Risco de Crdito de Operaes Estruturadas

So Paulo, 22 de outubro de 2012

Agenda
Introduo Regulao Mercado Riscos

Qualitativos Quantitativos

Introduo
Comunho de recursos que destina parcela mnima de 50% do PL para aplicao em direitos creditrios. Os FIDCs so mecanismos financeiros criados tendo como principais objetivos a terceirizao de riscos e diluio por parte do originador. Instrumento pelo meio do qual o originador consegue alavancar sua operao, sempre que existe a cesso dos direitos creditrios para o Fundo, o cedente vende ao fundo descontados taxa pr fixada negociada. Por terem como objetivo a segregao de risco, relevante a homogeneidade dos crditos lastro do fundo para que o investidor tenha plena cincia dos riscos incorridos na aquisio de cotas de FIDCs.

Introduo
Empresas Originadoras
Empresas cedem direitos creditrios

Estrutura bsica de funcionamento de um FIDC

Empresas vendem produtos e ou servios a prazo a clientes Clientes geram direitos creditrios

Clientes
No vencimento, clientes pagam ao FIDC, em conta mantida no custodiante FIDC emite cotas Investidores adquirem cotas

FIDC Administrador Custodiante Auditor Envio dos direitos Creditrios para custodiante que avalia atendimento dos critrios de elegibilidade e autoriza compra

FIDC paga cesso

Investidores

FIDC paga amortizao e ou resgate de cotas subordinadas

FIDC paga amortizao e ou resgate de cotas seniores

Regulao
RGO: Banco Central NORMATIVO: Resoluo 2686 OBJETIVO: Estabelece condies para Cesses de Crdito RGO: Banco Central NORMATIVO: Resoluo 2907 OBJETIVO: Autoriza a constituio e o funcionamento de FIDCS e FICFIDCS RGO: CVM NORMATIVO: Instruo 356 OBJETIVO: Regulamenta a constituio e o funcionamento de FIDCS e FICFIDCS

JAN/2000

NOV/2001

DEZ/2001

JAN/2011

JUL/2012

RGO: CVM NORMATIVO: Instruo 489 OBJETIVO: Elaborao e divulgao das Demonstraes Financeiras dos FIDCS

RGO: CVM NORMATIVO: Audincia Pblica 05/12 OBJETIVO: Mitigao de conflitos de interesses. Definio mais clara dos papis e responsabilidades do administrador e prestadores de servios

Mercado
Perspectiva do Cedente Gerao de liquidez pela transferncia de recebveis ao fundo. Reduo no custo de captao. Transferncia/Reduo do risco. Benefcio Fiscal.

Perspectiva do Investidor Retorno atrativo frente ao risco. Mitigao de risco atravs da diluio dos ttulos securitizados ou lastro do fundo. Estrutura de mitigao de riscos: subordinao, excesso de spread, reservas de liquidez, critrios de elegibilidade, eventos de avaliao e liquidao.

Mercado
Tipos de Lastro Crdito Corporativo: debntures, CCB. Crdito Pessoal: consignado, cheque, carto de crdito. Financiamento de Veculos: PF, PJ. Recebveis Comerciais: cheques, duplicatas, etc. Recebveis de Agronegcio: financiamento de produo, investimento ou custeio. Recebveis Educacionais: mensalidades, bolsas. Contas de Consumo: energia, gua, telefone, etc. Setor Pblico: crditos contra Unio, Estados e Municpios e empresas de seu controle. Imobilirio: financiamentos de imveis residenciais e comerciais.

