Octubre 21, 2011

GLORIA S.A.
Recomendacin de Inversin: COMPRAR
La empresa presenta un crecimiento en ventas y en participacin de mercado
en productos que generan mayor margen para la empresa (yogurt, jugos y
nctares). Adicionalmente est en expansin hacia el exterior.
Precio objetivo de la accin a doce meses: PEN 10.97
Utilidad por Accin
2007
216,434
282,007
0.77

Utilidad Neta
Nmero de Acciones
Utilidad por accin

2008
289,412
282,007
1.03

2009
202,181
282,007
0.72

2010
212,265
496,868
0.43

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

FLUJO DE CAJA
LIBRE
VAN

2011

2012

209,504.52

203,377.63

2013
214,363.44

2014
225,942.67

2015
238,147.38

2016
251,011.34

2017

2018

2019

2020

264,570.18

278,861.41

293,924.62

4,389,748.78

3,134,008

Costo del Capital

Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

3.24 %
5.85 %
1.65 %
11 %
9.59%

Pasivo no Corriente (PNC)

Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector

342,603
1,237,738
1.06
0.71

El 96.60% del capital social de Gloria S.A. pertenece al Grupo Rodrguez

Banda. Este grupo no est interesado en transferir o vender la empresa.
Lder en sector Lcteos y derivados, su participacin de mercado es 77%.
Integracin vertical con empresas del mismo Grupo. Genera sinergias y
economas de escala

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Av. Repblica de Panam N 2461, Urb. Sta. Catalina, La
Victoria-Lima, Per.
Industria: Productos de consumo masivo.
Descripcin: Es lder en elaborar y comercializar lcteos, leches
industrializadas y otros productos de consumo masivo.
Productos y Servicios: Leche evaporada, leche UHT, yogurt, quesos, nctar
y refrescos, manjar blanco, mantequilla, crema de leche, conservas de
pescado, leche condensada, mermelada, caf, panetn, base de helados,
conservas de fruta
Direccin de Internet: www.grupogloria.com
Analistas
Katia Lavado.
klavado@pucp.edu.pe
Geraldine Rospigliosi
f0141718@pucp.edu.pe
Enrique Perata
f0229447@pucp.edu.pe

Director de Investigacin
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Asesor
Miguel Panez
mpanez@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Evolucin del precio de la accin

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

12

Nuevos soles

10
8
6
4
2
0

Figura 1. Precios de las Acciones de Gloria S.A.

Nota: de Economtica

RESUMEN DE
INVERSIN

La empresa presenta perspectivas de crecimiento positivas. Estimamos

que el precio objetivo de la accin al 31.12.2011 es de PEN 10.97. El
mtodo utilizado para determinar este precio ha sido el Flujo de Caja
Descontado para el cual se ha considerado el crecimiento en ventas de
5.40% anual, sustentado en el incremento anual de las ventas de la
empresa (ver tabla 14, al final de este documento). Este crecimiento se
relaciona directamente con el del sector agropecuario de 4.87%.
En la elaboracin de las proyecciones se ha identificado que:
-

Los ingresos de Gloria S.A. se generan principalmente por la

venta de leche, producto alimenticio que representa el 69% de
los ingresos totales al cierre del ao 2.010. Cabe sealar que la
empresa se encuentra en constante expansin hacia diversos
mercados, a nivel nacional e internacional.

La empresa evidencia un riesgo de concentracin de las ventas

en la leche evaporada. Sin embargo, la empresa ha empezado a
diversificar sus ventas con otras lneas de producto como:
yogurts, jugos y nctares, leche condensada, mermelada, caf,
panetones, base de helados, snacks, entre otros. Las ventas de la
Empresa por productos y aos se muestran en la tabla 1:
Tabla 1. Estructura de los Ingresos de Gloria

Ventas Netas de Bienes

Ventas Netas
Leche Evaporada
Leche UHT
Yogurt y quesos
Otros

2005
1,308,973
2005
100%
75%
6%
15%
5%

Estructura de los Ingresos de Gloria S.A.

2006
2007
2008
1,599,068
1,955,365
2,033,058
2006
2007
2008
100%
100%
100%
74%
64%
66%
5%
6%
7%
15%
14%
16%
6%
9%
12%

2009
2,097,794
2009
100%
61%
7%
17%
10%

2010
2,287,593
2010
100%
61%
8%
17%
13%

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

TESIS DE
INVERSIN

Octubre, 2011

As mismo, Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de

eficiencia, liquidez, apalancamiento y capacidad para cubrir sus
obligaciones de corto y largo plazo (ver tabla 18).

Sobre sus inversiones de largo plazo, destaca:

-

Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa, una de

las plantas productoras de leche evaporada ms grande del
mundo, le permite llegar con precios competitivos a
cualquier mercado del mundo.

Tambin ha invertido en la planta de Arequipa, que le

permitirn importantes ahorros en flete ya que la leche
fresca es trasladada a Lima y posteriormente retorna como
producto terminado de Lima al sur del pas, en particular
Arequipa, Tacna y Moquegua. Este ahorro tambin ser
aprovechado en la venta de productos a Bolivia y Chile.

El nivel de integracin en los ciclos productivos (integracin

vertical) con las empresas del mismo Grupo le permite
desarrollar economas de escala y barreras de entrada para
posibles competidores; la constante inversin en tecnologa
permite la mejora continua en la calidad de sus productos y
sobretodo innovaciones en las diferentes lneas de negocio,
creando captar constantemente la atencin del consumidor y
esto le permite seguir incrementando sus niveles de ingresos.

El principal reto de la empresa es lograr la eficiencia y eficacia

en su proceso productivo, desde el acopio de la materia prima
hasta la distribucin de los productos finales. Es por ello que
invierte en activos fijos e investigacin y desarrollo de nuevos
productos, continuamente.

Gloria S.A. ha consolidado su liderazgo en la venta de productos tales

como lcteos y sus derivados (yogurts y quesos, entre otros) en el
mercado nacional.
Al cierre del ao 2010, la Empresa registr ingresos totales por ventas
por un monto de PEN 2,287.60 millones, 9% ms con relacin al ao
anterior. Este incremento se produjo por el crecimiento de las ventas de
los diversos tipos y presentaciones de leche, as como de los derivados
lcteos y a los mayores ingresos por las exportaciones, 28.4% ms con
relacin al ao anterior). No obstante que los costos de venta de la
Empresa aumentaron 5.4%, el margen bruto creci de 22% a 25% en el
ao 2.010 respecto al anterior.
Gloria S.A. ha tenido un resultado operacional muy favorable pasando
de PEN 256 millones en el ao 2009 a PEN. 309.5 millones en el 2010
(13.5% de los ingresos). Cabe sealar que en el ao 2009, la cuenta
3

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Otros Ingresos registr un importe de PEN 20.6 millones por la venta

de la participacin de la Empresa en Farmacutica del Pacfico S.A.
Gloria S.A. registra una utilidad neta de PEN 212 millones al cierre del
ejercicio 2010, es superior a la obtenida en el ao 2009 de PEN 202
millones.
VALUACIN

Para realizar la valuacin de la empresa se ha considerado el mtodo de

Flujo de Caja Descontado para un horizonte de diez aos, a partir del
ao 2.011 hasta el ao 2.020. La tasa de descuento se ha calculado
usando el Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC)
Se han calculado los flujos con una tasa de crecimiento anual de ventas
de 5.40%. Para el clculo del crecimiento de los ingresos se ha
considerado el promedio de crecimiento de los ingresos de los ltimos
tres aos. Este promedio es acorde al crecimiento promedio de los
ltimos diez aos de la produccin de leche (4.87%).
El valor presente de Gloria S.A. obtenido con este mtodo es de PEN
3,134,008 millones. As mismo, el resultado de la tasa de costo medio
ponderado del capital es de 9.59% considerando que la variable
rentabilidad esperada de terceros es de 4.02% (despus de impuestos) y
la tasa de rentabilidad esperada de los accionistas de 11%.
La rentabilidad de los accionistas ha sido calculada bajo el modelo
CAPM, teniendo en cuenta variables como la Tasa libre de riesgo del
rendimiento de los bonos soberanos de Estados Unidos a treinta aos, la
prima por el riesgo de mercado (calculada de acuerdo al promedio de
las diversas Primas de Mercado histricas segn diversos autores tales
como Ibbotson Associates, McKinsey, Damodaran -NYU, Jeremy
Siegel -Warton, Duke; todas ellas arrojan un promedio de 5.85%), la
prima de riesgo de Per que es de 165 pbs considerando la informacin
publicada por el BCR al 30 de diciembre del 2010. Para el clculo del
Beta se tom la lista de coeficientes Beta de Damodarn, considerando
para el caso de Gloria el coeficiente beta del sector Food Processing
que es de 0.71 (el detalle del Flujo de Caja Descontado y WACC se
pueden visualizar en las tablas 14 a la 17, al final de este documento).
Anlisis de Sensibilidad
Se evalo cunto cambia el valor de la empresa de PEN 3,134,008
millones. ante un cambio en diferentes variables financieras. As se
obtuvieron los siguientes resultados:

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 2. Anlisis de Sensibilidad

De lo anterior, cabe destacar lo siguiente:

-

Si la variacin del nivel de ventas se incrementa gradualmente,

el VAN de la Empresa tambin lo har. Si el incremento del
nivel de Ventas excede el 5.40% el VAN disminuye. La
explicacin es que dado que el Activo Fijo est considerado
como un porcentaje de las ventas, a un determinado nivel de
ventas impacta negativamente en el Flujo de Caja Descontado
(el VAN disminuye).

Respecto de las otras variables consideradas para el Anlisis de

Sensibilidad no existen impactos inversamente proporcionales;
es decir, si el nivel de Gastos Administrativos, de Gastos de
Ventas, de Costos de Ventas aumenta, entonces el VAN
disminuye.

Si el WACC aumenta, el VAN tambin disminuye; sin embargo

y debido a que existe un alto nivel de Ventas, no existe una tasa
de WACC que transforme el VAN en cero.

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

Octubre, 2011

El mercado de lcteos en el pas se encuentra concentrado en tres

principales empresas como son Gloria, Laive y Nestl, siendo Gloria
quien lidera el mercado con una participacin del 77%.
Participacin de Mercado Lcteos
3%
10%
10%
Gloria
Laive
77%

Nestl

Otros

Figura 2. Participacin del Mercado de Lcteos

El consumo per cpita de leche en el pas es de 60 litros, siendo ste de
120 litros a nivel mundial (segn FAO), lo cual indica una oportunidad
de incremento de la demanda de leche. Cabe resaltar que otros pases de
la regin, como Chile, presentan un consumo per cpita de 130 litros.
En el mercado de lcteos, el producto ms consumido es la leche
evaporada (88%), seguida de la leche fresca (11%) y la leche en polvo
(aproximadamente 1%). Siendo Gloria quien presenta la mayor
participacin en ventas de leche evaporada.
Tabla 3. Participacin en el Mercado de Lcteos
Tipo de Producto
Leche evaporada
Leche UHT y fresca
Yogurt
Mantequilla

Participacin de Gloria en
mercado
81.5%
72.6%
80.5%
47.9%

Los productos que han incrementado su demanda en el mercado son la

leche industrializada y el yogurt (incrementa la demanda en 16.7%
respecto a 2009).
Cabe sealar que el sector lcteo local durante la dcada pasada tuvo el
ingreso de de nuevos competidores los mismos que no permanecieron
por mucho tiempo dada la posterior consolidacin del sector. Durante la
dcada del noventa, tuvieron su ingreso en el mercado local las
empresas extranjeras New Zealand con su marca ANCHOR o
FRIESLAND Brands con su marca Bella Holandesa, pero a pesar de su
denotado esfuerzo por permanecer en la industria no tuvieron xito y
fueron adquiridas por otras empresas locales.
Tambin se debe resaltar que tanto Gloria como Laive y Nestl vienen
desarrollando una integracin vertical en sus operaciones (acopio,
produccin, comercializacin y distribucin) por lo que logran generar
6

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

altas barreras de entrada para futuros competidores.

Jugos y Nctares
En este sector la produccin creci en 8% respecto al ao 2009. Cabe
resaltar que Gloria posee participacin del 20.5%. En el sector de jugos
y nctares los lderes del mercado vienen siendo Corporacin Lindley y
AJE Group.
En la industria en que se desenvuelve Gloria S.A, debido a un
incremento en la capacidad adquisitiva de la poblacin, son resaltantes
los cambios en las preferencias de los consumidores, stos vienen
inclinando su patrn de consumo hacia los productos de mayor valor
nutricional (ms saludables, dietticos y nutricionales).
Anlisis de las Cinco Fuerzas de Porter
a. La amenaza de entrada a la industria
-

Gloria, Laive y Nestl son las empresas que lideran el mercado

de lcteos y derivados a nivel nacional, poseen una integracin
vertical (desde el acopio, produccin, comercializacin y
distribucin) lo cual les permite generar sinergias y economas
de escala.

Ingresar a competir directamente con Gloria involucra poseer

una estructura de costos altamente efectiva y tecnologa de
punta, obtener productos con altos estndares de calidad y que
puedan ser reconocidos como tal. Asimismo, involucra el logro
de acuerdos con los principales proveedores de leche, cosa que
Gloria lo tiene ganado desde hace 60 aos a nivel nacional.

b. Poder de Negociacin de los Proveedores

-

Mantener el liderazgo en el mercado significa haber alcanzado

un elevado poder de negociacin para con los proveedores.
Gloria posee acuerdos de grandes volmenes, lo cual le permite
obtener el mejor precio de leche fresca. Poseer una diversidad
geogrfica le permite disminuir el riesgo de desabastecimiento
de materia prima.

