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  • Finanzas Corporativas Ross Capítulo 5

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    Finanzas Corporativas Ross Capítulo 5

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    “Valuacién de Bonos y Acciones” Cap. 5 AUTOR’ Ross, Stephen A. Westerfield, Randolph W. Jaffe, Jeffrey. FOTOEOPIADO DE Finanzas corporativas /Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey Jaffe. — 7°. ed. ~ México : McGraw-Hill, 2005. CATEDRA : Finanzas PROFESOR : ESTRE, Otome 2007 “ USOJEXCLUSIVO ALUMNOS FACEA, PARA FINES DE DOCENCIA E INVESTIGACION « Valuacioén de bonos war (ae eats) TO) Eel capitule anterior esuciamor ns matemtiat blando de como se vallan fos ban. Una vex quo % propia del proeszo ce compascén, dal proceso £9 conocen Ins fujos da afecewo fururos de Tos &s de:cuertoy eel valor pravarte Tambin mos. donor, a aplestin dela te P trams ls manera de sckar una empresa, A cont: net es basate sonia. L3incardanbre de 1 hacin utaremes ls macamiea de los proce. joe de efectvo turos ecu I fjacion da pre Z fos ce comporicony de descuenta para deterinar cio dels acciones con base en el valor presence : fl vaor prarance dase cblgacionas fancioras do neo, : Ta enprisa: para tal propésto, emperaremos ha 5.1 Definicién y ejemplo de un bono Tn Bona sun certiicado enc eal sed dereersbolser pale fechas bonos aun precio de 1 000 dole Los iniereses sobre Ios hones deben pagarseanvalmente. Fo significa qu la empresa ra que un prestetarioadex ura sara especie Come in saaro conviee en hacer os pagos de intersex de pine 1, Ha foviiado un presto de 100 millones de dles (100 000 x $1 000) 2 Deberd pagar intreses de 5 milones de dares (S% > 100 millones) a inal det an, 3, La empresa doer pagar tanto los 5 millones de dolares do imerses como fs 100 millones de Aélaes de principal al final de dos aos, CConsieremes ahora cdimo se eben valua iets tos de bonos 5.2 Como valuar bonos Bonos de descuento puro El bono de desevento puro tl vex seala clase de bono més sella, Ofrece un solo po, par de [dolar on alguna feehafuur, Sie pag se dabe hacer después de un ail conta a pati de boy, documento recite el nombre de bono de descuento a un eo; si se hace daspués de dos aos, reibe el nombre de bono de descuenio das alos, yas sucesivamente. La fecha en la cua el emis del bono mente venciniente, Se dice qu el bono mien (1 dlr en ese ejemplo) recite Tce el kim pag selma fecha de vencimiento, 0 si wence © expira en la fecha desu pago final nombre de valor nominal, V2 (ode carta), Geiatos vassos bonoryaones to7 Mees 6 12 hk Sw Bers te canin Coe ote pe ore corse ccce o oc cee [ps bonos de descueno puro fteeu2ntement>reciben ol nombre de Bonos supon coro 0 “cere piraponer de relieve el hecho de que el enodor no reside ningun pago en efetvo sino histo ven Imiesto. Usaremos ls ténninos cero, balay desctento como sins de los bonos que no pagan ‘panes En ls primerahleraelailusracidn 5.1 mosttamos el pan de los jos d eeetive de un ban de Aeseuento puro acuato as. Observe que el valor nominal, Ve paga cuando ol bon expiracncl mes 8. No hay pagos de inereses ni de prneipal antes de esa fea. Ene! capitulo aneroy,indcamos gue debemes descomtar un ajo deefstiva futur pars deter nur su yalor presente. Las Wenieas de ese capulo pusden zpicase pars obtener feilmente el valor presente de un bono de descveno puro, Algunas voce, pa abevi, hablamos del yalor den bono en " Tugar de hablar Ge su valor presente, ‘Gonsire el caso de un hono de descuento po ve pagan valornontinsl VW en Taos done lx ase de meres ren cal uno de los alos 7 Tambidn nos referimos esa asa com la sade meres “de yercado.) Toa ver que el valor nominal VN es el nico fijo de efestivo que pga el Dano el valor resente dol valor nomial, cs ‘Valor de un bon de deseuento pure B (ar ve La ficmula del valor presente pede produciralgnos sesultads sexprendontes. Supeniendo uns tesa de imeres de 10%, consiere un bono con vale nominal de {millon de dolres que Vence dono de 2) anos. $i eplisamos is frm valor presente de este bono est dado por St millon 0 s6looproximadamete 15% dal valor nominal Bonos con cupén constante Sin embargo, un gran mtmezo de bonos no san tan serills como los bones de deseubato puro. Lot “emitdos por los gobiemos o las corpraciones coménments offen pagos a eestive no soa al Yenc: ‘mento, sno también en moments inermedios regulars. Por empl es emisiones de gobiemo de ‘Bstulos Unidos y os bonos curporatvosesiadcunidenses hacen pagos cada seis meses sa qu el bon, ‘ence, Estos pags reciben el nombre de eupones del bono. Ls hier intermedia de a ilsracin 5.1 musta cl easo de un Bono cn cura constant a custo aes el cupon, Cs pag ca Seis meses €8 igual ao largo de In vda del bono, (Observe que el valor pominal el bone, VN, se paga al vensimfenio (Hn de 280 4; el VW recibe algmas vees of nombre de principal 0 denoainacin, Los bonos emitids en Eades Unidos general ‘menistenen valeresnerinales do | O00 delares, cunque exo pusde varie sein el tp Wor prenpuein de cpt no Jomencanams aneriorent el alr de wn bono equiva al vale resent desu jose or coasiguiens el valor de wn bono eon cupdn coasanie es gl valor presente des sevie fe cupones mis el valor presente cel reembpso desu principal. Toda vez que un bono d upon reese ald cde C por pido juno con un pazo de | (dears a encimiento, su vaor ‘Valor de um bono con capén constante feu eG yee ener ps0 ier (ey Ge sseleupsn,yel valor nominal VNemuivales LO00d6ares. Fl valcedeunbenopuedsreespresase ‘Valor de un bone con cupén eonstante 1.000 ! = cx Ar 4 (ey capitulo ameror meocioramos gue Aes valor presente de und anda de dar por perio T peiodos a una tsa de interés por period. lus 51061406 S707 LL M5 ~*SSS=SC*CGSSC*S:*C*«CGSS*SCSGS + STO Ta eercapin erect tp cic ul Duo de toto debe epsse et naerdor da lvl reso et Lo uss cps wo pee oe desomimacr de a ects dl Var preset nae wna ras, Ine sinc oe base cua en 323408 de, er sa gir una etizzlon 208 ve de pecisin plato § vaauisn de tana y scones 109 En este momento es imporanterelasionar ol eorplo anterior, en que presenta ia van de ‘bores, con el proceso de composicgn que vimos ene capitulo anterior, donde dsingumos ene Ia esa de interes arval estableiday la tasa de interés anual efectva, Bn particular, sears que Ia tase de Inverts anual efecva es (1+ ry Ande res a as de interés anual stables ym cl nimero de intervals de composicin (oceptalza- i). Ye que r= 10% y w = 2 (Questo gue el bao consta de pagos semestrales), a asa de iterés anual efeciva es: (+ @102~ 02 Fn ouas palabras, dao que el bono genera inereses dos veces al ao, el tenedor del bono gaa un rnlimienta de 10 25% euando se considera la composi? ‘Une rote final con rlasién alos bonos con cups constant: sunque el ejemplo antaior se refiee a Josonos del gobierno os bots corpozativs so dSnticos en lo que se refer ala forma, Por ejemplo, DuPon: Corporation tiene wn bona de 8 1/2% que venez en cl 2006. Esto significa que DuPont hari pegos Semesrales de 42.50 dares (8 1294/2 $1 000) entre el eneno actualy aio 206 por cal valor nominal d> 000 doles. 057= Bonos consols No todos ks boros ene ne fecha ral de vecinieno, Como o meickoamos en leap maior, Jos bonoseomsols son dccumezosqbe nunca ean oe pagar un cupén, que wo een fecha final de enimictoy qc, px tt, naca vensen de al modo, us bono eons eb uma peptide. En el Siglo, el anc de glenn emits onsol, dencmingndo}es “bono consol ingles”. do odo Ge le guanzate x su teedoc qu ke pag un Myo de efecto gaa siempre! Ares de guess y epesones, el bancocumplitonorsblemente con este compromiso; eo ln aculidad an se pueden comprar ‘les bonos en Londres. Alguna Yel bier de Exados Unidos tain vero bono con silsa elecio de oecr dinero para conse anal de pana. Aunque se upon que esos Bonos Gurartn pre siempre y que pagan sts capone n forma net, yao vaela pena user, pos tay na clasts expect en el canta de bonos que da derecho sl gobimo de ceairilos a kx tenedores, oq ha hes el gobo, Clits coma ss rciben el ombxe de clawslas de opin deconpra o renbolso as esiieremes postions “Ao bien, un import jmp de un bono corel son las Mamas acciones peeves, ue son scenes mids por as crporcions, que proporcionan as tensor diver fo epe- {ued Sno hibieanngone dod de ue le empresa alent pagar un ividend soe les acines referents, tes aciones seria de esto wn Boo cose ses inarumentox pueden valve por io de a emul de erpetuidaes qu presertamos en eLeaptato anterior. Por ejemplo, ols tx de ners de mercado x de 10 un bono canal en pago de inorssanl do 50 dele se eva smo: $80 010 ot, 1. Defina fos bonos de descuento puro, los bonos con cupén constantey los bonos consol, 2. Compare la tasa de interés establecida y la tasa de interés anual efeciva de los bonos que pagan wn interés semestral. 7) desea fcr ms ales ty wna excat xpin om respect a Fc Se aha es pgs semesrles,en 1 Lindley, B 8 Hes 7M, Halal" Meares of he Es in lave Period Compounding ea The Pancha Revi 2, fer de W587. Ades hens aprovesdado Vana corse mos nussraexposiién acerea de Tos bones eonsiderando dos eonceptos relacionados con primer logar, exaniacemos Is relacion que exist entre Ins ass de interés y fos reves 6 los os Ea segundo, definiremos el coneepo de rendimiento al vencimieno s de interés y precios de los bonos Lo ac hemos plantsato acer de los bonos con cupin constante nos pert elacinnar say presins Ins taas de interés Conse el empl siguiente. or lo tanto, vemos que les precios el bono caen cuando sabe la tsa de nts y suben cuanlo Ts ass de ites, Es més el principio genera es gue un bono con cupse constant vende en las “1. Al valor nominal de SI 000 sia isa del cupsin es igual aT asa de iter del mercado, A descvento si I sa del cup es mas ba que fa tas de interés. de mera Con prima sla asa de cupsn es superior aa ise de interés de mercado, dimiento al vencimiento ahora el ejemplo anterior en forma inversa, Si ouesra bono se vende a1 03567 doles, readmientoreibe su tenedor? Esto puede responderse consierando la ceuacoa siguiente: sos» $00 , $100 sco ity (t+ yp? insignia ys la tasa de descuento que igula el preci del bono con el valer descontado de los eye valor minal Nusras cons deacons aneirsinplicne) = 85 etal moc ke ods 10s anos corpoaivos se nogosian por inverts esttuconalsy se inereambian cn ventas sobre el mastador (GTC. pr sus sighs ening’). Fxie un mereato de bons corpraivosascciado con ls Buh de Vals de Nueva Yor, que pera inlet a mene jen iene nvrionistsinvidals que eliza operaciones d ence cua. Sin emtes0, une faccon muy peguea de las nezoiatones tes Bands cara VOR abl 5. reproduc lgans datos de bonos qu pueden enconraseen The Wal See Journal algerie, F Ta prt fel dea Ts se pace encom el none de ATA y un regio de 1/22 Dien regis rere fos honos ds ATAT que Yecen en a 2022 gue sna expen de 8, 1o que sini 8% del valor ala par (© Yalor nominal) de 1 O00 lacs Por ene tn aval de os bones de ATT os de 8.25 dees. ajo cl encabeado de"Cione se pus contr linn precio de los bons de AT&T tiene ese due particular El pei ectiza comm un pscenaje dl valor apr Pa oe ino im Paral vary prosiosno ae apt precio de les bonos de AT&T en exe la on pacar fue de 100% 0 1 GOO dares, 0 sea 1 COO dors. te bono segecia xn preci infetioe as valor la pary, por consiguiene, a *cescuenco, La iia Column levi el alo de “Cambio net Los tonos ATACT negoeindk por aria de ia anterior, 2.38 {Ge I% (375 redondeado o Loe bonos de AT&T tinea un retdiiento actual de 8.1% El rendimiento ‘ctu es simplemente ol valor do cupsn actual diviido entree pene actual ose, 81.28 diigo ene 1/000, que equivale# 8.1% (redondcando hast un decimal). [A uttir de nuestra anterior exposicén de bones, usted debe ster que rendimicnta actual noes lo mismo que rendiinto de Jos bonds vecimieno. ar lo general, eno es reportadodiriamerte por Inpronsa La columna que lev el encabezado de “Vol” se reflere al volumen diario, e) ual es de 97, es Jeti, es el nimero d= bones que fueron negocades en la Bolsa de Valores ds Nueva York exe dia 1. Qué relacion hay entre las asas de interés y el precio de los bonos? 2, Como se calcula el rendimiento al vencimiento de un bono? 5.4 Valor presente de las acciones comunes Dividendos contra ganancias de capital a esa seein nuesite meta es valet ls aeciones comunes. nel capitulo anterior aprendimos que el ‘alorde an ative se determina por medio de valor preset de us fujos de efetivo fatoros. Una accin ‘proporsiona des tpos de fujs de elective: pimero, 1a mayerta do as eciones pagan evident de manera regular; segundo, el accionisia rece ol precio de venta cuando vende a acién. De tal mado, ‘para vluar las acciones comunes, necesitamos responder una pregunta muy interesante: gl valor de uns sccién es iguah 1. al valor presente desconiado dels sums del dividend del signente peciodo mis el precio dela _ceién del siguiente periodo? 