RuchlJ utblr

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Universit Mohammed V-AGDAL
Facult des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales de Rabat
Sminaire : Comptabilit des socits et des groupes
LEVALUATION DES TITRES
SOCIAUX
lntroduction
Portie l : Objectifs de /vo/uotion
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Portie ll : Les opproches dvo/uotion de /entreprise
5ection l : Lopproche dvo/uotion fonde sur /e potrimoine
4. lo voleot Motbmotlpoe comptoble {vMc)
8. lo voleot Motbmotlpoe lottlospoe {vMl)
c. lo voleot 5obstootlelle 8tote {v58)
u. les copltoox letmooeots Ncessoltes lxploltotloo {clN)
5ection ll : Lopproche dvo/uotion fonde sur /es f/ux
4. lvolootloo pottlt Jo tsoltot . voleot Je teoJemeot
voleot Je teoJemeot pot copltollsotloo Jo boflce oet tel
voleot Je teoJemeot pot octoollsotloo Jes boflces fotots
8. lvolootloo pottlt Jes JlvlJeoJes . voleot Je teotoblllt
le moJle JlkvlNC ll5nk
le moJle Je bose JlvlJeoJes coostoots
le moJle Je COkuON-5nAllkO
c. lvolootloo pottlt Je loctoollsotloo Jes cosb-flows Jlspoolbles oo ftee
cosb-flows
u. La meLhooe oes moyennes ponoerees
5ection lll : Lopproche mixte dvo/uotion {6OOuwlLL)
4. MtboJe Jes ptotlcleos
8. MtboJe Jltecte oo ooqlo-soxoooe
c. MtboJe Je lo teote obtqe Jo qooJwlll
u. MtboJe Je looloo Jes expetts comptobles
5ection lv : Lopproche dvo/uotion boursire
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4. ltlce otoloq kotlo {lk)
8. MoJle Jpolllbte Jes octlfs floooclets
c. ulol Je tecoovtemeot
Portie lll : 4no/yse de que/ques cos porticu/iers
Les firmes en difficu/t
4. otteptlse ooo teJtessoble
8. otteptlse teJtessoble
Les ocquisitions de contr/e
Les privotisotions
conc/usion
8ib/ioqrophie
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4
lntroduction
lvolootloo Jeotteptlse est loo Jes Jomoloes les plos lmpottoots Je lo floooce, cooslstoot
Jtetmloet opptoxlmotlvemeot so joste voleot, et ce ootommeot pot lvolootloo Je ses
tlttes socloox. ces Jetolets peoveot ovolt plosleots voleots pol votleot eo fooctloo Jes
JlvlJeoJes Jlsttlbos, Jes tsetves coostltoes, Je llmoqe Je motpoe ocpolse, etc. cest ce
pol expllpoe poe les voleots eo poestloo peoveot tte voloes Je plosleots mooltes.
Avoot JobotJet les mtboJes Jvolootloo, ll est ocessolte Je toppelet pooo tltte soclol
coofte soo tltololte oo Jtolt Je ptoptlt, poll soqlsse Je potts socloles, Joctloos, Je
cettlflcots Jlovestlssemeot oo Je tlttes pottlclpotlfs mls pot les soclts.
vo lotqoolsotloo sttoctote et ttoospoteote Jes soclts Je copltoox, olosl poe llmpottooce
Jes soclts ooooymes, oo vo slottesset pottlcolltemeot Joos ootte ttovoll lvolootloo
Jes octloos otJlooltes, mme sl les tecbolpoes Jvolootloo ptseotes soppllpoeot
qolemeot Joottes tlttes socloox.
Notte ttovoll cooslsteto JobotJ Jflolt les objectlfs Je lvolootloo, ovoot Je ptseotet les
Jlffteotes mtboJes Jvolootloo Jes octloos. osolte, oo vo Jtolllet les pootte opptocbes
Jvolootloo sovolt . lopptocbe bose sot le pottlmoloe, celle fooJe sot les flox, lopptocbe
mlxte Jvolootloo et lvolootloo bootslte. oflo oo vo Jveloppet poelpoe cos pottlcollets
Je lvolootloo.
Portie l : Objectifs de /vo/uotion
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S
lvolootloo Je leotteptlse est ooe octlvlt complexe, pol folt oppel Je oombteoses
Jlsclplloes, sovolt lo floooce, lo comptoblllt, lo sttotqle Jeotteptlse, le Jtolt et lo flscollt.
lo moltlpllclt Jes Jlsclplloes exlqes poot ptocJet ooe volootloo, teoJ cette Jetolte
Jlfflclle tollset. Alots, pootpool effectooos-ooos cette volootloo ? t pool sett-elle ?
Oo peot Jflolt lvolootloo Jeotteptlse seloo Jeox ospects .
4spect conomique :
voloet toot oo pottle J'ooe eotteptlse cooslste Jtetmloet le ptlx le plos ptoboble oopoel
ooe ttoosoctloo poottolt se cooclote Joos Jes cooJltloos ootmoles Je motcb
1
.
4spect juridique :
l'volootloo est ooe optotloo pol cooslste colcolet et ooocet ooe voleot J'opts Jes
Joooes et Jes ctlttes Jtetmlos ooe Jote Joooe, {volootloo J'oo pottlmoloe,
volootloo J'oo ptoflt, volootloo J'oo Jommoqe.).
les cos o ll est ocessolte Je ptocJet ooe volootloo Jeotteptlse soot tts oombteox,
Joot les plos cootoots soot.
Lo ro/isotion dun investissement :
Oo Jlstloqoe Je ce folt Jeox types Jlovestlssemeot .
4 coroctre professionne/ . cest le cos le plos closslpoe. uo lovestlsseot soobolte
ptocJet oo lovestlssemeot Je looqoe Jote Joos ooe eotteptlse Jtetmloe.
4 coroctre spcu/otif . llovestlsseot cbetcbe obteolt ooe plos-voloe coott oo
moyeo-tetme sot leotteptlse ocpolse.
Le usinvestissement :
le Jslovestlssemeot se Jtetmloe ttovets lo veote Je leotteptlse {ttoosmlssloo) oo
ocbeteot {ocpolsltloo).
uoos ce cos, les loqlpoes Jvolootloo JpeoJeot sooveot Je lo sltootloo Jes ocbeteots pot
toppott oox veoJeots.
Lo 5uccession :
lo soccessloo cooslste eo oo cbooqemeot Je ptoptltolte fomlllol mols soos cessloo.
une introduction en bourse
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l'volootloo Jes eotteptlses, u lA cnAlll .l, cooomlco 2002.
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Aflo Je slottoJolte eo bootse toot eo tespectoot les cooJltloos Jo motcb floooclet,
leotteptlse effectoe soo volootloo solvoot les mtboJes teteooes eo bootse.
Lo kestructurotion
lo ocesslt Je loJoptotloo oox cbooqemeots socloox, cooomlpoes oo jotlJlpoes est le
pootlJleo Je lo vle Jes eotteptlses pol Jolveot coostommeot soJoptet oox coottolotes et oox
ptessloos Jo motcb.
les testtoctototloos soot oo eosemble Joptotloos sot le copltol soclol pol peoveot tte Jes
optotloos Je tJoctloo oo Jooqmeototloo.
Lo Privotisotion
lo ptlvotlsotloo Jes eotteptlses vlse le ttoosfett tltte Jfloltlf Jes eotteptlses Jo secteot
pobllc oo potopobllc oo secteot ptlv, soos lo fotme Jooe cessloo Je tlttes oo Joctlfs, oo
Jooe cessloo Je coottle.
Lo lusion
uoe fosloo est lo mlse eo commoo Jes pottlmoloes Je Jeox oo plosleots soclts, pol
obootlsseot lo coostltotloo J'ooe ooovelle eotteptlse.
Lo Liquidotion
lo llpolJotloo J'ooe soclt est ooe optotloo cooslstoot ttoosfotmet eo otqeot les
lmeots Je l'octlf oflo Je tembootset les Jettes Je lo soclt.
