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Alimentos / Per Informe Trimestral
Ratings
Tipo de Instrumento Acciones Rating Actual 1 (pe)

Empresas

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Fundamentos
Las clasificaciones otorgadas a los instrumentos de Alicorp se sustentan en: El favorable desempeo financiero derivado de su adecuada capacidad de generacin y el apalancamiento financiero acorde con su estrategia de crecimiento. El EBITDA ha venido creciendo a una tasa de 20.0% (CAGR) desde el 2008, en virtud de la mayor diversificacin de productos y la mayor presencia en el extranjero. As, el nivel de generacin que mantiene le permite continuar con su expansin tanto local como internacionalmente. Si bien el margen EBITDA se redujo a 14.9% en el ao mvil a setiembre 2011, ante un considerable incremento en el costo de ventas por el mayor precio del trigo y la soya en el primer semestre del ao, se espera que ste se mantenga cuando menos alrededor de ese nivel, toda vez que la Empresa se encuentra en una mejor situacin para minimizar el impacto de un costo alto de inventarios. Lo anterior es apoyado por la mejora en el mix de productos y la mayor diversificacin, lo que ha ido acompaado de la incorporacin de lneas de negocio no dependientes de los commodities y con mayor valor agregado, como tambin por las proyecciones a la baja en la cotizacin de sus insumos para el 2012. Desde el 2009, la Empresa muestra un conservador nivel de apalancamiento financiero y cobertura de intereses los cuales se apoyan en la estabilidad de su generacin de ingresos; si bien ante el incremento en el precio de las materias primas, el apalancamiento se increment a 1.4x durante los ltimos 12 meses a junio 2011, el mismo se redujo a 1.0x en el ao mvil a setiembre 2011 dada la mayor generacin de caja en el tercer trimestre del ao, que permiti reducir los financiamientos para compra de materia prima. Asimismo, se ha evidenciado una constante mejora y profesionalizacin en el proceso de compra de materias primas (en trminos de volumen, cobertura, manejo de inventarios, entre otros), junto con una mejora en los procesos productivos. Destaca tambin, la habilidad de la Compaa para adquirir empresas y poder generar, de manera relativamente rpida, sinergias y eficiencias en dichas adquisiciones. Adicionalmente, la calificacin incorpora la posicin de liderazgo de la Empresa a nivel nacional en casi todas sus lneas de productos, lo que es apoyado por su amplia red de distribucin en el mercado local. De igual modo, Alicorp ha logrado asegurar la distribucin en las plazas del extranjero donde tiene presencia fsica en Argentina, Colombia y Ecuador, pases en donde sus negocios se vienen expandiendo. As, las ventas en el extranjero representaron el 24.2% de los ingresos en el perodo enero-setiembre 2011. Para el cierre del 2011, de mantenerse la tendencia de los tres primeros trimestres del ao y considerando la inclusin de las ventas de las nuevas adquisiciones en Argentina, se esperara un crecimiento en las ventas superior al del 2010. Asimismo, la Empresa ha manifestado que el nivel de apalancamiento financiero se mantendra alrededor de 1.0x; no obstante, el mismo podra incrementarse temporalmente de acuerdo a la estrategia de crecimiento.

Diciembre 2011
Rating Anterior 2 (pe) Fecha Cambio 30/05/11

Bonos AA+ (pe) AA (pe) 30/05/11 Corporativos Con informacin financiera a junio 2011 y setiembre 2011. Mayor detalle ver Informe Anual en www.aai.com.pe

Perspectiva Estable

Indicadores Financieros
(S/. MM.) Ingresos EBITDA Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x)
Fuente: Alicorp y Subsidiarias *Ult. 12 meses

Set-11* 4,173 624 303 641 94 1.0 0.9 17.4

Dic-10 3,752 620 251 563 126 0.9 0.7 19.7

Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Diciembre 2011
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Acontecimientos Recientes En setiembre 2011 Alicorp vendi a Nestl Per S.A. sus activos vinculados al negocio de helados (maquinaria y equipos relacionados con las actividades de produccin y comercializacin), ms no la marca. De tal modo, la Empresa decidi retirarse del negocio de helados. En junio 2011 Alicorp adquiri el 100% de las acciones de las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A. Dichas empresas se dedican a la fabricacin de pastas y otros productos como jugos y queques; y sus ventas conjuntas ascendieron a US$35 millones en el 2010. En mayo 2011 Alicorp constituy una nueva subsidiaria, denominada Alicorp Inversiones S.A., cuyo objeto social es dedicarse a desarrollar toda clase de inversiones en acciones, participaciones y valores mobiliarios en el mercado local y del exterior, as como realizar operaciones de financiamiento en dichos mercados, entre otras actividades. Perfil Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms importante en trminos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricacin y distribucin de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabn, detergentes, salsas, refrescos, infusiones, helados, alimentos balanceados, omega 3, y productos para el cuidado personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la distribucin de productos de terceros.
PRINCIPALES ADQUISICIONES 2007 - 2011
2007
ESKIMO (Ecuador) Produccin y comercializacin de helados

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Estrategia La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el reforzamiento y consolidacin de sus marcas en el mercado local; ii) la orientacin de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios atractivos en trminos del margen. Alicorp se ha planteado seguir con el proceso de adquisiciones en el extranjero y desarrollar nuevas marcas y categoras en cada uno de los mercados en los que est presente, en el marco de una estrategia de crecimiento a nivel regional. Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser ms eficiente en trminos de mrgenes. Para ello, se ha venido dando una importante recomposicin del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan mayores mrgenes y dan mayor estabilidad a los ingresos. Operaciones Alicorp cuenta con 17 plantas industriales a nivel nacional y cuatro plantas en el extranjero. Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutricin Animal. En trminos de volumen de ventas, en el ao mvil culminado al cierre de setiembre 2011, la Empresa alcanz 1227,245 TM y registr un crecimiento de 2.1% respecto del 2010.
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VAR (%)
1,400,000 20.0% 18.0% 16.0% 1,000,000 800,000 600,000 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 200,000

2008
The Value Brand (Argentina) Produccin y comercializacin de productos para el cuidado personal

2010
Sanford (Argentina) Produccin y comercializacin de galletas

2011
Italo Manera y Pastas Especiales (Argentina) Produccin y comercializacin de pastas y otros.

1,200,000

PROPERSA (Colombia) Fabricacin de productos para el cabello y cremas para nios

400,000

Fuente: Alicorp

2.0% 0.0% 2007 2008 2009 2010 Set-11 Ult. 12 meses

La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia en los mercados en los que se desenvuelve As, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la produccin de oleaginosos y farinceos, a manejar un amplio portafolio de productos y contar con diversas subsidiarias, y es lder en casi todos los negocios en los que est presente en el mercado local.

Volumen

Var (%) Fuente: Alicorp

En trminos de ingresos, las ventas en el extranjero representaron el 24.2% del total de ingresos en los primeros nueve meses del 2011. Dichas ventas fueron impulsadas principalmente por las categoras de pastas, alimento para camarones y galletas. Asimismo, se espera que las ventas en el extranjero se incrementen con las nuevas adquisiciones en Argentina.
2

Alicorp S.A.A: Diciembre 2011

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Por su parte, la lnea de consumo masivo se mantiene como la principal en trminos de ingresos, con una participacin de 63.1% para los ltimos 12 meses a setiembre 2011 (63.4% en el 2010). En cuanto a los negocios de productos industriales, stos generaron el 29.5% de los ingresos (29.8% en el 2010); mientras que los productos de nutricin animal representaron el 7.4% (6.8% en el 2010). Respecto la lnea de nutricin animal, se debe mencionar que es la lnea que destaca por sus altas tasas de crecimiento y se espera que contine incrementando su participacin dentro del portafolio de productos. Ello se ver reforzado con la construccin de una planta en Ecuador (la misma que se inici a comienzos del ao y se espera que est lista en el segundo trimestre del 2012), pas en el que la Empresa tiene aproximadamente el 30% del mercado de alimento para camarones. Por otro lado, en la lnea de consumo masivo se inici la ampliacin de la planta de pastas y adems se espera la construccin de una nueva planta de detergentes.
COMPOSICION DE LAS VENTAS POR LNEA DE NEGOCIO (%VENTAS EN S/. MM - Ult. 12M Set 11)
7.4%

