Ing.

ngel Agero Correa

1
UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA
FACULTAD DE INGENIERA ECONMICA Y CIENCIAS SOCIALES
PROFESOR: ING. ANGEL AGERO CORREA

INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA DE UN PROYECTO
(*)


El flujo de caja es el estado de cuentas pertinente para la evaluacin de un proyecto; para su formulacin,
se requiere de la elaboracin de presupuestos y de estados financieros pertinentes (estado de resultados o
de ganancias y prdidas, de costos, de pagos de impuestos, etc.) entre otras fuentes de informacin
relevante. En lo que respecta a las inversiones, stas deben consignarse en el momento en el que se
llevaran a cabo, no necesariamente en el momento "cero"; deben identificarse los momentos en que cada
una debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de ejecucin del proyecto tienen un costo
de capital: financiero (si los recursos provienen de prstamos) y de oportunidad (si los recursos son
propios y obligan a abandonar otra alternativa de inversin).

1) INVERSION EN ACTIVOS FIJOS

Son aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de
los insumos y/o para la prestacin de los servicios, o que servirn de apoyo a la operacin normal del
proyecto. Por ejemplo: los terrenos, las obras fsicas (las naves industriales, los edificios administrativos,
las salas de ventas, las vas de acceso, estacionamientos, almacenes, el hardware tecnolgico, etc.), el
equipamiento de la planta de produccin, de las oficinas administrativas y salas de ventas (maquinaria,
herramientas, instrumentos, equipos y muebles, equipos de cmputo, etc.), as como la infraestructura de
apoyo (sistemas de aprovisionamiento de agua, energa elctrica, de comunicaciones, sistemas de
evacuacin de desages y desperdicios, etc.).

Los activos fijos estn sujetos a depreciacin econmica y tributaria y sta la depreciacin tributaria, aun
cuando no representa un gasto efectivo (una salida efectiva de dinero), forma parte del costo del producto
(bien y/o servicio del proyecto). Por esta razn, al incorporarse como gasto, disminuye el pago de impuesto
a la renta, generando un "escudo fiscal por depreciacin".

Slo los terrenos no se deprecian, ya que no cambian en el tiempo
(**)
. En un proyecto, por lo general, el
valor de desecho de los terrenos es el mismo que el que demand su compra, an cuando es posible que
se incremente su valor debido al desarrollo urbano alrededor de l. Este hecho no debe conducir al
analista de proyectos a caer en la tentacin de colocar como valor de desecho del terreno, al cabo de un
horizonte de anlisis, el incremento de valor del terreno, sin antes verificar que esta ganancia de valor se
deba al proyecto mismo. En este caso se debe tener cuidado en no mezclar proyectos: el negocio que se
emplazar en el terreno y un proyecto inmobiliario en el que el terreno es la inversin y su valor futuro
depender del entorno que lo rodee ms adelante, as como de otras variables relacionadas con el sector
inmobiliario.

2) INVERSION EN ACTIVOS INTANGIBLES

Son aquellas que se realizan sobre los activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos,
necesarios para poner en marcha el proyecto. Por ejemplo: las patentes (pago por derecho de uso de
marca, frmula o proceso productivo) y licencias (permisos y autorizaciones municipales), los gastos de
organizacin durante la ejecucin del proyecto, la capacitacin, los gastos de puesta en marcha y de
informacin pre - operativos, entre otros.

Al igual que los activos fijos, los intangibles
(***)
se incorporan como gastos en el estado de ganancias y
prdidas, a estos gastos se les denomina amortizacin de intangibles (en los activos fijos,
depreciacin).

3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO (ICT)

Constituye el conjunto de recursos necesarios, en forma de activos corrientes, para la operacin normal
del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamao determinados. Se denomina ciclo

(*)
Tomado, en gran parte, de Preparacin y Evaluacin de Proyectos, Nassir y Reynaldo Sapag Chain,
Tercera edicin, McGraw Hill, 1995.
(**)
Se pueden presentar proyectos agrcolas, forestales, mineros, petroleros, en los que los terrenos pueden ir
perdiendo su valor inicial (si es que se invirti en su adquisicin) debido al desgaste natural, producto de su utilizacin
o explotacin.
(***)
En este rubro se deben identificar claramente aquellos egresos evitables e inevitables (costos hundidos).

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2
productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de la operacin y
que termina cuando se venden los insumos transformados en productos terminados, y se percibe el
producto de la venta y ste queda disponible para cancelar nuevos insumos.

La teora financiera se refiere normalmente al capital de trabajo como activos de corto plazo. Esto es
efectivo desde el punto de vista de su administracin, mas no as desde la perspectiva de la inversin.
Para efectos de la evaluacin de proyectos, el capital de trabajo inicial constituir una parte de las
inversiones de largo plazo, de carcter estructural, ya que forma parte del monto permanente de los
activos corrientes necesarios para asegurar la operacin normal del proyecto.

Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse adiciones al capital de
trabajo y si se producen disminuciones en los niveles de operacin, disminuir el capital de trabajo
(recuperacin de la inversin). As mismo, la modificacin de los plazos de pago de los insumos, as como
de cobranzas, producirn cambios en los requerimientos de capital de trabajo. Los principales mtodos
para su clculo son los siguientes:

a) Mtodo contable

En este caso se cuantifica la inversin requerida en cada uno de los rubros que componen el activo
corriente, considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto plazo, pero de
carcter permanente (crdito de proveedores, prstamos bancarios). Los rubros del activo corriente que se
cuantifican en el clculo de esta inversin son el saldo ptimo para mantener en efectivo, el nivel de
cuentas por cobrar apropiado y el volumen de existencias que debe mantenerse, por un lado, y los niveles
esperados de deudas promedio de corto plazo.

La inversin en efectivo depender de tres factores: el costo de que se produzcan saldos insuficientes, el
costo de tener saldos excesivos y el costo de la administracin del efectivo. La inversin en inventarios
depende bsicamente de dos tipos de costos: los asociados con la compra y los asociados con el manejo
de inventarios. La inversin en cuentas por cobrar debe analizarse en funcin de los costos y beneficios
que lleva asociados. Se deben analizar los factores que influyen en el costo del crdito de los proveedores.

Las limitaciones del mtodo se centran en la incertidumbre acerca de la demanda del producto o la
combinacin de bienes inventariables, ya que estos rubros estaran referidos a empresas que ni siquiera
se han creado, salvo que se aplique a la futura empresa los promedios que se observan en el sector. Este
mtodo puede ser recomendable en proyectos que formarn parte de empresas en funcionamiento,
asumiendo que se mantendr la misma relacin entre el capital de trabajo actual y el valor de los activos,
la cantidad producida u otra variable que pueda exhibir correlacin con la inversin en capital de trabajo,
situacin que no necesariamente ocurre en la realidad.

b) Mtodo del perodo de desfase

Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que deben financiarse desde el
momento en que se efecta el primer pago por la adquisicin de la materia prima, hasta el momento en
que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinar a financiar el perodo de desfase
siguiente. Se determina con la siguiente expresin: *
360
CostoAnual
ICT = nmero de das de desfase.

La utilidad de este mtodo queda demostrada si se tiene en cuenta que el concepto propio del capital de
trabajo es la financiacin de la operacin durante el perodo de recuperacin. Es til para proyectos con
perodos de recuperacin reducidos; asimismo, para proyectos al nivel de factibilidad y cuando no existen
estacionalidades.


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c) Mtodo del dficit acumulado mximo

En este mtodo se calculan los flujos de ingresos y egresos proyectados para cada mes (o la unidad
temporal pertinente) y determinar la inversin en capital de trabajo como la cuanta del dficit acumulado
mximo. Por ejemplo, en el cuadro siguiente, el dficit acumulado mximo asciende a 430, por lo que sta
deber ser la inversin que debe hacerse para financiar la operacin normal del proyecto. Se recomienda
este mtodo en proyectos que tienen estacionalidad.







CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA EN LA ELABORACIN
DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

Es el estado de cuentas fundamental para determinar la rentabilidad de un proyecto.

Se construye para un determinado nmero de aos, que puede ser la vida til del proyecto
1
,
pudiendo no serlo.

Existen fundamentalmente dos tipos de flujos de caja: FCA
2
= FCL
3
+ FFN
4
. Esta diferencia responde
a la necesidad de sustentar dos tipos de decisin de inversin respecto a un mismo proyecto. Por ello,
cada uno de los flujos mencionados se utiliza para realizar una determinada clase de evaluacin: el
flujo de caja libre - FCL o flujo de caja econmico FCE (nomenclatura tradicional) permite analizar si
el proyecto es bueno como negocio; el flujo de caja de los accionistas - FCA o flujo de caja financiero -
FCF permite evaluar las bondades del proyecto para los accionistas, as como el impacto del
financiamiento.

Costo de oportunidad es el beneficio de la alternativa, de similar riesgo, que rechazamos cuando
decidimos enfrentar una determinada inversin. Se define tambin como la mnima tasa de
rentabilidad que se espera obtener en una alternativa de inversin de similar riesgo.

Costos no slo son los gastos efectivos del negocio, sino tambin los ingresos dejados de percibir por
llevar a cabo el proyecto; asimismo, ser el ingreso que se recibe por la ejecucin y puesta en marcha
del proyecto, as como tambin los pagos que se dejan de realizar gracias a l.

Consideraciones respecto al Impuesto General a las Ventas (IGV) o Impuesto al Valor Agregado (IVA):
- Se debe considerar en el flujo de caja si es que se requiere precisin en todos los rubros
presupuestados y se desea que los estados financiero utilizados en la evaluacin de del proyecto
constituyan un plan financiero para la fase inicial de la vida til del negocio o institucin.
- Se debe considerar si existe un desfase temporal entre el momento en el que se producen los
ingresos y los gastos de la empresa, y aquel en el que efectivamente se paga el IGV. Si no se
considera no se estara tomando en cuenta su impacto en la rentabilidad del proyecto, ya que
podra servir como importante fuente de capital de trabajo. As mismo, es importante identificar
aquellos perodos en los que se precisa de mayor liquidez para enfrentar las obligaciones
empresariales.
- No se debera considerar si el IGV se paga en el momento en el que se realiza la transaccin.


1
Vida til del proyecto: tiempo en que el proyecto tendr la capacidad de generar renta (mayor o igual al costo
de oportunidad del inversionista). En algunos casos est asociada con la vida del activo principal de proyecto,
fundamentalmente, cuando la inversin para la adquisicin de dicho activo es tan importante que su reemplazo debe
ser evaluado como un proyecto nuevo.
2
Flujo de caja de los accionistas (FCA) o Flujo de caja financiero (FCF).
3
Flujo de caja libre (FCL) o Flujo de caja econmico (FCE).
4
Flujo de financiamiento neto (FFN).
RUBRO \ MES 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
INGRESOS - - - 40 50 110 200 200 200 200 200 200
EGRESOS 60 60 60 150 150 150 60 60 60 150 150 150
SALDO (60) (60) (60) (110) (100) (40) 140 140 140 50 50 50
SALDO AUMULADO (60) (120) (180) (290) (390) (430) (290) (150) (10) 40 90 140

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Debe determinarse si el flujo de caja se va a elaborar en moneda corriente o en moneda constante.
- La utilizacin de moneda corriente implicara conocer con exactitud el desenvolvimiento de la tasa
de inflacin durante la vida til del proyecto, especficamente, durante el horizonte temporal de
anlisis, lo que no es muy sencillo, sobre todo si se tiene en cuenta que se requiere conocer el
comportamiento inflacionario de los distintos precios involucrados en el flujo de caja y no el de una
tasa de inflacin promedio.
- Por lo general se trabaja en moneda constante (en cifras reales), valorizndose las diferentes
unidades de bienes y servicios que el proyecto compra y/o vende a los precios que rigen en el
momento en el que se realiza la transaccin.
- Si se hace en moneda constante debemos considerar que, por lo general, las deudas se pactan en
moneda corriente y el servicio de las mismas debe atenderse en moneda del momento en el que
se va a efectuar la amortizacin y/o pago de sus intereses. Por ello, el Flujo de financiamiento neto
(FFN) requiere una correccin inflacionaria que permita su agregacin al FCR, es decir, debe
convertirse a cifras reales.

Como se analiz anteriormente, el valor de liquidacin o de desecho de los terrenos y del capital de
trabajo debe ser igual al monto invertido en ellos. En el caso de los terrenos, si bien pueden aumentar
su valor de mercado, slo debera tomarse este valor si ste es producido por el desarrollo del
proyecto que se evala. En el caso de la inversin en capital de trabajo (ICT), este se recupera en el
momento de la liquidacin.

La consideracin de algunos costos a la hora de evaluar un proyecto depender no slo del momento
en que stos se hagan efectivos, sino tambin de su relacin con las decisiones que se quieren tomar
(proyecto nuevo, conveniencia de seguir operando un negocio, ampliacin de una empresa, reemplazo
de un proceso productivo, rentabilidad de un proyecto en marcha, etc.). Por ejemplo:
- Un costo inevitable o hundido es aquel que no puede recuperarse an cuando se decida cerrar el
negocio o no ejecutar el proyecto. Este es el caso del costo del estudio de factibilidad sobre el que
se va a tomar una decisin, este costo slo debera considerarse si el proyecto se va a vender.
- Cuando se analiza la conveniencia o no de seguir operando un negocio, slo deben considerarse
como costos de inversin aquella parte de los activos que puede ser recuperada en el momento
que se evala o en el momento del cierre, y no la inversin total realizada. Es decir, el precio de
reventa de los activos (hoy) nos indicar el ingreso potencial al que estamos renunciando al seguir
operando el negocio.

Elaborar flujos de caja mensuales para los primeros aos de operacin es recomendable cuando se
quiere detallar los ingresos y egresos en funcin del tiempo y de los recursos disponibles para la
evaluacin, teniendo en cuenta que este esfuerzo estar en funcin del monto que el inversionista est
jugndose con el proyecto. As mismo, se recomienda esta elaboracin durante el perodo de pago
de las deudas.





INDICADORES USUALES DE RENTABILIDAD


+ VALOR ACTUAL NETO (VAN)

=
+
=
n
i
i
i
COK
VAN
F
0
) 1 (


+ TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
0
) 1 (
0
=
+
=

=
n
i
i
i
TIR
VAN
F


+ RATIO BENEFICIO / COSTO (B/C)
.) (
/
Inv VAC
VAB
C B
+
=
VAC
VAB
C B = /


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+ COSTO PERIDICO EQUIVALENTE (CPE)
(

+
=

COK
COK
CPE Inversin
n
) 1 ( 1
*
0


+ VALOR PERIDICO EQUIVALENTE (VPE)
(

+
=

COK
COK
VPE VAN
n
COK
) 1 ( 1
*
%


+ NDICE DE RENTABILIDAD (IR)
) (
) (
%
s inversione VAN
proyecto VAN
IR
COK
=

+ PERIODO DE RECUPERO (PR)
(

=
F
Inversin
PR
0
, si los flujos son positivos e iguales a partir del perodo 1, si no acumulando los flujos
positivos se halla el momento en el que se recupera la inversin inicial. No toma en cuenta el valor del dinero en el
tiempo, este problema podra solucionarse actualizando los flujos a la tasa de descuento pertinente para su clculo.



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3
C



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MANO DE OBRA
DIRECTA
MANO DE OBRA
QUE SE PAGA
PARA VARIAR O
ALTERAR LA
COMPOSICION,
CONDICION O
CONSTITUCION
DEL PRODUCTO.
MATERIAL
DIRECTO
LOS MATERIALES
QUE FORMAN
PARTE DEL
PRODUCTO
(MATERIA PRIMA),
EL COSTO DE LOS
CUALES PUEDEN
SER CALCULADOS
Y CARGADOS
DIRECTAMENTE AL
PRODUCTO.
MATERIAL
INDIRECTO
MANO DE OBRA
INDIRECTA
OTROS COSTOS
INDIRECTOS
TODOS LOS COSTOS INDIRECTOS QUE SE INCLUYEN EN LA
PLANTA, DESDE LA RECEPCIN DE LA ORDEN HASTA
LOGRAR EL PRODUCTO FINAL.
GASTOS DE OPERACION
SON GASTOS DE VENTA,
AQUELLOS EN QUE SE
INCURREN PARA
OBTENER Y ASEGURAR
ORDENES DE PEDIDO.
SON GASTOS DE
DISTRIBUCION AQUELLOS
EN QUE SE INCURREN
DESDE EL MOMENTO EN
QUE EL PRODUCTO ESTA
LISTO EN LA PLANTA,
HASTA QUE LLEGA AL
CLIENTE, INCLUYE:
COMISIONES DE
VENDEDORES,
PROPAGANDA Y
PUBLICIDAD, ALMACEN,
TRANSPORTE,
EMBALAJE, GASTOS DE
CORREO, TELEFONO,
FLETES, ACARREO,
ENVOLTURAS, OTROS
GASTOS DE VENTAS, ETC.
TODOS LOS GASTOS
INCURRIDOS EN
FORMULAR, DIRIGIR Y
CONTROLAR LA
POLITICA, ORGANIZACION
Y ADMINISTRACION DE LA
EMPRESA Y CONSEGUIR
DINERO. ENTRE ELLOS:
SUELDOS DE LOS
EMPLEADOS DE OFICINA,
ALQUILER DE LOCAL
ADMINISTRATIVO,
GASTOS DE ASUNTOS
LEGALES Y AUDITORIA,
DEUDORES, PORTES Y
COMUNICACIONES,
TELEFONO,DEPRECIACIO
N DE EDIFICIOS, MUEBLES
Y ENSERES DE OFICINA,
GASTOS DIVERSOS
ADMINISTRATIVOS.
ALQUILER DE LA
PLANTA, SEGUROS
DEL TALLER,
DEPRECIACION DE
MAQUINAS Y
EDIFICIOS DE LA
PLANTA, ENERGIA
ELECTRICA, LUZ,
VENTILACION,
DIVERSOS
GASTOS DE LA
PLANTA,
HERRAMIENTAS
CONSUMIBLES
PEQUEAS.
SUELDO DE
CAPATACES E
INGENIEROS,
PERSONAL DE
LIMPIEZA,
TRABAJOS
DEFECTUOSOS,
INSPECCION,
SUELDOS DEL
AREA DE
PLANEAMIENTO Y
CONTROL DE LA
PRODUCCION,
ALMACEN DE LA
PLANTA.
SUMINISTROS DE
LA PLANTA,
MATERIAL
CONSUMIBLE,
LUBRICANTES.
INDIRECTOS DIRECTOS
COSTO PRIMO COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION
COSTOS DE FABRICACION (DE PRODUCCION, DE MANUFACTURA)
GASTOS
ADMINISTRATIVOS Y
FINANCIEROS
COSTOS DE FABRICACION + GASTOS DEL PERIODO
GASTOS DE VENTA Y
DISTRIBUCION
COSTO DE HACER Y VENDER (COSTO TOTAL)
PRECIO DE VENTA
U
T
I
L
I
D
A
D
O
P
E
R
D
I
D
A
ELEMENTOS Y DIVISION DEL COSTO Y PRECIO DE VENTA

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PRCTICA DIRIGIDA

Inters simple:

1) Quiero saber cuntos aos tardar en quintuplicar mi capital si lo invierto al 8% de inters anual
simple.

2) En qu tiempo un capital de S/. 10,000 se habr convertido en un monto de S/. 13,700 a una tasa
mensual del 7% de inters simple?

3) Una letra cuyo valor nominal es de S/. 7,000 es descontada un mes antes de su vencimiento; calcular
el monto recibido si la tasa de descuento es 2.7% mensual.

Inters compuesto:

4) Una joven se graduar en la Universidad dentro de 3 aos. Su madre, quiere regalarle una joya que
costar US$ 777 en se momento. Calcule cunto tendr que colocar hoy en una cuenta, que produce
un inters del 12.7% anual, para poder comprarle la joya en cuanto se grade.

5) Quiero ahorrar US$ 3,600 para poder comprarme una moto el ao que viene. Mi banco me ofrece un
inters anual del 10%. Cunto dinero tendr que colocar hoy en el banco para poder comprarme la
moto?

6) Hace 5 aos invert US$ 7,000 en una cuenta a inters variable. El inters de la cuenta ha sido el 8%
anual durante los dos primeros aos y el 6% anual los tres restantes. Qu rentabilidad media anual
he obtenido con esta inversin?

7) Quiero saber cuntos aos tardar en triplicar mi capital si lo invierto al 8% de inters anual
compuesto.

8) Mis padres tienen un departamento que pueden vender al contado por US$ 85.000. Una inmobiliaria
les ofrece comprrselo pagndoles US$ 44,000 ahora y otros US$ 44.000, avalados por un banco,
dentro de un ao. Mis padres pueden obtener del dinero una rentabilidad del 10% anual. Me gustara
que me dijeran si deben vender el departamento a la inmobiliaria o venderlo al contado.

