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INTRODUCCIN AL

SISTEMA FINANCIERO

INTRODUCCIN AL
SISTEMA FINANCIERO

Fernando Pampilln Fernndez


Marta de la Cuesta Gonzlez
Cristina Ruza y Paz Curbera

CUADERNOS DE LA UNED (0135293CU01A01)


INTRODUCCIN AL SISTEMA FINANCIERO

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Universidad Nacional de Educacin a Distancia


Madrid 2009

Librera UNED: c/ Bravo Murillo, 38 - 28015 Madrid


Tels.: 91 398 75 60 / 73 73
e-mail: libreria@adm.uned.es

Fernando Pampilln Fernndez, Marta Mara de la Cuesta Gonzlez


y Cristina Ruza y Paz-Curbera

ISBN: 978-84-362-5880-6
Depsito legal: M-12434-2009

Primera edicin: marzo de 2009

Impreso en Espaa - Printed in Spain

NDICE DE CONTENIDOS

I. INTRODUCCIN
TEMA 1: Sistema financiero y flujos financieros.
1. Introduccin.
2. La actividad financiera: desequilibrios y operaciones financieras.
3. Contabilidad nacional y cuentas financieras.
4. Una introduccin al balance y operaciones financieros de la economa espaola.

TEMA 2: Principales elementos del sistema financiero.


1. Instrumentos financieros: concepto, caractersticas y clases.
2. Mercados financieros: concepto, clases y operaciones.
3. Intermediarios financieros: concepto y clases.
4. Sistema financiero: concepto y funciones.

TEMA 3: Estructura institucional del Sistema Financiero Espaol. Principales


instituciones y mercados.
1. La autoridad financiera: rganos polticos, ejecutivos y consultivos.
2. rganos supervisores del Sistema Financiero Espaol: caractersticas y
funciones.
2.1. El Banco de Espaa
2.1.1. Funciones
2.2. La Comisin Nacional del Mercado de Valores
2.3. La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
3. Las instituciones financieras del sistema financiero espaol
3.1. Estructura institucional del subsistema crediticio
3.2. Estructura institucional del subsistema de valores
3.3. Estructura institucional del subsistema de seguros
3.2.4. Los mercados financieros en Espaa.

II. LA POLTICA MONETARIA


TEMA 4: La poltica monetaria en la Unin Monetaria Europea
1. Introduccin
1.1. Concepto y funciones del dinero
1

2. El proceso de creacin de dinero y las magnitudes monetarias.


2.1. Creacin de dinero legal
2.2. Creacin de dinero bancario
2.3. Magnitudes monetarias
3. Objetivos y estrategia de la poltica monetaria nica (PMU).
3.1. Introduccin al Eurosistema.
3.2. Objetivo de la PMU
3.3. Estrategia de la PMU
4. Instrumentacin de la PMU.

III. MERCADOS FINANCIEROS


TEMA 5: Mercados Monetarios
1.El mercado interbancario de depsitos.
1.1. Concepto, caractersticas y finalidad.
1.2. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.
2. Los mercados de divisas.
2.1. Introduccin.
2.2. Algunos conceptos bsicos.
2.3. Justificacin de los mercados de divisas.
2.4. Caractersticas, operaciones y posiciones en divisas.
2.5. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo.
3. Otros mercados monetarios.

TEMA 6: Mercado de Deuda Pblica Anotada


1. El sistema de anotaciones en cuenta. Tipos de cuentas.
2. Miembros del mercado e instrumentos negociados.
2.1.Tipos de miembros del mercado.
2.2. Instrumentos negociados.
2.2.1. Letras del Tesoro.
2.2.2. Bonos del Estado.
2.2.3. Obligaciones del Estado.
2.2.4. Strips de bonos y obligaciones del Estado.
3. Mercado primario y sistemas de emisin.
3.1. Mecanismos de subasta.
3.2. Otros mecanismos de emisin.
4. Mercado secundario: Operativa.

4.1. Sistema electrnico o de cotizacin centralizada (primer escaln).


4.2. Negociacin por va telefnica o segundo escaln.
4.3. Segmento minorista de negociacin.

TEMA 7: Mercados de capitales


1. Mercado primario de emisin: valores negociables y requisitos de emisin.
2. Mercado secundario o de negociacin: Las bolsas de valores.
2.1. Concepto y funciones de las bolsas de valores.
2.2. Organizacin de las bolsas de valores en Espaa.
2.2.1. rganos rectores.
2.2.2. Miembros del mercado.
2.2.3. Sistemas de contratacin.
2.2.4. Compensacin y liquidacin de operaciones burstiles.
2.2.5. Ofertas pblicas de adquisicin (OPA).
3. La informacin burstil: ndices burstiles.
4. Criterios de anlisis de los mercados de valores.
4.1. Anlisis tcnico y fundamental.
4.2. Anlisis a travs de ratios burstiles.
5. La calificacin crediticia.

TEMA 8: Los mercados de derivados


1. Instrumentos derivados: Concepto y aplicaciones.
2. Mercados OTC o a medida.
2.1. Compraventas financieras a plazo (forward) a medida.
2.2. Opciones a medida.
3. Mercados normalizados.
3.1. Futuros financieros.
3.2. Opciones financieras.
4. Ventajas e inconvenientes de los mercados normalizados frente a los
mercados a medida.
5. Mercados espaoles de futuros y opciones financieras.

IV.

INTERMEDIARIOS

FINANCIEROS:

FUNCIONES,

OPERACIONES, ANLISIS Y REGULACIN.


TEMA 9: Los intermediarios financieros bancarios en Espaa.
1. Concepto y justificacin de las entidades bancarias.
3

2. Instituciones que conforman el sistema bancario espaol.


2.1. Importancia cuantitativa
3. Tipologa y caractersticas de las entidades de depsito.
3.1. Los bancos.
3.2. Las cajas de ahorro.
3.3. Las cooperativas de crdito.
4. Clases de negocios bancarios y frmulas de organizacin.
5. Ejercicio de la actividad bancaria en la UE.

TEMA 10: La produccin bancaria en Espaa


1. Produccin bancaria: evolucin y clases.
2. Operaciones activas y pasivas.
2.1. Clases de operaciones bancarias.
2.1.1. Operaciones de pasivo
2.1.2. Operaciones de inversin o activas
2.1.2.1. Crdito y Prstamo
2.1.2.2. Crditos instrumentados en letras
2.1.2.3. Descuento de efectos comerciales
2.1.2.4. Descubiertos y excedidos como operaciones de
crdito
2.1.2.5. Crditos sindicados y participativos
2.1.2.6. Cartera de valores
2.1.3. Servicios a la clientela
3. Estructura de balance y evolucin reciente
3.1. Cuota de mercado.
3.2. Morosidad.
3.3. Liquidez.
3.4. Adecuacin del capital.
3.5. Evolucin reciente de la estructura de balance

TEMA 11: Introduccin al anlisis de las entidades bancarias


1. La cuenta de resultados: cuenta en cascada y formacin de mrgenes
2. Introduccin a las tcnicas de anlisis bancario
2.1. Anlisis temporal, causal y espacial.
2.2. Anlisis de rentabilidad y sensibilidad.
2.3. Anlisis de eficiencia y productividad.
2.4. Anlisis de riesgos (se expondr en el captulo siguiente).
4

3. Rentabilidad de las entidades bancarias


4. Aproximacin a la rentabilidad del sistema bancario espaol
5. Indicadores de eficiencia y productividad.
5.1. Anlisis de eficiencia.
5.2. Anlisis de productividad.
5.2.1. Ratios tradicionales
5.2.2. Ratios no tradicionales

TEMA 12: Solvencia y regulacin de las entidades bancarias


1. Tipologa de riesgos en las entidades financieras.
2. Gestin de riesgos.
3. Regulacin de los riesgos bancarios.
3.1. Normas de solvencia.
3.1.1. Exigencia de recursos propios.
3.1.2. Limitacin a los grandes riesgos y a la concentracin de riesgos.
3.2. Provisiones por insolvencia y riesgo pas.
4. Regulacin de las relaciones con la clientela.
4.1. Normas relativas a los documentos contractuales.
4.2. Coste y rendimiento efectivo.
4.3. Publicacin de los tipos de inters.
4.4. Tarifas de comisiones.
4.5 Control de la publicidad.
5. Fondo de garanta de depsitos.

TEMA 1. SISTEMA FINANCIERO Y FLUJOS FINANCIEROS.

NDICE:
1.1. Orientacin general.
1.2. Desarrollo del tema.
1.2.1. Introduccin.
1.2.2. La actividad financiera: desequilibrios y operaciones financieras.
1.2.3. Contabilidad nacional y cuentas financieras.
1.2.4. Una introduccin al balance y operaciones financieros de la
economa espaola.
1.3. Ideas bsicas.
1.4. Glosario de trminos.
1.5. Ejercicios de autoevaluacin.
1.6. Bibliografa.

1.1.

ORIENTACIN GENERAL.

Este tema trata de establecer los fundamentos del sistema financiero


partiendo de los elementos bsicos que lo caracterizan y de los objetivos que debe
perseguir su estudio, cada vez ms relevante en la Ciencia Econmica. Para ello,
se comenzar destacando los rasgos fundamentales del sector financiero y las
razones que justifican su existencia para, a continuacin, determinar las cuestiones
bsicas a las que se enfrenta su estudio, a saber, conocer, sistematizar y analizar el
conjunto de procesos de financiacin realizados en el interior de un pas y con el
resto del mundo. Con unas nociones bsicas de las cuentas financieras podremos
llegar a conocer estos procesos que, tras una adecuada clasificacin en sectores
econmicos, nos permitir responder a algunas preguntas claves:

PREGUNTAS INICIALES
Quines son los que facilitan financiacin y quines la reciben?
Cul es la cuanta de esas corrientes?
De qu forma se instrumentan o materializan los flujos financieros?
Por qu se producen esos procesos?

1.2. DESARROLLO DEL TEMA.


1.2.1. INTRODUCCIN.
El componente financiero tiene una importancia creciente en el estudio de la
economa. Sin embargo, slo a efectos didcticos es posible separar el sector real
del financiero ya que ambos se complementan y permanecen ntimamente unidos.
Cuando hablamos del sector real nos referimos a aquel que recoge las decisiones y
operaciones referentes a la produccin, consumo, inversin (en trminos reales) e
intercambio, mientras que el sector financiero se centra en el conjunto de procesos
de financiacin que se realizan en la economa. Estos ltimos gozan de una
caracterstica comn: la utilizacin de instrumentos de crdito.
En un pago al contado, en el que una parte recibe el bien o servicio y la otra
abona el importe correspondiente, no se utiliza un instrumento de crdito. Por el
contrario, si el pago se aplaza, una de las partes concede un crdito a la otra y, de
esta forma, nace una operacin financiera.
Los instrumentos de crdito permiten:
1. Trasvasar financiacin entre los sujetos o sectores de una economa en
un momento del tiempo;
2. Transferir rentas de un sujeto desde el presente al futuro; es decir,
dejando de consumir hoy para hacerlo maana o, en otras palabras,
ahorrando.
Conocer y analizar el conjunto de los procesos de financiacin que se
producen el interior del pas y con el resto del mundo, constituye el objeto
fundamental de estudio de los sistemas financieros. La profundizacin en el
conocimiento de estas relaciones financieras permitir dar respuesta a cuatro
cuestiones:
1. Quin financia a quin?
2. En qu cuanta?
3. Cmo?
4. Por qu se producen estas relaciones?
La contestacin a la primera pregunta nos informar acerca de quines son
los prestamistas, u oferentes de financiacin, y quines los receptores de los
fondos; con la segunda, conoceremos el volumen de recursos prestados y
recibidos; con la tercera, sabremos los instrumentos que son utilizados en la
movilizacin de los recursos financieros y sus principales caractersticas, y la ltima
8

respuesta debe permitir una comprensin global y estructurada de todos esos


procesos, tratando de sistematizarlos. De ah, la denominacin de sistema
financiero 1 que, esencialmente, centra su atencin en el estudio de los procesos
de financiacin de una forma estructurada. Sin embargo, con frecuencia se asimila
ms el sistema financiero con el soporte institucional de dichos procesos,
analizando el papel que juegan los intermediarios y los mercados financieros, o con
la normativa jurdica que lo regula.
Este tema se va a centrar en el estudio de los mecanismos o instrumentos
mediante los que el sistema financiero puede dar respuesta a las preguntas
planteadas. En este sentido, la contabilidad financiera permitir, inicialmente,
conocer los flujos financieros movilizados entre los sectores que componen una
economa y, ms adelante, su balance financiero, es decir, la forma en que los
sectores distribuyen su riqueza financiera 2.
1.2.2. LA ACTIVIDAD FINANCIERA: DESEQUILIBRIOS Y OPERACIONES
FINANCIERAS.
Con el fin de maximizar su utilidad, los agentes econmicos distribuyen su
renta disponible a lo largo de su vida, dedicando una parte al consumo y el resto al
ahorro. La Teora del ciclo vital, de Modigliani, Brumber y Ando, explica el
comportamiento de la unidad de consumo a lo largo de su vida.
En esencia, lo que esta teora predice es que los individuos, en su
planificacin vital, trasladan rentas en el tiempo. As, con el acceso al mundo laboral
y la obtencin de los primeros ingresos, estos son insuficientes para atender a sus
gastos de consumo, inicialmente muy importantes, ya que dentro de ellos estn
incluidos los de equipamiento del hogar (muebles, electrodomsticos, etc) y otros
bienes de uso duradero, como automviles 3. El sujeto tendr que endeudarse para
financiar el desfase entre los ingresos disponibles y los gastos de consumo. Una
vez superada esta fase, la renta del sujeto ir creciendo paulatinamente y su
consumo se moderar, con lo que entrar en una etapa de ahorro que le permitir
compensar el desfase inicial e ir generando fondos o riqueza para atender a su
futura jubilacin, en la que los ingresos vuelven a caer y el consumo, aun
decreciendo, se sita por encima de ellos.
x El grfico 1 es una representacin simplificada de esta teora. En el eje de
abscisas se considera la edad del sujeto (t), mientras que en el de ordenadas se
toma la evolucin de la renta disponible (Yd) 4 y de sus gastos de consumo (C).
Las zonas rayadas muestran el ahorro (S) positivo o negativo, o diferencia entre
la renta disponible y el consumo en cada momento del tiempo.

Sistema es, segn el Diccionario de la Lengua Espaola, un conjunto de reglas o principios


sobre una materia, racionalmente entrelazados entre s.
2
Es conveniente distinguir entre los flujos o corrientes y los fondos o stocks. Los primeros
recogen variaciones por periodo de tiempo y es preciso explicitar este para poder comprender
la magnitud del flujo (as diremos que una persona gana tantos para a continuacin tener que
aclarar que son al mes, trimestre o ao). En cambio, los fondos se refieren a la posicin en un
momento del tiempo (una persona tiene tanto dinero). La renta o ingresos son una corriente,
mientras la riqueza es un stock. Si estos trminos los llevamos a la contabilidad diremos que la
cuenta de prdidas y ganancias o de resultados (beneficio o prdida mensual, anual, etc.)
recoge los flujos, mientras el balance refleja los fondos o stocks (situacin de un patrimonio en
un momento del tiempo).
3
Tngase en cuenta que en trminos de Contabilidad Nacional se entiende slo como
inversin, o formacin de capital de los hogares, las cantidades destinadas a la adquisicin de
vivienda, mientras que el resto de las compras, incluidas las de bienes de uso duradero, se
consideran como gastos de consumo.
4
Es la renta o los ingresos que quedan una vez pagados los impuestos.
9

Grfico 1

El ahorro permite financiar la inversin (I), o formacin de capital, de la


unidad de consumo que estamos considerando -recurdese que para los hogares
slo lo es la adquisicin de la vivienda. El ahorro (A) es, por tanto, un recurso (R)
que se destina a la formacin de capital, que es un empleo (E).
Si R = E, el ahorro del perodo coincide con la inversin, el balance mostrara
un equilibrio y, en consecuencia, no habra que recurrir a la financiacin ajena, lo
que implica que no es necesario emitir ningn instrumento de crdito ni realizar
ninguna operacin financiera. Sin embargo, a medida que el perodo de tiempo se
ampla, por ejemplo a un ao, la coincidencia se har mucho ms difcil y
aparecern flujos de financiacin de unas unidades a otras, que se irn ampliando
con el desarrollo del sistema financiero y la aparicin de nuevos instrumentos
financieros.
La desigualdad de los procesos de ahorro e inversin dar lugar a dos
situaciones:
R!E

o Capacidad de financiacin (CF)

RE

RzE
Necesidad de financiacin (NF)

En la primera, el ahorro superar a la inversin y la unidad econmica


(familia, empresa, sector pblico,...) tendr un excedente que le permitir prestar
recursos a otros agentes. Estamos ante un sujeto 5 con CF. En el segundo caso, los
recursos (A) son insuficientes para atender a los empleos (I) y la unidad econmica
precisar recurrir a otros agentes para que le presten la financiacin necesaria (NF).

El lector observar que los trminos unidad econmica, agente y sujeto se usan
indistintamente.

10

Podemos transcribir estos procesos con la siguiente nomenclatura:


 CF
RE

[1]
 NF

La forma en que se materializan estas operaciones de prstamo es mediante


la movilizacin de instrumentos de crdito o instrumentos financieros.
Un instrumento financiero (IF) es, por tanto, un reconocimiento de deuda
que emite un prestatario, quien recibe a cambio financiacin, y entrega al
prestamista, que ha facilitado los recursos correspondientes. De este sencillo
concepto se deriva la existencia de dos corrientes: el prestamista, acreedor o
unidad que tiene CF entrega fondos al prestatario, deudor o agente con NF,
recibiendo a cambio un justificante de la entrega (IF), que es un compromiso de
pago. De esta forma, los flujos financieros (FF) caminan en una direccin, mientras
la emisin de IF lo hace en la opuesta, tal como indica el grfico 2:
Grfico 2
FF

Prestamista,
acreedor,
unidad con CF

Prestatario,
deudor,
unidad con NF

IF

Son ejemplos de IF los depsitos bancarios, los prstamos de cualquier tipo personales, comerciales, bancarios, etc.-, las obligaciones, la deuda pblica, las
acciones, las plizas de seguros, etc.-, y es la existencia del IF lo que determina la
realizacin de una operacin financiera.
El IF es un reconocimiento de deuda que incorpora los derechos econmicos
del acreedor a recuperar el importe prestado a su vencimiento y a recibir los
intereses o rendimientos pactados. El IF puede considerarse desde dos ngulos
diferentes: es un activo financiero (AF), es decir, una forma de mantener riqueza
para el que lo posee, o un empleo, mientras que para el emisor es un pasivo
financiero (PF), una forma de obtener financiacin y, en consecuencia, un recurso
que deber devolver. Por tanto, una operacin activa supone facilitar financiacin -o
adquirir un activo financiero- y una de carcter pasivo obtenerla - o emitir un pasivo
financiero.
AF (Poseedor)
IF
PF (Emisor)

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Si de esta consideracin esttica pasamos a otra dinmica, es decir,


examinando las operaciones por perodo de tiempo, podremos determinar la
financiacin bruta facilitada por un sujeto, como la suma del importe de los
activos financieros adquiridos menos los que hubiere vendido o amortizado, es
decir, su adquisicin neta de AF. Por otro lado, la financiacin bruta recibida se
corresponde con el total de los pasivos financieros emitidos menos los amortizados
en el perodo que, en trminos de la Contabilidad Financiera, se conoce como
contraccin neta de PF o pasivos netos contrados.
A esta diferencia entre la financiacin bruta facilitada y la recibida, es decir, la
adquisicin neta de AF menos la contraccin neta de PF, la Contabilidad Financiera
la denomina operaciones financieras netas y se corresponde con la financiacin
neta facilitada o recibida y, en consecuencia, con la CF o la NF. En forma de
ecuacin y teniendo en cuenta la notacin [1] anterior, se podra escribir as:
() CF
RE

Adquisicin neta de AF  Contraccin neta de PF


() NF
Operaciones financieras netas.

[2]

El hecho de que un agente econmico presente capacidad de financiacin


implica necesariamente que tiene un saldo positivo en sus operaciones no
financieras, es decir, que su corriente de ingresos no financieros supera a la de
gastos no financieros. Sensu contrario, una NF supone un dficit de las operaciones
no financieras que se cubre con la financiacin neta recibida.
La ecuacin [2] permite dar respuesta a las tres primeras preguntas a las que
se enfrenta un sistema financiero: quin financia a quin?, En qu cuanta? y
Cmo? Los agentes con CF prestan recursos a los que tienen NF. De esta manera
se puede saber quines son los prestamistas y los prestatarios junto con los
importes de los fondos prestados. El tercer miembro de la ecuacin [2] nos indica
los IF utilizados para movilizar esos recursos y, por tanto, la forma en que se ha
materializado esa financiacin, es decir, el cmo?.
1.2.3. CONTABILIDAD NACIONAL Y CUENTAS FINANCIERAS.
Una vez conocido el mecanismo de trasvase de financiacin entre los agentes,
y respondido a las tres primeras preguntas, cabe plantearse la utilidad de realizar o no
un examen exhaustivo de todas las relaciones financieras que se producen en una
economa. Un nivel de desagregacin muy amplio, que pretenda conocer todas las
operaciones que se realizan en un pas, conducir a un volumen tan elevado de datos
que har inviable, y en cualquier caso ineficaz, obtener un adecuado conocimiento del
funcionamiento del sistema financiero. Es, pues, imprescindible trabajar con
agregados homogneos (sectores) que permitan dar una visin global de los flujos de
financiacin y facilitar una respuesta til a las cuestiones que tiene planteadas todo
sistema financiero. Pueden seguirse criterios diferentes a la hora de realizar la
agregacin, entre otros: la residencia de los agentes econmicos - tendramos as las
operaciones realizadas en el interior del pas y las que tienen lugar con el exterior
(resto del mundo)-; la actividad econmica que realizan - surgiran los sectores
institucionales: hogares o familias, empresas, sector pblico, etc. -; y el tipo de
institucin: financiera o no financiera.
12

De esta forma se ha procedido a sectorizar la economa, es decir, a


establecer los cinco sectores econmicos bsicos:
1. Instituciones financieras.
2. Administraciones pblicas.
3. Sociedades no financieras.
4. Hogares e instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares.
5. Resto del mundo.
Estos sectores se dividen, a su vez, en subsectores y agentes, de manera que
mediante las cuentas financieras, que recogen la actividad de cada uno de ellos,
se puede tener un conocimiento bastante desagregado de los flujos o corrientes
financieras ms relevantes de la economa nacional. El sistema contable implantado
en la Unin Europea y de aplicacin obligatoria a todos sus estados miembros,
tanto en las cuentas financieras como en las no financieras, se denomina Sistema
Europeo de Cuentas Nacionales y Regionales de la Comunidad, aunque se conoce
por las siglas SEC/95, y est armonizado con el Sistema de Cuentas Nacionales
(SCN/93), elaborado con el patrocinio de Naciones Unidas, Banco Mundial, OCDE,
FMI y la Unin Europea.
1.2.4. UNA INTRODUCCIN AL BALANCE Y OPERACIONES FINANCIEROS DE
LA ECONOMA ESPAOLA
El cuadro 1 muestra el resumen por sectores y operaciones de las cuentas
financieras, que publica peridicamente el Banco de Espaa, disponibles en la
pgina web:
http://www.bde.es/estadis/ccff/ccff.htm
Se trata de un cuadro de doble entrada con filas y columnas. En estas
podemos observar el total de la economa nacional, los cinco sectores ya indicados
y algunos subsectores. En las filas aparecen el balance financiero y la cuenta de
operaciones financieras.
El balance financiero muestra la riqueza financiera de cada sector o
subsector, obtenida por diferencia entre los activos financieros posedos (es decir, la
financiacin que han facilitado a otros sectores y que da lugar a la tenencia de
activos monetarios y financieros: oro, efectivo y depsitos, valores, etc.) y los
emitidos, pasivos o recursos obtenidos mediante la emisin de acciones y otros
valores, prstamos, etc.
Esta diferencia se denomina activos financieros netos y es el patrimonio
financiero (derechos menos obligaciones, o lo que nos deben menos lo que
debemos) de cada sector.

13

Cuadro 1

14

15

En el balance financiero (cuadro 1) observamos que el total de la economa,


es decir, los residentes en Espaa, tenan al final del segundo trimestre de 2007
unos activos financieros por importe 8.273.623 millones de , ms de ocho billones,
pero como sus pasivos ascendan a 8.931.547 millones de , el balance financiero
mostraba un saldo negativo de casi 658 millardos (miles de millones) de , con lo
que su posicin muestra un endeudamiento de esos residentes con el exterior.
Por sectores, instituciones financieras y hogares (familias) tienen,
respectivamente, un saldo favorable de 10,75 y 924,51 millardos de , mientras el
de administraciones pblicas y sociedades no financieras es negativo por un
importe de 213,48 y 1.379,71 millardos de , respectivamente.
Por su parte, el sector resto del mundo muestra un balance positivo de casi
658 millardos de , cifra que, como puede observarse, es coincidente con el saldo
del total de la economa. Esto sucede siempre, ya que, contablemente, lo que se
debe al exterior es igual que lo que el resto del mundo ha prestado y explica
tambin que en una economa cerrada, es decir, aquella que no tiene relaciones
con otros pases, el balance financiero es nulo porque lo que los residentes deben
es igual a lo que han prestado, con lo que se anulan los saldos positivos (activos
financieros o cantidades prestadas) con los negativos (pasivos financieros o deudas
contradas). Es lo que sucedera en una familia. Por muy elevados que fueran los
prstamos realizados entre s por sus componentes, la familia como tal no sera
ms rica sino que el saldo de las operaciones internas sera cero y su patrimonio
dependera exclusivamente de su posicin con el exterior.
En consecuencia, como el activo financiero (AF) de un agente es, a su
vez, pasivo financiero (PF) de otro, la riqueza financiera o balance financiero
de una economa cerrada es cero, ya que al consolidar o sumar las tenencias de
AF y PF de todos los agentes, el total de los primeros se anulara con el monto de
los segundos. En una economa abierta, el saldo recoge la posicin deudora o
acreedora de los agentes residentes en el pas con los no residentes.
La cuenta de operaciones financieras, que aparece en la parte inferior del
cuadro 1, recoge los flujos de financiacin correspondientes al segundo trimestre de
2007. Mientras el balance refleja la situacin en un momento del tiempo (en este
caso 30 de junio), la cuenta muestra las operaciones realizadas en un periodo de
tiempo (segundo trimestre de 2007).
La cuenta nos indica las adquisiciones netas de activos financieros (que se
corresponde con la financiacin facilitada) y los pasivos netos contrados, o
financiacin recibida, y la diferencia son las operaciones financieras netas. Al igual
que suceda en el balance financiero, la economa espaola tiene un saldo negativo
de 23,4 millardos de (tiene necesidad de financiacin NF-, recibiendo, por tanto,
ms fondos de los que ha facilitado) que se corresponde con el positivo de igual
cuanta del resto del mundo (que presenta capacidad de financiacin CF).
Por sectores, presentan CF las instituciones financieras (4,63 millardos de ),
las administraciones pblicas (3,04 millardos) y el ya sealado resto del mundo
(23,4 millardos), mientras las sociedades no financieras y los hogares tienen NF por
26,1 y 4,97 millardos de , respectivamente.
Como es lgico, la capacidad o necesidad de financiacin de cada sector en
el trimestre afecta a su balance financiero del final del trimestre anterior modificando
su posicin deudora o acreedora y, en consecuencia, su balance al trmino del
periodo.
16

De esta forma acabamos de ver como el cuadro 1 permite responder a las


preguntas planteadas al inicio del este tema:
1. Quin financia a quien?
Son las instituciones financieras, las administraciones pblicas y el resto del
mundo los que financian a las empresas y hogares.
2. En qu cuanta?
En las cuantas ya sealadas en los prrafos anteriores: instituciones
financieras (4,63 millardos de ), administraciones pblicas (3,04 millardos),
3. Cmo se financian?
El cuadro muestra los diferentes instrumentos financieros utilizados para
movilizar esos flujos. Por ejemplo, en las sociedades no financieras las partidas ms
importantes indican que estas empresas se han financiado bsicamente mediante
prstamos y emisin de acciones y otras participaciones. Las adquisiciones de
activos indican que tambin han concedido financiacin a otros sectores
aumentando sus depsitos y tenencias de efectivo, y adquiriendo acciones y otras
participaciones. El signo de prstamos significa que lejos de conceder financiacin
por esta va a otros sectores, han reducido los existentes, con lo que han rebajado
los saldos que mantenan (por ejemplo, con su clientela).
La cuarta pregunta requerira una explicacin ms profunda que excede de
los objetivos de este curso introductorio, por lo que no la trataremos aqu.
1.3.

IDEAS BSICAS.

Mientras el sector real de la economa se refiere a la produccin, consumo,


inversin (en trminos reales) e intercambio, el sector financiero se centra en el
conjunto de los procesos de financiacin que cuentan con una caracterstica comn:
la utilizacin de instrumentos de crdito, que con ms precisin se denominan
instrumentos financieros (IF). Los IF permiten trasvasar flujos entre los distintos
agentes y tambin en el tiempo para un mismo sujeto.
El sistema financiero tiene por objeto conocer, sistematizar y analizar los
procesos de financiacin que tienen lugar dentro de un rea geogrfica y con el
exterior, con el fin de dar respuesta a cuatro cuestiones:
1. Quin financia a quin?;
2. En qu cuanta?;
3. Cmo?, y
4. Por qu se producen esas relaciones?
En otros casos, sin embargo, se asimila el sistema financiero con el soporte
institucional (conjunto de instituciones, mercados e instrumentos que lo forman) e,
incluso, con su regulacin jurdica.
Este tema se centra en la primera acepcin y utiliza la contabilidad financiera
como mtodo de aproximacin. Partiendo de la capacidad o necesidad de
financiacin de los agentes, punto de arranque de la contabilidad financiera, esta
permite responder a los cuatro interrogantes sealados a los que se enfrenta todo
sistema financiero. A partir de este conocimiento podemos determinar las corrientes
de financiacin existentes en una economa, la distribucin de la riqueza financiera
de los agentes y su evolucin.

17

1.4.

GLOSARIO DE TRMINOS.

Activo financiero (AF): Adquisicin de un IF como consecuencia de la


concesin de un crdito. Es una forma de mantener riqueza, en este caso
financiera.
Capacidad de financiacin (CF): Cuando en un perodo de tiempo el ahorro de
un agente supera a su inversin. Con la terminologa de la Contabilidad
Financiera, los recursos son mayores que los empleos.
Instrumento financiero (IF): Reconocimiento de una deuda que emite el
financiado o prestatario, y entrega al financiador o prestamista.
Necesidad de financiacin (NF): La cuanta en la que la inversin realizada por
un agente supera a su ahorro en el mismo perodo. En la Contabilidad
Financiera, los empleos superan a los recursos.
Operacin financiera: Toda operacin en la que, por lo menos, se intercambia
un IF.
Operaciones financieras netas: Diferencia entre la financiacin facilitada y la
recibida. Coincide con la variacin neta de AF menos la contraccin neta de PF.
A veces, se le denomina ahorro financiero neto.
Pasivo financiero (PF): Reconocimiento por el emisor de la deuda contrada
tras haber obtenido la financiacin correspondiente.

1.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN.


1. Si segn las cuentas financieras, los sectores de un pas muestran los
siguientes datos: Instituciones financieras: capacidad de financiacin (CF) =
100; administraciones pblicas (AAPP): necesidad de financiacin (NF) = 150;
sociedades no financieras: NF = 100 y hogares: CF = 200, el pas:
a)
b)
c)
d)

Estar concediendo financiacin al exterior.


Recibir financiacin del exterior.
Tendr unas operaciones financieras netas negativas.
Todas las respuestas son incorrectas.

2. Con los siguientes datos de las cuentas financieras de Portugal:


Instituciones financieras: capacidad de financiacin (CF) = 4; resto del
mundo: CF = 5; sociedades no financieras: necesidad de financiacin (NF)=
10; AA. PP.: NF = 6, y hogares: CF = 7, Portugal tendr:
a)
b)
c)
d)

CF = 5
NF = 5
NF = 12
Todas las respuestas anteriores son incorrectas.

3. Con los siguientes datos de las cuentas financieras de una economa


cerrada: administraciones pblicas NF=10; instituciones financieras CF=7;
sociedades no financieras NF=1:
a)
b)
c)
d)

El saldo con el resto del mundo es NF=4


Los hogares presentan una CF=4
Los hogares presentan una NF=4
Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.

18

4. En la contabilidad financiera, un saldo negativo de las operaciones


financieras netas (OFN) del sector resto del mundo, significa que:
a) La adquisicin neta de activos financieros (ANAF) del sector resto del
mundo es mayor que la contraccin neta de sus pasivos financieros
(CNPF)
b) La ANAF de los sectores nacionales es mayor que su CNPF.
c) Existe necesidad de financiacin en el conjunto de los sectores
econmicos nacionales.
d) Todas las respuestas anteriores son incorrectas.
5. En las cuentas financieras de un pas, este tiene necesidad de
financiacin (NF) si:
a)
b)
c)
d)

En los sectores nacionales, la suma de las ANAF supera a la suma de


las CNPF.
El sector resto del mundo presenta NF.
El sector resto del mundo presenta CF.
Las OFN de los sectores nacionales son positivas.

6. Con los siguientes datos de las cuentas financieras:


ANAF de las AAPP.: = 2.
CF de: instituciones financieras = 3;
hogares e instituciones sin fines de lucro = 4; y
resto del mundo = 6.
NF de sociedades no financieras = 7.
OFN de la economa nacional = - 6.
La CNPF del sector AAPP, ser:
a) 8

b) 14

c) 10

d) 12

7. La riqueza financiera de un pas:


a) Es nula cuando slo se consideran los sectores nacionales.
b) Es igual a la posicin deudora o acreedora con el exterior cuando se
consideran todos los sectores.
c) No es necesariamente nula cuando slo se consideran los sectores
nacionales.
d) Las respuestas a) y b) son correctas.

Respuestas:
1. a)

2. b)

3. b)

4. b)

5. c)

6. a)

7. d)

1.6. BIBLIOGRAFA.

Banco de Espaa (2007): Cuentas financieras, Madrid.


Pampilln, F. (2006): Ejercicios de sistema financiero, 11 edicin, Dykinson,
Madrid.

19

TEMA 2: PRINCIPALES ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO

NDICE:

2.1. Orientacin general.


2.2. Desarrollo del tema.
2.2.1. Instrumentos financieros: concepto, caractersticas y clases.
2.2.2. Mercados financieros: concepto, clases y operaciones.
2.2.3. Intermediarios financieros: concepto y clases.
2.2.4. Sistema financiero: concepto y funciones.
2.3. Ideas bsicas.
2.4. Glosario de trminos.
2.5. Ejercicios de autoevaluacin.
2.6. Bibliografa.
2.1. ORIENTACIN GENERAL.
El trasvase de financiacin de unos agentes a otros, caracterstico de un
sistema financiero, requiere de la existencia de una serie de elementos
fundamentales: instrumentos, mercados e intermediarios financieros.
En este tema los estudiaremos para concluir estableciendo el concepto y
papel que debe desarrollar un sistema financiero para facilitar el correcto
funcionamiento de la economa de un pas.
Como toda operacin financiera requiere la existencia de un instrumento
financiero (IF), nos detendremos en el anlisis de sus caractersticas
fundamentales: liquidez, seguridad y rentabilidad, as como la diversidad de
combinaciones que dan lugar a la creacin de IF adaptables a las preferencias
y necesidades de los agentes econmicos. Una amplia taxonoma
(clasificacin) permitir un conocimiento ms preciso de los distintos tipos de IF
existentes y de su denominacin, lo que facilita el lenguaje tcnico necesario
para comprender las caractersticas que los conforman.
Los IF se intercambian en mercados cuyo volumen de contratacin crece
de manera continuada, por lo que es interesante conocer las diferentes clases
existentes as como las principales operaciones que en ellos se realizan.
Los intermediarios financieros participan activamente en el trasvase de
recursos entre los agentes econmicos y de ah el inters en su estudio y
clasificacin de los diferentes tipos existentes.
Finalmente, una vez estudiados todos los elementos que conforman un
sistema financiero se procede a su definicin y a sealar las funciones ms
importantes que realiza y justifica su existencia en una economa nacional.
Con el bagaje de conocimientos que nos facilite el tema podremos
responder a cuestiones tales como:

20

PREGUNTAS INICIALES
A qu nos referimos cuando hablamos de activos y pasivos
financieros?
Qu se entiende por liquidez, seguridad y rentabilidad de un IF?
Qu significado tienen expresiones como innovacin financiera o
ingeniera financiera?
A qu se refiere un emisor cuando en la publicidad de una emisin
seala que es de cupn cero o al descuento?
Cul es la diferencia entre un mercado primario y secundario, y qu
papel juega ambos?
Por qu existen y se realizan operaciones a plazo?
Todas las entidades financieras son autnticos intermediarios
financieros?
Existen intermediarios financieros capaces de crear dinero?
Qu funciones realiza un sistema financiero?

2.2. DESARROLLO DEL TEMA.


Para la preparacin del tema se estudiarn las partes siguientes:
2.2.1. Instrumentos financieros
2.2.1.1. Introduccin.
2.2.1.2. Concepto de instrumento financiero.
2.2.1.3. Caractersticas de los instrumentos financieros.
2.2.1.4. Variedad de instrumentos financieros.
2.2.1.5. Clases de instrumentos financieros.
2.2.2. Mercados financieros
2.2.2.1. Concepto
2.2.2.2. Clases
2.2.2.3. Operaciones
2.2.3. Intermediarios financieros
2.2.3.1. Concepto
2.2.3.2. Clases
2.2.4. Sistema financiero
2.2.4.1. Concepto
2.2.4.2. Funciones

21

2.2.1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS.


2.2.1.1. Introduccin.
Este apartado se dedica al estudio de los IF, cuya utilizacin da lugar a las
operaciones financieras. Tras definirlos y explicar el papel que juegan en la
transferencia de financiacin y de riesgos, se pasa a considerar sus
caractersticas fundamentales (liquidez, seguridad y rentabilidad) y la variedad
que ofrecen, que no son sino combinaciones diversas de estos rasgos
fundamentales. El quinto y ltimo punto destaca los tipos ms relevantes de IF,
dentro de las numerosas clasificaciones que pueden hacerse de ellos.

2.2.1.2. Concepto de instrumento financiero.


Los IF son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario -que
recibe la financiacin- y adquiridos por un prestamista -que facilita los fondos-.
As, la oferta de IF la realizan los agentes temporalmente deficitarios de
recursos y su demanda los que temporalmente tienen excedentes. Quienes
desean endeudarse emiten IF -reconocimientos de deuda y, en consecuencia,
promesas de pago-, mientras que los prestamistas los compran convirtindose
as, respectivamente, en oferentes y demandantes ltimos.
De lo anterior se deduce que los IF pueden verse desde una doble
ptica: 1) Para el emisor, son un pasivo financiero, una forma de obtener
financiacin que incorpora una obligacin futura de devolucin; y 2) Para el
comprador, son un activo financiero puesto que supone una forma ms de
mantener riqueza.
De lo sealado y tal como se observa en el grfico 1, se desprende que
los IF circulan en sentido opuesto a los flujos financieros a los que dan lugar.
Se deduce, tambin, que al mismo tiempo que transfieren recursos desde la
unidad excedentaria a la deficitaria, trasladan riesgos desde esta a aquella.
En efecto, la devolucin de los fondos prestados quedar condicionada a la
situacin futura del prestatario y a su posibilidad de cumplir los compromisos
adquiridos en cuanto al pacto de abono de intereses y amortizacin del
principal.
Grfico 1
Prestamista,
Acreedor,
Unidad con
capacidad de
financiacin

FF

IF

Prestatario,
Deudor,
Unidad con
necesidad de
financiacin

Son IF, los depsitos y crditos bancarios, los bonos y obligaciones de


todo tipo, las acciones de las empresas, etc.

22

2.2.1.3. Caractersticas de los instrumentos financieros.


Tres son los rasgos que caracterizan a los IF:
A.
Liquidez.- Se entiende por liquidez de un IF, la facilidad y
certidumbre de su rpida conversin en dinero sin sufrir prdidas, es
decir, la posibilidad de recuperar, en cualquier momento y de manera
inmediata, su valor en el mercado. Se refiere a la realizacin del IF antes de su
vencimiento.
La liquidez de un determinado IF depende de:
a) La existencia de mercados en los que se pueda vender o realizar ese
IF (mercados secundarios) que, adems, tengan suficiente
demanda o volumen de negociacin para asegurar su venta en
cualquier momento.
b) Que la banda de oscilacin de los precios negociados en ese
mercado sea pequea. Cuanto mayor sea la oscilacin, es decir, su
volatilidad, mayor ser el riesgo de prdida si se desea vender
rpidamente. A las posibles prdidas de capital en que puede incurrir
el tenedor de un IF, causadas por la variacin de su cotizacin, se le
denomina riesgo de mercado.
Por tanto, una accin que cotice en bolsa ser ms lquida que una no lo
haga, y dentro de las primeras lo sern ms las que tengan un volumen diario
de negociacin ms amplio (por ejemplo: Banco de Santander ms de 60
millones de acciones - o BBVA y Telefnica alrededor de 30 millones
mientras Unipapel no llega a mil diarios). Pero, adems, hay que ver el rango
de variacin que tienen las cotizaciones. As, en el mes de enero de 2009, las
acciones del Banco Popular fluctuaron entre 4,73 y 6,66 (un 40%), mientras las
de Unin FENOSA se movieron entre 17,32 y 17,78 (menos del 3%). En
consecuencia, y de conformidad con el punto b), stas son ms lquidas que
las del Banco Popular.
B.
Seguridad 6.- Es la probabilidad de que el emisor proceda a
devolver el crdito concedido al vencimiento del IF. La seguridad depende
de la solvencia futura del emisor en el momento de la amortizacin de la
deuda materializada en el IF. Como esta solvencia es desconocida ahora, por
tratarse de un suceso futuro, diremos que, en trminos actuales, la certidumbre
de la recuperacin del importe prestado depende de la solvencia presente del
prestatario o emisor y del perodo de tiempo que transcurra hasta la
amortizacin del IF. Cuanto ms largo sea este plazo, mayor ser la
incertidumbre con respecto a su situacin futura y, en consecuencia, menor su
seguridad. En conclusin, la seguridad depende de la solvencia actual y del
plazo de tiempo que debe transcurrir hasta el vencimiento del IF.
Las variables anteriores se refieren a la garanta personal del emisor,
pero algunos IF aumentan su seguridad aportando garantas adicionales,
independientes de los emisores, e intrnsecas a los propios IF, denominadas
reales por ejemplo, un prstamo hipotecario o una emisin de valores
garantizados mediante hipoteca-.
6

Se emplea seguridad en vez de riesgo, por considerarlo ms preciso, ya que en este caso
slo se refiere al riesgo de crdito y no a otros como los de mercado, liquidez o riesgo-pas.

23

A la probabilidad de experimentar prdidas porque el emisor incumpla


sus obligaciones al vencimiento se le denomina riesgo de crdito o de
impago.
C. Rentabilidad.- Es la capacidad que tiene un IF de producir
rendimientos. La rentabilidad es la remuneracin que se percibe como
compensacin por la preferencia por la liquidez cedida y por los riesgos
asumidos, en concreto, los de mercado y de crdito. La rentabilidad ser tanto
ms alta cuanto mayores sean esos riesgos, es decir, cuanto menores sean la
liquidez y la seguridad.
La rentabilidad se mide como la corriente de ingresos que se obtiene en
un perodo de tiempo y se suele expresar en trminos de tipo de inters, o
porcentaje sobre alguna medida del valor del IF.
En tanto que rendimiento que otorga el IF a su propietario, podemos
hablar de rentabilidad directa o financiera, que acompaa al IF y es similar
para todos sus tenedores, y rentabilidad indirecta, o ventajas de otro tipo,
fundamentalmente de carcter fiscal, derivadas de su adquisicin o posesin,
que tiene en cuenta las circunstancias particulares de cada contribuyente, y
que, por tanto, le son peculiares y se concretan bsicamente en una diferente
fiscalidad. La consideracin de ambos tipos de rendimientos, directo u objetivo,
e indirecto o subjetivo, da lugar a la rentabilidad financiero-fiscal.
Pueden distinguirse distintas formas de medir la rentabilidad: nominal,
efectiva y real. La rentabilidad nominal relaciona los rendimientos con el valor
nominal del IF. La efectiva, lo hace teniendo en cuenta el precio o cotizacin
existente en ese momento en el mercado, y la real se obtiene al restar de la
rentabilidad efectiva la inflacin esperada en el perodo 7.
Finalmente, existe una relacin entre las tres caractersticas de los IF
que acaban de describirse: liquidez (L), seguridad (S) y rentabilidad (R). En un
mercado financiero que funcione correctamente, cuanto menor sea L y S de un
IF (o lo que es lo mismo, cuanto mayores sean los riesgos de mercado y de
crdito) mayor ser su R y a la inversa, cuanto mayor sea su L y S ms baja
ser su R.
Por tanto:
si

L y S R (L y S elevadas, baja R) y

si

L y S R (L y S bajas, elevada R).

Un bono con un nominal de 1.000 que abone 50 anuales tendr una rentabilidad nominal
anual del 5%, ya que 50/1.000 = 0,05 ( 5%). Sin embargo, si la cotizacin o precio de este
bono en el mercado es de 110% (1.100) la rentabilidad para su tenedor, o rentabilidad efectiva
anual, en ese momento, es de 50/1.100 = 0,4545 (4,545%). Finalmente, si la inflacin esperada
en el ao es del 3%, la rentabilidad real, o capacidad de compra de esa rentabilidad, ser
4,545% 3% = 1,545%.

24

2.2.1.4. Variedad de instrumentos financieros.


Las distintas combinaciones de L, S y R determinan la posibilidad de crear
una variada gama de IF adaptados a las necesidades y preferencias de
demandantes y oferentes de fondos. Una gran variedad de IF estimula el ahorro
financiero y facilita su canalizacin hacia las actividades ms productivas de la
economa. A medida que una economa se desarrolla se produce una intensa
expansin del sistema financiero que se materializa en la aparicin de una gran
cantidad de IF.
De hecho, esta variedad facilita, en primer lugar, la canalizacin de flujos
financieros desde las unidades con capacidad de financiacin hacia aquellas
que la precisan; en segundo trmino, permite una adecuada distribucin de las
tenencias de activos financieros de los ahorradores, lo que posibilita una mejor
diversificacin de sus riesgos.
Al proceso de creacin de nuevos tipos de IF se le denomina
innovacin financiera. Si adems viene acompaado de servicios financieros,
normalmente con un nivel muy elevado de sofisticacin, se suele considerar
que pertenecen al campo de la ingeniera financiera. En muchos casos la
innovacin financiera persigue orillar o evitar regulaciones financieras o fiscales
con el fin de ofrecer ventajas, de una parte, a los tenedores de activos
financieros que pueden mejorar su rentabilidad financiera-fiscal y, de otra, a los
emisores de pasivos financieros que pueden hacerlo en condiciones mejores
de coste o de plazo.
Con el desarrollo financiero y, consecuentemente, con el aumento de la
variedad de IF, se observa una tendencia hacia su normalizacin o
estandarizacin. Este hecho, afecta a las propias denominaciones genricas de
muchos IF como las de pagar, bono, obligacin, etc.-, facilita el conocimiento
de sus caractersticas intrnsecas, jurdicas o econmicas, sin necesidad de
especificaciones adicionales. As, un pagar es un IF a corto plazo que se
emite al descuento, mientras una obligacin lo es a largo plazo y sus intereses
se abonan, generalmente, mediante cupn peridico 8. La normalizacin de los
IF facilita en gran medida su negociacin en los mercados financieros.
2.2.1.5. Clases de instrumentos financieros.
Dentro de las mltiples clasificaciones que pueden hacerse de los IF,
seleccionaremos aquellas que ofrecen una mayor relevancia y utilidad prctica.
A. En funcin del emisor, pueden establecerse dos tipos diferentes:
1.1) Pblicos.- Emitidos por algn organismo perteneciente a las AA.PP.
(deuda pblica del Estado, emisiones de las comunidades autnomas,
diputaciones provinciales, municipios, etc.)
1.2) Privados.- Los emisores son entidades privadas o particulares
(pagars de empresa, acciones y obligaciones de bancos, de compaas
elctricas, de empresas de construccin, firma de un crdito por un particular,
etc.), y
2.1) Directos.- Son los emitidos por las unidades finales de gasto administraciones pblicas (AA.PP.), empresas, familias, etc.- con el fin de obtener
financiacin para sus necesidades. Como ejemplos pueden citarse: pagars de
8

Estos trminos se vern ms adelante cuando estudiemos las clases de IF.

25

empresa, letras del Tesoro y obligaciones del Estado, emitidos, respectivamente,


por empresas y AA. PP., y plizas de crdito o prstamos bancarios firmados por
un particular 9.
2.2) Indirectos.- Son IF emitidos por intermediarios financieros. Nacen
con el fin de obtener recursos, pero no directamente para ellos mismos, sino con
el objeto de financiar posteriormente a las unidades finales de gasto (depsitos de
los bancos, cdulas hipotecarias, bonos bancarios, ...)
El grfico 2 muestra ambos tipos de IF y la contrapartida de flujos
financieros recibidos por otras unidades.
Grfico 2
OFERENTES LTIMOS
DE FINANCIACIN (1)

Flujos financieros (FF)

DEMANDANTES LTIMOS
DE FINANCIACIN (2)

I.F. Directos
FF
IF Indirectos

(1)
(2)

FF
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS

IF Directos

Prestamistas o unidades con capacidad de financiacin.


Prestatarios o unidades con necesidad de financiacin

B. Conforme a la residencia del emisor puede distinguirse entre:


B.1) Nacionales.- IF emitidos por un organismo, empresa, entidad o
particular con residencia en el pas. Referido a Espaa tendremos los siguientes
ejemplos: letras del Tesoro, acciones de ENDESA, depsitos en un banco
espaol, prstamos firmados por residentes, ...
B.2) Extranjeros.- IF emitidos por no residentes. Ejemplos: bonos del
Tesoro USA, acciones de Volkswagen, depsitos en bancos extranjeros,
prstamos a no residentes, ...
Esta distincin tiene inters porque segn cual sea la residencia
del emisor las corrientes financieras tendrn, entre otros, efectos sobre la
balanza de pagos y el control de cambios del pas.
C. Por la forma de emisin, pueden ser:
C.1) Emitidos singularmente.- Emisin individualizada de un IF cuyas
condiciones han sido negociadas directa y previamente con el comprador. Es un
contrato hecho a medida de los deseos del adquirente. Ejemplos:
9

Recurdese que quien recibe la financiacin es el que reconoce la deuda y, por tanto, es el
emisor del IF.

26

1. Cdula hipotecaria por importe de 10.525.000 euros () con


vencimiento a 290 das.
2. Cesin temporal de deuda pblica por importe de 3.471.876
a 42 das.
3. Compra a plazo de 205 das de 125.500 dlares USA al
cambio de 0,9 por dlar.
C.2) Emitidos en serie.- Emisin conjunta de IF con las mismas
caractersticas de nominal, plazo, rentabilidad..., de manera que resulta
indiferente la adquisicin de cualquiera de ellos. Ejemplos:
1.

Letras del Tesoro, que se emiten al descuento y toda la


serie tiene el mismo nominal e igual plazo de amortizacin.

2.

Acciones del Santander. Todas tienen el mismo nominal


e iguales derechos: reciben el mismo dividendo y tienen
idntica cotizacin en los mercados de valores.

3.

Pagar de empresa de RENFE, cuyo vencimiento es a un


ao y se emiten al descuento.

D. Por la rentabilidad que otorgan, se clasifican en:


D.1) De renta variable.- Cuya rentabilidad viene ligada a los resultados
econmicos del emisor. Un caso paradigmtico lo constituyen las acciones que
abonarn o no dividendos y, en el primer caso, en mayor o menor cuanta en
funcin de los beneficios que obtenga la empresa. Tambin se incluyen en este
grupo las participaciones en los fondos de inversin, aunque no distribuyan
resultados peridicamente.
D.2) De renta fija.- IF en el que se materializa una deuda y cuya
rentabilidad financiera se determina inicialmente con independencia de los
resultados econmicos que pueda obtener el emisor o prestatario. Dentro de la
renta fija pueden distinguirse, a su vez, aqullos que determinan un inters fijo a
lo largo de la vida del prstamo o bien los que establecen un tipo variable o
indiciado, relacionado con un tipo de inters bsico del mercado, o de referencia,
o con un ndice de precios.
Como ejemplo de inters fijo pueden sealarse los bonos y obligaciones
del Estado, muchas emisiones de obligaciones privadas y algunos prstamos
bancarios; y de tipo variable, los prstamos hipotecarios, de amplio uso y para los
que se han establecido ndices de referencia oficiales como: 1) el coste medio de
estos prstamos en las nuevas concesiones a ms de tres aos por los colectivos
de bancos, cajas de ahorros y otras entidades de crdito; 2) el rendimiento interno
de la deuda pblica en el mercado secundario; 3) el tipo medio de los nuevos
prstamos hipotecarios y de los prstamos al consumo de las cajas de ahorros
(tipo CECA); y 4) el tipo de oferta del mercado interbancario a un ao (Euribor a
un ao). Este ltimo es el ms utilizado en el mercado. A estos tipos bsicos o de
referencia se le suman o restan unos diferenciales para determinar el tipo de
inters aplicable, que peridicamente se va actualizando.
Los tipos variables se utilizan tambin en emisiones de obligaciones y
crditos sindicados. Generalmente se le suman los diferenciales: As, es normal
que en los crditos hipotecarios a particulares o en las emisiones de bonos u
obligaciones se establezca un tipo de inters en funcin del euribor + 0,25 puntos
porcentuales (tambin denominados 25 puntos bsicos).

27

E. Por la forma de abonar los rendimientos, distinguiremos los


siguientes:
E.1) Con cupn peridico.- IF, generalmente emitidos a medio y largo
plazo - como es el caso de los bonos y obligaciones-, que incorporan el derecho
para el tenedor de percibir intereses en unas fechas determinadas.
Ejemplo: Bonos del Estado a cinco aos y cupn anual del 4 por 100.
Nominal: 1.000 . El cupn anual es, por tanto, de 40 .
La secuencia de pagos e ingresos, considerados desde el lado del
prestamista o adquirente de ese IF, sera la siguiente:
PI = pago inicial a la adquisicin. Para el prestamista o adquirente
supone un desembolso y por ello figura con signo negativo.
I = flujo de ingresos.
A = amortizacin.
PI =
Ao:

- 1.000
0

I:
(1)

40

40

40

40

1.040

(1)

40 de cupn + 1.000 de A.

E.2) Cupn cero.- El abono de intereses se hace de una sola vez


coincidiendo con el momento de la amortizacin. No se abonan cupones
peridicos, sino que se acumulan todos al momento del vencimiento del IF; de
ah, la expresin cupn cero o sin cupn. Es una frmula utilizada sobre todo en
IF con amortizacin a medio plazo, aunque tambin y con carcter excepcional,
existen casos a largo plazo.
Ejemplos de ese tipo de emisiones se han dado en cdulas hipotecarias o
bonos bancarios a tres aos: nominal (precio de emisin) = 100 ; tipo de inters
10 por 100 (0,1). Vencimiento tres aos.
Efectivo a la amortizacin:
100 (1 + 0,1)3 = 100 x 1,331 = 133,1

PI = -100
Ao: 0

I:

(1)

3
133,1(1)

33,1 de intereses + 100 de A.

E.3) Al descuento.- Tambin llamado al tirn. Frmula usada en IF


emitidos a corto plazo, generalmente a seis meses o un ao. El adquirente abona
una cantidad (efectivo) inferior al nominal percibiendo este en el momento de la
amortizacin.

28

Ejemplo: Pagar de empresa de ENDESA a un ao y rentabilidad del 4 por


100 (0,04). Nominal = 10.000 euros.
Clculo del efectivo (E):
E (1 + 0,04) = 10.000;
PI =
Ao:

I:

- 9.615,38
0

E = 10.000 : 1,04 = 9.615,38

10.000

F. Por su naturaleza jurdica.- De las posibles y mltiples


clasificaciones que pueden hacerse bajo este criterio, recogemos la que
distingue entre ttulos, nominativos o al portador, en los que los derechos y
obligaciones se hallan incorporados a un soporte fsico, generalmente en papel,
y los que se instrumentan mediante anotaciones en cuenta, que no tienen una
materializacin fsica sino que son meros registros contables, generalmente
incorporados a un medio informtico. Mientras que en los primeros la titularidad
puede ser demostrada mediante la exhibicin del documento, en las segundas
slo lo ser si efectivamente figura el asiento correspondiente en la central de
anotaciones. Por eso, el cambio de titularidad puede ser realizado, en el primer
caso, trasladando el documento del vendedor al comprador del IF, mientras
que en el segundo es necesario que la operacin venga acompaada de una
toma de razn por parte de la central de anotaciones en cuenta.
G. Atendiendo a su vencimiento, los IF pueden ser a corto, medio y
largo plazo. Aunque la separacin temporal entre ellos no goza de un
consenso generalizado, sino que est sometido a una cierta flexibilidad,
podemos decir que el corto plazo abarca hasta 18 meses, aunque lo normal es
que no sobrepase los doce; el medio se sita entre tres y cinco aos, mientras
el largo excede de los cinco, llegando en algunos casos incluso a los 30 aos.
Ejemplos de IF a corto plazo en Espaa son: las letras del Tesoro, los
pagars de empresa y los depsitos a plazo con vencimiento inferior a 18
meses. Por el contrario, los bonos del Estado, los bonos bancarios y los
prstamos personales que oscilan entre tres y cinco aos, seran a medio
plazo, y entre los de largo plazo tenemos las obligaciones del Estado y
sociedades no financieras, y los prstamos hipotecarios con vencimientos
superiores a cinco aos.
H. Por la garanta que aportan, los IF pueden agruparse en:
H.1) Con garanta personal.- Los que estn soportados exclusivamente
por la solvencia del emisor. Podemos citar como ejemplos: los depsitos en
general, incluidos los interbancarios, los prstamos simples, es decir, los no
hipotecarios, los bonos y las obligaciones simples, etc.
H.2) Con garanta real.- Aquellos que, adems de contar con la
solvencia del emisor, aaden una garanta adicional que incorpora el propio IF
y que es ejecutable en el caso de que el acreedor incumpla su compromiso de
devolucin del importe, o sus rendimientos, a su vencimiento. Esta garanta
29

puede ser hipotecaria, cuando se aporta un bien inmueble, o mobiliaria, tal


como una prenda - joyas, muebles, enseres o valores mobiliarios. Los
prstamos hipotecarios, los ttulos hipotecarios, los prstamos con garanta de
prenda y los prstamos pignoraticios son ejemplos de IF de este tipo.
I. Otra de las posibles clasificaciones de los IF hace referencia a su
liquidez. De esta forma se ordenaran desde los ms lquidos a los que lo son
menos, comenzando por el dinero, los depsitos a la vista , para terminar con
obligaciones o crditos concedidos a empresas o particulares por particulares,
no cotizados en mercados secundarios y sometidos a importantes prdidas
cuando se quieren realizar a corto plazo.
2.2.2. MERCADOS FINANCIEROS.
2.2.2.1. Concepto.
El trasvase de financiacin desde los prestamistas, o agentes con capacidad de
financiacin, a los que la necesitan, o prestatarios, puede hacerse mediante
acuerdos directos entre ellos en los mercados financieros, tal como muestra el
grfico 3 o la parte superior del grfico 2.

Grfico 3
Ahorrador,
Prestamista
Unidad con CF

Mercados
financieros

Prestatario
Unidad con NF

Un mercado financiero es un lugar o mecanismo en el que se compran


y venden IF y se determinan precios y volmenes negociados. Histricamente,
las operaciones se hacan en un lugar fsico establecido, al que acudan
compradores y vendedores. Un ejemplo de estos espacios son los edificios de
las bolsas de valores existentes en todo el mundo. Con el desarrollo de las
comunicaciones y la aparicin de las modernas tecnologas, los procedimientos
de negociacin no requieren la existencia de un espacio fsico concreto, sino
que algunos ya se realizan mediante comunicacin telefnica, a travs de
ordenador o por otras vas.
El acuerdo entre la oferta y la demanda da lugar a un intercambio, que
determina el precio del IF, la cantidad negociada y la fecha pactada de entrega
y pago. Al precio se le denomina tambin cotizacin, y se expresa de diversas
formas: en unidades de la moneda nacional del pas correspondiente - como
en el caso de los mercados de acciones: dlares en Estados Unidos, libras
esterlinas en el Reino Unido o euros en la Eurozona -, con sus
correspondientes decimales; o en porcentaje del valor nominal tal como se
expresa en las subastas de deuda pblica-; etc.

30

2.2.2.2. Clases de mercados financieros.


Distinguiremos como ms relevantes, los siguientes:
A) Primarios y secundarios.
A.1) El mercado primario o de emisin se refiere al nacimiento o primera
colocacin de un IF en el mercado y, por ello, es el que facilita financiacin al
emisor. Son mercados primarios los de emisin de deuda pblica, de acciones,
obligaciones, ttulos hipotecarios y, en general, los de primera colocacin de
cualquier IF.
A.2) El secundario, o de negociacin, abarca todas las compraventas
posteriores a la primera emisin; para el emisor no supone nuevas aportaciones
de fondos sino slo un cambio de titularidad del IF. Sin embargo, este mercado
es muy importante tanto para los emisores como para los tenedores de IF porque:
1) Otorga liquidez al IF y permite al tenedor recuperar su dinero sin necesidad de
esperar al vencimiento y 2) El hecho de otorgar liquidez facilita la colocacin del
IF en el mercado primario y, consecuentemente, la obtencin de financiacin para
el emisor en condiciones mucho ms favorables de coste y plazo.
Son mercados de negociacin, el mercado burstil, y, en general,
cualquier otro que recoja operaciones de IF ya emitidos.
B) Monetarios y de capitales.
B.1) Los mercados monetarios se caracterizan porque en ellos se
negocian IF al por mayor, de gran seguridad, elevada liquidez y, generalmente, a
corto plazo, aunque este ltimo rasgo es cada vez menos relevante. Mercados de
este tipo son los de letras del Tesoro, bonos y obligaciones del Estado, pagars
de empresa, cdulas, bonos y participaciones hipotecarias, certificados de
depsito, bonos bancarios, pagars bancarios,...
B.2) Los mercados de capitales recogen las operaciones de financiacin
a medio y largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas. Por la forma de
instrumentar las operaciones, se dividen en otros dos submercados: el de valores
y el de crdito a largo plazo. Los mercados de acciones y obligaciones y el de
crdito bancario a largo plazo constituyen ejemplos paradigmticos de este tipo
de mercados.
C) Directos e intermediados.
C.1) En los mercados directos los IF emitidos por los demandantes
ltimos de financiacin son adquiridos por los oferentes finales de financiacin.
Por tanto, recogen todas las operaciones de prstamo que se realizan entre
agentes con capacidad de financiacin y los necesitados de ella. Como ejemplos
podemos sealar las financiaciones entre familiares, o las de socios y
trabajadores a la empresa, o de esta a sus empleados, adquisicin directa por
particulares de emisiones de acciones u obligaciones de empresas no financieras
y deuda de las AAPP.
C.2) Los mercados intermediados son aquellos en los que al menos uno
de los participantes es un intermediario financiero que acta como tal 10. Como
ejemplos de estos mercados cabe citar, entre otros, el de crdito y depsitos
bancarios, y el de seguros.
10

Tal como se ver ms adelante en el punto 2.2.3.

31

D) Mercados al contado y a plazo.


En ellos se realizan, respectivamente operaciones al contado y a plazo.
D.1) Son operaciones al contado aquellas en las que coinciden las fechas
de contratacin y de liquidacin, o en las que el perodo transcurrido entre ellas
no supera un nmero reducido de das, considerado necesario en cada mercado
para liquidar la transaccin - dos en el de divisas y en el de Deuda Pblica
Anotada, etc.-. Este tipo de operaciones tiene lugar en los denominados
mercados de contado, o spot en la terminologa anglosajona. En nuestro pas
tenemos los siguientes ejemplos: bolsas de valores (slo pueden realizarse
operaciones al contado), mercado de divisas al contado o mercado al contado de
deuda pblica.
D.2) Si, por el contrario, el perodo transcurrido entre las dos fechas
citadas excede los das convenidos en cada mercado, estaremos frente a
operaciones a plazo, que tienen lugar en los mercados a plazo o mercados
derivados. Ejemplos de ellos son: el mercado de divisas a plazo, el mercado a
plazo de Deuda Pblica Anotada, los mercados de futuros financieros, etc.
El siguiente grfico permite ver la diferencia entre ambos tipos de
operaciones:
Fecha de contratacin
Fecha de liquidacin
+---------------------------------+
Mercado de divisas y de Deuda Pblica
Al contado: - Dos das o menos.
A plazo: - Ms de dos das.
2.2.2.3. Operaciones.
Dentro de las operaciones que se realizan en los mercados financieros,
distinguiremos como ms importantes, las siguientes:
A) Operaciones a plazo a medida y normalizadas.
Con el fin de facilitar su comprensin tomemos el siguiente ejemplo:
FLOPPY S.A. concierta hoy una operacin de importacin de ordenadores
por un importe de 280 mil dlares USA a pagar dentro de tres meses y 20 das.
De acuerdo con el tipo de cambio al contado del dlar USA de hoy (1 =
1,40 dlares) que le facilita su banco, la operacin le costara en estos momentos
200 mil . [280.000/1,40]. FLOPPY, sin embargo, no sabe el coste exacto en
euros de la importacin en la fecha de liquidacin - dentro de tres meses y 20
das-, ya que no puede conocer la cotizacin del dlar en ese momento. Adems,
existe el riesgo de que la divisa norteamericana pueda apreciarse
significativamente y, como consecuencia, el importe en euros de la compra se
dispare y los beneficios previstos sufran un serio recorte, pudiendo convertirse
incluso en prdidas.
Para salvar esta situacin decide cubrir este riesgo (riesgo de tipo de
cambio o riesgo de cambio) realizando una operacin a plazo. Contrata una
compra de dlares a un precio pactado hoy - normalmente no coincidente con el
que los bancos aplican en sus operaciones al contado- que liquidar ms
adelante en la fecha convenida. De esta forma conoce, desde ahora y con total
32

exactitud, el tipo de cambio del dlar que le van a aplicar y, en definitiva, el coste
de los ordenadores en euros.
En esta misma lnea, FLOPPY tiene dos alternativas:
a) Cubrir totalmente su riesgo mediante una operacin hecha a medida,
es decir, ir a un banco y adquirir a plazo los 280 mil dlares USA a un tipo
de cambio pactado hoy que se liquidar dentro de tres meses y 20 das,
en cuyo momento entregar los euros y recibir los dlares.
b) Cubrir el riesgo de forma aproximada acudiendo a un mercado en el
que las operaciones se hacen por volmenes y plazos
estandarizados, por ejemplo, de 100.000 dlares USA por contrato y
vencimiento el tercer mircoles de los meses de marzo, junio, septiembre y
diciembre 11.
En este caso, FLOPPY tendra que decidir entonces entre suscribir dos
contratos (200 mil dlares USA), con lo que asumira el riesgo de cambio de los
restantes 80 mil dlares o tres contratos (300.000 dlares USA), en cuyo caso se
habra pasado en 20 mil y quedara sometido a las fluctuaciones del dlar por ese
importe.
Con los plazos ocurrira lo mismo. FLOPPY tendra que acercar la fecha
de pago de los ordenadores a los plazos estndar establecidos en el mercado,
que difcilmente coincidirn con sus deseos.
Evidentemente, la alternativa a) es la ms adecuada en cuanto a cobertura
pero tiene el inconveniente de su escasa liquidez, es decir, que no se puede
deshacer o liquidar antes del vencimiento sin sufrir elevadas prdidas. Adems,
no elimina el posible incumplimiento del contrato a su vencimiento o riesgo de
contrapartida 12. La alternativa b), aunque slo permite una cobertura parcial,
salva las dificultades planteadas en la a) porque este tipo de operaciones futuras
se realiza en mercados con elevados volmenes de contratacin, lo que les
confiere una elevada liquidez y gran facilidad para deshacerlos en cualquier
momento antes del vencimiento. Adems, en ellos existen unas cmaras de
compensacin que garantizan el cumplimiento del contrato, con lo que
desaparece el riesgo de contrapartida. Un ejemplo de ellos son los contratos de
futuros financieros.
B) Operaciones a plazo: liquidacin con entrega y por diferencias.
Llegado el momento de la liquidacin de los contratos a plazo caben dos
posibilidades:
B.1) Liquidacin con entrega: En cumplimiento del compromiso
adquirido, una parte proceder a la entrega del IF y la otra, al pago de su importe
en dinero.
B.2) Liquidacin por diferencias: La parte perdedora abona la diferencia
entre el precio pactado y el vigente al contado en el momento de la liquidacin, a
la contraparte favorecida por la evolucin del precio del mercado.

11

Estas caractersticas correspondan al mercado espaol de futuros sobre el tipo de cambio


peseta/dlar USA cuya negociacin fue suspendida a principios de 1993.
12
La probabilidad de incumplimiento en el ejemplo planteado es muy reducida al tratarse de una
entidad bancaria, pero crecera a medida que las cantidades contratadas fueran mucho ms
elevadas.

33

En el punto B.2) anterior si FLOPPY hubiera contratado los dlares a plazo


al precio de 1 = 1,40 USD, liquidando por diferencias, y cumplidos los tres
meses y 20 das el euro cotizara a 1,35 USD, la entidad vendedora estara
obligada a abonarle la diferencia de:
280.000 / 1,40 - 280.000 / 1,35 = 200.000 207.407,41 = - 7.407,41
En este caso no es necesario que la operacin se formalice con la entrega
de los euros por FLOPPY y de los dlares por el banco sino que este abona la
diferencia resultante, quedando aquel en libertad de adquirir los dlares en el
mercado. En cualquier caso, es interesante resaltar que FLOPPY queda cubierto
del riesgo de cambio ya que para l el coste de importacin de los ordenadores
ser 200 mil , independientemente de la evolucin de la cotizacin del dlar. As,
en este caso, de los 207.407,41 que realmente FLOPPY deber abonar, el
banco le habr compensado el exceso (7.407,41 ).
C) Operaciones dobles y simples.
C.1) Las operaciones dobles "constan de dos compraventas de signo
opuesto entre los mismos participantes, relativas a la misma clase y cantidad de
IF y ambas a precio fijo" (Pellicer, 1992:15). Adems se realizan en fechas
distintas y a precios diferentes.
Cualquier operacin de adquisicin a la emisin (mercado primario) de un
IF que se mantenga hasta su amortizacin es una operacin doble ya que, una
vez realizada la primera compraventa y cumplido el plazo acordado, una parte
devuelve el importe correspondiente (principal ms intereses) y la otra recupera el
IF previamente emitido. Se realiza, por tanto, otra compraventa de sentido
contrario entre los mismos participantes y referente al mismo IF.
Son operaciones dobles las de depsito a plazo y prstamo bancario y, en
general, todos los depsitos y participaciones en fondos de inversin, las de
compra a trmino de cualquier IF, etc.
Lo son tambin aquellas que, incluso siendo de mercado secundario, se
instrumenten mediante una cesin temporal de activos, denominadas "repo"13 u
operacin de compraventa con pacto de retrocesin. Un ejemplo de ellas sera la
cesin de una letra del Tesoro por importe de 943,40 euros con el compromiso de
recompra al mismo agente dentro de seis meses por 962,27 euros.
La operacin anterior es, en esencia, un depsito a plazo con la garanta
de la letra. Transcurrido el perodo de seis meses, el cedente la recupera y el
adquirente habr percibido la suma inicial ms un dos por ciento de inters:
943,40 x 1,02 = 962,268
C.2) Las restantes operaciones se denominan simples y son todas
aquellas en las que, en cada una de las dos compraventas, intervienen diferentes
compradores o vendedores. Son todas las realizadas en mercado secundario,
excepcin hecha de las "repo" ya sealadas.

13

Forma abreviada de "repurchase agreement": pacto de recompra.

34

2.2.3. INTERMEDIARIOS FINANCIEROS.


2.2.3.1. Concepto.
La financiacin directa, es decir, la que se realiza a travs de los mercados
financieros, no precisa de la existencia de intermediarios. Esta aparente
simplicidad oculta, sin embargo, problemas muy importantes: las necesidades
que tienen oferentes y demandantes frente a la financiacin son difcilmente
conciliables. Los prestamistas buscan seguridad y liquidez, prefieren prestar a
corto plazo y obtener el mximo de inters. Por su parte, los prestatarios desean
financiacin a largo plazo y barata, y suelen tener dificultades para cumplir las
preferencias de seguridad y liquidez de los prestamistas. En conclusin, a travs
de mercados directos no resulta fcil llegar a acuerdos satisfactorios para ambas
partes y, cuando se logran, sobre todo en el caso de agentes minoristas, es
soportando costes muy elevados.
Los intermediarios financieros (IIFF) son capaces de solventar estos
problemas porque ofrecen a los prestamistas seguridad y liquidez en los
depsitos y otros fondos que captan, y a los prestatarios, financiacin a plazos
mucho ms largos. Su tarea consiste en transformar los instrumentos
financieros directos que adquieren (por la concesin de prstamos, crditos o
inversin en valores), que tienen niveles reducidos de liquidez y seguridad, y,
por tanto, mayor riesgo de mercado y de crdito - lo que conlleva que sean
poco preferidos por la mayora de los ahorradores-, en otros indirectos, ms
lquidos y seguros, y ms cercanos a las preferencias de los prestamistas o
ahorradores (vase el grfico 2).
De esta forma, los IIFF logran conciliar las necesidades y objetivos
contrapuestos de ahorradores y prestatarios minimizando los costes asociados
a la financiacin directa, entre ellos los de transaccin 14 y otros de:
1.- Bsqueda de la contrapartida (demandante u oferente).
2.- Informacin acerca de ella (por ejemplo, su situacin econmica).
3.- Negociacin del contrato.
4.- Seguimiento del prestatario y de su solvencia.
5.- Posible incumplimiento de los compromisos por una de las partes.
2.2.3.2. Clases.
De las mltiples clasificaciones de los intermediarios financieros, recogemos
las siguientes:
A) Bancarios y no bancarios.- Los primeros son un tipo de IIFF que tienen
la capacidad de crear un pasivo financiero que se caracteriza por ser
generalmente aceptado como medio de pago, y que por ese motivo es
considerado como una forma de dinero. Los bancos centrales (por ejemplo,
Banco Central Europeo, Banco de Inglaterra o Banco del Japn) crean billetes
en euros, libras o yenes, que son dinero legal, mientras que las restantes
entidades bancarias (en Espaa, los bancos, cajas de ahorros y cooperativas
de crdito) generan depsitos a la vista, tambin denominado dinero bancario.
Este concepto no es fcilmente percibido por la mayora de la gente, pero si
entendemos que el dinero es un medio de pago generalmente aceptado,
14

Son los derivados de la realizacin de un intercambio econmico (compraventa, permuta,)


y se miden en el tiempo dedicado y el dinero gastado para llevarlo a cabo.

35

concluiremos que los pagos realizados mediante transferencias bancarias


(muchos pagos entre empresas y de nminas de los trabajadores se hacen por
esta va, y se considera cancelada la obligacin cuando la entidad bancaria
hace saber al titular de la cuenta que en ella se ha hecho la anotacin
correspondiente).
Los restantes IIFF no bancarios, como fondos de inversin o de pensiones,
compaas de seguros, sociedades y agencias de valores, etc., no tienen
capacidad para generar depsitos a la vista y, por tanto, para crear dinero
bancario 15.
B) En funcin de quien sea la propiedad, los IIFF pueden ser pblicos o
privados segn que el capital pertenezca a organismos pblicos o a
accionistas privados. Tambin pueden ser nacionales o extranjeros si la
propiedad est en manos de residentes o no residentes en el pas 16.
C) Por el tipo de operaciones que realice, sern al por mayor, si slo
operan con grandes volmenes o minoristas si lo hacen en pequeas
cantidades.
2.2.4. SISTEMA FINANCIERO.
2.2.4.1. Concepto.
Definiremos al sistema financiero como un conjunto articulado de flujos
financieros movilizados mediante instrumentos financieros cuyos precios,
cantidades y dems condiciones se determinan en los correspondientes
mercados a los que concurren intermediarios financieros y agentes no
financieros de la economa.
2.2.4.2. Funciones.
Diremos que un sistema financiero realiza correctamente su cometido de
trasvasar recursos de las unidades con capacidad de financiacin a las
que tienen necesidad de ella, cuando lo hacen de una forma eficiente, es
decir, con unos mrgenes mnimos. Ello supone operar con una elevada
productividad y con un grado de competencia en el mercado suficiente para
lograr unos mrgenes de intermediacin reducidos.
Otras funciones que realiza el sistema financiero son el control y disciplina
de la actuacin de los agentes de la economa real, mediante su
seguimiento para no incurrir en riesgos que pongan en peligro el sistema, y la
gestin del sistema de pagos de la economa que facilita el intercambio de
bienes y servicios entre los agentes econmicos.

15

En el tema de poltica monetaria se explicar que las entidades bancarias no sustituyen


dinero legal por bancario, sino que crean este ltimo.
16
Una persona es residente de un pas cuando habita en l ms de la mitad de los das del ao
(183 das).

36

2.3. IDEAS BSICAS.


Los IF son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario, que
recibe la financiacin para l es, por tanto, un pasivo financiero que
incorpora la obligacin de devolucin del prstamo y de sus intereses- y
adquiridos por un prestamista que facilita los fondos. En tanto que una forma
de mantener riqueza, para este ltimo se trata de un activo financiero. La
transferencia de recursos por parte del acreedor supone, al mismo tiempo, una
dependencia de la solvencia futura del deudor y, en consecuencia, asumir los
posibles riesgos de su deterioro.
Los IF se caracterizan por la combinacin de tres rasgos bsicos:
liquidez, seguridad y rentabilidad. La mayor intensidad de cada uno de estos
tres rasgos permite la aparicin de una multitud de IF. Cuanta mayor sea la
variedad de IF ms fcil ser la canalizacin de flujos financieros dentro de
una economa.
De las numerosas clasificaciones existentes de IF, el tema considera las
siguientes:
A1.

En funcin del emisor:

a) Pblicos y privados.
b) Directos e indirectos.
A2.

Por la residencia del emisor: nacionales y extranjeros.

A3.

Por la forma de emisin: singular y en serie.

A4. Por la rentabilidad: de renta variable y de renta fija. Estos a su vez


pueden ser a inters fijo y variable.
A5. Por la forma de abonar los intereses: de cupn peridico, de
cupn cero y emitidos al descuento
A6.

Por su naturaleza jurdica: ttulos y anotaciones en cuenta.

A7.

Por el vencimiento: a corto, medio y largo plazo.

A8.

Por la garanta: personal y real.

A9.

Por la liquidez.

La transferencia de recursos de unas unidades a otras puede hacerse de


una manera directa en los mercados financieros, en tanto que lugares o
mecanismos que permiten comprar y vender IF, y determinar precios y
volmenes negociados.
Dentro de las numerosas clasificaciones que cabe hacer de estos
mercados, en el tema se consideran las siguientes:
A)

Primarios (o de primera venta del IF) y secundarios (las


sucesivas compraventas)

B)

Monetarios y de capitales (en funcin del nivel de liquidez y


seguridad de los IF negociados en ellos)

C)

Directos e intermediados (segn no intervenga en ellos o s lo


haga un intermediario financiero)

D)

Al contado y a plazo (cuando coinciden o difieren


sensiblemente las fechas de contratacin y liquidacin del
mercado).
37

Tambin se analizan algunas operaciones que se realizan en los


mercados. Por una parte, y dentro de las operaciones a plazo, estas pueden ser a
medida de las necesidades del agente permitiendo la cobertura total de sus
riesgos de mercado (pero no as los de contraparte), o normalizadas, en cuyo
caso tienen la ventaja de ser ms lquidas y seguras pero no logran cubrir
plenamente los riesgos de mercado. Tambin las operaciones a plazo pueden ser
liquidadas con entrega del IF o por la diferencia entre el precio contratado y el
existente en el mercado a su liquidacin, sin necesidad de proceder a su entrega.
La transferencia de recursos puede hacerse tambin a travs de los
intermediarios financieros (IIFF) cuya caracterstica fundamental es que
compran unos IF emitidos por los agentes con necesidad de financiacin y los
transforman en otros ms adecuados a las necesidades de liquidez y seguridad
de las unidades con capacidad de financiacin.
Segn quien sea el propietario, los IIFF pueden ser pblicos o privados,
y por el tipo de operaciones que realicen, mayoristas o minoristas. Sin
embargo, la clasificacin ms importante es la que diferencia entre los bancarios
y los no bancarios. Los primeros pueden crear dinero, mientras que los segundos
no tienen esa capacidad.
Finalmente se ofrece una definicin de sistema financiero y se sealan las
tres funciones ms importantes que realiza, a saber: trasvase de recursos entre
los agentes econmicos, control de los agentes de la economa real y gestin del
sistema de pagos.
2.4. GLOSARIO DE TRMINOS.
Activo financiero.- Para quien recibe el IF supone una forma de mantener
riqueza.
Ingeniera financiera.- Combinacin de instrumentos y servicios financieros
de elevado nivel de sofisticacin.
Innovacin financiera.- Proceso de creacin de nuevos tipos de IF dirigidos
a cubrir necesidades de ahorradores e inversores financieros.
Instrumento financiero.- Reconocimiento de deuda que emite quien ha
recibido los fondos y que recibe el que los ha prestado.
Intermediarios financieros.- Son instituciones cuya tarea consiste en
transformar los instrumentos financieros directos que adquieren (por la
concesin de prstamos, crditos o inversin en valores) en otros indirectos,
ms lquidos y seguros, y ms cercanos a las preferencias de los
prestamistas o ahorradores.
Intermediarios financieros bancarios.- Son aquellos que tienen la
capacidad de crear un pasivo financiero que se caracteriza por ser
generalmente aceptado como medio de pago.
Intermediarios financieros no bancarios.- Son aquellos que no tienen
capacidad para generar depsitos a la vista y, por tanto, para crear dinero
bancario.
Liquidez.- Facilidad y certeza de convertir rpidamente un IF en dinero sin
sufrir prdidas.
Mercado financiero.- Lugar o mecanismo en el que se compran y venden
IF y se determinan precios y volmenes negociados.

38

Mercado primario (o de emisin).- Es el que facilita financiacin al emisor ya


que se refiere al nacimiento o primera colocacin de un IF en el mercado.
Mercado secundario (o de negociacin).- Abarca todas las compraventas
posteriores a la primera emisin; para el emisor no supone nuevas
aportaciones de fondos sino slo un cambio de titularidad del IF.
Mercados monetarios.- En ellos se negocian IF al por mayor, de gran
seguridad, elevada liquidez y, generalmente, a corto plazo.
Mercados de capitales.- Recogen las operaciones de financiacin a medio y
largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas.
Mercados directos.- Son aquellos donde los IF emitidos por los
demandantes ltimos de financiacin son adquiridos de forma directa por los
oferentes finales de financiacin.
Mercados intermediados.- Son aquellos en los que al menos uno de los
participantes es un intermediario financiero que acta como tal.
Mercados de contado (o spot ).- Son aquellos donde se realizan las
denominadas operaciones al contado, aquellas en las que coinciden las fechas
de contratacin y de liquidacin, o en las que el perodo transcurrido entre ellas
no supera un nmero reducido de das.
Mercados a plazo (o mercados derivados).- Son aquellos donde se realizan
operaciones en las que el perodo que transcurre entre la fecha de
contratacin y liquidacin excede los das convenidos en cada mercado.
Pasivo financiero.- Compromiso que asume el emisor del IF de devolucin
futura de los fondos recibidos y de los intereses pactados.
Rentabilidad.- Remuneracin que otorga un IF en compensacin por la
cesin de liquidez y por los riesgos que asume el acreedor.
Seguridad.- Probabilidad de que, al vencimiento, el emisor o deudor del IF
proceda a devolver el importe recibido y los intereses devengados.
2.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN.
1. Los instrumentos financieros son:
a) Instrumentos de transferencia de fondos.
b) Instrumentos de transferencia de riesgos.
c) Un pasivo para el emisor y un activo para el tenedor.
d) Son vlidas todas las respuestas anteriores.
2. Elija la alternativa correcta resultante de ordenar de mayor a menor
liquidez los siguientes instrumentos financieros: depsitos de ahorro
(DA), obligaciones de sociedades privadas negociadas en mercados
organizados (OSA) y crditos bancarios (CB).
a) DA, CB y OSA.
b) DA, OSA y CB.
c) OSA, DA y CB.
d) No pueden ordenarse ya que CB no es realmente un instrumento
financiero.
3. Un instrumento financiero es tanto ms rentable:
a) Cuanto menor es su seguridad y su liquidez.
b) Cuanto mayor es su seguridad y su liquidez.
c) Cuanto mayor es su seguridad y menor su liquidez.
39

d) Cuanto menor es su seguridad y mayor su liquidez.


4. Los instrumentos financieros,
a) Emitidos singularmente se disean a medida y sus condiciones se
negocian previa y directamente con el adquirente.
b) Indirectos son emitidos por las unidades finales de gasto con el fin de
obtener financiacin para sus necesidades.
c) De cupn cero suelen emitirse a corto plazo.
d) De cupn peridico, suelen fraccionar el perodo de pago con el fin de
reducir el coste para el emisor.
5. Una cuenta de ahorro en una entidad bancaria espaola es un
instrumento financiero:
a) Pblico
b) Directo.
c) Indirecto.
d) De escasa liquidez
6. Los mercados secundarios:
a) Aportan financiacin al emisor.
b) Facilitan la colocacin de activos financieros en los mercados primarios.
c) Las transacciones realizadas en ellos suponen, para el emisor, un simple
cambio de tenedor del ttulo.
d) Son vlidas las respuestas b) y c).
7. Don Seda acuerda hoy con el Banco Kamakura la compra, dentro de seis
meses, de diez millones de yenes, en cuyo momento abonar 86.600 .
Se trata de una operacin:
a) A plazo con entrega.
b) A plazo liquidable por diferencias.
c) Al contado a medida.
d) Doble.
8. Si Vd. adquiere hoy al Banco Quino, en mercado primario, un bono
bancario de 10.000 euros con vencimiento a dos aos y, cumplido este
plazo, el banco le abona 11.000 (suma del principal y los intereses
acumulados en los dos aos), estaremos ante una operacin:
a) Doble de cupn cero.
b) Simple de cupn cero.
c) A plazo y en un mercado intermediado.
d) Todas las respuestas son incorrectas.
9. Los intermediarios financieros bancarios:
a) Pueden crear dinero.
b) A diferencia de los intermediarios financieros no bancarios transforman
activos financieros directos en instrumentos financieros indirectos.
c) En la actualidad se consideran como tales a las entidades de crdito,
incluidas los establecimientos financieros de crdito.
d) a) y c) son correctas.

Respuestas:
1. d)

2. b)

3. a)

4. a)

5. c)
40

6. d)

7. a)

8. a)

9. a)

2.6. BIBLIOGRAFA.
Pampilln, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, 11 edicin,
Dykinson, Madrid.
Pellicer, M. (s/a): Apuntes de Sistema Financiero Espaol, mimeo.

41

TEMA

3.

ESTRUCTURA

INSTITUCIONAL

DEL

SISTEMA

FINANCIERO

ESPAOL. PRINCIPALES INSTITUCIONES Y MERCADOS

NDICE:
3.1. Orientacin general.
3.2. Desarrollo del tema.
3.2.1. La autoridad financiera: rganos polticos, ejecutivos y consultivos.
3.2.2. rganos supervisores del Sistema Financiero Espaol: caractersticas
y funciones.
3.2.2.1. El Banco de Espaa
3.2.2.1.1. Funciones
3.2.2.2. La Comisin Nacional del Mercado de Valores
3.2.2.3. La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
3.2.3. Las instituciones financieras del sistema financiero espaol
3.2.3.1. Estructura institucional del subsistema crediticio
3.2.3.2. Estructura institucional del subsistema de valores
3.2.3.3. Estructura institucional del subsistema de seguros
3.2.4. Los mercados financieros en Espaa.
3.3. Ideas bsicas.
3.4. Glosario de trminos
3.5. Ejercicios de autoevaluacin
3.6. Bibliografa

3.1. ORIENTACIN GENERAL.


Una de las formas de aproximarse al estudio del sistema financiero es
examinar su estructura institucional, es decir, las instituciones que lo forman. La
Autoridad financiera, rgano supremo del sistema y responsable ltimo de su
funcionamiento, elabora normas legales para las instituciones financieras cuyo
fiel cumplimiento deben vigilar los rganos ejecutivos.
Los sistemas financieros se organizan en torno a tres subsistemas:
crdito, valores y seguros, y aunque el nmero de rganos supervisores difiere
entre pases, en el nuestro existe uno para cada uno de los subsistemas. As,
el Banco de Espaa tiene competencias sobre el crdito, la Comisin Nacional
del Mercado de Valores sobre los valores y la Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones sobre los seguros.
En este tema se estudian las funciones de estos tres organismos y se
explican brevemente las caractersticas ms destacadas de los intermediarios
financieros espaoles dejando para otros temas el anlisis de las entidades de
carcter bancario, que merecen un tratamiento ms profundo dado su peso e
importancia en nuestro sistema financiero.
42

Finalmente, se seala de manera muy sucinta la dependencia de los


mercados financieros respecto al Banco de Espaa y la Comisin Nacional del
Mercado de Valores.
Una vez estudiado este tema, el alumno estar en condiciones de dar
cumplida respuesta a una serie de cuestiones, entre ellas:
PREGUNTAS INICIALES
Cmo se estructura la Autoridad financiera en el Sistema Financiero Espaol
(SFE)?
Cules son los rganos supervisores de los tres subsistemas del SFE?
Cules son los intermediarios financieros no bancarios del SFE y qu
actividades realizan?
Qu papel desempea el Banco de Espaa dentro del Sistema Europeo de
Bancos Centrales?
Qu tipo de operaciones realiza el Banco de Espaa con los bancos, el Estado y
los particulares?
Qu servicios de compensacin y liquidacin en los mercados monetarios
existen en Espaa?
Qu funciones ejerce la Comisin Nacional del Mercado de Valores?

3.2. DESARROLLO DEL TEMA.


3.2.1. LA AUTORIDAD FINANCIERA: RGANOS POLTICOS, EJECUTIVOS Y
CONSULTIVOS.
La poltica financiera trata de lograr, por una parte, un sistema financiero
estable que evite perturbaciones que afecten negativamente a la satisfaccin
de las necesidades de la comunidad, y, por otra, una proteccin efectiva de los
consumidores de servicios financieros. Forma parte de la poltica econmica y
como su ejecucin requiere tomar decisiones, necesita estar dotado de
autoridad.
La Autoridad financiera es el rgano supremo, o conjunto de rganos
constitucionalmente competentes y responsables de implementar las medidas
necesarias para lograr los objetivos marcados por la poltica financiera. Dentro
de la Autoridad financiera, existen en Espaa tres tipos de rganos: polticos,
ejecutivos y consultivos (vase el grfico 1).
Componen los rganos polticos, el Gobierno de la nacin, las
comunidades autnomas (CCAA) y la Unin Europea. El Gobierno constituye la
mxima autoridad en materia de poltica financiera y es el Ministerio de
Economa y Hacienda el responsable del correcto funcionamiento de las
instituciones financieras.
La Constitucin Espaola de 1978 estableci una organizacin territorial
en la que las CCAA disponen de un amplio poder de autogobierno y se les
reconocen, entre otras, competencias en el desarrollo legislativo y la ejecucin
en su territorio de las bases de ordenacin del crdito, banca y seguros. Tienen
tambin competencias sobre instituciones: cajas de ahorros, cooperativas de
43

crdito y sociedades de garanta recproca; y sobre las bolsas de valores,


excepto la Comunidad Autnoma de Madrid que no las tiene reconocidas.
Finalmente, los sucesivos tratados firmados por Espaa con la UE han
dado lugar a cesiones de soberana en una serie de materias como poltica
monetaria y cambiaria y otras dirigidas a lograr la estabilidad financiera, entre
ellas, las de control del funcionamiento de las instituciones financieras.
En un sistema financiero, los rganos polticos ejercen su autoridad
elaborando normas de obligado cumplimiento para que el escaln siguiente, los
rganos ejecutivos, se encargue de que las instituciones las pongan en
prctica, bien mediante la elaboracin de regulaciones adicionales o
complementarias capacidad normativa derivada de la delegacin expresa de
algn rgano poltico competente -, bien mediante la vigilancia para exigir y
comprobar que, efectivamente, las entidades las cumplen. De ah, que a estos
rganos se les denomine tambin supervisores.
Grfico 1. La Autoridad financiera.
Programa Asesor Financiero Europeo

ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL


GOBIERNO:

Mxima autoridad en poltica financiera.

- MINISTERIO E Y HACIENDA:

AUTORIDAD
FINANCIERA

RGANOS
POLTICOS

mximo responsable del funcionamiento de las


instituciones financieras.

CCAA:

Competencias asumidas en materia de Entidades


de Crdito y mercados de valores.

UE

BE.- Subsistema crediticio

RGANOS
EJECUTIVOS
ORGANOS
CONSULTIVOS

CECA

CNMV.- Subsistema de valores

DGS FP: Subsistema de seguros

JCS

La supervisin de las instituciones financieras contina siendo una


competencia nacional, aunque en muchos aspectos est armonizada en todos
los pases de la UE.
En el sistema financiero espaol, tal como muestra el grfico 1, existen
tres rganos ejecutivos: el Banco de Espaa, encargado de la supervisn de
las instituciones incluidas en el subsistema de financiacin mediante el crdito
(financiacin intermediada), la Comisin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV), responsable de las entidades pertenecientes al subsistema de
canalizacin de fondos a travs de valores (financiacin directa), y la Direccin
General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP), a quien compete la
supervisin del subsistema de seguros, formado por las compaas
aseguradoras y las dedicadas a fondos de pensiones. Este modelo de una
entidad especializada para cada subsistema es uno ms de los que funcionan
44

en la UE, en la que conviven organizaciones muy diferentes que cuentan con


uno, dos y tres organismos de supervisin.
En el grfico 1, aparecen tambin dos rganos consultivos del Ministerio
de Economa y Hacienda: para las cajas de ahorros, la Confederacin
Espaola de Cajas de Ahorros (CECA) - a las que representa ante las
autoridades y en el exterior, y a las que presta una serie de servicios tcnicos y
financieros-, y como rgano de asesoramiento de la DGSFP, la Junta
Consultiva de Seguros, compuesta por representantes de los asegurados, las
aseguradoras y la Administracin Pblica.
3.2.2. RGANOS SUPERVISORES DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL:
CARACTERSTICAS Y FUNCIONES.
3.2.2.1.- El Banco de Espaa (BE)
El Banco de Espaa es el rgano ejecutivo del subsistema crediticio, que
se caracteriza, actualmente, por ser el que cuenta con mayor nmero de
instituciones y las de mayor volumen de activos del sistema financiero tal
como muestra el grfico 2, slo el sistema bancario (formado por bancos, cajas
de ahorros y cooperativas de crdito) supone ms de dos tercios de los activos
totales-. La relevancia del papel de este banco como supervisor de entidades
de tanto peso se ve aumentada, si cabe, por la destacada funcin de
responsable de la poltica monetaria, que ha desempeado hasta 1999, y que
ahora comparte con el resto de los bancos centrales de los pases de la Unin
Monetaria en el seno del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).
Grfico 2

ORDENACION DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS EN ESPAA (% Activo).


3 Trim estre de 2008.

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10
5
0

Fuente: Banco de Espaa.

El BE, como todos los supervisores bancarios, somete a un estrecho


control a las entidades que realizan actividades crediticias y ello porque al
tomar fondos del pblico es indispensable que mantengan un buen nivel de
solvencia para asegurar el cumplimiento de sus compromisos con los
depositantes.
45

Por otra parte, como los intermediarios financieros bancarios crean


dinero, una crisis en la banca tiene unas consecuencias mucho ms graves
que las que se puedan derivar de perturbaciones en cualquier otra industria, ya
que afectan a un mecanismo tan sensible para el correcto funcionamiento de
todo el engranaje econmico, como es el sistema de pagos (vase su
significado en el glosario de trminos).
Debe tenerse presente tambin que las relaciones entre los bancos y su
clientela son asimtricas, en el sentido de que el nivel de informacin y
conocimientos financieros que tienen las entidades es, en la gran mayora de
los casos, muy superior a la de sus clientes. Para la defensa de estos, y
especialmente de la clientela menos informada, en la banca al por menor se
suelen regular estas relaciones y controlar su correcto cumplimiento.
3.2.2.1.1. Funciones del Banco de Espaa.
El BE desempea funciones que son muy importantes para el correcto
funcionamiento del Sistema Financiero Espaol. Por un lado, como miembro
del SEBC queda sometido a sus estatutos y a las disposiciones del Tratado de
la UE, y por otro, como banco central nacional tiene competencias propias
reconocidas por la legislacin espaola.
Como miembro del SEBC, el BE participa en el desarrollo de las
funciones de:
- Emitir los billetes en euros;
- Definir y ejecutar la poltica monetaria, as como promover el buen
funcionamiento del sistema de pagos en la Eurozona; y
- Realizar operaciones de cambio de divisas.

Como banco central nacional, corresponde al BE la realizacin de las


funciones de:
-

Poner en circulacin la moneda metlica;

Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas;

Promover el buen funcionamiento y estabilidad del sistema financiero, y de los


sistemas de pagos nacionales;

Inspeccin y supervisin de las entidades de crdito;

Prestar los servicios de tesorera y agente financiero de la deuda pblica; y

Elaborar y publicar estadsticas, informes y estudios, as como asesorar al


Gobierno.

Vamos a estudiar brevemente estas funciones, agrupando las que tengan


una cierta homogeneidad.
a) Emisin de billetes y puesta en circulacin de la moneda metlica
El Banco Central Europeo (BCE) tiene el derecho exclusivo de autorizar
las emisiones en euros y con esa autorizacin es el BE el que pone en
circulacin los billetes y la moneda metlica en nuestro pas.
46

b) Operaciones de cambio de divisas y gestin de las reservas del pas


La poltica de fijacin del tipo de cambio del euro es competencia del
Consejo Europeo (glosario de trminos) y del Eurosistema (glosario de
trminos). Con las limitaciones que marca esta poltica, el BE puede gestionar
las reservas de divisas no transferidas al BCE, invirtiendo esa liquidez en
mercados financieros seguros con el fin de obtener una rentabilidad.
c) Estabilidad del sistema financiero y correcto funcionamiento de los sistemas de
pagos
El BE debe facilitar la existencia de sistemas de compensacin y
liquidacin de operaciones seguros, eficientes (lo hagan a los mnimos costes) y
rpidos.
El Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa (SLBE) es un sistema
mayorista (de grandes pagos) para las transferencias nacionales y
transfronterizas (las que se realizan entre los pases de la Eurozona) entre
entidades financieras, las intervenciones de poltica monetaria (se estudiarn
en el prximo tema), las operaciones negociadas en los mercados monetarios y
de deuda pblica, y los saldos de las operaciones con tarjetas de pago (vase
en el grfico 3 su funcionamiento). El SLBE est conectado con los restantes
sistemas de liquidacin de la Unin Econmica y Monetaria (UEM) (glosario de
trminos) por medio del TARGET (glosario de trminos).

47

Grfico 3

FUNCIONAMIENTO DEL SLBE

ENTIDAD A

ENTIDAD B

SLBE

Cuentas de
Tesorera
Fuente: elaboracin propia.
La entidad A ha vendido deuda pblica o cedido un depsito a la B. Para realizar la liquidacin
ambas lo comunican al SLBE mediante ordenador. Este da orden de abono en la cuenta de
tesorera de A y de cargo en la de B. De esta manera, y con suma facilidad la operacin resulta
formalizada.

El Servicio Nacional de Compensacin Electrnica (SNCE) es un


sistema minorista que compensa medios de pago en soporte electrnico entre
las entidades de crdito y sus clientes (cheques, pagars de cuenta corriente,
adeudos de recibos por domiciliaciones, etc.). Una vez que las entidades han
intercambiado entre s los documentos procedentes de su clientela, se procede
a calcular el saldo neto que liquida el SLBE en las cuentas de tesorera
correspondientes.
Desde 2008, y mediante el SEPA (Zona nica de Pagos para el Euro),
los particulares y empresas puedan efectuar pagos en toda la zona del euro,
sin necesidad de hacerlo en efectivo, desde una cuenta nica situada en
cualquier pas miembro, con la misma facilidad, eficiencia y seguridad con las
que actualmente lo hacen en el mbito nacional. De esta forma, se podrn
realizar pagos mediante transferencias, adeudos por domiciliaciones bancarias
y pagos con tarjetas en toda la zona del euro de la misma manera que se viene
haciendo en la actualidad dentro de cada pas.
d) Supervisin de las entidades de crdito
Con la finalidad de contribuir a la salvaguarda y estabilidad del sistema
financiero, el BE supervisa la solvencia y cumplimiento de la normativa
especfica de las entidades de crdito (glosario de trminos) espaolas y de
sus sucursales en la Unin Europea. Tambin lo hace sobre otras entidades
48

como las sociedades de garanta recproca y de reafianzamiento, los


establecimientos de cambio de moneda y las sociedades de tasacin, que se
estudiarn ms adelante.
El modelo de supervisin que sigue el BE consta de cuatro elementos
principales:
1. Regulacin efectiva y prudente, tanto de las normas de acceso a la
actividad como de su ejercicio;
2. Sistema de supervisin continuada mediante la recepcin
informacin peridica, el anlisis a distancia y las inspecciones;

de

3. Medidas correctoras a la vista de la situacin de las entidades


(formulacin de requerimientos y recomendaciones; aprobacin de los
planes de saneamiento; intervencin y sustitucin de administradores);
4. Rgimen disciplinario y sancionador que puede afectar tanto a las
entidades como a sus administradores.
e) Funciones relacionadas con el sistema bancario
e.1. Depsitos y crditos
El BE opera como banquero del sistema bancario realizando
operaciones pasivas y activas. En relacin con las primeras, recibe depsitos
de las entidades, unos de carcter obligatorio y remunerados para cumplir el
coeficiente de caja (glosario de trminos), y otros voluntarios, sin remunerar,
que sirven, entre otras posibilidades, para: 1) facilitar el movimiento de efectivo
entre sucursales (es ms barato y fcil retirar fondos de la sucursal ms
prxima del BE que tener que transportarlos desde un punto alejado mediante
furgn blindado); 2) compensar operaciones en los mercados financieros y 3)
poder hacer depsitos remunerados en su banco central, conocida como
facilidad de depsito a un da (glosario de trminos).
En las operaciones activas, el BE concede temporalmente crdito al
sector bancario comprndoles valores con el compromiso de revendrselos
pasado un perodo de tiempo (por ejemplo, una semana). Esta operacin doble
se denomina repo y se caracteriza por ser un prstamo garantizado. En efecto,
con la venta de los valores, la entidad bancaria A recibe financiacin del BE.
Cumplido el plazo (en nuestro ejemplo, una semana), A recompra los valores al
BE devolvindole el importe recibido ms los intereses. Si A no cumple el
acuerdo, el BE vende los valores en el mercado y se resarce del importe que le
corresponde. Su prstamo, pues, est garantizado, frmula que suelen utilizar
en sus operaciones la gran mayora de los bancos centrales. Otra variante de
repo es la facilidad de crdito a un da (glosario de trminos).
El BE realiza otra serie amplia de funciones. De todas ellas, nos vamos a
centrar en las que afectan de alguna forma a las entidades bancarias. Sin
embargo, prescindiremos de alguna que, an siendo competencia de este
banco, como el Servicio de Reclamaciones, la ley prev se radique
prximamente en el Comisionado para la Defensa del Cliente de Servicios
Bancarios. En concreto, centraremos nuestra atencin en la Central de
Informacin de Riesgos y el control de cambios.

49

e.2. Central de Informacin de Riesgos (CIR)


Es un servicio gestionado por el BE cuya finalidad es recabar de las
entidades obligadas a declarar informacin sobre los riesgos de crdito que
mensualmente asumen, al tiempo que facilitar esos datos a todas las entidades
con el objeto de que puedan tomar las decisiones pertinentes de concesin, o
no, de crdito a un cliente.
Se declaran a la CIR tanto los riesgos directos - los que suponen la
concesin de un prstamo o crdito, y, en general, un desembolso financiero -,
como los indirectos: avales, garantas y afianzamientos.
f) Control de cambios
Mediante el control de cambios (glosario de trminos), y como medida
de proteccin econmica, los pases tratan de regular los movimientos de
divisas con el fin de disponer de ellas para realizar las adquisiciones necesarias
para la economa nacional y evitar la evasin de capitales.
Desde 1992, Espaa tiene un rgimen de plena liberalizacin de las
transacciones y movimientos de capital no slo con los pases de la UE sino
con todo el mundo. Se requiere, sin embargo, aportar informacin estadstica y
control fiscal de las operaciones realizadas y, por ello, con el fin de que quede
constancia, estas deben hacerse a travs de entidades registradas (glosario de
trminos). Si no se hacen a travs de ellas, existen restricciones a las
operaciones entre residentes en territorio nacional y no residentes, y, cuando
superan una determinada cuanta, es obligatorio hacer una declaracin previa
por ejemplo, en los pagos directos o paso de fronteras con efectivo, cheques al
portador u otro medio de pago.
g) Otras funciones del BE
El BE puede operar como tesorero del Estado (y de las comunidades
autnomas que lo soliciten), llevando y manteniendo sus depsitos en euros o
divisas, y realizando por su cuenta ingresos y pagos. De esta forma, centraliza
todas las operaciones de tesorera y evita que aquellos rganos cuenten con
departamentos especializados.
Presta asimismo servicios relativos a la deuda pblica, facilitando los
procedimientos de emisin, amortizacin, pago de intereses y, en general, de
gestin de esta deuda.
Sin embargo, en todas estas operaciones de tesorera el BE no est
autorizado a facilitar financiacin a las administraciones pblicas por lo que no
puede concederle anticipos, facilitarle financiacin o aceptar descubiertos en
sus cuentas. Tampoco puede adquirir directamente emisiones de deuda
pblica (mercado primario), aunque como se ver en el tema siguiente, si en
los mercados secundarios 17.
Conviene destacar que el BE no puede operar con particulares, salvo en
casos muy especiales contemplados en normas legales muy concretas.

17

. Recurdese que en el mercado primario el emisor obtiene financiacin para s, mientras que
en el secundario no es as y slo supone para l un cambio de titularidad del prestamista o
acreedor.

50

Asimismo, mencionar aqu solamente la importante funcin de definicin


y ejecucin de la poltica monetaria que el BE realiza como miembro del SEBC,
y que ser objeto de estudio en el tema siguiente.
Finalmente, el BE elabora y publica numerosas estadsticas, informes
peridicos y estudios y asesora al Gobierno en temas econmicos y
financieros.
3.2.2.2.- La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
La CNMV es el organismo encargado de la supervisin e inspeccin de
los mercados de valores espaoles y de la actividad de los que intervienen en
ellos.
Creada en 1988, leyes posteriores derivadas de la adaptacin a las
directivas de la Unin Europea propiciaron el desarrollo de los mercados de
valores espaoles y la incorporacin de nuevas medidas para la proteccin de
los inversores.
Los objetivos que persigue la CNMV son velar por la transparencia de
los mercados de valores espaoles y la correcta formacin de sus precios, as
como de la proteccin de los inversores. Con este fin, recibe un gran volumen
de informacin de los operadores de los mercados, que, en su mayor parte,
est disponible para su utilizacin, dado su carcter pblico. Adems, realiza
tareas de asesoramiento al Gobierno y al Ministerio de Economa y Hacienda y
a las autoridades de las comunidades autnomas.
La Comisin centra su actividad en los emisores de valores que se
colocan de forma pblica; tambin en los mercados de negociacin, las
empresas que prestan servicios de inversin y las instituciones de inversin
colectiva. Sobre los tres ltimos, la CNMV ejerce una supervisin prudencial,
que garantiza la seguridad de las transacciones y la solvencia del sistema.

3.2.2.3.- La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones


Ejerce todas las competencias en materia de seguros y reaseguros
privados, mediacin en seguros, capitalizacin y fondos de pensiones.
Al formar parte del Ministerio de Economa y Hacienda, coinciden
regulador (rgano poltico) y supervisor (rgano ejecutivo), lo que va en
direccin contraria a la separacin de ambos rganos que defiende la UE y con
la situacin de los otros dos rganos ejecutivos del Sistema Financiero Espaol
(BE y CNMV). Por esta razn, se est planteando independizar ambas
funciones y que la supervisin de seguros pase a otro organismo.

3.2.3. LAS INSTITUCIONES


ESPAOL.

FINANCIERAS

DEL

SISTEMA

FINANCIERO

3.2.3.1. Estructura institucional del subsistema crediticio


El grfico 4 muestra la estructura actual del subsistema crediticio cuyo
rgano ejecutivo es el BE. En l, aparece el grupo formado por las entidades
de crdito, aquellas cuya actividad consiste en recibir fondos reembolsables del
51

pblico y conceder crditos por cuenta propia, o emitir medios de pago en


forma de dinero electrnico.
Dado que las entidades del sistema bancario (bancos, cajas de ahorros
y cooperativas de crdito) sern objeto de un ms amplio estudio, en este tema
slo consideraremos a las restantes instituciones financieras del cuadro.
a)

Establecimientos financieros de crdito (EFC)

Su actividad principal consiste en ejercer una o varias de las siguientes


actividades:
- Prstamos y crditos (al consumo e hipotecario) y financiacin de
transacciones comerciales (por ejemplo, de ventas a plazos) 18;
- Factoring (glosario de trminos) y leasing (glosario de trminos);
- Emisin y gestin de tarjetas de crdito; y
- Concesin de avales y garantas.
Despus de las entidades de depsito, los EFC son las entidades de crdito
con mayor volumen de activo y cercanas a las cooperativas de crdito, ya que
suponen el 1,8% de todo el sistema frente al 2,7 de estas (vase grfico 2). Por
otra parte, su financiacin ajena procede en un 90% de prstamos bancarios
que canalizan, preferentemente, hacia particulares y empresas.

18

De las 86 entidades de financiacin existentes en la dcada de 1990 que se dedicaban a la


financiacin de la compra de automviles, bienes de equipo y de consumo duradero y a otras,
un Real Decreto de 1996 las oblig a transformarse en EFC o abandonar su actividad. El
resultado final fue que 54 de ellas se convirtieron en EFC, dos fueron absorbidas por bancos y
las 30 restantes causaron baja.

52

Grfico 4
ESTRUCTURA ACTUAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL:
SUBSISTEMA DE CRDITO
Establecimientos financieros de crdito
Entidades de dinero electrnico

Entidades de
crdito

Instituto de Crdito Oficial (ICO)

Bancos

Cajas de Ahorros

Banco de
Espaa

CECA

Cajas
rurales

Cooperativas de
crdito
Urbana

Soc. de Garanta Recproca

rganos
Ejecutivos

Soc. segundo aval (CERSA)

Intermediarios Financieros

53

b) Entidades de dinero electrnico (EDE)


Estas entidades emiten un instrumento de pago denominado dinero
electrnico que se caracteriza por:
1) Estar almacenado en un soporte electrnico y no estar ligado a una
cuenta bancaria, diferencindose en ese sentido, por tanto, de una tarjeta
de dbito o crdito;
2) Ser aceptado por empresa distinta del emisor y distinguirse, de esta
forma, de las tarjetas prepago. Por ejemplo, para llamadas telefnicas;
3) Una vez usado no puede reutilizarse y debe volver al emisor; y
4) Ofrecer ventajas de confidencialidad y seguridad respecto a los dems
sistemas de pagos 19.
c) Instituto de Crdito Oficial (ICO)
Es una entidad pblica empresarial que colabora en el crecimiento y la
mejora de la distribucin de la riqueza nacional y en el fomento de actividades
econmicas que por su trascendencia social, cultural, innovadora o ecolgica
merezcan una atencin preferente, al tiempo que apoya proyectos de inversin
de las empresas espaolas.
Como Agencia Financiera del Estado, ejecuta operaciones financieras
dirigidas a los afectados por graves crisis econmicas, catstrofes naturales o
situaciones semejantes, por cuenta del Gobierno y con los fondos que este le
dota. Asimismo, gestiona los instrumentos de financiacin oficial a la
exportacin, entre ellos el Fondo de Ayuda al Desarrollo 20.
El ICO opera tambin como banco de desarrollo, financiando proyectos
de inversin productiva a medio y largo plazo orientadas a PYME, al equilibrio
regional y a la mejora del medio ambiente, y participa asimismo en grandes
proyectos de infraestructuras, transportes y energa. Estas actividades las
financia emitiendo valores de renta fija y, en ellas, est obligado a lograr el
equilibrio financiero.
d) Sociedades de garanta recproca (SGR)
Dado el mayor riesgo de crdito que, en general, presentan las PYME
frente a las grandes empresas y que, como lgica consecuencia, las entidades
de crdito les aplican condiciones financieras ms gravosas, las sociedades de
garanta recproca surgen para facilitarles un acceso al crdito ms favorable
mediante la concesin de garantas.
Son las propias PYME las que las crean y consiguen de ellas un aval
para sus operaciones y, de esta forma, al contar con la garanta de la propia
19

Los monederos electrnicos, creados por entidades financieras y por redes de cajeros y
emisores de tarjetas de crdito, utilizan dinero electrnico. Son muy tiles para pagos
pequeos sin necesidad de transportar dinero fsico y disponer de cambio. Por eso se usan en
algunos campus universitarios en cafeteras, libreras, reprografa, etc.
Adems del monedero electrnico (basado en hardware) existe ya el que utiliza el software, es
decir, el que se puede cargar directamente en el ordenador y hacer pagos con l. Aunque
todava no est muy desarrollado - en hardware se han superado los 500 millones de en la
UE, mientras que en software no se llega a los diez -, su futuro es muy prometedor.
20
El Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD) concede ayudas financieras a pases e instituciones
multilaterales de desarrollo, con el doble objetivo de fomentar el desarrollo econmico y las
exportaciones de bienes y equipos espaoles.

54

empresa ms la de la SGR acceden en mejores condiciones a la financiacin


bancaria.
Las SGR prestan adems una serie de servicios complementarios a las
PYME, entre ellos, informacin sobre productos financieros adaptados a sus
necesidades.
Cabe adems, y tal como muestra el grfico 4, la posibilidad de un
segundo aval que presta la Compaa Espaola de Reafianzamiento S. A.
(CERSA), empresa de capital mayoritariamente pblico y en la que participan
tambin las SGR ms activas.
3.2.3.2. Estructura institucional del subsistema de valores.
El grfico 5 muestra la estructura de las instituciones financieras que
conforman los subsistemas de valores y seguros. Comenzaremos estudiando
las que componen el primero que, como ya se ha indicado, las supervisa la
CNMV.
a) Empresas de servicios de inversin (ESI)
Las empresas de servicios de inversin (ESI) prestan servicios de:
a) Recepcin, transmisin y ejecucin de rdenes por cuenta de terceros
(por ejemplo, realizan compras y ventas de acciones y otros valores en
los mercados por encargo de otras personas).
b) Negociacin por cuenta propia (compran y venden acciones y otros
valores para o de ellos mismos- cartera propia).
c) Gestin de carteras de inversin (administran y gestionan las carteras de
otras personas de acuerdo con las instrucciones recibidas).
d) Mediacin y aseguramiento en la colocacin de emisiones y ofertas
pblicas de venta (OPV) (colaboran vendiendo emisiones de otras
entidades e incluso aseguran su colocacin total).
Pueden, adems, realizar otras actividades complementarias, entre ellas,
depsito y administracin de valores, alquiler de cajas de seguridad,
asesoramiento y concesin de crditos, o prstamos a inversores para
operaciones con valores.
De acuerdo con las posibilidades de actuacin, existen tres tipos de ESI:
1. Sociedades de valores.- Pueden operar tanto por cuenta ajena (como
meros comisionistas o brokers) (glosario de trminos) como propia (dealers)
(glosario de trminos), y realizar todos los servicios de inversin y actividades
complementarias anteriormente sealadas.
2. Agencias de valores.- Slo pueden operar por cuenta ajena y, por tanto,
no pueden realizar los servicios incluidos en los apartados b) y d) y las
actividades complementarias de concesin de prstamos y crditos a
inversores.
3. Sociedades gestoras de carteras.- Realizan exclusivamente los servicios
correspondientes al apartado c), de acuerdo con los mandatos recibidos de los
inversores. Pueden desarrollar, asimismo, actividades de asesoramiento.

55

Con objeto de garantizar a los inversores el reembolso del efectivo o de


los valores de su propiedad, en caso de crisis de alguna sociedad o agencia de
valores, el Fondo de Garanta de Inversiones asegura la devolucin de la
posicin acreedora de estas entidades hasta un mximo de veinte mil euros por
inversor.
b) Instituciones de inversin colectiva
Las instituciones de inversin colectiva (IIC) tienen por objeto la
captacin de fondos del pblico para gestionarlos e invertirlos en bienes,
derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no financieros, siempre
que el rendimiento del inversor se establezca en funcin de los resultados
colectivos.
Por tanto, las IIC emiten acciones (si son sociedades) o participaciones
(si son fondos), recogiendo el ahorro de muchos agentes para invertirlo en
activos financieros o reales, con criterios tcnicos y profesionales, y como
consecuencia de todo ello, lograr las consiguientes economas de escala.
Pueden adoptar dos formas jurdicas diferentes:
b1) Fondos de inversin. Son patrimonios separados pertenecientes a
numerosos inversores, incluidos otras IIC, que al no tener personalidad jurdica
propia necesitan del concurso de una sociedad gestora de IIC, cuyo objeto
social consiste en la administracin, representacin y gestin de las
inversiones, y de las suscripciones y reembolsos de las participaciones. Es
obligatoria la existencia de un depositario (una entidad bancaria) al que se le
encomienda la custodia del efectivo y los valores del fondo y la vigilancia de la
actuacin de la sociedad gestora.
b2) Sociedades de inversin. Operan como sociedades annimas, pero su
capital es variable para poder modificarlo con la entrada o la salida de los
accionistas, a los que venden o compran las acciones propias.

56

Grfico 5

ESTRUCTURA ACTUAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL:


SUBSISTEMAS DE VALORES Y SEGUROS
Soc. de Valores
CNMV

Empresas servicios
inversin (ESI)

Agencias de Valores
Soc. G. Carteras

Entidades de Capital Riesgo

Mobiliaria
Instituciones de Inversin Colectiva
Inmobiliaria

Sociedades Gestoras de Fondos de Titulizacin

Entidades Aseguradoras

DG Seguros

rganos Ejecutivos

Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones

Intermediarios Financieros

57

En funcin de los activos en que invierten, las IIC pueden ser:


1. Financieras. Adquieren instrumentos financieros. Pueden ser fondos de
inversin (FI) o sociedades de inversin de capital variable (SICAV).
2. No financieras. Las nicas expresamente reguladas son las IIC
inmobiliaria que invierten en bienes inmuebles de naturaleza urbana con
el fin de arrendarlos. Pueden ser fondos de inversin inmobiliaria (FII) o
sociedades de inversin inmobiliaria (SII).
c) Entidades de capital riesgo y fondos de titulizacin de activos
El capital-riesgo es una actividad financiera consistente en invertir en
empresas, pero sin vocacin de permanencia ilimitada, generalmente en PYME
innovadoras que presentan dificultades de acceso a otras fuentes. Debido al
mayor riesgo de crdito que supone financiar una actividad de este tipo, de la
que se tiene una insuficiente experiencia, y con el fin de incentivarla, el capitalriesgo cuenta con ventajas fiscales.
Las entidades de capital-riesgo son entidades financieras que tienen
como objeto principal la toma de participaciones temporales en el capital de
empresas no cotizadas, generalmente ni financieras ni inmobiliarias, con el
objetivo de que la empresa adquirida aumente su valor y una vez madurada la
inversin, la entidad de capital-riesgo se retire obteniendo beneficios. En
Espaa tenemos ejemplos de estas operaciones en Amadeus y Cortefiel.
En el capital-riesgo existen dos clases de entidades financieras:
sociedades de capital-riesgo que tienen forma jurdica de sociedades
annimas y fondos de capital-riesgo, que son patrimonios sin personalidad
jurdica que necesitan una sociedad gestora para ser administrados.
La titulizacin es un proceso que permite la conversin de un activo no
negociable (por ejemplo, unos derechos de crdito, actuales o futuros) en
valores transmisibles en los mercados financieros. Se trata de una
manifestacin de la desintermediacin (glosario de trminos) al sustituir la
financiacin bancaria por los valores negociables emitidos (vase el esquema y
su explicacin).
Los fondos de titulizacin de activos (FTA), como los restantes fondos,
son patrimonios separados sin personalidad jurdica, que adquieren derechos
de crdito no negociables, presentes y futuros, con los recursos que obtienen
de la emisin de valores de renta fija (bonos de titulizacin) y de los prstamos
procedentes de entidades de crdito. Por otra parte, el riesgo financiero de
estos bonos debe ser calificado por una agencia de calificacin (rating.)
(glosario de trminos).
Dentro de los FTA, existen los fondos de titulizacin hipotecaria, cuyo
activo est formado por participaciones hipotecarias, es decir, cesiones a
terceros de crditos hipotecarios que realizan las entidades de crdito
transfiriendo todos sus riesgos.
Como es preceptivo en todos los fondos, estos tambin necesitan de la
existencia de una sociedad gestora dedicada exclusivamente a la actividad de
administrarlos y representarlos.

58

ESQUEMA DE TITULIZACIN HIPOTECARIA

MOMENTO INICIAL
A

Balance bancario

Crditos hipotecarios

MOMENTO FINAL

1.000

Recursos propios y ajenos 1.000

Fondo titulizacin hipotecaria (FTH)

Tesorera

300

Bonos de titulizacin

Balance bancario

Tesorera
300
Crditos hipotecarios 700

Recursos propios y ajenos 1.000

FTH

Crditos hipotecarios 300

300

P
Bonos de titulizacin

300

En un primer momento, vemos que en el activo del balance bancario figuran crditos
hipotecarios que, dado su largo plazo de vencimiento, suponen una inmovilizacin de recursos
para la entidad, ya que, en principio, no son negociables.
Por su parte, el fondo de titulizacin ha emitido valores con lo que dispone de un excedente de
tesorera que quiere rentabilizar.
En el momento final, el fondo adquiere una parte de los crditos del banco. Su beneficio anual
lo obtiene por la diferencia entre los intereses que recibe de los crditos y los que abona a los
bonos emitidos.
Con esta venta, el banco ha transferido parte de sus crditos y obtenido tesorera para atender
sus necesidades y reducir parcialmente la inmovilizacin de su activo, cambiando crditos por
tesorera. Con ella puede iniciar otro proceso de concesin de crditos buscando mejorar las
condiciones que tena anteriormente o simplemente expandir su negocio.
Lo que ha sucedido con el proceso de titulizacin explicado es que se ha transformado un
activo no negociable (crdito hipotecario) en un IF negociable en los mercados (bonos de
titulizacin). Por tanto, se han convertido en ttulos (titulizado) los crditos hipotecarios.
Tan solo una aclaracin final. Para facilitar la explicacin se ha seguido un proceso poco
realista. El fondo de titulizacin compra primero los crditos y luego emite los bonos con
garanta de estos. El resultado final, sin embargo, es el mismo.

3.2.3.3. Estructura institucional del subsistema de seguros


El grfico 5 recoge tambin a los intermediarios financieros del
subsistema de seguros, cuya supervisin corresponde al rgano ejecutivo
Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones.
En el contrato de seguro, el asegurador se obliga, mediante el cobro de
una prima y cuando se produzca el evento asegurado, a indemnizar dentro de
los lmites pactados el dao producido al asegurado o a satisfacer un capital,
renta u otras prestaciones convenidas.
59

Las entidades aseguradoras son sociedades annimas, mutuas,


cooperativas y mutualidades de previsin social, o entidades que adopten
cualquier forma de derecho pblico, que realizan las siguientes actividades:
a) Seguros directos de vida o distinto del seguro de vida y de reaseguro
(cubre, entre otros, los riesgos de enfermedad, accidentes o muerte del
asegurado, y los de prdidas materiales, patrimoniales y monetarias);
b) De capitalizacin, basadas en tcnicas actuariales (el asegurado aporta
unas cantidades durante un perodo de tiempo, cumplido el cual recibe
un capital. Suele acompaarse de un seguro de vida);
c) Operaciones preparatorias o complementarias de las anteriores; y
d) De prevencin de daos vinculados a la actividad aseguradora.
Los fondos de pensiones son patrimonios creados al exclusivo fin de dar
cumplimiento a los planes de pensiones. Estos definen:
a) El derecho de las personas, a cuyo favor se constituyen, a recibir rentas
o capitales por jubilacin, supervivencia, viudedad, orfandad o invalidez;
b) Las obligaciones de contribucin;
c) Las reglas de constitucin y funcionamiento del patrimonio que ha de
afectarse al cumplimiento de los derechos que reconoce.
Los planes de pensiones tienen una de las siguientes modalidades: sistema
de empleo; asociado e individual, segn que el promotor sea una empresa, una
asociacin o una entidad financiera, respectivamente, y los partcipes sean,
tambin respectivamente, sus empleados, asociados o cualquier persona
fsica.
El funcionamiento de un fondo de pensiones es muy similar al de un fondo
de inversin, aunque existe una diferencia fundamental y es que mientras que
estos tienen liquidez inmediata, en aquellos est condicionada a alguna de las
siguientes circunstancias: jubilacin, fallecimiento del partcipe o que este sufra
paro de larga duracin, invalidez laboral o enfermedad grave.
Sealar, finalmente, que los fondos de pensiones, al igual que los de
inversin, deben de ser administrados por una entidad gestora, en este caso de
fondos de pensiones, y contar con un depositario.
3.2.4. LOS MERCADOS FINANCIEROS EN ESPAA
Dos rganos ejecutivos (BE y CNMV) tienen tambin competencia sobre
los mercados financieros espaoles. El BE es el encargado del control e
inspeccin del funcionamiento de los mercados interbancarios - aquellos en los
que las entidades del sistema bancario operan entre s -, tanto el depsitos como
el de divisas. Igualmente, tiene facultades de supervisin sobre las entidades que
operan en el mercado de deuda pblica y sobre las actividades que realicen las
entidades de crdito en los mercados de valores.
Por su parte, a la CNMV corresponde la supervisin e inspeccin de los
mercados de valores espaoles y de la actividad de los que intervienen en ellos.
Esta competencia se concreta en los mercados de deuda pblica, bolsas de
valores, futuros y opciones financieros y AIAF.
Dado que existen mercados en los que confluyen las competencias del BE
60

y de la CNMV, se sigue el criterio de que ambas instituciones coordinen sus


actividades bajo el principio de que la supervisin de la solvencia de las entidades
recae sobre la institucin que mantiene el correspondiente registro oficial y el
funcionamiento de los mercados de valores sobre la CNMV.
3.3. IDEAS BSICAS.
La autoridad financiera es la responsable de implementar medidas
dirigidas a lograr el correcto funcionamiento del sistema financiero. Las
competencias sobre poltica financiera la comparten en Espaa tres rganos: el
Gobierno de la nacin, la UE y las comunidades autnomas que tienen sus
propios mbitos de actuacin.
Los sistemas financieros, en funcin de las especificidades de la
financiacin se dividen en tres subsistemas: crdito, valores y seguros. En
Espaa, cada uno de ellos est supervisado por un rgano especializado:
Banco de Espaa (BE), Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y
Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSYFP),
respectivamente.
El BE es el rgano que tiene mayor relevancia porque, adems de sus
funciones de control e inspeccin del sistema bancario, que por s solo supone
las dos terceras partes del Sistema Financiero Espaol, y de mercados
financieros de tanto volumen como los interbancarios de depsitos y divisas, y
de deuda pblica, realiza una serie de funciones de gran importancia, como
miembro del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), as como banco
central espaol, entre otras: emisin de billetes y monedas en euros, definir y
ejecutar la poltica monetaria, promover la estabilidad y el correcto
funcionamiento del sistema de pagos, operaciones de cambio de divisas y
prestacin de servicios al Estado y a los bancos.
Los objetivos que persigue la CNMV son velar por la transparencia de
los mercados de valores espaoles y la correcta formacin de sus precios, as
como de la proteccin de los inversores.
Por su parte, la DGSYFP ejerce todas las competencias en materia de
seguros y reaseguros privados, mediacin en seguros, capitalizacin y fondos
de pensiones.
El subsistema crediticio est integrado bsicamente por las entidades de
crdito, caracterizadas porque su actividad tpica y habitual consiste en recibir
fondos reembolsables (es decir, que tienen que devolver) del pblico para
conceder crditos por cuenta propia, o en emitir medios de pago en forma de
dinero electrnico. Prescindiendo de las entidades bancarias, o de depsito,
que sern estudiadas en otros temas con ms detenimiento, en este se
consideran, aunque de manera muy sucinta, los establecimientos de crdito,
las entidades de dinero electrnico, y el ICO. Tambin se analizan otras
entidades no de crdito como las sociedades de garanta recproca, cuya
supervisin es competencia del BE.
En el subsistema de valores, se estudian las instituciones dependientes
de la CNMV, a saber, las empresas de servicios de inversin, las instituciones
de inversin colectiva, las sociedades y fondos de capital riesgo, y los fondos
de titulizacin de activos.
Finalmente, y ya en el mbito de los seguros, se consideran las
entidades aseguradoras y los planes y fondos de pensiones.

61

El tema se completa con la relacin de los mercados financieros


existentes en Espaa y su dependencia de los rganos supervisores.

