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La compaa X desea obtener un crdito a tasa flotante (porque responde mejor a la naturaleza de los flujos de

efectivo generados por sus activos)


La compaa Y prefiere obtener crdito a una tasa fija (por una razn equivalente, pero de signo contrario)
Las compaas de referencia reciben las siguientes cotizaciones para crditos a tasa fija y flotante.

Empresa
X
Y

Tasa Fija
10%
11.20%

Tasa Variable
Libor + 0,3%
Libor + 1%

Ambas empresas suscriben un acuerdo de swap de tasas de inters directo, por el cual X decide endeudarse a
tasa fija e Y a tasa flotante, para luego intercambiar los pagos de tasas de inters. La empresa X se hace cargo de
pagar la tasa flotante de Y, igual al LIBOR, e Y paga la tasa fija de X igual al 9,95%.
Calcular el costo efectivo de financiamiento para cada empresa, as como el ahorro neto para cada una de las
empresas.

SOLUCION:
Empresa
X
Y

Condicin esperada
Quiere pagar tasa variable
Quiere pagar tasa fija

Segn contrato Segn contrato


Swap pagar:
Swap recibir:
Libor
9.95%
9.95%
Libor

Como se cruzan las condiciones, lo que paga uno, el otro lo recibe.


Si lo vemos como un flujo de caja de un periodo, sera:
X

Y
0

1
Paga (-)
(Libor)
Recibe
9.95%
Crdito paga
-10.00%
Costo efectivo operacin Libor +0,05%
Normalmente paga
Ahorro

Libor + 0,3%
0.25%

0.3
0.05
0.25

1
Libor
-9.95%
(Libor + 1%)
10.95%

Recibe (+)
Paga (-)
Crdito (-)
Costo efectivo de la operacin

11% Normalmente paga


0.25% Ahorro

11.2
10.95
0.25

za de los flujos de

no contrario)
ante.

de endeudarse a
a X se hace cargo de

cada una de las

Paga
Costo efectivo de la operacin

Normalmente paga

AAA es una empresa prestigiosa que tiene buen acceso a tasa fijas de crdito
y que tiene un exceceso de ese tipo de crditos, desea aprovechar esta ventaja
para acceder a un credito a tasas variables a un menor costo.
Otra empresa BBB tiene buen acceso a deuda de interes variable y preferiria contratar
un crdito a tasa fija.
Las tasas que cada uno maneja actualmente son las siguientes:

AAA
BBB

Tasa Fija
6.30%
7%

Tasa Variable
Libor
Libor + 0,3%

Ambas empresas realizan una operacin Swap en que se comprometen a que se pague
una tasa fija de 6,58% y una variable Libor.
SOLUCION:
Empresa
AAA
BBB

Condicin esperada
Quiere pagar tasa variable
Quiere pagar tasa fija

Segn contrato Segn contrato


Swap pagar: Swap recibir:
Libor
6.58%
6.58%
Libor

Como se cruzan las condiciones, lo que paga uno, el otro lo recibe.

Si lo vemos como un flujo de caja de un periodo, sera:


AAA

BBB
0

Paga (-)
Recibe
Crdito paga
Costo efectivo

(Libor)

Normalmente paga

Libor

Ahorro

6.58%
-6.30%
Libor - 0,28%

1
Libor
Recibe (+)
-6.58%
Paga (-)
(Libor + 0,3%) Crdito (-)
6.88% Costo efectivo de la operacin
7% Normalmente paga

0.28%

0.12% Ahorro

6.58
0.3
6.88

Paga
Costo efectivo de la operacin

Normalmente paga

Ejemplo: Supongamos que la empresa Peugeot desea obtener yenes japoneses por 124 millones por 10
aos. Por otra parte, la empresa Toyota est interesada en obtener euros, por 10 aos, pero ha sido imposible
conseguirlo a tasas de inters favorables en el mercado de Euro obligaciones. Las dos empresas acuerdan
realizar un Swap directo de divisas por 124 millones a 10 aos contra 1 milln al Tipo de Cambio de 124/
.
Etapa 1: Intercambio del principal.
Peugeot intercambia 1 milln a 10 aos, con tasa del 4,5% anual, recibiendo a cambio 124 millones a diez
aos, con tasa del 3% anual.
Fecha del Swap: 15.10.2012
Fecha de reversin: 15.10.2022
Etapa 2: Compensacin de los diferenciales de tasas de inters. La empresa que obtiene divisas con la tasa de
inters nominal ms alta, compensa a la otra parte la diferencia.
Clculo del Diferencial:
Dado que las tasas de inters sobre los euros es de 4,5% y de los yenes del 3%, Toyota es la que recibe los
euros con la tasa ms alta y le corresponde pagar la diferencia, esto es:
(0,045 0,03) 1.000.000 = 15.000,00 al ao.
Etapa 3: Devolucin de los respectivos montos originales al final del ao 10. Toyota devuelve 1.000.000 y
Peugeot 124.000.000 con lo cual se cierra el contrato.

Peugeot
Toyota

Divisas que tiene acceso Tasas anual


Euro
4.50%
Yenes
3%

Divisa que desean


Yenes
Euros

Peugeot
Toyota

Crdito que consigue:


1.000.000 Euros
1.240.000 Yenes

Tasa anual
4.50%
3%

Plazo
10 aos
10 aos

IMPORTANTE: Las tasas son distintas, por lo tanto hay una diferencia que ajustar

Peugeot
Toyota
Diferencia

Tasas
4.50%
3%
1.5%

Toyota recibe los euros ms caros, por lo tanto debe pagar por la diferencia a fin de equiparar tasas.
Recibio Toyota
Diferencia tasa
A pagar

1,000,000 euros
1.5% anual
15,000 euros anuales

A final se devuelven los montos solicitados originalmentePeugeot devuelve Yenes y Toyota devuelve los Euros.

Equivalencia de divisas
1 euro
1,000,000 euro
?=

1,240,000 Y

1.24
?

yen
yen

124 millones por 10


, pero ha sido imposible
empresas acuerdan
po de Cambio de 124/

bio 124 millones a diez

ne divisas con la tasa de

a es la que recibe los

vuelve 1.000.000 y

uiparar tasas.

Toyota devuelve los Euros.

El Banco AAA esta calificado como Prime, por lo que podra conseguir prestamos a la tasa fija
de 6%. Sin embargo el banco desea endeudarse a tasa flotante a fin de contrarestar las
oscilaciones de los prstamos a tasa flotante por el concedidos. El Banco AAA tambin
podra conseguir creditos a tasa flotante de Libor mas 0,25%. Por otro lado la empresa BBB
esta en condiciones de conseguir prstamos a tasa flotante Libor mas 0,75%. Sin embargo
BBB desea endeudarse a tasa fija, lo que le permitiria saber con mayor certeza sus costos
financieros, pero dada su baja calidad, slo puede acceder a una tasa de 7,5%. Las
condiciones del Swap que se realiza a travs de un banco de inversin, son a tasa variable
Libor, y tasa fija de 6,4%,cobrando una comisin de 1%.
Determine el ahorro para cada una de las partes.

SOLUCION:

ITT empresa americana a punto de comenzar operaciones en Francia es conocida en los mercados de deuda
americanos y no en los de Francia. Al mismo tiempo, PEUGEOT, empresa francesa interesada en financiar a su filial en
Estados Unidos, no es conocida en los mercados de deuda de Estados Unidos. Ambas pueden realizar una operacin
swap y obtener financiacin a un costo menor.
ITT, puede emitir bonos por USD 100 millones, al 4,5% anual por un plazo de 10 aos, en el mercado americano.
Tambin podra emitir EUR 80 millones en obligaciones colocables en el mercado de eurobonos al 8,7%.
Por su parte, PEUGEOT puede emitir bonos a 10 aos por 80 millones de euros en el euromercado al 8,0%. Pero
tambin podra emitir bonos por 100 millones de dlares al 5% anual.
Las dos partes acuerdan intercambiar el producto de estas emisiones y asumir los pagos peridicos de intereses a los
poseedores de los bonos.
Al cabo de 10 aos, las partes volvern a reintercambiar los principales.
Determine el ahorro anual de tasas para cada empresa. Asuma que los montos prestados mutuamente son
equivalentes

Solucin:
Divisa utilizada
ITT
Peugeot

US$
EUR

Divisa deseada
EUR
US$

Se emiten las deudas en los pases de origen, donde es ms barato.

ITT
Peugeot

Tasa si emite en US$


4.50%
5%

Tasa si emite en Euros


8.70%
8%

ITT le dice a Peugeot que se consiga Euros al 8%. Se ahorra 0,7%


Y Peugeot le dice a ITT que se consiga US$ al 4,5%. Se ahorra 0,5%
Asi ambos se benefician.
SOLUCION
Ahorro para ITT: Diferencia entre intereses pagados en euros por un
acuerdo swap y los que hubiera pagado si hubiese hecho su propia
emisin: 8,70% - 8,0% = 0,70% anual.
Ahorros para PEUGEOT: 5,0% - 4,5% = 0,5% anual.

Graficamente:

cados de deuda
en financiar a su filial en
n realizar una operacin

mercado americano.
s al 8,7%.
ercado al 8,0%. Pero

dicos de intereses a los

uamente son