Otro factor importante en cuanto a la negociacin con los

proveedores, es que otros principales proveedores de Gloria son
empresas subsidiarias al grupo, hecho que le ha permitido la
integracin vertical y obtener economas de escala (Por ejemplo:
Corlasa Argentina, Pil Andina Bolivia, Empac S.A.)

Respecto de los proveedores, existe la amenaza que el Estado

intervenga en favor de los ganaderos cuando existan tensiones.

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

c. Poder de Negociacin de los Compradores

-

Gloria tiene como principal cliente a Deprodeca, empresa

subsidiaria del grupo, quien se encarga de comercializar y
distribuir los productos a nivel nacional e internacional. Por la
distribucin, Gloria paga a Deprodeca el 5% del total
distribuido.

El cliente de este mercado viene incrementando el consumo de

leche y derivados; asimismo, producto del cambio cultural por
consumir productos de mayor valor nutricional, el cliente ha
incrementado el consumo de yogurt, jugos y nctares.

Poseer una alta variedad de productos, marcas y presentaciones

hace que Gloria pueda hacer frente a la demanda de los clientes.
Gloria apuesta por la investigacin y desarrollo, lo cual le
permite insertar al mercado novedosos productos en calidad y
presentacin.

Una debilidad en cuanto a los compradores es que la mayora de

productos que comercializa Gloria son considerados de primera
necesidad, por lo que el precio de stos debe ajustarse a la
situacin econmica y poltica del pas.

d. Amenaza de Productos Sustitutos

-

La leche y el queso son parte de la canasta bsica familiar, por

lo que el consumo de estos productos no podra verse afectado.

Gloria posee una alta cartera de productos que le permiten

bloquear el ingreso a posibles sustitutos de su cartera actual
(lder en venta de leche evaporada, leche industrializada y en
yogures)

Consumo de productos a base de soya (Gloria tambin posee

estos productos con su marca Soy vida)

e. Rivalidad Competitiva
-

Las principales empresas que compiten con Gloria son Laive y

Nestl, siendo Gloria quien lidera el mercado con una
participacin del 77%.

En cuanto a leche evaporada y derivados es marcada la guerra

de precios, por ello, aun cuando Gloria posea la mayor
participacin del mercado tiene claro que debe disminuir su
participacin de ventas en lo que respecta a leche evaporada
(61.1% para el 2010) redistribuyendo sus ingresos a aquellos
productos que ofrecen mayor margen, como son los yogurt
(crecimiento de 16.7% respecto al 2009) y jugos y nctares
8

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Octubre, 2011

(crecimiento de la produccin en 8% respecto al 2009) y la

participacin de mercado de Gloria viene siendo 20.5%.
Anlisis FODA
El anlisis FODA permite identificar las estrategias que Gloria S.A
debe seguir ante las oportunidades y posibles amenazas que surjan en el
mercado (entorno), valindose de las fortalezas que posee y cuidando
que sus debilidades no permitan hacer tangibles las posibles amenazas.
a. Fortalezas
-

Ms de 60 aos de presencia en el mercado (Marca reconocida

en el mercado)

Integracin de sus diferentes procesos a travs de la cadena

productiva.

Cinco plantas industriales que permiten cobertura a nivel

nacional y generan barreras de entrada a potenciales
competidores.

b. Debilidades
-

Concentracin de ventas en leche evaporada.

c. Oportunidades
-

Incremento del consumo per cpita de leche.

Los derivados lcteos son quienes generan un mayor margen y

es hacia dnde se est dirigiendo el mercado.

Incremento de la demanda de jugos y nctares.

d. Amenazas
-

Potenciales tensiones con los ganaderos

Sensibilidad de ventas a la situacin econmica y poltica de los

pases en dnde ingresa, incluyendo Per.

Normas legales que prohben la importacin de leche en polvo

destinada a la produccin de leche evaporada o pasteurizada.

Las fortalezas y debilidades de la empresa se relacionan con las

oportunidades y amenazas provenientes del entorno. As tenemos que:

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Octubre, 2011

Tabla 4. Matriz FODA

Fortalezas

Debilidades

DESCRIPCIN DE
LA COMPAA

Oportunidades
Aprovechar la cobertura a
nivel nacional que posee
para abastecer la demanda
(incremento de consumo
per cpita a nivel nacional).
- Mayor enfoque y gestin de
ventas
de
productos
derivados lcteos, quienes
generan mayor margen a la
empresa.
- Utilizar la experiencia y
nombre de la marca, con
ms de 60 aos de
experiencia,
para
incrementar la cartera de
productos y ofertarlos al
mercado.
- Implementar iniciativas que
permitan incrementar la
participacin de mercado de
los jugos y nctares.
-

- Desconcentrar las ventas en

leche
evaporada
y
redirigirla a los productos
derivados lcteos y jugos y
nctares.

Amenazas
- Aprovechar que posee una
marca reconocida para
negociar
con
los
proveedores y as asegurar
el
abastecimiento
de
Materia Prima.
- Distribuir estratgicamente
los productos que se
exportan, ampliando el
mercado consumidor hacia
pases que presenten una
economa y polticas ms
estables.

---

Gloria S.A. es una empresa que integra el GRUPO GLORIA y se

dedica a la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar,
vender, importar, exportar y comercializar toda clase de productos y
derivados lcteos, conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas,
panetones, snacks, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en
general. Gloria es considerada la empresa lder en el mercado peruano
de productos lcteos1.
Gloria S.A. fue constituida por Escritura Pblica el 5 de febrero de
1941 por General Milk Company Inc. y desde entonces ha pasado por
muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los noventas se inici
la expansin del negocio y la diversificacin de productos en el
mercado local y a partir del 2003, su expansin a nivel internacional.
Gloria S.A. forma parte del grupo Gloria que cuenta con empresas
dedicas a la fabricacin de cemento, cajas de cartn, envases flexibles,
azcar, alcohol.

