3Q53 EARNINGS PREVIEW

เจริญโภคภัณฑอาหาร (CPF)
Equity Talks

เสนหเริ่มจาง...เผชิญชวง low season ใน 2 ไตรมาสขางหนา วันพุธที่ 6 ตุลาคม 2553

4 คาดกําไร 3Q53 เริ่มเติบโตดวยอัตราที่ชะลอตัวแมวาเปนชวง Peak ของป คําแนะนําการลงทุน

ฝายวิจัยคาดกําไรสุทธิ 3Q53 เทากับ 4.15 พันลานบาท ซึ่งเปนกําไรสูงสุดเปนประวัติการณใน ถือ
รายไตรมาส แตก็เติบโตเพียง 3.6% qoq แมจะเปนชวง High season ของการสงออกที่ปริมาณ
การขายจะเพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบป แตปจจัยบวกดังกลาวกลับถูกหักลางดวยสถานการณราคา
ผลิตภัณฑหลักสวนใหญใน 3Q53 ที่ออนตัวลดลงจากไตรมาสที่แลว ประกอบดวย ราคาไกเปน ราคาปจจุบัน : 24.50 บาท
ปรับตัวลดลง 16.6% qoq เชนเดียวกับราคาสุกรหนาฟารมที่ปรับตัวลดลง 5% qoq เพราะ Fair Value : 25.50 บาท
Supply ที่ออกสูตลาดมากขึ้น ในขณะที่ราคากุงขาวแวนาไมทปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% qoq เนื่องจาก
ตลาดสงออกกุงของไทยยังมีทิศทางบวกเพราะ Supply กุงทั่วโลกที่ตึงตัวยังไมคลี่คลาย ซึ่งยัง มูลคาตลาด : 183,486 ลานบาท
สงผลบวกตอยอดขายอาหารกุงของ CPF ที่มีสวนแบงการตลาดสูงถึง 60% ในประเทศใหเพิ่มขึ้น
ดวย ขณะที่ตนทุนวัตถุดิบอาหารสัตวปรับตัวลดลงจาก 2Q53 โดยเฉพาะราคาปลาปนและ
ขาวโพดที่ปรับตัวลดลง 9% qoq และ 1.8% qoq ตามลําดับ จึงคาดวาจะสงผลให Gross การจัดอันดับบรรษัทภิบาลป 2552
Margin ใน 3Q53 เพียงทรงตัวในระดับ 19.7% ใกลเคียง 2Q53 โดยรวมแลว ฝายวิจัยคาดกําไร
สุทธิใน 9M53 จะเพิ่มขึ้นสูระดับ 1.14 หมื่นลานบาท ยังเติบโตถึง 40.8% จากชวงเดียวกันของป
กอนและคิดเปนสัดสวน 83% ของประมาณการกําไรสุทธิป 2553 ที่คาดไว
4 แนวโนมกําไรยังตองเผชิญการออนตัวลงใน 2 ไตรมาสขางหนา
ฝายวิจยั คาดแนวโนมผลการดําเนินงานใน 4Q53 จะออนตัวลงอยางมีนัยฯจาก 3Q53 และทํา
ระดับต่ําสุดของป โดยคาดวา Gross Margin ใน 4Q53 จะปรับตัวลดลงสูร ะดับ 15-16%
เนื่องจากเปนชวง Low season ของธุรกิจและสตอควัตถุดิบอาหารสัตวที่มีตนทุนต่ําไดหมดลงใน
เดือน ต.ค. 53 นอกจากนี้ฝา ยวิจัยคาดแนวโนมราคาผลิตภัณฑหลักจะยังปรับตัวลดลงในชวง เปรียบเทียบประมาณการของ ASP กับ SAA consensus
เดือนต.ค. 53 เพราะเขาสูเทศกาลถือศีลกินเจและตรงกับชวงปดภาคเรียน จึงทําใหความตองการ EPS (บาท) ASP Cons % diff
บริโภคเนื้อสัตวภายในประเทศลดลง โดยคาดวาราคาสุกรหนาฟารมจะทรงตัวในระดับ 54-55 2553F 2.07 1.94 7%
2554F 2.13 1.97 8%
บาท/กก. และราคาไกเปนจะเทากับ 34-35 บาท/กก. ซึ่งเปนระดับปกติที่ Supply ออกสูตลาดมาก ที่มา : ประมาณการโดยฝายวิจัย ASP, SAA consensus
ขึ้นของทุกป ยกเวนราคากุงขาวแวนาไมทที่คาดวาจะยังคงทรงตัวในระดับสูงเฉลี่ย 120-125
บาท/กก.ตอเนื่องถึง 1Q54 เพราะ Supply กุงที่ยังไมเพียงพอกับความตองการในตลาดโลก
ดังกลาวขางตน ทั้งนี้คาดวาแนวโนมผลการดําเนินงานใน 1Q54 จะยังมีลกั ษณะที่ออนตัวอยาง สัญลักษณ ระดับคะแนน ความหมาย
ดีเลิศ
ตอเนื่องเชนกัน เนื่องจากมีวันหยุดตอเนื่องยาว ทําใหผสู ั่งซื้อในตางประเทศยังคงชะลอการ
90-100
80-89 ดีมาก

