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UNIVERSIDADE FEDERAL RURAL DO RIO DE JANEIRO

INSTITUTO MULTIDISCIPLINAR
DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAO E TURISMO
CURSO DE ADMINISTRAO



Texto: Questes sobre risco e retorno
1

5.1 6.1 Taxa de retorno Douglas Keel, um analista financeiro da Orange Industries, deseja estimar a
taxa de retorno para dois investimentos de riscos similares X e Y. A pesquisa de Keel indica que os
retornos imediatamente anteriores atuaro como estimativa razovel dos retornos futuros. No ano
anterior, o investimento X teve um valor de mercado de $20.000 e o investimento Y, de $55.000.
Durante o ano, o investimento X gerou um fluxo de caixa de $1.500 e o investimento Y gerou um
fluxo de caixa de $6.800. Os valores atuais de mercado dos investimentos X e Y so $21.000 e
$55.000, respectivamente.
a. Calcule a taxa esperada de retorno dos ativos X e Y, usando os dados do ano mais recente.
b. Supondo que os dois ativos tenham o mesmo, qual deveria ser recomendado por Keel? Por qu?
5.2 6.2 Clculo dos retornos Para cada um dos investimentos apresentados na tabela, calcule a taxa
de retorno obtida nos perodos no especificados
Fluxo de caixa
durante o perodo
Valor no incio do
perodo
Valor no final do
perodo
Investimento ($) ($) ($)
A - 100 800 1.100
B 15.000 120.000 118.000
C 7.000 45.000 48.000
D 80 600 500
E 1.500 12.500 12.400
5.3 6.3 Preferncias por risco Sharon Smith, administradora financeira da Barnett Corporation,
deseja avaliar trs perspectivas de investimentos X, Y e Z. Atualmente, a empresa obtm 12% sobre
esses investimentos, os quais tm um ndice de risco de 6%. Os trs investimentos que esto sendo
considerados esto resumidos abaixo, em termos do retorno e do risco esperado.
Investimento Retorno esperado
(%)
ndice de risco esperado
(%)
X 14 7
Y 12 8
Z 10 9
a. Se Sharon Smith fosse indiferente ao risco, quais investimentos selecionaria? Explique por qu.
b. Se Sharon Smith fosse aversa ao risco, quais investimentos selecionaria? Explique por qu.
c. Se Sharon Smith fosse tendente ao risco, quais investimentos selecionaria? Explique por qu.
d. Dado o tradicional comportamento de preferncia com relao ao risco exibido pelos
administradores financeiros, qual investimento poderia ser preferido? Explique por qu.
5.4 6.4 Anlise de risco - A Solar Design est considerando um investimento na expanso da linha
de produto. Dois possveis tipos de expanso esto sendo considerados. Depois de investigar os
possveis resultados, a companhia fez a seguintes estimativa:




1
Princpios de Administrao Financeira, de Lawrence J. Gitman. 10 ed. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2004. A primeira
numerao corresponde ao 10 ed., e a segunda corresponde 7 ed.


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Expanso A Expanso B
Investimento inicial $12.000 $12.000
Taxa de retorno anual
Pessimista 16% 10%
Mais provvel 20 20
Otimista 24 30
a. Determine a faixa de taxas de retorno para cada um dos dois projetos
b. Qual o projeto menos arriscado? Por qu?
c. Se voc fosse tomar uma deciso de investimento, qual delas escolheria? Por qu? O que isso
revela sobre sua percepo acerca do risco?
d. Suponha que o resultado mais provvel para a expanso B seja 21% ao ano e que todos os
outros fatos permaneam iguais. Isto muda sua resposta da parte c? Por qu?
5.5 - 6.5 Risco e probabilidade A Micro-Pub est considerando a compra de uma de duas cmeras
de microfilmes - R ou S. Ambas fornecem benefcios durante um perodo de dez anos e cada um
requer um investimento inicial de $4.000. A administrao construiu a seguinte tabela de
estimativas de probabilidades e taxas de retornos para resultados pessimistas, mais provveis e
otimistas:
Cmera R Cmera S
Montante Probabilidade Montante Probabilidade
Investimento inicial $4.000 1,00 $4.000 1,00
Taxa de retorno anual
Pessimista 20% 0,25 15% 0,20
Mais provvel 25 0,50 25 0,55
Otimista 30 0,25 35 0,25
a) Determine a faixa das taxas de retorno de cada uma das duas cmeras.
b) Determine a taxa de retorno esperado para cada cmera.
c) Qual cmera mais arriscada? Por qu?
5.6 - 6.6 Grficos de barras e risco- A Swams Sportwear est considerando trazer de fora uma linha
de estilo jeans. Atualmente est negociando com dois estilistas diferentes. Devido natureza altamente
competitiva da indstria, foram dados nomes em cdigo para dois estilos. Depois de uma pesquisa de
mercado, a empresa estabeleceu as seguintes expectativas sobre as taxas de retornos anuais:
Taxa de retorno anual
Aceitao do mercado Probabilidade Linha J Linha K
Muito pobre 0,05 0,0075 0,010
Pobre 0,15 0,0125 0,025
Mdia 0,60 0,0850 0,080
Boa 0,15 0,1475 0,135
Excelente 0,05 0,1625 0,150
Use a tabela para:
a) Construir um grfico de barras para a taxa de retorno anual de cada linha.
b) Calcular o valor de retorno esperado para cada linha.
c) Avaliar o risco relativo da taxa de retorno para cada linha de jeans, usando o grfico de barras.







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5.7 - 6.7 Coeficiente de variao A Metal Manufacturing isolou quatro alternativas para encontrar
suas necessidades de aumento da capacidade de produo. Os dados resumidos, relativos a cada uma
dessas alternativas, esto na seguinte tabela:


Alternativa
Retorno esperado
(%)
Desvio padro do
retorno (%)
A 20 7,0
B 22 9,5
C 19 6,0
D 16 5,5
a) Calcule o coeficiente de variao de cada alternativa.
b) Se a empresa deseja minimizar o risco, qual a alternativa voc recomendaria? Por qu?
5.8 Desvio-padro versus coeficiente de variao como medidas de risco A Greengage, Inc., uma
empresa vem-sucedida na rea de comrcio de plantas, est analisando diversos projetos de expanso.
Todas as alternativas prometem a gerao de um retorno aceitvel. Os proprietrios tm forte averso
ao risco; portanto, escolhero a alternativa menos arriscada. Seguem os dados dos quatro projetos
possveis:
Projeto Retorno esperado Amplitude Desvio-padro
A 12,0% 0,040 0,029
B 12 0,050 0,032
C 13,0 0,060 0,035
D 12,8 0,045 0,030
a. Considerando as amplitudes, qual o projeto de menor risco?
b. Qual dos projetos apresenta o menor desvio-padro? Explique por que o desvio-padro no
uma medida apropriada de risco para essa comparao.
c. Calcule o coeficiente de variao de cada projeto. Qual deles deveria ser escolhido pelos
proprietrios da Greengage? explique por que ela seria a melhor medida de risco para comparar
esse conjunto de oportunidades.
5.9 - 6.8 Aferio de retorno e risco A Swiift Manufacturing pode escolher entre a compra de dois
ativos. A taxa de retorno anual e as probabilidades relacionadas, dadas na tabela a seguir, resumem a
anlise desse ponto, feita pela empresa..
Projeto 257 Projeto 432
Taxa de
retorno
Probabilida
de
Taxa de
retorno
Probabilida
de
- 10% 0,01 10% 0,05
10 0,04 15 0,10
20 0,05 20 0,10
30 0,10 25 0,15
40 0,15 30 0,20
45 0,30 35 0,15
50 0,15 40 0,10
60 0,10 45 0,10
70 0,05 50 0,05
80 0,04
100 0,01
a) Para cada um dos projetos, calcule,:
1- A amplitude das taxas possveis de retornos.
2- O valor esperado dos retornos.
3- O desvio padro dos retornos.
4- O coeficiente de variao dos retornos.


4

b) Construa um grfico de barras para cada distribuio de taxas de retorno.
c) Qual dos projetos voc acha que apresenta menor risco? Por qu?
5.10 - 6.9 Problema integrativo - retorno esperado, desvio padro e coeficiente de variao Trs
ativos F, G e H esto sendo atualmente analisados pela Perth Industries. As distribuies de
probabilidades dos retornos futuros desses ativos so apresentados na tabela.
Ativo F Ativo G Ativo H
j Pr
j
Retorno, k
j
Pr
j
Retorno, k
j
Pr
j
Retorno, k
j

1 0,10 40% 0,40 35% 0,10 40%
2 0,20 10 0,30 10 0,20 20
3 0,40 0 0,30 - 20 0,40 10
4 0,20 - 5 0,20 0
5 0,10 - 10 0,10 - 20
a) Calcule o valor esperado do retorno,
-
k , para cada um dos trs ativos. Qual deles oferece o maior
retorno esperado?
b) Calcule o desvio-padro dos retornos,
k
, de cada ativo. Qual parece apresentar o maior risco?
c) Calcule o coeficiente de variao dos retornos, CV, de cada um dos trs ativos. Qual parece ter o
maior risco relativo?
5.11 - 6.10 Distribuio normal de probabilidade Supondo que as taxas de retorno associadas a um
determinado investimento em um ativo tenham distribuio normal, que o retorno esperado, seja de
18,9% e que o coeficiente de variao, CV, seja de 0,75, faa o que se pede:
a. Calcule o desvio-padro dos retornos, k.
b. Calcule a amplitude dos retornos esperados associados s seguintes probabilidades de ocorrncias:
(1) 68%, (2) 95%, (3) 99%.
c. Desenhe a distribuio de probabilidade associada a seus resultados dos tens a e b.
5.12 - 6.11 Retorno e desvio padro da carteira Jamie Wong est pensando em montar uma carteira
contendo dois ativos, L e M. O ativo L representar 40% do valor da carteira, e o ativo M, os outros
60%. Os retornos esperados de cada um dos ativos os prximos seis anos, 2004-2009, so apresentados
na tabela:
Retorno esperado (%)
Ano Ativo L Ativo M
2004 14 20
2005 14 18
2006 16 16
2007 17 14
2008 17 12
2009 19 10
a. Calcule o do retorno esperado da carteira, , para cada um dos seis anos.
b. Calcule o valor esperado dos retornos da carteira, , para o perodo de seis anos.
c. Calcule o desvio-padro dos retornos esperados da carteira, , para o perodo de seis anos.
d. Como voc caracterizaria a correlao entre os retornos dos dois ativos L e M?
e. Discuta os possveis benefcios da diversificao conseguida com a criao da carteira.
5.13 - 6.12 Anlise de carteira Voc recebeu os seguintes dados de retornos apresentados na tabela a
seguir de trs ativos F, G e H referentes ao o perodo de 2004 a 2007.
Retorno esperado (%)
Ano Ativo F Ativo G Ativo H
2004 16 17 14
2005 17 16 15
2006 18 15 16
2007 19 14 17


