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Direccin Financiera
Francisco Prez Hernndez
Departamento de Financiacin e Investigacin de la
Universidad Autnoma de Madrid

Objetivo del curso:

Dentro del contexto de la Direccin Financiera, se pretenden explicar los fundamentos
bsicos de la Inversin y la Financiacin de la empresa, haciendo especial hincapi en la
evaluacin y seleccin de proyectos de inversin en ambientes de certidumbre e incertidumbre.

El enfoque de la asignatura pretende que el alumno adquiera destreza en la valoracin y
ordenacin de las decisiones de inversin tanto en activos fijos como circulantes.
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Departamento de Financiacin e
Investigacin Comercial
Tema VI. Introduccin a la Teora de Carteras
VI.1. Modelo de Markowitz

VI.2. Modelo de Mercado de Sharpe

VI.3. Modelo de Carteras Mixtas y la CML.

VI.4. Modelo CAPM
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1. Origen del Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Teora de Carteras
El Modelo CAPM fue desarrollado por Sharpe (1964), Lintner
(1965) y Mossin (1966)

El principal supuesto terico es que el nico riesgo al que debe
enfrentarse el inversionista es el de la incertidumbre sobre el
precio futuro de un activo en el cual desea invertir.

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2. Supuestos tericos del CAPM
Teora de Carteras
Todos los inversionistas se comportan de acuerdo con el
modelo media-varianza propuesto por Markowitz.

Mismo horizonte temporal de las operaciones de inversin.

Existe informacin simtrica y por tanto, eficiencia del mercado.

No existen restricciones institucionales como la imposibilidad
de vender a corto o endeudamiento a la tasa libre de riesgo.

No existen los impuestos ni las comisiones.

No se puede influir sobre el precio del activo. Por tanto,
competencia perfecta

El trading de activos se lleva a cabo continuamente en el
tiempo
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Teora de Carteras
El modelo CAPM tiene como principal objetivo estimar la
rentabilidad de cada activo en funcin de su riesgo, as como
determinar un indicador adecuado que nos permita obtener un
estimador eficiente del riesgo.

Es importante destacar que en el Modelo CAPM el riesgo especfico
o no sistemtico no se tiene en cuenta puesto que ste puede
reducirse mediante la diversificacin.

Por tanto, existe una relacin creciente (positiva) entre el nivel de
riesgo, la beta y el nivel de rendimiento esperado de los activos.
Es decir, a mayor riesgo, mayor rendimiento.
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Teora de Carteras
El modelo CAPM puede plantearse grficamente de las siguiente
forma:
o
M P,
Ep
Rf
LMV
o
2
M
EM
M
0 = | 1 = |
|
i
0 < |
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3. Procedimiento matemtico del Modelo CAPM
Teora de Carteras
La lnea del mercado de valores (LMV) representada en el grfico
anterior se obtiene a partir de la siguiente ecuacin:




Donde podemos comprobar que la rentabilidad esperada del
activo est en funcin de la tasa libre de riesgo la cual
representa el valor del dinero en el tiempo.

Por otra parte, se observa que existe una relacin positiva entre
y la covarianza del activo con la cartera de mercado , lo
que implica que la rentabilidad esperada de equilibrio de cualquier
activo es directamente proporcional al nivel del riesgo sistemtico.
o
o
M P
M
f M
f P
R E
R E
,
2

+ =
Rf
EP
EP
o
M P,
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Teora de Carteras
Al igual que en CML, la cartera de mercado est representada por el
punto de interseccin M. Por tanto, los activos que se encuentren a la
derecha de este punto poseen un mayor riesgo que la cartera de
mercado y por tanto, mayor rentabilidad. En el caso opuesto estarn los
activos que se siten a la izquierda.

Un concepto nuevo que introduce el Modelo CAPM es el coeficiente beta
que nace cuando relacionamos el riesgo sistemtico ( ) con el
riesgo del mercado ( ). As, tenemos que:


o
M P,
o
2
M
o
o
|
2
,
M
M P
i
=
Covarianza de la rentabilidad
del activo con la de mercado:
riesgo sistemtico.
Varianza de la rentabilidad
del mercado: riesgo de
mercado.
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Teora de Carteras
El coeficiente beta se define como la volatilidad de la
rentabilidad de un activo ante movimientos de la rentabilidad del
mercado. Es decir, mide el riesgo sistemtico de un activo en
comparacin con el riesgo de mercado.


Si , la rentabilidad esperada del activo i ser igual al
rendimiento de equilibrio de un activo libre de riesgo.

Si , representa el riesgo de la cartera de mercado, ya que la
covarianza con ella misma es igual a la varianza.


Si , indica que la rentabilidad del activo tendr un riesgo superior
a la rentabilidad del mercado (activos agresivos).

Si , indica que la rentabilidad del activo tendr un riesgo inferior
a la rentabilidad del mercado (activos defensivos).

|
i
0 =
|
i
1 >
|
i
1 =
|
i
1 <
|
i
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Teora de Carteras
A partir de la LMV tambin se puede calcular el rendimiento esperado de
las carteras. Para ello es necesario estimar la beta de la cartera a
travs de la media de las Betas de cada ttulo, ponderadas por la
parte del presupuesto invertido en las mismas, por tanto:




Por tanto, la ecuacin de la LMV para cualquier cartera se estima de
la siguiente forma:
| | | |
n
n
P
X X X
+ + + = ...
2
2
1
1
( )
|
P
f M f P
R E R E
+ =
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Teora de Carteras
Esta metodologa es una herramienta que nos permite obtener el
rendimiento esperado de una activo en funcin de su riesgo sistemtico.

Por ejemplo, si la Beta de una activo fuese de 1,5 y la prima de riesgo
del mercado es del 7%, sabremos que si la tasa de inters libre de riesgo
es del 5%, el rendimiento anual esperado de dichas acciones es del:

5% + 7% * 1,5 = 15,50%
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Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A theory of market
equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance, 425442.

Lintner, I. (1965). The evaluation of risk assets and the selection fo
risk investment in stock portfolio and capital bufgets, Review of
economic and statistics, 1337.

Mossin, I. (1966). Equilibrium in a capital asset market,
Econometrica, 768783.


Bibliografa: