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des los derechos reservados. Ai Ubr10 Marematica Financiera, _publicado

DESPEIGI'lES EDITOR}\. al autor

ida JEll reproduccion total 0 pareial de csta obra, per eualqaicr rnedio (}01 . autorizacion POl' escritc del autcr.
liS ..B~,N.:987~98091- l,4 ..
HECHe EN LA REPUBuc,\ POR:

ARGENTlIN

DESPEIGNlES 4: EDITOJL\

Dedico este libra C011 amor a: 111i esposa Elsa Sofl« Kessler y C;Q:t1 carina y gratitud
of Dr Jose l}"occa~ Maestro de Maestros.

SEMBLANZA DEL A'U'TOR,

Despues
de cumpl illl"e!i"Ittlr 1- IUilii'tra doc~~"11eLOlnr;:! profiaer Arlstrip'Ll) a ~w: ' Flnmtic.ta ~' Aetnn.nJJ los aibo:;. [9.51 iii i~55 .. dCaanp~nrJ Ivs si~ui~,tl.,;

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Profesor Adjunto de M,utcu-litJca Finaneesra y Ac~uur.lai e~, ~CQt101'\lcas. lIIU\'i?jsLrlarl ~:l1:1onilJ de Cl1rdo~ Prnft:.sor Arlj IJntO de Umdi-e:;ti{'_3_r Naool1a~de: COrd~
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Profesor Tlt'I~::Ifdo Matcmatica Finnnciera )' ~uego Ctllcul0 Fiam1c.1e!'f1 C il!(lc~as,Ecom:mUc.l5p 1I1~f~~£HJarlNacionaJ de C6j;"dob~; P I'qEc~ ~r Titula r cia Es[rJ.df:~a ~ Probabilidad r 1iJ~ iea

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Prqfesor TI~L!~~r y Illego Profesoi C;;;:itedmt'i£O de Miltel1~jti~~ Fr~~aTt'Cjem .r ActuJJrJ;,]_1 en Ja Fa.Guhnd de. ei6m:::b~'Ecf.inOlll.~cas~ Universida d Cat6~ tf¥! de Cordoba· ~911-.l- 'Ilfl~l
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Profesor Titular per Ccncurao de: E~fadrstiet'J. 'ell la Facllitad de Cien(:[:;(j E~OOOJtli~, LJrulT~dad de la RioJJ'l .~9" • [91;1,

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CAPITULO I

CAPITULO

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lo ~4alerrrillc~ Hnaaciera eomo rama de las Ciencias MaAe:malLcas ap!icada. a I~selueien de' !O& ~-'U~IOtiJ~ de naturaleza econemlco financiems, se li.!.ndml&Lt.a n asienta sebre des c(uu::e'Ptto~biS;i~05 fu Ildame.nta'h~~R que strve]j. de. 110ares 0 sesten de H)dD 10 que S~ ha desarrclledc e earn cado en esta ·m~~eria. . Dichos. p.ila..~ son~ 1--- E~ eoneeptc de LCA~rrA~ ,17:A"C [aN" 2~ E CORCep:~~ de .4.CTIlJ ALm:tJ\:CION ,
EI. pFrme_ro de ~l'Ios~e5 qJI~.~stlildna y tJaHt de eJqJ liear 'IOi p:r~ d de l-msladar valeres d~1(J~IJC' bacia el futuro, 0 de l!JLII fuh1J'O pir6xilli1D a uno IlIiiS ~ej~. Como \'tlt'BlOS mas ~1;b~1ante. ~t.c oonceptto es basieo para ~Leceti las f6rmu1as ~l mon~ de .La:g ~~ y la d.etel'Q1~n~iO:n. de It!$ costas aet~mlJjla'dM para ~a E:Va1uad6n d.e
~ r~]~

de i'nvers1lm es deuir de. pr6xm.1o .[lJJ ~aS'[CQ de ,~a±:(Mn~fal e ~M emertiaaeicncs d ". de las
ya sean ell e1 scntido de saldar una dooda

EI ~ndo estudia y l!ra.~ade ,~p licar Insprecesos in~io~ ·~r.eeTvaleres del mlur-o al presenre, 0 de UTI furure 'Iejmo e rulJII0 n~
'pre~e:Jid~y
rCfUllS,

es ~ itndamenm

ciHrTt3s. .J\moniucioaes,

rontraida en cl presente, c de extingy_u:- un ca];'~tal que sufre 10$ efecros de l deprttilti6:n, par el II SCl En la evallLl3ci6n de PmY'~ctQ~ dein"'~f'Sj(lll I!S fimdamenlBJpara estudiar las bmleficios aictuulizados, a una feeha d'eh:!rmLfltlda '
IO!ii fines,de &I 00

wJ,ar:a cion con

'10£ eestos.acu rnu1la,QS"B

dicba rechD.

Ambos conceptos de CAPITA,LrzACION V AcrruALl7~ . J si.empre en tCrmimos de KQUJVALENClAS 'INA . CIEID\~'.

o· se ~fi~ - ~n

Resumiende escJoemHt'icarnenu·:

CJlP~~"A~ ~~CUjN

~"fn191;=ui.~ vrrltlIeB.f

dl!:J pF~J:t1~ ~1~Ciae1 rlltIUD~ en mrnlll~~ eqllrvatt!nt~s., ~---A.C'Ttr·

I

... -

FUTrIlJRO

TlAC U}N: 'fratf valores del furt'lnJ h::Ii~.~I ureseme, en rem lJ nos ~ ~Lli'~ lentas

.~,

LO~ dos jutneipica fundamernales que hemos mc:ncio.t1adJU li~rn~, ~j vez ecmu base, n.;:sp.:cuvam.ellte. los \4}n.t::eJ~lto~del ill t'eres ,~ de1d escuen to,

consrituvendo arnOO.s

{iJll~(C::~ y descu ento)

un

51010 rronco:

~a l'l.~atiL1de] irllfre~_

.Enefecio,.cl impcrtc que Sf, di:!iTrrinuye (] retiene a una persona par pane de 0Lm. 01] tDncepta de degcuentO:~ no es otr~ C;Q~, que ~, lflle'res que Ie cobra QLl UJti~1 a la primera, Es decir, ~o qu~ '~M3 una perscaa es descuemc, en ur..JL ope:ratiOTi para 'I~: otra e:s' interes-~ cl£' ~hi que podamQs afirrnar que In L~I:es ! desclt~ntQ TlO 00.11 ~]J]Q d os ~ ~ UIJ:i: misnm {I'lOfH?da.

en bj~ve' ~nahsis d;Ji1 dc.'iUfl"eJlQ hi s-rnri'l:o del mien . r:indudahle que ~ nombrJe. de~e tier:npo~ mu,V rl!'l1W~os. ha cobmdc 0 f! un~reses~ seguH fuera ejqucfaDili~ara [) lc~!blem. ton pmnmJo un mill)
I~

Si hacernos

Cap~taJ bien pudo ser una' canoa para ~a pesca, ~HU' herFnrnit~rUl_ labranzs, serni1la~ PSfrD 13 siembra "t au II bient"S P't1'~cc:drr~~, d~

hur..re.sl' posiblcurerne, lHl1I. nartc de In pCSC:l <l ~ e ~D cosechu bien'B5:d e eon S;Ll me en mayor cnn L1.dad que Iil ~eC1 b.d a

[.Ii ~

i ~ "rI1 r::

Lli ereacien

del di n~l'C! y ltl ilparici&11 die; k1-s ban ue rtl5 U ~ u de Rago. r~ilno h1dudabt(:fT[ZDL eol eidtul", f.h~~'UTIf!r":' d!lL:J]do GOD elle .comienzo al d~anoHQ' d~ ~o~ Il1h.:.fH1€{h~~ Ie

IJrcst;;JJTi~ d1CJlOS: rnedios

su forma de p:sg.o n nanci eros, sobre tede dent m del ~;~emB oon~o

Es 1IU:ludable quid en un CL)mie:nz~ sobre [ado ell 18 epoea Life lo~ b8.llqulJ"ro s e!!tllabl ecidos ell Las plazil5 ymer~ad.D50 publieos; los 11'11 tereses se ha ur
cobrado
(:;11

oparar.Jorl
bancarias

fermas S1obale5i1 d~l~rfl1irw_h)s en ~c it. laSl sumas pre·sta.das en [atiod y 'Sin base ra_tioTIa~ dc cilcuH.~. Una vu"Z organizaUas la~ msiuucumes ton tuda lill garna dtt sus operacLones, recien pudcfJJIIOS deCl( que fa

icona d.::t mteres logra su plena rnadurez, 'PCf~tindosc un elerncnto que es SU pun [0 I"JCUrilg.i co y qu e se CQIlS.t ilU~6 en el centro v m [11 ~'llJbde mUL.:ho~ estud i os • dl5.Cusio 11 BS LJ\. T AiSA D~ f.NTE at S

----

Las disunras fonrlas open::J.ti\:>"a"r;;: de Ia.~ institucione- bancarias dmL 1:'11 ~Ug'J.r n Je sist~mJtdzaC:J on cl ~ metndos ccnncidos como clasioos. n la p ercepci 11 de los intcreses. peru algUU3S variantcs ]n~ro<Ificidas con ~J curter rJe~ Liempc oliginlJ CT~118S confusiones respecto JI lu rasa del interes Ultimarnerue ~~ draT; ·~Il.nHrJ alcan~dn por ]O~ i II termediarios financiere S [] 0 ban oru·[J!5." que han rot" I()~ rod hies de hJ!'Io sistemas c~iSJ~OS ~OII el 6'11 de- obrener un mn} Of rencimientc en SuS. inversicnes, han dade Or11'eTI a euevas discusiones e ilJh:rpre1:a ciones de la hoy tan manosesda tasa de ]meres; d ebido a las nuev ~::t mud alidade.$ 1n1,pLLrS~ali 3, la forma de crucu!Ol1 iiempe 'it fom1 a de percepck n de

1(1s im ere"S~s
El heche precisamente de que los intermediarios' liaancier ...~ h . manejad~ tan ligeramente 'i gon rama arbrtraried-ad .¢I cOnC:epiD de tasa d~ ad'M L: en ~ ,af&o d~~ t~hl~Mt ma)'~resrerli;;funicnlos al amparo de una supuesta ]; J~
Il~bl[.cal~dar lilaJ~ tasa de interes"
dllCTl [n~naCHln, t;U1Tl(J1a58S j'

III
Ii

P roporcionrues.. Lasa:J.eq uiv alentes, lil.s..... eru tasss sub-periodicas, 18!.a!Ti efectivas, e1c, ha creado una nooulo:ifl Jlrl.':'lj,_lt verdadere COnci"pl~~ logrando crear sellas du.d a.~ ann en cl IUIL'~ltl

rrorusioT1 de leTTIlinct:;

Ll~~hm

..

~~O~
C.o n cierta pre p~fJ,.ci6Jl ell Ja rn~LE.eria,. l1aSl J e I e.~I remo con tu ndir tnsa de. itlu:res con :rendinnieTltu de , I'll earn r aI

<~Uil

t.

Nuestro trabajo en ~u:rpa.s h'iUCeshl(lli sera d ejat lne n ItL~ ra.~omma y pan:l elle dcbe:rno's ca:trleli~ar per loglfaJ U na ad eeua d l1 d{:~l it" . concepro J UI;I posterior W1mpO.L1am;emto C'OrJ.§{:ctLen L 1.:' con {heha d cd]mt::~!J rrat:eunieru 0 dlt· los djsti nics problem B~~ evi tando 8i t IJ aciones co n~rradyt.il.ol i pu edan signi Hear W1H .ar~.eraci61l 'I.IJ~ no respele en t odCJS !iL1"S a l~ccdetiJ1ic~6n.
1.4. ..t\5A .DIE ~NT~i\ni.s, lllrrO {
CrF,J!fOI

POl'IlINO)

\~pl?m _ ':..N'fAJE

~T NTO tp(J1

La d~finiCL6n qlJ.~ adoprt~emos.

TASA DiP. rNTtRES: ss J5L ~S

f,i]guienle PRODIIrrl)n POR LA

es Ie

N[J)/\D DE C \prr\~l~.

EN LA lrNIDAD DE T1D.(fPO CO N S] DERAOO.

