Modulo 7 Finanzas Internacionales 2011 2012 PDF

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOJA

REA JURCA SOCIAL Y ADMINISTRATIVA
CARRERA DE BANCA Y FINANZAS

MODULO SIETE
FINANZAS INTERNACIONALES

RESPONSABLES:
Lic. Tito Arvalo
Ing. Mauricio Burneo
Ing. Janeth Gutirrez

2011
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TTULO DEL MDULO:
MDULO 7: LAS FINANZAS Y EL COMERCIO INTERNACIONAL

1. PRESENTACIN:

La misin de la Universidad Nacional de Loja, es formar Recursos Humanos de acuerdo a las necesidades
y demandas profesionales que exige la sociedad actual y futura.
La Carrera de Ingeniera en Finanzas, a travs del rea Jurdica, Social y Administrativa, dando
cumplimiento a la misin y visin de la Universidad Nacional de Loja, se ha propuesto el mejoramiento del
plan de estudios con la participacin de las autoridades, docentes, estudiantes y otros actores involucrados
a coadyuvar al fortalecimiento del desarrollo intelectual y cientfico del futuro profesional, mediante la
solucin alternativa de problemas de la realidad social a nivel local, regional, nacional e internacional,
mediante la investigacin, del pensamiento creativo y crtico, la solidaridad social, el liderazgo, el trabajo en
equipo, la vinculacin permanente con la docencia, la investigacin y la extensin universitaria.
Esto permitir preparar profesionales competentes y comprometidos con la realidad histrica de nuestro
pas, Amrica Latina y el mundo.
En el momento actual corresponde consolidar aspectos que el avance acelerado de la ciencia y la
tecnologa se convierten en una caracterstica especial para el Ingeniero en Finanzas.
Las Finanzas y el Comercio Internacional forma parte del plan curricular de la Carrera de Ingeniera en
Finanzas, enmarcndose en una organizacin lgica de contenidos, incluyendo niveles conceptuales que
estn interrelacionados con el propsito de servir en el aprendizaje del estudiante, propiciando que logre
una visin completa de la Ingeniera en Finanzas, alcanzando de esta manera desarrollar sus habilidades y
destrezas, conocimientos tericos, prcticos y cientficos fundamentales. As los futuros profesionales
podrn responder a los desafos del tiempo y la competencia.
Las Finanzas Internacionales son un rea del conocimiento, en donde estn contempladas las finanzas
corporativas y economa internacional.
Sin lugar a duda el crecimiento econmico hoy en da, es una de las mayores preocupaciones en las
economas mundiales, los pases se enfrentan a una creciente interdependencia econmica, establecer e
identificar sectores que logren el mejoramiento de este acontecimiento se convierte en un objetivo clave de
progreso econmico, de ah la importancia de estudiar, e investigar temas y situaciones que aborden el
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contenido de Finanzas y Comercio Internacional, entre otros, en la medida que este reviste cada vez ms
la importancia para el crecimiento econmico de todos los pases, las necesidades enmarcadas en los
continuos cambios del contexto mundial en materia social, cultural, poltica y econmica; las tendencia de
los mercados a procesos de integracin y alta productividad son hechos innegables, la velocidad de
estos, establece la diferencia entre pases desarrollados y no desarrollados logrando que este tipo de
situaciones enfoquen al Comercio Internacional como una de las lneas ms susceptibles de investigacin
y estudio en un contexto de negocios internacionales.
El Comercio Internacional no es slo el dominio de grandes empresas multinacionales, en efecto, las
pequeas y medianas empresas empiezan a descubrir que el mercado mundial les ofrece enormes
oportunidades y con ello las economas logran expandir sus mercados a partir del reconocimiento de las
necesidades de introducirse en un escenario mundial competitivo
2. PROBLEMTICA

El sistema financiero internacional debe ser reformado. No podemos continuar de una crisis a otra
implementando rescates financieros que benefician a los ricos a expensas de los pobres.
El aumento de la especulacin financiera a expensas de las inversiones en la produccin amenaza el
bienestar de la gente trabajadora en todas partes, tanto en el Norte como en el Sur, por lo que se deben
adoptar medidas de carcter nacional e internacional para minimizar las consecuencias destructivas de la
especulacin y el movimiento rpido de capitales.
Las Finanzas Internacionales comprenden el estudio y anlisis del funcionamiento de los mercados
financieros a nivel internacional, en las negociaciones de los ttulos valor de renta fija como renta variable
en los mercados monetarios y de capital. As mismo los Productos Financieros Derivados, han adquirido
un gran impulso dentro de las negociaciones burstiles a nivel mundial.
El conocimiento de las finanzas internacionales permite establecer la manera en que los eventos
internacionales afectarn a una empresa y cules son los pasos que pueden tomarse para explotar los
desarrollos positivos para aislar a la empresa de las situaciones negativas. Entre los eventos que afectan a
las empresas, se encuentran la variacin de los tipos de cambio, as como en las tasas de inters, en las
tasas de inflacin y en los valores de los activos. Debido a los estrechos vnculos que existen entre los
mercados, los eventos en territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el
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planeta. Esta situacin ha hecho que para los administradores, tanto los formados como los aspirantes, sea
un imperativo, hacer una detallada revisin del dinmico campo de las finanzas internacionales.
El ingeniero en finanzas surge del compromiso que tiene la Universidad Nacional de Loja con la sociedad
que es: la formacin de un profesional con una visin amplia del conjunto de la problemtica vinculada a
las finanzas y comercio exterior ya que vivimos en una sociedad muy globalizada, donde los
acontecimientos que ocurren en una parte del mundo afectan al resto de la humanidad, por lo tanto, resulta
necesario formar profesionales capaces de acometer este reto, propiciando el desarrollo crtico y de
creativa actitud, que permita resolver problemas de creciente inters nacional. Lo cual implica una
formacin cientfica, tecnolgica y con sentido humanista; en donde el profesional debe ser capaz de
planificar, organizar, dirigir y controlar las empresas vinculadas a organismos, mercados, entornos
nacionales e internacionales de comercio exterior, desarrollando habilidades necesarias en: la
determinacin de los tipos de cambio, identificar las opciones que tiene un agente econmico para
protegerse contra el riesgo cambiario, identificar los efectos de las poltica cambiaria de un pas, tcnicas
de negocio, etc. que le permitan resolver situaciones relacionadas los negocios internacionales.
Actualmente las empresas enfrentan cambios acelerados, que ocurren en la economa local, regional,
nacional y mundial, en un ambiente global competitivo, sealando que las compaas que tienen xito
adoptan una perspectiva global y operan en muchos pases. En este mbito, los pases y las empresas
buscan alcanzar maneras de intercambio favorables en sus relaciones comerciales, como tambin la
participacin en los mercados internacionales, buscando beneficios adecuados para el desarrollo.
3. OBJETO DE TRANSFORMACIN
La fuga permanente de capitales a mercados extranjeros y la gestin del dinero y valores, requiere de la
aplicacin de polticas, procedimientos y mecanismos de negociacin y control a nivel nacional e
internacional para minimizar el riesgo de especulacin y el movimiento rpido de fondos.

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4. OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL
Formar profesionales crticos-investigativosreflexivos dotados de conocimientos sobre los procesos de
negociacin internacional y los instrumentos disponibles para una adecuada gestin financiera en el mbito
internacional que le permitan tomar decisiones frente a los problemas que se plantean en las empresas de
intermediacin en el comercio y la banca internacional.
OBJETIVOS ESPECFICOS
Adquirir conocimientos adecuados de los instrumentos financieros internacionales y el Comercio
Exterior.
Tener la capacidad para identificar y seleccionar los instrumentos, para la obtencin y gestin de
los recursos de Comercio y Finanzas Internacionales.
Analizar los riesgos de gestin en la finanzas y Comercio Internacional.
Analizar la competitividad de los mercados internacionales, su incidencia en las polticas de
comercio exterior y de integracin econmica.
Conocer el desarrollo de los crditos documentarios utilizados dentro del Comercio Exterior.

5. PRCTICAS PROFESIONALES PARA LAS QUE HABILITA EL MDULO:
PRCTICAS PROFESIONALES EN FINANZAS Y COMERCIO INTERNACIONAL
Negocia ttulos valores y divisas en los diferentes mercados financieros internacionales.
Planifica la gestin econmico-financiera en funcin de la globalizacin Econmica Mundial.
Identifica las necesidades de la empresa y de sus clientes para llevar a cabo estrategias competitivas y
de crecimiento en mercados internacionales y globales.

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6. PERFIL PROFESIONAL QUE CUBRE EL MDULO:
PARA FINANZAS Y EL COMERCIO INTERNACIONAL
Conocimiento del Sistema Monetario Internacional
Conocimiento de teoras sobre la determinacin de los tipos de cambios.
Conocimientos en movilizacin de capitales.
Conocimiento sobre cotizaciones de ttulos-valores internacionales.
Conocimientos de opciones de inversiones de capitales.
Fundamentos bsicos sobre comercio exterior.
Actitud crtica para asumir con seguridad los cambios e innovaciones que plantee el desarrollo globalizado.
Capacidad de negociar con las personas y sus diferentes culturas desde el conocimiento ntegro y eficaz
de las diferentes reas de la empresa.
Ofrece un informe oportuno, eficiente y confiable sobre el desarrollo financiero y econmico empresarial.
Ser promotor de cambios dentro de su entorno empresarial y social.

7. DESCRIPCIN DEL PROCESO DE INVESTIGACIN FORMATIVA
El desarrollo del mdulo requiere un proceso de investigacin-accin participativa entre actores:
estudiantes, docentes y empresas seleccionadas. Para ello se identificarn las empresas y se organizar
un nmero correspondiente de estudiantes.
Cada grupo de estudiantes en la empresa seleccionada realizar el estudio de los aspectos relacionados
con las finanzas y comercio internacional. La investigacin objeto de estudio se cumplir en cuatro
momentos, los mismos que estarn relacionados con el tratamiento de las unidades temticas. El grupo de
estudiantes para cada momento presentar un informe del avance de investigacin, de acuerdo a la
siguiente secuencia y alcance.
MOMENTO UNO
DEFINICIN DE COMERCIO Y ANTECEDENTES DEL COMERCIO INTERNACIONAL
Revisin y sistematizacin de bibliografa relacionada con la definicin y antecedentes del comercio
internacional

7
Recuperacin de informacin sobre el Comercio Internacional Moderno
Anlisis de la informacin sobre Comercio Exterior; cartas de crdito rotativas; crditos documentarios;
cobranzas internacionales; corresponsala con el Banco Central del Ecuador; documento nico de
importacin (DUI)
Elaboracin del informe del diagnstico y propuesta alternativa sobre el comercio internacional; cartas de
crdito rotativas; crditos documentarios; cobranzas internacionales; y, corresponsala con el Banco
Central del Ecuador y documento nico de importacin (DUI), sobre la base de la comprensin y
explicacin terica de la problemtica.
Socializacin del informe parcial.

MOMENTO DOS
FINANZAS INTERNACIONALES.
Revisin y sistematizacin de bibliografa relacionada con las finanzas internacionales.
Recuperacin de informacin sobre las Finanzas Internacionales
Anlisis de la informacin sobre las finanzas internacionales relacionada con: Importancia de las finanzas
internacionales; y, sistema monetario internacional.
Elaboracin del informe del diagnstico y propuesta alternativa sobre las condiciones fundamentales de
la Importancia de las finanzas internacionales y sistema monetario internacional, sobre la base de la
comprensin y explicacin terica de la problemtica.

MOMENTO TRES
BALANZA DE PAGOS.
Revisin y sistematizacin de bibliografa relacionada con la Balanza de Pagos
Recuperacin de informacin sobre Balanza de Pagos
Anlisis de la informacin sobre Balanza de Pagos; discrepancia estadstica; medicin de dficit o
supervit y sistema contable de Balanza de Pagos.
Elaboracin del informe del diagnstico y propuesta alternativa sobre Balanza de Pagos; discrepancia
estadstica; medicin de dficit o supervit y sistema contable de Balanza de Pagos, sobre la base de la
comprensin y explicacin terica de la problemtica.
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MOMENTO CUATRO
MERCADO DE DIVISAS.
Revisin y sistematizacin de bibliografa sobre el Mercado de Divisas
Recuperacin de informacin sobre el Mercado de Divisas
Anlisis de la informacin sobre Mercado de Divisas, fecha de entrega y modo de operacin, tipos de
cambios directos y cruzados, arbitraje de divisas y especulacin en el Mercado Spot.
Elaboracin del informe del diagnstico y propuesta alternativa sobre la aplicacin de estrategias y
perspectivas del Mercado de Divisas; fecha de entrega y modo de operacin; tipos de cambios directos y
cruzados; arbitraje de divisas y especulacin en el Mercado Spot. sobre la base de la comprensin y
explicacin terica de la problemtica.

Estructuracin del Informe global del mdulo.
Ttulo.
Introduccin.
Problema.
Marco terico.
Materiales y Mtodos
Diagnstico de la Situacin
Soluciones Planteadas.
Bibliografa
Anexos.
Socializacin del informe global del mdulo.
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8. METODOLOGA.
La metodologa que se aplicar en el presente modulo, se llevar a cabo a travs del trabajo grupal, Inter y
multi-disciplinario, en la enseanza aprendizaje. Se har notar la evaluacin continua y participativa, donde
el estudiante visitar las bibliotecas tanto las fsicas como las proporcionadas por la tecnologa moderna
(virtuales), la investigacin se relacionar la teora con la prctica y la investigacin de campo, se apoyar
con los trabajos individuales y grupales intra y extra clase, siempre incentivando al estudiante a involucrase
con los problemas de la realidad social y durante el estudio y desarrollo del modulo proponer soluciones
alternativas a niveles locales, regionales y nacionales.

9. REFERENTES TERICOS Y ACTIVIDADES PRCTICAS
9.1 Contenidos Tericos
MOMENTO UNO
Definicin de comercio y antecedentes del Comercio Internacional.
Estudio e importancia del Comercio Internacional.
Definicin del comercio
Caractersticas del Comercio Internacional.
Orgenes del Comercio Internacional Moderno
Teoras del Comercio Internacional
Poltica comercial internacional
Barreras comerciales
Organizacin, medios y mecanismos del Comercio Exterior
Organizacin del rea de Comercio Exterior
Medios de Pago
Crditos Documentarios

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Instrumentos vlidos en el Comercio Exterior
Cartas de Crdito rotativas
Crditos acumulativos
Crditos no acumulativos
Crditos transferibles
Crditos documentarios
Cartas de crdito de importacin
Cartas de crdito de exportacin
Cartas de crdito Stand By
Cartas de crdito domsticas
Avales; Cobranzas; Garantas; Corresponsalas; Aceptaciones bancarias etc.
MOMENTO DOS
Las Finazas Internacionales.
Importancia de las Finanzas Internacionales
Un mundo creciente e interdependiente
La Globalizacin
Sistema Monetario Internacional
Historia del Sistema Monetario Internacional
El perodo del patrn Oro
Ajustes de los desequilibrios en la Balanza de Pagos
Sistema Bretton Woods
Funcionamiento y evolucin
El colapso del sistema
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Los regmenes cambiarios y la importacin de la inflacin
El actual Sistema Monetario
Tipos de cambio fijos vs flexibles

MOMENTO TRES

La Balanza de Pagos Internacional
Contabilidad de la Balanza de Pagos
Cuenta corriente
Cuenta de Capital
Cuentas de reservas oficiales
Cuentas de partida doble
Discrepancias estadsticas
Medicin del dficit o supervit
Contabilidad Nacional y la Balanza de Pagos

MOMENTO CUATRO
El Mercado de Divisas
Definicin del Mercado de Divisas
Funciones del Mercado de divisas
Segmentos del Mercado de Divisas
Participantes del Mercado de Divisas

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Fechas de entrega y modo de operacin
Tipos de cambio directo y cruzado
Arbitraje de divisas
Especulacin en el Mercado Spot

9.2 Actividades prcticas

Exposiciones sobre Comercio Internacional

Ejercicios prcticos sobre negocios internacionales

Visitas a las empresas para que los estudiantes conozcan su operatividad

Simulacros de negociacin en empresas multinacionales

9.3 Perfil del Equipo Docente.
Para abordar los contenidos especficos se requiere profesionales en Banca y Finanzas, Ingeniero
Financiero, economistas, con dominio en Finanzas Internacionales.
10. PRODUCTOS ACREDITABLES.
Segn resolucin del Consejo Acadmico del rea en sesin del da 26 de Marzo de 2007 aprueban los
nuevos parmetros de evaluacin y acreditacin de los aprendizajes del mdulo, para la modalidad
presencial, los mismos que sern considerados en el proceso de enseanza aprendizaje del mdulo.
Cognitiva Psicomotrz Afectiva Investigacin
Pruebas Tareas Actividad Intra y Extra Aula
Fases de la
Investigacin Orales-Escritas Individual Grupal Individual Grupal
20% 20% 20% 40%

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11. CRITERIOS PARA LA EVALUACIN Y ACREDITACIN
El proceso de evolucin, acreditacin y calificacin de los aprendizajes, ser considerado de acuerdo a lo
que precisa el captulo II Artculo 51 del Reglamento de Rgimen Acadmico de la Universidad Nacional
de Loja.
EVALUACIN
Se evaluarn todos los aspectos inherentes al proceso de enseanza aprendizaje durante el desarrollo
del mdulo. La acreditacin se realizar al final de cada unidad fase o momento, curso, seminario o taller,
de ser pertinente, con la calificacin que luego de ser conocida por los estudiantes, ser consignada en la
secretara de la carrera o programa de formacin.
ACREDITACIN
La acreditacin final del mdulo ser igual al promedio ponderado de las acreditaciones de las unidades,
cursos, talleres, o seminarios, de conformidad al tiempo de duracin, La calificacin mnima para acreditar
el Mdulo ser de Siete sobre Diez (7/10). En cada carrera se definir aquellos cursos, seminarios o
talleres que son de aprobacin obligatoria e independiente, y aquellos que son de apoyo con Siete sobre
Diez (7/10).

El apoyo de aspectos cuantitativos ser evaluado independientemente y su calificacin ser como mnimo
(7/10).
12. EQUIPO DOCENTE.
El grupo multidisciplinario que participar en el desarrollo del proceso de enseanza aprendizaje del
mdulo siete previsto para el periodo septiembre 2010 a febrero del 2011, estar integrado por:
Un Ingeniero en Banca y Finanzas, Ingeniero Financiero o economista para aspectos especficos.
13. BIBLIOGRAFA
a. APPLEYARD, Dennis R. Economa Internacional, editorial Mc Graw-Hill, cuarta edicin
b. CORPORACIN DE PROMOCIN DE EXPORTACIONES E INVERSIONES DEL ECUADOR,
Como exportar?
c. CZINKOTA, Michael. Marketing Internacional, editorial Mc Graw-Hill, cuarta edicin
14
d. DOMINICK, Salvatore. Economa Internacional, editorial, McGraw-Hill cuarta edicin.
e. KOSIKOWSKI, Finanzas Internacionales, editorial Mc Graw-Hill, segunda edicin.
f. HILL, Negocios Internacionales, editorial Mc Graww-Hill, tercera edicin
g. LEVI, Maurice. Finanzas Internacionales, Editorial, Mc Graw-Hill, tercera edicin
h. LEY DE MERCADO DE VALORES, ACTUALIZADA
i. LOPEZ LUBIAN, Francisco J. Finanzas en Mercados Internacionales, Editorial McGraww-Hill, edicin
2006
j. MARTIN MARTN, Jos Lus. Finanzas internacionales, editorial Paraninfo, edicin 2006
k. El Contrato de Garanta Universidad Rey Juan Carlos Fernando Sacrstan Bergia Madrid 2006,
Editorial Dykinson S.L M
l. Cartas de Crdito y Otros Medios de Pago en el Comercio Internacional Omar Fernandez Ruso,
Editorial Millenium Caracas Venezuela ao de publicacin 2006
m. Finanza Internacionales Zbigniew Kozikowski, primera edicin editorial Mc Graw-Hill, Mxico

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14. Matriz Para el desarrollo del Mdulo.
MATRIZ DE DESARROLLO DEL MODULO
1. DEFINICIN DE COMERCIO Y ANTECEDENTES DEL COMERCIO INTERNACIONAL
TIEMPO
PROCESO DE
INVESTIGACION
ESTRATEGIAS
DE
INVESTIGACION
REFERENTES
TEORICOS
ESTRATEGIAS
ACADEMICAS
ACTIVIDADES
PRACTICAS
PRODUCTOS
ACREDITABLES
Esta unidad
ser tratada
en un
periodo de
20 das

Encuadre del Mdulo de
Finanzas y Comercio
Internacional: Anlisis
General del Mdulo y
Explicacin de Tcnicas
de estudio individual y
grupal.
Reportes de
tcnicas de estudio
individual Reportes
de tcnicas de
estudio grupal.

Revisin y sistematizacin
de bibliografa relacionada
con finanzas internacionales,
orgenes del Comercio
Internacional Moderno,
teoras del Comercio
Internacional, poltica
comercial internacional.
Seleccin y
Sistematizacin de
bibliografa
relacionada
MOMENTO 1

Definicin y
antecedentes del
Comercio
Internacional

Estudio, definicin e
importancia del
Comercio Internacional

Induccin sobre el
manejo de fichas
bibliogrficas

Fichas bibliogrficas
de la las fuentes de
informacin
consultadas
Diseo y
elaboracin de los
instrumentos de
investigacin
Diseo de instrumentos
de investigacin

Instrumentos de
investigacin
16

Recuperacin de informacin
sobre finanzas
internacionales,
Seleccin de
informacin.
El Comercio
Internacional
Moderno
Teoras del Comercio
Internacional, poltica
comercial
internacional, medidas
proteccionistas en el
comercio internacional
Comercio Exterior
Organizacin del rea
del Comercio Exterior;
medios de pago;
crditos
documentarios; partes
que intervienen; cartas
de crdito, crditos
acumulativos; crditos
transferibles; crditos
documentarios; cartas
de crdito de
importacin; cartas de
crdito de exportacin.

Anlisis de los
contenidos tericos
mediante tcnicas de
trabajo grupal.

Reportes
individuales y
grupales utilizando
ordenadores
grficos (cuadro
sinpticos, mapas
conceptuales,
mapas mentales,
entre otros.) y las
tcnicas de
redaccin y
ortografa.
Anlisis de la informacin
sobre finanzas
internacionales,
determinacin de los tipos de
cambio y planteamiento de
propuestas alternativas.
Identificar en la
informacin
recolectada

Elaboracin del informe del
diagnstico sobre finanzas
internacionales, mercado de
cambios extranjeros y
determinacin de los tipos de
cambio, sobre la base de la
comprensin y explicacin
terica de la problemtica.
Descripcin del
diagnstico sobre
finanzas
internacionales,
mercado de para
Explicacin de tcnicas
para la presentacin del
informe

Informe de
investigacin

Socializacin del informe
parcial
Preparar material
didctico para la
socializacin del
informe en el aula.
Indicacin de la forma de
presentacin del material
didctico

Exposicin y
sustentacin de los
resultados
17

2. FINANZAS INTERNACIONALES
TIEMPO
PROCESO DE
INVESTIGACION
ESTRATEGIAS DE
INVESTIGACION REFERENTES TEORICOS
ESTRATEGIAS
ACADEMICAS
ACTIVIDADES
PRACTICAS
PRODUCTOS
ACREDITABLES
Esta unidad
ser tratada
en un periodo
de 25 das
Revisin y
sistematizacin de
bibliografa relacionada
con las finanzas
internacionales; y
preparacin de los
instrumentos de
investigacin.
Seleccin y
Sistematizacin de
bibliografa
relacionada.
MOMENTO 2

Las finanzas
internacionales.

Las Finanzas Internacionales

La globalizacin

Sistema Monetario
Internacional

El sistema monetario

informacin
consultadas
Diseo y elaboracin
de los instrumentos
de investigacin
Diseo de
instrumentos de
investigacin.

Instrumentos de
investigacin

Recuperacin de
informacin sobre las
finanzas internacionales
Seleccin de los
documentos fuentes
de informacin
Lectura y anlisis
de los contenidos
tericos mediante
tcnicas de trabajo
grupal

Reportes
individuales y
grupales utilizando
ordenadores
grficos (cuadro
sinpticos, mapas
conceptuales,
mapas mentales,
entre otros.) y las
tcnicas de
redaccin y
ortografa.
Anlisis de la
informacin recuperada
y relativa a la temtica
del segundo momento.
propuesta alternativa
Identificar en la
informacin
recolectada la
problemtica del
manejo de las
condiciones
fundamentales de las
finanzas
internacionales
18

Elaboracin del informe
del diagnstico sobre el
manejo de las
condiciones
fundamentales de la
Finanzas
Internacionales, sobre la
base de la comprensin
y explicacin terica de
la problemtica.
Descripcin del
diagnstico del
manejo de las
Finanzas
Internacionales.
internacional.

El patrn Oro
Sistema Bretton Woods
Los regmenes cambiarios
Sistema monetario
internacional
Tipos de cambio

Explicacin de
tcnicas para la
presentacin del
informe

Informe de
investigacin

Socializacin del
informe parcial
Preparar material
didctico para la
socializacin del
informe en el aula.
Indicacin de la
forma de
presentacin del
material didctico

Exposicin y
sustentacin de los
resultados

19
3. LA BALANZA DE PAGOS INTERNACIONAL

TIEMPO
PROCESO DE
INVESTIGACION
ESTRATEGIAS DE
INVESTIGACION
REFERENTES
TEORICOS
ESTRATEGIAS
ACADEMICAS
ACTIVIDADES
PRACTICAS
PRODUCTOS
ACREDITABLES
Esta
unidad
ser
tratada
en un
periodo
de 25
das
Revisin y
sistematizacin de
con la Balanza de
Pagos internacional
Seleccin y
Sistematizacin de
bibliografa
MOMENTO 3
Balanza de Pagos

Contabilidad de la
Balanza de Pagos
Cuenta Corriente
Cuenta Capital
Cuenta de reservas
oficiales
Cuenta de partida doble
Discrepancia
estadstica
Medicin de dficit o
supervit
Contabilidad Nacional

informacin
consultadas
Diseo y
elaboracin de los
instrumentos de
investigacin
Diseo de
Instrumentos de
investigacin

Gua de
Instrumentos de
investigacin

Recuperacin de
informacin sobre la
Balanza de Pagos
internacional
Seleccin de temas
especficos y
superlativos para la
mejor comprensin
y conocimientos.
Lectura y anlisis
de los
contenidos
tericos
mediante
tcnicas de
trabajo grupal.

Reportes
individuales y
grupales utilizando
ordenadores grficos
(cuadro sinpticos,
mapas
conceptuales,
mapas mentales,
entre otros.) y las
tcnicas de
redaccin y
ortografa.
Anlisis de la
informacin sobre la
Balanza de pagos
internacional
Identificar en la
informacin
recolectada la
problemtica
inherente a la
Balanza de Pagos
20

Elaboracin del informe
del diagnstico sobre la
temtica relativa al
momento 3, sobre la
base de la comprensin
y explicacin terica de
la problemtica.
Descripcin del
diagnstico de
oportunidades de
inversiones y
financiamiento
internacional y la
estructura
internacional del
comercio y las
finanzas.
y Balanza de Pagos

Explicacin de
tcnicas para la
presentacin del
informe

Informe de
investigacin

Socializacin del
informe
Preparar material
didctico para la
socializacin del
informe en el aula.
Indicacin de la
forma de
presentacin del
material
didctico
Exposicin y
sustentacin de los
resultados

21

4. MERCADO DE DIVISAS
TIEMPO
PROCESO DE
INVESTIGACION
ESTRATEGIAS DE
INVESTIGACION REFERENTES TEORICOS
ESTRATEGIAS
ACADEMICAS
ACTIVIDADES
PRACTICAS
PRODUCTOS
ACREDITABLES
Esta
unidad
ser
tratada
en un
periodo
de 25
das
Revisin y sistematizacin de
bibliografa relacionada con el
Mercado de Divisas
Seleccin y
Sistematizacin de
con la aplicacin de
estrategias y
perspectivas para los
Mercados de Divisas.
MOMENTO 4
Mercado de Divisas
Definicin del Mercado de Divisas

Funciones del Mercado de Divisas

Segmentos del Mercado de Divisas.

Participantes del Mercado de
Divisas

Fechas de entrega y modo de
operacin.
Tipos de cambio Directos y
Cruzados.

Fichas
bibliogrficas de
las fuentes de
informacin
consultadas
Diseo y elaboracin
de los instrumentos de
investigacin
Diseo de
instrumentos de
investigacin

Gua de
entrevista

Recuperacin de informacin
sobre con la aplicacin de
estrategias y perspectivas para
el Mercado de Divisas.
aplicacin de
estrategias y
temas tratados
Anlisis de los
contenidos tericos
mediante tcnicas de
trabajo grupal

Reportes
individuales y
grupales
utilizando
ordenadores
grficos (cuadro
sinpticos,
mapas
conceptuales,
mapas mentales,
entre otros.) y las
tcnicas de
redaccin y
ortografa.
Anlisis de la informacin
sobre con la aplicacin de
estrategias y perspectivas para
los temas del momento cuatro.
Identificar en la
informacin
recolectada la
problemtica de la
aplicacin de
estrategias y
mercados de divisas.
22

Elaboracin del informe del
diagnstico sobre la aplicacin
de estrategias y perspectivas
para los Mercados de Divisas,
sobre la base de la
comprensin y explicacin
terica de la problemtica.
Descripcin del
diagnstico de la
aplicacin de
estrategias y
Mercados de Divisas
Arbitraje de Divisas.
Especulacin el Mercado Spot.

Explicacin de tcnicas
para la presentacin
del informe

Informe de
investigacin

parcial
Preparar material
didctico para la
socializacin del
informe en el aula.
Indicacin de la forma
de presentacin del
material didctico

Exposicin y
sustentacin de
los resultados

global del mdulo

Sustentacin de
resultados

UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOJA SEPTIEMBRE- FEBRERO

Mdulo Siete Finanzas Internacionales Septiembre-Febrero Pgina 23

MOMENTO UNO
Antes de conocer las Finanzas Internacionales comenzaremos estudiando y
analizando parte del Comercio exterior el mismo que nos servir de base para
continuar con nuestro tema.
1. Definicin de comercio y antecedentes del comercio internacional

1.1 Definicin del comercio.
El trmino comercio proviene del concepto latino commerciun y se refiere a la
negociacin que se entabla al comprar o vender gneros y mercancas, tambin
se denomina comercio a la tienda, almacn o establecimiento comercial, y al
conjunto o clases de comerciantes.
En otras palabras, el comercio es la actividad socioeconmica que consiste en la
compra y venta de bienes, ya sea para su venta o para su transformacin. Se trata
de la transaccin de algo a cambio de otra cosa de igual valor (que puede ser
dinero)
El comerciante es la persona fsica o jurdica que vive del comercio, es decir que
utiliza a las transacciones comerciales como su medio de vida.
Existen distintas clases de comercio. Por ejemplo, el comercio minorista (tambin
conocido como comercio al por menor) es la actividad de compra y venta de
mercancas cuyo comprador es el consumidor final (es decir, quien usa o consume
el bien).
El comercio mayorista (o comercio al por mayor) es la actividad de compra-venta
cuyo comprador no es el consumidor final, sino que tiene el objetivo de vender la
mercanca nuevamente a otro comerciante o a una empresa manufacturera que
utilice la materia prima para su transformacin.



La actividad comercial se ha asociado siempre con fines lucrativos y para su
realizacin se requiere la participacin de:
1 Bienes o servicios.
2 Existencia de mercados formados por productores y vendedores por una
parte y compradores y consumidores por otra.
3 Dinero o cualquier otro medio de pago para fijar el precio del bien o servicio.

La parte central del comercio es el mercado en el que confluyen las personas
como consumidores, quienes con su dinero adquieren los bienes y servicios para
satisfacer sus necesidades y las empresas para vender sus productos o prestar
sus servicios y obtener ganancias. Por tanto, la importancia del mercado se puede
medir por el nmero de habitantes de una localidad o pas y por el poder de
compra que tengan (sobre todo esto ltimo).
A nivel mundial los principales mercados se encuentran en los pases con las
economas ms grandes como el Grupo de los Siete formado por Estados Unidos,
Japn, Alemania, Inglaterra, Francia, Italia y Canad. En el cuadro 1 se presentan
las economas ms importantes en el mundo. El otro indicador importante para los
mercados es el nmero de habitantes y actualmente los pases ms poblados son
los asiticos como China y la India en los cuales se localiza la tercera parte de la
poblacin mundial.



Cuadro 1. Mercado ms importantes en el mundo (2008)
(Miles de millones de dlares)
Orden Pas Producto Interno Bruto (PIB)
1 Estados Unidos 13,811
2 Japn 4.379
3 Alemania 3.297
4. China 3.280
5 Reino Unido 2.727
6. Francia 2.562
7. Italia 2.107
8 Espaa 1.429
9 Canad 1.326
10. Brasil 1314
11 Brasil 604.9
12 Rusia 1,291
Fuente: Banco Mundial.2008
Cuadro 2. Pases ms poblados del mundo (2008)


Orden Pas Millones de habitantes
1.- China 1,306,313,800
2.- India 1,080,264,400
3.EstadosUnidos 295,734,100
4.Indonesia 241,973,900
5.Brasil 186,112,800
6.Pakistn 162,419,900
7.Bangladesh 144,319,600
8.Rusia 143,420,300
9.Nigeria 128,772,000
10.Japn 127,417,200
11.Mexico 106,202,900
12.Filipinas 87,857,500
13.Vietnam 83,535,600
14.Alemania 82,431,400
15.Egipto 77,505,800
16.Etiopa 73,053,300
17.Turqua 69,660,600
18.Irn 68,017,900
19.Thailandia 65,444,400
20. Francia 60,656,200
Fuente: Elaborado con base en informacin del Banco Mundial.
1.1.2 Caractersticas del comercio internacional
El trmino internacional se utiliza cuando en una actividad se involucran dos o ms
pases y por tanto al comercio internacional se le puede definir como el conjunto
de actividades relacionadas con la compra venta de bienes y servicios entre dos o
ms pases con la finalidad de obtener o incrementar las ganancias. Para que el
comercio internacional pueda realizarse, se requiere que los pases cuenten con
infraestructura (transportes y vas de comunicacin), un sistema econmico y


financiero que apoye el intercambio de los bienes (medios de pago giles y
oportunos) as como un sistema legal que propicie la libre movilidad de personas,
bienes, servicios y capitales entre ellos.
Diferencias entre el comercio internacional y el local o nacional
En el comercio internacional la produccin de los bienes es en un pas y el
consumo en otro, por lo que obliga al anlisis de las condiciones de varios
pases con costumbres y leyes diferentes.
Una autoridad compartida. En un pas el gobierno impone normas que son
obligatorias para toda la poblacin. En el entorno internacional se requiere
firmar acuerdos entre pases porque no existe una sola autoridad y/o que es
permitido en un pas puede estar prohibido en otro.
Utilizacin de varias monedas. Lo ideal sera que existiera una sola moneda
en el mundo; en la realidad, cada pas llene su propia moneda y cuando se
comercia con otros pases surge la necesidad de determinar el tipo de
cambio al cual se intercambiarn unas monedas por otras y con esto se
participa en un entorno con mayores riesgos por la variabilidad existente en
las monedas.