9) Usted tiene una vivienda, una persona le ofrece comprar la casa en US$ 30,000 al contado;
alternativamente, le ofrece pagar US$ 6,000 de inicial y dos letras de US$ 15,000 cada una, cada tres
meses. Explique los motivos por los cuales aceptara una u otra oferta.

10) Un televisor cuesta al contado US$ 444. Calcule el monto de las cuotas mensuales a pagar, durante
24 meses, si la tasa de inters cobrada es del 17% anual.

11) Un empleado que se jubila, ha acumulado durante su vida laboral un monto de US$ 37,000 en una
AFP. Calcule el monto de su pensin vitalicia mensual, si la rentabilidad que paga la AFP es del 8.7%
anual.

12) Un seor ha acumulado durante su vida laboral un fondo indemnizatorio de S/. 170,000 Nuevos Soles.
Con el objeto de percibir una renta quincenal en forma indefinida, ha decidido colocar el importe
acumulado en una AFP que paga una tasa nominal del 17% capitalizable mensualmente. Asumiendo
que la tasa no variar en adelante, cul ser el importe de la renta quincenal si sta es vencida. Y si
fuera adelantada?


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Proyectos:

13) Comente: Cuando la Autoridad Autnoma del Tren Elctrico de Lima decidi seguir con el proyecto,
hizo una re-evaluacin en un horizonte de anlisis de 30 aos. Las inversiones hechas anteriormente
alcanzaron los US$ 700 millones; en se momento un economista sugiri que dichas inversiones se
deban considerar como inversin inicial en el nuevo flujo de caja. Cmo hubiera procedido usted?
Comente y sustente sin realizar clculos. Nota: los datos son ficticios.

14) Tamao o escala ptima de inversin: Se tienen dos alternativas de tamao para un proyecto (A y
B). A usted se le ha encargado la evaluacin.

Para ello, debe utilizar los indicadores de rentabilidad VAN y TIR, as como los elementos o
indicadores complementarios que ayuden a sustentar su opinin tcnica y a explicar coherentemente
los resultados obtenidos entre los indicadores solicitados. Haga los clculos que considere
convenientes para los siguientes casos:
a) Si la tasa de descuento o COK del inversionista es 10%.
b) Si la tasa costo de oportunidad no est definida

15) Flujos heterogneos: Los flujos de los proyectos presentados a continuacin son alternativas
mutuamente excluyentes. Diga cul la opcin ms recomendable; en caso de que exista una
contradiccin entre el VAN y la TIR, haga los clculos pertinentes para que los indicadores de VAN y
de rentabilidad sean coherentes. El COK = 13%. Explique qu est sucediendo.



16) Vidas tiles diferentes: Sean los proyectos A y B alternativas de vida til para un proyecto debido a
cuestiones tecnolgicas. No se tienen antecedentes respecto a su continuidad; asimismo, se estima
que los avances tecnolgicos en el futuro producirn los mismos costos y beneficios en las opciones a
evaluar.



Se pide a usted haga un informe pormenorizado acerca de su evaluacin para un inversionista
cuyo COK es 15% anual. Haga los clculos y comentarios que considere pertinentes.

17) Se est analizando la posibilidad de cambiar el sistema de alumbrado domstico de una poblacin
rural, que consiste en mecheros alimentados a kerosene y que demanda un gasto mensual de US$ 11
al mes por familia.
Esta comunidad est lejos de las redes del sistema interconectado de energa elctrica convencional
en ms de 35 Km y no se ha considerado en los planes de ampliacin de la frontera elctrica, para los
prximos diez aos, del Ministerio de Energa y Minas. Por ello, despus de evaluarse las distintas
fuentes energticas, se lleg a la conclusin de que el nuevo sistema debe ser el fotovoltaico (paneles
solares).
La comunidad est entusiasmada con las bondades del nuevo sistema, as como con los impactos
positivos del mismo en su calidad de vida. En este sentido, el proyecto cuenta con la aprobacin de la
comunidad, ahora solo falta determinar cunto es el monto mensual que se debe destinar a la
sostenibilidad del nuevo sistema, para lo cual se tienen los siguientes datos:

Equipo Vida til promedio en aos Inversin inicial en US$
Panel solar 12 130
Regulador 7 100
Focos 2 15
Batera 2 100
Cables 7 30
Mantenimiento anual ------ Gasto: US$ 1 mensual