0 2, al valor presente descontado de tos los dvidendesfarros? ‘Bx esl tipo de pregunta que a los estudiantes les encantara ver en un examen de sleeeiba mill, porque tno 1) como 2) son comects. ara comprobar que |) y 2) son lo mismo, sypongumos que un individu compra caras acciones y esmantenc durante uo ano. Eo as palbres,einversionlsa tiene un period de wrencia de un 280. ‘Adem, esté dispuesto& pagar P, por ls aciones el cia de hoy. Bs decir, el inversionisia hac el siguiente cielo: Div zB 51) Ter es Tor Div, eel dividend que se pagal final do ao y Pe ol precio al inl ds aro. se valor presente dels inversén en aecionss communes. El rmin que aparece en el denaminador, re a tas de descuen to.de la acca, que e igual af sade intext enaquelios casos en los que la acid se encuentra libre de resgo, Es prcbable quo sea mayor gu i asa de interés euando Te ac sea riesgo. [Exo parece ser soillo, to, de dnd vine P,” P, no “sale del aire”. Debe ker un compradoe alfina del aio 1 que esté dispuesto acomprar la ccein en P, Ese comprador determina e precio coma: Ter Ter Susttuyendo el valor de P, poveniente de (52) en la ecuacéa (5.1) obeenemos > vale] ae * Tae Div, | Div, Ter! (er (lane oe Podemos hacer una pregunta sina en ein sla formula (3) gDe dfn viene ?,? Al ral el ano 2, un inversions est dispuesow pacar P, dabido a ividendo val pecio dea zecion ene sno +3. Ese proceso puede epetisse ad nauseans Al final, pos guedamos en: Diy, Div, Div, Diy, Ter” (er a7) coy Por lo tanto, pars el inversions, ol valor de ls eciones comunes de una empresa igual a valor resent de todos ls dividendos Fatuos esperades. ‘Extees un resultado muy vl Una objecién concn a la aplicain del andlisis dl valor presente & Ins accions es ue fos inversions ten una vin may iid en To pe se eee 2 a orient de Giudexdoss larga plzo, Ess eicosexgumentan gue el nversionstagenerlmente no mira mas all {e 8 horiznte do tiempo: do tal medo, los resis de un mereedo domiaado por inversions cato plaza reflejrén tan silo os dividendas a corto plzo. Sin embargo, nuestra expesicifn muestra que un ‘nde de descueno ce lividendos largo plezose mamiene aun cvande un invesionists tenga hein {ese Hempo a coro pazo, pues aunque puede desearobvener su efectivoen uaa fecha cerca, deber leneonra ovo inversionista cue est dispueso comprar El prosio quo paguc exe Uiimo dependent de ‘os dividends después de a fecha de compre. oH Valuacién de los diferentes tipos de acciones [Ea exposiidnenterioc hemos demoxredo que el var d a emprese cs igual al valor presente de sus dividendos futures, Cémo apicamos csiaiea en la préctica? La ecuacién 54 representa un modelo uy general y es plicable iniependintenente de qe el nivel de divdendos esperados crea, uae ‘Opermanezea constant Podervs simpifiar ef modelo genera si esperames que ks dividendos de Ia “eanprse sigan algunos patrones béscos: Lun ercimieoto de ceo, 2) un crecimiento consante © 3) un “crecimiento diferencal, sos casos se muestan en eisai 52. ‘Caso | (crecimiento coro) E! vlor do une accin con un éivendo constants es dodo por: Div, |. Div Tee (eae ‘Aaui suponemas que Div, = Div, = ~- = bis, sta es tan s6lo une eplicuckin de le formule de tas ‘erpetuidades dl capitulo anterior. {Caso 2 (crseimiento constants) Los dvidentos recon a una tase g, tal como se deserbo a cot: nuacion: “Observe gue la parcula Div series al dividend al final dl primer period, Ete prcednieato nes evacde I née dean sin qe se deca «dar coofeeasas ace Se as txigne nies En ec We iteoxed pr an cabal gc frmaba pte deo ania ue obs fe dsactedo con el concern de su conference eealv que Feats fete oe ascent tena ee tavern descanshs on a copa deena tera enorme, Cus ol deter le peg sabre qu decane seen Tien es i ealnae le dips *Wo mele: eacd Jocn stoping toast a 12045 6 8 80 oon accion de diode resin cman: 2, = 2 # rosin denna =U). Fa, eames $4 (108) $4 «(1 08)? —$4." (106)? $4 (106) 5404 44944 = $4764 = $5.0499 (crecimiento diferencia) Fa est aso, la aplcaciin de una femula algebrace seta de jsiadoincémode, En lugar de ello, hemos opato por presenta algunos ejemplos. ‘rsa co scot dee ous S115 st os Iga 1 os 15208 1 ous 7980 1 os ols 1 ‘Yalorprasonta de os dvidendos = $5 7 Dyx(te) Dix (tee x(a)! D(a $2814 110 20114 * (LIP 14s (L410? 2014 «(110° =I = 24038 = 529849 5.5. ie dnd de parametros en el modelo de descuento llr eum ems en nin dst eiion gy de dsnem Cua ee ec ‘¢De donde viene g? Al hablar anerionmenteacerea de les asiones,supusimos quo fs dividendoscrecens una tsa g Ahoct | gemosesinaresa tsa de crecini. sa seei amplaa espn sobre cesiminto cote apfalo 5 vauscsn ce bonosy acne ur as en cl copinlo 3, Pensemosen un negocio cuyas tides de ao silence se expery sean similares ‘ls de ese aio, 2 mesos que se haga una invert nea, Bs probable que ocue tl situae6a, ye que ese tpo de inversion es igual al inversién bratao inversion total, menos la depreeacié, Se dice que “osume una inversion ret de ero cuando la nversin rota es igual ale depreciacin, Sila nversin tal es aval ala dereciaci,entonces, la plana sca cela empresa se manne, lo cual es congruent con T-alsenca de crecimiento de ls ilidades [Ls nversién neta ser posiva tan sos oe dejan de pagar algunas wiliéados como dvidendos, es deci, se reinenslzunaswilidades; lo cua eonduee «Ia siguicte ecuacién: Uilldades ———Uildades——Ulidedes——Reimlento dato _ deste rete Ge sobre eae prcximo sito ‘este anc vtlidades rete. Awmento de wilds increment de fs ulidades es una funcién tanto dele niades reenidas como del rendiniento ebro tas uilidades rtnides Abra si dvidimos ambos ldos de S$ por las wilidades de exe a, cblenemos Utilidades dl aio proximo _ Uilidades de ese ato _/ Usidades relenidas est ao Uslidades deesteai.