LE RISQUE DE TAUX DINTERET

Prsentation Mesure du risque de taux dintrt Sensibilit Duration Couverture contre le risque de taux dintrt

Risque de taux dintrt

1Prsentation

La variation de taux dintrt entrane dans lentreprise deux catgories de risques : le risque de bilan qui dcoule de lincidence dfavorable des taux sur les actifs ou sur les dettes dune entreprise ; le risque dexploitation, qui rsulte de lalourdissement des charges financires ou de diminution des produits financiers et qui peut perturber gravement lexploitation de lentreprise . Risques de taux et rsultat financier : Le risque se dfinit comme lvolution dfavorable des taux dintrt variables au cours de la priode correspondant au budget des charges financires. Toutefois, les lments taux variables ne sont pas la seule source de risque pour lentreprise ; en fait il est tout aussi dangereux pour une entreprise de sendetter taux fixe sur une longue priode avant une baisse des taux que de sendetter taux variable avant quils ne montent. Le trsorier doit tenir compte dans ses prises de position des pertes dopportunit qui dpassent le cadre strictement comptable des taux nominaux de la dette.
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Le tableau ci aprs rsume les manifestations possibles du risque de taux au niveau du rsultat financier :

Hausse des taux Produits Tx fixe Tx var Charges Tx fixe Tx var Cot dopportunit Augmentation Gain dopportunit Augmentation

Baisse des taux Gain dopportunit Diminution Cot dopportunit Diminution

Risques de taux et rsultat dexploitation : Le risque de taux pour lentreprise ne se manifeste pas uniquement au niveau du rsultat financier ; au niveau des charges dexploitation, la hausse des taux du march dont lorigine peut tre lanticipation dune reprise de linflation se traduit gnralement par la hausse des prix, ce qui alourdit le poids des charges. Lvaluation dun poste du bilan est gale la somme des flux montaires actualiss quil gnre ; par le biais de lactualisation, les pertes de lactif sont soumis un risque de taux , il se traduit par une augmentation des postes par une baisse des taux dactualisation , et par une dprciation pour une hausse des taux dactualisation . Hausse des taux E M P R U N T Tx fixe Gain dopportunit Gain de comptitivit Tx var Cot dopportunit Perte de comptitivit Baisse des taux Cot dopportunit Perte de comptitivit Gain dopportunit Gain de comptitivit Tx fixe Tx var P R E T

2- Mesure du risque de taux dintrt : La sensibilit : La sensibilit de la valeur dun titre (v) au taux dintrt stend comme la variation relative de cette valeur induite par une variation infinitsimale (di) du taux dintrt, ce qui conduit poser : S = dv / di Exemple : Soit 2 emprunts x et y de mme montant (1000 dh) et assortis du mme taux (10 %) , remboursables in fine ; mais la dure de x est de 3 ans et y 5 ans . Le tableau ci-aprs regroupe les flux gnrs par les 2 emprunts ainsi que les valeurs actualises de ces flux .
Emprunt Flux 100 100 100 100 1100 Y Flux actualiss 90.9 82.6 75.1 68.3 683.1 Emprunt Flux 100 100 1100 X Flux actualiss 90.9 82.6 826

dv = variation de la valeur de lactif di = variation du taux dintrt

T1 T2 T3 T4 T5

La valeur dun titre V tant la somme des cash-flows actualiss quil gnre ; on a : Vx =Vy=1000 La sensibilit dun actif est mesur par la variation du prix de cet actif pour une hausse uniforme des taux de 1 % , la variation de prix rapporte au montant initial de lactif permet dexprimer la sensibilit en %. Calculons les sensibilits respectives des 2 emprunts X et Y en dterminant leur valeur actuarielle pour une hausse des taux de 1 % soit un taux dactualisation de 11 % . Vx = 100 [1- ( 1 + 11 %) ] / 11% + 1000(1+11%) = 975.56 Vy = 100 [1- ( 1 + 11 %) ] / 11% + 1000(1+11%) = 966.4 Exprimes en %, les sensibilits respectives de ces deux emprunts sont : Sx = (975.56 - 1000) / 0.01 = - 2.44% Sx = (966.40 - 1000) / 0.01 = - 3.36%

Les S sont ngatives puisquune hausse des taux entrane une baisse de la valeur de tels actifs. Si les taux augmente de 1%, la valeur X diminue de 2.44 % et de 3.36 % Plus la dure de vie dun actif est longue, plus sa sensibilit est forte . La Duration : Ce concept nest rien dautre que la dure de vie moyenne des flux actualiss au taux du march : Duration = D = somme Fp *p /(1+i) V val actif D = (1+i) S Exemple : P = priode Fp = flux (k+i) p