นําเขาสินคาดังเชนทุกปที่ผานมา na.
70-79
<70
ดี
ไมมีสัญลักษณ

4 คงประมาณการ และคําแนะนําถือ โดยให switch ไปลงทุนใน GFPT แทน

ฝายวิจยั ยังคงประมาณการกําไรสุทธิป 2553-54 ของ CPF โดยกําหนด Fair value ในป 2554
เทากับ 25.50 บาท อิง PER 12 เทา อยางไรก็ตาม ราคาหุน CPF ในชวงที่ผา นมาไดปรับตัวขึ้น
อยางตอเนี่องจนใกลเคียงกับมูลคาพื้นฐานป 2554 ที่ฝายวิจัยกําหนด จึงคงคําแนะนําถือเพื่อรับ
เงินปนผล โดยคาดการณ Div yield ในป 2553-54 ที่ระดับเฉลี่ยไมต่ํากวา 4% p.a. (จายปละ 2
ครั้ง) โดยให switch ไปลงทุนใน GFPT (ซื้อ : Fair value 13.79 บาท) ที่คาดวาแนวโนมกําไรจะ
ยังเปนทิศทางขาขึ้นใน 2-3 ไตรมาสขางหนา
Key Data (ลานบาท)
FY: ปด 31 ธ.ค. FY50A FY51A FY52A FY53F FY54F
กําไรสุทธิ (ลานบาท) 1,275 3,128 10,190 13,771 14,145
EPS (บาท) 0.17 0.42 1.52 2.07 2.13
Norm EPS (บาท) 0.13 0.41 1.42 2.07 2.13 อุษณีย ลิ่วรัตน
BVS (บาท) 5.81 5.99 7.72 8.82 9.88
PER (เทา) 144.5 58.9 16.2 11.8 11.5 เลขทะเบียนนักวิเคราะห: 017928
PBV (เทา) 4.2 4.1 3.2 2.8 2.5 usanee@asiaplus.co.th
P/CFO (เทา) 30.0 28.7 8.2 16.7 11.7
DPS (บาท) 0.09 0.19 0.73 1.03 1.06 วีรพัฒน วงศอุไร
Dividend yields 0.3% 0.8% 3.0% 4.2% 4.3% ผูชวยนักวิเคราะห
ROE 3.0% 7.1% 21.0% 24.9% 22.7%
ที่มา: ฝายวิจัย ASP
weerapat@asiaplus.co.th
ขอมูลในเอกสารฉบับนี้ รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ อยางไรก็ดี บมจ. หลักทรัพย เอเซีย พลัส ไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได ไมวาประการใด ๆ บทวิเคราะหในเอกสาร
นี้ จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะห และมิไดเปนการชี้นํา หรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใด ๆ การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใด ๆ ของผูอ าน ไมวาจะเกิดจากการ
อานบทความในเอกสารนี้หรือไมก็ตาม ลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอาน โดยไมมสี วนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใด ๆ กับ บมจ. หลักทรัพย เอเซีย พลัส ไมวากรณีใด
www.asiaplus.co.th
 Equity Talks

คาดการณผลการดําเนินงาน 3Q53 และ 9M53 ของ CPF โครงสรางรายไดของ CPF

อาหาร
อื่นๆ
ลานบาท 3Q53F 2Q53 %QoQ %YoY 9M53F 9M52 %YoY สัตว บก
13%
รายได 52,165 47,858 9.0% 18.5% 143,636 119,415 20.3% 16%