Mercado
PL por Categoria - R$ bi
Fomento Mercantil 5

Outros

11

Financeiro

25

Agro Indstria e Comrcio

29

05

10

15

20

25

30

35

Fonte: ANBIMA 31/Agosto/2012

Mercado
30,0 25,0 20,0 15,0
11,24 24,50

PL por Segmento - R$ bi

10,0
7,03 6,56 6,28 5,26

5,0 -

4,77 1,73 0,85 0,57 0,24 0,21 0,08 0,01

Fonte: ANBIMA 31/Agosto/2012

Riscos Qualitativos
Riscos de Mercado: variao de preos dos ativos; Descasamento de Taxas; Inexistncia de Garantia de Rentabilidade; Risco de Crdito: Ausncia de Garantias; Inadimplncia dos emissores dos ativos; Fatores macroeconmicos; Riscos decorrentes dos procedimentos adotados pelo Cedente; Desligamento do Devedor; Morte do Devedor; Deciso Judicial Desfavorvel; Cobrana Judicial e Extrajudicial; Recompra de Direitos Creditrios; Rebaixamento na Classificao de Risco das Cotas Seniores; Risco de Liquidez: Fundo Aberto e Insuficincia de Recursos para Pagamento do Resgate; Inexistncia de Mercado Secundrio Ativo para Negociao de Direitos Creditrios; Risco Proveniente do Uso de Derivativos: Oscilaes no Patrimnio do Fundo; Riscos Operacionais: Repasse do Consignante; Interrupo da Prestao de Servios de Agente de Cobrana; Falhas do Agente de Cobrana; Falhas no Sistema do Consignante; Auditoria por Amostragem; Guarda da Documentao; Risco de Descontinuidade: Possibilidade de Resgate Antecipado das Cotas Seniores.

Riscos Qualitativos
Riscos de Originao: Vcios Questionveis; Fraude na Obteno de Emprstimo; Risco do Originador: Resciso do Contrato de Cesso e Originao de Direitos Creditrios; Risco de Concorrncia, Riscos Operacionais do Originador; Efeitos da Poltica Econmica do Governo; Risco de Questionamento da Validade e Eficcia da Cesso: Invalidade ou ineficcia da cesso de Direitos Creditrios; Ausncia de Notificao aos Devedores; Risco de Fungibilidade: Interveno ou Liquidao Extrajudicial do Agente de Cobranas; Risco de Concentrao: Risco de Concentrao da Carteira; Risco de Concentrao em Ttulos Pblicos; Risco de Pr-pagamento: Risco de Pagamento Antecipado; Risco de Governana Outros Riscos: Interveno ou Liquidao do Custodiante; Alterao do Regulamento.

Riscos Qualitativos
Fatores Crticos para Anlise de Riscos
Lastro Ativos de crdito ou recebveis cedidos para o FIDC. Cedente ou Originador Participante que cede ao FIDC os direitos de recebimento atravs de sua cesso. Participantes da Estrutura Administrador, Auditor, Custodiante, Agente Arrecadador, Agncia de Classificao, Gestor, Consultor, Cobrana. Caractersticas da Operao Estrutura e Nvel de Subordinao, Cascata de Pagamento, Direito de Regresso, Coobrigao, Eventos de Avaliao, Collateral, Spread Excedente, Fundo de Reserva e Liquidez.

Riscos Qualitativos
Principais Fatores de Risco sobre o Lastro
Avaliao do Mercado: aspectos scio econmicos, regulao, etc. Natureza: rotativo x esttico. Concentrao de sacados ou tomadores. Rentabilidade: retorno-alvo frente taxa de cesso das operaes. Desempenho histrico da PDD e defaults sobre os ativos originados. Relao da qualidade dos ativos com evoluo da inadimplncia de mercado. Descasamento de Taxas. Critrios de Elegibilidade. Pr-pagamento. Liquidez.

Riscos Qualitativos
Principais Fatores de Risco sobre o Cedente ou Originador
Avaliao da qualidade do cedente/originador: empresa, principais executivos, histrico da empresa, estratgia, estrutura de capital, etc. Capacidade de gerao de crditos ao longo do tempo. Sazonalidade da carteira. Concentrao de recebveis por: regio, contraparte, indstria. Garantias vinculadas s operaes. Termos comerciais definidos nos contratos dos recebveis. Polticas e processos de concesso e recuperao de crdito. Perdas histricas. Polticas de baixa de crditos inadimplidos. Metodologia para estimar PDD.

Riscos Qualitativos
Principais Fatores de Risco sobre os Participantes
Grau de segregao de responsabilidades. Procedimentos de arrecadao e repasse de recursos para o fundo. Procedimentos de verificao de lastro. Procedimentos de cobrana. Procedimentos de registros e valorizao de cotas. Procedimentos de guarda de documentao.

Riscos Qualitativos
Principais Fatores de Risco sobre a Estrutura da Operao
Spread Excedente. Coobrigao. Garantias dadas para assegurar o pagamentos das dvidas. Fundo de Reserva. Subordinao. Cascata de Pagamento. Covenants.

Riscos Quantitativos
Necessidades para se Quantificar o Risco:
Deciso de investimento. Comparar operaes distintas de forma imparcial e objetiva. Monitorar o risco de uma operao ao longo do tempo.

Riscos Quantitativos
Exemplo ilustrativo: FIDC Composio por Instrumento e Tomadores
Composio da Carteira por Instrumento e Rating Instrumento CCB Debnture Duplicata Nota Prom. Total AAA 17% 13% 8% 4% 41% AA 11% 9% 6% 3% 29% A 12% 9% 6% 3% 30% Total 40% 31% 20% 10% 100%

Operaes por Instrumento e Rating Instrumento CCB Debnture Duplicata Nota Prom. Total AAA 713 538 359 174 1.784 AA 495 397 245 125 1.262 A 522 378 242 134 1.276 Total 1.730 1.313 846 433 4.322

Riscos Quantitativos
Composio por Fator de Risco

Riscos Quantitativos
ndices de Mercado 450 400 350
Agregado

300 250 200 150 100 50 0

ago-11 ago-10 ago-09 ago-08 ago-07 ago-06 ago-05 ago-12 dez-11 dez-10 dez-09 dez-08 dez-07 dez-06 dez-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 abr-12

Utilities Financeiro Metal & Min Energia Consumo Durveis Telecom Indstria Tecnologia

Fonte: Bloomberg - MSCI

Riscos Quantitativos

AAA AA A BBB BB B CCC C D

AAA 47% 8% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0%

AA 45% 62% 23% 6% 2% 0% 0% 0% 0%

A 5% 24% 51% 23% 8% 2% 0% 0% 0%

BBB 2% 4% 21% 48% 21% 10% 4% 0% 0%

BB 0% 1% 3% 16% 47% 30% 13% 0% 0%

B 0% 0% 1% 5% 17% 46% 25% 10% 0%

CCC 0% 0% 0% 1% 4% 8% 45% 20% 0%

C 0% 0% 0% 1% 2% 4% 13% 70% 0%

D 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 100%

Riscos Quantitativos
Gerao de 100,000 cenrios para 1 ano.

Medidas Perda Esperada Perda No Esperada VAR 99,97%

Valor 2,0% 60,7% 62,7%

Riscos Quantitativos
Como esse risco de crdito se reflete na estrutura do passivo?
Reduo frente Subordinada Operao 1 1 2 2 2 3 3 3 3 3 'Senior' 'Subordinada' 'Mezzanino' 'Senior' 'Subordinada' 'Mezzanino 1' 'Mezzanino 2' 'Senior' 'Super Senior' Cota 'Subordinada' Subordinao 0,0% 15,0% 0,0% 10,0% 20,0% 0,0% 3,0% 10,0% 18,0% 25,0% PD 2,87% 0,39% 2,87% 0,55% 0,27% 2,87% 0,78% 0,55% 0,31% 0,21% PE 0,74% 0,07% 0,88% 0,41% 0,06% 1,45% 0,63% 0,43% 0,24% 0,05% 3,7 5,2 9,3 13,7 2,3 3,3 5,9 31,3 5,2 10,6 2,2 15,3 7,4 10,2 PD PE

Riscos Quantitativos
Uma tranche de um FIDC e um ttulo com a mesma PD possuem o mesmo risco?

Negligenciar o efeito de portflio pode levar subestimao do risco!

Concluses
Anlise qualitativa parte fundamental gesto do risco. Anlise quantitativa permite: Estabelecer comparaes objetivas entre ativos distintos; Monitorar a evoluo do risco de crdito ao longo do tempo; Capturar efeitos complementares anlise qualitativa; Maior dinamismo na tomada de deciso.

Limitaes Informao; Necessidade de integrar com demais riscos.

Muito Obrigado!
Alexandre de Oliveira
alexandre.oliveira@mvar.com.br Tel: (011) 5086-6117 Cel: (011) 9 9161-0562