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EXPOSICIN AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACIN

FINANZAS PBLICAS Y PRIVADAS


La exposicin al riesgo cambiario surge en todo tipo de negocios internacionales e incluso en las operaciones puramente nacionales. Los activos, los pasivos y los flujos de efectivo de una empresa estn sujetos al riesgo cambiario.

ABEL MAMANI BORDA JORGE RODRIGUEZ MADUEO JEHOVANI TORCAGUA CHITE GLORIA HUAYNA HUAYTA 13/12/2013

EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACION

13 de diciembre de 2013

INDICE

INTRODUCCIN ---------------------------------------------------------------------------------------------------0 EXPOSICIN AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACIN ----------------------------1 I. a) b) c) EXPOSICIN AL RIESGO CAMBIARIO -------------------------------------------------------1 Cmo se define el riesgo cambiario? ----------------------------------------------------1 Clasificacin del riesgo cambiario.- --------------------------------------------------------3 Fuentes de riesgo cambiario -------------------------------------------------------------------4

d) Interrelacin entre las Diferentes Clases de Exposicin al Riesgo de Cambio ----------------------------------------------------------------------------------------------------------5 e) II. a) b) c) III. a) b) c) IV. A. B. C. Estrategias para la administracin del riesgo cambiario: ------------------------5 EXPOSICIN ECONMICA: ------------------------------------------------------------------------7 El caso de un Exportador------------------------------------------------------------------------8 El caso de un Importador ---------------------------------------------------------------------- 12 El caso de una empresa puramente nacional ---------------------------------------- 13 INTRODUCCIN A LAS COBERTURAS CAMBIARIAS --------------------------- 13 Pasos para administrar la exposicin cambiaria: ---------------------------------- 14 Tipos de Cobertura Cambiarias------------------------------------------------------------- 14 Ventajas de la cobertura a travs del mercado de divisas: -------------------- 14 ADMINISTRACIN DE LA EXPOSICIN ECONMICA ---------------------------- 15 Estrategias de administracin del riesgo cambiario -------------------------- 15 Tcticas y estrategias para reducir el riesgo cambiario --------------------- 16 Practica internacional para la gestin y medicin del riesgo cambiario. 16

CONCLUSION ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 18 COMENTARIO ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 19 BIBLIOGRAFIA --------------------------------------------------------------------------------------------------- 20

INTRODUCCIN

Mediante este trabajo veremos diversas razones que la economa necesita emplear dos o ms monedas y se enfrentan a lo que se conoce como el riesgo de cambio o riesgo cambiario. Es decir, en el comercio internacional se da, que debe esperarse un cierto lapso hasta la entrega y pago de los bienes transados. En este periodo de tiempo pueden presentarse variaciones en los tipos de cambio, que pueden generar ganancias o prdidas inesperadas, segn esas variaciones resulten favorables o desfavorables. En otros casos hay que planear a ciertos plazos para ellos las fluctuaciones de las tasas de cambio representan una seria dificultad que bien podran arruinar sus clculos a futuro, por causas ajenas a su actividad. Esa posibilidad de tener prdidas por causa de fluctuaciones desfavorables en las tasas de cambio, es lo que, generalmente, se conoce como riesgo cambiario. Ante esta situacin existe, entonces, la necesidad de cubrirse de este riesgo, y con ese objetivo se han creado diversos mecanismos, como los futuros sobre divisas, para lograr eliminar, o por lo menos minimizar esas posibilidades de obtener prdidas, como consecuencia de las variaciones de los tipos de cambio. Finalmente se puede decir que la globalizacin ha trado consigo muchos beneficios, pero tambin ha ocasionado inestabilidad debido a las modificaciones inesperadas en los tipos de cambios. Debido a ello todas las empresas deben crear estrategias eficientes que cubran los riesgos de tipo de cambio. Por lo tanto administrar la exposicin econmica debe de constituir una parte integral de la estrategia de la empresa, La diversificacin y la flexibilidad ayudan a reducir la exposicin econmica. Por lo tanto todos los negocios estn expuestos al riesgo cambiario. Como sabemos afecta a los pasivos, activos y a los flujos de una empresa, siempre y cuando sean expresados en moneda extranjera.

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I.

EXPOSICIN AL RIESGO CAMBIARIO

Se le llama as porque es el riesgo que se corre en razn de las fluctuaciones del tipo de cambio es particularmente relevante en el Per. Se presenta porque las dos divisas diferentes que intervienen en las operaciones de comercio internacional (en una se generan los costos y en otra se generan los ingresos), no es esttica en el tiempo. Este riesgo es la incertidumbre entre el valor de cambio al cerrar la operacin, y el valor de cambio existente en el momento efectivo de pagar, lo que puede derivar en un resultado favorable o desfavorable. La exposicin al Riesgo Cambiario nos dice hasta qu grado una empresa enfrenta dicho riesgo y permite determinar otras situaciones de riesgo. La exposicin cambiaria es contingente si el riesgo cambiario puede presentarse en un futuro o no. a) Cmo se define el riesgo cambiario? El riesgo cambiario es una de las modalidades del llamado riesgo de mercado, que se refiere a variaciones de precios, e incluye tambin al de tasas de inters, al de valor de activos financieros y al de precios de commodities (materias primas, granos, etc.). Se le llama as porque es el riesgo que se corre en razn de las fluctuaciones del tipo de cambio. Es particularmente relevante para el Per. Algunas empresas aun usan este mtodo de adoptar 3 actitudes hacia la exposicin al riesgo cambiario: 1. 2. 3. Eliminarla. Ignorarla. Cubrirla. Se refiere a la adquisicin de una proteccin (seguros futuros) contra los efectos adversos de las variables sobre las cuales no se tienen control, a travs del pago de una prima (para el caso del seguro o la opcin), un depsito (para el caso de futuros).