Un titre de 100 dune dure de 3 ans porte intrt 6 % et remboursable in fine

D = 1 / 100 (6*1 /1+0.06 + 6*2 / (1+0.06) + (100+6)*3 / (1+0.06 ) ) 3- Couverture contre le risque du taux dintrt : Le terme contre le terme : Le terme contre le terme offre le double avantage de garantir un taux dintrt futur et un capital ; cest donc un instrument de couverture du risque de taux puisquil permet de ngocier par anticipation un prt ou un emprunt, en fixant ds aujourdhui le montant, la dure et le taux de manire ferme et dfinitive. Supposons que X a besoin de 100 dans 2 mois pour une dure de 3 mois , il sadresse sa banque qui peut lui coter un taux en ralisant une double opration de trsorerie appel terme contre terme
2 mois 3 mois

priode de financement

On suppose que la banque va emprunter sur le march ds aujourdhui pour une priode de 5 mois pour pouvoir prter son client taux prdtermin dans deux mois pour trois mois : i1 = intrt pays par la banque sur lemprunt 5 mois = r1n1/360
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i2 = intrt perus par la banque sur le dpt 2 mois = r2n2/360 r = taux du contrat = r1n1-r2n2/n1-n2 *36000/36000+r2n2 si taux ( au comptant) 5 mois : 9.50 - 9.625 et taux ( au comptant) 2 mois : 9.25 - 9.375 r = 9.73 % [ r1 = 9.43 r2 = 9.73 ] F.R.A contrat de prfixation de taux : Permet un oprateur de se garantir lavance un niveau de taux dintrt (prteur ou emprunteur) pour une priode future ; indpendamment de lopration de prt ou emprunt. Exemple : Prenons le mme exemple, loprateur peut conclure avec une banque un FRA qui doit inclure : Le taux garanti, Le montant nominal, La priode de garantie, La date de liquidation, Taux de march de rfrence.

Lachat dun FRA garantit, en cas de hausse des taux, un taux demprunt futur ; la vente dun FRA garantit, en cas de baisse des taux, un taux de placement futur. Seul est payable le diffrentiel de taux dintrt entre le taux garanti lorigine du contrat et le taux du march ; lchance du contrat le taux du march est compar celui du garanti par le FRA et le diffrentiel est vers lune des parties par lautre. D = (tp t0) *p/ 360 * N 1/ [1+(tp * p / 360) ] Le FRA malgr ses avantages , il est considr comme illiquide du fait quil faut trouver un acheteur qui souhaite un contrat avec les mmes caractristiques .

Les Swaps : Le swap est un contrat dchange de conditions dintrt, deux contreparties prvoient dchanger des flux dintrt selon un chancier dtermin. Ces flux sont tablis partir de deux taux que les contreparties sont convenues de schanges. Exemple : La socit a contract auprs dune banque X un emprunt de 10 millions de dhs , chance 5 ans , taux fixe de 10 % dsire transformer sa dette taux fixe endette taux variable . Elle contracte avec une contrepartie B, dont les motivations sont diffrentes , un swap de taux dintrt , ayant les mmes caractristiques suivantes : Nominal : 10million dh Tx v : TAM Tx f prteur : 10 % Echance i : annuelle A sengage , par ce contrat, payer la socit B des intrts calculs sur la base du taux variable et en contre partie ,de recevoir de B des intrts calculs sur la base du taux fixe. Si TAM = 9 % : A paie 9 % *10 000 000 dh et encaisse 10 % 10 000 000, lopration swap a permis A de rduire sa charge de 100 000 Si TAM = 11 % : A paie 1 100 000 et encaisse 1 000 000 dh, B encaisse 100 000 et le swap aura major la charge dintrt de 100 000 En pratique, cest le diffrentiel qui schange et non pas les valeurs absolues des charges dintrt lorsque les chances sont simultanes. Les Options : Loption est un outil de couverture remarquable, cas emprunteur : il peut acheter une option

Lui donnant droit demprunter un taux dfini et bnficier de la baisse des taux, et dans le cas contraire si les taux augmentent dexercer loption et demprunter au taux prdfinis Loption sur future donne le droit dacheter ou de vendre un contrat terme, lacheteur doption court un risque strictement limit au montant de la prime quil a paye alors que son esprance de gain est illimite. A contrario, le vendeur doption a une esprance de gain limite au montant de la prime, et court un risque de perte quasiment illimite. Exemples : Prenons le cas dun trsorier qui achte une option de placement de taux de 9,5 % en contre partie du versement immdiat dune prime de 0.25 % du Montant global. Si au moment du placement : Le Taux = 9 % la socit exerce son option de placement de 9,5 %. Ayant pay une prime de 0.25 pour acqurir ce contrat, le rendement effectif de son placement est lgrement < 9.25 % du fait du lger dcalage des flux de trsorerie. Le Taux = 10.5 %. La socit nest pas oblige dexercer son option. Elle peut donc placer ses fonds 10.5 % et obtenir le rendement de son placement lgrement 10.25 % de fait du paiement de la prime.