Ventajas y desventajas del comercio internacional.
La dotacin de recursos productivos en cantidades y calidades diferentes entre los
pases, la movilidad de las personas, la facilidad para trasladar bienes u ofrecer
servicios en otras naciones y para transferir capitales de un lugar a otro; as como
la disminucin de los costos y las economas de escala que logran las empresas al
aumentar su volumen de produccin han favorecido el auge comercial en el
mundo, con ventajas y desventajas como las siguientes:
Ventajas:
El comercio internacional permite una mayor movilidad de los factores de
produccin entre pases, dejando como consecuencia las siguientes ventajas:


1. Cada pas se especializa en aquellos productos donde tienen una mayor
eficiencia lo cual le permite utilizar mejor sus recursos productivos y elevar
el nivel de vida de sus trabajadores.
2. Los precios tienden a ser ms estables.
3. Hace posible que un pas importe aquellos bienes cuya produccin interna
no es suficiente y no sean producidos.
4. Hace posible la oferta de productos que exceden el consumo a otros
pases, en otros mercados. ( Exportaciones)
5. Equilibrio entre la escasez y el exceso.
6. Los movimientos de entrada y salida de mercancas dan paso a la balanza
en el mercado internacional.
7. Por medio de la balanza de pago se informa que tipos de transacciones
internacionales han llevado a cabo los residentes de una nacin en un
perodo dado.
Desventajas
Induce a la prdida de la soberana nacional.
Provoca desplazamiento de trabajadores hacia otros pases (migraciones
de pueblos con diversidad de culturas y por la desigualdad existente n el
mundo).
Aumenta la dependencia del nivel de ingresos de otros pases.
Prdidas para los sectores que poseen recursos escasos en el pas y que
son abundantes en otros.
1.1.3 Antecedentes del comercio internacional.- El origen del comercio
internacional as como su historia tiene distintas teoras, esto debido a la
antigedad del comercio, y tambin a la opinin de distintos autores. Sin
embargo a continuacin se realiza una sinopsis de estos puntos:
Causas Del Comercio Internacional.- El comercio
internacional obedece a dos causas:


1 Distribucin irregular de los recursos econmicos
2 Diferencia de precios, la cual a su vez se debe a la posibilidad de producir
bienes de acuerdo a las necesidades y gustos del
consumidor.
Origen Del Comercio Internacional.- El origen se encuentra
en el intercambio de riquezas o productos de pases tropicales
por productos de zonas templadas o fras. Conforme se fueron sucediendo las
mejoras en el sistema de transporte y los efectos del industrialismo fueron mayores, el
comercio internacional fue cada vez mayor debido al incremento de las corrientes de
capital y servicios en las zonas mas atrasadas en su desarrollo.

El origen poltico del comercio internacional explica la importancia que la
competitividad ha tenido y tiene en su desarrollo. En tal sentido, podra
decirse que el comercio es la continuacin de la poltica por otros
medios, no es ms que otro reflejo de la mentalidad estatalista directora
de todo el proceso, que tiende a entender el comercio como un modo
alternativo de continuar el hostigamiento entre los pases.
Comercio Internacional, un invento muy antiguo.- Un grupo de investigadores ha
determinado que los inventores del comercio internacional son los
fenicios, esto se explica a continuacin:

Los fenicios o creadores del alfabeto, padres y precursores de la fontica son
considerados por los estudiosos como los inventores del comercio internacional hace
aproximadamente 4000 aos.
Los comerciantes fenicios, tambin conocidos como cananeos, tenan necesidad de dejar
constancia escrita de sus tratos y las crnicas de sus andanzas, razn por la cual
inventaron los signos que reflejaban los sonidos de su lenguaje.


Profundamente religiosos los cananeosfenicios y sus sucesores dejaron marca no slo
en el comercio, sino en el mbito espiritual. En muchas escenas bblicas aparecen los
fenicios como protagonistas, tanto en las Escrituras Hebreas o Antiguo Testamento, como
en las Escrituras Cristianas o Nuevo Testamento.
Constructores del Templo de Salomn, entre otras obras de gran envergadura, fueron
tambin los primeros en los intentos de construccin del canal de Suez. Ingenieros,
exploradores, mineros, comunicadores y tecnlogos eran entre sus profesiones ms
destacadas en la antigua Fenicia.

Existen muchas teoras de sus grandes viajes, no slo a travs del Mediterrneo, sino el
continente africano y, adems, existen muchas otras que hablan de los primeros viajes
realizados al continente americano antes de la era cristiana por los fenicios.


Modelo de negocios de los fenicios.- El modelo de negocios de los fenicios
recientemente rescatado partiendo de la base de una investigacin realizada por el Dr.
Chamoun y el Dr. Hazlett en referencias bblicas, as como en
documentos fuera de las escrituras.

Del historiador Sanford Holst citamos los siete principios ms importantes de la sociedad
fenicia, que diriga la manera del trato entre sus comunidades y la forma de hacer
negocios.
Los siete principios de la sociedad fenicia
1) Creacin de alianzas.- Sanford Holst argumenta:
mucha gente se enfoca en el retorno rpido de
inversin, o en los tratos rpidos, sin importar si
gana o pierde la contraparte La sabidura fenicia,
por el contrario, diriga al comerciante a no tomar
ventaja slo para su parte, sino para ambas partes.
Los comerciantes fenicios estaban ms interesados en el largo plazo y en el
fomento de relaciones que en simples interacciones comerciales.
2) Fomentar el comercio internacional.- Los fenicios penetraron el mercado
de tal manera que formaron redes de contactos, uniendo clientes y bienes
ligando a ambos y creando sinergias de negocios.


3) Resolver diferencias pacficamente.- Concentrados en el negocio y
evitando las alianzas polticas que podran perjudicar con sus aliados
comerciales, los fenicios resolvan diferencias pacficamente.

4) Expresar tolerancia religiosa.- Los fenicios realizaron transacciones con
clientes de muy variadas creencias religiosas. Vale aclarar, que tolerancia
religiosa no quiere decir comprometer valores propios a cambio de
interacciones comerciales, prctica poco comn entre los fenicios.
5) Respeto a la mujer.- De acuerdo a Holst, El respeto a la mujer no slo
ayudaba a contribuir de manera positiva a la comunidad de mujeres;
adems, se construan acuerdos que otros rechazaban El respeto a la
mujer era un comportamiento natural e intrnseco de la sociedad fenicia,
que no se perciba como una forma interesada de accin
6) Mantener la igualdad.- A pesar de que exista una monarqua en la
sociedad fenicia, La igualdad entre los fenicios evitaba las disputas entre
ellos y concentraba los esfuerzos y energa en cmo construir relaciones
con otros


7) Retener la privacidad.- La privacidad entre los fenicios, incrementaba su
poder de negociacin con los dems en la mesa de acuerdos

8) La razn de los xitos de los fenicios.- Estos
siete principios de la sociedad fenicia, su orientacin
espiritual y sus avances tecnolgicos, son parte
fundamental de su xito y su legado.

ORIGENES DEL COMERCIO
INTERNACIONAL MODERNO
Aunque el comercio internacional siempre ha sido
importante, a partir del siglo XVI empez a adquirir
mayor relevancia; con la creacin de los imperios
coloniales europeos, el comercio se convirti en un
instrumento de poltica imperialista. La riqueza de
un pas se meda en funcin de la cantidad de
metales preciosos que tuviera, sobre todo oro y
plata. El objetivo de un imperio era conseguir
cuanta ms riqueza mejor al menor coste posible. Esta concepcin del papel del comercio
internacional, conocida como mercantilismo, predomin durante los siglos XVI y XVII.
El comercio internacional empez a mostrar las caractersticas actuales con la aparicin
de los Estados nacionales durante los siglos XVII y XVIII. Los gobernantes descubrieron
que al promocionar el comercio exterior podan aumentar la riqueza y, por lo tanto, el
poder de su pas. Durante este periodo aparecieron nuevas teoras econmicas
relacionadas con el comercio internacional.
1.2 Teoras del Comercio Internacional
El comercio internacional ha aumentado de manera extraordinaria, favoreciendo que los
pases estn cada vez ms interrelacionados por la circulacin de bienes y servicios. En
este proceso, cada nacin busca el mximo beneficio, estudiando las razones, causas y
consecuencias del comercio para participar con mayores ventajas en los mercados


internacionales. Desde el punto de vista terico, el comercio resulta benfico
fundamentado en cuatro grandes teoras:

a) Teora de la Ventaja Absoluta. Establece que un pas le conviene producir y vender al
exterior aquellos productos que puede producir a un costo ms bajo que cualquier otro o
es el nico que los produce. Esta teora fue enunciada por Adam Smith en 1776 en l libro
La riqueza de las Naciones.

b) Teora de la Ventaja Comparativa. Es la teora fundamental del comercio internacional
y dice que a un pas le conviene especializarse en la produccin y exportacin de los
bienes que producen con un costo relativamente ms bajo y le conviene importar aquellos
bienes que producen con un costo relativamente ms alto. Teora enunciada por David
Ricardo en 1817 en su libro Principios de Economa Poltica e Imposicin.

c) Teora de las proporciones factoriales. Se le denomina tambin teora de Heckscher-
Ohlin. A principios del siglo XX estos autores ampliaron las teoras anteriores haciendo
nfasis en que el comercio internacional se explica principalmente por las diferencias en
los recursos productivos de los pases, tanto por la abundancia de algunos recursos,
como por las tcnicas disponibles en cada pas.

d) Teora de las Ventajas Competitivas. Toma como referencia los trabajos de Michael
Porter, iniciados en la dcada de los setenta del siglo XX en Estados Unidos, que incluyen
libros como Estrategia Competitiva, Ventaja Competitiva y Ventaja Competitiva de las
Naciones. Esta teora sostiene que los productos de un pas se vendern en otros,
dependiendo de la capacidad que tengan las empresas para competir en los mercados
internacionales, aprovechando las ventajas competitivas con que cuenten porque tienen
algo que los dems no tienen, ya sea para vender, producir o en general para administrar
la empresa. La capacidad para competir por parte de las empresas depender de factores
nacionales como la actuacin del gobierno, su sistema poltico y legal, su sistema
econmico, nivel tecnolgico y la infraestructura disponible; pero fundamentalmente del


desempeo y capacidad de las mismas empresas y las capacidades o habilidades de las
personas que trabajan en ellas.

1.3 Poltica comercial internacional

Se denomina poltica comercial internacional a la serie de instrumentos o medidas que
utilizan los gobiernos para favorecer o limitar el intercambio de bienes y servicios de su
pas con otro o con otros, con la finalidad de maximizar los beneficios del comercio para
su pas y elevar el nivel de bienestar de sus habitantes.

La poltica comercial flucta entre dos grandes tipos de polticas extremas:
1. Proteccionismo. Poltica orientada a proteger las empresas de un pas de la
competencia exterior mediante la implantacin de barreras comerciales.
2. Libre comercio. Poltica que permite a los habitantes del pas comprar y vender donde
mejor les convenga, sin restriccin alguna.

No existe ningn pas en el mundo completamente cerrado, ni completamente abierto. En
todos se toman algunas medidas proteccionistas y otras favorables al libre comercio,
buscando la mejor combinacin para aprovechar las ventajas y disminuir el efecto de las
desventajas de la participacin en el comercio internacional.

1.3.1 Medidas proteccionistas en el comercio internacional (barreras comerciales)

Todos los pases tratan de aplicar polticas comerciales que los favorezcan y cuando se
ven amenazados aplican diversas restricciones al libre flujo de bienes y servicios
implantando o aprovechando al mximo distintas barreras del comercio, que pueden
clasificarse de la forma siguiente:


Barreras naturales
Fsicas como la ubicacin geogrfica que afecta los costos del transporte, y
Culturales como el idioma que dificulta la comunicacin.

Barreras arancelarias
Los aranceles son impuestos al comercio exterior y desde el punto de vista proteccionista
los que afectan son los aranceles a la importacin de productos. Los aranceles pueden
ser de tres tipos:
Especfico. Cuando se establece como una cantidad fija por cada unidad de
producto (por ejemplo 10 pesos por unidad);
Ad valorem. Cuando se fija como un del valor del producto importado,
Mixto. Cuando combina los dos anteriores.

Para que un arancel cumpla con sus objetivos se requiere que los precios de los
productos sean ms altos en el mercado interno que en el mercado internacional por lo
que al imponer un arancel se protege a la industria nacional al encarecer el producto al
pasar las fronteras.

En sntesis los efectos de los aranceles en la economa son positivos y negativos,
principalmente:

Recauda ingresos para el gobierno.
Protege a los productores nacionales.
Fomenta la produccin nacional ineficiente.
Reduce la cantidad consumida en el pas.



COMERCIO EXTERIOR.
Es el Intercambio de bienes y servicios entre pases. Los bienes pueden definirse
como productos finales, productos intermedios necesarios para la produccin de
finales o materias primas o productos agrcolas. El comercio internacional permite
a un pas especializarse en la produccin de los bienes que fabrica de forma
eficiente y con menores costos. El comercio tambin permite a un estado consumir
ms de lo que podra si produjese en condiciones de autarqua. Por ltimo, el
comercio internacional aumenta el mercado potencial de los bienes que produce
determinada economa, y se caracteriza las relaciones entre pases, permitiendo
medir la fortaleza de sus respectivas econmicas

ORGANIZACIN DEL REA DE COMERCIO EXTERIOR.
Organizacin del Departamento de Comercio Exterior.- Se considera que
incorporando al Departamento de comercializacin domstico, la responsabilidad
de las actividades inherentes a los mercados internacionales a conquistar, ests
se simplifican en forma atractiva no slo en el aspecto econmico, sino en su
manejo tambin. En algunos casos se considera que las operaciones nacionales e
internacionales son idnticas y no ameritan la separacin; sin embargo, la
Direccin General debe reconocer que tal actividad requiere de un nuevo
departamento de comercializacin que d fluidez en condiciones muy particulares
y diferentes a las de los otros servicios, especialmente a los del mercado
nacional.

Es necesario dar a este departamento, la ms amplia autonoma y evitar los
retrasos exasperantes debido a una organizacin demasiado centralizada.
Las actividades de este departamento son muy difciles y variadas, ya que como
antes se dijo, abarca terrenos distintos, por lo que requiere de un nuevo tipo de
director de comercializacin. Ese ejecutivo superior debe tener una mentalidad


exportadora, poseer un alto grado de capacidad directiva sin una responsabilidad
directa a la ejecucin de ventas, para la cual debe haber un subordinad,
denominado gerente de ventas.

MEDIOS DE PAGO

Los medios de pagos internacionales son instrumentos financieros comerciales,
legales y privados, que permiten soportar transacciones, entre empresas y
personas, garantizando, de alguna manera el intercambio de productos por dinero,
asumiendo como dinero, asumiendo como dinero aquello que cumple esa funcin.

Los medios de pago, que se han clasificado como instrumentos financieros, son
aquellos donde, en su desarrollo y ejecucin, los bancos y otras instituciones
financieras tienen un papel protagnico, bien sean como pagadores, gestores de
cobranzas o financistas de determinadas operaciones... Esto es que en estas
instituciones se deposita la responsabilidad de pagar, de gestionar cobros de
operaciones de compra-venta internacional y manejo de documentos de comercio
exterior as como financiar a compradores y vendedores. Ese constituye el criterio
bsico para la distincin establecida en el concepto.

Crditos documentario o cartas de crdito
Avales bancarios.

Crditos Documentarios.



Son medios de pago utilizados tanto en el comercio internacional como nacional,
caracterizados como financieros, donde un banco denominado emisor, se
compromete, mediante un documento escrito y a solicitud de su cliente,
importador, ordenante del crdito, a pagar, honrar giros u otra demandas de pagos
del exportador o beneficiario, una vez que este haya cumplido con las condiciones
especificadas en dicho crdito. Esto es que un banco, a solicitud del ordenante,
efecta un compromiso condicionado de pagar si el beneficiario del crdito cumple
con las condiciones establecidas. Este cumplimiento debe ser evidenciado por
documentos de comercio internacional como ya se ha ejecutado la operacin de
exportacin conforme los trminos establecidos en el crdito. Los bancos, slo
trabajan con documentos y no con bienes, servicios u otros elementos a los cuales
estos documentos pueden estar relacionados. De ah que se llamen
documentarios.

Se entiende por ordenante, como ya fue reflejado al comprador de determinada
mercanca o servicio y es este quien le ordena a su banco la apertura del crdito
documentario bajo las condiciones establecidas de comn acuerdo con el
beneficiario. Este beneficiario no es ms que el exportador, vendedor, de la
mercanca o servicio requerido por el ordenante. El banco emisor es esa
institucin financiera que se compromete a solicitud de su cliente a pagarle a un
tercero, segn se ha establecido arriba. Se llama emisor porque es l quien emite
la carta de crdito, estableciendo en ella las condiciones pactadas por los
comerciantes.

USOS

Los crditos documentarios se utilizan, no solamente en transacciones sobre
bienes tangibles, sino en la ejecucin de proyectos llave en mano, a fin de


garantizar su ejecucin, en las compras de servicios, como garantas para
adelantos de dinero, ejecucin de operaciones y compromisos adquiridos en
licitaciones, entre otros.

El uso de crditos documentarios requiere, por parte de sus actores, de
conocimiento, paciencia y adecuado nivel de observacin por el detalle de las
operaciones bien ejecutadas.

Partes que intervienen.
Los actores que participan en una operacin de comercio que van a ser
cancelada, pagada, por medio de un crdito Estos instrumentos de pago
financieros son:
El importador, comprador de los bienes o servicios, el cual, una vez que va
a su banco y solicita la apertura o emisin de una carta de crdito se
convierte en el ordenante, tal y como fue definido anteriormente.
El exportador, vendedor de los bienes o servicios, quien al recibir el crdito,
emitido por el banco se convierte en beneficiario de la carta de crdito.
El banco emisor, que es donde el importador va a solicitar la emisin del
crdito, es el banco que emite la carta de crdito, convirtindose en el
principal pagador de la obligacin contrada; es la institucin que asume el
compromiso condicionado de pagar, segn la definicin que se ha dado
anteriormente. Este banco es el que, finalmente recibir del ordenante, su
cliente, los fondos que servirn para cancelar la obligacin contrada.
El banco notificador o avisador es la entidad que va a ser utilizada por el
banco emisor para que le notifique al beneficiario del crdito la existencia
del mismo. Su funcin es slo avisar, notificar del crdito.
El banco confirmador, es aquel que mediante autorizacin o a peticin del
banco emisor, contrae el compromiso en firme de pagar al beneficiario si se


cumplen las condiciones establecidas en el crdito. Esto ocurre cuando el
vendedor duda o no confa en el nombre, reputacin y solidez del banco
que emiti la carta de crdito y solicita a este que la confirme otro banco,
denominado confirmador.

Emisin de la Carta de Crdito.
La emisin de la carta de crdito documentario slo ocurre una vez que el
exportador y el importador se han impuesto en torno a todos los elementos que
involucra una negociacin comercial de cualquier tipo de bienes o servicios. Esto
es que el comprador y vendedor se han puesto de acuerdo en lo que concierne a:
Producto
Calidad
Empaque
Embalaje
Origen
Cantidad
Despachos.
Precios
Documentos que deben ser presentados.

Una vez que estos aspectos, entre otros, han sido acordados entre los mencionados
comerciantes, el importador de la mercanca acudir a su banco, quien se convertir en el
banco emisor de la carta de crdito y le har una solicitud de apertura. Segn modelo
anexo.


El ordenante, como se sealo, acudir a su banco y le suministrar la informacin
siguiente, conforme la negociacin efectuada, segn la figura N1:

Nombre completo y correcto del beneficiario.
Direccin del beneficiario.
Tipo de crdito: irrevocable, revocable, etc.
Si el crdito es utilizable mediante pago, aceptacin y negociacin.
Breve descripcin de las mercancas, donde se seale cantidad
precio unitario, segn el caso.
Pago del flete internacional: si es pago por adelantado o en destino.
Documentos que van a ser exigidos.
Lugar del embarque de las mercancas, despachos o toma a cargo,
as como destino de la mercanca.
Indicar, con precisin, si se permiten los embarques parciales o no.
Indicar si se permiten los trasbordos, esto es si las mercancas
pueden ser cambiadas de embarcacin o medio de transporte
durante la travesa.
Indicar fecha final para el embarque.
Indicar, con precisin, el periodo de tiempo, a partir de la fecha de
emisin de los documentos de embarque u otros documentos,


cuando estos deben ser presentados al banco para el pago,
aceptacin o negociacin.
Indicar la fecha y lugar de vencimiento del crdito.
Sealar la forma de notificacin al beneficiario: por correo, cable,
telegrama, telex o va electrnica.









FORMAS BSICAS DE LAS CARTAS DE CRDITO.

Las cartas de crdito pueden asumir distintas formas, segn el tipo de funcin que
se aspira que ellas cumplan en determinada operacin comercial as tenemos los
siguientes tipos.

Irrevocable.
La carta de crdito irrevocable es un instrumento de pago que no puede ser
cancelado, modificado alterado sin el previo conocimiento y consentimiento


expreso de todas las partes involucradas, especialmente el beneficiario de tal
crdito.
Esta condicin de irrevocabilidad le brinda al vendedor una extraordinaria
seguridad de que el pago, por concepto de la exportacin realizada, le ser hecho
a tiempo y en la cantidad estipulada, evitando que el comprador se arrepienta o
cambien condiciones previamente pactadas.

Modificacin de un Crdito Irrevocable. Prctica Bancaria
Una carta de crdito irrevocable pueden ser modificada, alterada en algunas de
sus partes solamente cuando todas los integrantes de la operacin, es decir el
banco emisor, el confirmador, si lo hubiere y sobre todo el beneficiario, quien debe
consentir, por escrito la modificacin planteada.

Irrevocable y Confirmada

Una carta de crdito puede ser irrevocable y confirmada y esta condicin se
cumple cuando, a peticin del banco emisor, un segundo banco aade su
confirmacin y se compromete a pagar o negociar al beneficiario siempre y
cuando los documentos se encuentren aparentemente conformes. Esta condicin
le brinda al beneficiario una doble seguridad para obtener el pago: una de parte
del banco emisor y la otra del banco confirmador.
Para que un banco confirme un crdito documentario a solicitud del banco emisor,
deben prevalecer ciertas condiciones;

1. El crdito debe ser irrevocable, lo cual indica que ningn banco aadir su
confirmacin a una carta de crdito revocable.


2. El crdito debe establecer, claramente, que instruye o autoriza al banco
sealado a aadir su confirmacin.
3. El crdito debe estar en el banco confirmador.
4. El contenido del crdito documentario no debe ser ambiguo y por lo tanto
no puede contener frases o expresiones que conlleva a generar
confusiones en la operacin de pago e impida al vendedor cumplir con los
trminos y condiciones all establecidas y por lo tanto se nos presenten
situaciones que conduzcan a detener el pago al beneficiario.

Es importante hacer notar que el compromiso, por parte de un banco, de confirmar
un crdito documentario, emitido por otro banco, no es automtico. Un banco
puede negarse a la solicitud hecha por el emisor de confirmar tal o cual crdito si
considera que el emisor est en un pas con alto riesgo o la relacin crediticia con
tal emisor no es la mejor. La confirmacin no es, en s misma obligante para
ninguna institucin financiera. Si el banco, en referencia, no est preparado para
confirmar debe notificarle al emisor de inmediato.



Irrevocable y no confirmada.

Bajo esta modalidad entenderemos que la carta de crdito ser pagada al
beneficiario, una vez cumplidos los requisitos y presentados, por tanto los
documentos en referencia sern presentados, dentro del tiempo fijado y bajo los
trminos acordados al banco emisor quin honrar el compromiso. En esta
modalidad de crdito no existe compromiso alguno de ningn otro banco y por ello
aceptar una carta de crdito irrevocable y no confirmada supone que el banco
emisor goza de una adecuada reputacin financiera as como el pas donde se
encuentre.


Sin embargo el banco emisor no podr negarse a honrar su compromiso ni podr
efectuar enmiendas una vez que ha tonado los documentos aparentemente
conformes y, adems se ver obligado a reembolsar a otro banco si este hubiese
efectuado el pago del mencionado crdito antes de haber recibido la notificacin
de cambio o anulacin de la carta de crdito que se estudia.

Por su forma de pago los crditos documentarios pueden ser:

A la vista.
A trmino

A la Vista.


Los crditos pagaderos a la vista o at sight son aquellos que se cancelan contra
la presentacin de los documentos requeridos en dicho crdito. Esto es que el
banco, una vez recibidos y examinados tales documentos tendrn hasta siete das
bancarios para su examen y revisin y si los encuentran aparentemente
conformes proceder a desembolsar la cantidad de dinero establecidas. Las
cartas de crdito a la vista son crditos de contado. Todos los crditos deben
sealar con claridad que son pagaderos a la vista.

A Trmino.

Las cartas de crdito a trmino son aquellas que son canceladas o pagadas en un
lapso determinado de tiempo (30, 60, 90 das por ejemplo) luego de la
presentacin de los documentos en ella requeridos. En este tipo de crdito
encontramos aquellos que establecen la aceptacin de un giro, emitido por el
beneficiario a fin de que este sea aceptado por el banco pagador cuando dicho
banco reciba los documentos presentados y los encuentre conforme. La
aceptacin del giro en referencia garantizar el pago al vendedor de los bienes
cuando transcurra el lapso de tiempo establecido en la carta de crdito. La
aceptacin del giro lo har el banco emisor o el confirmador si este existe.

Es tambin muy comn conseguir crditos disponibles por negociacin. La
negociacin es permitida por cualquier banco o por un banco designado. El
crdito es utilizado por el beneficiario mediante la presentacin de un giro o de
documentos, en el caso de que no haya giro o de documentos, en el caso de que
no haya giro como un pre-requisito estipulado, generalmente aceptado por el
banco emisor. La negociacin del giro o de los documentos significa que el banco
pagar, desembolsar dinero equivalente al valor del giro/documentos menos los


intereses calculados desde el momento en que se hizo la negociacin hasta el
momento en que el crdito se cumple: ejemplo 90 das fecha del conocimiento de
embarque. Aqu se indica que un exportador puede, vendiendo con una carta de
crdito a 90 das, recibir su dinero de inmediato, es decir cuando presente sus
documentos conformes, mediante la negociacin de estos o del giro ante el banco
pagador, confirmador o designado para ello.

En las cartas de Crdito A trmino encontramos crditos con pago diferido, el cual
se diferencia de aquel, precisamente, no hay giro y el banco pagador se
compromete a emitir, cuando le son presentados los documentos y encontrados
conformes, un compromiso escrito de pago para la fecha establecida en el crdito.
Ejemplo: pago de 120 das fecha de conocimiento de embarque. Estos crditos
pueden existir con o sin confirmacin.

Es importante sealar que la carta de crdito con pago diferido puede ser ms
econmica que esas con aceptacin y negociacin del giro, desde el punto de
vista de los documentos pueden ser negociados solamente con el banco emisor.
Cuando es confirmada se puede efectuar la negociacin con dicho banco
confirmador.

Las cartas de crdito A Trmino constituyen instrumentos que sirven para financiar
al comprador y son muy tiles cumpliendo esa funcin. Tambin puede servir
para financiar al vendedor al existir la posibilidad de recibir dinero antes de la
fecha de vencimiento de las obligaciones bancarias de pagar.

Cartas de Crdito Rotativas o Revolving


Cuando un comprador y un vendedor mantienen operaciones comerciales
regulares o una operacin que requerir embarques con intervalos de tiempo pre-
establecidos, se puede optar como medio de pago por una carta de crdito rotativa
o revolving, la cual es un crdito que financiar despachos de mercanca
acordados previamente, durante determinado lapso de tiempo. Estos crditos
pueden ser:

1. Rotativos en relacin con el tiempo.
2. Rotativos en relacin al valor.

Si el crdito es rotativo con relacin al tiempo, esto es que habla de fechas de
embarque o de despacho o entrega se debe determinar si es acumulativo o no
acumulativo.

Crditos Acumulativos.

Imaginemos que se emite una carta de crdito rotativa, disponible por U$$ 50 000
por mes, durante un periodo de seis meses amparando embarques de mercancas
por esta cantidad, durante el lapso indicado. El texto de crdito ser de esta
manera
monto del crdito US$ 50 000,00 rotativo cada mes, por la misma cantidad,
hasta un mximo de US$ 300 000, 00

Tan pronto como el primer despacho se haya efectuado, es decir el envo de
mercancas por un valor de US$ 50 000,00 y se haya pagado esta cantidad al


beneficiario, el crdito se volver operativo, de nuevo, por una cantidad al
beneficiario, el crdito se volver operativo, de nuevo, por una cantidad similar
hasta que se llegue al mximo permitido. Esto se puede formular, en el crdito, de
otras maneras:

monto del crdito: US$ 50 000,00 rotativo cada mes, por la misma cantidad,
siendo la fecha del primer despacho en Junio del 2009 y la ltima fecha
Diciembre de 2009.

Si en uno de los meses establecidos no se pudiese efectuar el despacho
contemplado, el crdito puede establecer que se acumule el pago para el siguiente
mes y en consecuencia el exportador estar autorizado a enviar el doble de la
cantidad en esa fecha, Aqu tenemos la carta de rotativa y acumulativa.

Crditos no Acumulativos.

En esta modalidad, siendo el funcionamiento del crdito rotativo similar a lo
establecido arriba, el ordenante no autoriza al beneficiario a enviar el doble de
mercanca en el mes siguiente si este no se ha cumplido con determinado
embarque en el lapso programado.

Es importante sealar que es imperativo que se incluya, en el crdito, la
instruccin de acumulativo o no acumulativo ya que si un crdito establece o
permite embarques parciales no puede ni debe concluirse que este es un crdito
rotativo.



Los Crditos Rotativos en Relacin con el Valor.- Son aquellos que no
establecen fechas sino que determina que el crdito es por US$ 50 000 rotativo 5
veces hasta un mximo de US$ 250 000

Crditos Transferibles.

Las cartas de crdito pueden ser transferidas, por el primer beneficiario a un
segundo beneficiario, cuando sea necesario, a fin de completar una operacin de
comercio internacional donde acte el comprador, el productos de los bienes y un
brker, agente o comercializador. Se utilizan, como seale, cuando existe un
intermediario que concreta una accin de compra-venta entre el productor y el
comprador.

Esta operacin comienza cuando el comprador y el comercializador, agente o
brker, negocian.

El comercializador, poseedor de un contrato para vender harina de pescado, de su
cliente en Argentina, entabla un proceso de negociacin con un importador
ubicado en Lituana, tal y como se observa en la figura de arriba. Una vez que se
ponen de acuerdo-comprador y comercializador en torno a un producto,


empaque, embalaje, despachos, origen de la mercanca y precio, avanzan hacia la
forma o mtodo de pago que usarn. Luego de una ardua discusin se acuerda
trabajar con una carta de crdito irrevocable, confirmada, a la vista y transferible.

Una vez que se ha llegado a esta conclusin el importador se dirige a su banco y
procede a ordenar el crdito mencionado. As

El banco confirmador y notificador del crdito se encarga de entregarle el texto al
primer beneficiario indicndole que el crdito es transferible y que por consiguiente
este puede ser transferido a un segundo beneficiario.
Un crdito transferible es un crdito en virtud del cual el beneficiario (Primer
Beneficiario) puede requerir al banco autorizado a pagar (banco transferente) a
poner el crdito total o parcialmente a la disposicin de uno o ms beneficiarios
(segundo beneficiario).


Esto se puede hacer, es decir el banco transferente podr ejecutar esta operacin
de transferencia del crdito slo si el banco emisor del mismo lo ha emitido como
transferible y, de all que, trminos como divisible, fraccionable, cedible,
transmisible no son sinnimos y, por lo tanto no significa que el crdito sea
transferible y por ello no sern tomados en cuenta. En consecuencia el banco
pagador slo transferir el crdito cuando este indique que es transferible
Crditos Documentarios.

Se produce cuando el exportador entrega al banco uno o varios efectos
acompaados de documentacin comercial, con instrucciones de que los entregue
al importador, a travs de su banco, contra la aceptacin o el pago del efecto. En
consecuencia, se trata de una orden de entrega de documentos contra pago o
aceptaciones de efectos comerciales.

El crdito documentario y las garanta a primera demanda tienen muchos puntos
en comn: su origen en el mbito del comercio internacional; ambas son
operaciones complejas triangulares o cuadrangulares con intervencin de uno o
dos Bancos el Ordenante y un beneficiario, en las que se presentan perfiles muy
similares y alguna de las relaciones contractuales son muy parecidas, hasta el
punto que ha sido frecuente acudir por analoga a las soluciones previstas para los
crditos documentarios para resolver los problemas planteados en el mbito de las
garantas independientes. Adems, en los dos casos nos encontramos ante
contratos atpicos que no ests regulado en nuestro ordenamiento y que se
utilizan en el trfico internacional, como en el interno.



No obstante, a pesar de las mltiples similitudes existentes entre las garantas a
primera demanda y los crditos documentarios, hay una clara diferencia
atendiendo a la distinta funcin que cumple. As mientras el crdito documentario
es un instrumento en el pago, facilitando el pago d bienes y servicios contra la
presentacin de documentos, las garantas independiente aseguran el pago de
una cantidad para el supuesto en el que el deudor principal incumpla sus
obligaciones. Por medio de la garanta independiente se asegura normalmente el
inters del beneficiario a ser indemnizado en el caso de incumplimiento del
contrato principal, o la restitucin de las cantidades adelantadas. Por medio del
crdito documentario se asegura el pago del precio pactado en la compraventa.

Las similitudes existentes entre el crdito documentario y las garantas a primer
requerimiento son mayores en el caso de los llamados crditos documentarios de
garantas o cartas de Crdito Stand By. En este caso ya no estamos ante una
modalidad de crdito documentario que representa un instrumentos de mediacin
de pagos, sino que nos encontramos ante una autentica garanta. Esta modalidad
de garanta tiene su origen en el Derecho Americano, concretamente en la
prohibicin a las entidades de crdito americanas de emitir garantas personales
de todo tipo a favor de sus clientes: Por medio de esta figura el banco slo pagar
cuando se produzca un incumplimiento por parte del ordenante deudor y el
beneficiario acredite tal incumplimientos por parte del ordenante deudor y el
beneficiario acredite tal incumplimiento por medio de la presentacin de los
documentos a los que se condiciona la emisin de la garanta. En definitiva, se
trata de un instrumento que cumple un papel semejante a las garantas
documentadas. Es un contrato autnomo, y sus efectos se separan de la relacin
existente entre el ordenante y el beneficiario. La influencia que tiene la prctica
bancaria americana en otros pases es el principal motivo de esta figura.

CRDITOS DOCUMENTARIOS


El crdito documentario es todo convenio por medio del cual una Institucin
Financiera (emisora) obrando a solicitud y conforme a instrucciones de un cliente
(ordenante), se obliga a realizar un pago a un tercero (beneficiario) a travs de un
Banco (corresponsal) ubicado en el pas del beneficiario.

Cartas de crdito de importacin

Es un documento de pago irrevocable, otorgado por un Banco comercial o
Institucin Financiera, por cuenta de un cliente u ordenante, mediante el cual se
obliga a efectuar un pago a favor de un tercero (Beneficiario) a travs de una
entidad financiera en el exterior, denominada Corresponsal en un plazo
determinado y bajo ciertas condiciones que justifiquen generalmente el embarque
de mercadera objeto de compra.

Cartas de crdito de Exportacin

Las cartas de crdito de exportacin al igual que la Carta de Crdito de
Importacin son acuerdos por el cual el banco (emisor), obrando a peticin del
aplicante se obliga a pagar contra la entrega de documentos exigidos siempre y
cuando se cumplan los trminos y condiciones del crdito. Para el efecto el banco
del exterior emite el respectivo instrumento operativo, con la diferencia de que la
Institucin Financiera local se expone a dos clases de riesgos:

Riesgo crediticio, nicamente cuando la entidad financiera ha confirmado la
Carta de Crdito.


Riesgo de tipo operativo lo corre siempre, aun cuando la Carta de Crdito
no haya sido confirmada.

Cartas de crdito Stand By

Es todo acuerdo, cualquiera que sea su denominacin o descripcin, por el que un
banco (Banco Emisor), obrando a peticin y de conformidad con las instrucciones
de un cliente (Ordenante) o en su propio nombre:
Se obliga a realizar un pago a un tercero (Beneficiario) o a su orden, o a
aceptar y pagar letras de cambio (Instrumentos de giro) librados por el
beneficiario. o,
Autoriza a otro Banco para que efecte el pago, o para que acepte y pague
tales instrumentos de giro. o,
Autoriza a otro Banco para que negocie,
Contra la entrega del/de los documento/s exigido/s, siempre y cuando se
cumplan los trminos y las condiciones del Crdito.

Cartas de Crdito bajo Convenios Recprocos de Pago

Son los mecanismos de pagos de la Asociacin Latinoamericana de Integracin
(ALADI), en virtud de los cuales los pagos por conceptos de importaciones entre
los pases miembros, se realizan a travs de sus cuentas que mantienen en sus
Bancos Centrales respectivamente. Los pases miembros bajo Convenio de
Crditos Recprocos y Acuerdos de Pagos son:

Argentina
Bolivia


Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Mxico
Paraguay
Per
Uruguay
Venezuela

Carta de crdito Domstica

Es un documento de pago irrevocable, otorgado por un Banco Comercial o
Institucin Financiera local que, por cuenta de un cliente (ORDENANTE) y por
concepto de la compra de un producto dentro del territorio nacional, la entidad
financiera que le otorga se obliga a efectuar un pago a favor de un tercero
(BENEFICIARIO) en un plazo determinado y bajo ciertas condiciones que
justifiquen documentadamente la venta realizada y recibida a satisfaccin del
comprador.

Avales



Aval es sinnimo de garante por lo que el Banco se convierte en garante de un
cliente sobre un documento (letra de cambio) que implica al vencimiento a favor de
una tercera persona (natural o jurdica), es un compromiso que adquiere el Banco
ante el beneficiario de responder por el pago, as el comprador no realice el pago
respectivo al banco.

Caractersticas del Aval

El aval es un documento que implica pago al vencimiento, independientemente del
negocio que el cliente (comprador) haya realizado, es decir no interesa si le
cumplieron o no, lo que importa es que al vencimiento existe un compromiso de
pago al haber aceptado el documento.

El aval es un documento sujeto a negociacin, descuento por lo que el beneficiario
tiene la opcin de vender el documento a cualquier banco antes de la fecha de
vencimiento.

Cobranzas

Las Cobranzas son mecanismos de pago de menor riesgo que se utilizan
frecuentemente en Comercio Exterior, las cuales se originan por el grado de
confianza que existe entre el Comprador (Importador) y el Vendedor (Exportador)
por lo que optan en utilizar este medio de pago, el mismo que no implica riesgo
para los Bancos involucrados.

Cobranza de Exportacin.


En este producto el banco acta como banco cedente ya que las instrucciones de
cobro nos la remite directamente el cliente (exportador), quien entrega la
documentacin respectiva e instruye en forma precisa sobre los procedimientos a
seguir con relacin a los documentos comerciales y/o financieros enviados al
cobro.

Cobranza de Importacin

En este tipo de operaciones el banco acta como cobrador ya que las
instrucciones de cobro las recibimos del banco cadente o directamente de los
vendedores en la que instruyen sobre procedimientos de cobro a seguirse en los
documentos recibidos.

Garantas Aduaneras

La emisin de Garantas Aduaneras sirve para agilitar la desaduanizacin de
mercadera de los diferentes puertos del pas por parte de los importadores. Cabe
sealar que con estas operaciones el Banco garantizamos el pago de valores
correspondientes a derechos arancelarios (Impuestos), intereses y multas.

Corresponsala con el Banco Central del Ecuador
Las importaciones y exportaciones deben ser declaradas al Banco Central, en el
caso de importaciones la declaracin se producira previamente al embarque de
las mercaderas y en el caso de las exportaciones, previamente al Aforo, El banco


Central puede delegar a sus corresponsales en el pas la recepcin y aprobacin
de las declaraciones. Con fecha 16 de Agosto de 1996 el Banco Central del
Ecuador Autoriza a las entidades Bancarias Pblicas y Privadas e Instituciones
Financieras a actuar como Bancos Corresponsales en el pas, y desde fecha son
ellos quienes realizan la aprobacin de dichos documentos
PROCESO DE CORRESPONSALA EN EL ECUADOR.

CORRESPONSALA BANCO CENTRAL

De acuerdo a disposiciones emitidas por el Banco Central del Ecuador con fecha
con fecha 16 de agosto de 1996 se autoriza entidades bancarias pblicas o
privadas y a Instituciones Financieras a actuar como Bancos Corresponsales en el
pas para la recepcin y aprobacin de las declaraciones de importacin y
exportacin.

Los trmites de corresponsala que el Banco realiza son los siguientes:

Aprobacin del Documento nico de Importacin (DUI)
Aprobacin del Formulario nico de Exportacin (FUE)
Registro de clientes como Importadores/Exportaciones.
Anulacin de transacciones aprobadas.

Aprobacin del Documento nico de Importacin (DUI)



Para proceder a la autorizacin del Documento nico de Importacin, el cliente
deber presentar al Banco los siguientes documentos:
Formulario nico de Importacin Formulario A, y B
Nota de Pedido
Autorizacin Previa (en caso de ser requerida)
Estos documentos sern entregados directamente en el departamento de
comercio exterior, quien se encargar de efectuar la respectiva revisin que
consiste en un procedimiento manual preliminar para luego revisar en el sistema
automatizado de BANRED y aprobar dichos documentos.

El Documento nico de Importacin:
El Documento nico de Importacin (DUI) es el documento oficial que utilizarn
los importadores tanto en la declaracin de importacin a los Bancos
Corresponsales del Banco Central, como en la declaracin aduanera para
desaduanizar la mercadera.
El DUI consta de tres formularios:
1. En el formulario A, se consignar la informacin general respecto de la
importacin y permite la declaracin de una subpartida arancelaria.
2. El formulario B, es un complemento del DUI-A, en el que el importador
declara hasta cuatro subpartidas arancelarias, por tanto se utilizarn varios
DUIs-B cuantas subpartidas se necesiten declarar.
3. En el formulario C, se realiza la liquidacin por parte de la aduana por el
pago de tributos correspondientes a las partidas arancelarias.
PROCEDIMIENTO DE IMPORTACIN.- El Documento nico de Importacin DUI, se
podr adquirir en los bancos corresponsales.


En el documento nico de importacin se debern consignar los datos de la
importacin, en original y seis (6) copias, al que se acompaarn una (1) copia de
la nota de pedido, y para el caso de mercancas sujetas a licencia previa, el
trmite deber realizarse nicamente va electrnica.

Documento nico de Exportacin FUE:
El Formulario nico de Exportacin (FUE) es el documento oficial que utilizarn
los exportadores en la declaracin de la exportacin, a los Bancos corresponsales
del Banco Central.
Para la obtencin del visto bueno del Banco Corresponsal, el exportador debe
presentar el FUE y 2 facturas comerciales.
Procedimiento De Exportacin.- El Formulario nico de Exportacin FUE,
puede ser adquirido en el Banco Central y Bancos Corresponsales.

En el formulario nico de exportacin se deber consignar los datos de la
exportacin, en original y cinco (5) copias.
En este formulario se sealan todos los datos referidos a la exportacin,
exportador, detalle de los productos (sub partida arancelaria, descripcin, tipo de
embalaje), comprador, montos en dinero, cantidades pesos, netos bancos
corresponsales, entre otros datos.
El FUE debe ser llenado antes de su presentacin para el aforo en las aduanas. El
aforo significa la revisin documental y fsica de las mercancas a exportar.
El FUE puede adquirirse en el Banco Central o en los bancos corresponsales. Los
datos se consignan en original y cinco copias. Una vez presentado este


formulario, el Banco Central emite el visto bueno a la exportacin, este trmite
puede hacerse por internet a travs de su web en donde el exportador deber
registrarse. El visto bueno tendr un plazo de validez de 30 das, puede amparar
embarques parciales. No se requiere el visto bueno para los envos de regalos,
muestras pequeas, es decir, con valores que no excedan de 200 dlares
Justificacin de Divisas (Registro de crdito en cuenta):
Los exportadores deben presentar ante el Banco Corresponsal del Banco Central
los comprobantes, sean depsitos en cuenta corriente, ahorros o inversin a su
nombre, que justifiquen el ingreso de divisas al pas provenientes de sus
exportaciones.
Registro de Depsito Anticipado de Divisas (Registro de crdito en cuenta)
Es el registro del depsito en cuenta corriente, de ahorro o inversin del
exportador, realizado antes de la aprobacin del FUE y que servir como
constancia de que por esa exportacin se han ingresado las divisas (DAFE).
El exportador dispone de 30 das despus del aforo de su mercadera para
registrar diferencias de registro de divisas en el caso de que las hubiere.
Anulacin del Formulario nico de Exportacin FUE:
A solicitud del exportador y cuando no se realiz la exportacin, se procede a
anular el Formulario nico de Exportacin, a fin de registrar que no se justificar el
ingreso de divisas, ya que no hubo despacho de la mercadera.
Aceptaciones Bancarias.
Las aceptaciones bancarias son letras de cambio emitidas por empresas a su
propia orden aceptadas por bancos comerciales, con la base de los crditos que
estas instituciones les conceden. Estos instrumentos fueron autorizados para
operar al inicio de la dcada de los ochenta. Actualmente la emisin de


aceptaciones se puede hacer a travs de colocaciones privadas o pblicas. Las
aceptaciones bancarias suelen tener un costo inferior al de un crdito bancario.
Sin embargo, es tan restrictivo su entorno regulatorio que no exime de la
necesidad de efectuar un anlisis de riesgo crediticio. Para el inversionista del
mercado de dinero las aceptaciones bancarias constituyen un instrumento
atractivo, en virtud del aval otorgado por los bancos. Estos valores generalmente
se negocian con una tasa de rendimiento superior a la otorgada por los valores
gubernamentales, y estar en funcin del grado de riesgo del emisor.

Una aceptacin bancaria indica que el banco acepta la responsabilidad de un
pago en el futuro. Las aceptaciones bancarias se utilizan normalmente para las
transacciones comerciales internacionales. Un exportador que enva bienes a un
importador cuya calificacin de crdito es desconocida a menudo prefiere que un
banco acte como garanta. Por lo tanto, el banco facilita las transacciones
colocando un sello de ACEPTADO en una letra de cambio, que obliga al pago en
un momento especfico. A su vez, el importador pagar al banco lo que debe al
exportador, adems de una comisin para el banco por garantizar el pago.

Los exportadores pueden conservar la aceptacin bancara hasta la fecha en que
se hace el pago, pero a menudo la venden antes con un descuento para obtener
efectivo de inmediato. El inversionista que compra la aceptacin recibe el pago
garantizando por el banco en un futuro. La ganancia del inversionista sobre la
aceptacin bancaria, al igual que la del papel comercial, se deriva de la diferencia
entre el precio de descuento pagado por la aceptacin y la cantidad a recibir en el
futuro. A menudo, los vencimientos de las aceptaciones bancarias van de 30 a
270 das. Como existe la posibilidad de que un banco no pague, los inversionistas
estn expuestos a cierto grado de riesgo de crdito. Por lo tanto, merece una
ganancia sobre el rendimiento del certificado del tesoro como compensacin.



Como a menudo las aceptaciones tienen un descuento y la empresa exportadora
las vende antes de su vencimiento, existe un mercado secundario. Los corredores
contactan a las empresas que quieren vender aceptaciones con otras empresas
que desean comprarlas. El precio de compra de un corredor es menor que el
precio de venta, lo que crea una recompensa para el corredor por hacer el
negocio. Por lo general, esta ganancia es de uno a siete de uno por ciento.

Pasos que comprenden las aceptaciones bancarias.
El importador hace una orden de compra por los bienes (paso 1). Si el exportador
japons no est familiarizado con el importador estado unidense, exige el pago
antes de entregar los productos, lo que quizs el importador no est dispuesto a
aceptar. Quizs lleguen a un compromiso mediante la creacin de una aceptacin
bancaria. El importador pide a su banco que emita una carta de crdito a su favor
(paso 2). La carta de crdito representa el compromiso de parte de ese banco de
respaldar el pago al exportador japons. Luego, la carta de crdito se presenta en
el banco exportador (paso 3), que informa al exportador que recibi la carta (paso
4). Despus el exportador enva los bienes al exportador (Paso 5) y remite los
documentos de enviados a su banco (Paso 6), que los transfiere al banco
importador (Paso 7). En este punto, se crea la aceptacin bancaria en una fecha
especfica. La aceptacin bancaria se puede vender al inversionista del mercado
de dinero con un descuento. Los compradores potenciales de aceptaciones son
inversionistas a corto plazo. Al vencimiento de la aceptacin, el importador paga a
su banco, que a su vez paga al inversionista del mercado de dinero que presenta
la aceptacin.



La creacin de una aceptacin bancaria permite al importador recibir bienes de un
exportador sin enviar un pago inmediato. La venta de la aceptacin crea un
financiamiento para el exportador. An cuando las aceptaciones bancarias se
crean a menudo para facilitar las transacciones internacionales. Los inversionistas
que compran aceptaciones bancarias se preocupan ms por el crdito del banco
que garantiza el pago que por el crdito del importador o exportador.



MOMENTO DOS
FINANZAS INTERNACIONALES

QU SON LAS FINANZAS INTERNACIONALES.
Las finanzas internacionales son un rea de conocimientos que combinan los
elementos de finanzas corporativas y economa internacional. Las finanzas son el
estudio de los flujos de efectivo. En finanzas internacionales se estudian los flujos
de efectivo a travs de las fronteras nacionales. La administracin financiera
internacional es el proceso de toma de decisiones acerca de los flujos de efectivo
que se presentan en el contexto de las empresas multinacionales.
Las finanzas internacionales describen los aspectos monetarios de la economa
internacional. Es la parte macroeconmica de la economa internacional.
Segn su origen, los tpicos de las finanzas internacionales se pueden dividir en
dos grupos.
Economa Internacional
Procesos de ajuste a los
desequilibrios en la
balanza de pagos.
Regmenes cambiarios.
Factores que determinan
el tipo de cambio.
Condiciones de la paridad
Sistema monetario
internacional
Finanzas corporativa internacionales
Funcionamiento de los mercados
financieros internacionales.
Mercado de productos
derivados.

El estudio de las Finanzas Internacionales es parte de la formacin internacional
de los ejecutivos y los empresarios, importante en vista de la creciente


globalizacin de la economa. El conocimiento de las finanzas internacionales
permite al ejecutivo entender la forma en que los acontecimientos internacionales
puedan afectar su empresa y que medidas deben tomarse para evitar los peligros
y aprovechar las oportunidades que ofrecen los cambios en el entorno
internacional. La formacin internacional permite a los ejecutivos y empresarios
anticipar los eventos y tomar las decisiones pertinentes antes de que sea
demasiado tarde.

Debido a que el entorno financiero es crecientemente integrado e
interdependiente, los acontecimientos en pases distantes pueden tener en efecto
inmediato sobre el desempeo de la empresa. Una cada del ndice burstil de
Nueva York (Dow Jones) contribuye a una baja del ndice de Precios y
Cotizaciones (IPC) de Mxico y una consecuente alza de las tasas de inters.
Una devaluacin en Tailandia puede provocar un retiro generalizado de los
capitales de los mercados emergentes y una presin contra el tipo de cambio en
Mxico.
Aunque las empresas que operan exclusivamente dentro de las fronteras
nacionales no pueden escapar a los cambios en el entorno internacional. Una


apreciacin de la moneda nacional aumenta la competencia extranjera en el
mercado interno. Una poltica monetaria restrictiva en Estados Unidos aumenta
las tasas de inters en dlares y consecuentemente los costos de financiamiento
en otros pases. Todas las variables econmicas son influenciadas por los
desarrollos en los mercados internacionales: Tipos de cambio, tasas de inters,
precios de los bonos, precio de las acciones, precios de las materias primas,
presupuesto del gobierno, cuenta corriente etctera.

UN MUNDO CRECIENTEMENTE INTERDEPENDIENTE:
LA GLOBALIZACIN.

La globalizacin es un proceso de integracin que tiende a crear un solo mercado
mundial, en el que se comercialicen productos idnticos, producidos por empresas
cuyos origen es difcil de determinar, ya que sus operaciones estn distribuidas en
varios pases.

Una de las primeras empresas transnacionales que tiene como objetivo explicito
convertirse en una empresa global es Ford Motor Co. Esto quiere decir que en el
futuro cercano Ford pretende comercializar autos globales (casi idnticos en todos
los mercados), diseados globalmente (por centros de desarrollo ubicados en
varios pases y conectados mediante telecomunicaciones) y producidos
globalmente (cada centro regional se especializa en la produccin de algunas
partes y el proceso de ensamble se efecta de acuerdo con un plan global).

Tal vez la visin de la Ford sea un tanto prematura, pero el mero hecho de que fue
concebida es la mejor prueba de que el proceso de globalizacin ya es una
realidad. No sabemos cunto tiempo transcurrir antes de que se configure un


mercado realmente global, pero la tendencia es inconfundible. En algunas reas el
proceso de globalizacin es ms avanzado que en otras. Una de las industrias
ms globalizadas es la de computadoras y software, una industria con alto grado
de competitividad y con el progreso tcnico ms rpido.

El proceso de globalizacin se inici despus de la Segunda Guerra Mundial, pero
se aceler en la dcada de los ochenta y sobre todo en los noventa. Los factores
que ms contribuyeron a la creciente globalizacin incluyen:

1. La reduccin de las barreras comerciales el auge del comercio mundial.
2. La estandarizacin de los bienes y servicios y cierta homogeneizacin de
los gustos a nivel mundial.
3. El encogimiento de los espacios geogrfico. Las mejoras en las
telecomunicaciones y transportes redujeron de manera sustancial las tarifas
de larga distancia, los costos y los tiempos de los viajes internacionales y
los costos de los fletes areos y martimos. El mundo parece ms pequeo.
4. El colapso del sistema comunista el fin de la guerra fra.
5. Relacionado con el punto anterior se observa el movimiento mundial hacia
el liberalismo: la democracia en lo poltico y el libre mercado en lo
econmico. Esta tendencia implica la reduccin del papel del Estado en la
economa y la creciente privatizacin de la misma.
6. La Tercera Revolucin Industrial que implica cambios drsticos en la
tecnologa, la organizacin y las relaciones sociales y polticas.

Estamos sin lugar a dudas en el umbral de un nuevo mundo. Un mundo que
posiblemente satisfar mejor las aspiraciones de la humanidad. Sin embargo, el
proceso de ajuste no es nada fcil. Tenemos que pagar un precio bastante
elevado para dar un salto importante en productividad, eficiencia y creatividad.



La tarea para los pases en vas de desarrollo es doblemente difcil. Por un lado
tienen que salvar la brecha que los separa del mundo desarrollado, por otro deben
reestructurar sus economas de tal manera que sean competitivas en la nueva
economa global.
La globalizacin es un proceso con mltiples facetas. Las estadsticas que la
reflejan son:

El volumen del comercio mundial.
Las transacciones en los mercados financieros internacionales.
La transnacionalizacin de las empresas.
La internacionalizacin de las inversiones.

En todo el periodo de posguerra, el comercio mundial de bienes creca casi dos
veces ms rpido que el PIB mundial. En consecuencia, la participacin del
comercio internacional en la produccin mundial se elev de 7% en 1950 a 20%
en 1996. Nada ms en 1995 las exportaciones mundiales de mercancas crecieron
16%, rebasando el volumen de 6 billones de dlares. Esta cantidad equivale al PIB
anual de Estados Unidos. En ese mismo ao las exportaciones de equipo de
oficina y de telecomunicaciones crecieron 25%. La mayor parte de las
exportaciones mundiales corresponde a los principales pases industrializados:
Estados Unidos, Alemania, Japn, Francia y Reino Unido.

Durante los ltimos aos las exportaciones de Mxico crecieron ms rpidamente
que las de cualquier otro pas en la historia. Desde que se inici el proceso de la
apertura econmica en 1986, las exportaciones mexicanas se cuadruplicaron.

En ese periodo la tasa anual de las exportaciones fue de dos dgitos, promediando
15%anual. En 1995 las exportaciones mexicanas crecieron a una tasa rcord de


32%. En 1996, alcanzaron 96 mil millones de dlares, por lo que nuestro pas
ocup el decimoquinto lugar en el mundo, adelante de pases tradicionalmente
exportadores como Espaa, Suiza y Suecia. Las exportaciones de Mxico eran
dos veces mayores que las de Brasil. Si bien mantener este ritmo en el futuro
puede ser difcil, est claro que el crecimiento de las exportaciones constituir el
motor de la economa mexicana en el futuro previsible.

El crecimiento sin precedentes de la inversin extranjera directa (IED) parece
indicar que el proceso de globalizacin productiva se est acelerando. En 1995
haba en el mundo 38 mil empresas multinacionales y transnacionales con 250 mil
filiales y sucursales establecidas en muchos pases y con activos globales de 2.6
billones de dlares. La mayor parte de las inversiones transnacionales se
concentran en la Unin Europea, Estados Unidos y Japn. Sin embargo, la
inversin en las economas emergentes como las de China, Indonesia, Mxico,
Malasia y Tailandia crece cada vez ms rpidamente.
En 1995 el flujo de la IED hacia los pases en desarrollo lleg a 97 mil millones de
dlares (mmd), de los cuales China recibi 38mmd y Mxico tan slo 4.1.

En 1997 Mxico recibi una IED por un monto de 12.4 mmd y en 1998 poco
menos. En el periodo 1980-1991,la provisin de prstamos bancarios
internacionales haba aumentado de 4% del PIB de los pases de OCDE a 44%
(de 324 mil millones de dlares a $7.5billones)."

A principios de la dcada de los noventa la tasa anual de crecimiento de los
contratos de los instrumentos derivados fue de 40%. En 1994 el valor de estos
contratos fue de 16 billones de dlares (2.5 veces ms que el PIB de Estados
Unidos), comparado con tan slo 1.1billones en 1986.


Tambin aument la interdependencia a travs de los flujos internacionales de
capital. Entre 1980 y 1990 el volumen mundial de las transacciones
internacionales de compraventa de acciones creci a una tasa anual de 28%, llegando a
$1.4billones por ao en 1990.

A nivel de las empresas la globalizacin toma dos formas: la de empresas
multinacionales y la de las transnacionales. Aun cuando para muchos autores la
palabra multinacional y transnacional son sinnimos, existe cierta graduacin que
vale la pena destacar.

Una empresa es internacional si est involucrada en las exportaciones o las
importaciones. En ese sentido, en Mxico, la gran mayora de las empresas
medianas y grandes es internacional ya que importan por lo menos algunos
insumos, maquinaria y equipo.

Una empresa es multinacional si traslada a otro pas una parte de sus operaciones
(diseo, investigacin, publicidad o produccin). Existe una clara distincin entre
la matriz donde se toman todas las decisiones importantes y las filiales o
sucursales ubicadas en otros pases, donde se ejecutan las decisiones del centro.
Una empresa es transnacional si sus actividades multinacionales forman una red
tan compleja que resulta difcil determinar el pas de origen y diferenciar entre la
matriz y las sucursales. Algunos ejemplos de empresas transnacionales son:
Unilever, Philips, Ford, Sony, Royal Dutch Shell.

Una de las manifestaciones importantes de la globalizacin es el creciente nmero
de empresas que adquieren el carcter multinacional e incluso transnacional.


Las investigaciones empricas indican que las empresas multinacionales tienen en
promedio mayores tasas de utilidad que las empresas puramente nacionales.
Adems tienen una menor variabilidad de los rendimientos y mayores tasas de
crecimiento. Segn algunos analistas, una empresa que crece ms all de cierto
tamao se convierte en una multinacional.
Existen varias fuentes de ventaja para las empresas multinacionales en la nueva a
economa global. Mencionaremos slo algunas:

Un mercado de mayor tamao permite aprovechar las economas de
escala, con la consiguiente baja de costos y aumento de utilidades.
desfases en los ciclos de negocios en diferentes pases proporcionan los
beneficios de la diversificacin, lo cual reduce el riesgo.
Una empresa multinacional tiene acceso a fuentes de financiamiento ms
baratas y mejor adaptadas a sus necesidades.
Una empresa con presencia en varios mercados acumula un mayor
conocimiento de las nuevas tendencias, tecnologas y formas de
administracin.
Conoce mejor a la competencia y tiene una mayor capacidad de respuesta
ante nuevos retos.
Una empresa multinacional es ms flexible y tiene un mayor potencial de
crecimiento.

En vista de los puntos anteriores no es de extraar que el proceso de
multinacionalizacin de las empresas esta en pleno auge, manifestndose en
adquisiciones fusiones, inversin extranjera directa, alianzas estratgicas
jointventures, etctera.


El comercio internacional de mercancas es la forma ms antigua de negocios
internacionales. Aunque su dinamismo es impresionante (8%anual), queda atrs
comparado con las formas nuevas, tales como venta de licencias y franquicias,
joint-ventures adquisiciones e inversin directa. Estas actividades crecen a un
ritmo mucho mayor que el intercambio de mercancas.

El rea de mayor crecimiento, sin embargo, son las finanzas internacionales.

La globalizacin financiera procede a un ritmo asombroso. Las actividades
financieras internacionales incorporan con prontitud los adelantos en computacin
y telecomunicaciones. A algunos analistas les preocupa que la actividad financiera
crezca fuera de proporcin en comparacin con el crecimiento de la economa
real. El volumen de las transacciones diarias en los mercados financieros
internacionales creci de 600mmd a fines de los ochenta a 1billn de dlares en


1993 y 2 billones en 1996.Obviamente la mayor parte de estas transacciones
tienen poco que ver con el comercio internacional y buscan fines especulativos o
la cobertura de riesgo.

La creciente globalizacin crea oportunidades sin precedentes para el crecimiento
y el progreso. Sin embargo, aumenta tambin el riesgo. El principal riesgo es el
cambiario, relacionado con la volatilidad de los tipos de cambio en el rgimen de
tipos de cambio flotantes. Adems existe el riesgo de tipo econmico y el riesgo
poltico. Los ejecutivos actuales deben tener capacidad para evaluar los diferentes
tipos de riesgo y saber administrarlo.

El lado oscuro de la globalizacin incluye.

Excesiva volatilidad de precios, sobre todo los tipos de cambio, lo que
dificulta la planificacin econmica a largo plazo.
Efecto de contagio. Si un pas en vas de desarrollo sufre una fuga de
capitales, los especuladores internacionales retiran tambin sus capitales
de otras economas emergentes, que no tienen nada que ver con el pas
afectado.
Tendencia hacia la deflacin. Para mejorar su capacidad de competir, las
empresas construyen un exceso de capacidad. Sin embargo, el afn de
reducir los costos reduce el poder adquisitivo de los consumidores, lo que
genera crisis de sobreproduccin (exceso de oferta) y una trampa de
liquidez.
Incremento de la desigualdad distributiva. La globalizacin produce
tanto ganadores como perdedores. La brecha entre los dos grupos se
ensancha contantemente, lo que puede provocar un resentimiento por parte


de los perdedores e incluso intentos de dar marcha atrs en.la
globalizacin.
Exacerbacin de conflictos a nivel regional e internacional. Una lucha
sin cuartel por los limitados mercados agudiza los conflictos y puede
conducir a guerras (comerciales y militares).

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

El Sistema Monetario Internacional es un conjunto de arreglos institucionales para
determinar los tipos de cambio entre las diferentes monedas acomodar los flujos
de comercio internacional y de capital, y hacer los ajuste necesarios en las
balanzas de pagos de diferentes pases. Es un conjunto de instituciones y
acuerdos internacionales que permiten que la economa global funcione.
La globalizacin incrementa de manera acelerada los flujos internacionales de
bienes, servicios, y capitales, lo que aumenta la necesidad de instituciones que
regulen y faciliten dichos flujos.

Establecer un sistema monetario internacional requiere un alto grado de
cooperacin entre los gobiernos de los principales pases. Requiere sacrificar
parte de la soberana internacional y subordinar los intereses nacionalistas en pos
del bien comn. La historia ensea que la cooperacin favorece a todos los
participantes, mientras que la bsqueda de un inters nacional egosta los
perjudica.



Durante los ltimos 120 aos hubo varios intentos de optimizar el sistema
monetario internacional. El anlisis de los xitos y los fracasos de estos intentos
indica claramente que no existe una solucin obvia y vlida para todos. El sistema
monetario internacional seguir evolucionando para adaptarse mejor a, las
exigencias de la economa mundial en constante transformacin. Mientras ms
rpidamente cambia la economa mundial, menor ser la duracin de cualquier
arreglo internacional en materia de finanzas.

SISTEMA
MONETARIO
INTERNACIONAL
Facilita los flujos
comerciales
Facilita ajustes a los
desequilibrios en la
balanza de pagos
Determina los
regmenes cambiarios
Facilita los flujos de
capital


Despus de 1973, los esfuerzos por crear un sistema monetario internacional
homogneo perdieron mpetu. La principal caracterstica del sistema actual es que
no existe ningn sistema. Diferentes pases siguen reglas distintas en lo que
respecta a los regmenes cambiarios, el grado de apertura y la supervisin
internacional.
La caracterstica principal de los mercados financieros internacionales en la
actualidad es la extrema volatilidad de los tipos de cambio. El pronstico de los
tipos de cambio futuros es muy difcil, por lo que surge la necesidad de administrar
el riesgo cambiario.

Cambios en la economa
mundial
Liberalizacin Financiera y
creciente especulacin
Progreso tecnolgico en la
transmisin de la informacin
y la transparencia de fondos
Transicin
hacia la libre
flotacin
Volatilidad
de los tipos
de cambio
Ajustes
frecuentes de los
tipos de cambios


Para cualquier pas, la divisa extranjera es la moneda de otro pas, siempre y
cuando esta moneda sea libremente convertible en otras monedas en el mercado
cambiario. Despus del derrumbe del sistema comunista, la mayora de pases
tienen monedas convertibles. Algunas excepciones: Cuba y Corea del Norte.
La convertibilidad interna significa que dentro del pas es posible comprar y vender
libremente deferentes moneda extranjeras. La convertibilidad externa significa
que la moneda nacional se cotiza en los centros cambiarios fuera del pas.
La convertibilidad de las monedas es muy importante para el comercio
internacional y para la eficiencia econmica. Sin la convertibilidad, el comercio se
limita a un simple trueque de mercancas. Sin la convertibilidad los precios
internos estn totalmente divorciados de los precios internacionales, por lo que el
clculo de la rentabilidad de los proyectos de inversin resulta imposible.
Cuando se derrumbo el sistema comunista, una de las tareas prioritarias de los
nuevos gobiernos fue restablecer la plena convertibilidad de las monedas
nacionales. Aun con una moneda no convertible, las leyes de la oferta y la
demanda siguen funcionando... pero en el mercado negro de divisas.

La manera ms comn de cotizar el tipo de cambio es la cantidad de la moneda
nacional necesaria para comprar un dlar estadounidense (USD). Esta es una
cotizacin en trminos europeos. En Mxico, por ejemplo, el tipo de cambio (TC)
es la cantidad de pesos necesaria para comprar un dlar.TC=9,5 pesos/dlar.
Una manera alternativa de cotizar el precio de una divisa es en trminos
norteamericanos: es la cantidad de dlares necesarios para comprar una unidad
de moneda extranjera. En trminos norteamericanos la unidad del peso es:
TC:0.1053 dlares/pesos.
El tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas en trminos de la moneda de otro pas


El rgimen de tipos de cambio (rgimen cambiario) es un conjunto de reglas que
describen el papel que desempea el banco central en la determinacin del tipo de
cambio. Quin y cmo determina el tipo de cambio?
El tipo de cambio es fijo, si el banco central establece su valor e interviene en el
mercado cambiario para mantenerlo.

