Bank of Greece - Monetary Policy Report 2015-2016

2015 - 2016
2016
1.ESOFYLLO.qxp:
09-06-16
11:42
T P A E Z A T H E A O
E. B 21
102 50 A
www.bankofgreece.gr
O M -
T. +30210 320 2393
Fax +30210 323 3025
T
E T A T E
I S SN 1 1 0 8 - 2 3 0 5
1.ESOFYLLO.qxp:
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1.ESOFYLLO.qxp:
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Eurogroup 24 ,

,

.
, :

10,3 .
2016, 6,8 .
, 3,5 .

.
2016.

(waiver),

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.

,
,
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400 500 .
,

,
.

2015-2016

,
.

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,

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.
,
,

.

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,
.
***

.
Eurogroup 25

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1.ESOFYLLO.qxp:
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11:42
,
15%
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.
, Eurogroup ,

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2018.

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3,5%
,
2018 .

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2018
, ()
20
()
20 .
,
,
.

, .
***

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1.ESOFYLLO.qxp:
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2016

, 2015.
,
,

. ,
2015,
.
,
2016,
(-1,4%)
(-0,5%).
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,
,
. ,

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,

,
.
***
,

2016.
,
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.
.

,
,

.
.
,
,

2016-2018.

.
, ,

,

. ,

,

2015-2016
1.ESOFYLLO.qxp:
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,
,

FSF. , 2016

EFSF
.
2014

,
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.
,
.
,

,

2016. ,

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. ,

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.
,
,
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.
,
,
,

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2%
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***

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1.ESOFYLLO.qxp:
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. ,

, ,

.
2015,
,

9 . .
,
44,2% 2015 39,9%
2014. ,
,
45,2% 2016,
,

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,
,
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,

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,

2015-2016
,

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, -
1.ESOFYLLO.qxp:
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, ,

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.
***
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2016
.

.
:
1.

.

.
2 . .
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.
3 .
,

.
,
,
,

,
.

,
.
4 . .

,
. ,
,
.

, .
***

2015-2016
1.ESOFYLLO.qxp:
09-06-16
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10

2016,

.

. ,

,
.
, ,
, ,
,

,
.
,

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-
10

2015-2016

.

.
:
,

,

,

.

.
, 2016

1.ESOFYLLO.qxp:
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11
.
.
.
X .
- .

2015-2016
11
1.ESOFYLLO.qxp:
12
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2015-2016
12
2.PERIEXOMENA.qxp:
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13

.

1

15
2
Eurogroup
15
3

16
4
:
2016
17
5

19
6

20
7 :

21
8
23
9

24

1

27
1.1
27
1.2
31
1.3 :

36
2
37
.1

32
42
I.1
SAFE

50
V

1

2

3

4
,

4.1
4.2
4.3
4.4
5

6
57
69
70
74
74
76
78
78
81
83
V.1
,

87
V.2

96

2015-2016
13
2.PERIEXOMENA.qxp:
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14
V.3

101
V.4

108
V.5

111
V.6

:

114
V

1
2
3
119
130
133
V.1

126
V.1

VI
, ,

1
14

2015-2016
133
141
2
3
4
4.1
4.2
4.3
4.4
5
V.1

142
144
146
146
148
149
149
151
154
V.2

:

157
V.3

160
V.4

166
171
173
3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
15

.

1

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,

.
, :

10,3 .
2016, 6,8 .
, 3,5 .

.
2016.

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500 .
,
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,
.

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,
,
.
,
,

.

. ,

,
.
2 EUROGROUP

.
Eurogroup 25

2015-2016
15
3.KEF I.qxp:
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08:39
16
, ,

,
15%
20% .

.
, Eurogroup ,

. ,

.
, , , ,

, 2018.

. ,

.
16

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(EFSF).
2,5%
2015-2021
6,5%
2021-2030,

2018.
, . ,

,
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, . , ,
, ,
,

.

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, ()

(ANFA SMP) ()
() .

,

-

2015-2016
3.KEF I.qxp:
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08:39
17
. ,

3,5%
2% 2018,

. ,

3,5%
,
2018 .

2%
2018
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20
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20 .
,
,
.

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4
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2016

,

,
2015.

,
,

. ,

2015,
. ,

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2015,
2016,
(-1,4%)
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0,2% 2015)
,
2015.

12 ,
,
, ,
,

.
,

2015 . ,

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2015,
0,25% .

2016
,

2015-2016
17
3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
18
2015 2016

. , , .
. 3,4% 0,8% .
,

,

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,
,
.
,
.

2016.
,
2016
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. ,
.
,
-
18

2015-2016
,

,
,

.
,

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.
Juncker,
- ,
. ,

,
,
, 10
20 . .

, -
3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
19
,

.

2016
. ,
.
,
,

, .
,
2015, 2016,

, .

.
,
2016

.
2016.
5

-

,
,

.
,
3,2% 2016, 3,1% , 3,5% 2017,

( 3,8%
2017 3,1% ).
, 2%,
,

4,1%,
.

2016 (
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1,6%
2017.
,
,

.
,
,
. 0,2% 2016
1,3% 2017.

,

.

2015-2016
19
3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
20

, , , .
,
,
, ,
,

.
,
.
6

2016,

. , 2016,

40
.
.
, ,
20

2015-2016
, , 60 80 . .
,
6 30
.
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33% 50%
( )

.
,
, 2016-
2017. ,

( )

. ,
, , 30% , 31 2016,
,
.
2014

3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
21

,

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, .
, ,

-

,

. ,
. ,

,

2016. , , ,

,

. ,
2%,
,

.
,
,
( 2014),

2% .
7 :

2015,
.
2015- 2016

2%,
, 25%
2015. ,

.
2015

,
2015, , .

, 2015
2016,
. ,
, ,
.

(.. ).

2015-2016
21
3.KEF I.qxp:
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22

2015 2016.
.

,
,

.
, ,

,

. ,

,

,
,
FSF. ,
2016

EFSF

.

22

2015-2016
.
,

,
,

.
, 2015
,

9 . .
,
44,2% 2015 39,9%
2014. ,
,
45,2% 2016,
o,

.
, ,
50%, 70%

, ,
.

50%,

, ,
16% 2015.
,

3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
23

. ,
,
, .

,
,

.
, ,
.

,

. ,
, ,
.
8

. ,
, -
,

2016-2018.

.

.
,
10,3 .
,
2016,

.
,

Eurogroup ,
. ,

, .
,
-
,

(Schengen),

,

.

2015-2016
23
3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
24
9

,

2016
.
,
.
:
1.

.
,
.

.

. , , ,

.
2 . .
, ,

,
,
. -
24

2015-2016

.
3 .
,

.
,
,
,

,
.

. ,
:

( ),
,

,
,

,

,
-
3.KEF I.qxp:
09-06-16
08:39
25

,

.

,

.
, , ,

. , ,

.
,
,

,
.
4. .
2010 2015

20002009
. ,
.
,

.
,
.
,

. ,

.
,

, .
,

,
. ,

,

.

, .
***

2015-2016
25
3.KEF I.qxp:
09-06-16
26
08:39
26

2016,

. ,

. ,

,
.
, .

.
, ,

, ,
,

,

.
,

3,5% 2018 , 2%

2015-2016

.
, :

,

,

, ,
,
.
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
27

,
,
.
, 2%, ,
4,1%, . , ,
2016.

2016, 1,6%

2017.
, ,

. ,
, .
0,2% 2016
1,3% 2017.
,
(. .1),
, .
, , -
, , ,
,

, ,
,
, (. .1).
1

1
1.1
3,1% 2015 3,4%
1 2.6.2016 (World Economic Outlook, . 2016)
( 2016),
( 2016).

2015-2016
27
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
28
,
,

.

,

3,2%, ,
2015,
2008-2009.
,
,
,

(. .1)
.

2016 1,9%, .

2,4% 2016,
.

(
5,3% 2015 6,2% 2014, 2016 4,5%),

I.1
( %
( %
3

% )
(% )
)
(% )
(% )
1 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017

191
100,0
3,1
3,2
3,5
1.
39
42,4
1,9
1,9
2,0
0,3
0,7
1,5
-3,0
-2,9
-2,5 104,8 106,6 106,1
0,7
0,7
0,4
15,8
2,4
2,4
2,5
0,1
0,8
1,5
-3,7
-3,8
-3,7 105,8 107,5 107,5 -2,7
4,3
0,5
0,5
-0,1
0,8
-0,2
1,2
-5,2
-4,9
-3,9 248,1 249,3 250,9
-2,9
-3,3
3,3
3,8
3,7
2,4
2,3
1,8
1,9
0,0
0,8
1,6
-4,4
-3,4
-2,4
89,2 89,7 89,1 -5,2
-4,9
-4,4
19
11,9
1,6
1,6
1,8
0,0
0,2
1,4
-2,1
-1,9
-1,6
92,9 92,2 91,1
3,6
3,7
3,6
2.
152
57,6
4,0
4,1
4,6
4,7
4,5
4,2
-4,5
-4,7
-4,2
45,1 47,3 48,7 -0,2
-0,6
-0,6
6,2
1,4
1,8
2,0
-2,7
-3,1
-2,7
43,9 46,8 49,3
2,7
2,6
2,1
0,8 15,5
8,4
6,5
-3,5
-4,4
-3,0
17,7 18,4 19,4
5,0
4,2
5,1
17,1
6,9
6,5
3,3
-3,7
-1,8
: , World Economic Outlook, 2016. , , European Economic Forecast, Spring 2016, 2016.
: 2016, 2017, .
1 2015, (PPP).
2 . .
3 .
28

2015-2016
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
29
.
0,5% 2016,

.

2019,
.
1,8% 2016 2,3% 2015,

.
2016,
,

.
, 57,6%
,
(. .1),

2016 (4,1%,
4,0% 2015), ,
, .
2015,

.

.
2015 , 0,6% 5,4%. ,
6,0%
2015, 4,5% 2014.

2015 2,8%, 3,5% 2014.
3,1% 2016, 4,1% .

,
,

, -
,
2015 47,2%
36,8% ,
31,6% 2016,

(. .2). 2014 ,

2015-2016
29
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
30

, .
,
.

, 2015
17,5% 1,2%
,
, ,
9,4% 2016,

14,1% 5,6% (
).

. , 16
2015
1/4
.
5 0,0%

16 2016,
, 10
-0,30% 9 2015
-0,40% 16 2016. ,

,

(CSPP) 8 .

2016,
2 4.
.
, 2015
30

2015-2016

(. .3).

2015,

.

.
2015
3,7% 4,1%
2014 5,2%
6,2% 2014. ,

.
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
31
2016-201 7
,
.
,

,

,

.
1.2
2016

1,6%,
, .

2015
.

. , ,

,
.
,

,
, . ,
2017,
,

,
.
,

, .
2016,
,
,
.

0,2%
,

1,3%
2017, ,
.

2016 ,

1,6-1,7%,
, ,
. 2016,

1,1%,
10,3%
9,9% 2017.

, ,
, , 2015,
4,6% 6,7%, , 24,9% 22,1% .
2016 ,
,
.

2015-2016
31
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
32
,

.

,
-
.

.2

,
-. 2016,
,
,
,
.
, ,
2015, 92,9% 94,4%
2014,
2017,
.
,
120,0% 2013 93,8%
2015 89,1%
, .

,
, . ,

.
,
,
, .
,

, ,

.
2 . European Economic Forecast, Spring 2016, . 3.
.1

. ,
, (EFSF), 2010
(ESM). , -
32

2015-2016
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
33

.

, .
-,
,

.1

.2

. ,

. ,
. ,
-
.

.
,
2013,

.3 , ,
-, ( 8,8% 9,2% 2015), (. ).4

, 390 . 3,7% 2015.

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2015-2016
33
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
34
.5 ,

, , ,

. ,
,
.
,

,
-
,
, .
,

.

(in-depth reviews) 2016
,
, .
, ,
,
. , , , ,
.

,
5 , 2016, COM(2015) 691 final, 26.11.2015.
34

2015-2016
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
35
.6

.

,
, , . , ,
,
2000 ,
.7 ,

, ,
.8
,
2014-2015 ,

.9 ,

. ,

1,2% 2,5%, ,10
.11

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11 Deutsche Bundesbank, Monthly Report, 2015.

2015-2016
35
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
36
1.3 :

9
,

. , ,
3%

2018,

.
, 10,3 .
, 7,5
.

.
,

,

,
() 15% 20% .
.

.
, -
36

2015-2016
, ,
.
(.
V.1).

25

2016,

.
7 ,
31
,

.

2016.

18
, ,
.
,
18 -
2015. , 18
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
37

20 , 3 .
3 .
, (visa)

2016
.
, 7 18

, ,

.

,
,
4
.3

.

(
),

( )
( ).

. ,

. , ,
3,0% 3,8%.
,
,
-

, 23
,

,
,

. ,

,
.
2015
()
.4 ,

(-
)
(
).

5 2,7%
1,4% 2014.
3 , , COM(2016) 270
final, 4.5.2016.
4 , -, , ,
(), , .
5 , -, , () .

