Informe de Coyuntura Econmica

Resumen

Informe de
Coyuntura
Econmica

La economa costarricense se ha recuperado en los ltimos meses despus de varios

meses de desaceleracin. El ndice Mensual de Actividad Econmica present en
agosto un crecimiento del 2,2%, que aunque sigue siendo bajo, es superior al promedio
de los primeros seis meses del ao (1,88%).
La recuperacin se explica por una mejora en la Manufactura (-1,04%) y la Agricultura
(-2,48%), las que se han visto afectadas en los ltimos meses por el traslado de la

Setiembre 2015

planta de manufactura de Intel y el fenmeno de El Nio, respectivamente. El efecto

de Intel se ir diluyendo poco a poco, por lo que la mejora deber continuar.
Las tasas de inters siguen presentando una tendencia a la baja, tanto en colones
como las denominadas en dlares. La Tasa Bsica Pasiva, aunque ha mostrado
espordicas presiones al alza, se mantiene en el nivel ms bajo del ao. En esta rea
la reduccin de la tasa de poltica monetaria juega un papel importante.
La inflacin, por su parte, cay a niveles inferiores a cero de la mano de la estabilidad
en el tipo de cambio y de la cada que presentaron las materias primas,
principalmente los combustibles.
El tipo de cambio sigue estable, promediando en setiembre, y lo que llevamos de
octubre, los 536 por US$, nivel ligeramente superior al promedio de agosto. El Banco
Central compr en setiembre unos US$60 millones, tanto para reservas como para la

Estrategia de Inversiones

gestin del sector pblico.

El dficit del gobierno sigue al alza; cifras acumuladas a setiembre muestran un dficit
financiero en el orden del 4,3% del Producto Interno Bruto y uno primario (excluyendo
pago de intereses por deuda) de 2,3%.

Hernn Varela
hvarela@aldesa.com

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Actividad econmica
Durante los primeros seis meses del ao el ndice Mensual de Actividad Econmica
(IMAE) creci en promedio un 1,9% de la mano de un deterioro del Agro y de la
Manufactura. No obstante, los ltimos datos muestran una recuperacin a medida
que el peso de la salida de Intel comienza a diluirse. Datos trimestrales anualizados,
que permiten identificar tendencias, muestran a la manufactura creciendo un 3,9%
en los meses de julio a agosto.
De igual forma, si se excluye el sector de Zonas Francas se aprecia un crecimiento
del 3,2% en agosto, evidenciando una recuperacin en el resto de la economa.
Recientemente el Banco Central de Costa Rica redujo su pronstico de
crecimiento para este ao, dejndolo en el 2,8%, cifra que hasta el momento
parece plausible1, en particular si la coyuntura internacional lo permite.

ndice Mensual de Actividad Econmica

Global y Excluyendo Zonas Francas

Variacin interanual (%)

5,0%

4,0%

3,0%

2,0%

1,0%

0,0%
jun-14

ago-14

oct-14

dic-14

feb-15

IMAE excluyendo Zonas Francas

abr-15

jun-15

ago-15

Tendencia ciclo

Fuente: BCCR.

La demanda interna se mantiene como el principal motor del pas, creciendo

durante el segundo trimestre un 16%, influenciada por mejoras en el ingreso

Estimaciones de Aldesa posicionan el crecimiento del PIB a agosto en el 2,3%.

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disponible real (producto de la baja en inflacin), acceso al crdito y compra de

maquinaria en algunas industrias. Durante los meses de abril a junio la Formacin
de Capital Fijo se dispar un 25%, por maquinaria para telecomunicaciones y para
proyectos hidroelctricos.
El empuje del sector interno es respaldado por el crecimiento en el IMAE de
Comercio, donde el rubro de vehculos muestra un crecimiento anual del 22,7% a
agosto. Otros sectores con gran dinamismo son el de servicios financieros (8,3%) y
los prestados a empresas (5,37%), as como el de comunicaciones (5,6%).
Estos datos van en lnea con una fortaleza de las importaciones de bienes
duraderos y no duraderos, que a agosto crecieron un 18% y 8%, respectivamente.
Tales cifras difieren del nmero de importaciones totales, que se contraan a agosto
un 13%, debido a la menor demanda por la salida de Intel y por los menores precios
de las materias primas2.

Importaciones y Exportaciones
Variacin interanual de los montos acumulados en 12 meses

4%
2%

Variacin interanual (%)

0%
-2%
-4%
-6%
-8%

-10%
-12%
-14%
-16%
-18%
jun- jul- ago- sep- oct- nov- dic- ene- feb- mar- abr- may- jun- jul- ago- sep14 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 15 15 15
Exportaciones (fob)
Importaciones (cif)

Fuente: BCCR.

Las exportaciones a setiembre presentan una cada del 15,6% en trminos interanuales,
debido a la salida de Intel y al golpe generado por el fenmeno de El Nio en las

Las importaciones de combustibles y lubricantes estaban cayendo en agosto un 42% en trminos interanuales.

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exportaciones agropecuarias; esas ltimas crecieron, durante agosto3, apenas un 1%,

mientras que las de zonas francas se contrajeron un 26%.
As, la brecha comercial se redujo en un 7%, con el acumulado de 12 meses,
representando en agosto unos US$5.711 millones.
En cuanto al empleo, datos del segundo trimestre muestran una ligera reduccin en la
tasa de desempleo al 9,5%, de un 10,1% que alcanz en los primeros tres meses del
ao. Esta mejora obedece a un aumento de 36 mil personas ocupadas, nmero
superior a los 22 mil que entraron a la fuerza de trabajo.

Inflacin
La cada en los precios de las materias primas, la baja en servicios regulados y la
estabilidad del dlar, han llevado a la inflacin a niveles no vistos desde que se
llevan registros en el pas. El dato a setiembre, que usa una nueva base4, muestra
una variacin negativa del 0,87%, en trminos interanuales.
Varios grupos explican una parte importante de la desaceleracin: Alimentos y
bebidas, prendas de vestir, alquiler y transporte que representan un 50% del ndice
general.
La inflacin subyacente, que excluye la energa y los alimentos, por lo que es una
medicin en la que el Banco Central tiene ms control, se mantiene por debajo del
rango meta, 2,43% junio5.

Datos desagregados ms recientes son a agosto.

El nuevo ndice de Precios al Consumidor con base en junio 2015, calculado por el Instituto Nacional de

Estadstica y Censos, ampla la cobertura geogrfica y el nmero de bienes y servicios estudiados. Polizas de
seguros, servicios financieros, el intercambio en los centros medicos, los anticonceptivos, entre otros fueron
includos.
5

El dato ms reciente es a junio, debido a que el BCCR no ha actualizado el clculo, usando la nueva base

usada por el Instituto Nacional de Estadstica y Censos.

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ndices de Precios
Variacin Interanual

7%

Variacin interanual (%)

6%
5%

Rango meta

4%
3%
2%
1%
0%
-1%
abr-14

jun-14 ago-14
Al consumidor

oct-14

dic-14 feb-15 abr-15

Inflacin subyacente

jun-15

Fuente: INEC

Tasas de inters
La baja inflacin le ha dado espacio al Banco Central para reducir la tasa de
poltica monetaria, la cual se redujo unos 300 puntos base hasta alcanzar el 2,25%,
el nivel ms bajo desde 2007, ao en que se comenz a utilizar ese indicador.
El objetivo del BCCR es incentivar el crdito en colones, con el fin de reactivar la
actividad econmica que ha estado decada.

Los movimientos de la entidad

monetaria se han ido trasladando al resto de tasas en el sistema financiero, aunque

no con la rapidez deseada6; la tasa bsica pasiva se ha reducido unos 95 puntos
base y se encuentra en el 6,25%.

El BCCR considera que la transmisin es gradual, por lo que espera que las tasas se sigan ajustando en los

prximos meses.

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Tasa Bsica Pasiva

7,4%

7,2%

7,20%

7,15%

7,10%

7,10%
6,90%

7,0%
Tasa Bsica Pasiva

6,80%
6,8%

6,75%
6,55%

6,6%

6,55%

6,4%

6,25%

6,2%
6,0%
5,8%
5,6%
ene-15

feb-15

mar-15

abr-15 may-15 jun-15

jul-15

ago-15

sep-15

oct-15

Fuente: BCCR

Las tasas en dlares tambin han presentado una tendencia a la baja; tanto en las
de los depsitos como en las activas. No obstante, en los mercados de liquidez han
mostrado ciertas presiones al alza, debido a una combinacin de factores como lo
son los bajos depsitos en esa moneda, as como a nuevos requerimientos de
encaje a lneas de fondeo internacionales.

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Tipo de Cambio
A partir de la mitad del mes de agosto el tipo de cambio present una ligera
subida, con el tipo de cambio promedio de Monex pasando de los 534 por US$, a
los

539,

movimiento que estuvo acompaado por poco volumen, y asociado,

principalmente, a requerimientos estacionales para importaciones de pocas

festivas. De esta forma, unos das despus el tipo de cambio volvi a bajar,
coincidiendo con una nueva participacin de la entidad monetaria comprando
dlares.
De setiembre a la ltima semana de octubre el Banco Central ha adquirido unos
US$189 millones, tanto por operaciones propias como para los requerimientos del
Sector Pblico no Bancario. Las compras para acumulacin de reservas alcanzan a
la fecha los US$550 millones del programa anunciado en enero de este ao, es
decir, un 69% del programa total que durara hasta 2016.
Las compras realizadas por la entidad monetaria han evitado una apreciacin
mayor del coln costarricense, en un momento donde la coyuntura actual de baja
en los precios de las materias primas rebaj las necesidades internas de dlares.

Transacciones en Mercado Cambiario

Comercio y turismo (neto)

Transaccciones declaradas como financieras

Sector pblico (neto)

1.500

Millones de US$

1.000

500

-500

-1.000
I-10

III-10

I-11

III-11

I-12

III-12

I-13

III-13

I-14

III-14

I-15

Jul-Ago

Fuente: BCCR.

La estabilidad del coln se da en una coyuntura internacional donde el dlar se

fortaleci, por lo que, indirectamente, nuestra moneda se apreci contra el euro y
la mayora de monedas de economas emergentes. Esta situacin supone una
coyuntura difcil, va competitividad, para el sector exportador costarricense.

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Ese contexto gener ciertas presiones a las autoridades para devaluar de alguna
forma el tipo de cambio, algo a lo que la entidad monetaria se muestra renuente,
debido a que considera que los efectos no son sostenibles y costosos para la
sociedad.

Situacin Fiscal
Datos al mes de setiembre muestran que el dficit financiero contina con una
tendencia al alza; a esa fecha la diferencia entre ingresos y gastos alcanz los
1.229.098 millones, es decir, un 4,3% del Producto Interno Bruto.
Los ingresos acumulados de los primeros nueve meses presentan un crecimiento del
8,3%, en trminos interanuales, de la mano de mejores entradas en rubros como:
Impuestos a Ingresos y Utilidades, a las ventas y a los combustibles.

Dficit Financiero y Primario como porcentaje del PIB

Acumulado a setiembre de cada ao

0,0%
-0,5%

-0,4%

-1,0%

Como % del PIB

-1,5%

-1,3%

-1,4%

-1,5%

-2,0%
-2,5%

-1,8%
-2,2%
-2,2%

-2,3%

-3,0%
-3,2%

-3,5%
-4,0%

Primario

-3,2%

-3,2%
-3,8%

Financiero

-4,0%

-4,5%

2009

2010

2011

2012

2013

2014

-4,3%

2015

Fuente: Ministerio de Hacienda

Los gastos por su parte crecieron en este mismo periodo un 10,1% con respecto al 2014;
de estos, un 75% obedece a los egresos por remuneraciones y transferencias
corrientes, las cules crecen un 7,6% y 8,4%, en trminos interanuales.

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En los gastos, los pagos de intereses comienzan a mostrar un crecimiento a medida en

que el endeudamiento sigue creciendo; datos acumulados a setiembre muestran un
crecimiento en este rubro del 19,4%, donde los que ms han crecido son los
correspondientes a la deuda externa (88,8%).

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Informacin adicional
ndice de Actividad Econmica por Sectores
Variacin Interanual
jun-14
Servicios de Intermediacin Financiera medidos Indirec.
Servicios Financieros y Seguros
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones
Otros Servicios Prestados a Empresas
Extraccin de Minas y Canteras
Comercio
Electricidad y Agua
Construccin
Resto de Sectores
IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo
Hoteles
Industria manufacturera
Agricultura, silvicultura y pesca

12%
7%
7%
3%
-6%
4%
2%
-11%
3%
3%
4%
3%
4%

sep-14

dic-14

10%
5%
6%
3%
-2%
4%
1%
5%
3%
3%
4%
2%
1%

8%
5%
6%
5%
1%
4%
1%
17%
3%
3%
3%
0%
-1%

mar-15
5%
5%
5%
4%
2%
4%
0%
5%
3%
2%
2%
-1%
-3%

jun-15

ago-15

8%
7%
5%
5%
6%
4%
2%
13%
3%
2%
2%
-2%
-3%

9%
8%
6%
5%
5%
4%
3%
3%
3%
2%
2%
-1%
-2%

Fuente: Banco Central de Costa Rica

ndice de Industria Manufacturera y Componentes

Variacin interanual

6%

Var. Interanual %

4%
2%
0%
-2%

-4%
-6%
may-14

ago-14

Industria manufacturera

nov-14

feb-15

Rgimen Definitivo

may-15

ago-15

Zona Franca

Fuente: .BC.C.R.

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10

Curvas de Deuda Interna

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Dlares
8,0%
7,0%

Rendimiento

6,0%
5,0%

4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
0

10

12

Duracin
Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Colones

12,0%

10,0%

Rendimiento

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%
0

5
Duracin

10

Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

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