El tipo de cambio es flexible (de libre flotacin) si l banco central no interviene en
el mercado cambiario, permitiendo que el nivel de tipo cambio se establezca como
consecuencia del libre juego entre la oferta y la demanda de divisas.
El rgimen de tipo de cambio fijo debera llamarse con mayor propiedad tipo de
cambio programado, porque adems del tipo de cambio realmente fijo incluye
tambin un tipo deslizante, o fluctuante, dentro de una banda fija o mvil. Antes de
la devaluacin de diciembre de 1994, el rgimen cambiario de Mxico era definido
como libre flotacin dentro de una banda con un deslizamiento diario programado.
Tanto el piso, como el techo de la banda fue publicado al principio del ao.



En cada momento, los lmites inferior y superior de la banda de flotacin
determinan los niveles de tipo de cambio que obligan a intervenir al banco central.
En el punto A, por ejemplo, la moneda nacional se fortalece ms de lo previsto y el
banco central se ve obligado a comprar dlares en el mercado abierto y as
aumentar la demanda de divisas. En el punto B, el dlar toca el lmite superior y
obliga al banco central a venderlos para no permitir que se aprecie ms de la
cuenta. Mientras el tipo de cambio se mantiene dentro de la banda, la autoridad
monetaria no interviene y el tipo de cambio en un da concreto depende de la
oferta y de la demanda. La pendiente de la banda de flotacin se determina con
base en la paridad del poder de compra, pero no en la inflacin histrica, sino en
la inflacin esperada (o planeada) en los dos pases. Un incremento del tipo de
cambio de un da se llama el desliz diario.



Lo esencial del tipo de cambio fijo es la intervencin obligatoria del banco central
para lograr algn nivel objetivo del tipo de cambio. El tipo de cambio de libre
flotacin no excluye la posibilidad de intervencin del banco central. Sin embargo,
esta intervencin no es obligatoria y el instituto central no tiene ningn
compromiso con algn nivel especfico del tipo de cambio. La autoridad monetaria
deja que las fuerzas del mercado determinen el tipo de cambio a largo plazo, pero
interviene de manera espordica para evitar fluctuaciones excesivas a corto plazo.

Si las reglas de intervencin del banco central en el mercado cambiario son claras
y: conocidas, hablamos de una flotacin administrativa a. Si las reglas no son
claras, existe una flotacin sucia (dirty float). Si los bancos centrales de varios
pases se ponen de acuerdo para intervenir conjuntamente con el objeto de
fortalecer o debilitar una moneda determinada, tenemos una intervencin
cooperativa.

Las formas que asumen los regmenes cambiarios abarcan una amplia gama,
desde el patrn oro (el extremo los tipos de cambio fijos) hasta el tipo de cambio
de libre flotacin. Entre estos dos extremos existe una gran variedad de regmenes
hbridos (mixtos). La discusin sobre el rgimen ms adecuado para la economa
del pas y para la economa mundial en su conjunto est lejos de haber concluido.

Desde 1973 se disearon implantaron muchos regmenes cambiarios. Sin
embargo, el funcionamiento prctico de un rgimen cambiario puede ser muy
diferente de las intenciones de sus creadores. Los tipos de cambio "fijos" pueden
tener fuertes variaciones a la vez que los "flexibles" pueden ser relativamente
estables en el tiempo.



El objetivo de controlar el tipo de cambio es disponer de un mayor margen de
maniobra en la poltica macroeconmica. Para la mayora de los pases, el tipo de
cambio es el precio ms importante en la economa. No debe extraar el afn de
controlarlo, pero tampoco deberamos olvidar Aunque no todo lo que es deseable
es al mismo tiempo posible.
En el recuadro que sigue se enumeran los principales regmenes cambiarios
vigentes en la actualidad, desde los ms rgidos hasta los ms flexibles

REGMENES CAMBIARIOS EN LA PRCTICA.
Moneda nacional pegada a otra moneda considerada fuerte. Ms de 20 monedas,
entre ellas el peso argentino, estn pegadas al dlar a estadounidense. Otras 14
monedas (como la de Chad) estn pegadas al franco francs. Este rgimen recuerda el
patrn oro, con la diferencia de que el papel del oro est desempeado por una moneda
dura (de valor relativamente seguro)
Moneda nacional pegada a una canasta de monedas de los socios comerciales ms
importantes. Las monedas de Libia y de otros tres pases estn pegadas a los DEG
(derechos especiales de giro). Las monedas de otros 30 pases estn pegadas a canastas
de divisas confeccionadas a la medida.
Flexibilidad limitada contra una sola i. Las monedas de Arabia Saudita y Bahrein se
mueven casi junto con el dlar.
Flotacin conjunta (joint float).Las monedas de los pases que formas el sistema
monetario europeo se mueven juntas contra otras monedas. Sus tipos de cambio en
relacin con el euro son fijas.
Flotacin dentro de bandas ajustables de acuerdo con un conjunto de indicadores
(Chile, Colombia, Madagascar).
Flotacin administrativa (ms de 30 pases, entre los cuales se incluyen Grecia,
Israel, Polonia).


Flotacin libre (independent float). Este grupo incluye ms de 44 pases y sigue
creciendo (Estados Unidos, Reino Unido, Australia, Japn).

Mxico puede ser clasificado dentro del grupo 6 7, lo cual depende de la
interpretacin. Tenemos una flotacin libre, pero el Banco de Mxico interviene en
el mercado cambiario de manera transparente, de acuerdo con las reglas
publicadas con anticipacin. El objetivo de la intervencin no es llegar a algn
nivel de tipo de cambio objetivo, sino mitigar las variaciones exageradas de la
paridad de la moneda nacional en el corto plazo.

Chile pretende controlar la competitividad de su moneda mediante una banda de
flotacin que refleja la diferencia entre las tasas de inflacin de Chile y las de sus
principales socios comerciales. Este esquema no logr contrarrestar una fuerte
tendencia hacia la apreciacin del peso chileno en trminos reales. Simplemente,
si el tipo de cambio est pegado al piso de la banda por demasiado tiempo, las
autoridades monetarias se ven obligadas a mover toda la banda hacia abajo. El
resultado prctico no es muy diferente al que produce el sistema mexicano.

En caso de los pases en vas de desarrollo parece que las nicas opciones son la
1 o la 7. Para pegar la moneda nacional al dlar (u otra moneda fuerte) es
necesario renunciar a la poltica monetaria independiente y sustituir el banco
central por un consejo monetario (caja de conversin). La principal ventaja de este
rgimen es la estabilidad (baja inflacin, bajas tasas de inters) y la confianza.

Un alto nivel de confianza, aunado a las bajas tasas de inters, fomenta la
inversin y el crecimiento econmico. La principal desventaja es un menor margen


de maniobra frente a los choques externos. Un supervit en la balanza de pagos
genera presiones inflacionarias y dficit, es decir, recesin.

Tericamente, la libre flotacin (opcin 7) permite una gran flexibilidad de la
poltica fiscal y monetaria, dado que en este rgimen es el tipo de cambio el que
desempea el papel de la variable de ajuste. La principal desventaja es una
posible inestabilidad: una alta inflacin aunada a una gran variabilidad del tipo de
cambio. Vale la pena mencionar que para un pas que persigue poltica fiscal y
monetaria responsables y prudentes, los resultados econmicos son positivos
independientemente del rgimen cambiario.

Ningn rgimen cambiario funciona adecuadamente si no est acompaado por
unas polticas fiscal y monetaria responsables y prudentes.

La devaluacin de la moneda nacional es un incremento del precio del dlar (u
otra moneda extranjera) en trminos de la moneda local, en un rgimen del tipo de
cambio fijo. La devaluacin es determinada por las autoridades monetarias. Es
una decisin poltica. Lo contrario de la devaluacin es la revaluacin. La
devaluacin significa un debilitamiento de la moneda nacional frente a la
extranjera.

En un rgimen de libre flotacin si la moneda pierde valor, se dice que se
deprecia. Si gana valor, se aprecia.


La devaluacin y la depreciacin tienen el mismo significado econmico (el
debilitamiento de la moneda), pero mientras la primera es consecuencia de una
decisin poltica, la segunda es el resultado de las fuerzas de mercado.

La depreciacin del peso frente al dlar es lo mismo que la apreciacin del dlar
frente al peso, pero los porcentajes de depreciacin y apreciacin son diferente
debido al cambio de la base. Supongamos que el precio del dlar en Mxico sube
de 3.4 a 7 pesos. En este caso el dlar se aprecia 105.88%.

Para calcular el incremento porcentual de una variable dividimos el nuevo valor de la
misma entre el valor original, restamos uno y multiplicamos por cien

Aunque la apreciacin del dlar necesariamente implica la depreciacin del peso
sera absurdo afirmar que el peso se depreci 105.88%, ya que una depreciacin
de 100% significa una prdida total del valor. Para calcular el porcentaje de la


depreciacin del peso tenemos que contestar a la siguiente pregunta: Cul fue el
valor original del peso? El valor del peso era 1/3.4 = 0.2941 dlares. El nuevo
valor es 1/7 = 0.1429 dlares. El cambio porcentual entre estos dos valores: es -
51.43. As, podemos afirmar que el peso se depreci 51.43%, es decir perdi ms
de la mitad de su valor.

En una economa abierta, la poltica cambiaria est relacionada con los objetivos
de la poltica macroeconmica. En trminos generales podemos decir que el
objetivo de las autoridades es lograr el equilibrio interno y el equilibrio externo.
Otro objetivo importante es un crecimiento econmico alto y sostenido.

El equilibrio interno Se alcanza cuando el pleno empleo de los recursos de un
pas coexiste con la estabilidad de precios (pleno empleo y baja inflacin).

El equilibrio externo significa una posicin sostenible de la cuenta corriente.

La ltima definicin puede parecer un poco vaga, y as es en realidad. El equilibrio
externo puede darse en condiciones tanto de equilibrio de la cuenta corriente
como en condiciones de dficit o supervit en sta. Si existe dficit, ste debe ser
fcilmente financiable con un supervit correspondiente en la cuenta de capital. Si
hay supervit en la cuenta corriente, ste no debe ser tan alto como para colocar a
los socios comerciales en situacin de insolvencia.


En una economa abierta la poltica cambiaria est en el centro de la poltica
macroeconmica. Su conduccin depende de las prioridades acerca de variables
tales como la inflacin, el desempleo, las tasas de inters, la balanza comercial o
el crecimiento econmico.

Sin caer en el peligro de una simplificacin excesiva, podemos afirmar que la
historia del sistema monetario internacional del siglo XX es la historia de una lucha
entre los tipos de cambio fijos y los flexibles y entre los objetivos
macroeconmicos de equilibrio interno y equilibrio externo.

Hasta hace poco los gobiernos se inclinaban por los tipos de cambio fijos porque
aparentemente stos facilitan el intercambio comercial, fortalecen la cooperacin


internacional, fomentan la estabilidad de precios, reducen la especulacin
desestabilizadora y aseguran la disciplina de las polticas fiscales y monetarias.

En realidad, los tipos de cambio fijos contribuyen a disfrazar los errores de poltica
econmica, durante periodos prolongados pueden mantenerse alejados de su
nivel de equilibrio, suelen provocar desequilibrios externos y para su
mantenimiento requieren fuertes reservas de divisas para conducir, al final de
cuentas, a ajustes bruscos y muy dolorosos.

En los ltimos aos est surgiendo consenso en el sentido de que los tipos de
cambio flexibles, si bien no son ideales, por lo menos representan un mal menor.

HISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

El periodo del patrn oro clsico: 1876-1913

En el periodo del patrn oro clsico, el comercio entre las naciones fue
relativamente libre y los movimientos internacionales de capital no encontraban
restricciones. Londres era el centro indiscutible del comercio y las finanzas
internacionales. Se deca que el oro era el monarca annimo y la libra esterlina,
detrs del trono.

Cada pas estableca el valor de su unidad monetaria en trminos del oro. La
convertibilidad de los billetes en oro era garantizada por los gobiernos. Los tipos


cambio entre diferentes monedas reflejaban la proporcin entre las cantidades de
oro contenidas en cada moneda.

La onza de oro era convertible en 20.67dlares en Estados Unidos y en 4.2474
libras esterlinas en Gran Bretaa. As, cada libra vala 20.67/4.2474 = 4.8665
dlares cada dlar vala 0.2055libras.

Con el patrn oro, la convertibilidad en oro de cada divisa garantizaba la convertibilidad
entre todas las divisas.

De acuerdo con este sistema, la cantidad de dinero que circulaba en cada pas (la
oferta monetaria) estaba limitada por la cantidad de oro en manos de cada
autoridad monetaria. El oro constitua lo que en el lenguaje moderno llamamos
base monetaria. El oro aseguraba el valor estable del dinero. La cantidad de oro
a su vez estaba directamente relacionada con los resultados de la balanza de


pagos. Un supervit en la balanza de pagos conduca a una entrada de oro y un
incremento de la oferta monetaria. Un dficit en la balanza de pagos provocaba
una salida de oro y una reduccin del circulante.

Ajuste de los desequilibrios en la balanza de pagos bajo el patrn oro
El mecanismo de ajuste de los desequilibrios en la balanza de pagos bajo el
patrn oro fue objeto de intensas investigaciones. Todos concuerdan en que el
mecanismo de ajuste funcionaba de manera automtica, pero existen
controversias acerca de la forma en que funcionaba.

A continuacin presentaremos diferentes visiones del proceso de ajuste. Su
comprensin tiene ms inters que el meramente histrico, ya que es
indispensable para comprender las finanzas internacionales modernas.

El primer mecanismo, propuesto por los economistas clsicos, hace hincapi en la
relacin de la balanza de pagos con la cantidad del dinero en la economa, el nivel
de precios y las tasas de inters.



Supongamos que un pas sufre un dficit en la balanza de pagos, lo cual provoca
una salida de oro, en la medida en que los extranjeros desean convertir los billetes
del pas en oro. Dado que este metal constituye la base monetaria del pas se
reduce la cantidad de dinero en la economa, Esto tiene dos consecuencias. Por
un lado se reducen los precios internos, al haber menos dinero en comparacin
con el producto interno bruto (PIB) del pas. Por otro lado suben las tasas de
inters que representa el costo del dinero que ahora es ms escaso.

La reduccin del nivel de precios internos mejora la competitividad internacional
del pas. Se abaratan sus exportaciones en los mercados externos, a la vez que
se encarecen las importaciones para el mercado interno. En consecuencia
aumentan las exportaciones y disminuyen las importaciones, lo que mejora la


balanza comercial, la cuenta corriente y toda la balanza de pagos. Al mismo
tiempo altas tasas de inters atraen al capital extranjero a corto plazo, lo que
acelera el proceso de mejoramiento de la balanza de pagos.

En el caso de un pas con supervit en la balanza de pagos, el proceso
funcionara de manera opuesta: entrada de oro, aumento de la base monetaria,
aumento de los precios internos, reduccin de las tasas de inters, etctera.

El enfoque descrito fue desarrollado por primera vez por David Hume en 1752
como parte de su crtica de las propuestas de los mercantilistas. Los mercantilistas
alegaban que era necesario introducir restricciones al comercio para evitar la
salida del oro. Segn ellos, la salida del metal " empobreca" al pas afectado. Los
mercantilistas proponan restringir las importaciones y promover las exportaciones
para acumular oro y as enriquecerse" a costa de sus socios comerciales
demostr que este enfoque era absurdo, ya que la entrada del oro desencadenaba
un proceso automtico de ajuste que l llam "flujo en especie-precio. Segn
Hume, la riqueza de un pas no dependa de la acumulacin de oro, como
errneamente sostenan los mercantilistas, sino de la capacidad de produccin de
bienes y servicios que sirven para satisfacer las necesidades de la poblacin.

La ventaja del proceso de ajuste bajo el patrn oro es su carcter automtico y su
rapidez. La desventaja es que para que bajen los precios es necesaria una
recesin (reduccin de la actividad econmica), lo que reduce el nivel de vida de la
poblacin del pas obligado a ajustarse a un dficit en su balanza de pagos.

Efectivamente, en el vocabulario del siglo XIX la palabra deflacin (reduccin del
nivel de precios) era sinnimo de recesin.


La reduccin de la base monetaria, provocada por la salida de oro, primero
provoca una reduccin de la actividad econmica (recesin) y slo despus una
reduccin de los precios (deflacin).

Para facilitar el ajuste bajo el patrn oro exista un conjunto de "reglas del juego"
no escritas que los pases afectados tenan la obligacin de respetar. Al producirse
un dficit en la balanza de pagos y la salida de oro, el banco central del pas
estaba obligado a vender los activos internos (instrumentos de deuda) para as
reducir la base monetaria todava ms y acelerar el ajuste. La venta de los activos
internos contribua a un incremento de las tasas de inters y a una restriccin de
crdito. Si se respetaran, las reglas del juego haran el proceso de ajuste ms
doloroso pero lo acortaran de manera significativa.

En un pas con supervit en la balanza de pagos las reglas del juego requeran
que el banco central comprara los activos internos para aumentar todava ms la
base monetaria, relajar el crdito interno, bajar las tasas de inters, aumentar el
nivel de precios, reducir las exportaciones y aumentar las importaciones.
Con frecuencia, los pases deficitarios respetaban las reglas del juego, lo que
provocaba movimientos bruscos de las tasas de inters y en la disponibilidad de
crdito. El ajuste al dficit en la balanza de pagos invariablemente provocaba una
recesin. La inestabilidad interna se derivaba de la subordinacin de la poltica
econmica al objetivo del equilibrio externo.

El patrn oro exiga el sacrificio del equilibrio interno para mantener el equilibrio
externo.


Sin embargo, de manera rutinaria, los pases superavitarios no respetaban las
reglas del juego, lo que colocaba todo el peso del ajuste sobre los pases
deficitarios. El periodo del patrn oro se caracteriz por una baja inflacin
acompaada de frecuentes y profundas recesiones. El costo social de este
sistema fue elevado.

ESTERILIZACIN Y REPOSICIN

Las "reglas del juego" son exactamente lo contrario de la esterilizacin, que consiste en
medidas de poltica monetaria que contrarrestan los cambios en la base monetaria
provocados por los desequilibrios externos. Si un pas tiene supervit en la balanza de
pagos, la entrada de divisas aumenta la base monetaria y la cantidad de dinero en la
economa. Para neutralizar el efecto de un supervit en la cuenta de capital sobre la base
monetaria, el banco central vende bonos en el mercado abierto, recogiendo as el exceso
de liquidez.

En el caso de un dficit de la balanza de pagos y la subsecuente reduccin de la base
monetaria, la esterilizacin consistira en la relajacin del crdito interno y la compra de
activos internos por parte del banco central con el objeto de aumentar la base monetaria
en el mismo porcentaje en que se contrajo a consecuencia de la salida del oro (o divisas).
Este tipo de esterilizacin algunos autores la denominan reposicin.

Con la esterilizacin total, la oferta monetaria permanece constante, independientemente
de la posicin de la balanza de pagos.



En la prctica, el proceso de ajuste no pareca funcionar tal como lo indicaba la
teora. La reduccin de los precios era poco frecuente, debido a las polticas de
"esterilizacin" por parte de las autoridades monetarias y sobre todo a la poca
flexibilidad de los precios a la baja. La experiencia indica que para que bajen los
precios se requiere un periodo prolongado de recesin. A corto plazo, reduccin
de la demanda agregada tiene ms efecto sobre la produccin que sobre los
precios.

Si los precios eran poco flexibles a la baja, el mecanismo de ajuste no poda
funcionar tal como lo describan los economistas clsicos. Lo que suceda es que
el incremento de las importaciones, el principal culpable de los problemas con la
balanza de pagos, desencadenaba un proceso de reduccin de la actividad
econmica. En parte, esto se deba al desplazamiento de la demanda interna
hacia los productos externos y en parte a una reduccin de la inversin provocada
por aumento de las tasas de inters y menores ingresos de la poblacin. Segn
este esquema, la reduccin del PIB un dficit en la balanza de pagos fortaleca el
mecanismo de precios destacado por los economistas clsicos.

Las investigaciones empricas del periodo del patrn oro indican que aun cuando
los mecanismos sealados por los economistas funcionaban hasta cierto punto el
principal mecanismo de ajuste real consisti en los movimientos de capital a corto
plazo, atrado por las altas tasas de inters. En segundo lugar ocurra reduccin
de la actividad econmica en los pases deficitarios. Los precios bajaban slo en
contadas ocasiones. As, una consecuencia inevitable de cualquier ajuste a un
dficit en la balanza de pagos era la recesin. Esto indujo a las autoridades de
diferentes pases a buscar maneras no recesivas de lograr el equilibrio externo,
entre las cuales se incluan: el proteccionismo, las restricciones a los movimientos
internacionales de capital, las polticas de esterilizacin, etctera.


El periodo entre Guerras (1918-1939)

La Primera Guerra Mundial interrumpi el funcionamiento relativamente eficaz del
patrn oro. La mayora de los pases abandonaron dicho patrn y utilizaron la
emisin del papel moneda para financiar las actividades blicas. La emisin
inmoderada de billetes, aunada a la reduccin de la capacidad productiva de los
principales pases, contribuyeron a brotes inflacionarios e incluso la introduccin
de la "economa de guerra" en las potencias centrales. Los flujos del comercio
internacional fueron interrumpidos y el oro se convirti en el nico medio de pago
a nivel internacional.

Despus de la guerra prevalecan condiciones caticas tanto en el comercio como
en las finanzas internacionales. El periodo entre las guerras es el nico episodio


en la historia moderna durante el cual el comercio internacional creca a un ritmo
inferior al crecimiento econmico promedio, que de por s era muy bajo.

En el periodo 1918-1923 Alemania y algunos otros pases sufrieron episodios de
hiperinflacin que no teman precedentes en la historia." Los intentos de volver '"
patrn oro (Estados Unidos en 1918, Gran Bretaa en 1925, Francia en 1928)
fracasaron invariablemente. El problema no resuelto era cmo establecer de
cambio que reflejasen las nuevas realidades econmicas de la pos-guerra. Los
pases que pretendan volver al patrn oro no saban qu paridad garantizara el
equilibrio externo. En ese periodo fue desarrollada la teora de la paridad del
poder adquisitivo como un mtodo para determinar el tipo de cambio de equilibrio

El periodo 1929-1939 es conocido como la Gran Depresin, ya que fue el
descalabro del sistema capitalista hasta la fecha. Segn muchos analistas, el
manejo de la poltica monetaria y la ineficacia del orden econmico internacional
en ese periodo contribuyeron a la gravedad y la duracin de la depresin. El
colapso del sistema bancario en Austria en 1931 contribuy a que las principales


naciones comerciales abandonaran el patrn oro. En 1934 Estados implant un
patrn oro modificado. El valor de la onza de oro fue fijado en 35 dlares.

Mientras tanto, en Europa, todos los intentos por regresar al patrn oro generaban
fuertes recesiones y problemas polticos. Para resolver sus problemas de
desequilibrio interno, muchos pases recurrieron a devaluaciones competitivas
con el objeto de "exportar el desempleo" y "empobrecer al vecino". Se considera
que evaluacin es competitiva si el pas que la aplica no tiene problemas con la
balanza de pagos, sino que quiere exportar ms e importar menos para fomentar
el empleo interno.

Otra forma de la poltica de empobrecimiento del vecino consiste en un sistema de
"restricciones al comercio que incluye altos aranceles, cuotas y restricciones de
tipo administrativo, Las polticas de empobrecimiento del vecino inevitablemente
provocan represalias de los pases afectados. Surgen "guerras comerciales" que
efectivamente empobrecen a todos los participantes. Durante la gran Depresin el
volumen del comercio mundial se redujo a la mitad.

La libre flotacin de las principales divisas en los mercados cambiarios no
estableca las paridades de equilibrio. De manera sistemtica, los especuladores
elevaban valor de las monedas fuertes y bajaban el valor de las dbiles. En vista
del surgimiento de nuevos centros de finanzas internacionales (Nueva York y
Pars) los movimientos internacionales de capital de corto plazo se convirtieron en
elementos desestabilizadores.

Para empeorar la situacin, los pases daban prioridad al equilibrio interno al,
externo y no seguan las reglas del juego, Los bancos centrales esterilizaban los


movimientos internacionales de capital y de oro, rompiendo as la relacin entre la
posicin de la balanza de pagos y la oferta monetaria del pas. (La esterilizacin
neutraliza efectivamente el mecanismo de ajuste y hace que los desequilibrios
persistan durante periodos prolongados.)
Muchos historiadores consideran que la crisis econmica y el caos monetario de
los aos treinta contribuyeron a la Segunda Guerra Mundial.

Sistema de Bretton Woods (1944-1971)

La Segunda Guerra Mundial provoc un choque en la conciencia de las naciones
seguido de un nuevo espritu de cooperacin. Para evitar que se repitiera la
historia de entreguerras, las potencias ganadoras tomaron la decisin de
establecer un nuevo orden econmico mundial. Este orden tom su forma
definitiva en la conferencia de Bretton Woods, en julio de 1944,en la que
participaron 44 pases.

El sistema de Bretton Woods tena como objetivo impulsar el crecimiento
econmico mundial, el intercambio comercial entre las naciones y la estabilidad
econmica tanto dentro de los pases como a nivel internacional. Los Estatutos de
Convenio planteaban entre los pases afiliados al FMI los siguientes
requerimientos:

1. Promover la cooperacin monetaria internacional.
2. Facilitar el crecimiento del comercio.
3. Promover la estabilidad de los tipos de cambio.
4. Establecer un sistema multilateral de pagos.
5. Crear una base de reserva.


El sistema de Bretton Woods se basaba en tres instituciones, a saber:

El Fondo Monetario Internacional (FMI) deba garantizar el cumplimiento de las
normas acordadas en lo referente al comercio y las finanzas internacionales y
establecer facilidades de crdito para los pases con dificultades temporales de
balanza de pagos.

El Banco Mundial fue creado para financiar el desarrollo a largo plazo.
El Acuerdo General sobre los aranceles Aduaneros (GATT) tena como meta
la liberalizacin del comercio mundial.

El rgimen cambiario establecido en Bretton Woods es conocido como el patrn
oro de cambio. Segn este rgimen, cada pas fija el valor de su moneda en
trminos del oro (o dlares) y mantiene su tipo de cambio dentro de un rango de
variacin de 1% de su paridad en oro.

Los dficits temporales se financiaban con las reservas de cada pas y con
prstamos del FMI. En caso de desequilibrios fundamentales (grandes y
persistentes), el FMI permita un cambio en la paridad. Los pases miembro
contribuyeron con cuotas a la creacin del FMI. La magnitud de la cuota asignada
a cada pas, proporcional a su importancia econmica, determinaba el poder de
voto del pas y su capacidad para obtener prstamos del Fondo.

Cada pas deba pagar 25% de su cuota en oro y el resto en su propia moneda. Al
tomar prstamos del Fondo, el pas obtena monedas convertibles a cambio de


ms depsitos de su propia moneda, hasta que el Fondo tuviese en su poder
200% de la cuota como mximo. El pas poda tomar en prstamo no ms de 25%
de su cuota para un total de 125% cada cinco aos. Por cada prstamo adicional a
la posicin oro (el primer 25% de su cuota), se cobraban tasas de inters
crecientes y se impona una mayor supervisin por parte del Fondo.

El pas amortizaba sus prstamos recomprando su moneda al Fondo, hasta ste
poseyera no ms de 75% de la cuota. El Fondo slo aceptaba las monedas de las
cuales posea menos de 75% de las cuotas de los pases respectivos.

Las amortizaciones deban hacerse en un periodo de 3 a 5 aos.

Funcionamiento y evolucin del sistema de Bretton Woods
Durante los primeros 25 aos de su vigencia, el sistema establecido en Bretton
tuvo un gran xito. Fue uno de los factores ms importantes del auge, econmico
de la posguerra.

Las principales monedas europeas adoptaron la convertibilidad en 1961 (el yen en
1964). Hasta 1971, los aranceles nominales sobre los bienes manufacturas
bajaron a 7% y los efectivos a 12%, lo que estimul el crecimiento del comercial
internacional. Sin embargo, la liberalizacin comercial no fue seguida de inmediato
por la liberalizacin de los flujos de capital. Se permitieron restricciones a las
transacciones en la cuenta de capital para evitar movimientos desestabilizadores
del dinero caliente.



A pesar de su enorme xito inicial el sistema de Bretton Woods padeca de
algunos defectos de diseo que hacan inevitable su colapso. Adems, no todo
funcionaba como tal como haba sido previsto. En materia de ajuste de los tipos
de cambio, por ejemplo, los pases industrializados en desequilibrio fundamental
se oponan a modificar el valor de sus monedas. En cambio, los pases en vas de
desarrollo devaluaban con demasiada frecuencia.

Para resolver los problemas que se presentaban constantemente, el FMI tuvo que
hacer ajustes y modificaciones a su funcionamiento. Las ms importantes se
referan a una ampliacin de la capacidad de prstamos por parte del FMI, una
mayor flexibilidad en la modificacin de los tipos de cambio y la creacin de las
reservas mundiales. Hubo varios aumentos de cuotas al fondo, se renovaron los
Acuerdos Generales para Solicitar Crdito (GAB) y los prstamos normales fueron
complementados por los acuerdos stand by y swap.

Para resolver el problema de la escasez de oro, en 1970 se crearon los Derechos
Especiales de Giro (DEG) como unidad alternativa de reserva. El valor de un DEG
es el promedio ponderado de las cinco monedas ms importantes: el marco
alemn, el franco francs, el yen japons, la libra esterlina y el dlar
estadounidense. En trminos de dlares, el valor del DEG cambia con frecuencia.
En 1997, un DEG era equivalente a 1.3 dlares norteamericanos.
En 1968 se estableci un sistema de dos mercados de oro. El precio oficial del
oro se utilizaba tan slo en las transacciones entre los bancos centrales. El precio
de mercado del oro fue determinado por las condiciones de demanda y oferta,
muy por encima del precio oficial.

ELPROBLEMA DE LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS UNIDOS


Despus de la Segunda Guerra Mundial, mientras las economas de otros pases
se encontraban en ruinas, la de Estados Unidos estaba ms fuerte que nunca.
Adems de ser la moneda de reserva central, el dlar se convirti en moneda
mundial. Hasta 1957 haba una fuerte escasez de dlares. Estados Unidos
utilizaba el dlar de manera liberal para impulsar sus objetivos estratgicos. El
Plan Marshall contribuy a reconstruir Europa Occidental. Adems, Estados
Unidos arm a sus principales aliados y construy en todos los continentes una
extensa red de muy costosas bases militares.

Estados Unidos gozaba del privilegio del seoriaje. El seoriaje es la ganancia del
quin produce el dinero. Es la diferencia entre el poder de compra de la moneda y
su costo de produccin. Dado que el dlar era generalmente aceptado, los
norteamericanos podan comprar cualquier cosa en el mundo con el simple
recurso de imprimir ms billetes verdes. El seoriaje por un lado permita a
Estados Unidos financiar sus crecientes dficit comerciales con su propia moneda,
pero por otro lado limitaba su libertad de utilizar la poltica monetaria para lograr el
equilibrio interno.

El seoriaje es un privilegio que requiere una gran disciplina de quien lo posee. La
tentacin de abusar es casi irresistible. Todo parece indicar que Estados Unidos
abus de este privilegio. Si al principio del periodo de posguerra el apetito del
mundo por los dlares pareca prcticamente insaciable, durante dos dcadas
Estados Unidos no slo logr satisfacer esta hambre con creces, sino que
virtualmente inund el mundo con dlares.



Desde 1950, Estados Unidos ha registrado ao tras ao crecientes dficit en su
balanza de pagos. De 1950 a 1970 perdi 13 mmd de sus reservas de oro.

Adems, salieron del pas 40 mmd. Cuando termin la Segunda Guerra Mundial
Estados Unidos tena almacenado 75% de todo el oro del mundo. Esta reserva se
reduca a pasos agigantados en la medida en que los poseedores de dlares
demandaban su canje por el oro a precio de 35 dlares por onza.

En la dcada de los sesenta Estados Unidos implant polticas fiscal y monetaria
expansivas con el afn de financiar la poco popular guerra de Vietnam sin
aumentar los impuestos. Como consecuencia, la escasez de dlares se convirti
en abundancia. Conscientes de su responsabilidad como pas emisor de la
moneda de reserva, Estados Unidos, sin introducir polticas restrictivas, tom las
siguientes medidas:
Estimular las exportaciones
Reducir los gastos militares
Condicionar la ayuda externa
Gravar la compra de ttulos y valores extranjeros
En 1968estableci estrictos controles sobre su inversin extranjera directa.

Todas estas medidas resultaron tardas e insuficientes para evitar la crisis del
sistema monetario internacional.

El colapso del sistema de Bretton Woods


A medida que Estados Unidos demostraba incapacidad para reducir sus dficit y
que una gran cantidad de dlares no deseados se acumul en manos extranjeras
perdi la confianza en el dlar y el sistema se derrumb.

En 1971las expectativas de devaluacin del dlar provocaron una gran fuga de
capitales de Estados Unidos. Algunos bancos centrales europeos intentaron
convertir sus reservas de dlares en oro. Ante ello, Estados Unidos suspendi la
convertibilidad del dlar en oro e impuso una sobretasa de 10% a las
importaciones.

En un intento por salvar al sistema de Bretton Woods, los 10 pases ms grandes
del mundo firmaron el Acuerdo Smithsoniano (1971). Los principales puntos del
acuerdo fueron:
Devaluar el dlar (el precio de la onza de oro pas de 35 a 38 dlares),
Revaluar de otras monedas fuertes
Suspender la convertibilidad del dlar a oro.
Ensanchar de la banda de fluctuacin de los tipos de cambio de 1% a
2.25% alrededor de las nuevas paridades.

El Acuerdo Smithsoniano, que en su tiempo fue considerado como un gran xito,
result insuficiente para reestablecer la confianza. El dlar sigui sujeto a fuertes
presiones hasta que en 1973 se liberaran los tipos de cambio que hasta hoy
permanecen fluctuantes, con algunas intervenciones de las autoridades monetarias
para mantener el orden en los mercados.