2015-2016
37
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
38
.2
( %)
(, %)
. .
2015
2015
2013
2014
2015
2016
.
2016
.
2016
.
2016
2,2
1,9
1,6
1,9
2,3
1,5
0,2
0,3
3,7
2,1
-0,1
-0,9
-1,0
-0,8
-1,2
2,0
3,0
2,9
0,4
-1,6
-1,1
-0,7
0,0
-0,5
-1,5
3,2
4,0
4,2
1,4
1,8
-0,5
1,4
1,9
1,0
0,5
-0,5
3,5
3,7
3,3
3,6
3,9
2,8
-0,3
-0,3
0,7
0,1
0,0
-0,4
3,0
3,8
4,2
3,6
3,8
3,2
1,4
-0,4
-0,6
-2,1
-2,7
-3,0
2,6
-1,8
0,7
1,6
2,3
1,2
7,9
2,1
1,4
2,4
2,4
1,5
0,6
4,2
3,0
4,0
3,4
3,9
5,7
7,5
8,9
7,7
9,0
9,6
8,8
7,5
2013
2014
2015
2016
1,1
2,0
2,6
3,2
3,0
2,4
1,4
3,2
1,3
1,5
3,0
3,5
1,8
2,9
3,5

(% )1

(% )
. .
2015
2015
2013
2014
2015
2016
-10,9
-12,9
-11,2
-11,9
-11,0
-5,3
-7,5
-5,6
1,5
2,8
1,9

( %)
2013
2014
2015
2016
2013
2014
2015
-11,2
-5,0
-5,2
-4,0
-2,3
-0,2
0,2
0,3
-5,8
-5,6
-2,1
-2,0
2,7
3,7
1,8
2,3
2,4
1,4
-0,4
-5,4
-2,1
-2,0
3,6
-8,8
2,2
-14,5
-15,2
-13,4
-13,4
-12,5
-13,4
-5,2
-3,1
-8,5
-6,6
3,1
-1,9
0,8
-1,6
-0,8
-1,4
0,2
0,1
-1,4
-3,8
-4,2
-3,5
-3,5
4,3
8,4
9,1
-0,6
0,2
-0,9
-2,1
-2,1
-0,9
-0,7
-2,8
-1,9
-0,7
3,5
-6,1
-6,0
-4,8
-4,9
-5,2
-4,8
-5,5
-6,6
-3,8
-3,7
-6,5
6,7
7,7
-7,7
-5,5
-4,5
-4,4
-5,3
-4,5
-1,6
-1,5
-1,4
-1,7
33,4
19,4
20,7

(%)

(%)

(%)
2013
2014
2015
.
2015
.
2015
2014
.
2015
2013
2014
2015
.
2015
.
2015
18,0
16,8
15,7
15,8
15,7
55,5
53,3
23,5
22,8
18,2
20,6
18,2
15,1
15,5
115,2
102,0
14,5
15,1
14,1*
13,8
14,1*
16,9
20,6
22,2
22,3
22,2
80,2
80,5
17,2
17,2
21,1
20,2
21,1
14,4
16,2*
16,0*
115,1
91,0
18,4
16,8
12,5
14,7
12,5
16,8
15,6
15,5
16,1
15,5
94,7
91,9
11,3
11,1
10,6
11,5
10,6
15,0
17,3
17,5
18,7
17,5
90,6
85,7
21,9
13,9
13,6
12,3
13,6
19,9
19,4
21,2
113,7
109,9
21,1
22,1
22,8**
22,0
22,8**
15,3
14,0
13,0
12,0
13,0
117,9
119,2
2,7
2,9
3,1
2,9
3,1
: European Commission, European Economic Forecast, 2016, EU Candidate & Pre-accession Countries Economic Quarterly, 2016, () .
* ().
** .
= .
1 .
2 - .
38

2015-2016
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
39
,
(-0,9% )
2015, (+0,2%)
2014.

, ,
3%. ,
, .. ,
( ),
4%.
2015 2013 (4%), (+5,7% ),
( ) .
,
,

( )

( ),
, . 2016

3,4%.
2015,
, ,
/ . -, ,
, , -

2%.

,
,

.
2016 ,
( ). , ,
8,9% 2014 7,7% 2015,
(5%).
,
2,5%
1,1% .
, 2015,
(
), , (-11,2%) (-13,4%).

,
13,2% , 20% ,
-
40,7% .
( )

. ,
2015, 4,5% ,

( )

2015-2016
39
4.KEF II.qxp:
08-06-16
08:17
40
,

2016.

2015,
.
,
,
8,5% .

/
,
, 2016.

2015.
,
, -
40

2015-2016
. ,
, , 2,2%, 3,5% 0,8%
.
(9,1%) (20,7%).

,
, . ,

2015 12,5%
22,8% .
,

, , 15%
13%.
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
41
III

2015 2016,

. ,
,

.

,
,

.

2015
2016. ,
2015
,
.
2015
,
( 2017)

,

.
, 2016 ,
, -
,

80 . . ,
,
,
2016- 2017.

,
30%
31 2016
, ( ).

,
1 2016-31
2018,
.

,
2015- 2016,
(.
,
).
, 20142016,

,

. .1

2015-2016
41
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
42

, , .
,
,

. ,
( ).
,
,

, 2015,

,

,
,

. ,
,

,

.
1

2015,

. ,
-
42

2015-2016
.
,
-

,

.
,
,

,
, :
,

( ,
: 2015:
1,6%, : 1,7%).
,

(
,
2014 2015 , ,
7,2%),

.
,
, ,
( 70
, 34
42 ,
2014
- 2015)

(. .1).
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
43
III.2

( 2013- 2016)
( . )

40.000
40.000
30.000
30.000
20.000
20.000
10.000
10.000
-10.000
-10.000
-20.000
-20.000
-30.000
-30.000
-40.000
-40.000
-50.000
-50.000
2013
2014
2015
2016
: .
III.3

( 2013- 2016)
( %)
1
3
, ,
2015
( 12%
2015
2014).
, (
- 2015

2014)

14
14
12
12
10
10
2013
2014
2015
2016
: .
(. .2 III.6),
-.

2015-2016
43
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
44
,
(

2,5
, , - 2015,
2014, . .3).
, (
-0,3%
2014- 2015 +0,2%
- 2015).
, (
2014: 0,9%, 2015: 1,6%).
1 , , ,
(

2016),

2015 ( 0,1%), 2016
2017 . ,
2015-2018
1,5% .
,
2015,
.
,
2015
(.
.1)
1 . Vtor Constncio (9 2016) The outlook for the
global economy (
).
II.1
( % )
(
)
21
1,00
2,00
3,00
11
0,50
1,50
2,50
0,25
1,25
2,25

1
2009
2011
13
0,25
1,00
1,75
13
0,50
1,25
2,00
13
0,75
1,50
2,25
0,50
1,25
2,00
14
0,25
1,00
1,75
2012
11
0,00
0,75
1,50
2013
0,00
0,50
1,00
13 N
0,00
0,25
0,75
11
-0,10
0,15
0,40
10
-0,20
0,05
0,30
2015
-0,30
0,05
0,30
2016
16
-0,40
0,00
0,25
2014
: .
1 O
,
(
).
44

2015-2016
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
45
.4

( 2013- 2016)
( % , )
EONIA

0,80
0,80
0,60
0,60
0,40
0,40
0,20
0,20
0
-0,20
-0,20
-0,40
2013
2014
2015
2016

,2
,

, .

- .

,

.
-0,40
: , European Banking Federation, European Money

Markets Institute.

(. .4).

. , ,

.
,

, , ,

, ...,

.
2015
(
2017 )

,
,

.

.

.

. ,
( )

2 .
Peter Praet (7 2016)
The ECBs monetary policy response to disinflationary
pressures ( ).

2015-2016
45
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
46

. ,
. ,

, , .
2016

,
,
, (.
.5). ,
2015, ,
.3 ,

,

2015.
2016
. , 2015, (
, .
2015)
. ,
2016 1,4% 1,7%,
,
, ,
,

,
(.. ). , , ..
46

2015-2016
III.5

( 2013-M 2016)
( % )
(inflation
swaps)
5

5 , Survey of
Professional Forecasters
2,6
2,6
2,4
2,4
2,2
2,2
1,8
1,8
1,6
1,6
1,4
1,4
1,2
2013
2014
2015
2016
1,2
: Thomson Reuters.

2016 2016
0,1% 1% 2015,
,
,
.
,
2016,
( ) 2017 1,3%
2018, 1,6%.4
()
, 3 ,
2016, ( )
2015,
. 2016,

2016 .

,
.
4 2016, 2016 0,2%.
2017 2018 .
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
47
2% .

, 5
. 5
0,25%,

10 -0,40%
(. .1 ).

,

2%, , ()
, 2016
.

(.
.6)
.
,
,

,
-
,

,
, 60 80 . .
,
50%

, ,
...
33%
(
, . ). , 2016 ,
, ,
10%

.
,

, 6 30

2015-2016
47
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
48
, ,
,
.
,
( )

.

, 30%
31
2016
.

.5

( ) .

( , , , ,
),

,
.
,

. ,
, 1
2016 31 2018,
(
, .
) , ,6

.
,
,
.

31 2018 -
, 70%

.

.
,
, , 2016 2017,

.
(TLTROII)
( ).
,
, ,
48

2015-2016
5 ( 30% )
2014. TLTRO-I
7% 30 2014
.
6 ,
2015- 2016,

(, , ) . ,
31 2018 : 31
2016
2015- 2016. .
, Decision of the European Central Bank of 28 April 2016
on a second series of targeted longer-term refinancing operations,
Annex I. . 3, . 24-28
2016 The
second series of targeted longer-term refinancing operations
(TLTRO II).
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
49
,7 ,
2,5% , , ,
( -0,40% )
.
,

,
(.
2020 2021).
,
,

. ,

8
, , .

. , ,

,
.

2015,

. (..
, Euribor), ,
2015 2016,
(. .1 .4 ),

,

.

, ,

.

,

,

(
2017),
, . ,

(
)
2018.
7 ,
31 2018, 6,
31 2016 ( )

2016
2018.
(..
, ), ,

31 2018.
8
2015- 2016

,
2016- 2018,

.

2015-2016
49
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
50
.

,
.

,
,

.
2016

. ,
2016
,

. , 2016

2016
. ,
,

.
, 9

,

.

,

.
9 . , Statement at the thirty-third meeting
of the International Monetary and Financial Committee.
.1
SAFE

(Survey on the access to finance of enterprises SAFE), - ,1 (
)2
1 -, , .
2 .
50

2015-2016
51
( ,
2
)
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
-5
-5
-10
-10
- 2015
35
2015- 2016
35
- 2014
40
2014- 2015
40
2013- 2014
2013
2014,

(. ).
2014 2016,3 :

, , .
2015- 2016
, .. .
, .

250
50 .
10.000

1.000 . ,

, .
- 2015
08:21
2014- 2015
08-06-16
- 2014
2013- 2014
5.KEF III.qxp:
: EC/ECB, Survey on the access to finance of

enterprises in the euro area.
1
- -.
2

.
, ,
(. ),
2013 2014,
. ,
2014 2016, . ,

(.. )
3 . 2014- 2015, -
2015 2015- 2016.

2015-2016
51
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
52
,4

2013 2014.
,

2013- 2014 2015- 2016.
.
, (. ). , 5
2013 2014 4 ( , . 2)
( ..) .
5 . , (..
, , ) .
52

2015-2016
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
53
( ,
2
)
( ,
2
)
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
-10
-10
-20
-20
2015- 2016
- 2015
2014- 2015
10
- 2014
10
2013- 2014
12
: EC/ECB, Survey on the access to finance of enterprises

in the euro area.
1
- -.
2

.
2013- 2014
- 2014
2014- 2015
- 2015
2015- 2016
60
12
2013- 2014
- 2014
2014- 2015
- 2015
2015- 2016
70
14
2013- 2014
- 2014
2014- 2015
- 2015
2015- 2016
70
14
: EC/ECB, Survey on the access to finance of enterprises

in the euro area.
1
- -.
2

2014 2016. ,
- 2014 2015- 2016.
(.
), 68% (58%) ()
( 2015- 2016). , 70% (84%)
( )
, .. , 5% (2%) . A
, ()

2015-2016
53
5.KEF III.qxp:
08-06-16
08:21
54
68% (78%) , 13% (9%)

, 8% (0%) .
, ( , )
() (10% 7% ) , , ,
2015- 2016
(27%) (28%).
, SAFE

, .

(. ).
,
,
, . 2014- 2016,
,
.
54

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
55
IV MA

2016
,
. ,

,
.
, , , ,
,

.

,
.

,
2016,
(-1,4%)
(-0,5%) (. V.1 IV.2).
,
2015 2016 .
, ,
(. IV.1).
. -
IV.1 A
-ESI 1
(2008- . 2016)
- ( )
-ESI (
)
110
105
100
95
-2
90
-4
85
-6
80
-8
75
-10
70
2008
2010
2012
2014
2016
-12
: / .
1 3 .
(-3,4%) 0,8% .
,

,

(PMI)
.
, ,

,

(

). ,
.
,

2015-2016
55
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
56

. ,
Eurogroup
24.5.2016,
, ,

.

, 2016

, , , ,

.
,

:

,

waiver,
(ELA),

,
.
,

,
,

.
56

2015-2016

,

.

.

, 2016
.

2016,
. , .
, ,

,

.

2016.

,
,

.

,
-
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
57
V.2
( )
10
10
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-8
-10
-10
-12
-12
-14
-14
-16
-16
2012
2013
2014
2015
2016
: , .
: 2010 .
,
.

( )
2016. ,
.
(.
IV.1).

2015 0,3%, 2010 ( ), -

(+0,2% +0,9% )

(1,1 ).

,
.

2,2 ,

, . 2015, , ,
, ,

.
1 31.5.2016.

2015-2016
57
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
58
IV.1
( , 2010)

1
( % )

2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
.
-6,4
(-4,4)
-4,2
(-0,9)
-19,3
(-4,0)
-26,3
(-1,7)
-8,3
(-9,3)
-9,9
(-6,8)
-7,0
(-1,6)
-20,7
(-3,6)
-14,4
(-0,7)
-11,0
(-12,0)
-7,9
(-5,5)
-7,1
(-1,6)
-23,4
(-3,6)
-38,2
(-1,8)
-10,0
(-10,7)
-2,5
(-1,7)
-5,5
(-1,2)
-9,3
(-1,2)
-30,7
(-1,0)
-4,0
(-4,1)
0,7
(0,5)
-2,4
(-0,5)
-2,7
(-0,3)
-52,2
(-1,2)
-0,3
(-0,4)
0,2
(0,2)
-0,1
(0,0)
0,9
(0,1)
-23,3
(-0,2)
0,2
(0,3)
-1,3
(-0,9)
-1,5
(-0,3)
-2,7
(-0,3)
-17,3
(-0,2)
-1,5
(-1,5)
-0,5%
-0,7%
-0,6%
-0,8%
0,6%
-1,1%
0,3%
-5,3
(-7,4)
4,4
(0,9)
-3,4
(1,0)
(1,9)
-9,7
(-11,9)
0,8
(0,2)
-8,2
(2,5)
(2,7)
-8,8
(-10,4)
1,1
(0,3)
-9,4
(2,9)
(3,2)
-3,2
(-4,4)
1,7
(0,4)
-2,9
(0,9)
(1,3)
3,2
(1,0)
7,4
(2,1)
7,8
(-2,4)
(-0,3)
-3,6
(-1,4)
-3,8
(-1,1)
-6,9
(2,2)
(1,1)
-2,1
(-1,2)
-11,7
(-3,5)
-12,8
(4,3)
(-0,8)
-5,5
-9,2
-7,3
-3,1
0,7
-0,3
-1,4
: , , 2016, .
: , .
1 .
IV.2 (2010-2016)
( 1)
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
( )
-6,2
-10,2
-12,2
-8,1
-0,4
-1,5
-3,4 (.-M.)
-6,9
-8,7
-11,8
-8,4
-0,7
-0,5
-2,1 (.-.)
-5,5
-6,0
-9,0
-9,1
0,5
-2,1
-1,8 (.-.)
-11,4
-18,8
-20,6
-2,2
5,4
7,9
1,9 (.-.)
- -
-12,7
-15,7
-16,3
-6,2
-1,4
-3,8
-7,3 (.-.)
-4,3
-5,2
-12,1
-0,1
7,0
7,0
-3,8 (.-.)
0,1
-5,9
-12,8
-6,5
-0,4
1,9
7,4 (.-.)
-26,4
-0,5
-3,1
22,9
27,1
-9,1
9,7 (.-M)
-63,4
-74,1
-74,8
-69,4
-54,0
-50,7
-71,9 ()
-37,2
-29,8
-41,7
3,1
30,1
13,8
7,4 (.-A.)
37,1
-16,8
-7,9
-12,8
-10,4
-6,4
-8,5 (.-.)
-4,2 (.) -6,4 (.) -5,1 (.) -3,9 (.) -2,8 (.) -2,3 (.)
-1,6 ()

( )

( )
--2
--
( )
..

3
4
: ( , ), ( , ), (),
( ), ( ).
1 ( ).
2 --.
3 2009. 2009, .
4 , , .
58

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
59
2016
1,4%
2015 0,5%
(. IV.2).
,

11,7%,
23,4%. ,
,
(. IV.2).

2015 (. IV.1
IV.2),

(-0,7%)

.

2015 (+0,2%)
2

()3 (.
V.3).

2
,

6,5% 2009 -6,2% 2015.
3 , ,
2015 (+0,6%),
(-0,2%).

2015-2016
59
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
60
(. IV.4)
,
.

2015

,
(. IV.2
IV.5).
To ,
4 (.
IV.6)
, 2016
1,3% (
2015). ,
60

2015-2016

. ,
2016 5

2016.

, , 4 2015 2016 25 .
5 2016

, (.
3
).
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
61
IV.3 (2010-2016)
( 1)
2012
2013
2014
2015
2016
(
)
-19,2
-0,5
-2,2
-6,2
-16,5 (.-.)
58,2
61,4
64,7
62,1
64,7 (.-)
-4,4 (.)
-4,9 (.)
-3,7 (.)
-0,9 (.)
-1,0 (.)

()4
-10,5
14,5
-0,9
-2,8
11,9 (.-.)
( )
-33,4
-8,2
15,5
-2,4
-30,6
-25,6
-5,8
-0,2
2,7 (.-.)
-12,8
3,4
-3,4
3,6
27,8 (.-.)
26,1
50,6
23,7
-29,9
4,8 (.-)
-3,4 (.)
-3,3 (.)
-3,0 (.)
-3,5 (.)
-3,3 (.)
: ( , , , ), ( , ), ( , ).
1 ( %).
2 , , .
2010 , . , ,
,
2009.
3 .
, , 2009.
4 2012 .

(. IV.5),

(. IV.2).
, ,

2016
.
, 11,8% .
, (-10,2%),
( ),
.
,
2014.
2015
( 2010) 0,9% 2014,
(. IV.1).

,

2015

,
. ,

2015-2016
61
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
62

2015,
,

(+5,3%).
,

2016
2,7% 2015.
,

. (+3,3%
2015),
.
(. IV.3)

,

,
(.
V.2
2015, . 83-86).

,
..
,
,
.
:
.
, ,
,
62

2015-2016

waiver

,
.

2016 .

(, ,
6)

7,

, .

8,

, -,
,
. ,

, 14
.
6 ,
, , , ,
, , .
7 , 99
40 . . 5
,
,
.
4
, 50%
.
8 ,
.
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
63
V.4 (2010-2016)
( , 2010)
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
.
5,1
(0,1)
-1,5
(-0,1)
9,1
(0,3)
-2,3
(-0,1)
10,1
(0,4)
-1,8
(-0,1)
-4,7
(-0,2)
-13,3
(-2,3)
-10,8
(-1,7)
-6,8
(-1,0)
-7,4
(-1,1)
-8,8
(-1,3)
-2,6
(-0,3)
-0,6
(-0,1)
-14,9
(-1,9)
-4,7
(-0,5)
-6,3
(-0,7)
-2,8
(-0,3)
-9,9
(-1,2)
-0,2
(0,0)
-1,0
(-0,1)
-8,9
(-0,4)
-26,1
(-1,2)
-8,4
(-0,3)
-22,9
(-0,8)
-4,3
(-0,1)
-12,2
(-0,3)
1,7
(0,0)
-4,2
(-3,4)
-9,3
(-7,5)
-7,2
(-5,8)
-1,9
(-1,5)
1,8
(1,5)
0,8
(0,7)
-0,8
(-0,7)
, ,

-4,2
(-1,0)
-12,2
(-3,0)
-15,6
(-3,7)
-0,9
(-0,2)
7,4
(1,6)
1,6
(0,4)
-2,6
(-0,6)
-12,8
(-0,5)
-18,8
(-0,7)
-11,9
(-0,4)
-5,4
(-0,2)
-4,2
(-0,1)
-3,3
(-0,1)
-3,9
(-0,1)
-7,8
(-0,4)
-14,1
(-0,7)
-5,1
(-0,2)
-6,1
(-0,3)
-4,3
(-0,2)
-1,6
(-0,1)
-2,9
(-0,1)
10,8
(1,5)
-7,1
(-1,2)
5,4
(0,9)
-0,5
(-0,1)
1,6
(0,3)
0,2
(0,0)
0,2
(0,0)
-21,7
(-1,4)
-10,8
(-0,6)
-8,3
(-0,4)
-7,6
(-0,4)
-1,7
(-0,1)
6,6
(0,3)
0,3
(0,0)
-2,3
(-0,5)
-3,5
(-0,8)
-9,1
(-2,1)
-2,1
(-0,5)
-0,4
(-0,1)
0,9
(0,2)
-0,4
(-0,1)
-23,2
(-1,1)
-14,1
(-0,5)
3,4
(0,1)
1,3
(0,1)
1,1
(0,0)
-1,7
(-0,1)
5,6
(0,2)
-5,6
-9,1
-6,5
-2,6
0,4
0,3
-0,9
: , , 2016, .
: , .

,
2015 2,3
. ,

. ,
(FSI
Juncker), 42
5,4 .
, , 15 . .

, .
, :
, , (fast track) 12
.

(150.000 ),
5 . ,

50% .

2015-2016
63
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
64
IV.7

( )

,
(. )

, ,

-1
-1
-3
-3
-5
-5
-7
-7
-9
-9
-11
-11
2011
2012
2013
2014
2015
2016
: .
: 2010
.

. ,

.
, 2016
. , ,
,
,
.
64

2015-2016
2015
2016

6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
65
V.5 (2009-2016)
( )1
1. ()
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
(
)
-9,4
-5,9
-5,7
-2,0
-3,2
-1,9
-11,2
-5,1
-9,1
-3,5
-1,1
1,8
-11,8
-6,5
-2,0
-0,9
-11,5
-0,3
-6,5 -14,1 (.-.)
-4,2
-9,2
4,0
1,8
-6,9
-13,6
0,6 -4,2 (.-.)
-2,9
-4,9
-1,8
7,4
-4,2
-5,6
0,1 -4,7 (.-.)
0,7 -0,8 (.-.)

1,3
1,2 (.-.)
-18,4
-0,9
-9,5
-8,9
-3,8
2,6
-22,5
-22,1
-13,5
-19,2
-0,5
-2,2
-6,2 -16,5 (.-.)
-20,7
-13,4
-15,8
-19,0
-12,8
-6,8
3,5 -6,5 (.-.)
2,0
-4,1
-7,2
-5,3
-5,0
-0,9
0,3
-23,0
7,0
6,2
2,8
-5,9
-1,1
-10,4 -13,8 (.-.)
-22,2
-0,7
-0,1
-6,2
-9,9
-0,9
-9,9 -11,4 (.-.)
-25,4
29,2
20,4
19,6
-0,1
-1,3
-11,2 -16,7 (.-.)
-21,5
5,1
1,4
0,4
13,7
7,7
-13,4 5,2 (.-)
4.

70,5
68,5
67,6
64,4
65,9
68,2
65,3 67,0 (.-)
5.
(PMI)3
45,3
43,8
43,6
41,2
46,0
49,9
45,4 49,3 (.-.)
2. 2
3.

1,5
3,3 (.-.)
4,3 (.-.)
: ( , ), ( , ) Markit Economics (P).

1
(PMI), .
2 .
3 , 50 .
,
(.
IV.2). , 2015 2016 (-11,3%
-23,4% ),

(-11,4% -26,6% ). ,
,
,
(.
IV.22). ,

2015
2016 ( 1,1 0,8
).

To 2015

0,3% 2014,
(0,8%)
(. IV.4
IV.7). ,
(-1,8%)
(-2,6%).

( ) (-0,2%),

2015-2016
65
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
66
. , , 2015
0,7%,
2007, (
, . IV.3).

, ,
,
,
,

.
2016
(-0,6%
2015)
66

2015-2016
.
2016, (. V.5 IV.8)
0,8%,
(-4,2%). ,
(1,2%),
,

, 1,2%.
,
,
. ,
,
,

2015,
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
67
V.11

(' . 2008-' . 2016)
( )

50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
: .
: 2010
.
(-20,4%).
, PMI
(49,0 49,7
), ,
(. IV.9 IV.10).
-
2016 (67,0 65,3
2015).

2015 (-12,0%,
-4,3% 2014),

.

2015 2016 .
.
,

, .

0,8%
2015 0,7
.

2015-2016
67
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
68
IV.6 (2010-2016)
( )
2014
2015
2016
(
)
2010
2011
2012
2013
-5,9
-13,5
-12,1
-12,1
0,2
-4,4 -4,5 (.-.)
-1,2
-7,2
-11,0
-8,6
-1,1
-2,9 -5,1 (.-.)
-36,5
-26,5
-29,3
-3,1
18,6
7,8 -1,8 (.-.)
A.
1.
-
2.

-18,2
-1,7
-3,2
-4,1
-4,4
-5,9
-8,5
-2,6
-15,4
-7,4
-8,1
-5,4
-7,0
-0,9
-1,1
3,9
7,1
9,8
-10,8
-7,9
-4,8
-7,0
5,5
2,8
-8,2
-7,4
-17,2
4,8
11,8
3,5

3.

4.
-11,3
-8,9
-5,1
-11,7
-4,3
-1,4
/ -- -
-6,6
-28,4
-4,9
-5,0
-0,8
-24,3
-2,0
-27,1
-16,4
-7,9
12,6
-22,3
-7,3
-0,3
4,5
0,9
2,5
-6,9
-20,4
-19,6
-12,3
-14,0
-15,0
17,5
-23,8
-21,2
-16,7
-20,9
-7,0
-7,7
-24,5
-35,2
-27,0
11,3
6,4
-3,9
E ()
-5,0
-6,3
-10,4
-3,2
21,2
19,0 11,0 (.-.)
Aegean Airlines1
-5,1
4,2
-5,8
44,6
14,4
15,2
()
-6,0
-0,8
-17,5
1,0
12,7
-9,7 17,8 (.-.)
-9,3
-2,9
-11,2
28,4
23,9
-19,0 -4,9 (.-)
5. --
-

8,9 (.-.)
: ( ), A, Aegean Airlines, O ().

1 (charter).
, -,
-, ,
,
-, ,
9
(. IV.4). (. IV.6). , -
68

2015-2016
2016, (-0,8%),
, -
-
2,6% 2015.
9 ,
2016
6,6% 2015.
11,2%
2,2% .
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
69
, ,
(. IV.11), 2015

.10
-
2016,
,11

7,3%,

7,9%
.
2
2015

(. IV.12)
.

,
,
.
,
2015
2016.

, ( ) 2016
5,0% 2015. 2015,

5,0%, 7,5%
2014. , 41,3% 2008 (
) 2016,

.
,
(: -43,5%
: -45,2%)
(-39,4%) (-36,8%).

,
.

10 . ,

2015 . ,
, 9,8% 2015 2014.
11 2015 9
10 ,
(+29%)
. 2016 Ryanair (
)
, .

2015-2016
69
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
70
, ,
,
. ,
,

,
.
2015
0,2% 3,5%
( ).
,
,

.
, - ,

.
,

,
2014
2015, .
, .
4389/2016
,
()
(. . V), -
70

2015-2016
.
, , ,

,
,
.
. ,

.

,
,
,
,
,
, ,
.
3

2015 . ,
2015
2,1% (0,7% 2014),
2015
. 6,1% 2015 2014.
, 26,5% 2014 24,9%
2015,
-28.

,
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
71
,

2015
2015. , 2015
24,4%, 2015 (24%). 2016 24,2% (
) 24,4% 2016.
2015,
() ,

(3,7% 2015
) (11%) . , , (-3%),
23,7%
, (-4,9%),
4,4%
(. V.13).

,12 2015 2014
7.872 3,67% (222.281 ),
.13 ,
( 9,01% 2014
2013 17.714 )

.

(, )
2015.

. ,
2015 3,8%
2014,
2014 10,3%
2013.14

,
2015 ,
,

(9,6%, 14,6% 2014). ,

,
12 , 2.2.2016.
13 ,
261.623.
14 , 2015 3,3% ,
9,5% 2014.

2015-2016
71
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
72

( ), 2016, 16.078

2015,
-
(. IV.14).15
,

,
,
, , 2015.16 ,

.

(5,6% 5,7% , -0,8% -2,5% 2014). , , ,
(-4,2%),
,
(-5,1%).
2015 (12,9% 2015,
13,6% 2014). ,
,
2009-2014, 15%,

.
2015,

72

2015-2016

(9,5% 2015),
2,3% 2015
2014, 12,2%
2014 2013.
. ( 15-24 ),
-
.
1 5 74,2% , ,
, 86,3%.
1 6 ,
( ) - 2016

. ,

,
.
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
73

, , - 2016 .17 ,
(
15-64 ) (2015: 11,9%, 2014 :11,7%) 2011-2013.
IV.15
(2010-2015)
( % )

1
20-29 ( )2
30
52
48
26
44
22
40
36
18
, 15-64
1,4 ,
49,4% 2014 50,8% 2015,

-28. 2015 2014 (1,3 )
(1,4 ).
(42,5%)
(59,3%).

15-64 2015
,

, ,

.18

,
.19

25-29 ,

45-64 (. IV.15). -
32
14
28
24
10
20
16
12
2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
: , .
1 .
2 .
20-29
44,2% 2014 40,6%
2015,
-28. ,
20122014
( 25 )
, , ,
,
. ,

( ,
17 - 2016 50,9% , 47,6% 2015 (.

, 2016).
18
15-64 2015 67,8% 67,4% 2014,
59,9% 59% 75,9% 76,0%.
19 ( , , , )
.

2015-2016
73
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
74
),
2015 2014,

.

, (

,
..), - .
, 18,2% 2015 (19,5%
2014),
.

.

, , .20

, ,

,

. ,
.21
2016

.

74

2015-2016
,

.
,

,

,
,

.
4
,

4.1

2015 (+0,4%)
33
(. IV.16
IV.17). ,
2016 .

,
.

2015,

2 0
,
. ,

, (. , 16.3.2016).
2 1 European Commission, Employment and Social Developments in
Europe 2015, 2016.
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
75

(13%) (23%).

2015 (+0,4%) 2016 (+0,1%).

, 34%.

.

,
,

(.
IV.4). ,

(. IV.18)

.

,
,
,
.
, 1.6.2016
23%
24%
, .

, ,
..
.

2015-2016
75
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
76
IV.18

( 2015- 2016)
IV.19

(
)

( )

10
10
-5
-5
-10
-10
10
10
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
-15
-15
2006
-50
2015
2016
-50
2008
2010
2012
2014
: .
:
(UK Brent).
,

, :

. 2014,

, . : () , ,
()
. 2015,
,
.

.
-
76

2015-2016

(. IV.19).
,
(.
IV.20).

. ,

,

.
4.2
2015,
-
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
77
IV.5).

2015.
1,8%
.
,

2015 ( /)
, ,
.
,
,
( 1,7%,
, 2014 . V.7).

,

( , .
2016 , ,

()
()
()

0,2%. ,
2016
0,2%,

2,3%,
IV.7 (2014-2016)
( )
2014
2015
2016
(.)
-2,0
1,5
1,1
-2,1
-1,7
-0,2
(/ )
0,5
-2,1
-1,4
( )
-2,6
0,5
1,2
-0,6
-1,8
-2,8
3,4
: 2014 2015, ,
. 2016, .

2015-2016
77
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
78
0,6%. 22
, 1.131.5.2016 161
6 /,

.
78
,

, 0,2%,

1%,

.

, .

2015 6,1% 2014,

38% .
,

(. 4.2
).
4.3
4.4
2015
2014,
. ,

163 ,23 0,5%
4,6%. , -

(18,6% 15,3% ),
57,8% 2014.
. ,
( 3,2% 2014 1,3%
2015),
(
2,9% 1,3% 1,3% 0,6% ).

,
.

2016,
2015

2016. ,

,
. ,

,
2013-2014,
.

2015-2016
,
,

2 2 .
2 3 173 .
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
79
V.8
() 1
(2000=100)
(2000=100)
(2000=100)
(2000=100)
(2000=100)
2000
100,0
2009
115,5
1,2
100,0
100,0
118,9
1,5
128,6
100,0
3,9
109,2
100,0
1,0
118,4
2,2
2010
112,2
-2,8
118,4
-0,4
126,5
-1,6
112,6
3,1
121,0
2,2
2011
112,7
0,5
118,8
0,3
123,8
-2,2
113,1
0,4
118,5
-2,1
2012
110,5
-2,0
114,6
-3,5
115,5
-6,7
111,3
-1,6
113,5
-4,2
2013
112,7
1,9
113,8
-0,7
107,3
-7,1
108,7
-2,3
103,6
-8,7
2014
113,5
0,7
111,7
-1,8
103,6
-3,4
106,7
-1,8
99,7
-3,8
2015
110,4
-2,7
106,7
-4,5
99,8
-3,7
105,5
-1,2
99,6
-0,1
2016**
111,6
1,1
106,6
-0,1
99,3
-0,5
104,8
-0,7
98,8
-0,8
: . , ()
.
* .
** .
1 28 .
( 5-8 SITC).
2 2014 . .
2015, 3,7%
4,5%
.

2,7% 2015 (. V.8).
,

2000-2009 .

-
0,2% 2015 2000,

6,7% 2015
2000.

.
2015 2000.
,
2016
7,0% 2000 (. IV.21).

,

2015-2016
79
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
80
16,4% ,
,
23,4% 2008 30,1%
2015. ,

39,9% 2008 45,8% 2015.

,

.
2016,
.
, 0,5%
0,1%
,

.24
,
,
,

. ,
,
-
80

2015-2016

,
, .
,
60
189 , IMD
6 2016
56 61 .

,

-28
.
,

, 2 4 ,

1,5%
1,2% 2016.
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
81
IV. 22

2015 (.
IV.22), 3,7 .
,
,
(.
2 ).

,

.

2015
,

, ,
2014, .

,
2015,

.
2016
,

,

.

12
12
10
10
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-8
-10
-10
-12
-12
-14
2012
2013
2014
2015
-14
: , ,
, ().
, , , ,
.
2016
,
. , ,

.
,
2015,

( 2/3
)
. ,
2015-2016
81
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
82

.

(
) .

2016.
. , .

5,5%
2016,
, (10%) .

(1,6%
),

2015.
,
-
. ,
.

,
, . , .25 ,
.
2015
(
),
82

2015-2016
. ,
,

.
2016 6,2%,26 2016, (6,5%).
- 2016 (
7,6%)27
,
.

() 2016, 27,5
15 . .

,

.28

,

.
,29
2 5
2016
(
)
2015.
2 6
,

- .
2 7 (, , , ),
British Airways.
2 8
(, , ),
.
29 Censuswide
SETE Intelligence,
-
, .
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
83
.
,

2015
2016.

44,9% ,

,
,

.
(
ClarkSea Index)
25,2% 2015.30 2016,
, ,
(. V.2).31
2015,
, . ,

2015. 2016
2015

2015. ,
2015.
2016
1,3 . ,
1,0 .

.

2015

,
.

2015,
2016.32
.

24
2016

(ESM).33
. ,

.

, , 30
(Clarksons Average Bulker Earnings)
(Clarksons Average Tanker Earnings) 37,5% 21,1%
.
31
2,2% 2016 (2,0% 2015),
0,3% (0,1% 2015)
3,5% (4,7% 2015).
,
3,1% 2016
2,7% 2017 (Clarksons Research, Shipping Review & Outlook,
Spring 2016).
32
336 .
. :
, 245 . , NBG FINANCE
PLC ( ) ,
55 . , Eurobank Bulgaria () Eurobank.
33
13.5.2016.

2015-2016
83
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
84
IV.9
( )
( )
2015
2016
2017
2018
-0,2
-0,3
2,5
3,0
0,3
-0,6
1,6
1,9
0,0
-0,9
0,0
-0,4
0,7
0,8
10,8
12,1
-3,8
0,4
3,9
4,0
-6,9
-0,3
3,3
3,2
-1,6
0,0
0,0
0,0
-1,1
0,0
0,9
0,9
0,2
0,3
0,4
0,7
2,1
1,1
1,8
2,0
24,9
24,1
22,8
21,4
0,0
0,9
1,6
1,3
(% )
(% )
: .
, ,
,

,
(,
..).
,
, . .

,

(. IV.6
).

, 0,7%

2016 2018.

2016 2017 2018.

2016 2017 2018.
2016
, 0,3%,
2,5% 3% 2017 2018
(. IV.9).
2016 , 2016
, -
84

2015-2016
2016, (. IV.24). ,
2015,
2016,

.
, -
6.KEF IV.qxp:
10-06-16
11:24
85
IV.24

( %, )
2,5
3,0
4
2
0,7
0
-0,2
-0,3
-2
-2
-3,2
-4
-4
-6
-6
-7,3
-8
-8
-10
-10
-12
-12
2012
: ,
,
.
2016
:
2014-2015,
(. V.23).

. ,
, .
.
, 2016
.
2013
2014
2015
2016* 2017* 2018*
: .
* .
2017 2018
(.
IV.24). , , ,

.
2016
(. V.25).

,

2015-2016
85
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
86
(. V.23).
,
,
,
.

,
.
(waiver)

.
, (EBRD)
,
.
,

.
2017-2018

2012-2014.

, 2014
-
86

2015-2016

2016,
2015,
2016.

,

2016,
,
,

. ,
2016. 2017-2018
(. V.9).

