ESPECULACIN POR DERIVADOS| Caso: COMERCIAL MEXICANA

17 de agosto de 2011

EL CASINO DE LOS DERIVADOS

Comercial Mexicana se la jug y perdi 1,080 mdd mientras su director financiero vacacionaba; Expansin presenta un informe sobre los instrumentos que provocaron prdidas a las grandes empresas.
Publicado: Mircoles, 12 de noviembre de 2008 a las 06:00Por: Zacaras Ramrez, Gisela Vzquez y Alberto Bello CIUDAD DE M XICO Del superpeso slo qued el recuerdo. Cuando Mxico se preparaba en septiembre pasado para celebrar su independencia, en Wall Street la quiebra de Lehman Brothers cimbraba los mercados, un par de granadas azotaba Morelia y arrancaba la depreciacin del peso, gradual e incesante. En tres semanas, la moneda mexicana perdi su poder, las reservas del Banco de Mxico disminuyeron en doble dgito y los nicos que ganaron fueron los traders. No sus entidades, que vivan la peor crisis de la historia reciente. Por aos, las empresas mexicanas haban apostado literalmente: con pesos y centavos por la estabilidad de la moneda en sus contratos de cobertura. El dlar, a 10.50. Muchas ganaron dinero as, fcil . Pero la casa nunca pierde. Con la depreciacin, los bancos estuvieron en el lado ganador. No slo eso: debido al tipo de contrato de derivados, sus ganancias fueron al doble, del mismo tamao que las prdidas de las empresas. Poco a poco, a partir del 15 de septiembre, el nivel de deuda virtual de varias compaas empez a crecer en el activo de algunos bancos, por encima de los 50 millones de dlares (mdd).

derivados, esos instrumentos financieros de complejidad infernal , bombas de tiempo , como los llamara Warren Buffett hace cinco aos. Y todo apunta, sin embargo, a la condicin humana de un grupo de directivos, vulnerable a la codicia y a su reverso, el miedo al fracaso. Los derivados son instrumentos que bien utilizados reducen los riesgos para las empresas, pero mal empleados representan riesgos fuertes para quien los utiliza , dice Bernardo Gonzlez Archiga, director de la Escuela de Graduados en Administracin y Direccin de Empresas del Tec de Monterrey y fundador del Mercado Mexicano de Derivados. Las fichas de casino. El dolor de cabeza de La Comer Cuando el peso inici su cada libre, la informacin sobre los contratos de derivados que los corredores envan semanalmente a sus clientes ya no era suficiente. Y si alguien no poda pagar? Un derivado requiere una inversin inicial muy baja, lo que puede llevar a posiciones de elevadsimo apalancamiento, por encima de las posibilidades de pago de la empresa. Cuando el dlar lleg a 11 pesos, los banqueros empezaron a llamar por telfono a los que tenan los contratos de derivados ms sofisticados y mortferos en un terremoto financiero: los TARN (Target Accrual Redemption Notest, algo as como pagars que incluyen intereses acumulados), que imponen un severo castigo a quien se equivoca en sus apuestas. Fichas de casino, al fin de cuentas. La pregunta cundi en los cuartos de guerra de los financieros de las empresas: Tienes contratos parecidos con otros bancos? Dependiendo de la respuesta, era el momento de cerrar posiciones, reclamar aumento de margen o de venderles nuevas coberturas. Los TARN son un derivado que abarata el costo de contratarlo a cambio de una apuesta casi segura sobre una moneda indicador o un producto bsico. En el caso de que el cliente equivoque la apuesta (lo que es improbable) su prdida es mayor que su posible utilidad. La razn para que una compaa asuma el riesgo es la posible ganancia y el ahorro en los costos de los contratos. Las empresas mexicanas ms agresivas en el mercado de derivados registraron en los ltimos aos ganancias extraordinarias por este rubro. Comercial Mexicana report en 2007 utilidades de 360 millones de pesos (mdp) por derivados, 7.4% de sus utilidades antes de pago de intereses, impuestos, amortizacin y depreciacin.

