Daniel Ortiz - 24 TOCPA - 31 March-1 Apr 2016 - Bogota, Colombia - Spanish

24 International Conference of the
TOC Practitioners Alliance - TOCPA

www.tocpractice.com
31 March 1 April, 2016, Bogot. Colombia
TOC y la eleccin de proyectos

(Reflexiones sobre FLUSH, VAN y ROI)
Daniel Ortiz V.
Estudios Corporativos ESTUCORP LTD. Colombia
Estudios Corporativos S.C. Venezuela
Marzo, 2016
Documento en trmite de registro

de propiedad intelectual, el 14-03-2016.
Daniel Ortiz Viloria
Estudios Corporativos
ESTUCORP
MBA, consultor gerencial y profesor universitario.

Enriquece su consultora profesional con sus actividades acadmicas, y
enriquece su labor docente
con la experiencia en consultora.
Dirige la firma Estudios Corporativos la cual presta servicios en las reas
de finanzas, mercadeo industrial y optimizacin de procesos.Estudios
Corporativos ESTUCORP, ha servido a clientes en diversas industrias,
tales como la del plstico, qumica, petroqumica, petroera, alimentacin,
calzado, metalmecnica y de lneas areas.
Su actividad docente se realiza en el rea de economa de empresas, en
la Escuela de Economa de la Universidad Central de Venezuela (UCV);
en la que a lo largo de su vida acadmica ha dictado cursos de:
Anlisis financiero,
Formulacin y evaluacin de proyectos de inversion,
Anlisis de mercados y
Planificacin estratgica.
En la Escuela de Administracin (UCV) ha dictado la materia:
Administracin de la produccin; y en el
Postgrado de administracin (UCV): Planificacin financiera.
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consultora@estucorp-co.com
daniel.estucorp@gmail.com
24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
los errores ms costosos

se cometen antes de iniciar la ejecucin.
Se cometen en las decisiones sobre qu proyectos elegir
Goldratt. E.
Cadena Crtica. Cap 24

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Daniel Ortiz V
ESTUCORP

La ponencia se refiere a tres indicadores de rentabilidad,
los cuales deben ser analizados en funcin de dos elementos fundamentales:
a) La meta perseguida
b) Un sistema integral de indicadores
FLUSH
.. La meta de una empresa es una y solo una:
ganar dinero
en el presente y tambin en el futuro
E.Goldratt
VAN
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ROI
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
El sistema de indicadores de rentabilidad

establece el vnculo entre las decisiones (operativas y estratgicas) y la meta
SELECCIN DE
PROYECTOS
META
DECISIONES
Ganar dinero
DECISIONES OPERATIVAS
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ESTUCORP
Por el lado de las decisiones operativas:
SELECCIN DE PROYECTOS
META
DECISIONES
(Ganar dinero)
Decisiones
operativas
META
(Ganar
dinero)
Se observa una prdida de rumbo en la literatura y la prctica gerencial:

Bsqueda de ptimos locales
bajo la creencia de que contribuyen al alcance de la meta
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ESTUCORP
E.Goldratt introduce indicadores de resultados financieros
que orientan las decisiones operativas hacia el logro de la meta
META
DECISIONES
(Ganar dinero)
Decisiones operativas
Indicadores
de resultados
financieros
META
(Ganar
dinero)
ROI
Utilidad Neta
Flujo de efectivo
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ESTUCORP
META
DECISIONES
(Ganar dinero)
Decisiones
operativas
Indicadores
de resultados
financieros
META
(Ganar
dinero)
ROI
Utilidad Neta
Flujo de efectivo
Pero, falta un vnculo (un puente) entre las decisiones operativas y

los indicadores de resultados financieros
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Entonces, se introducen los Indicadores globales de operacin (Trput, GO, Stock)

para completar el vnculo con los indicadores de resultados financieros
Decisiones
operativas
Indicadores
globales de
operacin
Generacin de dinero: Throughput

Aplicaciones de dinero: Gastos operativos
Stock
Indicadores
de resultados
financieros
META
(Ganar
dinero)
ROI
Utilidad Neta
Flujo de efectivo
Esta va contrasta con la bsqueda de ptimos locales,

tales como aumentar la eficiencia y minimizar costos
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ESTUCORP
Goldratt.
La Carrera Cap 10
.. Estos tres
indicadores de resultados son
suficientes
para determinar cundo est
ganando dinero el negocio
Decisiones
operativas
Indicadores
globales de
operacin
Indicadores de
resultados
financieros
META
(Ganar
dinero)
ROI,
Utilidad Neta
Flujo de caja
El sealamiento de que los Indicadores de resultados financieros son suficientes

da lugar para pensar que
falta un eslabn en la cadena que va desde las decisiones operativas hacia la meta,
pero que con los indicadores ya presentados queda asegurada la va hacia el
alcance de la meta.
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ESTUCORP
Por el otro lado, el de la eleccin de proyectos y otras decisiones estratgicas:
Se consideran otros indicadores,

que agruparemos como
Indicadores Globales de Rentabilidad,
entre los que se nombran el VAN y el
Perodo de retorno de la inversin.
A este grupo pertenece el indicador
insinuado en Cadena Crtica:
el FLUSH.
Decisiones
estratgicas
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
Inversiones,
estrategia
Perodo de retorno
META
(Ganar
dinero)
VAN, FLUSH
META
DECISIONES
(Ganar
dinero)
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Daniel Ortiz V
ESTUCORP
Visin completa del

Sistema de indicadores financieros
Uniendo los eslabones anteriores se completa el Sistema de indicadores de rentabilidad.
Los indicadores globales de rentabilidad aplican tanto para medir la bondad de las decisiones
Estratgicas como para completar la cadena que va desde las decisiones operativas hasta la meta.
Decisiones
estratgicas
Inversiones,
estrategia
Decisiones
operativas
Producir-comprar,
lote, precio, proceso
inventario, equipo
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Indicadores
globales de
operacin
Indicadores de
resultados
financieros
Utilidad Neta
ROI
Flujo de efectivo
GO
Stock
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
META
(Ganar
dinero)
VAN, FLUSH
Valor de acciones,
Perodo de retorno
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
FLUSH, VAN y ROI

En el sistema de indicadores de rentabilidad
Decisiones
estratgicas
Inversiones,
estrategia
Decisiones
operativas
Indicadores
globales de
operacin
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
META
(Ganar
dinero)
Indicadores de
resultados
financieros
Perodo de retorno
Utilidad Neta
Flujo de efectivo
ROI
VAN
FLUSH
En este punto aparecen el VAN y el FLUSH como opciones entre las cuales debe seleccionarse una.
Asimismo, es importante establecer los vnculos entre el ROI y el indicador seleccionado en el punto
anterior, para completar la comprensin del sistema integral de indicadores de rentabilidad.
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Daniel Ortiz V
ESTUCORP
VAN vs. FLUSH

FLUSH
VAN
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ROI
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
Anticipo de la conclusin de este anlisis:
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VAN
Este anlisis termina

seleccionando el VAN
como un mejor indicador
a nivel global de la
contribucin a la meta
FLUSH
Queda abierta la posibilidad

de desarrollar el concepto
de Flush en la lnea de
pensamiento sealada por
E. Goldratt.
Daniel Ortiz V
FLUSH
ESTUCORP
El modelo (para inversin)

Cadena Crtica. Cap 15:
Estimar el esfuerzo que representa despejar

un campo regado de piedras.
Cada piedras se mueve hasta el lmite ms cercano
del campo.
Esfuerzo = Peso de cada piedra * distancia
Formalizacin:
Esfuerzo = Id
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I: Peso de la roca (Inversin del perodo)

d: Distancia (tiempo hasta final
del perodo de inversin)
Daniel Ortiz V
Crtica al FLUSH
ESTUCORP
Explicacin del ejemplo

Cadena Crtica Cap 25
Da del
flujo
Perodo de
inversin
Perodo de
recuperacin
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1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
TOTAL
Flujo
al inicio
del da
-2
-3
5
0
DasDolar al final del da

Perodo de
inversin
Perodo de
recuperacin
Total
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
-20
-25
-25
5
5
-20
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
Crtica al FLUSH
(en su grado de desarrollo actual)
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Crtica al FLUSH
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
1.- Agrega un perodo inexistente

vs. Unidades heterogneas
Evala la inversin al final del perodo de inversin
(final del da 11)
E.Goldratt. Cadena Crtica Cap 25
Da del
flujo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
TOTAL
Flujo
al inicio
del da
-2
-3
5
0
DasDolar al final del da