www.gloria.com.pe
10

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Octubre, 2011

Principales Sucesos de la Empresa

1941 - General Milk Company Inc. constituy la empresa Leche Gloria
S.A. en la ciudad de Arequipa
1942 Inicia la fabricacin de leche evaporada
1978 - Leche Gloria S.A. cambi su denominacin a Gloria S.A.
1985 - Nestl de Suiza, se convierte en propietaria por mayora de
Gloria S.A. al adquirir la empresa Carnation Company a nivel
internacional.
1986 - Jos Rodrguez Banda S.A. adquiri el porcentaje mayoritario de
las acciones de Gloria S.A
1990 - Adquiere Farmacutica del Pacfico S.A. y forma la divisin
Farmacutica. Constituye Racionalizacin Empresarial S.A.
(RACIEMSA)
1992 - Adquiere Centro Papelero de Empresarios Privados y crea la
divisin Centro Papelero
1993 - adquiri la empresa Sociedad Agraria Ganadera Luis Martn
1994 - compra de Industrial Derivados Lcteos S.A. (INDERLAC) se
ingres en el mercado de las leches listas para tomar UHT, crema de
leche, quesos y jugos.
1999 - Gloria S.A. absorbi por fusin, la empresa Carnilac S.A. de
Cajamarca, compr los activos de la empresa Friesland Per S.A. y
suscribi un convenio para la produccin y comercializacin de
productos con las marcas Bella Holandesa y Yomost para el Per.
2002 - Gloria S.A. logr el Certificado ISO 9001, el cual fue otorgado
por tener los estndares de calidad ms altos tanto en las reas de
produccin, comercializacin as como en gestin empresarial y
organizacional.
2010 Contrato de compra-venta por el que adquiere los signos
distintivos de Milkito de Agraria El Escorial, relanzando la marca
Milkito.
Presencia Geogrfica
Gloria S.A. inici sus operaciones en la ciudad de Arequipa
desarrollando una paulatina construccin de centros de acopio y
enfriamiento en los diferentes valles del sur.
Actualmente, Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en
Arequipa, y tres en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, mediante
sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de
aproximadamente 15.5 mil proveedores.
En el ao 2000 Gloria expandi su mercado hacia el mundo y
actualmente abastece a 40 pases de Sudamrica, Amrica Central, El
Caribe, Medio Oriente y frica.
Gloria S.A. decide iniciar operaciones en la Bolsa de Valores de Lima
desde el 18 de enero de 1995.
11

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Octubre, 2011

Clientes
Gloria S.A. atiende a todo el mercado nacional, abastecindolo
principalmente de leche y sus derivados. Los tres principales canales de
venta que posee Gloria son: distribuidores (43%), Supermercados
(14%), mayoristas (5%)
Gloria S.A. tambin exporta sus productos a 40 pases en el Caribe,
Amrica Latina, El Medio Oriente y el Oeste de frica. Cabe resaltar
que el mayor porcentaje de sus ventas es destinado al mercado nacional
(92%), mientras el saldo est destinado a las exportaciones (8%)
Como parte de sus estrategias de marketing, Gloria S.A. utiliza una de
sus fortalezas ms reconocidas en el mercado, el respaldo de ms de 60
aos de experiencia elaborando leche evaporada con tecnologa de
punta.
Productos
Gloria S.A. posee tres lneas de negocio que son:
- Lnea de lcteos: leche evaporada, fresca Ultra Heat TreatedUHT, condensada. Siendo en esta lnea donde la empresa
concentra el mayor porcentaje de sus ingresos (61.1%).
- Lnea de derivados lcteos: yogures, quesos, mantequilla, etc.
- Lnea de otros productos: jugos, refrescos, mermelada, caf,
panetn, conservas de pescado y snacks.
Las marcas que Gloria comercializa en el mercado son: Gloria, Bonl,
Bella Holandesa, La Mesa, Multilac, y otras marcas como Tampico,
Yomost, Soy vida, caf Monaco y Chicolac.
Los productos que Gloria S.A. ofrece al mercado, al ser productos de
primera necesidad, tienen como pblico objetivo todos los segmentos y
edades. Cabe resaltar la gran capacidad que tiene la empresa por
desarrollar nuevos productos y lanzarlos al mercado.
Proveedores
Los principales proveedores nacionales de materia prima de Gloria S.A.
son los ganaderos de las cuencas lecheras del Sur y Norte:
- Sur: Ica, Arequipa, Moquegua, Tacna) y Lima
- Norte: Cajamarca, Lambayeque y La Libertad
Asimismo, la empresa importa materia prima e insumos de proveedores
extranjeros, principalmente leche descremada en polvo (Pil Andina
S.A. Bolivia), leche entera en polvo (Pil Andina S.A. Bolivia),
suero de mantequilla, hojalata (uno de los mayores productos
importados - 37%) y otros. Los principales pases de dnde provienen
las importaciones de materia prima e insumos son: Japn (27%),
Bolivia (12.8%), Nueva Zelanda (10.4%) y EEUU (8.9%).
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Octubre, 2011

Comercializacin y Distribucin
Gloria S.A. logra acceder a sus clientes, a travs de su proveedor de
distribucin: Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.
(Deprodeca) a nivel nacional como internacional.
Deprodeca brinda los servicios de comercializacin, exportacin,
marketing y distribucin, e incluye todo el manejo de los almacenes de
productos terminados y es una empresa subsidiaria del grupo Gloria
Estrategia
La estrategia de Gloria S.A. es mantener su posicin de liderazgo en el
mercado local y continuar su expansin al mercado internacional.
Competidores
Los principales competidores de Gloria S.A. son Laive y Nestl. El
mercado de productos lcteos y derivados se concentra en estas tres
empresas, siendo Gloria quien toma el liderazgo en las diversas lneas
de productos en que participa (77% de participacin de mercado en
20102). Para el caso de jugos y nctares, los lderes son JR Lindley y
AJE Group.
En cuanto a la participacin de mercado por grupo de productos, en el
2010 Gloria presenta 83% de participacin frente a sus competidores en
leche evaporada, incrementndose en 1% respecto al 2009; para la
leche UHT Pasteurizada la participacin es de 77%; para el yogurt es de
82% y para el grupo de quesos la participacin de mercado es 34%.

ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES

El mercado de leche y productos lcteos es un mercado maduro y se

encuentra ya consolidado; asimismo, son tres las empresas
posicionadas en ste teniendo como lder indiscutible a Gloria S.A.
Gloria posee el 77% de participacin en el mercado de leche, sus
derivados y productos lcteos. Las otras dos marcas ms representativas
en este mercado son LAIVE y NESTLE con aproximadamente un 10%
de participacin cada una. Estas participaciones de mercado hacen que
GLORIA sea la lder del mercado por amplio margen.
Cabe mencionar que la competencia entre estas empresas es intensa
tanto en el desarrollo e innovacin de productos y es en stos donde
compiten para desarrollar productos cada vez ms acordes a las
tendencias del mercado (productos tipo Light o Vitaminizados).
La participacin de este tipo de productos se incrementa gradualmente
y se desarrolla con fuerza. Un buen ejemplo de ello es que la Leche

Apoyo & Asociados informe Anual Gloria S.A.