Empresas
La Empresa sigue tomando importantes medidas en cuanto al mix de productos con el objetivo de reducir la participacin de aquellos productos que se ven ms afectados a variaciones en el precio de sus insumos. Asimismo, el programa de administracin de riesgos de la Empresa trata de minimizar los potenciales efectos adversos en el desempeo financiero, a travs de negociaciones con sus proveedores y, contratos a futuro y opciones de compra de materia prima.
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO DE SOYA** (US$ / Tonelada)
1,480 1,280 530 480 430 1,080 380 880 680 480 180 280 80 130 330 280 230

Aceite Crudo de Soya

Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jul-03 Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jul-01

Jul-02

Jul-04

Jul-05

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jul-10

Soya *Trigo Hard Red Winter USA ** Aceite crudo de soya Argentina

Trigo

Fuente: ODEPA

29.5%

63.1%
Consumo Masivo Productos Industriales Nutricin Animal

Fuente: Alicorp

En cuanto a los precios internacionales del trigo y la soya, durante los primeros nueve meses del 2011, stos fueron en promedio de US$344.1 y US$1,240.1 por TM, respectivamente. De tal modo, tuvieron un crecimiento YoY de 50.1 y 47.4%. Si se considera el crecimiento en el primer semestre respecto del cierre del 2010, ste fue de 4.6 y 1.6%, respectivamente. Durante el 2011 el alza en el precio del trigo se dio especialmente en mayo y continu hasta julio. En julio 2011 se reiniciaron las exportaciones de Rusia y comenz la cosecha de trigo de invierno en EE.UU., lo que gener una correccin a la baja del precio dado el impulso a la oferta mundial; si bien en agosto la cotizacin volvi a incrementarse debido a las expectativas de menores rendimientos de la tierra en EE.UU., en los meses siguientes el precio ha seguido bajando por una recuperacin en la oferta global. As, en el tercer trimestre del ao el precio promedio mostr una reduccin de 8.9% respecto del segundo trimestre. En tanto que la soya se vio afectada por los bajos inventarios mundiales y una produccin menor a la esperada en Argentina; no obstante, desde octubre la favorable cosecha en EE.UU. gener una disminucin de la cotizacin internacional.

Alicorp ha experimentado un intenso proceso de expansin y desarrollo a nivel local, lo cual le ha permitido mantenerse como lder en casi todas las categoras en las que participa localmente. Dentro de la cadena de distribucin de productos de Alicorp, destacaron los mayoristas y el Canal de Distribucin Exclusivo de la Empresa, con participaciones del 48.1 y 20.8% de las ventas, respectivamente, a setiembre 2011. Por otro lado, los clientes industriales panaderas representaron el 22.4% y los supermercados/autoservicios, el 8.6%. Dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan como insumos al trigo y la soya (commodities), los mrgenes del negocio se ven afectados por la volatilidad de los precios de stos en el mercado internacional. Actualmente, los insumos relacionados a commodities representan alrededor del 50% del costo de ventas.

Alicorp S.A.A.: Diciembre 2011

Jul-11

80

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De acuerdo a lo mencionado anteriormente, el BCRP proyecta un precio promedio del trigo de US$249 por TM, menor al registrado en el 2011. Mientras que se espera un precio promedio de la soya de US$1,102 por TM. Asimismo, la Empresa no espera incrementos en los precios de sus insumos para los siguientes meses. Adicionalmente, la Empresa suele coberturarse con inventarios de hasta seis meses, para hacer frente a la volatilidad en los precios. Por otro lado, la participacin de los productos de cuidado personal y del hogar (productos no dependientes de commodities) sobre el total de los ingresos se mantiene similar a la del 2010 (20.4% en los primeros nueve meses del 2011 vs 20.5% al cierre del 2010). Alicorp se ha planteado seguir incrementando la participacin de este tipo de productos dentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de los mrgenes. Desempeo Financiero En el ao mvil a setiembre 2011 Alicorp registr ingresos por S/. 4,173.2 millones, con lo que mostr un crecimiento de 11.2% respecto del ejercicio 2010 (el crecimiento fue de 15.6% YoY, si se consideran solo los ingresos al tercer trimestre del ao). Todas la unidades de negocio mostraron crecimiento en el perodo en anlisis: consumo masivo (10.5%), productos industriales (10.6%) y nutricin animal (21.0%). No obstante, el crecimiento de los ingresos tambin fue apoyado por un incremento en los precios a los consumidores, producto del traslado del mayor precio de los commodities. De esta manera, se evidenci un mayor crecimiento en los ingresos respecto del crecimiento en el volumen de ventas.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO (%)
4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2007 Ventas Locales 2008 2009 2010 Margen Bruto Fuente: Alicorp Set-11 Ult. 12 meses 5% 0% 25% 20% 15% 10% 35% 30%

Empresas
20.8%. Ello se debi al mencionado incremento en el precio internacional de los principales insumos de Alicorp, el cual se inici en el segundo semestre del 2010. De tal modo, el margen bruto se redujo de 32.5 a 30.0% entre el 2010 y el ao mvil a setiembre 2011. Si bien la dependencia de los commodities se mantiene como un riesgo latente, AAI considera que Alicorp viene tomando medidas que le permiten mitigar el impacto de un alza de precios en sus insumos respecto a aos pasados. Lo sealado se fundamenta en: i) la adecuada estrategia de compras e inventarios que junto a su estrategia de pricing le permite tener un adecuado nivel de cobertura; ii) el incremento de la participacin de los productos con mayor valor agregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa; iii) el mejor desempeo en los negocios de Alicorp en el exterior (particularmente en las categoras de cuidado personal y del hogar, y alimentos para mascotas, lneas de negocio con mrgenes mayores); y, iv) la estrategia permanente de reduccin de gastos operativos. Por su parte, los gastos operativos en los 12 ltimos meses a setiembre 2011 ascendieron a S/. 705.0 millones; si bien stos representaron un ligero incremento respecto del 2010 (2.6%), se evidenci una mejora en trminos de eficiencia operativa, toda vez que los mismos se redujeron de 18.3 a 16.8% de los ingresos. Ello no result suficiente para compensar el incremento en el costo de ventas; de tal modo, el margen operativo se redujo, de 14.1% en el 2010, a 13.1% al cierre del ao mvil a setiembre 2011. As, todas las lneas, con excepcin de Nutricin Animal, tuvieron una reduccin en el margen operativo.
Set-11* % Ventas Consumo Masivo Prod. Ind. y Otros Nutricin Animal Total
Fuente: Alicorp *Perodo ene-set 2011

2010 % Ventas 63.4% 29.8% 6.8% 100.0% Margen Operativo 13.7% 16.8% 6.6% 14.1%
7.0%

2009 % Ventas 66.1% 27.8% 6.1% 100.0% Margen Operativo 11.6% 14.9% 5.7% 12.2%

Margen Operativo 12.3% 14.5% 8.5% 12.6%

62.9% 29.4% 7.7% 100.0%

Ventas al Extranjero

En el perodo en anlisis, la Empresa mostr un incremento del 15.3% en el costo de ventas respecto del 2010; mientras que si se considera solo los tres primeros trimestres del ao, la variacin YoY fue de

Consecuentemente, el margen EBITDA tambin se vio reducido, de 16.5 a 14.9% entre el 2010 y el cierre del ao mvil a setiembre 2011. Si se consideran solo los primeros nueve meses del 2011, el margen EBITDA fue de 14.4%, particularmente porque durante los dos primeros trimestres del ao se aceler la tendencia al alza del trigo y la soya; no obstante, se comenz a ver una desaceleracin de la tendencia alcista en el tercer trimestre del 2011. Si bien se observa un menor margen EBITDA respecto del 2010, el mismo se mantiene an por encima del promedio del perodo 2005-2009 (12.6%). El EBITDA generado en el
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Alicorp S.A.A: Diciembre 2011

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perodo en anlisis fue de S/.623.8 millones, similar al logrado en el 2010.
EBITDA (S/.MM) vs MARGEN (%)
800 700 600 500 400 300 200 100 2007 EBITDA 2008 2009 Margen EBITDA 2010 Set-11 Ult. 12 meses Fuente: Alicorp 12.6% 9.8% 16.5% 14.9% 14.9% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

Empresas
registrada por S/. 75.5 millones. Asimismo, en el ao se repartieron dividendos por S/. 145.3 millones. De tal manera, se obtuvo un flujo de caja libre de S/. 70.7 millones (S/. 48.2 millones en el 2010), por lo que se pudo reducir el requerimiento de deuda para cubrir las operaciones del negocio. La Clasificadora espera que los volmenes de venta de Alicorp crezcan en el 2012 a un ritmo mayor al del presente ao, lo que se sustenta en la incorporacin de las ventas de los negocios adquiridos y en las inversiones que viene realizando en sus diferentes lneas de negocio. Asimismo, AAI sostiene que en un escenario del alza del precio de las materias primas similar al del 2008, el margen EBITDA estara alrededor del 13% ceteris paribus. Estructura de Capital Culminado el tercer trimestre del 2011 Alicorp contaba con una deuda financiera de S/. 641.1 millones, lo que signific un incremento de 14.0% respecto del cierre del 2010. Sin embargo, debe mencionarse que a junio 2011 la deuda financiera ascendi a S/. 851.5 millones, principalmente por el incremento en los precios de las materias primas y porque las compras de las mismas suelen ser mayores en el primer semestre del ao (estacionalidad por el inicio del invierno). As, la concentracin de la deuda financiera en el corto plazo fue 27.3%, inferior al 61.2% de junio 2011, y al 38.3% de diciembre 2010. Lo anterior, debido a que se traslad parte de la deuda de corto plazo hacia el mediano plazo y a que se redujo la necesidad de financiamiento de materia prima. As, la liquidez corriente se increment de 1.70 a 1.86x entre diciembre 2010 y setiembre 2011.

Los gastos financieros de los ltimos 12 meses (S/. 35.8 millones) mostraron un incremento de 14.0% respecto del 2010, debido a que la deuda promedio en el primer semestre del ao fue significativamente superior a la de similar perodo del 2010. Cabe mencionar las condiciones ventajosas en las que la Empresa puede obtener financiamiento, en vista de las tasas ms competitivas del mercado. As, a setiembre 2011 el nivel de cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros fue de 17.4x, lo que le permite una holgada cobertura de sus compromisos financieros. La utilidad neta del ao mvil a setiembre 2011 ascendi a S/. 279.9 millones, 3.1% menor a la del ejercicio 2010. Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de 16.9% (18.3% en el 2010), el cual se mantiene por encima de perodos anteriores al del 2010. Al respecto, se debe mencionar que el desempeo del ltimo trimestre ha sido mejor que los dos primeros del ao, por lo que se espera terminar el ejercicio 2011 con una utilidad cuando menos similar a la del 2010. Por su parte, el flujo de operaciones neto de la variacin del capital de trabajo (CFO) generado en los ltimos 12 meses a setiembre 2011 fue de S/. 303.3 millones, 20.8% superior a lo generado en el ejercicio 2010. Si bien durante el primer semestre del 2011, en un escenario de precios elevados, se redujo el flujo generado por las operaciones (puesto que la estrategia de la Empresa es adelantar las compras de insumos y elevar las existencias), durante el tercer trimestre del ao se evidenci un mayor dinamismo en la capacidad de generacin de la Empresa. Por otro lado, el capex (inversiones en activo fijo y otras inversiones) del perodo en anlisis ascendi a S/. 159.7 millones, el mismo que considera la adquisicin de Italo Manera y Pastas Especiales

DEUDA FINANCIERA (S/.MM)

1,200 1,000 800 600 400 200 2007
Deuda LP

2008
Deuda CP

2009

2010

Set-2011

Fuente: Alicorp

Alicorp S.A.A.: Diciembre 2011

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Alicorp mantiene importantes lneas de financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la necesidad de otorgar garantas, lo que le da la flexibilidad necesaria para levantar fondos de as requerirlo. A setiembre 2011 la deuda financiera estuvo conformada por: financiamientos de comercio exterior (S/. 35.5 millones); bonos corporativos (S/. 142.1 millones); un prstamo con el Banco de Crdito del Per (S/. 49.5 millones); un prstamo con el Citibank (S/. 17.4 millones) otorgado a Alicorp Argentina; dos prstamos con el BBVA Banco Francs (S/. 57.3 millones) otorgados a Alicorp Argentina; y un prstamo con The Bank of Nova Scotia (S/. 99.8 millones) otorgado a Molinera Inca. Asimismo, en setiembre 2011 se suscribi un prstamo con Citibank y Bank of America por US$110 millones a un plazo de siete aos, de los cuales se desembolsaron US$70 millones que fueron utilizados para trasladar la deuda de corto plazo hacia el mediano plazo. La diferencia se utilizara en el 2012. Adicionalmente, se tenan sobregiros bancarios (S/. 40.5 millones); diversos leasing con instituciones financieras (S/. 4.8 millones); y prstamos menores de corto plazo (S/. 0.2 millones). Adems, la Empresa tena compromisos menores por cartas fianza (S/. 15.3 millones). A setiembre 2011 la mayor parte de las obligaciones financieras de Alicorp se encontraba denominada en dlares y otras monedas extranjeras (67%), lo que evidencia un considerable incremento respecto de lo mantenido al cierre del 2010 (44%). Esto se explica principalmente por la deuda tomada en dlares con BofA y Citibank. Si se consideran los contratos de cobertura que mantiene la Empresa (cross currency swap) la participacin de la deuda en dlares se reduce a 51%. Asimismo, la Empresa realiza operaciones forward de moneda para cubrirse de la volatilidad en el tipo de cambio. Dado el nivel de deuda, el apalancamiento financiero medido como Deuda Financiera Total / EBITDA en los ltimos 12 meses a setiembre 2011 fue 1.0x (0.9x en el 2010), luego que llegara a 1.4x a junio 2011. Si bien las necesidades de financiamiento de comercio exterior son variables, la Empresa busca mantener un nivel de caja importante (S/. 95.3 millones a setiembre 2011, y S/. 177.5 millones a junio 2011). En opinin de AAI, en un escenario conservador, el indicador Deuda Financiera / EBITDA podra situarse alrededor de 1.3x. Lo anterior considera: i) una cotizacin promedio del trigo y de la soya para el 2012 similar a la del 2011; ii) un crecimiento moderado en

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las ventas locales; e, iii) inversiones similares a las que se han venido dando. Por su parte, el ratio Deuda Financiera / Capitalizacin se ubic en 26.8%, recuperando los niveles mostrados al cierre del 2010. Sin embargo, debe tomarse en cuenta que el indicador debera verse beneficiado por la generacin de los negocios recientemente adquiridos, lo que a su vez ayudara a reducir las necesidades de financiamiento de corto plazo. Por otro lado, con el prstamo tomado con el Citibank y Bank of America se ha logrado incrementar el duration de la deuda. As, el cronograma de la deuda se ha orientado hacia plazos ms largos. El mencionado prstamo se empezar a amortizar en el 2015, por lo que no le resta flexibilidad en el manejo de la caja en el mediano plazo.
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/. MM)
300 250 200 150 100 50 0 2011
Set-11 2010

2012

2013

2014

2015+
Fuente: Alicorp

Caractersticas de los Instrumentos Acciones Comunes y Acciones de Inversin A setiembre 2011 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847191,731 acciones comunes de un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Las acciones de inversin (ALICORI1) participan en el patrimonio de la Compaa, por un total de 7388,470, con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo referente a la participacin patrimonial y distribucin de dividendos, pero no dan derecho a participar en las Juntas de Accionistas. La poltica de dividendos actual establece que se podr repartir dividendos una vez al ao y por un monto no menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. As, en marzo 2011 se acord distribuir S/. 145.3 millones correspondientes a las utilidades de los ejercicios 2007, 2008 y 2009. Durante los primeros nueve meses del 2011, el precio promedio de la accin comn (ALICORC1) fue de
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Alicorp S.A.A: Diciembre 2011

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S/. 5.60, superior a los S/. 4.03 promedio del 2010, y con una frecuencia de negociacin del 98.9%. Asimismo, al cierre de setiembre 2011 la capitalizacin burstil de la Empresa ascenda a S/.4,659.6 millones, lo que refleja el mayor valor que muestra Alicorp, dado el compromiso que tiene la Empresa con sus accionistas y las mejores perspectivas de su desempeo.
ALICORP: EVOLUCIN DEL PRECIO* DE LA ACCIN COMN (S/.)
PERODO: 2007-2011
7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50
Dic-07 Jun-08 Sep -08 Dic-08 Jun-09 Sep -09 Dic-09 Jun-10 Sep -10 Dic-10 Jun-11 Sep -11 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11

Empresas
Las caractersticas y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.
Emisin Segunda Tercera Serie nica A Monto Plazo Tasa Pago de intereses Semestral Semestral Amortizacin Pagos semestrales con tres aos de gracia 1 cuota al vcto
Fuente: Alicorp