Entre las principales causas del derrumbe del sistema de Bretton Woods podemos
mencionar las siguientes:


1 El sistema patrn oro de cambio, que dependa de la confianza
internacional en un solo pas, desde su inicio contena la semilla de la crisis
de convertibilidad.
2 En la prctica, los costos de ajuste de los tipos de cambio entre las
principales monedas resultaron muy elevados.
3 Las polticas expansivas (inflacionarias) estadounidenses crearon el
fenmeno de exportacin de la inflacin, y para otros pases la nica
alternativa a importar la inflacin de Estados Unidos fue la libre flotacin de
sus monedas.

LOS REGIMENES CAMBIARIOS y LA "IMPORTACIN" DE LA INFLACIN

Si Estados Unidos tiene un dficit en la balanza de pagos, esto significa que sus
socios comerciales tienen supervit. Las reservas internacionales de un pas
superavitario aumentan, lo que, caeteris paribus, aumenta su base monetaria y la
cantidad del dinero en circulacin. Si los supervit son altos y persistentes, su
esterilizacin mediante la venta de los activos internos resulta cada vez ms difcil.
As, al crecer la oferta monetaria a un ritmo mayor que la produccin, los precios
suben. El pas superavitario "importa" la inflacin del pas deficitario (Estados
Unidos).

Para un pas superavitario la nica alternativa a importar la inflacin es dejar que
su moneda se aprecie en relacin con la moneda del pas deficitario, lo cual es
difcil de lograr bajo el rgimen de tipos de cambio fijos. Si los pases no pueden
ponerse de acuerdo acerca de una poltica monetaria comn (unos prefieren
polticas restrictivas y otros expansivas), es mejor que el valor de sus monedas
flucte de acuerdo a la oferta y la demanda.


En vista de lo dicho no es de extraar que como condicin previa a la creacin de
la moneda europea (euro) se postul la homogeneizacin de las polticas fiscales
y monetarias de los pases involucrados. Todos los pases que deseen sustituir
sus monedas nacionales por el euro tienen que lograr una serie de objetivos
sumamente restrictivos en materia de poltica fiscal y monetaria (Acuerdo de
Maastricht).

El actual sistema monetario internacional

Como vimos en el breve esbozo histrico presentado, el sistema monetario
internacional siempre pretende ajustarse a las cambiantes condiciones de la
economa mundial. Durante los ltimos 20 aos el ritmo de los cambios se aceler
considerablemente. Ningn sistema de tipos de cambio fijos hubiera soportado
transformaciones tan dramticas. Parece que, en un mundo que experimenta un
proceso de cambio estructural profundo, la nica opcin es el sistema de tipos de
cambio flexibles.

Resulta imposible resumir todos los cambios que ocurren en el mundo.
Mencionaremos slo algunos:

Cambia el poder econmico relativo de los distintos pases y continentes. El
peso relativo de la economa norteamericana en la economa mundial
decrece. Este fenmeno no se debe a una supuesta decadencia de
Estados Unidos, sino al increble ascenso econmico de los pases del
sudeste asitico: primero Japn, despus los cuatro tigres 10 y
recientemente China.


Se producen desequilibrios comerciales crecientes, relacionados con el
cambio del poder econmico. Debido a sus enormes dficit comerciales,
Estados Unidos se ha convertido en la "locomotora" de la economa
mundial. Una recesin grave en este pas puede tener consecuencias
incalculables para los pases exportadores.
Se modifican constantemente los precios relativos internacionales (petrleo,
metales, caf, semiconductores, etc.). Un deterioro brusco de los trminos
de intercambio" puede convertir rpidamente un pas superavitario en uno
deficitario.
Se crean bloques econmicos regionales (Europa, Amrica del Norte, Asia).
Se desplom el comunismo y los pases que lo aplicaron estn tratando de
integrarse en la economa global.

En la actualidad, la mayora de los pases tienen algn sistema de flotacin
controlada. Las autoridades monetarias no pretenden defender ningn nivel
particular de tipo de cambio, pero intervienen en los mercados de divisas para
suavizar las fluctuaciones especulativas de corto plazo. Si un banco central se
opone a las tendencias del mercado, ello slo aumenta la especulacin y al final
de cuentas tiene un efecto opuesto al deseado.

Despus del derrumbe definitivo del sistema de Bretton Woods en 1973, el Fondo
Monetario Internacional tuvo que buscar un nuevo papel para justificar su
existencia .Este nuevo papel incluye:

1 Supervisar la poltica econmica de los pases miembro.
2 Promover polticas fiscales y monetarias responsables.
3 Impulsar el desarrollo del sector privado y de los mercados libres. Ayudar a
los gobiernos a crear un entorno institucional y poltico en el que el sector
privado pueda crecer.


4 Sealar los puntos dbiles en cada economa nacional (prender los focos
rojos) y exigir medidas correctivas.
5 Organizar paquetes de rescate para los pases en problemas: Mxico en
1995; Tailandia, Corea del Sur e Indonesia en 1997. El pas que acepta el
rescate est obligado a firmar una carta de intenciones en la cual se
compromete a resolver los problemas que provocaron la crisis.
6 Promover las reformas de los sistemas financieros de los pases miembros.
7 Coordinar los esfuerzos internacionales para perfeccionar el sistema
monetario internacional.

El sistema monetario internacional ha funcionado bastante bien, tomando en
cuenta los innumerables choques externos a los que fue sujeta la economa
mundial en los ltimos aos. Sin embargo, la volatilidad de los tipos de cambio
genera una gran preocupacin y constantes llamadas a la imposicin de algunas
restricciones. La propuesta que se discute con cierta regularidad en los foros
internacionales es establecer reas objetivo de fluctuaciones permitidas y
coordinar las polticas macroeconmicas entre los pases lderes.
Segn algunos tericos un sistema monetario ideal tendra los siguientes atributos:

1 Tipos de cambio fijos.
2 Libertad de los movimientos internacionales de capital.
3 Independencia de las polticas monetarias.

Parece obvio que ningn sistema puede tener los tres atributos al mismo tiempo.
Si los pases desean autonoma en materia de poltica monetaria, deben estar
obligados a restringir los movimientos de capital y ajustar peridicamente el valor
de sus monedas.



Los tipos de cambio fijos requieren de la homogeneizacin de las polticas
macroeconmicas de los pases que entraran en tal sistema (como en la
Comunidad Econmica Europea). Mientras que es totalmente imposible que 170
pases establezcan alguna poltica comn mediante negociaciones, todo parece
indicar que la disciplina del mercado est logrando esta hazaa.

Durante los ltimos aos observamos una homogeneizacin de facto de las
polticas econmicas de los pases que se incorporaron al proceso de
globalizacin.
Para ser competitivos, todos los pases deben hacer lo siguiente:

Bajar las tasas de inflacin.
Lograr el equilibrio en las finanzas pblicas.


Eliminar las barreras comerciales.
Otorgar autonoma a sus bancos centrales o aplicar una poltica monetaria
conservadora.
Reducir el gasto pblico como porcentaje del PIB.
Reducir los impuestos.
Desregularizar sus economas y fortalecer el mecanismo del mercado.
Privatizar las empresas paraestatales e impulsar la competencia.
Fomentar el ahorro y la inversin.
Invertir en infraestructura fsica y capital humano.

Parece como si los mercados financieros internacionales tuvieran una larga lista
de polticas econmicas correctas y evaluaran cada pas continuamente segn
esta lista. Si un pas aplica las polticas adecuadas en un rubro, obtiene una
palomita. En caso contrario, obtiene una tacha. Los pases con el mayor nmero
de palomitas son generosamente recompensados por los mercados
internacionales: acceso ilimitado a crdito, entrada de la inversin extranjera
directa, bajas tasas de inters, etctera. Los pases con el mayor nmero de
tachas reciben un castigo: salida de capitales, negacin de crdito, tasas de
inters altas. De esta manera la disciplina del mercado est logrando lo que sera
imposible lograr en una conferencia internacional al estilo de Bretton Woods.

TIPOS DE CAMBIO FIJOS VERSUS FLEXIBLES

La discusin acerca de las ventajas y las desventajas de los diferentes regmenes
cambiarios est lejos de haber concluido. Una revisin de la bibliografa parece
sugerir que la mayora de los economistas favorecen los tipos de cambio fijos.

Los pases que quieren ir en contra de la corriente globalizadora estn condenados a la
marginalizacin y el subdesarrollo.


Existen ms argumentos tericos en contra de los tipos de cambio flexibles que a
su favor. Sin embargo, los acontecimientos de la ltima dcada indican que la
mayora de los argumentos en contra de los tipos de cambio flexibles no
encuentran sustento en los hechos.
A continuacin enumeraremos algunos argumentos a favor y en contra de la libre
flotacin de los tipos de cambio. Hacemos notar que las supuestas desventajas
slo representan posibilidades tericas, no apoyadas por la experiencia prctica.
VENTAJAS DESVENTAJAS
El ajuste de los desequilibrios en
la balanza de pagos es
automtico, mediante la
modificacin de la paridad.
El ajuste de los tipos de cambio
es continuo, gradual y de bajo
costo.
La eliminacin de las
devaluaciones catastrficas
aumenta la confianza en la
economa.
No hay necesidad de grandes
reservas internacionales.
Las polticas monetarias no
estn sujetas a las exigencias
del equilibrio externo.
Se desalientan los movimientos
de capital especulativo a corto
plazo.
Las autoridades no tienen que
calcular el tipo de cambio de
equilibrio.
La flexibilidad puede ser
inflacionaria.
Las fluctuaciones a corto plazo
pueden ser excesivas y
desestabilizadoras, lo que
aumentara la incertidumbre y
limitara el comercio y la
inversin.
Las fluctuaciones pueden
distorsionar el patrn de
especializacin mundial y reducir
el comercio.
Aumenta la incertidumbre, lo que
dificulta la planeacin del
presupuesto y la planeacin
corporativa.



Se liberalizan los flujos
internacionales de capital.
Crecen los mercados financieros
internacionales.
Las depreciaciones son
reversibles.

Los partidarios de los tipos de cambio fijos aducen que este sistema tiene las siguientes
ventajas sobre las tasas de cambio flexibles:

1 Genera menos incertidumbre en el comercio y las finanzas internacionales.
2 Es ms probable que genere una especulacin estabilizadora.
3 Exige una mayor disciplina de precios.

En la prctica, sobre todo en las economas menos desarrolladas, los tipos de
cambio fijos generan ms incertidumbre que los tipos de cambio flexibles,
conducen a una especulacin desestabilizadora y sirven de disfraz a polticas
irresponsables. Los tipos de cambio fijos alientan los movimientos de capital a
corto plazo, porque garantizan al inversionista el rendimiento de su moneda. En
cambio, bajo los tipos de cambio flexibles, el inversionista corre el riesgo cambiario
y busca una cobertura (que tiene su costo) o invierte a plazo ms largo.

Supongamos que un inversionista extranjero desea invertir sus fondos en Mxico
durante una semana. Bajo el rgimen del tipo de cambio fijo, el nico requisito
para que esta operacin resultara lucrativa es que el rendimiento en pesos fuera
ms alto que el rendimiento en la moneda del inversionista y que los costos de
transaccin sean ms bajos que la ganancia sobre toda la operacin.



Con los tipos de cambio flexibles estas condiciones ya no son suficientes. Si, por
ejemplo, durante el periodo de tenencia de pesos por un inversionista extranjero
estos se deprecian 1%, al tratar de volver a su moneda despus de una semana
de inversin en pesos, el inversionista sufrir una prdida de capital de 1% por
semana, lo que es equivalente a 52% anual. La diferencia de rendimiento en
pesos y en dlares difcilmente puede ser mayor que 52% anual. Si el inversionista
cubre su riesgo cambiario mediante algn instrumento financiero, el costo de
cobertura fcilmente puede ser igual a la diferencia de rendimiento entre las dos
monedas, con lo cual el movimiento de capital a corto plazo resultar poco
rentable. En conclusin:

Otra ventaja de los tipos de cambio flexibles es que estimulan el desarrollo de los
mercados financieros y mejoran la calidad de anlisis del riesgo en todas las
operaciones financieras. El riesgo cambiario implcito en el rgimen de libre
flotacin obliga a las empresas a medir con exactitud el nivel de exposicin tomar
las medidas necesarias para reducir el riesgo a niveles aceptables. Esto genera
una demanda de diversos instrumentos de cobertura y especulacin, lo que
favorece el desarrollo de los mercados financieros. Desde que se inici la flotacin
del peso, se introdujeron los futuros del peso y las opciones sobre los futuros de
Chicago. En diciembre de 1998 arranc mercado de instrumentos derivados en la
Bolsa Mexicana de Valores (MEXDER). El primer instrumento ofrecido fueron los
futuros del dlar.

La libre flotacin de las monedas genera menos presiones restrictivas sobre los
flujos internacionales de capital, lo que favorece un mayor movimiento de
El rgimen cambiario de libre flotacin desalienta los movimientos internacionales de
capital a muy corto plazo.


capitales entre las naciones. La constante migracin de capital, en busca de una
mayor utilidad, contribuye a una asignacin ms eficiente de los recursos
productivos a nivel mundial y permite maximizar los beneficios del comercio
intertemporal.

El desarrollo de los mercados financiero requiere a informacin ms abundante,
fidedigna y oportuna, lo cual genera presiones para que los gobiernos mejoren la
calidad de sus sistemas de informacin y publiquen la informacin lo ms pronto
posible. Despus de la crisis de 1994, por ejemplo el gobierno de Mxico publica
toda la informacin financiera pertinente en Internet. Toda esta informacin est
sujeta a un constante escrutinio por parte de miles de analistas y especuladores,
tanto nacionales como extranjeros. Cualquier debilidad es detectada
inmediatamente y afecta la cotizacin del peso al contado y a futuro.

En resumen:

El rgimen cambiario de libre flotacin contribuye al desarrollo e incrementa la eficiencia
de los mercados financieros.


Segn sus detractores, el rgimen de tipo de cambio flexible le quita al gobierno la
responsabilidad de ajuste del desequilibrio externo. Esto libera al banco central de
la obligacin de apoyar el tipo de cambio y le permite buscar el equilibrio interno
(pleno empleo) mediante polticas monetarias expansivas. La falta de disciplina
monetaria, aunada a una constante depreciacin de la moneda nacional, conduce
inevitablemente a altas tasas de inflacin.

Este argumento terico no est corroborado por los hechos. En la prctica ningn
gobierno es indiferente frente al valor de su moneda. La depreciacin de la
moneda nacional es considerada por el pblico como un signo inequvoco del
fracaso de las polticas econmicas. Para asegurar un valor estable de su moneda
el gobierno se ve obligado a implantar la disciplina fiscal y polticas que impulsen


el crecimiento econmico y la competitividad. Cualquier error de poltica se refleja
inmediatamente en una prdida de valor de la moneda nacional tanto al contado
como a futuro. El gobierno no puede ignorar estas seales de censura por parte
de los mercados financieros so pena de sufrir reveses polticos, por lo que se
siente obligado a tomar medidas correctivas. En la prctica, con el tipo de cambio
flexible el margen de error es ms pequeo que con el tipo de cambio fijo y las
correcciones son ms rpidas.

Paradjicamente, el tipo de cambio fijo permite, hasta cierto punto, "esconder la
basura abajo de la alfombra". Mientras la moneda nacional se mantiene firme, la
gente piensa que todo est bien. Al amparo de este falso sentido de seguridad, el
gobierno tiene un amplio margen de maniobra para introducir polticas poco
prudentes. Al no haber ajustes de poltica pequeos pero frecuentes, los
problemas se acumulan y peridicamente se necesitan ajustes drsticos.

Esto sucedi en Mxico en 1982 y 1995. Una fuerte devaluacin es ms
inflacionaria que una depreciacin gradual. Adems, puede desarticular toda la
economa y provocar una crisis poltica de graves consecuencias.

El argumento de que los tipos de cambio flexibles originan una especulacin
desestabilizadora tampoco tiene mucho peso. Con libre flotacin, los ajustes a los
desequilibrios son ms bien graduales. La disciplina del mercado no permite que
se acumulen los desequilibrios. Los especuladores tienen expectativas
divergentes, que en gran medida se anulan mutuamente: mientras unos compran
El rgimen cambiario de libre flotacin favorece una mayor disciplina fiscal y monetaria.



las divisas, otros las venden. Cada noticia nueva provoca un ajuste de
expectativas, por lo que los movimientos del tipo de cambio son muy frecuentes
pero no muy bruscos.

Con el tipo de cambio fijo, los desequilibrios no atendidos se acumulan y en algn
momento todos los especuladores estn convencidos de que la devaluacin es
inminente. La sospecha de la devaluacin provoca una crisis en la balanza de
pagos. Los especuladores venden la moneda nacional, con lo que presionan el
tipo de cambio al alza. Las autoridades monetarias, si tienen reservas, se sienten
comprometidas a venderlas para aumentar la oferta de divisas y mantener el tipo
de cambio fijo. El resultado depende de que la intervencin sea esterilizada o no,
pero en cualquier caso es muy negativo.

La venta de dlares por parte del banco central, caeteris paribus, reduce la oferta
monetaria, ya que, al vender dlares por pesos, recoge la moneda nacional del
mercado. Para contrarrestar este efecto, el banco central utiliza los pesos ganados
con la venta de dlares para comprar activos internos (bonos) que circulan en la
economa, con lo que se reinyecta la moneda nacional al mercado.

Con una esterilizacin de 100%, la cantidad de dinero permanece constante y las
de inters no cambian. Todo parece muy bien, exceptuando el hecho de que con
cada venta de dlares las reservas internacionales del banco disminuyen. Cuando
las reservas son ya muy bajas, el banco finalmente decide devaluar la moneda. El
pnico desatado por la devaluacin aumenta la demanda de divisas y eleva su
precio mucho ms all de lo que antes de la devaluacin era considerado como un
nivel de equilibrio. Al carecer de reservas, el banco central no tiene capacidad
para apoyar el nuevo nivel del tipo de cambio y est obligado a permitir que la
moneda nacional se devale una y otra vez ms. Esto provoca ms pnico, brotes


inflacionarios, fuga de capitales, crisis poltica, la lucha por la distribucin del
producto, etctera. Una devaluacin aplazada y no controlada (por falta de las
reservas que se gastaron para aplazarla) tiende a convertirse en una catstrofe
econmica (Mxico en 1982y 1994).

El intento de mantener el tipo de cambio fijo mediante una intervencin esterilizada
slo logra aplazar un ajuste inevitable. Los especuladores, seguros de que al final
de cuentas ganarn, siguen vendiendo la moneda nacional. Resulta muy difcil
frenar un ataque especulativo. En la mayora de los casos, las fuerzas del
mercado superan las fuerzas combinadas de las autoridades monetarias y el FMI.
Resulta ms eficaz devaluar la moneda nacional cuando todava


Se cuenta con reservas y despus defender el nuevo tipo de cambio que est ms
cerca del nivel determinado por los factores econmicos fundamentales.


Una intervencin no esterilizada podra mantener el nivel del tipo de cambio pero a
un costo de una fuerte recesin. El mecanismo es muy semejante al presentado
en la figura anterior, sustituyendo la palabra "oro" por la palabra "dlar".

Cuando el Banco de Mxico vende dlares, la oferta monetaria se reduce porque
cada persona que compra un dlar deja de poseer la cantidad correspondiente de
pesos. La reduccin de la oferta monetaria presiona las tasas de inters al alza. Si
bien las altas tasas de inters por un lado atraen al capital extranjero, por el otro
reducen la inversin productiva y el consumo. La recesin subsecuente reduce las
importaciones tanto de bienes de inversin como de los intermedios y de
consumo. Al mismo tiempo, los productores nacionales que tienen productos de
calidad internacional aumentan las exportaciones. La balanza de pagos se
equilibra, pero el costo social es sumamente elevado.

Independientemente de que la intervencin de las autoridades monetarias en el
mercado de divisas sea esterilizada o no, el ajuste del tipo de cambio bajo el
rgimen del tipo de cambio fijo es muy costoso y conflictivo.

Hasta la fecha la experiencia de Mxico con los tipos de cambio fijos no ha sido
muy alentadora. Hubo tres devaluaciones catastrficas (1976,1982Y1994) y
muchas otras menos graves durante toda la dcada de los ochenta. El tipo de
cambio fijo result ser no muy fijo. Despus de establecer la libre flotacin en
diciembre de 1994, el peso mexicano vivi un periodo de gran volatilidad. Una vez
superado la inestabilidad econmica, sus fluctuaciones diarias son muy pequeas.

En 1997, las variaciones del valor del peso frente al dlar son menores que las de
las principales divisas como el marco alemn o el yen japons.


El rgimen de libre flotacin no excluye la posibilidad de una depreciacin brusca
del peso frente al dlar, si cambia la percepcin que los mercados internacionales
tienen de Mxico. Un posible ajuste de la paridad no tendra consecuencias
desastrosas si el Banco de Mxico se abstuviera de intervenir en el mercado
cambiario. La mejor garanta de no intervencin de las autoridades monetarias es
no contar con las reservas suficientes para hacerlo. La experiencia demuestra que
la nica circunstancia bajo la cual la flotacin es verdaderamente limpia es cuando
el banco central no posee las reservas adecuadas (como Mxico en 1995 y 1996).
Los dlares que el Banco de Mxico compra ejerciendo sus opciones mensuales
deberan ser utilizados para reducir la deuda pblica externa y no para abultar las
reservas internacionales. Para evitar que las compras de dlares por parte del


Banco de Mxico aumenten la base monetaria y la cantidad del dinero en la economa,
el Banco de Mxico est obligado a esterilizar estas compras. Por ejemplo, si compra mil
millones de dlares debera vender los instrumentos de deuda interna por la misma
cantidad (en pesos). Si los dlares comprados se dedicaran a amortizar la deuda externa,
esta operacin sera equivalente a una sustitucin de la deuda externa por la deuda
interna.
MOMENTO TRES
BALANZA DE PAGOS

3. BALANZA DE PAGOS

CONTABILIDAD DE BALANZA DE PAGOS:

La balanza de pagos de un pas es el resumen de todas sus transacciones
econmicas con el resto del mundo, durante un determinado ao. La balanza de
pagos registra todos los ingresos de divisas al pas, as como todos los egresos.
El principal objetivo de la balanza de pagos es informar al gobierno sobre la
posicin internacional del pas y ayudarlo a formular polticas monetarias, fiscales
y comerciales. El anlisis de la balanza de pagos permite determinar la oferta y
demanda de divisas extranjeras y tener una idea acerca de los movimientos
futuros del tipo de cambio. Si de la balanza de pagos se desprende que la
demanda de divisas rebasa a la oferta, podemos esperar una depreciacin de la
moneda nacional.
La balanza de pagos permite detectar los desequilibrios externos y sus causas.
Los desequilibrios en la balanza de pagos es la principal razn por la que Mxico
no puede lograr un crecimiento econmico alto y sostenido, necesario para


eliminar la pobreza y asegurar el pleno empleo. Cada vez que la economa
mexicana empieza a crecer vigorosamente, las importaciones tienden a crecer
ms rpidamente que las exportaciones y la consecuente crisis de la balanza de
pagos conduce a las polticas de ajuste que provocan una recesin.
GRFICO N. 1

El hecho de que el crecimiento de la economa mexicana se ve limitado por los
problemas en la balanza de pagos se llama estrangulamiento externo.

BALANZA DE
PAGOS
Expectativas
acerca del TLC
futuro
Competitividad
Internacional
Oferta de
divisas
Demanda de
divisas
Tipo
De Cambio


GRFICO N. 2

CHOQUES
EXTERNOS
Dficit en la
balanza de
pagos
Crecimiento
Econmico
Polticas
De ajuste
Desaceleracin
O recesin


Los datos de la balanza de pagos se publican cada trimestre y son objeto de un
cuidadoso estudio por parte de los funcionarios del gobierno, los empresarios, los
especuladores y todos los tomadores de decisiones. Ya unos das antes de la
publicacin de estos datos podemos observar en los mercados financieros un
ajuste de las variables principales: tasas de inters, tipos de cambio spot y a
futuro, ndices burstiles, etc. Si se esperan resultados positivos de las
transacciones del pas con el resto del mundo, la moneda nacional se fortalece,
las tasas de inters bajan y los precios de las acciones suben. Lo contrario sucede
si el saldo de las transacciones del pas con el extranjero es percibido como
negativo por los mercados financieros.
Una comprensin cabal de los diferentes rubros que conforman la balanza de
pagos es absolutamente indispensable para la toma racional de las decisiones
econmicas y financieras.
La balanza de pagos consta de tres cuentas:
Cuenta Corriente
Cuenta de capital
Cuenta de reservas oficiales

Una transaccin es contabilizada como crdito (+), si conduce al recibo de un
pago por parte de los extranjeros. El resultado de las transacciones-crdito es que
las divisas extranjeras entran al pas. Las transacciones-crdito se registran en la
balanza de pagos como ingresos. Estas transacciones aumentan la oferta de
divisas en el mercado cambiario. Alternativamente podemos decir que las
transacciones-crdito aumentan la demanda de moneda nacional, por lo que
contribuyen a su fortalecimiento.
Una transaccin es contabilizada como dbito (-) si conduce a un pago a los
extranjeros. Las divisas salen del pas. Las transacciones-dbito se registran en


las divisas en el mercado cambiario. Alternativamente, aumentan la oferta de la
moneda nacional, por lo que contribuyen a su debilitamiento.
SALDO EN CUENTA CORRIENTE:
La cuenta corriente incluye el comercio de bienes (balanza comercial), servicios
(balanza de servicios) y transferencias unilaterales.

La cuenta corriente es la suma de las balanzas de bienes (comercial), servicios,
renta y transferencias corrientes. Un dficit en la cuenta corriente implica que los
residentes de la economa ecuatoriana han aumentado sus pasivos netos frente al
resto del mundo.



Balanza de Bienes
En el tercer trimestre de 2009, las exportaciones ecuatorianas subieron en 12.5%
respecto del trimestre precedente. El ingreso por las ventas petroleras al exterior
mejor en 23.4%, debido principalmente al incremento en el precio promedio del
crudo ecuatoriano (de USD 50.8 en el segundo trimestre a USD 61.6 por barril en
el tercer trimestre), as como tambin a un aumento del volumen exportado en el
orden del 9.1%, comparado con el segundo trimestre de 2009.5. De su lado, las
exportaciones no petroleras aumentaron en 1.3%.

Entre las exportaciones no petroleras, destacan las de banano a pesar de mostrar
una baja en el tercer trimestre de 2009 (USD 475.7 millones) , frente al segundo
trimestre (USD 482.3 millones) ; y, las de camarn que experiment una
disminucin de USD 162.2 millones a USD 154.5 millones en el tercer trimestre.


Las ventas al exterior de petrleo crudo, en tanto, llegaron a USD 1,862.7 millones
frente a USD 1,499.7 millones del segundo trimestre de 200

Comparando el tercer trimestre de 2009 (USD 2,070.2 millones) frente al similar
perodo de 2008 (USD 3,420.6 millones), observamos que las exportaciones
petroleras muestran un descenso en el orden del -39,5%; asimismo, se nota una
baja en las exportaciones no petroleras en -6.8%.

Respecto a las importaciones, stas mostraron un incremento en el orden del
10.9%, frente al segundo trimestre de 2009. De manera particular, las
importaciones de combustibles y lubricantes crecieron en 49.4%; las materias
primas para la industria subieron en 7.6%; los materiales destinados a la
construccin bajaron en -1.9%; las importaciones de bienes de capital tambin
disminuyeron en -2.3%, destacndose en este grupo los bienes de capital
destinados a la industria por ser los nicos en observar una tendencia creciente
(1.3%).


Frente al tercer trimestre de 2008 las importaciones disminuyeron en -31.0%.
Entre los principales productos que importa la economa ecuatoriana, los
combustibles y lubricantes cayeron en -42.6%; los bienes de capital en 22.5%;y,
los bienes de capital destinados a la actividad agrcola bajaron de USD 26.0
millones a USD 19.6 millones.
En el tercer trimestre del presente ao, el dficit de la balanza comercial no
petrolera lleg a USD 1,161.0 millones.

Balanza de Servicios



En el tercer trimestre de 2009, el dficit de la balanza de servicios (USD 339.6
millones) fue menor en -10.7% con respecto al trimestre precedente (USD -306.8
millones), debido bsicamente a una disminucin en los pagos por fletes de
importaciones. Con relacin al tercer trimestre de 2008 (USD -432.3 millones), la
balanza de servicios mostr un dficit menor en el orden del -21.4%, debido a una
baja en los fletes de importacin, tanto martimos como areos, entre los
principales servicios recibidos.

El total de ingresos por servicios prestados durante el tercer trimestre de 2009 fue
de USD 313.2 millones, frente al total de egresos por servicios recibidos de USD -
652.7 millones, lo que da un dficit de USD -339.6 millones, originado por pagos
de fletes de importaciones, seguros y otros servicios, habida cuenta que la
mayora de compras externas y una parte importante de las exportaciones, se
realizan con servicios de transporte de no residentes, debido al reducido nmero
de naves martimas y areas de bandera ecuatoriana. Es decir, mientras el
aumento de las importaciones ha representado ms pagos por el servicio de
transporte a no residentes, el aumento de las exportaciones no se ha traducido en
mayores ingresos por el servicio de transporte a no residentes.



Balanza de Renta

En el tercer trimestre de 2009, la balanza de renta fue deficitaria en USD 299.0
millones, monto inferior en -27.5% al registrado en el trimestre anterior (USD
412.6 millones) y en -28.0% en relacin al tercer trimestre de 2008 (USD 415.4
millones).

La renta recibida por concepto de rendimientos de las inversiones en el exterior las
reservas internacionales e inversiones privadas) sum USD 5.4 millones en el
tercer trimestre de 2009, que en trminos porcentuales es el -34.7% menor que el
segundo trimestre (USD 8.2 millones) y el -88.0% tambin inferior que el tercer
trimestre de 2008 (USD 44.7 millones).



Por su parte, la renta pagada en el tercer trimestre de 2009 (USD -304.4millones)
representa el 6.7% del total de los egresos de la cuenta corriente, siendo sus
principales componentes los intereses por prstamos de acreedores no vinculados
(USD -102.2 millones) y la renta proveniente de la inversin directa (USD -199.8
millones).

Transferencias Corrientes

En el tercer trimestre de 2009, la balanza de transferencias corrientes registr un
supervit de USD 709.9 millones, debido fundamentalmente al ingreso de remesas
de trabajadores ecuatorianos que subieron de USD 609.7 millones en el segundo
trimestre de 2009 a USD 655.8 millones en el tercer trimestre del mismo ao,
representando el 7.6% de incremento. Las remesas de emigrantes siguen siendo
la segunda fuente de entrada de divisas al pas, pues constituyeron el 13.3% del
total de ingresos de la cuenta corriente de la balanza de pagos, durante el tercer
trimestre de 2009.



En los ltimos trimestres del ao 2007, las remesas mostraron una tendencia
creciente que se justificaba por la constante salida de ecuatorianos al exterior. La
depreciacin del dlar frente al Euro y el importante crecimiento econmico en
Estados Unidos de Amrica. y Espaa (sobre todo del sector de la construccin),
hicieron atractiva la emigracin a esos pases, situacin que se reverti
notoriamente a partir del tercer trimestre de 2008; sin embargo, el tercer trimestre
de 2009 Muestra nuevamente signos de recuperacin
Cuenta Corriente de Mxico en 1996 (millones de dlares)
Concepto

Dbito Crdito

Exportacin de mercancas 95999,00
Importacin de mercancas 89468,00
Balanza comercial 6531,00
Servicios no factoriales 9874,00 10705,00
Servicios factoriales 17703,00 4112,00
Balanza de servicios 12760,00


TABLA N. 2

La tabla presentada incluye slo algunos datos seleccionados. Tenemos un
supervit en la balanza comercial, un dficit en la balanza de servicios y un
supervit en las transferencias. Dentro de las exportaciones en 1996 se
destacaban las exportaciones petroleras (12% del total) y las manufacturas
(83,6%). Las maquiladoras generaban 46% de las exportaciones de las
manufacturas, esto es 38,5% de las exportaciones totales.
Dentro de las importaciones, 80% son bienes intermedios constituirn, 12% bienes
de capital y 8% bienes de consumo. Esto significa que nuestras cadenas
productivas no estn debidamente integradas y nuestras empresas dependen
demasiado de las importaciones de insumos productivos, Si logrsemos producir
ms insumos dentro del pas, tendramos ms divisas para comprar los bienes de
capital que aumentan la competitividad internacional de nuestras industrias y los
bienes de consumo que mejoran el nivel de vida de la poblacin.
GRFICO N. 3

Transferencias 4468,00
Cuenta Corriente (deficit) 1761
Reduccin de
la deuda
externa
Reestructuracin
de la deuda
Reduccin de las
tasas de inters
internacionales
Reduccin de los pagos por el concepto del servicio de la deuda
externa
Estabilizacin econmica y reformas estructurales que reducen el riesgo pas y
mejoran la calidad crediticia


El dficit en la balanza de servicios se debe sobre todo al dficit en la subcuenta
de los servicios factoriales. Los servicios factoriales son los pagos por concepto
del uso de los factores de produccin. De los tres factores de produccin: capital,
trabajo, tierra, slo el capital es objeto de las transacciones a travs de las
fronteras. Las anotaciones en la subcuenta de los servicios factoriales registran las
entradas o salidas de divisas por concepto de pago de intereses y otras formas de
pago por el uso de capital. Los intereses que los residentes de Mxico tienen que
pagar por los crditos contrados en el extranjero entran como dbitos. Los
intereses que los residentes reciben por concepto de los depsitos y otros activos
financieros extranjeros entran como crditos.

El dficit en la subcuenta de los servicios factoriales se debe a que tenemos que
pagar al extranjero 10.2 mmd ms por concepto de intereses que lo que recibimos
por el mismo concepto. se es el precio que pagamos en la actualidad por la
deuda externa contrada en el pasado.

Los servicios no factoriales se refieren principalmente al turismo internacional y a
los servicios relacionados con el comercio internacional de mercancas: fletes,
seguros, gastos portuarios, pasajes areos internacionales, servicios de
consultora, factoraje y otros servicios financieros. Adems, los servicios no
factoriales incluyen correo, mensajera, telfonos, pagos por servicios de los
satlites, regalas por patentes, pelculas, libros y msica.