13

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

UHT que viene incrementando sus volmenes de venta en mayor

proporcin que la leche fresca.
Competidores Directos: LAIVE S.A.
Es una empresa dedicada al desarrollo, procesamiento, produccin y
comercializacin de productos de consumo humano, los cuales incluyen
lcteos, embutidos y derivados de frutas.
Se constituy en Huancayo en 1910 con el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro S.A. como resultado de la unin de cinco (05)
haciendas locales. En 1994, se produjo el cambio de razn social a
Laive S.A.
Su accionariado est conformado principalmente por dos empresas:
Valores Agroindustriales S.A. (Empresa Peruana) y Comercial Vctor
Manuel (Empresa Chilena):
- Valores Agroindustriales S.A. (37.59%): es un holding de
capitales peruanos perteneciente a la familia Palacios Moreyra.
-

Comercial Vctor Manuel S.A. (37.45%): Sociedad Chilena de

Inversiones. Su principal accionista con el 99.9% es Watts de
Chile. En el Per, la empresa es propietaria del 37.45% de Laive
y 99.99% de Comercializadora Punto Dos (antes Watts
Alimentos Per S.A.)

La empresa cuenta con tres (03) plantas industriales en Ate, Arequipa y

Caylloma.
La planta principal, ubicada en Ate, est conformada a su vez por tres
Sub Plantas:
-

Planta de Lcteos: yogurt, mantequilla, queso fundido,

parmesano rallado, queso fresco y crema de leche.

Planta de crnicos: jamones, jamonadas, salchichas y tocinos.

Planta de productos UHT: leches ultra pasteurizadas y jugos en

envases tetra pack.

La empresa cuenta con cuatro lneas de productos, siendo los lcteos la

principal lnea representando el 80% de los ingresos de la empresa.
La empresa viene realizando inversiones constantemente, en el 2008
realizaron inversiones por US$ 3MM, en el 2009 por ms de 2MM,
ambas principalmente para ampliar sus plantas.
Para el 2010, se invirtieron US$ 4MM para ampliaciones de almacenes.
Para el 2011 y 2012, se proyectan inversiones en ampliacin de planta
por montos de entre US$ 2MM y US$ 3MM anuales, mientras que
14

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

adicionalmente, se considera renovacin de maquinaria y equipo por

casi US$ 3MM anuales.
A continuacin se presentan indicadores financieros comparativos entre
Gloria y Laive:
Tabla 5. Clculo del ROIC
ROIC
GLORIA
LAIVE

2007
17%
5%

2008
16%
4%

2009
16%
11%

2010
19%
7%

Promedio
17%
7%

Tabla 6. Comparacin de Indicadores Financieros (Ao 2010)

Ratio
Gloria
Laive
Promedio Mensual de
Ventas (Miles Soles)

190,000M

26,000M

EBITDA (Anual
Miles de Soles)

371,000M

8,7000M

Margen Bruto

25%

22%

Margen Neto

9%

2%

ROA

10%

3%

La diferencia de posicionamiento entre Gloria y su competidor directo

(en este caso Laive) es marcada y hacen que al comparar las Ventas,
GLORIA representa mensualmente PEN 164 millones ms de
facturacin que Laive (731% ms)
En el EBITDA se acrecentan las diferencias debido a que Laive posee
altos gastos de ventas (16%) en contraste con el 8% que posee Gloria
S.A.
Respecto a los mrgenes, Gloria cuenta con un Margen Bruto de 25% y
un Margen Neto de 9%, mientras que Laive posee unos mrgenes de
22% y 2% respectivamente. Se puede apreciar que el Margen Bruto de
ambos es similar y acorde al Margen Bruto del Sector (de entre 20%
25%) mientras que en el Margen Neto s presenta diferencias debido a
los altos costos de Ventas de Laive.
El ROA tambin es similar al anlisis del Margen Neto: el de Gloria es
10% y es 7% mayor al de Laive (3%).

15

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA

Octubre, 2011

Gloria S.A. presenta para el perodo 2010 al 2012 la siguiente

estructura de su Directorio:
Tabla 7. Directorio para el perodo 2010 2012
Nombre
Jorge
Columbo
Rodrguez
Rodrguez
Vito
Modesto
Rodrguez
Rodrguez
Jos Odn Rodrguez Rodrguez
Claudio Jos Rodrguez Huaco
Francis Pilkington Ros
Jos Mara Amado Galvn
Asunta Mara del Pilar Vizcarra
Albarracin

Cargo
Presidente del Directorio
Vicepresidente del Directorio
Director
Director
Director
Director
Director

Jorge Columbo Rodrguez Rodrguez

Es Ingeniero Industrial, graduado de la UNI, con post-grado MBA en
las universidades de Leeds y Reading de Inglaterra.
Vito Modesto Rodrguez Rodrguez
Empresario de amplia trayectoria en el sector privado y empresarial
peruano. Posee estudios de Ingeniera realizados en la UNI.
Jos Odn Rodrguez Rodrguez
Ingeniero de Minas graduado de la UNI y postgrado en Ingeniera de
Minas en la Universidad de Colorado y una Maestra en Ciencias de
Administracin de Negocios en la Universidad Carolina del Norte.
Claudio Jos Rodrguez Huaco
Profesional formado en colegios y universidades de USA, Inglaterra y
Per, preparacin a nivel avanzado en Matemticas, Administracin y
Economa en Oxford Tutorial College; Anlisis y Valuacin de
Empresas, Contabilidad y Finanzas Internacionales, Finanzas
Avanzadas y Mercado de Bonos en London School of Economics;
graduado en Administracin de Empresas, Contabilidad y Finanzas de
Oxford Brookes University y con una Maestra en Administracin
Financiera de Lancaster University. Ha realizado extensas prcticas en
las diversas empresas del Grupo Gloria en el Per.

16

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 8. Principales Funcionarios de Gloria

Nombre
Luis Benavides Gonzales del
Riego
Luis Felipe Benavides Gonzales
del Riego
Flix Martn Novoa Herrera
Luis Alberto Chinchilla Salazar

Cargo
Gerente General
Gerente General de Alimentos

Gerente Corporativo de Finanzas

Gerente Corporativo de
Contabilidad
Juan Antonio Pedreros Mora
Gerente Corporativo de RRHH
Jos Nstor Leno Prieto
Gerente de Presupuestos
Alejandro Francisco Nez Gerente de Contabilidad
Fernandez
Juan Ral Bustamante Zegarra
Gerente de Logstica
David Cecilio Sobones Torres
Gerente Legal
Luis Alberto Tejada Daz
Gerente de Negocios
Internacionales
Jos Arturo Zereceda Ortiz de Gerente de Seguros
Zevallos
Eliot Felipe Chahun Abedrabbo Superintendente General de
Produccin
Juan Luis Kruger Carrin
Contralor General
Fernando Jorge Devoto Ach
Asesor Legal Corporativo

ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

Gloria S.A. es el principal activo del grupo econmico al que pertenece,

donde la propiedad mayoritaria pertenece a los hermanos Vito y Jorge
Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por empresas que
operan en diversas actividades industriales: lcteos y alimentos,
cementos y nitratos, cartones y envases, papeles, rubro agroindustrial y
alcohol; adicionalmente tiene una lnea de negocio dedicada al
transporte, logstica y comercial. La empresa Holding del negocio
alimentario del Grupo es JORBSA Jos Rodrguez Banda S.A.,
empresa que es principal accionista de Gloria.
El Capital Social de Gloria est compuesto por 255,843 M de acciones
comunes y 26,164 M de acciones de inversin, que representan 90.72%
y 9.28% del total de acciones en circulacin, respectivamente. El
96.60% de las acciones comunes es propiedad del Grupo Rodrguez
Banda, quienes mantienen la propiedad de y gestin de la empresa y sin
un inters actual por transferirla o venderla.
Este desinters por transferir o vender sus acciones impactan en el
mercado de valores ya que existe poca oferta de acciones.
Tabla 9. Estructura Accionaria
Acciones comunes
Jose Rodrguez Banda S.A.
Silverstone Holdings Inc.
Racionalizacin Empresarial S.A.
Otros

%
75.54
11.22
8.84
4.40

Nota: Class & Asociados S.A

17

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Riesgo de Precios
ANALISIS DE
RIESGO

Gloria est expuesta al riesgo comercial proveniente del precio de

materias primas necesarias para la produccin. Este riesgo es cubierto a
travs de negociaciones corporativas con los proveedores. El precio de
los productos comercializados durante el 2010 no ha presentado
variaciones significativas con respecto del 2009.
Otro riesgo latente es el incremento del precio de la hojalata, la cual
est afectada por el precio internacional del acero (comodittie)
Riesgo Crediticio
Los excedentes de caja de la empresa se depositan en instituciones
financieras de prestigio cuya calificacin de riesgo por lo mnimo sea
A y que tengan una poltica conservadora de crdito.
Para evitar el riesgo de concentracin de crdito la empresa tiene como
poltica distribuir sus depsitos en diversas instituciones financieras.
Riesgo Regulatorio
Las tasas impositivas y regulaciones del Estado son otro de los factores
que afectan el comportamiento del sector. Nuestro pas se encuentra en
cierta medida protegido ante el ingreso de ciertos productos lcteos,
como la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, a los cuales se les
aplicaba un arancel variable de acuerdo al nivel de precios de estos.
Las importaciones de productos lcteos de pases de la regin andina
tienen un arancel de 0% as como nuestras exportaciones a esos pases.
El precio que es pagado a los ganaderos resulta de la negociacin entre
los agentes de dicho mercado. Los ganaderos proveen la leche fresca a
la industria para la produccin de la leche fresca procesada. En los
ltimos aos el precio de la leche fresca ha venido aumentando en
respuesta a los reclamos de los ganaderos. Al cierre del 2010 el precio
promedio nacional fue de PEN 1.00 por kg. mostrando un ligero
incremento respecto al 2009. (PEN 0.96 por kg). En Julio del 2008 se
modific el DL No 1035 que prohibi la importacin de leche en polvo
destinada a la recombinacin en leche evaporada, ms no la que es
destinada a la fabricacin de derivados lcteos; esto fue una medida
tomada ante la oposicin de los ganaderos que consideraban dichas
importaciones como una competencia desleal hacia la produccin
nacional.
Respecto a temas tributarios, la importacin de productos lcteos, como
la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, estn gravados con un
arancel variable que asciende a 20% + 5% + margen, toda vez que no
provengan de la Comunidad Andina (en ese caso no existe arancel).
18

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Riesgo Operacional
Un riesgo latente es el desabastecimiento de la materia prima (leche
fresca) en caso se presenten tensiones con los ganaderos (productores
de leche). Este desabastecimiento podra generar un descenso en la
produccin y por lo tanto en el nivel de ventas.
Se est promoviendo la conformacin de nuevos centros de acopio, con
apoyo financiero, para capacitacin en tcnicas de produccin e
incremento de la productividad, importacin de ganado, para la
instalacin de tanques refrigerados en los establos de los principales
productores de leche fresca, entre otros, con la finalidad de incrementar
la oferta de la leche fresca.
Por otro lado, Gloria ha integrado en forma vertical una parte
importante de sus operaciones, abarcando todo el proceso productivo de
los lcteos, iniciando en la produccin lechera hasta el acopio, el
transporte, la produccin, el envasado y la distribucin de sus
productos. Todo esto se lleva a cabo con la participacin de sus
empresas proveedoras vinculadas: Trupal (envases), Casagrande y
Cartavio (azcar), Raciemsa (servicios de transporte) y Deprodeca
(logstica de distribucin)

19

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 10. Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

1D0109-Efectivo y Equivalentes al Efectivo
1D0103-Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
1D0105-Otras Cuentas por Cobrar (neto)
1D0104-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
1D0106-Inventarios
1D0107-Gastos Pagados por Anticipado

30/06/2011
26,265

31/12/2010
78,586

31/12/2009
101,404

31/12/2008
17,559

31/12/2007
18,166

384,022
64,357

383,001
56,524

359,654
35,491

338,195
77,922

262,685
21,339

38,517

120,446

211,496

129,201

98,148

465,753

407,939

273,361

366,973

299,219

14,733

15,995

18,639

26,061

4,821

1D0118-Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos para su

Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta o para Distribuir a los Propietarios

993,647

1,062,491

1,000,045

955,911

704,378

1D01ST-Total Activos Corrientes

993,647

1,062,491

1,000,045

955,911

704,378

1D0217-Otros Activos Financieros

84,138

84,138

77,870

88,628

589,595

1D0202-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

1D0216-Activos Biolgicos

107,978
0

120,275
0

130,437
0

123,178
0

1D0211-Propiedades de Inversin
1D0205-Propiedades, Planta y Equipo (neto)

0
914,195

0
857,109

0
775,336

0
546,638

529,451

1D0206-Activos Intangibles (neto)

1D0208-Otros Activos
1D02ST-Total Activos No Corrientes

5,134
0
1,111,445

4,433
0
1,065,955

1,864

2,258

1,400

985,507

760,702

1,120,446

1D020T-TOTAL DE ACTIVOS

2,105,092

2,128,446

1,985,552

1,716,613

1,824,824

1D0309-Otros Pasivos Financieros

1D0302-Cuentas por Pagar Comerciales

136,617
251,796

64,084
276,695

97,412
171,697

208,244
176,299

186,205
196,295

1D0304-Otras Cuentas por Pagar

113,391

62,754

46,620

74,891

32,728

24,469
7,200

1,105
54,678

5,895
27,182

4,480
27,429

10,164
33,014

491,343

458,406

1D0303-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas

1D0311-Pasivos por Impuestos a las Ganancias
1D0315-Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su
Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta
1D0312-Pasivos inc. en Grupos de Activos para su Disposicin Clasificados como Mantenidos para la vta

