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Plan
INTRODUCTION 3
I. A) Les pratiques de la distribution de dividendes .3
1. La distribution de la totalit des bnfices 3
2. La politique rsiduelle des dividendes 4
3. Labsence de distribution de dividendes ..4
4. La politique dun dividende stable .4
B) les politiques adoptes en pratique 5
II. La distribution de dividendes et la valeur de lentreprise : 7
1. La thse de Modigliani et Miller ..7
2. Les facteurs qui influencent la politique de dividendes :
Le facteur informationnel, Le ratio de distribution cible, Les
nouvelles opportunits d'investissement .9
III. Le dividende en relation avec la thorie de linformation : .
1. La thorie du signal .10
2. La thorie de lagence 11
CAS : Maroc Telecom .13
CONCLUSION ..16
INTRODUCTION
La politique de dividendes suivie par une entreprise constitue, aprs celles relatives au choix
dinvestissement et de financement, une dcision financire de trs grande importance, aussi bien pour
linvestisseur que pour le gestionnaire.
Pour linvestisseur : il sera motiv essentiellement par la rentabilit que lui procure son
investissement et qui prendra lune des deux formes suivantes:
Dividendes: lorsque lentreprise opte pour une distribution immdiate de ses bnfices;
Plus-values: dans le cas o lentreprise dcide de rinvestir la totalit de ses bnfices
Au niveau du gestionnaire dentreprise, la politique de dividendes peut affecter dune faon
directe la capacit dautofinancement de la firme et par consquence, toute distribution des bnfices
sous forme de dividendes prive lentreprise de certains moyens de financement internes et de ce fait
influe, en thorie, sur la valeur de lentreprise.
I.
Cette thorie a t labore par Rubner (1966), qui suggre la distribution de la totalit des bnfices
sous forme de dividendes. Sa suggestion est fonde sur le fait que les actionnaires prfrent recevoir
"plus" de dividendes " moins" de dividendes.
En pratique, les socits n'adoptent pas cette stratgie car elles ne sont encourages ni par la
fiscalit, ni par les actionnaires. La raison en est que d'une part, la distribution de dividendes affecte
considrablement l'autofinancement de la socit et d'autre part, les taux d'imposition des plus-values
sont souvent plus levs que ceux des coupons.
Exemple :
La socit XYZ affiche un revenu annuel de 10.000 dont 2.000 pour le premier trimestre, 3.000
pour le second, 1.000 pour le 3me et 4.000 pour le 4me.
`
o Dans le cadre du versement dun dividende stable, fix 10% des revenus annuels (10.000 * 10%
= 1000), un actionnaire touchera donc 250 tous les trimestres (1000/4).
o Par contre, dans le cadre dune politique de dividendes cyclique, lactionnaire touchera 200 le
premier trimestre (2.000*10%), 300 le second trimestre (3.000*10%), 100 pour le troisime et
400 pour le dernier.
Cette politique vise assurer un revenu rgulier aux actionnaires et conserver leur confiance et
leur fidlit.
5
Dividende proportionnel au bnfice annuel
II.
(b)
DIV t+1 est le dividende au titre de la priode t+1, cest--dire le nombre dactions existant en t pondr
par le dividende par action en t+1 .
La valeur de lentreprise est le dividende augment de la valeur de laction (reprsentant un prix de
revente ventuel) cette mme date, actualis.
Lorsque lentreprise met m actions nouvelles en t+1 , m t+1 , un prix P t+1 ,la valeur actuelle des
actions nouvelles scrit :
Vt= (DIV t+1 + V t+1 m t+1*P t+1) / (1+ K t+1)
(c)
Mt+1*Pt+1 indique les fonds reus la suite de lmission de m t+1 actions nouvelles la date t+1. La
valeur actualise des dividendes et des actions en t+1 , dduction faite de la valeur actualise des actions
nouvelles, mises au cours prvalant en date t+1 .