La tercera y ltima subcuentas de la cuenta corriente es la de las transferencias
unilaterales. Una transferencia es un pago que no tiene como contraparte la
entrega de algn bien o servicio. Un ejemplo puede ser la ayuda extranjera o las
donaciones de diferentes organizaciones caritativas internacionales. En el caso de
este pas esta cuenta tiene un fuerte supervit, el cual es resultado casi exclusivo


de las remesas de dinero que los ciudadanos que viven en Estados Unidos envan
a sus familiares en Mxico.
Para llegar al saldo de la cuenta corriente restamos del saldo de la balanza
comercial (crdito) el saldo de la balanza de servicios (dbito) y sumamos el saldo
de las transferencias (crdito). Como pas deudor, Mxico tiene un dficit en la
cuenta corriente y en un futuro previsible es difcil que ste se convierta en un
supervit.
El dficit en la cuenta corriente puede ser comparado con el mismo dficit de los
aos anteriores, con el producto interno bruto (PIB) corriente o con las
exportaciones. El crecimiento del dficit en la cuenta corriente debe ser analizado
con cuidado porque puede reflejar algunos desequilibrios fundamentales que
requieren la atencin inmediata de las autoridades. La comprensin de las
posibles causas y consecuencias a corto y largo plazos del dficit en la cuenta
corriente que es uno de los objetivos de estudio de las finanzas internacionales.
TABLA N.2
Cuenta Corriente de Mxico (millones de dlares)
Ao

Dbito

1992 -24804.4
1993 -23392.60
1994 -29662.00
1995 -1578.50
1996 -1761.80
1997 -5100.00



EL DFICIT MUNDIAL EN LA CUENTA CORRIENTE

Dado que el mundo es un sistema cerrado, los supervit en la cuenta corriente de
unos pases deberan ser exactamente iguales ha los dficit de otros pases. En
otras palabras, la cuenta corriente del mundo debera ser equilibrada. En la
prctica. Esto no sucede as. Segn los datos del Fondo Monetario Internacional
(FMI), el mundo sufre un fuerte dficit en cuenta corriente (las sumas del dficit de
los pases deficitarios es mayor que la suma de los supervit de los pases
superavitarios). En 1990 por ejemplo, el dficit en la cuenta corriente mundial fue
de 143,2 mmd, en 1991 de 105,7 mmd, etc.

Segn un estudio del FMI, la mayor parte de este dficit se debe a los ingresos no
reportados por concepto de intereses que los inversionistas ganan en el
extranjero.

Estos intereses se abonan directamente en las cuentas en el extranjero y ni
siquiera tienen que traspasar las fronteras internacionales. Su deteccin resulta
muy difcil. Otra fuente del dficit mundial son los ingresos no reportados por los
fletes martimos. Un gran porcentaje de la flota mercantil mundial usa las
banderas de conveniencia (banderas de pases que casi no cobran impuestos,
tales como, Panam o Grecia) y no reportan sus ingresos.

La fuente ms reciente de la discrepancia son las ventas de software a travs del
internet. Un cliente encuentra en Internet un software que necesita. Al hacer el
pedido slo tiene que dar el nmero de su tarjeta de crdito Visa o Mastercard. El
software lo baja directamente de internet y el vendedor lo carga a la tarjeta. En la
mayora de los casos esta transaccin ser pasada por alto por el sistema de
recopilacin de estadsticas de la balanza de pagos.

FUENTE: IMF, World Economic Outlook, Washington, D.C..



MEDICIN DEL DFICIT O DEL SUPERVIT

Existe dficit en la balanza de pagos cuando las sumas de dbitos son mayores
a la suma de crditos en las cuentas corrientes y de capital juntas, por ejemplo, si
el dficit en la cuenta corriente es mayor que el supervit en la cuenta de capital.

LA FUGA DE CAPITALES EN 1994

Segn una opinin muy extendida, la crisis mexicana de 1995 fue provocada por
una gran fuga de capitales en 1994. Los culpables de siempre fueron los
especuladores internacionales que supuestamente abandonaron en masa a
Mxico tan pronto se deterior el ambiente poltico. Si observamos la cuenta de
capital en 1994, esta afirmacin parece extraa. La cuenta de capital de ese ao
arroj un supervit de 14,5 mmd. La entrada neta de 14,5 miles de millones de
dlares, incluyendo 10,9 mmd de la inversin extranjera directa, difcilmente puede
ser interpretada como fuga de capitales. Lo que sucedi fue que el supervit en la
cuenta de capital result insuficiente para financiar el dficit en la cuenta corriente
(29,6 mmd). En realidad, en 1994 no se produjo un retiro masivo de la inversin
extranjera. Por el contrario, la inversin extrajera directa lleg a 10,9 mmd y la
inversin en cartera a 8,2 mmd. Hubo una fuga de capitales, pero mexicanos, lo
cual se reflej en el incremento de los activos en el extranjero de 5,6 mmd.

Despus de la muerte de Luis Donaldo Colosio, los administradores de los fondos
de inversin extranjeros cambiaron su tenencia de Cetes y acciones mexicanas
por los Tesobonos. El Tesobono es un instrumento de deuda interna a corto plazo
del Gobierno mexicano denominado en pesos pero indizado al tipo de cambio del
dlar. La emisin de Tesobonos fue una apuesta por parte del Gobierno de Mxico
a que no habra una devaluacin brusca del peso. En ausencia de una fuerte


devaluacin, el costo de los Tesobonos sera mucho ms bajo que el costo de los
Cetes. En su tiempo, la emisin de los Tesobonos pareca una medida astuta para
conseguir recursos extranjeros a bajo costo.

Despus de la devaluacin de diciembre de 1994, esta apuesta result fatal.
Cuando se duplic el precio del dlar, tambin se duplic el valor nominal de los
Tesobonos. Al vencer los Tesobonos, los inversionistas extranjeros compraron
dlares que provengan del paquete de rescate de 50 mmd que el Gobierno
mexicano recibi del FMI y del Tesoro del Estados Unidos. Cada vencimiento de
los Tesobonos fue precedido por un ataque especulativo contra el peso.
Esperando una mayor demanda de dlares por parte de los tenedores de
Tesobonos, los especuladores compraban dlares antes de cada vencimiento y de
esta manera empujaban el tipo de cambio hacia arriba, aumentaba el valor
nominal de los Tesobonos y provocaba una escasez generalizada de dlares. As,
en 1995 la deuda interna en Tesobonos fue convertida en deuda externa.

En un sistema de tipos de cambio flexibles, el exceso de gastos sobre los ingresos
en divisas se corrige automticamente mediante la depreciacin de la moneda
nacional. En cambio, si existe una tendencia superavitaria en la balanza de pagos,
la moneda nacional se aprecia. Tericamente, en un rgimen de libre flotacin, la
balanza de pagos debera estar siempre equilibrada.

En un sistema de flotacin controlada (administrada), una parte del exceso de los
gastos sobre los ingresos en divisas se corrige mediante la depreciacin de la
moneda nacional y otra parte se compensa con un balance neto de crdito en la
cuenta de reservas oficiales (venta de una parte de reservas).

Un dficit persistente en la cuenta corriente provoca la acumulacin de la deuda
externa. La deuda externa es la diferencia entre los activos financieros extranjeros
en manos de los mexicanos y los activos mexicanos en manos de los extranjeros.
La deuda externa se divide en pblica y privada. En marzo de 1997 el saldo de la


deuda pblica externa neta era de 86,2 mmd y el saldo de la deuda bruta de 93,9
mmd. El saldo de la deuda externa privada es de unos 75 mmd. Vale la pena
mencionar que la deuda privada esta expresada en trminos brutos. En trminos
netos dicha deuda es mucho menor dado que los mexicanos tienen muchos
activos en el extranjero (lo contrario de la deuda), pero no existe un registro
preciso de estos.

A pesar de que muchos piensan lo contrario el Gobierno mexicano esta menos
endeudado que la mayora de otros Gobiernos. La suma de la deuda pblica
interna y externa alcanza 28% del PIB. Esto se compara muy bien con el
endeudamiento promedio de los pases de la OCDE, que se acerca a 100% del
PIB. Sin embargo la reduccin de la deuda externa pblica sigue siendo un
objetivo importante de poltica econmica, ya que reducira el gasto financiero del
Gobierno y permitira aumentar el gasto social sin incrementar la recaudacin.

Para comparar la solvencia de distintos pases se calcula la razn deuda
/exportaciones. Con las exportaciones anuales que rebasan 100 mmd, Mxico
sale bien librado de estas comparaciones.

El concepto de equilibrio externo se entiende mejor distinguiendo entre
transacciones autnomas y transacciones de ajuste.

Las transacciones autnomas son todas las transacciones en las cuentas
corrientes y de capital que se hacen por razones de negocio, independientes de
las consideraciones sobre el equilibrio externo.

Las transacciones de ajuste son los cambios en la cuenta de reservas oficiales,
necesarias para el logro de equilibrio. Un ejemplo es un crdito con el FMI.
El dficit en la balanza de pagos es un balance neto de dbito de las
transacciones autnomas.



El dficit en la balanza de pagos puede ser real o potencial. Un pas que impone
fuertes medidas proteccionistas se encuentra en un dficit potencial, an cuando
su balanza de pagos no registra un dficit contable.

Los rubros en la balanza de pagos son interdependientes. Un dficit en la cuenta
de capital, por ejemplo, puede aumentar las exportaciones si los crditos
otorgados a los extranjeros se destinan a comprar productos nacionales. El hecho
de que Japn tenga un fuerte supervit comercial y un fuerte dficit en la cuenta
de capital no es una coincidencia. Simplemente los japoneses otorgan crdito a
sus clientes (dficit en la cuenta de capital) para que compren sus productos
(supervit en la cuenta corriente).

En cambio, un supervit en la cuenta de capital produce un dficit en la cuenta
corriente. Si los extranjeros traen dinero al pas en forma de inversin directa, esto
inmediatamente genera un supervit en la cuenta de capital. Dado que con el
dinero que introducen al pas las empresas extranjeras adquieren maquinaria y
equipo de importacin, esto produce un dficit en la cuenta corriente.

La posicin internacional de inversin (balanza de endeudamiento) registra la
cantidad total y la distribucin de los activos del pas en el exterior y de los activos
extranjeros en el pas al finalizar el ao.

Mientras que la balanza de pagos es un concepto de flujo, la posicin internacional
de inversin es concepto de saldo. Permite al pas proyectar el fuljo futuro de
ingresos o rendimientos de las inversiones en el extranjero o el flujo de pagos por
concepto de deuda externa.

Un pas es deudor, si los activos extranjeros en el pas superan sus activos en el
extranjero. Un pas deudor debe hacer pagos netos a los extranjeros en el futuro
(intereses, dividendos y ganancias). Mxico y Estados Unidos son pases
deudores. Japn es un pas acreedor.


Un pas con balanza en la cuenta corriente diferente de cero incurre en el
comercio inter temporal. Un pas con supervit en la cuenta corriente exporta el
consumo presente e importa el consumo futuro. Para tener un supervit en la
cuenta corriente el pas necesita producir ms de lo que consume y exportar el
excedente. A cambio obtiene activos financieros extranjeros, esto es, promesas de
un pago mayor en el futuro. As, un supervit en la cuenta corriente es equivalente
a salidas de capital de igual tamao registradas en la cuenta de capital. Se dice
que el pas con supervit en la cuenta corriente exporta capital. La exportacin de
capital es el proceso de adquirir los activos financieros extranjeros, un proceso
que proporciona a los extranjeros los medios de pago para financiar su dficit en la
cuenta corriente.

Si en el futuro los extranjeros desean reducir su deuda, tienen que generar
supervit en su cuenta corriente, esto es, producir ms de lo que consumen y
exportar el excedente. Desde este momento el pas acreedor debe tener entradas
netas de capital y empezar a importar ms de lo que exporta.

Para empezar a reducir su deuda externa los pases deficitarios tienen que
convertirse en pases superavitarios.

Un pas deficitario, por el contrario, importa el consumo presente a cambio del
consumo futuro. El dficit en la cuenta corriente significa que el pas consume e
invierte ms de lo que produce. Financia este dficit emitiendo instrumentos de
deuda (por ejemplo, bonos).

Por qu el comercio intertemporal mejora el bienestar tanto de los pases
deudores como de los acreedores? Todo depende del ahorro interno y de las
oportunidades de inversin. Un pas con muchas oportunidades de inversin y
poca disponibilidad de ahorro interno debera endeudarse en el exterior para
aprovechar dichas oportunidades, acelerar el crecimiento de su economa y en el


futuro poder pagar su deuda. Para que este proceso funcione, el rendimiento de
los proyectos financiados con los prstamos externos debe ser mayor que la tasa
de inters de dichos prstamos.

En contraste, un pas con exceso de fondos prestables y pocas oportunidades de
inversin deberan destinar una parte de su ahorro interno a financiar a los
extranjeros que pueden hacer un mejor uso de dicho ahorro. El pas acreedor
limita su consumo en el presente para poder consumir ms en el futuro.

Los mercados financieros internacionales, mediante la imposicin de tasas de
inters proporcionales al grado de riesgo, permiten una asignacin eficiente de los
recursos escasos en escala internacional. En el largo plazo el comercio
intertemporal mejora el bienestar de todos los participantes.

Con base en las consideraciones anteriores, comprobamos que es errneo
sostener que la cuenta corriente debera estar siempre equilibrada. Tericamente
existe un saldo ptimo (dficit o supervit) de la cuenta corriente que maximiza
las ganancias del comercio intertemporal. En la prctica, este saldo es difcil de
calcular y su monto puede cambiar de manera imprevisible si cambian las
condiciones econmicas o polticas del pas.

A nivel conceptual parece lgico que un pas como Mxico debera ser deficitario
(poco ahorro interno y muchas oportunidades de inversin) y un pas como Japn
debera ser superavitario (mucho ahorro interno y pocas oportunidades de
inversin). Esta afirmacin sera indiscutible, siempre y cuando Mxico lograra
crear un ambiente favorable para las empresas que permitiera invertir los recursos
prestados en proyectos rentables a largo plazo.

Una buena regla prctica es que un dficit en la cuenta corriente no supone
ningn problema, si los fondos se invierten en proyectos capaces de generar
divisas necesarias para el servicio de la deuda. El problema surge cuando la


deuda externa sirve para aumentar el consumo corriente sustituyendo el ahorro
interno por el externo.

En una economa de mercado competitiva y con un sistema de precios no
deformado por las inversiones del Gobierno, existen las condiciones necesarias
para que los fondos externos se utilicen de manera eficiente. Un pas que recibe la
inversin extranjera debera al mismo tiempo emprender una reforma estructural
que permita aprovechar productivamente dicha inversin. En la actualidad, el
mayor receptor de la inversin extranjera es Estados Unidos y nadie puede
sostener que esta inversin perjudica a su economa.

En el caso de Mxico se observan dos periodos con un fuerte endeudamiento
externo. Ambos terminaron en catstrofes econmicas.

En el primero de 1972 a 1982, la deuda externa fue mayoritariamente pblica. Los
Gobiernos populistas de Echeverra y Lpez Portillo utilizaron el dinero prestado
para aumentar una burocracia improductiva, establecer y subsidiar empresas
paraestatales ineficientes y mantener el tipo de cambio muy por debajo de su nivel
de equilibrio. No se haca ningn esfuerzo para incrementar la competitividad del
sector exportador y la dependencia del petrleo fue casi completa. El Gobierno
permiti que las empresas extranjeras se aprovecharan del mercado interno
cautivo y repatriaran sus enormes utilidades en dlares, sin hacer ninguna
contribucin para ganar estos dlares. Las empresas y los individuos se
acostumbraron a gastar divisas extranjeras sin saber como generarlas. Toda la
economa dependa cada vez ms de los prstamos extranjeros. Cuando en
agosto de 1981 cayeron los precios del petrleo la crisis de la balanza de pagos
se convirti en una fuga masiva de capitales que provoc una fuerte devaluacin
en 1982. Al no poder recibir una cantidad suficiente de nuevos prstamos, Mxico
se declar en moratoria de su deuda externa, lo que origin una severa crisis
econmica cuyas consecuencias sufrimos hasta la fecha.



En el periodo 1990-1994 el endeudamiento externo fue sobre todo privado
(entrada de capital financiero). Parte de este dinero se invirti en las empresas
exportadoras, lo que permiti aumentar y diversificar las exportaciones. Otra parte
sirvi para aumentar el consumo. En este periodo, el ahorro interno baj hasta
15% del PIB. As, el ahorro externo, en vez de complementar el ahorro interno (lo
que redundara en tasa de crecimiento ms altas), lo estaba sustituyendo,
generando as una impresin pasajera de prosperidad. La expansin excesiva del
crdito, junto con la sobrevaluacin de la moneda nacional (despus de la muerte
de Luis Donaldo Colosio), contribuyeron a la crisis financiera que origin una
severa recesin.

An cuando los dos episodios de endeudamiento externo parecen semejantes la
principal diferencia es que mientras el endeudamiento del periodo 1972-1982 se
llevaba a cabo en un ambiente de deterioro estructural progresivo, el
endeudamiento en 1990-1994 fue acompaado de una reforma estructural
importante que mejoraba la competitividad de la economa mexicana. Como
consecuencia de estas diferencias, la crisis que estall en 1982 dur 7 aos,
mientras que la crisis de 1995 dur tan slo cinco trimestres. En 1997 la economa
mexicana ya era ms fuerte que en 1994, pero el nivel de vida de los mexicanos
todava no se recupera de los estragos de la crisis.

Las malas experiencias que Mxico tiene con la deuda externa no deberan llevar
a la conclusin de que sta es un mal absoluto. Tan solo deberan sacarse la
conclusin de los errores de poltica cometidos, para no repetirlos en el futuro.

CONTABILIDAD NACIONAL Y LA BALANZA DE PAGOS

Equilibrio macroeconmico.- Significa que la demanda agregada es igual a la
oferta agregada. La demanda agregada est representada por el gasto nacional,
mientras que la oferta agregada est plasmada en el producto nacional y el


ingreso nacional, los dos reflejados en el Producto Interno Bruto (PIB). El equilibrio
macroeconmico significa que el gasto es igual al producto y al ingreso nacional

Si la demanda agregada es mayor que la oferta agregada, la economa sufre
presiones inflacionarias del lado de la demanda. En caso contrario (la demanda
agregada es menor que la oferta agregada), las empresas no pueden vender toda
su produccin y tienen que reducirla, lo que genera recesin (deflacin).

El PIB, como producto, se mide como el valor a precios de mercado de todos los
productos finales (bienes y servicios) producidos en una economa en un ao.

La brusquedad del ajuste del dficit en la cuenta corriente en 1995 puede ser
interpretada como un gran xito de la poltica econmica del presidente Salinas, la
cual hizo necesaria este tipo de ajuste, De cualquier manera, el ajuste de esta
magnitud no pudo haberse efectuado sin una drstica reduccin de los niveles de
vida de los mexicanos. La recesin que dur todo el ao 1995 y el primer trimestre
de 1996 fue la ms severa desde la dcada de los treinta. Millones de mexicanos
perdieron su empleo y el nivel de consumo baj casi 30%. La recesin puso en
duda la eficacia de las reformas estructurales llevadas a cabo por la
administracin del presidente Salinas y proporcion a los crticos de izquierda
argumentos para atacar el modelo neoliberal

CUENTA DE CAPITAL

La cuenta de capital muestra el cambio de los activos del pas en el exterior y de
los activos extranjeros en el pas, diferentes de los activos de la reserva oficial.
La cuenta de capital incluye la inversin extranjera directa y la inversin indirecta
(en cartera). La directa es la inversin en activos fsicos, tales como nuevas


plantas, equipo, maquinaria. Por su naturaleza, la inversin directa es a largo
plazo ya que no es fcil vender los activos fsicos y retirar el dinero del pas.
La inversin en cartera consiste en la compra de ttulos y valores (acciones, bonos
y obligaciones) por parte de los extranjeros. La inversin en cartera es atrada
hacia el pas por un rendimiento ms alto que en el extranjero, tomando en cuenta
el riesgo cambiario y los costos de transaccin. En la mayora de los casos se
trata de una inversin a corto plazo realizada por fondos de inversin
internacionales. Al invertir en Mxico, los extranjeros ponen sus fondos a
disposicin de las empresas mexicanas que pueden utilizarlos para financiar sus
proyectos de inversin o capital de trabajo. En una economa no distorsionada y
con polticas econmicas correctas, la inversin en cartera puede contribuir al
desarrollo del pas.
Existen muchos malentendidos en torno a la inversin en cartera. Hay quienes,
con desprecio, la llaman capital golondrino, inversin especulativa o dinero
caliente (hot Money) y proponen aplicar impuestos sobre este tipo de inversin
para desalentarla. La crisis mexicana de 1995 se atribuye a un retiro masivo de los
capitales extranjeros.

1. No es recomendable depender demasiado del capital extranjero. Se
considera que la dependencia es excesiva si la inversin extranjera total
rebasa 3% del PIB.
2. El dficit en la cuenta corriente debe ser financiado en su totalidad por la
inversin extranjera directa.
Adems de la inversin extranjera, en la cuenta de capital entran los cambios en
los activos y los pasivos bancarios y no bancarios que los residentes de Mxico
adquieren en el extranjero durante un ao.



Los dbitos (-) en la cuenta de capital son las salidas del capital nacional y las
reducciones de los activos extranjeros en el pas. La transacciones de dbito en la
cuenta de capital aumentan la demanda de divisas, por lo que contribuyen al
debilitamiento de la moneda nacional.

Los crditos (+) en la cuenta de capital son las entradas de capital y las
reducciones de los activos nacionales en el exterior. Estas transacciones
aumentan la oferta de divisas en el mercado cambiario y tienden a fortalecer la
moneda nacional.

La cuenta de capital slo incluye los flujos de capital a travs de las fronteras.
Estos flujos modifican la cantidad de los activos financieros mexicanos en manos
de los extranjeros y los activos extranjeros en manos de los residentes de Mxico.
Las anotaciones positivas en los pasivos en la cuenda de capital representan las
entradas de capital a Mxico. Estas entradas pueden ser por concepto de
prstamos solicitados por los bancos mexicanos en el extranjero, por los depsitos
de los extranjeros en los bancos mexicanos por la inversin extranjera. El
incremento de los `pasivos aumentan nuestra deuda externa.

Las anotaciones negativas en los pasivos en la cuenta de capital representan las
salidas de capital de Mxico. Estas salidas pueden ser amortizaciones de la deuda
por parte de los bancos y empresas mexicanas, el retiro de los depsitos de los
bancos mexicanos por parte de los extranjeros y el retiro de la inversin
extranjero. La reduccin de los pasivos entra como dbito en la cuenta de capital,
pero reduce nuestra deuda externa y mejora la cuenta de capital en el futuro. Las
anotaciones positivas en los activos de la cuenta de capital representan las
reducciones de los activos que los residentes de Mxico tienen en el extranjero.


En cambio, las anotaciones negativas representan el incremento de dichos activos.
En resumen: Un incremento de pasivos en la cuenta de capital entra con el signo positivo
(entrada de capital). Un incremento de activos entra con el signo negativo (salida de
capital):
Cuenta de capital de Mxico en 1996(millones de dlares)
Concepto Dbito Crdito
Pasivos
Por prstamos y depsitos
Inversin extranjera
Directa
En cartera
Activos
En bancos del exterior
Saldo de la cuenta de capital

11 628

6 456
6 172
10 059

21 688
7 534
14 153

3 603
La anotacin 11 628 en los pasivos representa la amortizacin de las deudas de
las empresas mexicanas con los bancos extranjeros y el retiro de los depsitos
que los extranjeros tenan en los bancos mexicanos. La anotacin 6 456 en los
activos representa el incremento de los saldos de los residentes en los bancos
extranjeros. Aqu entran los pagos que los exportadores mexicanos reciben por
sus exportaciones y los depsitos que el Banco de Mxico hace en los bancos
extranjeros sobre todo en el Banco de Reserva Federal de Nueva York.
El saldo positivo de la cuenta de capital significa que entraron al pas ms divisas
extranjeras que las que salieron. Este dinero lo debemos a los extranjeros. En
otras palabras en esa cantidad aument nuestra deuda externa o se redujeron nuestros
activos en el extranjero.

El supervit en la cuenta de capital aumenta la deuda externa del pas.
UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOJA SEPTIEMBRE

Mdulo Siete Finanzas

El supervit en la cuenta de capital sirve para financiar el dficit en la cuenta
corriente. Si el supervit en la cuenta de capital es mayor que el dficit en la
cuenta corriente, como en 1996, aumentan las reservas internacionales del banco
central. En caso contrario las reservas internacionales se reducen, tal como
sucedi en 1994.

En lo que va de la dcada de los noventa, Mxico muestra ao tras ao un
supervit en la cuenta de capital. Este supervit refleja el dficit en la cuenta
corriente y nuestra dependencia del ahorro externo. Tambin se destaca la
8297
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
1990
Cuenta de capital de Mxico 1990

Dficit en la
cuenta corriente
UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOJA SEPTIEMBRE-
Finanzas Internacionales Septiembre-Febrero
24508
26419
32482
14584
15406
1991 1992 1993 1994 1995
Cuenta de capital de Mxico 1990-1996
(millones de dlares)

Servicio de la deuda externa
Aumento de la
deuda externa
Supervit en la
cuenta de capital cuenta corriente
- FEBRERO
Febrero Pgina 158

3323
1996
Aumento de la
deuda externa


enorme entrada de capital extranjero en el perodo 1991-1993,
1
provocada por las
excelentes perspectivas de la economa mexicana como consecuencia de la
negociacin y aprobacin del Tratado de Libre Comercio de Norteamrica (TLC).
Otra cosa que se destaca de en la grfica es el saldo positivo en la cuenta de
capital en 1994. A pesar de un deterioro notable en al ambiente poltico de Mxico,
el capital extranjero segua llegando a nuestro pas, aunque en cantidades
insuficientes para financiar el dficit en la cuenta corriente.

Separando de la cuenta de capital la inversin extranjera directa y la inversin en
cartera, podemos arrojar ms luz sobre la cuestin de la dependencia de Mxico
del exterior.

Hasta 1994, la inversin extranjera directa (IED) fue bastante modesta a pesar de
la negociacin del TLC. Esto se explica por la actitud wait and see de las
empresas transnacionales y por el tiempo necesario para efectuar los estudios
correspondientes y preparar proyectos de inversin viables. Paradjicamente, la
IED llega en grandes cantidades en 1994, cuando la situacin en Mxico sufre un
notable deterioro, debido a cierta inercia en la inversin directa. Una vez
aprobados e iniciados los proyectos de inversin es difcil y costoso dar marcha
atrs. Adems, los proyectos de este tipo son, por naturaleza, de largo plazo y los
percances de corto plazo no los afectan demasiado.

UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOJA SEPTIEMBRE

Mdulo Siete Finanzas

La entrada de la inversin extranjera en cartera lleg a su nivel mximo en 1993
en anticipacin de un auge econmico despus de la entrada en vigor del TLC. En
1994, un ao de asesinatos polticos y lucha por el poder, la in
se redujo, pero no hubo un retiro masivo. Solo en 1995, los fondos de inversin
extranjeros, al vencerse las diferentes partidas de Tesobonos, eran cambiados por
dlares y retirados del pas. Esto presionaba el tipo de cambio al alza y g
incertidumbre en un ao de por s muy difcil.

2633
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
1
Inversin extranjera directa 1990
UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOJA SEPTIEMBRE-
Finanzas Internacionales Septiembre-Febrero

1994, un ao de asesinatos polticos y lucha por el poder, la in
dlares y retirados del pas. Esto presionaba el tipo de cambio al alza y g
incertidumbre en un ao de por s muy difcil.
4762
4393
4389
10972
9526
2 3 4 5 6
Inversin extranjera directa 1990-1996 (millones
de dlares)
- FEBRERO
Febrero Pgina 160

1994, un ao de asesinatos polticos y lucha por el poder, la inversin extranjera
dlares y retirados del pas. Esto presionaba el tipo de cambio al alza y generaba
7619
7
1996 (millones


CUENTA DE RESERVAS OFICIALES

La cuenta de reservas oficiales mide el cambio en los activos oficiales de un pas y
el de los activos oficiales extranjeros en el pas.
Los activos incluyen monedas extranjeras convertibles (sobre todo el dlar
norteamericano), el oro, los DEG, la posicin de reserva en el FMI, etctera.

La forma preferida de mantener reservas es tener depsitos en los bancos
centrales extranjeros, sobre todo en el Banco de Reserva Federal de Nueva York.
Segn la definicin del Banco de Mxico, las reservas internacionales son sus
tenencias de oro y divisas de libre disposicin, menos sus pasivos a favor de
entidades distintas del FMI.

Segn los criterios del FMI, las reservas del Banco de Mxico estn formadas por
el oro y las divisas de libre disposicin menos los pasivos a favor del propio FMI.
3370
12753
18041
28919
8182
-9715
14154
-15000
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
Inversin extranjera de cartera 1990-1996
(millones de dlares)
Series1


Los activos netos de la reserva internacional consisten en la reserva bruta ms los
crditos de los bancos centrales con vencimiento mayor a 6 meses, menos los
pasivos con el FMI, menos los crditos de los bancos centrales con vencimientos
menores a 6 meses.
En agosto de 1998, las reservas brutas ascendieron a 30.3 mil millones de dlares
(mmd) y las reservas netas a 21.4 mmd.
Segn una regla prctica muy difundida, en un rgimen de tipo de cambio fijo el
monto de las reservas internacionales debera ser suficiente para pagar 6 meses
de importaciones. En el caso de Mxico, dicha cantidad debera ascender a unos
60 mmd.

En un rgimen de flotacin limpia, tericamente el banco central no necesita
ninguna reserva de divisas. En la prctica, dado el rgimen de flotacin sucia, para
poder intervenir en el mercado de divisas, necesita una reserva igual a por lo
menos dos meses de importaciones (en caso de Mxico unos 22 mmd).

La ventaja de mantener un alto nivel de reservas es que stas desalientan los
ataques especulativos contra la moneda nacional. La principal desventaja es que
las reservas constituyen un dinero congelado que podra ser utilizado para
financiar el desarrollo del pas. Por otro lado, un alto nivel de reservas puede
tentar a las autoridades a mantener un tipo de cambio demasiado bajo, mediante
el recurso de la venta de reservas en el mercado abierto.

La posibilidad de mantener las reservas en un nivel ms bajo es una de las
importantes ventajas del rgimen cambiario de flotacin. Las reservas siguen
siendo necesarias para enfrentar algunos ataques especulativos que no tienen
fondos en los fundamentos de la economa y para mejorar la posicin crediticia del


pas. En cualquier momento el banco central necesita divisas para cubrir los
vencimientos de su deuda. Si esta institucin tiene reservas suficientes, diluye la
probabilidad de un incumplimiento, lo que reduce el riesgo pas y disminuye la
prima de riesgo que paga la deuda soberana. En consecuencia:

Los incrementos de activos de las reservas oficial del pas son dbitos (-), ya que
representan compras de monedas extranjeras por parte del banco central
depositadas en el extranjero (salidas de capital). Los incrementos de activos
oficiales extranjeros en el pas son crditos (+), ya que representan entradas de
capital.

El costo de mantener las reservas internacionales para un pas deudor se mide
por la diferencia ente la tasa de inters promedio que el gobierno tiene que pagar
por su deuda externa y la tasa que cobra el banco central por mantener sus
reservas en el extranjero. En el caso de Mxico, el costo promedio de su deuda
externa pblica es 13%, mientras que las reservas del banco central producen tan
solo 5%. La diferencia de 8 puntos porcentuales, se traduce en un costo anual de
1,6 mmd sobre una reserva de 20 mmd. Es un costo enorme, por lo cual
convendra mas amortizar su deuda externa que mantener reservas
internacionales estriles
.

CONTABILIDAD POR PARTIDA DOBLE
Las reservas cuantiosas se traducen en tasas de inters menores de los crditos
externos.
La deuda externa total menos las reservas internacionales netas constituye la deuda
externa neta


Cada transaccin internacional se incorpora como un crdito o un debito en la
balanza de pagos. Cada vez que una transaccin se incorpora, tambin se
registrara un crdito o debito compensatorio por el mismo monto en una de las
tres cuentas de la balanza. Los crditos totales deben ser siempre iguales a los
dbitos totales cuando las tres cuentas se analizan en conjunto.
Cada transaccin tiene dos registros: vendemos algo y recibimos un pago,
compramos algo y debemos pagar por ello. Supongamos que una empresa
mexicana vende camisetas a Estados Unidos por valor de 1 milln de dlares.
Esta transaccin entra como crdito en el rubro de las exportaciones de la balanza
comercial de la cuenta corriente. Si la empresa importadora norteamericana abona
a la cuenta de la empresa mexicana en un banco de Nueva York 1 milln de
dlares, esta transaccin es registrada como debito en el rubro activos en los
bancos de exterior de la cuenta de capital.

Cuenta Corriente (USD)
Exportacin de mercancas 1 000.000

Cuenta de Capital (USD)
Activos en bancos del exterior 1 000.000

En cambio, si la misma empresa mexicana importa maquinaria por 5 millones de
dlares, esta transaccin entra como debito en el rubro importaciones de la


balanza comercial y como crdito en el rubro activos en bancos del exterior de la
cuenta de capital.
Cuenta Corriente (USD)
Importacin de mercancas 5 000.000

Cuenta de Capital (USD)
Activos en bancos del exterior 5 000.000

DISCREPANCIA ESTADSTICA

Aunque la contabilidad por parida doble debera resultar en crditos y dbitos
totales iguales, en la prctica esta igualdad no se cumple debido a errores y
emisiones de registro, por lo que se requiere una partida llamada discrepancia
estadstica para equilibrar la balanza de pagos. En 1995, los errores y omisiones
de la balanza de pagos de Mxico fueron de -4.48mmd y en 1996 de tan solo -68
millones de dlares. Los datos de la balanza de pago provienen de diversas
fuentes: aduanas, banco central, bancos comerciales, bolsas de valores,
Secretaria de Comercio, Secretaria de Hacienda, Comisin Nacional Bancaria y de
Valores, Registro Nacional de Inversiones Extranjeras, etctera. No todas estas
fuentes son igualmente fidedignas. Algunas veces los errores del lado de dbitos
se cancelan mutuamente con los errores de signo opuesto del lado de crditos. En
otros casos se observa un sesgo sistemtico del lado de dbitos.



