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Caso

1. Histricamente, cmo ha manejado Diageo su estructura de


financiamiento?
Diageo desde sus inicios manej su estructura de financiamiento de una manera
sumamente eficiente y conservadora, como el comn de las empresas britnicas.
Ya que como se seala en el caso, segn los anlisis efectuados, el valor contable
de los recursos propios representaba el 42% del activo total de la media de las
empresas britnicas (exceptuando a las de servicios financieros), en contraste con
los otros pases el cual variaba de un 28% a un 40%
En un principio, tanto Guinness como Grand Metropolitan (antes de conformar a
Diageo), tenan un bajo nivel de endeudamiento reflejado en sus calificaciones de
ttulo de renta fija que emitan dichas compaas. Luego de la fusin de estas
compaas, la direccin acord mantener estas mismas polticas conservadoras
ya que encontraban que parecan correctas y de esta manera seria menos
arriesgado. Esto se pudo evidenciar cuando comunicaron tras la fusin: La
poltica del nuevo grupo en la mejor gestin de la estructura del capital con el fin
de mantener en circunstancias normales, el ratio de la cobertura de intereses
dentro de una banda de 5 a 8 veces. Esto principalmente debido a que el equipo
de la tesorera consider que este ratio era fundamental a la hora de determinar su
calificacin crediticia, por lo que determinaron esta medida a fin de mantener su
calificacin de A+.
Por otro lado, mantenan el coeficiente resultante entre el EBITDA dividido por el
endeudamiento total en un numero entre el 30 y el 35%.
Cabe sealar que a Diageo le interesaba mantener aquella calificacin crediticia
ya que de esta manera podan acceder a una financiacin a travs de la emisin
de pagars a corto plazo con menores intereses. Dado esto, aproximadamente el
47% de la deuda de Diageo se financiaba con emisiones de papel comercial a
corto plazo. Por lo que si bajaban sus calificaciones, obtendran intereses ms
altos y la empresa vera mermada la capacidad de financiarse a travs de
pagars.

2. Qu es la teora esttica del tradeoff entre deuda y capital? Cmo la


aplicara al negocio de Diageo antes de la venta de Pillsbury y el
spinoff de Burger King?
La teora esttica del trade-off entre la deuda y capital se refiere a la decisin que
deben tomar quienes manejan la empresa en cuanto al nivel de endeudamiento
con relacin a su patrimonio, es decir, la proporcin con el que el patrimonio y los
acreedores financian los activos de la empresa. Esto es importante debido a que
una mayor deuda conlleva un beneficio tributario, ya que los intereses que se
pagan por la deuda son descontados de la base impositiva a la cual se le aplica un
impuesto por parte del gobierno. Sin embargo, una mayor deuda conlleva a su vez
una mayor probabilidad de incurrir en serios costos financieros, los cuales en su
peor escenario pueden llevar al quiebre de la compaa. Por lo tanto se debe
encontrar un punto de equilibrio ptimo entre la proporcin de deuda y capital.
En cuanto a la aplicacin de esta teora al negocio de Diageo en nuestro caso,
podemos ver que esta teora se aplica claramente para Diageo antes de la venta
de Pillsbury y el spinoff de Burger King podemos observar que teniendo cualquier
objetivo en mente en cuanto a la expansin de Diageo, deban centrarse en el
financiamiento de la compaa para estos objetivos. Por lo que es crucial la
importancia de la teora del tradeoff entre la deuda y capital para maximizar las
utilidades y el valor de Diageo. En este aspecto deban acercarse lo ms posible a
la proporcin ptima entre deuda y capital, ya que con muy poca deuda no se
estaran maximizando del todo las utilidades, y con demasiada comenzara a
disminuir el valor de la compaa.
Esto lo podemos observar en el grfico de la figura 1, ya que al querer mantener el
ratio de cobertura de intereses entre 5 y 8%, se quera aprovechar la capacidad de
endeudamiento para disminuir la base de aplicacin tributaria, pero al mismo
tiempo no se quera bajar de una calificacin A+ para seguir contando con los
beneficios que ofreca ser catalogada como una empresa de primera calidad,
como por ejemplo sus atractivos intereses. Por lo tanto Diageo tendra que evaluar
cuanto ms de deuda debera tomar, ya que en el caso sealan que podra
endeudarse incluso hasta 8000 millones de dlares en plazo a doce meses sin
hacer variar su calificacin.

3. Por qu Diageo est vendiendo Pillsbury y haciendo un spinoff de


Burger King? Cmo se puede crear valor a travs de estas
transacciones?
En primer lugar debido a que la nueva estrategia, propuesta por el consejero
delegado del grupo Diageo, era concentrarse en los negocios de las bebidas
alcohlicas generando crecimiento a travs de la innovacin en su cartera de
marcas sin rival y proporcionando una mejor base para lograr un crecimiento
rentable en sus marcas de primera lnea. Por lo cual claramente las marcas de
Pillsbury y Burger King no se alineaban con este objetivo, adems de que desde
un principio estas dos divisiones eran las de menor importancia en trminos de
crecimiento de beneficios de explotacin.
Estas ventas crearan valor ya que por Pillsbury recibira 5.100 millones de dlares
en efectivo ms 141 acciones avaluadas en 5.400 millones de dlares,
significando adems un 33% de participacin en General mills/Pillsbury. En el caso
de Burger King se hara un spinoff para aumentar su caja pero sin tener una carga
fiscal demasiado gravosa a causa de los impuestos. De esta forma adems de
ganar liquidez para invertir en su expansin, no obtendran una carga fiscal
gravosa y podran dedicar exclusiva atencin para expandirse a travs de su
crecimiento orgnico.

4. En base a los resultados del modelo, qu recomendacin hara para


la estructura de financiamiento futura de Diageo? El modelo captura
todos los factores de riesgo que pueden afectar a Diageo? Cmo podra
ajustar las recomendaciones del modelo para tomar en cuenta los
factores de riesgo omitidos?
Podemos ver que en el caso toma mucha importancia el ratio EBIT/intereses, ya
que en este se relacionan los impuestos pagados y el coste de las dificultades
financieras. Podemos ver en el figura 2 que el punto ptimo, el cual minimiza estos
costos ya mencionados, se encuentra entre la razn de 5 y 4,2; en contraste con
el ratio que actualmente Diageo pretende, el cual est entre 5 y 8, por lo que el
anlisis sugiere que el equilibrio se debera con un mayor nivel de endeudamiento,
provocando un aumento de intereses y como consecuencia final un menor ratio
EBIT/intereses.

Se puede apreciar que gracias a los niveles de ingresos obtenidos por Diageo, su
probabilidad de quiebra es casi mnima. Sin embargo, debido a la decisin de
cambiar su poltica de deuda en el futuro, la probabilidad de quiebra aumentar,
debido a que solo se centrarn en el negocio de bebidas alcohlicas. Esto implica
un mayor riesgo versus a la situacin en que la empresa diversificaba sus
segmentos de negocios en otras tres industrias, y por ende, se deben minimizar
los costos de dificultades financieras. Esto se logra solamente disminuyendo su
nivel de deuda financiera, ya que si se disminuye su deuda, paga menos
intereses, lo cual implica que su relacin EBIT/intereses aumenta.
Del Anexo 6 podemos apreciar que la mayor parte de la deuda de Diageo es a
corto plazo y una parte ms pequea parte a largo plazo (mayor a 5 aos). De los
resultados histricos sabemos que los gastos financieros correspondientes a la
deuda de corto plazo de Diageo se vean especialmente afectados por las
variaciones en los tipos de inters, por lo que es recomendable reducir esta
volatilidad con ms deuda a largo plazo. Adems del mismo anexo, vemos que la
mayor parte de la deuda est suscrita en dlares, por lo que es importante
contemplar en el anlisis cmo evoluciona la economa de EE.UU, su crecimiento
y su situacin frente al resto del mundo, pues son factores que alteran el tipo de
cambio y por ende el monto de la deuda a pagar.
En el modelo de simulacin se trata de cuantificar los efectos del equilibrio entre
los refugios tributarios y los costes de insolvencia financiera. Costes de insolvencia
financiera los cuales son sumamente difciles de cuantificar, sin embargo, se
logran cuantificar en cuanto a algunos aspectos directos y otros indirectos. El
problema es que lo que es an ms difcil de estimar de estos costos, es la
probabilidad de que sucedan. Para esto analizan el flujo de caja de explotacin
dado por el cociente EBIT/activos del cual se desprende que los negocios que
competen a Diageo generan flujos de caja relativamente estables. Adems, se
establece que los costes de insolvencia financiera estn determinados por las
polticas financieras de la empresa y los plazos de vencimiento de la deuda
emitida.
Dentro de este marco, el trabajo buscaba explicar el valor actual de los impuestos
pagados y los costes pagados a causa de dificultades financieras, a travs de la
aplicacin de distintas polticas de apalancamiento. En cada prueba se estimaban
los EBIT como % de los activos en funcin de 3 variables: (1) la rentabilidad de los
activos por regiones geogrficas, (2) los tipos de cambio de las monedas y (3) los
tipos de inters pagados por la deuda de la empresa.
Dado lo anterior, encontramos que existen variables relevantes en el modelo que
estn omitidas, lo que sabemos que genera sesgo en la estimacin. Estas

variables se pueden resumir en variables que resuman, por ejemplo, las polticas
fiscales que se aplican en los distintos pases donde vende Diageo que pueden
afectar la carga impositiva que la empresa debe rendir, la competencia dentro de
la industria o factores que alteren la estructura dentro de esta, el funcionamiento
de los mercados financieros y burstiles, el costo de produccin de los bienes y el
costo de materias primas y posibles eventos fortuitos como guerras, crisis
polticas, etc. Entre otras. Todos estos factores de riesgo afectan a la compaa y
la estimacin del modelo, que como ya vimos, sugiere que se aumente el
apalancamiento y se cambie la estructura de deuda de corto plazo hacia una de
ms a largo plazo.
Dentro de estas sugerencias del modelo, al aadir estas variables la prediccin
tender a recomendar una accin ms conservadora por parte de Diageo, pues en
un principio el modelo daba resultados ms concretos, pero al aadir estos
factores que agregan riesgo al modelo se hace necesario ser ms cauteloso con la
estructura de financiamiento pues, como se sabe, caer en un ratio de
EBIT/intereses<1 provocara una reduccin permanente del 20% del valor de la
compaa, por tanto, si se siguen las sugerencias iniciales sin contemplar los otros
factores podemos llegar a un punto muy doloroso para Diageo y que
probablemente daara su posicin como empresa lder del rubro.