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de c|cu|o, puede ayudar a lorar rejores
dec|s|ores de |rvers|r ap||cardo |a lcr|ca de
s|ru|ac|r Vorle Car|o.
Pa|abras 6|ave: R|esgo, Ar||s|s de lrvers|r,
Crysla| 8a||
CAPITAL BUDGETING RISK ANALYSIS
APPLYING CRISTAL BALL
A8TRA6T
T||s arl|c|e s|oWs |oW lo app|y Crysla| 8a||
sollWare lo ra|e oeller |rveslrerl dec|s|ors
app|y|rg Vorle Car|o s|ru|al|or lec|r|que.
Key words: R|s|, Cap|la| 8udgel|rg, Crysla|
8a||
INTRODUCCIN
La globalizacin de los negocios ha llevado a que la toma de decisiones
sea ms complicada. En tal sentido los administradores financieros han
concentrado su atencin en el uso de herramientas que les permita
plantear diferentes escenarios, y el uso de las tcnicas conocidas de
simulacin, como es el caso del mtodo de Monte Carlo.
La revisin de la literatura pertinente [1, 2, 3, 5] ilustra profusamente
cmo la tcnica Monte Carlo ayuda a enfrentar el anlisis de riesgo en la
toma de decisiones de evaluaciones de alternativas de inversin.
El Dr. Johnathan Mun en su libro Applied Risk Analysis seala la
importancia del riesgo en la toma de decisiones [6], y precisa la
diferencia entre riesgo e incertidumbre: "Los conceptos de riesgo e
incertidumbre estn relacionados pero son muy diferentes. La
incertidumbre involucra variables que estn constantemente
cambiando, mientras que el riesgo involucra solamente las variables
inciertas que afectan o impactan directamente el resultado del sistema.

ANLISISDERIESGO
Es conveniente tener en cuenta que el riesgo es la probabilidad de
tener xito o fracaso, cuando se toma la decisin de llevar a cabo un
proyecto, por tal motivo se hace necesario realizar una evaluacin del
riesgo que se est asumiendo, y para tal efecto mediante la aplicacin
del mtodo del anlisis de riesgo, el cual es un mtodo de tipo
probabilstico, que considera que se puede asociar las variables con
una distribucin de probabilidades.
Distribucin de probabiIidad
La distribucin de probabilidad puede ser discreta o continua. Un
ejemplo de distribucin discreta es cuando se asume que el Valor Actual
Neto (VAN) puede tomar distintos valores, y cada uno de ellos
asociados con una probabilidad determinada, tal como se muestra en el
cuadro 1.
Analisis de riesgo en la evaluacion de
alternativas de inversion utilizando
Crystal Ball
(1)
(2)
Javier Del Carpio Gallegos
Roberto Eyzaguirre Tejada
Cuadro 1. Distribucin del VAN
VAN(S/)

Probabilidad

500 0,50
600 0,30
700 0,20

Sumatoria 1,00

Fuente: Elaboracin propia
CE8Tl0h Y PR000CCl0h
55
Recepc|r: Feorero de 200Z / Aceplac|r: Vayo de 200Z
lnd. data 10[1}, 2007
R
R
(1) Magister. ProIesor del Departamento de Produccion y Gestion Industrial, UNMSM
E-mail: jdelcarpiogunmsm.edu.pe
(2) Ingeniero Industrial. ProIesor del Departamento de Ingenieria de Sistemas e InIormatica, UNMSM
E-mail: reyzaguirretunmsm.edu.pe
En forma similar se puede asumir que el VAN sigue
una distribucin de probabilidades de tipo normal
con media , y desviacin estndar , como
se muestra en la figura 1.




Probabilidad









S/.