~ Utilades de este aio (Ui > Rendimiento sobre wilidades = ts TACO Ft lacoizguirdo de 5.6 es igual a uno mis la tasn do eresimooto de as utlidades, Jo cul esxbinos como 1 + ¢ La rn dl porcentaje retenido a las wildales se conoce con el nombre de tasa de ‘efencién, De tal modo, podemas esrhir = | + Tasa de retenen x Rendimiento sobre las wilde reteids 67) ara un ants financiero, sdf determina redimientocsperado sobre as ides actual mente rcendas en rn de que, pr lo genera, os detalles de los proyectos Fcros no son informocion piiblica. Sin embargo, a menudo se supone que es proyectos seleeconados en el soaetual tienen un Fendimnientoantcipado lava alos rendimientes proveniontes de los proyeetes de otos aos. En este ‘430 podermosestimar el rendimientoantcipado sobre las wilidaes retenidas actuals por medio de ‘rendimicato sobre el capital o ROE. Después de tno, el ROE es sinplemente ein sade ‘otaidad del capital de Ta empresa, lo cual equiva al vendimiento seb la scumulzcin de todos ks proyectos aneriones emprendios por a mis, ‘A puntr de 57 tenemos una forma sencilla para extn l crecimiento Formule para la tas de creimlonte = Tusa de etencion x Rendimiento sole les ulidedesretancs 58) Por et sxmntn haromos 6 Wo lado gacso de enisin de ssionssw bons pss teas capal. ve fm eh contrat con el debi Stl cpiles posers " anitonest xs lea al ersimizwo de lox viendo. Sinemet, celina dea ilies et anita do recat eos vdendos dent det onto porgas coro eres comma t rin de cvivato «vudndes Se martene constants besh,pblement use imine ae ge le tae oe actieiene souents que eatin onl can 3 "Las etnies fectenteste Spezia sien ete cao chefs wane temic see op OF) oc mien se os aevos (ECA), La ROA yet ROE son dss oa nuts ral pose Fee fx al el Francinieto por nei de des: st embed «gue pes as emprse en fet Ye gic wanes ste race cain pete, ete mame arenes in pt Pot lmonemo, ose cece qe el HOY er I ea aprpad, pos st cl ROL dela emprona convo un too ye Fenn des neces del ape prverene sn pret ftro clean despets de qe los ness Ten ded dénde viene ? ta seccn queremos estar el valor dela asa que se usa para descontat los fyjox de efectiva de 69) ‘sf sneer, Divs efi aiden qu se dhe rir dey de un ato dopa de boy T De lod, as de desevento paste descomponers ends pees. Lara, D/P expres rnin te dvdens de mars poreenia lctlsderonina ecient rr por on. segunio trmino, el resin de stand vdeo Debido a que la informacién acerca de los dividendos y precias de las acciones esté piblicamente ba pint trmino dl flo echo de evcion 3.9 pede ser ako cme; « FESS vanscicn de tonony acres 19 Un saludable sentido de escepticismo “Es importonte poner de reliove que nusso enfoque sco esti ge decir, no determina su vor de une precisa. Antriormente mencionames qu ta estimacia se basen diversos supuests, Por jem plo, suponemos qe el rendimiento sabre la eiersgn de uilidadesfuturasrtenidas es igual al ROE. istic de la empresa, y que la ez6n do rend Cura es igual 2 a casin de tetemién hisiea ‘vest eximecisn de ¢ no tend valor st se demuestra quo estos supuesos no son correios ‘Desefortanadament, la determinasin de es dl todo depenciente deg. Por ejemplo, s estamos que 50, r sr igual a 128% (S1 28S10100, $i clealanos que g es 12%, r ser igual a 24.8% (S128! SICL00 + 12%), Aa pues, las estimasiones de se debe consderar con un sludable sents de escent Bebio lo anterior, algunos economia fnarcircssotienen quo err de a estimacicn deo Aden solo insirumertoes demasiaco grande para ser opera, Por eonsiguente, suger que se calesle 0 promedio der de toda na dst, cus, emtonces, se usar para deseata os dividends de una ‘assidn espcitca dentro de dicha indus, DDebenos se partcularmenteesceptios con rc a dos posibles casos polaes cuando estie- nos ren farien de insruentos inci duals. Ea primer ermino, consider el caso de una empresa que factialmene no paga dividenios, El precio de [a accién se encontaré por aie de cer, porque Ios inversionistes consideran que Ia empresa puede ovrgar un divideado en cuaquice momento faaro 0 porque la propia empresa puede sercomprada, Sia embargo, cuando laempresaavanca dela ausencia de Alvidendos hasta un vier pesivo de dividendes, lotsa de cresiniento implica es nin, De ta ‘modo, la eeuacion 5.9 debe usarse con gran cade cuando se dea ubliza. Mis adelante en este cap tal profundizaremas en dicho aspects [En segundo tering, ya mencionamos que e valor des empresas infin cuando g igual a Si eonsieramos que Ios precios do ls agcionesno creben de maners nfnts, vezemos que un analista que Tiayaestimads que el valor de g de wnaempresaen particular es igual o superiorar debe haber cometido lin errr. Con mayor prokubiidad, la alts esimacin de ¢ del analsa ser corecta paca os primes ‘ion Sin embargo, ls empresis no pueden mantener uni ts de crecimiemo anannalmente alta por Sienpre Hl error de! analista fae haber usado una estimavién a cont plizo de g en un modelo que exuiere de una tas de crecimiento perpetua 5.6 Oportunidades de crecimiento _Anterirmente naam de la tse de crecimiento de os dviendos ora descames rata un concepto ‘elocionado con las ogortonidades de crecimiento. Imsginemos el caso de una empresa que tiene una Serie uniformed widades por evion a perpetuidad. La empresa paga todas ss uliades fos aecio nists como dividers, Por lo ant, UPA= Div donde UPA son ls atldades por aceén y Di son os dividends por aceién Una empresa de este tipo fieeuentemente rece el nomine do “vaca de efectivoo wnidad generadore de efctvo” 'A pari de Ia frm de os pexptuidades que expasimos ene capitlo anterior, valor de una abso de capital ser de: ‘Valor de wna assi6a cuando una empresa act como usta uni sgencradora de efectivo: UPA _ Div donde rest us de descuento sobre Is accion dela empresa. Le politics anterior consist en pagar l tai elas utiles como dividends puede ro ser 1a 6ptima. Machas empresas tienen opornkdades de crecimiento e decir, opariunidales para invctit fn proyecos rentables, Toda vez que estos proyexios puoden representr una frac signfiatva del ‘lor de a empresa, no seria adeciao abandcnales por pagar toes las uiiddes como dividendos, él enna es decir en invertr en un soo proyecto. Suponga gue la tiene la totaled del cvidendo ena fecha | con el in de inveiren un proyecto particular de upuosto de capital El valor prosonte neo por acidn del proyecto en la fecha Qs de VPNOC, J ul sla abreviatura dal valor presente neo (por aecién| dela oportnided de crecimiento. ebert ser de ‘Precio de la acelin despues de que la empress se compromete con un nuevo proyecto: UPA. ypNoc G10 De tal modo, a esc 5.10, nce qu el peso de una scien puede considers comp tsar eos ifeentes concepts. E primer rin (UPN) esl valor de in empresa "sis drier en is es dacs, vale que ena dstbayers oda is tlds ene es accion. segun- je lor ado que se teat ss engrese hiner ida pars sci os aes El cdleulotambin cee haces paride un base decade alr pesee nets. Debio ue ela | Fechis | todas las uilidades se gastan en cl esfuerzo de mercedoteenia, no se pagan divigendos a tos | acinisns en ex fecha, En odor Tos pesios aseouentes os civigenosserén de $1 210 000 "$100 0 + $210 0%), En ee eat, el dvigendo aa ser de $100 OO cuando Sano sea una umisd generadora de eles La contibcion acon ddendoeroveniente del esfuerzo de Jo 5 Vaan de bons yacones ra acters ser 210000 dines Los dividends por scien eran de $12.10 210 000/100 00). eos divideacos empiezun en a fecha 2 ol precio por accign en la fecha | seré de $121 ($12 10° I, ¥en fecha 0 ser de SLIO ($121.1 Observe ue en este ejemplo se cies un valor poxgu el proyeco ganS una ta de rendimiento de | 21 crendo ls tas de descuento era de lo 10%. No se hubiaa creado ningin valor i el proyecto _hbiera ganado una tsa de rendimiento de 10%. EL VPNOC hubera sido de ery el valor habia si "nepativosiel proyecto hubiera ganado un rendimientoporceatual inferior fen cuyocasoel VPNOC seria negative. ara que el var aunente se deben salsfacer dos condiciones: AL Sedeben retene uldades para qe los proyectos pada Se inaaiatos 2 Tas proyectes deen tener un vr presse nto positive. De manera sorprendeote, numerasas empresas parece inverir en proyectos que se sabe tienen ‘aloes presentesnstos agarios. Por ejernplo, Jensen ha sealed qu, er a dea de los aos stent, ‘is compass ptroleras yas abocalers estabanplagacs de dinora ea eestive.” Debi a a presence ‘de mereados declines en ames industas, la medi cacional uber sido dr altos dividends y ‘realizar inversions modkstas, Dewaforuradamente, diversas erpreses pertnecintes # ubss indus itis reinviteron eres canades en lo qus todo mundo percbfa emo proyectos con un VPNOC ‘inv. Un estudio realzsco por McConnell y Muscarellafundamenta esta pereepoi6, pues desc breton que, durante fs década de los ais selena, es precios de as aciones de hs compas petoleras| -Feneralmeate disminufan cuando se hasfananuncies de increments de exploraionesy desarlos Dado que el ani dl VPN (il som lo vino en los capes anteriores representa un conos- mento comin denio del Zanito de los negeeics, poe qué cuzin eligen los administradores proyectes| _ con VPN negutivos? Una contra es que algunos dsfatan el hecho de conoar tna empress de gran tamaro, Adem, ea raz6n d que optar por cl pago de dividends en garde la reinversign de ides reese! amafio del empresa, pata algunos adwinstsdores resuaemosionalmence tel paar altos dividendos. ‘Crecimiento de utilidades y dividendos contra “oportunidades de crecimiento (Como ya mencionamas el valor de una empresa umes cuando invewe eo operturidades de ees rmiento con VPNOC positivos, su valor disminaye si seleceuna oparunidades con VPNOC negatives. Sin embargo, Jos diviendes crecen ya sea que se seleccionen unos w oes. Este muy sorprendente ‘resultado puede explcarse mociante a sigucnte ejemplo. " Retionnent cael tno hablanos ce eines de deus aches ue se emgeaden con dd nares pojsis deen MLC eave, “Agony Ces of Pree Cash Flot, Corpor inace at Takeover, 2 ero Esme Ferien (nay ce 1980), 13 MeConnell y C.}. Mascara. “Cores Capit Exgentie Decisions an the Market Yala of Fen en Jorma of Finca Economics, 14 (B45) Dividendos 0 utilidades: gcual descontar? ~ Eneste capitulo eplicamos la {mula de las porpetuldads cesientes, sein se mencion6 aneriormente, Ta aluacin de acciones. En nuestra eplicocin, descontamos los dividendos, no las utlidees. Este tefogi:es algo senso, pesio que ls inversonists seleecionan una cera acci6n a pated [0 que ‘pusten obtener dela, que pueden ser os ividerdos ol precio Final de vents, ef cual et determinado por lo que los inversionsts fuaros espera recibir en dividends. Elpreciocaleulodo de la acon era dermsiado ato sce descontaran ls gananciss en ugar de os “ividendox. Como Io vimos en nostra estimacién acerca ce la asa de crecimiento de la empresa, tan ‘gona poi de Ls uilidades va os seconistas coma dividends; el resto se retiene para generar videndos futros. En nuesro modelo, as tldadesrtenidas son guales [a avers de a empresa _Deseontar Is uildades en lugar de los dividenss seria jnorar Ia inversion que una empresa daberd __heceroy a objeto de generar erdimicatos furs. =e ‘empresa sin dividendos eset pera is 3 vorre0, or qe las acces Ho enn dvdedos noe veren un preci de ceo? acs "un boeraprogma y se relacion con las mets de a empress. Una firma eee macios opto desde crecimiento se enfena con n ile: puede pagat los viens ahr, ono pagal ecto ce naar versions qoegeneen dvdondos in mayors eel fa." Estab ecuetaments a cleecn nny dif, porque un estates de difeiment ce dividends pace ser Jima eunque im- _popelr eae cienos scons. Muchas enpess optan porno page dividends, ye vende sobre la base de pecs post= -y05 Los ecsnnistas rasonales considera que rein iviendos en alain momento, ¢ al menos "algoigualnente buvo, Es deci la cmpesa sc adquirida medinte une fai, y ls acini r= | tin yase fectivoo aciones de expen se momenta. | "Desde nea0, apis ea del madelo de dscenta de dvdendos sei en empress deese pe: sb no dno contains seal angel mateo de hfrenil poede fncionaren ter, las diiculaes para eximar la esha dl primer co latasa de crecimiento ce los dividends depute esa fecha yl preci inal de fui. dieitan grad sr a aplicci ena veaidad Ta evidenciaemprica inci qu e probable ques meres co las tas Je crecimiento ps ivdendos mas ajo, ua restado ue es congronte con lenis ero. Por ejemplo coms moscl aso de MeDonali’s Corporation La cmpresa fi anda enLstades Unidos on a ceca de cinxeniy cei rpidamente duane muchos alos Pigs pines dividend en 1975. amngueere empresa demi millones de dae (noe lo qu se eee as venis como valor de meat capil contale de los eceonists) antes de es foche. Por qs eset tanto tempo para pogat Tere lei onion ert asone fect gue I pecs ang sects ef Ko pare mar vdenix como pr esr ab sas iavsnes. Ha psa se eaplrs co delle eo ws castle Eipado S$ Valse ce borat yx 123 iviendox? Pe tna un gran canta de optics de ersimientopostivo ese, locale Mie adionses donde pornstar nuevos patos de dsvibucin de hamburgwess, oposuniddes fgneeaba en condiciones de aprovechar Ts comics de servicios piblicos representa un coatate invresnte porque, como grup, te ren foes opertnidaes de erect, debi lo cal pagan una racion muy importante g ss Pitiades como dividendos Por eemplo as empress Consolidated Exison, Sorpra Energy y Kansas GityPoverand Lit han dsb aes de pogo de cvkendos dems de 70% en mashos de os aos 5.7 Modelo de crecimiento de dividendos y modelo VPNOC (Nivel avanzado) ue capi ba rvelado que el prs d rs acc ea sua ds pros, cuando empress ere Eoodictn Ge “unidad generaora de efectivo", mds el valor por accién de sus oportunidad de oe sreate El ejemplo de Saro Shipping ita esa (Guta mediate el empleo de slo una operand ra cit. También usamos I frnula de as perpruiéadeserecienes para valuar one accign con tGecinien de cvidendos unforme. Cvando la féxmula se alice a as aciones, generale ecb l bre Je ove de ervcimiene de cvtdendos. Bl crecimiento wiforme de dvidendos ee] esd seumersiones coninuse en oporunidades de crecimiemo, y no se corsigu invitiendo en uns sla tporundad.Porconiguent, ale la pena compara el modelo de cceimient de dividends con et sinieie VPNOC cuando crecimiento se eliza To Targo de un proceso de inversonescontinas STENT is Sockras on wi por (A) 'ara elwie or e ee sect al cone vdeo tis aah a escent oral ik a a accede Sep sn sown noe pho, Calcularemos ol precio por accién usando tanto et modal de ‘crecimiento de dvidenéos Modelo de crecimiento de dividendos Bafa os eiviendo Son de 040 x $10 = St por aecidn. La rand de reteeion es de 0.60 (1 ~ (040), lo qu implica una tsa de crecimiento de dvidendos de 0.12 (0.60 « 0.20 “kpanr-del modelo de crecimiento de diviendos cl precio de una ascn ser de Div Sa Biv SA _-si00 ge) 016-012 Modelo VPNOC Cuando se aplica el modelo VPNOC es mis fi valuar una empresa pe tiene valent varias ‘porns de creciminto (amo Cumberlan que ora qu ane ssl wna 2 wr ao (com Sao), ‘Con objeto de hacer una valuacign acord con el modelo VPNOC, recesitaros euler “pos acciGn” |) fj vate poste ne de una sola operand de ceeimi, 2) el yor presente nto de todas ss Sprunilades ee eecimiento 3) el precio de fas accones si le empresas como ura vast oe eat es decir el valor de ln empresa sin exias opotunidades de eresiments El valor de Impress Ser igual ata summa de 2) +3) {Valor por accién de una sola oportunided de ereimiento pi de ls wliades pc acen de Sider [a fecha 1 inerneesa reine $6 (0.6 x 10) en es foc. La emeresa ana S120 (86x 0:20) por I a porpetuidal sobre xa inversion de $6 El VPN pronenieme de a inversion es de ia Partell Valo yaespuese ce canta wersinreaizada en Ta fecha 1: ‘Valor presente neto por acc generado a partir de la si20 $+ TP = 5150 Es decir, a empress inviere $6 con objeto de cbtate 1.20 por ato sobre a inversion. Las ida 52 ‘descuenan 2.16, lo cutl implica un valor por accion de $1.50 provenientss del proyecto. Debido aque Ja inversion se tealiza en la fecha 1 el primer flyjo de efectivo ocute en la fecha 2, el valor de la Invesin ena fecha 1 seréde S130, Bn ors palabras el valor presente netoprovenente dca inversién lon la fecha! anno ha sido Mevaco ala fecha 0 2. Valor por accin ce todas tas eportuidades Como se eful6antciorment, le tas de crcimieato ea ilidales y dels dividendos ese 124. En ran de que las lida eienidas son un poc=r- we ijo de las ildades tots, siompre deberin crecer 12 cata ato. Es decir, sides tenis la feeha 2 son do $6.72 (86 x 112); as reteidas en a fecha 3 son de S7.5264 [$6 (1.12), y ash ‘sucesivameant ‘Analicems ls wllidadesretenidasen Ia fecha 2 com mayor dete. Debido aque los proyectos siempre gansrén 20% por afo, la empresa gana $1 344 ($672 x 0.20) en cada ao futuro sobre la versin de $6.72 en la feeha 2 Por lo tanto el valor presente nto de la inversion ser de ‘Yalor presente neto por acelba gonerado a partir de a inversin ent focba 3: -3672-+ 1344 _ si68 3) 016 SI 68st valor presente nco en ln fecha 2 cela inversinrelzadaen esta fecha El valor presente nto ‘provenizate det inversidn anno ha sido evado ala fecha 0 ‘Aora, corsideremes las ullidaes reteids en a festa 3 con mayor detalle. La empresa gare ‘$1 305 (§7.5264 x 0.20) por ato sobre lo inversén de S7-5264 en la fecha 3 De ahi que e! valor presente netoproveniente dela imversin 9a ‘Valor presente neto por accidn generado a partir de la inversion en ta fecha 3 S182 6) [A parr de Is esunciones 5.12, 5.13 5.14 valor presonte not porecign de todas ls oportun- dade de orecimiento,descontado la fecha 0, es de S150, SLOS | $1882 Te (a6) (116y" ao que ess expresii tiene un nimera infinite de tins, parece muy dif de calcul: Sin embargo, existe una simplifiasion may senile, Observe que las wiles rete crecen 12% cada aio, Ya qu todos los provecos zanan la misma sade rendimienco amu, los valores pesates nos de 5.12, 5.13 y 5.14 tambin eecen a ua asa de 12%, Por consguiente,podemos eseribir le ecuscion 5.15 13) S150 , $180 <1 | $150. (129° 6 (16) (sy Baas una pepctidad sjta crecimiento ayo valor setae en 10 venoc =$ 10 _—..$37.50 = 8516-012 “Yeque el primer valor presente net de $1.50 ocue en la esa |, el VPNOC en La fecha 0 es de $37.50. En oir pllbrs, la police dela empresa consisteats en inversion nuevos proyectos a partir de Iss lider reteidas tiene un valor gresene eto de $37.50, Capito $ Vassciin de bono y aioes 12s 3: aor por accion nando la empresa es una unidad generuora de efetiro Ahora suponemos ue Wemorosa pass todas ss wlidades como dvidentos, kis cules serin de S10 por ao. Como no habe "erecimieto, el valor del cin seria evaluado por med def frmala de as perpeuidades: Div _ S10 362.50 Sintesis, {La femul 510 arma que e! valor por acciGn s igual al valor de una vaca de efectivo mis el valor de las oporunidases de crecimiemo. Fs decir, 100 Por consigiente, su valor es el mismo independienemente de que haya sido caleuado 2 través el eifoqe de dividendos dexcontadcs od cde oprtanidades de crecimiento. Los peeos de las aeziones {que se driven de fos dos enfoques deben se guales, ya que sn diviny pero incluyen métodos equiva Tentes para ls apeacon do fs conseptos dl valor presente 250+ S375 