Perodo de
inversin
Perodo de
recuperacin
Total
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
-20
-25
-25
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Evala el retorno agregando un

perodo artificial
para poderlo expresar en Das-Dlar, al final del da 12.
Si no agrega el perodo artificial se compararan
valores heterogneos:
Das Dlar para la inversin vs Dlar para el retorno
o no contabilizara el ingreso del da 12 (x 0 das).
5
5
-20
Daniel Ortiz V
Crtica al FLUSH
ESTUCORP
2.- No considera dinero en riesgo durante el perodo de retorno

3.- Comparacin en perodos distantes
Acumula
Compara
valores
de
perodos
muy
distantes
Ignora el
cambio
del valor
del
dinero
en el
tiempo
Flujo
al inicio
del da
1
4
-750
Perodo de
2
3
-750
3
2
-750
inversin
4
1
-750
4
20
50
5
19
50
6
18
50
7
17
50
8
16
50
9
15
50
10
14
50
11
13
50
12
12
50
Perodo de
13
11
50
retornos
14
10
50
15
9
50
16
8
50
17
7
50
18
6
50
19
5
50
20
4
50
21
3
50
22
2
50
23
1
500
FLUSH (RETORNO EN DD - INVERSIN EN DD)
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Da del
flujo
Permanencia
de los fondos
FLUSH
(al final
del da)
-3.000
-2.250
-1.500
-750
1.000
950
900
850
800
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
500
3.450
FLUSH
ACUMULADO
-3.000
-5.250
-6.750
-7.500
1.000
1.950
2.850
3.700
4.500
5.250
5.950
6.600
7.200
7.750
8.250
8.700
9.100
9.450
9.750
10.000
10.200
10.350
10.450
10.950
3.450
inversiones y
congela el
total
Comienza
nueva
acumulacin.
Ahora de
retornos
No considera
dinero en riesgo
durante el
perodo
de retorno
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
4.- No mide si est alcanzado la meta
Meta: Hacer dinero

Medicin
Flush
VAN
Dlar-Da
Dlar
5.- No considera todos los riesgos

Considera:
NO Considera:
Tiempo del dinero en riesgo
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Riesgo pas
Riego del sector industrial
Riesgo de la empresa especfica
Riesgo en la variabilidad de los
factores que determinan los retornos
Daniel Ortiz V
Crtica al FLUSH
ESTUCORP
6.- No considera escasez de dinero para seleccionar proyectos
PROYECTO
Egreso ($)
Das
Inversin (DD)
Retorno (DD)
Flush
1
25
25
30
5
25
1
25
30
5
El inversionista tiene para financiar

el proyecto A, pero no el B.
(escasez de dinero)
No tiene 25$, pero puede hacer
una inversin de 1$ y esperar 25
das por el retorno.
Igual Flush
Indiferencia ?
Un argumento para plantear el Flush en lugar del VAN

es que los intereses no consideran la escasez de dinero
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Para la Administracin Financiera

Qu significa hacer dinero?
VAN
FLUSH
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ESTUCORP
Maximizar la riqueza del accionista

o Valor de las acciones comunes (VAC)
Beneficio, Reinversin
VAC =
Dividendos t
(1+i) t
Riesgo
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Crecimiento
Permanencia
Daniel Ortiz V
ESTUCORP

Afectado por
decisiones no operativas
Poltica de crdito y cobranzas
Financiamiento
Crecimiento, inversiones
Poltica de dividendos
Modelo de negocios
VAC =
S
Riesgo
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Crecimiento
Dividendos t
(1+i) t
Permanencia
Daniel Ortiz V
ESTUCORP

Considera dinero
de hoy y del futuro
VAC =
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Dividendos t
(1+i) t
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ESTUCORP
Para eleccin de proyectos:

Valor Actual Neto
VAN =
Crecimiento
Dividendos t
(1+i) t
Inversiones
Costo directo y de oportunidad
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ESTUCORP
Presupuesto de capital
Cartera de
proyectos
(Aglutina escasez y riesgo)
Escasez de Capital, inversionista
Escasez relativa
de capital en el
mercado
Tasa de inters
del
mercado
Riesgo del inversionista

(del pas, la industria y tasa libre de riesgo)
Tasa exigida
de rendimiento
Proyectos
seleccionados
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ESTUCORP
El Presupuesto de Capital (es un planteamiento con visin global)