Mesurer /o quo/it de qestion
utetmloet ptloJlpoemeot lo voleot Je leotteptlse petmet Jvoloet lo petfotmooce Jes
Jltlqeoots, et sovolt sl ces Jetolets ossoteot ooe qestloo sotlsfolsoote oo ooo.
Apts ovolt Jtetmlo les Jlffteots cos ooxpoels leotteptlse peot ptocJet ooe volootloo,
oo vo obotJet Joos ooe Jeoxlme pottle les Jlffteotes mtboJes poe peot otlllset ooe
eotteptlse oflo Je Jtetmloet so voleot telle.
Partie II : Les mthodes dvaluation de lentreprise
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loot lvolootloo Je leotteptlse oo otlllse sooveot pootte cotqotles Jopptocbes
Jvolootloo sovolt . lopptocbe bose sot le pottlmoloe, celle fooJe sot les flox, lopptocbe
mlxte Jvolootloo et lvolootloo bootslte. ces opptocbes setoot combloes Joo cettolo
oombte Je mtboJes. loot cette tolsoo, oo o tpottl cette Jeoxlme pottle eo pootte
sectloos. cbopoe sectloo seto coosocte ooe opptocbe Jvolootloo.
5ection l : Lopproche dvo/uotion fonde sur /e potrimoine
cette opptocbe Jvolootloo est lo plos oocleooe et lo plos slmple Jotlllsotloo polspoelle se
bose sot le pottlmoloe Je leotteptlse.
llofotmotloo Je bose sot le pottlmoloe Je leotteptlse est footole pot soo blloo.
4. Lo vo/eur mothmotique comptob/e
lo vMc pteoJ eo cooslJtotloo loctlf oet comptoble soos moJlflcotloo Jes voleots
comptobles flqotoot Joos le blloo, elle est Jooc Jtetmloe pottlt Jo blloo comptoble.
lle est colcole Je lo moolte solvoote .
Avec .
Oo peot colcolet lo voleot motbmotlpoe comptoble Je Jeox fooos .
Avoot tpottltloo Jo tsoltot et oo potle Je lo vo/eur mothmotique comptob/e
coupon ottoch.
Apts tpottltloo Jo tsoltot et oo potle Je lo vo/eur mothmotique comptob/e
coupon dtoch ou ex-coupon.
le blloo tsolte Je loppllcotloo Jes ptloclpes et Jes mtboJes comptobles {ootommeot le
ptloclpe Jo cot blstotlpoe) pol oe cooJolseot pos toojoots otttlboet oox Jlvets lmeots
poll compotte ooe voleot telle. cest poot cette tolsoo pooo ptlvllqle lo voleot
motbmotlpoe lottlospoe, oppele oossl voleot telle, lo voleot motbmotlpoe comptoble.
4pp/icotion :
Lo vo/eur mothmotique comptob/e = octif net comptob/e / nombre doctions
Loctif net comptob/e = copitoux propres - octif fictif
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1. le blloo Je lo soclt ooooyme 48c oo copltol soclol Je 4 500 000un Jlvls eo 45 000
octloos, Jooe voleot oomloole Je 100un cbocooe, totolemeot llbtes se ptseote comme
solt oo J1/12/2007. {volt oooexe 1).
2. les stotots Je lo 5A 48c ptclseot poe le boflce oet est tpottl Je cette fooo .
uototloo Je lo tsetve lqole jospooo mlolmom exlq pot lo lol ,
ulsttlbotloo Joo ptemlet JlvlJeoJe oo toox ooooel Je 6X poot tmootet les octloos
llbtes et ooo omottles ,
Apts lo teptlse Jo tepott oooveoo ptcJeot, oo ptlve 5X sot le solJe poot Jotet
les tsetves stototoltes, ooe somme est eosolte ptleve poot Jotet lo tsetve
focoltotlve et oo mootoot veotoel est offect oox oottes tsetves ,
le teste est otttlbo oox octlooooltes tltte Je sopetJlvlJeoJe et veotoellemeot oo
tepott oooveoo.
1rovoi/ foire :
o) colcolet lo voleot motbmotlpoe comptoble ovoot tpottltloo Jo boflce
{v.M.c coopoo ottocb).
b) kpottlt le boflce Je lo 5A A8c Joos lbypotbse o lo tsetve focoltotlve
est Jote Jooe somme Je 60 000un, les oottes tsetves Je 40 000un, et le
teste otttlbo oo sopetJlvlJeoJe ottooJl oo Jltbom loftleot.
c) colcolet lo voleot motbmotlpoe comptoble opts tpottltloo Jo boflce
{v.M.c ex-coopoo).
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4NNx 1 : 8i/on de /o 54 48c ou l1/12/2007
2
8eserves sLaLuLalres = 180 000 , 8eserves faculLaLlves = 200 000 , 8eserves reglemenLees = 60 000
4c1ll 8ku1 4MOk1 ou
PkOv
N1 P455ll MON14N1
lmmobi/isotions en
non vo/eurs
ltols ptllmlooltes
lmmobi/isotions
corpore//es
1ettolos
coosttoctloos
l.1.M.O
Mottlel Je ttoospott
Moblllet, mottlel Je
boteoo
lmmobi/isotions
finoncires
ltts lmmoblllss
1lttes Je pottlclpotloo
220 000
1 200 000
1 J50 000
2 700 000
500 000
400 000
150 000
J00 000
44 000
550 000
750 000
77 000
65 000
176 000
1 200 000
800 000
1 950 000
42J 000
JJ5 000
150 000
J00 000
copitoux propres
copltol soclol
ksetve lqole
Aottes ksetves
2
kepott oooveoo
ksoltot oet Je
lexetclce
uettes de finoncement
mptoots obllqotoltes
Aottes Jettes Je
flooocemeot
Provisions durob/es
pour risques et chorqes
ltovlsloos poot tlspoes
ltovlsloos poot cbotqes
4 500 000
J49 000
440 000
24 000
980 000
400 000
211 500
55 400
29 600
1O14L l 820 000 1 48 000 5 ll4 000 1O14L l 989 500
5tocks
mot et footoltotes
ptoJolts eo coots
ptoJolts flols
cronces de /octif
circu/ont
clleots et comptes
tottocbs
Aottes Jblteots
800 000
J80 000
650 000
J75 000
25 000
800 000
J80 000
650 000
J75 000
25 000
uettes du possif
circu/ont
lootolsseots et ck
Aottes ctooclets
575 000
218 000
1O14L ll 2 2l0 000 2 2l0 000 1O14L ll 79l 000
1rsorerie-4ctif
8oopoe,1C et cl
Jblteots
colsse, tqles
Jovooces et
occtJltlfs
19J 500
25 000
1O14L lll 218 500 218 500
1O14L 6Nk4L 9 28 500 1 48 000 7 782 500 1O14L 6Nk4L 7 782 500
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corriq :
o) copitoux propres :
copltol soclol 4 500 000
k lqole J49 000
k 5tototolte 180 000
k locoltotlve 200 000
Aottes tsetves 60 000
kepott oooveoo 24 000
ksoltot oet Je lexetclce 980 000
1otol Jes cl = 6 29J 000
- Actlf flctlf - 176 000
uooc 4ctif net re/ = 117 000
Lo vo/eur mothmotique coupon ottoch = 117 000 / 45 000 = 1l5,9lun
b) kportition du bnfice
LMN15 u
kP4k1l1lON
c4LcuL MON14N1
8oflce oet tpottlt
k lqole
1t JlvlJeoJe
980 000 5X
4 500 000 6X
980 000
- 49 000
- 270 000
51 1 000
keptlse Jo kAN
k 5tototolte
k locoltotlves
Aottes ksetves
5opet ulvlJeoJe
kAN
685 000 5X
550 750 / 45 000 = 12,2J88
Oo tetleot 12 45 000
0,2J88 45 000
- 24 000
52 85 000
J4 250
60 000
40 000
5l 550 750
- 540 000
54 10 750
- 10 750
55 0
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c) Lo vo/eur mothmotique oprs rportition du bnfice ou v.M.c ex -coupon :
Ao tetme Je lo tpottltloo Jes boflces, les JlvlJeoJes {lottt stototolte et sopetJlvlJeoJe)
pol soot Joo mootoot Je 810 000 {270 000 - 540 000), soot cooslJts comme Jes Jettes Jo
posslf cltcoloot bots ttsotetle, lls oe foot plos pottle Jes copltoox ptoptes, lls Jolveot tte
tettoocbs poot tte tlotqts oox Jettes.
loctlf oet comptoble opts tpottltloo Jes boflces = cl - JlvlJeoJes - Actlf flctlf
= 6 29J 000 - 810 000 - 176 000
= 5 J07 000
uooc lo v.M.c ex-coupon Jooe octloo = 5 J07 000/ 45 000
= 117,9l un
8. Lo vo/eur mothmotique intrinsque ou re//e
lo voleot motbmotlpoe lottlospoe est lo voleot Joctloo colcole pottlt Jo blloo tel. lle
est qole lo pottle Je loctlf oet tel teveooot cbopoe tltte.
loctlf oet tel est Jtetmlo pottlt Je loctlf oet comptoble cottlq Jes plos-voloes et Jes
molos-voloes lles oox volootloos ptclses Jes bleos et Jes voleots Joot Jlspose lo soclt.
lo voleot motbmotlpoe lottlospoe oe coostltoe pos ooe mtboJe oppllcoble poot
lvolootloo Jooe eotteptlse poe lotspoll exlste loctlf Jes bleos cotpotels sosceptlbles Je
folte lobjet Jooe tvolootloo.
A ce tltte, ll se volt lmpottoot JlJeotlflet les Jlffteots tettoltemeots offectoot le blloo .
Les retroitements offectont /es /ments de /octif
1. Les immobi/isotions en non vo/eurs :
ces lmmoblllsotloos Jolveot tte tettoocbes Je lo sltootloo oette polspoelles teptseoteot
oo octlf - flctlf, et ooot oocooe voleot Je teveote.
lomottlssemeot ll ces lmmoblllsotloos est flscolemeot JJoctlble, ce pol loJolt ooe
cooomle Jlmpt cottespooJoot ooe ctooce flscole loteote pol Jolt tte tojoote
lANcc.
Lo vo/eur mothmotique re//e = octif net re/ / nombre doctions
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2. Les immobi/isotions incorpore//es :
o. les lmmoblllsotloos eo tecbetcbe et Jveloppemeot .
ces lmmoblllsotloos Jolveot obootlt oo oooveoo ptoJolt pol seto commetclolls.
b. les btevets et llceoces .
5l les btevets oe soot pos explolts pot leotteptlse, lls soot volos poot leot voleot
voole, pol cottespooJ leot ptlx Je veote oo leot voleot motcbooJe.
5lls soot explolts, leot voleot JpeoJto Je leots teveoos fotots et Je leot Jotoblllt.
c. le fooJs commetclol .
les lmeots pol foot pottle Jo fooJs commetclol, sovolt . lo clleotle, locbolooJoqe, le
Jtolt oo boll et leoselqoe, soot volotlss ttovets leot teotoblllt pol teste ooe votloble
Jlfflclle voloet. ue ce folt, oo les oooole polspolls foot pottle lotqtoote Je leotteptlse et
Jooc Je soo qooJwlll.
5ll est coostlto pot leotteptlse elle-mme, Jes coefflcleots Joctoollsotloo setoot oppllpos
oflo Je Jtetmloet lo voleot Jo fooJs commetclol.
l. Les immobi/isotions corpore//es :
o. les tettolos .
les tettolos Jexploltotloo soot estlms leots ptlx Jocpolsltloo oo momeot Je
lvolootloo.
les tettolos bots exploltotloo soot volos leots voleots vooles oettes.
b. les btlmeots .
lls soot volos seloo Jeox mtboJes .
MtboJes Jvolootloo pot les Joooes Jo motcb .
les btlmeots soot volos solt pot compotolsoo c'est--Jlte, oo tleot compte Jo ptlx Jes
bleos compotobles, oyoot les mme cotocttlstlpoes, le mme emplocemeot ., solt eo
teooot compte Je leot voleot lottlospoe, pol compteoJ lo voleot Jo btlmeot Jlmlooe
Je lomottlssemeot et ooqmeote Je lo voleot Jo tettolo.
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MtboJes Jvolootloo pot les teveoos .
uoos ce cos l, oo peot optet solt ooe volootloo pot copltollsotloo pol Jtetmloe lo voleot
{v) Jo bleo pot ooe copltollsotloo oo toox {t ) Je soo loyet ooooel btot {l), solt eo
ptocJoot ooe volootloo pot lo voleot Je teoJemeot pol cooslste Jtetmloet lo voleot Jo
bleo eo octoollsoot lo somme Jes flox fotots qots pot so possessloo.
c. les lostollotloos tecbolpoes .
les lostollotloos tecbolpoes soot voloes seloo sl elles soot ottocbes oox btlmeots oo ooo.
uoos le ptemlet cos, elles soot voloes ovec eox, olots poe Joos le Jeoxlme cos, oo est foce
Jeox sltootloos . solt elles soot cooslJtes comme Jes bleos bots exploltotloo, ce
momeot l, elles soot voloes leot voleot oette, slooo elles soot voloes leot voleot
Josoqe. cette Jetolte cottespooJ oo ptlx Jocpolsltloo Joo bleo teptseotoot les mmes
cotocttlstlpoes poe le bleo volo.
J. Mottlel et ootllloqe .
5ll tpooJ toojoots oo besolo Jexploltotloo Je leotteptlse, ll est volo so voleot Josoqe,
slooo so voleot voole oette.
e. Mottlel Je ttoospott .
ll est volo pottlt Jes ptlx Jes bleos compotobles sot le motcb Je loccosloo.
f. Mottlel et moblllet Je boteoo .
5olte oox ptoqts tecbolpoes, ces bleos tepolteot ooe voleot voole tts folble mols lls
qotJeot ooe voleot Jotlllsotloo lmpottoote.
q. Aottes lmmoblllsotloos cotpotelles .
lles soot voloes pot Jes expetts spclollstes eo lo motlte.
4. Les immobi/isotions finoncires :
o. les ptts lmmoblllss .
leot voleot cottespooJ lo voleot Jes flox fotots octoollss oo toox Jlottt Jooo.
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b. les tlttes Je pottlclpotloo .
ces tlttes se ttolteot seloo Jeox cos .
lottlclpotloo mlootltolte . 5l lo soclt est cote, les tlttes soot volos oo
coots bootslet Jes ttols Jetoles mols. slooo, lls soot volos pot copltollsotloo
Jes JlvlJeoJes oo pot lo voleot ptoboble Je oqoclotloo.
lottlclpotloo mojotltolte . lo voleot Jes tlttes cottespooJ lo voleot Je lo
flllole moltlplle pot le pootceotoqe Je pottlclpotloo.
c. les ctooces tottocbes Jes pottlclpotloos .
ce soot Jes ptts occotJs pot leotteptlse ses fllloles poot leot Jveloppemeot. 5l lo flllole
est eo boooe soot, ces ctooces soot teptlses poot leot voleot bllooclelle. 5looo, ces
Jetoltes soot teptlses poot ooe voleot oolle.
5. 4ctif circu/ont hors trsorerie :
o. les stocks .
Motltes et footoltotes . elles soot voloes leot Jetolet ptlx sot le motcb oo lo
moyeooe Jes ptlx obsetvs sot ooe ptloJe slqolflcotlve.
MotcbooJlses et ptoJolts flols . lls soot volotlss leot ptlx Je veote ptoboble,
Jlmloo Jes cbotqes Je Jlsttlbotloo.
ltoJolts eo coots . leot voleot seto leot ptlx Je veote, Jlmloo Je leot cot
Jocbvemeot et Jes cbotqes Je Jlsttlbotloo.
b. les ctooces .
lles soot teptlses poot lo voleot pol flqote Joos le blloo, Jlmlooe Jooe ptovlsloo
teptseotoot le tlspoe Jlosolvoblllt, et moJlfle Jes ooovelles lofotmotloos sot lloteotloo
Je polemeot Jes ctooclets eo Jlfflcolts.
c. les tlttes et voleots Je plocemeot .
