UniversidadeFederaldeViosa

CentrodeCinciasHumanas,LetraseArtes
DepartamentodeAdministrao

ADM324MercadodeCapitais
2Prova

AnliseFundamentalista

22demaiode2009

LeonardoSilvaMundim52375
RaulFerreiraMarques52374
ARumParkChun52351
 Sumrio

1. BreveHistricodaSabespS/A..................................................................................3
2. CaractersticasdoSetor.............................................................................................3
3. AnlisedasVariveisMacroeconmicas..................................................................4
3.1Inflao...................................................................................................................4
3.2EnergiaEltrica.......................................................................................................4
3.3TaxadeCmbio......................................................................................................4
4. AnlisedosIndicadoresFinanceiros.........................................................................5
4.1ndicesdeLiquidez.................................................................................................5
4.2ndicesdeAtividade...............................................................................................6
4.3ndicesdeAlavancagemFinanceira........................................................................6
4.4IndicadoresdeRetornoeMargens........................................................................7
4.5Dividendos...............................................................................................................7
4.6AnlisedeMltiplos................................................................................................8
5. ClculodoValorJusto............................................................................................8
5.1MetodologiadeClculo..........................................................................................8
5.2Resultado................................................................................................................9
6. Concluso..................................................................................................................9
7. Referncias..............................................................................................................10
Anexo1TabeladendicesdeLiquidez........................................................................11
Anexo2TabeladendicesdeAtividade......................................................................11
Anexo3TabeladeMargens........................................................................................11
Anexo4TabeladendicesdeDividendos...................................................................12
Anexo5TabelacomdadosdeAnlisedeMltiplos...................................................12
Anexo6TabeladendicesdeAlavancagemFinanceira..............................................13
Anexo7TabeladeIndicadoresdeRetorno................................................................13

 1. BreveHistricodaSabespS/A
A Sabesp foi criada a partir da fuso de empresas e autarquias que
administravam, at 1973, os servios de gua e coleta de esgoto no Estado de So
Paulo. A criao do Plano Nacional de Saneamento proporcionou a legalidade para a
criao da Sabesp que administrada pelo Estado de So Paulo como sendo seu
principal acionista. Hoje a empresa atende mais de 60% da populao e est presente
em mais da metade das cidades do Estado Paulista.

2. CaractersticasdoSetor
As atividades do setor de saneamento bsico esto diretamente ligadas
questes de sade pblica e cuidados com meio ambiente, que compreendem a
captao, a aduo, o tratamento e a distribuio de gua, bem como a coleta,
tratamento e disposio final do esgoto. Tais atividades so consideradas servios de
responsabilidade da Unio, Estados e Municpios. No Brasil, os servios de saneamento
bsico so prestados por uma gama de empresas sendo a maioria, estatais controladas
pelos Estados ou por Municpios atravs de concesses pblicas.
O crescimento da capacidade de fornecimento de gua tratada e sistema de
coleta de esgoto, so indicadores de melhorias na sade pbica que vm a contribuir na
diminuio da mortalidade infantil e controle de doenas infecto-contagiosas. Um ponto
importante a utilizao racional dos recursos hdricos disponveis, uma vez que estes
so recursos que esto ficando escassos e esto diretamente ligados manuteno dos
nveis de produo de gua potvel. Outra questo importante que faz parte das
atividades do setor o tratamento de esgoto que tem como objetivo coletar e tratar os
resduos residenciais e industriais eliminando a quantidade de poluentes e
contaminantes antes de retornar ao meio ambiente.

3

 3. AnlisedasVariveisMacroeconmicas
A seguir so descritos as principais variveis macroeconmicas que podem vir a
afetar os resultados da Companhia, bem como suas perspectivas para os prximos
meses.

3.1Inflao
A inflao pode significar um problema na medida em que no h garantias de
repasse de preos para os consumidores caso as taxas de inflao venham a aumentar o
que prejudica os resultados da Sabesp. Na hiptese desses aumentos no serem
repassados, os custos e despesas da empresa aumentaram o que reduz a margem de
lucro e contribui negativamente na condies financeiras e gerao de caixa da Sabesp
bem como seus resultados.
Perspectivas: A meta estipulada pelo Banco Central pelo IPCA (ndice
utilizado pelo governo para estipular metas de inflao) de 4,5% para o ano de 2009 e
2010 com teto em 6,5%. Analisando os dados histricos de inflao, o governo tem
conseguido ficar dentro do limite estipulado, o que um bom sinal significando que
provavelmente a taxa no sofrer variaes bruscas.