(.
V.10).
(),
2016
2017 2018.
2016
: )
, )
)
. 2017 2018
6.KEF IV.qxp:
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87
IV.10
2015
2016
2017
2016
-0,3
-0,2
1,9
2016
-0,2
-0,3
2,7
2016
-0,2
-0,6
2,7
Consensus Economics
2016
-0,2
-1,0
1,2
: (World Economic Outlook), (European Economic Forecast, Spring 2016), Consensus Economics (Consensus
Forecasts), (OECD Economic Outlook).
,
,
.
2016
2017 ,

.
.

, : ()
, ()
()
. , ()

, ()
, ()
()

.
IV.1

2010-2015
, ,
. O ,

.
,
. ,

2015-2016
87
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88
. , ,

.
,
. , ,
( ) (
),
.
, , (clawback) (rebate).
, , () .
( ) , ( ). ,
(), ()
, .
2014 (
2 . )
,1 33 . 4368/2016
.
2015 (. 4336/2015) . ,
: ) , )
, ) , )
) . ,
.
.
1 European Commission (2015).
88

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(2016),
8,3% 2014, 9,8% 2010.2 ,
, 59,7% 2014,
70% 2010.3 ,
15,6 . 2014, 43,6% 6,8 .
2010 ( 2016). , 54,2% ( 2,6 . 2014), (, ), 40,9% ( 5,2 . 2014) .

13,3%
2010-2014, ,
5,7 . 2014. , 22,9%
2010-2014 ( 1,9
. 2014),
. , 29,7% 39,0% 2014.4 ,
7,2% 2014
6,5% 2009. .5
,
(2015), 10,6% 15 ,
2009 ( 24,6% 2009 27,2% 2014).6
.

26%,
1 ,
7,8% 2008 27,5% 2013, 26.5% 2014
24,9% 2015.7
.
2 8,9% 2013 (OECD 2015).

3 (OECD 2015), 2013 73% ( )
.
4 (OECD 2015), (out-of-pocket) , (.. 31% 2013
, 28% 14% ).
5 21% 2009 2014 105,8 ,
(33,3%) , 29,3% ,
15% 10,8% . 2009 (29,4%), (20,1%),
19,2% 17,5%. . , 2015.
6 4,8% (
48,8% 2009 46,7% 2014), . (2015).
7 , . (2015).

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89
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90
(OECD 2016),
12,2% 2009 16,6% 2013, 15,8% 2014.8 ,
, . ,
( 50%),
.
, ,

.9
,
. ,
. , .
, 10
, , , ,
, , , . , (socioeconomic status)
.
Maruthappu et al. (2016) ,
70
1990-2010.11 , 1% 0,37 100.000 . ,
1% 0,0053
100.000 . 2008-2010
260.000 . , (universal health coverage)
( )
.

, , , , -
8
9
10
11
90
, . (2016).
. Musgrove, (1987), Stuckler et al. (2009), Marmot and Bell (2009).
. Zavras et al. (2012) (2016).
. Maruthappu et al. (2016).

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
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91
,
.12
.
, 2000 2013 (
15 35%
39%, OECD 2015). 14,4%
2009-2014 13,3% .13
, 8,5 (15+)
2000 7-7,5 2013, 8,9
. , 28,9% (15+)
.14
, , , 2014
(15+)
2009.
10,0% (15+) (2014: 54,6%, 2009: 60,7%)
2,8% (2014: 62,0%, 2009: 63,8%).
(15+) 19,6% 2013, 19,0%
.15 ,
( ), 2000
(OECD 2015).16
, (2014),
31% 2013
18% 2009, (-28: 41%).17

,
12
13
14
15
. (2016).
31,9% 2009 27,3% 2014.
6,9% 2014 9,7% 2009.
, 2,3% 15+
2009-2014. , , 21,3% 2010 22,9% 2014.
16 2013 47% 55% 20-25% , 15 19%, 15% . ( ) 30, ,
25 29,9 , 25 18,5 .
17 , 67% 2009
59% 2013, ( 10% 2013 15% 2009),
( 7% 2013 3% 2009) ( 24% 2013 15% 2009). -28
2013 42% , 17% , 33%
8% . . European Commission (2014).

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92
.

(self-rated health), 71% 2006 68,8% 2011.18 ( 2015),
2009 2014.19
, ( 24,2%) 15 (15+)
( 39,7% 2009
49,3% 2014).20 , (15+)
( Global Activity Limitation Indicator) 22,8% 2009 29,8% 2014.

.21

. (. Economou et al. 2014),
( 2,5 ) 19% 2008-2010, .22
, ,
( 1.000
). , 2,65 2008 3,75 2014.
10%
22,1%
. , 92.149 2014, 118.302 2008 (
1985-2014). , .
, . ,
18 . Zavras et al. (2012), Simou and Koutsogeorgou (2014) Economou et al. (2014).
19 75,3% 2009, 75,2% 2014. ,
16,6% 2009 18,0% 2014, - , 8,1%
2009 6,8% 2014, . (2015).
20 6 , . , (15+) 2014 ) 4,4%, 4,3% 2009, ) 2,0%, 1,4% 2009 ( 42,9%), ) 20,4%, 20,2% 2009, ) 2,0%, 1,7% 2009, ) 9,2%, 7,9% 2009 ) 15,3%, 15,0% 2009 ( 2015).
21 ( ),

. , 29,1% (15+) 2014,
94% 2009, 15,0%. 27,6% 2009 ( 53,0% 2009 38,4% 2014).
33,9% 2009 ( 31,3% 2009 20,7% 2014).
22 (. OECD 2015) 2013,
8,9% ( 9,5% 2011), 6,6% .
92

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(. Kentikelenis et al. 2014,

Simou and Koutsogeorgou 2014). , 3,3% 2008
6,8% 2009, 8,2% 2011 12,3% 2013.23 , 2014 4,7% 15
, 2,6% 2009.

( 2016).24 ,

, .25 , (- ), ( )
(, ) , ( 2016).

(OECD 2015) 2013, 79%
.
. ,
, ( )
(Kentikelenis et al. 2014, 2016). , 1 6
2013
(OECD 2015).
2014 (2015)
: ) 13,9%
15+, ) 15,4% 15+, )
4,3% 15+ ) 11,2% 15+.

( ),
(.. ),
(Kentikelenis et al. 2014, Simou and Koutsogeorgou 2014). , . 4368/2016 ( 33)

.

, -
23 . (2016).
24 , . Branas et al. (2015) Antonakakis and Collins (2014).
25 , . Fountoulakis et al. (2012) Fountoulakis et al. (2013).

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( 2,5 . 2014 1,6 . 2009).26

,
, . (2015) 2014, ) 13,1% (15+) , ) 6,1% ) 9,4% .

.
, .
, ,
, .
,
.

: ) , ) , )
) .
,
, , , . ,
.

.

.
,
. 4368/2016.
,
.
26 (2015), 2014 2009, 25,5% . 2014 9,5% 15+ , 13,8% .
94

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(2016), ,
, .
(2015), : 2014.
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,1 2015 .
. , 2015 .

.
,
2015 ( ), ClarkSea2
(. ), 44,6% 2014, .
()
, 2016 . ,
(3,1% 2015, 3,4% 2014) (2,6% 2015, 3,4%
2014). , (6,9% 2015, 7,3%
2014) ,
(-0,1% 2015).
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2015

,4 , 16,11% .5
Clarksons, o
5.211 , 195,9 . ... ( ), 1,9% 2015.6
(cross trading) 2015
, 2015, ( ) 2015
.7
2015 6.038
. , 2014 8.568 . , 29,5%. (ceteris paribus)
,
2.529 . 1,4% 2015.
2014 , 2014
. , 2014
(982 . ) 2000-2013. ,
2014 (11.326 . ) (11.785 .
) 2000-2013.
, 2014
2015, ,
. ,
.
, 2015
( , . Bragoudakis et al. (2016, 2015)8). ,

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( ClarkSea),
.9
, 2015 ( )
(. ).
,
(. ).10 ,
9.076 . 2015, 6.038 .
.
3.037 . 1,7%
2015.
9 , , : (.
, . . (2010), :
, , , 34).
10 . , , ( ),
. (, 2014 2015 1/4
) 2015.
98

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11 ClarkSea (.
) 44,6% ( )
2,0%. 11.064 .
9.076 . 2015. ,
2015 8.026 . , 27,4%, 6.038 . , 33,4%.

2015 . , , .

2015
.
,12
2015 2016. 2016
( 95% ) 1,4 . ,
2,8 . 2015, 2015 (. ).
, 42,2% ( 2010-2014) . ,
( , . )
2014
2015
2016
' .
' .
' .
' .
' .
' .
' .
' .
' .
2.835
2.699
2.974
2.941
2.780
2.840
1.100
1.417
1.377
701
680
715
800
884
826
145
267
293
2.134
2.019
2.259
2.141
1.897
2.014
955
1.150
1.083
: .
11 ClarkSea 22,3% , / 1,32

2014 1,1 2015.
12 . , , 2015, VI.I
.
( 684, 15.3.2016) , 2015 50 . ,
.

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100
,
, , , , , .13 2015
,
, . ,
( ) 25% 2015 2015, 46% 2015
.
2016: 43%
2015, ClarkSea.14 ,
, 8%
2015.
,

( ), ,
,
.

,
, . ,
,
,15 ,
.
,
:
,
(cluster).16
13 / (.. ) .
14 ClarkSea 25,2% 2016 2015.
15 (2013), : .
16 . (tonnage tax),
, .
. 2015
, 2016-2019,
2018.
100

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101
,17 (tonnage tax) .18

,
,
.19
, , 2016, , , ,
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102
, 2014
, , . , ,
46,1% 18,9%
2014, ,
, (. ).
, ,
, ,
3 (. ).
, 2014
63,8%, 2010-2013.
.4 ,
, 2012, , -
3 74,8% 2014 81,9% 2010, 8,0% 7,5% 2014, 0,3% 4,7% 2010,
.
4 , 2013 2,97 TWh, 1,38 TWh 1,09 TWh,
51,3%, 23,8% 18,9%.
102

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
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16:42
103
, ,
(TWh)
1990
2000
2010
2011
2012
2013
2014*
35,0
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57,4
59,4
61,0
57,2
47,7
2,0
4,1
7,5
4,3
4,6
6,4
4,6
0,2
0,6
1,7
3,6
3,8
0,0
0,5
2,7
3,3
3,9
4,1
3,6
33,0
49,3
47,0
51,2
50,8
43,0
35,7
25,2
34,3
30,8
31,1
31,1
26,4
22,0
7,7
8,9
6,1
5,9
6,1
5,4
4,5
0,1
5,9
9,8
13,9
13,4
10,9
9,0
&
0,2
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
2,9
4,0
4,0
5,5
7,3
4,6
32,1
49,9
53,4
53,9
53,7
52,6
( )
0,3
0,6
0,0
0,4
0,3
0,1
0,2
1,3
1,7
8,5
7,2
6,0
5,8
9,5
0,6
1,7
2,8
3,9
4,2
3,9
0,6
32,5
49,3
59,1
56,8
55,2
54,4
2,9
4,3
3,8
2,8
1,6
3,9
29,7
45,0
55,3
53,9
53,6
50,5
1,2
1,8
2,2
2,2
1,5
1,7
28,5
43,2
53,1
51,8
52,0
48,8
12,1
13,5
14,1
14,6
11,6
11,4
0,1
0,2
0,2
0,2
0,2
0,3
5,6
12,3
18,0
16,8
18,5
17,0
9,1
14,2
18,1
17,6
19,1
17,4
&
1,6
2,9
2,7
2,5
2,7
2,7
: IEA/OECD Electricity Statistics.

* IEA/OECD.
2014 (-84,6%).
2010 , 2013 .
,
2000-2010 , , (-6,2% 2013, -2,4% 2011).
(35,7%) (34,8%), ( 23,4%
5,5% ).
, , -

2015-2016
103
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
104
, (. ). ,
48,5% 2014 2010 ,
25,1%. . , 147%, 73,1%. , . ,
14% 2010 19% 2014,
19% 32%.

,
. , , ..
2015 81,7%, 79,7% 2012 (. ).
2014
2013. 2013-2015
(. ).5
2006 ,
.

. , ( ) 2015 61,6%, 63,5% 2012.6
5 30,8% 2015, 28,2%

2012, 2015 23,9%, 28,0% 2012.
6 2015 24,6%, 20,4% 2012.
104

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
105

MW
(%)
2012
2013
2014
2015
2012
2013
2014
2015
4.448
4.456
4.456
4.456
28,0
25,6
25,2
23,9
3.018
3.018
3.173
3.173
19,0
17,4
17,9
17,0
698
698
698
698
4,4
4,0
3,9
3,7
4.478
4.906
4.906
5.751
28,2
28,2
27,7
30,8
3.237
4.295
4.464
4.594
20,4
24,7
25,2
24,6
15.879
17.373
17.697
18.672
100,0
100,0
100,0
100,0
( )
MW
(%)
2012
2013
2014
2015
2012
2013
2014
2015
10.081
10.509
10.664
11.509
79,7
80,4
80,6
81,7
4.448
4.456
4.456
4.456
35,2
34,1
33,7
31,6
3.018
3.018
3.173
3.173
23,9
23,1
24,0
22,5
698
698
698
698
5,5
5,3
5,3
5,0
CCGT
1.578
1.998
1.998
2.843
12,5
15,3
15,1
20,2
OCGT
339
339
339
339
2,7
2,6
2,6
2,4
2.562
2.570
2.570
2.570
20,3
19,6
19,4
18,3
Elpedison
799
799
799
799
6,3
6,1
6,0
5,7
Korinthos Power
434
434
434
434
3,4
3,3
3,3
3,1
Protergia
433
433
433
433
3,4
3,3
3,3
3,1
326
334
334
334
2,6
2,6
2,5
2,4
CCGT
422
422
422
422
3,3
3,2
3,2
3,0
OCGT
148
148
148
148
1,2
1,1
1,1
1,1
12.643
13.079
13.234
14.079
100,0
100,0
100,0
100,0
: .
, .. 2015
, 88% 78% 2012-20137 (.
E).
.
, 2015 , 95,9% .8 ,
2012 (99,1%),
-
7 . ().
8 2015 : Elpedison ..: 1,17%, Watt & Volt ..: 0,15%, ..:
1,51%, Greek Environmental & Energy Network ..: 0,18%, Voltera A.E.: 0,13%, Protergia ..: 0,75% NRG Trading A.E.: 0,14%.

2015-2016
105
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
106

2012 2015 (. ).
.

, .
2012,
,
, ,9
. ,

.
,

,
, .
, ,
, , .

2015. , .
4336/2015 : )
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,
20% , ) 25% 50%
2020 ) ().
, . 4389/201610,
()11,
9 2011 9,4% .
10 .
11 (NOME) . NOME - ,
, ,
, . , ()
, ,
.
106

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
107

2015-2016
107
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
108
. ,
20% 2017 ( 25% 2018), 8%
2016.12 (), 49% .., 51%,
13.

2017.
.
,
, ,
() ()
. 2015
2016
, .
.., .
12 8% 2016, 12% 2017, 13% 2018 13%
2019, .. 2015, 95,24%.
13 , )
.. 51% .. , )
.. 25% .. ( ..) )
.. 20%
.. .
V.4

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115,06 ./. (. A).
. ,
2014 (111,87 ./.)
2016 (31,93 ./.) 71,5%. 2016 2016 Brent , 50% 47,66 ./.,
2014.
108

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
109
, ,
20,9% 2014 (.
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.
, .
.
- .
, ()
(. ). 2010 2013
, .
2013- 2014
. 2014
. , 2014
2015 , 2015
, 2015

2015-2016
109
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
110
(),

(%)
(%)
(. .)
(%)
(%)
(. .)
2010
4,7
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1,47
1,6
7,4
0,65
2011
3,1
16,7
1,27
2,7
11,9
1,19
2012
1,0
12,6
0,91
2,5
7,6
0,88
2013
-0,9
6,3
0,63
1,4
0,6
0,08
2014
-1,4
-2,0
-0,27
0,4
-1,9
-0,23
2015
-1,1
-11,1
-1,04
0,0
-6,8
-0,78
2016*
-0,3
-8,2
-0,55
0,0
-7,7
-0,76
: , Eurostat .
* .
2016 ,
.
.
(. ),
.
.
,
. ,
. 2015
, ( .. 2010 2011), .1 , , , .
1 0,22 2010- 2011 0,75

2015- 2016.
110

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
111
IV.5

,1
:
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i=1
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, .

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,
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1997-2014 1/6
.
, , ( )
. ,
2010-2012,
( ) .
1 . , 2015, IV.2, . 87-96, .
2 , , .

2015-2016
111
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
112

(%)

15
15
10
10
-5
-5
-10
-10
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: .
.
. 2013, 2014

.

(
Nace Rev.2)
1997-2014 (. ).

,
.

2008-2014 (. -). , -
112

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
113

2008-2014
.
,

(
)
.

1997-2009
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,
- (. ).
, ,
-
(%)
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,

,
,
,
, ,
-1
-1
-2
-2
-3
-3
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

: .
.

2015-2016
113
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
114
, , , , , . , ,
.
2010-2014 : , -, ,
, , --, -, .
- -.

1997-2014 . ,
.
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, --, -, , .

. , ,
, , . ,
.
, , ,
,
.
V.6
()
(, , , ..) ,
. , -
114

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
115
,
,
() . , ,
.
, .
. ,
, () () .
() ()
(nowcasting) (short-term forecasting), .1 : (1) (bridge models) (2)
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,
,
.
,
. ,

.
, 1 - , : : .. (flash
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(provisional data) . , ,
.

2015-2016
115
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
116
,
.
: ()
()

.
,

(PMI) (.
Bragoudakis and Sideris 2016).2 , PMI .

: , , , , .
PMI

(. ).
2. (. Marcellino et al. 2003)
,
. ,
.
.
, , , . 34 ,
.
() - ( ) ( , .
Sideris and Zonzilos 2005). , . ()
. , , (steady-state), .
2 PMI (. Liedo and Muoz 2010).
116

2015-2016
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
16:42
117
()
( ) ( Cobb-Douglas)
,
. , ,
.
(backward looking). , ,
(cointegration) . : ) ) ,
, ,
E
.

: ,
( ), ,
.
Angelini, E., G. Camba-Mndez, D. Giannone, L. Reichlin and G. Rnstler (2011), Short-term

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2015-2016
117
6.KEF IV.qxp:
09-06-16
118
16:42

2015-2016
118
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
119
V
2016
.
2015,

2015,
. ,
,

. 2016

,

, .

,
. ,
,

. ,
,

,

.
1 1
2015
,
.

,
.
,

/ . ,
,

.
,

1 31.5.2016.

2015-2016
119
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
120
V.1
( )
2012
2013
2014
2015
-8,8
-13,0
-3,6
-7,2
-8,3
-15,3
-4,4
-7,2
-0,5
2,3
0,8
0,0
-6,1
-2,4
-3,7
-3,2
-1,0
1,6
0,3
0,6
-8,2
-3,0
-2,1
-2,0
1
( )
-5,6
-7,1
-2,4
-1,9 7
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1 , ( ). .
2 ( , 2016).
3 .
.
4 4.751 . PSI, 519
. , EFSF.
5 2,0 . (Securities Markets Programme - SMP). 6.155 .
.
6 62 .
(Securities Markets Programme - SMP). 1.152 . .
7 55 .
(Securities Markets Programme - SMP).
,

2015 .
, 2014, ,

,
2014 (. V.1).
,
2012-2015 () (),
()
2015
7,2% , 3,6%
2014 (. V.1). 2014 -
120

2015-2016

2015,
2015
2014,
3,2%

2016.
2015
2 0,7%
, 0,25%
. 2015 ,

2 2015, ,
, 4,2% .
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
121
,
,
,
,

.
,

2016.
2016

,
2015.

.

.

.
2015,
,
,
. , 2016,
.

,

. , 13
2,7%,
2015,
2016
(15.4.2016), 1,70% 2014
(14.11.2014). , 9,1%
(2.5.2016), 7,22%
2015 (24.11.2015) 6,85%
2014. ,

(Eurogroup) 24 ,
,
7,11%
(25.5.2016).

.

.
,

,
. ,
,
.3

,
4369/2016 4
.
3 - 2016 ,
2016 87,5 . .
4 , , , .

2015-2016
121
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
122
,
.
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,
,
.
,

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.

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122

2015-2016

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09-06-16
11:09
123
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, Eurogroup , ,
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( 1.1.2017), )
( 1.6.2016)
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( 1.1.2017), )
(1.6.2016),
) 10%
15% (
1.1.2017), )
30%
6
.

2015-2016
123
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
124
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( 1.1.2018) )
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( 1.1.2017).

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31 ,
,

, ( 2%
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, 1
.
, . ,

,
. ,
: ) -
124

2015-2016
0,5%
)

0,5%. ,

,
,

,
.
(Eurogroup)
24 , (stafflevel agreement)
(Euroworking group)
.

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.
,

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2018

. ,

. ,
15%

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7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
125

,
,

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, 2,8 .
, , 1,7 .
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,
. ,
, ,

,

. ,
,
,
(
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.7
,
18%
19% 2005,
2010-2011 2015
.

23% 24% ,

,
, .8
,
7 . ,
, , 2016.
8 19%,
20%, 16,5%, 15%
22%.

2015-2016
125
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
126
,9
,
.
(VAT Gap)
2013 34%
, 15,2% EE, .10
,

, ,

.
,

.
,11
39,3% 2015 35,9%,
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11:09
129

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.
,
, ()
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, , . ,
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3,5% 2018 2%

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2
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130

2015-2016

1,8%
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.
2016 (
) 191 .
.

6,7 . , 6,0 .
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. 2014.
( )
- 2016
1 4
- 2016.
382
15
32
1.398
-1.146
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-2.042
897
1.046
0,6
: .
* .
1 .

EFSF
2.
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%
1.
2.
IV.
%
397
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6
60
821
-510
-0,3
-1.211
704
2.103
1,2
409
(3)
27
4
2
919
-154
-0,1
-1.146
991
2.715
1,6
31
16.014
14.104
15.030
52
978
1.910
57
1.853
16.168
13.298
15.250
2.869
12.321
27
-1,0
-3,0
-1,6
9,8
-0,7
-5,5
-9,1
-2,4
19,2
-6,3
11,9
3,7
25,2
4,1
-33,6
-41,3
1,3
-1,3
-0,1
(5=3:2)
2016*/15
-2,0
3,2
2,0
(4=2:1)
2015/14
703
655
48
178
6.406
-3.530
-2,0
-1.955
-1.574
2.270
1,3
442
145
82
6.592
-3.700
-2,1
-1.824
-1.876
1.828
1,0
51.421
46.589
49.257
254
2.922
4.832
932
3.900
54.951
49.151
48.544
5.800
41.298
565
(7)
2015
587
51.353
46.637
49.834
384
3.581
4.716
66
4.649
55.053
49.525
48.461
5.528
41.919
345
(6)
2014
380
152
80
6.750
-2.224
-1,3
106
-2.330
3.706
2,1
532
53.527
49.107
50.573
1.802
3.268
4.420
250
4.170
55.751
49.821
49.001
5.930
41.861
598
(8)
. 2016
2016
-2,8
-0,2
-0,8
0,2
4,9
-1,5
-18,4
2,5
0,1
-0,1
-1,2
(9=7:6)
2015/14
5,4
1,5
1,4
0,9
2,2
1,4
11,8
-8,5
4,1
5,4
2,7
(10=8:7)
2016/15
11:09
(2)
15.815
14.291
15.043
191
943
1.525
87
1.437
16.324
13.712
15.502
2.612
12.410
12
(1)
2016*
09-06-16
16.136
13.842
14.748
0
906
2.295
24
2.271
17.282
15.090
15.884
2.192
13.238
25
2015
2014
.
1. -

2.

.
( )
1. 1

(. )
V.2
7.KEF V.qxp:
131

2015-2016
131
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
132
0,1% , 0,3%
. 1,6% , 0,4%

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15 (. V.2).
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-1.490
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-1,9
-0,8
0,1
-2.343
-1.788
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703
1.009
-1.866
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* .
1 .
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) 1.310 . ) 443 . . 62 . (Securities Markets Programme - SMP). .. 51 .
, .. 1.152 .
451 . .
5 : ) 236 . ANFA, ) 350 . ,
) 555,6 . ) 263 . . 55 .
(Securities Markets Programme - SMP). .. 1 . .
6 : ) 236 . ANFA, ) 350 . ,
) 555,6 . ) 195,7 . . 55
. (Securities Markets Programme - SMP). .. 1 . .
7 : ) 331,5 . ANFA, ) 775 .
) 51,7 . . 43 . (Securities Markets Programme - SMP).
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2015-2016
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
133
5,2% 160
. ,

6,4% 2015,

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2016
0,1% , 0,8%
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1,1% ) 1,8% ,
0,7% 2015.
, ,
,

.
3
2015 311.452
. ( 176,9% ) 319.718
. ( 180,1% ) 2014.
2015 : )

(EFSF) 10,9 . ( 6,0%
) T ,16 )
15,1 . (
8,6% ), )
5,4 .
( 3,1% ) ) 16,3 . (
9,3% ).
16 EFSF
48 . ,
.
V.1

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(E). ,
. , 15% 20% . , .
,
,
:

(), .

2015-2016
133
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
134

.
(step-up)
2017.
,

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:

2018.
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2015 2016) .

.
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,
.
.
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2010 ,
, ,
. , 16 3% 2022, . , 2022. ,
.
, , , ,
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2015-2016
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
135

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.
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3,5%
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15% 2060 ( ),
1,5%
2022, 2% 2019 3,5% 2018 ( ).
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09-06-16
11:09
136
2%
2% 2018

15% 2026 (. ).

.

2%
1: 20 (
2071) EFSF 20 .4
2: (Greek
Loan Facility GLF) 20 , GLF
20 .
3: 2, .

(ANFA
SMP) 2017.
.

(% )
2016-2030
2031-2050
2016-2050
3,5%1
11,4
12,75
12,2
2%2
13,5
19,8
17,1
11,5
15,6
13,8
23
9,4
12,7
11,3
33
8,9
10,4
9,7
1 3,5% .
2 2% .
3 2% .
1: 2035, 115% ( 2%: 138%

). 2 ( 11,5%
13,5% ) 2016-2030. ,
( 19,8% 15,6%
). ( 15% ).
2 : 2035, 97% . 4,1
4 : 2022
20 . 2022.
136

2015-2016
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
137
( 9,4%
13,5% )
2016-2030. , ( 7,1
).
,
15%
.
3 : 2035, 87% .
10%
10% . 2.
,

.
,
3,5% 2% 2018 .
:
2022, 1,5%
.
2% 2019.
: 2018, 2% 2018 (
2% 1-3).
, :
-: 2,6% 2020, 3,5% 2027.

GLF: 1,4% 2020, 3% 2027.
: 4,25% .
: 3,65% 2020, 4,15% 2021-2025, 4,25% 2026.

2015-2016
137
7.KEF V.qxp:
09-06-16
11:09
138
, .
2019 7 .
138

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
139
VI , ,
2015,
,

,

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2015,
.

, 2015. ,

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2015

,
2015,

,

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.
, .

, 2015
2016, . ,
, , ,
.

(.. ).

( )

2015 2016.

VI.2.
2015

. 2015

2015-2016
139
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
140
2016,

.

VI.3.
, 2015, ,
. ,

2015.
,
,

.
,
, . ,
.
, .
, 2015
140

2015-2016
,

9 . .
,

44,2% 2015.
, ,
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,
,
.

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16% 2015. ,

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, ,

,
.

V.4
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
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2016,

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2015

3 .
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2015,
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. . ,
2015 2016,
,
0,4 . .

( 2015)
VI.1

( . )

10.000
10.000
5.000
5.000
-5.000
-5.000
-10.000
-10.000
-15.000
-15.000
-20.000
-20.000
-25.000
-25.000
-30.000
-30.000
-35.000
.
.
2014
.
.
2015
-
2016
-35.000
: .

2015.

,
.

,

.
,

(

2015-2016
141
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
142
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2015, .
2015, .

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,

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2016,

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09-06-16
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3 2019
13,8%, 7,9% 31.12.2015). ,

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2015
( 31.5.2016: 10 7,26% 3 7,55%).
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2014
(6,96%
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12:49
149
( , . 2016: 15,2 . , .-
2015: 15,4 . ). ,

,
-
2016 2,83%, 2,7%
2015.
4.3 A O

2015

.
,
2015
2016. ,
.
,
, ,
,
. ,

2016
,
.
,

8 ,
2015
2016 (19.11.2015: 7,30%, 9.5.2016:
9,48%,
. VI.6).

2016

7,25%.

. 2016, 2015.
4.4 A
2015
2016
. 8 22.4.2016
Bloomberg.

2015-2016
149
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
150
()

,

(. VI.7). 3 ,

.
- 2015

3
( 30.6.2015
3.8.2015: -16,2%, 3.8.2015
31.10.2015: +4,9%).

,
( 3.8.2015
20.10.2015: -45,5%),
( 3.8.2015 20.10.2015: +23,5%).
,

,
. ,

2015
2016.
- 2016
( ,
1.11.2015 31.12.2015: -12,6%
1.1.2016 31.5.2016: 2,4%).

,

2015.
, -
150

2015-2016
VI.7

( 2013- 2016)
( )
( . ,
)

( )
1.500
1.000
800
1.000
600
400
500
200
0
2013
2014
2015
2016
: .
: 2 9 . 6 . 2 0 1 5 - 3 1 . 7 . 2 0 1 5

" -
", 65, 28 2015.

2014
2015.
,
88,4% 1.11.2015
29.2.2016, 2016
(
1.1.2016 31.5.2016: -6,8%). H 1.1.2016
31.5.2016 27% 2015
75 . . ,
,
, 2016
46 . , 3 .
(-6%) 2015.
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
151
5
2015 ( )
2014,
. ,
(
)
, (.
VI.1),

, , ,
.
()
,

,
()

.

.

,
(Comprehensive Assessment) ()
,
-
VI.1
(2014-2015)
( . )
2014
2015
(%)
2014
2015
(%)
6.596
7.038
6,7
8.837
8.542
-3,3
5.860
5.944
1,4
7.451
7.283
-2,3
10.647
9.744
-8,5
12.629
11.310
-10,4
-4.787
-3.800
-20,6
-5.178
-4.027
-22,2
736
1.094
48,6
1.387
1.259
-9,2
-9,5
616
533
-13,5
1.026
929
-179
16
-105
37
299
545
82,3
465
293
-37,0
-4.207
-3.992
-5,1
-5.534
-5.219
-5,7
-2.356
-2.141
-9,1
-3.035
-2.762
-9,0
-1.573
-1.577
0,3
-2.054
-2.031
-1,1
-278
-274
-1,4
-445
-426
-4,3

( )
2.389
3.046
27,5
3.303
3.323
0,6
-8.989
-12.620
40,4
-10.043
-13.471
34,1
-1.604
-2.305
43,7
-1.046
-1.032
-1,3
72
-28
89
-96
-8.132
-11.907
-46,4
-7.697
-11.277
-46,5
-4.240
-4.282
1,0
-4.141
-4.167
0,6
-62
-1.736
98
-1.857
-3.954
-9.361
-136,7
-3.458
-8.967
-159,3
: .
1 , .

2015-2016
151
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
152
34% 2014. ,
, ( 9,3
. 9
. ), , 2014.

2015,
2014.

2 2015 (
2015: 35,6%, 2014: 33,8%),9

(Non-Performing Exposures NPEs: 2015:
44,2%, 2014: 39,9%).

, (54,7%)
(43,8%)
(41,0%).

, / (3,5%)

.
,
,
48,5%,
52,5%, 76,3%
73% 72,5% .
, 1/4 (unlikely
to pay).10
, 44%
.
,
152

2015-2016
. ,
61% , 33% 6%.11

,
70%
(forborne exposures)
.

(2015: 50,1%, 2014: 44%),

(Asset Quality Review AQR)

.
,
2015
9 : (2015:
54,0%, 2014: 49,5%), (2015: 31,5%, 2014:
28,6%) (2015: 34,3%, 2014: 33,5%).
1 0 ()

90 ,
, ()

.
1 1 ,
, , . , ,
,
.. / ,

. , ,
,
, .. ,

,
, .. , , ..
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
153
(Common Equity Tier 1 CET1), , 16,4% ( 13,8%

2014)
16,5% ( 14,1%).
, 14,4 . ,12

,
.
,
2015 ,

(ELA).
(. 1 )
,

2016, .

,
.

,
.

(..
,
..). 2016
,
, , .
2016
,
.
,

:
13
,
,

,

.
,

.

( ) 12 2015,
8 . ,
. ,
.
13
.
,
.

2015-2016
153
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
154

.
,

.

,
-
,

/.
,
,

.
VI.1

, ,
,
.
, (
) , ,
,

2009. (
, , ) . , , , . ,
.1
2015, ,
.
,
. ,
.
2015. , 88,2 , 128%
2015 5,1 . , 110% . , 2010
1 , 7% 20022009 11 % . , 2010-2014, -1,6%
14% .
154

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
155
,
2015 58
, 63 92
2010.

,
,
,
,

, ,
.2
2015
(. ).

, ,
. ,
,
,

2015.

.

25%. , 2009 ,
, . ,
(convenience credit) . ,
,
,
2014, 2015 (. ).
,
, , .
2 2010-2015 , .

2015-2016
155
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
156

,

.

, .

(. )
,
,
. 2015.
( )
,

. ,

,
.

,3 (
) (
, ,
).
3 56%
36% (
2015). ,

.. . ,
,
,

( ).
156

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
157
(. )
, . .4 ,
2015 : ,
.
, 2015

.
,
, ,

.5 ,
, , ,
,
,
.
4 , 2015 30 2015.
5 , . , , 2015.
VI.2
:

.

, 19952014,
.1
1 (VECM) Johansen . ,
, ,
.

2015-2016
157
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
158

(.
,
, )

,

. ,
,
: )
( )
( )

,
, ,
, )

(
), )
, .2

, .
.3
,
.

. , , ,
, . ,
( ) : )
, )
2
. , .
3
.
158

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
159
4 ) .5 , , . ,
. . ,

, ..
, / .6
, , .
20142015. , ( ) 2014- 2015 , ( ) 2015 2,7% . , -1,3%,
2,5%.7
, , , 2014-15,
, . )
) .
, , .8
, ,
, . , ,
, . , , .9
4 , , ,
.
5 , , 1%
2,2%, . , 100
, , 0,2% .
6 ,
.
7 )
( ), ) ) ( ) .
8 .
9
, .

2015-2016
159
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
160
, , ,
,
2014 2015 .
VI.3

( )
-

(financial integration)
. , -
(financial fragmentation).
,
, ,

. , , , , .
/
,
. ,
1 ,
, . ((1)). ,
,
.
(rolling cointegration) . , (.
1 (near-unit root unit root).
.
160

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
161

(2001-2016)
(%)
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
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0,2
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0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
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0,3
0,2
0,1
0
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
iBoxx AAA
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
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0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1
0.9
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0
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
iBoxx BBB
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
: , .

2015-2016
161
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
162

(2001-2016)
(%)
1
0.9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
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0,2
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1
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0,6
0,5
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1
0.9
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0,7
0,6
0,5
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0
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0,8
0,7
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0
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0,8
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iBoxx AAA
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1
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
iBoxx BBB
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
: , .
: , ,
, (Principal Components Analysis). , (2001:1-2008:8, 2008:9-2010:4, 2010:5-2011:11, 2011:12-2012:7, 2012:8-2014:9 2014:10-2016:5) (regime shifts) .
162

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
163
1.1.2001 28.4.2016).2 ,
3
.4

. ,
. ,

, (. , , ), , , . ,
. .

,
- , , 2008. ,
, ,
, , ,
2008.
,
, , ,
.
,
, , , , .
, . ,

, . . ,
2012 2014
.
.
2 250 , (1) ,
Fully Modified Least Squares (lags)
Akaike Information Criterion. (0)
, .
.
3 (R2)
, .
4 , , 10 10 -
iBoxx
: , , ,
, , , , , , .

2015-2016
163
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12:49
164
, , , , ,
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, , , , , . , , , 2008 ,
2012 , (PSI).

, ()
() - .5
5 1
(.. , ..) ( )
.

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1200
1200
1100
1100
1000
1000
900
900
800
800
700
700
600
600
500
500
400
400
300
300
200
200
100
100
: .
164
(1)
(2)
(3)
2009-1
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2011-9
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2011-25
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2014-44
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2015-16
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2016-12
2016-20
2016-28
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2016-44
2016-52
8.KEF VI.qxp:

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165
.
R2
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R2

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81,30%
83,20%
95,10%
37,70%
40,10%
41,10%
46,90%
.
R2
2010-2016
R2

R2

R2 90

78,20%
76,20%
79,80%
93,70%
37,70%
32,80%
33,50%
39,40%
: , .
,
,
.
, -
. , , .
, +3,1%
- +2,5% .
90 .
- (
+17% ) -
(+9,2% ).
,
. , 15% 2% .

, . , .
, . -

2015-2016
165
8.KEF VI.qxp:
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12:49
166

. , (communication policy) .
VI.4
. , ,
. ,
.

. .
,
.
, ,
.
,

.1
,
.
, ,
. , ,
.
. ,
,
.
,
1 , (too big to fail hypothesis), , .
166

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
167

()
(%)
1,4
1,2
1
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0,4
0,2
0
-0,2
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0
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08
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0,
08
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09
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0,
09
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09
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0,
09
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1
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10
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0,
10
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10
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0,
10
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0,
11
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11
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0,
12
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13
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0,
0
0, 8
08
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0,
08
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0,
08
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0,
08
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09
0,
09
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0,
09
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09
6
0,
09
8
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0, 1
10
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0,
10
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0,
10
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10
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11
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11
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11
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0,
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1
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13
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13
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0,25
0
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-0,5
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-1
-1,25
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0
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08
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08
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10
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10
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10
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12
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12
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12
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1
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13
2
0,
13
4
0,
13
6
-1,5
: .
: o .
.