E 5 n ecesano dejar aclarado,

en C61e

ft.TOJ1tCnlO

que en d .JlIlbn

corneretal "j bancario, y ann en eireLlto'S mas elevades se su le escuehar expr~$~Qnes COLI'lO. ·~1ua 6'~~ tasa de] ] Mtrr etc. Indud~~·d·e:Fl1enleqlJe C1l ell del se cOnnete un errn r al confu.Jldir fll cencepre de I[a.s:a t rantc per uno tOn Iiii porcenl'aje ~ta.nt~ POt ciento) En Jus >~e:rnplo.s mencionados d ~o ~ es porcenta:je y no C5 lotra· OOS8J q III 'G' u illid rides per cada I no de la rnisrna ,Bperie. mieatms que 18 tssa Qor~po~dfe~_te es O.J16 Es d ecir que. e-:n. CO~ de t1'ab-:qar eon nuestra unidad tllOljJ;la'r1a, el 6% signifl c~ 6 pesos ppr ~ada 1DO mi enT·, ill E!' Ja tasa es de. 5 eema \'0 ~ per eada pest)
'1"1.
I

Et error de mencion.mr .COtn9 'I3Stl ~ ta.nlo w.r c.e[1t{1 derive qUJ'!' en la vida eomercial, y sobre tede t;'mJ el mcvimiemo baneario stern re mencinna y se t.r~b-ajCi ~I)n el ranto POf' CLemo y rnrn vez C'O:n la t~S3. .1· [ elemerno (mrs. bien ULi1i7..rJ rlo en eJ gabinete de tra bilj(.~ Ci b:dml. r t .. investigaciones JEtni. Jl rmearras q lit: E1
Illnto par CI~1I10. ramhrJn

dcn.amu~do

my,un4

10

rl1

tasa de uJtr;:rcs. ml am I~ Ihcm~

~~Jt. I h Il' cl •

JI

sera
1

1=-

I~ Iii ~dk! univ L:"r'H.i1Jmt:fjj~' el ]Jlort;;em~je R y no ].[:i Laf;::J.i; C{.n _..; II

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Il
UJ!IJ

100

En las
.es ~

cal culadoras

fi:IlUJ.IlCillf!?1~ .~~

reela (Key}

'0

runl indica que dOOell11TOOucirsc

fjJ..CO'IlfJGOcn-do q U2

Sf; t;S'U.CO-

por ci enro ('}~) D~ OU1J

COTI~O

la tasa de mieres 1~ Uil 19 nte pDr uri 0 \i fQm1..8, sole "ubii£iil. !i.Id0 necesario enl "car,h,
iii!

a ~t

16& expresl ones mal uljH~ad as QiarianIH.::-n\~ • if "easa del Xo/!)n:_. a.ce~n:;LlremtH.~ como valor entendido, u eland lAcb3men~:f! comprendido, que C~UH1doSC diee. "le ta.si8.[cSuilante de tal ~~ ~U3' p"'(Jb~enia es 5-0/01' en realidad Sf: 4 uiere 'e."'{p resar" "l 8, tasa te~uitantc t:s J.a .R u e co rre30p untk al

una con~i6n

5o/~ es cit:cir. F[1.0,S t~

Ctrrtfurme a I~ aclar a(';·~611 teri'CIr 1'10 cabe nmWJ n n du d B., erucnces, ~Ut:' m ';1 cat:lu i.anlO pOT c;ento de j rUeres I;) de descuentn IJl de. euab~HicT (i tru concepte (p roduc cion, lngreso. impuesro, etc,) hay una correspondiente UIsa de inH:~~ de de:S(,U{'IJiO, 0 del eencepm de que se tr~t:t:,
J

Per llt~a pane, y cQr.Jmnne ~I-Ia d e6n.itioD adoptada, 111rasa de lnleru§ corres1KlllQera, ~mnLpTe,a 1a un~dli1dde capital, pero al no l~eciliC-815e el lap-so CO[1_~JdG!Ti;I,do, 1s unid~ d ~~ ~~p».~de @ elcgid.m amiJl-rarLam.o t1 [ e- y per liD

gcm:rn.I S~adeeua .. 1&modalid:td de 1~ operacirm de que se trata De hi e.nlOl~ R que pederaos, 7lrr.abrajare.m~s COn t~~a snual silaunidad de tiempo CO'I1"\~~nirl 5 el :!liTo 'i"a~fr:re:llJeSl.ra~~ rasa trim estral, rasa mensual, ere; sl l~ unidades de nernp que 111185 Be [daptan it 133 operaciones S011 e~ sernestrecel trimestre 0: el me \ airn podremcs IlIblar de Las~s dlari~~ tl referidas a una u£L~dad de U("]np ~ tu ~
ITUljlor omeaor.

Estes uh.iroasmodaliidad f;S que Sf,!:' aleja[l de.los pd!r~en.~e:s tr.J.tlltl~nJl anualcs Con Ins euales lI'Rba:j8..Enn 1a..~Hl'JstilUCiClJl~, hancanas h l"I -=:j do im I
c

uIU]l'Iam-e:Jlt~er IB~ ~.ecesidade~propias p

de' las op~fac, ones sgbrL:- L ~ mlerrnrnJM10S nnanmwus ne b2rnel,l'no~ qu e han id;(l1 m~d delrnd(l ~ -, ~Ibi~ 1\ .. del ccrnercro y la industria .aJ ritmn de mJ~, pmpi£l~ 1!.1~WI~~Cltn ill!,;'
'Co

'i.

32

]a~ ccrrespondient 11 Ilm I~ rr!;fl!! rt qUl:eI .tiiQ", ~JU~ [l]dudabJl?fne{lh! y cnrno v cremes m8.5i: OOd~:trlh= pfnoo Ills yo res rendim ientn an.ua'e~ POI los efeeros de la c i1J.~iLriJJli~ rJ nIT;. d m~2IJ..ida:d E;l:S subsi ~1L!Il Y se 11 de perr"'lla;I1'1tr,te· .Qc1 uilid::\Il:t. po I IQ~ fJ r.o ' .., .anflaci"oftBJ-ios 'Y los l~Ortt-J. a Las rit-5gu~ de lnestabilidad po]jLka. ..ewrl.1;}rmc,v~ sobre todlWi ell I os palliL~ t~~rgerl tes.
~CI grand

~. ~rnponeT k:lls tasa8 rne[Jsu.alel

0.

t.s,

l':L IN'rERfs
En el

desarrollo qua hemos real ~dQ hasld ahera de ~~ ta£;:j del 'Tn(;t~. no hc.IJJU~ proFimdi7ado en e~ a:nah.s~s de ~IU onge:n JlJ de su I13luJ"a]e~ eCIi['ulffileB_ Para n~I~~I.ltl~ u.j~s. nos hiJ!.~ta 3!:.L'ptlirIO como la retllLtL.:lc.ioll 0 Iernuncrncilm de UWl de 105 factor",." 0 elementos .c.1{~)I]ooSde la ctonOl'flLa EL C~\JPf'l["r\I., Dilemo~~ en consecueuoa. nnporte que corf !3b.PQnde
l

en

termincs generales, ~ue·q~ El int~·,et;;

tl

C'.:lll~t;,al I;;JI C~(lg'L11 ~iJJ~ "

eualquier

~Slgnal~ por ~ libre (]'~p('lskl.on De l1.li1deterrniuado ~~.pa 121(':1. prcceso ~"';;OOOIlHOO (producc~drl, dli[Jfl'uL~rm )

El mt ~~ cemo CQTl:!:ellhJ es .~ulpn(!es (~JlLil:O. ¥ en nuestra Teoria de1 Jrueres, ~eyuir.i siendo UniCOI como. IlcC~-nR'FJ'Cl'lLC dehe serlo; pero a los fines de i!~1lIIL~W- h)."i; ~ i·SI intos tipos me (J,p·{:,HsciClne8 qu a S~ realizan en IlL vlda d g J1.l5 negocius, 'Y .~ObfC loJ o con el 1] ~ ~ I:tm=l b I t:r:.er tg ~ rr!i~r[lcrQne!l .ttn IQ_~ rendimientos de: [ales oJ}~raciOf!1le5~.ro~ 3rtali.7:...1remiJ~ desde -d~ puntus de "isla. que si bien HI;) ~gOlrun l~d~~ las aitC["[ffijjva$i posibles f1o:gp.trmitjrinrepo·lver rtf gr:an m·aY0r1:a de los prpblemils ~I1anciGn::i£ de c~f,acter pracrico llgadcs n una ~mpres8 y sob re Jgs cuales e~'-nuestro d eseu iCi~i!S.'r en este te:tf[.o rr
Esturuare!JlOS runtiBrrJen ~ahne.l1lc: ~~) Iil in'-er[;s sirnpk. II) fin~ Y E] proeeso de. cap rlhlw.eIDn a Intcres

}i.11

np!e
11

f~) EI mtcres
comptl~:ilG •

crtH1J)!.l~[.Q

iJ

~~!1~e~aJ

"!/

cl

p~~O

de caP[m.lJZlili~n

m[C'~

partir de. este morrumto, SLefUp-r.f.:l; que mencionemos cJ rmeres deberemos rener presente que' su CQHCephJ en Clill!.l'TlO a que es eI I mert:s.._ I
•4

1]

J£:L-du Mlenf.Junen!e
diversas formas.de

ca~eL1:roy

tratare-nes

de ;)fI.a.~imclo desde cl punta d~ -lStJ modalldades en que srrn ccmputados f.lj perahld_

~.. A.X.Tfl'l\J,i!.\ IZACU,'N 6 T I..c:i~L~ROJlUcr;U~N l

IIIE IL~ TIEORiA f J NAN CJ[R.t\ ]J'FJ~rNTIPR {;" •• l _

ftJlt~o hemos dieho al cernienzo de este capitulo, l~ "altm.fn~ca Fmeneiera, hs tenido 5"!.Q (i'rrlgen en la neeesidad de dar solucien n distirnos rJJ nblernas .ltmp.rioos vin{;u~.:rt.h)5! 8. las equlvatencias financieras y las ~al.uaciunf~c» d ~ CJ erial) operacion es Y relaclones dentro del ~amp'o ecot1omicG ... 6n.8II.clero pero i~ bl~1 :)IJS resuhados se han obteni do mediante desW1'oUus qlU fi;; han espetadc las IDrmaJ idades Gel Insmrrnenrc a;nal~uco uilllzado de I~ tltatenlaucas puras, no he ocurrido lo mismo CQ!l Tespec~o a su i1mbologia"

expresiones Iiteralcs y los con c:eplO~ que el los tr'[H.3b~ de rep r~~1M 0 tiX~r05a1 o[{~in3.ndose .1151 una serie d e d'l~~U ~iUllt:;~ "'i - una scene de m~ezc~a. en [05 e CQnlCep\OS macrc-eccncmicos q ue no siempre fueron clarameme diferenciadcs
PodeCn(lS afu:mar sift lugar _.IJ ~quivocarnos 'Ill e e~ta di~dpHna ha quedado esrnneada en los UItim.GS vemte anos, tal vez per el gran d~TrQUO 1.agrMCI en el

de la DOfBputa{;i61l1 sobre iodo en materia de ~(}lIwa.r-~ que il1lTCdLtcid1.1S .iun en 1as 'Jlequenas ealculadoras, llaraadas de bolsillo, han dado 30111 cion ell forma inrnediata y SurrtatneJlle pTaeticEL a. m1JCh05 de 10 S problemas que se plaruesn en la vida, de ~os negocios E I dcsarrolle teorieo en el CImllJO d1..1 p-e~sarrrierlto '11-0 ha ttmido desafcrtuead arnente una pmfundizacion 0 incremento
~~.rm~.H}

par.abiln .

Ante t~Ue.st.arl:o de sitl1acioE1r eel objoLivo central de est a prescnladoff mas que un tnibajo 0 tarea empiriea sabre e~p~rieJ1cias histcricas de heth~'t... t: acontecimientes ~e la '~1.idad finaneiera "!1 posterteres Ln.Ferf~Iu:- ~ " proyc~[Qfl_~, tiene 'POl" fill profundizar en ·eI cUlpa Jc] rre:L1mrrrictl~ IJ f"~i\ ~
Tema pr~
] ~9(J •

ptJr cl uutnrde

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11- IOA.h~AD:\.~ !S!,..u'"J :!'rtlUES m

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r'I,B1QS DE r.'lJi..l"J~MATICt ....FTNANCl£llr\.

real~~;.!KW I,!U L.l cmdnd de S-J.)I _

34
que nos perrnita u na refonnulnciOl
I

de

t~d

Pge~}s iuteonvcruentes Y confuslenes ha FaJIu! cl & 1~5 IIrIine:rrnm i:~ aplieadas

dj_::.:cipl in ~)rH UcnLH U r~ .. ill rnotivud 0. entre LluienCii h:3CC!1

.~!

En cOI'l~!:m~n,ci~ se •rata de d j] r U~ contcnidn 111M rg ~arro] [as que sole preseo 11It1 UI1...fii seri e de 5.01 ueinrres y ro rmu l._ 10 odd Jl1Jlate:maticilJ;sque, come hernos d.cJ10. han trarado de resolvrr lo~ problilIr:Jii5i ~c ~ vida. de ]Q51 ne.. gocies .&fidamMLEilmetl t: e de caraeter pracrh::o PCfO sin ~~ fli5p'ilklu de I~na basI S:6lida V ll"'Ila.tellEt~ica1nei1le It.ndada en 1e..~es1 d efirucio[].J:~s. ~~ a~t~ mas, .. que elirni naran e1 eJ1i1.~irismo del eualesta ·irnbuicl.u

rnta'

NQ existen muchos anteeedemes, cenoeidos, en tornc a LOS obj ~livoSj perseguides Pese iP la gran rn.ntidad de libro~ que se hi3Pd esen to sabre la materia debla91CJ1.S c:(;Hdl~M q ue t1I que mas ba influenciadn en este esl II.! d LO ha ildlii cl libro de~ profe~(i r de CamllTid:ge~ 'D WAD onald quien dwba de publi car UIJa nueva

ed.ic:iorJ de 5U librn "Compound lntelest and Annuules C ertain que apmI~o 1)Cr Rrimera vez ell ~953 De las u 1timid publicaciones POOc:rn05; m-eL'lC~ODiI COm~ a:.nte~roente ifI~eresante Ie] lrabidJ" presentado ]}~U la ptcfesora D ra 13J8n1;Q N. T Qu irem en Ju ~a~rn-va$Jornadas Nac!nnaJ es de .PfD re50n~~ U ~rSl t..mos de
rw

l.hulado. "La Va)Gt"acio·n '1Jinfrtnic.il. de Gapil~e-s. Fundam ern adon y f\foddM a-isicos ell U'f! iversos Ciertcs'' _
Sf hieii se trata ier.... ativHmenle de realizer una reforrnul acral] de ln teon

!\.fatem*·fiQ5, .Fi:rtar!C"ier~!l, nevadaltl

II

cabo en J3.ur.:m(JS Aires

fUBA~ t9S,7} y

dd Ciirulo Financiero (l\.1atern·8.'tlC-a Fifial1~era)!l! el pun to de partida JP objeLiNo ~p-ecffi~ ¢s. ItL fim1LamCtrlaCton a:x.iomll.ilC:a de b. Teena d~] Int e~ d.~e ~I pUJ1te de vista financicro y aparti r d~ ell Q. dcszIToliar los l1"Jod~T0$ matern 600$ .~vrtaJ1do las conrradicciofie&. C:QTnO las dellominadatS "tasas negarivas de interes" e ~ufu~Eeses anrici]l)ados jl ctras, q U~ tarua confU i~Ol10 distOfSiol1 de con _;CfI (0 han 'j:;rrorluc[do-en~re legos y i£un entre personas especializadas en J[! rnaterm
ll

POor tratarse fu nd amtm1alIr.te~te d~1 Ca.lc~llo Finan~ie1iTI V In hHmMlla de n'ilodEl os relacienades J que sa: eneuentren .respaIdad O~ par iodn 1.1 T fbrmal de las Openu;lones Fi nancieras 'Y La Teoria de I hn~r~~GO ruQ urLl. ~l.: componentes esenciales e impresGiJld~bles, se tratilra de ~Sl runtu ir " kl!.,:. ..~ sistema de:::. aXJomas referidos a las Opcraciol1~ firm~iC1el":l'" ~ In _

..

h~~ ercs y consecuenterrrenta n hi T SI"~I d e ~I1teres., d It: ~uj lormn dt: :':C!rna IIIrig b 1 ~OglCIJ_ J.,LmfQfrne if' inconrncvible de' esto " eenceptos 'jar~ ~Hioor bTl!: ~kl. -I aJHi~1T~[aJede IiJI~ IIl1di'lerQ::l rrnttc:rn~riGDR It],U>I; ~ &Qf1('1ne eli;,;, la Mrder:H ~.~ . F1mmciera. Para IIegar a La de fLl] icion dec! i~~os AA~IiJIl[mS;~1:1'""01;1 11¢~.!i:!firlr 1if..aJ '-' Pl?Yia.flelJtC· un estudie 5.{J bre ls naturaleza 'Y desarrollo h.st6nc~ del imere fi.mdam~f1t;illrnenre desde el punt [) de vista fin3ncrem y u~, alihlisl5 sobre 1111 n alLJ rulcza de las Opernci~Jl.les F ina nc.craS en el marco fJrop~o de l.a Mi~I!IuI'" ec0nom 1a

r.'

J'.

COfl!.[d.~105

Que de la lecture
~CaCLOnf$,

n ccesida d de rJl~'Yor~!i; expl

obsrarn e
d'cSeaJI10~

puntos antenores surge 51[1 ~.a irnpo n ii11r:i;j:ll de' esta presentacion No
de
108
1

d~~1,,"cai un aspect I;) -~ iUfilOfii:1rl tC 'que [tlJ:li{:a en hl ~llt'encio[] de evuar lo ocurrido err paJS~S COJltO CarltJ,d.j y los. E::;,Ji::Ldo~ l.lnidos de NOfl'IJ Amen La? qLL~ h iego de abru"tdoTtaJ la ensehanza ~ e la Ntaternallc.;Jtrna netera el1 Ins Colleges y 1 Jrill\H:iniid ados, rcsonocleren la neecsidad de T L:.'i1mp'~ntar su enscnsnza en las anos setenta ~egLlJ1 declar dClOrU~~ tle l Comlte Exami ~ad I) r y de [.1L~C:nBrIZay del [u erpo 0 ireeti 110 d e ba SO~l edad de Al>1.u1J.rio~vo I~das en el prolego dBJlibro "La Teena del lnteres" de Stephen G K:clli.8Qf11 publicado en
1(j7('l ~ uiilizadc Actusnos

aurr ea nuestros dias como texto de esrudio y de censulta

rendi r para
[Il_gi"e~ar

pOT" 10&

!3S]uti Ear.~e:;,"i, Que desean

como

mlernbros fin la Sociedad de

En Ia buSqlJ.M~ de dar sal ucien a d~StiOt05 problemas emplricos, vinw~a.cl[)~ a las eq 1J1 \I';Q Iencias financieras y Las valuaeicnes de ciertss It] p err: CUll n es e yr ula t,ion e s. come asl tambi~n en la y~u8.t':h)f.I de los ~lc.rn~rno;5, de nallli"aleza financiera en e [~H:S IIl1I v 0 I UCIra d 05. t a LI3 s com 0
dOCtLm~n1o~

valores Co rne'rcrales3 bonos, "RCC~IOD1es, y tituJos pub I it:'Ci s. etc, "j aun de 1l~t1.fn~~a eCl3!nomaca como bienes naturaJes. 11e.n1i ~ I a I U3.00jO~ us ~e fu n d a. men ~a] ~11'1 po r urn c ~ la val (J raci 0 n de 10 q ue ir-I P 0 d.~ me s ;s] n tet ~ T en una. P alab r a ~ e~ C:'~Jl it a] za C om (I e;:;qJr~ 51i_O fa glen~ffoa. de ttrd o elem ento ~c;o:n6m i cn-Ilnaneiero 0 ~Ol1Junlo de tiiMe5 III li.l ~LC10~ 'r) en gEneral cua I,CI user manlfesrnclen diIJ flqu eza en \~ rmin IY-S Bud es q U Ii! .a trnv6s, del~ d rSbnl1l5 op~~ a.~]OTI~ n . lild ~ln
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eeonormco

fLnancierB.s.

nuevos

capl t ii.les

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16
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~bfe LQdLl: aqu.eUos; que 8;,d~ tenian .~OTIiTlIi.H:U}n i~ at..!-I 1 ~1 PCTO '~~ 1 ndudafb~e glJle el d~M:~~n~en canti d alii "i {JGn:p'_eJ~Jlld d~ lag ~lp~'at.1oc fiaancicras 'i ~a profusa apanGlOn d~ los IDlt"TIrleala.rlCiS ~ILaneiitrm::i e.rl .
U

una discjplins. que flO se mezelaes, e oonfh iu~iera ucn 10' econorrua erl so concepcinn g1000J "i pedcr perfilar d e ~:a manera sus verdadcros -alcances y ~~s. prepias lrrnitiliciCln~, no .s.!ltopare dar ~yo r 80lidel a ~ S 00 rlclus iones ~i'no tambiellil pam evitar ira [Dnn[uS~c.n de wnoep:to~ a la 'C[I~ nos neva e'rLl1I1lJ ehns cases el usc indebido de d!ltermma.£l1l! It:.nglJaj~ con{;ep LO~ Q dc.IJ rdelones qlj e deben ser aecesariameere difere[l~i:ados de las 1i 'eraturM~ que han precedido [l ese heche (;I aOOr1tecirn1ClllU historicebelli COl que ind'ludable.tnenle faa rnar.ctdo el eorniense de una ,BUe-va era ~1 la hrrstc na de la h'UlID~ntd3d
para confonnar ~oncep~o~ de la

de la, Segund.a Guerr~ rvIlwJOIfi,]'i biYA) 1111:-C~i .. anr ~l e SI: rephtnlearm ~QSellfoques qu~ se deben dar.: ~ Ius di~t[rnto~aI:I.a~j~~~ '-W I; so u d 1 .... ~ .. 1 ]. r:i moti'vrl 1,i!1'I~ esl~ rarna . e. ~~~ ~ CiOttLO elLm tannncn .os- n eaaces de dic..hoili an.lI i I'I~
tode desplle~
...;!
r __.~.... '

. an~:s. sabre

" .'

i,;I l{j

Trstarerno ~ en eensecuencia de dar ~DJ (1bntcllldo mas formal a los de&aETolias de esta disciplma, pues camn S~ ha ~md~ trabajandc hasta el pr~$enIJ~. sole pi esenta lJ.11Ia~eric nll1lj' imporrante de snluciones y r6m:tuJ~ ~ modetos ma1emutlcos que, cgm~} hemes dicho, ban 'lraJtfidn irl.C! resolver los problemas practices que se fu eron presen lando ;n l~ vida de ]CI~ 'ncg~ci(j~ peru sm &1 re~pald 0 cl~ ut13 bo~ J6li~ y IT~re.rn:atica mante furubtda. en Icyes~
defiru~iQl1c$ Y'a~~omas, elirninaren €d e'll1p3'riKltl0 del wal c;£ta im1:n1id3 que

Como dJj im9S· anreriormente.ven algunos ~aiscs como Bstarlos. lJ~dos, desde hace machos aiios S~ d(."j,Qdeenseilar la M'~letJ]alica Firurm::.ic[3 L!n JO$ Colleges y Universid ades debido a1 gran avanee to.b~O Il;m el ~ail1l.?0 decompuracion, sobre tode en ell desarro llo d0 los software., que ham dad 0 !iolu[1ofl en forma jnrnediata y Pf~cti.:CiJj 51 muchos jj e ~QS Wirobl~.as qu l:' se plan[FCan ~n. _LiI
vida d~ les ncgocios, 'Y Ell dererrninados ]d~el6S de invesu§B.i c[O:n- EI: d ~ r[ teoricoen el campo d e~ pensamiento creativo ne ha tenide desaft:H1unadLH~ sue una pmfuncl ~za£i6n e1ncnementDpara]el,p ~ ahi Q~~ rB-5 i] .",,;oesIJS ~u ;:. te6ricas sobre C1 enos aspeetcs f nancieros ~IJl1ieron un e~lm1cnmi!.:"mo v II licit..amem E!: aceplad(J 1,,1 ~u an81i:s.i::i. estaha agnt ::Ide am Ius resu IHujt) ~ f ~ ue
i

I.e

Este lexlo ba sido aceptado PQr el Com'Ute en..roninado~ y de IE nsefianza de 1a So~ed ad de Actuaries en 10 relatl vo a los, intereses compuesio s para los e;~Eudi!1fll~5 G~e deben rendir los exsmenes exlgidos 'pan la admtsi6n. como lTIJembros d~ la S~~et;Jad Ai~em~~ . deberia ser util para las P1'8CtiC-tES actl.UITIWe.il y ntras ell cJ campo finaneiere que sean conceraientes con 1amatcri.a! ,
II

V termi nan dieiendo: El cuerpo Directive y el ro~te Exami[lBl1gr y de Ed!JcaeI6n de: IE.. Soeiedad de AGtb1l~gS agradeeeel gt~ es:ru~fZ(l ~alizado per el Sr K.cl!is@ft ell III preparaci6n de su libro, r cxpresa su ,grntitu.d par e..~la
II

i1l1portallt~ CcHltnollcion

a II lit.eraturaJ sabre el lnteres Comp~.est~

Ii -

los ubjerivas perseguidos 0011 esta preoonla.-UG1!l Y arrnar toda u~ loona de1 Cah:.u 10 Financiero que pucda resistir 1iLl!i mtic:lS'I. mu£ha} '¥f:£e: bien funda.'Ilias sobre cierta fiilta derigums idad en e~ mMaejo de alguna:. reia.cJ{mes y eqtl~\F,B!efn::.la!i liFJallCi.er~~ el punIo de p~rtlda debe ser nec~~meult: la funrlamle.ntlic!olJl milLenlatic[I da:: la Tecria deJi.nre~ dcsdt.~
punta de vista fuianticnJ y a psrrir de ello .. desarrellar los modelos rtU..[emlUI ~ que sean consecuerues con d lchas rilJ:rmu1 seiones. Ef! este senudo oOna..t.d ~ ro que ta ecrriente axiomatica 'ha demoslradu st;r en m'uc~as ciCllciis cl il,.s~rul'litC~' til ~lDD idimt!~ de una formu ~aci6n B~;,tble. en EEIlnlo )' en m.rnn{o IlU !liC p-D" J~

ram. Iograr

)(S

PClSllI:_rlo:rcscom

su d~sallTono

rJJ.liw

ones, P~Etciones

d e. Pi irl~iPI(~S, 0 K)1i. ~l([lns IlIl; ~n Lt

!.:!~n rm \I crt id ns {l que n ~rJ.b ha s;hf~ Idt. 1..I!milBtcs del !fan dcsorrliJn que ha im perad e en '105. uUjmrJ§; • iem pl:~::i t.nb re d ~op'cro rigUTOS() de ]fi rerminolcgia ~ I a f~lB. (l~ def1f1111:;Cifl~ L t.L:lI '-s ) IIJfeClsaS~ es ta l'·AS.~ D t:. Iii.TERES, elerneruo clave 'Y fu:ntlame 11W cit la [ Mlttematiea Finantie..ca y que debernos '1 ia r dcsbrozandola de UJlil, p-rl,dl..Jsl(.ln imp
105 IdrJI1Geptos:-CIlaS

Un tJi de

de adJtamerno~ que 5€" JI..': ban, :Ida adlllnei~do. o hau side i~genadi,"j:::: pur Ir.::gu~y especial i$la ~ eE1 calcu 10 fiN nciero, de E,d ±orma que 1'110 solo 'Si!e ra btl d'esnguf1l,t,l1!,;! en su presencia sinlbaht!s, sina que desafortunadameute se la tt81 modif~QdQ en SlJ esencia d esnat uralizand 0 COJl !fUO su verdadera 1dent L~Ji:!rl

Algo par ecido ha ocurri do ell Ia T eons de la P'r~)b~biIH;hJ() OOn b-1 d ~SHITOUQ de las dist i n tas escuel ~s, pern con J agr~"'1iin[e erl mJe:s1ra maieaa que ~U!s tX udusiones .. i no siempre son c{.HT'I, ergelll es ni apLnc~rlon c-on un rn ismc euncepto ni lJ 11 rnisrno va Ior en sus resu ltados, 00:1110 ~J] aqueU'il otra disc~phnn. BleJl sabemos que los conceptos de rRO.B.\.BIliDAD desarrolledes dUTIID~~ "'~nos sig~os5' en form, empirica y definiciones quc ~ hie n no similares al ruenos IiMAn coiacidentes Cill sus resu ltados prtL~~'i cos. recien .es estructurada en fo-rme .lit(jomB.1:aca: Y COIl rigor uiatcmalice por Kolmogoroff €TI. la d ecada del os a.105 bcint~ del presentc s,1,glo y posteriormente r~~p~lada, en 1;1 formulaeien de Ius rtJod~ns, prnoo bil lstieos
1

lioy per boy a nsdie esc:apa e~ concepto qu e La prdba!Jllidad es un valor esenci iJlm;;::nh~' 1]Q ncgativ'p. es daeir que ia probabilidad de un even to aleatoric A, es d efinjd1.1 .a)fjrullatlc;.nle[]le 00311.0P 'A) > O~ m~iuHe unn de los u es axi ernas que' til ndallnent'2lll su exi stencia, Simul tirne.runen~ e y med innte IO~ distin tos reoremss relacionad C)~ y deduci d os a partir de dicbos-axiemas, ~a

probabilidad qued:o a~~tad a entre los vak)re-s cern y uno, 0 .':.."'e~. Oi ::: P (A) 5 1 Esto nos dh:::e.!t[ue 13 iProbabl'~idlad nu nca puede ser por otro la~~o W:8YClf de I (uno} .. )' sun ctiandQ se III .g~l corriememeete con rcla'Ciollil a tal 01 CIUal e'lienl (rut ~ mismo tiE:1'1e ttl 2UW(i, ~ .3 Qfi;G 0 ~ O%-IJ et C. de pr'obaoil i d..d de p r esen sabernos que dichas [j)r,ohabil;d~d'e~ SQfI en renlldad IguaJes a t1,~O. fl, ~O
respecti vsmeme. PorOIJ'a parte Ios ax Lomas r'l:fL~do~ a los con] lin Lo.'1. dl:. At r -

J9

de~imunron jl€.tfemmlJCTilLre' el
hecl10Siaco[J~ecimleflt(l~
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n.dif'~O en que 1 lenen

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In· c~~nch..l~1 ne
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En ~I mnnpp n crnIu~.ierp~ la p:o!iJ;:;i.U uti liZBeia'fl de una t~IlTI' 110lo~, que Ili rnuy 00ll~.cueflh: mil e~ real seruide d c~ II..~Ja~plO de ~a W"~:SA ["'n~ OF. S ha
c

e,x:pre"siones tiUmo: po rt3nl;lJe~ {~tanto pOt citmta (x !)~6} en lugar d:~1 V'C:madcro Ululu .por yn-g que es e1 real b~IlLidode una usa, es Q~1r e~ incremento relative de una funeicm (o ceneeptc) ~ urudad furu~,jfiJ! ccnCc:pN::J') Asl, se dice y se escuche diarialnente ~ tra,v~_~ Lod,Q ]a~ (0 d~ .. med tor de 'oo,rri.tlm~cinrt rnasl va tanto per leges CUmD per prQfu:siolllil~ en Clilllc,is_5 EoontuniGa5 'miriisU'os del ramo y alln ,p'n)ft:SOr~s de 'la,Ff!a:~eria- que La t~ de IITler~ es d~ 6%; 1 ~A, eie., ·0 ~lue cia, 1.;asti de lintlad on I~~pefmapara tal periodo c's del x %~com~ S1 tamtlJ _~ t.!!ln 'J tanto _DQr ,c~t![Ilt,o fU.;3[,all UIlS'rnLm'il.L COOtB Este aetirud enndescendiemc de los propios 1:~pect~]inis e~ lfi 1lIi'~~ a s sferrandose a GXJ1~~ones como verdl-Ltr€s incuestiaaables es un I;:; ~ no ~e:mp~ode aetinsd -anticienlil1.ca que eompremete e! status t?piS'~ern.oh)gjro de '~8 Matern.ilica
J

b~ho que ; Uilrustinlam,en! e ~e- utilicen

F.Loan Cle11:ll S'tif.Lnl!.ltimea.~ente se ban cr~nfund~ido aun por pe.rS:O'l1JS 110 profanas eg _1 problema (e:rure los males me incluyo. porque asi n05 fue trontmiUtido per decadas) t~ tasas d:~ descuen to co ~J tasas de interefi antlcipadn, tasas 0 coefleientes de rend iniLen to s de un dlIh~rrnin3do capital 0 de irIJVe~O~t5 Q nansaccicnes realizadas, OOmJ. la unica y vsrdadera TASA DE ttdS. Mas ~un es tal el grado de c:c:urli~s~on U'~ ~x.i ste en It1.te.rminQloWd y elaboraeicn d~ tasas q :r coeffcientes, que de 11~ coclenre e re luc~on de magnitud es be te:mgGm~a.~' baIl ~ dedacide nu cvas aasas de interC~'~ con d~nQ'minac!Qf!e~ ta:pricho~a[l y se II~ caS] tmJbi~-n a de1lnl ~ T A.SAS N ~GA1,[VAS DlE miTE ~
II

Censldcro neeesano y mas CLuJfl imprescindible,._ sob re rode or ~ ptdagogica~1 que quienes estamos manelando esre de:n1t:lno fundm1eD r d", ~1 ~tem.8n~-a, Financiera eslab~e.'lra.110J!l ",1;]1 tOrm:£t cohe rente y crm drui~
merldiaM liM base Insic~ unifOrnl€: e In['Olrunr)\~lhl de la ,{SA 0 l.: rN~ HI'S, e Que urn ri:qut:n1QS tmiliietl. 'S"] sLmboJ ogia ~, que mante.n_gal11G S posieriom U31tC un \,.atamiento censeeueete en ~IJS apltcac;en~~ rEspt:landu IQ:--.i lineam eJil - Il. o axiomarieus que le d~n ongen a: esta ~.r'] aru ria t [1." mane ~i!dl rr. r lit1 '1;,.
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los caml I1DS I,::i proeedimientos adeeuades para qui tadt: todBI.- Ias m.i.SC3f.fl::.l Y d isfraees eo 11 q'1J~ se ~H. ha, tratado ~e ocultar 0 encubrir con mfliclJ.clufIe. s

y el; minar 105;.Q:gregadoo Iiue $e le Il~n jdo

j fiCQrpu.r'dndu~ como

~~ tlmbielT} ver

especulativas.

Pe(;O antes de erurar al ~iI ~~is particul ar de I~. l ASf\ ~E INWRES. U ataremos de ver en general ~as opt.:;r~d ones finilnCLJi:[j;LIri y sus rolll.ttGcQl\1"j; 0...: eq U I valencies, el erlgen y senlH~ 0 del inte res. P~l11 ; ntroducirnes ~~tenOmltnte en ~a def nicion del sistema de: apOTThaS qu e nos perraitan SLlsb:liu[artodo J Cl qU9 rOdamoi edifiear g[lobre e~tn d1sdplj nil una nta,)'o-r oohcr!!r1eia ~ ~ pqs.tuJad1l.S id propGfl~J~ es OOn\ \!r'ijl31llt "b~ bJ~I::':J" I;;J tnaren d~ n:-fere:nd.a deflilro del cuaJl:J1ata,n..iJ]OS; de d d.::e~llToll3i las b..ipat(:sls ~' le~dS de t:Sic, lEIibajo y que no' B:S? otro !:[!.Ie I;; MaL~l1i;:a FiIlunc:~l:ra dcntro de 'LI11 comextn cr.ofJomioo-linan~icro. en universe t1£:M y ~ estnble, dfj antl(l de Jade la pmnt ~l1.mnal {qlJC... Igyf10S au teres 1" OCfnt3lct:rS.IJpa fig a
!\blJr:a blr:'1J, a los J.Ein£'.Sde- kgrarmmt;l.lnl I! at: la M;rtL~m~Hca. Pm~~~I~ril:.rome un cap ic~LI~ de

que l;l~ Furltime.t;; b1tlIInH:n~ furu:ll'iTItf!ntalt~ D'DI? I ns form ... ~~iones. de B$lD.l!afil{J) I

)'3.

han

las Ren1.as Areator..I.~s..), ya

rn.~omJ.'Pjcarnen\E

S~iJD

p~dM

~ .6.2.]

.E1.. , NT~RES_

En primer lugat p.od.emo~ .decir que [io exi SIte op,~.;ctm finaocietLJj j ela~[Q[I a un ~ofo ind.iv~du o, es _d~j r una perwf1~ IlO PLJIed;.:'otlIrgarji~· un prcstamn a ~imi:smo~ ao se. puede vender 0 c~rnptm" lEi. !;i' [ni~nU1 d Letl,"- J1J_;jm

t~ I

bu~"1~

1,.,l':g_uLra nmdu Ln~ u f'l1~ rnonet ~.r:I.iJ despucs d~ ul_n Ft1?S un afi[) I,) l] na ~.~Id?ld de tlcm 1)0 L:ulli L\1,j ief" en el ru Iurn Tarnpooo vanilD'~ [1.)1 hE.'ly una. fr, tiols.qrlJ.n en e~ ~p~Cl'l de du~~ lJF1id~rl [fflcrnetar~!:1 ~vo las a~ecrJJuch!~n~ t:.rilTIh.;afia~ cI~ ~lt~lIlr~;e ~l! 'lL.L~ ~t n.to'!flI~!iento:J esp-ao'a~[B.S; e "ltfec1 a~ a las equival~nc.l:t.l..S n lillfl neicras qu t:. urg,!f:::fi enli"E (ftTfI~ rausas, fu."dlITI1~le' 'p-or SU.5 ImlVlmLlinlo~ en ~~ tlurnpu D~ ~~Hi ann n.1lcro n dIJduciJ110S Ulna conclusion n.uy ~mp()T'I anl c. NO lUi IS TI IG....J;,'t:It:'\C~O.N [SrO!N'1:'ANEA de mrereses. RftIa que aparetca (I. S'ULJIEl e~eJem~rnu
mOLtett1ria n(J,Y

d dinero ~h;S'O'ri!tdo en su casa, rlO o ;u;uvi.{[mJ e1i~nrlme"l ~ que 1ID:3. umdad