5l les tlttes soot cots eo bootse et soot llpolJes, lls soot volos leot coots bootslet moyeo
colcol sot ooe ptloJe slqolflcotlve. 5looo, lls soot volos leot voleot Je tembootsemeot
oo sot lo bose Jes petspectlves Jes JlvlJeoJes.
. Lo trsorerie - octif :
lle est teptlse poot so voleot bllooclelle.
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1S
Les retroitements offectont /es /ments de possif
1. Les subventions dinvestissement et /es provisions rq/ementes :
lvolooteot oe pteoJ pos ces tessootces stobles Joos leot totollt, potce polls soot
qtevs Jes lmpts poyet. ll folt JJolte Je leots mootoots les lmpts Jlffts pol setoot
lotqts Joos les Jettes.
2. /es dettes de finoncement :
lles soot teptlses poot leot voleot comptoble.
l. Les dettes du possif circu/ont :
lles soot teptlses poot leot voleot bllooclelle, mols lvolooteot Jolt sossotet Je leot
tollt et leot lqltlmlt, et coovettlt oo coots Jo joot celles llbelles eo mooooles
ttooqtes.
xemp/e :
Oo vo cootlooet lexemple ptcJeot eo ojootoot ooe estlmotloo Jes Jlffteots postes Jo
blloo Je lo 5A 48c pol folt oppotoitte les Jlffteoces solvootes .
le fooJ Je commetce est volo 900 000 un ,
les tettolos oot ooe voleot telle Je 1 600 000 un ,
les coosttoctloos soot soos estlmes Je 20X ,
le mottlel et ootllloqe est sotestlm Je 15X ,
le mottlel Je ttoospott voot tellemeot J20 000 un ,
les stocks losctlts oo blloo poot oo mootoot Je 1 8J0 000 un oot ooe voleot Je
1 4J0 000 un ,
uoe ctooce clleot Joo mootoot Je 15 000 un, ooyoot Jooo lleo oocooe
ptovlsloo, est lttcoptoble ,
les ptovlsloos coostltoes poot coovtlt les pettes et les cbotqes soot sloctes.
1rovoi/ foire :
colcolet lo voleot motbmotlpoe lottlospoe oo telle ovoot et opts tpottltloo Jo boflce.
RuchlJ utblr
16
corriq :
uobord on vo dterminer /es p/us et moins vo/ues :
LMN1 v4L. kLL v4L .cOMP1 PLu5 v4Lu MOlN5 v4Lu
looJ commetclol
1ettolo
coosttoctloos
M et ootllloqe
Mot Je ttoospott
5tocks
ctooce lttcoptoble
900 000
1 600 000
960 000
1 657 500
J20 000
1 4J0 000
0
0
1 200 000
800 000
1 950 000
42J 000
1 8J0 000
15 000
900 000
400 000
160 000
292 500
10J 000
400 000
15 000
1 40 000 810 500
nsuite on vo co/cu/er /4ctif net re/ ovont rportition des bnfices
4Nk
1
= copltoox ptoptes - Actlf flctlf - plos voloe - molos voloe
= 6 29J 000 - 176 000 - 1 460 000 - 810 500
= 7 000
uooc, lo voleot motbmotlpoe lottlospoe ovont rportition {coupon ottoch)
vMl = 6 766 000 / 45 000 = 150, l un
lo voleot motbmotlpoe lottlospoe oprs rportition {ex- coupon) est colcole pottlt Je
/octif net re/ oprs rportition des bnfices .
4Nk
2
= 5 J07 000 - 146 0000 - 810 500
= 5 95 500 un
ue ce folt .
Lo vo/eur mothmotique intrinsque ex-coupon = 5 956 500 / 45 000 = 1l2,l un
c. Lo vo/eur substontie//e brute {v58)
lo voleot sobstootlelle btote est ooe mtboJe petmettoot Je tefltet lo tollt Je leotteptlse
Joos oo bot Je cootloolt Jexploltotloo. lle cottespooJ lo voleot Je lootll Je ttovoll Je
leotteptlse loJpeoJommeot Je soo moJe Je flooocemeot. cest--Jlte poe lo v58 pteoJ eo
compte lo mosse Jlmeots Joctlf ocessoltes lexploltotloo poe leotteptlse eo solt
ptoptltolte oo pos .
RuchlJ utblr
17
le coocept Je lo v58 est ceott sot lo voleot telle Je lootll loJosttlel oo commetclol eo
ojootoot loctlf tel totol les lmeots ocessoltes oo fooctloooemeot Je leotteptlse {bleos
eo leosloq oo eo locotloo) olosl poe les Jpeoses Je temlse eo tot Jes polpemeots
obsoltes. cepeoJoot les octlfs lootlles et floooclets bots exploltotloo oe flqoteot pos Joos
lvolootloo.
uooc oo ttoove .
lo v58 o t temploce pot lo ootloo Jes copltoox petmooeots ocessoltes lexploltotloo
{clN) polspoelle oe pteoJ pos eo cooslJtotloo les lmeots lls oo flooocemeot.
u. Les copitoux Permonents Ncessoires /xp/oitotion {cPN)
lo ootloo Je clN, teptseote lo mosse Je copltoox petmooeots ocessoltes poot flooocet
les lovestlssemeots olosl poe le besolo eo fooJs Je toolemeot oflo poe l'eotteptlse solt eo
polllbte floooclet.
ces copltoox soot ptocbes Jes copltoox eoqoqs, lls locloeot lo v58, le besolo eo fooJ Je
toolemeot Jexploltotloo {8lk), mols excloeot loctlf cltcoloot y comptls lo ttsotetle.
xemp/e :
5olt ooe eotteptlse 48c Joot les Joooes comptobles se ptseoteot comme solt .
uonnes comptob/es {en mi//iers de dirhoms)
Actlf lmmobllls
5tocks
ctooces Je loctlf
cltcoloot
1tsotetle - octlf
28 840 {o)
15 800 {b)
10 000 {c)
J00
Actlf oet comptoble
losslf exlqlble
J1 820
2J 120
{o) voleot telle J6 600
{b) voleot telle 15 200
{c) voleot telle 9 980
v58 = 4ctif re/ corriq + 8iens exp/oits por /entreprise {/eosinq, /ocotion, prts)
+ upenses de remise en tot des quipements obso/tes - lmmobi/isotions hors
exp/oitotion.
cPN = v58 + 8esoin en fond de rou/ement dexp/oitotion - 4ctif circu/ont
RuchlJ utblr
18
lNlOkM41lON5 cOMPLMN14lk5 : {en mi//iers de un)
upeoses Je temlse eo tot Je cettolos octlfs lmmoblllss . 500
voleot Je templocemeot Joo mottlel ptt pot oo footolsseot Joos lotteote Je lo
llvtolsoo Jooe commooJe . 260
les lmmoblllsotloos bots exploltotloo tessotteot 720 {voleot blloo) oo 1460 {voleot Je
motcb) ,
le olveoo Je cblffte Joffoltes ptvlsloooel est Je 60 000 bots toxes. le besolo eo fooJs
Je toolemeot est qol 60 joots Je cblffte Joffoltes bots toxes.
1rovoi/ foire :
o) colcolez lo voleot sobstootlelle btote {v58)
b) colcolez les copltoox petmooeots ocessoltes lexploltotloo {clN)
corriq :
o) colcol Je /o v58 :
Actlf comptoble tel
upeoses Je temlse eo tot
Mottlel ptt explolt
Actlfs bots exploltotloo
vo/eur substontie//e brute
62 080 {o)
- 500
- 260
- 1460
= 1 l80
{o) J6 600 - 15 200 - 9980 - J00
b) colcol Jes copitoux permonents ncessoires /exp/oitotion {cPN) :
v58
- Actlf cltcoloot tel {15 200 - 9 980 - J00)
- 8esolo eo fooJs Je toolemeot
{60 00060j/J60j)
copitoux permonents ncessoires
/exp/oitotion
61 J80
- 25 480
- 10 000
= 45 900
RuchlJ utblr
19
5ection 2 : Lopproche fonde sur /es f/ux
lopptocbe fooJe sot les flox vleot comblet les losofflsooces poe teptseote lopptocbe
pottlmoolole. cette opptocbe est colcole pottlt Jes teveoos Jqoqs pot leotteptlse pol
soot . /e rsu/tot, /es dividendes et /es cosh-f/ows.
