Sie sind auf Seite 1von 33

BONOS

DEFINICION:

UN BONO ES
UNA PROMESA DE PAGAR MONTOS
ESPECIFICOS DE DINERO
EN FECHAS PREDETERMINADAS EN EL
FUTURO

A LO LARGO DE UN PRIODO FIJO DE


TIEMPO.

Los parmetros de los bonos


P =

El precio de mercado del bono

Ct =

El monto que el bono promete pagar en


fin del perodo t.

M=

El perodo del vencimiento del bono.


t = 1,2,, M. ( Maturity)

VF = El valor nominal del bono (Face Value o,


Valor Futuro)
Usualmente, los montos de los pagos son
iguales:
Ct = C

t = 1, ., M - 1

y el ltimo pago: CM = C + FV

C se llama tambin el cupn del bono


CR = La tasa del cupn. Es un % del VF:
C = (CR)(VF).

EJEMPLO:

UN BONO PARA 30 AOS CON


VALOR NOMINAL DE $1.000 Y CUPON RATE
DEL 8% PAGADOS ANUALMENTE.
CR = 8%;

FV = $1.000;
M = 30
C = (0,08)($1.000) = $80
El tenedor del bono recibir $80 todos los
aos a lo largo de los siguientes 29 aos.
El ltimo pago ser:
$80 + $1.000 = 1.080 = C + FV.

Muchos de los bonos existentes pagan su cupn ms


que una vez al ao.
En terminos generales:
N=
el nmero de los pagos al ao, as que hay
pagos en total.
C/N =

NM

el monto de los pagos

VF + C/N = el ltimo pago.

En el ejemplo arriba, si los pagos fueran EMESTRALES,


N = 2,
Los pagos seran = C/2

DEFINICIN:
Bonos que pagan el VF al vencimiento
y no pagan nada, C = 0, durante los perodos
interinos se llaman

BONOS CUPON CERO

DEFINICIN:

Un bono con cupn C


que nunca se vence se llaqma
CONSUL

FORMULAS DE PRECIOS DE BONOS


M

P
t 1

C
(1 r)
t

M
t 1

C2
C3
C
1
P

1 r1 (1 r1)(1 r2) (1 r1)(1 r2)(1 r3)


r rt t 1,2,....,M :
M

P
t 1

C
(1 r)
t

FV

(1 r)

M
C
FV
P
1 (1 r)
M

r
(1 r)

En las frmulas en la pagina anterior la r


significa el rendimiento al vincimiento
(YIELD TO MATURITY).
La frmula para el bono con pagos
semestraleses:

C
2M
FV
2
P

r t
r 2M
t 1
(1 )
(1 )
2
2

La frmula para el bono cupn cero:

FV
(1 r)M

La frmula para el precio de un Consul es:

P = C/r

EJEMPLOS:

M = 30 FV = $1.000
Pagos semestrales:

CR= 8%

C = (0,08)1.000/2 = $40.

r = 10%

60

40
1.040

t
60
1,05
t 1 (1 0,05)

40
1.000
60
P
1 1,05

$810,70
60
0,05
1,05

El mismo bono con pagos anuales:


M = 30;
FV = $1.000;
C = (0,06)1.000 = $80;

CR= 8%;
r = 10%.

80
1.000
30

1 1,1

$811,46
30
1,1
1,1
Se vende este bono a un descuento porque
CR =0,8 < r = 10%. Si la r fuera del 5% (en vez
del 10%), el precio del mismo sera:

40
1.000
60
P
1 1,025
$1.463,63
60
0,025
1,025
Y el bono se vendra con una prima.
Resultado:
CR = r el bono se vende a su par P = VF

CR > r el bono lleva una prima

P > VF

CR < r el bono lleva un descuento P < VF

Si dicho bono fuera un bono de cupon cero el


bono se vendra a:

1.000

$57, 31
30
1,1
Si el bono fuera un consul su precio sera:

$80
P
$800
0,1
Es decir, invertiendo $800, el bono promete al
inversionista un flujo de caja indefinido de $80.