3.4. GLOSARIO DE TRMINOS


Agencia de calificacin o de rating.- Son entidades independientes que
califican la calidad de las emisiones y la capacidad (solvencia) de los
emisores de instrumentos financieros para afrontar el pago de los intereses
y la devolucin del principal. La calificacin la suelen pedir los propios
emisores y es fundamental para que los inversores determinen el nivel de
riesgo y, como consecuencia, la rentabilidad que desean percibir.
Broker o comisionista.- Entidad que opera slo por cuenta ajena. Se
encarga de buscar contrapartida en el mercado poniendo de acuerdo a
demandantes y oferentes. Cerrada la operacin percibe una comisin y no
asume riesgos.
Coeficiente de caja.- Porcentaje (en la actualidad el 2%) de los recursos
captados por las entidades de depsito a un plazo inferior a dos aos que no
procedan de otras entidades sujetas a coeficiente, del Banco Central
Europeo o de los bancos centrales nacionales, y que debern depositar
obligatoriamente en el banco central nacional en nuestro pas, el BE-.
Consejo Europeo.- Rene a los Jefes de Estado o de gobierno de la Unin
Europea y al Presidente de la Comisin. Define las orientaciones polticas
generales de la Unin Europea.
Control de cambios.- Es el conjunto de disposiciones que regulan los
cobros y pagos con el exterior, en divisas o moneda nacional, y la
adquisicin y cesin de bienes y derechos de contenido econmico entre
residentes y no residentes. En concreto, las entradas y salidas del territorio
espaol con cantidades superiores a diez mil euros en monedas o billetes,
en euros o en otras monedas, requieren declaracin previa y los cobros o
pagos entre residentes y no residentes (se considera la residencia y no la
nacionalidad) superiores a seis mil euros deben declararse a una entidad
registrada antes de treinta das.
Dealer.- Entidad que opera por cuenta propia, es decir, que compra para su
cartera y luego vende de ella. Su beneficio procede de la diferencia entre el
precio de venta y el de compra. Asume riesgos porque los precios en el
mercado pueden variar en contra de sus expectativas.
Desintermediacin.- Es un proceso por el que flujos que obtienen los
prestatarios de los intermediarios financieros (por ejemplo, prstamos
bancarios al sector pblico) se sustituyen por valores (por ejemplo, emisin
de deuda pblica) que se colocan directamente - es decir, sin pasar por los
intermediarios entre los inversores de los mercados financieros. Dicho de
otra forma, los necesitados de financiacin pasan de obtener los fondos de
los intermediarios a ir directamente a los agentes con capacidad de
financiacin; de ah que prescinden de los intermediarios (desintermedian).
Entidades de crdito.- Son aquellas que tienen como actividad tpica y
habitual captar fondos del pblico, con obligacin de restituirlos,
aplicndolos por cuenta propia a la concesin de crditos u operaciones
similares. Tienen tambin la misma consideracin las empresas o personas
jurdicas que, sin realizar las actividades anteriores, emitan medios de pago
en forma de dinero electrnico. El concepto de entidad de crdito es ms
amplio que el de intermediario financiero bancario ya que, adems de estos,
62

incluye a otros intermediarios que no cuentan con la capacidad de tomar


depsitos del pblico y, en consecuencia, no tienen carcter bancario.
Entidades registradas.- Aquellas autorizadas a operar con divisas e
inscritas en los registros oficiales del BE.
Eurosistema.- Es la autoridad monetaria de la Eurozona y est formada por
el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de los pases
cuya moneda es el euro.
Facilidad de crdito a un da.- Posibilidad de obtener del banco central
crdito a un da con garanta de valores.
Facilidad de depsito a un da.- Posibilidad que tienen los bancos de
realizar depsitos remunerados a un da en su banco central nacional.
Factoring.- Es una operacin por la que una empresa vendedora cede a la
entidad de factoring todas sus facturas para que esta le adelante el importe
y se encargue de su cobro. En esta tarea, puede asumir el riesgo de impago
de los clientes de la empresa vendedora (factoring sin recurso) o no hacerlo
(con recurso). Se trata, en cualquier caso de una actividad financiera ya que
la entidad de factoring adelanta el importe de las facturas y, como es lgico,
de los dos tipos, es ms caro el factoring sin recurso.
Leasing o arrendamiento financiero.- Contrato por el que una entidad
adquiere por su cuenta unos bienes (muebles o inmuebles) con el fin de
arrendarlos a una persona o empresa que los usa durante un perodo de
tiempo a cuyo trmino y por una cantidad previamente fijada tiene una
opcin de compra sobre esos bienes.
Sistema de pagos.- Convenio organizado que permite transferir valor entre
sus participantes. Un importante servicio que prestan las entidades de
carcter bancario es la oferta de instrumentos o frmulas que permiten a
sus clientes realizar pagos.
TARGET.- Es un sistema de liquidacin de pagos en euros que conecta los
sistemas nacionales de los bancos centrales de los pases de la Unin
Econmica y Monetaria. La liquidacin se realiza en pagos brutos y tiempo
real. De esta forma, cuando las operaciones se producen en Espaa las
liquida el SLBE, y si son con otros pases se hace por medio del TARGET.
Unin Econmica y Monetaria.- Zona de la Unin Europea que tiene
como moneda nica el euro. En 2008 la constituan quince pases de los 27
que forman la UE.
3.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN 21
SELECCIN MLTIPLE
1. Son entidades de crdito del sistema financiero espaol, las siguientes
instituciones:
a) Cooperativas de crdito, entidades de dinero electrnico y sociedades
de garanta recproca.
b) Cajas de ahorros, ICO, establecimientos financieros de crdito y entidades
de dinero electrnico.
c) Bancos, establecimientos financieros de crdito y sociedades de capital
riesgo.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
21

Tomado de Pampilln (2006)

63

2. Las Sociedades y Agencias de Valores:


a) Son establecimientos financieros de crdito.
b) Tienen como rgano ejecutivo al Banco de Espaa.
c) Canalizan las rdenes de compra y venta de valores hacia la Bolsa.
d) Las alternativas b) y c) son correctas.
3. De la CNMV dependen:
a) Las instituciones de inversin colectiva.
b) Los fondos de capital riesgo.
c) Las sociedades gestoras de fondos de titulizacin y de fondos de
pensiones.
d) Las alternativas a) y b) son correctas.
4. De la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones dependen:
a) Las entidades aseguradoras y las Gestoras de Fondos de Pensiones.
b) Las entidades aseguradoras y las Gestoras de Fondos de Pensiones y de
Inversin.
c) Slo las entidades aseguradoras.
d) Las entidades aseguradoras, las Gestoras de Fondos de Pensiones y las
Sociedades de Capital-Riesgo.
5. Los movimientos de capital en Espaa se hallan, con carcter general:
a) Liberalizados con los pases de la UE.
b) Regulados cuando se dirigen a pases ajenos a la UE.
c) Liberalizados con todos los pases del mundo.
d) Regulados cuando se dirigen a pases miembros de la UE.
6. El Banco de Espaa:
a) Presta al Estado el servicio de tesorera y el financiero de la deuda pblica.
b) Adquiere deuda pblica en el mercado primario.
c) Supervisa la actividad de las entidades de crdito y sociedades de capitalriesgo.
d) Las alternativas a) y c) son correctas.
7. El Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa en la actualidad:
a) Ejecuta, compensa y liquida las operaciones en los mercados de capitales.
b) Ejecuta, compensa y liquida las operaciones en los mercados monetarios y
de deuda pblica anotada.
c) Es un sistema minorista de pagos.
d) Las alternativas b) y c) son correctas.

RESPUESTAS
1. b)

2. c)

3. d)

4. a)

5. c)

EJERCICIO 22:
De las siguientes instituciones,

22

Tomado de Pampilln (2006).

64

6. a)

7. b)

a) Instituto de Crdito Oficial (ICO).


b) Fondos de pensiones
c) Sociedades y fondos de capital riesgo
d) Fondos de inversin inmobiliaria
e) Sociedades de inversin mobiliaria
f) Sociedades de valores
g) Sociedades de garanta recproca
h) Agencias de valores
i) Establecimientos financieros de crdito
j) Fondos de inversin mobiliaria
k) Entidades aseguradoras
l) Fondos de titulizacin
m) Sociedades de segundo aval
n) Sociedades gestoras de carteras
s) Entidades de dinero electrnico
Seale:
1) Si son entidades de crdito (EC). Si no lo son deber indicar, adems, si
son empresas de servicios de inversin (ESI), instituciones de inversin
colectiva (IIC) o no pertenecen a ninguno de estos dos grupos (NPG).
2) Cul es el rgano ejecutivo o de control del que dependen.
3) Su rgano consultivo, caso de que lo tengan.
RESPUESTA:
1. Las respuestas correctas a este ejercicio se encuentran en los grficos 4 (para
las entidades financieras del subsistema crediticio), 5 (para las de valores y
seguros) y 1 (para los rganos consultivos), y siguen el mismo orden de los tres
apartados incluidos en la pregunta. Sin embargo, slo se contestar
expresamente a la tercera cuando realmente exista un rgano consultivo. Las
siglas utilizadas son las siguientes:
- BE: Banco de Espaa.
- CCAA.: comunidades autnomas.
- CECA: Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros.
- CNMV: Comisin Nacional del Mercado de Valores.
- DGSYFP: Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones.
- EC: entidad de crdito.
- ESI: empresas de servicios de inversin.
- IIC: instituciones de inversin colectiva.
- JCS: Junta Consultiva de Seguros
a) ICO:
1) EC.
2) BE.
b) Fondos de pensiones:
1) No EC (NPG).
2) DGS.
3) JCS.
c) Sociedades y fondos de capital riesgo:
1) No EC (NPG).
65

2) CNMV.
d) Fondos de inversin inmobiliaria:
1) No EC (IIC).
3) CNMV.
e) Sociedades de inversin mobiliaria:
1) No EC (IIC).
2) CNMV.
f) Sociedades de valores:
1) No EC (ESI).
2) CNMV.
g) Sociedades de garanta recproca:
1) No EC (NPG).
2) BE y CCAA.
h) Agencias de valores:
1) No EC (ESI).
2) CNMV.
i) Establecimientos financieros de crdito:
1) EC.
2) BE.
J) Fondos de inversin mobiliaria:
1) No EC (IIC).
2) CNMV.
k) Entidades aseguradoras:
1) No EC (NPG).
2) DGS.
3) JCS.
l) Fondos de titulizacin:
1) No EC (NPG).
2) CNMV.
m) Sociedades de segundo aval:
1) No EC (NPG).
2) BE.
n) Sociedades gestoras de carteras:
1) No EC (ESI).
2) CNMV.
) Entidades de dinero electrnico
1) EC.
2) BE.

66

3.6. BIBLIOGRAFA
Banco de Espaa (2008): http://www.bde.es/infoinst/funciones/funlegi.htm
Pampilln, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, 11 edicin,
Dykinson, Madrid.
Parejo, J.A.; L. Rodrguez Saz; A. Cuervo y A. Calvo (2008): Manual de Sistema
Financiero Espaol, Ariel, 21 edicin, Barcelona.
3

67

TEMA 4. LA POLTICA MONETARIA DE LA UNIN MONETARIA EUROPEA

NDICE:
4.1. Orientacin general
4.2. Desarrollo del tema
4.2.1. Introduccin
4.2.1.1. Concepto y funciones del dinero
4.2.2. El proceso de creacin de dinero y las magnitudes monetarias.
4.2.2.1. Creacin de dinero legal
4.2.2.2. Creacin de dinero bancario
4.2.2.3. Magnitudes monetarias
4.2.3. Estrategia de la poltica monetaria nica (PMU).
4.2.3.1. Introduccin al Eurosistema.
4.2.3.2. Objetivo de la PMU
4.2.3.3. Los dos pilares de la estrategia de la PMU
4.2.4. Instrumentacin de la PMU.
4.3. Ideas bsicas
4.4. Glosario de trminos
4.5. Ejercicios de autoevaluacin
4.6. Bibliografa

4.1. ORIENTACIN GENERAL


El dinero desempea un papel central en toda economa ya que facilita
extraordinariamente el comercio y con ello el crecimiento econmico y el
aumento del bienestar. Por tanto, es preciso entender qu es el dinero y las
clases de dinero que existen, conocer sus funciones, saber como se crea y
cules son las magnitudes monetarias ms importantes.
La creacin de la Unin Econmica y Monetaria Europea (UEME) en 1999
supuso el nacimiento de una moneda, el euro, y la instrumentacin de una
poltica monetaria nica, comn para los pases integrantes, y encomendada a
una autoridad monetaria nica e independiente. De esta forma, la poltica
monetaria espaola ha pasado a ser definida por el Banco Central Europeo
(BCE) y los correspondientes bancos centrales nacionales (BCN), uno de ellos
el Banco de Espaa, en lo que se conoce como Eurosistema.
La poltica monetaria nica persigue la estabilidad de precios y para
lograrlo utiliza los tipos de inters a corto plazo.
El objetivo de este tema es que el alumno comprenda el significado del
dinero, su proceso de creacin y el importante papel que juega en la economa,
as como el diseo e instrumentacin de la poltica monetaria nica cuyo
68

objetivo es el logro de la estabilidad de precios o, lo que es lo mismo, la


defensa del poder adquisitivo de los ingresos de los ciudadanos de los pases
miembros de la UEME.
Una vez finalizado el estudio del tema, el alumno estar en condiciones
de dar respuesta a preguntas tales como :
PREGUNTAS INICIALES
Qu es el dinero y qu papel desempea en la economa?
De dnde procede el dinero que circula en una economa?
Cules son las magnitudes monetarias ms importantes?
Cual es la estrategia de poltica monetaria que sigue el Eurosistema?
Qu instrumentos utiliza el Eurosistema para lograr la estabilidad de

4.2. DESARROLLO DEL TEMA.


4.2.1. INTRODUCCIN
Dedicar una parte de la materia a la explicacin de un instrumento tan
utilizado como el dinero y las funciones que desempea en una sociedad
desarrollada como la nuestra puede parecer una tarea ociosa. No lo es, sin
embargo, porque, en primer lugar, no es posible lograr un conocimiento preciso
de la poltica monetaria si no se tienen fundamentos claros sobre el dinero y su
papel en la economa y, en segundo trmino, y tal como afirma Richard Lipsey:
Existen probablemente ms consideraciones folklricas y sin sentido acerca
del dinero que de ningn otro aspecto de la economa. De ah que resulte
imprescindible detenernos, aunque sea brevemente, en los principios bsicos
que configuran el dinero y su creacin como paso previo al estudio de la
poltica monetaria.
4.2.1.1. Concepto y funciones del dinero
Se entiende por dinero todo medio de pago generalmente aceptado,
es decir, cualquier cosa que sea aceptada por todo el mundo como pago de
bienes y servicios. Esto supone una concepcin mucho ms amplia de la
que la mayora de la gente suele tener del dinero, restringida slo al de curso
legal (billetes y moneda metlica). De hecho, no hay ms que revisar la
historia para comprobar las mltiples formas que han existido de dinero
(cereales, sal de ah la palabra salario -, animales o dientes de animales,
esclavos, ..) hasta llegar a los metales preciosos (oro y plata) y ms tarde a los
billetes, primero con respaldo total de oro y plata, luego parcial y, finalmente,
sin respaldo alguno, basado en la fe (fiducia - de ah dinero fiduciario) o
confianza que en la actualidad tenemos de que va a ser aceptado por la
sociedad como medio de pago.
Adems de medio de pago, el dinero facilita el intercambio (es un
instrumento de cambio), ya que permite eliminar el trueque (cambio de una
cosa por otra), operacin sumamente engorrosa porque exige que coincidan
las voluntades de las partes (los productos de los que quiere desprenderse
69

cada parte con los deseos de la otra) y los importes, ya que la diferencia de
valor slo se puede compensar con otro bien o servicio adicional y,
nuevamente, se requiere coincidencia de voluntades. El dinero permite vender
una cosa y con lo obtenido comprar la otra sin necesidad de tantos requisitos,
y, adems, con importes sobrantes, da paso al mercado, a la especializacin
de las personas en aquellas actividades en las que tienen mayor habilidad y
por tanto aumenta la productividad de la sociedad.
Cumple tambin la funcin de medir el precio de las cosas (unidad de
cuenta). Todava hay mucha gente que transforma los precios de
determinados bienes de euros a pesetas y es porque para ellos la peseta
contina siendo una unidad de medida para saber si el precio de una cosa es
cara o barata (por ejemplo, el precio de los pisos).
Finalmente, el dinero es una forma sencilla de acumular y guardar
riqueza (depsito de valor), por ser un activo financiero caracterizado por su
elevada liquidez (es el instrumento financiero ms lquido puesto que es
dinero en si mismo), su notable seguridad, porque se recupera su valor a
voluntad del tenedor, y, consecuentemente, su nula o escasa rentabilidad.

70

Conviene sealar que la recuperacin del valor o del


poder adquisitivo del dinero, es decir, su seguridad,
depende de la estabilidad de los precios. En caso de
grandes inflaciones, como las de: Alemania entre
1920-23 (en este ltimo ao la tasa lleg a cien
millones por 100); Grecia en 1944 (veinte mil por 100
mensual); Hungra en 1945-46 (52 x 10 elevado a 26
por 100 en trece meses); y Yugoslavia en 1993 (ms
del dos mil por 100 mensual; vase el recorte de
peridico que se acompaa), la inseguridad es tal que
el pblico busca otros instrumentos ms seguros y
estables como moneda extranjera (histricamente el
dlar, la libra, el franco suizo,...) y abandona su
preferencia por el dinero legal nacional que,
curiosamente, deja de ser utilizado y generalmente
aceptado como medio de pago (aunque las leyes
sigan haciendo obligatorio su uso) y, en consecuencia,
no puede ser considerado, de acuerdo con el
concepto amplio que dimos, como dinero desde el
punto de vista econmico y social.
En los pases que cuentan con un sistema financiero
suficientemente desarrollado, se aceptan como medios
de pago no slo el dinero legal, - constituido por los
billetes emitidos por el banco central (en Espaa, por el
Banco Central Europeo) y la moneda metlica -, sino
tambin el que moviliza depsitos bancarios a la vista
(aquellos que pueden retirarse en el acto a peticin del
titular). En efecto, cada vez ms se utiliza este canal de
pago. As, muchas nminas de trabajadores se abonan
en cuenta, y se cargan en ella los recibos de muchos
servicios pblicos (electricidad, gas, agua, telfono,
comunidad, educacin, impuestos, y un largo etctera).
Una simple anotacin del banco indicando que se ha
abonado o cargado en la cuenta los importes
correspondientes supone que se ha efectuado el pago y
al ser aceptado con carcter general supone una forma
de dinero. Este tipo de dinero se denomina dinero
bancario y est constituido por los depsitos a la vista
en las entidades del sistema bancario.

71

Como conclusin podemos sealar que dinero es todo medio de pago generalmente
aceptado y lo son tanto los billetes y monedas en circulacin (dinero legal) como los
depsitos a la vista en las entidades bancarias (dinero bancario).

4.2.2.- EL PROCESO DE CREACIN DE DINERO Y LAS MAGNITUDES


MONETARIAS.
En este proceso distinguiremos entre creacin de dinero legal y bancario.
4.2.2.1. Creacin de dinero legal
En general, los bancos centrales son los nicos autorizados a crear dinero legal.
Son bancos centrales, el Banco Central Europeo para la zona del euro, la Reserva
Federal (FED) para Estados Unidos, el Banco de Inglaterra, el de Japn, etc. Para
entender el mecanismo que siguen estos bancos en la creacin de dinero legal
partiremos de su balance, referido slo a las partidas monetarias, para lo que se
prescinde de otras que no son importantes para el estudio que realizamos como capital
y reservas, inmuebles, mobiliario, etc. que, adems, tienen una escasa cuanta relativa.
De forma abreviada, la estructura monetaria de un balance de un banco central
es la siguiente:
Cuadro 1
Balance de un banco central
ACTIVO
x

PASIVO

Activos netos sobre el sector


exterior (ANSE)

Reservas de oro y divisas


(moneda extranjera)

Activos netos sobre el sector


pblico (ANSP)

Activos sobre el sistema bancario


(ASB)

Efectivo (E) (monedas y billetes


en circulacin)

En manos del pblico (EMP)

En poder de las entidades de


depsito (ED)

Depsitos de las entidades


bancarias en el BC (DBC)

Prstamos a entidades de
depsito

BASE MONETARIA

72

El pasivo del cuadro 1 recoge la cuanta de los billetes y monedas emitidos en


circulacin, bien en manos del pblico o en la tesorera de las entidades del sistema
bancario, y los depsitos (obligatorios y voluntarios) que estas entidades mantienen en
el banco central. A la suma de ambas partidas, que componen el total de los pasivos
monetarios y el dinero legal, se le denomina base monetaria (BM), porque, como
veremos ms adelante, su ampliacin o reduccin afecta muy intensamente al volumen
total de dinero en la economa (legal y bancario).
El activo del balance est formado por los activos del sector exterior en
trminos netos (ANSE) es decir, los activos (derechos sobre el resto del mundo, entre
los que se incluyen las reservas de oro y divisas del pas) menos los pasivos
(obligaciones contradas como deudas, prstamos, ...); los activos netos del sector
pblico (ANSP), (deuda pblica menos depsitos) y los activos sobre el sistema
bancario (ASB), (en este caso no neto y formado por el crdito al sistema bancario).
El balance se puede escribir tambin con notacin algebraica:
BM = ASE + ASP + ASB
Los movimientos en BM explican la creacin (aumento) o destruccin de dinero
legal (reduccin) y vienen dadas por las variaciones de las tres grandes partidas del
activo.
Comenzando por los activos netos frente al sector exterior, un supervit
de balanza de pagos genera una entrada neta de divisas en el pas. Los clientes
de las entidades bancarias acudirn a estas para venderles las divisas obtenidas
por las exportaciones efectuadas, y las entidades, a cambio, abonarn en la
cuenta de los clientes su equivalente en moneda nacional. A su vez, las
entidades acuden al banco central (BC) a canjear los saldos netos de divisas,
quien abonar en las cuentas corrientes de aquellas su contravalor en moneda
nacional. As, una acumulacin de divisas por parte del BC supone un aumento
de la partida DBC, y consecuentemente de BM. Por su parte, un dficit exterior
supone una salida neta de divisas, en la medida en que las entidades bancarias
acudirn al BC a comprar las divisas que demandan sus clientes para hacer
frente al pago de las importaciones. El BC cargar entonces en las cuentas
corrientes de las entidades el contravalor en moneda nacional de las divisas
entregadas, disminuyendo as el saldo de esas cuentas (DBC), y, en
consecuencia, el valor de BM.
En relacin con los activos netos sobre el sector pblico, la compra de
deuda pblica por parte del BC a los bancos comerciales o el pblico se va a
materializar siempre en un incremento de alguna de estas partidas: DBC, EMP o
ED, traducindose, por tanto, en un aumento del valor de BM. Lo contrario
sucede cuando se trata de operaciones de venta de ttulos de deuda pblica, al
retirar el BC liquidez del sistema. Por su parte, los depsitos de este sector
aumentarn con un supervit de los presupuestos pblicos, reduciendo por tanto
los activos netos (recurdese que los depsitos son pasivos y restan al pasarlos

73

al activo) y la BM, y, en caso de dficit, minorarn los depsitos incrementando


los activos netos y la BM.
Finalmente, los activos sobre el sistema bancario se expansionarn en
la medida en que aumente el volumen de los prstamos concedidos por el BC a
las entidades de depsito y, por consiguiente, la BM. Si, por el contrario, decrece
el volumen de esos prstamos, la BM disminuir en igual cuanta.
Hay que destacar que, en la mayora de los casos, la primera partida que
recibe la influencia de la inyeccin o la contraccin monetaria por parte del BC es
DBC, y, en consecuencia, tambin la liquidez o reservas bancarias (R) - suma del
efectivo en poder de los bancos (ED) y de sus depsitos en el BC (DBC) -, que va
a ser crucial en el proceso de creacin del dinero bancario.
Por tanto, el dinero legal lo crea el BC conforme adquiere activos y los
paga frente a cualquiera de los tres sectores, exterior, pblico y bancario,
generando los pasivos correspondientes, esto es, BM. Por tanto,

La creacin de dinero legal es un proceso de monetizacin de activos por parte


del BC, es decir, de conversin de activos en dinero.

Un tema importante a tener en cuenta es que el BC no ejerce control sobre


todas las partidas anteriores y, por tanto, ve como se producen aumentos o
disminuciones de la BM que no puede impedir. Tal es el caso de las variaciones
del: :
- oro y las divisas, dado que los pagos y cobros al exterior no son controlables
por el BC;
- saldo de la cuenta corriente del Sector Pblico, y, finalmente,
- efectivo en manos del pblico, que vendrn determinadas por las preferencias
en cada momento de los particulares respecto al efectivo que desean mantener.
A estas partidas sobre las que el BC no tiene control se las conoce como
factores autnomos de creacin de liquidez (FA).
En el esquema 1 se ofrece un resumen de los componentes de la base
monetaria y sus determinantes.

74

Esquema1. Base monetaria


A) Componentes
Monedas
en
circulacin

Efectivo en
manos del
pblico
Efectivo o
circulacin
fiduciaria

Billetes en
circulacin

Efectivo en
poder de
las
entidades

Base
monetaria
Reservas
bancarias

Depsitos
de las
entidades
bancarias

B) Factores determinantes
x

x
x

x

x

x
x

x

Procesos de acumulacin de divisas


generados por el supervit de balanza de
pagos
FA
Compras por parte del BC de ttulos de
deuda pblica
Incremento del volumen de los prstamos
concedidos por el BC a las entidades
bancarias
Disminucin del saldo de la cuenta del
Tesoro en el BC
FA
Procesos de desacumulacin de divisas
generados por el dficit de balanza de
pagos FA
Ventas por parte del BC de ttulos de
Deuda pblica
Disminucin del volumen de los
prstamos concedidos por el BC a las
entidades bancarias
Incremento del saldo de la cuenta del
Tesoro en el BC
FA

Aumentos de la base monetaria

Disminuciones de la base monetaria

4.2.2.2. Creacin de dinero bancario


Como ya se ha sealado, las entidades bancarias tienen capacidad de
crear un medio de pago generalmente aceptado, los depsitos a la vista, o dinero
bancario. Este junto con los billetes y monedas (dinero legal) conforman el stock o
cantidad de dinero existente en una economa.

75

Introduciremos ahora una nueva magnitud monetaria: la oferta monetaria


(OM), o cantidad de dinero en manos del pblico, que se define como la suma
del efectivo en manos del pblico, EMP, (dinero legal) y los depsitos a la vista en
el sistema bancario, Dv (dinero bancario):
OM = EMP + Dv
Analicemos en primer lugar el caso ms sencillo de la creacin de dinero
bancario (recuerde que son los depsitos a la vista abiertos por el pblico en las
entidades bancarias o de depsito).
Imaginemos una economa en la que no hay bancos. En este caso, no
existen depsitos, por lo que el efectivo (dinero legal) es el nico dinero que
existe. Supongamos que su cifra asciende a 1.000. En consecuencia, la oferta
monetaria es tambin de 1.000.
En este contexto, se crea un banco, por ejemplo, el Banco de la Empresa,
que se dedica exclusivamente a ofrecer un servicio de custodia de dinero, es
decir, a aceptar depsitos pero no a conceder prstamos. El banco guardar el
dinero depositado hasta que el cliente acuda a retirarlo o extienda un cheque
contra su saldo. Mientras esto no suceda, los depsitos recibidos por el banco
constituyen la liquidez, reservas lquidas o tesorera que mantiene para atender
las peticiones de retirada de dinero por parte de los depositantes.
Supongamos que el primer da que abre sus puertas el Banco de la
Empresa, un cliente hace una imposicin de 100. Tras la anotacin contable
correspondiente, el balance monetario del banco (no consideramos, por tanto, el
activo real y el capital social) sera el siguiente:

I. BANCO DE LA EMPRESA (en )


ACTIVO
Tesorera
Total activo

100
100

PASIVO
Depsitos
Total pasivo

100
100

Antes de la creacin del Banco de la Empresa, la oferta monetaria


ascenda a 1.000 y estaba materializada en su totalidad en efectivo en manos
del pblico. Tras su creacin, se ha producido un cambio cualitativo, la oferta
monetaria, suma de 900 de dinero legal y 100 de dinero bancario, contina
siendo mil euros y no ha sufrido variacin de la cantidad total, de lo que se
deduce que cuando los bancos tienen todos los depsitos en tesorera su
conducta no influye en la oferta monetaria. No puede afirmarse, por tanto, que se

76

haya producido una autntica creacin de dinero sino slo una mera sustitucin
de uno por el otro.
La situacin del banco del ejemplo resulta bastante irreal, ya que ninguna
entidad bancaria funciona manteniendo la totalidad de los depsitos en efectivo,
sin hacerlos rentables, teniendo adems que soportar los costes de
funcionamiento.
La realidad muestra que los bancos mantienen unas reservas lquidas muy
reducidas23 y el resto lo dedican a prstamos, adquisicin de valores y a otras
inversiones. En nuestro ejemplo, el Banco de la Empresa no estara satisfecho
con la situacin descrita de mantener todos los depsitos en tesorera y buscara
rentabilizarlos manteniendo una cantidad de reservas lquidas suficientes para
atender las retiradas de su cliente (suponemos que considera adecuada una
relacin tesorera/depsitos del 10%- tcnicamente se llama coeficiente de
caja).
Con unos depsitos de 100 que figuran en el balance I y un coeficiente de
caja del 10% el banco slo necesita mantener 10 en tesorera pudiendo prestar
los 90 restantes. Como los bancos abonan los prstamos en cuenta corriente
(abriendo un depsito) el balance monetario siguiente (II) sera:

II. BANCO DE LA EMPRESA (en )


ACTIVO
Tesorera
Prstamos
Total activo

PASIVO
100 Depsitos

190

90
190 Total pasivo

190

En este balance ya se observa que hay creacin de dinero por importe de


90 puesto que la tesorera (dinero legal) asciende a 100 mientras los depsitos
alcanzan 190.
El paso lgico siguiente es la retirada del importe del prstamo por el
prestatario y la consiguiente reduccin de la partida de tesorera. El balance
quedara de la manera siguiente (III):
23

La relacin entre las reservas lquidas y los depsitos con vencimiento a corto y medio plazo
se sita en la zona del euro en torno al 2,1%. El resto est invertido a diferentes plazos. De ah
que se diga que los bancos son las empresas que cuentan con menor liquidez y asumen un
elevado riesgo de liquidez en caso de crisis financiera.

77

III. BANCO DE LA EMPRESA (en )


ACTIVO

PASIVO

Tesorera

10 Depsitos

Prstamos

90

Total activo

100 Total pasivo

100

100

Esta situacin sera la deseada por el banco ya que mantiene la ratio


tesorera/depsitos (coeficiente de caja) en el 10% y destina los 90 restantes a
la concesin de un prstamo por el que percibir los intereses correspondientes.
La creacin de dinero bancario se mantiene en 90 y la oferta monetaria asciende
a 1.090:
OM = EMP + Dv = 990 24 + 100 = 1.090
Por lo tanto, la actividad de conceder prstamos por el banco afecta a la
oferta monetaria, aumentando su cuanta, o, dicho de otro modo, la creacin de
dinero por parte de los bancos se deriva del hecho de que estos mantienen slo
una fraccin de los depsitos en forma de tesorera.
Pero en la realidad el proceso no termina aqu. Parte del dinero retirado
por el prestatario y que l destinar a hacer pagos a otros agentes, vuelve al
sistema bancario (en nuestro ejemplo al Banco de la Empresa, nico que existe
en el pas que hemos imaginado). Si suponemos que es todo el efectivo el que
vuelve al banco en forma de depsitos, lo que supone una situacin extrema,
tendremos el siguiente balance (IV):

24

Mil menos diez en la tesorera de los bancos.

78

IV. BANCO DE LA EMPRESA (en )


ACTIVO
Tesorera
Prstamos
Total activo

PASIVO
100 Depsitos

190

90
190 Total pasivo

190

Nuevamente el Banco de la Empresa se encuentra en una situacin no


deseada, ya que su tesorera (100) es mayor que la que desea mantener (19),
por lo que inicia un nuevo proceso de concesin de prstamos o adquisicin de
valores mobiliarios rentables por importe de 81, lo que da lugar a una nueva
expansin del dinero bancario y de sus activos.
El proceso continuar expansionndose hasta llegar a una situacin final
de equilibrio que, bajo los supuestos de 10% de coeficiente de caja (c) y retorno
al banco de la totalidad del dinero retirado, sera, ms o menos, la siguiente:
V. BANCO DE LA EMPRESA (en )
ACTIVO

PASIVO

Tesorera

100 Depsitos

Prstamo
s

600

Valores

300

Total
activo

1.000

Total
pasivo

1.000

1.000

Observamos, pues, que con las condiciones sealadas, la creacin de


dinero bancario ha multiplicado por nueve veces la captacin inicial de 100 (mil
de depsitos menos los cien de dinero legal en tesorera), precisamente lo que
han crecido los activos bancarios (en el balance V prstamos y valores). Sealar
finalmente, y sin entrar en cuestiones ms profundas, que el multiplicador (m)
del dinero o del crdito bancario es igual al inverso del coeficiente de caja
menos uno. En nuestro ejemplo:
m = (1/c) - 1 = 1/10% - 1 = 1/0,1 - 1 = 10 - 1 = 9

79

Cabe destacar de lo anterior:


1.- Que si las reservas lquidas, o coeficiente de caja (c), son del 100%, no se
produce creacin de dinero bancario sino slo una mera sustitucin de este por
dinero legal (vase balance I).
2.- Que a medida que c disminuye, las entidades bancarias crean dinero y lo
hacen an ms cuanto menor sea c. Como en la Unin Monetaria Europea el
coeficiente est fijado en el 2%, el multiplicador podra llegar a 49. Eso quiere
decir que por cada euro depositado en un banco este podra llegar a crear 49
de dinero bancario o depsitos.
3.- Dada la capacidad que tienen las entidades bancarias de crear dinero
multiplicando el dinero legal que ingresan, si las autoridades monetarias quieren
controlar la cantidad total de dinero en manos del pblico (oferta monetaria)
tendrn que vigilar el volumen de dinero legal que emitan.
4.2.2.3. Magnitudes monetarias
Una magnitud monetaria es un agregado de partidas de los balances del banco
central, de las entidades bancarias o de depsito, y de otras instituciones financieras
que se caracterizan por su carcter monetario o por su elevada liquidez.
Dado que la poltica monetaria pretende controlar la cantidad de dinero o de
liquidez de un pas o de un rea monetaria ms amplia, como la Unin Monetaria
Europea (UME), es necesario definir que es lo que se incluye en esa magnitud
monetaria.
En este sentido, la UME define, de menor a mayor tamao, los siguientes
agregados monetarios:
1.

REDUCIDO: M1 (Oferta monetaria) = EMP + Dv


Ya estudiado previamente, la oferta monetaria es la cantidad de dinero en manos
del pblico y est formado por el efectivo en manos del pblico (billetes y
monedas) y los depsitos a la vista de las entidades bancarias.

2.

INTERMEDIO: M2 = M1 + Otros depsitos a corto plazo


Adems del EMP y los Dv incluye depsitos que tienen un plazo de vencimiento
inferior a dos aos.

3.

AMPLIO: M3 = M2 + Otros valores lquidos


Incluye las partidas de M2 e incorpora otros instrumentos de elevada liquidez que
se negocian en los mercados monetarios (entre ellos, cesiones temporales de
activos - repo y participaciones en los fondos de inversin monetarios) y valores
de renta fija con plazo de vencimiento inferior a dos aos.

Como estudiaremos ms adelante, M3 es la magnitud monetaria cuyo crecimiento


vigila el Banco Central Europeo.

80

El cuadro 2 muestra las cifras de los agregados monetarios en la zona del euro y
su evolucin en los dos ltimos meses de 2008. Puede observarse en l que el efectivo
slo supona el 18% de la oferta monetaria mientras que los depsitos a la vista
significaban el 82% restante (un ao antes los porcentajes eran 20 y 80%,
respectivamente). De ah la importancia del dinero bancario, que crece ms que
proporcionalmente a medida que se desarrolla la economa. Si adems nos fijamos en
el volumen de los restantes depsitos bancarios de la magnitud M2, entenderemos la
importancia del sistema bancario en la creacin de dinero y liquidez, y su notable papel
en el sistema de pagos de la economa.
Cuadro 2
Agregados monetarios de la zona del euro. Resumen
(mm )

Fuente: Boletn Estadstico. Banco de Espaa

4.2.3. ESTRATEGIA DE LA POLTICA MONETARIA NICA (PMU).


4.2.3.1. Introduccin al Eurosistema.
Desde enero de 1999 el Eurosistema ha asumido la responsabilidad de la
poltica monetaria en la Eurozona, renunciando a la soberana monetaria los
estados miembros que adopten el euro como moneda oficial 25.
25

Inicialmente fueron once pases y en 2008 son ya 15.

81

El Eurosistema lo forman el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos


centrales nacionales (BCN) de los pases del rea del euro, y es el responsable de
definir y ejecutar la poltica monetaria. Como es una entidad que carece de
personalidad jurdica no puede actuar por si mismo, por lo que lo hace a travs del
BCE quien imparte las instrucciones necesarias a los BCN para que estos ejecuten
las operaciones en sus respectivos pases. De esta forma, es el Banco de Espaa
el encargado de ejecutar la poltica monetaria en nuestro pas de acuerdo con las
instrucciones marcadas por el Eurosistema.
4.2.3.2. Objetivo de la PMU
De acuerdo con el Tratado de la UE, el BCE debe perseguir como objetivo
fundamental la estabilidad de los precios, o lo que es lo mismo, que estos no
superen una determinada tasa de inflacin que pueda ser asumida por lo agentes
econmicos. Visto desde otro ngulo, la estabilidad de precios significa que el
dinero mantenga su poder adquisitivo a lo largo del tiempo.
Establecido, pues, el objetivo, cabe preguntarse que se entiende
exactamente por estabilidad de precios y buscar alguna forma objetiva de medirlo
para determinar si se est cumpliendo o no el objetivo. Pues bien, el BCE entiende
que se logra cuando el aumento interanual (por ejemplo, del 31/12/2007 al
31/12/2008) de los precios (medidos por el IPCA, ndice de precios al consumo
armonizado 26) de la Eurozona no supera el 2%.
Se persigue que este objetivo se cumpla: 1) A medio plazo, ya que en el
corto (unas pocas semanas o meses) se pueden producir movimientos transitorios
de precios (por ejemplo, subidas del petrleo) que la poltica monetaria necesita
tiempo para controlar; y 2) Para toda la zona del euro y, por tanto, no para pases
concretos 27.
Por otra parte, sealar la cuanta del objetivo que se quiere lograr (no superar
el 2%), es decir, definirlo de una manera concreta presenta por lo menos dos
ventajas:
1) Sirve de gua para los mercados sobre la evolucin futura de los precios, y
2) Permite evaluar el xito o fracaso de la PMU, en funcin de que se logre o no
el objetivo sealado.
El esquema 2 muestra de manera sinttica estas ideas.

26

El IPC armonizado mide la inflacin en los pases de la Unin Monetaria Europea de manera
homognea, lo que permite realizar comparaciones entre ellos.
27
En este sentido, es lo mismo que cuando hablamos del objetivo de IPC espaol que se
considerar cumplido como media nacional aunque no lo haga por ejemplo en Andaluca,
Madrid o Catalua. Por tanto, ahora los estados miembros se han convertido en regiones de la
Unin Monetaria.

82

ESQUEMA 2

E S T R A T E G I A

POLTICA MONETARIA NICA

Objetivo

Estabilidad de precios

Definicin cuantitativa: IPCA 2% incremento interanual mximo

Objetivo a medio plazo y no para pases concretos

Definicin: Gua mercados sobre evolucin precios


Evaluar xito PMU

Pilar 1.- Valor de referencia para el crecimiento de la M3 (4,5%)


Los dos
pilares

Pilar 2.- Anlisis amplio variables econmicas y financieras adelantadas

Operaciones de mercado abierto:


x

Operaciones de financiacin

Operaciones de ajuste

Operaciones estructurales

Instrumentacin
Facilidades permanentes de depsito y crdito a un da con
garanta de valores

Coeficiente de caja

Fuente: elaboracin propia.

4.2.3.3. Los dos pilares de la estrategia de la PMU


Una posible estrategia del Eurosistema sera no hacer nada a lo largo del ao
y esperar al final para comprobar si se cumple o no el objetivo de que el IPCA no
supere el 2%. No parece que esta actuacin pasiva sea la ms adecuada. El
Eurosistema tiene que corregir las desviaciones del objetivo a medida que las vaya
detectando y, para ello, utiliza los tipos de inters a corto plazo. De manera simple,
podemos sealar que si los sube encarece el crdito y desanima a muchas

83

personas que quieren pedir un prstamo para montar un negocio, hacer una
inversin, comprar una vivienda o irse de vacaciones. De esta forma se reduce la
demanda y los precios se estabilizan. Por el contrario, una disminucin de los tipos
podra tener los efectos inversos.
Una estrategia acertada de PMU consiste en tener informacin temprana que
permita el seguimiento de la situacin econmica y tomar las medidas necesarias
para corregir las desviaciones contrarias a la estabilidad de precios. Esta estrategia
se basa en dos pilares:
1. Control de M3
Dado que se ha demostrado la existencia de una relacin estable a largo
plazo entre el nivel de precios y la cantidad de dinero, especialmente cuando se
mide utilizando agregados monetarios amplios, como M3, puede pensarse que si
este aumenta demasiado los precios lo harn tambin en un futuro. Para que esto
no suceda, el Eurosistema ha calculado que un crecimiento anual de M3 del 4,5%
no tiene consecuencias negativas para la estabilidad de los precios y, en el caso de
que se produzcan desviaciones de este porcentaje, es preciso estudiar las causas y
analizar los posibles efectos sobre la inflacin.
2. Seguimiento de indicadores adelantados
Al mismo tiempo que se examina el crecimiento del agregado monetario M3, se
hace un seguimiento de una serie de indicadores econmicos y financieros cuyo
crecimiento permite adelantar lo que va a suceder en el futuro sobre los precios.
As, tenemos que subidas de salarios, rentas empresariales o impuestos; aumentos
de los ndices de precios y de costes (de la energa, por ejemplo), precios agrcolas,
industriales o servicios van a tener efectos importantes sobre la inflacin futura y,
por tanto, se requiere tomar decisiones de poltica monetaria utilizando los
instrumentos disponibles, en lo que se conoce como la instrumentacin de la
poltica monetaria.
En el esquema 2 se muestran ambos pilares de la estrategia de la PMU.
4.2.4. INSTRUMENTACIN DE LA PMU
La PMU dispone de varios instrumentos que le permiten controlar los tipos de
inters a corto plazo e influir as en la economa para lograr la estabilidad de
precios. En este epgrafe vamos a estudiar los tres tipos con que cuenta el
Eurosistema: operaciones de mercado abierto, facilidades permanentes y
coeficiente de caja (ver esquema 2).
1. Operaciones de mercado abierto
Puesto que el tipo de inters es el precio del dinero, si este es muy
abundante el tipo bajar y, por el contrario, subir cuando la cantidad sea escasa.
As pues, retirando o inyectando dinero legal en el sistema, el Eurosistema puede
modificar los tipos de inters.

84

Las operaciones de mercado abierto, o de compraventa de valores, buscan


afectar los tipos regulando la liquidez del mercado. Las ms importantes son las de
inyeccin semanal, denominadas operaciones principales de financiacin. El
Eurosistema anuncia a las entidades bancarias que est dispuesto a prestarles
dinero, eso s con garanta de valores, a partir de un tipo de inters mnimo. Ordena
las ofertas recibidas de mayor a menor tipo, calcula las necesidades del mercado,
fija el volumen que considera adecuado y procede a aceptar las ofertas de las
entidades comenzando, como cualquier prestamista, por las que abonan intereses
ms altos y contina de mayor a menor hasta que se agota la cantidad establecida.
Al cabo de una semana las entidades prestatarias devuelven los importes recibidos
ms los intereses correspondientes 28.
Las operaciones principales de financiacin son el instrumento clave de la
PMU ya que en ellas se determina un tipo de inters mnimo, inferior al del
mercado, lo que resulta muy atractivo para que las entidades bancarias demanden
liquidez al Eurosistema y se convierta en referencia para el mercado interbancario.
En efecto, las entidades que reciban liquidez a este tipo lo prestarn a otras pero
cargando ya un margen de beneficio, es decir, un tipo superior que ir aumentando
con el plazo al que se hacen los prstamos 29 y, de esta forma, como veremos en el
prximo tema, a partir de este tipo de inters de las operaciones principales de
financiacin se forman los restantes a corto y largo plazo de la economa.
Existen tambin operaciones de inyeccin a tres meses, que se negocian
mensualmente, y otras de otro tipo que pueden inyectar o drenar liquidez, pero
mucho menos importantes tanto por su cuanta como por el hecho de que no
transmiten seales a los mercados de las intenciones que va a seguir la poltica
monetaria.
El cuadro 3 muestra las operaciones de poltica monetaria realizadas por el
Banco de Espaa en el marco del Eurosistema.

28

Esta operacin se instrumenta mediante un repo o compra por el Eurosistema de valores con
compromiso de reventa semanal.
29
Recurdese que a medida que aumenta el plazo mayor es el riesgo de crdito y, por tanto, el
prestamista exige mayor rentabilidad.

85

Cuadro 3

Fuente: Boletn Estadstico. Banco de Espaa


2. Facilidades permanentes
Tienen la finalidad de proporcionar liquidez (mediante un crdito con garanta
de valores) o absorberla (con un depsito), en ambos casos con vencimiento a un
da.
Se realizan por iniciativa de las entidades bancarias y les permite cubrir posibles
desfases de tesorera o rentabilizar los excedentes que posean. Como se observa en el
cuadro estas facilidades no se utilizan mucho porque sus tipos suelen ser ms
desfavorables que los resultantes de las operaciones interbancarias (las que realizan
entre s los bancos). De hecho, los tipos de las facilidades permanentes marcan una
banda dentro de la que se mueven los tipos de inters del mercado interbancario.
El grfico I muestra, precisamente, la evolucin seguida entre 1999 y 2008 por
los tipos de inters oficiales del BCE. Se observa, ahora grficamente, que las
facilidades permanentes de crdito y depsito (llamadas en el grfico tipo marginal

86

de crdito y tipo de depsito) marcan los niveles mximo y mnimo de las bandas de
fluctuacin de los restantes tipos de inters oficiales: tipo mnimo de puja (por encima
de l se puede optar a las operaciones principales de financiacin), tipo marginal de
las operaciones principales de financiacin (el tipo ms bajo resultante de la subasta) y
EONIA30 (tipo medio de las operaciones realizadas en el mercado interbancario con
vencimiento a un da).

30

El EONIA ser objeto de estudio en el tema de los mercados interbancarios.

87

88

3. Coeficiente de caja
El Eurosistema obliga a las entidades de crdito a mantener depsitos
obligatorios, pero remunerados, en sus respectivos bancos centrales del 2% de los
fondos captados a menos de dos aos. Se exceptan los procedentes de otras
entidades sometidas ya al coeficiente (fondos obtenidos en el interbancario) o del
Eurosistema.
Aumentando o disminuyendo la cuanta de los depsitos (es decir, el porcentaje
del coeficiente) se reduce o ampla, respectivamente, la posibilidad de creacin de
dinero bancario por las entidades de depsito. As, si el Eurosistema rebajara el
coeficiente de caja al 1%, los bancos slo tendran que depositar un euro por cada cien
que hubieran captado y esto les dejara tesorera excedente para iniciar el proceso de
creacin que estudiamos en este tema. Por el contrario, la subida al 4% obligara a las
entidades a aumentar su tesorera y con este fin tendran que reducir los depsitos ya
creados.
4.3. IDEAS BSICAS
El concepto de dinero es mucho ms amplio que el que suele tener la mayora
de la poblacin, restringida slo al de curso legal (billetes y moneda metlica). En
efecto, en Economa entendemos por dinero todo medio de pago generalmente
aceptado, es decir, cualquier cosa que sea aceptada por todo el mundo como pago de
bienes y servicios.
Adems de esta importante funcin, el dinero facilita el intercambio (es un
instrumento de cambio), permite medir el valor de los bienes y servicios (unidad de
cuenta) y guardar riqueza (depsito de valor), aunque en este ltimo caso es
necesario que exista estabilidad de precios, es decir, ausencia de inflacin.
La oferta monetaria, o cantidad de dinero en manos del pblico, est formada
por el dinero legal y el bancario (depsitos a la vista en el sistema bancario). Las
entidades bancarias captan billetes y monedas, y mediante la concesin de prstamos
y adquisicin de activos, que abonan en cuenta corriente, multiplican el dinero legal
captado aumentando de forma apreciable la oferta monetaria.
Como la cantidad de dinero, o de manera ms amplia la liquidez, influye a medio
plazo en la estabilidad de precios, la poltica monetaria de la UEME (poltica monetaria
nica - PMU -), vigila el crecimiento de la magnitud monetaria M3, por entender que
existe una relacin estable entre la variacin de este agregado y los precios. Adems
de vigilar la tasa de crecimiento de M3, el Eurosistema analiza el comportamiento de
unos indicadores econmicos y financieros cuya evolucin ayuda a prever la marcha
futura de la inflacin.
Con el fin de controlar posibles desajustes, el Eurosistema maneja los tipos de
inters a corto plazo (los aumenta cuando hay peligro de inflacin, y as desanima la
demanda de crdito del pblico y la consiguiente presin sobre los precios de los
bienes y servicios), con lo cual influye en la actividad econmica.

89

Las vas que utiliza para modificar esos tipos de inters y hacer que lleguen a los
mercados y a la economa en general son tres: operaciones de mercado abierto,
mediante la concesin de prstamos con garanta de valores a las entidades bancarias,
facilidades permanentes, concede prstamos garantizados o toma depsitos, en
ambos casos a plazo de un da y con tipos ms desfavorables que los existentes en el
mercado, y coeficiente de caja, obligando a las entidades a mantener en depsitos en
su banco central nacional un porcentaje de los recursos tomados del sector pblico y
privado.
4.4. GLOSARIO DE TRMINOS
Banco Central Europeo (BCE).- Institucin que cuenta con personalidad
jurdica propia e independencia en el desempeo de sus funciones.
Constituye el centro del Eurosistema. Es el responsable del diseo de la
poltica monetaria nica.

Banco central nacional.- En la UEME cada uno de los bancos centrales de


los pases que tienen el euro como moneda de curso legal. A travs de ellos
se ejecutan las operaciones de poltica monetaria del Eurosistema.

Base monetaria.- Suma del efectivo en manos del pblico y de las reservas
bancarias (efectivo en poder de las entidades bancarias y depsitos
mantenidos por estos en el banco central). Se le denomina tambin dinero
primario o de alta potencia porque a partir de l los bancos crean su propio
dinero (dinero bancario) .

Coeficiente legal de caja.- Proporcin de los depsitos y otras captaciones


de fondos de las entidades bancarias a menos de dos aos que estas han
de mantener en depsitos obligatorios en el banco central nacional.

Depsitos a la vista.- Saldos de las cuentas corrientes abiertas en las


entidades bancarias. Se considera dinero bancario.

Dinero.- Todo medio de pago generalmente aceptado, es decir, cualquier


cosa que sea aceptada por todo el mundo como pago de bienes y servicios.

Dinero fiduciario.- Dinero que carece de valor intrnseco y que se acepta


generalmente por convenio entre los agentes y mandato legal.

Efectivo.- Billetes y monedas en circulacin. Recibe tambin el nombre de


circulacin fiduciaria o dinero legal.

Estabilidad de precios.- Su mantenimiento es el objetivo prioritario del


BCE. Se ha definido como un incremento anual en el ndice de Precios al
Consumo Armonizado (IPCA) para el rea euro inferior al 2%.

Eurosistema.- Lo forman el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos


centrales nacionales (BCN) de los pases del rea del euro, y es el
responsable de definir y ejecutar la poltica monetaria. Como es una entidad
que carece de personalidad jurdica y no puede actuar por si mismo, lo hace

90

a travs del BCE quien imparte las instrucciones necesarias a los BCN para
que estos ejecuten las operaciones en sus respectivos pases.

ndice de precios al consumo armonizado (IPCA).- Es la medida de


precios del rea euro que se utiliza para definir la estabilidad de precios en
trminos cuantitativos.

Inflacin.- Aumento sostenido y generalizado del nivel general de precios


que, adems de la prdida de poder adquisitivo del dinero, tiene importantes
costes para la economa.
Instrumentacin (o ejecucin) de la poltica monetaria nica: Empleo
por parte del Eurosistema de los instrumentos que tiene a su disposicin
para alterar las condiciones del mercado monetario, y ms concretamente
sus tipos de inters, e inducir con ello cambios en un variado conjunto de
magnitudes econmicas con el objetivo de afectar al nivel general de precios
en el sentido deseado. Estos instrumentos son de tres tipos: operaciones de
mercado abierto, facilidades permanentes (de crdito y de depsito) y
coeficiente de caja.

Multiplicador del dinero bancario.- Cantidad de dinero que genera el


sistema bancario con una unidad monetaria de reservas.

Oferta monetaria.- En sentido genrico, cantidad de dinero en manos del


pblico tanto en efectivo como en depsitos a la vista en el sistema
bancario.

Poltica monetaria nica.- Poltica monetaria comn que se aplica en los


pases que cuentan con el euro como moneda de curso legal.

Reservas.- Activos lquidos que mantienen los bancos en efectivo o en


depsitos en el banco central.

4.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN


1. En respuesta al anuncio del BCE de realizacin de operaciones principales
de financiacin del Eurosistema mediante subasta a tipo de inters variable por
el procedimiento de adjudicacin a tipo de inters mltiple (modalidad
americana) y con un tipo mnimo de puja del 3 por 100, responden tres
entidades bancarias de la Unin Monetaria presentando las siguientes
peticiones (en millones de euros):

91

Tipos de inters

3,05
3,04
3,03
3,02
3,01
3,00

2
4
6
10
15
20

1
3
7
10
15

2
5
9
21

Se pide:
a) Calcular los importes adjudicados a cada entidad si el BCE decide
asignar un total de 57 millones de .
b) Los tipos de inters de adjudicacin y el tipo medio resultante para
cada entidad participante en la subasta.
2. Si en la ltima subasta el Consejo de Gobierno del BCE ha marcado un tipo
de inters mnimo de puja del 3%, situando las facilidades marginales de
crdito y de depsito en el 4 y el 2 %, respectivamente, seale los lmites en los
que se mover el tipo de inters a plazo de un da de los prstamos
garantizados en el mercado interbancario, justificando la respuesta.

SOLUCIONES DE LOS EJERCICIOS


1.
a) Las operaciones principales de financiacin inyectan liquidez al sistema
semanalmente y se realizan todos los jueves. La frmula utilizada en la
actualidad es la subasta a tipo de inters variable.
Las entidades solicitan cantidades para cada tipo de inters que el BCE
ordena. Una vez decidido el volumen necesario para la financiacin del
sistema, de acuerdo con la estrategia de la poltica monetaria elegida, se
procede a adjudicar las cantidades correspondientes a cada entidad. En el
ejercicio propuesto procederemos, en primer lugar, a ordenar las peticiones:

92

Tipos de inters

Total

Acumulado

3,05
3,04
3,03
3,02
3,01
3,00

2
4
6
10
15
20

1
3
7
10
15

2
5
9
21

2
5
11
22
34
56

2
7
18
40
74
130

Total

57

36

37

130

Dado que la inyeccin de liquidez asciende a 57 millones de , se


adjudicarn primero las solicitudes que ofrecen los tipos de inters ms
elevados, en este caso el 3,05 %, y luego las siguientes hasta completar la
cifra total inyectada 31. La penltima columna nos indica el volumen total
solicitado y la ltima el acumulado. Fijndonos en ella observamos que la suma
de peticiones para tipos de inters superiores a 3,02 ascienden a 40 millones,
mientras que las que superan el tipo del 3,01 (74), sobrepasan la cantidad
ofrecida. En consecuencia, el BCE adjudica todas las peticiones para tipos de
inters iguales o mayores a 3,02, o sea, 40 millones, y procede a prorratear el
resto entre las cantidades solicitadas al tipo del 3,01, resultando un porcentaje
de:
(57 40) / 34 = 50%
, es decir, que de las 34 pedidas slo pueden aceptarse la mitad, 17.
Por tanto, las cantidades totales demandadas y adjudicadas a cada entidad
seran las siguientes:

Cantidades
Demandadas
Adjudicadas
% dem/adjudicadas

57
29,5
51,8

36
16
44,4

37
11,5
31,1

Total
130
57
43,8

b) Conocidas las cantidades resultantes de la subasta a tipo de inters


variable, queda por determinar el procedimiento de adjudicacin, en el que
caben dos modalidades:
1. Adjudicar toda la cantidad al tipo de inters marginal, (subasta holandesa
o a tipo nico), que es el mnimo aceptado y en este caso sera 3,01 %, y

31

Lgica consecuencia de que el BCE acta como prestamista y presta al inters ms alto.

93

2. Aplicar diferentes tipos a las cantidades adjudicadas en funcin de las


pujas realizadas, conocido como procedimiento a tipo mltiple o subasta
americana, que es el que sigue el BCE.
De acuerdo con este ltimo criterio, al Banco A le adjudicarn 2 millones de
euros a un tipo del 3,05; 4 al 3,04; 6 al 3,03; 10 al 3,02; y como resultado
del prorrateo, 7,5 al 3,01.
Procediendo de la misma manera, obtendremos las cantidades
adjudicadas y sus tipos correspondientes para los bancos B y C.
El coste medio de los fondos obtenidos, o tipo medio resultante, para
cada entidad participante en la subasta se obtiene calculando la media
aritmtica ponderada:
Para el Banco A:
(2 x 3,05 + 4 x 3,04 + 6 x 3,03 + 10 x 3,02 + 7,5 x 3,01) / 29,5 = 3,0242
Para el Banco B:
(1 x 3,04 + 3 x 3,03 + 7 x 3,02 + 5 x 3,01) / 16 = 3,02
Y para el Banco C:
(2 x 3,03 + 5 x 3,02 + 4 x 3,01) / 11,5 = 3,0174
Los anteriores datos permiten concluir que el procedimiento a tipos
mltiples da lugar a diferentes resultados y cada entidad participante puede
decidir la estrategia que considere ms adecuada al negocio que desarrolla.
2. Los tipos de inters a plazo de un da de los prstamos garantizados en el
mercado interbancario de los pases de la Unin Monetaria fluctuarn dentro de
la banda marcada por las facilidades marginales de crdito y depsito, cuyos
valores se sitan en el ejercicio propuesto entre el 4 y el 2%.
Puesto que la facilidad marginal de crdito permite a las entidades
obtener ilimitadamente prstamos garantizados de su banco central nacional y
la de depsito posibilita que aqullas puedan depositar los fondos que deseen
en aqul, ninguna entidad de crdito se endeudar en iguales condiciones a
tipos superiores a los marcados por la facilidad de crdito y no prestar a tipos
inferiores a los fijados por la de depsito. Ambas marcan, por tanto, la banda
de negociacin de ese mercado. Si en l existe un exceso de liquidez -mayor
oferta que demanda- el tipo de inters caer aproximndose al lmite inferior y
si, por el contrario, surgieran tensiones de liquidez -la demanda supera a la
oferta- se producir un movimiento de acercamiento hacia la facilidad de
crdito cuyo tipo no ser sobrepasado, porque alcanzado ese nivel, las

94

entidades pueden recurrir a su banco central para obtener los fondos que
necesiten.
Como el Eonia es la media ponderada de todas las operaciones de
prstamo a un da no garantizados del mercado interbancario puede suceder
que llegue a superar el tipo fijado para la facilidad marginal de crdito. Sin
embargo, esto no ha sucedido desde el inicio del funcionamiento del mercado
en 1999.
PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE
1. Dentro del trmino circulacin fiduciaria de un pas se incluye:
a) Dinero legal y bancario.
b) Efectivo en manos del pblico y depsitos del sistema bancario en el
banco central.
c) Efectivo en manos del pblico y en poder del sistema crediticio.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
2. Con los siguientes datos monetarios del balance de un banco central:
activos frente al sector exterior = 15; activos netos frente al sector
pblico = 11; circulacin fiduciaria = 24; efectivo en manos del pblico =
19; activos sobre las entidades de crdito = 8; los depsitos del sistema
bancario en el banco central sern:
a) 10;

b) 17;

c) 36;

d) 34.

3. La base monetaria es la suma de:


a) El efectivo en manos del pblico y los depsitos del sistema bancario en el
banco central.
b) La circulacin fiduciaria y los depsitos del sistema bancario en el banco
central.
c) El efectivo en poder del sistema bancario y los depsitos del sistema
bancario en el banco central.
d) El efectivo en poder del sistema bancario y en manos del pblico.
4. Dentro de las operaciones principales de financiacin, determinar el
importe adjudicado a la entidad B sabiendo que las peticiones
presentadas son las siguientes (todos los valores en millones de
euros):
Entidad A:
22;
tipo de inters = 4%
Entidad B:
60;
tipo de inters = 4,05%
Entidad C:
36;
tipo de inters = 4,10%:
y que el volumen total adjudicado asciende a 60:

95

a) 38

b) 24

c) 60

d) 20

5. La facilidad marginal de depsito es:


a) La posibilidad que tienen las entidades de crdito de rentabilizar en el
Banco de Espaa al plazo de un da sus excedentes transitorios de
tesorera.
b) El crdito que concede el Banco de Espaa al Tesoro para hacer frente
a necesidades puntuales de liquidez.
c) Un crdito que concede el Banco de Espaa a las entidades de crdito.
d) El depsito a plazo de los excedentes de las entidades de crdito en el
Banco de Espaa.
6. El Eurosistema puede drenar liquidez:
a) Vendiendo valores.
b) Reduciendo el coeficiente de caja.
c) Reduciendo los tipos de las facilidades marginales de depsito.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
7. Si las facilidades marginales de crdito y depsito estn situadas en el 4
y en el 2 % respectivamente, el tipo de inters del mercado interbancario
para operaciones garantizadas podr ser:
a) 4,25
b) 3,25
c) 1,75
d) Todas las anteriores son correctas
RESPUESTAS A LAS PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE:
1. c)
2. a)
3. b)
4. b)
5. a)
6. a)
7. b)
4.6. BIBLIOGRAFA
Banco Central Europeo (2004). La Poltica Monetaria del BCE (2 edicin),
BCE, Frankfurt.

96

TEMA 5. LOS MERCADOS MONETARIOS


NDICE:
5.1. Orientacin general.
5.2. Desarrollo del tema.
5.2.1.El mercado interbancario de depsitos.
5.2.1.1. Concepto, caractersticas y finalidad.
5.2.1.2. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.
5.2.2. Los mercados de divisas.
5.2.2.1. Introduccin.
5.2.2.2. Algunos conceptos bsicos.
5.2.2.3. Justificacin de los mercados de divisas.
5.2.2.4. Caractersticas, operaciones y posiciones en divisas.
5.2.2.5. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo.
5.2.2.3. Otros mercados monetarios.
5.3. Ideas bsicas.
5.4. Glosario de trminos.
5.5. Ejercicios de autoevaluacin.
5.6. Bibliografa.
5.1. ORIENTACIN GENERAL.
Los prximos temas se dedicarn al estudio de los distintos mercados
financieros espaoles, de acuerdo con el esquema que aparece en la figura 1.
Comenzaremos en este primer tema con el anlisis de los mercados
monetarios tanto en moneda nacional como en divisas.

Los criterios de delimitacin de los mercados monetarios ms comnmente


utilizados atienden a las caractersticas de los instrumentos financieros (IF)
negociados en ellos: activos de deuda con elevada liquidez y seguridad ygeneralmente- con corto plazo de vencimiento.

97

Figura 1: Estructura de los mercados financieros en Espaa.


Interbancario de depsitos
Mercados
monetarios

Interbancario de divisas
Otros mercados monetarios .
Mercado de Deuda Pblica Anotada

Mercados
financieros

Renta fija a largo plazo


Mercados de
capitales

Renta variable
Crdito bancario a largo plazo

Futuros financieros
Mercados de
derivados

Normalizados
Opciones financieras
Compraventas a plazo
A medida
Opciones a medida

Fuente: elaboracin propia.

En sentido amplio se considera mercado interbancario tanto al mercado


de operaciones de regulacin monetaria- a travs del cual el banco emisor
acta para drenar o inyectar liquidez al sistema- como al mercado en el que
operan bsicamente las entidades bancarias del rea Euro entre s. Dado que
las operaciones de regulacin monetaria han sido ya estudiadas en un tema
anterior, ahora nos centraremos en el estudio de las operaciones interbancarias
que realizan entre s las entidades de crdito.
Dentro de las operaciones entre entidades de crdito se encuentra el
mercado interbancario de depsitos en donde las entidades se intercambian
fondos (denominados depsitos) fundamentalmente a muy corto plazo y con
carcter mayorista (se mueven elevados volmenes de recursos). As mismo,
el mercado de divisas se considera tambin un mercado interbancario ya que
el grueso de las operaciones las realizan entidades de crdito de forma
mayorista.
Al referirnos a los otros mercados monetarios la nota caracterstica es
la gran variedad de IF a corto plazo que, sin pertenecer a ninguno de los
mercados anteriores, tienen cabida dentro de los mercados monetarios. Para
su estudio vamos a considerar el emisor de cada tipo de IF: entidades

98

bancarias en sentido amplio, grandes empresas no financieras e instituciones


financieras especializadas.
PREGUNTAS INICIALES
Qu funcin cumplen los mercados interbancarios?
Qu tipo de operaciones se pueden realizar en dichos mercados?
Qu entidades participan en el mercado interbancario?
Qu es una divisa y cmo se forma su tipo de cambio?
Por qu existen los mercados de divisas o cambiarios y cules son sus
principales caractersticas?
Cmo se negocian los IF de renta fija privada en Espaa?

5.2. DESARROLLO DEL TEMA.


5.2.1. EL MERCADO INTERBANCARIO DE DEPSITOS.
5.2.1.1. Concepto, caractersticas y finalidad.
Los mercados interbancarios de depsitos son mercados monetarios
donde las entidades de crdito se cruzan instrumentos financieros de gran
liquidez y seguridad y, generalmente, a corto plazo.
1.
2.
3.
4.