Dans la relation (c) , V t+1 est la valeur de march des actions anciennes et nouvelles :
V t+1= nt* Pt+1 +m t+1* P t+1
(d)
Le nombre dactions en t+1 est la somme des nombre dactions anciennes et nouvelles :
N t+1 = nt + m t+1
(e)
La valeur totale des actions en t+1 est le nombre total dactions en t+1 pondr par la valeur de laction
cette mme date :
V t+1 = n t+1 * P t+1
(f)
Lentreprise dispose dune ressource interne constitue de son rsultat dexploitation REX t+1 et dune
ressource externe correspondant lmission ventuelle dactions nouvelles m t+1*P t+1. Ces ressources
peuvent avoir trois emplois que sont les charges variables et fixes dexploitation CVF t+1, linvestissement
de renouvellement t+1 et la distribution de dividendes DIV t+1 .Dans la mesure o les sources de fonds
doivent tre gales aux emplois de fonds, il est possible dcrire :
REX t+1 + m t+1* P t+1 = DIV t+1 + CVF t+1 + I t+1
(e)
(f)
En remplaant m t+1* P t+1 dans lquation (d) par sa valeur donne par (f), la valeur de lentreprise
scrit :
V t= (DIV t+1 + V t+1 + REX t+1 DIV t+1 CVF t+1 I t+1)/ (1+K t+1)
(g)
Critique de la neutralit :
Lanalyse de M.M est valable dans un monde parfait .Elle ne tient pas compte de la fiscalit et des
cots de transaction qui entourent les oprations financires.
Impact de la fiscalit
La distribution des dividendes peut avoir un effet positif, ngatif, ou neutre sur la valeur de
laction. La variation du cours peut tre infrieure ou gale au montant du dividende et lentreprise sera
pnalise si les dividendes sont lourdement imposs.
La conclusion qui peut tre tire, cest que la fiscalit influence le choix de lentreprise entre la
distribution de ses richesses sous la forme de dividendes ou lutilisation de ses rserves financires en
tant quautofinancement ce qui impacte la valeur de la firme sur le long terme.
Les cots de transaction sont importants dans ltablissement de lquilibre du march. De tels cots
empchent les arbitragistes dacheter des titres avant le dtachement du dividende pour les vendre juste
aprs.
Une clientle naturelle dinvestisseurs considre son portefeuille comme une source de revenu
pour sa consommation. De plus, linvestisseur ayant une aversion pour le risque prfre des dividendes
immdiats une esprance de gain dans les annes venir.
Graham et Dodd (1951) expliquent que les socits distribuent des dividendes parce que les actionnaires
prfrent recevoir un dollar de dividendes certain au lieu de le conserver pour lautofinancement ce qui
est risqu et incertain.
Il nest pas facile de trancher dfinitivement dans cette question car la distribution de dividendes dpend
de plusieurs facteurs :
Le facteur informationnel :
Concerne la politique de dividende dans le pass, mais aussi la nature des informations que veut
lentreprise veut communiquer lentreprise propos de ses cash-flows et ses rsultats .
Ce ratio est fix par les dirigeants, il est de long terme et concerne la part des bnfices distribuer.
Leffet clientle :
Concerne les actionnaires sils sont peu imposables, trs imposable ou bien non imposable.par ailleurs,
sils prfrent le dividende ou la plus value.
Ce volet consiste tudier les projets dinvestissement rentables court et long terme, puis la
possibilit disoler la dcision de financement de celle de linvestissement.
Il suffit pour tudier la structure financire de lentreprise de rpondre aux questions suivantes ; dans
quelle proportion peut on substituer la dette aux capitaux propres ?quel est le ration dendettement
optimal de la socit ? Comment la distribution de dividendes affecte t-elle la rpartition entre les dettes
et les capitaux propres ?
Il sagit de voir sil existe des clauses dans les contrats dmission (dactions ou dobligations) imposant
la socit la distribution des dividendes.
Il est question de voir sil y a besoin dmettre des actions nouvelles, si oui les dirigeants doivent valuer
leffet dune telle mission sur le contrle de la socit.
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2) La thorie de lagence
La thorie dagence se fonde sur les fonctions dutilits et sur les conflits potentiels qui existent
entre le mandat et le mandataire. Elle postule en parallle que les actionnaires demandent des
dividendes pour discipliner les dirigeants.