Tamao \ ao 0 1 2
A (50.000) 10.000 70.000
B (100.000) 95.000 40.000
Proyecto\ao 0 1 2 3 4 TIR
A (13,000) - 7,700 - 15,300 19.2%
B (13,000) 5,000 5,000 5,000 5,000 19.8%
Proyecto\ao 0 1 2 3 4 5 6 7 TIR
A (100,000) 50,000 70,000 100,000 45.4%
B (100,000) 47,000 47,000 47,000 47,000 47,000 47,000 47,000 43.2%

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Cada familia de la comunidad sera subvencionada totalmente en la inversin inicial, pero de ahora en
adelante deber velar por el mantenimiento y sostenibilidad del nuevo sistema. Si la comunidad se
une, los depsitos que se hagan podran recibir pagos por intereses, de un banco local, a una tasa
efectiva anual del 7,77%. Responda: le conviene a cada familia cambiar de sistema?

18) Momento ptimo de liquidacin de un proyecto: Se le presenta a usted un proyecto de aejamiento
de vinos que requiere de una inversin inicial de US$ 100 000. El valor de la bodega se incrementa
cada ao segn el cuadro adjunto.

0 1 2 3 4 5 6 7
-100 000 107 029 127 279 140 858 151 361 160 045 167 509 174 090

Si su tasa costo de oportunidad (COK) es 10% anual, determinar:
a) El momento en el que debe liquidar el proyecto si desea convertir el negocio en una tradicin.
b) El momento en el que debe liquidar el proyecto si desea realizar una inversin especulativa cada
ao y cada dos aos.
c) De las alternativas analizadas, cul es la que recomendara para el inversionista.

19) El gobierno regional de un departamento del Per evala los proyectos productivos de carcter privado
que ejecuta utilizando una tasa de descuento del 14% anual en S/. Sin embargo, con la finalidad de
disminuir los ndices de extrema pobreza, promueve y ejecuta proyectos productivos que permitan el
desarrollo de comunidades, sin necesidad de que stos rediten la tasa mnima citada.

En una pequea comunidad, conformada por 20 familias, cuyos ingresos anuales en promedio,
vendiendo su fuerza laboral, alcanzan S/. 1.800 y que no tiene posibilidades de ahorro, se evala
instalar una piscigranja de truchas, cuyos detalles se presentan a continuacin (vida til indefinida):



La tasa de inters promedio que pagan los bancos de la zona es 7% anual. Analice el proyecto y haga
las reflexiones pertinentes

20) Caso Prctico
1
. El 31 de diciembre de 2008 se pudo materializar el proyecto de construir una
moderna imprenta en la capital del pas. Un grupo de empresarios nacionales con amplia experiencia
en el sector, asociados con expertos en la tecnologa de impresin rpida, lograron reunir US$ 270.000
necesarios para el capital de la sociedad annima. La maquinaria y los equipos se importaron de
Alemania, pas de origen de la tecnologa.

Con estos recursos, en el ao 2009 inici sus operaciones la Imprenta "El Veloz", la primera imprenta
de alta velocidad en el pas. El proyecto inicial contemplaba una vida til de 15 aos y dividendos a
repartir a partir del 2008 (cada fin de ao, cada 31 de diciembre). La expectativa de los accionistas
consista en recibir dividendos de UM 70.000 anualmente durante 15 aos y, al finalizar dicho perodo,
se haba previsto liquidar los activos a un monto de UM 30.000. Con estas cifras, el proyecto arroj un
VAN de UM 143.003 y una TIR del 25.12% cuando se evalu, antes de su ejecucin en el 2007, cifra
que resultaba bastante superior al rendimiento del 15% que los accionistas podan obtener en
alternativas de inversin de similar riesgo.

En mayo del presente ao (2012), un grupo econmico compuesto por capitales nacionales y
extranjeros decide incursionar en el novedoso negocio de la impresin rpida. Con esta finalidad,
deciden iniciarse en la industria asocindose con los accionistas de la Imprenta "El Veloz". La oferta no
tarda en llegar y los inversionistas ofrecen a los accionistas de la empresa UM 102.998 por el 40% de
la propiedad de "El Veloz" a pagarse el 1 el 2 enero del ao 2013. Los compradores sostienen que
este precio es a todas luces ventajoso, pues representaba el 38,15% de lo invertido inicialmente y,
adems, la rentabilidad para los accionistas originales sera la misma, mantenindose una TIR de
25,12%. Sera pues ilgico, decan los compradores, rechazar una propuesta de esta naturaleza.


