Morning Shout 

Pakistan Daily Notes                      

DOL: Reiterate buy post strong 2QFY11 results 
22 February 2011
ƒ DOL announced first‐ever quarterly profit of PRs0.8/sh for 2QFY11E, better than 
 
our estimates of PRs0.2/sh, on account of strong margins and tax reversals. 
Muhammad Saqib Sajjad 
ƒ We  believe  sustained  H2O2  prices  and  stable  gas  prices  will  help  DOL  post  Saqib.sajjad@kasb.com 
strong 2H earnings of PRs1.0/sh.  KASB Securities Limited 
ƒ Having  said  that,  QoQ  lower  production  in  3QFY11E  due  to  planned  +92 21 111 222 000  
maintenance shut‐down could contract earnings for the period 3Q.   
Current Price  PRs7.05 
ƒ We  raise  FY11E  EPS  from  PRs0.8  to  PRs1.5,  PO  from  PRs12  to  PRs13  and  Price Objective   PRs13.0 
reiterate  Buy.  DOL  trades  at  an  attractive  FY12E  P/E  of  4.8x  and  offers  84%   
upside to our PO.  KATS    DOL 
All‐time high prices and tax debit drive first‐ever quarterly profits  Reuters    DOL.KA 
DOL (Descon Oxychem Limited) announced first‐ever quarterly profit of PRs0.8/sh for 2QFY11E,  Bloomberg  DOL PA 
better than our estimates of PRs0.2/sh, on account of higher margins and tax reversals. Top‐line   
improved  by  40%  QoQ  as  (1)  the  company  managed  to  operate  its  plant  at  optimum  capacity  Shares Outstanding 
utilization due to uninterrupted gas supply following installation of captive gas pipeline and (2)  102mn  
H2O2  (Hydrogen  Peroxide)  prices  touched  all‐time  high  of  PRs70/kg  in  the  domestic  market.   
Meanwhile,  operating  efficiencies  further  helped  in  improving  gross  margins  by  14ppt  QoQ  to  3m average daily volume 
39%. DOL’s overheads remain under control after the management decision to share head office  431,300 
costs  at  group  level.  While  pre‐tax  earnings  were  slightly  above  our  forecasts,  tax  debit  of   
PRs29mn (PRs0.28/sh) in 2QFY11 further boosted the bottom‐line.   12‐month High/Low 
9.3/3.51 
PRs mn  1QFY11  2QFY11  QoQ  YoY  1HFY11  YoY 
 
Net Sales              295               411   39.7%  108.1%              706  77.1% 
Stock Performance 
Gross Income                74               162   120.0%  N/M              235  N/M 
   1M 3M 12M
 Operating Income                 46               136   197.0%  N/M              181  N/M 
 Financial charges                 86                 88   3.0%  33.5%              174  22.2%  Absolute%  ‐15.3 ‐11.8 ‐20.2
Pre‐tax   (39)                51   N/M  N/M                12  N/M  Rel Index  ‐11.5 ‐18.5 ‐40.4
 Taxes                   3    (29)  N/M  N/M     (26)  N/M  ‐1.3 ‐0.9 ‐1.8
Abs. (PRs) 
 Net Income    (42)                81   N/M  N/M                39  N/M   
 EPS             (0.4)             0.8   N/M  N/M             0.4  N/M   

 Gross margin   25.0%  39.3%   14 ppt   44 ppt  33.4%   38 ppt  DOL Valuation Snapshot 

 Operating margin   15.5%  33.0%   17 ppt   46 ppt  25.7%   38 ppt  YE:June  10A  11E  12E  13E 
Source: DOL  H2O2 / kg   35.2   57.9   62.4   61.7 
2HFY11E: strong prices should lift profits despite maintenance closure  EPS   (2.8)   1.5   1.6   1.8 
We  believe  continuing  strong  H2O2  prices  and  stable  gas  prices  (key  input  for  H2O2)  will  help  P/E   N/M   4.8   4.3   4.0 
DOL in showing strong 2H earnings of PRs1.0/sh (2.6x HoH) despite planned maintenance shut‐ P/B   1.3   1.0   0.8   0.7 
EV/EBITDA   24.3   4.0   3.3   3.3 
down.  Local  H2O2  prices  are  at  their  all‐time  high  due  to  interplay  of  strong  global  prices  and 
Source: DOL, KASB Estimates. 
introduction of anti‐dumping duties by NTDC (Refer to our comment “DOL: All‐time high prices   
to boost earnings” dated 23‐12‐2010 for details). Moreover, the Government kept consumer gas 
prices unchanged – the key production cost for DOL that should help the company post better 
earnings. Having said that, QoQ lower production in 3QFY11E due to planned maintenance shut‐
down could contract volume and earnings for the period. 
Gas supply remains uninterrupted, questions on long‐term prospects 
DOL’s gas supply remains uninterrupted so far as (1) it got exemption from load‐shedding due to 
its usage as feed‐stock and (2) laying of captive distribution line. Resultantly, the plant continues 
to operate smoothly so far. Having said that, we believe the company may face lower supply in 
coming winter seasons as experienced by fertilizer producers when Govt scrambled to counter 
gas shortages. We have factored‐in 95% utilization rate going forward.  
(Continued on next page) 