5.8 Raz6n precio-utilidad “Anizriormente afirmamos que no se deben descnte as lidedes para ceteminarel previo por ac. ‘Sin embargo, con frecuencia los als fnancios relacionan ls uldades y los precios por acid {al como ha sido evident a partir de su notria dapendenca de a sn peio/lida. ‘De acuerdo con ese plasteamieno, resita que Precio por scciin= “* « venoc Divitisodo ene las wilidades por acién (UPA), tenemos Precio por acc _ || VPNOC UPA UPS Elledo quiero de esta expresin sla rapa dterminar la raz precio wilidades.La ecvacin muestra que est razin ext etacinads cit el valor presente moto dels oportunidades deere mieto. Como ejemplo, consideremios dos empresas Jo las cuales cul una aca ce reporter wtlidades por fcc de SI. Sin embargo, en eno que una de elas i2ne un nero impotame de valionss opr Ges de crevimiento, fe otra no dispone de ninguna dees tpo de oportnidades. Por Lo tam a prime eberia vender a un precio mis ato, pore un inversionsta compra tanto un ingreso actual ée SI ‘ono conjuno de oportunidades de crecimiento, Supanga que la empresa que dipoe de oprtunida- fles cle ccsimicno se verde en $16 y que lactase vende en SB, Lica de 1 de wildadss por accion aparece en el devonindor del ran prcio/tildad enel caso de ambas empresas. Por consiguene Gicha ran es de 16 para la empresa com oprtunidades de cresimiento y dest 8 para la empresa sin ‘oportunidad. sta explcacdn proce sostenerse bastante bion en la ealidad. Las acianes def industria elect nice y ores aciones pertencccates a secores dealt tecnologia generamente se venden a razones precildades nny shas (o miles com frecuentemente son denominadas), porque se peribe que tienen elovadas lass de crecimiento. De hecho, algunas acciones provenients de la industria de ata tecnologia se vende « precios alles gun cuando ls empresis nunca hayen obtnido una uiidad, Ls Fazones de eas erpresss son infnitas. De manera opuesia, as empresas de ferocales is de eri tos publios y as praductoras de acto se Yen arazones masts debido af exisencia de perspee- iva do crecimiento mis lento. ‘Desde nego, el mercado va solameate ls perepelenes dl futuro, y no cl futuro ens mismo. Mis alelanic en el texto sosendremos que ef marcado de acciones generanente tiene perespeinnes realstas de ls pespactvas de uma empress Sin embargo, eso mo siempre es verdad. En la deals de os | sexe un gran nero de empresas el sector clesrico se vend con base en rezone de 200 e223 | isles 1 alas tases de erecimieno gue se petiticron no se relia, lo cual oasions ands jas los precios de his avioes Dutt Lad siguiente. Sin embargo, en as dcadas “anteriores hicieron algunas frtunas en asiones como las de IBM y Xerox, ceo que lasslastasas ‘de erccmento no fueron anicipodas por los inversionistas. Mas recintements vemos el coapto de as ‘compas. com cuando muchas accions en Terese nezocaton con dads anuaes basadas en _taones de miles de vees. De hecho, eva accones ea Inmet 10 tienen tides "Ur els ensmenos mas desconceranes pars Is imvesonstis de Estados Unidos ha sido ks © las razoos resides que se an observado eo el mereaéo japon de aesiones La razcn po- fio de pecioftidads de Tokyo Stook Exchange a variado entre 40 y 100 en eis recientes, mien tos queen Fas Unidos dich radi fue aproximadamente 25 rene ese tiempo. Nacsa re —Inindica que sea prsbido que las empress jponesas denen grades oporinides de cresimieno ‘Sin embargo, con fecuscia los analstsestadcunidenses an indieago que Ios inversionists e los Jagoncss han sobrcestimedo cats perspectiva de eresimiento.” Est enigma (al moves pars “os inversions estalouienses) an soo prec ser result con cl pas del iempo. nla tabla 5.2 sparen algunas razones promedio de algunos pases. Puede cbserarefcilmente que en Japa xcs amills han mostado una tendencisdelinane, y hoy end son cs guaes que ls que preslecen en Bstades Unidos. "Bxisten dos factors aicionales que enpican la rv6n precio primero es lotsa do eseueno, r.L formula amerior nesta gue esta raz6n se encusa negate elacicnada con ka tose de descveno deta empresa Ys heres intial que lawsa de descent estépoiivanenteelacio- ‘na con el riesgo varibilidad doles accones. or lo tno, la adn esi negativasnte reacionaa ~eonel riesgo de a acid. Par apreciar gue éste cs un resuliado razonebl, consider dos empresas. A = Bulascuales se comportn como vaeas de efetivo, El mexcalo de acions espera que amas empresas tenga uiidases anales de St por cen para siempre Sin embargo, las lida ea empress son eonccces con certo, mientras ques Ge Son totalmente Vesnbes Es probable que un inversions "ravinal pagus mis por ura accién de A debid la ausencia de riesgo, Si una cin de eta empresa se ‘vende an precio misao ys amas ienen as mismas iliddes por acne azn precinatlidades| | de A dsberd ser mis ala Et segundo factor adctonal eel que se elasiona con I elecidn de Ios mst conta de ne empresa. ajo les rela atlas do contchilda, «as empress se les otrga una cera catia eri discreconaiad para ello Por ejemplo, consider el caso dee conti de mventaros en | lal se puede usr ya sel métado PEPS 0 el UEPS, En un enor inlacionaio el modo PEPS Se he ca als compa japon enon pleicas contbles ws consrvadons gue ells ha Contd eos do rennes precludes ms a Est pot, ge sa fveente ein pr "Ses as smpene cv genera arse expan so a penetrate hs os aes oe eceenete esas egress de laps om Peale S Vatscion de bance yaciones 17 {primera etadas primers sais) subestima el costo verdadero de es inventaro portato ile ‘His uilidades repocadas. Con el UEPS (itimas etradas-primeras sida) el invent se valla de © gener com Tes costs mis recientes, cual implica que Is ules eeponades son més bjas de To (que serfan de acuendo con el oo método. De tl modo, la cotailidad de inventarios Duo metodo UEPS implica un enfoque més conservador que lado PERS, Exile una dseresionalidad conable sim Jarenel asp de los osts ela consrucién acta de contratostrminades contra métde de poncen je de terminacin) y en el caso dela depreciacin (depreciaeXn acelerade, comin deprecacién en ine: recta) -Ejempiiiqueros ahora considerandoe] caso de ds empresas iéénias,C y D La primera emple ‘1 mSiodo UPS y reportaulidads de 2 dares po ac la segunda aplica los supuosns de cont lida menos conservadores conesponenes al méiado PEPS y repr uilidades de 3 dares