1
Caso original "Imprenta El Veloz". Tomado, con fines estrictamente acadmicos, de las separatas de la
asignatura Finanzas Avanzadas, del profesor Martn Reao, de la Escuela de Postgrado de la Universidad del Pacfico.
Rubro \ ao 0 1 en adelante
Inversiones S/. (300,000)
Ingresos de operacin S/. 70,000
Costos operativos S/. (30,000)

Ing. ngel Agero Correa
10
Desde el punto de vista de los accionistas de "El Veloz" la oportunidad de asociarse con este grupo de
empresarios no resultaba descabellada, pues, de no hacerlo, podran convertirse en serios
competidores y reducirse los dividendos que se haban proyectado para los prximos aos. Slo un
tema los preocupaba enormemente: "Realmente estaremos tomando una decisin que incrementar
o mantendr la rentabilidad de nuestra inversin al vender el 40% de la empresa a UM 102.998?".

Se le encarga a usted aclarar esta situacin y dar su recomendacin a los accionistas de "El Veloz",
contestando las siguientes preguntas:
a) Es UM 102.998 un precio que mantiene inalterada la rentabilidad del inversionista?
b) Si su respuesta es negativa, cul debera ser la cantidad a pedir por el 40% de la empresa para
que los accionistas originales ni ganen ni pierdan?
c) Cmo hizo el grupo comprador para calcular el valor de la oferta? Cul es su recomendacin
final?

21) A continuacin se presentan siete proyectos de inversin independientes. Elabore una jerarqua
utilizando una metodologa cuali-cuantitativa a travs de una escala de valoracin del 1 al 10.

Proyecto VAN
Van de la
inversin inicial
Cobertura de
mercado (miles
de personas)
Percepcin de la
calidad por parte
del potencial
cliente
A 777,000 100,000 250 7.7
B 1 107,000 150,000 220 6.0
C 800,000 100,000 200 7.3
D 500,000 70,000 270 6.7
E 1 333,000 150,000 200 5.0
F 400,000 50,000 170 7.7
G 300,000 30,000 170 7.5
Ponderacin
de factores
40% 20% 25% 15%

La percepcin de la calidad por parte del potencial cliente es una valoracin de los factores que
considera relevantes en la calidad de producto y sobre la responsabilidad social de la empresa. Esta
valoracin fue obtenida a travs de la aplicacin de una encuesta, en la que los potenciales clientes
asignan puntuaciones, entre 1 y 10, a los factores que fueron identificados a travs de grupos focales;
todos los factores fueron clasificados y ponderados teniendo en cuenta toda la informacin pertinente,
en concordancia con los objetivos empresariales.

Los objetivos de las inversiones son los siguientes: maximizar los beneficios, minimizar las inversiones,
maximizar la cobertura del mercado durante el horizonte temporal de anlisis, as como el impacto
social.


Escenarios

En el documento Estudios de Escenarios Alternativos del Mundo, Latinoamrica y el Per,
Ricardo Rodrguez Ulloa, CONCYTEC, 2005, se identifican y definen los escenarios probable,
posible y deseable:

Escenario Probable: Es aquel escenario posible, que a la luz de las tendencias actuales y de las posibles
rupturas que se pueden vislumbrar en el futuro, obtiene en un momento determinado la ms alta
probabilidad de ocurrencia a juicio de los expertos convocados. Dicha probabilidad puede, y de hecho lo
hace, cambiar en funcin de cmo evolucionan los hechos en el futuro.

Escenario Deseable: Es aquel escenario en el cual se visualiza una alternativa de futuro, en donde los
valores ideales de las variables consideradas se convierten en verdad. Es decir, es una situacin futura
idealizada, donde los deseos de los actores sociales se convierten en realidad.

Escenario Posible: Es una de las formas en que puede evolucionar y presentarse el futuro. Es decir, es
aquel escenario internamente consistente que se puede lograr tanto a partir de las tendencias actuales
como de un trabajo consensuado y social de construccin de futuros.