Los proyectos se jerarquizan por su rentabilidad esperada (TIR). Se emprenden los que cumplen dos condiciones:
- Tienen rendimientos mayores que el exigido (cumplen con la meta)
- Tienen un requerimiento conjunto inferior o igual a la disponibilidad de capital
Rendimiento
Rendimiento
Rendimiento
exigido
Rendimiento
exigido
Disponibilidad Inversin
de dinero
Disponibilidad
de dinero
Inversin
Cadena Crtica: Empresa A

Empresa B
Mientras la disponibilidad de dinero sea una restriccin, los intereses no son la medida adecuada.
Para completar:
Mientras la disponibilidad de dinero NO sea una restriccin, los rendimientos sern la medida adecuada
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ESTUCORP
TOC y la evaluacin de proyectos
VAN vs. ROI

FLUSH
VAN
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ROI
Daniel Ortiz V
ROI vs. VAN
ESTUCORP
Para una renta perpetua
Medicin de la generacin de dinero

Es dinero contable
No es retorno en dinero efectivo.
Puede ser entregada o no al inversionista.
No considera aplicaciones en activos
(D Cuentas por cobrar, D Activo Fijo)
Es dinero constante y sonante,

entrando a la cuenta del inversionista
Dividendo = f (T, GO, D Stock,
D Activo fijo,
D Otros Activos
Circulantes)
Cobertura temporal del indicador

Anlisis esttico.
Corresponde a un perodo
Utilidad del perodo
Inversin del perodo
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Corresponde a un horizonte temporal con ms

de un perodo (normalmente)
Dividendos de todos los perodos
Inversin para el inicio del horizonte temporal
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
Suficiencia del ROI

.. Estos tres indicadores de resultados son
suficientes
para determinar cundo est ganando
dinero el negocio
ROI
Utilidad Neta
Flujo de caja
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Goldratt.
La Carrera Cap 10
Demostracin de
la suficiencia
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Para una renta perpetua
Condicin:
D = A
It = I0
UN y Dividendos constantes
UN =T-GO
A =Aumento de activos
D = Depreciacin
i=tasa exigida de rendimiento
r=ROI
>
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
CONCLUSIONES
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ESTUCORP
A.- Se demuestra la suficiencia del ROI

para determinar si el negocio est ganando dinero
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ESTUCORP
B.- Se selecciona el VAN ante la versin actual del FLUSH
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VAN
Este anlisis termina

seleccionando el VAN
como un mejor indicador
a nivel global de la
contribucin a la meta
FLUSH
Queda abierta la posibilidad

de desarrollar el concepto
de Flush en la lnea de
pensamiento sealada por
E. Goldratt.
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
C.- Rendimiento de proyectos y escases de dinero

son factores distintos a considerar en la eleccin de proyectos
Cualquiera de ellos puede ser la
restriccin en un presupuesto de capital
Rendimiento
Rendimiento
exigido
Disponibilidad
de dinero
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Inversin
Daniel Ortiz V
ESTUCORP
D.- Se present un esquema completo de indicadores de rentabilidad

(para medir si las decisiones gerenciales estn orientadas hacia la meta)
Decisiones
estratgicas
Inversiones,
estrategia
Decisiones
operativas
Fabricar o comprar,
Tamao del lote,
precios, WIP, compra
de equipos,
Indicadores
globales de
operacin
T, GO, Stock
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
META
(Ganar
dinero)
Indicadores de
resultados
financieros
Utilidad Neta,
ROI
Flujo de efectivo
VAN
Perodo de retorno
Completa el cuadro
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ESTUCORP
Los indicadores globales de rentabilidad
- Completan la cadena entre los indicadores de resultados financieros y la meta
- Constituyen indicadores que permiten sumar la contribucin de las decisiones
operativas y las decisiones estratgicas al logro de la meta
Decisiones
estratgicas
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
Decisiones
operativas
Indicadores
globales de
operacin
META
(Ganar
dinero)
Indicadores de
resultados
financieros
VAN
Perodo de retorno
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Campo de batalla
entre el Mundo del costo
y el Mundo del trput
Mundo del trput
Decisiones
estratgicas
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
Decisiones
operativas
Indicadores
globales de
operacin
META
(Ganar
dinero)
Indicadores de
resultados
financieros
El esquema completo de indicadores de rentabilidad

ubica la batalla entre el mundo del trput y el mundo del costo
en una perspectiva ms amplia
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Decisiones
estratgicas
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
Decisiones
operativas
Indicadores
globales de
operacin
META
Ganar
dinero
Indicadores de
resultados
financieros
Utilidad Neta
Flujo de efectivo
ROI
Perodo de retorno
VAN
Aclara vnculo ROI META