En los EEUU las cuotas de los precios de


bonos son en trminos de un rendiniento de
descuento: d

360 DESCUENTO 360 FV P


d

t
VF
t FV

Sin embargo, lo que se interesa al


inversionista se llama el rendimiento
equivalente del bono (REB)
(BOND EQUIVALENT YIELD(BEY)
365 FV P
i

t
P

365
dt
id
1

360
360

365d

360 dt

EJEMPLO:

t = 90 days

FV = $1.000.000

d = 11%

360 DESCUENTO
0,11
90
1.000.000
DESCUENTO $27.5000.
1.000.000 972.500 360
d
0,11
1.000.000
90
365 1.000.000 972.500
REB i
0,11468

90
972.500

365 (0,11)90
i (0,11)
1
0,11468

360
360

DURATION de MACAULY
M

t 1

tC t
1 r t
P

Ct
M
t
(1

r)
D t
P
t 1

Ct
(1 r) t
Wt
;
P
M

D tWt
t 1

W
t 1

1.

INTERPRETACION DE LA

DURACION

La DURACION es un promedio ponderado del


nmero de los perodos, es decir, de los
tiempos de los pagos de los cupones.
Las ponderaciones son las proporciones de
los valores actuales de los montos pagados
del precio actual del bono.

DURACION interpretada como una


medida de sensibilidad.
M

Ct
P
t
t 1 1 r
dP
dP
1 M tCt

dr
d(1 r) (1 r) t 1 (1 r) t
dP (1 r)
(1 r) M tCt

d(1 r) P
P(1 r) t 1 (1 r) t
M

tCt
dP

t
(1

r)
P
t 1
D
d(1 r)
P
1r

RESULTADO:

D = - {La elasticidad del precio


del bono}
EL %( PRECIO DEL BONO)
D
EL %(RENDIMIEN TO)
D LA ELASTICIDAD DEL PRECIO DEL BONO
Segn las dos interpretaciones arriba, se
puede interpretar una duracin de D = 7 de un
bono con vencimiento de 15 aoa como:
1.

La inversin en el bono se recupera en 7


aos.

2.

Cunado se cambia el rendimiento al


vencimiento por 1%, el precio del bono
se cambia en unos 7%.

La frmula (cerrada) para calcular la duracin


de un bono depende de los siguientes
parmetros:
N = El nmero total de los pagos
m = El nmero de los pagos cada ao
f = La fraccin del ao hasta el pago
del prximo cupn
f1

4.N aos

N 2 VF N 1
r
(1 fr) 1 1 r r
f

m
m
C
m

D
N

2 VF
r
r 1 1 r
C
m

EJEMPLO:
r = 10% = 0,1
VF = $ 100
C = $6 => CR = 6%
N = 30
f=1
m=1
P = $62,29

100
1,1 1,1 1 (0,1)30 (0,1)
30
6
D
30
2 100
(0,1) 1,1 1 (0,1)
6
30

D 11,09

Ejemplo:
r = 10%
VF = $ 100
C = $6
f=1
m = 2 => Pagos semestrales
N = 60

60
60 1
2 100
1,1 1,05 1 0,1 0,1
1

2
6
2
D
2 100
60
0,1 1,05 1 0,1
6
60

D 14,23

Tabla de duracin
r = 10%
N\C
R
5

10

12

14

16

4,76

4,57

4,41

4,28

4,17

4,07

3,99

3,92

10

10

8,73

7,95

7,42

7,04

6,76

6,54

6,36

6,21

15

15

11,61

10,12 9,28

8,74

8,37

8,09

7,88

7,71

20

20

13,33

11,20 10,32

9,75

9,36

9,09

8,89

8,74

25

25

14,03

11,81 11,86

10,32 9,98

9,75

9,58

9,45

30

30

14,03

11,92 11,09

10,65 10,37

10,18 10,04

9,94

35

35

13,64

11,84 11,17

10,82 10,61

10,46 10,36

10,28

40

40

13,13

11,70 11,18

10,92 10,76

10,65 10,57

10,51

50

50

12,19

11,40 11,40

10,99 10,91

10,85 10,81

10,78

100

100

11,02

11,01 11,00

11,00 11,00

11,00 11,00

11,00

Como aproximarse el cambio del precio del bono antes


de un cambio de rendimiento al vencimiento
Usando la DURACION:
Obsrvase que de la frmula:

dP
P
D d(1 r)
1r
se puede escribir la aproximacin :
d(1 r)
P DP
1r

EJEMPLOS:

r = 10%

r = 11%

0,01
P 11,0962,29
6,28 P1 $56,01
1,1

r 10%

r = 8%

(- 0,02)
P = - (11,09)(62,29)
12,56 P1 $74,85
1,1

EL RATIO DE COBERTURA
BASADO DE LA DURACION
El ratio de sensibilidad del
precio:
Recurdese que el valor de la posicin de cobertura
es:
V = S + NF.
El activo subyacente es un bono y por lo tanto, los
cambios del precio del bono ocurren cuando se
cambie la tasa de inters y por ella se cambia el
remdimiento al vencimiento. En trminos matematicos:

dV
dS
dF
dS dyS
dF dy F

+ N
=
+ N
.
dyS dr
dy F dr
dr
dr
dr

EL OBJETIVO DEL RATIO DE

LA SENSIBILIDAD DEL PRECIO


En este caso el objetivo de la cobertura es que no se
cambia el valor de la posicin, SPOT y FUTUROS
cuando se cambie la tasa de inters. Otra vez, el
cambio del valor de la posicin es:

dV
dS
dF
dS dyS
dF dy F

+ N
=
+ N
.
dy
dy
dr
dr
dr
S dr
F dr

El problema es resolver esta ecuaci para el nmero de


los futuros, N, bajo la condicin que el valor de la posicin
SPOT y FUTUROS ne se cambia:

dV
dr

dS dyS
.
dyS dr
=> N = dF dyf
.
dy F dr

Usando la definicin de la duracin:

DS

DF

dS 1 + yS
dS 1 + yS
=
dy
dyS
S
S
S

dF 1 + y F
dF 1 + y F
=
dy F
dy F
F
F

Sustituimos por dS/dys y tambin por dF/dyF


y resolvemos por N:
dyS
(1 + y F) dr
SDS
N = dy F
(1 + yS)
FDF
dr
El ptimo nmero de los futuros es:

S DS (1 + yF)
N = F DF (1 + yS)

LOS FUTUROS SOBRE ACTIVOS


SUBYACENTES QUE REDITUAN INTERES

Los contratos ms exitosos son los dos


futuros a corto plazo: 13-semanas T-bills y
3-months Eurudlar time deposit y el futuro
a largo plazo: Treasury T-bonds.
En esta asignatura vamos a tocar slo los
primeros.

LAS ESPECIFICACIONS DE LOS CONTRATOS


Specifications

13-week
U.S Treasury bill

Three-month Eurodollar
time deposit

Size

$1,000,000

$1,000,000

Contract grade

New or Dated treasury bills Cash settlement


with 13 weeks to maturity

Yields

Discount

Add-on

Hours
7:20AM to 2:00
(Chicago time)
Delivery Months Mar. Jun. Sep. Dec.

7:20 AM to 2:00 PM

Ticker Symbol

TB

ED

Minimum Price
Fluctuations

.01(1 basis point)


($25/pt)

.01(1 basis point)


($25/pt)

Last day of
trading

The day before the first


delivery day

2nd London business day


before 3rd Wednesday

Delivery Date

1st day of spot month on


Last day of trading
which 13-week Treasury
bill is issued and a 1-year
T-bill has 13 weeks to
maturity

Mar. Jun. Sep. Dec.