4. vo/uotion portir du rsu/tot : vo/eur de rendement
le colcol Je lo voleot Je teoJemeot tleot compte Jo boflce Jlsttlbo et Jo boflce mls eo
tsetves {exceptloo folte Je lo tsetve lqole et Je llmpt pol oe soot pos Jlsttlbos). Oo peot
Jlstloqoet eotte voleot Je teoJemeot pot copltollsotloo Jo boflce oet tel et voleot Je
teoJemeot pot octoollsotloo Jes boflces fotots.
vo/eur de rendement por copito/isotion du bnfice net re/
lle est qole lo voleot Joo copltol pol, ploc oo toox Jlottt Jtetmlo ptoJoltolt oo
boflce qol oo mootoot Jo boflce oet tel ooooel Je leotteptlse.
vk = 8nfice net re/ / toux de copito/isotion
lo ptloclpole Jlfflcolt osslqoe cette mtboJe est lo Jtetmlootloo Jo toox Je
copltollsotloo. ce Jetolet peot tte le cot moyeo pooJt Jo copltol oo le toox Jlottt Jes
plocemeots looq tetme mojot Jooe ptlme Je tlspoe pol est toojoots eo fooctloo Je lo
tollle Je leotteptlse.{llos leotteptlse est qtooJe molos lo ptlme Je tlspoe est folble).
xemp/e :
lo soclt 48c Jqoqe oo boflce oet tel Je 200 mlllloos Je un. 5ocboot poe
locpoteot tecbetcbe ooe teotoblllt Je 20X, /o vo/eur de rendement seto qole
{200 000 000 / 0.2) un mi//iord de un.
vo/eur de rendement por octuo/isotion des bnfices futurs
cest lo somme Jes boflces coostoots ptvos octoollss oo toox Joctoollsotloo
Jtetmlo.
vk =
Avec . . toox Joctoollsotloo
. ptloJe Joctoollsotloo
. boflces fotots coostoots
RuchlJ utblr
20
cette mtboJe Jvolootloo tepose sot le ptloclpe poe lo voleot Je toote octloo est qole lo
somme octoelle Je ses boflces fotots et Je lo voleot octoelle Je soo ptlx Je teveote ptvo.
lo Jtetmlootloo Jo ptlx Je teveote Je loctloo Jevleot oqllqeoble Joos lbypotbse Je
coosetvotloo Je loctloo poot ooe Jote Je vle loflole, Jooc so voleot vo se tsomet lo
voleot octoelle Jes flox Jes boflces fotots poelle peot offtlt soo Jblteot.
Apts ovolt ceto lo mtboJe Jvolootloo pot les tsoltots, ll est tts lmpottoot Je
meotloooet poe llovestlsseot oe slottesse pos seolemeot oo boflce tolls pot
leotteptlse mols oossl oox JlvlJeoJes petos, Jo loppotltloo Je lo mtboJe Jvolootloo
pot les JlvlJeoJes.
xemp/e :
lo soclt 48c ootlclpe poe lo voleot Jo boflce coostoot pol seto vets les oooes
solvootes est Je 15 un.
5ocboot poe le toox Joctoollsotloo est Je 10X, poel seto lo voleot Je teoJemeot Je loctloo
Joos J oos?
vk =
vk =
vk = l7.l0 un
8. vo/uotion portir des dividendes : vo/eur de rentobi/it ou finoncire
Appele oossl lo voleot floooclte, lo voleot Je teotoblllt Jooe octloo est lo voleot Joo
copltol pol, ploc oo toox Jtetmlo, ptoJoltolt oo teveoo qol oo JlvlJeoJe Jlsttlbo pot
octloo.
Oo peot teceoset ttols mtboJes Je colcol Je lo voleot Je teotoblllt oo voleot floooclte .
ltvloq llsbet, moJle Je bose JlvlJeoJe coostoot et moJle Je CotJoo & 5boplto.
lrvinq lisher
lrvinq lisher Jflolt lo voleot Je toot copltol comme lo voleot Je soo teoJemeot fotot .
v
0
=
Avec : v
0
: voleot Je leotteptlse llostoot 0
u : JlvlJeoJe pot octloo ptvoe poot cbopoe oooe
vkn : voleot tslJoelle loooe o
: toox Joctoollsotloo
RuchlJ utblr
21
cette mtboJe est ptotlpoemeot tts Jlfflclle mettte eo ploce coose Je lo Jlfflcolt Je
ptvolt les JlvlJeoJes fotots Jo llottt Je posset ooe ootte mtboJe plos slmple, cest le
moJle Je bose JlvlJeoJe coostoot.
xemp/e :
lo soclt 48c ootlclpe poe lo voleot Jo JlvlJeoJe pol seto vets loooe o-1, o-2, o-J
est tespectlvemeot Je J0 un, 40 un, 50 un.
5ocboot poe le toox Joctoollsotloo est Je 10X et poe lo voleot tslJoelle loooe o-J est Je
90 un, poelle seto lo voleot Je teotoblllt Je loctloo Joos J oos?
v
0
=
v
0
=
v
0
= 15.51 un
Mod/e de bose dividende constont
ce moJle soppose poe les JlvlJeoJes soot coostoots peoJoot ooe ptloJe Joooe.
lo fotmole Jvolootloo se ptseote comme solt .
v0 = u
OoooJ o teoJ vets lloflol, lo voleot Je leotteptlse teoJ vets . v
0
=
cette mtboJe oe tleot pos compte Je lo voleot tslJoelle et soppole sot lo coostooce Jes
JlvlJeoJes comme ptloclpe Je bose. Ot, les JlvlJeoJes Jlsttlbos cbooqeot Jooe oooe ooe
ootte, Jo loppotltloo Je lo mtboJe Je CotJoo & 5boplto.
xemp/e :
lo soclt 48c ootlclpe poe lo voleot Jo JlvlJeoJe pol seto vets les oooes solvootes
est Je 40 un.
5ocboot poe le toox Joctoollsotloo est Je 10X, poelle seto lo voleot Je teotoblllt Je loctloo
Joos J oos?
v0 = u
v0 = 40
v0 = 99.47 un
RuchlJ utblr
22
Mod/e de 6ordon & 5hopiro : mod/e doctuo/isotion des dividendes
ce moJle soppose ooe ctolssooce tqollte Jes JlvlJeoJes oo toox coostoot q pol Jolt tte
obllqotoltemeot loftleot oo toox Joctoollsotloo i.
ce moJle tolsoooe sot ooe ptloJe pol teoJ vets lloflol, Jo lo fotmole .
v
0
= ovec q
ce moJle ptseote lovootoqe Je so slmpllclt, mols so folblesse tslJe Joos ces bypotbses
Je bose. ll est Jlfflclle Je coocevolt lloflol oo toox Je ctolssooce oolpoe Jes JlvlJeoJes et ce
Jetolet peot oe pos tte toojoots loftleot oo toox Joctoollsotloo.
ce moJle JpeoJ fottemeot Je lo polltlpoe Je Jlsttlbotloo Jes JlvlJeoJes, mols le folt poe
leotteptlse polsse tollset Jes boflces comme elle polsse tollset Jes pettes blolseto lo
mlse eo ploce Jo moJle comme moJle Jvolootloo Je leotteptlse. cest poot co pooo o
vo oppotoltte ooe ootte mtboJe oppele cosb-flow Jlspoolble.
xemp/e :
lo soclt 48c ootlclpe poe lo voleot Jo JlvlJeoJe pol seto vets loooe solvoote est Je
J0 un et ctoltto pot lo solte Je 2X pot oo.