Hoy por hoy uno siempre escuchara que lo ms simple es evitarlo: si se tiene ingresos en moneda local, tratar de evitar tener gastos en moneda extranjera y/o de tener sus ahorros en moneda extranjera, y sobre todo de endeudarse en moneda extranjera; esto ltimo es lo ms se suele or, tanto para personas para sus deudas de crditos de consumo, vehiculares o hipotecarias, como para las empresas, que suelen endeudarse a menudo en dlares aunque no tengan ingresos en esa moneda. En realidad no es tan simple como parece, muchas empresas tienen que importar para operar, o tienen como parte de su negocio o negocio principal y hasta exclusivo exportar. La historia y realidad de muchos pases, como el Per, hace que los agentes econmicos prefieran tener una parte de sus reservas en moneda extranjera, por miedo a una potencial inflacin y/o devaluacin significativa.

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Muchas empresas prefieren endeudarse en moneda extranjera si las tasas de inters son ms bajas, o para conseguir un tipo de prstamos o de bonos que no pueden tener en el mercado local, o incluso para volverse ms visibles a los inversionistas internacionales (luego de los productos de deuda, puede venir la emisin de acciones y cotizacin en alguna bolsa extranjera). Por ello es que las empresas han desarrollado tcnicas de gestin del riesgo cambiario, manejadas por los gerentes financieros, una funcin que puede cobrar an ms importancia. De manera general, de lo que se trata, es de cuidar bien el equilibrio entre ingresos y egresos en moneda extranjera, entre activos y deudas en moneda extranjera, para estar lo menos "descalzados" posible, tratando de tener lo que se llama "coberturas naturales". Como ejemplo ponemos a un exportador en dlares, este puede ms fcilmente endeudarse en dlares, por el "calce" con sus ingresos. El asunto se vuelve ms complejo si uno exporta, o importa de varios pases y tiene que manejarse con ingresos y gastos en varias monedas (a menudo, dlares, euros y yenes). Y entre esas tcnicas, estn los derivados cambiarios, que permiten protegerse contras fluctuaciones futuras del tipo de cambio, que se pactan a tipos de cambio diferentes del tipo de cambio actual, llamado "spot", que toman en cuenta la variable de tiempo, y entonces de volatilidad, y los diferenciales en las tasas de inters entre las monedas. Se debe considerar el uso cuidadoso que debe hacerse de esos productos, que son normalmente una herramienta esencial de una buena gestin del riesgo cambiario, pero que son aun relativamente poco usados por nuestras empresas. Un importador puede comprar dlares por un valor prefijado para la fecha prevista de pago (mediante un forward, que es una cobertura de contratos financieros con obligacin futura en firme de pagar a ese valor, o una opcin, que, como su nombre lo indica, da la opcin de comprar a ese valor si a uno le conviene, contra el pago de un pequea prima), para evitar que el precio del insumo comprado aumente inesperadamente el da del pago si sube el dlar. Lo mismo puede hacer un exportador pero vendiendo dlares para no correr el riesgo de que su venta pierda valor si el dlar baja y se reduzca as su margen. Se habla de ventas forward o compras forward, y para las opciones, de compras de opciones de compra ("calls") o de opciones de venta ("puts"). Asimismo, una empresa o un banco que contrae un prstamo en dlares u otra divisa podr firmar un "swap" (que es un intercambio de divisas) para pagarlo como si fuera en Soles; por ejemplo Mibanco tom hace un tiempo un prstamo del BID que pagar en Soles gracias a un swap. Esto es algo muy habitual en muchos mercados: se toma deuda en una moneda cuya tasa de inters es ms baja, pero uno se cubre con el swap para protegerse de la variacin del tipo de cambio1.

1.

Riesgos Financieros GREGORIO BELAUNDE Diario Gestin

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Rescatamos que... La cobertura de la exposicin al riesgo cambiario consiste en tomar una posicin en el mercado que neutraliza la posicin que ya se tiene. Si la posicin original genera prdidas cuando el tipo de cambio baja, la cobertura consiste en establecer una posicin que genera ganancias cuando el tipo de cambio baja Existen dos tipos de coberturas cambiarias algunas mencionadas anteriormente en este trabajo como: coberturas con contratos financieros y coberturas tcnicas operativas. Los instrumentos financieros incluyen: Contratos forward Contratos a futuros Coberturas en el mercado de dinero Opciones y swaps Seleccin de la moneda de facturacin Adelantos y retrasos en pagos y cobros (leads and lags) Neteo de la exposicin

b) Clasificacin del riesgo cambiario.El riesgo de cambio se puede clasificar en funcin del tipo de exposicin. Esta exposicin al riesgo de cambio en una empresa afecta al flujo de capital, valor de mercado, competitividad e informacin financiera. 1) Exposicin econmica: (exposicin operativa, competitiva o estratgica), es el impacto de los cambios inesperados en los tipos de cambio sobre el valor de la empresa, el cual depende de la capacidad de sta para generar flujos de efectivo netos y de su costo de capital. Exposicin en la transaccin: (exposicin contractual), es la sensibilidad del valor en moneda nacional de los flujos de efectivo contractuales denominados en moneda extranjeras. Exposicin en la conversin: (exposicin contable), es el impacto de los cambios inesperados en los tipos de cambio sobre los estados financieros consolidados de una empresa transnacional que tiene sucursales en varios pases. Exposicin de Contingente: Una empresa tiene exposicin contingente cuando realiza una oferta o negocia un contrato al extranjero y hace referencia a la capacidad de enfrentarse al riesgo cambiario econmico y/o de transaccin. La exposicin cambiaria es contingente si el riesgo cambiario puede presentarse en un futuro o no. Enfoque contable: Aquel que enfrentan los negocios que tienen presencia en varios pases, donde los estados financieros de sus filiales luego tienen que ser consolidados con los de la matriz. No afecta a la caja, pero s afecta a los resultados. Son de visibilidad media.

