5 6381'(5($Ì1'5(378/

$'0,1,675$7,9

6HF LXQHD7HRULDJHQHUDO DU VSXQGHULLvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

6HF LXQHD&RQGL LLOHDQJDM ULLU VSXQGHULLDGPLQLVWUD LHL

6HF LXQHD5HSDUDUHDSUHMXGLFLXOXL

6HF LXQHD5 VSXQGHUHDDGPLQLVWUDWLYFRQWUDYHQ LRQDO

6HF LXQHD

7HRULDJHQHUDO DU VSXQGHULLvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

$FWLYLWDWHD DGPLQLVWUD LHL SRDWH JHQHUD SUHMXGLFLL FHORU DGPLQLVWUD L vQ FRQGL LLOH vQ FDUH

XWLOL]HD]  PLMORDFH H[RUELWDQWH vQ UDSRUW FX GUHSWXO SULYDW ÌQ DFHODúL WLPS úL SDUWLFXODULL SRW

vQF OFD QRUPHOH MXULGLFH VSHFLILFH GUHSWXOXL DGPLQLVWUDWLY DQJDMkQGXVH vQ DFHVW IHO

UHVSRQVDELOLWDWHDDFHVWRUD

 7HRULD UHVSRQVDELOLW LL vQ GUHSWXO DGPLQLVWUDWLY SUH]LQW  LPSRUWDQ  GHRDUHFH

SHUVRDQHOH IL]LFH úL MXULGLFH WUHEXLH V  DLE  SRVLELOLWDWHD UHSDU ULL GH F WUH DGPLQLVWUD LH D

SUHMXGLFLLORUFDX]DWH3UREOHPDQX HVWHQXPDLWHRUHWLF FL HVWHXQDSUDFWLF úLIRDUWHLPSRUWDQW 

&RQFHS LD SULYLWRDUH OD UHVSRQVDELOLWDWHD VWDWXOXL D HYROXDW vQ WLPS FX SUHF GHUH GXS  UHYROX LD

IUDQFH] GHOD

/D vQFHSXW 6WDWXO HUD FRQVLGHUDW QHUHVSRQVDELO SHQWUX DFWHOH VDOH HO SXWHD OXD RULFH

P VXU  FRQVLGHUDW  QHFHVDU  I U  D LQH VHDPD GH LQWHUHVHOH SDUWLFXODULORU $FHHDúL VLWXD LH  D

H[LVWDWúLvQVLVWHPXOQRVWUXDGPLQLVWUDWLYFkQGvQSULQWUROHJHGHPRGLILFDUHDOHJLL&XU LL

GH &DVD LH VDX FUHDW FRQGL LL MXULGLFH SHQWUX FD 6WDWXO DGPLQLVWUD LD V  SRDW  IL WUDVH OD

U VSXQGHUH ÌQ SUH]HQW DFHVW SULQFLSLX D IRVW JHQHUDOL]DW vQ DSURDSH WRDWH VWDWHOH ÌQ SHULRDGD

LQWHUEHOLF SURIHVRUXO3DXO1HJXOHVFXD H[SULPDWRSLQLDF UHVSRQVDELOLWDWHDSXWHULLSXEOLFH HVWH

R FRQVHFLQ  QHFHVDU  D DSOLF ULL SULQFLSLXOXL HJDOLW LL FHW HQLORU

vQ ID D VDUFLQLORU SXEOLFH úL D
SULQFLSLXOXL VROLGDULW LL FH H[LVW  vQWUH PHPEULL VRFLHW LL XPDQH  )XQF LD DGPLQLVWUDWLY  FD GH

DOWIHOWRDWHFHOHODOWHIXQF LLDOHVWDWXOXLVHH[HUFLW vQLQWHUHVXOWXWXURU6WDWXOILLQGDVWIHOFRQFHSXW

FDRHQWLWDWHFHUHSUH]LQW VRFLHWDWHDXPDQ vQFDUHHVWHRUJDQL]DW

'DF  SDJXEHOH SURGXVH GH 6WDW XQRUD GLQWUH PHPEULL VRFLHW LL QX DU IL DFRSHULWH VWDWXO

DF LRQkQG vQ QXPHOH WXWXURU DWXQFL FHL S JXEL L DU IL FHL VDFULILFD L FHHD FH HVWH FRQWUDU

SULQFLSLLORU HJDOLW LL úL DO HFKLW LL $F LXQHD RUJDQHORU VWDWXOXL SULQ FDUH VXQW DIHFWDWH LQWHUHVH

SDUWLFXODUH SRDWH SURYHQL GLQ UHD RUJDQL]DUH QHSULFHSHUH LQVXILFLHQW  FXQRDúWHUH D UHDOLW LL

VRFLDOH H[DJHUDUHD VHUYLULL LQWHUHVXOXL JHQHUDO vQ GHWULPHQWXO Y GLW DO FHOXL SDUWLFXODU



YH]L0LKDL72URYHDQXRSFLWSDJ3HQWUXDP QXQWHvQGUHSWXOIUDQFH]*HRUJHV9HGHO3LHUUH'HOYROYH'URLW

DGPLQLVWUDWLIYRO,38)3DULVSDJVLXUP WRDUHOH

3DXO1HJXOHVFXRSFLWSDJ
 &DSLWROXO±5 VSXQGHUHDvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

QHRUJDQL]DUHD XQXL VHUYLFLX SXEOLF HVHQ LDO  VSUH H[ QHUHSDUDUHD XQXL SRG GH WUHFHUH SHVWH XQ

UkX R OXQJ  SHULRDG  GH WLPS D I FXW LPSRVLELO  LQWHUYHQ LD OD XQ LQFHQGLX D PDúLQLORU

SRPSLHULORUVDXDPDúLQLORU$PEXODQ HLILLQGGLVWUXVHEXQXULGHYDORDUHPDUHvQSULPDYDULDQW

VDXGHFHVXOEROQDYXOXLvQDGRXDVLWXD
 LH

$FHODúL UHSXWDW DXWRU  D IXQGDPHQWDW úL WHRULD UHVSRQVDELOLW LL GHULYkQG GLQ PRGLILFDUHD

OHJLVOD LHLvQDQXPLWHGRPHQLL6WDWXOHVWHVXYHUDQV VWDELOHDVF QRUPHOHMXULGLFHGHRUJDQL]DUHD

YLH LL vQ VRFLHWDWH &X DMXWRUXO QRUPHORU MXULGLFH VH FUHHD]  GUHSWXUL úL REOLJD LL vQ IDYRDUHD FHORU

DGPLQLVWUD L SHUVRDQH IL]LFH VDX MXULGLFH 'H GRULW HVWH FD OHJLVOD LD V  VH EXFXUH GH R VWDELOLWDWH

PDUH SHQWUX D QX FUHD LQVWDELOLWDWH vQ FLUFXLWXO FLYLO FH VH GHVI úRDU  SH ED]D QRUPHORU OHJDOH

&KLDU úL R OHJH FRQVWLWX LRQDO  SRDWH FUHD SUHMXGLFLX SDUWLFXODULORU SULQ PRGLILFDUHD XQRU VLWXD LL

MXULGLFHSULQDIHFWDUHDGUHSWXULORUFkúWLJDWHGHF WUHSDUWLFXODULVSUHH[HPSOXGDF SULQWUROHJH

VH GLVSXQH VXVSHQGDUHD WXWXURU DXWRUL]D LLORU GH FRQVWUXF LH HOLEHUDWH vQ XOWLPHOH  OXQL FHL

DIHFWD L GH R DVWIHO GH P VXU  DX SRVLELOLWDWH GH D VROLFLWD GHVS JXELUL 6WDWXO WUHEXLH V  ILH úL HO

PRUDO vQ DFWHOH VDOH vQ UHVSHFWDUHD OHJLORU $WXQFL FkQG OHJHD QRX  HVWH DGRSWDW  vQ LQWHUHVXO

RUGLQLL SXEOLFH D VHFXULW LL QD LRQDOH QX FUHGHP F  VH SRDWH SXQH vQ GLVFX LH DQJDMDUHD

UHVSRQVDELOLW LL

  6XELHFWXO UHVSRQVDELOLW LL $GPLQLVWUD LD DF LRQHD]  SULQ IXQF LRQDULL SXEOLFL FDUH

VXQW DJHQ L DL SXWHULL SXEOLFH 'HFL SUHMXGLFLXO SRDWH IL FUHDW QXPDL GH DJHQ LL DGPLQLVWUD LHL

ÌQWUHEDUHD FDUH VD SXV SULYHúWH FLQH HVWH VXELHFWXO UHVSRQVDELOLW LL DGPLQLVWUD LD VDX

IXQF LRQ ULLV LÌQVLVWHPXODQJORVD[RQVROX LDSkQ ODFHOGHDOGRLOHDU ]ERLPRQGLDODIRVWvQ

VHQVXO F  IXQF LRQDULL VXQW VXELHF LL UHVSRQVDELOLW LL  ÌQ GRFWULQ  úL SUDFWLFD DXWRULW LORU SXEOLFH

VHVXV LQHF VLWXD LLOHWUHEXLHVFQXDQ DWHH[LVW RUHVSRQVDELOLWDWHDIXQF LRQDUXOXL SXEOLF SHQWUX

FXOSD SHUVRQDO   GHS úLUHD FRPSHWHQ HL UHD FUHGLQ  HWF úL R UHVSRQVDELOLWDWH D DGPLQLVWUD LHL

SXEOLFH SHQWUX FXOSD VHUYLFLXOXL $FHVWH GRX  UHVSRQVDELOLW L QX VH H[FOXG XQD SH FHDODOW  ÌQ

VLVWHPXOQRVWUXDGPLQLVWUDWLYDFWXDOUHIHULWRUODUHVSRQVDELOLWDWHDIXQF LRQDUXOXLDYHPDUWGLQ

OHJHDFRQWHQFLRVXOXLDGPLQLVWUDWLYFDUHSUHYHGH³$F LXQLOHvQMXVWL LHSUHY ]XWHvQSUH]HQWDOHJH

YRU SXWHD IL IRUPXODWH SHUVRQDO vPSRWULYD IXQF LRQDUXOXL DXWRULW LL SkUkWH FDUH D HODERUDW DFWXO

VDX FDUH VH IDFH YLQRYDW GH UHIX]XO UH]ROY ULL FHUHULL GDF  VH VROLFLW  SODWD XQRU GHVS JXELUL

SHQWUX SUHMXGLFLXO FDX]DW VDX SHQWUX vQWkU]LHUH ÌQ FD]XO vQ FDUH DF LXQHD VH DGPLWH SHUVRDQD

UHVSHFWLY IXQF LRQDUXO QD YD SXWHD IL REOLJDW  OD SODWD GDXQHORU VROLGDU FX DXWRULWDWHD

DGPLQLVWUDWLY 

3HUVRDQDFKHPDW DVWIHOvQMXVWL LHSRDWHFKHPDvQJDUDQ LHSHVXSHULRUXOV XLHUDUKLFGHOD

FDUH D SULPLW RUGLQ VFULV V  VHPQH]H DFWXO D F UXL OHJDOLWDWH WRWDO  VDX SDU LDO  HVWH VXSXV

MXGHF LL´ ÌQ VXV LQHUHD SURLHFWXOXL OHJLL FRQWHQFLRVXOXL DGPLQLVWUDWLY PLQLVWHUXO MXVWL LHL GLQ

DFHDYUHPHDU WDvQID D3DUODPHQWXOXL³1RLDPDYXWvQYHGHUHF SHDFHDVW FDOHV LvQY PúL

SH IXQF LRQ UL V  UHIX]H RUGLQHOH YHUEDOH úL V  FHDU  úHIXOXL V L GHD RUGLQ VFULV 'XS  FH VH YRU

DUGHRGDW GHGRX RULRV vQYH HúLRV FHDU RUGLQVFULV´ 

6HF LXQHD

&RQGL LLOHDQJDM ULLU VSXQGHULLDGPLQLVWUD LHL

3HQWUX D SXWHD YRUEL GH R U VSXQGHUH D DGPLQLVWUD LHL OHJHD WUHEXLH V  SHUPLW

UHVSRQVDELOLWDWHDDFHVWHLDGHFLSRVLELOLWDWHDGHDU VSXQGHMXULGLF