~l

prOdLJl£;ira r'!~Ilyyn II ~IJ ~. n r r II m

es tOlldidon necesarie perc no sufieieete, que e,;istarl d~slLnl~ pe[~TI;as rdaclortad.a.s Y, q~e alguna, de e~La& t.tJnga" a 5<1.1 dijsposlCLQ.t;l la lihre ili"'pnnLbi] i dad d ~ un capital "a.l ene. En case que. se haya p.:&£ tado l:!li. gt:al1.11.~d "de 18preSlaCHJH rampoco .s.urg;riu'Il intereses oen ot ras pa labras podemos d~jl que cl Interes eS1 nulo Por le tall!!:) la condi cion necesa ri a 'Y SlJ flciente para 1a existeneia dd ialte:r6~ es que en la Oper8£lO~ panicipen d05 0 mas partes, una de las cuales ~!~]1~la 1ib re d3SpoTlibiJ idad de' un c.apilaJ sJene .1lQ! un ii.e.m_Pj1 determu LaJo y que In Llpef:iliCPUn .seC! ! ti tuJo ®n-e(p!:t!l-4 es deeir que por 5,"U u~ {1 goce flQOfUlfa un de[£f.mi nado inlCfes ('11qui ler ~ remuaeracicn 0 dereeho de 1I80). prrliRf!,
en coaseeuencm a traves de [os movirm 111 ClS ell d 'I'MPCI, q IJ~ tratan etc: presta'l]lClS de caplt:1.~es pmlll00 EI ~!b pcrsooa.'1'! I,) a la mv-:p:~ ~ as use de eapitalcs al~"'[lt)S p:i'T ptras ron 1;1 'l.lOll!£IllInllcrlCQ de sus' r ll.1 ilj~ deb~1'1. ~r Las
OJ)l;;tactoIllCS'fimrno1efu

eonsideradas

ob.iJcll ar;u~I'le oomc! d~ ~-uaetef !Jnr:fOSO. aIlll cuandn por razones v ~'l.Jb~t:J.I"~ (ll4t;oLba__oll~entaJS!:i ~~S" ,e~~~cjOIlaJ~ donde sc puedtl ~pHu la PQ~"'bl!jd:J.d que- Sf mnv~~ 0 paeten ia grnn~ida:d de- determinadas prtsta(1~Je$,
Pnr otrrl l~a,lilC~ va.lua.ci-on~ las

y equ i valennias filllincwfllS asodild~

1tlte rvicn 1:1=; elltre.
otI05. ~ fa.c:itf}l~ !;;lJrtrlplinu~iltv
~rfc.eClQrLiifI1I~.i1tJ,1J 0

3.

131~

ope._rncJoo~
001»0
Ii!

~].Jj--g_ffi j' [J0fK:t] S~dl1fJo cuando

1:!lJ'fII'lromlsos !:anir.il!:kt~. 1.. (lper.allJlIJl1e.5 d.,; oontldo qUI: S~, ~erl'ebcalJ.l1Af:l\,f: se d3J'I ]XII -85 cumD.hd:ls IJ ternnrt~s eeL lID memento dado dg [ielillf!0 0 SI;!.."l cl ITf~.II::fl.""1m,WQI

lemcrso

necesano

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ucnmc(' ('t J~

~'LfIllihineo
lToa~'J.

de capit~ como ]00 111\n'1a b. p mtte Scorn, ':)J~ Blanca N Il La Valo[ l10tlQn Dinhmit:a d-e C:b.pliale$ljl~ TID mh:TI;sQJil rna,j
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que £dUalS.no Irnpli

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1:5 ~Ulll!LtIt

11

rcspecto al lnteres, en eJ libro -·Hfi"str}~~, y C~L~crJ de ~.~S.TCtJllai sobre d lnieres". £ugen von Bchm Bswerk. ha tormuladc IUrtH de las mas completas hilftorl i:I S crtticas y d~ U I bEL P. rofwld'kl~:d "'f ccherencia • culrnemo un PORaDtI::' d~ las doc. ri nasmee relevailH~ que: an LJJllAm n Iii} T eOI1i1 d!3J I., t eres Publu::L:ldo por p. imera vez en ~gS4. abarca todos ]03 anos 8.n~t;lTJQJ.c~ deese ~I~O como periodo hisroricc analizado y en la C~HH ta etliCIOn. pubiicada desnues de su rnuerte, :'1,9Tt ga un a:pe~]dic~~,tit Lldt~d II L..ii S DQ~tri):\:-s sobre el Interes en 1 0 I ~h:ruJ:llra Actl!al~ {J :88-4,·T914)~ llegando de esia manera a coropletar 51JS, estu diu::.hil ta corni ~~9 dela primera ~l1JeITamund i~JI
Con

pqr plantearse "e I problema del interes p:H m ]ul:IgO mtroducirsc t'll el eslurl~O ~' Jl'1 ~ III~i6n de las wStlllbJ:S I/J(Jmemc.s 0 aspeoros doctrinaries en 01 campo !2~OJlOl't.lkO. :Sf.I~ ~ la reeria del Inltris qlJ,~.::CQlli'IIO b1UH ~o,.boo IIIn cl pm!ogo de I::Lpruuera edrcron de su ~~b1~' J4.. que fie rcfiere iIIi los. :I~LmtOS de nlfl) or l!lIl,PonaftGl41 los opi ruones 1I~1l ~Dlli lim ~"l~;hdas qut. cl numern p~-m~t;I a~rltu::itrinns. ~'V'C superado (lOr d grado aun mas ~sd;mhrn~o d..:·s.nt~gonI;S1J~'~qlIe entre 'eHas n'~ian (1J
(QJni~tl}!"~
ll

I~brQ es de ~11l~ profiu~did.Hd realmante I n-1P0 rtante en el anfi.l isis \! P~-'~fie.~ tac~bTl ~~ r es d ecrrmas mas releverLtes que ~'I r.zaOOTii~~ T eon n del T rn iI9 ~ des(h: dos per-sp~tiv~s fi1f~rl_llll1e~lah~s. problema te6rico que gira so re I cl
~l~

pregunra

iPor que e:,;-.ste cl Ultt:res del. ofl'pit.l1l? en la husquedJi ~c In verdnd

I",

~ \'~~ BOnN H.i\. ~r~th::" IF: r~\p1T ·\_LE rN'i'~Rr.s Hi:slfln.n s Cri~ ir:.iJ de I.us; ~IL;mirL~ ~ t ~ JJjj~ 9: _\t'sIguic.:lifUe:s fondo d~ C~dn.J.rn,E~nrriJm.cu. Mi!xf~~ 19..17

rv1uch r, earninn ha recorrido y '~nayures corrmc.m~ d(ictT1I){J.n&. de' ~i 1L I ~~~~d(J fuercn presentacli±...~ y a~~ ]Jarii r-cf-e[ililo~ a ~a'S mas irnponantes pode;os nicn tlcl nsr. La teo Li a die. la prodaetividad del Ctlpita1 0N alker, Mar!Sn a 11.). la comenLe liderada POIf el nnSi"~O. b~54(la en hlJ teoria rlel u~~ de Meegen j de'la :ib:oitiitenci a de Senior y ademas d.l're-rentes ., seorlas del Trabaje II de aleman~~ y
i;J,i

fr'anC't"sc's. Pero (iflfllme.llte en 'el anilJisl5 de lo~ alios I S~4 a 191'4 pr~nla Las teorias lfLJem~ relacionadas e'SIan con las oerrientes actuales del P-Ctrlsa.lluenlo y a'51hace tm analise de 10 que se pDF llamar ~3 T eoria l1e1 A$io que es tarllbi en

a~o

II

il

ira tada pur M!afshal'l y Fisher. D'e 13 prirnera parte del ltD.r!J de von Bohm Bawerk son Tescat~bte~ par8 1""0£ fo ncs, algunas afirmaclones '~m_'ponaTIr~esomo: c
(1) EI p.ose:edor_. e d
1J n

llU1;iit

eb teller de e~.CO[1 carmc...t er perman erne, una rc:~;rliiJj.neta, I la qu.e se cia el de renta de capital 0 it'I ~eres del

capital ~ tieae, gerreTswenLc.

la pos.bili'd;:3d d~
i1QIJ1hr~

.: 11[r'l " t-np rrusmo capnaJ Lo produjese como ~ .el C8p~W pariese ~ rrnwrC'~ ~'~ . lint' ,_ ~ r (, j'i~0.(lL .'"'U u n nil..: ](~~J1sllna mei8.tbra. Adernas, tudo c;fLpit~ pu ~t ClJ.8Je~ . '1 (" I I se I n~ I ~Ulef'8 que soan las clases de bu;!llle~ que 0 l'Olm~n ~
. " "
'i,;

mane para. h3oe~u.e; se preduzca, razon por Ia cual

(2} :81 tnlt:r~ de! capital ~mdepentlimle de cumqulcr J1cLivldf!~ p~r~ Il..3J capital ista; este se benef cia COJl .!1 aU 1m CLl2tlC 0 no IHUClJ. nun dedo ~e
pW"ecell' en \,fJEHchHl. c(Jrn~

cl i

-'1

Ii...

Il

4·1 t:sh.~J i.h":J.J Ul~ ~,iL'IlIJ' bienes iJJCO~.I5L1 mlbtc.s, de hien es lirngibJ es I) dw bilf,,'1\I)~~HJ [". de- mliiI'Crr.nClH.5i, ru~lifeTn~ pur nnturuleza

~, de blt::r:t€.!l

II,,;.( I ~ InIll~

It

1.~IUll!i-:'"

i•

4111111:)1[\Unca el produce sin que, pur tanto, se eponga 1{Iln~te, alguno n RI,J duraciou jll du [, pu ede ser et ern a_ en ~a medida en q ue cabe n p1i car CSI d expresion " las tl ~ t crrena les (3) l"-inalme:hte. el iateres J1uy'IJ SUL llegsr
A

('I ~ P or u I nmo J a preguma q;u,~ ~~ formu I B Y 1:iJrespu esta in m~th.;n~ ~)).2 d Once y par qu ':J p1i0IJe el capi r_"Ji~tu ese -a~Llj ~ interrruna b le de bierres, ~i11 eslu erze a.Jgu no de ~l:J p£lJ l:e;(. E'Si~S paI3br~, !~rfiffiia. t-i1CIJ~ nun el pr oble 1l1JiJ, teorico dd imeres Pn:~hh:..ma que pcdrernes dar rOT resuelio cuarido k":g~m, 'l. lZx-plic..aJ el heche de la percep<.:krnt de intereses IlncgEilmenti:: y COil rodas ~lJS I t.1 earaeiensncas asenC~CIlss.

e.

que @ Hl1)d operaesou dcsde ~1 purrro de vista Iinanoicro, cxrstc un C(I'SlO que debt ~ ~Opu rtado pOl q Wt!ll rcsulra benefiei arto, es d ecir per ql'l en til i ~a. fr.l ~Lrales

En hl br1fi1qo~a de tal explieacien

debemcs reconocer,

dida n(Jr pane del titular del capital per el sacrtticio que implies dCRpn:·Jl.c!erSot l"'_"mpor'.ri~m~rni.! de dieho Cdpital facilitando a fJ~r.a persona su usc j~ go-cc, if] resareimieruo LJl: todn 10 expuesto surge StD ~ugar a dadas ]ua It~ ilji~s es im conecpto ut:' r3:lg{l tangible, '111f debe ser ~bo nadt1 PL'" qu~en ha I,t-nidi) fa J ihre ilisponi hi lidrtcl de un cap~aJ &ieno d. rante un deterrni nado [i ernro, u t OJTIJ"J UUUiLlhl se r-a nulo :91 ~~ nil ]JlcIado excepcloualment is 12i ,Sratll ecl3 d de til prestaci on. ClLS.Q q U~ hemcs dicho. I1Cl int(jI'e~mtlyOI'lf]C1H e al an.i1i5'£'1 ~ llcl.gcie:fI.J !J;iOn10relacio,n de cquj"vaJe:ncia 11 nanciera e..~~n eta, p~ro que ;:'1 dt.~er.i3 1 enerse q;Il ouenta en d .aM bisLS de 1.1 si ru acien OCiJ.i1am ice-finaneiera de I I,i [LJ rnr LIcl ~ plhll y)1 que ~; bi~r. 110 ~~11t gJC:IlEI1l!O espcntfLncJ! de intereses, 110. 0'1;lI rre k) J I ism i!an con respecto a la p&d~d, de intereses y~ sea por n.tt1unciarnieIlLo v,.]Wrl,flnf'l L" per omisien vclu maria B.~ rnanteqe r capuales OC~r'i5O& j g ue 11w-eesana.II~.anlC (j(.f:t--F .... b
~t'l
I

njenos ~, como resarcimiento del beneficio obtenido; 0 d~ 10 C'ontrono- ~ise hn paciado 11:1 gratuidad de Ia prcstaciun, diche Ct\SIO sera soporiado como unn

ser compuLados

al e:feGIi..JfLr e'l f1f1ahsis dol: las rdaCi~Gne:;; iill,Jnm~L:J

e U-It t ,

"'!.

45
JifruaciD nes eon ... cspecto a sus 11~I.drnr·lJ:50 COmo Ufl'~ ~JK1C~1l.'l ell(.! t.;y n I rI . (~i!rdid;l 0 ~IJUC! C~$:iJ!1te~ ~_cu~ rnr.:spectGJo_al pre~l ..:iIllUic de u I'~I rr["I!i{; IlJ.1 W L !
F

dfbt!ru asrimm se UIh'3, urilidad en d ~11~~~ de los t~h u_pera.ciones -fi n.anml'tfllS po r ser un (oslo JlL) ~oof.lad.~J

__ iildt,.

D~imo.s ademas que cl il:rtel'e$ puede ser nuln ,UJmo 'l"iJ1inim~~ que ~~ fa ya: jl6,SkcO t irradonaJ sU~rlcr if I Ln1~~s pud1e'na rcsl1lt~r :llle_g:niv{1 C:UJt:} 'D.rJ5eCl.l:.e'n~a. int'efJ:metatrva sena que' el t1tuJa r de un upitail que te fad Iita e r, rr~s:ta[llo:e D~ refro~a o Io deposita en una ~ntid~ fmaflclc.ra COn fiF1ts de imrcrm61l lucranva, ~(~u~.rrLbt),uaE" ademas al prestataao al.BAn imporre GOmt'l 1.1 a er.beriBfic~ario de 1'[3di5poTlib[l~d;§td de dioho C8:patal rl[~U SlJ. proplo du:et\o. q;uj en per eI oon[rdfio Sf: ha dcsprend kla del rnismo'a favor de: un tercero. ..

,'lJC

Es imp.r;frtaIUe aclarar que ell Cast) de la gr18.tu(d~d ti;s las '~P(J:ac~Onf!:.§j:lel ' CO~O o r@rdidg q ue debe compu rarse para el titular del GapJ.tillpor nf] ~0brar lnt('re5e~f nn deb ~ en nhigun momento confu QrliN~ como un tntwe:i! ne~liYQ concepto t;i~1~ iIJttmo qu e no si'cIT:'Jpre ha side cotl:s]dcr~.do tG:nOO1arn~f1ttFI_i como ya 10 menCiOn:3Jll,rmos amerionnenle y veremos con m~y{llr detaUe mas arlclante. h3JI dado IUg.;J!r ell' e1 estudio de ciertas 5'ituad O'tJ'3'S en, que se "len S.caron perdid~ 11m el pcder adqulsitlvo del d~rl~o a aceptar la existencia de J~S{!E DegatiV8:5 de nlfj".e~. lo CltJaj dcsde ),,1 debemos des eehar teral y ebsohnam ente, lis necesano acJanu ta.nlbj~ QUe en los ultimo $ t~emp(}si~ ellriciaaes,5Il'1anCLera'S sobre rode
I

I~ d~1s'stclitla bancario, han C0'E:J1eUlZ-adc a C0~.r3f una, mmE! lija en concepto de ~rvu;:,os d e lllatlte:rlim~e1]u) au n ell. los depo ~~ro~ de ahOIT.~ pum tI de 1::L:i Uamadrts CaJilS de A~oITo. que en epccas norrnales y coni'ente~ snle r,ooillJan lnLer.eses il fa ~-tCr. del dl~poli.lante Esta m6ria1idadba sid D il1!JPIJ~ttIl ·P.O[ d t Im&.e%.ivo ruovami.emt~ de que han heche LlSC sus utulares, quienes part evitar 1;1: cl!!s.'la]oriz.acir~n de sus dineros, en pe-riadus de alta .~nll.a,Cj&nl los deposiran per m1J)1 bre\.'e& IJ luu-s 'Y 105 retiran ]uego de pOw~.cli;l& eonferme a su~ m::cesjdadl~..
fta)ltandc en alguf],o~.Di1~OS q ue los intereses gillado~ WTli~,oralJneBlh; Ll b~c:rhldo }I ~"' a~guoo~ cases soperados p.or dichos !::OSiiOS de mantel'limjC'fl;to.

d:ebc~ar, C-lOl]siderarse dichas

e)

costo ~.e ttl) se.TVif4~e

~n

pe.rdklu como

~imere~

ncgsrivos":

mas bien :senl.~

-ran1r~

relacion a este prcblerna, respeeto

etilru)1I)i\iIQ

~nt:qllD

~ la '~'i~Jilr..:;:nciauel ml tOn'" .. 'rU1(lnc:ierL]~ para nucst ros fh:u:n~ basrm u iJ~ r HlJI'llo:

~6

rerribuc:161i1
econornia.

tl.rJ de_b 1 perro II lOs fi'ffiliBS deeN:.~]iedr los disr_irrto5 t~poH de cpera~.l!"!!nll.:s qll eo II.! r t!11lw.JHl en L:l:~ campo financi ero y scbre todo, OO]~ cl fin de estableeer cornpM'D.'Cion~ti en ~o
1

euesrra 'feoda del Interes ~EJ~ i r.a~'sit:ndG uwco eornfl necesariarrten

!J

Iem!.t~ern~iOI] th~ Lll1D de Jtl5 filrctores (]I c]cmi!llkl:, cl ~ ~ EJ C~i~:aJ es dec-iT que el i t11 ~ ~:,; COfil1r~ a~rtaepLC] -~ "I"n~·q 'I
0

dlt tales ope racicnes sera fLCcesaaiu a-~ijm IL mtdiaJll~ distintos modeles mat em atic: 0 S'l los euales no impl1card.n dufHerrtl: tlpos de in.~·eres.es ~5]nO d]SU'rlt05 pro~ed~:fni~l1t\Q~ de cll(~lo que pllITWtiran l"'esolvc-r bit grM mavoria de' Ins problema-So financieros de caracter pracLiCf:1 ~~garl a: las ernpresas 0 1~s'ritociotles pu.'l::t,l:ic$. os resui tados
I

rend irn ientes

de Ii]m cCinti~iJ(} y_ q~mp~ejQ tal ccma 10 es tI de 'f ado argan~s.tno lfiv~eme' 'f CiOTtlutal su J F!Y de rLXJl:nportarrj:lreJlt~) 0 !L:aviJaJj~uQ~ estara dado por la naluraJeL!, lllrancwera de lagfJperfitiolllt~ ctJJlvenid~ par las psrtes I'J ~~QrIa~ hlp6t~1.s que establezcames

For otra parte y con senra do -ngu:rosamen ee ~ue del I ie1T1J]oe~ en ill rnaTidad procesc naJ1J[;1jJ del creeimiento

m R[oc.esP

respecio a su CQmpIJrr.amjeN~o~- debemc ~ d~ au

de' cf'Ei_clin:ien:lo del l;.f!'teris

C(JL'n._.Q

fuIigCn\

score laestructnra analitiea, 0 '~n otras palabras del ~ompoctamieruC} ~c la tasa instamanea d~1 Lrr~~res· ,Q~O futncion d.el tiempo 'Y que a SIJ ve7. dara ,1.IJ~r a los C diSl~1'11-o~nodelos 't]laternat-j QOS que trataran de eXf~UlOO1f M'f11 la ruyOT r fideIidarl p(ts:~b~tales convenciones 0 ru petesls' de lrab~jo
Aolaranda
IJIf1J

poco mas estas ideas y cOJlJinU3Jlrlo 00'0 lei '~:idrra1.-L1~mlJl till]

~D

crec_imie]j~ode Ies organismes vivientes: Hi cemo pcdemos observar distintos

~imaJe:s .como self ~~ntaSi de grandes eepas o fo1J..ejes can W1 :s61b I:rOJlCO (robles, encinu. ornoo etc.l~e~iltel'l ctres d ond~ c1 creclm]ento es de tipo p.irIELr.n;cl al y en las cuales ohse.rv;s.:mos; lJiI] gran dC53J1lJ [Ii) de ~8S rernas Jnf~rlOr~ para ir deereciendn ., termi'liIM en una pUl:Ua f1:iimos cedros ete.), Hay [amhi en aJgllJJlJJ~s otras que son .simpJes vanJ ~Mt1 lfOflal.~
vegetaLles. y
ll
I

ti pc£. de crecimientos

.g.riI!I e1].vwga([[I1ra covpo:r.a.1 Tale.s ~j~plos son san duds JM c'ti nseeue fllftllrmes que rigen J EIJ '~i la 1erecirnientes a V1egelall;es y anililml~ En ~or ' ~ los intereses podcmosl ltaeer CQJlI&jderoelO,rJe& -'i'imi hlfu~. ptL~u nd~f!I ~

verticales (J!J~ creeen era la liIi.9!yOT ~MtG; de 5U desarrollo sin desprendirni eIT~Oi d~ ramas 0 fonaj'e.. ~jemp]os simiJ~res pdd eroos eneenirar (flJ gran can ti dAd en >tJ 11 reino rmimaJ a;nguilas y reptiles qOE pareeieran cn~~f en f()tm:alinool. ~~' Ghiitto~ de forma lUis '!hiM P~3ina y etros enfmales de Jll.Ila..~ ~~.s: u ~Qr1as .

ii.

Ell cuanto a 18'5 d !IDtJfilGiunes en el ~a.mpo discl1etJ) que nos muesn an ... t!L.llnLel-ua~ di3C!J.nt]Jl~(lS a firieN De deterrrrinadus mementos del uernpo, nO. r tuncuerda..ll ron la TE!..idad del '~fiOCe~ ceminuo pero SOn utiles "j necesanas l cvn I~~ eJ1 tcda disci p lina, panl dar s1Jlu~i6n a los problemas que Sf: plan\_ea.F1 itl1 I~ '1 6IaC:l.onel'riJjnalJlierdS de' la vida rm~1.y P! at.;1.iC;iI d i'a n13~d~ E.~~t"orm.a de. ~{"Ider objctEVdr los efectos del creti~~eti'ln cpn t.i:nuo oper~~Q. t1~," dich~s lapses y ublellljl valores (onere Ios como resultados, para ptt-O'ut Ir las fomuilizacH)J::b~~de 1.0.) opcraoiones E~1a forma de I;ornpll tur lu~ int ereses urucam.enle a ntlca de deiill'~JrlaJ.dos momenrcs del ticrnpo. 0 periodes, la p4d~nos; 'COmpantr con las HedU.1IJTl s que 51;! hacen ell la esratura de una pell.')t}na ell ]~ ·ep-oO!i de su e dCSITJTP.n(~ ..~ si medirnos la estatura de' un l1"inCl en u umamemo dado y al rues, d !f):; dos" rneses 6 ill ·E}r.o sigrt~ Ierne volvemos do m edtrl 0, obl.end rei nos des emas "'Jlllre~ aisiadcs que: no~ rnestraran ION ef~l('J$ del dessrrolle en la estarura a 1fH'JCS de ~~ Ui ferencia .. de val ores, p eru es indodable qli1e es~a 1t s 'persona entre un a fi cl a ) 01!a ba ereeide en furrrtf1 ccminua "i 110 en rUrtrl..8. bru5ci'~ Podemos [I ~"'lJrrnr 11)';) il~Jl:.m 1erucs an teriores medi ante lassiguienres r eenclusiones:
L6,l, CONCL JSUINZ§ 50lBRE

LAS OPEr-tA.aONES

Ji' NA "CIERt\S

L!.\

EQUNAl.[ ClAS FWNANCJ.E1RAS .AsocrA.DJ:-\S

VLLbl.:.l~]adss -=J~;;mteun con VCtljO... cornraro III orra rei :Ie-Ion que hsga 9IJ rglf m L1b~i£l1ei ones rn LJ tuas o co rnprclI:fli§us de eLLIII P 1i1l1.l ento de (h.:.[cnmna.dJ! S; tlb1 i f!.Jt ;ti1nes de carJ aClur oneroso y vencirul ~I:I tu H 1ra vt~ d ~I LJ em PO... salvo cl case ex:t~pci~ Ial de ~;iIl '~Tiuui((;:]d de c i en as p J'esl~C[[Jnes [)t esta Garni?h~n nCU)TlI ~urrg.Ci11IlR sIA~enn$ cundi(:.ione::, ru)tanciallCS

o Tud~ o p~ra~iou Iinanciem

I'

implica ] a mtert{lend6!1l de dos

mas partes.