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La peligrosa prctica de endeudarse en monedas extranjeras se origina en los problemas que se presentan para obtener financiamiento en moneda nacional en mejores condiciones que las que se ofrecen en otras divisas. As es necesario considerar un enfoque adicional no menos importante: 6) Enfoque financiero: Aquel que se origina por mantener pasivos netos en otras monedas, usualmente ms fuertes que la moneda en la que se realizan las operaciones del negocio. Tienen poca visibilidad, pero en tiempos de turbulencia cobran crucial importancia y su severidad genera prdidas catastrficas

En el tipo de cambio hay un factor que se llama volatilidad, la cual se mide por la varianza de sus incrementos. c) Fuentes de riesgo cambiario El riesgo econmico hace referencia a la incertidumbre producida en el rendimiento de la inversin debida a los cambios producidos en la situacin econmica del sector en el que opera. As, a modo de ejemplo, dicho riesgo puede provenir de: La poltica de gestin de la empresa, La poltica de distribucin de productos o servicios La aparicin de nuevos competidores, La alteracin en los gustos de los consumidores

Una organizacin, empresarial u otra, o una persona, est expuesta al riesgo cambiario por el slo hecho de recibir ingresos en moneda extranjera o de tener egresos en sta cuando uno funciona esencialmente en moneda local; siempre corre el riesgo de que estos ingresos o egresos sean menores o mayores, segn el caso, al momento de efectuarlos; el factor tiempo se agrava cuando el plazo de recepcin o de pago es ms largo, pues ello aumenta la probabilidad de una variacin desfavorable en el tipo de cambio. Los exportadores e importadores conocen muy bien este riesgo, que en casos extremos puede llegar a destruir sus mrgenes, mediante lo que se llama prdidas cambiarias, y hacerlos trabajar a prdida. Por el tener depsitos y otros activos financieros en moneda extranjera; estos pueden ganar o perder valor en equivalente de moneda local con las variaciones del tipo de cambio. Claro, muchos pensarn en sus depsitos en dlares que han perdido valor respecto de hace unos 3-4 aos, por ejemplo, pero las prdidas slo se materializan cuando uno tiene que venderlos, y entretanto son slo potenciales. Lo mismo les pasa a las empresas, que pueden as perder una parte de sus reservas de efectivo, y tambin a los bancos, que pueden haber tenido gran parte de su liquidez en dlares y perder dinero por ello. Tambin les puede suceder a las AFPs, a las empresas de seguros, a los fondos mutuos, al Estado, a las ONGs, etc. No olvidemos que en el Per, ms del 40 % de los depsitos estn en dlares, como ya sabemos, por ese temor siempre latente de que la moneda nacional pierda valor por el hecho de tener deudas en moneda extranjera. Deudas que pueden ser comerciales y sobre todo financieras; el riesgo es an mayor si se tiene ingresos en

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moneda local, pues con stos se puede tener que pagar ms de lo que se haba previsto. d) Interrelacin entre las Diferentes Clases de Exposicin al Riesgo de Cambio No debemos olvidar que estos riesgos no son independientes entre s, en la prctica se solapan y se interrelaciona como parte de los diferentes aspectos de un mismo tipo de riesgo, el riesgo de cambio. Las empresas reconocen las diferentes manifestaciones del riesgo de cambio, transaccin, contable y econmico, pero suelen existir diferencias en la manera cmo estos trminos son utilizados. Por ejemplo: el riesgo de transaccin se aplica a menudo sobre flujos futuros combinando operaciones conocidas con operaciones esperadas dentro de un perodo de tiempo determinado, generalmente dentro de un ao el riesgo de transaccin es a menudo analizado distinguiendo entre: Exposicin a largo plazo y a corto plazo Flujos de caja procedentes de las operaciones propias del negocio y flujos de capitales Operaciones de origen interno o con terceros

El riesgo econmico se suele analizar nicamente en el mbito estratgico en lugar de formar parte del da a da. e) Estrategias para la administracin del riesgo cambiario: Una empresa que produce para el mercado global y espera que su moneda nacional se aprecie, debe tener empresas mltiples en pases de bajos costos. Tener empresas en las principales zonas monetarias reduce el riesgo cambiario. Otra opcin es que la empresa reduzca la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones de los tipos de cambio, manteniendo una poltica flexible de adquisicin de insumos, como subcontratacin de partes, productos intermedios, materiales en pases de bajos costos y la subcontratacin. Otra estrategia es la diversificacin de mercados. La reduccin de las ventas en una zona puede compensarse con el aumento de las ventas en otra, estamos hablando de diversificacin geogrfica no de productos. La diversificacin de productos y el establecimiento de marcas contribuyentes a bajar la elasticidad de la demanda permite cobrar precios ms altos que la competencia, se debe de invertir en investigacin y desarrollo, pues ayuda a reducir costos, a aumentar la productividad y mejorar la calidad. La Exposicin al Riesgo de Cambio y Clases de Empresas Con relacin al riesgo de cambio, podemos identificar cuatro clases de empresas:

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1. La empresa nacional
En economas abiertas muchas empresas deben determinar su exposicin al riesgo de tipo de cambio. Sus ingresos y gastos pueden estar siempre denominados en moneda nacional, no obstante sus competidores pueden estar disfrutando de una divisa ms favorable. Cuando una compaa nacional est expuesta al riesgo de cambio puede tener pocas opciones disponibles, a parte, claro est, de salirse de su orientacin exclusivamente domstica. Las empresas dentro de esta categora estn sujetas principalmente a la exposicin econmica del riesgo de cambio y ms concretamente estn sujetas a la versin competitiva de la exposicin econmica.