$QJDMDUHD U VSXQGHULL DGPLQLVWUD LHL HVWH FRQGL LRQDW  úL GH H[LVWHQ D XUP WRDUHORU

VLWXD LLSUHMXGLFLXLPSXWDELOLWDWHDSUHMXGLFLXOXLúLXQIDSWJHQHUDWRU



3DXO1HJXOHVFXRSFLWSDJ

SUHFL]DUHI FXW vQ0LKDL72URYHDQXRSFLWSDJ

 &RQIRUP *KHRUJKH LJ HUX &RQWHQFLRVXO $GPLQLVWUDWLY /HJHD  GLQ  'H]EDWHUL &RPHQWDULX

SUDFWLFDMXGLFLDU (G/XPLQD/H[%XFSDJ
 &DSLWROXO±5 VSXQGHUHDvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

 3UHMXGLFLXO  GHFODQúHD]  SRVLELOLWDWHD GH D FHUH UHSDUDUHD OXL GDF  vQWUXQHúWH

XUP WRDUHOHHOHPHQWH

DV ILHVLJXUQ VFXWDFWXDOVDXYLLWRUGDF SURGXFHUHDOXLHVWHLPLQHQW úLLQHYLWDELO 

VHH[FOXGHSUHMXGLFLXOYLUWXDOHYHQWXDO

E SUHMXGLFLXO V  ILH VSHFLDO V  SULYHDVF  SHUVRDQH  YLFWLPH  LQGLYLGXDOL]DWH QX vQ

JHQHUDO

FSUHMXGLFLXOV ILHDQRUPDOV GHS úHDVF FRQVHFLQ HOHILUHúWLDOHXQHLDFWLYLW L

GV VHvQFDGUH]HvQWURVLWXD LHMXULGLF SURWHMDW  $FHDVWD SUHVXSXQH F  SDUWHD Y W PDW

GDF  HD vQV úL VH J VHD vQ DIDUD QRUPHORU MXULGLFH  SH FDUH OH vQF OFDVH úL HVWH SUHMXGLFLDW  GH

DGPLQLVWUD LH QX SRDWH SULPL GHVS JXELUH vQWUXFkW FXOSD vL DSDU LQH H[FOXVLY H[ vQWUR ]RQ

PLOLWDU XQGHVHH[HFXW WUDJHULFDUHHVWHS ]LW VHPQDOL]DW RSHUVRDQ VHLQILOWUHD] vQ]RQ úL

HVWHU QLW GHúLFXQRúWHDLQWHUGLF LDUHVSRQVDELOLWDWHDDGPLQLVWUD LHLQXDUHED] OHJDO 

3ULQIDSWDDGPLQLVWUD LHLVHSRDWHDGXFHúLSUHMXGLFLLPRUDOHSDUWLFXODULORUÌQWURSHULRDG

GH WLPS vQ VSHFLDO GXS   SUREOHPD GDXQHORU PRUDOH D IRVW UHSXGLDW  8OWHULRU SUDFWLFD

MXGHF WRUHDVF  VSULMLQLW  úL GH GRFWULQ  DX UHXúLW V  PRGLILFH DFHVW

FRQFHSW úL V  LPSXQ

UHVSRQVDELOLWDWHDVWDWXOXLSHQWUXGDXQHPRUDOHFDX]DWHSDUWLFXODULORU

 ,PSXWDELOLWDWHD 5HSDUDUHD SUHMXGLFLXOXL VH SRDWH UHDOL]D QXPDL vQ P VXUD vQ FDUH HO

HVWH UH LQXW vQ VDUFLQD XQHL SHUVRDQH SXEOLFH RUL D XQXL IXQF LRQDU DO DFHVWHLD 1X VH DGPLWH

UHVSRQVDELOLWDWHDDGPLQLVWUD LHLSHQWUXSUHMXGLFLXLQGLUHFWFRQVHFLQ DIDSWHORUWHU LORUSHQWUX

SUHMXGLFLXOLPSXWDELOFXOSHLYLFWLPHLGLQFDX] GHIRU PDMRU GDF VXELHFWXOU VSXQGHULLHVWHR

SHUVRDQ  MXULGLF  GH GUHSW SXEOLF GLQWUR DOW  DU  VDX vQ VLWXD LD F  DXWRUXO SUHMXGLFLXOXL D

H[HUFLWDWXQGUHSW

3HQWUX D DMXQJH
 OD LPSXWDELOLWDWH VH FHUH úL GHWHUPLQDUHD SHUVRDQHL SXEOLFH UHVSRQVDELOH
$GPLQLVWUD LD6WDWXOXL vQJHQHUDO'LILFXOWDWHDDSDUHDWXQFLFkQGXQIXQF LRQDUSXEOLFDF LRQHD]

vQ QXPHOH PDL PXOWRU SHUVRDQH MXULGLFH SXEOLFH FD]XO SULPDUXOXL FDUH SRWULYLW DUW DOLQ  GLQ

/HJHDDF LRQHD] úLFDUHSUH]HQWDQWDOVWDWXOXLvQFRPXQDVDXRUDúXOvQFDUHDIRVWDOHVúL

FD UHSUH]HQWDQW DO SHUVRDQHL MXULGLFH GH GUHSW SXEOLF FRPXQ  RUDú LQFOXVLY 0XQLFLSLXO

%XFXUHúWL/HJLXLWRUXOQXSRDWHGLVWLQJHFXSUHFL]LHVHSDUDUHVSRQVDELOLWDWHDvQDVWIHOGHFD]XUL

U PkQkQG vQ VDUFLQD LQVWDQ HL GH MXGHFDW  GH D DQDOL]D DWULEX LLOH SDUWLFLSDQ LORU OD SURGXFHUHD

SUHMXGLFLXOXL FRQWULEX LD FRQFUHW  D DFHVWRUD vQ QXPHOH FXL DX DF LRQDW vQ PRPHQWXO SURGXFHULL

SUHMXGLFLXOXL

 )DSWXO JHQHUDWRU GH SUHMXGLFLX 5 VSXQGHUHD DGPLQLVWUD LHL ID  GH SDUWLFXODU

FRQFUHWL]kQGXVH vQ JHQHUDO VXE IRUP  SHFXQLDU  VH DSOLF  úL vQ FD]XO GH ID  XQHOH SULQFLSLL GLQ

GUHSWXO SULYDW úL DQXPH

 FXOSD GH VHUYLFLX SRDWH V  QX ILH LGHQWLILFDW  vQWUR VLWXD LH FkQG VD

SURGXVSUHMXGLFLXO  LQkQGXVHVHDPDGHRSHUDWLYLWDWHDFXFDUHWUHEXLHV DF LRQH]HDGPLQLVWUD LD

C &XOSD GH VHUYLFLXO FRQVWLWXLH R QHJOLMHQ  vQ IXQF LRQDUHD QRUPDO  D VHUYLFLXOXL

UHYHQLQGXQRUIXQF LRQDULSXEOLFLGDUQHLPSXWDELO DFHVWRUD

D 5HVSRQVDELOLWDWHD I U  FXOS   FRQVWLWXLH

R WHRULH VXEVLGLDU  GH DSOLFD LH H[FHS LRQDO 

X]XDO vQMXULVSUXGHQ IUDQFH] 