(Dinero contable en ROI;
Dinero contante y sonante,
de hoy y maana, en VAN y META
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ESTUCORP
Decisiones
estratgicas
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
Decisiones
operativas
Indicadores
globales de
operacin
META
(Ganar
dinero)
Indicadores de
resultados
financieros
Utilidad Neta
Perodo de retorno
ROI
Flujo de efectivo
VAN
Aclara papel del Flujo de Efectivo

como Indicador de resultados financieros
puesto que el VAN se calcula con l.
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Como sntesis:
La empresa es un SISTEMA FINANCIERO
ENTRADAS
SALIDA
cuyas
son las decisiones (operativas y estratgicas) y cuya
es la generacin de dinero (la META)
Las entradas generan movimientos encadenados de recursos

que se miden en un conjunto de indicadores interrelacionados.
La comprensin de la empresa como un sistema financiero asegura que no se perder el rumbo
hacia la consecucin de la Meta.
Debido a la naturaleza financiera del sistema, el resto de los aspectos (operativos y comerciales)
quedan subordinados a la bsqueda de la Meta.
Decisiones
estratgicas
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
Decisiones
operativas
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Indicadores
globales de
operacin
META
(Ganar
dinero)
Indicadores de
resultados
financieros
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ESTUCORP
Por ltimo:
El sistema integral de indicadores de rentabilidad
parece unirlos todos dentro del marco de los principios de
Simplicidad inherente y Armona Universal..
SIN EMBARGO
se mantienen algunos puntos que ameritan mayor
anlisis:
- Contradicciones internas en el planteamiento de la
Administracin Financiera sobre la Meta.
- Posibilidad de profundizar en la cadena que va desde
las decisiones estratgicas hasta la Meta.
Indicadores
Globales de
Rentabilidad
En estos puntos estamos reflexionando

Decisiones
operativas
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Indicadores
globales de
operacin
Decisiones
estratgicas
META
(Ganar
dinero)
Indicadores de
resultados
financieros

Daniel Ortiz - 24 TOCPA - 31 March-1 Apr 2016 - Bogota, Colombia - Spanish

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24 International Conference of the

TOC Practitioners Alliance - TOCPA

31 March 1 April, 2016, Bogot. Colombia

TOC y la eleccin de proyectos

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Daniel Ortiz Viloria

MBA, consultor gerencial y profesor universitario.

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

TOC y la eleccin de proyectos

los errores ms costosos

(Reflexiones sobre FLUSH, VAN y ROI)

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(Reflexiones sobre FLUSH, VAN y ROI)

.. La meta de una empresa es una y solo una:

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

El sistema de indicadores de rentabilidad

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

Se observa una prdida de rumbo en la literatura y la prctica gerencial:

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24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

Pero, falta un vnculo (un puente) entre las decisiones operativas y

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Entonces, se introducen los Indicadores globales de operacin (Trput, GO, Stock)

Generacin de dinero: Throughput

Esta va contrasta con la bsqueda de ptimos locales,

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

El sealamiento de que los Indicadores de resultados financieros son suficientes

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

Se consideran otros indicadores,

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Visin completa del

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

FLUSH, VAN y ROI

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VAN vs. FLUSH

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Anticipo de la conclusin de este anlisis:

Este anlisis termina

Queda abierta la posibilidad

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El modelo (para inversin)

Estimar el esfuerzo que representa despejar

I: Peso de la roca (Inversin del perodo)

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

Explicacin del ejemplo

DasDolar al final del da

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

1.- Agrega un perodo inexistente

DasDolar al final del da

Evala el retorno agregando un

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2.- No considera dinero en riesgo durante el perodo de retorno

24rd International Conference of the TOC Practitioners Alliance - TOCPA

4.- No mide si est alcanzado la meta

Meta: Hacer dinero

5.- No considera todos los riesgos

Tiempo del dinero en riesgo

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6.- No considera escasez de dinero para seleccionar proyectos

El inversionista tiene para financiar

Un argumento para plantear el Flush en lugar del VAN

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