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Covenants Os ttulos de dvida fazem uso de um instrumento de proteo para minimizar riscos para o emissor e minimizar os custos para

o credor, este instrumento chamado de Covenants ou Clusulas Restritivas. Conforme Luiz Borges, Advogado da rea de infraestrutura / Departamento de Telecomunicaes do BNDES: O instituto do covenant constitui, no direito anglo-saxo, um compromisso ou promessa em qualquer contrato formal de dvida, reconhecido em lei, protegendo os interesses do credor e estabelecendo que determinados atos no devem ou devem cumprir-se, podendo ser traduzido como compromissos restritivos (restrictive covenants) ou obrigaes de proteo (protective covenants). Ainda na viso dos emissores de dvida, Manish Tewari e Pradipkurmar Ramandal (2012): Protective covenants in nonconvertible debt issues have largely been understood to protect the interests of the bondholders from certain wealth reducing events. These provisions have also been referred to as event risk covenants (hereafter, ERCs) in the finance literature. Adolfo Silva, (2008), trata os covenants como mediador entre os conflito de interesse entre devedores e credores e demonstra ainda suas consequncias: Essa prtica leva a duas conseqncias: (A) Formaliza a utlizao dos relatrios contbeis como meio de monitoramento pelos credores ou por seus representantes (agentes fiducirios); e (B) vincula o nvel do limite especificado em um covenant restritivo com as escolhas de prticas contbeis realizadas pelos administradores, utilizadas como base dessas medidas.

Os covenants so utilizados para controle da situao financeira e econmica da companhia, servindo de termmetro para estabelecer numricamente indcios de que a empresa possa incorrer em dificuldades ou reestruturaes que possam afetar a liquidao do ttulo de dvida futuramente. Esse termmetro serve ainda como minimizador de riscos, vincula as prticas contbeis realizadas pelos administradores e formaliza a utilizao dos relatrios contbeis. Esse instrumento vem sendo amplamente utilizado e recomendado pelo emissores de dvida. Conforme Luiz Borges, Advogado da rea de infraestrutura / Departamento de Telecomunicaes do BNDES: A boa prtica do Direito das Obrigaes j recomenda a utilizao de obrigaes-padro aplicveis aos contratos para garantir os direitos dos credores em contratos de operaes tradicionais (corporate finance). Este destaca ainda alguns covenants utilizados em operaes de financiamento:

A ttulo de exemplo, apresentamos alguns covenants utilizados em operaes de financiamento de longo prazo no Brasil, destacando que aqui o enfoque principal o de garantir a concluso do projeto: 1. Manter durante a vigncia do contrato, e at o seu vencimento final, os seguintes ndices mnimos de capitalizao, liquidez corrente e cobertura da dvida, apurados em balano ou balancete semestral auditado: ndice de capitalizao: patrimnio lquido dividido pelo passivo total, igual ou superior a 0,X (xis dcimos); ndice de liquidez corrente: ativo circulante dividido pelo passivo circulante, igual ou superior a 0,X (xis dcimos); e ndice de cobertura da dvida: resultado operacional antes de despesas financeiras mais depreciao menos variao da necessidade de capital de giro, dividido pelo endividamento oneroso de curto prazo, igual ou superior a X,0 (xis inteiros). Os emissores de dvida podem fazem uso de indicadores para mensurar a situao econmica e financeira da companhia, como mencionado anteriormente. Estes ndices devem ser monitorados constantemente pelos agentes dos ttulos, visando atender aos interesses dos mesmos. Os ndices escolhidos pelos emissores de dvida, normalmente esto relacionados a capacidade de o devedor honrar seu compromisso de dvida. Eles podem fazer uso de ndices vinculados: ao patrimnio lquido, com a finalidade de identificar a participao do capital de terceiros; a liquidez, com a finalidade de identificar a capacidade financeira de a companhia honrar suas dvidas; ao desempenho operacional, com a finalidade de identificar a capacidade operacional de a companhia gerar caixa para a liquidao do endividamento. Os ndices sero estudados mais detalhadamente no captulo XXX.