Este mercado permite a las entidades de crdito :


Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorera .
Cubrir desajustes temporales del coeficiente legal de caja.
Financiar operaciones activas a otras entidades de crdito.
Servir como punto de referencia para la formacin de los tipos de inters a
corto plazo.
El tipo de operaciones que se pueden realizar en este mercado pueden

ser:
a) operaciones simples de cesin de fondos (depsitos) a otras
entidades participantes en el mercado,
b) operaciones dobles de compra- venta de activos (generalmente ttulos
de deuda pblica) con pacto de retrocesin (las denominadas
operaciones repo).
Para realizar las operaciones las entidades se ponen en contacto de
forma directa o a travs de mediadores especializados (brokers). Se trata de un

99

mercado mayorista ya que las operaciones se realizan a gran escala, y la


liquidacin de las operaciones se realiza a travs del Servicio de Liquidacin
del Banco de Espaa, mediante cargos y abonos en las cuentas que las
entidades participantes tienen abiertas en el Banco de Espaa, y que se
denominan Cuentas de Tesorera.
El acceso al mercado interbancario de depsitos constituye una de las vas
principales de financiacin de las entidades de crdito, ya que les permite
obtener liquidez temporal a corto plazo sin previa aportacin de garantas (a
diferencia de las operaciones de poltica monetaria). Es, por tanto, un mercado
con garanta personal de forma que la seguridad de las operaciones se basa en
la solvencia de la entidad que recibe los fondos y, de este modo, el tipo de
inters de las operaciones vara en cada caso en funcin de la solvencia de la
entidad prestataria.
5.2.1.2. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.
Hasta la aparicin del euro, cada pas miembro de la Unin Monetaria
tena su mercado interbancario propio y sus ndices de tipos de inters. Con la
aparicin del euro estos mercados desaparecen y surgen nuevas referencias
de tipos de inters de depsitos interbancarios en euros como son el Euribor y
el Eonia.
La definicin del Euribor se plante ante la necesidad de crear una
referencia nica en el rea Euro para todas las entidades, tanto para las
operaciones del mercado interbancario como para la liquidacin de
operaciones de derivados (que estudiaremos detenidamente en el tema 9).

El Euribor (European interbank offered rate) se define como el tipo de inters


de oferta a distintos plazos para depsitos interbancarios denominados en
euros. No se trata de un tipo de inters real, sino aquel al que las entidades
ofertan financiacin, y existe uno para cada plazo. En total son quince ya que
las operaciones se realizan a una, dos y tres semanas y de uno a doce meses.

Los tipos de Euribor para cada plazo se calculan diariamente y son la


media resultante de la informacin que facilitan un panel de bancos con
importante participacin en el mercado interbancario de depsitos.
El Eonia es el tipo de inters efectivo del euro vigente en el mercado
interbancario a un da, que comprende todas las operaciones realizadas. Se
obtiene a partir de la informacin que proporciona el mismo panel de bancos
que compone el Euribor, pero en este caso los bancos ofrecen informacin
sobre el conjunto de operaciones de crdito efectivamente realizadas a un da y
sin garantas.

100

A partir de los quince valores del Euribor y del valor Eonia se pueden unir
los puntos 32 y formar una curva temporal de tipos de inters. Esta curva recoge
para cada plazo el nivel de tipos de inters en un momento dado. De este modo,
en el eje X se recoge un intervalo de plazos desde un da a doce meses, y en el
eje Y el nivel correspondiente de los tipos de inters en el momento de elaborar la
curva.

Figura 2: Curva de tipos de inters a corto plazo.

Tipo de inters

Caso A

2,5

Caso B

1,5
0

10

11

12

Meses

Fuente: Elaboracin propia.

Esta figura permite observar la relacin entre los distintos tipos de inters
a corto plazo. El signo y el valor de su pendiente (forma y grado de inclinacin,
respectivamente) constituye una valiosa fuente de informacin puesto que
refleja las expectativas de los mercados.
La curva de tipos puede presentar tres formas:
x

Ascendente (pendiente positiva) si los tipos de inters a ms corto plazo


son inferiores a los tipos de inters a un ao.

Descendente (pendiente negativa), si los tipos a ms corto plazo son


superiores a los tipos a un ao.

Horizontal (pendiente nula), si los tipos son iguales a todos los plazos
inferiores a un ao.

Desde un punto de vista terico, lo ms razonable es que los tipos a ms


cortos plazos sean inferiores a los tipos a un ao, es decir, que la curva tenga
pendiente positiva (caso A). La explicacin se basa en que las entidades
32

Para la formacin de la curva de tipos de inters se unen los valores del Euribor y el Eonia a
pesar de que no son valores homogneos, ya que el Euribor es un tipo de inters de oferta
mientras que el Eonia es un tipo de inters real efectivo.

101

participantes en el mercado interbancario prefieren prestar a plazos cortos ya


que pueden recuperar su dinero con menor riesgo, y para prestar dinero a
plazos ms largos exigen una rentabilidad mayor (lo que tambin se conoce
como prima de riesgo). Esto es debido a que la posibilidad de impago aumenta
con el plazo.
Sin embargo, la Teora de las expectativas nos indica que cuando las
entidades esperan una bajada de los tipos de inters la curva de tipos tendr una
pendiente negativa (caso B), tal y como ocurri en Espaa con la entrada del
euro, ya que se esperaba una fuerte bajada de tipos para cumplir los criterios de
convergencia. En tales momentos el tipo de inters a plazos muy cortos (por
ejemplo el Euribor a 1 mes) es ms elevado que el Euribor a 1 ao. Cuando el
Banco Central Europeo cambia el tipo de inters de subasta de las operaciones
de poltica monetaria lo que se produce es un desplazamiento en vertical de toda
la curva (hacia arriba o hacia abajo dependiendo del signo de la variacin).
Otra explicacin a una curva de tipos con pendiente negativa nos la
ofrece la Teora de la preferencia por la liquidez que sostiene que en un
contexto de malas perspectivas econmicas las entidades muestran una fuerte
preferencia por la liquidez y buscan valores refugio a corto plazo, con lo cual
los tipos de inters a corto plazo se sitan por encima de los tipos a ms largo
plazo.
5.2.2. LOS MERCADOS DE DIVISAS.
5.2.2.1. Introduccin.
Tal y como se seal al inicio del tema, el mercado de divisas se considera
tambin un mercado interbancario dada la preponderancia de las operaciones
realizadas entre entidades de crdito. Estas entidades operan a gran escala
moviendo importantes volmenes de fondos y actan siempre por cuenta propia
comprando y vendiendo divisas para s mismas, es decir, actuando como dealers,
tanto para sus propias necesidades como para atender las peticiones de su
clientela.
Se trata de un mercado absolutamente global a nivel mundial, muy
lquido, complejo, perfecto y que funciona las veinticuatro horas del da. La
importancia del mismo no es nada desdeable ya que, de hecho, ha ejercido
un papel fundamental en la propagacin y contencin de las crisis financieras
de los ltimos aos.
Aunque en algunos pases puede estar ms segmentado este mercado
como consecuencia de la regulacin nacional, cada vez es ms complicado
establecer fronteras cuando se trata de analizar el mercado de divisas.
Los usos y costumbres en este mercado cuentan con un elevado grado
de homogeneizacin que es difcil encontrar en otros mercados.

102

5.2.2.2. Algunos conceptos bsicos.


Antes de entrar de lleno en materia consideramos imprescindible que el
alumno conozca la terminologa bsica para poder seguir las explicaciones que
se ofrecen.
Divisa: Se entiende por divisa todo medio de pago denominado en moneda
extranjera. En sentido amplio son divisas los medios de pago de curso legalcomo las monedas y los billetes de banco extranjeros- y los bancarios;
depsitos a la vista e instrumentos de movilizacin de estos (como es el caso
de los cheques bancarios en divisas). Sin embargo, cuando se habla de
mercado de divisas nos referimos a los medios de pago bancarios ya que el
volumen de los de curso legal tiene escasa importancia.
Tipo de cambio: Es el precio de una divisa en trminos de otra. As, si para
comprar un euro tenemos que pagar 1,44 dlares diremos que ese es su
precio o su tipo de cambio.
Pero, adems, no es un precio fijo y estable sino que, en mayor o menor
medida, flucta continuamente porque un aumento o disminucin de las
importaciones o exportaciones, cambios en las expectativas de inversin o
variaciones en los tipos de inters afectan a la demanda y oferta de divisas y,
consecuentemente, a su cotizacin o tipo de cambio.
Por otra parte, es un precio muy importante porque afecta a todas las
transacciones y movimientos de capital entre los pases concernidos y,
precisamente por ello, los agentes econmicos tratan de evitar los efectos de
esa fluctuacin mediante una adecuada cobertura de riesgos -riesgo de tipo
de cambio- o beneficiarse de esas variaciones adelantndose al mercado, es
decir, especulando.
Una forma de expresar los tipos de cambio es como lo hacen las entidades
financieras que tienen dos tipos de cambio; uno de compra (bid) y otro de
venta (offer), separados por una barra inclinada. 33
Por supuesto, una entidad cotizar siempre el precio al que est dispuesto
a comprar por debajo del precio al que est dispuesto a vender. Por lo
tanto,
y

1,3455/89 dlares por euro es equivalente a 1,3455 dlares por euro


(precio de compra de la entidad de euros a cambio de dlares) y 1,3489
dlares por euro (precio de venta de euros a cambio de dlares)

33

El tipo de cambio de compra habitualmente se expresa mediante cinco dgitos


independientemente del nmero de decimales. Un precio expresado en unidades cotizara con
cuatro decimales (1,3455 dlares/ euro), en decenas cotizara con tres decimales (13,349
pesos mejicanos/ euro), en centenas con dos decimales (156,15 yenes/ euro), etc. El precio de
venta, sin embargo, se expresa de forma abreviada cotizando normalmente los dos ltimos
dgitos.

103

Asimismo, el tipo de cambio se puede expresar por cotizacin directa


(mtodo americano) o nmero de unidades de moneda nacional en funcin
de una moneda extranjera (moneda base). Como ejemplo tendramos 0,71
euros por 1 dlar americano (USD).
De modo inverso, mediante la cotizacin indirecta (mtodo europeo) se
expresa el nmero de unidades de moneda extranjera por una unidad de
moneda nacional que se toma como base de referencia (en nuestro caso
1,34 USD por 1 euro).
Apreciacin/depreciacin: aumento (bajada) del precio de una divisa
respecto a otra. Si el precio o tipo de cambio se expresa de forma directa, es
decir, unidades de moneda nacional respecto a una unidad de moneda
extranjera, un tipo de cambio menor refleja una apreciacin de la moneda
nacional y viceversa. Por ejemplo,
y

un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra esterlina a 1,40


constata una apreciacin del euro frente a la libra.

un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra a 1,60 muestra una
depreciacin del euro, pues se necesitan ms unidades para adquirir
una libra.

Si el tipo de cambio se expresa de forma indirecta, es decir, unidades de


moneda extranjera por una unidad de moneda nacional, un tipo de cambio
menor es consecuencia de una depreciacin de la moneda nacional, y
viceversa. Por lo tanto,
y

si el euro se mueve desde 1,45 a 1,40 USD, el euro se ha depreciado


respecto al dlar, ya que tiene menor capacidad de compra en
trminos de dlares.

si el tipo de cambio del euro se eleva desde 1,45 a 1,50 USD, la divisa
europea se ha apreciado respecto al dlar, ya que con un euro ahora
se puede comprar una mayor cantidad de dlares.

Revaluacin/devaluacin: semnticamente se puede decir que una


revaluacin es una apreciacin, del mismo modo que una devaluacin es una
depreciacin. Sin embargo, conceptualmente, estos trminos se utilizan (1)
cuando el ajuste lo deciden las autoridades econmicas, en muchos casos
ante la presin del mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud
muy significativa, lo que no deja de ser una interpretacin muy ambigua, o (3)
cuando una determinada divisa abandona o modifica una disciplina cambiaria
que se haba respetado a lo largo de un perodo de tiempo.
Intervenciones: las compras o ventas que realizan los bancos centrales para
influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa
propia, bien por encargo de las autoridades econmicas (en la Unin
Monetaria Europea, el Banco Central Europeo es el ejecutor de las decisiones
que adopte el Eurosistema).

104

LECTURA DE ACTUALIDAD
Cules son las expectativas financieras?, seguir la apreciacin del euro frente al dlar?
La evolucin del tipo de cambio nominal del dlar contra el euro ha experimentando un incremento sin
precedente desde que naci la moneda nica europea, hace ahora diez aos. Desde el ao 2000, el tipo
de cambio real del euro contra el dlar se ha apreciado en torno a un 30%, siendo la depreciacin
(nominal) del dlar frente al euro especialmente pronunciada desde 2004.
De forma general, el tipo de cambio nominal de un pas puede sufrir alteraciones debido a un conjunto
amplio de factores que engloban todo tipo de informacin econmica, financiera o poltica.
Los expertos y estudios recientes apuntan tres factores como principales causas de la debilidad del dlar
frente al euro.
En primer lugar, la debilidad del ciclo econmico de EEUU frente a la zona euro y las expectativas
negativas sobre su crecimiento han motivado que los inversores que no confan en la marcha de la
economa norteamericana busquen mayor rentabilidad y seguridad en los mercados europeos.
En segundo lugar, ha incidido el diferencial de tipos de inters establecidos por los dos bancos
centrales. La mayor bajada de tipos en EEUU ha hecho que aumente la demanda de ttulos denominados
en euros, lo cual ha apreciado el tipo de cambio del euro.
Otro elemento es la crisis financiera que tuvo comienzo en EEUU desde finales del verano de 2007, lo
que ha llevado tambin a los inversores a buscar la seguridad de otros mercados de capitales, como el
europeo. Estas turbulencias de los mercados financieros han incrementado la demanda de euros en los
mercados de divisas de todo el mundo en los ltimos aos, motivando, as, la apreciacin del euro
frente al dlar, pero tambin con respecto a otras monedas como la libra esterlina o el yen japons.
En tercer lugar, la cada de la cotizacin del dlar est asociada al dficit pblico y comercial de la
economa norteamericana. Esto supone una mayor oferta de dlares en los mercados de divisas, lo
cual incide tambin en la depreciacin del dlar frente a otras monedas y especialmente el euro.

Fuente: Cmara de Comercio e Industria (23 de junio de 2008).

5.2.2.3. Justificacin de los mercados de divisas.


Estos mercados nacieron para atender las necesidades de los
importadores de productos del extranjero o de los exportadores nacionales a
otros pases. Los primeros para pagar en la moneda del otro pas y los segundos
para convertir las divisas recibidas a la moneda nacional.
Con el desarrollo de las comunicaciones y la globalizacin de las
economas, el aumento de las operaciones se ha disparado por efecto de la
expansin del comercio mundial, la facilidad de prestacin de servicios
transfronterizos - pinsese en el fenmeno del turismo de masas- y la
liberalizacin de los movimientos de capital. En estos momentos el volumen diario
de los intercambios en el mundo supera el billn y medio de dlares, es decir, el
PIB espaol de un ao.
Obviamente todas estas operaciones se deben a la existencia de oferentes
y demandantes que acuden a este mercado a realizar sus intercambios.
Por ejemplo, los oferentes, que venden divisas para convertirlas en euros,
ceden al mercado:

105

1) Las obtenidas por exportacin de mercancas -frutas, hortalizas,


automviles o gasolinas- y de servicios -compaas de la Unin Monetaria
Europea (UME) de aviacin que transportan a residentes en otros pases u
hoteles de la UME que los alojan y alimentan- o por transferencia de
fondos, como remesas de emigrantes o familiares que han ido en aumento
en los ltimos aos como consecuencia del fenmeno de la emigracin.
2) Los capitales o recursos en moneda extranjera destinados a invertir en
empresas, adquirir valores de la UME o abrir cuentas bancarias en euros.
3) Los depsitos en moneda extranjera captados por los bancos de la
UME para invertirlos en instrumentos financieros en euros.
Por su parte los demandantes de divisas las comprarn a cambio de euros
para:
1) Pagar las importaciones de mercancas y los servicios prestados por
empresas no residentes en la UME.
2) Realizar inversiones directas fuera de la UME, adquirir valores
exteriores y abrir cuentas bancarias en otras monedas distintas del euro.
3) Colocar saldos en otras divisas, etc.
5.2.2.4. Caractersticas, operaciones y posiciones en divisas.
5.2.2.4.1. Caractersticas.
En primer lugar, y como ya se ha sealado, en los mercados de divisas
destaca el elevado volumen de negociacin. Las operaciones diarias superan
el billn y medio de dlares (muy por encima de la negociacin diaria conjunta
de todos los mercados de bonos y acciones del mundo en circunstancias
normales) y duplican sobradamente esa cifra en momentos de crisis cambiarias.
En segundo trmino, son muy transparentes, ya que su precio es
conocido con facilidad, tanto por tratarse de un producto nico y homogneo,
como por el desarrollo de las comunicaciones que ofrece pantallas de
negociacin continua. Algunas agencias de informacin ofrecen da y noche,
mediante pantallas de ordenador, los precios a los que se estn negociando las
divisas ms importantes en los grandes centros financieros del mundo, de forma
que siempre hay uno de ellos abierto, y cuando uno cierra se incorpora otro.

106

Figura 3: Ejemplo de pantalla de cotizacin en tiempo real.

ltima transaccin:

1,2761

Hora de cotizacin:

14:16

Oferta:

1,2761

Demanda:

1,2762

Fuente: http://es.finance.yahoo.com/q/bc?s=EURUSD=X&t=5d&l=on&z=m&q=l&c=

La duracin de cada jornada es muy amplia, puesto que desde la


apertura del lunes en Sydney hasta el cierre del viernes en San Francisco la
operativa no cesa. Habra que introducir, en todo caso, algunas
puntualizaciones. En primer lugar, la liquidez del mercado no es constante en
cada jornada. La actividad ms elevada se produce cuando coinciden la sesin
europea y la de EE.UU, aproximadamente entre las 14 horas y las 16 horas
espaola, mientras que al cierre de la sesin norteamericana la actividad suele
ser mucho ms reducida, coincidiendo con la apertura de Wellington (Nueva
Zelanda) y Sydney (Australia).

Los principales mercados financieros del mundo son Londres y EE.UU., seguidos
de Japn, Singapur y Alemania. Nuestro pas ocupa una posicin modesta en el
ranking ya que se encuentra por detrs de la mayora de nuestros socios
europeos.

107

Por ltimo, hay que destacar que es un mercado con un importante grado
de concentracin ya que alrededor de un tercio de las operaciones de este
mercado corresponde a una veintena de entidades de crdito.
5.2.2.4.2. Operaciones.
En los mercados de divisas se suelen realizar tres tipos de operaciones:
a) Operaciones simples de contado (spot). Son aquellas cuya
liquidacin se realiza dos das hbiles despus de la fecha de contratacin. Se
incluyen, asimismo, otras operaciones menos frecuentes cuya fecha de
liquidacin es el mismo da o al da siguiente de la contratacin. Por ejemplo, el
banco BBVA acuerda hoy el precio para comprar maana 20.000 dlares
americanos.
b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward). La entrega o
liquidacin de la transaccin tiene lugar en una fecha futura que excede los dos
das hbiles despus de la fecha de contratacin. Por ejemplo, el banco BBVA
acuerda hoy el precio para comprar 20.000 dlares americanos dentro de una
semana.
c) Operaciones dobles o swaps. Se trata de dos compraventas simples
de signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, a
unos tipos de cambio establecidos entre las partes en la fecha de contratacin,
pero con liquidacin futura en dos fechas diferentes. Por ejemplo, el banco BBVA
acuerda hoy la compra de 20.000 dlares americanos al Banco Popular a cambi
de euros con el compromiso de recomprarlos al cabo de un mes.
5.2.2.4.3. Posiciones en divisas.
Se puede definir la posicin en una divisa en una entidad como la
diferencia entre la suma de los activos y pasivos denominados en esa divisa. La
casustica que nos podemos encontrar es:
1. Posicin cerrada: cuando la suma de activos coincide exactamente con la
suma de pasivos, con lo cual se dice que el agente se encuentra inmunizado
frente a alteraciones del tipo de cambio (A=P).
2. Posicin abierta: cuando la suma de activos y pasivos no coinciden, pueden
darse los siguientes casos:
a) Posicin larga: cuando la suma de los activos de un agente es mayor que
la suma de los pasivos emitidos. Tomemos como ejemplos un inversor en
la Bolsa de Nueva York; una entidad que concede un prstamo en dlares;
o un exportador que va a recibir un cobro en dlares (A>P).
b) Posicin corta: en este caso la suma de los activos en una divisa es menor
que la suma de los pasivos. Como ejemplo tendramos un deudor de un

108

prstamo en dlares o un importador que debe pagar en dlares a su


proveedor (A<P).
Para analizar los efectos de una apreciacin o depreciacin de la divisa
proponemos el siguiente ejemplo. Imagine que el Banco Ponteareas presenta la
siguiente estructura de balance:
BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dlares)
Crditos

50

Depsitos

40

Pagars de empresa

20

Cesiones temporales

30

Bonos y obligaciones

10

Ttulos
emitidos

30

TOTAL ACTIVOS

80

TOTAL PASIVOS

hipotecarios

100

En este caso el banco mantiene una posicin abierta y corta, ya que la


suma de activos en dlares es inferior a la de los pasivos. En tal circunstancia la
entidad estara expuesta ante una apreciacin del tipo de cambio que
incrementara su deuda en euros. Por el contrario, una depreciacin de esa
moneda reducira la cantidad adeudada en euros y le reportara beneficios.
Ante una posicin abierta y larga los efectos son los contrarios. Si la
estructura de su balance fuese:
BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dlares)
Crditos

50

Depsitos

40

Pagars de empresa

20

Cesiones temporales

20

Bonos y obligaciones

30

Ttulos
emitidos

20

TOTAL ACTIVOS

100

hipotecarios

TOTAL PASIVOS

80

Una apreciacin del dlar (desde 1 euro a 1,10 euros) supondr para el
banco beneficios por diferencias de cambio, ya que antes de la apreciacin la
posicin abierta de la entidad tena un valor de 20 euros (100-80), pero tras la
apreciacin del dlar sus activos valen 110 euros (100x1,10) y sus pasivos 88
euros (80x1,10), con lo cual en esta nueva situacin el valor de la posicin
asciende a 22 euros (110-88 euros). Esa diferencia de 2 euros en el valor de la
posicin desde 20 euros a 22 euros es el beneficio obtenido por la entidad por
diferencias de cambio. Por el contrario, una depreciacin de la divisa
norteamericana dar lugar a prdidas. Al banco le deben los mismos dlares de
antes pero estos tienen ahora menor valor en euros.

109

A modo de resumen se puede concluir que :


Una apreciacin del tipo de cambio de una divisa provoca:
- Beneficios por diferencias de cambio si su posicin es abierta y larga
(A>P).
- Prdidas por diferencias de cambio si su posicin es abierta y corta (A<P).
Y de modo inverso
Una depreciacin del tipo de cambio de una divisa provoca:
- Prdidas por diferencias de cambio si su posicin es abierta y larga (A>P).
- Beneficios por diferencias de cambio si su posicin es abierta y corta (A<P).

5.2.2.5. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo.


En el mercado de divisas existen dos segmentos claramente
diferenciados, aunque los precios en ambos estn claramente relacionados.
El mercado de divisas al contado o spot es aquel en el que la fecha de
liquidacin tiene lugar dos das despus de la fecha de contratacin. Por el
contrario, en el mercado de divisas a plazo o forward los agentes se estn
cubriendo frente a fluctuaciones del tipo de cambio, por lo que la existencia de
estos mercados a plazo est asociada a la cobertura del riesgo de tipo de
cambio. Es por ello por lo que en el mercado de divisas a plazo se negocian
operaciones con un vencimiento superior a dos das hbiles despus de la
fecha de contratacin 34.
Cmo se establecen las cotizaciones a plazo si no se sabe como evolucionar
una determinada divisa respecto a otra en el futuro?
A modo de ejemplo, imaginemos un importador espaol que tiene que
pagar dlares americanos en tres meses y desea cubrirse del riesgo de tipo de
cambio. Ante el temor a una revalorizacin del dlar dentro de tres meses
decide comprar los dlares hoy al tipo de cambio vigente en ese momento.
Al acudir a su entidad financiera, le exigen los fondos con los que
adquirir los dlares y, al no disponer de ellos, le facilitan financiacin en su
moneda, es decir, en euros. Por supuesto, dentro de tres meses tendr que
devolver el prstamo en euros ms el coste de la financiacin (tipo de inters
del euro). Una vez obtenido el prstamo y comprados los dlares su entidad
financiera le ofrece depositar dicha cantidad remunerndole al tipo de inters
34

Se puede negociar un tipo de cambio a cualquier fecha en la que exista actividad bancaria, si
bien existen unos periodos estndar que tienen la particularidad de ser ms lquidos, y por lo
tanto se pueden obtener unas mejores condiciones de mercado. Las fechas ms habituales
para cruzar operaciones a plazo y, por lo tanto, en los que hay mayor transparencia de precios,
son las que coinciden con los perodos estndar de una semana, dos semanas, un mes, dos,
tres, seis, nueve y doce meses.

110

de la divisa estadounidense hasta el momento en que efectivamente los


necesite para pagarle a su proveedor.
De esta manera, nuestro protagonista habr neutralizado completamente
su riesgo (al disear una operacin a medida que coincide en el tiempo y cubre
el 100% del pago en dlares). As, si el dlar se aprecia esto afectar
positivamente a su depsito en dlares en la misma cuanta que negativamente
al pago por la importacin.
Satisfecho por el resultado de su operacin de cobertura se dispone a
calcular el tipo de cambio final al que ha neutralizado su riesgo. Para ello, slo
necesita conocer tres variables: el tipo de inters al que ha obtenido el
prstamo en euros, el tipo de cambio al que le han cambiado los euros por
dlares y el tipo de inters al que el banco le remunera los dlares que tiene
depositados.
Por un importe de un milln de dlares, a un tipo de cambio de 1,02
dlares por cada euro, deber pedir prestado 980.392 euros 35.
Por esta cantidad de euros por la que solicit el prstamo devolver
intereses a un tipo de inters del 4,25% anual (suponemos que la financiacin
es a 91 das, por lo que el tipo de inters por tres meses es de 4,25% x 91/360
das), por lo que tendr que devolver 980.392 x 1+(4,25% x 91/360)=
990.924 euros.
Pero los dlares que el importador ha obtenido, y tras invertirlos durante
los 91 das al tipo de inters del dlar, por ejemplo, del 6,75%, obtendr un
rendimiento de:
1.000.000 x (6,75% x 91/360 )= 17.062 dlares,
por lo que el total del depsito en dlares al cabo de los 91 das ascender a
1.017.062 dlares, es decir, 1.000.000 x 1+(6,75% x 91/360).

35

Si 1,02 de dlares equivale a 1 euro,1.000.000 de dlares equivale a 1.000.000/1,02 =


980.392 euros.

111

Figura 4
Por el prstamo en euros que recibe el importador deber devolver al cabo de
tres meses 990.924 euros (en negro):

990.924 H

Prstamo en euros:980.392

Hoy

1 mes

2 meses

3 meses

Depsito en
dlares:.1.000.000 $

1.017.062 $

6,75%

6,75%

6,75%

Mientras que el milln de dlares que ha comprado hoy lo ha depositado en su


banco al tipo de inters del dlar y ha obtenido 1.017.062 dlares (en azul).

Fuente: Elaboracin propia.

El coste final de cada dlar (por el mtodo europeo de cotizacin indirecta)


ser el resultado de dividir los 1.017.062 dlares por los 990.924 euros que le ha
costado al importador asegurar el riesgo de fluctuacin de tipo de cambio
dlar/euro, es decir, 1,0263 dlares por cada euro.
Evidentemente, esta estrategia de cobertura del riesgo de cambio se
realiza de forma directa en el mercado a travs de los tipos de cambio a plazo. Si
nuestro importador hubiera solicitado el tipo de cambio forward al que asegurar el
pago de los dlares dentro de 91 das, su entidad financiera le hubiera ofrecido
exactamente 1,0263 dlares por euro. De esta manera, hemos podido razonar las
variables que determinan el tipo de cambio a plazo de una determinada divisa,
que se resumira en:
{1.000.000 dlares x (1+(6,75% x 91/360))}
{ 980.392 euros x (1+(4,25% x 91/360))}

112

lo que es equivalente a:
1,02 x (1+(6,75% x 91/360))

= 1,0263 dlares/euro

(1+(4,25% x 91/360))
Con una nomenclatura genrica podra expresarse el tipo de cambio a
plazo comprador de la divisa con la frmula:
Tp (dlar/euro) = Tc (dlar/euro) x (1 + ti (dlar) x T )
(1 + ti (euro) x T )
donde:
Tp (dlar/euro): es el tipo de cambio a plazo al que comprar un nmero
determinado de unidades de dlares a cambio de un euro.
Tc (dlar/euro): es el tipo de cambio al contado al que comprar un nmero
determinado de unidades de dlares a cambio de un euro..
ti (euro): es el tipo de inters anual al que depositar euros.
ti (dlar): es el tipo de inters anual de financiacin para endeudarse en
dlares.
T: es el perodo de tiempo en fracciones de das hasta la fecha estipulada
(d/360).
En el ejemplo anterior obtenamos que el tipo de cambio a plazo del dlar
cotizaba ms alto que en el contado (1,0263 mayor que 1,02). Tcnicamente se
dice que el dlar cotiza con descuento y, consiguientemente, el euro cotiza a
premio.

Podemos resumirlo como sigue. Siempre que utilicemos el mtodo de cotizacin


indirecta (nmero de divisas a cambio de una unidad de moneda nacional):
y

cuando el tipo de cambio forward (F) es ms alto que el tipo de cambio spot
(S), es decir, que F > S, la divisa cotiza con descuento.

cuando el tipo de cambio forward es inferior al spot, (F < S), la divisa cotiza a
premio.

En general, la divisa con mayor tipo de inters cotiza con descuento


respecto a otra, es decir, se encontrar depreciada en el futuro ya que habr
que entregar un mayor nmero de unidades de divisa a cambio de una unidad de

113

moneda nacional, mientras que la divisa con menor tipo de inters cotiza a
premio.
Esta es la Teora de la paridad de los tipos de inters. No se debe
olvidar que la razn por la cual una divisa cotiza a premio o descuento es
consecuencia del diferencial de tipos de inters de ambas divisas. Si no fuera as,
todos los agentes se endeudaran en la divisa con menores tipos de inters e
invertiran en la divisa que mejor remunera los depsitos, obteniendo un beneficio
seguro en el futuro (esto se llama arbitraje) hasta que finalmente el mercado
equilibre el tipo de cambio a plazo exactamente en el mismo nivel que el tipo de
cambio al contado.
Puede ocurrir que una vez alcanzado el plazo al que se contrat el tipo de
cambio a plazo la divisa podra cotizar en un nivel muy diferente al forward.
Incluso es bastante probable que si el plazo de tiempo es relativamente corto, la
divisa con mayores tipos de inters se aprecie al atraer capitales que consideran
atractiva una remuneracin ms elevada por los depsitos.
5.2.2.3. OTROS MERCADOS MONETARIOS.
El trmino renta fija privada incluye una gran variedad de IF que, sin
pertenecer a ninguno de los mercados interbancarios anteriores, se engloban
dentro de los mercados monetarios por su liquidez aunque presentan unas
caractersticas muy diversas y pueden ser emitidos por entidades financieras y
no financieras para captar financiacin.
A) En cuanto a las grandes empresas no financieras, estas acuden a
los mercados monetarios emitiendo pagars de empresa que, como su
nombre indica, es una promesa de pago incondicional. Son instrumentos
emitidos al descuento y a un plazo inferior a 18 meses. Mediante la frmula de
la rotacin estos IF pueden servir como instrumentos de financiacin a medio
plazo. Existen dos modalidades de emisin:
A.1) en serie; cuando los pagars se ponen en circulacin de forma
seriada. En este caso sus emisores son grandes empresas (como por
ejemplo Renfe, Telefnica, Vallehermoso e Iberdrola) que realizan
habitualmente este tipo de emisiones con un calendario preestablecido y
mediante subastas competitivas peridicas a las que acuden los
intermediarios financieros. Los pagars emitidos en serie suelen tener un
valor nominal que oscila entre los 1.000 y 3.000 euros.
A.2) a medida; cuando la emisin se realiza de forma puntual y con unas
caractersticas fijadas por acuerdo entre el emisor y el inversor. Las
operaciones toman la forma de una operacin nica de elevado valor
nominal 36.

36

Para informacin sobre los importes de emisiones netas se puede consultar en el siguiente
enlace http://www.bde.es/infoest/a2120.pdf las ltimas columnas del cuadro.

114

En el siguiente enlace el alumno podr encontrar un folleto real de


emisin de pagars de empresa de una conocida empresa espaola y,
en concreto, en el apartado 5.1.3. de la pgina 21 se encuentra
informacin sobre estas dos modalidades de emisin en serie o a
medida.
http://www.telefonica.es/accionistaseinversores/esp/pdf/080117programa-pagares-2008.pdf
B) Las entidades bancarias, adems de acudir al mercado
interbancario de depsitos, tambin pueden financiarse emitiendo otros IF
monetarios. Entre las modalidades ms conocidas se encuentran los pagars
y los bonos bancarios, con vencimiento, respectivamente, a corto y medio
plazo (vase glosario de trminos).
C) El tercer grupo de IF son aquellos que pueden emitir entidades
bancarias e instituciones financieras especializadas (por ejemplo los
establecimientos financieros de crdito). Se trata de un conjunto de ttulos
hipotecarios cuya finalidad es la de movilizar una cartera de crditos
hipotecarios que posee la entidad emisora. Por su naturaleza sabemos que los
crditos hipotecarios se conceden a largo o muy largo plazo, con lo cual las
entidades se enfrentan al problema de tener en sus balances un activo que no
pueden movilizar (vender a terceros). Por este motivo surgieron los ttulos
hipotecarios, que las entidades emiten con cargo a la cartera de crditos
hipotecarios que figuran en su activo y que les permiten obtener liquidez sin
necesidad de esperar a la fecha de vencimiento de los prstamos hipotecarios.
Sin entrar en mucho detalle, se pueden distinguir tres categoras de ttulos que
de menor a mayor grado de generalidad son: participaciones hipotecarias,
bonos hipotecarios y cdulas hipotecarias.
C.1) Las participaciones hipotecarias son los ttulos ms especficos
ya que representan todo o parte de uno ms crditos hipotecarios
vinculados que, como consecuencia de la emisin de participaciones, se
dan de baja en balance, ya que constituyen una cesin a un tercero y
dejan de representar un activo de riesgo para la entidad emisora.
C.2) Los bonos hipotecarios son ttulos que estn garantizados por un
conjunto de crditos explcitamente vinculados a la emisin. A diferencia
de los anteriores no implican que la entidad cancele los crditos
hipotecarios que se vinculan a su emisin, ya que en este caso siguen
en el balance de la entidad emisora.
C.3) Las cdulas hipotecarias son los ttulos que se encuentran
garantizados por el resto de crditos hipotecarios; es decir, aquellos que
no hayan sido dados de baja (por emitir participaciones hipotecarias) ni
los que se hayan vinculado a bonos hipotecarios. Se trata, por tanto, de

115

unos ttulos que se emiten con carcter general y de forma residual


sobre los restantes crditos hipotecarios de la entidad 37.
Para la emisin de este conjunto de IF de renta fija privada es necesario
el cumplimiento de una serie de requisitos comunes para todos como son la
comunicacin y registro previo de la emisin en la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (en adelante CNMV), que es el rgano supervisor de este
mercado. La frmula de emisin ms habitual es la colocacin a travs de los
intermediarios financieros que, generalmente, los adquieren por medio de
subastas competitivas para distribuirlos posteriormente entre sus clientes como
frmula de inversin.
La posterior negociacin de estos IF se puede realizar en mercados
secundarios organizados y oficiales como el AIAF, as como en el mercado
burstil a travs del sistema electrnico de renta fija, que ser estudiado en el
tema 8.

El mercado AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros) es


un mercado secundario organizado de mbito nacional, descentralizado (ya
que no tiene un emplazamiento fsico), flexible (dada la gran variedad de IF
negociados) y con carcter mayorista (debido al elevado volumen de las
operaciones). Los instrumentos que son negociados a travs de AIAF han de
ser admitidos a cotizacin para lo cual tienen que cumplir una serie de
requisitos que son verificados por la CNMV.

El rgano rector de este mercado es la propia AIAF, que es la encargada


de fijar los criterios de admisin a negociacin. La liquidacin de las
operaciones que se realizan la lleva a cabo el sistema Iberclear desde enero
de 2002. Un gran avance para este mercado lo represent el hecho de que los
ttulos negociados en AIAF puedan formar parte de la cartera de instituciones
de inversin colectiva, as como servir de garanta en las operaciones de
regulacin monetaria. Finalmente hay que sealar que slo quedan fuera de
contratacin en AIAF los ttulos convertibles, que se negocian exclusivamente
en el segmento de renta fija de la bolsa. Como comentaremos con ms detalle
en el tema 8, en febrero de 2002 se constituy el Holding Bolsas y Mercados
Espaolas (BME) que engloba, entre otros, al mercado AIAF.
5.3. IDEAS BSICAS.
Los mercados interbancarios son mercados monetarios con un elevado
grado de liquidez y seguridad, donde las operaciones se realizan,
37

Para informacin sobre los importes de emisiones netas se puede consultar en el siguiente
enlace http://www.bde.es/infoest/a2108.pdf

116

generalmente, a corto plazo y que sirve para que las entidades de crdito se
prestan dinero entre s. En un sentido amplio se considera mercado
interbancario tanto al que abarca las operaciones de regulacin monetaria
como aquel en el que operan bsicamente las entidades bancarias entre s. En
este tema nos hemos centrado en este ltimo segmento.
En cuanto al mercado interbancario de depsitos hemos podido
constatar que su funcin principal es la redistribucin de la liquidez, bien para
obtener financiacin a corto plazo (por ejemplo para cubrir el coeficiente de
caja) bien para negociar en el mercado los excedentes de tesorera.
Por su parte, en los mercados interbancarios de divisas se negocian
medios de pago materializados en moneda extranjera. Son mercados
mayoristas, muy transparentes y con un muy elevado volumen de
transacciones diarias (superior al billn y medio de dlares) y en el que
intervienen entidades bancarias y bancos centrales.
En los mercados de divisas se pueden realizar operaciones al contado y
que determinan los correspondientes tipos de cambio. La diferencia entre ellos
indica que la divisa en cuestin cotiza a premio o a descuento respecto a la
otra, y ello, bsicamente, se debe al diferencial de tipos de inters entre ambas.
Finalmente, se han analizado otros mercados monetarios en nuestro
pas, analizando la amplia casustica de IF, as como su principal mercado
secundario, el mercado AIAF.
5.4. GLOSARIO DE TRMINOS.
AIAF: Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros.
Apreciacin/depreciacin: aumento (bajada) del precio de una divisa
respecto a otra.
Bono bancario: instrumento financiero de renta fija emitido por la banca y
que representa una obligacin a medio plazo (3-5 aos). Se emiten con
cupn de inters variable e incluso con cupn cero.
Depsito interbancario: prstamo que se conceden en el mercado
interbancario las entidades de crdito entre s, con la nica garanta personal
de la entidad.
Divisa: todo medio de pago denominado en moneda extranjera, aunque en
sentido estricto slo se considera los medios de pago bancarios.
Eonia: (Euro Overnight Index Average) tipo de inters efectivo del mercado
interbancario del euro o tipo medio de las operaciones cruzadas a lo largo de
un da.
Euribor: (European interbank offered rate) media de los tipos de inters
ofertados por un panel de bancos para prstamos entre entidades bancarias

117

de la mxima solvencia, sin mediar garanta y para plazos de una, dos y tres
semanas y de uno a doce meses (por tanto, existen 15 euribor diferentes).
Mercado interbancario: aquel en el que se realizan tanto operaciones de
regulacin monetaria entre las entidades de crdito y el banco central, como
entre las propias entidades de crdito.
Operaciones dobles o swaps: se trata de dos compraventas simples de
signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, a
tipos de cambio fijos, y contratadas en la misma fecha, pero cuya liquidacin
tiene lugar en dos momentos diferentes.
Operaciones simples de contado (spot): son aquellas en las que el periodo
de tiempo entre la contratacin y la liquidacin de la operacin es igual o
inferior a dos das hbiles.
Operaciones simples de plazo directo (outright forward): la liquidacin de
la operacin tiene lugar en una fecha futura que excede de los dos das hbiles
despus de la contratacin.
Pagar bancario: instrumento de renta fija emitido al descuento por una
entidad bancaria con vencimiento generalmente inferior a un ao.
Pagar de empresa: muy similar al pagar bancario, pero emitidos por
grandes empresas.
Posicin corta: es aquella en la que la suma de los activos en una divisa es
menor que la suma de los pasivos en esa misma divisa.
Posicin larga: cuando la suma de los activos en una divisa es mayor que la
suma de los pasivos en esa misma divisa.
Revaluacin/devaluacin: Conceptualmente, estos trminos se utilizan (1)
cuando el ajuste lo deciden las autoridades econmicas ante la presin del
mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud muy significativa o
(3) cuando una determinada divisa abandona o modifica una disciplina
cambiaria que se haba respetado a lo largo de un perodo de tiempo.
Tipo de cambio: Es el precio de una divisa en trminos de otra.
5.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN.
VERDADERO/FALSO
1. Una de las funciones principales del mercado interbancario es permitir la
redistribucin de la liquidez del sistema financiero.
2. Los depsitos interbancarios no poseen riesgo de crdito por llevar
incorporadas garantas reales.
3. Una de las funciones del mercado de divisas a plazo es ofrecer la posibilidad
a los participantes de una proteccin del riesgo de cambio.

118

4. La divisa con mayor tipo de inters cotiza a premio respecto a otra, mientras
que la divisa con menor tipo de inters cotiza a descuento.
PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE
1. En el mercado monetario:
a) Se negocian conjuntamente ttulos de deuda y ttulos de renta variable.
b) Slo se negocian instrumentos financieros con plazo de vencimiento
inferior a doce meses.
c) Los activos negociados tienen elevada seguridad y liquidez.
d) Slo se negocian instrumentos financieros denominados en moneda
nacional.
2. El mercado interbancario de depsitos es:
a) Un mercado monetario al por mayor.
b) Un mercado en donde las entidades de crdito se ceden fondos a corto
plazo.
c) Un mercado cuyos tipos de inters sirven de referencia a otros mercados
financieros.
d) Las tres respuestas anteriores son correctas.
3. Si la cotizacin al contado del euro fuera de 1,4400 dlares y a tres
meses de 1,4500 dlares, el dlar cotizara a tres meses:
a) A descuento.
b) A premio.
c) Ni a premio ni a descuento.
d) Todas las respuestas son incorrectas.
4. El tipo de cambio a plazo de una divisa respecto a otra depende de:
a) El tipo de inters de esa divisa al plazo de la operacin.
b) El tipo de inters de la otra divisa al plazo de la operacin.
c) El tipo de cambio al contado de esa divisa.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
5. Suponga que los tipos de inters a seis meses se situaban ayer en el
3,50% para la libra esterlina (GBP) y en el 3,25% para el dlar. Si el tipo de
inters de la libra esterlina (GBP) se redujera hoy al 3 %:
a) Con respecto al dlar, la GBP pasara de estar a descuento a situarse a
premio.
b) Con respecto al dlar, la GBP pasara de estar a premio a situarse a
descuento.
c) Con respecto al dlar, la GBP se mantendra a descuento.
d) Con respecto al dlar, la GBP se mantendra a premio.
6. La posicin en una divisa:

119

a) Es abierta cuando la suma de activos en esa divisa (6A) no coincide con la


suma de sus pasivos (6P).
b) Es corta cuando 6P > 6A.
c) Es larga cuando 6A > 6P.
d) Son correctas las tres respuestas anteriores.
7. Si una entidad presenta una suma de activos en libras esterlinas que
asciende a 300 u.m. y la suma de pasivos en libras asciende a 450 u.m., una
apreciacin de la libra supondr para la entidad:
a) Beneficios por diferencias de cambio al ser su posicin abierta y corta.
b) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin cerrada.
c) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin abierta y larga.
d) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin abierta y corta.
8. Las cdulas hipotecarias:
a) Son ttulos de renta variable emitidos por entidades de crdito con
garanta de la cartera de crditos hipotecarios.
b) Son ttulos de renta fija que sirven para que las entidades movilicen su
cartera de crditos hipotecarios.
c) Son ttulos de renta fija que se vinculan en su emisin a un crdito
hipotecario.
d) Son ttulos de renta fija con escasa liquidez ya que no se pueden
negociar en un mercado secundario.
EJERCICIOS
1. En las pginas econmicas de los diarios y en los tablones de anuncios de las
entidades bancarias suelen aparecer, por separado, las cotizaciones de las
divisas y de los billetes de banco extranjeros y, adems, con diferentes valores.
Siendo ambos medios de pago en moneda extranjera, trate de dar una respuesta
a esta aparente contradiccin.
2. Calcular el tipo de cambio del euro con relacin al yen japons (JPY) sabiendo
que:
1 euro = 1,17 dlares USA (USD)
1 USD = 111,54 JPY.
3. En el siguiente enlace se encuentra informacin relativa a la emisin y
negociacin de IF en el mercado AIAF. Se pide que el alumno analice las cifras y
comente los principales rasgos de la situacin del mercado.
http://www.aiaf.es/aiaf/downloadBoletin.home?type=1
RESPUESTAS
VERDADERO/FALSO
1- V

120

2- F Es falso porque, precisamente, este tipo de operaciones se hacen con la


garanta personal de las entidades.
3- V
4- F Es justo a la inversa.
SELECCIN MLTIPLE
1. c) En este caso no sera correcta la respuesta b) ya que en los mercados
monetarios se negocian tambin instrumentos financieros con plazo de
vencimiento superior a doce meses, como por ejemplo los bonos bancarios.
2. d)
3. a)
4. d)
5. a)
6. d)
7. d)
8. b)
EJERCICIOS
1. En trminos generales se entiende por divisa todo medio de pago
denominado en moneda extranjera y, en este sentido, lo seran los medios de
pago legales, tales como monedas y billetes de banco extranjeros, y los depsitos
bancarios constituidos en unidades monetarias distintas a las del propio pas.
Los billetes de banco son, por tanto, conceptualmente divisas. Sin
embargo, en la legislacin espaola, en la de otros muchos pases y en la
prctica bancaria internacional existe una clara distincin entre los billetes de
banco y los restantes medios de pago denominados comnmente divisas:
depsitos bancarios y cheques de movilizacin. Frente a la ventaja de pleno
poder liberatorio que tienen los primeros, sus inconvenientes (ausencia de
rentabilidad, riesgo de prdida, destruccin y robo, menor movilidad por exigir
manejo fsico y transporte, etc.) hacen que su cotizacin sea diferente de las
segundas y que los diferenciales entre los precios comprador y vendedor de
aquellos sean mucho ms amplios que los de stas. Las ventajas que ofrecen las
divisas explican que prcticamente todas las transacciones internacionales se
realicen en ellas, mientras los billetes quedan reducidos al uso de dinero de
bolsillo en los viajes.
2. Conocidos los tipos de cambio USD/euro y JPY/USD obtenemos el
cambio cruzado euro/JPY:

121

1 euro = 1,17 USD x 111,54 JPY = 130,50 JPY


Cualquier desviacin significativa de esta cotizacin movilizar las fuerzas
de mercado que, por medio del arbitraje, la corregirn aproximndola al tipo de
cambio euro/JPY calculado.
5.6. BIBLIOGRAFA.
Para ms informacin remitimos al alumno a la lectura de los siguientes
manuales:
Analistas Financieros Internacionales (2008), Gua del Sistema Financiero
Espaol, Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas,
5 edicin, Madrid.
Parejo, J.A.; L. Rodrguez Saz; A. Cuervo y A. Calvo (2008): Manual de Sistema
Financiero Espaol, Ariel, 21 edicin, Barcelona.
Pampilln, F.: Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, 11 edicin, Madrid,
2006, Editorial Dykinson.
Martn, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson,
Madrid.

122

TEMA 6. EL MERCADO DE DEUDA PBLICA ANOTADA


NDICE:
6.1. Orientacin general.
6.2. Desarrollo del tema.
6.2.1. El sistema de anotaciones en cuenta. Tipos de cuentas.
6.2.2. Miembros del mercado e instrumentos negociados.
6.2.2.1.Tipos de miembros del mercado.
6.2.2.2. Instrumentos negociados.
6.2.2.2.1. Letras del Tesoro.
6.2.2.2.2. Bonos del Estado.
6.2.2.2.3. Obligaciones del Estado.
6.2.2.2.4. Strips de bonos y obligaciones del Estado.
6.2.3. Mercado primario y sistemas de emisin.
6.2.3.1. Mecanismos de subasta.
6.2.3.2. Otros mecanismos de emisin.
6.2.4. Mercado secundario: Operativa.
6.2.4.1. Sistema electrnico o de cotizacin centralizada (primer
escaln).
6.2.4.2. Negociacin por va telefnica o segundo escaln.
6.2.4.3. Segmento minorista de negociacin.
6.3. Ideas bsicas.
6.4. Glosario de trminos.
6.5. Ejercicios de autoevaluacin.
6.6. Bibliografa.
6.1. ORIENTACIN GENERAL.
Las funciones desempeadas por los mercados de deuda pblica no se
limitan a la mera canalizacin de recursos hacia las arcas del sector pblico, sino
que estos mercados son una pieza clave para el desarrollo de todo sistema
financiero avanzado. Por ello, hemos considerado de especial inters el anlisis
de la estructura y funcionamiento de este tipo de mercados en la actualidad,
tomando como punto de referencia el ejemplo espaol.

123

Pese a incluirse dentro de los mercados monetarios, el de Deuda


Pblica Anotada tiene unas peculiaridades propias que hacen aconsejable
dedicarle un tema independiente.
Figura 1: Estructura de los mercados financieros en Espaa.
Interbancario de depsitos
Mercados
monetarios

Interbancario de divisas
Otros mercados monetarios
Deuda Pblica Anotada

Mercados
financieros
Renta fija a largo plazo
Mercado de
capitales

Renta variable
Crdito bancario a largo plazo
Futuros financieros
Normalizados
Opciones financieras

Mercado de
derivados
A medida

Compraventas a plazo
Opciones a medida

Fuente: elaboracin propia.

PREGUNTAS INICIALES
Cul es el papel del Mercado de Deuda Pblica Anotada?
En qu se diferencian los distintos miembros del Mercado de Deuda Pblica
Anotada?
Qu procedimientos se utilizan en el mercado primario para emitir los valores
de deuda pblica espaola?
Cmo se realiza la negociacin de la deuda pblica en Espaa?

124

6.2. DESARROLLO DEL TEMA.


6.2.1. EL SISTEMA DE ANOTACIONES EN CUENTA. TIPOS DE CUENTAS.
La creacin oficial de un mercado de deuda pblica anotada se produce
en nuestro pas en 1987 con el objetivo primordial de crear un mercado
suficientemente gil y lquido con el que poder atender las necesidades
financieras del Estado. Para ello, los antiguos valores de deuda pblica en
soporte fsico grabados en un papel son sustituidos por anotaciones contables,
que figuran en un gran ordenador, lo cual supone una desmaterializacin de los
ttulos.
Si bien en el sistema anterior la propiedad de la deuda pblica se
acreditaba mediante la posesin fsica del ttulo (se trataba de valores emitidos
al portador), en el actual de anotaciones en cuenta, cuando un agente adquiere
deuda pblica es imprescindible su registro en la central de anotaciones o
Sociedad de Sistemas (Iberclear). Es, pues, la Sociedad de Sistemas la
encargada de llevar el registro y realizar los apuntes contables en las cuentas
de deuda pblica.
La propiedad de los ttulos se justifica slo si figura a su nombre en ese
gran ordenador (Iberclear). De hecho, si dos particulares conciertan una
compra venta de deuda pblica, la operacin no tendra efectos jurdicos
mientras no se anote en Iberclear (es necesario acudir a una entidad, llamada
entidad gestora, para que realice la correspondiente anotacin, que se
denomina toma de razn).
Las cuentas de deuda pblica son de tres tipos: propias, de terceros y
directas. Esta tipologa aparece reflejada en la figura 2 donde se muestran
tambin los miembros del mercado, que sern objeto de estudio en el epgrafe
siguiente.
En primer lugar, se encuentran las cuentas propias, que son aquellas
que pueden abrir directamente en la central de anotaciones (Iberclear) la mayor
parte de intermediarios financieros para anotar su tenencia de valores de
deuda pblica.
En segundo lugar las cuentas de terceros son, precisamente, aquellas
donde se registran todos los saldos de deuda pblica en poder de agentes que
no estn autorizados a abrir cuenta propia en Iberclear (los agentes no
financieros: empresas, familias y sector pblico, salvo algunas administraciones
pblicas: Estado y Seguridad Social).
Hay que matizar que este tipo de cuentas slo pueden ser abiertas por
las entidades gestoras que, a su vez, tambin mantienen saldos de deuda
pblica en sus cuentas propias. Las entidades gestoras disponen, por tanto, de
cuentas propias, donde anotar sus inversiones en deuda pblica, y de cuentas
de terceros en las que figuran las tenencias de los agentes no fianncieros que
no tienen cuentas propias.

125

Finalmente se encuentran las cuentas directas que son las que los
particulares pueden abrir en el Banco de Espaa, pero slo para adquirir los
valores de deuda pblica en las subastas del Tesoro (mercado primario) y
mantenerlas hasta el vencimiento. En caso de que deseen venderlos en algn
momento anterior, debern trasladarlos a cuentas de terceros de otra entidad
gestora. El Banco de Espaa tambin lo es pero no puede operar con
particulares. De hecho, los abonos de intereses de la deuda se materializan en
cuentas bancarias ajenas al Banco de Espaa.
La razn bsica de las cuentas directas es facilitar el acceso de los
particulares a los valores de deuda pblica en condiciones favorables,
introduciendo competencia en el mercado.
Figura 2: Sociedad de Sistemas (Iberclear).

Cuentas propias

Entidades titulares

Sociedad
de
Sistemas
(Iberclear)

Entidades gestoras
Cuentas de terceros
Capacidad
plena

Cuentas directas

Capacidad
restringida

Banco de Espaa

Fuente: adaptacin de Ezquiaga y Ferrero (1999) y elaboracin propia.

126

6.2.2. MIEMBROS DEL MERCADO E INSTRUMENTOS NEGOCIADOS.


6.2.2.1.Tipos de miembros del mercado.
Enlazando con la figura anterior- donde se mostraban los tipos de
cuentas de deuda que existen- a continuacin vamos a centrar la atencin en la
operativa de los distintos participantes del mercado de deuda pblica anotada.
Para ello en la figura 3 se establece una primera distincin entre miembros y no
miembros. Dentro de los primeros nos encontramos, bsicamente, a las
entidades titulares de cuenta a nombre propio y las entidades gestoras. Esta
primera distincin entre titulares y entidades gestoras resulta muy importante
puesto que los titulares de cuenta slo pueden operar comprando o vendiendo
deuda de su cartera (operar por cuenta propia), mientras que las entidades
gestoras, que son adems titulares de cuenta, tendrn su cuenta propia, donde
anotar sus tenencias de deuda y las cuentas de terceros en las que apuntar los
valores de los que no tienen acceso a la central de anotaciones (Iberclear).
Dentro de las entidades gestoras hay un grupo reducido (unas 20,
aproximadamente) que son creadores de mercado, estando obligadas a participar
activamente en las subastas y facilitar contrapartida a compradores y
vendedores. Gozan, asimismo, de ventajas, entre ellas ser informadas de la
poltica de financiacin que va a seguir el Tesoro o tener acceso a segundas
vueltas de las subastas.
Figura 3: Participantes en el mercado de deuda pblica anotada.
NO MIEMBROS

MIEMBROS
ENTIDADES TITULARES

ENTIDADES GESTORAS*
TERCEROS

CREADORES DE MERCADO

Fuente: adaptacin de Ezquiaga y Ferrero (1999) y elaboracin propia.


* Un caso excepcional es el de las agencias de valores que, pese a ser entidades gestoras,
no son titulares de cuentas en la central de anotaciones.

127

Figura 4: Miembros del mercado de deuda pblica anotada.

Sociedad de Sistemas, Iberclear


(cuentas de valores)

Titulares de cuenta a
nombre propio:
- Operan por cuenta propia
a travs del SLBE.
- Nunca operan con
terceros que no tienen
acceso a la central de
anotaciones.

Entidades gestoras:
- Operan por cuenta propia
a travs del SLBE.
- Tambin con terceros
que no tienen acceso a la
central de anotaciones.

INVERSORES
FINALES

Fuente: Elaboracin propia.

La figura 4 muestra las operatorias de los titulares de cuenta y las


entidades gestoras.
Hay que insistir en que son las entidades gestoras las que representan el eslabn
entre el Tesoro Pblico y el conjunto de inversores finales.

128

6.2.2.2. Instrumentos negociados.


Si bien en este apartado se van a analizar los principales instrumentos de
deuda emitidos por el Estado, no hay que olvidar que dentro de la categora de
deuda pblica anotada cabe la emisin y negociacin de valores de deuda
emitida por otras administraciones pblicas, tales como comunidades autnomas,
corporaciones locales y rganos administrativos, entre otros.
Cuadro 1: Instrumentos de deuda pblica anotada.
Caractersticas

Letras del Tesoro

Bonos y Obligaciones
del Estado

Agente emisor

DGTPF*.

DGTPF.

Vencimiento

18 meses.

2-5 aos, bonos.


> 5 aos, obligaciones.

Rentabilidad
Segregacin
y principal.
Fiscalidad

Al descuento.
cupones No.

Cupn anual.
S.

Sin retencin.

Con retencin.

Fuente: Adaptacin de Parejo et al (2008).


* Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera.

6.2.2.2.1. Letras del Tesoro.


Este instrumento de deuda se caracteriza, fundamentalmente, por su corto
plazo de vencimiento y su emisin por el procedimiento de descuento, de forma
que los tenedores en el momento de la suscripcin pagan un precio inferior al
valor nominal y obtienen este en el momento del vencimiento.
En cuanto a las restantes caractersticas de emisin son valores
nominativos con un valor nominal de 1.000 euros, emitindose a plazos que van
desde los tres meses (instrumentos destinados a los intermediarios financieros)
hasta los 18.
6.2.2.2.2. Bonos del Estado.
Tal y como sealbamos, los bonos del Estado son instrumentos de renta
fija pblica emitidos a medio plazo (entre 2 y 5 aos) y por el procedimiento de
cupn peridico anual. Al igual que las letras del Tesoro son valores nominativos
con un valor nominal de 1.000 euros.
6.2.2.2.3. Obligaciones del Estado.
Las obligaciones del Estado son valores nominativos de renta fija con

129

nominal de 1.000 euros y con la particularidad de que el plazo de emisin es el


ms dilatado dentro del conjunto de la deuda pblica espaola, y comprende
desde emisiones superiores a 5 aos llegando a alcanzar 30 aos. La
proliferacin de este tipo de emisiones pone de manifiesto la intencin por parte
del Estado de alargar el plazo de vencimiento de la deuda pblica viva,
decantndose por este tipo de valores en detrimento de emisiones a ms corto
plazo. El procedimiento de emisin es con cupn peridico anual.
6.2.2.2.4. Strips de bonos y obligaciones del Estado.
A partir de 1997 se permite en nuestro pas la segregacin de los cupones
y el principal de bonos y obligaciones del Estado, dando lugar a lo que se conoce
como strips (separately trade registered interest and principal securities). Los
strips son instrumentos financieros negociables de forma separada en los
mercados secundarios y representan, por un lado, el flujo el cupones y, por otro,
el principal del valor. A modo de ejemplo, el resultado de una operacin de
segregacin de un valor con vencimiento a diez aos dar lugar a once
instrumentos; uno por cada cupn anual y otro por el principal segregado.
La negociacin de los strips se realiza por elevados volmenes y, de
hecho, existen unos importes mnimos para poder negociarlos.
6.2.3. MERCADO PRIMARIO Y SISTEMAS DE EMISIN.
En cuanto a los procedimientos ms habituales de emisin de los
valores de deuda pblica pueden destacarse: subastas, breve plazo tras la
subasta y cualquier otro sistema que garantice la igualdad de oportunidades de
los que concurren.
El procedimiento de emisin de los valores de deuda pblica es el de
subasta competitiva, tras el que se puede abrir un periodo de suscripcin pblica.
6.2.3.1. Mecanismos de subasta.
En cuanto al procedimiento de subasta, las peticiones que se pueden
presentar son de dos tipos:
A) No competitivas: Los compradores no sealan el precio que estn
dispuestos a pagar por la deuda, sino que aceptan elprecio medio ponderado
resultante de la subasta, que a continuacin explicamos.
B) Competitivas: En ellas se especifica la cantidad y el precio que estn
dispuestos a pagar los oferentes. Para realizar la adjudicacin se siguen los
siguientes pasos:
1- Se ordenan las peticiones de mayor a menor precio ofertado. Esta
ordenacin responde a la intencin del Tesoro, como cualquier otro
emisor, de obtener la financiacin al coste ms bajo, colocando en primer

130

lugar la financiacin que le resulte ms barata; es decir, la que puje a


mayor precio38. El resultado de la ordenacin ser el siguiente (a modo de
ejemplo):
Precio ofrecido en la puja
97,000%
96,995%
96,990%

2- La subasta se resuelve de modo indirecto ya que la DGTPF anuncia el


volumen de deuda a emitir; de este volumen anunciado hay que descontar
el importe de peticiones no competitivas ya que estas se adjudican en su
totalidad. Al fijar el volumen de emisin la DGTPF est determinando
indirectamente la rentabilidad mxima que est dispuesta a pagar por la
financiacin.
3- Se aceptan todas las peticiones siguiendo el orden establecido en el
paso primero, es decir, se comienzan aceptando las peticiones que pujen
al mayor precio (menor rentabilidad) y as se va descendiendo hasta
agotar el volumen que ha anunciado la DGTPF (si existe exceso de
demanda se recurrir a un prorrateo, como explicaremos ms adelante).
As, la ltima peticin aceptada determina el precio mnimo aceptado en la
subasta o precio marginal.
El precio mnimo aceptado (Pma) se obtiene al adjudicar el volumen de
deuda que determina la DGTPF (descontando, no hay que olvidar, el
volumen de peticiones no competitivas).
Todas las peticiones que hayan pujado por encima de ese precio
mnimo son aceptadas de forma automtica. Del conjunto de peticiones
que han sido aceptadas se puede calcular el precio medio ponderado
resultante (Pme) como sigue. Denominamos Ci a cada peticin aceptada y
Pi al precio al que pujaba esa peticin, y obtenemos como media
ponderada:
(C1*P1) + (C2*P2) +.......+ (Cm*Pm)

Pme=

(C1 + C2 +..+ Cm)

38

Tngase en cuenta que un porcentaje o precio alto supone una rentabilidad o tipo de inters
bajo. Por otro lado, el precio de las letras del Tesoro se expresa en porcentaje con tres
decimales, mientras que los bonos y obligaciones del Estado se expresan con dos decimales.

131

4- Las condiciones resultantes de la subasta para los participantes son las


siguientes (retomando el ejemplo anterior):
Precio ofrecido en la puja (%)

Pagan el Pme
Precio
medio
ponderado
(Pme)

Peticiones aceptadas
en las subasta

Pagan el precio
ofrecido
Precio marginal

Peticiones rechazadas
en las subasta

Fuente: Adaptacin de AFI (2005).

Tal y como se observa en la parte derecha del grfico, las peticiones que
han sido aceptadas en la resolucin de la subasta han de pagar el menor precio
entre:
-

el precio ofrecido en subasta

el precio medio ponderado

6.2.3.2. Otros mecanismos de emisin.


Si bien la emisin de deuda pblica anotada mediante subasta es el
procedimiento ms utilizado en nuestro pas, cabe mencionar otros dos
sistemas tambin operativos en la actualidad.
El breve plazo tras la subasta lo fija la DGTPF en funcin de la situacin
del mercado- tambin conocido como 2 vuelta-, y es de acceso restringido a los
miembros que tengan la condicin de Creadores de Mercado, que pueden
solicitar deuda de la emisin recin subastada. La particularidad de este
mecanismo consiste en que si bien las condiciones son las mismas que las de la
subasta ordinaria recin finalizada, las peticiones pagan el precio ofrecido en la
puja (aunque ste sea mayor que el precio medio ponderado).

132

La suscripcin pblica de valores se caracteriza por que puede acudir a


ella cualquier persona fsica o jurdica (directamente en el Banco de Espaa o a
travs de otra entidad gestora). El procedimiento consiste en que los inversores
ltimos participan en la subasta formulando sus propias peticiones de suscripcin.
La adjudicacin de las mismas se hace al precio medio ponderado de la subasta.
Para realizar peticiones de deuda mediante este sistema existen unos importes
mnimos y mximos por cada peticin.

6.2.4. MERCADO SECUNDARIO: OPERATIVA.


Siguiendo el esquema de la figura que aparece a continuacin vamos a
explicar la operativa del mercado secundario de deuda pblica.

Figura 5: Mercados secundarios de deuda pblica.

CREADORES
DE MERCADO
PRIMER
ESCALN
(Negociacin
electrnica)

SEGUNDO
ESCALN
(Negociacin
telefnica)

SEGMENTO
MINORISTA

(cotizan precios
en firme)

Otras entidades
gestoras

SISTEMA DE COTIZACIN
CENTRALIZADA

CREADORES
DE MERCADO

(BROKER CIEGO)

(cotizan precios
en firme)

La pantalla muestra los mejores


precios en cada momento.