Refer to important disclosures on page 3  page1 
 morning shout  

Raise FY11‐12E EPS estimates and PO; reiterate Buy   
Adjusting for stronger than expected 2Q earnings and stable gas prices, we raise FY11E EPS  KSE‐100 Intra‐day Movement
 
from  PRs0.8/sh  to  PRs1.5/sh  and  FY12‐13E  EPS  by  8‐10%.  Likewise,  we  raise  our  PO  from   
PRs12/sh to PRs13/sh and reiterate Buy. DOL is trading at an attractive FY12E P/E of 4.8x and   
12117
offers 84% upside to our PO.    High 12106.04
12086
   
12055
12024
 
Morning News 
11993
 
` FBR to address investors’ concerns over CGT rules                  (Dawn)  11962
The FBR has assured KSE to address investors’ concerns over the new rules for CGT (Capital   
11931
Low 11944.77
Gains Tax). The concerns includes, among others, the definition of tax swap sales whereby an   
11900
investor  buying  shares  in  the  same  sector  within  1  month  of  sale  will  come  under  the  9:30 AM 11:20 AM 1:10 PM 3:00 PM
definition and losses booked under such transaction will not be admissible for capital gains   
tax  purposes.  Both  sides  have  agreed  to  work  on  modalities  and  issue  amendments  to   
 
improve the framework.      
Source: KSE
   
 
Index Data & Volume Leaders 
 
   Technical View    Vol.   
    Aiyaz M. Hassan                Close  % Chg  US$mn 
KSE30  11,857.84  2.08%  20.40 
    aiyaz.hassan@kasb.com  KSE100  11,964.68  ‐0.64%  21.17 
  KSE All 
KSE‐100: Closing below trendline and 12k mark is bearish   Share  8,306.64  ‐0.60%  23.03 
NML  153.92  0.41%  3.68 
The index registered a lower high and a lower low to close below 12,000 points as well as its  ENGRO  217.24  ‐0.95%  2.72 
support trendline. This is bearish and suggests that the pressure is likely to continue.  FFC  19.00  1.44%  1.30 
  POL  200.10  ‐0.72%  1.27 
PPL  62.3  ‐0.86%         1.23 
The  Stochastic  Oscillator has  shown  weakness  and  is now  on  the  verge  of  generating  a  sell 
signal while the RSI has started to show weakness once again.  Source: KSE 

   
KSE‐100: Top Gainers & Losers 
We have now turned bearish on the overall market and recommend selling on strength. 
 