ตนทุนขาย (41,889) (38,587) 8.6% 18.9% (116,088) (97,619) 18.9%

กําไรขั้นตน 10,277 9,271 10.8% 16.8% 27,548 21,795 26.4% การลงทุน อาหารสัตว น้ํา
ตางประเทศ 14%
คาใชจา ยการขายบริหาร (5,373) (4,858) 10.6% 18.2% (14,689) (12,755) 15.2%
22%
กําไรจากการดําเนินงาปกติ 4,904 4,413 11.1% 34.9% 12,859 9,040 42.2% ธุรกิจไก
กําไรสุทธิ 4,148 4,003 3.6% 0.8% 11,375 8,080 40.8% ใน
ประเทศ
EPS (บาท) 0.62 0.60 3.6% 1.8% 1.71 1.21 40.8% ธุรกิจกุง
ธุรกิจหมูใน 8%
Gross margin 19.7% 19.4% 19.2% 18.3% สงออก ธุรกิจไก ธุรกิจกุงใน
ประเทศ
6% สงออก ประเทศ
SG&A/Sales 10.3% 10.2% 10.2% 10.7% 8% 4%
8%

ที่มา : งบการเงิน/ ฝายวิจัย ASP ที่มา : งบการเงิน/ ฝายวิจัย ASP

ประมาณการกําไรสุทธิป 2553-54 ของ CPF

งบกําไรขาดทุน (ลานบาท) งบกระแสเงินสด (ลานบาท)
สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2551 2552 2553F 2554F สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2551 2552 2553F 2554F
ยอดขาย 156,238 165,063 182,689 188,558 กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน
ตนทุนขาย (135,738) (194,255) (218,790) (224,784) กําไรสุทธิ 3,224 10,390 13,771 14,145
กําไรขัน้ ตน 20,500 29,192 36,100 36,226 รายการเปลี่ยนแปลงที่ไมกระทบเงินสด
คาใชจายในการขาย (16,983) (17,558) (19,639) (19,327) คาเสื่อมราคาและตัดจําหนาย 4,558 4,572 4,739 4,971
ดอกเบี้ยจาย (2,458) (1,949) (2,005) (2,185) กําไร/ขาดทุนจาก Fx ที่ไมไดรับรู - (191) - 28
คาใชจายอืน่ (36) (584) (60) (60) เพิ่ม/ลด จากกิจกรรมการดําเนินงาน (1,092) 6,546 (5,230) (3,618)
รายไดอน ื่ 1,196 1,605 2,359 2,828 กระแสเงินสดจากการดําเนินงานสุทธิ 6,424 22,340 11,011 15,798
กําไรสุทธิกอนหักภาษี 3,360 12,739 18,156 19,044
ภาษีเงินได (218) (2,539) (4,085) (4,570) กระแสเงินสดจากการลงทุน
กําไรสุทธิกอนรายการพิเศษ 3,142 10,200 14,071 14,473 เพิ่ม/ลด จากการลงทุนระยะยาว - - - -
กําไร/ขาดทุนจาก Fx - - - - เพิ่ม/ลด จากการลงทุนที่เกี่ยวของ (265) (1,678) (358) (615)
รายการพิเศษอืน ่ ๆ - - - - เพิ่ม/ลด จากสินทรัพยถาวร (5,304) (2,587) (5,000) (6,000)
กําไรสุทธิ 3,128 10,190 13,771 14,145 อืน
่ ๆ - - - -
EPS 0.42 1.52 2.07 2.13 กระแสเงินสดจากการลงทุนสุทธิ (4,816) (4,917) (5,328) (6,615)
กําไรจากการดําเนินงาน 3,046 9,550 13,771 14,173
Norm EPS 0.41 1.42 2.07 2.13 กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน
เพิ่ม/ลด เงินกู 3,692 (4,685) 1,203 (2,089)
เพิ่ม/ลด สวนผูถือหุนสวนนอย (44) 2,597 (2,269) 20
การเติบโตของยอดขาย (%) 15.90% 5.65% 10.68% 3.21% เพิ่ม/ลด ทุนและสวนเกินมูลคาหุน - - - -
การเติบโตของกําไรสุทธิ (%) 145.34% 225.73% 35.13% 2.72% ลด จายปนผล (1,226) (4,906) (6,952) (7,141)
อัตราสวนกําไรขั้นตน (%) 13.12% 17.69% 19.76% 19.21% กระแสเงินสดจากการจัดหาเงินสุทธิ (1,252) (10,143) (5,749) (9,230)