533,473
0

459,316
0

348,806
0

1D03ST-Total Pasivos Corrientes

533,473

348,806

491,343

1D0401-Otros Pasivos Financieros

325,982

342,603

377,312

256,145

1D0407-Cuentas por Pagar Comerciales

727

2,828

3,612

1D0408-Otras Cuentas por Pagar

14,556

14,556

0
72,451
398,433

0
88,789
431,392

0
87,772
465,811

0
9,449
282,978

15,246
10,357
347,235

1D040T-Total Pasivos

931,906

890,708

814,617

774,321

805,641

1D0701-Capital Emitido

255,843

255,843

255,843

255,843

450,791

1D0702-Primas de Emisin
1D0703-Acciones de Inversin

0
26,164

0
26,164

0
26,164

0
26,164

0
46,077

1D0711-Acciones Propias en Cartera

1D0712-Otras Reservas de Capital

0
51,179

0
51,179

0
51,179

0
51,179

0
90,158

684,875
155,125
1,173,186
2,105,092

764,940
139,612
1,237,738
2,128,446

609,106
0
942,292
1,716,613

432,157
0
1,019,183
1,824,824

1D0402-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas

1D0404-Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos
1D04ST-Total Pasivos No Corrientes

1D0707-Resultados Acumulados
1D0708-Otras Reservas de Patrimonio
1D07ST-Total Patrimonio
1D070T-TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

459,316

698,137
139,612
1,170,935
1,985,552

458,406
303,464

20

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 11. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

30/06/2011

31/12/2010

31/12/2009

31/12/2008

31/12/2007

1,167,816

2,287,593

2,097,794

2,033,058

1,955,365

1,177,999

2,287,593

2,097,794

2,033,058

1,955,365

914,584
2,092,583
89,035
43,896

1,715,901
571,692
182,411
79,222
150

1,627,306
470,488
161,671
74,481

1,562,488
470,570
166,517
82,212

1,479,883
475,482

831

7,122

3,317
1,104
1,961,865

6,589
6,974
309,524

28,919
7,149
256,937

14,018
12,297
230,684

3,540
12,831

8,284
26,560

19,716
36,795

180,775

34628

39,001

1,955,213

325,876

39,638

Cuenta
2DT002-Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas de Bienes
Prestacin de Servicios
2D01ST-Total de Ingresos de Actividades Ordinarias
Costo de Ventas
2D02ST-Ganancia (Prdida) Bruta
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin

10,183

Ganancia (Prdida) de la baja en Activos Financieros medidos al Costo

Amortizado

Otros Ingresos Operativos

Otros Gastos Operativos
2D03ST-Ganancia (Prdida) Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto

Gasto por Impuesto a las Ganancias

-71189
1854
10400
-6056
255,158
73692

-33407

-35278

278,859

378,052

293,572

83,180

54,962

64,438

-55725

30,431

21,716

24,202

21,413

1,915,575

212,265

202,181

289,412

216,434

86,407

212,265

202,181

289,412

216,434

2,639

Participacin en los Resultados Netos de Asociadas y Negocios

Conjuntos Contabilizados por el Mtodo de la Participacin
2D04ST-Resultado antes de Impuesto a las Ganancias

-155333

Participacin de los trabajadores

Ganancia (Prdida) Neta del Impuesto a las Ganancias
Procedente de Operaciones Discontinuadas
Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas
2D07ST-Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

21

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 12. Estado de Resultados con Anlisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)
2007
Anlisis Vertical
Ventas Netas de Bienes
Costo de Ventas
Ganancia (Prdida) Bruta
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Ganancia (Prdida) Baja en Activos
Otros Ingresos Operativos
Otros Gastos Operativos
Ganancia (Prdida) Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto
Resultado antes de Impuesto
Impuesto a la Renta
Participacin de los trabajadores
Ganancia (Prdida) del Ejercicio

100%
76%
24%
9%
4%
0%
1%
0%
12%
4%
2%
0%
14%
3%
1%
10%

2008
Anlisis Vertical Anlisis Horizontal
1,810,418
1,370,182
440,236
155,333
71,189
1,854
10,400
6,056
219,912
73,692
35,278
258,326
55,725
21,413
181,188

100%
77%
23%
8%
4%
0%
1%
1%
11%
9%
2%
0%
19%
3%
1%
14%

2009
Anlisis Vertical Anlisis Horizontal

113%
115%
108%
107%
115%
384%
135%
203%
106%
245%
95%

2,047,739
1,573,771
473,968
166,517
82,212
7,122
14,018
12,297
234,082
180,775
33,407

148%
116%
113%
162%

381,450
64,438
24,202
292,810

100%
78%
22%
8%
4%
0%
1%
0%
12%
3%
2%
0%
13%
3%
1%
9%

2010
Anlisis Vertical Anlisis Horizontal

98%
99%
95%
97%
91%
12%
206%
58%
101%
32%
110%

2,006,165
1,556,227
449,938
161,671
74,481
831
28,919
7,149
236,387
58,717
36,795

68%
85%
90%
62%

258,309
54,962
21,716
181,631

100%
75%
25%
8%
3%
0%
0%
2%
12%
2%
1%
0%
13%
4%
0%
9%

114%
110%
127%
113%
106%
18%
23%
523%
118%
73%
72%
114%
151%
0%
117%

2,287,593
1,715,901
571,692
182,411
79,222
150
6,589
37,405
279,093
42,667
26,560
245
295,445
83,180
212,265

22

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 13. Balance General con Anlisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)
2007

2008

Anlisis Vertical
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
Inventarios
Gastos Pagados por Anticipado
Total Activos Corrientes
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
Total Activos No Corrientes
Total Activos
Pasivos y Patrimonio
Pasivos Corrientes
Otros Pasivos Financieros
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
Total Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos
Total Pasivos No Corrientes
Total Pasivos
Patrimonio
Capital Emitido
Acciones de Inversin
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados
Total Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Anlisis Vertical