5ocboot poe le toox Joctoollsotloo est Je 10X, poelle seto lo voleot Je teotoblllt Je
loctloo?
v
0
= ovec q
v
0
= = l75 un
RuchlJ utblr
23
c. Lvo/uotion portir de /octuo/isotion des cosh-f/ows disponib/es ou free
cosh-f/ows
les cosb-flows Jlspoolbles cottespooJeot oox tessootces telles Je ttsotetle qotes pot
loctlvlt ptloclpole Je leotteptlse et teveooot oox oppotteots Je copltoox, poe o solt Jes
octlooooltes oo Jes emptooteots.
lo mtboJe cooslste octoollset les excJeots Je ttsotetle Jqoqs pot leotteptlse oo
toox Jooo et sot ooe Jote Jtetmloe.
ces excJeots octoollss tevleooeot oossl bleo oox octlooooltes pooox emptooteots, Jooc
poot oe tefltet poe lo voleot oppotteooot oox octlooooltes {lo voleot Je loctloo), ll foot
tettoocbet lo Jette floooclte loltlole.
uo lo fotmole solvoote .
v
0
= dettes
0
Avec : v
0
: valeur oes acLlons
lt : cash-flow olsponlble a la perlooe L
: Laux o'acLuallsaLlon
: nombre o'annee cholsl pour la prevlslon
vk : valeur reslouelle
uettes
0
: oeLLes flnancleres lnlLlale a l'lnsLanL 0
xemp/e :
5olt ooe eotteptlse Joot les flox Je ttsotetle Jlspoolbles poot les clop oooes veolt soot les
solvoots .
4nnes l/ux de trsorerie disponib/e
1 800 000 un
2 1 000 000 un
J 1 800 000 un
4 2 000 000 un
5 2 J00 000 un
5ocboot poe lo voleot tslJoelle est Je 10 000 000 un lo flo Je lo 5
me
oooe, lo Jette
floooclte loltlole est Je 2 000 000 un, et poe le toox Joctoollsotloo est Je 10X, oo colcole lo
voleot Je leotteptlse sot lo bose Je loctoollsotloo Jes flox Je ttsotetle Jlspoolbles.
RuchlJ utblr
24
v
0
= dettes
0
v
0
= - 20 000 000
v
0
= 11 909 444.8l - 20 000 000
v
0
= 10 090 555.17 un
Lopproche dvo/uotion por /es f/ux se bose sur /e principe voqu por lrvinq lisher, mois
e//e reste imporfoite du foite que//e ne tienne pos compte des octifs dtenus por
/entreprise qui font une portie intqronte de so vo/eur, do /e possoqe un outre type
dopproches oppe/es /es opproches mixtes dvo/uotion .
u. Lo mthode des moyennes pondres :
loib/e importonce :
lmportonce moyenne :
lmportonce forte :
1el que : vM : valeur maLhemaLlque, v8 : valeur oe renoemenL, eL vl : valeur flnanclere
RuchlJ utblr
2S
5ection lll : Lopproche mixte dvo/uotion {6OOuwlLL)
A ttovets les Jeox sectloos ptcJeotes ooos ovoos po cooclote poe les opptocbes
Jvolootloo pottlmoololes et pot les flox ptseoteot Je oombteoses llmltes Joos leot
oppllcotloo. uooe pott, les mtboJes pottlmoololes oe pteooeot pos eo cooslJtotloo les
octlfs locotpotels et bomolos Joos lo Jtetmlootloo Je lo voleot Je leotteptlse ce pol
lofloeoce les tsoltots obteoos. uooe ootte pott, les mtboJes Jvolootloo pot les flox
poseot le ptoblme Je llmptclsloo Jes ptvlsloos et Jo cbolx Jo toox Joctoollsotloo.
cest poot cette tolsoo, poll y o eo ooe combloolsoo eotte les Jeox opptocbes oflo Je Joooet
ooe vlsloo qlobole sot lo voleot Je leotteptlse eo teooot compte oossl bleo Je soo pottlmoloe
poe Jes tsoltots ptocots pot leosemble Jes moyeos mls eo oovte.
les tsoltots locotpoteot eo plos Je lo teotoblllt ootmole poe Jolveot qotet les lmeots
pottlmooloox, ooe sot-teotoblllt oo oo sotptoflt pol tsolte Jes lmeots locotpotels, Jo
focteot bomolo,....cette sotvoleot est oppele CooJwlll {Cw), pooo ojoote lo voleot
pottlmoolole Je leotteptlse poot tefltet so voleot qlobole. Aottemeot Jlt le CooJwlll est lo
Jlffteoce eotte lo voleot qlobole Je leotteptlse et so voleot pottlmoolole. loot mesotet
cette sotvoleot oo otlllse ooe opptocbe mlxte pol met eo ploce ooe moltltoJe Je mtboJes
Joot oo ptseoteto les plos clbtes Jeotte elles.
4. Mthode des proticiens
Appele qolemeot mtboJe ollemooJe oo loJltecte. cette mtboJe ptseote ooe
pooJtotloo qole eotte lo voleot pottlmoolole et lo voleot Je teoJemeot.
v = 4.N.c.c + 8/i
2
Avec : 4Ncc : Actlf oet comptoble cottlq
: 8oflce oet tel
: 1oox Je copltollsotloo
uooc le qooJwlll seto qol . 6w = v- ANcc
8
6w = { - 4Ncc)
i
RuchlJ utblr
26
xemp/e :
5olt ooe eotteptlse Joot loctlf oet comptoble cottlq {A.N.c.c) tessott 1 000 000 un et Joot
lo copoclt boflclolte ootmole {8) est voloe 120 000 un.
5ot lo bose Joo toox Joctoollsotloo Je 10X, lo voleot Je teoJemeot est qole
1 200 000un.
1rovoi/ foire :
colcolet lo voleot Je leotteptlse et le CooJwlll seloo lo mtboJe Jes ptotlcleos.
corriq
Lo vo/eur de /entreprise = A.N.c.c - voleot Je teoJemeot
2
= 1 000 000 - 1 200 000
2
= 1 100 000
Le 6oodwi// = {voleot Je teoJemeot - A.N.c.c)
2
6w = 1 200 000 - 1 000 000
2
6w = 100 000
8. Mthode directe
cette mtboJe tepose sot ooe opptocbe Jltecte oo expllclte Jo qooJwlll et petmet olosl Je
Jqoqet le qooJwlll soos posset pot lo voleot Je teoJemeot, pols lojootet lo voleot
pottlmoolole poot ttoovet lo voleot qlobole Je leotteptlse.
uooc le CooJwlll est qol oo sopetboflce {58) copltolls oo toox tlspo {t) sot ooe ptloJe
loflole.
6w = 58 / r
RuchlJ utblr
27
loot le sopetptoflt celol-cl est le sopplmeot Je teotoblllt Jqoq pot les lmeots
locotpotels et bomolos. ll cottespooJ lo Jlffteoce eotte le ptoflt Je leotteptlse lev et
celol ootmol sl oo ovolt ploc les copltoox Je leotteptlse {ANcc oo v5) sot le motcb
floooclet oo toox soos tlspoe.
6w = {8 - t 4Ncc) / r Ou 6w = {8 - t v5) / r
Avec . : boflce tettolt
: toox ooo tlspo Je plocemeot moyeo et looq tetme
: toox tlspo pol cottespooJ oo toox mojot Jooe ptlme Je tlspoe
4Ncc : octlf oet comptoble cottlq
v5 : voleot sobstootlelle {voleot ovoot lmpt et ovoot ftols floooclets)
cepeoJoot cette mtboJe o Jes llmltes pol se telveot sottoot Je lo Jtetmlootloo Jo
qooJwlll pot copltollsotloo Jo sopetptoflt pol soppose oo teooovellemeot lloflol Je ce
Jetolet et Jo cbolx otblttolte Jo toox Je copltollsotloo. loot comblet ces losofflsooces, oo
peot ptocJet lo mtboJe Je lo teote obtqe Jo Cw.
xemp/e :
5olt ooe eotteptlse Joot loctlf oet comptoble cottlq {A.N.c.c) et lo copoclt boflclolte ootmole{8)
slveot tespectlvemeot 5 000 000 un et 420 000 un.
5ocboot poe le toox Je tmoototloo Jes copltoox lovestls tessott 10X, et poe le toox t Je
copltollsotloo Jo sopetptoflt slve 14X.
1rovoi/ foire :
colcolet le CooJwlll et lo voleot Je leotteptlse seloo lo mtboJe Jes ooqlo-soxoos.
Corr|g:
6oodwi// = {8 - l ANcc) {1/t)
= {420 000 - 0 ,10 5 000 000) {1/0,14)
= - 80 000 {1/0,14)
= - 571 500 {bodwi//)
vo/eur de /entreprise :
v. = A.N.c.c - boJwlll
= 5 000 000 - 571 500
= 4 428 500
RuchlJ utblr
28
c. Mthode de /o rente obrqe du qoodwi//
coottoltemeot lo mtboJe Jltecte pol cooslste copltollset le sopetboflce poot ooe
Jote llllmlte, cette mtboJe petmet Jovolt le qooJwlll eo octoollsoot le sopetboflce sot
ooe Jote Jtetmloe.
58 = 8 - {i vP)
Avec : 58 . sopetboflce
. ll peot tte solt le boflce cottlq Je lo Jetolte oooe cooooe oo celol ptvo
poot loooe eo coots.
. toox Je copltollsotloo
vP . lo voleot pottlmoolole
o octoollsoot les 58 sot lo Jote ptvoe, le 6w setolt qole .
Avec . 58 . le sopetboflce
. toox Joctoollsotloo pol Jolt tte soptleot l vo le tlspoe Je votloblllt Jo
58
. Jote Je vle Jo Cw. lle est tts Jlfflclle Jtetmloet, mols elle se sltoe
qotolemeot eotte J et 8 oos.
cette mtboJe sooffte Jooe Jooble poollsotloo Jo tlspoe . pot lo Jote Je vle llmlte Jo
Cw, et pot le toox lev Joctoollsotloo.
xemp/e :
5olt ooe eotteptlse 48c Joot les Joooes comptobles se ptseoteot comme solt .
uonnes comptob/es ou l1 /12/2007 {en mi//iers de un)
lmmoblllsotloos locotpotelles {o)
lmmoblllsotloos cotpotelles
5tocks
ctooces Je loctlf cltcoloot
1tsotetle-octlf
150
1500
250
550
500
copltoox petmooeots
uettes Je flooocemeot
uettes Jo posslf cltcoloot
1800
700
450
1O14L 2 950 1O14L 2 950
{o) looJs commetclol
6w = 58
RuchlJ utblr
29
5ocboot poe le ptoflt ll lo voleot sobstootlelle btote Je leotteptlse est Je 500, et poe le
toox Je tmoototloo Jes copltoox lovestls tessott 10X.
1rovoi/ foire :
colcolet lo voleot Je cette eotteptlse, seloo lo mtboJe Je lo teote obtqe Jo CooJwlll oo
toox Je 12X sot ooe Jote Je 5oos.
corriq :
voleot sobstootlelle btote {v58) = 2950 - 150 = 2800
co/cu/ de /o rente du qoodwi// :
5P = ltoflt ll lo v58 - {l v58)
= 500 - 280 = 220
6oodwi// octuo/is = 220 1 - {1,12)-5
0,12
= 220 J,604 = 79l
vo/eur de /entreprise = A.N.c.c - CooJwlll octoolls
= {2950 - 700 - 450 - 150) - 79J = 2 44l
u. Mthode de /union des xperts comptob/es
lo mtboJe Je looloo Jes expetts comptobles se bose sot le mme ptloclpe poe celle vo
ptcJemmeot lo seole Jlffteoce poe lo mtboJe Je lo teote obtqe Jo Cw cooslJte le
sopetboflce comme toot lo Jlffteoce eotte le boflce cottlq et lo tmoototloo oo toox
ooo tlspo l Je lo voleot pottlmoolole {8- l vl). Alots poe celle Je looloo Jes expetts
comptobles cooslJte le sopetboflce comme lo Jlffteoce eotte le boflce cottlq et lo
tmoototloo Je lo voleot qlobole Je leotteptlse {8- l v).
Noos ootoos olots lpootloo ovec oo seol locoooo {v) solvoote .
v= vP + 1- {1+ t)
-n
{8- i v)
t
RuchlJ utblr
30
Avec . 5l = 8 - {l v), oo ooto .
v = vP + 1- {1+ t )
-n
58
t
5ocboot poe . v = vl - Cw
uooc le 6w seto qol .
6w = 5P 1-{1+ t)
-n
t
cette opptocbe mlxte ptseote Jes mtboJes slmples et toplJes pol petmetteot Jexpllpoet
et Jvoloet lo Jlffteoce pol exlste eotte le pottlmoloe Je leotteptlse et les teotoblllts poll
Jqoqe {qooJwlll). Mols le ptoblme pol se pose cest Joos le cbolx Jo toox et Je lo Jote
Joctoollsotloo Jo qooJwlll pol lofloeoce les tsoltots obteoos.
RuchlJ utblr
31
5ection lv : Lopproche dvo/uotion boursire
cette opptocbe se bose sot les Joooes poblles pot les eotteptlses cotes eo bootse et
petmet lo compotolsoo eotte les soclts Jo mme secteot oo Je mme tollle.
les mtboJes Jvolootloo bootsltes soot oombteoses, Joot le ltlce otoloq kotlo {lk), le
moJle Jpolllbte Jes octlfs floooclets {MuAl) et le Jlol Je tecoovtemeot, pol setoot
ptseotes Joos cette poottlme sectloo.
4. Price orninq kotio {Pk)
le l..k coostltoe llosttomeot Jvolootloo le plos tpooJo poot les volootloos bootsltes. ll
teptseote le oombte Joooes Je boflces poe llovestlsseot Jevto otteoJte poot tcoptet
le ptlx Je soo tltte, et petmet Je Jtetmloet lo voleot Je leotteptlse eo le moltlplloot pot soo
tsoltot boflclolte oet.
uooc tel poe v . voleot Je leotteptlse
k.8 . tsoltot boflclolte oet
P..k . coots Je loctloo / boflce pot octloo
8leo poe slmple Joos so mlse eo oovte, le lk sooffte Je poelpoes locoovoleots tel le folt
poll oqllqe le toox Jlottt et lo voleot Je sottle, oo poll tepose sot lbypotbse Je lo
coostooce Jes boflces olots polls votleot Joos le temps, Jo loppotltloo Joottes
mtboJes.
xemp/e :
uoe soclt, Joot le copltol est compos Je 5 000 octloos, cbocooe est cote 600 un.
les ooolystes floooclets ptJlseot poot cette soclt oo boflce oet Je 200 000 un,
solt 40 un pot octloo.
o) utetmloet le lk Je cette soclt.
b) utetmloet so voleot.
corriq :
o) le lk Je cette soclt est Jooc Je 600/40 = 15
b) 5o voleot est Je 200 000 * 15 = J 000 000 un.
V=R.BP.E.R
RuchlJ utblr
32
8. Mod/e dqui/ibre des octifs finonciers
le MuAl est oo moJle pol petmet Jestlmet le toox Je teotoblllt espte pot le motcb
sot oo octlf tlspo pottlt Je ttols votlobles, sovolt . le toox Jlottt sot les octlfs soos
tlspoe, lo teotoblllt espte Jo motcb, et oo coefflcleot Je tlspoe {tlspoe systmotlpoe Je
loctlf tlspo).
ll petmet qolemeot Je Jtetmloet sl leotteptlse est sotvoloe oo soos-voloe pot toppott
lo Jtolte Jo motcb, olosl les tlttes se ttoovoot oo Jessos Je lo Jtolte Jo moJle soot
sopposs tte soos-volos, olots poe ceox se sltooot oo Jessoos Je lo Jtolte soot sopposs
tte sotvolos.
xemp/e :
5olt oo tltte 1 cotocttls pot oo coefflcleot Je volotlllt {) Je 1,2. lo teotoblllt espte
{r
m
) est Je 20X et le toox Jlottt Je loctlf soos tlspoe {r
f
) est Je 10X.