5

Usando esses ativos, voc isolou trs alternativas de investimento indicadas na tabela a seguir
Alternativa Investimento
1 100% do ativo F
2 50% do ativo F e 50% do ativo G
3 50% do ativo F e 50% do ativo H
a) Calcule o retorno esperado durante o perodo de quatro anos para cada uma das trs alternativas.
b) Calcule o desvio padro dos retornos durante o perodo de quatro anos para cada uma das trs
alternativas.
c) Use seus resultados em a e b para calcular o coeficiente de variao de cada uma das trs
alternativas.
d) Com base em seus resultados acima, qual das trs alternativas de investimento voc recomendaria?
Por qu?
5.14 - 6.13 Correlao, risco e retorno Matt Peters deseja avaliar os risco e os retorno associados a
diversas combinaes de ativos V e W, sob hipteses distintas, a respeito do coeficiente de correlao:
correlao positiva, e prefeita, correlao nula, correlao negativa e perfeita. Os valores de retorno
esperado e riscos calculados para cada um dos ativos so apresentados na tabela.


Alternativa
Retorno esperado
(%)
Risco (desvio padro)

k
(%)
V 8 5
W 13 10
a) Se os retornos dos ativos V e W fossem positiva e perfeitamente correlacionados (coeficiente de
correlao = +1), descreva qual seria a amplitude aproximada (1) do retorno esperado e (2) do
risco associado a todas as combinaes possveis do dois ativos.
b) Se os retornos dos ativos V e W fossem no so correlacionados (coeficiente de correlao = 0),
descreva a amplitude aproximada (1) do retorno esperado e (2) do risco de todas as carteiras
possveis.
c) Se os retornos dos ativos V e W so negativa e perfeitamente correlacionados (coeficiente de
correlao = -1), descreva a faixa (1) do retorno esperado e (2) do risco associado com todas as
possveis combinaes de carteira
5.15 Retornos de investimentos internacionais Joe Martinez, um cidado americano que vive em
Brawnsville, Texas, aplicou nas aes da Telmex, uma empresa mexicana. Comprou mil aes a 20,50
pesos por unidade. Doze meses mais tarde, vendeu as aes a 24,75 pesos por unidade. No recebeu
dividendos durante esse perodo.
a. Qual foi o retorno do investimento de Joe (em termos percentuais) durante o ano, com base no
valor das aes em pesos?
b. A taxa de cmbio era de 9,21 pesos por dlar no momento da compra. na data da venda das aes,
a taxa de cmbio era de 9,85 pesos por dlar. Converta os preos de compra e venda em dlares.
c. Calcule o retorno do investimento de Joe com base no valor das aes em dlares.
d. Explique por que os dois retornos so diferentes. Qual deles mais importante para Joe? por que?
5.16 - 6.14 Risco total, no diversificvel e diversificvel David Talbor escolheu aleatoriamente
algumas aes dentre todas aquelas negociada na Bolsa de Valores de Nova York. Ele comeou com
uma nica ao e foi adicionando ttulos um a um at que sua carteira tivesse um total de vinte aes.
Aps a adio de cada ao, David calculou o desvio-padro do retorno da carteira, . Os valores
calculados aparecem na tabela:





6

Nmeros de
ttulos
Risco da
carteira,
p
k
o (%)
Nmeros de
ttulos
Risco da
carteira,
p
k
o (%)
1 14,50 11 7,00
2 13,30 12 6,80
3 12,20 13 6,70
4 11,20 14 6,65
5 10,30 15 6,60
6 9,50 16 6,56
7 8,80 17 6,52
8 8,20 18 6,50
9 7,70 19 6,48
10 7,30 20 6,47
a. Represente graficamente os dados apresentados na tabela, colocando o nmero de ttulos no eixo
horizontal (eixo X) e o risco da carteira no eixo vertical (eixo Y).
b. Separe o risco total da carteira, representado no grfico, em risco no-diversificvel e diversificvel
e indique cada um desses componentes no grfico.
c. Descreva qual dos dois componentes do risco total o risco relevante e explique por qu. Quanto
h desse tipo de risco na carteira de David Talbot?
5.17 - 6.15 Estimativa grfica de beta Uma empresa deseja estimar graficamente os betas de dois
ativos, A e B. Reuniu os dados de retorno apresentados na tabela para a carteira de mercado e para
ambos os ativos nos ltimos dez anos (1994 a 2003)
Retorno efetivo
Ano Carteira de
mercado
Ativo A Ativo B
1994 6% 1% 16%
1995 2 8 11
1996 -13 -4 -10
1997 -4 3 3
1998 -8 0 -3
1999 16 19 30
2000 10 14 22
2001 15 18 29
2002 8 12 19
2003 13 17 26
a. Represente o retorno de mercado eixo horizontal (eixo X) e o retorno do ativo no eixo vertical
(eixo Y), use os dados fornecidos na tabela para traar as linhas caractersticas para os ativos A e
B.
b. Use as linhas caractersticas do item a para estimar os betas para os ativos A e B.
c. Use os betas encontrados no item b para comentar os riscos relativos dos dois ativos.
5.18 - 6.16 Interpretao de betas Uma empresa deseja avaliar o impacto de variaes do retorno do
mercado sobre um ativo com igual a 1,20.
a. Se o retorno de mercado subisse 15%, que impacto teria sobre o retorno do ativo?
b. Se o retorno de mercado casse 8%, qual seria o impacto sobre o retorno do ativo?
c. Se o retorno de mercado no variasse, que impacto isso teria (se houvesse algum) sobre o retorno
do ativo?
d. Esse ativo poderia ser considerado mais arriscado ou menos arriscado que o mercado? Explique.




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5.19 - 6.17 Betas Responda s perguntas abaixo para os ativos A a D, indicados na tabela.
Ativo
Beta
A 0,50
B 1,60
C -0,20
D 0,90
a) Que impacto poderia esperar que um aumento de 10% do retorno de mercado tenha sobre cada
retorno de cada ativo?
b) Que impacto poderia esperar que uma reduo de 10% no retorno de mercado tenha sobre cada
retorno de cada ativo?
c) Se voc tivesse certeza de que o retorno de mercado subiria num futuro prximo, que ativo
preferiria?Por qu?
d) Se voc tivesse certeza de que o retorno de mercado cairia num futuro prximo, que ativo
preferiria? Por qu?
5.20 - 6.18 Betas e classificao por risco A ao A tem um beta de 0,80, a ao B tem um beta de
1,40 e a ao C tem um beta de 0,30.
a. Classifique essas aes da mais arriscada menos arriscada.
b. Se o retorno da carteira de mercado subisse 12%, que variao voc esperaria no retorno de cada
uma das aes?
c. Se o retorno da carteira de mercado casse 5%, que variao voc esperaria no retorno de cada uma
das aes?
d. Se voc achasse que o mercado de aes iria sofrer em breve uma queda substancial, que ao
provavelmente voc acrescentaria sua carteira? Por qu?
e. Se voc estivesse esperando uma forte elevao do mercado de aes, que ao acrescentaria sua
carteira? Por qu?

5.21 - 6.19 Betas das carteiras Rose Berry est tentando avaliar duas carteiras possveis, formadas
pelos mesmos cinco ativos, mas em diferentes propores. Ela est particularmente interessada em
usar os betas para comparar os riscos das carteiras, e para isso coletou os dados apresentados na tabela.
Pesos nas carteiras
Ativo Beta do
ativo
Carteira A Carteira B
1 1,30 10% 30%
2 0,70 30 10
3 1,25 10 20
4 1,10 10 20
5 0,90 40 20
Totais 100% 100%
a. Calcule os betas das carteiras A e B
b. Compare o risco dessas carteiras, tanto com relao ao mercado quanto uma em relao outra.
Qual delas oferece risco mais alto?









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5.22 - 6.20 Modelo de formao de preos de ativo de capital CAPM Para cada um dos casos
apresentados na tabela, use o modelo de formao de preos de ativo de capital (CAPM) para
encontrar o retorno exigido.