Intermediarios
(brokers)

Terceros no
titulares de cuenta

Fuente: elaboracin propia-

133

Titulares de cuenta
a nombre propio

6.2.4.1. Sistema electrnico o de cotizacin centralizada (primer escaln).


El segmento mayorista es aquel en el que operan nicamente los
miembros de mercado realizando compras ventas de valores, y en l se
pueden distinguir a su vez dos tramos de cotizacin: electrnica y telefnica.
El de cotizacin electrnica se caracteriza por ser un mercado ciego ya
que en l slo cruzan operaciones annimamente los creadores de mercado,
de forma que tras las peticiones de compra y de venta no se conoce la
identidad de la contrapartida (se preserva el secreto de las estrategias).
Estas entidades creadoras de mercado deben cotizar precios a ambos
lados de la pantalla; es decir cotizan simultneamente precios de compra y de
venta, y operan siempre por cuenta propia (como dealers) 39.
Este mercado es un sistema de cotizacin electrnica y centralizada ya que
a travs de diversas plataformas (por ejemplo SENAF o MTS) las pantallas
muestran en cada momento slo los mejores precios de compra y de venta en
firme para cada referencia de deuda. Las rdenes introducidas en el sistema se
casan de forma automtica en cuanto encuentran una contrapartida. Las
operaciones que hayan sido ejecutadas por el sistema son posteriormente
liquidadas a travs del Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa.
Se puede decir que este mercado ciego constituye el ncleo central de la
negociacin de los valores de deuda pblica ya que en l es donde se forman
los mejores precios que se toman de referencia en otros mbitos de
negociacin.
6.2.4.2. Negociacin por va telefnica o segundo escaln.
Directamente relacionado con el mercado de cotizacin centralizada que
acabamos de explicar se encuentra el mercado de segundo escaln, al que
acceden los restantes miembros de mercado que no tienen la condicin de
creador de mercado.
Este consiste en un sistema de negociacin telefnica a travs del cual los
miembros se ponen en contacto con los creadores de mercado y estos les
ofrecen su propia contrapartida- ya que como hemos dicho slo actan por
cuenta propia (como dealers)-. Las rdenes se ejecutan por mutuo acuerdo
entre las partes- bien sea directamente o a travs de mediadores- y se liquidan,
de nuevo, a travs del Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa.

39

La operativa ciega de este mercado es posible ya que se estn intercambiando valores de


deuda pblica y para realizar la operacin no resulta relevante la identidad del titular, cosa que
no sucede, por ejemplo, en los mercados interbancarios donde la identidad s es un elemento
importante ya que existe riesgo de crdito.

134

Como es lgico, los creadores de de mercado, con el fin de obtener


beneficios, aplican precios superiores a los del primer escaln.
6.2.4.3. Segmento minorista de negociacin.
En ltimo lugar se encuentra el eslabn de los inversores que no son
titulares de cuenta. Como sealbamos en el apartado referente a los
miembros de mercado, los terceros slo pueden operar a travs de miembros
que tengan categora de entidades gestoras. En la figura 5 se observa que este
grupo de inversores slo mantiene contacto con las entidades gestoras.
6.3. IDEAS BSICAS.
El objetivo del presente tema consiste en ofrecer una visin detallada de
los mercados espaoles de deuda pblica anotada.
Se han analizado los principales instrumentos financieros al servicio de
la financiacin pblica que, en la actualidad, son tres: letras del Tesoro, bonos
del Estado y obligaciones del Estado. Las letras del Tesoro son el instrumento
bsico de obtencin de financiacin a corto plazo, mientras que los bonos y
obligaciones del Estado estn diseados para un horizonte temporal a medio y
largo plazo.
En cuanto a los mercados primarios de emisin se analizan los distintos
miembros que pueden participar en el mismo a travs de la central de
anotaciones (Iberclear). A grandes rasgos, nos podemos encontrar con dos
tipos de miembros: los titulares de cuenta a nombre propio y las entidades
gestoras, cuya diferencia fundamental estriba en que estas ltimas registran los
saldos a nombre de terceros no miembros del mercado.
Como sistema de emisin destaca la subasta competitiva, a la cual acuden
los miembros de mercado formulando dos tipos de peticiones: competitivas; son
aquellas mediante las cuales los miembros pujan en precio y cantidad, y las no
competitivas; aquellas que no ofrecen precio y pujan slo por una determinada
cantidad de deuda.
Por ltimo, se han analizado los principales segmentos de negociacin de
deuda pblica anotada. Por un lado, en el mbito mayorista se encuentran el
servicio telefnico y el sistema de cotizacin centralizada- cuya operativa es ciega
ya que los participantes preservan la identidad de su estrategia mediante el
anonimato en sus peticiones de compra y venta-, y en el mbito minorista los
inversores ltimos acuden a las entidades gestoras para que les tramiten sus
rdenes de compra o venta.

135

6.4. GLOSARIO DE TRMINOS


Anotacin contable.- Sistema mediante el cual se procede al registro
contable de los valores de deuda pblica, confiriendo a su titular los mismos
derechos que los tradicionales ttulos documentados en soporte papel.
Broker.- Agente comisionista encargado de mediar entre la parte
compradora y vendedora de un instrumento financiero, percibiendo por ello
una comisin fija o variable en funcin del volumen de la operacin.
Creador de mercado (market maker).- Agente intermediario que mantiene
su propia cartera de valores y que, al mismo tiempo, tiene obligacin de
cotizar de manera continua precios en firme de compra y venta, ofreciendo
siempre contrapartida y liquidez al mercado.
Cupn.- Ingresos generados por los intereses de un instrumento financiero
que se abonan peridicamente.
Dealer.- Agente intermediario de valores que mantiene posiciones en los
instrumentos financieros y que, posteriormente, los vende a un tercero
obteniendo como beneficio el resultado de la diferencia entre el precio de
compra y de venta.
Deuda pblica.- Es el conjunto de prstamos concedidos a las
administraciones pblicas que han sido documentados en valores, en virtud
de los cuales aquellas se comprometen al pago peridico de unos intereses
y a la devolucin del capital, o del valor nominal (si han sido emitidos al
descuento).
Emisin al descuento.- Frmula usada en instrumentos financieros
emitidos a corto plazo por la que el adquirente abona una cantidad (efectivo)
inferior al nominal que percibe este en el momento de la amortizacin.
Emisin con cupn cero.- Frmula mediante la cual el abono de intereses
se hace de una sola vez coincidiendo con el momento de la amortizacin del
IF.
Emisin con cupn peridico.- Frmula usada en instrumentos
financieros emitidos a medio y largo plazo, que incorpora el derecho para el
tenedor de percibir intereses en unas fechas determinadas.
Entidad gestora de deuda pblica.- Es la encargada de llevar el registro
de saldos de deuda pblica de terceros que no son titulares de cuenta.
Strip de deuda pblica.- Segregacin de los flujos correspondientes al
principal, por un lado, y los flujos de intereses, por otro, negocindose
ambos de forma separada en el mercado.
Titular de cuenta a nombre propio.- Es el miembro del mercado de deuda
pblica anotada que realiza todo el espectro de operaciones autorizadas,
pero slo en nombre propio.

136

6.5. EJERCICIO6S DE AUTOEVALUACIN.


VERDADERO/ FALSO
1. La principal diferencia entre los titulares de cuenta a nombre propio y las
entidades gestoras es que los primeros actan como dealers y los segundos
pueden actuar como dealers o como brokers.
2. En las subastas de deuda pblica, las peticiones competitivas presentadas
se ordenan de mayor a menor precio ofertado.
EJERCICIO PRACTICO
En una subasta de letras del Tesoro a un ao, donde se presentan una
serie de peticiones que, una vez ordenadas de mayor a menor precio, dan
lugar a la siguiente distribucin:
No competitivas= 200 millones de euros.
Competitivas:
Cuadro 1: Peticiones competitivas presentadas
Precio en (%) Entidad A
Entidad B
Entidad C
97,000
10
12
9
96,995
20
19
17
96,990
30
34
32
96,985
40
38
35
96,980
60
70
60
96,975
140
150
148
96,970
142
150
152
96,965
250
230
225

A la vista de las condiciones el mercado, si el Tesoro decide emitir por


un importe total de 591 millones de euros. Se desea saber:
a) Cul es el precio mnimo de adjudicacin (o precio marginal?,
b) Qu cantidades se adjudicarn a cada entidad y qu precios habrn
de pagar por los valores?.
SOLUCION
En primer lugar se adjudica el total de peticiones no competitivas
presentadas, que ascienden a 200 millones de euros. El precio que deben
pagar se calcula ms adelante.
Dado que el Tesoro quiere emitir 591 millones de euros y ya ha
adjudicado 200 millones de euros a las peticiones no competitivas, quedaran
pendientes 391 millones de euros.

137

Cuadro 2:
Precio en (%)

Entidad A
10
20
30
40
60/2=30
X
X
X

Entidad B
12
19
34
38
70/2=35
X
X
X

Entidad C
9
17
32
35
60/2=30
X
X
X

Total
31
56
96
113
95
X
X
X

Acumulado
31
87
183
296
391
X
X
X

A continuacin hay que calcular para cada precio ofertado el total de


peticiones presentadas (quinta columna del cuadro 3) e ir calculando el total
acumulado hacia abajo (ltima columna del cuadro). De este modo podemos
comprobar que el precio mnimo que es aceptado en subasta es de 96,980% y
que, adems, para ese precio marginal existe un exceso de demanda con lo
cual se hace prorrateo entre las peticiones presentadas a ese precio. El
prorrateo se realiza calculando qu volumen resta por adjudicar para el precio
de 96,980%. Hasta el momento el Tesoro ha aceptado 200 (peticiones no
competitivas)+296 (peticiones competitivas) y quiere llegar hasta 591 millones
de euros, con lo cual quedan pendientes (591-486) = 95 millones y las
entidades A+B+C han pedido un total de 190. El prorrateo se hace, por tanto,
al 50% (95/190) para las tres entidades.

Pasemos a calcular el precio que las entidades tienen que pagar:


-Peticiones no competitivas: tal y como sealamos este tipo de
peticiones pagan el precio medio ponderado resultante en la subasta.
-Peticiones competitivas: pagan el menor precio entre el ofertado y el
medio ponderado:El precio medio ponderado (Pme)=
(31*97,000)+ (56*96,995)+(96*96,990)+ (113*96,985)+ (95*96,980) =
= 96,988
391
Los precios que pagarn las distintas peticiones se resumen en el
cuadro 3.

138

Cuadro 3: Precios de las peticiones.


Precio en (%)
Peticiones no competitivas
97,000
96,995
96,990
96,985
96,980

Precio que se paga en la subasta


96,988 (precio medio ponderado)
96,988 (precio medio ponderado)
96,988 (precio medio ponderado)
96,988 (precio medio ponderado)
96,985 (precio ofrecido en subasta)
96,980 (precio ofrecido en subasta)

En la siguiente figura se resumen los precios resultantes del proceso de


resolucin de la subasta:

Figura: Resolucin de la subasta.


Precio (%)

97,000

96,995

96,990

Pme

96,988
96,985
Peticiones competitivas

Pma
96,980
50

100

150

200

250

300

350

400

Cantidad adjudicada
500
600

96,975

Peticiones competitivas aceptadas en la subasta


Precio a pagar para cada peticin competitiva, tal y como se refleja en la tabla
anterior (el precio mximo que se paga est comprendido entre el precio medio
ponderado y el precio mnimo aceptado en subasta).
Fuente: Elaboracin propia.

PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE

139

1.- Los bonos y obligaciones del Estado:


a) Se emiten al descuento.
b) No se pueden segregar en flujos de cupones y principal.
c) Son valores nominativos.
d) Ninguna de las anteriores es correcta
2.- Las entidades titulares de cuentas a nombre propio en la Sociedad de
Sistemas (Iberclear):
a) Anotan deuda pblica por cuenta de terceros.
b) Ofrecen contrapartida en nombre propio a sus clientes.
c) Operan a travs del Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa para
liquidar sus operaciones.
d) Exclusivamente pueden ser entidades de crdito espaolas inscritas en el
Registro del Banco de Espaa.
3.- Los strips de deuda pblica:
a) Son valores negociables de forma separada en el mercado mayorista.
b) Permiten transformar un instrumento financiero emitido al descuento en un
instrumento con cupones.
c) Consisten en la segregacin del principal e intereses de cualquier valor de
deuda pblica.
d) nicamente pueden ser adquiridos por entidades de crdito autorizadas.
4. En las subastas de letras del Tesoro el precio de las peticiones
competitivas es siempre:
a) El precio ofrecido cuando es inferior al precio mnimo aceptado.
b) El precio ofrecido cuando se halla comprendido entre el precio medio
ponderado y el precio mnimo.
c) El precio medio ponderado.
d) El precio mnimo aceptado.
5.- El mercado secundario de deuda pblica anotada:
a) Registra la emisin de nuevos valores de deuda pblica.
b) Es un mercado exclusivamente mayorista.
c) Funciona exclusivamente a travs de un sistema de contratacin telefnica.
d) Registra las operaciones de cambio de titularidad de valores de deuda
pblica.
6.- Se denomina broker ciego:
a) A los dealers del mercado secundario de deuda pblica anotada que cotizan
en la plataforma electrnica.
b) A la plataforma de informacin centralizada del mercado secundario de
deuda pblica anotada.
c) A los titulares de cuenta a nombre propio en la central de anotaciones
(Iberclear).

140

d) A los miembros que tienen categora de creadores de mercado.


7. En una subasta ordinaria de obligaciones del Estado se presentan las
siguientes peticiones:
Precio (%)

Volumen
(mill. euros)

97,000

20

Entidad B
97,500
Entidad C
98,000
No competitivas:

30
50
8

Competitivas:
Entidad A

Si el Tesoro decide emitir por importe de 100, adjudicar:


a) A la Entidad A 20 millones de euros.
b) La totalidad de las peticiones no competitivas.
c) La totalidad de las peticiones competitivas.
d) Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.
RESPUESTAS:
VERDADERO/ FALSO
1. V.
2. V..

SELECCIN MLTIPLE
1. c)
2. c)
3. a)
4. b)
5. d)
6. b)
7. b)

6.6. BIBLIOGRAFA.
Para ms informacin remitimos al alumno a la lectura de los siguientes
manuales:

141

Analistas Financieros Internacionales (2008), Gua del Sistema Financiero


Espaol, Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas,
5 edicin, Madrid.
Ezquiaga, I. y Ferrero, A. (1999): El Mercado Espaol de Deuda Pblica en
Euros, Escuela de Finanzas Aplicadas, Grupo Analistas, Madrid, 201
pgs.
Parejo, J.A.; L. Rodrguez Saz; A. Cuervo y A. Calvo (2008): Manual de Sistema
Financiero Espaol, Ariel, 21 edicin, Barcelona.
Pampilln, F. (2006): Ejercicios de sistema financiero, 11 edicin, Dykinson,
Madrid.
Martn, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson,
Madrid. Captulos 2 y 3.

142

TEMA 7. LOS MERCADOS DE CAPITALES


NDICE:
7.1. Orientacin general.
7.2. Desarrollo del tema.
7.2.1. Mercado primario de emisin: valores negociables y requisitos de
emisin.
7.2.2. Mercado secundario o de negociacin: Las bolsas de valores.
7.2.2.1. Concepto y funciones de las bolsas de valores.
7.2.2.2. Organizacin de las bolsas de valores en Espaa.
7.2.2.2.1. rganos rectores.
7.2.2.2.2. Miembros del mercado.
7.2.2.2.3. Sistemas de contratacin.
7.2.2.2.4. Compensacin y liquidacin de operaciones
burstiles.
7.2.2.2.5. Ofertas pblicas de adquisicin (OPA).
7.2.2.3. La informacin burstil: ndices burstiles.
7.2.2.4. Criterios de anlisis de los mercados de valores.
7.2.2.4.1. Anlisis tcnico y fundamental.
7.2.2.4.2. Anlisis a travs de ratios burstiles.
7.2.3. La calificacin crediticia.
7.3. Ideas bsicas.
7.4. Glosario de trminos.
7.5. Ejercicios de autoevaluacin.
7.6. Bibliografa.
7.1. ORIENTACIN GENERAL.
Siguiendo el orden propuesto en la figura 1, en este tema vamos a
analizar los mercados de capitales que incluyen en sentido estricto los
mercados donde se negocian instrumentos financieros (IF) de renta fija a largo
plazo, renta variable y crditos bancarios a largo plazo.

143

Figura 1. Estructura de los mercados financieros en Espaa.


Interbancario de depsitos
Mercados
monetarios

Interbancario de divisas
Otros mercados monetarios .
Mercado de Deuda Pblica Anotada

Mercados
financieros

Renta fija a largo plazo


Mercados de
capitales

Renta variable
Crdito bancario a largo plazo

Futuros financieros
Normalizados

Opciones financieras

Mercados de
derivados
Compraventas a plazo
A medida
Opciones a medida

Fuente: elaboracin propia.

Los criterios de delimitacin de los mercados capitales, atendiendo a las


caractersticas de los IF negociados en ellos, son: activos emitidos a medio o
largo plazo, tanto en forma de deuda como de participaciones de capital, y con
diferentes grados de liquidez y seguridad. En este tema vamos a centrar la
atencin en los IF de los mercados de valores que tienen carcter negociable,
con lo cual dejamos fuera de estudio el mercado de crdito bancario a largo
plazo. 40
Dentro de los mercados de capitales se enmarcan los mercados de renta
variable y de renta fija a largo plazo, ya que estos instrumentos canalizan
ahorro a medio y largo plazo para financiar inversiones duraderas. Se trata de
instrumentos directos susceptibles de negociacin en mercados financieros
secundarios, que permiten a los ahorradores bien participar en el capital social
de las empresas a cambio de obtener una rentabilidad (sujeta a la evolucin de
40

La distincin entre mercados de capitales y de valores es precisamente el carcter


negociable o no de los IF.

144

los resultados del emisor) o bien ser tenedores de ttulos de deuda a largo
plazo.
Es importante tener en cuenta esta distincin ya que en el primer caso
(participaciones de capital) se trata de IF de renta variable, mientras que en el
segundo (ttulos de deuda) hablaramos de renta fija a largo plazo 41.
En general los instrumentos financieros negociados en estos mercados
se caracterizan por una menor seguridad y liquidez, y a cambio una mayor
rentabilidad. Su escasa seguridad viene dada por el hecho de que se ceden
fondos a largo plazo sin garantas reales y a agentes econmicos en su
mayora privados, y la menor liquidez por la poca facilidad y seguridad de
recuperar el valor de la inversin rpidamente y sin sufrir prdidas. Es muy
importante incidir en la segunda premisa ya que puede ocurrir que el IF se
negocie en un mercado secundario (por ejemplo una accin de Telefnica en
bolsa) pero no hay certeza respecto al precio de realizacin. En cualquier caso,
la liquidez de los IF de los mercados de capitales es siempre menor que la de
los activos de los mercados monetarios.
El rgano ejecutivo en materia de valores es la Comisin Nacional del Mercado
de Valores (CNMV), quien se encarga de la inspeccin y supervisin de estos
mercados y de la actividad de cuantas personas fsicas y jurdicas se
relacionan con el trfico de los mismos.
En cuanto a la estructura de los mercados de valores en Espaa, hay
que destacar el hecho de que en febrero de 2002 se constituy la Sociedad
Holding Bolsas y Mercados Espaoles (BME) que integra los mercados
nacionales de renta fija, renta variable y derivados, y los sistemas de
compensacin y liquidacin espaoles. Esta sociedad es responsable de la
coordinacin de los mercados financieros espaoles, sin perjuicio de que las
entidades individuales integradas mantengan su identidad y capacidad
operativa.
El propsito de este captulo es conocer cmo se emiten estos
instrumentos y a travs de qu sistemas y de qu agentes se realiza su
negociacin, compensacin y liquidacin. Adems, se estudiarn los ndices y
tcnicas que permiten conocer y predecir la evolucin de estos mercados.

41

Tal y como se estudiaba en el captulo 2, los IF de renta fija son aquellos que establecen la
rentabilidad de antemano (sea en forma fija o con referencia a un ndice de referencia del
mercado), mientras que para los IF de renta variable, su rentabilidad depende de los beneficios
que obtenga la empresa emisora y de su poltica de distribucin de dividendos. Asimismo, en el
primer caso existe un periodo de vencimiento determinado, mientras que los de renta variable
son emitidos con carcter indefinido o indeterminado.

145

PREGUNTAS INICIALES
Qu caractersticas tienen los activos de renta variable y de renta fija?
A travs de qu mecanismos se pueden negociar los valores de renta
variable y de renta fija?
Cmo se organizan los mercados secundarios de valores?
Cmo se puede analizar y predecir la evolucin del mercado de
valores?
Qu importancia tiene la calificacin crediticia en la actualidad?

7.2. DESARROLLO DEL TEMA.


7.2.1. MERCADO PRIMARIO DE EMISIN: VALORES NEGOCIABLES Y
REQUISITOS DE EMISIN.
Entendemos por valor negociable cualquier instrumento susceptible de trfico
generalizado e impersonal en un mercado financiero. Pueden representarse
por medio de anotaciones contables o por medio de ttulos fsicos, aunque
estos ltimos tienden a desaparecer.
Dentro de los valores que seala la ley, consideraremos activos del
mercado de capitales a los emitidos para financiar proyectos de inversin a
largo plazo, tanto de renta fija como de renta variable.
A) Instrumentos financieros de renta fija a largo plazo.
En primer lugar los bonos y las obligaciones representan partes
alcuotas de un emprstito contra la sociedad emisora y suelen ser IF a largo
plazo que dan derecho al titular a la percepcin de unos intereses o cupones
peridicos, cuya cuanta se determina en el momento de la emisin. En
general, se denominan bonos aquellos que se emiten con un vencimiento que
oscila entre tres y cinco aos, y obligaciones los que cuentan con un plazo
superior 42.
En segundo lugar estaran los bonos matador, que son emisiones
realizadas por no residentes en moneda local (similares a los yankee bonds en
EE.UU. o los bonos samurai en Japn). Un ejemplo sera una empresa
americana que emite en Espaa bonos denominados en euros.
42

Las frmulas de amortizacin ms utilizadas por los bonos y obligaciones suelen ser a una
fecha fija, mediante amortizacin parcial (reduciendo el nominal a lo largo de un plazo) o bien
amortizacin anticipada por sorteo.

146

Otra modalidad son los bonos de titulizacin, que son IF emitidos por
los fondos de titulizacin de activos (ya estudiados en el tema 3).
Muy similares a los anteriores en cuanto a su naturaleza son las
denominadas cdulas territoriales que sirven para que las entidades
bancarias emitan estos valores garantizados por los crditos concedidos al
Estado, comunidades autnomas y corporaciones locales, lo que les permite
movilizar su cartera mediante la titulizacin.
Como ltimo grupo de IF de renta fija a largo plazo se encuentran las
participaciones preferentes y la financiacin subordinada, que son
emisiones realizadas por las entidades de crdito a muy largo plazo o incluso
con carcter perpetuo. Se caracterizan porque sus tenedores slo son
remunerados cuando la entidad emisora tiene beneficios de libre disposicin y,
en caso de liquidacin de la entidad, slo tienen derecho a reembolsar si
existen fondos suficientes para cubrir las obligaciones de los restantes
acreedores no accionistas.
B) Instrumentos financieros de renta variable.
El instrumento por excelencia de renta variable son las acciones, IF que
representen una parte alcuota del capital de la empresa emisora, y cuya
rentabilidad depende de los beneficios y de la poltica de distribucin de
dividendos de la empresa y de las variaciones de su precio en el mercado
(plusvalas o minusvalas)., Al otorgar la condicin de socio a su tenedor,
incorporan el derecho econmico en caso de liquidacin de la sociedad
(reparto del patrimonio neto tras liquidar a los acreedores), y, salvo
excepciones, el derecho poltico al voto en la junta general de accionistas. En
general, las acciones son IF emitidos al portador, salvo algunas excepciones
como, por ejemplo, las acciones bancarias (por razones de control). A pesar de
que, en trminos generales, este grupo de IF es ms homogneo que el de
renta fija a largo plazo, tambin presenta ciertas innovaciones como las
acciones preferentes (con derecho a percibir un dividendo fijo preferente sobre
los accionistas ordinarios), y acciones sin derecho a voto.
Las acciones dan derecho preferente a la adquisicin de nuevas
acciones en futuras ampliaciones de capital 43. Estos derechos preferentes son
a su vez susceptibles de negociacin, y se consideran instrumentos de renta
variable.

43

Los derechos de suscripcin preferente conceden a su titular (antiguo accionista de una


compaa) el derecho a acudir a la ampliacin de capital y suscribir un determinado numero de
acciones nuevas en proporcin al nmero de acciones que ya posea de la compaa.

147

El BSCH decide ampliar su capital.


10.11.2008

El banco Santander ha decidido aumentar el capital social en un importe


de 799,4 millones de euros, mediante la emisin y puesta en circulacin de
1.598,81 nuevas acciones ordinarias a un tipo de 4,5 euros por accin,
un 46% por debajo del precio de bolsa del viernes, siendo el importe total
de la emisin 7.194,65 millones de euros. En un mercado al alza, el valor
caa hoy en el parqu espaol un 4,32%.
La entidad ha informado que para esta emisin los actuales accionistas
tendrn derecho de suscripcin preferente sobre las acciones nuevas en la proporcin
de una accin nueva por cada cuatro acciones del Banco en circulacin antiguas.

Fuente: http://blogs.periodistadigital.com
C) Instrumentos financieros hbridos.
Dado el carcter arriesgado de estos IF, y teniendo en cuenta su plazo
de vencimiento, los emisores acuden muchas veces a frmulas mixtas que
tratan de adecuar sus rentabilidades y garantas a las demandas del mercado.
As, es corriente ver emisiones de obligaciones indexadas, cuyo valor a la
amortizacin o la rentabilidad viene ligada a un ndice de precios o una divisa;
obligaciones convertibles en acciones; obligaciones que vinculan sus
rendimientos a los beneficios de la empresa y obligaciones subordinadas
(sobre las que otros tipos de deuda tienen preferencia en caso de liquidacin).
D) Requisitos de emisin.
Puesto que hoy en da rige el principio de libertad de emisin, no se
necesita autorizacin administrativa previa- salvo en algunos casos concretosy slo se requiere que el posible inversor disponga de informacin suficiente y
veraz. Por ello, los emisores deben comunicar a la CNMV su intencin de emitir
valores y deben adjuntar: el acuerdo de emisin y sus caractersticas, los
estados financieros auditados, junto con un folleto informativo 44 que recoge
datos sobre la entidad emisora y los valores que ofrecen al mercado: situacin
financiera y perspectivas de negocio, resultados obtenidos, derechos que
otorgan los valores, gobierno corporativo de la sociedad etc.
En la emisin de ttulos o sucesivas ampliaciones de capital de una
empresa, lo ms habitual es que los promotores traten de colocar directamente
o a travs de una entidad financiera sus ttulos entre el pblico y,
posteriormente, soliciten su admisin a cotizacin oficial en la bolsa de valores.

44

El folleto informativo tiene validez transfronteriza.

148

En estos casos, y si la operacin va dirigida al pblico, se procede a


realizar una oferta pblica de suscripcin (OPS) para captar fondos con el fin
de acometer nuevos proyectos de inversin. La OPS es una oferta pblica de
venta de valores como consecuencia de que uno o varios accionistas renuncian
al ejercicio del derecho de suscripcin preferente.
Si lo que se pretende es ofrecer al pblico una parte o la totalidad del
capital social de una empresas (se trata, por supuesto, de valores ya existentes
que, en consecuencia, no le aportan financiacin) con motivo de la privatizacin
de una empresa pblica, la salida a bolsa de sociedades privadas o que un
accionista mayoritario quiera desprenderse de una participacin importante,
estaremos ante una oferta pblica de venta (OPV).
7.2.2. MERCADO SECUNDARIO O DE NEGOCIACIN: LAS BOLSAS DE
VALORES.
7.2.2.1. Concepto y funciones de las bolsas de valores.
Las bolsas de valores son mercados regulados donde se pueden
negociar, de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores:
- Acciones y valores convertibles en ellas o que den derecho a su
adquisicin o suscripcin.
- Otros valores, entre ellos, los de renta fija, pblica y privada, y ttulos
hipotecarios.
En cuanto a los requisitos para que un valor sea admitido a negociacin
en las bolsas de valores hay que sealar que se exige que el emisor tenga una
determinada forma jurdica (por ejemplo quedan excluidas las sociedades de
responsabilidad limitada o cooperativas), capital social mnimo y nmero de
accionistas mnimo, cuentas auditadas por un auditor independiente y que haya
obtenido beneficios en los ltimos aos o demuestre que en los prximos los va
a obtener. Asimismo, para que los valores puedan cotizar en el mercado los
emisores estn sujetos a un rgimen de informacin peridico.
Conviene aclarar que, de acuerdo con esta normativa, en las bolsas se
pueden negociar valores contratados en otros mercados secundarios oficiales.
De hecho, actualmente se negocian valores emitidos por las administraciones
pblicas y pagars de empresa, considerados del mercado monetario (a los
que no dedicaremos nuestra atencin por haber sido ya estudiados).
En cuanto a las funciones de las bolsas de valores hay que sealar que,
para que un mercado de capitales cumpla su funcin de garantizar fondos
permanentes para la inversin a largo plazo, es conveniente que tenga una
elevada liquidez y, por tanto, gran volumen de negociacin. Adems, gracias a
la informacin que suministran las cotizaciones de estos mercados el pequeo
ahorrador puede dirigir su inversin hacia las actividades ms productivas. En
el caso concreto de la renta variable, las bolsas representan una va alternativa

149

al inversor para rentabilizar mejor sus ahorros en periodos de fuerte inflacin y


en situaciones de bajos tipos de inters. Hay que tener en cuenta, sin embargo,
la existencia de un riesgo de mercado o de prdida de parte de la inversin por
la variacin de las cotizaciones.
En sntesis, las bolsas prestan una funcin a la economa real al favorecer la
financiacin empresarial y, por tanto, el crecimiento econmico de un pas.

7.2.2.2. Organizacin de las bolsas de valores en Espaa.


7.2.2.2.1. rganos rectores.
Antes de entrar de lleno en el estudio de los rganos rectores del
mercado hay que sealar que la inspeccin y supervisin del mercado de
valores y de la actividad de cuantos intervienen en ellos est encomendada a la
Comisin Nacional del Mercado de Valores, cuyas funciones ms importantes
son:
a)

Velar por la transparencia de los mercados, la proteccin de los


inversores y la correcta formacin de precios.

b)

Control de los mercados primarios y secundarios y la admisin a


negociacin oficial.

c)

Supervisar y sancionar el cumplimiento de las normas de conducta


de los miembros de mercado.

d)

Asesorar el Ministerio de Economa y Hacienda en materias


relacionadas con los mercados que estn bajo su supervisin
(bolsas de valores, Mercado de Deuda Pblica Anotada, mercado
AIAF y mercados de derivados).

En Espaa existen actualmente cuatro bolsas regionales (Madrid, Barcelona,


Bilbao y Valencia) y una de mbito nacional que opera a travs del Sistema de
Interconexin Burstil Espaol (SIBE), y que permite la integracin de las
cuatro bolsas anteriores en una sola.

De las cuatro bolsas regionales la que concentra el mayor porcentaje de


negociacin es la Bolsa de Madrid.
Puesto que se trata de mercados organizados, estos estn regidos por
sociedades annimas, denominadas Sociedades Rectoras, cuya funciones
bsicas son dirigir y administrar dichos mercados, as como participar en su
supervisin, autorizar la admisin a cotizacin de valores y proponer, si es
necesario, la suspensin de contratacin de un valor.
Hasta el ao 2000 los accionistas de las sociedades rectoras de las cuatro
bolsas regionales deban ser miembros del mercado, pero a partir de 2001 se

150

elimina esta restriccin desligando la condicin de miembro de la de accionista.


Esto permite que pueda participar como accionista cualquier persona o entidad, y
abre una va para que las acciones de las sociedades rectoras coticen a su vez
en las bolsas de valores, tal como vienen haciendo.
Por su parte, el rgano rector encargado de dirigir y administrar el SIBE
(Sistema de Interconexin Burstil Espaol) recibe el nombre de Sociedad de
Bolsas, y su capital social est suscrito a partes iguales por las Sociedades
Rectoras de las cuatro bolsas regionales. Este sistema, de mbito estatal, est
compuesto por una red electrnica que permite la negociacin, a travs del
mercado continuo, de una serie de valores autorizados por la CNMV en funcin
de su liquidez, volumen de contratacin, frecuencia, etc, y que adems estn
admitidos a cotizacin en al menos dos de las bolsas regionales.
7.2.2.2.2. Miembros del mercado.
Cuando hablamos de agentes y mediadores del mercado de capitales
nos referimos, por un lado, a los inversores y demandantes ltimos de
financiacin as como a los intermediarios que intervienen en la puesta en
contacto de ambos. Para realizar operaciones en los mercados secundarios de
valores es necesaria la intervencin de intermediarios especializados ya que
los inversores particulares no pueden comprar o vender acciones por s
mismos en el mercado.
A partir de la reforma de la Ley del Mercado de Valores de 1998 pueden
adquirir la condicin de miembros de los mercados de capitales las entidades
de crdito de la UE y las empresas de servicios de inversin (ESI).

En general las empresas de servicios de inversin (ESI) son aquellas que


prestan servicios de:
e) Recepcin, transmisin y ejecucin de rdenes por cuenta de terceros.
f) Negociacin por cuenta propia.
g) Gestin de carteras de inversin.
h) Mediacin y aseguramiento en la colocacin de emisiones (OPS) y
ofertas pblicas de venta de acciones (OPV).
Pueden, adems, realizar otras actividades complementarias, entre ellas,
depsito y administracin de valores, alquiler de cajas de seguridad,
asesoramiento y concesin de crditos o prstamos a inversores para
operaciones con valores.
En funcin del tipo de servicios que prestan las ESI se pueden subdividir
en tres categoras:
a) Agencias de valores.

151

b) Sociedades de valores.
c) Sociedades gestoras de carteras.
Las agencias de valores son simples mediadores que actan por cuenta
ajena en la recepcin y transmisin de rdenes al mercado (brokers o
comisionistas). Las sociedades de valores actan tanto por cuenta ajena
(brokers) como por cuenta propia (dealers), incorporando a sus carteras valores
que posteriormente vendern. As, pueden realizar operaciones de
aseguramiento de la colocacin de emisiones, otorgar crdito para la compra o
venta de valores y ser titulares en la Sociedad de Sistemas (Iberclear), por lo que
asumen ms riesgo y se les exige un mayor capital social. Por su parte, las
sociedades gestoras de carteras son empresas que exclusivamente pueden
gestionar, discrecional e individualizadamente, carteras de inversin de acuerdo
con los mandatos que reciben de los inversores.
La gran mayora de las sociedades y agencias de valores espaolas
estn participadas por entidades financieras- nacionales o extranjeras- lo que
demuestra su estrecha vinculacin con las mismas. Asimismo, la gran mayora
tienen su sede en Madrid como consecuencia de la concentracin de la
operativa en la Bolsa de Madrid y cuentan con una amplia red de sucursales
dispersas por todo el territorio para facilitar la captacin de clientes.
Por ltimo, la intervencin de las entidades de crdito en nuestro pas
es muy importante dada la gran tradicin de los inversores particulares de
acudir a este tipo de instituciones para colocar sus rdenes en el mercado. Por
consiguiente, la aparicin de las empresas de servicios de inversin no ha
cambiado tanto el panorama financiero espaol ya que las entidades de crdito
no se han visto desplazadas por el notable incremento de los mercados de
valores.
7.2.4.2.3.Sistemas de contratacin.
Las operaciones que se llevan a cabo en nuestros mercados de valores
se realizan a travs de diferentes mecanismos de contratacin. Hasta finales
de los aos ochenta se utilizaba el sistema de corros (tambin denominado
sistema tradicional de viva voz) consistente en la negociacin fsica de valores
en las bolsas durante un plazo de tiempo corto y predeterminado para cada
valor o grupo de valores: bancos, energa y agua,... (en torno a diez minutos) 45.
Sin embargo, con la aparicin del SIBE y las ventajas que supone de aumentar
la contratacin y liquidez de los valores al poderse negociar durante un perodo
de tiempo mucho ms largo (de 9 a 17,30h) y de forma continua y
descentralizada mediante ordenador 46, el sistema de corros ha quedado
45

Para ms informacin sobre el sistema de corros remitimos al alumno a la lectura del manual
de Martn y Trujillo (2004), pag. 112.
46
Los operadores gracias a la existencia del mercado continuo operan a distancia desde sus
despachos y oficinas introduciendo rdenes de compra y venta desde sus terminales de
ordenador, y la pantalla les muestra la situacin del mercado en cada momento.

152

relegado a un volumen de valores que representan una escasa parte del total
de la contratacin efectiva (inferior al 1% del mercado).
As pues, los sistemas de contratacin ms utilizados son para la renta
fija el sistema electrnico de renta fija, y para la renta variable, el SIBE, dos
formas similares de lo que se conoce como mercado contnuo.
a) Sistema electrnico de renta fija
En la operativa multilateral, la negociacin es annima y por eso
decimos que se trata (al igual que en el caso de la deuda pblica anotada) de
un mercado ciego, en el que se casan automticamente las operaciones, y los
inversores pueden introducir su rdenes en cualquier momento de la sesin.
En la negociacin bilateral las partes acuerdan precio y cantidad y lo
introducen en el sistema, una vez que la operacin se ha cerrado.
b) SIBE (mercado continuo de acciones)
Bajo este sistema se negocian valores de renta variable, lo que permite
a los cuatro mercados espaoles introducir sus rdenes mediante terminales
informticas conectadas al mismo ordenador central. Estas rdenes se
clasifican por precio y momento de introduccin, a la espera de una
contrapartida al precio fijado en la propuesta, en cuyo instante se ejecuta de
forma automtica.
La ventaja de estos sistemas electrnicos centralizados es que evitan el
arbitraje entre bolsas al existir un nico precio en cada momento para todos los
valores 47.
Este sistema de negociacin permite una contratacin continuada desde
las 9h. de la maana hasta las 17,30h. de la tarde, tras un perodo de subasta
de apertura de 30 minutos y 5 minutos de subasta de cierre, durante los cuales
se pueden introducir propuestas pero no se ejecutan operaciones, con la
finalidad de fijar los precios de apertura y cierre de la sesin, respectivamente.
En la figura 2 se resume de forma grfica este proceso:

47

Se dice que se realiza arbitraje cuando en el mismo momento un IF se negocia en dos


mercados a distintos precios, y la intervencin de agentes que compran y venden dicho IF hace
que los precios tiendan a igualarse.

153

Figura 2. Horario del SIBE.


Subasta de
Apertura

8:30h.

Periodo de mercado abierto:


se introducen y negocian rdenes.

9h.

Subasta
de
cierre

17:30h.

Periodo de
operaciones
especiales

17:35h.

Fuente: elaboracin propia.

En los ltimos aos el mercado burstil espaol se ha caracterizado por


el fuerte peso del sector bancario y servicios pblicos (energa y agua,
transportes y comunicaciones, y qumicas), y el aumento del volumen de
contratacin (tanto por el nmero de empresas cotizadas como por el volumen
de capitalizacin valor de mercado de las empresas cotizadas-), lo que ha
situado a la bolsa espaola entre los primeros puestos del ranking europeo.
Conviene mencionar tambin que gran parte de los valores privados
emitidos en nuestro pas, especialmente las acciones, no cotizan en las bolsas
oficiales debido a los estrictos requisitos y costes de admisin y mantenimiento
establecidos por la CNMV, difciles de alcanzar para las PYME. Precisamente,
pensando en facilitar el acceso de las PYME se cre en 1986 el denominado
Segundo Mercado o mercado paralelo donde los requisitos de admisin son
menos rigurosos. Sin embargo, esta iniciativa ha tenido poco xito debido al
escaso nmero de empresas que cotizan en l.
Asimismo, en diciembre de 1999 comenz su andadura el mercado de
valores latinoamericano Latibex, con la negociacin inicial de cinco valores y la
creacin- en asociacin con FTSE 48- de un ndice denominado FTSE Latibex
ALL-Share. En este mercado los inversores europeos pueden negociar en
euros valores de las empresas ms importantes de Amrica Latina durante el
horario de los mercados europeos y americanos; de ah su gran liquidez .
Como la negociacin se realiza en euros, se elimina buena parte del riesgo
cambiario de las operaciones, lo cual ha significado un impulso a las
inversiones en Amrica Latina. Las operaciones se negocian a travs del SIBE
y se registran en la Sociedad de Sistemas (Iberclear), lo que le otorga
seguridad y facilidad de acceso.
Finalmente, en abril de 2000 comenz a funcionar el Nuevo Mercado,
con diez empresas tecnolgicas que ya estaban en el mercado continuo. Se
48

FTSE es un acrnimo de Financial Times Stock Exchange.

154

20h.

trata de empresas que trabajan en un sector innovador, tecnolgicamente


puntero o con grandes posibilidades de crecimiento. Este mercado cuenta
tambin con un ndice denominado Ibex-NM, y en la actualidad cotizan en l un
total de once empresas, entre las empresas que cabe citar a Abengoa, Indra o
Jazztel, entre otras.

Figura 3. Pantalla de informacin del mercado continuo de acciones.

Fuente: http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm

7.2.4.2.3. Compensacin y liquidacin de operaciones burstiles.


Una vez ejecutada la orden de compra o venta, el ltimo paso de la
operacin es su liquidacin y compensacin , es decir, la entrega y recepcin
de los valores y del dinero correspondiente. Esta labor la desempea la
Sociedad de Sistemas (Iberclear), cuya funcin consiste en llevar el registro
contable de los valores representados en anotaciones en cuenta admitidos a
negociacin en las bolsas de valores, en el mercado de deuda pblica anotada
y en otros mercados secundarios como el AIAF. Tambin se encarga de
gestionar la liquidacin y, en su caso, la compensacin de valores y efectivo
derivada de las operaciones realizadas en dichos mercados.

155

7.2.4.2.4. Ofertas pblicas de adquisicin (OPA).


Una Oferta Pblica de Adquisicin (OPA) es una operacin mediante
la cual un inversor o grupo de inversores ofrece pblicamente a los accionistas
de una sociedad cotizada al adquisicin de sus acciones para lograr una
participacin significativa del capital o aumentar su participacin en unos
porcentajes determinados. Puede tener carcter voluntario u obligatorio cuando
se dan determinados supuestos.
Para tramitar este tipo de operacin el rgano rector de la bolsa en
cuestin (Sociedad Rectora de Madrid, Barcelona, Bilbao, Valencia o la
Sociedad de Bolsas) tiene que aprobar la operacin para asegurar una
completa transparencia de la misma y evitar irregularidades (en el momento en
que acepta la operacin la sociedad suspende temporalmente su cotizacin).
Generalmente el precio que ofrecen los potenciales inversores a los antiguos
accionistas es superior al precio de mercado de la sociedad para que les
resulte atractivo desprenderse de sus ttulos.
Aunque la apariencia de una OPA sea la de una operacin de carcter
financiero subyace la intencin del inversor de obtener el control sobre la
sociedad que pretende adquirir.

156

Figura 4. Pantalla de informacin de OPA.

Fuente:
http://www.bolsamadrid.es/esp/contenido.asp?enlace=mercados/acciones/accind1_1.htm

7.2.2.3. La informacin burstil: ndices burstiles.


La manera ms habitual de sintetizar en cifras el comportamiento de los
mercados de valores y analizar su evolucin es mediante los ndices burstiles.
Los ndices burstiles se utilizan como medida de la evolucin en el tiempo de
los precios de los valores cotizados en los mercados de acciones.
En la bolsa cotiza una serie muy diversa de ttulos (acciones,
obligaciones...) por lo que se podrn calcular diversos ndices, pero, sin duda,
los ms importantes son los que hacen referencia a la cotizacin de acciones.
En nuestro pas los ndices ms importantes son el ndice General de la
Bolsa de Madrid (IGBM), por ser la de mayor volumen de contratacin, y sobre
todo el IBEX-35. El IGBM, tambin conocido como ndice largo, se calcula

157

diariamente tomando como base 100 la cotizacin del 31 de diciembre de


1985.
El IBEX-35 es el principal ndice de referencia de la bolsa espaola. Es un
ndice ponderado por el volumen de capitalizacin burstil de forma que no todas
las empresas que lo componen tienen el mismo peso en el mismo. De este modo
las compaas con mayor nivel de contratacin tienen un mayor peso y sus alzas
y bajas influirn en el valor final que tome el IBEX-35. Por ello, al analizar la
evolucin de este ndice hay que tener presente si el movimiento alcista o bajista
es generalizado para toda la bolsa o son empresas como Santander, Telefnica,
BBVA, Repsol o Iberdrola las que estn arrastrando el mercado49.
Para su clculo se seleccionan de entre todas las compaas que cotizan
en el mercado continuo (SIBE) las 35 ms lquidas (las de mayor volumen de
contratacin).
Existen tambin ndices generales en las otras tres bolsas regionales y
los ya mencionados ndices del Nuevo Mercado y del Latibex.
Figura 5. Ejemplo de evolucin del Ibex-35 a finales de 2007.

En el ao 2005 Bolsas y Mercados Espaoles crearon dos nuevas


referencias de ndices burstiles. El IBEX Medium Companies (IBEXC)
agrupa a empresas de mediana capitalizacin que cotizan en el mercado
continuo a travs del SIBE. Para la seleccin de las 20 empresas que lo
componen sigue el mismo criterio que el IBEX-35 (volumen de contratacin). A
efectos prcticos se dice que este ndice est formado por las 20 compaas
ms importantes despus del IBEX-35 (a modo de ejemplo vase figura 6).
El otro ndice que surge en el ao 2005 se denomina IBEX Small
Companies (IBEXS) y agrupa a las 30 compaas ms importantes despus
del IBEX Medium Companies siguiendo el criterio de liquidez por volumen de
contratacin.
49

Existe un refrn entre los analistas burstiles que reza Si la marea baja en el puerto todos
los barcos bajan, sean buenos o malos.

158

El Comit encargado de determinar la entrada o salida de valores en la


composicin de los ndices establece semestralmente un ranking y los primeros
veinte valores pertenecern al IBEX Medium Companies y los treinta siguientes
al IBEX Small Companies.

Figura 6. Pantalla de informacin del ndice IBEX Mdium Companies.

Fuente:
http://www.bolsamadrid.es/esp/contenido.asp?enlace=mercados/acciones/accind1_1.htm

7.2.2.4. Criterios de anlisis de los mercados de valores.


7.2.2.4.1. Anlisis tcnico y fundamental
El sistema ms difundido es el "anlisis fundamental", que cual tiene
como objetivo determinar el valor de un IF con criterios que se basan en la
Teora Econmica. El valor que trata de determinar el analista se denomina
"valor intrnseco" y depende de la capacidad de la empresa para generar
beneficios para el accionista. Para evaluar esta capacidad el analista realiza un
cuidadoso anlisis y previsin de la economa, del sector industrial y de la
empresa en cuestin. Una vez que se obtiene el valor intrnseco, si este resulta

159

ser menor que el precio al que cotizan las acciones en el mercado conviene
vender los valores y, en caso contrario, los valores estn infravalorados y
conviene comprarlos.
Frente a este enfoque aparece el "anlisis tcnico"- tambin conocido
como "anlisis grfico o chartrista"- que se limita a estudiar las series de datos
histricos del mercado. Toman como punto de partida que los patrones de las
series histricas tienden a repetirse en algn momento del tiempo, con lo cual
la misin del analista es detectar de forma temprana patrones de
comportamiento y cambios de tendencia para adelantarse al mercado y obtener
beneficios. Para llevar a cabo estos anlisis utilizan grficos como el simple, de
barras y de puntos y figuras, entre otros.50
Figura 7. Ejemplo de anlisis fundamental de Unin Fenosa.

Fuente: http://www.infomercados.com

50

En los siguientes enlaces se puede encontrar informacin adicional sobre el anlisis


fundamental
y
tcnico:
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_fundamental
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico,

160

Figura 8. Ejemplo de anlisis tcnico de Unin Fenosa.

Fuente: http://www.infomercados.com

7.2.4.4.2. Anlisis a travs de ratios burstiles


Una de las ms utilizadas es la price earning ratio o ratio PER que es el
cociente entre el valor de mercado de una compaa (resultado de multiplicar la
cotizacin de sus acciones por el nmero de ellas) y sus beneficios. Esta puede
interpretarse como el tiempo que tarda un inversor en recuperar su inversin
inicial en una empresa (precio de adquisicin) a travs de los beneficios
generados por la misma, de forma que cuanto menor es el valor PER menor es
ese tiempo y ms rentable es la inversin.
7.2.3. LA CALIFICACIN CREDITICIA.
En los ltimos tiempos se ha convertido en una prctica habitual que las
emisiones de IF representativos del capital o deuda de una empresa, cuyo
riesgo depende directamente de la solvencia del emisor, sean calificadas en el
momento de la emisin por una agencia de calificacin crediticia o rating.

161

La importancia del rating viene dada por la prima que el emisor debe
pagar a los inversores para compensar adecuadamente el riesgo que estn
asumiendo cuando compran valores de una empresa.
Es lgico pensar que aquellas empresas con menor calidad crediticia (y menor
rating dentro de la escala) deban ofrecer una mayor rentabilidad nominal para
que el inversor obtenga una adecuada combinacin de rentabilidad y riesgo.
En la actualidad las agencias ms conocidas, y que operan a nivel
internacional, son Moodys, Standard&Poors y FitchRating. La nomenclatura
utilizada para la calificacin establece unos ranking que van desde las
posiciones de mayor solvencia (triple A) hasta los ttulos de mayor riesgo
(categora C).
El debate sobre la responsabilidad de estas agencias ha sido muy
intenso en la ltima crisis financiera por posibles conflictos de inters que han
podido llevar consigo falta de transparencia en su funcin bsica de aportar la
informacin veraz y objetiva que necesita el mercado para funcionar. As se
recoge en la Declaracin de la Cumbre sobre los mercados financieros y la
economa mundial llevada a cabo en Washintong el 15 de noviembre de 2008
del que recogemos a continuacin un extracto:

Acciones inmediatas a llevar a cabo antes del 31 de marzo de 2009:


Los organismos reguladores debern dar los pasos necesarios para asegurar
que las agencias de calificacin crediticia cumplan los ms elevados
estndares de la organizacin internacional de organismos reguladores de
valores, a la vez que eviten conflictos de intereses, faciliten una mayor
transparencia para inversores y emisores y diferencien la calificacin de
productos complejos. Todo esto ayudar a que las agencias de calificacin
crediticia cuenten con los incentivos adecuados, as como con una perspectiva
apropiada que les permita desempear un papel fundamental en la provisin de
informacin
y
evaluaciones
imparciales
para
los
mercados.
-La organizacin internacional de reguladores de valores deber revisar la
adopcin, por parte de las agencias de calificacin crediticia, de los estndares
y mecanismos necesarios para la conformidad de esta supervisin.

7.3. IDEAS BSICAS.


Dentro de los mercados de valores consideraremos los IF emitidos para
financiar proyectos de inversin a largo plazo, tanto de renta fija como de renta
variable.
La nota caracterstica del mercado primario o de emisin de valores, es
el principio de libertad ya que no es necesaria la autorizacin administrativa

162

previa, pero s que los emisores comuniquen a la CNMV su intencin de emitir


valores y adjuntar: el acuerdo de emisin y sus caractersticas, los estados
financieros auditados y un folleto informativo, que tiene validez transfronteriza.
Dentro del grupo de valores de renta fija a largo plazo emitidos en este
mercado, hemos considerado: bonos y obligaciones, bonos matador, bonos de
titulizacin, cdulas territoriales, y participaciones preferentes y financiacin
subordinada.
Dentro de la renta variable se consideran las acciones, que son partes
alcuotas del capital de una empresa que permiten dirigir el ahorro a medio y
largo plazo de los ahorradores hacia las empresas. Se caracterizan por tener
menor seguridad y liquidez que los activos de renta fija. Menor seguridad
debido a que se ceden fondos sin garantas reales a agentes econmicos
privados y sin un plazo marcado de amortizacin; y menor liquidez por la poca
facilidad y certeza de recuperar el valor de la inversin rpidamente y sin sufrir
prdidas.
La existencia de mercados secundarios organizados- las bolsas de
valores-proporciona liquidez a los IF, favoreciendo su emisin y la financiacin
empresarial y, de esa manera, el crecimiento econmico de un pas.
En Espaa existen actualmente cuatro bolsas regionales y una de mbito
nacional que opera a travs del Sistema de Interconexin Burstil Espaol
(SIBE), y permite la integracin de las cuatro bolsas anteriores en una sola. Cada
una de las bolsas regionales est regida por una Sociedad Rectora mientras que
el SIBE es dirigido y administrado por la Sociedad de Bolsas. Los miembros de
dichas bolsas son las empresas de servicios de inversin y entidades de crdito.
Las operaciones que en ellas se realizan se liquidan y compensan a travs de la
Sociedad de Sistemas (Iberclear).
La manera ms habitual de sintetizar el comportamiento de los
mercados burstiles y analizar su evolucin es a travs de los ndices
burstiles. En nuestro pas los ndices ms representativos son el IBEX-35 y el
IGBM.
Para conocer la evolucin del mercado burstil y poder tomar decisiones
de compra o venta, el inversor cuenta con instrumentos que permiten evaluar la
informacin burstil como son el anlisis tcnico, el fundamental y el de ratios
burstiles.
7.4. GLOSARIO DE TRMINOS.
Accin: parte alcuota del capital de una empresa que da derecho a
participar en el beneficio de la misma y a la adquisicin de nuevas acciones
en futuras ampliaciones de capital, y normalmente incorpora el derecho
poltico de votar en la junta general de accionistas.

163

Anlisis fundamental: determina el valor intrnseco de un IF y lo compara


con el valor de mercado para decidir si conviene vender o comprar.
Anlisis tcnico: estudia la serie de datos histricos de cotizaciones y
volmenes de contratacin de diversos ttulos para tomar decisiones de
compra o de venta.
Arbitraje: cuando en el mismo momento un IF se negocia en dos mercados
a distintos precios y la intervencin de agentes que lo compran y venden
hace que los precios tiendan a igualarse.
Capitalizacin burstil: valor de mercado de las empresas cuyas acciones
son admitidas a cotizacin. Se calcula multiplicando el nmero de acciones
por su cotizacin.
Derecho de suscripcin preferente: otorga al antiguo accionista el
derecho a suscribir acciones en futuras ampliaciones de capital.
IBEX-35: es un ndice compuesto por las 35 compaas con mayor volumen
de contratacin entre las que cotizan en el mercado continuo espaol.
ndice burstil: es un nmero ndice que refleja la evolucin en el tiempo
de los precios de los ttulos admitidos a cotizacin en la bolsa.
Oferta Pblica de Venta de Valores (OPV): cuando existe intencin de
colocar entre el pblico parte o la totalidad del capital social de una empresa
debido a la privatizacin de una empresa pblica, salida a bolsa de
compaas privadas o venta por parte de un accionista mayoritario.
Price earning ratio (PER): relacin entre el precio o cotizacin de una
accin y el beneficio de esta, o tambin del valor de la empresa y sus
beneficios. A menor PER ms atractiva es la accin desde el punto de vista
de la inversin. Es el precio que se paga por cada euro de beneficios y
tambin el tiempo que se tardara en recuperar la inversin realizada si la
empresa dedicara todos sus beneficios a dividendos.
Valor negociable: cualquier IF susceptible de ser comprado o vendido de
forma generalizada e impersonal en un mercado financiero.

7.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN


VERDADERO/FALSO
1. El anlisis tcnico se fija en el valor intrnseco de un activo financiero para
tomar las decisiones de compra o venta del mismo.

164

2. El IBEX-35, compuesto por las 35 compaas con mayor volumen de


contratacin, es el ndice de la Bolsa de Madrid.
3. La ratio PER mide el tiempo que se tarda en recuperar la inversin inicial en
acciones de una empresa si esta dedicara todos sus beneficios a reparto de
dividendos.

PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE


1. Para invertir en la bolsa de valores en Espaa, el inversor debe saber:
a) Que lo puede hacer directamente sin necesidad de acudir a ningn
intermediario financiero o agente especializado.
b) Que se trata de un mercado de bsqueda directa.
c) Que necesita la intervencin de una entidad de crdito o una empresa de
servicios de inversin.
d) Que puede acudir al Banco de Espaa a abrir una cuenta de valores.
2. Las bolsas de valores en Espaa son:
a)
Mercados en los que se negocian acciones y valores convertibles en ellos
o que otorguen derecho a su adquisicin.
b)
Mercados regulados y regidos por sociedades rectoras.
c)
Mercados en los que se contratan valores nicamente mediante el sistema
de corros o viva voz.
d)
Las respuestas a) y b) son correctas.
3. Seale la afirmacin correcta:
a) Las bolsas de valores son mercados regulados donde nicamente se negocia
renta variable o valores convertibles en acciones.
b) El mercado continuo espaol es un sistema de negociacin descentralizado
mediante ordenador.
c) En el mercado continuo existe una subasta de apertura que dura media hora.
d) El sistema de corros es el sistema de negociacin de valores con mayor
volumen de contratacin en Espaa.
4. De acuerdo con la Ley espaola del Mercado de Valores, pueden ser
miembros de las bolsas:
a)
Las sociedades y agencias de valores.
b)
Las sociedades gestoras de cartera y las entidades de crdito.
c)
Las sociedades rectoras.
d)
Las respuestas a) y b) son correctas.
5. El SIBE:
a)
Es el sistema bajo el que se negocian valores de renta variable en el
mercado continuo espaol.

165

b)

Es el sistema centralizado bajo el que nicamente se pueden contratar


valores del IBEX-35.
c)
Es el sistema de compensacin y liquidacin de las bolsas espaolas.
d)
Es el sistema bajo el que se negocian los valores de empresas que no
pueden acceder a las bolsas tradicionales.
6. La Sociedad de Bolsas:
a) Es la sociedad que supervisa los fondos de inversin.
b) Es la sociedad encargada de la direccin y administracin del SIBE.
c) Es la sociedad annima encargada de la compensacin de los valores
negociados en el mercado continuo.
d) Es el rgano supervisor de todas las bolsas de valores espaolas.
7. Una oferta pblica de adquisicin (OPA):
a) Es una oferta de compra por parte de un inversor que pretende adquirir una
participacin significativa en una empresa.
b) Consiste en una venta masiva de acciones por parte de una empresa a travs
del mercado burstil.
c) Es una operacin que debe ser aceptada por el rgano rector de la bolsa de
que se trate.
d) Las respuestas a) y c) son correctas.

RESPUESTAS:
VERDADERO/FALSO
1. F Este enfoque corresponde, precisamente, al anlisis fundamental.
2. F Es un ndice del mercado continuo.
3. V

SELECCIN MLTIPLE
1. c)
2. d)
3. c)
4. d)
5. a)
6. b)

166

7. d)

LECTURA
LOS CHIRINGUITOS FINANCIEROS
Como en todo negocio, en el mbito de los servicios de inversin
tambin existe posibilidad de fraudes o engaos especialmente dirigidos a los
pequeos inversores.
A continuacin se exponen, de forma resumida, algunos aspectos que
ayudarn al inversor a detectar estas actividades ilegales.
Qu son los chiringuitos financieros? Con esta expresin coloquial se
denominan aquellas personas o sociedades que ofrecen servicios de inversin
sin estar autorizadas para ello por el Banco de Espaa o por la CNMV. Al no
ser objeto de supervisin el inversor no puede saber si tienen capital suficiente
para llevar a cabo estas actividades, si tienen una organizacin y medios
adecuados y, en definitiva, si ofrecen suficientes garantas a los inversores. En
general al no estar registradas como tales ni sometidas a supervisin lo ms
probable es que la desproteccin del inversor sea total.
Cmo actan? Estos chiringuitos financieros utilizan como mecanismo
de captacin de clientes la promesa de rentabilidades superiores a las que
ofrece el mercado a travs de los miembros registrados y autorizados. Para
lograrlo suelen ejercer presin sobre los clientes a travs de una gran
insistencia y aprovechando el posible desconocimiento sobre el mercado del
propio inversor, al cual le inducen a tomar decisiones precipitadas ya que
insisten en la oportunidad del momento.
El tipo de operaciones burstiles que pretenden llevar a cabo son, por
regla general, exticas y de complicada ingeniera financiera, con lo cual los
clientes suelen confiar en la supuesta experiencia y conocimiento de los
mismos, lo cual les puede avocar a la prdida total de sus ahorros. En el
momento en que las prdidas se van acumulando y los inversores comienzan a
inquietarse este tipo de chiringuito suele desaparecer o cambian su
denominacin, con lo cual resulta muy complicada su bsqueda ya que
oficialmente no constan en ningn registro pblico.
Como se pueden identificar? En general el primer dato en el que debe
fijarse un inversor es la promesa de rentabilidades muy dispares a las
existentes en el mercado. Asimismo, los comerciales suelen tener grandes
dotes de persuasin y para transmitir gran dominio de la materia (generalmente
tienden a utilizar conceptos tcnicos que pueden despistar al inversor no
familiarizado con los mismos). Al explicar los trminos de la inversin no suelen

167

hacer referencia al factor riesgo que consideran de importancia menor en


relacin con las suculentas ganancias que pueden obtener.Otra forma de
identificarlos es por el modo de actuar ya que exigen al cliente que deposite el
dinero en una cuenta corriente a nombre de una sociedad extranjera.
Como colofn final hay que alertar a cualquier posible inversor sobre
este tipo de prcticas fraudulentas dada la incapacidad por parte de nuestras
autoridades para recobrar el dinero invertido ya que este tipo de chiringuitos no
estn adscritos a ningn fondo de garanta de inversiones.
Fuente: Adaptacin de Martn y Trujillo (2004).

COMENTE EL PAPEL QUE JUEGAN ESTAS INSTITUCIONES EN LOS


MERCADOS DE CAPITALES ESPAOLES.

7.6. BIBLIOGRAFA.
Para ms informacin remitimos al alumno a la lectura de los siguientes
manuales:
Analistas Financieros Internacionales (2008), Gua del Sistema Financiero
Espaol, Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas,
5 edicin, Madrid.
Pampilln, F. (2006): Ejerecicios de Sistema Financiero Espaol, 11 edicin,
Madrid, Editorial Dykinson.
Parejo, J.A.; L. Rodrguez Saz; A. Cuervo y A. Calvo (2008): Manual de Sistema
Financiero Espaol, Ariel, 21 edicin, Barcelona.
Martn, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson,
Madrid. Captulos 3 y 4.

168

TEMA 8. LOS MERCADOS DE DERIVADOS


NDICE:
8.1. Orientacin general.
8.2. Desarrollo del tema.
8.2.1. Instrumentos derivados: Concepto y aplicaciones.
8.2.2. Mercados OTC o a medida.
8.2.2.1. Compraventas financieras a plazo (forward) a medida.
8.2.2.2. Opciones a medida.
8.2.3. Mercados normalizados.
8.2.3.1. Futuros financieros.
8.2.3.2. Opciones financieras.
8.2.4. Ventajas e inconvenientes de los mercados normalizados frente a los
mercados a medida.
8.2.5. Mercados espaoles de futuros y opciones financieras.
8.3. Ideas bsicas.
8.4. Glosario de trminos.
8.5. Ejercicios de autoevaluacin.
8.6. Bibliografa.
8.1. ORIENTACIN GENERAL.
Los mercados de derivados financieros son mercados- frente a los de
contado (spot)- en los que se intercambian contratos a plazo (forward) que tratan
de cubrir el riesgo de mercado del activo al que hace referencia 51. Este activo de
referencia se denomina activo subyacente y puede ser un instrumento financiero
(IF) de renta fija o variable o incluso un activo fsico (como por ejemplo el aceite
de oliva).
Los contratos derivados pueden negociarse en dos tipos de mercados: a
medida (las condiciones de los contratos se pactan libremente entre las partes) y
normalizados en los que estas condiciones (activo subyacente, fecha de
liquidacin, importe) estn estandarizadas.
51

Al hablar de riesgo de mercado nos referimos a la volatilidad del IF y a la incertidumbre


respecto a su evolucin futura.

169

Figura 1: Estructura de los mercados financieros en Espaa.


Interbancario de depsitos
Mercados
monetarios

Interbancario de divisas
Otros mercados monetarios.
Deuda Pblica Anotada

Mercados
financieros

Renta fija a largo plazo


Mercado de
capitales

Renta variable
Crdito bancario a largo plazo

Futuros financieros
Normalizados

Opciones financieras

Mercado de
derivados
Compraventas a plazo
Compraventas a plazo
A medida

Opciones a medida
Opciones a medida

Fuente: elaboracin propia.

Conocer las caractersticas de estos contratos, su finalidad y cmo se


organizan sus mercados es el objetivo bsico del tema. Para ello,
explicaremos, en primer lugar, una serie de conceptos bsicos relacionados
con este mercado pasando, a continuacin, a analizar los distintos mercados
de derivados que existen en nuestro pas.

Preguntas iniciales
Qu finalidad tienen los instrumentos derivados?
En qu se diferencian los futuros y las opciones financieras?
Qu modalidades de opciones existen y qu diferencias presenta su
liquidacin?
Qu contratos se negocian en los mercados a medida de derivados?

170

Ventajas e inconvenientes de los mercados a medida frente a los


normalizados?