2. La Empresa de Importacin y de Exportacin


Las empresas con costes en una moneda e ingresos en otra diferente necesitan tomar en consideracin su exposicin al riesgo de transaccin y al riesgo econmico. Despus de todo, el riesgo de transaccin tiene lugar cuando acordamos o esperamos recibir o pagar una determinada cantidad denominada en una moneda extranjera que se traducir en una cantidad desconocida de moneda domstica. Una empresa con un cierto componente importador o exportador siempre tendr flujos de monedas que no estarn equilibrados. El riesgo competitivo surge por la presencia de competidores con una base local o con una base en diferentes monedas. Reducir el riesgo competitivo exigir normalmente cambios sustanciales en la estructura interna de la empresa.

3. La Empresa Multinacional
En el mbito internacional es posible distinguir entre empresas multinacionales y empresas verdaderamente globales. Por multinacional entendemos aquellas empresas con sedes en diferentes pases que son independientes, no comparten recursos significativos o bien tienen limitada su flexibilidad para hacerlo libremente. El trmino multinacional es apropiado en este caso porque su tipo de exposicin al riesgo de cambio y las acciones disponibles para paliar sus efectos, son similares a las de las empresas nacionales. Lo que es diferente es que, desde el punto de vista de la empresa madre, la exposicin al riesgo competitivo de cada unidad se suma a un cesto central de riesgos y, ms especficamente, la compaa madre est expuesta al riesgo contable que surge de la consolidacin.

4. La Empresa Global
Son aquellas empresas multinacionales que tienen elementos significativos de sus costos en varios pases o bien comparten algunos recursos crticos entre pases en tal extensin que la unidad individual de un pas no opera independientemente. Todos los aspectos de exposicin al riesgo de tipo de cambio sealados anteriormente en las otras clases de empresas, se encuentran ampliados en las empresas verdaderamente globales.

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En algunos casos las empresas globales son capaces de reducir sustancialmente su riesgo de cambio e incluso pueden transformar las fluctuaciones de tipos de cambio en oportunidades. Tales empresas pueden desarrollar la flexibilidad suficiente para ser capaces de seleccionar su localizacin donde los costes sean ms bajos y modificar la divisa base de la corporacin o de la unidad de negocio de acuerdo con los movimientos de los tipos de cambio. No obstante, sin tal flexibilidad, las empresas globales pueden estar tan expuestas a riesgos en su competitividad como las empresas de importacin y exportacin. Hoy es posible imaginar a empresas como Ford, Honda, Sony comercializando productos idnticos alrededor del mundo y cambiando la localizacin de factores de produccin para conseguir el mximo beneficio de las oscilaciones en los tipos de cambio.

II.

EXPOSICIN ECONMICA:

En cuanto a la exposicin econmica, esta depende de los mercados y de la capacidad de la empresa de ajustarse frente a las variaciones inesperadas de los tipos de cambio. La exposicin econmica al tipo de cambio surge debido a que el valor actual de la corriente de flujos de caja esperados, tanto si est denominada en moneda nacional como en moneda extranjera puede variar al alterarse los tipos de cambio. La exposicin econmica surge tan pronto como una empresa invierte en servir un mercado que est sujeto a competencia por parte de empresas con base en otras monedas o cuando algunas materias primas se deben comprar fuera. Mientras que las empresas pueden fcilmente cubrir su exposicin de transaccin basndose en los flujos de caja proyectados que surgen de compras y ventas en moneda extranjera, la exposicin competitiva es a ms largo plazo, ms difcil de cuantificar, y no puede ser tratada nicamente con tcnicas de cobertura. Encuestas recientes revelan que en general las empresas no utilizan ms que tcnicas financieras para gestionar su riesgo de cambio y en concreto no consideran el riesgo de cambio como un factor estratgico. Para reducir o incluso eliminar la exposicin al riesgo cambiario, se realiza la cobertura. Una empresa puede reducir su exposicin al tipo de cambio con tcnicas operativas o puede cubrirlo con instrumentos financieros. Para esto se requiere una estrategia a largo plazo bien diseada. Desde tiempos inmemoriales los individuos y despus las naciones han realizado operaciones de negocios con productos y servicios, que en la actualidad es posible adquirir en tiendas departamentales y en diferentes negocios, as podemos comprar prendas de vestir que fueron confeccionadas en la India, China, Italia productos alimenticios naturales o elaborados de Chile, China, Argentina, Estados Unidos y tecnologa que fue desarrollada en Estados Unidos, Canad, Francia, Inglaterra, Alemania, etc. nos hemos acostumbrado tanto a disfrutar de estos productos y servicios provenientes de pases y culturas tan distantes, que es fcil olvidar que son el resultado de vnculos y complejas negociaciones que se dan en el comercio internacional, cuyas operaciones se realizan con divisas de diferente

