UNIVERSITE PIERRE MENDES France

FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES

(TELE ENSEIGNEMENT)

DESS DEFI

ANALYSE ET DCISIONS FINANCIRES

Corrig du deuxime devoir

Anne 2002-03
Akim A. TAROU

0. Note liminaire
Contrairement au premier devoir, le cas Sch a pour but la rdaction dun rapport et ne demande
donc aucun calcul. Les tudiants sont libres de faire des calculs complmentaires par rapport aux
donnes fournies sils le souhaitent, mais le cas doit surtout mettre en vidence les capacits danalyse et
de synthse dans le cadre dun diagnostic financier.

La principale difficult du cas consiste prendre rapidement connaissance des donnes

disponibles. Cette prise de connaissance ne consiste pas lire de faon dtaille lintgralit de lnonc.
Il sagit de faire une lecture rapide en diagonale, crayon ou surligneur la main, afin de reprer toutes les
informations significatives qui sont communiques pour pouvoir en faire une synthse et une analyse
dans le rapport.

Au niveau de la forme, il ny a pas un nombre impos de pages, mais 4 5 pages sont

relativement suffisants pour raliser une bonne analyse. La rdaction doit tre claire, are, prcise et
concise. Les marges doivent tre suffisantes pour les annotations.
Au niveau du plan, le nombre de possibilits est quasiment illimit. Lune de celles-ci (peut-tre
la plus simple), consiste utiliser le plan implicitement indiqu dans le sujet :

Les socits, le secteur et lactivit

La rentabilit conomique et boursire

La structure financire

Les perspectives davenir

Concernant le contenu mme du rapport, il est videmment fondamental que celui-ci soit
organis de faon apporter une rponse claire et prcise la question pose. Vous devez donc mettre
une recommandation qui peut tre achat , vente ou conservation . Il ny a pas de rponse juste
pour la recommandation mettre, mais celle-ci doit tre justifiable compte tenu de lanalyse mene.

Les principaux lments voquer dans chacune des parties du rapport sont dvelopps ci-aprs.
Pour des exemples de rdaction de rapport, veuillez vous reporter aux annales corriges disponibles sur
DEFI.Net.
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1. Note de synthse et recommandation

Objectif : Recommandation sur titres Sch environnement.
Contexte : Rapprochement des socits Sch et Tredi
Recommandation : Conservation ou Achat dans une perspective dinvestissement long
terme. Rapprochement potentiellement gnrateur de valeur. Solidit de Sch et complmentarit des
deux socits. Recommandation nuancer car peu de donnes sur les valeurs boursires.
Rserves du fait de lindisponibilit de certaines informations :

Donnes de comparaison entre les rglementations des pays dvelopps en matire de

dchets et perspectives dvolution de ces rglementations et des normes
environnementales en gnral.

Confirmation des donnes de CA du nouvel ensemble : annonce dun CA combin de

350 MEur, pour un CA Sch de 108 MEur (2001) et un CA Tredi de 169 MEur (2001).

Perspectives en matire de dpollution, dcontamination, dmantlement : proccupation

croissante dans le monde entier.

Justification de la faible profitabilit de Tredi par rapport Sch.

Quelle est la valeur conomique relle des charges rpartir ?

Climat social de Tredi ? Impact long terme du mouvement social du printemps 2001 ?

Donnes boursires non disponibles sur les deux titres.

2. Socits, secteur et activit

Socits

Socit absorbante : Sch environnement. Capitalisation boursire de 381 MEur. CA de

83 MEur (108 MEur en 2001). Capitaux propres de 54 MEur. Rsultat de 15 MEur.
Effectif denviron 300 personnes. ISO 14001 pour 2 sites (sur combien de sites ? )
Socit absorbe : Tredi. Capitalisation boursire de 236 MEur. CA de 160 MEur
(169 MEur en 2001). Capitaux propres de 93 MEur. Rsultat de 4 MEur. Effectif
denviron 1 300 personnes.

Secteur

Traitement et valorisation des dchets. Aprs le rapprochement, 69 % de lactivit du

groupe sera ralise dans ce domaine. CA combin de 350 MEur.

Secteur a priori porteur : proccupations

problmatique du dveloppement durable, etc.

croissantes

pour

lenvironnement,

Activit

Sch : forte croissance du CA (41 MEur en 1997 et 108 MEur en 2001). 63 %

collectivits et 37 % industrie. Traitements des dchets (72 %), Transport de dchets
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(19 %), Dpollution (8 %), Divers (1 %).

Tredi : croissance rgulire du CA (136 MEur en 1998 et 169 MEur en 2001). Conseil et
services (22 %), Traitements et valorisation (57 %), International (21 %).

Rsultats attendre du rapprochement :

Complmentarit des mtiers. Sch = Traitement et valorisation de dchets industriels

spciaux et banaux, dordures mnagres + Tri et valorisation amont + Transport de
dchets. Tredi = Incinration et valorisation des dchets (notamment toxiques) sur les
marchs industriels.

Complmentarit des marchs : Sch = forte prsence dans les collectivits (63 % du
CA) ; Tredi = forte prsence auprs des clientles industrielles.

Complmentarit gographique : Sch = Ouest et Sud-Est ; Tredi = Est + International.

Transfert de savoir-faire de Sch vers Tredi pour loptimisation de la gestion et

lamlioration de la profitabilit et de la rentabilit.

3. Rentabilits conomique et boursire

Sch

Rentabilit financire : tendance stable et lgrement croissante, avec une moyenne

autour de 24-25 % jusquen 2000, et une baisse environ 20 % en 2001.

Idem pour la profitabilit avec une moyenne autour de 15-16 %, et une lgre baisse
environ 14 % en 2001.

Contrle du ratio Frais de personnel / CA qui reste relativement stable (voire dcrot)
jusquen 2000, mais fait un bon de 4 points en 2001 pour dpasser 15 %.

Maintien du rsultat par action en 2001, malgr lintgration de Alcor.

Tredi

Rentabilit financire : relativement volatile avec une moyenne autour de 6-7 %.

Idem pour la profitabilit avec une moyenne autour de 4-5 %.

Stabilit du ratio Frais de personnel / CA aux environs de 30 %. Niveau suprieur au

double de celui de Sch : pourquoi ? impact de lactivit Conseil et Services qui requiert
un personnel plus qualifi ?

Valeurs boursires

Comportement boursier des deux titres relativement comparable. Volatilit plus faible
que celle du march (SBF250).
PBR (capitalisation boursire / capitaux propres) : Sch = 7 ; Tredi = 2,5. Pourquoi un
tel cart ? Capitaux propres de Sch sous-valus ? Existence dun potentiel plus fort
chez Sch ? Sanction dun mauvais management de Tredi par le march ?
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PER (Capitalisation boursire / rsultat) : Sch = 25 ; Tredi = 60. cart justifier

(semble contradictoire avec le PBR). Le cours de Tredi reflte peut-tre des transactions
spculatives (anticipation dun rapprochement avec une autre entreprise : hypothse
confirme par la suite avec la fusion avec Sch).
Peu de donnes pour mener une analyse boursire pertinente.

4. Structure financire
Sch

Structure financire solide et faible endettement, mais trs forte augmentation en 2001 du
fait de lintgration de Alcor.
Ratio Capitaux propres / Passif total = 56 % en 2000 et 34 % en 2001 (juste au dessus
des normes courantes). Ces ratios considrent que les charges rpartir ont une valeur
conomique relle. Dans lhypothse o elles seraient des charges fictives, le niveau de
ces ratios serait sensiblement modifi. Impact non chiffr car montant des charges
rpartir non disponible. linverse, lintgration de la valeur nette dimpt des
subventions dinvestissement dans les capitaux propres devrait amliorer ces ratios, mais
lincidence ne devrait pas tre significative (faible montant des subventions concernes
< 1 MEur). Les provisions pour risques et charges en sont pas intgres dans les capitaux
propres car elles constituent a priori des dettes probables.
Trsorerie confortable en 2000 (44 MEur) et sensiblement en baisse en 2001 (30 MEur).
La baisse tant lie des oprations dinvestissement et de dsendettement, elle est
plutt positive.

Tredi

Structure financire plus fragile et endettement assez lev.

Ratio Capitaux propres / Passif total = 36 % en 2000. En lgre dgradation en 2001 tout
en restant conforme aux normes courantes

5. Perspectives davenir

Renforcement de la position concurrentielle et meilleure couverture du march.

Traduction en chiffre daffaires des synergies attendues : 500 MEur de CA en 2005.

Accroissement de la profitabilit de lensemble grce aux conomies dchelle et aux

transferts de savoir-faire.

Surveiller la dgradation de la structure financire du groupe du fait de la fusion

lvolution de lendettement, et celle de la politique en matire de gestion du risque de
taux compte tenu de lexposition croissante (66 % de lendettement taux variable).

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