UNIVERSIDAD SAN PABLO CEU DEPARTAMENTO DE ECONOMA FINANCIERA Y CONTABILIDAD

LAS SOCIEDADES SICAV EN ESPAA Y SU TRASCENDENCIA EMPRESARIAL Y SOCIAL

TESIS DOCTORAL

Director de Tesis: Dr. Alberto Calvo Meijide Tutor de Tesis: Dr. Ricardo Palomo Zurdo

Guillermo Rocafort Prez Madrid, Mayo de 2011

INDICE

CAPTULO INTRODUCTORIO: INTRODUCCIN A LAS INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA 8

0.1 ANTECEDENTES HISTRICOS DE LA INVERSIN COLECTIVA 0.1.1 Los investment trust hasta el Crack de 1929

9 11

0.1.2 El boom de la inversin colectiva despus de la II Guerra Mundial 0.2 LAS INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA EN ESPAA 0.2.1 Etapa fundacional: 1952 1964 0.2.2 Etapa de consolidacin: 1965 1975 0.2.3 La travesa del desierto: 1976-1983 0.2.4 Etapa de expansin: 1984 1999 0.2.5 La crisis burstil: 2000-2002 0.2.6 Etapa de maduracin: 2003 hasta el 2007 15 18 20 22 23 25 30 31

0.2.7 Etapa de crisis de liquidez: 2007 hasta el momento presente 33 0.3 CONTRIBUCIN DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIN

COLECTIVA AL DESARROLLO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS. FUNCIN ECONMICA Y SOCIAL 0.3.1 Introduccin 0.3.2 Perspectiva histrica e incidencia regulatoria 0.3.3 Funcin econmica y social de las IIC 0.3.3.1 Un instrumento de desarrollo de la cultura del ahorro 0.3.3.2 Un factor que aporta eficiencia al mercado financiero 0.3.3.3 Una frmula de financiacin para las empresas 0.4 LAS SICAV Y SU EVOLUCIN EXPLICADA CON GRFICOS 34 34 38 50 54 57 60 62

CAPTULO 1: INTRODUCCIN A LA DOCTRINA GENERAL DE LAS SOCIEDADES SOCIETARIA) ANNIMAS CONVENCIONALES (PROYECCIN 78

1.1 El Capital Social en las Sociedades Annimas Convencionales y su Principio de Estabilidad 81

1.2 El Derecho de suscripcin preferente en las Sociedades Annimas Convencionales 1.3 La Accin en la Sociedad Annima Convencional 84 86

1.4 La autocartera. Negocios sobre las propias acciones en las Sociedades Annimas Convencionales 88

1.5 El Abuso de Derecho en la personalidad jurdica de las Sociedades Annimas Convencionales : fraude de ley y jurisprudencia del levantamiento del velo 91

CAPTULO 2: INTRODUCCIN A LA DOCTRINA GENERAL DEL TIPO DE GRAVAMEN EN EL IMPUESTO DE SOCIEDADES Y A LOS REGMENES ESPECIALES DEL IMPUESTO DE SOCIEDADES 93

(PROYECCIN FISCAL)

CAPTULO 3: MARCO NORMATIVO ESPAOL Y EUROPEO DE LAS SICAV 101

3.1 La SICAV y su evolucin espaola

102

3.2 Elementos especficos de las SICAV en el marco de las Instituciones de Inversin Colectiva
3.3 Europa y las SICAV

104
110

CAPTULO 4: ELEMENTOS MERCANTILES ESPECFICOS EN LAS SICAV 113

4.1 Creacin y revocacin 4.2 Silencio positivo de la CNMV 4.3 La variabilidad del Capital Social 4.4 Especificidades de la accin 4.5 Denominacin social 4.6 Objeto social especfico 4.7 Su sustrato societario 4.8 Fusin y absorcin de IIC 4.9 Los Estatutos y su modificacin y transformacin

114 120 122 125 127 128 129 132 134

CAPTULO 5: EL GOBIERNO DE LAS SICAV

136

5.1 Su administracin y gestin.

137

5.2 El Consejo de Administracin preceptivo y el alcance de la delegacin de sus funciones 5.3 El Depositario 5.4 Asamblea de Accionistas 5.5 Estados Financieros 138 143 144 146

5.6 Declaraciones de propiedades y operaciones vinculadas en el sector148 5.7 Auditora preceptiva 151

5.8 Rgimen general de la autocartera en las SICAV 5.9 Obligacin de comprar y vender sus acciones por la Sociedad 5.10 Reduccin obligatoria del capital social 5.11 Equilibrio patrimonial y su trascendencia 5.12 Poltica de Inversiones 5.13 Posibilidades de apalancamiento 5.14 La Contabilidad aplicable 5.15 Efectos de la declaracin del concurso de acreedores 5.16 Participaciones significativas y su declaracin 5.17 Inaplicabilidad de la normativa sobre OPAs

153 157 167 169 172 175 176 181 182 183

CAPTULO 6: LA INFORMACIN EN LAS SICAV

184

6.1 Hechos relevantes 6.2 Los Folletos 6.3 Informes trimestrales 6.4 Operaciones con partes vinculadas

185 186 188 191

CAPTULO 7: ELEMENTOS FISCALES ESPECFICOS

193

7.1 Nmero de Identificacin Fiscal e inscripcin en el Censo Fiscal 7.2 Status fiscal especial 7.3 Domicilio fiscal de las SICAV 7.4 Tributacin de los Accionistas 7.5 Fuero exclusivo 7.6 Unipersonalidad de las SICAV 7.7 Ausencia de debate poltico 7.8 Lmites fcticos a la soberana fiscal del Estado

194 195 197 199 200 210 217 221

CAPTULO 8: DEBATES SOBRE LAS SICAV

224

8.1 Sociedades de Inversin Colectiva

225

8.2 Una habilitacin reglamentaria inutilizada 8.3 Otras bondades fiscales aplicadas 8.4 Hedge Funds 8.5 Flujo de capitales del sector productivo a las SICAV 8.6 Las SICAV o la ausencia de democratizacin del capitalismo 8.7 Los Planes de Inspeccin fiscal de las SICAV 8.8 Un caso prctico: la SICAV de Pedro Almodvar

228 230 233 236 245 247 271

CAPTULO 9: LAS SICAV EN EUROPA

275

9.1 La Sicav francesa 9.2 La Sicav luxemburguesa 9.3 Las Sicav belga y holandesa

276 281 285

CAPTULO 10: NUEVAS PERSPECTIVAS Y ACTITUDES DE LAS SICAV ANTE LA CRISIS FINANCIERA 286

10.1 Extraccin del dinero de las SICAV casi sin tributar: las reducciones de capital que encubriran una distribucin de beneficios encubierta y una fuga de capitales fuera de Espaa 10.2 Ante la crisis total de liquidez: liquidaciones y fusiones de SICAV 287 291

10.3 De nuevo la amenaza velada de la fuga de capitales al extranjero en poca de crisis como forma de evitar una mayor tributacin sobre las SICAV 10.4 Reduccin drstica de accionistas como medio de incurrir en causa de liquidacin de una SICAV 10.5 Cambios en las estrategias de inversin de las SICAV 295 296

10.6 La crisis financiera como frmula para dar a conocer al gran pblico las SICAV y las fortunas particulares que esconden 299

10.7 Evolucin reciente de las SICAV y Hedge Funds en cifras en el mercado espaol: la huella de una crisis en forma de grficos y charts 301

10.8 Transformacin de una SICAV en una Sociedad Hedge Fund de inversin libre 307

10.9 Las Sicav autogestionadas: una especie en extincin

308

10.10 Desproteccin del inversor en Espaa y ausencia de rigor en la persecucin de delitos en el mbito de las SICAV y de los Hedge Fund 310 10.11 Lo que opinan los gestores de las SICAV en Espaa 313

10.12 La ruptura de la unidad fiscal en el mercado interno espaol de las SICAV 317

10.13 El despertar de la FSA (Organismo regulador britnico de las IIC) 318 10.14 Frenazo espaol a la regulacin europea de los Hedge Funds 10.15 Nueva Directiva Europea en el horizonte 10.16 Reclamos y tentaciones sobre el capital espaol 10.17 Una proposicin de ley para controlar este tipo de sociedades 319 323 325 328

CAPTULO 11: CONCLUSIONES

333

BIBLIOGRAFA

338

ANEXOS

367

ANEXO O.- Relacin de SICAVs en vigor en Espaa

368

ANEXO I.- Detalle del soporte documental de la tesis: Cuentas Anuales Informes trimestrales Folletos Hechos relevantes Estatutos

446

Memoria de Comercializacin de Sicav extranjera en Espaa

CAPTULO INTRODUCTORIO: INTRODUCCIN A LAS INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA

0.1 ANTECEDENTES HISTRICOS DE LA INVERSIN COLECTIVA1

La determinacin de los orgenes de las instituciones de inversin colectiva no resulta fcil. La idea de aunar los fondos de varios ahorradores y ponerlos en manos de gestores especializados no es nueva. A finales de la Edad Media, cuando existan prohibiciones sobre la usura en el crdito, algunos comerciantes banqueros organizaban inversiones directas de capital, como el caso de los banqueros de Ausbourg.
En el siglo XVII, los Administratie Kantooren de Holanda actuaban como intermediarios entre las sociedades mercantiles que emitan ttulos y los suscriptores potenciales.

En el siglo siguiente aparecan los Parish Trust en las parroquias de Escocia con el fin de recaudar los ahorros de sus feligreses y colocarlos en inversiones ventajosas. Tambin se suelen citar algunos casos en la primera mitad del siglo XIX, como por ejemplo la Socit Gnrale des Pays Bas pour Favoriser l'Industrie National en 1822 o la Socit des Actions Runies, creada por el Banco de Blgica, una vez que este pas obtuvo la independencia. Asimismo se recurre a la compaa suiza OMNIUM, establecida en 1849, e incluso se alude al Credit Mobilier francs de los hermanos Pereire, fundado tres aos despus.
No obstante, la mayora de estas entidades del siglo XIX son consideradas ms como bancos de negocios o sociedades de crdito que como instituciones de inversin colectiva.

En lo que s coinciden la mayora de los estudios sobre esta cuestin es en sealar a los investment trust britnicos, establecidos en el decenio
1

Este apartado ha sido extrado de la obra de Fernando Garca Carnero, Las Instituciones de Inversin Colectiva en Espaa desde una perspectiva histrica, publicada por la Asociacin Espaola de Historia Econmica (2003), y que a su vez sintetiza los trabajos de I. Garca Daz (1970), L.M. Servien y A. Lpez Vaque (1970) y J.M. Prats Esteve (1971).

de 1860, como las primeras instituciones de inversin colectiva asimilables a las que se conocen en la actualidad2. Se trata de las siguientes compaas por acciones: International Financial Society (1862), Financial Association (1862) y Financial and Colonial Government Trust (1868)3. Adems, el hombre de negocios escocs Robert Fleming es considerado como el gran impulsor de este tipo de entidades financieras. El primero de sus proyectos que vio la luz fue Scottish-American Investment Trust (1873), creando otras cincuenta sociedades de inversin hasta las vsperas de la Segunda Guerra Mundial, con un capital acumulado de 115 millones de libras esterlinas4.

Adems de los autores citados en la nota anterior, tambin coinciden en la misma apreciacin J.T. Grayson (1928), H. Bullock (1959), J.C. Faffa (1963), M.J. Castro Corbat (1965), C.O.H. Marriman y D.D. Rugg (1986). 3 sta fue la ms importante de todas ellas, con una cartera de valores que ascenda a un milln de libras, compuesta por diecisiete emisiones de deuda pblica de diferentes gobiernos. Cada participacin se venda a 85 libras asegurando una rentabilidad del 7 por ciento. J. Casado y L. Martnez (1992). 4 La actuacin de este impulsor de los primeros investment trust escoceses ha sido estudiada en profundidad por J.C. Gilbert (1939) y G. Glasgow (1932).

10

0.1.1 Los investment trust hasta el Crack de 1929

En el Reino Unido, las instituciones de inversin colectiva conocieron un notable auge en el ltimo cuarto del siglo XIX. En 1875 existan dieciocho y quince aos ms tarde ya eran un centenar5. No obstante, esta febril expansin experiment un frenazo en la primera mitad de los noventa, pues una serie de hechos adversos, como la quiebra de la casa de banca Baring o la revolucin de Argentina, provoc la desaparicin de muchas de las instituciones de inversin colectiva britnicas, sobre todo aqullas de ms reciente creacin, que contaban con una cartera de valores an exigua, lo que mermaba su margen de maniobra para hacer frente a la crisis. Tras superar este bache, y fruto de la fortaleza que mostraron los investment trusts ms antiguos, volvieron a recuperar la confianza del pblico, siguiendo desde ese momento una nueva senda expansiva hasta el crack burstil de 1929.
Si en 1900 existan unas sesenta compaas de este tipo, su nmero se haba casi cuadruplicado tres dcadas ms tarde. Slo se puede hablar de una ligera interrupcin en esta tendencia durante la Primera Guerra Mundial, en que unas pocas entidades tuvieron dificultades para continuar, si bien la mayora de ellas desempearon un papel destacado en la colocacin de los bonos de guerra.

El inicio de la inversin colectiva en Estados Unidos se suele situar en 1893, con la creacin de Boston Personal Property Trust, que en sus orgenes se centr en las inversiones inmobiliarias, si bien luego ampli su campo de accin hacia los valores. Otro antecedente lo constituy la sociedad Railway and Light Securities Company, creada en 1904, que contaba con una cartera compuesta en exclusiva por ttulos de empresas de servicios pblicos. Sin embargo, las iniciativas de esta ndole tardaran en difundirse a pesar de
La evolucin de las instituciones de inversin colectiva en Gran Bretaa durante este perodo cuenta con estudios monogrficos como los de G. Glasgow (1930 y 1932).
5

11

contar con el apoyo incondicional del Gobierno. As, durante la Gran Guerra y su inmediata posguerra, se intent desarrollar un sistema por el cual un investment trust se convertira en intermediario entre los acreedores estadounidenses y los deudores europeos. As, los trust norteamericanos pagaran al contado a los exportadores de su pas y a cambio recibiran ttulos a largo plazo emitidos por los compradores europeos. Para darle solidez a esta idea se promulg la Edge Act en 1919, que extendi este modelo a todos los pases extranjeros, pero el experimento no tuvo mucho xito. Hubo que esperar a mediados de los aos veinte para que comenzasen a proliferar este tipo de Instituciones en Estados Unidos, al amparo de la euforia burstil e inmobiliaria que se vivi en el pas6. Si en 1920 eran cuarenta sociedades de inversin, en 1926 haba ciento sesenta y en 1929, antes del jueves negro, setecientas.
Asimismo, sus capitales se multiplicaban por siete en el ltimo intervalo temporal, alcanzando unos 7.000 millones de dlares. Finalmente, se debe destacar una clara diferencia entre el desarrollo de estas instituciones en Gran Bretaa y Estados Unidos, ya que las britnicas mostraron siempre su preferencia por los valores extranjeros, que antes de la Segunda Guerra Mundial suponan dos terceras partes del conjunto de sus carteras de ttulos, mientras que en las norteamericanas eran mayoritarios los nacionales.

El escaso desarrollo de las distintas modalidades de inversin colectiva en Francia, as como su inexistencia en Alemania, Blgica o Italia hasta despus de la Segunda Guerra Mundial, se explica habitualmente por la doble imposicin que recaa sobre estas entidades. Por ejemplo, las instituciones francesas deban abonar un gravamen del 37,4 por ciento sobre los beneficios obtenidos si los valores de su cartera eran nacionales, o un 40 por ciento si eran extranjeros, y adems deban tributar al 15 por ciento por la venta de los ttulos. Otra causa que se suele argumentar es el conservadurismo del inversor galo, que prefera la
6

Sobre los orgenes y primeros pasos de las instituciones de inversin colectiva en Estados Unidos, vase H. Bullock (1959).

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seguridad de los ttulos de deuda pblica al riesgo de los valores de las empresas privadas. Fuera de Europa se pueden encontrar otros ejemplos de

antecedentes de las instituciones de inversin colectiva, surgidos con anterioridad a la crisis de los aos treinta. En Japn se establecieron las Shitakukaishas en 1922, si bien su evolucin posterior no fue al parecer muy halagea7. En Australia, tambin se conoce la existencia de algunas entidades financieras de esta clase desde 1928. La crisis burstil de Nueva York en octubre de 1929 marc una nueva fase en la evolucin histrica de las instituciones de inversin colectiva. De hecho, algunos autores acusan a estas compaas de ser las causantes del estallido de la burbuja especulativa de Wall Street al acelerar el crecimiento de las cotizaciones en su pugna por ganar adeptos8. El resultado fue muy negativo, ya que tres aos ms tarde las compaas de inversin supervivientes slo sumaban 2.000 millones de dlares de capital. Adems, desanim los intentos por fomentar su desarrollo en otros pases, valga el ejemplo de Francia, donde las cinco existentes antes del crack desaparecieron durante la dcada siguiente, y un proyecto legislativo de 1930 para impulsarlas qued en suspenso. Una mejor situacin present Gran Bretaa, que supo capear el temporal sin sufrir un descalabro tan severo. A ello contribuyeron las sociedades de inversin, que con su implicacin directa evitaron que la cada de Wall Street se trasladase en las misma proporcin a la bolsa de la City londinense. De nuevo, el protagonismo debe concederse a los trust con mayor tradicin, ya que de los ciento tres existentes a comienzos de la dcada de los aos treinta, fundados con posterioridad a 1918, la mitad suspendieron el pago de dividendos; mientras que de los noventa y cuatro

No obstante, la traduccin es muy elocuente, tal y como seala J.M. Prats Esteve (1971), pues shin significa creer, taku equivale a confiar y kaisha corresponde a sociedad. 8 J.K. Galbraith (1991: 88-99), C. Lee, A. Shleifer y R. Thaler (1990 y 1991) y J.B. De Long y A. chleifer (1991).

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creados

antes

del citado

ao,

slo

siete

pasaron

por

anlogas

circunstancias. Incluso se pueden destacar tres casos en los que la inversin colectiva iba a conocer un destacado impulso en estas fechas. El primero de ellos es el de Luxemburgo, donde una Ley de 1929 que mejoraba el tratamiento fiscal de los holding hizo proliferar esta entidades, copiando a los investment trust britnicos. Asimismo, en Sudfrica la inversin colectiva comenz a dar sus primeros pasos a partir de 1934, siguiendo tambin el modelo ingls. Pero, sin lugar a dudas, el ejemplo ms sobresaliente es el de Suiza, donde Socit Internationale de Placements (1930) fue la precursora de la fuerte expansin posterior de las sociedades y fondos de inversin, que en gran medida se debi a que este pas, dada su larga tradicin financiera, se convirti en un importante refugio para los capitales procedentes del resto del mundo9.

Para conocer la historia de los fondos de inversin en Suiza resulta de obligada consulta el trabajo de L.M. Servien, (1962).

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0.1.2 El boom de la inversin colectiva despus de la II Guerra Mundial

Las nefastas consecuencias de la crisis de los aos treinta para el sistema financiero internacional, sobre todo para los ahorradores

particulares, llev a numerosos pases a adoptar, entre otras medidas, una regulacin especfica para las instituciones de inversin colectiva con el objeto de preservar los intereses de los partcipes en las mismas. A modo de ejemplo se pueden citar la Prevention of Fraud Act (1939) y la Companies Act (1947) en Gran Bretaa, as como, la Security Act (1933), la Security Exchange Act (1934), la Investment Company Act (1940) y la Revenue Act (1942) en Estados Unidos. Estas actuaciones, unidas a la fuerte expansin econmica de la posguerra, facilitaron la recuperacin de la confianza de los inversores y, por tanto, el relanzamiento de la inversin colectiva en estos dos pases, al tiempo que tambin contribuyeron de manera decisiva a su difusin en otros pases En este grupo se encontraran Alemania, Japn y Blgica, as como Francia, en la que se asiste al resurgir de las sociedades de inversin a partir de 1945. En Alemania aparecieron los primeros fondos de inversin en 1950, Fondra y Fondak, tras eliminar los obstculos fiscales. En Blgica, la primera entidad de inversin colectiva apareci en 1946 bajo la denominacin de Belgische Maatschappij voor Beleggingsbehher (BEMAB), que gestionaba tres fondos de inversin. En Japn, la promulgacin en 1951 de la Securities Investment Trust Act dio origen a la formacin e numerosas entidades de este tipo. Tambin se debe resear aqu la aparicin del primer fondo de inversin de la entonces recin creada Comunidad Econmica Europea, Eurunion (1959), domiciliado en

Luxemburgo. Una notable excepcin de esta tendencia sera Italia, que hasta 1969 an no dispona de una legislacin que favoreciera la implantacin de esta modalidad de inversin institucional, si bien contaba

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con una entidad de inversin colectiva desde 1952, Invest, aunque su importancia era reducida. En el caso de Francia, fue el Gobierno quien impuls la recuperacin de las entidades de inversin colectiva. El Estado se haba hecho con una considerable cartera de valores privados como consecuencia del Impuesto de Solidaridad Nacional de 1945, que las sociedades mercantiles podan satisfacer mediante la entrega de acciones y/o participaciones. Para las autoridades no era atractivo quedarse con esa enorme cartera de valores y esperar el cobro de dividendos, pero tampoco podan colocarlas en el mercado sin ocasionar un desplome de las cotizaciones. Ante esta circunstancia, se establecieron una serie de medidas para disminuir la presin fiscal sobre las instituciones de inversin colectiva con la finalidad de deshacerse de esos ttulos de forma no traumtica. Con posteridad, la evolucin de las instituciones de inversin colectiva fue en paralelo a la situacin de los mercados de valores. As, en el caso de Estados Unidos, tras el auge de los aos cincuenta y sesenta, que llev el patrimonio de los fondos de inversin hasta los 230.000 millones de dlares de 2001 en 1970, se produjo un estancamiento durante la crisis econmica internacional del decenio siguiente, que tambin tuvo su reflejo en los mercados financieros. Una vez superado este impasse, se produjo la verdadera eclosin de esta modalidad de inversin colectiva. As, durante la dcada de los noventa, el patrimonio de los fondos de inversin estadounidenses era algo superior al de los existentes en el resto del mundo juntos. Esta tendencia alcista ha tenido tambin su reflejo en otros pases, en los que se puede apreciar la enorme euforia que han vivido los fondos de inversin desde finales de los aos ochenta. No obstante, resulta destacado el comportamiento de Francia y Alemania que, tras unos comienzos balbuceantes despus de la Segunda Guerra Mundial, han logrado consolidar este sector dentro de sus respectivos sistemas financieros. Ms espectacular si cabe es el caso de Italia que, a pesar del retraso en el

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desarrollo de las entidades de inversin colectiva, ocupa en la actualidad un lugar destacado. Por el contrario, los pioneros europeos en esta faceta del mercado financiero, Gran Bretaa y Suiza, parecen haberse estancado, perdiendo la posicin de privilegio que ostentaban en el pasado. Adems de Europa y Estados Unidos, la inversin colectiva en Japn ha experimentado un fuerte crecimiento siguiendo la senda expansiva de su economa, si bien desde finales del siglo XX se observa un estancamiento, fruto de la delicada situacin por la que atraviesa la economa japonesa, en particular, y las del sudeste asitico, en general.

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0.2 LAS INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA EN ESPAA

Aunque algunos autores10 sostienen la existencia de instituciones de inversin colectiva con anterioridad a la Ley de 1952, es en esta Ley en la que el legislador, por primera vez y de forma expresa, enumera los fundamentos, todava hoy vigentes, que justifican la necesidad de un rgimen jurdico especfico para estas figuras. As, seala su exposicin de motivos que persuadido el Gobierno de la conveniencia de estimular y movilizar el ahorro nacional, canalizndolo hacia aquellas inversiones mobiliarias que la industrializacin del pas demanda, no puede desconocer que un considerable sector de dicho ahorro, subdividido en millares de economas individuales, dispersas por todo el rea nacional y alejadas muchas veces de los grandes centros de contratacin de capitales, carece del conocimiento y de la informacin necesaria para saber dnde y cmo situarse de modo conveniente. Sin garanta de seguridad, de rpida realizacin y de rentabilidad, el mediano y pequeo ahorro vacilar y quedar en definitiva ausente de la necesaria cooperacin a los fines enunciados. De aqu que las llamadas Sociedades de Inversin o de Cartera, que, ajenas a todo cometido industrial directo, se limitan a ofrecer a sus accionistas un conjunto de participaciones simultneas en valores mobiliarios de naturaleza diversa, dentro de una escrupulosa seleccin, compensando as riesgos y beneficios, se ofrezcan como un dispositivo financiero apto para la colocacin de ese ahorro disperso y desorientado. De la lectura de dicha exposicin de motivos se desprende que el rgimen jurdico de las IIC, descansaba ya en la Ley de 1952, y descansa ahora, en los dos mismos pilares: la eficiencia en la asignacin del ahorro,
10

Entre otros, GARCA RUIZ, J.L.: Otras instituciones de crdito en MARTN ACEA, P. y TITOS MARTNEZ, M.: El sistema financiero en Espaa. Una sntesis histrica. Publicado por la Universidad de Granada, 1999.

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de una parte, y la proteccin de los inversores, de otra, mediante la adecuada compensacin entre riesgo y beneficio y el suministro a los inversores de la informacin necesaria. No obstante, desde la promulgacin de esta primera Ley de 1952 hasta nuestros das, pueden identificarse distintas etapas, marcadas, en unos casos, por modificaciones legislativas, y en otros, por la situacin de los mercados financieros, cuyo anlisis se realiza a continuacin.

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0.2.1 Etapa fundacional: 1952 1964

Esta etapa arranca con la aprobacin de la Ley de 15 de julio de 1952, que slo contemplaba las sociedades de inversin en su modalidad de capital fijo. No obstante, la eficacia prctica de esta Ley fue muy limitada, tal vez porque el rgimen jurdico por ella establecido result demasiado estricto en sus exigencias formales y excesivamente restrictivo en cuanto al rgimen de inversiones. Con la finalidad de subsanar estas deficiencias, y siempre con la vista puesta en convertir estos vehculos en un factor econmico de indudable eficacia para la expansin econmica nacional11, esta norma fue derogada por la Ley de 26 de diciembre de 1958, que, conservando en lo esencial el rgimen anterior, flexibiliz el rgimen de inversiones, permitiendo la inversin en valores no cotizados (hasta un 30% del capital de la sociedad) o ampliando el lmite mximo en valores de una misma empresa (del 10% al 25% del activo social), y suaviz el rgimen de publicidad del balance semestral, mediante la sustitucin de su anterior publicacin obligatoria por una puesta a disposicin de los accionistas en el domicilio social. Esta norma fue completada a travs del Decreto-Ley 7/64, de 30 de abril, de sociedades de inversin mobiliaria, cuya principal novedad consista en la introduccin en el ordenamiento espaol de las instituciones abiertas, tanto en forma de sociedad de capital variable como de fondos de inversin12. Asimismo, se regulaba por vez primera la figura de la Sociedad

Exposicin de motivos de la Ley de 26 de diciembre de 1958. El artculo 7 del Decreto-Ley 7/64, de 30 de abril, defina a los fondos de inversin mobiliaria del siguiente modo: Se podrn crear Fondos de Inversin Mobiliaria de cuanta variable integrados por un conjunto de valores mobiliarios y dinero pertenecientes a una pluralidad de inversores, que tendrn sobre los mismos un derecho de propiedad, representado por un certificado de participacin. Por su parte, el artculo 8 de la misma Norma contemplaba otra figura que, sin llegar a denominarse fondos de inversin inmobiliaria, puede considerarse el precursor de esta figura: Asimismo, podrn crearse Fondos de inversin, cuyo fin exclusivo sea la adquisicin, tenencia, disfrute, administracin en general y enajenacin de acciones de
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Gestora, encargada de la administracin y representacin del patrimonio, y de la Entidad Depositaria, responsable de la custodia de los valores integrantes del mismo. En cuanto a las sociedades de capital variable, se exiga para su funcionamiento la concurrencia de un representante del Estado, designado por el Ministerio de Hacienda, cuya funcin consista en vigilar las operaciones realizadas por la sociedad, pudiendo asistir a las reuniones del Consejo de Administracin. Tal vez fue esta exigencia la que desincentiv la creacin de estas sociedades13, pues hubo que esperar hasta la Ley de 1984, en la que la concurrencia del representante del Estado fue suprimida, para asistir al desarrollo de las sociedades de capital variable. No obstante, el principal rasgo distintivo que caracteriza esta etapa se basa, no tanto en la proliferacin cuantitativa de estas instituciones, cuya escasa implementacin se manifiesta adems en la escasez de datos estadsticos, sino en la introduccin en el ordenamiento jurdico espaol del germen para su desarrollo, mediante la definicin de los rasgos distintivos que todava hoy identifican a las instituciones de inversin colectiva.

Sociedades cuyo nico objeto social sea la posesin y administracin de bienes inmuebles, su compraventa, explotacin, edificacin, urbanizacin, parcelacin y, en general, cuantas actividades se relacionan directamente con la propiedad inmobiliaria. 13 En este sentido, MALPICA MUOZ, A.M.: Rgimen General de las Instituciones de Inversin Colectiva, en Rgimen jurdico de los mercados de valores y de las Instituciones de Inversin Colectiva, Editorial La Ley, 2006.

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0.2.2 Etapa de consolidacin: 1965 1975

En esta dcada se recogen los frutos sembrados en la etapa anterior, pues en el transcurso de la misma la inversin colectiva experimenta una fase de gran expansin, con incrementos anuales superiores a dos dgitos, tanto en patrimonio como en nmero de instituciones14. En lo que al patrimonio se refiere, el crecimiento acumulado en el perodo sealado super el 13.000 por cien, pasando de 13 millones de euros (31 de diciembre de 1964) a ms de 1.750 millones de euros (31 de diciembre de 1975). El nmero de instituciones, en su mayora sociedades, tambin creci, aunque a tasas ms moderadas que el patrimonio, vindose multiplicado por 13 durante el perodo, que comienza con un total de 39 IIC a 31 de diciembre de 1964, y finaliza con 521 IIC a 31 de diciembre de 1975. En esta etapa surge por primera vez una tendencia que acompaar el desarrollo de la inversin colectiva hasta la fase de consolidacin que comienza en el ejercicio 2003, consistente en el paulatino incremento en el patrimonio medio por IIC, como resultado conjunto de dos efectos: por una parte, el constante aumento del patrimonio total de las IIC, que tan slo se ve interrumpido en perodos concretos de crisis econmicas internacionales; por otra, la creciente profesionalizacin de su gestin, con un mayor aprovechamiento de las economas de escala. Todo ello justifica que el tamao medio por IIC se multiplique por diez, pasando de 0,33 millones de euros (31 de diciembre de 1964) a 3,36 millones (31 de diciembre de 1975).

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Texto extrado del trabajo Medio siglo de inversin colectiva en Espaa editado por la Fundacin Inverco

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0.2.3 La travesa del desierto: 1976-1983

La dcada de los aos 70 estuvo presidida por la doble crisis del petrleo de los aos 1973 y 1978, que tuvo un gravsimo impacto negativo sobre la economa mundial y los mercados financieros. Aunque el conflicto que desat la crisis se produjo en 1973, sus efectos sobre la economa espaola se dejaron sentir ms de dos aos despus, en gran parte como consecuencia de la todava modesta apertura de la economa espaola al exterior. La coincidencia de esta crisis con la transicin poltica origin un desplome de las Bolsas espaolas en este perodo, con una cada del setenta por ciento en trminos monetarios y del noventa por ciento en trminos reales, teniendo en cuenta la fuerte subida de los precios experimentada a lo largo del mismo. Esta cada de las Bolsas domsticas fue particularmente perjudicial para unas instituciones que se vean abocadas a invertir en ellas una gran parte de sus carteras, dado que, por un lado, slo el diez por ciento de los activos de la institucin poda invertirse en el exterior, y por otra, en esta etapa no haba emisiones de Deuda Pblica ni exista un verdadero mercado monetario domstico, lo que restringa la inversin en renta fija a la deuda privada. A todo lo anterior se unieron los negativos efectos de la reforma fiscal del ao 1978, que provoc la disolucin de casi el 40 por ciento de las sociedades de inversin hasta 1983, y de los dos tercios del total hasta el ejercicio 1986. El impacto de todos estos factores se tradujo, ms que en una reduccin drstica del patrimonio o el nmero de partcipes y accionistas de las IIC, en un estancamiento en su crecimiento, lo que retras casi una dcada la consecucin por estas instituciones del papel que hoy en da ostentan, como instrumento clave de canalizacin del ahorro. As, durante este perodo, el patrimonio de las IIC se redujo en un 33%, pasando de 1.750 millones de euros (31 de diciembre de 1975,
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291.175.500.000 de las antiguas pesetas) a 1.316 millones de euros (31 de diciembre de 1983, 218.963.976.000 de las antiguas pesetas), y el nmero de inversores experiment una reduccin porcentual similar, situndose al cierre del ejercicio 1983 en 117.637. Por su parte, el nmero de IIC experiment una cada mayor, un 61%, correspondiendo casi ntegramente a las instituciones de naturaleza societaria, pues el nmero de fondos se mantuvo prcticamente constante durante todo el perodo, experimentando slo una reduccin en el ejercicio 1983, a cuya fecha de cierre se computa un total de 23 fondos de inversin. Esta mayor reduccin del patrimonio con respecto a la del nmero de IIC determin un incremento del patrimonio medio por institucin, que a 31 de diciembre de 1983 alcanzaba los 4,1 millones de euros (682.182.600 de las antiguas pesetas), reforzando as la tendencia apuntada en la etapa anterior. De este modo, y a pesar del difcil contexto econmico nacional e internacional, la industria de la inversin colectiva espaola consigui sobrevivir, para dar paso a una etapa de gran expansin que comienza en el ao 1984.

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0.2.4 Etapa de expansin: 1984 1999

En esta etapa, la inversin colectiva espaola experimenta una expansin sin precedentes, sin duda gracias a dos acontecimientos, cada uno de los cuales permite identificar a su vez una fase diferenciada. La primera fase correspondera al perodo 1984-1990, y comenzara con la aprobacin de la Ley 46/1984, de 26 de diciembre, de Instituciones de Inversin Colectiva. La segunda se inicia con la aprobacin de la Ley 31/1990, de 27 de diciembre, de aprobacin de los Presupuestos Generales del Estado para el ejercicio 1991 (en la que se fija en el uno por ciento el tipo de gravamen aplicable a las IIC en concepto de Impuesto sobre Sociedades, clarificando su rgimen de neutralidad fiscal y desplazando la tributacin a sus socios y partcipes), y de la Ley 18/1991, de 6 de junio, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas (que estableci un rgimen muy favorable para el tratamiento fiscal de las plusvalas).

a) Perodo 1984-1990: Ley 46/1984, de 26 de diciembre, de Instituciones de Inversin Colectiva

Esta Ley vino a significar el establecimiento, por primera vez, del rgimen jurdico aplicable a las IIC, mediante un nico cuerpo con rango normativo legal, en el que se incluan adems un buen nmero de habilitaciones para el desarrollo reglamentario de diversos aspectos, lo que permiti un tratamiento completo de las IIC. Adems, esta norma recoga en gran parte el contenido de la Directiva de Organismos de Inversin Colectiva en Valores Mobiliarios15 en atencin a la entonces inminente incorporacin de Espaa a la Comunidad

Directiva 85/611/CEE del Consejo, de 20 de diciembre de 1985, por la que se coordinan las disposiciones legales, reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de inversin colectiva en valores mobiliarios (OICVM)

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Econmica Europea que aunque aprobada con posterioridad, ya se encontraba en un considerable grado de avance. No obstante, la Ley 46/1984 no se limit a reproducir la Directiva, sino que introdujo algunas novedades, alguna de ellas de gran trascendencia. Adems del mantenimiento de la figura de las sociedades de inversin de capital fijo, cabe destacar, por su importancia para el desarrollo de la inversin colectiva, la regulacin de los Fondos de Inversin en Activos del Mercado Monetario (FIAMM), categora legal hoy desaparecida que, tanto por la naturaleza de los activos objeto de inversin activos a muy corto plazo, como por su sistema de valoracin y sus menores plazos para el pago de los reembolsos, ha representado una formidable alternativa para el mantenimiento de saldos de tesorera, y un motor para el crecimiento de la inversin colectiva, pues en 1995 el 57% del patrimonio de los fondos de inversin corresponda a esta categora. Los efectos de esta Ley se dejaron sentir rpidamente en el desarrollo de la industria, que a 31 de diciembre de 1985 haba alcanzado un patrimonio de 1.881 millones de euros y un nmero de inversores de 286.200, importes superiores en casi un 43% y 143%, respectivamente, a los existentes al cierre del ejercicio 1983. Estas cifras, adems de su importancia cuantitativa, constituyen un fiel reflejo de la habilidad del sector para recuperar, en tan slo dos aos, toda la inversin perdida como consecuencia de la crisis del perodo 1975-1983. Otras tres cuestiones destacan en la composicin de la inversin colectiva espaola en el perodo 1984-1990:
Pese al considerable incremento del patrimonio de las IIC (que se

multiplica casi por siete, pasando de 1.316 a 9.079 millones de euros), el nmero de instituciones continu mostrando un crecimiento ms lento (de 324 a 532), consolidando as la tendencia sealada en las dos etapas anteriores de incremento del patrimonio medio por IIC, que se situ, a 31 de diciembre de 1990, en 17,1 millones de euros.

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 El nmero de inversores, tanto partcipes de fondos como accionistas de sociedades, experimenta en este perodo un incremento del 385%, situndose, a 31 de diciembre de 1990, en torno a los 570.000. La distribucin del patrimonio total, en etapas anteriores fuertemente concentrada en sociedades, cede terreno a favor de los fondos. De este modo, frente a la situacin a 31 de diciembre de 1983, en la que, de los 1.316 millones de euros que conformaban el patrimonio de las IIC, el 85% corresponda a sociedades y slo el 15% a fondos, estos porcentajes a 31 de diciembre de 1990 aparecen prcticamente invertidos, representando el 23% y el 77%, respectivamente.

b) Perodo 1991-1999: Ley 31/1990, de 27 de diciembre, de aprobacin de los Presupuestos Generales del Estado y Ley 18/1991, de 6 de junio, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas El definitivo impulso a la inversin colectiva espaola vino de la mano de dos leyes que modificaron el tratamiento fiscal de las IIC, tanto en la tributacin de la propia IIC por el Impuesto sobre Sociedades, como en la tributacin de sus accionistas o partcipes por el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas. La primera de ellas fue la Ley 31/1990, de 27 de diciembre, por la que se aprobaron los Presupuestos Generales del Estado para el ejercicio 1991, y en cuyas disposiciones adicionales se estableci un rgimen de tributacin del uno por ciento por el Impuesto sobre Sociedades. Este tipo de gravamen, todava hoy vigente, responde al principio de neutralidad fiscal, y pretende evitar la penalizacin, en forma de doble imposicin, que pudiera experimentar el inversor al invertir en IIC en lugar de hacerlo directamente en valores mobiliarios, desplazando la tributacin al socio o partcipe. La segunda ley sealada es la Ley 18/1991, de 6 de junio, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas. De acuerdo con ella, los

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rendimientos obtenidos por la inversin en IIC tributaban al tipo marginal del inversor, si bien se aplicaban coeficientes reductores a las plusvalas obtenidas (en funcin del perodo de permanencia de la inversin, pudiendo llegar a estar exentos a los quince aos). Adems, el valor de adquisicin a efectos de clculo del rendimiento se calculaba aplicando al valor liquidativo de compra un coeficiente corrector de la inflacin. Coincidiendo con este perodo de reforma del tratamiento fiscal de la inversin colectiva, las grandes entidades de crdito (Bancos y Cajas de Ahorros) iniciaron una etapa de comercializacin activa de estas instituciones, aplicando modernas tcnicas de marketing financiero y canalizando hacia ellas una parte significativa de los recursos de sus clientes. Por todo lo anterior, una parte del ahorro hasta entonces canalizado a travs de depsitos bancarios se desplaz a estas frmulas ms sofisticadas de inversin, como ya haba ocurrido en otros pases. As lo demuestra la evolucin de la composicin del ahorro financiero de las familias espaolas, integrado en un 45,4% en depsitos y en un 2,2% en IIC al cierre del ejercicio 1990, porcentajes que, en el ao 1999, ascendan a 31,1% y 17,8%, respectivamente. El efecto inmediato de todas estas actuaciones fue indiscutible. En el ejercicio 1991, en relacin a las cifras de 1990, el patrimonio total de las IIC aument un 181% (el mayor incremento en la historia de la inversin colectiva espaola), y tambin lo hizo el nmero de IIC, aunque, como en etapas anteriores, de forma ms moderada (un 24%). Con respecto a todo el perodo 1991-1999, tambin resultan muy significativas las cifras: el patrimonio y el nmero de instituciones de inversin colectiva se multiplicaron por veinticuatro y seis, respectivamente, y el patrimonio medio por IIC continu aumentando, hasta alcanzar los 67,5 millones de euros, en diciembre de 1999. Por su parte, el nmero de inversores, que al comienzo del ciclo no superaba los 570.000 (31 de

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diciembre de 1990) cierra esta etapa con ms de ocho millones de partcipes y accionistas. Asimismo, fue en este perodo en el que se consolid la hegemona de los fondos frente a las sociedades pues, a 31 de diciembre de 1999, los primeros representaban el 94% del patrimonio total y el 66% del nmero de IIC.

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0.2.5 La crisis burstil: 2000-2002

El extraordinario crecimiento experimentado por la inversin colectiva espaola en los casi quince aos anteriores se vio interrumpido por la crisis que asol los mercados financieros de todo el mundo. La desaceleracin econmica en Europa y Estados Unidos, unida a acontecimientos como los atentados del 11 de septiembre de 2001 o la desconfianza en la gestin empresarial derivada de la quiebra de Enron determinaron el desplome de las principales Bolsas mundiales. No obstante, la industria de inversin colectiva espaola afront con bastante serenidad esta dura etapa, en la que, pese a cadas anuales en los principales ndices superiores al 20%, la reduccin del patrimonio de las IIC, en los momentos ms crticos, se limit al 9,1% (correspondiente al perodo 1999-2000). Asimismo, en esta etapa se invierte la tendencia experimentada en las fases anteriores, observndose una reduccin en el patrimonio medio por IIC (36,4 millones de euros a 31 de diciembre de 2002), en parte debido a la crisis burstil, pero principalmente explicado por el grado de madurez alcanzado por la industria espaola, ya que, una vez superado el efecto de la crisis, la cifra de patrimonio medio por IIC se ha consolidado en torno a los 47 millones de euros hasta nuestros das.

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0.2.6 Etapa de maduracin: 2003 hasta el 2007

El fin de la crisis burstil de comienzo del milenio ha marcado un perodo de intenso crecimiento. En tan slo un ao, las IIC recuperaron todo el terreno perdido en la etapa anterior, situndose en el ejercicio 2003 en 223.018 millones de euros, mximo histrico hasta entonces. Adems, este mximo ha sido batido en todos y cada uno de los aos posteriores, aunque con una desaceleracin en las tasas de crecimiento, que pasan de un 16,3% en el ejercicio 2003, a un 4,8% en el 2006. Adems de la recuperacin de las Bolsas mundiales, gran parte de este renovado impulso a la inversin colectiva proviene de la nueva legislacin, en particular la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, y su Reglamento de desarrollo, aprobado por Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre. El marco jurdico hoy vigente ha permitido la flexibilizacin de las normas de inversin, la ampliacin del catlogo de activos aptos y el establecimiento de nuevas figuras, algunas de ellas de reciente creacin, como los fondos cotizados o las IIC de inversin libre, entre otras. Asimismo, desde la perspectiva de la tributacin del socio o partcipe persona fsica, la regulacin de los traspasos en el ao 2003, con la posibilidad de diferimiento fiscal de las plusvalas puestas de manifiesto al rembolsar o transmitir una IIC16, ha constituido un nuevo acicate desde el punto de vista del inversor, as como un estmulo a la competencia de las gestoras, que, en la captacin del
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ahorro,

han

ido

reduciendo

progresivamente las comisiones aplicadas .

Siempre y cuando el importe obtenido como consecuencia de la transmisin o el reembolso sea reinvertido en otra IIC, sin quedar en ningn momento a disposicin del inversor. 17 As se de desprende del Estudio sobre la evolucin y los determinantes de las comisiones de gestin y depsito de los fondos de inversin, elaborado por CAMBN MURCIA, M.I. y publicado por la Comisin Nacional del Mercado de Valores en marzo de 2007, segn el cual el porcentaje de comisin de gestin soportado por los fondos de inversin en el perodo 2000-2005, calculado sobre su patrimonio medio, ha pasado

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Los datos de las IIC espaolas referidos a un ejercicio natural completo son los correspondientes al 2006, en el que el patrimonio conjunto de los 5.963 fondos y sociedades inscritos a 31 de diciembre supera los 293.527 millones de euros, distribuidos entre un total de 9.380.149 inversores. De acuerdo con las cifras anteriores, el patrimonio de las IIC espaolas representa un 30% del Producto Interior Bruto, lo que situaba a la industria espaola como la sexta ms grande de Europa, y entre las doce ms grandes del mundo.

del 1,47% al 1,13% (en el caso de los FIM) y del 1,05% al 0,84% (en el caso de los FIAMM).

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0.2.7 Etapa de crisis de liquidez: 2007 hasta el momento presente

La crisis de las IIC durante este periodo es analizada en profundidad en el captulo 10 de esta tesis y a ella nos remitimos.

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0.3 CONTRIBUCIN DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA AL DESARROLLO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS. FUNCIN ECONMICA Y SOCIAL

0.3.1 Introduccin

En el marco del estudio que nos ocupa, analizar la contribucin de las instituciones de inversin colectiva al desarrollo de los mercados financieros espaoles, es traer a colacin de nuestro sistema financiero una realidad apreciable de cualquier sistema financiero internacional en los ltimos aos, y, por ende, presente en el caso espaol18. Efectivamente, no se puede entender un sistema financiero en nuestros das a escala internacional sin que los inversores institucionales, y, ms en particular, las instituciones de inversin colectiva, no representen una parte fundamental, en lo que afecta a su faceta de actores de la demanda como de la oferta de productos financieros. Juega en este caso particular un mimetismo a nivel global all donde los sistemas financieros tienen una mayor vinculacin y una identificacin estructural notable, sometindose, con las necesarias variaciones y adaptaciones, a los mismos esquemas de funcionamiento y supervisin, fruto de la total interrelacin de los mercados ms desarrollados que sirven de pauta o gua a los que no lo estn tanto. Si nos atenemos a la historia o cronologa de nuestros mercados, y nos remontamos a finales de los aos 80 del pasado siglo, podemos afirmar, sin mucha duda, que por dichas fechas es cuando arranca la creacin y desarrollo de los mercados de valores espaoles. Especialmente con la promulgacin de la Ley del Mercado de Valores espaola, y, muy en particular, con el desarrollo del Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones,

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Texto extrado del trabajo Medio siglo de inversin colectiva en Espaa editado por la Fundacin Inverco

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se inicia la evolucin de unos mercados de valores espaoles estructurados y regulados con arreglo a pautas internacionales. En el momento descrito, como origen de los mercados de nuestros das, tambin es cuando las instituciones de inversin colectiva empiezan a jugar un papel fundamental en su desarrollo, contribuyendo, sin lugar a dudas, a vertebrar y dinamizar los mismos como una pieza clave, sin la cual difcilmente se hubiesen modernizado con arreglo a los estndares internacionales, seguidos en los pases de nuestro entorno econmico. Unos mercados financieros slidos reclamaban una vertebracin de la oferta y de la demanda acorde a dicha realidad. Dicho factor tena que organizarse en torno a unas figuras o agentes financieros que agruparan de un modo eficiente y productivo las tendencias compradoras o vendedoras de los inversores en los mercados, y, a la vez, representaran un canal de vehiculizacin del ahorro a la inversin productiva, en un escenario donde los pequeos inversores difcilmente, y con independencia de la tendencia de la proliferacin informativa a todos los niveles, podan jugar un papel relevante ante la tremenda complejidad en la organizacin y funcionamiento de los mercados. En la dinmica de mercado indicada, las instituciones de inversin colectiva han representado tambin un papel clave como elemento canalizador del ahorro a la inversin productiva, en tanto manifestacin del denominado proceso de desintermediacin financiera, realidad y

fenmeno comn a los sistemas financieros ms evolucionados y que permite efectuar una asignacin de recursos a los mercados por parte de los inversores de una manera ms eficiente que lo que acaece cuando hay una mera intermediacin bancaria. Por tal circunstancia, las instituciones de inversin colectiva representan, sin lugar a dudas, una pieza dinamizadora e

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impulsora de los mercados financieros como elemento econmico clave para el desarrollo y el progreso econmico19. Por ltimo, este desarrollo inicial no podemos concluirlo sin llamar la atencin sobre la contribucin histrica de la inversin colectiva respecto a la configuracin de un inversor ms cualificado o implicado de una manera ms eficiente en los mercados. Esto es, ha servido de canal para familiarizar y aproximar al inversor, especialmente al pequeo, a la realidad tan compleja que los mercados financieros presenta en nuestros das. Sin que sea pretensin alguna realizar una resea exhaustiva sobre el volumen y las caractersticas de la inversin colectiva en Espaa, cabe manifestar que el avance experimentado por la misma en los ltimos veinte aos en Europa es parejo al producido en Espaa. Baste apuntar que entre 1990 y 2006, el volumen de activos gestionados bajo esta modalidad de inversin se ha multiplicado en nuestro pas por ms de treinta y seis veces. Atendiendo a la tipologa de las instituciones, tres cuartas partes de la industria de la inversin colectiva estn actualmente representadas por instituciones de inversin colectiva, y el resto son fundamentalmente planes de pensiones y otros instrumentos de previsin social. El peso de las entidades de capital riesgo es todava muy pequeo. En el momento de inicio de la crisis actual los activos exteriores representaban ms del 50% de las inversiones de los fondos de inversin espaoles, y las acciones cotizadas en compaas espaolas (5%) casi duplicaban el volumen de la deuda pblica. Esto demuestra una tendencia de las instituciones de inversin colectiva espaolas a una mayor sofisticacin en la seleccin de activos, que indudablemente persigue unas dosis de combinacin del binomio rentabilidad-riesgo menos conservadoras y ms especializadas. An as,
19

CARBAJO VASCO, D. El rgimen tributario de las Instituciones de Inversin Colectiva. Papeles de Economa Espaola. Suplementos del Sistema Financiero. N 32, 1990, pag. 53

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ms de la mitad de los fondos de inversin espaoles han sido de perfil conservador, inversores en fondos monetarios o de renta fija, y este porcentaje es bastante superior al existente en mercados ms desarrollados europeos y americanos20. En toda esta realidad ha jugado un papel muy relevante el acceso a inversiones extranjeras por parte de las instituciones espaolas, que ha servido de contrapeso a la, hasta hace bien poco, escasa penetracin de las instituciones no residentes comercializadas en Espaa.

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CARMAGNANI, M. (1984): Estado y sociedad en Amrica Latina, Crtica, Barcelona, pag. 14.

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0.3.2 Perspectiva histrica e incidencia regulatoria Como hemos precisado con anterioridad, la gnesis de las instituciones de inversin colectiva en Espaa, en un sentido

contemporneo del trmino, puede situarse en los aos noventa del pasado siglo, si bien ya hacia la mitad de la dcada de los sesenta encontramos las primeras, pero puntuales manifestaciones de fondos de inversin sometidos a los cnones prximos a los conocidos actualmente. Ya desde este primer momento las IIC contribuyeron notablemente al desarrollo de los mercados de renta variable, como suscriptoras de una buena parte de las ampliaciones de capital que, a travs de la emisin de bonos convertibles, permitieron a las empresas cotizadas obtener hasta un tercio de su financiacin a travs de esta va. En gran medida, esta situacin se explica por la regulacin a la que estaban sujetas las IIC: slo podan invertir en el exterior un mximo del diez por ciento de sus activos, y en los mercados domsticos no haba emisiones de Deuda Pblica, siendo las emisiones de deuda privada absorbidas, prcticamente en su integridad, por las entidades de crdito, para la cobertura de su coeficiente de inversin. Es en 1984 cuando ve la luz la primera Ley moderna de instituciones de inversin colectiva21, seguidora de la senda modernizadora que en la materia se estaba gestando en la Comunidad Europea. De ah que podamos apuntar un dato que impresiona, si vemos la perspectiva histrica, cual es el de que este sector gestiona actualmente unos recursos con un volumen aproximado al 30 por 100 del producto interior bruto, cuando hace 18 aos no representaba ni el 13 por 100. An as, el grado de desarrollo de la inversin colectiva en Espaa podra tener recorrido, por ser inferior en porcentajes de PIB a la media en el rea euro, y sobre todo al dato en Estados Unidos (que prcticamente duplica al espaol).

CASAS JURADO, C. y ORTEGA DAZ, M.I. Implicaciones del desarrollo de los fondos de inversin sobre el sistema financiero espaol. Actualidad Financiera (La Ley), 2000, pag. 73.

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Si apuntamos datos aproximados de inversin, se comprueba que el volumen de inversin en instituciones de inversin colectiva espaolas era en el 2006 prximo a trescientos mil millones de euros, donde los fondos representan unos doscientos sesenta mil millones y el restante lo integran las sociedades de inversin, y todo ello con un nmero de inversores que sobrepasa los nueve millones. Todos estos datos avalan la aseveracin de que si ha habido un activo financiero que ha evolucionado en estos ltimos aos, ste ha sido el de los fondos de inversin, por cuanto demuestra el proceso de evolucin de nuestro sistema financiero. Ahora bien, es a principios de los aos noventa cuando podemos fijar el despegue de la inversin colectiva en los parmetros antes indicados. Efectivamente, en esos momentos confluyen varios factores que sirven de acicate para la evolucin del sector. En primer trmino, como antes indicbamos, estaba en marcha la autntica estructuracin y dinamizacin de los mercados financieros, fruto de la ejecucin de las previsiones normativas contempladas en la Ley del Mercado de Valores de 1.988, que represent, sin duda alguna, uno de los pilares del desarrollo del sector de inversin colectiva22. La ejecucin de la reforma legal supuso la conformacin de un marco normativo favorecedor de una estructura de mercado y del desarrollo y modernizacin de los mercados de valores, tanto tradicionales, como de los que se iban a crear al amparo de la misma, como era el caso de los mercados de derivados y de los de renta fija. Tanto en el marco normativo anterior, como en su desarrollo reglamentario, es donde se fragua la evolucin hacia la modernizacin del sector, tal y como el mismo ha llegado a nuestros das. Efectivamente, en los primeros aos noventa se introdujeron un conjunto de modificaciones en el Reglamento de la Ley de Instituciones de Inversin Colectiva que
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COCA PREZ, J. L., LPEZ PASCUAL, J., DE LA ORDEN DE LA CRUZ, M.C. y RUEDA GONZLEZ, A. Instituciones de inversin colectiva: aproximacin a los fondos de inversin. Actualidad Financiera (La Ley), 1991, pag.9 .

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marcaron una pauta dinamizadora de las mismas, y, muy en particular, en el marco de las relaciones jurdicas con los inversores, as como de las polticas de las inversiones, que dotaron al sector de una mayor articulacin. Todo ello se vio complementado con una reforma en materia tributaria, que impuls la tributacin del ahorro a travs de la frmula de la inversin colectiva. Y, sin dejar de un lado, el entorno del momento, en lo que se refiere al contexto econmico y la poltica de tipos de inters en unos tiempos de incremento del dficit pblico por razones de ndole diversa, derivaron en un escenario idneo para el desarrollo del sector. En el escenario descrito, la financiacin del dficit pblico jug una baza clave en el impulso de la inversin colectiva. Debido a la ingente necesidad de financiar el dficit de las Administraciones Pblicas, tanto estatal como autonmicas, y de la presin de los tipos al alza, as como por la necesidad de mantener la cotizacin de la divisa espaola en los mercados internacionales, surgi un mecanismo o instrumento de inversin colectiva auspiciado y fomentado por las autoridades econmicas como fueron los Fondtesoros. Dicho instrumento tena como caracterstica fundamental la de invertir la casi totalidad del activo en renta fija pblica emitida por el Estado o por el Tesoro, gozando, a tal fin, con el apoyo de la Administracin en materia de publicidad y comercializacin del producto, mediante la correspondiente suscripcin de un convenio regulador de la relacin con el Tesoro. A este mismo fin contribuyeron tambin los Fondos de Inversin en Activos del Mercado Monetario (FIAMM), que en el perodo comprendido entre los ejercicios 1990 a 1996 representaron ms de la mitad del patrimonio total de los fondos de inversin y en cuyas carteras se encontraba asimismo ms de la mitad de la deuda pblica emitida23. El gran crecimiento de estos productos permiti compensar las fuertes deinversiones realizadas por inversores no residentes en la primera
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DIRECCIN GENERAL DEL TESORO Y POLTICA FINANCIERA. Aspectos bsicos del nuevo reglamento de la Ley de instituciones de inversin colectiva. Boletn Econmico de ICE 1990 (2256).

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mitad de los noventa, derivadas de las subidas de tipos de inters en Estados Unidos y de sus efectos en la devaluacin de la moneda domstica. En dicho momento, la acogida que tuvieron estas nuevas tipologas de fondos represent, sin duda alguna, un estmulo importante para dotar de estabilidad, por una parte, al mercado de deuda pblica espaola, y, de otra, para fomentar la inversin colectiva como instrumento de

comercializacin de la deuda pblica y a la postre como elemento dinamizador de la misma. Aunque lo analicemos con la distancia del tiempo, la evolucin del sector y su incremento en el volumen de inversin, y, especialmente, la universalizacin del producto a gran escala, estuvo impulsada, en un primer instante, por las gestoras no vinculadas a grupos financieros, las cuales encontraron en las instituciones de inversin colectiva su canal de penetracin en el mercado. No obstante, en la actualidad ms del noventa por ciento de la distribucin de los fondos de inversin espaoles se realiza a travs de bancos y cajas24. En el fondo del fenmeno, lo que se evidenciaba era el cambio que estaba viviendo nuestro sistema financiero y el empuje del proceso de desintermediacin, por cuanto frente al esquema clsico de ahorro va producto bancario, emergi con fuerza una alternativa ms eficiente para el inversor y que aprovechaba el escenario de mercado en un entorno alcista de tipos de forma ms competitiva para las expectativas de rentabilidad de los inversores. Este episodio que, en un primer momento, se circunscribi a nivel estatal, con el paso del tiempo se adopt tambin por diversas Comunidades Autnomas, especialmente por aquellas que tenan un nivel de endeudamiento ms elevado. Todo ello, evidenci una vez ms la afirmacin de que estos instrumentos financieros cumpla la esencial funcin de canalizar el ahorro hacia la financiacin del dficit, ayudando a la postre a dotar de una mayor eficiencia al mercado de Deuda Pblica, ya que
GARCA SANTOS, M. N. El nuevo marco para las instituciones de inversin colectiva. Perspectivas del Sistema Financiero, n 87/2006 (mayo-agosto), Pg. 33.
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las Administraciones y el mercado, en general, apreciaban las posibilidades de gestionar su endeudamiento ante la demanda de productos de renta fija en el mercado reclamados por los inversores institucionales. Desde un punto de vista estructural, al fenmeno anterior tambin contribuy el hecho de que la propia regulacin de la organizacin de los mercados facilitaba el acceso directo a los mismos, en tanto miembros de los mercados, o, para ser ms precisos, como titulares de cuenta a nombre propio en la Central de Anotaciones de Deuda, a las instituciones de inversin colectiva, previsin contemplada que evidenciaba el inters por fomentar la presencia en el mercado de estos grandes inversores. Hay que ser conscientes que en los momentos que comentamos, se estaban empezando a desarrollar otros mercados, como el de renta fija privada y los de derivados, que tambin desplazaron su atencin hacia la inversin colectiva como potencial destinatario de los valores que se negociaban en ellos. Y, en este mismo camino, los mercados tradicionales, como eran los burstiles, tampoco dejaban de prestar atencin al fenmeno que se vena evidenciando de incremento de cuota de la inversin colectiva, y, por consiguiente, a su mayor presencia y participacin en los mercados. Tambin en dichos momentos se fue comprobando de una manera ntida el desarrollo del mercado de renta variable, y especialmente los grandes procesos de privatizacin a travs de ofertas pblicas de venta, donde los inversores institucionales jugaron tambin un papel trascendental. Pinsese, como dato ya apuntado, que si en el comienzo de los aos noventa las cifras de patrimonio gestionado por instituciones de inversin colectiva estaban en un entorno de seis mil millones de euros, el crecimiento que va experimentando hace que empiece a advertirse el papel tan sumamente importante que iban a tener en un futuro inmediato. Tampoco puede escaparse, como tambin se apunt, que las reformas fiscales que sucesivamente se iban produciendo en el tiempo supusieron un acicate para el despegue definitivo de la inversin colectiva. Evidentemente, sin las sucesivas reformas en la tributacin del ahorro y de

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las instituciones de inversin colectiva que se producen en los aos noventa, difcilmente el atractivo para el ahorrador hubiese sido el mismo. Lo que es evidente es que la conjugacin de reformas financieras y reformas fiscales supuso el asentamiento de un marco que impuls y desarroll la inversin colectiva en Espaa, situndola al nivel de lo que estaba sucediendo en los pases de nuestro entorno europeo. Otro fenmeno que no se puede dejar pasar inadvertido es el relativo al impulso normativo que se estaba produciendo en esos tiempos en el marco comunitario. Lo que se pona de manifiesto era la necesidad de fomentar el sector de inversin colectiva como una pieza clave en la dinamizacin de los mercados financieros europeos. Este particular, ha sido una constante en la poltica financiera que podemos denominar comunitaria, por cuanto se ha considerado desde siempre que en el contexto internacional, uno de los dficits que tenan los mercados europeos frente a su mximo competidor, que eran los estadounidenses, es su menor eficiencia y vertebracin, dado los esquemas de organizacin institucional que han caracterizado a unos y otros. La industria estadounidense de fondos ha sido una de las referencias en el gran desarrollo de los mercados financieros norteamericanos. Por tal circunstancia, las autoridades comunitarias ya desde los aos ochenta, y hasta la reciente promulgacin de directivas comunitarias aplicables, han impulsado medidas25 normativas de armonizacin del sector en aras de conseguir una industria desarrollada que contribuyera a cristalizar la realidad de un mercado financiero nico. A tal fin, uno de los pilares fundamentales, entre otros, era la concurrencia de un sector de inversin colectiva slido y vertebrado que sirviera de canalizador de la oferta y demanda de valores de todo tipo en los mercados, y, asimismo, como un elemento institucional que dotase de estabilidad y solidez y que sirviera de medio profesional de acceso del ahorrador individual hacia el mercado. Esta idea tuvo su reflejo en el Plan
GARCA VAQUERO, V. (1992): Los fondos de inversin en Espaa, Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Madrid. Documento de trabajo n 9202.
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de Accin de los Servicios Financieros de finales de los noventa, donde ya se haca referencia a la necesidad de completar el proceso de armonizacin de la regulacin de las instituciones de inversin colectiva dentro del proceso de consolidacin de los mercados financieros europeos, en un marco global de potenciacin y desarrollo de los mismos. En el panorama espaol de aquellos momentos, la visin que se tena de las instituciones de inversin colectiva como instrumento canalizador de la inversin privada hacia los mercados financieros, tuvo un complemento representado por la regulacin de las instituciones de inversin colectiva de carcter inmobiliario, en el marco de la poltica de vivienda que se estaba impulsando y que persegua fomentar el ahorro hacia viviendas orientadas al alquiler. Con este objetivo, y siguiendo la experiencia de otros pases del entorno comunitario, la regulacin de las IIC inmobiliarias estableca un coeficiente mnimo de inversin en viviendas destinadas a su

arrendamiento. No obstante, una mirada al derecho comparado pone de manifiesto que los reguladores europeos han ido flexibilizando las polticas de inversin de las instituciones de inversin colectiva de carcter inmobiliario, reduciendo o incluso suprimiendo estos coeficientes mnimos de inversin en vivienda para su alquiler26. Aqu, una vez ms, se muestra cmo el fenmeno espaol segua los cnones que ya se haban presentado en otros sistemas financieros, en lo que concierne a la evolucin institucional de las instituciones de inversin colectiva. Esto es, lo normal es que primero se desarrollasen las figuras de corte ms financiero, para con posterioridad ir surgiendo instrumentos caracterizados por invertir en productos no financieros y con un esquema de gestin diferente, al concurrir o completarse con productos o inversiones no financieras.

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ORTEGA NAVARRO, F. J. Los fondos de inversin y de pensiones en el marco de la Unin Monetaria Europea. Actualidad Financiera (La Ley), 1998.

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Lo interesante, a nivel de anlisis de fenmeno, era la comprobacin de la existencia de otras frmulas de inversin colectiva ms all de los productos financieros. Sin embargo a raz de la crisis financiera actual y al pinchazo de la burbuja inmobiliaria, ha acontecido en Espaa el fracaso de este tipo de IIC de carcter inmobiliaria, con cientos de miles de partcipes en estos tipos especiales de Fondos que han visto sometidos en algunos casos sus ahorros a una especie de corralito, tal y como ha sucedido con el principal de ellos gestionado por Banco Santander, que ha suspendido sus reembolosos por el deterioro del sector y la incapacidad de hacer frente a las peticiones masivas en este sentido. Despus del proceso de consolidacin del sector en la segunda mitad de los aos ochenta, el despegue fue considerable durante la siguiente dcada, en la que confluyen varias circunstancias. Una primera es la entrada de los grandes bancos y cajas en el impulso de la industria. Sin este elemento, difcilmente se puede entender la evolucin de la inversin colectiva durante dicho perodo. El cambio en la mentalidad de desarrollo del esquema bancario de comercializacin de estos productos, y su consideracin como uno de los instrumentos de crecimiento de los grandes grupos bancarios, determin una importante aceleracin de la industria durante dichos aos. Si bien, lo que es cierto es que los buenos resultados obtenidos por las gestoras no vinculadas a grupos financieros, especialmente sobre la pauta de instrumentos de renta fija27, y, ms en concreto, de renta fija pblica, pues el mercado de renta privada todava tena unas dimensiones no muy importantes, sirvi de efecto emulador de los grandes bancos para entrar en la competencia por el mercado de la industria de fondos de inversin especialmente, pues las sociedades de inversin todava no tenan un desarrollo equiparable.

MASCAREAS, J. y LPEZ, J. Renta fija y fondos de inversin Madrid: Pirmide, 1996, pag 66

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En segundo lugar, y como consecuencia del escenario de mercado, y, muy en particular, la oscilacin a la baja de los tipos de inters, surge una filosofa inversora caracterizada por perseguir una mayor rentabilidad ante la disminucin de la ofrecida tanto por la renta fija como por los tradicionales depsitos. Sin todava imperar la vocacin de inversin en renta variable, si bien se empezaba a apuntar como una lgica alternativa, la reduccin de los tipos de inters y la consiguiente menor rentabilidad de algunos tipos de instituciones llevan a buscar alternativas en las polticas de inversin, y al surgimiento de la cultura de la proteccin de riesgos acudiendo a los mercados de derivados. Este segundo aspecto del fenmeno es ciertamente relevante, pues evidencia una profundizacin en la estrategia y conducta inversora de muchos inversores que haban optado por experimentar una alternativa inversora distinta a la tradicional. Adems de afrontar esta nueva demanda, las sucesivas subidas en los tipos de inters plantearon el reto de evitar la huida de inversores que vean caer la rentabilidad de sus fondos. En respuesta a esta situacin, del sector surge la alternativa de los fondos garantizados, mediante el diseo de unos productos con una rentabilidad garantizada, que, incluso en un primer momento, tenan una garanta explcita de rentabilidad por parte del comercializador, si bien hay que hacer mencin expresa de que aqu ha habido mucho fraude y abuso, tal y como se ha evidenciado con los escndalos de la crisis actual (caso Madoff, etc.). Con posterioridad, se fue modificando y sofisticando el planteamiento, y ya haciendo uso de derivados no negociados en mercados organizados (over the counter) se estructuraron unas garantas internas, si bien ya con diferentes perfiles de cobertura. En tercer lugar, la evolucin de nuestros mercados segua su curso, y ya no slo la de los mercados de renta fija pblica28, sino tambin los de renta fija privada, jugando un papel importante el dinamismo de la AIAF. Relacionadas con este fenmeno son algunas normas sobre valores de
MASCAREO PREZ-IIGO, J. y J. LPEZ PASCUAL (1996): Renta fija y fondos de inversin, Pirmide, Madrid, pag 113.
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elevada liquidez, donde se pretende dar juego en la poltica inversora ya no slo a la renta fija pblica sino tambin a la privada. Tampoco puede dejarse de mencionar la cada vez mayor presencia inversora en los mercados de derivados por parte de las instituciones de inversin colectiva, cuestin que tambin dio lugar a la regulacin de este aspecto, a efectos de dotar de una cobertura normativa a este planteamiento inversor. En este marco de desarrollo de los mercados, la importancia que fue adquiriendo la renta variable como consecuencia tanto de los procesos de privatizaciones como con la entrada en el mercado de numerosas compaas, no cabe la menor duda que supuso tambin un espaldarazo para la implicacin de la inversin colectiva en este dinamismo del mercado de renta variable. Empez a aparecer ya una conducta en los gestores y en los inversores de entrar en una poltica de inversiones con un mayor riesgo y buscando una mayor profundizacin en la dinmica de diversificacin. En el nuevo siglo, con la entrada del euro, as como con el desarrollo de nuevas modalidades de instituciones de inversin colectiva gracias a las reformas de la Ley del Mercado de Valores de 1988, la inversin institucional completa una importante senda de expansin, caracterizada ya por una sofisticacin, diversificacin y mayor especializacin de la gestin, pautas todas ellas que hacen caminar al sector hacia una homologacin a escala internacional, evidencindose tambin una mayor penetracin de la industria extranjera de gestin colectiva y una mayor comercializacin de instituciones de inversin colectiva desde la Unin Europea29. Todos los factores y elementos descritos con anterioridad se vieron acelerados en los aos previos a la actual crisis, favorecidos de igual modo por el desarrollo de la industria a nivel internacional, as como por la bonanza econmica que se vivi en nuestro pas. Estos factores supusieron un espaldarazo completo al sector para su evolucin, participando de la

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TAPIA HERMIDA, A.J. La modificacin del Reglamento de la Ley reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva: Instituciones de Inversin Colectiva Inmobiliaria y adaptacin al rgimen fiscal. Revista de Derecho Bancario y Burstil. N 50.

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realidad que se desarrollaba en los entornos econmicos de los mercados financieros a nivel internacional. El penltimo episodio desde una perspectiva del anlisis de la contribucin de las instituciones de inversin colectiva al desarrollo de los mercados viene dado por el crecimiento que evidenci el sector al amparo de las reformas auspiciadas por la Ley del ao 2003 y sus posteriores desarrollos normativos. Y es que se acogi una premisa regulatoria que se iba germinando, en el sentido de que el desarrollo del sector y de la industria, en consonancia con la evolucin y la integracin de los mercados, reclamaba un marco normativo ms dinmico, donde se flexibilizara la poltica inversora en la gestin de los fondos, si bien completada con unos esquemas de solvencia en la gestin y profesionalizacin de los administradores y comercializadores. Al amparo de esta reforma, surgieron unas expectativas de futuro notablemente esperanzadoras. Se evidenci una madurez y consolidacin del sector espaol de inversin colectiva con un nivel similar al de los sistemas financieros de nuestro entorno, y con capacidad de asimilacin de la innovacin que se introduce en los esquemas inversores. Y es en el aspecto anterior donde se manifiesta una pauta que pone tambin al descubierto los notables retos a los que se enfrenta la aplicacin de dicho marco legal a la hora de focalizar la gestin de los productos presentes en funcin de la naturaleza o tipo de inversor. La madurez y evolucin de los diferentes productos comercializados se ven completados con un esquema de comercializacin que diferencia entre inversores ms especializados y otros con menor capacidad de identificacin de los riesgos de los diversos productos. Para concluir este breve recorrido histrico, lo que se puede destacar es que la evolucin del sector de inversin colectiva ha tenido una estrecha relacin con el dinamismo y la reforma y modernizacin del marco normativo, si bien, hay que destacar que no slo del aspecto financiero, sino

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tambin y de modo muy importante del fiscal. La conjuncin de ambos, empujada por una poltica financiera de desarrollo de los mercados, as como por la evolucin econmica y la generacin de ahorro, como exponente del crecimiento econmico, son los factores que han permitido alcanzar un grado de madurez y consolidacin aparente que est ahora mismo ponindose en prueba con la actual crisis financiera.

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0.3.3 Funcin econmica y social de las IIC

Una vez desarrollado en el epgrafe anterior un anlisis de la reciente evolucin histrica de las instituciones de inversin colectiva en Espaa, acompasado con el camino normativo recorrido, entramos ya a destacar las funciones econmicas y sociales que son predicables de estos inversores institucionales. Un canal de inversin de alta profesionalizacin y dotado de supervisin; categorizacin de clientes. A este fin, no podemos dejar de traer a colacin algunas reflexiones efectuadas por el legislador en el Prembulo de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de las Instituciones de Inversin Colectiva. En dicha sede, encontramos unas previsiones ilustrativas para la reflexin presente. Es indicativo que el legislador resalta que la inversin colectiva es el canal natural para la participacin de los hogares espaoles en los mercados de capitales, llamando as la atencin sobre su carcter instrumental de acceso a los mercados de capitales por parte de la economa familiar bsica, si bien, no empiece para un abanico ms amplio de posibilidades, atendiendo a las distintas categoras o cualidades de inversores que se advierten en nuestro mercado al igual que en la mayora de los mercados internacionales. A continuacin, pone el nfasis el legislador en la doble vertiente o cariz que presentan dichas entidades, en tanto frmula de financiacin desintermediada. Esto es, como ya habamos apuntado, en primer lugar las instituciones de inversin colectiva participan de la realidad de los mercados evolucionados donde se desbancariza en buena parte la financiacin de todo tipo de economas, facilitando el acceso directo a los particulares a los mercados. En segundo lugar, destaca el legislador que es un instrumento de ahorro privilegiado de los inversores minoristas; o, lo que es lo mismo, se considera a las instituciones de inversin colectiva como una pieza para que gracias a economas de gestin los ahorradores de corte medio y

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pequeo puedan acceder en igualdad de condiciones a los de cariz ms desarrollado, profesional o sofisticado, si bien con los cauces de salvaguardia de una supervisin adecuada y una gestin profesionalizada. Y es tan importante la doble vertiente referida, que se constituye en uno de los objetivos esenciales de nuestra poltica financiera, por cuanto del buen funcionamiento de la inversin colectiva dependen dos elementos bsicos, financieramente hablando, cual es la eficiencia en la asignacin del ahorro a las oportunidades de inversin y en la gestin de riesgos, y la proteccin a los inversores menos informados. Estas pautas introductorias que sealamos son una buena semblanza de la funcin econmica y social que cumplen las instituciones de inversin colectiva en una perspectiva histrica. En la evolucin advertida de estas figuras se advierte su funcin de vertebracin del ahorro, y, muy en especial, del proveniente del pequeo o mediano inversor. En este sentido, la evolucin tiende a una segmentacin y especializacin que va a atender cada vez ms a la diferenciacin del inversor en funcin de su perfil de riesgo30. Adems de ser una de las variables que ya viene presidiendo, y que cada vez marcar ms el sector, la diferente apreciacin y aproximacin al riesgo determina una categorizacin de los inversores entre inversores institucionales, profesionales y minoristas, que redundar en una madurez del sector, por cuanto la confluencia de estrategias inversoras y de intereses representar una mayor identificacin de la base personal con el perfil de riesgo y de inversin. Esto tambin enlaza con las nuevas tendencias regulatorias en materia de proteccin de los inversores, como principio que inspira la presente legislacin financiera. La diferente proteccin que reclaman los distintos tipos de inversores redunda en una mayor especializacin tambin de los gestores y
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SERRANO MAZO, J. A. Fondos de Inversin. Actualidad Financiera (La Ley), 1996, pag. 76.

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comercializadores a la hora de dirigir sus productos hacia los inversores, segn su mayor profesionalizacin. Por otro lado, toda esta tendencia reclama una mayor atencin a la estructura de gestin y de comercializacin para adecuar el perfil de riesgo al inversor, y potenciar la profesionalizacin de los gestores y comercializadores y sus estructuras de control interno y de proyeccin de negocio. Todo lo anterior, si se cumplen los objetivos bsicos, redundar en una mayor confianza y acercamiento de los inversores hacia estas figuras de canalizacin de ahorro, por cuanto el riesgo asumido, con el necesario complemento de informacin y transparencia, redundar en un mayor conocimiento y aproximacin a la realidad financiera e inversora; pero como decamos, tienen que jugar un papel fundamental los gestores, y, de igual modo, el supervisor en la preservacin de la especializacin y

categorizacin de los inversores en funcin del riesgo. Conforme a lo expuesto, en relacin a este aspecto, podemos concluir que la inversin colectiva supone un elemento dinamizador y favorecedor de la

especializacin en la gestin financiera. Como un apartado de lo anterior, la inversin colectiva juega un papel en el desarrollo de la denominada gestin de banca privada, en tanto en cuanto la sofisticacin de los productos y la subjetivizacin de los perfiles de inversin y de riesgo para cierto tipo de inversores o grandes patrimonios representan una tendencia a dar respuesta a un segmento importante de ahorro con grandes potenciales para derivar recursos a los mercados de capitales. Estamos hablando, en definitiva, de productos a la medida, o cerrados, o con acceso limitado, que pueden redundar en una estructura de gestin de inversin con ms riesgo y con menos necesidades de proteccin y control, al trasladarse al inversor la evaluacin y seguimiento de la inversin, lo que, a la postre, deriva en mayores exigencias a la entidad gestora en lo que a diligencia y gestin se refiere.

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Como se viene poniendo de manifiesto, el sector da cobijo a los grandes patrimonios y, por ende, cumple tambin una funcin de canalizador de la inversin hacia los mercados con un menor coste supervisor.

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0.3.3.1 Un instrumento de desarrollo de la cultura del ahorro

Un importante elemento de corte social es el consecuente con la cultura financiera que a travs del presente tipo de inversin se va favoreciendo. La universalizacin de las figuras como alternativa difundida de inversin en los mercados de capitales por parte de los pequeos y medianos inversores significa un elemento muy importante para favorecer la cultura de inversin a una escala general. La aproximacin a los mercados y la transparencia en la relacin clienteentidad financiera suponen en su conjunto un cauce para asimilar y desarrollar la cultura de ahorro y de apelar a las instituciones de inversin colectiva, que redunda en favorecer el cumplimiento de los objetivos de poltica financiera que se establecen respecto a este tipo de inversores en los sistemas financieros del entorno internacional. A este fin, se pone a su servicio un nmero importante de medidas normativas de transparencia, informacin31 y control, a efectos de garantizar un derecho a la informacin y al conocimiento de la estrategia inversora que queda preservada y adaptado al perfil del tipo de inversor.

Fruto de todas las anteriores realidades y pautas, las instituciones de inversin colectiva profundizan en el fenmeno de la desintermediacin, al ser una alternativa cada vez mayor a los productos bancarios, si bien, en este mbito, no cabe la menor duda de que el binomio resultado de la inversin - escenario de rentabilidad de los mercados, determina una orientacin y complementariedad de las opciones inversoras que en algunos momentos ha ralentizado la evolucin patrimonial de la inversin colectiva. En este apartado, se advierte tambin un dilema de tendencias, por cuanto las redes comercializadoras ms potentes corresponden a grupos financieros. Esto es, con independencia de la mayor o menor importancia en la historia de los gestores no vinculados a grupos financieros, la base tan
DE LA PUERTA, M. y OLMEDILLA, P. Instituciones de inversin colectiva. Aspectos fiscales y obligaciones de informacin. Actualidad Financiera, N monogrfico 2 trimestre 1999.
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slida de banca comercial que ha caracterizado a nuestro sistema financiero, incluso por delante de la mayor parte de los pases de nuestro entorno econmico, ha determinado una conjugacin, en muchos momentos, de planteamientos comerciales ms o menos favorecedores de la inversin colectiva, y, especialmente, en los momentos de escenarios de tipos de inters ms bajos. Como se ha podido comprobar, esta dialctica tambin ha jugado un papel muy importante en la cultura financiera de nuestros inversores, por cuanto los canales de comercializacin de entidades financieras, unido a la mayor difusin por los medios de comunicacin social de las diversas modalidades de fondos y sociedades de inversin, han generado una mayor visin de la alternativa inversora para los particulares. En el razonamiento anterior, y si repasamos la eclosin vivida en lo que se refiere a informacin sobre rentabilidades y clasificaciones de fondos en diferentes medios de comunicacin, e incluso en las propias estadsticas de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, comprobaremos como este factor ha generado una mayor universalizacin de la informacin en forma de publicidad a favor de los inversores, para que fueran desgranando los diversos tipos de poltica de inversiones y de riesgos, suponiendo as un elemento incentivador de difusin de la realidad de esta figura de inversin. Fruto de dicha evolucin se superaron momentos crticos,

especialmente cuando la curva de tipos descenda dramticamente en los aos 90 e incluso se vivieron rentabilidades negativas para algunas figuras. Dicho hecho determin numerosas quejas de los inversores y una cierta evidencia de las carencias en la informacin de la comercializacin de estas instituciones. Con el tiempo, los inversores han ido aprendiendo la realidad de la incidencia de los tipos de inters y de los precios de los valores en el mercado, o, lo que es lo mismo, los criterios de valoracin de los diversos tipos de valores, a efectos de generar los valores liquidativos determinantes

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del valor real de la inversin y su sensibilidad a la evolucin de los mercados y de los riesgos de corte financiero que se viven en los mismos.

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0.3.3.2 Un factor que aporta eficiencia al mercado financiero

Siguiendo en la senda del anlisis de las funciones econmicas, la ms bsica, tal y como se ha demostrado en la evolucin histrica, ha sido la de la eficiencia que introduce en la oferta y demanda de los mercados la existencia de estos inversores institucionales. Sin duda alguna, y sin menoscabo de que conviva la intermediacin y financiacin bancaria con la que ofrecen los mercados de capitales, es en las economas ms desarrolladas, y, especialmente, la estadounidense, donde se ha asentado una de las ms importantes bases de desarrollo, posible gracias a la fortaleza y dinamismo de sus mercados de capitales, y, dentro de los mismos, de las instituciones de inversin colectiva como figura de mxima eficiencia para acceder a los mercados, jugando, en consecuencia, un papel bsico para el funcionamiento correcto de los mercados32. Basta chequear la realidad de las cifras ofrecidas en trminos de mercado y cohonestarlas con el volumen del patrimonio de las instituciones y su poltica de inversiones. Con estos datos presentes, se comprueba claramente que para los mercados, donde se desarrolla por esencia el juego de los mecanismos de oferta y demanda de capitales, el contar con un instrumento permanente activador de este esquema es una de las bazas fundamentales para jugar su funcin econmica dentro del sistema financiero. Y este fenmeno es evidenciable, tanto en los mercados de renta fija, como en los de renta variable o derivados. Como ya tuvimos ocasin de apuntar, no nos cabe la menor duda de que un factor determinante en el crecimiento de los mercados financieros espaoles ha sido la presencia de estas figuras de inversin, que han dotado del suficiente volumen de recursos para posibilitar

URA FERNNDEZ, F. (Coord.)y ARRANZ, G. Rgimen jurdico de los mercados de valores y de las instituciones de inversin colectiva. La Ley, 2007.

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tanto la financiacin pblica como la privada en sus diversas dimensiones. Al margen de fenmenos de capitalismo popular, o, por decirlo de una manera ms precisa, de acceso directo de los inversores a los mercados, la modernizacin de los mismos, su sofisticacin, la interrelacin internacional, y, lo ms importante, la eficiencia que comporta la gestin colectiva, han generado una confianza por parte de los inversores en cuanto a utilizarlos como el instrumento bsico en la gestin del ahorro en sus diversas escalas. A mayor confianza, mayor estabilidad, lo que permite hacer llegar ms recursos a los mercados de capitales; estabilidad que redunda en beneficio de las expectativas de que los mercados faciliten la obtencin de recursos para la inversin productiva o para la financiacin de las entidades pblicas y privadas. Muchos procesos de privatizaciones, el desarrollo de la renta fija privada, y, en especial, la estabilidad que report la inversin colectiva al Mercado de Deuda Pblica para financiar el dficit pblico en los difciles momentos de los noventa, no se hubiesen hecho realidad sin la concurrencia o la existencia de un sistema de inversin colectiva eficiente y con abundantes recursos. Lo que se ha comprobado es que la interrelacin entre mercados eficientes y modernos y un sistema de inversin colectiva fortalecido, ha redundado en un resultado eminentemente positivo para nuestra economa por el dinamismo que ha comportado para nuestro sistema financiero. Ahora bien, esa interrelacin est notablemente unida y tiene una tensin o sensibilidad considerable, pues con la apertura a mercados exteriores, tambin representa un elemento que pone en examen permanente a los mercados nacionales a la hora de atraer los capitales que provienen de la inversin colectiva, ante la orientacin de la poltica inversora de los gestores, en nimo de una diversificacin y bsqueda de una mayor rentabilidad en mercados internacionales. En definitiva, tanto mirando atrs, como intentando hacer una proyeccin a futuro, no se entiende parte de la evolucin de nuestros

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mercados sin el componente estabilizador de las instituciones de inversin colectiva.

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0.3.3.3 Una frmula de financiacin para las empresas

En los trminos expuestos, otra funcin econmica que puede que lleguen a cumplir las instituciones de inversin colectiva, si bien por el momento tiene una importancia reducida, es la posibilidad de favorecer ciertos esquemas de financiacin empresarial para aquellas empresas que no pueden acceder a los mercados de capitales. Antes veamos la incidencia de las figuras de inversin colectiva sobre las compaas y entidades cuyos valores se negocian en los mercados de valores organizados. Ahora bien, la realidad empresarial tiene un componente vital fuera de los mercados financieros, y aqu, surge la valoracin de la posible incidencia de las instituciones de inversin colectiva en la financiacin empresarial extra-mercados. Un primer dato o realidad a traer a colacin es que el propio sistema bancario, que en este segmento empresarial juega una importante baza, nutre sus recursos de financiacin de los mercados, y, por ende, de los que aportan en los mismos las instituciones de inversin colectiva, con lo cual de un modo indirecto se allegan recursos al sector productivo empresarial que no accede a los mercados. Pero hay datos regulatorios que evidencian como tambin de modo directo se ha estimulado la contribucin de las instituciones de inversin colectiva al desarrollo de las empresas no cotizadas. As, la normativa aplicable tanto a fondos como a sociedades de inversin mobiliaria permite la inversin de hasta un diez por ciento de su patrimonio en valores no cotizados. Del mismo modo, la poltica de inversin de ciertos tipos de fondos de inversin, como por ejemplo los fondtesoros, permite que puedan, habida cuenta de la menor necesidad de financiacin del dficit pblico, derivar

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parte de sus recursos, por ejemplo a la inversin en fondos de titulizacin cuyos activos son prstamos cedidos por entidades de crdito, si bien dichos prstamos tienen que tener como prestatarios a pequeas y medianas empresas. Y ello por no citar ejemplos que todava no vemos por el momento en nuestro sistema financiero, como puede ser la inversin en bonos de titulizacin33 de activos de estructuras abiertas o cerradas como elementos de demanda que en ltima instancia redundaran en beneficio de la financiacin empresarial. Otra posibilidad que queda abierta, y est regulada desde hace bastantes aos, es la relativa a derivar por parte de las instituciones de inversin colectiva recursos a las entidades de capital riesgo, tanto nacionales como internacionales. Esta alternativa jugara un notable papel dinamizador de la gestin profesionalizada, y, en alguna medida, supervisada de aqul tipo de instituciones, con una presencia cada vez ms destacable en nuestros mercados y en el sistema financiero. Por qu no, igual que surgen estructuras de mximo riesgo en los mercados, y, quizs para cierto tipo de inversores ms cualificados, la posibilidad presente pudiera suponer una alternativa de canalizar recursos hacia una realidad empresarial que no puede acudir de modo directo a los mercados, pero que est necesitada de recursos que en muchos casos no pueden llegar por los mecanismos de financiacin ordinarios.
Por ltimo, la aprobacin del Real Decreto 362/2007, de 16 de marzo, por el que se introduce en el rgimen jurdico de las instituciones de inversin colectiva de inversin libre la flexibilidad necesaria para adecuar estos vehculos a la realidad de los mercados internacionales, tambin puede contribuir a la financiacin de empresas no cotizadas, al no verse sometida la composicin de sus carteras a los lmites exigidos a las instituciones de inversin colectiva tradicionales, entre otros, el relativo a los valores no cotizados.

TAPIA HERMIDA, A.J. Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Dykinson, 1998, pag 59.

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0.4

LAS SICAV Y SU EVOLUCIN EXPLICADA CON GRFICOS

Datos significaticos de las SICAV en Espaa a diciembre de 2009

La Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva que regula las Sociedades SICAV establece en su exposicin de motivos que al igual que en el resto de sistemas financieros desarrollados, la inversin colectiva es el canal natural para la participacin de los hogares espaoles en los mercados de capitales. Su doble condicin de frmula de financiacin desintermediada y de instrumento de ahorro privilegiado de los inversores minoristas la convierten en un sector de atencin prioritaria para la poltica financiera espaola. En efecto, el buen funcionamiento de la inversin colectiva tiene implicaciones directas para los dos objetivos fundamentales de la poltica financiera: la eficiencia en la asignacin del ahorro a las oportunidades de inversin y en la gestin de riesgos y la proteccin a los inversores menos informados. La Ley 46/1984, de 26 de diciembre, reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva que con la actual Ley en vigor se derog, estableci un rgimen jurdico orientado a facilitar el desarrollo pleno de la inversin colectiva en Espaa, que la regulacin anterior haba sido incapaz de promover, en el marco de un sistema financiero que iniciaba entonces la fase definitiva de su proceso de reforma y modernizacin.

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Las razones que justificaron una nueva reforma legislativa fueron de ndole formal y responde a la voluntad de instituir de forma clara, ordenada y completa en sede legal los aspectos sustantivos del rgimen jurdico de las Instituciones de Inversin Colectiva. El segundo objetivo formal de la Ley era la transposicin de las dos Directivas que han modificado la regulacin comunitaria de dichos OICVM: la Directiva 2001/107/CE, del Parlamento Europeo y del Consejo de 21 de enero de 2002, que modifica la Directiva 85/611/CEE del Consejo reguladora de las OICVM, con vistas a la regulacin de las sociedades de gestin y los folletos simplificados y la Directiva 2001/108/CEE, del Parlamento Europeo y del Consejo de 21 de enero de 2002, que modifica la mencionada Directiva 85/611/CEE en lo que se refiere a las inversiones de los OICVM. Estas Directivas completan la introduccin de la inversin colectiva mobiliaria en el mercado nico de servicios financieros, al extender el pasaporte comunitario a las sociedades gestoras y al ampliar la gama de activos e instrumentos financieros en los que pueden invertir los OICVM. Tras un largo perodo de crecimiento marcado por el protagonismo sucesivo de distintos activos, el patrimonio de las Instituciones de Inversin Colectiva (en adelante IIC) comercializadas en Espaa se ha estabilizado en torno al 30 % del producto interior bruto. La composicin de ese patrimonio es muy diversa y ms de la mitad est invertida en activos emitidos por no residentes. En cuanto a las Sociedades SICAV la exposicin de motivos establece especficamente que el nmero de accionistas de una sociedad de inversin no podr ser inferior a 100. La forma jurdica de las sociedades de inversin justifica la inclusin de elementos diferenciales adicionales en el rgimen de acceso y ejercicio de la actividad. La solicitud de autorizacin podr denegarse, adems de por incumplimiento de los requisitos legales y reglamentarios, cuando existan elementos que dificulten el ejercicio efectivo de las funciones de supervisin. Las sociedades de inversin debern contar con una buena

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organizacin administrativa y contable, administradores o directivos con una reconocida honorabilidad empresarial o profesional, una mayora de miembros del consejo de administracin con conocimientos y experiencia adecuados, as como con un reglamento interno de conducta. Asimismo, debern designar una sociedad gestora si su capital mnimo no supera los 300.000 euros. Tambin se regulan en esta nueva ley las causas de

suspensin y revocacin de la autorizacin y la reserva de actividad y denominacin de las IIC. Como novedad se incorpora en la Ley la regulacin de la comercializacin transfronteriza de las acciones y participaciones de IIC, contemplando un rgimen especial para la comercializacin en Espaa de las acciones y participaciones de IIC extranjeras (distinguiendo segn sean bien armonizadas o bien, no armonizadas y de Estados no miembros de la Unin Europea) y, por otro lado, el procedimiento aplicable para la comercializacin de las IIC espaolas armonizadas en el resto de pases de la Unin Europea. El rgimen de funcionamiento de las sociedades de inversin de capital variable se basar en el aumento o disminucin de su capital dentro de los lmites mximo y mnimo fijados en los estatutos, mediante la venta o adquisicin por parte de la sociedad de sus propias acciones al valor liquidativo, sin necesidad de acuerdo de la Junta General. Se suprime la obligacin de negociacin en bolsa que prevea la Ley anterior, que queda como una de las opciones posibles para dar liquidez a las acciones de las SICAV. La importante evolucin de los mercados e instrumentos financieros, y la consiguiente posibilidad de obtener mayores rendimientos disfrutando de las oportunidades que ofrece el mercado, tanto nacional como internacional, han hecho surgir entre los ahorradores la exigencia por conseguir una ms eficiente colocacin y gestin de sus recursos financieros.

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Para responder a tal exigencia, se crearon los organismos de inversin colectiva, entre los cuales se encuentran las SICAV, que es la entidad objeto de esta tesis doctoral.
Estos organismos tienen adems la peculiaridad de que suelen agrupar a una Clientela con caractersticas bastante homogneas en relacin con el objetivo de la inversin y del riesgo que estn dispuestos a asumir. Por su parte, la SICAV se puede definir como la Sociedad de Capital que tiene por objeto exclusivo la inversin colectiva en valores mobiliarios
34

Esta Sociedad presenta la caracterstica especfica de la variabilidad de su capital social y de su garantizada liquidez. El espritu de la Ley que la regula y de las sucesivas Directivas comunitarias de la que traen causa mediante su trasposicin interna, pues estamos ante una normativa europea aplicable con carcter ms o menos homogneo a todo el Espacio Europeo Comn, plantean a las SICAV, en teora, como un organismo de inversin colectiva del tipo abierto, con plena libertad de acceso, aunque, como veremos a lo largo de este trabajo, en sus distintas fases, nos encontramos realmente con Sociedades que por propia operativa y dinmica les convierte en sociedades cerradas35. La importancia de estos organismos, en particular de las SICAV, radica en la imposibilidad de que un ahorrador individual tiene por s mismo para operar en los mercados pertinentes con las mismas condiciones, tanto operativas como financieras, con que lo hacen las instituciones indicadas. En un contexto de baja inflacin, como el que experimentamos desde los ltimos lustros, era preciso para conseguir un rendimiento satisfactorio de las inversiones financieras, por un lado incrementar la eficacia en la gestin del ahorro, y de otro, una debida canalizacin del mismo hacia nuevas formas de vertebrarlo.

MART PELLN: El capital inversin en Espaa. Madrid. 1999. Pg. 72 VIERA GONZLEZ: Las sociedades de capital cerradas. Un problema de relaciones entre los tipos SA y SRL, Pamplona, 2002, pg, 11
35

34

65

Es por ello que se han consolidado estos nuevos organismos que han hecho, por otro lado, y como se ha indicado anteriormente, de la liquidez uno de sus ejes ms importantes. Entrando en particular en las Sociedades SICAV se debe precisar que presentan importantes diferencias respecto al tradicional Fondo de Inversin
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y que son poco conocidas y disfrutadas tanto por el pequeo

como por el mediano ahorrador. La ms importante; que el ahorrador que invierte todo o parte de sus ahorros en una Sociedad SICAV lo hace por medio de la suscripcin y desembolso de acciones de la mencionada, adquiriendo con ello la condicin de accionista y por tanto el derecho a participar en la Asamblea de Socios y de influir a travs de ella en la actuacin que tengan los administradores en la gestin del patrimonio. Examinaremos las caractersticas de este tipo de Sociedad, de modo particular su perfil jurdico y econmico accionarial. Prestaremos una especial atencin a la actividad desempeada por los rganos

administrativos y a la definicin de la poltica de inversin en la gestin del portfolio. Hay que indicar que en la gestin de la SICAV es fundamental la profesionalidad de sus gestores
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, que permita responder de forma activa a

las tendencias del mercado. El ejercicio de esta actividad requiere una continua monitorizacin de los mercados financieros y una amplia capacidad para utilizar complejos instrumentos financieros como las opciones, los futuros, los swaps, y los instrumentos de cobertura de riesgo que no son slo utilizados con una finalidad de cobertura del riesgo financiero sino tambin con una ptica especulativa. En consecuencia, el accionista de una SICAV puede beneficiarse, de un lado, de la mejora en el funcionamiento de la Sociedad, pero, por el

36

MOLINA VIVAS, J.: El mercado de dinero: posibilidad de los fondos de inversin mobiliaria, HPE, n 12, 1991, pg. 62 37 SORIANO, J. E., Las Sociedades Gestoras de Patrimonio en la Rey reguladora de Instituciones de Inversin Colectiva, en Estudios de Derecho Bancario y Burstil, t. III, Madrid, 1994, pg. 2563

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contrario, est expuesto a un mayor riesgo que va conexo al aumento de la volatilidad del precio de la accin de la SICAV. Otra caracterstica peculiar de estas sociedades que ser objeto del oportuno tratamiento es su rgimen fiscal. Los organismos de inversin colectiva se definen como instituciones financieras que tienen por objeto exclusivo la captacin de capitales y su inversin de forma continua en valores mobiliarios. La adhesin del inversor a tales organismos se realiza mediante la suscripcin de una parte o de una accin representativa38. De una participacin, por tanto, en un fondo comn cuyo patrimonio es invertido por una sociedad de gestin, en la mayor parte de los casos, segn una predefinida poltica de las inversiones, en ttulos de acciones u obligaciones, con la finalidad de conseguir con el transcurso del tiempo un incremento del valor de la cuota o de la accin suscrita por el ahorrador. En particular, la poltica de diversificacin del portfolio conlleva la inversin en ttulos de varias Sociedades y de varios Estados, lo que supone para el ahorrador inversor una mayor garanta de seguridad en el capital conferido al fondo o sociedad.

Grfico con las caractersticas esenciales de una SICAV

AGUILERA RAMOS: Programa, Suscripcin de acciones, Junta constituyente e inscripcin, en Derecho de Sociedades Annimas, V. I, Madrid, 1991

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Es oportuno destacar que la reafirmacin y el desarrollo de los organismos colectivos de gestin del ahorro se ha cimentado sobre el desarrollo del sistema financiero experimentando en los ltimos aos, por cuanto que a mayor desarrollo de ste, tanto mayor ha sido la exigencia de confiar la gestin del ahorro a un intermediario especializado. Esta evolucin se ve afectada tambin por la imposibilidad del pequeo y mediano ahorrador inversor de constituir un portfolio de inversin adecuadamente diversificado que le permita atenuar el riesgo asociado a la oscilacin del precio del ttulo y que le permita igualmente conseguir optimizar al menos en una perspectiva del medio plazo el rendimiento de la inversin. A la luz de las consideraciones efectuadas, se puede afirmar que los organismos de inversin colectiva pueden conseguir para el ahorrador
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que decide encomendarles la gestin profesional de sus inversiones un rendimiento mucho ms elevado que el que alcanza aquel ahorrador que efecta por s mismo y directamente sus propias inversiones. Esto es debido, en primer lugar, a la capacidad de estas instituciones de elegir aquellas inversiones ms adecuadas en el momento ms propicio del mercado, materializando los consecuentes beneficios de las

operaciones de adquisicin y venta de los ttulos, y disfrutando de un modo eficiente de un flujo continuo de informacin que por s mismo un ahorrador inversor no podra disfrutar. En segundo lugar, la mayor ventaja de la inversin en acciones o cuotas de una Institucin de Inversin Colectiva proviene de las economas de escala y de la diversificacin que son capaces de realizar 40. Las economas de escala, en particular, reducen al ahorrador el coste que le supondra conseguir directamente los ttulos de su inversin. La
PULGAR EZQUERRA, J.: La naturaleza jurdica de los fondos de inversin mobiliaria, Madrid, 2001, pg. 231 40 PRATS ESTEVE, J.M. Mito y realidad de los fondos de inversin. Bilbao 1991. Pg. 38
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suscripcin de una parte del fondo de una I.I.C. (Institucin de Inversin Colectiva) le permite al ahorrador evitar adquirir directamente los ttulos en los que invierte, para hacerlo de forma indirecta, mediante la participacin de un portfolio de la I.I.C. compuesto de ttulos de calidad. En virtud de la creciente importancia que los organismos de gestin colectiva de ahorro han asumido en el seno de la Unin Europa, sobre todo a partir de los aos 80, el legislador comunitario con la finalidad de armonizar la disciplina jurdica y de favorecer la libre circulacin de capitales en el interior de la Unin, aprobaron el 20 de diciembre de 1985 la Directiva 85 / 611. Con esta directiva, entre otras, se ha introducido una serie de normas que garantizan la seguridad del capital confiado por el suscriptor o el accionista a una I.I.C. Tal garanta deriva de una serie de controles efectuados por la Autoridad de Vigilancia del pas de origen de la I.I.C. y del pas donde sus cuotas o acciones se van a comercializar. Est previsto, por tanto, una vigilancia de carcter preventivo que proviene del rgimen de autorizacin impuesto por el artculo 4 de la Directiva citada que dice: Para ejercitar su actividad, una I.I.C. debe estar autorizada por la autoridad competente del Estado miembro en el que la I.I.C. est situada Y con particular atencin al fondo prescribe: Un fondo comn de inversin slo puede actuar tras la autorizacin de la Autoridad competente de un lado de la sociedad de gestin y de otro del reglamento del fondo y del depositario elegido.

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Hay igualmente otros controles sobre la gestin de los fondos por una I.I.C., como por ejemplo, la auditora a la que anualmente y de forma obligatoria se deben someter sus cuentas 41. En cuanto al control que deben ejercer la Autoridad de Vigilancia encomendada por las Directivas aplicables hay que decir que en Espaa corresponde a la C.N.M.V. (Comisin Nacional del Mercado de Valores), a la cual las I.I.C. deben notificar las comunicaciones preceptivas. La Directiva mencionada haba previsto la posibilidad de

institucionalizar, dada la singularidad de los Estados miembros, tres tipos distintos de organismos de inversin colectiva: 1. 2. 3. El Fondo de Inversin La Sociedad de Inversin El Trust

De los tres organismos de inversin, el legislador espaol solamente ha traspuesto los dos primeros, dejando al margen de la legislacin espaola el Trust, por ser caracterstico exclusivamente del mercado anglosajn. No obstante lo anterior, parece oportuno citar algunos de los elementos caractersticos del Trust, en donde el constituyente del mismo cede sus bienes y derechos a favor de un propietario fiduciario que procede a administrar a favor de un tercero beneficiario. Se produce, por tanto, una dualidad entre el propietario del patrimonio y el efectivo destino del mismo.

Cuadro de las principales ventajas y desventajas de la participacin en una I.I.C.

GONZLEZ DE DIEGO, Los informes de auditora en la Ley de Sociedades Annimas, en Estudios de Contabilidad y Auditora en Homenaje a D. Carlos Cubillo Valverde, Madrid, 1997, pg. 654

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VENTAJAS

DESVENTAJAS

Liquidez de la inversin. Es posible Existencia de un riesgo inevitable en todo momento la suscripcin / derivado de la oscilacin del valor de rescate de la cuota / accin. la cuota / accin proveniente del que afecta a los ttulos que componen el portfolio de la I.I.C.

Tal riesgo es mayor para la parte del Diversificacin del riesgo que se reduce por la inversin en un amplio portfolio mismo que se compone de acciones dada la mayor volatilidad de los ttulos accionariales que los que corresponden a las obligaciones

El coste directo de suscripcin y reembolso e indirecto de gestin y Rendimientos respecto a ms elevados con mantenimiento que hace que la inversin en las I.I.C. slo sea rentable a medio plazo, mnimo, y nunca a corto plazo Gestin profesional de la inversin

una

inversin

individualizada

Transparencia en el valor de la cuota / accin

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La renta disponible de cada individuo puede destinarse al consumo o al ahorro. La parte destinada a cada uno de ellos, en particular, depende de la propensin al consumo y de la propensin al ahorro de cada individuo. Hablando de la economa nacional, se puede afirmar que la renta nacional se distribuye entre consumo privado y pblico, y ahorro pblico y privado. En lo que aqu interesa, que es el ahorro privado, se puede definir como la suma del ahorro realizado por las familias y del ahorro realizado por las empresas. Es oportuno tener presente que la formacin del ahorro puede venir determinado en virtud de factores institucionales y otros que no lo son. Entre estos ltimos, destacan las variables de tipo socio demogrfico, siendo la ms importante el porcentaje de ancianos respecto al total de la poblacin pues existe una relacin inversa entre el mencionado porcentaje y la tasa de ahorro. En lo que concierne a las variables de tipo institucional es oportuno referirse a la relacin existente entre poltica fiscal y propensin al ahorro. Las polticas fiscales expansivas consistentes en la reduccin de impuestos dinamizan la economa por la va del incremento de la tasa de ahorro. Por otra parte, se puede conceptualizar el ahorro de una manera alternativa, como aquella parte de la renta que va destinada al consumo futuro, y que mientras tanto, en el momento presente, incrementa el patrimonio del individuo. Al ahorrador, en consecuencia, le surge la exigencia de efectuar una idnea colocacin de sus ahorros. De esta colocacin, en particular, dependern la composicin de su patrimonio. Teniendo en cuenta las diversas finalidades por las que la formacin del ahorro ha tenido lugar, debemos individualizar la solucin financiera ms oportuna a cada caso que se plantee.

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Evolucin patrimonial de las SICAV y los Fondos de Inversin en Espaa en la ltima dcada

Como se puede advertir la evolucin de los Fondos es mucho ms voltil e inestable que la de las SICAV.

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Comparativa de la distribucin de las inversiones de las SICAV en el 2008 y 2009. Ntese el incremento de la inversin en el Exterior en detrimento de la inversin nacional

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Evolucin de los Fondos y las SICAV en Espaa y ranking de fondos en Europa por pases

Luxemburgo ocupa un lugar privilegiado en la gestin de fondos mientras que Espaa sufre una posicin de debilidad en su capitalizacin acuciada por la crisis segn se advierte de los grficos.

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Datos sobre la comercializacin en Espaa de IIC extranjeras

A cierre del primer trimestre de 2010 las IIC extranjeras tenan un patrimonio cercano a 30.865 millones de euros, casi el doble que los activos gestionados tan slo un ao antes. En concreto, la cifra es ahora un 90% mayor que los 16.207 millones de patrimonio de marzo de 2009. Este aumento se ha visto acompaado del incremento tambin en nmero de productos y de partcipes. As, si a finales del primer trimestre de 2009 existan 566 IIC, un ao despus el nmero haba aumentado a 615. En cuanto a los partcipes, se ha pasado de 545.521 a 748.749.

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Pese a que existe un mayor nmero de fondos que de sicav internacionales (353 frente a 262), el patrimonio de las sicav es unas cuatro veces mayor, de ms de 24.000 millones de euros, frente a los 6.500 millones de los fondos, algo lgico si pensamos que existen sicav de las que llegan a colgar ms de 20 subfondos. En cuanto al origen de las IIC extranjeras, Luxemburgo sigue siendo el primer pas, con 278 productos registrados all, seguido de Francia, que ha dado un gran impulso a las IIC registrados en la CNMV, pasando de 161 en el primer trimestre de 2009 a los 201 actuales, es decir, el 25% ms. Irlanda figura en tercer lugar, con 67 fondos, tres ms que hace un ao.

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CAPTULO 1: INTRODUCCIN A LA DOCTRINA GENERAL DE LAS SOCIEDADES ANNIMAS CONVENCIONALES (PROYECCIN SOCIETARIA)

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En este subcaptulo de la tesis doctoral se darn unas pinceladas de cmo aborda la doctrina general algunos aspectos esenciales de una sociedad annima convencional, como estudio bsico necesario para abordar la forma especial de las SICAV, si bien reconocindose desde aqu las diferencias esenciales que existen entre aquellas sociedades y stas. Es importante un enfrentamiento, o mejor dicho comparacin, de los elementos diferenciadores y tambin, por su importancia, de aquellas cuestiones, como por ejemplo, la teora jurisprudencial del levantamiento del velo que todava no ha sido aplicada a las sociedades annimas SICAV. Empezaremos con la cuestin de la llamada autocartera, situacin que es abordada con suma restriccin en el mbito general de las sociedades annimas convencionales42, como veremos ms adelante, y que sin embargo son un elemento definitorio de las sociedades SICAV, esto es, el manejo de las acciones propias como instrumento para ajustar la demanda y oferta de acciones, y por lo tanto de sus precios43. Cuestin siguiente que se abordar es el principio de estabilidad del capital social en una sociedad annima convencional frente al principio de variabilidad del capital social en una sociedad SICAV. A continuacin abordaremos el derecho de suscripcin preferente en las sociedades annimas convencionales y sus lmites, frente a la prohibicin absoluta de este derecho en las sociedades SICAV. En cuanto a la accin en la sociedad annima convencional hemos destacado la importancia que hay en la distincin entre valor nominal, valor patrimonial y valor de mercado de sus acciones, reflejo que existe tambin en las Sociedades SICAV. Finalmente, en esta parte de doctrina general aplicada a la proyeccin societaria se pretende destacar cmo se ha abordado tradicionalmente por nuestra Jurisprudencia el abuso de personalidad
JIMNEZ SNCHEZ, La adquisicin por la Sociedad Annima de sus propias acciones. Anales de la Academia Matritense del Notariado. t XXXI, 1992, pgs. 183 y ss. 43 JIMNEZ SNCHEZ, Los negocios sobre acciones en la Ley de Sociedades Annimas. Derecho de los Negocios, n 14, 1999, pg. 77
42

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jurdica en las sociedades annimas convencionales, y el impacto que el fraude de Ley sobre la misma ha tenido en la teora del levantamiento del velo 44, por su posible aplicacin sobre las sociedades SICAV en el futuro.

44

ANGEL YAGEZ: La doctrina del levantamiento del velo de la personalidad jurdica en la reciente Jurisprudencia. 2 Edicin. 1991

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1.1

El

Capital

Social

en

las

Sociedades

Annimas

Convencionales y su Principio de Estabilidad

La cifra numrica del Capital Social de una Sociedad cumple bsicamente una funcin de garanta respecto de terceros. Esta cifra no es un dato meramente formal, sino que es necesario que corresponda a un efectivo patrimonio45, y la Ley se preocupa con especial inters en los casos en que el patrimonio est por debajo del citado capital, lo que superados ciertos lmites nos conduce a situaciones de descapitalizacin donde es preciso actuar 46. En el caso de que el patrimonio caiga por debajo de la mitad del capital social es responsabilidad de los administradores de la Sociedad ponerlo en conocimiento de la Sociedad y proceder a la capitalizacin de la misma, por medio de por ejemplo un incremento de capital o mediante la suscripcin de un prstamo participativo con los socios47, o en el caso de que no sea posible su capitalizacin, entonces promover su reduccin de capital o liquidacin 48 en su caso 49. La necesidad de que exista un capital perfectamente determinado en su cifra global y en su divisin en acciones hace que se hable de los principios de esencialidad, existencia, determinacin y divisin en acciones (59 LSC y 121 y 122 RRM).
QUINTANA CARLO, El capital social, en la Reforma de la Ley de SA, cit., pgs. 106 y ss 46 BAYONA JIMNEZ, Una aproximacin al problema de la infracapitalizacin a la luz de la necesaria revisin de las funciones del capital en la sociedad annima, Cuadernos de Derecho y Comercio, n 20, 1996, pg. 147 y ss. 47 La suscripcin de un prstamo participativo (o PPL, Participative Loan) es un medio habitual de capitalizar una sociedad a efectos de evitar la liquidacin de la Sociedad, consistente en la transformacin de una cuenta corriente con el socio/s, esto es una deuda de la Sociedad con este/os, en un prstamo vinculado entre ambas partes en el que slo cabra retribucin por el mismo en el caso de que la sociedad filial prestataria tuviera beneficios. Est regulado por la Ley 7/1996. 48 CABANAS, Capital mnimo y disolucin de la sociedad annima, Revista General de Derecho, mayo 1993, pgs. 4.923 y ss. 49 GARCA VILLAVERDE, Algunas consideraciones sobre la reduccin del patrimonio a una cantidad inferior a la mitad del capital social por consecuencia de prdidas, Estudios Girn, Madrid, 1991, pgs. 467 y ss.
45

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Los principios de estabilidad y permanencia hacen referencia a que la cifra del capital slo puede cambiar cuando se produzca formalmente una modificacin de los Estatutos con los requisitos establecidos en la L.S.C., en virtud de la cual el capital se ample o se reduzca50. Entre tanto, el capital permanece inalterable. El principio de integracin, que determina que a la cifra del capital debe responder a una efectiva aportacin patrimonial a la sociedad51, tiene su reflejo en varios artculos aplicables que exigen la suscripcin total de las acciones y el establecimiento de la constitucin de una reserva legal obligatoria que opera como un margen de seguridad aadido sobre la cifra del capital social. El llamado principio de intangibilidad obedece a la preocupacin de que no salga patrimonio de la sociedad, si ello supone que quede reducido por debajo de la cifra del capital social52. En este sentido, slo se permite repartir dividendos con cargo al beneficio del ejercicio o a reservas de libre disposicin cuando el patrimonio sea superior al capital. Se trata en definitiva de que los terceros puedan confiar en que existe un patrimonio en consonancia con la cifra del capital53. El Capital mnimo
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de una Sociedad Annima convencional se

estipul en la actual reforma legislativa en diez millones de las antiguas pesetas, lo que equivale en la actual moneda a 60.000 euros. Por debajo de esta cifra no es posible constituir una Sociedad Annima convencional, cabiendo slo la posibilidad de que se constituya una Sociedad Limitada,

ESPN GUTIRREZ: La operacin de reduccin y aumento de capital simultneos en la sociedad annima, Editorial McGraw-Hill, Madrid, 1997 51 LUCAS FERNNDEZ: Temas sobre Sociedades Annimas. Escrituras de constitucin. Ampliacin de Capital. Ed. Edersa, Madrid, 1991, pg 66 52 ROJO Y BELTRN, El Capital mnimo, Boletn del Colegio de Abogados de Madrid, n 1, 1989, pgs. 77 y ss. 53 PAZ ARES: Sobre la infracapitalizacin de las sociedades, en Anuario de Derecho Civil, Madrid, 1983, pg. 54 54 GARCA VILLAVERDE, El principio del capital mnimo, en la reforma del Derecho espaol de sociedades, pg. 131 y ss.

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cuyo capital mnimo es de 3.000 euros (quinientas mil de las antiguas pesetas). En la precitada reforma legislativa se increment notoriamente la cifra mnima de capital social, estipulndose que si en un periodo establecido de transicin las sociedades annimas convencionales no se adaptaban al nuevo capital mnimo, tendran como alternativa las opciones de transformarse en Sociedades Limitadas55 o bien la de su liquidacin56. Por otro lado, no existe en las sociedades annimas convencionales un tope mximo de capital social57. Como veremos a lo largo de esta tesis es la ausencia de estabilidad de su capital, esto es, su variabilidad, uno de los elementos esenciales de una SICAV, en contraposicin a la sociedad convencional en la que el capital es fijo.

LEN SANZ: El acuerdo de transformacin de una sociedad annima, Ed. Aranzadi, Pamplona, 2001, pg 55 y ss 56 RODRGUEZ ARTIGAS, F. Y ESPN GUTIRREZ, C. Recientes modificaciones en la legislacin espaola de sociedades, RDS, 2003, pgs. 391 y ss 57 BERCOVITZ: Modificacin de Estatutos. Aumento y reduccin de capital, en Quintana (Dir.), El Nuevo Derecho de las sociedades de capital, Madrid, 1989, pag. 12

55

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1.2 El derecho de suscripcin preferente en las Sociedades Annimas Convencionales

En el caso de aumento de capital de una Sociedad Annima convencional, la Ley concede al accionista el derecho preferente58 de suscripcin (Arts. 93 de la Ley de Sociedades de Capital, antiguos Arts. 48.2,b y 158 de la LSA). Su fundamento principal consiste en conceder a los accionistas antiguos la posibilidad de mantener la proporcin de su participacin respecto del capital social59. Sin embargo, la Ley vigente no reconoce este derecho en trminos absolutos. Por ejemplo, se contempla60 que la Junta General de Accionistas suprima total o parcialmente este derecho cuando el inters de la Sociedad as lo exija. En este caso, adems de exigirse que se cumplan los requisitos de la modificacin estatutaria, es necesario que los administradores emitan un informe justificando la propuesta de supresin, entre otros requisitos61. Cuestin esencial en este asunto es la de interpretar qu se entiende por exigencia de inters de la sociedad, si bien la Jurisprudencia aborda este asunto desde una visin restrictiva. En todo caso, la carga de la prueba recae sobre la Sociedad en s62. Por otro lado, el derecho de suscripcin es transmisible en las mismas condiciones que las acciones de las que deriva (Art. 304 LSC). En todo caso el plazo que los administradores han de conceder a los accionistas para ejercitar el derecho de suscripcin preferente no puede ser inferior a un mes, salvo que los Estatutos dispongan otra cosa, desde la

ROJO: El acuerdo de aumento del capital de la sociedad annima, Edi. Cvitas, Madrid, 1996, pg 14 59 YANES YANES, Exclusin del derecho de suscripcin y tutela del accionista, en Estudios Menndez, t. II, pgs. 2.469 y ss 60 Art. 304 LSC 61 ALONSO LEDESMA: La exclusin del derecho de suscripcin preferente en Sociedades Annimas, Ed. McGraw-Hill, Madrid, 1995, pg. 67 62 VZQUEZ ALBERT, La exclusin del derecho de suscripcin preferente,Madrid, 2000

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publicacin del anuncio de la oferta de la suscripcin de la nueva emisin en el BORME. Una de las sanciones que impone la Ley al accionista que se halle en mora en el pago de dividendos pasivos consiste en que no tendr derecho de suscripcin preferente63 e incluso puede llegarse al extremo de la amortizacin de las acciones afectadas64. Por su parte, en las sociedades annimas del tipo SICAV se carece por Ley de este derecho de suscripcin preferente en las nuevas emisiones de ampliacin de capital.

LARGO GIL, R. La exclusin del derecho de suscripcin preferente del accionista, en Revista de Derecho de Sociedades (14), 2000, pgs. 109 y ss 64 LUCAS FERNNDEZ, La mora del accionista. Reduccin de capital por amortizacin de acciones del socio moroso, en Homenaje a Jos Mara Chico Ortiz, Madrid 1995, pgs. 1.267 y ss.

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1.3 La Accin en la Sociedad Annima Convencional

Un elemento esencial de la Sociedad Annima es el tener su capital dividido en acciones. La Sociedad Annima es necesariamente una sociedad por acciones. En realidad, las acciones de este tipo de sociedades no tienen por qu ser necesariamente annimas65. La accin tiene un valor que corresponde a su proporcin dentro del capital social de una Sociedad. Es el llamado valor nominal que debe venir en los Estatutos (Art. 23 LSC). El valor nominal ha de expresarse numricamente en dinero66. La eleccin del valor nominal de la accin es absolutamente libre67. Puede haber acciones de distinto valor nominal siempre que pertenezcan a distinta serie. Por lo tanto las acciones que integren una misma serie deben tener igual valor nominal (Art. 94 LSC). Si se modifica el valor nominal de slo una parte de las acciones de una misma serie, es preciso crear una serie distinta68. Por el contrario no hay obstculo para que tengan el mismo valor nominal acciones de distinta serie69. Distinto del valor nominal es el valor real de la accin70. La misma relacin existente entre capital y patrimonio es la que se da entre valor nominal y valor real de la accin. Normalmente no coincidirn uno y otro. Es posible que s sean iguales en el momento originario de la Sociedad. El valor real es la parte del

GARCA-PITA, LASTRES, Acciones nominativas y acciones al portador, En Derecho de Sociedades Annimas, II, 1, pgs. 523 y ss 66 SNCHEZ ANDRS: La accin y los derechos del accionista, Ed. Civitas, Madrid, 1994 67 VELASCO SAN PEDRO: Acciones propias e igualdad de los accionistas, Cuestiones de Derecho de Sociedades y Derecho del Mercado de Valores, en Revista de Sociedades, 1994, pg. 21 68 Resolucin de la Direccin General de Registros y Notariado de 15 de Noviembre de 1995 69 Resolucin de la Direccin General de Registros y Notariado de 1 de Febrero de 1991 70 FERNNDEZ PEA, La valoracin de acciones en los artculos 64 y 147 de la Ley de Sociedades Annimas. Derecho de los Negocios, n 17, 1992, pgs. 26 y ss.

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valor patrimonial de la Sociedad que corresponde a la accin sobre el porcentaje que ste tenga en relacin con el capital social71. Distinto del valor real y del valor nominal es el llamado valor de mercado72. Lo normal es que el valor de mercado que se da a las acciones en las transacciones no coincida con su valor real. Este valor real influye decisivamente en la determinacin del valor de mercado, pero tambin repercuten otros factores como las perspectivas de futuro, la confianza en la gestin, la poltica de dividendos, la economa general del pas, los problemas laborales y muchas otras circunstancias externas junto a las propias oscilaciones del mercado.

BERGAMO: Sociedades Annimas (Las Acciones), V., II, Madrid 1970, pg 56 VELASCO SAN PEDRO: La adquisicin de acciones propias: problemas de poltica jurdica y tendencias legislativas, en Revista de Sociedades, 1998, Pg. 70
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1.4 La autocartera. Negocios sobre las propias acciones en las Sociedades Annimas Convencionales

La adquisicin por una Sociedad Annima convencional (no SICAV) de sus propias acciones puede atentar contra la funcin de garanta patrimonial que desempea el capital social y afectar a los intereses de los socios minoritarios frente al grupo de control si los administradores actan como representantes de las acciones que posee la Sociedad73. En este sentido hay que aclarar que la Ley aplicable equipara las acciones propias a las acciones de la sociedad dominante74, esto es, a las acciones que una filial tiene de su matriz, con lo que se contempla tambin legislativamente el escenario de una sociedad capitalista en el marco de las estructuras o grupos de empresas. La Ley prohbe la suscripcin de acciones propias o emitidas por una Sociedad Annima convencional (artculo 134 de la Ley de Sociedades de Capital75 , antiguo artculo 74 de la Ley de Sociedades Annimas). Sin embargo, el incumplimiento de lo dispuesto en este sentido no se sanciona con la nulidad de la adquisicin, sino con la consecuencia de que los socios fundadores y los promotores tienen solidariamente la obligacin de liberarlas en el plazo mximo de un ao, ya sea enajenndolas o amortizndolas.

VAZQUEZ CUETO: Rgimen jurdico de la autocartera, Madrid, 1995. Pg. 33 y ss. PAZ ARES: Negocios sobre las propias acciones, en AA.VV., La Reforma del Derecho espaol de sociedades de capital, Madrid, 1987, pg 55 75 El Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital deroga, a partir del 1 de septiembre de 2010, las siguientes disposiciones: - La Ley 2/1995, de 23 de marzo, de Sociedades de Responsabilidad Limitada. - El Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de diciembre, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades Annimas. - La seccin 4. del ttulo I del libro II (artculos 151 a 157) del Cdigo de Comercio de 1885, relativa a la sociedad en comandita por acciones. El ttulo X (artculos 111 a 117) de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, relativo a las sociedades cotizadas, con excepcin de los apartados 2 y 3 del artculo 114 y los artculos 116 y 116 bis.
74

73

88

La posibilidad de adquirir por va derivativa acciones propias depende de que se respeten los requisitos exigidos76. Como regla general, una sociedad annima convencional puede adquirir dichas acciones hasta el lmite del 10% (Artculo 146 de la Ley de Sociedades de Capital, antiguo Artculo 75 de la Ley de Sociedades Annimas) y cumpliendo determinados requisitos77, que son: 1. 2. Las acciones estn totalmente desembolsadas, que exista autorizacin expresa78 de la Junta General de

Accionistas en este sentido y 3. que la adquisicin de acciones propias no provoque una

reduccin del patrimonio social por debajo de la cifra del capital ms las reservas indisponibles. Si se incumple el primer requisito, la adquisicin es nula (art. 76.2 de la L.S.A.), y si se incumple cualquiera otro, la adquisicin es vlida pero las acciones adquiridas han de enajenarse en el plazo de un ao. Finalmente, si se cumplen los tres requisitos, la sociedad puede conservar sus acciones. Las acciones propias de una Sociedad Annima convencional quedan sometidas a un rgimen especial79, en donde: Se suspenden los derechos de voto80 y dems derechos polticos81, aunque las acciones82 se computen a efectos del clculo del qurum de constitucin y de adopcin de acuerdos de la Junta83.
76

BLANCO CAMPAA, La adquisicin por la Sociedad de sus propias acciones, Revista de Derecho Bancario y Burstil, 1981, pags. 221 y ss. 77 Este lmite se reduce al 5% en el caso de que la Sociedad cotice en un mercado secundario oficial 78 URIA, MENNDEZ Y MUOZ PLANAS: La Junta General de Accionistas, Comentario del Rgimen Legal de las Sociedades Mercantiles, Ed. Civitas, Madrid, 1992, pg. 111 79 GARCA MORENO, Adquisicin por la Sociedad Annima de sus propias acciones: el rgimen jurdico de las acciones propias, Estudios Duque, I, pgs. 391 y ss. 80 ALBORCH BATALLER: El derecho de voto del accionista. Ed. Tecnos, Madrid, 1977, pg. 23 81 Art. 79.1. y 2. y Sentencia del Tribunal Supremo de 19 de diciembre de 2001 82 PROFIRIO CARPIO: Las acciones sin voto en la Sociedad Annima, Madrid, 1991 83 PACHECO CAETE, M., Sociedades Annimas. Autocartera. Incidencia de las acciones propias en el cmputo del qurum de constitucin de la Junta General y las

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Sus derechos econmicos se atribuyen proporcionalmente a las restantes acciones. Hay que establecer en el pasivo del balance de la sociedad una reserva indisponible84. Por otro lado, la Ley prohbe a la Sociedad anticipar fondos, conceder prstamos, prestar garantas o facilitar cualquier tipo de asistencia financiera85 para la adquisicin por un tercero de acciones suyas. La sancin en este caso es la nulidad del negocio86. Al margen de la situacin de la autocartera aqu analizada y sus restricciones legales, existe la posibilidad de que los propios estatutos de una sociedad annima convencional establezcan clusulas o articulados relativos a restricciones adicionales a la transmisibilidad de sus acciones entre terceros, como por ejemplo las clusulas de tanteo u opcin87, circunstancias stas que no se dara en las Sociedades Annimas SICAV por cuanto que el artculo 46 de la Ley del Mercado de Valores impide que sociedades con este tipo de restricciones puedan ser admitidas a cotizacin en bolsa, elemento hasta hace bien poco consustancial a este tipo de Sociedades Annimas especiales. Efectivamente, todos los estatutos de sociedades annimas SICAV que han sido analizados en uno de los anexos de esta tesis doctoral carecen de clusulas de restriccin en la transmisibilidad de sus acciones.

mayoras exigidas para la adopcin de acuerdos en Junta General, Cuadernos Civitas de Jurisprudencia Civil (59), 2002, pgs., 647-660 84 TRAS SAGNIER, La llamada reserva indisponible por acciones propias, DS, n 4, 1995, pgs. 223 y ss. 85 FERNNDEZ FERNNDEZ, M.C., En torno a los negocios de asistencia financiera para la adquisicin de acciones propias. Private company versus sociedad de responsabilidad limitada, RDM, 1996, pgs. 185 y ss. 86 SNCHEZ FLORES, Asistencia financiera para la adquisicin de acciones propias, en Derecho de Sociedades Annimas, II, 2, pgs. 429 y ss. 87 BALLARIN, Restricciones estatutarias a la transmisin de acciones. Validez y clases, en Estudios sobre la sociedad annima, I, Madrid, 1991, pgs. 123 y ss.

90

1.5 El abuso de derecho en la personalidad jurdica de las Sociedades Annimas Convencionales: Fraude de Ley y

Jurisprudencia del Levantamiento del Velo

Los

accionistas

de

una

Sociedad

Annima

no

respondern

personalmente por las deudas sociales. Esta regla de la no responsabilidad se da incluso en el caso del accionista nico, salvo cuando la circunstancia de la unipersonalidad no se haya inscrito en el Registro Mercantil (Artculo 14 de la Ley de Sociedades de Capital, antiguo Artculo 311 de la Ley de Sociedades Annimas). La personalidad jurdica de una Sociedad no deja de ser un instrumento que ha de utilizarse adecuadamente. La no responsabilidad de los socios por las deudas sociales, caracterstica de las sociedades annimas convencionales (y tambin de las SICAV), hace que se intente con frecuencia cometer abusos recurriendo a la personalidad jurdica para ocultar personas, patrimonios o responsabilidades o crear, de cualquier otra manera, una disociacin entre la apariencia y la realidad. Se produce as una deformacin de la personalidad jurdica88. La Ley no ampara el abuso de derecho (Artculo 7.2 del Cdigo Civil) y, en consecuencia, debe corregirse en algunos casos las consecuencias derivadas de la atribucin formal de la responsabilidad. En este sentido, se observa una tendencia por parte de la Jurisprudencia a levantar el velo de la personalidad jurdica para descubrir la realidad que se manifiesta, por ejemplo, en materia de grupos de sociedades o de actuaciones a travs de testaferros89. Las sentencias del Tribunal Supremo sobre la materia son muy numerosas, lo que implica que en determinados casos no procede mantener
BOLDO ROCA, Levantamiento del velo de la persona jurdica en un caso de responsabilidad extracontractual (STS 20-07-1995), Derecho de Sociedades, n 6, pgs. 244 y ss 89 Sentencias del Tribunal Supremo de fechas 28-05-1984, 27-11-1985, 31-01-2000, 28-03-2000, 17-10-2000, 19-05-2003, 13-11-2003, 14-07-2004 y 28-11-2008, entre otras muchas.
88

91

la separacin socio sociedad, sino la vinculacin directa del socio mediante la extensin de imputacin o responsabilidad a su persona90.

EMBID IRUJO, En torno al levantamiento del velo de la personalidad jurdica de una sociedad annima, La Ley, n 2.634, pgs 342 y ss

90

92

CAPTULO 2: INTRODUCCIN A LA DOCTRINA GENERAL DEL TIPO DE GRAVAMEN EN EL IMPUESTO DE SOCIEDADES Y A LOS REGMENES ESPECIALES DEL IMPUESTO DE SOCIEDADES (PROYECCIN FISCAL)

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El Impuesto de Sociedades es un tributo de carcter directo y naturaleza personal que grava las rentas de las sociedades. Es un impuesto directo por el hecho de que no existe posibilidad legal de traslacin a otras personas, en la medida en que no existe un mecanismo de traslacin jurdica a otros sujetos econmicos. Al tratarse de un impuesto personal el gravamen se configura en funcin de las caractersticas que presenta el preceptor de la renta. As, la aplicacin de uno u otro tipo de gravamen, de posibles beneficios fiscales o incluso de un rgimen fiscal, depende de hechos muy diferentes conceptualmente, tales como la propia naturaleza jurdica del sujeto pasivo gravado o la realizacin de determinadas operaciones premiadas con un tratamiento fiscal favorable91, tal y como veremos a continuacin. Finalmente, como se ha sealado, el Impuesto de Sociedades es un impuesto que grava la renta, entendida sta como caudal o aumento de riqueza de una persona y tambin como una manifestacin directa o inmediata de la capacidad de pago del sujeto pasivo. Una caracterstica fundamental del Impuesto de Sociedades es que se trata de un tributo que recae sobre las personas jurdicas, en clara contraposicin al otro gran impuesto directo, el impuesto sobre la renta de las personas fsicas, que recae como su propio nombre indica sobre la renta de las personas naturales. La exaccin del impuesto de sociedades se produce cada cierto periodo de tiempo. El plazo para el clculo o determinacin de la renta, esto es, el periodo impositivo, se hace coincidir con el ejercicio econmico, sin que tenga que ser necesariamente el ao natural, pues las Sociedades pueden cerrar su ejercicio econmico cuando lo deseen. La nica limitacin legal para el periodo impositivo es que no puede exceder de doce meses. Es tambin tradicional sealar como caracterstica propia del Impuesto de Sociedades el de la aplicacin de un tipo de gravamen
BEGOA GARCA ROZADO GONZLEZ y otros. Impuesto de Sociedades. Editorial CISS. Marzo 2008. Segunda Edicin. Pgina 60 y siguientes
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proporcional. De esta forma, toda la renta se grava a un tipo nico, a diferencia de lo que ocurre en el IRPF, en el que el tipo de gravamen es mayor a medida que lo es tambin el importe de la renta sujeta a imposicin. Sin embargo, este hecho, tal y como veremos posteriormente, admite sus matizaciones. Una de las novedades ms significativas que introdujo la Ley 35/2006 en el mbito del Impuesto sobre Sociedades es la reduccin del tipo de gravamen general en cinco puntos. Esta reduccin se ha realizado de forma gradual en dos aos92, de forma que, para los periodos impositivos que se iniciaron el 1 de enero de 2007 el tipo de gravamen se fij en el 32,5% (anteriormente era del 35%), y para los periodos impositivos iniciados a partir de 1 de enero de 2008 qued fijado en el 30%. Respecto a las empresas de reducida dimensin93, en atencin a su consideracin como elemento dinamizador de la actividad econmica, la reduccin de sus tipos impositivos se realiz en un solo ejercicio, fijndose en los periodos impositivos iniciados a partir del 1 de enero de 2007 en el 25% para la parte de la base imponible que no supere el importe sealado en el artculo 114 de la Ley Reguladora del Impuesto de Sociedades (120.202,41 euros) y en el 30% para el exceso de la base sobre dicho importe. La intencin del legislador con este cambio normativo se puede ubicar en un intento de mayor coordinacin fiscal y convergencia en el mbito del Impuesto de Sociedades, aproximando el tipo impositivo al de los pases de nuestro entorno y reduciendo as las distorsiones generadas por la diversidad de tipos en la Unin Europea. Frente a este tipo general del Impuesto de Sociedades descrito anteriormente, existen contemplados en nuestra legislacin fiscal espaola
BEGOA GARCA ROZADO GONZLEZ y otros. Impuesto de Sociedades. Editorial CISS. Marzo 2008. Segunda Edicin. Pgina 549 y siguientes 93 ANGELES PLA VALL. Impuesto sobre Sociedades: rgimen general y empresas de educida dimensin. Editorial tirant lo blanch. Valencia 2009. Pgina 58
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una serie de tipos especiales, entre los que se encuentra el aplicable a la Sociedades SICAV, que no ser objeto de estudio en este apartado, sino ms adelante, donde se tratar en profundidad la fiscalidad de estas Sociedades, tipos especiales que nos ayudarn a comprender desde ya el lugar de privilegio fiscal que ocupan dentro de toda una serie de excepciones a la norma general existente. Y es que ste es el objetivo de este captulo, esto es, el desarrollar todas las variantes de tipos impositivos del Impuesto de Sociedades que hay en Espaa, as como los casos de exencin total, con la finalidad de hacernos una idea y una comprensin global de la cuestin fiscal, para desde ella descender al caso concreto de la SICAV. En resumen, los tipos de gravamen especiales son: 1.- Hidrocarburos: entidades que se dediquen a la explotacin, investigacin y exploracin de yacimientos y almacenamientos subterrneos de hidrocarburos, en los trminos establecidos en la Ley 34/1998, de 7 de octubre, del Sector de Hidrocarburos, tributan desde el 1 de enero de 2008 a un tipo especial de 35%. Como se puede ver observar, el tipo especial est por encima en cinco puntos porcentuales al tipo general. Es el nico caso de tipo especial superior al general y explicable desde el punto de vista ecolgico que sostiene que hay que gravar ms las actividades contaminantes. 2-. Las mutuas de seguros generales, las mutualidades de previsin social y las mutuas de accidentes de trabajo y enfermedades profesionales de la Seguridad Social tributan a un tipo especial del 25%. 3.- Las Sociedades de garanta recproca y las sociedades de reafianzamiento, reguladas en la Ley 1/1994, de 11 de marzo, inscritas en el registro especial del Banco de Espaa tributan a un tipo especial del 25%. 4.- Las Sociedades cooperativas de crdito y cajas rurales tributan a un tipo especial del 25%

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5.- Los colegios profesionales, las asociaciones empresariales, las cmaras oficiales, los sindicatos de trabajadores y los partidos polticos tributan a un tipo especial del 25% 6.- Las entidades sin nimo de lucro a las que no sea de aplicacin el rgimen fiscal establecido en la Ley 49/2002, de 23 de diciembre, de rgimen fiscal de las entidades sin fines lucrativos y de los incentivos fiscales al mecenazgo tributan a un tipo especial del 25%. 7.- Los fondos de promocin de empleo, constituidos al amparo del artculo 22 de la Ley 27/1984, de 26 de julio, tributan a un tipo especial del 25% 8.- Las uniones, federaciones y confederaciones de cooperativas tributan a un tipo especial del 25% 9.- La Entidad de Derecho pblico Puertos del Estado y las autoridades portuarias tributan a un tipo especial del 25% 10.- En cuanto a las cooperativas fiscalmente protegidas tributan por la parte de la base imponible correspondiente a los resultados cooperativos al tipo especial del 20% y por la parte de la base imponible correspondiente los resultados extracooperativos al tipo general de gravamen. 11.- Las entidades sin fines lucrativos a las que sea de aplicacin el rgimen fiscal de las entidades sin fines lucrativos y de los incentivos fiscales al mecenazgo tributan a un tipo especial del 10%. 12.- En cuanto a las Instituciones de Inversin Colectiva
94

, donde se

incluyen las Sociedades SICAV, tributan a un tipo especial del 1%, junto con el fondo de regulacin del mercado hipotecario, establecido en el artculo 25 de la Ley 2/1981, de 25 de marzo, de regulacin del mercado hipotecario 13.- Los Fondos de pensiones regulados en el texto refundido de la Ley de Regulacin de los Planes y Fondos de Pensiones tributan al tipo del 0%
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RAMOS GASCN, F.J.: El desarrollo de los fondos de inversin. Influencia de su rgimen fiscal. Revista de Derecho Bancario y Burstil, n 50, 1993, pg. 505

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14.- Las entidades de la Zona Especial Canaria (ZEC) tributarn al tipo especial del 4% por la parte de la base imponible correspondiente a las operaciones realizadas efectiva y materialmente en el mbito de ZEC y el resto de la base imponible tributar al tipo general de gravamen. 15.- Las comunidades de bienes de montes vecinales en mano comn tributan a un tipo especial del 25%. En resumen, vemos que hay un escalado muy variado de tipo de gravmenes donde salvo una excepcin (sector de hidrocarburos), el tipo de gravamen general es siempre ms elevado que el tipo especial. Hemos enfocado este apartado de doctrina general inicialmente en los distintos tipos de gravamen que contempla la legislacin espaola en el Impuesto de Sociedades, pues es sin duda un aspecto sustancial el considerar cunto tendrn que contribuir a las Arcas Pblicas por la va de los tipos de gravamen aplicables, pero considero que tambin es de gran inters para abordar el caso concreto de las SICAV resaltar que junto con el rgimen general del Impuesto de Sociedades, ya considerado como una totalidad, con todos los aspectos que abarca, existe tambin una serie de regmenes especiales del Impuesto de Sociedades, uno de los cuales es el que afecta a las sociedades que aqu nos interesa analizar. Simplemente a efectos ilustrativos se enunciarn una parte de estos rgimen especiales del impuesto de sociedades95: Agrupaciones de Inters Econmico y Uniones Temporales de Empresas. Entidades dedicadas al arrendamiento de viviendas Sociedades de Desarrollos Industrial Regional Instituciones de Inversin Colectiva (donde se encuentran las SICAV) Rgimen de consolidacin fiscal
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CLEMENTE CHECA GONZLEZ. Impuesto sobre Sociedades: Regmenes Especiales. Editorial Thomson Aranzadi. Pamplona 2008. Pgina 147 y siguientes

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Rgimen fiscal de la minera Trasparencia fiscal internacional Entidades de Tenencia de Valores Extranjeros (ETVE) Entidades navieras en funcin del tonelaje Rgimen de las entidades deportivas De todos estos, del que se tiene un mayor conocimiento, junto con el de las SICAV, es el de las ETVE que bsicamente, en pocas palabras se puede resumir su rgimen fiscal especial, en que los dividendos y los incrementos de patrimonio provenientes de las operaciones con las participaciones o acciones de las subsidiarias extranjeras de una ETVE espaola estn exentas del impuesto de sociedades en Espaa. Las ETVE Sociedades pueden ser Annimas, Limitadas e incluso Colectivas, a diferencia de las SICAV que forzosamente deben ser Annimas. Al igual que ests ltimas, las ETVE tienen un objeto exclusivo y se amparan bajo este rgimen especial con un simple escrito explicativo a la Agencia Tributaria donde exponen su opcin por este rgimen fiscal96. Por su parte, el artculo 9 de la Ley del Impuesto de Sociedades establece las entidades que estn totalmente exentas de este impuesto, y que son: El Estado, las Comunidades Autnomas y las entidades locales Los organismos autnomos del Estado de carcter

administrativo y los organismos autnomos y entidades autnomas de anlogo carcter de las Comunidades Autnomas97 El Banco de Espaa, los fondos de garanta de depsitos y los fondos de garanta de inversiones Las entidades pblicas encargadas de la gestin de la Seguridad Social
RODRGUEZ ONDARZA, J.A.: Comentarios al rgimen fiscal de las entidades de tenencia de valores extranjeros, Revista Tcnica Tributaria, nmero 50, 2000. Pgina 34. 97 Confirmado por consulta vinculante de la Direccin General de Tributos de fecha de 31 de marzo de 2006
96

99

El Instituto de Espaa y las Reales Academias integradas en la misma, as como las instituciones de las Comunidades Autnomas con lengua oficial propia que tengan fines anlogos a los de la real Academia Espaola Los restantes organismos pblicos mencionados en las disposiciones adicionales novena y dcima, apartado 1, de la Ley 6/1997, de 14 de abril, Organizacin y Funcionamiento de la Administracin General del Estado, as como las entidades de Derecho pblico de anlogo carcter de las Comunidades Autnomas y de las entidades locales 98 El artculo 136.2 del mismo cuerpo normativo exime de la obligacin de presentar la declaracin por el Impuesto establecida con carcter general a las entidades totalmente exentas99. En este mismo sentido, conviene destacar igualmente que el artculo 146.4.a) excluye del sometimiento a retencin a las rentas obtenidas por las sociedades totalmente exentas100. Con este apartado de la tesis doctoral, ya se puede ubicar desde el punto de vista fiscal del impuesto de sociedades a las SICAV, en todo el mapa de regmenes fiscales, tipos de gravmenes y las entidades parcial y totalmente exentas de este impuesto que hay en Espaa.

Segn la Direccin General de Tributos en consulta n V0689/06 de fecha 11 de abril de 2006, los centros docentes pblicos carecen de personalidad jurdica propia e independiente de la Administracin competente que los crea, por lo que estn exentos del Impuesto de Sociedades 99 Segn consulta de la Direccin General de Tributos de fecha 5 de abril de 2006 se estableci la sujecin y no exencin en el Impuesto sobre Sociedades de una entidad mercantil de la cual es propietaria una Comunidad Autnoma para la cual gestiona los servicios pblicos de radiodifusin y televisin. 100 JOS MANUEL DAZ-ARIAS, Ley comentada del Impuesto sobre Sociedades. Editorial Deusto Jurdico. 2007 Barcelona. Pgina 35

98

100

CAPTULO 3: MARCO NORMATIVO ESPAOL Y EUROPEO DE LAS SICAV

101

3.1 La SICAV y su evolucin espaola

El Decreto Ley 7 / 1964 sobre Sociedades y Fondos de Inversin introdujo originalmente en el sistema normativo espaol la figura de las SICAV al definirlas como Instituciones que pueden aumentar en forma flexible su capital para admitir en cualquier momento nuevas participaciones y permitir en consecuencia a los accionistas o partcipes el reembolso inmediato de los ttulos representativos de su aportacin. As poda recogerse inmediatamente el ahorro disponible en el mercado, con la garanta de ofrecer una liquidacin ms fcil y rpida que la que resultara de la inversin individual. Este Decreto Ley ha sintetizado en esta definicin la finalidad de este tipo de Sociedades que ha pervivido hasta el presente. La Ley 46 / 1984, reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva defini este tipo especial de Sociedades como aquellas cuyo capital correspondiente a las acciones en circulacin es susceptible de aumentar o disminuir dentro de los lmites del capital estatutario mximo y del inicial fijado, mediante la venta o adquisicin por la Sociedad de sus propias acciones en la forma establecida legalmente y sin necesidad de acuerdo de la Junta General. Esta misma definicin ha sido mantenida por el artculo 29 de la actual Ley en vigor, la 35 / 2003 Las SICAV son integrantes del bloque normativo de las Instituciones de Inversin Colectiva (I.I.C.), reguladas por la anterior Ley descrita, pues en ellas concurren los tres elementos fundamentales que las definen, y que son:
1. 2.

Captacin pblica de los recursos Gestin colectiva de los recursos captados mediante su

inversin en valores

102

3.

Asignacin colectiva de los resultados de la gestin101

Ntese que hasta aqu la definicin anterior casi podra servir igualmente para un banco, y es que la Ley se olvida de omitir dos rasgos fundamentales que son esenciales en las SICAV, a saber, el rasgo de variabilidad del capital, dentro de un capital mnimo y mximo fijados estatutariamente, y la diversificacin del riesgo102. Se tratan las SICAV de instituciones tpicas de carcter financiero, debido a que su actividad principal es la inversin de activos financieros, como son el dinero, valores mobiliarios, pagars, letras de cambio y cualesquiera otros valores mercantiles. Este tipo de Sociedades se constituyen como una Sociedad Annima al amparo de la Ley de Sociedades de Capital (antiguamente Ley de Sociedades Annimas) (Artculo 9.2 de la Ley de IIC), por lo que se integran en el Derecho Societario y, especficamente, en el grupo de sociedades annimas especiales 103 sometidas a la Ley que las regula en tanto no estn reguladas por normas especficamente aplicables. En cuanto a las opiniones vertidas sobre la Ley en vigor, la 35 / 2003, destacara la del Catedrtico Don Anbal Snchez Andrs, que afirm que se ha legislado apresuradamente, con un estilo de patada hacia delante, llegando a definir algunos aspectos normativos de perversos104

TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998, pag. 84. 102 SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid. Pgina 1122 103 SNCHEZ CALERO, F. Las Sociedades cotizadas o burstiles en el Derecho espaol, Estudios de Derecho Bancario y Burstil, Tomo III, Madrid, La Ley, 1994, pp. 2361 y ss. 104 SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid. Pgina 1121

101

103

3.2 Elementos especficos de las SICAV en el marco de las Instituciones de Inversin Colectiva

El derecho de separacin que puede ejercer en cualquier momento el accionista de una SICAV garantiza una liquidez de la inversin que es la caracterstica ms especfica de este tipo de Sociedades105. La mayor diferencia con respeto a los Fondos de Inversin est en que tienen naturalezas jurdicas totalmente diferentes, ya que stos, a diferencia de las SICAV no optan por una figura societaria ( Artculo 3.1 de la Ley de IIC, Los Fondos de Inversin carecen de personalidad jurdica ...), sino contractual o de carcter fiduciario106, lo que conlleva las siguientes consecuencias:
1.

Un marco de relaciones jurdicas que pasa por un diseo

triangular (Sociedad Gestora Depositario Partcipe) en los Fondos de Inversin inexistente en las SICAV107.
2.

El contenido de derechos que integra la posicin jurdica del

inversor de una Institucin u otra es muy diferente; la SICAV en cuanto atribuye al accionista un derecho de voto (carente en los Fondos de Inversin), puede permitir un control ms activo de aquel108. Efectivamente, a diferencia de lo que sucede en los Fondos de Inversin, en las SICAV el inversor adquiere la condicin de accionista de la Sociedad y esto le da la posibilidad de incidir, con el ejercicio del derecho

V. FARRANDO MIGUEL, I., La inversin a travs de las Instituciones de Inversin Colectiva, RDBB, 51 (1993), p. 723 106 Son el equivalente a la figura anglosajona del trust 107 BROSETA PONT, M. La Sociedad Gestora en los Fondos de Inversin, Coloquio sobre el rgimen de los Fondos de Inversin Mobiliaria, Bilbao, 1974, pp. 231 y ss. 108 Las SICAV pueden contratar la gestin de sus activos con una Sociedad Gestora aunque, en tales casos, esta ltima no dispone de las mismas facultades que tratndose de un Fondo dado que el poder de direccin, incluso la orientacin de la inversin puede ser decidida por el Consejo de Administracin elegido y susceptible de destitucin por los Socios.

105

104

del voto, en el comportamiento de la Sociedad y en consecuencia, en su poltica de inversin. No se trata de un mero partcipe, como sucede con los Fondos, sino de un actor protagonista que puede en su calidad de accionista de la SICAV participar en el nombramiento de los administradores y en la definicin de la poltica de inversin que podrn ser modificadas en cualquier momento mediante una decisin en este sentido de la Asamblea de Socios. La facultad del socio de participar en la Asamblea y de aprobar el balance y cuentas de una SICAV le concede a aquel la posibilidad de formular un juicio acerca de la operativa del administrador en la gestin de la Sociedad, con la posibilidad de que el Socio decida, eventualmente, si delega la gestin a sujetos externos dotados de mayor profesionalidad. Un elemento ulterior de distincin entre la SICAV y el Fondo de Inversin es el perfil estndar del potencial ahorrador de sus productos financieros. Los fondos de inversin estn destinados a un gran nmero de Clientes con caractersticas muy heterogneas, mientras que las SICAV van dirigidas a un grupo de ahorradores homogneos. En particular, el accionista de una SICAV se caracterstica por una mayor exigencia de rentabilidad que satisfacer y por una dimensin de sus recursos mucho ms elevados Una diferencia entre la SICAV y un fondo de inversin desde un punto de vista operativo est en que con la primera existe la posibilidad de transmisin de acciones en un mercado, donde incluso puede intervenir la propia SICAV como compradora, mientras que en los Fondos no existe una transmisin de participaciones en rgimen de mercado109. Las SICAV permiten a los inversores particulares acceder a todo tipo de mercados financieros en las mismas condiciones y con las mismas ventajas que tienen los inversores institucionales. Gracias a este tipo de
CHACN BLANCO, J.E., Derecho del Mercado de Valores Dykinson, 1992, pg. 598
109

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Sociedades, el inversor puede acceder a mercados y activos que le estaran vedados si acudiera en solitario. Sus principales ventajas son: 1.- Diversificacin: las SICAVS se componen de fondos de diferentes tipos en los que el inversor puede invertir de forma muy favorable. Cada fondo cuenta adems con una amplia gama de activos. Por ejemplo, un fondo de renta fija est compuesto por ttulos con diferente cupn o distinto vencimiento. En los fondos de renta variable se pueden combinar valores de crecimiento con acciones de rendimiento. La diversificacin que se puede conseguir invirtiendo en una SICAV es muy superior a la que se obtendra si un inversor particular intentara acceder a esos mercados y activos por su cuenta. A continuacin se detalla una parte de la cartera de valores de la Sociedad Catoc Sicav donde se puede apreciar su diversificacin.

En los informes trimestrales que estn obligados a presentar las Sociedades SICAV se tiene que detallar la cartera interior o nacional y

106

exterior o extranjera en donde existen inversiones, as como el detalle de entre renta fija y renta variable. Adjunto a continuacin un detalle de esta naturaleza, de una Sociedad Sicav (Inversiones Focalizadas, Sicav) extrado de su informe trimestral del 4T del 2008.

107

Como se puede advertir en los charts anteriores, las Sociedades SICAV diversifican bastante su cartera de valores, ya sea en renta fija como en variable, as como en Espaa o en el extranjero. Ntese que en Inversiones Focalizadas, Sicav es mayor la inversin es valores extranjeros (58,5% ) que en los nacionales (41,5%). La mayor inversin es la que se realiza en obligaciones del Estado Suizo (33%) . En todo caso, ser poltica de cada SICAV el arriesgar ms o menos dentro del mercado de los valores, ya sea apostando por la renta variable o por la renta fija, pero ser mediante una correcta diversificacin de sus inversiones que la Sociedad sabr optimizar la rentabilidad, reduciendo al mximo el riesgo al que se expone con sus operaciones. 2.Cobertura: Las SICAV tienen la posibilidad de utilizar

instrumentos derivados, futuros y opciones, tanto en operaciones de cobertura de los activos de su cartera con el propsito de aprovechar la ventaja del apalancamiento caracterstica de los derivados. Una de las cuentas anuales que se detallan en el anexo I, en concreto de la Belgravia Delta, Sicav, se detallan las posiciones abiertas en instrumentos derivados contratadas en mercados organizados a 31 de diciembre de 2007:

Sin embargo hay Sociedades SICAV, de las analizadas en esta tesis, que no apuestan por este tipo de operaciones de cobertura. Es una opcin

108

que la Ley les permite, pero su uso depende de la poltica de inversiones que en cada momento desarrollen. 3.- Reinversin: la mayora de las SICAV actan como un fondo de capitalizacin, esto es, las plusvalas y los ingresos por cobro de intereses y dividendos se reinvierten en el fondo, lo que permite que se produzca una capitalizacin intensa de los recursos del fondo. Por otra parte, el inversor en una SICAV no tiene que declarar a Hacienda por los rendimientos hasta que no se realiza la venta de las acciones. Esto lo podemos advertir en el detalle de la poltica de distribucin de resultados especificado en el folleto de la SICAV Quembre de Inversiones Sicav donde se dice expresamente que la poltica de distribucin de resultados ha sido la de acumulacin de beneficios, esto es, la reinversin de la Sociedad. De hecho en Espaa las grandes fortunas familiares se estn capitalizando exponencialmente gracias a estas figuras societarias de las SICAV por medio de la reinversin de sus beneficios.

109

3.3 Europa y las SICAV

La Directiva 85 / 611 / CEE defini en su artculo 1.2 los OICVM (organismos de inversin colectiva en valores mobiliarios) como organismos cuyo objeto social exclusivo es la inversin colectiva en valores mobiliarios de los capitales obtenidos del pblico, su funcionamiento est sometido al principio de reparto de riesgos, y cuyas participaciones son, a peticin de los tenedores, vueltas a comprar o reembolsadas, directa o indirectamente, a cargo de los activos de estos organismos. La mencionada Directiva diferencia la regulacin de las SICAV por su sometimiento a una serie de obligaciones propias relativas a su estructura y obligatoriedad de tener un Depositario, a la poltica de inversin, a las obligaciones de informacin y a las obligaciones generales y comunes a todos los OICVM sobre limitaciones para contraer prstamos, normas sobre la emisin de las participaciones, etc... La Directiva mencionada ha sido modificada en cuatro ocasiones:
1.

Por la Directiva 88 / 220 / CEE que aada una flexibilizacin de

los lmites de concentracin de las inversiones de los OICVM en valores de un mismo emisor.
2.

Por la Directiva 95 / 26 CE del Parlamento Europeo que

modifica distintas Directivas del mercado financiero, al objeto de reforzar la supervisin prudencial.
3.

Por la Directiva 2001 / 107 / CE, con vistas a la regulacin de

gestin y los folletos simplificados

4.

La Directiva 2001 / 108 / CEE, del Parlamento Europeo y del

Consejo, que modifica la Directiva 85 / 611 en lo que se refiere a las inversiones de los OICVM. Como se explicaba anteriormente, la Directiva del 88 ha servido para flexibilizar los lmites de concentracin de las inversiones de las Sociedades

110

SICAV en un mismo emisor. La del ao 95 ha buscando bsicamente reforzar la supervisin prudencial110. Las dos ltimas modificaciones indicadas completaron la introduccin de la inversin colectiva mobiliaria en el mercado nico de servicios financieros, al extender el pasaporte comunitario a las sociedades gestoras y al ampliar la gama de activos e instrumentos financieros en los que pueden invertir los OICVM. Bsicamente, lo que se ha pretendido con esta evolucin normativa europea por medio de directivas ha sido armonizar el funcionamiento y operatividad de las SICAV en el espacio comn europeo en base al principio comunitario de libre circulacin de capitales. Con la Ley en vigor se incorpor la nueva regulacin comunitaria (Motivo III de la Exposicin de motivos de la Ley 35 / 2003, de 4 de noviembre, de IIC) de la comercializacin transfronteriza de las acciones de una SICAV, contemplando un rgimen especial para la comercializacin en Espaa de las acciones de Sociedades SICAV extranjeras, y por otro lado, el procedimiento aplicable para la comercializacin de las SICAV espaolas armonizadas en el resto de pases de la Unin Europea. Otra aportacin comunitaria que ha sido reflejada en la actual Ley, que incide en esa creacin de un espacio europeo armonizado donde operen las SICAV europeas, con independencia de su nacionalidad, es la regulacin especfica que contempla sobre la actuacin transfronteriza de las sociedades gestoras, establecindose el procedimiento para que una sociedad gestora autorizada en Espaa pueda desarrollar su actividad en cualquier Estado miembro de la Unin Europea mediante el establecimiento de una sucursal o en rgimen de libre prestacin de servicios. De forma recproca, las sociedades gestoras autorizadas en otro Estado miembro de la Unin Europea podrn ejercer su actividad en Espaa sin necesidad de autorizacin previa, una vez que la CNMV haya recibido la comunicacin correspondiente del supervisor del Estado de

110

V. INQUIERDO, M.: Los mercados de valores en la CEE (Derecho Comunitario y adaptacin al Derecho Espaol), Editorial Civitas, 1992, pp. 114 y ss.

111

origen (Motivo IV de la Exposicin de motivos de la Ley 35 / 2003, de 4 de noviembre, de IIC). Nos encontramos sin duda con un avance importante que suple carencias en los comportamientos transfronterizos de las SICAV, que han sido suplidos con las nuevas directivas aprobadas y cuya trasposicin a la legislacin interior espaola se ha efectuado con la actual Ley en vigor. En todo caso estamos, con las Directivas europeas, ante una normativa de mnimos de forma que, en ocasiones, el legislador nacional (como ha sido el caso espaol) ha optado por unos patrones ms estrictos que los exigidos para la adaptacin de la Directiva111.

V. POMARN BAGES, J.M.: El nuevo rgimen de las Instituciones de Inversin Colectiva en Espaa, La Ley, 776, pp. 1253-1258

111

112

CAPTULO 4: ELEMENTOS MERCANTILES ESPECIFICOS EN LAS SICAV

113

4.1 Creacin y revocacin

Se trata de un proceso constitutivo comn y general al de todas las Instituciones de Inversin Colectiva que tiene tres momentos diferenciados; la autorizacin administrativa, la constitucin privada mediante escritura notarial y la inscripcin en un Registro Pblico especial112. En cuanto a la autorizacin administrativa, una SICAV deber obtener con carcter previo el permiso de la CNMV (Artculo 8.1.a) del Reglamento de IIC). Para ello deben acreditarse, entre otros, los siguientes requisitos:
1.

El carcter exclusivo de su objeto social, limitado a la tenencia, disfrute, administracin en general y

adquisicin,

enajenacin de valores mobiliarios y otros activos financieros113.

2.

Disposicin de un capital social mnimo fijado en la normativa

aplicable
3. 4.

Un mnimo de cien accionistas Honorabilidad de los miembros de los Consejos de

Administracin.
5. 6.

Una Memoria (Artculo 10.2 de la Ley de IIC) Los Estatutos Sociales114

Esta previa autorizacin se corresponde con el requisito de control que tradicionalmente ha sido denominado dictamen vinculante que debe cumplirse con carcter previo a la constitucin de un importante nmero de

RICO ARVALO, B. Los Fondos de Inversin garantizados: elementos jurdicos de configuracin, RDBB, 67 (1997), pp. 706 y ss. 113 El carcter exclusivo del objeto social se manifiesta tambin frente a terceros con efectos excluyentes, pues impide el ejercicio de esta actividad a entidades no registradas como tal en la CNMV. TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998, pag. 146. 114 Artculo 10.2 de la Ley de IIC. En un anexo de este trabajo se citan varios ejemplos de Estatutos Sociales

112

114

entidades financieras, debido a la especial relevancia que tiene su correcto funcionamiento para el inters pblico115. La autorizacin de la CNMV deber notificarse en el plazo de los tres meses siguientes a la recepcin de la solicitud. Transcurridos cinco meses sin que se dicte resolucin expresa, podr entenderse aceptada por silencio administrativo positivo (Artculo 10.3 de la Ley 35/2003, de Instituciones de Inversin Colectiva). La autorizacin rene todos los requisitos para considerarse un acto tpico administrativo. Segn entiende el profesor MARTN MATEO116 la autorizacin es una declaracin administrativa sobre la concurrencia de las condiciones necesarias para el ejercicio de una determinada actividad. Con carcter general, el profesor PARADA sostiene que el concepto de autorizacin debe limitarse a los supuestos en que no hay limitacin en el nmero de los beneficiarios del derecho o actividad ejercitada, ni discrecionalidad en el otorgamiento ...117 Una vez autorizado el proyecto de constitucin, la SICAV deber constituirse como Sociedad Annima mediante el otorgamiento de la escritura pblica notarial118 que presentarn para su inscripcin en el Registro Mercantil del lugar donde se encuentre su domicilio social119. Una vez cumplidos los dos pasos anteriores, se proceder a su inscripcin en el Registro Administrativo de la CNMV, para que pueda empezar a operar.

RICO ARVALO B.: Constitucin, modificacin y control de las Instituciones de Inversin Colectiva, en la obra colectiva La proteccin de los partcipes de los Fondos de Inversin, KPMG y Moreno Luque Abogados, Madrid, 1997, pgina 389. 116 MARTN MATEO, R. Silencio positivo y actividad autorizante, RPA, nmero 48, 1965, pgina 214 117 PARADA, R.: Derecho Administrativo. Parte General, Marcial Pons, 1998, pgina 449 118 En cuanto al contenido de la escritura pblica de constitucin, v. HUIDOBRO GASCN, C.: La proteccin de los inversores y la autorizacin notarial y calificacin registral de las escrituras de constitucin de las IIC 119 ESTURILLO LOPEZ, A. Estudio de la legislacin sobre el Registro Mercantil. Prctica de la legislacin mercantil societaria, Centro de Estudios Registrales, 1993, pp. 109 y ss.

115

115

FERNNDEZ-RAADA Y DE LA GNDARA opina que la inscripcin en el Registro de la CNMV tiene carcter constitutivo120. En este sentido TAPIA HERMIDA sostiene que el proceso constitutivo culmina con la inscripcin de la SICAV en el Registro correspondiente de la CNMV121. RICO ARVALO, por su parte, considera que a pesar de que la personalidad jurdica de una SICAV nace con su inscripcin en el Registro Mercantil, y que por tanto en un sentido dogmtico no puede entenderse que la inscripcin en el registro de la CNMV sea constitutivo, entiende que sus efectos no son meramente declarativos, lo que pone de manifiesto que tiene una naturaleza hbrida122. Consideramos que el hecho verdaderamente decisivo y que faculta a una SICAV a su funcionamiento como tal es la consumacin de todo este proceso que tiene lugar con su inscripcin en el Registro especial de la CNMV. Es por tanto aqu conde entendemos que se encuentra su plena validez jurdica y la intrnseca capacidad para actuar en su sector especfico, pues sin este requisito de publicidad especial todo lo anterior adolecera de plenos efectos frente a terceros. Respecto al rgimen de la admisin y exclusin de Bolsa, existen algunas diferencias en cuanto al resto de Sociedades: la admisin a cotizacin se efectuar a solicitud de la Sociedad emisora con carcter simultneo a su inscripcin en el Registro administrativo de la CNMV; este organismo verificar por lo tanto en ese momento que se cumplen los requisitos necesarios para la admisin a cotizacin que, de no existir, impedirn tambin la inscripcin en el Registro administrativo.

FERNNDEZ RAADA Y DE LA GNDARA, P.: Instituciones de Inversin Colectiva (Sociedades y Fondos de Inversin), PEE. Suplementos sobre el Sistema Financiero, nmero 12, 1985, pgina 59 121 TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998, pgina 112 122 RICO ARVALO, B. Las Sociedades de Inversin Mobiliaria de Capital Variable como Sociedades Annimas Especiales, Revista de Derecho Bancario y Burstil, nmero 72, 1998. Pgina 47

120

116

Con carcter general, la admisin a cotizacin es un proceso trifsico impuesto por una fase de decisin interna y voluntaria de la Sociedad (manifestado en un acuerdo social), un acto administrativo de verificacin previa de la solicitud de admisin por la CNMV y un acuerdo de admisin de la Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores123. La CNMV solamente podr denegar, mediante resolucin motivada, la autorizacin de creacin de una SICAV cuando no se cumplan los requisitos legales y reglamentarios (Artculo 10.4 de la Ley de IIC) . La Ley de IIC establece adicionalmente unos casos especficos en los que se puede denegar la autorizacin en el caso de las SICAV124. Las resoluciones denegatorias de la CNMV ponen fin a la va administrativa y pueden ser recurridas en va contencioso administrativa. Las modificaciones en el proyecto constitutivo y los estatutos de la SICAV estn igualmente sujetas al procedimiento de autorizacin previa

establecido en el artculo 10 de la Ley. No requerirn autorizacin previa, aunque deben ser comunicadas posteriormente a la CNMV para su constancia en el registro correspondiente (Artculo 12.1 de la Ley de IIC), las modificaciones de los estatutos que tengan por objeto: Cambio de domicilio dentro del territorio nacional Incorporacin a los estatutos de la sociedad de preceptos legales o reglamentarios de carcter imperativo o prohibitivo, o cumplimiento de resoluciones judiciales o administrativas Las ampliaciones de capital con cargo a reservas Aquellas otras modificaciones para las que la CNMV, en contestacin en consulta previa o, mediante resolucin de carcter

123 SNCHEZ CALERO, F. Las Sociedades cotizadas o burstiles en el Derecho espaol, Estudios de Derecho Bancario y Burstil, Tomo III, Madrid, La Ley, 1994, pg. 212 124 Artculo 10.4 de la Ley de IIC a) La falta de transparencia en la estructura del Grupo al que pertenece la entidad b) Graves dificultades para inspeccionarla

117

general, haya considerado innecesario, por su escasa relevancia, el trmite de autorizacin. Cuando por circunstancias del mercado o por el obligado

cumplimiento de la Ley aplicable o de las prescripciones de la Ley de Sociedades de Capital, el capital o el nmero de accionistas de una SICAV descendieran de los mnimos establecidos reglamentariamente, tendr un plazo de un ao para reconstituir el capital y el nmero mnimo de accionistas o en su defecto renunciar a la autorizacin concedida o bien decidir su disolucin (Artculo 13 de la Ley de IIC). Desde que entr en vigor la nueva Ley, hay una tendencia por la que una parte sustancial de las SICAV van a dejar de cotizar en Bolsa, pues ya no es preceptivo, sino facultativo desde ese momento, por lo que el procedimiento de creacin de SICAV tambin se ha simplificado para este caso especfico de no cotizacin en Bolsa, ahorrndose los pasos anteriormente explicados125. Dentro de este apartado es interesante hablar aunque sea mnimamente del rgimen de revocaciones de la licencia para operar, de donde destacamos por su novedad en la ltima Ley, la influencia perturbadora de un accionista que impide la gestin sana y prudente de la Sociedad, que convive con otras causas ms clsicas como por ejemplo cuando no se inscribe la entidad en el plazo de seis meses, no comienza sus operaciones en los seis meses siguientes, cuando no consigue reintegrar el capital disminuido por consecuencia de prdidas, o no se logra reconstruir el nmero mnimo de accionistas, etc... 126 En los supuestos de revocacin habr que dar curso al

correspondiente expediente administrativo de cancelacin de licencia mediante un expediente contradictorio y eventualmente sancionador, si la

SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid. Pgina 1124 126 SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid, pgina 1128.

125

118

revocacin se va

a efectuar como consecuencia de infracciones

desencadenantes de la responsabilidad disciplinaria. Ni siquiera la renuncia expresa a la autorizacin recin conseguida permite a la CNMV decidir de plano en estas cuestiones por cuanto en el mbito de los mercados siempre hay que preguntarse por la posible existencia de lo que se llama terceros de especial proteccin. Efectivamente, esto es un problema, pues si hay muchos inversores, se produce un perjuicio especialmente fiscal. Por eso el regulador prefiere muchas veces una solucin de fusin de entidades que consiga el nmero de accionistas y de patrimonio mnimo.

119

4.2 Silencio positivo de la CNMV

Como se ha descrito anteriormente, transcurridos cinco meses sin que se dicte resolucin expresa a la solicitud, se considera que el silencio administrativo es positivo. Sin embargo, el efecto positivo que se otorga al silencio

administrativo no coincide con el criterio previsto en la Directiva 85-611 CEE. Segn el artculo 51.2 de esta norma, si no se ha resuelto la autorizacin debidamente formulada en los 6 meses siguientes a su presentacin puede recurirse por va jurisdiccional, lo que presupone el reconocimiento del carcter negativo del silencio administrativo. El legislador espaol ha optado por la va menos limitativa de la libertad de inversin y menos invasora de la iniciativa privada, acorde a los principios de la Constitucin Espaola de 1978. En contra del silencio positivo, con relacin a las autorizaciones administrativas, se manifiesta el profesor MARTN MATEO, el cual afirma que: las autorizaciones, propiamente dichas, otorgadas a los particulares, exigen, por el contrario inexcusablemente la

constatacin por la Administracin de la concurrencia de las circunstancias precisas para el ejercicio de unas determinadas actividades. Ni las Administracin puede renunciar aqu al ejercicio de sus potestades, ni su pasividad puede tener expresividad suficiente para modificar la situacin anterior.127 En definitiva es evidente la contradiccin existente entre la normativa espaola y la comunitaria en cuanto a los efectos del silencio del organismo competente ante la solicitud de autorizacin de una SICAV, pero el hecho es que sto es lo que establece la Ley Espaola, esto es, el silencio

MARTN MATEO, R. Silencio positivo y actividad autorizante, RPA, nmero 48, 1965, pginas 215 y 216

127

120

positivo, lo verdaderamente relevante a efectos prcticos, pues una Directiva europea no tiene efectos directos en las legislaciones nacionales.

121

4.3 La variabilidad del Capital Social

Las aportaciones para la constitucin del capital social se podrn realizar exclusivamente en dinero, valores negociables en un mercado secundario oficial o en los dems activos financieros que de acuerdo con las reglas especficas de la SICAV resulten aptos para cubrir sus coeficientes de inversin y liquidez (Artculo 50.5 del Reglamento de la Ley de IIC). Cuando se realicen aportaciones no dinerarias, hay que aportar un informe pericial previsto en el artculo 67 de la Ley de Sociedades de Capital (antiguo artculo 38 de la Ley de Sociedades Annimas). El capital de las SICAV correspondiente a las acciones en circulacin es susceptible de aumentar o disminuir dentro de los lmites del capital estatutario mximo y del inicial fijado. Por lo tanto, dentro del lmite constituido por el capital inicial y el capital mximo, el capital en circulacin altera continuamente su cuanta sin que sea posible modificar ambos lmites inicial y mximo (tanto para su modificacin o aumento) sin cumplir los requisitos legales al efecto de la Ley de Sociedades de Capital para las modificaciones estatutarias y, en particular, las ampliaciones y reducciones del capital social. Es decir, que mientras el capital en circulacin se encuentre entre ambos lmites puede variar libremente, pero si desbordara cualquier lmite mencionado sera preceptivo utilizar la va que la Ley de Sociedades de Capital establece para las variaciones del capital social 128. Un mayor detalle del funcionamiento del Capital Social Variable de una SICAV se realiza en subapartados siguientes de esta tesis.

JIMNEZ SNCHEZ, G.J.: Derecho Mercantil, Ariel Derecho, Barcelona, 1990. Pg.543

128

122

TAPIA HERMIDA

129

condiciona el funcionamiento de una SICAV a

las tres magnitudes de capital presentes en sta:

1.

El capital efectivo o en circulacin correspondiente a las en circulacin en cada momento ntegramente

acciones

desembolsado
2.

El

capital

estatutario

inicial

totalmente

suscrito

desembolsado en el momento constitutivo

3.

El capital estatutario mximo

El capital social mnimo o inicial debe estar ntegramente suscrito desde el momento de la constitucin de la sociedad (Artculo 50.2 del Reglamento de la Ley de IIC). El capital social mximo no puede superar en ms de diez veces el capital inicial (Artculo 50.2 del Reglamento de la Ley de IIC); si la Sociedad llegara a poner en circulacin la totalidad de las acciones representativas del capital estatutario mximo, no podr realizarlo con nuevas acciones sin adoptar con carcter previo los acuerdos sociales necesarios para elevar tal cifra, lo que puede implicar tambin la necesidad de elevar la cifra del capital inicial en tanto el capital mximo pueda exceder, tras su elevacin, en diez veces esta ltima cifra. El capital social mnimo debe mantenerse mientras la SICAV permanezca inscrita en el registro administrativo correspondiente. De lo contrario, si no han efectuado la reconstitucin del mismo en el plazo de un ao, debern decidir su disolucin o acordar la exclusin del Registro administrativo con las consiguientes modificaciones estatutarias y de actividad. Las acciones representativas del capital estatutario mximo que no estn suscritas o las que posteriormente haya adquirido la sociedad se mantendrn en cartera hasta que sean puestas en circulacin por los rganos gestores en la forma establecida y debern estar en poder del depositario (Artculo 32.3 de la Ley de IIC).
TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998, pgina 59
129

123

El ejercicio de los derechos incorporados a las acciones en cartera quedar en suspenso hasta que hayan sido suscritas y desembolsadas 130. Este rgimen especial del Capital Social en las SICAV contradice los dos principios clsicos en la definicin del capital de una Sociedad Annima, que son131 :
1.

El principio de determinacin y unidad del capital social. La cifra

del capital social debe ser una de las menciones estatutarias.

2.

El

principio

de

estabilidad

del

capital

que

implica

la

inalterabilidad aleatoria de esta cifra sin cumplir los requisitos legales del aumento y reduccin del capital como medida de defensa o garanta para los acreedores y como medida para mantener la participacin de los socios entre s. Frente a este rigor de la sociedad annima, los aumentos y reducciones de capital de la SICAV entre esas dos cifras no requieren el acuerdo de la Junta General. Fuera de los lmites citados 132, las variaciones de capital debern ser acordadas por la Junta general mediante el procedimiento establecido en la Ley de Sociedades de Capital (Artculo 32.5 de la Ley de IIC).

RICO ARVALO, B. Las Sociedades de Inversin Mobiliaria de Capital Variable como Sociedades Annimas Especiales, Revista de Derecho Bancario y Burstil, nmero 72, 1998, pp. 1024 y ss. 131 QUIJANO GONZLEZ: Modificacin de los estatutos. Aumento y reduccin del capital social, en AA.VV., Derecho de Sociedades Annimas, V. III, Madrid, 1994, pg 66 132 Esta variabilidad del capital social es una peculiaridad compartida con otras sociedades annimas especiales, las denominadas sociedades de garanta recproca cuyo objeto es la concesin de avales y garantas a sus socios con el fin de que stos puedan obtener crditos.

130

124

4.4 Especificidades de la accin

El contrato de inversin en una SICAV se configura como un contrato de naturaleza real en cuanto que su perfeccin se subordina a la entrega de una suma de dinero que debe ser entregada en el momento de la emisin del ttulo. Por su parte, con el contrato de inversin, la Sociedad SICAV asume la tarea de efectuar la gestin del capital que le ha sido confiado. La accin por su parte es en s misma una participacin representativa del capital social de una SICAV que coincide bsicamente con una fraccin de su patrimonio neto, el cual solamente puede ser destinado al fin de su inversin en valores mobiliarios. La accin de una SICAV debe estar enteramente desembolsada133 en el momento de su suscripcin. Por consiguiente, la accin que fuera eventualmente emitida sin estar desembolsada en su totalidad, puede entenderse que ha sido ilegtimamente emitida. En el hipottico caso de que un tercero suscribiera acciones de una SICAV sin desembolsarlas en su totalidad, no podra acogerse a la tutela prevista para el tercero adquirente de buena fe, a causa del vicio en la emisin de una accin que no fue desembolsada totalmente en ese preciso momento. Este desembolso pleno que se exige en las SICAV va con su propia naturaleza de Sociedad en la que la liquidez, tal y como hemos comentado anteriormente, es su nota esencial, pues al igual que no existen en las Sociedades descritas Activos de los considerados como Inmovilizados Inmobiliarios134 por cuanto que carecen de esa condicin de liquidez razonable, tampoco tendra sentido que nos encontrramos en los Activos de los Balances contables de las SICAV una partida de dividendos pasivos
En el caso de una accin de una Sociedad Annima debe estar desembolsada como mnimo en un 25% y en el caso de una Sociedad Limitada debe serlo igualmente en una 100% 134 Aunque como veremos ms adelante existe esta opcin, aunque muy limitada, si bien de todas las SICAV analizadas ninguna ha llevado a la prctica esta habilitacin reglamentaria.
133

125

pendientes de desembolsar cuya materializacin en su desembolso lquido acarreara todo un procedimiento societario de decisiones mercantiles, ya sea del Consejo de Administracin como de la Asamblea de Socios, que lleva su procedimiento y tiempo en su materializacin. Es decir, que en una Sociedad SICAV el hecho de que todo el Capital est desembolsado desde su constitucin es un reflejo de la liquidez inmediata que se busca en todo momento y de evitacin de situaciones, como la del desembolso del dividendo pasivo, en la que los activos no se puedan transformar en dinero de forma inmediata 135. Por otra parte, y como argumento a favor de esa condicin de total desembolso est el hecho cotidiano en el trfico mercantil habitual en donde los accionistas no siempre responden a los reclamos de los desembolsos de dividendos pasivos por parte del Consejo de Administracin de una Sociedad Annima convencional. Esta situacin de riesgo que lleva aparejado medidas correctivas de tipo mercantiles que pueden llegar al extremo de despojar legtimamente al accionista moroso de la titularidad de su/s accin/es, y que son en todo caso situaciones que causan perjuicios en el funcionamiento de la Sociedad Annima convencional por cuanto que se carece de esa va de financiacin, ha hecho que la tendencia actual de funcionamiento en estos casos imponga a los accionistas la presentacin de avales a primer requerimiento en el momento de la suscripcin de sus acciones, de tal manera que cuando un accionista obligado a desembolsar una parte o su totalidad de sus dividendos pasivos no lo haga, sea el propio Consejo de Administracin el que ejecute la garanta de los avales para conseguir de forma inmediata de la entidad financiera avalista ese desembolso pasivo exigido.

JIMNEZ SNCHEZ, G.J.: Derecho Mercantil, Ariel Derecho, Barcelona, 1990. Pg. 542

135

126

4.5 Denominacin social

Ninguna entidad que no conste debidamente inscrita en el Registro (Artculos 10.6 y 14.2 de la Ley de IIC) Administrativo de la CNMV podr llevar inmersa en su denominacin la expresin Sociedad de Inversin de Capital Variable o la abreviatura SICAV, siendo la vulneracin de este hecho constitutiva de una infraccin administrativa muy grave (Artculo 14.4 de la Ley de IIC). El Registro Mercantil y los dems registros pblicos no inscribirn a aquellas sociedades cuya denominacin contradiga lo aqu indicado, so pena de nulidad de pleno derecho. Dicha nulidad no perjudicar los derechos de terceros adquiridos de buena fe, conforme al contenido de los correspondientes registros. Ser competente la CNMV para la formulacin de los requerimientos de cese inmediato de la indebida utilizacin de las denominaciones indicadas as como de imposicin de las multas contempladas en la normativa. Los requerimientos se formularn previa audiencia de la persona o entidad interesada. Lo dispuesto en este sentido por la Ley de Instituciones de Inversin Colectiva se aplicar sin perjuicio de las dems responsabilidades, incluso de orden penal, que puedan ser exigibles 136. Existe jurisprudencia pacfica al respecto, como seala la Sentencia del Tribunal Supremo de 28 de noviembre de 1989 (RJ 1989, 7917), acerca de la prohibicin de utilizar una denominacin (en el supuesto de hecho la denominacin Banco), reservada a Entidades que consten

especficamente inscritas en un Registro especial al efecto, determinando que tal uso indebido debe considerarse nulo de pleno derecho al contradecir una norma prohibitiva.

BERCOVITZ, A.: Denominaciones sociales, signos distintivos de la empresa y nombre de dominio. Derecho de Sociedades (Homenaje Profesor Snchez Calero). Captulo 1, pg. 42

136

127

4.6 Objeto social especfico

Segn el artculo 6 del Reglamento regulador el objeto social de una SICAV es: La captacin de fondos, bienes o derechos del pblico para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en funcin de los resultados colectivos. Por lo tanto, este objeto social debe estar especficamente detallado en los Estatutos de la SICAV, que se depositen tanto en la CNMV como en el Registro Mercantil de la provincia donde est domiciliada la Sociedad en cuestin. El registro en la CNMV supondr una supervisin del mencionado objeto, y su correcta verificacin por el rgano regulador, por cuanto que se trata de un registro especfico, que publicita una situacin jurdica muy peculiar, y en donde como es lgico no pueden entrar SICAV que carezcan de este objeto social. Sin embargo es muy de destacar la prctica impuesta entre los Notarios, en cuanto a la exigencia de especificar en toda escritura notarial de una Sociedad, el objeto social de la misma, que entendemos que es una va adicional que tendr el propio Notario de conocer cuando eleva a pblico un acta o certificado137 ante qu tipo de sociedad est, circunstancia sta decisiva en el devenir del trfico mercantil del que da f. Se han analizado varios Estatutos de Sociedades Sicav, detallados en el Anexo I de esta tesis doctoral, y se ha detectado que en todas ellas figura el mismo objeto social que el indicado en el artculo 6 del Reglamento regulador.

MRIDA RAMOS: Certificaciones de actas de Juntas Generales (Universales) y de Consejos de Administracin, emitidas por el Secretario con el visto bueno del Presidente, para su protocolizacin en escritura pblica o legitimacin notarial de firmas, y posterior inscripcin en el Registro Mercantil, en Revista del Derecho de Sociedades, 1993, pg. 92

137

128

4.7 Su sustrato societario

Las Sociedades SICAV se regularn por lo establecido en la Ley de IIC y en lo no previsto en sta por lo dispuesto en el texto de la Ley de Sociedades de Capital (antiguamente por el texto refundido de la Ley de Sociedades Annimas) (Artculo 9 de la Ley de IIC)

Lo anteriormente explicado seala que nos encontramos ante una figura societaria especial cuyo sustrato bsico de funcionamiento y operatividad se apoyaba en la Ley de Sociedades Annimas (actualmente en la Ley de Sociedades de Capital), pero que luego tiene unas especificidades que conviene resaltar para una correcta comprensin de su propia naturaleza. A continuacin, por lo tanto, se enumeran, algunas de ellas de forma reiterativa, aquellas diferencias sustancias entre una SICAV y una SA normal y corriente. El capital social de una SICAV debe estar desembolsado al

100% (Artculo 9.3 de la Ley de IIC), frente al mnimo del 25% que se exige a una S.A. normal El nmero mnimo de accionistas de una SICAV no puede bajar
138

de los 100 accionistas en la SA normal 139

, frente a ninguna exigencia en su nmero

Como veremos a lo largo de este trabajo se trata de un nmero mnimo de accionistas que no requiere exigencias adicionales de distribucin de capital entre los mencionados, de tal manera que se trata ms de una exigencia formal que material pues muchas de las SICAV tienen un accionista mayoritario acompaado de 99 accionistas que slo poseen una accin cada uno. 139 Si un nico accionista millonario desea echar a andar una SICAV sin recurrir a la suscripcin pblica de sus acciones en rgimen de fundacin sucesiva podr hacerlo sin duda alguna siempre que ponga el capital mnimo, disponiendo entonces del plazo de un ao que establece el artculo 6 del Reglamento aplicable para llegar a reunir sus cien accionistas (por excepcin, tendr que tener ese nmero mnimo de cien accionistas desde el principio, si la SICAV va a cotizar en Bolsa)

138

129

La SICAV puede adquirir acciones propias sin sujeccin a las

limitaciones que experimentan las SA normales Los accionistas de una SICAV no gozarn en ningn caso del

derecho preferente de suscripcin en la emisin puesta en circulacin de las nuevas acciones ( Artculo 32.9 de la Ley de IIC) que se contempla en la regulacin de las SA normales. Quedan prohibidas (Artculo 32.9 de la Ley de IIC) en las

SICAV las remuneraciones o ventajas de los fundadores o promotores reguladas en la Ley de Sociedades de Capital Las SICAV tienen que tener un capital mnimo muy superior

(2.400.000 euros) al de una SA normal (60.000 euros) Imposibilidad de aportaciones en especie en una SICAV, a

diferencia de una SA normal que s las permite 140. Las sociedades SICAV no constituidas por los procedimientos

de fundacin sucesiva y de suscripcin pblica de participaciones dispondrn de un plazo de un ao , contado a partir de su inscripcin en el correspondiente registro administrativo, para alcanzar la cifra mnima de cien accionistas (Artculo 9.4 de la Ley de IIC. Segundo prrafo.). Las acciones de una SICAV podrn estar representadas

mediante ttulos nominativos o mediante anotaciones en cuenta (Artculo 9.3 de la Ley de IIC). Las acciones nominativas se incluirn en un Libro de Acciones Nominativas de la Sociedad SICAV que es donde se inscribirn las altas y bajas de accionistas. No caben por tanto en este tipo de sociedades los ttulos al portador, o tambin llamados, ttulos mltiples, que acreditan la propiedad de las

Segn la Consulta a la CNMV n C-27 s es posible efectuar aportaciones no dinerarias a una SICAV no slo en la constitucin de la Sociedad sino tambin en los supuestos de ampliacin de capital posteriores, pero con los siguientes requisitos: - Debe consistir en valores mobiliarios que resulten aptos para la inversin. - La situacin de la cartera despus del incremento de capital debe cumplir con los principios de liquidez y de diversificacin.

140

130

acciones no mediante un Libro o una anotacin en cuanta sino mediante un documento donde se detallan las acciones objeto de la transmisin
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y cuya posesin acreditan la titularidad de la

propiedad (al igual que un billete de dinero). De todas estas diferencias, en trminos prcticos, las ms importantes son la capacidad de la SICAV para operar con las acciones propias como va para garantizar la absoluta liquidez y reembolso de sus acciones, cuando as lo solicite el accionista, a lo que tambin contribuye un desembolso total de su capital de sus acciones, y en trminos restrictivos, una capital mnimo muy superior al de una SA normal, lo que es una barrera de entrada a este campo financiero de una parte mayoritaria de la Sociedad. En cuanto al resto de diferencias, son ms bien nominativas, pues lo que buscan es configurar una colectividad de accionistas que no es real, por todo lo explicado en esta tesis. La ausencia de derechos preferentes de suscripcin, la prohibicin de ventajas para los fundadores y un mnimo de 100 accionistas no impiden, tal y como nos demuestra la realidad de las SICAV en Espaa, que el socio nico de control lo siga siendo a lo largo de la existencia de la Sociedad.

141

ALONSO ESPINOSA, Problemas en materia de documentacin y transmisin de acciones, Revista de Derecho Bancario y Burstil, 1992, pg. 35 y ss.

131

4.8 Fusiones y absorciones

Hay unas particularidades142 (recogidas en el artculo 34 del Real Decreto 1309 / 2005) en este sentido con respecto al rgimen general de la Ley de Sociedades de Capital que conviene resaltar y que son las siguientes: 1.- La preceptiva autorizacin de la CNMV a la fusin de Sociedades SICAV 2.- La ecuacin de canje aplicable a la fusin se obtiene a partir de los respectivos valores liquidativos por acciones de las SICAV correspondientes al da anterior de la celebracin de las Juntas Generales de Accionistas que aprueban la citada fusin. 3.- No se concedern ventajas de ningn tipo a los administradores de las sociedades intervinientes ni derechos especiales para ningn tipo de acciones. 4.- Una vez recibida la autorizacin de la CNMV, es posible la inscripcin de la fusin en el Registro Mercantil y en los administrativos que corresponda. Son, en definitiva, dos las diferencias sustanciales en el rgimen especfico de las SICAV en lo que respecta a su fusin; la autorizacin previa de la CNMV, justificable desde el punto de vista de que si es preciso una autorizacin para constituir una SICAV tambin lo debe ser en el caso de una fusin de Sociedades de esta naturaleza, y segundo, que el valor patrimonial de las citadas a tener en cuenta en el oportuno canje de acciones debe ser el inmediato del da anterior en que sendas Juntas de Accionistas autorizan la Fusin, consecuencia lgica de la importancia que tiene el clculo de valor del patrimonio neto de las Sociedades SICAV, que se calcula diariamente.
Para conocer las particulariadades de la normativa europea, ved: SUGUEIRA MARTN: La fusin y la escisin de las sociedades en la CEE (Tercera y Sexta Directiva), Madrid, 1989
142

132

En el anexo I de esta tesis, se detalla la comunicacin de un hecho relevante consistente en la fusin de dos Sociedades SICAV

(Cooperativisme Sicav y Pracas Sicav). Tambin es posible la absorcin de una SICAV por un Fondo de Inversin. Al ser sta ltima carente de personalidad jurdica son tambin menores las exigencias corporativas y registrales que en cambio se requeriran si fuera una SA; y as se entiende porque, al no ser la entidad nueva una sociedad, tampoco habr de inscribirse en el Registro mercantil la Institucin de Inversin colectiva resultante para cuyo reconocimiento bastar el beneplcito de la CNMV143.

SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid. Pgina 1134

143

133

4.9 Los Estatutos y su modificacin y transformacin

Las modificaciones en los Estatutos de las SICAV se rigen en cuanto al procedimiento societario por las mismas normas del rgimen general de las sociedades annimas
144

y en cuanto a su procedimiento administrativo,

por las mismas normas que la constitucin con algunas especialidades que paso a detallar: No estn sometidas a autorizacin administrativa las

modificaciones consistentes en el cambio del domicilio social, el aumento del capital social y aquellas que tengan por objeto cumplir normas legales o reglamentarias, o resoluciones judiciales o administrativas. Las modificaciones estatutarias pueden someterse a la consideracin de la CNMV al objeto de obtener autorizacin con carcter previo al acuerdo de la Junta General de accionistas, para evitar que las modificaciones aprobadas por la Junta no cuenten a posteriori con el beneplcito administrativo y ello obligue a una nueva convocatoria de la Junta para adoptar un nuevo acuerdo. Puede ocurrir que los accionistas de la SICAV decidan el abandono de este tipo social y opten por la adopcin de una forma diferente; para evitar una disolucin145 y una nueva constitucin notarial, el Derecho Mercantil ofrece la posible transformacin de la sociedad en otro tipo societario con mantenimiento de su personalidad jurdica. Para una SICAV, todo este proceso de transformacin conlleva la modificacin del objeto social, habida cuenta del carcter excluyente del
AVILA DE LA TORRE, A.: La modificacin de Estatutos en las Sociedades Annimas. Tirant Lo Blanch. Valencuia. 2001, pg 45. GISPERT PASTOR: El nuevo rgimen de modificacin de estatutos de la sociedad annima, en AA.VV., Derecho Mercantil de la Comunicad Econmica Europea: estudios en homenaje a Jos Girn Tena, Ed. Cvitas (Consejo General de los Colegios Oficiales de Corredores de Comercio), Madrid, 1991, pg. 108. 145 FRADEJAS RUEDA: LA disolucin de la Sociedad Annima como consecuencia de la paralizacin de los rganos sociales, en Revista del Derecho de Sociedades (nmero 3), Madrid, 1994, pg. 99 y ss
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134

mismo, y la baja del Registro administrativo; a la inversa, tratndose de la transformacin de otro ente societario en una SICAV, a estos cambios jurdicos de modificacin del objeto social y dems requisitos para la inscripcin en el Registro Administrativo, hay que aadir otros cambios de tipo estructural que adecen la composicin de la cartera de valores de la Entidad a las limitaciones y prescripciones especiales de las Instituciones de Inversin Colectiva. Se han analizado varios Estatutos de Sociedades SICAV que se detallan en esta tesis en su Anexo I y nos gustara destacar que estn bastante estandarizados.

135

CAPTULO 5: EL GOBIERNO DE LAS SICAV

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5.1 Su administracin y gestin

Las SICAV deben constituir su administracin societaria bajo la frmula de un Consejo de Administracin, en el que concurran las notas de honorabilidad y experiencia debidas. Por otro lado, los administradores no podrn comprar ni vender para s mismos aquellos elementos en que se concreten las inversiones de la sociedad, salvo que exista una autorizacin explcita de la Junta General de accionistas146. Aunque con carcter general, la gestin de los activos se debe realizar por los rganos sociales147, sin embargo, si los estatutos han previsto esta posibilidad, la Junta General, o por su delegacin el Consejo de Administracin, podra acordar que la gestin de los activos de la sociedad se encomiende (Artculo 7.2 del Reglamento de la Ley de IIC) a un tercero, y adems, este acuerdo social debe constar inscrito en el Registro Mercantil y en el registro Administrativo especial de la CNMV148. El acuerdo de delegacin de la gestin de activos, que se materializa en la suscripcin del correspondiente contrato de gestin, no releva a los administradores de la Sociedad de ninguna de sus obligaciones y responsabilidades que la normativa vigente les impone149. Ello implica que los socios no ven desplazado el rgimen de responsabilidad de los administradores de las sociedades annimas por el solo hecho de que hayan delegado en un tercero el desempeo de sus funciones150 (Art. 236 241 LSC).

AREAN LALN: La distincin entre Juntas Generales ordinarias y extraordinarias en la Sociedad Annima (STS de 18 de octubre de 1985), La Ley, 1986 I, pg. 86 147 AGUILO PIA: La Sociedad Annima Europea: constitucin, rganos y otros aspectos, en Revista de Derecho Mercantil, nmero 246, Madrid, 2002, pg. 45 148 En este ltimo registro constar igualmente depositado el contrato privado de gestin entre las partes. 149 RODRGUEZ ARTIGAS, F., Instituciones de Inversin Colectiva. Sociedades y Fondos de inversin, 1997 p.294 150 SNCHEZ CALERO: Los Administradores en las Sociedades de Capital, Ed. Thomson-Civitas, Pamplona, 1997, pg. 59

146

137

5.2 El Consejo de Administracin preceptivo y el alcance de la delegacin de sus funciones Segn establece el artculo 7 del Reglamento aplicable y lo comentado anteriormente, una SICAV debe contar necesariamente como rgano de administracin con un Consejo de Administracin. Los miembros del Consejo de Administracin deben acreditar su honorabilidad y profesionalidad (Artculo 10.2 de la Ley de IIC). La Ley establece unos supuestos especficos donde no concurre la descrita honorabilidad y profesionalidad descritas (Artculo 15 de la Ley de IIC):
Quienes hayan sido declarados en Espaa o fuera de ella en quiebra o concurso de acreedores sin haber sido rehabilitados; quienes se encuentren procesados o, tratndose de los procedimientos a los que se refieren los ttulos II y III del Libro IV de la Ley de Enjuiciamiento Criminal , si se hubiera dictado auto de juicio oral; quienes tengan antecedentes penales por falsedad, contra la Hacienda Pblica, por insolvencia punible, de infidelidad en la custodia de documentos, de violacin de secretos, de blanqueo de capitales, de malversacin de caudales pblicos, de descubrimiento y revelacin de secretos, contra la propiedad; o quienes estn inhabilitados o suspendidos, penal o administrativamente, para ejercer cargos pblicos o de administracin o direccin de entidades financieras. En el caso de los apoderados que no restrinjan el mbito de su representacin a reas o materias especficas o ajenas a la actividad que constituye el objeto de la Sociedad, el Consejo de Administracin comprobar con anterioridad al otorgamiento del poder la concurrencia del requisito de la honorabilidad empresarial o profesional, y revocarn los poderes cuando desaparezca este requisito. A estos efectos, se considera que ostentan cargos de administracin o direccin en una entidad sus administradores o direccin en una entidad sus administradores o miembros de sus rganos colegiados de administracin y aquellas personas que desarrollen en la entidad, de hecho o de derecho, funciones de alta direccin bajo la dependencia directa de su rgano de administracin o de comisiones ejecutivas o consejeros delegados de la misma, incluidos los apoderados que no restrinjan el mbito de su

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representacin a reas o materias especficas o ajenas a la actividad que constituye el objeto de la entidad.

Esta es otra diferencia orgnica esencial con respecto a una SA normal, en la que s que caben distintas opciones en la administracin de la Sociedad, como son el administrador nico, y los administradores solidarios y mancomunados, que como he indicado anteriormente quedaran vetados para una SICAV
151

. Este supone como reflexin inicial un mayor control

sobre la Sociedad SICAV del que llevara aparejado por ejemplo un administrador nico o varios con carcter solidario. En todo caso, y en lo que respecta a la parte ms operativa de la Sociedad SICAV, que es la gestin de activos, el apartado 2 del anterior artculo del Reglamento permite, siempre que se contemple su posibilidad en los Estatutos, a la Junta de Accionistas, o al propio Consejo por delegacin de sta, que acuerden encomendar esta funcin152, en parte o en su totalidad, a una o varias Sociedades Gestoras o entidades habilitadas para ello, en cuyo caso la funcin del propio Consejo quedara ms bien reducido a una funcin de representacin y de rgano supervisor de las funciones encomendadas, aunque siempre dejando bien claro que lo que en ningn caso se traslada es la responsabilidad por el cargo que se ostenta153, que en el caso de un Consejo de Administracin, es una responsabilidad colegiada, salvo para aquellos miembros del Consejo que salven su voto en los casos en los que no estn de acuerdo con las resoluciones adoptadas y explicando sus motivos, que deben quedar reflejados en el correspondiente acta. Esta cesin de funciones de gestin de los activos debe ser conocida por la va de la publicidad que otorga su inscripcin, mediante escritura
CRISTBAL MONTES: La administracin de la Sociedad Annima. Anuario de Derecho Civil. 1983. Pgs. 843 y ss 152 MARTNEZ SANZ: Rgimen interno y delegacin de facultades en el Consejo de Administracin de la sociedad annima, en AA.VV., Derecho de Sociedades. Madrid. 2002, pg. 78 153 IGLESIAS PRADA: Administracin y delegacin de facultades en la sociedad annima, Madrid, 1971, pag 14 y ss
151

139

pblica, en el Registro Mercantil correspondiente y en de la CNMV. Igualmente, tal y como advertiremos en todos los documentos informativos que se detallan en el anexo I de esta tesis doctoral, ya sean folletos informativos, como informes trimestrales, folletos o cuantas anuales con sus correspondientes memorias, se destaca que todas las Sociedades SICAV analizadas estn gestionadas por Sociedades Gestoras cuyos datos ms relevantes son especificados para su pblico conocimiento. La gestora del fondo es una sociedad annima cuyo objeto es la gestin de la SICAV bajo la supervisin y el control de los administradores. La Sociedad gestora est autorizada para representar a la SICAV y seleccionar mandatarios y operadores por cuenta ajena y propia a travs de los cuales efectuar operaciones, facilitando a los administradores los informes que puedan requerir. La Sociedad Gestora
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acta como agente

de registro, agente de trasmisiones, agente de servicio administrativo y agente de domiciliaciones. La Sociedad Gestora es la encargada de tramitar las suscripciones, reembolsos, conversiones y traspasos de acciones, e inscribe dichas operaciones en el registro de acciones de la SICAV. Asimismo presta a la SICAV servicios relacionados con la contabilidad y clculo del valor neto patrimonial en cada fecha de valoracin. El actual Reglamento en vigor extiende el rgimen de autorizacin administrativa previa para la delegacin de determinadas funciones por las Sociedades Gestoras (gestin de activos, servicios de valoracin y clculo de valor liquidativo, as como el control del cumplimiento de la normativa aplicable). Adicionalmente, se establecen requisitos para la delegacin, tales como la necesidad de controlar a la entidad delegada y la inclusin de clusulas contractuales que faciliten la supervisin. Finalmente, el nuevo Reglamento en vigor introduce lmites a la delegacin como la imposibilidad de delegar en el depositario o que, por la
TAPIA HERMIDA, A.J., Las Sociedades Gestoras de Patrimonio en la Ley reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva de 26 de diciembre de 1984, Revista de Derecho Bancario y Burstil, n 18, 1985. Pg. 72
154

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va de la delegacin, la Sociedad Gestora se convierta en una Sociedad instrumental o vaca. En conclusin, lo que esa actitud favorable a la externalizacin de la gestin que en la normativa espaola aplicada a la SICAV demuestra es que efectivamente nuestro Derecho ha penetrado ya en lo que se ha llamado la tercera fase de la evolucin capitalista155. En cuanto a la responsabilidad de los administradores de las SICAV por su comportamiento en la direccin y representacin de la Sociedad, se aplica igualmente el mismo rgimen jurdico aplicable en las sociedades annimas convencionales
156

. Cuestin igualmente espinosa en las SICAV

es el asunto de la retribucin de los miembros del Consejo de Administracin. En principio, el cargo de consejero o administrador de cualquier sociedad mercantil se presume como gratuito y por lo tanto no retribuido, salvo que los estatutos
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digan otra cosa, lo que no sucede en ninguno de

los estatutos de Sociedades SICAV que se detallan en el anexo I de esta tesis doctoral y que han sido analizados. Obviamente los consejeros cobrarn sus retribuciones sustanciosas, pero lo harn de forma indirecta, sin que exista un pago directo entre la SICAV y sus administradores sino que se efectuar por medio de otras sociedades que sern las que finalmente retribuyan a los consejeros. Y en cuanto al rgimen aplicable de la Seguridad Social a aquellos consejeros que tengan ms de un 25% del capital social de la SICAV, circunstancia sta que no es infrecuente, en teora tendran que estar de alta en el rgimen de autnomos y por lo tanto cotizando por ello a la Seguridad Social mediante las oportunas cotizaciones sociales.
CLARK, ROBERT. The Four Stages of Capitalism, 94, Harvard Law Review, 1981, pp. 561 y ss 156 ALVAREZ SOUSA, B. Algunas cuestiones sobre la responsabilidad de los administradores de SA por daos y por deudas sociales (STS de 14 de noviembre de 2002, Revista de Derecho de Sociedades, 2005, pg. 373 y ss. 157 BLANQUER UBEROS, La retribucin de los administradores, su constancia estatutaria y la atribucin de facultades de concrecin a la Junta General, en Estudios Broseta, I, pgs. 397 y ss.
155

141

Sin embargo, cuesta creer que personas con tantos privilegios fiscales vayan a contribuir a la Seguridad Social y lo que hacen es acogerse a la excepcin existente a esta obligacin impositiva de cotizacin que existe cuando se delega la gestin de la Sociedad a un tercero, mediante el oportuno poder de delegacin, que es lo que normalmente sucede, esto es, que los consejeros delegan a terceros autorizados la gestin de su SICAV. En definitiva, aunque los administradores de una SICAV, que suelen ser sus propietarios, no se dediquen a otra cosa en su vida como es el fomento y proteccin de sus patrimonios, siendo ste su nico trabajo, ni an as tendrn que pagar impuestos ni cotizaciones por tu trabajo en este sentido.

142

5.3 El Depositario

La entidad depositaria de una SICAV es la responsable de la custodia, por cuenta de la Sociedad descrita, de todas las sumas de efectivo, valores y otros bienes de la institucin. El depositario puede nombrar, con autorizacin de la SICAV, a otros bancos o entidades financieras para que custodien los activos del fondo. Las funciones principales del depositario son, entre otras, las siguientes: Asumir ante los accionistas la vigilancia y supervisin de la gestin realizada por la Sociedad Gestora. Satisfacer los reembolsos de las acciones autorizadas por la Sociedad Gestora Pagar los beneficios distribuidos a los accionistas de una SICAV y cumplimentar las rdenes de reinversin recibidas. Cumplimentar las operaciones de compra y venta de valores y cobrar los intereses y dividendos devengados. Recibir y custodiar los activos lquidos de la SICAV.

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5.4 Asamblea de Accionistas

La disciplina de la Asamblea de los Accionistas de una SICAV no representa divergencia alguna en lo relativo a los quorums158 de su constitucin y deliberacin con respecto a la normativa comn contemplada en la Ley de Sociedades Annimas159 (actualmente, de la Ley de Sociedades de Capital en vigor), que tal y como hemos comentado reiterativamente en esta tesis tiene un valor de norma supletoria. El cuanto al derecho de voto, tampoco hay divergencia destacable 160. Simplemente sealara que el ejercicio del derecho del voto est subordinado al hecho de que la adquisicin de la accin de una SICAV se haya efectuado antes de la celebracin de la Asamblea de Accionistas. Sin embargo hay que puntualizar que la adquisicin de una accin nominativa de una SICAV es una condicin necesaria pero no suficiente por cuanto que lo verdaderamente relevante a estos efectos es la inscripcin en el oportuno registro de los titulares de las acciones. Tal registro debe hacerse lo antes posible para evitar perjuicios de cualquier clase. En el caso de que un socio no viera respetado su derecho en este sentido tiene la opcin de acudir a un Juzgado de lo Mercantil a solicitar cautelarmente por va judicial la mencionada inscripcin por cuanto que una resolucin constituye un ttulo ejecutivo para conseguir la inscripcin coercitiva en el registro oportuno de socios. Cuestin distinta y especialmente importante es la relativa al poder que el accionista tiene sobre el gobierno de la Sociedad, pues mientras que en una Sociedad annima convencional el accionista comn y corriente normalmente slo vive preocupado del dividendo y apenas ejerce un control

POLO SNCHEZ: Reflexiones sobre el rgimen de quorums y mayoras en los rganos colegiados de la Sociedad Annima, en Revista de Derecho Mercantil, 1973, pg 10 y ss 159 DAZ PINTADO, Junta General de Accionistas, Revista LA LEY, n 3.536 (1994) 160 OTERO LASTRES, Acerca de la Junta general de accionistas de la S.A., en Estudios sobre la Sociedad Annima, II, Madrid, 1993, pgs. 47 y ss.

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efectivo

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sobre el rgano de administracin, especialmente en aquel tipo

de grandes sociedades donde el accionariado est muy atomizado y en donde hay un ncleo de poder compuesto por los principales accionistas 162, en las Sociedades SICAV, el accionista, que en la mayora de los casos suele ser una sola persona o familia, ejerce un control frreo sobre la Sociedad, siendo por tanto los administradores o gestores de la misma meros testaferros que como veremos en esta tesis lo que buscan es crear una apariencia de funcionamiento societario, para disfrutar de sus ventajas fiscales.

MENNDEZ, El absentismo de los accionistas y el desequilibrio de poder en la sociedad annima, en Estudios de Castro, II, Madrid, 1976, pgs. 276 y ss. 162 PAZ ARES, Reflexiones sobre la distribucin de poderes en la moderna sociedad annima, Revista de Derecho Mercantil, 1977, pgs. 563 y ss.

161

145

5.5 Estados Financieros

Segn el artculo 31 del Reglamento, el Consejo de Administracin de una SICAV debe formular, al igual que pasa con las SA normales, las cuentas anuales de la sociedad (balance de situacin, de prdidas y ganancias y memoria) dentro de los tres primeros meses de cada ejercicio
163

. Adems, las cuentas anuales deben ir acompaadas en el caso de

las SICAV del Informe de Gestin y del Informe de Auditora en todo caso. Aqu hay una diferencia sustancial con el rgimen general de la Sociedad Annima pues solamente las Sociedades Annimas convencionales que superan determinados parmetros estn obligadas a ser auditadas 164. Dentro del mes siguiente, las SICAV deben presentar a la CNMV los citados documentos contables. Nos encontramos aqu con una peculiaridad que las diferencia de las SA normales, las cuales tienen un periodo ms dilatado para su aprobacin por la Junta General de Accionistas, en concreto tres meses, y un mes adicional para depositar las cuentas en el Registro Mercantil correspondiente
165

. Sin embargo, lo que ms destacara

como elemento diferenciador de cuerpo comn de las SA es que el ejercicio econmico para las SICAV ser el ao natural. Este tipo de Sociedades no pueden cambiar su ejercicio econmico, tal y como hacen una parte significativa de las SA, en especial aquellas SA espaolas cuyas matrices suelen pertenecer al mercado anglosajn y en lo que se busca precisamente es que todas las sociedades que componen en Grupo cierren su ejercicio en la misma fecha, para que as la consolidacin contable sea mucho ms fcil. En el caso de las SICAV es obvio que no
GIRN TENA J.: Las cuentas anuales de la Sociedad Annima. Revista de Derecho de Sociedades n 1. 1993. Pg. 9-44 164 BOQUERA MATARREDONA J: Aprobacin de las cuentas anuales. En Derecho de Sociedades. Libro Homenaje a Fernando Snchez Calero, Volumen II, captulo 66. Madrid 2002. Pgs. 2072 - 89 165 SELVA SNCHEZ, L.M.: Cuentas anuales, calificacin registral y autocartera. Derecho del Notariado, n 52, 1995, pgs 1 - 8
163

146

existe esta necesidad, por cuanto que son las personas fsicas (y en algunos casos personas jurdicas) que estn detrs de ellas sus nicos propietarios (lo que en trminos anglosajones se dice el UBO: Ultimate Bussiness Owner). Y en este sentido, es muy lgico que el cierre econmico se d de la misma forma que le sucede a todo ciudadano sujeto al Impuesto sobre la Renta de las Personas fsicas, esto es, a treinta y uno de diciembre. Por otro lado, esta uniformidad en todas las SICAV en cuanto al cierre de las mismas permitir un mejor control del mercado y un mejor estudio estadstico de las mismas. La no presentacin de las cuentas anuales en el Registro Mercantil de la Provincia dentro del plazo estipulado supone la misma sancin que para el resto de Sociedades, esto es, de denominado cierre registral que impide tener acceso al Registro para la gran mayora de los actos inscribibles (por ejemplo, la modificacin de Estatutos), lo cual genera a la Sociedad afectada, y a los que contratan con ella una situacin de inseguridad jurdica 166. Sin embargo, es el hecho de la ausencia del depsito de las cuentas anuales en el Registro de la CNMV lo que resulta especialmente grave pues al igual que para las Sociedades que no son SICAV el depsito de sus cuentas en el Registro Mercantil correspondiente tiene una funcin de mera publicidad formal en donde el registrador mercantil no entra a efectuar un anlisis contable de las cuentas presentadas, en el caso de la CNMV provoca una reaccin inmediata del supervisor administrativo.

166

FERNNDEZ RODRGUEZ, C.: El Registro Mercantil, Madrid, 1998, pg. 374

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5.6 Declaraciones de propiedades y operaciones vinculadas en el sector

De acuerdo con lo establecido en el artculo 229 de la Ley de Sociedades de Capital, antiguo artculo 127 de la Ley de Sociedades Annimas, introducido por la Ley 26/2003, de 17 de julio, con el fin de reforzar la transparencia de las sociedades, los administradores de una SICAV han de comunicar a la Sociedad si poseen participaciones en el capital de sociedades con el mismo, anlogo o complementario gnero de actividad al que constituye el objeto social de la Sociedad, as como las funciones que ejercen en ellas 167. Cuando se dice si poseen participaciones en el capital de sociedades con el mismo, anlogo o complementario gnero de actividad al que constituye el objeto social de la Sociedad, as como las funciones que ejercen en ellas, se estn refiriendo bsicamente a las Sociedades SICAV, a las Sociedades Gestoras y a las Sociedades que actan como depositarios. Tambin deben informar los administradores a la Sociedad si han realizado de forma directa o indirecta, mediante personas actuando por cuenta de ellos, operaciones con la Sociedad (o con otras sociedades de su Grupo) ajenas a su trfico ordinario o al margen de las condiciones de mercado. En el cuadro que se detalla a continuacin se exponen a efectos meramente ilustrativos una declaracin de los administradores de la Sociedad Belgravia Delta Sicav donde se especifican las participaciones que poseen en el capital de sociedades con el mismo, anlogo o complementario gnero de actividad al que constituye el objeto social de la Sociedad, as como las funciones que ejercen en ellas. Como se puede advertir tanto por la denominacin de las Sociedades afectadas, como por
167

La Consulta a la CNMV n IICIL A-16 determina que deben incluirse en el folleto informativo de una IIC las principales actividades ejercidas por los miembros del Consejo de Administracin de una SICAV (cargos que ocupen como consejero o director de entidades financieras supervisadas)

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los apellidos de los administradores en cuestin, nos movemos dentro del mismo Grupo Empresarial y familiar.

Es una prctica habitual en el mercado de las SICAV en Espaa que los grandes patrimonios familiares posean ms de una SICAV y que adems posean Sociedades Gestoras de Sociedades SICAV, que son las que administran a stas. El ejemplo anterior es una prueba de ello: los administradores de Belgravia Delta Sicav son a su vez propietarios de Belgravia Beta Sicav y a la vez propietarios de la Sociedad gestora Belgravia Capital, SGIIC. Podemos hablar en este caso de la existencia de Estructuras SICAV, es decir, un conjunto de Sociedades con una cabecera o madre de la que cuelgan sus filiales a distintos niveles, y con una serie de Sociedades Gestoras y Sociedades Depositarias que gravitan a su alrededor. No hay obligacin normativa de detallar las estructuras existentes, lo cual es una carencia importante de informacin pues es muy interesante conocer el entresijo de este tipo de organizaciones financieras para saber quienes son los ltimos propietarios de las mismas. En las cuentas anuales de Cartera Global Sicav que se especifican en el Anexo I de esta tesis se puede advertir igualmente como uno de los miembros de su Consejo de Administracin es a su vez accionista en otras cuatro SICAV, en una de las cuales ocupa el puesto de Presidente del Consejo de Administracin. Llama la atencin en que sus participaciones en estas SICAV sean de una sola participacin en tres Sociedades SICAV y de ms de cien mil en la cuarta.

149

Nos encontramos pues ante un accionista que combina la doble tipologa existente, esto es, la de accionista de referencia en una SICAV, y la de accionista formal o mariachi en otras.

Se podra incluso hablar como consecuencia de lo anterior de que lo que caracterizara el mercado de las SICAV en Espaa ya no es la constitucin de Instituciones de Inversin Colectiva que invierten los ahorros de mltiples accionistas, sino la constitucin de una tipologa de accionista de carcter aislado que invierte en mltiples SICAV.

150

5.7 Auditora preceptiva

Segn establece el artculo 32 del reglamento aplicable, existe la obligatoriedad con carcter general de auditar las cuentas anuales de una SICAV. Esto es algo que no existe en el sector de las SA normales, en donde slo existe esa obligatoriedad cuando se superan unos lmites econmicos en trminos de ingresos y activos al cabo del ao, as como del nmero de empleados
168

, que en concreto son al menos dos de las

circunstancias siguientes: a) El total de las partidas del activo no supera los 2.850.000 euros. b) El importe neto de su cifra anual de negocios no supera los 5.700.000 euros. c) El nmero medio de trabajadores empleados durante el ejercicio econmico no es superior a 50 La auditora se ha configurado en trminos nominales como una garanta para los accionistas de que las cuentas anuales reflejan el patrimonio fiel de la empresa. Adems, su nombramiento se realiza por la Junta General de Accionistas169, lo cual viene a ser como una fiscalizacin adicional que hace sta de la tarea desempeada por el Consejo de Administracin 170. Es un instrumento de transparencia171, que conlleva una cierta seguridad de que una autoridad independiente certifique la veracidad de unos balances, independencia que no es absoluta desde el mismo momento
168

ILLESCAS ORTIZ, R.: Auditora, aprobacin, depsito y publicidad de las CC.AA. en Comentarios al Rgimen Legal de las Sociedades Mercantiles. T. VIII, vol. 2, Madrid 1993 169 SNCHEZ CALERO: Las juntas generales en las sociedades annimas, en Pretor, nmero 102, Madrid, 1978 170 NEZ LOZANO, P.L.: El rgimen jurdico de la auditora de cuentas en Derecho Espaol. Sevilla, 1989 171 BROSETA PONT: Reflexin sobre la reforma de la censura de cuentas en la Ley de Sociedades Annimas y sobre la verificacin contable en el Cdigo de Comercio, en Estudios de Derecho Mercantil en homenaje a Rodrigo Ura, Ed. Cvitas, Madrid, 1978, pg. 55 y ss

151

en que las empresa auditora es remunerada directamente por la propia empresa auditada, en un contexto de dependencia econmica que invita a dudar. Ms independiente sera que todas aquellas empresas obligadas a ser auditadas lo fueran por un sistema mucha ms rotatorio que el actual y en donde las auditoras se financiaran de un fondo comn aportado por aquellas entidades que van a recibir este servicio. Los ltimos casos de complicidades entre gestores y auditores a niveles de las grandes finanzas, que han llevado a la desaparicin tanto de las entidades auditadas como de los auditores, deberan obligar al legislador europeo y nacional a replantearse nuevas frmulas de nombramiento y eleccin de los auditores. Sin embargo, aunque el sistema es mejorable, es el que es, y en este sentido hay que advertir que sus informes son registrados junto con las cuentas anuales en el registro de la CNMV y en el del Registro Mercantil correspondiente, y que por consiguiente pueden ser consultados por el que lo desee
172

, al tratarse de una informacin pblica, y advertir en los

consabidos si existe alguna incidencia contable que haya sido reseada por los auditores. Por otra parte, la fiscalizacin realizada por los auditores es una fiscalizacin meramente financiera, pues tal y como veremos, este tipo de Sociedades carecen sustancialmente de activos materiales. Sobre todo se centrarn en la correcta valoracin de sus valores mobiliarios en los que han focalizado sus inversiones.

GARCA TUN, MARINA. La auditora de las cuentas anuales: aspectos sustantivos. Valladolid. 1998

172

152

5.8 Rgimen general de la autocartera en las SICAV

Las SICAV son una excepcin al rgimen general previsto en la Ley de Sociedades de Capital en materia de negocios sobre las propias acciones, dado que estn obligadas a mantener en cartera sus acciones cuando stas tiendan a cotizar o valorarse por debajo de su valor terico, debiendo ampliar la autocartera, o liquidarla, cuando la cotizacin o valor de mercado de sus acciones tienda a superar su valor terico, sin que deba someterse a las limitaciones establecidas sobre adquisicin derivativa de las acciones propias de la Ley de Sociedades de Capital, de manera que no precisan la autorizacin de la Junta General, ni someterse a los lmites porcentuales sobre el capital social ni constituir una reserva indisponible 173. La adquisicin de acciones por la propia sociedad no puede realizarse a un precio superior al valor terico de la accin, ni tampoco puede la sociedad vender sus acciones a un precio inferior a su valor terico. El valor terico diario de la accin de las SICAV resulta de dividir el patrimonio neto de la Sociedad entre el nmero de acciones en circulacin en el da. A continuacin vamos a ver cmo se calcula el valor terico diario de una accin de una Sociedad Sicav:

VICENT CHULI, F.: Sociedades de Inversin (SICAV) y Empresa Familiar. Barcelona, 2005. Pg. 56

173

153

El clculo realizado es muy interesante pues abarca casi todos los conceptos que pueden influir en el valor terico de una accin: Capital inicial: es el fijado en los Estatutos y con el que empieza la Sociedad a operar. Capital estatutario: es el capital adicional que ha emitido la Sociedad con posterioridad a su constitucin. En este apartado est valorado, como el capital inicial, tambin por su valor nominal. Prima de emisin: es el exceso agregado y neto por encima del valor nominal pagado por las nuevas acciones puestas en circulacin. Reservas: la parte de los beneficios dedicados para este fin. Prdidas y ganancias: los resultados del ao en curso. Plusvalas latentes de cartera (brutas): plusvalas no

materializadas, determinadas por la evolucin del mercado en el momento del cierre contable. Efecto impositivo sobre plusvalas: el 1% del anterior (tipo fiscal aplicable). Acciones propias a corto plazo: aquellas acciones propias que se ha visto obligado la Sociedad SICAV a comprar a sus antiguos

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propietarios, ya sea porque la posicin vendedora no la materializaba el mercado, ya sea porque el precio de cotizacin exceda un 5% por debajo del valor terico de la accin. Las acciones propias adquiridas por la Sociedad deben estar custodiadas por la Entidad depositaria designada en los Estatutos174. El ejercicio del derecho de voto y de los dems derechos polticos incorporados a las acciones propias adquiridas por la Sociedad y a las acciones representativas del capital estatutario mximo que no hayan sido suscritas quedarn en suspenso. Los derechos econmicos inherentes a las acciones citadas ser atribuidos proporcionalmente al resto de las acciones. La acciones propias mantenidas en cartera no se computarn en el capital a efectos de calcular las cuotas necesarias para la constitucin, adopcin de acuerdos en Junta y los porcentajes de participacin significativa. Como pincelada de Derecho Comparado, para poder comprender como funciona este aspecto en otras naciones europeas, por ejemplo, en Italia, el capital social es siempre igual al patrimonio neto de la SICAV. Aqu hay una diferencia sustancial con respecto al funcionamiento en Espaa, pues como afirma R. LENER175, lo que caracteriza a la SICAV no es tanto la variabilidad del capital social como su coincidencia con el patrimonio neto. Esta identidad italiana entre Capital Social y el Patrimonio Neto en las SICAV supone que tanto los resultados obtenidos por las operaciones habituales como los costes asociados a la gestin de la Sociedad son imputados directamente al Capital Social con una carencia diaria.

174

En la prctica no existe sin embargo tal depsito en la entidad depositaria habida cuenta de la representacin de anotaciones en cuenta 175 R. LENER, Nascono le SICAV, in: Le Societ n. 4/1992

155

Distribucin del Patrimonio de los Fondos Italianos a finales del 2006. El peso de las SICAV italianas y los fondos de inversin italianos es mayoritario.

156

5.9 Obligacin de comprar y vender sus acciones por la Sociedad

Tanto la compra como la venta de las acciones tendr lugar obligatoriamente siempre que el precio de adquisicin o venta de sus acciones sea respectivamente inferior o superior a su valor terico en ms de un 5%176. Voluntariamente, la SICAV est autorizada a la compra o venta de sus acciones cuando el precio de adquisicin o venta de sus acciones, sea respectivamente, inferior o superior a su valor terico177. Lo anterior explica que la SICAV constituya una figura intermedia entre la Sociedad Annima cotizada en Bolsa y el Fondo de Inversin con un reembolso automtico, pues se distingue de la primera en que es la propia Sociedad la que hace la contrapartida con ciertos lmites y del segundo por la inexistencia de reembolso automtico e individual para el ahorrador178 (esto ha cambiado recientemente). Desde otro punto de vista el profesor TAPIA HERMIDA179 entiende que si bien las SICAV comparten con los fondos un carcter abierto o variable que les distingue en conjunto de las IIC de carcter cerrado; difieren en la forma de operar esta apertura o variabilidad. Mientras los Fondos son IIC abiertas, porque en expresin del artculo 1.2 de la Directiva 85/611/CEE sus participaciones son a peticin de los tenedores vueltas a comprar o reembolsadas, directa o indirectamente, a cargo de los activos de estos organismos, las SICAV son IIC abiertas por asimilacin porque tal y como establece el citado artculo 1.2, se asimila a tales nuevas compras o reembolsos el hecho de que la SICAV acte para

El tratamiento contable de estas operaciones con las acciones propias es detallado exhaustivamente en el apartado correspondiente de esta tesis 177 RODRGUEZ ARTIGAS, F. Nuevas entidades, figuras contractuales y garantas en el mercado financiero, 1990, Madrid, pag. 171 178 FERNNDEZ RAADA Y DE LA GNDARA, P.: Instituciones de Inversin Colectiva (Sociedades y Fondos de Inversin), PEE. Suplementos sobre el Sistema Financiero, nmero 12, 1985, pgina 87. 179 TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998, pgina 48

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que el valor de sus participaciones en bolsa no se separe sensiblemente de su valor de inventario neto180. Por tanto, la SICAV, en el caso de que cotice en Bolsa, debe vender sus acciones propias cuando el precio de cotizacin de las mismas sea superior en ms de un 5% a su valor terico hasta conseguir que la diferencia entre ambos precios no exceda de dicho porcentaje (Artculo 52 del R.D. 1309/2005, de 4 de Noviembre, por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35 / 2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversin colectiva). Esta intervencin se debe producir en el plazo de tres das, cuando durante los tres das anteriores la cotizacin oficial de las acciones se haya mantenido por encima de su valor terico en ms de un 5% (Disposicin segunda, nmero 1 de la Orden de 6 de Julio de 1993) La SICAV tambin deber proceder a la venta de sus acciones propias cuando, durante siete das consecutivos, hayan existido posiciones compradoras que no hubiesen sido atendidas. Es este el supuesto de intervencin como consecuencia de una carencia o falta de liquidez dado que durante siete jornadas burstiles han existido posiciones compradoras o vendedoras que han resultado insatisfechas181. Si no existieran suficientes acciones propias adquiridas por la SICAV para atender la obligacin de vender sus propias acciones, deber en el plazo de tres das poner en circulacin acciones suficientes para cubrir la demanda hasta alcanzar, si fuera necesario, el capital mximo estatutario, siendo dichas acciones desembolsadas en el momento de su adquisicin en Bolsa por terceros. Cuando la sociedad no pueda atender tales obligaciones porque carezca de acciones en cartera y ya est totalmente desembolsado el capital estatutario mximo, la sociedad debe declarar esta circunstancia
TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998, pag. 147. 181 TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998, pag. 152.
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como hecho relevante a la CNMV y el Consejo deber proponer a la Junta General el aumento del capital estatutario mximo. Si en dicha Junta no se decidiera el aumento, se deber acordar, en el mismo acto, la baja del Registro de SICAV acordando su disolucin o bien la modificacin de sus estatutos para transformarse en una sociedad annima de rgimen comn. En resumen, cuando la Sociedad cotice, deber intervenir en Bolsa comprando sus acciones propias cuando el precio de cotizacin de las mismas sea inferior al 5% de su valor terico hasta conseguir que la diferencia entre ambos precios no exceda del 5%. Esta intervencin se debe producir en el plazo de 3 das, cuando durante los tres das anteriores la cotizacin oficial de las acciones se haya mantenido por debajo de su valor terico en ms de un 5%. La Sociedad tambin deber proceder a la compra de sus acciones en el plazo de tres das, aunque el precio de cotizacin no haya llegado a ser inferior al 95% de su valor terico, cuando durante siete das consecutivos hayan existido posiciones vendedoras que no hubiesen sido atendidas. Cuando la Sociedad no cotice en bolsa, tendr la obligacin de adquirir y vender dichas acciones desde el mismo momento en que se solicite por los interesados a un precio igual al valor liquidativo que corresponda a la fecha de la solicitud (Artculo 53 del R.D. 1309/2005, de 4 de Noviembre, por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35 / 2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversin colectiva) En definitiva hay previstas tres frmulas de operativa de las SICAV: 1. Cotizacin en Bolsa: que es lo que hemos analizado en

profundidad anteriormente. 2. Operativa por ventanilla

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, que es la nueva posibilidad que

contempla el actual Reglamento en vigor en su artculo 53.3 y que le

182

La Consulta CNMV B-20 aclara que una Sociedad Gestora puede proporcionar un sistema de liquidez a una Sociedad SICAV cuando la adquisicin y venta de sus acciones se realice fuera de la Bolsa.

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asemeja completamente a la operativa de los Fondos de Inversin en este sentido. 3. Negociacin en otros sistemas organizados, nueva posibilidad

que igualmente contempla el actual Reglamento en vigor en su artculo 54 que establece textualmente que las SICAV podrn solicitar que sus acciones se incorporen a un mercado o sistema organizado de negociacin de valores. Esta posibilidad como la anterior se permitirn en los casos en que la cotizacin en Bolsa no est justifica en trminos operativos. Del anlisis que se ha efectuado de las Sociedades SICAV descritas en esta tesis la conclusin es que hay una tendencia generalizada en el Sector de incorporacin a negociacin en el Mercado Alternativo Burstil con la consiguiente exclusin de la negociacin en la Bolsa de Valores. Adems esto es un hecho relevante que como tal debe comunicarse a la CNMV, previa adopcin por la Asamblea General de Socios. La negociacin de las acciones a travs del Mercado Alternativo Burstil 183 se podr realizar a travs de dos modalidades: 1. Por una parte, la modalidad de fixing, sistema de subasta con

la fijacin de dos precios a las 12 horas y a las 16 horas. 2. Por otra parte, la modalidad de comunicacin de operaciones a

valor liquidativo184. El Mercado Alternativo Burstil (MAB)185 es un Sistema Organizado de Negociacin (SON), por lo general menos exigente en sus requisitos de entrada que la Bolsa aunque sea la Bolsa misma quien lo patrocine. Este nuevo sistema MAB va a proporcionar un mecanismo de contratacin no
Para ms informacin sobre este mercado, www.bolsasymercados.es/mab El valor liquidativo aplicable a las rdenes de compra y venta introducidas hasta las 16:00 horas del da D, ser el correspondiente a este mismo da D. La Sociedad Gestora o, en su caso, la SICAV, comunicar al Mercado Alternativo Burstil (MAB) antes de las 16:00 horas del da D+1, el valor liquidativo del da D, para que Iberclear realice la liquidacin y compensacin de valores y efectivos en D+3 185 Que nace al amparo del artculo 31.4 de la Ley del Mercado de Valores y que est sujeto de la vigilancia de la CNMV
184 183

160

continuo sino discreto, con fixing o fijacin de precios un par de veces al da a modo que lo hacan los viejos corros, aunque ahora por medios electrnicos. Si se hacen suscripciones o reembolsos fuera del MAB habr que comunicarlo tambin al mercado. Entre otras facilidades adicionales, pueden incluirse adems las siguientes ventajas186: 1. Permite cruzar operaciones (compras y ventas) de Gestora a

Gestora, sin necesidad de servirse de otros intermediarios 2. Autoriza a liquidar los valores y efectivos resultantes de las

operaciones a travs de Iberclear de manera sencilla 3. Podr ocuparse tambin de llevar el Registro de Anotaciones

en Cuenta, supliendo la entidad encargada de hacerlo, manteniendo actualizado para la misma el libro registro de accionistas 4. 5. No va a exigir informacin adicional a la presentada a la CNMV Permitir el diseo y la gestin de los medios telemticos para

asegurar la difusin de la informacin obligatoria. En este nuevo sistema de contratacin

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podrn ingresar todas las

SICAV que estn registradas en la CNMV y, del mismo modo, las que ya previamente estaban cotizando en Bolsa podrn excluirse de ella sin pagar la tasa de salida ni tampoco la de ingreso en el nuevo sistema. A continuacin vamos a ver el detalle de la evolucin de la cotizacin de las acciones de una Sicav (Inversiones Focalizadas, Sicav) y de la evolucin igualmente de su valor terico y veremos como ambos van muy acompasados, mantenindose dentro de ese intervalo descrito

anteriormente donde no es exigible una intervencin de la propia Sociedad mediante la compraventa de sus propias acciones, siempre y cuando durante siete jornadas burstiles no hayan existido posiciones compradoras o vendedoras insatisfechas.
SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid. Pgina 1145 187 Este Mercado Alternativo Burstil empez a funcionar el 29 de mayo de 2006
186

161

Y es que esto es lo normal en el funcionamiento de las cotizaciones de una SICAV, que su diferencia sea mnima con respecto al valor terico de la accin. Ntese que aqu hay una gran diferencia con respecto al funcionamiento de otro tipo de Sociedades que cotizan en Bolsa, como por ejemplo los Bancos, donde hay diferencias sustanciales entre el valor de su accin en Bolsa y el valor patrimonial neto de la accin. El porqu en estos casos hay diferencias tan sustanciales entra ya dentro de la nebulosa del mundo del riesgo de invertir en Bolsa, aunque se podra realizar un anlisis de causas o de razones por el simple detalle de situaciones que no se dan en las Sociedades SICAV, como por ejemplo, la existencia de importante inmovilizados materiales (inmuebles) en los Bancos que estn valorados a su precio de adquisicin, y por tanto no actualizados en sus Balances, pero que s lo estaran reflejados en su valor de mercado en Bolsa, lo que llevara a la conclusin lgica de que el valor de mercado de su accin estuviera por encima del valor neto patrimonial de la misma. Volviendo al tema que aqu nos ocupa, la Sociedad Xaxels Finance Sicav refleja en su informe trimestral del 3T del 2007 una evolucin de su valor de cotizacin que es exactamente el mismo que sigue el valor terico de su accin, como se puede advertir en el cuadro adjunto.

162

Existen Sociedades SICAV, como por ejemplo Zanisa de Inversiones Sicav (cuyo informe trimestral del 3T del 2007 se especifica en el Anexo I), en la que se puede advertir que no han tenido un volumen de contratacin a lo largo de toda su existencia, y que las nicas variaciones que han experimentado es su variacin patrimonial y un movimiento en el nmero de socios hasta llegar al mnimo de 100. Esta ausencia del volumen y frecuencia de contratacin, tal y como se puede advertir en el cuadro adjunto refleja que estamos ante una SICAV en donde no hay movimiento de compraventa de sus acciones, esto es, es una Sociedad cerrada cuya cotizacin en bolsa no se traduce en entrada de nuevos accionistas.

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Esta ausencia de volumen de contratacin, junto con la existencia de accionistas de paja o testaferros, es lo que llev a la Agencia Tributaria, tal y como veremos ms adelante, a sostener que hay Sociedades SICAV que no merecen el tratamiento fiscal privilegiado del que disfrutan porque no son instrumentos, tal y como exige la Ley, de canalizacin del ahorro colectivo sino figuras societarias donde se cobijan patrimonios individuales o familiares que se aslan del resto. En esta Sociedad, Zanisa de Inversiones Sicav, existen cuatro accionistas relevantes que poseen en total el 93% de las acciones.

Por otro lado, se ha analizado los movimientos con sus propias acciones de varias SICAV en relacin a esta obligacin de intervenir sobre ellas en determinados supuestos reglados y he advertido que hay Sociedades en las que s que hay un movimiento destacable tanto de compras como de ventas de sus propias acciones como otras en las que apenas hay movimientos en este sentido. Adjunto a efectos ilustrativos un cuadro que refleja los movimientos habidos en la cuenta de acciones propias durante el ao 2007 en la Sociedad Belgravia Delta Sicav donde se puede apreciar un volumen de contratacin destacable en este sentido.

164

En realidad, en una SICAV, cuando la Sociedad compra sus propias acciones, generalmente las mantienen en cartera hasta que los inversores demanden acciones de la Sociedad. Por tanto, tcnicamente no es un supuesto de disminucin de capital, sino de adquisicin de acciones propias para mantenerlas en autocartera. En definitiva, se procede a retirar temporalmente del mercado una serie de valores con el fin de asegurar al inversor una cierta liquidez. En este sentido se manifiesta el profesor TEJERIZO LPEZ al afirmar188 que normalmente no se producir una disminucin de capital en sentido tcnico. Lo nico que sucede es que, cuando se dan ciertas circunstancias previstas en la normativa, la Sociedad SICAV, comprar sus propias acciones y las mantendr en cartera, sin necesidad de amortizarlas, como excepcin a la prohibicin general establecida en la Ley de Sociedades Annimas. Para que se produzca una reduccin de capital es necesario que la cifra de capital que figura en el pasivo del Balance disminuya. En este sentido, SNCHEZ DE MIGUEL entiende189 que desde un punto de vista jurdico la reduccin de capital consiste en la disminucin de la cifra que figura en la cuenta del pasivo, dentro del epgrafe fondos propios, con el nombre de capital suscrito.
TEJERIZO LPEZ, J.M.: Rgimen fiscal de las sociedades de inversin mobiliaria de Capital Variable, Estudios sobre Tributacin Burstil, Civitas, 1987, pp. 725 y ss 189 SNCHEZ DE MIGUEL, M.C.: La reduccin del capital social: modalidades y requisitos, Derecho de Sociedades Annimas, t. III, vol. 2, 1994, pgina 753
188

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No obstante, la anotacin contable que se produce en el caso de la adquisicin de acciones propias para mantenerlas en cartera no afecta a la cuenta de capital suscrito, sino que se anota con cargo a una cuenta de activo denominada Acciones propias, y en contrapartida, un abono en alguna de las cuentas de Tesorera190. Por su parte, DE RODA LAMSFUS, entiende que las compras y ventas de sus propias acciones no suponen aumentos o disminuciones de patrimonio en sentido estricto, sino que ms bien lo que se produce es una puesta en circulacin o retirada de acciones segn la demanda que se produzca191.

Apartado 6 de la norma 13 de la Circular 7/1990, de 27 de diciembre, de la CNMV sobre normas contables y estados financieros reservados de Instituciones de Inversin Colectiva 191 DE RODA LAMSFUS, F.: Las Instituciones de Inversin Colectiva, 1999, pgina 160.

190

166

5.10 Reduccin obligatoria del capital social

La Sociedad debe reducir obligatoriamente el capital suscrito y desembolsado, disminuyendo el valor nominal de las acciones, tanto en circulacin como de las que se hallen en autocartera, cuando el patrimonio social hubiera disminuido por debajo de las dos terceras partes de la cifra del capital suscrito como consecuencia de sus intervenciones, tanto en bolsa como fuera de ella, para garantizar la correspondencia entre el valor terico de sus acciones y de mercado, o por cualquier otra causa, y hubiera transcurrido un ao sin haberse recuperado el patrimonio social; no obstante la SICAV puede evitar llegar a esta situacin mediante la amortizacin de sus acciones propias, eludiendo as la obligatoria reduccin del valor nominal y, por lo tanto, su repercusin entre los accionistas 192. Si se redujera el capital en circulacin de la Sociedad por debajo de la cifra del mnimo legal que ha de estar ntegramente suscrito y desembolsado, debe adoptarse un acuerdo de reduccin del capital social por la Junta General, de manera que en el plazo de un ao deber reconstituir el capital social o bien acordar su disolucin o cese como Institucin de Inversin Colectiva solicitando la baja del Registro administrativo. Si no se han adoptado ninguno de los acuerdos precedentes en el plazo indicado, la inscripcin administrativa deber ser cancelada de oficio. Por encima del capital estatutario mximo, la modificacin de la cifra de capital se rige por lo dispuesto por la Ley de Sociedades de Capital. Cuando todas las acciones correspondientes al capital estatutario mximo estuvieran en circulacin y por este motivo no pudiera atenderse la demanda de compra de acciones de los inversores, la Sociedad SICAV tiene que declarar este hecho como relevante y su Consejo de

TAPIA HERMIDA, A.J., Sociedades y Fondos de Inversin y Fondos de Titulizacin. Editorial Dykinson, 1998

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Administracin proponer que se acuerde en la prxima junta ordinaria de accionistas el aumento de su capital estatutario mximo.

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5.11 Equilibrio patrimonial y su trascendencia

La Ley de IIC establece, como se ha indicado anteriormente, que una SICAV deber reducir sus capital social, reduciendo el valor nominal de sus acciones en circulacin, cuando su Patrimonio Social (o Fondos Propios) sea inferior a las dos terceras partes de su Capital Social, y haya transcurrido un ao sin que el mencionado Patrimonio Social se haya recuperado, hasta restablecer el equilibro entre el Patrimonio Social y el Capital Social de la SICAV. Y en igual porcentaje se reducir el Valor Nominal de las acciones en cartera. Por lo tanto, con esta medida de radical equilibrio patrimonial, esas prdidas acumuladas de ejercicios anteriores responsables del desequilibrio descrito, son distribuidas entre todos los accionistas de la Sociedad en funcin del peso especfico que tienen en el accionariado por la va de la reduccin del valor nominal de las acciones en la proporcin necesaria para ello, afectndose tambin en esta medida la autocartera (acciones propias) en manos de la SICAV. La responsabilidad de materializar esta medida correctora recae sobre los miembros del Consejo de Administracin, los cuales, segn su rgimen de responsabilidad
193 194

, respondern con su patrimonio personal,

de forma solidaria e ilimitada, de las deudas que no pueda afrontar la Sociedad por su descapitalizacin, circunstancia que hasta este momento no se ha dado, pero que en un contexto de crisis econmica persistente no sera descartable, ante las quiebras de importantes Bancos de Inversin que se estn sucediendo y los consiguientes quebrantos ocasionados en las carteras de valores de las SICAV.

CALBACHO LOSADA: El ejercicio de las acciones de responsabilidad contra los administradores de la Sociedad Annima, Valencia, 1999, pg. 301 194 FERR OLIV: La responsabilidad de los administradores de las sociedades de capital. Aspectos civiles, penales y fiscales, Ed. Tecnos, Madrid, 1999, pg. 66 y ss

193

169

En las cuentas anuales de las SICAV se detalla un cuadro con los Fondos Propios de la Sociedad que sirve para analizar si estn o no descapitalizadas. Por ejemplo, en la Memoria de Belgravia Delta Sicav aparece un cuadro como el que se detalla a continuacin donde se advierte que la Sociedad est capitalizada, esto es, que sus Fondos Propios estn por encima de la suma del capital social y el capital estatutario, esto es, el capital en circulacin.

A continuacin detallamos el mismo cuadro de evolucin de los Fondos Propios de una SICAV llamada Cartera Global Sicav donde se puede apreciar que los Fondos Propios estn por debajo del capital en circulacin (inicial + estatutario emitido), pero sin llegar a ese lmite de dos terceras partes que obliga a reducir el valor nominal de sus acciones en circulacin, hasta restablecer el equilibro entre el Patrimonio Social y el Capital Social de la SICAV.

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Bsicamente el motivo de porqu una Sociedad SICAV puede estar descapitalizada es por la acumulacin de resultados negativos de ejercicios anteriores.

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5.12 Poltica de Inversiones

Las inversiones de una SICAV estn sometidos a unos lmites que buscan una diversificacin del riesgo que conllevan, as como la mayor liquidez posible. Entre las normas ms fundamentales, destacara con carcter orientativo las siguientes 195: Mantenimiento de un porcentaje mnimo del 3% del promedio mensual de los saldos diarios de su activo en efectivo o en cuentas corrientes con la entidad depositaria, o en valores de deuda pblica con pacto de recompra en un da. La CNMV podr aumentar este porcentaje sin que pueda superar el lmite del 10% (Artculo 42 del Reglamento de IIC), cuando a la vista de la evolucin de la IIC y de la liquidez de los activos que formen parte de su patrimonio, existan o se prevea la existencia de dificultades para atender los reembolsos en los plazos establecidos en la normativa. La Sociedad gestora o, en el caso de ser autogestionada, la SICAV deber contar con sistemas internos de control de la profundidad del mercado de los valores en que invierte considerando la negociacin habitual y el volumen invertido, para procurar una liquidacin ordenada de las posiciones de la IIC a travs de los mecanismos normales de contratacin. Inversin en valores negociables e instrumentos financieros, admitidos a cotizacin en bolsas de valores o en otros mercados o sistemas organizados de negociacin, cualquiera que sea el Estado en que se encuentren radicados. Del mismo modo podrn invertir en depsitos bancarios, acciones y participaciones de otras Instituciones de Inversin Colectiva, instrumentos financieros derivados,

instrumentos del mercado monetario y valores no cotizados. Las inversiones descritas estn sujetas a las limitaciones establecidas en
RICO ARVALO, B. Las Sociedades de Inversin Mobiliaria de Capital Variable como Sociedades Annimas Especiales, Revista de Derecho Bancario y Burstil, nmero 72, 1998. Pg. 54
195

172

la normativa en cuanto a no poder sobrepasar unos porcentajes mximos de concentracin por tipo de riesgo 196. Las acciones representativas del capital estatutario mximo que no estn suscritas o las que posteriormente haya adquirido la Sociedad se mantendrn en cartera hasta que sean puestas en circulacin. Los valores mobiliarios y dems activos financieros de la Sociedad no podrn pignorarse, ni constituir garanta de ninguna clase, salvo para servir de garanta de las operaciones que la institucin realice en los mercados secundarios oficiales. El nuevo Reglamento en vigor ha admitido nuevos activos para invertir por parte de una SICAV que son depsitos en entidades de crdito, instrumentos del mercado monetario no cotizados,

instrumentos financieros derivados cuyos subyacentes sean riesgo de crdito197, volatilidad u otros autorizados por la CNMV. Tambin permite el nuevo Reglamento en vigor una inversin mxima del 10% en activos que no cumplan los requisitos generales: entidades de capital riesgo espaolas, fondos de fondos y hedge funds en general. El nuevo Reglamento como digo permite la inversin, si bien limitada al 10%, en estos activos que hasta el momento de su aprobacin estaba muy limitada (en el caso del capital riesgo debido a su iliquidez), o prohibida (en el caso de los fondos de fondos por la acumulacin de comisiones en cascada que soporta el inversor, y en el caso de los hedge funds por la posibilidad de que desvirtuaran el objeto y lmite de la SICAV inversora). El nico
La Consulta CNMV B-5 establece determinadas precisiones sobre la inversin en valores no cotizados. Ser requisito previo justificar ante la CNMV la existencia de medios y procedimientos de control adecuados y suficientes para realizar la seleccin de este tipo de activos, as como medir los riesgos que comportan y valorarlos en el mejor inters de los inversores. 197 En el caso de los derivados de crdito, su utilizacin por las SICAV puede permitir la presencia en nuestro mercado de vendedores de proteccin contra el riesgo de fallidos, que permite el desarrollo de las denominadas titulizaciones sintticas, esto es, estructuras de titulizacin por la que se trasfiere el riesgo de impago, pero no la propiedad de los activos, que permanecen en el balance del cedente.
196

173

requisito establecido para la inversin en estos nuevos activos es el de incluir informacin en los folletos de las SICAV que pretenden adquirir, haciendo una mencin a los riesgos que comportan.

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5.13 Posibilidades de apalancamiento

Las Sociedades SICAV podrn endeudarse

198

hasta un lmite del

10% de su activo para resolver dificultades transitorias de tesorera, siempre que se produzca por un plazo no superior a un mes, o por adquisicin de activos con pago aplazado, con las condiciones que establezca la CNMV (Artculo 41.1 del Reglamento de las IIC). No se tendrn en cuenta, a estos efectos, los dbitos contrados en la compra de activos financieros en el periodo de liquidacin de la operacin que establezca el mercado donde se hayan contratado. Las Sociedades podrn contraer prstamos para la adquisicin de inmuebles indispensables para la continuacin de sus actividades hasta un 10% de sus activos, sin que en ningn caso su endeudamiento total pueda superar el 15% de sus activos (Artculo 41.2 del Reglamento de las IIC). Sin embargo, en ninguna de las SICAV analizadas y que se detallan en el Anexo I de esta tesis se ha detectado esta posibilidad de adquisicin de inmuebles. Ni las Sociedades Gestoras ni las Sociedades SICAV autogestionadas podrn como regla general realizar ventas al descubierto de los activos financieros. Solamente en unos supuestos muy tasados199, estar sujeta a la obligacin de mantener liquidez adicional, que se calcular diariamente en funcin de la cotizacin del valor o instrumento de que se trate, en los trminos que establezca la CNMV.

La Consulta CNMV A-35 precisa la definicin del trmino endeudamiento como el coeficiente de obligaciones frente a terceros, una vez descontado el saldo de la cuenta de Acreedores por compra de valores dividido por el activo total del balance de la IIC 199 Artculo 36.1.a) del Reglamento de las IIC: valores e instrumentos financieros admitidos a cotizacin en bolsas de valores o en otros mercados o sistemas organizados de negociacin, cualquiera que sea el Estado en que se encuentren radicados, siempre que, en todo caso, se cumplan los siguientes requisitos: que se trate de mercados que tengan un funcionamiento regular, que ofrezcan una proteccin equivalente a los mercados oficiales radicados en territorio espaol y que dispongan de reglas de funcionamiento, transparencia, acceso y admisin a negociacin similares a las de los mercados oficiales radicados en territorio espaol.

198

175

5.14 La Contabilidad aplicable

La contabilidad de una SICAV se elabora de acuerdo con los principios contables y normas de valoracin contenidos en el Real Decreto 1309/2005 y en las Circulares 7/1990, 8/1990, 4/1993 y 3/1998 de la CNMV. Los ttulos de renta fija se registran al coste de adquisicin, deducido el cupn y el diferencial de reembolso, en los casos en que el coste supere el valor nominal del ttulo. Los ttulos de renta variable se registran al coste efectivo de realizacin. El valor de realizacin de la cartera de inversiones financieras se calcula diariamente. Las plusvalas no realizadas se contabilizan en el epgrafe Plusvalas latentes de cartera (brutas) de las cuentas de orden. Cuando existen minusvalas se dotan las oportunas provisiones registradas bajo el epgrafe Provisin por depreciacin de valores mobiliarios del activo del balance de situacin. Para la estimacin del valor de realizacin de la cartera se siguen los siguientes criterios especficos de las Sociedades SICAV: Para los valores cotizados tanto de renta variable como de renta fija si sta es con vencimiento superior a 6 meses, se considera el valor que resulta de aplicar el cambio oficial de cierre del da de la fecha del balance. Los valores de renta fija cotizados o no, con vencimiento igual o inferior a seis meses, se valoran al coste de adquisicin incrementado en los intereses devengados correspondientes, que se calculan de acuerdo a la tasa interna de rentabilidad de estas inversiones. Para los valores de renta fija no cotizados cuyo vencimiento sea superior a 6 meses se toma como valor de realizacin el precio que iguale el rendimiento interno de la inversin a los tipos de mercado vigentes.

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Las operaciones de compra venta de valores a plazo se registran en el momento de su contratacin y hasta el momento del cierre de la posicin o el vencimiento del contrato en la rbrica correspondiente de las cuentas de orden por el importe efectivamente comprometido. Las diferencias de cotizacin que se producen en relacin con tales operaciones se reconocen contablemente en la cuenta de resultados. En cuanto a las acciones propias en cartera, estn registradas por su precio de adquisicin. De acuerdo con la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, que regula las IIC, el capital de la SICAV es variable. Las Sociedades cotizadas, conforme al Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre, y a la Orden Ministerial de 6 de julio de 1993 sobre normas de funcionamiento de las Sociedades SICAV, han de intervenir

necesariamente comprando o vendiendo sus acciones, siempre que la cotizacin de las mismas sea, respectivamente, inferior o superior al 5% de su valor terico. La Ley 35/2003, de 4 de noviembre, establece que la adquisicin por la Sociedad de sus acciones propias entre el capital inicial y el capital estatutario mximo no estar sujeta a las limitaciones sobre adquisicin derivativa de acciones propias establecidas en el Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de noviembre, por el que se aprob el Texto Refundido de la Ley de Sociedades de Capital. Estas operaciones por tanto no precisan autorizacin de la Junta General, no estn sujetas a los lmites porcentuales sobre el capital social y no obligan a la constitucin de una reserva indisponible. De acuerdo con la Circular 4/1993 de la CNMV, las diferencias, positivas o negativas, entre el precio de colocacin o enajenacin de acciones propias y el valor nominal o el precio de adquisicin de dichas acciones, segn se trate de acciones puestas en circulacin por primera vez o previamente adquiridas por la sociedad, se registrarn en el epgrafe Prima de emisin del pasivo del balance de situacin.

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Los futuros financieros se registran contablemente en el epgrafe Cuentas de riesgo y compromiso del balance de situacin por el importe nominal de los subyacentes que contratan. Las diferencias que resultan, en ms o en menos, al comparar los costes de adquisicin con las cotizaciones diarias del mercado correspondiente se registran en los epgrafes de Beneficios o prdidas en venta y amortizacin de activos financieros de la cuenta de prdidas y ganancias. La contrapartida de estas cuentas se registra en el epgrafe Deudores (Acreedores) del balance de situacin, hasta la fecha de su liquidacin. Los fondos depositados en concepto de garanta en los mercados correspondientes, para operar en los mismos, tienen la consideracin contable de depsito cedido, registrndose en el activo del balance. A efectos meramente ilustrativos, acompao el balance de situacin de una sociedad Sicav, as como su cuenta de resultados:

178

En cuanto al tratamiento contable de la participacin en el patrimonio de una Sociedad de Inversin de Capital Variable en el caso de una

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participacin superior al veinte por ciento en el capital social de una SICAV, la inversin en la citada sociedad debe calificarse como asociada200. Por tanto, en principio, su tratamiento contable ser el regulado en la NRV 9, apartado 2.5. Esto supone que la valoracin inicial se efectuar al coste, que equivaldr al valor razonable de la contraprestacin entregada ms los costes de transaccin que les sean directamente atribuibles. La valoracin posterior seguir efectundose al coste, menos las correcciones valorativas por deterioro que procedan en sintona con lo previsto en el apartado 2.5.3 de la mencionada norma.

200

BOICAC N 84/2010 Consulta 5

180

5.15 Efectos de la declaracin del concurso de acreedores

La nica diferencia sustancial de las SICAV con respecto al resto de Sociedades y en lo que respecta al concurso de acreedores consiste en la legitimidad que tiene la Comisin Nacional del Mercado de Valores para instar el proceso concursal (Artculo 75 del Reglamento de la Ley de IIC). Esto es consecuencia de la supervisin regulatoria que ejerce el mencionado organismo pblico sobre las entidades que caen bajo su competencia. Con esta habilitacin, la CNMV se pone al mismo nivel que los propios acreedores de la Sociedad, o incluso la propia Sociedad afectada que inste de motu propio un concurso voluntario. Esta legitimacin abre la puerta a cuestiones sobre la intervencin de la mencionada CNMV una vez iniciado el procedimiento, que, dada su legitimidad, le permitir ser parte activa en las sustanciacin del proceso hasta su finalizacin. Pero lo verdaderamente relevante del inicio de un procedimiento concursal que afecte a una SICAV es que ello es motivo de revocacin de la autorizacin de la CNMV para actuar como tal (Artculo 13 de la Ley de IIC), lo que significa que su actividad debe cesar desde que se inicia el descrito procedimiento.

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5.16 Participaciones significativas y su declaracin

Segn el artculo 29 del Reglamento, las SICAV deben comunicar a la CNMV trimestralmente la identidad de los accionistas que, por s o por persona interpuesta, alcancen, superen o desciendan de los porcentajes siguientes en la Sociedad: 20%, 40%, 60%, 80% y 100%. Es muy significativo, valga la redundancia, que el propio reglamento contemple la circunstancia de que se llegue al 100% del capital social en manos de un solo accionista, lo cual, de darse este caso, segn se establece en la normativa reguladora de las SA tendra que llevar aparejado la declaracin de una Sociedad SICAV unipersonal, lo cual, chocara per se con el carcter colectivo de este tipo de sociedades, y para mayor abundamiento, con esa norma especfica que establece un nmero mnimo de 100 accionistas en las SICAV. Lo que parece evidente es que la CNMV conoce la identidad real de los Clientes relevantes de las SICAV, y de sus participaciones en los patrimonios gestionados, con lo que se podra acreditar con pruebas irrefutables que estamos ante Sociedades con su naturaleza desvirtuada y que son utilizadas sistemticamente para amparar no una parte razonable, ni siquiera sustancial, de las grandes fortunas, sino patrimonios enteros y convenientemente ramificados, pero siempre bajo el paraguas de las SICAV.

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5.17 Inaplicabilidad de la normativa sobre OPAs

En trminos prcticos la Ley de OPAs no es aplicable a las SICAV por cuanto que el accionista de la misma disfruta de un derecho absoluto de separacin al valor terico de la accin, lo cual garantiza la igualdad del trato en todo momento. Esta cuestin ha sido resuelta magistralmente por la escasa doctrina sobre la materia, en concreto por RICO ARVALO, BELN, cuando afirma201: la teleologa del mecanismo jurdico de las OPAs no es otra que preservar una igualdad de trato de los accionistas de las sociedades cotizadas ante operaciones de cambio de control, sin embargo las peculiaridades de la SICAV motivadas por su variabilidad del capital en circulacin, que permiten al accionista el ejercicio adicional de un derecho de separacin absoluto ejercitable en cualquier momento y a un precio equiparado al valor terico de la accin, compensara en nuestra opinin la exencin de la aplicacin del rgimen jurdico de las OPAs en el caso descrito ... Por tanto nos encontramos con un tipo societario donde la absoluta liquidez para el accionista est garantizada, lo cual deja sin sentido la necesidad de tener que acudir a las OPAs como forma para salir de una Sociedad.

RICO ARVALO, B. Las Sociedades de Inversin Mobiliaria de Capital Variable como Sociedades Annimas Especiales, Revista de Derecho Bancario y Burstil, nmero 72, 1998. Pgina 52

201

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CAPTULO 6: LA INFORMACIN EN LAS SICAV

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6.1 Hechos relevantes

Segn el artculo 28 del real Decreto 1309/2005, las Sociedades SICAV debern hacer pblico cualquier hecho especficamente relevante para su situacin o desenvolvimiento, mediante su comunicacin a la CNMV y posterior difusin por sta. Se consideran hechos relevantes aquellos cuyo conocimiento pueda afectar a un inversor razonablemente para adquirir o transmitir sus acciones y, por tanto, puedan influir de forma sensible en su valor liquidativo. En el Real Decreto mencionado figuran a efectos orientativos, entre otros, los siguientes hechos relevantes: 1.- Toda reduccin del capital en circulacin de la SICAV que suponga una disminucin superior al 20% del patrimonio. 2.- La sustitucin de la Sociedad gestora o del depositario de los valores que conforman la cartera de la SICAV. En el anexo I se ha analizado un breve muestrario de hechos relevantes comunicados por Sociedades SICAV a la CNMV a efectos ilustrativos de esta tesis, donde se destacan bsicamente la exclusin de negociacin en la Bolsa de Valores y su incorporacin a negociacin en el Mercado Alternativo Burstil (Nasecad Inv. Sicav, Gaia Sicav y Essaouira Sicav), la sustitucin de la entidad gestora y entidad depositaria (Essaouira Sicav), cambio de domicilio social (Essaouira Sicav) y la fusin de dos Sociedades Sicav (Cooperativisme Sicav y Pracas Sicav).

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6.2 Folleto de la Sociedad SICAV

El Folleto, por mor de la remisin a la ley marco del mercado de valores, debe contener la informacin necesaria para que los inversores puedan formular un juicio fundado sobre la inversin que se les propone. Esta informacin no queda a la libre determinacin de las partes, en tanto la Orden Ministerial de 12 de julio de 1993 sobre folletos informativos y otros desarrollos del Real Decreto 291/1992, de 27 de marzo, sobre emisiones y ofertas pblicas de venta de valores, ofrece un esquema comn del contenido que debe integrar el folleto informativo de las Sociedades SICAV. El folleto de una SICAV recoge informacin obligatoria y necesaria para que el inversor pueda, como decamos, formular un juicio sobre la inversin que se le propone. Su lectura debe hacerse de forma conjunta con la Memoria explicativa de las ltimas cuentas anuales auditadas, as como con el ltimo informe trimestral publicado por la Sociedad, todo ello debidamente registrado, y por lo tanto, consultable en la CNMV. El folleto de una SICAV tiene los siguientes apartados fundamentales: 1.- Datos identificativos de la Sociedad 2.- Caractersticas generales de la Sociedad 3.- Poltica de inversin de la Sociedad 4.- Garanta de rentabilidad 5.- Comisiones aplicadas 6.- Obligaciones de informacin al accionista202 7.- Fiscalidad 8.- Datos identificativos de la gestora

Para ms informacin sobre el derecho general de informacin del accionsuta. Ved ROMERO FERNNDEZ: El derecho de informacin documental del accionista. Ed. Marcial Pons, Madrid, 2000.

202

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9.- Datos identificativos del depositario y relaciones con la gestora La Orden Ministerial de 12 de julio de 1993 ha establecido la obligacin de actualizacin de los folletos de las Sociedades SICAV. La actualizacin debe hacerse obligatoriamente con carcter anual, una vez que se disponga del informe de auditora de cuentas del ejercicio anterior y adicionalmente en los supuestos de modificacin de algunas condiciones sustanciales (Circular 1/94 de la CNMV y Carta Circular 6/97 del Presidente de la CNMV). El Folleto debe ser suscrito por apoderado suficiente de la SICAV, siendo competencia de la CNMV verificar, antes de su incorporacin al Registro Administrativo correspondiente que aqul cumple con los requisitos formales y sustantivos de su normativa reguladora. La SICAV est obligada a editar este documento que estar a disposicin del inversor en el domicilio social donde se le entregar de forma gratuita; igualmente los socios tienen derecho a recabar el envo gratuito a su domicilio203.

TAPIA HERMIDA, A.J.: Los folletos informativos en el mercado de valores espaol: La Orden de 12 de julio de 1993, RDBB, 51 (1993), pp. 867 y ss

203

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6.3 Informes trimestrales

Las Sociedades SICAV estn obligadas a informar trimestralmente a CNMV y a sus inversores sobre la situacin patrimonial y relevante de la Sociedad. Es un requisito informativo que no tienen el resto de Sociedades Annimas y que por tanto las diferencia de ellas. Es una exigencia adicional que viene justificado por la necesidad de informacin que tiene el inversor ahorrador sobre cmo van sus inversiones. En el Anexo I de esta tesis se detalla un breve muestrario de informes trimestrales de varias SICAV que bsicamente tienen la misma estructura, esto es: 1.- Identificacin de la SICAV, con su domicilio, objeto social y fecha de constitucin, as como la sociedad gestora y su depositario, el auditor de las cuentas y las comisiones que se le aplican 2.- Datos generales de la SICAV en lo relativo al patrimonio, nmero de acciones en curso, valor terico de la accin y rentabilidad neta, entre otros, tanto en el trimestre anterior como en el actual.

3.- Comportamiento del Fondo (valor terico de la accin, valor de cotizacin, volumen y frecuencia de contratacin, patrimonio neto de la SICAV y nmero de accionistas).

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4.- Distribucin del patrimonio, composicin de la cartera, estado de variacin patrimonial, informe de gestin y los hechos relevantes de la Sociedad.

189

Es la Sociedad gestora de la SICAV la encargada de elaborar estos informes que estn muy estandarizados.

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6.4 Operaciones con partes vinculadas

Especial relevancia tiene la informacin relativa a los saldos que tiene la Sociedad SICAV con las partes vinculadas, entendiendo por stas a la Sociedad Depositaria y a la Sociedad Gestora. Lo que se recogen en estas cuentas es bsicamente el trfico mercantil y societario que existe entre las descritas, al objeto de que el inversor conozca el grado de implicacin en trminos econmicos de su relacin contractual. Aqu nos podemos mover desde unos mnimos consistentes en el depsito de los valores en la Sociedad Depositaria, que es su funcin esencial, y las comisiones que ambas partes vinculadas devengan y cobran por sus servicios, a situaciones, como la que posteriormente se detallar grficamente204 en la que adems de las anteriores, existen tanto operaciones de tesorera en la Entidad Depositaria, como de adquisicin de activos en sta y los correspondientes intereses que estos activos generan para la Sociedad Sicav.

Informacin extrada de las Cuantas Anuales del 2007 de la Sociedad Belgravia Delta Sicav

204

191

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CAPTULO 7: ELEMENTOS FISCALES ESPECFICOS

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7.1 Nmero de Identificacin Fiscal e inscripcin en el Censo Fiscal

Una vez otorgada la escritura pblica y siempre antes de su inscripcin en el Registro Mercantil, la Sociedad SICAV debe solicitar el nmero de identificacin fiscal para usarlo en todas aquellas operaciones con trascendencia tributaria y darse de alta en el Censo de contribuyentes. En cuanto al NIF, el Real Decreto 338/1990, de 9 de marzo, que regula su composicin y forma de utilizacin, en su artculo 1, declara la obligacin de tenerlo y usarlo para toda persona fsica y jurdica. Con relacin al censo, el artculo 1.1 y 2 del Real Decreto 1041/2003, de 1 de agosto por el que se aprueba el Reglamento por el que se regulan determinados censos tributarios y se modifican otras normas relacionadas con la gestin del Impuesto de Actividades Econmicas, establece el mbito subjetivo de las obligaciones censales, encuadrando dentro del mismo, entre otros, a las personas o entidades que desarrollen o vayan a desarrollar en territorio espaol actividades profesionales o empresariales o satisfagan rendimientos sometidos a retencin. A su vez en la letra a) del apartado 2 se determina que ha de entenderse por empresario o profesional, y considera que son tales aquellos que tambin lo sean a efectos del IVA. No hay duda pues en que las Sociedades SICAV deben cumplir con la exigencia censal.

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7.2 Status fiscal especial

Las sociedades SICAV nacieron en 1983 por una decisin del Ministerio de Economa. El departamento dirigido por entonces por Miguel Boyer buscaba frenar la marcha de grandes fortunas a Luxemburgo, donde tributaban al 1%, cuando en Espaa pagaban mucho ms al Fisco. La solucin fue que estas sociedades tributaran en el Impuesto de Sociedades el 1%. Este impuesto por lo tanto se simplifica bastante por cuanto adems no existir derecho a deduccin sobre la cuota que resulte de aplicar el tipo de gravamen descrito del 1%. Cuando el importe de las retenciones realizadas sobre los ingresos del sujeto pasivo supere la cuanta de la cuota calculada aplicando el tipo de gravamen del 1%, la Administracin Tributaria proceder a devolver de oficio el exceso. Un cuarto de siglo despus, hoy, las 3.217 SICAV existentes, canalizan ahorro de los espaoles por un volumen de 32.790 millones de euros. Prueba de su importancia es que las SICAV son el primer vehculo de canalizacin de inversin hacia la bolsa espaola. Para tener acceso al rgimen fiscal especial, resulta estrictamente necesario que previamente se obtenga la autorizacin del proyecto de constitucin por la CNMV, y, posteriormente, se inscriban en el registro administrativo que lleva este rgano205. Es el hecho por tanto de la inscripcin en el Registro administrativo de la CNMV lo que concede el derecho a disfrutar del rgimen fiscal especial de este tipo de Sociedades. Con esta inscripcin, adems, se producen otros efectos de carcter fiscal como son: La obligacin de pagar la tasa por inscripcin en tal registro regulada en la seccin 2 del Real Decreto 1732/1998, de 15 de abril, que tiene como base imponible la cifra del capital social en el momento de la inscripcin (0,5% por mil)
205

CAO ALONSO, J.C., Tributacin de las Instituciones de Inversin Colectiva y de sus Accionistas o Partcipes. Editorial Thomson Aranzadi, 2003, pag. 303.

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Igualmente se cobra una tasa por inscripcin de cualquier acto en el Registro de la CNMV de aproximadamente 200 euros. Pero hay que aadir que hasta que no se alcance la cifra mnima de cien socios206 no se puede disfrutar de este status fiscal privilegiado de manera definitiva. Este es un campo abonado para la controversia por cuanto, tal y como es pblico y notorio, en determinados casos que no son pocos, detrs de una SICAV slo suele haber un solo inversor o como mucho su familia, y el resto de socios no son ms que hombres de paja207 para cumplir formalmente con el requisito de cien socios, con lo que el carcter real de Institucin de Inversin Colectiva decae en estos casos por cuanto que no hay detrs de estas SICAV el inters de una colectividad material, sino los intereses ahorradores aislados de grandes fortunas. Es este un aspecto polmico que ser desarrollado al detalle en esta Tesis Doctoral. Recientes resoluciones administrativas del Tribunal Econmico Administrativo Central (TEAC), la ltima de 28 de febrero de 2008, han dado un serio varapalo a los intentos de la Agencia Tributaria por acortar sus privilegios fiscales, tal y como se explicar en otro apartado de esta tesis doctoral. Hasta el ao 2001 la CNMV autoriz lo que se llamaban SICAV blancas que eran creadas por entidades de crdito y mantenidas en cartera hasta que llegaba el cliente con su dinero y sustitua al banco en el accionariado. Ya no se hace as; pero tampoco parece tener mucha importancia al no aplicarse el rgimen de OPAS, cosa inquietante por otro lado pues esa falta de aplicacin determina que las SICAV pueden cambiar de accionista de referencia a la semana siguiente a la inscripcin208.

El nmero de accionistas de una Sociedad de Inversin no ser inferior a 100. Artculo 6.3 del Reglamento en vigor (Real Decreto 1309/2005, de 4 de Noviembre) 207 En el argot del sector se les denomina los mariachis, por su funcin de comparsas o teloneros del que lleva la voz cantante en el conjunto 208 SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid. Pgina 1129

206

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7.3 Domicilio fiscal de las SICAV

El domicilio fiscal de una SICAV no tiene por qu coincidir necesariamente con su domicilio social, que es el que consta en los Estatutos y por lo tanto en el Registro Mercantil. De hecho, en la infinita mayora de las SICAV no coinciden, pues salvo en el caso de las SICAV autogestionadas (aquellas que carecen de sociedad gestora), en las que no lo son, el domicilio fiscal de la SICAV es el domicilio de la Sociedad gestora a la que se ha delegado su gestin efectiva, pues segn la normativa tributaria aplicable, el domicilio fiscal es aquel donde se lleva la gestin administrativa y la gestin efectiva del negocio, tareas desempeadas por la Sociedad gestora. Por el contrario, en las sociedades autogestionadas, esto es, aquellas en las que el Consejo de Administracin lleva directamente las riendas de la gestin de la SICAV, ambos domicilios, el social y el fiscal, coinciden plenamente. Esta dicotoma entre el domicilio social y domicilio fiscal no es balad, pues este ltimo es el que determina la delegacin de Hacienda estatal, autonmica o foral competente para su supervisin fiscal. Y todo esto en un entorno espaol donde hay zonas de su territorio, como por ejemplo las provincias vascas o el Reino de Navarra, donde tienen soberana fiscal casi total, o en donde otras como Catalua, en las que sus recientes Estatutos de autonoma contemplan Agencias Tributarias propias, es muy importante pues en ltima instancia el control fiscal efectivo de las mismas, si lo hubiera, pasara de un nivel estatal a otro autonmico o local, con la afectacin o ruptura del mercado fiscal interno que ello supone.

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Grfico sobre el Mapa de las Sicav en Espaa

En este grfico se puede advertir la importancia de Madrid en la domiciliacin y gestin de sociedades Sicav en Espaa, donde tiene un porcentaje que roza en torno al 85%. Hay otro 10% domiciliado en

Barcelona y en el resto de la geografa nacional apenas hay un 5%. Por otro lado, las Sicav que estaban domiciliadas en Vascongadas estn transfiriendo sus domicilios a Madrid como consecuencia del reciente endurecimiento fiscal en esta Comunidad Autnoma Vasca. Es de destacar que en Comunidades Autnomas de importante relevancia econmica, como la Valencia, apenas tienen presencia de este tipo de Sociedades. En definitiva, el mapa nos revela una primaca casi absoluta de la Capital de Espaa en la gestin y domiciliacin de Sociedades Sicav, con Comunidades Autnomas, como Extremadura, donde su presencia en nula.

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7.4 Tributacin de los Accionistas

Las ganancias patrimoniales209 que obtengan los accionistas de una SICAV como consecuencia de la transmisin de las acciones estarn sujetas a una retencin del 19 % y a un tipo de gravamen fijo del 19 % (hasta 6.000 euros. El exceso al 21%) si son generadas en un periodo superior a un ao, estando el resto de las ganancias sujetas a la escala general del impuesto. El accionista no tiene derecho a la deduccin por doble imposicin de dividendos establecida en la normativa del IRPF. La ganancia o prdida patrimonial se calcula como diferencia entre el valor de adquisicin de las acciones y el valor de su transmisin, debindose considerar que las acciones transmitidas son las adquiridas en primer lugar. En el supuesto de generacin de prdidas patrimoniales, el sujeto pasivo deber atenerse a las reglas vigentes en cada momento para la integracin y compensacin de los distintos componentes de la base imponible. En lo que respecta a los dividendos que distribuya la Sociedad SICAV tienen la consideracin de rendimientos del capital mobiliario y estn sujetos a una retencin del 19 % (hasta 6.000 euros. El exceso al 21%). La conclusin que se puede extraer es que en comparacin con la escala general del IRPF nos encontramos con un tratamiento fiscal bastante ventajoso si esperamos a que trascurra un ao desde que adquirimos las acciones para proceder a su venta, si bien tampoco es algo excepcional en la fiscalidad de los capitales que es mucho ms favorable que la que sufre el trabajo, lo cual difcilmente casa con la justicia y progresividad tributarias que contempla la Constitucin Espaola de 1978 como principios rectores de la poltica fiscal del Estado Espaol.

La imposicin personal sobre la renta de los accionistas de una SICAV se encuentra reglada por la Ley del IRPF y sus normas de desarrollo.

209

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7.5 Fuero exclusivo

La Agencia Tributaria (AEAT) carece de competencia objetiva para levantar actas de inspeccin a las SICAV. El Tribunal EconmicoAdministrativo Central (TEAC) daba a conocer su resolucin de 22 de noviembre de 2007 por la que desestimaba el recurso de alzada interpuesto por el director del Departamento de Inspeccin Financiera y Tributaria contra una resolucin de un tribunal econmico-administrativo regional. El TEAC confirma el criterio de su subordinado que haba entendido que la AEAT no poda regularizar a una SICAV, so pretexto de un posible incumplimiento de los requisitos exigidos por la legislacin mercantil para merecer la condicin de institucin de inversin colectiva, cuya supervisin, inspeccin y control corresponda privativamente a la Comisin Nacional del Mercado de Valores. Hace tres aos la Inspeccin de Hacienda cuestion la aplicacin de su rgimen especial de tributacin por algunas SICAV que, a su entender, no reunan los requisitos legales y reglamentarios establecidos en la legislacin mercantil (volumen, frecuencia e intensidad de contratacin burstil de sus acciones, nmero mnimo de accionistas, etc.). Las comprobaciones fiscales concluyeron con el levantamiento de voluminosas actas regularizando la situacin tributaria de las entidades afectadas. El TEAC se pronunci por primera vez sobre este tema, y ha establecido que la inspeccin y supervisin de las instituciones de inversin colectiva corresponde exclusivamente al organismo regulador, la CNMV. Hacienda no puede controlar y supervisar el cumplimiento por las SICAV de su rgimen jurdico mercantil, ni siquiera 'a efectos fiscales', es decir, a los solos efectos de negarles su rgimen fiscal especial, porque su rgimen jurdico (administrativo, financiero y fiscal) constituye un todo indivisible que no puede parcelarse, mxime cuando la legislacin fiscal no impone ningn requisito especfico adicional para el disfrute del beneficio tributario, sino que lo anuda a los requisitos exigidos por la legislacin mercantil sectorial:

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ostentar la condicin legal de sociedad de inversin mobiliaria cuyos valores representativos del capital social estn admitidos a negociacin en Bolsa de Valores. Luego no puede ser, segn argumenta el TEAC, que el Ministerio de Economa conceda a una entidad la autorizacin administrativa para funcionar como SICAV, previo informe favorable de la CNMV, este organismo proceda a su inscripcin en un registro pblico, y acto seguido venga la Inspeccin Tributaria a cuestionar que estamos ante una autntica SICAV, por un supuesto incumplimiento del nmero mnimo de accionistas o de las normas de cotizacin burstil. No cabe la perniciosa doctrina de las dos verdades, no puede ser que los mismos hechos existan y dejen de existir para los mismos rganos del Estado. Dice el TEAC que 'puede percibirse la inseguridad jurdica que se introducir en los mercados financieros no slo nacionales sino tambin internacionales () si los requisitos originados y previstos en el mbito del Mercado de Valores pudiesen ser valorados y apreciados por la Agencia Tributaria, en contradiccin con el que tiene atribuida la competencia especfica en aquella rea sustantiva'. El TEAC considera que la Disposicin Adicional Tercera de la Ley 23/2005, que vena a coordinar la competencia funcional de la AEAT y la CNMV en esta materia, tiene una naturaleza interpretativa y, por tanto, es aplicable a los procedimientos de inspeccin iniciados con anterioridad. Efectivamente, una de las cuentas anuales analizadas en esta tesis doctoral corresponde a una SICAV denominada Catov Sicav donde se tuvo que dotar una importante provisin de 9.783.385,24 euros como consecuencia de unas actas de inspeccin de la Agencia Tributaria correspondiente a los ejercicios de 1999 a 2001. A continuacin reproduzco el extracto de las cuentas anuales del ao 2007 donde se menciona esta actuacin fiscal as como se cita la resolucin de 22 de noviembre de 2007 del TEAC citada anteriormente:

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Finalmente todo este esfuerzo de la Agencia Tributaria, inapropiado segn el Tribunal Econmico Administrativo Central, por intentar entrar en el fondo de la realidad societaria de las SICAV en Espaa y ver si detrs de ellas hay estructurado un verdadero ahorro colectivo le va a suponer un importantsimo coste a las Arcas Pblicas en concepto de indemnizaciones a las Sociedades inspeccionadas, como la descrita anteriormente, que se han visto obligadas a avalar las deudas reclamadas y cuyos gastos tiene derecho a que le sean reembolsados. La responsabilidad patrimonial de las Administraciones Pblicas as lo establece, reconociendo al inspeccionado que tuvo que presentar avales el derecho a solicitar del Estado la correspondiente indemnizacin por el coste que tuvo que afrontar para suspender las deudas tributarias reclamadas. Estamos hablando de un coste medio de los avales del 4% aplicado a la cantidad reclamada en el caso anterior, casi diez millones de euros, y tres aos esperando la resolucin, lo que supone un importe superior al milln de euros. Y estamos hablando de una sola SICAV inspeccionada, lo que nos puede dar una idea del coste total que todo el proceso de inspeccin masiva de las SICAV por parte de la AEAT ha supuesto para el Erario Pblico.
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Por otra parte, no consta tras los estudios e investigaciones realizadas, que la CNMV haya entrado a analizar en ninguna SICAV, tal y como hizo la AEAT, si estamos o no ante una autntica SICAV, por un supuesto incumplimiento del nmero mnimo de accionistas o de las normas de cotizacin burstil. Por su inters, reproducimos a continuacin una parte de la sentencia analizada:

RESOLUCIN: En la Villa de Madrid, a 22 de noviembre de 2007, en reclamacin econmicoadministrativa que, en segunda instancia, pende de resolucin ante este Tribunal Econmico-Administrativo Central, promovida por el DIRECTOR DEL DEPARTAMENTO DE INSPECCION FINANCIERA Y TRIBUTARIA, con domicilio en CL INFANTA MERCEDES 37, 28020 MADRID, contra la resolucin del T.E.A.R. de ..., de fecha 28 de febrero de 2007 en reclamacin n ... y acumulada ..., en la que se estiman las pretensiones de la entidad ... SIMCAV, S.A. (N.I.F.: ...), en relacin a la liquidacin correspondiente al Impuesto sobre Sociedades del periodo 2000, de cuanta de 683.626,10 (113.745.812 pesetas) y a la sancin correspondiente.

ANTECEDENTES DE HECHO

PRIMERO: El 26 de abril de 2005 se iniciaron en relacin con el obligado tributario actuaciones de inspeccin de carcter parcial, limitada al ejercicio 2000 y a la verificacin del cumplimiento de los requisitos exigidos para la aplicacin del rgimen de Tributacin regulado en el Captulo V del Ttulo VIII de la Ley 43/95, de 27 de diciembre, del Impuesto sobre Sociedades y del tipo de gravamen recogido en el artculo 26.5 de la misma ley.

Como consecuencia de las actuaciones se incoa, el 3 de abril de 2005, a la entidad ... SIMCAV, S.A. acta A-02 n ..., dando lugar, tras las pertinentes

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alegaciones, al acuerdo de liquidacin que, con fecha 22 de mayo de 2006, confirm la propuesta del acta. En el acta, Informe anexo y acuerdo liquidatorio se hacen constar, en sntesis, los siguientes datos de relevancia: la sociedad se constituy mediante escritura pblica de 4 de septiembre de 1998, teniendo por objeto social exclusivo la adquisicin, tenencia, disfrute y administracin en general de valores mobiliarios y otros activos financieros. La sociedad fue inscrita en el Registro de Sociedades de Inversin Mobiliaria de Capital Variable de la Comisin Nacional del Mercado de Valores el 19 de abril de 1999, con el nmero ..., adquiriendo la consideracin de sociedad de inversin mobiliaria de capital variable a partir de dicho momento. El capital social inicial se fij en 2.404.048,42 euros, siendo el capital estatutario mximo de 24.040.484 . Durante el ejercicio 2000 el capital en circulacin fue de 15.718.263,56 , de conformidad con el listado de accionistas, que asciende a 102. Los accionistas son: 9 sociedades, de las cuales, una, ..., S.L., ostenta el 67,610 % y las dems el 8,4; 6,8; 6,3; 4,6; 4,9; 0,98; 0,061 y 0,030 %, respectivamente; en cuanto al resto de partcipes, 93, sus caractersticas son: D. ..., que cuenta con 1000 participaciones, que suponen un 0,04 % del capital en circulacin, que ostentaba en dicho ejercicio 2000 la condicin de administrador de la sociedad ..., S.L; 57 partcipes tenan la condicin de empleados del ..., entidad depositaria; 14 de los partcipes ostentaban la condicin de empleados de ..., Sociedad gestora; 4 de los partcipes ostentaban la condicin de empleados de distintas entidades

pertenecientes al ... En el presente caso tenemos que nominalmente existe una sola entidad con una participacin superior al 25 % y 101 partcipes que ostentaran el resto del capital. Sin embargo la realidad subyacente pone de manifiesto que existe una persona, D. ... que ostenta el 99,931 %, el administrador del partcipe mayoritario que ostenta el 0,04 % y, finalmente, 92 partcipes diferentes de aquellos. Adems ha de profundizarse en la naturaleza de los inversores, para ver si en el fondo son efectivamente tales "inversores". Se han efectuado requerimientos de informacin a terceros, en los que se ha seguido el criterio de seleccin de requerir a ciertos partcipes que en la actualidad ya no tenan la condicin de empleados del depositario o de la gestora, a los que se

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remite un cuestionario, de los que resulta que en 9 de los casos no hubo orden de compra por la persona en cuestin sino que se asign directamente por el Banco. Considera el acuerdo de liquidacin que la muestra es suficiente para desvirtuar la apariencia de autntica Institucin de Inversin Colectiva que pretende dar el contribuyente, de modo que hay 9 personas que no participaron voluntariamente en la sociedad, lo que nos lleva a un claro incumplimiento del nmero mnimo de inversores exigidos pues si del total de 102 descontamos estos 9 resulta que el nmero de partcipes estara tan solo en 93. Contina exponiendo el acuerdo liquidatorio que ha de sealarse que la Ley 23/2005, de 18 de noviembre, invocada por la entidad, entr en vigor el 20 de noviembre de 2005; que dicha Ley hace referencia en la Disposicin Final Tercera a los efectos de determinados incumplimientos relativos a las Instituciones de Inversin Colectiva, remitindose en su apartado 1 a los supuestos previstos en el artculo 13 de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre; teniendo en cuanta que el ejercicio objeto de comprobacin es el 2000, al contribuyente no le resulta de aplicacin esa norma. Expone asimismo que tanto en el acta como en el informe preceptivo se pone de manifiesto que difcilmente puede hablarse en el caso del contribuyente de la existencia en puridad de una verdadera IIC, cuando junto con un "ncleo duro" de muy pocos accionistas, realmente uno solo, que ostenta la practica totalidad de la inversin o del capital de la entidad, exista una serie de accionistas, incluso algunos de forma involuntaria, con una participacin nfima en el capital. La colectividad de accionistas es slo una apariencia jurdica que pretende, en definitiva, que un determinado contribuyente pueda acceder al disfrute de un rgimen fiscal que de otro modo le estara vedado y no existe, por tanto, la verdadera colectividad que ha de concurrir en una IIC. En sntesis, lleva a cabo un anlisis de las caractersticas que han de concurrir en las entidades a las que resulta de aplicacin el rgimen tributario especial, en relacin con el artculo 26.5 de la LIS, destacando la exigencia de un nmero mnimo de accionistas, existencia de una colectividad de inversores y existencia de una actividad de captacin de ahorro del pblico. En relacin al primero de los requisitos concluye que implica la existencia de una pluralidad de personas que se caracteriza por que el nmero de individuos que en ella se

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integran sea un nmero relevante, la ausencia de una caracterstica comn y de relacin previa entre las personas que conforman esa colectividad, lo que no impide que pueda existir algn rasgo o inters comn pero siempre prevaleciendo la independencia de voluntades y los diferentes perfiles y necesidades que en ellos concurren, o que se manifestar en las diferentes situaciones y decisiones en cuanto al volumen y momento de la inversin que desean realizar o en cuanto a la recuperacin del capital invertido, etc., lo que determinar que el capital de la sociedad emisora no permanezca constante en el tiempo. En relacin con el requisito de cotizacin en Bolsa destaca que el Reglamento de Bolsas regula los requisitos generales que se exigen para la admisin y permanencia de las acciones cotizadas. Existencia de un mnimo de 100 accionistas con una participacin individual inferior al 25 % que sumen en su conjunto 200 millones de pts. de capital y alcanzar unos porcentajes mnimos de frecuencia y volumen de contratacin. En aplicacin de ello al supuesto concreto regularizado reitera las circunstancias destacadas en el acta respecto a que la realidad subyacente pone de manifiesto la existencia del aludido ncleo de control de la entidad y que, adems, profundizando en la naturaleza de los inversores, no son efectivamente tales "inversores" que de forma efectiva canalicen su ahorro para obtener una rentabilidad o para proveer para el futuro sino que, sin despojarse de su ropaje formal de inversores su verdadera y ltima vocacin no es la de ser accionistas sino que se limitan a prestar su nombre y su NIF, en cuanto representativos de una personalidad jurdica independiente, colaborando as a que pueda presentarse, formalmente al menos, la concurrencia de una colectividad de personas. Concluye as, en el mismo sentido de la propuesta del acta, que el requisito no se cumple de forma efectiva y real sino meramente nominal o formal. En consecuencia se niega la aplicacin de dicho rgimen especial. De la mencionada liquidacin resulta una deuda tributaria de 683.626,10 , integrada de cuota e intereses de demora.

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FUNDAMENTOS DE DERECHO

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DECIMOTERCERO: Aduce el Departamento recurrente en sntesis (pgina 11 de las alegaciones) que, por una parte, el incumplimiento de los requisitos para ser considerada la entidad como IIC se produce porque los 100 accionistas distintos de los que posean participacin superior al 25 % existiran slo formalmente; y que, adems, del expediente se desprende que algunos de estos accionistas no tenan la condicin de inversores. Al respecto destaca que para analizar esta naturaleza de inversores se hicieron requerimientos de informacin a aquellos que ya no mantenan la condicin de empleados y nueve de ellos respondieron que nunca se dio la orden de compra de la participacin, la cual era asignada directamente por el Banco. Todo ello, entiende, pone de manifiesto la inexistencia de voluntariedad en la inversin y queda claro, a su juicio, que su condicin de partcipes vena determinada por ser empleados del Banco y no por su voluntad de ser verdaderos inversores en una sociedad. A este respecto, el actuario y el acuerdo liquidatorio manifestaban que, fuera del "ncleo duro" que ostenta la mayora del capital, el resto de los pequeos accionistas completan el nmero necesario para alcanzar los 100 exigidos por la normativa de IIC, son empleados de la Gestora, del Depositario o de una entidad del Grupo, con el mismo perfil y una inversin econmicamente muy poco relevante. En relacin con esta argumentacin ha de observarse que, como se ha analizado extensamente, la norma fiscal remite sin ms a las circunstancias ya reiteradas de ser un determinado tipo de entidad de conformidad con la normativa sustantiva que la configura; en ella se exige el nmero mnimo de 100 accionistas pero no se establecen condiciones adicionales que deban reunir ni, al contrario, vinculaciones o parentescos que sirvan de impedimento. Tampoco la norma tributaria que conforma el rgimen especial prev especificacin alguna acerca de la existencia o no de vinculacin laboral, profesional o por parentesco, a diferencia de otras normas fiscales que s han recogido previsiones de esta ndole. Por otra parte, examinado el expediente (pginas 251 y ss), obran en l veinte requerimientos de informacin, consistentes en un mismo cuestionario, al que bsicamente se contestaba recuadrando un "SI" o un "No" y, en alguna pregunta, uno que reza: "Lo desconozco". De ellos hay once que contestan que s dieron la orden de compra y la de venta y que no se les asign por el banco sin que hubieran dado la orden; y nueve que contestan que no dieron la orden

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de compra; a su vez, dentro de estos nueve, hay dos que contestan a casi todo que "no saben", otro que "probablemente no, pero no se acuerda bien", tres que no dieron la orden de compra pero s la de venta, de los cuales uno aade la observacin de que "todas se vendieron por orden suya y los resultados se incluyeron en su declaracin de IRPF", y tres que no dieron la orden de compra ni la de venta y que les fueron asignadas por el Banco. Concluir de la muestra expuesta que ello pone de manifiesto la falta de voluntariedad de la inversin y que no pueden considerarse verdaderamente partcipes constituye una conclusin difcil de sustentar, pues no parece que se haya negado que los mismos fueran jurdicamente los titulares de las acciones, que se integraron en su patrimonio, los que asumieron el resultado positivo o negativo de las mismas, los que sufragaron costes en relacin con ellas, etc; que la motivacin de la adquisicin de las acciones viniese o no determinada por ser empleados del Banco es una afirmacin acerca de los motivos subjetivos que pudieron mover a la compra pero que no invalida la titularidad del adquirente, a no ser que se pruebe la existencia de una simulacin en las operaciones. Por eso, fundamentar en ello la conclusin de que no pueden computarse como tales accionistas, por lo que se incumplira el nmero de 100, sin una demostracin slida, no puede sino reputarse de conjetura; y ello resalta ms si se recuerda que se trata de una entidad que obtuvo la autorizacin para constituirse como tal IIC, que estaba inscrita en el Registro especial de la CNMV y admitida a cotizacin en Bolsa y ninguna de estos aspectos haba sido revocado ni suspendido. Las afirmaciones de la Inspeccin de los Tributos, que reputa que, atendidas las circunstancias, el contribuyente tiene una estructura cerrada, "por tanto incompatible con la autntica esencia que imbuye a las verdaderas IIC", no se compadecen con la idea que la normativa financiera creadora tena y mantiene acerca de ello (al igual, como ya se ha expuesto, que la normativa comunitaria), al vincular el carcter abierto con la liquidez, razn por la cual se permita excepcionar o flexibilizar los requisitos analizados. Esas y otras afirmaciones de la Inspeccin, tales como, "la colectividad de accionistas es solo una apariencia jurdica que pretende, en definitiva, que un determinado contribuyente pueda acceder al disfrute de un rgimen fiscal que de otro modo le estara vedado", ms bien parecen apuntar a la existencia, en su caso, de un negocio jurdico anmalo, lo que no se argumenta ni se acredita de ningn modo en el expediente y no es objeto de enjuiciamiento por este

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Tribunal. Y lo mismo puede decirse de las manifestaciones tanto en el acuerdo liquidatorio (pg. 15) como en el recurso del Director (pg.11 de las alegaciones) que confrontan la situacin nominal de participacin frente a una realidad subyacente, sobre la base de que, analizada la naturaleza de la mayora de inversores, se desprende que no son efectivamente tales pues, sin despojarse de su ropaje formal de inversores, su verdadera y ltima vocacin no es la ser accionistas sino que se limitan a prestar su nombre y su NIF, colaborando as a que pudiera presentarse, formalmente al menos, la concurrencia de una colectividad de personas; por lo que se concluye que el requisito no se cumple de forma efectiva y real sino meramente nominal y formal. Por todo ello, la conclusin no puede ser otra que la alcanzada por el Tribunal Regional, al margen de las valoraciones que puedan suscitar las caractersticas del rgimen diseado, ajenas al pronunciamiento de este Tribunal. Sentada dicha conclusin, procede confirmar la procedencia de la anulacin tanto de la liquidacin practicada como de la sancin impuesta, tal como acuerda el Tribunal Regional en la resolucin recurrida. Por lo expuesto, EL TRIBUNAL ECONMICO-ADMINISTRATIVO CENTRAL, en Sala, en el presente recurso de alzada, ACUERDA: Desestimarlo, confirmando la resolucin del Tribunal Econmico-Administrativo Regional de ...

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7.6 Unipersonalidad de las SICAV

Las sociedades capitalistas (sociedad annimas y sociedades limitadas) se diferencian de las personalistas (sociedades colectivas) en que sus socios no son responsables de las deudas de la Sociedad. Se produce as la dicotoma entre administrador responsable y socio-no responsable, que supone para aquel un status de responsabilidad que trae aparejadas unas exigencias de comportamiento muy severos en el cumplimiento de sus obligaciones societario-mercantiles. Pero la caracterstica que unifica ambos tipos de sociedades (la capitalista y la personalista) es la colectividad de sus socios, esto es, que agrupan un colectivo, ya sea responsable (colectiva), o no responsable (annima y limitada) de las deudas de la Sociedad. Sin embargo, existen sociedades capitalistas que rompen esta colectividad innata y consustancial a este tipo de Sociedades sociedades capitalistas unipersonales
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; son las

, esto es, que tienen un nico socio

y que disfrutan de las ventajas de las Sociedades capitalistas (el socio slo responde con lo aportado al Capital social) siempre y cuando se cumplan unos mnimos requisitos (como por ejemplo, la declaracin de unipersonalidad inscrita en el Registro Mercantil). 212 Y es aqu donde se podran analizar a las SICAV desde este prisma de la sociedad capitalista unipersonal213, como un reflejo de sta en el campo de las IIC. Y es que en la prctica, las SICAV, aunque requiere un mnimo de 100 socios, se crean en realidad por un nico accionista que controla la
MARTN AURIOLES, La sociedad annima unipersonal en la reciente jurisprudencia. Revista de Derecho Mercantil, n 179-180, 1986, pgs. y ss. 211 CARBAJO GASCN, F.: La Sociedad de capital unipersonal. Pamplona 2002. 212 GARCA COLLANTES. Sociedades unipersonales: nuevas orientaciones. Anales de la Academia Matritense del Notariado. T. XXXI. Pgs. 270 y ss. 213 Ntese que una Sociedad Annima Unipersonal es el nico caso de las Sociedades Annimas en las que se da publicidad en el Registro Mercantil al que ostenta la condicin de socio nico, como garanta de publicidad hacia aquellos que contratan con ella.
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prctica totalidad del capital, y 99 partcipes a modo de puros acompaantes formales. Incluso son los propios empleados de las entidades gestoras los que permiten salvar este requisito sin que se diluya el control accionarial unipersonal214. Un ejemplo de esto mismo y que tiene su reflejo en el informe del tercer trimestre del 2008 de la Sicav Inversiones Lota Sicav lo vemos en el siguiente cuadro del comportamiento del fondo mencionado y en el primer hecho relevante que en l se detalla y que reproducimos a continuacin. Efectivamente, tal y como se detalla a continuacin, el nmero de accionistas de esta SICAV oscila en torno al mnimo de cien accionistas y existe un accionista que tiene 2.400.000 acciones del 2.400.110 en circulacin, lo que supone que es propietario del 99,9999% del fondo, mientras que el resto de accionistas lo es en su infinita mayora de una sola accin.

YAWAR NAZIR ALONSO. Incidencia de la Ley 35-2003, de 4 de noviembre, reguladora de las instituciones de inversin colectiva en relacin a la tributacin de las Sociedades SICAV, Revista Nueva Fiscalidad, nmero 8, septiembre 2004. Pgina 36

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Hay que insistir en que de las 3.000 SICAV registradas en la CNMV, 2500 cuentan con un accionista que detenta ms del 25% del capital social. En otras ocasiones, son dos los accionistas mayoritarios, que pueden pertenecer a la misma familia, como es el caso que describo a continuacin, y que controlan la SICAV por medio de sociedades interpuestas. Lo que queda acreditado en este caso es que para completar el nmero mnimo de accionistas (100) se echa mano de los empleados de la Sociedad Gestora e incluso tambin de la entidad financiera comercializadora.

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A continuacin vamos a analizar una Sociedad SICAV (Pea Cabra Sicav) en la que hay tres accionistas de referencia, miembros de la misma familia, y que adems ocupan los puestos del Consejo de Administracin. Entre los tres abarcan el 99,996% del Capital Social, es decir, 2.499.902 acciones de

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las 2.500.000 en curso. Las 98 acciones restantes probablemente estn suscritas por los denominados mariachis.

En la Sociedad Quembre de inversiones Sicav cuyo Folleto es uno de los descritos en el anexo I de esta tesis doctoral se especifica que una accionista posee el 99,9999% de las acciones de la SICAV, en total 18.029.807 acciones, de un total de 18.029.913 en circulacin. Adems, para ms abundamiento, la mencionada accionista

mayoritaria es la Presidente del Consejo de Administracin de la SICAV en cuestin, en donde aparece un consejero que posee una simblica accin. Todo ello lo podemos advertir en los grficos que se acompaan a continuacin.

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En el anexo I detallamos las cuentas anuales y el informe de gestin de la Sociedad CaixaSabadell Invest Sicav donde se indica que el nmero de socios al cierre contable del 31 de diciembre de 2007 era de 91 accionistas, por debajo del mnimo de 100 establecido. En realidad, las SICAV se tratan de sociedades personalistas creadas al amparo de una normativa mercantil y fiscal muy propicias y favorables, y en donde, de llevarse a la prctica la teora jurisprudencial del levantamiento del velo supondra que, en bastantes ocasiones, se unificaran en una sola persona el accionista, la sociedad y la administracin, con lo que la responsabilidad tendra que ser por tanto uniforme y unificada en el verdadero propietario de la SICAV a modo de una Sociedad Anomina que siendo en el fondo unipersonal, no lo declara pblicamente como tal, lo que conllevara en ambos casos la

responsabilidad personal, solidaria e ilimitada del nico propietario de la Sociedad por las deudas de esta. Hay que tener presente que la letra e) del artculo 13 de la Ley de IIC permite revocar la licencia a una SICAV cuando haya obtenido la autorizacin por medio de declaraciones falsas u omisiones o por otro medio contrario al ordenamiento jurdico. Es muy interesante destacar la opinin del profesor SNCHEZ ANDRS, citado varias veces en este tesis, en el sentido de que la exigencia de un nmero mnimo de accionistas en las SICAV no es un

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requisito unnime en la legislacin comparada ni refleja tampoco los intereses de los grandes operadores econmicos, y que a la postre, bastara haber autorizado en este campo de las SICAV la figura de la sociedad unipersonal, a fin de que el accionista principal ya no necesitara auxiliarse de mariachis215.

SNCHEZ ANDRS, A. Estudios Jurdicos sobre el Mercado de Valores. Thomson Civitas. 2008. Madrid. Pgina 1131

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7.7 Ausencia de debate poltico

No podra afrontarse un estudio detallado de un tipo societario tan trascendental para la vida econmica del pas como son las SICAVs, sin aludir en l el debate poltico que se haya ocasionado a su alrededor. Y es aqu donde puede afirmarse que la paz poltica en torno a ella va pareja al desconocimiento que la gran masa social experimenta a su alrededor. Se produce una clara convergencia que por un lado denota el unnime inters poltico por permitir aprovecharse de sus ventajas econmicas aparejadas a unas brutales masas financieras, conjugadas a su vez por alejar cualquier tipo de polmica sobre ellas, aun a costa de hurtar a la opinin pblica la existencia de privilegios fiscales de los que disfrutan las clases ms pudientes. Pocos casos tan evidentes como el actual en donde se rompen los principios tributarios constitucionales, como son la progresividad y la equidad tributarias, y en donde nos encontramos, aunque sea duro decirlo, ante figuras societarias que encubren parasos fiscales dentro del propio territorio nacional. Sin duda no le interesa a los poderosos el difundir o discutir sobre las SICAV; son como ese privilegio que choca frontalmente contra unos principios constitucionales y legislativos, y cuya simple alusin podra poner en total tela de juicio que la justicia fiscal sea hoy la base de nuestro sistema jurdico tributario. Y ya entrando ms en detalle, podemos analizar como los distintos Grupos polticos abordaron esta espinosa cuestin en los albores del debate de la actual Ley en vigor. El Grupo cataln de CIU propuso216 incluso hacer la redaccin legislativa ms laxa en cuanto al numero mnimo de accionistas de las SICAV, establecido hoy en cien: La Redaccin propuesta por CIU fue la siguiente:
Enmienda numero 99 (BOGC, Congreso de los Diputados, Serie A, proyectos de Ley, num. 139-11, 16 de junio de 2003, pags. 90 y 91). En identico sentido en la Enmienda, num. 149 en el Senado, el mismo Grupo (BOCG, Senado, Serie II, Proyectos de Ley, num. 140 (c), 23 de septiembre de 2003, pag. 98).
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"Artculo 9. Concepto y nmero mnimo de accionistas. 4 (primer prrafo). El nmero de accionistas de las Sociedades de Inversin o, en su caso, en el conjunto de todos los compartimentos del mismo, no podr ser inferior a cien.

Reglamentariamente podr disponerse un umbral distinto, atendiendo a los distintos tipos de activos en que la Sociedad materialice sus inversiones, a la naturaleza de los accionistas o a la liquidez de la Sociedad." La justificacin de esta enmienda est, segn CIU, en que en ningn pas de la Unin Europea existe la obligacin de disponer de un capital mnimo especfico para las Sociedades de Inversin que sea distinto del exigido para cualquier sociedad annima. Asimismo, en ninguno de ellos se exige un nmero mnimo de accionistas y menos an se fijan condiciones de dispersin accionarial. Podemos ver aqu reflejado el espritu de una parte de la alta burguesa catalana que lo que busca ya no es privilegiar a una determinada zona de Espaa sobre el resto, sino los intereses econmicos de una clase social que quiz lo que busca en este tipo de Sociedades Annimas es perpetuar su status econmico. Ciertamente la posicin ms delicada ante este tipo de sociedades es la del PSOE. Efectivamente en esta legislatura y en la anterior, el PSOE, al timn del gobierno y de los presupuestos, no ha abierto el debate que s sostuvo y promovi muy activamente cuando era oposicin, quiz porque entonces aquella actitud le poda dar rditos polticos. Aquella energa de justicia tributaria, desplegada con ardor desde las filas socialistas sentadas en los bancos de la oposicin, se tradujeron en una propuesta muy acertada que habra introducido cuando menos un punto de justicia que evitara el enorme fraude de ley que son hoy las SICAV en cuanto en teora, que no en la prctica, instrumento de inversion colectiva. Y es aqu donde conviene centrar uno de sus puntos ms polmicos, pues la normativa las define como canales de ahorro colectivo, cuando no
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son ms que sociedades que en su mayor parte privilegian patrimonios aislados e individuales de uno o varios (muy pocos) accionistas que las controlan con apariencia falsa de colectividad. Efectivamente, el PSOE, cuando era oposicin, haba dado en el clavo cuando propuso determinar un porcentaje mximo de participacin por accionista en el capital social de la SICAV, traspasado el cual la entidad pasara a tributar por el rgimen general del Impuesto de Sociedades y de Actos Jurdicos Documentados. El Grupo Parlamentario Socialista propuso una Enmienda, de modificacin del art. 9.4 de la Ley, en el transcurso del trmite Parlamentario, para determinar que: el numero de accionistas de las sociedades de inversin o, en su caso, en cada uno de sus compartimentos no podr ser inferior a cien. Reglamentariamente podrn establecerse requisitos adicionales de distribucin del capital social entre los accionistas. En todo caso el porcentaje de participacin de un solo accionista, su cnyuge, familiares hasta el segundo grado o de entidades vinculadas al mismo no podr exceder del 5% del capital de la sociedad o, en su caso, de la parte de capital de cada compartimento, fundamentado en asegurar el carcter colectivo de las sociedades de inversion limitando la participacion de un solo accionista o de las personas y entidades a el vinculadas217 . El Partido Popular, por su parte, no pas de amagar una actitud ms dura, fiscalmente hablando, y de, como en otros muchos casos, postponer su intervencin a periodos legislativos futuros que nunca llegaron. As el PP en cierta sintona con el PSOE en el no hacer, dio mayor importancia a la distribucin del patrimonio que al nmero de accionistas, plantendose que sobrepasar un determinado porcentaje del capital social de una SICAV, dara lugar a la prdida del tratamiento fiscal de las SICAV,
Enmienda numero 13 (BOGC, Congreso de los Diputados, Serie A, Proyectos de Ley, numero 139-11, 16 de junio de 2003, pags 90 y 91). En identico sentido en la Enmienda num. 149 en el senado, el mismo Grupo (BOCG, Senado, Serie II, Proyectos de Ley, num. 140 (c), 23 de septiembre de 2003, pag. 98)
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llegando a proponer en un futuro desarrollo reglamentario que el tipo beneficiado del 1% se aplique solamente cuando un solo accionista no agrupe ms del 25% del capital invertido en la sociedad. La nica diferencia, como digo, es que el PP establecera reglamentariamente ese umbral en el 25% frente al 5% socialista, pero insisto, ni antes con el PP ni hoy con el PSOE se ha logrado concretar una medida limitativa que restringa el abuso de ley manifiesta que se comete en este sentido.

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7.8 Lmites fcticos a la soberana fiscal del Estado

INVERCO (la patronal de las SICAV) ha advertido del riesgo de deslocalizacin que puede llegar a suponer una medida que elevara del 1% al tipo fiscal societario ordinario por el hecho de que un solo accionista aglutine un porcentaje significativo del Capital Social de una SICAV, que es lo que pasa, insisto, en la mayora de los casos. Una medida de tal calibre supondra, hay que reconocerlo, una fuga de capitales hacia otras jurisdicciones europeas ms flexibles, como por ejemplo, la luxemburguesa, lo cual, para ser justos, evidencia que el legislador espaol tampoco tendra excesivo margen de maniobra en este campo. Hay que tener en cuenta para una mejor comprensin de la problemtica que en el supuesto de constitucin de una IIC en algn Estado de la Unin Europea, amparada por la Directiva Europea en vigor y registrada en la CNMV, que el rgimen fiscal de sus socios o partcipes ser el mismo que el de los socios o partcipes en entidades constituidas en Espaa al amparo de la Ley 35-2003. La pregunta que surgira es si la CNMV podra negar el acceso a sus registros a aquellas SICAV constituidas en otro pas europeo, al amparo de la directiva europea, pero que no renan el requisito de distribucin del Capital social que hipotticamente pueda establecerse de forma reglamentaria. La cuestin la centra correctamente SANZ GADEA218 al plantear que habra que determinar primero si el nmero de socios o el capital social mnimo o grado de distribucin del capital son materias que caen o no bajo el mbito de la Directiva, en cuyo caso cualquier normativa estatal o local contraria podra suponer una intromisin en la soberana europea que

SANZ GADEA. Impuesto sobre Sociedades (T.I): comentarios. Centro de Estudios Financieros. Madrid. 2004, PAG. 76

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conllevara en tal caso su anulacin por el Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas. Quien suscribe esta tesis considera que esta postura es la correcta, partiendo de la propia naturaleza jurdica de la Directiva europea que la regula, que como tal lo que busca es armonizar espacios jurdicos en Europa por la va de fijar un marco normativo en donde se ajusten sus Estados miembros. Pero se debe concluir dadas las investigaciones realizadas que estamos ante un aspecto que no ha sido tratado imperativamente por la Directiva en vigor, que no ha entrado a acotar este asunto, dejando dentro de su habitual poltica de mnimos, que sea cada Estado el que lo decida. Es decir, Espaa podra poner en prctica esa habilitacin reglamentaria existente para exigir un reparto colectivo del capital social de las SICAV. La conclusin adicional es que quiz aqu la actual Directiva tendra que ser modificada en el sentido de cerrar este asunto de forma coherente en toda Europa mediante la fijacin de unos umbrales en este sentido. Sin embargo, aqu se entrara de refiln en un asunto verdaderamente espinoso en el mbito europeo, como es la armonizacin fiscal, asunto que requiere una reforzada voluntad poltica para afrontarla. No parece que hoy, Europa, sujeta a enormes fuerzas centrfugas219, y con unos Estados debilitados de soberana y despojada del control monetario de sus economas, estn dispuestos a ceder sus prerrogativas fiscales que son quizs las nicas de las que hoy disponen para llevar a cabo sus polticas econmicas y sociales. Complejo tablero jurdico ste en que las SICAV se ven fortalecidas por las necesidades acuciantes que tienen los Estados Nacin de capitalizarse en un contexto internacional en donde el Capital gana cada vez mayor peso especfico como factor productivo sobre el trabajo220.
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Texto extrado de la web de la Unin Europea: http://europa.eu/abc/12lessons/lesson_12/index_es.htm 220 El ao 2007 por primera vez las rentas del capital superaron a las rentas del trabajo en Espaa.

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La descapitalizacin de una Nacin supondra su inexorable hundimiento, salvo que se llevaran polticas totalmente heterodoxas. En un contexto de crisis econmica, la descapitalizacin de una economa supondra un problema de trascendental magnitud221.

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JUAN PEREA: La descapitalizacin de Espaa. Diario Digital El Confidencial. 10 de noviembre de 2009. Extrado de http://www.elconfidencial.com/alma-corazonvida/descapitalizacion-espana-20091110.html

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CAPTULO 8: DEBATES SOBRE LAS SICAV

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8.1 Sociedades de Inversin Colectiva

Este debate planteado, siempre con nimo acadmico, nos permite ver como uno a uno, los tericos pilares que fundamentan estas estructuras tan privilegiadas realmente no responden a sus principios orientadores. Se afirma hasta la saciedad en la Ley y el Reglamento que nos encontramos ante IIC abiertas que vienen a democratizar entre todos los sectores sociales las ventajas del capitalismo ms avanzado, pero sto es en realidad una falacia. Son en realidad estructuras financieras a medida de las oligarquas econmicas actuales. Es necesario un debate al respecto y quiz esta tesis doctoral pueda servir para ello, pues es la primera que se hace acadmicamente en este sentido. Y prueba de lo anterior, reproduzco lo afirmado por la diputada socialista COSTA CAMP en el ao 2003 y que ha sido recogido en el diario de sesiones de la siguiente manera:
La SICAV no es un instrumento financiero, sino que el objetivo exclusivo de los socios son los beneficios fiscales, subvirtindose con ello la lgica de este instrumento financiero, siendo el medio elegido para canalizar la inversin colectiva de grupos familiares con importantes patrimonios. Es un modo de canalizar grandes fortunas silentes, concebidas como instituciones abiertas, lo que se conoce como open-ended y que por razones fiscales queda capturada, deja de ser abierta y pasa a ser una institucin de inters colectivo cerrada, cuando no estaba pensada para esta perspectiva. No es la eficiencia en la gestin de los activos lo que ha determinado la expansin de las SICAV en Espaa, sino una frmula muy beneficiosa desde el punto de vista fiscal222.

Ciertamente, y como se ha dicho anteriormente, es una pena que la mencionada diputada socialista no haya mantenido este posicin en las
Diario de Sesiones del Congreso de los Diputados, Comisiones, Economa y Hacienda, nmero 781, 17 de junio de 2003, pginas 24787 y 24788. Tambin la misma diputada, en Diario de Sesiones del Congreso de los Diputados, Pleno y Diputacin Permanente, n-umero 264, 26 de junio de 2003, pg. 13743. En el mismo sentido el Sr. Chivite Cornago, del mismo Grupo, en la Cmara Alta (Diario de Sesiones del Senado, Comisin de Economa, Comercio y Turismo, celebrada el 25 de septiembre de 2003, num. 508, pag. 2 y Diario de Sesiones del Senado, Sesin del Pleno, celebrado el 2 de octubre de 2003, nm. 151, pg. 9424)
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legislaturas en que su partido ostenta el poder, y en vez de haber sido destinada a dirigir al regulador de las SICAV, esto es la CNMV, a poner un mnimo de orden y de disciplina en base a los argumentos expuestos, lo haya sido a la Comisin Nacional de la Energa, donde su papel estelar haya consistido en la defensa a ultranza de la Opa de Gas Natural contra Endesa aun en contra de la opinin de la mayora de los analistas nacionales e internacionales. Estos comportamientos y mensajes contradictorios parecen ser una constante y reflejan una estrategia comunicativa justificativa. Pues tal y como afirma YAWAR NAZIR ALONSO223:
El PSOE ha mostrado tradicionalmente su oposicin a la aplicacin de incentivos a la SICAV y sin embargo tomaban una direccin contraria en la legislacin, ya que, debemos recordar que fue gracias a la Ley 46-1984, de 26 de diciembre, reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva que se crearon y desarrollaron estas entidad e incluso, rebajaron la tributacin en el Impuesto sobre Sociedades del 13% al 1% por medio de la D. Ad. 22 de la Ley 31-1990, de 27 de diciembre, de Presupuestos Generales del Estado para 1991. Anteriormente, estas Sociedades SICAV estaban contempladas en el DL. 7-1964, de 30 de abril, regulador de las Sociedades de Inversin Mobiliaria y reorganizacin de las Bolsas de Comercio pero la falta de desarrollo reglamentario fren su creacin.

Grfico: distribucin del accionariado en las Sicavs

223 YAWAR NAZIR ALONSO. Incidencia de la Ley 35-2003, de 4 de noviembre, reguladora de las instituciones de inversin colectiva en relacin a la tributacin de las Sociedades SICAV, Revista Nueva Fiscalidad, nmero 8, septiembre 2004, pgina 12

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Como se puede advertir del grfico superior la gran mayora de Sociedades Sicavs se sitan entorno al mnimo de los 100 accionistas. Es una prueba evidente de que el ahorro colectivo apenas existe en este forma societaria especial. Slo hay siete sociedades Sicavs que tienen ms de 1.000 accionistas. Los datos empricos son elocuentes por s mismos. Adems, hay unas 150 sociedades Sicavs que estn incluso por debajo del umbral de accionistas mnimos, lo cual sera un indicador de que probablemente sern liquidadas en el inmediato futuro. En cuanto a las mayores sociedades Sicavs se puede advertir como el porcentaje del accionista mayoritario es decisivo, alcanzando en un caso incluso el 100%.

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8.2 Una habilitacin reglamentaria inutilizada

La Ley 35-2003, a continuacin de establecer el nmero mnimo de partcipes de una SICAV (100, Apartados 4 de los artculos 5 y 9 LIIC)224, habilita al gobierno para que por va reglamentaria pueda establecer requisitos adicionales de distribucin del patrimonio entre accionistas. Sin embargo hasta el momento no ha habido Gobierno, del color que sea, que haya desarrollado esta habilitacin reglamentaria. La posibilidad de actuar existe, pero falta la voluntad poltica de llevarlo a cabo. Por lo tanto, existen serias dudas en lo que se refiere a las SICAV como instrumentos de canalizacin del ahorro de los pequeos inversores. Tales dudas son motivadas principalmente por el escaso nmero de accionistas que las componen, que a finales del ao 2003 no superaban la media de ciento quince por SICAV225 , lo que pone de manifiesto que dichas entidades estn siendo utilizadas esencialmente por grupos familiares o grupos inversores con grandes fortunas que poseen ingentes carteras de valores y que, por tanto, cuentan con los recursos necesarios para contratar una gestin individual profesional de su patrimonio mobiliario, y lo hacen con el nico fin de que las rentas fruto de su inversin tributen nicamente al 1% evitando con ello la aplicacin del tipo ms alto de la escala de gravamen. De esta forma las condiciones financieras mejoran de forma considerable y fiscalmente muchas de las rentas obtenidas, en concreto, los intereses y ganancias de patrimonio a corto plazo, tributan de una forma ms ventajosa que si se hubieran obtenido de forma directa. En definitiva, tales grupos de inversores se aprovechan de las ventajas fiscales que se ofrecen a las IIC sometidas al rgimen de tributacin especial mediante la utilizacin de una frmula jurdica societaria,

Dicha cifra resulta de dividir el nmero de accionistas entre el nmero de SICAV (327.999 entre 2.845). Datos obtenidos del informe sobre IIC de la CNMV de 31 de octubre de 2003

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puesto que le permite ejercer el control de su poltica de inversiones, bien de forma directa, bien contratando los servicios de un tercer gestor profesional, y lo hacen de una forma muy sencilla, esquivando el requisito que supone el hecho de contar al menos con 100 accionistas, mediante la contratacin de accionistas mramente simblicos o flotantes, es decir, con una participacin mnima que no supone ninguna distorsin en el volumen del patrimonio de los titulares reales de las SICAV226. Es todo ello una tendencia histrica de trato privilegiado a determinadas figuras societarias donde se refugian las grandes fortunas en Espaa, pues con anterioridad al rgimen especial que fija la Ley de IIC, era habitual la concesin de unas series de exenciones en la Imposicin directa e indirecta para las mencionadas. Autores de reconocido prestigio afirmaron que las SIM, predecesoras de las SICAV, fueron utilizadas para conseguir unas similares ventajas fiscales sin que se cumpliera su verdadero cometido227. En opinin del autor de esta tesis, la situacin descrita de abuso podra evitarse fcilmente estableciendo con carcter general o

simplemente para disfrutar del rgimen fiscal especial, un porcentaje mximo de participacin en el capital de las SICAV para cada accionista que garantizara una dispersin real del accionariado e impidiera la utilizacin de tales entidades por grupos familiares o de inversores con grandes fortunas con fines eminentemente fiscales. Habilitacin reglamentaria existe, lo que no parece existir es voluntad poltica para llevarla a la prctica, de momento.

Avalan esta tesis la opinin de OREGUI, P. Las sociedades de inversin rompen el cerco, Diario El Pas, Suplementos, Negocios, Ao XIV, nmero 819, 15 de julio de 2001, y ZURITA Y SAEZ DE NAVARRATE, J. Y TAPIA HERMIDA, A.J. Las Instituciones de Inversin Colectiva y las ofertas pblicas de adquisicin de valores, en la obra colectiva La proteccin de los partcipes en los Fondos de Inversin, KMPG y Moreno-Luque Abogados, Madrid, 1997, pgina 166 227 PALAO TABOADA, C. La elusin fiscal mediante sociedades, pgina 803, Gota Losada, A.Los Fondos de Inversin pagina 143

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8.3 Otras bondades fiscales aplicadas

No slo nos encontramos con el privilegio de una tributacin del 1% por el Impuesto de Sociedades, determinado por la disposicin final segunda de la Ley de IIC, en las Sociedades SICAV, sino que adems, este status fiscal especial se extiende a otros impuestos, como por ejemplo, el de actos jurdicos documentados (AJD) y el de Transmisiones Patrimoniales, del que estn, a diferencia del resto del cuerpo comn de las SA, exonerados. Ello significa bsicamente que una SICAV no tributa por el 1% del Capital Social en concepto de AJD, ni en el momento de su Constitucin, ni tampoco en las sucesivas ampliaciones de capital que pueda experimentar. Textualmente la normativa aplicable establece que las operaciones de constitucin, aumento de capital, fusin y escisin de las Sociedades SICAV, as como las aportaciones no dinerarias a dichas entidades quedarn exentas en la modalidad de operaciones societarias del Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos documentados228. Mientras que una Sociedad de responsabilidad limitada constituida por su capital mnimo exigible (3.000 euros) tiene que pagar 30,00 euros (el 1%) en concepto de AJD, y una Sociedad Annima que apueste por un capital mnimo (60.000 euros) tiene que pagar 600 euros por el mismo concepto, las SICAV, con independencia de su capital social estn exoneradas de este tributo. Por ejemplo, una SICAV con un capital social de 1000 millones de euros en condiciones normales tributara 10 millones de euros por este concepto, importe para nada desdeable.

Disposicin final cuarta del Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre, por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, y se adapta el rgimen tributario de las Instituciones de Inversin Colectiva (B.O.E. 08.11.2005). Modificacin del Reglamento de Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados, aprobado por el Real Decreto 828/1995, de 29 de mayo. El Reglamento del Impuesto de Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados, se modifica en los trminos descritos.

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Cabra preguntarse cul es el quebranto para el Erario Pblico de este privilegio fiscal extensivo en trminos de recaudacin perdida por un impuesto como el AJD no aplicado. Pues bien, el clculo es muy sencillo, basta con aplicar el 1% del tipo normal de los AJD a la cuenta o volumen que mueven estas sociedades que se estima en 32.790 millones de euros, cantidad equivalente a grosso modo con el capital social agregado de las mismas, pues es caracterstica contable de este tipo de sociedades que se financian bsicamente de sus Fondos propios, y por tanto sin prstamos, y en donde suele haber una equivalencia entre Capital Social y Patrimonio. Por lo tanto, dicho lo anterior, si aplicramos ese 1% a los 32.790 millones de euros que mueven, nos encontramos con un quebranto econmico aproximado de 328 millones de euros para el Erario Pblico, lo que equivale, en trminos de las antiguas pesetas, a unos 64.000 millones. Es cierto que cabra argumentar que no es el nico caso de exoneracin de este impuesto y que por ejemplo las Agrupaciones de Inters Econmico (AIE) tambin estn exoneradas de este impuesto, quiz porque tambin en algunos casos lo nico que sirven es para encubrir determinadas operaciones a las que se les privilegia fiscalmente. E incluso tambin podra argumentarse que hay sociedades holdings que llegan al extremo de estar prcticamente exoneradas totalmente del Impuesto de Sociedades, como son las Entidades Tenedoras de Valores Extranjeros (ETVE) que tienen la particularidad de que los ingresos financieros que reciben en concepto de dividendos de sus filiales extranjeras estn exentas de tributacin por el concepto de Impuesto de Sociedades, lo que hace que su cuota a pagar salga siempre cero, aunque en este caso nos encontramos ante sociedades vehiculares entre empresas de distintos Estados donde el flujo dinerario en forma de incrementos de capital ms prima de emisin y los dividendos sean la forma habitual de transferir sus inversiones entre Estados.

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Son estas ETVE es algunos casos paraguas jurdicos que pretenden aprovechar la proteccin de los convenios internacionales de respeto de inversiones suscritos por Espaa con pases calientes, como por ejemplo Venezuela.

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8.4 Hedge Funds

Antes de desarrollar este apartado, quiero dejar constancia expresa que los Hedge Funds no son Sociedades SICAV, pero que por otro lado, comparten con stas ciertas caractersticas de ndole jurdico

especulativas que les hacen tener una naturaleza muy similar. Ha sido el Reglamento en vigor el que ha legalizado en Espaa este tipo de entes jurdicos denominados formalmente como IIC de inversin libre, a las que se les excepciona del cumplimiento de gran parte de los requisitos de actuacin aplicables a las dems instituciones que regula. Esta excepcin al rgimen general aplicable se justifica en que van dirigidos a un tipo de inversor cualificado que no precisa de las garantas y restricciones a sus inversiones. Se caracterizan bsicamente por una gran libertad en el desarrollo de su poltica de inversin, apenas sin las restricciones aplicables en las otras IIC, y en una mayor flexibilidad en el cumplimiento de los requisitos de informacin y liquidez que se exige por ejemplo a las SICAV. A grandes rasgos, los hedge funds son masas monetarias que se mueven por el mercado con total libertad y que slo rinden cuentas a sus inversores. Para ello emplean tcnicas vetadas a otros productos financieros y pueden invertir dinero prestado o apostar a que el precio de un activo va a caer. Hay que insistir en que pueden tener distintas configuraciones societarias, incluida la de Sociedades Annimas, pero en ningn caso pueden ser consideradas SICAV, aunque s pueden tener segn lo visto, caractersticas similares, como por ejemplo, y en concreto, el secretismo que las acompaan, reflejado en abusivas condiciones de confidencialidad para aquellos que trabajan en su seno. Como elementos diferenciadores en el contexto espaol destaco dos circunstancias, una que deben constar en un Registro aparte de la CNMV, y otra, que se exige una inversin mnima por inversor de 50.000 euros, lo cual sin duda aleja a los pequeos inversores.
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Se destaca de ellos su altsimo carcter especulativo, en donde se pueden obtener muchsimas ganancias, apostando por cosas

verdaderamente inverosmiles, como por ejemplo el hundimiento de economas nacionales enteras, e incluso sectores especficos a nivel nacional o internacional, y acompaadas eso s de draconianas comisiones al alcance de muy pocos. En Espaa se pensaba que tenan poca influencia y que sus estragos eran ms bien una realidad circunscrita en Wall Street, sin embargo, a raz de las ltimas noticias de los efectos de la crisis en la economa espaola ha trascendido que por su culpa hay varias entidades financieras que corren serio peligro229, pues apuestan a que sus valores burstiles desciendan mediante operaciones a corto plazo por medio de operaciones de derivados. Las autoridades monetarias inglesas y estadounidenses han optado (FAC y SEC) por la prohibicin de operaciones de este tipo, mientras que las espaolas, por medio de la CNMV, se han limitado a obligarles a comunicar esta operaciones como hechos relevantes una vez que se supera un lmite de la operacin. La pregunta que hay que hacerse es si es lcito enriquecerse a costa de convulsionar las estructuras financieras hasta este punto como el que ahora vivimos, al igual que tambin uno puede preguntarse legtimamente si es justo que las grandes fortunas encubierta en las SICAV paguen solamente un 1% en impuestos. Lo que parece claro es que durante las ltimas dcadas se han propagado toda una serie de prcticas capitalistas que han conseguido un enriquecicimiento desproporcionado de unos pocos a costa de alterar los cimientos del sistema financiero internacional.

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El Banco Popular ha estado en serio apuros por este tipo de apuestas financieras

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La mismsima Canciller alemn, Angela Merkel, ha abogado por un control esctricto de estas masas mometarias soberanas de s mimas y depredadoras del resto de la economa.
Grfico de la evolucin de los Hedge Funds en el Mundo

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8.5 Flujo de capitales del sector productivo a las SICAV

Las

economas

sanas

son

siempre

las

que

se

apoyan

fundamentalmente en un sector productivo robusto y competitivo, en lo que comnmente se denomina la economa real, esto es, la que genera riqueza efectiva y puestos de trabajo, frente a aquella, la financiero especulativa que se limita a sobrevivir de la anterior y cuyos vaivenes acaban perjudicando a los motores reales de la economa. Es indudable que es necesario una realidad crediticia que financie proyectos empresariales, aunque despus de la experiencia que se ha adquirido durante muchos aos en la empresa privada, y en mltiples sectores, cada vez el autor de esta tesis tiene ms claro que es la financiacin propia, y no la ajena, la que da seguridad, independencia y viabilidad a las empresas, aunque en el sistema econmico actual est mucho mejor tratado fiscalmente el estar endeudado o como se dice en el argot, estar apalancado, que vivir uno de sus propios recursos. Como digo, la salud y la solvencia de una economa debe medirse en el peso que la economa real tiene en la Sociedad, en el dinamismo que los agentes econmicos verdaderamente impulsores generan en los mercados, y es aqu donde podra debatirse el porqu en Espaa en los ltimos decenios nos hemos encontrado con un sistema financiero-especulativo que ha acabado inundndolo todo hasta el punto que tanto las hipotecas como los distintos productos y servicios bancarios encuadran nuestras rentas y riquezas, mientras a la par las Administraciones Pblicas han aumentado exponencialmente, en un proceso de impacto sobre la economa real que requerira un estudio aparte muy en profundidad230. Y es que existe un trasvase de capitales que son extrados del mercado de la produccin de bienes y servicios, al mundo de la simple intermediacin de valores que representa la SICAV, y adems todo ello por
En este sentido, destaco el anlisis realizado por Don Enrique de Diego en su obra Crisis Planetaria (Editorial Rambla, 2008)
230

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la va de las facilidades fiscales a estas Sociedades. El Tribunal Econmico Administrativo Central lo ha ratificado recientemente confirmando una doctrina que establece que reinvertir en SICAV goza de beneficio en el Impuesto de Sociedades. Efectivamente, una segunda resolucin de este Tribunal

Administrativo, fechada el 28 de febrero de 2008, y que ya crea doctrina, permite a las sociedades que deseen reinvertir en una SICAV las plusvalas obtenidas de la venta de sus activos productivos, poder disfrutar de las ventajas de la deduccin en el Impuesto de Sociedades por reinversin, lo que permite reducir la tributacin por las plusvalas del 35 al 18%. Es decir, las ganancias que se puedan obtener por operaciones extraordinarias de una Sociedad, como puede ser por ejemplo, una muy lucrativa operacin inmobiliaria, y que sean reinvertidas en una SICAV, disfrutarn de la ventaja fiscal por reinversin descrita en su Impuesto de Sociedades. En concreto, en el caso que nos ocupa, una empresa con domicilio en Vigo, transmiti bienes que pertenecan a su inmovilizado material, reinvirtiendo la totalidad de la renta obtenida en ttulos de una SICAV. En particular, el obligado tributario vendi el inmovilizado correspondiente a la explotacin de su negocio. El beneficio contabilizado por esta operacin extraordinaria, que es de suponer, que dejo parcialmente descapitalizada de activos a la sociedad en cuestin, y declarado en el impuesto de sociedades ascenda a 1.396.873,45 euros. La inspeccin entendi que no se poda aplicar la cuota de deduccin por reinversin de beneficios extraordinarios porque no existe una motivacin econmica para esta reinversin. Por su parte, el TEAC seala que las SICAV han sido configuradas por nuestro ordenamiento jurdico como sociedades annimas y que sus valores otorgan una participacin en el capital social de la entidad. En consecuencia, no existe base jurdica, continua argumentando el TEAC,
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para excluir a estas sociedades como instrumentos vlidos para materializar la inversin y gozar (sic) de la deduccin correspondiente. En mi opinin, esta tendencia avalara, y avala, un trasvase de la economa real a la especulativa, por la va de los incentivos fiscales para ello. A continuacin argumento por qu considero que ello no es bueno: Porque ese dinero reinvertido en SICAV no genera empleo

real en la economa real. Se detraen inversiones productivas y se introducen en mercados financieros. Porque las rentas futuras que generen ese dinero tributarn

muchsimo menos en concepto del impuesto de sociedad (del 30% al 1%), con lo que la recaudacin fiscal en trminos agregados se resiente gravemente, con el perjuicio que ello se ocasiona a la Sociedad en su conjunto. tejido Porque de generalizarse esta prctica, desaparecera el poco productivo que tiene Espaa, incrementndose su

desindustrializacin. En definitiva, en mi opinin, es obvio que hay fundamentos tributarios y sociales para cambiar la Ley en este sentido, para impedir este trasvase resaltado aqu por la va de no slo impedir disfrutar de esta deduccin, sino de gravar fiscalmente este tipo de operaciones an ms, por todo lo anteriormente expuesto. El texto completo de la sentencia analizada es el siguiente:

RESOLUCIN: En la Villa de Madrid, a 28 de febrero de 2008, en la reclamacin que ha de resolver este Tribunal Econmico-administrativo Central, en Sala, interpuesta por la entidad X, S.L. con ..., y en su nombre y representacin D. ..., con domicilio a efectos de notificaciones en ..., contra el acuerdo de liquidacin dictado por el Inspector Coordinador de ..., de la Dependencia Regional de

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Inspeccin de la Delegacin Especial de la AEAT de ..., de fecha 27 de abril de 2006, en relacin con el Impuesto sobre Sociedades, correspondiente al ejercicio 2004, por importe de 289.937,35 .

ANTECEDENTES DE HECHO

PRIMERO.- Como consecuencia de las actuaciones de comprobacin iniciadas el 30 de enero de 2006, la Dependencia Regional de Inspeccin de ... instruy, con fecha 27 de marzo de 2006, acta de disconformidad ..., que di lugar al acuerdo de liquidacin aqu impugnado, de fecha 27 de abril de 2006, notificado el 8 de mayo siguiente. Del acta e Informe anexo se desprenden, en sntesis, los siguientes datos de relevancia en orden a la regularizacin: En cuanto al alcance de las actuaciones, que las mismas tienen carcter parcial, extendindose al IS del ejercicio 2004 y limitndose a verificar la aplicacin de la deduccin por reinversin de beneficios extraordinarios en la cuota del impuesto. Con fecha 31 de julio de 2004 el obligado tributario vende a la entidad Y, Inc. el inmovilizado correspondiente a la explotacin del negocio ... sito en la ciudad de ... El beneficio contabilizado y declarado en el impuesto asciende a 1.396.873,45 , aplicndose una deduccin art. 36 ter Ley 43/95 y 42 LIS de 279.374,69 . En relacin con la inversin de la renta obtenida, se aporta un certificado emitido por Z, S.V., en el que se refleja la adquisicin por parte del obligado tributario, con fecha 29 de diciembre de 2004, de 1.231 ttulos de la sociedad W, SICAV, S.A., por un efectivo total de 1.413.797,15 . Tambin se aporta certificado de que el importe invertido representa ms del 5 % del patrimonio de esta sociedad. La Inspeccin entiende que no procede la aplicacin en la cuota de la deduccin por reinversin de beneficios extraordinarios, siendo esta la nica modificacin que se incluye en la propuesta de regularizacin. El motivo fundamental se centra en que no existe una motivacin econmica en esta reinversin; para ello se basa fundamentalmente en la consulta vinculante V0523/2005 formulada a la Direccin General de Tributos. Se expone asimismo

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que, con anterioridad a esa consulta, la Direccin General de Tributos se haba pronunciado en varias ocasiones en relacin con la reinversin en valores, admitiendo la reinversin en participaciones en una SIMCAV; as, en la 2237/01, de 17 de diciembre, en la 2525/03, de 30 de diciembre y en la 1840/04 de 1 de octubre. Sin embargo, despus empiezan a producirse una serie de consultas vinculantes que inciden en las condiciones que deben cumplirse en el supuesto de que la reinversin se efecte en el capital de otras entidades; adems de la V1207/05, 23 de junio, la antes citada, V523/2005, en la que se contesta negativamente a la posibilidad de reinversin en una SICAV, argumentando que, al ser estas sociedades un instrumento de ahorro de inversores minoristas donde se gestiona el riesgo de la inversin, esta puede estar mas cercana a la cesin a terceros de capitales propios que a la participacin en los fondos propios de una entidad. SEGUNDO.- El acuerdo de liquidacin confirm la propuesta del acta en cuanto a la cuota y la rectific en lo que se refiere a los intereses de demora. La deuda asciende as a 289.937,35 . Contra dicho acuerdo de liquidacin la entidad interpuso, con fecha 10 de mayo de 2006, reclamacin econmico-administrativa ante este Tribunal Econmico-Administrativo Central, donde recibe el n R.G. 2030/2006. TERCERO.- Puesto de manifiesto el expediente, la interesada formul escrito de alegaciones el 6 de octubre de 2006, manifestando, en sntesis: que discrepa del nico motivo en el que la Inspeccin fundamenta la no aceptacin de la deduccin; a saber, la falta de "motivacin econmica" de la reinversin. Expone que en el apartado 3, letra b) del artculo 42, en que se recogen los elementos patrimoniales objeto de la reinversin y, en concreto en la letra b), la alusin al inmovilizado financiero, habla de "toda clase de entidades que otorguen una participacin no inferior al cinco por ciento sobre el capital social de aquellos"; aade que dicha letra contempla una nica excepcin, la relativa a entidades residentes en parasos fiscales, y que la Inspeccin ni discute el porcentaje de participacin ni incluye a la interesada en la excepcin antedicha, siendo el nico argumento la falta de motivacin econmica de la reinversin, siendo as que de la lectura del precepto citado se desprende la conclusin de que en el mismo no existe ningn requisito que consista en la existencia de motivacin econmica para tener derecho a la deduccin en cuestin.

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Asimismo manifiesta su disentimiento respecto a que el acuerdo de liquidacin argumente la necesidad de la motivacin econmica aduciendo el "incumplimiento del requisito de reinversin en activos afectos a una actividad econmica que con arreglo a su naturaleza pertenecieran al inmovilizado material, inmaterial o financiero". Expone asimismo que llama la atencin que en el acuerdo de liquidacin se pretenda argumentar la exigencia del requisito de la afectacin a una actividad econmica, aludiendo a las pretendidas razones por las cuales los inversores invierten en una SICAV. Finalmente cita una serie de consultas de la Direccin General de Tributos en las que se admita expresamente la reinversin en SIMCAV (nmero 2237/2001, 2525/2003, 1840/2004), citando textualmente argumentaciones del Centro Directivo tales como "la ley del IS no establece ningn requisito con respecto al destino que tengan los fondos recibidos por una entidad que realiza una ampliacin de capital, que es suscrita por otra entidad en cumplimiento de lo dispuesto en el apartado 3 del artculo 36 ter" (actual artculo 42 del TRLIS). Por otra parte indica que en la consulta de la DGT (V0523/2005) en que se basa la Inspeccin se reconoce en contra de lo sostenido por la Inspeccin que el requisito de hallarse afecto a actividades econmicas no parece que pueda exigirse en el caso de que la reinversin se materialice en la adquisicin de participaciones en el capital de entidades, aadiendo que, ello no significa que esta operacin no est sujeta a requisito alguno. Hasta ah la reclamante se manifiesta de acuerdo con la Direccin General si bien discrepa con lo que a continuacin se dice en la consulta respecto a que uno de esos requisitos es la existencia de "razn econmica", pues los requisitos exigidos son nica y exclusivamente los recogidos en el propio artculo 42, entre los cuales no se encuentra la existencia de razn econmica particular invocada por la DGT. Finalmente aade que la Direccin General de Tributos posteriormente a la consulta en la que se fundamenta la Inspeccin en el acuerdo impugnado ha cambiado nuevamente su criterio; aunque mantiene su criterio de la necesidad de una razn econmica, sin embargo no dud en admitir la posibilidad de materializar la reinversin en valores representativos de una sociedad de capital-riesgo con independencia de la composicin de su activo y en relacin con las SICAV admite la reinversin con ciertas matizaciones. FUNDAMENTOS DE DERECHO .........

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"DCIMOCUARTO: Llegados a este punto, solo resta examinar si se da el requisito de la reinversin por parte de la obligada tributaria. (...) La letra b) del apartado tercero del artculo 36 ter de la LIS, es claro a la hora de establecer los requisitos y exclusiones en aquellos casos en que los sujetos pasivos materialicen el importe obtenido en la transmisin en participaciones en el capital de otros entes: Incluye todo tipo de entidades expresamente, y solo excluye a aquellos valores que no den derecho a la participacin en el capital social, y los relativos a entidades residentes en parasos fiscales. Sobre si ese era o no el espritu del legislador cuando regul esta medida, no se encuentra este Tribunal capacitado para contestar a esta cuestin, el hecho es que la ley es clara y las SINCAVF, aunque se trate de instrumentos de ahorro de inversores minoristas donde se gestiona el riesgo de la inversin como seala la DGT, y quiz estn ms cerca de la cesin a terceros de capitales propios que a la participacin en los fondos propios de una entidad, el caso es que en ningn caso, vienen excluidas por la ley, al regular el artculo 36 ter, por lo que debemos admitir como vlidas este tipo de inversiones a la hora de comprobar si se ha producido o no la materializacin de la reinversin, ya que se trata de sociedades annimas, y por lo tanto sus valores otorgan una participacin en el capital social de la entidad, y no se trata de entidades residentes en parasos fiscales, y todo ello an cuando se encuentren acogidas a la legislacin especfica de Instituciones de Inversin Colectiva. Cosa distinta sera que nos encontrramos ante algn ejercicio posterior a 1 de enero de 2007, en el que fuera de aplicacin la nueva redaccin de la deduccin por reinversin introducida por la disp. final segunda.22 de la Ley 35/2006, de 28 de noviembre, con la que, quiz ante la existencia de conflictos o dudas en cuanto a la interpretacin y aplicacin de la norma, o por la generalizacin de este tipo de instrumentos, se incrementan de manera expresa los supuestos en los que no se considera correcta, a los efectos de este beneficio, la reinversin en valores financieros. A partir de dicha norma, la reinversin en SINCAV, no se considerar correcta, al tratarse de sociedades annimas que tienen por objeto exclusivo la adquisicin, tenencia, disfrute y administracin en general y enajenacin de valores mobiliarios y otros activos financieros para compensar por una

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adecuada composicin de sus activos, los riesgos y los tipos de rendimientos sin participacin mayoritaria econmica o poltica en otras sociedades. As, el artculo 40 del Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5 de marzo, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley del Impuesto sobre Sociedades, en su apartado tercero y cuarto, a partir de 1 de enero de 2007, queda redactado de la siguiente forma: "3. Elementos patrimoniales objeto de la reinversin. Los elementos patrimoniales en los que debe reinvertirse el importe obtenido en la transmisin que genera la renta objeto de la deduccin, son los siguientes: a) Los pertenecientes al inmovilizado material e inmaterial afectos a actividades econmicas cuya entrada en funcionamiento se realice dentro del plazo de reinversin. b) Los valores representativos de la participacin en el capital o en fondos propios de toda clase de entidades que otorguen una participacin no inferior al 5 por ciento sobre el capital social de aqullos. El cmputo de la participacin adquirida se referir al plazo establecido para efectuar la reinversin. Estos valores no podrn generar otro incentivo fiscal a nivel de base imponible o cuota ntegra. A estos efectos no se considerar un incentivo fiscal las correcciones de valor, las exenciones a que se refiere el artculo 21 de esta Ley, ni las deducciones para evitar la doble imposicin. La deduccin por la adquisicin de valores representativos de la participacin en fondos propios de entidades no residentes en territorio espaol, es incompatible con la deduccin establecida en el artculo 12.5 de esta Ley. 4. No se entendern comprendidos en el prrafo b) de los apartados 2 y 3 de este artculo los valores siguientes: a) Que no otorguen una participacin en el capital social o fondos propios. b) Sean representativos de la participacin en el capital social o en los fondos propios de entidades no residentes en territorio espaol cuyas rentas no puedan acogerse a la exencin establecida en el artculo 21 de esta Ley. c) Sean representativos de instituciones de inversin colectiva de carcter financiero.

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d) Sean representativos de entidades que tengan como actividad principal la gestin de un patrimonio mobiliario o inmobiliario en los trminos previstos en el artculo 4. Ocho.Dos de la Ley 19/1991, de 6 de junio, del Impuesto sobre el Patrimonio. e) Sean representativos de entidades donde ms de la mitad de su activo est integrado por elementos patrimoniales que no tengan la consideracin de inmovilizado material, inmaterial o valores no comprendidos en el prrafo b) de los dos apartados anteriores, con las especialidades de este apartado. Estas magnitudes se determinarn de acuerdo con los balances aprobados correspondientes al ejercicio en el que se transmita o adquiera la participacin y a los dos ejercicios inmediatos anteriores. Parece as, que el legislador ha ampliado el mbito de exclusiones, pero no con ello podemos considerar que lo nico que se ha resuelto es, de manera expresa, una interpretacin errnea de la anterior redaccin, pues la misma, que es la que se aplica en el expediente examinado, no planteaba duda alguna al respecto, siendo vlida la inversin en valores de toda clase de entidades, siempre que no nos encontrramos en ninguno de los dos supuestos expresamente excluidos. Es por ello, que en este caso, estimamos las alegaciones de la entidad, y consideramos por lo tanto vlida la reinversin en participaciones en las SINCAVF." En atencin a lo expuesto, este Tribunal estima la pretensin de la reclamante, considerando que procede la aplicacin de la deduccin por reinversin de beneficios extraordinarios; en consecuencia, siendo ste el nico motivo de la regularizacin, procede la anulacin, sin sustitucin, de la liquidacin impugnada. En virtud de lo expuesto, EL TRIBUNAL ECONMICO-ADMINISTRATIVO CENTRAL, EN SALA, en la presente reclamacin econmico-administrativa, ACUERDA: Estimarla,

anulando el acuerdo de liquidacin impugnado.

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8.6 Las SICAV o la ausencia de democratizacin del capitalismo

Es evidente que de nada sirve que se pregone a los cuatro vientos que vivimos en una autntica democracia cuando hay ciertos derechos econmicos, y por ende, tambin polticos, que son desconocidos, ajenos y, por lo tanto, no disfrutados por la mayora. Se estima en aproximadamente 450.000 el nmero de accionistas de una SICAV, de ellos un porcentaje sustancial de hombre paja (entre el 90% y el 99% de estos 450.000), o tambin llamados los mariachis del accionista encubierto, lo que supone aproximadamente el 1% de los 45 millones de espaoles existentes. El 1%, curiosamente el mismo porcentaje por el que tributan en concepto del Impuesto de Sociedades, paradojas de esta situacin. Un 1% frente al 99% restante, que tienen los mismos derechos que cualquier otro, segn se dice en nuestra carta magna en funcin del principio de igualdad y de no discriminacin. En este sentido no cabe ser tan simplista como para afirmar que el 99% restante se encuentra subyugado fiscalmente por la lite de las SICAV, hay que hacer una mnima autocrtica y reconocer tambin que de poco sirven las democracias si despus los ciudadanos viven en la ignorancia en gran parte por culpa suya por no hacer el esfuerzo de conocer las legislaciones existentes y de cmo tambin llegar a disfrutar de ellas. Ello lleva a la conclusin de que hay que democratizar el capitalismo financiero, hacerlo verdaderamente accesible al conjunto de la Sociedad, y para ello es preciso una aproximacin de lo que entiendo son los dos polos que deben atraerse, esto es, una efectiva difusin y conocimiento de la legislacin favorable hacia el pequeo inversor que les permita disfrutar de las ventajas del sistema, a semejanza de lo que hacen las grandes fortunas, y tambin un esfuerzo como Sociedad en trminos de suma de esfuerzos individuales que articulados de forma autnoma expliquen a sus crculos de
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contactos qu es una SICAV y lo que significa, tal y como ha hecho el autor de esta tesis con sus alumnos de Derecho Mercantil en la Universidad Carlos III de Madrid y de Economa en la Universidad Autnoma de Madrid y como pretende hacer a travs de esta tesis doctoral.

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8.7 Los planes de inspeccin fiscal de las SICAV

Este texto est extrado de un informe del ao 2008 que est accesible en la pgina web de la Organizacin Profesional de Inspectores de Hacienda del Estado231. Tiene un valor argumental y probatorio de gran valor para esta tesis doctoral por cuanto que aborda desde el punto de vista profesional de los Inspectores de Hacienda la problemtica de las SICAVS y sus repercusiones en el mbito fiscal que les es de su competencia. Es as mismo un documento de denuncia de evidencias e incongruencias en el campo de este tipo de sociedades mercantiles que tambin son aqu sealadas, lo cual suponen un soporte adicional a las cuestiones que se desarrollan en esta tesis doctoral.
Subndice de este apartado:
I. FRACASO DE LOS PLANES DE COMPROBACIN II. PERIODO 1996-2003 1. INVESTIGACIONES DE LA INSPECCIN DE HACIENDA EN LOS AOS 1995-1996. 2. EVOLUCIN DE LAS SICAV EN LOS AOS 1997 Y SIGUIENTES. 3. REGIMEN LEGAL DE LAS SICAV. 4. AOS 2002-2003. NUEVO PLAN SOBRE LOS SOCIOS DE LAS SICAV. 5. CONCLUSIONES DEL PERIODO 1996-2003. III. PERIODO 2004-2007 1. DENUNCIAS DE LA ORGANIZACIN DE INSPECTORES DE HACIENDA 2. NUEVO PLAN DE INSPECCIN DE LAS SICAV 3. INTENTO DE AMNISTA FISCAL 4. CONTROL POLTICO DE LA INSPECCIN DE HACIENDA

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http://www.inspectoresdehacienda.org

247

IV.-

PRIMERA

RESOLUCION

DEL

TRIBUNAL

ECONOMICO

ADMINISTRATIVO CENTRAL (TEAC) SOBRE EXPEDIENTES DEL NUEVO PLAN DE SICAV V.PROPUESTAS DE LA ORGANIZACIN PROFESIONAL DE

INSPECTORES DE HACIENDA DEL ESTADO

I. FRACASO DE LOS PLANES DE COMPROBACIN Desde que la Inspeccin de Hacienda descubri en 1995 las primeras irregularidades cometidas por las Sociedades de Inversin Mobiliaria (SIM), posteriormente SIMCAV, y ahora SICAV, ya han pasado 13 aos. Durante este tiempo, tanto la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), la Agencia Estatal de Administracin Tributaria (AEAT) y, por supuesto, el propio sector eran conocedores de que muchas entidades no cumplan los requisitos necesarios para que sus rentas tributaran al tipo del 1% previsto en un rgimen fiscal especial. Pese a ello, no se ha podido realizar ningn plan de inspeccin completo para regularizar su situacin tributaria, como hubiera ocurrido en cualquier otro sector empresarial o profesional. La causa de que los sucesivos planes de inspeccin de estas entidades fracasaran ha sido la ayuda de la que han gozado, de diferente tipo y procedente de diferentes organismos, del que han gozado aquellas. As, han tenido la proteccin de los distintos gobiernos, independientemente de su signo poltico; tambin del propio Parlamento, a travs de modificaciones legislativas (algunas de las cuales intentaron incluso conceder a las SICAV una amnista fiscal, con carcter retroactivo); finalmente, el Tribunal Econmico

Administrativo Central (TEAC), rgano dependiente del Ministerio de Economa y Hacienda, ha salido recientemente en su auxilio con una resolucin gravemente daosa para los intereses de la Hacienda Pblica, no slo por sus errneos fundamentos jurdicos, sino porque constituye un antecedente gravsimo para combatir otros fraudes organizados y de carcter delictivo, al admitir la utilizacin legal de los testaferros. Lo que s es cierto es que en la historia de nuestra democracia la situacin de las SICAV constituye la nica excepcin en la que Hacienda no ha podido regularizar la situacin fiscal de unos contribuyentes que no han cumplido con la ley. La situacin ha sido denunciada a lo largo del tiempo, y de forma reiterada, por la Organizacin Profesional de Inspectores de Hacienda

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del Estado, que representa al 90% del colectivo, ya que es funcin de los mismos hacer cumplir la ley. Provoca entre el colectivo de inspectores cierta desmoralizacin comprobar que hay diferentes varas de medir, a pesar de que en nuestra Constitucin se manifieste que todos somos iguales ante la Ley. Para comprender la magnitud del problema, en este texto se exponen cronolgicamente los hechos acaecidos en los ltimos aos, y se examinan someramente los requisitos legales que han de cumplir las SICAV, evitando entrar en un anlisis jurdico profundo de los aspectos legales, ya que ese tiene que ser el campo propio de los Tribunales. No obstante, en la mayor parte de este informe se pone de manifiesto que los argumentos utilizados en la resolucin del TEAC tienen difcil justificacin desde el punto de vista exclusivamente legal y tcnico.

II. PERIODO 1996-2003 1.- INVESTIGACIONES DE LA INSPECCIN DE HACIENDA EN LOS AOS 1995- 1996 En los aos 1995 y 1996 la Inspeccin de Hacienda investig a las denominadas Sociedades de Inversin Mobiliaria (SIM), logrndose pruebas de que incurran en dos conductas infractoras. La primera de ellas se refera a la manipulacin fraudulenta realizada por los socios de dichas entidades, de las cotizaciones para provocarse minusvalas ficticias; la segunda, la utilizacin de testaferros por parte de las propias entidades para poder cumplir uno de los requisitos legales, que era tener un mnimo de 100 socios inversores. El trabajo de investigacin de los equipos de Inspeccin, que dur ms de un ao, consisti en examinar todas las operaciones de compra y venta realizadas en las Bolsas de Espaa, aislando aquellas en las que haban intervenido las 350 SIM existentes en ese momento. Por otro lado, tambin se realiz un examen exhaustivo de toda la informacin adicional existente en las bases de datos de la AEAT, con el fin de detectar la utilizacin de testaferros en las operaciones realizadas por dichas entidades. Fueron muchas las dificultades tcnicas de la investigacin, ya que los medios informticos existentes en ese momento no tenan la capacidad y potencia que tienen actualmente, por lo que hubo que utilizar adicionalmente otros equipos informticos, como los del Instituto de Estudios Fiscales.

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Se expone a continuacin, a ttulo de ejemplo, uno de los muchos casos descubiertos, en el que se reflejaban las dos conductas fraudulentas, manipulacin de las cotizaciones para generar minusvalas y la utilizacin de testaferros: El 17 de agosto de 1994, D xxx compr las 400.000 acciones de que consta el capital social de MMM S.I.M. por 434,5 millones de ptas. a varios vendedores. El precio unitario fue de 1.086 ptas. por accin, muy similar al valor liquidativo por esa fecha. Entre el 23 y el 26 septiembre de 1994 D yyyy, cnyuge del anterior, compr 500 acciones de esta S.I.M. a 950 ptas. cada una. Al da siguiente vendi esas mismas 500 acciones a una lista de 100 personas, a razn de cinco a cada una de ellas, y a un precio unitario de 900 ptas. La mayora de los compradores son empleados o socios de la entidad Gestora de la S.I.M. A continuacin, entre el 28 de Septiembre y el 23 de diciembre del mismo ao 1994, D yyy vende repetidamente en multitud de pequeas operaciones, grupos de 1.000 y 1.500 acciones de la S.I.M., siendo el precio cada vez menor, pues baja desde las 950 ptas de la primera operacin hasta las 400 de la ltima. La entidad vendedora o compradora en todas estas operaciones es la sociedad ABC S.A., controlada al 100% por ambos cnyuges y un hermano no residente de la esposa. El 23 de diciembre de 1994, D. xxx y su esposa venden todas las acciones que poseen de la S.I.M. a razn de 400 ptas. cada una, siendo el comprador DEF S.A. (sociedad dominada por los socios de la entidad gestora). Finalmente el 29 de diciembre de 1994, D .xxx vuelve a comprar esas acciones al mismo precio por el que las haba vendido, por lo que a fin de ao siguen en su patrimonio. El valor liquidativo de cada accin a 31-12-94 era de 1.085 ptas. En resumen, todas estas operaciones han supuesto fiscalmente para D. Xxx una disminucin patrimonial de unos 275 millones de ptas, que se refleja en su declaracin por el IRPF de ao 1994, y que utiliza, junto con otras, para compensar la casi totalidad del incremento patrimonial obtenido por la venta de acciones de HIJ S.A., que segn su declaracin asciende a unos 434 millones de ptas. En relacin con las investigaciones realizadas, hay que resaltar dos hechos de especial trascendencia:

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Primero. A la vista de la naturaleza y gravedad de los hechos descubiertos, se puso la situacin en conocimiento de la CNMV, celebrndose una reunin el da 2 de noviembre de 1995 en la que participaron representantes de la AEAT y de la CNMV. Segn consta en el resumen del contenido de dicha reunin, el representante de la CNMV manifest lo siguiente: Todas las SIM se utilizan solo por motivos fiscales. Algunos se pasan y abusan de ellas para generar minusvalas. Es un mercado cerrado en el estn solo las familias y nadie puede entrar. La CNMV lo sabe pero no interviene porque no perjudican a nadie salvo a la Hacienda Pblica que no es un tercero (tiene fuero especial). Adems es muy difcil demostrarlo, pues cuando lo han intentado, los interesados dicen que ellos s queran comprar 1 accin. No tienen informacin diaria de compradores y vendedores, sino solo agrupada por meses Podran pedirla a los miembros, pero no lo van a hacer. Segundo. Los equipos de inspeccin cuantificaron el fraude descubierto en un importe aproximado al billn de pesetas (6.000 millones de euros actuales). A pesar de la importancia de lo descubierto, el plan se paraliz en el ao 1996, prescribiendo las posibles deudas tributarias sin que se hicieran las correspondientes actas.

2.- EVOLUCIN DE LAS SICAV EN LOS AOS 1997 Y SIGUIENTES A) Actuaciones de la CNMV. Segn la normativa reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva, dichas entidades tienen que cumplir unos requisitos mnimos de frecuencia, permanencia, y volumen de contratacin de sus operaciones en Bolsa, as como tener un mnimo de 100 accionistas y 200 millones de pesetas de capital. En el ao 1997 la CNMV flexibiliz el cumplimiento de algunos de los requisitos exigidos a la SICAV, como consta en sus memorias e informes sobre el mercado de valores emitidos por dicha institucin con carcter anual. En este sentido, en el ao 1997, la CNMV envi a las gestoras e Instituciones de Inversin Colectiva la Carta Circular 3/1997, de 31 de marzo1, sobre los "requisitos exigibles a las sociedades de inversin mobiliaria de capital variable para la admisin de sus acciones a negociacin en bolsa de

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valores". Segn figura en la memoria anual de la CNMV del ao 1997, la CNMV y las sociedades rectoras de las bolsas consideraban que a las SIMCAV de nueva creacin no se les deban exigir los requisitos de difusin mnima en el momento de solicitar la admisin de sus acciones a negociacin en bolsa. Ello se deba a que el rgimen de funcionamiento de las SIMCAV garantizaba, segn la CNMV, plenamente el compromiso de atender las ofertas y demandas de sus acciones en rgimen de mercado. Como se manifestaba en el Informe Anual sobre Mercado de Valores de la CNMV correspondiente al ao 1997, en los ltimos aos los inversores han venido mostrando un inters por las SIM cada vez menor, mientras que lo contrario ha estado ocurriendo con las SIMCAV. Este hecho se ha visto acrecentado a raz de la emisin, en marzo de 1997, de una Carta Circular a todos los sujetos que operan en el mercado en la que se les comunicaba la flexibilizacin de los requisitos de salida a bolsa para las SIMCAV No obstante, en virtud del artculo 15 del Reglamento de la Ley de IIC, esas sociedades deben alcanzar un nmero mnimo de 100 accionistas en el plazo de un ao contado a partir de la fecha de su inscripcin en el Registro de la CNMV. En el ao 2000, y segn consta en la memoria de la CNMV correspondiente a dicho ao, se hace una referencia a las llamadas cartas circulares, que tiene una especial importancia. Figura en la Memoria lo siguiente: Cartas Circulares En el ao 2000 se retiraron de la pgina web de la CNMV la totalidad de las denominadas Cartas Circulares, que se dirigan por el Presidente a diversas entidades que actuaban en los mercados de valores. Con esta decisin, la CNMV ha pretendido finalizar con las dudas que su naturaleza pudiera suscitar, as como acomodarse a los instrumentos de actuacin que el ordenamiento jurdico prev para la Comisin. La propia denominacin de las Cartas Circulares poda hacer pensar que nos encontrbamos ante verdaderas disposiciones normativas, cuando en realidad no eran sino criterios interpretativos o recomendaciones que diriga el Presidente de la CNMV a las personas que actuaban en los mercados.

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Se debe recordar, por otra parte, que la interpretacin que de las normas hace la CNMV ya queda plasmada en sus actuaciones y, por lo tanto, tendrn la consideracin de precedente administrativo. Dichas Cartas Circulares, por lo tanto, no constituan derecho positivo, ya que la Ley 24/88, de 28 de julio, del Mercado de Valores, slo prev la Circular como disposicin normativa que emane de la CNMV. No obstante, an tratndose de Circulares, la CNMV slo las puede dictar cuando est habilitada de modo expreso por un Real Decreto o por una Orden del Ministerio de Economa. La diferencia entre las Cartas Circulares y las Circulares se pone de manifiesto tanto desde el punto de vista procedimental como desde el punto de vista de su eficacia. Se debe tener presente que las Circulares siguen en su elaboracin un procedimiento que exige informe del Comit Consultivo y aprobacin por el Consejo de la Comisin, mientras que las Cartas Circulares se han suscrito directamente por el Presidente. Tambin se puede sealar que las Circulares son objeto de publicacin en el BOE, mientras que con las Cartas Circulares no se realizaba tal publicidad. En cuanto a sus efectos, debe recordarse que las Circulares son autnticas normas por lo que tienen carcter vinculante, mientras que las Cartas Circulares no constituyen Derecho positivo y no tienen tal carcter. La retirada de las Cartas Circulares no implica necesariamente que la CNMV se aparte de los criterios seguidos hasta ahora, debindose recordar que alguno de los criterios de dichas Cartas Circulares ya han sido plasmados por va normativa y otros se han abordado en proyectos normativos en tramitacin232. En algn caso, los criterios sostenidos en alguna Carta Circular han sido revisados por el Consejo de la Comisin233. En otras ocasiones la CNMV ha considerado ms conveniente impulsar modificaciones normativas tendentes a completar y aclarar, en la medida de lo posible, los diversos aspectos de su regulacin234. Por otra parte, diversas Cartas Circulares simplemente comunicaban la existencia de Convenios entre la CNMV y el
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La Carta Circular 8/98 sobre verificacin de emisiones y/o admisiones de warrants en la CNMV se ha recogido en la Circular 2/99. Y las Cartas Circulares 2/97, 1/98 Y 3/99 relativas a IIC se han tratado en el Real Decreto 91/2001 de 2 de febrero, de IIC. 233 ste es el caso de la Carta Circular 3/97 sobre los requisitos exigibles a las SIMCAV para la admisin de sus acciones a negociacin en bolsa, as como la Carta Circular 1/97, sobre la inversin de las IIC espaolas en acciones o participaciones emitidas por otras IIC. 234 Cartas Circulares 9/97 y 12/98 relativas, respectivamente, a los hechos relevantes y su comunicacin, y a la gestin de rdenes de autocartera.

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Ministerio de Economa o entre la Comisin y las bolsas y, como es lgico la retirada de las Cartas Circulares no afecta a la validez y eficacia de dichos convenios.

B) Incremento del censo de SICAV. Las dos circunstancias que se produjeron en los aos 1996 y 1997, paralizacin de la actuacin de la Inspeccin y flexibilidad en el cumplimiento de los requisitos, tuvieron como consecuencia un importante incremento de este tipo de entidades. As, hasta 1996 existan unas 350 Sociedades de Inversin Mobiliaria, en su mayora de Capital Fijo (SIM), y a partir de entonces la mayora de ellas se transforman en Capital Variable (SIMCAV), porque les permite mayor flexibilidad para sus inversiones, crendose muchas ms nuevas ante el auge de la Bolsa. Tras la Ley 35/2003 pasan a denominarse SICAV, y al 19-05-2005 haba registradas en la CNMV exactamente 3.032 SICAV, con un patrimonio de 24.363 millones de euros. En general, como consecuencia de las subidas continuas de la Bolsa, las SICAV han obtenido importantes beneficios desde 1997, excepto en los aos 2001 y 2002.

3.- REGIMEN LEGAL DE LAS SICAV a) Rgimen fiscal y requisitos para aplicar el tipo impositivo del 1%. El rgimen fiscal de las Instituciones de Inversin Colectiva especial ha estado regulado siempre en la Ley del Impuesto sobre Sociedades. Por un lado, en el artculo 71 de dicha norma se establece que las Instituciones de Inversin Colectiva reguladas en la Ley 46/1984, de 26 de diciembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, con excepcin de las sometidas al tipo general de gravamen, no tendrn derecho a deduccin alguna de la cuota ni a la exencin de rentas en la base imponible para evitar la doble imposicin internacional. Por otro lado, en el artculo 26 se fija un tipo especial para determinadas entidades, tributando al tipo del 1 por 100 aquellas sociedades de inversin mobiliaria reguladas por la Ley 46/1984, de 26 de diciembre, de instituciones de inversin colectiva, cuyos valores representativos del capital social estn admitidos a negociacin en Bolsa de Valores, para lo cual se

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exiga, entre otros requisitos, un mnimo de 100 accionistas, y una frecuencia, permanencia y volumen de contratacin en la Bolsa. Como se ha expuesto anteriormente, es la propia CNMV la que manifest que, a pesar de flexibilizar determinados requisitos, siempre se tena que cumplir el relativo a tener un mnimo de 100 accionistas. En el ao 2003 se aprueba una nueva norma, la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, que no exige el requisito de cotizacin en Bolsa. Por ello, se modific el artculo 26 de la Ley del Impuesto sobre Sociedades, tributando al tipo del 1% las SIMCAV reguladas en la nueva Ley, siempre que el nmero de accionistas requerido fuera, como mnimo de 100. As pues, podemos concluir que la normativa fiscal ha condicionado siempre la tributacin al tipo del 1%, en vez del tipo general del 35%, al cumplimiento del requisito de tener un mnimo de 100 accionistas, acorde con la caracterizacin de estas entidades como instituciones de inversin colectiva.

b) Rgimen sancionador del mercado de valores. En la normativa vigente hasta el 31 de diciembre de 2003, el incumplimiento de los requisitos legales de las SICAV se poda calificar como infraccin leve, grave o muy grave. Solamente determinaba la suspensin o revocacin de la condicin de SICAV el incumplimiento de determinados requisitos que constituyeran una infraccin muy grave, que pusiera en gravsimo peligro o lesionaran muy gravemente los intereses de los accionistas, partcipes y terceros (artculo 32.4 y 32.5.c de la Ley 46/1984). As pues, segn esta normativa, en el supuesto de incumplir el requisito del mnimo de 100 inversores, dicha situacin no sera causa de suspensin o revocacin de la condicin de SICAV, ya que no se producan las circunstancias adicionales citadas anteriormente. Este criterio fue tambin el manifestado por el representante de la CNMV en la reunin mantenida con la Inspeccin y la causa de que, a pesar de incumplirlo, la CNMV no expuls a ninguna SIMCAV como Institucin de Inversin Colectiva.

4.- AOS 2002-2003. NUEVO PLAN SOBRE LOS SOCIOS DE LAS SICAV

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Al no poder comprobar a las propias entidades, la Inspeccin llev a cabo en los aos 2002 y 2003 un nuevo plan, dirigido a comprobar a los socios y participes de las SICAV, camuflado dentro de un plan general de comprobacin de socios de sociedades. El plan fue llevado a cabo por la Oficina Nacional de Investigacin del Fraude (ONIF) y se centr en el estudio de 112 entidades, con informacin y datos de varios aos. El resultado de las investigaciones puso de manifiesto lo que ya se conoca: la realizacin de operaciones de compraventa en Bolsa con acciones de SIM y SIMCAV a precios muy alejados de su valor liquidativo. A raz de este estudio y su distribucin territorial, se inician algunas actuaciones inspectoras sobre socios concretos en algunas provincias para regularizar los casos de operaciones ms descaradas de ventas a familiares o generacin de prdidas. Para comprender la situacin actual es importante hacer referencia al pronunciamiento que han hecho los tribunales en relacin con las actas que se instruyeron en esos aos a los socios de las SICAV, ya que sealan de una forma muy clara que la Inspeccin puede comprobar los requisitos de estas entidades, solamente a efectos fiscales, independientemente de las

competencias de otros rganos de supervisin, como las que corresponden a las Bolsas de Valores. En la Resolucin del TEAC de 20 de abril de 2006 (fundamento de derecho segundo), relativa a unas actas firmadas el 25 de marzo de 2003, en la que se le da la razn a la Inspeccin, se refleja lo siguiente: El art. 49 del Reglamento de las Bolsas Oficiales de Comercio, de 30 Jun. 1967 (en la redaccin dada por el Real Decreto de 13 Jul. 1981) establece las causas y procedimiento para que un valor incluido en cotizacin oficial sea suspendido de cotizacin por la Junta Sindical correspondiente. Dichas causas se refieren a una frecuencia de cotizacin o volumen de contratacin inferiores a los umbrales que all se determinan. Pues bien, en el presente caso, estos umbrales, segn el pormenorizado informe del actuario, no se alcanzaron. Los ndices de frecuencia han sido prcticamente nulos en las dos Bolsas en las que cotiza. En la Resolucin del TEAC de 2 de febrero de 2007 (fundamento de derecho segundo), relativa a unas actas firmadas el 21 de noviembre de 2003, en la que se le da la razn a la Inspeccin, se refleja lo siguiente:

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Entrando en la cuestin de fondo, debe plantearse aqu en los mismos trminos que los ya utilizados por este Tribunal Central en sus Acuerdos de (...) de marzo de 2006 (R.G...), teniendo en cuenta que ya ha sido objeto de examen y resuelta en los mismos. El art. 49 del Reglamento de las Bolsas Oficiales de Comercio, de 30 Jun. 1967 (en la redaccin dada por el Real Decreto de 13 Jul. 1981) establece las causas y procedimiento para que un valor incluido en cotizacin oficial sea suspendido de cotizacin por la Junta Sindical correspondiente. Dichas causas se refieren a una frecuencia de cotizacin o volumen de contratacin inferiores a los umbrales que all se determinan. Pues bien, en el supuesto que nos ocupa, estos umbrales, segn el pormenorizado informe de la Oficina Nacional de Investigacin del Fraude sobre X, S.A., no se alcanzaron en cuanto a permanencia ni en cuanto a volumen de contratacin, siendo las operaciones realizadas bsicamente operaciones circulares efectuadas entre nueve miembros del grupo familiar. ......../........................ De todo ello se infiere que las operaciones realizadas en 1997 por la sociedad contribuyente con los ttulos de X, S.A., aunque se han efectuado formalmente cotizando en el mercado de Corros de la Bolsa de (...), no se han ajustado a las pautas de comportamiento implcitas en la negociacin de los ttulos cotizados en Bolsa. Adems, el escaso ndice de frecuencia se ha conseguido fundamentalmente con operaciones cuyo resultado global no ha supuesto ninguna variacin real en la titularidad de las acciones transmitidas. ....../............ El beneficio era de ndole tributaria, segn acabamos de apuntar, y de ah que haya de entenderse probada la simulacin absoluta: la discutida compraventa fue negocio jurdico simulado con la intencin de generar una cotizacin burstil conveniente para los miembros de dicho grupo familiar. En la Sentencia de la Audiencia Nacional de 5 de diciembre de 2006 (fundamento de derecho tercero), que resuelve un recurso del contribuyente contra una Resolucin del TEAC similar a las anteriores, se le vuelve a dar la razn a la Inspeccin, reflejando en su contenido lo siguiente:

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En primer lugar, y en cuanto a la alegacin de la recurrente de que hay que rechazar la pretensin de la Inspeccin de entrar a cuestionar las circunstancias que son determinantes de la admisin a cotizacin burstil y de la actuacin de las SIM a las normas sobre Instituciones de Inversin Colectiva, hay que sealar que la Administracin Tributaria no ha excluido la cotizacin en Bolsa de las acciones de la sociedad ... H. C. SIM SA, ni ha declarado la improcedencia de su negociacin burstil, sino que ha procedido a calificar la operacin realizada a efectos exclusivamente fiscales respecto del impuesto inspeccionado, y ello en virtud de la facultad que le atribuye el artculo 109 de la LGT.... ...../.... Por tanto, aunque formalmente los ttulos se hayan negociado en un mercado organizado, a modalidad de operacin burstil utilizada, y la forma y circunstancias en que se ha realizado la transmisin de los ttulos, ha puesto de relieve que la transmisin no se ha realizado con las caractersticas propias de un mercado organizado, ni mediante una contratacin pblica y abierta, y el hecho de que la concreta operacin realizada hubiera sido admitida por la Comisin Nacional del Mercado de Valores no impide a la Administracin Tributaria calificar la operacin y determinar la valoracin de la transmisin de posttulos a efectos exclusivamente fiscales.

5. CONCLUSIONES DEL PERIODO 1996-2003 De los hechos expuestos, relativos al perodo 1996-2003, se pueden obtener las siguientes conclusiones: Primera. La normativa reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva siempre ha exigido que las SICAV tengan un mnimo de 100 accionistas inversores. Segunda. El incumplimiento de los requisitos por parte de las SICAV era conocido por todos los organismos implicados, estando claro el reparto de funciones de control de estas entidades entre la CNMV, las Bolsas y la Administracin tributaria. Tercera. Los Tribunales, tanto el TEAC como la Audiencia Nacional, confirmaron la facultad de la Inspeccin de verificar el

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cumplimiento de los requisitos necesarios para la cotizacin de las acciones en las Bolsas, teniendo efectos exclusivamente fiscales y pudiendo instruir las correspondientes actas, en el supuesto de incumplimiento de alguno de dichos requisitos. Cuarta. La CNMV solo expulsara del Registro de SICAV a aquellas entidades que realizaran conductas que supusieran un grave perjuicio para los inversores, supuesto en el que no incurra el incumplimiento del requisito de tener un mnimo de 100 socios. Incluso, en el caso de incumplimiento de dicho requisito, se daba un plazo de un ao para reponer la situacin. Quinta. Para tributar al tipo del 1% se exiga, como requisito fiscal y hasta el ao 2003 que los valores representativos del capital social de las SICAV estuvieran admitidos a negociacin en Bolsa de Valores, para lo cual se exiga, entre otros requisitos, un mnimo de 100 accionistas y una frecuencia, permanencia y volumen de contratacin en la Bolsa. A partir de la nueva Ley de Instituciones de Inversin Colectiva, la propia normativa del Impuesto sobre Sociedades exige directamente tener un mnimo de 100 accionistas.

III. PERIODO 2004-2007 1. DENUNCIAS DE LA ORGANIZACIN DE INSPECTORES DE HACIENDA En relacin con la utilizacin abusiva de las SIM-SIMCAV, la Organizacin de Inspectores de Hacienda del Estado sealaba en octubre de 2003, en su informe LA SITUACIN DE LA LUCHA CONTRA EL FRAUDE FISCAL: DIAGNSTICO Y ALGUNAS PROPUESTAS DE MEJORA lo siguiente: La existencia de manipulaciones que se hacen en algunas IIC y la neutralidad en el tratamiento fiscal del ahorro aconsejan replantarse el actual rgimen. Ms todava si se conoce por los responsables del Ministerio, de la AEAT y de la CNMV que en muchas SIM y SIMCAV se manipulan las condiciones que les permiten acceder a ese rgimen especial, precisamente porque se trata de patrimonios controlados por unas pocas familias: no se cumplen los requisitos de partcipes mnimo, de frecuencia y profundidad de

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cotizacin, etc., y, adems, se estn manipulando descaradamente los valores de cotizacin de manera que estn muy por debajo de los valores liquidativos (verdaderos indicadores del valor real) para reducir al mximo la tributacin en varios impuestos. En relacin con la utilizacin indebida de las SIM-SIMCAV y las actuaciones efectuadas, hay que sealar que en los ltimos aos se han efectuado investigaciones en algunas dependencias de Inspeccin, pero no han dado lugar a actuaciones de comprobacin de forma generalizada. Debera preguntarse a la AEAT a qu obedece la parlisis en una cuestin como sta, que figuraba en el Programa Director del Control Tributario 1999-2002 (empleo de Instituciones de Inversin Colectiva para la gestin irregular de patrimonios personales) y que los propios medios de comunicacin han recogido reiteradamente el uso fraudulento que se hace de estas sociedades. En otro documento elaborado por la Organizacin de Inspectores de Hacienda sobre el Plan de Control Tributario del ao 2004, se indicaba lo siguiente: En el BOE del 5 de febrero de 2004 se public la Resolucin de la Direccin General de la AEAT por la que se aprueban las directrices Generales del Plan General de Control Tributario de 2004. En dicho documento se sealan las reas de riesgo fiscal de atencin prioritaria a las que se dirigirn las actuaciones de la Inspeccin. .../... 2.- La actuacin de las Autoridades Tributarias en cada uno de los aos ha sido la siguiente: Se sealan en los Planes de Control como reas de mayor riesgo fiscal los parasos fiscales, economa sumergida, blanqueo de capitales, utilizacin abusiva de los mercados de valores (SIM-SIMCAV), utilizacin abusiva del sistema de mdulos (facturas falsas), tramas de fraude organizado, etc... Sobre las reas que representan el fraude ms sofisticado, la inspeccin realmente no acta, dirigiendo sus comprobaciones a verificar la correccin de las declaraciones presentadas por los contribuyentes. La causa fundamental de esta situacin es la imposicin de unos objetivos cuantitativos de nmero de comprobaciones y deuda tributaria a descubrir, que imposibilita efectuar actuaciones de investigacin, sin las cuales no se puede descubrir ningn fraude sofisticado.

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Al final de cada ao solamente se suministran, tanto al Parlamento como a los medios de comunicacin, cifras estadsticas sobre los resultados obtenidos. Estos resultados, siempre positivos y mayores que los del ao anterior, no provienen de actuaciones reflejadas en el Plan de Control Tributario como reas de mayor riesgo fiscal.

2.- NUEVO PLAN DE INSPECCIN DE LAS SICAV La Agencia Tributaria, en cumplimiento de las funciones de aplicacin del sistema tributario que tiene atribuidas y de los Planes de Control Tributario inici en 2004 un plan de comprobacin de algunas de estas entidades. El resultado de esas comprobaciones fue el levantamiento de actas, en las que se les exiga la tributacin al tipo del 35% de las rentas obtenidas, ya que no cumplan los requisitos exigidos para gozar del rgimen tributario especial del 1%. En concreto se puso de manifiesto en las comprobaciones la utilizacin de los llamados mariaches, o testaferros para cumplir el requisito del mnimo de 100 accionistas. Este plan de inspeccin ha desatado toda una serie de iniciativas y actuaciones que se exponen a continuacin. La Organizacin de Inspectores de Hacienda del Estado dirigi un escrito a la Agencia Tributaria solicitando una modificacin del Plan de Inspeccin del ao 2005, a los efectos de incluir un nmero significativo de estas entidades, actuacin que sera normal si se estuviera realizando la comprobacin de cualquier otro grupo de contribuyentes. No se recibi contestacin a la peticin efectuada.

3.- INTENTO DE AMNISTA FISCAL El BOE public el 5 de noviembre de 2003 la nueva Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva que entr en vigor a los tres meses (05-02-2004), salvo en lo referente al Impuesto sobre Sociedades, que era aplicable desde 01-01-2004. En relacin con la aprobacin del Reglamento de desarrollo de dicha norma, la Organizacin de Inspectores de Hacienda del Estado manifest en uno de sus documentos la posibilidad de interponer recurso contra dicho Reglamento si en el mismo se limitaban las facultades de comprobacin de la

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Inspeccin de Hacienda, en contra de lo preceptuado en la propia Ley General Tributaria. La reaccin a dicho anuncio fue fulminante, promovindose en el Parlamento una norma con rango formal de ley, para salvar el escollo de que una modificacin de las competencias de la Inspeccin reguladas en la propia Ley General Tributaria, se aprobara en una norma de rango inferior. Se presentaron en el Parlamento dos enmiendas, (publicadas en el boletn oficial del Congreso del 31 de mayo de 2005), incluidas en una ley llamada de Reformas en Materia Tributaria para el Impulso de la Productividad, que supona dar amnista fiscal a las SICAV y que afectaba incluso a los expedientes que estaban siendo objeto de comprobacin inspectora, y la eliminacin de las competencias de la Inspeccin para su comprobacin. El texto de las enmiendas era el siguiente: ENMIENDA NM. 81. FIRMANTE: Grupo Parlamentario Cataln (Convergencia i Uni) Disposicin adicional tercera (nueva). Prdida del rgimen fiscal especial de las instituciones de inversin colectiva. Cuando se produzcan las circunstancias previstas en el apartado 1 del articulo 13 de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, el Fondo o la Sociedad de inversin pasarn a tributar en el Impuesto sobre Sociedades al tipo impositivo general o, en su caso, al previsto para las sociedades patrimoniales, a partir del perodo impositivo que se iniciar el da siguiente a la adopcin del acuerdo de revocacin por la Comisin Nacional del Mercado de Valores.

JUSTIFICACIN Por otro lado, tambin es prioritario que la decisin que d lugar a la prdida del rgimen especial se adopte por el rgano supervisor, dispensando un tratamiento unitario a las relaciones jurdicas de las instituciones de inversin colectiva y evitando el potencial riesgo de que una institucin de inversin colectiva pueda ser considerada como tal a todos los efectos regulatorios, pero no lo sea a efectos fiscales, con el consiguiente desequilibrio entre derechos y obligaciones y la incidencia patrimonial sobre quienes

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hubieran confiado en la informacin burstil y de los Registros oficiales. Por ello, y sin perjuicio de que en la regulacin vigente pudiera desprenderse de las normas generales el rgimen que se postula en esta enmienda se considera conveniente fijar de modo inequvoco que la competencia para apreciar las circunstancias previstas en el apartado 1 del articulo 13 de la Ley 35/2003 corresponde exclusivamente a la Comisin Nacional del Mercado de Valores, como rgano supervisor, a partir de cuya decisin se producir la modificacin del rgimen fiscal aplicable.

ENMIENDA NM. 82 FIRMANTE: Grupo Parlamentario Cataln (Convergencia i Uni) Lo dispuesto en la disposicin adicional tercera ser de aplicacin a los periodos impositivos iniciados con posterioridad al 31 de diciembre de 1997, a cuyo efecto las referencias contenidas en la misma al artculo 13 de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, deber entenderse realizada a los preceptos correspondientes de la Ley 46/1984, de 26 de diciembre. Reguladora de las Instituciones de Inversin Colectiva. JUSTIFICACIN De acuerdo con la justificacin correspondiente a la enmienda de adicin de una nueva disposicin adicional, es necesario aclarar la situacin de las instituciones de inversin colectiva, en cuanto a la prdida de su rgimen fiscal especial, no slo a partir de la entrada en vigor de esta Ley sino tambin y de forma especial en relacin con los ejercicios anteriores que puedan estar siendo objeto de actuaciones de comprobacin e investigacin o que lo puedan ser en el futuro. Todo pareca indicar, porque as lo haba manifestado pblicamente el representante del Grupo Parlamentario promotor de dichas enmiendas que, a pesar de que no haban sido aprobadas en Comisin, los apoyos polticos estaban acordados, y que efectivamente esta amnista fiscal se aprobara con xito en el Pleno del Congreso del da 30 de junio de 2005. Ante esta situacin, la Organizacin de Inspectores de Hacienda envi a los grupos parlamentarios una carta, fechada el 21 de junio de 2005, en la que se expresaba el ms absoluto rechazo a esta ley, que consideran

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discriminatoria para los ciudadanos y en las que se adverta del precedente que esto supondra para muchas otras parcelas de la regulacin tributaria. Finalmente, se aprob el texto de la enmienda n 81, aadindose otros apartados que regulaban los aspectos procedimentales, como Disposicin Adicional Tercera de la Ley 23/2005, de 18 de noviembre. No fue aprobada la enmienda n 82, que implicaba el carcter retroactivo de la modificacin y que afectaba, segn se expresaba en la justificacin, de forma especial en relacin con los ejercicios anteriores que puedan estar siendo objeto de actuaciones de comprobacin e investigacin o que lo puedan ser en el futuro.

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4.- CONTROL POLTICO DE LA INSPECCIN DE HACIENDA. En los ltimos aos, el Ministerio de Economa y Hacienda, a travs de la Secretara de Estado de Hacienda y Presupuestos, ha intentado limitar las facultades de comprobacin de la Inspeccin, y ha querido someter sus actuaciones a criterios de control poltico, alejados de lo estrictamente tcnico y profesional, poniendo de manifiesto, de forma evidente, una falta de voluntad poltica de luchar contra el fraude fiscal. Una primera situacin se ha producido con la aprobacin de la normativa anteriormente mencionada, sometiendo las actuaciones de la

Inspeccin al criterio previo de la CNMV. Como se ha puesto de manifiesto anteriormente, las funciones de control y supervisin son diferentes, habindolo reconocido incluso los propios Tribunales, y haba sido la propia CNMV la que, hasta ahora, no haba querido verificar los requisitos que deban cumplir las SICAV. Los pronunciamientos del anterior Secretario de Estado de Hacienda y Presupuestos, en relacin con el plan que se estaba llevando a cabo, fueron a favor de un control exclusivo por la CNMV, lo que supona privar a la Inspeccin de sus competencias de comprobacin. Tambin coincidan en ese sentido los pronunciamientos del entonces Presidente de la CNMV, en evidente contradiccin con la actuacin de dicho organismo en los aos anteriores. Pero an se ha querido ir ms all. Segn una iniciativa de la Secretara de Estado de Hacienda y Presupuestos, se quera aprobar una limitacin de las competencias y facultades de la Inspeccin de forma generalizada. Esto se refiere al intento frustrado de control de la Inspeccin a travs de la intervencin de una comisin ajena a la misma en las actas ms importantes y conflictivas. Dicho precepto, previsto en el borrador del Reglamento de Aplicacin de los Tributos, fue finalmente suprimido ante las observaciones en contra del mismo que efectu el Consejo de Estado en su dictamen. De haberse aprobado dicho precepto, se estaran eliminando las competencias que actualmente tiene la Inspeccin de Hacienda para regularizar los expedientes ms delicados o conflictivos, dando la misma solucin que en el tema de las SICAV, pero ahora de una forma generalizada para todos los expedientes o planes de inspeccin en los que se considerara necesario.

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IV.-

PRIMERA

RESOLUCION

DEL

TRIBUNAL

ECONOMICO

ADMINISTRATIVO CENTRAL (TEAC) SOBRE EXPEDIENTES DEL NUEVO PLAN DE SICAV La primera Resolucin del TEAC sobre las actas incoadas a las SICAV se hizo pblica el 22 de noviembre de 2007, en las que se exiga la tributacin al tipo general del 35%, por incumplir los requisitos para tributar en el rgimen fiscal especial. En relacin con el contenido de dicha Resolucin es necesario hacer estas consideraciones: PRIMERA. Requisito de los 100 accionistas. A pesar de que se manifiesta en la resolucin del TEAC que las cartascirculares de la CNMV no son normativa, sin embargo se tiene en cuenta su contenido, pero de una forma incompleta. As, se hace referencia a la Cartacircular 3/97, sobre flexibilizacin de los requisitos a cumplir por las SICAV, queriendo dar a entender que no resulta necesario el requisito de los 100 socios, cuando la propia CNMV manifiesta que No obstante, en virtud del artculo 15 del Reglamento de la Ley de IIC, esas sociedades deben alcanzar un nmero mnimo de 100 accionistas en el plazo de un ao contado a partir de la fecha de su inscripcin en el Registro de la CNMV. Pero lo ms importante es que la propia CNMV, en el ao 2000, objeto del fallo del TEAC, retira de su pgina WEB las cartas-circulares y modifica el contenido de la carta-circular n 3. De todo esto nada se dice en la resolucin. SEGUNDA. Retroactividad de la norma. Segn la resolucin del TEAC, la reforma aprobada en la Disposicin Adicional Tercera de la Ley 23/2005, de 18 de noviembre, de Ley de Reformas en Materia Tributaria para el Impulso de la Productividad, ha de entenderse con criterio interpretativo y, por tanto, aplicarse con carcter retroactivo. El argumento principal se basa en la justificacin de la enmienda n 81, pero no hace referencia a un aspecto fundamental, y es que el propio Parlamento no aprob la enmienda n 82, que era la que regulaba expresamente el carcter retroactivo del contenido que figuraba en la enmienda

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81. Por tanto, resulta difcil justificar el carcter retroactivo de la norma, cuando ha sido el propio legislador el que la ha rechazado. Por otro lado, an admitindose el carcter retroactivo de la norma en cuanto a las competencias de la CNMV, habra que examinar los efectos jurdicos del incumplimiento de los requisitos de acuerdo con la normativa vigente en el momento de los hechos. El expediente se refiere al ejercicio 2000 y la sancin por incumplir en ese momento el requisito legal de tener un mnimo de 100 accionistas no produca la expulsin como SICAV, por no constituir un grave perjuicio para los propios accionistas. El TEAC liga, de forma incorrecta, el incumplimiento de los requisitos a la necesaria expulsin como SICAV, cuando este no era el criterio de la propia CNMV en esos aos, que no expuls a ninguna SICAV, a pesar de que era conocedora de la situacin ilegal de las mismas. Tampoco era el criterio de los Tribunales, reflejado en la Sentencia de la Audiencia Nacional antes mencionada, o del Tribunal supremo en otros supuestos similares que permita a la Inspeccin de Hacienda examinar los requisitos de cotizacin en Bolsa, a efectos exclusivamente fiscales, independientemente de que un valor incluido en cotizacin oficial slo pudiera ser suspendido de cotizacin por la Junta Sindical de Bolsa correspondiente. TERCERA. Cambio de criterio del propio TEAC respecto de resoluciones anteriores y en contra de la jurisprudencia de la Audiencia Nacional. Como se ha expuesto anteriormente, para que un valor pudiera cotizar en Bolsa se exiga una frecuencia, permanencia y volumen de contratacin mnimos, as como tener un mnimo de 100 accionistas. Para poder tributar al 1%, las acciones de las SICAV tenan que tener la condicin de cotizadas. En las Resoluciones del TEAC de 20 de abril de 2006 y del 2 de febrero de 2007, relativas al cumplimiento de los requisitos relativos a la frecuencia, permanencia y volumen de contratacin, el TEAC admite que la Inspeccin pueda examinar el cumplimiento de los requisitos, pero a efectos

exclusivamente fiscales. Dicha situacin fue confirmada por la Audiencia Nacional en las sentencias sobre los recursos posteriores interpuestos por los contribuyentes. Como se ha expuesto anteriormente, la Audiencia Nacional manifiesta que hay que sealar que la Administracin Tributaria no ha excluido la cotizacin en Bolsa de las acciones de la SIM, ni ha declarado la

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improcedencia de su negociacin burstil, sino que ha procedido a calificar la operacin realizada a efectos exclusivamente fiscales respecto del impuesto inspeccionado, y ello en virtud de la facultad que le atribuye el artculo 109 de la LGT. En las resoluciones citadas, el propio TEAC admita la verificacin por la Inspeccin de requisitos, cuyo incumplimiento llevara aparejada la prdida de cotizacin, a efectos exclusivamente fiscales. Sin embargo, en la Resolucin de 22 de noviembre de 2007, el TEAC cambia de criterio. En relacin con el requisito del mnimo de 100 socios manifiesta que slo es competencia de la CNMV porque su incumplimiento determinara su prdida de Institucin de Inversin Colectiva, y su rgimen fiscal asociado. Lo nico que ha cambiado entre las resoluciones anteriores y sta es que las primeras afectan a las operaciones realizadas por los socios y en esta otra se cuestiona el rgimen fiscal de las propias SICAV. CUARTA. Utilizacin de testaferros. Resulta inadmisible y gravemente daoso el hecho de que se acepte en la resolucin la utilizacin de testaferros. En primer lugar porque la propia normativa tributaria prev el agravamiento de las sanciones tributarias cuando se utilizan personas interpuestas, como se contempla en el artculo 184.3.c) de la Ley 58/2003, General Tributaria. Tambin en el artculo 305 de nuestro Cdigo Penal, que regula los delitos contra la Hacienda Pblica se regula un incremento de las penas cuando la defraudacin se cometiere concurriendo a la utilizacin de persona o personas interpuestas de manera que quede oculta la identidad del verdadero obligado tributario. En segundo lugar porque la Resolucin del TEAC va en contra de la lnea jurisprudencial asentada, tanto en el orden administrativo como en el penal, permitiendo la utilizacin formal de testaferros. QUINTA. Argumentos extrajurdicos. Llama significativamente la atencin que en una resolucin de un Tribunal se utilicen determinados argumentos que, por supuesto, no figuran en la normativa reguladora de las SICAV. As, puede leerse en el fundamento de derecho octavo de la resolucin:

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Puede percibirse la inseguridad jurdica que se introducira en los mercados financieros no solo nacionales sino tambin internacionales (en tanto el rgano supervisor competente en Espaa, la CNMV, es el interlocutor oficial frente al exterior y el depositario de la confianza de los potenciales inversotes) si los requisitos originados y previstos en el mbito del Mercado de Valores pudiesen ser valorados y apreciados por la Agencia Tributaria..... Esos argumentos, adems de otros, como que no se puede poner en tela de juicio el rgimen legal de las SICAV, o que el dinero se marchara a Luxemburgo, han sido los utilizados durante este tiempo por las autoridades polticas. SEXTA. Aspectos formales de la Resolucin. En el aspecto formal de la resolucin contrasta, por un lado, tanto la celeridad con la que se ha resuelto el expediente en 8 meses con los plazos habituales de resolucin de los casos en el TEAC alrededor de tres aos . En el presente documento se puede ver cmo las resoluciones relativas a las operaciones efectuadas por los socios de las SICAV se refieren a actas levantadas en el ao 2003, por lo que han transcurrido ms de tres aos. Por otro lado, resulta llamativa la extensin inusual de la resolucin, 78 pginas, en la que se dan vueltas y vueltas al mismo tema, pero sin hacer referencia a aspectos fundamentales. SEPTIMA. Otros argumentos del TEAC. Finalmente, en las ltimas pginas de la resolucin, el TEAC enjuicia y parece desprestigiar el trabajo efectuado por la Inspeccin en el expediente, tratando quizs de enmascarar, de tal forma, la gran debilidad de los argumentos legales utilizados en la propia resolucin. A ttulo de ejemplo, se pone en tela de juicio tanto el cuestionario utilizado, como las contestaciones de los accionistas. As, a pesar de que algunos mariachis haban contestado que ellos no haban dado las ordenes de compra ni de venta de las acciones, se manifiesta en la resolucin que concluir de la muestra expuesta que ello pone de manifiesto la falta de voluntariedad de la inversin y que no pueden considerarse verdaderamente partcipes constituye una conclusin difcil de sustentar.... Por eso, fundamentar en ello la conclusin de que no pueden computarse como tales accionistas, por lo que se incumplira el nmero de 100, sin una demostracin slida, no puede sino reputarse de conjetura.

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CONCLUSIN SOBRE LA RESOLUCIN DEL TEAC. Tratndose de una resolucin sin unos argumentos legales slidos, dictada en contra del criterio mantenido anteriormente por el propio TEAC y de los tribunales superiores, y que, adems, da cabida en su contenido a algunos argumentos utilizados anteriormente por las autoridades polticas, se podra llegar a presumir que ha existido una influencia de signo poltico que, en su caso y lamentablemente, menoscabara el prestigio e independencia del Tribunal. Adems de lo anterior, constituira, una vez ms, una ayuda para que estas Instituciones de Inversin Colectiva, a travs de las cuales se han canalizado en los ltimos aos las inversiones de las grandes fortunas, no tributen por las importantes rentas obtenidas, aunque no hayan cumplido los requisitos legales para gozar de ese rgimen especial.

V.- PROPUESTAS DE LA ORGANIZACIN DE INSPECTORES DE HACIENDA DEL ESTADO. La Organizacin Profesional de Inspectores de Hacienda del Estado va a efectuar las siguientes propuestas: 1. Incluir en el Plan de control Tributario de 2008 a las SICAV. El objetivo del plan es verificar el cumplimiento de los requisitos exigidos para tributar en el rgimen fiscal especial, sometindose a comprobacin aquellas respecto de las que cuales la AEAT disponga de informacin sobre incumplimiento de los requisitos y para comprobar los ejercicios anteriores a la entrada en vigor de la nueva normativa. 2. Efectuar requerimientos individualizados de informacin a las 3.000 SICAVS existentes, solicitando la identificacin de sus accionistas y el importe y porcentaje de inversin. 3. Solicitar a la Agencia Tributaria que inste el procedimiento de declaracin de lesividad de la Resolucin del TEAC.

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8.8 Un caso prctico: la SICAV de Pedro Almodvar

Vamos a analizar someramente la SICAV de Pedro Almodvar, personaje de gran notoriedad en Espaa y el Mundo Entero, pero podramos haber analizado las SICAV de por ejemplo Ana Rosa Quintana. Es simplemente un apunte biogrfico y fiscal del susodicho director manchego, desconocido para el gran pblico. Muchos individuos, sino la gran mayora, considerados de la lite meditica espaola, es decir, de aquellos que ocupan puestos decisivos en la creacin de la conciencia nacional, disfrutan de los privilegios fiscales de este tipo de sociedades. Curiosamente en sus obras cinematogrficas no es un tema que sea tratado con especial fruicin; mejor dicho, es que ni se aborda. Tenemos aqu pues un campo que podra ser abordado en la gran pantalla, o quiz tambin en los programas de corazn, pues en definitiva estaramos ante una cuestin que suscitara una gran controversia e inters entre los espaoles. Creo que sera muy interesante que se publicaran listas con los accionistas mayoritarios de este tipo de Sociedades en base al derecho que tienen los contribuyentes normales a saber quien del mundo de la fama y la notoriedad pblica es solidario en sus cargas tributarias y quien no, y tambin para saber quien es coherente o no con la presunta conciencia social que algunos personajes pretenden transmitir que tienen en sus pelculas, programas televisivos y declaraciones pblicas en general (acordmonos del No a la Guerra que en su caso se podra ampliar con un No a los Impuestos). Se trata en todo caso la informacin aqu analizada de datos pblicos extrados de la pgina web del registro mercantil central. La informacin ser mostrada en forma de pantallazos extrados de dicha pgina web.

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En la pgina web de arriba se puede ver justo en la parte superior el nombre actual de la SICAV de Pedro Almodvar, Oyster Inversiones SICAV SA. Su nombre originario fue Macri Inversiones SICAV Sociedad Annima. Tambin aparece su CIF as como el detalle de cuando comenz sus operaciones, en el momento de la inscripcin preceptiva en el registro de la CNMV. Tenemos a continuacin el detalle de su domicilio, que es el de la Banca March en Madrid (en este caso tambin resulta paradjico que Pedro Almodvar encargue la gestin de sus fondos a la Banca de Don Juan March, financiador del Alzamiento Nacional), y su objeto social, que es el mismo en todas las SICAVs. A continuacin se detalla el capital suscrito y desembolsado.

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En el pantallazo de arriba podemos ver los miembros del rgano de administracin, comandado por Agustn Almodvar Caballero en su calidad de Consejero Delegado, hermano del director cinematogrfico. Otra prueba de que estamos ante estructuras familiares cerradas. Tambin se detallan la entidad depositaria (Banca March) y la entidad gestora (March gestin de fondos SGIIC SA), as como los auditores (Deloitte). Se trata de las inscripciones nmero 24 y 25, esto es, las ms recientes. Tambin podemos deducir que ha habido un cambio reciente en la gestin de esta SICAV, pues desde su constitucin fue realizada por Banco Santander (ver inscripcin 1). Esto es algo comn a las Sociedades SICAV que ltimamente estn cambiando a sus gestores.

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En la pantalla de arriba podemos deducir el depsito de cuentas que est realizando en el Registro Mercantil de Madrid esta Sociedad SICAV. Tambin podemos deducir el ao de su constitucin, en el 1998. Efectivamente, estamos ante una de las Sociedades SICAV ms antiguas de Espaa, lo cual significa que el director de cine Pedro Almodvar lleva ya unos 12 aos disfrutando de privilegios fiscales. Por otro lado, tambin se puede deducir de la informacin de esta pantalla que esta Sociedad SICAV no cumple los plazos para el depsito de cuentas. Una reflexin final sobre el particular: en las Sociedades SICAVS, la ideologa del que las disfruta, ya sea conservadora o progresista, es algo completamente neutro; en realidad estamos ante un elemento unificador de un colectivo elitista, la nueva oligarqua de la Sociedad espaola contempornea que nos dice lo que el resto debemos hacer, sin decirnos que es lo que ellos realmente hacen.

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CAPTULO 9: LAS SICAV EN EUROPA UN EJERCICIO DE DERECHO COMPARADO

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9.1 La Sicav francesa

El nacimiento de las Sociedades SICAV tuvo lugar en Francia mediante un decreto del ao 1957235. Fueron en un primer momento un instrumento de inversin utilizado por los bancos y los intermediarios financieros para a continuacin tambin serlo de los medianos y pequeos ahorradores. A partir de los aos 80, las SICAV experimentaron un importante crecimiento en trminos de sociedades de nueva constitucin, as como del montante del patrimonio gestionado de tal manera que a finales de 1988 las SICAV francesas ocuparon el tercer puesto en el ranking mundial despus de las estadounidenses y las japonesas236. Se debe precisar que en el sistema francs, la iniciativa en la constitucin y promocin de este tipo de Sociedades es atribuible en primer lugar a la banca y en segundo lugar a la compaas aseguradoras. Sin embargo el factor determinante de su xito en Francia tiene que ser focalizado en particular sobre sus ventajas fiscales. Fue a partir de 1978, con la denominada Ley Monory, acompaada con otras iniciativas legislativas posteriores, dirigidas a promocionar fiscalmente la inversin directa e indirecta en acciones francesas. La mencionada Ley Monory contemplaba importantes ventajas fiscales para aquellas Sociedades SICAV que invirtieran al menos el 60% de su patrimonio en acciones emitidas por la Industria Francesa. Hay por tanto un nimo legislativo francs de dinamizar su propia industria nacional por medio de estos instrumentos financieros que no hay por ejemplo en la legislacin espaola. Quiz por esto, y tambin por otros motivos indudablemente, la Industria Francesa sigue tan pujante, dinmica y protegida como siempre,
En un primer momento fueron llamadas Sociedades SICAF, Siciet dinvesttissement capital ferme 236 G.G. AMONIO, M. LE GUEN Les resultas des SICAV sur longue periode, 1964 1991 in LA Revue Banque n. 533/1992, pag. 1139
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mientras que la Industria nacional Espaola fue desmantelada o asfixiada financieramente. El patrimonio de la IIC comercializadas en Espaa est estabilizado en torno al 30% del PIB. La composicin de este patrimonio es muy diversa y en torno a la mitad grosso modo est invertida en activos emitidos por no residentes. Es decir, Espaa en el campo de las SICAV es

mayoritariamente financiadora de entidades extranjeras, mientras que tal y como hemos visto, en Francia, tradicionalmente, se ha utilizado el incentivo fiscal de las SICAV para dinamizar su industria nacional. Con la Loi n 1201 de 23 de diciembre de 1998 que realiza la trasposicin de la Directiva 85/611 se introducen legislativamente importantes cambios, como son: 1.- La obligacin de invertir al menos el 30% del activo en obligaciones francesas, en concreto, Bonos del Tesoro. Vemos aqu otra nota de nacionalizacin del capital francs. 2.- La posibilidad de operar con instrumentos financieros derivados. La normativa francesa estableca que si una SICAV tena ms de 50 accionistas y se cumplan ciertos lmites en las inversiones, las plusvalas conseguidas estaban completamente exentas de impuestos. Si esa cantidad de 50 accionistas no era alcanzada entonces el tipo fiscal aplicable era del 30%. A la luz de las consideraciones precedentes se puede deducir claramente que el legislador francs ha querido favorecer la canalizacin del ahorro familiar francs hacia la inversin accionarial en ttulos de la industria francesa. Por su parte, en Francia, la constitucin de una SICAV est sujeta a autorizacin del Ministero delle Finanze, en concreto del COB (Comisin des Oprations de Bourse). Para la constitucin de una SICAV era preciso en 1988 un capital mnimo de 50 millones de francos, y en cuanto el capital mximo no puede superar 2,5 veces el capital mnimo, salvo autorizacin previa del COB. Una ulterior peculiaridad francesa est constituida por la obligacin de publicacin diaria de dos precios, el de emisin y el de rescate o liquidacin. En muchos casos las comisiones de suscripcin y reembolso constituyen la
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diferencia entre los indicados precios. En cuanto a la duracin ptima de la inversin en una SICAV, existe un estudio de la Universidad francesa de Orlens en el que basndose en datos empricos se llega a la conclusin de que el ptimo se encuentra en una duracin de 20 aos237. Los estudios italianos cifran el ptimo de su mercado en diez aos. Existe una tipologa de SICAV francesa que es la SICAV de trsorerie (o de Tesorera). Se caracterizan por una poltica de inversin directa de su patrimonio en ttulos del mercado monetario, como bonos del tesoro, o certificados de depsitos a corto plazo. Adems, este tipo de Sociedades SICAV invierten una considerable fraccin de su patrimonio (entre un 30 y un 40%) en tesorera. Son por tanto inversiones a muy breve plazo y con una total aversin al riesgo. Dada su portfolio de inversiones, su rendimiento va en lnea con la tasa del mercado monetario238. En resumen, las SICAV francesas tienen las siguientes caractersticas desde un punto de vista estructural: Tienen un objeto social limitado y un capital inicial mnimo Sus accionistas tienen un derecho al reparto de los beneficios de la Sociedad, un derecho especial de poder exigir la compra de sus acciones en cualquier momento, un derecho de informacin y un derecho de control Desde un punto de vista funcional: No existe derecho de suscripcin preferente de las acciones en los casos de aumento de capital. Se puede suspender la compra por la Sociedad de sus acciones, as como la emisin de acciones nuevas, de forma provisional y mediante un acuerdo del Consejo de Administracin, cuando lo exijan circunstancias excepcionales.

G.G. HAMONNO, M. L. LE GUEN, Le resultats des SICAV sur longue periode. Cos: F. BOMPAIRE, Les SICAV de trsorerie, in: La revue Banque, n. 447/1985, pag. 139
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Sus acciones pueden estar admitidas a cotizacin, pero en tal caso se comprometern a intervenir en el mercado para evitar que el valor de cotizacin de la accin no se separe ms del 1,5% del valor liquidativo239.

Grfico que mide la evolucin de los activos de las SICAV francesas durante la crisis y donde se acredita una menor inversin en acciones y obligaciones y una mayor en activos monetarios

En este aspecto hay mayor exigencia que el las SICAV espaolas que estn obligadas a intervenir cuando el diferencial supera el 5%.

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En este cuadro se detalla lo que se entiene por un portfolio de inversin equilibrado o dinmico en una SICAV francesa. Obviamente el riesgo es esta ltima es ms elevado que en el primero, pero obviamente tiene su incentivo en una mayor rentabilidad potencial. Ntese que en el portfolio dinmico se reducen los activos monetarios as como las obligaciones y se incrementa la inversin en acciones.

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9.2 La Sicav luxemburguesa

El mercado luxemburgus de las Sociedades SICAV ha tenido una importancia fundamental por su papel en el contexto internacional. La introduccin de las SICAV en el sistema jurdico luxemburgus tuvo lugar en 1983. Fue el primer pas en trasponer en su legislacin nacional la Directiva 85/611 sobre IIC. Este hecho legislativo europeo y nacional marc un crecimiento exponencial de las SICAV en el mercado luxemburgus tanto en su nmero como en el patrimonio que gestionaban (tasa de crecimiento medio anual por encima del 70%). El elevado nmero de Sociedades SICAV con sede en Luxemburgo se justifica por una motivacin fiscal240 y por la existencia de una reglamentacin menos rgida que la del resto de pases de la Unin Europea, abaratando con ello el coste de constitucin de este tipo de sociedades241. Muchas SICAV con sede en Luxemburgo son por tanto iniciativa de sociedades promotoras con sede en otros pases comunitarios e incluso extracomunitarios (Por ejemplo, EE.UU.242). Por su parte el ahorrador con residencia fiscal en Luxemburgo que suscribe acciones de una SICAV luxemburguesa tiene garantizada la exencin impositiva sobre sus dividendos y su anonimato, sin olvidar el secreto bancario all imperante, que han hecho de Luxemburgo un lugar de localizacin de grandes capitales mundiales. Desde un punto de vista estructural, las SICAV luxemburguesas:

En particular, si un holding de un grupo bancario constituye una SICAV en Luxemburgo de la cual mantiene una participacin relevante, el dividiendo distribuido por la SICAV a la Sociedad madre (en virtud de la Directiva n. 90/435 en materia de sociedad madre e hijas residentes en diversos Estados miembros) est exento de impuestos en un 95%, siempre que la descrita participacin relevante sea al menos del 25% 241 El tiempo medio de constitucin de una SICAV en Luxemburgo es de un mes, mientras que en Espaa es de aproximadamente 6 meses 242 Por ejemplo, uno de los mayores colosos estadounidenses, Templeton Funds, ha creado en Luxemburgo su propia SICAV luxemburguesa que comercializa sus fondos en toda la Unin Europea.

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Deben disponer de una capital social mnimo y objeto social exclusivo consistente en la inversin de sus activos en valores mobiliarios con el propsito de repartir riesgos y determinar colectivamente los resultados derivados de la gestin. Las acciones se destinan a la inversin del pblico por una oferta pblica o privada. Los estatutos deben fijar que el importe de su capital ser igual en todo momento al valor del activo neto de la Sociedad. Desde un punto de vista funcional, las SICAV luxemburguesas: Podrn emitir en todo momento sus acciones, salvo disposicin contraria de los estatutos y siempre que el precio de emisin revierta sobre los activos de la Sociedad. Deben recomprar a peticin de los accionistas sus acciones al precio que resulte de dividir el valor del activo neto de la Sociedad entre el nmero de acciones en circulacin, sin perjuicio de las comisiones y gastos aplicables. Las variaciones del capital social se realizarn sin las medidas de publicidad e inscripcin registral previstas para los aumentos y reducciones del capital social en Sociedades Annimas. En el Anexo I de esta tesis se especifica una Memoria sobre las modalidades previstas para la comercializacin de Fidelity Funds Sicav en Espaa, una Sociedad SICAV constituida en Luxemburgo, en donde se detallan las caractersticas bsicas de esta Sociedad, cmo se distribuyen en Espaa, los procedimientos operativos, las obligaciones de informacin, rgimen fiscal y la revocacin del nombramiento de los distribuidores.

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Por ejemplo, en Luxemburgo se ofrecen Sociedades SICAV compatibles con la Shariah (ley islmica) y que por lo tanto respetan sus preceptos religiosos como son la prohibicin expresa del cobro de un inters (tal y como suceda en la Cristiandad hasta la Edad Media) y la especulacin. Y es que est en juego unas finanzas del Islam que alcanzan los 80 milliardos de dlares. Entre las inversiones prohibidas de este tipo especfico de SICAV estn las relativas al tabaco, la industria porcina y los alcoholes, entre otros, mientras que se incentivan las inversiones tecnolgicas y mdicas.

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Grfico de la estructura de una SICAV luxemburguesa (Wlbern Global Shipping) enfocada a los sectores del transporte martimo en Asia.

Ejemplo de la estructura de una SICAV luxemburguesa

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9.3 Las Sicav belga y holandesa

La Sicav belga se constituye como una Sociedad Annima con el objeto exclusivo de inversin colectiva del ahorro del pblico y cuya disciplina est regulada por la Ley 22/12/1989 del Estado de Blgica con la que se hizo la trasposicin interna de las Directivas comunitarias (85/611 y 89/220). En lo que concierne al mercado belga se nota la prevalencia de los productos de derecho luxemburgus. Dos terceras partes de la cuota de las SICAV comercializadas en Blgica tienen su domicilio en Luxemburgo. Por otra parte, en Blgica ha existido una tradicin del ahorro familiar canalizado a travs de ttulos del Estado o mediante ttulos bancarios. Fue por medio de una medida de ndole fiscal que en 1994, mediante la abolicin de la tasa impositiva que gravaba las operaciones en bolsa de las SICAV, que estas Sociedades ganaron en dinamismo. Actualmente, en Blgica existe un tratamiento fiscal especial que consiste en que los dividendos y las ganancias patrimoniales obtenidas de este tipo de Sociedades no estn sujetos a retencin243. El Holanda

abundan ms los Fondos de Inversin que las Sociedades SICAV. Por su parte, este tipo de Sociedades holandesas han sido promovidas habitualmente por los grupos crediticios. Al igual que sucede con otros pases de la Unin Europea, las acciones de las Sociedades SICAV holandesas cotizan en bolsa. En cuanto al aspecto fiscal, hay que resaltar que en la legislacin holandesa prevalece la total exencin de retenciones sobre lo que reciben sus accionistas.

A. DE BAENST, les organisme de placement collectif, le cadre fiscal, in Revue de la Banque/en Financiewezen, n. 6/1990

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CAPTULO 10: NUEVAS PERSPECTIVAS Y ACTITUDES DE LAS SICAV ANTE LA CRISIS FINANCIERA

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10.1 Extraccin del dinero de las SICAV casi sin tributar: las reducciones de capital que encubriran una distribucin de beneficios encubierta y una fuga de capitales fuera de Espaa

En una situacin de acuciante liquidez como la causada por las crisis financiera en Espaa especialmente, u otros motivos que ms adelante se sealarn, las Sociedades SICAV estn recurriendo a reducciones de capital para diferir la imposicin tributaria. De esta manera, los grandes patrimonios estn optimizando fiscalmente sus inversiones en este tipo de Sociedades. La tributacin al tipo general de las rentas del capital se produce al sacar el dinero va dividendos o por la va de la venta de la accin, mientras que con las reduccin de capital con la consiguiente devolucin de aportaciones a sus socios permite recuperar la parte sustancial de la inversin sin necesidad de tributar por el momento en concepto de rentas de capital244. De esta manera lo que se consigue es diferir la tributacin de las plusvalas, mientras que el dinero que se extrae de la SICAV de esta manera245 apenas sufre un impacto mnimo. Si por el contrario, el accionista de una SICAV optara por la liquidacin de la Sociedad, el cobro de dividendos o la venta en el mercado de sus acciones tendra que afrontar una tributacin actual por las plusvalas que les generase estas operaciones. En el sector de las SICAV existe la expectativa de que en cuanto a las plusvalas que quedaran latentes en las SICAV mediante esta descapitalizacin que causa las reducciones de capital, el Gobierno de turno adoptara en el futuro una

Ntese que con la ltima reforma fiscal del Gobierno socialista de Rodrguez Zapatero, se ha incrementado ligeramente el tipo de gravamen sobre las rentas del capital, pasando de 18% al 19-21% 245 La reduccin de capital tributa slo por el impuesto sobre transmisiones patrimoniales y actos jurdicos documentados, modalidad operaciones societarias (OS), a un tipo de oscila entre el 0,5% y el 1%, dependiendo de la Comunidad Autnoma en la que estn inscritas.

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suerte de amnista fiscal que las exonerara de tener que sufrir de golpe la tributacin largamente diferida246. Por otro lado, detrs de esta operativa llevada a la prctica de forma reiterada y generalizada, como as est sucediendo, estaramos ante un nuevo fraude de ley de la operacin de reduccin de capital en s, con un nico nimo de no pagar impuestos, puesto que extraer capital social de una sociedad y dejar en su interior todos los beneficios que ese capital extrado ha generado nos llevara a la conclusin de que en realidad se estn distribuyendo beneficios de forma encubierta. Lo ms razonable y equitativo en este caso sera que junto con esa reduccin de capital, se prorrateara la parte de beneficios que le corresponde a las acciones amortizadas, y esta ltima cifra tambin fuera extrada de la sociedad y tributara en concepto de rentas de capital, como si de una liquidacin parcial de la Sociedad SICAV se tratara. Sin embargo, tal y como estamos viendo a lo largo de esta tesis, todos los recovecos legales estn al servicio del privilegio fiscal que acompaa a estas instituciones de presunta inversin colectiva. Finalmente, si por un lado se argumentaba que las SICAV tenan como finalidad ltima que las grandes fortunas no sacaran su dinero de Espaa247, entonces cabra preguntarse el por qu de estas masivas reducciones de capital que en realidad son la materializacin inmediata en lquido de las inversiones en una sociedad. Es bastante posible que este dinero se est sacando fuera de Espaa. Ntese que actualmente, cuando un partcipe de un Fondo de
As interpreto las declaraciones del director de una gestora especializada en el asesoramiento de grandes patrimonios cuando afirma que Hay una parte del beneficio que (los accionistas de una SICAV) recuperan con la reduccin del capital. Con el resto de las plusvalas, como se suele decir comnmente, Dios proveer a qu tipo se gravan. Diario El Pas, martes, 6 de octubre de 2009, pgina 19. 247 El caso de Amancio Ortega sirve como ejemplo para comprobar cmo los propietarios de las SICAV acuden con frecuencia a la reduccin de capital para rescatar. Hace un ao, Amancio Ortega comunic a la CNMV que reduca el 50% el capital social de Alazn Inversiones. Esta SICAV tena al cierre del 2007 un patrimonio de 384 millones y en la actualidad slo cuenta con 169 millones. Esta misma persona retir en marzo de 2006 ms de 300 millones en Keblar, otra de sus SICAVs. Datos extrados de la CNMV
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Inversin desea recuperar su inversin, la nica forma que tiene de hacerlo es mediante la recuperacin del valor de su inversin al precio de reembolso de la misma en el momento del reembolso, mientras que al accionista de una SICAV le cabe esta ltima posibilidad, que no llevar a cabo pues tendra que tributar por las plusvalas, y adems la que aqu estamos analizando, esto es, la reduccin de capital por la va extraordinaria de recuperar la inversin inicial. Esto es una prueba ms de que el accionista de referencia de una SICAV es el que verdaderamente ejerce la gestin sobre la misma y que su participacin significativa es la que le permite tomar una resolucin en la Junta General de Accionistas en este sentido por la va de imponer su mayora accionarial en el ejercicio del control de la Sociedad. El inversor de un Fondo de Inversin nunca podr diferir el pago fiscal por las plusvalas generadas, solicitando slo el reembolso de la inversin inicial efectuada en el mencionado fondo, mientras que el accionista de una SICAV s que podr por la va de la reduccin del capital social. Las ltimas noticias indican que parece ser que el Gobierno ha decidido parar esta sangra fiscal y en la Ley de los Presupuestos del 2011 va a obligar a tributar por las reducciones de capital en las SICAV entre el 19% y el 21% del dinero retirado248.

Grfico: formas sutiles de ahorrar impuestos

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Diario EXPANSIN, del viernes 1 de octubre de 2010, pgina 15

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En el grfico superior se puede advertir la magnitud del ahorro fiscal de los grandes patrimonios por la va de las reducciones de capital en sus sociedades Sicav. Estamos hablando de un importe de 200 millones de euros que contrasta con el incremento de la presin fiscal que se ejerce contra las clases medias. En una poca como la actual en la que el paro ha superado el 20% de la poblacin activa, y en el caso de los ms jvenes del 40%, privilegios fiscales como los de la Sicav se vuelven si cabe ms hirientes en un Estado que se autodefine como Democrtico y Social de Derecho.

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10.2 Ante la crisis total de liquidez: liquidaciones y fusiones de SICAV

Las crisis de insolvencia de insignes empresarios de nuestro pas ha provocado una tendencia en el mercado de la SICAV que se puede resumir en la bsqueda de liquidez para hacer frente a sus compromisos de pago mediante la va de la liquidacin o de la fusin de sociedades SICAV. Los primeros que han empezado a liquidar o a fusionar sus Sociedades SICAV han sido los empresarios vinculados con la construccin cuyas grandes compaas han entrada una tras otra en una interminable cascada de concursos de acreedores, pero a aquellos les han seguido otros empresarios de diferentes sectores tocados ya por la crisis global249. Es la situacin extrema de iliquidez, que no se salva ni con las reducciones de capital, y que exige sacar el dinero de las SICAV para hacer frente a los agujeros negros de la insolvencia. Es de suponer que en estos casos de liquidaciones, por ejemplo, apenas existir tributacin fiscal por las plusvalas generadas en esta fase final de la existencia de la SICAV por cuanto que se compensaran con las enormes minusvalas que otras inversiones en la economa productiva (y no especulativa, propia de las SICAV) les pueda estar ocasionando. En definitiva, que en un contexto de crisis donde uno est cerrando empresas no financieras por la crisis, tambin es til aprovechar que se

Entre los empresarios de la construccin destacaran Romn Sanahuja, ex Presidente de Metrovacesa, que tras haber realizado varias reducciones de capital en mayo y junio del 2009, opt por liquidar una de sus Sociedades SICAV, llamada Cartera Cresa. Por su parte, el 29 de junio de 2009 la Sociedad SICAV denominada Financiera Interprovincial, perteneciente a la familia Masaveu, fue liquidada igualmente. Otro ejemplo de empresario en crisis es Juan Luis Cebrin, consejero delegado de Prisa, cuya Sociedad SICAV Sapri Inversiones ha anunciado su disolucin. Todos estos datos extrados del Diario EXPANSIN, del martes 13 de octubre de 2009, pgina 21

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tiene una SICAV para as proceder a su liquidacin y que sus plusvalas no tributen por la precitada compensacin minusvalas / plusvalas. Durante los aos 2007 y 2008 se han dado de baja 168 SICAV250. De estas, 104 han sido fusionadas o absorbidas, y las restantes 64 han sido liquidadas, si bien esta cifra se incrementar ostensiblemente con las Sociedades SICAV que estn en vas de liquidacin. Existira tambin la opcin de vender una SICAV si bien no es para nada atractiva teniendo en cuenta las contingencias fiscales que pudiera llevar acarreadas para el nuevo comprador. Detrs del proceso de fusiones de Sociedades SICAV estn personas o grupo de personas que tienen dos o ms Sociedades de este tipo que buscan as ahorrar sus gastos de gestin y otros asociados a la llevanza de las mismas251 de forma unida.

Datos extrados de la web de la CNMV Entre quienes han optado por esta va de fusionar sus Sociedades SICAV est la del conocido inversor Ram Bhavnani que ante el fuerte desplome que sufri su patrimonio, decidi fusionar las dos sociedades SICAV que le gestionaba Banco Madrid, Kishoo y Valle Palln, para evitar el doble gasto de auditora, contabilidad y gestin.
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10.3 De nuevo la amenaza velada de la fuga de capitales al extranjero en poca de crisis como forma de evitar una mayor tributacin sobre las SICAV

En las semanas previas a la determinacin final de la reforma fiscal, llevada a cabo por el Gobierno, trascendi a varios medios de comunicacin de gran influencia nacional que, en el caso de que se optara por un mayor gravamen sobre las Sociedades SICAV, los grandes patrimonios adoptaran estrategias consistentes en sacar sus fortunas de Espaa. Es la reiteracin de una prctica de advertencia ya llevaba a cabo en otras crisis econmicas, como la del 93, y que adems va ntimamente unida a la creacin de este tipo de Sociedades privilegiadas como frmula para evitar presuntamente la fuga de capitales. Ni que decir tiene que el Gobierno, al igual que los que le antecedieron en sus funciones, ha cedido a las presiones y ha optado por seguir privilegiando a las Sociedades SICAV y en penalizar fiscalmente de nuevo a las sufridas clases medias que viven actualmente un preocupante proceso de proletarizacin y segn apuntan informes estratgicos de primer orden estarn abocados a ser la futura clase revolucionaria252 empujados a ella por la presin fiscal y de empobrecimiento a la que se ven sometidos. Los textos que se reiteran en prensa no dejan lugar a dudas de la intencionalidad de las mismas. Valga como un simple muestrario el siguiente:
Riesgo de fuga del dinero por la subida de impuestos 253 Las grandes fortunas espaolas no se van a quedar de brazos cruzados ante una hipottica subida de impuestos a las SICAV. Entre las opciones que se estn barajando figura la de traspasar su patrimonio... a las Existe un informe del Foreign Office britnico del ao 2007 que incide en esta tendencia de radicalizacin futura de la clase media de las Naciones desarrolladas ante el hostigamiento fiscal a la que es sometida por las autoridades de sus respectivas Naciones. 253 Portada del Diario EXPANSIN del Jueves 24 de septiembre de 2009
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SICAV luxemburguesas o irlandesas, donde pagaran menos impuestos. Cualquiera de las opciones seguir abierta hasta que el Gobierno concrete su paquete de medidas fiscales 254 Desde el sector de la gestin de activos consideran que esta medida (una posible subida de impuestos para las SICAV) acabara con las SICAV como se las conoce actualmente y no tendra un gran efecto recaudatorio 255

Por lo que ha trascendido a los medios la nica medida fiscal que se haba barajado en relacin a las SICAV era obligarlas a tributar al cierre del ao por las compraventas de valores al tipo del ahorro futuro, eliminando el diferimiento actual del pago de este impuesto Ntese el sentir de las gestoras de las SICAV despus de que se concretasen las medidas fiscales del Gobierno de turno:
Uno de los puntos que ms satisfaccin ha generado entre las gestoras (de SICAV) es el hecho de que inicialmente no se haya tomado ninguna medida concreta contra las SICAV. La reforma fiscal no es una buena noticia para nadie. An as es razonable con todo lo que se haba rumoreado (sobre las SICAV) en las ltimas semanas, indica Mariano Rabadn, presidente de Inverco256.

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Portada del Diario EXPANSIN del Jueves 24 de septiembre de 2009 Portada del Diario EXPANSIN del Jueves 24 de septiembre de 2009 256 Diario EXPANSIN, del martes 29 de septiembre de 2009, pgina 27

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10.4 Reduccin drstica de accionistas como medio de incurrir en causa de liquidacin de una SICAV

Otra prctica que se ha detectado en el sector en crisis es la reduccin drstica de accionistas como medio para provocar la liquidacin de una SICAV No se trata de una situacin difcil de conseguir teniendo en cuenta que la gran mayora son accionistas de paja o mariachis que estn al servicio o al dictado del socio mayoritario de referencia. Este contexto se produce habitualmente cuando, segn explican fuentes de banca privada257, el accionista mayoritario quiere deshacerse de la SICAV. Estamos ante una evidencia ms de que los accionistas de paja no son ms que una manifestacin ms del fraude de ley que lleva en s aparejada el tipo societario de las SICAV. Un ejemplo de esto lo tenemos en la SICAV Cartera Cresa, gestionada por Banco Urquijo, que redujo sus partcipes a cuatro como forma de abrir paso a su liquidacin, pues se incumple as el mnimo de 100 accionistas por SICAV258.

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Diario EXPANSIN, del martes 11 de septiembre de 2009, pgina 20 Diario EXPANSIN, del martes 11 de septiembre de 2009, pgina 20

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10.5 Cambios en las estrategias de inversin de las SICAV

La evolucin de los mercados financieros durante los pasados aos obligaron a los gestores de estos vehculos a reducir su exposicin a los activos de ms riesgo. En consecuencia se observa un aumento considerable del patrimonio mantenido en liquidez (el 9,49% del total, es decir, 2.637 millones de euros). Por su parte, la inversin en Bolsa pas de representar el 20,3% del total del patrimonio en 2007 a slo el 13,20% (3.292 millones) en el pasado ao. La asignacin de activos cambi de manera significativa hacia lugares considerados refugios. Por ejemplo, la inversin en activos monetarios se duplic en el 2009 respecto al ejercicio precedente, algo similar a la inversin en renta fija privada, que creci casi un 100% hasta cerca de los 1.000 millones de euros. Por su parte, las inversiones en el exterior cayeron casi un 50%, desde los 13.480 millones de euros de 2007 hasta los 7.544 millones en 2008259 Durante la crisis, estas sociedades han aumentado en 1.500 millones de euros el dinero que reservan para liquidez. En 2007, el capital disponible en lquido representaba un 3,7% y a finales de 2009 ya alcanzaba el 10,3% actual. Esta tendencia no se ha frenado a pesar de la fuzgamente aparente recuperacin de la bolsa y los mercados de crdito. Las grandes fortunas espaolas han elevado el nivel de liquidez de sus carteras desde el 9,8% de finales del 2008 hasta el 10,3% del tercer trimestre de 2009, el mximo de los ltimos aos segn los ltimos datos de la CNMV260. Para los expertos, este movimiento responde a la fuga de las grandes fortunas de las SICAV, que se ha incrementado principalmente por dos razones: la necesidad de atender compromisos financieros y las incertidumbres en torno a la fiscalidad de este tipo de sociedades. A estos

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Diario EXPANSIN, del martes 11 de septiembre de 2009, pgina 21 Diario EXPANSIN, del martes 5 de enero de 2010, pgina 12

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factores se une otro, la posibilidad de reembolsar parte del patrimonio sin tributar gracias a las reducciones de capital. Actualmente las grandes fortunas estn buscando nuevas frmulas con las que rentabilizar su ahorro. Uno de los principales destinos est siendo los unit linked (seguros de vida en los que el cliente asume los riesgos de las inversiones), luxemburgueses e irlandeses. Estos productos ofrecen servicios similares a los de las SICAV aunque con mayor agilidad de registro y ms confidencialidad de la que ofrecen las sociedades espaolas. Por otra parte, las SICAV han reducido en gran medida su inversin a travs de fondos de inversin. En 2007, estos productos reciban el 21% del dinero de las SICAV, frente al 14,7% del tercer trimestre del 2009. Las SICAV estn prefiriendo de esta forma realizar inversiones directas antes que delegarlas en terceros. Por otra parte, ha trascendido recientemente que las SICAVs estn vendiendo sus inversiones en Deuda Pblica Espaola lo cual es un serio varapalo para la necesidad de financiacin del Estado. Otra manifestacin de la crisis en lo que afecta a las SICAV es que los clientes, fruto del descontento causado por la situacin, estn traspasando sus sociedades a otras entidades gestoras261. En total, durante el ao 2009, ms de 240 SICAV han cambiado de gestora, lo cual supone un montante econmico de aproximadamente 1.250 millones de euros, esto es, un 4,6% del total del patrimonio de las SICAV en Espaa. A lo largo del 2010 esta tendencia se acusar teniendo en cuenta el nmero de solicitudes de cambio de gestora, todava en tramitacin.

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Diario EXPANSIN, del martes 8 de enero de 2010, pgina 13

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Grfico que acredita el incremento de los depsitos en las inversiones de las SICAV

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10.6 La crisis financiera como frmula para dar a conocer al gran pblico las SICAV y las fortunas particulares que esconden

Nunca se haba hablado tanto de las SICAV como en la actualidad. Est claro que la crisis financiera de imprevisibles consecuencias que estamos experimentando ha alcanzado de lleno a todos, al margen del tratamiento fiscal que se le aplique a cada colectivo. Y es bueno que se sepa que existen estas Sociedades SICAV y que en realidad slo encubren patrimonios ingentes que estn privilegiados fiscalmente, y que estos privilegios se perpetan aun en las crisis. Pero por lo menos se empieza a vislumbrar que detrs de cada una de ellas se encuentra en la mayora de los casos un nico accionista, o una familia, en el sentido tradicional de la palabra, con nombres y apellidos. El levantamiento del velo ya no ha venido de la mano de la jurisprudencia, sino de los medios de comunicacin que empiezan a desarrollar en profundidad una realidad econmica que hasta ahora pareca no interesarles, quiz porque en una poca de crisis tan grave como la actual, la denuncia pblica de la insolidaridad fiscal de las SICAV y la lgica indignacin que ello ocasiona entre el sufrido contribuyente espaol pueden ser una fuente sustancial de venta de peridicos. En definitiva, hablar hoy sobre las SICAV vende. Valga como ejemplo ilustrativo la siguiente descripcin de accionistas de referencia en el mercado de las SICAV en Espaa262: Amancio Ortega: tiene una parte reducida de su patrimonio metido en tres SICAV (Keblar, Gramela y Alazan) con un montante aproximado de 700 millones de euros. Familia Polanco: mueve gran parte de su patrimonio a travs de Nomit, un conglomerado de 4 SICAV, que mueve un total aproximado de 250 millones de euros.
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Diario EL MUNDO. Sbado 30 de mayo de 2009. Pgina 39. Seccin Economa

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Juan Abell: Arbarn Sicav es una de sus Sicav, que mueve 74 millones de euros. Familia Del Pino: sus inversiones estn canalizadas a travs de Kepler Inversiones cuyo patrimonio actual ronda los 120 millones de euros. Pedro Almodvar: el mximo accionista de Oyester Inversiones Sicav es El Deseo, su productora, cuyo patrimonio ronda los 4,5 millones de euros. Isak Andic: el dueo de la cadena de ropa Mango gestiona a travs de su SICAV Bsforo Inversiones un patrimonio de 27 millones de euros.

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10.7 Evolucin reciente de las SICAV y Hedge Funds en cifras en el mercado espaol: la huella de una crisis en forma de grficos y charts

El dato ms significativo es que el Patrimonio total de las SICAV en Espaa se ha reducido en el 2008 un 20% con respecto al 2007 provocado fundamentalmente por la fuerte cada de las acciones en la Bolsa. Todava en el 2008 no se ha producido el desplome en el nmero de SICAV registradas, pero s que se ve un incremento considerable (ms del 100%) en Liquidez para hacer frente a las solicitudes de reembolsos. Es interesante destacar como veremos en el chart posterior que hay un incremento considerable de bajas en las SICAV como consecuencia de la crisis, lo que acreditara que se estn buscando ya alternativas en la inversin de los grandes patrimonios.

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Tambin nos revela el este grfico los costes que lleva aparejado y su detalle la constitucin de una SICAV y sus costes regulares ao a ao. Como podemos observar, para el caso de una Sociedad de este tipo con el mnimo capital exigible estamos antes un porcentaje sobre su patrimonio del 0,25% y 0,36% respectivamente.

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En esta distribucin de la cartera de las SICAV en Espaa a 31 de julio del 2010 nos permite comprender la exposicin al riesgo de las mismas en una poca de incertidumbres como la actual.

Como se puede ver en el detalle de los ranking de los Hedge Funds, su presencia en el mercado espaol es bastante reducida (aprox. 425 millones de euros) en comparacin con la importancia de las SICAV y de los Fondos de

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Inversin, y por otro lado por su denominacin que apenas estn vinculadas a las ms importantes instituciones financieras.

Sin embargo, la importancia mundial de los Hedge Funds es muy considerable, sobre todo en mercados como los estadounidenses y asiticos. Tambin advertimos la cotizacin en dlares del fondo estadounidense New Castle, objeto actualmente de una investigacin criminal por la SEC y muy posiblemente sujeto de una liquidacin futura.

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En este grfico se puede observar cul ha sido la recaudacin fiscal en concepto del impuesto de Sociedades por las SICAV desde el 2001 al 2008 y su comparacin con los beneficios declarados. Como hemos explicado anteriormente, estas sociedades al no haber repartido dividendos

tradicionalmente, se han super capitalizado, lo cual explicara el medio por el cual las grandes fortunas en Espaa han incrementado su patrimonio exponencialmente mientras las clases medias se empobrecen y los salarios reales han tenido tasas negativas durante las ltimas dcadas.

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Son las dos grandes entidades financieras de Espaa, el Banco Santander y el BBVA las que mayor patrimonio gestionan de SICAV lo cual acredita que estamos ante una frmula de fidelizacin de Clientes.

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10.8 Transformacin de una SICAV en una Sociedad Hedge Fund de inversin libre

Existen en la actualidad determinados inversores que estn convirtiendo sus Sociedades SICAV en Sociedades de Inversin libre o Hedge Fund, a pesar de que est ltima frmula de inversin sufri un gran varapalo en el ao 2008 Es el caso de la ex esposa de Amancio Ortega, que ha convertido su SICAV Breixo Inversiones en una Sociedad de inversin libre, en la que podr invertir el 100% de sus activos en Hedge Funds, algo que como SICAV no poda hacer ya, que estas slo pueden dedicar el 10% de su patrimonio de libre disposicin a los fondos de inversin libre o al capital riesgo. Con esta transformacin aludida los inversores tienen menos requisitos de lmites de inversiones, la posibilidad de apalancarse (endeudarse) y no tienen la obligacin de publicar valores liquidativos a diario. Segn los datos de la CNMV es el segundo caso que se da en este sentido (el primero fue la SICAV Nordkapp) y de l se ha hecho eco la prensa econmica nacional dada la importancia de la inversora afectada263.

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Diario EXPANSIN de fecha 23 de septiembre de 2009. Pgina 26

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10.9 Las Sicav autogestionadas: una especie en extincin

La CNMV est intentando estrechar el cerco sobre las llamadas SICAV autogestionadas, esto es, aquellas que no delegan su direccin a ninguna gestora y en consecuencia cumplen menos requisitos de control internos264. Esta situacin slo afecta a ocho SICAV en Espaa pues el resto tienen cedida su gestin y direccin a gestoras externas. Entre estas SICAV se encuentran las que pertenecen al conocido empresario Juan Abell265 . El argumento que se maneja desde la SICAV para justificar esta medida es que se busca evitar vacos legales en un momento en que los escndalos financieros han puesto de manifiesto la necesidad de una mayor regulacin. Tambin pretendera evitar que este tipo de sociedades autogestionadas cometan errores que hagan perder dinero a sus accionistas. Este pnico a la crisis econmica y a los escndalos que lleva aparejado ha obligado incluso a plantearse una especie de test de estrs que ponga a prueba su capacidad de atender las solicitudes de reembolsos266. Adicionalmente para las gestoras, se est estudiando adoptar una serie de medidas entre las que se incluye la obligacin de tener

Diario EXPANSIN de fecha 25 de junio de 2009. Pgina 17 Como la SICAV Inversiones Naira, presidida por el empresario, con 55 millones de euros bajo gestin, y Arbarn, cuya presidencia recae en su mujer, Anna Isabel Gamazo Holenlohe, y que dispone de un patrimonio de 74 millones. Las otras seis Sociedades SICAV autogestionadas son Fomento Ahorro Inversiones, Financiera Ponferrada, Renta Insular Canaria, Intervalor, Inversiones Singladura y Cronista Carreres de Inversiones 266 Diario EXPANSIN de fecha 23 de diciembre de 2009. Pgina 17. Las SICAV tendrn que hacer pruebas de tolerancia a situaciones lmite, mediante ejercicios de simulacin que permitan anticiparse a una evolucin adversa del mercado. Gestoras y SICAV tienen hasta el 31 de diciembre de 2010 para adaptar sus sistemas a la nueva norma.
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tres nuevas unidades dentro de su organizacin: de gestin de riesgos, cumplimiento normativo267 y auditora interna. De todo lo anterior se puede concluir que aparentemente nos encontraramos en una tendencia de mayor regulacin y control de las Sociedades SICAV, si bien considerando que slo afectara en Espaa a 8 sociedades de este tipo, de las ms de 3.000 que hay, aadira que en realidad poco aportara al conjunto de este mercado, que apenas tiene una intervencin efectiva por parte del regulador CNMV en el cumplimiento de sus propias normas.

Sera muy interesante ver como analizar este nuevo departamento de cumplimiento normativo de las gestoras la espinosa cuestin del nmero mnimo de socios en las SICAV que gestionan

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10.10 Desproteccin del inversor en Espaa y ausencia de rigor en la persecucin de delitos en el mbito de las SICAV y de los Hedge Fund

La crisis econmica y los escndalos financieros ocurridos en Estados Unidos ha llevado a que se extreme la persecucin de ilcitos de este tipo. En una caracterstica del rgimen sancionador y disciplinario aplicable en Estados Unidos al marco donde se desenvuelven este tipo de Sociedades financieras, el hecho de que se contemplen tambin las penas de prisin, y de medidas preventivas como la detencin, para los que cometen ilcitos de este tipo, a diferencia de Espaa y Europa donde no se contemplan estas penas de prdida de libertad. Y tal es la mentalizacin existente en la primera potencia econmica del mundo y el convencimiento de que los escndalos financieros son los principales responsables de la crisis que se vive y de la perdida de confianza de la ciudadana en el sistema econmico, que actualmente las autoridades norteamericanas persiguen este tipo de fraudes financieros con el mismo rigor con que se persigue las organizaciones terroristas, mafiosas y el narcotrfico. Esto es un avance tremendamente importante del que todava no nos hemos dado cuenta en Espaa, por la va de la consideracin de medidas ms punitivas para los que soliviantan los cimientos del sistema econmico y mayores medios para los policas e investigadores que tienen la obligacin de evitar que sucedan estos hechos. Es muy sintomtica la noticia aparecida en Prensa econmica espaola268 donde se dice textualmente Detenido en EEUU un gestor de hedge fund que iba a entrar en Espaa y que los inversores espaoles se han librado por los pelos de verse envueltos en un nuevo escndalo relacionado con los hedge fund.

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Diario EXPANSIN. Lunes 19 de octubre de 2009. Pgina 18.

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Contina la noticia informando que La SEC (organismo regulador en EEUU, equivalente a la CNMV espaola) detuvo el pasado viernes a seis gestores alternativos relacionados con un caso de informacin privilegiada, y que uno de ellos se encontraba en trmites para registrar uno de sus fondos en la CNMV. Como podemos ver la informacin privilegiada269, que es el instrumento que habitualmente se usa en todo el Mundo para conseguir suculentas plusvalas en los mercados financieros, es perseguida con rigor en Estados Unidos, mientras que en Espaa no existe un solo caso de condena en firme por este tipo de delito, lo que da medida de la laxitud en su persecucin y aplicacin, pues no podemos ser tan ingenuos para pensar que en Espaa somos muy buenos a diferencia de los estadounidenses, y que aqu no se abusa de la informacin privilegiada. S, se abusa, y mucho ms que en cualquier lugar del mundo por la sencilla razn de que aqu no se persigue270. El papel de la SEC en este caso puede ser calificado de muy eficaz271, pues ha abierto cargos contra los gestores de los Hedge Funds afectados, a los cuales les aplicar multas ejemplarizantes y les obligar a devolver el dinero ganado ilcitamente. Por otra parte se aade igualmente que los gestores culpables podrn sufrir penas de crcel de hasta 20 aos. Hay que destacar igualmente una crtica tambin aparecida en prensa econmica espaola272 contra el UCIT III, el pasaporte europeo para que un fondo de inversin pueda comercializarse en todo el continente

registrndolo en un solo pas. Los expertos empiezan a cuestionar cada vez ms el uso de este pasaporte para registrar hedge fund despus de que la estafa del
El autor de esta tesis es el prologista del libro El delito de abuso de informacin privilegiada en el mercado de valores escrito por el abogado Antonio Monroy Antn (Editores: Dijusa). Madrid 2006. ISBN: 84-95748-76-2 270 No existe Jurisprudencia al respecto y el nico caso que ms cerca ha estado de fijarse ha sido a raz del juicio contra Csar Alierta mientras fue Presidente de Tabacalera. 271 Diario EL MUNDO. Martes 10 de noviembre de 2009. Pgina 37. 272 Diario EXPANSIN. Lunes 19 de octubre de 2009. Pgina 18.
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estadounidense Bernard L. Madoff se extendiera por los principales centros financieros a travs de este pasaporte UCIT III. Por su parte, entre los hedge funds que estn siendo objeto de investigacin en EEUU estn Galleon del famoso archimillonario Ram Rajaratman, que hizo del delito de informacin privilegiada su modus vivendi273. Finalmente me parece muy revelador que hasta el momento no se conozca ningn caso en que la CNMV haya suspendido a alguna SICAV por incumplir los requisitos274. Creo sinceramente de que ya es hora de que la CNMV espaola sea reformada con rigor, empezando por despolitizarla, para que cumpla de una vez con eficacia su cometido de supervisin y control. Unos mercados financieros como son los espaoles supervisados por un organismo pblico como la CNMV sobre el que recae la sombra de la inoperancia y ausencia de rigor, no es lo ms adecuado en un entorno de crisis global donde tan necesaria es la recuperacin de la confianza de los inversores nacionales y extranjeros. Recientemente ha tenido que ser la SEC estadounidense la que encause a dos directivos espaoles del Banco Santander por prcticas de trading insider, esto es, informacin privilegiada, al haber comprado con afn especulativo antes de la publicacin de una operacin burstil en EE.UU. gestionada por el banco espaol, opciones sobre las acciones de la sociedad afectada por la operacin.

Diario EXPANSIN. Martes 10 de noviembre de 2009. Pgina 28. Suplemento Mercados de el Diario EL MUNDO, Nmero 93. Pgina 2. 27 de septiembre de 2009
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10.11 Lo que opinan los gestores de las SICAV en Espaa

Hay mucha demagogia. En este pas se est estigmatizando a los ricos. Parece que haber acumulado un patrimonio alto es un insulto. Detrs de estas personas hay historias de trabajo y esfuerzo275 (declaraciones de un famoso gestor de SICAV como respuesta a la acusacin de privilegios fiscales en este tipo de sociedades). Palabras dichas por el gestor de SICAVs de Espaa ms laureado internacionalmente, con una nota triple A, otorgada por la entidad britnica Cityware. En un pas donde la tasa de paro supera el 20% y donde se van camino de los cinco millones de parados, la prudencia en las declaraciones debera ser un valor a practicar por los gestores de los grandes patrimonios privilegiados fiscalmente. No contratan mis servicios por tener la razn, sino por hacer ganar dinero a mis clientes276. El aludido reconoce que han empezado a estudiar alternativas por si se suben los impuestos de las SICAV. Nos pagan por tener un plan B277. Es difcil encontrar una visin global de la crisis ms alejada de la solidaridad y el dilogo social en pro de la recuperacin econmica nacional y mundial. Es la constatacin real de que la insolidaridad fiscal de los ms pudientes y de sus gestores se acenta en la peor crisis que est experimentando el capitalismo. Sera fundamental que se empezara a plantear que no slo los partidos polticos, sindicatos y los empresarios son los actores necesarios del dilogo social, y que es necesario que a la hora de proceder a las reformas necesarias que exige el sistema econmico para su supervivencia no slo se hablara de la reforma laboral como candidata nica a su sacrificio en aras de la ansiada recuperacin econmica.
Declaraciones del exitoso gestor de SICAVs Don Juan Surez de Figueroa, en la contraportada del Diario EL PAS de fecha 9 de noviembre de 2009 276 Declaraciones del exitoso gestor de SICAVs Don Juan Surez de Figueroa, en la contraportada del Diario EL PAS de fecha 9 de noviembre de 2009 277 Declaraciones del exitoso gestor de SICAVs Don Juan Surez de Figueroa, en la contraportada del Diario EL PAS de fecha 9 de noviembre de 2009
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Es importante hablar ya abiertamente de la necesaria reforma del mercado de capitales y de su contribucin a las cargas fiscales de la Nacin. Es necesario que tambin se siente en esa Mesa del dilogo social a los gestores de los grandes patrimonios y a las grandes fortunas que representan, para que vean que son una pieza ms de un engranaje econmico, sumido hoy en el caos, y que no pueden ir por libre bsqueda de su nico beneficio y xito. No es el Gran Capital sin compromiso que ha desguazado los mercados financieros el que nos sacar de la crisis, con sus constantes advertencias de Plan B para que los estigmatizados archimillonarios saquen sus fortunas de Espaa, pero s al que podemos exigir entre todos un mayor esfuerzo y sacrificio. Las grandes plusvalas son el resultado del esfuerzo del ahorro y el trabajo de un Pueblo entero y esa riqueza acumulada es clave para salir de la depresin econmica que padecemos. en

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Grafico: en qu invierten las grandes fortunas en Espaa?

Segn este grfico, en Espaa hay 233 contribuyentes-residentes que tienen un patrimonio superior a 30 millones de euros (cinco mil millones de las antiguas pesetas). De estos 233, hay 168 contribuyentes que tienen una media cada uno de ellos de 34,1 millones de euros en Sociedades Sicav, con un valor estimado total entre todos ellos de 5.734 millones de euros. Ntese como no son las Sicav la nica va principal que tienen de canalizar sus inversiones los archimillonarios, tambin lo hacen a travs de inversiones directas en acciones en Bolsa o en valores no negociables.

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Llama la atencin como tambin compran Deudas (privadas) y tienen un saldo considerable en Depsitos y muy poco en Deuda Pblica. Por otro lado destacar cmo sus inversiones en Inmuebles, ya sea viviendas o fincas es casi simblico lo que nos anima a concluir que los grandes patrimonios se materializan en activos bastante lquidos y apenas en bienes races lo que facilitara en caso necesario su expatriacin al extranjero, tal y como han advertido reiteradamente en caso de cambiar la legislacin fiscal que les es aplicable. Mientras que el espaol medio tiene la mayor parte de su patrimonio invertido en su vivienda, la lite econmica abomina de las inversiones en inmuebles o bienes races y se centra en la Bolsa o en valores no negociables que en todo caso podran ser convertidos fcilmente en lquido. Otro anlisis que convendra realizar es el patrimonio que tienen estos privilegiados fuera de Espaa y un anlisis pormenorizado de su evolucin y diversificacin en los ltimos aos. Sin embargo sera exceder el mbito de esta tesis doctoral y por otro lado tampoco se tienen datos fiables y contrastables al respecto. Para concluir con todo esto, reiterar que son las SICAV el instrumento o vehculo inversor de los grandes patrimonios segn la estadstica anterior, acompaados de inversiones directas en acciones que cotizan en Bolsa o en acciones no negociables.

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10.12 La ruptura de la unidad fiscal en el mercado interno espaol de las SICAV

A finales del ao 2009, las Juntas Forales vascas aprobaron el incremento del tipo fiscal del Impuesto de Sociedades de las SICAV domiciliadas en las provincias vascas del 1% al 28%. Esto ha provocado ya que un nmero importante de las sociedades afectadas hayan trasladado su domicilio a Madrid (donde radican ya el 84,16% de las SICAV en Espaa) y otras estn curso de hacerlo en breve278. La soberana fiscal vasca es el resultado de su foralidad y del concierto vasco suscrito por el Estado, pero resulta evidente la distorsin que causa una decisin fiscal de este tipo en el mercado interno de las SICAV en Espaa, provocando una descapitalizacin interna de una parte de la Nacin, en beneficio de otra, con lo que todo ello supone. El efecto ha sido inmediato; no es probable que queden muchas SICAV vascas en el futuro, porque el dinero que contienen este tipo de Sociedades para privilegiados, no est sujeto, ni se siente vinculado, a territorios ni a banderas, sino slo a la bsqueda insolidaria de lugares donde no exista tributacin para sus rendimientos, o donde sta sea mnima.

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Diario EXPANSIN, del mircoles 24 de febrero de 2010, pgina 26

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10.13 El despertar de la F.S.A. (Organismo regulador britnico de las IIC)

Por su parte, la F.S.A. parece que tambin ha despertado de su letargo de bonanza econmica y del pelotazo indiscriminado, y en los ltimos aos est adoptando una actividad mucho ms pro-activa en la persecucin de los delitos econmicos aplicados a las altas finanzas y patrimonios, especialmente contra el delito de informacin privilegiada. Desde luego que para este cambio de actitud ha servido, como en el caso de la S.E.C. estadounidense, la consideracin de estas prcticas como un crimen organizado con sus numerosas y complejas ramificaciones. Endurecimiento de penas y en la persecucin que sin duda contribuirn a generar una mayor confianza en los mercados. Desde 2008, el regulador britnico279 ha promovido cinco operaciones en este sentido. En la ltima de estas han participado 143 empleados de la F.S.A. y la Polica, lo que da una idea de la envergadura de dicha operacin, y entre los detenidos se encuentras empleados de un Hedge Fund llamado Moore Capital, fundado en 1989 y que maneja ms de 15.000 millones de USD. Hasta el momento, los casos presentados por el Regulador britnico ante los jueces ha culminado con sentencias de presin para cinco personas. Insistimos en el hecho de que en Espaa no existe todava ni una sola condena en firme por el delito de informacin privilegiada.

279 Diario Expansin de 24 de marzo de 2010. Pgina 25

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10.14 Frenazo espaol a la regulacin europea de los Hedge Funds

Uno de los presuntos objetivos de la Presidencia espaola de la Unin Europea era potenciar la supervisin financiera sobre los Fondos de riesgo, tambin llamados Hedge Funds. Sin embargo, en el momento de la verdad, la Vicepresidente econmica Doa Elena Salgado retir de la agenda de los Ministros de Economa de los 27, la discusin sobre el control de los mencionados Hedge Funds. El motivo de semejante retirada, segn consta en prensa nacional280 fue la llamada del ex Primer Ministro britnico Gordn Brown a su homlogo espaol Rodrguez Zapatero. La razn de fondo de semejante inaccin es que en el Reino Unido se concentran aproximadamente el 80% de los Hedge Funds, lo que explica la oposicin britnica (la nica que exista en la Unin Europea) a la Directiva Europea que tena por objetivo la regulacin de los mencionados fondos. Es difcil justificar la sensibilidad espaola a la situacin britnica, que segn palabras de la Ministra Sra. Salgado, se encontrara en la bsqueda de un mayor consenso en este sentido. Por su parte, el Comisario de Mercado Interior de la Unin Europea, Michel Barnier, manifest su decepcin por la falta de regulacin de los Hedge Funds y por la oportunidad perdida. Efectivamente, nos encontramos ante una ocasin desperdiciada que quiz ya no se repita en el futuro, por lo menos bajo la Presidencia Espaola, lo que nos invita a pensar que detrs de las palabras del Presidente espaol contra los especuladores culpables de la crisis del sistema financiero internacional no haya una verdadera voluntad de poner remedio a la situacin descontrolada en que se mueven los Hedge Funds,

280 Diario El Pas de 17 de marzo de 2010. Pgina 21. Diario El Mundo de misma fecha. Pgina 38

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que movilizan un total de dos billones de euros, aproximadamente la mitad de todos los movimientos de capital en el mbito europeo. La Asociacin de Gestores de Fondos Alternativos (AIMA) ha advertido de los riesgos de la aprobacin de la Directiva que, en su opinin, producira una prdida de 25.000 millones de euros a la Industria de los Fondos de Pensiones Privadas, que operan, segn ellos, en buena medida con fondos Hedge Funds. Como se puede observar estamos ante el mismo tipo de advertencia a nivel europeo que a nivel nacional hemos tenido en Espaa con el asunto del incremento de la presin fiscal a las SICAV. No es ms que la misma estrategia para atemorizar a las autoridades, en este caso, europeas con el objeto de impedir una sana regulacin que acote estos instrumentos financieros y que consiga una mejor estabilidad y transparencia en los mercados internacionales. Y es que conviene insistir en que el asunto de la regulacin de este tipo de fondos en Europa fue introducido en el Orden del da del semestre espaol de la Presidencia Europea principalmente por pases como Alemania, verdaderamente locomotora europea que sustenta su Industria sobre autnticas bases slidas y tejidos productivos, y que lleva ya aos alertando sobre la necesidad de su regulacin, iniciativa verdaderamente europea que ha sido truncada, para desdoro espaol, por una indicacin proveniente de las Islas Britnicas. En consecuencia, la va de la Comisin Europea est paralizada por la inaccin espaola, mientras que el Parlamento Europeo, como colegislador de la Unin, ya ha tramitado ms de dos mil enmiendas al proyecto de Directiva en curso. Entre las cuestiones ms controvertidas estn los siguientes puntos: Los lmites al apalancamiento extremo Las multas a las conductas impropias

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La regulacin no slo de los gestores sino tambin de los fondos La transparencia sobre las operativas e inversores En definitiva, estamos ante el dilema de poner o no coto, control, y por qu no, fiscalidad efectiva y justa a los fondos especuladores. Evidentemente, Europa debe de actuar de forma coordinada con otros entes supranacionales y en este sentido ser uno de los puntos que el G-20 tratar sin duda en el futuro.

Grfico sobre el mercado de los Hedge Funds en el Mundo

El mercado de los Hedge Funds est experimentando a lo largo de los dos ltimos aos una notoria recuperacin despus del cataclismo del
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2008. Sin embargo sigue siendo un mercado especialmente canalizado por las dos grandes potencias econmicas anglosajonas, EE.UU: y Reino Unido, gracias a sus legislaciones facilitadoras. Especialmente relevante es el peso de los Hedge Funds domiciliados en EE.UU., ms del 70% del total de los fondos mundiales gestionados por esta va lo estn en la potencia americana. En cuanto a las gestores de este tipo de fondos tan especializados, como se puede advertir son todos estadounidenses o ingleses, salvo el UBS suizo.

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10.15 Nueva Directiva Europea en el Horizonte

La Nueva Directiva (nueva regulacin europea de fondos UCITS IV) de la Unin Europea permitir que las SICAVs espaolas puedan trasladarse a otros pases del entorno europeo por la va de las fusiones transfronterizas281 a partir de 2011. Nos encontramos as con una nueva va para sacar los fondos de una SICAV fuera de Espaa en el marco de las polticas europeas de facilitar la libre circulacin de capitales dentro de la Unin Europea. Esto sin duda beneficiara a pases como Luxemburgo con sus especiales ventajas en este sentido con respecto a la normativa espaola, como son: Impuesto de Sociedades: uno por mil frente al uno por ciento espaol Capital mnimo de 1,25 millones de euros frente al 2,40 espaol Requieren un solo accionista frente a los 100 espaoles Menos lmites a la inversin (pueden invertir en capital riesgo, inmuebles o derivados) Los accionistas no son visibles al no ser sta una informacin pblica Estas fusiones transfronterizas de las SICAVs espaolas fueron prohibidas en Espaa con la Ley de Sociedades Mercantiles del 2009. De esta manera, gracias a la fusin con otras SICAVs europeas no espaolas, no slo se consigue sacar cmodamente el dinero fuera de Espaa, sino que adems se ahorrarn los costes que tradicionalmente conllevan otras soluciones locales de recuperacin de la inversin (liquidaciones, fusiones nacionales, ...) y que son, entre otros: Gasto de escritura pblica Publicacin de anuncios
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Diario Expansin. Cinco de abril de 2010. Pgina 17

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Impuesto de operaciones societarias El nico requisito para esta fusin transfronteriza de una SICAV nacional es que la CNMV espaola no se oponga a ella. El plazo para resolver por parte del organismo regulador espaol es de 20 das desde que se le presente el oportuno expediente y slo podr oponerse por motivos de defensa de los intereses de los inversores espaoles.

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10.16 Reclamos y tentaciones sobre el Capital Espaol

En

los

ltimos

aos,

los

comercializadores

de

Instituciones

extranjeras de Inversin Colectiva estn intensificando sus esfuerzos captadores para atraer el capital espaol. Desgraciadamente no tendrn que hacer grandes esfuerzos para descapitalizar a Espaa, pues el Capital Espaol se distingue por su tradicional cobarda, tal y como ha demostrado reiteradamente a lo largo de nuestra Historia. Hemos tenido ocasin de analizar la estrategia y argumentos utilizados por una institucin holandesa intermediaria (Houthoff Buruma) en este sentido. Aducen que Holanda, siendo un pas perteneciente a la Unin Europea y a la O.C.D.E., no tiene la consideracin de paraso fiscal y que adicionalmente, la tasa general del Impuesto de Sociedades es del 25,5% y que tiene la tasa de su I.R.P.F. ms alto de la Unin, con un 52%. Principalmente, hay dos tipos de regmenes tributarios de fondos en Holanda: Fondo de inversiones sujeto a un tipo del 0% (FBI) Fondo de inversiones exento de impuestos (VBI) Las caractersticas fundamentales de los FBI (Fiscales Beleggings Instelling) son las siguientes: Estn sujetos al 0% del Impuesto de Sociedades Tienen obligacin de distribuir la renta anual Los dividendos distribuidos estn sujetos al 15% de retencin Pueden obtener un certificado de domicilio fiscal Por su parte, las caractersticas de los VBI (Vrijgestelde Beleggings Instelling) son las siguientes: Estn exentos del impuesto de sociedades No se aplica retencin sobre los dividendos distribuidos

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Inversin colectiva (por medio de una Sociedad Annima o de un Fondo) Slo pueden invertir en instrumentos financieros No hay obligacin de hacer distribuciones anuales No hay tributacin para el accionista no residente extranjero (ya sea persona jurdica, en todo caso, como persona fsica, si es ciudadano europeo sin lmite, o extranjero, con el lmite del 5% de las participaciones de la institucin) No se puede obtener un certificado de domicilio fiscal holands Gestiona inversiones pasivas. No hay actividad comercial ni negocio. Puede invertir en acciones, obligaciones, opciones, derivados y otros tipos de instrumentos financieros. No puede invertir directamente en bienes inmuebles,

participaciones de control en sociedades activas y en productos bsicos. Puede invertir indirectamente (por medio de instrumentos derivados calificados) en bienes inmuebles, sociedades activas y en productos bsicos. Necesita una licencia de las autoridades fiscales holandesas para poder operar. Dentro de las dos posibles formas que puede tener una VBI (NV, Sociedades mercantiles SA o FRG, Fondo Mutuo holands), estos intermediarios recomiendan en Espaa el Fondo por ser, en su opinin, la forma ms flexible y discreta por los siguientes motivos: Se basa en un acuerdo contractual, generalmente con un Gerente y un Custodio aparte. El Gerente normalmente es una sociedad holandesa (BV) El Custodio normalmente es una Fundacin holandesa
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El Custodio tiene ttulo de propiedad legal de los activos. El Gerente tiene mandato de administrar las inversiones Los Inversores tienen participaciones Un fondo no est inscrito en el Registro Mercantil ni tiene que publicar sus cuentas anuales ni requiere folleto de informacin pblica La transferencia de participaciones no requiere formalidades especficas No requiere la colaboracin de un banco holands como Custodio o Gerente.

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10.17 Una proposicin no de ley para controlar este tipo de sociedades

A continuacin se detalla el texto de una proposicin no de ley del da 4 de febrero de 2010 por parte de un Grupo Parlamentario por el que se insta al Gobierno de la Nacin a tomar mayormente las siguientes medidas: Instar bajo la Presidencia Espaola de la Unin Europea polticas comunes para incrementar la tributacin de este tipo de Sociedades Fijar un lmite mximo de participacin accionarial en una SICAV Coordinar actuaciones entre la CNMV y la AEAT para llevar a cabo un control efectivo de su fiscalidad. En cuanto a la primera medida propuesta, ya hemos visto anteriormente que el ejecutivo del partido socialista no slo no ha promovido en Europa estas actuaciones sino que adems, en el caso de los hedge funds, las ha bloqueado, a pesar de que exista una importante voluntad europea en este sentido. En cuanto a fijar un lmite mximo accionarial, es importante resaltar que esta posibilidad ya cabe por la va reglamentaria sin necesidad de modificar la Ley. Sera una incongruencia que ahora el Gobierno promoviera una modificacin de la Ley en este sentido si como se explica tiene a mano una frmula mucha ms rpida y efectiva como es la reglamentaria. Finalmente, en cuanto a la coordinacin de actuaciones con la AEAT, simplemente sealar que nunca se ha dado y difcilmente se dar en el futuro, pues los partidos mayoritarios han actuado al unsono en este sentido. En definitiva, se trata de una iniciativa que tendra su razn de ser pero a la que no se puede dar ningn viso de prosperar en las condiciones actuales.

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Mientras tanto, el Ministro de Fomento ha sealado que la tributacin en Espaa es de las ms bajas de Europa y que para igualarnos a Europa hay margen para un incremento fiscal del 7%. Lo que parece claro es que este incremento no afectar a las Sociedades SICAV y s a los que realmente pagan impuestos en Espaa, esto es, las clases medias cada vez ms castigadas y expoliadas.

162/000554 La Mesa de la Cmara en su reunin del da de hoy, ha adoptado el acuerdo que se indica respecto del asunto de referencia. (162) Proposicin no de Ley ante el Pleno. AUTOR: Grupo Parlamentario de Esquerra Republicana-

Izquierda Unida-Iniciativa per Catalunya Verds. Proposicin no de Ley sobre modificacin del rgimen fiscal de las Sociedades de Inversin Colectiva de Capital Variable (SICAV). Acuerdo: Considerando que solicita el debate de la iniciativa ante el Pleno, y entendiendo que en el apartado 2 se insta al Gobierno a ejercer su iniciativa legislativa en la materia, admitirla a trmite como Proposicin no de Ley conforme al artculo 194 del Reglamento, disponer su

conocimiento por el Pleno de la Cmara, dando traslado al Gobierno y publicarla en el Boletn Oficial de las Cortes Generales, comunicando este acuerdo al Grupo Parlamentario proponente. En ejecucin de dicho acuerdo se ordena la publicacin de conformidad con el artculo 97 del Reglamento de la Cmara. Palacio del Congreso de los Diputados, 4 de febrero de 2010. P. D. El Secretario General del Congreso de los Diputados, Manuel Alba Navarro. A la Mesa del Congreso de los Diputados El Grupo Parlamentario de Esquerra Republicana Izquierda Unida-Iniciativa per Catalunya Verds, a instancia del Diputado don Joan Tard i Coma, al amparo de lo dispuesto en el artculo 193 y siguientes del Reglamento de la Cmara, presenta la siguiente Proposicin no de Ley sobre la

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modificacin el rgimen fiscal de las Sociedades de Inversin Colectiva de Capital Variable (SICAV), para su debate en Pleno. Exposicin de motivos La Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, estableci una nueva regulacin del rgimen jurdico de las IIC con efectos desde el 5 de febrero de 2004. Segn dicha norma, la Sociedades de Inversin de Capital Variable, en adelante SICAV; son Instituciones de Inversin Colectiva que captan pblicamente fondos, bienes o derechos del pblico para gestionarlos y que deben de estar constituidas por no menos de 100 inversores. Asimismo, la Ley 43/1995, reguladora del Impuesto de Sociedades, determina en sus artculos 26, y 71 a 74 un rgimen tributario especial para dichas sociedades. stas slo soportan una presin fiscal del 1% en el momento de la renta, y de un 18% sobre el 99% restante cuando se procede a su reparto, lo que comporta que exista una gran disparidad entre dichas sociedades y el 35% aplicable al conjunto de sociedades annimas, como tambin en comparacin al 18% de tributacin habitual de los dividendos, intereses bancarios, las plusvalas por venta de acciones o viviendas, o la media de contribuyentes por rendimiento de trabajo en la declaracin de IRPF por ejemplo. Sobre este ltimo tributo cabe destacar que su banda superior puede alcanzar el 43%, con lo que con la existencia de estas sociedades es fcil entender que parte de aquellos que pueden verse afectados por este tipo mximo impositivo intenten reducir su aportacin a las arcas del Estado a travs de mecanismos legales como las SICAV. Concebidas en la Ley 46/1984 para favorecer el ahorro y la inversin colectiva, las mencionadas condiciones fiscales ventajosas, a la prctica han propiciado que se hayan convertido para un buen nmero de grandes fortunas, en un elemento de resguardo de sus inversiones, y por consiguiente en un instrumento eficiente y legal de evasin de impuestos. Segn los ltimos registros hechos pblicos por la CNMV, correspondientes al tercer trimestre de 2008, existen 3.369 sociedades, con 439.395 socios, que acumulan un patrimonio de

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27.143,2 millones de euros, lo que supone una media de 8,05 millones de euros por cada uno de los inversores de estas sociedades. A todo ello, hay de aadir el hecho que estas instituciones de inversin colectiva han sido objeto por parte de la Organizacin Profesional de Inspectores de Hacienda de reiteradas denuncias de fraude al sistema fiscal y definidos como un instrumento legal que deslegitima el conjunto del sistema fiscal. Tambin por el hecho que habitualmente existe un fraude en la composicin de los accionariados pues la mayora de losinversores que conforman una SICAV no controlan realmente dichas sociedades, lo que convierte a una minora en los autnticos propietarios y por tanto en los principales beneficiarios. Ello las equipara al rgimen fiscal de cualquier fondo de inversin, como tambin las acerca, por ejemplo,a lo dispuesto en esta materia para las inversiones individuales en bolsa. El fundamento de que cualquier institucin de inversin colectiva tribute al 1% viene determinado en el hecho que se trata de un vehculo neutro de inversin en el que el inversor pierde el control de su dinero hasta que desinvierte o recibe un dividendo. Sin embargo, si un solo inversor tiene un control total, o muy significativo del fondo, ste ya no debera ser considerado una institucin de inversin colectiva. Es por ello, que sera preciso establecer un porcentaje de participacin mximo que podra estar situado entre el 2% y el 5% del capital social mximo fijado en los estatutos. Por ltimo, es importante tener presente que actualmente la Inspeccin de Hacienda no puede comprobar de manera efectiva si una SICAV cumple con todos los requisitos establecidos por la Ley y por tanto si es utilizada como medio de defraudacin a la Hacienda Pblica, pues desde la ltima reforma fiscal, corresponde a la CNMV el control de dichas entidades. Este organismo hasta la fecha nunca ha denunciado a una SICAV por no se adecuarse al marco legal vigente, lo que por parte de diversos colectivos de profesionales se atribuye al hecho que los controles de los que son objeto estas entidades no son suficientemente exhaustivos.

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En definitiva, a la prctica las SICAVs no han funcionado como instituciones de inversin colectiva, sino como un instrumento legal para la gestin individual de carteras de grandes patrimonios y la evasin fiscal, lo que, a su vez, ha generado que diversos colectivos y agentes sociales y polticos hayan denunciado esta circunstancia y exijan una reforma del marco legislativo al que deben adecuarse dichas sociedades. Por todo ello, se presenta la siguiente Proposicin no de Ley El Congreso de los Diputados insta al Gobierno espaol a: 1. Impulsar en el marco de la Presidencia espaola de la Unin Europea el estudio y debate sobre la necesidad de consensuar con los estados miembros un incremento de la tributacin de las SICAV. 2. Modificar la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, en su artculo 32, para fijar un lmite mximo de participacin en las SICAV, tomando como referencia los lmites del capital mximo fijado en sus respectivos estatutos. 3. Habilitar los instrumentos necesarios de coordinacin entre la Comisin Nacional del Mercado de Valores y la Agencia Tributara para que la Administracin General del Estado pueda ejercer un control fiscal efectivo de las actividades tributarias y de participacin de las SICAV. Palacio del Congreso de los Diputados, 22 de diciembre de 2009.Joan Ridao i Martn, Portavoz del Grupo Parlamentario de Esquerra Republicana-Izquierda Unida-Iniciativa per Catalunya Verds.

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CAPTULO 11: CONCLUSIONES

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La Sociedad SICAV es una IIC revestida del aspecto societario de una Sociedad Annima que se caracteriza fundamentalmente por la variabilidad de su capital social, como instrumento de ajuste entre su valor patrimonial neto y su valor de mercado, y tambin por su enorme liquidez, por cuanto que invierte en activos financieros convertibles en lquido con facilidad, de tal manera que estamos antes un tipo especial de Sociedad mercantil de carcter instrumental dirigida a gestionar inversiones de sujetos individuales o familiares en mercados tpicamente financieros. En cuanto al plazo estimado para optimizar las inversiones en este tipo de Sociedades existe un estudio de la Universidad francesa de Orlens en el que basndose en datos empricos se llega a la conclusin de que el ptimo se encuentra en una duracin de 20 aos mientras que los estudios italianos cifran el ptimo de su mercado en diez aos. Estamos ante Sociedades con un tipo fiscal privilegiado en Espaa del 1% en el Impuesto de Sociedades frente a un tipo general del 30% y adems con una gran impunidad fiscal por cuanto que la Agencia Tributaria, aunque lo ha intentado, no puede inspeccionarlas por estar sometidas al fuero exclusivo de la CNMV, segn sentencias del TEAC citadas en el cuerpo de la tesis. Adems de lo anterior, disfrutan las SICAV de otras ventajas fiscales como exenciones fiscales (del impuesto de actos jurdicos documentados) y bonificaciones fiscales (por reinversin en este tipo de sociedades). El informe de los inspectores de Hacienda que se contiene en este trabajo es tremendamente duro contra las SICAV, porque no slo duda, con fundamento, del carcter colectivo de este tipo de sociedades, sino que adems seala otros aspectos igual o ms controvertidos que el anterior, como son la creacin de minusvalas fiscales ficticias para no pagar impuestos con otro tipo de actividades ajenas a las SICAV, por la va de la compensacin de plusvalas/minusvalas, y por otro lado la ausencia de frecuencia y de volumen de contratacin en Bolsa de las SICAV, lo que evidencia su carcter meramente instrumental.

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Esta tesis tambin ha evidenciado que no slo hay en la mayora de los casos un nico accionista real detrs de una SICAV, sino que adems una sola persona fsica o familia puede tener varias SICAV y adems varias Sociedades Gestoras y Depositarias, con lo que todo el sistema tejido de funcionamiento y control de este tipo de mercado recae en ltima instancia sobre una nica persona o familia sobre la que el sistema no ejerce ningn control efectivo. Gracias a este rgimen fiscal privilegiado, estos patrimonios se han capitalizado exponencialmente en las dos ltimas dcadas, por cuanto que los beneficios generados ao a ao no han sido distribuidos al accionista principal, sino que se han mantenido dentro de las Sociedades para generar an ms beneficios. Esta es la principal explicacin del enriquecimiento exponencial de las grandes familias patrimoniales en Espaa durante los ltimos aos, gracias a las SICAV. La posicin de las autoridades espaolas es francamente difcil pues siempre pende sobre ellos el temor, siempre explicitado en momentos vitales, de que estos grandes capitales huyan a pases como Luxemburgo, lo cual debilita la posicin de gravarlas ms fiscalmente y supondra un claro perjuicio para la economa nacional, porque la descapitalizara an ms de lo que est. La cuestin de la existencia de testaferros o mariachis queda plenamente evidenciada en esta tesis doctoral de forma documental, pero esto es algo aceptado por todas las partes implicadas e incluso en el campo del debate poltico, donde las principales fuerzas coinciden en lo esencial de no hacer nada. Sin embargo es importante resaltar que mientras que se estn produciendo en un contexto de crisis financiera global importantes recortes sociales e incrementos igualmente relevantes de la presin fiscal a importantes colectivos como son las clases medias, e incluso entre los ms desfavorecidos, este tipo de Sociedades estn saliendo indemnes de las medidas gubernativas para paliar la crisis.

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Es tambin importante evidenciar que este tipo de Sociedades espaolas dedican una parte sustancial de sus recursos a financiar economas extranjeras, cuando por el contrario, en Francia, es preceptivo que para gozar de tan ventajosas condiciones fiscales, sus SICAV dediquen una parte importante de sus inversiones a la industrial nacional francesa y en deuda pblica de la Repblica de Francia. Es esta, la francesa, una medida que sin duda puede legitimar el excelente trato fiscal recibido porque as se est beneficiando

indirectamente al conjunto del colectivo de la Sociedad y permite igualmente al pas vecino tener una Industria nacional tan potente, a diferencia de la Industria Espaola que carece de financiacin. Las autoridades espaolas podran tomar nota de este tipo de medidas que podran legitimar fiscal y moralmente a las SICAV espaolas. La tesis doctoral contiene abundantes grficos o charts donde se advierte la evolucin que este tipo de Sociedades, y tambin de los fondos de inversin, estn experimentando durante esta crisis financiera global. Las SICAV estn resistiendo mucho mejor la crisis que los Fondos de Inversin y si estn reduciendo sus patrimonios es fundamentalmente por las necesidades de liquidez de sus accionistas de referencia para hacer frente a sus deudas en otras inversiones. Est habiendo procesos de fusin y de liquidaciones pero no de forma generalizada. Es resaable apuntar el incremento considerable de las IIC extranjeras que se estn comercializando con xito en nuestro pas, as como la transformacin que se est produciendo de SICAVs espaolas en fondos Hedge Funds, para as gozar de mayores libertades nacionales e internacionales. En cuanto al papel de la CNMV como supervisor de las SICAV espaolas evidencia un paternalismo laxo muy alejado de las nuevas y estrictas estrategias supervisoras de la SEC estadounidense o del desplegado por el rgano regulador de Gran Bretaa (FSA), que estn cortando de raz y de forma ejemplarizante las actitudes desaprensivas y

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depredadoras de los tiburones financieros mientras que en Espaa an no hay un solo condenado en firme por el delito de informacin privilegiada. Son las autoridades espaolas las que podran actuar de forma ms inteligente por cuanto que las Directivas sobre IIC aplicables regulan unos mnimos y luego son los Estados Soberanos los que trasponen las normas europeas y las ajustan a sus propios intereses. Sin embargo, Espaa, seriamente perjudicada por sus debilidades internas, ha llegado incluso al extremo de segmentar fiscalmente su mercado interior en el terreno de las SICAV debido a las recientes medidas de las autoridades vascas de incrementar en sus territorios forales la presin tributaria a este tipo de sociedades, lo que ha provocado la fuga de las mismas al resto del territorio nacional, principalmente a Madrid, lo cual evidencia que el capital vasco es antes capital que vasco, lo que no es de extraar. En cuanto a que si tienen futuro este tipo de Sociedades, evidentemente que s, que seguiran disfrutando de un trato privilegiado a no ser que cambie el sistema fiscal, poltico y econmico, cosa improbable pero no perdamos de vista que estamos, no lo olvidemos, en una crisis global y financiera, y por ende poltica y social de enorme envergadura, cuyo futuro incierto y sus consecuencias penden sobre todos nosotros, inluidos los accionistas de relevancia de las SICAV.

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ANEXOS

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ANEXO 0.- Relacin de Sociedades SICAV en vigor en Espaa

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Direccin PASEO DE LA HABANA, 74 PADILLA, 17 PASSEIG DE GRACIA, 56 AV CANTABRIA S/N

Localidad MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE

Cdigo Fecha de Postal Registro 28036 28006 8007 28660 28010 28660 28006 8008 28006 28046 28027 28006 28020 28006 28014 28660 28046 28001 28006 28006 8028 28006 28046 28006 28660 28036 28036 28660 8021 28660 28014 28006 28046 8028 8008 28046 48009 28001 28014 28036 09/04/2010 28/12/2000 29/08/2000 23/10/2000 17/01/2003 12/04/2002 03/04/2000 23/10/2000 02/07/1998 21/03/2003 24/05/2002 29/12/2006 25/01/2002 21/03/2003 18/06/1999 07/02/2003 29/10/1999 15/07/2002 11/02/2000 27/02/2007 29/12/2006 12/01/1999 13/05/2002 24/08/2007 26/11/2001 19/07/1999 04/08/2000 23/01/2001 01/03/2001 22/12/2000 13/03/2000 18/06/1999 14/07/2001 21/02/2001 26/11/1999 30/05/2002 02/02/2005 22/02/2002 05/10/2001 30/09/1997

ORFILA, 8 - BAJO MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 73 AVDA DIAGONAL, 413 2 1 MADRID BARCELONA

MARIA DE MOLINA, 4 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID MARIA DE MOLINA, N 39 MADRID PLAZA PABLO RUIZ PICASSO, 1 TORRE PICASSO P 40 MADRID C/ PADILLA, 17 MADRID JUAN DE MENA, 8 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CASTELLANA 29 AYALA, 42-5 PLTA A SERRANO, 71 MADRID MADRID MADRID

MARA DE MOLINA, 39 MADRID AVENIDA DIAGONAL, N 621629 BARCELONA PADILLA, 17 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 PLAZA MARQUES DE SALAMANCA 3 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N ALBERTO ALCOCER, 13 MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

ALBERTO ALCOCER, 13 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AMIGO, 15 AVDA.CANTABRIA, S/N JUAN DE MENA, 8 SERRANO, 71 PASEO DE LA CASTELLANA 18 AVDA. DIAGONAL 621-629 BARCELONA BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID BARCELONA

AV. DIAGONAL, 399, 5-1 BARCELONA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/ IBAEZ DE BILBAO 9 D.RAMON DE LA CRUZ, 23. ENTREPLTA.INTERIOR BILBAO MADRID

MONTALBAN, 5 MADRID ALBERTO ALCOCER N 13 7 IZDA MADRID

369

ACTAD INVERSIONES, S.A., SICAV ACTEDADI, SICAV S.A. ACTIMAAF ACCIONES IBERICA, S.A., SICAV ACTIUM DE INVERSIONES, SICAV S.A. ACTIVILLO, SICAV SA ACTIVOS AKRA LEUKA, SICAV S.A. ACTIVOS CLYS, SICAV S.A. ACTIVOS LUCENTUM, SICAV S.A. ACTIVOS MOBILIARIOS CAHISPA, SICAV S.A. ACTUACIONES BURSATILES SICAV S.A. ACUARIO 98, S.A., SICAV ACUEDUCTO 2002, SICAV, S.A. ADABAR INVERSIONES, SICAV, S.A. ADAGALIA INVERSIONES SICAV S.A. ADAIA INVERSIONES, SICAV S.A. ADDITION, SICAV, S.A. ADNO INVERSIONES, SICAV S.A. ADORO 99, SICAV S.A. ADRASAM INVERSION, SICAV, S.A. ADRASARO, SICAV, S.A. ADSVARA INVERSIONES, SICAV S.A. AECYSSA INVERSIONES 2007, SICAV, S.A. AFP VISION ACTIVA 2007 SICAV S.A. AFYON INVESTMENTS SICAV, S.A. AGALIA PATRIMONIO, SICAV S.A.

965 2522 1016 589 2644 2371 2218 2375 793 1255 247 2737 2451 1376 726 108 2838 802 120 3492 2608 3355 3449 3315 2842

AVDA DIAGONAL 464 PASSEIG DE PERE III, NUM. 24, 4 PLANTA RAMBLA NOSTRA SENYORA 2-4, 1

BARCELONA MANRESA VILAFRANCA DEL PENEDES

8006 8240 8720 28046 28660 28006 28006 28006 8036 28006 28046 28660 28006 28006 28046 28010 20010 28006 8007 28660 28042

18/02/2000 12/09/2002 17/03/2000 30/07/1999 26/12/2002 19/06/2002 22/02/2002 19/06/2002 03/12/1999 21/07/2000 27/08/1998 21/03/2003 25/07/2002 23/10/2000 05/11/1999 04/08/1997 22/07/2003 10/12/1999 20/10/1997 22/02/2008 15/11/2002 01/06/2007 30/11/2007 15/03/2007 22/07/2003 03/04/2000 27/02/1995 20/10/2003 09/09/1998 13/05/2002 27/04/2001 04/02/2004 14/01/1998 31/07/2000 24/02/2003 07/09/2001 29/04/2003 27/02/1998 23/12/1999 08/11/2006 22/12/2000 23/12/1998 23/06/2000 11/02/2000

PASEO CASTELLANA, N 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID AVENIDA DIAGONAL, 427 BIS429 BARCELONA SERRANO, 88 MADRID

P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CASTELLO, 74 MADRID

JOSE ORTEGA Y GASSET, 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, N 18 MADRID RAFAEL CALVO 39 MONTE ESQUINZA, 48 PADILLA, 17 MADRID MADRID MADRID

DIPUTACION, 246 BARCELONA AVDA. CANTABRIA, S/N BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID

VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID 28013 DON RAMON DE LA CRUZ, 23, ENTREPLANTA INTERIOR MADRID 28001 C/ MERCADERS, 9-11. POL. PALAU SOLITA I INDUST. RIERA DE CALDES PLEGAMANS 8184 MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABARIA D/N MONTE PADILLA, 17 PASEO DE LA CASTELLANA 29 AYALA, 42, 5-A AVDA. DIAGONAL, 640, 3 F AYALA, 42, 5 A JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MARIA DE MOLINA, 39 MESENA, 80 P DE LA CASTELLANA, 29 PS. DE LA CASTELLANA 1 MARIA DE MOLINA 39 COMTE DURGELL, 240 SERRANO 88 ADRIANO, 25 CASTELLO, 74 PZ. COLON, 1 MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID SEVILLA MADRID MADRID 28006 28660 28006 28046 28001 8017 28001 28027 28006 28033 28046 28046 28006 8036 28006 41001 28006 28046 28006 28660

AGARUS INVERSIONES SICAV S.A. 1034 AGATA, S.A., SICAV AGAVE ATTENUATA DE INVERSIONES SICAV S.A. AGENDA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. AGISTER 1, SICAV S.A. AGIUM INVESTIUM, SICAV S.A. AGROCARTERA, SICAV, S.A. AGROPE SANFER, SICAV, S.A. AGROPEM DE INVERSIONES, SICAV S.A. AGUAZUL DE INVERSIONES, SICAV S.A. AGUILON DE GATERUELA Y VANTAROS, SICAV S.A. AHORRIA, SICAV SA AHORRO BURSATIL, S.A., SICAV AHORROACTIVO, SICAV S.A. AHORROCAPITAL, SICAV, S.A. AIRESE SICAV, S.A. AIRUN-INVERSIONES, SICAV, S.A. AKENATON INVERSIONES, SICAV, S.A. AKORG FINACIERA, SICAV S.A. 50 2886 250 2319 1703 2945 146 1276 2702 1916 2786 156 847 3260 1449 361 1201 944

C/ CASTELL 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE

370

AL-MANSUC INVERSIONES, SICAV S.A. ALADINO DE INVERSIONES, SICAV S.A. ALALAY INVERSIONES, SICAV S.A. ALANCLA, SICAV, S.A. ALANJE INVERSIONES SICAV S.A. ALAR 2000, SICAV S.A. ALAVA INVERSIONES, SICAV, S.A. ALAZAN INVERSIONES 2001, SICAV S.A. ALBATROS BOLSA, SICAV, S.A. ALBERANA INVERSIONES SICAV S.A. ALBERO CARTERA, SICAV S.A. ALBORAN ASSETS MANAGEMENT, SICAV S.A. ALBUS INVESTMENT, SICAV S.A ALCAMA DE VALORES, SICAV S.A. ALCARAVAN CAPITAL, SICAV, S.A. ALCE VALORES SICAV ALCESTIS INVESTMENT, SICAV, S.A. ALCIDES INVERSIONES, SICAV S.A. ALCO INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A ALCOFAM, SICAV S.A. ALCOR CARTERA, SICAV S.A. ALDARA GESTION, SICAV, S.A. ALDEBORAN 5000 INVERSIONES, SICAV, S.A. ALDERETE DE INVERSIONES, SICAV S.A. ALDERSUN INVERSIONES, SICAV, S.A. ALDEU, SICAV, S.A. ALEA INVERSIONES, SICAV S.A. ALEDAOS DE INVERSION, SICAV S.A. ALEDO INVERSIONES, SICAV S.A. ALEFOMA SICAV, S.A. ALEGRANZA DE INVERSIONES, SICAV S.A. ALEKOS INVESTMENT, SICAV S.A.

2268 1459 1486 2993 1614 830 293 1944 1342 1036 2329 2610 2621 804 1185 1800 3211 1444 2330 2688 2581 214 536 1441 3399 2304 698 1454 2597 3242 1924 1786

CALLE PADILLA,17

MADRID

28006 28006 28660 28006 28660 28004 28006 28660 28006 8240 28006 28046 28006 28046 28660 28036 28006 28660 28046 28006 8028 28046 28013 28046 28001 28027 28006 28006 28006 8006 28006 28046

12/04/2002 22/12/2000 28/12/2000 24/05/2004 01/03/2001 17/12/1999 13/11/1998 18/09/2001 29/09/2000 03/04/2000 17/05/2002 15/11/2002 27/11/2002 10/12/1999 16/06/2000 28/06/2001 05/07/2006 22/12/2000 17/05/2002 07/02/2003 24/10/2002 16/07/1998 11/06/1999 22/12/2000 07/09/2007 13/05/2002 20/10/1999 22/12/2000 31/10/2002 05/10/2006 07/09/2001 19/06/2001

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE P RECOLETOS 19 MADRID PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA MOLINA 39 PASSEIG DE PERE III, 24 PADILLA, 17 PZA DE COLON,1 MADRID MANRESA MADRID MADRID

C/ MARIA DE MOLINA,4 4 PTA MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE JUAN RAMN JIMNEZ, 8 PLANTA 1, PUERTA 9 MADRID MARIA DE MOLINA 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PLAZA DE COLON, 2 MARIA DE MOLINA 4 AVDA DIAGONAL, 621-629 P DE LA CASTELLANA, 18 MADRID MADRID BARCELONA MADRID

VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID P DE LA CASTELLANA, 18 C/ SERRANO 32 JUAN I.LUCA DE TENA, 11 C/ PADILLA, 17 C/ PADILLA 17 MARIA DE MOLINA N 6 AVENIDA DIAGONAL, 464 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA

ALEYSA DE VALORES, SICAV, S.A. ALFA CAPITAL PRIVADO, SICAV, S.A. ALFA CAPITAL, SICAV S.A. ALFA INVERSIONES BURSATILES, SICAV S.A. ALFA INVERSIONES, SICAV S.A. ALFACARTERA, S.A., SICAV ALFAGON 1, SICAV S.A. ALFAMAR INVERSIONES, SICAV S.A. ALFIVAL XXI INVERSIONES, SICAV SA ALGENID INVERSIONES, SICAV, S.A

2062 435 1030 880 967 898 2361 2630 2511 2796

C/ PADILLA, 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA 29 MADRID CDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE AVDA.HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA 17 PLAZA ARAGON, 12 3 PLANTA URGEL, 250 P de la CASTELLANA, 29 C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID ZARAGOZA BARCELONA MADRID MADRID

28660 28042 28660 28006 50004 8036 28046 28006 28046 28042

26/11/2001 17/03/1999 03/04/2000 27/12/1999 18/02/2000 14/01/2000 30/05/2002 27/11/2002 12/09/2002 20/05/2003

P CASTELLANA, 29 MADRID AVENIDA DE LA HISPANIDAD 6 MADRID

371

ALGIMON INVERSIONES, SICAV, S.A ALGORA HOWEA, SICAV, S.A. ALIA 2001, SICAV S.A. ALIALIA, SICAV S.A. ALIANTO INVESTMENT, SICAV S.A. ALIBUS INVERSIONES, SICAV S.A. ALICANTE CAPITAL, SICAV, S.A. ALJABA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ALKEH 2000 SICAV S.A. ALKENENCIA, SICAV, S.A. ALLOCATION, SICAV, S.A. ALMA INVESTMENT SPAIN, SICAV, S.A. ALMABENI FINANCIERA, SICAV, S.A. ALMADIL INVERSIONES, SICAV, S.A. ALMAGRO 2004 CAPITAL, SICAV, S.A. ALMARO, S.A., SICAV ALMAVIAL DE INVERSIONES SICAV S.A. ALMED DE INVERSIONES, SICAV S.A. ALMENDORA INVERSIONES SICAV S.A. ALMENSA INVER 21, SICAV S.A. ALMERA 2005 INVERSIONES SICAV, S.A. ALMIGAR INVERSIONES, SICAV, S.A. ALMORADIEL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ALMU VALORES, SICAV, S.A ALMUDENA INVERSIONES, SICAV, S.A. ALNAMA STOCK SICAV S.A. ALOR CARTERA, SICAV, S.A. ALPES 2000, SICAV, S.A. ALQUITE INVERSIONES, SICAV, S.A. ALRAYA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ALTAIS INVEST, SICAV, S.A. ALTEMAR INVERSIONES 99, SICAV, S.A. ALTILLO PATRIMONIO, SICAV, S.A. ALTOIS FINANCIERA, SICAV, S.A. ALTOMORO INVERSIONES, SICAV S.A. ALTRES XXI, SICAV, S.A. ALTUR INVERSIONES, SICAV S.A. ALVAMAN INVERSIONES, SICAV, S.A. ALVASIL DE INVERSIONES, SICAV S.A. AM68, SICAV, S.A. AMA 899, SICAV, S.A. AMADE VALORES, SICAV S.A.

3465 2763 2678 1092 1922 1734 3084

AYALA, 42-5 PLTA A

MADRID

28001 28046 28660 28027 28006 28014 3008

28/12/2007 07/04/2003 23/01/2003 28/04/2000 07/09/2001 11/05/2001 11/03/2005

PLAZA DE COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV., CANTABRIA S/N MONTE JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID C/ MARA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID MONTALBN, 5 MADRID AVDA.ELCHE, 178.CTRO.ADMTVO, 2 ALICANTE CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE PASSEO DE GRACIA 56 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE RAFAEL CALVO, 39 P DE LA CASTELLANA,29 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 PADILLA, 17 SERRANO, 71 JUAN DE LARA NIETO, 2 PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID SEVILLA MADRID

579 1183 2293 103 3326 3126 508 3045 52 1448 1563 1037 2542 3233 2998 307 2405 549 918 166 1917 3046 289 2942 755 3600 1238 2211 106 2914 2224 2219 268 365 2808

28660 8007 28660 28006 28046 28027 28006 28006 41013 28006 28006 28660 28033 28006 28001 28006 28001 28043 28006 28036 28006 28006 28660 28010 28006 8028 28042 28046 28036 47004 28006 28006 20001 28006 28046

19/07/1999 16/06/2000 30/04/2002 21/07/1997 02/04/2007 05/08/2005 14/05/1999 25/11/2004 27/02/1995 22/12/2000 23/01/2001 03/04/2000 30/09/2002 14/09/2006 09/06/2004 19/11/1998 04/07/2002 18/06/1999 28/01/2000 13/03/1998 07/09/2001 25/11/2004 13/11/1998 28/01/2004 19/11/1999 12/12/2008 07/07/2000 22/02/2002 04/08/1997 09/12/2003 28/02/2002 22/02/2002 08/10/1998 23/12/1998 06/06/2003

C/ PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MESENA 80 MARIA DE MOLINA, 39 VILLANUEVA 30 PADILLA, 17 AYALA, 42-5 PLTA A C/ ARTURO SORIA, 153 MARIA DE MOLINA, 39 C/ PADILLA 17 C/ SERRANO, 88 AVDA.CANTABRIA, S/N RAFAEL CALVO, 39 MARIA DE MOLINA, 6 AV. DIAGONAL 605, 7 A AV DE LA HISPANIDAD, 6 PLZA.COLON, 1 C/ALBERTO ALCOCER N 13 7 IZDA MURO, 21 - Principal Derecha MARIA DE MOLINA, 6 PADILLA 17 D.RAMON DE LA CRUZ, 23, ENPLTA INTERIOR MARIA DE MOLINA, 6 P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID VALLADOLID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

ALBERTO ALCOCER, 13-7 IZ MADRID

372

AMALIA CAPITAL, SICAV, SA AMAN INVERSIONES GLOBALES, SICAV, S.A AMANIEL INVERSIONES, SICAV, S.A. AMARVI DE INVERSIONES, SICAV S.A. AMAZONIA INVERSIONES, SICAV, S.A. AMER 2000, SICAV, S.A. AMESAPA, SICAV, S.A. AMIC BOLSA SICAV S.A. AMICUS 2001, SICAV S.A. AMISTRA GLOBAL, SICAV, S.A. AMOLAP INVERSIONES, SICAV, S.A. AMOTESA INVERSIONES, SICAV S.A. AMPIL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. AMPURDA VALORES, SICAV, S.A. ANARA INVERSIONES, SICAV, S.A. ANATECO INVERSIONES, SICAV S.A. ANATOL INVERSIONES, SICAV, S.A. ANAYEN FINANCE, SICAV S.A. ANBOMA FINANZAS E INVERSIONES, SICAV S.A. ANCHOR INVERSIONES, SICAV S.A. ANCORA CONDAL, SICAV, S.A.

3574 3376 3385 1479 2694 1052 3023 1658 2397 227 2279 1466 1150 3474 3165 2781 1127 1822 1977 2431 1868

PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID C/ JOS ORTEGA Y GASSET, 29 2 PLANTA MADRID C/PADILLA, 17 AVDA.CANTABRIA, S/N P DE LA HABANA, 74 MURO, 21 - Principal Derecha PRINCIPE DE VERGARA 11 AVENIDA DE LA HISPANIDAD, 6 JUAN RAMN JIMNEZ, 8 PLANTA 1, PUERTA 9 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ PADILLA, 17 P CASTELLANA, 18 C/ SERRANO, 88 SERRANO, 88 SERRANO, 71 MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID VALLADOLID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28046 28006 28006 28006 28660 28036 47004 28001 28042 28036 28660 28006 28046 28006 28006 28006 28006 28660 48009 28006 28046 28660 28001 28010 28001 28001 28660 28046 28006 28006 8006 28013 28046 28660 28006 28660 28660 28006 8008 28006 8005

28/07/2008 09/07/2007 27/07/2007 28/12/2000 14/02/2003 03/04/2000 24/09/2004 22/03/2001 04/07/2002 28/07/1998 19/04/2002 22/12/2000 02/06/2000 25/01/2008 30/01/2006 29/04/2003 19/05/2000 14/07/2001 10/10/2001 19/07/2002 09/08/2001 14/07/2001 17/11/2003 29/10/1999 19/11/1999 03/10/2008 18/09/2001 25/05/2007 15/07/2002 14/03/2003 11/10/2002 05/10/2006 28/11/2003 27/08/1998 15/03/2001 08/03/2006 11/04/2003 02/07/1998 30/06/2000 14/04/2000 29/10/1999

MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ ERCILLA 18 PADILLA, 17 BILBAO MADRID

ANDABO INVERSIONES SICAV S.A. 1829 ANDES INVESTMENTS SICAVS.A. 2904 ANDROMEDA INVESTMENT, SICAV S.A. 711 ANETO GLOBAL INVESTMENT SICAV S.A. 751 ANFE INVEST 2017, SICAV, S.A. ANGONZALSA, SICAV S.A. ANGULO VERDE S.A., SICAV ANILLO INVERSIONES, SICAV S.A. ANMAPA INVERSIONES SICAV S.A. ANPORA INVERSIONES, SICAV, S.A. ANSAFER INVERSIONES SICAV S.A. ANSOLA INVERSIONES, SICAV S.A. ANTA DIVERSIFICACION, S.A., SICAV ANTA GESTION PATRIMONIAL, SICAV, S.A. ANTA INTERNACIONAL INVERSION MOBILIARIA, SICAV, S.A. ANTA TESORERIA, SICAV S.A. ANTALYA, S.A. SICAV ANTAT INVERSIONES 2000, SICAV S.A. ANTELI INVERSIONES SICAV, S.A. ANTER 99, SICAV S.A. 3588 1939 3350 2418 2733 2553 3245 2908 246 1643 3183 2772 202 1207 1073 720

PZ. COLON, 1 MADIRD CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE VELAZQUEZ 25 2 C MONTE ESQUINZA, 48 VELAZQUEZ, 25-2C C/ AYALA 42 , 5-A CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA 39 C/ SERRANO,88 AV. DIAGONAL, 464 MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID BARCELONA

VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID PZ. COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL MADRID

CDAD.GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE HERMANOS BCQUER, 3 AVDA.DIAGONAL, 407 BIS-4 MARIA DE MOLINA 39 AVDA.DIAGONAL, 605-7 A MADRID BARCELONA MADRID BARCELONA

373

ANTIGUA COMPAIA TASTAVINS, SICAV S.A. ANTIUM INVERSIONES, SICAV S.A. ANTLIA INVESTMENT SICAV S.A. ANTOKA DE PATRIMONIOS, SICAV, S.A. ANTONIBEL INVERSIONES, SICAV, S.A. ANTRESMA DE INVERSIONES, SICAV S.A. ANUBIS INVERSIONES SICAV S.A. ANYERA INVERSIONES SICAV, S.A. ANZARES INVERSIONES, SICAV S.A. ANZOBRE DE INVERSIONES 2001, SICAV S.A APLINSA INVERSIONES, SICAV S.A. APM 2001, SICAV S.A. APOLO 2007 INVERSIONES SICAV, S.A. APOUSA, SICAV, S.A. APROIN 3000, SICAV S.A. APUS INVESTMENT, SICAV, S.A. AQUILA VALORES, SICAV S.A. AQUILES INVERSIONES SICAV S.A. ARACHA, SICAV, S.A. ARAGON CINCO VILLAS, SICAV, S.A ARAGONYFAS, SICAV, S.A. ARAGUI-EGALA, SICAV, SA ARALAR DE INVERSIONES, S.A., SICAV ARALCABLA RABACAY, SICAV, S.A.

1090 2409 820 3530 3059 1764 3349 2938 2333 2398 2888 2406 3459 3218 1951 987 2747 2221 2206 473 893 3346 74 3579

P DE LA CASTELLANA, 18 P CASTELLANA 18 AYALA, 42-5 PLTA A

MADRID MADRID MADRID

28046 28046 28001 28006 3008 28046 28006 51001 28006 28046 28660 28660 28006 28046 28006 28006 28046 28660 28001 28046 50004 28001 28006 28046 28660 28046 28660 28046 28006 28046 28010 28020 28036 28004 28014 28014 28046 28006 28006 28046 28006 28006 28001 28660

28/04/2000 15/07/2002 17/12/1999 14/05/2008 15/12/2004 30/05/2001 25/05/2007 28/01/2004 24/05/2002 04/07/2002 30/10/2003 04/07/2002 14/12/2007 28/07/2006 28/09/2001 13/03/2000 31/03/2003 22/02/2002 22/02/2002 19/04/1999 27/12/1999 18/05/2007 27/12/1996 29/08/2008 27/11/2002 14/03/2008 31/10/2000 08/10/2007 31/07/1998 01/02/2002 02/02/2000 26/11/2001 28/02/2003 17/12/1999 29/09/2000 14/07/2001 11/05/2001 13/05/2002 19/07/1999 07/05/1998 27/12/1996 12/05/2000 22/02/2008 03/11/2000

PADILLA, 17 MADRID AVDA.ELCHE, 178.CENTRO ADMINIST.2 PLTA ALICANTE PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID MARIA DE MOLINA,4 C/ PASAJE ROMERO N 4, 3 A) Y B) MADRID CEUTA

CLAUDIO COELLO 124 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 66 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 4 P DE LA CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA, 4 MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA P DE LA CASTELLANA, 18 AVDA. CANTABRIA, S/N MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

PRINCIPE DE VERGARA, 32-1 MADRID P CASTELLANA, 29 MORERIA, 1 9-C VELZQUEZ, 25, 2 C PADILLA 17 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N P DE LA CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA, 39 P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID ZARAGOZA MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

ARALUZ INVERSIONES, SICAV S.A. 2626 ARANE CAPITAL SICAV, S.A. ARANGOI FINANCIERA, SICAV S.A. ARANITXIGARPEI, SICAV, S.A. ARANJUEZ BOLSA, SICAV, S.A. ARBACHU DE INVERSIONES, SICAV S.A. ARBARIN, SICAV, S.A. ARBAT NUMERO 34, SICAV S.A. ARBITRAGE CAPITAL, SICAV, S.A. ARCABI 3.000 SICAV S.A. ARCO GLOBAL, SICAV S.A. ARCO PATRIMONIO, SICAV S.A. ARDAUC, SICAV S.A. ARDEBLAU INVERSIONES, SICAV S.A. ARDIL FINANCIERA, SICAV, S.A. ARDIZIA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. AREKA INVERSIONES, S.A., SICAV ARENBERG ASSET MANAGEMENT SICAV S.A. ARETARIA SICAV S.A. ARETE INVERSIONES, SICAV S.A. 3505 1384 3420 235 2178 924 2068 2710 831 1332 1824 1732 2311 581 174 71 1120 3489 1407

FERNANDO EL SANTO, 23 MADRID PLZA.PABLO RUIZ PICASSO, 1. TORRE PICASSO, 40 PL MADRID P DE LA HABANA, 74 A-3 PASEO DE RECOLETOS, 19 RUIZ DE ALARCON, 12 RUIZ DE ALARCON, 12 PLZA.COLON, 1 MARIA DE MOLINA, 6 MARIA DE MOLINA,6 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

P CASTELLANA, 53, 1 DCHA. MADRID MARIA DE MOLINA, 6 MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLANTA MADRID MADRID

DON RAMN DE LA CRUZ, 23 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE

374

AREVALO DE INVERSIONES, SICAV S.A. ARGALAN INVERSIONES, S.A., SICAV ARGICUIT SICAV S.A. ARGO NAVIS INVERSIONES, SICAV, SA ARGOMANIZ INVERSIONES, SICAV, S.A. ARGULLS FINANCIERA, SICAV S.A. ARIZCUN, SICAV, S.A. ARJO SIETE, SICAV S.A. ARMALLAK DE INVERSIONES SICAV, S.A. ARMINZA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ARNOYA CAPITAL SICAV, S.A. ARNUIZ INVERSIONES, SICAV S.A. AROMKA 2, SICAV S.A. ARQUEROS & LUQUE, SICAV, S.A. ARRAIZ CAPITAL 2001, SICAV S.A. ARRIBOLA INVERSIONES, SICAV, S.A. ARRILAU CARTERA 2005, SICAV, S.A. ARROBA INVEST, SICAV, S.A. ARROYO INVERSIONES, SICAV S.A. ARS VALORES, SICAV, S.A. ARSA CARTERA, SICAV, S.A. ARTABRO INVERSIONES, SICAV, S.A.

677 73 2440 3384

PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVENIDA DIAGONAL, 621-629 BARCELONA P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, CAMINO ALTO DE MADRID, BOADILLA DEL S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A C/ FORTUNY, 18 C/ MONTE ESQUINZA 48 C/MARIA DE MOLINA 39 MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 28660 8028 28046

11/10/1999 27/12/1996 19/07/2002 20/07/2007

3109 1686 703 2373 2983 1027 3311 3519 1404 1083 2242 2890 3095 2076 2529 412 254 3107

28660 28001 28010 28010 28006 48001 28046 28006 28006 28027 28046 28010 28042 8007 28046 28001 28027 28046 28046 28006 8008 8034 28046 28046 28006 28046 28046 28660 28046 28660 28006 28036 28660 28006 28001 28010 28006

08/07/2005 20/04/2001 20/10/1999 19/06/2002 26/04/2004 27/03/2000 07/03/2007 25/04/2008 03/11/2000 28/04/2000 14/03/2002 30/10/2003 20/04/2005 30/11/2001 19/09/2002 19/02/1999 16/09/1998 24/06/2005 17/08/1999 22/12/2000 29/08/2000 30/09/1998 14/07/2001 16/11/2001 11/01/2008 11/07/2008 08/02/2008 26/10/2001 06/06/2003 28/09/2001 18/03/1993 28/06/2001 30/05/2002 29/08/2000 19/06/2002 07/07/2000 21/12/2001

GRAN VIA, 60. BAJO F BILBAO PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID SERRANO, 88 C/ PADILLA, 17 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 PZ. COLON, 1 ORFILA, 8 AVDA DE LA HISPANIDAD 6 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

DIPUTACION, 246, PRINCIPAL BARCELONA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 P DE LA CASTELLANA, 29 PZ. COLON, 1 MADRID MADRID MADRID MADRID

ARTAI 2000, SICAV, S.A. 610 ARTEMIA DE INVERSIONES, SICAV S.A. 1451 ARTLUMO, S.A., SICAV ARUT 98 INVERSIONES, SICAV, S.A. ARVILIBIA, SICAV, S.A. ARZALEJOS, SICAV S.A. ASCENDO INVERSIONES, SICAV, S.A. ASES PATRIMONIAL, SICAV, S.A. ASTANES INVERSIONES, SICAV, S.A. ASTIPALEA, SICAV S.A. ASTMER INVEST, SICAV, S.A. ASTRANTIA, SICAV S.A. ASTURIANA DE VALORES, S.A., SICAV ASUSO VALORES, SICAV S.A. ASVI INVERSIONES, SICAV, S.A. ATARAZANAS-COSTA DEL SOL INVERSIONES, SICAV, S.A. ATAVANTI XXI INVERSIONES, SICAV, S.A. ATAZAR DE INVERSIONES, SICAV S.A. ATELANA INVESTMENT, SICAV, S.A. 1311 260 1834 2031 3466 3560 3483 2004 2810 1950 31 1801 2352 1312 2383 1226 2088

C/ PADILLA 17 MADRID AVENIDA DIAGONAL, N 399, 5 1 BARCELONA C/ENRIQUE JIMNEZ 14 1 2 BARCELONA P DE LA CASTELLANA, 29 PS. DE LA CASTELLANA 18 MADRID MADRID

CALLE MARIA DE MOLINA, 39 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PZ. COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 88 MADRID JUAN RAMN JIMNEZ, 8 PLANTA 1, PUERTA 9 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 VELAZQUEZ, 25 - 2C MONTE ESQUINZA 48 MARIA DE MOLINA, 4 MADRID MADRID MADRID MADRID

375

ATIENZA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ATILIOS, SICAV, S.A. ATLAS CAPITAL CARTERA DINAMICA, SICAV, S.A. ATLAS VALORES, SICAV S.A. AUCAS DE INVERSIONES, SICAV S.A. AUREO INVERSIONES, S.A., SICAV AURIGA CAPITAL, SICAV, S.A. AURIGA INVESTMENT, SICAV, SA AURRECHE INVERSIONES, SICAV S.A. AUTEA GESTION, SICAV, S.A. AUTIN INVERSIONES, SICAV, S.A. AVAL DE INVERSIONES, SICAV S.A. AVALLE AHORRO, SICAV, S.A. AVALO CARTERA, SICAV S.A. AVEJA INVERSIONES, SICAV S.A. AVERREJIT, SICAV S.A. AVIA INVERSIONES, SICAV S.A. AVILUGAM, SICAV S.A. AVOLATIL DE INVERSIONES SICAV S.A. AVONDALE, SICAV S.A. AVORIAZ INVERSIONES, SICAV S.A. AYEDO DE INVERSIONES, SICAV S.A. AYNASA, SICAV S.A. AYORA PARTICIPACIONES, SICAV S.A. AYUA INVERSIONES, S.A., SICAV AZAGRA INVERSIONES, SICAV S.A. AZAHAR ORANGE INVERSIONES, SICAV S.A. AZILANA VALORES, SICAV, S.A AZKARAN INVERSIONES, SICAV, S.A. AZOL FUTURO, SICAV, S.A. AZORIN INVERSIONES, SICAV, S.A. AZSEVI INVERSIONES, SICAV S.A. AZVERCA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. B&B DE VALORES, S.A., SICAV B.I. GRAN PREMIERE, SICAV S.A. B.I. PREMIERE, SICAV, S.A. B.S. INVERSIONES 97, SICAV, S.A. B.S.A. FINANZAS, SICAV, S.A. BABUTA INVEST SICAV BACESA DE INVERSIONES, SICAV S.A. BACHIMAA 2007 INVERSIONES SICAV, S.A. BACKGROUND INVERSIONES, SICAV S.A. (EN LIQUIDACIN) BACOARA 21, SICAV S.A. BAFOR INVERSIONES, SICAV S.A. (EN LIQUIDACION)

144 2220 3181 2850 840 3099 500 599 2592 3268 2766 2885 2388 1168 2874 1241 2286 1935 1672 2675 1818 1481 2238 1774 341 1988 2331 3390 3327 3563 193 2919 410 224 1161 61 225 913 1910 915 3351 1133 2212 1624

PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 6 CALLE MONTALBAN,9 AVDA DIAGONAL 464

MADRID MADRID MADRID BARCELONA

28006 28006 28014 8006 8240 28660 28006 28006 28660 28046 28660 28013 28027 28006 28660 28006 8028 28036 28046 28046 28046 28006 28006 28046 28010 28660 28046 28001 28033 28006 28001 28660 28046 28660 28006 28006 28046 28007 28001 8008 28046 28006 28001 28006

29/12/1997 22/02/2002 08/03/2006 31/07/2003 23/12/1999 25/05/2005 14/05/1999 30/07/1999 31/10/2002 24/11/2006 11/04/2003 20/10/2003 19/06/2002 12/06/2000 10/10/2003 07/07/2000 19/04/2002 18/09/2001 29/03/2001 17/01/2003 14/07/2001 28/12/2000 14/03/2002 07/06/2001 14/12/1998 10/10/2001 17/05/2002 27/07/2007 02/04/2007 11/07/2008 05/06/1998 23/12/2003 19/02/1999 22/07/1998 02/06/2000 20/12/1995 22/07/1998 28/01/2000 24/08/2001 28/01/2000 25/05/2007 19/05/2000 22/02/2002 01/03/2001

PASSEIG DE PERE III, 24 MANRESA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 71 MADRID MARIA MOLINA, 4, 4 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID JUAN IGNACIO LUCA DE TENA 11 MADRID MARIA DE MOLINA, 4, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ SERRANO, 88 AVDA. DIAGONAL 621-629 P DE LA HABANA, 74 PASEO DE LA CASTELLANA 18 MADRID BARCELONA MADRID MADRID

PZ. COLON, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID HERMANOS BECQUER, 3 MADRID

C/ PADILLA 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MONTE ESQUINZA, 48 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PZ. COLON, 1 AYALA, 42-5 PLTA A MESENA, 80. TORRE OPERACIONES 1 CALLE PADILLA, N 17 MADRID MADRID MADRID MADRID

SERRANO, 71 3 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 88 SERRANO, 88 P DE LA CASTELLANA, 41 P DE REVELLIN, 17 Y 19 CONDE DE ARANDA, 24, 4 P DE GRACIA, 77, PPAL. P DE LA CASTELLANA 29 SERRANO 73 VELAZQUEZ, 25 - 2 C MARIA DE MOLINA, 39 MADRID MADRID MADRID CEUTA MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

376

BAGAL CARTERA, SICAV S.A. BAHAUS INVESTMENT, SICAV, S.A. BAJOMIR DE INVERSIONES, SICAV S.A. BALAGUER 98 DE INVERSIONES, SICAV, S.A. BALAITUS INVERSIONES, SICAV, SA BALATON INVERSIONES, SICAV, S.A. BALDAIO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. BALEAR AHORRO, SICAV S.A. BALEARES TERCER MILENIO, SICAV S.A. BALEMA INVERSIONES SICAV S.A. BALINCO DE INVERSIONES, SICAV S.A. BALLESTEROS FINANZAS, SICAV S.A. BALLYMORE, SICAV, S.A. BALONGA INVERSIONES, SICAV, S.A. BALPAVER CAPITAL, SICAV, S.A. BAMBU 2001 DE INVERSIONES, SICAV S.A. BANCAJA COOPERACION ETICA Y SOLIDARIA, SICAV, S.A. BANCAJA GESTION, SICAV, S.A. BANESTO BANCA PRIVADA INVERSIONES, S.A., SICAV BANIF ELITE CONSERVADORA, SICAV, S.A. BANIF ELITE DINAMICA, SICAV, S.A. BANIF ELITE EQUILIBRADA, SICAV, S.A. BANIF ELITE MODERADA, SICAV, S.A. BANKAL INVERSIONES 98, SICAV, S.A. BANSAPA, SICAV, S.A. BANYAN INVESTMENT, SICAV, S.A. BAPUSA INVERSIONES, SICAV, S.A. BARASONA DE INVERSIONES SICAV S.A. BARBATE DE INVERSIONES, SICAV S.A. BARBIGUERA INVERSIONES SICAV, S.A. BARCAPITAL SICAV S.A. BARCELONA BLACK KNIGHTS 2002, SICAV S.A. BARCLAYS INVERSIONES, SICAV, S.A. BARCLAYS PREMIER DIVERSIFICADA, SICAV S.A. BARGAS INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, SA BARGELD SICAV, S.A. BARGUES BROS, SICAV, S.A. BARIGUA, SICAV, S.A. BARLOVENTO DE INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV S.A. BARNEVAL INVERSIONES, SICAV, S.A.

1121 2754 845 283 2054 3338 3029 2612 1293 2244 2089 1560 3271 3080 2997 2179 1966 98 53 638 639 652 636 382 113 2999 2556 2568 975 3583 676 2386 35 420 614 566 3381 498 823 344

P DE LA CASTELLANA, 29 FERNANDO EL SANTO, 20 PADILLA, 17

MADRID MADRID MADRID

28046 28010 28006 28001 28660 28006 28660 28006 28006 8008 28046 28660 28036 28006 28006 28006 28006 28006 28033 28660 28660 28660 28660 28006 28006 28001 28660 28033 28006 28006 28046 28046 28046 28046 28660 28046 28860 28046 28660 28046

12/05/2000 31/03/2003 23/12/1999 05/11/1998 16/11/2001 11/05/2007 28/10/2004 15/11/2002 11/08/2000 14/03/2002 21/12/2001 23/01/2001 04/12/2006 23/02/2005 09/06/2004 01/02/2002 05/10/2001 10/07/1997 27/03/1995 17/09/1999 17/09/1999 30/09/1999 17/09/1999 22/01/1999 30/09/1997 09/06/2004 11/10/2002 24/10/2002 25/02/2000 22/09/2008 11/10/1999 19/06/2002 15/03/1994 26/02/1999 17/08/1999 05/07/1999 20/07/2007 12/05/1999 17/12/1999 18/12/1998

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MARIA DE MOLINA, 4 AV. CANTABRIA S/N. MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA, 39 AVDA. DIAGONAL, 621-629 MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID BARCELONA

PS. DE LA CASTELLANA 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA HABANA 74, A C/ MARIA DE MOLINA, 6 MARIA DEL MOLINA, 39 C/ PADILLA 17 MARIA DE MOLINA, 39 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA 39 MADRID MESENA 80, TORRE DE OPERACIONES, PLANTA 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 6 MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL MADRID MADRID

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MESENA, 80 MARA DE MOLINA, 6 C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID MADRID

PASEO CASTELLANA, N 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 41 4 PLANTA MADRID PZ. COLON, 1 PLAZA DE COLON, 2 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 18 AVDA DE CANTABRIA,S/NCUIDAD GRUPO SANTANDER PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

377

BARON FONYODY INVERSIONES, SICAV, S.A. BARRANCO 2000, SICAV S.A. BARRARO, SICAV, S.A. BASARTE, SICAV S.A. BASASIM INVERSIONES, SICAV S.A. BASE RIOJA 2, SICAV S.A. BASEN INVESTMENT, SICAV S.A. BASIL CAPITAL, SICAV, S.A. BATFAM INVERSIONES 2000, SICAV S.A. BAYAHIBE CAPITAL, SICAV S.A. BAEZA DE INVERSIONES, SICAV S.A. BBVA CARTERA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. BBVA CATALANA CARTERA, SICAV, S.A. BCN ECOMANRESA, SICAV S.A. BECARMON DE INVERSIONES, SICAV S.A. BECRIGO, SICAV S.A. BEDINVER INTERNACIONAL, SICAV S.A. BEFINSER, SICAV, S.A. BEGOINVEST DE INVERSIONES, SICAV S.A. BEJUVIAL, SICAV, S.A.

3071 1865 126 2600 1700 1031 657 3403 1336 2237 998 69 313 2294 2090 2725 1896 2722 2903 464

CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N JUAN DE MENA, 8, 1

BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID

28660 28660 28014 28006 28660 28006 28660 28036 8008 28006 28006 28006 8002 8240 28046 28006 28046 26001 28001 28006 8034 28006 28006 28006 28046 8006 28046 28660 28046 28006 8007 28006 28006 28660 28046 28660 8008 28001 28046 28006 28006 28001

27/01/2005 09/08/2001 11/11/1997 08/11/2002 27/04/2001 03/04/2000 30/09/1999 07/09/2007 29/09/2000 14/03/2002 13/03/2000 28/11/1996 27/11/1998 30/04/2002 21/12/2001 07/03/2003 24/08/2001 07/03/2003 17/11/2003 16/04/1999 21/12/2001 19/07/1999 26/10/2001 12/04/2002 28/04/2000 28/12/2000 16/11/2001 18/12/1998 11/05/2007 23/12/1999 11/07/2008 24/05/1999 11/05/2007 31/07/2000 25/05/2007 22/02/2002 11/07/2003 24/02/2003 15/02/2001 20/01/2005 29/07/1997 10/12/1991

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE HERMANOS BECQUER 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA HABANA 74 A AVDA. DIAGONAL, 399 3 1 MARIA DE MOLINA, 39 C/PADILLA, N17 PADILLA, 17 PZA. DE CATALUA, 5 - 3 PASSEIG DE PERE III, 24 P DE LA CASTELLANA, 29 C/ MARIA DE MOLINA, 6 P DE LA CASTELLANA, 18 MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID BARCELONA MANRESA MADRID MADRID MADRID

C / MIGUEL VILLANUEVA 2 LOGROO DON RAMON DE LA CRUZ, 23 ENTREPLANTA INTERIOR MADRID MARIA DE MOLINA, 39 MADRID AVDA DE LA DIAGONAL, 621629 BARCELONA VELAZQUEZ 126, 4 IZQ. VELAZQUEZ, 126 - 4 IZDA C/ PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID

BELEA INVERSIONES, SICAV S.A. 2091 BELGRAVIA BETA, SICAV, S.A. BELGRAVIA DELTA, SICAV S.A. BELLAGIO INVESTMENTS, SICAV, S.A. BELLAVISTA PATRIMONIOS 2008, SICAV, S.A. BELLCIM INVERSIONS, SICAV, S.A. BELORADO AHORRO, SICAV S.A. BEMASA INVERSIONES, S.A., SICAV BENAMIRA INVERSIONES, SICAV, S.A. BENARRABA DE INVERSIONES, SICAV S.A. BENASTRUC INVEST, SICAV S.A. BENCAVA INVERSIONES, SICAV, S.A. BENDLER INVESTMENT SICAV S.A. BERCIAL INVERSIONES, SICAV S.A. BERDINS INVERSIONES, SICAV, S.A. BERDOS INVERSIONES, SICAV S.A. BERGELL SOCIEDAD DE CARTERA, SICAV, S.A. BERMAN INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV S.A. BERPARLA INVERSIONES, SICAV S.A. BERZOSA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. BESSER INVERSIONES, SICAV, S.A. BEST TRACK RECORD INVESTMENT, SICAV, S.A. 576 2015 2256 1098 1497 2035 347 3342 862 3558 547 3343 1271 3352 2217 2822 2704 1582 3070 104 19

PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID AVDA DE LA DIAGONAL, 464 BARCELONA PS. CASTELLANA 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PLAZA COLON, 1 MADRID

C/PADILLA 17 MADRID RAMBLA DE CATALUNYA, 38 9 BARCELONA C/ HERMANOS BECQUER, 3 MARIA DE MOLINA, 4 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N AVDA. DIAGONAL, 399 5 PLANTA D.RAMON DE LA CRUZ, 23 PZ. COLON, 1 PADILLA, 17 CASTELLO, 74 CONDE DE ARANDA 24 4 MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID BOADILLA DEL MONTE BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

378

BESTER ZINS, SICAV S.A. BESTINVER BESTVALUE, SICAV S.A. BETEL INVESTMENT, SICAV S.A. BETTERWAY INVESTMENT SICAV, S.A. BETUS INVERSIONES, SICAV S.A. BICHAR DE INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. BIEMI INVERSIONES, SICAV, S.A. BIERZO 99 DE INVERSIONES, SICAV S.A BILBAO ELCANO INVERSIONES, SICAV, S.A. BILBAO EQUITY, SICAV, S.A. BILIX FINANCES, SICAV S.A.

1721 935 1921 3316 1933 304 3269 860 1323 237 1753

PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID JUAN DE MENA 8 C/ MARA DE MOLINA 4, 4 PLANTA CASTELLO, 74 DON RAMON DE LA CRUZ, 23 ENTREPLANTA INTERIOR CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MARIA DE MOLINA,39 P DE LA CASTELLANA, 18 C/ MARIA DE MOLINA,39 AYALA 42 5 PLANTA A MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID

28046 28014 28006 28006 28001 28660 28006 28046 28006 28001 8008

04/05/2001 04/02/2000 07/09/2001 15/03/2007 18/09/2001 19/11/1998 24/11/2006 23/12/1999 25/09/2000 07/08/1998 25/05/2001

BILOX FINANCES, SICAV S.A. BIRIGARRO, SICAV S.A. BITACORA ATLANTICO SICAV SA BITACORA DE VALORES, SICAV S.A. BIZAGORTA, SICAV, SA BIZCOCHERO INVERSIONES, SICAV S.A. BLACADER CAMINOS SICAV S.A. BLACK-SCHOLES, SICAV S.A. BLUE DOVE INVERSIONES, SICAV, S.A. BLUE NOTE, SICAV S.A. BLUE SEA CARTERA, SICAV S.A. BMS BLUE CHIPS, SICAV, S.A. BMS CARTERA, S.A., SICAV BOCCACCIO PLAYA, SICAV S.A. BOCHAN INVESTMENT, SICAV, S.A. BODENSEE INVESTMENT SICAV S.A. BOFILL ROS ACTIUS MOBILIARIS SICAVS.A. BOGEY INVERSIONES, SICAV S.A. BOINA AMERICANA, SICAV, S.A. BOJ INVESTMENT, SICAV S.A. BOLINVER, SICAV, S.A. BOLSA ACTIVA, SICAV SA BOLSA DIRECTO SICAV, S.A. BOLSA INTEGRAL SICAV S.A. BOLSA MIXTA SICAV, S.A. BOLSA TRANSOCEANICA, SICAV S.A. BOLSAGAR, SICAV, S.A. BOLSAID INVERSIONES, SICAV, S.A. (EN LIQUIDACION) BOLSHISPANIA, S.A. SICAV BOLSIBER, SICAV, S.A. BOMBAY INVESTMENT OFFICE, S.A., SICAV

1348 650 3402 1869 3556 2749 2793 2092

AVDA.DIAGONAL, 407 BIS, 4 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA. BOADILLA DEL CANTABRIA, S/N MONTE C/ PADILLA, 17 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MARIA DE MOLINA, 39 C/ SERRANO, 88 MARIA DE MOLINA, 4 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28660 28006 28027 28006 28006 28006 28010 28660

03/10/2000 30/09/1999 07/09/2007 09/08/2001 04/07/2008 31/03/2003 20/05/2003 21/12/2001

1737 1233 2285 259 165 1525 3497 3400 2940 1816 3587 1447 2970 2442 3550 814 815 816 3112 80 221 3209 3142

ALMAGRO, 8 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE P DE LA HABANA, 74 - 2 IZD MADRID C/ FUNDIDORES 71-73 GETAFE PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID MARIA DE MOLINA 39 MARIA DE MOLINA, 39 C/ MARIA DE MOLINA, 4 P CASTELLANA, 29 AVENIDA DIAGONAL, 429 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CONSTITUCION, 4, 3 C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA CASTELL, 74 MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE ZARAGOZA MADRID MADRID

28660 28036 28906 28046 28006 28006 28006 28046 8036 28660 50008 28006 28006 28036 28108 28001 8007 28001 28001 3008 28004 28006 28660

11/05/2001 07/07/2000 19/04/2002 22/09/1998 13/03/1998 10/01/2001 07/03/2008 07/09/2007 28/01/2004 14/07/2001 29/09/2008 22/12/2000 15/03/2004 19/07/2002 20/06/2008 17/12/1999 17/12/1999 17/12/1999 08/07/2005 06/02/1997 22/07/1998 28/06/2006 14/10/2005

ALBERTO ALCOCER, 13, 7 MADRID ANABEL SEGURA, 11, EDIF.B, 2 C ALCOBENDAS AYALA, 42-5 A DIPUTACION, 246 PPAL C/ AYALA, 42 5 A VELAZQUEZ 25 2 C AVDA.DE ELCHE, 178.CENTRO ADMINIS.2 P RECOLETOS, 19 MADRID BARCELONA MADRID MADRID ALICANTE MADRID

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE

379

BOND EQUITY, S.A., SICAV BOND INVERSIONES, S.A., SICAV BONDARRIBI INVESTMENTS, SICAV, S.A. BONDIVILLE INVERSIONES, SICAV, S.A BONINSA BOLSA, S.A., SICAV BONO ALAGON, SICAV, SA BOOM CAPITAL, SICAV S.A. BOOMING INVERSIONES, SICAV, S.A. BOOTES INVESTMENT SICAV, S.A. BORAU INVERSIONES, SICAV S.A. BORDOLIQUE, SICAV S.A. BORDONAL INVERSIONES, SICAV, SA BORIZO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. BOSFORO INVERSIONES, SICAV, S.A. BOTINO INVERSIONES , SICAV S.A. BOTTOM UP INVERSIONES, SICAV, S.A. BOURDET INVERSIONES, SICAV S.A. BOUSQUET INVERSIONES, SICAV, S.A. BOVALL 2009, SICAV, S.A. BOVILA DE INVERSIONES, SICAV S.A. BOYSEP INVESTMENT SICAV S.A. BP1 VALORES, SICAV, S.A. BP2 VALORES SICAV, S.A. BRAININVEST SICAV S.A. BRANCH DE INVERSIONES SICAV S.A. BRARIOS-3, SICAV S.A. BRASILITO SICAV S.A. BRENT INVERSIONES, SICAV, S.A. BRINVOLNUK TYRO, SICAV, S.A. BRUNARA, S.A., SICAV BRUNO 2000 DE INVERSIONES SICAV S.A. BUCALLAR SICAV S.A. BUCEFALIA INVERSIONES, SICAV, S.A. BUCLE INVERSOR, SICAV, S.A.

431 54 428 3462 470 3472 2726 122 988 2093 653 2074 422 2794 2185 568 2671 2910 1001 938 1102 3606 3627 1694 997 2548 768 287 3261 2 1897 2094 3428 1636

AVDA. DIAGONAL, 399 5 1

BARCELONA

8008 8008 28001 28001 28046 28004 28046 28014 28006 28013 28006 28006 28010 28006 28660 28006 28006 28046 8036 28006 28006 28006 28006 28006 28001 28660 28660 28046 28046 48009 28006 8008 8034 28006 28006 28006 28006 28006 8007 28014 28001 28006 28010 28046

05/03/1999 18/04/1995 05/03/1999 28/12/2007 19/04/1999 25/01/2008 14/03/2003 31/10/1997 13/03/2000 21/12/2001 30/09/1999 30/11/2001 05/03/1999 20/05/2003 08/02/2002 05/07/1999 17/01/2003 28/11/2003 13/03/2000 04/02/2000 05/05/2000 13/02/2009 02/10/2009 20/04/2001 13/03/2000 03/10/2002 26/11/1999 05/11/1998 08/11/2006 06/04/1987 24/08/2001 21/12/2001 19/10/2007 08/03/2001 22/03/2001 18/01/2002 13/06/2007 25/05/2001 24/05/2006 25/05/2007 22/12/1994 23/04/1999 01/03/2001 02/06/2006

AVDA.DIAGONAL, 407 BIS, 4 BARCELONA VELAZQUEZ, 25-2C AYALA, 42-5 PLTA A P CASTELLANA, 29 MADRID MADRID MADRID

P DE RECOLETOS, 19 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID MONTALBAN, 5 MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL SERRANO, 71 SERRANO, 71 ALMAGRO, 8 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID

MARIA DE MOLINA 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 C/ PADILLA, 17 MADRID MADRID

PLAZA DE COLON, 1 MADRID AVENIDA DIAGONAL, 427 BIS429 BARCELONA C/ PADILLA, 17 SERRANO, 71 C/CLAUDIO COELLO, 124, 3 CALLE MARIA DE MOLINA, 6 MARIA DE MOLINA, 4 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID CDAD.GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE P CASTELLANA, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID GRAN VIA, 1 PADILLA 17 BILBAO MADRID

AV. DIAGONAL, 407 BIS - 4 PL BARCELONA CAPITAN ARENAS, N 1 PADILLA, 32 C/ PADILLA 17 PADILLA, 17 C/ PADILLA, 17 PADILLA, 17 P DE GRACIA, 56 JUAN DE MENA, 8, 1 CONDE DE ARANDA, 24 - 4 MARIA DE MOLINA 39 C/ MONTE ESQUINZA 48 BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

BUDULAQUE ALDAMA, SICAV S.A. 1654 BUENDIA DE INVERSIONES, SICAV S.A. 2142 BUEZUBI, SICAV, S.A. BUJARA DE INVERSIONES, SICAV S.A. BULK INVERSIONES, SICAV, S.A. BULL CAPITAL SICAV, S.A. BULL INVEST, S.A., SICAV BULLCHAKA, SICAV, S.A. BURMAS INVERSIONES, SICAV S.A. BURO BOLSA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. 3364 1754 3197 3353 49 480 1611 3201

PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID

380

BUSMONDO, SICAV, S.A. BUSSOLA 99, SICAV S.A. BUTAL INVERSIONES, SICAV, S.A. BV PREFERENCIAL INVERSIONES, SICAV, S.A. C&S PAMEL INVERSIONES, SICAV S.A. C.F. GENERAL DE INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. CABDAL INVERSIONES, SICAV SA CADI VALORES, SICAV S.A. CADOGAN 37, SICAV S.A. CAELU INVESTMENT SICAV S.A. CAESAR IMPERATOR I, SICAV, S.A. CAIRSA INVEST SICAV S.A. CAISALDO INVERSIONES SICAV, S.A. CAIXA GLOBAL, SICAV S.A. CAIXA TERRASSA BORSA, SICAV, S.A. CAIXA TERRASSA RENDA FIXA, SICAV, S.A. CAIXA TERRASSA RF MIXTA, SICAV, S.A. CAIXA TERRASSA VIDA 1, SICAV S.A. CAJACA INVERSIONES, SICAV, S.A. CAJALUNA INVERSIONES, SICAV,S.A. CALACONTA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. CALAINVEST-98, SICAV, S.A. CALCEDONIA, SICAV, S.A. CALCULA FUND, SICAV, S.A. CALIMA INVEST, SICAV S.A. CALISTEMO INVERSIONES SICAV, S.A. CALLE J CAPITAL AHORRO SICAV, S.A. CAMABI VALORES, SICAV S.A. CAMARMILLA CAPITAL, SICAV, S.A. CAMARMILLA INVERSIONES, SICAV, S.A. CAMBORITUM, SICAV, S.A. CAMBRIDGE AVENUE INVERSIONES, SICAV, S.A. CAMELLE INVESTMENT, SICAV, S.A. CAMERA CAPITAL, SICAV S.A. CAMERFRAN, SICAV S.A. CAMINO PASTORA, SICAV, S.A. CAMPOSENA, SICAV S.A. CAN XULINO, SICAV S.A. CAN. WK FIN SIETE SICAV S.A. CANALES 2001, SICAV, S.A. CANALSA BOLSA, SICAV, S.A.

3068 1472 2742 1291 1996 1190 2526 1232 2230 800 150 3533 2959 2662 3582 3605 2670 2777 1138 2154 781 329 326 3621 1371 3503 3528 2254 3032 3156 3012 2042 1422 2137 1176 812 1955 2251 2291 2021 3540

PADILLA, 17

MADRID

28006 31002 28660 28006 28660 28001 28660 28006 28046 28001 28006 28014 28046 28006 8221 8221 8221 8221 28660 28660 28046 28036 28033 28006 28660 28033 28046 28660 28046 8007 28006 28006 28006 8008 28006 28027 28006 8240 28006 28660 28660

20/01/2005 22/12/2000 21/03/2003 11/08/2000 18/10/2001 16/06/2000 19/09/2002 07/07/2000 08/03/2002 10/12/1999 29/01/1998 14/05/2008 24/02/2004 26/12/2002 22/09/2008 30/01/2009 17/01/2003 11/04/2003 26/05/2000 25/01/2002 03/12/1999 03/12/1998 03/12/1998 24/07/2009 23/10/2000 14/03/2008 09/05/2008 12/04/2002 04/11/2004 30/12/2005 22/07/2004 16/11/2001 19/12/2000 11/01/2002 12/06/2000 17/12/1999 28/09/2001 22/03/2002 30/04/2002 26/10/2001 06/06/2008

BAJA NAVARRA 1 PAMPLONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 39 PZ. COLON, 1 SERRANO, 32 - 1 PLANTA SERRANO, 71 C./ MONTALBN, N 5 PZ. COLON, 1 MARIA DE MOLINA, N 6 - 3 PLANTA PLAA RICARD CAM, N 1 PLAA RICARD CAM, 1 PLAA RICARD CAMI, 1 PLAA RICARD CAMI, N 1 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID TERRASSA TERRASSA TERRASSA

TERRASSA BOADILLA DEL MONTE AVDA CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P CASTELLANA 1 P DE LA HABANA, 74 A-3 MESENA, 80, TORRE DE OPERACIONES, 1 C/ JOSE ORTEGA Y GASSET 29 2 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ MESENA, 80 - 1 PLANTA MADRID MADRID MADRID Madrid BOADILLA DEL MONTE MADRID

CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 1 DIPUTACION, 246, PL. PRINCIPAL C/ PADILLA, 17 MADRID BARCELONA MADRID

MARIA DE MOLINA, 6 MADRID C/MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA SERRANO, 88 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 PADILLA, 17 PASSEIG DE PERE III, NUM. 24, 4 PLANTA MADRID MADRID MADRID MANRESA

M DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE BOADILLA DEL AVENIDA DE CANTABRIA S/N MONTE

381

CANAY DE INVERSIONES, SICAV S.A. CANEELTOO INVESTMENTS, SICAV S.A. CANOVAS 98, SICAV S.A. CANSILU, SICAV S.A. CANTALAPIEDRA INVERSIONES, SICAV S.A. CANTO ASTIAL INVERSIONES, SICAV, S.A. CANYAMEL INVERSIONES, SICAV, S.A. CAPDAMUNT INVERSIONES, SICAV S.A. CAPILOPA, SICAV S.A. CAPINVER, SICAV, S.A. CAPIROTE INVERSIONES, SICAV, S.A. CAPITAL 18 BR, SICAV, S.A. CAPITAL AT WORK BALANCED, SICAV, S.A. CAPITAL AT WORK DEFENSIVE, SICAV, S.A. CAPITAL AT WORK DYNAMIC SICAV SA CAPITAL LANGENBURG, SICAV, S.A. CAPITAL M.E.P., SICAV, S.A. CAPITAL P.A.V., SICAV,S.A. CAPITAL PENEDES MIXT, S.A., SICAV CAPITAL XXI INVERSIONES, SICAV, S.A. CAPITALZA, SICAV, S.A. CAPPA Y LAMDA, SICAV, S.A. CAPQUERS INVERSIONES, SICAV, S.A. CAR 2000 INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV S.A. CAR 2003 INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV S.A. CARAMA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. CARAUNA INVERSIONES, SICAV, S.A. CARBAR 2002, SICAV S.A. CARCANTI, SICAV S.A. CARDIEL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. CARFY, SICAV S.A. CARIBEAN FINANCE INVERSIONES, SICAV, S.A. CARISA INVERSIONES, SICAV S.A. CARIVEGA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. CARLIENDO INVERSIONES SICAV, S.A. CARO INVERSIONES, SICAV, S.A. CAROLA 2000, SICAV S.A. CARPE DIEM INVESTMENT, SICAV S.A. CARRASPIENTES SICAV, S.A. CARRIEDO, SICAV S.A. CARTASA INVERSIONES, SICAV, S.A. CARTEALAR, SICAV S.A.

1237 1826 875 2095 879 421 1557 2591 701 3092 3151 933 2857 1250 2858 2735 134 133 595 1785 137 2873 1981 976 2821 366 1261 2826 2239 517 769 974 1370 1878 3357 849 980 1024 1126 1872 602 1522

P DE LA CASTELLANA, 29 RAFAEL CALVO, 39 MURO, 21 - Principal Derecha AVDA DIAGONAL, 509 PADILLA 17 SERRANO, 88

MADRID MADRID VALLADOLID BARCELONA MADRID MADRID

28046 28010 47004 8029 28006 28006 28006 28660 15005 28006 28001 28001 28014 28014 28014 28046 28002 8174 8720 8006 8008 28006 28660 8820 28001 28027 28014 28006 28660 28006 28006 28660 28001 28006 28046 28042 28006 28660 28006 28046 28006 28660

07/07/2000 14/07/2001 27/12/1999 21/12/2001 27/12/1999 05/03/1999 23/01/2001 31/10/2002 20/10/1999 15/04/2005 23/12/2005 04/02/2000 05/09/2003 17/07/2000 05/09/2003 21/03/2003 01/12/1997 01/12/1997 30/07/1999 19/06/2001 12/12/1997 30/09/2003 10/10/2001 25/02/2000 25/06/2003 23/12/1998 21/07/2000 11/07/2003 14/03/2002 21/05/1999 26/11/1999 25/02/2000 23/10/2000 24/08/2001 01/06/2007 23/12/1999 25/02/2000 27/03/2000 19/05/2000 09/08/2001 30/07/1999 10/01/2001

MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ LINARES RIVAS 35-40 MARIA DE MOLINA, 39 AYALA, 42-5 PLTA A VILLANUEVA, 11 BAJOS MONTALBAN, 5 MONTALBAN, 5 MONTALBAN, 5 PASEO DE LA CASTELLANA,18 LA CORUA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

PRINCIPE DE VERGARA, 131 MADRID C/ DEL SENA, 12 MODULO A, SANT CUGAT 2 PLANTA DEL VALLES VILAFRANCA DEL PENEDES C/ LA PARELLADA, 18 AVDA.DIAGONAL, 464 BARCELONA

AVDA. DIAGONAL, 407 BIS, 4 BARCELONA MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE EL PRAT DE ROURE, 6-8 4 planta LLOBREGAT C/ AYALA, 42 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 C/ MENDEZ NUEZ, 17 MADRID MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA N 17 MADRID

C/ VELAZQUEZ, 108-110 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A PADILLA, 17 P DE LA CASTELLANA 29 AV DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA, 4, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CLAUDIO COELLO, 124 PLZ.COLON, 1 MADRID MADRID

C/ CASTELL 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE

382

CARTEBANC, SICAV S.A. CARTERA 100, SICAV S.A. CARTERA 30, SICAV, S.A. CARTERA ALALAY 2007, SICAV, S.A. CARTERA ALARCOS, SICAV S.A. CARTERA ALFABIA SICAV S.A. CARTERA ANDALUZA SICAV, S.A. CARTERA BASEIBAR, S.A., SICAV CARTERA BELLVER 4, SICAV, S.A. CARTERA BELLVER 5, SICAV, S.A. CARTERA BELLVER 7, SICAV, S.A. CARTERA BELLVER, SICAV, S.A. CARTERA BELUGA INVERSIONES, SICAV, SA CARTERA BETICA,SICAV, S.A. CARTERA BINTITRES, SICAV, S.A. CARTERA CALLEJUELAS 2 SICAV, S.A. CARTERA CALOBRA 2 SICAV S.A. CARTERA CALOBRA 3, SICAV S.A. CARTERA CALOBRA 4, SICAV S.A. CARTERA CALOBRA SICAV S.A. (EN LIQUIDACION) CARTERA COMENDADORES, SICAV, S.A. CARTERA COSO 29 SICAV, S.A CARTERA DANOA, SICAV S.A. CARTERA DE ACCIONES, SICAV S.A. CARTERA DE INVERSIONES ALICUR, SICAV, SA CARTERA DE INVERSIONES CANARIAS, SICAV, S.A. CARTERA DE INVERSIONES FAMA, SICAV, S.A. CARTERA DE INVERSIONES INVERGAL, SICAV S.A. CARTERA DE INVERSIONES SG4, SICAV S.A. CARTERA DE INVERSIONES VALDEPLANA, SICAV, S.A. CARTERA DE VALORES IAF, SICAV, S.A. CARTERA DRAGONERA SICAV S.A. CARTERA EMPORDA 2000, SICAV S.A. CARTERA GALATIFE, SICAV S.A. CARTERA GLOBAL, SICAV, S.A. CARTERA INICE, SICAV, S.A CARTERA INTERSOL, SICAV, S.A. CARTERA INVERONIA, SICAV, S.A. CARTERA KEFREN, SICAV, S.A. CARTERA LD 78 SICAV S.A. CARTERA MACAM, SICAV, S.A. CARTERA MAEN, SICAV, S.A.

2363 1217 418 2036 1689 1269 3283 664 1011 1012 1014 159 3431 3331 3336 3522 1283 1289 1290 1282 1895 3171 2681 1724 3468 3451 3405 1274 2024 3531 516 1284 917 1545 1009 2951 2969 312 2394 782 572 2615

AYALA, 42-5 PLTA A D.RAMON DE LA CRUZ, 23

MADRID MADRID

28001 28001 28006 28006 28013 28006 41092 28006 28006 28006 28006 28006 28027 41004 28006 28013 28006 28006 28002 28006 28006 28013 28006 28006 28006 28006 28006 36202 28660 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28660 28006 28006 28006 28006 28006 28660 39004 28013 28006

30/05/2002 30/06/2000 26/02/1999 16/11/2001 20/04/2001 31/07/2000 29/12/2006 11/10/1999 17/03/2000 17/03/2000 17/03/2000 27/02/1998 19/10/2007 12/04/2007 19/04/2007 09/05/2008 04/08/2000 11/08/2000 11/08/2000 04/08/2000 24/08/2001 08/02/2006 23/01/2003 04/05/2001 11/01/2008 30/11/2007 14/09/2007 31/07/2000 31/10/2001 14/05/2008 21/05/1999 04/08/2000 28/01/2000 17/01/2001 17/03/2000 04/02/2004 15/03/2004 27/11/1998 19/06/2002 03/12/1999 19/07/1999 15/11/2002 02/03/2005 28/02/2003 17/03/2000

SERRANO, 88 MADRID MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID C/VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID C/ CASTELLO, 74 C/ARQUIMEDES, 2. ISLA DE LA CARTUJA C/PADILLA N 17 C/ CASTELLO, 74 C/ CASTELLO, 74 C/ CASTELLO, 74 C/ CASTELLO, 74 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 C/ SAN FERNANDO 11-A MARIA DE MOLINA, 4 CALLE VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 C/ CASTELLO, 74 C/ CASTELLO, 74 C/ CASTELLO, 74 C/ CASTELLO, 74 SERRANO, 71 MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 71 C/ CASTELL, 74 C/ HERMANOS BECQUER, 3 C/ PADILLA 17 MADRID SEVILLA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID SEVILLA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID

PRINCIPE 50 VIGO CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CL PADILLA, 17 SERRANO, 71 C/ CASTELLO, 74 SERRANO, 71 PLZA MARQUES DE SALAMANCA, 3 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA,6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 71 PADILLA, 32 SERRANO, 71 MADRID MADRID MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P PEREDA, 9-10 C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 C/CASTELLO 74 SANTANDER MADRID MADRID

CARTERA MOBILIARIA, S.A., SICAV 3081 CARTERA MUDEJAR, SICAV S.A. CARTERA OPTURSA, SICAV, S.A. 2707 1013

383

CARTERA PIRINEO, SICAV, S.A. CARTERA REAL WIND ISABA SIGLO XXI, SICAV, S.A. CARTERA SERTORIO, SICAV S.A. CARTERA SUROESTE, SICAV, S.A. CARTERA TEVAL, SICAV, S.A. CARTERA TRAMO I, S.A., SICAV CARTERA VILADECANS SICAV S.A. CARTERA XEITOSIA, SICAV, S.A. CASA DEL ALGUACIL INVERSIONES, SICAV SA CASA GLORIA INVERSIONES, SICAV S.A. CASA-SANZ, SICAV, S.A. CASAYU INVERSIONES SICAV S.A. CASESA CAPITAL, SICAV, SA CASH FLOW INVERSIONES, SICAV, S.A. CASIVIDA, SICAV S.A. CASONS INVERSIONES, SICAV, S.A. CASSIOPEIA INVESTMENT, SICAV S.A. CASTALIA AHORRO, SICAV S.A. CASTENINVER, SICAV S.A. CASTEPLAN-12, SICAV S.A. CASTEVARRI SICAV, S.A. CASTILLA LA MANCHA 2005 PATRIMONIO, SICAV, SA CASTILLA LEON 2007 PATRIMONIO SICAV, S.A. CASVA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. CAT PATRIMONIS, SICAV, S.A. CATAFIM, SICAV S.A. CATAY INVESTMENT, SICAV S.A. CATIMSA INVERSIONES, SICAV, S.A. CATIRA INVESTMENT, SICAV, S.A. CATOC, SICAV, S.A. CAUCE INVERSIONES MOBILIARIAS SICAV S.A. CAULES DE INVERSIONES, SICAV, S.A. CAVER CRESPI, SICAV S.A. CAVOLO INVERSIONES, SICAV S.A. CAABARA INVERSIONES, SICAV, S.A CBH GLOBAL, S.A., SICAV CCEAFAL, SICAV, SA (EN LIQUIDACION) CCR INVEST 2001, SICAV, S.A. CEBEMAR DE INVERSIONES SICAV S.A. CEFONTES, SICAV S.A. CEIBA INVERSIONES, SICAV, S.A

3266 3020 2180 548 705 2566 2902 2882 2480 1549 1969 1023 3599 3413 1741 3077 1153 1210 2779 1213 3603 3160 3509 850 321 2801 1928 837 3507 3220 3617 186 2096 1516 3570 465 3378 1796 1898 2921 2301

CIUDAD GRUPO SANTANDER AV. CANTABRIA S/N MADRID SERRANO, 71 MADRID C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS 6 MADRID MARIA DE MOLINA, 39 C/ PADILLA, 17 MADRID MADRID

28660 28006 28013 28006 28006 28015 28046 28002 28660 28010 28006 28046 28046 8007 28046 28033 28001 28660 28006 28001 28001 28006 28006 28046 8007 48009 28006 28660 28006 8190 28006 28006 28033 28046 28660 28660 20010 8036 28001 28660 28001

24/11/2006 16/09/2004 01/02/2002 18/06/1999 29/10/1999 24/10/2002 17/11/2003 20/10/2003 12/09/2002 17/01/2001 05/10/2001 27/03/2000 12/12/2008 08/10/2007 18/05/2001 16/02/2005 02/06/2000 30/06/2000 29/04/2003 30/06/2000 23/01/2009 16/01/2006 28/03/2008 23/12/1999 27/11/1998 20/05/2003 18/09/2001 17/12/1999 28/03/2008 03/08/2006 29/06/2009 29/05/1998 21/12/2001 10/01/2001 18/07/2008 19/04/1999 13/07/2007 28/06/2001 24/08/2001 23/12/2003 13/05/2002

CONDE DEL VALLE SUCHIL 10 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PRINCIPE DE VERGARA, 131, 3 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE ALMAGRO, 8 MARIA DE MOLINA, 6 PASEO DE LA CASTELLANA 18 P DE LA CASTELLANA 29 PASEO DE GRACIA, 56 PS. DE LA CASTELLANA 29 C/ MESENA, 80, 1 PLTA. D. RAMON DE LA CRUZ, 23 ENTR. INT. CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N SERRANO, 71 AYALA, 42-5 PLTA A C/AYALA 45, 5 C/ MARIA DE MOLINA, 39 C/MARIA DE MOLINA, 39 PASEO DE LA CASTELLANA, 18 RAMBLA CATALUNYA, 38 9 PLANTA GRAN VIA LOPEZ DE HARO, 38-1 C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA BILBAO MADRID BOADILLA DEL MONTE

CALLE MARIA DE MOLINA, 39 MADRID AVDA.ALCALDE BARNILSSANT CUGAT ZONA S.JUAN DEL VALLES C/ Mara de Molina, 4 Madrid

PADILLA, 17 MADRID MESENA, 80. TORRE OPERACIONES, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER- BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ SANCHO EL SABIO 18SAN BAJO SEBASTIAN AVENIDA DIAGONAL, NUMERO 427 BIS -429 BARCELONA VELAZQUEZ, 12-5 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A MADRID

384

CELEBES INVERSIONES, SICAV S.A. CENTAURUS 2002, SICAV S.A. CENTRAL DE VALORES, SICAV S.A. CEON INVERSIONES, SICAV, S.A. CERAL 2000 INVERSIONES, SICAV S.A. CERES INVERSIONES, S.A., SICAV CESENA CAPITAL SICAV, S.A. CETUS INVERSIONES, S.A., SICAV CEUTA ACTIVA, SICAV, S.A. CHAGABER, SICAV S.A. CHAMONIX CAPITAL, SICAV, S.A. CHART INVERSIONES, SICAV, S.A. CHERSA 2001, SICAV, S.A. CHERSA 2002, SICAV, S.A. CHERSWIT, SICAV, S.A. CHESTER INVESTMENTS, SICAV, S.A. CHIA INVERSIONES XXI SICAV, S.A. CHICHAINVERSIONES, SICAV, S.A. CHIMBO INVERSIONES, SICAV, S.A. CHISPUM INVERSIONES, SICAV, S.A. CHORRONTON INVERSIONES, SICAV S.A. CHOWPATTY, SICAV S.A. CHULAPICO, SICAV S.A. CIF INVERSIONES, SICAV, S.A. CIGARRAL DE INVERSIONES, SICAV S.A. CIMBALARIA, S.A., SICAV CINAMON INVESTMENT, SICAV S.A. CININVER FINANZAS, SICAV S.A.

2586 2819 1288 764 1855 207 3569 383 88 2430 3339 3207 2718 2706 368 616 2561 2623 1258 2861 1790 1953 2101 3371 2362 1709 2631 1327

P DE LA CASTELLANA, 29 ALMAGRO, 8 MARIA DE MOLINA. 39 PADILLA 17 MARIA DE MOLINA, 39 AVDA DIAGONAL 621-629

MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA

28046 28010 28006 28006 28006 8028 28033 28046 28033 51001 28660 28046 28010 28001 28001 28006 28046 28006 28006 28006 28660 28006 28046 28001 28046 28006 28046 28046 28660

31/10/2002 25/06/2003 09/08/2000 26/11/1999 09/08/2001 12/09/2002 02/07/1998 18/07/2008 22/01/1999 11/04/1997 19/07/2002 11/05/2007 28/06/2006 07/03/2003 28/02/2003 23/12/1998 17/08/1999 11/10/2002 27/11/2002 21/07/2000 05/09/2003 19/06/2001 28/09/2001 21/12/2001 25/06/2007 30/05/2002 27/04/2001 27/11/2002 25/09/2000

CERALF INVERSIONES, SICAV S.A. 2523

MESENA,80 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MESENA, 80.TORRE OPERACIONES, 1 MADRID P DE REVELLIN, 25 CEUTA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID RAFAEL CALVO, 39 AYALA, 42-5 PLTA A AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 6 SERRANO, 71 MADRID MADRID

C/ PADILLA N 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 6 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA,17 P CASTELLANA 29 MADRID MADRID

CISEVI INVERSIONES, SICAV S.A. CITERON BOLSA, SICAV, S.A. CJ PROFIT SICAV S.A. CLARA INVERSIONES, SICAV, S.A. CLAROL INVERSIONES, SICAV S.A. CLAVIJO INVERSIONES, SICAV, S.A. CLEAR INVERSIONES, SICAV, S.A. CLEOMER, SICAV, S.A. CLIDOS OPORTUNITY, SICAV, S.A. CLINVER GESTION PATRIMONIAL, SICAV, S.A. CLOVELLY INVESTMENT, SICAV, S.A. CLUB BANCOMERCIO CIBELES, S.A., SICAV CMA GLOBAL 1999, SICAV, S.A.

2705 3445 740 2692 2593 2187 3202 398 3488 2011 1647 101 1068

P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N D.RAMON DE LA CRUZ, 23 (ENTPLTA) AVINGUDA DIAGONAL, 407, BIS CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ MONTE ESQUINZA, 48 AVDA. HISPANIDAD, 6 C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA P DE LA CASTELLANA, 29 MONTALBAN, 5, 1 MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28660 28046 28660 28046 28660 28001 8008 28660 28010 28042 28006 28046 28014

24/02/2003 22/11/2007 16/11/1999 07/02/2003 31/10/2002 08/02/2002 02/06/2006 04/02/1999 22/02/2008 26/10/2001 15/03/2001 21/07/1997 14/04/2000

385

CMA GLOBAL 2000, SICAV, S.A. CMA GLOBAL INVESTMENTS, SICAV S.A. COANTISA INVERSIONES, SICAV, S.A. COFITUR INVERSIONES, SICAV, S.A. COKEFIN 99, SICAV, S.A. COLEVI INVERSIONES, SICAV S.A. COLLBATO INVEST, S.A., SICAV COLUMBUS INVERSIONES 2000, SICAV, S.A. COMBRAY CARTERA SICAV, S.A. COMEBACK CONSULTANCY, SICAV, S.A. COMPASS INVERSIONES, SICAV S.A. COMPAIA DE TRANVIAS DE GIJON, SICAV, S.A. COMPAIA GENERAL DE INVERSIONES SICAV SA COMPETITIVE INVESTMENT, SICAV S.A. COMUNION INVERSIONES FINANCIERAS SICAV, S.A. CONARAZ INVERSIONES, SICAV, S.A. CONCORDIA DE INVERSIONES MEDITERRANEAS, SICAV, S.A. CONFIDENCE INVESTMENT, SICAV, S.A. CONOMA INVERSIONES, SICAV S.A. CONQUISTADORES DE INVERSIONES, SICAV, S.A. CONSULBIC, S.A., SICAV CONSULBOLSA, S.A., SICAV CONSULMIX 60-40, SICAV, S.A. CONSULNOR EUROACCIONES, SICAV, S.A. CONSULNOR INVERSIONES FINANCIERAS LA RIOJA SICAV, S.A. CONTACT ANDROMEDA, SICAV S.A. CONTEMPORANIA DINVERSIONS, SICAV S.A. CONTINENTAL DEL MAR, SICAV S.A. COPEY INVESTMENT, SICAV S.A. CORAL CARMA SICAV, S.A. CORATRIL, SICAV S.A. CORDILA PENSIONES, SICAV S.A. CORDOBA AHORRO, SICAV, S.A. CORE ASSETS,SICAV,S.A. CORELLA PATRIMONIO, SICAV S.A. CORO PATRIMONIO, SICAV S.A. CORONA AUSTRALIS INVESTMENT, SICAV S.A. CORPORACION DE INVERSIONES MOBILIARIAS,SICAVS.A. CORPORAT INVERSIONES, SICAV, S.A. CORTIGOSO INVERSIONES,

1085 1251 453 2932 687 2533 176 1997 3437 2354 1297 3178 3163 2613 3589 3058 280 3362 2097 1861 1 16 834 385 1114 3520 2098 631 1931 3469 723 1915 3490 2334 2664 2663 1019 2029 63 1766

HERMANOS BECQUER, 3 HERMANOS BECQUER, 3 P DE LA CASTELLANA, 29 CALLE MORATIN, N 17, 4

MADRID MADRID MADRID VALENCIA

28006 28006 28046 46002 28006 28660 28046 28006 28046 28660 28001 33201 8008 28006 28001 28660 28660 28006 28660 28660 28001 28001 28001 28001 26001 28046 28046 28001 28006 28036 28660 28660 28006 28001 28006 28006 28006 28001 28006 28036

28/04/2000 17/07/2000 26/03/1999 30/12/2003 11/10/1999 19/09/2002 12/05/1998 18/10/2001 26/10/2007 30/05/2002 11/08/2000 02/03/2006 23/01/2006 15/11/2002 17/10/2008 15/12/2004 22/10/1998 13/06/2007 21/12/2001 09/08/2001 23/12/1985 25/07/1991 17/12/1999 29/01/1999 12/05/2000 09/05/2008 21/12/2001 17/09/1999 18/09/2001 11/01/2008 05/11/1999 28/08/2001 22/02/2008 24/05/2002 26/12/2002 26/12/2002 27/03/2000 31/10/2001 25/01/1996 30/05/2001

MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA, 4 -4 PL MADRID MADRID

P DE LA CASTELLANA 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CASTELLO, 74 MADRID

CABRALES, 20 GIJON PASEO DE GRACIA, N 76, 1 1 BARCELONA C/ PADILLA, 17 MADRID

C/VELAZQUEZ, 12, 5 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AVDA. CANTABRIA S/N MONTE CDAD.GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE CASTELLO, 74 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N VELAZQUEZ, 12 - 5 VELAZQUEZ, 12 - 5 VELAZQUEZ, 12 - 5 VELAZQUEZ, 12 - 5 MIGUEL VILLANUEVA, 2 - 5 MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID LOGROO

P DE LA CASTELLANA 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 89 MADRID AYALA 42 5 PLANTA C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA ALBERTO ALCOCER, 13 PLANTA 7 IZQUIERDA CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MARIA DE MOLINA, 39 C/AYALA, 42-5 A MARIA DE MOLINA, N 6-3 PLANTA MARIA DE MOLINA N 6-3 PLANTA PADILLA, 17 AYALA, 42-5 PLTA A SERRANO, 71 P DE LA HABANA, 74 MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

386

SICAV, S.A. CORTONA INVERSIONES, SICAV, SA CORVUS ALPHA GESTION, SICAV, S.A. COSTA PLATA INVERSIONES, SICAV S.A. COSTA RICA INVERSIONES, SICAV S.A. COSTA VERDE VALORES SICAV, S.A. COSTAGES, SICAV, S.A. COVA INVERSIONES SICAVSA COVEN INVERSIONES, SICAV, S.A. CREDITWORTHY INVERSIONES, SICAV, S.A. CREVILLENTE CAPITAL, SICAV, S.A. CRISGAR 2002 INVESTMENT, SICAV, S.A. CRISTOBALMENDI, SICAV, S.A. CRONISTA CARRERES DE INVERSIONES, SICAV S.A. CROSS ROADS INVERSIONES, SICAV S.A. CRUCERO DE INVERSIONES SICAV S.A. CUCULATA, SICAV SA CUERNAVACA INVEST, SICAV S.A. CUETO CALERO, SICAV, S.A. CUFATUM, SICAV S.A. CUGONRI, SICAV, S.A. CUINVER 2000, SICAV S.A. CUSTREL, SICAV, S.A. CYNARA DE INVERSIONES, SICAV S.A. D&F ROALBA, SICAV S.A. DABIFINSA, SICAV, S.A. DACOSA FINANZAS, SICAV, S.A. DAEN INVESTMENT, SICAV, S.A. DAF INVERSIONES, S.A., SICAV DAIMON INVERSIONES, SICAV, S.A. DAJAMA INVERSIONES, SICAV S.A. DAKOTA INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, SA DALINVEST INVERSIONES, SICAV S.A DANA INVERSIONES, SICAV, S.A. DANBUR 2000, SICAV, S.A. DAPHNE INVESTMENTS, SICAV, S.A. DAR, SICAV, S.A. DARDANELOS INVERSIONES, SICAV, S.A. DARDO INVERSIONES, SICAV S.A. DARTH SALOCIN INVERSIONES SICAV, S.A. DASC INVESTMENTS, SICAV S.A. DASHUR INVESTMENT, SICAV, S.A. DAYMIO INVESTMENTS, SICAV, 3426 3548 1948 2458 3438 352 1881 1879 3479 3026 2996 3108 950 2229 1899 2923 1564 2596 877 2100 732 1492 2188 1426 149 3584 2102 646 2155 2489 3290 920 3141 2033 1134 3039 3018 1275 3313 1583 1901 1682 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 HERMANOS BECQUER, 3 MADRID MADRID 28046 28660 28006 28006 28006 28046 28006 28660 28006 28002 28001 28046 46003 28046 28006 28006 28046 28660 28006 28660 28046 28660 28046 28006 28001 28006 28006 28006 28046 28660 28046 28660 28001 28006 28014 28006 8184 28006 28046 8021 28006 8007 19/10/2007 13/06/2008 28/09/2001 02/08/2002 26/10/2007 18/12/1998 24/08/2001 24/08/2001 01/02/2008 20/10/2004 09/06/2004 24/06/2005 11/02/2000 08/03/2002 24/08/2001 23/12/2003 23/01/2001 31/10/2002 27/12/1999 21/12/2001 16/11/1999 28/12/2000 08/02/2002 22/12/2000 29/01/1998 22/09/2008 21/12/2001 17/09/1999 25/01/2002 12/09/2002 22/01/2007 28/01/2000 05/10/2005 16/11/2001 19/05/2000 22/11/2004 07/09/2004 31/07/2000 15/03/2007 15/02/2001 24/08/2001 06/04/2001

C/ MARIA DE MOLINA 39 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID SERRANO, 71 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CASTELL, 74 MADRID PRINCIPE DE VERGARA, 131 3 PTA MADRID AYALA, 42-5 PLTA A P DE LA CASTELLANA, 29 C/ CRONISTA CARRERES, 9 PZA. DE COLON 1 PADILLA 17 MARIA DE MOLINA, 39 MADRID MADRID VALENCIA MADRID MADRID MADRID

PS. DE LA CASTELLANA 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PZ. COLON, 1 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 18 C/ PADILLA, 17 VELAZQUEZ, 12 - 5 C/ MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA,4-4 MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

SERRANO, 88 MADRID P ALCALDE SANCHEZ PRADO, 5 CEUTA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLANTA MONTALBAN 5 MARIA DE MOLINA, 39 C/ MERCADERS 9-11 POL. IND. RIERA DE CALDES MADRID MADRID MADRID MADRID PALAU DE PLEGAMANS

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID FREIXA, 36 BAJOS MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA C/ DIPUTACION, 246 BARCELONA MADRID BARCELONA

387

S.A. DAZIA INVEST, SICAV S.A. 2315 PZ. COLON, 1 PASEO DE LA CASTELLANA 18 MADRID MADRID 28046 28046 8007 28660 28046 28660 28006 28006 28036 13/05/2002 20/04/2001 23/04/1999 10/12/1999 26/02/2010 02/08/2002 11/10/1999 08/03/2001 10/10/2001 11/01/2002

DB INSTITUCIONAL, SICAV S.A. 1693 DEALING INVERSIONES, SICAV S.A. 481 DEBARAN DE VALORES MOBILIARIOS SICAV S.A. 799 DEHESILLA DE GARCINARRO INVERSIONES SICAV, S.A. 3640 DELCASTRO INVERSIONES, SICAV S.A. 2460 DELFI BOLSA, SICAV SA DELTAHORRO, SICAV S.A. DELZAPEG, SICAV S.A. DENARIO INVERSIONES 2001, SICAV S.A. DENURB INVERSIONES, SICAV S.A. DEREK INVESTMENT, SICAV, S.A DERRICK INVEST, SICAV S.A. DESAFIO INVERSIONES, SICAV, S.A. DEVON ISLAND, SICAV, S.A. DIANA BOAT, SICAV, S.A. DIAPASON GESTION, SICAV S.A. DIBICO INVERSIONES, SICAV S.A. DICASTILLO INVERSIONES, SICAV, S.A. DICO AHORRO, SICAV, S.A. DIDIME INVERSIONES, SICAV, S.A. DIGIT INVERSIONES, SICAV, S.A. DIMOMGLA INVERSIONES, SICAV, SA DINA CAPITAL XXI, SICAV, S.A. DINER INVERSION 2000 SICAV S.A. DINERAHORRO, SICAV, S.A DINERCARTERA, SICAV S.A. DINERGLOBAL, SICAV, S.A. DINERINVERSION, SICAV S.A. DINERVALOR, SICAV, S.A. DIORAMAX INVERSIONES, SICAV S.A. DIPACHAR DE INVERSIONES, SICAV S.A. DIRDAM LAER, SICAV S.A. DIROJU, SICAV S.A. DISCOUNT INVERSIONES, SICAV, S.A. DITA INVERSIONES SICAV, S.A. DITESCO CARTERA, SICAV, S.A. DITRIMA INVERSIONES, SICAV, S.A. DIVALSA DE INVERSIONES, SICAV S.A. DIVERSIFICACION FINANCIERA, S.A., SICAV DIVIDENDOS E INCREMENTOS, SICAV S.A. DIVISADERO, SICAV, S.A. 670 1632 1990 2131

P DE GRACIA, 45 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CASTELLO 74 SERRANO, 88 P DE LA HABANA, 74 MADRID MADRID MADRID

2017 3244 1115 147 345 2181 1099 1742 586 3000 3580 266 2752 3332 1346 564 673 405 772 373 2676 1606 2503 2638 3430 1128 3050 1122 1975 432 1621 2123

CAPITAN ARENAS, 1 BARCELONA 8034 CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONETE 28660 MERCADERS 9-11, POLGONO PALAU SOLIT I INDUSTRIAL RIERA DE CALD PLEGAMANS 8184 SANT CUGAT C/ DEL SENA, 12 DEL VALLES 8174 MONTE ESQUINZA, 48 PADILLA, 17 BALBINA VALVERDE, 15 MADRID MADRID MADRID 28010 28006 28002 28006 28046 28006 28046 28036 28006 28014 28660 28006 28006 28006 28006 28046 28006 28010 28660 28006 28004 8007 28046 28006 28046 28014 48011 28001 28006

26/10/2001 05/10/2006 12/05/2000 16/01/1998 18/12/1998 01/02/2002 28/04/2000 18/05/2001 30/07/1999 24/06/2004 05/09/2008 08/10/1998 31/03/2003 12/04/2007 03/10/2000 05/07/1999 11/10/1999 12/02/1999 26/11/1999 30/12/1998 17/01/2003 01/03/2001 12/09/2002 11/12/2002 19/10/2007 19/05/2000 25/11/2004 12/05/2000 05/10/2001 12/03/1999 01/03/2001 21/12/2001

C/ SERRANO, 88 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/ MARIA DE MOLINA 39 PASEO DE LA CASTELLANA,29 PASEO DE LA HABANA, 74 SERRANO,73 MADRID MADRID MADRID MADRID

MONTALBAN, 9 MADRID AVDA CANTABRIA, S/N BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE PADILLA 17 SERRANO, 71 SERRANO, 88 SERRANO 88 P DE LA CASTELLANA, 1 SERRANO 88 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

C/ MONTE ESQUINZA N 48 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA 17 MADRID PASEO DE RECOLETOS, 19-5 MADRID PASEO DE GRACIA, 56 PASEO DE LA CASTELLANA 29 BARCELONA MADRID

MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLTA. MADRID PASEO DE LA CASATELLANA 29 MADRID JUAN DE MENA, 8 C/ MAXIMO AGUIRRE , 4 1 IZQUIERDA B VELAZQUEZ, 12-5 MARIA DE MOLINA, 39 MADRID BILBAO MADRID MADRID

388

DIXION INVESTMENTS SICAV, S.A. DJENNE CAPITAL, SICAV, S.A. DOBLA CARTERA, SICAV, S.A. DOBLE F STOCKS, SICAV S.A. DOBLERS, S.A., SICAV DOBRA INVERSIONES, SICAV, SA DOCE LUNAS INVERSIONES, SICAV S.A. DOCRES, SICAV S.A DOGALSA, SICAV, S.A. DOLYCE GESTION PATRIMONIAL SICAV S.A. DOMAYO Y ALCALA GESTION 2009, S.A., SICAV DON CURRO INVERSIONES, SICAV S.A. DONADIO INVERSIONES SICAV, S.A. DONADOS 2000 SICAV S.A. DONALD INVERSIONES, SICAV S.A. DONIOS DE INVERSIONES, SICAV, S.A. DOOHAN INVESTMENT SICAV S.A. DORALEX DE INVERSIONES, SICAV S.A. DORMA VALORES, SICAV, S.A. DORNEDA DE INVERSIONES 2002, SICAV S.A. DOSANE, SICAV, S.A. DOSSAU DE INVERSIONES SICAV S.A. DOSTRESNUEVE INVERSIONES, SICAV, S.A. DOANA CARTERA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. DRAFT INVERSIONES, SICAV S.A. DREI INVEST, SICAV S.A. DREYER INVESTMENT, SICAV S.A DRIP INVER SICAV S.A. DRIVE INVESTMENTS, SICAV, S.A. DRIVER INVERSIONES, SICAV S.A. DUBHE DE INVERSIONES, SICAV S.A. DULCE NOMBRE INVERSIONES SICAV DUNCAN DE INVERSIONES SICAV S.A. DUNIE 98 DE INVERSIONES, SICAV, S.A. DURBANA I, SICAV S.A. DURIEN SICAV, S.A. DUVEN-00, SICAV S.A. DYM FINANZAS, SICAV S.A. DZ 2000 INVERSIONES, SICAV S.A. E.S.F. EURORENT, SICAV, S.A. EARPAL INVERSIONES, SICAV, S.A. EAST STAR, S.A., SICAV EAST WIND INVERSIONES, SICAV, S.A. EBESOJ, SICAV, S.A.

3559 3419 3051 754 46 2316 2103 2337 1649 3501 206 1973 3436 1035 2755 3015 1902 1329 1663 1337 215 1696 3115 3302 835 1994 2773 2927 217 745 2208 2028 1695 305 1409 1007 1280 2827 1633 394 3128 83 925 3654

RAMBLA DE CATALUNYA, N 38, 9 PLANTA BARCELONA P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLTA. MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE DIPUTACION, 390-392 MARIA DE MOLINA, 39 AVDA. DIAGONAL 621-629 AYALA, 42-5 PLTA A BARCELONA MADRID BARCELONA MADRID

8007 28046 28006 28660 8013 28006 8028 28001 28006 28001 28660 8034 28006 28001 28010 28006 28006 28660 28006 28660 28660 28006 28006 28006 28006 28660 28006 3008 8005 28010 28014 28006 28006 28006 28004 28014 28010 28009 8008 8017 28014 28001 28027 28006

11/07/2008 08/10/2007 25/11/2004 19/11/1999 28/07/1994 13/05/2002 21/12/2001 24/05/2002 15/03/2001 14/03/2008 02/07/1998 05/10/2001 26/10/2007 03/04/2000 31/03/2003 30/07/2004 24/08/2001 29/09/2000 29/03/2001 29/09/2000 16/07/1998 20/04/2001 18/07/2005 27/02/2007 17/12/1999 18/10/2001 11/04/2003 23/12/2003 16/07/1998 16/11/1999 22/02/2002 31/10/2001 20/04/2001 19/11/1998 03/11/2000 17/03/2000 04/08/2000 11/07/2003 08/03/2001 29/01/1999 05/08/2005 19/02/1997 02/02/2000 02/07/2010

PADILLA 17 MADRID C/ DON RAMN DE LA CRUZ, 23 (ENTREPLANTA) MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CAPITAN ARENAS, 1 C/ MARA DE MOLINA, 39 AYALA, 42-5 PLTA A ALMAGRO, 21 C/ PADILLA,17 BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 71 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 C/ MARIA DE MOLINA, 39 C/ MARIA DE MOLINA, 6 SERRANO, 73 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ MARIA DE MOLINA N4, 4 PLANTA AVDA.ELCHE, 178, 2 AVDA.DIAGONAL, 605-7 A MONTE ESQUINZA, 48 MONTALBAN, 9 PADILLLA, 17 SERRANO, 67 PADILLA, 17 PASEO DE RECOLETOS, 19 JUAN DE MENA, 8, 1 MONTE ESQUINZA, 48 JORGE JUAN, 68, 2 AVINGUDA DIAGONAL, 407 BIS, 4 PLANTA DOCTOR FLEMING 21 MONTALBAN 9 MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID ALICANTE BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA BARCELONA MADRID

CASTELLO, 74 MADRID JUAN IGNACIO LUCA DE TENA 11 MADRID Padilla nmero 17 Madrid

389

ECHO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ECOLOGIA VIVA, SICAV, S.A. EDIGA 11, SICAV, S.A. EDUMONE, SICAV, S.A. EFFICIENT ASSET ALLOCATION INVESTMENTS, SICAV S.A. EFIMA BERGIDUM, SICAV, S.A. EIDETESA DE INVERSIONES, SICAV S.A. EIKON 99, SICAV S.A. EIXAMPLE 2000, SICAV S.A. EIXERIDA II, SICAV, S.A. EIZAFI 1, S.A., SICAV EIZAFI 2, S.A., SICAV EL CANAL PENSIONES SICAV, S.A. EL DORADO INVERSIONES, S.A., SICAV EL GALGO INVESTMENT SICAV, S.A. EL HAYADAL, SICAV, S.A. EL MASERO INVERSIONES SICAV SA ELCANO INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. ELECTRA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ELENM, SICAV S.A. ELIM AHORRO, SICAV S.A. ELMIRON 2000, SICAV, S.A. ELORBE, SICAV, S.A. ELORZABAS DE INVERSIONES, SICAV S.A. ELVERTON BRATON, SICAV S.A. ELVIS INVESTMENT, SICAV, S.A. EMAVE FINANCES, SICAV S.A. EMENUR DE INVERSIONES, SICAV S.A. EMERITUS CAPITAL, SICAV, S.A. EMIBE BOLSA SICAV EMUJAL, SICAV, S.A. ENAR 8, SICAV SA ENCILADA, SICAV, S.A ENDURANCE INVESTMENTS SICAV, S.A. ENREDO INVERSIONES, SICAV S.A. ENTROPIA-PRAXIS, SICAV S.A. ENVILU INVERSIONES, SICAV S.A. EPOMENES, S.A., SICAV EPSILON INVERSIONES BURSATILES, SICAV S.A. EQIOMVEST 2000, SICAV S.A. EQUAL INVERSIONES, SICAV, S.A. EQUIVALIA INVERSIONES, SICAV S.A. ERANSUS INVERSIONES XXI, SICAV, S.A.

182 448 522 2338 2599 2507 1326 832 926 2252 1590 1591 1129 197 3646 2189 3652 971 1589 2864 2232 1112 491 2837 2271 3340 1798 364 3248 1832 2422 2643 3031 3613 2869 2717 2547 60 882 1527 2414 2190 1064

PADILLA, 17

MADRID

28006 28006 28660 28036 28036 28006 28046 28006 8036 8028 28016 28016 28660 28046 28006 28006 28027 28001 28046 28006 28660 28010 28006 28660 28046 28006 8008 28660 28006 28036 28046 28042 28660 28220 28046 28046 28660 8008 28006 28046 28006 8174 28010 28660

22/05/1998 26/03/1999 25/05/1999 24/05/2002 08/11/2002 12/09/2002 25/09/2000 17/12/1999 02/02/2000 22/03/2002 21/02/2001 21/02/2001 19/05/2000 18/06/1998 21/05/2010 08/02/2002 24/06/2010 25/02/2000 21/02/2001 05/09/2003 08/03/2002 12/05/2000 07/05/1999 22/07/2003 12/04/2002 11/05/2007 28/06/2001 23/12/1998 05/10/2006 14/07/2001 15/07/2002 26/12/2002 04/11/2004 05/06/2009 30/09/2003 07/03/2003 03/10/2002 06/10/1995 27/12/1999 10/01/2001 15/07/2002 08/02/2002 14/04/2000 21/09/2006

MARQUS DE SALAMANCA, 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA HABANA, 74 A, 3 P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MADRID

C/ PADILLA 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA, 17 MADRID AVINGUDA DIAGONAL 427 BIS 429 BARCELONA AVDA. DIAGONAL 621-629 JILOCA 1, BAJO DCHA. BARCELONA MADRID

JILOCA 1, BAJO DERECHA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 18 calle Mara de Molina, 6 MARIA DE MOLINA, 6 c/ Juan Ignacio Luca de Tena, 11 AYALA, 42-5 PLTA A PASEO DE LA CASTELLANA, 18 C/MARIA DE MOLINA, N 6, 3 PL. CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N ORFILA, 8. BAJO B MADRID Madrid MADRID Madrid MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PZ. COLON, 1 C/ MARIA DE MOLINA, 4 MADRID MADRID

AVDA DIAGONAL 407 BIS 4 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE C/ MARA DE MOLINA 4 C/ALBERTO ALCOCER, 13 PZ. COLON, 1 MADRID MADRID MADRID

AVDA. HISPANIDAD 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID

P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AV. DIAGONAL, 407 BIS, 4 PADILLA, 17 C/ PADILLA 17 SENA, 12 MODULO A 2 MONTE ESQUINZA 48 BARCELONA MADRID MADRID SANT CUGAT DEL VALLES MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA 1 MADRID

ERCIA DE VALORES MOBILIARIOS, 3235

CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL

390

S.A., SICAV ERCOLE INVESTMENTS, SICAV S.A. ERDAC INVERSIONES, SICAV S.A. EREGOS, SICAV, S.A. EREMUA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ERESMA BOLSA, SICAV, S.A. ERISONO, S.A., SICAV ERNES INVESTMENT, SICAV S.A. ERNINVEST 2006, SICAV, S.A. ERNIO INGENIEROS, SICAV S.A. ESALIBUZ, SICAV, S.A. ESASER INVERSIONES, SICAV, S.A. ESBA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ESCOBOSO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ESCOPELDOS, SICAV S.A. ESFERA 1717, SICAV, S.A. ESGER INVERSIONES SICAV S.A. ESGUEVA DE INVERSIONES, SICAV S.A. ESIRI INVERSIONES, SICAV, S.A. ESJAPIOL, SICAV S.A. ESKARRA BOLSA SICAV S.A. ESM NOVO SICAV S.A. ESMOMA 49, SICAV S.A. ESNALI, SICAV, S.A. ESPAOLETO GESTION GLOBAL, SICAV, S.A ESPECTRUM I ESTRATEGIES INVESTMENT, S.A. SICAV ESPEJO DE INVERSIONES, SICAV S.A. ESTEDANU, SICAV, S.A. ESTHER 07, SICAV, S.A. ESTUDIOS FINANCIEROS DE VALORES, SICAV S.A. ETIMO SICAV S.A. ETORKIZUNA DE INVERSIONES, SICAV S.A. EUCAP, SICAV, S.A. EUGEMOR, SICAV, S.A. EULER INVESTMENTS, SICAV, SA EUMAR INVERSIONES SICAV S.A. EUMAI INVERSIONES, SICAV, S.A. EURE K INVERSIONES, SICAV S.A. EURIPIDES, SICAV, S.A. EURO 21 DE INVERSIONES, SICAV, S.A. EUROARRADI SIGLO XXI, SICAV S.A. EUROARRADI, SICAV S.A. 2034 1813 258 1008 96 2105 2714 2653 1626 2039 512 401 3078 1539 3545 644 357 3516 985 1600 1528 1884 528 3634 3246 1285 3147 3440 1416 2488 1469 3055 2012 746 1018 2191 1579 372 1534 2087 2106

AVDA.CANTABRIA, S/N

MONTE 28660 28660 28046 28006 28006 28036 8036 28006 28006 8174 28006 28006 28046 28660 15003 28014 28006 28006 28006 28006 28660 28660 28660 28001 28006 28001 28006 28006 28006 28006 28006 28660 28660 28046 28660 28006 28006 28660 28036 28006 28046 16/11/2001 06/07/2001 22/09/1998 17/03/2000 05/06/1997 21/12/2001 28/02/2003 26/12/2002 01/03/2001 16/11/2001 14/05/1999 12/02/1999 23/02/2005 17/01/2001 06/06/2008 17/09/1999 23/12/1998 25/04/2008 03/03/2000 21/02/2001 10/01/2001 24/08/2001 03/06/1999 11/12/2009 05/10/2006 04/08/2000 26/10/2005 26/10/2007 05/12/2000 12/09/2002 22/12/2000 03/12/2004 26/10/2001 16/11/1999 27/03/2000 08/02/2002 06/02/2001 30/12/1998 10/01/2001 21/12/2001 21/12/2001

CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA 18 MADRID C/ PADILLA, 17 PADILLA, 17 C/ ALBERTO ALCOCER, 13 AVDA. DIAGONAL, 640, 2 A MARIA DE MOLINA, 39 MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID

SERRANO, 88 MADRID C/ DEL SENA, 12 MODULO A, SANT CUGAT 2 PLANTA DEL VALLES SERRANO 73 PADILLA, 17 MADRID MADRID

PZA DE COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVENIDA DE LA MARINA, 33 MONTALBAN 5 1 PLANTA PADILLA, 17 C/ PADILLA, 17 LA CORUA MADRID MADRID MADRID

HERMANOS BECQUER, 3 MADRID JOS ORTEGA Y GASSET, 29, 2 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTEJ AYALA, 42 - 5 PLANTA A SERRANO, 88 AYALA, 42, 5 A MARIA DE MOLINA, 39 CL MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 88 MARIA DE MOLINA, 6 PADILLA, 17 CAMINO ALTO DE MADRIDCIUDAD GRUPO SANTANDER CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 41 4 PLANTA CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MARIA DE MOLINA, 4 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

SERRANO, 71 MADRID AVDA. CANTABRIA S/N BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE P DE LA HABANA, 74 - 2 IZD MADRID PADILLA 17 MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA 1 MADRID

391

EUROBIRDIE, SICAV S.A. EUROBOLSA SELECCION, SICAV, S.A. EUROBOLSA XXI, SICAV, S.A. EUROBRICK DE INVERSIONES SICAV S.A. EUROCOSTERGO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. EURODUERO 2002, SICAV, S.A. EUROEQUITY INVESTMENT, SICAV S.A. EUROFINATEL INVERSIONES, SICAV, S.A. EUROHISPANO OPCIONES, SICAV S.A. EUROHUNTERS, SICAV, S.A. EUROJUCAR 2002, SICAV, S.A. EUROLER INVERSORES, SICAV, S.A. EUROLEVANTE INVERSIONES, SICAV S.A. EURONARCEA 2002, SICAV, S.A. EUROPEA DE GESTION EUROGESA 4, SICAV, S.A. EUROPEAN STOCK EXCHANGE, SICAV, S.A. EUROTALAVE 2002, SICAV S.A. EUROTER 2002, SICAV S.A. EUROZONA BOLSA, SICAV, S.A. EUROZONA INVERSION, SICAV S.A. EVALEXANA, SICAV, S.A. EVELSA J.P. INVERSIONES, SICAV, S.A. EVEREST 8848, SICAV S.A. EVESTAM INVERSIONES, SICAV, S.A. EVIMUR DE INVERSIONES, SICAV S.A. EVLO INVERSIONES SICAV S.A. EXACTA CAPITAL, SICAV, S.A. EXCHANGE INVERSIONES, SICAV, S.A. EXPANDMENTS INVERSIONES, SICAV S.A. EXPOINVERSIONES 2005, SICAV, S.A. EXTENSIS UNO, SICAV, S.A. F.D. BAS DE ARUS, SICAV, S.A. FABET INVERSIONES, SICAV, SA FACETA INVEST, SICAV S.A. FACORA CAPITAL, SICAV, S.A. FACTOR AHORRO, SICAV S.A. FACTOR INVERSIONES, S.A., SICAV FAFIAN CAPITAL, SICAV SA FAGISAQ-1, S.A., SICAV FAIRWAY INVERSIONES, SICAV S.A. FAITX DE INVERSIONES, SICAV S.A. FALUM INVERSIONES, SICAV S.A.

941 153 444 1617 467 2515 1437 3011 2532 749 2576 3534 1489 2560 2802 403 2625 2500 1471 859 3571 3435 1219 124 999 1344 3631 3536 1725 3164 3620 2381 3275 1852 3581 2818 51 3287 2157 758 2192 3262

PSO. CASTELLANA, 18 C/ GOYA N 6 VELAZQUEZ, 25 - 2 C MESENA,80 C/ FERNANDO EL SANTO 20 PADILLA 17 C/ SERRANO 90, 5 PLANTA

MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28046 28001 28001 28020 28010 28006 28006 28036 28042 28660 28660 28660 28660 28660 28002 28006 28046 28006 28006 28006 28660 28036 47004 28042 28006 28027 28001 28006 28001 28013 28001 28006 28027 28036 28027 28006 28660 28046 28006 28006 28006 28006

11/02/2000 13/02/1998 26/03/1999 01/03/2001 19/04/1999 12/09/2002 22/12/2000 22/07/2004 19/09/2002 19/11/1999 24/10/2002 23/05/2008 28/12/2000 11/10/2002 23/05/2003 12/02/1999 27/11/2002 12/09/2002 22/12/2000 23/12/1999 18/07/2008 26/10/2007 30/06/2000 31/10/1997 13/03/2000 29/09/2000 27/11/2009 30/05/2008 11/05/2001 30/01/2006 24/07/2009 19/06/2002 14/12/2006 27/07/2001 05/09/2008 25/06/2003 27/02/1995 12/01/2007 25/01/2002 19/11/1999 08/02/2002 08/11/2006

PASEO DE LA HABANA,74-A 3 MADRID AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6.EDIF.PLZA.AEROPUERTO MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CDAD GRUPO SANTANDER- BOADILLA DEL AVDA CANTABRIA, S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ BALBINA VALVERDE 15 SERRANO 88 P DE LA CASTELLANA, 89 PADILLA, 17 PADILLA, 17 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

C/PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER- BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE P HABANA, 74 A MURO, 21 - Principal Derecha MADRID VALLADOLID

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID C/PADILLA, N17 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID MADRID

C/ AYALA N 42 - 5 PLANTA A MADRID CALLE SERRANO, 73 AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID

VIRGEN DE LOS PELIGROS,6 MADRID c/ Ayala 42, 5 Planta-A C/ PADILLA, 17 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 ALBERTO ALCOCER 13 JUAN IGANCIO LUCA DE TENA, 11 Madrid MADRID MADRID MADRID MADRID

MARA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 PADILLA, 17 HERMANOS BECQUER, 3 C/ PADILLA 17 PADILLA, 32 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

392

FAMBAR DE INVERSIONES, SICAV, S.A. FAMEGA INVESTMENTS, SICAV, S.A. FAMGILPAR, SICAV S.A. FAMQUIR INVERSIONES, SICAV, S.A. FANIUL INVERSIONES, SICAV S.A. FAR99 INVERSIONES, SICAV, S.A. FARARU INVER 2005 SICAV S.A. FARO VIDIO INVERSIONES, SICAV, SA FAVILA INVERSIONES, SICAV, S.A. FAZARAN INVERSIONES, SICAV, SA FEGON INVERSIONES, SICAV, S.A. FELICIA INVERSIONES, SICAV S.A. FELICITY L.P. SICAV S.A. FEMAINSA INVERSIONES, SICAV, S.A. FENIDES INVERSIONES, SICAV S.A. FERCAGIM, SICAV, S.A. FERELEN BURSATIL, SICAV, S.A. FERMAT 2006, SICAV, S.A. FERNANFLOR DE INVERSIONES SICAV, S.A. FERRARI 7 INVERSIONES SICAV S.A. FERROMAIG, SICAV S.A. FERROSOR INVERSIONES SICAV, S.A. FEVSA 3.000, SICAV S.A. FH TEOGAR SICAV S.A. FIAMPI INVERSIONES, SICAV SA FIB ARCA FUTURA, S.A., SICAV FIBIUN, SICAV, S.A. FIBUR, S.A., SICAV FICOMCA CARTERA, SICAV, S.A. FICOS DE INVERSION, SICAV, S.A. FILIPON CMA 2000 SICAV, S.A. FIMAD INVERSIONES, SICAV S.A. FIMAR DE VALORES, SICAV S.A. FIMARSE INVERSIONES, SICAV, S.A. FIMBROBOLSA, SICAV., S.A. FINA DE INVERSIONES 97, SICAV, S.A. FINABLET, SICAV, S.A. FINAGON INVERSIONES, SICAV S.A. FINANBELA, S.A., SICAV FINANCES DE PONENT, SICAV S.A.

3047 297 2019 311 1136 544 3129 3573 2992 3473 3066 1483 1333 2215 1819 3003 2814 3312 3153 1890 2255 3097 1517 2348 803 257 2971 81 3110 2973 1651 1769 684 1325 47 143 427 1408 271 1424

C/ SERRANO,88 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE PADILLA, 17 SERRANO, 71 P DE LA CASTELLANA, 29 PASCUAL Y GENIS, 1 PASEO DE LA CASTELLANA,29 C/CLAUDIO COELLO, N 124, PISO 3 C/ MARIA DE MOLINA, 39 PLAZA COLON, 1 P DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N TORRE PICASSO, PLANTA 40, PZ PABLO RUIZ PICASSO SN CIUDAD GRUPO SANTANDER AVDA CANTABRIA, S/N SERRANO, 71 CALLE PADILLA,17 AOIZ N 37 1 D AV. CANTABRIA-CIUDAD GRUPO SANTANDER MARIA DE MOLINA 39 PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID VALENCIA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID PAMPLONA BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID

28006 28660 28006 28006 28046 46002 28046 28006 28006 28046 28046 28660 28020 28660 28006 28006 31003 28660 28006 28006 28042 28033 28046 28006 28660 8008 51001 28046 28660 48011 28014 28660 28660 28006 28014 28006 28660 28046 28046 28006 28015 28046 28006

25/11/2004 13/11/1998 26/10/2001 27/11/1998 26/05/2000 18/06/1999 31/08/2005 28/07/2008 24/05/2004 25/01/2008 12/01/2005 28/12/2000 29/09/2000 22/02/2002 14/07/2001 24/06/2004 06/06/2003 07/03/2007 23/12/2005 24/08/2001 12/04/2002 12/05/2005 10/01/2001 24/05/2002 10/12/1999 22/09/1998 26/03/2004 13/02/1997 08/07/2005 26/03/2004 15/03/2001 30/05/2001 11/10/1999 25/09/2000 12/09/1994 29/12/1997 05/03/1999 03/11/2000 16/10/1998 22/12/2000 24/02/2003 10/01/2001 15/03/2007

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID C/ MESANA 80, TORRE OPERACIONES PLTA 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA DIAGONAL, 399 5 2 PASEO DEL REVELLIN, 25 PS. DE LA CASTELLANA, 18 AV. CANTABRIA S/N RODRIGUEZ ARIAS, 23-2 DPTO.7 JUAN DE MENA, 8, 1 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MARIA DE MOLINA, 4 MONTALBAN, 3, 1 BARCELONA CEUTA MADRID BOADILLA DEL MONTE BILBAO MADRID BOADILLA DEL MOTNE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PZ. COLON, 1 P DE LA CASTELLANA, 18 C/ PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID

FINANCIACION ACTIVA, SICAV S.A. 2699 FINANCIACIONES SEGMENTOS ALTERNATIVOS, SICAV S.A. 1514 FINANCIACIN BSICA CAPITAL 3320

SAN BERNARDO, 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/ MARA DE MOLINA, 39 MADRID

393

SICAV, S.A. FINANCIAL SPEED, SICAV, S.A. FINANCIERA BERONE, SICAV S.A. FINANCIERA BESTESA, SICAV, S.A. FINANCIERA CAMBRILS EXPLOTACIONES AGRARIAS, SICAV, S.A. FINANCIERA EMPORDANESA, SICAV S.A. FINANCIERA INBAY, SICAV S.A. FINANCIERA J. PALOMO E HIJOS, SICAV S.A. FINANCIERA LAS MORERAS, SICAV, S.A. FINANCIERA MUNELVIR, SICAV, S.A. FINANCIERA OLMEDO, SICAV, S.A. FINANCIERA PONFERRADA, S.A., SICAV FINANCIERA TOLINVER, SICAV, S.A. FINANTER, S.A., SICAV FINANZAS 24, SICAV SA FINANZAS AZORIN, SICAV S.A. FINANZAS QUERQUS, SICAV S.A. FINANZAS SPEI, SICAV S.A. FINANZAS Y PATRIMONIOS, S.A., SICAV FINBRAMOR, SICAV, S.A. FINCAPITAL, SICAV, S.A. FINCOR DE INVERSIONES, SICAV, S.A. FINDINER, SICAV S.A. FINEBRO 6, SICAV S.A. FINECO ACCIONES, SICAV, S.A. FINECO DE VALORES MOBILIARIOS, SICAV, S.A. FINECO EURO CARTERA, SICAV, S.A. FINEN INVERSIONES, SICAV S.A. FINHEGIM, SICAV S.A. FINLAR INVERSION, SICAV S.A. FINLOVEST, SICAV, S.A. FINVALOR, SICAV S.A. FIRE TIGER SICAV, SA FIRETXEA PROYECTOS SICAV SA FIRST CANION, S.A., SICAV FIVALBOLSA GESTION ACTIVA, SICAV S.A. FLAKE INVERSIONES SICAV S.A. FLMCINCO, SICAV S.A. FLORIDIAN, SICAV, S.A. FOCUS INVERSIONES, SICAV, S.A. FOIX DE INVERSIONES, SICAV, S.A. 447 1039 979 CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA EL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE 28660 28660 28660 26/03/1999 03/04/2000 25/02/2000

343 2078 1117 1142 1048 545 415 3138 437 2703 2324 1840 1993 1629 38 3072 2517 209 728 1635 187 89 123 1487 1540 2335 1673 984 3511 3555 1668 2846 2473 1736 325 142 191

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID MESENA, 80. TORRE OPERAC.1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV., CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ DIEGO DE LEON, 31 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID MARIA DE MOLINA, 4, 4 P DE LA CASTELLANA, 29 AYALA, 42-5 PLTA A C/ AYALA, 42 SERRANO 88 P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 28033 28660 28660 28660 28660 28660 28006 28660 28660 28660 28660 28660 28013 28006 28046 28001 28001 28006 28046 48009 28020 48009 28660 28660 28660 28001 31500 28046 28027 28001 8034 28660 28046 28006 28046 28001

18/12/1998 30/11/2001 12/05/2000 26/05/2000 03/04/2000 18/06/1999 26/02/1999 28/09/2005 17/03/1999 24/02/2003 17/05/2002 20/07/2001 18/10/2001 08/03/2001 03/05/1994 27/01/2005 12/09/2002 16/07/1998 05/11/1999 08/03/2001 29/05/1998 16/04/1997 31/10/1997 28/12/2000 17/01/2001 24/05/2002 29/03/2001 03/03/2000 04/04/2008 04/07/2008 29/03/2001 28/07/2003 12/08/2002 11/05/2001 03/12/1998 19/12/1997 05/06/1998

IBAEZ DE BILBAO, 9 BAJO 1 BILBAO HERMANO GARATE, 6 MADRID

IBAEZ DE BILBAO, 9 BILBAO CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CLAUDIO COELLO 78 MADRID C/ ARANAZ Y VIDES, 4 2A TUDELA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A MADRID

CAPITAN ARENAS, 1 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PZ. COLON, 1 PADILLA, 17 P DE LA CASTELLANA, 29 AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID MADRID MADRID

394

FOLONPIE, SICAV, S.A. 110 FOMENTO AHORRO INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV S.A. 1253 FOMENTO DE AHORROS E INVERSIONES, SICAV, S.A. 3152 FON DE CASTRO, SICAV S.A. FONLAR FUTURO, SICAV S.A. FONMOBA, SICAV, S.A. FONT ROCHA, SICAV, S.A. FONTS FINANZAS, SICAV, S.A. FONVIMAR 2000, SICAV, S.A. FORALEX, SICAV S.A. FORAS INVERSIONES SICAV, S.A. FORILDOS, SICAV S.A. FORMENTOR XXI, SICAV, S.A. FORMIGAL INVESTMENTS, SICAV, S.A. FOSTER REPLICA, SICAV S.A. FOURSOME, SICAV, S.A. FRAGUAS DE INVERSIONES, SICAV, S.A. FRAMUS FINANCES, SICAV S.A. FRANCAT INVERSIONES, SICAV, S.A. FREEHOLD INVERSIONES, SICAV, S.A. FRESNO CARTERA, SICAV, S.A. FRESTON SWAN, SICAV S.A. FRINVER MERCADOS, SICAV S.A. FUENCAN INVERSIONES, SICAV, S.A. FUENTE CLARIN, SICAV, S.A. FUENTE DEL FRESNO INVERSIONES, SICAV, S.A. FUERFIN, SICAV, S.A. FUERFONDO, SICAV, S.A. FUNRENT MILENIO, SICAV S.A. FUP 99, SICAV S.A. FUSOPAR, SICAV, S.A. FUTURAMA INVERSIONES, SICAV, S.A. FUTURO ECONOMICO Y SOCIEDAD SICAV, S.A. FUTURVALOR, SICAV S.A. G.U. IRAU, SICAV, S.A. GAAP OPTIMA, SICAV, S.A. GABOR INVESTMENT, SICAV, S.A. GADES FINANZAS DOS, SICAV S.A. GADES FINANZAS, SICAV S.A. GAHERVI, SICAV S.A. GAIF 2001 SICAV S.A. GALA CAPITAL, SICAV, S.A. GALICIA 2005, SICAV, S.A. 909 761 316 440 1983 1831 2648 1222 1131 3358 3037 1667 442 1458 890 2570 479 1873 2673 2831 3297 181 3169 351 2871 1053 951 948 3369 3541 795 461 1908 2573 1958 1432 1738 1987 1493 3172

PZA. MARQUES DE SALAMANCA, 3 CRONISTA CARRERES, 9

MADRID VALENCIA

28006 46003 28006 28660 8007 28006 28006 28660 28006 28046 28006 28006 28046 28001 8008 28006 28006 28660 28660 8007 28006 28046 28046 28006 28006 28006 28660 30840 28006 28006 30840 28006 28027 28046 8008 8034 28006 28027 28660 28006 28660 28660 28006

13/08/1997 21/07/2000 23/12/2005 21/01/2000 26/11/1999 27/11/1998 26/03/1999 10/10/2001 14/07/2001 26/12/2002 30/06/2000 19/05/2000 01/06/2007 22/11/2004 29/03/2001 26/03/1999 22/12/2000 27/12/1999 24/10/2002 23/04/1999 24/08/2001 17/01/2003 22/07/2003 05/02/2007 22/05/1998 08/02/2006 18/12/1998 30/09/2003 03/04/2000 11/02/2000 11/02/2000 25/06/2007 06/06/2008 03/12/1999 09/04/1999 24/08/2001 24/10/2002 28/09/2001 22/12/2000 18/05/2001 10/10/2001 28/12/2000 08/02/2006

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, CAMINO ALTO DE MADRID BOADILLA DEL S/N MONTE RAMBLA DE CATALUNYA, 60 ATICO-1 BARCELONA MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL MADRID PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MARIA DE MOLINA, 6 P de la CASTELLANA, 29 PZA. MARQUES DE SALAMANCA, 3 MADRID MADRID MADRID

C/ PADILLA, 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID VELAZQUEZ 25, 2 C AVDA.DIAGONAL, 407 PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA 4 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE GRACIA, 56 MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL PZ. COLON, 1 PASEO DE LA CASTELLANA,29 SERRANO, 71 PADILLA, 17 MADRID BARCELONA MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

C/ HERMANOS BECQUER, 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE ALHAMA DE AVDA. ANTONIO FUERTES 1 MURCIA SERRANO, 71 MADRID PADILLA 17 MADRID AVDA. ANTONIO FUERTES N ALHAMA DE 1 MURCIA C/ MARIA DE MOLINA, 4 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 P DE LA CASTELLANA, 41 CAPITAN ARENAS, N 1 MADRID MADRID MADRID BARCELONA

AV. DIAGONAL, 407 BIS - 4 PL BARCELONA MARIA DE MOLINA, 4, 4 PL. MADRID JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA, 17 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ MARIA DE MOLINA, 39 MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID

395

GALIRUBEN INVERSIONES SICAV S.A. GALLEGO 1 CARTERA, SICAV, S.A. GALLEVILLE INVERSIONES, SICAV S.A. GAMA BURSATIL, SICAV, S.A. GAMAVO, SICAV, S.A. GAMAZO 20, SICAV, S.A. GAMBIT 2000, SICAV S.A. GAMMA INVERSIONES BURSATILES, SICAV S.A. GANABIEN, SICAV S.A. GANANCIA PATRIMONIAL, SICAV, S.A. GARABOLSA, SICAV, S.A. GARADASA, SICAV S.A GARATO INVERSIONES, SICAV S.A. GARCES DE MARCILLA, SICAV, S.A. GARDAMA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. GARESA DE INVERSIONES, SICAV S.A. GAREZ INVERSIONES, SICAV S.A.

1508 1827 2530 3150 3641 1968 1223 881 1485 2982 3093 2345 2132 874 238 1961 2289

CIUDAD GRUPO SANTANDER- BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 71 MADRID MADRID

28660 28006 28001 28006 8007 28002 28010 28006 28660 28006 28006 28036 28001 28042 28046 28660 28660 28660 28042 48001 28660 28660 28046 8006 28006 28006 28660 28660 28042 28006 28001 28027 28006 8028 8034 28006 28001 28006 28046 8008 28660 28010

28/12/2000 14/07/2001 19/09/2002 02/12/2005 05/03/2010 05/10/2001 07/07/2000 27/12/1999 28/12/2000 31/03/2004 15/04/2005 24/05/2002 11/01/2002 27/12/1999 07/08/1998 05/10/2001 30/04/2002 24/10/2002 28/11/2008 12/04/2002 23/01/2001 12/04/2002 25/05/2001 30/06/2000 28/06/2001 07/09/2005 31/10/2000 27/04/2001 12/06/2000 29/08/2000 30/10/2003 19/07/2002 30/10/2003 19/06/2002 31/07/2000 24/05/2002 17/08/1999 22/12/2000 27/12/1999 25/05/2001 22/12/2000 10/07/1998

CASTELLO, 74 MADRID Rambla Catalunya, n 38 planta 9 Barcelona BALBINA VALVERDE, 15 ALMAGRO, 8 MADRID MADRID

PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 67. BAJO P DE LA HABANA, 74 AYALA, 42-5 PLTA A AVDA DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

GARION INVERSIONES, SICAV S.A. 2572 GARIP CARTERA DE INVERSIONES, SICAV, SA 3597 GARNO INVESTMENTS, SICAV S.A. 2257 GAROZCO 2000, SICAV S.A. GARROGAR INVERSIONES SICAV S.A. GASCONA INVERSIONES, S.A., SICAV GASSOLANS INVERSIONES,SICAV,S.A. GATAFA PORTFOLIO, SICAV S.A. GAUDI AHORRO 2005, SICAV, S.A. GAUDI INVERSIONS 2, SICAV, S.A. GAUDI INVERSIONS SICAV S.A. GAYAR DE INVERSIONES, SICAV, S.A. GAZAMIA INVERSIONES, SICAV, S.A. GAZTELUMENDI INVESTMENTS, SICAV S.A. GBI 9000, SICAV S.A. GEFIX INVERSIONES, SICAV S.A. GEINCO ACTIUS MOBILIARIS SICAV S.A. GEISER INVERSIONES 2000, SICAV S.A. GENERA FINANZAS, SICAV, S.A. GENERACION 21, SICAV, S.A. GENIL DE INVERSIONES, SICAV S.A. GENOVA INVERSIONES EMPRESARIALES, SICAV, S.A. GERCAFOND, SICAV S.A. 1552 2260 1761 1215 1802 3131 1390 1712 1173 1300 2897 2436 2893 2390 1277 2339 606 1470 892 1758

P DE LA CASTELLANA, 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVD. DE LA HISPANIDAD, 6 LEDESMA 12 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PLZA DE COLON,1 AVENIDA DIAGONAL, 464 MARIA DE MOLINA, 4 MARIA DE MOLINA 39 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID BILBAO BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID BARCELONA MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID SERRANO, 71 VELAZQUEZ 25 ,2 C JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MARIA DE MOLINA 39 AVDA. DIAGONAL 621-629 CAPITAN ARENAS, 1 PADILLA, 17 VELAZQUEZ, 12-5 MARIA DE MOLINA, 4 MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA BARCELONA MADRID MADRID MADRID

GERION INVERSIONES, SICAV S.A. 1435 GERLOCAPITAL, SICAV, S.A. 211

PASEO DE LA CASTELLANA 1 MADRID AVENIDA DIAGONAL, 399 5, 1 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE ALMAGRO, 8 MADRID

396

GERMINA INVEST, SICAV S.A. GESAPI INVERSIONES, SICAV, S.A. GESBOLSA INVERSIONES, SICAV S.A. GESCAT XXI SICAV S.A. GESINBOL DE INVERSIONES, S.A., SICAV GESPRINVER CARTERA, SICAV, S.A. GESPRISA INVERSIONES, SICAV, S.A. GESTBOS SICAV S.A. GESTIO PLUS 2000, S.I.C.A.V., S.A. GESTIOHNA ACTIVOS MOBILIARIOS, SICAV, S.A. GESTION CONSERVADORA, SICAV, S.A. GESTION PATRIMONIAL MARTHAS, SICAV S.A. GESTRISA, SICAV S.A. GG HORIZONE, SICAV, S.A.

2756 2476 2410 1618 70 1095 194 914 532 3363 2084 1823 2939 2158

AVDA DIAGONAL 464 SENA 12 MODULO A 2 PZ. MARQUES DE SALAMANCA, 3 PZ. COLON, 1 PADILLA, 17 AVDA DE LA HISPANIDAD, 6

BARCELONA SANT CUGAT DEL VALLES MADRID MADRID MADRID

8006 8174 28006 28046 28006 28042 28660 28660 8034 28036 28042 28006 28006 47004 28046 28006 28006 28660 28046 28660 28006 28660 17001 28046 8008 28001 8036 28033 28036 28006 28006 28036 28001 28046 28006 8028 28006 28001 28006 28046 28006

31/03/2003 12/08/2002 15/07/2002 01/03/2001 11/12/1996 28/04/2000 05/06/1998 28/01/2000 03/06/1999 13/06/2007 12/12/2001 14/07/2001 28/01/2004 25/01/2002 17/09/1999 19/06/2002 26/12/2002 22/07/2003 18/07/2005 19/06/2002 27/04/2001 03/11/2000 12/08/2004 08/03/2002 29/08/2000 17/08/1999 08/02/2002 01/03/2001 18/05/2007 20/06/2008 03/06/1999 31/07/1998 16/11/2001 16/01/2009 24/08/2001 12/09/2002 04/05/2001 31/08/2007 28/12/2000 23/12/1999 02/06/2000

MADRID BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CAPITAN ARENAS, 1 AVENIDA DE BURGOS, 19 4 AVDA. HISPANIDAD, 6 MARIA DE MOLINA, 39 PADILLA, 17 BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

GIBARA INVERSIONES, SICAV SA 637 GIESSEN INVERSIONES, SICAV S.A. 2384 GIGIA QUINTAS INVERSIONES SICAV S.A. 2654 GIL AGUEDA INVERSIONES, SICAV S.A. 2835 GILLMAL CAPITAL SICAV, S.A. GILONDE INVERSIONES, SICAV, S.A. GIMKO DE INVERSIONES, SICAV S.A. GLOBAL ANANDA SICAV S.A. GLOBAL COMPOSITE, S.I.C.A.V., S.A. GLOBAL EFFICIENCY CMA 2001 SICAV, S.A. GLOBAL GROWTH, S.A., SICAV GLOBAL INVESTMENTS XXI, SICAV, S.A. GLOBAL INVESTOR 2000 ACTIUS MOBILIARIS, SICAV S.A. GLOBAL PENTA INVERSIONES SICAV S.A. GLOBAL SYSTEMATIC INVESTMENT, SICAV, SA GLOBAL TAMASA XXI, SICAV, SA GLOBALFINANZAS, SICAV, S.A. GLOBALMIX, SICAV, S.A. GLOVAL PROCESOS BOLSA, SICAV S.A. GOA CAPITAL SICAV, S.A. GOALCIA 2001, SICAV, S.A. GOC 2002, SICAV S.A. GODIL CIA. DE INVERSIONES, SICAV S.A. GOINEI INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. GOIVAVI, SICAV, S.A. GOLD & SILVER SPAIN, SICAV S.A. GOLDEN GROWTH INVESTMENT, SICAV, S.A. 3116 2391 1704 1396 3017 2234 1309 609 2193 1619 3348 3551 526 232 2044 3602 1892 2518 1717 3398 1500 853 1155

MURO, 21 - Principal Derecha VALLADOLID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/ PADILLA 17 MADRID

C/ PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE AVENIDA SANT FRANCESC, N 36, 1 GIRONA PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID AVENIDA DIAGONAL, 399, 5 1 BARCELONA VELAZQUEZ, 25-2C MADRID AVENIDA DIAGONAL, 427 BIS429 BARCELONA MESENA, 80 P DE LA HABANA, 74, A PADILLA, 17 MADRID MADRID MADRID

C/ PADILLA N17 MADRID ALBERTO ALCOCER, N 13 - 7 IZQUIERDA MADRID AYALA, 42-5 PLTA A MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 4 AV. DIAGONAL, 621-629 C/ PADILLA 17 MADRID BARCELONA MADRID

VELAZQUEZ, 12-5 MADRID MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PLANTA MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID

397

GOLDEN SHARE INVERSIONES, SICAV S.A. GOLDONY INVESTMENT, SICAV, S.A. GOMENAR INVERSIONES, SICAV S.A. GOMPOR BOLSA, SICAV, S.A. GONALCRIM, SICAV, S.A. GONARA CARTERA, SICAV SA GONBLAS INVERSIONES, SICAV, S.A. GONPEMI INVERSIONES, SICAV, S.A. GONRAPA INVERSIONES, SICAV S.A. GOPRINVES, SICAV, S.A. GORBEIALDE INVERSIONES, SICAV S.A. GORINVEST ACTIUS MOBILIARIS, SICAV, S.A. GOVER ACTIUS MOBILIARIS, SICAV, S.A. GP 44 SIGLO XXI, SICAV, S.A. GQUESADA INVERSIONES, SICAV, S.A. GRALEU INVERSIONES, SICAV S.A. GRAMELA DE INVERSIONES 2004, SICAV, S.A. GRAN CANARIA INVERSIONES, SICAV S.A. GRAN SOL INVERSIONES BURSATILES, SICAV, S.A. GRAND SLAM INVERSIONES SICAV S.A. GRATIL INVEST, SICAV SA GRATTAROLA INVERSIONES, SICAV S.A. GRAVELIA DE INVERSIONES, SICAV SA GRAZALEMA INVERSIONES, SICAV, S.A. GREEN CARTERA, SICAV S.A. GREEN FOREST INVEST, SICAV S.A. GREEN KEEPE INVERSIONES, SICAV, SA GREGAL INVESTMENTS 2000, SICAV, S.A. GRINGOTTS INVERSIONES, SICAV S.A. GRIPA, SICAV,S.A. GROWTH INVERSIONES, SICAV, S.A. GRUCALTOR, SICAV, S.A. GRUFALER, SICAV, S.A. GRUP ARRAHONA 2002, SICAV S.A. GRUP BORSA 91 INVER, SICAV, S.A. GRUPO ARCE DE INVERSIONES, SICAV, SA GRUPO ASUNCION DE INVERSIONES, SICAV S.A. GRUPO DE INVERSIONES GESTION 10 SICAV, S.A. GRUPO EUREKA INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV, S.A.

2811 2960 1616 306 3085 2303 3475 371 1856 2419 1625 265 262 2943 1905 839 3083 1456 2949 2799 2107 2413 2602 1010 1665 1930 3007 2367 2840 683 569 1747 239 2715 3293 550 1356 1106 3295

PASEO DE GRACIA, 56 MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MONTE ESQUINZA, 48 PADILLA, 17

BARCELONA MADRID MADRID

8007 28006 28010 28006 28660 28660 28006 28046 28006 28006 28006 8007 8007 8008 28006 28046 28660 28006 28660 28006 28042 28046 28660 28001 28006 8008 28660 17600 28660 28006 8006 28006 28660 8028 8174 28006 8008 28046 28006

06/06/2003 24/02/2004 01/03/2001 19/11/1998 11/03/2005 13/05/2002 25/01/2008 30/12/1998 09/08/2001 15/07/2002 01/03/2001 02/10/1998 02/10/1998 28/01/2004 24/08/2001 23/12/1999 02/03/2005 22/12/2000 04/02/2004 20/05/2003 21/12/2001 15/07/2002 08/11/2002 17/03/2000 29/03/2001 18/09/2001 06/07/2004 19/06/2002 22/07/2003 11/10/1999 05/07/1999 18/05/2001 07/08/1998 28/02/2003 29/01/2007 18/06/1999 23/10/2000 05/05/2000 29/01/2007

MADRID BOADILLA DEL MONTE AVDA.CANTABRIA, S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 88 P DE LA CASTELLANA, 29 HERMANOS BECQUER 3 C/ PADILLA,17 MADRID MADRID MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID RAMBLA DE CATALUNYA 38 9 PLANTA BARCELONA RAMBLA DE CATALUA, 38 9 PLANTA BARCELONA AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA MARIA DE MOLINA 39 PASEO CASTELLANA, N 29 AVDA. CANTABRIA, S/N MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

C/ PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 6 AVDA.HISPANIDAD, 6 MADRID MADRID

PS. CASTELLANA 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE DON RAMON DE LA CRUZ, 23 MADRID MARIA DE MOLINA, 39 AVDA. DIAGONAL 399 5 CDAD.GRUPO SANTANDER. AVDA.CANTABRIA, S/N MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE

C/ SUD 16-20 FIGUERAS CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE HERMANOS BECQUER, 3 AVDA DIAGONAL, 464 MADRID BARCELONA

C/MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE AVENIDA DIAGONAL, 621-629 BARCELONA C/SENA, 12, MODULO A, 2 SANT CUGAT PLANTA DEL VALLES C/ SERRANO, 71 AVENIDA DIAGONAL, 415, 5 PLAZA DE COLON, 1 C/ MARA DE MOLINA, 39 MADRID BARCELONA MADRID MADRID

398

GRUPO FCM5, SICAV S.A. GRUPO INVERSOR FALLA, SICAV, S.A. GRUPO MARINA DOR, SICAV S.A. GRUPO SATOCAN INVEST, SICAV S.A. GSTAAD INVERSIONES, SICAV S.A. GUADALEN DE INVERSIONES SICAV S.A. GUADALQUIVIR CARTERA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. GUAICANAMAR INVERSIONES, SICAV, S.A. GUALESTRI CARTERA, SICAV S.A. GUANABACOBA, SICAV, S.A. GUARDALAVACA INVERSIONES, SICAV S.A. GUATEN DE INVERSIONES, SICAV S.A. GUERFAL INVERSIONES, SICAV S.A. GUESINVER, SICAV S.A. GUIALMAR, SICAV S.A. GUIFER DE INVERSIONES, SICAV, S.A. GUREESKUN, SICAV S.A. GURIA INVERSIONES, SICAV S.A. GURUGUACTIVOS, SICAV, S.A. GURUTZE INVERSIONES, SICAV, S.A. GUZFER INVESTMENT, SICAV S.A. H.M.H.M. FINANCIERA, SICAV S.A. H2HB INVERSIONES, SICAV S.A. HACIENDA DE COVI, SICAV S.A. HAPPY NIGHT INVESTMENTS SICAV S.A. HARVESTER INVESTMENT SICAV S.A. HARWICK INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV, S.A. HASMINE INVESTMENT SICAV, S.A HATHOR INVEST, SICAV, S.A. HAVEN INVERSIONES, SICAV S.A. HAYA INVERSIONES, SICAV,SA HAZAS DE INVERSIONES, SICAV S.A. HEAL INVEST SICAV S.A. HECLASAN, SICAV, S.A. HEDEAN INVESTMENT, SICAV, S.A. HEDGE INVERSIONES, SICAV, S.A. HEDWING INVESTMENT SICAV S.A. HEGULI GESTION GLOBAL, SICAV, S.A. HELP INVERSIONES, SICAV, S.A. HENA TRES, S.A., SICAV HERBIPAL INVERSIONES, SICAV S.A. HERCASOL, S.A., SICAV

2470 3367 2263 2143 1339 1086 1722 852 1913 1078 1511 858 1159 1669 1728 3044 1674 1577 256 3022 2660 942 1979 982 3263 3643 2917 2853 1165 597 557 663 2222 236 3254 201 1604 1576 1992 5 1876 21

MARIA DE MOLINA, 4 C/ LA BOLSA, 4 1 PLANTA JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 PADILLA 17

MADRID MLAGA MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 29015 28027 28046 28046 28006 28046 28660 28006 28046 28046 28036 28006 28006 28006 28006 28046 28046 28027 28001 28006 28660 28660 28046 28006 28006 28006 28006 8008 28006 28033 28046 28006 28006 28046 28006 8021 28046 28036 28006 28660 8008

02/08/2002 18/06/2007 12/04/2002 18/01/2002 29/09/2000 28/04/2000 04/05/2001 23/12/1999 28/08/2001 25/04/2000 10/01/2001 23/12/1999 02/06/2000 29/03/2001 11/05/2001 25/11/2004 06/04/2001 31/01/2001 22/09/1998 24/09/2004 26/12/2002 11/02/2000 10/10/2001 03/03/2000 16/11/2006 09/04/2010 16/12/2003 14/08/2003 02/06/2000 30/07/1999 30/06/1999 30/09/1999 22/02/2002 31/07/1998 24/10/2006 24/06/1998 21/02/2001 31/01/2001 10/10/2001 28/10/1988 24/08/2001 30/01/1992

PS. DE LA CASTELLANA 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P DE LA HABANA 74 SERRANO, 88 PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA 6 C/ PADILLA, 17 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

P DE LA CASTELLANA, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A MADRID

C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 18 MARIA DE MOLINA N 4 C/ Mara de Molina, 4 MADRID MADRID Madrid

SERRANO, 73 MADRID C/ MARIA DE MOLINA N 4, 4 PLANTA MADRID AVDA.DIAGONAL 407 BIS-4 MARIA DE MOLINA, 39 MESENA, 80 PZA. COLON 1 MARIA DE MOLINA 6 BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA, 4 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID SERRANO 73 MADRID

AVDA. DIAGONAL 512, BAJOS BARCELONA PASEO DE LA CASTELLANA 89 MADRID PASEO DE LA HABANA 74 MADRID MARIA DE MOLINA 4, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, SN MONTE AVDA DIAGONAL, 399 BARCELONA

399

HEREDEROS TEMPRADO TRIAS, SICAV S.A. HEREMARC INVERSIONES, SICAV, S.A. HERLOPAR 2000, SICAV, S.A. HERMYSO INVERSIONES, SICAV S.A. HERNANZAR, SICAV, S.A. HERPLAN 99 INVERSIONS, SICAV S.A. HERTASA INVERSIONES, SICAV, S.A. HEXASTAR, SICAV S.A. HIANA INVERSIONES CARTERA, SICAV S.A. HIDROGEN 2004, S.I.C.A.V, S.A HIE DE INVERSIONES, SICAV S.A. HIGH PROFIT INVERSIONES, SICAV, S.A. HIJULE, SICAV, S.A. HISPALIS INVERSION XXI, S.A., SICAV HISPANA CINCO, S.A.SICAV HISPANA DOS, S.A., SICAV HISPASIM SICAV S.A. HITERO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. HOLDER INVERSIONES, SICAV, S.A. HOLDILAN, SICAV, S.A. HOLDIRENT, SICAV, SA HOLGAZAN, SICAV, S.A HOLGUINFRAN, SICAV S.A. HOLOP INVERSIONES, SICAV S.A. HONTANAS DE INVERSIONES SICAV HORIDA, SICAV, S.A. HORIZON RETORNO, SICAV, S.A. HORTUS 2001 SICAV S.A. HOSIFE 2002, SICAV S.A. HUBBLE INVEST, SICAV, S.A. HUERCEMES, SICAV S.A. HUPASA DE VALORES MOBILIARIOS, S.A., SICAV HYPERON INVERSIONES SICAV, S.A. IBERMILENIUM, SICAV S.A. IBERSECURITIES INVERSION, SICAV S.A. IBIAS DE INVERSIONES SICAV S.A. IBIDA, SICAV, S.A. IBIS PORTFOLIO, SICAV, S.A. IBS RESERVA, SICAV S.A. ICARO 2000, SICAV S.A. ICEAM INVERSIONES, SICAV, S.A. ICLES INVESTMENTS, SICAV, S.A. ICSTRES SOLBASE, SICAV, S.A. IDEST INVERSIONES, SICAV, S.A. IFOL, SICAV S.A.

1058 2006 1040 2325 570 621 2464 2159 2108 3019 1420 863 360 274 2577 2477 787 2432 342 3166 3232 1708 1923 806 2047 1828 3247 2396 2513 2989 2860 23 3264 2739 876 763 449 381 1340 1118 2109 682 2968 2767 2160

PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARA DE MOLINA, 6 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 88 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AV. DIAGONAL, 407 BIS - 4 PL BARCELONA MURO, 21 - Principal Derecha CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N SERRANO, 88 SERRANO, 88 SERRANO, 88 PLAZA DE COLON 1 SERRANO 71 PASEO DE LA CASTELLANA 29 P DE LA HABANA 74, 2 P DE LA CASTELLANA, 29 VALLADOLID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28046 28660 28006 28046 28660 28660 28660 28006 28660 8008 47004 28660 28660 28006 28006 28006 28046 28006 28046 28036 28046 8008 28002 28660 47004 28046 28036 28006 28006 8007 28660 48009 28027 28660 28002 28006 31002 28006 28046 28006 28006 28006 8028 28006 28046

07/04/2000 26/10/2001 03/04/2000 17/05/2002 08/07/1999 30/08/1999 02/08/2002 25/01/2002 21/12/2001 07/09/2004 19/12/2000 23/12/1999 23/12/1998 22/10/1998 24/10/2002 12/08/2002 03/12/1999 19/07/2002 14/12/1998 30/01/2006 14/09/2006 27/04/2001 07/09/2001 10/12/1999 16/11/2001 14/07/2001 05/10/2006 04/07/2002 12/09/2002 10/05/2004 05/09/2003 05/06/1992 16/11/2006 21/03/2003 27/12/1999 26/11/1999 26/03/1999 19/01/1999 29/09/2000 12/05/2000 21/12/2001 11/10/1999 04/03/2004 11/04/2003 25/01/2002

AVENIDA DIAGONAL, 399, 5-1 BARCELONA BALBINA VALVERDE, 15 MADRID CDAD.GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE MURO, 21 - Principal Derecha P DE LA HABANA, 74 A 2 SERRANO, 71 SERRANO, 88 VALLADOLID MADRID MADRID MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID

PASEO DE GRACIA, 56 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE IBAEZ DE BILBAO, 9 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PRINCIPE DE VERGARA 125 PADILLA 17 AV. SAN IGNACIO, 10 BILBAO MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID PAMPLONA

SERRANO, 71 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 4 HERMANOS BECQUER, 3 MARIA DE MOLINA 39 PASEO DE LA CASTELLANA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

AVENIDA DIAGONAL, 621-629 BARCELONA

400

18 ILERCAVONIA INVERSIONES, SICAV, S.A. ILOROPE INVERSIONES, SICAV SA ILUSTRACION, S.A., SICAV IMASI SICAV S.A. IMF 2000, SICAV S.A. IMPACT INVERSIONES, SICAV, S.A. IMPAFAG INVERSIONES, SICAV, SA IMPERIAL DE VALORES, SICAV S.A. INAHFAE, SICAV, S.A. INAMOSA, SICAV, S.A. INBARRE GESTION, SICAV, S.A. INBARSAVE, SICAV, S.A. INCHORTA, SICAV S.A. INCOME INVERSIONES, SICAV S.A. INCREASE INVERSIONES, S.I.C.A.V, S.A. 2891 2195 4 903 1177 1773 3648 700 580 328 546 3195 962 617 3356 2292 3616 996 1365 2005 1599 600 1784 633 1391 2525 603 3182 2250 354 263 1341 338 1664 991 662 1871 2579 3416 864 2275 619 PZA. COLON 1 PASEO DE LA CASTELLANA 18 MADRID MADRID 28046 28046 28006 28046 46004 28006 28660 28660 31002 28006 28046 8034 48990 28006 28006 28660 8242 28001 31002 28660 28046 28006 28006 31002 28660 28006 28006 28006 8008 28046 28006 28006 28006 8036 28660 28006 28006 8193 28046 28006 28046 28660 30/10/2003 08/02/2002 28/03/1988 21/01/2000 12/06/2000 07/06/2001 11/06/2010 20/10/1999 19/07/1999 03/12/1998 18/06/1999 12/05/2006 18/02/2000 17/08/1999 01/06/2007 30/04/2002 12/06/2009 13/03/2000 23/10/2000 26/10/2001 21/02/2001 30/07/1999 19/06/2001 17/09/1999 31/10/2000 19/09/2002 30/07/1999 08/03/2006 22/03/2002 23/12/1998 02/10/1998 29/09/2000 14/12/1998 29/03/2001 13/03/2000 30/09/1999 09/08/2001 24/10/2002 08/10/2007 15/10/1999 19/04/2002 30/08/1999

SERRANO, 71 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID C/ CORREOS,1 3 MARIA DE MOLINA, 4 Ciudad Grupo Santander, Avenida de Cantabria, s/n CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N AV. SAN IGNACIO, 10 PADILLA, 17 PASEO DE LA CASTELLANA 29 CAPITAN ARENAS, 1 C/ ANDRES ISASI, 12 1 CASTELL 74 VALENCIA MADRID Boadilla del Monte BOADILLA DEL MONTE PAMPLONA MADRID MADRID BARCELONA GUETXO MADRID

INCREASING, SICAV S.A. INDEGRAT SICAV, S.A. INDICES BURSATILES SICAV S.A. INDICO DE INVERSIONES SICAV S.A. INDIVISA INVERSIONES, SICAV S.A. INDOSUEZ GESTION SICAV S.A. INDUS INVESTMENT SICAV, S.A. INFAR 2000, SICAV S.A. INFEGAR AHORRO SICAV S.A. INFINOIZ, SICAV S.A. INFIPER 2 VALORES, SICAV S.A. INFLUX INVERSIONES, SICAV, S.A. INFRAN 95, S.A., SICAV INGAES INVERSIONES, SICAV, S.A. INGERCOVER, S.A. SICAV INGOAN ACTIUS MOBILIARIS, SICAV, S.A. INGOSO 2000, SICAV,S.A. INGUNZA, SICAV, S.A. INICIO 2000, SICAV S.A. INLEX DE INVERSION, SICAV S.A. INMADEL INVERSIONES, SICAV S.A. INMEVAL INVERSIONES, SICAV S.A. INMOBILIARIA CALERA Y CHOZAS CARTERA, SICAV S.A. INNOVA AHORRO, SICAV, SA INNOVA VALENCIA CAPITAL, SICAV S.A. INNSBRUCK INVERSIONES, SICAV, S.A. INOINVERSORA, S.A., SICAV

CASTELL, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE PASSEIG DE PERE III, 24, 4 PLANTA MANRESA AYALA, 42-5 PLTA A MADRID

AV. BAJA NAVARRA, 1 - 2 IZD PAMPLONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA 1 MADRID MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLANTA MADRID C/ SERRANO, 71 3 MADRID AV. SAN IGNACIO, 10 PAMPLONA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 PLZ. MARQUS DE SALAMANCA, 3 CASTELLO, 74 PASEO DE GRACIA, 92, 12 P DE LA CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA, 4 HERMANOS BECQUER N 3 PADILLA, 17 AVENIDA DIAGONAL, 427 BIS429 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N HERMANOS BECQUER, 3 PADILLA, 17 C/CAPITAN ARENAS, 1 P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID BARCELONA MADRID

PADILLA, 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL

401

AV. CANTABRIA S/N INPAYER INVERSIONES, SICAV SA INPECUARIAS, SICAV, S.A. INPISA DOS, SICAV S.A. INPUT INVERSIONES, SICAV, S.A. INQUIRABE, SICAV, S.A. INRA DE INVERSIONES, SICAV S.A. INRESA FINANZAS, SICAV S.A. INSALAZA SICAV S.A. INSAPI, S.A., SICAV INSHALA, SICAV, S.A. INTERCONTINENTAL DE CARTERA, S.A., SICAV INTERLAKEN INVERSIONES, SICAV S.A. INTERVALOR, S.A., SICAV INTO IT INVESTMENT, SICAV, S.A. INTOSSALS, SICAV, S.A. INVEFERSA CAPITAL, SICAV S.A. 693 1638 2896 407 475 827 2848 2051 57 1273 902 1744 3186 3575 742 2720

MONTE 28046 28660 8028 28006 28006 28006 28001 28046 8028 28006 28006 28046 28003 28042 28660 28046 28660 28660 28001 28046 28042 17600 28660 28660 50008 28046 28006 28660 28006 8007 28006 28006 28006 8036 28046 28660 8036 28006 28014 28006 8240 8036 28013 20/10/1999 15/03/2001 30/10/2003 12/02/1999 19/04/1999 17/12/1999 31/07/2003 16/11/2001 19/06/1995 31/07/2000 21/01/2000 18/05/2001 22/03/2006 28/07/2008 16/11/1999 07/03/2003 07/02/2003 28/12/2000 03/12/1999 21/05/1999 12/09/2002 12/09/2002 11/10/1999 07/02/2003 05/03/1999 13/11/1998 13/03/1998 25/07/2002 14/05/1999 18/02/2000 22/02/2002 23/12/1999 11/10/2002 31/07/2003 23/06/2000 08/02/2002 16/06/2000 04/03/2004 26/03/2004 17/05/2002 20/10/1999 19/09/2002 22/02/2008

P CASTELLANA, 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA. DIAGONAL, 605 MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 71 BARCELONA MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID DON RAMON DE LA CRUZ, 23. ENTR.INT. MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID AVENIDA DIAGONAL, 605, 7 C/ MARIA DE MOLINA, 4 4 PLANTA BARCELONA MADRID

SERRANO 88 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID RAIMUNDO FDEZ. VILLARVERDE, 45 MADRID AVDA.HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A CASTELLANA 18 AVDA.HISPANIDAD, 6 CALLE SUD, N 16-20 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N P DE LA CONSTITUCION, 4 P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MADRID MADRID FIGUERAS BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE ZARAGOZA MADRID

INVEMASA CARTERA, SICAV S.A. 2686 INVER 15575 EQUITIES SICAV, S.A. (EN LIQUIDACION) 1494 INVER-99 SICAV S.A. INVER-RENT, S.A., SICAV INVER-RISK, SICAV S.A. INVERA GRN 2000, SICAV, S.A. INVERAGUDO 2.000, SICAV S.A. INVERAL INVERSIONES, SICAV, S.A. INVERANAYET, SICAV, S.A. INVERAVANCE, SICAV, S.A. INVERBELA, S.A. SICAV INVERBLAVA INVERSIONS, SICAV S.A. INVERBLOC 2000, SICAV, SA INVERCAT ACTIUS MOBILIARIS SICAV S.A. INVERCHARRO, SICAV S.A. INVERCHICO, SICAV S.A. INVERCLASIC GESTION, SICAV, S.A. INVERCODOLS, SICAV S.A. INVERCOMPI, SICAV S.A. INVERCORIA INVERSIONES, SICAV S.A. INVERDOCUN ACTIUS MOBILIARIS, SICAV S.A. INVERERTICA, SICAV, S.A. INVERFINA, SICAV, S.A. INVERFRUT-2001, SICAV S.A. INVERGALDANA, SICAV S.A. INVERGLOBAL ASSISTENCIA ACTIUS MOBILIARIS, SICAV S.A. INVERGRACIANO 2007, SICAV, S.A. 783 520 2481 2478 685 2690 423 292 162 2452 501 966 2205 842 2563 2849 1198 2196 1196 2964 2979 2328 702 2524 3487

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 RAMBLA CATALUA, 38 - 9 PL PLAZA MARQUS DE SALAMANCA, 3 C/ PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 39 AVENIDA DIAGONAL, N 427 BIS-429 PASEO DE LA CASTELLANA, 18 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID BOADILLA DEL MONTE

AVENIDA DIAGONAL, 399 5 1 BARCELONA HERMANOS BECQUER 3 JUAN DE MENA, 8, 1 C/ PADILLA 17 PASSEIG DE PERE III, 24, 4 AVENIDA DIAGONAL, NUMERO 427 BIS-429 C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID MADRID MADRID MANRESA BARCELONA MADRID

402

INVERGRAMA CARTERA, SICAV S.A. INVERIMPAR VALORES, SICAV, S.A. INVERKAL BOLSA, SICAV S.A. INVERKLEIN, SICAV SA INVERLAN 2000, SICAV S.A. INVERLENDO, SICAV S.A. INVERLUMA DE VALORES SICAV S.A. INVERMANHER, S.A. DE VALORES MOBILIARIOS, SICAV INVERMARBIL SICAV, S.A INVERMARFINA VALORES SICAV, S.A INVERMATIO SICAV, S.A INVERMAY 2, SICAV, S.A. INVERMAY, S.A., SICAV INVERMUAL, SICAV S.A. INVEROC FINANCIERA, SICAV, S.A. INVEROD INVERSIONES, SICAV S.A. INVEROSCA XXI, SICAV S.A. INVERPAMOBE, S.I.C.A.V., S.A. INVERPASTOR, S.A., SICAV INVERPLUS ACTIUS MOBILIARIS SICAV S.A. INVERPOLO VEINTIUNO, SICAV, S.A. INVERSALIA DE VALORES, SICAV, S.A. INVERSALINAS, SICAV S.A. INVERSEMA BOLSA, SICAV S.A. INVERSIO ACTIVA PENEDES, S.A., SICAV INVERSION COLUMBUS 75, SICAV S.A. INVERSION EN VALORES 3 DE ABRIL, SICAV, S.A. INVERSION FAMILIAR ACTIVA, SICAV, S.A. INVERSION GLOBAL 2001 SICAV, S.A. INVERSION MOBILIARIA SIETE F, SICAV, S.A. INVERSIONES 1965, SICAV, S.A. INVERSIONES 1992, SICAV S.A. INVERSIONES ABABOL, SICAV S.A. INVERSIONES ABACERIA, SICAV, S.A. INVERSIONES ABASOL VI, SICAV S.A INVERSIONES ABERDEEN, SICAV, S.A. INVERSIONES AGILES, SICAV, SA INVERSIONES AGREDA, SICAV, S.A. INVERSIONES AGUANAZ, SICAV, S.A. INVERSIONES AGUAVIVA I, SICAV S.A. INVERSIONES ALBACORA, SICAV S.A. INVERSIONES ALBARELO, SICAV S.A.

1401 790 1593 2734 904 1243 1645 1004 3388 3448 3370 84 25 2223 395 1941 1571 3387 37 3073 2534 2161 2133 2847 594 1343 336 3515 2482 167 563 1678 1713 3328 748 674 3382 3404 434 1378 630 1866

CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PZ. COLON, 1 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N P RECOLETOS, 19 MARIA DE MOLINA 39 MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA 4, 4 MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID

28660 28004 28046 28660 28004 28006 28006 28006 28046 28001 28001 28006 28006 28006 28660 28042 28046 28006 15003 8036 28006 28660 28006 28006 8720 28006 28046 28010 28660 8008 28006 28046 28006 28001 28046 28001 28046 28006 28006 28046 28046 28660

03/11/2000 03/12/1999 21/02/2001 14/03/2003 21/01/2000 17/07/2000 15/03/2001 17/03/2000 27/07/2007 30/11/2007 25/06/2007 06/03/1997 30/10/1992 22/02/2002 04/02/1999 18/09/2001 31/01/2001 27/07/2007 22/03/1994 27/01/2005 19/09/2002 25/01/2002 11/01/2002 28/07/2003 30/07/1999 29/09/2000 14/12/1998 25/04/2008 12/09/2002 13/03/1998 05/07/1999 06/04/2001 27/04/2001 02/04/2007 19/11/1999 11/10/1999 20/07/2007 07/09/2007 17/03/1999 23/10/2000 17/09/1999 09/08/2001

PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A AYALA, 42-5 PLTA A SERRANO, 71 SERRANO, 71 MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA.HISPANIDAD, 6 PZ. COLON, 1 C/ MARIA DE MOLINA, 6 CANTON PEQUEO, 1 AVENIDA DE LA DIAGONAL,640 MADRID MADRID MADRID LA CORUA BARCELONA

C/ MARIA DE MOLINA, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE HERMANOS BECQUER, 3 C/ MARIA DE MOLINA, 6 C/ LA PARELLADA, 18 MARIA DE MOLINA, 4 P CASTELLANA, 29 MADRID MADRID VILAFRANCA DEL PENEDES MADRID MADRID

C/MONTE ESQUINZA, 48 MADRID AVDA.CANTABRIA, S/N. BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE AVDA. DIAGONAL, 399 3 1 BARCELONA

SERRANO, 71 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID SERRANO, 88 C/ CONDE ARANDA 24 PZ DE COLON, 1 MADRID MADRID MADRID

SERRANO, 32 - 1 PL. MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 41 PLANTA 4 MADRID CASTELLO 74 MARIA DE MOLINA, 4 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

403

INVERSIONES ALCANCIA, SICAV SA INVERSIONES ALDECOR, SICAV S.A. INVERSIONES ALEXMO, SICAV, S.A. INVERSIONES ALLENDELAGUA, SICAV, S.A. INVERSIONES ALQUERIA SAN VICENTE, SICAV, S.A. INVERSIONES ALTA RUTA SICAV, S.A. INVERSIONES ANAMARA, SICAV S.A. INVERSIONES ANAMER, SICAV, S.A. INVERSIONES ANSO, SICAV S.A. INVERSIONES ARBIOSTE, SICAV S.A. INVERSIONES ARGA, SICAV S.A. INVERSIONES ARNO, SICAV S.A. INVERSIONES ASPE,SICAV S.A. INVERSIONES AVANTI, SICAV, S.A. INVERSIONES AZURITA 2.000, S.A., SICAV

2813 1146 1710 2986 1779 3433 1270 729 1415 2110 2134 1733 2030 1659 270 1875 2323 1113 3094 2225 1982 2877 1586 1782 697 1655 164 2898 2687 1817 766 28 871 2327 3257 1558 2111 2112 1152 1318

P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE C/.SERRANO, 71 3 PLANTA SERRANO, 71 MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 67. BAJO C/ PRNCIPE DE VERGARA 131, 3 PLANTA PASEO CASTELLANA, N29 SERRANO 88 CASTELLO, 74 AYALA, 42-5 PLTA A AYALA, 42-5 PLTA A AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28046 28660 28006 28006 28006 28006 28002 28046 28006 28006 28001 28001 28001 28001 28660 28660 7009 28006 28660 28010 28006 28660 28006 28660 28006 28660 28010 28006 28006 28006 28660 28006 28006 28006 28046 28006 28027 28660 28006 28006

06/06/2003 02/06/2000 27/04/2001 10/05/2004 07/06/2001 26/10/2007 31/07/2000 16/11/1999 05/12/2000 21/12/2001 11/01/2002 11/05/2001 31/10/2001 22/03/2001 16/10/1998 24/08/2001 13/05/2002 12/05/2000 20/04/2005 28/02/2002 10/10/2001 10/10/2003 15/02/2001 19/06/2001 20/10/1999 22/03/2001 13/03/1998 06/11/2003 07/02/2003 14/07/2001 26/11/1999 29/01/1993 27/12/1999 17/05/2002 31/10/2006 23/01/2001 21/12/2001 21/12/2001 02/06/2000 25/09/2000

INVERSIONES BACA, SICAV, S.A. INVERSIONES BAJUAN, SICAV SA INVERSIONES BANIAR SICAV, S.A. INVERSIONES BARAHONA, SICAV, S.A. INVERSIONES BARBAZANA, SICAV S.A. INVERSIONES BARCAL, SICAV S.A. INVERSIONES BARGUE, SICAV S.A. INVERSIONES BAZTAN SICAV S.A. INVERSIONES BEATELLA, S.A., SICAV INVERSIONES BEJAR, SICAV, S.A. INVERSIONES BEREZAL, SICAV S.A. INVERSIONES BERKAY, S.A., SICAV INVERSIONES BONIFACIO, SICAV S.A. INVERSIONES BRASEIN, SICAV S.A. INVERSIONES C.I.Z., SICAV S.A. INVERSIONES CAMINO 21, SICAV S.A. INVERSIONES CAMPEA, S.A., SICAV INVERSIONES CAMPOS DEL MONTIEL, SICAV S.A. INVERSIONES CARLINGA, SICAV S.A. INVERSIONES CARMIAL SICAV S.A. INVERSIONES CARRETAS, SICAV S.A. INVERSIONES CAUZAR, SICAV S.A. INVERSIONES CCUE, SICAV S.A. INVERSIONES CERYBO, SICAV SA INVERSIONES CHAMACA, SICAV,S.A.

VELAZQUEZ, 12-5 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE PALMA DE GRAN VIA ASIMA, 4 2 MALLORCA SERRANO, 71 MADRID AVDA.CANTABRIA, S/N. BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE ORFILA, 8-BAJO B MADRID

C/ PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MONTE ESQUINZA, 48 PADILLA, 17 SERRANO, 71 PADILLA, 17 CIUDAD DEL GRUPO SANTANDER, AVDA CANTABRIA, S/N MARIA DE MOLINA 39 MARIA DE MOLINA 39 SERRANO, 71 PASEO DE LA CASTELLANA,29 MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID JUAN IGNACIO LUCA DE TENA 11 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 6 MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID

404

INVERSIONES CHUT, SICAV, S.A. INVERSIONES CILLA, SICAV SA INVERSIONES CLANSA, SICAV S.A. INVERSIONES COCOA, SICAV S.A. INVERSIONES COPU, SICAV S.A. INVERSIONES CORAC, SICAV, S.A. INVERSIONES CORFINAN, SICAV, S.A. INVERSIONES CORIDITH, SICAV S.A. INVERSIONES COSAN 99, SICAV S.A. INVERSIONES COVADONGA SICAV S.A. INVERSIONES COVER, SICAV S.A. INVERSIONES CRESA II, SICAV S.A. INVERSIONES CRESA-3, SICAV S.A. INVERSIONES DEVA, SICAV, S.A. INVERSIONES DIEMA, SICAV, S.A. INVERSIONES DOLOMITAS, SICAV S.A. INVERSIONES ECHEMU, SICAV, S.A. INVERSIONES EDELBRAN, SICAV, S.A. INVERSIONES EL FRUTAL, SICAV S.A. INVERSIONES ELIZONDO, S.A., SICAV INVERSIONES EN VALORES SIGLO XXI, SICAV S.A. INVERSIONES ENLOR, SICAV S.A. INVERSIONES ENTADEBAN, SICAV, S.A. INVERSIONES ERILO, SICAV S.A. INVERSIONES ERISTE, SICAV S.A. INVERSIONES ERUAIN, SICAV S.A. INVERSIONES ESFIMO SICAV S.A. INVERSIONES ESTRELLA, SICAV S.A. INVERSIONES ETNA 2006, SICAV, S.A. INVERSIONES EUROMAR, SICAV S.A. INVERSIONES EUROPA G4, SICAV, S.A. INVERSIONES EVEREST, SICAV, SA INVERSIONES FAJERO 2010, SICAV, SA INVERSIONES FALCON 555, SICAV, S.A. INVERSIONES FAMCAS SICAV, S.A. INVERSIONES FERBA, SICAV, SA INVERSIONES FINANCIERAS ALMITEC SICAV SA INVERSIONES FINANCIERAS ARENAS, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS ARTXANDA I, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS ATXE SICAV, SA

2875 669 2443 936 2013 2899 3219 2783 1205 2008 2259 844 946 530 964 2912 3179 3455 1532 450 2883 2207 2588 1588 681 2351 1224 2751 3361 1650 1613 2497 3650 3337 2641 559 436 1821 3408 3544

PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P CASTELLANA, 29 MURO, 21 - Principal Derecha SERRANO, 73 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 AVINGUDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA PLAZA DEL MARQUES DE SALAMANCA, 3 AVDA.ELCHE, 178, 2 AVDA.HISPANIDAD, 6 JOSE MARA PEMN, 20 - 3 MARIA DE MOLINA 39 AVDA.DIAGONAL, 567 AVDA.DIAGONAL, 567 SERRANO 73 HERMANOS BECQUER, 3 VELAZQUEZ 25 MADRID VALLADOLID MADRID MADRID BARCELONA MADRID ALICANTE MADRID ELDA MADRID BARCELONA BARCELONA MADRID MADRID MADRID

28046 28046 47004 28006 28046 8008 28006 3008 28042 3600 28006 8029 8021 28006 28006 28001 28015 28010 28001 28001 28006 28014 28660 8008 50008 28046 28001 28046 28006 28046 28010 28020 50008 28006 28006 28660 28006 28001 28001 28001

10/10/2003 11/10/1999 19/07/2002 04/02/2000 26/10/2001 06/11/2003 28/07/2006 29/04/2003 30/06/2000 26/10/2001 12/04/2002 23/12/1999 11/02/2000 03/06/1999 18/02/2000 28/11/2003 02/03/2006 14/12/2007 10/01/2001 26/03/1999 20/10/2003 22/02/2002 31/10/2002 15/02/2001 11/10/1999 24/05/2002 07/07/2000 07/04/2003 13/06/2007 15/03/2001 01/03/2001 12/09/2002 18/06/2010 26/04/2007 26/12/2002 05/07/1999 17/03/1999 14/07/2001 28/09/2007 06/06/2008

SAN BERNARDO, 112, 4 IZDA MADRID C/ MONTE ESQUINZA 48 MADRID C/ DON RAMON DE LA CRUZ, 23 MADRID SERRANO, 32 PZ. MARQUES DE SALAMANCA, 3 MADRID MADRID

MONTALBAN, 9 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AVENIDA DIAGONAL, 415 5 BARCELONA PASEO DE LA CONSTITUCION, 4 ZARAGOZA PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A P CASTELLANA 1 MADRID MADRID

C/ MARIA DE MOLINA, 4 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID MONTE ESQUINZA 48 PLZ PABLO RUIZ PICASSO, S/N.TORRE PICASSO.40 PS. CONSTITUCIN 4, 3 PLANTA C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID ZARAGOZA MADRID

SERRANO, 71 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE HERMANOS BECQUER 3 VELAZQUEZ, 12-5 VELAZQUEZ, 12-5 VELAZQUEZ, 12 - 5 MADRID MADRID MADRID MADRID

405

INVERSIONES FINANCIERAS BURMA, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS CBA SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS CINCINATTI,SICAV S.A. INVERSIONES FINANCIERAS CRAP SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS CRESA, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS CUBI, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS DE LAS ISLAS OCCIDENTALES SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS EUROKAS, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS FERRINVEST, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS GALOIS, SICAV, SA INVERSIONES FINANCIERAS GENIUS, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS MENDEXA, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS NORMAX, SICAV S.A. INVERSIONES FINANCIERAS PEPES, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCIERAS PERSONALES, SICAV S.A. INVERSIONES FINANCIERAS SUTON PL, SICAV, S.A. INVERSIONES FINANCOR, SICAV, SA INVERSIONES FINANZAS VALDELANDINGA SICAV S.A. INVERSIONES FLEXIM, SICAV SA INVERSIONES FOCALIZADAS, SICAV, S.A. INVERSIONES FONLANA, S.A., SICAV INVERSIONES FUND NET 2001, SICAV S.A. INVERSIONES GALA XXI, S.A., SICAV INVERSIONES GALERNA, SICAV S.A. INVERSIONES GARBI, S.A. INVERSIONES GCU, SICAV, S.A. INVERSIONES GELMA, SICAV S.A. INVERSIONES GELRO, SICAV S.A. INVERSIONES GEM 2000, SICAV, S.A. INVERSIONES GESCAMAR, SICAV S.A. INVERSIONES GFISA 1199, SICAV S.A. INVERSIONES GIRALBA, SICAV S.A. INVERSIONES GIRALDA, S.A., SICAV INVERSIONES GOCAL, SICAV S.A. INVERSIONES GOYSAMAR, SICAV, S.A. INVERSIONES GRANA JARDIN SICAV, S.A. INVERSIONES GUMIEL 2002, SICAV S.A. INVERSIONES HERCA, SICAV S.A. INVERSIONES HERRERO, S.A.SICAV

3069 2652 895 3375 359 358 3300 953 1862 3498 3001 2555 1302 2306 489 3397 524 1478 590 1556 443 1252 374 771 3113 2915 2509 2514 1410 2499 1051 2073 474 891 1967 3439 1375 2928 2283

VELAZQUEZ, 12-5 VELAZQUEZ, 12-5 D.RAMON DE LA CRUZ, 23 VELAZQUEZ, 12 - 5 AVDA. DIAGONAL 567 SERRANO, 88 PASEO DE LA HABANA, 74 VELAZQUEZ, 12-5 MIGUEL VILLANUEVA. 2-5 PASEO DE LA HABANA, 74 GRAN VIA, 38, 2 VELAZQUEZ, 12-5 AVDA DE LA HISPANIDAD, 6

MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID LOGROO MADRID BILBAO MADRID MADRID

28001 28001 28001 28001 8029 28006 28036 28001 26001 28036 48009 28001 28042 28042 28046 28001 28660 28660 28006 28046 28046 8034 28046 28660 28006 28006 28660 28660 28001 28660 28006 28016 28006 28046 28006 28660 28006 46002 33007

20/01/2005 26/12/2002 14/01/2000 09/07/2007 23/12/1998 23/12/1998 05/02/2007 11/02/2000 09/08/2001 07/03/2008 24/06/2004 11/10/2002 29/08/2000 13/05/2002 07/05/1999 31/08/2007 25/05/1999 22/12/2000 30/07/1999 23/01/2001 26/03/1999 17/07/2000 30/12/1998 26/11/1999 18/07/2005 09/12/2003 12/09/2002 12/09/2002 03/11/2000 12/09/2002 03/04/2000 30/11/2001 19/04/1999 27/12/1999 05/10/2001 26/10/2007 23/10/2000 23/12/2003 19/04/2002

AVDA.HISPANIDAD, 6 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID VELAZQUEZ, 12 - 5 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER- BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ HERMANOS BECQUER, 3 PASEO CASTELLANA 66 P DE LA CASTELLANA, 18 CAPITAN ARENAS, 1 MADRID MADRID MADRID BARCELONA

PZA. COLON 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 C/ SERRANO, 88 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE

SERRANO, 32 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 CUESTA DEL SAGRADO CORAZN 6-8 MARA DE MOLINA, 4 P DE LA CASTELLANA, 29 PADILLA, 17 AVDA.CANTABRIA, S/N SERRANO, 71 PINTOR SOROLLA, 4 FRUELA, 11 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID VALENCIA OVIEDO

406

INVERSIONES HIFLOR, SICAV SA INVERSIONES IBERBAUM, SICAV S.A. INVERSIONES IC49, SICAV S.A. INVERSIONES IDLAXA SICAV SA INVERSIONES IMABAR, SICAV S.A. INVERSIONES INDASA EJEA, SICAV, S.A. INVERSIONES INESFI, SICAV S.A. INVERSIONES INFANTES, S.A., SICAV INVERSIONES INSANCO, S.A., SICAV INVERSIONES INTERMARKETS, SICAV, S.A. INVERSIONES INVERJOTA, SICAV, S.A. INVERSIONES INVESTU, SICAV S.A. INVERSIONES IPCUS, SICAV, S.A. INVERSIONES IPSON, SICAV S.A. INVERSIONES IRADA, SICAV S.A. INVERSIONES IREBUA, SICAV S.A. INVERSIONES ITACA AHORRO, SICAV, S.A. INVERSIONES ITZIAR, SICAV SA INVERSIONES JALABUN, S.A., SICAV INVERSIONES JALAMA AHORRO, SICAV S.A. INVERSIONES JATI, SICAV, S.A. INVERSIONES JOMANEL, SICAV S.A. INVERSIONES JOSCELOCARTE, SICAV S.A. INVERSIONES JULGAB, SICAV, S.A.

2227 2002 1111 3321 1256 386 2278 310 269 555 298 2502 1566 1398 482 2508 1496 2559 477 1184 1193 2852 2711 534

SERRANO, 71 AYALA, 42-5 PLTA A SERRANO, 71 VELAZQUEZ 25 2 C SERRANO, 67 bajo PADILLA, 17

MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 28001 28006 28001 28006 28006 28042 28660 28006 28660 28660 28042 28006 28660 28006 28660 28006 28660 28046 28006 48009 28660 28660 28006 28042 28001 8028 66006 28660 28006 28002 28006 50008 28046 8008 46002 28006 28006 8008 50008 28006

08/03/2002 18/10/2001 12/05/2000 26/03/2007 21/07/2000 29/01/1999 19/04/2002 27/11/1998 16/10/1998 30/06/1999 13/11/1998 12/09/2002 23/01/2001 03/11/2000 30/04/1999 12/09/2002 28/12/2000 11/10/2002 23/04/1999 16/06/2000 16/06/2000 14/08/2003 28/02/2003 11/06/1999 04/09/2009 07/09/2001 18/10/2001 13/08/1998 11/02/2000 28/02/2003 25/09/2000 03/11/2000 21/09/2006 22/12/2000 30/04/2002 09/08/2000 04/05/2001 12/12/1997 12/09/2002 25/05/1999 25/04/2008

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD DEL SANTANDER. BOADILLA DEL AVD. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA N1 MARIA DE MOLINA, 39 IBAEZ DE BILBAO, 9 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID MADRID BILBAO BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE

INVERSIONES KINEAS, SICAV, S.A. 3624 INVERSIONES LA MATA DEL MORAL, SICAV S.A. 1920 INVERSIONES LA PILONA, SICAV S.A. 2001 INVERSIONES LABRADOR, S.A., SICAV 245 INVERSIONES LAGASCA 75, SICAV S.A. 949 INVERSIONES LARISA, SICAV, S.A. INVERSIONES LEALTAD, SICAV S.A. INVERSIONES LELO, SICAV S.A. INVERSIONES LEMURES, S.A., SICAV INVERSIONES LES BEDULES, SICAV S.A. INVERSIONES LIXVA 6, SICAV SA INVERSIONES LLONER, SICAV S.A. INVERSIONES LOIDA, SICAV S.A. INVERSIONES LONHER, SICAV, S.A. INVERSIONES LORENZO, SICAV S.A. INVERSIONES LOS AZULES, SICAV, S.A. INVERSIONES LOTA, SICAV S.A. 2712 1320 1405 3238 1467 2297 1287 1719 139 2520 525 3518

SERRANO, 71 MADRID AVENIDA DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A AVDA. DIAGONAL 621-629 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MARIA DE MOLINA, 39 PRINCIPE DE VERGARA, 131, 3 MARQUES DE SALAMANCA, 11 - 6 IZDA PASEO DE LA CONSTITUCION, 4, 3 PZA DE COLON, 1 AVDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA PINTOR SOROLLA, 2 MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO, 71 MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID ZARAGOZA MADRID BARCELONA VALENCIA MADRID MADRID

AV. DIAGONAL, 407 BIS - 4 PL BARCELONA P DE LA CONSTITUCION 4, 3PTA ZARAGOZA SERRANO, 88 MADRID

407

INVERSIONES LUAMART, SICAV, S.A. INVERSIONES LUGOMBE 2003, S.I.C.A.V., S.A. INVERSIONES LUTIMO, SICAV, S.A. INVERSIONES MABAT 2008, SICAV, SA INVERSIONES MACBETH, SICAV S.A. INVERSIONES MACHAQUITO, SICAV, S.A. INVERSIONES MADEGO 2000, SICAV S.A. INVERSIONES MADRID SUR, SICAV S.A. INVERSIONES MARITIMA PASOAL, SICAV, S.A. INVERSIONES MARREBA, SICAV, S.A. INVERSIONES MARYGLO, SICAV, S.A. INVERSIONES MATIPE SICAV S.A. INVERSIONES MEDARA, SICAV S.A. INVERSIONES MEDIALUNA, SICAV S.A. INVERSIONES MEERLEN, S.A., SICAV INVERSIONES MENENDEZ PELAYO, SICAV, S.A. INVERSIONES MERCOMEDINA, SICAV S.A. INVERSIONES MIDMAR, SICAV S.A. INVERSIONES MILAMAR 2000, SICAV, S.A. INVERSIONES MINOTAURO, SICAV, S.A. INVERSIONES MISI, SICAV S.A. INVERSIONES MOBILIARIAS ALETHEIA, SICAV, S.A. INVERSIONES MOBILIARIAS ALICANTE, SICAV S.A. INVERSIONES MOBILIARIAS CID, SICAV, S.A. INVERSIONES MOBILIARIAS GQUESADA, SICAV, S.A. INVERSIONES MOBILIARIAS GRUPO ADAN, S.A., SICAV INVERSIONES MOBILIARIAS IMAGO, SICAV S.A. INVERSIONES MOBILIARIAS URQUIOLA, S.A., SICAV INVERSIONES MOBILPA, SICAV S.A. INVERSIONES MOLUTI, SICAV, S.A. INVERSIONES MONEGROS-BAJO ARAGON SICAV, S.A. INVERSIONES MONSEVI, SICAV S.A. INVERSIONES MONTISIELLO, SICAV, S.A. INVERSIONES MONTLLOR, SICAV, S.A. INVERSIONES MORELSA, SICAV, S.A. (EN LIQUIDACION) INVERSIONES MOURA, SICAV, S.A. INVERSIONES NAIRA, SICAV, S.A. INVERSIONES NAISURIA, SICAV, S.A.

3486 3288 1164 3612 2607 2378 1299 1544 2113 148 1022 1091 2322 2642 300 393 686 1797 210 3034 1515 2007 774 562 2484 22 1123 901 2941 1162 2280 1646 251 429 3394 2027 2590 3188

C/ SERRANO, 67 AVDA.DE LA HISPANIDAD, 6 AVDA DIAGONAL 464 CALLE MONTALBAN, N 9 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - CAMINO ALTO DE MADRID, SN SERRANO, 88 VELAZQUEZ, 12 -5 P DE LA CASTELLANA, N 1 HERMANOS BECQUER 3

MADRID MADRID BARCELONA MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 28042 8006 28014 28660 28660 28660 28006 28001 28046 28006 28046 8028 28006 28006 8037 28660 28660 8720 28006 8028 8007 28006 28006 28046 28006 28006 8036 28009 8006 50008 28660 28006 28010 28027 28006 28010 28006

15/02/2008 22/01/2007 02/06/2000 05/06/2009 08/11/2002 19/06/2002 29/08/2000 17/01/2001 21/12/2001 16/01/1998 27/03/2000 28/04/2000 13/05/2002 26/12/2002 13/11/1998 29/01/1999 11/10/1999 28/06/2001 10/07/1998 11/11/2004 10/01/2001 26/10/2001 26/11/1999 05/07/1999 12/09/2002 20/02/1992 12/05/2000 21/01/2000 28/01/2004 02/06/2000 19/04/2002 15/03/2001 09/09/1998 05/03/1999 10/08/2007 31/10/2001 31/10/2002 31/03/2006

PASEO DE LA CASTELLANA 1 MADRID AVDA. DIAGONAL 621-629 SERRANO, 71 MARIA DE MOLINA 39 AVDA DIAGONAL, 399 5 1 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N RAMBLA DE NOSTRA SENYORA 2-4 C/ MARIA DE MOLINA,39 AVDA. DIAGONAL, 621-629 PASEO DE GRACIA 56 CASTELLO 74 SERRANO, 71 P DE LA CASTELLANA, 29 C/ MARIA DE MOLINA, 6 PADILLA 17 COMPTE DURGELL, 240 JORGE JUAN, 68, 2 AVDA DIAGONAL 464 BARCELONA MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE VILAFRANCA DEL PENEDES MADRID BARCELONA BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID BARCELONA

P DE LA CONSTITUCION, 4, 3ZARAGOZA AVDA. CANTABRIA S/N BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE MARIA DE MOLINA, 39 FERNANDO EL SANTO, 20 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MARIA DE MOLINA 4 FERNANDO EL SANTO, 23 C/ PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

408

INVERSIONES NANON, SICAV S.A. INVERSIONES NEOCLASICAS, SICAV, S.A. INVERSIONES NEON CMA, SICAV, S.A. INVERSIONES OLABERRIA, SICAV, S.A. INVERSIONES OMNITOT, SICAV S.A. INVERSIONES P.F. EL ALMENDRILLO SICAV, S.A. INVERSIONES PANTER, SICAV, SA INVERSIONES PARAMONTES, SICAV S.A. INVERSIONES PATRIMONIALES MOBILIARIAS, SICAV, S.A. INVERSIONES PELPIDAS, SICAV, S.A. INVERSIONES PEMASA, SICAV S.A. INVERSIONES PERMANYER, SICAV, S.A. INVERSIONES PERMON, SICAV, S.A. INVERSIONES PICO TRES MARES, SICAV S.A INVERSIONES PIRO, SICAV S.A. INVERSIONES POLIVALENTE, SICAV, S.A. INVERSIONES POMET, SICAV S.A. INVERSIONES PRADOVIEJO CIII, SICAV, S.A. INVERSIONES PROGRAMADAS, SICAV, S.A. INVERSIONES PUERTO ALEGRE, SICAV S.A. INVERSIONES QUINTA DIMENSION, SICAV, SA INVERSIONES RALO, SICAV, S.A. INVERSIONES RANZA, SICAV S.A. INVERSIONES REALTTA, SICAV, S.A. INVERSIONES REMELLAN, SICAV SA INVERSIONES RETAMA, SICAV S.A. INVERSIONES RIO HUECHA, SICAV S.A. INVERSIONES RIOCOBO, SICAV, S.A. INVERSIONES ROBINIA, S.A., SICAV INVERSIONES ROSCHELL, SICAV, S.A. INVERSIONES RUGETES SICAV S.A. INVERSIONES RUSH, SICAV S.A. INVERSIONES SANFE SICAV S.A. INVERSIONES SELECTIVAS, S.A., SICAV INVERSIONES SERRABLO, S.A., SICAV INVERSIONES SERRANIA DE RONDA SICAV S.A. INVERSIONES SEYAL, SICAV, SA INVERSIONES SEZUR, S.A., SICAV INVERSIONES SIENA, SICAV S.A. INVERSIONES SINGLADURA SICAV S.A. INVERSIONES SOINVISA, SICAV

2863 2627 1637 2082 622 3282 514 2677 3143 3087 2228 2995 390 1680 1419 445 2950 1909 3196 2368 539 3027 1414 389 736 885 2273 521 417 348 2562 1752 1373 958 45 3368 3273 2787 1421 1780 1656

PADILLA 17 C/ MARIA DE MOLINA, 6 AVDA DIAGONAL 605 - 7 SERRANO, 71 MONTALBAN, 5 PRIMERA PLANTA C/ ALMAGRO, 8 SERRANO, 71

MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 28006 8005 28006 28014 28010 28006 28010 28660 8190 28660 28006 28660 28042 28006 8008 28046 28046 28006 8028 28006 28013 28006 28006 28006 28660 28660 8017 28660 28660 28660 28046 28006 28042 28660 28001 28006 28660 28006 28014 8008

05/09/2003 27/11/2002 15/03/2001 12/12/2001 30/08/1999 29/12/2006 21/05/1999 17/01/2003 14/10/2005 11/03/2005 08/03/2002 09/06/2004 29/01/1999 06/04/2001 19/12/2000 26/03/1999 04/02/2004 24/08/2001 24/05/2006 19/06/2002 18/06/1999 20/10/2004 05/12/2000 29/01/1999 16/11/1999 27/12/1999 12/04/2002 21/05/1999 26/02/1999 18/12/1998 11/10/2002 25/05/2001 23/10/2000 18/02/2000 11/07/1994 18/06/2007 04/12/2006 29/04/2003 19/12/2000 07/06/2001 22/03/2001

MONTE ESQUINZA, N 48 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SANT CUGAT C/SENA, 12, MODULO A, 2 DEL VALLES CIUDAD GRUPO SANTNDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 71 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N AVENIDA DE LA HISPANIDAD, 6 SERRANO, 73 AVDA.DIAGONAL, 407, 4 PLZA.COLON, 1 P DE LA CASTELLANA, 89 SERRANO 32 AVDA.DIAGONAL 621-629 MARIA DE MOLINA, 39 C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MARIA DE MOLINA, 39 HERMANOS BECQUER 3 SERRANO, 71 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE

DOCTOR FLEMING, 21 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 SERRANO 73 AVDA DE LA HISPANIDAD, 6 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ DON RAMON DE LA CRUZ,23 ENTREPLANTA INT. MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

C/ MARIA DE MOLINA, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 VALENZUELA 6 AVDA DIAGONAL 407 BIS 4 MADRID MADRID BARCELONA

409

S.A. INVERSIONES SOLBUS, S.A., SICAV INVERSIONES SOVALINDES, SICAV, S.A. INVERSIONES STAR BLEU, SICAV, S.A INVERSIONES TAMBRE, SICAV S.A. INVERSIONES TEIDE, S.A. SICAV INVERSIONES TENORS, SICAV S.A. INVERSIONES TORCAL, SICAV S.A. INVERSIONES TORRES DE CUART, SICAV S.A. INVERSIONES TOSCANA, SICAV, S.A. INVERSIONES TROYANO SICAV, S.A INVERSIONES VALDELINARES, SICAV, S.A. INVERSIONES VALIX-6, SICAV SA INVERSIONES VALLADOLID SIGLO XXI, SICAV, S.A. INVERSIONES VALLE ASON, SICAV,S.A. INVERSIONES VALLE PALLIN, SICAV S.A. INVERSIONES VAZPI, SICAV S.A. INVERSIONES VERAL, S.A., SICAV INVERSIONES VERDES SICAV S.A. INVERSIONES VIBET, SICAV S.A. INVERSIONES VICEDO, SICAV, S.A. INVERSIONES VILLA DE PARIS II,SICAV, S.A. INVERSIONES VILLA DE PARIS III, SICAV, S.A. INVERSIONES VIRLOBA SICAV S.A. INVERSIONES VISANSA, S.A., SICAV INVERSIONES Y ANALISIS ESTRATEGICOS, SICAV, S.A. INVERSIONES ZAM, SICAV, S.A. INVERSIONES ZOARBA, SICAV, S.A. INVERSIONES ZUBITEL, SICAV, S.A. INVERSIONS 4TS, SICAV S.A. INVERSIONS AGO, SICAV, S.A. INVERSIONS DCINC 2000, SICAV S.A. INVERSIONS EGERIA, SICAV S.A. INVERSIONS EL CIRERER, SICAV S.A. INVERSIONS GARBET, SICAV, S.A. INVERSIONS LOLIVERA, SICAV SA INVERSIONS MOIX, SICAV S.A. INVERSIONS PATRIMONI CAPITAL FH, SICAV, S.A. INVERSIONS POBLE NOU, SICAV, S.A. INVERSIONS SACONCA, SICAV S.A. 591 3291 3434 1808 117 2580 2077 1806 1805 3401 2114 2382 2672 561 889 2823 3140 1716 1379 1347 2929 3161 3016 92 158 1499 3137 248 899 264 1240 1328 2080 2598 2496 1706 462 1393 2427

PLANTA SERRANO, 71 C/ MARIA DE MOLINA, 39 P DE LA CASTELLANA 89 MARIA DE MOLINA, 6 SERRANO, 71 AVDA DIAGONAL 621-629 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA 28006 28006 28046 28006 28006 8028 28006 28660 28046 28006 28006 28006 28046 28001 28001 28660 28660 28001 28006 28660 28006 28001 28013 28042 28042 28042 28006 28042 8240 8007 8034 28660 28006 28660 28006 28006 28660 8008 8005 30/07/1999 22/01/2007 26/10/2007 28/06/2001 06/10/1997 24/10/2002 30/11/2001 28/06/2001 28/06/2001 07/09/2007 21/12/2001 19/06/2002 17/01/2003 05/07/1999 27/12/1999 11/07/2003 30/09/2005 27/04/2001 23/10/2000 03/10/2000 23/12/2003 16/01/2006 16/09/2004 09/05/1997 27/02/1998 28/12/2000 28/09/2005 27/08/1998 14/01/2000 02/10/1998 07/07/2000 25/09/2000 30/11/2001 08/11/2002 12/09/2002 27/04/2001 09/04/1999 31/10/2000 15/07/2002

CALLE PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, 78 PLANTA BAJA MADRID MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA, 4 MARIA DE MOLINA, 39 PZ. COLON, 1 MADRID MADRID MADRID MADRID

VELAZQUEZ, 12 - 5 MADRID DON RAMON DE LA CRUZ, 23. ENTRPLT.INTERIOR MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE VELAZQUEZ, 47 - 6 D MADRID MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 AYALA, 42-5 PLTA A C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 AVDA DE LA HISPANIDAD, 6 AVDA DE LA HISPANIDAD, 6 AVDA DE LA HISPANIDAD, 6 C/ MARIA DE MOLINA 39 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID SANT JOAN BAPTISTA DE LA SALLE, 4-6, 4T MANRESA RAMBLA DE CATALUA, 38 9 3 BARCELONA CAPITAN ARENAS, N 1 AVDA.CANTABRIA, S/N BARCELONA BOADILLA DEL MONTE

HERMANOS BECQUER 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 39 SERRANO, 71-3 MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

AVDA.CANTABRIA, S/N AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA AVA.DIAGONAL, 605-7 A

BARCELONA

410

INVERSORA DE OLARIZU, SICAV S.A. INVERSORA DE VALORES COMERCIALES E INDUSTRIALES, SICAV S.A. INVERSORA MOBILIARIA ESPAOLA, SICAV S.A. INVERSORA PATRIMONIAL, SICAV, S.A. INVERSORA SORRIBO, SICAV S.A. INVERTIA DE GESTION SICAV S.A. INVERUN INVERSIONES, SICAV S.A. INVERURBASA, SICAV S.A. INVERVALOR, SICAV, S.A. INVERVULCANO, SICAV, S.A. INVERXERESA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. INVERYEL, SICAV, S.A.

2387

AYALA, 42-5 PLTA A

MADRID

28001

19/06/2002

2003 1313 3187 896 1509 2016 796 3167 290 483 3372

AYALA, 42-5 PLTA A SERRANO, 88

MADRID MADRID

28001 28006 8008 28660 28042 28001 28006 28036 28046 28027 28046

18/10/2001 29/08/2000 31/03/2006 14/01/2000 28/12/2000 26/10/2001 10/12/1999 30/01/2006 13/11/1998 30/04/1999 29/06/2007

AVDA DIAGONAL 399 5 1 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A PADILLA, 17 P DE LA HABANA, 74 PASEO DE LA CASTELLANA 18 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

INVERZETA, SICAV, S.A. INVESBECADA, SICAV, S.A. INVESBRA 2001, SICAV S.A. INVESCA CARTERA, SICAV, S.A. INVESJUST XXI, SICAV S.A. INVESNET 99 SICAV S.A. INVEST STELLA, SICAV, S.A. INVEST VALOR, SICAV SA INVESTALBERT, SICAV, S.A. INVESTBLUE ACTIVOS, SICAV S.A. INVESTGODAMA, SICAV S.A. INVESTIGACION, DESARROLLO E IMPLANTACION, SICAV, S.A. INVESTMENTS AKNAM, SICAV, S.A. INVESTMENTS ANSAVE, SICAV S.A. INVESTMENTS MASAVE, SICAV S.A. INVESTOR VM40, SICAV, S.A. IRADIER INVERSIONES SICAV, S.A. IRAIZOZ INVERSIONES, SICAV, S.A.

2994 538 2380 490 2569 1140 3036 635 3028 1071 2163 1063 2657 2881 1392 1998 1015 3216

PLAZA DE COLON, 1 MADRID CDAD.GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE BOADILLA DEL MONTE AVDA CANTABRIA, S/N MONTE ESQUINZA , 48 MONTALBAN, 5, 1B AVDA HISPANIDAD, 6 MADRID MADRID MADRID

28660 28660 28010 28014 28042 8029 28660 28046 28006 28660 8036 28001 8184 28006 8184 28660 8017 28006 28042 28660 28046 28027 28006 28006 28006 28001 28006 28001 28006 28660

31/05/2004 11/06/1999 19/06/2002 07/05/1999 24/10/2002 26/05/2000 22/11/2004 17/09/1999 20/10/2004 14/04/2000 25/01/2002 14/04/2000 26/12/2002 10/10/2003 31/10/2000 18/10/2001 17/03/2000 28/07/2006 08/03/2001 26/03/1999 19/09/2002 11/12/2002 29/07/1997 16/11/1999 10/01/2001 14/07/2001 24/05/2006 04/07/2002 10/01/2001 04/02/2000

AVENIDA DIAGONAL, 399 5 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV CANTABRIA S/N MONTE PROVENZA 229 BARCELONA

DON RAMON DE LA CRUZ, 23 MADRID C/ MERCADERS, 9-11, POL. PALAU DE IND. RIERA DE CALDAS PLEGAMANS PADILLA, 17 MERCADERS, 9-11 (POL.INDUSTRIAL RIERA DE CALDES) CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CALLE IRADIER, 35 SERRANO, 71 MADRID PALAU DE PLEGAMANS BOADILLA DEL MONTE BARCELONA MADRID

IRARTEL INVERSIONES SICAV,S.A. 1630 IRASA INVERSIONS MOBILIARIES, SICAV, S.A. 441 IRAWADI MANDALAI, SICAV, S.A. IRINEAL, SICAV, S.A. IRON ONE, SICAV, S.A. IRU DE INVERSIONES SICAV S.A. IRUR GESTION, SICAV, S.A. IRVING INVEST SICAV S.A. ISABENA INVERSIONES, S.A., SICAV (EN LIQUIDACION) ISAGA 2001, SICAV, S.A. ISCAR FINANZAS, SICAV S.A. ISCOSAN FINANCIERA, SICAV S.A. 2528 2635 105 734 1535 1825 3199 2402 1521 932

AVDA DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 HERMANOS BECQUER 3 PADILLA 17 C/ MARIA DE MOLINA, 6 VELAZQUEZ, 12 - 5 LAGASCA, 92 2 DERECHA AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

C/ PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE

411

ISILDUR INVERSIONES SICAV, S.A. 3639 ISLA ESMERALDA DE INVERSIONES, SICAV S.A. 680 ISTIA, SICAV, S.A. ISUNTZA BOLSA, SICAV SA ITH BOLSA SICAV, S.A. ITOMAR INVERSIONES, SICAV, SA ITUERO INVERSIONES, SICAV SA ITURINVER, SICAV, S.A. IVERNESSIS INVERSIONES, SICAV S.A. IZAGA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. IZNAJAR DE INVERSIONES SICAV S.A. J&P ALCARAZ INVERSIONES, SICAV S.A. J.G.B. 2005, SICAV, S.A. J.S. WANER 2000, SICAV S.A. JAIMANITAS INVESTMENT, SICAV, S.A. JANUS INVESTMENT SICAV S.A. JAP 99, SICAV, S.A. JAQUISA INVERSIONES, SICAV S.A. JARA BOLSA, SICAV S.A. JARAMIEL, SICAV S.A. JARBA 2000, SICAV S.A. JAROLO INVERSIONES, SICAV, S.A. JASOCA SICAV S.A. JATMOS 99, SICAV S.A. JAURINVER INVERSIONES, SICAV S.A. JAVA CARTERA, SICAV, S.A. JECOAL INVERSIONES, SICAV S.A. JEDI DE INVERSIONES, SICAV SA JENKINGS INVERSIONES, SICAV S.A. JENUSA DE VALORES MOBILIARIOS SICAV, S.A. JERIGONDOR, SICAV S.A. JERTE DE INVERSIONES, SICAV,S.A. JFM 2001 CARTERA SICAV S.A. JIBACOA INVERSIONES, SICAV, S.A. JIMINY CRICKET, SICAV, SA JJ CARTERA ACTIVA, SICAV S.A. JLC INVEST 2001, SICAV S.A. JLMAR FAM INVERSIONES, SICAV, S.A. JOCRU RENT INVERSIONES, SICAV, S.A. JOGAMI DE INVERSIONES SICAV JOI RECURSOS LIQUIDOS, SICAV S.A. JOMARJANA INVERSIONES 2006 SICAV, S.A. JONATA INVERSIONES, SICAV, S.A. 3194 2495 1006 3021 2465 125 3310 226 2009 1952 744 1938 2127 907 463 2589 1848 2070 1228 3568 3251 623 2679 3319 2833 2164 1179 3177 1214 355 2026 497 3100 2557 2197 2985 3289 1877 2760 3284 2165

Paseo de la Castellana, 29 MARIA DE MOLINA, 4 VELAZQUEZ, 12 - 5 ALBERTO ALCOCER 13, 7 IZQDA. SERRANO, 88 SERRANO, 71 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ALBERTO ALCOCER N 13 7 IZDA C/ HERMANOS BECQUER, 3

Madrid MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID

28046 28006 28001 28036 28006 28006 28660 28036 28006 28036 28660 28660 28006 28006 28046 28001 28660 28660 28006 28020 28006 28046 8029 28042 28660 28046 28006 28046 28006 28006 28006 28046 8028 28010 28001 28010 28006 28001 28006 28006 28660 28006 28006

19/02/2010 11/10/1999 28/04/2006 12/09/2002 17/03/2000 24/09/2004 02/08/2002 11/11/1997 07/03/2007 28/07/1998 26/10/2001 28/09/2001 16/11/1999 18/09/2001 21/12/2001 21/01/2000 16/04/1999 31/10/2002 27/07/2001 26/11/2001 07/07/2000 18/07/2008 11/10/2006 30/08/1999 23/01/2003 15/03/2007 22/07/2003 25/01/2002 12/06/2000 22/02/2006 30/06/2000 23/12/1998 31/10/2001 12/05/1999 01/06/2005 11/10/2002 08/02/2002 03/05/2004 22/01/2007 24/08/2001 07/04/2003 12/01/2007 25/01/2002

P HABANA, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE M DE MOLINA, 39 MADRID MARIA DE MOLINA 4 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID SERRANO, 32 - 1 PL MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 6 AVDA. GENERAL PERON, 40 MADRID MADRID

SERRANO 73 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PLAZA FRANCESC MACIA, Num. 7 - 2 B BARCELONA AVDA.DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA, 39 PASEO DE LA CASTELLANA 18 HERMANOS BECQUER, 3 MARIA DE MOLINA, 39 HERMANOS BECQUER, 3 P DE LA CASTELLANA, 1 AVDA. DIAGONAL 621-629 ORFILIA, 8 - BAJO B AYALA, 42-5 A MONTE ESQUINZA,48 C/ PADILLA 17 C/ AYALA, 42-5 A C/ MARIA DE MOLINA, NUMERO 6 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MARA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID

412

JOPA INVERSIONES, SICAV SA JORICK INVESTMENT, SICAV, S.A. JOTA CONDE INVERSION, SICAV, S.A. JOTA XXI MANAGEMENT, SICAV, S.A. JUDBEM DE INVERSIONES, SICAV S.A. JULPER ALPER 2003, SICAV S.A. JULYRA , SICAV, S.A. JUMARLU INVERSIONES, SICAV S.A. JUNIO 99, SICAV, S.A. JUNLAS INVERSIONES 99, SICAV, S.A. JUPASA INVERSIONES, SICAV S.A. JUPITER DE INVERSIONES, SICAV S.A. JUREBA INVERSIONES, SICAV, S.A. JUROIC INVERSIONES SICAV S.A. JVCM ACTIVOS, SICAV S.A. JYCARTE, INVERSIONES, SICAV S.A. K2 2006, SICAV, S.A. KAHACHA MONEY INVEST, SICAV, S.A. KAI-GANE INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. KAIMAR INVERSIONES SICAV, S.A. KAIONDO 2010, SICAV, S.A. KALDI CAPITAL, SICAV, S.A. KALMIA DE INVERSIONES SICAV S.A. KALYANI, SICAV, S.A. KAPEMA DE INVERSIONES, SICAV S.A. KAPITAL GELD, SICAV, S.A. KAPLAN MANAGEMENT SCO, SICAV, S.A. KAPPA SOUNION CARTERA, SICAV, S.A. KARENZA INVERSIONES, SICAV S.A. KARKIPA SICAV, S.A. KAROL JKP CARTERA, SICAV, S.A. KASAMA INVESTMENT, SICAV, S.A. KATAKANA, SICAV, S.A. KAWAB INVESTMENT, SICAV S.A. KAYSERI INVERSIONES, SICAV S.A. KEBEKA 2002, SICAV, S.A. KEBLAR DE INVERSIONES, SICAV, S.A. KEEPER INVERSIONES, SICAV S.A. KELSO BRATON, SICAV, S.A. KENITA INVESTMENT SICAV S.A. KENTAL INVEST, SICAV, S.A KEVOS INVERSIONES, SICAV, S.A.

2340 1697 3432 3607 2023 2805 921 2765 1045 960 2825 752 1084 3391 2504 2750 2594 3491 1334 3285 3647 3594 1151 208 1450 141 3427 3024 1820 2057 3471 3485 1490 2115 2099 2776 1906 645 2554 3314 3477 188

SERRANO, 88 RAMBLA CATALUA, 38 9 PLANTA PLAZA DE COLN, 1 AV. CANTABRIA S/N PADILLA, 17 C/ MARIA DE MOLINA,4 4 PLANTA P RECOLETOS, 19 AVDA.CANTABRIA, S/N PLAZA DEL MARQUS DE SALAMANCA, 3 AVDA DE LA HISPANIDAD 6 C/ PADILLA, 17

MADRID BARCELONA MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

28006 8007 28046 28660 28006 28006 28004 28660 28006 28042 28006 28006 28660 28013 28006 28660 28001 28006 28006 28006 28006 28046 28046 28046 28006 46600 28046 28006 28001 8174 28027 28006 28001 28006 28006 8006 28006 28010 28046 28046 28001 28660

24/05/2002 20/04/2001 19/10/2007 13/03/2009 26/10/2001 30/05/2003 28/01/2000 11/04/2003 03/04/2000 18/02/2000 11/07/2003 19/11/1999 28/04/2000 01/08/2007 12/09/2002 31/03/2003 31/10/2002 22/02/2008 29/09/2000 12/01/2007 21/05/2010 07/11/2008 02/06/2000 02/07/1998 22/12/2000 19/12/1997 19/10/2007 30/09/2004 14/07/2001 16/11/2001 18/01/2008 08/02/2008 28/12/2000 21/12/2001 21/12/2001 11/04/2003 24/08/2001 17/09/1999 11/10/2002 15/03/2007 25/01/2008 29/05/1998

C/ PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA 42 5 PTA. A MADRID C/ JOSE ORTEGA Y GASSET 29, 2 MADRID SERRANO 73 C./ MARIA DE MOLINA, N 6 MADRID MADRID

Padilla nmero 17 Madrid PASEO DE LA CASTELLANA, N 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA 18 MADRID P DE LA CASTELLANA, 29 PADILLA 17 MADRID MADRID

ALBALAT S/N ALZIRA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/ HERMANOS BCQUER 3 VELAZQUEZ, 12 - 5 C/ DEL SENA, 12 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 C/ MARIA DE MOLINA, 4 AYALA, 42-5 PLTA A MARIA DE MOLINA 4, 4 PADILLA 17 C/ VIA AUGUSTA 48, 5 2 C/ PADILLA 17 RAFAEL CALVO, 39 MADRID MADRID SANT CUGAT DEL VALLES MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID

PZ. COLON, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A AVDA. CANTABRIA S/N MADRID BOADILLA DEL MONTE

413

KEY 98, SICAV, S.A. KEY RATE INVERSIONES, SICAV, S.A. KEY WEST INVERSIONES, SICAV, S.A. KGINVES 11, SICAV, S.A. KGINVES 7, SICAV, S.A. KGINVES 8, SICAV S.A. KGINVES1 SICAV, S.A. (EN LIQUIDACIN) KGINVES100, SICAV, S.A. KGINVES101, SICAV, S.A. KGINVES102, SICAV, S.A. (EN LIQUIDACION) KGINVES103, SICAV S.A. KGINVES105, SICAV, S.A. KGINVES107, SICAV S.A. KGINVES109, SICAV, S.A. KGINVES12, SICAV S.A. KGINVES14 SICAV S.A. KGINVES17, SICAV S.A. KGINVES4, SICAV, S.A. KGINVES5 SICAV S.A. KGINVES6 SICAV, S.A. KILIAN INVERSIONES, SICAV, S.A. KILMOR INVERSIONES, SICAV S.A. KINGSTON INVESTMENT SICAV S.A. KIORA INVERSIONES, SICAV S.A. KIPA INVESTMENT, SICAV, SA KIRITES DE INVERSIONES, SICAV, S.A. KITZBUHEL INVERSIONES, SICAV S.A. KLANDUR, SICAV, S.A. KOALA CAPITAL SICAV, S.A. KOKINO INVERSIONES, SICAV, S.A. KOLIN 2006 SICAV S.A. KONTACT EXCHANGE, S.A., SICAV KOOPMANS INVERSIONES, SICAV S.A. KRAKATOA INVERSIONS, SICAV S.A. KROPNICK INVERSIONES, SICAV, S.A. KRUGER INVERSIONES, SICAV S.A. KULMIN INVERSIONES SICAV, S.A. KURSAAL 2000, SICAV, S.A. KURSAAL FINANCE, SICAV S.A. KUTXACAPITAL, SICAV, S.A. LA ABADIA INVERSIONES, SICAV, S.A. LA ADRADA INVERSIONES, SICAV

511 155 1726 1195 1191 1192 587 2486 2617 2770 2505 2506 2870 2540 1684 870 1772 641 1067 1066 2975 2288 1060 2700 2936 3132 2061 273 1972 1757 3299 3259 618 2063 2651 1178 3417 927 642 494 3604 1860

PASSEIG PERE III, 24 MANRESA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MONTALBAN, 5 MARIA DE MOLINA, 6 MADRID

8242 28660 28014 28006 20005 20005 20005 20010 28001 20010 28660 28001 28001 20010 28001 20005 28020 20005 20005 20005 28006 28660 28006 28046 28014 28020 28046 28006 8007 28046 28006 3203 28006 28001 28001 28010 28046 28036 28001 20005 28001 28046

14/05/1999 27/02/1998 11/05/2001 16/06/2000 16/06/2000 16/06/2000 30/07/1999 12/09/2002 27/11/2002 11/04/2003 12/09/2002 12/09/2002 30/09/2003 30/09/2002 20/04/2001 27/12/1999 07/06/2001 17/09/1999 14/04/2000 14/04/2000 26/03/2004 30/04/2002 07/04/2000 24/02/2003 20/01/2004 14/09/2005 26/11/2001 16/10/1998 05/10/2001 25/05/2001 05/02/2007 08/11/2006 17/08/1999 26/11/2001 26/12/2002 12/06/2000 08/10/2007 02/02/2000 17/09/1999 07/05/1999 23/01/2009 09/08/2001

MADRID SAN SEBASTIAN BERGARA, 14 - 1 SAN BERGARA, 14 -1 SEBASTIAN SAN BERGARA, 14, 1 SEBASTIAN SAN SANCHO EL SABIO, 18-BAJO SEBASTIAN PADILLA, 17 MADRID SAN SANCHO EL SABIO, 18-BAJO SEBASTIAN BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE DON RAMN DE LA CRUZ, 23 - ENTREPLANTA INTERIOR MADRID

DON RAMON DE LA CRUZ, 23 MADRID SAN SANCHO EL SABIO, 18-BAJO SEBASTIAN DON RAMON DE LA CRUZ, 23. ENTREPLANTA INTERIOR MADRID SAN BERGARA 14 SEBASTIAN ORENSE 69 BERGARA, 14, 1 BERGARA 14, 1 BERGARA 14, 1 MADRID SAN SEBASTIAN SAN SEBASTIAN SAN SEBASTIAN

SERRANO, 71 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MONTALBN, 5 1 PLANTA MADRID PZ PABLO RUIZ PICASSO, S/N TORRE PICASSO MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA, 17 MADRID RAMBLA DE CATALUNYA, 38 9 PLANTA BARCELONA PASEO DE LA CASTELLANA 1 MADRID C/ MARIA DE MOLINA, 4 ARQUITECTO SANTIAGO PEREZ ARACIL 1 CASTELLO, 74 AYALA, 42-5 PLTA A AYALA, 42-5 PLTA A MADRID ELCHE MADRID MADRID MADRID

ALMAGRO, 21 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P DE LA HABANA, 74 AYALA, 42-5 PLTA A C/ BERGARA, 14-1 C/AYALA 45, 5 MADRID MADRID SAN SEBASTIAN MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID

414

S.A. LA ALAMEDA DEL SOL XXI, SICAV S.A. LA ALCAZABA FINANCIERA, SICAV SA LA AYERDENSE, SICAV S.A. LA LEGITIMA, SICAV S.A. LA LINDARAJA INVERSIONES, SICAV, S.A. LA MUZA INVERSIONES, SICAV, S.A. LA NOGUERA AHORRO, SICAV S.A. LA NOGUERA DE ORO, SICAV,S.A. LA RIPERA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. LABIERNAG 2.000, SICAV S.A. LACERTA INVERSIONES, S.A., SICAV LACRUZ CAPITAL ,SICAV, S.A. LAEMAR INVERSIONES, SICAV S.A. LAFUVER 2000, SICAV S.A. LAGO ERIE, SICAV, S.A. LAGO INLE, SICAV, SA LAGUN INVERSIONES SICAV S.A. LAJARINVEST, SICAV S.A. LALLO INVERSIONES, SICAV, S.A. LAMISARO SICAV S,A, LAMPEDUSA INVERSIONES, SICAV S.A. LANCE INVERSIONES SICAV S.A. LANDSA FINANCIERA, SICAV S.A. LANGREO FINANZAS, SICAV, S.A. LANTANA XXI, SICAV, S.A. LAR & MAC 02, SICAV, S.A. LARK UNITED INVESTMENT SICAV S.A. LAS ABRAS DE FUENTES, SICAV S.A. LAS CALLEJAS 2000, SICAV S.A. LASARIZA, SICAV, S.A. LASCONI INVERSIONES, SICAV S.A. LATORES 2000 DE INVERSIONES, SICAV S.A. LAUCUSAN, SICAV S.A. LAUKENBAT, SICAV, S.A. LAURMAR 07 INVERSIONES, SICAV, S.A. LAURUS PATRIMONIAL, SICAV SA LAVER INVESTMENT, SICAV, S.A LAXMI INVERSIONES, SICAV SA LAYARD INVESTMENT, SICAV, S.A LAYMO 74, S.A., SICAV LAZAREJO SICAV, S.A. LAZARILLO CAPITAL, SICAV, S.A. LEADERSHIP BOLSA, SICAV S.A. 1978 620 2469 2066 1989 425 1578 1538 2046 1623 327 3228 2153 1260 3347 3446 1387 391 1428 3354 2603 2336 667 1536 3623 2744 2485 1267 2166 409 1170 1070 1854 3120 3396 2020 3243 733 3272 1662 3173 3442 818

29 PZ. COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 71 3 PLANTA MADRID C/ MESENA, 80 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 71 MADRID 28046 28660 28006 28033 28660 28006 28006 28006 28660 28001 8029 28046 28660 28042 28046 28001 28046 28006 28006 28006 28033 28660 28660 28001 28006 8017 28660 8008 28006 28001 8007 28006 28660 28046 28660 28660 28006 28660 28006 28660 28016 28046 28046 10/10/2001 30/08/1999 02/08/2002 26/11/2001 10/10/2001 05/03/1999 06/02/2001 17/01/2001 16/11/2001 01/03/2001 03/12/1998 07/09/2006 25/01/2002 21/07/2000 18/05/2007 30/11/2007 31/10/2000 29/01/1999 22/12/2000 01/06/2007 08/11/2002 24/05/2002 30/09/1999 17/01/2001 31/07/2009 21/03/2003 12/09/2002 31/07/2000 25/01/2002 19/02/1999 12/06/2000 14/04/2000 27/07/2001 29/07/2005 24/08/2007 26/10/2001 05/10/2006 16/11/1999 04/12/2006 29/03/2001 08/02/2006 22/11/2007 17/12/1999

PADILLA, 17 MADRID MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE VELAZQUEZ, 16 AVDA. DIAGONAL, 399 5 PLANTA MADRID BARCELONA

P DE LA CASTELLANA 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AV. HISPANIDAD, 6 PLZA.COLON, 1 MADRID MADRID

CLAUDIO COELLO, 22, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 66 4 planta MADRID C/ PADILLA N 17 SERRANO, 90 MADRID MADRID

C/ MARA DE MOLINA, 4 MADRID MESENA, 80, 1 TORRE OPERACIONES MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA 42 - 5 A PADILLA N 17 DOCTOR FLEMING 21 AVDA.CANTABRIA, S/N MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE

AVDA DIAGONAL 415 PISO 5 BARCELONA SERRANO, 88 VELAZQUEZ, 12-5 RAMBLA CATALUA, 38 9 PLANTA C/ PADILLA, 17 AVDA. CANTABRIA S/N MADRID MADRID BARCELONA MADRID BOADILLA DEL MONTE

P DE LA CASTELLANA 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AVDA. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MARA DE MOLINA 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MARA DE MOLINA 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE JILOCA 1, B DCHA. MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P DE LA CASTELLANA, 66 MADRID

415

LEALTAD 2.000, SICAV S.A. LECANTAL, SICAV S.A. LECIENA DE INVERSIONES, SICAV S.A. LEGADI DE INVERSIONES, SICAV S.A. LEIRU INVERSIONES, SICAV S.A. LEITARIEGOS CAPITAL SICAV, S.A. LEJONA INVERSIONES, SICAV S.A. LEMPIRA, SICAV, S.A. LENDA DE INVERSIONES, S.A., SICAV LENTISCAL INVERSIONES, SICAV, S.A. LEON VALORES, S.A., SICAV LEVARA INVEST, SICAV, S.A. LEXOVIOS, SICAV S.A. LEXUS 99, SICAV S.A. LEYRE DE INVERSIONES, S.A., SICAV LEZAMA-INEAR, S.A., SICAV LIAN INVERSIONES, SICAV, S.A. LIBER INVERSIONES, SICAV S.A. LIBURNA, SICAV S.A. LIENDO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. LIERDE, SICAV S.A. LIGA MOBILIARIA, S.A., SICAV LIGURIA INVERSIONES, SICAV, S.A. LINANTO SICAV, S.A. LINCARAY SICAV S.A. LINDE DE SANSONELIA, SICAV, S.A. LINDEN 91 INVERSIONES, SICAV S.A. LINK FLEXIBLE SICAV S.A. LINKER INVERSIONES, SICAV, S.A. LIRADOS, SICAV S.A. LIRATRES, SICAV S.A. LIRAUNO, SICAV S.A. LISGOMAR, SICAV, S.A. LISTON INVERSIONES 2004, SICAV, S.A. LITA VALORES, SICAV S.A. LIZAYE INVERSIONES SICAV, S.A. LLAVISA, SICAV S.A. LLINARES & SEVILA INVERSIONES, SICAV, S.A. LLINARES ACOSTA INVERSIONES, SICAV S.A. LLOSANTA SICAV S.A. LLUC VALORES, SICAV, S.A. LLUIPUPI, SICAV, S.A. LOBO 3.000, SICAV, S.A. LODARES FINANZAS, SICAV S.A. LODI CAPITAL, SICAV, SA

690 1145 765 1640 2716 3441 2668 1221 1445 2483 9 3004 2038 715 33 10 656 2167 1475 1746 2467 3240 3237 3250 973 2620 1406 3645 513 1995 1776 1596 3344 3133 1139 3576 2816 1937 2083 2558 170 3565 486 1762 3450

P DE LA CASTELLANA, 29 GRAN VIA, 38 PADILLA 17

MADRID BILBAO MADRID

28046 48009 28006 28001 28660 28006 28046 8028 28036 28660 28006 28006 8008 28046 28001 28006 28046 28006 28046 28006 50008 8021 28046 28006 28006 28010 28006 28007 28014 28046 28660 28046 28660 28660 8007 28001 28046 28006 28046 28046 28006 28006 28660 28660 28046

11/10/1999 02/06/2000 26/11/1999 15/03/2001 07/03/2003 16/11/2007 17/01/2003 30/06/2000 22/12/2000 12/09/2002 25/01/1990 24/06/2004 16/11/2001 29/10/1999 13/12/1993 20/09/1990 30/09/1999 25/01/2002 22/12/2000 18/05/2001 02/08/2002 28/09/2006 21/09/2006 05/10/2006 25/02/2000 27/11/2002 03/11/2000 07/05/2010 14/05/1999 18/10/2001 07/06/2001 21/02/2001 11/05/2007 14/09/2005 26/05/2000 08/08/2008 25/06/2003 18/09/2001 12/12/2001 11/10/2002 16/04/1998 11/07/2008 30/04/1999 30/05/2001 30/11/2007

CONDE DE ARANDA, 24, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA 17 P CASTELLANA, 29 AV. DIAGONAL, 605 - 7 A P HABANA, 74 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MARQUES DE SALAMANCA, 11 6 IZDA. PADILLA, 17 AVDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA PZA. DE COLN, 1 AYALA, 42-5 PLTA A SERRANO 88 P DE LA CASTELLANA, 1 SERRANO 73 PLAZA DE COLN, 1 PADILLA, 17 P DE LA CONSTITUCION, 4 MADRID MADRID BARCELONA MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID ZARAGOZA

VIA AUGUSTA, 200, 3 PLANTA BARCELONA P CASTELLANA, 29 SERRANO, 88 PADILLA 17 MONTE ESQUINZA, 48 PZ DEL MARQUES DE SALAMANCA, 3 JUAN ESPLANDIU 15, BAJO JUAN DE MENA 8, 1 DERECHA PS. CASTELLANA 18 AVDA.CANTABRIA, S/N MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

P DE LA CASTELLANA, 18 MADRID AV CANTABRIA S/N. CIUDAD BOADILLA DEL GRUPO SANTANDER MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AVDA CANTABRIA S/N MONTE PASSEIG DE GRACIA 56 BARCELONA C/SERRANO, N 32 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CASTELLO, 74 P DE LA CASTELLANA, 29 P DE LA CASTELLANA, 29 C/ CASTELLO, 74 MADRID MADRID MADRID MADRID

CALLE PADILLA, N 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID

416

29 LODIMA GROUP INVESTMENT 2000, SICAV, S.A. LODONES INVERSIONES, SICAV S.A. LOFA INVERSIONES, S.A., SICAV LOLUMAJO, SICAV S.A. LONCHIVAR, SICAV, S.A. LONDINIUM CAPITAL, SICAV, S.A. LONG INVESTOR SICAV S.A. LONG TERM INVESTMENTS, SICAV S.A. LOPAFESA SICAV S.A. LOPBU-6 SICAV S.A. LOPESA INVERSIONES, SICAV, S.A. LORA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. LOS BOTEJARES INVERSIONES, SICAV S.A. LOS LAPONES INVESTMENT, SICAV S.A. LOSEILLE INVERSIONES SICAV, S.A. LOSIRAM CUATRO, SICAV S.A. LOSVA, SICAV, S.A. LOTAMAR INVERSIONES, SICAV, S.A. LOUCA 98, SICAV, S.A. LOUPRI INVERSIONES, SICAV S.A. LOVIALPA, SICAV, S.A. LUBIA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. LUCA INVEST 2000, SICAV S.A. LUCERNARIUM 2000, SICAV S.A. LUCKY STAR INVESTMENT SICAV S.A. LUCUENS, SICAV S.A. LUGRA DE INVERSIONES, SICAV S.A. LUMBTIN, SICAV S.A. LUNA SH SICAV S.A. LUVAMA 164 INVERSIONES, SICAV, S.A. LUZALVAR INVERSIONES SICAV S.A. LUZON VALORES, SICAV, S.A. LYNDON INVERSIONES, SICAV, S.A. M.A.F. MARCO, SICAV, S.A. MA-GO DE INVERSIONES, SICAV S.A. MABINVER 2000, SICAV S.A. MACALUMA INVERSIONES, SICAV S.A. MACKEREL, S.A., SICAV MACOIGMA, SICAV S.A. MACONHA INVERSIONES, SICAV S.A. MACRISON DE INVERSIONES, SICAV S.A. MADEVILAR INVERSIONS, SICAV SA 1505 1942 707 2738 478 3118 813 1362 1903 1116 3175 62 2199 2417 3457 2435 212 1934 339 1465 3590 196 1144 625 1830 2116 627 1597 3592 3502 1893 91 1062 1002 1718 1812 2604 12 2784 2182 2262 2350 MARIA MOLINA 39 P DE LA CASTELLANA, 1 MADRID MADRID 28006 28046 50008 28660 28006 8174 28001 28046 28006 28001 28006 28036 28046 28660 28006 28046 28006 28006 28046 28014 28006 28006 8007 28001 28006 28660 28046 8174 28006 28860 28006 28006 28660 28006 28006 28660 28046 28006 28006 28006 28006 8028 28/12/2000 18/09/2001 29/10/1999 21/03/2003 23/04/1999 29/07/2005 17/12/1999 23/10/2000 24/08/2001 12/05/2000 15/02/2006 04/01/1996 08/02/2002 15/07/2002 14/12/2007 19/07/2002 10/07/1998 18/09/2001 14/12/1998 22/12/2000 17/10/2008 18/06/1998 26/05/2000 30/08/1999 14/07/2001 21/12/2001 17/09/1999 21/02/2001 31/10/2008 14/03/2008 24/08/2001 09/05/1997 07/04/2000 13/03/2000 04/05/2001 06/07/2001 08/11/2002 21/02/1991 29/04/2003 01/02/2002 12/04/2002 24/05/2002

P DE LA CONSTITUCION, 4, 3ZARAGOZA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 73 CALLE DEL SENA, 12 MODULO A 2 MADRID SANT CUGAT DEL VALLES

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA 4 AYALA, 42-5 PLTA A C/ HERMANOS BECQUER, 3 P DE LA HABANA, 74 PASEO DE LA CASTELLANA 29 AVDA. CANTABRIA, S/N. CIUDAD GRUPO SANTANDER C/ MARIA DE MOLINA, 39 PS. CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA, 4 MARIA DE MOLINA, 4 P DE LA CASTELLANA, 18 JUAN DE MENA, 8 C/ MARIA DE MOLINA, 6 PADILLA, 17 DIPUTACION, 246 SERRANO, 71 3 PLANTA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 DEL SENA 12 MODULO A 2 PLANTA MADRID SANT CUGAT DEL VALLES

MARA DE MOLINA, N 4 MADRID AVENIDA DE CANTABRIA S/N - BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE PADILLA 17 MADRID

HERMANOS BECQUER, 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA 17 MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PLAZA DE COLN 1 SERRANO, 73 C/ MARIA DE MOLINA, 6 SERRANO, 71 C/ PADILLA,17 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

AVENIDA DIAGONAL, 621-629 BARCELONA

417

MADRIGAL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. MAESMA INVERSIONES SICAV S.A. MAFASA JULSA, SICAV S.A. MAFRAMA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. MAGASA VALORES, SICAV, S.A. MAGESCQ 2000, SICAV, SA MAGO VALORS 2001, SICAV, S.A. MAHOGANY INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV, S.A. MAIVAREN INVERSIONES, SICAV S.A. MAIVAREN, SICAV S.A. MAJADAS ALTAS INVERSIONES, SICAV S.A. MAJAI INVERSIONES, SICAV, S.A. MAJESTIC DE INVERSIONES, SICAV S.A. MAJUINSO 2007, SICAV, SA MAKER INVERSIONES, SICAV, S.A. MALISVI, SICAV, S.A. MALLORQUINA DE TITULOS, S.A., SICAV MALODEI INVERSIONES, SICAV S.A. MANARA INVERSIONES, SICAV, S.A. MANASLU INVERSIONES, SICAV, S.A. MANATI INVERSIONES, SICAV S.A. MANENSPA INVERSIONES, SICAV, S.A. MANHATTAN CMB GLOBAL, SICAV, S.A. MANILA INVERSIONES GLOBALES, SICAV S.A. MANLIU CARTERA, SICAV S.A. MANOCAP, S.A., SICAV MANRESA GESTI ACTIVA 1 SICAV, S.A. MAPEA, SICAV S.A. MAQUEDA 2000, SICAV, S.A. MAR-SET INVERSIONS SICAV S.A MARA CARTERA INVERSIONES SICAV SA MARALBA INVERSIONES, SICAV S.A. MARALTI INVEST, SICAV, S.A. MARCEN INVERSIONES, SICAV S.A. MARCO FINANCE, SICAV, S.A. MARCRIS INVERSIONES SICAV, S.A. MARELE INVERSIONES, SICAV S.A. MARFAM VALORES, SICAV S.A. MARFIME CAPITAL SICAV, SA MARGIN INVERSIONES, SICAV S.A.

284 910 894 378 672 560 655 1163 1874 1914 1639 2214 972 3537 567 3636 42 2146 3301 3514 825 2446 1109 2075 2433 558 3618 2732 1382 805 3406 2117 3656 1206 3409 1097 1594 2788 3532 1657

PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA 18 MADRID PADILLA 17 PADILLA, 17 MADRID MADRID

28046 28046 28006 28006 28046 28660 28660 28006 28006 28001 28660 28660 28046 50008 28006 28006 28046 28006 8028 28046 28046 28660 28006 28006 28660 28006 8242 28660 28660 28014 28027 28006 28006 28660 28001 28001 28046 28014 28046 50004

05/11/1998 21/01/2000 14/01/2000 12/01/1999 11/10/1999 05/07/1999 30/09/1999 02/06/2000 24/08/2001 28/08/2001 15/03/2001 22/02/2002 25/02/2000 30/05/2008 05/07/1999 12/02/2010 06/06/1994 18/01/2002 27/02/2007 25/04/2008 17/12/1999 25/07/2002 12/05/2000 30/11/2001 19/07/2002 30/06/1999 29/06/2009 14/03/2003 31/10/2000 10/12/1999 14/09/2007 21/12/2001 15/07/2010 30/06/2000 28/09/2007 28/04/2000 21/02/2001 29/04/2003 14/05/2008 22/03/2001

PZA.COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PZA. MARQUES DE SALAMANCA, 3 MADRID PADILLA 17 AYALA, 42-5 PLTA A CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE

P CASTELLANA, 29 MADRID PASEO DE LA CONSTITUCION 4, 3 ZARAGOZA MARIA DE MOLINA, 4 Padilla nmero 17 PASEO DE LA CASTELLANA 18 MARIA DE MOLINA, 4 AVENIDA DIAGONAL 621-629 PASEO DE LA CASTELLANA, 18 PASEO DE LA CASTELLANA 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N HERMANOS BECQUER, 3 MADRID Madrid MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 71 MADRID PASSEIG DE PERE III, 24, 4 PLANTA MANRESA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD DEL GRUPO SANTANDER AV CANTABRIA BOADILLA DEL S/N MONTE C/ MONTALBN, 5 1 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA,11 SERRANO, 71 Padilla nmero 17 AVENIDA CANTABRIA, S/N (CIUDAD GRUPO SANTANDER) VELAZQUEZ, 12 - 5 MADRID MADRID MADRID Madrid BOADILLA DEL MONTE MADRID

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID ANTONIO MAURA, 16 5 IZ PASEO DE LA CASTELLANA 29 PLAZA DE ARAGON, 12 MADRID MADRID ZARAGOZA

418

MARIBA INVERSIONES, SICAV S.A. MARILIN INVERSIONES SICAV S.A. MARIAN INVERSIONES, SICAV, S.A. MARJAMI 2, SICAV S.A. MARKT INVERSIONES, SICAV, S.A. MARLIN INVERSIONES, SICAV, S.A. MARMIRE INVERSIONS, S.A., SICAV MARNIE 2007, SICAV, SA MARSAJORI INVERSIONES, SICAV, S.A. MART 2003 INVERSIONES, SICAV, S.A. MART 2008 INVERSIONES, SICAV, S.A. MARTON Y BERNET SICAV S.A. MARTUS CAPITAL, SICAV, SA MARU FINANCE, SICAV S.A. MARVIKUM INVESTIUM SICAV S.A. MARXUQUERA INVERSIONES, SICAV, S.A. MARZAL INVERSIONES, SICAV S.A. MASBUERA, SICAV, SA MASVOLTES, SICAV, S.A. MATCH TEN INVERSIONES, SICAV, S.A. MATRIX INVERSIONES, SICAV, S.A. MATTERHORN INVESTMENTS, SICAV S.A. MATTIOLA DE INVERSIONES, SICAV S.A. MATURITY INVERSIONES SICAV S.A. MAVAGO 1999, SICAV S.A. MAVER-21, SICAV, S.A. MAYMER INVEST, SICAV S.A. MAYPRAT INVERSIONES, SICAV, S.A. MAYSTER INVERSIONES, SICAV, SA MBB 2008 INVERSIONES, SICAV, S.A. MBUMBA SICAV S.A. MC 1000 CORPORATE, SICAV S.A. MED 2001 INVERSIONES, SICAV S.A. MEDEA INVERSIONES, SICAV, S.A. MEDIGESTION 02, SICAV, S.A. MEDIO AMBIENTE Y FINANZAS, SICAV S.A. MEDISA 2.000, SICAV, S.A. MEDITERRANEA 2000 INVERSIONES, S.A., SICAV MEDITERRANEA INVERSIONES XXI SICAV SA

1648 3305 1354 2277 1082 454 596 3425 2990 2980 131 1364 3383 2332 798 2963

ORENSE 6, PLANTA 14, A-2 MADRID JOS ORTEGA Y GASSET, 29, 2 PLANTA MADRID MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA DIAGONAL 621-629 BARCELONA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PS. CASTELLANA 29 MADRID

28020 28006 28006 28660 8008 28660 8028 28046 28046 28006 28033 28660 28046 28660 28046 28660

15/03/2001 27/02/2007 23/10/2000 19/04/2002 25/04/2000 26/03/1999 30/07/1999 19/10/2007 14/05/2004 31/03/2004 19/11/1997 23/10/2000 20/07/2007 17/05/2002 10/12/1999 04/03/2004

HERMANOS BECQUER, 3 MADRID MESENA 80, TORRE DE OPERACIONES, 1 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PZA DE COLON 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA 18 MADRID CIUDAD DEL GRUPO SANTANDER- AVDA. BOADILLA DEL CANTABRIA, S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLENA, 29 MADRID PADILLA, 17 MADRID

1429 3508 272 718 243 2659 2014 643 654 1148 2403 1149 3325 3610 2428 2803 2200 529 2944 1756 1110 275 3308

28660 28046 28006 28010 28660 28001 28006 28660 28660 28006 28046 50410 28046 28001 8028 28660 28660 28001 8034 28006 28006 28046 28027

22/12/2000 28/03/2008 16/10/1998 29/10/1999 13/08/1998 26/12/2002 26/10/2001 17/09/1999 30/09/1999 02/06/2000 04/07/2002 02/06/2000 02/04/2007 30/04/2009 15/07/2002 23/05/2003 08/02/2002 03/06/1999 28/01/2004 25/05/2001 12/05/2000 22/10/1998 27/02/2007

C/ Rafael Calvo, n 39 Madrid CDAD.GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI A, S/N MADRID VELAZQUEZ, 25, 2C MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 P DE LA CASTELLANA, 29 CAMINO BAJO VENTA, 7, LOCAL PASEO DE LA CASTELLANA, N18 CALLE AYALA N 42 - 5 PLANTA MADRID MADRID CUARTE DE HUERVA MADRID MADRID

AVDA. DIAGONAL 621-629 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE RAMON DE LA CRUZ, 23 CAPITAN ARENAS, 1 HERMANOS BECQUER, 3 MARIA DE MOLINA, 6 PZ. COLON, 1 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA 11 MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

419

MEGEVE INVERSIONES SICAV, S.A. MEJORANA INVERSIONES, SICAV, S.A. MELLURU, SICAV, S.A. MELVA CARTERA, SICAV S.A. MENDIBILE DE INVERSIONES, SICAV S.A. MENDILAST, SICAV S.A. MERCAVENIR, SICAV S.A. MERCOR GLOBAL PLUS, SICAV S.A. MERCOR GLOBAL SICAV S.A. MEREU DE INVERSIONES, SICAV S.A. MERI DACE, SICAV, S.A. MERIDIONAL DE TITULOS, SICAV S.A. MERMELADA AND BENJI, SICAV S.A. MERRYHOUSE INVERSIONES, SICAV S.A. MERSIR, SICAV, S.A. MESA ERMITA, SICAV S.A. MESANA INVERSIONES, SICAV, S.A. MESSINA ASSET MANAGEMENT, SICAV, S.A. (EN LIQUIDACION) METAEXPANSION DOS, SICAV, S.A. METODI FINANCIERA, SICAV, S.A. METROPOLI PATRIMONIO, SICAV S.A. METROPOLI VALOR, SICAV, S.A. METROVALOR, SICAV, S.A. MEALER, SICAV S.A. MICRON INVERSIONES, SICAV, S.A. MIDDLE YOUNG, SICAV S.A. MIGJORN INVERSIONS, SICAV, S.A. MIJALU, SICAV S.A. MILENIO PATRIMONIO SICAV, S.A. MILLENIUM INVEST 2000, SICAV S.A. MINAREVER, SICAV, SA MINOS INVESTMENT, SICAV, S.A. MINT INVERSIONES SICAV, S.A. MINTREVOD 1600, SICAV, S.A. MIRA DE INVERSIONES, S.A., SICAV MIRAFLOR FINANCIERA, SICAV S.A. MIRALBIQUE INVERSIONES, SICAV, S.A. MIRANDA CAPITAL SICAV, S.A. MIREGROC INVERSIONS, SICAV, S.A. MIRENI, SICAV S.A. MIRNOVA INVESTMENT SICAV S.A. MIRRIAX, SICAV S.A.