COBERTURA LARGA CON


FUTUROS DE T-BILLS

FECHA
15.2

SPOT
P = $979.272,22

FUTUROS
F = $978.300

.25 979,272 1.0876


.
.
= 1
NF =
.25 978,300 1.0981

y = ( 100
S 97.927222

365
91 - 1) = .0876

365
y = ( 100 91 - 1) = .0981
F 97.83
Comprar 1 futuro de T-bill
para junio.

17.5

P = $980.561

Vender 1 futuro de T-bill


para junio. F = $981.350

Comprar $1M por $980.561


Ganacia de futuros: ($981.350 978.300)(1) = $3.050

El precio pagado $977.511

COBERTURA CON FUTUROS


DE EURODOLARES
FECHA
23.5

SPOT
90-das L = 9,25%

FUTUROS
F = 906.500

Vas a tomar un prstamo de

Vender 10 futuros de

$10M el 19 de junio por L

eurodlares para junio

19.6 Tomar $10M para 90

Comprar 10 futuros de

Das r = L

eurodlares F = $930.000

1. L = 7%

Prdida de los futuros: $235.000/4 = $58.750

Inters ($10M)(0,07)(0,25) = $175.000


Pago total $233.750
2. L = 10,5%

F = 895.000

Ganacia de los futuros: $115.000/4 = $28.750


Inters ($10M)(0,105)(0,25) = $262.500
Pago total $233.750
r pagado: [233.750/10M](4) = 9.35%

Una firma toma un prstamo de $10M


con tasa flotante L+1%
FECHA

SPOT

15.Sep Recibir $10M

FUTUROS
Vender 10 futuros de T-bills

L = 8% =>r = 9%=>I = $225.000 F(diciembre)

= 91,75

F(marzo)

= 91,60

F(junio)

= 91,45

I pagado $225.000 (9%)


15.Dic
L = 9,15%=>r=10,15%=>I=$235.750
Comprar 10 futuros
de T-bills F(diciembre)=90,85
ganancia = 10[91,75-90,85]10.000(0,25) = $22.500
I pagado $231.250 (9,25%)
15.Marzo
L =9,50%=>r=10,50%=>I =$262.500

Comprar 10 futuros

de T-bills F(Marzo) = 90,50


ganacia = 10[91,60-90,50]10.000(0,25)= $27.500
I pagado &235.000(9,40%)

FECHA

SPOT

FUTUROS

15.June
L = 10,05%=>r=101,05%=>I=$276.250 Comprar 10 futuros
de T-bills F(junio)=89,95
ganancia = 10[91,45-89,95]10.000(0,25) = $37.500
I pagado $238.750 (9,55%)

15.Sep

Repagar $10M

En todos los perodos el inters, I, y la tasa r se


determinan segn las frmulas:

I = 10[(L + 100)/100]10.000(0,25)
r = {[I pagado]/10M}(0,25)

El banco da un prstamo de $10M con tasas fijas


De: 9,00%; 9,25%; 9,40%; 9,55%
FECHA TASA SPOT
15.Sep 9,00% L = 8,00%

Margen de ganacia = 1%

FUTUROS
Vender 10 futuros de T-bills
F(diciembre)

= 91,75

F(marzo)

= 91,60

F(junio)

= 91,45

I pagado $225.000 (9%)

15.Dic 9,25% L = 9,15%


(0,001)10M(0,25) = $2.500

Comprar 10 futuros deT-bills


F(diciembre) = 90,85

ganancia = 10[91,75-90,85]10.000(0,25) = $22.500


Margen de ganancia = 1%

15.Marzo 9,40% L = 9,50%


(-0,001)10M(0,25) = -$2.500

Comprar 10 futuros deT-bills


F(Marzo) = 90,50

ganacia = 10[91,60-90,50]10.000(0,25) = $27.500


Margen de ganancia = 1%

FECHA TASA

SPOT

FUTUROS

15.June 9,55% L = 10,05%


Comprar 10 futuros deT-bills
(-0,005)10M(0,25) = - $12.500 F(junio) = 89,95
ganancia = 10[91,45-89,95]10.000(0,25) = $37.500
Margen de ganacia = 1%

15.Sep

Recibir $10M