2015-2016
167
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
168
. ,
, ,
, . ,
.
, .
.
, (calibration)
Clerc et al. (2015) .2
(Dynamic Stochastic General Equilibrium model)

, .
,
. .
, , , , .
, .
, . ,
, .
. , . ,
. ,
. ,
,

.
2 Clerc, L., A. Derviz, C. Mendicino, S. Moyen, K. Nikolov, L. Stracca, J. Suarez and A.P. Vardoulakis, (2015) Capital Regulation in a
Macroeconomic Model with Three Layers of Default, International Journal of Central Banking, Vol. 11(3), 9-63.
168

2015-2016
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
169
B
()
(%)
2,5
2
1,5
1
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0,
0
0, 8
08
2
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08
4
0,
08
6
0,
08
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0,
0
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2
0,
09
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0,
09
6
0,
09
8
0,
0, 1
10
2
0,
10
4
0,
10
6
0,
10
8
0,
11
0,
11
2
0,
11
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0,
11
6
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11
8
0,
1
0, 2
12
2
0,
12
4
0,
12
6
0,
12
8
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13
0,
13
2
0,
13
4
0,
13
6
1,5
1
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
-2
0,
0
0, 8
08
2
0,
08
4
0,
08
6
0,
08
8
0,
0
0, 9
09
2
0,
09
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0,
09
6
0,
09
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0,
0, 1
10
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0,
10
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0,
10
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0,
10
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0,
11
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0,
11
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0,
11
6
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11
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0,
1
0, 2
12
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0,
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4
0,
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0,
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8
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13
0,
13
2
0,
13
4
0,
13
6
-2,5
0,04
0,035
0,03
0,025
0,02
0,015
0,01
0,005
0,
0
0, 8
08
2
0,
08
4
0,
08
6
0,
08
8
0,
0
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09
2
0,
09
4
0,
09
6
0,
09
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0,
0, 1
10
2
0,
10
4
0,
10
6
0,
10
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0,
11
2
0,
11
4
0,
11
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0,
11
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1
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2
0,
12
4
0,
12
6
0,
12
8
0,
13
0,
13
2
0,
13
4
0,
13
6
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,
0
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08
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0,
08
4
0,
08
6
0,
08
8
0,
0
0, 9
09
2
0,
09
4
0,
09
6
0,
09
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0,
0, 1
10
2
0,
10
4
0,
10
6
0,
10
8
0,
11
0,
11
2
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11
4
0,
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11
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1
0, 2
12
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0,
12
4
0,
12
6
0,
12
8
0,
13
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13
2
0,
13
4
0,
13
6
: .
: o .
.

2015-2016
169
8.KEF VI.qxp:
09-06-16
12:49
170
, 9,5%, 10% .
, 9%. ,
,
.
(effective) . ,
(.. ). , . , .
. , , . ,
, .
.
. ,
, , .
.

. , .
, ,

. ,

. ,

.
170

2015-2016
9.METRA.qxp:
09-06-16
11:07
171
MET
10 M 2016

, 16 2016,

5 0,00%,

5 0,25%
10 -0,40%.
,
2016,
(PP),
80 . .
,

(investment
grade)
(Corporate Sector Purchase Programme CSPP).

.

2016.
,

(Public Sector Purchase Programme PSPP).

50%. ,
2016,
12% 10%. ,

-
20%,
, ,
8% 10%.
,

(Targeted Longer-erm Refinancing Operations
TLTRO II).

30%
, .

,
31 2016,

LTRO
2014 .
,
2016
2017 .

,

.

. , ,
1
2018 ,

.
, ()
() ,
31
2018 (. 1) 2,5%.
1 A
, ,
..

2015-2016
171
9.METRA.qxp:
09-06-16
11:07
172

31 2018

2,5%,

(. 1)
.
: ()
1
2015-31 2016,
31 2016 ()

172

2015-2016
1
2015-31 2016,
31 2016
1
2015-31 2016.

TLTRO 2016

TLTRO II.

TLTRO I TLTRO II.
10. STATISTICAL 2016NEW.qxp_ 1 9/6/16 1:21 .. Page 173

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173
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1 :
177
2 I
178
3 : ,

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180
181
6 :
182
7 :
183

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175
176

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1 :
()
(2009=100)
(2009=100)
(2009=100)
(2009=100)
(2009=100)

2012
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1,5
112,5
2,2
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105,0
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104,9
0,1
2013
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-0,9
112,6
0,1
104,1
-2,2
103,2
-1,7
102,9
-1,9
2014
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-1,3
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102,0
-0,9
2015
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-1,7
108,4
-2,5
101,9
-0,7
101,9
-0,5
101,1
-0,9
2014 I
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-1,3
110,9
-0,5
102,7
-2,4
101,7
-1,0
101,1
-1,2
II
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-1,5
113,0
-1,5
103,0
-1,5
103,2
-1,2
103,0
-1,4
III
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-0,6
110,7
-0,4
102,9
-0,9
102,1
0,0
101,6
-0,1
IV
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-1,8
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-2,6
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-0,8
102,5
-0,7
102,2
-0,8
104,7
-2,4
107,1
-3,4
101,7
-0,9
101,0
-0,7
100,2
-0,9
II
106,3
-2,1
109,8
-2,8
101,7
-1,3
102,2
-0,9
101,7
-1,3
III
105,3
-1,8
107,9
-2,6
102,2
-0,7
101,6
-0,5
100,5
-1,2
2015 I
105,8
-0,6
108,7
-1,0
102,2
-0,1
102,8
0,3
101,9
-0,3
2016 I
IV
103,7
-0,9
105,3
-1,7
102,0
0,2
101,2
0,2
99,9
-0,3
2014 .
-1,6
107,4
-1,5
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102,6
-2,4
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-0,6
99,5
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113,0
-0,8
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102,9
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102,8
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102,9
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101,0
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100,1
0,4
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112,8
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107,3
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111,1
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102,5
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103,0
-0,8
102,8
106,3
-1,2
109,6
-1,6
102,2
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102,1
-0,3
101,7
-0,3
105,8
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108,9
-3,8
102,0
-0,9
102,5
-0,9
102,1
-1,1
2015 .
-0,9
104,3
-2,8
106,5
-4,1
101,7
-0,9
101,1
-0,8
100,4
103,7
-2,2
105,3
-3,0
101,8
-0,8
99,9
-0,5
98,8
-0,7
106,1
-2,1
109,5
-3,1
101,7
-0,9
102,1
-0,8
101,6
-1,1
106,6
-2,1
110,6
-2,8
101,5
-1,3
102,5
-0,8
102,0
-1,2
105,7
-2,1
108,9
-2,9
101,7
-1,2
101,7
-0,9
101,1
-1,2
106,4
-2,2
110,0
-2,9
101,8
-1,2
102,4
-1,0
101,9
-1,4
105,0
-2,2
107,7
-2,8
101,7
-1,4
101,2
-0,9
100,3
-1,4
104,5
-1,5
106,4
-2,1
102,5
-0,4
100,7
-0,3
99,1
-1,0
106,4
-1,7
109,6
-2,8
102,4
-0,3
102,9
-0,4
102,0
-1,1
106,3
-0,9
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-1,5
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0,0
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102,0
0,1
102,9
0,4
102,0
-0,1
2016 .
103,6
-0,7
105,1
-1,4
101,9
0,2
101,0
-0,1
99,5
-0,9
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-1,0
101,9
0,2
100,7
0,8
99,2
0,5
104,5
-1,5
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102,0
0,3
102,1
0,0
101,1
-0,5
105,3
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107,9
-2,5
102,1
0,6
102,7
0,2
102,0
0,0
: .

2015-2016
177
2 I
( , . )
-
II
IV
/ (.+.+.+.)
(.+.)
(..1 ..2)
..1
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..2
()

(..1 ..2)
..1

..2

(..1 ..2)
..1
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(, , )

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(, )
(, , )

(..1 ..2)
..1

..2

(.1 .2)
.1

.2

(I+II)
X/ / (III.A+III.B+III.+III.)
III. 1
III. 1
III. 1
( )
V. 1
(I + II III + IV = 0)
2
2013
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-457,0
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330,1
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2014
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2015
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-
2014
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2015
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2016
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0,5
72,0
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-1.732,4
774,0
470,2
6.618
: .
1 (+) , () .
2 , , , ,
. , , .
178

2015-2016
3 : , 1

( . , )

2011
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2012 .
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2013 .
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2014 .
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2015 .
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.
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2016 .
.
.
.
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: .
1 ( ) ( ) .
2 .

2015-2016
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.
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.
.
.
.
.
.
.
.
.2
.
.
.
.
.
.
.
.
.
10
15
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8,54
7,81
7,41
8,21
9,08
10,41
9,12
9,03
12,97
20,23
10,24
7,42
9,25
20,10
21,51
17,91
20,18
24,50
25,36
24,58
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20,30
17,34
15,85
12,37
10,66
10,63
11,35
11,60
9,48
10,19
11,06
10,47
10,53
9,16
8,90
8,87
8,44
7,88
7,08
6,43
6,64
6,50
6,78
6,90
6,54
8,13
8,84
8,92
9,48
9,55
9,85
10,90
9,89
10,35
9,65
8,33
7,83
7,57
8,36
9,08
9,83
8,85
8,82
5,36
15,35
68,08
77,65
3,42
3,63
3,48
5,33
7,04
9,25
12,68
16,84
18,11
23,94
21,52
25,02
15,29
11,13
9,04
7,20
8,09
11,52
12,67
9,52
11,10
5,40
12,30
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50,35
4,92
4,95
4,25
4,17
4,45
4,26
5,88
7,16
8,55
10,92
13,82
14,62
17,02
15,49
17,15
13,21
9,76
8,12
7,19
8,05
10,18
13,00
10,23
10,24
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20
19,04
9,86
7,39
8,78
16,90
18,63
22,59
24,32
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18,96
16,79
15,62
12,13
10,28
10,39
10,89
10,85
9,03
9,59
10,37
10,13
10,11
9,03
8,89
8,76
8,35
7,77
7,06
6,49
6,82
6,59
6,77
6,95
6,62
8,03
8,70
8,58
8,76
8,89
9,01
9,97
9,03
9,49
9,29
8,36
7,72
7,69
8,33
8,95
9,39
8,56
8,64
30
10,72
17,84
9,10
7,08
8,19
16,91
17,28
15,59
17,11
21,37
23,09
22,26
20,33
18,54
15,98
14,50
11,18
9,51
9,42
9,88
9,87
8,42
9,06
9,44
9,25
9,21
8,43
8,38
8,32
7,98
7,41
6,78
6,30
6,71
6,32
6,50
6,66
6,59
7,57
8,09
8,08
8,14
8,23
8,35
9,21
8,33
8,79
8,70
7,89
7,31
7,36
7,82
8,42
8,80
8,10
8,18
: .
1 12 2012
PSI.
2 2015 , 28.6.2015
.
180

2015-2016
5 o
1,2
( . , )
I

2011
2012
2013
2014
2015
2012 .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2013 .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2014 .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2015 .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2016 .
.
.
.
248.535
227.655
217.920
212.039
204.340
249.087
246.841
245.113
242.708
242.040
240.141
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233.035
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227.655
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217.920
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8.924
/ ,
,
-
/
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3 .
4 .

2015-2016
183
ISSN: 1108 - 2305

Bank of Greece - Monetary Policy Report 2015-2016

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2015 - 2016

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5 , 2016, COM(2015) 691 final, 26.11.2015.

: , European Banking Federation, European Money

: EC/ECB, Survey on the access to finance of

: EC/ECB, Survey on the access to finance of enterprises

: EC/ECB, Survey on the access to finance of enterprises

68% (78%) , 13% (9%)

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0,1 -4,7 (.-.)

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65,3 67,0 (.-)

45,4 49,3 (.-.)

: ( , ), ( , ) Markit Economics (P).

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

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7,8 -1,8 (.-.)

19,0 11,0 (.-.)

-9,7 17,8 (.-.)

-19,0 -4,9 (.-)

: ( ), A, Aegean Airlines, O ().

0,2% 2015 2000,

2016* 2017* 2018*

1 European Commission (2015).

2 8,9% 2013 (OECD 2015).

(. Kentikelenis et al. 2014,

( 2,5 . 2014 1,6 . 2009).26

26 (2015), 2014 2009, 25,5% . 2014 9,5% 15+ , 13,8% .

Antonakakis, N. and A. Collins (2014), he impact of fiscal austerity on suicide: On the

4 , 2015 ( V.7), 2016.

11 ClarkSea 22,3% , / 1,32

,17 (tonnage tax) .18

1 . International Energy Agency (IEA-OECD), Electricity Information Reports.

: IEA/OECD Electricity Statistics.

5 30,8% 2015, 28,2%

1 0,22 2010- 2011 0,75

t= i,t-1 x (yi,t)+ yi,t x (i,t)

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

2 PMI (. Liedo and Muoz 2010).

Angelini, E., G. Camba-Mndez, D. Giannone, L. Reichlin and G. Rnstler (2011), Short-term

1: 2035, 115% ( 2%: 138%

-: 2,6% 2020, 3,5% 2027.

2014 2015, 2016.6 ,

(Common Equity Tier 1 CET1), , 16,4% ( 13,8%

10. STATISTICAL 2016NEW.qxp_ 1 9/6/16 1:21 .. Page 173

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