3.2EnergiaEltrica
O uso da energia eltrica essencial para as atividades da empresa sendo esta
um dos maiores consumidores de energia eltrica do Estado. Ocorreram trs reajustes
nos preos de energia eltrica sendo eles nos anos de 2004, 2006 e 2007 o que
contribuiu para aumentos significativos nos custos da e afetando as condies
financeiras da empresa.
Perspectivas: A tarifa de energia eltrica reajustada anualmente baseada no
IGP-M e concedida e analisada pela ANEEL. O que representa um ponto negativo
para a Sabesp visto que seus custos aumentaro e provavelmente esses aumentos na
tarifa de energia eltrica no sero repassados para o consumidor.

3.3TaxadeCmbio
A Sabesp possui dvidas de longo prazo atreladas a moedas internacionais.
Sendo estas dividas de longo prazo, uma poltica de proteo contra variao cambial
seria muito cara pela inexistncia de oferta de hedge para este tipo de endividamento. A
4

empresa conta apenas com a antecipao das liquidaes de cmbio em at 60 dias antes
do vencimento dos compromissos financeiros em moeda estrangeira.
Perspectivas: A perspectiva de que cmbio dlar-real feche o ano de 2009
R$ 2,20 no apresentando uma variao de 10% em relao ao fechamento da ltima
sexta-feira 22/05. O que no afetar significativamente as dvidas em moeda americana
da Companhia.

4. AnlisedosIndicadoresFinanceiros
A anlise dos Indicadores Financeiros tem como objetivo avaliar a sade
financeira e econmica da empresa e comparar seu desempenho em relao ao seu setor
de atividade. Segue a anlise de 6 indicadores que avaliaro a liquidez e a capacidade de
gerao de resultados.

4.1ndicesdeLiquidez
Os ndices de liquidez permitem analisar a capacidade da empresa de cobrir seus
compromissos de curto e longo prazo realizando seu Ativo Circulante e Realizvel a
Longo Prazo.
A SABESP vem apresentando nos ltimos anos ndices de liquidez abaixo da
mdia do setor (ver Anexo 1) o que pode significar dificuldades de honrar suas dvidas
sem comprometer seu ativo circulante. A empresa apresenta baixo ndice de longo
proazo, por volta de 0,45, porm possui um melhor ndice de liquidez corrente, por
volta de 0,90. Isso mostra que a capacidade de honrar seus compromissos no curto
prazo esto melhores que as de longo prazo. Ao passo que os ndices de liquidez do
1
setor de saneamento cresceram ao longo do perodo analisado, os ndices da
Companhia no acompanharam esse crescimento apresentando certa queda em alguns
anos. Porm vale ressaltar que o ndice foi bruscamente alterado pela abertura de capital
da Copasa em 2005, que se capitalizou e aumentou muito sua liquidez de curto e longo
prazo. O setor tambm no muito lquido, tendo a maior parte dos ndices abaixo de 1,
salvo em poucos casos.

1
OsndicesdeLiquidezdoSetorforamcalculadosatravsmdiaaritmticadosndicesda
COPASA,SABESP,CASANeSANEPARquesoempresasdesaneamentobsicodosEstadosdeMinas
Gerais,SoPaulo,SantaCatarinaeParanrespectivamente.
5

 4.2ndicesdeAtividade
Os ndices de Atividade medem a velocidade com que as contas so convertidas
em vendas ou caixa. Esses ndices so um complemento para a anlise da liquidez da
empresa.
A SABESP destaque no setor em transformar seu estoque em vendas, o ndice
est bem acima da mdia o que contribui para sua liquidez, ela consegue vender seu
estoque muito mais vezes do que as empresas do setor significando uma boa
administrao sem imobilizar seus recursos financeiros no estoque. A empresa
tambm apresenta boa capacidade de uso de seus ativos para gerar vendas, apresentando
ndices prximos do setor porem acima da mdia ltimos trs anos.
No geral a Sabesp apresenta uma boa administrao de seus ativos. Identificou-
se um aumento do giro de estoque no mesmo perodo que diminuiu o giro do ativo total
significando investimentos na capacidade produtiva (conexes de gua e esgoto)
gerando maiores receitas para a Companhia. Este quadro reflete a situao no muito
confortvel em relao a liquidez, visto que os possveis investimentos diminuiriam sua
liquidez. Porm a boa administrao e o alto giro do ativo diminuem o risco de no
cumprimento de suas obrigaes, sendo que os recursos disponveis esto sendo bem
aplicados.

4.3ndicesdeAlavancagemFinanceira
A Alavancagem Financeira tem como objetivo analisar a capacidade da
empresa de usar encargos financeiros fixos para maximizar os efeitos de variaes no
lucro antes de juros e imposto de renda (LAJIR) sobre o lucro por ao (GITMAN,
2006).
A Companhia apresenta baixa alavancagem financeira que est bem prxima da
mdia do setor. Sua alavancagem se situa em torno de 1, sendo que ela est conseguindo
aproveitar em partes suas despesas financeiras fixas para abater seu Imposto de Renda e
conseqentemente maximizando seu lucro por ao. Porm como j dito, sua
alavancagem no se destaca no setor, sendo est bem prxima da mdia.

6

 4.4IndicadoresdeRetornoeMargens
A anlise das Margens nos permite identificar quanto da receita de vendas est
contribuindo para cobrir as despesas, os custos e na gerao de lucro para a empresa.
O setor analisado apresenta altas margens brutas e operacionais, estando estas
por volta de 45% e 25% respectivamente. Em relao anlise das margens da empresa
analisada, a SABESP est em destaque possuindo margens bruta, lquida e operacional
acima do setor, mesmo o ltimo apresentando elevadas margens.
Os indicadores de retorno vo de acordo com as margens obtidas. A SABESP
apresenta seus ndices de retorno ligeiramente acima do setor nos ltimos anos, tendo
um retorno sobre ativo total compatvel com o mercado. O seu retorno sobre capital
prprio tambm apresenta altos ndices girando em torno de 20%, o que uma
excelente taxa
A situao favorvel da SABESP em relao a taxas de retorno minimiza muito
seus baixos ndices de liquidez. Levando em considerao que a empresa apresenta boas
taxas de retorno e atividade, os recursos de terceiros esto sendo muito bem utilizados
possibilitando o cumprimento de suas obrigaes. Mas vale lembrar que caso esta
situao mude a empresa pode passar por dificuldades na administrao de seus
recursos.

4.5 Dividendos
Uma possvel forma de remunerao ao acionista no Brasil o juros sobre
capital prprio, que pago pela empresa com base em suas reservas patrimoniais de
lucros (resultados de exerccios anteriores que ficaram retidos na empresa), e no com
base nos juros da empresa no perodo, como so feitos os dividendos.
O pagamento dos juros sobre capital prprio traz certos privilgios ficais. As
empresas podem deduzir de seu lucro real (lucro tributvel) os juros desembolsados a
seus acionistas a ttulo de remunerao do capital, promovendo uma economia de
imposto de renda.
A SABESP distribui dividendos na forma de Juros sobre capital prprio. Nota-se
que ela optou por uma poltica de distribuio agressiva nos anos de 2003 a 2006,
distribuindo valores maiores que seu lucro lquido do perodo. Isso se deve ao grande
lucro acumulado no patrimnio lquido que possibilitou tal pagamento, e representou

7

economia de imposto de renda. J nos anos de 2007 e 2008 realizou pagamentos aos
acionistas mais compatveis com o setor.

4.6 AnlisedeMltiplos
Analisando os mltiplos da ao ordinria da SABESP nota-se que ela apresenta
bons indicadores de compra porm fica aqum do setor.
Seu preo por ao sobre seu valor contbil ajustado (P/VPA) est pouco abaixo
da mdia do setor significando que a empresa est mais barata refletindo uma opinio
negativa sobre a gesto e as expectativas existentes sobre a empresa. Seu Dividend
Yield tambm est abaixo da mdia do setor o que significa uma rentabilidade esperada
por ao baixa. Outro indicador que mede a confiabilidade e expectativa dos
investidores em relao ao desempenho futuro da empresa (P/L) tambm est abaixo da
mdia do setor. No entanto o EV/EBITDA que indica o tempo de retorno anual para se
reaver o investimento feito na ao est melhor do que a mdia do setor, ou seja, a
empresa apresenta capacidade de gerao de caixa tima para conseguir cobrir seus
gastos na atividade e gera retorno mais rpido para o acionista.
O preo-alvo das aes da Sabesp usando o Fluxo de Caixa Descontado que ser
descrito no item 5 foi de R$ 34,10 por ao, se comparado com a cotao das aes no
dia 22/05 h um upside de 15%, significando uma rentabilidade atrativa.

5. ClculodoValorJusto
O Valor Justo representa uma estimativa do valor da empresa considerando
perspectivas de gerao de resultado futuro, dessa forma pode-se estimar quanto a
empresa valer no futuro atravs de suas demonstraes financeiras e se ela est
apresentando um crescimento satisfatrio para que se possa tomar uma deciso de
compra das aes no presente.

5.1MetodologiadeClculo
Frmula Utilizada:

VPL=FCLn (1+g)+FCLn+1 (1+g)+FCLn+2 (1+g)+FCLn+3 (1+g)+FCLn+4 (1+g)
(1+ r) (1+ r)2 (1+ r)3 (1+ r)4 (1+ r)5
8


O Fluxo de Caixa Livre (FCL) identificado foi de R$ 1.406.167.860,00 em 2008.
Analisou-se o crescimento do FCL dos ltimos 3 anos e obteve-se uma taxa de
crescimento de 8% que foi considerado como o g e a taxa de desconto ( r ) utilizada foi
baseada na meta de inflao estipulada pelo Banco Central para os prximos anos de
4,5% .

5.2Resultado
O calculo do valor justo da Companhia de Saneamento Bsico de So Paulo S.A
apresentou os seguintes resultados:
Valor Justo da Empresa foi de R$ 7.769.638.331,25, com preo-alvo para suas
aes de R$ 34,10, uma valorizao de 14,66% com base no fechamento do preo da
ao em 22/05 cotadas R$ 29,74.

6. Concluso
A empresa apresenta ndices de liquidez pouco abaixo da mdia do setor o que
pode ser um indicativo de dificuldade em honrar suas obrigaes, porm essa
deficincia amenizada por bons ndices de atividade, rentabilidade e retorno.
Percebe-se que a empresa est com bons mltiplos, porm empresas do mesmo
setor apresentam mltiplos melhores em relao mdia. No entanto ela possui uma
excelente distribuio de dividendos. Para aqueles investidores que optam pela compra
esperando dividendos altos, recomendvel a compra das aes da Sabesp.
Por outro lado, recomendamos a compra das aes da Copasa por esta apresentar
mltiplos mais consistentes e com maior solidez em seus fundamentos significando
risco/retorno mais interessante comparados Sabesp.

9

 7. Referncias
COPASA announces growth of 10.6% in Net Revenues and Adjusted EBITDA*
of R$ 845 million in 2008. 4Q08 and FY08 Consolidated Earnings Release. Belo
Horizonte, 2009. Disponvel em:
<http://www.mzweb.com.br/copasa/web/arquivos/Copasa_Release_4T08_20090327_en
g.pdf>. Acesso em: 24 maio 2009.
Atualizao do Prospecto do Primeiro Programa de Distribuio de Valores
Mobilirios da Companhia de Saneamento Bsico de So Paulo. Comisso de Valores
Mobilirios - CVM. So Paulo, 2005.
Prospecto Preliminar de Distribuio Pblica Primria de Aes Ordinrias de
Emisso da Companhia de Saneamento de Minas Gerais COPASAMG. Comisso de
Valores Mobilirios - CVM. So Paulo, 2006.
Perspectivas Econmicas 2009. Senso Corretora. So Paulo, 2009. Disponvel
em:
<http://www.sensocorretora.com.br/pdf/estudos/Perspectivas_Economicas_2009.pdf>.
Acesso em: 23 maio 2009.
Yahoo! Brasil Finanas. Disponvel em: <http://br.finance.yahoo.com/>.
Acesso em: 23 maio 2009.
Google Finance. Disponvel em: < http://www.google.com/finance?q=sbsp3>.
Acesso em: 23 maio 2009.
Cotaoes, Anlises Financeiras e Fundamentalistas. Infomoney. Disponvel
em <http://www.infomoney.com.br>. Acesso em: 23 meio 2009.
Banco Central do Brasil. Disponvel em: < http://www.bacen.gov.br/>. Acesso
em 23 maio 2009.
Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL. Disponvel em:
<http://www.bacen.gov.br/>. Acesso em: 23 maio 2009.
GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira. 10. ed. Sao Paulo:
Pearson, 2006.
PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais, Fundamentos e Tcnicas. 3
ed. So Paulo: Atlas, 2005.

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 Anexo1TabeladendicesdeLiquidez
ndices 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

LiquidezGlobal 0,2874 0,2700 0,3056 0,3684 0,4071 0,4608 0,4766

Mdiado
0,2119 0,2538 0,2851 0,3279 0,4430 0,5635 0,5931
Setor2
Liquidez
0,7877 0,6699 0,5854 1,0198 0,9130 0,9062 0,7420
Corrente
MdiadoSetor 0,6238 0,7109 0,6631 0,8479 1,0905 1,2396 1,2548

LiquidezSeca 0,7765 0,6569 0,5713 0,9984 0,8897 0,8846 0,7261

MdiadoSetor 0,5918 0,6772 0,6153 0,8032 1,0444 1,1948 1,1948

Liquidez
0,2286 0,1626 0,0502 0,1656 0,1561 0,1894 0,2074
Imediata
MdiadoSetor 0,1127 0,1713 0,0628 0,1740 0,4575 0,5684 0,5005

Anexo2TabeladendicesdeAtividade
ndices 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Girode
88,78478 100,6134 84,40748 77,44342 62,86574 59,7103 69,61156
Estoque

MdiadoSetor 45,65671 50,57394 40,86407 40,86003 36,43324 36,78928 41,2018

GirodoAtivo
0,242619 0,260578 0,276605 0,307214 0,332446 0,345501 0,333226
Total

MdiadoSetor 0,297324 0,31966 0,324505 0,343178 0,326856 0,326105 0,329013

Anexo3TabeladeMargens
ndices 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

MargemBruta 49% 48% 46% 48% 49% 51% 51%

MdiadoSetor 50% 47% 44% 45% 47% 47% 45%

2
AMdiadoSetorfoicalculadaatravsmdiaaritmticadosndicesdaCOPASA,SABESP,
CASANeSANEPARquesoempresasdesaneamentobsicodosEstadosdeMinasGerais,SoPaulo,
SantaCatarinaeParanrespectivamente.
11

Margem
34% 35% 29% 32% 30% 32% 31%
Operacional

MdiadoSetor 26% 25% 23% 25% 24% 27% 22%

Margem
16% 19% 11% 16% 13% 16% 15%
Lquida

MdiadoSetor 6% 15% 14% 15% 13% 14% 12%

Anexo4TabeladendicesdeDividendos
ndices 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Dividendos/PL
_ 0,35 0,33 0,38 0,26 0,03 0,02
SABESP
Dividendos/PL
_ _ _ _ 0,02 0,02 0,03
Copasa
Dividendopor
_ 11 11,08 13,22 9,51 1,18 1,02
AoSABESP
Dividendospor
_ _ _ _ 0,61 0,62 0,91
AoCOPASA
Dividendos/Lair
_ 2,26 3,20 2,47 1,82 0,18 0,17
SABESP
Dividendos/Lair
_ _ _ _ 0,16 0,17 0,21
COPASA

Anexo5TabelacomdadosdeAnlisedeMltiplos

Empresas P/VPA P/L EV/EBITDA DY PreoAlvo

Sabesp 646 6,72 2,42 3,67% R$34,10

Copasa 753 7,02 3,39 4,84% R$28,96

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 Anexo6TabeladendicesdeAlavancagem
Financeira
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Sabesp 1,1361 0,7012 1,3259 0,8427 1,1697 0,9442 1,1361

MdiadoSetor 0,8473 1,4747 1,0717 0,9292 1,0605 0,9474 0,8473

Anexo7TabeladeIndicadoresdeRetorno

ndices 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Retornodo
4% 5% 3% 5% 4% 6% 5%
AtivoTotal
MdiadoSetor 2% 4% 5% 5% 4% 5% 4%
Retornodo
32% 32% 17% 24% 18% 19% 22%
CapitalPrprio
MdiadoSetor 8% 26% 23% 22% 16% 15% 17%

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