6HF LXQHD

5HSDUDUHDSUHMXGLFLXOXL

 3UHOLPLQDULL 2ULFH UHVSRQVDELOLWDWH DWUDJH SHQWUX WLWXODUXO HL R REOLJD LH GH D SURFXUD

YLFWLPHL R UHSDUDUH FRPSHQVDWRULH 5HSDUDUHD SRDWH IL vQ QDWXU  VDX vQ HFKLYDOHQW ÌQ VLVWHPXO



ÌQSUH]HQWHVWHUHJOHPHQWDW SULQOHJHDFRQWHQFLRVXOXLDGPLQLVWUDWLY

YH]L SW  GHWDOLL SULYLQG GDXQHOH PRUDOH  ÌQ ,RDQ $OEX 9LFWRU 8UVD 5 VSXQGHUHD FLYLO  SHQWUX GDXQH PRUDOH (G

'DFLD&OXM1DSRFDSDJVLúLXUP WRULORU3DXO1HJXOHVFXRSFLWDWHSDJ

*9HGHO3'HOYROYH'URLWDGPLQLVWUDWLIRSFLWDWHSDJ

*9HGHO3'HOYROYHRSFLWSDJ

3HQWUXGHWDOLLvQ-HDQ5LYHUR'URLWDGPLQLVWUDWLIRSFLWSDJ
 &DSLWROXO±5 VSXQGHUHDvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

IUDQFH] VH FRQVLGHU  F  UHSDUDUHD QX HVWH SRVLELO  XQLFD SRVLELOLWDWH R UHSUH]LQW  HFKLYDOHQWXO

GHQXPLW ³vQGHPQL]D LH´ FHHD FH QX LQWHU]LFH DGPLQLVWUD LHL V  IDF  SODWD UHSDUD LHL SULQ

WUDQVIRUPDUHDvQGHPQL]D LHLvQUHSDUDUHvQQDWXU FkQGHVWHSRVLELO

0RGDOLWDWHDvQGHPQL]D LHL

ÌQ IXQF LH GH QDWXUD SUHMXGLFLXOXL vQGHPQL]D LD SRDWH OXD IRUPD XQHL VXPH IL[H JOREDOH 

FDSLWDO  VDX SODWD vQ IRUPD XQHL UHQWH VSUH H[HPSOX SkQ  OD VIkUúLWXO YLH LL VDX SkQ  OD

UHVWDELOLUHDFDSDFLW LLGHSOLQHGHPXQF HWF

(YROXDUHDSUHMXGLFLXOXL

&XDQWXPXO SUHMXGLFLXOXL VH VWDELOHúWH GH RELFHL SULQ UDSRUWDUH OD GDWD SURGXFHULL OXL GDU

WUHEXLH DYXW vQ YHGHUH úL RELHFWXO FX SULYLUH OD FH VD SURGXV SUHMXGLFLXO UHVSHFWLY EXQXUL VDX

SHUVRDQH

6HVXV LQHF vQSULYLQ DEXQXULORUFDUHDXIRVWGLVWUXVHGHJUDGDWHHWFVHLDGUHSWPRPHQW

DO HYDOX ULL SUHMXGLFLXOXL GDWD SURGXFHULL DFHVWXLD $SDUH GLILFXOWDWH vQ FD]XULOH vQ FDUH PRQHGD

GH UHIHULQ  FXQRDúWH R IOXFWXD LH SHVWH OLPLWH UH]RQDELOH úL DLFL SRDWH V  VH DSOLFH SULQFLSLXO

HFKLW LLDVWIHOvQFkWLQGHPQL]D LDFHRYDSULPLYLFWLPD V L GHD SRVLELOLWDWHD GH D SXWHD SURFXUD

XQ EXQ VDX EXQXUL DVHP Q WRDUH 5HIHULWRU OD SUHMXGLFLLOH DGXVH SHUVRDQHORU HYDOXDUHD VH IDFH

OXkQGXVH vQ FDOFXO

 VLWXD LD PRQHWDU  GLQ ]LXD MXGHF LL FX FRQGL LD FD YLFWLPD V  QX IL vQWkU]LDW

GHOLEHUDW MXGHFDWD  ÌQ SULYLQ D FDOFXOXOXL LQGHPQL]D LLOH DFHVWHD VH UHDOL]HD]  SULQWUR H[SHUWL]

FDUH V  VWDELOHDVF  YDORDUHD DFHVWXLD SULQ DFRSHULUHD LQWHJUDO  D SUHMXGLFLXOXL ³QLPLF SHVWH

FHUHUHDYLFWLPHL´

6HF LXQHD

5 VSXQGHUHDDGPLQLVWUDWLY±FRQWUDYHQ LRQDO


 'HILQL LH7U V WXUL 

D'HILQL LH

/HJHD  SULYLQG VWDELOLUHD úL VDQF LRQDUHD  FRQWUDYHQ LLORU GHILQHúWH FRQWUDYHQ LD

FD ³R IDSW  V YkUúLW  FX YLQRY LH FDUH SUH]LQW  XQ SHULFRO VRFLDO PDL UHGXV GHFkW LQIUDF LXQHD úL

HVWH SUHY ]XW  úL VDQF LRQDW  FD DWDUH SULQ OHJL GHFUHWH VDX SULQ DFWH QRUPDWLYH DOH RUJDQHORU

DU WDWH vQ OHJHD GH ID ´ 'H UHPDUFDW IDSWXO F  OHJHD FRQWUDYHQ LHL D IRVW DGRSWDW  vQ ED]D

&RQVWLWX LHLGLQFDUHSUHYHGHDSULQWUHRUJDQHOHSXWHULLGH6WDWúL&RQVLOLXOGH6WDWFHHPLWHD

GHFUHWH

E7U V WXULOHFRQWUDYHQ LHL

” IDSW  V YkUúLW  FX YLQRY LH  GHFL FXOSD UHSUH]LQW  IXQGDPHQWXO U VSXQGHULL

FRQWUDYHQ LRQDOH &RQWUDYHQ LD FD RULFH IDSW  FRQWUDU  RUGLQLL MXULGLFH FRQVWLWXLH R

PDQLIHVWDUH D FRQGXLWHL XPDQH  H[WHULRUL]DW  vQ VRFLHWDWH DGLF  XQ DQVDPEOX GH DFWH

DOH RPXOXL VXE FRQWUROXO YRLQ HL úL QDWXULL VDOH FDUH QX D IRVW IRU DW DPHQLQ DW V  VH

PDQLIHVWHvQGLUHF LDV YkUúLULLFRQWUDYHQ LHL1XPDLvQDFHDVW VLWXD LHVHSRDWHUH LQH

YLQRY LD DXWRUXOXL úL vQ FRQVHFLQ  DQJDMD U VSXQGHUHD )DSWD SRDWH FRQVWD vQWUR

DF LXQHVDXLQDF LXQHRULGLQDFWHPL[WH

” IDSW FHSUH]LQW SHULFROVRFLDOPDLUHGXVGHFkWLQIUDF LXQHD

$WkW FRQWUDYHQ LD FkW úL LQIUDF LXQHD UHSUH]LQW  PDQLIHVW UL GH YRLQ  DOH RPXOXL SULQ

FDUHHVWHvQIUkQW RUGLQHDMXULGLF  H[LVWHQW *UDGXOGHSHULFROVRFLDOLQWHQVLWDWHD DF LXQLL

XPDQHDVXSUDRUGLQLLMXULGLFHLQWHQVLWDWHDLOLFLW UHSUH]LQW XQXOGLQHOHPHQWHOHFHVHSDU

FDOLILFDUHD MXULGLF  D IDSWHL vQ FRQWUDYHQ LH VDX LQIUDF LXQH 3HULFROXO VRFLDO ILLQG XQ

HOHPHQW VXELHFWLY DSUHFLHUHD OXL VH IDFH GH DJHQWXO FRQVWDWDU vQ PDUHD PDMRULWDWH D



092URYHDQXRSFLWSDJ

$QWRQLH,RUJRYDQRSFLWYRO,,SDJ
 &DSLWROXO±5 VSXQGHUHDvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

FD]XULORU VDX GH MXGHF WRU 'DF  OHJHD SUHYHGH úL GLQ FRQWH[WXO V YkUúLULL IDSWHL UHLHVH

U VSXQGHUHDFRQWUDYHQ LRQDO SRDWHILvQORFXLW FXU VSXQGHUHDGLVFLSOLQDU 

” OHJDOLWDWHD vQFULPLQ ULL IDSWHL  ÌQ DFWLYLWDWHD VRFLDO  VDX SDUWLFXODU  RDPHQLL

V YkUúHVFGHPXOWHRULIDSWHFDUHWXOEXU vQWURDQXPLW P VXU SHFHLGLQMXUEXQHOH

PRUDYXUL XQ DQXPLW FRQIRUW VRFLDO VWDELO /HJLXLWRUXO DXWRULWDWHD DGPLQLVWUDWLY  VDX

DOW  DXWRULWDWH FX FRPSHWHQ  GH D GHFLGH SRDWH DSUHFLD FDUH GLQ DFHVWH IDSWH WUHEXLH

VDQF LRQDWH úL FDUH QX 3HQWUX D VH DQJDMD WUDJHUHD OD U VSXQGHUH D XQHL SHUVRDQH

SHQWUX R DQXPLW  IDSW  DWXQFL IDSWD WUHEXLH V  ILH SUHY ]XW  vQWUXQ DFW QRUPDWLY FX

FDUDFWHU FRQVWLWX LRQDO FkQG HVWH YRUED GH OHJH VDX RUGRQDQ  D *XYHUQXOXL VDX OHJDO

GDF DFWXOQRUPDWLYDUHFDUDFWHUXOXQXLDFWDGPLQLVWUDWLY

/HJHD  FDUH UHSUH]LQW  GUHSWXO FRPXQ vQ GRPHQLXO FRQWUDYHQ LLORU SUHYHGHD FDUH

DXWRULW L DOH VWDWXOXL SRW VWDELOL FH IDSWH DQXPH SUH]LQW  SHULFRO VRFLDO úL VXQW FRQVLGHUDWH

FRQWUDYHQ LL úL DFWHOH QRUPDWLYH SULQ FDUH VH SXWHDX IDFH DVWIHO GH vQFULPLQ UL SUHFXP OHJHD

GHFUHWXOXL FX SXWHUH GH OHJH KRW UkUL DOH &RQVLOLXOXL GH 0LQLúWUL FRQVLOLLORU SRSXODUH MXGH HQH úL

RU úHQHúWLRUJDQHORUH[HFXWLYHDOHDFHVWRUDFRPLWHWHOHVDXELURXULOHH[HFXWLYH

'XS  DGRSWDUHD &RQVWLWX LHL GLQ DQXO  FRPSHWHQ D vQ GRPHQLXO FRQWUDYHQ LLORU VD

PRGLILFDW 1RUPH FDUH V  VWDELOHDVF  FRQWUDYHQ LL SRW IL DGRSWDWH GH 3DUODPHQW *XYHUQ

0LQLVWHUH &RQVLOLLOH MXGH HQH &RQVLOLLOH ORFDOH 'HOHJD LD SHUPDQHQW  D &RQVLOLXOXL MXGH HDQ úL

3ULPDULvQGRPHQLXOORUGHFRPSHWHQ SUHIHF LHWF

,GHQWLILFDUHD QRUPHORU FRQWUDYHQ LRQDOH vQ FDGUXO XQXL DFW QRUPDWLY VH UHDOL]HD]  GLIHULW

GXS  FXP DFWXO HVWH HPLV GH R DXWRULWDWH FHQWUDO  VDX GH XQD ORFDO  GHúL QX H[LVW  R UHJXO  úL R

FRQVHFYHQ  vQ GRPHQLX HVWH GH REVHUYDW F  vQ IRDUWH PXOWH DFWH QRUPDWLYH vQ SDUWHD ILQDO  D

DFWXOXLDGPLQLVWUDWLYVXQWSUHY ]XWHFHIDSWHVLWXD LLUHJOHPHQWDWHSULQDFWXOQRUPDWLYFRQVWLWXLH

FRQWUDYHQ LL FH OLPLWHOH PLQLPH úL PD[LPH GH FRQWUDYHQ LH SRW IL DSOLFDWH GDF  HVWH YRUED GH R

FRQWUDYHQ LHSHFXQLDU DPHQG LDUvQFD]FRQWUDUFHDOWHIRUPHGHFRQWUDYHQ LH/HJHD

ILLQG R OHJH DGRSWDW  vQWUXQ DOW VLVWHP SROLWLFRMXULGLF FRQVWLWX LRQDO DUH QHDMXQVXULOH VDOH

PDMRUH FHHD FH FUHHD]  PXOWH GLILFXOW L vQ SULYLQ D VWDELOLULL FRPSHWHQ HL XQRU DXWRULW L DOH

DGPLQLVWUD LHLSXEOLFHGHDHPLWHQRUPHMXULGLFHRELHFWLYHÌQSUDFWLFDQRUPDWLY vQWkOQLPVLWXD LL

vQFDUH*XYHUQXOVDXDOWHDXWRULW LHPLWQRUPHvQGRPHQLXOFRQWUDYHQ LLORUvQGHS UWkQGXVHGHOD

OHJHD 

FDGUX  SXQkQGXVH vQWUHEDUHD GDF  QX QH J VLP vQWUR VLWXD LH GH H[FHV GH

SXWHUH  GLQ SDUWHD DGPLQLVWUD LHL" $GRSWDUHD XQHL QRL OHJL FDGUX vQ GRPHQLXO FRQWUDYHQ LLORU

UHSUH]LQW VROX LDGRULW úLSUDFWLF 

6XELHFWHOHU VSXQGHULLFRQWUDYHQ LRQDOH

&RQWUDYHQ LD ILLQG R IDSW  D RPXOXL VDQF LRQDW  GH VWDW FD UHSUH]HQWDQW DO VRFLHW LL

SUHVXSXQHH[LVWHQ DDGRX VXELHFWH DOH UDSRUWXOXL FRQWUDYHQ LRQDO SH GH R SDUWH XQ VXELHFW DFWLY

VDQF LRQDWRU FHO FDUH DUH FRPSHWHQ D VWDELOLULL FRQWUDYHQ LLORU D OLPLWHORU VDQF LXQLL HWF úL XQ

VXELHFWSDVLYFHSRDWHILRSHUVRDQ IL]LF VDXMXULGLF 

D SHUVRDQD IL]LF   UHSUH]LQW  VXELHFWXO SDVLY JHQHUDO DO U VSXQGHULL FRQWUDYHQ LRQDOH

DUW DOLQ GLQ /HJHD  FXSULQ]kQG RULFH SHUVRDQ  FDUH SRWULYLW OHJLL DUH FDSDFLWDWH

MXULGLF FHLPSOLF U VSXQGHUHDPLQRULLVXEDQLQXU VSXQGFRQWUDYHQ LRQDOLQGLIHUHQWF HVWH

FHW HDQURPkQVWU LQVDXDSDWULG

/HJHD FDGUX SUHYHGH R H[FHS LH GH OD SULQFLSLXO U VSXQGHULL FRQWUDYHQ LRQDOH SULYLQG

PLOLWDULL vQ WHUPHQ FDUH vQ VLWXD LD V YkUúLULL XQRU FRQWUDYHQ LL YRU SULPL GH UHJXO  R VDQF LXQH

DGPLQLVWUDWLY   GLVFLSOLQDU  GHFkW XQD FRQWUDYHQ LRQDO  VDQF LXQHD GHURJDWRULH DSOLFkQGXVH QX

GH DJHQWXO FRQVWDWDWRU DO FRQWUDYHQ LHL FL GH FRPDQGDQWXO XQLW LL PLOLWDUH GLQ FDUH IDFH SDUWH

PLOLWDUXO FRQWUDYHQLHQW 0LQRULORU vQWUH  DQL OL VH SRDWH DSOLFD R DPHQG  GLPLQXDW  OD

MXP WDWHGLQPLQLPXOúLPD[LPXODPHQ]LLVWDELOLWHSHQWUXIDSWDV
 YkUúLW SULQFLSLXFDUHVHDSOLF

úLvQFD]XOLQIUDF LXQLORUDUWDOLQGLQOHJHD



3HQWUXDP QXQWH$,RUJRYDQ7UDWDWRSFLWYRO,,SDJ

 3HQWUX DP QXQWH vQ DFHDVW  PDWHULH YH]L ,OLH ,RY QDV ³5 VSXQGHUHD DGPLQLVWUDWLY  OLPLWDW  D PLQRUXOXL´ vQ

³6WXGLD8QLYHUVLWDWLV%DEHV%RO\DL&OXM
 &DSLWROXO±5 VSXQGHUHDvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

E SHUVRDQD MXULGLF  VXELHFW DO U VSXQGHULL FRQWUDYHQ LRQDOH )D  GH VLWXD LD GLQ

GRPHQLXOSHQDOXOXLXQGHSHUVRDQDMXULGLF QXU VSXQGHSHFRQVLGHUHQWXOF VDQF LXQHDvQSHQDO

HVWH FX SUHF GHUH vQFKLVRDUHD vQ GRPHQLXO FRQWUDYHQ LHL úL SHUVRDQD MXULGLF  YD U VSXQGH $UW

vQ UHGDFWDUHD LQL LDO  /HJHD  SUHYHGHD FD SHUVRDQD MXULGLF  SRDWH IL VDQF LRQDW

FRQWUDYHQ LRQDOLDUDPHQ]LOHDSOLFDWHSHUVRDQHLMXULGLFHYRUILLPSXWDWHSHUVRDQHLIL]LFHYLQRYDWH

'XS   FRQFHS LD vQ GRPHQLX

 D IRVW PRGLILFDW  vQ VSHFLDO GXS   FkQG SULQ

2UGRQDQ D *XYHUQDPHQWDO  QU  FDUH D UHDOL]DW R PDMRUDUH D WXWXURU DPHQ]LORU GH  GH

RULVHVWDELOHúWHSULQFLSLXOFDDPHQ]LOHQXSRWILPDLPDULGHPLOLRDQHSHQWUXSHUVRDQHOHIL]LFH

úLPLOLRDQHSHQWUXSHUVRDQHOHMXULGLFH'HDVHPHQHDWRWSULQDFHDVW RUGRQDQ VHVWDELOHúWHF

vQFD]XODPHQ]LORUDSOLFDWHSHUVRDQHORUMXULGLFHMXP WDWHVHLPSXW SHUVRDQHLIL]LFHYLQRYDWH ÌQ

SUH]HQWúLDFHDVW RUGRQDQ DIRVWPRGLILFDW 

&DX]HFDUHvQO WXU U VSXQGHUHDFRQWUDYHQ LRQDO

D SUHVFULS LDDSOLF ULLVDQF LXQLLFRQWUDYHQ LRQDOH

$UW DOLQ DO /HJLL  SUHFL]HD]  XQ WHUPHQ GH  OXQL GH OD V YkUúLUHD IDSWHL FD

WHUPHQ JHQHUDO 0RPHQWXO vQFHSHULL FXUJHULL DFHVWXL WHUPHQ DO SUHVFULS LHL HVWH GDW  V YkUúLULL

IDSWHL ÌQ XQHOH DFWH QRUPDWLYH VSHFLDOH VDX VWDELOLW DOWH WHUPHQH GH SUHVFULS LH SHQWUX DSOLFDUHD

VDQF LXQLL$VWIHO/HJHDSULYLQGDXWRUL]DUHDH[HFXW ULLFRQVWUXF LLORUH[WLQGHWHUPHQXOGH

SUHVFULS LH DO DSOLF ULL VDQF LXQLL OD GRL DQL úL G  GUHSWXO DJHQWXOXL VDQF LRQDWRU FDUH SRDWH IL

DOWXO GHFkW FHO FRQVWDWDWRU VSUH H[HPSOX úHIXO LHUDUKLF FD RGDW  FX DSOLFDUHD FRQWUDYHQ LHL V

GLVSXQ  RSULUHD OXFU ULL GH FRQVWUXF LH SXWkQG DMXQJH SkQ  OD GHVILLQ DUHD FRQVWUXF LHL

GHPRODUHDSULQKRW UkUHMXGHF WRUHDVF ODFHUHUHDDGPLQLVWUD LHL

E SUHVFULS LD H[HFXW ULL VDQF LXQLL FRQWUDYHQ LRQDOH FX DPHQG  HVWH GH XQ DQ GH OD GDWD

DSOLF ULLDPHQ]LLúLGHROXQ vQFD]GHQHFRPXQLFDUHDSURFHVXOXLYHUEDOGHFRQWUDYHQ LH

3ULQ /HJHD  VD VWDELOLW F  DPHQ]LOH FDUH QX DX IRVW DFKLWDWH vQ WHUPHQ GH  ]LOH

GH OD GDWD FRPXQLF ULL SURFHVXOXL YHUEDO GH DSOLFDUH D VDQF LXQLL OD FHUHUHD RUJDQXOXL GH SROL LH

SRWILWUDQVIRUPDWHvQvQFKLVRDUHFRQWUDYHQ LRQDO ,QL LDO/HJHDSUHYHGHDGUHSWYDORDUHD

XQHL ]LOH GH vQFKLVRDUH FRQWUDYHQ LRQDO  VXPD GH  OHL 'DF  FHO DPHQGDW DYHD GH SODW  

OHL úL VH DMXQJHD OD WUDQVIRUPDUHD DPHQ]LL vQ vQFKLVRDUH FRQWUDYHQ LRQDO  FHO vQ FDX]  DYHD GH

H[HFXWDW]LOHGHvQFKLVRDUHÌQSUH]HQWDFHDVW YDORDUHHVWHGHOHL]LvQFKLVRDUH

&DWHJRULLGHVDQF LXQLSUHY ]XWHGH/HJHD

D $YHUWLVPHQWXO  SUHY ]XW GH DWU GLQ /HJHD FRQWUDYHQ LLORU vQVHDPQ  DWUDJHUHD

DWHQ LHL FRQWUDYHQLHQWXOXL DVXSUD IDSWHL V YkUúLWH úL UHFRPDQGDUHD FD SH YLLWRU V  UHVSHFWH

GLVSR]L LLOH OHJDOH $YHUWLVPHQWXO VH SUH]LQW  PDL PXOW FD R VDQF LXQH PRUDO  FX FDUDFWHU

HGXFDWLYSUHYHQWLYSHQWUXYLLWRUSXWkQGILDSOLFDWFKLDUúLDWXQFLFkQGOHJHDQXOSUHYHGHGDWRULW

OLSVHL GH JUDYLWDWH D IDSWHL LPSXWDWH /HJHD  SUHYHGH DSOLFDUHD VDQF LXQLL FX DYHUWLVPHQW

FKLDU úL vQ IRUPD VFULV  D XQHL FRPXQLF UL SXQkQGXVH vQWUHEDUHD GDF  vQ DFHVW VHQV  PDL VXQWHP

VDXQXvQSUH]HQWDXQXLDYHUWLVPHQW&RQVLGHU PF GD

E $PHQGD FRQWUDYHQ LRQDO  UHSUH]LQW  IRUPD VDQF LXQLL SUHFXQLDUH FRQVWkQG vQWUR

VXP  GH EDQL OD FDUH HVWH REOLJDW VXELHFWXO SDVLY DO U VSXQGHULL FRQWUDYHQ LRQDOH 'DF  OHJHD QX

SUHYHGHDOWIHODPHQGDVHIDFHYHQLWODEXJHWXOVWDWXOXL6SUHGHRVHELUHGHDPHQGDSHQDO DPHQGD

FRQWUDYHQ LRQDO QXDWUDJHGHF GHULVDXLQWHUGLF LLDVXSUDSHUVRDQHLVDQF LRQDWH (DQXFRQVWLWXLH

QLFL DQWHFHGHQW DVXSUD XQHL HYHQWXDOH VDQF LXQL YLLWRDUH QX DWULEXLH FHOXL VDQF LRQDW VWDWXW GH

FRQGDPQDW

F &RQILVFDUHD 3RWULYLW WH[WXOXL LQL LDO DO /HJLL  H[LVWD VDQF LXQHD FRQILVF ULL FD

VDQF LXQH FRPSOHPHQWDU  úL FD VDQF LXQH DGPLQLVWUDWLY GLVFLSOLQDU  $GRSWDUHD úL LQWUDUHD vQ

YLJRDUHD&RQVWLWX LHLGLQDQXODSXVvQGLVFX LHSUREOHPDGDF DUWGLQ/HJHDPDL

HVWH VDX QX vQ YLJRDUH vQ UDSRUW FX DUW úL  DOLQ GLQ &RQVWLWX LH 3RW IL FRQILVFDWH QXPDL



 3XEOLFDW  vQ 02 SDUWHD , QU GLQ  DXJXVW  úL DSUREDW SULQ /HJHD  SXEOLFDW  vQ 02 

GHFHPEULH
 &DSLWROXO±5 VSXQGHUHDvQGUHSWXODGPLQLVWUDWLY

DFHOH EXQXUL SURYHQLWH

 GLQ FRQWUDYHQ LH SUHFXP úL FHOH GHVWLQDWH VDX IRORVLWH SHQWUX V YkUúLUHD

FRQWUDYHQ LHL

G vQFKLVRDUHD FRQWUDYHQ LRQDO  6DQF LXQHD vQFKLVRULL FRQWUDYHQ LRQDOH QX UHSUH]LQW  R

QRXWDWH DS UXW  GXS   FRQWUDYHQ LD ILLQG VDQF LRQDW  GLQ WRWGHDXQD úL SULYDWLY GH OLEHUWDWH

SULQ vQFKLVRDUH GDU ILLQG DSOLFDELO

 QXPDL GH LQVWDQ HOH MXGHF WRUHúWL úL vQ PRG H[FHS LRQDO GH

DXWRULW LOH DGPLQLVWUD LHL SXEOLFH  3ULQWUH DFWHOH QRUPDWLYH FH VWDELOHVF VDQF LXQHD vQFKLVRULL

FRQWUDYHQ LRQDOH HQXQ P 'HFUHWXO   SULYLQG VDQF LRQDUHD XQRU FRQWUDYHQ LL OD UHJXOLOH

GH F O WRULH FX WUHQXO vQ YLJRDUH 'HFUHWXO  DEURJDW SULQ /HJHD  GLQ  SHQWUX

VDQF LRQDUHD
 IDSWHORU GH vQF OFDUHD D XQRU QRUPH GH FRQYLH XLUH VRFLDO  RUGLQLL úL OLQLúWLL

SXEOLFH

/HJHD  UHSUH]LQW  vQ SUH]HQW DFWXO QRUPDWLY vQ PDWHULH FX R IUHFYHQ  ULGLFDW  GH

DSOLFDELOLWDWHGDWRULW FUHúWHULLIHQRPHQXOXLGHvQF OFDUHDRUGLQLLSXEOLFH/HJHDSUHYHGHFHIDSWH

VXQW VDQF LRQDWH FX vQFKLVRDUH FRQWUDYHQ LRQDO  vQ P VXUD vQ FDUH FRQWUDYHQLHQWXO QX DFKLW

DPHQGDDSOLFDW DYkQGXUP WRDUHOHGRPHQLL

” vQWUHUXSHUHDFXUHQWXOXLHOHFWULFSXEOLFI U V DWULEX LLvQDFHVWVHQV

” GHWHULRUDUHD ULGLFDUHD VDX PXWDUHD I U  GUHSW D VHPQHORU VDX LQGLFDWRDUHORU GH

RULHQWDUHWXULVWLF 

” SURYRFDUHDVDXSDUWLFLSDUHDODVFDQGDOvQORFDOXULSXEOLFH

” WXOEXUDUHDI U GUHSWDOLQLúWLLORFXLWRULORUSULQSURGXFHUHDGH]JRPRWHFXRULFHDSDUDW

VDXRELHFWHWF

3URFHGXUDGHDSOLFDUHDvQFKLVRULLFRQWUDYHQ LRQDOHFXSULQGHGRX ID]H

 FRQVWDWDUHDIDSWHL

 VHVL]DUHDLQVWDQ HLGHMXGHFDW

FHHDFHHYLGHQ LD] F DXWRULW LOHDGPLQLVWUD LHLQXSRWDSOLFDvQFKLVRDUHDFRQWUDYHQ LRQDO 

3RWULYLW /HJLL  VXQW GRX  VLWXD LL FkQG VH SRDWH DSOLFD VDQF LXQHD vQFKLVRULL

FRQWUDYHQ LRQDOH úL DQXPH DJHQWXO FRQVWDWDWRU DO FRQWUDYHQ LHL DSOLF  DPHQGD FRQWUDYHQLHQWXO

QXRDFKLW vQWHUPHQGHGH]LOH$JHQWXOFRQVWDWDWRUVHVL]HD] LQVWDQ DGHMXGHFDW GHODORFXO

V YkUúLULLIDSWHLVROLFLWkQGWULPHWHUHDvQMXGHFDW DFRQWUDYHQLHQWXOXL$GRXDYDULDQW FkQGOHJHD

VWDELOHúWH vQFKLVRDUHD FRQWUDYHQ LRQDO  FX SHGHDSV  DOWHUQDWLY  OD DPHQG  DJHQWXO FRQVWDWDWRU

VHVL]kQG GLUHFW LQVWDQ HOH MXGHF WRUHúWL MXGHF WRULD VROLFLWkQG DSOLFDUHD VDQF LXQLL vQFKLVRULL

FRQWUDYHQ LRQDOH$JHQWXOFRQVWDWDWRUSRDWHILXQRIL HUVDXVXERIL HUGHSROL LHJHQHUDO SULPDULL

ORFDOLW LORUVDXvPSXWHUQLFL LLORUDO LDJHQ LDGPLQLVWUDWLYLSUHY ]X LGHOHJH



 9H]L úL 0 &RQVWDQWLQHVFX ,RQ 'HOHDQX $,RUJRYDQ ,0XUDUX )ORULQ 9DVLOHVFX , 9LGD &RQVWLWX LD 5RPkQLHL

RSFLWSDJ

3DXO1HJXOHVFXRSFLWSDJ$,RUJRYDQ7UDWDWYRO,,RSFLWSDJ

/HJHDVDSXEOLFDWvQ02SDUWHD,QUGLQILLQGPRGLILFDW vQPDLPXOWHUkQGXUL