Figura 1. Distribucin Normal del VAN
Fuente: Elaboracin propia
EJEMPLO DEAPLICACIN
PIanteamiento deI probIema
La empresa ABC tiene que llevar a cabo un proyecto
que requiere de una inversin de S/. 1 000 en activos
fijos (los cuales tienen una vida til de 5 aos), y
adicionalmente S/ 200 como capital de trabajo. La
demanda estimada se muestra en el cuadro 2.
El precio unitario es de S/ 12, los costos variables
totales representan el 25% de las ventas, y los costos
fijos anuales que no incluyen la depreciacin son de
S/. 100. Se considera que el horizonte del proyecto es
de 4 aos, y se asume que la tasa del impuesto a la
renta es de 30%. Se ha considerado que el pronstico
de las ventas sigue una distribucin triangular como
se detalla en el cuadro 3.
De manera similar, en el cuadro 4, se ha considerado
que los costos variables siguen una distribucin
triangular.
EIaboracin de Ios estados de ganancias y
prdidas para cada uno de Ios cuatro perodos
La figura 2 muestra el ingreso de los datos en la hoja
de clculo electrnica EXCEL que tiene las funciones
adicionales del software Crystal Ball.
EIaboracin deI FIujo de Fondos Econmico,
En la figura 3 se aprecia el Flujo de Fondos y la
determinacin del Valor Actual Neto Econmico que
asciende a S/. 1123,98, este clculo se ha efectuado
considerando los valores de las ventas y de los costos
variables totales en el escenario normal. En forma
similar se ha calculado la Tasa nterna de Retorno
Econmico obteniendo el resultado de 46,91%.
Pronstico deI VaIor ActuaI Neto Econmico
Siguiendo lo recomendado por Lawrence . Goldman
[4] se utiliza la funcin pronstico (Forecast) del VANE
y se obtiene una grfica como se muestra en la Figura
4, despus de haber realizado 1000 iteraciones se
encuentra la distribucin del VANE.
Determinacin de Ia probabiIidad que eI VAN sea
mayor que cero.
Habiendo efectuado la simulacin correspondiente
se puede determinar la probabilidad que el VANE sea
mayor que 1100, y la Figura 5 muestra que este valor
es de 97,63%.
Pronstico de Ia tasa interna de retorno
econmico
En forma similar la Figura 6 muestra la distribucin de
la tasa interna de retorno despus de haber efectuado
1000 iteraciones.
Determinacin de Ia probabiIidad que Ia TIR sea
mayor que 45%.
La Figura 7 muestra la probabilidad que la tasa
interna de retorno econmico sea mayor que 45%, en
este caso el resultado es de 83.88%.
Cuadro 2. Demanda estimada en unidades
Periodo 1 2 3 4
Ventas (Unidades) 100 110 110 120
Fuente: Elaboracin propia
Cuadro 3. Pronstico de ventas (Unidades)
Periodo Pesimista Normal Optimista
1 90 100 110
2 99 110 121
3 99 110 121
4 108 120 132
Fuente: Elaboracin propia
Cuadro 4. Costos Variables en Nuevos Soles
Periodo Pesimista Normal Optimista
1 270 300 330
2 297 330 363
3 297 330 363
4 324 360 396
Fuente: Elaboracin propia
CE8Tl0h Y PR000CCl0h
56 lnd. data 10[1}, 2007
>>> Anlisis de riesgo en la evaluacin de alternativas de inversin utilizando Crystal Ball
R
Figura 2. Estado de Ganancias y Prdidas (En el
escenario normal aplicando el software Crystal Ball
Fuente: Elaboracin propia
CE8Tl0h Y PR000CCl0h
57
Javier Del Carpio G Roberto Eyzaguirre T >>> . y .
lnd. data 10[1}, 2007
Figura 3. Determinacin del VANE y el TRE
aplicando el software Crystal Ball
Fuente: Elaboracin propia
Fuente: Elaboracin propia Fuente: Elaboracin propia
Fuente: Elaboracin propia Fuente: Elaboracin propia
Figura 4. Pronstico del VANE aplicando el
software Crystal Ball
Figura 5. Probabilidad que VANE sea mayor
que cero aplicando el software Crystal Ball
Figura 6. Pronstico de la TRE aplicando
el software Crystal Ball
Figura 7. Probabilidad que TRE sea mayor
que 45% aplicando el software Crystal Ball
AnIisis de sensibiIidad deI VaIor ActuaI Neto
Econmico (VANE).
La Figura 8 muestra el anlisis de sensibilidad del
VANE sealando el ranking de la correlacin de las
distintas variables que se han considerado, como es
el caso de la demanda estimada en unidades y el
costo variable unitario, y que pueden tener una mayor
o menor influencia en la determinacin del VANE.
En el cuadro 5 se muestra el ranking de las
correlaciones positivas o negativas que tendran un
impacto sobre la determinacin del Valor Actual Neto
Econmico. Es decir, en el caso de la demanda en
unidades del ao 1, tiene una correlacin positiva del
47% con el Valor Actual Neto Econmico. En tal
sentido un incremento de la demanda en unidades en
el ao 1, tendr un impacto del 47% sobre el Valor
Actual Neto Econmico. Por otro lado, la aplicacin
de esta opcin permite identificar las variables que
tienen un mayor impacto positivo o negativo sobre la
variable que se va a pronosticar.
CONCLUSIONES
En el desarrollo del ejemplo de aplicacin se muestra
que la tcnica de simulacin de Monte Carlo aporta
significativamente en el anlisis de inversin bajo
condiciones de riesgo. Pues el mtodo determinstico
produce un solo valor como es el caso del VANEigual
a S/. 1.223,98. En tanto que la aplicacin de Monte
Carlo indica una distribucin de probabilidades del
VANE, determinando que la probabilidad que el
VANE sea mayor que S/. 1.100,00 se estima en
97,63%.
Figura 8. Anlisis de sensibilidad del VANE
aplicando el software Crystal Ball
Fuente: Elaboracin propia
CE8Tl0h Y PR000CCl0h
58
Cuadro 5. Ranking de correlacin
Variable
D5
F5
E5
G5
F13
F11
D12
D11
D13
F15
Descripcion