Anlisis Horizontal

2009
Anlisis Vertical

Anlisis Horizontal

2010
Anlisis Vertical

Anlisis Horizontal

1%
14%
1%
5%
16%
0%
39%

18,166
262,685
21,339
98,148
299,219
4,821
704,378

1%
20%
5%
8%
21%
2%
56%

97%
129%
365%
132%
123%
541%
136%

17,559
338,195
77,922
129,201
366,973
26,061
955,911

5%
18%
2%
11%
14%
1%
50%

578%
106%
46%
164%
74%
72%
105%

101,404
359,654
35,491
211,496
273,361
18,639
1,000,045

4%
18%
3%
6%
19%
1%
50%

77%
106%
159%
57%
149%
86%
106%

78,586
383,001
56,524
120,446
407,939
15,995
1,062,491

32%
0%
29%
0%
61%
100%

589,595
0
529,451
1,400
1,120,446
1,824,824

5%
7%
32%
0%
44%
100%

15%
103%
161%
68%
94%

88,628
123,178
546,638
2,258
760,702
1,716,613

4%
7%
39%
0%
50%
100%

88%
106%
142%
83%
130%
116%

77,870
130,437
775,336
1,864
985,507
1,985,552

4%
6%
40%
0%
50%
100%

108%
92%
111%
238%
108%
107%

84,138
120,275
857,109
4,433
1,065,955
2,128,446

23%
24%
4%
1%
4%
57%

186,205
196,295
32,728
10,164
33,014
458,406

27%
23%
10%
1%
4%
63%

112%
90%
229%
44%
83%
107%

208,244
176,299
74,891
4,480
27,429
491,343

12%
21%
6%
1%
3%
43%

47%
97%
62%
132%
99%
71%

97,412
171,697
46,620
5,895
27,182
348,806

7%
31%
7%
0%
6%
52%

66%
161%
135%
19%
201%
132%

64,084
276,695
62,754
1,105
54,678
459,316

38%
0%
2%
2%
1%
43%
100%

303,464
3,612
14,556
15,246
10,357
347,235
805,641

33%
0%
2%
0%
1%
37%
100%

84%
78%
100%
0%
91%
81%
96%

256,145
2,828
14,556
0
9,449
282,978
774,321

46%
0%
0%
0%
11%
57%
100%

147%
26%
0%

377,312
727
0
0
87,772
465,811
814,617

38%
0%
0%
0%
10%
48%
100%

91%
0%

101%
93%
109%

342,603
0
0
0
88,789
431,392
890,708

44%
5%
9%
42%
100%

450,791
46,077
90,158
432,157
1,019,183
1,824,824

27%
3%
5%
65%
100%

57%
57%
57%
141%
92%

255,843
26,164
51,179
609,106
942,292
1,716,613

22%
2%
4%
60%
100%

100%
100%
100%
115%
124%

255,843
26,164
51,179
698,137
1,170,935
1,985,552

21%
2%
4%
62%
100%

100%
100%
100%
110%
106%

929%
165%
105%

255,843
26,164
51,179
764,940
1,237,738
2,128,446

23

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

24

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 15. Precio Objetivo de la Accin a 12 Meses

Precio Objetivo de la accin a 12 meses

Valor de la Empresa
- Deuda
+ Efectivo & Equivalentes de Efectivo
=Valor del Cap. Propio
Nmero de acciones en circulacin
Valor Fundamental de la Accin
Precio objetivo de la accin a 12 meses

3,134,008
-389,734
78,586
2,822,860
282,007
10.01
10.97

Tabla 16. Clculo del WACC

WACC = (Ke * E / ( E + D ) ) + ( Kd * ( 1 - T ) * D / ( E + D))
Ke = Rf + Rp + (Rm - Rf)

Rf: Tasa libre de riesgo = 3.24%

Se considera el rendimiento de los T- bonds de los Bonos del tesoro americano a 30

aos.
Rp: Prima de riesgo del Per = 1.65%
Se considera el Riesgo pas del Per que se define como el diferencial entre los
rendimientos de los bonos soberanos del Per.

Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado

Principales autores
Ibbotson Associates
Mc Kinsey
Damodaran (NYU)

Jeremy Siegel (Warton)

Duke

Rm - Rf =

Prima (Rm - Rf)

Periodo de observacin

7.10%
6.00%
6.20%
6.50%
4.10%
5.10%
6.20%
6.60%
7.10%
3.60%

1926 - 2005
1976-2005 (30 aos)
1903-2002
1928-2005
1965-2005
1995-2005
1926-2001
1946-2001
1926-2004
1995-2005

5.85%

WACC = 9.5933%

25

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla 17. Principales Supuestos para la Valorizacin de Gloria S.A.

Variable
Crecimiento Anual de Ventas
Costo de Ventas / Ventas
Gastos de Ventas / Ventas
Gastos Administrativos / Ventas
Activo Fijo / Ventas
2008
2,033,058
4%

Ventas
% Var.

Costo
Ventas
% de
Ventas

Gastos
Ventas
% Var

Gastos
Adm.
% Var

Activo
Fijo
% de
Ventas

% Promedio
5.40%
76%
8%
3%
37%
2009
2,097,794
3%

2010
2,287,593
9%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

1,029,677

1,157,022

1,479,883

1,562,488

1,627,306

1,715,901

79 %

72 %

76 %

77 %

78 %

75 %

2005

2006

2007

2008

2009

2010

114,487

128,663

155,333

166,517

161,671

182,411

9%

8%

8%

8%

8%

8%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

45,242

45,326

71,189

82,212

74,481

79,222

3%

3%

4%

4%

4%

3%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

500,938
38 %

507,314
32 %

529,451
27 %

546,638
27 %

775,336
37 %

857,109
37 %

26

Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A

Octubre, 2011

Tabla18. Indicadores Financieros

Indicadores de Liquidez
INDICADOR

PROMEDIO

2010

2009

2008

2007

Capital de Trabajo

491,239

603,175

651,239

464,568

245,972

Liquidez Corriente

2.17

2.31

2.87

1.95

1.54

Prueba Acida

1.40

1.43

2.08

1.20

0.88

Relevancia Activo Corriente

49%

50%

50%

56%

39%

Indicadores de Actividad
INDICADOR

PROMEDIO

2010

2009

2008

2007

Prom edio Mensual Ventas

174,454

190,633

174,816

169,422

162,947

Rotacion de Cuentas por Cobrar

PPC

90

88

104

97

70

Rotacion de Inventarios

PPI

76

86

60

85

73

Rotacion de Cuentas por Pagar

PPP

60

71

50

59

58

Ciclo Operativo

166

174

165

181

143

Indicadores de Endeudamiento
INDICADOR

PROMEDIO

2010

2009

2008

2007

Grado de Endeudam iento

43%

42%

41%

45%

44%

Endeudam iento sobre Patrim onio

76%

72%

70%

82%

79%

Pasivo Financiero / Patrim onio

43%

33%

41%

49%

48%

Concentracin de Deuda en el Corto Plazo

54%

52%

43%

63%

57%

Pasivo Total / Prom Mensual Ventas

4.71

4.67

4.66

4.57

4.94

Indicadores de Rentabilidad
INDICADOR

PROMEDIO

2010

2009

2008

2007

Margen Bruto

24%

25%

22%

23%

24%

Margen Neto

11%

9%

10%

14%

11%

Margen Operativo

13%

14%

12%

11%

13%

ROA

12%

10%

10%

17%

12%

ROE

22%

17%

17%

31%

21%

27