Los errores y omisiones se deben a un registro inadecuado de algunas entradas y
salidas o falta de registro en el sistema de contabilidad por partida doble. En
trminos generales, las importaciones son registradas con mayor cuidado que las
exportaciones porque en la mayora de los casos, tienen que pagar un arancel que
es fuente de ingresos para el gobierno. Aun cuando las exportaciones de un pas
A a un pas B deberan ser iguales a las importaciones del pas B provenientes del
pas A, si comparamos las estadsticas de los dos pases con frecuencia
constataremos que las importaciones del pas B provenientes del pas A son
mayores que las exportaciones del pas A hacia el pas B. Esto se debe al hecho
de las aduanas registran las importaciones con ms rigor que las exportaciones.

En otras palabras, con frecuencia las exportaciones son subvaluadas, sobre todo
en el rubro de los servicios. As los dficit en la cuenta corriente de diferentes
pases pueden ser exagerados.

El PIB, como ingreso, se mide por la suma del valor agregado generado por todas
las empresas en el mismo lapso. El valor agregado a su vez se reparte entre los
ingresos de los factores de produccin. Por eso se dice que la produccin (Q) es
igual al ingreso ().
PIB = Q = Y
Producto Ingreso
El uso del producto interno bruto incluye cuatro grandes categoras de la demanda
agregada: el consumo privado, la inversin, el gasto del gobierno y el saldo de la
cuenta corriente (el supervit entra con el signo ms).

Donde:


C = Consumo Privado
I = Inversin (Bruta), conocida tambin como formacin bruta de capital
G = Gasto del Gobierno
CC = Cuenta Corriente, esto es las exportaciones (X) menos las importaciones
(M), tanto de bienes como de servicios

Primero estableceremos la condicin de equilibrio en una economa cerrada. En
este caso la demanda agregada (el gasto) no contiene la cuenta corriente.

Gasto:

El ingreso se reparte entre el consumo privado (C), el gasto del gobierno (G) y el
ahorro (S). El ahorro se define como la parte del ingreso que no se gasta:

S = Y - (C + G) = Y - C - G
Ingreso gasto
As, el ingreso consiste en una parte que se gasta y otra que se ahorra.
Ingreso
La igualdad entre el ingreso y el gasto requiere que el ahorro sea igual a la
inversin.



C + I + G = C + S + G

Gasto Ingreso = produccin

Cancelando el consumo y el gasto del gobierno en ambos lados de la ecuacin,
tenemos:

En una economa cerrada se puede invertir solo lo que se ahorra.
En una economa abierta, la condicin de equilibrio de equilibrio es un poco
diferente.

Gasto:
Ingreso (produccin):
El equilibrio macroeconmico requiere, como en el caso anterior, que el ingreso
sea igual al gasto. Esto es equivalente a decir que en el mercado de productos la
oferta agregada debe ser igual a la demanda agregada.
Ingreso = Gasto



Por lo cual el ahorro debe equilibrar la inversin ms el saldo de la cuenta
corriente:

En una economa abierta el ahorro interno debera ser suficiente para financiar la
inversin y un posible supervit en la cuenta corriente. Alternativamente, si el pas
invierte ms de lo que ahorra, el ahorro interno tiene que ser complementado con
el ahorro externo igual al dficit en cuenta corriente.

El saldo de la cuenta corriente, si es positivo significa que aumenta la riqueza del
pas en el extranjero. Si es negativo, significa que el pas se endeuda con el
exterior. La cuenta corriente puede ser interpretada como la diferencia entre la
produccin y el gasto interno (absorcin interna)

CC = Y - (C + I + G)
Producto Gasto Interno

Un supervit en la cuenta corriente significa que el pas invierte en el exterior o
reduce su deuda externa. Una parte del ahorro interno del pas se dedica a
financiar la inversin y el consumo de otros pases.

El supervit en cuenta corriente significa que el pas produce ms de lo que gasta.
En cambio un dficit en la cuenta corriente significa que el pas gasta (en consumo
e inversin) ms de lo que produce, lo cual inevitablemente aumenta la deuda


externa neta. El pas complementa su ahorro interno con el ahorro externo para
financiar su inversin o el consumo.

Dficit en la cuenta corriente = supervit en la cuenta de capital = ahorro externo.
La igualdad anterior es verdadera solo si el pas no tiene problema con su balanza
de pagos, esto es, si el dficit de la cuenta de la cuenta es totalmente financiado
con su supervit en la cuenta de capital. En sentido exato, el ahorro externo es
igual al supervit en la cuenta de capital.
Despejando la inversin de la condicin de equilibrio en una economa abierta,
tenemos.
I = S - CC = S (M - X)
Ahorro Ahorro
Interno Externo

Si el ahorro interno se mantiene constante, un dficit en la cuenta corriente
significa una mayor inversin. El ahorro externo permite a la economa crecer ms
rpidamente. Sin embargo, el ahorro externo positivo, equivalente a un dficit en la
cuenta corriente, aumenta la deuda del pas.

Deuda externa

En una economa abierta, la inversin es igual a la suma del ahorro interno y el ahorro externo.


Si un incremento del dficit en la cuenta corriente es acompaado por una
reduccin equivalente del ahorro interno, el ahorro externo financia un mayor
consumo sin ningn efecto sobre la inversin y la tasa de crecimiento econmico.
Desafortunadamente, ste fue el caso de Mxico en el periodo de 1990 1994.

Para aumentar la inversin es necesario fomentar el ahorro interno, el ahorro
externo (endeudamiento) debe servir solo como un complemento y no un sustituto
del ahorro interno. Que el nivel de dficit en la cuenta corriente no sea perjudicial
para un pas depende de muchos factores. Segn una regla practica, en un pas
como Mxico, el dficit en la cuenta corriente no debera rebasar en 3% el PIB.
Como referencia podemos mencionar que en 1994 el dficit de 29.6 mmd en la
cuenta corriente rebasaba en 7% el PIB. Desde cualquier punto de vista fue un
dficit insostenible en el largo plazo y genero un severo proceso de ajuste.

En la siguiente tabla podemos observar que el ahorro interno en Mxico es
insuficiente para generar los empleos que nuestra economa requiere y que este
ahorro tiende a bajar en periodos de relativa prosperidad (1990 -1994).

Ahorro total de la economa mexicana, 1986 1996
(porcentaje del PIB)
Ao Ahorro total Ahorro interno Ahorro externo
1986
1987
1988
1989
17.4
18.5
22.6
22.9
16.4
21.3
21.3
20.3
1.0
-2.8
1.3
2.6


1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997

23.1
23.3
23.3
21.0
21.7
19.6
20.9
22.2
20.3
18.7
16.6
15.1
15.0
19.0
20.4
20.6

2.8
4.7
6.7
5.9
6.7
0.6
0.5
1.8
FUENTE: PRONAFIDE, Presidencia de la repblica, Mxico, 1997.

Las tasas de ahorro interno en otros pases son ms altas que en Mxico. En el
periodo 1993 1995, mientras el ahorro interno en Mxico promediaba 16.4% del
PIB, en los pases de la OCDE fue de 19.4%, en toda Amrica Latina de 18.9% y
en el sudeste de Asia de 36.4%.

Ahorro privado y ahorro pblico
El ahorro privado (
) es lo que queda del ingreso disponible despus del gasto en

consumo.

El ingreso disponible es el ingreso total menos los impuestos totales netos de
subsidios y transferencias (T).


El ahorro pblico ( ) son los ingresos del gobierno menos sus gastos (G).
Se supone que la nica fuente de ingresos del gobierno son los impuestos (T). En
otras palabras, el ahorro pblico es un supervit presupuestario, si de los gastos
del gobierno se excluye la inversin pblica bruta. Lo contrario es el dficit.

El ahorro interno de la economa es la suma del ahorro privado y el pblico.

Ahorro Ahorro
privado pblico

Ahora bien, el equilibrio en el mercado de productos requiere que el ahorro interno
sea igual a la inversin ms el saldo de la cuenta corriente.

Despejando el ahorro privado de esta condicin de equilibrio, tenemos:



(G - T), si es positivo, representa el dficit presupuestario. As, podemos decir que
el ahorro privado debe ser suficiente para financiar la inversin, un posible
supervit en la cuenta corriente y un posible dficit presupuestario. Por tanto,

Donde (T - G) es un supervit presupuestario.

Para que la economa crezca es necesario invertir. Para invertir ms podemos
aumentar el ahorro privado, incurrir en un dficit en la cuenta corriente o reducir el
dficit presupuestario (o aumentar el ahorro pblico).
Lo que sucedi en el periodo 1990 1994 fue que la inversin como porcentaje
del PIB se mantena constante (entre 21 y 23% del PIB), pero el dficit en la
cuenta corriente aumentaba para compensar una reduccin del ahorro privado.
Aumentar el consumo privado con el endeudamiento externo no es una buena
poltica a largo plazo. Un incremento de la deuda externa solo se justifica si
contribuye a un incremento ms rpido de la economa y la creacin de una base
productiva necesaria para pagar las deudas en el futuro.
Reordenando la ltima ecuacin, podemos visualizar mejor los factores que
contribuyen a un dficit en cuenta corriente:


El dficit en cuenta corriente aumenta si se reduce el ahorro interno privado, si
aumenta el dficit presupuestario o si aumenta la inversin.

En 1994, las variables anteriores tomaron los siguientes valores aproximados
(como porcentaje del PIB):

CC = -7.1%
= 11%
= (T - G) = 4%
I = 22.1%

O lo que es lo mismo:

-7.1% = 11% + 4% - 22.1%

Un pas como Mxico, para maximizar la inversin productiva (y el crecimiento
econmico), debera tener el presupuesto equilibrado, el ahorro interno por arriba
del 25% del PIB y un dficit de la cuenta corriente de no mayor de 3% del PIB, lo
cual permitira invertir anualmente 28% del PIB. Una inversin productiva de esta


magnitud, aunada a un ambiente favorable para las empresas, la seguridad de la
tenencia y un entorno legal que favorezca el cumplimiento de los contratos,
permitira a Mxico crecer a un ritmo superior a 7% anual. Slo as podramos superar
nuestros rezagos histricos y convertirnos en un pas desarrollado en el lapso de una
generacin.



El mercado de divisas incluye la infraestructura fsica y las instituciones necesarias para
poder negociar en divisas.

MOMENTO CUATRO
MERCADO DE DIVISAS

DEFINICIN DEL MERCADO DE DIVISAS

El mercado global de divisas es el mercado financiero ms grande del mundo. El
mercado de divisas tambin es conocido como mercado cambiario o Forex.
Una divisa es la moneda de otro pas libremente convertible en el mercado
cambiario. Desde el punto de vista mexicano, el dlar norteamericano (USD) es
una divisa. El peso cubano, en cambio, no es una divisa porque, aun cuando
representa la moneda del otro pas, no es libremente convertible.

El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las
empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras. En otras
palabras, el mercado de divisas es el conjunto de mecanismos que facilitan la
conversin de monedas.

En trminos generales, el mercado es el mecanismo que permite que la demanda
se encuentre con la oferta y que se establezca el precio de equilibrio. Una de las


funciones del mercado de divisas es determinar los precios de diferentes divisas.
El precio de una divisa en trminos de otra se llama tipo de cambio.

En un mundo con 150 monedas debera haber 150(149)= 22 350 tipos de
cambios diferentes. Dado que el precio de la moneda X en trminos de la moneda
Y es el recproco del precio de la moneda Y en trminos de la moneda X, necesita
solo la mitad de este numero de tipos de cambio. En realidad el nmero de tipos
de cambio es mucho menor, puesto que la mayora de las monedas no se cotizan
directamente entre s, sino que todas se cotizan en relacin con el dlar
norteamericano. Si conocemos los 149 tipos de cambio de todas las monedas con
respecto al dlar, podemos calcular los tipos de cambio de cada moneda contra
todas las dems. El hecho de que el dlar est en medio de la mayora de las
transacciones en monedas extranjeras implica que el dlar desempea el papel de
una moneda vehicular.

En los ltimos aos el papel del dlar como moneda vehicular en el mercado de
divisas se ha debilitado como consecuencia del surgimiento de algunas monedas
que desempean este papel en el mbito regional: el yen japons en Asia y el
euro en Europa.

El mercado de divisas, para las divisas principales, es global. Esto significa que
rene la oferta y la demanda de divisas de todo el mundo. El precio de cada
divisa, o el tipo de cambio es nico. Adems, es global pero descentralizado.
Fsicamente las transacciones se llevan a cabo en diferentes plazas. La plaza ms
importante es Londres, seguida por Nueva York, Tokio, Singapur, Hong Kong y
Zrich.



El mercado de divisas es continuo porque nunca cierra. Trabaja las 24 horas del
da. No hay precio de apertura ni precio de cierre. Los tipos de cambio se
modifican constantemente. En el caso de las monedas ms cotizadas, el tipo de
cambio puede cambiar varias veces por minuto.

El mercado es ms profundo (ms liquido) al principio de la tarde europea, porque
todava estn abiertas las plazas europeas y ya abri la de Nueva York.
Cuando el mercado es profundo, una sola transaccin aunque sea muy importante
no afecta al precio. Es un buen momento para llevar a cabo transacciones
cuantiosas sin sobresaltar al mercado. Esta oportunidad es aprovechada por los
bancos comerciales y las empresas transnacionales para comprar o vender
grandes cantidades de divisas.
El mercado est en su actividad mnima (poco lquido) al finalizar el da en
California porque la Costa Oeste ya est por cerrar y todava no abren Sydney,
Tokio, Singapur, Hong Kong. El momento de poca liquidez del mercado puede ser
aprovechado por los bancos centrales y los especuladores para afectar el precio
mediante transacciones muy grandes.

El mercado global de divisas funciona con medios electrnicos. Todos los
participantes del mercado estn interconectados mediante una compleja red de
telecomunicaciones. Adems de medios tradicionales como el telfono y el fax, se
usa un sistema de comunicaciones por computadora SWIFT (Society for
Worldwide International Financial Telecommunications). Este sistema, establecido
en 1977, con base en Bruselas, interconecta a todos los participantes del mercado
de divisas. El mercado es constantemente modernizado y refleja los ms recientes
adelantos en computacin, el software y las telecomunicaciones. En l se hace
hincapi, sobre todo, en la velocidad y seguridad de las transacciones. Los que
comercian con divisas necesitan acceso a la informacin financiera y econmica


ms actualizada. Con este fin contratan servicios de empresas especializadas
tales como Reuter, Bloomberg, Telerate y Quotron. Estos servicios se llaman
sistemas de cotizacin automtica. En la pantalla de la computadora del
negociante aparecen en tiempo real no solo las cotizaciones de divisas por parte
de los diferentes bancos sino tambin toda la informacin pertinente que puede
afectar los tipos de cambio.

La contratacin de Pocket Reuter, cuyas cotizaciones aparecen en la pantalla de
un beeper del bolsillo, junto con un telfono celular, permite a algunos
participantes efectuar transacciones en divisas mientras viajan en sus automviles
lejos de cualquier ciudad.

El mercado global de divisas es descentralizado, continuo y electrnico

FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas:
1. Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre pases.
2. Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las
inversiones internacionales.
3. Ofrece facilidades para la administracin de riesgos (coberturas) y
especulacin.
Histricamente la primera funcin fue la ms importante. Sin posibilidad de
transferir fondos en diversas monedas a travs de las fronteras sera imposible el
comercio internacional. Si un empresario mexicano, por ejemplo, desea adquirir


una mquina japonesa, puede comprarla en pesos pero necesita el poder
adquisitivo en yenes. Un banco mexicano, utilizando el mercado cambiario, paga
la factura en yenes en Tokio y carga la cuenta del cliente en pesos.

La segunda funcin est relacionada con la necesidad de financiar las
transacciones de comercio internacional cuando la mercanca esta en trnsito. El
exportador no quiere embarcar la mercanca antes de recibir el pago y el
importador no quiere efectuar el pago antes de recibir la mercanca. Para resolver
este dilema, durante siglos se desarroll un complejo sistema de documentos
2

que garantiza el cumplimiento de contratos y al mismo tiempo proporciona el
crdito. Este sistema funciona eficientemente gracias al mercado global de divisas.

La tercera funcin es la ms importante desde el punto de vista del volumen de las
transacciones. La gran mayora de stas en el mercado de divisas sta
relacionada con el arbitraje, la especulacin o la cobertura del riesgo cambiario.
El significado exacto de estas transacciones ser explicado ms adelante.

LA TRASFERENCIA DEL PODER ADQUISITIVO
Un empresario mexicano compr una mquina japonesa a un precio de 40
millones de yenes. Esta cantidad la tiene que depositar en una cuenta de su
proveedor, en el banco japons Nomura, de Tokio. El empresario acude a
Banamex e informa a su ejecutivo de cuenta que necesita hacer un deposito de Y

2
Carta de crdito, letra de cambio, conocimiento de embarque, aceptacin bancaria.


40 millones en una cuenta especifica, en el banco Nomura, de Tokio. Su ejecutivo
se conecta va telefnica o por computadora en el centro cambiario de Banamex
en Mxico y pide el tipo de cambio del yen en trminos de pesos para este tipo de
transaccin. Al recibir la respuesta (supongamos que el yen cuesta 15.24 pesos),
hace los clculos necesarios y si el empresario est de acuerdo, carga su cuenta
en pesos por la cantidad de 2624671.91 y al mismo tiempo hace una orden de
transferencia electrnica de 40 millones de yenes de la cuenta de Banamex en
Tokio a la cuenta indicada por el cliente. Para poder disponer de yenes en Tokio,
es posible que primero Banamex haya tenido que vender dlares por yenes en
Nueva York.

Del ejemplo presentado se desprende que para ofrecer a sus clientes el servicio
de transferencia del poder adquisitivo entre pases, los bancos comerciales
necesitan tener sucursales o bancos corresponsales en las plazas cuyas monedas
manejan.

SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS

El mercado global de divisas es nico, pero consta de varios segmentos
ntimamente relacionados entre s. Si el criterio es el plazo de entrega de la
moneda extranjera, tenemos cuatro segmentos:

1. Mercado al contado (spot)
2. Mercado a plazo (forward)
3. Mercado de futuros (future)
4. Mercado de opciones (options)


En el presente capitulo hablaremos solo del mercado al contado.
Desde el punto de vista del tamao de una transaccin, podemos distinguir tres
segmentos de este mercado:
1. Mercado al menudeo
2. Mercado al mayoreo
3. Mercado interbancario

Los dos primeros segmentos tambin se llaman mercados de ventanilla o mercado
del clienta.

El mercado al menudeo es un mercado donde se manejan billetes de moneda
extranjera y cheques de viajero. Lo manejan las ventanillas bancarias y las casas
de cambio ubicadas en aeropuertos y lugares tursticos, donde es utilizado sobre
todo por los turistas y otros viajeros internacionales. El monto de una transaccin
promedia es pequeo: algunos cientos de dlares. La ganancia de los
intermediarios en este mercado se deriva del diferencial cambiario, esto es, la
diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.

El porcentaje del diferencial cambiario depende del tipo de divisa y del monto de la
transaccin. En algunas transacciones con billetes y monedas de las divisas
menos utilizadas el diferencial puede ser el 5% o el 6% del tipo de cambio a la
compra. Si el diferencial cambiario es del 6% y vendemos mil marcos alemanes
(DM) a 4.4 pesos por marco obtenemos 4400 pesos si quisiramos comprar la
misma cantidad de marcos tendramos que pagar 4.66 pesos por marco y los mil
marcos nos costara 4664 pesos. El costo de una vuelta es de 264 pesos por cada
mil marcos.



La vuelta completa es el proceso de encontrar varias monedas extranjeras, una
por otra hasta regresar a la moneda inicial. Un ejemplo de vuelta completa: con 1
milln de pesos mexicanos compramos 128 205 dlares americanos (el tipo de
cambio es de 7.8 pesos por dlar). Con estos dlares compramos 230 769 marcos
alemanes (el tipo de cambio es de 1.8 marcos por dlar) y, finalmente por estos
marcos compramos 992 307 pesos (el tipo de cambio es de 4.3 pesos por marco).
El costo de la vuelta completa en este caso es de 7 692 pesos.

Es decir:
MP 1000 000 /7.8 USD 128 205 * 1.8 DM 230 769 * 4.3 MP 992 307
Los altos costos de transaccin en el mercado al menudeo son resultado de los
siguientes factores:

1. El costo administrativo (papeleo) en caso de una transaccin pequea es
igual que en el caso de una transaccin grande.
2. Para comprar y vender una moneda es necesario tener existencias de la
misma. El costo de oportunidad de mantener las existencias consiste en el
rendimiento que producira este dinero si fuera invertido en instrumentos
financieros.
3. El tipo de cambio esta sujeto al riesgo de variaciones mientras se
mantienen las existencias. El diferencial cambiario debera ser, por lo
menos, igual a las variaciones diarias anticipadas del tipo de cambio.
4. Mantener importantes existencias de billetes en una invitacin al robo. El
banco tiene que incurrir en costos de seguro y vigilancia.
5. Los billetes pueden ser falsos, por lo que el banco tiene que capacitar a su
personal y adquirir un equipo especializado para detectar las falsificaciones.
6. Dado lo poco atractivo de las transacciones con billetes, la competencia no
es muy fuerte y los cambistas pueden cobrar la renta monoplica
7
.
Resumiendo, el diferencial cambiario en el mercado al menudeo es grande si:


La moneda se negocia poco.
El tipo de cambio de la moneda muestra fuertes variaciones en periodos
cortos.
Los asaltos bancarios y falsificaciones de billetes son frecuentes.
Hay poca competencia.
En Mxico, la moneda con mayor frecuencia se negocia el menudeo es el dlar
americano estadounidense. La competencia entre los diferentes bancos y las
casas de cambio es bastante fuerte y el volumen de las transacciones es elevado.
Por todo lo anterior el diferencial cambiario no es muy grande, ubicndose en el
rango de 1 a 2%.

En periodos de inestabilidad cambiaria el diferencial crece rpidamente.

Los cheques de viajero no tienen muchas de las desventajas de los billetes.
No se prestan al robo, las falsificaciones son raras y mantener sus existencias no
implica para el banco el congelamiento de capital. El pago al emisor de un cheque
de viajero se hace despus de que el cheque ha sido adquirido por un cliente. Por
todo lo anterior el diferencial cambiario de los cheques de viajero generalmente es
menor que el de los billetes y monedas.

En el mercado al mayoreo se realizan transacciones con billetes en cantidades
mayores a 10 mil dlares, compra y venta de documentos en diferentes monedas
y giros telegrficos.



En este segmento de mercado participan los bancos que negocian entre si los
excedentes de billetes, las casas de cambio, algunos negocios que aceptan pagos
en divisas extranjeras y las empresas pequeas y medianas involucradas en
comercio internacional. El diferencial cambiario en el mercado al mayoreo (hasta
el 2%) es inferior al que prevalece en el mercado al menudeo, pero aun as es
muy alto.
Cuando la transaccin es muy importante (ms de 10 mil dlares) el tipo de
cambio puede ser negociable. Es conveniente pedir la cotizacin en varios bancos
y casas de cambio y regatear un poco con el ejecutivo para obtener una cotizacin
ms atractiva. El margen de regateo depende del monto de la transaccin y de las
relaciones del cliente con el banco.

En el mercado interbancario el monto de una transaccin rebasa el milln de
dlares. El modo de operacin consiste en un intercambio de depsitos bancarios
en diferentes divisas por va electrnica el mercado interbancario tambin es
conocido como mercado al contado (spot Market). El nombre sugiere que la
entrega del valor es inmediata. En realidad, entrega inmediata significa una
entrega efectiva 24 o 48 horas despus de concluir la transaccin.

El mercado interbancario de divisas es el mercado ms grande del mundo
eliminando el doble conteo de las transacciones de compra y venta el volumen de
transacciones en un da tpico rebasa 1.5 billones de dlares, lo que equivale a
dos meses de negociaciones en la bolsa de New York (NYSE), o al PIB trimestral
de Estados Unidos. El volumen de transacciones se duplica cada 3 aos desde la
dcada de los 70. El mercado interbancario de divisas es eficiente en dos
acepciones de la palabra.



La eficiencia operativa significa que el costo de transacciones es bajo. El
diferencial cambiario entre las principales monedas es inferior a 0.1%. Si un
cambista compra un milln de dlares con marcos y al instante regresa los marcos
(vuelta completa), pierde menos de mil dlares. Los bajos costos de transaccin
aumentan el volumen de las transacciones y hacen que el ajuste de los precios a
las cambiantes condiciones del mercado sea continuo y suave.

El bajo diferencial cambiario es el resultado del gran volumen de transacciones y
de la competencia entre los agentes que operan en el mercado cambiario.
Sin embargo, el diferencial aumenta si la moneda no es objeto de muchas
transacciones, o si su tipo de cambio es muy voltil.
Para que el mercado de divisas sea eficiente en el sentido operativo se requiere:
Gran volumen de transacciones
Competencia entre los cambistas
Estabilidad macroeconmica, que reduce la volatilidad de la moneda.
Marco institucional adecuado y tecnologa.
En el caso del peso mexicano, despus de un periodo de estabilidad cambiaria en
1996, el diferencial cambiario en el mercado interbancario es menor a 0.05%.
Esto significa que el costo de transaccin en la vuelta completa de compraventa
de 1 milln de dlares es de 500 dlares o menos. Esto significa que el mercado
del peso mexicano es eficiente en el sentido operativo.

UN mercado es eficiente en el sentido econmico si cada precio refleja toda la
informacin disponible. Los precios que reflejan correctamente los fundamentos
econmicos contribuyen a una asignacin eficiente de los recursos escasos.


Si el mercado es eficiente, los que reciben los recursos son los que pueden hacer
el uso ms productivo de los mismos.

Para que el mercado de divisas sea eficiente en el sentido econmico, se requiere:
Bajos costos de transaccin.
Transparencia (libre disponibilidad de una informacin de buena calidad).
Racionalidad de los agentes econmicos (ausencia de sesgos y prejuicios).
Libre movimiento de capitales y no-intervencin de las autoridades.
El debate acerca de la eficiencia econmica del mercado de divisas no esta
concluido. Quienes alegan que el mercado es ineficiente citan como ejemplo los
frecuentes casos de sobre ajuste de los tipos de cambio ante el surgimiento de
nueva informacin. Las noticias negativas empujan el tipo de cambio de la
moneda afectada a niveles ms bajos de lo que parece razonable (el peso
mexicano en 1995). Las noticias de naturaleza positiva elevan la cotizacin de la
moneda mas all de lo que los expertos consideran como el nivel de equilibrio (el
peso mexicano de 1997). Sin embrago, incluso los que consideran que el mercado
cambiario no es suficiente en el sentido econmico admiten que en el largo plazo
el mercado no permite que los tipos de cambio se desven mucho de sus niveles
determinado por los fundamentos econmicos.

Podra alegarse que el mercado de divisas es eficiente en el largo plazo, pero no
lo es en el corto plazo. Esto explicara los sobre ajustes y al mismo tiempo
permitira utilizar en mercado para determinar la fortaleza relativa de cada moneda
en el largo plazo. En opinin del autor, el mercado de divisas es eficiente en el
sentido econmico, independientemente del horizonte temporal. Esto no significa
que el precio (el tipo de cambio) se siempre ideal. Significa que nadie puede
determinar el tipo de cambio de equilibrio mejor que el mercado. Los funcionarios
del gobierno no estn mejor informados que el mercado para determinar el nivel


correcto de los tipos de cambio, sino todo lo contrario. Por falta de algo mejor, no
tenemos mas opcin que depender del juicio de los participantes en el mercado,
que en las transacciones diarias apuestan su propio dinero y procesan con gran
eficiencia y rapidez toda la nueva informacin que aparece.

PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DIVISAS

El mercado interbancario tiene dos niveles:
1. El mercado interbancario directo, en el cual se realiza aproximadamente
75% de las transacciones.
2. El mercado interbancario indirecto, va corredores, en el cual se prepara el
restante 25% de las transacciones.
Los participantes en el mercado directo son hacedores del mercado
(marketmakers). Cotizan entre si los precios de compra y venta y mantienen una
posicin en una o varias monedas. Para ello necesitan mantener existencias de
las monedas que comercian y siempre estn dispuestos a comprar y vender el
precio cotizado.

El mercado de divisas determina el tipo de cambio de equilibrio con mayor
exactitud comprado con cualquier agente individual.


Los principales participantes en el segmento directo del mercado interbancario
incluyen a:
1. Los agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios (foreign
Exchange dealers). La palabra dealer se traduce a espaol como agente,
cambista o negociante. Los agentes son formadores de mercado y estn
dispuestos a comprar la divisa en que negocian a un precio de compra (bid
price) y venderla a un precio de venta (ask price). La competencia entre los
numerosos agentes mantiene los diferenciales cambiarios bajos, por lo que
el mercado de divisas es eficiente. Ms de 60% de las transacciones
EL LENGUAJE DE LAS FINANZAS
Tener posicin de un activo significa poseerlo o deberlo.
Una posicin larga en un activo beneficia a su dueo si el precio del activo sube.
Quien asume la posicin larga, apuesta a que el activo se aprecie en el futuro.
Tener una posicin larga en un activo significa simplemente de poseerlo o poseer
el derecho de adquirir el actico en l futuro a un precio especfico. Algunos ejemplos
de posicin larga en dlares para una empresa mexicana: tener una cuenta en
dlares, tener un contrato de compra de dlares a futuro, comprar una opcin de
compra de dlares, tener una cuenta por cobrar en dlares.

Una posicin corta beneficia a su dueo si el precio del activo baja. Significa una
deuda. Vender corto implica vender algo que no tiene, algo prestado. Quien
mantiene una posicin corta apuesta a que el precio del activo en cuestin baje.
Ejemplos de posicin corta en dlares: una deuda en dlares, una cuenta por pagar
en dlares, vender dlares a futuro, vender una opcin de compra de dlares.



cambiarias ocurren entre agentes bancarios, 20% corresponde a
instituciones financieras no bancarias y el resto a instituciones no
financieras.
2. Las empresas e individuos que realizan las transacciones comerciales
importantes y/o realizan inversiones extranjeras. Este grupo incluye a
empresas exportadoras e importadoras, fondos de inversin e
inversionistas individuales, las tesoreras centrales de las empresas
transaccionales que tienen sucursales en varios pases. Estos actores
entran al mercado de divisas solo si necesitan comprar o vender una divisa
especfica.
3. Los arbitrajistas y especuladores que pueden operar en inters propio o en
inters de uno de los actores mencionados arriba. Las operaciones de
arbitraje y especulacin pueden constituir una actividad extra (sideline) muy
lucrativa de los agentes de moneda extranjera cuya funcin principal es
ms convencional.
4. Los bancos centrales y las tesoreras de los gobiernos. Los bancos
centrales pueden adquirir monedas extranjeras para s mismos o para sus
gobiernos, as como aumentar o gastar sus reservas internacionales.
Finalmente los bancos centrales pueden intervenir en el mercado cambiario
con el objetivo explcito de afectar el tipo de cambio. Las intervenciones
pueden generar cuantiosas prdidas para los bancos centrales sin que se
logre ningn objetivo importante

Cuando el banco central quiere fortalecer la moneda nacional vende la moneda
extranjera. Para evitar que la moneda nacional se aprecie de manera exagerada,
el banco central puede comprar la moneda extranjera.

La intervencin del banco central en el mercado cambiario significa la compra y/o
venta de divisas con el objeto de afectar al precio.


El mercado interbancario directo es un mercado descentralizado, continuo, de
oferta abierta y de subasta doble (descentraliced, continuos, open-bid, doubl
auction market). La oferta es abierta porque cualquiera puede pedir la cotizacin.
La subasta es doble porque cada hacedor de mercado cotiza tanto el precio de
compra como el precio de venta.
En el nivel indirecto del mercado de divisas, las transacciones son preparadas por
los corredores (brokers). Los corredores son promotores que facilitan las
transacciones sin participar directamente en ellas, por lo cual no hacen el
mercado. No mantienen inventarios de divisas no toman posiciones. Actan en
nombre de terceros. Cobran una pequea comisin tanto a vendedores como
compradores. Su funcin consiste en acoplar (match) las rdenes de venta con las
rdenes de compra.

Un corredor recibe las rdenes lmite de comprar una divisa especfica a un precio
determinado. Para cada vendedor trata de encontrar a un comprador o un grupo
de compradores. En 1994 haba en Nueva York 16 corredores de divisas que
preparaban 25% de todas las transacciones.

Si es tan fcil comprar y vender divisas directamente, Quin y porque acude a los
servicios de los corredores? La respuesta es que todos los participantes del
mercado directo puedan usar los servicios de los corredores si lo que buscan es el
anonimato. En algunos casos los bancos y las tesoreras de las grandes empresas
no quieren divulgar su identidad, sobre todo si las transacciones son grandes. En
otros casos simplemente no quieren afectar al mercado por el volumen de sus
transacciones. As la discrecin y la eficiencia en el acoplamiento de las rdenes
de compra y venta son los rasgos as buscados en los corredores. Aun cuando las
comisiones que cobran los corredores son muy pequeas, el negocio es muy
lucrativo tomando en cuenta el nmero y el volumen de las transacciones.


El mercado indirecto basado en corredores se caracteriza como cuasi
centralizado, continuo, de ordenes limite y de una sola subasta (a quasi-
centralized, continuous, limit-book, single-auction market).

FECHAS DE ENTREGA Y MODO DE OPERACIN
Las rdenes de compra y venta se colocan por telfono. Los centros cambiarios
de los bancos disponen de lneas telefnicas dedicadas que los conectan con los
centros cambiarios de otros bancos. Muchas de estas lneas permanecen abiertas
todo el tiempo. Despus de escuchar la cotizacin, el cambista tiene unos
segundos para tomar la decisin de compra. Para registrar la orden llena una
papeleta que sella en el reloj checador que marca la fecha y la hora. Las
conversaciones telefnicas de los cambistas son rutinariamente grabadas para
poder resolver las controversias. Una vez hecha la orden, el tipo de cambio debe
ser respetado por ambas partes, aunque esto implique fuertes perdidas para una
de ellas. Los agentes que no cumplen su lado de la transaccin pierden
credibilidad y son eliminados del mercado (nadie quiere negociar con ellos).

