Partie 0. Choix de lentreprise Notre choix a port sur LVMH (Louis Vuitton Mot Hennessy). Partie 1.

Evaluation dune obligation 1. La courbe des taux sans risque est la suivante :

On peut lire par exemple que le taux 1 an est de -0.038% et que le taux 10 ans est denviron 1.7%. 2. Un spread est l'cart entre le taux de rentabilit actuariel de l'obligation et celui d'un emprunt sans risque de dure identique. Aprs avoir consultez Reuters nous avons obtenu les spreads de taux associs chaque rating dans le tableau ci-dessous :

Reuters corporate spreads

3.

Daprs le tableau ci-dessous, on constate que la note accorde aux obligations long terme est A. Ceci signifie que LVMH un faible risque de crdit. 4. o Echance : 5 ans (n=5) Vn = 1000 Taux de coupon annuel = 12% P= Prix de lobligation Pour les priodes 1 4 les flux sont gaux C= Vn x Taux de coupon annuel. Alors que pour la cinquime priode, le flux est gal C + Vn. Pour cette tape nous navons toujours pas pris en compte leffet de lactualisation. C= 1000 x 12% = 120 0 1 2 3 4 5 |---------------|----------------|----------------|----------------|---------------| -P 120 120 120 120 120 + 1000 o Daprs le tableau trouv en 2 et pour les entreprises notes A on trouve les spreads suivants : Pour n=1, le spread = +0.46 Pour n=2, le spread = +0.51 Pour n=3, le spread = +0.54 Pour n=4, le spread = +0.61 {Par interpolation linaire : (0.67+0.54)/(5-3)} Pour n=5, le spread = +0.67 o Dapres la courbe des taux sans risque, on a : N priodes Taux sans risque en %
2

1 -0.038

2 -0.013

3 0.13

4 0.34

5 0.58

Disponible sur le site de Standard & Poors

Afin dobtenir les taux dactualisation, il faut ajouter les spreads aux rentabilits des titres sans risque dchance similaire : Pour n=1, le taux dactualisation = 0.46 0.038= 0.422% Pour n=2, le taux dactualisation = 0.51 0.013= 0.497% Pour n=3, le taux dactualisation = 0.54 + 0.13= 0.67% Pour n=4, le taux dactualisation = 0.61 + 0.34= 0.95% Pour n=5, le taux dactualisation = 0.67 + 0.58= 1.25% 5. Actualisations des flux 5 priodes : Pour n=1, C / (1 + r)1 = 120 / (1 + 0.422%)1 = 119.496 Pour n=2, C / (1 + r)2 = 120 / (1 + 0.497%)2 = 118.816 Pour n=3, C / (1 + r)3 = 120 / (1 + 0.67%)3 = 117.620 Pour n=4, C / (1 + r)4 = 120 / (1 + 0.95%)4 = 115.546 Pour n=5, (C + Vn) / (1 + r)5 = (120 + 1000) / (1 + 1.25%)5 = 1052.550 Avec r= taux dactualisation 6. Pour calculer le prix actuel (P) des obligations, nous devons faire la somme des 5 flux (actualiss) prcdents : P = C x tN 1 / (1 + r)t + Vn / (1 + r)N P= 119.496 + 118.816 + 117.620 + 115.546 + 1052.550 = 1524.028 Aprs avoir calcul le prix dmission de lobligation (grce aux taux dactualisation), nous procdons au calcul du TRE : N=5, C=120, P=1524.028, TRE= ? P = C x tN 1 / (1 + TRE)t + Vn / (1 + TRE)N P = C / (1 + TRE)1 + C / (1 + TRE)2 + C / (1 + TRE)3 + C / (1 + TRE)4 + (C + Vn) / (1 + TRE)5 1524.028 = 120 / (1 + TRE)1 + 120 / (1 + TRE)2 + 120 / (1 + TRE)3 + 120 / (1 + TRE)4 + (120 + 1000) / (1 + TRE)5 TRE = 0.0115 soit 1.15% (par ttonnement) 7. Sous lhypothse que la note de LVMH a t amliore dun cran par Standard & Poors, c'est--dire il y a un passage de la note A la note A+, dou le risque de crdit diminue, les taux diminuent, les valeurs des flux actualiss et du prix dmission vont donc tre modifies. On constate daprs le tableau des spreads que lcart entre le taux de rentabilit actuariel de lobligation et celui dun emprunt sans risque diminue. Pour les entreprises notes A+, on a les spreads suivants :