(0) Las ope:rati.ones jf~'~~nes de ~~h_ra1eIJC[laS !ol~mtq:li1ca~ U·R.Q~JtlvU_ '1

roorrfiiurm estrictas, deberan ser en el l:ien].p:D~ ref11,exivllJ,

0

6nanCI'eJBS en

euaruo impfiquen

IJ) Las caracteristjca..q de ~as operaG:iiol'1~;s.y/'riJ ~ctivid>~des fiflrn;J~eras ron solo M~8J pane d~ ~a~@p~rr8:(!iones,yfo activi dades. eoo:nomieas. como I~~ ~.a:mta[ffrI los elWlento5 o illeJ]es. C?h I~s ,c:uales nos mauejaml1ls eIII Ur:lli. Y otra IKtJ\~illIrl P,Of Jo tanto IXldemlls dls~[J)I'L1'r'llpara. flj~rsu marco de' refereJ1da~ (a) E:(I I~ (;q;~et'UiQ~B ,~cieua;-s el elemen ae rundanten tal ~i slca b mLJ~O~OI OOaJqrucr gtUJ ele~en~ _ ue sea utxliudo en fOI'TIJlJ. gcnerolizw.a q nJ~lo de pqcl~ &~Il:l@' SlJ.iilfuto _dicl diJlefQ ill come t~ luTo reprcsemar I\JQ caprtaJ y SUS ~-e{leCJ?nes y/Q adliJ¥imrad~~ se Vi ncuian con ~n nuercec 11 donde acwiI3lil, t) t~en-tm su ma.yur dcsenvoJvi mi eruo j ut illil.led k - lI" _ firumciefos ,.
e
I

--

II q Cf'I..rrJO ci,:m~(.CUrn~i~ las C1~;rdo.nts

nun I:uand.o
eI1
110 ~-

finallci.:;ros dcben ~J£mo;; COllC0plos.o

ocr hi ~ dcfirn~
en

pClSlble m.. slnrlas r~~tahJnf]"H,C cld

(,':CIJ1~a~;toe<:oorn"flICQ

11l;!;L:'rt.::Js.pern lLmlpoe.o d~s

la rrta(:ro-ocOfl0.~;B 1"J~-C.5' e~I" ugar a ~OGm~oro~ cornp~ ica1.:UHlI2S en los eot1l;Cp[.Q~ 1"C1,}(ilAj d e la ~fali:~ rifLtI!::?a. F marlt~er&n que distOTSlO:rl:aJ L y- cQL1l:Faitioen. I:I!I gj~:Ca.~ sus 'plIOpJOS conceptos bisicw:, que p:o:r qui no decirl0. ;j'nll ~lQ}' no son urUl\r~ ~ I,u~dis tIIIOS autores y han ~Ido unhzados COl~ cxccsiva ljg.eT~ ) siD rr.. ";s~t1l{"1a tlk-aO.·;lltrul tal como oclil rrecon 1:1Tasa de lnteres. T odo 10 :m[(frl'lf1nerrte d(S:::I!Iro~ladono.s
~JStt.L.'1.C ~ I~
~I,.'mell~

aa ]

mar! rlas

donde. ustln
que
IffipOr;l.f]

COO ]05

~J~'S

de lo que en tc;n.dJarIJO,S por

E.S~rJf' I.3:S . diCLI!J'.ido

perrmte t;:llU[[lCl3':1"" II Equivalencias Fill:llfii::::gems

las camdcri-qQi-Cas

de orden Es.tnmo

CUi.urdo distisuos cap: raJrI~' ~~hicatias QJ:Jttn(()~' 1l1rurNa~lf~ det Uf1mpd \'OfP ..!~ Ut·I·pftJt"l(~S pa~ sus tItHUi~ '0111l;! indij"i?nmte.J, ,-'51 decir qlW'J Cl~J1~fder(Jn q.rJ.t. ",~ro'Vi'fi ~o" m~ ~'ml)s. "en~flclQ$ n qUrl' e.l usa J' gace ilf! Jllih(},~' wp~fQt'rf::'Jj 1:([ DtQdm.'t':ll~ 19~Iil[~' gf(Jdo/i. dL~ S{jtu.jl1"ci"(Ju~jj.t-:r1 rr1..~ rejp,;"/~~o~ 11l-rJJNf!m()s dt!l J~~n.ppo, dichas siruaeiane: dE (i~U~nb rr~'J d-e !'nracmr Hf!d(,}~1isIQ .:v ~~flcjmkis nlf:!di"~'N.t:e crn(1cione.'ii. logutfhnwrl;mJt~CP'4j11 CQttU uJ'J)?C1J cqu1wt~tl(ls jinancrems estridas.
1

En forma menus ~fuC:ta. y m3S suueriZ'lda~ p:x!eulQS ~jr qUi::: FILa!; ~1l1~fi~b~o.s I~Q sum~lltin(."""~ ropil~/es que m~nftf!lU!:'J ItJ ~qurtlbrlf) de ~:'Prri:! ~f}.~b{'IJJ:fk~fw j1J/W'Q.~ y pff'.!if!IUC$ J~(!"!(jJlic~ r'crtio.rt can. ecuoctones J08U.l-ml::l/~'ma.ljc[J~' c mJj Otu J"'I:.jI:~ ~q~r~J(!~C:ltll flnandri1",~ de (JfY1~n ~!I~rlC1(J,1 Con~ecUen.Ctrl las ,,",~ioli!l$ rc..:3.m6u {fu I!quiivrutn~d. rll'lan.cie:rn l
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fQIII'riuhH les axiomas basLOO5 k~lJ{ sll5tl,;.nl~~ lJl.lestl1l !eona dcl lntcres y todo lo que ~ifiqu~os S d!:£arroHrma..;; OODfE J ~1.:tlmu.:-.Hcil}'·Inanciera y qua deberemos respctar a too. fmes ~ tlilllin;li" eo 1.0]XI!JI ~!,r iilSpct({)Sj ernpineos ~cb haccn vulnerable,
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1.6",5 s ~IO"l~~S S'JDrn~-' liI.~~o PER1\ C1ON E_.... Jffl.Nd ~(lER_dS :L . EO lI~ VA LENCI AS ASOCli\DAS _ TIE(iUI F. ~JiAS N El ..A (_, ON l~ l),S I) d;;::] ~ILabSJs y eaJeLLIc. firuLQ~ICL!J th:1l I ::r considcradas 1ilI~ ~rk'i~t~r Urt~~o y ,c~re.flci.i Ott11rn ente graruitas ~iJ1'IlIO erJnViCnr;~u. (2". partes :r tLiI~ ~ue sads.fugan d~l.c:lTnioRdffi .pnIL'C_Lpios e~l,id~-d ~lKLu.1n~nCO.-fL~~f Las pnmeras las dt:ntJrrii narernos operacseues 1i [i13iiCLt:.J"iIG· doLl CIIkrl ~ltLl~l.g'1 ~. ~ ~¢gundn.s seran de "orden amplio" .
f.~(1Qrr.lA !: Las opcr..1CIQntS ._, los fines

.0.:

Lo.-s: OjlGRI{:l.ones -fu1~J!l~lic:rn5 dll ordqL1 est1:'ICOO, que sen ftlIlt!iaru;L. fUJ1'~iafflenl~ImDIlll.:; e les capjlajoijS~ tasas de lliter6. y hempo5~ [[tarn :J.S,"1)t!!1tl..ill! d 't~tJ IV:lfrnclas financieras de ~rdelii estnetc, La falta de I1IJ'O cualqu, .. ra de ~1Q3; e CltTnE'Il10S haee. que la e4I uj v~]eflt:~a nfl:JllCLl!'ra resn Lt.lmJ!i]nQ ~;;J. de OIdsl1 I:Strll;!-Q SknI) (II!
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hcmos Jogrado dar ~i cOrTl!2f'!i.rja Logico For.nat me III lvfulcmiiliGa finaGCIeTa, ~ otras palahras 10 qu» podrlames &l.'D.Omi:nar wnao 1[3$ I~~ rorrnaJl~ o be_~ J%JulY.L.3.oca de esta disciphna, dedu eidas a. partir dt: Iris ca.rn~L1:TI~licas sllst.IDl,ciak;s ~U1-i:Lh~~ de lJQ; openieJ.OODs. f naueieras; sobrc to.:Io
COD

cl doble sisn;m;;]

de

3.;'oiiOrn:t!5

pa:nit 4c lag ttmstmcras de las proptcdades que: las idermnGlfl ~ que CGusUluycn las bases antuilivas desarrelladas y pertcecionadas mndji1l1m 9U~\"as.
dcduLlda~ a

..-: ~rierl{:::J::1.t;de nci:h{J~ n:al1lS que Ias fueron eeracterizandc _y a rraves de los cuales rue posiblc I~a CKtrUcrunciou ~!l: Ja..~ ~J!] i~m lencras finaecreras asocedas eomo moddDS
nla.h~mtltlco~ !:Np'1i eaf "10:5

la forrnulacion de los drstinros IFhXltJ ~ ~na~cw y SU~ posnt:.nure..Sl: ~pli~mj_e:i pr~treas En este s~l1r:rdlf]nn d ~ dti r MUU!In8.n~ F~~[CIa. 13. as ocinc;OlJil de J.o~ Hl0dt:los tCiorkru 0011 all\ioi:ls ohJ~~p~ de ~fJS reales prescma CQ'IlTO pTob]t:l11i] mas d~:J!~'o r d 11\;1 aifieul1w.l cl dt una eorrecta y premsa [d~n~ficatj6h de u:nw ,3 Qtl~. para ~U~ :L:llm rnaremtJit"lto'~Dla IJ bU.¢D1 romdidu. ~~ que los desarmllos amJJl~rm~ CHI ~ 00 T~l rnayor~s [h fj~luu:It."'5_ En cW[l5~t:n(;ji~ fomwlado c~ rnodelo medr.u.ntc tt.",J . ~ ~tcmah~ ack:cuadaE, ~l!J$ aphc.1donv~ se redneen a till l,'l.:rm :'.I WtntL fi c.'n:i IOJt

A partir de aqiu queda POT d~lIa.r

t.

CAPITULO II

C PlTULO

L 1 UlfCTC!; s:irnph.! GS ;lqHC~ qu~ resulta en forma sl m IL ttan;;.a. rneme I,ro;p~:;-"(l!mal 0.1 Cup I tal al nempo de su d~6PO§iici.&~~' a1 tanto f)Of ciento 0 rasa .s 11. fi nnulu de c~lc.'llo puede dttemlJnar~e enlance5 en base a 111'1:2. .reg"; Je}tr~ compuesta
t

ru~tn

;Sc:J., par ~J~mpk~- n tap_rtW ;;;ua1qulra:ra ~ qD.!t r~rl:tla u

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ari tmei .ca, y su I ~pre~eruacLon gl'Bfica en el campo discrete seran las ordenadas levantudas en los puntos d e abc isas 1,2..3 . n
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del LTIIJl'JtO. ITLlJtt(j!lief.1d~"llQ oolJstanl~ entre periodo }" period~ no. I;on-cut:rda COil La. ~-alidad di:~ proeeso v efi II ti ~ solamenic 11. los fu~es Ddu:,.ticDS~pam ~flt:jar a trn.v6i de erecimiemos brusces D. fines de eada per:fodo ~os. efli:!cl05 del em cirrlierncr cWJ~~oo 6.1JrnrulJ diebos pt~lodos. par aec~6:Jl de Ia tasa del 'enter!!! v medrdos en dichos 1l1~ro:;i E.."iitj 1brma d(;: carnplJ.tar los ilJ~re.ses unrl?Jimcnte; l flnes de determinados periooos ;i1 p~ Ilosnpilflu' ICOn~gu.-n:rs II rediciones que se haeen en la cstaru ra de una per50Da en La. ~tt de su d:e.iarn:::i[lO',S~ rrtedlrrJos Ia esratura de. un ~h~DO d.E: 10 ilI1C1S f'I1 un ~om.c"fi ~0 an d n v al m c..s ~ -n los 2; meses, 6.;aJ ana 5u~i~te volramos a ·mt.difl~ obtoodremos 2 0 m~ valores c.istad05~ que 11M IIiICI s t raran lo s efe ~tos d'..:: J
runestra
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Hj Otra. ~OO~[lIS~6n UnJlCrI:.lmrc: en que. en ~[ .~r;a'fioo (2 7.UJ dfi~ tra vectona . 001 rnan~o .....' oI:.~ I ..L.._ II' de.~tr.rmIf:'lU.' Q tiempo, U 1!1 ilI1!(1 pv~ 'd ... ~ •~ • l;aJ.w.li::Il IJJ,; "",n
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conrrnEIDias

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~ro~len1a 0 rrabajar tOdas ]~!ij; opera.c1oncs

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sp

el easo, MIiodos aliJt1s.-1~ ~ernes[~a~~ 0 mensuales

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COMPARATIVOS
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apuntadas en d ttUI1to anterior ~lJbn:eree I nu "I J campo discrete ~ en ~'I c;an1.po canlumo :st oh~ 'Pi .~

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I!lID dcbCTIlOS

variable

aclarar que c1 compcaamieutc rw del rnttli-s lID es simple como so; to na presentELdo 5G caJcu lu lID al!!1L1f13.S operncio.n.c~~O que es, confo rme n dJ;teri~"I.i~"'J,da~s; k:¢'~~ seumu I ati 'ITO (] C!:Imp~e;jtJa CQII1JIJ lo vermos i!I1 1,IJ:lii
III) Finalmente

:y

cepitulcs p05Wri~"

CAPI~O

III

3.] ~RES .COMl_.UE5-

(~OM'UE5J:,a., fDgcE.$O Q.! C~'lTALIZ.ACniN d INTEIES

b=ttcr~ eompaesto ~~. cl que se - ~Pll:a~ oonsIdCIado" para PrOO-llClt a su vel. nueves lntereses,

aI frmtl OC, cada penodg

A1 estuditlr 100 mtereses simples, bemos 'Vi~to que e-sto-s son ~bp~d0s a a~ r~tado~. en send'ill~CCIttlpuladoo 0 capiralrudos 1u:licam.enie all,fnnin~ de In operaciOn
En W5 mtcreses compuestos, como, io indica su dtfiTIm:~dlii, este preccso de GupiL,'lli1.acI6n se cfccnia sistcmaticamento :l fines de cada pcriodo, cOIlildero.nnQ5e !DS m.ttTI:ses. del o de 10::i ptrloclQ5 <lmtC'J;jon:s.romo ~n.-l.1J pa1'a los pc"cilJdos stg1!!j£me5-

En fum'ln. Inlty sinre~iCliLpodcmos rlf:~lr qu~ la Carnct~n5tiea principal del mro~ eornpucste es ia dl; ccmputar imereses sobre inre:~ capil1llJai3oo oriilnando i1$l un
lativo, !OOlllstHuyc[Jdo un ~ocismol aceptado ernre ]as partes'l)
proeeso:
3.1:U11I1J
r

tegiW:rilo,. SI a.1lL fu~m LOOvet'lldo

"j

TI~ 1;.,;cho impo:rm.rf~ qUI: debemos d~EJ;l:at a los fines de ubica.~ el p~ G dJ" ~i:uub!.cif.m .eo:mpu.e.,Li-Lsen SUS ~~ID8 aJean~.e~ que 1~~iRuil1:~[rutsm ([i..fl'1 rn de una dete.:minadl operac~6n, las ild(l'fC:S:Dfi'~ S~ ;plb;onarlcs .~ !ltJimrir.; 5 ~1 sl rm.J~ ...