Una institucin tpica emite entre 3 mil y 4 mil papeletas de transacciones
cambiarias en un da tpico y mucho ms en un da de intensidad. Un solo agente
puede efectuar una transaccin cada 2 minutos. Cada transaccin puede llegar a
cientos de millones de dlares. El tipo de cambio de una moneda importante
puede cambiar 20 veces por minutos.

Aunque el mercado se llama stop (entrega inmediata), los fondos cambian de
manos hasta dos das hbiles despus del inicio de la transaccin. Ese tiempo se
considera necesario para efectuar las transferencias de fondos de unas cuentas a


otras. En el mercado de Amrica del Norte (el peso mexicano, el dlar canadiense
y el dlar estadounidense), la fecha de entrega es de un da hbil (24 horas).
La fecha en que efectivamente se reciben las divisas se llama fecha de valor
(value date).

Los mensajes que contienen los detalles de la transaccin son tramitados entre los
bancos involucrados a travs de la red SWIFT. Los formatos de los mensajes son
estandarizados dentro de la red para evitar errores que pueden derivarse de
diferentes idiomas y costumbres de los participantes. En la fecha de valor, el
comprador de la moneda extranjera ya tiene esta moneda disponible en la cuenta
que el mismo especifico. El vendedor recibe el pago en forma de una acreditacin
de su cuenta en el banco de su preferencia. Se dice que la transaccin fue
liquidada.

En el mercado al contado (stop) la fecha de valor es 48 horas despus de la fecha
de inicio de la transaccin.


SISTEMAS DE PGOS INTERBANCARIOS
La manera como los bancos liquidan las deudas entre si se llama sistema de pagos
interbancarios. El enorme crecimiento de las transacciones transfronterizas durante
la ltima dcada ha provocado un aumento correspondiente de los flujos de pagos.
El fortalecimiento del sistema de pagos tiene por objeto aminorar el riesgo
sistemtico sin reducir excesivamente la liquidez del sistema financiero
internacional. Existen dos tipos de sistemas de pagos.
1. Sistema de liquidacin neta peridica (net periodic settleement).
2. Sistema de liquidacin bruta en tiempo real (real-time gross
settlement).
En este momento los dos sistemas son casi igual de importantes en cuanto al
volumen de las transacciones manejadas. Sin embrago, el progreso tecnolgico en
computadoras y telecomunicaciones y el pensamiento financiero reciente parecen
favorecer a los sitemas de liquidacin en bruto.
En el sistema de liquidacin neta peridica, las rdenes de pago que un banco
enva a otro se acumulan y la liquidacin de efecta al final del da. Por su propia
naturaleza, este sistema implica crditos no garantizados intrada. Un banco emite
rdenes de pago, aun sin tener fondos, porque espera que antes de tener que
liquidar sus deuda recibir pagos de otros bancos. El incumplimietno de sus


El sistema de liquidacin neta peridica funciona como cmara de compensacin. El mejor
ejemplo es el sistema CHIPS (clearing House Interbank payments system) al cual
pertenecen ms de150 bancos norteamericanos y sucursales de los bancos extranjeros
ubicados en Nueva York. Este es el principal sistema internacional de pagos netos para las
liquidaciones en dlares en el mercado global de divisas. Al final de cada da CHIPS calcula
las cantidades netas que adeuda un banco a otro, y cancela las obligaciones cruzadas. Las
liquidaciones se efectan a travs de las cuentas que los movimientos del CHIPS tienen en
el banco de Reserva Federal de Nueva York. En el da, antes de la liquidacin, se otorgan
mutuamente grandes volmenes de crditos asociados con pagos. Los participantes aceptan
las instrucciones de pago bajo el supuesto de que el remitente har frente a sus obligaciones
en el momento d la liquidacin. Este crdito implcito en el sistema aumenta la liquidez pero
al mismo tiempo es una fuente de riesgo.
En los sistemas de liquidacin bruta en tiempo real (SLBTR), cada pago se liquida
inmediatamente. Generalmente la liquidacin tiene lugar en las cuentas que los participantes
tienen en el banco central. El carcter inmediato e irreversible de los pagos elimina el riesgo
de incumplimiento. El banco central puede prohibir o penalizar los sobregiros (pagos contra
una cuenta que no tiene fondos). Este sistema elimina el riesgo sistemtico, pero a costa de
reducir la liquidez. En consecuencia del riesgo sistemtico, el banco central puede incluso
permitir la quiebra de los bancos ms grandes, lo que aumenta la disciplina del mercado,
Ejemplo de SLBTR son fedwire, en Estados Unidos y TARGET (sistema automtico de
transferencias urgentes trans europeas con liquidacin bruta en tiempo real), que entrara en
vigor despus de 1999 vinculado los SLBTR existentes en los pases miembros de la Unin
Europea.
Aun cuando los sistemas nacionales de pagos interbancarios son crecientemente vinculados,
no existe un sistema verdaderamente mundial. La creacin de tal sistema requerir un banco
mundial de compensacin, el equivalente del banco central mundial. Para que un banco
mundial pudiera garantizar la irrevocabilidad de los pagos, tendra que tener jurisdiccin
sobre los bancos nacionales. Las negociaciones para crear tal sistema serian muy
complicadas y llevaran mucho tiempo. Lo que podemos esperar en el futuro inmediato es el
fortalecimiento de las cmaras de compensacin regionales y una vinculacin cada vez
mayor de los SLBTR existentes.



TIPOS DE CAMBIO DIRECTOS Y CRUZADOS
La manera ms frecuente de cotizar el tipo de cambio es en trminos europeos.
El tipo de cambio en trminos europeos es la cantidad de unidades de moneda
extranjera necesarias para comprar un dlar estadounidense. El tipo de cambio en
Mxico cotizado en trminos europeos es de 7. 85 pesos por dlar.
El tipo de cambio en trminos norteamericanos es la cantidad de dlares
necesarios para comprar una unidad de moneda extranjera. En Estados Unidos el
tipo de cambio del peso mexicano se cotiza en USD 0. 1274/ MP. Es el precio de
venta del peso mexicano.
Por tradicin, la libra esterlina se cotiza siempre en trminos norteamericanos:
USD 1. 59/ BP.

Por lo general, los peridicos publican slo los tipos de cambio a la venta (ask
rates) de los bancos. Para conseguir los tipos de cambio a la compra (bid rates) es
necesario llamar a los agentes de moneda extranjera que estn obligados a
proporcionar las cotizaciones en los dos sentidos.

Un punto es el ltimo dgito de la cotizacin. La convencin indica nmero de
dgitos de cada cotizacin: 4 (el dlar de Taiwn), 5 (el marco alemn), 6 (la lira
italiana).

El tipo de cambio directo es el precio de una moneda en trminos de otra moneda.
El tipo de cambio peso/marco alemn es la cantidad de pesos necesaria para
comprar un marco:
TC (MP/DM)= 4.30. Una manera alternativa de designar el tipo de cambio es
utilizando la letra S (spot):
S (i/j) es la cantidad de unidades de la moneda i necesaria para comprar una
unidad de moneda j.


El tipo de cambio cruzado o indirecto es el precio de una moneda en trminos de
otra moneda, pero calculados a travs de una tercera moneda. El tipo de cambio
cruzado peso/ marco a travs del dlar puede escribirse as:

O, alternativamente:

Si se requiere 7.8 pesos para comprar un dlar y cada dlar compra 1.8 marcos, el
tipo de cambio cruzado peso/marco ser: 7.8/1.8 = MP 4.33/DM.

ARBITRAJE DE DIVISAS

El arbitraje consiste en comprar y vender simultneamente un activo en dos
mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre estos dos
mercados. Si la diferencia entre los precios es mayor que el costo de transaccin,
el arbitrajista obtiene una ganancia. En otras palabras, el arbitraje significa
comprar barato y vender caro. En cualquier mercado, buscando su propio
beneficio, los arbitrajistas aseguran que los precios estn en lnea. Se considera
que los precios son coherentes (estn alineados), si las diferencias no rebasan los
costos de transaccin.
El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda extranjera en el mercado donde
su precio es bajo y venderla simultneamente en el mercado donde el precio es ms alto.



El arbitraje de dividas puede constituir la actividad principal de algunos agentes de
divisas especializados, pero en la gran mayora de los casos es una actividad
secundaria de los agentes bancarios y no bancarios cuyo giro principal es comprar
y vender divisas.
El arbitraje tiene las siguientes caractersticas.

No implica ningn riesgo para el arbitrajista.
No inmoviliza el capital para proporcionar ganancia.
Incluso en un mercado eficiente, las oportunidades de arbitraje surgen con
frecuencia, pero duran poco tiempo.
El arbitraje de dos puntos, tambin conocido como arbitraje espacial
(locationalarbitrage), aprovecha la diferencia de precio de la misma moneda en
dos mercados o dos vendedores en el mismo mercado. Si el tipo de cambio
peso/dlar en Mxico es 7.83 y al mismo tiempo el tipo de cambio dlar/peso en
Nueva York es 0.1282 (1/7.80), conviene comprar los dlares en Nueva York y
venderlos en Mxico. Si se empieza con 100 millones de pesos, vuelta completa
produce una ganancia de 384.615 pesos (0.38% del valor inicial)
/ 7.80 X 7.83
MP 100.000.000 USD 12.850.512 MP 100.384.615

Esta ganancia puede parecer insignificante en porcentaje, pero tomando en
cuenta su volumen y el hecho de que es lograda en unos cuantos minutos y sin
ningn riesgo, no es nada despreciable.

Al buscar su ganancia los arbitrajistas contribuyen a que la diferencia de precio
desaparezca. Si muchos compran dlares en Nueva York, sube la demanda de
dlares y su precio tambin sube. Si muchos venden dlares en Mxico, la oferta
de dlares aumenta y el precio de dlaresbaja. En unos cuantos minutos el
arbitraje eliminar la diferencia de los tipos de cambio en los mercados.



El costo de transaccin puede reducir el beneficio del arbitraje, o eliminarlo
totalmente. Consideramos este ltimo caso. Supongamos que los tipos de cambio
en las dos plazas son los que se muestran en la tabla que sigue:

Mxico Nueva York
Compra Venta Compra Venta
TC(MP/USD) 7,80 7,83 7,78 7,8

Si compramos los dlares en Nueva York al precio de venta de 7.8 pesos por dlar
y los vendemos en Mxico a precio de compra de 7.8, no ganamos nada.
Pero, debido a los costos de transaccin, una vuelta en el sentido opuesto
produce prdidas. Si compramos dlares en Mxico al precio de venta de 7.78,
por cada dlar perdemos 5 centavos de peso.

Los tipos de cambio estn en lnea si las diferencias entre los tipos de cambio en distintos
mercados no rebasan los costos de transaccin.

El arbitraje de tres puntos (arbitraje triangular) involucra tres plazas y tres
monedas. Para que este tipo arbitraje sea lucrativo, el tipo de cambio directo debe
ser diferente al tipo de cambio cruzado.
Ejemplo:
En la pantalla Reuter de su computadora aparecen las siguientes cotizaciones:
Nueva York 1 dlar = 115 yenes
Tokio 1 yen =0.0704 pesos (14.2 yenes por peso)
Mxico 1 peso = 0.1266 dlares (7.9 pesos por dlares)



a) Con base en los mercados de Nueva York y Mxico calcule el tipo de
cambio cruzado yen /peso.
b) Utilizando el arbitraje de tres puntos calcule las utilidades de una vuelta
completa empezando con 10 mil pesos, mil dlares y 100 mil yenes.

Solucin

El producto de los lados izquierdos de las cotizaciones es 1, mientras que el
producto de los lados es 1.025. Esto significa que hay oportunidades de
arbitraje, dado que el tipo de cambio cruzado no es igual al tipo de cambio
directo.

a) El tipo de cambio cruzado yen / peso es:
Dado que el tipo de cambio cruzado es mayor que el tipo de cambio directo (14.2),
es conveniente comprar los yenes en Nueva York y venderlos en Tokio. El peso
compra ms yenes a travs del dlar que directamente. Alternativamente,
podemos decir que es conveniente vender pesos por dlares y comprarlos con
yenes.
b) Si tenemos 10 mil pesos, primero compramos dlares en Mxico, despus,
con estos dlares compramos yenes en Nueva York y, finalmente, en Tokio
compramos pesos con yenes. La vuelta completa genera el siguiente
resultado:
/ 7.9 X 115 /14.2
MP 10.000 USD 1.265.82 JY 145.569.62 MP 10.251.38



La ganancia es de 2.51% en una sola vuelta. La misma ganancia se obtiene
independientemente de cual sea la moneda inicial. A continuacin presentamos las
vueltas para mil dlares y 100 mil yenes:

TC(JY/MP)

X115 /14.2 / 79
USD 1000 JY 115 000 MP 8 098 59 USD 1 025 13

/14.2 /7.9 X115
JY 100 000 MP 7 042 25 USD 891.42 JY 102 513 82

El nico punto de los tres tipos de arbitraje presentados arriba es que hay que comprar la
moneda donde sea ms barata (yenes en Nueva York) y venderla donde sea ms cara
(yenes en Tokio).
USD
JY
MP
TC
(U
SD
/M
P)=
0.1
26
6

TC
(J
Y/
US
D)
=1
15
TC(
US
D/J
Y)=
.00
869
5

TC(
MP/
US
D)=
7.9
0


El arbitraje de 3 puntos elimina las incoherencias entre los tipos de cambio directo
y cruzado. En ausencia de costos de transaccin, el tipo de cambio cruzado debe
ser exactamente igual al tipo de cambio directo.
En nuestro ejemplo, al inicio la cotizacin directa yen/peso es ms baja la
cotizacin indirecta a travs del dlar:

Esta desalineacin de precios desencadena el proceso de arbitraje que consiste
en vender pesos por dlares en Mxico, comprar yenes con dlares en Nueva
York y comprar pesos con yenes en Tokio. Si se compran muchos dlares en
Mxico, el precio del dlar subir (por ejemplo a 7.92). Si se compra muchos
yenes en Nueva York el precio del yensubir (a 114 yenes por dlar), mientras que
si se compran muchos pesos en Tokio el precio del peso subir (a 14.4 yenes por
peso). El lector puede comprobar que ahora, salvo error de redondeo, ya no hay
oportunidades de arbitraje. (Vase figura 4.1)

Si el arbitraje en una direccin opuesta MP USD JY MP genera una
utilidad, el movimiento en direccin opuesta MP JY USD MP debera generar
una prdida. Presentamos slo la vuelta completa que se inicia con el peso. El
lector debe calcular las vueltas perdedoras que se inician con dlares y con yenes.
/14.2 /115 X7.9
MP 10 000 JY 142 000 USD 1234.78 MP 9 754 .78

La prdida en la vuelta completa es del 2.45%, muy semejante a la ganancia en la
vuelta en el sentido opuesto.


En el arbitraje de tres puntos, si la vuelta completa en una direccin provoca prdida, la
vuelta en el sentido contrario genera una utilidad.
Las oportunidades de arbitraje surgen con frecuencia, pero duran poco tiempo
porque, al ser detectadas por los arbitrajistas, desaparecen muy rpidamente.
Cuando no hay oportunidades de arbitraje, los precios de divisas en diferentes
plazas son congruentes entre s, momento en el cual se dice que los tipos de
cambio estn en lnea. As los arbitrajistas desempean un papel muy importante
en el mercado: asegura la coherencia entre los precios de las diferentes divisas.
Gracias a la incesante bsqueda de utilidades por parte de los arbitrajistas,
tenemos un mercado de divisas verdaderamente global.

Debido a los costos de transaccin, el tipo de cambio cruzado puede diferir del tipo
de cambio directo. Los costos de transaccin reducen la utilidad del arbitraje, o la
eliminan totalmente. Si la utilidad del arbitraje es exactamente igual a los costos de
transaccin, el arbitraje no es costeable y se considera que los tipos de cambio
estn alineados.

Para considerar los costos de transaccin, es necesario, es necesario tomar en
cuenta el diferencial cambiario entres los tipos cambio a la venta y a la compra. En
cada moneda una vuelta completa debe generar una prdida. Supongamos que el
diferencial cambiario es igual a 0.25% del precio a la compra en todos los
mercados.

Consideremos primero el mercado mexicano del dlar. Si el dlar se compra a
7.90 pesos, debe venderse a 7.90 + 0.25% = 7.92 pesos. Si alguien compra pesos
con dlares (la flecha de USD a MP en la figura 4.1) obtiene 7.90 pesos por cada
dlar (la cotizacin a la venta del banco). Si alguien compra dlares con pesos (la
flecha de MP a USD) obtienen tan slo 1/7.92 = 0.1263 dlares por cada peso (el


tipo de cambio a la venta del banco). La vuelta completa peso dlar peso
provoca una prdida de 0.25%.

X0.1263 X7.90
MP 100 USD 12.63 MP 99.75

Cuando existen costos de transaccin, es necesario ser muy cuidadoso cuando se
calcula el valor recproco de un tipo de cambio. El valor inverso tiene sentido si un
tipo de cambio es a la compra y el otro a la venta.

Sin embargo el tipo de cambio peso / dlar venta es mayor que el recproco del
tipo de cambio dlar / peso venta.

En el mercado de yenes de Nueva York, si dicha moneda se compra a 115 yenes
por dlar, debe venderse a 115 0.25% = 114.71 yenes por dlar. Si una persona
compra yenes (la flecha de USD a JY) obtiene 114.71 yenes por cada dlar (si el
precio (el precio de venta del banco), pero si cambia yenes por dlares (la flecha
de JY A USD) por cada yen obtiene 1/115=0.008695 dlares (el precio de compra
del banco). As, la vuelta completa provoca una prdida de 0.25%.



TC MP/JY)=0.0704

USD 100 X114.71 JY 11.471 115 USD 99.75
En el mercado de Tokio, si el peso se vende a 14.2-0.25= 14.1645. Si una persona
cambia pesos por yenes, por cada yen obtiene 1/14.2= 0.704 (el precio de venta
del peso del banco). Si quiere cambiar yenes por pesos, por cada peso obtiene
14.1645 yenes (el precio de compra del peso del banco). La vuelta completa
tambin provoca una prdida de 0.25%.
JY 100 000 14.2 MP 042.25 X14.1645 JY99 750

Ahora el tipo de cambio directo yen/ peso es igual a 14.1645. Al mismo tiempo, el
tipo de cambio cruzado es: 114.71/7.92=14.4839. La diferencia entre los dos es de
2.25%. La ganancia del arbitraje de tres puntos se reduce de 2.51%, sin los costos
de transaccin, a 1.99% con costos de transaccin.
USD
JY
MP

TC
(J
Y/
US
D)
=1
14.
71
TC(
US
D/J
Y)=
0.0
086
95

TC(
MP/
US
D)=
7.9
0


MP10 000 7.92 USD 1262.62 X114.71 JY 144 835.85 14.2 MP 10 199.71

Si hubiera comisiones y/o honorarios por cada transaccin, el beneficio del
arbitraje seria incluso menor.

Los costos de transaccin reducen las ganancias del arbitraje.

En una vuelta en sentido contrario, los costos de transaccin aumentan la perdida
a 2.7%.
MP 10 000 X14.16 JY 141 645115 US 1 231.69 X7.9 MP 9 730

ESPECULACIN EN EL MERCADO SPOT

La especulacin es una toma consiente de posiciones para ganar con el cambio
esperado del precio. El especulador compra una divisa (posicin larga), si piensa
que su precio va a subir y vende la divisa (posicin corta), si piensa que su precio
va a bajar. La mayor parte de la especulacin tiene lugar en el mercado de futuros
y opciones. El mercado spot tambin proporciona muchas oportunidades para la
especulacin.

Igual que en caso de arbitraje, la especulacin es la actividad principal de algunos
agentes de divisas. Sin embargo, la mayor parte de la especulacin est a cargo
de los agentes de divisas bancarios, como una actividad secundaria. Si


preguntamos a los ejecutivos de un banco si su institucin se dedica a la
especulacin, contestaran con un rotundo no. Diran en cambio que en algunas
circunstancias su banco toma una posicin agresiva en el mercado cambiado.

A diferencia del arbitraje, la especulacin involucra el riesgo y la necesidad de inmovilizar
el capital. El especulador compra en un momento y vende en otro, despus que el precio
ha variado. La especulacin es una apuesta sobre la variacin futura de los tipos de
cambio. Si la expectativa se cumple, el especulador logra una ganancia. Si la expectativa
no se cumple, el especulador pierde.

La especulacin tiene muy mala fama. Los polticos populistas, enfrentados; con el
fracaso de sus polticas irresponsables, invariablemente recurren al recurso de culpar a
los especuladores. En muchos pases el especulador es el villano de la pelcula. Cuando
les va bien, son objeto de envidia, pero cuando sufren prdidas se dice que tienen su
merecido.

Segn la teora econmica, en la mayora de los casos la especulacin desempea un
papel positivo en la economa. Mientras que el arbitraje contribuye a igualar los precios
en todos los mercados, la especulacin aumenta la liquidez, facilita un ajuste ms suave
de los precios a las circunstancias cambiantes y permite redistribuir el riesgo.

En bsqueda de beneficio, los especuladores compran y venden con frecuencia y en
grandes cantidades, contribuyendo as a una mayor liquidez. Cuando el mercado es
lquido, los precios son ms representativos y cambian continuamente, ajustndose en
forma gradual a las nuevas circunstancias.
Para ganar, el especulador tiene que cumplir por lo menos una de las siguientes
condiciones:
Poseer una informacin no disponible para el pblico en general.


Evaluar la informacin existente de manera ms eficiente que el promedio
del mercado.
Actuar sobre la informacin nueva ms rpidamente que los dems.

Supongamos que un especulador sabe que cerca de medioda habr una fuerte demanda
de dlares por parte de algunas empresas, lo que puede subir el tipo de cambio del dlar
frente al peso. A las nueve de la maana el tipo de cambio interbancario es de 7.88 pesos
por dlar a la compra y 7.89 a la venta. El especulador compra 20 millones de dlares con
entrega a 24 horas. Por lo pronto 1 no hace ningn desembolso. A medioda se
materializa la esperada demanda de dlares y, justo antes de la una de la tarde, la
cotizacin del dlar sube a 7.91 a la compra y 7.92 a la venta. El especulador vende los
20 millones de dlares con entrega a 24 horas a precio de 7.91. Dado que compr a 7.89
y vendi a 7.91, el especulador gana dos centavos de peso por cada dlar. Si no hay
costos de transaccin, la operacin de compraventa le produce una ganancia de 400 mil
pesos.

Al da siguiente, el especulador liquida sus dos transacciones, ordenando que los 20
millones de dlares que compr sean depositados en la cuenta del agente a quien vendi
los dlares. Al mismo tiempo pide al comprador que transfiera los pesos a la cuenta del
agente al cual compr los dlares.
En esta transaccin el especulador no tuvo la necesidad de inmovilizar su capital, e
incluso ni siquiera utiliz fondos propios. Aprovech el retraso entre la realizacin de la
transaccin y la transferencia fsica de fondos. Corri un riesgo durante las cinco horas
entre la compra y la venta. Si en ese tiempo el tipo de cambio, en vez de subir, hubiera
bajado, el especulador habra registrado una prdida.

Del ejemplo anterior se desprende que para dedicarse a la especulacin es necesario
reunir los siguientes requisitos:


Tener acceso oportuno a la nueva informacin.
22

Tener bajos costos de transaccin.
Poder tolerar el riesgo de prdida, s la informacin recibida no llegara a
confirmarse, o si otros factores movieran el tipo de cambio en direccin no
deseada.

En nuestro ejemplo la especulacin consisti en tomar una posicin larga en dlares en la
maana y cerrarla justo antes del cierre de operaciones el mismo da. Hay especuladores
que siempre cierran sus posiciones antes del cierre del mercado, realizando las ganancias
o, en su caso, absorbiendo las prdidas.
23

Otros especuladores toman una posicin y la mantienen durante das, semanas e incluso
meses. Venden cuando piensan que su ganancia ya no va aumentar o cuando temen que
su prdida pueda crecer. Este tipo de especulacin requiere involucrar fondos propios y,
en caso de periodos ms largos que unos das, tomar en cuenta las tasas de inters en
diferentes monedas.

Supongamos que otro especulador considera que dentro de una semana el peso se va a
apreciar. Para apostar sobre esta conjetura toma una posicin larga en pesos, es decir
cambia pesos por dlares y los invierte en el mercado secundario de Cetes a 28 das. Si
dentro de una semana el peso efectivamente se aprecia, el especulador vende sus Cetes
y vuelve a comprar dlares. Adems de su ganancia de capital, tambin obtiene una
ganancia de las tasas de inters.
La situacin hoy:

TC a la compra TC a la venta
7.85 pesos/dlar 7.86 pesos/dlar
R
EU
= 5.5% = tasa de inters libre de riesgo en Estados Unidos (por ejemplo sobre las
notas del Tesoro)


R
M
= 20.5% = tasa de los Cetes a 28 das en Mxico.

E(TC a la compra en 7 das) = 7.75 = tipo de cambio esperado por el especulador dentro
de 7 das.
El tipo de cambio esperado es la base de la apuesta que hace el especulador.
Actividades del especulador:
1. Vende sus notas del Tesoro por 1 milln de dlares, o retira la misma cantidad de su
cuenta en un banco.
2. Compra pesos en el mercado spot en Mxico. Comprar pesos es equivalente a vender
dlares. El especulador recibe el tipo de cambio interbancario a la compra y tiene 7.85
millones de pesos.
3. En el mercado secundario compra Cetes a 28 das con vencimiento dentro de una
semana.
La situacin 7 das despus:

TC a la compra TC a la venta
7.77 pesos/dlar 7.78 pesos/dlar

Aun cuando las expectativas del especulador no se cumplieron totalmente, el peso
mexicano se apreci.

Actividades del especulador:
1. Vende los Cetes y recibe el capital ms los intereses
7 850 000 (1 +
0.205
X 7)

= 7 881 291 pesos

360


2. Compra dlares en el mercado spot en Mxico. Los compra al tipo de
cambio a la venta del momento, esto es a 7.78. Obtiene 1 013 019.4
dlares.

Ganancia bruta del especulador:

13 019.4 dlares en una semana, lo que constituye 1.3% del capital invertido y un
rendimiento anual de 66.96%.
El costo de oportunidad del especulador es lo que l deja de ganar en dlares (el
rendimiento de los bonos del Tesoro, o la tasa de inters que produce su cuenta en
dlares). Este costo es de 5.5% anual, esto es 0.1% semanal, o sea 1069 dlares.

Ganancia neta del especulador:

13 019.4 - 1 069.4 = 11 950 dlares, lo que constituye 1.195% del capital invertido,
equivalente a un rendimiento anualizado de 61.46%.

Si el especulador no tiene acceso directo al mercado de dinero, tiene que pagar una
comisin a la casa de bolsa que efecta la operacin de compra y venta de los Cetes. La
comisin puede reducir considerablemente la utilidad del especulador.

La ganancia del especulador parece muy alta, pero es necesario tomar en cuenta que el
riesgo que corre tambin es considerable. Igualmente pudo haber perdido.
Si en lugar de utilizar recursos propios, el especulador tuviera que pedir prestado en
dlares, su costo de oportunidad hubiera aumentado tal vez a 10% anual. La tasa que
cobran los bancos norteamericanos es la prime rate ms la prima de riesgo que depende
de la calidad crediticia del deudor. La prime rate es de 8.5 y la prima de riesgo para un


especulador no sera menor de 1.5%, por lo que el costo del dinero sera por lo menos de
10%.

Los costos de transaccin en el mercado de dinero en Mxico y Estados Unidos
tambin podran reducir la utilidad.

Cmo afecta la especulacin al mercado de divisas?
Apostando sobre sus expectativas acerca de los tipos de cambio futuros, los
especuladores compran y venden divisas con frecuencia, con lo que aumentan
considerablemente la liquidez del mercado. Dado que los especuladores tienen acceso a
toda la informacin y apuestan su propio dinero, el tipo de cambio refleja toda la
informacin disponible. En otras palabras:

La especulacin aumntala eficiencia del mercado de divisas.

Los especuladores tienen diferentes expectativas acerca de los tipos de cambio futuros y
siempre tratan de anticiparse al mercado. En la mayora de los casos, la especulacin
provoca un ajuste suave de los tipos de cambio ante las alteraciones de los fundamentos
econmicos. Es una especulacin estabilizadora. En caso de Mxico, la especulacin es
estabilizadora si los especuladores venden dlares cuando su precio sube (porque
esperan que pronto baje y tratan de anticiparse al mercado). En muchos casos, las
expectativas de los especuladores se convierten en realidad. Cuando el precio del dlar
baja, los especuladores compran los dlares esperando que el tipo de cambio suba y
contribuyen a que suba efectivamente. As, los especuladores reducen las oscilaciones
del tipo de cambio en el tiempo.

Suponiendo que existe algn tipo de cambio de equilibrio, el valor natural de la moneda:



La especulacin estabilizadora reduce la variabilidad de los tipos de cambio
respecto de su valor natural.

En algunos casos, la especulacin es desestabilizadora. Cuando el tipo de cambio sube,
los especuladores compran la divisa, con lo cual impulsan su precio al alza. Cuando el
tipo de cambio baja, los especuladores venden la divisa e impulsan su precio a la baja. La
especulacin desestabilizadora aumenta las vacaciones de los tipos de cambio.

La especulacin es desestabilizadora si el banco central, mediante su intervencin en el
mercado cambiario, se empea en mantener un tipo de cambio que el mercado considera
insostenible. Esto sucedi en Mxico en 1994. Despus de 3 aos consecutivos de
enormes dficit en la cuenta corriente, el mercado lleg a la conclusin de que la
devaluacin del peso era inminente. Los especuladores empezaron a apostar en masa
contra el peso. El Banco de Mxico venda dlares de la reserva internacional para
aumentar la oferta. Sin embargo, la revolucin del Banco de Mxico de mantener el tipo
de cambio dentro de la banda de flotacin no convenci a los mercados, sobre todo
porque la situacin poltica en Mxico se deterioraba a ojos vista. La presin contra el
peso creca y cuando se agotaron las reservas, nuestra moneda tuvo que sufrir una fuerte
devaluacin.

La prdida del valor de la moneda atrajo al mercado a los especuladores aficionados,
los cuales, al ver que los que compraron dlares antes de la devaluacin ganaron mucho
dinero, llegaron a la conclusin de que comprar dlares es siempre un buen negocio.
Fueron estos especuladores tardos quienes empujaron el precio del dlar a alturas no
justificadas por los factores econmicos fundamentales.
Adems, en 1995 hubo probablemente varios intentos de manipular el mercado cambiario
en Mxico. Los que tenan dlares y entendan que su precio era demasiado elevado
generaban pnico mediante el recurso de difusin de rumores, chismes y noticias
prefabricadas. Las compras masivas de dlares que provoca ese pnico permitan a los
manipuladores del mercado vender los dlares muy caros e invertir en pesos,


aprovechando los altos rendimientos de los instrumentos financieros denominados en
moneda nacional. Los que se quedaron con los dlares fueron los seudo especuladores
que siguieron el instinto del rebao, pero al postre sufrieron grades prdidas por doble
cuenta: la prdida de capital y la prdida de los rendimientos en pesos superiores a los
rendimientos en dlares.
En el siguiente recuadro podemos apreciar que los que apuestan contra el peso no
siempre ganan.

UN ESPECULADOR TRASNOCHADO
Supongamos que un empresario mexicano que perdi confianza en su pas, en
lugar de modernizar su empresa, decide invertir todo el capital disponible en
dlares. La fecha es el 10 de noviembre de 1995. Despus de una ola de rumores
falsos, el tipo de cambio del dlar sube a 8. 15 pesos. El empresario rene 10
millones de pesos y compra 1 226 994 dlares. Invierte estos dlares en una
cuenta en Miami que rinde 5% anual. Est muy orgulloso de su accin, porque
piensa que salvaguard su patrimonio y adems recibi una informacin
privilegiada de su cuate que aseguraba que dentro de pocos meses el dlar
costara ms de 12 pesos.
El tiempo pasa y el dlar. Mientras tanto, los negocios del empresario van de mal
en peor. La deuda que contrat para financiar el capital de trabajo crece, porque
el empresario ni siquiera puede pagar los intereses de la misma. Ya que es un
deudo moroso, no tiene acceso a crdito y su empresa no lleva a cabo la
modernizacin necesaria para mantener al tanto de la competencia. Por tanto,
trata de renegociar su deuda con el banco y pide apoyo al gobierno. Al mismo
tiempo se siente horrorizado cuando sus amigos le aconsejan repatriar el capital
que tiene en el extranjero.
Ahora es 10 de septiembre de 1997. El banco entabla un juicio contra en
empresario por no pagar sus deudas y pretende adjudicarse la empresa. El fisco
reclama el pago de los impuestos retrasados. Las empresas competidoras
aumentan su participacin en el mercado gracias a sus programas de
reestructuracin y modernizacin de equipo. El empresario al ver que el tipo de
camino es bastante estable, finalmente decide salvar a su empresa, echando
mando del capital invirtiendo en el extranjero.
Desde que hizo el depsito pasaron 670 das. Su capital es ahora USD 1 341 172.
Al cambiarlos a pesos a 7.75, obtiene MP 10 394 086. Este dinero es apenas
suficiente para pagar los intereses y los impuestos atrasados.
Para calcular la perdida que sufri nuestro empresario necesitaramos calcular lo


De lo anterior se deprenden las siguientes conclusiones:
1. La especulacin es desestabilizadora si las autoridades monetarias
intervienen en el mercado cambiario en un intento futil de doblegarlo.

Mientras esa es la perdida financiera, la prdida econmica es mucho mayor: para
calcularla sera necesario tomar en cuenta el valor que tendra la empresa si
hubiese sido adecuadamente capitalizada, mas el alto costo del crdito en el futuro
de un historial de un incumplimiento, la perdida de la buena voluntad de los
trabajadores que fueron despedidos o tuvieron que sobrevivir lo peor de la crisis sin
ningn aumento salarial, la perdida de la buena voluntad de los clientes que ya
encontraron a otros proveedores, etc.



2. Los especuladores son el chivo expiatorio de los gobiernos incompetentes
que tratan de responsabilizarlos de sus propios errores.
3. La especulacin en el mercado de divisas puede ser poco saludable para
4. Los aficionados


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