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nacionalidad, este conjunto de transacciones es probable que se vean impactadas de manera positiva o negativa, por riesgos relacionados con la tecnologa, riesgos humanos, de informacin, legales, riesgos financieros, etc., por lo anterior, empezar a referirme al mercado de cambios extranjeros, en donde se renen compradores y vendedores de monedas en el mbito internacional. a) El caso de un Exportador La globalizacin ha motivado la necesidad de realizar operaciones de comercio exterior o en moneda extranjera, bien sea porque se identifican nuevos mercados para vender los productos, porque se necesita diversificar las fuentes de aprovisionamiento de materias primas o porque se encuentran condiciones de financiacin ms favorables en moneda extranjera. El riesgo cambiario se genera cuando en un pas se cuenta con un rgimen de tasa de cambio flexible, en el cual el dlar flucta libremente ya que el valor en moneda local de los activos y pasivos en moneda extranjera que poseen los diferentes agentes del mercado cambiario, se ven directamente afectados por la variacin en la cotizacin de la moneda extranjera. Es necesario entonces que las empresas expuestas al riesgo cambiario lo administren adecuadamente, de manera que puedan determinar o cuantificar el riesgo al que estn expuestas y tomar las medidas necesarias para minimizarlo o llevarlo a un nivel que la organizacin considere razonable o que no afecte la viabilidad y rentabilidad de la misma. La administracin del riesgo cambiario es una tarea que no solo debe involucrar al rea financiera de una empresa, sino que debe involucrar a los niveles decisorios altos de la organizacin, como por ejemplo la junta directiva, de manera que las decisiones a tomarse cuenten con su aprobacin. Esto es particularmente significativo debido a que las estrategias de cobertura de riesgo cambiario buscan generar certidumbre sobre los flujos de la compaa para que se pueda garantizar niveles ptimos de rentabilidad, pero no pueden asegurar que siempre se obtengan los mejores resultados probables, o se generen siempre ganancias para la compaa. Esto se puede apreciar con mayor frecuencia cuando se realizan coberturas con derivados financieros, las cuales pueden resultar no ser del todo beneficiosas para la empresa, debido a que puede cambiar drsticamente el comportamiento de las divisas y por consiguiente los escenarios. Por ejemplo, si una empresa importadora de materias decide realizar coberturas financieras para asegurar el precio de sus materias primas por un tiempo, pero en ese mismo periodo el precio de la divisa comienza a bajar fuertemente, el no haber realizado cobertura de su riesgo le hubiera significado mejores precios para sus materias primas. El objetivo fue asegurar un precio que le permitiera obtener resultados sin tener la incertidumbre sobre si el dlar jugara a favor de la empresa, no buscar una ganancia al comparar el precio de cobertura contratada con el precio de la divisa en el mercado al momento del cumplimiento de la operacin. La utilidad de la gestin del riesgo cambiario no se debera cuantificar mediante la comparacin de los resultados de las estrategias de cobertura versus el resultado de

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no haber hecho nada la utilidad de la gestin del riesgo cambiario es que las organizaciones puedan determinar su viabilidad y si las herramientas disponibles en el mercado pueden ayudar a garantizarla. Es entonces sumamente importante que el mximo nivel directivo de la organizacin, despus de analizar las diferentes alternativas, escenarios probables e implicaciones que conllevan las estrategias de cobertura financiera, se involucre en la toma de la decisin y otorgue su aprobacin. La metodologa de administracin del riesgo cambiario incluye los siguientes pasos:

1. Identificar el tipo de riesgo cambiario al que est expuesto, lo cual es


determinado por el tipo de estructura operativa o de negocio de cada empresa. Por ejemplo, un exportador de productos agrcolas que tiene la totalidad de sus costos de produccin determinados en moneda local, tiene una posicin larga ya que recibe el producto de sus ventas en moneda extranjera y tiene que realizar sus desembolsos en moneda local.

2. Medir el impacto que el riesgo genera para su negocio. Este anlisis


es fundamental ya que se puede descubrir que algunos negocios no son rentables para la compaa o tienen un nivel muy alto de riesgo que no estn dispuestos a asumir.

3. Aplicar y analizar las diferentes alternativas operativas y financieras


existentes para minimizar el riesgo. Las alternativas operativas consisten en modificar las operaciones de la empresa de manera que se pueda obtener cobertura natural del riesgo, es decir, buscando igualar la cantidad de ingresos y egresos en moneda extranjera. Para el mismo caso del exportador de productos agrcolas y suponiendo que en su estructura financiera tiene un porcentaje considerable de deuda financiera en soles, lo ms aconsejable es que dicha deuda sea convertida a moneda extranjera para amortizar dicha deuda con los ingresos en dlares y as minimizar el riesgo. Despus de analizar las alternativas operativas y si no se alcanza a tener una cobertura natural al 100%, se deben analizar los productos financieros disponibles en el mercado para estimar cmo estos ayudan a minimizar el riesgo.

4. Tomar las decisiones de minimizacin del riesgo cambiario. Esta decisin


final o estrategia se debe tomar teniendo en cuenta varios aspectos de la organizacin como son: a) El horizonte de plazo que considere conveniente. La compaa debe determinar la duracin de la estrategia de cobertura de riesgo y la periodicidad de realizacin de las nuevas estrategias. Para cumplir con ello la empresa debe actualizar sus presupuestos con la periodicidad que se deba realizar el anlisis y toma de decisiones. A modo de ejemplo, una empresa que elabore sus presupuestos semestralmente, en diciembre analiza el semestre enero junio e implementa una estrategia de mitigacin de riesgo cambiario. Esta empresa puede esperar a mayo a tener el presupuesto del siguiente semestre para

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realizar el anlisis y estrategia de mitigacin del riesgo de dicho semestre, o puede optar por tener siempre cobertura para los seis meses siguientes con lo cual en enero analizara las probables cifras del mes de julio y tomara las decisiones para ese mes, en febrero analizara el mes de agosto y as sucesivamente. Esto le implicara contar con presupuestos del semestre siguiente en cada mes. b) El nivel de riesgo que est dispuesta a tomar la organizacin. Una empresa conservadora buscara cubrir al menos el 80% de sus operaciones en riesgo. Otras compaas pueden adoptar cifras de cobertura inferiores debido a que el riesgo de las operaciones de moneda extranjera tiene un efecto considerado no relevante para sus resultados. c) La exactitud o certidumbre de los presupuestos elaborados. Es muy importante contar con presupuestos elaborados con la mayor exactitud posible, teniendo en cuenta todas las variables y consideraciones pertinentes. Sin embargo, en algunos casos las empresas no pueden contar con presupuestos suficientemente precisos. Por ejemplo, una empresa que est incursionando en nuevos mercados o negocios, tiene una alta probabilidad de que sus presupuestos tengan variaciones significativas porque no tiene informacin histrica de dichos negocios y no tiene una manera altamente precisa para predecir su desempeo. En estos casos las compaas pueden optar por cubrir el riesgo de sus negocios ya consolidados, de los cuales tienen cifras ms certeras, y cubrir solo en un porcentaje determinado las operaciones de los nuevos negocios.