S/. 63.7 MM 10 aos 6.16% S/. 95.4 MM 5 aos 6.69%

A setiembre 2011 las emisiones vigentes bajo el programa eran:

Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.
Series Segunda Emisin - Serie nica Tercera Emisin - Serie A Saldo (S/.MM) 60.0 95.4 Plazo 10 aos 5 aos Vencimiento Mar. 2017 Set. 2014
Fuente: Alicorp

*Precios de cierre del mes

Fuente: Alicorp, BVL

Bonos Corporativos Segundo Programa de Bonos Corporativos En Junta General de Accionistas y en sesin de Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un mximo de US$100.0 millones o su equivalente en moneda nacional a un plazo mximo de 20 aos Durante la vigencia de los instrumentos, Alicorp se compromete a cumplir con los siguientes resguardos financieros: (i) Mantener un ndice de cobertura de deuda (Deuda Financiera / EBITDA) mximo de 3.25x.

(ii) Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo Total /Patrimonio Neto) mximo de 1.6x. (iii) Mantener un ndice de cobertura del Servicio de Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte corriente de la deuda de largo plazo) mnimo de 1.60x; el EBITDA, as como el gasto financiero neto correspondern a las cifras del estado de ganancias y prdidas consolidados del Emisor de los ltimos 12 meses. (iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente / Pasivo corriente) no menor a 1.1x.
Cumplimiento de los Resguardos Financieros*
Restriccin
Endeud. Patrimonial** Cobert. de Intereses Liquidez Corriente Cobert. de Deuda Cobert. de Serv. Deuda
** Menor a 1.0 hasta junio 2008

Dic-07
0.81 7.93 1.26 1.78 3.05

Dic-08
1.14 6.70 1.19 2.70 2.45

Dic-09
0.79 11.14 1.45 1.10 5.06

Dic-10
0.71 19.69 1.70 0.89 4.69

Sep-11
0.78 17.39 1.86 1.03 4.79

<1.25 >4.00 >1.10 y 1.20 <3.25 >1.60

* Se consideran los ltimos cuatro trimestres

Fuente: Alicorp

Alicorp S.A.A.: Diciembre 2011

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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias
(Cifras en m iles de S/.) Tipo de Cam bio S/./US$ a final del Perodo 2.77 LTM Sep-11 623,775 14.9% 11.5% 1.7% 16.9% 2.81 Dic-10 619,622 16.5% 18.0% 1.3% 18.3% 2.89 Dic-09 553,057 14.9% 26.7% 8.8% 15.8%

Empresas
3.14 Dic-08 357,395 9.8% 14.4% -3.2% 6.3% 3.00 Dic-07 352,153 12.6% 21.2% -1.2% 10.0%

Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos ) / Capitalizacin ajus tada FCF / Ingres os ROE Cobertura Cobertura de interes es del FFO EBITDA / Gas tos financieros Pagados EBITDA / Servicio de deuda FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos ) / Servicio de deuda CFO / Invers in en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda financiera total / Capitalizacin Deuda ajus tada total / (FFO + GF+ Alquileres ) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Cos to de financiamiento es tim ado Deuda financiera CP / Deuda financiera total

7.75 17.4 2.95 0.33 0.78 3.48

13.02 19.69 2.51 0.20 0.71 2.70

11.20 11.14 1.68 1.00 1.35 5.97

6.07 6.52 0.49 -0.16 -0.09 0.23

8.09 6.95 0.65 -0.06 -0.01 0.58

Deuda financiera / Capitalizacin

Balance Activos totales Caja e invers iones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajus tada total Patrim onio Total Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin ajus tada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Invers iones en Activos Fijos Dividendos com unes Flujo de caja libre (FCF) Adquis iciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras invers iones , neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiam ientos , netos Variacin de caja Resultados Ingres os Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gas tos financieros Alquileres Res ultado neto Informacin y ratios sectoriales Rotacin de inventarios Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin de cuentas por pagar Vencimientos de Deuda de Largo Plazo Miles Nuevos Soles

26.8% 2.42 1.03 0.88 5.6% 27.3% 26.8%

24.9% 1.42 0.91 0.70 5.4% 38.3% 24.9%

29.1% 1.10 1.09 0.88 6.4% 46.4% 29.1%

41.9% 2.95 2.68 2.53 6.9% 69.8% 41.9%

32.3% 1.53 1.77 1.69 8.5% 78.1% 32.3%

3,117,349 94,183 175,315 465,824 641,139 15,302 656,441 1,751,043 51 2,407,535

2,893,364 125,764 215,225 347,371 562,596 19,657 582,253 1,699,024 44 2,281,321

2,651,645 115,684 278,953 322,439 601,392 10,200 611,592 1,466,412 51 2,078,055

2,833,717 54,687 669,138 289,759 958,897 22,128 981,025 1,327,678 60 2,308,763

2,358,107 29,152 487,204 136,708 623,912 3,102 627,014 1,305,991 94 1,933,099

242,076 61,187 303,263 -87,240 -145,279 70,744 -60,381 -72,496 3,288 7 0 28,402

378,230 -127,256 250,974 -92,798 -110,000 48,176 -69,916 -28,444 -32,536 1 0 10,079

506,245 934 507,179 -84,957 -95,000 327,222 -80,125 -8,957 -357,505 0 405 -34,003

277,636 -255,202 22,434 -97,952 -42,000 -117,518 -80,521 -200,433 284,053 2 0 -16,465

359,282 -312,906 46,376 -80,030 0 -33,654 -64,708 -22,558 53,017 9 0 12,136

4,173,185 11.2% 547,116 35,880 279,941

3,752,168 1.3% 530,265 31,468 289,040

3,703,115 1.0% 466,324 49,630 220,729

3,665,541 30.7% 280,533 54,810 82,631

2,805,027 32.9% 276,503 50,668 121,987

92.1 38.1 53.7 2011 198,681

89.8 40.4 48.9 2012 46,894

67.5 40.4 42.2 2013 50,616

85.4 43.6 45.7 2014 136,486

96.4 49.4 41.7 2015+ 258,407

EBITDA: Utilidad operativa + gas tos de depreciacin y amortizacin. FFO: Res ultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Res ultado en venta de activos + Cas tigos y Provis iones + Otros ajus tes al res ultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pas ivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cam bio en cuentas por pagar comerciales + cambio en exis tencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Invers in en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos = Gas tos financieros + Dividendos preferentes Servicio de deuda:Gas tos financieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax:

Empresas
Alicorp S.A.A. Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua Reynoso Callao, Per 20100055237 (511) 315 0800 (511) 315 0867

DIRECTORIO* Dionisio Romero Paoletti Luis Romero Belismelis Jos A. Onrubia Holder Calixto Romero Guzmn Jos Raimundo Morales Dasso Angel Irazola Arribas Oscar Alfredo Romero Vega Arstides de Macedo Murgel Jos Alberto Haito Moarri Manuel Romero Belismelis Rafael Romero Guzman
**Directores independientes

Presidente Vicepresidente Director Director Director** Director Director** Director** Director** Director Suplente Director Suplente

PLANA GERENCIAL* Leslie Pierce Diez Canseco Paolo Sacchi Giurato Diego Rosado Gmez de la Torre Jaime Butrich Velayos Alvaro Campos Crosby Mario Fiocco Cornejo Salvador Renato Falbo Martn Carrin Lavalle Hugo Carrillo Goyoneche Mario Rossi Velasco Anthony Middlebrook Schofield Gerente General Gerente General Adjunto Vicepresidente de Finanzas Corporativo Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Vicepresidente de Consumo Masivo Per Vicepresidente de Consumo Masivo Andino y Centroamrica Vicepresidente de Consumo Masivo Andino Mercosur. Vicepresidente del Negocio Nutricin Animal Vicepresidente del Negocio Productos Industriales Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo Masivo Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

*Autoridades en el cargo a la fecha de realizacin del informe.

PRINCIPALES ACCIONISTAS Birmingham Merchant S.A. AFP INTEGRA S.A. PRIMA AFP S.A. Grupo Piurano de Inversiones S.A. AFP HORIZONTE S.A. Otros accionistas 11.04% 10.72% 10.03% 7.79% 7.37% 53.05%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

Empresas

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias:
Instrumentos Segunda Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. Tercera Emisin del Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. Acciones Comunes Acciones de Inversin Perspectiva Clasificacin Categora AA+ (pe)

Categora AA+ (pe)

Categora 1 (pe) Categora 1 (pe) Estable

Definiciones CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-". ( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

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