8.2. DESARROLLO DEL TEMA.


8.2.1. INSTRUMENTOS DERIVADOS: CONCEPTO Y APLICACIONES.
Los instrumentos derivados son contratos sobre activos subyacentes
muy variados, desde materias primas o productos agrcolas (conocidos en
trminos anglosajones como commodities) hasta instrumentos financieros de
renta fija y de renta variable.
El objetivo de estos instrumentos es la cobertura del riesgo de mercado
bajo tres variantes: riesgo de cambio, riesgo de inters y riesgo de precio
(cuando se trata de valores de renta variable). La exposicin a estos riesgos se
produce cuando los agentes mantienen posiciones abiertas (largas o cortas),
ya que cualquier variacin del precio del IF sobre el que la posicin est abierta
genera beneficios o prdidas extraordinarias.
El procedimiento de cobertura de la exposicin ante estos riesgos
consiste en cerrar posiciones de modo que si un agente mantiene una posicin
larga en un IF (posicin compradora) para inmunizarse frente al riesgo tendr
que realizar una operacin compensatoria (posicin vendedora). La cobertura
puede ser: total, cuando la posicin de signo contrario es sobre el mismo IF e
igual importe y plazo, o parcial, cuando se intenta aproximar el tipo de IF,
importe y plazo.
Otra alternativa que ofrecen los instrumentos derivados es la
especulacin, que consiste en abrir posiciones frente a los distintos riesgos con
el objetivo de obtener ganancias.
En ltimo lugar, hay que sealar que la operativa con instrumentos
derivados ofrece un fuerte apalancamiento financiero ya que los agentes
pueden operar con elevados volmenes y un desembolso inicial mnimo o
incluso nulo.

8.2.2. MERCADOS OTC O A MEDIDA.


En los mercados OTC (over the counter en terminologa anglosajona) o
a medida las partes contratan libremente las condiciones, lo que permite
realizar operaciones de cobertura total de riesgos.
Estos contratos pueden ser de dos tipos:

171

a) compraventas financieras a plazo (forward)a medida


b) Opciones a medida
8.2.2.1. Compraventas financieras a plazo (forward) a medida.
El siguiente ejemplo permitir una mejor comprensin de este tipo de
contratos. Imaginemos que el Sr. Pereira quiere comprar un cachorro de
labrador y contacta con el propietario de una hembra que est esperando una
camada para dentro de ocho semanas. El Sr. Pereira acuerda pagar un precio
de 600 euros en el momento en que el propietario le entregue el cachorro. Si
analizamos los elementos de esta operacin tenemos:
-

Obligaciones: el Sr. Pereira debe pagar el precio acordado y el


propietario entregar un cachorro.

Activo subyacente: un cachorro de raza labrador.

Precio: 600 euros.

Plazo (fecha de liquidacin): 8 semanas.

Posiciones (abiertas): larga, el Sr. Pereira que est comprando,


y corta; el propietario que est vendiendo.

Como vemos la operacin se basa en un contrato que tiene carcter


vinculante para ambas partes (comprador y vendedor) que se obligan a
comprar y vender un determinado volumen del activo subyacente en una fecha
establecida y a un precio previamente estipulado. Las condiciones del contrato
que se negocian son, bsicamente:
1. Cantidad y calidad del activo subyacente.
2. Plazo.
3. Precio.
A partir del ejemplo anterior se pueden definir las compraventas
financieras a plazo como contratos en los que se acuerda, para una fecha
futura fijada de mutuo acuerdo, el intercambio de una determinada cantidad de
un IF a cambio del pago de un precio.

8.2.2.2. Opciones a medida.


Para analizar la otra modalidad de contrato a medida (opcin)
retomamos el ejemplo anterior, pero en este caso el Sr. Pereira desea ver
previamente el cachorro antes de comprarlo, aunque quiere tener ese derecho

172

a decidir la compra a fecha de hoy. Por ese motivo, el acuerdo al que llega con
el propietario de la hembra es que le paga hoy una cantidad de 20 euros para
tener el derecho dentro de 8 semanas- cuando nazca la camada- de comprar o
no el cachorro que le ofrezcan. El resto de condiciones son las mismas:
-

Obligaciones: el Sr. Pereira debe pagar hoy 20 euros, y si


decide comprar el cachorro pagar la cantidad acordada, en
cuyo caso el propietario debe entregarle un cachorro.

Activo subyacente: un cachorro de raza labrador.

Precio: 600 euros.

Plazo (fecha de liquidacin): 8 semanas.

Posiciones (abiertas): larga, el Sr. Pereira que est comprando,


y corta, el propietario que est vendiendo.

La nica diferencia respecto a la operacin anterior es que el Sr. Pereira


dentro de 8 semanas puede decidir si compra o no el cachorro que le ofrecen.
Si lo acepta, el precio total que habr pagado por l son 620 euros (20 euros
pagados en la fecha del contrato y 600 euros en la entrega del cachorro),
mientras que si decide que el cachorro no se adapta plenamente a sus
exigencias y decide no comprarlo habr perdido 20 euros por haber adquirido
el derecho de comprar.
En este caso, los contratos se denominan opciones a medida, y
pueden ser definidos como el acuerdo por el que el comprador adquiere el
derecho (no la obligacin) a comprar o vender un determinado volumen de
activo subyacente en un plazo o fecha establecida de mutuo acuerdo y a un
precio previamente estipulado (precio de ejercicio o strike).
La ejecucin del contrato depende discrecionalmente del comprador,
que es el que tiene el derecho a decidir, y slo lo ejercer si le produce
beneficios. Por su parte, el vendedor de la opcin asume la obligacin de
vender el activo subyacente si el vendedor as se lo requiere. Por este derecho
que tiene el comprador de ejercer la opcin debe pagar una prima al vendedor
en el mismo momento de contratarla.
Cuando el comprador de una opcin adquiere el derecho:
y

a comprar, se denomina opcin de compra (call en terminologa


anglosajona).

a vender, se denomina opcin de venta (put en terminologa


anglosajona).

173

La diferencia fundamental entre ambas es que las opciones de compra


protegen al comprador frente a posibles subidas de precio, ya que el
comprador se asegura un precio mximo de compra. Las opciones de venta
protegen a su comprador frente a posibles descensos del precio ya que el
comprador se asegura un precio mnimo de venta. Este aspecto confiere a la
opcin una similitud con el seguro y, de hecho, el pago que se hace por adquirir el
derecho se denomina tambin prima.
Hay que sealar que la diferencia fundamental entre compraventas a
plazo y opciones se encuentra en el riesgo de mercado que asumen los
participantes cuando el precio del activo subyacente (al contado) vara en
contra de las expectativas del participante. En el caso de las compraventas a
plazo, que se ejecutan siempre en la fecha establecida, este riesgo equivale a
la diferencia entre el precio pactado en el contrato y el de contado el da del
vencimiento, y es idntico para comprador y vendedor. Sin embargo, en las
opciones el riesgo de mercado es asimtrico, ya que el comprador puede
perder como mximo la prima que ha pagado en el momento del contrato (si
decide no ejercer la opcin), mientras que el vendedor tiene riesgo ilimitado.
En cuanto a las similitudes, hay que destacar que, al tratarse ambas de
operaciones a medida, las partes eligen libremente el activo subyacente, la
cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento. Esto permite una
adaptacin exacta a las necesidades de las partes.

8.2.2. MERCADOS NORMALIZADOS.


8.2.3.1. Futuros financieros.
Podemos definir los futuros financieros como contratos en los que se
acuerda, para una fecha futura y cierta, el intercambio de una determinada
cantidad de un IF- dentro de una gama limitada- a un precio pactado. Llegada la
fecha de vencimiento de la operacin las partes estn obligadas a realizar el
intercambio acordado.
El concepto de futuro financiero es similar al de la compra venta a plazo,
pero al tratarse de contratos negociados en mercados normalizados el tipo de
activo subyacente, la modalidad y fecha de liquidacin estn estandarizados. Si,
adems, tenemos en cuenta que para que existan volmenes de negociacin
elevados, el nmero de IF debe ser pequeo, el cierre de la posicin es parcial y,
en consecuencia, no se cubre el riesgo en su totalidad.
A continuacin vamos a mostrar de forma grfica cuales son los posibles
resultados de un contrato de futuro financiero.

174

Figura 2: Resultados de una posicin en futuros*.

3,0
2,0
1,0
0,0
95
-1,0

96

97

98

99

100

101

102

103

104

105

-2,0
-3,0

Beneficio / Prdida

-4,0

Fuente: elaboracin propia.


* El alumno debe tener presente que una compraventa a plazo tendra la misma estructura
de resultados que un contrato de futuro.

Imagine que el Sr. Pramo contrata la compra de un futuro financiero al


Banco de las Amricas y estipulan las siguientes condiciones: el activo
subyacente son 100 acciones de la Compaa ZZ+, el precio de compra son 100
y la fecha de vencimiento es el tercer viernes del mes de marzo. Si llegada la
fecha de vencimiento el precio de las acciones de ZZ+ es:
a) 102 ., el Sr. Pramo habr obtenido beneficios por la compra de
cada accin equivalente a la diferencia entre el precio al contado (102) y el precio
acordado (100), que en el grfico viene representado por la siguiente rea
positiva:

100

102

175

b) 98 , el Sr. Pramo habr incurrido en prdidas por la compra de cada


accin equivalentes a la diferencia entre el precio del activo en ese momento (98)
y el precio acordado (100), representado por la siguiente rea negativa:
98

100

Dado que se trata de un contrato de futuro, los riesgos de la operacin son


simtricos e iguales para ambas partes (comprador y vendedor). Asimismo, el
montante de prdidas y ganancias es ilimitado ya que cuanto mayor sea la
diferencia entre el precio de mercado en la fecha de liquidacin y el precio fijado
en el contrato mayores sern tambin las prdidas y ganancias resultantes de la
operacin.

8.2.3.2. Opciones financieras.


Si bien el concepto de un contrato de opcin ya se ha explicado en un
apartado anterior (mediante el ejemplo de una opcin a medida), al hablar de
opciones financieras nos referimos a contratos negociados en mercados
normalizados, donde las condiciones de los contratos se encuentran
estandarizadas en cuanto al tipo de activo subyacente, modalidad y fecha de
liquidacin.
Imaginemos ahora el caso de un exportador espaol que debe recibir
yenes en tres meses y los quiere cambiar a euros, pero se quiere cubrir ante una
posible apreciacin del euro (depreciacin de la divisa japonesa). Por este motivo
decide adquirir una opcin de compra de euros (opcin call) a un precio de
100 yenes por euro 52, por la cual paga una prima en el momento de contratarla
de dos yenes por euro que en ningn caso es recuperable. Si al cabo de tres
meses la cotizacin del euro es:
a)

52

97 yenes por euro, el exportador no ejercera la opcin de


compra, ya que le interesa acudir al mercado al contado a
comprar los euros puesto que es ms barato que comprarlos a
travs de la opcin.

En una opcin tiene posicin larga el que la compra y posicin corta el que la vende.

176

b)

104 yenes por euro: en este caso el exportador obtiene


beneficios ya que le resulta ms econmico comprar euros a
travs del contrato de opcin que acudir al mercado. Dado que
este contrato se liquida por diferencias el resultado sera la
diferencia entre el precio en el mercado (104 yenes) y el precio
acordado en la opcin (100). Dado que la prima que se ha
abonado al principio de la operacin no es recuperable, el
beneficio de haber contratado la opcin ser 104-100-2, es decir,
el rea que aparece representada grficamente:

102

104

Figura 3: Resultados para el adquirente de una opcin call.

4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
95

96

97

98

99

100

-1,0
-2,0

101

102

103

104

105

Yenes /euro

Beneficio / Prdida (vencimiento.)

-3,0

Fuente: Elaboracin propia.

En la figura 3 se resume la estructura de beneficios y prdidas del contrato


de opcin de compra (call). La prdida mxima si el exportador no ejerciese la
opcin (en el caso de que el yen se aprecie) es de dos yenes, el importe de la
prima. Sin embargo, si el yen se deprecia entre el nivel de 100 y 102 yenes por
euro, el adquirente de la opcin la va a ejercer ya que, al menos, los beneficios

177

cubren parcialmente el coste de la prima pagada. El tipo de cambio de 102 marca


el nivel en el que la posicin es neutral (el precio pactado ms la prima pagada), y
a partir de ah el contrato entra en rea de beneficios
Para dotar de mayor flexibilidad a la operativa con instrumentos derivados,
algunas opciones incorporan la posibilidad de ejercer el derecho (a comprar o
vender) durante toda la vida de la opcin: las opciones americanas. Sin
embargo cuando el comprador slo tiene el derecho de ejercer la opcin en la
fecha de vencimiento se trata de opciones de tipo europeo. Por supuesto, y en
la medida en que son ms flexibles, las opciones americanas resultarn ms
caras.

8.2.4.

VENTAJAS
E
INCONVENIENTES
DE
LOS
MERCADOS
NORMALIZADOS FRENTE A LOS MERCADOS A MEDIDA.

Tal y como sealbamos, la principal ventaja de los mercados OTC es que


permiten una cobertura total de la posicin de riesgo ya que los contratos se
disean a la medida de las necesidades de las partes.
No obstante, tambin presentan una serie de inconvenientes;
a) falta de liquidez, ya que las posiciones son difciles de deshacer al no
resultar fcil encontrar una contrapartida cuyas necesidades se adapten a
un contrato hecho a la medida de otra y, adems, las condiciones del
contrato no pueden ser alteradas sin el mutuo acuerdo de ambas partes.
b) riesgo de liquidacin, ya que entre la parte compradora y la vendedora no
existen garantas sobre el cumplimiento de las obligaciones de la parte
perdedora del contrato.
c) en general, son ms caras de contratar.
En los mercados normalizados se negocian contratos cuyas condiciones
estn estandarizadas 53 de modo que existe una gama limitada de contratos (para
evitar la dispersin de la negociacin), y la operativa se concentra en unas fechas
concretas para garantizar una mayor liquidez. Asimismo, existen mercados
secundarios donde los agentes pueden deshacer sus posiciones antes de la
fecha de vencimiento.
Por otro lado, la organizacin de estos mercados incluye como mecanismo
de garanta la intervencin de una cmara de compensacin que asume el riesgo
de liquidacin de los contratos, ya que se interpone entre las partes ofreciendo
contrapartida a ambas- (vase la figura 6). La cmara exige que los participantes
realicen depsitos de garanta que tienen que actualizar para cubrir,
precisamente, el riesgo de liquidacin de las operaciones.

53

Esto implica la renuncia a las ventajas de las operaciones hechas "a medida".

178

Figura 6: Mercados organizados de futuros y opciones financieras.

Fuente: Martn y Trujillo (2004).

8.2.5.

MERCADOS ESPAOLES
FINANCIERAS.

DE

FUTUROS

OPCIONES

En nuestro pas, el mercado organizado de futuros y opciones


financieras est supervisado por la Comisin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV), y su rgano rector es MEFF 54.
La organizacin del mercado MEFF es la siguiente. Existe una Cmara de
Compensacin 55 que acta como comprador frente al vendedor y viceversa,
desdoblndose el contrato en dos. Esta Cmara asume el riesgo de liquidacin
de los contratos negociados, para lo cual exige a la parte compradora y
vendedora que realicen depsitos de garanta (por un importe equivalente al
riesgo de liquidacin asumido frente a ellos). Lo normal es que la liquidacin de
los contratos se haga por diferencias, lo cual implica que diariamente las partes
deben actualizar el importe depositado en forma de garanta, disminuyendo el de
la parte que ha resultado favorecida por la evolucin de los precios y reclamando
el aumento del depsito a la parte perjudicada. Estos depsitos se pueden hacer
en efectivo, en cuentas a la vista o bien en otros instrumentos financieros de bajo
riesgo y elevada liquidez.
Como en todo mercado organizado existe un horario de negociacin y
cuando finaliza se publica un precio de cierre contra el que se calculan las

54

Recurdese que en febrero de 2002 se constituy la Sociedad Holding Bolsas y Mercados


Espaoles (BME), que integra los mercados financieros nacionales y los sistemas de
compensacin y liquidacin, del que ha pasado a formar parte el antiguo mercado MEFF-AIAFSENAF, Holding de Mercados Financieros S.A.
55
Esta cmara tiene forma de sociedad annima y se financia con las cuotas o fianzas que les
exige a los asociados (fijas o variables).

179

posiciones de prdida o ganancia de los participantes (sobre esta base se


actualizan los depsitos de garanta mencionados).
En general estos contratos presentan un elevado grado de
apalancamiento financiero, que puede convertirlo en un mercado muy
especulativo ya que en la fecha del contrato las partes slo tienen que
desembolsar el depsito de garanta (normalmente equivalente a un 5% del
precio del activo subyacente) 56.
En la siguiente tabla se recogen los principales contratos de futuros y
opciones financieras negociadas en el mercado organizado de nuestro pas,
incidiendo en sus particularidades 57.

56

El comprador de una opcin en el momento del contrato, adems del depsito de garanta,
tambin tiene que desembolsar el importe de la prima.
57
Una amplia informacin sobre el mercado espaol se encuentra en http://www.meff.es/

180

Cuadro 2: Contratos negociados en los mercados organizados de derivados en Espaa.


Denominacin

Activo subyacente.

Futuro IBEX-35

ndice burstil IBEX-35


(multiplicador* 10 euros).

Futuro Mini IBEX-35

ndice burstil IBEX-35


(multiplicador 1 euro).

Vencimientos.

Liquidacin.
Diariamente, en efectivo y por
diferencias.

Tercer viernes de los meses de Diariamente, en efectivo y por


vencimiento.
diferencias.

Futuros sobre acciones

100 acciones de sociedades del


IBEX-35 u otras.

Diariamente, en efectivo y por


diferencias.

Opciones sobre acciones.

100 acciones de un conjunto de Tercer viernes de los meses de Tipo americano (en cualquier
sociedades.
marzo, junio, septiembre y momento hasta la fecha de
diciembre..
liquidacin) y europeo.
Con entrega fsica o diariamente,
en efectivo por diferencias.

Opciones sobre el futuro Mini Futuro Mini IBEX-35 del mismo Tercer viernes de los meses de Tipo europeo (en las fechas de
IBEX-35
vencimiento.
vencimiento.
vencimiento sealadas).
XX
Fuente: MEFF y elaboracin propia.
* El multiplicador de los contratos sobre el IBEX-35 o cualquier otro ndice burstil sirven para calcular el valor monetario del contrato. Por
ejemplo si el IBEX-35 toma un valor de 14.000 puntos, el valor del contrato sera de 140.000 euros..

8.3. IDEAS BSICAS.


Los mercados de derivados son mercados a plazo en los que se negocian
contratos cuyo activo subyacente es un IF de renta fija o variable, y cuya funcin es
cubrir el riesgo de mercado bajo tres variantes: riesgo de cambio, riesgo de inters y
riesgo de precio (cuando se trata de valores de renta variable).
Los contratos derivados pueden negociarse en dos tipos de mercados: a
medida (las condiciones de los contratos se pactan libremente entre las partes) y los
normalizados en donde las condiciones del contrato (activo subyacente, fecha de
liquidacin, ) estn estandarizadas.
Dentro de los mercados a medida u OTC nos encontramos: las compraventas
financieras a plazo y las opciones financieras a medida.
Las compraventas financieras a plazo son contratos en los que se acuerda,
para una fecha futura fijada de mutuo acuerdo, el intercambio de una determinada
cantidad de un IF a cambio del pago de un precio.
Las opciones financieras a medida se definen como el acuerdo por el que el
comprador adquiere el derecho (no la obligacin) a comprar o vender un
determinado volumen de activo subyacente en una fecha establecida de mutuo
acuerdo y a un precio previamente estipulado (precio de ejercicio o strike), a cambio
del pago de una prima.
En los mercados normalizados de derivados se negocian futuros y opciones
financieras, con la particularidad de que la contrapartida de los contratos es la
Cmara de Compensacin que garantiza el cumplimiento de los contratos, para lo
cual exige un depsito de garanta a las partes.
Los futuros financieros son contratos en los que se acuerda, para una fecha
futura y cierta, el intercambio en un mercado normalizado de una determinada
cantidad de un IF- dentro de una gama limitada- a un precio pactado en la fecha del
contrato.
Las opciones financieras se definen como el acuerdo por el que el comprador
adquiere el derecho (no la obligacin) a comprar o vender un determinado volumen
de IF- dentro de una gama limitada- en una fecha futura y a un precio previamente
estipulado (precio de ejercicio), a cambio del pago de una prima.

8.4. GLOSARIO DE TRMINOS


Activos subyacentes: activos a los que hace referencia un contrato a plazo, y
que pueden existir realmente o tratarse de activos con caractersticas ideales
(nocionales) e incluso ndices o activos cesta.
Cmara de compensacin: sociedad que se interpone entre las partes que
participan en el mercado organizado de futuros y opciones financieras, ofreciendo
contrapartida a ambas, y asumiendo el riego de liquidacin de los contratos.

182

Cobertura: cuando un agente trata de cubrirse de un determinado riesgo


tomando una posicin de signo contrario y de igual cuanta.
Contrapartes: parte compradora y vendedora de un contrato de derivados.
Compraventa financiera a plazo (forward): contratos en los que se acuerda,
para una fecha futura fijada de mutuo acuerdo, el intercambio de una determinada
cantidad de un IF a cambio del pago de un precio
Futuro financiero: contratos en los que se acuerda, para una fecha futura y
cierta, el intercambio en un mercado normalizado de una determinada cantidad de
un IF- dentro de una gama limitada- a un precio pactado en la fecha del contrato.
Opcin financiera: acuerdo por el que el comprador adquiere el derecho (no la
obligacin) a comprar (call) o vender (put) un determinado volumen de IF- dentro
de una gama limitada- en una fecha futura y a un precio previamente estipulado, a
cambio del pago de una prima, todo ello en un mercado organizado.
Opcin financiera a medida: acuerdo por el que el comprador adquiere el
derecho (no la obligacin) a comprar o vender un determinado volumen de IF en
una fecha establecida de mutuo acuerdo y a un precio previamente estipulado, a
cambio del pago de una prima.
Precio de ejercicio (strike): Precio fijado en el contrato para ejercer la opcin.
Prima: Precio que paga el comprador de una opcin por adquirir el derecho a
comprar o vender el activo subyacente.
Principal: Valor nominal o de referencia de un contrato de derivado.
Riesgo de liquidacin: El riesgo derivado del posible incumplimiento del
contrato por la parte perjudicada.
Riesgo de mercado: Riesgo derivado de que el precio al contado del activo
subyacente vare, hasta el da de la liquidacin, en contra de las expectativas del
agente.

8.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN


VERDADERO/ FALSO
1. La compra de una opcin entraa menos riesgo de mercado que una
compraventa a plazo.
2. Los futuros y las opciones financieras tienen como funcin principal la de servir
como instrumentos de cobertura de riesgos.
3. La ventaja de los mercados normalizados frente a los mercados a medida es que
permiten una cobertura total de la posicin de riesgo.

183

PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE


1.- Los futuros y las opciones financieras:
a) Son productos financieros primarios.
b) Cubren el riesgo de mercado del activo subyacente.
c) Se negocian en mercados normalizados y a medida.
d) Las respuestas a) y b) son correctas.
2. Lideira ha adquirido 10 contratos sobre el IBEX-35 por un importe de 100 mil
euros cada uno. Llegado el vencimiento, y dado que el contrato ha subido a
110 mil euros, a Lideira le han abonado 100 mil euros. Diremos que se trata de:
a)
Un contrato de futuros.
b)
Una operacin normalizada.
c)
Un contrato liquidado por diferencias.
d)
Todas las respuestas son correctas.
3. Filgueira ha adquirido en el mercado MEFF una opcin de compra call de tipo
americano con vencimiento a seis meses de 1.000 acciones del BBVA a 12
euros cada una, por la que ha abonado una prima de 1 euro por accin.
Transcurridos tres meses, la cotizacin del BBVA se ha situado en 14 euros,
por lo que Snchez:
a) Podr ejercitar la opcin obteniendo beneficios.
b) Podr ejercitar la opcin pero incurriendo en prdidas.
c) No podr ejercitar la opcin hasta el vencimiento.
d) No es correcta ninguna de las respuestas.
4. Seale la alternativa correcta:
a)
El riesgo de mercado que asumen los participantes en las compraventas a
plazo es asimtrico.
b)
En los mercados organizados de opciones y futuros financieros el riesgo de
liquidacin lo asume la Cmara de compensacin.
c)
En los mercados normalizados de futuros, el activo subyacente, el importe
nominal y el vencimiento estn estandarizados.
d)
Las respuestas b) y c) son correctas.
5. Diga cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) El comprador de un futuro se cubre frente a subidas del precio del activo
subyacente.
b) El vendedor de una opcin tiene limitada su prdida al importe de la prima.
c) El comprador de un futuro financiero adquiere la opcin a comprar o vender un
determinado activo subyacente en una fecha futura y cierta y a un precio fijado
d) Comprar un futuro entraa menos riesgo que comprar una opcin.
EJERCICIOS
1. Supongamos que un determinado importador tiene una obligacin de pago de
100.000 dlares a seis meses. Frente a la alternativa de una compra-venta a plazo
(forward) a 1,08 euros por dlar, el importador se plantea contratar una opcin de
compra de dlares (call) a un precio de ejercicio de 1,087 euros/dlar, asumiendo el

184

pago de una prima de 0,01 euros por cada dlar. Analizar qu alternativa habra sido
ms econmica para el importador si:
a) el dlar se aprecia hasta las 1,14 euros
b) el dlar se deprecia hasta las 1,02 euros
2. VEDR S.A. ha firmado con ESPALMADOR S.A. una compra a seis meses de 100
contratos de futuros sobre un ndice IBEX-35 de 11.000 puntos. Una vez cumplido el
plazo, el IBEX-35 cotiza a 11.400 puntos. Se desea saber:
2.1. Importe total del contrato inicial.
2.2. Resultado final de la operacin para ambas sociedades.
3. Suponga que la cotizacin del IBEX-35 al vencimiento ha cado a 10.800. Quin es
ahora el beneficiado y en qu cuanta?
4. TAGOMAGO S.A. ha adquirido al BANCO DE LOS FREUS en MEFF una opcin de
compra (call), con vencimiento a seis meses, de 100.000 acciones de REPSOL YPF a
20 euros por accin, por la que el emisor ha percibido una prima del 2,5%. A los tres
meses la cotizacin de las acciones ha subido a 22 euros y TAGOMAGO decide
ejercitar la opcin. Cul sera el resultado de la operacin para las dos entidades?
5. En el ejercicio anterior, suponga ahora que la Bolsa se halla en un ciclo bajista y las
cotizaciones muestran una constante cada, de forma que a los seis meses la
cotizacin de REPSOL ha bajado hasta los 19 euros Qu conducta deber seguir
TAGOMAGO y cul ser el resultado obtenido?
6. Bajo los mismos supuestos de los ejercicios anteriores, explique cul sera la
actuacin correcta de TAGOMAGO teniendo en cuenta ahora que la opcin adquirida
es de venta ("put").
6.1. Las acciones de REPSOL cotizan a 22 euros.
6.2. Las acciones de REPSOL cotizan a 19 euros.

Respuestas:
VERDADERO/FALSO
1-V.
2-V.
3-F

Es justo la afirmacin contraria.

SELECCIN MLTIPLE
1. b)

185

2. d)
3. a)
4. d)
5. a)

EJERCICIO 1.
La alternativa de cobertura con un forward implica un coste de 108.000 euros, mientras
que con la opcin el importador se asegura un coste de 109.700 euros (1,087 euros
por la call y 0,101 euros por la prima).
Si al cabo de seis meses el tipo de cambio al contado del dlar se sita en
1,14 euros, en este caso al importador le hubiera convenido la cobertura mediante
forward ya que tiene no tiene que pagar ninguna prima por su contratacin.
Si en seis meses el tipo de cambio es de 1,02 euros por dlar, con el forward
se habra asegurado un coste de 108.000 euros, mientras que con la opcin de
compra el importador habra decidido no ejercela y acudir al mercado donde pagara
102.000 euros, coste al que se debe aadir los 1.000 euros de la prima ya pagada.
EJERCICIO 2.
2.1. Los futuros financieros tienen unos nominales y vencimientos
estandarizados. En el caso concreto del IBEX-35, el nominal del contrato se obtiene
multiplicando el nivel del ndice por 10 euros. En el ejercicio propuesto, el importe de
cada contrato es 11.000 x 10 = 110.000 euros y el total de la operacin asciende a 11
millones de euros, resultado de multiplicar el importe de cada contrato sobre el IBEX35 (110.000 euros) por los 100 contratos.
Debe tenerse presente, como norma general, que los contratos a plazo se
liquidan al vencimiento de acuerdo con las condiciones pactadas y, consecuentemente,
no hay que realizar ningn pago en su contratacin. Sin embargo, dado que los futuros
se negocian en MEFF existe una Cmara de Compensacin que se interpone entre
comprador y vendedor, y exige la aportacin de unas cantidades iniciales como
garanta as como la actualizacin diaria de estas cantidades.
2.2. Una de las caractersticas del contrato sobre el IBEX-35 es que se liquida
por diferencias, es decir, que el vendedor no entrega el activo subyacente ni el
comprador el importe total pactado, sino que el beneficiado de la operacin recibe el
equivalente a la diferencia entre el valor de mercado en ese momento y el precio
pactado.
De acuerdo con ello, el resultado final de la operacin, equivalente a la suma de
las liquidaciones diarias de la Cmara, ser el siguiente para VEDR S.A.:
Valor del contrato en el mercado a vencimiento= 11.400 x 10 = 114.000 euros.

186

Valor de los contratos a vencimiento = 114.000 x 100 =


Importe de la operacin pactada =
Beneficio de la operacin para VEDR =

11,400.000
- 11,000.000
400.000
===============

Por tanto, ESPALMADOR, parte perjudicada de la operacin, habr abonado a


la Cmara, en las correspondientes liquidaciones diarias, 400.000 euros.
Como es lgico, la cifra final de la operacin vendr reducida o incrementada,
respectivamente, con las comisiones y gastos cargados por los miembros que operan
en el mercado MEFF.
EJERCICIO 3.
En este caso, el ndice IBEX-35 ha cado a 10.800 y, por tanto, el valor de
mercado de los contratos baja a 10,800.000 euros.
En las correspondientes liquidaciones diarias VEDR- parte perjudicada de la
operacin- habr abonado a la Cmara un saldo final de 200.000 euros como
diferencia entre el precio de mercado del contrato al vencimiento y el pactado
inicialmente:
10,800.000 - 11.000.000 = - 200.000 mil euros
EJERCICIO 4.
Inicialmente conviene aclarar que las opciones sobre acciones son de tipo
americano 58, es decir, pueden ser ejercitadas en cualquier momento y no hay que
esperar necesariamente a su vencimiento. Adems, estas opciones se liquidan por
diferencias.
En el ejercicio propuesto, TAGOMAGO ejerce el derecho de la opcin de
compra cuando ha transcurrido la mitad del plazo establecido. De forma que el BANCO
DE LOS FREUS est obligado a venderle las 100.000 acciones de REPSOL YPF a 20
euros cada una.
El resultado de la operacin para las dos entidades es el siguiente:
TAGOMAGO ha pagado al citado Banco en el momento del contrato una prima
de 50.000 euros (correspondientes al 2,5%x 100.000 acciones x 20 euros).
A la hora de ejercitar la opcin, el Banco estar obligado a abonar a
TAGOMAGO 200.000 euros, como diferencia entre el precio de mercado de las
100.000 acciones de REPSOL YPF (2,2 millones= 100.000 acciones x 22 euros) y el
importe total pactado en el contrato de la opcin (2 millones= 100.000 acciones x 20
euros) 59.

58

Pueden ser tambin de tipo europeo, mientras que las opciones sobre el IBEX-35 slo pueden ser de
tipo europeo.
59
Tngase presente que las opciones sobre acciones tambin pueden ser liquidadas con entrega fsica.

187

La contratacin de la opcin ha supuesto para TAGOMAGO unos beneficios


totales de 150.000 euros, diferencia entre los 200.000 recibidos en la liquidacin y los
50.000 pagados en concepto de prima.
Por el contrario, para el BANCO DE LOS FREUS la operacin le ha reportado
unas prdidas de 150.000 euros, resultado de restar a la liquidacin negativa de
200.000 euros, los 50.000 percibidos en concepto de prima.
EJERCICIO 5.
En este caso, TAGOMAGO no ejerce la opcin ya que el precio de ejercicio
(20 euros) es superior al de mercado (19), por lo que acudir directamente a este a
comprarlas ya que las condiciones son ms favorables.
El coste de la operacin para esta entidad ser exclusivamente la prima
abonada, es decir, 50.000 euros.
Para el BANCO DE LOS FREUS la venta de la opcin le ha reportado unos
ingresos de 50.000 euros correspondientes al importe de la prima percibida.
Los ejercicios anteriores nos permiten obtener dos conclusiones:
a) El adquirente de una opcin de compra call no la ejercitar cuando el precio
de mercado sea inferior al precio establecido en la opcin. Cuando ambos se igualen le
resultar indiferente acudir al mercado o exigir el cumplimiento del contrato, y ejercitar
la opcin cuando el precio en el mercado est por encima del estipulado en la opcin.
Puede afirmarse, por tanto, que el comprador de una call se asegura un precio
mximo de compra, el de la opcin, ya que si el mercado le ofrece uno menor acudir
a l.
b) El adquirente de una call perder la prima cuando el precio de la opcin sea
superior al de mercado, prdida que se ir amortizando a medida que ste vaya
aumentando, y a partir del momento en el que el precio de mercado cubra totalmente
la prima, comenzar a obtener beneficios crecientes.
De lo anterior se desprende que el contrato de opcin, al contrario del de
futuros, es asimtrico ya que la mxima prdida para el adquirente es siempre la prima,
mientras que los posibles beneficios son ilimitados. La situacin para el vendedor de la
opcin es justamente la opuesta: frente a unos ingresos asegurados por el cobro de la
prima, la prdida que puede sufrir no tiene lmites.
EJERCICIO 6.
En este ejercicio analizaremos la adquisicin de una opcin de venta por
TAGOMAGO al BANCO DE LOS FREUS bajo dos supuestos:
6.1.El precio de ejercicio es de 20 euros y las acciones de REPSOL YPF cotizan
a 22 euros.

188

Mediante la opcin, TAGOMAGO se asegura un precio mnimo y en este


supuesto no ejercitar la opcin dado que el mercado le ofrece mejores condiciones,
vender las acciones de REPSOL YPF a 22 euros en vez de a 20.
El Banco, por su parte, al no exigrsele el cumplimiento del contrato habr
obtenido unos ingresos por el pago de la prima de 50.000 euros.
6.2.El precio de ejercicio es de 20 euros y la cotizacin del mercado de 19.
TAGOMAGO se dirigir al Banco y ejercitar la opcin de venta adquirida, ya
que el precio de las REPSOL YPF en el mercado est por debajo del pactado en el
contrato.
El resultado neto de la operacin para TAGOMAGO asciende a 50.000 euros,
correspondientes a la diferencia entre el precio de ejercicio y el de mercado
multiplicado por el nmero de acciones:
100.000 (20 - 19) = 100.000
Deducida la prima

50.000
=======
50.000 euros de beneficio.

8.6. BIBLIOGRAFA.
Para ms informacin remitimos al alumno a la lectura de los siguientes
manuales:
Analistas Financieros Internacionales (2008), Gua del Sistema Financiero Espaol,
Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas, 5 edicin,
Madrid.
Pampilln, F. (2006): Ejerecicios de Sistema Financiero Espaol, 11 edicin, Madrid,
Editorial Dykinson.
Parejo, J.A.; L. Rodrguez Saz; A. Cuervo y A. Calvo (2008): Manual de Sistema
Financiero Espaol, Ariel, 21 edicin, Barcelona.
Martn, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson, Madrid.
Captulos 7 y 8.

189

TEMA 9. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS BANCARIOS EN ESPAA

NDICE:
9.1. Orientacin general.
9.2. Desarrollo del tema.
9.2.1. Concepto y justificacin de las entidades bancarias.
9.2.2. Instituciones que conforman el sistema bancario espaol.
9.2.2.1. Importancia cuantitativa
9.2.3. Tipologa y caractersticas de las entidades de depsito.
9.2.3.1. Los bancos.
9.2.3.2. Las cajas de ahorro.
9.2.3.3. Las cooperativas de crdito.
9.2.4. Clases de negocios bancarios y frmulas de organizacin.
9.2.5. Ejercicio de la actividad bancaria en la UE.
9.3. Ideas bsicas.
9.4. Glosario de trminos.
9.5. Ejercicios de autoevaluacin.
9.1. ORIENTACIN GENERAL.
En cuanto que intermediarios financieros, las entidades bancarias tienen
como labor principal la intermediacin de flujos financieros entre las unidades
econmicas
con capacidad y necesidad de financiacin, transformando los
instrumentos financieros que adquieren en otros ms adecuados para los
prestamistas ltimos. Adems como intermediarios financieros bancarios se
caracterizan por emitir dinero bancario y facilitar la gestin de pagos de la economa.
En nuestro pas pertenecen a este grupo los bancos, cajas de ahorros o
cooperativas de crdito que se diferencian, bsicamente en su forma jurdica dado
que su operativa es prcticamente la misma por lo que compiten directamente entre
s. El proceso de innovacin tecnolgica, la aparicin de nuevos productos y
mercados, el avance de la inversin institucional y, en definitiva, la relevancia de los
mercados de valores en la canalizacin del ahorro han provocado cambios en la
actividad desempeada tradicionalmente por este grupo de entidades, amenazadas
por una mayor competencia y un mayor poder de la demanda.
La elevada competencia existente en el sistema bancario espaol formado
por todos los intermediarios financieros bancarios- bancos, cajas y cooperativas-ha
tenido como consecuencia una reduccin muy apreciable de los mrgenes o
diferenciales entre los intereses que perciben de sus prstamos y los que abonan
por sus depsitos, den0minado margen de intermediacin, que en 2007 se situ en
el 1,7% de los activos totales medios de todo el sistema.

190

El estrechamiento del margen de intermediacin bancaria ha obligado a


aumentar la oferta de servicios financieros y mejorar las ratios de eficiencia del
sector para poder ser competitivos.
En este tema, estudiaremos el por qu de la intermediacin bancaria, el tipo
de actividades y negocios que atienden as como las diferencias y particularidades
de bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crdito.

PREGUNTAS INICIALES
Por qu existen los bancos?
Qu funcin juegan en la economa?
Qu diferencia a un banco de una caja de ahorros y una cooperativa de crdito?
Cules son los principales negocios en los que suele especializarse una entidad
bancaria?
Qu principios inspiraron la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria y cules
son sus efectos sobre la actividad de las entidades de crdito en el mbito de la
Unin Europea?
Por qu se dice que las cajas de ahorro y las cooperativas de crdito son entidades
con vocacin regional?
Qu es la obra benfico social y el fondo de educacin y promocin?

9.2. DESARROLLO DEL TEMA.


9.2.1. CONCEPTO Y JUSTIFICACIN DE LAS ENTIDADES BANCARIAS.
Definir lo que hacen las entidades bancarias no es tarea sencilla ya que se
trata de empresas multiproducto que ofrecen una gama de servicios cada vez ms
amplia (de pasivo, activo, medios de pago, y prestacin de servicios). Pero qu
constituye la actividad ms intrnseca y caracterstica de las entidades bancarias?.
De acuerdo con la teora convencional de la intermediacin financiera
aportada por Gurley y Shaw (1955, 1960), las entidades bancarias son
intermediarios que toman depsitos de los ahorradores- generalmente familias- y los
canalizan hacia los prestatarios- normalmente empresas y gobiernos-, y en este
proceso transforman esos fondos en trminos de tipos de instrumentos, valor
nominal, vencimiento y seguridad. Los intermediarios financieros bancarios existen
porque la transformacin que hacen de los flujos financieros es productiva, e
incrementa su valor social al permitir que se haga un uso ms eficiente del mismo.
Sin embargo, la nueva teora de la intermediacin basada en los trabajos de
Allen (1990), Bhattacharya y Thakor (1993), entre otros, se centra en analizar
aquello que las entidades bancarias pueden hacer mejor que otros intermediarios
financieros no bancarios y que los mercados financieros. Afirman que estas
entidades son intermediarios que pueden, bajo condiciones especficas, solventar
problemas concretos de informacin asimtrica con sus clientes, prestamistasd y
prestatarios, de mejor manera a cmo lo haran los mercados y los intermediarios
financieros no bancarios. Los bancos son especialistas en financiar proyectos y

191

empresas que los mercados de capitales seran incapaces de controlar (como por
ejemplo PYME) y, adems, juegan un papel bsico en la gestin de cobros y pagos
de la economa.
Teniendo en cuenta estas aportaciones tericas, podemos agrupar las ideas
que han proliferado acerca de qu es lo ms caracterstico de la actividad bancaria
en tres ncleos.
1. La primera idea pone el nfasis en la actividad de intermediacin
financiera. Los intermediarios bancarios organizan y crean mercados especficos
para sus compras de activos financieros (crditos) y ventas de pasivos financieros
(depsitos), mercados que les son propios y a travs de los cuales desarrollan lo
ms caracterstico de su actividad. En estos mercados de bsqueda directa prima la
relacin especfica entre un cliente de activo (prestatario) o pasivo (acreedor) y el
intermediario, lo que les permite una adecuacin a los deseos y necesidades de uno
y otro agente en plazo, cantidad y seguridad mucho ms precisa que la habitual de
los mercados organizados en los que se intercambian masivamente activos
financieros muy normalizados y estandarizados.
2. La segunda idea sobre la actividad bancaria se centra en el papel
fundamental que las entidades bancarias juegan en la gestin del mecanismo de
pagos de la economa como creadores de dinero (medios de pago generalmente
aceptados en las transacciones econmicas), abonando o cargando las cuentas de
los agentes econmicos y manteniendo con ello la contabilizacin y control de buena
parte de las transacciones realizadas en la economa. Esta actividad, seguramente
la ms antigua, es importante porque debido a la liquidez de buena parte de sus
pasivos- valorada enormemente por los agentes econmicos- los bancos pueden
obtener recursos baratos y conseguir mayores mrgenes de intermediacin.
3. La tercera idea, en torno a la cual se agrupan una gran cantidad de
trabajos sobre la empresa bancaria, afirma que lo ms caracterstico de una entidad
bancaria es su condicin de empresa que capta, elabora y produce informacin
econmica. Esta funcin se hace patente en la evaluacin y gestin de riesgos que
realizan las entidades sobre los prstamos y crditos, actividad que aporta valor
econmico para los bancos si se desarrolla eficientemente.
Esto se comprueba al observar que tanto los costes de obtencin de informacin
como las barreras para su acceso se han se han reducido sin que ello haya venido
acompaado de un retroceso en la labor de intermediacin desempeada por los
bancos.
En definitiva, los intermediarios bancarios permiten la canalizacin de ahorro a
inversin abaratando los costes de recopilar, procesar y evaluar informacin en los que
se incurre para evaluar rentabilidades y riesgos contribuyendo as a mejorar la
eficiencia del sistema financiero y la financiacin en especial de PYME cuyos proyectos
los mercados financieros organizados son incapaces de financiar al no producir
observaciones suficientes para generar informacin sobre rentabilidad y riesgo a bajos
costes. Es decir, la tarea de los bancos como analistas de riesgos de los pequeos
agentes econmicos es decisiva para el crecimiento econmico y el desarrollo de un
pas.

192

A modo de resumen podemos afirmar que a pesar de que muchos mercados


financieros tradicionales se han expandido, los intermediarios bancarios han hecho
ms importantes en los mercados tradicionales y absorben la mayora de las
operaciones de los mercados nuevos, especialmente en los mercados de derivados.

9.2.2. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA BANCARIO ESPAOL


E IMPORTANCIA CUANTITATIVA.
El sistema bancario- objeto de estudio en este captulo- integrado por los
bancos, las cajas de ahorro (incluida la CECA) y las cooperativas de crdito, forma
parte de las entidades de crdito, tal y como hemos visto previamente.
Figura 1: Esquema actual de las entidades de crdito en Espaa.
ENTIDADES DE CRDITO

EFC
SISTEMA BANCARIO
BANCOS

CAJAS
DE AHORRO

ICO

EDE

COOPERATIVAS
DE CRDITO

Las entidades bancarias captan fondos del pblico en forma de depsitos o


ttulos similares con obligacin de su restitucin, y los n por cuenta propia a la
concesin de crditos u otras operaciones activas.

A diferencia de otras entidades de crdito, las entidades del sistema bancario


pueden tomar depsitos a la vista (cuentas corrientes) del pblico y gestionar
medios de pago de la economa mediante cheques, domiciliacin de recibos,
transferencias, tarjetas de crdito, etc.

La regulacin actual permite a las entidades bancarias realizar todo tipo de


operaciones financieras excepto las de seguros. Es lo que se conoce con el nombre
de banca universal. Concretamente, las actividades tpicas de estas entidades son
las siguientes 60:
1. La captacin de depsitos y otros fondos reembolsables.
2. Las de prstamo y crdito (crdito al consumo, crdito hipotecario y financiacin
de transacciones comerciales).
60

Establecidas por la Ley 3/1994.

193

3. Las operaciones de factoring.


4. Las operaciones de arrendamiento financiero o leasing.
5. Las operaciones de pago, incluidas los servicios de pago y transferencia.
6. La emisin y gestin de medios de pago (tarjetas de crdito, cheques de viaje).
7. La concesin de avales y garantas.
8. La intermediacin en los mercados interbancarios.
9. Las operaciones por cuenta propia o de su clientela que tengan por objeto valores
negociables, opciones y futuros financieros o instrumentos de los mercados
monetarios.
10.La participacin en las emisiones de valores y mediacin, por cuenta directa o
indirecta en su colocacin y aseguramiento de la suscripcin.
11.El asesoramiento y prestacin de servicios a empresas en estructura de capital,
adquisiciones, fusiones y cuestiones similares.
12.La gestin de patrimonios y asesoramiento a sus titulares.
13.La actuacin por cuenta de sus titulares como depositario de valores en forma de
ttulos, o como administradores de valores representados en anotaciones en
cuenta.
14.La realizacin de informes comerciales.
15.El alquiler de cajas fuertes.
9.2.2.1. Importancia cuantitativa
La tabla 1 muestra los balances de los tres grupos institucionales que
componen el sistema bancario espaol (bancos, cajas de ahorros y cooperativas de
crdito) a 31 de octubre de 2008, ltimos datos publicados por el Banco de Espaa.
Las cifras se presentan en millones de euros y los porcentajes recogen la cuota de
mercado de cada grupo institucional sobre el total del sistema bancario en las
partidas sealadas a la izquierda. Por tanto, la suma horizontal de los porcentajes
ser, salvo por efecto del redondeo, 100.
Partimos, en primer lugar, de que las cuota sobre el balance total (activo =
pasivo) de los bancos supera en casi 16 puntos porcentuales a la de las cajas (56%
y 40,28%, respectivamente). La comparacin de las cuotas horizontales, es decir, de
cada partida, permitir conocer la especializacin de cada grupo institucional. Si su
cuota es superior a la del total del balance, el grupo tendr una mayor dedicacin al
segmento y sector correspondiente. Dada la escasa importancia en el sistema
bancario espaol de las cooperativas de crdito (menor del cuatro por ciento del
balance total) no les prestaremos una especial atencin, centrando sta
bsicamente en bancos y cajas.
Comenzando por el activo, son las operaciones con los residentes en
Espaa las que ofrecen un mayor peso sobre el total del balance (77%), lgica
consecuencia de la concentracin de la actividad del sistema bancario nacional en
nuestro pas. Pues bien, al analizar el peso de los grupos vemos que los bancos
pierden siete puntos de cuota respecto al balance total mientras las cajas ganan un

194

poco ms de seis, reducindose la diferencia de 16 puntos a menos de dos y medio,


lo que nos muestra una mayor concentracin de la actividad de las cajas en la
clientela nacional frente a la poltica de salir al extranjero de los bancos.
Estas cuotas no sufren una variacin significativa cuando centramos nuestra
atencin en los prstamos y crditos a los residentes en Espaa, partida ms
cuantiosa del activo, como corresponde a las operaciones bancarias tpicas. La
conclusin, por tanto, es coincidente con la expresada en el prrafo anterior. Sin
embargo, cuando se examinan los sectores a los que se dirigen este tipo de
financiacin, observamos diferencias muy notables: menor peso relativo, inferior al
que debera corresponderle por su cuota en el total del activo, de la financiacin de
las cajas al mercado interbancario (IFM o instituciones financieras monetarias) y
administraciones pblicas, y mayor peso, tanto en trminos relativos como
absolutos, en los prstamos a otros residentes, que engloba a familias y empresas,
o sector privado no financiero.
Explicadas las lneas seguidas en este mtodo de anlisis, sintetizaremos a
continuacin las conclusiones ms relevantes que del mismo se desprenden:
1.

Las cajas de ahorros centran su actividad y son ms fuertes en las


operaciones con otros residentes en Espaa, es decir, con el sector
privado no financiero de la economa (familias y empresas), cualquiera
que sea el instrumento financiero utilizado (prstamos o crditos,
depsitos, acciones y participaciones, y valores distintos de stas.

2.

Lo son tambin en las relaciones con las corporaciones locales


nacionales, comunidades autnomas y ayuntamientos, tanto en la
toma de depsitos como en su financiacin.

3.

Los bancos, por su parte, mantienen una cuota de mercado superior a


la que les corresponde por su balance total, en las operaciones activas
y pasivas, con los residentes en el exterior y en los mercados
interbancarios (IFM), nacionales e internacionales.

La conclusin final de este apartado es que las cajas de ahorros espaolas


tienen una cuota importante dentro del sistema bancario espaol (40%) que, sin
embargo, aumenta considerablemente en los segmentos tradicionales de su
actividad, familias, PYME y corporaciones autonmicas y locales, todos ellos
residentes en Espaa. Vemos, por tanto, que esta orientacin operativa es
coherente con uno de los principios fundamentales que justificaron el nacimiento de
las cajas y forman parte intrnseca de sus rasgos definitorios, y que han sido objeto
de examen en el apartado 3.1.2.

195

9.2.3. TIPOLOGA Y CARACTERSTICAS DE LAS ENTIDADES DE


DEPSITO.
9.2.3.1. Los bancos.
La banca privada constituye el grupo con mayor peso dentro del conjunto
de las entidades de crdito. Son sociedades annimas que con habitualidad y
nimo de lucro desempaan actividades tpicamente bancarias (captacin de
depsitos y concesin de crditos como operaciones fundamentales).

La principal caracterstica que diferencia a los bancos de las restantes


entidades de depsito es su forma jurdica, ya que estos adoptan forma de
sociedad annima y para su constitucin se rigen por los principios de la Ley de
Sociedades Annimas.

Estas instituciones ya desde sus orgenes han estado muy centradas en


el segmento de banca mayorista y financiacin empresarial (o banca
comercial), en contraposicin a la vocacin de prstamos y crditos de
naturaleza hipotecaria de las cajas de ahorros. A partir del proceso de
liberalizacin que tuvo lugar en nuestro pas en la dcada de los aos setenta
el mapa financiero comenz a desdibujarse y las entidades que antao tenan
delimitadas sus parcelas de actuacin en el sistema financiero (cajas de
ahorro, principalmente), se convirtieron en competidores directos de los bancos
en un contexto altamente competitivo.
El rgano que representa a la banca privada es la Asociacin Espaola
de Banca (AEB) creada en 1977 como una asociacin profesional para la
defensa de los intereses de sus miembros. Entre sus funciones cabe destacar
las siguientes:
1. Colaborar con la administracin pblica.
2. Colaborar con organismos empresariales.
3. Promover el desarrollo cultural, labores de informacin y divulgacin.
4. Negociacin de convenios colectivos.
9.2.3.2. Las cajas de ahorro.
El modelo de cajas de ahorros tuvo unos orgenes bastante parecidos en
buena parte de los pases de Europa Occidental (concretamente en Alemania y
Reino Unido). Sin embargo, ha evolucionado de modo dispar en los diferentes
pases. De hecho, en algunos de ellos como Italia o Gran Bretaa ya no se

198

puede hablar de cajas de ahorros como entes separados de la banca privada


comercial. No obstante, en pases como Espaa, Alemania o Noruega las cajas
de ahorros representan en torno al 50 por 100 del sistema bancario y
mantienen buena parte de su filosofa original (nacieron en el seno de
regmenes econmicos capitalistas, a consecuencia de la iniciativa privada y no
con el propsito de obtener una ganancia o lucro para sus fundadores). Las
instituciones de ahorro popular se especializaron en un principio en la
captacin de depsitos de las clases populares.
En Espaa, tras el intenso proceso de liberalizacin acometido en los
aos setenta las cajas de ahorros se fueron equiparando operativamente con el
resto de entidades financieras. Posteriormente, al desaparecer los lmites de
expansin geogrfica, las cajas de ahorro comenzaron a asumir parcelas de
negocio que hasta el momento haban sido de dominio exclusivo de estos. En
estos momentos las cajas de ahorro en Espaa ofertan una amplia gama de
productos financieros y compiten con la banca comercial en todos los
segmentos de clientes.
El resultado de todo ello es que las cajas de ahorros en nuestro pas
presentan indicadores de eficiencia, rentabilidad, competitividad y capitalizacin
elevados han aumentado notablemente su cuota de mercado.
En cuanto a su naturaleza especfica cabe decir que en Espaa, de
acuerdo con el Estatuto de 1933, son instituciones:
a) de patronato oficial o privado;
b) autnomas al no existir la figura del accionista capitalista;
c) entidades exentas de nimo de lucro y
d) su naturaleza puede definirse como benfico-social.
Por otro lado, una de las estrategias que ha configurado la realidad
actual de las cajas de ahorros es la cooperacin entre las mismas, lo que
permite disminuir costes, compartir tecnologa y obtener algunas de las
ventajas de la dimensin sin necesidad de fusiones o procesos de
concentracin. En Espaa, ese proceso de cooperacin se ha materializado,
fundamentalmente, a travs de la Confederacin Espaola de Cajas de
Ahorros (CECA). La CECA es un rgano consultivo del Ministerio de
Economa y Hacienda y, adems, goza del estatuto de caja de ahorro por lo
que puede realizar el mismo tipo de operaciones que cualquier otra caja.
Adems, entre otras funciones, la CECA:
1. Es la Asociacin Nacional de las Cajas de Ahorros y las representa
ante los poderes pblicos.
2. Presta a las cajas de ahorro servicios financieros, tcnicos y de
asesoramiento.

199

3. . Realiza labores de coordinacin operativa.


4. Facilita la actividad de las cajas de ahorro espaolas en el exterior.
Las cajas de ahorros suelen tener un estrecho vnculo territorial con
sus regiones de origen. De hecho, en algunos pases se han convertido en la
autntica banca regional con lo que juegan un papel determinante en la
financiacin del crecimiento de sus comunidades de origen. En todo caso, a
pesar de los fundamentos slidos que presentan las cajas de ahorros en la
mayora de los pases, tienen desafos de primera magnitud derivados de la
globalizacin: a saber, una creciente competencia en mercados y con otras
instituciones financieras, restricciones en materia de recursos propios, riesgos
derivados de su propia actividad financiera, retos tecnolgicos y el de su
naturaleza jurdica.
Adems, tiene la obligacin de destinar el 50% de sus beneficios a
reservas. Al carecer de accionistas, el resto de los beneficios irn destinados a
la obra benfico socia (OBS)l.
Uno de los rasgos distintivos de las cajas de ahorros es su vocacin
social, que se materializa en diversas actividades, siendo la ms destacada el
que una parte de sus beneficios vaya a financiar obras sociales y culturales.
La realizacin de la OBS se plasma en una serie de proyectos que
abarcan reas tan diversas como: a) cultura y tiempo libre; b) asistencia social
y sanitaria; c) educacin e investigacin y d) patrimonio histrico, artstico y
natural. El importe total dedicado a estos proyectos ascendi en 2007 a ms de
1.800 millones de euros.
En general todo este conjunto de actuaciones tiene como objetivo ltimo
fomentar la igualdad de capacidades de las personas (acceso a la educacin
con independencia del nivel de renta, acceso al empleo de discapacitados o
personas con riesgo de exclusin laboral, etc.), contribuyendo de este modo al
incremento del bienestar social de la poblacin.
La OBS puede revestir la forma de:
1. OBS propia: en este caso la caja de ahorro realiza la inversin y
contribuye al sostenimiento anual y a la gestin del proyecto.
2. OBS en colaboracin: la caja de ahorro realiza la aportacin de los
bienes y servicios y/ la inversin real, pero en la gestin colaboran
otras entidades personas (fsicas y jurdicas).

200

9.2.3.3. Las cooperativas de crdito.


Las cooperativas de crdito constituyen el tercer grupo de entidades de
depsito, junto con los bancos y las cajas de ahorros. Su funcionamiento
institucional y sus rganos de gobierno son similares a los de cualquier
sociedad cooperativa. Estas instituciones estn presentes en la mayora de los
pases occidentales y su vocacin original ha sido el apoyo al campo o a
alguna actividad econmica en particular. En Francia, por ejemplo, son
instituciones con un gran calado en el sistema econmico. En Espaa, tienen
una importancia cuantitativa menor a la del pas vecino, pero en algunas
regiones (Andaluca, Comunidad Valenciana y Pas Vasco, entre otras) su peso
relativo en los flujos financieros es notable.
Podemos definir a las cooperativas de crdito de acuerdo con el artculo
1 de la Ley 13/1989 que actualmente las regula como: organizaciones cuyo
objeto social es servir a las necesidades financieras de sus socios y de
terceros, mediante el ejercicio de las actividades propias de las entidades de
crdito, siendo el nmero de sus socios ilimitado, y alcanzando la
responsabilidad de los mismos hasta el valor de sus aportaciones.

Son instituciones financieras territoriales muy vinculadas a la actividad


econmica de sus regiones. Su principal particularidad es que deben servir
preferentemente las necesidades financieras de sus socios.
Las cooperativas de crdito no pueden actuar fuera de su mbito
territorial, especificado en su Estatuto, en aquellos municipios que posean
mayor nmero de habitantes que el de su domicilio social.
Conceptualmente, la operativa de las cooperativas de crdito no difiere
sustancialmente de las restantes entidades bancarias, si bien estas toman
depsitos de sus clientes (mayoritariamente cooperativistas). No obstante, la
naturaleza de las cooperativas es bien distinta a la de las cajas de ahorro y los
bancos ya que presenta una doble vertiente: por un lado como sociedad
cooperativa depende del Ministerio de Trabajo y, por otro, como entidad de
crdito que concede financiacin, depende del Ministerio de Economa y
Hacienda y de las comunidades autnomas.
El tipo de funciones que desempean es semejante a las de otras
entidades de depsito, ya que atienden las necesidades financieras de sus
clientes (sus propios socios y terceros), pero en lugar de socios accionistascomo en los bancos-, en las cooperativas existe un nmero ilimitado de socios
cuya responsabilidad se limita al importe de la aportacin realizada. En cuanto
a las operaciones que realizan son las permitidas a cualquier entidad de crdito
con las siguientes salvedades:

201

1) Han de atender preferentemente las necesidades de financiacin de sus


socios.
2) El montante de operaciones activas con terceros no puede sobrepasar el
50% de los recursos totales.
La tipologa de cooperativas de crdito existentes en Espaa es la
siguiente:
1. Cajas rurales cooperativas de crdito agrcola: dedicadas a la
actividad agropecuaria y forestal y a la mejora de las condiciones de
vida del mundo rural. La ms grande en la actualidad es Cajamar (Caja
rural de Almera) quien recientemente ha absorbido a la Caja Rural del
Duero.
2. Cajas urbanas o industriales: estn formadas por asociaciones
gremiales o profesionales. La cooperativa de crdito ms grande en
Espaa es Caja Laboral, cooperativa perteneciente al grupo Mondragn.
Entre las cooperativas de profesionales se encuentran la Caja de
Ingenieros, de mdicos, de arquitectos..
Por ltimo, la distribucin de los beneficios netos de las cooperativas se
realiza del siguiente modo:
-

el 50% como mnimo a reservas obligatorias,

el 10%- como mnimo- al fondo de educacin y promocin y

el resto a socios y reservas segn se acuerde en la Asamblea


General.

El fondo de educacin y promocin sirve de instrumento para la difusin


de los valores cooperativos y tiene como objetivo el desarrollo de su labor
social. Para nutrir este fondo las entidades deben aportar obligatoriamente el
10% de los excedente cooperativos al mismo que por ley ir destinado a
formacin de sus socios y trabajadores en principios y valores del
cooperativismo, la difusin del cooperativismo, y la promocin cultural,
profesional y asistencial del entorno local o de la comunidad en general as
como la mejora de la calidad de vida y del desarrollo comunitario y las acciones
de proteccin medioambiental.
En la ltima dcada las cooperativas de crdito han ganado cuota de
mercado en Espaa y han presentado indicadores de rentabilidad elevados.
Sin embargo, todava est presente en el recuerdo la fuerte crisis que tuvo el
movimiento cooperativo espaol durante los aos ochenta, debido
fundamentalmente a la concentracin de riesgos con sus socios. Asimismo, es
destacable la estrategia de cooperacin que han seguido estas instituciones en
los ltimos aos a travs del Banco Cooperativo Espaol, fundamentalmente.

202

Los retos futuros que se le presentan a estas instituciones se derivan de su


reducida dimensin y de los riesgos derivados de su actividad, para los que
precisarn un mayor volumen de recursos propios.
9.2.4. CLASES DE
ORGANIZACIN.

NEGOCIOS

BANCARIOS

FRMULAS

DE

La normativa actual permite a las entidades bancarias realizar todo tipo


de operaciones financieras directamente, excepto la actividad de seguros. Es lo
que se conoce con el nombre de banca universal. Sin embargo, las entidades
bancarias tienden a especializarse vocacionalmente en negocios o sectores
concretos. As, por ejemplo, las cajas de ahorro, las cooperativas de crdito y
determinados
bancos
regionales
se
caracterizan
por
operar,
fundamentalmente, en un territorio o regin captando ahorro popular, para
despus prestarlo a familias y pequeas y medianas empresas, dirigiendo el
excedente obtenido hacia los mercados de capitales. Este negocio es lo que
normalmente se denomina banca al por menor, minorista o personal, y es el
desarrollado tpicamente por la banca espaola y, en especial, por las cajas de
ahorro y cooperativas de crdito.
La banca al por menor se caracteriza por ofertar a sus clientes una
serie de servicios tradicionales y poco sofisticados, contar con una numerosa
red de sucursales que acta como barrera de entrada a nuevos competidores y
especializarse en reas geogrficas concretas con una clientela fiel con la que
establece relaciones muy personales.
Su clientela est formada por pequeos ahorradores-familias de renta
baja y media-, pequeas y medianas empresas y corporaciones locales. Los
mrgenes de intermediacin con los que operan son relativamente elevados y
suelen tener un nivel de riesgo bastante diversificado por el elevado nmero de
clientes, aunque tambin estn sometidos a una mayor concentracin de
operaciones en su rea geogrfica de actuacin.
Por su parte, algunos grandes bancos con proyeccin internacional
desarrollan un tipo de banca corporativa, de empresas o al por mayor
dirigida a financiar a empresas relativamente grandes, tanto en sus
operaciones nacionales como internacionales. Aqu existen menores barreras
de entrada, pues los servicios se pueden prestar sin necesidad de disponer de
una slida red de oficinas, por lo que la competencia es mayor, tanto por el
lado de la demanda como por el lado de la oferta. Se requiere un mayor grado
de innovacin, agilidad operativa y control de costes para ofrecer productos y
servicios de calidad a buen precio. Adems, la clientela es ms exigente y tiene
mayor poder de negociacin, siendo habitual que las grandes empresas
trabajen con varias entidades a la vez.

203

Los servicios ms comunes son la gestin de tesorera, la obtencin de


financiacin mediante crdito u otros tipos de deuda (pagars, repos, crditos
sindicados ), cobertura de riesgo de cambio y de tipo de inters, emisin de
valores y lneas de crdito, avales y garantas. Las operaciones que realizan
con sus clientes son menos numerosas y ms sofisticadas, pero de gran
volumen y, generalmente, a corto plazo.
La llamada banca privada es un negocio que se concentra en clientes
de elevado nivel de renta a los que se oferta operaciones tradicionales (gestin
de pagos y cobros), depsitos y prstamos, junto con otras ms sofisticadas de
inversin en mercados financieros. Se caracteriza por una atencin
individualizada, el diseo de productos a medida y un planteamiento de la
relacin con el cliente a medio y largo plazo. Como ejemplos de entidades
bancarias especializadas en banca privada tenemos a Banif, Privanza, March,
Banca Premier de Banco Gallego y Popular Banca privada. Otras entidades,
como las cajas, han creado departamentos especializados en banca privada
dentro de la propia entidad.
Por ltimo, la banca de inversin se dirige a ayudar a empresas y
gobiernos a obtener financiacin, encargndose el banco de colocar, en su
nombre, las emisiones de capital o deuda en los mercados financieros,
pudiendo asegurarles, adems, un precio de salida o la venta de toda la
emisin. Tambin realizan actividades complementarias como el
asesoramiento financiero en fusiones y adquisiciones de empresas,
negociacin de valores por cuenta ajena y propia, gestin de activos de
grandes inversores institucionales (fondos de pensiones de empresa, por
ejemplo), y asesoramiento a personas de elevada renta y a instituciones.
En general, para atender toda esta variedad de productos, clientes y
negocios, las entidades bancarias han ido adaptando sus modelos
organizativos pasando de sistemas excesivamente centralizados y verticales,
hacia modelos ms flexibles adaptados a las nuevas circunstancias, contando
para ello con un personal altamente cualificado. Actualmente existen
estructuras orientadas al mercado dirigidas a ofrecer servicios especializados a
clientes, y organizadas por unidades de negocio como banca al por menor,
banca de PYME, banca del sector pblico, banca de grandes empresas y
banca de inversiones. Es decir, se ha producido el paso de estructuras
funcionales, geogrficas o de producto, hacia frmulas orientadas al mercado.
En las ltimas dcadas la banca espaola ha experimentado junto al
proceso de liberalizacin financiera un incremento de la competencia que les
ha obligado a desarrollar todos estos negocios de banca. Al mismo tiempo,
desde principios de los 90 con la desaparicin de la banca pblica en Espaa y
los procesos de fusin en bancos y Cajas se ha ido produciendo un proceso
importante de concentracin en el sector que permiti alcanzar suficiente
tamaa para dar el salto de la gran banca espaola a la internacionalizacin
(primero a Amrica Latina y luego a otros pases desarrollados). La apertura a

204

nuevos mercados financieros globales y una regulacin ms centrada en el


control del capital o recursos propios en funcin de los riesgos asumidos por el
sector, ha hecho que las entidades presten ms importancia a la gestin de los
riesgos.

9.2.5. EJERCICIO DE LA ACTIVIDAD BANCARIA EN LA UE.


El ejercicio de la actividad bancaria en la Unin Europea se rige por los
siguientes principios:
Autorizacin nica. Una EC autorizada a operar en un pas
comunitario que quiera abrir sucursales en cualquier otro pas de la UE no
tendr que someterse a una nueva autorizacin en otro pas.
a)

Este principio supone la concesin de un "pasaporte comunitario" e


indica que slo se precisa una nica autorizacin para operar en toda la UE,
quedando en manos del pas de origen de la entidad la aprobacin de su
expansin a otros estados, a los que se les notifica la decisin. Es, por tanto, el
pas de origen el que puede denegar la apertura de sucursales en otro, y nunca
el pas de acogida.
b) Lista de actividades. Las posibilidades operativas de las sucursales de
una EC de un estado miembro situadas en otro comunitario las determina las
autoridades del pas de origen dentro de una lista de actividades muy amplias
que, bajo un modelo de "banca universal", admite todo tipo de operaciones
bancarias salvo las de seguro, nica excepcin importante.
c) Control por el pas de origen. La supervisin y control de las
sucursales de EC establecidas en otro estado miembro es competencia del pas
de origen. Las autoridades del pas anfitrin ven limitadas sus competencias a
obtener informacin estadstica de su actividad, exigir el cumplimiento de su
normativa en las operaciones no incluidas en la lista de actividades y en aquellas
otras que afecten a la liquidez y poltica monetaria (por ejemplo, el coeficiente de
caja).
La aceptacin de todos estos principios supone el reconocimiento mutuo
entre los pases comunitarios de las normas y posibilidades de control de los
restantes. Debe tenerse presente que para llegar a esta situacin ha sido
necesario acordar una armonizacin bsica de la normativa con el fin de
eliminar las discriminaciones surgidas por las diferentes legislaciones nacionales:
creacin de entidades de crdito, recursos propios mnimos, concentracin de
riesgos, normas de contabilizacin, supervisin consolidada, sistemas de garanta
de depsitos, etc.

205

Dentro de los posibles efectos de esta normativa comunitaria


destacaremos dos:
a) La denominada discriminacin inversa. Al venir la actividad de una
sucursal de una EC extranjera regulada por la normativa de su pas de origen, y
no por la del anfitrin, si la de aqul es ms liberal o laxa puede suceder que las
entidades forneas operen en condiciones ms favorables que las nacionales,
quedando stas en una posicin de inferioridad. Ante esta situacin es muy
probable que las entidades discriminadas reaccionen presionando a sus
autoridades nacionales con el fin de que eliminen las regulaciones que dan lugar
a una competencia desigual. La consecuencia final de este proceso es una
liberalizacin de la actividad bancaria tendente hacia el modelo ms desregulado
de la Unin.
b) Puesto que las EC de la Unin gozan del privilegio de autorizacin
nica y "pasaporte comunitario", una filial de una EC de un estado no-miembro
que se instale en un pas comunitario tiene automticamente acceso sin nueva
autorizacin a toda la UE. Por tanto, dado que cualquier acuerdo entre un pas
comunitario y otro que no lo sea tiene efectos, no slo sobre los signatarios sino
sobre todos los dems, es necesario un planteamiento global para toda la UE en
trminos de una poltica comn basada en la reciprocidad, de forma que el
acceso desde un estado no-miembro a cualquier pas de la Unin tenga como
contrapartida la exigencia de libertad de establecimiento de cualquier EC
comunitaria en el mismo.
9.3. IDEAS BSICAS.
Las entidades bancarias son empresas que ofrecen una amplia gama
de servicios financieros y participan activamente en el proceso de
desintermediacin.
La nueva funcin de la banca del siglo XXI pasa por la intermediacin
financiera de sus clientes en un mbito global, ofreciendo no slo depsitos y
prstamos, sino todo tipo de alternativas de inversin y financiacin en
mercados y asesoramiento en gestin de riesgos.
En Espaa existen tres tipos de entidades bancarias: bancos, cajas de
ahorros y cooperativas de crdito. La principal diferencia entre ellas reside en
su forma jurdica. Los bancos adoptan la forma de sociedad annima, las cajas
se asimilan a fundaciones con una alta vocacin social y territorial, y las
cooperativas de crdito se preocupan especialmente por los intereses y
necesidades financieras de sus socios cooperativistas.
Tras el intenso proceso de liberalizacin y apertura del sistema
financiero espaol llevado a cabo a partir de mediados de los aos setenta,
estas tres categoras de entidades se han equiparado operativamente y en este
momento ofertan una amplia gama de productos financieros, y compiten entre

206

s en todos los segmentos de clientes. Esta situacin no ha sido siempre as,


puesto que si nos remontamos a los aos sesenta las cajas de ahorro estaban
especializadas, principalmente, en la concesin de crditos y prstamos de
naturaleza hipotecaria y hasta finales de los ochenta no se han podido expandir
fuera de su regin de origen.
La normativa actual permite a las entidades bancarias realizar todo tipo
de operaciones financieras directamente, excepto la actividad de seguros. Es lo
que se conoce con el nombre de banca universal. Sin embargo, las entidades
bancarias tienden a especializarse vocacionalmente en negocios o sectores
como la banca al por menor, la banca corporativa o de empresas, la banca
privada y la banca de inversin.
9.4. GLOSARIO DE TRMINOS.
Asociacin Espaola de Banca: asociacin profesional que vela por los
intereses de sus miembros (bancos).
Bancos: entidades de depsito con forma jurdica de sociedades annimas
que captan ahorro del pblico para prestarlo a terceros o invertirlo en los
mercados o empresas. Tambin prestan servicios financieros de inversin,
de cobros y pagos, de garantas, etc por los que cobran comisiones, Sus
beneficios se reparten entre los accionistas una vez que han pagado
impuestos y destinado a reservas las cantidades correspondiente conforme
a la legalidad y la prudencia en la gestin.
Banca corporativa: dirigida a financiar a empresas relativamente grandes,
tanto en sus operaciones nacionales como internacionales.
Banca de inversin negocio consistente en ayudar a empresas y
gobiernos a obtener financiacin, encargndose el banco de colocar, en su
nombre, las emisiones de capital o deuda en los mercados financieros,
pudiendo asegurarles, adems, un precio de salida o la venta de toda la
emisin.
Banca minorista: negocio bancario caracterizado por ofertar a sus clientes
una serie de servicios tradicionales y poco sofisticados, contar con una
numerosa red de sucursales que acta como barrera de entrada a nuevos
competidores y especializarse en reas geogrficas concretas con una
clientela fiel con la que establece relaciones muy personales
Banca privada: negocio bancario que se concentra en clientes de elevado
nivel de renta a los que se oferta operaciones tradicionales (gestin de
pagos y cobros), depsitos y prstamos, junto con otras ms sofisticadas de
inversin en mercados financieros

207

Cajas de ahorro:: entidades de depsito con naturaleza jurdica fundacional


o mutualista y generalmente con vocacin regional, que contrarrestan el
fenmeno de exclusin social y financiera.
Cooperativas de crdito: sociedades cooperativas cuyo objeto social es
servir a las necesidades financieras de sus socios y de terceros, mediante el
ejercicio de actividades propias de las entidades de crdito.
Fondo de Educacin y Promocin: montante existente en las cooperativas
de crdito, que se dota a partir de los beneficios anuales, con el que estas
instituciones realizan actividades sociales y culturales con sus socios y
clientes.

Gestin de pagos: funcin que desempean exclusivamente las


entidades bancarias como creadores de dinero (medios de pago
generalmente aceptados en las transacciones econmicas), abonando o
cargando las cuentas de los agentes econmicos y manteniendo con ello la
contabilizacin y control de buena parte de las transacciones realizadas en
la economa.

Obra Social: actividades que financian las cajas de ahorros a partir de


buena parte de sus beneficios, y que justifica su actuacin como entidades
de carcter social y que incluye actividades culturales, asistenciales,
docentes, sanitarias y de investigacin.
9.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN.
1) El sistema bancario espaol est formado por:
a) Los bancos, las cajas de ahorro y las cooperativas de crdito.
b) Los bancos, las cajas de ahorro y las sociedades de capital-riesgo.
c) Todas las entidades de crdito.
d) Los bancos, las cajas de ahorro y los establecimientos financieros de
crdito.
2) Cul de las siguientes afirmaciones es correcta?
a) Los bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crdito son entidades con
nimo de lucro.
b) La caracterstica que diferencia a los bancos de las restantes entidades de
depsito es que estos adoptan la forma de sociedad annima.
c) Las cajas de ahorro son instituciones no capitalistas ya que no existe la figura
del accionista.
d) Las respuestas b) y c) son correctas.
3) En la actualidad las cajas de ahorro tienen sus operaciones:
a) Activas, restringidas significativamente por la normativa.
b) Pasivas, restringidas significativamente por la normativa.

208

c) Equiparadas a las de la banca comercial.


d) Ninguna de las anteriores es correcta.
4) Los beneficios de las cooperativas de crdito se destinan a:
a) Dotacin del Fondo de Educacin y Promocin, exclusivamente.
b) Reservas, realizacin de Obra Social y dotacin del Fondo de Educacin y
Promocin.
c) Adquisicin de otras instituciones financieras.
d) Reservas, dotacin del Fondo de Educacin y Promocin y distribucin
del resto a los socios.
5) Las cooperativas de crdito pueden operar en la actualidad:
a) nicamente en el mbito territorial delimitado en su Estatuto.
b) En todo el territorio nacional sin limitaciones.
c) En el territorio nacional y fuera de Espaa sin limitaciones.
d) Ninguna de las anteriores es correcta.
6) La banca al por menor se caracteriza por:
a) Estar dirigida a financiar a grandes empresas, tanto en sus operaciones
nacionales como extranjeras.
b) Una amplia red de sucursales para atender a los clientes, que acta como
barrera de entrada frente a competidores externos.
c) Una estrecha vinculacin con empresas a travs de la toma de
participaciones accionariales.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas
RESPUESTAS
1. a)
2. d)
3. c)
4. d)
5. a)
6. b)

209

TEMA 10. LA PRODUCCIN BANCARIA


NDICE:
10.1. Orientacin general.
10.2. Desarrollo del tema.
10.2.1. Produccin bancaria: evolucin y clases.
10.2.2. Operaciones activas y pasivas.
10.2.2.1. Clases de operaciones bancarias.
10.2.2.1.1. Operaciones de pasivo
10.2.2.1.2. Operaciones de inversin o activas
10.2.2.1.2.1. Crdito y Prstamo
10.2.2.1.2.2. Crditos instrumentados en letras
10.2.2.1.2.3. Descuento de efectos comerciales
10.2.2.1.2.4. Descubiertos y excedidos como operaciones
de crdito
10.2.2.1.2.5. Crditos sindicados y participativos
10.2.2.1.2.6. Cartera de valores
10.2.2.1.3. Servicios a la clientela
10.2.3. Estructura de balance y evolucin reciente
10.2.3.1. Cuota de mercado.
10.2.3.2. Morosidad.
10.2.3.3. Liquidez.
10.2.3.4. Adecuacin del capital.
10.2.3.5. Evolucin reciente de la estructura de balance
10.3. Ideas bsicas.
10.4. Glosario de trminos.
10.5. Ejercicios de autoevaluacin.
10.6. Bibliografa.

210

10.1. ORIENTACIN GENERAL.


Como se ha podido comprobar, las entidades bancarias siguen
participando activamente en el sistema financiero a travs de su papel de
intermediacin tradicional, captando depsitos y transformndolos en crditos,
pero cada vez ms son empresas de servicios que, fundamentalmente,
gestionan riegos por cuenta propia o de terceros y participan activamente de
los mercados de valores. Se trata, pues, de empresas de servicios
multiproducto que facilitan la canalizacin de los flujos financieros de unos
agentes hacia otros, contribuyendo con ello al crecimiento y desarrollo del pas.
El objetivo del presente tema es conocer las operaciones, productos y
servicios que ofertan estas instituciones, as como su estructura de balance y
evolucin reciente.

PREGUNTAS INICIALES
Cules son los principales enfoques para medir la produccin u output
bancario?
Qu tipos de operaciones bancarias existen?
Cules son las principales diferencias entre un prstamo y un crdito?
Con la informacin del balance de situacin de una entidad bancaria qu
aspectos merece la pena analizar?

10.2. DESARROLLO DEL TEMA.


10.2.1. PRODUCCIN BANCARIA: EVOLUCIN Y CLASES.
Lo que caracteriza tradicionalmente a las entidades bancarias es que
captan fondos ajenos del pblico en forma de depsitos u otros pasivos, y por
su cuenta conceden prstamos o crditos a sus clientes de activo. Sin
embargo, para atender las demandas de unos y otros clientes muchas veces
tienen que recurrir al mercado interbancario a tomar prestado dinero de otros
intermediarios, o a prestarlo en el caso de que tengan exceso de liquidez.
Asimismo, las entidades bancarias financian directamente a las empresas
adquiriendo valores emitidos por ellas, o participando en su capital de forma
transitoria o permanente. En el primer caso, se trata de carteras de negociacin
destinadas a optimizar su rentabilidad en el corto plazo, y en el segundo son
carteras de inversin con una vocacin de permanencia en la entidad. Todas
estas operaciones aparecen reflejadas en el balance de la entidad, al igual que
el patrimonio neto (diferencia entre activos y pasivos) que en el caso de la
banca privada pertenece a los accionistas, en el de las cajas de ahorro a la

211

sociedad en general, y en el de las cooperativas de crdito a los


cooperativistas.
En las ltimas dcadas diversos factores han hecho ms complicada la
captacin de ese ahorro, lo que ha generado un fuerte proceso de innovacin
financiera por parte de las entidades con el objetivo de atraerlo. La
liberalizacin total de los tipos de inters, la aparicin y el posterior desarrollo
de nuevos mercados alternativos organizados- como el de Deuda Pblica
Anotada o el de renta fija privada- el nacimiento de nuevas frmulas
desintermediadas de inversin institucional que han resultado muy rentables y
lquidas para el inversor final (fondos de inversin y fondos de pensiones), as
como la entrada de entidades no bancarias en determinadas reas de negocio
tpicamente bancario (aseguradoras, financieras, superficies comerciales, etc.),
son algunos ejemplos de esos fenmenos.
Junto a estos factores, fruto de las alteraciones sufridas por nuestro
sistema financiero en las ltimas dcadas, nos encontramos tambin con un
elemento sociolgico que ha influido en el desarrollo de nuevos productos
bancarios: cada vez ms los clientes estn mejor informados y ms formados,
y adoptan una actitud ms activa y agresiva frente a las entidades financieras.
Ante este panorama las entidades han diseado frmulas atractivas muy
diversas con las que captar el ahorro disponible y evitar as la posible prdida
de cuota de mercado frente a sus competidores. Esta nueva visin comercial
les ha llevado tambin a realizar estudios de mercado y de demanda, a dar
mayor importancia a la publicidad y a la promocin de sus productos, y a
revisar sus tradicionales sistemas de distribucin.
Otro elemento que ha influido en esta transformacin y en el creciente
desarrollo de la produccin bancaria ha sido la evolucin de la regulacin
financiero-fiscal. La prctica habitual ha consistido en idear o potenciar
productos financieros con una elevada rentabilidad financiero-fiscal. As,
surgieron los bonos de cupn cero, las cdulas hipotecarias, las cesiones
temporales de activos, los seguros de prima nica y otra serie de activos
financieros que, aprovechando las ventajas fiscales, permitieron la canalizacin
de grandes volmenes de ahorro hacia las entidades de depsito. De igual
forma, desde principios de los noventa las entidades bancarias han entrado
activamente en la distribucin de fondos de inversin y de pensiones debido al
atractivo fiscal que dichos productos presentaban.
La medicin de la produccin bancaria es una cuestin de crucial
importancia y existen diferentes enfoques. Puede ser identificada con el nmero
de depsitos captados y/o el nmero de prstamos concedidos por la entidad. La
definicin en trminos exclusivamente de depsitos captados se basa en que el
negocio de las cuentas bancarias representa una gran proporcin del conjunto de
gastos en los que incurre una entidad.

212

Por el contrario, la identificacin de la produccin bancaria con el conjunto


de crditos concedidos se basa en que los depsitos en s no generan ingresos
para la entidad debiendo, por tanto, ser considerados como un input.
Tambin se puede definir la produccin bancaria en trminos monetarios
de prstamos e inversiones realizadas. Si consideramos, adems del nmero de
cuentas de activo y pasivo de la entidad, el nmero de transacciones- definido
como el tamao medio de dichas cuentas en trminos monetarios- estamos
adoptando un enfoque mixto que combina los dos enfoques anteriormente
explicados.
Finalmente, nos encontramos con el enfoque basado en criterios de riesgo
que establece que cuanto mayor sea el nivel de riesgo asumido por la entidad
tanto mayor ser el nivel de produccin generada.
En cualquier caso, sea cual sea el enfoque adoptado, la produccin
bancaria comprende una gama muy heterognea de productos y servicios.
10.2.2. OPERACIONES ACTIVAS Y PASIVAS.
10.2.2.1. Clases de operaciones bancarias.
Las operaciones de las entidades bancarias podemos clasificarlas en
tres grandes categoras:
1. Pasivas o de captacin de recursos.
2. Activas o de inversin de recursos.
3. Servicios a la clientela.
Las operaciones pasivas son aquellas mediante las cuales los bancos
reciben disponibilidades monetarias y financieras de sus clientes y de otras
entidades crediticias para aplicarlas a sus fines propios. Constituyen el volumen
principal de su financiacin, canalizando los recursos de ahorro hacia las
distintas operaciones activas o de inversin. Son los ms cuantiosos dado que
el fin ltimo de una entidad bancaria es tomar dinero prestado para, a su vez,
prestarlo.
A travs de las operaciones activas o de inversin las entidades
materializan los recursos captados con el fin de obtener el mximo beneficio.
Este vendr determinado por la diferencia entre el tipo de inters que cobran
las entidades de crdito por prestar el dinero y el tipo de inters que pagan por
los recursos que captan de los ahorradores y por los costes operativos o de
gestin.
Las operaciones activas o de inversin son aquellas mediante las cuales
las entidades conceden a sus clientes sumas de dinero o disponibilidad con
cargo a los capitales que han recibido de otros clientes o con cargo a sus
propios recursos financieros.

213

Finalmente, una parte importante de los ingresos que tienen las


entidades bancarias viene por los servicios prestados a los clientes, es
decir, por las comisiones que cobran por servicios financieros asociados a sus
productos bancarios de activo y pasivo (por ejemplo de mantenimiento de
cuenta corriente, uso de tarjetas, estudio de prstamos..), y servicios como la
custodia de valores (acciones, fondos de inversin y de pensiones) y la
colocacin de emisiones de valores entre su clientela
Los servicios a la clientela son actividades por cuenta de terceros, muy
numerosas, heterogneas y diversas. Este tipo de operaciones no puede
encuadrarse obviamente ni como activas ni como pasivas, y han
experimentado un gran desarrollo en los ltimos aos en Espaa.
10.2.2.1.1. Operaciones de pasivo.
Los recursos ajenos de las entidades bancarias constituyen su principal
fuente de financiacin y, a la vez, la fuente principal de su actividad.
Las operaciones pasivas son aquellas a travs de las cules las
entidades bancarias captan los recursos que posteriormente prestarn a
terceros o invertirn mercados o empresas. Los propietarios de ese dinero
(acreedores) recibirn a cambio una contraprestacin en forma de intereses y
podrn disponer de parte de l para sus operaciones de pago.
Las operaciones de pasivo pueden clasificarse en funcin de la
moneda en que se denominen o del tipo de acreedor (administracin pblica,
sector privado o entidades financieras). Generalmente se distinguen tres
grandes grupos:
1. Captacin va depsitos: la ms barata y abundante. Va dirigida a
pequeos y medianos ahorradores.
2. Captacin de fondos de otros intermediarios en el mercado
interbancario.
3. Captacin a travs de valores mobiliarios: emitiendo ttulos como
pagars, bonos u obligaciones, o cediendo otros que tienen en su
activo (cesiones temporales de activos o repos).
A grandes rasgos dentro del primer grupo se encuentran:
- Las cuentas corrientes o a la vista, con plena liquidez y disponibilidad
para canalizar hacia ellas cualquier flujo de dinero, de pago o cobro, utilizando
las operaciones tpicas de transferencia y giro contra dichas cuentas. Es un
contrato bancario mediante el cual la entidad de crdito recibe fondos del
cliente, de los cuales este puede disponer en cualquier momento, pudiendo
incrementarse por sucesivas entregas o ser retirados por disposiciones, bien en

214

efectivo o mediante abonos o adeudos por otros conceptos. Quiz sea el


producto bancario ms tradicional y tiene como caracterstica diferenciadora del
resto de las cuentas bancarias la disponibilidad inmediata del saldo a favor del
titular de la cuenta.
A travs de una cuenta corriente bancaria la entidad presta lo que se
denomina "servicio de caja", que consiste en una serie de operaciones como
domiciliacin de recibos y efectos, transferencias, cobros y servicios de
cheques y tarjetas de crdito. De esta forma, el banco acta como agente de
pagos y cobros de su cliente y administrador, en general, de su dinero.
- Las cuentas de ahorro tienen las mismas caractersticas que las
cuentas corrientes, pero se instrumentan a travs de cartillas o libretas de
ahorro. Estas cuentas tienen su razn de ser en el ahorro de las economas
domsticas registrando en ellas movimientos de imposiciones y reintegros de
efectivo. La intencionalidad del cliente es mantener sus saldos durante un
mayor tiempo. Las operaciones en estas cuentas se documentan en libretas o
cartillas de ahorro que son nominativas e intransferibles. Esta idea de solo
imposiciones y reintegros ha ido desapareciendo realizndose en la actualidad
otras muchas operaciones.
- Las imposiciones a plazo constituyen una modalidad ms del
depsito irregular, caracterizada porque el depositante se compromete a
mantener sus fondos por un periodo de tiempo previamente pactado con la
entidad bancaria, recibiendo a cambio unos intereses ms elevados que en los
casos de cuentas corrientes y cuentas de ahorro. No obstante, se puede
disponer de los fondos con anterioridad a la fecha de vencimiento con una
penalizacin sobre los intereses devengados, que es negociable con la entidad.
- La naturaleza jurdica de los certificados de depsito coincide con las
imposiciones a plazo. Son resguardos acreditativos de depsitos a plazo fijo
que incorporan el derecho a percibir de la entidad emisora el principal de la
emisin y sus intereses en la fecha, forma y cuanta convenidas. Se trata de un
documento que puede ser transmitido mediante endoso o por cualquier otro de
los medios admitidos en Derecho. Junto al mercado primario, existe un
mercado secundario donde se negocian estos certificados, y que tiende a
facilitar la negociabilidad y la liquidez a estos ttulos.
Junto a estos depsitos, las entidades bancarias ofrecen al pblico otras
formas de captacin de ahorro a corto plazo como es la emisin de Letras de
Cambio, emitidas al descuento, libradas por la entidad y aceptadas por un

215

cliente. Los repos de deuda pblica son quizs la frmula de cesin de


activos ms empleada. Se trata de contratos en virtud de los cuales una
entidad de crdito recibe fondos del pblico para invertirlos, por cuenta de sus
clientes, en activos financieros de deuda pblica, comprometindose en la
fecha sealada en el contrato, y al precio y rentabilidad estipulados, a efectuar
la recompra. En definitiva, la entidad bancaria cede durante un periodo de
tiempo (15 das, 1 mes, etc.) ttulos de deuda pblica a un precio pactado, y al
final del cual se obliga a recomprar el activo a un precio superior. La diferencia
de precios ser la rentabilidad que obtenga el cliente.
EJEMPLO
Supongamos que un cliente invierte 6.000 euros en una imposicin a 1
mes y a un tipo de inters del 4%. La entidad bancaria a cambio de los fondos
recibidos ceder al cliente, con pacto de recompra en la fecha de vencimiento
de la operacin (1 mes), ttulos de deuda pblica (Obligaciones, Bonos del
Estado o Letras del Tesoro) por ese importe. Al cabo de un mes, la entidad
bancaria recomprar al cliente la deuda cedida con anterioridad, abonndole
6.020 euros (6.000 + 20). Estas son las denominadas "operaciones repos",
operaciones con pacto de recompra, que normalmente suelen estar
materializadas en deuda del Estado o deuda de alguna Comunidad Autnoma.
Sealar por ltimo que en estas operaciones, al ser el cliente de la entidad
bancaria titular de la deuda pblica durante el tiempo pactado tiene la garanta
del Estado, y sus rendimientos no estn sujetos a retencin fiscal.
Lgicamente, en la declaracin del impuesto correspondiente (I.R.P.F.,
Impuesto de Sociedades) el cliente tendr que declarar los rendimientos que
haya obtenido. Por lo tanto, se est difiriendo el pago del impuesto a una fecha
posterior a la de obtencin de los intereses.
Por ltimo, las entidades bancarias, al igual que el resto de empresas,
emiten valores negociables (bonos, cdulas, obligaciones, pagars, etc.),
algunos de ellos convertibles o no en acciones, con o sin cupn peridico.
Dentro de ellos se encuentran los ttulos hipotecarios a corto, medio y largo
plazo que estas entidades emiten para movilizar su cartera de prstamos
hipotecarios y captar recursos del pblico con garanta hipotecaria. Son los
ttulos denominados cdulas, bonos y participaciones hipotecarias. Tambin
emiten obligaciones subordinadas a ms de cinco aos y a veces con carcter
perpetuo sobre las que otro tipo de deuda tiene preferencia en caso de
liquidacin de la entidad bancaria. La obtencin de rendimientos slo se
produce cuando el banco tiene beneficios pues en caso de prdidas no tiene
obligacin de pagar intereses. De ah que se las considere en una parte
recursos propios.

216

10.2.2.1.2. Operaciones de inversin o activas.


Las operaciones activas de las entidades de crdito son todas aquellas
operaciones generadoras de rendimientos que supongan una colocacin de
fondos y/o una asuncin de riesgos por parte de la entidad. Las operaciones
activas son las que van a permitir la generacin de los ingresos financieros de
las entidades bancarias, requiriendo un especial cuidado los estudios previos a
la aprobacin de una operacin, ya que una valoracin errnea de la solvencia
o expectativas de negocio del cliente puede comprometer las posibilidades de
recuperar los fondos prestados al vencimiento de la operacin.
Para el cliente de la entidad bancaria estas operaciones le permiten
obtener financiacin a corto, medio y largo plazo para llevar a cabo sus
proyectos de inversin o de adquisicin de bienes (compra de una vivienda,
fondos para crear una empresa, crditos ligados al consumo , etc.).
Uno de los rasgos que define a los intermediarios financieros es el
hecho de poder diversificar mejor el riesgo de crdito mediante la inversin en
distintas categoras de activos. Los cinco grandes grupos de activos en los que
generalmente se divide el activo del balance bancario son:
-Tesorera,
-Interbancario,
-Inversiones crediticias,
-Valores mobiliarios,
-Activos reales.
Estos cinco grupos de activos se pueden descomponer a su vez en
subgrupos atendiendo a la moneda en que la estn valoradas las operaciones,
al plazo de vencimiento, al tipo de cliente o en funcin del riesgo asumido.
Segn su naturaleza podemos encontrarnos con los siguientes tipos:
- Prstamos y crditos a: otras entidades de crdito, grandes
empresas, PYME, a particulares (al consumo e hipotecarios) o
Administraciones Pblicas.
- Descuentos comerciales..
- Anticipos sobre documentos.
- Cartera de valores: - de renta fija (privada o pblica); - de renta
variable (inversin o negociacin).
- Inmovilizado.
Comenzando con el primer grupo, mediante el contrato de prstamo la
entidad financiera entrega al cliente una cantidad de dinero, obligndose este

217

ltimo a devolver dicha cantidad ms los intereses pactados de acuerdo con un


calendario de pagos prefijado. En la lnea de crdito, sin embargo, la entidad
se obliga a poner a disposicin del cliente una determinada cantidad de fondos
durante un plazo, y los intereses se cargarn sobre las cantidades realmente
dispuestas. Tanto los prstamos como los crditos pueden contratarse a tipo
de inters fijo o variable (suma de un diferencial fijo a un ndice de referencia,
como por ejemplo el euribor). 61
Los descuentos comerciales y los anticipos sobre documentos
consisten en el anticipo del importe, deducidos los intereses, comisiones y
gastos de los efectos comerciales (letras de cambio, recibos, pagars,
certificaciones de obra..etc.) hasta el lmite establecido en el contrato. Su
objetivo es permitir a las empresas cobrar por adelantado el dinero que le
deben sus clientes.
La cartera de valores, por su parte, recoge las inversiones mobiliarias,
tanto coyunturales o de negociacin como permanentes o de inversin, que la
entidad tiene en los diferentes mercados (deuda pblica, renta fija privada y
renta variable).
Finalmente estara el grupo de inmovilizado material que comprende el
conjunto de elementos materiales que las entidades necesitan para llevar a
cabo su actividad.
A continuacin se exponen las principales operaciones de activo:
10.2.2.1.2.1. Crdito y Prstamo
El prstamo bancario puede definirse como un contrato por el que el
banco entrega una cantidad determinada de dinero, mediante abono en una
cuenta bancaria, obligndose el prestatario a restituirlo en el plazo convenido
junto con los intereses y comisiones pactados. Estas operaciones se formalizan
en unos efectos timbrados denominados "plizas".
Las obligaciones que se derivan de las partes contratantes en el contrato
de prstamo son:
x Para el banco: abonar al prestatario el importe del prstamo a la firma de
la pliza mediante ingreso en cuenta corriente. Podra entregarse
tambin en efectivo, aunque no es lo habitual.
x Para el prestatario: abonar los honorarios del agente mediador y los
intereses y comisiones pactadas. Asimismo, ha de satisfacer las
amortizaciones en las fechas sealadas en la pliza, hasta completar la
61

En la actualidad, sin embargo, las entidades ofrecen principalmente frmulas de inters variable debido
a las expectativas de alzas en los tipos de inters a medio plazo.

218

devolucin del principal con arreglo al cuadro de amortizacin


previamente establecido.
El crdito bancario es un contrato por el cual el banco se obliga, dentro
de un lmite pactado y mediante la percepcin de una comisin, a poner a
disposicin del cliente las sumas de dinero que este solicite. La instrumentacin
de este contrato es similar al prstamo.
Las obligaciones de las partes en el crdito son las siguientes:
x Para el banco: atender las rdenes del acreditado en cualquier momento y
cantidad siempre que ambos estn dentro de las condiciones de tiempo
(plazo) e importe (lmite) pactados en el contrato.
x Para el acreditado: satisfacer los honorarios del agente mediador y los
intereses y comisiones pactadas. Igualmente, las amortizaciones,
reponiendo las cantidades que excedan del lmite a que haya de quedar
reducido el crdito despus de cada amortizacin pactada.
Existen por tanto cuatro diferencias bsicas entre crditos y
prstamos:
1. En un prstamo el cliente recibe de la entidad una cantidad determinada
de dinero, y en un crdito el prestamista pone a disposicin del cliente
dinero hasta un cierto lmite.
2. A su vencimiento, el titular del prstamo debe devolver su importe ntegro,
y el del crdito slo devolver el saldo vivo en ese momento.
3. Los intereses, comisiones y gastos se calculan en los prstamos al
principio de la operacin, mientras que en el crdito las liquidaciones son
peridicas en funcin del saldo medio utilizado.
4. El crdito puede ser renovado una o varias veces a su vencimiento, y el
prstamo ha de ser pagado en el plazo establecido o, en caso contrario,
instrumentar un nuevo prstamo.
2.2.1.2.2. Crditos instrumentados en letras
Es corriente en la prctica bancaria la utilizacin de una letra de cambio
para la concesin de crdito, tanto por la sencillez administrativa del
procedimiento como por las posibilidades de rentabilidad que ofrece al
prestamista. En este caso se utiliza la letra como soporte jurdico de la
operacin de crdito. La persona que necesita el dinero acta como librado
aceptante y como librador una firma de garanta que presenta la letra a
descuento en el banco junto con una carta en la que ordena que el efecto

219

descontado se abone en la cuenta del librado. El librado se obliga mediante la


aceptacin del efecto a su reembolso cuando llegue el vencimiento del mismo.
Este tipo de letras de cambio utilizadas para la concesin de un crdito
son conocidas con la denominacin de letras financieras, y son creadas por el
propio banco que utiliza al librador como forma de garanta.
10.2.2.1.2.3. Descuento de efectos comerciales
Los efectos comerciales surgen por la necesidad de aplazar el pago de
los bienes comprados o vendidos, as como de los servicios prestados. Muchas
empresas cuando tienen que realizar sus compras pueden encontrarse con
dificultades de tesorera que les impida hacer frente a los pagos, o bien, les
interese aplazar el pago de sus aprovisionamientos.
Es una forma de financiacin para las empresas ya que el vendedor
traslada el peso de dicha financiacin a la entidad bancaria, que abona en la
cuenta del vendedor, cuando este le presenta los efectos comerciales, el
importe de la venta deducidos unos gastos en concepto de servicios bancarios.
La empresa se compromete con el vendedor, llegado el vencimiento, a
abonarle el importe de la venta porque, en caso contrario, la entidad bancaria
cargara dicho importe en la cuenta del vendedor.
El vencimiento de los efectos comerciales, dependiendo del sector
econmico, se encuentra entre los treinta y noventa das. Los efectos
comerciales son aplicables tanto a clientes como a proveedores.

Los efectos comerciales constituyen una forma de financiacin para los


vendedores o prestadores de servicios, al trasladar dicha financiacin a la
entidad bancaria que abona en la cuenta del vendedor, deducidos unos gastos,
el importe de la venta.

Conviene sealar tambin que las operaciones bancarias de descuento


no se realizan slo sobre las letras de cambio, sino tambin sobre recibos
emitidos de operaciones generalmente mercantiles. Se admiten tambin al
descuento cheques bancarios y de cuentas corrientes, billetes de lotera
premiados, certificaciones de obra, certificaciones de subvenciones, etc.
En definitiva, el descuento comercial supone el anticipo del importe
(deducidos los correspondientes intereses, comisiones y gastos) de los efectos
comerciales, es decir de las letras de cambio y otros productos que
instrumentan los aplazamientos de pago entre compradores y vendedores.

220

El funcionamiento normal es el siguiente: el cliente propone a la entidad


que le abra una "lnea o clasificacin" para ese descuento; en caso favorable el
cliente puede enviarle efectos para su descuento hasta el importe mximo de la
lnea, y a medida que vayan venciendo las letras descontadas podr enviar
otras nuevas, sin superar nunca el lmite fijado. Se trata de una forma muy
utilizada de obtener crdito a corto plazo.
10.2.2.1.2.4.Descubiertos y excedidos como operaciones de crdito
Los descubiertos en cuenta corriente as como los excedidos en cuenta
de crdito se consideran operaciones de crdito a todos los efectos.
Los
descubiertos
en
cuenta
corriente
pueden
producirse
espontneamente por descuido del cliente o por transigencia del banco que
adeuda efectos o recibos domiciliados, an no existiendo saldo suficiente en la
cuenta, bajo la confianza de la pronta reposicin que efectuar el titular de la
misma. Estos descubiertos no suelen alcanzar un importe elevado y tienen
carcter transitorio. Son ms significativos, en cambio, los autorizados por el
propio banco, que permiten al cliente disponer en descubierto hasta un lmite
fijado, y a veces por un plazo tambin determinado de antemano.
Los excesos en cuenta de crdito estn constituidos por las cantidades
utilizadas en cuentas de esta naturaleza por encima del lmite sealado en la
pliza.
Tanto en los descubiertos en cuenta como en los excedidos en cuentas
de crdito la entidad bancaria est obligada a publicar la T.A.E. (Tasa Anual
Equivalente) que cobrar a sus clientes.
La Tasa Anual Equivalente es el tipo de inters anual que se obtendra si
los rendimientos obtenidos por una inversin a un plazo determinado (siempre
inferior al ao) y a un tipo de inters nominal fijado, ms el principal de dicha
inversin se reinvirtieran al mismo plazo y a idntico tipo de inters a lo largo
de un ao. Existe una frmula financiera para su clculo en la que se toman en
consideracin el tipo de inters, el periodo de liquidacin y las comisiones
inherentes a la operacin. Las entidades de crdito estn obligadas por el
Banco de Espaa a publicar la T.A.E. de todas sus operaciones activas y
pasivas.
EJEMPLO
Una entidad bancaria ofrece para una inversin de 1.000.000 de euros. a
un plazo de 1 mes un tipo de inters nominal del 5%. La Tasa Anual
Equivalente (T.A.E.) sera el 5,12%. Si reinvirtiramos los rendimientos
obtenidos el primer mes ms el principal al mismo plazo y al mismo tipo de

221

inters e hiciramos lo mismo durante los 11 meses consecutivos hasta


completar el ao, el inters anual obtenido habra sido el 5,12%.
10.2.2.1.2.5. Crditos sindicados y participativos
Cuando el crdito lo concede un grupo de entidades recibe la
denominacin de crdito sindicado. En este caso, una entidad acta como agente
encargndose de organizar la operacin y buscar suscriptores de ese crdito.
Esta frmula se emplea para crditos de gran cuanta y a largo plazo, siendo la
responsabilidad de los prestamistas mancomunada y la financiacin se concede a
tipo de inters variable,
Por su parte, los crditos participativos son aquellos dirigidos a financiar a
los sectores ms afectados por crisis o reconversiones. La entidad prestamista
recibe una parte de inters variable en funcin de la evolucin de la empresa
prestataria y otra parte de inters fijo.

10.2.2.1.2.6. Cartera de valores


La cartera de valores de una entidad es una fuente de ingresos, pero
tambin de exposicin al riesgo. De ah que sea necesario conocer no slo el
volumen de su cartera, sino tambin su composicin a la hora de enjuiciar la
calidad de la misma. Suele subdividirse la cartera en los siguientes tipos:
- Cartera de negociacin. Se trata de valores de renta fija y variable cuya
finalidad es el aprovechamiento de los movimientos a corto plazo del
mercado. Se valora a precios de mercado.
- Cartera de inversin ordinaria. Es una cartera de valores de renta fija y
variable en la que se incluyen todas las inversiones no calificadas. Se valora
a precio de adquisicin, aunque es usual que se doten provisiones para el
fondo de fluctuacin de valores.
- Cartera de inversin a vencimiento. Incluye los valores de renta fija que
una entidad mantendr hasta su vencimiento.
- Cartera de participaciones permanentes. Incluye valores de renta variable
destinados a servir de forma duradera a los fines de la entidad de crdito.
Estos valores no se consideran expuestos al riesgo de mercado, pero como
se valoran a precio de adquisicin son objeto de dotacin para fondos de
provisin.

222

10.2.2.1.3. Servicios a la clientela.


Son operaciones que consisten en la realizacin de actividades por
cuenta de terceros como las siguientes:
1. Servicios de tesorera: de caja (cobros y pagos), de compensacin,
domiciliaciones (de recibos, de tasas, letras, etc.) y transferencias de
efectivo.
2. Otros servicios u operaciones financieras como: operaciones de leasing,
seguros variados, planes de pensiones...
3. Servicios de inversin: colocacin y aseguramiento de emisiones, estudios
sobre procesos de fusin o absorcin de empresas, OPAS, etc.
4. Informes a la clientela: sobre operaciones de inversin, de comercio
exterior, informes comerciales, etc.
5. Asesoramiento en mbitos muy diversos (jurdico, financiero...).
6. Servicios vinculados a operaciones con valores mobiliarios:
suscripciones, operaciones de depsito y administracin de los ttulos,
operaciones de compra ventas en bolsa...
7. Gestiones de cobro y aceptacin de efectos, certificaciones, etc.
8. Otros: cajeros automticos, tarjetas de crdito, pago de nminas, cheques
de viaje, alquiler de cajas de seguridad, fondos de inversin mobiliarios,
etc...
Este tipo de servicios que hasta hace unos aos suponan un porcentaje
pequeo de los ingresos de las entidades bancarias- ante el estrechamiento de
los mrgenes y la bajada de los tipos de inters- se han convertido en uno de
los componentes fundamentales de los ingresos de las entidades bancarias, tal
y como se analiza en el tema siguiente. Dan lugar al cobro de comisiones que
slo pueden ser cargadas por servicios efectivamente prestados.
10.2.3. ESTRUCTURA DE BALANCE Y EVOLUCIN RECIENTE.
A partir de los datos del balance de una entidad bancaria se pueden
analizar las magnitudes ms relevantes y presentar la estructura de inversin y
financiacin en trminos porcentuales y de ratios. As, podemos comparar
diferentes partidas relevantes del activo (crditos, valores..) con el total del
activo, partidas relevantes del pasivo (depsitos, valores negociables,
prstamos interbancarios) respecto al total del pasivo, y de magnitudes de
activo y pasivo entre s como por ejemplo la inversin crediticia sobre los
acreedores a corto plazo.

223

Cuadro 1: Balance simplificado de une entidad bancaria


Activo

Pasivo

Crditos a clientes

Dbitos de clientes

Entidades de crdito

Entidades de crdito

Deudas del Estado

Reservas

Activos monetarios

Capital suscrito

Caja y Dep. en B. Centrales

Provisiones para riesgos

Obligaciones y Acciones

Pasivos subordinados

Inmovilizado

Reservas

Total

Total

El anlisis del balance mediante ratios deber hacerse tanto sobre los
datos disponibles del ao que se est analizando como sobre los datos de aos
anteriores, para comparar todos estos datos con los del mismo sector.
Seguidamente exponemos una serie de ratios frecuentemente utilizadas
en el anlisis bancario.
10.2.3.1. Cuota de mercado
Esta parte del anlisis considera el porcentaje de la cuota de mercado
en manos de la entidad analizada, as como su evolucin en el tiempo, el grado
de concentracin del sector y las eventuales posiciones de dominio.
Cuadro 2: Ratios ms habituales
CUOTA DE MERCADO EN CRDITOS : (crditos entidad / crditos sistema) x
100
CUOTA DE MERCADO EN DEPSITOS : (depsitos entidad / depsitos
sistema) x 100
CUOTA DE MERCADO EN FONDOS DE INVERSIN :
(cuenta partcipes en la entidad / cuenta partcipes en el sistema) x 100

224

10.2.3.2. Morosidad
Por mora se entiende el incumplimiento de los clientes en el pago de los
compromisos vencidos de intereses y capital de los prstamos o crditos
concedidos.
La ratio de morosidad nos indica qu porcentaje de los crditos se hallan en
dificultades de ser devueltos. La comparacin de las dotaciones para insolvencia
con el total de crditos o de activos proporciona una idea de la posible cobertura
de contingencias futuras.
Algunas de las ratios ms empleadas para medir la morosidad son:
x

Crditos morosos / Crditos sobre clientes

Crditos morosos / (Crditos sobre clientes + Avales)

(Fondo insolvencia + Fondo riesgo pas) / Activo total

Provisiones / Activos totales medios

En particular, la ratio (Cartera en mora/ Activo total) tiene especial


importancia en las entidades con problemas, y cuando supera determinados
niveles suele ser el preaviso de la suspensin de pagos o quiebra.
10.2.3.3.Liquidez
Por liquidez bancaria se entiende la capacidad de una entidad para hacer
frente a las necesidades puntuales de dinero en un momento preciso. Es un
aspecto difcil de evaluar y para ello es preciso conocer los vencimientos de
activos y pasivos, dato que no figura en los balances. Sin embargo, s es posible
construir indicadores de la capacidad potencial de las instituciones para hacer
frente a sus deudas a corto plazo. Las ratios ms utilizadas, expresadas en
porcentaje son:
Cuadro 3: Anlisis de la liquidez
1. INVERSIONES A CORTO:
ACTIVO

INVERSIONES A MENOS DE 1 AO/ TOTAL

2. DEPSITOS INTERBANCARIOS (ACTIVOS)/ TOTAL ACTIVO.


3. DEPSITOS INTERBANCARIOS (PASIVOS)/TOTAL ACTIVO
4. INVERSIN CREDITICIA / TOTAL ACTIVO

225

10.2.3.4. Adecuacin del capital


La solvencia tiene que ver con la capacidad de las entidades para hacer
frente a los compromisos financieros a largo plazo y a los posibles prdidas por
eventos inesperados o no. La solvencia depende, bsicamente, de la existencia
de recursos propios suficientes para hacer frente a tales prdidas y para
garantizar los riesgos asumidos en sus operaciones de activo (prstamos e
inversiones).
La ratio de capital relaciona los recursos propios con el total del activo y
se expresa:
Ratio de Capital = (Recursos propios / Total de recursos) x 100
Cuanta menor sea la proporcin de los recursos propios respecto al total
del balance, mayor ser el apalancamiento financiero y menor el grado de
proteccin de la entidad de cara a posibles riesgos de fallidos en los activos.
10.2.3.5. Evolucin reciente de la estructura de balance.
A finales de los aos 90 el Banco Central Europeo defina las siguientes
caractersticas estructurales como las que mejor definan el sector bancario del
rea euro, y tambin son aplicables al caso espaol:
1. Tamao creciente en trminos de activos totales y de operaciones
de fuera de balance.
2. Predominio de los prstamos en las operaciones activas, entre los
que van ganando peso relativo los prstamos interbancarios y los concedidos a
las Administraciones Pblicas.
3. Depsitos como principal fuente de financiacin, bsicamente
nacionales, aunque crecen los de fuera del pas (los depsitos interbancarios
representan un elevado porcentaje).
4. Tendencia creciente de la ratio de recursos propios respecto activos
ponderados por riesgo.
Poner algo de la posicin de la banca espaola dentro de Europa
porque se ha hablado mucho de esto
5. Importancia creciente de los valores de renta fija, tanto en
operaciones activas como pasivas, y crecimiento de operaciones frente a
residentes en otros pases del rea Euro.
6. Estructura institucional fragmentada y fuerte tendencia hacia una
consolidacin a nivel nacional (fusiones).

226

7. Pocos cambios en la capacidad total bancaria ya que el descenso


del nmero de entidades no ha ocasionado reducciones equivalentes en el
nmero de sucursales, que se ha estabilizado, y de empleados, que ha cado
ligeramente.
8. Diversificacin creciente del ahorro ya que se est reduciendo la
proporcin de depsitos en las carteras de empresas y familias. A pesar de
que los depsitos bancarios as como el balance total de las entidades de
crdito ha seguido creciendo en relacin al PIB, lo han hecho mucho ms los
fondos de inversin y otros fondos como los de pensiones.
10.3. IDEAS BSICAS.
Podemos definir la produccin bancaria como el conjunto de
operaciones activas y pasivas (en trminos monetarios), as como operaciones
de servicios financieros que una entidad desarrolla en el ejercicio de su
actividad de intermediacin financiera.
Las operaciones pasivas son aquellas mediante las cuales los bancos
reciben disponibilidades monetarias y financieras de sus clientes y de otras
entidades crediticias, para aplicarlas a sus fines propios. Las operaciones
pasivas permiten a las entidades captar recursos de dos clases: propios y
ajenos. Los recursos propios sirven para garantizar los riesgos asumidos en las
operaciones de financiacin o crdito y miden su solvencia. Los recursos
ajenos, el grueso del pasivo, son bsicamente depsitos y otras operaciones
de captacin de ahorro de particulares, empresas y administraciones pblicas
que van a ser prestados o invertidos.
Las operaciones activas o de inversin son aquellas mediante las cuales
las entidades conceden a sus clientes sumas de dinero o disponibilidad. Estas
operaciones van a ser las generadoras de ingresos financieros de las entidades
bancarias y requieren un estudio previo a su concesin, ya que una valoracin
inadecuada de la solvencia de un cliente en una operacin de prstamo o
crdito puede comprometer la recuperacin de los fondos prestados.
Las operaciones activas llevadas a cabo por las entidades bancarias
pueden ser clasificadas en funcin de diversos criterios. Entre ellos destaca
aquel que atiende a su naturaleza: prstamos y crditos, descubiertos en
cuenta corriente, descuento comercial, anticipo sobre documentos, cartera de
valores e inmovilizado.
La aparicin de nuevas necesidades y oportunidades de negocio ha
permitido el surgimiento de nuevas figuras como los crditos sindicados y los
prstamos participativos, de creciente importancia para la promocin del
crecimiento econmico y la puesta en marcha de empresas pertenecientes a
sectores punteros.

227

Asimismo, las entidades financieras conceden crdito en el uso de


instrumentos de ahorro tradicionales, como la cuenta corriente, cuando la orden
de pago excede al saldo existente (descubiertos en cuentas corrientes), y en la
realizacin de operaciones comerciales (descuentos comerciales y anticipos de
documentos).
Los servicios a la clientela son actividades por cuenta de terceros muy
numerosas, heterogneas y diversas (servicios de tesorera, asesoramiento,
informes a la clientela, servicios de inversin, etc.). Este tipo de operaciones no
puede encuadrarse obviamente ni como operaciones activas ni como pasivas,
y han experimentado un gran desarrollo en los ltimos aos en Espaa.
Tradicionalmente las operaciones de pasivo se clasifican en tres grandes
grupos en funcin del instrumento utilizado:
a) Captacin va depsitos: la ms barata y abundante. Va dirigida a
pequeos y medianos ahorradores.
b) Captacin va operaciones referenciadas al mercado interbancario:
comprende tanto los depsitos interbancarios como las operaciones de
inters revisables. Es una financiacin mayorista.
c) Captacin a travs de valores mobiliarios: emitiendo ttulos como
pagars, bonos u obligaciones, o cediendo otros que tienen en su activo
(cesiones temporales de activos o repos).
Con la informacin que proporciona el balance de una entidad bancaria
se pueden analizar las magnitudes ms relevantes en trminos porcentuales y
de ratios. Las ratios ms representativas son aquellas que miden el grado de
morosidad, liquidez y adecuacin de capital de las entidades.
10.4. GLOSARIO DE TRMINOS
Acreedores: Contrato bancario por el que el titular ingresa fondos en una
entidad financiera.
Descubiertos en cuenta corriente: Crdito que consiste en una orden de
pago contra una cuenta por importe superior a su saldo, que es aceptada por
la entidad en base a la confianza personal que el cliente le merece.
Descuento comercial: Anticipo del importe de los efectos comerciales, es
decir, de las letras de cambio que instrumentan los aplazamientos de pago
entre compradores y vendedores.
Operaciones de servicio: Actividades por cuenta de terceros de naturaleza
heterognea y diversa, tales como servicios de tesorera, operaciones
financieras, informes a la clientela, asesoramiento y gestin de cobros.

228

Otros pasivos lquidos: Constituyen para las entidades de crdito formas


de captacin de recursos distinta a los depsitos tradicionales, ya sean en
moneda nacional o extranjera.
Recursos propios: Aportaciones directas de los socios u accionistas, ms
los beneficios no distribuidos, es decir, capital y reservas.
10.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN
1. Seale cual de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) Los tipos de inters de las operaciones bancarias pasivas son libres,
mientras que en las activas se regulan unos niveles mximos.
b) Los descubiertos en cuenta corriente son crditos para los que no existe
solicitud formal, en todo caso verbal, que consisten en una orden de pago
contra una cuenta por importe superior a su saldo.
c) Los crditos y prestamos slo pueden contar con garanta personal, nunca
con garanta real.
d) Todas las anteriores son correctas
2. Las cesiones de activos son:
a) Letras de cambio emitidas por la entidad bancaria para su propia
financiacin.
b) Cesin de activos que poseen las entidades de crdito a sus clientes a
cambio de un rendimiento.
c) Operaciones de financiacin a terceros.
d) Todas las anteriores son correctas.
3. Las operaciones de servicio de las entidades bancarias:
a) Sus rendimientos se contabilizan dentro del Balance de Situacin.
b) nicamente comprende la elaboracin de informes a la clientela sobre
operaciones de inversin, de comercio exterior, jurdicos y financieros.
c) Comprende, adems de las operaciones recogidas en el apartado b);
servicios de tesorera, operaciones financieras diversas, asesoramiento,
servicios vinculados a operaciones con valores mobiliarios, y gestin de
cobros, entre otras.
d) Ninguna de las anteriores es correcta.
4. Seale la respuesta correcta:
a) En los prstamos y crditos los intereses, comisiones y gastos se calculan al
principio.
b) Los crditos y prstamos pueden ser renovados a su vencimiento cuando no
se haya producido la devolucin del principal.
c) Al formalizarse la operacin el cliente recibe el importe total de la financiacin
en los crditos.
d) No es correcta ninguna de las anteriores.

229

5. En trminos generales, los riesgos de una entidad bancaria estn


situados:
a) En su pasivo.
b) En su activo.
c) En su activo y en su pasivo.
d) Slo en su pasivo exigible.
RESPUESTAS
1) b
2) b
3) c
4) d
5) b
10.6. BIBLIOGRAFA.
Para ms informacin remitimos al alumno a la siguiente bibliografa de
consulta:
Pampilln, F; M. De La Cuesta, C. Ruza Y R. Arguedas (2004): Tendencias del
Sistema financiero espaol Dykinson.
Maudos, J y J. Fernndez de Guevara (2008): El sector bancario espaol en el
contexto internacional: evolucin reciente y retos futuros. Monografas
Fundacin BBVA noviembre 2008

230

TEMA 11. ANLISIS DE LAS ENTIDADES BANCARIAS.


NDICE:

11.1. Orientacin general.


11.2. Desarrollo del tema.
11.2.1. La cuenta de resultados: cuenta en cascada y formacin de
mrgenes
11.2.2. Introduccin a las tcnicas de anlisis bancario
11. 2.2.1. Anlisis temporal, causal y espacial.
11.2..2.2. Anlisis de rentabilidad y sensibilidad.
11.2.2.3. Anlisis de eficiencia y productividad.
11.2.2.4. Anlisis de riesgos (se expondr en el captulo
siguiente).
11.2.3. Rentabilidad de las entidades bancarias
11.2.4. Aproximacin a la rentabilidad del sistema bancario espaol
11.2.5. Indicadores de eficiencia y productividad.
11.2.5.1. Anlisis de eficiencia.
11.2.5.2. Anlisis de productividad.
11.2.5.2.1. Ratios tradicionales
11.2.5.2.2. Ratios no tradicionales
11.3. Ideas bsicas.
11.4. Glosario de trminos.
11.5. Ejercicios de autoevaluacin.
11.1. ORIENTACIN GENERAL.
En este tema se ofrecen al alumno herramientas de anlisis necesarias
para poder interpretar la informacin econmico-financiera de las entidades
bancarias reflejada en sus estados contables, para as poder juzgar su
rentabilidad, eficiencia y productividad, tanto a nivel global como por reas o
segmentos. En el caso de las entidades bancarias, los estados contablesbalance y cuenta de resultados- poseen unas caractersticas diferentes del

231

resto de las empresas, e incluso estn sometidos a una normativa contable


distinta. Esta informacin global de la entidad debe ser complementada con
datos sobre su funcionamiento y gestin interna con el fin de conocer los
resultados individualizados de cada actividad, negocio, producto o cliente.
Al finalizar el estudio del tema, el alumno deber ser capaz de responder
a las siguientes preguntas:
PREGUNTAS INICIALES
De qu elementos se compone la cuenta escalar y qu significado tiene cada
uno de sus mrgenes de resultados?
Qu ratios nos permiten medir la rentabilidad, productividad y eficiencia de las
entidades bancarias?
Qu tipo de anlisis y comparativas se pueden hacer con dichas ratios?
Cmo evaluar la evolucin de una entidad de depsito?

11.2. DESARROLLO DEL TEMA.


11.2.1 LA CUENTA DE RESULTADOS: CUENTA EN CASCADA Y
FORMACIN DE MRGENES.
La cuenta de resultados de una entidad bancaria se diferencia de la de
una empresa no financiera en que, tanto sus activos como sus pasivos, tienen
un carcter monetario. Recoge los ingresos y gastos financieros y no
financieros del ejercicio y los beneficios o prdidas resultantes de la gestin.
Los modelos de cuentas de resultados pueden adoptar dos formas: el modelo
horizontal y el modelo vertical o en cascada.
En el primero de ellos se detallan en el debe las cuentas
representativas de las cargas y en el haber las correspondientes a
rendimientos. Este modelo es el exigido por el Banco de Espaa a las
entidades de crdito, tanto para la cuenta pblica como para la reservada (con
ms detalle de informacin).
En el modelo escalar o en cascada se calculan los distintos mrgenes
de la cuenta de resultados como diferencia entre ingresos y gastos, tal y como
aparece reflejado en el cuadro 1. La presentacin bajo esta forma facilita el
anlisis econmico-financiero de la entidad.
Adems, las cuentas de resultados suelen presentarse con dos
columnas, una recoge los datos referentes al ao en curso y la otra los datos

232

del ao anterior. Es conveniente aadir una tercera columna que incluya los
Activos Totales Medios (ATM 62). La razn de utilizar este dato es que los
resultados anuales se han conseguido durante todo el ao y no a 31 de
diciembre, mientras que el total del balance refleja el valor de los activos en un
da concreto. En el cuadro 1 tendramos las columnas 1 y 2 con los datos de
los dos ejercicios consecutivos, y las columnas 3 y 4 recogen los mismos datos
pero en trminos de porcentaje sobre ATM.

Cuadro 1: Cuenta de Resultados en cascada .


1
2
3
4
Ao 2 Ao 1 2s/ATM 1s/ATM
1. Productos financieros:
de inversiones crediticias
de cartera de valores
de entidades de crdito
del Banco de Espaa
2. Costes financieros:
de depsitos
de cesiones sector privado
de emprstitos y valores negociables
de Banco de Espaa
de intermediarios financieros
3. Margen financiero o de intermediacin(1-2)
4. Otros productos ordinarios:
Servicios de cobros y pagos
Operaciones con moneda extranjera
Otras comisiones
Otras operaciones financieras
5. Margen ordinario (3+4)
6. Gastos de explotacin:
62

Los ATM se calculan dividiendo el sumatorio de los activos totales a final de cada mes, desde
diciembre del ao 1 hasta diciembre del ao dos entre trece.

233

Personal
Generales y tributos
Amortizaciones
7. Margen de explotacin (5-6)
Venta de valores e inmuebles
Saneamiento de crditos, de valores y otros
Resultado de ejercicios anteriores
8. Resultado antes de impuestos
Impuesto sobre beneficios
9. Resultado despus de impuestos
Fuente: Elaboracin propia.
En el esquema escalar podemos sealar dos partes fundamentales: la
parte superior- que abarcara hasta el denominado margen ordinario- y la parte
inferior que englobara el resto de partidas y mrgenes.
- El margen ordinario recoge los productos y costes financieros
procedentes de la actividad puramente bancaria y otros productos
ordinarios tales como los de las operaciones en moneda extranjera,
otras operaciones financieras y los ingresos por comisiones. Este
margen se corresponde con lo que en una empresa no financiera
seran los ingresos por ventas.
- La parte inferior de la cuenta recoge los gastos operativos necesarios
para la explotacin del negocio bancario (personal, gastos generales,
tributos y amortizaciones); saneamientos y dotaciones, as como los
resultados procedentes de actividades de carcter extraordinario (por
ejemplo venta de valores e inmuebles, etc.).
Normalmente en las entidades bancarias el grueso de los beneficios
procede del llamado margen financiero o de intermediacin. Este margen es
el derivado de la actividad consistente en tomar fondos de las unidades de
gasto con capacidad de financiacin y conceder con ellos prstamos a las
unidades con necesidad de financiacin. Su valor es equivalente a la diferencia
entre los productos y los costes financieros, y la estrategia de las entidades es
un menor coste por el dinero tomado y unos mayores ingresos por los fondos
prestados.

234

El margen ordinario considera tambin otros ingresos procedentes de


los servicios y garantas prestadas, los resultados obtenidos por diferencias de
cambio de las divisas y del arbitraje o de las operaciones a plazo. La suma del
margen de intermediacin ms las comisiones por servicios prestados recibe el
nombre de margen bsico del negocio. La diferencia fundamental entre los
ingresos puramente bancarios y los procedentes de servicios prestados a la
clientela est en que estos ltimos, al desarrollarse por cuenta de terceros, no
afectan tan directamente a la situacin patrimonial de la entidad, mientras que
en la intermediacin financiera el banco asume riesgos sobre sus capitales
propios y ajenos 1.
Algunos autores consideran apropiado introducir en el margen de
intermediacin los saneamientos de crdito, ya que la dotacin para la
cobertura de morosos, dudosos y fallidos equivale a un menor rendimiento de
la inversin crediticia.

El grueso del resultado contable obtenido por una entidad de depsito se


encuentra en el margen de intermediacin aunque la creciente competencia y
el estrechamiento del margen que ello supone, ha trado consigo un aumento
de los ingresos por comisiones y una revisin o control de los costes de
explotacin en aras de una mejor eficiencia.

Si al margen ordinario le restamos los costes de explotacin se obtiene


el margen de explotacin del que deducidos los resultados extraordinarios y
los saneamientos se obtiene el resultado antes de impuestos. El margen de
explotacin recoge la actividad tpica bancaria, mientras que en el resto de
partidas por debajo de este margen existe cierta discrecionalidad por parte del
banco que pueden hacer aumentar o disminuir el resultado final: realizar ms o
menos beneficios vendiendo valores o inmuebles, dotar ms o menos
provisiones para sanear la cartera de prstamos, etc.

11.2.2. INTRODUCCIN A LAS TCNICAS DE ANLISIS BANCARIO.


Las tcnicas de anlisis que nos permiten evaluar la gestin de una
empresa bancaria son bsicamente las siguientes:
1

Cuando una entidad concede un aval est obligada a cubrirlo con un determinado volumen
de recursos propios. Sin embargo, esta operacin no implica disponer de ms fondos ajenos, a
menos que, llegado el vencimiento, la entidad financiera tenga que subrogar al deudor.

235

1. Anlisis temporal, causal y espacial.


3. Anlisis de rentabilidad y sensibilidad.
4. Anlisis de eficiencia y productividad.
5. Anlisis de riesgos (se expondr en el captulo siguiente).
11.2.2.1. Anlisis temporal, causal y espacial
El anlisis temporal trata de analizar la evolucin de una magnitud en
el tiempo. En nuestro caso, se estudia el crecimiento experimentado por la
cuenta de prdidas y ganancias y el balance en dos aos consecutivos. Los
instrumentos que se utilizan para lograr este objetivo son las llamadas ratios de
crecimiento, referidos tanto a las cifras del balance (Bce) como a la cuenta de
prdidas y ganancias (PyG). Estas ratios de crecimiento, expresadas en
trminos porcentuales, son:
- Ratio de crecimiento del balance: (Bce 2- Bce 1)/Bce 1
- Ratio de crecimiento de la cuenta de prdidas y ganancias:
(PyG 2- PyG1)/ PyG 1

El anlisis causal analiza los motivos que han producido el aumento o


disminucin de los resultados finales puestos de manifiesto en el anlisis
temporal. Esta clase de anlisis centra su atencin exclusivamente en el
margen de intermediacin. El hecho de haber aumentado o disminuido el
resultado final respecto al ao anterior puede ser debido a tres circunstancias
diferentes: cambios en los precios (intereses de los activos y/o los pasivos) o
efecto precio; modificaciones en la estructura del balance de la entidad, efecto
cantidad; o ambos motivos a la vez. El anlisis causal trata de dar solucin a
esta pregunta averiguando en qu partidas del balance se obtienen beneficios
y prdidas, sirviendo de ayuda para la toma de decisiones futuras del gestor.
EJEMPLO
Para entender mejor el anlisis causal se va a plantear un sencillo
ejemplo. Supongamos que una entidad de crdito en su primer ao de
actividad otorga prstamos al 7% y por una cuanta de 2.000 u.m., lo que
supone unos resultados brutos de 140 u.m. El segundo ao concede
prstamos por un importe de 3.200 u.m. y a un tipo medio del 9%, lo que
significa unos resultados brutos de 288 u.m. La diferencia de resultados (288
140 =148) se deber, por una parte, a un aumento de la actividad (se ha

236

pasado de 2.000 u.m. a 3.200 u.m. prestadas) y, por otra, a un aumento de los
precios (el tipo de inters ha pasado del 7% al 9%)
El clculo se hara como sigue:
7% * (3.200 2.000) = 80

(Efecto cantidad)

2.000 * (9% - 7%)

(Efecto precio)

40

(3.200 2.000) * (9%- 7%) =

24
---------Diferencia total ....................
148

(Efecto mixto)
(Variacin total)

El anlisis espacial trata de establecer una comparacin entre la


entidad y otras entidades de depsito del pas o del extranjero. Para que la
comparacin en trminos absolutos sea correcta es necesario que las
entidades que se comparan sean similares en cuanto a tamao, actividad,
estructura, etc. Por ello es preferible recurrir a un anlisis en trminos relativos
(porcentaje sobre los activos totales medios o los ingresos) para poder
establecer comparaciones reales y objetivas.

El anlisis temporal trata de analizar la evolucin de una magnitud en el tiempo.


El anlisis causal analiza los motivos que han producido el aumento o
disminucin de los resultados finales puestos de manifiesto en el anlisis
temporal. El anlisis espacial compara la entidad y otras entidades de depsito
del pas o del extranjero.

11.2.3. RENTABILIDAD DE LAS ENTIDADES BANCARIAS.


Existen dos formas distintas de medir la rentabilidad de una entidad
bancaria. El ROA o rentabilidad econmica define la calidad con que las
entidades gestionan las inversiones de sus carteras, mientras que el ROE o
rentabilidad financiera mide los rendimientos tericos que obtienen los
accionistas (dividendos ms reservas), es decir, la rentabilidad de los recursos
propios de la entidad. Tal y como aparece reflejado en el cuadro nmero 2,
ambos ndices se encuentran ntimamente relacionados por la siguiente
igualdad:

ROE= Beneficios/ Recursos Propios = B/ RP

237

Si desglosamos el ROE introduciendo un multiplicador M o factor de


apalancamiento financiero- definido como la proporcin entre el activo total
(AT) y los recursos propios (RP)- nos quedara:
ROE= B/ RP= B/AT x AT/RP = ROA x M

En las entidades bancarias la rentabilidad econmica es muy escasa


mientras que la rentabilidad financiera es bastante elevada. La razn se
encuentra en el fuerte apalancamiento financiero 63 que poseen estas
instituciones al poder financiar sus activos con escasos recursos propios.
La rentabilidad financiera ROE o rentabilidad del capital se defina
como el resultado de multiplicar la rentabilidad del activo por el factor de
apalancamiento financiero. Apalancar significa incrementar la rentabilidad en
base a un endeudamiento ajeno mayor. Cuanto ms elevado sea esta ratio de
apalancamiento, mayor ser la rentabilidad financiera de la entidad. El
multiplicador o factor de apalancamiento en una entidad financiera es alto
debido a que su actividad principal se basa mayoritariamente en la captacin
de recursos ajenos del pblico frente al capital aportado por los accionistas. De
ah que este factor sea el que contribuya en mayor medida a elevar la
rentabilidad financiera de las entidades. Ahora bien, apalancando
excesivamente se corre el riesgo de que los fondos propios de la entidad no
sean suficientes para responder a los riesgos de crdito, liquidez y tipos de
inters asumidos en la actividad financiera. Por ello, las autoridades monetarias
en una actitud conservadora tratan de limitar ese peligro obligando a las
entidades a poseer un volumen mnimo de recursos propios en funcin de los
riesgos asumidos. As pues, el apalancamiento financiero, que en principio es
un factor interno de gestin ligado a la poltica de riesgo de la entidad, posee
un lmite de obligado cumplimiento que condiciona la actuacin de la entidad.
Del mismo modo que margen comercial y rotacin estn ligados
mutuamente, la rentabilidad financiera y rentabilidad econmica aparecen
ntimamente relacionadas. Si la entidad opta por una poltica arriesgada, como
por ejemplo incrementando los prstamos al consumo y los crditos a PYMES,
entonces el beneficio aportado por un mayor margen comercial y, por tanto, por
una mayor rentabilidad del activo se ve parcialmente compensado por un
menor apalancamiento financiero (al exigirle la normativa a la entidad mayores
fondos propios). Las limitaciones legales impuestas indirectamente al
apalancamiento financiero a travs del coeficiente de recursos propios o
solvencia ha despertado el inters en las entidades bancarias hacia actividades
que, siendo menos arriesgadas, reporten beneficios adicionales sin suponer la
inmovilizacin de recursos (por ejemplo la titulizacin de activos como crditos
hipotecarios u otros derechos de cobros de los clientes bancarios que se
63

El apalancamiento financiero mide la proporcin entre recursos propios y ajenos.

238

colocan por parte del banco entre sus clientes trasladndoles con ello el riesgo
de insolvencia del beneficiario del crdito).
A la hora de evaluar la rentabilidad de una entidad bancaria y
compararla con sus competidoras o con las obtenidas en aos anteriores, un
factor importantsimo a tener en cuenta son los riesgos en los que ha incurrido
la entidad para obtener los beneficios reflejados en sus ratios de rentabilidad.
Si la gestin se evaluara nicamente en funcin de la rentabilidad podra
ocurrir que altos niveles fueran consecuencia de asumir riesgos excesivos
que, a medio plazo, pusieran en peligro la estabilidad y solvencia de la
entidad. Ambos ndices, rentabilidad y riesgo, debern ser siempre analizados
de forma conjunta ya que actan de forma inversa. Una elevada rentabilidad
puede ser consecuencia de excesivos riesgos, y viceversa. Por ello hay que
llegar a conocer, no slo los beneficios generados por el activo, sino tambin
los peligros que conlleva dicho activo as como los mecanismos con los que
cuenta la entidad para cubrirlos y gestionarlos adecuadamente.

La ratio ROA o rentabilidad econmica define la calidad con que las entidades
gestionan las inversiones de sus carteras, mientras que la ROE o rentabilidad
financiera mide los rendimientos tericos que los accionistas obtienen por sus
inversiones en la entidad.

Para concluir este apartado podemos decir que el anlisis de


sensibilidad le indica al gestor qu elementos influyen en los niveles de
rentabilidad alcanzados por una entidad, negocio o centro. Esta informacin
resulta til para determinar los puntos fuertes y dbiles, y establecer los
cambios pertinentes que conviene mejorar. Como hemos visto, para
incrementar la rentabilidad financiera, esto es, para maximizar el valor de la
empresa en el mercado, el gestor debe de intentar incrementar la rentabilidad
sobre activos (ROA) y optimizar los recursos propios. Para aumentar la
rentabilidad sobre activos actuar sobre el margen ordinario prestando ms
servicios financieros y obteniendo un buen diferencial entre lo cobrado por
prestar dinero y lo pagado por tomarlo prestado, dentro de los lmites que
impone la competencia del sector o negocio. Por otro lado ser necesario
emplear eficientemente los recursos no financieros de modo que los costes de
explotacin no se eleven por encima de la productividad alcanzada. Para
optimizar el consumo de recursos propios ser necesario llevar a cabo un
riguroso control de los riesgos de modo que no inmovilicen excesivos recursos
propios (va coeficiente de solvencia), lo cual reduzca en gran medida el
apalancamiento financiero. Por tanto, rentabilidad y riesgo son conceptos

239

complementarios e igualmente importantes que todo gestor bancario debe


tener siempre presentes para actuar correctamente.

11.2.4. APROXIMACIN A LA RENTABILIDAD DEL SISTEMA BANCARIO


ESPAOL.
El sector bancario espaol ha sufrido un incremento espectacular de la
competencia, sobre todo entre las entidades nacionales, que se ha traducido
en un importante estrechamiento de mrgenes, especialmente notorio desde
1989. El margen de intermediacin representaba en ese ao el 4% de los ATM
y 10 aos ms tarde se redujo casi a la mitad (cuadro 4). Este incremento de la
competencia ha coincidido con un descenso importante de los tipos de inters
nominales, especialmente intenso a partir de 1996, que est acentuando ese
estrechamiento del margen de intermediacin al producirse un mayor descenso
de los tipos de las operaciones activas que en los de las operaciones pasivas,
donde los niveles tan bajos alcanzados apenas pueden reducirse ms.
Ante la cada del margen de intermediacin, las entidades bancarias
tienen dos alternativas: incrementar los productos no financieros derivados de
las comisiones por servicios prestados a su clientela o bien intentar controlar
los gastos de explotacin.
La partida de otros productos ordinarios, suma de los ingresos por
comisiones y de los resultados por operaciones financieras, ha crecido de
forma espectacular, especialmente a partir de 1992 si bien en los ltimos aos
su ritmo de crecimiento es ms moderado. En 1998 representan casi la cuarta
parte del margen ordinario, ms del doble que diez aos atrs (cuadro 4). El
grueso de esta partida lo representan los ingresos por comisiones ya que,
adems de crecer el volumen de servicios prestados, se tienden a eliminar las
prestaciones gratuitas de servicios al tiempo que se elevan las tarifas. La
partida ms importante corresponde a servicios de cobros y pagos, y la
principal fuente de ingresos por estos servicios son las comisiones por tarjetas
de crdito, cuyo uso se ha generalizado e intensificado con el aumento del
consumo, aunque tambin son importantes los ingresos por la comercializacin
de productos no bancarios (fondos de inversin principalmente).
Por lo que se refiere a la reduccin o contencin de los gastos de
explotacin- como estrategia para compensar la cada del margen de
intermediacin- los resultados de los ltimos aos reflejan que su peso
respecto a los ATM se ha ido reduciendo, especialmente desde 1992. En los
ltimos aos el sector bancario ha logrado reducir a la mitad su importancia
relativa hasta alcanzar niveles prximos al 1%. El control de costes no es tarea
sencilla porque debe compatibilizarse con la penetracin en nuevos mercados,

240

la introduccin de nuevas tecnologas (banca telefnica y banca virtual) y la


mejora de la cualificacin del personal. No obstante, hemos observado que la
ratio de costes se ha reducido a niveles histricamente bajos, si bien la partida
de gastos de personal sigue representando aproximadamente el 60% de los
mismos, con gran rigidez a la baja en los ltimos quince aos.

CUADRO 4 : Indicadores de Resultados de las Entidades Bancarias


Espaolas.
1989

1992

1998

2002

2007

4,01

3,72

2,29

2,5

2,3

11,45

16,21

24,92

19,35

23,33

2,69

2,82

2,00

1,7

1,1

59,25

63,51

65,00

54,83

36,66

1,4

1,1

0,73

0,8

1,7

14,91

12,7

13,99

14,6

20,4

Margen intermediacin/ATM
Otros productos. ord./M. ordinario
Gastos explotacin/ATM
Gastos explotacin/M. ordinario
ROA (Beneficios/ATM)
ROE (Beneficios/Recursos propios)

Fuente: Banco de Espaa (1999, b; 2007), Prez y otros (1999) y elaboracin propia.

En definitiva, todos estos cambios en la generacin de ingresos y gastos


han provocado que la rentabilidad de las entidades bancarias medida por el ROA,
que en los aos anteriores a 2002 se encontraba por debajo del 1% de los ATM,
se haya recuperado progresivamente en el tiempo. En trminos de rentabilidad de
los recursos propios (ROE), despus de un periodo de reducciones a lo largo de
los aos 90, la situacin se invierte a partir del ao 2002 hasta situarse en los
umbrales del 20% de rentabilidad sobre recursos propios.
11.2.5. INDICADORES DE EFICIENCIA Y PRODUCTIVIDAD.
La productividad se define como la relacin existente entre la
produccin obtenida y la utilizacin de un factor productivo. La eficiencia, por
su parte, mide el coste de transformacin por unidad de producto. Por tanto, la
productividad establece la relacin entre un conjunto de inputs y el output final,
mientras que la eficiencia define el nivel de produccin o output que minimiza
los costes a precios relativos de los factores dados.
Los anlisis de productividad y eficiencia permiten el control de los
gastos de explotacin y, adems, facilitan informacin sobre la eficiencia
alcanzada durante el ejercicio en el consumo de los recursos productivos.

241

11.2.5.1. Anlisis de eficiencia


El anlisis de la eficiencia de las entidades bancarias tiene como objetivo
examinar la relacin existente entre el input bancario, definido este como una
funcin de los costes de actividad, y el output bancario. Al hablar de eficiencia
inevitablemente tenemos que analizar y definir conceptos claves relacionados con
la misma como son las economas de escala y alcance.
Las economas de escala se refieren a la existencia de una tendencia
decreciente en los costes medios cuando la produccin aumenta bajo
condiciones de cteris paribus en los dems factores. Dicho esto, habra que
pensar en la clsica teora econmica de los costes de una empresa que define la
funcin de costes medios en forma de U, de donde se obtiene que la empresa
est actuando bajo condiciones de economas de escala slo en la parte
decreciente de dicha funcin hasta alcanzar su punto de mnimo de coste por
unidad de producto. A lo largo de este tramo decreciente de la funcin de costes
hay que destacar que segn el punto de partida que consideremos, la entidad o
empresa que aumente una unidad de produccin podr obtener mayor o menor
ahorro de costes medios dependiendo de la pendiente de la curva en la situacin
de partida. As, si la entidad se encuentra a una considerable distancia del punto
de mnimo coste medio podr alcanzar un mayor ahorro de costes que aquellas
entidades operando en un punto de la curva cercano a su mnimo.
Partiendo de esta conclusin, un banco que se site en la parte
decreciente de la curva tiene incentivos para aumentar de tamao y poder as
situarse en un punto de menor coste medio, mientras que si est operando en el
tramo de costes crecientes debera considerar una reduccin en el tamao de la
entidad ya que estara incurriendo en deseconomas de escala.
Otro concepto relacionado son las economas de alcance, entendidas
como el ahorro de costes experimentado como consecuencia de la produccin
conjunta de una serie de servicios. Dicho de otro modo, se producen economas
de alcance cuando la suma del coste de prestacin de varios servicios de forma
individual por una entidad resulta mayor que si la entidad prestase esos servicios
conjuntamente. Dado que no es fcil la identificacin del coste aislado para cada
tipo de operacin, los resultados obtenidos en trminos de economas de alcance
son en muchos casos meras aproximaciones.
Para medir la eficiencia en trminos del coste de transformacin
generado por unidad de producto podemos establecer dos ratios o ndices de
medicin:
1) Recursos generados/ATM
2) Gastos explotacin/Margen ordinario

242

La primera nos informa de hasta qu punto son rentables los activos de


la entidad y la capacidad que tienen para mejorar en el futuro. Los recursos
generados se definen como la suma de los beneficios, las amortizaciones y las
provisiones. En definitiva,son los fondos que genera la entidad para remunerar
y amortizar sus inversiones. La segunda ratio (Gastos de explotacin/Margen
ordinario) se define como la ratio de eficiencia operativa y es una de las formas
ms habituales de medir la eficiencia empresarial. Este ndice recoge mejor la
eficiencia que aquel que mide la relacin entre los gastos de explotacin y los
ATM, debido a que existen gastos que no son originados por el incremento o
disminucin de los ATM (como los procedentes de la prestacin de servicios de
inversin u otros servicios financieros). Tal y como se observa en el cuadro 4,
esta ratio de eficiencia que en 1998 se situaba en torno al 65%, segn los
ltimos datos disponibles se encuentra en niveles cercanos al 37%, lo cual
demuestra una notoria mejora respecto a su trayectoria pasada.
Otro ndice utilizado para medir el grado de eficiencia de una entidad es
el que consiste en comparar los resultados alcanzados por una entidad con
aquellos considerados ptimos en condiciones de mxima eficiencia. Este
concepto de la eficiencia denominada eficiencia tipo X est basado en los
modelos frontera que muestran que entidades con aproximadamente el mismo
tamao y prestando, aproximadamente, la misma gama de servicios, pueden
tener diferentes niveles de costes por unidad de producto. Los argumentos
clave para esta diferencia de costes pueden ser, entre otros, una ptima
distribucin de capital y trabajo, el uso de avanzadas tecnologas y la mejor
calidad en la gestin de la entidad.

11.2.5.2. Anlisis de productividad.


11.2.5.2.1. Ratios tradicionales
Las ratios tradicionales de productividad empleadas habitualmente en
las tcnicas de anlisis bancario miden nicamente los aspectos cuantitativos y
financieros de la gestin. Teniendo en cuenta que segn la mayora de
estudios de productividad realizados los tres factores de costes bsicos de una
empresa financiera son: el nmero de empleados, el numero de oficinas y el
nmero de cuentas, podemos definir como ratios de productividad cualquier
combinacin que presente en el numerador una magnitud de producto y en el
denominador cualquiera de estos tres factores de productividad. Por ejemplo:
- N depsitos por oficina.
- N crditos o activos por empleado.
- Recursos por empleado o por oficina.

243

Estas ratios indican si la entidad utiliza eficazmente todos los recursos


productivos de los que dispone, es decir, si la combinacin de factores es la
ptima para obtener el resultado final. Adems, sirven tanto para la
planificacin como para el anlisis comparativo en el espacio y en el tiempo.
Permiten al gestor seguir el desarrollo de su labor y tomar medidas que
solventen las deficiencias puestas de manifiesto.
11.2.5.2.2. Ratios no tradicionales
Entre las ratios empleadas de forma menos habitual se encuentran
aquellos ndices que, en lugar de tomar como de referencia una magnitud
stock, utilizan variables de flujos. Entre ellos estn por ejemplo:
- Margen de resultados por empleado.
- Gastos por empleado.
- Valor aadido por empleado.
Por su parte, los indicadores cualitativos tratan de medir aspectos ms
personalizados de la gestin relacionados con la poltica comercial y la
estrategia de servicio elegida por la entidad. De esta manera se calcula la
cantidad de nuevos clientes conseguidos por un trabajador en un perodo
concreto, el nmero de nuevos productos contratados por clientes habituales
de la oficina, el tiempo til de trabajo por empleado o por oficina, el nivel de
absentismo laboral, el tiempo de adaptacin a nuevos instrumentos financieros
y a tcnicas informticas, la puntualidad (horas de retraso respecto al total de
horas trabajadas), la eficiencia de la red de ventas (ventas totales/nmero de
vendedores), estacionalidad de las ventas, adecuacin de la red (vendedores
disponibles/vendedores necesarios), etc.
11.3. IDEAS BSICAS.
La cuenta de resultados de una entidad bancaria recoge los ingresos y
los gastos financieros y no financieros del ejercicio, y los beneficios o prdidas
resultantes de la gestin. En el modelo escalar o en cascada se calculan los
distintos mrgenes de la cuenta de resultados como diferencia entre ingresos y
gastos. Normalmente el grueso de los beneficios procede del margen financiero
o de intermediacin. Este margen es el derivado de la actividad consistente en
tomar fondos de las unidades de gasto con capacidad de financiacin y
conceder con ellos prstamos a las unidades con necesidad de financiacin. La
suma del margen de intermediacin ms las comisiones y otros productos
ordinarios recibe el nombre de margen bsico del negocio.
Los ingresos, gastos y mrgenes de la cuenta de resultados pueden
someterse a un anlisis temporal, causal y espacial. La rentabilidad econmica

244

define la calidad con que las entidades gestionan las inversiones de sus
carteras, mientras que la rentabilidad financiera mide los rendimientos tericos
que los accionistas obtienen por sus inversiones.
Otros aspectos a analizar del negocio financiero son la eficiencia y la
productividad. El anlisis de eficiencia tiene como objetivo examinar la relacin
existente entre el input bancario, definido ste como una funcin de los costes
de actividad, y el output bancario. Por su parte, las ratios de productividad
indican si una entidad utiliza eficazmente todos los recursos productivos de los
que dispone, es decir, si la combinacin de factores es la ptima para obtener
el resultado final.
11.4. GLOSARIO DE TRMINOS.

Economas de escala: existencia de una tendencia decreciente en los


costes totales medios cuando la produccin aumenta bajo condiciones de
cteris paribus en los dems factores.

Economas de alcance o de gama: disminucin de los costes cuando se


desarrollan todos los servicios bancarios de forma conjunta en
contraposicin a la produccin separada de cada uno de ellos.

Margen de intermediacin: derivado de la actividad consistente en tomar


fondos de las unidades de gasto con capacidad de financiacin y conceder
con ellos prstamos a las unidades con necesidad de financiacin
(diferencia entre los productos y costes financieros).

Margen ordinario: incluye, adems del margen de intermediacin, los


resultados derivados de la prestacin de servicios y garantas, los
obtenidos por diferencias de cambio de divisas y de operaciones a plazo.

ROA: Rentabilidad econmica o rentabilidad sobre activos. Se calcula


como el cociente entre el beneficio antes de impuestos y el activo total
medio.

ROE: Rentabilidad financiera o rentabilidad sobre recursos propios. Se


obtiene como el cociente entre el beneficio antes de impuestos y la suma
del capital propio y reservas.

Eficiencia tipo X: Relaciona el coste que soporta una entidad con el


mnimo coste al que sera posible producir el mismo nivel de produccin
bancaria.

Eficiencia operativa: Representa la proporcin del margen ordinario


absorbido por los gastos de explotacin.

245

11.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN.


PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE
1. En relacin a la rentabilidad de una entidad bancaria:
a) El ROE mide la rentabilidad del capital y el ROA la rentabilidad del activo
b) Las entidades de depsito han diversificado su negocio porque el crdito ha
dejado de ser una actividad rentable.
c) Los ingresos por comisiones han reducido su participacin en el crecimiento
de los resultados como consecuencia de la competencia.
d) La rentabilidad ROA es siempre ms alta que el ROE
2. En cuanto a la eficiencia y la productividad de una entidad:
a) Las economas de escala slo se dan en las entidades de mayor tamao.
b) La eficiencia operativa mide la relacin entre costes de explotacin y
margen de intermediacin
c) La productividad mide el gasto por empleado
d) Los indicadores de productividad indican si la entidad utiliza eficazmente
todos los recursos productivos de los que dispone,

RESPUESTAS:
1- a)
2- d)
EJERCICIOS
1. Con los siguientes datos del balance de una institucin financiera:
Conceptos
Capital
Prima de emisin
Reservas
Total
Resultados del grupo
Activo total

Ao 2
21.500
2.600
41.000
65.100

Ao 1
21.500
2.600
39.000
63.100

3.500
1.225.500

2.100
1.199.600

246

Se pide calcular las ratios ROA y ROE de cada uno de los dos aos
considerados.

Solucin
La ratio ROA se define como el cociente o la relacin entre el beneficio neto y los
activos totales x 100. El ROE es la relacin o cociente entre el beneficio neto y los
recursos propios x 100. Aplicando los datos del balance, se obtiene:
AO 2

ROA

ROE

AO 1

3.500
------------------ X 100 = 0,29%
1.225.500

2.100
----------------- X 100 = 0,18%
1.199.600

3.500
------------------ X 100 = 5,38%
65.100

2.100
----------------- X 100 = 3,33%
63.100

2. Con los siguientes datos de una institucin financiera:


Productos financieros

300 u.m.

Gastos de explotacin

60 u.m.

Resultados extraordinarios

20 u.m.

Impuestos

77 u.m.

Costes financieros

110 u.m.

Otros productos y gastos ordinarios

30 u.m.

Saneamientos

40 u.m.

Calcular los mrgenes de intermediacin, ordinario y de explotacin, y obtener el


beneficio antes y despus de impuestos.
Solucin
- El margen de intermediacin de calcula como la diferencia entre productos y
costes financieros. En el ejemplo expuesto sera de 190 unidades, es decir 300
u.m. (productos financieros) menos 110 u.m. (costes financieros).
- El margen ordinario se obtendra sumando al margen de intermediacin la
partida otros productos y gastos ordinarios. En el ejemplo, el margen ordinario

247

da como resultado 220 unidades, que es la suma del margen de intermediacin


(190 u.m.) ms la partida indicada que son 30 u.m..
- Para la obtencin del margen de explotacin hay que restar del margen
ordinario (220 u.m.) los gastos de explotacin que son 60 u.m., obtenindose
un margen de explotacin de 160 unidades.
- El beneficio antes de impuestos se obtiene sumando al margen de
explotacin (160 unidades) los saneamientos realizados (40 unidades u.m.) y
los resultados extraordinarios (20 u.m.), dando como resultado un beneficio
antes de impuestos de 220 unidades.

248

TEMA 12. LOS RIESGOS EN LAS ENTIDADES BANCARIAS


NDICE:
12.1. Orientacin general.
12.2. Desarrollo del tema.
12.2.1. Tipologa de riesgos en las entidades financieras.
12.2.2. Gestin de riesgos.
12.2.3. Regulacin de los riesgos bancarios.
12.2.3.1. Normas de solvencia.
12.2.3.1.1. Exigencia de recursos propios.
12.2.3.1.2. Limitacin a los grandes riesgos y a la
concentracin de riesgos.
12.2.3.2. Provisiones por insolvencia y riesgo pas.
12.2.4. Regulacin de las relaciones con la clientela.
12.2.4.1. Normas relativas a los documentos contractuales.
12.2.4.2. Coste y rendimiento efectivo.
12.2.4.3. Publicacin de los tipos de inters.
12.2.4.4. Tarifas de comisiones.
12.2.4.5 Control de la publicidad.
12.2.5. Fondo de garanta de depsitos.
12.3. Ideas bsicas.
12.4. Glosario de trminos.
12.5. Ejercicios de autoevaluacin.
12.6. Bibliografa.
12.1. ORIENTACIN GENERAL.
La importancia creciente que se concede hoy en da a los riesgos
financieros y su gestin por parte de una entidad bancaria se debe a mltiples
factores, entre los que destacamos a continuacin los siguientes:
- La desregulacin y liberalizacin de la actividad bancaria de las
ltimas dcadas ha permitido a estas entidades hacer cualquier tipo de

249

actividad financiera excepto la de seguros. Ello ha ido acompaado de una


regulacin prudencial de solvencia o recursos propios mnimos que las
entidades deben poseer en funcin de los riesgos que asuman y que pasa a
ser el mecanismo supervisor bsico del sistema. Ello les obliga a las entidades
a identificar todos los riesgos significativos que asume en sus operaciones de
activo o con riesgo condicionado (avales, derivados) y a valorar si tiene los
recursos propios mnimos exigidos para garantizar dichos riesgos, o si por el
contrario debe aumentarlos o renunciar a dicha actividad de prstamo o
inversin.
- Otro factor que ha influido en la mayor preocupacin por la gestin de
los riesgos ha sido la prdida relativa de importancia de los productos de
ahorro tradicional en favor de los mercados de valores (tambin conocido como
fenmeno de desintermediacin financiera). Los valores, por su carcter
negociador, reflejan mejor a travs de los precios de mercado los riesgos que
llevan inherentes (de inters, de precio), por lo que el conocimiento y gestin
de dichos riesgos cobra importancia a la hora de seleccionar la composicin
ptima de una cartera de inversin.
- Por ltimo, como consecuencia de la globalizacin financiera se han
multiplicado las operaciones en moneda extranjera. Ello unido a la mayor
variabilidad o volatilidad de los mercados financieros y cambiarios y a la
inestabilidad de los tipos de inters y de cambio ha supuesto un incremento de
riesgos que ha puesto de manifiesto la conveniencia de contar con una
adecuada estrategia de gestin de riesgos: cobertura para eludir sus
consecuencias, especulacin para aprovecharse de ellas y arbitraje para
beneficiarse de las imperfecciones que se generan en los mercados 64.

As pues, el incremento en la internacionalizacin de las operaciones de la


banca, su mayor actividad como intermediario en los mercados de valores y la
mayor volatilidad de los precios, tipos de inters y tipos de cambio en los
mercados financieros, han convertido a la gestin de riesgos en una de las
funciones principales de los intermediarios bancarios.

Precisamente una de las causas que ha motivado la actual crisis


financiera internacional es la mala gestin de riesgos llevada a cabo por las
instituciones financieras y en particular por la banca de inversin. Crisis que se
64

La relacin ms estrecha entre los diferentes mercados nacionales e internacionales y los


distintos tipos de instituciones financieras reducen las barreras a la propagacin de posibles
problemas en una entidad o mercado concretos, como se ha puesto de manifiesto en las
diferentes crisis financieras vividas en los noventa (la crisis del Sistema Monetario Europeo en
1992-93, la crisis mejicana de 1995 que reverti a otros mercados emergentes, denominado
"efecto tequila", la crisis asitica, crisis rusa y brasilea) y sobre todo en la actual crisis
financiera iniciada en 2007 con de denominadas hipotecas basura.

250

ha contagiado rpidamente a nivel global precisamente por esa interconexin


de los mercados sin precedentes. Tambin los ahorros vinculados a productos
ms desintermediados y con menor regulacin y control (los hedge funds o
fondos libres) son los ms afectados por esa traslacin del riesgo de los
intermediarios financieros a los inversores finales (fondos de inversin y de
pensiones fundamentalmente).
Al finalizar el estudio del tema, el alumno deber saber responder a las
siguientes preguntas:
PREGUNTAS INICIALES
Qu riesgos financieros asume una entidad bancaria en su actividad
diaria?
En qu consiste la gestin de riesgos de una entidad bancaria?
Qu regulacin existe actualmente para el control de riesgos?
Con qu garantas cuenta un ahorrador que deposita su dinero en un
banco?
Qu tipo de informacin tiene la entidad bancaria la olibacin de
suministrar a sus clientes?
Qu es el riesgo de insolvencia y qu provisiones debe dotar una
entidad bancaria con carcter obligatorio para cubrir dicho riesgo?

12.2. DESARROLLO DEL TEMA.


12.2.1. TIPOLOGA DE RIESGOS EN LAS ENTIDADES FINANCIERAS.
El pilar bsico del negocio bancario es la gestin eficiente de los riesgos
financieros, que pueden clasificarse en las siguientes modalidades bsicas:
riesgo de crdito, de mercado, de inters, de liquidez, riesgo operativo y
legal y riesgo reputacional.
Conceptualmente, el RIESGO DE CRDITO es la posibilidad de prdida
derivada del incumplimiento de las obligaciones contractuales contradas por
las partes de una operacin. Cuando la prdida es esperada (por morosidad en
los pagos del deudor, quiebra o suspensin de pagos) las entidades van
dotando provisiones con las que hacer frente a dichos incumplimientos que
pueden ser mayore o menores en funcin del tipo de clientes deudor o de las
garantas (hipotecarias o de otro tipo) vinculadas a la deuda. La prdida
inesperada se cubre con recursos propios de la entidad, de ah que como
veremos, se obligue a mantener un volumen de recursos pripios mnimos en
funcin de los riesgos que las entidades asuman en sus operaciones.

251

El RIESGO DE MERCADO puede definirse como el riesgo de prdidas en


los valores de mercado de activos y pasivos, que surge de la evolucin
desfavorable de factores como tipos de inters, tipos de cambio, cotizaciones
de renta variable y precios de las materias primas (commodities).
Consecuentemente, la exposicin al riesgo de mercado est determinada no
slo por la volatilidad estos factores de riesgo, sino tambin por la sensibilidad
o exposicin de la cartera de la entidad bancaria a las variaciones en los
mismos. El riesgo de mercado est referido al impacto que las variaciones de
los precios financieros originan en el valor de mercado de las posiciones de la
entidad financiera y su gestin est asociada, con carcter general, a la cartera
de negociacin es decir a los valores (acciones, deuda, etc) en los que de
forma temporal invierte la entidad sin vocacin de permanencia a largo plazo.
Es importante diferenciar entre el riesgo de mercado, tal y como se ha
definido anteriormente, y el RIESGO DE INTERS asociado al conjunto del balance
de una entidad. El riesgo de inters procede del impacto que una variacin
adversa en los tipos de inters ocasionara en las distintas partidas del activo y
del pasivo de una entidad de crdito 65. Es inherente a la doble naturaleza del
negocio bancario (operaciones de activo versus operaciones de pasivo), que
hace que la entidad bancaria est ms expuesta ante cualquier modificacin de
los tipos de inters cuanto ms abierta sea su posicin.
El RIESGO DE LIQUIDEZ, se refiere a la probabilidad de que la entidad no
pueda satisfacer la totalidad de solicitudes de liquidez ante una inesperada
retirada masiva de fondos por parte de los depositantes, o bien que atraviese
dificultades temporales para hacer frente a sus compromisos de pago vencidos,
como consecuencia de la incapacidad para deshacer posiciones (riesgo de
liquidez de mercado) o porque obtenga financiacin bajo condiciones gravosas
(riesgo de liquidez de financiacin). A esta perspectiva se la denomina riesgo
de liquidez de financiacin.
El RIESGO OPERATIVO agrupa a su vez diversos conceptos que pueden
ocasionar prdidas financieras a una entidad derivadas de sucesos
inesperados como consecuencia de ineficiencias en los controles internos, o de
una inadecuada infraestructura operativa y tecnolgica interna y externa 66:
El RIESGO LEGAL est asociado al quebranto que puede experimentar la
entidad cuando una operacin o un contrato no puede ser ejecutado en los
trminos previstos, carece de validez por no haber sido adecuadamente
formalizado, o por no se ajusta al marco legal establecido.
65

A diferencia del riesgo de mercado, en el caso del riesgo de inters no existe una regulacin sustantiva
en forma de provisiones de capital, pese a tratarse de un riesgo clsico en las entidades de crdito. La
ausencia de un modelo de control comnmente aceptado y vlido se ha traducido en recomendaciones de
vigilancia y autocontrol, pero no en provisiones especficas de recursos propios.
66
A diferencia del riesgo de mercado y de crdito, los factores de riesgo que influyen en el
riesgo operacional son internos a la entidad, lo que dificulta la elaboracin de modelos de
medicin estndar.

252

Finalmente, el RIESGO REPUTACIONAL es un concepto subjetivo ya que


surge como resultado de una publicidad negativa de la entidad o un deterioro
de su imagen frente a clientes.
12.2.2. GESTIN DE RIESGOS.
Una entidad financiera puede disminuir su exposicin a un determinado
riesgo mediante su prevencin, diversificacin, cobertura o traslacin, pero no
puede incidir sobre la contingencia que lo origina. Por los riesgos que, implcita
o explcitamente, asumen las entidades perciben las correspondientes primas,
que estn incorporadas al margen de intermediacin de la entidad. La mayora
de los individuos o empresas no gestionan sus propios riesgos a pesar de que
existen mercados para ello, sino que la gestin la delegan principalmente en
los intermediarios financieros. Estos poseen una especial habilidad para
distribuir los riesgos entre diferentes participantes, ya que pueden crear un
amplio nmero de activos que reduzcan riesgos, garantizando pagos segurosmuy tiles para algunos clientes- o productos con diversos grados de
complejidad si los clientes los demandan.
La gestin de riesgos abarca el conjunto de prcticas destinadas a
optimizar el nivel global de riesgo asumido por una entidad.
Lo primero que hay que hacer en la gestin de riesgos es
identificarlos. A continuacin es necesario proceder a su medicin
individualizada, aproximando las consecuencias negativas que pueden llegar
a generar estos riegos con niveles significativos de probabilidad y valorando su
incidencia en la situacin de la entidad. El tercer paso consiste en definir cul
es el nivel ptimo de exposicin global al riesgo y distribuirlo entre los
riesgos individualizados. La ltima etapa pretende definir y poner en prctica el
conjunto de actuaciones encaminadas a acercar el nivel de cada riesgo
asumido al nivel considerado ptimo. Estas actuaciones se basan
fundamentalmente en productos derivados, como opciones y futuros, cuya
contratacin por parte de los intermediarios bancarios ha crecido
espectacularmente en los ltimos aos, siendo estas entidades las que
concentran la mayor parte de las operaciones de estos mercados.
Siguiendo estos pasos dirigidos a gestionar ptimamente los riesgos,
las entidades bancarias han desarrollado modelos internos de gestin, tanto del
riesgo de mercado como riesgo de crdito basados normalmente en
metodologas "Valor en riesgo" (VAR), que estn empezando a ser aceptados
por los supervisores bancarios para determinar el volumen de capital o
recursos propios mnimos que deben destinar a su cobertura.

253

12.2.3. REGULACIN DE LOS RIESGOS BANCARIOS.


La regulacin bancaria es muy estricta debido a la capacidad que tienen
las entidades bancarias de crear dinero, y busca, fundamentalmente, la
estabilidad monetaria (control de la inflacin) y financiera (solvencia de las
instituciones que gestionan medios de pago y flujos financieros), as como la
proteccin de clientes y depositantes. El encargado de regular y velar por el
cumplimiento de la normativa en materia bancaria es, en nuestro pas, el Banco
de Espaa.
En este apartado nos vamos a detener en la regulacin que afecta a
los riesgos bancarios y que, bsicamente, pretende garantizar la solvencia de
estas instituciones obligndolas a contar con recursos propios suficientes en
funcin de los riesgos que asumen en sus operaciones activas de inversin y
financiacin. Bsicamente la regulacin se articula en tres grandes bloques:
normas de solvencia, de transparencia y de cobertura de riesgos a los
depositantes.
12.2.3.1. Normas de solvencia.
Por solvencia entendemos el grado de viabilidad de una empresa a largo
plazo. Para conseguirlo un banco debe lograr generar beneficios y evitar
incurrir en prdidas, lo cual est en funcin de dos variables: la calidad de los
activos y la solvencia de sus clientes. El riesgo de una entidad de crdito se
encuentra en su activo. Si la morosidad de sus operaciones activas es muy
fuerte la entidad no sobrevivir. Para evitarlo las entidades vigilan de forma
cuidadosa la solvencia de sus prestatarios, analizan a los clientes, sus
proyectos empresariales y xito econmico, as como a las personas
vinculadas, evitando la concentracin de riesgos en un mismo grupo
empresarial, o controlando el riesgo pas (referido a la capacidad del prestatario
para obtener las divisas en las que se concreta el prstamo).
Para cubrirse de estos riesgos de insolvencia las entidades exigen
garantas reales o patrimoniales y avales. En cualquier caso, la regulacin
comunitaria obliga como medida de control de riesgos a asignar recursos
propios a priori y a dotar provisiones por insolvencia o riesgo pas.
La normativa sobre solvencia exige a las entidades de crdito, entre otras
medidas: a) mantener un volumen de recursos propios ajustado al riesgo de
crdito soportado, tanto en las operaciones activas, como en los compromisos y
operaciones a plazo no vencidas que, sin embargo, implican riesgos para la
entidad; b) exigencia de recursos propios adicionales sobre la posicin global
neta en divisas; c) limitacin a la concentracin de riesgos en un mismo grupo
empresarial, y d) exigencia de provisiones por riesgo comercial y riesgo pas.

254

12.2.3.1.1. Exigencia de recursos propios.


Las entidades de crdito deben disponer de un nivel de recursos propios
adecuado a su nivel de riesgo. La finalidad de esta medida, clave en la
normativa prudencial, es garantizar un suficiente colchn de recursos propios
que permita absorber las prdidas inesperadas y permita la continuidad de la
entidad y la proteccin de los ahorradores.
Con el fin de garantizar unos recursos propios suficientes, y teniendo en
cuenta el entorno competitivo en el que operan las entidades de crdito, se ha
armonizado la estructura y nivel del coeficiente de solvencia o recursos
propios mnimo.
El nuevo Acuerdo de Capital de Basilea (Basilea II), cuyos contenidos
bsicos asumi la Comisin Europea y que se han trasladado a las normativas
nacionales de sus pases miembros, establece el marco de solvencia que
debern cumplir las entidades en funcin del riesgo que asuman (de crdito,
mercado y operacional). Se trata de un marco normativo apoyado en tres pilares:
1. Primer pilar: Requisitos mnimos de capital que se fijan en al menos el
8% de la suma de los requisitos por riesgo de crdito, de mercado y
operacional (no incorpora por tanto el riesgo de inters).
Para determinar los requerimientos por riesgo de crdito se plantean dos
amplias metodologas:
a) Enfoque estndar, basado en la asignacin de diferentes coeficientes
de riesgo a los activos y posiciones en riesgo, y complementada por
evaluaciones externas de agencias de rating.
Recursos propios
Cs = ---------------------------------- t 8 %
Ai Pi
en la que:
Cs = coeficiente de solvencia.
Ai = activos, posiciones y cuentas de orden sometidas a riesgo.
Pi= ponderacin en funcin del riesgo.
b) Uso de sistemas propios de calificacin interna sujetos a aprobacin por
parte de los supervisores.

255

2. El segundo pilar se refiere a la revisin de las entidades supervisoras


sobre la adecuacin de capital, legitimando as el papel de estos en las
decisiones de gestin de riesgos y suficiencia de capital.
3. El tercer pilar trata de fortalecer la disciplina del mercado, obligando a
que las entidades dispongan de polticas de transparencia informativa
formalizada, y fijando requerimientos informativos en temas de riesgos y
sistemas de medicin y control con el fin de que el mercado tenga
suficientes datos para poder valorar la gestin de la entidad.
12.2.3.1.2. Limitacin a los grandes riesgos y a la concentracin de riesgos.
Se considera gran riesgo" el contrado frente a una persona, entidad o
grupo econmico siempre que supere el 10% de los recursos propios de la
entidad de crdito prestamista o de su grupo consolidable. Hay dos importantes
limitaciones:
1. Los riesgos sobre una persona, entidad o grupo nunca pueden
superar el 25% de los recursos propios del prestamista, o el 20% cuando
exista una relacin de control sobre el prestatario.
2. La suma de todos los grandes riesgos no podr superar el 800% de
los recursos propios de la entidad.
12.2.3.2. Provisiones por insolvencia y riesgo pas.
Junto a la normativa de recursos propios, armonizada a nivel europeo,
se encuentra la importante normativa de provisiones a la que se ven sometidas
las entidades bancarias, an no armonizada. Esta normativa en nuestro pas
regula el momento y el importe de la dotacin a provisiones, tanto por riesgo
comercial del deudor (insolvencia), como por riesgo soberano o de
transferencia del pas del deudor (riesgo pas).
La finalidad de las provisiones por insolvencia es vigilar la poltica de
crdito a lo largo de la vida de los mismos. Los crditos pueden clasificarse de
dudoso o muy dudoso cobro (en funcin del tiempo de mora), y se fijan
provisiones mnimas para los distintos grupos, independientemente de cul sea
el resultado final, y tan pronto como se manifieste el riesgo.
Las provisiones por riesgo pas vienen justificadas por la fragilidad
financiera de algunos pases, y se concibe como el riesgo asociado a las
deudas de un pas por circunstancias inherentes a la soberana de los estados
y diferentes del riesgo comercial habitual (cubierto como hemos dicho por las
provisiones de insolvencia explicadas). Estas permiten cubrir situaciones en las
que el Estado deudor o las entidades por l garantizadas, se niegan a devolver
los crditos: riesgo soberano. Tambin puede ocurrir que aunque quieran pagar

256

carezcan de las divisas en las que est denominada la deuda: riesgo de


transferencia.
12.2.4. REGULACIN DE LAS RELACIONES CON LA CLIENTELA.
Junto a las normas que vigilan a priori o a posteriori el riesgo de crdito e
insolvencia, existen un conjunto de normas que pretenden salvaguardar los
intereses de los clientes de las entidades de crdito, tanto en lo que se refiere a
las caractersticas de los contratos como a la informacin que tienen que
suministrarles como a las condiciones financieras de los prstamos ms
habituales (hipotecarios y al consumo).
12.2.4.1. Normas relativas a los documentos contractuales.
En las entidades de crdito est regulado el contenido mnimo de los
contratos con las exigencias especficas en las operaciones de crdito al
consumo, operaciones con valores y prstamos hipotecarios, y se determina en
qu casos es necesario la entrega al cliente del documento contractual.
As, en los documentos contractuales de operaciones activas o pasivas
en las que exista un plazo de tiempo deber hacerse constar, de forma
explcita y clara, los extremos siguientes:
x Tipo de inters nominal (que se utiliza para la liquidacin de los intereses),
o los precios efectivos inicial y final (en los activos emitidos al descuento).
x Periodicidad del devengo de los intereses y de las liquidaciones.
x Frmula utilizada para determinar el importe absoluto de los intereses a
partir del tipo de inters nominal.
x Comisiones que sean de aplicacin con indicacin del concepto, cuanta y
fechas de devengo y liquidacin.
x Derechos que se reserva la entidad sobre la modificacin del tipo de
inters pactado o de las comisiones, los derechos de los clientes en estos
casos y el procedimiento a seguir ante tales modificaciones.
x Los derechos del cliente en cuanto al posible reembolso anticipado de la
operacin.
x Cuando la cuanta de los gastos repercutibles no pueda determinarse en
el momento de la firma del contrato deber figurar, al menos, su concepto.
En aquellos casos en los que sea obligatoria la entrega del documento
contractual se har constar en el mismo, a efectos informativos, el coste o
rendimiento efectivo de la operacin, expresado mediante la indicacin de la
Tasa Anual Equivalente (T.A.E.).

257

Las entidades bancarias deben entregar al cliente un ejemplar del


documento contractual en el que se formalice la operacin efectuada, cuando
se trate de alguna de las operaciones siguientes:
1. Aperturas de cuentas corrientes a la vista y de ahorro.
2. Operaciones inferiores a 60.000 euros de:
x Depsitos a plazo.
x Pagars bancarios.
x Compraventa de instrumentos financieros.
x Prstamos o crditos.
3. Arrendamientos financieros.
4. Compraventas, con pacto de retrocesin, sobre instrumentos financieros
negociados en mercados financieros no organizados.
5. Cesiones de activos no incorporados a valores negociables.
6. A peticin del cliente.
Adems, es obligatorio entregar al cliente las tarifas de comisiones y
gastos y las normas de valoracin que sean de aplicacin a la operacin
concertada. Las entidades debern conservar copias firmadas por el cliente del
documento contractual que le haya sido entregado.
12.2.4.2. Coste y rendimiento efectivo.
El coste efectivo se expresar en tasas porcentuales anuales pagaderas
a trmino vencido equivalente. Esta tasa anual equivalente es la que
actualiza, en una fecha determinada, el valor de los efectivos que se cobrarn o
se pagarn a lo largo de una determinada operacin por todos los conceptos.
Para el clculo de la T.A.E. se establecen una serie de reglas que se
desarrollan matemticamente por las entidades mediante la frmula
correspondiente. Para su clculo deben tomarse en consideracin el tipo de
inters, el periodo de liquidacin y las comisiones inherentes a la operacin.

La T.A.E. sirve tanto al cliente como un elemento de comparacin entre


distintas ofertas financieras, y tambin permite a las entidades desarrollar
ofertas competitivas.
En las reglas para el clculo de la T.A.E. se distinguen las que se aplican
a la obtencin del coste efectivo de las operaciones activas y las aplicadas para
el clculo del rendimiento efectivo de las operaciones pasivas.

258

Los supuestos en los que debe expresarse obligatoriamente la T.A.E.


son los siguientes:
1. Documentos contractuales cuando su entrega sea obligatoria.
2. Tipos de inters publicados y/o comunicados
x Preferencial.
x Descubiertos en cuenta corriente.
x Excedidos en cuenta de crdito.
x De referencia.
x Tipos medios aplicados a operaciones iniciadas o renovadas en el
mes anterior.
3. Publicidad que haga referencia a costes o rendimientos de operaciones
activas o pasivas.
4. Documentos de liquidacin de operaciones activas o pasivas.
5. Ofertas vinculantes sobre prstamos hipotecarios.
12.2.4.3. Publicacin de los tipos de inters.
Tal y como acabamos de sealar los bancos, las cajas de ahorro, la
CECA, las cooperativas de crdito y las sucursales de entidades de crdito
extranjeras deben publicar el tipo de inters preferencial y los que apliquen en los
descubiertos en cuenta corriente y en los excedidos en cuenta de crdito.
El tipo preferencial se define como aquel que las entidades aplican en
cada momento a sus clientes de mayor solvencia (cualquiera que sea su
modalidad), en operaciones a corto plazo y de importante cuanta. Se
consideran operaciones de importante cuanta a los crditos cuyo principal
supere 1 milln de euros o el 5% de los recursos propios de la entidad, y
operaciones a corto plazo aquellas cuya duracin no sea superior a un ao.
Los tipos publicados para descubiertos en cuenta corriente y
excedidos en cuenta de crdito son de obligada aplicacin siempre que no
se hubiesen fijado otros inferiores. Todos los tipos descritos deben expresarse
en tasas porcentuales anuales (T.A.E.) y no pueden superar 2,5 veces el tipo
legal del dinero fijado anualmente en la ley general de presupuestos y que en
2008 qued fijado en el 5,5%).. Todos los tipos de inters publicados debern
comunicarse al Banco de Espaa, as como sus modificaciones, indicando las
fechas desde las que se apliquen.

259

Los tipos de referencia son los que se toman para fijar el coste
financiero de los crditos al consumo y crditos hipotecarios (por ejemplo el
tipo CECA o Euribor).
Con independencia de lo sealado anteriormente, las entidades debern
comunicar al Banco de Espaa, dentro de los primeros quince das de cada
mes, los tipos medios de las operaciones de crdito y depsito en euros
realizadas en Espaa que hayan sido iniciadas o renovadas en el mes anterior.

La regulacin de los tipos de inters implica la obligacin de anunciar en el


tabln de anuncios y a los clientes:
- Tipos preferenciales: aquellos que se aplican a clientes privados de gran
solvencia en operaciones a corto plazo y gran volumen (superior a 1 milln de
euros).
- Tipos aplicados en descubiertos en cuenta corriente y excedidos en cuenta de
crdito.
- Tipos de referencia de crditos al consumo y crditos hipotecarios.

12.2.4.4. Tarifas de comisiones.


Las tarifas de comisiones son elaboradas por cada entidad y hechas
pblicas en aras de la debida transparencia informativa.
Las entidades de crdito estn obligadas a confeccionar un folleto en
el que se recojan las tarifas de comisiones, condiciones y gastos repercutibles
a su clientela por las operaciones o servicios realizados o iniciados en Espaa,
indicando los supuestos y con qu periodicidad sern aplicables.
El folleto se redactar de forma clara, concreta y fcilmente
comprensible para la clientela. Deber tener carcter pblico, debiendo estar
disponible para su consulta en todas las oficinas de la entidad, figurando en el
tabln de anuncios una referencia expresa a su existencia para poder ser
consultados por el pblico.
El carcter pblico de las tarifas de comisiones y su registro en el Banco
de Espaa tienden a garantizar el cumplimiento de unos principios bsicos: la
imposibilidad de cargar a los clientes cantidades superiores a las establecidas y
que las tarifas se apliquen por servicios realmente prestados y gastos
efectivamente producidos.
Las entidades de crdito determinarn libremente las fechas de
valoracin de los cargos y abonos de sus cuentas activas y pasivas, quedando
sujeta dicha libertad a las limitaciones que pueda establecer el Banco de
Espaa.

260

12.2.4.5. Control de la publicidad.


En la actualidad nicamente queda sometida al control previo del
Ministerio de Economa y Hacienda la publicidad sobre operaciones, servicios y
productos en los que se haga referencia, explcita o implcitamente, a su coste
o rendimiento para el pblico, quedando liberalizada el resto de la publicidad
que realicen las entidades de crdito. De acuerdo con la normativa
corresponde al Banco de Espaa otorgar la autorizacin de que la publicidad
se ajusta a las normas aplicables y que recoge con claridad, precisin y respeto
de la competencia, las caractersticas de la oferta financiera.
12.2.5. FONDO DE GARANTA DE DEPSITOS.
En el mbito financiero, donde existe un excepcional riesgo de contagio
de las crisis bancarias, las autoridades asumen un papel activo en trminos de
prevencin mediante el establecimiento de una "red de seguridad" que incluye,
entre otros mecanismos, la existencia de un sistema de garanta de depsitos.
La finalidad de un Fondo de garanta de depsitos
El objetivo ltimo de los fondos de garanta de depsitos (en adelante
FGD) consiste en garantizar los depsitos en dinero y en valores constituidos
en ellas y adems pueden, en determinados casos reforzar la solvencia y el
funcionamiento de las entidades bancarias.
Una de las primeras medidas adoptadas por los gobiernos ante la crisis
financiera actual ha sido elevar las garantas de estos fondos para evitar crisis
sistmicas que hubiera llevado a la retirada masiva de fondos por parte de los
depositantes. En unos pases se ha optado por garantizar el 100% de los
depsitos y en otros en 100.000 euros. Hasta entonces, este lmite se situaba
en 20.000 euros. La aplicacin de la garanta es por depositante, aunque tenga
varios depsitos o un mismo depsito tenga ms de un titular. Las situaciones
ante las que el FGD abona el importe mximo garantizado son: quiebra,
suspensin de pagos y en caso de impago de los depsitos vencidos y exigibles.
La garanta tambin se extiende a los depsitos en valores e instrumentos
financieros.
Asimismo, el fondo resuelve e interviene en situaciones de entidades
que entran en crisis, y para ello en el ao 1981 se reforma el FGD de los
bancos dotndolo de personalidad jurdica, capacidad de obrar y sometimiento
al rgimen de derecho privado.
El sistema espaol de garanta de depsitos en entidades de crdito
comprende tres Fondos de Garanta de Depsitos (FGD):

El Fondo de Garanta de Depsitos en Establecimientos Bancarios


(FGDEB)

261

El Fondo de Garanta de Depsitos en Cajas de Ahorro (FGDCA)

El Fondo de Garanta de Depsitos en Cooperativas de Crdito


(FGDCC)

Los Fondos de Garanta de Depsitos espaoles son miembros del European


Forum of Deposit Insurers (EFDI), asociacin que agrupa a los principales
Fondos de Garanta de Depsitos europeos, que tiene como objeto contribuir a
la estabilidad financiera, promoviendo la cooperacin europea en el campo del
seguro de Depsitos
El patrimonio que constituye el FGD de los bancos se nutre de
aportaciones anuales de sus propios miembros, que contribuyen con un
importe equivalente al 2 (dos por mil) de sus depsitos garantizados ms el
5% del valor de cotizacin a 31 de diciembre de los valores garantizados y, de
forma excepcional puede recibir aportaciones extraordinarias del Banco de
Espaa.
El FGD de las cajas de ahorro, desde su creacin en el ao 1982 ha
obtenido financiacin de sus miembros en un porcentaje sobre los depsitos
garantizados menor al de los bancos (el 0,4), y ello se debe a que el FGD de
las cajas tiene un mayor volumen de reservas acumuladas a lo largo del tiempo
ya que no ha tenido que intervenir en ninguna crisis.
Finalmente el FGD de las cooperativas de crdito se nutre de
aportaciones de sus miembros que se fijan en el 0,8 de los depsitos a los
que se extiende la garanta.
En general, las aportaciones que realizan las entidades a sus
respectivos FGD se depositan en el Banco de Espaa, pero se consideran al
margen de los pasivos computables por el coeficiente legal de caja.
El FGD es un seguro que entra en juego ante una quiebra de un banco, caja de
ahorros o cooperativa de crdito, y por ello tienen la obligacin de pagar una
prima a su respectivo Fondo de Garanta de Depsitos.

262

http://www.elblogsalmon.com/2008/10/01-fondo-de-garantia-de-depositos
Fondo de Garanta de depsitos (Alejandro Nieto Gonzlez 1 del 10 de 2008)
En estos tiempos financieramente turbulentos mucha gente tiene miedo por sus
ahorros. Y se empiezan a oir comentarios acerca de los Fondos de Garanta de
Depsitos. Qu son? Pues unas entidades creadas por la Ley que tienen por
objeto garantizar los depsitos en dinero y en valores depositados en bancos,
cajas y entidades de crdito. Hablando con claridad, si un banco quiebra,
esta entidad se encarga de que los clientes reciban de vuelta parte de su
dinero.
En Espaa la garanta es de 20.000 euros por cliente, que por cierto es el
mnimo establecido por Bruselas y lleva congelado desde 1999. Es decir, si
quiebra nuestro banco o caja y tenemos varios productos financieros (cuentas
corrientes, cuentas ahorro, depsitos) tendramos garantizados 20.000 euros
del total contratado (en ningn caso 20.000 euros por producto contratado).
Eso s, el cobro no es inmediato sino que tiene que dilucidarse la quiebra de la
entidad en los tribunales.
En otros pases de Europa y del mundo, estos fondos tienen cuantas incluso
mayores. Por ejemplo, en Holanda estn garantizado el 100% de los primeros
20.000 euros y el 90% de los siguientes 20.000. Es decir, si tienes 30.000
euros y la entidad quiebra, recibiras 20.000 euros ms el 90% de los otros
10.000 (total, 29.000 euros). Este es un dato muy buscado en Espaa por los
rumores peridicos que surgen en Internet sobre la solvencia de ING Direct,
que no es un banco espaol sino una sucursal de un banco holands y por
tanto los productos financieros estn cubiertos por el fondo de garanta
holands.
En otros pases hay de todo. Desde Italia que cubre ms de 100.000 euros
hasta algunos pases que estn estudiando en la actualidad elevar la cuanta
cubierta por estos fondos para evitar el efecto pnico y quiebre un banco por un
simple rumor. Por ejemplo, en el Reino Unido se elev el lmite con motivo de
la crisis del Northen Rock (aunque no se evit su nacionalizacin) y en la
actualidad se encuentra en 35.000 libras. En EEUU una de las posibles
medidas que se estn contemplando en la segunda versin del plan de rescate
es elevar de 100.000 a 250.000 dlares estos fondos de garanta.
Cul es la consecuencia de la elevacin de estas cantidades? El dinero no
sale de la nada y en este caso concreto, estos fondos se nutren de las propias
entidades que abonan una cantidad al ao. Si se elevan los lmites las
entidades tendrn que elevar sus aportaciones, ganarn menos dinero y o bien

263

sern menos competitivos o elevarn sus comisiones y/o bajarn las


rentabilidades de los depsitos para mantener sus mrgenes. Es decir, todos
los usuarios de la banca pagaremos un poco ms de dinero por tener un
seguro. Es lo normal y si hay una presin social para que esto suceda, la Ley
espaola debera adaptarse. Son muchos aos sin subir las cuantas y
20.000 euros no son mucho.

12.3. IDEAS BSICAS.


La gestin de riesgos es una de las funciones principales de los
intermediarios bancarios como consecuencia del incremento en su
internacionalizacin, la mayor volatilidad de los precios, tipos de inters y tipos
de cambio en los mercados financieros, y su mayor presencia en los mercados
de valores (fenmeno de desintermediacin financiera).
Los riesgos financieros pueden clasificarse en las siguientes
modalidades bsicas: riesgo de crdito, de mercado, de tipo de inters, de
liquidez, riesgo operativo y legal y riesgo reputacional.
El riesgo de crdito es el propio de una entidad de crdito y consiste en
la posibilidad de que el deudor no cumpla sus compromisos a la hora de pagar
los intereses y devolver el principal.
El riesgo de mercado mide la posible prdida derivada de una
fluctuacin adversa de los precios de los activos negociados en los mercados,
y afecta especialmente a los valores de la cartera de negociacin y a sus
posiciones en futuros y opciones.
El riesgo de tipo de inters deriva de la fluctuacin del tipo de inters y el
efecto que pueda tener en el conjunto de las posiciones de activo y pasivo de la
entidad.
El riesgo de liquidez se refiere a las dificultades temporales de una
entidad para atender sus compromisos de pago, o que para atenderlos tenga
que recurrir a la obtencin de fondos en condiciones gravosas.
El riesgo operacional se refiere a posibles ineficiencias de gestin a
causa de fallos humanos o de las tecnologas o soportes informticos.
El riesgo legal se produce cuando una operacin no se adapta al marco
legal vigente y el riesgo reputacional surge como resultado de una publicidad
negativa de la entidad o un deterioro de su imagen frente a clientes.
La gestin de riesgos de una entidad bancaria abarca el conjunto de
prcticas destinadas a optimizar el nivel global de riesgo asumido. Las
entidades bancarias han desarrollado modelos internos de gestin del riesgo
de mercado y de crdito basados en metodologas de valor en riesgo que estn

264

empezando a ser aceptadas por los supervisores bancarios para determinar el


volumen de capital o recursos propios mnimos que deben destinar a cubrirlos.
La regulacin que afecta a los riesgos bancarios pretende garantizar la
solvencia de las instituciones, obligando a las entidades a contar con recursos
propios suficientes en funcin de los riesgos que asumen en sus operaciones
activas de inversin y financiacin. Bsicamente, se incluyen normas de
solvencia, de relaciones con la clientela y de cobertura de riesgos a
depositantes. Las entidades de crdito deben disponer de un nivel de recursos
propios adecuado a su nivel global de riesgo. Se limitan los grandes riegos y la
concentracin de riesgos, y se exigen provisiones por insolvencia y riesgo pas.
Al mismo tiempo, para garantizar la proteccin del pequeo ahorrador las
entidades tienen la obligacin de constituir un fondo de garanta de depsitos y
de informar convenientemente a la clientela sobre el coste y rendimiento de sus
operaciones y de las comisiones por los servicios que prestan.
12.4. GLOSARIO DE TRMINOS.
Riesgo de crdito: es el riesgo por antonomasia de las entidades
bancarias, hace referencia a la probabilidad de impago por parte del
prestatario y al incumplimiento de las condiciones pactadas en el contrato
(deterioro de su capacidad de pago).
Riesgo de tipo de inters, inherente a la doble naturaleza del negocio
bancario (operaciones de activo versus operaciones de pasivo), que hace
que la entidad bancaria est ms expuesta ante cualquier modificacin de
los tipos de inters cuanto ms abierta sea su posicin.
Riesgo de liquidez, se refiere a la probabilidad de que la entidad no pueda
satisfacer la totalidad de solicitudes de liquidez ante una inesperada retirada
masiva de fondos por parte de los depositantes, o bien que atraviese
dificultades temporales para hacer frente a sus compromisos de pago
vencidos, como consecuencia de la incapacidad para deshacer posiciones
(riesgo de liquidez de mercado) o porque obtenga financiacin bajo
condiciones gravosas (riesgo de liquidez de financiacin).
Riesgo de mercado, originado como consecuencia de los movimientos que
afectan el valor de la cartera de inversin y negociacin de la entidad.
Puede definirse como el derivado de prdidas en los precios de mercado de
activos, pasivos y operaciones fuera de balance, que surge de la evolucin
desfavorable de los factores de riesgo subyacentes (tipos de inters, tipos
de cambio, cotizaciones de la renta variable y precios de las mercaderas commodities-), de los que depende el valor de las posiciones.
Riesgo operativo, surge como consecuencia del mal funcionamiento de los
sistemas de control y gestin de la entidad en sentido genrico, e incluye
una gran variedad de aspectos como el control interno de riesgos, los

265

sistemas operativos de gestin, los sistemas informticos, modelos de


valoracin inadecuados as como posibles errores humanos y fraudes.
Riesgo pas: riesgo asociado a las deudas de un pas por circunstancias
inherentes a la soberana de los estados y diferentes del riesgo comercial
habitual. Circunstancias como en las que el Estado deudor o las entidades
por l garantizadas, se niegan a devolver los crditos: riesgo soberano; o en
las que aunque los deudores quieran pagar carezcan de las divisas en las
que est denominada la deuda: riesgo de transferencia.
Riesgo de insolvencia, es el ltimo eslabn de la cadena ya que
sobreviene como consecuencia de los riesgos anteriores. Aparece ante
situaciones en las que la entidad no dispone de capital suficiente para cubrir
las prdidas en las que ha incurrido. En este caso la entidad se declara en
suspensin de pagos, y si sta no se resuelve satisfactoriamente se
declarara en quiebra procediendo a liquidar sus activos.
12.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN
1) El coeficiente de solvencia de una entidad de crdito:
a) Es un cociente entre recursos propios y ajenos.
b) Determina el volumen de recursos propios mnimos en funcin de la
exposicin al riesgo de las entidades de crdito.
c) Se materializa en depsitos remunerados en el Banco de Espaa.
d) Determina el volumen mximo de capital de una entidad de crdito.
2) Un banco cuyos recursos propios ascienden a 10.000 millones de euros:
a) Puede mantener hasta 80.000 millones de euros en grandes riesgos.
b) El conjunto de riesgos contrados con un mismo grupo no puede superar
3.000 millones de euros.
c) El conjunto de riesgos contrados con entidades no consolidables con las que
existe una relacin de control no puede superar 1.500 millones de euros.
d) Son correctas todas las respuestas anteriores.
3) En qu consiste la gestin de riesgos?
a) nicamente se deben identificar los riesgos a los que est expuesta una
entidad de crdito.
b) Comprende la identificacin, medicin, definicin del nivel ptimo, y la
puesta en prctica de las actuaciones dirigidas a alcanzar el nivel ptimo de
riesgo.
c) Consiste en la dotacin por parte de las entidades financieras de
provisiones cuando se conozcan los riesgos en los que incurren.
d) Las entidades de crdito tienen autorizacin del Banco de Espaa para
realizar todo tipo de operaciones sin lmite de riesgo.

266

4) El objetivo de los fondos de garanta de depsitos (FGD) es:


a) Cubrir la totalidad de los depsitos realizados por los clientes de las
entidades de crdito.
b) Cubrir los riesgos de crdito y de mercado de una entidad bancaria.
c) Garantizar a los clientes de las entidades de crdito, en caso de crisis, una
determinada cantidad mxima por depositante.
d) Ninguna de las anteriores respuestas es correcta.
5) La Tasa Anual Equivalente (T.A.E.):
a) Es una frmula financiera utilizada solo para las operaciones activas de las
entidades de crdito.
b) Sirve al cliente como un elemento de comparacin entre distintas ofertas
financieras, y tambin permite a las entidades desarrollar ofertas
competitivas.
c) Para su clculo deben tomarse en consideracin el tipo de inters, el
periodo de liquidacin y las comisiones inherentes a la operacin.
d) Las respuestas b) y c) son correctas.

RESPUESTAS
1. b)
2. a)
3. b)
4. c)
5. d)
12.6. BIBLIOGRAFA.
Pampilln, F.; M. De La Cuesta; C. Ruza y R. Arguedas (2004) Apuntes de
Tendencias del Sistema Financiero Espaol, 2 edicin, Madrid, Dykinson.

267