Caso
Taxa livre de
risco, R
F
(%)
Retorno de
mercado, k
m

(%)

Beta, b
A 5 8 1,30
B 8 13 0,90
C 9 12 -0,20
D 10 15 1,00
E 6 10 0,60
5.23 Betas e modelo de formao de preos de ativos Katharine Wilson est tentando descobrir
quanto risco precisa assumir para conseguir um retorno aceitvel em sua carteira. O retorno do ativo
livre de risco atualmente igual a 5%; o retorno da ao mdia (retorno de mercado) de 16%. Use o
modelo CAPM para calcular o coeficiente beta associado ao retorno de cada uma das seguintes
carteiras:
a. 10%
b. 15%
c. 18%
d. 20%
e. Katharine tem averso a risco. Qual o retorno mximo que ela pode esperar, caso no esteja
disposta a assumir risco acima da mdia?
5.24 - 6.21 Aplicao de CAPM Use a equao bsica do modelo de formao de preo de ativo de
capital (CAPM) para resolver as seguintes questes:
a. Calcule o retorno exigido de um ativo com beta de 0,90, sabendo que a taxa livre de risco e o
retorno de mercado so 8% e 12%, respectivamente.
b. Encontre a taxa livre de risco sabendo que o retorno exigido de uma empresa igual a 15% e
seu beta igual a 1,25, dado que o retorno de mercado de 14%.
c. Calcule o retorno de mercado sabendo que um ativo tem retorno exigido de 16% e beta igual a
1,10, dado que a taxa livre de risco de 9%.
d. Encontre o beta de um ativo com retorno exigido de 15%, sabendo que a taxa livre de risco e o
retorno de mercado so de 10% e 12,5%, respectivamente.
5.25 Retorno e beta de uma carteira Jamie Peters aplicou $100.000 para montar a seguinte carteira
um ano atrs:
Ativo Custo Beta na data de
compra
Rendimento
anual
Valor atual
A $20.000 0,80 $1.600 $20.000
B 35.000 0,95 1.400 36.000
C 30.000 1,50 - 34.500
D 15.000 1,25 375 16.500
a. Calcule o beta da carteira com base nos dados de custo original
b. Calcule o retorno percentual da cada ativo da carteira durante o ano.
c. Calcule o retorno percentual da carteira com base no custo original, usando o rendimento do
ano e os ganhos de variao de valor no perodo.
d. No momento que Jamil fez suas aplicaes, os investidores estavam estimando que o retorno
do mercado no ano seguinte seria de 10%. A estimativa da taxa de retorno livre de risco era, em
mdia, de 4% para esse ano. Calcule um retorno esperado para cada ao a partir de seu beta e
das expectativas de retorno do mercado e do ativo livre de risco.


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e. Com base nos resultados obtidos, explique o desempenho de cada ao relativamente s
expectativas baseadas no CAPM. Que fatores podem explicar essas diferenas?
5.26 - 6.22 Linha de mercado de ttulos, SML Suponha que a taxa livre de risco, R
F
, seja atualmente
de 9% e que o retorno de mercado, k
m
, atualmente est em 13%.
a. Trace a linha de mercado de ttulos (SML) medindo o risco no diversificvel no eixo
horizontal (eixo X) e retorno exigido no eixo vertical (eixo Y).
b. Calcule e assinale o prmio por risco de mercado nos eixos, conforme o item a.
c. Em funo dos dados anteriores, calcule o retorno exigido do ativo A, que tem um beta de 0,80
e do ativo B que tem um beta igual a 1,30.
d. Assinale os betas e os retornos exigidos do item c para os ativos A e B nos os eixos
mencionados no item a. Destaque o prmio por risco associado a cada um dos ativos e discuta-
os.
5.27 - 6.23 Deslocamentos da linha de mercado de ttulos Suponha que a taxa livre de risco, R
F
,
esteja atualmente em 8%, o retorno de mercado, k
m
, seja de 12% e o ativo A tenha um beta, b
A
, de
1,10.
a. Trace a linha de mercado de ttulos (SML) medindo risco no-diversificvel no eixo horizontal
(eixo X) e retorno exigido eixo horizontal (eixo Y).
b. Use o CAPM para calcular o retorno exigido, k
A
, do Ativo A, e assinale o beta e o retorno
exigido no grfico da SML desenhado de acordo com o item a.
c. Suponha que, em conseqncia de eventos econmicos recentes, as expectativas de inflao
tenham cado de 2%, reduzindo RF e k
m
para 6% e 10%, respectivamente. Trace a nova SML
sobre os eixos indicados no item a, calcule e mostre o novo retorno exigido do ativo A
d. Suponha que, por causa de eventos recentes, os investidores tenham se tornado mais avessos ao
risco, fazendo com que o retorno de mercado subisse 1%, indo para 13%. Ignorando o
deslocamento considerado no item c, trace a nova SML sobre o mesmo conjunto de eixos
anteriormente usado e mostre o novo retorno exigido do ativo A
e. Com base nas mudanas anteriores, a que concluses voc pode chegar a respeito do impacto
de (1) queda de expectativas inflacionrias e (2) aumento da averso a risco sobre os retornos
exigidos de ativos com risco?
5.28 - 6.24 Problema integrativo risco, retorno e CAPM A Wolf Enterprises considera diversos
projetos de investimentos, de A at E, usando o modelo de formao de preos de ativos de capital
(CAPM) e sua representao grfica, a linha de mercado do ttulo (SML). Informaes relevantes so
apresentadas na tabela

Item Taxa de retorno (%) Valor de beta (b)
Ativo livre de risco 9% 0
Carteira de mercado 14 1,00
Projeto A - 1,50
Projeto B - 0,75
Projeto C - 2,00
Projeto D - 0
Projeto E - - 0,50
a. Calcule a taxa exigida de retorno e o prmio por risco de cada projeto, dado seu nvel de risco
no diversificvel.
b. Use os resultados do item anterior para traar a linha de mercado de ttulos (o retorno exigido
em relao ao risco no diversificvel).
c. Discuta o risco no diversificvel dos projetos A, B, C, D, E.
d. Suponha que os eventos econmicos recentes tenham levado os investidores a se tornar menos
avessos ao risco, o que fez o retorno de mercado cair 2%, indo para 12%. Calcule o novo


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retorno exigido dos ativos de A, B, C, D, E e trace a nova linha de mercado de ttulos no
mesmo conjunto de eixos do item b.
e. Compare os resultados dos itens a e b, com os do item d. Que concluso pode ser tirada sobre o
impacto de uma diminuio do grau de averso a risco sobre os retornos exigidos de ativos com
risco?



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CASO
ANALISANDO O RISCO E O RETORNO DOS INVESTIMENTOS DA CHARGES
PRODUCTS
Junior Seau, um analista financeiro da Charges Products. Fabricante de bancos para estdios,
deve avaliar o risco e o retorno de dois ativos X e Y. A empresa est considerando adicionar esses
ativos sua carteira de ativos diversificada. Para avaliar o retorno e o risco de cada ativo, Junior reuniu
dados sobre o fluxo de caixa anual e os valores do comeo e fim de ano de cada ativo durante os dez
anos imediatamente anteriores, 1985-1994. Esses dados foram resumidos na tabela a seguir. A
investigao de Junior sugere que ambos os ativos tero, em mdia, tendncia para de desempenhar no
futuro tal como eles tm feito nos ltimos dez anos. Portanto, ele acredita que o retorno anual esperado
pode ser estimado, encontrando-se o retorno mdio anual de cada ativo durante os ltimos dez anos.
Junior acredita que o risco de cada ativo pode ser avaliado de duas formas: isoladamente e
como parte da carteira diversificada de ativos da empresa. O risco desses ativos isolados pode ser
encontrado pelo uso do desvio padro e do coeficiente de variao de retornos durante os dez ltimos
anos. O modelo de formao de preos de ativos de capital (CAPM) pode ser usado para avaliar o
risco do ativo como parte da carteira de ativos da empresa. Aplicando algumas das sofisticadas
tcnicas quantitativas, Junior estimou os betas para os ativos X e Y de 1,60 e 1,10, respectivamente.
Alm disso, ele verificou que a taxa livre de risco est, atualmente, em 7% e o retorno de mercado est
em 10%.

Ativo X Ativo Y
Valor Valor
Fluxo de Fluxo
Ano Caixa Comeo Final De Caixa Comeo Final
1994 $1.000 $20.000 $22.000 $1.500 $20.000 $20.000
1995 1.500 22.000 21.000 1.600 20.000 20.000
1996 1.400 21.000 24.000 1.700 20.000 21.000
1997 1.700 24.000 22.000 1.800 21.000 21.000
1998 1.900 22.000 23.000 1.900 21.000 22.000
1999 1.600 23.000 26.000 2.000 22.000 23.000
2000 1.700 26.000 25.000 2.100 23.000 23.000
2001 2.000 25.000 24.000 2.200 23.000 24.000
2002 2.100 24.000 27.000 2.300 24.000 25.000
2003 2.200 27.000 30.000 2.400 25.000 25.000
a) Calcule a taxa anual de retorno de cada ativo em cada um dos dez anos passados, e use aqueles
valores para encontrar a mdia anual de retorno de cada ativo durante o perodo de dez anos.
b) Use os retornos calculados em a para encontrar (1) o desvio padro e (2) o coeficiente de
variao dos retornos para cada ativo durante o perodo de dez anos, 1985-1994.
c) Use os resultados em a e b para avaliar e discutir o risco e o retorno associado com cada ativo.
Qual ativo parece ser prefervel?
d) Use o CAPM para encontrar o retorno exigido de cada ativo. Compare esse valor com a mdia
anual de retornos calculada em a.
e) Compare e contraste seus resultados em c e d. Quais recomendaes voc daria a Junior com
relao a investir em qualquer dos dois ativos? Explique a Junior por que para ele melhor
usar o beta em vez do desvio padro e o coeficiente de variao para avaliar o risco de cada
ativo.




12

REPOSTAS DAS QUESTES SOBRE RISCO E RETORNO
5.1 6.1 Taxa de retorno
k
P P C
P
t
t t t
t
=
+

1
1

onde:
k
t
= taxa de retorno exigida, ou atual, ou esperado, durante o perodo t
P
t
= preo (valor) do ativo no tempo t
P
t-1
= preo (valor) do ativo no tempo t -1
C
t
= caixa (fluxo) recebido do investimento no ativo no perodo t -1 a t.
O retorno k
t
, reflete o efeito combinado de mudanas nos valores, P
t
- P
t-1
, e o fluxo de caixa, C
t
, realizado
durante o perodo t.
Investimentos
X Y
P
t-1
$20.000 $55.000
P
t
21.000 55.000
C
t
1.500 6.800
a) Clculo da taxa de retorno esperado sobre o investimento X e Y, usando os dados do ano mais recente.
% 50 , 12 125 , 0
000 . 20 $
500 . 2 $
000 . 20 $
500 . 1 $ 000 . 20 $ 000 . 21 $
k
X
= = =
+
=


% 36 , 12 1236 , 0
000 . 55 $
800 . 6 $
000 . 55 $
800 . 6 $ 000 . 55 $ 000 . 55 $
k
Y
= = =
+
=

b) Supondo que os dois investimentos sejam igualmente arriscados, qual deles Keel deveria recomendar?
Por qu?
O investimento X, por que d um maior retorno esperado.
5.2 6.2 Clculo dos retornos Para cada um dos investimentos apresentados na tabela, calcule a taxa de
retorno obtida nos perodos no especificados
Fluxo de caixa durante
o perodo
Valor no incio do
perodo
Valor no final do
perodo
Investimento ($) ($) ($)
A - 100 800 1.100
B 15.000 120.000 118.000
C 7.000 45.000 48.000
D 80 600 500
E 1.500 12.500 12.400
% 25 25 , 0
800 $
200 $
800 $
) 100 $ ( 800 $ 100 . 1 $
k
A
= = =
+
=


% 83 , 10 10833 , 0
000 . 120 $
000 . 13 $
000 . 120 $
000 . 15 $ 000 . 120 $ 000 . 118 $
k
B
= = =
+
=


% 22 , 22 222 , 0
000 . 45 $
000 . 10 $
000 . 45 $
000 . 7 $ 000 . 45 $ 000 . 48 $
k
C
= = =
+
=


% 33 , 3 033 , 0
600 $
20 $
600 $
80 $ 600 $ 500 $
k
D
= =

=
+
=

% 20 , 11 112 , 0
500 . 12 $
400 . 1 $
500 . 12 $
500 . 1 $ 500 . 12 $ 400 . 12 $
k
E
= = =
+
=



13

5.3 6.3 Preferncias por risco
a) Indiferente ao risco: Investimento Y
b) Avesso ao risco: Investimento X
c) Tendente ao risco: Investimento Z
d) O investimento X. Por que os administradores so em sua maioria, avisos ao risco, por um dado
aumento no risco eles exigem retornos mais elevados.
O gerente avesso ao risco deve aceitar o Investimento X porque ele d o maior retorno e tem o
menor risco e tem um aumento no retorno por tomar mais risco do que os ganhos atuais da empresa.
5.4 6.4 Anlise de risco
a) Faixa de taxas de retorno para:
Expanso A Expanso B
Investimento inicial $12.000 $12.000
Taxa de retorno anual
Pessimista 16% 10%
Mais provvel 20 20
Otimista 24 30
FAIXA 8% 20%
Projeto A: 24% - 16% = 8%
Projeto B: 30% - 10% = 20%
b) O projeto menos arriscado o A, porque a faixa de retorno anual menor, comparativamente a B, (A =
8% e B = 20%).
Uma vez que o retorno esperado de ambos os projetos 20% e os investimentos so iguais, a
resposta depende de sua preferncia pelo risco.
Dependendo da atitude em relao ao risco de quem toma decises, ele poder escolher qualquer do
dois. Se for cauteloso escolher a Expanso A que reduz a possibilidade de perda. Se preferir correr
risco escolhe a Expanso B, devido a possibilidade de receber um retorno mais elevado (30%)
c) Escolheria o projeto B
d) S ratifica a minha deciso
5.5 - 6.5 Risco e Probabilidade
a) Faixa das taxas de retorno para
Cmera R Cmera S
Montante Montante
Investimento inicial $4.000 $4.000
Taxa de retorno anual
Pessimista 20% 15%
Mais provvel 25 25
Otimista 30 35
FAIXA 10% 20%
Cmara R = 30% - 20% = 10%
Cmara S = 35% - 15% = 20%
b) Taxa de Retorno Esperada: k
i

=
=
k
k
i
i
n
i
1
Pr

k
R
= (20% x 0,25) + ( 25% x 0,50) + (30% x 0,25) = 25%
k
S
= (15% x 0,20) + ( 25% x 0,55) + (35% x 0,25) = 25,5%
c) A Cmara mais arriscada a S, j que tem a maior faixa de retorno anual






14

5.6 - 6.6 Grficos de barras e risco
a) Grfico de barras da taxa de retorno anual das Linhas J e K.
LINHA J
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0
,
7
5 1
1
,
2
5
2
,
5 8
8
,
5
1
3
,
0
5
1
4
,
7
5
1
5
1
6
,
2
5
Retorno (%)
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
e
LINHA K
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0
,
7
5 1
1
,
2
5
2
,
5 8
8
,
5
1
3
,
5
1
4
,
7
5
1
5
1
6
,
2
5
Retorno (%)
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
e

b) Taxa de retorno anual esperada:

=
=
k
i i
i
n
i
k
1
Pr

k
J
= (0,75 x 0,05) + (1,25 x 0,15) + (8,5 x 0,60) + (14,75 x 0,15) + (16,25 x 0,05)

k
J
= (0,04 + 0,19 + 5,10 + 2,21 + 0,81) = 8,35%

k
K =
(1,0 x 0,05) + (2,5 x 0,15) + (8,0 x 0,60) + (13,50 x 0,15) + (15 x 0,05)

k
K
= (0,05 + 0,38 + 4,80 + 2,03 + 0,75) = 8,01%

c) Linha K parece menos arriscado que a linha J devido a uma distribuio levemente concentrada
(apertada), indicando uma menor variao de retornos:

5.7 - 6.7 Coeficiente de variao
_
k
CV
o
=
35 , 0
% 20
% 0 , 7
CV
A
= = 43 , 0
% 22
% 5 , 9
CV
B
= = 32 , 0
% 19
% 0 , 6
CV
C
= = 34 , 0
% 16
% 5 , 5
CV
E
= =
a) A alternativa C que tem o menor coeficiente de variao (CV).
O CV uma medida de disperso relativa usada na comparao do risco de ativos que
diferem nos retornos esperados. Quanto mais alto o CV, maior ser o risco. Portanto, se a empresa
deseja minimizar o risco deve escolher a alternativa de mais baixo coeficiente de variao (CV), pois,
e portanto menor risco, que a alternativa C. O Ativo C tem o mais baixo coeficiente de variao e o
menor risco relativo que as outras escolhas.

5.8 Desvio-padro versus coeficiente de variao como medida de risco

a) Projeto A
b) Projeto A
c
1
)
241 , 0
% 12
% 9 , 2
CV
A
= = 267 , 0
% 12
% 2 , 3
CV
B
= = 269 , 0
% 13
% 5 , 3
CV
C
= = 234 , 0
% 8 , 12
% 0 , 3
CV
E
= =
c
2
) Considerando o projeto de menor risco, medido pelo coeficiente de variao, o projeto D deve ser
escolhido pois tem o menor risco relativo.


15

c
3
) O coeficiente de variao pode ser uma melhor base que o desvio padro para comparar o risco de
ativos com diferentes retornos esperados. Ela uma medida relativa e mostra o risco por unidade de
retorno.

5.9 - 6.8 Aferio de retorno e risco
a
1
) Faixa de possveis taxas de retorno para:
Projeto
257
= 100% - (-10%) = 110%
Projeto
432
= 50% - 10% = 40%
a
2
) Taxa de Retorno Esperada:

=
=
k
i i
i
n
i
k
1
Pr
257
_
K = (-10 x 0,01) + (10 x 0,04) + (20 x 0,05) + (30 x 0,10) + (40 x 0,15) + (45 x 0,30) +
(50 x 0,15) + (60 x 0,10) + (70 x 0,05) + (80 x 0,04) + (100 x 0,01) = 45%
432
_
K = (10 x 0,05) + (15 x 0,10) + (20 x 0,10) + (25 x 0,15) + (30 x 0,20) + (35 x 0,15) +
(40 x 0,10) + (45 x 0,10) + (50 x 0,05) = 30%

a
3
: o

=
=

k
k
i
i
n
i k
( ) Pr
1
2

o
257
= (-10 - 45) x 0,01 + (10 - 45) x 0,04 + (20 - 45) x 0,05 + (30 - 45) x 0,10 +
2 2 2 2

+ (40 - 45)
2
x 0,15 + (45 - 45)
2
x 0,30 + (50 - 45)
2
x 0,15 + (60 - 45)
2
x 0,10 +
(70 - 45)
2
x 0,05 + ( 80 - 45)
2
x 0,04 + (100 - 45)
2
x 0,01
o
257
= 27350 , = 16,538%

o
432
= (10 - 30) x 0,05 + (15 - 30) x 0,10 + (20 - 30) x 0,10 + (25 - 30) x 0,15 +
2 2 2 2

(30 - 30)
2
x 0,20 + (35 - 30)
2
x 0,15 + (40 - 30)
2
x 0,10 + (45 - 30)
2
x 0,10 + (50 - 30)
2
x 0,05
o
432
= 112 50 , = 10,607%


a
4
) Coeficiente de Variao
CV
k
k
=

o

3675 , 0
45
538 , 16
CV
257
= = 3536 , 0
30
607 , 10
CV
432
= =
Ou
Projeto 432
1. Faixa: 50 - 10 = 40
2. Retorno esperado:

=
=
n
1 i
i
k k x P
ri









16

Taxa de Retorno Probabilidade Valor Ponderado Retorno Esperado

k
i


P
ri


k
i
x P
ri

i
n
i
i
k k r
1
P =

=

10 0,05 0,50
15 0,10 1,50
20 0,10 2,00
25 0,15 3,75
30 0,20 6,00
35 0,15 5,25
40 0,10 4,00
45 0,10 4,50
50 0,05 2,50
1,00 30,0

3. Desvio-padro:

=
=
n
1 i
i ) k k ( o
2
x P
ri


k
i

k k ki ) k k ( i
2

P
ri

) k k ( i
2
x P
ri

10 30 - 20 400 0,05 20,00
15 30 - 15 225 0,10 22,50
20 30 - 10 100 0,10 10,00
25 30 - 05 25 0,15 3,75
30 30 00 00 0,20 0,00
35 30 5 25 0,15 3,75
40 30 10 100 0,10 10,00
45 30 15 225 0,10 22,50
50 30 20 400 0,05 20,00
112,50


o
Project 432
= 50 , 112 = 10,607

4. 3536 , 0
00 , 30
607 , 10
= = CV

b) Grfico de barras de cada projeto
ATIVO 257
-0,05
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
-10 10 20 30 40 50 70 90
Retorno (%)
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
e
ATIVO 432
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
0,14
0,16
0,18
0,2
15 25 35 45 60 80 100
Retorno (%)
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
e





17

c. Resumo das Estatsticas
Projeto 257 Projeto 432
Intervalo 110 40,00
Retorno Esperado ( k ) 45,00 30,00
Desvio Padro (ok ) 16,50 10,60
Coeficiente de Variao (CV) 0,3675 0,3536

Uma vez que os Projetos 257 e 432 tm valores esperados diferentes, o coeficiente de variao poderia
ser o critrio contra o qual o risco do ativo julgado. Como o Projeto 432 tem menor CV, ele a
oportunidade com menor risco.

5.10 - 6.9 Problema integrativo - retorno esperado, desvio padro e coeficiente de variao
a) Valores esperados Para os ativos F, G e H
Ativo F Ativo G Ativo H
k
j
Pr
j k
j


Pr
j
k
j
Pr
j k
j


Pr
j
k
j
Pr
j k
j


Pr
j
40% 10,00 4,00 35% 40,00 14,00 40% 10,00 4,00
10% 20,00 2,00 10% 30,00 3,00 20% 20,00 4,00
0% 40,00 0,00 -20% 30,00 -6,00 10% 40,00 4,00
-5% 20,00 -1,00 0% 20,00 0,00
-10% 10,00 -1,00 -20% 10,00 -2,00
j
n
1 j
j
_
Pr k k =
=

4,00
j
n
1 j
j
_
Pr k k =
=

11
j
n
1 j
j
_
Pr k k =
=

10,00
O Ativo G tem o maior retorno esperado.
b)
Desvio padro dos valores esperados de retornos para os Ativos F, G e H
Ativo F
j k
i
k
i
- k (k
i
- k)
2
Pr
i (ki - k)
2
Pr
i
1 40 4 36 1296,00 0,10 129,60
2 10 4 6 36,00 0,20 7,20
3 0 4 -4 16,00 0,40 6,40
4 -5 4 -9 81,00 0,20 16,20
5 -10 4 -14 196,00 0,10 19,60
j
2
_
5
1 j
j
Pr ) k k (
=

179,0
37909 , 13 179 Pr ) k k (
j
2
_
5
1 j
j k
A
= = =
=
o

Ativo G
j k
i
k
i
- k (k
i
- k)
2
Pr
i (ki - k)
2
Pr
i
1 35 11 24 576,00 0,40 230,40
2 10 11 -1 1,00 0,30 3,00
3 -20 11 -31 961,00 0,30 288,30
j
2
_
5
1 j
j
Pr ) k k (
=

519,00
78 , 22 00 , 519 Pr ) (
2
_ 5
1
= = =

=
j
j
j k
k k
A
o






18


Ativo H
j k
i
k
i
- k (k
i
- k)
2
Pr
i (ki - k)
2
Pr
i
1 40 10 30 900,00 0,10 90,00
2 20 10 10 100,00 0,20 20,00
3 10 10 0 0,00 0,40 0,00
4 0 10 -10 100,00 0,20 20,00
5 -20 10 -30 900,00 0,10 90,00
j
2
_
5
1 j
j
Pr ) k k (
=

220,0
8324 , 14 220 Pr ) k k (
j
2
_
5
1 j
j k
A
= = =
=
o


Baseado no desvio padro, o Ativo G tem o maior risco, mas ele deve ser comparar seu retorno
esperado com a medida estatstica de coeficiente de variao, dado que os trs ativos tm valores
esperados diferentes. Uma concluso incorreta acerca do risco dos ativos poderia ocorrer se usar
somente o desvio padro.

c)
_
k
CV
o
=
3445 , 3
% 4
% 38 , 13
CV
F
= = 071 , 2
% 11
% 78 , 22
CV
G
= = 483 , 1
% 10
% 83 , 14
CV
H
= =
Medindo pelo coeficiente de variao, o Ativo F tem o maior risco relativo.

5.11 - 6.10 Distribuio normal de probabilidade
Retorno esperado,
_
k = 18,9% Coeficiente de variao, CV = 0,75
a) Desvio padro dos retornos,
k
o =
_
k
CV
o
= o = CV
_
k o = 0,75 18,9% = 14,175%
b) Faixa dos resultados dos retornos esperados, associados com as probabilidades de:
(1) 68%
68% dos resultados possveis poderiam estar numa faixa de retorno entre 4,725 (=18,9% -
14,175%) e 33,075 (=18,9% + 14,175%)
(2) 95%
95% dos resultados possveis poderiam estar numa faixa de retorno entre 9,45% (=18,9% - 2
14,175) e 47,25% (=18,9% + 2 14,175)
(3) 99%
99% dos resultados possveis poderiam estar numa faixa de retorno entre 23,625% (=18,9% -
3 14,175) e 61,425% (=18,9% + 3 14,175)
O desvio padro mede a disperso dos valores efetivos em relao ao valor esperado ou mdia
das observaes histricas. Ele a medida do risco. Quando o desvio padro 14,174% e retorno
esperado 18,9%, a amplitude da distribuio :
A As ss su um mi in nd do o ( ( 1 1 o o ) ): : 4 4, ,7 72 25 5% % a a 1 14 4, ,1 17 75 5% %
5.12 - 6.11 Retorno e desvio padro da carteira Jamie Wong est considerando estruturar uma
carteira contendo dois ativos, L e M. O ativo L representar 40% do valor em unidades monetrias da


19

carteira e o ativo M corresponder aos outros 60%. Os retornos esperados durante os prximos seis
anos, 1995-2.000, para cada um desses ativos, est resumido na seguinte tabela:
a) Clculo do retorno esperado da carteira,
p
k , para cada um dos seis anos.
Retorno esperado (%)
Ano Ativo L Ativo M Carteira
2004 14 20 (0,4 14) + (0,6 20) = 17,6%
2005 14 18 (0,4 14) + (0,6 18) = 16,4%
2006 16 16 (0,4 16) + (0,6 16) = 16,0%
2007 17 14 (0,4 17) + (0,6 14) = 15,2%
2008 17 12 (0,4 17) + (0,6 12) = 14,0%
2009 19 10 (0,4 19) + (0,6 10) = 13,6%
b. Retorno da Carteira:
n
k w
k
n
1 j
j j
p

=

=

% 5 , 15 467 , 15
6
6 , 13 0 , 14 2 , 15 0 , 16 4 , 16 6 , 17
= =
+ + + + +
= p k

c. Desvio Padro:

=
n
1 i
2
i
kp
) 1 n (
) k k (
o


1 6
%) 5 , 15 % 6 , 13 ( %) 5 , 15 % 0 , 14 ( %) 5 , 15 % 2 , 15 (
%) 5 , 15 % 0 , 16 ( %) 5 , 15 % 4 , 16 ( %) 5 , 15 % 6 , 17 (
2 2 2
2 2 2

(
(

+ + +
+ +
= kp o


5
%) 9 , 1 ( %) 5 , 1 ( %) 3 , 0 (
%) 5 , 0 ( %) 9 , 0 ( %) 1 , 2 (
2 2 2
2 2 2
(
(

+ + +
+ +
= kp o


5
%) 61 , 3 % 25 , 2 % 09 , 0 % 25 , 0 % 81 , 0 % 41 , 4 ( + + + + +
= kp o
51129 , 1 284 , 2
5
42 , 11
= = = kp o

d. Os ativos so negativamente correlacionados
e. Combinando estes dois ativos negativamente correlacionados reduz o risco total da carteira.

5.13 - 6.12 Anlise de carteira.
a. Retorno Esperado do Portflio

Alternativa 1: 100% Ativo F

% 5 , 17
4
% 19 % 18 % 17 % 16
=
+ + +
= p k


20



Alternativa 2: 50% Ativo F + 50% Ativo G
Retorno
Ativo F + Ativo G do Portflio
Ano (w
F
x k
F
) (w
G
x k
G
) k
p

2004 (16% x 0,50 = 8,0%) (17% x 0,50 = 8,5%) = 16,5%
2005 (17% x 0,50 = 8,5%) (16% x 0,50 = 8,0%) 16,5%
2006 (18% x 0,50 = 9,0%) (15% x 0,50 = 7,5%) 16,5%
2007 (19% x 0,50 = 9,5%) (14% x 0,50 = 7,0%) 16,5%

% 5 , 16
4
66

4
16,5 16,5 16,5 16,5
= =
+ + +
= p k

Alternativa 3: 50% Ativo F + 50% Ativo H
Retorno
Ativo F + Ativo H do Portflio
Ano (w
F
x k
F
) (w
G
x k
G
) k
p

2001 (16% x 0,50 = 8,0%) (14% x 0,50 = 7,0%) = 15,0%
2002 (17% x 0,50 = 8,5%) (15% x 0,50 = 7,5%) 16,0%
2003 (18% x 0,50 = 9,0%) (16% x 0,50 = 8,0%) 17,0%
2004 (19% x 0,50 = 9,5%) (17% x 0,50 = 8,5%) 18,0%

% 5 , 16
4
66

4
18,0 17,0 16,0 15,0
= =
+ + +
= p k

b. Desvio Padro: okp
i
i
n
k k
n
=

( )
( )
2
1
1

(1)

| |
1 4
%) 5 , 17 % 0 , 19 ( %) 5 , 17 % 0 , 18 ( %) 5 , 17 % 0 , 17 ( %) 5 , 17 % 0 , 16 (
2 2 2 2

+ + +
= F o

| |
3
%) 5 , 1 ( %) 5 , 0 ( %) 5 , 0 ( %) -1,5 (
2 2 2 2
+ + +
= F o

3
%) 25 , 2 % 25 , 0 % 25 , 0 % 25 , 2 ( + + +
= F o

291 , 1 667 , 1
3
5
= = = F o

(2)
| |
1 4
%) 5 , 16 % 5 , 16 ( %) 5 , 16 % 5 , 16 ( %) 5 , 16 % 5 , 16 ( %) 5 , 16 % 5 , 16 (
2 2 2 2

+ + +
= FG o



21

| |
oFG =
+ + + ( ) ( ) ( ) ( ) 0 0 0 0
3
2 2 2 2

oFG = 0
(3)
| |
1 4
%) 5 , 16 % 0 , 18 ( %) 5 , 16 % 0 , 17 ( %) 5 , 16 % 0 , 16 ( %) 5 , 16 % 0 , 15 (
2 2 2 2

+ + +
= FH o

| |
3
%) 5 , 1 ( %) 5 , 0 ( %) 5 , 0 ( %) 5 , 1 (
2 2 2 2
+ + +
= FH o

| |
3
) 25 , 2 25 , 0 25 , 0 25 , 2 ( + + +
= FH o

291 , 1 667 , 1
3
5
= = = FH o

c. Coeficiente de variao: CV = k k o

0738 , 0
% 5 , 17
291 , 1
= = F CV

0
% 5 , 16
0
= = FG CV

0782 , 0
% 5 , 16
291 , 1
= = FH CV

d. Resumo:
k
p
: Valor Esperado
da Carteira o
kp
CV
p

Alternativa 1 (F) 17,5% 1,291 0,0738
Alternativa 2 (FG) 16,5% 0 0
Alternativa 3 (FH) 16,5% 1,291 0,0782

Uma vez que os ativos tm retornos esperados diferentes, o coeficiente de variao deveria ser
usado para determinar a melhor carteira. A alternativa 3, com ativos positivamente correlacionados,
tem o maior coeficiente de variao e assim a mais arriscada. A alternativa 2 a melhor escolha; ela
tem correlao negativa perfeita e portanto tem o menor coeficiente de variao.


5.14 - 6.13 Correlao, risco e retorno

Alternativa
Retorno esperado
(%)
Risco (desvio
padro), o
k
(%)
V 8 5
W 13 10
a. 1. Faixa de retorno esperado: entre 8% e 13%.
2. Faixa de risco: entre 5% e 10%.


22


b. 1. Faixa de retorno esperado: entre 8% e 13%.
2. Faixa de risco: 0 < risco s 10%.

c. 1. Faixa de retorno esperado: entre 8% e 13%.
2. Faixa de risco: 0 s risco s 10%.


Faixas de retorno (k
p
) e risco (o
p
) da carteira para as combinaes dos ativos V e W, para vrios
coeficientes de correlao
5.15 Retornos de investimentos internacionais
a) Retorno do investimento de Joe
% 73 , 20 2073 , 0
50 , 20 $
25 , 4 $
50 , 20 $
50 , 20 $ 75 , 24 $
k = = =

=

b1) compra em dlar = $20,50 pesos US$1,00 $9,21 pesos = US$ 2,2258
b2) venda em dlar = = $24,75 pesos US$1,00 $9,85 pesos = US$ 2,5127
c)
% 89 , 12 1289 , 0
2258 , 2 $
2869 , 0 $
2258 , 2 $
2285 , 2 $ 5127 , 2 $
k = = =

=

d) Os dois retornos so diferentes por causa do risco cambial (variao na taxa de cmbio dos dois
pases). O retorno mais importante para Joe o que levou em considerao a variao cambial, uma
vez que Joe vai converter o resultado do investimento para a moeda do seu pas que o dlar.

5.16 - 6.14 Risco total, no-diversificvel e risco diversificvel
(a) e (b) Grfico Risco da carteira e diversificao, com o risco total da carteira em seus componentes de
risco no-diversificvel e diversificvel e classificao de cada um deles no grfico.

a. e b.


23

















c. Somente o risco no diversificvel relevante por que, como mostra o grfico, o risco
diversificvel pode ser eliminado atravs de uma carteira com pelo menos 20 ttulos no
positivamente correlacionados. A carteira de David Talbot, assumindo o que o risco no
poderia mais ser reduzido pela adio de ttulos carteira, tem 6,47% de risco relevante.


5.17 - 6.15 Estimativa grfica de beta

a.















b. Para estimar o beta, o mtodo "altura sobre base" pode ser usado:
X
Y
A
A
=
Base
Altura
= Beta
Tomando pontos do grfico:

75 , 0
12
9
) 4 ( 8
3 12
X
Y
= A Beta = =


=
A
A
33 , 1
3
4
10 13
22 26
X
Y
= B Beta = =

=
A
A


Uma calculadora financeira com funes estatsticas pode ser usada para fazer a anlise de
regresso linear. O beta (inclinao) da Linha A 0,79; da Linha B, 1,379.

0
2
4
6
8
10
12
14
16
0 5 10 15 20 25

Risco da
Carteira
(o
kp
)
(%)
Diversificvel
No-diversificvel
Nmero de Ttulos
Derivao de Beta




24

Grfico do Beta
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
-15 -10 -5 0 5 10 15 20
Retorno do Mercado (%)
R
e
t
o
r
n
o

d
o

a
t
i
v
o

(
%
)
Ativo B
Ativo A
b = inclinao
= 1,3738
b = inclinao
= 0,7907

c. Com um beta mais alto de 1,33, o Ativo B mais arriscado. Seu retorno ir crescer ou
decrescer 1,33 vezes para cada um ponto de movimento do mercado. O retorno do Ativo A ir
crescer ou decrescer a uma taxa menor, como indicado pelo seu coeficiente beta de 0,75.
5.18 - 6.16 Interpretao de betas Uma empresa deseja avaliar o impacto das mudanas no retorno de
mercado sobre o ativo que tem um beta de 1,2.
Efeito de mudana no retorno de mercado sobre ativo com beta de 1,20:

a) Se k
m
aumentou em 15%, o retorno exigido do ativo, k
i
, deve aumentar em 18 pontos
percentuais (=15% 1,2)
b) Se k
m
reduziu em 8%, o retorno exigido do ativo, k
i
, deve reduzir em 9,6 pontos percentuais
(=8% 1,2)
c c) ) N Ne en nh hu um m. . N N o o m mu ud da a

d) O ativo mais arriscado que a carteira de mercado, que tem um beta igual a 1 e seu retorno
sobe ou desce mais que os retornos de mercado.
Os betas, b, indicam o grau de reao dos retornos do ativo com relao a mudanas no retorno
de mercado. Quanto maior o beta, maior a reao, do retorno do ativo em relao mudanas no
retorno de mercado, maior o risco.

5.19 - 6.17 Betas
a) um aumento de 10% no retorno de mercado, k
m
:
Retorno exigido do Ativo A aumenta em 5 pontos percentuais
Retorno exigido do Ativo B aumenta em 16 pontos percentuais
Retorno exigido do Ativo C reduz em 2 pontos percentuais
Retorno exigido do Ativo E aumenta em 9 pontos percentuais
b) Impacto da diminuio de 10% no retorno de mercado tenha sobre :
Retorno exigido do Ativo A reduz em 5 pontos percentuais
Retorno exigido do Ativo B reduz em 16 pontos percentuais
Retorno exigido do Ativo C aumenta em 2 pontos percentuais


25


R Re et to or rn no o e ex xi ig gi id do o d do o A At ti iv vo o E E r re ed du uz z e em m 9 9 p po on nt to os s p pe er rc ce en nt tu ua ai is s

a. e b.
Aumento no Diminuio no
Retorno de Impacto Esperado Retorno de Impacto sobre
Ativo Beta Mercado sobre Retorno Ativo Mercado Retorno do Ativo
A
0,50 10% 5% - 10% -5%
B
1,60 10% 16% - 10% -16%
C
- 0,20 10% - 2% - 10% 2%
D
0,90 10% 9% - 10% - 9%

c) Se tivesse certeza que o retorno de mercado subiria, o Ativo B deveria ser escolhido por que
ele teria o mais alto aumento no retorno.

d) Se tivesse certeza que o retorno de mercado cairia, o Ativo C seria a escolha apropriada porque
ele um ativo defensivo, movendo em sentido oposto ao mercado. Em um declnio econmico,
o retorno do Ativo C estar aumentando.

5.20 - 6.18 Betas e classificao por risco.
a) Classificao das aes da mais arriscada at a menos arriscada.
a. Ao Beta
Mais arriscada B 1,40
A 0,80
Menos arriscada C - 0,30

b) O retorno da carteira de mercado aumenta em 12 pontos percentuais
O retorno da carteira A, k
A
, aumenta em 9,6 pontos percentuais.
O retorno da carteira B, k
B
, aumenta em 16,8 pontos percentuais.
O retorno da carteira A, k
C
, diminui em 360 pontos percentuais.
c) Se o retorno da carteira de mercado diminui em 5 pontos percentuais:
O retorno da carteira A, k
A
, diminui em 4 pontos percentuais.
O retorno da carteira B, k
B
, diminui em 7 pontos percentuais.
O retorno da carteira A, k
C
, aumenta em 150 pontos percentuais.
Resumido:
b. e c .
Aumento no Diminuio no
Retorno de Impacto Esperado Retorno de Impacto sobre
Ativo Beta Mercado sobre Retorno Ativo Mercado Retorno do Ativo
A
0,80 12% 9,6% - 5% -4%
B
1,40 12% 16,8% - 5% - 7%
C
- 0,30 12% - 3,6% - 5% 15%

d) Em um declnio no mercado, um investidor deveria escolher uma ao defensiva, Ao C.
Enquanto o mercado declina, o retorno de C aumenta.
e) A carteira B, uma ao agressiva, por que com beta igual a 1,4. Move-se para cima e para baixo, na
mesma direo e mais do que o mercado. Como o mercado vai se recuperar, o retorno dessa ao
vai ter um aumento de 1,4 pontos percentuais mais que o mercado.