 
  ULEVER
  DAWH

  MDTL

  SCBPL
INIL
 
PKGS
 
INDU
 
KOHE
 
BATA
 
AKBL
 
‐8% ‐6% ‐4% ‐2% 0% 2% 4% 6%
 
 
  Source: KSE  
 

page2 
 morning shout  

World Markets and Commodity Prices 
International Equity Markets   

Asian Markets (Closing Rates)           European Markets (Last Trading Session’s Rates)
Price  Abs. Chg. % Chg. Price  Abs. Chg. % Chg.
All Ordinaries   4,990.90  ‐35.20  ‐0.70  ATX  2,923.55  ‐54.91  ‐1.84 
Shanghai Composite  2,932.76  32.97  1.14  BEL‐20    2,715.66  ‐39.37  ‐1.43 
Hang Seng  23,485.42  ‐109.82  ‐0.47  CAC 40  4,097.41  ‐59.73  ‐1.44 
BSE 30  18,438.31  226.79  1.25  DAX  7,321.81  ‐105.00  ‐1.41 
Jakarta Composite  3,497.64  ‐3.86  ‐0.11  AEX General  370.92  ‐3.27  ‐0.87 
KLSE Composite  1,525.85  8.29  0.55  Swiss Market  6,683.87  ‐33.38  ‐0.50 
Nikkei 225  10,857.53  14.73  0.14  FTSE 100  6,014.80  ‐68.19  ‐1.12 
NZSE 50  3,381.93  ‐30.77  ‐0.90  American Markets
Straits Times  3,070.60  ‐16.32  ‐0.53  Dow Jones Ind. Average (18th  Feb)  12,391.25  73.11  0.59 
Seoul Composite  2,005.30  ‐7.84  ‐0.39  NASDAQ Composite (18th  Feb)  2,833.95  2.37  0.08 
Taiwan Weighted  8,839.22  ‐4.62  ‐0.05  NASDAQ ‐100 (18th  Feb)  2,392.47  ‐5.10  ‐0.21 
KSE‐100 Index  11,944.82  ‐96.33  ‐0.80  S&P 500 Index, RTH (18th  Feb)  1,343.01  2.58  0.19 
Source: Bloomberg 

Foreign Portfolio Investment in Equities 
Country  Day (US$mn)  WTD (US$mn)  MTD (US$mn)  YTD (US$mn)  YTD Net (US$mn)  Date 
Pakistan  1.4  1.4  10.1  73.2  222.0%  21‐02 
India  54.1  162.0  ‐207.0  ‐1594.2  ‐528.9%  18‐02 
Indonesia  34.7  34.7  342.9  55.8  509.9%  21‐02 
Japan  Na  2301.0  4719.9  12719.7  ‐36.6%  11‐02 
Philippines  4.8  4.8  ‐42.8  ‐136.5  ‐220.3%  21‐02 
South Korea  159.0  159.0  ‐2015.4  ‐1432.4  ‐235.9%  21‐02 
Taiwan  ‐49.3  ‐49.3  ‐2183.6  1255.2  233.5%  09‐02 
Thailand  108.0  108.1  288.3  ‐644.4  ‐149.5%  21‐02 
Vietnam  0.6  0.6  2.7  60.9  ‐14.1%  21‐02 
Source: Bloomberg, NCCPL 

Forex and Money Market snapshot 

Current  Previous  Chg. 

6‐Month KIBOR (Offer)  13.75  13.76  ‐0.01 
12‐M T‐Bill (Average)  13.76  13.76  0.00 
10‐ year PIB (Average)  14.19  14.19  0.00 
PkR/ US$  85.53  85.41  0.12 
Source: KASB Money Market 

Commodity Prices 

Price  Abs. Chg.  % Chg. 

WTI (Crude Oil)  86.36  0.16  0.19 
Gold  1406.45  16.92  1.22 
CRB Index (February 18th)  341.78  0.51  0.15 
Source: Bloomberg 

KASB Securities Limited, 5th Floor, Trade Centre, I.I. Chundrigar Road, Karachi 
This report has been prepared by KASB Securities Ltd. and is provided for information purposes only. Under no circumstances is to be used or considered as an offer to sell or solicitation of 
any  offer  to  buy.  While  all  reasonable  care  has  been  taken  to  ensure  that  the  information  contained  therein  is  not  untrue  or  misleading  at  the  time  of  publication,  we  make  no 
representation as to its accuracy or completeness and it should not be relied upon as such. From time to time KASB Securities Ltd. and any of its officers or directors may, to the extent 
permitted  by  law,  have  a  position,  or  otherwise  be  interested  in  any  transaction,  in  any  securities  directly  or  indirectly  subject  of  this  report.  This  report  is  provided  solely  for  the 
information  of  professional  advisers  who  are  expected  to  make  their  own  investment  decisions  without  undue  reliance  on  this  report  and  the  company  accepts  no  responsibility 
whatsoever for any direct or indirect consequential loss arising from any use of this report or its contents. In particular, the report takes no accounts of the investment objectives, financial 
situation and particular need of individuals, who should seek further advice before making any investment. This report may not be reproduced, distributed or published by any recipient for  page 3
any purpose. The views expressed in this document are those of the KASB Securities & Economic Research Department and do not necessarily reflect those of KASB or its directors.  KASB, 
as a full‐service firm, has or may have business relationships, including investment‐banking relationships, with the companies in this report.