Demanda estimada unidades ao 1
Demanda estimada unidades ao 3
Demanda estimada unidades ao 2
Demanda estimada unidades ao 4
Depreciacion ao 3 (S/.)
Costo variable ao 3 (S/.)
Costo Iijo ao 1 (S/.)
Costo variable ao 1 (S/.)
Depreciacion ao 1 (S/.)
Utilidad imponible ao 3 (S/.)
Correlacion
0,47

0,44

0,42

0,42

-0,20
-0,12
-0,11
-0.10
-0.07
-0,06
lnd. data 10[1}, 2007
>>> Anlisis de riesgo en la evaluacin de alternativas de inversin utilizando Crystal Ball
R
Fuente: Elaboracin propia
La ayuda de un software como Cristal Ball simplifica
el anlisis de riesgo en las decisiones de inversin.
De esta manera, los modelos determinsticos pueden
ser enriquecidos con el uso de aplicaciones
informticas que permitirn enfrentar con mayor
xito situaciones tan cambiantes como las vigentes.
REFERENCIASBIBLIOGRFICAS
1. Berza Garmendia, J. (2004).Herramientas de
Excel para el Anlisis y Valoracin de Proyectos de
nversin. R e v i s t a d e D i r e c c i n y
Administracin de Empresas. Nmero 11, marzo
2004: 51-70.
2. Castelo Joaqun, D. (2005). Capital Budgeting
Exercise using Simulation. l l i n o i s S t a t e
University. En: http://www.ilstu.edu.
(Visitado: 09-11-06).
3. Dapena, J. (2005). Simulacin aplicada al Anlisis
de Proyectos de nversin Tcnica SAAP. Temas
de Management, Volumen : 20-26
4. Goldman, L. (2002). Crystal Ball Professional
ntroductory Tutorial. Proceedings of the 2002
Winter Simulation Conference.
5. Hyde, J. and Engel, P. (2002). nvesting in a
Robotic Milking System: AMonte Carlo Simulation
Analysis. Journal Dairy Science. 85: 2207-2214.
6. Mun, Johnathan. (2004). Applied Risk Analysis.
John Wiley &Sons, nc. U.S.A.

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