La semana trgica de las empresas mexicanas concluy en prdidas por ms de 2,500 mdd. Cemex, Alfa, Bachoco y compaas con fuerte actividad exterior reportaron sangras. La peor parte la sac Controladora Comercial Mexicana que, con una prdida reconocida de 1,080 mdd, se declar en concurso mercantil para renegociar su deuda. Y Grupo Maseca suspendi su cotizacin y qued en posicin abierta a finales de octubre, con una prdida virtual estimada de ms de 1,200 mdd y el riesgo enorme, no comunicado al mercado, de que el peso vuelva a subir. Es una irresponsabilidad , coment a Expansin un banquero acreedor de la firma. Abogados, banqueros, auditores y economistas consultados pintan un panorama con muchos factores en juego. Hablan de sobreexposicin al riesgo y nulo control; falta de reportes a comits financieros; ignorancia , mala suerte y hasta mentiras. El diablo sali en los detalles de los ahora infames

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Especulacin o cobertura? Los derivados se inventaron para proteger a las empresas de variaciones bruscas en sus insumos, la moneda extranjera o los energticos, pero se convirtieron, en palabras de Guillermo Ortiz, gobernador del Banco de Mxico, en un casino . Las compaas, indignadas, niegan que estuvieran especulando. El auditor del informe anual de Comercial Mexicana en 2007, PriceWaterhouseCoopers, afirmaba que la compaa ha suscrito transacciones de instrumentos financieros derivados para cubrir su exposicin al riesgo de tasa de inters y tipo de cambio. La mayora de las fechas e importes de los instrumentos financieros derivados se corresponden con las fechas de adquisicin de los activos o vencimiento de los pasivos que pretenden cubrir . Protegerse del riesgo? Comerci tambin report entonces que sus derivados con fines de cobertura de importaciones o deuda tienen un valor justo de 125 mdp a finales de 2007. El resto, hasta 367 mdp, eran negociacin , o, como traducen varias fuentes consultadas, especulacin . La empresa, coinciden las fuentes, pareca utilizar su tesorera para obtener utilidades extra en los mercados cambiarios apostndole al peso y al euro frente al dlar. Y hasta el momento, nadie lo censur. Comerci slo reconoce que se dieron estos juegos en septiembre, cuando el tesorero Gustavo Campomanes tom la decisin de doblar las apuestas. La desgracia lleg, dicen, por una catstrofe financiera comparable a un tsunami . Si ves las expectativas de tipo de cambio del gobierno y los bancos, nadie, en ninguna parte, se esperaba una crisis como la que se dio , dice Antonio Franck, abogado del despacho Haynes and Boone que representa a Comerci, con un largo historial en restructuras y en gobierno corporativo. En el cierre del segundo trimestre de este ao, el juego dej de ser divertido. Gruma reporta en su informe anual una prdida de 70 mdd al 30 de mayo de 2008. Comercial Mexicana vio crecer a 400 mdp su costo integral de financiamiento por operaciones de derivados . En su asamblea del 15 de julio, el Consejo de Administracin, con la presencia de Guillermo Gonzlez Nova, fundador de la compaa, solicit que se cancelaran los contratos de derivados de tipo especulativo, asegura Franck. Era una recomendacin del comit de riesgo, formado por el presidente ejecutivo, Carlos Gonzlez Zabalegui, el director financiero, Francisco Martnez de la Vega, y Campomanes. Santiago Garca Garca, director general de Comercial Mexicana y autor del milagro en los ltimos aos (la utilidad operativa creci 11% en 2007), no participaba en las decisiones sobre derivados, segn confirman en la compaa. Las que ponan en riesgo los esfuerzos de Comerci por