5olt {r
i
) lo teotoblllt Jpolllbte oo celle exlqe pot le motcb, tel poe .
uooc {t
l
) = 22X.
droite du march
risque non diversifiable
rentabilit spre
2 3 4
10
15
20
25
30
-5
0 1
5
x
y
c. u/oi de recouvrement
le Jlol Je tecoovtemeot cottespooJ oo oombte Joooes ocessoltes poot pooo
lovestlsseot coovte le mootoot poll o Jboots poot locpolsltloo Joo cettolo oombte
Joctloos. llos ce Jlol est coott, plos le tlspoe est lev et plos lo voleot est cbte.
le tecoovtemeot Je ce mootoot est coostlto pot lo somme Jes tsoltots oets posttleots
estlms et octoollss, c'est--Jlte poe lo voleot Je loctloo setolt qole lo somme Jes
boflces fotots octoollss, Jo lo telotloo solvoote {1).
L (r
|
) = r
f
+ [L(r
m
- r
f
)]
lo teotoblllt Jo tltte 1 est Je 22X, elle se
ttoove Jooc oo Jessos Je lo Jtolte Jo motcb =>
le tltte est soos - volo.
RuchlJ utblr
33
Avec : v : coots Je loctloo
8 : boflce pot octloo Je loooe 0
q . toox Je ctolssooce Jo boflce pot octloo
t : toox Joctoollsotloo
n . Jlol Je tecoovtemeot
On remarque que V est une suite gomtrique dont le premier terme est B et dont la raison
est gale .
Donc la relation (1) devient :
On pose do
Sachant que le donc
Q = PER (Q 1) + 1
n log (Q) = log [PER (Q 1) + 1]
Do le d/oi de recouvrement :
xemp/e :
kepteooos lexemple ptcJeot {pottle A).5opposoos poe le toox Je ctolssooce Jo boflce
pot octloo {q) est Je 9X et poe le toox Joctoollsotloo {t) est Je 10X.
uoos ce cos /e d/oi de recouvrement est de 1 onnes.
locpoteot ooto besolo Je 16 oooes oflo Je coovtlt le mootoot poll o lovestl poot
locpolsltloo Jes octloos.
RuchlJ utblr
34
Portie lll : 4no/yse de que/ques cos porticu/iers
Les firmes en difficu/t
4. ntreprise non redressob/e
uoos le cos o leotteptlse est ooo teJtessoble, lvolootloo se folt sot lo bose Je loctlf oet Je
llpolJotloo obteoo solte ooe cottectloo Je loctlf oet comptoble.
uoe fols loctlf oet Je llpolJotloo est Jtetmlo, oo lol oppllpoe ooe Jcote poot teolt compte
Jo cot Jo copltol lobteot lloJlspoolblllt Jes fooJs, et Jes Jlfflcolts Je llpolJotloo.
8. ntreprise redressob/e
uoos le cos Jooe eotteptlse teJtessoble, loppllcotloo Jes mtboJes Jvolootloo boses sot
le qooJwlll loJolt lo Jtetmlootloo Jooe voleot loftleote celle Je loctlf oet, cot
leotteptlse Jqoqe oo 8oJ- wlll.
uoos ooe telle sltootloo, lopptocbe lo plos totloooelle cooslste voloet lo voleot tetme Je
leotteptlse. cette Jetolte est Jtetmloe pottlt Je loctlf oet et Je lo copoclt boflclolte
octoollse et soblt ooe Jcote poot teolt compte Jes fooJs ptoptes veotoellemeot
tlojects poot lo tollsotloo Jo teJtessemeot et Jo tlspoe Jcbec Jo teJtessemeot espt.
5oleot .
v.1 = lo voleot tetme Je leotteptlse.
llN = tcoptotloo Jes fooJs ptoptes tlojects pot le tepteoeot.
l = toox Joctoollsotloo lotqtoot le toox Je tlspoe Jcbec Jo teJtessemeot espt.
o = oombte Joooes eotte lo Jote Je teptlse et celle Je lvolootloo tetme.
uo
v = v.1. {1+i) ' - llN
Loctif net de /iquidotion = /octif net comptob/e + p/us ou moins vo/ues sur /es /ments
corpore/s et incorpore/s - /es cots de /iquidotion te/s /es frois
de /iquidotion, /icenciement, frois de fonctionnement en cette
priode - /es impts et /es toxes exiqib/es.
RuchlJ utblr
3S
xemp/e :
5olt 48c ooe eotteptlse Joot lo voleot tetme est Je 20 Mun, lo tecoostltotloo Jes fooJs
ptoptes est Je 5 Mun, o = 5 oos et l = 20X. utetmloet lo voleot Je leotteptlse.
corriq :
Avoot Je Jtetmloet lo voleot Je leotteptlse, ll foot Jtetmloet so voleot tetme octoollse,
Jo v.1. octoollse = 20 * {1,20) = 8,04 Mun
v = 8,04 - 5 = l,04 Mun
Les ocquisitions de contr/e
locpolsltloo Jooe pottlclpotloo mojotltolte jostlfle sooveot loppllcotloo Jooe sotcote oo
ptlme Je coottle, pol ctoitto seloo poe locpolsltloo Joooe lo mojotlt oo le coottle obsolo.
Les privotisotions
lo ptlvotlsotloo tevtlt Jeox fotmes, sovolt . lo cessloo lotqtole Jooe soclt oo lo cessloo
pottlelle Jes octloos coostltooot le copltol Jooe soclt. cette cessloo se folt solt pot loffte
Je veote Jes octloos lo 8ootse Jes voleots Je cosoblooco solt pot loffte pobllpoe Je veote
ptlx flxe, solt eo comblooot ces Jeox ptocJotes.
ue ce folt, lo flxotloo Jes ptlx Je cessloo seffectoe solt pot .
lo tttocessloo oo secteot ptlv oflo Jollqet le Jflclt boJqtolte Je ltot. ce moJe
Je ptlvotlsotloo slosctlt Joos lo loqlpoe loJosttlelle Je lo comptltlvlt et Je
lefflcoclt.
le ttoosfett Je ptoptlt pol seffectoe pot ooe Jlsttlbotloo qtotolte Jes tlttes. uoos ce
cos, lo ptlvotlsotloo vlse Jveloppet oo copltollsme popololte.
5eloo le Jctet o2-90-402, lvolootloo est effectoe seloo les mtboJes objectlves
qotolemeot teteooes eo motlte Je cessloo totole oo pottlelle Jeotteptlse, eo pteooot eo
cooslJtotloo, solvoot les spclflclts ptoptes cbopoe cos, ootommeot /o vo/eur des octifs,
/o vo/eur substontie//e, /es bnfices ro/iss, /o vo/eur boursire des octions, /existence de
fi/io/es et /es perspectives dovenir. {Attlcle 1).
RuchlJ utblr
36
Concluxlon
uoe eotteptlse oo Jooc pos pooo ptlx mols ooe footcbette Je ptlx Joot les botoes
soot les voleots exttmes footoles pot les Jlffteotes mtboJes.
le cbolx Jotlllset ooe mtboJe et Je tejetet les oottes JpeoJ Je lvolooteot.
5oo cbolx se folt sot lo bose Jes lofotmotloos Joot ll Jlspose.
1oote fols, le ptlx tel Je leotteptlse teste celol poe locbeteot seto ptt poyet opts
toote oqoclotloo folte.
RuchlJ utblr
37
8ib/ioqrophie
ocyclopJle Je qestloo , soos lo Jltectloo Je ves 5lMON et lottlck IOllk .
volootloo Jeotteptlse ulJlet leo , Jltloo, cONOMlcA 2005.
volootloo Jeotteptlse . Ooe voot ooe eotteptlse , Ieoo - clooJe 1OukNlk &
Ieoo 8optlste 1OukNlk , Jltloo JOtqoolsotloo 2002.
voloet ooe eotteptlse . cessloo - Cestloo - 1toosmlssloo , cbtlstloo llkkA1 ,
Jltloo NA1nAN 1990.
volootloo Jeotteptlse , AtoooJ 1nAuvkON , Jltloo cONOMlcA 2007.
lo comptoblllt Jes soclts et ses loclJeoces flscoles sot lo vle Jes eotteptlses ,
8toblm IAlll , Jltloo 1998.
comptoblllt Je lo soclt ooooyme , lcn1All AbJettozok , collectloo comptoblllt
Jes soclts , Jltloo coosoltloq 1998.
8kllMAN I. & MAlk c., Moooel Jvolootloo Jes eotteptlses, Jltloos JOtqoolsotloo,
1988.