Easterbrook (1984) et Jensen (1986) ont notamment avanc que le versement de dividendes
prsente deux avantages. Dune part, il limite le montant des capitaux susceptibles dtre gaspills par
les dirigeants. Dautre part, il contraint les dirigeants recourir aux marchs des capitaux lorsquils
souhaitent financer de nouveaux projets et, donc, justifier lutilisation des capitaux. En effet, les
emprunts occasionnent des procdures daudit, dans ce cas le dividende est considr comme un moyen
de contrle de la gestion des dirigeants par les actionnaires.
Aussi, en contraignant les dirigeants verser aux actionnaires une fraction des rsultats raliss, la
politique de dividendes est un moyen de les forcer agir dans lintrt des actionnaires. Pour rduire
lextrme les divergences dintrt et la marge de manuvre des dirigeants, les actionnaires sont incits
rclamer que le maximum de bnfices leur soit vers en dividendes.
11
12
13
Remarque : Maroc Telecom adopte une politique de distribution de la quasi-totalit de ses bnfices
entre 2008 et 2010.
Sance
18/05/2007
17/05/2007
16/05/2007
15/05/2007
14/05/2007
11/5/2007
COURS_CLOTURE
133,50
132,00
132,10
130,00
135,60
138,00
COURS_AJUSTE
133,50
132,00
132,10
130,00
135,60
138,00
Selon lhistorique des cours, on remarque une baisse momentane des cours le jour du
dtachement du dividende.
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21/05/2008
20/05/2008
19/05/2008
18/05/2008
15/05/2008
198,00
201,00
201,80
210,00
202,05
198,00
201,00
201,80
210,00
202,05
-1,49
-0,40
0,50
3,93
-3,79
239658
202944
212189
374259
352837
47593020,5
40957711,55
42885811
78236365,35
73897105,55
A la date du dtachement du dividende le 19/05/2008, le cours de laction a baiss par rapport celui de
la veille.
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Au cours de cette priode de trois annes, la valeur des titres de Maroc Telecom a connu
une certaine stabilit. Par ailleurs, lentreprise a procd une distribution rgulire de
la quasi-totalit de ses bnfices.
Conclusion :
De ce fait on pourrait affirmer quil existe bel et bien une raction des cours lannonce de
distribution de dividendes, nanmoins plusieurs autres facteurs entrent en jeu et ltude des anomalies
boursires, de limpact de laugmentation de capital, leffet dannonce des bnfices, etc se rvle
ncessaire.
Les dividendes constituent un lment fondamental dans lvaluation des entreprises par le
march .Lorsque celui-ci est efficient c'est--dire sans impts et sans cots de transaction ;les dividendes
nont pas dimpact sur la valeur de la firme. Cest ce que stipule la thorie noclassique qui prne la
neutralit de la politique de dividende. ds lors la politique de dividendes demeure un sujet de
controverse. En effet, La thorie du signal complte par la thorie de lagence donnent une explication
un peu satisfaisante de la politique de dividendes pour la comprhension et la mise en place dune
politique approprie .
En conclusion, La politique de dividendes la plus efficace semble tre une politique hybride ,en effet
lexception des pnalits fiscales concernant les bnfices et certaines clauses restrictives concernant
insres dans les contrats des missions des actions et obligations ,il nexiste aucune convention
comptable forant les dirigeants adopter une telle ou telle politique de dividendes, celle-ci dpendant
de plusieurs facteurs internes et externes la firme.
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Bibliographie :
o Pierre Vernimmen : Finance dentreprise, dition 2010 par Pascal Quiry
et Yann Le Fur.
o S.A. ROSS R.W. Westerfield J.F. Jaffe : Finance Corporate.
o Inass EL FARISSI, Rachid MRabet : Dcisions financiers de long terme.
Etudes universitaires :
Mondher Bellalah: Professeur de Finance, Universits de Cergy, ParisDauphine, RFLEXIONS SUR LA POLITIQUE OPTIMALE DE DIVIDENDES EN
PRSENCE DE COTS DINFORMATION.
Pierre Chaigneau : la politique de dividendes, les pratiques essentielles
Webographie :
http://www.casablanca-bourse.com/bourseweb/index.aspx
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