26


5.21 - 6.19 Betas das carteiras :
Pesos da carteira (%)
Ativo Beta do ativo Carteira A Carteira B
1 1,30 10 30
2 0,70 30 10
3 1,25 10 20
4 1,10 10 20
5 0,90 40 20
Total 100 100
e) Betas das as carteiras A e B
b
A
= (0,10 1,30) + (0,30 0,70) + (0,10 1,25) + (0,10 1,10) + (0,40 0,90)
= 0,13 + 0,21 + 0,13 + 0,11 + 0,36 = 0,94
b
B
= (0,30 1,30) + (0,10 0,70) + (0,20 1,25) + (0,20 1,10) + (0,20 0,90)
= 0,39 + 0,07 + 0,25 + 0,22 + 0,18 = 1,11

a) Resumindo
Ativo Beta w
A
w
A
x b
A
w
B
w
B
x b
B
A 1,30 0,10 0,130 0,30 0,39
B 0,70 0,30 0,210 0,10 0,07
C 1,25 0,10 0,125 0,20 0,25
D 1,10 0,10 0,110 0,20 0,22
E 0,90 0,40 0,360 0,20 0,18
b
A
=

0,935 b
B
= 1,11


b. A Carteira A tem risco ligeiramente menor que o mercado (risco mdio), enquanto que a
Carteira B mais arriscado que o mercado. O retorno da Carteira B ir mover mais que o
retorno da Carteira A para um dado aumento ou diminuio no risco de mercado. A Carteira B
a mais arriscada.

5.22 - 6.20 Modelo de formao de preos de ativo de capital (CAPM)
k
s
= R
F
+ b (k
m
R
F
)
Caso k
j
= R
F
+ [b
j
x (k
m
- R
F
)]
A 8,9% = 5% + [1,30 x (8% - 5%)]
B 12,5% = 8% + [0,90 x (13% - 8%)]
C 8,4% = 9% + [- 0,20 x (12% - 9%)]
D 15,0% = 10% + [1,00 x (15% - 10%)]
E 8,4% = 6% + [0,60 x (10% - 6%)]

5.23 Betas e modelo de formao de preos de ativos
R
F
= 5% k
m
= 16%
Prmio pelo risco do mercado = 16% - 5% = 11%
a)
k
s
= 10%

10% = 5% + b 11% b =
% 11
% 5
% 11
% 5 % 10
=

= 0,45455
b) k
s
= 15%
15% = 5% + b 11% b =
% 11
% 10
% 11
% 5 % 15
=

= 0,90909


27

c) k
s
= 18%
18% = 5% + b 11% b =
% 11
% 13
% 11
% 5 % 18
=

= 1,18182

d) k
s
= 20%
20% = 5% + b 11% b =
% 11
% 15
% 11
% 5 % 20
=

= 1,36364

e) Retorno mximo da Katharine pode esperar de 15%

5.24 - 6.21 Manipulando o CAPM
a) k
S
= ? b = 0,90 R
F
= 8% e k
M
= 12%.
k
S
= 8% + 0,90 (12% 8%) = 8% + 3,6% = 11,6%
b) k
S
= 15% b = 1,25 R
F
= ? k
M
= 14%.
15% = R
F
+ 1,25 (14% R
F
) 15% = R
F
+ 17,5% - 1,25 R
F

0,25 R
F
= 17,5 15
% 10
0,25
2,5

RF
= =
c) k
S
= 16% b = 1,10 R
F
= 9% e k
M
= ?
16% =9% + 1,10 (k
M
9%) 16% = 9% + 1,10 k
M
- 9,9%
16% + 0,9% = 1,10 k
M
% 36 , 15
1,10
16,9

kM
= =

d) k
S
= 15% b = ? R
F
= 10% k
M
= 12,5%.
15% = 10% + b (12,5% 10%) 15% = 10% + b 2,5%
2,5% b = 5%
2 = =
2,5%
5%
b
5.25 Retorno e beta de uma carteira
a) Beta da carteira
Ativo Custo w
A
Beta w
A
x b
A

A $20.000 0,20 0,8 0,16
B 35.000 0,35 0,95 0,3325
C 30.000 0,30 1,50 0,45
D 15.000 0,15 1,25 0,1875
$100.000 b
A
=

0,935

p
= (0,80 0,20 ) + (0,95 0,35 ) + (1,50 0,30 ) + (1,25 0,15 ) = 0,16 + 0,3325 + 0,,45 + 0,1875 =
= 0,935
d) Retorno percentual de cada ativo
b1) [($20.000 $20.000) + $1.600] $20.000 = 0,08 = 8,00%
b2) [($36.000 $35.000) + $1.400] $35.000 = 0,685 = 6,85%
b3) [($34.500 $30.000) + $0] $30.000 = 0,15 = 15,00%
b4) [($16.500 $15.000) + $375] $15.000 = 0,125 = 12,50%

e) retorno percentual da carteira com base no custo original


28

kp = (8,00 + 0,20) + (6,85 + 0,35) + (15,0 + 0,30) + (12,5 + 0,15) = 10,3725%

f) Retorno esperado de cada ao
R
F
= 4% k
m
= 10%
k
s
= R
F
+ b (k
m
R
F
)
k
A
= 4% + 0,80 (10% 4%) = 4% + 0,80 (6%) = 4% + 4,8% = 8,8%
k
B
= 4% + 0,95 (10% 4%) = 4% + 0,95 (6%) = 4% + 5,7% = 9,7%
k
C
= 4% + 1,50 (10% 4%) = 4% + 1,50 (6%) = 4% + 9,0% = 13%
k
D
= 4% + 1,25 (10% 4%) = 4% + 1,25 (6%) = 4% + 7,5% = 11,5%
d)
Ttulo Retorno exigido (CAPM) Retorno obtido
A 8,8% 8,00% Super avaliado
B 9,7% 6,85% Super avaliado
C 13% 15,00% Subavaliado
D 11,5% 12,50% Subavaliado
Os ativos C e D encontram-se subavaliados. possuem retorno alto diante do risco oferecido. O retorno de C
diante do risco oferecido de 13%; o mercado, porm espera um retorno de 15% nesse investimento.
O A e o B encontram-se super avaliados, apresentando um risco elevado para os padres de retorno oferecido.
Para um beta de 0,80, o retorno que A deveria produzir era de 8,8% superior taxa obtida no mercado

5.26 - 6.22 Linha de mercado de ttulos, SML
R
F
= 9% k
m
, = 13%.
a., b., e d.
Linha do Mercado de Ttulo
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0 0,5 1 1,5 2 2,5
Risco no diversificvel, b
T
x

d
e

R
e
t
o
r
n
o

E
x
i
g
i
d
a
,

k

(
%
)
SML
Taxa Livre
de Risco
A
B
k
M
0,8
Prmio pelo
risco de
mercado = 4%
Prmio pelo
risco do
Ativo A = 3,2%
Prmio pelo
risco do
Ativo B =
5,2%


b) Prmio pelo risco de mercado = k
M
R
F
= 13% - 9% = 4%

c. k
j
R
F
+ [b
j
x (k
m
- R
F
)]

Ativo A
k
j
= 9% + [0,80 x (13% - 9%)]
k
j
= 12,2%



29

Ativo B
k
j
= 9% + [1,30 x (13% - 9%)]
k
j
= 14,2%

d. O Ativo A tem menor retorno exigido que o Ativo B porque ele menos arriscado, baseado no
beta de 0,80 para o Ativo A versus 1,30 para o Ativo B. O prmio pelo risco do Ativo A 3,2%
(12,2% - 9%), que menor que o do Ativo B de 5,2% (14,2% - 9%).


5.27 - 6.23 Deslocamento da linha de mercado de ttulos
R
F
= 8% k
m
, = 12% b
A
= 1,10.
a) Impacto das expectativas de inflao decrescente e crescente averso ao risco nas SML

Mudanas inflacionrias e
na averso ao risco na SML
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0 0,5 1 1,5 2
Risco no diversificvel, b
T
x

d
e

R
e
t
o
r
n
o

E
x
i
g
i
d
a
,

k

(
%
)
SML
1
A
SML
1
SML
2
k
A1
k
A
k
A2
1,1
R
F
R
F1


b) Retorno exigido, k
A
, sobre o ativo A
k
A
= 8% + 1,10 (12% - 8%) k
A
= 8% + 1,10 4% = 12,40%

c) As expectativas inflacionrias caram em 2%, baixando o RF e o k
m
para 6 e 10%,
respectivamente. Desenhe a nova SML sobre os eixos em a e calcule e mostre o novo retorno
exigido para o ativo A
k
A
= 6% + 1,10 (10% - 6%) k
A
= 6% + 1,10 4% = 10,6%

d) Elevao do retorno de mercado em 1% para 13%. Ignorando a mudana na parte c, desenhe a
nova SML sobre o mesmo conjunto de eixos usado acima, calcule e mostre o novo retorno exigido
para o ativo A
k
A
= 8% + 1,10 (13% - 8%) k
A
= 8% + 1,10 5% = 13,5%

e) Das mudanas acima, quais concluses podem ser tiradas sobre o impacto (1) da diminuio das
expectativas inflacionrias e (2) do aumento da averso ao risco sobre os retornos exigidos de
ativos arriscados?
Aumento ou diminuio nas expectativas inflacionrias so refletidas em um prmio por inflao,
resultando em mudanas correspondentes na taxa livre de risco. A taxa livre de risco um composto bsico de
todas as taxas de retorno portanto, qualquer mudana na taxa livre de risco, estar refletida em todas as taxas de
retorno exigidos. Mudanas nas expectativas inflacionrias, portanto, resultam em mudanas paralelas na SML,
em resposta direta magnitude e direo da mudana. Isso pode ser comprovado no grfico acima onde a


30

diminuio na expectativa de inflao de 2%, teve reflexo em todas as taxas de retorno, que reduziram 2% (R
F

de 8 para 10, k
M
, de 10 para 8% e k
s
, de 12,6 para 10,6%) o que culminou com o deslocamento para baixo da
Linha de Mercados de Ttulos
Aumento ou diminuio na averso ao risco refletida na SML pela sua inclinao. Quanto mais
inclinada for a reta, maior ser o grau de averso ao risco, e um nvel mais alto de retorno pode ser exigido a
cada nvel de risco, medido pelo beta. Essa situao visualizada no grfico acima, onde a averso maior ao
risco refletido na nova linha de mercado de ttulos (SML
2
) e resultou em retorno exigido mais alto (13,5%),
5.28 - 6.24 Problema integrativo Risco, Retorno e CAPM

a. Projeto k
j
= R
F
+ [b
j
x (k
m
- R
F
)]

A k
j
= 9% + [1,5 x (14% - 9%)] = 16,5%
B k
j
= 9% + [0,75 x (14% - 9%)] = 12,75%
C k
j
= 9% + [2,0 x (14% - 9%)] = 19,0%
D k
j
= 9% + [ 0 x (14% - 9%)] = 9,0%
E k
j
= 9% + [(-0,5) x (14% - 9%)] = 6,5%

b.