5. Control y seguimiento. Como el presupuesto es una herramienta indicativa,


es necesario que se vigile constantemente si las cifras reales concuerdan en un alto porcentaje con las presupuestadas, ya que en caso de no concordar, la estrategia de cobertura de riesgo puede no ser la indicada para las situaciones reales que se estn presentando y se deban realizar ajustes. Este seguimiento es sumamente importante y debe realizarse constantemente, ya que por la dinmica de la economa y de los mercados, las empresas se ven en la necesidad de efectuar nuevos tipos de negocios o realizar cambios en los existentes, los cuales pueden modificar su estructura operativa. Por ejemplo, una organizacin que importa materias primas para la elaboracin de sus productos y tiene una posicin 100% corta porque solo vende en el mercado local, puede pasar a tener una cobertura natural si empieza a realizar exportaciones. Ante los cambios que se puedan presentar en los mercados de divisas, tambin se pueden hacer ajustes a los mecanismos financieros utilizados, de manera que se puedan obtener mayores ventajas para la compaa. Otra forma de poder minimizar este riesgo seria empleando Seguro de cambio

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EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACION Opciones sobre divisas Tnel de opciones

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Seguro de cambio Es un contrato entre una entidad financiera y un cliente mediante el cual ambas partes se comprometen mutuamente a la compra o venta de una divisa contra otra en una fecha futura y a un cambio acordado previamente. Caractersticas: o o o Asegura el precio de la divisa en una fecha concreta por lo que desaparecen las posibles fluctuaciones adversas de la divisas. Al conocer el precio exacto de la divisa, pueden establecerse con antelacin los costes reales o el margen comercial de la operacin. Contratacin en tiempo real y de forma inmediata. No es posible prorrogar la fecha de vencimiento del contrato

Opciones sobre divisas La opcin sobre divisas es un producto alternativo al seguro de cambio, que consiste en la adquisicin (mediante el pago de una prima que se satisface en el momento de contratar la opcin) del derecho nunca de la obligacin- de comprar o vender a un precio fijado de antemano strike price una divisa Clasificaciones:

1. Si el derecho que incorpora la opcin slo se puede ejecutar en la fecha de


ejecucin, estamos ante una opcin de estilo europeo si la opcin es ejecutable durante el perodo que transcurre desde la fecha de contratacin hasta la fecha de ejecucin o expiracin es de estilo americano.

2. El comprador de una opcin de compra adquiere el derecho, no la obligacin, a


comprar una determinada cantidad de divisas al tipo de cambio elegido.

El comprador de una opcin de venta adquiere el derecho a vender una determinada cantidad de divisas al tipo de cambio determinado. La cuanta de la prima (premio) viene determinada por una serie de variables de las que se pueden destacar como ms importantes las siguientes:

o o o o

Precio de ejercicio de la opcin (tipo de cambio garantizado por ella) y precio de la divisa en el momento de la contratacin de la opcin Fecha de ejercicio, y si la opcin es de estilo europeo o de estilo americano Tipos de inters de las divisas contratadas. Volatilidad de las mismas

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EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACION Caractersticas:

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Evita el riesgo de fluctuaciones adversas de la divisa y permite beneficiarse de las fluctuaciones favorables de la misma, ya que no hay obligacin de ejecutar la opcin. Las opciones de estilo americano permiten la ejecucin de las mismas a lo largo de todo el perodo de vigencia. Las de estilo europeo slo se pueden ejecutar en la fecha de ejercicio se requiere unos importes mnimos. Es un instrumento adecuado en caso de licitaciones o subastas, ya que en este caso la adjudicacin no es segura.

Tnel de opciones El tnel de opciones es una frmula avanzada en la gestin del riesgo de cambio, para disminuirlo con unos costes mnimos o nulos en algunos casos. Podra decirse, de forma sencilla, que el tnel de opciones es como un seguro de cambio con un ensanchamiento de precios a uno y otro lado. Tipos:

1. Tnel comprador. Consiste en la compra una Call y la venta de una Put En


un tnel comprador el cliente renuncia a poder aprovechar tipos ms bajos que un nivel determinado para abaratar la Call. En realidad un tnel comprador es simplemente vender una Put a un tipo ms bajo como parte del pago de la Call

2. Tnel vendedor.- Consiste en la compra de una Put y la venta de una Call. En


un tnel vendedor el cliente renuncia a poder aprovechar tipos ms altos que un nivel determinado para abaratar la Put. Se vende una Call a un tipo ms alto como parte del pago de la Put En ambos casos se podrn elegir tipos tales (en la venta de la Put y en la venta de Call) que las primas por los opciones que forman el tnel se compensen y hablemos de tneles a coste cero.

b)

El caso de un Importador

El importador gana si el tipo de cambio baja y pierde si el tipo de cambio sube. La magnitud de esta ganancia o prdida depende de la disponibilidad de sustitutos cercanos, el comportamiento de la competencia, y las estrategias de la empresa. La demanda de la mayora de los productos es elstica. Esto tiene un fuerte impacto en el tipo de cambio que maneja el importador. La elasticidad de la demanda depende de la disponibilidad de sustitutos cercanos el nivel de competencia y los ingresos de la poblacin. La capacidad de la empresa de transmitir al cliente las variaciones de los tipos de cambio se llama en ingls rate pass-through. Es el porcentaje del cambio de precio en moneda nacional de productos comerciales por cada ciento de variacin del tipo de cambio.