อัตราสวนกําไรสุทธิ (%) 2.00% 6.17% 7.54% 7.50% เพิ่ม/ลด เงินสดสุทธิ 356 7,280 (67) (47)
งบกําไรขาดทุนรายไตรมาส (ลานบาท) งบดุล (ลานบาท)
3Q52 4Q52 1Q53 2Q53 สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2551 2552 2553F 2554F
ยอดขาย 44,022 45,648 43,613 47,858 เงินสด & เงินฝาก 3,453 10,523 10,456 10,409
ตนทุนขาย (35,221) (38,251) (35,612) (38,587) ลูกหนี้การคา 14,115 14,618 16,608 17,142
กําไรขัน ้ ตน 8,801 7,397 8,001 9,271 สินคาคงเหลือ 27,888 26,284 30,539 33,852
คาใชจายในการขาย (4,545) (4,803) (4,458) (4,858) สินทรัพยหมุนเวียน 43,807 42,911 49,258 53,209
ดอกเบี้ยจาย (407) (435) (448) (499) สินทรัพยรวม 107,510 115,698 122,459 128,381
รายไดอน ื่ 722 771 290 359
กําไรสุทธิกอนหักภาษี 5,132 2,756 3,811 4,765 เจาหนี้การคา 7,607 9,106 9,773 10,155
ภาษีเงินได (1,027) (668) (819) (971) หนี้สินหมุนเวียน 39,909 29,637 32,489 27,617
กําไรสุทธิกอนรายการพิเศษ 4,105 2,088 2,992 3,795 หนี้สินรวม 61,959 60,719 62,899 61,517
กําไร/ขาดทุนจาก Fx 32 128 302 247
ผูถือหุนสวนนอย (22) (105) (69) (39) สวนของผูถือหุนสวนนอย 498 3,095 826 1,126
กําไรจากการขายสินทรัพย - - - 1 สวนของผูถือหุนทั้งหมด 45,053 51,885 58,733 65,738
รายการพิเศษอืน ่ ๆ - - - - ทุนที่ชําระแลว 7,520 7,520 7,520 7,520
กําไรสุทธิ 4,116 2,110 3,224 4,003 สวนเกินมูลคาหุน 16,436 16,436 16,436 16,436
กําไรสะสม 21,309 29,214 36,033 43,037
การเติบโตของยอดขาย (YoY) 1.81% 13.97% 25.40% 17.84% สํารองตามกฎหมาย 2,217 2,449 2,449 2,449
การเติบโตของกําไรสุทธิ (YoY) 196.55% 533.06% 318.47% 25.32% สําหรับผูถือหุน 19,092 26,764 33,583 40,588
อัตราสวนกําไรขั้นตน 19.99% 16.20% 18.35% 19.37%
อัตราสวนกําไรสุทธิ 9.35% 4.62% 7.39% 8.36% หนีส้ ินและสวนของผูถือหุน 107,510 115,698 122,459 128,381
อัตราสวนทางการเงิน สมมติฐานในการทําประมาณการ
สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2551 2552 2553F 2554F สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2551 2552 2553F 2554F
อัตราสวนสภาพคลอง (เทา) 1.10 1.45 1.52 1.93 ปริมาณสงออกไกปรุงสุก (ตัน 80,000 90,000 115,000 132,250
อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา (เทา) 11.29 11.49 11.70 11.17 ราคาสงออกไกปรุงสุก (เหรียญ/ตัน) 3,800 3,700 3,900 3,900
อัตราสวนหมุนเวียนสินคาคงเหลือ (เทา) 4.94 7.17 7.70 6.98 ราคาหมูในประเทศ (บาท/ตัน) 52.0 58.0 61.0 58.0
อัตราสวนหมุนเวียนเจาหนี้การคา (เทา) 17.43 23.25 23.18 22.56 ราคากากถั่วเหลือง (บาท/ก.ก.) 18.5 16.5 14.8 14.8
หนี้สินตอสวนผูถือหุน (เทา) 0.44 0.37 0.36 0.33 ราคาขาวโพด (บาท/ก.ก.) 8.9 6.7 9.0 9.0
ผลตอบแทนจากสินทรัพยเฉลี่ย 2.9% 8.6% 11.6% 11.3% อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย (บาท/US$) 33.26 35.00 32.00 31.00
ผลตอบแทนจากผูถือหุนเฉลี่ย 6.9% 19.7% 24.9% 22.8%
ที่มา : งบการเงิน/ ฝายวิจัย ASP

www.asiaplus.co.th 2