S.1
pcrmitiendc q!J-e 100 Hn_erfSe5 -S~ -sumcn a: ~qu~t pam ptocLt.Lcif :[]. su ~.'C:~ IJ}~r~.L qurta a 111 ~r6n ~a eamd·~sriCl 0 n.;]'rurnl~ de C~pit.llJ~lon c.omjlUCSi&t •. ctdc PU[ltp de vista filh~EroEn ~I; case se :5JUpOfh~u_e: 100" 1TIter~~ p~~b i~tJ y reu rn q per el (i tular del CffFit.a I rei:liiI!UBna. iL-1 ve~ nuevas ~.lltCICSC5 en s:u l)odln'. al ser 1;tI~~d ...
an otra IIJP~rad6n similar .. E~ interes .oQ~i'iJHlcsta Ii;.) ~ajiz;]mmg;,5. en monte, tlJ)'o e[!Z:{':uni~il'n'Q SC! dr;.Ot pree.isamLmte de la ~m1I al efeeto 'qu.e' en ~. proouce e1 m:~

'dllJu..a.L a!I final de eada periodo, dc:J.:mrk.

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mw nrcbJI a; trav~s

eomp~csW. 3.'2 ~IO""TOI ~ lNTERES.COMPU'ESTQ {(ION lASA CONsr~TE)

£N EL~AM,PO D~SC!R;ETO

Vamos ~doolltir :5UfOnlU~a4c 'ca~Jllo_ por ~1 111_cloot} d!! induction ~~t!Q ~nmJ!ran1~-;- por iru;lutci6n~sa-mjlrna dcttfliluooBmoSl la pesiblc :~C)f de rormaJJ,joo] r lu~~ apLi_c3Il.do ~t-p-t:incipic de ~n.duec~6n-oomp1~ .~eefa1L~"it-m_oSi ill f(JJ1ILwa

eneontrada.

.....

-.

SlJ'PO[1dr~;ruo~~ CtlSO etemema~ eEl que ~st.~ c~~denci3J entrE el p£liodo a e ()U~ oorrES~d~ la tasa de mle,rei:i .t los periodes de eapitahza~iDrn.. En general. CIJIDJOO nn S_I: inrlie:.], ~p~'~TIle otra Sihj.a~i6~ euriende ~e el P~rlOOo que CQrrd§pttll:lI:le a.
la tnsn CJFd iliif}~ (I .~~ q~e gOm,tUlli'llenk: id una 'lass, btl at. Nosotres lJaITliaren'lOS:a 1rasa pe-r3Od!ica pues :ScsUn hetTlos vi~to puede cerresponder a ell alquje_r podooo 0 um1~cl ne
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EI ~JcuJf] de BY de 13, b"!~ i puede hacerse t"tmlbiem Uti~iZimdn las i.ab~ £L~iertiSDJ ~110!i"c3]culw iI1awan lO_gi~liIre: :resu.UadoS tapfolcinJadoo y lante l-nas
w~ifi[_OO Clll3ntOS rtlrr.El.OI"OSean los s

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] ]. -6U _.).

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SiIJ'b;mOs que

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Obtenide diehe 'i.~[or

en. ls Ul'lf.d~[lor la QQ1\!nm&de

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S[ ell el

~nQc;,[dl!:, y nos despl,az!li11illl liaCl<l ~ba:jo buseando el v)llor del oociwtll

z·

euerpo de 1a.tabb

diebo valor, a la isquierda y CD la rnj~ 1If1~ honzoollltal tendremos en ~,a.columna ,de [j el ValOI buscado do esta 'EhrognjhL
oorol1U"amOS exactasierue

s. el 'CQCtent_~ !W' C
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no se encuentra ex~drrmt~

v~dor~ oon:tirmad9S y bas-tara e11L ese cas:o cf&lllltJr a} cstJlo de las ef&;luadas con la ~bla de £ogcMtnflos.

. un-a int:erp~!_;u::i6r.l. simpfe

$-iempre S6

podri. ubic.ar erur~

1.1 .

iroIlOl;ido~ Y ..Il0S dt:S:p~nmm.aS' Pori~tnJmtm1£ ,apb~,~ Irt misma ~rrHa!!:i1l .~ C;I ~Jn III tabla, valer 'bU$c:J~~ 10 I;ilC(iJilDUmm c;x:.:u;~. llIueslrn incugniro i rtCrk, b qJ

s. ~

"

encabeza la wlt:J.n)Jm ~va

donde haJ!aJitlOSo Iii! ®deatt:- ~"

c
sf'eclli~U

CB.B~

De IiIJ c:SlM' RU'Clam£Jltc ~1 Villar buseado, ankriQt' ~una tirupJa in~taoi6n Jineal,

ScB neeesanu

ecrn-o ~I'!. 1

D~
valor ~p~{j fio~s pdl.criros.

adamr qll'e 651'; p~to W d£be '!oIl~li:zar l1d:o sa q,u~l;reun ~ de ~ 6 i. (ieneralm:eni:e~ ill up:roj nlllil~c~6nenrontmda iCS "gUOe;tn~lit It'! ~~'.J][ ~lm:J Se ob~iene Qpcrandn COl1i loga;ribrlIlo£r "jlas f6nnuka

(l~2J))" ~31.4).

(Par. ~r ~ D.1:~csib~e.Tabaja.fCftlOS lOOn ]3 tah~R de Lascu ra.in..,l2lInblcase ~. t RoCil. fJ:a:ra irnbajQ de ripe. pr;o~ional se reeOOlicnda. ta.blas een u"terv.;!los de Ldsas mas pcqunlos )' I'I'L~:yaT~ddarl de d~leS).
, I) J. Coo] es 01 mento de 1]]1 ~p~rt_aJ. de $ 1CU::l4jO~o'o~.dQ ~ ~~s par o nnual de mt1Qrtst:;ffltilluesl.O~ duranta 17 aiios?

Cierrto

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(J) ,~LJ~II:Sel c.lphal (liLe fu~ colocado al

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ti!ho d.; 17 :Iilt;lS '~

de ~ti92 ~1~7 J?

06%anual

de l[Jt~Jcl3crunpuato ..si 1!1

~

Ad c= O+1")i1.

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2,692'773 ] 0,000

(l"'''" O~(]6y J

anual

(3) i.,Du.r3hfc ooan!:o rlempo ha estado rnlocado un ~3pj;t1J de i 1(I onl.) a I de: inlereSt oompuest~~ si e~It\Onw uhilt'f..-:nroo es d.: S 26.921,731

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10H J -,I!Die .... i08.0 ..7)

:5i!ZDds M

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26~2 7,1'7 3~ C = 1 o. DOO~ i.:: O~[I6~ n.g~

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17,8800

~ ID1Y~wroo ]' y ULAL, f'~ANCn:,1irA,

(l.~f). '~ • coli !OS valoms dado!: " (1+0 Q 6) 1 If

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Ed~lQ8

la rt.j,b1:apor la celumna eneabezada

desplazamQS hacia albaj 0' b~$carl,dQ en ~, eoh.l:mfta el Villar es~ ~~:lE:to: [lOS clesp~-;Jos l:mriiOllf.ltmente
ilC[lIIl~n:b en

por 1$ le~~ ~::::a.m; 'i

M~

~lUlne[1J

IB columna de; n. e~~oonr~:

'oornv.

2)}~2j13_ CamD drr:h!l Ia rni~. l[Ma l' Itt in

.n = 17
ha srdo eelocado
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en m ~la pOll ta eolurnna dtt [l a" .121, :JJrtura ~ .~ ~. nos dJ:sp1~ 1 h_omn.~r-ajmen'c: hacia el cuo~o de Is U!hbl bllscaJfl~P 1:692713. (:wno €:S'~ v.a1or ~~a c..uetalllt:1i11t en tI Ql...'1PilJ dr: Ja ta:t1]a..., Ia Jass. que eacabcza 1A' coluEftna dnndli! ,;I;;; eneuentra .arc::na ,,~or 1:5' e.i HiSulla® dlo I1uestm problema: r = 0.06
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13 f6mluJ~ ,del fll{.mtQ a irrl~res ~oompu_esto.l s i fepreseu~ a~mteris- OO'fIlJJU~to! prnr tkBlliclClI OB mento tendremos:

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CAPITULO IV

H!IIIIo'S vlst'O en 1:'1 m~i.l~~'11

COu~llucstn
CJl Illl1Il

J"ntcrjoT

(I bLC ~J1 c:1 regmnclJ de capital ~eift1'l

IQGIhL:U el 'I1"ln~b~

pu0del1! ;1Ijl;tJl ..rar thsiI[1~ Iasas que cn[re~potid.cn a J!jitinl6s ftiCliiodos.de Gap Itah2;fli;ion. pcro qUJ2: al cabo de lin .. D1Ii;If'JO LlpltpQ prOOuClElll un ml:SfM monto, ver (~.6.'-) Ilicnas ~Slr ~gilll hcmD..~ .\~ i~o C1l ('2 .6} (lliJJ~ .n I5nct J!!c!.~mm q~CJOJl

de. 1:fI~

equi valelu~

Son aq!.l~lkLS que COrWr5po.ndl{:ndlJ .a dist:rnED§ P~"odDS de .caJlltaliziltilOJt,haeen jJdqwrIT n C3prm1cs; ~~." J1tQTJtosIgua]es JJ cabo de Uri misrno ti~pa,
Dc aouerdn a. esta

semesrral. la ~U1'tl eon Ci:11'~t~ht.a.Ct6F1nual, dedueidss a fintf:l1rnmero:c'~ rn M~ fIItl$r.lJa QR[.~nJ .. por d procese de: dete-ner el crecnmenrc del IUQ[ltnllI final del mas, :SeJl.les:tre~ 0' 3f11O respec~L¥ameme, 'SiOO'I Wi:1§: mIJIVg~tl_~ IJ
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~~pr1;Sa.rnatlc

!:o:mcjrl.:m~j.~ ]lnlai

eada.. ~a$.ca Hasta aqu] bt!mm clle lli~"1; rnucha nJ'l]lCitflaJl!~a, ue q

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.I)e ~03 ejempl{'lls:lfl1l1!r1 ores doorrcil nos qu~ las. ta~, If4U uvaJ(;nte2 Um l;j;laMi9 dB' lJ]k~C~ el verdadero semido de su dldfl'1lC~O!1~y puedel1 mencionarst: 0 unlizarsc lillA. en en reernplazo de. bQtrn.~ respetando los periodos de capitalizacinn rcspeetives, JfUt:S p r(lchi~11 los nUsmoo'cfb::t{'F9
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~jemptrn: urucriores qucda oomp'wbarlo que las t~ cx;(Ul'iiilltn[O ,[to ~ proporcionaJ~. ~ vieeversa, Ias, tasas ploporcifil:liaJe.s J10 SO_~ equi valenres. .Enefu:[~ 00 t~qGR-Iplo 2. 13.~, nlCfl§U~ 1 «I,U i vale-lite g la, ~nuaJ 0..10 ~~ :apfh~eil1e 0,0079: en ~J.mbio,. 1:iJ, tasa lln)portlo:r~i1j mensual del 0,10 anual es IJ~OO83.:J,
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