EL COSTO DEL CAPITAL EN AMERITRADE

1. Qu factores debera considera la Gerencia de Ameritrade cuando evala el

programa de publicidad y mejoras en tecnologa propuestos? Por qu?
A travs de las mejoras tecnolgicas, la empresa busca reducir sus costos de
operacin y por ende la comisin por corretaje de los negocios por internet (de
US$29,95 a US$8,00). No obstante, la empresa deber hacer sus proyecciones
financieras para asegurar que este negocio siga siendo rentable.
Determinar el factor de crecimiento de la demanda o del mercado objetivo al
cual se puede llegar con la inversin en Publicidad (aumento de la participacin
de mercado).
El retorno de la inversin debe ser mayor que el costo en publicidad y
tecnologa.
Estimar los flujos futuros de efectivo que se obtendrn con estas inversiones.
Los indicadores financieros como VAN y TIR superen las expectativas de los
inversionistas.
Se deber considerar si la empresa podr financiar en su totalidad estas
inversiones con recursos propios o de terceros en base a su nueva estructura de
capital, conforme a la tasa de descuento apropiada.
2. Cmo se puede usar el CAPM para estimar el costo de capital para una decisin
de inversin real (no financiera).
El CAPM es igual al costo de oportunidad, por lo tanto esta tasa puede ser comparada
con lo que el inversionista espera recibir en otros proyectos de riesgos similares si le
conviene o no realizar esta decisin de inversin.
3. Cules son los estimados de la tasa libre de riesgo y el premio por riesgo del
Mercado que deberan ser empleados para calcular el costo de capital para
Ameritrade?
Se tom como tasa libre de riesgo los bonos del tesoro de los EEUU a 10 aos (6,34%)
debido a que el negocio de broker financiero es de medio o largo plazo y el riesgo de
mercado que se consider fue del promedio histrico anual total de retornos en acciones
ordinarias del periodo de 1929 a 1996, el valor es de 12,7% que se consider de
acciones de compaas grandes debido a que Ameritrade se considera dentro de esta
categora.
4. En principio, cules son los pasos para calcular la beta del activo en el CAPM
para propsitos de calcular el costo de capital para un Proyecto?

Para calcular el beta de un proyecto se deben realizar los siguientes pasos:

* Calcular el retorno esperado de las acciones de la compaa (Ri)
* Calcular el rendimiento histrico del mercado (Rm)
* Calcular la covarianza (Cov: Ri,Rm)
* Calcular la varianza del Rendimiento del mercado (Var)
* Calcular el beta (Beta: Cov (Ri/Rm)/Var (Rm))
Otro mtodo de calcular la beta es mediante una regresin lineal:
* Calcular el retorno esperado de las acciones de la compaa (Ri)
* Calcular el rendimiento histrico del mercado (Rm)
* Graficar el Rm vs Ri
* Obtener la pendiente de la recta la cual sera la Beta.
5. Ameritrade no tiene un beta estimado, ya que la firma ha sido negociada
pblicamente slo por un perodo corto de tiempo. El Anexo 4 nos provee de varias
opciones de firmas comparables. Qu compaas comparables usted recomienda
como el benchmark adecuado para evaluar el riesgo de las inversiones en
publicidad y tecnologa planeados por Ameritrade?
Debido a que Ameritrade no tiene un Beta estimado procedimos a calcular las Betas de
empresas comparables, las desapalancamos y las ponderamos en base a una proporcin
del nmero de empresas que consideramos para el anlisis; debido a que Ameritrade no
tena deuda se utiliz esta Beta promedio ponderada.
Estas empresas comparables las dividimos en dos grupos: el primero pertenece a las
empresas de Brokers de Descuento que son Charles Schwab Corp, Quick & Reilly
Group, y Waterhouse Investor Services; y el segundo, incluye seis empresas de servicios
de inversin: A G Edwards, Bear Sterns, Merrill Lynch, Morgan Stanley Dean Witter,
Paine Webber, y Raymond James Financial.
Nosotros recomendamos utilizar el primer grupo de empresas debido a que tiene un
riesgo de negocio similar al de Ameritrade ya que son empresas Brokers de descuento
exclusivamente; mientras que el segundo grupo tiene un riesgo menor debido a la
diversificacin de sus inversiones.
6. Usando la informacin de precio por accin y rendimientos de los Anexos 4 y 5, y
la informacin de la estructura de capital del Anexo 3, calcule las betas de los
activos para compaas comparables.
Ver Anexo 1
7. Cmo debera ver Joe Ricketts, el CEO de Ameritrade, el costo de capital
estimado que usted ha calculado?
Joe Ricketts debera utilizar el CAPM de 15,48% que se obtuvo con el beta del primer
grupo de compaas (empresas de servicios de broker de altos descuentos), esta tasa de
descuento se puede considerar elevada pero es debido al riesgo que tiene este giro de
negocio, lo cual se lo puede constatar debido a la alta volatilidad de los ingresos de

estas empresas que estn altamente relacionados con los mercados burstiles puesto que
una cada sustancial de los mercados inciden negativamente en las comisiones de
corretaje e ingresos de intereses netos de las mismas.

Anexo 1
Charles Schwab

Quick & Reilly

Waterhouse

E-Trade

AG Edwards

Bear Stearns

Merill Lynch

Morgan Stanley

Paine Webber

Raymond James