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convertirse en un rival fuerte en un sector en proceso de consolidacin bajo la sombra de Wal-Mart. Lo que estamos viendo, aparentemente , dice Gonzlez Archiga, es el uso de derivados sin atender a las consideraciones bsicas de gobierno corporativo . Sobre todo cuando, al da de hoy, Franck asegura que gran parte de los contratos de derivados los hizo el tesorero a espaldas de la compaa. Otros especialistas consideran que se cumplieron todas las formalidades, incluso con las normas de informacin financiera aplicables , dice Thomas Heather, abogado de White and Case y participante activo en el Comit de Mejores Prcticas del Consejo Coordinador Empresarial. El tema de fondo es ms bien que no est revelado el nivel de riesgo . Unas vacaciones demasiado caras A veces, la bomba explota cuando uno anda lejos. Las ltimas semanas de septiembre Francisco Paco Martnez de la Vega, director financiero de Comercial Mexicana, no apareca. Ante la cada gradual del peso, los traders queran que la firma cubriera sus responsabilidades, el margen. Campomanes, un hombre con 15 aos en la empresa, estaba nervioso. Paco no est en Mxico , deca. Martnez de la Vega estaba de vacaciones en Espaa. Todas las jugadas del equipo de finanzas de Comerci salieron mal: apost a la apreciacin del euro y a la estabilidad del peso frente al dlar. Lo contrario de lo que sucedi. Siguiendo las instrucciones del consejo, Martnez de la Vega haba cerrado algunas posiciones cuando el euro cay. Pero la mayora seguan abiertas, aseguran los bancos, cuando ste se fue de vacaciones. Campomanes, acostumbrado durante 15 aos a manejar las ingentes cantidades de efectivo del sector comercial (no era un novato), tena razones para estar nervioso, y mucho ms que los traders. stos ignoraban el volumen real de operaciones de derivados de la compaa. Campomanes no tena ms que sumar el resumen de Goldman Sachs, Merrill Lynch, JPMorgan, Barclays, Santander y Banamex para saber que estaba al frente de un barco que se hunda. Todo el riesgo que tienen es con nosotros?, preguntaban los bancos. Estamos conscientes de los riesgos, y 70% de mi riesgo es contigo , deca el tesorero. Nos mintieron , asegura un banquero. El enorme riesgo que cada uno de ellos perciba era una rplica del que tena el otro banco. Ninguno de ellos poda imaginar la bomba que iba a estallarles en las manos.

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Los 100 mdd de agosto se haban convertido en 400 MDD, despus en 600 mdd. stos en 700 mdd. Nadie, segn la empresa, conoca la cifra que lleg a 2,000 mdd ms que Campomanes. El tesorero decidi cubrirse con una nueva apuesta. Seguro, al parecer, de que el peso se detendra, contrat dos nuevos TARN a tipos de cambio ms elevados. La empresa entr en la mentalidad del jugador, del doble o nada , dice uno de los banqueros acreedores que solicit el anonimato. La accin de Comerci empez a moverse a finales de septiembre y en la primera semana de octubre. Comercial Mexicana sostuvo en sus comunicados a la Bolsa durante un mes que no tena nada que declarar. La prdida rebas con creces el EBITDA (4,136 MDP) a finales de septiembre, algo que hubiera golpeado an ms el precio de la accin. sa es precisamente la definicin de un evento relevante del que se debe informar a la Bolsa. La empresa asegura que ni la direccin ni el consejo de administracin supieron de la situacin hasta el regreso de Martnez de la Vega de sus vacaciones. Algunas operaciones de derivados de julio, agosto y septiembre, las que estn ocasionando la decisin de ir a suspensin de pagos, fueron tomadas por el tesorero sin conocimiento del consejo de administracin , afirma Franck. No dijo nada. Creo que el tesorero actu con ignorancia e irresponsabilidad , dice. Sin embargo, los acreedores sienten que algo no cuadra en la estrategia de la empresa de culpar exclusivamente a Gustavo Campomanes. Los contratos de Comerci alcanzaron el 15 de septiembre con el dlar a 10.74 , un nivel de exposicin calculado por algunos bancos en ms de 350 mdd. Fuentes de Comercial Mexicana no confirmaron esta cifra. Martnez de la Vega, antes de irse de vacaciones, no inform al mercado, ni cerr sus posiciones, lo que inici la bola de nieve. Esta negacin lleg a la bsqueda de dinero. Campomanes tir de la lnea de crdito abierta en Bancomer, un banco con el que no tenan contratadas coberturas, pues ya saba que las prdidas por derivados iban a ser gigantescas. El lunes 6 de octubre, Martnez de la Vega regres, explica Franck, y comunic a su director general la situacin en que se encontraba la tesorera, con una exposicin de 1,080 mdd (los bancos reclaman ms de 2,000 mdd). Ah se llam a Credit Suisse, para hacer la reestructura financiera. Haba en juego posiciones para comprar 7,000 mdd (la prdida de la empresa era menor: la diferencia entre el precio del dlar contratado y la cotizacin del momento). El rumor dispar la cotizacin del dlar, empeorando la posicin de la compaa... y la de otras empresas con problemas

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semejantes. Cmo iban a comprar tantos pesos de golpe? , dice un banquero. El secretario de Hacienda, Agustn Carstens, declar sobre la especulacin de las empresas que haba llevado a una presin adicional del tipo de cambio. Luego, Guillermo Ortiz critic a Comerci a viva voz, diciendo que haban negociado con cosas que no eran parte de su negocio. La empresa reuni el martes 7 de octubre a todos los banqueros en las oficinas de Credit Suisse para anunciar que no poda pagar, y que buscara el concurso mercantil. De la noche a la maana, la tercera mayor cadena de autoservicio de Mxico, con ventas superiores a 5,000 mdd al ao, inform a la Bolsa Mexicana de Valores que su deuda se haba cuadruplicado a 2,000 mdd, que haba incumplido el pago de un bono y que por tanto su controladora acababa de solicitar el concurso mercantil. La reaccin de los proveedores no se hizo esperar: Mabe cancel ese da la entrega de 10,000 electrodomsticos. El callejn de la desolacin La noche del mircoles 8 de octubre termin para algunos de los principales banqueros de Mxico a las cuatro de la maana. El anfitrin en las oficinas de Credit Suisse sobre el Paseo de la Reforma era Hctor Grisi. Ah se encontraron Marcos Martnez, director de Santander, Martn Werner, de Goldman Sachs, Fernando Quiroz, presidente ejecutivo de Mercados y Banca de Banamex Citigroup en Latinoamrica, Eduardo Cepeda, director de JPMorgan, Alberto Ardura, de Merrill Lynch, y Jos Antonio Gonzlez Molina, de Barclays. El tema era el bono que Controladora Comercial Mexicana deba, pero que no haba forma de cumplir. Se impona el concurso mercantil. Nos sorprendi ver a Goldman y Merrill , cuenta un banquero. No saba que tenan operaciones otros bancos , dice otro. En las reuniones, el clima era de desolacin. Carlos Gonzlez se vea golpeado pero lideraba la tnica sobre la restructura. Campomanes, en cambio, estaba hundido, se qued sin habla, dice una fuente. Haba enojo en el aire: los bancos se sentan engaados, la empresa senta que le haban vendido una bomba nuclear sin instructivo, pero se abocaban a buscar soluciones. Las primeras decisiones fueron el cierre de las posiciones de derivados de la empresa, aunque al cierre de esta edicin no haba acuerdo sobre el monto. Otro punto fue solicitar la suspensin de pagos, que debi presentarse dos veces debido a inconsistencias (la empresa peda el concurso mercantil debido a las prdidas generadas

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por los contratos de derivados, pero se reservaba el derecho de no reconocer su validez).

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potenciales de los contratos de derivados, y que la Secretara de Hacienda centralice la informacin de las empresas nacionales. Pegaron a la moneda?

El concurso mercantil se solicit slo para la controladora y no para los dems negocios: las tiendas Costco, los restaurantes California y una inmobiliaria seguan operando tan saludablemente como lo haban hecho en los ltimos aos. Las soluciones, dicen los banqueros, llegarn preferiblemente de manera rpida y fuera de juzgado para mantener el valor de la compaa. Incluirn capitalizacin de la empresa, una restructura de deudas que podra incluir la solicitud de crditos adicionales, y la cesin de acciones o acciones convertibles. Con el fin de garantizar el pago a los proveedores, la empresa anunci el 29 de octubre que obtuvo dos lneas de crdito de 3,327 mdp para Comer, Costco, o los restaurantes California. Un crdito de una entidad de crdito privada de 327 TARN y una aportacin de Nafin de 3,000 mdp para un fideicomiso de pago a proveedores. Se pusieron como garantas los activos de las empresas inmobiliarias del grupo. La duda que no se puede saldar con dinero es la de si las compaas aplicaron los principios de gobierno corporativo. En el caso de Comercial Mexicana: Hasta el da de hoy, no sabemos cul es el monto nacional (valor de referencia de los derivados) que tena ni cmo se han movido desde finales de 2007. Claramente estaban especulando porque ese tipo de pasivos no lo acumulas si ests descubierto en esa posicin , dice Sebastin Hofmeister, analista de Moody s. El 14 de octubre, Moody s retir la calificacin de Comerci. Los bancos se desmarcan En el ambiente financiero, hay recelo con lo sucedido. Tendrn los bancos alguna responsabilidad? Cuando los bancos venden derivados , dice un banquero no involucrado en esta operacin, deben ser sumamente responsables, no traer riesgos sino soluciones. Y no s si todos los bancos lo han hecho as . La CNBV investiga la informacin provista por los bancos. Todos ellos siguen un formato internacional, llamado ISDA, y aseguran que cuentan con correos que advierten del riesgo, y que hicieron presentaciones en las que mostraban las consecuencias de un escenario catastrfico como el actual. El limbo regulatorio contribuy al desastre. Los contratos de derivados no son pblicos. Los que los venden, no tenan manera de saber a ciencia cierta el grado de riesgo tomado por las empresas con otros bancos. En esta ocasin, la mayora se registr en Nueva York. Ni siquiera Hacienda conoca su valor de mercado. Entre las propuestas que se sugieren para que no vuelva a suceder, est la revelacin ms precisa de los riesgos

El desplome del peso no respondi a la liquidacin de contratos de las empresas; al menos no fue el nico motivo. Sorprendi a todos. Las previsiones del tipo de cambio del gobierno, Banxico y de los grupos financieros indicaban un tipo de cambio en el entorno inferior a los 10.90 pesos. Las explicaciones llegaron despus. La fortaleza de la moneda mexicana en los ltimos aos se haba beneficiado de la alta liquidez internacional. Los capitales fluan para invertir en papel mexicano atrados por la diferencia de tasas de inters con EU y la estabilidad de precios. El peso fuerte vio su final con la crisis hipotecaria estadounidense que dej a los bancos con miles de millones de dlares en prdidas. Hubo un pnico generalizado , explica Julio de Quesada, presidente del Consejo Ejecutivo de Empresas Globales y ex banquero de Banamex y Citigroup. El efecto domin an no termina. Es probable que broten otros casos en las prximas semanas y meses, anticipa Nicols Olea, experto en derivados de KPMG. Las sanciones Aunque la CNBV presente responsables por el manejo que las empresas hicieron de instrumentos derivados, no todos estn convencidos de que se mueva mucho. Para m, el que se haga una investigacin (por la CNBV) implica que haya una accin posterior, de lo contrario no sirve de nada , dice Jess Gonzlez, experto en gobierno corporativo de KPMG. Por bajos niveles de revelacin, supervisin y emisin de informes, las sanciones mximas consideradas en la Ley del Mercado de Valores son penales 15 aos de crcel y econmicas multas hasta por el equivalente a 100,000 salarios mnimos , y son aplicables a la empresa, consejeros, director general o al conjunto si la responsabilidad es compartida. El asunto podra tener consecuencias penales si un inversionista, tenedor de deuda o accionista presenta denuncia por considerar que ha sido engaado por quien debi haberle informado la situacin de la empresa. La mayor sensibilidad al tema de riesgos, derivada de la debacle de empresas como Comercial Mexicana, podra conducir a cambios normativos. Es previsible una nueva regulacin que obligue a las empresas pblicas a revelar su exposicin en instrumentos sofisticados ms que en los derivados, en reforzar la obligatoriedad de revelar la informacin de manera mucho ms clara , dice Jorge Alegra, director del MexDer en entrevista con CNNExpansin.com.

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Ello permitir cuantificar y evaluar los riesgos de las empresas que hacen operaciones con derivados, de manera similar a como lo hacen los bancos, agrega. Hay que tener normas mnimas de revelacin estandarizadas desde los intermediarios hasta las empresas que compran estos productos, algo que hasta el momento no existe, seala Guillemo Babatz, presidente de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Tal como hay normas mnimas de revelacin para un cliente que contrata un crdito hipotecario, debe haber el equivalente en un producto derivado que negocian un banco y una empresa, aade, bajo la premisa de que ambas partes estn informadas. La transversalidad de las operaciones interbancarias a escala mundial hace necesario un organismo mundial, similar a la ONU, dice Sam Podolsky, fundador y ex presidente del Instituto Mexicano de Gobernabilidad Corporativa (IMGC) y actual secretario tcnico del Consejo Consultivo de Competitividad de la Ciudad de Mxico. De esa manera los agentes financieros internacionales tendran que comprometerse con la transparencia, seala, y a tener diagnsticos claros de los riesgos globales derivados de las circunstancias econmicas de cada pas. Lo que claramente se requiere es mayor cooperacin entre los reguladores de los pases, dice Babatz. Se podra comenzar por exigir que se cumpla lo que dice la ley, opina Gonzlez, de KPMG. La Ley del Mercado de Valores exige que consejeros y miembros de comits tengan experiencia de negocios, conocimientos tcnicos en diversas reas, que sean multidisciplinarios para que vean las aristas del negocio, pero no se cumple, seala el analista. El gobierno corporativo es mucho ms que hacer un comit que opere cuatro veces al ao, aade, implica identificar riesgos crticos, evaluarlos y decidir su revelacin al pblico inversionista. Se ha calculado que un consejero independiente tiene que dedicar 36 horas al mes para llegar a una junta de cuatro horas, comenta Gonzlez, en lugar de simplemente leer un reporte 15 minutos antes de la reunin. La pregunta es si realmente estaban cubriendo el riesgo o si solamente estaban cubriendo las formas . La reflexin es para todos. Todos los participantes, abogados, contadores, consejeros, banqueros e, incluso, reguladores, vamos a tener un compromiso moral de participar activamente en la bsqueda de frmulas que permitan, en la medida de lo posible, evitar que se repita esta situacin .

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REFERENCIAS:
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http://www.cnnexpansion.com/expansion/ 2008/11/12/doble-o-nada http://www.cnnexpansion.com/negocios/2 010/05/05/comerci-auditoriapricewaterhousecoopers RODRIGUEZ, Karla, El dlar tron a la "comercial mexicana": sigue Cemex, kuo, industrial Saltillo. , REFORMA,Octubre,10,2008

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El dolar tron a la "comercial mexicana": sigue cemex, kuo, industrial Saltillo.

La cada del peso de cerca de 30 por ciento transform en prdidas las ganancias de algunas empresas que invirtieron en derivados. Foto: Francisco Barrn.
Empresas mexicanas especularon a favor del peso y perdieron; entre ellas se encuentran Cemex, Grupo Kuo y Grupo Industrial Saltillo. Por:Karla Rodrguez Ciudad de Mxico (10 de octubre de 2008).- Comercial Mexicana pidi entrar a Concurso Mercantil al enfrentar la peor crisis en sus 64 aos de historia, con un adeudo que superara los 2 mil millones de dlares. La empresa, denominada como Controladora Comercial Mexicana (COMERCI, por su clave de pizarra), inform a la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) que solicit a un Juzgado de Distrito la declaracin de concurso mercantil, a fin de contar con el tiempo necesario para renegociar ordenadamente su deuda con todos sus acreedores.

prdidas econmicas por su exposicin a derivados", advirti la misma fuente.

Ante el crecimiento de esta tendencia, empresas como la micro financiera Banco Compartamos y Famsa optaron por "curarse en salud" y salieron a anunciar a la Bolsa que ellos no utilizaron derivados que comprometieran sus pasivos. Hay un riesgo latente de que las empresas mexicanas incurran en impago de deudas, principalmente por esta apuesta a un dlar barato. En este momento es imposible encontrar seguros de impago a precios accesibles en el mercado, dijo Bart Pattyn, director de la aseguradora Coface en Amrica Latina. "La idea es que las empresas compraran seguros contra impago antes de la tormenta, porque ahora que ya comenz a llover ser muy difcil encontrar un paraguas para protegerse a bajo precio", dijo.

Lo anticipaban

Analistas de Accival explicaron que la volatilidad financiera y cambiaria presion a los instrumentos financieros, conocidos como derivados, de la Comercial Mexicana. Aparentemente, dado que la empresa an no lo ha explicado, "la Comer" vendi instrumentos tipo "put", en los que se beneficiara si el peso segua slido. Un "put" es una postura de venta por una cantidad de activo en una fecha futura a un precio pactado. En este caso la apuesta de la Comer se bas en la estabilidad del peso. Sin embargo, durante esta semana la moneda mexicana se depreci inesperadamente, transformando en prdidas lo que originalmente seran ganancias para la empresa. "La posibilidad de ejercicio de estos instrumentos podra haber sido el principal detonante para que Comerci busque renegociar sus adeudos con sus acreedores", indicaron en un reporte los analistas de Accival.

La empresa enfrent un severo problema financiero, luego de apostar a un dlar barato para cubrir sus operaciones a futuro, pero ante el encarecimiento de esta moneda, su deuda se increment significativamente. En el mismo caso se encuentra Cemex, que ayer anunci un saldo negativo de 500 millones de dlares, mientras que Grupo Kuo, propietaria de Herdez Del Fuerte, inform la prdida de 796 mil dlares. Tambin se inform el caso de Grupo Industrial Saltillo, cuyas prdidas se estiman en 55 millones de dlares por las mismas causas. Algunas empresas contrataron instrumentos financieros conocidos como derivados que normalmente son utilizados para proteger inversiones, pasivos y planes de expansin en el futuro, a un determinado precio fijo. "Lo que hicieron las empresas fue especular, en este caso, a favor del peso y en contra del dlar, de una manera desproporcionada en sus posiciones de derivados, pensando que la moneda mexicana seguira siendo estable y podran ganar dinero con esto", indic un alto directivo de un banco estadounidense con operaciones en Mxico.

Al final de cuentas el peso cay cerca de 30 por ciento en tan slo una semana, transformando lo que seran ganancias en prdidas. "Comercial Mexicana no es la nica empresa que est en esa posicin, son muchas ms las que estaran enfrentando

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LOS 3 RETOS DE COMERCIAL MEXICANA

El problema de derivados encabeza la lista que result de la auditora practicada por PWC; la controladora logr la reestructura de cerca de 97% de su deuda en bonos este martes.Por: Isabel Ferguson
CIUDAD DE MXICO (CNNExpansin.com) A pesar de concretar una reestructura de ms de 97%con los tenedores de bonos, Comercial Mexicana an tiene en el camino retos a superar, segn arroj la auditora realizada por la empresa PriceWaterhouseCoopers (PWC). Controladora Comercial Mexicana anunci este martes que logr un acuerdo de intercambio de certificados burstiles, de los cuales 97.15% (cerca de 1,450 millones de pesos) permanecern bajo nuevos ttulos de Tiendas Comercial Mexicana emitidos a un plazo de 7 aos, sin embargo an queda bajo la lupa las condiciones para resolver su problema con los derivados. A partir de octubre de 2008 la empresa ha enfrentado problemas de liquidez a consecuencia de ciertas operaciones con este tipo de instrumentos financieros, los que han causado el incumplimiento con los trminos de otros financiamientos a corto y largo plazo. La emisora se uni a empresas como Gruma, Autln, Grupo posadas y Grupo Industrial Saltillo que reconocan prdidas por 2,200 millones de dlares derivadas por el uso de instrumentos de cobertura. El problema se ocasion porque la compaa comercializ derivados a un diferente precio de los que pact, por lo que la depreciacin del peso le provoc las prdidas que superan cinco veces la utilidad neta que se prevea lograra la compaa en 2008, cerca de los 1,080 millones de dlares. El intercambio de instrumentos de deuda local "es muy positivo para la empresa, es algo que se estaba esperando. Sin embargo, la mayor parte de la deuda est en derivados y la expectativa va a seguir atenta a la evolucin de estos", dijo Idalia Cspedes, analista de Grupo Financiero Interacciones. En el caso de los derivados la empresa ha emitido que su capacidad de pago era hasta de 1,500 millones de dlares, cuando los acreedores de esta deuda demandan un poco ms del doble. "Toda la deuda de la controladora a largo plazo se convirti en exigible en el corto plazo y la compaa ha sido objeto de varias demandas en Mxico reclamando el pago de las deudas

vencidas y en el extranjero por el reclamo de los derivados", afirma PriceWaterhouseCoopers. Este ambiente ha llevado a los auditores a establecer que para que la compaa contine operando es necesario "establecer un convenio de estructura con sus acreedores; lograr que sus subsidiarias generen flujos de efectivo suficientes para su operacin y para cubrir los pasivos y costos financieros de la deuda reestructurada; obtener recursos frescos de efectivo, o en su caso, sustentar exitosamente ante los tribunales en Mxico sobre la falta de eficacia jurdica y validez de los contratos y operaciones de derivados", dijo PWC en su reporte de auditora. La analista de Grupo Financiero Interacciones considera que es posible llegar a un concurso mercantil pre acordado para resolver el adeudo por derivados, pero hasta el momento la firma no ha emitido un comunicado oficial con respecto a este tema. De mantenerse el nivel de deuda en 1,500 millones de dlares "le permitira permanecer en el negocio en el corto plazo, aunque el crecimiento de largo plazo sigue siendo un reto", afirma Eduardo Estrada, analista de Banamex Casa de Bolsa en un reporte. Comercial Mexicana report ventas totales por 12,748 millones de pesos en el primer trimestre de 2010, o 0.4% menores a las registradas en el mismo periodo del ao anterior, debido a que la compaa no obtuvo la asignacin exclusiva de los vales del Gobierno federal. La utilidad de operacin de la empresa aument 53.5% a 703 millones de pesos en 2010.La empresa tambin presento en su reporte del primer trimestre de 2010 una "provisin prudencial" de su pasivo por 13,083 millones de pesos relacionada con la reestructura financiera de la compaa.

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