por ae cin El mercado sae que amas empresas son idtiasy ala las cs un precio de $18 por ace Larasén previfuilidad dela empresa Ces d0 9 (S18/S2) y do la empresa D es de 6 (SI8IS3), De este ‘do, I empresa que tien los prinipios ms conservadors tine Ia razbn mis alt. Ese timo ejemplo dopende del supuesio de qu el mercado observe mtiulosamente ls diferen- cas entre los enfoquesconibles, Una parte signifieativa de comunidad acadSmnica cre que el meres Adoconsidecavinualmente todas las difereeies contables. Estos académloos son seguidores de la hips sis de los mercados de capitaes efctetes, tori que exploraeree con dtalle ms adelante. Aunque eos estudiosos del dre de las Finanzas podran sec més moderados en sus ercensas con recs 3 ee tpico,€lconsensn general es que muchas dels diferencias contables son caidadosamense conse todas ychservadas. Deal mao, la proposicién de ie ks emoresas que cuenta con contedores conser ‘vadorestlenen alts mililes precofulidad es ampliamenteacepacs. Esta exposicion puso de relieve el hecho de que a ruin precitilidad es una funcidn de rs Aierenesfacores. Es probable que la 10761 0 el mihiplo de una empresa sea alo si 1) iene mics foportunidaces de crecimieso, 2) ene un nivel bajo de riesgo y 3) es conabilizado de una manera conservora, Aunque cata uno de estos tes factores os importante, epinamos que el primero de ellos es ucho mis sisnfieavo, De tl mod, nuosra exposcion goaeea del crecimiento es de gran relevance para entender Is azn preciolailidad. 1. esto 5, "Gene" i leenos de iquierda a dereca, los dos primeros nies Son ls preci por azn altos y bajos que se observaron a lo largo de las 52 itimas semanas Por ejemplo, el precio mis la ‘ual Se ncgoci¢CeveralBlecsic alfinal de cualquier cen paricul a olarga de esas 52 semanas fe {de $60, que se debe ler como 60 eon $0 como decimal. EI simbolo de las seoiones de Genel Eletrie €9°GE", Su dividendo amual es de 055 doles. La mayovia de las empress que pagan dividends tales como General Electric lo hacen de manera thmestal: por lotanto, el dividendo anual es en realidad el el video de) shina sinkese de. 138 centavos muiplicado por 4 dlrs (es dace, 138 centavos 055). Algunas empress tales como Genentech no pagan dividandos, Ea el caso de esta compat, ke $1000, 1 {ual soa ol cancinenco anal electvo del Bone a cinco anos? , Suponm que el bono 2 ewio anos y l bare 4 seis anes pagan a mismo rendimiente. ;Qus ane doberis ener cpucsto 3 popar por el bore 2 Ele an02? : {Como cambiars surespuceta 97) sis! Bono a cinco ance saga $40 de incroeoesomestraes ‘lugar de $602 Suparga que el bono a cinco anos que paga 40 dares serresvales es comp doa spar 5.7 Consdare el ns ons =130) Una crea acckin comin pgaba ayer un dividend do 2 doars. So espera quo ol didenco crezca ‘una tasa anual de O% durante los eres af siglatas posrerormentecrecers 4% anal a perpe {uldhd La ena de descuentoapropiada os do 12% {Cuil eso precede esta seein? Ustice ia coiacion hocha por WS) 12 de brero de 2002 para Merck & Co. para responder I preuna. 120. 80.19 Merck MRK 1.80 30198111 1159 1145 115-125 {Cuil dels siguiones enurciados es flo? aE rendimiento del dviderdo fue 9 | 6% aproxmadamance 1. Elprecio por acign al cerre el 1D do fbrara de 2002, as de $113.75, €. El preto por een l carr ol I do febraro de 2002 era de $115.00, 4. Las udidades por son fueron aradodor de $283 slic a sguente cotiacibn de aciones de Cilgroup 12625 7250 Giioup CCI 130 132 16 20925 se 978 9813 ~13 132 v% PARAMETROS EN EL DESCUENTO DE FFE Vier orexsceto de nie 516 520 521 522 523 524 sas La tats de cracmiant aspera clos dlcendor de Citigroup oe ce 7% anal Oe acuerdo con el modo do dividends ce crecimiento constanea, gu era rendmianta requeide por ls a= ‘ones! Supongs que al diicendo al da $1.30 59 pags ar Usted posce $100 000 détares det canal de Smart Money. Al fal del prime afo recibe un video de 2e6leres por accén al fia del segundo ao “ecbe un dhvidendo de 4 coures. Neal dal ercer aio vende exce accion en SO dears, Se gaa ol ingreso ordinario (Bvidendes) a una taza Ge 20%, Los impuerts se pagan en | momento en el que se reibon lor dvicendos La tn requerida do randimento es de 5%. {Cuantasacclores poseora used? CConsidere et caso de 2 accion de Davidson Company que page’ un dvidencio arual ce 2 doares ano viguane. Se erpera que al dhidendo creveaa una aa constance de S% aval en forma, Darmanente. Ei marcac requlere de un rencimieto de 12% sabre a acidn de compan, A Cuil sero precio acca! de una accion de capa? 1, {Cuil ser el precio actual cespts de 10 anos concades a pare de hoy! Scutslang, ne, expermanta un perodo de crecimiento ripido. Se espera que los dvcende y se lidados por ace evexcan a una esa do 8% duran los dos aos iguences, IS el ersor ana Y 8% corpse dora fecha. yar ca pago al clio eiddanca do Seualans a 6.15. ;Cual sora el Draco de una aceén a a oe hoy aera requariéa de rendmianc coor as acionas as de 17%? Las rosoras minorales de Calamity Mining Company 60 estin agotendo, misntns ls costor do recuperacicn de una ansdae ceclnana de minerslz aumenta cath ane. Come resvleado ce elo, las vedios das empresa ceminuyen 2 una tsa de IO% par ao. Sal évtdarda por accion que ‘res punto do zor pagado v= de $3 y ila tn do cencimierto roquerids ete 14% cul sas el valor de las aciones de In empress? Suponga que al pago de dvidendos oe basa en un porcenaje fhe dole uhendas do empress, Pasculy Mineral Water Ine part un dividend tnmestal por accion de | doer al final de caca Uno ae los doce trmentres siguientes, Desc, 6 cindsndo erecar urs ta trimestral de OS indticamores. La tsa de rendiiente apropiada soore is secionss os do 10% compucita tr Iestralmente. Cuil e el proce actual e as acclones! Suponga que Amsterdam Foods, Inc. acaba de pagar un dvidendo de $40 por accién. Se espera Gee 5 clidendo crexca» ura asa de 5% anual a perpetsiad. (Cul sera el valor de le accion ce Aimsteream Foods sol rendimiento roquriso es de 10%? (Con &!abeto de recuperar tus props aecions,Pennes Co, decisis suspander el pago de sus Gridendos por los siguientes dos aos. reanuceré us pagos on efectivo anules de $200 por accion del tercero al euarto afc a partir de hoy se eapere que después Pennell aumente sus ato:

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