Pour n=1, le spread = +0.43 Pour n=2, le spread = +0.48 Pour n=3, le spread = +0.52 Pour n=4, le spread = +0.59 {Par interpolation linaire : (0.65+0.52)/(5-3)} Pour n=5, le spread = +0.65 Les taux dactualisations deviennent ainsi : Pour n=1, le taux dactualisation = 0.43 0.038= 0.392% Pour n=2, le taux dactualisation = 0.48 0.013= 0.467% Pour n=3, le taux dactualisation = 0.52 + 0.13= 0.65% Pour n=4, le taux dactualisation = 0.59 + 0.34= 0.93% Pour n=5, le taux dactualisation = 0.65 + 0.58= 1.23% Actualisations des flux avec les nouveaux taux dactualisations : Pour n=1, C / (1 + r)1 = 120 / (1 + 0.392%)1 = 119.531 Pour n=2, C / (1 + r)2 = 120 / (1 + 0.467%)2 = 118.887 Pour n=3, C / (1 + r)3 = 120 / (1 + 0.65%)3 = 117.690 Pour n=4, C / (1 + r)4 = 120 / (1 + 0.93%)4 = 115.637 Pour n=5, (C + Vn) / (1 + r)5 = (120 + 1000) / (1 + 1.23%)5 = 1053.590 P= 119.531 + 118.887 + 117.690 + 115.637 + 1053.590 = 1525.335 Calcul du nouveau TRE : 1525.335= 120 / (1 + TRE)1 + 120 / (1 + TRE)2 + 120 / (1 + TRE)3 + 120 / (1 + TRE)4 + (120 + 1000) / (1 + TRE)5 TRE = 0.013 soit 1.13% (par ttonnement) 8.

Partie 2. Evaluation dune action 1. Le prix de laction de LVMH le 1/1/2013 est :

Taux de distribution (d) = Dividende2012 / BPA2012 = 2.96 /7.24 = 0.41 soit 41%. 2. Le consensus des analystes relatifs a laction LVMH

3 4

http://www.boursorama.com/bourse/profil/resume_societe.phtml?symbole=1rPMC http://www.boursorama.com/bourse/actions/conseils/consensus/consensus_analystes.phtml?symbole=1rPMC

Le taux de croissance de court terme trouv sera constant jusqu lhorizon 5 ans. Le taux de croissance CA = (CA2014 CA2013) / CA2013 = 0.072 soit 7.2%. 3. Le compte de rsultat5 :

page 18 - http://www.lvmh.fr/uploads/assets/Comfi/Documents/fr/Rapports/LVMH_Rapport_financier_semestriel_2012.pdf

Le bilan6 :

page 19 - http://www.lvmh.fr/uploads/assets/Comfi/Documents/fr/Rapports/LVMH_Rapport_financier_semestriel_2012.pdf

Le tableau des flux de trsorerie7 :

4. Dtermination de la valeur dun titre sur la base du modle dactualisation des dividendes. 2012 2013 2014 2015 2016 2017 |---------------|----------------|----------------|----------------|---------------| Dividendes = 2.96 3.37 3.74 2.96(1+t)3 2.96(1+t)4 2.96(1+t)5 i.
(Estimation tableau question 1.)

page 22 - http://www.lvmh.fr/uploads/assets/Comfi/Documents/fr/Rapports/LVMH_Rapport_financier_semestriel_2012.pdf

ii. t= taux de croissance des dividendes = (Div2014 Div2013)/Div2013= (3.74-3.37)/3.37 = 0.11 soit 11% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 |---------------|----------------|----------------|----------------|---------------| Dividendes = 2.96 3.37 3.74 4.05 4.49 4.99 iii. Le taux de distribution (d) = 0.41 (dmontr en 1) Or le PER = d/(r glt) avec PER = 19.03 19.03 = 0.41/(0.12 glt) glt = 0.098 soit 9.8% iv. Daprs le modle de Gordon-Shapiro nous avons : Pn= Divn+1 / (r glt) Afin de calculer prix (P5) du titre dans cinq ans, il faudra estimer la valeur du dividende la 6me anne laide du taux de croissance du dividende trouv en 4. ii. Div6= 5.54 P5 = Div6/(r glt) = 5.54/(0.12 0.098) = 251.82 (Laugmentation constate est due un taux de croissance a long terme et des dividendes levs. v. Le prix thorique courant (P0) du titre est gal la somme des dividendes actualiss auquel on ajoute le prix du titre lanne 5, actualis P0 = Div1 / (1 + r)1 + Div2 / (1 + r)2 + Div3 / (1 + r)3 + Div4 / (1 + r)4 + (Div5 + P5) / (1+r)5 Avec r =12%, P5=251.82 et les Div15 dj calcules P0= 160.41