Linha de Mercado de Ttulo
SML
b

SML
d


Risco No diversificvel (Beta)
Taxa de
Retorno
Exigida
(%)


31

c. Projeto A - reaje 150% como resposta a mudana no mercado.
Projeto B 75% como resposta ao mercado.
Projeto C duas vezes mais sensvel que o mercado.
Projeto D no afetado por movimentos do mercado
Projeto E somente metade como resposta ao Mercado, mas move em direo oposta ao
mercado.
ki = R
F
+ b
i
(R
M
- R
F
)

d) Retorno de mercado cai de 14% para 12%
ki = R
F
+ b
i
(R
M
- R
F
)

k
A
= 9% + 1,50 (12% - 9%) = 9% + 4,5% = 13,50%

k
B
= 9% + 0,75 (12% - 9%) = 9% + 2,25% = 11,25%

k
C
= 9% + 2,00 (12% - 9%) = 9% + 6% = 15%

k
D
= 9% + 0 (12% - 9%) = 9% + 0% = 9%

k
E
= 9% + (-0,50) (12% - 9%) = 9% - 1,5% =7,5%
Ou:
|
kA
= + 1,50 ento, se retorno de mercado cai 2% retorno do ativo A cai 2% 1,5 = 3 pontos
percentuais. Ento retorno A igual a 16,5% - 3 pontos percentuais = 13,5%
|
kB
= + 0,75 ento, se retorno de mercado cai 2% retorno do ativo B cai 2% 0,75 = 1,5 pontos
percentuais. Ento retorno B igual a 12,75% - 1,5 pontos percentuais = 11,25%
|
kC
= + 2,0 ento, se retorno de mercado cai 2% retorno do ativo C cai 2% 2,0 = 4 pontos
percentuais. Ento retorno C igual a 19,0% - 4 pontos percentuais = 15,0%
|
kD
= 0 ento, se retorno de mercado cai 2% retorno do ativo D no se altera, continua igual a 9%, no
h correlao entre o Ativo D e o retorno de mercado.
|
kE
= - 0,5 ento, se retorno de mercado cai 2% retorno do ativo E sobe 2% 0,5 = 1,0 ponto
percentual. Ento retorno E igual a 6,5% + 1,0 ponto percentual = 7,5%
e) Uma diminuio na averso ao risco do investidor, que fez com que o retorno de mercado casse em
2%, faz com que os retornos dos ativos mais arriscados A e C, tambm tenham uma queda de acordo
com o valor de seus betas. Assim, o ativo A, com beta igual a 1,5, teve seu retorno exigido diminuindo
em 3 pontos percentuais (1,5 2%), caindo de 16,5% para 13,5%; e o ativo D com beta igual a 2,0,
teve seu retorno exigido diminuindo em 4 pontos percentuais (2,0 2%), caindo de 19% para 15%.
Quanto maior o beta, maior a sensibilidade (ou volatilidade) do retorno de um ativo comparando com
o retorno de mercado.



32

Captulo 5 Caso
Analisando Risco e Retorno dos Investimentos da Chargers Products

Este caso requer que o estudante revise e aplique o conceito de risco-retorno e as opes bsicas entre
eles pela anlise de dois ativos de investimentos usando desvio-padro, coeficiente de variao, e
CAPM.

a. Taxa de retorno esperado:
1 t
t 1 t t
t
P
) C P P (
k

+
=

Ativo X:
Fluxo de Valor Taxa Anual
Ano Caixa (C
t
) Incio (P
t-1
) Fim (P
t
) Ganho/Perda de Retorno
1985 $1.000 $20.000 $22.000 $2.000 15,00%
1986 1.500 22.000 21.000 -1.000 2,27
1987 1.400 21.000 24.000 3.000 20,95
1988 1.700 24.000 22.000 -2.000 - 1,25
1989 1.900 22.000 23.000 1.000 13,18
1990 1.600 23.000 26.000 3.000 20,00
1991 1.700 26.000 25.000 - 1.000 2,69
1992 2.000 25.000 24.000 - 1.000 4,00
1993 2.100 24.000 27.000 3.000 21,25
1994 2.200 27.000 30.000 3.000 19,26
Soma dos Retornos 117,35

Mdia anual do retorno para o Ativo X = % 74 , 11
10
35 , 117
=

Ativo Y:
Fluxo de Valor Taxa Anual
Ano Caixa (C
t
) Incio (P
t-1
) Fim (P
t
) Ganho/Perda de Retorno
1991 $1.500 $20.000 $20.000 $0 7,50%
1992 1.600 20.000 20.000 0 8,00
1993 1.700 20.000 21.000 1.000 13,50
1994 1.800 21.000 21.000 0 8,57
1995 1.900 21.000 22.000 1.000 13,81
1996 2.000 22.000 23.000 1.000 13,64
1997 2.100 23.000 23.000 0 9,13
1998 2.200 23.000 24.000 1.000 13,19
1999 2.300 24.000 25.000 1.000 13,75
2000 2.400 25.000 25.000 0 9,60
Soma dos Retornos 111,41

Mdia anual do retorno para o Ativo Y = % 14 , 11
10
41 , 111
=




b.
o
k
=

=

n
1 i
2
i ) 1 n ( ) k k (


33


Ativo X:
Retorno Retorno
Ano k
i
Mdio, k
) k k ( i ) k k ( i
2

1985 15,00% 11,74% 3,26% 10,63%
1986 2,27 11,74 - 9,47 89,68
1987 20,95 11,74 9,21 84,82
1988 - 1,25 11,74 12,99 168,74
1989 13,18 11,74 1,44 2,07
1990 20,00 11,74 8,26 68,23
1991 2,69 11,74 - 9,05 81,90
1992 4,00 11,74 - 7,74 59,91
1993 21,25 11,74 9,51 90,44
1994 19,26 11,74 7,52 56,55
721,97
% 90 , 8 22 , 79
1 10
97 , 712
= =

= x o

76 , 0
% 74 , 11
90 , 8
= = CV

Ativo Y:
Retorno Retorno
Ano k
i
Mdio, k
) k k ( i ) k k ( i
2

1985 7,50% 11,14% -3,64% 13,25%
1986 8,00 11,14 - 3,14 9,86
1987 13,50 11,14 2,36 5,57
1988 8,57 11,14 - 2,57 6,60
1989 13,81 11,14 - 2,26 7,13
1990 13,64 11,14 2,50 6,25
1991 9,13 11,14 - 2,01 4,04
1992 13,19 11,14 2,77 7,67
1993 13,75 11,14 2,61 6,81
1994 9,60 11,14 1,54 2,37
69,55

% 78 , 2 73 , 7
1 10
55 , 69
= =

= Y o

25 , 0
% 14 , 11
78 , 2
= = CV

c. Resumo Estatstico:

Ativo X Ativo Y
Retorno Esperado 11,74% 11,14%
Desvio-Padro 8,90% 2,78%
Coeficiente de Variao 0,76 0,25



34

Comparando os retornos esperados calculados na parte a, o Ativo X fornece um retorno de
11,74 por cento, somente um pouco acima do retorno esperado de 11,14 por cento do Ativo Y.
O desvio-padro e o coeficiente de variao mais alto do Investimento X indica maior risco.
S com esta informao, difcil determinar se a diferena de 0,60 por cento no retorno
adequada para compensar a diferena no risco. Baseado nesta informao, entretanto, o Ativo
Y parece ser a melhor escolha.

d. Usando o modelo de determinao de preo de ativos de capital, o retorno exigido de cada
ativo o seguinte:

Modelo de Determinao de Preo de Ativos de Capital: k
j
= R
F
+ [b
j
x (k
m
- R
F
)]

Ativo R
F
+ [b
j
x (k
m
- R
F
)] = k
j

X 7% + [1,6 x (10% - 7%)] = 11,8%
Y 7% + [1,1 x (10% - 7%)] = 10,3%

Pelo clculo na parte a., o retorno esperado do Ativo X 11,74%, comparado com o retorno
exigido de 11,8%. Por outro lado, o Ativo Y tem um retorno esperado de 11,14% e o retorno
exigido de somente 10,8%. Isto faz com que o Ativo Y seja a melhor escolha.

e. Na parte c, ns conclumos que era difcil fazer uma escolha entre X e Y por que o retorno
adicional de X poderia prover ou no a compensao necessria pelo risco a mais (extra). Na
parte d., pelo clculo da taxa de retorno exigida, ficou fcil rejeitar X e selecionar Y. O retorno
exigido sobre o Ativo X 11,8%, mas seu retorno esperado (11,74%) mais baixo; por isso o
Ativo X no atrativo. Para o Ativo Y que o oposto, e ele um bom veculo de investimento

Claramente, melhor a Charger Products usar o desvio-padro e o beta, em vez de uma
abordagem estritamente subjetiva, para avaliar investimento em ativos de risco. Beta e CAPM,
contudo, proporciona um elo entre risco e retorno. Eles quantificam o risco e converte-o em
retorno exigido que pode ser comparado com o retorno esperado para extrair uma concluso
definitiva sobre a aceitabilidade do investimento. Contrastando as concluses nas respostas das
questes c. e d. acima fica demonstrado claramente por que o Junior estar em melhor situao
usando o beta para avaliar o risco.