Manual 2015-I 05 Administración Financiera (0009)

Administracin
Financiera
CARRERAS PROFESIONALES
CIBERTEC
ADMINISTRACIN FINANCIERA
NDICE
Pgina
Presentacin
Red de contenidos
Unidad de aprendizaje 1
1.1 Tema 1 : Introduccin a la administracin financiera
1.1.1. : Las finanzas y el administrador financiero
1.1.2. : Meta de la administracin financiera
1.2 Tema 2 : Los mercados financieros
11
1.2.1. : Instituciones y mercados financieros.
11
1.2.2. : Sistema financiero peruano
12
2.1 Tema 3 : Estados financieros y su anlisis
17
2.1.1 : Uso de la razones financieras
20
2.1.2 : Sistema de anlisis Dupont
34
2.1.3 : EEFF comparativos
35
3.1 Tema 4 : Planeacin Financiera
41
3.1.1. : Presupuesto de efectivo
42
3.1.2. : Estados financieros proforma
46
3.1.3. : Anlisis costo volumen utilidad. Punto de equilibrio
51
3.1.4. : Grado de apalancamiento operativo, financiero y total
57
4 : Administracin del capital de trabajo
Tema 5 4.1 : Administracin de efectivo
64
4.1.1 : Modelo Baumol
68
4.1.2 : Modelo Miller - Orr
69
Tema 6 4.2 : Administracin de las cuentas por cobrar

4.2.1 : Normas de crdito
CIBERTEC
63
71
72
4.2.2 : VPN de cambiar la poltica de crdito

Tema 7 4.3 : Administracin del inventario
4.3.1 : Cantidad de pedido ptima
74
75
76
5 : Valorizacin de Activos Financieros
Tema 8 5.1 : Valorizacin de Bonos
81
81
5.1.1 : Valorizacin de Bonos cupn constante
82
5.1.2 : Valorizacin de Bonos cupn cero
83
Tema 9 5.2 : Valorizacin de acciones
84
5.2.1 : Modelo Gordon - Shapiro
86
5.2.2 : Modelo de dividendos con crecimiento cero
87
Tema 10 : Presupuesto de capital
91
6.1
6.1.1 : Reglas de inversin alternativas (PRI, IR, TIR, y VPN)
91
6.1.2 : Construccin de flujos de caja
92
Tema 11 : Tasa de descuento y estructura de capital
101
6.2
6.2.1 : Modelo CAPM
101
6.2.2 : WACC
102
6.2.3 : Estructura de capita: Introduccin
103
Glosario
107
CIBERTEC
PRESENTACIN
Administracin Financiera es un curso que pertenece al rea de los negocios,

en la lnea de las Finanzas, de la Escuela de Negocios y se dicta en las carreras
profesionales de Administracin y Contabilidad.
El manual para el curso ha sido diseado bajo la modalidad de unidades de
aprendizaje, las que se desarrollan durante semanas determinadas. En cada una
de ellas, hallar los logros, que debe alcanzar al final de la unidad; el tema
tratado, el cual ser ampliamente desarrollado; y los contenidos, que debe
desarrollar, es decir, los subtemas. Por ltimo, encontrar las actividades que
deber desarrollar en cada sesin, que le permitirn reforzar lo aprendido en la
clase.
El curso es terico-prctico. En primer lugar, se inicia con el estudio de los
principales conceptos sobre las funciones del administrador financiero y los
mercados financieros. Luego, contina con el anlisis de los Estados
Financieros, la Planeacin Financiera de Corto Plazo y la Administracin del
Capital de trabajo. Despus, se desarrollan de la misma manera la valorizacin
de activos financieros, el presupuesto de capital. Por ltimo, se concluye con la
aplicacin de modelos para la determinacin de la tasa de descuento apropiada
en relacin con la estructura ptima de capital.
CIBERTEC
RED DE CONTENIDOS
Administracin
Financiera
Corto
Plazo
Introduccin a
la
Administracin
Financiera
Anlisis de
los
Estados
Financieros
1. Finanzas.
2. Mercados
Financieros
Largo
Plazo
Planeacin
Financiera
3. Estados
Financieros
Y su anlisis
Administracin
del
Capital de
Trabajo
4.
Planeacin
Financiera
5. Administracin
Del Efectivo
6. Administracin
de Cuentas por
cobrar.
7. Administracin
de Los
Inventarios
Valorizacin
de
Activos
Financieros
Presupuesto
de
Capital
8. Valorizacin
de
Bonos
9. Valorizacin
de
Acciones
Tasa de
descuento y
Estructura
ptima
De Capital
10.
Presupuesto
De Capital
CIBERTEC
11. Tasa de
Descuento y
Estructura de
Capital
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
INTRODUCCIN A LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

LOGRO DE LA UNIDAD DE APRENDIZAJE
Al trmino de la unidad, el alumno explica la labor que desempea el administrador
financiero considerando las metas financieras de una organizacin.
TEMARIO
Las finanzas
Las finanzas y el administrador financiero
Meta de la administracin financiera
Mercados financieros
Instituciones y mercados financieros
Sistema financiero peruano
ACTIVIDADES PROPUESTAS
Los alumnos identifican las principales funciones del administrador financiero y
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de las finanzas en el entorno empresarial, a partir de ejemplos planteados por el

profesor.
Los alumnos dan respuesta a preguntas objetivas sobre finanzas y mercados
financieros.
1.1 Introduccin a la administracin financiera

El aprendizaje de finanzas es uno de los quehaceres ms importantes para el
estudiante de reas relacionadas con la gestin de empresas y de negocios, y de
otras reas afines. Su importancia radica en que el conocimiento de este campo es
bsico para todo tipo de organizaciones. Por ejemplo, las organizaciones con fines
de lucro basan sus decisiones principalmente en el beneficio econmico que les
otorgar un cambio en su estrategia de negocios, la entrada en un nuevo mercado,
la contratacin de personal ms capacitado o cualquier otra decisin que presente
una relacin costo beneficio. Asimismo, las organizaciones no lucrativas basan
su funcionamiento a largo plazo en decisiones que les permitan eliminar o por lo
menos minimizar sus dficits financieros.
1.1.1. Las finanzas y administrador financiero

Una de las definiciones de Finanzas la identifica como una rama de la
economa que se encarga de administrar eficientemente los recursos de una
organizacin, para poder alcanzar los objetivos planteados, o como el arte de
administrar dinero.
Lo cierto es que el rea aplicacin de las finanzas ha ido creciendo y
desarrollndose a lo largo del tiempo haciendo uso bsicamente en del avance
tecnolgico, lo cual ha ido redefiniendo el papel que juega el administrador
financiero dentro de la organizacin. Este es, un rol cada vez ms importante
debido a que buscar la interaccin entre las distintas reas de la misma, para
poder alcanzar el objetivo clave para la empresa: Maximizar el valor de la riqueza
del accionista.
El administrador financiero, entonces, se encarga de gestionar los recursos de la
empresa, de tal manera que se consiga el objetivo antes planteado. Para ello tendr
que buscar el equilibrio entre las siguientes tres variables:
1. Liquidez: Capacidad que tiene una empresa para poder cumplir con sus
obligaciones del corto plazo
2. Rentabilidad: Capacidad que tiene una empresa para poder generar utilidades
que compensen la inversin realizada. Este indicador muestra en trminos
relativos (en porcentaje)
3. Riesgo: Posibilidad que tiene una inversin de generar prdidas o ganancias,
asociadas al nivel de incertidumbre que existe por los resultados que esperan
obtenerse
Entonces, podemos decir que el administrador financiero debe preocuparse por
tener los recursos necesarios para no incumplir con los pagos de corto plazo;
adems, deber preocuparse por generar un nivel de rentabilidad aceptable que
vaya acorde con el nivel de riesgo asumido.
Principio Financiero
A mayor riesgo, mayor rentabilidad y viceversa
Ello indica que en finanzas es muy importante el nivel de riesgo que se quiera
asumir, pues sobre la base de este se obtendr un nivel rendimiento o rentabilidad
apropiada.
CIBERTEC
1.1.2. Meta de la administracin financiera

La meta de la administracin financiera es conseguir la maximizacin de la riqueza
del accionista. Esto se conseguir maximizando el valor de la empresa. Este
objetivo primordial se podr conseguir a travs de un conjunto de decisiones. El
incremento o la prdida de valor se ver reflejado en el precio de cada accin de la
empresa.
Como podemos visualizar en el grfico N1, se muest ra las decisiones sobre las
cuales gira la maximizacin del valor de le empresa.
Grfico N 1
Maximizar el valor de la empresa
La decisin de
Inversin
La decisin de
financiamiento
La decisin acerca de
los dividendos
Invierta en Proyectos
que
rindan
una
rentabilidad superior a
la mnima tasa de
descuento aceptable
Opte por una mezcla de

financiamiento que maximice el
valor del proyecto y equipare la
temporalidad del activo a ser
financiado
Si
no
hay
suficientes
inversiones que ganen tasas
mayores a la tasa de
descuento,
devuelva
el
efectivo a los accionistas
Tasa de
descuento
Debe ser alta
para
proyectos
riesgosos y
reflejar la
mezcla de
financiamien
to utilizada
Retorno
Debe medirse
a travs de un
flujo de caja
incremental
descontado,
reflejando
todos los
costos y
beneficios
colaterales
Mezcla de
financiamiento
Incluye deuda
y capital y
puede afectar
tanto a la tasa
de descuento
como al flujo
de caja
Tipo de
financiamiento
Debe ser tan
cercanamente
posible como la
temporalidad
del activo a ser
financiado
Cunto?
El excedente
de caja
despus de
cubrir todas
las
necesidades
del negocio
De qu
forma?
Si el efectivo
debe ser devuelto
como dividendo,
compra de
acciones o
cualquier otra
forma, depende
de las
preferencias de
los accionistas
En primer lugar, observamos a las decisiones de Inversin, las cuales implican

cualquier decisin que tenga que ver con la adquisicin o modificacin de activos.
El objetivo de este tipo de decisiones ser buscar un nivel rentabilidad que est por
encima de la tasa que se utiliza como referencia, como por ejemplo el costo de
oportunidad del capital.
En segundo lugar tenemos a las decisiones de financiamiento. Estas decisiones
se refieren a de donde obtener los recursos necesarios? En primer lugar, cabe
mencionar que una inversin puede financiarse utilizando fuentes propias
(Patrimonio) o fuentes externas (Pasivos), generalmente se trata de utilizar la mejor
mezcla entre estas dos fuentes. Como veremos ms adelante, cada empresa
tendr que optar por la combinacin que maximice su valor final, evidentemente
que debemos tomar en cuenta el costo que tendr cada una de las fuentes de
financiamiento.
En tercer lugar, estn las decisiones acerca de los dividendos. Estas decisiones
estn relacionadas con el fin que tendrn las utilidades netas obtenidas, pues una
vez que ha terminado el periodo fiscal anual, se podr contabilizar en el estado de
resultados (estado de ganancias y prdidas) el resultado neto obtenido en el
CIBERTEC
10
periodo y ser decisin de los accionistas qu hacer con ese valor que les
pertenece. Las decisiones podrn ser las siguientes:
-
Repartir todo como dividendos, es decir, repartir proporcionalmente a cada

accin lo que le toque de la utilidad neta, como dividendos. Es por ello que el
dividendo es la retribucin que recibe el accionista y es su principal fuente de
flujo de ingresos.
Retener todo para reinvertirlo en la empresa. Esto es lo que se conoce como
utilidades retenidas. En este caso los accionistas toman la decisin de sacrificar
su ingreso actual (no reciben dividendos) con la expectativa de obtener un valor
mayor en el futuro como consecuencia de la inversin de ms capital en la
empresa. Esta decisin podra ser tomada tambin cuando la empresa necesite
de recursos adicionales.
Realizar una combinacin entre utilidades retenidas y dividendos. Por lo
general, es la ms usada, debido a que se calcula un porcentaje de reparto de
dividendos (d) del total de la utilidad neta y el saldo (1-d) es retenido para ser
reinvertido en la empresa.
En resumen, podemos decir que la administracin financiera se encargar de tomar

decisiones con relacin a la expansin, tipos de valores que se deben emitir para
financiar la expansin, decidir los trminos de crdito sobre los cuales los clientes
podrn hacer sus compras, la cantidad de inventarios que debern mantener, el efectivo
que debe estar disponible, anlisis de fusiones, utilidades para reinvertir en lugar de
pagarse como dividendos, etc.
Los 10 Axiomas de las Finanzas
Axioma 1: El equilibrio entre riesgo y rentabilidad: no asumiremos un riesgo

adicional a menos que seamos recompensados con una rentabilidad adicional.
Axioma 2: El valor del dinero en el tiempo: un nuevo sol recibido hoy tiene ms
valor que un nuevo sol recibido en el futuro.
Axioma 3: El Flujo de caja y no la utilidades el criterio ms importante.
Axioma 4: Se debe tomar en cuenta los flujos de caja incrementales: lo nico

que cuenta es lo que vara.
Axioma 5: La maldicin de los mercados competitivos: por qu resulta difcil

encontrar proyectos con una rentabilidad excepcional.
Axioma 6: Mercados de capitales eficientes: los mercados son rpidos y los

precios correctos.
Axioma 7: El problema de agencia: los directivos no trabajarn para los

propietarios a menos que lo hagan en su propio inters (incentivo a los agentes
por parte de los principales).
Axioma 8: Los impuestos estn relacionados con las decisiones empresariales.
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11
Axioma 9: Todo el riesgo no es idntico: parte del riesgo puede diversificarse y

parte no.
Axioma 10: El comportamiento tico consiste en obrar correctamente y los

dilemas ticos se encuentran en todas las reas de las finanzas.
1.2
Los mercados financieros

1.2.1. Instituciones y mercados financieros
Las operaciones de la administracin afectan al valor de las acciones de la empresa,

pero adems los factores externos tambin influyen sobre los precios y la rentabilidad
esperada de la empresa, la oportunidad de flujos de efectivo, los dividendos de los
accionistas, el riesgo de las utilidades y de los dividendos proyectados, factores como
las restricciones legales, el nivel de actividad econmica, las disposiciones fiscales y las
condiciones del mercado de valores. Entonces, es evidente que se debe tener en claro
en qu entorno funciona una empresa en todo momento.
Los administradores financieros deben entender el medio ambiente y los mercados
donde operan los negocios y de donde se obtiene capital, se negocian los valores y
donde se establecen los precios de las acciones y las instituciones de que operan estos
mercados. Adems requieren conocer la forma como se determinan los costos y los
factores principales que determinan los niveles de las tasas de inters en la economa,
los niveles de impuestos y las regulaciones gubernamentales.
Las empresas de negocios, los individuos y las unidades gubernamentales a menudo
requieren obtener capital, relacionndose con aquellos que tienen fondos en exceso, lo
cual ocurre en los mercados financieros.
Un mercado es un lugar, no necesariamente fsico, donde se renen ofertantes y
demandantes de un producto especfico. En la actualidad, no es necesario que el
ofertante y el demandante se encuentren en el mismo lugar fsico, pues con el avance
tecnolgico se han creado los llamados mercados virtuales.
Como cualquier otro producto, en un mercado financiero especfico se reunirn
ofertantes y demandantes de un producto financiero y acordarn las condiciones y el
precio al cual se intercambiarn ciertas cantidades del producto financiero.
En un mercado financiero, se presentan los siguientes participantes:
a. Ofertantes de capital:
Conocidos tambin como agentes superavitarios, son aquellos que poseen un exceso
de fondos, como consecuencia de que sus ingresos son mayores que sus egresos (o lo
han sido), lo que les ha permitido acumular una cierta cantidad de recursos excedentes,
los cuales buscan invertir racionalmente, evaluando para ello el riesgo y la rentabilidad
de las distintas opciones de inversin que identifique.
b. Demandantes de capital
Conocidos tambin como agentes deficitarios, son aquellos que tienen la necesidad de
disponer de fondos, ya sea para gastos corrientes o para financiar sus proyectos de
inversin.
CIBERTEC
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Tipos de mercados Financieros

Los mercados financieros son aquellos donde se compran y venden activos financieros
y estn compuestos por los siguientes:
a. Mercado de dinero. Se realizan transacciones de instrumentos financieros de
corto plazo; por ejemplo, con valores del BCRP, papeles comerciales, pagars y
letras, certificados de depsitos.
b. Mercado de capitales. Se realizan transacciones de instrumentos financieros de
largo plazo; por ejemplo, con acciones comunes y acciones preferentes adems
de bonos.
c. Mercados spot, Mercados donde las transacciones cancelan y la entrega del
producto financiero se realiza en el mismo momento (Hoy).
d. Mercado de futuros y derivados, Son mercados donde se pactan precios y
cantidades a negociar hoy (en el presente) sobre productos financieros y la
entrega o la transaccin se realiza en el futuro.
e. Mercado Primario. Es el mercado que se forma cuando un activo financiero se
emite por primera y nica vez, es decir, cuando se negocia por primera vez.
f.
Mercado Secundario. Es el mercado que se forma cuando el activo emitido con

anterioridad es negociado a partir de la segunda oportunidad y puede
intercambiarse en repetidas oportunidades; es bsicamente la Bolsa de Valores
de Lima.
1.2.2. Sistema Financiero peruano

a. Intermediacin Financiera Directa
Se presenta cuando los agentes superavitarios se relacionan directamente con
los agentes deficitarios.
Invertir el dinero
AGENTES
ECONMICOS
DEFICITARIOS
AGENTES
ECONMICOS
SUPERAVITARIOS
DEMANDAN
LIQUIDEZ
OFERTAN
LIQUIDEZ
Conseguir dinero
CIBERTEC
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b. Intermediacin financiera indirecta.

La intermediacin financiera indirecta se da cuando, entre los agentes supseravitarios y
los agentes deficitarios, se presenta el intermediario financiero, creando as el negocio y
el mercado de la intermediacin indirecta.
Invertir el dinero
AGENTES
ECONMICOS
DEFICITARIOS
Intermediario
Financiero
DEMANDAN
LIQUIDEZ
AGENTES
ECONMICOS
SUPERAVITARIOS
OFERTAN
LIQUIDEZ
Conseguir dinero
El sistema financiero est compuesto por todo el entorno donde se realizan las
operaciones y transacciones financieras y est compuesto por lo siguiente:
Gobierno
Instituciones financieras
Instrumentos o activos financieros
Individuos
Las instituciones que conforman el sistema financiero peruano son las siguientes:
a. Banca mltiple
b. Financieras
c. Microfinancieras:
Cajas Municipales de Ahorro y Crdito (CMAC)
Cajas Rurales de Ahorro y Crdito (CRAC)
Entidad de Desarrollo a la Pequea y Microempresa (Edpyme)
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d.
e.
f.
g.
Empresas de Seguros y Reaseguros

Empresas Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)
Empresas especializadas (leasing, titulizadoras, etc.)
Entidades Supervisoras y Reguladoras del Sistema Financiero (SBS, Conasev,
BCRP)
Estructura del Sistema Financiero Peruano.
BCR
SBS
SISTEMA
BANCARIO
SISTEMA NO
BANCARIO
BANCO DE
LA NACION
FINANCIERAS
EMPRESAS
ARRENDAMIENTO
FINANCIERO
BANCA
MULTIPLE
BANCA DE INVERSION
EMPRESAS DE SEGUROS
EMPRESAS DE CREDITOS
DE CONSUMO
AFPs
COFIDE
Para conocer la estructura actual del sistema Financiero peruano, ingrese a:

http://www.sbs.gob.pe
CIBERTEC
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Actividad N1
Responda verdadero (V) o falso (F) segn corresponda:
a. La meta de administracin financiera es el incremento de las utilidades de la
empresa. (
)
b. El administrador financiero debe buscar el equilibrio entre liquidez y rentabilidad ( )
c. En finanzas cuando hablamos de riesgo, nos referimos slo a la posibilidad que
existe de que una inversin genere prdidas. ( )
d. El nivel de liquidez se mide por la cantidad de dinero que tenga una empresa. ( )
e. En la intermediacin financiera directa, se presenta la participacin del intermediario
financiero. (
)
f. Cuando un activo financiero se emite por primera vez, se negocia en el mercado
primario. (
)
g. El mercado de futuros implica realizar operaciones spot. (
)
h. Las decisiones de inversin tienen que ver con la compra de activos. (
)
CIBERTEC
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Resumen
Las finanzas es definida como el arte de administrar dinero.

El administrador financiero tiene como principal funcin la de gerenciar los
recursos de la empresa de tal manera que se incremente el valor de la empresa.
Las decisiones financieras bsicas son decisiones de inversin decisiones de
financiamiento y el manejo de los dividendos.
Los tres factores sobre los cuales debe buscar un equilibrio el administrador
financiero son Liquidez, rentabilidad y riesgo.
Un mercado financiero es un lugar no necesariamente fsico en el cual se ofertan y
demandan productos financieros y se pueden clasificar en mercado de dinero,
mercado de capitales, mercados spot, mercados futuros y derivados, mercados
primarios y secundarios.
CIBERTEC
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UNIDAD DE
APRENDIZAJE
ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Al trmino de la unidad, el alumno elabora un diagnstico preliminar de la situacin
financiera de una empresa, aplicando para ello, los indicadores financieros y el anlisis
porcentual de los Estados Financieros.
TEMARIO
Estados financieros y su anlisis

Uso de las razones financieras: liquidez, actividad, solvencia, rentabilidad de
mercado
Sistema de anlisis DuPont
EEFF comparativos: vertical, horizontal y evolutivo
Los alumnos realizan el clculo de los principales indicadores financieros dentro
CIBERTEC
de una empresa a partir de los ratios financieros; y el anlisis horizontal y

vertical de los mismos y el anlisis DuPont a partir de ejemplos planteados por
el profesor.
Los alumnos realizan la interpretacin de los resultados obtenidos en anlisis
financiero a partir de los ratios, anlisis vertical y horizontal, as como el anlisis
DuPont.
18
2.1 Estados financieros y su anlisis

Los estados financieros son documentos sistemticos y coherentes que reflejan de
manera razonable la situacin econmica y financiera a una fecha
determinada (Balance) o por un periodo determinado (Estado de ganancias y
prdidas) de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados.
Finalmente, sern informacin financiera que la empresa ordena de cierta manera.
Los Principios de Contabilidad generalmente aceptados son los que estn
contenidos en las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC).
En cuanto al uso de los estados financieros podemos mencionar que tienen
distintos usuarios y, por ende distinta interpretacin y anlisis, de acuerdo con lo
que el usuario quiera evaluar. En ese sentido, la informacin puede ser evaluada
por los dueos de la empresa (es decir, los accionistas), los acreedores, los
trabajadores, los clientes y los analistas que brindan el servicio de informacin
sobre empresas.
Los estados financieros bsicos son los siguientes:
Balance general
Estado de ganancias y prdidas
Estado de flujo de efectivo
Estado de cambios en el patrimonio neto
El balance general: Muestra los saldos en las distintas cuentas de la empresa a

una fecha determinada y est conformado por el activo, pasivo y el patrimonio.
La ecuacin contable bsica es la siguiente:
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO
Y, grficamente, puede mostrarse as:
Balance General
Pasivos
Activos
Patrimonio
Activo son los bienes y derechos que tiene una empresa y que son cuantificables.
Los activos se reflejan en funcin a su nivel de liquidez o disponibilidad. En el
Activo Corriente, se encuentran aquellas cuentas que estn disponibles o son
lquidas en periodos menores a un ao; por ejemplo, Caja y Bancos, Cuentas por
Cobrar (Clientes), Existencias (Inventarios), etc. En el Activo No Corriente, estn
aquellas que estn disponibles o lquidas en un plazo mayor de un ao; por
ejemplo, Activo Fijo Neto (Descontando la depreciacin del periodo). Lo mismo
ocurre con los Pasivos Corrientes y No Corrientes, los cuales son obligaciones
con terceros y se exponen segn su nivel de exigibilidad; por ejemplo, en el pasivo
corriente encontramos las cuentas por pagar (Proveedores), Tributos por pagar,
remuneraciones por pagar, etc; y en el pasivo no corriente encontramos cualquier
CIBERTEC
19
tipo de deuda de la empresa en periodo mayores a un ao como por ejemplo

Bonos. El Patrimonio refleja todo lo que le pertenece al socio, dueo o
propietario. Refleja el valor de una empresa en su versin bsica.
El estado de ganancias y prdidas o estado de resultados es un estado
financiero que nos muestra los resultados de una empresa durante un periodo
determinado, tomando en cuenta todos los ingresos, costos y gastos en que hayan
incurrido. A partir de l se puede evaluar si la operacin de la empresa ha sido
rentable o no, comparando por ejemplo la utilidad obtenida con la inversin
realizada.
En su versin general, se pueden detallar las cuentas de un estado de ganancias y
prdidas como sigue:
Estado de Ganancias y Prdidas

Al 31 de diciembre del 20XX
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas y administracin
EBIT
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuestos (%)
Utilidad neta
Dividendos entregados
Utilidad retenida
Aqu podemos observar la secuencia de ingresos menos gastos que nos van
mostrando distintos niveles de utilidad. En primer lugar, la utilidad bruta, es decir,
descontando de los ingresos obtenidos por las ventas slo los costos en los que se
ha incurrido a nivel de producto para poder realizar dicha venta. Luego,
obtendremos la utilidad operativa que se detalla como EBIT (slo por sus siglas en
ingls Earnings Before Interest and Taxes), llegamos a ese nivel luego de
descontar los gastos operacionales como son los gastos de administracin y
ventas teniendo en cuenta adems los gastos por depreciacin y amortizacin de
intangibles.
Luego, se llegar a la utilidad neta de la empresa si se descuentan los gastos
financieros y los impuestos. Adems se tendr que tener en cuenta el descuento
por participacin de trabajadores. Una vez calculada la utilidad neta se decidir
qu destino tendr la misma por parte de los dueos de la empresa (accionistas).
Esto es a partir de la poltica de dividendos que se adopte, en la cual se
determinar qu porcentaje se repartir a los accionistas como dividendos y qu
porcentaje se retendr (utilidades retenidas) para ser reinvertido en la empresa.
CIBERTEC
20
El estado de flujo de efectivo refleja el movimiento realizado en el libro de Caja Bancos, ve los movimientos de la empresa que reflejan una entrada o salida de
efectivo en un periodo en las actividades de operacin, inversin y el
financiamiento. Ayuda a la empresa a evaluar su capacidad para financiar sus
actividades.
El estado de cambios en el patrimonio neto muestra las variaciones ocurridas
en las distintas cuentas patrimoniales durante un periodo de tiempo, en partidas
tales como el capital invertido por los accionistas, o si se han distribuido utilidades.
En el presente curso, nos enfocaremos en el anlisis del Balance General y del
Estado de Resultados para realizar el anlisis financiero.
Anlisis financiero
El objetivo primario desde la administracin financiera debera ser maximizar el
precio de las acciones a largo plazo, no maximizar las medidas contables como la
utilidad neta o utilidad por accin. Sin embargo, los datos contables influyen en el
precio de las acciones; por eso, si queremos saber explicar el desempeo de una
compaa y pronosticar hacia dnde se dirige, es necesario evaluar la informacin
contable.
Para maximizar el valor de una compaa hay que aprovechar sus puntos fuertes y
corregir los puntos dbiles. El anlisis de los estados financieros consiste en lo
siguiente:
a. Comparar el desempeo de una empresa con el de otras de la misma industria
b. Evaluar las tendencias de la posicin financiera de la empresa a travs del
tiempo
2.1.1
Uso de las razones o ratios financieros
Los estados financieros ofrecen informacin sobre la posicin de la empresa en

determinado momento y sobre sus operaciones durante algn periodo pasado. Sin
embargo, su valor verdadero es que pueden ayudar a predecir las ganancias y los
dividendos futuros. Desde el punto de vista del inversionista predecir el futuro es la
esencia del anlisis de los estados financieros y, ms importante todava, es un
punto de partida para planear las actividades que mejorarn el desempeo en el
futuro.
Las razones financieras sirven para evaluar un estado financiero.
Una razn financiera, o tambin llamado ratio financiero, es un clculo que muestra
la relacin entre dos o ms cuentas de los estados financieros (estado de
ganancias y prdidas, balance general).
Una vez calculado el ratio, no es importante por s mismo si no el anlisis e
interpretacin que se hace de ste, comparando el desempeo del mismo a lo
largo del tiempo, es decir, al anlisis de la tendencia o comparndolo con los
mismos ratios de la industria o mercado en el cual participa la empresa. Esto se
conoce como el anlisis benchmarking.
Los ratios financieros pueden ser agrupados como sigue:
CIBERTEC
21
Ratios de liquidez
Ratios de apalancamiento
Ratios de actividad
Ratios de rentabilidad
La liquidez
Podemos definir a la liquidez como la capacidad que tiene un activo de convertirse
en dinero en un periodo corto de tiempo, de ah que se pueden clasificar a los
activos por esa capacidad de ser ms o menos lquidos.
En otro sentido, podemos definir como liquidez la capacidad que tiene una
empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo, ya hemos definido los
activos corrientes y los pasivos corrientes.
Un activo lquido es aquel que se intercambia en un mercado activo y que por lo
mismo puede ser convertido rpidamente en efectivo al precio actual de mercado;
la posicin de liquidez se refiere a esta pregunta: podr la compaa liquidar sus
deudas que se venzan ms o menos en el plazo de un ao?
Cabe resaltar que un anlisis completo de liquidez requiere utilizar los
presupuestos de efectivo, pero ofrece una medida rpida y fcil de usar, al
relacionar el efectivo y otros activos circulantes con las obligaciones actuales.
Los ratios de liquidez
Son razones financieras que relacionan cuentas del balance general y que
muestran la relacin del efectivo y de otros activos circulantes con el pasivo
circulante, y tratan de medir el nivel de liquidez de la empresa comprndolo con
alguna referencia.
a. Razn de liquidez corriente o circulante
Razn circulante = activos corrientes

pasivos corrientes
El resultado obtenido se puede interpretar como que por cada nuevo sol que se
debe en el corto plazo con cuntos nuevos soles se cuenta, en el corto plazo para
poder cubrir dichas deudas. Debemos observar que se toman en cuenta la
totalidad de activos corrientes y pasivos corrientes.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance de una empresa para el ao 2009:
Activos corrientes = S/. 18 000
Pasivos corrientes = S/. 10 000
En este caso el ratio de liquidez corriente ser:
CIBERTEC
22
Razn Corriente = 18 000/10 000 = 1,8

La interpretacin deber ser que por cada nuevo sol que la empresa debe en el
corto plazo cuenta con 1,80 nuevos soles en el corto plazo, para poder cumplir con
dichas obligaciones. Alternativamente podemos decir que el activo corriente
representa 1,8 veces al pasivo corriente.
b. Prueba cida o rapidez
Prueba cida = activos corrientes inventarios

pasivos corrientes
Este ratio mide la liquidez ajustada en el lado de los activos corrientes, pues al total
de los activos corrientes se le descuentan los inventarios y se compara as contra
los pasivos corrientes.
La interpretacin es en el mismo sentido que el de liquidez corriente.
Existencias = S/. 8 000
En este caso el ratio de prueba cida ser como sigue:
Razn Corriente = (18 000- 8 000)/10 000 = 1,0
La interpretacin deber ser que por cada nuevo sol que la empresa debe en el
corto plazo cuenta con 1,00 nuevo sol en el corto plazo para poder cumplir con
dichas obligaciones sin considerar los inventarios. Tambin, podemos indicar que
el activo corriente menos las existencias es igual a 1 vez al pasivo corriente.
c. Razn de capital de trabajo neto
Razn de capital de trabajo neto = Activo corriente Pasivo corriente

Ventas
En primer lugar, deberemos definir el capital de trabajo neto, que es la diferencia
de activos corrientes menos pasivos corrientes, y que muestra la liquidez con la
que cuenta la empresa para cubrir su da a da, en cuanto al desarrollo de sus
operaciones. Como representa liquidez necesaria para realizar la operaciones es
importante conocerla como proporcin de las ventas, pues si se requiere
incrementar las ventas se debe tener en cuenta las necesidades de capital de
trabajo neto.
El ratio antes mostrado compara este nivel de efectivo comparado con el nivel de
ventas en nmero de veces.
CIBERTEC
23
Ventas = S/.60 000
El ratio de capital de trabajo neto ser de la siguiente forma:
Razn capital trabajo neto = (18 000- 10 000)/ 60 000 = 0.05 veces
Esto indica que el capital de trabajo neto representa el 0.05% de la ventas o es
0.05 veces el nivel de ventas.
Anlisis de tendencia y benchmarking
Como ya habamos explicado, un ratio por si slo no dice mucho sobre lo adecuado del
resultado hasta que se pueda comparar con el mismo a travs del tiempo realizando el
anlisis de tendencia, es decir, poder analizar el crecimiento del ratio o la disminucin
del mismo. Adicionalmente, se deber comparar con un promedio del mercado o con el
de la competencia (anlisis de benchmarking).
Ratio de liquidez corriente (Tabla N1)
CIBERTEC
Ao
Empresa en anlisis
Industria o mercado
2004
1.1
1.4
2005
1.15
1.3
2006
1.13
1.2
2007
1.12
1.1
2008
2009
1.1
24
Grfico N2
Ratio
Liquidez Corriente
1.6
1.4
1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
Empresa
Mercado
cado
Aos
Como podemos observar en el grfico N2, el nivel d e liquidez de la empresa se ha

mantenido por debajo de la liquidez de mercado y slo en el ltimo ao supero al
mercado. Adems, si vemos la tendencia, ha sido ms estable comparada con el
mercado, pues, en el caso del mercado, el nivel de liquidez ha ido cayendo.
El apalancamiento financiero
Se conoce como apalancamiento financiero al nivel en el cual una empresa financia
sus activos con deuda contrada con terceros (slo pasivos de naturaleza financiera o
dinero prestado) y por la cual deber asumir el pago de gastos financieros (intereses).
Este pago de intereses y el uso de estos recursos, generan el efecto de una palanca
sobre la empresa en trminos de rendimiento. Los accionistas de una empresa usan el
apalancamiento financiero para impulsar su ROE (rendimiento sobre el patrimonio),
pero al hacerlo incrementan la sensibilidad (o nivel de riesgo) de este ltimo a
variaciones en la operacin de la empresa, es decir, al usar el apalancamiento
financiero, los accionistas de la empresa estn sujetos al riesgo financiero y al riesgo
operativo.
El nivel del uso del financiamiento mediante deuda, o apalancamiento financiero, tiene
tres efectos importantes:
i) Al obtener fondos por medio del endeudamiento, los accionistas conservan el
control de la compaa a la vez que limitan su inversin.
ii) Los acreedores se fijan en el capital, o fondos aportados por el dueo, para
tener un margen de seguridad de modo tal, que cuanto ms capital aporten los
accionistas menores riesgos corran los acreedores.
iii)
Si la compaa gana ms en las inversiones financiadas con prstamos
que lo que paga intereses, el rendimiento sobre el capital (ROE) de los dueos
crece, es decir, se apalanca.
CIBERTEC
25
Razones financieras de apalancamiento

Miden el nivel con el cual la empresa accede a financiamiento a travs de deuda o
patrimonio. Asimismo, ayudan a tener una idea sobre el nivel de riesgo que est
asumiendo la empresa; por lo cual, si el ratio es muy elevado en comparacin al
mercado, ser compensado requiriendo una mayor rentabilidad.
a. Razn de deuda a total activos (D/A)
D/A = Total deuda

Total activos
Este ratio muestra cuntas veces representa la deuda del total de inversiones de la
empresa o, dicho de otro modo, qu proporcin del activo ha sido financiado con
deuda.
Pasivo corriente = S/. 40 000

Pasivo de largo plazo = S/. 50 000
Activo corriente = S/. 68 000
Activo no corriente =S/. 120 000
El Ratio de deuda a total activos ser de la siguiente manera:
Deuda a total activo = (40,000 + 50,000)/ (68,000 + 120,000) = 0.4787

Esto indica que de cada nuevo sol que se tiene invertido en activos S/. 0.4787 es
financiado por terceros o pasivos, o el 47.87% de los activos es financiado por
pasivo y el saldo (52.13%), obviamente, por capital.
b. Razn de deuda a patrimonio (D/E)
Este es uno de los ratios ms utilizados para poder medir en cunto est
comprometido el patrimonio de la empresa comparado con la deuda. La letra E indica
patrimonio de sus siglas en el ingls (E: Equity)
D/E = Total pasivos
Patrimonio
Activo no Corriente =S/. 120 000
Despejamos el patrimonio y el ratio ser:
CIBERTEC
26
E = (120,000 + 68,000) (40,000 + 50,000) = 98,000

D/E = 90,000/ 98 000 = 0.9184
Esto indica que la deuda representa 0.9184 veces al patrimonio. Este nivel de
endeudamiento indica justamente que de cada nuevo sol que se tiene en el patrimonio
de la empresa se debe 0.9184 nuevos soles.
c. Multiplicador de capital (MC)

Este ratio muestra cuntas veces el activo representa al patrimonio, por lo cual
diramos cunto se ha multiplicado el capital invertido, al poder realizar inversiones por
montos mayores a lo que invirtieron los accionistas.
MC = Total activos
Patrimonio
El Ratio ser:
MC = 188 000/ 98 000 = 1.9184 veces
Esto indica que los activos representan 1.9184 veces al patrimonio, y podemos decir
que con cada sol que se ha invertido de capital se han generado inversiones por
1.9184 nuevos soles. Es una muestra del nivel de apalancamiento tambin, pues el
saldo obviamente que sern pasivos.
Ratios de cobertura
Son ratios que estn relacionados con el nivel de apalancamiento y miden la
capacidad que tiene la empresa para poder cumplir con el pago de los flujos de
devolucin de una deuda, que pueden ser medidos por los intereses o el servicio total
de la deuda.
a. Cobertura de intereses
Muestra cuntas veces los gastos financieros son cubiertos por la utilidad operativa
(EBIT). No olvidemos que la utilidad operativa muestra el nivel de utilidad generado
por la operacin en s de la empresa sin considerar el aspecto tributario ni los gastos
financieros.
Cobertura de intereses = EBIT
Gastos Financieros
Por ejemplo, si tenemos los siguientes datos sobre el estado de ganancias y prdidas
de una empresa para el ao 2009:
CIBERTEC
27
Ventas: S/. 500 000

Costo de ventas: S/. 300 000
Gastos operativos: S/. 85 000
Gastos financieros: S/. 18 000
Entonces el EBIT ser:
EBIT = Utilidad Operativa = 500 000 - 300 000 85 000 = 115 000
Y la cobertura de intereses:
Cobertura de intereses = 115 000 / 18 000 = 6.39 veces
Esto quiere decir que la empresa no tendr problemas para poder afrontar el pago de
los gastos financieros. Muchas empresas tienen un ratio de cobertura establecido, el
cual les sirve como objetivo.
b. Cobertura del servicio de deuda
Este es un ratio ms ajustado que el anterior, debido a que se considera el EBITDA,
es decir, la utilidad operativa, pero sin considerar cuentas que no son flujos reales de
efectivo, como son las amortizaciones a intangibles y la depreciacin de los activos
fijos, y este resultado se compara con el monto total de la cuota o servicio de deuda
que incluye la amortizacin ms los intereses.
Servicio de deuda = Amortizacin + Intereses
Cobertura de servicio de deuda = EBITDA
Servicio de deuda
Del ejemplo anterior, si sabemos que la depreciacin y las amortizaciones de

intangibles han representado S/. 10 000, entonces el EBITDA ser:
EBITDA = EBIT + Depreciacin + Amortizaciones
EBITDA = 115 000 + 10 000 = 125 000
Y si sabemos que la cuota que se debe pagar para cancelar una deuda financiera en
el presente periodo es S/. 15 000 (12 000 de amortizacin al principal y 3 000 de
intereses)
Entonces el ratio ser:
Cobertura del servicio de deuda = 125 000 / 15 000 = 8.33 veces
Este ratio muestra que la generacin de efectivo antes de impuestos puede cubrir en
8.33 el pago del servicio de deuda en el presente periodo.
Cabe resaltar que, en este caso, tambin se puede realizar el anlisis de tendencia y
de benchmarking de cada ratio.
CIBERTEC
28
Eficiencia en la empresa
La eficiencia dentro de una empresa est definida por el uso adecuado de los recursos
con que cuenta la misma, es decir, que la administracin de estos recursos cumplan
alcanzar los objetivos propuestos, utilizando la menor cantidad posible de ellos,
adems del manejo adecuado de las fuentes de financiamiento.
Para ello, las empresas determinan sus polticas o planes que seguiran en el manejo
de recursos; por ejemplo, dictando poltica de crditos y cobranzas, que determinarn
los pasos a seguir para el otorgamiento de crditos y el procedimiento de cobranzas,
es decir, el manejo de las cuentas por cobrar, la poltica de pagos, relacionada con las
cuentas por pagar, la administracin de los inventarios, etc.
El adecuado manejo de las cuentas antes mencionadas har que las empresas
asuman un menor costo en el manejo de cada una de ellas y, por ende, el resultado
ser una mayor productividad y rentabilidad, lo cual finalmente tendr un impacto en el
valor de la empresa o en el valor de mercado de las acciones de la misma.
Los Ratios de gestin o actividad
Las razones de gestin miden el grado de eficiencia con el cual las empresas estn
administrando sus activos. Para calcularlos, debemos relacionar distintas cuentas del
balance general con las cuentas del estado de ganancias y prdidas. A travs de ellos
podemos determinar si se estn cumpliendo con las metas establecidas, con las metas
proyectadas y nuevamente realizar un anlisis comparativo o de benchmarking.
a. Rotacin de cuentas por cobrar

Rot. cuentas por cobrar = Ventas anuales al crdito**
Cuentas por cobrar
**Si no se cuenta con la informacin de las ventas al crdito, se puede asumir el monto de las
ventas totales.
Este ratio muestra cuntas veces representan las ventas a las cuentas por cobrar
durante un ao; tambin cuntas veces al ao han rotado las cuentas por cobrar.
Por ejemplo, si tenemos datos del balance y estado de ganancias y prdidas de una
empresa para el ao 2009:
Cuentas por cobrar = S/. 200 000

Ventas netas = S/. 980 000
El Ratio ser:
Rotacin de cuentas por cobrar = 980 000/ 200 000 = 4.90 veces
Esto indica que las cuentas por cobrar han rotado 4.90 veces en el ao 2009.
CIBERTEC
29
b. Periodo promedio de cobranza (PPC)
PPC = Cuentas por Cobrar x 360

Ventas anuales al crdito
Este ratio es un complemento del anterior y muestra en cuntos das en promedio se

estarn recuperando las cuentas por cobrar. Por ello, tendremos que compararlo con
la poltica de crdito y cobranzas.
Si tomamos los datos del ejemplo anterior tendremos:
PPC = (200 000/ 980 000)* 360 =73.47 das
Esto indica que las cobranzas se estn recuperando en promedio cada 74 das.
c. Ratio de rotacin de cuentas por pagar
Rotacin de cuentas por pagar = Compras anuales a crdito**
Cuentas por pagar
**Del mismo modo se pueden asumir todas las compras al crdito, y en algunos casos se
pueden asumir los costos de ventas como el monto de las compras para tener una idea de esta
rotacin.
Este ratio muestra cuntas veces representan las compras al crdito a las cuentas por
pagar durante un ao; tambin, cuntas veces al ao han rotado las cuentas por
pagar.
Cuentas por pagar = S/. 200 000

Compras anuales = S/. 500 000
El Ratio ser:
Rotacin de cuentas por pagar = 500 000/ 200 000 = 2.50 veces
Esto indica que las cuentas por pagar han rotado 2.50 veces en el ao 2009.
CIBERTEC
30
d. Periodo promedio de pagos (PPP)
PPP = Cuentas por pagar x 360

Compras anuales al crdito
Este ratio es un complemento del anterior y muestra en cuantos das en promedio se

realiza la cancelacin de las cuentas por pagar; por ello, tendremos que compararlo
con la poltica al respecto.
Si tomamos los datos del ejemplo anterior, tendremos:
Periodo promedio de pagos = (200 000/ 500 000)* 360 = 144 das
Esto indica que los pagos se estn realizando en promedio cada 144 das.
e. Ratio de rotacin de inventarios.
Rotacin de inventarios = Costo de ventas

Inventarios
Este ratio muestra cuntas veces han rotado las existencias durante un ao, lo cual
indicar si se estn tomando adecuadas decisiones sobre los inventarios que se
mantienen.
Existencias = S/. 200 000
Costo de ventas = S/. 1 000 000
El Ratio ser:
Rotacin de inventarios = 1 000 000/ 200 000 = 5.00 veces
Esto indica que los inventarios han rotado 5.00 veces en el ao 2009.
f.
Rotacin de inventarios(das)
Rotacin de inventarios = Inventarios x 360
Costo de ventas
En este ratio, se muestra cada cuntos das se agotan los inventarios, del ejemplo
anterior.
El ratio de ser:
CIBERTEC
31
Rotacin de inventarios (das) = (200 000/ 1 000 000)*360 = 72 das

Esto indica que lo inventarios han rotado cada 72 das en el ao 2009.
g. Rotacin de activo totales
Rotacin de activos totales = Ventas totales

Activos totales
Este ratio nos muestra de manera general cuntas veces al ao han rotado todos los
activos.
Por ejemplo,
Activos totales = S/. 500 000
Ventas netas =S/. 900 000
Entonces el ratio ser:
Rotacin de activos totales = 900 000/ 500 000 = 1.8 veces
Este ratio significa que el total de activos a rotado 1.8 veces al ao. Evidentemente, se
deber entender que, en la medida que roten ms el total de activos, se obtendr
mayor rentabilidad.
La rentabilidad
La rentabilidad es la expresin porcentual de la utilidad obtenida en una inversin o un
grupo de inversiones realizadas comparadas estas con el monto de inversin
efectuada.
Es decir:
Rentabilidad = (Utilidad/Inversin) x100
Los inversionistas van a medir la utilidad de una inversin en trminos relativos y es
sobre la base de ella que van a tomar una decisin, muchas veces la rentabilidad
esperada (la ms probable) que se pueda obtener.
PRINCIPIO FINANCIERO:
A mayor rentabilidad, mayor riesgo y viceversa
En este principio, podemos identificar la estrecha relacin que existe entre el nivel de
rentabilidad que debe exigirse, de acuerdo con el riesgo que se est asumiendo.
CIBERTEC
32
Razones financieras de rentabilidad

Miden el nivel de rentabilidad obtenido por una empresa en determinado periodo de
tiempo, comparando distintas medidas de utilidad con cuentas del balance y estado de
ganancias y prdidas.
a. Margen de utilidad bruta.
Margen de utilidad bruta = Utilidad bruta x 100
Ventas totales
Este ratio muestra el nivel de rentabilidad que se obtiene sobre las ventas slo
descontando los costos de ventas. Se expresa en trminos porcentuales.
Ventas netas = S/. 900 000
Costo de ventas = S/. 540 000
Entonces calculamos la utilidad bruta:
Utilidad bruta = 900 000 540 000 = 360 000

Y el ratio ser:
Margen de utilidad bruta = (360 000 / 900 000) x 100 = 40%
Es decir, por cada nuevo sol de ventas se obtiene un margen bruto del 40%.
Adems, podemos saber que la diferencia con el 100%, es decir, 60% representa el
costo de ventas.
d. Margen de utilidad neta.
Margen de utilidad neta = Utilidad neta x 100
Ventas totales
Es similar que el ratio anterior, pero la utilidad que se toma como referencia ahora es
la utilidad neta.
Por ejemplo, si tenemos datos de una empresa para el ao 2008:
Utilidad neta = S/. 100 000

Nivel de ventas = S/. 900 000
Margen de utilidad neta = (100 000/ 900 000)x 100 = 11.11%

Esto indica que luego de descontar todos los gastos e impuestos, la empresa obtendr
por cada nuevos sol de ventas un 11.11%.
CIBERTEC
33
e. Retorno sobre los activos (ROA) (Return on assets)

ROA = Utilidad neta x100
Total activos
Mide el rendimiento obtenido contra la inversin total en activos. Ser un ratio que
muestra la eficiencia en el manejo de los activos, al compararlo con el de la
competencia o el mercado.
Por ejemplo, si tenemos los siguientes datos de una empresa para el ao 2009:
Activo corriente = S/.200 000
Entonces el activo total ser:
Activo total = 200 000 + 500 000 = S/. 700 000
Y el ROA ser:
ROA = (100 000 / 700 000)x 100 = 14.29%
Esto indica que la utilidad obtenida en el periodo representa el 14.29% de las
inversiones realizadas (Activos) y si por ejemplo el ROA del mercado se encuentra en
9.5% podremos asegurar que la empresa est siendo ms eficiente que el mercado
en el manejo de sus activos, pues est rindiendo ms que el mercado.
f.
Retorno sobre el capital (ROE) (Return on equity)

ROE = Utilidad neta x100
Total patrimonio
Muestra el rendimiento obtenido por el accionista o dueo de la empresa por el capital
que ha invertido en la misma, debido a que se compara la utilidad neta obtenida con el
patrimonio.
Por ejemplo, si tenemos los siguientes datos de una empresa para el ao 2009:
Activo corriente = S/.280 000
Total Pasivos = S/. 250 000
Entonces, el patrimonio total ser:
Patrimonio total = (280 000 + 300 000) 250 000 = S/. 330 000
CIBERTEC
34
Y el ROE ser:
ROE = (50 000 / 330 000) x 100 = 15.15%
Esto indica que la utilidad obtenida en el periodo representa el 15.15% del capital
invertido por los accionistas. Nuevamente tendremos que compararlo con la
expectativa del inversionista y adems con el mercado.
2.1.2 El sistema de anlisis Dupont

El anlisis Dupont nos ayuda a interpretar los factores que afectan al ROA y al ROE,
podemos decir que con este anlisis lo que hacemos es desagregar el ROE y el ROA
en los ratios que las componen. El principio es entender que una empresa puede
obtener rentabilidad a partir de que tanto roten sus activos sin necesidad de tener un
gran margen o teniendo un gran margen neto tener una baja rotacin de sus activos,
adems del efecto del apalancamiento en la rentabilidad, con lo cual podemos llegar a
los siguientes esquemas:
Entonces:
Y el ROE
No obstante, hay que recordar en realizar el anlisis de tendencia y el anlisis de

benchmarking.
Por ejemplo, tenemos la siguiente informacin sobre la empresa ANVEZ, en los aos
2007, 2008 y 2009.
CIBERTEC
TOTAL ACTIVO
TOTAL PASIVO
VENTAS
UTILIDAD NETA
35
ANVEZ S.A. (EN NUEVOS SOLES)

2007
2008
2009
65,000.00
67,000.00
72,000.00
19,000.00
23,000.00
17,000.00
120,000.00 150,000.00 185,000.00
6,000.00
7,000.00
5,800.00
Con esta informacin, calcularemos los componentes de cada uno de los ratios
necesarios para el anlisis DuPont, para cada ao, es decir, margen neto, rotacin de
activos totales y multiplicador de capital, adems del patrimonio:
Margen neto
Rotacin de activos
Multiplicador de capital
Patrimonio
2007
4.83%
1.85
1.35
2008
4.00%
2.24
1.40
2009
3.78%
2.57
1.47
48,000.00
48,000.00
49,000.00
Con esto, podemos calcular el ROA y el ROE para cada ao as como observar la
tendencia.
ROA
ROE
2007
8.92%
12.08%
2008
8.96%
12.50%
2009
9.72%
14.29%
Podemos observar, de los resultados anteriores, que an as el margen de utilidad

neto est cayendo el rendimiento sobre los activos (ROA) crece en el periodo en
anlisis, y cuando incluimos el nivel de apalancamiento el rendimiento sobre el
patrimonio (ROE) crece an ms pues suceden dos eventos al mismo tiempo que se
incrementa la rotacin de activos y el nivel de apalancamiento, y son ellos justamente
los que influyen en los resultados obtenidos, por la empresa Anvez. S.A.
2.4
EEFF Comparativos
Anlisis vertical
El anlisis vertical nos mostrar la composicin y la estructura de un estado financiero;
por ejemplo, podemos comparar la cuenta caja bancos contra el activo total o los
gastos operativos contra las ventas, y as realizaremos la comparacin de todas las
cuentas con los totales.
Este anlisis tambin es conocido como anlisis de tamao comn, en la
interpretacin podremos detectar por ejemplo diferencias estructurales entre empresas
de un mismo sector, o identificar cambios relevantes en la composicin de un estado
financiero a lo largo del tiempo.
Entonces, debemos tomar en cuenta los siguientes pasos:
-
Las cuentas del balance general ser divididas entre el activo total.
CIBERTEC
36
Las cuentas del estado de ganancias y prdidas deben ser divididas entre el total de
ventas.
Por ejemplo, analicemos el siguiente balance:
BALANCE GENERAL
2009
Caja Bancos
2,000.00
Existencias
5,900.00
Cuentas por
Cobrar
4,000.00
Activos Fijos
12,000.00
Total Activo
23,900.00
Pasivos
Corrientes
9,800.00
Pasivos No
Corrientes
7,600.00
Patrimonio
6,500.00
Total Pasivo y
Patrimonio
23,900.00
Realizaremos el anlisis vertical dividiendo cada una de las cuentas del activo, pasivo
y patrimonio entre el total activo:
BALANCE GENERAL
2009
Anlisis Vertical
Caja Bancos
2,000.00 2,000/23,900=
8.37%
Existencias
5,900.00 5,900/23,900=
24.69%
Cuentas por Cobrar
4,000.00 4,000/23,900=
16.74%
Activos Fijos
12,000.00 12,000/23,900=
50.21%
Total Activo
23,900.00
100.00%
Pasivos Corrientes
9,800.00 9,800/23,900=
41.00%
Pasivos No Corrientes
7,600.00 7,600/23,900=
31.80%
Patrimonio
Total Activo y
Patrimonio
6,500.00 6,500/23,900=
27.20%
23,900.00
100.00%
CIBERTEC
37
Vemos en este anlisis que los activos fijos representan el 50.21% y el activo corriente
ser la diferencia con el 100%, es decir, el 49.79%. Adems, la empresa se financia
con pasivos de corto plazo en una mayor proporcin (41%). Entonces, podemos
rpidamente tener una idea de la estructura financiera de la empresa.
Del mismo modo, podemos analizar el siguiente estado de resultados, dividiendo cada
una de las cuentas entre el nivel de ventas totales:
Estado de Ganancias y Prdidas

Al 31 de diciembre del 2009
Anlisis
Vertical
Ventas
250,000.00
100.00%
Costo de ventas
162,500.00
65.00%
Utilidad bruta
87,500.00
35.00%
Gastos de ventas y administracin
30,000.00
12.00%
EBIT
57,500.00
23.00%
9,700.00
3.88%
Utilidad antes de impuestos
47,800.00
19.12%
Impuestos (30%)
14,340.00
5.74%
Utilidad neta
33,460.00
13.38%
Gastos financieros
Anlisis horizontal.
El objetivo de realizar un anlisis horizontal de los estados financieros es realizar
comparaciones de una misma cuenta pero a travs del tiempo, lo cual nos permitir
observar el comportamiento de la cuenta a lo largo del plazo analizado, y se mostrar
la tendencia que sigue dicha cuenta, la cual puede ser creciente, decreciente,
constante o variable, para luego indagar al respecto del por qu de dicha tendencia.
Este anlisis tambin es conocido como anlisis del cambio porcentual.
En este caso, el procedimiento que se sigue es comparar el monto de una cuenta en
un periodo de tiempo con el monto de la misma cuenta del periodo anterior
expresndolo en porcentaje:
Cambio porcentual={ [Valor de la cuenta (n) / Valor de la cuenta (n-1)] 1} * 100
CIBERTEC
38
Analicemos el siguiente estado de ganancias y prdidas:
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

(01) = VENTAS NETAS
+ Ventas brutas
(02) = COSTO DE VENTAS
- Materia prima directa
(03) UTILIDAD BRUTA (1) + (2)
(04) = GASTOS OPERATIVOS
- Gastos de administracin
- Gastos de ventas
(05) UTILIDAD OPERATIVA (3) + (4)
(06) = PARTIDAS EXTRAORDINARIAS
(07) UTILIDAD ANT. DE INT. E IMP. (5) + (6)
(08) = PARTIDAS FINANCIERAS
- Gastos financieros
+ Ingresos financieros
(09) UTILIDAD ANT. DE IMP. (7) + (8)
(10) IMPUESTO A LA RENTA
(11) UTILIDAD NETA
2007
37,989,525
37,989,525
-34,498,288
-34,498,288
3,491,238
-2,512,228
-1,657,335
-854,893
979,010
2008
55,456,760
55,456,760
-47,072,470
-47,072,470
8,384,290
-6,074,268
-4,177,430
-1,896,838
2,310,022
2009
49,157,928
49,157,928
-33,750,910
-33,750,910
15,407,018
-14,429,459
-5,612,792
-8,816,666
977,559
979,010
-570,923
-644,730
73,808
408,088
-122,100
285,988
2,310,022
-974,873
-1,017,289
42,416
1,335,149
-720,221
614,929
977,559
-6,641,573
-6,643,582
2,009
-5,664,014
0
-5,664,014
El anlisis horizontal lo desarrollaremos para dos cambios: el ao 2008 comparado

con el ao 2007 y el ao 2009 comparado con el ao 2008.
Anlisis horizontal
(01) = VENTAS NETAS
+ Ventas brutas
(02) = COSTO DE VENTAS
- Materia prima directa
(03) UTILIDAD BRUTA (1) + (2)
(04) = GASTOS OPERATIVOS
- Gastos de administracin
- Gastos de ventas
(05) UTILIDAD OPERATIVA (3) + (4)
(06) = PARTIDAS EXTRAORDINARIAS
(07) UTILIDAD ANT. DE INT. E IMP. (5) + (6)
(08) = PARTIDAS FINANCIERAS
- Gastos financieros
+ Ingresos financieros
(09) UTILIDAD ANT. DE IMP. (7) + (8)
(10) IMPUESTO A LA RENTA
(11) UTILIDAD NETA
2007-2008
45.98%
45.98%
36.45%
36.45%
140.15%
141.79%
152.06%
121.88%
135.95%
2008-2009
-11.36%
-11.36%
-28.30%
-28.30%
83.76%
137.55%
34.36%
364.81%
-57.68%
135.95%
70.75%
57.79%
-42.53%
227.17%
489.86%
115.02%
-57.68%
581.28%
553.07%
-95.26%
-524.22%
-100.00%
-1021.08%
CIBERTEC
39
Como podemos observar en el anlisis horizontal realizado, el crecimiento del ao

2007 al ao 2008 ha tenido una tendencia creciente en casi todas las cuentas y a
tasas que en muchos casos superan el 100%. La nica cuenta que ha decrecido es la
de ingresos financieros; por ejemplo, la utilidad operativa (EBIT) (135.95%), un
escenario distinto se observa en del ao 2008 al ao 2009 donde la mayora de
cuentas ha decrecido, sobre todo los ingresos y las utilidades.
CIBERTEC
40
Resumen
Los estados financieros son documentos que muestran informacin de la empresa

ordenada de cierta forma.
En el anlisis financiero de los EEFF, se utilizan de forma conjunta el anlisis de
ratios financieros, el anlisis Dupont, y el anlisis horizontal y vertical.
Los ratios financieros son comparaciones entre distintas cuentas del balance
general y el estado de resultados, y por s solos no dicen mucho de la salud de la
empresa, debemos compararlos en su tendencia y realizar un anlisis de
benchmarking.
Los ratios financieros se agrupan para su estudio en ratios de liquidez, ratios de
apalancamiento, ratios de gestin y ratios de rentabilidad.
El anlisis Dupont desagrega el ROA en margen neto y rotacin de activos y al
ROE en margen neto, rotacin de activos totales y multiplicador de capital para
tratar de explicar cul de estos componentes es el generador de rentabilidad.
El anlisis vertical corresponde a comparar las cuentas del balance contra el total
activos y las cuentas del estado de resultados contra el nivel de ventas,
expresando los resultados en porcentaje y permite ver la estructura de la empresa.
El anlisis horizontal compara la variacin porcentual de cada una de las cuentas
de los estados financieros de un periodo a otro.
Referencia bibliogrfica:
Fundamentos de administracin financiera - Eugene F. Brigham, Joel F. Houston
Artculos de la Seccin Econmico Financiera de la Revista Contadores & Empresas,
segundas quincenas del ao 2009 y 2010, por Antonio M. Andrade Pinelo
CIBERTEC
41
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
PLANEACIN FINANCIERA
Al trmino de la unidad, el alumno calcula los niveles de apalancamiento de una
empresa, a travs del anlisis de los flujos econmicos y financieros correspondientes,
y en concordancia con los principales lineamientos de la planeacin del efectivo de
dicha organizacin.
TEMARIO
Planeacin financiera
Planeacin de efectivo: el presupuesto de efectivo
Los estados financieros pro - forma
Anlisis Costo-Volumen-Utilidad. Punto de equilibrio
Grado de Apalancamiento Operativo, apalancamiento financiero
Apalancamiento total
Los alumnos realizan la proyeccin de las necesidades de efectivo, preparan los
estados financieros proyectados, realizan el clculo del punto de equilibrio y
evalan el nivel de apalancamiento operativo, financiero y total.
CIBERTEC
42
3.1
Planeacin financiera
Dentro del plan estratgico de la empresa, una parte importante le corresponde a la

planificacin financiera, la cual implica proyectar en trminos monetarios el
resultado futuro que desea alcanzar intentando identificar los recursos que necesita
para lograrlo. Se trata de anticipar cul es el impacto de las posibles alternativas
estratgicas o de los cambios en el entorno.
Elementos bsicos de la planeacin financiera:
Los flujos financieros
La informacin financiera
Los objetivos financieros
El diagnstico financiero
Los estados previsionales
Los flujos financieros. Se refiere a la proyeccin de los ingresos de efectivo versus los
egresos de efectivo dentro de una empresa y es la materia prima fundamental en la
evaluacin de rentabilidad.
La informacin financiera. Se refiere a toda la informacin registrada en los estados
financieros, en base a la cual se proyectarn las relaciones financieras y las estructuras.
Los objetivos financieros. Son parte de los objetivos principales de la empresa y
adems se dirigen en funcin de la consecucin la meta que se desea alcanzar.
El diagnstico financiero. Es el anlisis financiero que se ha realizado a partir de los
estados financieros, calculando para ello los ratios financieros, realizando el anlisis
DuPont, el anlisis horizontal y vertical.
Los estados Previsionales. Son los referidos a la proyeccin de los estados
financieros, esta proyeccin se llevar a cabo de acuerdo con los objetivos planteados y
luego de realizar el diagnstico.
A continuacin, revisaremos herramientas de planificacin financiera de corto plazo.
3.1.1 El presupuesto de efectivo
Es una herramienta que permite pronosticar las necesidades futuras de financiamiento,
debido a que muestra los ingresos de efectivo y los egresos de efectivo proyectados
durante un periodo determinado, teniendo en cuenta, por ejemplo, la poltica de crditos
de la empresa y el pago a proveedores. Permite, entonces, identificar futuros excesos
de liquidez y tambin situaciones de dficit y, por ello, planear la solucin.
Es bsicamente una herramienta de planeacin de corto plazo.
CIBERTEC
43
El esquema de influjo de efectivo tiene la siguiente forma:

Grfico N 3
Periodo 1
Periodo 2
Ingresos
Ingreso 1
Ingreso 2
Ingreso "n"
Total Ingresos (I)
Egresos
Egreso 1
Egreso 2
Egreso"n"
Total Egresos (II)
Saldo Inicial
(III)
Excedente/Dficit del periodo
II)
Saldo de caja Final
(V = III + IV)
(IV = I
Como podemos observar en el grfico N 3, debemos m antener el orden descrito para

poder tener el dato claro de cunto ser la caja Final.
Ejemplo:
La empresa Anvez SA necesita preparar el presupuesto de efectivo para el periodo
Julio-Octubre 2010, para lo cual procedi a recabar informacin que le permitiera
realizar dicha labor:
Los datos de ventas son los siguientes:
Ventas
Ao 2010 - Real
Mayo
Junio
50,000
60,000
Julio
65,000
Ao 2010 - Proyectado
Agosto
Setiembre Octubre
78,000
85,000
92,000
Las ventas de la empresa registran el comportamiento siguiente: 22% al

contado, 48% a los 30 das y el saldo a los 60 das. Se estima que el 2% de las
ventas al crdito a 30 das y 3% de las ventas al crdito a 60 das terminen
siendo incobrables.
Dado el crdito de proveedores, las compras se pagan el 60% a 30 das y el
saldo a 60 das.
Las remuneraciones equivalen al 15% de las ventas del mes anterior.
La empresa registra una depreciacin mensual de $20,000 y amortiza intangibles
a razn de S/.5,500 mensuales.
CIBERTEC
44
La empresa debe pagar un 2% de las ventas del mes anterior como pago a
cuenta del impuesto a la renta.
Se aprob el pago en setiembre como adelanto de dividendos de un 20% de la
utilidad bruta acumulada de los meses de julio a setiembre.
Se debe hacer mejoras en la planta de la empresa que demanda una inversin
de S/. 20,000, por ello se dio un adelanto del 10% en junio y la diferencia se tiene
que cancelar a partir de agosto en 3 pagos mensuales iguales.
La empresa tiene como poltica no mantener inventarios a fin de mes y se ha
establecido como meta llegar a tener un 28% de margen de utilidad bruta.
Los gastos diversos de la empresa ascienden a S/. 3,000 mensuales.
El saldo de caja a fines de junio fue de S/. 8,000 y el rea de tesorera considera
prudente mantener dicho monto como caja mnima equivalente todos los meses.
Solucin:
Debemos tener en cuenta lo siguiente para empezar a preparar el presupuesto de
efectivo de la empresa:
De las ventas al crdito (30 y 60 das), se debe descontar el porcentaje de
incobrables, pues debemos considerar lo que se espera que realmente sea un
ingreso.
Para ello, debemos realizar por ejemplo la siguiente operacin para las ventas a
30 das del mes junio (que se cobran en julio):
48%x 60,000 x (1- 0.02) = S/. 28, 224.00 que se registra como cobranza en el
mes de julio.
Para el pago de dividendos, se debe calcular la utilidad bruta de cada mes (de
julio a setiembre), es decir: 28% (65,000 + 78,000 + 85,000) = S/. 63,840.00 y
recin a esta utilidad bruta acumulada se le aplica el 20%, es decir: 20%x
(63,840) = S/. 12,768
La depreciacin y la amortizacin de intangibles no se consideran pues no son
egresos de efectivo, slo son gastos que se registran el estado de resultados
pero no en el flujo de caja.
Para determinar las compras hay que tener en cuenta que cuando se menciona
que la empresa no mantiene inventarios, las compras del periodo son iguales al
costo de ventas.
Inventario Final = Inventario Inicial + Compras Costo de Ventas.
Es decir las compras son el 72% de las ventas de cada mes.
El saldo de caja a fines de junio es el saldo de caja inicial de julio.
CIBERTEC
45
Cuadro N 1
Ao 2010 - Real
Mayo
Junio
Incobrables
Ventas
22% Contado
Ao 2010 - Proyectado
Agosto
Setiembre Octubre
Julio
50,000.00 60,000.00 65,000.00
78,000.00
85,000.00
92,000.00
11,000.00 13,200.00 14,300.00
17,160.00
18,700.00
20,240.00
2%
48% A 30 das
23,520.00 28,224.00
30,576.00
36,691.20
39,984.00
3%
30% A 60 das
14,550.00
17,460.00
18,915.00
22,698.00
Ingresos
57,074.00
65,196.00
74,306.20
82,922.00
72% Compras
36,000.00 43,200.00 46,800.00
56,160.00
61,200.00
66,240.00
60% A 30 das
21,600.00 25,920.00
28,080.00
33,696.00
36,720.00
40% A 60 das
14,400.00
17,280.00
18,720.00
22,464.00
7,500.00 9,000.00
9,750.00
11,700.00
12,750.00
1,000.00 1,200.00
1,300.00
1,560.00
1,700.00
15% Remuneraciones
2% Impuestos
20% Dividendos
20,000 Mejoras
Gastos Diversos
12,768.00
6000
6000
2,000.00
3,000.00
3,000.00 3,000.00
3,000.00
3,000.00
3,000.00
82,634.00
Egresos
53,520.00
65,410.00
87,444.00
Flujo del periodo

Saldo Caja
Inicial
3,554.00
(214.00)
(13,137.80) 288.00
8,000.00
11,554.00
11,340.00
8,000.00
Caja mnima
8,000.00
8,000.00
8,000.00
8,000.00
Financiamiento
(9,797.80)
Disponible
3,554.00
Saldo Caja Final
11,554.00
Financiamiento
Acumulado
CIBERTEC
6000
288.00
11,340.00
8,000.00
0 (9,797.80)
8,000.00
(9,509.80)
46
Como podemos observar en el cuadro N1, la empresa Anvez. SA, deber solicitar un
financiamiento en el mes de setiembre y es por ello que deber tener una lnea de
financiamiento ya aprobada de por lo menos S/. 9,797.80 o ms.
3.1.2 Estados financieros proforma

Son estados financieros que se proyectan sobre la base de una tasa de crecimiento
estimada en las ventas, es decir, de acuerdo con el crecimiento estimado, se preparan
las necesidades de activos, la manera como se financiaran, y tambin se proyectarn
los resultados a obtenerse con la operacin. Esto nuevamente forma parte de la
planificacin financiera de corto plazo.
Pronstico de ventas
Generalmente, se empieza con un anlisis de las realizadas en los ltimos 5 10
aos, que se expresan en una grfica como la siguiente:
Ventas en S/.
Ventas histricas
35,000.00
30,000.00
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
2004
Serie1
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Aos
En este caso, no se incluyen 10 aos porque la empresa desea que el pronstico est
relacionado con historia reciente. Adems, podramos, mediante un anlisis de
regresin, estimar la mejor funcin para el pronstico. Segn ello tendramos los
siguientes datos:
N
1
2
3
4
5
Ao
2005
2006
2007
2008
2009
Ventas
20,000.00
22,500.00
25,000.00
26,800.00
30,000.00
CIBERTEC
47
Entonces, con el Excel podemos elegir:

Herramientas/Anlisis de datos/Regresin
Y con ello ingresamos los datos del N como eje X y las ventas como eje Y, con lo cual
obtendremos:
z
Coeficientes
17570
2430
Intercepcin
Variable X 1
Es decir, tendremos una funcin como la siguiente:

Ventas pronosticadas = 17,570 + 2430* (N de period o)
Por ejemplo, para el ao 2010, el periodo sera el nmero 6, para el 2011 sera 7 y as
sucesivamente:
Ao
2010
2011
2012
2013
2014
Periodo
6
7
8
9
10
Ventas
Proyectadas
32,150.00
34,580.00
37,010.00
39,440.00
41,870.00
Con ello, tendremos las ventas proyectadas para los prximos aos, basndonos en la
informacin histrica.
Pronstico de los EEFF: Mtodo del porcentaje de ventas
Pasos a seguir para preparar los estados financieros proforma:
1 Anlisis de los ratios financieros histricos. D ebemos tener en claro los parmetros
en los cuales se basa la empresa, y esto lo veremos realizando el anlisis de ratios
como ya lo conocemos.
2 Pronosticar el estado de resultados. En esta par te, se deber tener claro los ratios
de participacin de cada cuenta del estado de resultados como, por ejemplo, lo que
representan los costos de ventas y as llegar desde le pronstico de las ventas hasta
el EBIT (Utilidad Operativa). Luego tendremos en cuenta el saldo de la deuda para
pronosticar los gastos financieros y despus los impuestos correspondientes.
3 Pronosticar el balance general. Luego de tener c laro cul ser el nivel de ventas y
gastos, podremos referirnos a las necesidades de nuevos activos que se hace
evidentemente necesario para alcanzar el nivel de ventas planeado. Una vez que
detallemos el tipo de activo y la cantidad necesaria, tendremos que preocuparnos de la
forma cmo financiaremos esos activos. En primer lugar analizar el pasivo, teniendo
en cuenta que la emisin deuda a largo plazo (Bonos) es una decisin muy importante
y debe ser aprobada por la alta direccin. Lo mismo sucede con la emisin de nuevas
acciones. Entonces las principales fuentes de financiamiento sern prstamos a corto
CIBERTEC
48
plazo y las utilidades retenidas. Con todo ello, podremos proyectar cada una de las
cuentas del balance en relacin con el nivel de ventas proyectado.
4 Obtencin del financiamiento adicional necesario (FAN). Una vez que se ha
proyectado el balance en sus cuentas, podremos observar si el nivel de activos ser
totalmente financiado. De no ser as se presentar, la necesidad de buscar mayores
fondos.
El financiamiento adicional necesario (FAN) tiene la siguiente frmula general para su
clculo:
FAN =Incremento en Activos Incremento en Pasivo Incremento en las
Utilidades Retenidas.
Ejemplo:
La gerencia financiera de la empresa Wireless SAC se encuentra analizando los
estados financieros histricos del ao 2009 que le proporcion el rea contable, segn
se muestra a continuacin:
Balance General 2009
Ganancias y Prdidas 2009
Efectivo
10,000.00
Ventas
2,000,000.00
Valores Negociables
30,000.00
Costo de Ventas
1,300,000.00
Cuentas por cobrar
89,000.00
Utilidad Bruta
700,000.00
Existencias
110,000.00
Gastos Operativos
300,000.00
Activo Corriente
239,000.00
EBIT
400,000.00
Activo Fijo
75,000.00
Gastos Financieros
100,000.00
TOTAL ACTIVO
314,000.00
UAI
300,000.00
Impuestos
Cuentas por Pagar
45,000.00
Impuestos por Pagar
10,000.00
Utilidad Neta
90,000.00
210,000.00
Prstamos a corto plazo 50,000.00

Pasivo Corriente
105,000.00
Pasivo a Largo Plazo
28,000.00
Patrimonio
PASIVO +
PATRIMONIO
181,000.00
314,000.00
CIBERTEC
49
Por otro lado, para el ao 2010, las proyecciones comerciales indican un crecimiento
en ventas del 40%. Se espera que, tanto el margen de utilidad bruta, los gastos
operativos, la cobertura de intereses y la tasa de impuestos permanezcan constantes.
El perodo promedio de cobro y la rotacin de inventarios se reducirn a 15 das y a 10
veces respectivamente. Los valores negociables no variarn y se espera que la caja
se incremente de modo que el total de activos corrientes se incremente en la misma
proporcin que las ventas. (Considere 360 das/ao)
Asimismo, se hace necesario realizar inversiones en maquinaria y equipo por
S/.40,000. El gasto por depreciacin 2010 se estima en S/.8,000. El incremento de
los pasivos corrientes equivaldr al 50% de la tasa de crecimiento en ventas. La tasa
de pago de dividendos ser de 70%.
a) Prepare el estado de resultados pro forma al cierre del 2010.
b) Prepare el balance general pro forma al cierre del 2010 e indique si existe
financiamiento adicional necesario (FAN)
c) Si se sabe que para cubrir el FAN calculado en el punto anterior se utilizarn
prstamos de largo plazo, calcule el ROE para los aos 2009 y 2010, y realice
el anlisis Dupont para explicar los factores que explican su cambio.
Solucin:
En primer lugar, prepararemos el estado de resultados proforma para el ao 2010:
-
Ventas 2010 = 2,000,000 x (1.40) = S/. 2,800,000

Del anlisis vertical del estado de resultados del ao 2009 obtenemos:
Margen de utilidad bruta = 700,000 / 2,000,000 = 35%
Gastos operativos = 300,000 / 2,000,000 = 15%
Cobertura de intereses = 400,000 / 100,000 = 4 veces
Tasa de impuestos = 30%
Con esta informacin el estado de resultados de la empresa Wireless SAC para el

2010 ser como sigue:
Ganancias y Prdidas 2010
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos operativos
EBIT
Gastos financieros
UAI
Impuestos
Utilidad neta
2,800,000.00
1,820,000.00
980,000.00
420,000.00
560,000.00
140,000.00
420,000.00
126,000.00
294,000.00
Luego, procedemos a trabajar con los datos para el balance general del 2010:
-
CIBERTEC
Periodo Promedio de Cobro = 72 das = (CxC/ 2,800,000)* 360 =

Entonces las cuentas por cobrar del 2010 sern
CxC = 116.667.67
Rotacin de Inventarios = 10 veces = 1,820,000 / Inventarios =
50
Entonces los Inventarios para el 2010 sern

Inventarios = S/. 182,000
Con esta informacin, tenemos que despejar el efectivo del activo corriente:
Efectivo
Valores negociables
Cuentas por cobrar
Existencias
Activo Corriente
5,933.33
30,000.00
116,666.67
182,000.00
334,600.00
Debido a que el activo corriente debe crecer 40%, se convierte en S/. 334,600 y
por diferencia se halla el efectivo.
Luego el incremento en el activo fijo ser inversin en activos fijos menos la
depreciacin:
Activo fijo 2010 = 75,000 + 40,000 8,000 = S/. 107,000
Por el lado de los pasivos espontneos estos se incrementarn en 50% del
incremento de ventas, es decir, en 20%.
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Prstamos a corto
plazo
Pasivo corriente
54,000.00
12,000.00
60,000.00
126,000.00
El pasivo de largo plazo no cambia y ahora veremos cmo vara el patrimonio a

razn de las utilidades retenidas.
Si la tasa de reparto de dividendos es 70%, entonces las utilidades retenidas
sern el 30% de las utilidades netas del 2010.
Utilidades retenidas 2010 = 30% * 294,000 = S/. 88,200
Con lo que el patrimonio del 2010 queda = S/. 181,000 + 88,200 = S/. 269,200
Entonces, el balance del 2010 queda as:
Balance General 2010
Efectivo
5,933.33
Valores negociables
30,000.00
Cuentas por cobrar
116,666.67
Existencias
182,000.00
Activo corriente
334,600.00
Activo fijo
107,000.00
TOTAL ACTIVO
441,600.00
Cuentas por pagar
54,000.00
Impuestos por pagar
12,000.00
Prstamos a corto plazo
60,000.00
CIBERTEC
51
Pasivo corriente
126,000.00
Pasivo a largo plazo
28,000.00
Patrimonio
269,200.00
PASIVO + PATRIMONIO 423,200.00
Como observamos, el total tctivo necesario no cuadra con el financiamiento total

(Pasivo + Patrimonio), por lo cual el FAN ser = 441,600 423,200 = S/. 18,400.
3.1.3 Anlisis del punto de equilibrio
Dentro de la planeacin financiera, es importante que una empresa conozca su nivel
de ventas que ayuden a cubrir sus costos. Esto es conocido como el punto de
equilibrio, aquel nivel de actividad en el cual la utilidad operativa (EBIT) de la empresa
es igual a cero, podemos definirlo de la siguiente forma:
EBIT = 0 Entonces, IT CT = 0
Los costos
En primer lugar, es necesario tener en cuenta que para aplicar este clculo debemos
utilizar la clasificacin de costos en los que se incurre y que los agrupa como costos
fijos y costos variables; esto de acuerdo a su relacin con el nivel de actividad en un
periodo determinado:
Costos fijos
Se denominan costos fijos a todos aquellos costos que no dependen del nivel de
actividad de la empresa, es decir, no varan conjuntamente con los cambios en el nivel
de actividad de la empresa (estos cambios pueden ser un aumento en el nivel de
ventas o una cada del nivel de ventas), aun cuando la empresa no tenga actividad
(ventas = 0) se asumen costos fijos, es decir, se presenta independientemente del
nivel de actividad.
Casi siempre el costo de servicios, como luz, agua y otros, se consideran costos fijos,
pero en realidad eso depender del tipo de empresa slo haciendo una revisin
detallada de la informacin de costos se podr asumir algn costo como fijo. Hay que
tener claro, tambin, que en el largo plazo todos los costos cambian, es decir, los
costos fijos slo lo sern as en el corto plazo.
Imaginemos este caso: una empresa alquila un local comercial para realizar sus
ventas al pblico. El alquiler mensual es S/. 3,000 cancelados cada fin de mes, este
monto ser pagado cada mes sin importar si la empresa venda mucho una semana, si
vende poco o si cierra para realizar su inventario. Entonces, podemos asignarlo como
un costo fijo, pero si la afluencia de pblico es tan grande que la empresa se ve en la
necesidad de alquilar un local ms grande luego de 3 meses de permanencia en el
local inicial.
La pregunta sera la siguiente: Se ha convertido el costo de alquiler en un costo
variable?
La respuesta es no sigue siendo un costo fijo que se ha incrementado solamente una
vez y debe ser considerado as.
CIBERTEC
52
La importancia de determinar los costos fijos adecuadamente radica en el hecho de

que para calcular el punto de equilibrio, el nivel de costos fijos totales (suma de todos
los costos fijos en que incurre la empresa para un determinado periodo, por ejemplo
un mes) va a influenciar directamente en el nivel del punto de equilibrio hallado, pues
si lo calculamos mal podemos estar subvaluando o sobrevalorando su participacin y
por ello podemos estar hallando un punto de equilibrio errado, lo cual distorsionar el
clculo de la utilidad.
Costos variables
Los costos variables representan a todo aquel costo que cambie conforme cambia el
nivel de actividad de la empresa, es decir se van a incrementar conjuntamente con el
nivel de actividad. Por ello, cuando la empresa no realiza ventas o produccin
(dependiendo del tipo de empresa), no incurrir en costos variables (Costos variables=
0)
El costo variable siempre va asociado a un nivel de actividad; por ejemplo, se gast
S/.2,000 en la adquisicin de cuero y S/.1,000 en mano de obra para la produccin
de 1000 carteras. En este caso, el costo variable total para producir 1000 carteras es
S/.3,000.
Entonces, se incluir en el costo variable total a todo costo variable asociado a cierto
nivel de actividad en que la empresa haya incurrido. Adems, es importante saber el
costo variable incluido en cada unidad producida o vendida. Para ello se debe hallar el
costo variable unitario, que en este caso ser S/. 3, el cual ser el resultado de
dividir el costo variable total entre el nivel de produccin (en este caso).
A partir de lo mencionado, podemos definir la siguiente igualdad:
Costo variable Total = Costo variable unitario * cantidad de producto asociada
CVT = CVU*Q
Finalmente, debemos mencionar que el costo total de producir cierta cantidad de un
bien o servicio es igual a la suma de los costos fijos totales y los costos variables
totales, de la siguiente manera:
CT = CFT + CVT o
CT = CFT + (CVU*Q)
Margen de contribucin
El margen de contribucin representa el exceso que generan los ingresos una vez
hallan cubierto los costos variables, y con este exceso se deben cubrir los costos fijos,
es decir, lo que queda para cubrir los costos fijos.
De forma que:
Margen de contribucin = Ingresos Costos variables totales
Y como sabemos que los ingresos son generados por lo siguiente:
Ingresos por ventas = Precio x Cantidad vendida de producto
Podemos expresar el margen de contribucin unitario:
CIBERTEC
53
Margen de contribucin = Ingreso por ventas - Costo variable total

Cantidad
Cantidad
Cantidad
Margen de contribucin unitario = Precio - CVu
MCU = P - CVu
Punto de equilibrio
El punto de equilibrio de una empresa representa el nivel de actividad (ventas) al cual
la empresa cubre sus costos con sus ingresos, es decir, en ese nivel la empresa no
genera utilidades ni prdidas (utilidad = 0).
Entonces, la importancia de conocer el punto de equilibrio recae en identificar el nivel a
partir del cual un negocio generar utilidades.
Como podemos observar en el grfico N 1, existe un rea de prdida operativa y un
rea de utilidad operativa, antes y despus del punto de equilibrio respectivamente.
Estas se presentan cuando el nivel de unidades vendidas es menor que el nivel del
punto de equilibrio, los costos totales superan a los ingresos (prdidas) y cuando en el
nivel de unidades vendidas mayor al nmero de unidades del punto de equilibrio, los
ingresos son mayores a los costos totales.
Grfico N 4
Ingresos /
Costos $
rea de
prdida
operativa
rea de
utilidad
operativa
Ingreso Total
Costo Total
Costo Variable
PUNTO DE
EQUILIBRIO
CIBERTEC
Costo Fijo
Unidades
vendidas
54
El punto de equilibrio se puede calcular en unidades (cantidad) de producto necesaria

de ser vendidas o nivel de ingresos monetarios.
P.E. (en unidades) = Costo Fijo Total
MCU
P.E. (en ingresos) = Costo Fijo Total
1 CVu
P
Ejemplo:
Supngase un producto que requiere unos costos fijos de S/. 150,000, cuyo costo
variable de produccin es de S/. 50 por unidad y su precio es de S/. 80
Los ingresos son los siguientes:
80 x Q
Los costos son como sigue:
150,000 + 50 x Q
El punto de equilibrio, donde los ingresos son iguales a los costos, ser como sigue:
Q = 150,000
80 50
= 150,000 = 5,000
30
Esto quiere decir que si se fabrican y venden ms de 5,000 unidades, el producto

generar utilidades; si se fabrican y venden menos de 5,000 unidades producir
prdidas.
Por ejemplo, si se producen 6,000 unidades se tendr lo siguiente:
Utilidad = Ingresos - Costos
= 80 x 6,000 (150,000 + 50 x 6,000)
= 480,000 (150,000 + 300,000)
= 30,000
O sea, S/.30,000 de utilidad.
Ahora, si se producen 4000 unidades:
Resultados = 80 x 4,000 (150,000 + 50 x 4,000)
= 320,000 - 150,000 - 200,000
= -30,000
O sea, S/. 30,000 de prdida.
CIBERTEC
55
Ahora, calcularemos el punto de equilibrio en ingresos:

P.E. (ingresos) = 150,000 = S/. 400,000
1 - 50
80
Es decir, si se vende S/. 400,000 se cubrirn los costos totales. Esto se puede
comprobar calculando el nivel de ingresos por la venta de 5,000 unidades:
I = 5,000 x 80 = S/. 400,000
Punto de equilibrio y utilidad

El punto de equilibrio tambin se puede relacionar con una meta de utilidad operativa o
con una meta de utilidad neta de la empresa, de la siguiente manera:
P.E. (Q) = Costo Fijo + (Meta de EBIT)
MCU
P.E. (Q) = Costo Fijo + (Meta de Ut. Neta / 1 t )
MCU
Ejemplo:
Si una empresa asume costos fijos anuales por S/. 1,000,000 y su costo variable
unitario es S/. 2 por el nico producto que comercializa al precio de S/. 4.50, sin incluir
impuestos, cul deber ser el nivel de ventas en unidades de producto si la empresa
desea obtener una utilidad operativa de S/. 2,000,000 y cul si se quiere un nivel de
utilidad neta de S/. 1,000,000, sabiendo que la tasa de impuesto a la renta es 30%?
Solucin
En primer lugar, calcularemos el punto de equilibrio para alcanzar la meta de utilidad
operativa de S/. 2,000,000.
P.E. = 1,000,000 + 2,000,000 = 1,200,000 de unidades
4.50 2
Entonces, se debern vender 1,200,000 de unidades para poder alcanzar la meta de

S/.2,000,000 de utilidad operativa con un margen de contribucin unitaria de S/. 2.50
Ahora, calcularemos el punto de equilibrio para alcanzar la meta de utilidad neta de
S/.1,000,000.
P.E. = 1,000,000 + (1,000,000/ 1- 0.30) = 971,428.57 de unidades
4.50 2
CIBERTEC
56
Mezcla de ventas
Luego de haber presentado el clculo del punto de equilibrio para un solo producto,
salta la pregunta Cmo se calcula el punto de equilibrio en el caso que sean ms de
un producto?
En este caso, debemos realizar el clculo utilizando la llamada mezcla de ventas, es
decir, debemos identificar la participacin que tiene cada producto en el nivel de
ventas y sobre la base de esto calcular un margen de contribucin ponderado.
Por ello, el punto de equilibrio reflejar el nivel de ventas necesario de cada producto,
respetando el nivel de importancia en ventas, para poder cubrir los costos totales y
distribuyndose en cada producto de acuerdo con esa participacin.
Ejemplo:
La empresa Anvez tiene 3 lneas de productos (A1, A2 y A3) con mrgenes de
contribucin unitarias de S/.5, S/.3.5 y S/.2 respectivamente. La gerencia pronostica
ventas de 500,000 unidades para el prximo ao, que consisten en 120,000 unidades
de A1, 200,000 unidades de A2 y 180,000 unidades de A3. Los costos fijos de la
empresa son de S/.500,000.
Cul es el punto de equilibrio en unidades y su distribucin por producto?
Solucin
En primer lugar, debemos identificar el nivel de ventas totales y la participacin de
cada producto:
Ventas totales = cant. A1 + cant. A2 + cant. A3
500,000 = 120,000 + 200,000 + 180,000
Ahora, debemos calcular el promedio ponderado del margen de contribucin unitario:
PPMCU = (5*120,000) + (3.5*200,000) + (2*180,000)
500,000
PPMCU = 3.32
Entonces, con este valor podemos calcular el punto de equilibrio en unidades totales:
P.E. = 500,000 = 150,602 unidades
3.32
CIBERTEC
57
Finalmente, se disribuye el punto de equilibrio de acuerdo con el nivel de participacin

de cada producto:
Participacin de A1 = 120,000 / 500,000 = 24%
Entonces, para llegar al punto de equilibrio se deben vender:
24% x 150, 602 = 36,145 unidades de A1
40% x 150,602 = 60,241 unidades de A2 y
36% x 150, 602 = 54,217 unidades A3
3.1.4 Apalancamiento operativo, apalancamiento financiero y

apalancamiento total
Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo se refiere a la capacidad que tienen los costos fijos de
incrementar la utilidad operativa de la empresa. Haciendo un paralelo con la fsica, el
efecto palanca se trataba al explicar cmo con una palanca y una mnima o pequea
fuerza se poda mover un objeto grande. En este caso sera que con un incremento
pequeo en las ventas se incrementar en una mayor proporcin el nivel de utilidad
operativa.
Esto es posible en la medida que la empresa en anlisis tenga un gran monto de
costos fijos, pues si es menor el monto de los costos fijos menor ser el efecto.
La frmula del apalancamiento operativo o el grado de apalancamiento operativo es la
siguiente:
GAO = CM
EBIT
GAO: Grado de Apalancamiento Operativo
CM: Contribucin marginal total
CM= Ventas Costos Variables totales
EBIT: Utilidad Operativa
Relaciones:
- A mayor nivel de ventas menor GAO
- A mayor GAO mayor nivel de sensibilidad del EBIT con respecto a las ventas
Ejemplo:
Si se tiene la siguiente informacin de la empresa ABC:
CF = S/. 12,000
P = S/. 10
Cvu = S/. 6
Q = 6000
CIBERTEC
58
Entonces, el GAO ser el siguiente:
MC = (10x6000)-(6x6000) = S/. 24,000

EBIT = (10x6000)-(6x6000) -12,000 = S/.12,000
GAO = 24,000 / 12,000 = 2
Esto indica que si las ventas se incrementan en 1%, la utilidad operativa se
incrementar en 2%. Este es el nivel de sensibilidad para ese nivel de ventas.
Este efecto se debe a que, a un mayor nivel de ventas, los costos fijos por unidad
sern cada vez menores. Estas son las llamadas economas a escala.
Si preparamos una tabla con distintos niveles de ventas, podremos visualizar mejor
este efecto:
Tabla N1
Q
6000
8000
10000
12000
15000
20000
Ingresos x
Ventas
60000
80000
100000
120000
150000
200000
CV total
36000
48000
60000
72000
90000
120000
CF
12000
12000
12000
12000
12000
12000
GAO
2.00
1.60
1.43
1.33
1.25
1.18
Como podemos observar en la tabla N1, a medida q ue se incrementan las ventas,

disminuye el grado de apalancamiento operativo.
Apalancamiento financiero
El grado de apalancamiento operativo no considera el efecto que el pago de intereses
genera sobre las utilidades, pues, como se sabe, las empresa muchas veces optarn
por financiarse con terceros asumiendo para ello el pago de intereses.
El grado de apalancamiento financiero s considera los gastos financieros y su impacto
en la utilidad de la empresa.
El uso de la deuda tiene dos efectos importantes en la razn de precio a utilidad:
El primer efecto proviene de la posibilidad de deducir impuestos de los pagos por
intereses, que puede representar una ventaja real para una empresa con alguna
deuda en su estructura de capital.
El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para aumentar
sus utilidades por accin (suponiendo que sus utilidades son positivas).
El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y, como sus utilidades son
positivas, obtiene una utilidad por accin ms alta que la empresa que est financiada
totalmente por capital propio.
CIBERTEC
59
Dicho todo lo anterior, la frmula para determinar el grado de apalancamiento

financiero es la siguiente:
GAF =
EBIT
EBIT - GF
EBIT: Utilidad operativa

GF: Gastos financieros
GAF: Grado de apalancamiento financiero
Ejemplo:
Si se tiene la siguiente informacin de la empresa ABC:
CF = S/. 12,000
P = S/. 10
Cvu = S/. 6
Q = 6000
T = 30% (tasa de impuesto a la renta)
Adems, se sabe que la empresa tiene una deuda asumida por S/. 10,000 pagando
por ella una tasa anual del 10%.
Calculemos primero el EBIT:
EBIT = (10x6000)-(6x6000)-12,000 =S/. 12,000
Los gastos financieros sern lo siguientes:
GF = 10,000 x 10% =S/. 1,000
El GAF ser el siguiente:
GAF = 12,000 / (12,000 -1000) = 1.09
Quiere decir que si las utilidades operativas se incrementan en 1%, las utilidades netas
se incrementarn en 1.09%.
Del mismo modo, podemos preparar una tabla en la cual se visualizar la relacin
descrita:
Tabla N2
Q
Ingresos x
Ventas
CV total
CF
EBIT
GF
Impuestos
U. Neta
GAF
6000
60,000.00
36,000.00
12,000.00 12,000.00
1,000.00
3,300.00 7,700.00
1.09
8000
80,000.00
48,000.00
12,000.00 20,000.00
1,000.00
5,700.00 13,300.00
1.05
10000
100,000.00
60,000.00
12,000.00 28,000.00
1,000.00
8,100.00 18,900.00
1.04
12000
120,000.00
72,000.00
12,000.00 36,000.00
1,000.00 10,500.00 24,500.00
1.03
15000
150,000.00
90,000.00
12,000.00 48,000.00
1,000.00 14,100.00 32,900.00
1.02
20000
200,000.00 120,000.00 12,000.00 68,000.00
1,000.00 20,100.00 46,900.00
1.01
CIBERTEC
60
Como podemos observar en la tabla N2, el GAF dismi nuye a medida que la utilidad
operativa (EBIT) aumenta.
Apalancamiento total
El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar
utilidades por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento
recibido para generar utilidades.
Una vez que hemos medido el GAO y GAF podemos hallar el GAT o grado de
apalancamiento total multiplicando el GAO por GAF.
El apalancamiento total es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas

sobre las utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de
operacin y financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de
equilibrio es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen un
impacto amplificado o apalancado sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades, cuanto mayor sea el factor de apalancamiento, ms alto ser el volumen de
las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades
provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.
Grado de apalancamiento total. El grado de apalancamiento combinado utiliza todo
el estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre
la partida final de utilidades por accin.
Riesgo total. Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de
cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero; entonces, el efecto
combinado de los apalancamientos de operacin y financiero se denomina
apalancamiento total, el cual est relacionado con el riesgo total de la empresa.
En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la
empresa, mayor ser el nivel de riesgo que esta maneje.
Ejemplo:
Para los datos calculados anteriormente:
Para la cantidad de 6000 unidades el GAT ser el siguiente:
GAT = GAO x GAF = 2 x 1.09 = 2.18
CIBERTEC
61
Resumen
La planeacin financiera es parte del planeamiento estratgico de una empresa y

coadyuva a la administracin a alcanzar los objetivos planteados. Es una actividad
que permite estrechar los lazos entre las distintas reas de la empresa,
preocupndose de la administracin de fondos necesarios para cumplir con las
metas planteadas.
El presupuesto de efectivo es una herramienta de planeacin financiera de corto
plazo, que nos permite planificar los ingresos y egresos de efectivo, obteniendo con
esto informacin sobre las potenciales necesidades de fondos, con la ventaja de
poder planear el financiamiento necesario.
Los estados financieros pro forma permiten medir sobre la base de la proyeccin
de ventas, medir los resultados (en el estado de ganancias y prdidas) y las
necesidades de activos, la manera como se irn a financiar y, finalmente, si se
necesitar financiamiento adicional (FAN).
El punto de equilibrio muestra el nivel de actividad de la empresa en el cual no se
obtienen ni prdidas ni ganancias operativas, es decir, los ingresos cubren
exactamente a los costos totales. El EBIT es igual cero.
El GAO muestra la sensibilidad que tiene la utilidad operativa frente a un
incremento en las ventas. El GAF muestra la sensibilidad que tiene la utilidad neta
frente a cambios en el nivel de EBIT y el grado de apalancamiento total muestra el
nivel de riesgo de la empresa frente a cambios en las ventas, asumiendo costos
fijos y gastos financieros, midiendo su impacto en la utilidad por accin.
Referencia Bibliogrfica:
segundas quincenas del ao 2009 y 2010, por: Antonio M. Andrade Pinelo
CIBERTEC
62
CIBERTEC
63
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Al trmino de la unidad, el alumno explica los fundamentos bsicos que se aplican en
la administracin del capital de trabajo de una empresa, en especial, en lo
correspondiente a las principales cuentas del activo corriente.
TEMARIO

Administracin del Efectivo

Modelo Baumol
Modelo Miller - Orr
Administracin de las cuentas por Cobrar
Normas de crdito
El VPN de modificar la poltica de crditos
Administracin de los Inventarios
Modelo de cantidad econmica de pedido
CIBERTEC
Los alumnos realizan el clculo de la proyeccin de las necesidades de

efectivo, calculan el nivel de caja necesario, analizan los factores requeridos en
la administracin de las cuentas por cobrar y calculan el nivel de inventario
ptimo.
64
ADMINISTRACIN DEL ACTIVO DE CORTO PLAZO

La administracin financiera de corto plazo cubre todas las decisiones de una
organizacin que impliquen movimientos en plazos menores a un ao y hace hincapi
sobre la administracin de las inversiones en activos circulantes y su financiamiento.
Es por ello que el punto fundamental de la planificacin financiera de corto plazo es la
correcta administracin del activo circulante, ya que la empresa debe tener la
capacidad para satisfacer sus obligaciones financieras con los grupos de inters, los
cuales incluyen proveedores, clientes, trabajadores, accionistas, acreedores, etc, pero
sin incurrir en costos excesivos.
El objetivo principal de la planificacin financiera a corto plazo consiste en administrar
los recursos corrientes de una organizacin de manera eficiente. Este concepto cobra
especial importancia en momentos en los cuales las tasas de inters en el mercado
estn muy elevadas y, por ende, el costo de mantener capital inmovilizado es ms
alto. Del mismo modo ser importante si las tasas de inters son bajas, pues la
rentabilidad de estos rubros ser menor comparada con los activos productivos.
Dentro de la Administracin del Activo Corriente, es muy importante el control y la
administracin del efectivo, de las cuentas por cobrar y de los inventarios.
Objetivos de la administracin del activo circulante:
Optimizar la disponibilidad de los fondos

Custodiar e invertir fondos
Realizar eficientes gestiones de crdito y cobranza
Minimizar los costos de financiamiento de cuentas por cobrar e inventarios
Alertar sobre necesidades de capital
Plantear planes de contingencia
4.1 Administracin del efectivo

En la actualidad, la confiabilidad y la eficiencia es una de las premisas necesarias para
todas las empresas que aspiran a perfeccionar su actividad econmica en aras de
lograr mejores resultados. La administracin del efectivo, es un aspecto que se debe
considerar para la administracin del capital de trabajo. La administracin de este
rubro es uno de los campos fundamentales en la administracin del capital de trabajo,
pues la caja representa el activo ms lquido que poseen las empresas, por medio del
cual se pueden cubrir las erogaciones imprevistas y reducir de esta forma el riesgo de
una crisis de liquidez.
El trmino efectivo o caja se refiere a todo el dinero, ya sea en caja o en cuenta de
banco que posee la organizacin, que genera o recibe durante un perodo
determinado, que se distingue por no producir ningn rendimiento y posibilita la
utilizacin de forma inmediata del dinero en las operaciones de la empresa.
El objetivo fundamental de la administracin del efectivo es minimizar los saldos de
efectivos ociosos y lograr la obtencin del equilibrio entre los beneficios y los costos de
la liquidez.
La caja puede considerarse adems como el denominador comn al cual se reducen
el resto de los activos lquidos como son las cuentas por cobrar y los inventarios.
CIBERTEC
65
Razones para mantener efectivo

Transacciones. Todo se mueve con dinero, as que hay que tenerlo para realizar sus
transacciones normales del negocio; por ejemplo, compras, ventas, pagos de sueldos,
etc.
Necesidades futuras. Las empresas mantienen efectivo como fondo de contingencia,
del cual pueden disponer rpidamente para satisfacer operaciones ordinarias futuras
previstas u oportunidades a corto plazo.
Prevencin. Se mantiene un saldo en efectivo en reserva para cubrir fluctuaciones
aleatorias e imprevistas en los flujos de entradas y salidas de efectivo. Siempre habr
imprevistos.
Saldo compensatorio. Son niveles mnimos que las empresas se comprometen a
mantener depositados (en cuentas corrientes, por ejemplo) en las instituciones
financieras, como correspondencia a las relaciones crediticias que mantienen con
ellas.
Especulativa. Es efectivo que podra mantenerse para aprovechar oportunidades de
buenos negocios que pudieran surgir. Es la causa ms riesgosa.
Para lograr una administracin eficiente del efectivo se deben considerar las siguientes
estrategias o polticas bsicas:
- Cancelar las cuentas por pagar tan tarde como sea posible, sin perder credibilidad
crediticia, pero aprovechando cualquier descuento por pronto pago
- Rotar los inventarios tan pronto como sea posible, evitando el agotamiento de
existencias que puedan afectar las operaciones
- Cobrar las cuentas por cobrar tan rpido como sea posible, sin perder ventas futuras
El impacto de la aplicacin de estas polticas en el cumplimiento de los objetivos
expuestos requiere del empleo de frmulas y modelos que posibiliten la disponibilidad
del efectivo en las operaciones a travs del empleo de lo siguiente:
- Administracin del ciclo de efectivo
-Modelos econmicos matemticos
El ciclo operativo y el ciclo de efectivo
Una herramienta que nos ayudar al manejo de la liquidez en el corto plazo ser el
relacionado con el ciclo operativo y el ciclo de efectivo. En el primero, observaremos
cunto tiempo transcurre desde la llegada del inventario hasta la cobranza de las
cuentas por cobrar, mientras que en el segundo se observa el tiempo transcurrido
desde el pago de los inventarios hasta la cobranza de las cuentas por cobrar. Como
puede observarse en el grfico N 5, es importante, pues con el manejo adecuado de
estos plazos podremos asegurar los periodos en los cuales se contar con liquidez
adecuada.
CIBERTEC
66
Grfico N 5
Compra
del
inventario
Bienes
terminados
vendidos
Conversin
del
inventario
Recepcin
de efectivo
Periodo de
cobranza de
cuentas por cobrar
Periodo de las
cuentas por
pagar
Pago de cuentas
por pagar
Tiempo
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo
Ciclo operativo: llegada de inventarios hasta cobranza de cuentas por cobrar
Ciclo de efectivo: Pago de inventarios hasta cobranza de cuentas por cobrar
Ciclo Operativo = (Inventario/Costo de ventas)*365 + (Cuentas por cobrar/Ventas)*365

CCE = Ciclo Operativo (Cuentas por pagar/Costo de ventas) * 365
Ejemplo:
La empresa fabricante de Zapatos Anvez demora, en promedio, 45 das para
transformar su inventario en productos terminados (pares de zapatos) y venderlos.
Adems, sus proveedores le otorgan la facilidad de cancelar sus pedidos en 15 das
(es decir, todos sus proveedores le otorgan 15 das de crdito o la rotacin de sus
cuentas por pagar es cada 15 das). Por ltimo la empresa cobra sus ventas al crdito
en 60 das en promedio. Con esta informacin, calcularemos el ciclo operativo y el
ciclo de efectivo:
Ciclo operativo = 45 das + 60 das = 105 das
Esto indica que el proceso de recepcin del inventario de materia prima hasta la
cobranza por la venta de productos terminados es de 105 das para la empresa
Anvez.
Ciclo de efectivo = 105 das 15 das = 90 das
Esto indica que la empresa Anvez va a tener que financiar sus operaciones por 90
das en promedio slo refirindonos a la entrada y salida de efectivo por operacin.
CIBERTEC
67
Rotacin de caja. Expresa el nmero de veces que rota realmente la caja de la

empresa. Tiene como objetivo central maximizar la ganancia a travs del efectivo y se
determina as:
Rotacin de Caja = 360
CCE
Existe una relacin inversa entre el ciclo de caja y la rotacin de caja: cuando
disminuye el ciclo, la rotacin aumenta. Lo contrario tambin es vlido. Por tanto, las
empresas deben dirigir sus estrategias para disminuir el ciclo de caja, pues de esta
forma garantizan que las entradas de efectivo se produzcan ms rpido. Esto no indica
que las entidades deban quedarse sin saldo en caja para operaciones, ya que existen
una serie de razones por las cuales las se mantiene un saldo de efectivo mnimo en
caja:
- Ciclo operativo
- Ciclo de caja
- Incertidumbre en las entradas de efectivo
- La cobertura o posicin de crdito
- El aprovechamiento de las oportunidades que brindan nuevos negocios
Modelos econmicos matemticos para determinar el saldo ptimo de efectivo
Para conocer el saldo ptimo de efectivo que se requiere se puede determinar
mediante el clculo del efectivo mnimo para operaciones o ciclo de caja mnimo para
operaciones. Este modelo brinda el nivel mnimo de efectivo que necesitan las
empresas para realizar sus operaciones y se obtiene de la siguiente manera:
Efectivo mnimo para operaciones = Desembolsos totales anuales
Rotacin de caja
Administrar el efectivo significa controlar el flujo de entradas (provenientes

principalmente de los ingresos operativos) y el flujo de salidas (representado por los
desembolsos) del mismo. La administracin de efectivo representa la base del proceso
de control sobre la inversin en activos corrientes e incluye lo siguiente:
La tenencia de dinero efectivo

Los depsitos en los bancos
Los valores negociables
La recoleccin y el desembolso eficiente del efectivo se han convertido en un rea

fundamental de las finanzas; sin embargo, efectivo es un activo que no genera
utilidades, por lo que el administrador financiero ha de minimizar la cantidad de
efectivo que la empresa necesita mantener a mano, para permitir sus actividades
normales y, al mismo tiempo, tener efectivo suficiente para aprovechar los descuentos
comerciales, mantener la reputacin crediticia de la empresa y satisfacer necesidades
inesperadas de efectivo.
CIBERTEC
68
Modelos de administracin de efectivo

4.1.1 Modelo Baumol
Uno de los modelos ms usados es el de William Baumol (1985), que reconoce las
semejanzas fundamentales, desde el punto de vista financiero, entre los inventarios y
el efectivo. En el caso de los inventarios, los costos de ordenamiento y de faltantes de
inventarios hace oneroso mantener inventarios a un nivel de cero colocando slo
rdenes para requerimientos inmediatos. La situacin es similar con el efectivo y los
valores negociables. Los costos de ordenamiento (transacciones) provienen en forma
de trabajo de oficina y costos transaccionales en la elaboracin de transferencias entre
la cuenta de efectivo y la cartera de inversin. Por otro lado, de la moneda existen
costos de mantenimiento, como los intereses perdidos cuando se mantienen fuertes
saldos de efectivo para evitar los costos de hacer transferencias. El modelo buscar
calcular el saldo ptimo de efectivo que minimice los costos antes mencionados.
La principal limitacin de este modelo es que supone que la empresa obtiene y utiliza el
efectivo a una tasa constante, predecible y estable, determinando, por tanto, los flujos
netos o necesidades netas de efectivo a una tasa uniforme. Bajo estos supuestos, la
empresa puede determinar exactamente el periodo de reposicin de efectivo al
aproximarse a su saldo cero.
Saldo de
efectivo
Promedio
C/2
Tiempo
Depsitos
Costo = b(T/C) + i (C/2)

Donde:
t = Volumen anual de las transacciones en unidades monetarias. (uniforme a lo largo
del tiempo)
b = Costo fijo por transaccin
i = tasa de inters anual
C = tamao de cada depsito
CIBERTEC
69
Entonces el tamao de depsito ptimo:
C* =
2bt
i
Ejemplo:
Supongamos que la empresa ABC realizar transacciones por S/. 12 millones de
efectivo el prximo ao. ABC cree que puede ganar el 12% anual de fondos invertidos
en valores negociables, y la conversin de valores negociables a efectivo cuesta S/.
312.50 por transaccin. Qu implica esto para ABC?
Solucin
El tamao de depsito ptimo para ABC ser:
C* =
2(312.50)(12,000,000)
= S/. 250,000
0.12
El costo anual sera: S/.30,000

Costo = 312.50 (12,000,000/250,000) + 0.12(250,000/2) = 15,000 + 15,000 =S/.30,000
Las subpartes de la solucin son las siguientes:
T/C = 48 depsitos por ao.
b(T/C) = 312.50*48 = S/. 15,000 costos de transaccin anuales.
C/2 = S/. 125,000 Saldo de efectivo promedio.
i (C/2) = 0.12*125,000 = S/. 15,000 costo de oportunidad anual de los fondos.
ABC, hara un depsito de S/. 250,000 aproximadamente cada semana.
4.1.2 Modelo Miller - Orr
Merton Miller y Daniel Orr (1966) ampliaron el modelo Baumol mediante la
incorporacin de un proceso de generacin estocstica para los cambios peridicos en
los saldos de efectivo, es decir, en confrontacin con los modelos completamente
determinsticos supuestos del modelo Baumol, Miller - Orr plantean que los flujos netos
de efectivo se comportan como si fueran generados por un camino aleatorio de tipo
estacionario. Esto significa que los cambios en el saldo de efectivo, a lo largo de un
periodo determinado, son aleatorios en tanto a su tamao como en su direccin y que
forman una distribucin normal a medida que aumenta el nmero de periodos
observados.
El modelo Miller Orr agrega un elemento de flexibilidad muy valiosa. Las
expectativas de que los saldos de efectivo tengan una mayor probabilidad de
aumentos y disminuciones, a lo largo de un periodo determinado, pueden incorporarse
dentro del clculo de los valores ptimos para las variables de decisin. As, si un
negocio se encuentra sujeto a tendencias estacionales, los lmites ptimos de control
pueden ser ajustados en funcin de cada estacin mediante el uso de diferentes
valores y sus probabilidades.
CIBERTEC
70
Saldo de
efectivo
Lmite de
control
superior
LCS
Compra de
S/.2Z valores
Punto de
retorno
PR
Venta de
S/.Z valores
Lmite de
control inferior
LCI
Tiempo
Cuando el saldo de efectivo baja hasta LCI, la compaa vende S/.Z de valores
negociables y coloca dinero en la cuenta de cheques (cuenta corriente). Esto hace que
el saldo de efectivo suba hasta el punto de retorno. Cada vez que el saldo de efectivo
suba hasta el lmite superior, se compra S/.2Z de valores negociables con dinero de la
cuenta de cheques (cuenta corriente), y esto hace que el saldo baje hasta el punto de
retorno. Este procedimiento produce un saldo de efectivo promedio de LCI + (4/3)Z.
Aunque LCI se establece fuera del modelo, LCS y el punto de retorno dependen del
PCI y de Z. El punto de retorno es simplemente LCI + Z, y el LCS es igual a LCI + 3Z.
La variable Z depende del costo por transaccin b, la tasa de inters por periodo i y
la desviacin estndar de los flujos de efectivo, . La tasa de inters y la desviacin
estndar de los flujos de efectivo se deben definir para la misma unidad de tiempo,
que generalmente es un da.
Entonces Z es:
Z= (
3b 2 1 / 3
)
4i
Como sealamos antes, el punto de retorno, PR; es el lmite de control superior, LCS;
y el saldo de efectivo promedio son los siguientes:
PR = LCI + Z
LCS = LCI + 3Z
Saldo de efectivo promedio = LCI + (4/3)Z.
Ejemplo:
Suponga que Leverage Co. ha estimado que la desviacin estndar de sus flujos de
efectivo diarios (salidas menos entradas para el da) es de = S/. 50,000 por da.
Adems, el costo de comprar o vender valores negociables es de S/. 100. La tasa de
inters anual es 10% (tasa pasiva). A causa de sus necesidades de liquidez y
convenios de saldos compensadores, Leverage tiene un lmite de control inferior de S/.
100,000 para sus saldos de efectivo.
Cules seran el lmite de control superior y el punto de retorno de Leverage segn el
modelo Miller - Orr?
CIBERTEC
71
Solucin:
Primero calculamos Z, dividimos la tasa de inters entre 365 para convertirla en una
tasa diaria, porque la variabilidad de los flujos (desviacin estndar) se expresa por
da.
3(100)(50,000) 2 1 / 3
Z= (
) = S / .88,125
4(0.10 / 365)
Luego, calculamos el lmite de control superior y el punto de retorno.

LCS = LCI + 3Z = 100,000 + 3(88,125) = S/. 364,375
PR = LCI + Z = 100,000 + 88,125 =S/. 188,125
Si el saldo de efectivo baja hasta S/.100,000, Leverage vende Z =S/.88,125 de
valores negociables y coloca el dinero en la cuenta corriente, con lo que el saldo
vuelve al punto de retorno S/. 188,125.
Si el saldo de efectivo sube hasta S/. 364,375, Leverage compra 2Z =S/. 176,250 de
valores con su efectivo, reduciendo as el saldo de efectivo al punto de retorno.
El saldo de efectivo promedio = 100,000 + (4/3)(88,125) = S/. 217,500
4.2 Administracin de las cuentas por cobrar
Toda empresa deseara realizar todas sus ventas al contado. Sin embargo, las
condiciones del mercado no siempre permiten esta prctica, por lo que se generan las
cuentas por cobrar. Este activo circulante supone la inmovilizacin de fondos para
financiar a los clientes de la empresa, alargando el periodo de Ciclo de conversin de
efectivo (CCE).
Por otro lado, es el activo de ms alto riesgo, por cuanto su liquidacin depende de un
tercero; adems, es casi el nico activo de la empresa que no se encuentra dentro de
sus predios. Como tal, es importante la buena administracin de las cuentas por
cobrar, ya que la utilidad implcita de una venta al crdito no se formaliza, al menos
desde el punto de vista de efectivo, hasta el momento de su cobranza, porque se
realiza una prdida si, por el contrario, el crdito es mal concedido y la cobranza
infructuosa.
Las cuentas por cobrar son una herramienta que utilizan las empresas con el fin de
mantener a sus clientes habituales y atraer nuevos.
Las cuentas por cobrar representan el crdito que concede la empresa a sus clientes
con una cuenta abierta.
CIBERTEC
72
4.2.1 Normas o polticas de crdito

La poltica de crdito de una empresa da la pauta para determinar si debe concederse
crdito a un cliente y el monto de ste. La empresa no debe solo ocuparse de los
estndares de crdito que establece, sino tambin de la utilizacin correcta de estos
estndares al tomar decisiones de crdito.
Deben desarrollarse fuentes adecuadas de informacin y mtodos de anlisis de
crdito. Cada uno de estos aspectos de la poltica de crdito es importante para la
administracin exitosa de las cuentas por cobrar de la empresa. La ejecucin
inadecuada de una buena poltica de crditos o la ejecucin exitosa de una poltica de
crditos deficientes no producen resultados ptimos.
Estndares de crdito
Los estndares de crdito de la empresa definen el criterio mnimo para conceder
crdito a un cliente. Asuntos tales como evaluaciones de crdito, referencias, periodos
promedio de pago y ciertos ndices financieros ofrecen una base cuantitativa para
establecer y hacer cumplir los estndares de crdito.
Al realizar el anlisis de los estndares, se debe tener en cuenta una serie de
variables fundamentales como los gastos de oficina, inversin en cuentas por cobrar,
la estimacin de cuentas incobrables y el volumen de ventas de la empresa.
Gastos de oficina
Si los estndares de crdito se hacen ms flexibles, ms crdito se concede. Los
estndares de crdito flexibles aumentan los costos de oficina; por el contrario, si los
estndares de crdito son ms rigurosos, se concede menos crdito y, por ende, los
costos disminuyen.
Inversin de cuentas por cobrar
Hay un costo relacionado con el manejo de cuentas por cobrar.
Mientras ms alto sea el promedio de cuentas por cobrar de la empresa, es ms
costoso su manejo y viceversa. Si la empresa hace ms flexibles sus estndares de
crdito, debe elevarse el nivel promedio de cuentas por cobrar, en tanto que si se
presentan restricciones en los estndares, por ende, deben disminuir.
Entonces, se tiene que los estndares de crdito ms flexibles dan como resultado
costos de manejos ms altos y las restricciones en los estndares dan como resultado
costos menores de manejo.
Los cambios en el nivel de cuentas por cobrar relacionados con modificaciones en los
estndares de crdito provienen de dos factores principalmente: en las variaciones
respecto a las ventas y otra respecto a los cobros que estn ntimamente ligados, ya
que se espera que aumenten las ventas a medida que la empresa haga ms flexibles
sus estndares de crdito teniendo como resultado un promedio un mayor nmero de
cuentas por cobrar. Sin embargo, si las condiciones de crdito se hacen menos
flexibles, se da crdito a pocos individuos realizando un estudio exhaustivo de su
capacidad de pago. Por ello, el promedio de cuentas por cobrar se disminuye por
efecto de la disminucin en el nmero de ventas.
Estimacin de cuentas incobrables
Otra variable que se afecta por los cambios en los estndares de crdito es la
estimacin de cuentas incobrables. La probabilidad o riesgo de adquirir una cuenta de
difcil cobro aumenta a medida que los estndares de crdito se hacen ms flexibles y
viceversa, esto dado tambin por el estudio que se hace de los clientes y su capacidad
de pago en el corto y en largo plazo.
CIBERTEC
73
Volumen de ventas
Como se denot en prrafos anteriores, a medida que los estndares de crdito se
hacen ms flexibles, se espera que aumenten las ventas y las restricciones las
disminuyen. Se tiene entonces que los efectos de estos cambios tienen incidencia
directa con los costos e ingresos de la empresa y, por ende, la utilidad esperada.
Evaluacin de los estndares de crdito
Para determinar si una compaa debe establecer estndares de crdito ms flexibles,
es necesario calcular el efecto que tengan estos en las utilidades marginales en las
ventas y en el costo de la inversin marginal en las cuentas por cobrar.
Costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar
El costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar se puede calcular
estableciendo la diferencia entre el costo de manejo de cuentas por cobrar antes y
despus de la implantacin de estndares de crdito ms flexibles.
Se debe calcular, primero, la razn financiera de promedio de cuentas por cobrar.
Promedio de C x C = Ventas anuales a crdito / Rotacin de cuentas por cobrar
Despus, se calcula la inversin promedio en cuentas por cobrar, determinando el
porcentaje del precio de venta que representan los costos de la empresa y se
multiplica por el promedio de cuentas por cobrar.
Por ltimo, debe calcularse el costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar
realizando la diferencia entre la inversin promedio en cuentas por cobrar con el
programa propuesto y el actual.
La inversin marginal representa la cantidad adicional de dinero que la empresa debe
comprometer en cuentas por cobrar si hace ms flexible su estndar de crdito.
Toma de decisiones
Para decidir si una empresa debe hacer ms flexibles sus estndares de crdito,
deben compararse las utilidades marginales sobre las ventas con el costo de la
inversin marginal en cuentas por cobrar.
Si las utilidades marginales son mayores que los costos marginales, deben hacerse
ms flexibles los estndares de crdito; de otra manera, deben mantenerse
inmodificados los que se tienen en ese momento aplicados dentro de la empresa.
Las cuentas por cobrar representan el crdito que concede la empresa a sus clientes
con una cuenta abierta
Obtencin de la informacin de crdito
Cuando un cliente que desee obtener crdito se acerca a una empresa, normalmente
el departamento de crdito da comienzo a un proceso de evaluacin del crdito
pidindole al solicitante que llene diferentes formularios en los cuales se solicita
informacin financiera y crediticia junto con referencias de crdito. Trabajando con
base en la solicitud de crdito, la empresa obtiene entonces informacin adicional del
crdito de otras fuentes.
Si la empresa ya le ha concedido anteriormente crdito al solicitante, ya tiene su
informacin histrica acerca de los patrones de pago del solicitante. Las fuentes
externas principales de informacin crediticia es la brindada por los estados
financieros, por las referencias comerciales, las centrales de riesgos, la verificacin
bancaria y la consulta de otros proveedores.
CIBERTEC
74
Estados financieros
Pidindole al solicitante que suministre sus estados financieros de los ltimos aos, la
empresa puede analizar la estabilidad financiera de ste, su liquidez, rentabilidad y
capacidad de endeudamiento. Aunque en un balance o un estado de resultados no
aparece informacin con respecto a las normas de pago pasadas, el conocimiento de
la situacin financiera de la empresa puede indicar la naturaleza de la administracin
financiera total.
La buena voluntad por parte de la empresa solicitante para suministrar estos estados
puede ser un indicador de su situacin financiera. Los estados financieros auditados
son una necesidad en el anlisis de crdito de solicitantes que deseen hacer compras
importantes a crdito o que deseen que se les abran lneas de crdito.
Intercambio de referencias Comerciales
Las empresas pueden obtener informacin de crdito por medio de los sistemas de
intercambio de referencias, que es una red que cambia informacin crediticia con base
en reciprocidad, del departamento de crdito de la empresa que est evaluando al
departamento de crdito de otra empresa que ya trabaj con la empresa solicitante.
El objetivo general con respecto a la administracin de cuentas por cobrar debe ser no
solamente el de cobrarlas con prontitud, sino la alternativa costo-beneficio
Centrales de riesgo
Otra manera de obtener informacin crediticia puede ser por intermedio de las
centrales de riesgo, las cuales manejan bases de datos sobre el comportamiento
crediticio de personas naturales y jurdicas. Informacin referida primera a los montos
que las personas y las empresas mantienen con el sistema financiero y otras
empresas (empresas de servicios por ejemplo) y luego mostrando cmo est
cumpliendo con el pago de sus obligaciones, calificando a cada uno de ellos por su
cumplimiento.
Verificacin bancaria
Puede que sea posible que el banco de la empresa obtenga informacin crediticia del
banco del solicitante. Sin embargo, el tipo de informacin que se obtiene
probablemente es muy vaga a menos que el solicitante ayude a la empresa, en su
consecucin.
Otros proveedores
Este consiste en obtener informacin de otros proveedores que vendan al solicitante
del crdito y preguntarles cules son las normas de pago y sus relaciones interempresariales.
4.2.2 VPN de de modificar la poltica de crdito
El anlisis bsico para las decisiones de otorgamiento de crdito es el mismo que para
otras decisiones financieras. Se debe otorgar crdito siempre que tal accin es una
decisin con VPN positivo:
VPN = VP de las entradas de efectivo netas futuras egreso

En el caso de una decisin de otorgamiento de crdito sencilla, el VPN es el siguiente:
VPN =
pR
C
(1 + k ) t
CIBERTEC
75
En el tiempo cero, invertimos C en una venta a crdito. La inversin podra se el costo

de la mercadera vendida ms comisiones de venta. El monto de la venta es R, la
probabilidad de pago es p y el pago esperado es pR. La probabilidad de pago del
cliente se estima subjetivamente o con la ayuda de modelos estadsticos. El pago se
espera en el tiempo t. El rendimiento requerido es k. Si el VPN es negativo, no deber
otorgarse el crdito. Lo que queremos es un VPN positivo.
Ejemplo:
Salter Real (SR) tiene un cliente que quiere comprar S/. 10,000 en mercadera a
crdito. SR estima que hay una probabilidad del 95% de que el cliente pagar los
S/.10,000 en tres meses y una probabilidad de incumplimiento de 5% (que no pague).
Suponga una inversin del 80% del monto, efectuada en el momento de la venta, y
una tasa de rendimiento requerido del 20% anual. Cul es VPN del otorgamiento del
crdito? Se debe otorgar el crdito?
Solucin
Calcularemos el VPN:
VPN =
0.95(10,000)
8,000 = S / .1076.70
(1 + 0.20)1 / 4
Entonces, se debe otorgar el crdito debido a que el VPN es positivo.

4.3 Administracin de los Inventarios
Los inventarios desempean un papel importante en el proceso de compraproduccin-comercializacin de una compaa. Algunos inventarios son necesidad
fsica de la empresa. Por ejemplo, en las lneas de ensamble, debe haber automviles
parcialmente construidos. Los oleoductos deben contener petrleo en trnsito. Otros
inventarios son reserva de colchn que se necesitan en varios puntos del proceso de
compra-produccin-comercializacin. Si los alimentos no estn en la tienda de
abarrotes cuando los clientes los quieren, la tienda no puede venderlos. As mismo, si
las piezas necesarias tardan en llegar o estn agotadas, la lnea de produccin podra
parar. Algunos bienes, como los granos, se embarcan en tales cantidades que podra
requerirse un ao o ms para liquidar el embarque.
Las compaas manufactureras generalmente mantienen tres tipos de inventarios:
materias primas, productos en proceso y productos terminados. El tamao de
inventarios de materias primas de una empresa depende de factores como el nivel
esperado de produccin, la variacin de la produccin con la temporada y la
confiabilidad de los suministros. El tamao de los inventarios de los productos en
proceso de la empresa depende principalmente de la duracin global de cada ciclo de
produccin y del nmero de etapas distintas que constituyan el ciclo. Por ltimo, el
tamao de los inventarios de productos terminados de la compaa depende
primordialmente de la tasa de ventas (unidades producto por unidad de tiempo), el
costo de mantener inventarios, el costo de ordenar existencias de reemplazo (pedido)
y el costo de que se agote un artculo (y tal vez que se pierda la venta o el cliente). En
general, inventarios grandes confieren a la compaa mayor flexibilidad de ventas y
operativa, pero tambin cuestan ms.
CIBERTEC
76
4.3.1 Modelo de cantidad econmica de pedido (CEP)

Este modelo se deriva de la siguiente manera. Suponga que sacan unidades del
inventario con una rapidez S (la rapidez con que se vende el producto en el caso de
productos terminados). Suponga que existe un costo de resurtido fijo F, por pedido,
sin importar el nmero de unidades ordenadas, y que cuesta C mantener una unidad
de inventarios durante todo un periodo. Cabe sealar que el modelo CEP supone la
utilizacin de inventario constante (o ventas constantes) y un reabastecimiento
instantneo de los inventarios.
Con estos supuestos, el nivel de inventarios se comporta como lo muestra el grfico
N6. El inventario contiene inicialmente Q unidad es y se reduce con rapidez
constante hasta llegar a cero. En ese punto, el inventario se reabastece
instantneamente con otras Q unidades, y el proceso se reinicia. A lo largo del ao,
el inventario flucta entre Q y cero, y el nmero de dientes de sierra en el grfico es
el nmero de pedidos por ao.
El costo anual contiene dos componentes, costos de pedido y costos de
mantenimiento. El costo de pedido total es el costo por pedido F multiplicado por el
nmero de pedidos al ao. El nmero de pedidos al ao es el gasto anual (unidades)
dividido entre el tamao del pedido, S/Q, as el costo de pedidos total o resurtido
anual es F(S/Q).
El costo de mantenimiento anual es el costo de mantenimiento por unidad C
multiplicado por el inventario promedio, que es Q/2. As, el costo de mantenimiento
anual es C(Q/2)
Costo Total = F(S/Q) + C(Q/2)
Grfico N6
Nivel de
Inventarios
Tamao
Inventario
Q/2
Tiempo
Tiempo entre pedidos, Q/S
CIBERTEC
77
Con todo lo anterior, la cantidad econmica de pedido ser la siguiente:

CEP =
2 FS
C
Ejemplo:
Supongamos que Inhouse SA vende Computadoras Desktop a razn de 1800
unidades por ao. El costo de hacer pedidos es $ 400, y cuesta $100 mantener una
computadora en el inventario durante un ao. Qu CEP tiene Inhouse SA?
Utilizando CEP, determine el inventario promedio, el nmero de pedidos por ao, el
intervalo de tiempo entre pedidos, el costo de resurtido anual, el costo de
mantenimiento anual y el costo total anual.
Solucin:
CEP =
2(400)(1800)
= 120 Computadoras
100
Inventario promedio = CEP/2 = 60 computadoras

Nmero de pedidos al ao = S/CEP = 1800/120 = 15 veces al ao
Intervalo de tiempo entre pedidos = CEP/S = 120/1800 =0.0667 aos (0.0667 x 365 =
24.3) o cada 24 das
Costo de resurtido anual = F(S/CEP) = 400(1800/120) = $ 6,000
Costo de mantenimiento anual =C(CEP/2) = 100(120/2) = $ 6,000
Costo total anual = 6000 + 6000 =$12,000
Observe que el costo de resurtido y el costo de mantenimiento son iguales (6000);
esto siempre se cumple para el CEP.
CIBERTEC
78
Resumen
La administracin del capital de trabajo, por el lado de los activos, es muy

importante debido a que estaremos revisando el lado de las inversiones que realiza
la empresa en el corto plazo y cmo las maneja tratando de obtener el mayor nivel
de rentabilidad.
La administracin de efectivo es el primer gran eslabn en la administracin de los
activos corrientes, debido a que todas la cuentas se convertirn finalmente en
efectivo. Para ello debemos identificar la razones por la cuales se mantiene
efectivo y utilizar algn tipo de metodologa que nos permita estimar el nivel de
efectivo ptimo, debido a que mantener efectivo en exceso representa un costo de
oportunidad de generar rentabilidad con l, y tener un nivel de efectivo ineficiente
genera costos financieros y atenta contra la imagen de la empresa en su entorno.
La administracin de las cuentas por cobrar es la parte ms riesgosa en la
administracin del activo corriente, debido a que el otorgamiento de crdito implica
destinar recursos a financiar las operaciones de los clientes y existe siempre la
posibilidad de que un cliente no pague el crdito, adems que estaremos
incurriendo en costo de manejo del crdito. Finalmente, debemos evaluar con el
VPN (Valor Presente Neto), la opcin de otorgar crdito y deber ser otorgado
siempre que el VPN de la operacin sea positivo, adems de establecer una clara
poltica de crditos que permita reducir el riesgo de crdito (posibilidad de impago).
La administracin de inventarios es importante por varios sentidos. Una empresa
no puede quedarse desabastecida por el alto costo que esto representa y tampoco
puede tener inventarios en exceso o sin rotacin pues esto implica altos costos de
mantenimiento de inventarios. Es por ello que al igual que el efectivo se debe
calcular un nivel de inventario promedio para poder establecer con ello la cantidad
de pedidos al ao y la cantidad de unidades por pedido, tomando en cuenta los
costos por pedir y los costos por mantener los inventarios.
Fundamentos de Administracin Financiera Douglas R. Emery, Jonh D. Finnerty, John D.
Stowe
CIBERTEC
79
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
VALORIZACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS

Al trmino de la unidad, el alumno aplica la metodologa DCF para valorizar los activos
financieros ms utilizados en operaciones a largo plazo: bonos y acciones.
TEMARIO

Valorizacin de bonos
Valorizacin de bonos cupn cero
Valorizacin de bonos con cupn constante
Valorizacin de acciones
Valorizacin de acciones (modelo de crecimiento constante y perpetuo).
Modelo Gordon Shapiro
Valorizacin de acciones (Dividendos perpetuos y sin crecimiento)
Modelo CAPM y la valorizacin de activos de capital
Costo de capital promedio ponderado (WACC)
Estructura de capital: una introduccin
Los alumnos realizan la valorizacin de activos financieros utilizados como
fuentes de financiamiento de largo plazo por parte de la empresa emisora y
como alternativa de inversin para el inversionista.
CIBERTEC
80
Valorizacin de activos financieros

Un activo financiero es el derecho que tiene quien lo posee a recibir del emisor flujos
futuros de efectivo.
Segn las NIC (Normas Internacionales de Contabilidad), un activo financiero es
cualquier activo que posea una de las siguientes formas:
(a) Efectivo;
(b) Un instrumento de patrimonio neto de otra entidad;
(c) Un derecho contractual:
(c.1) a recibir efectivo u otro activo financiero de otra entidad; o
(c.2) a intercambiar activos financieros o pasivos financieros con otra entidad, en
condiciones que sean potencialmente favorables para la entidad; o
(d) Un contrato que sea o pueda ser liquidado utilizando instrumentos de patrimonio
propio de la entidad, y sea:
(d.1) un instrumento no derivado, segn el cual la entidad estuviese o pudiese estar
obligada a recibir una cantidad variable de los instrumentos de patrimonio propio, o
(d.2) un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado mediante una forma
distinta al intercambio de una cantidad fija de efectivo, o de otro activo financiero, por
una cantidad fija de los instrumentos de patrimonio propio de la entidad. Para esta
finalidad, no se incluirn entre los instrumentos de patrimonio propio de la entidad
aqullos que sean, en s mismos, contratos para la futura recepcin o entrega de
instrumentos de patrimonio propio de la entidad.
De forma ms sencilla, es un documento que genera obligaciones y derechos: Por
parte del emisor (persona que emite o "vende" el documento) genera una obligacin
de cumplir con una promesa de pago del importe pactado. Por parte del tenedor
(persona que compro el documento) genera un derecho a recibir esos pagos.
Existen dos conceptos financieros a los cuales est asociado un activo financiero:
a) El concepto de beneficio o rendimiento y
b) El concepto de riesgo.
El tenedor de un activo busca naturalmente beneficios, para s mismo, y asume ciertos
riesgos tales como la prdida de intereses y hasta prdidas del capital invertido, en el
caso de que las cosas no vayan todo lo bien que deben ir.
Los activos financieros son generalmente de dos tipos:
1. Acciones, o parte del capital de una empresa.
2. Ttulos de deuda (bonos del gobierno y del sector privado = ON)
Una de las caractersticas ms importantes de los activos financieros es que permiten
de alguna manera no concentrar el riesgo en un slo tipo de inversiones de activos
fijos. Aquella persona que posee dinero disponible puede, sin dificultad, tener
diversificada su propia actividad con la compra de otros activos financieros, y en
definitiva, diversificando tambin el riesgo de sus propios negocios en general.
Entonces, por todo lo dicho, ser necesario hallar el valor del activo financiero que se
quiere adquirir como inversin o que se quiere emitir como fuente de financiamiento.
Al hablar de valorizar el activo financiero, nos estamos refiriendo al hecho de calcular o
encontrar un precio del activo a una fecha determinada.
La Valorizacin de activos financieros tiene el siguiente principio fundamental:
El valor de un activo financiero se halla actualizando (traer al presente) los
flujos de caja futuros que se espera que genere.
CIBERTEC
81
Para valorizar un activo financiero, necesitamos lo siguiente:

-
Los flujos de caja esperados, en tamao y periodicidad

Descontarlos a una tasa adecuada
5.1 Valorizacin de bonos

Un bono es un acuerdo de obligacin legal entre un prestatario y un prestamista, en
donde:
-
Se especfica el monto del principal de la deuda.

Se especifica el tamao y la periodicidad de los pagos.
Elementos del bono:

-
Valor nominal, Valor par o valor facial del bono (VN). Representa el monto
del principal por el cual se emite la deuda y es el monto que el deudor se
compromete a pagar al vencimiento de la obligacin.
Intereses o cupones (Cn). Representan el pago de intereses que promete
pagar el bono, peridicamente. Este puede ser a una tasa fija o variable, e
inclusive a un esquema ms estructurado, ser pues parte de los flujos que
espera recibir el tenedor del bono.
Plazo (n). Representa el vencimiento del instrumento de deuda, el cual ser el
horizonte de evaluacin de la valoracin. A diferencia de una accin, el bono s
tiene plazo de vencimiento.
Rendimiento al vencimiento o Yield to maturity (YTM). Representa el
rendimiento que obtendr un inversionista o el tenedor del bono si lo mantiene
hasta su vencimiento, esta ser la tasa apropiada de descuento para el bono.
Es una tasa de rendimiento fijada en el mercado, por lo cual cambia
constantemente de acuerdo con las circunstancias del mercado y est
asociada al nivel de riesgo de instrumento.
Esquema del bono:

Grfico N 7
C1
C2
C3
Cn + Vn
Pb
En el grfico N 7, podemos observar el esquema de un bono que paga cupones, es
decir, intereses peridicos y que, adems amortiza o paga la totalidad del principal al
vencimiento (llamados bonos Bullet). Debemos resaltar que, en el periodo de
vencimiento, se pagan los intereses y adems se paga todo el principal de la deuda
(Cn +VN).
CIBERTEC
82
5.1.1
Valorizacin de bonos con cupn constante
Ahora valorizaremos bonos que tienen la caracterstica de se amortizados totalmente

al vencimiento (bullet) y que pagan un cupn con una tasa de inters fija.
En primer lugar, el cupn se calcula as:
C = ic x VN
Donde:
ic = Tasa de inters cupn correspondiente a la frecuencia de pagos
VN = Valor Nominal
C = Monto del cupn peridico y constante
En este caso el precio del Bono ser el siguiente:
Pb =
C
C
C
C + VN
+
+
+ ....... +
1
2
3
(1 + YTM )
(1 + YTM )
(1 + YTM )
(1 + YTM ) n
Donde YTM representa la tasa de rendimiento al vencimiento correspondiente o

adecuada a la frecuencia de pagos de los cupones.
Adems, para este tipo de bonos, se cumplen las siguientes relaciones:
-
Si el YTM es mayor que la tasa cupn, entonces el Pb ser menor que el VN.
Si el YTM es menor que la tasa cupn, entonces el Pb ser mayor que el VN.
Si el YTM es igual a la tasa cupn, entonces el Pb ser igual al VN.
Cuando el Pb es menor que el VN, el bono se valoriza bajo la par.

Cuando el Pb es mayor que el VN, el bono se valoriza sobre la par.
Cuando el Pb es igual al VN, el bono se valoriza a la par.
Ejemplo:
La empresa ABC ha emitido un bono con las siguientes caractersticas:
Valor Nominal: S/. 10,000
Vencimiento a 3 aos
Pagos de intereses semestrales con una TEA del 8%
El rendimiento exigido en el mercado por estos bonos de acuerdo con su nivel de
riesgo es de TEA del 10%.
Amortizacin del Principal: al vencimiento (Bullet)
Solucin:
Calculemos las tasas adecuadas. Ya que la frecuencia de pago es semestral,
debemos calcular, en primer lugar, las TES de cada una.
CIBERTEC
83
Tasa Cupn:
TES = (1 + 0.08) (1 / 2 ) 1 = 3.92%
YTM:
TES = (1 + 0.10) (1 / 2 ) 1 = 4.88%
Ahora, calculamos el Cupn constante, identificando que se pagarn 6 cupones

iguales durante los 3 aos.
C = 3.92% x (10,000) = S/. 392
Preparemos el cuadro de servicio de deuda del bono.
n
(semestres)
0
1
2
3
4
5
6
Deuda
Amortizacin
10,000.00
10,000.00
10,000.00
10,000.00
10,000.00
10,000.00
10,000.00
10,000.00
Intereses
392.00
392.00
392.00
392.00
392.00
392.00
Flujo
392.00
392.00
392.00
392.00
392.00
10,392.00
Ahora, debemos que traer al presente todos los flujos y encontraremos el precio del
Bono de ABC. Utilizamos, para actualizar, el YTM correspondiente:
Pb(ABC) =
392
392
392
392
392
10,392
+
+
+
+
+
1
2
3
4
5
(1 + 0.0488)
(1 + 0.0488)
(1 + 0.0488)
(1 + 0.0488)
(1 + 0.0488)
(1 + 0.0488) 6
Pb(ABC) = S/.9,510.86
El bono se valoriza bajo la par.
5.1.2 Valorizacin de Bonos con Cupn Cero
Ahora, valorizaremos bonos que tienen la caracterstica de se amortizados totalmente
al vencimiento (bullet) y que no pagan un cupn.
Grfico N8
VN
Pb
En este caso, el precio del Bono ser el siguiente:
CIBERTEC
84
Pb =
VN
(1 + YTM ) n
Donde YTM representa la tasa de rendimiento al vencimiento correspondiente o

adecuada.
Ejemplo:
La empresa ABC ha emitido un bono con las siguientes caractersticas:
Valor Nominal: S/. 10,000
Vencimiento a 3 aos
No paga intereses
El rendimiento exigido en el mercado por estos bonos de acuerdo con su nivel de
riesgo es de TEA del 10%.
Amortizacin del Principal: al vencimiento (Bullet)
Solucin:
Calculemos el precio del bono directamente:
Pb =
10,000
= S / .7,513.15
(1 + 0.10) 3
Este tipo de bonos siempre se valorizan bajo la par, por el hecho de no pagar
cupones, por eso son conocidos como bonos descuento puro.
5.2 Valorizacin de acciones
Una accin es un parte alcuota del capital, es decir, es una parte proporcional en la
que se ha dividido el capital de una empresa.
Adems, una accin otorga ciertos derechos a quien la posea (accionistas); dentro de
ellos, participar en las decisiones relevantes de la empresa, (esto dependiendo del tipo
de accin); y, sobre todo, el hecho de participar sobre las utilidades obtenidas en un
ejercicio econmico por intermedio de los dividendos.
Entonces, los dividendos son la compensacin que recibe un accionista por haber
invertido su dinero en la empresa en forma de acciones. Esta compensacin depende
de la poltica de dividendos, pues muchas empresas optan por no repartir toda la
utilidad neta obtenida si no reparten una porcin y la otra se queda en la empresa
como reinversin de utilidades; esto con la aprobacin de la junta general de
accionistas.
De lo anterior, diremos, entonces que la poltica de dividendos estar definida por el
ratio de pago de dividendos d (ratio payout).
d = (Dividendos / Utilidad Neta) x 100
CIBERTEC
85
Como complemento, el ratio de retencin de utilidades r ser el siguiente:

r = (1-d)
Pues entre ambos deben sumar 100% de la utilidad neta
Otros conceptos importantes son los siguientes:
Utilidad por accin: UPA = Utilidad Neta / N de ac ciones
Dividendo por accin: DPA = Dividendos / N accione s d x (UPA)
Modelos de valorizacin de acciones a partir de los dividendos
No debemos olvidar que los dividendos dependen de los resultados de la empresa y

adems son la principal fuente de ingresos de los accionistas, convirtindose en la
fuente generadora de sus flujos de caja. Es por ello que existen modelos que valorizan
a las acciones a partir de los dividendos futuros, bajo cierto supuesto sobre el
comportamiento de estos.
Entre los modelos ms usados tenemos:
Valuacin de acciones comunes (el precio justo)

En este caso se asume los prximos dividendos a recibir D1, D2, .. Dn el precio a
recibir si se vende la accin en el periodo n Pn, y el Costo de oportunidad del
accionista o la tasa mnima de rendimiento que exige el accionista.
Grfico N 9
Pn
Do
D1
D2
D3
Como podemos ver en el grfico n9 este es el esqu ema de los flujos de una accin,
donde, Do representa el ltimo dividendo repartido y a partir de D1 se consideran los
prximos dividendos a tomar en cuenta, y el Precio de la accin ser:
Po = (D1)/ (1 + r) + (D2)/ (1 + r)^2 + (D3)/ (1 + r)^3 +..+ (Pn)/ (1 + r)^n
CIBERTEC
86
Ejemplo:
Un inversionista est considerando invertir en acciones comunes de la empresa HD. El
inversionista espera que HD pague un dividendo de $ 1.48 dentro de un ao, y de
$1.80 dentro de dos aos, y cree que las acciones se vendern a $26 en dos aos.
Cunto vale la accin de HD hoy, si el costo de oportunidad del inversionista es 12%
anual?
Solucin
El precio de la accin de HD hoy ser el siguiente:
Po =
5.2.1
1.48
1.80
26.00
+
+
= $23.28
1
2
(1 + 0.12)
(1 + 0.12)
(1 + 0.12) 2
Valuacin de acciones, con dividendos que crecen a una tasa constante y

perpetua g (GORDON SHAPIRO)
En este caso, se supone que los dividendos de la empresa crecern a una tasa
constante g por siempre.
Grfico N 10
Do
D1
D2
D3
El precio de la accin ser el siguiente:

Po = D1 / (r - g)
Siempre que g>0. Adems, debemos recordar que D1 es el prximo dividendo que se
espera repartir y Do es el ltimo dividendo repartido, por lo que:
D1 = Do x (1 + g)
CIBERTEC
87
Ejemplo:
Supongamos que P&G pague un dividendo de $3.00 el prximo ao por sus acciones
comunes. El rendimiento requerido es del 12% y se espera que los pagos de
dividendos crezcan a un 4% anual de forma perpetua. Determine el precio de la accin
de P&G hoy.
Solucin:
El precio de la accin hoy de P&G ser el siguiente:
Po =
3.00
= $37.50
(0.12 0.04)
5.2.2
Valuacin de acciones, con dividendos con crecimiento cero
En este caso, se supone que los dividendos no crecen o su tasa de crecimiento es

igual a cero, por lo cual es dividendo ser siempre el mismo.
Grfico N 11
El precio se obtiene as:

Po = D / r
Ejemplo:
Supongamos que se espera que Millpo pague un dividendo de $3.00 por accin cada
ao y por siempre, sin posibilidades de crecimiento, si el rendimiento exigido para las
acciones de Millpo es 12%. Calcule el precio de la accin hoy.
Solucin:
El precio de la accin de Millpo hoy ser el siguiente:
Po =
3.00
= $25.00
(0.12)
CIBERTEC
88
Resumen
La valorizacin de activos financieros implica hallar el valor presente de los flujos

de caja esperados que genere el activo financiero.
La valorizacin de bonos corresponde a traer al presente el valor nominal del
bono, que es el principal de la deuda y sumarle el valor presente de los cupones
que pague (de ser el caso).
Dentro de las caractersticas bsicas de un bono destaca el rendimiento al
vencimiento del bono, el cual es una tasa de mercado.
La valorizacin de acciones implica traer al presente los dividendos que se espera
ir a generar la accin, y este puede crecer a una tasa constante y perpetua o no
crecer y ser siempre el mismo. El tema relevante ser la tasa de rendimiento
exigida por el accionista que ser la tasa de descuento con la cual se actualizarn
los flujos (dividendos) de la accin.
Stowe
CIBERTEC
89
UNIDAD DE
APRENDIZAJE
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Al trmino de la unidad, el alumno evala econmica y financieramente distintas
alternativas de inversin calculando, para ello, una serie de indicadores de
factibilidad, as como los correspondientes flujos de caja y la tasa de descuento
adecuada.
TEMARIO

Presupuesto de capital
Reglas de inversin alternativas.(PRI, IR, TIR y VPN)
Construccin de flujos de caja (Flujo de caja de libre disponibilidad y
flujo de caja neto para el inversionista)
Los alumnos identifican la importancia de la construccin de los flujos de caja y
aprenden a calcular medidas de rentabilidad que ayudarn a decidir si realizar
o no una inversin. Adems construyen el FCLD y el FCNI, identifican la
importancia del nivel de estructura de capital en una empresa y aplican
modelos para el clculo del costo de oportunidad de capital y el costo de
capital promedio ponderado.
CIBERTEC
90
6.1 El presupuesto de capital

El presupuesto de capital es un proceso de decisin que permite a los ejecutivos
identificar los proyectos que agregan valor a la empresa; de ah que quiz sea la
funcin ms importante de los directores de finanzas y de sus colaboradores. Primero,
este tipo de decisiones definen la orientacin estratgica, pues se requieren gastos de
capital para desarrollar productos, servicios o mercados nuevos. Segundo, los
resultados de las decisiones se mantienen largos aos y, por lo mismo, reducen la
flexibilidad. Tercero, un presupuesto deficiente puede tener serias consecuencias
financieras: si una compaa invierte demasiado, desperdiciar el capital de los
inversionistas en un exceso de capacidad; si no invierte demasiado el equipo y el
software quiz no sean lo bastante modernos para producir en forma competitiva. En
caso de capacidad insuficiente, podr perder participacin en el mercado frente a los
rivales; para recuperar clientes perdidos se necesitan grandes gastos de ventas,
reduccin de precios o mejoras al producto. Y todo eso cuesta mucho.
El crecimiento de una compaa e inclusive su capacidad de mantener la
competitividad y de sobrevivir- se basa en un flujo constante de ideas de productos
nuevos, de cmo mejorar los productos actuales y de cmo operar con un costo ms
bajo. As pues, una empresa bien administrada har lo posible por alentar a sus
empleados para que presenten buenas propuestas para hacer el presupuesto. Se
obtendr muchas ideas sobre la inversin de capital, los empleados y ejecutivos son
capaces y creativos.
Grfico N11
Ingresos
Costos e
Impuestos
Inversiones en
Operaciones
Decisiones
Financieras
Tasas de
Interes
Flujos de Efectivo
Libres (FEL)
Riesgo de
la Empresa
Riesgo de
Mercado
Costo Promedio Ponderado

del Capital (CPPC)
VALOR DE LA EMPRESA
VALOR
FEL1
(1+CPPC)
FEL2
(1+CPPC)
FELn
(1+CPPC)n
Como podemos observar en el grfico n 11, los fluj os de efectivo libres (FEL) de un
proyecto se obtienen en forma muy parecida a los de una empresa. Cuando los del
proyecto se descuentan a la tasa apropiada ajustada al riesgo, se determina su valor.
Ambas valuaciones se distinguen en la tasa con que se descuentan los flujos de
efectivo. La tasa de la empresa es el costo ponderado global de capital; la de un
proyecto es r, o sea su costo de capital ajustado al riesgo.
El valor presente neto (VPN) de un proyecto se obtiene restando el costo inicial. Si es
positivo, agrega valor a la empresa. De hecho, el valor de mercado agregado (VMA)
es el total de todos esos valores. As pues, el proceso de evaluar proyectos, llamado
presupuesto de capital, es esencial para el xito de una empresa.
CIBERTEC
6.1.1
91
Reglas referentes a la decisin del Presupuesto de capital
Periodo de recuperacin de la inversin (PRI)

Es el nmero previsto de aos que se tardar en recobrar la inversin original. Fue el
primer mtodo formal con que se evaluaron los proyectos de presupuesto de capital.
a. PRI (Simple)
El periodo recuperacin de la inversin simple toma en cuenta los flujos de efectivo as
como se presentan en cada periodo, es decir, que no utiliza el valor del dinero en el
tiempo.
Ejemplo:
C0
A
B
C1
C2
C3
(Ao 0)
(Ao 1)
(Ao 2)
(Ao 3)
-$1 800
-1 500
$1 100
1 000
$700
700
$700
$200
Si tenemos los flujos de caja de los proyectos A y B, el PRI simple de cada ser como
sigue:
Proyecto A:
Como observamos, en el segundo ao se recupera exactamente el capital invertido,
pues la suma del primer y segundo flujo (C1 +C2) = (1100 + 700 = 1800), por lo cual
su periodo de recuperacin es dos aos.
PRI = 2 aos
Proyecto B:
En el caso del proyecto B se observa que la inversin se recupera antes de los aos,
porque para dar el resultado exacto debemos realizar un clculo adicional, el cual
corresponde sumarle al primer ao (lo que se acumula) el resultado de cunto
representa el faltante para cubrir la inversin del flujo con el que se cubre:
PRI = aos antes de la recuperacin total + (costo no cubierto al inicio del ao
Flujo de efectivo en el ao)
PRI = 1 + ( (1500 1000)/ 700) = 1.71 aos
b. PRI (Descontado)
El periodo recuperacin de la inversin descontado toma en cuenta los flujos de
efectivo descontndolos al costo de oportunidad de inversionista; es decir, que en
este caso si utiliza el valor del dinero en el tiempo.
CIBERTEC
92
Ejemplo:
C0
A
B
C1
C2
C3
(Ao 0)
(Ao 1)
(Ao 2)
(Ao 3)
-$1 800
-1 500
$1 100
1 000
$700
700
$700
$200
Costo de oportunidad = 15%

Si tenemos los flujos de caja de los proyectos A y B, el PRI descontado de cada uno
ser el siguiente:
Proyecto A:
El primer paso corresponde a hallar el valor presente de los flujos de caja:
VP(C1) =
1100
= 956.52
(1 + 0.15)1
VP(C2) =
700
= 529.30
(1 + 0.15) 2
VP(C3) =
700
= 460.26
(1 + 0.15) 3
Luego, veremos que el acumulado hasta el segundo ao ser el siguiente:

Acumulado = 956.52 + 529.30 = S/. 1,485.82
Entonces, se procede del mismo modo que en el caso simple:
PRI = 2 + ((1800 1485.82)/ 460.26) = 2.68 aos.
Proyecto B:
El primer paso corresponde a hallar el valor presente de los flujos de caja:
VP(C1) =
1000
= 869.57
(1 + 0.15)1
VP(C2) =
700
= 529.30
(1 + 0.15) 2
VP(C3) =
200
= 131.50
(1 + 0.15) 3
Luego, veremos que el acumulado hasta el segundo ao ser como sigue:

Acumulado = 869.57 + 529.30 = S/. 1,398.87
CIBERTEC
93
Entonces, se procede del mismo modo que en el caso simple:

PRI = 2 + ((1500 1398.87)/ 131.50) = 2.77 aos.
Se puede notar que el PRI descontado saldr mayor que el PRI simple debido al
ajuste realizado en los flujos de caja.
ndice de rentabilidad (IR)
El ndice de rentabilidad indica cunto representa el valor presente de los flujos de caja
con respecto a la inversin realizada, por lo cual se mide rentabilidad.
IR = VP(Flujos de caja) / Inversin inicial
Los criterios para decidir si un proyecto es rentable o no son los siguientes:
Si el IR> 1, se acepta el proyecto o la inversin.
Si el IR< 1, se rechaza el proyecto o la inversin.
Si el IR= 1, se busca una mejor opcin.
Ejemplo:
A
B
C0
C1
C2
C3
(Ao 0)
(Ao 1)
(Ao 2)
(Ao 3)
-$1 800
-1 500
$1 100
1 000
$700
700
$700
$200
IR(A) =(
1100
700
700
+
+
) / 1800 =1.08
1
2
(1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15) 3
El proyecto A se acepta.
IR(B) =(
1000
700
200
+
+
) / 1500 = 1.02
1
2
(1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15) 3
El proyecto B tambin se acepta.

Si los proyectos A y B fueran mutuamente excluyentes, se debera elegir el proyecto A,
pues tiene un mayor IR.
Si los proyectos A y B fueran independientes, se deberan aceptar ambos.
CIBERTEC
94
Valor presente neto (VPN)

El valor presente neto es una medida de rentabilidad que muestra la diferencia entre el
valor presente de los flujos de caja y la inversin inicial, es importante pues muestra
una rentabilidad incremental y actualizada.
El valor presente de los flujos de caja se halla tomando en cuenta una tasa adecuada
al nivel de riesgo que se est asumiendo en la inversin.
VPN =
FCj
Io
j =1
(1 + r ) n
Donde:
Fcj = representa los flujos caja de cada periodo desde j=1 hasta n.
r = costo de oportunidad del capital o tasa adecuada de descuento
Io = Inversin inicial
Criterios
Si VPN > 0 (Positivo), el proyecto se acepta.
Si VPN < 0 (Negativo), el proyecto se rechaza.
Si VPN = 0 (cero), se busca una mejor opcin, es indiferente.
Ejemplo:
C0
A
B
C1
C2
C3
(Ao 0)
(Ao 1)
(Ao 2)
(Ao 3)
-$1 800
-1 500
$1 100
1 000
$700
700
$700
$100
VPN(A) = [
1,100
700
700
+
+
] 1,800 = $146.08
1
2
(1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15) 3
Se acepta el Proyecto A, porque genera un rendimiento del 15% anual. Adems,

otorga una ganancia adicional de S146.08
VPN(B) = [
1,000
700
100
+
+
] 1,500 = - $35.38
1
2
(1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15) 3
Se rechaza el Proyecto B, porque no rinde ni el 15% anual. Adems, genera

prdidas del orden de $ 35.38.
Regla:
Si se trata de dos proyectos mutuamente excluyentes, se debe elegir el que
tenga el mayor VPN .
CIBERTEC
95
Tasa interna de retorno (TIR)

La TIR muestra la rentabilidad del proyecto tomando en cuenta los flujos de caja y la
inversin inicial necesaria. Es la tasa de descuento que vuelve cero (0) el VPN, por
ejemplo en el caso anterior, cuando el VPN sale cero, se busca una mejor opcin,
pues si se obtiene cero, quiere decir que el valor presente de los flujos es igual a la
inversin inicial y, si la tasa de descuento usada ha sido el costo de oportunidad del
capital, el proyecto slo estara rindiendo exactamente ese costo.
TIR -----
0=
n
j =1
VPN=0
FCj
Io
(1 + TIR ) n
La TIR tiene contradicciones, como medida de rentabilidad, con el VPN, cuando se

estn comparando las rentabilidades de 2 o ms proyectos, pues no incorpora las
diferencias en las escalas de inversin.
Criterios
Si TIR > COK (Costo de oportunidad de capital), el proyecto se acepta.
Si TIR < COK, el proyecto se rechaza.
Si TIR = COK, se busca una mejor opcin, es indiferente.
Ejemplo:
C0
A
B
C1
C2
C3
(Ao 0)
(Ao 1)
(Ao 2)
(Ao 3)
-$1 800
-1 500
$1 100
1 000
$700
700
$700
$100

Para este caso, debemos utilizar el Excel, dentro de funciones financieras la de TIR.
CIBERTEC
96
Marcamos los flujos de caja de A, incluida la inversin inicial y cerramos la funcin.

Con ello obtenemos lo siguiente:
TIR(A) = 20.31% mayor que 15%, el proyecto A se acepta.

TIR(B) = 13% menor que el 15%, el proyecto B se rechaza.
6.1.2
Construccin de flujos de caja
Para construir un presupuesto de capital, debemos tener en cuenta las siguientes

consideraciones:

Lo importante son flujos de efectivo incrementales (flujos con proyecto-flujos

sin proyecto
Costos hundidos no son relevantes, pero s los costos de oportunidad.
Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay que tomarlos en cuenta, es
decir, las llamadas externalidades (ej. erosin, ferrocarril)
No olvidar el capital de trabajo neto (CTN)
No incluir costos de financiamiento. Lo importante son flujos de efectivo
derivados de activos del proyecto (para el flujo de caja de libre disponibilidad)
Slo interesa flujo de efectivo despus de impuestos.
Grfico N12
Ciclo del proyecto

LIQUIDACIN
PRE
INVERSIN
INVERSIN O
PUESTA EN
MARCHA
3
POST
INVERSIN
OPERACIN
DEL
PROYECTO
EJECUCIN DE LA
INVERSIN
CIBERTEC
97
En el grfico n12, podemos observar el ciclo de vi da de un proyecto sobre el cual

prepararemos los flujos de caja respectivos.
Luego, en el grfico n 13, observamos las partidas que se tomarn en cuenta para la
preparacin de los distintos flujos de caja de acuerdo con el tipo de evaluacin que se
quiere realizar:
Evaluacin econmica y financiera
Inversin
Fija
Capital de
Trabajo
Mdulo:
Inversin
Valor de
Rescate
Ingresos
Egresos
Mdulo:
Operacin (FEO)
Flujo de Caja
de Libre
Disponibilidad
FCLD
Flujo de
Caja Neto para
el
Inversionista
FCNI
Prstamos
Servicio de Deuda
Mdulo:
Financiamiento
Flujo de Caja
del
Financiamiento
Escudo Fiscal
Como vemos el anlisis econmico, se realiza a partir del FCLD, el cual se obtiene
agregando al FEO (Flujo de efectivo de operacin) el mdulo de inversin, pues en l
no se incluye la estructura de financiamiento y el respectivo escudo fiscal (ahorro de
impuestos), lo cual forma parte del FCF y con l se obtiene el FCNI, con el cual se
evaluar cuanto queda al accionista o inversionista del proyecto.
Nota:
Debemos tener en cuenta que la depreciacin no se considera dentro del flujo de caja
debido a que no es un egreso de efectivo (tampoco la amortizacin de intangibles).
Slo se considera el efecto que genera en la utilidad y, por ende, en los impuestos
(reducindolos). Entonces, se realiza el artificio de restar la depreciacin antes del
clculo de impuesto y luego sumarla.
CIBERTEC
98
Ejemplo:
Alimentos balanceados del Sur est considerando la propuesta de fabricar alimento
para cerdos, rico en protenas. Se debe considerar una inversin en planta y equipo de
1,2 millones de dlares. Esta podra depreciarse linealmente a ocho aos. Sin
embargo, Austral espera terminar el proyecto al cabo de cinco aos y revender la
planta y el equipo por US$600 000. Finalmente, el proyecto requiere una inversin
inicial en capital de trabajo del 10% de las ventas del primer ao. Las ventas del
alimento para cerdos del ao 1 se espera que sean US$4.2 millones; adems, se
prev un crecimiento de stas del 5% al ao. Se espera que los costos operativos sin
incluir la depreciacin sean el 70% de las ventas. Considere un COK de 12% y una
tasa de impuesto a la renta de 30%. Adicionalmente, se sabe que la empresa espera
apalancar el proyecto con un ratio de D/E de 0.50, asumiendo un prstamo a 5 aos
(cuotas constantes anuales) con una TEA del 18%. Prepare el FEO, FCLD y el FCNI.
Solucin
En primer lugar, debemos preparar el flujo de efectivo operativo, siguiendo el siguiente
esquema:
FEO =Ingresos de efectivo de operacin Egresos de efectivo de operacin
Para el caso de la depreciacin de los activos que se necesitan, se debe calcular la
depreciacin anual:
Da =
1,200,000
= 150,000
8
Como el proyecto se evala para 5 aos, quedan 3 aos de valor en libros, es decir, el
valor contable en libros del activo al final del ao 5 ser el siguiente:
VL = 150,000 x 3 = 450,000
Con lo cual el FEO queda de la siguiente forma:
0
Ingresos por
ventas
4,200,000.00
4,410,000.00
4,630,500.00
4,862,025.00
5,105,126.25
Costos (70%)
(2,940,000.00) (3,087,000.00) (3,241,350.00) (3,403,417.50) (3,573,588.38)
Depreciacin
EBIT
(150,000.00)
(150,000.00)
(150,000.00)
(150,000.00)
(150,000.00)
1,110,000.00 1,173,000.00 1,239,150.00 1,308,607.50 1,381,537.88
Impuestos (30%)
Depreciacin
FEO
(333,000.00)
(351,900.00)
(371,745.00)
(392,582.25)
(414,461.36)
150,000.00
150,000.00
150,000.00
150,000.00
150,000.00
927,000.00
971,100.00 1,017,405.00 1,066,025.25 1,117,076.51
CIBERTEC
99
Ahora, incluimos el mdulo de inversiones. Debemos tener en cuenta que inversin

inicial est conformada por la inversin de activos y la inversin en capital de trabajo
neto.
En el primer caso, a la inversin en activos fijos, se le llama gastos netos de capital
(GNK), de la cual debemos evaluar, al liquidar el proyecto, si queda algn valor de
recuperacin, lo cual ser un ingreso neto al final del proyecto. Para ello, se tomar en
cuenta la siguiente frmula:
VR = VM t(WM VL)
Donde:
VR: Valor de recuperacin
VM: Valor de venta en el mercado del activo al final del proyecto
VL: Valor en libros del activo, despus de descontar la depreciacin acumulada
t : tasa de impuesto a la renta
En el segundo caso, la inversin en capital de trabajo neto (o variacin en capital de
trabajo neto9 (Var CTN) es dinero necesario para realizar las operaciones en el corto
plazo, ayuda a no interrumpir la operacin normal de la empresa. Por ello, al finalizar
el proyecto se debe recuperar toda la inversin realizada en esta partida, pues, al ser
dinero, no se deprecia como los activos.
Debemos tener en cuenta que se pueden realizar inversiones adicionales cuando el
proyecto est en marcha.
Con ello, obtenemos el flujo de caja de libre disponibilidad (FCLD).
0
FEO
1
927,000.00
GNK
(1,200,000.00)
Var CTN
VR(GNK)
VR(CTN)
(420,000.00)
FCLD
(1,620,000.00)
2
971,100.00
1,017,405.00
1,066,025.25
1,117,076.51
555,000.00
420,000.00
927,000.00
971,100.00
1,017,405.00
1,066,025.25
Debemos resaltar que el VR(GNK) se calcul de la siguiente forma:

VR = 600,000 0.30(600,000 450,000) = 555,000
Ahora, debemos construir el flujo de caja del financiamiento (FCF).
Es un prstamo que se toma con el mtodo francs a 5 aos con cuotas anuales. Para
esto, hay que tener en cuenta que el monto del financiamiento se obtiene del ratio de
D/E (deuda a patrimonio) = 0.50. Despejando este ratio se obtiene lo siguiente:
D% = 33.33%
E% = 66.67%
CIBERTEC
2,092,076.51
100
Entonces: D = 33.33% *1,620,000 = $ 540,000

Tambin, debemos tener en cuenta que escudo fiscal generado por el pago de
intereses se calcula como sigue:
Escudo fiscal = t * intereses de cada periodo
TEA
n
0
1
2
3
4
5
18%
Deuda
Amortizacin
540,000.00
540,000.00
75,480.03
464,519.97
89,066.44
375,453.52
105,098.40
270,355.12
124,016.11
146,339.01
146,339.01
Intereses
Cuota
97,200.00
83,613.59
67,581.63
48,663.92
26,341.02
172,680.03
172,680.03
172,680.03
172,680.03
172,680.03
Con lo que el FCF ser el siguiente:
Prstamo
0
540,000.00
Cuota
Escudo Fiscal
FCF
(172,680.03) (172,680.03) (172,680.03)

(172,680.03) (172,680.03)
25,084.08
20,274.49
14,599.18
7,902.31
29,160.00
540,000.00 (143,520.03)
(147,595.96)
(152,405.54)
(158,080.86)
(164,777.73)
Finalmente, el flujo de caja neto para el inversionista (FCNI) ser como sigue:
FCNI = FCLD +FCF
0
FCLD
FCF
FCNI
(1,620,000.00)
1
927,000.00
540,000.00 (143,520.03)
(1,080,000.00)
783,479.97
971,100.00 1,017,405.00
(147,595.96)
823,504.04
(152,405.54)
864,999.46
1,066,025.25
2,092,076.51
(158,080.86)
907,944.39
En este caso, si se quiere realizar la evaluacin econmica, se debe hallar el VPN del
FCLD y, si se quiere realizar la evaluacin financiera, se puede hallar el VPN del FCNI;
cada uno de ellos a su tasa de descuento apropiada.
CIBERTEC
(164,777.73)
1,927,298.78
101
6.2 Tasa de descuento y estructura de capital

6.2.1 El modelo CAPM (Capital Assets Pricing Model)
Es un modelo que ayuda a poder calcular el costo de oportunidad de distintas
inversiones incluyendo para ello la consideracin del nivel de riesgo. El anlisis se
fundamenta en el estudio del mercado de valores y de activos financieros:
El rendimiento esperado de un ttulo (activo financiero) es igual al rendimiento

de los ttulos sin riesgo ms una prima por el riesgo asumido.
Rentabilidad = Rf + Prima por Riesgo

Donde:
Rf: representa la tasa libre de riesgo, rentabilidad que otorgan los bonos de gobiernos
como el de EEUU para distintos plazos, sin riesgo de crdito.
Prima por riesgo: Premio que otorga el mercado por el riesgo asumido en la inversin
de un activo. No se olvide que a mayor riesgo, mayor rentabilidad.
Los supuestos:
Inversores tienen expectativas homogneas

Mercado de capitales perfecto
Prstamo y endeudamiento a la tasa libre de riesgo
El riesgo especfico se elimina con la diversificacin
Por tanto, la valoracin del activo financiero slo toma en cuenta el riesgo
sistemtico.
El Modelo:
Re = Rf + ( Rm Rf )
Donde:
Re: Costo de oportunidad del capital invertido, tasa mnima de rendimiento exigida
acorde con el riesgo asumido.
: Beta, riesgo especfico no diversificable de la empresa o del activo. Representa el

riesgo con respecto al mercado: a mayor beta mayor riesgo.
Rm: Rendimiento del mercado, en el cual participa la empresa o el activo.
Rm- Rf : Prima por riesgo de mercado.
Entonces, con estos datos, podemos calcular el costo de oportunidad de un proyecto o

un capital invertido en un proyecto.
CIBERTEC
102
Ejemplo:
Suponga que las acciones de Diners Flat tienen un beta de 0.80, la prima de riesgo de
mercado es de 9% y la tasa libre de riesgo es de 6%. Cul es el costo del capital de
Diners?
Solucin:
Rf = 6%
Rm Rf = 9%
Beta = 0.80
Entonces, aplicando el CAPM, el costo de oportunidad del capital de Diners ser el
siguiente:
Re = 6% + (0.80*9%) = 13.20%
Esta tasa se puede utilizar para hallar el VPN de proyectos que son financiados 100%
con capital o mejor dicho la parte financiada con capital (E =100%), como es flujo de
caja neto para el inversionista.
6.2.2 WACC (Weighted Average Cost of Capital)
El WACC (del ingls Weighted Average Cost of Capital) se denomina en ocasiones en
espaol promedio ponderado del costo de capital o coste medio ponderado de capital
(CMPC), aunque el uso ms extendido es con las siglas originales en ingls WACC.
Se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de caja
operativos para valuar una empresa.
El WACC muestra el valor que crean las corporaciones para los accionistas
(rentabilidad del capital invertido). Este valor o rentabilidad est por encima del costo
de ese capital, costo que representa el CPPC, y sirve para agregar valor cuando se
emprenden ciertas inversiones, estrategias, etc.
El resultado que obtendremos ser un porcentaje, y aceptaremos cualquier inversin
que est por encima de este.
La necesidad de utilizacin de este mtodo se justifica en que los flujos de fondos
operativos obtenidos se financian tanto con capital propio como con capital de
terceros. El WACC lo que hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de
capital.
WACC = We * Re+ Wd * Rd (1 t )
Donde:
We: Representa el % de capital dentro de la inversin total: E/D+E
Wd: Representa el % de deuda dentro de la inversin total : D/D+E
Re: Costo de oportunidad de capital.
Rd: Costo de la deuda financiera
t: tasa de impuesto a la renta
(1-t): factor para ajustar la tasa de la deuda por el escudo fiscal
CIBERTEC
103
Ejemplo:
Se tiene la posibilidad de invertir en una fbrica de zapatos. El proyecto requiere una
inversin inicial de S/. 4,500 y se financiar con un ratio de D/E de 1, asumiendo para
ello un prstamo a 4 aos con una TEA del 18%. El beta de la empresa es 1.25. La
tasa de inters de los bonos del tesoro es 5.5% y la prima por riesgo de mercado es
de 8.5%. Si la tasa de impuesto a la renta es del 30% determine el costo de
oportunidad del capital y el costo promedio ponderado de capital.
Solucin:
Primero, calculamos con el CAPM el costo de oportunidad del capital:
Re = 5.5% + (1.25*8.5%) = 16.13%
Ahora, calculamos las participaciones de la deuda y del capital.
Si D/E =1, entonces We =50% y Wd =50%
Con lo cual el WACC ser el siguiente:
WACC = (16.13%*0.5) + (0.5*18%*(1-0.30)) = 14.36%
Esta tasa servir para hallar el VPN del FCLD, con que estaremos evaluando la
rentabilidad econmica de un proyecto.
6.2.3 Estructura de capital: una introduccin
La estructura de capital se refiere a la combinacin de Capital y deuda dentro de una

empresa. Adems de esta estructura, depender el valor de la empresa.
Grfico N12
Estructura de capital
DEUDA
(D)
CAPITAL
(E)
CAPITAL
(E)
VALOR DE LA
EMPRESA X
CIBERTEC
DEUDA
(D)
VALOR DE LA
EMPRESA Y
104
Puede la estructura de capital alterar el valor de la empresa?

Si la estructura de capital importa: Cules son los factores determinantes de un
mix de deuda y patrimonio que maximizan el valor de la empresa (o minimizan su
costo de capital)?
Como ya hemos visto, de acuerdo a como sea la relacin entre D y E (D/E)
cambiar el wacc. Por ah radica la importancia de que una empresa pueda
identificar su estructura de capital ptima.
Patrones de estructura de capital

La estructura de capital vara de acuerdo con las distintas economas y de

acuerdo a los distintos sectores industriales (similar por pases).
El endeudamiento se relaciona inversamente al rendimiento.
Los impuestos afectan la estructura de capital.
El endeudamiento se relacionara inversamente a los costos de insolvencia
financiera.
Los accionistas actuales consideran que los eventos que incrementan el
endeudamiento son una seal positiva y viceversa.
Cambios en los costos de emisin de valores no afectaran la estructura de
capital.
Empresas de mayor concentracin accionaria tenderan a elegir un nivel de
endeudamiento mayor.
Empresas que se han visto forzadas a cambiar su estructura de capital
tienden a retornar a los indicadores iniciales.
Ejemplo:
Tomaremos el ejemplo sobre el presupuesto de capital donde tenamos los siguientes

resultados para el FCNI:
0
FCLD
FCF
FCNI
(1,620,000.00)
1
927,000.00
540,000.00 (143,520.03)
(1,080,000.00)
783,479.97
971,100.00 1,017,405.00
(147,595.96)
823,504.04
(152,405.54)
864,999.46
1,066,025.25
2,092,076.51
(158,080.86)
907,944.39
Adems, se sabe que el Re = 12%, Rd= 18% y t =30%

Debemos tener en cuenta lo siguiente:
Para evaluar el FCLD con el VPN, debemos utilizar el WACC
Para evaluar el FCNI debemos utilizar el COK o Re.
CIBERTEC
(164,777.73)
1,927,298.78
105
Necesitamos calcular el WACC y este ser el siguiente:

WACC = 0.6667*(12%) + 0.3333*(18%)(1-0.3) = 12.20%
Entonces, podremos observar cmo cambia la rentabilidad del proyecto cuando se
asume la estructura de capital del mismo:
El VPN del FCLD se halla con el WACC de 12.2%
VPN ( FCLD ) = [
927,000
971,000
1,017,405 1,066,025.25 2,092,076.51
+
+
+
+
] 1,620,000 =
(1 + 0.122) 1 (1 + 0.122) 2 (1 + 0.122) 3 (1 + 0.122) 4
(1 + 0.12) 5
VPN(FCLD) = 2,547,122.40
El VPN del FCNI se halla con el Re de 12%
VPN ( FCNI ) = [
783.479.97 823,504.04 864,999.46 907,944.39 1,927,298.78

+
+
+
+
] 1,080,000 =
(1 + 0.12)1
(1 + 0.12) 2 (1 + 0.12) 3 (1 + 0.12) 4
(1 + 0.12) 5
VPN(FCNI) = 2,562,333.76
Finalmente, diremos que el proyecto se debe realizar aun tomando en cuenta la

estructura financiera planteada, debido al efecto positivo del nivel de apalancamiento.
CIBERTEC
106
Resumen
El presupuesto de capital es una herramienta fundamental en la evaluacin de

largo plazo por parte de las empresas.
El presupuesto de efectivo ayuda a evaluar si una inversin es rentable o no bajo
ciertos criterios.
El PRI indica el tiempo en el cual se va a recuperar la inversin y tiene dos
versiones: el simple (sin tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo) y el
descontado (tomando en cuenta el valor del dinero en el tiempo).
El IR es un criterio que mide la rentabilidad a partir de comparar el valor presente
de los flujos de caja con la inversin inicial. Se aceptar un proyecto con IR mayor
a 1.
El VPN es la medida de rentabilidad ms usada y representa la diferencia entre el
valor presente de los flujos de caja menos la inversin inicial. Por ello, es
importante la tasa de descuento que se usar. Se aceptar un proyecto si el VPN
es positivo.
La TIR es otra medida de rentabilidad, pero esta vez se halla la tasa de
rendimiento del proyecto. Esto se logra hallando la tasa con la que el VPN del
proyecto se vuelve cero. Se aceptar un proyecto cuando la TIR sea mayor que la
tasa de descuento.
Para la construccin de los flujos de caja, se empieza con la construccin del
FEO, que representa la diferencia entre ingresos de efectivo operativos menos
egresos de efectivo de operacin. Luego, se halla el FCLD, agregando al FEO el
mdulo de inversiones con sus respectivos valores de recuperacin (si los
hubiese). Este flujo de caja nos permite realizar la evaluacin econmica de la
inversin, es decir, si la inversin o proyecto es rentables por s misma, sin importar
cmo se financia.
El FCF representa el flujo de caja del financiamiento con terceros asumiendo un
costo financiero por ello, descontando el efecto del escudo fiscal generado por el
pago de intereses.
EL FCNI se obtiene sumando el FCLD + FCF. Nos permite realizar la evaluacin
financiera.
El modelo CAPM nos ayuda a poder estimar el costo de oportunidad de un
proyecto o de una empresa y as tener una tasa adecuada de descuento para los
flujos de caja.
El WACC es la tasa de capital promedio ponderado de la empresa que incluye el
nivel de apalancamiento dentro de la estructura de capital de la empresa y ser
utilizada como una tasa de descuento ajustada para evaluar proyectos.
La estructura de capital se refiere a la combinacin de deuda y capital que utiliza
una empresa, tratando de que esta sea la ptima y genere un incremento del valor
de la empresa.
Stowe
CIBERTEC
107
GLOSARIO
Accin Comn: Ttulo valor que representa el derecho patrimonial de un inversionista
en una sociedad annima a travs del capital social. Cada accin comn concede
idnticos derechos a todos sus tenedores.
Acciones en circulacin: Acciones suscritas y pagadas que estn en poder de los
inversionistas.
Acciones preferentes: Ttulo valor patrimonial que tiene prioridad sobre las acciones
comunes en relacin con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas
acciones se fija en el momento de la emisin, y puede ser fija o variable.
Activos circulantes: Conjunto de cuentas dentro de los activos de una empresa que
se anticipan su conversin en efectivo en un plazo menor a un ao. Estn constituidos
generalmente por caja y bancos, cuentas por cobrar, inventarios, etc.
Activos fijos: Activos permanentes que tpicamente son necesarios para llevar a cabo
el giro habitual de una empresa. Estn constituidos generalmente por maquinaria,
equipo, edificios, terrenos, etc.
Activos financieros: Activos que generan rendimientos financieros.
Activos intangibles: Activos de tipo inmaterial, tales como patentes.
Activos lquidos: Activos de muy fcil conversin a efectivo.
Amortizacin: Pago parcial o total del principal de un prstamo.
Amortizacin lineal: Mtodo de amortizacin en el que en cada perodo se descuenta
un monto fijo de la obligacin.
Anlisis de regresin: Mtodo estadstico para estimar el comportamiento de una
variable con base en el historial de otras variables.
Anlisis de sensibilidad: Simulaciones de escenarios mediante los cuales se busca
observar los cambios en los resultados del modelo, obtenidos con base en variaciones
de sus principales variables.
Anualidad: Flujo de fondos regulares y de un mismo monto durante un determinado
nmero de perodos.
Apalancamiento Financiero: Relacin de deuda total a activo total. Proporcin de los
activos totales que se ha financiado con prstamos.
Apalancamiento Operativo: Grado en que se incurre en costos fijos al operar una
empresa. El anlisis del punto de equilibrio se utiliza para estimar el grado en que se
emplea el apalancamiento operativo.
Arrendamiento financiero: Mecanismo de financiamiento para la adquisicin de
activos fijos a travs de un contrato de arrendamiento con opcin de compra. Se
establece el pago de cuotas peridicas que pueden producir incentivos fiscales ms
importantes que financiar la compra del bien por medio de deuda.
Arrendamiento operativo: Alquiler de bienes donde en el contrato no se estipulan
clusulas de opcin de compra al trmino del contrato de arrendamiento. No existe la
intencin de compra del bien, sino su uso temporal.
Aversin al riesgo: Trmino referido a la situacin en la que un inversionista,
expuesto a alternativas con diferentes niveles de riesgo, preferir aquella con el nivel
de riesgo ms bajo.
Bancarrota: Estado de insolvencia de un individuo o una empresa, en la que no existe
la capacidad para pagar sus obligaciones segn fueron originalmente convenidas.
Banca Corporativa: Conjunto de servicios de financiamiento y otros que una
institucin bancaria brinda a las empresas.
Banca Personal: Actividades de financiamiento y servicios de un banco para atender
las necesidades del individuo.
Banco de Inversin: Entidad financiera especializada en el diseo y colocacin de
instrumentos de financiamiento de largo plazo a travs de la bolsa de valores o en
forma privada para un emisor determinado.
CIBERTEC
108
Banco de segundo piso: Entidad financiera que canaliza sus operaciones de

financiamiento a empresas a travs de crditos a bancos que sirven de intermediarios
con el cliente final.
Beta: Indicador de la volatilidad de una inversin en acciones. En trminos generales
se mide como la covarianza del precio de una accin con respecto a la totalidad del
mercado accionario. Un nivel de beta bajo indica un nivel de riesgo bajo y viceversa. El
Beta del mercado se define como 1.
Bono: Obligacin financiera que estipula el pago peridico de un inters y la
amortizacin del principal, generalmente con vencimiento a ms de un ao plazo.
Broker: Persona o entidad que acta como intermediario entre un comprador y un
vendedor. Acta como agente y no toma ninguna posicin propia durante la
negociacin.
Cmara de compensacin: Sistema utilizado por instituciones financieras para
procesar rdenes de pago entre ellas mismas.
Capital de riesgo: Recursos destinados al financiamiento de proyectos cuyos
resultados esperados son de gran incertidumbre, por corresponder a actividades
riesgosas a la incursin en nuevas actividades y/o mercados.
Capital de trabajo neto: Diferencia entre el valor en libros de los activos circulantes
menos el valor en libros de los pasivos circulantes de una empresa.
Capital social: Valor nominal de las acciones de una sociedad.
Capitalizacin: Inversin de recursos en una empresa por parte de sus propietarios.
Capitalizar: Contabilidad: Clasificar un costo como una inversin a largo plazo, y no
cargarlo a las cuentas de actividades corrientes como una sola erogacin. Finanzas;
Emitir acciones para financiar una inversin o fortalecer el patrimonio.
CAPM (Capital Asset Pricing Model): Modelo de estimacin del rendimiento de los
ttulos de capital de una empresa. Segn este modelo, el rendimiento de un ttulo de
capital es igual a una tasa libre de riesgo ms el premio por riesgo que conlleva la
inversin.
Cartera: Conjunto de activos financieros de una sociedad o persona fsica.
Ciclo econmico: Intervalo de tiempo en el que se alternan perodos de auge y
desaceleracin econmica.
Ciclo de efectivo: Perodo transcurrido desde el pago de las materias primas hasta la
cobranza de las cuentas por cobrar generadas por la venta del producto final.
Coeficiente de correlacin: Medida de la relacin estadstica entre dos o ms
variables.
Colocacin Privada: Son emisiones de instrumentos que no se ofrecen al pblico en
general, sino que se ofrecen en forma privada a un grupo de inversionistas.
Contrato de entrega futura: Contrato en el que el vendedor se compromete a
entregar al comprador una cantidad determinada de un bien, moneda o ttulo a un
precio y en condiciones definidas, dentro de un plazo determinado.
Contratos de futuros: Son contratos normalizados a plazo por medio del cual el
comprador se obliga a comprar el Activo Subyacente y el vendedor a venderlo a un
precio pactado, en una fecha futura.
Costo de oportunidad: Utilidad mxima que podra haberse obtenido de la inversin
en cualquiera de sus usos alternativos.
Costo directo: Cualquier costo de produccin que es directamente identificable en el
producto final.
Costo fijo: Costo que no vara ante cambios en el nivel de produccin.
Costo hundido: Costo irrecuperable que ya se ha incurrido y que no es relevante para
la toma de decisiones de produccin.
Costo marginal: Adicin al costo total como resultado de incrementar la produccin
en una unidad.
Crecimiento econmico: Crecimiento de la produccin en una economa,
generalmente estimado a travs del movimiento del producto interno bruto.
Crdito comercial: Poltica de administracin de cuentas por cobrar.
CIBERTEC
109
Cuenta corriente: Cuenta de depsito a la vista que utiliza la emisin de cheques

para el movimiento de los fondos.
Cupn: Documento que especifica el pago de intereses de una obligacin.
Dealer: Es la persona o entidad que acta como "principal" en una transaccin de
valores. El dealer acta por cuenta y riesgo propio, tomando posiciones ya sea de
vendedor o comprador. Es un intermediario de valores, que mantiene un inventario de
algunos instrumentos y de esta forma proporciona liquidez para dichos instrumentos, a
la vez que obtiene ganancias de las transacciones realizadas.
Depsitos a la vista: Obligaciones que una institucin financiera mantiene con el
pblico y que se espera sean retirados en un plazo muy corto.
Depsitos a plazo: Obligaciones que se esperan sean redimidas en un plazo medio o
largo.
Depreciacin: Reduccin del valor contable o de mercado de un activo. Representa
un gasto no erogable, por lo que no afecta el flujo de fondos de la empresa.
Desintermediacin financiera: Proceso mediante el cual los agentes econmicos
dejan de utilizar los servicios de intermediarios financieros para realizar los
movimientos de sus cuentas financieras.
Desregulacin financiera: Proceso con el que se pretende eliminar las regulaciones
que pesan sobre el funcionamiento de los mercados financieros para darle una mayor
flexibilidad en su operacin.
Deuda garantizada: Deuda que en caso de incumplimiento de pago, otorga un
derecho preferente sobre determinados activos.
Devaluacin: Movimiento al alza en el tipo de cambio, expresado como unidades de
moneda local por unidad de moneda externa.
Diversificacin financiera: Proceso mediante el cual los agentes reducen el riesgo
de sus inversiones a travs de la colocacin de sus recursos en ttulos con
caractersticas diversas.
Dividendo: Pago de una empresa a sus propietarios por concepto de distribucin de
utilidades generadas.
Dividendo en acciones: Dividendo pagados en forma de acciones en vez de efectivo.
Dividendo extraordinario: Dividendo que se paga fuera de la cancelacin normal de
los dividendos a los accionistas.
Divisa: Moneda extranjera.
Divisin de acciones: Divisin contable que multiplica el nmero de acciones en
circulacin.
Dow Jones: Indicador del movimiento del precio de 30 acciones entre las empresas
ms importantes que cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York.
Duracin: Plazo promedio ponderado de los flujos de caja de un activo financiero.
Economas de escala: Proceso mediante el cual los costos unitarios de produccin
disminuyen al aumentar la cantidad de unidades producidas.
Elasticidad: relacin del cambio porcentual en una variable dependiente ante un
cambio de una unidad porcentual en una variable independiente.
Emisin: Ttulos valores de una empresa con iguales caractersticas. Tambin se
refiere al lanzamiento al mercado de un conjunto de ttulos valores.
Encaje mnimo legal: Proporcin que exige el Banco Central sea mantenida como
reserva de los depsitos en una institucin financiera.
Endoso: Firma estampada en el reverso de un documento por el que se transfiere su
propiedad a otra persona,.
Estructura de capital: Combinacin de las diferentes fuentes de financiamiento a
largo plazo de una empresa.
Eurodlares: Depsitos de moneda estadounidense mantenidos fuera de los Estados
Unidos, principalmente en Europa, y comnmente usados para realizar transacciones
internacionales.
Evaluacin de proyectos: Conjunto de tcnicas desarrolladas con el fin de estimar el
rango de rentabilidad de un proyecto.
CIBERTEC
110
Factor de descuento: Tasa a la que se descuenta el flujo de fondos de un proyecto

para obtener su valor presente.
Factoring: Actividad en la cual una institucin financiera descuenta las cuentas por
cobrar de una empresa y se encarga de llevar a cabo la labor de cobro.
Fiador: Persona fsica o jurdica que se compromete al pago de una obligacin, en
caso de que ocurra incumplimiento de los compromisos adquiridos por parte del
deudor.
Fideicomiso: Contrato de confianza entre dos agentes, por la que uno de ellos cede a
otro la propiedad sus bienes para que los administre en beneficio de un tercero.
Flujo de caja: Movimiento temporal de las cuentas de efectivo de una empresa.
Fondo de Inversin: Fondo de carcter mutuo y de cartera diversificada, cuyas
participaciones estn distribuidas en forma proporcional a sus aportes entre varios
inversionistas.
Fusin: Se refiere al caso en que los activos y pasivos de una compaa se
transfieren a otra, crendose una nueva sociedad o mantenindose bajo el nombre de
alguna de las sociedades participantes.
Garanta: Valor que protege contra prdidas a una persona o entidad legal que ha
dado un prstamo, en caso de falta de pago de la obligacin contrada.
Garanta prendaria: Activos muebles aportados en garanta de un prstamo.
Gastos financieros: Gastos correspondientes a los intereses de las obligaciones
financieras.
Ganancias de capital: Beneficios que se obtienen al vender un activo financiero a un
precio mayor a su costo o valoracin estimada.
Gestin de riesgos: Conjunto de actividades gerenciales destinadas a controlar y
administrar los seguros y coberturas de una empresa.
Goodwill: Diferencia entre el valor en libros de una empresa y su valor de mercado.
Hipoteca: garanta para asegurar el pago de una deuda, constituida por bienes
inmuebles
Holding: Empresa que mantiene en cartera acciones de un cierto nmero de filiales
corporativas.
Iliquidez: Situacin en la que una empresa no cuenta con suficientes activos lquidos
para cubrir sus obligaciones de corto plazo.
Impuesto directo: Impuesto que grava las rentas de las personas fsicas y jurdicas,
denominados contribuyentes.
Impuesto especfico: Impuesto por unidad sobre un bien o servicio.
Impuestos indirectos: Impuestos aplicados a la realizacin de transacciones.
Inflacin: Aumento sostenido y generalizado de los ndices de precios.
Insolvencia: Incapacidad de cumplimiento al vencerse las obligaciones de deuda de
una persona fsica o jurdica..
Inters: Es el precio pagado por el uso de un dinero prestado.
Inters simple: Es el que se calcula con base al monto del principal nicamente y no
sobre el inters devengado. El capital permanece constante durante ese trmino y el
valor del inters y su periodicidad de pago ser siempre el mismo hasta el
vencimiento.
Inters compuesto: Es el que se calcula sobre el principal ms los intereses
acumulados en perodos anteriores.
Intermediacin financiera: Proceso mediante el cual una entidad, generalmente
bancaria o financiera, traslada los recursos de los ahorrantes directamente a las
empresas que requieren de financiamiento.
Inversionista: Persona fsica o jurdica que aporta sus recursos financieros con el fin
de obtener algn beneficio futuro.
Joint venture (asociacin de negocios): Empresa comercial integrada por dos o
ms agentes y que se forma para la realizacin de un proyecto especfico.
Leasing: Ver "arrendamiento".
CIBERTEC
111
Letras del Tesoro: Deuda al descuento con vencimiento inferior a un ao, emitida
peridicamente por el Gobierno federal de los Estados Unidos.
LIBOR (London Interbank Offered Rate): Tasa a la que las instituciones de crdito
ms confiables hacen transacciones en eurodlares entre ellas mismas.
Lnea de crdito: Acuerdo de crdito entre una institucin financiera y un cliente, por
el cual el cliente tiene un monto mximo autorizado durante un perodo dado de
tiempo, que usa y reintegra segn sus necesidades.
Liquidacin: Conclusin de un negocio o proyecto mediante la venta de todos sus
activos y la cancelacin de todas sus deudas. Darle vencimiento a un activo financiero
mediante su conversin a efectivo, tpicamente por medio de su venta.
Liquidez: Estado de la posicin de efectivo de una empresa y capacidad de cumplir
con sus obligaciones de corto plazo.
Margen de utilidad: Diferencia entre el precio de venta y el costo de un producto.
Margen de utilidad sobre ventas: Porcentaje que resulta de dividir la utilidad neta
despus de impuestos sobre las ventas.
Margen bruto: Diferencia entre los ingresos totales y los costos de produccin.
Margen neto: Diferencia entre los ingresos totales y los costos y gastos incurridos en
la operacin de un negocio.
Mercado de capitales: Conjunto de transacciones que involucran la negociacin de
instrumentos financieros con vencimientos mayores a un ao.
Mercado de dinero: Mercado en el cual se transan prstamos y depsitos por
perodos cortos.
Mercado de futuros: Mercado en el que puede formalizarse un contrato para el
suministro de mercancas o activos financieros, en una fecha futura predeterminada.
Mercado de valores: Mercado en el que se transan todo tipo de activos financieros.
Mercado eficiente: Mercado en el que los precios definidos en las transacciones
reflejan un alto nivel de competencia entre los diferentes participantes y un uso
eficiente de toda la informacin disponible.
Mercado monetario: Sinnimo de mercado de dinero.
Mercado primario: Mercado en el que se transan ttulos por primera vez.
Mercado secundario: Mercado en el que se cotizan ttulos anteriormente emitidos y
en circulacin.
Nominal: Valor que consta en el documento en el momento de su emisin o
transaccin.
Nominativo: documento emitido a nombre de una persona fsica o jurdica.
NYSE (New York Stock Exchange): Bolsa de valores de Nueva York.
Obligacin: Cualquier tipo de deuda.
Obligacin con descuento: Deuda transada por debajo del valor nominal del ttulo.
Obligacin convertible: Ttulo de deuda que puede ser intercambiado por un
determinado nmero de acciones comunes del emisor, a opcin del inversionista, en
cualquier momento. Tambin puede ser intercambiado por otros ttulos valores o
efectivo, a opcin del inversionista o del emisor, segn se indique en el prospecto de la
emisin.
Oferta Burstil: Cantidad de Valores que las unidades deficitarias estn dispuestos a
ofrecer a cada nivel de precios.
Oferta directa: Oferta hecha por una empresa para adquirir acciones de otra, en la
cual la empresa que adquiere se dirige directamente a los accionistas.
Oferta pblica: Emisin de instrumentos financieros para la venta al pblico.
Opcin: Derecho para comprar o vender un activo a un precio de ejercicio
determinado en, o antes de, una fecha de ejercicio determinada.
Operaciones a plazo (Forwards): Es un contrato que se realiza en forma privada
entre dos partes para la compra o venta de ttulos, divisas u otras mercancas a un
plazo determinado. En el contrato se estipula el precio, la cantidad y la fecha en que
se realizar la operacin.
Pagar: Promesa de pago.
CIBERTEC
112
Par: Situacin en la cual el precio de una transaccin de un valor es igual a su valor

nominal, sin prima o descuento.
Pasivos: Obligaciones que tiene una empresa ante terceros.
Pasivos circulantes: Conjunto de cuentas dentro de los pasivos de una empresa que
deben cancelarse en un perodo menor a un ao.
Patrimonio: propiedad real de una empresa o individuo, definida como la suma de
todos los activos, menos, la suma de todos los pasivos.
Prdida de capital: Prdidas que provienen de la venta de un activo financiero a un
precio menor a su costo o valor estimado.
Perodo de recuperacin: Perodo que se requiere para que los ingresos netos de
una inversin sean iguales al costo de la inversin.
Perpetuidad: Corriente de pagos iguales futuros que se espera contine
indefinidamente.
Pignoracin: Financiamiento cuya garanta es un activo, principalmente mercadera,
para el pago de una deuda de corto plazo. Normalmente aplicado al financiamiento de
importaciones por medio de almacenes fiscales.
Portafolio: Combinacin de activos financieros mantenidos por un individuo o
institucin.
Precio de paridad: Precio para un bien o servicio que se relaciona con otro precio, o
bien con una composicin de precios de diferentes bienes durante un perodo
especfico.
Prstamo puente: Prstamo a corto plazo que proporciona financiacin provisional
hasta disponer de un mayor nivel de financiamiento permanente.
Presupuesto de capital: Proceso de planear las inversiones en la adquisicin de
activos, cuyos rendimientos se recibirn en el largo plazo.
Presupuesto de efectivo: Estado que muestra los flujos de efectivo (entradas, salidas
y efectivo neto) de una empresa durante un perodo especfico.
Prima de riesgo: Diferencia entre la tasa requerida de rendimiento sobre un activo
arriesgado y especfico y la tasa de rendimiento sobre un activo libre de riesgos, con la
misma vida esperada.
PRIME: Tasa a la que los principales bancos conceden crditos a sus mejores clientes
en Estados Unidos de Amrica. Una referencia del nivel de las tasas activas de ese
pas.
Principal: Cantidad facial de un instrumento de deuda o depsito sobre la cual se fija
el pago de intereses.
Prueba cida: Relacin entre los activos circulantes, excluyendo los inventarios, y los
pasivos circulantes de una empresa en un momento dado.
Punto base: Centsima parte de un punto porcentual. (0.01%)
Quiebra: Situacin en la que un individuo o empresa no est en capacidad de cumplir
con las obligaciones financieras normales.
Redencin: Terminacin anticipada de un acuerdo. Posibilidad o opcin de recompra
de un ttulo valor a un plazo determinado.
Relacin precio/ganancias: Razn del precio de una accin entre la utilidad por
accin. Las empresas con expectativas de crecimiento elevado tienen relaciones
precio/ganancias ms altas que las de las empresas de crecimiento lento.
Relacin precio/valor en libros: Razn del precio de mercado por accin entre el
valor en libros por accin. Revela el nmero de veces que los inversionistas estn
dispuestos a pagar por encima del valor contable de la accin, en virtud del valor
econmico implcito en una inversin en acciones.
Rendimiento esperado: Tasa de rendimiento que una empresa espera realizar en
una inversin. Es el valor promedio de la distribucin de probabilidades de los
rendimientos posibles.
Reporte: Operacin mediante la cual el reportador adquiere la propiedad de los ttulos
valores y se obliga a transferir al reportado la propiedad de otros tantos ttulos de la
CIBERTEC
113
misma especie en el plazo convenido y contra reembolso del mismo precio, ms un

premio.
Reserva de caja: Fondos disponibles para ser convertidos en efectivo en caso de
emergencia.
Revaluacin: Disminucin del tipo de cambio expresado en unidades de moneda
nacional por unidad de moneda externa. Aumento en el valor realizable de un activo.
Riesgo del negocio: Riesgo inherente a las operaciones tpicas de una empresa
dentro de su industria.
Riesgo financiero: Porcin del riesgo total de la empresa por encima del riesgo del
negocio, que resulta de la contratacin de deudas.
Riesgo sistemtico: Parte del riesgo de un valor que no puede eliminarse mediante
diversificacin. Riesgo asociado a la Economa.
Split de acciones: Ver "Divisin de acciones".
Sobre la par: Trmino referido al precio de una accin o bono cuando es mayor a su
valor nominal.
Sobrevaluado: Trmino que se refiere al valor de una variable (generalmente el valor
de la moneda nacional con respecto a la moneda extranjera) cuando es mayor a un
valor de referencia de equilibrio.
Solvencia: Capacidad de pago de las obligaciones.
Spot: Intercambio que se da en el momento de la transaccin.
Subvaluado: Trmino que se refiere al valor de una variable (generalmente el valor de
la moneda nacional con respecto a la moneda extranjera) cuando es menor a un valor
de referencia de equilibrio.
Swap: Intercambio de un instrumento financiero por otro.
S&P 500: ndice que incorpora el comportamiento promedio del precio de 500
acciones de la bolsa de valores de Nueva York.
Tasa de inters nominal: Tasa o porcentaje de rendimiento sobre la calcula el monto
de inters bruto de una obligacin.
Tasa de inters real: Tasa que expresa una corriente de ingresos segn su valor real,
es decir, corrigiendo el efecto inflacionario.
Tasa impositiva: Tasa que se aplica para el pago de impuestos.
Tasa interna de retorno (TIR): Tasa de rendimiento sobre una inversin de activos.
Tipo de cambio: Tasa a la cual una moneda puede cambiarse por otra.
Ttulo cero cupn: Ttulo que no incorpora el pago peridico de intereses, sino que su
rendimiento se produce en la compra por descuento.
Ttulo convertible: Obligacin o accin preferente que, a voluntad del tenedor, se
puede convertir en una accin ordinaria de la empresa.
Ttulos a la orden: Son los instrumentos financieros que se emiten a favor de una
persona en particular. Son transmisibles por simple endoso, el cual puede realizarse a
favor de una persona determinada o dejarse abierto.
Ttulos al portador: Son instrumentos que sern pagados a quien los presente a la
maduracin del mismo. No necesita endoso para ser traspasados.
Ttulos nominativos: Son ttulos expedidos a favor de una persona determinada,
cuyo nombre debe consignarse tanto en el texto del documento como en el registro
que deber llevar el emisor. Son transmisibles por endoso nominativo, as como por la
inscripcin en el registro del emisor.
Ttulos Renta Fija: Son instrumentos financieros cuya tasa de inters es fija desde su
emisin.
Ttulos de Renta Variable: Son instrumentos financieros cuya tasa de inters vara de
acuerdo a las condiciones que estipule el emisor para dicho ttulo valor.
Underwriting: Es un contrato celebrado entre un banco de inversin otra entidad
financiera y una empresa emisora para asegurarse la colocacin de una emisin de
ttulos valores.
Utilidades retenidas: Porcin de las utilidades no pagadas como dividendos.
CIBERTEC
114
Valor actual neto (VAN): Es el valor presente (a hoy) de los flujos de efectivo de un
proyecto descontados a una tasa de inters dada.
Valor de salvamento: Valor de mercado de un activo al final de su vida til.
Valor en libros: Valor contable de un activo.
Valor nominal: Valor de un activo o ttulo que aparece en el correspondiente
documento.
Valor presente: Valor actual del dinero cuyo monto se considera equivalente a un
ingreso o egreso futuro de dinero.
Valor residual: Valor de liquidacin de instalaciones y equipo.
Vida til: Duracin esperada del funcionamiento de un activo.
Volatilidad: Situacin en la que el precio de un activo financiero est expuesto a
fluctuaciones extremas, durante un corto perodo.
CIBERTEC

Manual 2015-I 05 Administración Financiera (0009)

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Manual 2015-I 05 Administración Financiera (0009)

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Administracin

1.1.1. : Las finanzas y el administrador financiero

1.1.2. : Meta de la administracin financiera

1.2 Tema 2 : Los mercados financieros

1.2.1. : Instituciones y mercados financieros.

1.2.2. : Sistema financiero peruano

2.1.1 : Uso de la razones financieras

2.1.2 : Sistema de anlisis Dupont

2.1.3 : EEFF comparativos

3.1.1. : Presupuesto de efectivo

3.1.2. : Estados financieros proforma

3.1.3. : Anlisis costo volumen utilidad. Punto de equilibrio

3.1.4. : Grado de apalancamiento operativo, financiero y total

4.1.1 : Modelo Baumol

4.1.2 : Modelo Miller - Orr

Tema 6 4.2 : Administracin de las cuentas por cobrar

4.2.2 : VPN de cambiar la poltica de crdito

5.1.1 : Valorizacin de Bonos cupn constante

5.1.2 : Valorizacin de Bonos cupn cero

Tema 9 5.2 : Valorizacin de acciones

5.2.1 : Modelo Gordon - Shapiro

5.2.2 : Modelo de dividendos con crecimiento cero

6.1.2 : Construccin de flujos de caja

Tema 11 : Tasa de descuento y estructura de capital

6.2.3 : Estructura de capita: Introduccin

Administracin Financiera es un curso que pertenece al rea de los negocios,

INTRODUCCIN A LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

de las finanzas en el entorno empresarial, a partir de ejemplos planteados por el

1.1 Introduccin a la administracin financiera

1.1.1. Las finanzas y administrador financiero

1.1.2. Meta de la administracin financiera

Opte por una mezcla de

En primer lugar, observamos a las decisiones de Inversin, las cuales implican

Repartir todo como dividendos, es decir, repartir proporcionalmente a cada

En resumen, podemos decir que la administracin financiera se encargar de tomar

Axioma 1: El equilibrio entre riesgo y rentabilidad: no asumiremos un riesgo

Axioma 3: El Flujo de caja y no la utilidad- es el criterio ms importante.

Axioma 4: Se debe tomar en cuenta los flujos de caja incrementales: lo nico

Axioma 5: La maldicin de los mercados competitivos: por qu resulta difcil

Axioma 6: Mercados de capitales eficientes: los mercados son rpidos y los

Axioma 7: El problema de agencia: los directivos no trabajarn para los

Axioma 8: Los impuestos estn relacionados con las decisiones empresariales.

Axioma 9: Todo el riesgo no es idntico: parte del riesgo puede diversificarse y

Axioma 10: El comportamiento tico consiste en obrar correctamente y los

Los mercados financieros

Las operaciones de la administracin afectan al valor de las acciones de la empresa,

Tipos de mercados Financieros

Mercado Secundario. Es el mercado que se forma cuando el activo emitido con

1.2.2. Sistema Financiero peruano

b. Intermediacin financiera indirecta.

Empresas de Seguros y Reaseguros

Estructura del Sistema Financiero Peruano.

Para conocer la estructura actual del sistema Financiero peruano, ingrese a:

Las finanzas es definida como el arte de administrar dinero.

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Estados financieros y su anlisis

de una empresa a partir de los ratios financieros; y el anlisis horizontal y

2.1 Estados financieros y su anlisis

El balance general: Muestra los saldos en las distintas cuentas de la empresa a

tipo de deuda de la empresa en periodo mayores a un ao como por ejemplo

Estado de Ganancias y Prdidas

Uso de las razones o ratios financieros

Los estados financieros ofrecen informacin sobre la posicin de la empresa en

Los ratios financieros pueden ser agrupados como sigue: