Finanças Corporativas Vs 2013

Finanas Corporativas
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PS-GRADUAO EM
GESTO DA
PRODUO
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o conhecimento que leva decises que visam maximizar o valor da empresa

o
Prof. Dr. Ualison R. de Oliveira
Engenharia de Produo Custos Industriais Prof. Dr. Ualison R. de Oliveira
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1
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Professor
Ualison Rbula de
Oliveira
E-mail
ualison.oliveira@gmail.com
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Currculo Resumido do Professor

Ualison R. de Oliveira Doutor em Engenharia (nfase em Engenharia de
Produo) pela Universidade Estadual Paulista, Mestre em Sistemas de
Gesto da Qualidade pela Universidade Federal Fluminense, Especialista em
Gesto Empresarial (MBA) pela Fundao Getlio Vargas, Especialista em
Controladoria e Finanas Empresariais pela Universidade Federal de Lavras,
Especialista em Administrao Estratgica de Empresas pela Universidade
Estcio de S, Especialista em Gesto de Recursos Humanos pela
Universidade Cndido Mendes, Graduado em Engenharia Mecnica e
Graduado em Administrao de Empresas. Atua como consultor nas reas de
FINANAS, GESTO DE PROCESSOS e QUALIDADE. professor em
disciplinas com foco em Finanas e Custos em cursos de Ps-Graduao e
professor em disciplinas com foco em Gesto de Processos e Qualidade em
cursos de Graduao. No ano de 2009 teve sua Tese de Doutorado premiada
pela Associao Brasileira de Engenharia de Produo como uma das
melhores Teses de Doutorado em Engenharia de Produo de todo o Brasil.
Em 2010 lanou seu primeiro livro, pela Editora Edgard Blucher, cujo tema
versa sobre Gerenciamento de Riscos em empresas do setor industrial.
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CRITRIOS
DE
Finanas
Corporativas
AVALIAO
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sPresena 25% da Nota Final da
Disciplina,
sendo que cada encontro
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equivaler 5%;
oEntrega em Dupla dos Exerccios
Resolvidos em Sala de Aula 25% da Nota

dFinal (5% por encontro x 5 encontros);
aEntrega de Trabalho em Grupo (4 ou 5
alunos)
atravs
do
e-mail
ualison.oliveira@gmail.com at as 23:59 de
P
29/03/2013, valendo 50% da nota Final.
r
Nesse
momento ressalta-se que cada dia
ode atraso implicar na perda de 2 dcimos
dna nota do trabalho; cada aluno a mais no
ugrupo (mximo de 4 ou 5) implicar em uma
perda de 20% na nota do trabalho;
A aprovao depender da presena do
oaluno, onde exigido uma participao
mnima de 75%, ou seja, o aluno poder
faltar somente um nico encontro dos cinco
previstos.
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Bibliografia recomendada para

aprofundamento sobre o tema
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Obs.: as citaes utilizadas ao longo dos slides foram numeradas com texto
sobrescrito e em vermelho, sendo suas fontes referenciadas no slide 127.
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Ementa da disciplina segmentada em

tpicos (Sumrio Geral)
Conceitos e objetivos de Finanas

Corporativas. Modalidades de organizao.
Sociedades
por
aes.
Mercados
Financeiros. Demonstraes Financeiras;
Avaliao de Obrigaes e aes. Teoria do

Mercado de Capitais. Estatstica de
Retornos;
Retorno e Risco: modelo de precificao de

ativos;
Risco, Retorno e Oramento de capital.

Decises de financiamento e mercado
eficientes de capitais;
Administrao de capital de giro e gesto de

caixa.
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Grandes vitrias
exigem grandes
esforos !!!!!
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AULA 1
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Aspectos Introdutrios: Conceitos e

Objetivos de Finanas Corporativas
Para a Administrao Financeira, o objetivo econmico das empresas a
maximizao de seu valor de mercado a longo prazo, pois dessa
forma estar sendo aumentada a riqueza de seus proprietrios (acionistas
de sociedades por aes ou scios de outros tipos de sociedades);
Os proprietrios de empresas privadas esperam que seu investimento
produza um retorno compatvel com o risco assumido, por meio de
gerao de resultados econmicos e financeiros (lucro e caixa)
adequados por longo prazo. A gerao de lucro e caixa importante
tambm em empresas pblicas, pois com o reinvestimento desses
resultados, possvel executar a melhoria e a expanso dos servios
oferecidos comunidade. Assim uma empresa pode ser visualizada como
um sistema que aumenta os recursos nela investidos;
Com esse objetivo em mente, no importa se a empresa uma firma
individual, sociedade por quotas ou sociedade por aes. Para cada uma
dessas, as boas decises financeiras aumentaro o valor de mercado do
capital prprio dos donos, e as decises ruins o diminuiro.
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Aspectos Introdutrios: Funes

Bsicas do Administrador Financeiro
Coordenar, monitorar e avaliar todas as atividades da empresa, por meio
de dados financeiros, bem como determinar o volume de capital
necessrio. Essas funes envolvem todo o balano patrimonial, assim
como a demonstrao do resultado do exerccio e outros
demonstrativos contbeis.
Tomar decises de investimentos que dizem respeito destinao dos
recursos financeiros para aplicao em ativos correntes (circulantes) e
no correntes (realizveis a longo prazo e permanentes), considerando-se
a relao adequada de risco e de retorno dos capitais investidos.
Essa atividade diz respeito ao lado esquerdo do balano patrimonial da
empresa.
Tomar decises de financiamentos, que so tomadas para captao de
recursos financeiros para o financiamento das atividades empresariais,
considerando-se a combinao adequada dos financiamentos a curto
e a longo prazo e a estrutura de capital. Esses financiamentos podem
ser onerosos e no onerosos e o administrador financeiro deve sempre
que possvel utilizar-se das vias no onerosas.
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Aspectos Introdutrios: Tipos de

Empresas
Instituies Financeiras;
Empresas privadas, comerciais, industriais e
prestadoras de servios;
Empresas e rgos pblicos;
Organizaes sem fins lucrativos, por exemplo, as
ONGs.
Esses diversos tipos podem se organizar em diversas
modalidades, conforme aborda o prximo slide.
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Aspectos Introdutrios: Modalidades

de Organizao
Empresas Individuais: Normalmente registradas como microempresas,
de simples constituio, cuja propriedade de uma nica pessoa, que
opera visando o seu prprio lucro. Geralmente so pequenos negcios,
como mercearias, oficinas mecnicas e sapatarias. A responsabilidade do
proprietrio da empresa individual ilimitada, ou seja, seus bens pessoais
respondem por todas as dvidas da empresa, no caso de inadimplncia;
Sociedade por Cotas de Responsabilidade Limitada: Nas empresas
limitadas, como so usualmente conhecidas, os scios estabelecem um
contrato social. Esse contrato social define a participao de cada um dos
scios. No caso de inadimplncia, as dvidas podero ser pagas com os
bens dos scios at o limite de participao no capital da empresa;
Sociedades por Aes: As Sociedades por Aes ou sociedades
annimas so grandes empresas com capital diludo entre milhares e at
milhes de acionistas, que possuem participaes em seu capital, por
meio de aes. As sociedades annimas podem ser de capital aberto ou
fechado. As de capital fechado so aquelas cujas aes esto nas mos
de pessoas fsicas e/ou jurdicas determinadas e no so comercializadas
em bolsas de valores. As de capital aberto so aquelas cujas aes so
comercializadas em bolsas de valores.
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Aspectos Introdutrios: Modalidades

de Organizao
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Aspectos Introdutrios: Exemplo de

Contrato Social
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Aspectos Introdutrios: Mercado

Financeiro
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As empresas operam em um ambiente econmico onde

o
existem agentes com recursos financeiros com excesso e
outros com falta de recursos;

d Quando o hiato de recebimentos e pagamentos ocorre em
determinado espao de tempo, especialmente na situao
a
de falta de dinheiro, os intermedirios financeiros
procuram canalizar os recursos dos agentes superavitrios
para os agentes deficitrios;
P
Mercado Financeiro a reunio das instituies
r O
financeiras capazes de intermediar recursos. Sua principal
o
atividade captar recursos dos agentes superavitrios, a
quem remuneram, e aplicar os recursos, por meio de
d
emprstimos, aos agentes deficitrios, dos quais recebem
u
juros;
O Mercado Financeiro pode assumir diversas formas,
conforme o tipo de intermediao de recursos utilizados,
tais como mercado monetrio, mercado de capitais,

o
mercado de derivativos, mercado de cmbio, entre outros.
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Demonstrativos Financeiros
Demonstraes Financeiras (Contbeis)
Dados
Coletados
Dados
Coletados
(Obrigatrios pela legislao brasileira)
Dados
Coletados
Contabilizados
Usurios
Relatrios
Relatrios
Relatrios
Contbeis
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Principais Demonstrativos
Financeiros
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Balano Patrimonial (BP)

Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE)
Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido (DMPL)
Demonstraes de Fluxo de Caixa (DFC)
Notas Explicativas
Relatrio da Administrao
Parecer dos Auditores Independentes
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B
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p
Ex
va
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t
a
lic
Notas Explicativas
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No
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n
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m
i
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l
a
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L
.
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Informaes aos acionistas, desempenho, perspectivas
relativas a estratgias de vendas, compras, produtos,
expanso, efeitos conjunturais, legislao, poltica
financeira, de recursos humanos, resultados alcanados,
planos, previses etc..Relata-se livremente aquilo que for
julgado importante.
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Notas Explicativas
So dados e informaes que ora complementam as
demonstraes financeiras; taxas de juros, vencimentos e
garantias de obrigaes, critrios contbeis (avaliao de
estoques, depreciaes, provises) Garantias prestadas a
terceiros, espcies de aes do capital social, eventos
relevante subsequentes data do balano. Auxiliam a fazer
avaliao mais ampla da empresa.
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Notas Explicativas
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Parecer dos Auditores

Independentes
Obrigatrio para as companhias abertas. Os
auditores so contadores que, sem manter vnculo
empregatcio, so contratados para emitir opinies
sobre a correo e veracidade das demonstraes
financeiras
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Parecer dos Auditores Independentes
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Demonstraes Financeiras
Padronizadas
As demonstraes financeiras fornecem uma srie de dados
sobre a empresa, de acordo com regras contbeis. A anlise
destas demonstraes visa transformar esses dados em
informaes e ser tanto mais eficiente quanto melhores
informaes produzir.
Fatos ou eventos
econmicofinanceiros
Demonstraes
financeiras
(dados)
Processo
contbil
Tcnicas
de anlise de
demonstrativos
Informaes
financeiras para
a tomada de
decises
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Balano Patrimonial Ativo e Passivo
Demonstrativo de Resultado de Exerccio
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Balano Patrimonial - Ativo
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Balano Patrimonial Como era antes!
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Ligao entre o D.R.E e o B.P.
Balano Patrimonial
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PASSIVO E PL
aATIVO
Circulante Incio Final P. Lquido Incio Final
PCaixa
900 1.200 Capital
900
900
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Lucros Ac. 300
o
900 1.200 Total
900 1.200
dTotal
DRE
Receita
a vista
$ 800
(-) Despesas $ 500
Lucro
$ 300
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Indicadores Financeiros a partir da

anlise das Demonstraes Financeiras
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Anlises Vertical e Horizontal
A anlise vertical mostra a participao percentual de cada

item das demonstraes financeiras em relao ao somatrio
de seu grupo. Essa anlise permite avaliar a composio de
itens e sua evoluo no tempo.
A anlise horizontal toma por base dois ou mais exerccios

sociais para verificar a evoluo ou involuo de seus
componentes. Observando o comportamento dos diversos itens
do patrimnio e, principalmente, dos ndices, pode-se fazer uma
anlise de tendncia.
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Anlise Vertical
BALANO PATRI MONI AL
Ano I
R$
Anlise
Vertical
Ano I I
R$
Anlise
Vertical
ATI VO
478.320
100,0%
927.506
100,0%
1.151.080
100,0%
Circulante
Disponvel
Estoques
Clientes
Outros
296.394
27.640
124.638
28.754
115.362
62,0%
5,8%
26,1%
6,0%
24,1%
644.559
44.422
331.053
94.256
174.828
69,5%
4,8%
35,7%
10,2%
18,8%
761.510
21.853
340.428
99.439
299.790
66,2%
1,9%
29,6%
8,6%
26,0%
36.702
36.702
7,7%
7,7%
29.680
29.680
3,2%
3,2%
31.705
31.705
2,8%
2,8%
Permanente
Investimentos
Imobilizado
Diferido
145.224
75.113
60.781
9.330
30,4%
15,7%
12,7%
2,0%
253.267
130.028
62.652
60.587
27,3%
14,0%
6,8%
6,5%
357.865
224.656
107.540
25.669
31,1%
19,5%
9,3%
2,2%
PASSI VO
478.320
100,0%
927.506
100,0%
1.151.080
100,0%
72.021
50.415
21.606
15,1%
10,5%
4,5%
456.209
320.004
136.205
49,2%
34,5%
14,7%
565.751
360.201
205.550
49,1%
31,3%
17,9%
Exigvel a LP
Financiamentos
226.273
226.273
47,3%
47,3%
161.293
161.293
17,4%
17,4%
130.776
130.776
11,4%
11,4%
Patrimnio Lquido
Capital Social
Reservas
180.026
70.000
110.026
37,6%
14,6%
23,0%
310.004
87.500
222.504
33,4%
9,4%
24,0%
454.553
131.250
323.303
39,5%
11,4%
28,1%
Realizvel a LP
Clientes
Circulante
Contas a pagar
Impostos a recolher
Ano I I I
R$
Anlise
Vertical
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Anlise Vertical
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERC CIO
Ano I
R$
Anlise
Vertical
Ano I I
R$
Anlise
Vertical
Anlise
Vertical
VENDAS
Custos das Vendas
921.995 100,0%
(640.676)
69,5%
LUCRO BRUTO
281.319
30,5%
702.520
47,6%
1.015.219
47,4%
Despesas Operacionais
Despesas de Vendas
Despesas Administrativas
Despesas Financeiras (-)
Receitas Financeiras
Outras Despesas
221.214
158.144
42.781
24,0%
17,2%
4,6%
568.876
487.482
74.255
38,5%
33,0%
5,0%
798.123
602.786
182.907
37,3%
28,2%
8,5%
17.936
2.353
1,9%
0,3%
4.452
2.687
0,3%
0,2%
9.352
3.078
0,4%
0,1%
LUCRO OPERACIONAL
60.105
6,5%
133.644
9,1%
217.096
10,1%
Resultado no operacional
Receitas no operacionais
Despesas no operacionais
29.023
43.545
(14.522)
3,1%
4,7%
1,6%
LUCRO ANTES DO I R
89.128
9,7%
Proviso para o IR
LUCRO L QUIDO DO EXERCCI O
(2.333)
86.795
1.476.551 100,0%
(774.031)
52,4%
Ano I II
R$
17.450
34.719
(17.269)
151.094
1,2%
2,4%
1,2%
10,2%
(6.930)
9,4%
144.164
2.140.999 100,0%
(1.125.780)
52,6%
14.247
45.203
(30.956)
231.343
0,7%
2,1%
1,4%
10,8%
(15.649)
9,8%
215.694
10,1%
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Anlise Horizontal
BALANO PATRI MONI AL
Ano I
R$
Anlise
Horizontal
Ano I I
R$
Anlise
Horizontal
Ano I I I
R$
Anlise
Horizontal
ATI VO
478.320
100,0%
927.506
193,9%
1.151.080
240,7%
Circulante
Disponvel
Estoques
Clientes
Outros
296.394
27.640
124.638
28.754
115.362
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
644.559
44.422
331.053
94.256
174.828
217,5%
160,7%
265,6%
327,8%
151,5%
761.510
21.853
340.428
99.439
299.790
256,9%
79,1%
273,1%
345,8%
259,9%
36.702
36.702
100,0%
100,0%
29.680
29.680
80,9%
80,9%
31.705
31.705
86,4%
86,4%
Permanente
I nvestimentos
I mobilizado
Diferido
145.224
75.113
60.781
9.330
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
253.267
130.028
62.652
60.587
174,4%
173,1%
103,1%
649,4%
357.865
224.656
107.540
25.669
246,4%
299,1%
176,9%
275,1%
PASSI VO
478.320
100,0%
927.506
193,9%
1.151.080
240,7%
72.021
50.415
21.606
100,0%
100,0%
100,0%
456.209
320.004
136.205
633,4%
634,7%
630,4%
565.751
360.201
205.550
785,5%
714,5%
951,4%
Exigvel a LP
Financiamentos
226.273
226.273
100,0%
100,0%
161.293
161.293
71,3%
71,3%
130.776
130.776
57,8%
57,8%
Patrimnio Lquido
Capital Social
Reservas
180.026
70.000
110.026
100,0%
100,0%
100,0%
310.004
87.500
222.504
172,2%
125,0%
202,2%
454.553
131.250
323.303
252,5%
187,5%
293,8%
Realizvel a LP
Clientes
Circulante
Contas a pagar
I mpostos a recolher
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Anlise Horizontal
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
Ano I
R$
Anlise
Horizontal
Ano II
R$
Anlise
Horizontal
Ano III
R$
Anlise
Horizontal
VENDAS
Custos das Vendas
921.995
(640.676)
100,0%
100,0%
1.476.551
(774.031)
160,1%
120,8%
2.140.999
(1.125.780)
232,2%
175,7%
LUCRO BRUTO
281.319
100,0%
702.520
249,7%
1.015.219
360,9%
Despesas Operacionais
Despesas de Vendas
Despesas Administrativas
Despesas Financeiras (-)
Receitas Financeiras
Outras Despesas
221.214
158.144
42.781
100,0%
100,0%
100,0%
568.876
487.482
74.255
257,2%
308,3%
173,6%
798.123
602.786
182.907
360,8%
381,2%
427,5%
17.936
2.353
100,0%
100,0%
4.452
2.687
24,8%
114,2%
9.352
3.078
52,1%
130,8%
LUCRO OPERACIONAL
60.105
100,0%
133.644
222,4%
217.096
361,2%
Resultado no operacional
Receitas no operacionais
Despesas no operacionais
29.023
43.545
(14.522)
LUCRO ANTES DO IR
89.128
Proviso para o IR
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO
(2.333)
86.795
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
17.450
34.719
(17.269)
151.094
(6.930)
144.164
60,1%
79,7%
118,9%
169,5%
297,0%
166,1%
14.247
45.203
(30.956)
231.343
(15.649)
215.694
49,1%
103,8%
213,2%
259,6%
670,8%
248,5%
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Anlises atravs de ndices

A avaliao da empresa atravs de ndices exige obrigatoriamente a
comparao com padres e a fixao da importncia relativa de cada
ndice.
ndice a relao entre contas ou grupos de contas das
demonstraes financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto
da situao econmica ou financeira de uma empresa !!!
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ndices de Liquidez
Liquidez Geral
Ativo Circulante + Realizvel a longo prazo
Passivo Circulante + Exigvel a longo prazo
Liquidez Corrente
. Ativo Circulante .
Passivo Circulante
Liquidez Seca
(Ativo Circulante Estoques)
Passivo Circulante
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ndices de Estrutura de Capital

Endividamento Geral
(Passivo Total Patrimnio Lquido)
Passivo Total
Cobertura de Juros
Lucro Operacional
Juros
ndice de composio do endividamento
. Passivo Circulante .
Capitais de Terceiros
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ndices de Medidas de Giro

Giro de estoque
CMV Estoque
Giro de contas a receber
Vendas Lquidas Contas a receber
Giro de contas a pagar
CMV Contas a pagar
Giro do ativo total
Vendas Lquidas Ativo Total
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Clculo de Perodos
Perodo de Estoque = 365 dias Giro de Estoque
Perodo de Contas a Receber = 365 dias Giro de
Contas a Receber
Perodo de Contas a Pagar = 365 dias Giro de Contas a
Pagar
Esses perodos comporo o Ciclo Operacional da
empresa e facultaro a proviso de Capital de Giro
necessrio (Tpico de grande relevncia que foi
abordado na disciplina de Viabilidade Empresarial e
Sistemas de Custos).
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Ciclo operacional X Ciclo de Caixa
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Administrao de Capital de Giro e

Gesto de Caixa
O capital de giro de uma empresa est diretamente relacionado
ao seu ciclo de caixa;
Para reduzirmos o ciclo de caixa, devemos reduzir o ciclo
operacional e/ou aumentar o prazo de pagamento de
fornecedores;
Para reduzirmos o ciclo operacional, temos que:
- Reduzir estoques;
- Reduzir o lead time do processo produtivo;
- Trabalhar com produtos acabados de acordo com a
necessidade dos clientes;
- Reduzir o perodo de contas a receber, estabelecendo
polticas de, por exemplo, 50% + 50%;
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Administrao de Capital de Giro e

Gesto de Caixa
Outras estratgias de gesto de capital de giro incluem:
- Casamento de prazos;
- Gerenciamento de Float;
- Aplicaes de fundos ociosos
OBSERVAO: Geralmente, quanto maior o capital circulante lquido de uma
empresa (ativos circulantes menos passivos circulantes), menor ser sua
lucratividade e conseqentemente menor ser sua exposio ao risco de ela
no poder pagar suas obrigaes no vencimento; por outro lado, quanto menor
o capital circulante lquido, maior ser a lucratividade da empresa, e maior o
risco de ela no poder pagar suas obrigaes no vencimento.
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ndices de Rentabilidade
Margem de Lucro
Lucro Lquido Vendas Lquidas
Retorno do Ativo
Lucro Lquido Ativo Total
Retorno do Capital Prprio
Lucro Lquido Patrimnio Lquido
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Como Avaliar os ndices

Avaliao intrnseca do ndice: Importa em tirar concluses a partir
da intuio do analista, de sua experincia anterior, etc.
Aconselha-se somente em situaes em que no h ndicespadro para comparar;
Comparao dos ndices no tempo: Mostra as tendncias
seguidas pela empresa no decorrer do tempo. muito importante;
Comparao com padres: Consiste em comparar um ndice em
relao a um universo de ndices, e, a partir da, tirar concluses a
partir de parmetros bem definidos.
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O nvel de segurana que se obtm de um parecer tcnico sobre a
situao econmica financeira de uma empresa est diretamente
relacionado ao perodo escolhido para a avaliao.
Os ndices servem como um termmetro da sade financeira da
empresa. Porm, para fornecer um parecer conclusivo
necessrio analisar outros aspectos da estrutura financeira e
econmica da empresa.
Os ndices no devem ser considerados isoladamente, e sim num
contexto mais amplo, onde cabe interpretar tambm outros
indicadores e variveis.
O analista deve sempre ponderar sobre o ramo de atividade e as
peculiaridades do negcio da empresa, comparar os ndices aos
das empresas concorrentes.
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Exerccios para aprendizagem,

fixao e AVALIAO 1/5
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a)
b)
c)
d)
e)
f)
No prximo slide so fornecidas as demonstraes

financeiras BALANO PATRIMONIAL e DEMONSTRATIVO
DE RESULTADO DE EXERCCIO, que devero ser utilizadas
de base para o clculo dos seguintes ndices:
ndices de Liquidez (LG, LC, LS)
ndices de Estrutura (EG, CJ, ICE)
ndices de Rentabilidade (ML, RAT, RPL)
Medidas de Giro (GE, GCR, GCP, GAT)
Perodos de contas a receber, contas a pagar e estoque
Ciclo Operacional e Ciclo de Caixa.
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fixao e AVALIAO 1/5
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AULA 2
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Avaliao de Obrigaes
Obrigaes so instrumentos de dvida de longo prazo usados
por empresas e governos para levantar somas elevadas de
dinheiro, geralmente entre um grupo numeroso de investidores;
Cupom refere-se aos juros pagos em uma obrigao;
Valor de Face o valor do principal em uma obrigao e
devolvido ao final do prazo, tambm denominado valor nominal;
Taxa de Cupom refere-se ao Cupom dividido pelo valor de face
da obrigao;
EXEMPLO DE OBRIGAO:
A XTPO S/A deseja tomar R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa
de juros de obrigaes emitidas por empresas semelhantes de
15% ao ano. Portanto, a XTPO pagar de juros R$ 1.500.000,00
a cada ano, durante 10 anos. Ao final de 10 anos, a XTPO
devolver os R$ 10.000.000,00.
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Avaliao de Obrigaes
EXEMPLO DE OBRIGAO:
A XTPO S/A deseja tomar R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa de
juros de obrigaes emitidas por empresas semelhantes de 15% ao
ano. Portanto, a XTPO pagar de juros R$ 1.500.000,00 a cada ano,
durante 10 anos. Ao final de 10 anos, a XTPO devolver os R$
10.000.000,00.
Suponha que tenha se passado um ano e que a taxa de juros

diminuiu para 10% ao ano. Suponha, tambm, que a XTPO deseje
liquidar essa operao. Qual seria o valor PRESENTE dessa
obrigao?
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Exemplo de uma Obrigao
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Noes Bsicas sobre Aes

Ao um ttulo mobilirio que corresponde ao direito de uma
frao de uma empresa, representando uma parte do capital
social dela. Quem possui aes detm efetivamente uma parte
da empresa, e por isso recebe parte proporcional dos lucros.
De forma genrica, podemos dizer que se uma empresa vale
100 mil reais e tem 100 mil aes, cada ao tem um valor de
um real (R$ 1,00). Este raciocnio vale genericamente para as
vrias formas de medir o valor da empresa e das aes;
As empresas emitem aes e vendem estes papis para
investidores para levantar capital para investimentos e capital
de giro. A empresa tambm poderia tomar emprstimos no
mercado, mas neste caso teria que devolver o dinheiro ao
banco ou investidores. No caso da emisso de aes, os
investidores ficam scios do negcio, assumindo os riscos.
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Noes Bsicas sobre Aes

Existem vrias formas de classificar as aes. A cartilha de
investimentos explica as mais usuais. possvel dividir as
aes pelo tipo de direito que do ao investidor (ordinrias e
preferenciais), pela liquidez do papel (primeira ou segunda
linha) ou pelo tipo de mercado em que so vendidas (lote
padro e mercado fracionrio);
Normalmente, os preos das aes refletem as expectativas
dos agentes econmicos com relao as expectativas do pas e
ao desempenho das empresas. As mudanas que ocorrem no
pas aumentam ou diminuem a confiana nas empresas abertas
e influenciam no preo de suas aes;
De forma geral, quanto maior o risco de um papel (ao) maior
ser seu retorno esperado.
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Retornos de Aes: Dividendos +/ganho/perda de capital no mercado

Suposio de aquisio de 100 aes R$ 37,00, cada uma
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Histrico das Taxas de Retornos:

ganho/perda de capital no mercado
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Ibbotson e Sinquefield (2003)1 realizaram vrios estudos sobre as taxas

de retorno nos mercados financeiros dos Estados Unidos. Eles
apresentam taxas histricas anuais de retorno de cinco tipos
importantes de ativos financeiros:
1. aes ordinrias. A carteira de aes ordinrias composta por aes
das 500 maiores empresas dos Estados Unidos;
2. Aes de empresas pequenas. Essa carteira composta por aes
de empresas menores, ou seja, pelo menos 20% das empresas de
menor porte negociadas na Bolsa de valores de New York;
3. Obrigaes a longo prazo emitidas por empresas. uma carteira
formada por obrigaes de baixo risco, com prazo de vencimento de 20
anos;
4. Letras do tesouro americano. uma carteira formada por letras do
tesouro americano com prazo de vencimento de trs meses;
5. Inflao.
Esses retornos no foram ajustados por inflao ou impostos; portanto,
so retornos brutos e nominais.
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Histrico das Taxas de Retornos: Vale
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Distribuio de freqncias dos

RETORNOS de aes ordinrias
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Risco e Retorno de Aes

QUESTIONAMENTOS:
1. Porque as aes, ora esto em baixa e ora esto em alta?
2. Existem aes melhores que outras para investir?
3. Qual o Risco de uma ao?
4. Quais so os componentes do Risco de uma ao?
5. Existe alguma forma de minimizar o Risco?
6. Existe alguma forma de maximizar o Retorno?
7. Como funciona o IBOVESPA? Para que ele serve?
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Risco e Retorno de Aes

O que precisamos fazer INICIALMENTE, para tentar responder
aquelas perguntas, compreender a disperso efetiva entre os
retornos. Em outras palavras, precisamos medir quo voltil o
retorno . A varincia e sua raiz quadrada, o desvio-padro, so
as medidas mais utilizadas de volatilidade. Descrevemos a seguir
como calcul-las.
Varincia: A mdia do quadrado da diferena entre o retorno
verdadeiro e o retorno mdio esperado;
Desvio-padro: A raiz quadrada positiva da varincia;
Retorno esperado: a mdia ponderada das diferentes taxas
de retorno em diferentes circunstncias da economia.
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Risco e Retorno de uma nica Ao

Iniciamos com um caso simples. Considere um nico perodo, digamos, um
ano. Temos duas aes, X e Y, que possuem as seguintes caractersticas: a
ao X tem uma expectativa de retorno de 25% no prximo ano e a ao Y
tem uma expectativa de retorno de 20% no mesmo perodo.
Em tal situao, se todos os investidores concordassem quanto as
expectativas e retorno, por que algum iria querer manter a ao Y? Afinal de
contas, porque investir em uma ao quando a expectativa que a outra
tenha retorno melhor? Claramente, a resposta depende dos riscos dos dois
investimentos. Embora o retorno esperado da ao X seja de 25%, ele
efetivamente poder ser maior ou menor do que isso.
O quadro abaixo ilustra os retornos em cada estado possvel da economia de
duas outras aes, a saber, aes L e U (restrito aqui em apenas duas
situaes possveis para simplificar a abordagem sobre esse assunto):
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Retorno de uma nica Ao
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Em outras palavras, voc deveria esperar receber, em mdia, 26% na ao U.

No caso da ao L, as probabilidades so as mesmas, mas os retornos
possveis so diferentes. Nesse caso, o retorno esperado de L, E(RL), de
-2%,seguindo o mesmo raciocnio do clculo de E(RU).
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Prmio por Risco e Ativo Livre de

Risco
O que Taxa de Retorno do Ativo Livre de Risco?

O que Prmio por Risco?
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Prmio por risco da ao U:
= E(RU) Rf
= 26% - 8%
= 18%
Prmio por risco = Retorno

esperado Taxa de Retorno
do Ativo Livre de Risco (Rf)
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Risco Total de uma nica Ao:

Varincia e Desvio-Padro
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Retorno esperado de L = 0,80 x -0,20 + 0,20 x 0,70 = - 0,02 = - 2%

Retorno esperado de U= 0,80 x 0,30 + 0,20 x 0,10 = 0,26 = 26%
Varincia de L = 0,8 x (-0,2 - (-0,02))2 + 0,2 x (0,7 - (-0,02))2 = 0,12960
Desvio-padro de L = 0,12960 = 0,36 = 36%
Varincia de U = 0,8 x (0,3 - 0,26)2 + 0,2 x (0,1 - 0,26)2 = 0,00640
Desvio-padro de U = 0,00640 = 0,08 = 8%
VARINCIA = P1 (R1 Re)2 + P2 (R2 Re)2 + Pn (Rn Re)2

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fixao e AVALIAO 2/5
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Retorno de Carteira de Aes (vrias

aes aglutinadas)
Voltemos ao caso das aes L e U. Suponha que voc colocou
metade de seu dinheiro em cada uma. Obviamente, os pesos da
carteira so 50% para L e 50% para U. Qual a distribuio de
retorno dessa carteira? Qual o retorno esperado?
Para respondermos a essas perguntas, suponha que a
economia tenha recentemente entrado em recesso. Nesse
caso, metade de nosso dinheiro (a metade aplicada em L)
perderia 20%. A outra metade (a metade em U) ganharia 30%.
O retorno esperado de sua carteira no caso de recesso, seria:
Rec = 0,50 x 20% + 0,50 x 30% = 5%

Observe que se ocorresse crescimento, o retorno de sua
carteira seria: Rec = 0,50 x 70% + 0,50 x 10% = 40%
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Retorno de Carteira de Aes (vrias

aes aglutinadas)
J o retorno esperado da carteira, E(Rc) seria a soma do
resultado da multiplicao das probabilidades de estado da
economia (recesso e crescimento) pelo retorno esperado em
cada situao, conforme clculo a seguir:
Rec= 0,8 x 5% + 0,2 x 40% = 12%

Poderamos tambm calcular E(Rc) da carteira atravs da
soma da multiplicao das quantidades de cada ativo pelo seu
retorno seguinte modo:
Rec= 0,5 x Rl + 0,5 x Ru = 0,5 x -2% + 0,5 x 26% = 12%
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Risco de Carteira de Aes (vrias

aes aglutinadas)
Com base em nossas discusses anteriores, o retorno
esperado de uma carteira que contm investimentos iguais nas
aes U e L 12%.
Qual seria, ento o risco (desvio padro) dessa carteira? A
simples intuio poderia sugerir que a metade do dinheiro tem
um desvio padro de 36% e a outra metade, um desvio padro
de 8%: portanto o desvio padro da carteira deveria ser
calculado da seguinte maneira: Desvio Padro = 0,50 x 36% +
0,50 x 8% = 22%.
Entretanto essa abordagem est completamente errada, pois o
Desvio-Padro da Carteira de Aes igual a 14%, ou seja,
quase 40% menor do que, sugestivamente, deveria ser.
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aes aglutinadas)
Entretanto essa abordagem est completamente
errada, pois o Desvio-Padro da Carteira de Aes
igual a 14%, ou seja, quase 40% menor do que,
sugestivamente, deveria ser.
Memorial de clculo:
Varincia = 0,8 (5 12)2 + 0,2 (40 12)2
Varincia = 196
Desvio Padro = 196 = 14%
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aes aglutinadas)
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Memorial de clculo:
Varincia = 0,8 (5 12)2 + 0,2 (40 12)2
Varincia = 196
Desvio Padro = 196 = 14%
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Princpios para o Clculo do Desviopadro de uma carteira de aes:

a)
b)
c)
d)
Calcula-se o retorno esperado da carteira em cada estado da

economia (em cada probabilidade dada);
Calcula-se o Retorno Esperado da Carteira de Aes;
Calcula-se a Varincia da Carteira de Aes, utilizando a seguinte
frmula: P1 (R1 Re)2 + P2 (R2 Re)2 + Pn (Rn Re)2
Calcula-se a Raiz Quadrada da Varincia, achando o Desvio Padro
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Risco de Carteira de Aes: Porque o

Risco minimizado em Carteiras?
Na maior parte dos investimentos, um indivduo ou empresa faz
aplicaes de recursos financeiros na expectativa de um
resultado futuro, esperando sempre um maior nvel de retorno e
um menor nvel de risco (ROSS; WESTERFIELD; JORDAN,
2002)2. O risco decorre da probabilidade dos retornos efetivos
serem menores do que o retorno esperado quanto maior a
chance de um retorno baixo ou negativo, mais arriscado o
investimento (BRIGHAM; GAPENSKI; EHRTARDT, 2001)3;
Para a minimizao dos riscos, Treynor & Black (1973) 4
recomendam a diversificao dos ativos por meio de uma
seleo de carteira de aes, de forma a compor o que
Markowitz (1952)5 chamou de carteira de aes. Markowitz
(1952) descobriu que a combinao de ativos minimamente
correlacionados em uma carteira de aes diminua o risco total
do investidor, sem afetar seu retorno esperado.
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Segundo Ross, Westerfield, Jordan (2002) e Brigham,
Gapenski e Ehrtardt (2001), uma carteira uma combinao de
ativos, em que o retorno esperado simplesmente uma mdia
ponderada dos retornos esperados dos ttulos que a compem;
Entretanto, diferentemente dos retornos, o risco de uma carteira
p, geralmente no a mdia ponderada dos desvios padro
dos ativos individuais; o risco da carteira, em princpio, pode ser
bastante diferente dos riscos dos ativos que a compem. Isso
pode ser observado no Quadro do prximo slide, que ilustra
mdias tpicas de desvios padro de carteiras que contm
diferentes quantidades de ttulos negociados na New York
Stock Exchange (NYSE), selecionadas aleatoriamente.
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O prximo slide
complementa essa
abordagem,
de
forma a facilitar a
compreenso do
assunto, por meio
de uma figura.
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Outra constatao importante a de que o risco de uma carteira depende no

o
somente do risco de cada elemento que a compe e/ou de sua participao no
investimento total, mas tambm da forma com que seus componentes se
d
relacionam entre si (CORRELAO).
a O conceito de correlao essencial para desenvolver a carteira eficiente. Para
reduzir o risco geral, melhor combinar ou acrescentar carteira ativos que
tenham uma correlao negativa (ou positiva baixa)
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Exemplificando como as diferentes correlaes entre os ativos resultam em
riscos distintos, Gitman e Madura (2003)6 fornecem uma ilustrao dessa
sistemtica por meio do Quadro abaixo, que apresenta duas carteiras
combinadas de formas diferentes. Uma carteira possui ativos correlacionados de
forma perfeitamente positiva; outra carteira possui ativos correlacionados de
forma perfeitamente negativa.
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fixao e AVALIAO 3/5
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AULA 4
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IBOVESPA
Na Bovespa, os investidores podem negociar aes de
aproximadamente 500 empresas diferentes. Para se ter um
indicador que represente de forma fiel e eficiente o
comportamento do mercado, foi criado o Ibovespa.
Trata-se da formao de uma suposta carteira de investimentos
que, retrata a movimentao dos principais papis negociados na
Bovespa, representando no s o comportamento mdio dos
preos mas tambm o perfil das negociaes;
Para que sua representatividade se mantenha ao longo do tempo,
a composio da carteira terica reavaliada a cada quatro
meses. Essa reavaliao feita com base nos ltimos 12 meses
onde so verificadas alteraes na participao de cada ao;
As aes que fazem parte do ndice representam mais de 80% do
nmero de negcios e do volume financeiro negociados no
mercado vista.
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Risco e Retorno: Modelo de

Precificao de Ativos
Risco Sistemtico (risco de mercado) x Risco No Sistemtico (risco
especfico);
Prmio por Risco Sistemtico;
Beta de aes (mensurao do risco);
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Como funciona o ndice Beta? Como

interpret-lo? Como us-lo?
Este ndice mede a variao de uma ao em relao a uma
carteira de mercado, perfeitamente diversificada. No caso
brasileiro, o IBOVESPA utilizado;
O beta da carteira de aes padro, IBOVESPA, sempre igual a
1, uma vez que ela a base para o clculo comparativo. O beta
desta carteira o beta mdio de todos os ttulos disponveis;
Desta forma, conclumos que o =1 tende a variar perfeitamente
com o mercado, acompanhando-o. Quando o IBOVESPA valoriza
5%, o ativo valoriza na mesma proporo;
Outras situaes para o Beta:
<1 Ativo defensivo: Possui oscilaes inferiores ao mercado e
no mesmo sentido. Quando o IBOVESPA valoriza 5%, o ativo
tende a valorizar menos do que 5%.
>1 Ativo agressivo: Possui oscilaes maiores do que o
mercado e no mesmo sentido. Por exemplo, uma ao com =2,0
tende a valorizar/desvalorizar o dobro do mercado (IBOVESPA).
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Como funciona o ndice Beta? Como

interpret-lo? Como us-lo?
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Vamos supor que necessrio fazer a escolha entre trs aes que
faro parte de um portflio agressivo de mdio prazo (at 1 ano). As
aes so: VALE5, TNLP4 e ELPL5. Iremos determinar o risco do
ativo a partir do ndice beta, conforme dados abaixo:
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Vamos considerar, para este exemplo, que o mercado encontra-se em

alta, com boas perspectivas para o prximo ano.
Qual ao voc escolheria para compor a carteira, e porqu?
No prximo slide, mostra-se um site especializado para coleta do
.
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www.infomoney.com.br
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Como calcular o Beta?

Varincia Ibovespa
de 21 dias =
0,004957
Covarincia da
VALE5 em relao
ao Ibovespa =
0,004790
Beta da VALE5 =
0,97
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O BETA e sua relao com o CAPM

Sabendo-se o valor do Beta de uma ao qualquer, o Retorno de
Mercado (IBOVESPA, por exemplo) e o retorno do ativo livre de
risco (um ttulo pblico federal, por exemplo), possvel estimar o
retorno esperado daquela ao, a partir do CAPM;
O CAPM (Capital Asset Pricing Model), que pode ser traduzido
como Remunerao pela espera mais Remunerao pelo risco,
utiliza uma frmula Re = Rf + i (Rm-Rf) capaz de calcular o
retorno esperado de uma ao qualquer (desde que se saiba seu
ndice Beta).
O exemplo abaixo avalia o comportamento das aes da Vale do
Rio Doce (VALE5), Eletropaulo (ELPL4) e Telemar (TNLP4) no
mercado, a partir do ndice beta, por meio do CAPM:
VALE5: Re= 0,1325 + 1,27(0,2658 - 0,135) Re = 29,86%
TNLP4: Re = 0,1325 + 1,12(0,2658 - 0,135) Re = 27,90%
ELPL4: Re = 0,1325 + 0,69(0,2658 - 0,135) Re = 22,28%
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CAPM e Linha de Mercado de

Ttulos
Qual a inclinao da
reta no grfico ao lado?
Como
sempre,
a
inclinao de uma linha
reta igual ao quociente
entre a variao no eixo
vertical e a variao
correspondente no eixo
horizontal.
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CAPM e Linha de Mercado de

Ttulos
Essa a relao fundamental entre risco e retorno. Nosso
argumento bsico pode ser estendido a mais de dois ativos. Na
verdade, no importa quantos ativos tenhamos, pois precisamos
chegar sempre a mesma concluso: O quociente entre
recompensa e risco precisa ser o mesmo para todos os
ativos existentes no mercado;
Este resultado afirma, por exemplo, que se um ativo tem o dobro
do risco sistemtico de outro, seu prmio por risco precisa
simplesmente ser duas vezes maior.
Como todos os ativos precisam ter o mesmo quociente entre
risco e retorno, devem estar situados na mesma linha (LINHA DE
MERCADO DE TTULOS ou, simplesmente, SML)
O argumento que apresentamos se aplica a mercados ativos,
competitivos e com bom funcionamento.
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Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros
(de longo prazo) produz efeitos sobre o patrimnio lquido. O
processo como se o capital de terceiros, utilizando-se de uma
alavanca, produzisse efeitos (positivos ou negativos) sobre o
patrimnio lquido.
As riquezas de uma empresa so geradas pelos ativos, que
so financiados pelo capital prprio e de terceiros. Portanto,
para aumentar a riqueza dos acionistas ou scios, o Retorno
sobre o Patrimnio Lquido (RPL) deve ser superior ao Retorno
sobre o Ativo Total (RAT).
Analise a demonstrao de resultado (D.R.E.) do prximo slide
sob duas hipteses: a) Ativo total no valor de R$ 500.000
financiado integralmente pelo capital prprio; b) 60% do ativo
total (R$ 300.000) financiado pelo capital de terceiros, com uma
taxa de juros de 35% ao ano.
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d Na hiptese A, o RAT igual ao RPL (30%), pois no existe alavancagem
financeira, por no utilizar capital de terceiros para financiar o ativo;
u
J na hiptese B, o RAT 30% (o mesmo da hiptese A), porm o RPL de
35,625, o que significa que existe alavancagem financeira favorvel, pois o RPL
maior do que o RAT. Isso ocorre porque a empresa est financiando o ativo,
utilizando o capital de terceiros que custa nominalmente (105.000 / 300.000 =
o
35%), mas em termos efetivos custa 26,25% (78.750 / 300.000 = 26,25%), em
conseqncia do benefcio do Imposto de renda, pois as despesas de juros so
deduzidas da base de clculo do imposto de renda.
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A prxima demonstrao de resultado, desdobrada em lucro lquido

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gerado pelo capital prprio e pelo capital de terceiros, vai facilitar a

compreenso do efeito da alavancagem financeira. Pode-se verificar
que a utilizao do capital de terceiros gerou um lucro lquido
adicional de R$ 11.250,00.
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Grau de Alavancagem Financeira

Existe uma medida (na realidade um ndice), denominado GRAU
DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA. Esse ndice mede o quanto
uma empresa est ganhando (ou perdendo) por conta da
utilizao de CAPITAL DE TERCEIROS;
No caso do exemplo anterior, o proprietrio da empresa deveria
ter um lucro de apenas R$ 60.000,00. Entretanto, por conta da
Alavancagem Financeira, a lucratividade da empresa 18,75%
maior (R$ 11.250,00 em relao R$ 60.000,00 equivale a
18,75%).
Nesse caso, o Grau de Alavancagem Financeira igual a 1,1875
(R$ 71.250,00 R$ 60.000,00 = 1,1875), e como a empresa est
ganhando dinheiro (R$ 11.250,00 a mais do que deveria), ela
conseguiu uma Alavancagem Financeira POSITIVA.
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Grau de Alavancagem Financeira

Para se calcular o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) podemos
utilizar outra metodologia bem mais simples do que aquela utilizada
nos slides anteriores.
Para calcular a GAF, podemos utilizar o RPL (Retorno sobre o
Patrimnio Lquido) e o
RAT (Retorno sobre o Ativo Total),
simplificando a metodologia de clculo, conforme ilustra a frmula a
seguir:
GAF = RPL / RAT

Com base no exemplo anterior, o RPL = 71.250 / 200.000 = 35,625%.
J o RAT = 150.000 / 500.000 = 30%;
GAF = RPL / RAT = 35,625 / 30 = 1,1875 vezes
Recapitulando, RPL = LL / PL e RAT = LAJIR (1 IR) / ATIVO TOTAL
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GAF = 1
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GAF > 1
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GAF < 1
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Interpretao do GAF
Alavancagem financeira nula
Alavancagem financeira favorvel
Alavancagem financeira desfavorvel
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fixao e AVALIAO 4/5 (n 1)
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fixao e AVALIAO 4/5 (n 2)
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AULA 5
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Custo de Capital
Custo de Capital Prprio
Custo de Capital de Terceiros
Custo Mdio Ponderado de Capital
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Comeamos com a questo mais difcil do tema custo de capital: Qual
o custo de capital prprio de um empresa, em geral? O motivo pelo
qual essa uma questo difcil que no existe maneira de observar
diretamente o retorno exigido pelos investidores em aes. Em vez
disso, precisamos estim-lo de algum modo. H duas metodologias
para o clculo do Custo de Capital Prprio de uma empresa, a saber:
Modelo de crescimento de dividendos
Po = Do x (1+g)
Re g
Modelo do CAPM
Re = Rf + i (Rm - Rf)
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No caso do modelo de crescimento de dividendos, como Re o
retorno que os acionista exigem para aquela ao, pode ser
interpretado como o custo de capital prprio da empresa;
Rearranjando a frmula, a mesma ficaria assim: Re = D1/Po + g
Para estimar Re por meio do modelo de crescimento de
dividendos, precisamos de trs dados: Po, Do e g. No caso de
empresas com aes negociadas publicamente e que pagam
dividendos, os dois primeiros dados podem ser observados
diretamente, e portanto so facilmente obtidos. Precisaremos
estimar apenas o terceiro dado, ou seja, a taxa de crescimento
esperado dos dividendos. O prximo slide ilustra o clculo de g;
J para utilizarmos a abordagem da SML, precisamos de uma
taxa livre de risco, Rf, uma estimativa do prmio por risco de
mercado, Rm Rf, e uma estimativa do beta relevante, e.
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Custo de Capital Prprio: Estimao

de g
Para usarmos o modelo de crescimento de dividendos, precisamos
determinar g, a taxa de crescimento. Existem basicamente duas
maneiras para isso: (1) utilizar taxas histricas de crescimento, ou (2)
utilizar a projeo de crescimento futuro feita atravs de pesquisas.
Outra alternativa menos complicada seria observar os dividendos dos
ltimos cinco anos, por exemplo, e calcular as taxas de crescimento
ano a ano, e ento tirar uma mdia. Suponha que observemos os
seguintes dados para determinada empresa:
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Custo de Capital de Terceiros
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O que se deixa de pagar de imposto de renda, em funo dos juros

pagos, reduz o custo de capital de terceiros, conforme ilustrao acima.
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Custo Mdio Ponderado de Capital

Agora que conhecemos os custos associados s principais fontes de
capital utilizados pela empresa, precisamos nos preocupar com a
composio especfica, ou seja, quanto de capital prprio e quanto de
capital de terceiros deve ser a estrutura de capital da empresa. A isso,
conforme visto anteriormente, d-se o nome de Estrutura de Capital;
Com base na Estrutura de Capital de uma empresa, possvel calcular
seu Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC);
O CMPC tem uma interpretao bastante simples. o retorno total que a
empresa precisa gerar sobre seus ativos atuais para manter o valor de
suas aes. a mdia ponderada entre o custo de capital prprio e o
custo de capital de terceiros aps o imposto de renda.
Utilizaremos o smbolo E (equity capital prprio) para denotar o valor de
mercado do capital prprio da empresa. Analogamente, usaremos o
smbolo D (dvida) para denotar o valor de mercado do capital de terceiros
da empresa. Por ltimo, utilizaremos o smbolo V (valor) para denotar o
valor de mercado composto do capital de terceiros e do capital total.
Dessa forma, o custo mdio ponderado de capital poderia ser encontrado
com base na seguinte frmula:CMPC = (E/V) x Re + (D/V) x Rd x (1-IR)
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Estrutura de Capital
Estrutura de Capital a composio do financiamento de uma
empresa. Relacionada do lado direito do balano patrimonial, ela
indica as principais fontes de fundos externos obtidos por meio de
financiamento prprio e de terceiros;
A Estrutura de Capital de uma empresa deve manter um certo
equilbrio entre as dvidas (capital de terceiros) e o patrimnio lquido
(capital prprio).
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Qual a melhor Estrutura de Capital
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Estrutura tima de Capital

Muito capital de terceiros na estrutura de capital aumenta,
significativamente, o custo desse tipo de capital, alm de aumentar o
risco e elevar o perigo potencial de inadimplncia. Por outro lado,
financiar-se com muito capital prprio tambm no uma boa poltica,
pois prejudica a ALAVANCAGEM FINANCEIRA e, tambm, aumenta o
custo mdio ponderado de capital
(CMPC), tornando-o
excessivamente alto;
No existem regras especficas que os gerentes possam usar para
determinar a estrutura tima de capital de uma empresa. Em grande
medida ela depende do grau de rapidez de crescimento dos lucros e
da forma como os investidores avaliam a sade financeira da
empresa. Essa avaliao pode mudar de empresa para empresa
devido variedade de atitudes dos investidores diante de diferentes
empresas em vista da qualidade de suas administraes e de suas
habilidades de enfrentar crescentes riscos financeiros;
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Estrutura tima de Capital: Exemplo

hipottico para sua mensurao
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Estrutura tima de Capital: Anlise

Grfica do exemplo hipottico anterior
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fixao e AVALIAO 5/5 (n1)
QUESTO 1 Uma empresa contraiu em emprstimo de R$ 300.000,00 e paga ao banco
credor juros de R$ 30.000,00 ao ano. Sabendo-se que a alquota de imposto de renda
igual a 40%, qual o verdadeiro custo de capital de terceiros (CUSTO FINAL) para essa
empresa?
QUESTO 2 Empresa XTPO deseja determinar o custo do capital prprio atravs dos
dois modelos disponveis, ou seja, pelo modelo de crescimento de dividendos e pelo
CAPM. As informaes necessrias para esses clculos so informadas a seguir: O preo
vigente de mercado de cada ao ordinria da empresa R$106,30. Os dividendos pagos
de 2005 2008 encontram-se assim distribudos: R$ 7,00 em 2005; R$ 8,40 em 2006; R$
9,66 em 2007 e R$ 10,63 em 2008, sendo que o dividendo de R$ 10,63 refere-se ao ltimo
dividendo pago. Alm disso, sabe-se que o prmio de mercado igual a 12%, que o
retorno do ativo livre de risco igual a 10,75%, que o Beta da ao XTPO igual a 1,2.
Assim, de posse dessas informaes, calcule o custo de capital prprio da empresa.
QUESTO 3 A empresa ABCdoD possui uma estrutura de capital em que o quociente
entre dvidas e capital prprio equivalente a 25%. Sabendo-se que o custo de capital de
terceiros APS o efeito de imposto de renda igual 18%, que a alquota de imposto de
renda igual a 34% e que o custo de capital prprio igual a 26%, calcule o WACC (custo
mdio ponderado de capital)
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fixao e AVALIAO 5/5 (n2)
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Observaes sobre o trabalho final
Data de entrega: at s 23:59 de 29/03/13

Enviar pelo e-mail: ualison.oliveira@gmail.com
De antemo informa-se que para cada dia de atraso sero
descontados 2 dcimos (exemplo: 10 dias de atraso igual a
2,0 pontos de desconto da nota final do trabalho).
EQUIPE COM AT CINCO COMPONENTES
Entregar os trabalhos em documento extenso .doc (arquivo do
Word)
O trabalho dever seguir as normas da ABNT, com capa,
contracapa, sumrio, resumo, introduo, escopo do trabalho,
concluso e referncias bibliogrficas.
A descrio do trabalho faremos no ltimo dia de aula
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ACABOU e espero
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que
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s tenham aproveitado todo
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o contedo!!!
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Desejo a vocs todo o sucesso do mundo! Para tanto,

no podemos ficar de braos cruzados. Devemos
sonhar grande e lutar para que nossos sonhos se
realizem. Lembre-se de que o sol nasce para todos,
mas a sombra, cada um conquista a sua!
Fraternalmente
Prof. Ualison R. de Oliveira
No se esqueam
do trabalho final
para o dia 29/03
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Referncias Bibliogrficas
1-a) Ibbotson, Roger G & Sinquefield, Rex A, 1976, "Stocks, Bonds,
Bills, and Inflation: Year-by-Year Historical Returns (1926-1974)," Journal
of Business, University of Chicago Press, vol. 49(1), 2003.
1-b) Ibbotson, Roger G & Sinquefield Rex A, 1976 "Stocks, Bonds, Bills
and Inflation: Simulations of the Future 1976-2000," Journal of Business,
University of Chicago Vol.49(3), 2003.
2) ROSS, Stephen A; Westerfield, Randolph W; Jordan, Bradford D.
Princpios de administrao financeira. 2 edio. So Paulo: Editora
Atlas, 2002.
3) BRIGHAM, Eugene; Gapenski C.; Ehrhardt, Michael C. Administrao
Financeira Teoria e Prtica. So Paulo: Editora Atlas, 2001.
4) Treynor, Jack. L. & Black, Fischer 1973, How to Use Security Analysis
to Improve Portfolio Selection, Journal of Business, January, pages 66
88, 1973.
5) Markowitz, Harry. "Portfolio Selection," The Journal of Finance Vol.7
No. 1, 1952.
6) GITMAN, Lawrence & MADURA, Jeff. Administrao Financeira, uma
abordagem gerencial. So Paulo: Editora Pearson, 2003.
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Finanças Corporativas Vs 2013

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Finanas Corporativas

o conhecimento que leva decises que visam maximizar o valor da empresa

Engenharia de Produo Custos Industriais Prof. Dr. Ualison R. de Oliveira

Currculo Resumido do Professor

Resolvidos em Sala de Aula 25% da Nota

Bibliografia recomendada para

Ementa da disciplina segmentada em

Conceitos e objetivos de Finanas

Avaliao de Obrigaes e aes. Teoria do

Retorno e Risco: modelo de precificao de

Risco, Retorno e Oramento de capital.

Administrao de capital de giro e gesto de

Aspectos Introdutrios: Conceitos e

Aspectos Introdutrios: Funes

Aspectos Introdutrios: Tipos de

Aspectos Introdutrios: Modalidades

Aspectos Introdutrios: Modalidades

Aspectos Introdutrios: Exemplo de

Aspectos Introdutrios: Mercado

As empresas operam em um ambiente econmico onde

outros com falta de recursos;

tais como mercado monetrio, mercado de capitais,

(Obrigatrios pela legislao brasileira)

Balano Patrimonial (BP)

Parecer dos Auditores

Parecer dos Auditores Independentes

Balano Patrimonial Ativo e Passivo

Demonstrativo de Resultado de Exerccio

Balano Patrimonial - Ativo

Balano Patrimonial Como era antes!

Ligao entre o D.R.E e o B.P.

Indicadores Financeiros a partir da

Anlises Vertical e Horizontal

A anlise vertical mostra a participao percentual de cada

A anlise horizontal toma por base dois ou mais exerccios

Anlises atravs de ndices

ndices de Estrutura de Capital

ndices de Medidas de Giro

Ciclo operacional X Ciclo de Caixa

Administrao de Capital de Giro e

Administrao de Capital de Giro e

Como Avaliar os ndices

Como Avaliar os ndices

Como Avaliar os ndices

Exerccios para aprendizagem,

No prximo slide so fornecidas as demonstraes

Exerccios para aprendizagem,

Suponha que tenha se passado um ano e que a taxa de juros

Exemplo de uma Obrigao

Exemplo de uma Obrigao

Exemplo de uma Obrigao

Noes Bsicas sobre Aes

Noes Bsicas sobre Aes

Retornos de Aes: Dividendos +/ganho/perda de capital no mercado

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