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Pass Through = 1 la empresa trata de mantenerse al mismo margen de utilidad, pero a menos que la demanda de su producto sea totalmente inelstica, bajarn sus ventas y su utilidad sufrir un deterioro. Pass Through = 0 la empresa pretende mantener el volumen de ventas para conservar su participacin en el mercado. Pass Through Parcial combinacin de los casos anteriores. Aceptan que sus ventas y utilidades bajen, pero trata de compensar esto reduciendo costos y aplicando una poltica de mercadeo ms vigorosa.

c)

El caso de una empresa puramente nacional

En economas abiertas muchas empresas deben determinar su exposicin al riesgo de tipo de cambio. Sus ingresos y gastos pueden estar siempre denominados en moneda nacional, no obstante sus competidores pueden estar disfrutando de una divisa ms favorable. Cuando una compaa nacional est expuesta al riesgo de cambio puede tener pocas opciones disponibles, a parte, claro est, de salirse de su orientacin exclusivamente domstica. Las empresas dentro de esta categora estn sujetas principalmente a la exposicin econmica del riesgo de cambio y ms concretamente estn sujetas a la versin competitiva de la exposicin econmica.

III.

INTRODUCCIN A LAS COBERTURAS CAMBIARIAS

En un mercado inestable en el que el precio del dlar sube y baja constantemente, las coberturas cambiarias son la mejor herramienta para evitar que la volatilidad del mercado internacional afecte sus finanzas empresariales. El riesgo que se produce cuando los ingresos se reciben en una moneda diferente a la de los egresos, cuando se tienen activos o pasivos en otra moneda o cuando no existe certeza sobre los flujos a futuro, dado que los ingresos y egresos dependen del valor de una moneda frente a otra, han hecho que todos los agentes econmicos estn al tanto de lo que ocurre con el precio de las divisas extranjeras y en especial con el dlar, para as tomar las medidas correspondientes y mitigar impactos a futuro. A travs de la cobertura cambiaria es posible fijar o asegurar el tipo de cambio en el presente para realizar operaciones futuras de divisas. De esta manera se puede evitar que las variaciones del mercado cambiario afecten sus ingresos o la planeacin de los mismos. El objetivo principal de la cobertura cambiaria es brindar certidumbre financiera para hacer frente a los compromisos en moneda extranjera. La cobertura para mitigar el riesgo cambiario se puede realizar utilizando varios mecanismos como: futuros, opciones, forwards, mercado de divisas, entre otros. El ms simple y costo eficiente es a travs del mercado de divisas.

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En la cobertura a travs del mercado de divisas, se realiza una operacin en margen (con apalancamiento) con la cual se asegura el tipo de cambio. Cualquier movimiento adverso del tipo de cambio se compensa con la operacin del mercado de divisas.

a) Pasos para administrar la exposicin cambiaria:

1. Definir y medir la exposicin al riesgo cambiario. 2. Organizar un sistema para monitorear la evolucin de la exposicin y los
movimientos de los tipos de cambio. 3. Evaluar el impacto de las posibles variaciones de los tipos de cambio sobre el programa estratgico de la empresa. 4. Justificar la conveniencia de las coberturas. 5. Asignar las responsabilidades por las coberturas y formular una estrategia de cobertura. b) Tipos de Cobertura Cambiarias

COBERTURA CON CONTRATOS FINANCIEROS Los instrumentos financieros incluyen: Contratos fowrad Contratos a futuros Coberturas en el mercado de dinero Opciones y Swaps

COBERTURA CON TCNICAS OPERATIVAS Las tcnicas operativas incluyen: Seleccin de la moneda de la facturacin Adelantos y retrasos en pagos y cobros Neteo de la exposicin

c) Ventajas de la cobertura a travs del mercado de divisas:

Flexibilidad en montos y plazos. Cobertura hecha totalmente a las necesidades de la empresa Depsito inicial competitivo. Depsito para hacer las operaciones en margen alrededor del 15% Liquidacin anticipada sin comisiones. Cierres parciales o totales de la cobertura sin comisin. Costos deducibles. Los costos administrativos y de operacin son 100% deducibles

Cobertura de la exposicin contable: Como no tiene un impacto en los flujos de caja y cualquier efecto en los resultados de la empresa puede ser explicado a los inversores en trminos de ajustes contables, generalmente se le da una baja prioridad

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a la exposicin contable. No obstante la mayora de las empresas expresan sus objetivos financieros en trmino del crecimiento de sus beneficios antes de impuestos, beneficio por accin, activo neto por accin, o alguna medida similar. Es por lo que se refiere a la extensin de cmo estos indicadores se ven afectados lo que deber determinar la importancia de la exposicin.

IV.

ADMINISTRACIN DE LA EXPOSICIN ECONMICA

La exposicin econmica al tipo de cambio surge debido a que el valor actual de la corriente de flujos de caja esperados, tanto si est denominada en moneda nacional como en moneda extranjera puede variar al alterarse los tipos de cambio. La exposicin econmica surge tan pronto como una empresa invierte en servir un mercado que est sujeto a competencia por parte de empresas con base en otras monedas o cuando algunas materias primas se deben comprar fuera. Mientras que las empresas pueden fcilmente cubrir su exposicin de transaccin basndose en los flujos de caja proyectados que surgen de compras y ventas en moneda extranjera, la exposicin competitiva es a ms largo plazo, ms difcil de cuantificar, y no puede ser tratada nicamente con tcnicas de cobertura. Encuestas recientes revelan que en general las empresas no utilizan ms que tcnicas financieras para gestionar su riesgo de cambio y en concreto no consideran el riesgo de cambio como un factor estratgico.

A. Estrategias de administracin del riesgo cambiario a) Una empresa que produce para el mercado global y espera que su moneda nacional se aprecie, debe tener plantas mltiples en pases de bajos costos. Tener plantas en las principales zonas monetarias reduce el riesgo cambiario. b) Otra opcin es que la empresa reduzca la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones de los tipos de cambio manteniendo una poltica flexible de adquisicin de insumos, como subcontratacin de partes, productos intermedios, materiales en pases de bajos costos y outsourcing. Puede emplear trabajadores inmigrantes que aceptan salarios ms bajos, aunque esto tambin depende de los valores de la empresa y su compromiso con los derechos humanos. c) Otra estrategia es la diversificacin de mercados. La reduccin de las ventas en una zona puede compensarse con el aumento de las ventas en otra, estamos hablando de diversificacin geogrfica no de productos. La diversificacin de productos y el establecimiento de marcas contribuyentes a bajar la elasticidad de la demanda permite cobrar precios ms altos que la competencia, se debe de invertir en investigacin y desarrollo, pues ayuda a reducir costos, a aumentar la productividad y mejorar la calidad.

