METODE DE EVALUARE A PROIECTULUI DE INVESTIII

Tema 3

Cuprins

Ce este bugetul de capital? Regula VAN n evaluarea proiectului de investiii

Alte criterii de evaluare alternative

Perioada de recuperare Rata intern de rentabilitate Indicele de profitabilitate i raionalizarea capitalului

Proiecte cu durate diferite de via

Criterii de evaluare n practic
2

Ce este bugetul de capital?

Analiza bugetului de capital care n vedere posibile adugiri la activele fixe ale firmei Presupune decizii pe termen lung care implic cheltuieli de investire ridicate Tipuri de proiecte de investire? Proiecte independente Proiecte reciproc exclusive Proiecte de nlocuire Proiecte de extindere Proiecte de cercetare-dezvoltare Alte tipuri (siguran i protecia mediului)

Analiza bugetului de capital

Contabilitate, financiar, tehnic, marketing

Dezvoltarea ideii

Colectarea de date

Analiza proiectului

Luarea deciziei

Rezultate

Reevaluare

Regula VAN

Presupunem c dispunei de urmtoarele informaii privind Proiectul X:

Investiia iniial -1.100$ Randamentul cerut = 10% Venituri i cheltuieli anuale: An 1 2 Venituri ($) 1.000 2.000 Cheltuieli ($) 500 1.000

Care este axa temporal a proiectului i VAN?

Regula VAN
0 1 Venituri 1.000$ Cheltuieli 500$ 2

Investiia iniial (1.100$)

Venituri 2.000$ Cheltuieli1.000$

Flux de numerar 1.000$

Flux de numerar 1.100.00$

$500 x +454.55 +826.45 500$ 1 1.10

$1,000 x

1.102

+181.00$ VAN
6

Fundamentarea regulii VAN

Cum funcioneaz VAN?

O firm este creat cnd deintorii de aciuni furnizeaz fonduri pentru achiziionarea de active care vor produce bunuri i servicii destinate pieei Valoarea de pia a unei firmei se bazeaz pe fluxurile de numerar ateptate a fi generate

Astfel, proiectele bune sunt cele care cresc valoarea firmei Proiectele bune sunt cele cu VAN pozitiv
Concluzie: INVESTII NUMAI N PROIECTELE CU VAN POZITIV

De ce apreciem VAN ca metod de evaluare?

VAN folosete fluxuri de numerar i nu date contabile VAN folosete toate fluxurile de numerar generate de proiect pe ntreaga sa durat de via VAN actualizeaz toate fluxurile de numerar ale proiectului, respectnd valoarea temporal a banilor

Perioada de recuperare

Perioada de recuperare a proiectului este numrul de ani necesari pentru ca fluxurile de numerar generate de proiect s acopere investiia iniial Regula perioadei de recuperare accept proiectul care recupereaz investiia iniial n perioada dorit

Dificulti n aplicarea perioadei de recuperare

Care proiect/proiecte vor fi selectate avnd n vedere o perioad de recuperare de 2 ani?

Proiect CF0 CF1 CF2 CF3 Perioada de recuperare 3

-2.000

500

500

5.000

B
C

-2.000
-2.000

500
1.800

1.800
500

0
0

2
2

10

Dificulti n aplicarea perioadei de recuperare

Proiect CF0 CF1 CF2 CF3 Perioada de recuperare VAN10%

A
B C

-2.000
-2.000 -2.000

500
500 1.800

500
1.800 500

5.000
0 0

3
2 2

+2.624
-58 +50

11

Dificulti n aplicarea perioadei de recuperare

Perioada de recuperare poate selecta proiecte care nu sunt acceptabile conform regulei VAN Sincronizarea fluxurilor de numerar n cadrul perioadei de recuperare stabilite de vzut proiectele B i C Fluxurile de numerar dup perioada de recuperare stabilit comparai proiectele A i C Standard arbitrar pentru stabilirea perioadei de recuperare acceptabile
12

Folosirea perioadei de recuperare (PR)

PR este folosit pentru decizii de investire relativ mici PR asigur lichiditatea PR este folosit ca un criteriu de preselecie Pe msur ce importana deciziei de investire crete, regula de aplicat este VAN

13

Rata intern de rentabilitate (RIR)

RIR gsete un singur numr care reflect meritele proiectului de investiii Valoarea RIR nu depinde de ratele dobnzii de pe piaa de capital Valoarea RIR este intrinsec proiectului i depinde numai de fluxurile de numerar ale proiectului i momentul apariiei lor

14

RIR ilustrat
An 0 1 2 3

Flux de numerar

-200

50

100

150

Care este r (rata de actualizare) pentru care VAN=0

0 200

r = 19.44% r este R IR
Regula RIR:

50 100 150 1 r (1 r) 2 1 r 3

Acceptm proiectul dac RIR > costul de oportunitate a capitalului Respingem proiectul dac RIR < costul de oportunitate a capitalului
15

Profilul VAN
100,00 80,00 60,00 40,00

RIR= 19,44%

VAN

20,00 0,00 1 5 9 13 17 21 25 29

-20,00 -40,00 -60,00

Rata de actualizare (%)

16

Aproximarea RIR
Rate de actualizare 0% 5% 10% 15% 20% VAN $ 100 68 41 18 -2

RIR este sub 20%

Formula de aproximare

VAN + RIR = rmin + (rmax - rmin ) VAN + + VAN 18 Pentruproiectulnostru: RIR = 15 + (20 - 15) = 19.5% 18 + 2
17

Dificulti n aplicarea regulii RIR

1: RIR presupune c fondurile generate de proiect vor fi investite n fiecare an la aceeai rat 2: Investire sau finanare?

3: Rate de rentabilitate multiple 4: Problema de scal 5: Durate diferite de via

18

Investire sau finanare?

Pentru o anumit structur a fluxurilor de numerar VAN crete pe msur ce rata de actualizare crete
An A B 100

35,00 25,00

Proiect A

0 -100

Net present value

15,00 5,00 -5,00 0 -15,00 -25,00 -35,00 10

RIR(A) = RIR(B)

130 -130

20

30

40

50

60

Proiect B
Discount rate (%)
19

Investire sau finanare?

A este un proiect de investire B este un proiect de finanare n cazul proiectelor de finanare, regula RIR este inversat:

Acceptm proiectul dac RIR < costul de oportunitate al capitalului Respingem proiectul dac RIR > costul de oportunitate al capitalului
20

Rate de rentabilitate multiple

An Fluxuri de numerar 0 -252 1 1.431 2 -3.035 3 2.850 4 -1.000 RIR4 = 66,6%

0,04 0,02 0,00

NPV

RIR1 = 25,0%

RIR3 = 42,8%

-0,02 -0,04 -0,06 -0,08

15

25

35

45

55

65

RIR2 = 33,3%

Discount rate
21

Rate de rentabilitate multiple

Cnd ne-am atepta ca proiectul de investiii s aib mai mult de un RIR?

Rspuns: oricnd avem mai mult de o schimbare de semn (+/- sau -/+) a fluxurilor de numerar ale proiectului

Cte RIR poate avea proiectul?

Rspuns: attea cte schimbri de semn ale fluxurilor de numerar (4 schimbri de semn maxim 4 RIR)

n toate aceste cazuri regula RIR nu poate fi aplicat numai regula VAN se aplic
22

Rata intern de rentabilitate modificat

Rata intern de rentabilitate modificat

Avantajele RIRM fa de RIR: Rata de reinvestire a fluxurilor de numerar este costul de oportunitate a capitalului firmei; Rezolv problema RIR multiplu (VAN i RIRM dau aceeai decizie). Proiecte reciproc exclusive: Investiie iniial i durat de via egale, VAN i RIRM dau aceeai decizie; Investiie iniial egal i durate de via inegale, VAN i RIRM dau aceeai decizie; Investiii iniiale diferite, conflict VAN i RIRM, decizia dup VAN;

Problema de scal

Presupunei c ai cumprat drepturile de a produce un film i trebuie s decidei asupra alocrii unui buget mai mare sau mai mic pentru acest film. Fluxurile de numerar ale celor dou proiecte sunt:
CF0 CF1 40 mil. $ 65 mil. $ VAN25% 22 mil. $ 27 mil. $ RIR 300% 160%

Buget mic Budget mare

-10 mil. $ -25 mil. $

Care va fi alegerea dvs.?

25

Problema de scal i RIR incremental

RIR incremental al proiectului cu buget mare fa de cel cu buget mic CF CF

0 1

Fluxuri de numerar incrementale: buget mare vs. buget mic

-25 (-10) = -15

65 40 = 25

0 15

25 RIR Incrementa l 66,67% 25% 1 RIR

25 VAN fluxuri incrementa le 15 50 1,25

Proiectul cu buget mare este mai bun dect cel cu buget mic
26

Indicele de profitabilitate
VP(intrari numerar) IP Investitia initiala

Regula IP pentru proiect independente:

Acceptm proiectul dac IP > 1 Respingem proiectul dac IP < 1

Proiecte independente
IP > 1 IP < 1 RIR > costul capitalului ACCEPTM PROIECTUL RIR < costul capitalului RESPINGEM PROIECTUL
27

VAN > 0 VAN < 0

Probleme cu IP

Proiecte reciproc exclusive

Fluxuri de numerar Proiect 1 2 CF0 -20 -10 CF1 70 15 CF2 10 40 70,5 45,3 3,53 4,53 50,5 35,3 VP12% IP VAN12%

Aceleai probleme n cazul deciziei ntre dou proiecte cu investiii iniiale diferite folosim regula VAN
28

Raionalizarea capitalului
Fluxuri de numerar Proiect 1 2 3

VP12%
10 40 60 70,5 45,3 43,4

IP
3,53 4,53 4,34

VAN12%
50,5 35,3 33,4

CF0 -20 -10 -10

CF1 70 15 -5

CF2

Presupunem c proiectele sunt independente, dar firma dispune numai de 25mil. USD pentru investiii? Care proiect/e vor fi selectate? FOLOSIM IP
29

Raionalizarea capitalului

Indicele de profitabilitate nu poate fi folosit dac limitarea accesului la capital exist i dup t0 Dou tipuri de raionalizare a capitalului:

Constrngeri fine limite adoptate de managementul firmei ca mijloc de control financiar Constrngeri dure firma nu mai poate obine fonduri de pe piaa de capital

30

Proiecte cu durate diferite de via

Trebuie s alegei ntre urmtoarele echipamente. Amndou au capaciti identice i ndeplinesc aceeai funcie. Cheltuielile de achiziie i operare pe durata de via a fiecruia sunt urmtoarele:
Cheltuieli CF0 A B 15 10 CF1 5 6 CF2 5 6 CF3 5 VP6% 28,37 21,00

31

Proiecte cu durate diferite de via

Alegerea dup VP nu va duce n mod necesar la cea mai bun decizie apariia viitoarei investiii de nlocuire depinde de decizia din prezent n acest caz, decizia este luat pe baza costului anual echivalent

32

Costul anual echivalent

VPcosturi C ostulanual echivalent Factor actualizar e anuitate
anuitate cu aceeai durat de via ca i VP a proiectului
28,37 28,37 CAE (A) 10,61 FA(6%, 3ani) 2,673
21,00 21,00 CAE (B) 11,45 FA(6%, 2ani) 1,833
33

Criterii de evaluare a investiiei n practic

ntotdeauna sau aproape ntotdeauna (%) 76 Scor mediu 4(ntotdeauna) 0(niciodat) Total 3,09 Firme mari 3,41 Firme mici 2,87

Criteriu de evaluare a investiiei Rata intern de rentabilitate

Valuarea actualizat net

Perioada de recuperare Perioada de recuperare actualizat Indicele de profitabilitate

75
57 29 12

3,08
2,53 1,56 0,83

3,42
2,25 1,55 0,75

2,83
2,72 1,58 0,88

Sursa: Graham & Harvey Theory and Practice of Corporate Finance, Journal of Financial Economics, 61 (1), 2001

34