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d) La seleccin de la moneda de factura es otra estrategia, consiste en trasladar el riesgo a su contraparte. Por ejemplo el riesgo que tiene un exportador peruano cuando su moneda se deprecia puede pasar a su proveedor al hacer que la facturacin se realice en soles, sin embargo esto es muy difcil ya que la mayor parte del comercio internacional se factura en dlares. e) Otra estrategia es la cobertura con retrasos y adelantos, cuando una empresa peruana espera una depreciacin del sol y tiene cuentas por cobrar en dlares puede reducir su exposicin al riesgo cambiario adelantando el pago de cuentas por pagar y demorando el cobro de cuentas por cobrar. f) Por ltimo, si las cuentas por pagar en dlares son las mismas que las cuentas por cobrar la empresa tiene una cobertura natural, su exposicin al riesgo cambiario es cero. La exposicin neta es la diferencia entre la exposicin corta y la exposicin larga. Est sujeta a la cobertura de instrumentos financieros.

Los derivados cambiarios son instrumentos financieros que permiten protegerse de las fluctuaciones cambiarias. Estos derivados son, por ello, una herramienta esencial para una buena administracin de riesgos financieros (del riesgo cambiario). Es satisfactorio que su uso en nuestro pas se est extendiendo, pero an no es suficiente: demasiados de nuestros exportadores e importadores siguen expuestos a estas fluctuaciones. Las operaciones de derivados cambiarios permitidas son: Contratos a Plazo, Contratos de Diferencia, Contratos de Futuros, Permutas Cambiarias y Permutas de Monedas. Estas operaciones se realizarn en las condiciones acordadas por las partes, dentro de los lmites establecidos en este reglamento y en las disposiciones que dicten el CONASSIF, la superintendencia respectiva segn sea su mbito de competencia y las bolsas de valores, cuando corresponda.

B. Tcticas y estrategias para reducir el riesgo cambiario Existen una variedad de estrategias y tcticas que pueden ayudar a las Empresas a reducir el riesgo cambiario. Una estrategia en este sentido, consiste en intentar recaudar las cuentas por pagar en moneda extranjera antes de tiempo cuando se espera que dicha divisa se deprecie, y pagar los compromisos en moneda extranjera antes de su vencimiento, cuando se espera que dicha divisa se aprecie. C. Practica internacional para la gestin y medicin del riesgo cambiario. En cuanto a prcticas para mitigacin del riesgo cambiario crediticio, los organismos de supervisin han adoptado lo siguiente:

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Mayores requerimientos de capital para los activos en moneda extranjera (Honduras, Per y Uruguay). Provisiones ms altas para tales activos (Per). La constitucin de provisiones genricas especiales para la cartera de crditos en moneda extranjera (Nicaragua)

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CONCLUSION

COMO NO GESTIONAR EL RIESGO CAMBIARIO Gestionar este riesgo no es fcil, incluso en perodos de crisis, puede volverse casi imposible encontrar a alguien que le venda a uno coberturas que no sean muy cortas o muy caras, y ms vale no caer en la tentacin de empeorar la propia exposicin al riesgo cambiario, lo que desgraciadamente muchos hacen ,apostando a los tipos de cambio con la esperanza de tener ganancias, es decir especulando.

Ejemplos: tomar ms deuda de la necesaria en moneda extranjera, para colocar los excedentes en depsitos en moneda local, esperando beneficiarse con la mayor tasa de inters. sobre-exponerse a una moneda de manera innecesaria (lo que se llama "posiciones abiertas") es lo que les pas a algunos bancos europeos cuando naci el Euro, pues muchos creyeron que iba a subir por encima del tipo de cambio de creacin respecto del dlar (cerca de 1.16) como eso pareci cierto al comienzo, varios incrementaron su apuesta, y les dejo imaginar lo que pas cuando el Euro baj a valores de tipo 0.85-0.90 frente al dlar por un tiempo prolongado. Especular con los derivados, haciendo lo contrario de lo que se debera hacer por la naturaleza de su negocio (vender en vez de comprar, o viceversa), lo que se llama tomar un "wrong-way risk", es decir un riesgo en el sentido equivocado. Se ha visto a muchos vender opciones para ganarse las "primas".

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COMENTARIO

SBS: LOS BANCOS PERUANOS SON DE LOS MENOS EXPUESTOS AL RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO

El superintendente adjunto de Estudios Econmicos, Javier Poggi, dijo que los bancos analizan con detalle la exposicin de sus carteras a este riesgo, de modo que lo tienen muy bien gestionado y bajo control. Al 2012, slo el 17% estaba expuesta a el. El Per es uno de los pocos pases en los que se hace una medicin tan especfica del riesgo cambiario crediticio. Este tema no est considerado en los estndares internacionales de la regulacin prudencial, segn dijo Javier Poggi, superintendente adjunto de Estudios Econmicos de la SBS. La historia es que emitimos una norma en el 2005 para que los bancos gestionaran de manera particular esta fuente de riesgo crediticio. Cada institucin desarroll su propia metodologa para identificar a los clientes expuestos y dieron resultados consistentes, dijo en presentacin durante el Da de la Banca y Finanzas 2013. Hoy los bancos reportan mensualmente sobre su cartera expuesta y tambin hacen algunas cargas de capital para los deudores expuestos. El funcionario destac que no todos los deudores en dlares estn expuestos, pues hay muchos que

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BIBLIOGRAFIA

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