2341 2892 3557 2457 2118 1569 1254 1857 2512 1562 865 931 2878 1929 3214 947 2201 2605 1357 1188 1720 2661 3102 2824 2377 2411 216 2404 2379 1308 3608 2119 1778 2170 43 668 404 3591 288 912 810 1218

PADILLA, 17 D.RAMON DE LA CRUZ, 23 AVDA. DIAGONAL 621-629 PADILLA 17 AYALA, 42-5 PLTA A

MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 28001 8007 8028 28006 28001 28001 28036 28036 28006 28046 28660 28660 28006 8021 28660 28660 28006 28108 28046 28006 28006 28006 28006 28001 28006 8006 3008 8028 28001 8221 28027 28046 28660 28001 28660 28006 28046 8008 28006 28001 28006

24/05/2002 30/10/2003 11/07/2008 25/07/2002 21/12/2001 31/01/2001 21/07/2000 09/08/2001 12/09/2002 23/01/2001 23/12/1999 04/02/2000 10/10/2003 18/09/2001 14/07/2006 11/02/2000 08/02/2002 08/11/2002 23/10/2000 16/06/2000 04/05/2001 26/12/2002 08/06/2005 11/07/2003 19/06/2002 15/07/2002 16/07/1998 04/07/2002 19/06/2002 29/08/2000 25/03/2009 21/12/2001 07/06/2001 25/01/2002 15/06/1994 30/09/1999 12/02/1999 24/10/2008 05/11/1998 28/01/2000 17/12/1999 30/06/2000

RAMBLA DE CATALUNYA, 38 BARCELONA

PRINCIPE DE VERGARA, 32-1 MADRID P DE LA HABANA, 74 P DE LA HABANA, 74 C/ PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID

P CASTELLANA 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA 17 TRAVESSERA DE GRACIA, 11 6 AVDA.CANTABRIA, S/N. CIUDAD GRUPO SANTANDER CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE

HERMANOS BECQUER 3 MADRID ANABEL SEGURA, 11, EDIF.B, 2 C ALCOBENDAS PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 6 C/ MARIA DE MOLINA, 6 MARIA DE MOLINA, 6 C/ PADILLA 17 AYALA, 42-5 PLTA A SERRANO, 88 AVDA. DIAGONAL N 446 AVDA.ELCHE, 178, 2 AVDA. DIAGONAL 621-629 AYALA, 42-5 PLTA A CALLE SOCIETAT, 26 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 PASEO DE LA CASTELLANA N 18 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA ALICANTE BARCELONA MADRID TERRASA MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

GOYA, 47 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO 71 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, N 29 MADRID AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA HERMANOS BECQUER, 3 SERRANO, 32 - 1 PL HERMANOS BECQUER, 3 MADRID MADRID MADRID

420

MIRTA DE INVERSIONES, SICAV S.A. MISTE INVERSIONES, SICAV S.A. MISTRAL CARTERA SOCIEDAD DE INVERSION DE CAPITAL VARIABLE, S.A. MITICA INVERSIONES, SICAV, S.A. MIX-GLOBAL INVERSIONS, SICAV, S.A. MIXTO EUROPA 15, SICAV S.A. MIXTO EUROPA 30, SICAV S.A. MIZAR INVEST, SICAV, S.A. MIZUNO, SICAV, S.A. MJB SANZGA INVERSIONES, SICAV S.A. MLM VALORES, SICAV, S.A MM 4437 INVERSIONES SICAV S.A. MOBILCAPITAL, SICAV S.A. MOBILCARTERA, SICAV S.A. MOBILINVERSION SICAV S.A. MOBINVER, SICAV, S.A. MOBOMI SICAV, S.A. MODENA CAPITAL SICAV, S.A. MODERATE, SICAV S.A. MODIGLIANI INVERSIONES, SICAV SA MOENSA, S.A., SICAV MOLIETE, SICAV, S.A. MOLINA DEL PINAR, S.A., SICAV MOLOBA INVERSIONES, SICAV S.A. MONCAYO FINANZAS, SICAV, S.A. MONCAYO GLOBAL INVESTMENTS, SICAV, S.A. MONJOFI INVERSIONES, SICAV S.A. MONMA INVERSIONES, SICAV S.A. MONTALTO INVERSIONES, SICAV, S.A. MONTE DE VALORES, SICAV, S.A. MONTE GENIL, S.A., SICAV MONTECILLO DE INVERSIONES SICAV MONTESANCHA DE INVERSIONES, SICAV S.A. MONTESIERRA CAPITAL, SICAV, S.A. MONTINVERT CARTERA, SICAV SA MONTMARTRE DE INVERSIONES, SICAV S.A. MONTRIGALES, SICAV S.A. MONTSIRESA, S.A., SICAV MONVI INVESTMENTS, SICAV, S.A. MOONRISE INVESTMENT SICAV S.A. MOPANI INVERSIONES, SICAV, S.A. MOR GESTIONES FINANCIERAS SICAV, S.A.

1322 1768 3632 937 2472 647 648 3191 485 1799 2595 1628 1692 1631 919 3198 3615 3523 1575 2527 72 116 1003 2730 2357 1046 2444 2468 789 3190 231 2048 1369 3038 2583 658 1701 322 1555 3324 3334 3304

RIBERA DEL LOIRA, 28 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA N 29 SERRANO, 73 CAPITAN ARENAS, 1 P DE LA CASTELLANA, 89 RBLA CATALUA, 38 9 PLANTA C/ ALMAGRO, 21 HERMANOS BECQUER, 3 MARIA DE MOLINA 6

28042 28660 28046 28006 8034 28046 8007 28010 28006 28006 28001 8008 28006 28001 28027 28006 28001 28046 3008 28660 28006 28046 28046 28660 28660 28001 8240 28660 28006 28014 28660 47004 28020 28046 28660 28006 28660 28046 28660 28046 28036 28006

25/09/2000 30/05/2001 27/11/2009 04/02/2000 02/08/2002 17/09/1999 17/09/1999 07/04/2006 30/04/1999 28/06/2001 31/10/2002 01/03/2001 20/04/2001 08/03/2001 28/01/2000 24/05/2006 05/06/2009 09/05/2008 31/01/2001 19/09/2002 27/12/1996 06/10/1997 15/03/2000 14/03/2003 30/05/2002 03/04/2000 19/07/2002 02/08/2002 03/12/1999 31/03/2006 31/07/1998 16/11/2001 23/10/2000 22/11/2004 31/10/2002 30/09/1999 27/04/2001 03/12/1998 23/01/2001 02/04/2007 19/04/2007 27/02/2007

MADRID MADRID BARCELONA MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID AVENIDA DIAGONAL, 407 BIS4 BARCELONA MARIA DE MOLINA, 6 AYALA, 42-5 PLTA A JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 SERRANO 73 MADRID MADRID MADRID MADRID

VELAZQUEZ, 12-5 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID AVDA.ELCHE, 178, 2 ALICANTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 PLAZA COLON,1 MADRID MADRID

PZA COLON 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE VELAZQUEZ, 25, 2C PASSEIG DE PERE III, 24 AVDA.CANTABRIA, S/N CASTELL, 74 MONTALBAN, 5 CIUDA GRUPO SANTANDE, AV. CANTABRIA S/N MADRID MANRESA BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

MURO, 21 - Principal Derecha VALLADOLID PZA. PABLO RUIZ PICASSO, 1, TORRE PICASSO PTA. 23 MADRID P CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 18 PASEO DE LA HABANA,74 A C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID MADRID

421

MORA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. MORALZARZAL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. MORCOTE INVERSIONES, SICAV, S.A. MORENA DE CAPITAL, SICAV, S.A. MORICHE INVERSIONES SICAV S.A. MORINVEST, SICAV, S.A. MORO 2, SICAV, S.A. MOSEFRA, SICAV, S.A. MOSEL FINANCE, S.A., SICAV MOSEL INVEST,SICAV S.A. MOTA DEL ESCRIBANO, SICAV, S.A. MOTERFIN, SICAV, S.A. MOTIVASA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. MOULDER INVERSIONES, SICAV S.A. MSP INVESTMENT 2000 SICAV S.A. MUFOLLSA, SICAV, S.A. MUGARDOS INVERSIONES, SICAV, S.A. MUGUR INVEST, SICAV S.A. MULINSAR, S.A., SICAV MULTICARTERA, SICAV S.A. MULTIGESTORES TRADING, SICAV, S.A. MULTIPLO GESTION GLOBAL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. MULTIRESORTS INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV S.A. (EN LIQUIDACION) MUNGERE INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. MURADA DE INVERSIONES, SICAV S.A. MURASI INVERSIONES, SICAV, S.A. MURMENDI, SICAV, S.A. MUS INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. MUSSARA CARTERA SICAV, S.A. MUTARE INVERSIONES, SICAV, S.A. MUTUALSASA INVERSIONES, SICAV, S.A. MUTUAVALOR I, SICAV, S.A. MUVI FINANCIERA, SICAV S.A. N.IBAETA AHORRO, SICAV S.A. N.SARASATE VALORES, SICAV, S.A. NABOA INVERSIONES SICAV S.A. NADIMA INVEST, SICAV, S.A. NADIR 98, SICAV, S.A. NAITAN INVERSIONES, SICAV S.A. NAJE ALE DE INVERSION, SICAV S.A. NALA 2007 CARTERA, SICAV, S.A.

527 277 2058 3054 2931 172 456 253 446 593 3373 2544 3193 2171 1503 1443 3444 1999 13 2952 2450 3359 2261 3052 665 2538 430 3538 3415 2025 2426 3192 1107 756 613 1065 3611 203 878 1520 3461

P DE LA CASTELLANA, 18 PADILLA, 17

MADRID MADRID

28046 28006 8034 28006 28660 28046 28006 28006 28660 8008 28036 28004 8034 8008 28006 28660 28027 28006 28006 28006 28006 28006 28046 28660 28001 28042 28001 28046 28006 28006 8007 8029 28660 31002 31002 28006 28006 46022 28660 28006 28027

03/06/1999 22/10/1998 16/11/2001 25/11/2004 23/12/2003 16/04/1998 09/04/1999 16/09/1998 26/03/1999 30/07/1999 29/06/2007 03/10/2002 07/04/2006 25/01/2002 28/12/2000 22/12/2000 22/11/2007 18/10/2001 28/02/1991 04/02/2004 25/07/2002 01/06/2007 12/04/2002 25/11/2004 30/09/1999 30/09/2002 05/03/1999 30/05/2008 08/10/2007 31/10/2001 15/07/2002 07/04/2006 05/05/2000 19/11/1999 17/08/1999 14/04/2000 08/05/2009 02/07/1998 27/12/1999 10/01/2001 21/12/2007

CALLE CAPITAN ARENAS N 1 BARCELONA C/ SERRANO, 88 AVENIDA CANTABRIA, S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER PASEO DE LA CASTELLANA, 28 PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 4 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N AVINGUDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA P DE LA HABANA, 74 MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BARCELONA MADRID

PASEO DE RECOLETOS, 19-5 MADRID PERE II DE MONTCADA N 1 BARCELONA AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA MARIA MOLINA 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE JUAN IGNACIO LUCA DE TENA 11 MADRID PADILLA, 17 SERRANO, 88 MARIA DE MOLINA 39 SERRANO, 88 SERRANO, 88 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

P DE LA CASTELLANA, 18 MADRID AVDA.CANTABRIA, S/N BOADILLA DEL CIUDAD GRUPO SANTANDER MONTE AYALA, 42-5 PLTA A MADRID

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID CONDE DE ARANDA, 24 - 4 PL. MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID C/MARIA DE MOLINA, 6 MADRID C/ JOS ORTEGA Y GASSET 29, 2 PLANTA MADRID DIPUTACION, 246 BARCELONA

ENTENZA, 325-335 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AV. SAN IGNACIO, 10 AV. SAN IGNACIO, 10 SERRANO, 73 C/ MARIA DE MOLINA, 6 PAMPLONA PAMPLONA MADRID MADRID

BULEVAR SERRERIA, 10 BAJO VALENCIA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 6 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID MADRID

422

NAMACAR, SICAV S.A. NANTENI INVERSIONES, SICAV S.A. NAPIER INVERSIONES, SICAV S.A. NAPULIA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. NARA, S.A., SICAV NAROGIV, SICAV S.A. NASECAD INVERSIONES, SICAV S.A. NASHIRA CAPITAL, SICAV S.A. NAVALLE INVERSIONES SICAV S.A. NAVEDA BOLSA, SICAV S.A. NEMAR INVERSIONES, SICAV S.A. NEMESIS TERCER MILENIO, SICAV, S.A. NEMORINO SICAV S.A. NEMOSA INVERSIONES, SICAV S.A. NEOMAI INVERSIONES, SICAV, S.A. NEPEFRAN INVERSIONES, SICAV, S.A. NEREI INVERSIONES, SICAV, S.A. NEREIDA CARTERA, SICAV, S.A. NEREN INVERSIONES, SICAV S.A. NERVION INVEST, S.A., SICAV NESS DE INVERSIONES, SICAV S.A. NEUTRAL INVERSIONES SICAV S.A. NEW DEAL INVERSIONES, SICAV S.A. NEW GARMENT, SICAV S.A. NEWSIF INVERSIONES, SICAV, S.A. NIBAFER INVERSIONES 2001, SICAV S.A. NICOGUAMA INVERSIONES , SICAV S.A. NICOMAT INVERSIONES, SICAV, S.A. NIGHTHAWK INVERSIONES, SICAV, S.A. NIKARIC DE INVERSIONES SICAV S.A. NIKOBRI, SICAV, S.A. NIMBUS 2002, SICAV, S.A. NIMBUS DE INVERSIONES SPAIN, SICAV S.A. NISOC INVERSIONS, S.A., SICAV NITE HAWK, SICAV, S.A. NN 2003 INVERSIONS, SICAV, S.A. NOALVA INVERSIONES, SICAV S.A. NOCEDAL INVERSIONES 2002, SICAV S.A.

784 2202 1294 190 55 1541 2545 2797 1723 714 1760 1803 1677 2584 1912 577 1585 2453 2079 157 724 1096 2905 1949 2302 1986 1836 3136 3098 1887 1642 2956 2032 1264 315 2988 2937 2745

AYALA, 42-5 PLTA A PLAZA DE COLN, 1 PADILLA 17 P DE LA CASTELLANA, 18 URGEL, 240 MARIA DE MOLINA 39 PLAZA DEL MARQUS DE SALAMANCA, 3

MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID

28001 28046 28006 28046 8036 28006 28006 8007 28006 28006 28046 46004 28006 28001 28006 28006 28006 28660 8007 28006 28660 28010 28006 28006 28006 28042 28660 28001 28006 28002 28006 28027 28006 8720 28014 8036 28046 28006 28046 8240 8007 48009

03/12/1999 08/02/2002 11/08/2000 29/05/1998 22/05/1995 17/01/2001 03/10/2002 20/05/2003 04/05/2001 29/10/1999 25/05/2001 28/06/2001 06/04/2001 31/10/2002 28/08/2001 19/07/1999 15/02/2001 25/07/2002 30/11/2001 27/02/1998 05/11/1999 28/04/2000 17/11/2003 28/09/2001 13/05/2002 10/10/2001 14/07/2001 28/09/2005 12/05/2005 24/08/2001 15/03/2001 24/02/2004 16/11/2001 21/07/2000 27/11/1998 10/05/2004 28/01/2004 31/03/2003 17/11/2003 08/03/2002 30/09/1999 25/09/2000

RAMBLA DE CATALUNYA, 17 BARCELONA MARIA DE MOLINA 6/3 PLANTA MADRID SERRANO, 71 P DE LA CASTELLANA, 41 MORATIN 17 SERRANO, 71 3 PLANTA MADRID MADRID VALENCIA MADRID

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID JOSE ORTEGA Y GASSET 29, 2 PLANTA MADRID SERRANO, 71 MADRID

SERRANO, 71 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA SERRANO, 71 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE FERNANDO EL SANTO, 20 PADILLA 17 PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 39 MADRID MADRID MADRID MADRID

AVDA.HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ SERRANO, 32 C/ PADILLA, 17 BALBINA VALVERDE, 15 SERRANO, 88 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MARIA DE MOLINA 4 LA PARELLADA, 18 ANTONIO MAURA, 8 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID VILAFRANCA DEL PENEDES MADRID

C/URGELL, 230 BARCELONA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 4 PASEO DE LA CASTELLANA,29 PASSEIG DE PERE III, NUM. 24, 4 PLANTA AVINGUDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA IBAEZ DE BILBAO, 9 BAJO MADRID MADRID MANRESA BARCELONA BILBAO

NODO DEL MUNIFICHE, SICAV S.A. 2900 NODOR 1991, SICAV S.A. NOFASURC, SICAV S.A. NOGRARO INVESTMENT, SICAV S.A. 2236 660 1321

423

NOLITA 2005, SICAV S.A. NOMENTANA INVERSIONES, SICAV S.A. NOMIT III INTERNACIONAL SICAV, S.A. NOMIT INVERSIONES, SICAV, S.A. NOMIT IV GLOBAL SICAV, S.A. NORA VALORES MOBILIARIOS, SICAV, S.A. NORAM INVERSIONES 2000, SICAV S.A. NORAY CAPITAL SICAV, S.A. NORCAFIX, S.A., SICAV NORDTRADING INVERSIONES, SICAV S.A. NORFEU RENTA 24, SICAV SA NORIA INVESTMENT&MANAGEMENT, SICAV, S.A. NORMANDIA INVESTMENTS, SICAV S.A. NORTH CAPE INVERSIONES, S.A., SICAV NORTH POLE INVESTMENT SICAV S.A. NOTE-INVEST SICAV S.A. NOTIFIX, SICAV S.A. NOUPIAL INVESTMENT, SICAV, S.A. NOVA EUROPA ACTIUS MOBILIARIS, SICAV, S.A. NOVAFILLOLA SICAV S.A. NOVAINVER INVESTMENTS 2000, SICAV, S.A. NOVAREX ACTIUS MOBILIARIS, SICAV, SA NOVAVILA 2008, SICAV, S.A. NOVELDA INVERSIONES, SICAV, S.A. NOXAR INVERSIONES, SICAV S.A. NUCLEO FINANZAS, SICAV S.A. NUEVA BOALANES, SICAV, S.A NUEVA GESTION SIGLO XXI, SICAV, S.A. NUEVA OLTAL BURSATIL, SICAV, S.A. NUEVA RIMATRA BURSATIL, SICAV, S.A. NUEVA RIOJA BURSATIL, SICAV S.A. NUEVOS VALORES, S.A., SICAV NUMIDE INVERSIONES, SICAV, S.A. NYALA 2004, SICAV, S.A. NYATI INVERSIONES, SICAV S.A. OAK TREE CARTERA, SICAV, S.A. OBAM 99, SICAV S.A. OBENS CAPITAL SICAV, S.A. OBIS INVERSIONES SICAV S.A. OCHO 99 INVERSIONES SICAV S.A. ODAG INVERSIONES, SICAV, S.A. ODAMI DE VALORES, SICAV, S.A. OFFICE INVERSIONS, SICAV S.A.

2317 1513 1670 760 1671 3649 1690 3561 3002 2887 2393

P DE LA CONSTITUCION, 4 ZARAGOZA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MENDEZ NUEZ 17 MENDEZ NUEZ, 17 MENDEZ NUEZ 17 CLAUDIO COELLO, 124 AVDA.HISPANIDAD, 6 PS. DE LA CASTELLANA 29 AYALA, 42-5 PLTA A PZA. MARQUES DE SALAMANCA, 3 AVDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA

50008 28046 28014 28014 28014 28006 28042 28046 28001 28006 8008

13/05/2002 10/01/2001 29/03/2001 26/11/1999 29/03/2001 11/06/2010 20/04/2001 11/07/2008 24/06/2004 20/10/2003 19/06/2002

3467 2614 64 3543 817 1169 3323 583 1900 2366 2479 3564 314 1301 1609 3464 468 612 611 1175 6 1263 2981 2872 3546 598 3460 773 1020 3124 2966 2241

RAMBLA DE CATALUNYA, 38, 9 PLANTA BARCELONA VELAZQUEZ, 25-2C PLAZA ALFONSO EL MAGNANIMO 12 MARIA DE MOLINA, 4 MADRID VALENCIA MADRID

8007 28001 46003 28006 28001 28660 46220 8036 28006 17600 8007 28006 28006 28006 28660 28001 28006 28001 28001 28001 28660 28036 50008 28006 28001 28042 28006 28036 28042 8036 28006 28660

11/01/2008 15/11/2002 11/09/1996 06/06/2008 17/12/1999 12/06/2000 26/03/2007 19/07/1999 24/08/2001 19/06/2002 12/09/2002 11/07/2008 27/11/1998 29/08/2000 01/03/2001 28/12/2007 19/04/1999 17/08/1999 17/08/1999 12/06/2000 18/11/1988 21/07/2000 31/03/2004 30/09/2003 06/06/2008 30/07/1999 21/12/2007 26/11/1999 27/03/2000 29/07/2005 04/03/2004 14/03/2002

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CARRER NOU, 14-2 PICASSENT AVENIDA DIAGONAL, 427 BIS429 BARCELONA PADILLA 17 C/ SUD 16-20 PASEO DE GRACIA 26 C/ PADILLA, 17 SERRANO, 55 MADRID FIGUERAS BARCELONA MADRID MADRID

SERRANO, 88 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A MARIA DE MOLINA, 39 AYALA, 42, 5 PLTA A AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID MADRID MADRID

AYALA, 42-5 PLTA-A MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA HABANA, 74 SERRANO, 88 AYALA, 42, 5-A AVDA.DE LA HISPANIDAD, 6 PADILLA, 17 P DE LA HABANA, 74 AVDA. HISPANIDAD, 6 AVENIDA DIAGONAL, 429 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA

P DE LA CONSTITUCION, 4, 3ZARAGOZA

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE

424

OFRIS DE INVERSIONES, SICAV S.A. OKER INVERSIONES, SICAV S.A.

2693 2203

AVENIDA DIAGONAL, 407 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID

8008 28660 28042 28006 28660 8034 28660 28010 28042 28046 28006 28006 28010 28036 28046 28042 28006 28001 28046 28001 28001 28006 28001 28006 28660 28006 28006 28660 28660 28006 28046 28001 28006 28006 28046 28006 8021 28036 28660 28006 28006 8007 28660 28006

07/02/2003 08/02/2002 18/02/2000 24/08/2001 14/07/2001 18/02/2000 29/09/2000 13/07/2007 10/12/1999 28/01/2000 22/12/2000 19/12/2008 16/11/2001 11/04/2003 25/05/2001 30/01/1997 03/11/2000 11/04/2003 27/12/1996 22/11/2004 17/12/1999 11/05/2001 30/05/2002 19/04/2007 23/10/2000 17/01/2003 19/05/2000 26/11/1999 29/08/2000 24/05/2002 14/12/2007 09/05/1997 22/12/2000 22/07/1998 29/12/1997 26/11/1999 12/01/2007 11/08/2000 29/04/2003 13/03/2000 28/04/2000 16/11/1999 25/06/2003 13/08/1998

OLARBI, S.A., SICAV 957 OLEIROS DE INVERSIONES, SICAV S.A. 1894 OLH INVERSIONES SICAV S.A. OLIVARDA, SICAV S.A. OLIVENZA GESTION DIVERSIFICADA, SICAV S.A. OLMA 2006, SICAV, S.A. OMBU INVERSIONES SICAV, S.A. OMICRON, SICAV S.A. ONDA GLOBAL DE INVERSIONES, SICAV S.A. ONDARRETA ZURRIOLA DE INVERSIONES, SICAV, SA ONDARZAS E INVERSIONES, SICAV S.A. ONEGIN CAPITAL SICAV S.A. OPEN MARKET INVERSIONES, SICAV S.A. OPORTUNIDAD BURSATIL, S.A., SICAV ORAFLA 2000 SICAV S.A. ORCA EQUITY, SICAV, S.A. ORDEF, S.A., SICAV ORDESA INVESTMENTS, SICAV, S.A. ORECA INVERSIONES, SICAV SA OREGON 2000, SICAV S.A. ORESTES INVESTMENT, SICAV S.A. ORFIVI INVERSIONES, SICAV, S.A. ORGOR DE VALORES, SICAV S.A. ORIA-SARA, SICAV, S.A. ORIOLA DE INVERSIONES SICAV S.A. ORMIBASA, S.A., SICAV OROBAL GESTION, SICAV S.A. ORONSIDE, SICAV SA ORSA PATRIMONIOS, SICAV, S.A. ORSEVEN, S.A., SICAV ORTENFENO, SICAV, S.A. ORTO-INVERSIONES, SICAV, S.A. OSMA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. OSMOSIS INVESTMENT, SICAV, S.A. OSSO DE SIO FORT, SICAV, SA OTAGO INVERSIONES, SICAV S.A. OTIXE VALORES, SICAV S.A. OUTLAY 2010, SICAV S.A. OUTLOOK INVERSIONES, SICAV S.A. OVERALL INVERSIONES SICAV S.A. OVIEDO CAPITAL, SICAV, S.A. OYSTER INVERSIONES, SICAV, 1835 968 1338 3379 797 923 1457 3601 2041 2774 1751 79 1402 2775 76 3035 809 1727 2359 3335 1351 2666 1130 767 1306 2346 3456 90 1476 222 145 759 3286 1295 2791 994 1101 743 2815 242

PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CAPITAN ARENAS, 1 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ RAFAEL CALVO 39 C/ DE LA HISPANIDAD, 6 PASEO DE LA CASTELLANA 29 C/ PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID MADRID

C/ PADILLA, 17 MADRID FONTUNY, 47 APARTAMENTO 36 MADRID P DE LA HABANA, 74 P CASTELLANA, 18 AVDA.HISPANIDAD, 6 PADILLA 17 AYALA, 42-5 PLTA A P DE LA CASTELLANA, 29 VELAZQUEZ, 25, 2 C VELAZQUEZ 25 2 C C/ PADILLA, 17 AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

C/ MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA , 17 PADILLA 17 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MARIA DE MOLINA 39 PLAZA COLON, 1 SERRANO, 32 MARIA DE MOLINA, 4 PADILLA 17 MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID JOSE ORTEGA Y GASSET 29, 2 MADRID C/TRAVESSERA DE GRACIA, N 11, 6 PLANTA, IZQDA BARCELONA P DE LA HABANA, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 SERRANO 73 PASEO DE GRACIA 56 5 PLANTA CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N SERRANO, 73 MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE MADRID

425

S.A. P.C.J. YEGOMI, SICAV S.A. P70 ELECTRA INVERSION, SICAV S.A. PACJOR SIGLO XXI, SICAV S.A. PADINVER, SICAV S.A. PADPANK BOLSA GESTION, SICAV, S.A. PADSAY INVERSIONS, SICAV, S.A. PAGASARRI DE INVERSIONES, SICAV S.A. PAGONI INVERSIONES SICAV, S.A. PALMERAL ACTIVOS, SICAV S.A. PALSORI INVERSIONES, SICAV S.A. PAMCALERO SPAIN, SICAV SA PANAYA INVERSIONES, SICAV, S.A. (EN LIQUIDACION) PANDO 2000, SICAV, S.A. PANDORA FINANCIERA SICAV, S.A. PANGUEA INVESTMENT, SICAV, S.A. PANIKIRITO DE INVERSIONES, SICAV S.A. PANTICO INVEST SICAV S.A. PAPER FUTURO, SICAV S.A. PARFIDES, SICAV S.A. PARKIA INVESTMENT, SICAV, S.A. PARKING STOP INVERSIONES, SICAV, S.A. PARNUERA, S.A., SICAV PARTNER GM INVERSIONES, SICAV S.A. PARVATI INVERSIONES, SICAV, S.A. (EN LIQUIDACION) PASHMINA 2000, SICAV S.A. PASO INVESTMENT GLOBAL, SICAV, S.A. PASSWORD INVERSIONES, SICAV, S.A. PATKANGA SICAV SA PATRICOMPA, SICAV S.A. PATRIMIX, S.A., SICAV PATRIMONIAL GLOCESA, SICAV S.A. PATRIMONIO BURSATIL SICAV, S.A. PATRIMONIO DE VALORES, S.A., SICAV PATRIMONIO GLOBAL, SICAV, S.A. PATRINVEST INVERSION, SICAV, S.A. PATRIOT INVERSIONES, SICAV S.A. PATRIRENT DE INVERSIONES, SICAV S.A. PATROON INVERSIONES, SICAV S.A. PATTON INVESTMENT SICAV S.A. PAY OUT INVERSIONES, SICAV S.A. PBP CARTERA FLEXIBLE, SICAV 1349 1524 2680 704 3236 3276 708 3626 2543 2817 2455 1385 1436 565 2965 1316 3517 2064 777 1976 2974 2564 1502 3086 1554 3056 930 3622 1691 56 2309 488 2645 240 460 884 1411 2757 3549 869 3499 CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MADRID BOADILLA DEL AVENIDA DE CANTABRIA, S/N MONTE AVINGUDA SANT FRANCESC, 36 1 1 GIRONA MURO, 21 - Principal Derecha C/ Serrano, 32 ALBERTO ALCOCER, 13 MARIA DE MOLINA, 4 SERRANO, 71 3 PLANTA SERRANO, 88 P DE LA CASTELLANA, 18 P CASTELLANA 29 MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA AYALA, 42-5 PLTA A VALLADOLID Madrid MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID P DE LA HABANA, 74 28660 28660 28660 28036 28660 17001 47004 28001 28036 28006 28006 28006 28046 28046 28006 28001 28014 28660 50003 28006 28006 28660 28046 3008 8242 28006 28006 8034 28033 28001 28660 28660 28046 28036 12001 28046 28006 28006 28006 28001 28027 23/10/2000 10/01/2001 23/01/2003 29/10/1999 21/09/2006 22/12/2006 29/10/1999 18/09/2009 30/09/2002 25/06/2003 25/07/2002 31/10/2000 22/12/2000 05/07/1999 04/03/2004 25/09/2000 25/04/2008 26/11/2001 26/11/1999 10/10/2001 26/03/2004 24/10/2002 28/12/2000 11/03/2005 23/01/2001 03/12/2004 02/02/2000 31/07/2009 20/04/2001 22/05/1995 13/05/2002 30/04/1999 26/12/2002 13/08/1998 09/04/1999 27/12/1999 03/11/2000 31/03/2003 13/06/2008 23/12/1999 07/03/2008

MONTALBN, 5 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE JAIME I, 19 MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLANTA ZARAGOZA MADRID

HERMANOS BECQUER 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 AV. ELCHE, 178 - CENTRO ADMINISTRATIVO, 2 PL PASSEIG PERE III, 24 C/ MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO,73 PEDRO I PONS 9-11 6 PLANTA MESENA, 80 MADRID ALICANTE MANRESA MADRID MADRID BARCELONA MADRID

VELAZQUEZ, 12 - 5 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE JUAN RAMN JIMNEZ, 8 PLANTA 1, PUERTA 9 MADRID PLAZA CLAVE, 25 CASTELLON

PSO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID C/ MARIA DE MOLINA 39 CASTELLO, 74 MARIA DE MOLINA, N 4 CASTELLO, 74 JUAN IGNACIO LUCA DE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

426

S.A. PEALMA 1, SICAV S.A. PEGASIDES, SICAV, S.A. PELAMIOS CAPITAL SICAV, S.A. PEMYC INVERSIONES, S.A., SICAV PENYA EL FRARE, SICAV, S.A. PEOPLENET, SICAV S.A. PEPE CAPITAL, SICAV, S.A. PEPI FINANZAS, SICAV S.A. PERCAPITAL, S.A., SICAV PERCO PATRIMONIAL, SICAV, S.A. PEREL VALORES SICAV S.A. PERIGORD CARTERA, SICAV S.A. PERLORA INVERSIONES, SICAV S.A. PERMAFROST, SICAV, S.A. PERSEO DE INVERSIONES, SICAV S.A. PERSEUS INVERSIONES, SICAV, S.A. PERUARGO, SICAV, S.A. PERYGON DE INVERSIONES, SICAV, S.A. PETO INVERSIONES, SICAV SA PETRES 2002, SICAV S.A. PETRONILA 2000, SICAV S.A. PEA CABRA, SICAV, S.A. PEAFIEL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. PEAHIERRO INVERSIONES, SICAV, S.A. PEALARA DE INVERSIONES, S.A., SICAV PEALVER DOCE, SICAV, S.A. PEASANTA DE VALORES, SICAV, S.A. PEASEN 2002, SICAV, S.A. PEOTE INVERSIONES, SICAV S.A. PHALAENOPSIS, SICAV S.A. PHRONESIS DE INVERSIONES, SICAV S.A. PICO DE PERDIZ, SICAV, S.A. PIGMANORT, SICAV, S.A. PIGOYSA DE INVERSIONES, SICAV S.A. PIMA XXI, SICAV S.A. PINTOFON, SICAV, S.A. PIPIOLA CARTERA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. PIRAMIDE INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. PIROCLASTO, SICAV, S.A. PISTRINCS 2004, SICAV, S.A. PITANGO VALORES, SICAV, S.A. PIXELL INVERSIONES SICAV, S.A. PLANAHUR, SICAV, S.A. PLANOLES INVERSIONES, SICAV, 1482 1000 3481 241 323 1268 3234 1434 487 2121 990 2267 1705 1049 2209 380 276 2531 671 2836 1358 2147 519 3213 59 3134 230 2636 2830 2385 2265 3443 2609 801 1028 87 3630 3009 3535 3048 3006 1087 1940 3542

TENA, 11 C/ PADILLA 17 MADRID 28006 28033 28046 28046 28006 28014 28046 28660 28001 28006 28660 28006 28006 8007 28046 28033 28042 28660 28006 28660 28046 28001 28006 28033 28033 28006 28036 28660 28660 28006 28046 28660 28014 28046 28046 28006 28006 28006 28042 28006 28006 28036 28006 28046 28/12/2000 13/03/2000 01/02/2008 13/08/1998 03/12/1998 31/07/2000 21/09/2006 22/12/2000 30/04/1999 21/12/2001 13/03/2000 12/04/2002 27/04/2001 03/04/2000 22/02/2002 19/01/1999 22/10/1998 19/09/2002 11/10/1999 22/07/2003 23/10/2000 18/01/2002 21/05/1999 14/07/2006 29/09/1995 14/09/2005 31/07/1998 11/12/2002 22/07/2003 19/06/2002 12/04/2002 22/11/2007 15/11/2002 10/12/1999 27/03/2000 11/04/1997 30/10/2009 08/07/2004 23/05/2008 25/11/2004 06/07/2004 28/04/2000 18/09/2001 06/06/2008

MESENA, 80 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P DE LA CASTELLANA, 29 PADILLA, 17 JUAN DE MENA, 8, 1 MADRID MADRID MADRID

P CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MOTNE AYALA, 42-5 PLTA A MADRID C/ LAGASGA, 92 2 DERECHA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 6 MADRID

MARIA DE MOLINA, 6 MADRID AVINGUDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID MESENA, 80 MADRID

AVDA.HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIS S/N MONTE C/ PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID GOYA, 23 MARIA DE MOLINA, 6 C/ MESENA, 80, TORRE DE OPERACIONES, PLANTA 1 MESENA 80 TORRE DE OPERACIONES 1 PLANTA CASTELLO, 74 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

PASEO DE LA HABANA, 200 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA, 17 MADRID

P DE LA CASTELLANA, 18 MADRID AV CANTABRIA S/N. CIUDAD BOADILLA DEL GRUPO SANTANDER MONTE MONTALBAN, 5 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID SERRANO, 71 C/ Serrano n 88 MARIA DE MOLINA 39 C/ MARIA DE MOLINA 39 MARIA DE MOLINA 39 PASEO DE LA HABANA, 74 MARIA DE MOLINA 39 PASEO DE LA CASTELLANA MADRID Madrid MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID

427

S.A. PLATINIUM INVESTMENT, SICAV S.A. PLATINO FINANCIERA SICAV S.A. PLENCIA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. PLEYADES INVERSIONES, SICAV S.A. PLOTTER INVERSIONES, SICAV, S.A. PLUSCAPITAL, SICAV, S.A. PLUSINVERSION, SICAV, S.A. PLYZOSMAR, SICAV, S.A. POFINABI, SICAV S.A. POLADAMAR, SICAV S.A. POLEY DE VALORES, SICAV S.A. POLO CAPITAL, SICAV, S.A. POLO VALOR S.I.C.A.V., S.A. POMERANA INVERSIONES, SICAV S.A. PORTALET DE INVERSIONES SICAV, S.A. PORTFOLIO 25, SICAV S.A. PORTFOLIO BENKERS I, SICAV, S.A. PORTFOLIO GLOBAL I, SICAV, S.A. PORTINARI INVERSIONES, SICAV S.A PORTSIDE INVERSIONES, SICAV S.A. POSITIVE RETURNS, SICAV, S.A. POSTERA INVERSIONES, SICAV, S.A. POVERSAL INVERSIONES, SICAVS.A. POWERPIPO, SICAV S.A. POZOTORO INVERSIONES, SICAV, S.A. PRABUENA, SICAV S.A. PRASIUM, SICAV, S.A. PREM 2000, SICAV, SA PREM-2 ACTIVOS MOBILIARIOS SICAV, S.A. PREMIUM INVERSIONES, SICAV. S.A. PRESEA CANTERAS, SICAV S.A. PRESS NAVARRA, SICAV S.A. PRESTIGE INVERSIONES, SICAV S.A. PRESTIGI TOTAL, S.A., SICAV PRESTO INVERSIONES, SICAV S.A. PREVICIA, SICAV, S.A. PREVIGALIA INSTITUCIONES, SICAV, S.A. PREVISORA INVERSIONES, SICAV, SA PREZANES DE INVERSIONES, SICAV S.A. PRICE INVERSIONES, SICAV, S.A. PRIME RATE INVERSIONES, SICAV, S.A. PRIOR CAPITAL, SICAV, S.A. PRIPUSA, SICAV, S.A. 739 838 252 2618 3231 3168 788 285 1925 2299 1209 484 3552 2727 2565 2723 413 531 1572 1793 18 2753 2461 1025 3423 1047 384 582 367 3253 1279 983 1180 1057 1666 3204 1730 1945 1029 185 1100 3294 2535

29 SERRANO, 71 MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLANTA PADILLA, 17 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 ALMAGRO, 21 SERRANO, 88 SERRANO, 88 BALBINA VALVERDE, 15 PS. CASTELLANA, 29 MARIA DE MOLINA, 4 MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA 4 C./ MONTALBN, N 5 C/ MESENA, 80- TORRE DE OPERACIONES, 1 MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID 28006 28006 28006 28027 28010 28006 28006 28002 28046 28006 28006 28006 28014 28033 28006 28006 28660 28042 28046 28020 28002 28010 28660 28006 28660 28046 28660 28660 28660 28046 28046 28042 8007 8006 28033 41001 28006 26001 28006 28046 8007 28046 28006 16/11/1999 23/12/1999 16/09/1998 27/11/2002 14/09/2006 30/01/2006 03/12/1999 05/11/1998 07/09/2001 30/04/2002 30/06/2000 30/04/1999 27/06/2008 14/03/2003 24/10/2002 07/03/2003 19/02/1999 03/06/1999 31/01/2001 28/06/2001 10/12/1991 31/03/2003 02/08/2002 27/03/2000 15/10/2007 03/04/2000 29/01/1999 19/07/1999 23/12/1998 24/10/2006 04/08/2000 03/03/2000 12/06/2000 07/04/2000 29/03/2001 09/06/2006 11/05/2001 18/09/2001 27/03/2000 22/05/1998 28/04/2000 29/01/2007 19/09/2002

MARIA DE MOLINA 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE AVENIDA DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID HERMANO GARATE, 6, 1F BALBINA VALVERDE 15 MADRID MADRID

C/ ORFILA 8, BAJO B MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO,71 AVENIDA CANTABRIA,S/N MADRID BOADILLA DEL MONTE

P CASTELLANA 18 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE BOADILLA DEL MONTE AVDA. CANTABRIA, S/N P CASTELLANA 29 P DE LA CASTELLANA, 29 RIBERA DEL LOIRA, 28 PASEO DE GRACIA, 56 AVDA DIAGONAL 464 MESENA, 80 MADRID MADRID MADRID BARCELONA BARCELONA MADRID

P de CRISTOBAL COLON, 26 SEVILLA SERRANO 71 MIGUEL VILLANUEVA 2-5 OFICINA 1 C/ PADILLA, 17 PLZ.COLON, 1 PASEO DE GRACIA, 56 P DE LA CASTELLANA, 29 C/ PADILLA, 17 MADRID LOGROO MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID

428

PRITUR INVERSIONES, SICAV, S.A. PRIVACLAR, SICAV S.A. PRIVALIA INVERSIONES, SICAV, S.A. PRIVANDALUS INVERSIONES I, SICAV, SA PRIVANDALUS INVERSIONES II, SICAV, S.A. PRIVILEGE INVERSIONES, SICAV S.A. PROCESS INVERSIONES SICAV, S.A. PROEMER INVERSIONES S.I.C.A.V., S.A.

2272 2862 2085 3655 3609 2918 1298 3303

PADILLA, 17 P DE RECOLETOS 19-5 P DE LA HABANA, 74 C/ BOLSA, 4, 1 PLANTA C/BOLSA, 4, 1 PLANTA C./ PROVENZA, 398-404 MONTALBAN, 5

MADRID MADRID MADRID Mlaga MLAGA BARCELONA MADRID

28006 28004 28036 29015 29015 8025 28014 28006 28660 28006 28660 28001 28036 28046 28046 28010 28010 28010 28046 28006 28006 28046 28006 28046 28001 31003 28046 8021 28036 28001 28046 28660 28006 28006 28001 28046 28660 28020 28001 28001 31002 28006

12/04/2002 05/09/2003 12/12/2001 09/07/2010 25/03/2009 16/12/2003 11/08/2000 27/02/2007 23/02/2005 27/12/1999 26/12/2002 28/12/2000 15/03/1994 05/10/2001 17/01/2003 27/04/2001 14/12/2007 27/04/2001 17/12/1999 13/05/2002 27/12/1999 18/05/2001 30/05/2001 10/01/2001 18/01/2002 22/05/1998 25/01/2002 03/12/1999 13/07/2007 25/04/2000 02/08/2002 12/01/2005 14/07/2001 17/07/2000 27/07/2007 20/04/2005 23/05/2003 16/11/2001 08/03/2002 05/11/1999 12/02/1999 12/02/2010

PROFIT INVERSIONES, SICAV, S.A. 3079 PROFIT INVESTORS, SICAV, S.A. PROFITALIA, SICAV, S.A. PROINCREA INVESTMENT SICAV S.A. PROMOCINVER, S.A., SICAV PROMOZALIA, SICAV S.A. PRONUSERO, SICAV, S.A. PROSPECT INVERSIONES, SICAV S.A. PROSPECTUS INVERSIONES, SICAV, S.A. PROTEAS DE INVERSIONES SICAV S.A. PSJ INDEX GESTION, SICAV S.A. PUEBLA ALCARRIA, SICAV S.A. PUERTACERISA INVERSIONES, SICAV, S.A. PULSA INVERSIONES II, SICAV S.A. PULSO ACTUAL INVERSIONES, SICAV S.A. PUNIN DO CABO, SICAV, S.A. PUYERALTO, SICAV, S.A. PYSACO INVERSIONES, SICAV, S.A. QUADROPHENIA, SICAV, S.A. QUAESTOR INVESTMENTS, SICAV S.A. QUALIFIED INVESTOR, SICAV, S.A. QUANTOP INVESTMENTS, SICAV, S.A. QUANTUM 2001, SICAV S.A. QUASAR DE VALORS, SICAV, S.A. QUEMBRE DE INVERSIONES SICAV, S.A. QUEMEN INVESTMENT, SICAV, S.A. QUEMORA VALORES, SICAV, S.A QUER NINA INVERSIONES S.I.C.A.V., S.A. QUERQUS INVERSIONES, SICAV S.A. QUIESCELL, SICAV S.A. QUIMERA VALORES, SICAV, S.A. QUINCUNCE, SICAV S.A. QUINTO REAL MANAGEMENT, SICAV, S.A. QUIXOTE CAPITAL INVESTMENT 873 2647 1488 36 1974 2674 1699 3458 1711 833 2314 883 1743 1763 1531 2145 184 2162 794 3380 1079 2462 3064 1837 1244 3389 3096 2804 2059 2233 725 400 3637

C/ CASTELLO, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL AVDA. DE CANTABRIA, S/N MONTE PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MOTNE AYALA, 42-5 A P DE LA HABANA, 74 PZ. COLON, 1 PLAZA DE COLON,1 MONTE ESQUINZA, 48 C/ ALMAGRO, 21 RAFAEL CALVO 31 P DE LA CASTELLANA, 29 PADILLA, 17 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

PADILLA 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL P CASTELLANA, 29 AYALA, 42 - 5 PLANTA A CONDE DE RODEZNO, 13 P DE LA CASTELLANA, 29 TRAVESSERA DE GRACIA, 9 P DE LA HABANA 74 A AYALA, 42-5 PLTA A PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N JOSE ORTEGA Y GASSET 29, 2 PLANTA MARIA DE MOLINA, 4 AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID MADRID PAMPLONA MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

PZA. COLON, 1 MADRID CDAD.GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE PZ.PABLO RUIZ PICASSO, 1. TORRE PICASSO, 40 PLTA MADRID AYALA, 42 - 5 PLANTA A AYALA, 42-5 PLTA A P SARASATE, 3 Calle Mara de Molina, 6 MADRID MADRID PAMPLONA Madrid

429

SICAV, S.A. QUORUM 98, SICAV, S.A. QUORUM INVERSIONES, SICAV S.A. QUOTA INVERSIONES, SICAV S.A. RACAFER INVERSIONES SICAV S.A. RADISA INVERSIONES SICAV S.A. RAFRA 2000, SICAV S.A. RAICHU INVERSIONES, SICAV, S.A. RALLY INVESTMENTS, SICAV S.A. RAMBLA PATRIMONIAL, SICAV, S.A. RANDE SIGLO XXI, SICAV S.A RANDOM CARTERA SICAV, S.A. RANGALI & ATOL INVERSIONES, SICAV, S.A. RANK INVERSIONES, S.A., SICAV RASEC INVERSIONES, S.A., SICAV RATEVIN VALORES, SICAV S.A. RAVISTAR, SICAV S.A. RCSCCH 1604, SICAV S.A. REALES DE GALICIA, SICAV, S.A. REALTA INVERSIONES PLATA SICAV SA REBECO-98, SICAV, S.A. RED JUNGLE PARTICIPACIONES, SICAV, S.A. REINA MARIN INVERSIONES, SICAV, S.A. REINVER INVERSIONES, SICAV S.A. REINVERPLUS, SICAV, S.A. RELKO INVERSIONES, SICAV, S.A. RELLTEMA INVERSIONES SICAV S.A REMAR AHORRO, SICAV S.A. REMAST INVEST SICAV S.A. RENTA 4 GESTION DE CARTERAS, SICAV, S.A. RENTA CAPITAL SIGLO XXI, SICAV, S.A. RENTA INSULAR CANARIA, S.A., SICAV RENTABILIDAD 2009, SICAV, S.A. RENTACTIVO CAPITAL, SICAV S.A. RENTAPLUS 46, SICAV S.A. RENTIVAL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. RENVALOR, SICAV, S.A. REOLSO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. REPORT INVERSIONES, SICAV, S.A. RESPOMUSO INVERSIONES, SICAV, S.A. 294 1166 1681 1372 1460 1463 1880 2416 1352 2856 3593 2342 97 199 908 2790 1846 3200 3657 451 1882 872 1249 100 3360 2266 1189 2769 3130 3222 3252 605 1211 1360 2976 2987 324 2052 3154 PADILLA, 17 SERRANO, 88 SERRANO, 73 MARIA DE MOLINA, 6 PADILLA 17 PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 39 PASEO DE LA CASTELLANA 18 C/ DEL SENA, 12 MDULO A, 2 PLANTA JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID SANT CUGAT DEL VALLS MADRID 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28046 8174 28027 28001 28660 28015 28660 28020 28036 46002 28033 28046 13/11/1998 02/06/2000 06/04/2001 23/10/2000 22/12/2000 22/12/2000 24/08/2001 15/07/2002 23/10/2000 05/09/2003 07/11/2008 24/05/2002 11/06/1997 18/06/1998 21/01/2000 29/04/2003 20/07/2001 24/05/2006 23/07/2010 26/03/1999 28006 28006 28042 28036 28036 28014 28660 28046 28036 28013 38003 28046 28006 28006 28006 28006 28660 8006 28046 28006 28014 28006 28001 24/08/2001 27/12/1999 17/07/2000 21/07/1997 01/06/2007 12/04/2002 16/06/2000 11/04/2003 31/08/2005 25/08/2006 11/10/2006 17/08/1999 30/06/2000 23/10/2000 26/03/2004 10/05/2004 03/12/1998 16/11/2001 30/12/2005 07/07/2000 03/11/2000 25/09/2000 10/07/1998

AYALA, 42, 5 PLTA - A MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE SAN BERNARDO, 64 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE TORRE PICASSO, PZA. PABLO RUIZ PICASSO S/N MADRID PASEO DE LA HABANA, 74 A MESENA 80 Paseo de la Castellana 29 MADRID MADRID Madrid C/ PASCUAL Y GENIS N 19 2 VALENCIA

C/ LAGASCA 92, 2 DERECHA MADRID MARIA DE MOLINA 4, 4 PADILLA 17 MADRID MADRID

AV DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID ALBERTO ALCOCER, N 13 - 7 IZQUIERDA MADRID PASEO DE LA HABANA, 74 A MONTALBN, 5 AVDA. CANTABRIA S/N MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

PLAZA DE COLON,1 MADRID PASEO DE LA HABANA,74 2 PISO MADRID C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS 6 MADRID LVARO RODRGUEZ LPEZ, SANTA CRUZ 1 DE TENERIFE PZ DE COLON, 1 SERRANO, 71 SERRANO 73 MARIA DE MOLINA 39 MADRID MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA DIAGONAL 464 P DE LA CASTELLANA, 29 PZ. MARQUES DE SALAMANCA, 3-4 MONTALBN, 9 SERRANO, 71 AYALA, 42, 5-A BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

RESULT INVERSIONES, SICAV S.A. 1239 REVIEW INVERSIONES, SICAV S.A. 1413 REX ROYAL BLUE, SICAV S.A. REYZA INVERSIONES Y GESTION, 1324 213

430

SICAV, S.A. RG 27, SICAV S.A. RHEVILO INVERSIONES, SICAV S.A. RHODES INVESTMENT, SICAV, S.A. RHODIO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. RIBASARO, SICAV S.A. RIBATINO SICAV SA RIBERAS DEL SOR INVESTMENT, SICAV S.A. RICAB 2001 INVERSIONES SICAV S.A. RIDEO2, SICAV S.A. RIETA CAPITAL, SICAV, S.A. RIJEKA INVESTMENT, SICAV S.A. RIMAKVALOR, SICAV S.A. RIMALO INVERSIONES, SICAV SA RIO DE AGUAS INVERSIONES SICAV, S.A. RIO INVERSIONES 99, SICAV S.A. RIO NORA INVERSIONES, SICAV, S.A. RIO PERLA INVERSIONES, SICAV S.A. RIO URUMEA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. RIOFISA INVERSIONES, SICAV S.A. RIOTIRON, SICAV S.A. RIQUINZ INVERSIONES, SICAV, S.A. RITA INVESTMENTS SICAV S.A. RIVERDOOR INVESTMENT SICAV S.A. (EN LIQUIDACIN) RM 99 DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ROA PATRIMONIO, SICAV, S.A. ROCILLO DE INVERSIONES, SICAV S.A. ROCIMAR INVERSIONES, SICAV, S.A. RODASIL INVERSIONES 2002, SICAV S.A. RODEO DE INVERSIONES, SICAV S.A. RODYMAR 344 INVEST, SICAV, S.A ROINVER PORTFOLIO, SICAV S.A. ROLAVI INVERSIONES, SICAV S.A. ROMERCAPITAL, SICAV S.A. ROMERO INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV S.A. ROMOMAR CAPITAL, SICAV, SA RONDINVER INVERSIONES SICAV, S.A. ROQUES CAPITAL, SICAV, S.A ROSALBER CAPITAL, SICAV, S.A. ROSALOLES INVERSIONES, SICAV SA ROSILNU, SICAV S.A. 2081 2122 2010 2249 2587 3307 2408 2124 2475 3145 1731 2125 2866 3223 1042 1204 2709 387 1809 1399 1615 3529 2978 822 2392 689 3625 2696 1794 3463 2551 1359 1783 719 3221 578 3060 2501 2656 615 PEDRO I PONS 9-11 PTA 6 PUERTAS 1-2 BARCELONA AVINGUDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE VELAZQUEZ, 25, 2C PS. DE LA CASTELLANA 29 MESENA 80, TORRE DE OPERACIONES, PLANTA 1 AVINGUDA DIAGONAL, 640 ESCALA 3-3F P DE LA CASTELLANA, 29 AVDA. DIAGONAL, 621-629 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MARIA DE MOLINA 39 MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID BARCELONA MADRID MADRID 8034 8008 28006 28660 28660 28001 28046 28033 8017 28046 8028 28027 28006 28006 28660 28006 28006 28006 28660 28660 28010 28006 28006 28027 28046 28046 28001 28001 28660 28001 28660 28660 28006 31002 28046 28660 28046 28042 28006 28006 30/11/2001 21/12/2001 26/10/2001 22/03/2002 31/10/2002 27/02/2007 15/07/2002 21/12/2001 12/08/2002 19/10/2005 11/05/2001 21/12/2001 22/09/2003 25/08/2006 03/04/2000 30/06/2000 28/02/2003 29/01/1999 06/07/2001 03/11/2000 01/03/2001 09/05/2008 26/03/2004 17/12/1999 19/06/2002 11/10/1999 18/09/2009 14/02/2003 28/06/2001 28/12/2007 11/10/2002 23/10/2000 19/06/2001 29/10/1999 03/08/2006 19/07/1999 15/12/2004 12/09/2002 26/12/2002 17/08/1999

MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE C/ MARIA DE MOLINA, 4 4 PLANTA MADRID PADILLA, 17 MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MONTE ESQUINZA, 48 MARIA DE MOLINA N 4 C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 PLAZA DE COLON, 1 P DE LA CASTELLANA, 66 C/ AYALA N 42 - 5 PLANTA A D.RAMON DE LA CRUZ, 23.ENTPL INTERIOR CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV.CANTABRIA S/N MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PZA. MARQUES DE SALAMANCA 11 MADRID AVDA. CARLOS III, 6 3 DCHA PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N P CASTELLANA, N 29 PAMPLONA MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID MARIA DE MOLINA 39 C/PADILLA,17 MADRID MADRID

431

ROSMFER INVERSIONES, SICAV, S.A. ROSSI Y BERTONI INVERSIONES, SICAV S.A. ROSTAND FINANCE, SICAV, S.A. ROSTERAL SICAV S.A. ROTRESA INVERSIONES, SICAV, S.A. ROUTING INVERSIONES, S.I.C.A.V, S.A. ROYALTY INVERSIONES, SICAV, S.A. RSA 2000 INVESTMENT, SICAV S.A. RSA 2001 CARTERA, SICAV S.A. RUAL FINANZAS, SICAV, S.A. RUBICON INVERSIONES, SICAV S.A. RUBICON XXI, SICAV, S.A. RUCANDIO INVERSIONES, SICAV, S.A. RUFFINI 32 INVEST, SICAV, S.A. RUMBO 1717, SICAV, S.A. RUMVOINVEST 2008, SICAV, S.A. RURAL INVERSION SINDICADA, SICAV, S.A. RURAL PATRIMONIOS AGRUPADOS, SICAV S.A. RURALSORIA DE INVERSIONES SICAV S.A. RUSE04, SICAV, S.A. RUTEMA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. RUVECAPITAL INVERSIONES, SICAV S.A. S&A GLOBAL EQUITY, SICAV, S.A. S.G. 2000 INVERSIONES, SICAV S.A. S.I.C.B.I., SICAV S.A. SABBIA INVERSIONES, SICAV, S.A. SABOCO INVERSIONES, SICAV S.A. SABUC INVERSIONES SICAV S.A. SAFETY INVERSIONES, SICAV, S.A. SAGEI, S.A., SICAV SAGIAL INVERSIONES, SICAV SA SAGITARI 2000, SICAV S.A. SAINT RANDY, SICAV S.A. SAKAKI INVESTMENT, SICAV S.A. SALAMANCA I, SICAV S.A. SALAMINA INVESTMENT, SICAV S.A. SALDAA DE INVERSIONES, SICAV S.A. SALIMAR INVESTMENTS, SICAV, S.A. SALIME DE INVERSIONES, S.A., SICAV SALINAS DE INVERSIONES, SICAV SA SALIONA DE INVERSIONES, SICAV S.A.

2967 2812 3493 1350 1777 3480 2698 1389 2764 2521 1491 114 1266 3513 3500 3567 3585 1234 3329 3063 507 2437 632 1307 2126 1236 1991 2439 2320 8 694 1050 1171 2173 1054 2510 841 296 77 747 688

PZ. COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE GERONA, 4, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 6 SERRANO, 73 SERRANO, 73 C/ HERMANOS BECQUER, 3 C/ MARIA DE MOLINA, 6-3 PLANTA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28046 28660 28012 28660 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28660 28036 28660 28006 15003 28006 28013 45005 28013 28660 28006 28046 8017 28001 8008 28013 28046 28660 28006 28046 28010 8034 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28006

04/03/2004 06/06/2003 22/02/2008 23/10/2000 07/06/2001 01/02/2008 14/02/2003 31/10/2000 11/04/2003 12/09/2002 28/12/2000 30/09/1997 31/07/2000 11/04/2008 14/03/2008 11/07/2008 22/09/2008 07/07/2000 02/04/2007 29/12/2004 14/05/1999 19/07/2002 17/09/1999 29/08/2000 21/12/2001 07/07/2000 10/10/2001 19/07/2002 13/05/2002 03/08/1989 20/10/1999 03/04/2000 12/06/2000 25/01/2002 07/04/2000 12/09/2002 23/12/1999 13/11/1998 15/01/1997 19/11/1999 11/10/1999

MARIA DE MOLINA 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE ALBERTO ALCOCER N 13 7 IZDA MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ ORTEGA Y GASSET, 29 AVENIDA DE LA MARINA, 33 CALLE PADILLA, N 17 C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MEJICO, 2 VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 AVDA.CANTABRIA, S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER MARIA DE MOLINA 4, 4PLANTA PASEO DE LA CASTELLANA,29 DOCTOR FLEMING 21 ESC B BAJOS LOCAL 3 D.RAMON DE LA CRUZ, 23. ENTREPLT.INTERIOR AVINGUDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 PASEO DE LA CASTELLANA 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID LA CORUA MADRID MADRID TOLEDO MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID BARCELONA MADRID BARCELONA MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE

SERRANO, 73 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 78 MADRID MONTE ESQUINZA, 48 CAPITAN ARENAS, 1 SERRANO, 88 PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA C/ PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 4 PADILLA, 17 C/PADILLA, 17 C/ PADILLA, 17 MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

432

SALLIERCA, SICAV S.A. SALVIA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. SALVORA INVERSIONES, SICAV, S.A. SAMALO 2007, SICAV, S.A. SAMBOAL DE INVERSIONES, SICAV, S.A. SAMMAR, S.A., SICAV SAN AMARO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. SAN ANTONIO TORRE, SICAV, S.A. SAN TELMO FINANZAS, SICAV S.A. SANAMARO CARTERA, SICAV, S.A. SANBABILES, SICAV S.A. SANCLAVE, SICAV S.A. SANDALOS 2001, SICAV, S.A. SANINVER INVERSIONES, SICAV S.A. SANINVERPA, SICAV S.A. SANT BERNAT DE INVERSIONES, SICAV S.A. SANTA CLARA DE VALORES, SICAV S.A. SANTA CROYA DE INVERSIONES SICAV S.A. SANTA MARGARITA INVERSIONES SICAV, S.A. SANTACABE, SICAV, S.A. SANTEUL INVEST, SICAV S.A. SANTO TOMAS INVERSIONES, SICAV, SA SANTOS NUEVOS, SICAV S.A. SANZCOR INVERSIONES SICAV S.A. SANZCORIN INVERSIONES, SICAV S.A. SAPPHIRE INVERSIONES, SICAV S.A. SARAN INVESTMENT, SICAV, S.A. SARBA 2003, SICAV S.A. SAREGREB, SICAV, S.A. SARSUIL INVERSIONES, SICAV S.A. SASABE INVERSIONES SICAV SATIREV, SICAV, S.A. SATLY GLOBAL SECURITIES, SICAV S.A. SATNER INVERSIONES, SICAV S.A. SATRAPA SICAV S.A. SAU DINVERSIONS, SICAV, S.A. SAUCE VALORES, SICAV, S.A. SAVIR 2000 DE INVERSIONES SICAV SAVIR PATRIMONIO, SICAV, S.A. SAVONA CAPITAL SICAV, S.A. SAVOY INVERSIONES, SICAV, S.A. SAYCAN-2001, SICAV, S.A.

2174 308 3226 3510 1745 3091 363 1580 2948 93 2868 1462 1965 2425 1561 699 851 1220 1661 455 779 3265 1683 1864 2065 1676 3155 2926 3013 1187 1775 992 2204 2845 2045 346 2370 1787 2611 3554 2421 2834

RAMBLA DE CATALUNYA, 60ATICO, 1 BARCELONA PADILLA, 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MONTALBAN, 5 PADILLA, 17 MADRID MADRID

8007 28006 28046 28046 28006 28660 28046 28660 28660 28660 28014 28006 28006 28660 28006 8302 28042 28001 28660 28660 28006 28006 28006 28046 28006 8007 28006 28010 28006 28660 8007 28006 28006 28660 28006 28006 28001 28006 28046 28046 28660 28660

25/01/2002 19/11/1998 07/09/2006 04/04/2008 18/05/2001 06/04/2005 23/12/1998 06/02/2001 04/02/2004 14/05/1997 22/09/2003 22/12/2000 05/10/2001 15/07/2002 23/01/2001 20/10/1999 23/12/1999 30/06/2000 22/03/2001 09/04/1999 26/11/1999 16/11/2006 06/04/2001 09/08/2001 26/11/2001 06/04/2001 30/12/2005 23/12/2003 22/07/2004 16/06/2000 07/06/2001 13/03/2000 08/02/2002 28/07/2003 16/11/2001 18/12/1998 19/06/2002 19/06/2001 15/11/2002 04/07/2008 15/07/2002 22/07/2003

MARIA DE MOLINA, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA 17 MADRID CALLE SANTA TERESA, 63 4 PLANTA MATARO AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N C/ PADILLA, 32 C/ MARIA DE MOLINA, 39 PADILLA, 17 MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID MARIA DE MOLINA, 6 PASEO DE GRACIA, 56 M DE MOLINA, 4 MONTE ESQUINZA, N 48 MADRID BARCELONA MADRID MADRID

CALLE PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE GRACIA, 56 SERRANO, 71 BARCELONA MADRID

MARIA DE MOLINA, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO 71 3 PLANTA PADILLA, 17 AYALA, 42-5 PLTA A PADILLA, 17 MADRID MADRID MADRID MADRID

PLAZA DE COLON, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE

433

SAYOA, SICAV, S.A. SC ALTERNATIVE FUND, SICAV, S.A. SC MERCADOS GLOBALES INVERSIONES, SICAV, S.A. SCHAELCHLI INVERSIONES SICAV S.A. SCHILARACU INVERSIONES, SICAV, S.A. SCHOLA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. SEA WOLF SICAV, S.A. SEBORUCO, SICAV S.A. SECRAM INVERSIONES SICAV S.A. SECUOYA DE INVERSIONES, SICAV S.A. SECURITY ANALYSIS INVESTMENTS, SICAV S.A. SEDANA INVERSIONES, SICAV, S.A. SEDOR GLOBAL, SICAV S.A. SEGA 2008 SICAV S.A. SEGRE 2000, SICAV, S.A. SEISBECISA SICAV, S.A. SELECCION DIVERSIFICADA, SICAV, S.A. SELECTIVA CAPITAL, SICAV S.A. SELECTIVA INVERSION GLOBAL, SICAV S.A. SELEGNA RENTA VARIABLE, SICAV S.A. SELEGNA, S.A., SICAV SEMOB 2001 INVERSIONES, SICAV, S.A. SENDA DE VITE, SICAV S.A. SENESTRELLA, SICAV, S.A. SENTANI DE VALORES MOBILIARIOS, SICAV, S.A. SENURMO, SICAV, S.A. SENY 97, SICAV, S.A. SEQUIA INVERSIONS SICAV S.A. SEQUOIA VALORES SICAV S.A. SERANTES CARTERA, SICAV, S.A. SERGAMA INVERSIONES, SICAV, S.A. SERGROBE DE INVERSIONES, SICAV, S.A. SERMON INVESTMENTS, SICAV S.A. SERVAL INVESTMENT, SICAV, S.A. SET COSTA BRAVA 97, SICAV, S.A. SET NORANTA-NOU SICAV, S.A. SETOBA DE INVERSIONES, SICAV S.A. SEVIAR 39 INVERSIONES, SICAV, S.A. SEVIDON, SICAV, S.A. SEXTANTE CAPITAL, SICAV, S.A. SEXTANTE INVERSIONES SICAV, S.A. SHARE INVERSIONES SICAV, S.A.

1055 1702 1962 791 574 2136 1331 1186 1033 1317 1688 3217 2682 1366 411 3174 152 1021 741 2423 295 2310 2740 510 541 3566 140 1495 3526 821 1044 121 629 3524 244 3429 2128 3595 439 3470 3422 3148

VELAZQUEZ, 12-5 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID PADILLA 17 DIPUTACION, 246 PADILLA, 17 PLAZA DE COLON, 1 BALBINA VALVERDE 15 CASTELLO,74 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 HERMANOS BECQUER, 3 CASTELLO, 74 MARIA DE MOLINA, 6 PADILLA 17 MARIA DE MOLINA, 4 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 89 P DE LA CASTELLANA, 89 PS. CASTELLANA 1 MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

28001 28046 28006 8007 28006 28046 28002 28006 28660 28027 28006 28006 28006 28006 28006 28046 28660 28046 28046 28046 28046 28660 28660 28660 48009 28006 8005 28660 28014 28006 28006 28006 28660 28006 28660 8036 28006 28046 28006 28006 28006 28006

07/04/2000 27/04/2001 05/10/2001 03/12/1999 19/07/1999 11/01/2002 29/09/2000 16/06/2000 03/04/2000 25/09/2000 20/04/2001 28/07/2006 23/01/2003 23/10/2000 19/02/1999 08/02/2006 13/02/1998 27/03/2000 16/11/1999 15/07/2002 13/11/1998 13/05/2002 21/03/2003 14/05/1999 18/06/1999 11/07/2008 12/12/1997 28/12/2000 09/05/2008 17/12/1999 03/04/2000 20/10/1997 17/09/1999 09/05/2008 13/08/1998 19/10/2007 21/12/2001 28/11/2008 17/03/1999 18/01/2008 08/10/2007 26/10/2005

P DE LA CASTELLANA, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER- BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE IBAEZ BILBAO, N 9, BAJO CALLE PADILLA, N 17 BILBAO MADRID

AVDA.DIAGONAL, 605-7 A BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MONTALBAN 5 1 B MARIA DE MOLINA 4 MARIA DE MOLINA, 4 MADRID MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARA DE MOLINA, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA. DIAGONAL, N 427 BIS 429 BARCELONA PADILLA 17 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA, 17 PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 39 PZ. MARQUES DE SALAMANCA, 3 MADRID MADRID MADRID MADRID

434

SHAREHOLDER INVERSIONES, SICAV, S.A. SHILLING INVERSIONS, SICAV, S.A. SIANSANCAV INVERSIONES, SICAV, SA SICEUTA, SICAV, S.A. SIEC 2006 SICAV, S.A. SIERRA & CARRILES INVERSIONES SICAV S.A. SIERRA JAPI, SICAV, S.A. SIERRA TOLEDANA DE INVERSIONES, SICAV S.A. SIGLO XXI BOLSA, SICAV, S.A. SIGLO XXI INVERSIONES GLOBALES, SICAV, S.A. SIGMA ACTIVA, SICAV, S.A. SIGMA DIVERSIFICACION, SICAV, S.A. SILEO 6 INVERSIONS, SICAV S.A. SILGARPO SICAV S.A. SILLA INVERSIONES SICAV S.A. SILLEIRO DE INVERSION, SICAV S.A. SILOBAR, SICAV, S.A. SILURO INVERSIONES, SICAV S.A. SIMA AHORRO, SICAV S.A. SIMA INVERSIONES, SICAV S.A. SIMAR INVERSIONES, SICAV, SA SIMCOVAS GRUP, SICAV S.A. SIMI PARILLION, SICAV S.A. SIMPLICITY SELECT, SICAV S.A. SIMSON 2000, SICAV S.A. SINAMA INVERSIONES, SICAV S.A. SINE QUO NUM, SICAV S.A. SINFONIA CAPITAL, SICAV, S.A SINIPOLI, SICAV, S.A. SIPADAN INVERSIONES SICAV, S.A. SIROCO EXPECTATIONS, SICAV, S.A. SISARGAS CAPITAL SICAV, S.A. SJJ VALORES COROLYPSO S.A., SICAV SNOOPY INVERSIONES, SICAV S.A. SOANDRES DE ACTIVOS SICAV, S.A. SOCIEDAD DE CARTERA DEL VALLES, SICAV, S.A. SOCIEDAD MADRILEA DE INVERSION MOBILIARIA, S.A., SICAV SOCIEDAD MEDITERRANEA ASSET MANAGEMENT, SICAV, S.A. SOCIEDAD VALENCIANA TENEDORA DE VALORES, SICAV S.A. SODEINSA INVERSIONES, SICAV, S.A. SODILLANS INVERSIONES, SICAV,

3377 2843 3596 95 3255 3562 2741 2492 198 2463 649 128 1770 2855 2498 1919 3158 2226 706 954 493 1652 2911 2415 1795 2300 1759 3412 135 3651 1936 3103 786 1181 1839 3241 3122 229 2758 3410 3553

PASEO DE LA CASTELLANA, 41, 4 PLANTA MADRID AVDA DIAGONAL 464 AVD. CANTABRIA, S/N MONOCEROS, 7 PLAZA DE LAS REYES, S/N RAMBLA CATALUA, 38, 9 PLANTA C/ MARIA DE MOLINA, N 4 MONTE ESQUINZA, 48 P RECOLETOS, 19 AYALA, 42-5 PLTA A MARIA DE MOLINA, 6 BARCELONA BOADILLA DEL MONTE MADRID CEUTA BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28046 8006 28860 28023 11701 8007 28006 28010 28004 28001 28006 8034 28006 28042 28006 28046 28006 28006 28006 28042 28660 28010 28006 28046 28046 28006 28006 8007 28046 28006 28046 28006 28046 28001 28006 28006 8174 28660 28046 28006 28006 28046

09/07/2007 22/07/2003 28/11/2008 14/12/2007 29/05/1997 24/10/2006 11/07/2008 21/03/2003 12/09/2002 18/06/1998 02/08/2002 17/09/1999 19/11/1997 30/05/2001 05/09/2003 12/09/2002 07/09/2001 16/01/2006 28/02/2002 29/10/1999 11/02/2000 07/05/1999 22/03/2001 28/11/2003 15/07/2002 28/06/2001 13/05/2002 25/05/2001 28/09/2007 12/12/1997 18/06/2010 18/09/2001 08/06/2005 03/12/1999 12/06/2000 14/07/2001 28/09/2006 29/07/2005 28/07/1998 07/04/2003 28/09/2007 04/07/2008

SICABE INVERSIONES, SICAV, S.A. 3452

CAPITAN ARENAS, 1 BARCELONA PLAZA DEL MARQUS DE SALAMANCA, 3 MADRID AVENIDA DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID SERRANO, 71 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA, 17 SERRANO 88 MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID MADRID

AVDA.HISPANIDAD, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MONTE ESQUINZA, 48 SERRANO, 71 MADRID MADRID

P DE LA CASTELLANA 18 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 6 AVDA DIAGONAL, 407 BIS 4 PLANTA P DE LA CASTELLANA, 29 PLAZA MARQUES DE SALAMANCA 3 Paseo de la Castellana, 29 C/ PADILLA 17 P CASTELLANA, 29 AYALA, 42-5 PLTA A MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID Madrid MADRID MADRID MADRID

SERRANO 73 MADRID JOSE ORTEGA Y GASSET 29, 2 PLANTA MADRID SANT CUGAT DEL VALLES CALLE SENA, 12 CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 18 SERRANO, 71 C/MARIA DE MOLINA, 6 MADRID MADRID MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID

435

S.A. SOFORT GESTION, SICAV, S.A. SOFROSINE, SICAV S.A. SOGAPRIM, SICAV, S.A. SOGAZA DE INVERSIONES, SICAV S.A. SOINALSO, SICAV, S.A. SOIXA, SICAV, S.A. SOL Y SOMBRA, INVERSIONES, SICAV S.A. SOLAINAINVEST, SICAV S.A. SOLAL XXI, SICAV, S.A. SOLE BOADA INVERSIONS, SICAV S.A. SOLEMEG, SICAV S.A. SOLGIM INVERSIONES, SICAV S.A. SOLMA INVERSIONES, SICAV, S.A. SOLRAC INVERSIONES 2000 SICAV S.A. SOLVENTIS ATENEA SICAV SA SOLVENTIS EOS, SICAV, S.A. SOMOLINOS INVERSIONES, SICAV S.A. SONORA GLOBAL SICAV S.A. SOOLHASI, S.A., SICAV SORIELA INVERSIONES, SICAV S.A. SOROA INVERSIONES, SICAV S.A. SORRAL INVERSIONES SICAV, S.A. SORUGES DE INVERSIONES, SICAV S.A. SOTAVENTO DE VALORES SICAV S.A. SOTERRAA INVERSIONES, SICAV, SA SOUK-EL- ARBA, SICAV, S.A. SOUTH HILL, SICAV, S.A. SPECULUM GLOBAL, S.A., SICAV SPILBO INVERSIONES, SICAV S.A. SPLIT INVERSIONES, SICAV S.A. SPOT INVERSIONES, SICAV, S.A. SPOTONE INVERSIONES, SICAV S.A. SPQLA DE VALORES, SICAV, S.A. SPRINGMAX, S.A., SICAV STAKEHOLDER INVERSIONES, SICAV, S.A. STAMVALOR INVERSIONES, SICAV SA STARDUST, SICAV S.A. STEAMBOAT SPRINGS VALOR, SICAV, S.A. STELLARIA, SICAV S.A. STEP GESTION, SICAV, S.A. STOCK AREA, SICAV, S.A. STOCK INVERSIONES, SICAV, S.A. 402 1202 291 1918 3025 3041 1361 2144 3105 1932 785 2708 2395 1304 3619 3212 2086 1526 192 2713 856 2296 1433 1103 3494 1891 136 3121 1587 2634 154 2920 399 573 2879 2466 1533 1739 2536 2000 375 3114

29 CDAD.GRUPO SANTANDER. AVDA.DE CANTABRIA, S/N BOADILLA DEL MONTE 28660 28006 28660 28006 8190 28014 28660 28660 28006 28006 8008 28006 28660 8008 8034 8034 28006 28660 28006 28660 28046 28001 51001 28006 28027 28006 8007 8034 28006 8007 28006 28046 28660 28046 28002 28033 28006 28046 28036 28010 8007 28660 12/02/1999 30/06/2000 13/11/1998 07/09/2001 05/10/2004 22/11/2004 23/10/2000 18/01/2002 15/06/2005 18/09/2001 03/12/1999 28/02/2003 25/06/2002 29/08/2000 03/07/2009 05/07/2006 12/12/2001 10/01/2001 05/06/1998 28/02/2003 23/12/1999 30/04/2002 22/12/2000 05/05/2000 28/02/2008 24/08/2001 12/12/1997 29/07/2005 15/02/2001 11/12/2002 27/02/1998 23/12/2003 12/02/1999 19/07/1999 10/10/2003 02/08/2002 10/01/2001 18/05/2001 19/09/2002 18/10/2001 30/12/1998 18/07/2005

SERRANO, 71 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA 17 C/ SENA, 12 MODULO A 2 (EDIFICIO LANSCAPE) MADRID SANT CUGAT DEL VALLES

JUAN DE MENA 8 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA 17 C/ PADILLA 17 MADRID MADRID

AVDA.DIAGONAL, 415 PISO 5 BARCELONA MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA DIAGONAL, 399 3 1 BARCELONA C/ PEDRO I PONS, 9-11 PLANTA 6 PUERTAS 1 Y 2 BARCELONA PEDRO I PONS, 9-11, PLANTA 6, PUERTAS 1 Y 2 BARCELONA PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO 73 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 29 AYALA, 42-5 PLTA A PASEO DE REVELLIN 17-19 MARIA DE MOLINA, 4, 4 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 CLAUDIO COELLO 124 PASEO DE GRACIA 56 AV. DIAGONAL 682- 4 MARIA DE MOLINA 4 P DE GRACIA, 56 SERRANO, 88 PASEO DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PZA COLON N 1 SERRANO, 73 MESENA, 80 MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID CEUTA MADRID MADRID MADRID BARCELONA BARCELONA MADRID BARCELONA MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P DE LA HABANA, 74 MONTE ESQUINZA 48 RAMBLA DE CATALUNYA, 38 9 PLANTA CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE

436

STRESCB INVESTMENTS, SICAV, S.A. STRIP INVERSIONES, SICAV, S.A. SUALFER INVERSIONES, SICAV, S.A. SUBAIDA FINANCIERA, S.A., SICAV SUCCESS INVERSIONES, SICAV, S.A. SUJA 12, SICAV, S.A. SULA INVERSIONES, SICAV, SA SUMEQUE CAPITAL, SICAV, S.A. SUNBERPRIZE 13, SICAV SA SUNDAY DE INVERSIONES, SICAV SA SUNEO CAPITAL, SICAV, S.A. SUNTAN, SICAV, S.A. SURABAYA 2000, SICAV S.A. SURENOR INVERSIONES, SICAV, S.A. SURFUP, SICAV, S.A. SURYAZ DE INVERSIONES, SICAV, S.A. SWIFT INVERSIONES, SICAV, S.A. SWINBERG INVERSIONES, SICAV S.A. SYNC 2000, SICAV S.A. SYROE INVERSIONES, SICAV, S.A. TABA PATRIMONIOS, SICAV, S.A. TABAGU, SICAV, S.A. TACOROR, SICAV S.A. TAES XXI, SICAV, S.A. TAGALO DE INVERSIONES SICAV S.A. TAGOMAGO INVESTMENT II, SICAV S.A. TAILOREND INVEST SICAV S.A. TALLOLA, SICAV S.A. TAMARALIUGA, SICAV, S.A. TAMBEL INVERSIONES, S.I.C.A.V., S.A. TAMBRE 2000, SICAV S.A. TANOA INVERSIONES, SICAV, S.A. TANTEO DE HARCORELIA SICAV S.A. TAOGOLD, SICAV, S.A. TAORMIN INVERSIONES, SICAV, S.A.

3598 179 396 223 1546 1446 3586 1653 2448 675 2355 1573 1844 695 183 3345 3578 2658 1853 3227 3298 3185 362 3638 986 692 3547 1272 3635 3144 1548 1980 2050 3274 3065

RAMBLA CATALUNYA, 38, PLANTA 9 AVDA DIAGONAL 464 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N SERRANO, 73

BARCELONA BARCELONA BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID

8007 8006 28660 28660 28006 28046 28046 28006 28006 28014 28660 28014 28046 28006 8008 28006 28010 28660 28020 28046 28006 28014 28006 28006 28001 28660 28046 28006 28006 28006 28010 8008 28006 28006 28046 28660 28006 28006 28027 28010 28036 28033 28046

12/12/2008 12/05/1998 04/02/1999 22/07/1998 17/01/2001 22/12/2000 29/09/2008 22/03/2001 25/07/2002 11/10/1999 30/05/2002 31/01/2001 20/07/2001 20/10/1999 22/05/1998 11/05/2007 29/08/2008 26/12/2002 27/07/2001 07/09/2006 05/02/2007 15/03/2006 23/12/1998 19/02/2010 13/03/2000 20/10/1999 13/06/2008 31/07/2000 18/12/2009 19/10/2005 17/01/2001 10/10/2001 16/11/2001 04/12/2006 12/01/2005 30/10/2003 25/11/2004 14/12/1998 25/09/2000 28/04/2000 02/06/2000 08/02/2008 25/01/2002

PLAZA COLON, 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID MARIA DE MOLINA 6 PADILLA, 17 MADRID MADRID

MONTALBN, 5 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MONTALBAN, 9 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MARIA DE MOLINA 39 MADRID

AVENIDA DIAGONAL, 407 BIS BARCELONA HERMANOS BECQUER, 3 MADRID

RAFAEL CALVO, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER.AVDA.CANTABRI BOADILLA DEL A, S/N MONTE ORENSE, 30 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA, 17 RUIZ DE ALARCON 13 MARIA DE MOLINA, 4 Padilla nmero 17 AYALA, 42-5 PLTA A CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 78 PADILLA, 17 Padilla nmero 17 SERRANO, 88 FERNANDO EL SANTO, 20 AVDA. DIAGONAL, 399 5 1 PADILLA, 17 PZA MARQUES DE SALAMANCA, 3 P DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AVDA. CANTABRIA S/N PADILLA, 17 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MONTE ESQUINZA,48 MADRID MADRID MADRID Madrid MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID Madrid MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

TARCAL INVERSIONES, SICAV S.A. 2894 TARRACISA, SICAV, S.A. TASDEY DE INVERSIONES, SICAV, S.A. TATE INVERSIONES, SICAV, S.A. TATESA INVERSIONES, SICAV S.A. TAUPO INVERSIONES, SICAV S.A. TAUTIRA INVERSIONES, SICAV, S.,A. TAWARZAR 2 S-1, SICAV S.A. 3053 337 1319 1094 1157 3484 2175

P DE LA HABANA, 74 MADRID CL MESENA, 80, TORRE DE OPERACIONES, PL. 1 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 18 MADRID

437

TB SIGLO XXI INVERSIONES, SICAV S.A. TEAM SPIRIT, SICAV S.A. TEBROS DE INVERSIONES, SICAV S.A. TECON MURCIA 08 INVERSIONES, SICAV, S.A. TEEBEEGEE INVESTMENT, SICAV S.A. TEGOYO 2003, SICAV, S.A. TEHYS INVERSIONES, SICAV, S.A. TELEIXO INVERSIONES, SICAV, S.A. TELNET INVERSIONES, SICAV S.A. TEMPERA INVERSIONES SICAV S.A. TEMPLE FINANCE, SICAV S.A. TEOS INVERSIONES, SICAV, S.A. TEPIC DE INVERSIONES, SICAV S.A. TERAINA, SICAV, S.A. TERDE INVERSIONES, SICAV, S.A. TERMIA INVERSIONES, SICAV S.A. TERTON INVERSIONES, SICAV, S.A. TESCO VALORES, SICAV S.A. TESORERIA DINAMICA, SICAV, S.A. TESTARDO INVERSIONES, SICAV S.A. TESTARROSA 1985, SICAV S.A. TEXERA DE INVERSIONES SICAV, S.A. TEXFINCO, SICAV, S.A. TEXMO VALORES SICAV S.A. TEXRENTA INVERSIONES, SICAV, S.A. TEYAMAR INVESTMENTS XXI SICAV, SA TG MANAGEMENT INVERSIONES 2002, SICAV S.A. THALASSA DE INVERSIONES, SICAV S.A. THISHUL INVESTMENT SICAV S.A. TIBEST DOS SICAV S.A TICAN DIVERSIFICADA, SICAV, S.A. TIEBAS DE INVERSIONES, SICAV, S.A. TIETAR DE INVERSIONES, SICAV, S.A. TIETAR FINANZAS, SICAV, S.A. TIMING INVERSIONES, SICAV S.A. TIMON 1717, SICAV, SA TIQUE INVESTMENT, SICAV, S.A. TISANA DE INVERSIONES, SICAV, S.A TISU INVEST, SICAV S.A. TITULOS ABASCAL SICAV, S.A. TITULOS ALCALA, SICAV S.A. TITULOS BALBOA, SICAV S.A. TITULOS BILBAO, S.A., SICAV

807 1043 628 3139 1581 2889 2829 2129 1208 1074 2601 2169 2138 370 2961 1473 2516 2650 2984 1229 2264 2056 503 3527 111 3476 2541 1452 1061 2884 543 607 2958 3042 1310 3633 2798 3043 1748 3454 2719 2901 26

SERRANO, 71 VELAZQUEZ, 12-5 C/ PADILLA 17

MADRID MADRID MADRID

28006 28001 28006 28006 28660 28046 28006 28006 28006 28001 28036 28660 28006 28046 28006 28006 28036 28002 8021 28046 28660 28006 28660 28014 28014 28001 8174 28006 28006 28006 28660 28006 28006 28046 8007 28020 28006 28660 28046 28006 28223 28006 28006

10/12/1999 03/04/2000 17/09/1999 28/09/2005 15/02/2001 30/10/2003 22/07/2003 21/12/2001 30/06/2000 14/04/2000 08/11/2002 25/01/2002 11/01/2002 30/12/1998 04/03/2004 22/12/2000 12/09/2002 26/12/2002 26/04/2004 07/07/2000 12/04/2002 16/11/2001 14/05/1999 09/05/2008 12/09/1997 25/01/2008 30/09/2002 22/12/2000 07/04/2000 20/10/2003 18/06/1999 17/08/1999 24/02/2004 25/11/2004 29/08/2000 04/12/2009 20/05/2003 25/11/2004 25/05/2001 14/12/2007 07/03/2003 17/11/2003 09/12/1992

C/ MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER. BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 1 MARIA DE MOLINA, 39 SERRANO 88 SERRANO, 71 MADRID MADRID MADRID MADRID

DON RAMON DE LA CRUZ, 23 MADRID P DE LA HABANA, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA 17 P DE LA CASTELLANA, 29 C/ MARIA DE MOLINA 4 C/ PADILLA, 17 P DE LA HABANA, 74 BALBINA VALVERDE, 15 C/ DR.FLEMING, 21 P DE LA CASTELLANA, 29 CIUDAD DEL GRUPO SANTANDER, AVDA. CANTABRIA, S/N MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID BOADILLA DEL MONTE

PADILLA 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ MONTALBAN 5 1 B JUAN MENA, 8 VELAZQUEZ 25, 2 C C/ SENA, 12, MODULO A, 2 PLANTA C/ PADILLA 17 MADRID MADRID MADRID SANT CUGAT DEL VALLS MADRID

MARIA MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID SERRANO, 88 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4, 4 PLANTA MADRID PADILLA, 17 PLAZA DE COLON, 1 PASEO DE GRACIA, 56 Pedro Teixeira, 18 C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 18 SERRANO 67 PORTUGALETE, 11 SERRANO, 67 SERRANO, 67 MADRID MADRID BARCELONA Madrid MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID POZUELO DE ALARCON MADRID MADRID

438

TITULOS CUZCO, SICAV S.A. TITULOS ESTRAUNZA, SICAV S.A. TITULOS GALICIA, SICAV S.A. TITULOS GUETARIA SICAV, SA TITULOS IGUELDO, SICAV S.A. TITULOS IMBACA, SICAV S.A. TITULOS XALKARRA, SICAV, S.A. TITULOS ZURBANO FV, SICAV, S.A. TITVAL PLUS, SICAV, S.A. TIZONA INVEST SICAV S.A. TOBEDAG INVERSIONES SICAV, SA TOFI DE INVERSIONES, SICAV, S.A. TOGAEST INVERSIONES, SICAV S.A. TOGOINVEST, SICAV S.A. TOJABI INVERSIONES, SICAV S.A. TOPKAPI INVERSIONES, SICAV, S.A. TORCAL CAPITAL, SICAV, S.A. TORICES INVERSIONES SICAV SA TORO CAPITAL, SICAV, S.A. TORREALMINA, SICAV, S.A. TORRELLA INVERSIONES, SICAV S.A. TORRENOVA DE INVERSIONES, S.A., SICAV TORREVALORES, S.A., SICAV TORRIJOS INVERSIONES, SICAV S.A. TORRLA INVERSIONES 2000, SICAV S.A. TOUR INVERSIONES 2005, SICAV, S.A. TOVACOR INVERSIONES, SICAV, S.A. TRANSFORMACION DE INVERSIONES, SICAV S.A. TRANSMAO INVERSIONES, SICAV S.A. TREDICON INVERSIONES, SICAV S.A. TREDOS DE INVERSIONES, SICAV S.A. TREND INVERSIONES, SICAV, S.A. TRESETA INVERSIONES, SICAV, S.A. TRESIM INVERSIONES SICAV S.A. TRESMON INVERSIONES SICAV SA TRETZE 01, SICAV S.A. TREVEGIL INVERSIONES, SICAV S.A. TRIENTE INVERSIONES, S.A., SICAV TRIGAL INVERSIONES, SICAV S.A. TRINIDAD INVERSIONES SICAV S.A.

1105 1850 2290 3629 1610 1842 2972 3424 3117 2022 3447 2412 1041 2697 2459 3008 3453 3258 3296 3005 1286 32 504 2550 1792 3206 552 1957 2933 1622 970 102 459 1315 3267 2149 2287 233 2606 1124

SERRANO, 67 AVDA.JORGE VIGON, 22 PZ DE COMPOSTELA, 17 - 5 DCHA SERRANO, 67. BAJO AVENIDA JORGE VIGN, 22 SERRANO, 67 - BAJO SERRANO, 67 bajo

MADRID LOGROO VIGO MADRID LOGROO MADRID MADRID

28006 26003 36201 28006 26003 28006 20006 28006 8036 28001 28013 28046 28001 28046 28660 28006 28046 28046 28046 28006 8021 28002 28660 28006 28046 28010 28027 28006 28660 28010 28006 28010 46002 28027 28046 8005 28006 28006 28006 28046 28006 28006

05/05/2000 27/07/2001 30/04/2002 30/10/2009 01/03/2001 20/07/2001 26/03/2004 19/10/2007 18/07/2005 26/10/2001 30/11/2007 15/07/2002 03/04/2000 14/02/2003 02/08/2002 08/07/2004 14/12/2007 31/10/2006 29/01/2007 06/07/2004 04/08/2000 15/07/1993 14/05/1999 11/10/2002 19/06/2001 28/06/2006 30/06/1999 28/09/2001 20/01/2004 01/03/2001 25/02/2000 21/07/1997 09/04/1999 25/09/2000 24/11/2006 18/01/2002 30/04/2002 31/07/1998 08/11/2002 12/05/2000 05/06/2009 28/09/2007

C/ SERRANO, 67 MADRID AVENIDA DIAGONAL, 427 BIS429, ENTRESUELO BARCELONA AYALA, 42-5 PLTA A C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 PS. DE LA CASTELLANA 18 VELAZQUEZ, 25, 2 MADRID MADRID MADRID MADRID

PZ. COLON, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 39 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P CASTELLANA 1 MARIA DE MOLINA 39 VIA AUGUSTA, 200 MADRID MADRID BARCELONA

C/ CASTELLO, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID MONTE ESQUINZA, 48 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE C/MONTE ESQUINZA 48 PADILLA 17 ALMAGRO 21 PASCUAL Y GENIS, 19 2 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID MADRID MADRID VALENCIA MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA,1 MADRID AVDA.DIAGONAL, 605-7 A SERRANO, 71 MARIA DE MOLINA, 39 HERMANOS BECQUER, 3 PASEO CASTELLANA 29 BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID

TRIOLET INVERSIONES SICAV S.A. 3614 TROMPO INVERSIONES, SICAV, S.A. 3411

C/ HERMANOS BCQUER, N3 MADRID C/ MARIA DE MOLINA 4 MADRID

439

TRUCHA INVERSIONES, SICAV S.A. TRURE CAPITAL, SICAV, S.A. TRUST IN ITACA, SICAV, S.A. TRUVI DE INVERSIONES, SICAV SA TS SYSTEMATIC STRATEGIES, SICAV, S.A. TTH DE INVERSIONES, SICAV S.A. TUCANA INVERSIONES, S.A., SICAV TUGO INVERSIONES, SICAV S.A. TULIACAN, SICAV, S.A. TULIPAN DE INVERSIONES, SICAV S.A. TULUM INVESTMENT, SICAV S.A. TUNDRA 99 SICAV, S.A. TURA INVESTMENT, SICAV, S.A. TURFAN 2010, SICAV, SA TURQUESA 2000 INVERSIONES, SICAV S.A. TUSAK INVERSAM, SICAV S.A. TXILUAGI, SICAV S.A. TYROL INVERSIONES, SICAV, S.A. UBS SELECCION RENTA VARIABLE, SICAV, S.A. UDALAITZ MENDIA RETORNO ABSOLUTO, SICAV, S.A. ULEA GLOBAL, SICAV SA ULEILA SANTA MARIA INVERSIONES, SICAV S.A. ULLS NOUS, SICAV S.A. UMBRELLA INVERSIONES, S.I.C.A.V., S.A. UNDARTE DE INVERSIONES, SICAV S.A. UNDELUN INVEST SICAV S.A. UNIFIN INVESTMENTS, SICAV, S.A. UNIMAT INVERSIONES, S.A., SICAV UNION 400, SICAV, S.A. UNION ESPAOLA DE INVERSIONES, S.A., SICAV UNION TIRRENIA, SICAV S.A. UNIVEL INVERSIONES, S.A., SICAV UNIVERSAL DE INVERSIONES SICAV S.A. UNIVERSUM CAPITAL, SICAV S.A. UPTREND INVESTMENTS, SICAV, S.A. URBEL 2000 DE INVERSIONES, SICAV S.A. URC PATRIMONIS, SICAV S.A. URCUIT, SICAV S.A. URO INVERSIONES, SICAV S.A. URQUIJO CARTERA FONDOS INTERNACIONALES , SICAV, S.A. URQUIJO COOPERACION SICAV, S.A. URQUIJO ENTERTAINMENT,

1634 515 661 854 3203 753 334 369 2624 1964 1519 1075 1749 3653 1811 1849 1135 2231 2374 2400 3421 1947 1537 3521 1791 3539 2213 2246 1077 2841 2184 691 2954 1814 2240 1464 2274 2487 2445 2807 281 2832

PADILLA 17 MONTALBN, 5 AVENIDA SANT FRANCESC, 36 1 1

MADRID MADRID GIRONA

28006 28014 17001 8240 28006 28006 28660 8028 28004 28006 28006 28001 28006 50008 28660 28660 28001 28046 28006 28006 28036 28660 28660 28046 28006 28014 28006 28046 28027 8008 28046 28046 46002 28660 28006 28006 8007 28660 28660 28006 28006 28006

08/03/2001 21/05/1999 30/09/1999 23/12/1999 02/06/2006 19/11/1999 03/12/1998 23/12/1998 27/11/2002 05/10/2001 10/01/2001 14/04/2000 25/05/2001 02/07/2010 06/07/2001 27/07/2001 26/05/2000 08/03/2002 19/06/2002 04/07/2002 08/10/2007 28/09/2001 17/01/2001 09/05/2008 19/06/2001 30/05/2008 22/02/2002 22/03/2002 25/04/2000 22/07/2003 01/02/2002 11/10/1999 04/02/2004 06/07/2001 14/03/2002 22/12/2000 12/04/2002 12/09/2002 25/07/2002 06/06/2003 22/10/1998 22/07/2003

PASSEIG DE PERE III, NUM 24 MANRESA PLAZA MARQUES DE SALAMANCA, 3 MADRID C/ PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA. DIAGONAL, 605, 7 A PASEO DE RECOLETOS 19 PADILLA 17 HERMANOS BECQUER, 3 BARCELONA MADRID MADRID MADRID

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID C/ MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID PS. CONSTITUCIN 4, 3 PLANTA ZARAGOZA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42-5 PLTA A PASEO DE LA CASTELLANA 29 MARIA DE MOLINA N 4, 4 PLANTA SERRANO 88 MADRID MADRID MADRID MADRID

P DE LA HABANA, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 PADILLA, 17 C./ MONTALBN, N 5 HERMANOS BECQUER, 3 PLAZA COLON, 1 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 AVDA DIAGONAL, 399 5 1 P DE LA CASTELLANA 18 PLAZA DE COLON, 1 MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID

PINTOR SOROLLA 4 VALENCIA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE SERRANO, 88 C/ PADILLA, 17 RAMBLA DE CATALUA, 38 9 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N SERRANO, 71 SERRANO, 71 SERRANO, 71 MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID MADRID

440

SICAV, S.A. URQUIJO RENDIMIENTO, SICAV, S.A. URQUIJO SBP GLOBAL 1, SICAV,S.A. URQUIJO SBP GLOBAL 2,S.A.,SICAV URQUIJO SBP GLOBAL 3,S.A.,SICAV URQUIJO SBP GLOBAL 7, SICAV S.A. URRIZALQUI DE INVERSIONES, SICAV, S.A. USATEGI INVERSIONES, SICAV S.A. UVAFS, SICAV, S.A. UXAMA INVERSIONES, SICAV, S.A. VABUVA, SICAV S.A. VADERCAP INVERSIONES, SICAV S.A. VAIMESA, SICAV S.A. VAINGU INVERSIONES, SICAV S.A. VALAIS INVESTMENTS, SICAV S.A. VALBORSA, SICAV S.A. VALBRAN DE INVERSIONES, SICAV S.A. VALCORONA INVERSIONES, SICAV S.A. VALDARBI INVEST, SICAV, SA VALDECARROS 2000, SICAV S.A. VALDECRUZ INVERSIONES, SICAV S.A. VALDEFRADES DE INVERSIONES, SICAV S.A. VALDEOLEA DE INVERSIONES SICAV S.A. VALDEREY CAPITAL, SICAV, S.A. VALDILLANA INVERSIONES, SICAV, S.A. VALDORBA INVERSIONES, SICAV S.A. VALENCIANA DE VALORES OPORTUNIDAD, SICAV, S.A. VALENCIANA DE VALORES, SICAV S.A. VALIBESA, SICAV S.A. VALINRE, SICAV S.A. VALLE DEL AZAHAR CAPITAL, SICAV, SA VALLISOLETANA DE VALORES, S.A., SICAV VALMENTA, SICAV S.A. (EN LIQUIDACION) VALMER DE INVERSIONES, SICAV, S.A. VALMON INVERSIONES, SICAV S.A. VALOR ABSOLUTO SICAV, S.A. VALOR CREIXENT SICAV S.A. VALOR XXI, SICAV, S.A. VALORES ANCAR SICAV S.A. VALORES BILBAINOS, SICAV, S.A. VALORES DE VALDERRAMA, SICAV, S.A. 2365 78 112 127 939 3341 2637 2665 118 1567 1815 1851 1927 1570 1735 1259 2067 2578 1529 1093 2537 993 554 848 1971 119 2759 1510 2282 3386 27 1247 309 1984 3224 3162 138 3525 3123 2622 AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA AV. DIAGONAL, 407 BIS - 4 PL BARCELONA AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA C/ MARIA DE MOLINA, 6 MADRID 8008 8008 8008 8008 8008 28006 48008 28660 28011 28046 28660 28027 28660 28001 8029 28660 28006 28001 28046 28046 28006 28033 28006 28660 28006 28006 28006 28006 47004 28006 47001 28006 28002 28660 28036 28660 28036 28014 48009 28001 30/05/2002 22/01/1997 22/09/1997 19/11/1997 04/02/2000 11/05/2007 11/12/2002 17/01/2003 20/10/1997 31/01/2001 06/07/2001 27/07/2001 07/09/2001 31/01/2001 11/05/2001 21/07/2000 26/11/2001 24/10/2002 10/01/2001 28/04/2000 30/09/2002 13/03/2000 30/06/1999 23/12/1999 05/10/2001 20/10/1997 07/04/2003 10/01/2001 19/04/2002 27/07/2007 09/12/1992 17/07/2000 19/11/1998 10/10/2001 31/08/2006 23/01/2006 12/12/1997 09/05/2008 29/07/2005 27/11/2002

BERTENDONA, 6, BJ BILBAO CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE ANTONIO FUENTES, 12 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE VELAZQUEZ 25 2 C MADRID PLAZA FRANCESC MACIA, Num. 7 - 2 B BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 MADRID

AYALA, 42-5 PLTA A MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID P DE LA CASTELLANA, 41, 4 MADRID PADILLA, 17 MESENA 80, TORRE DE OPERACIONES, 1 PL. MADRID MADRID

SERRANO, 88 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 4 - 4 PL PZA. MARQUES DE SALAMANCA 3 PZ MARQUES DE SALAMANCA, 3 CASTELLO, 74 MURO, 21 - Principal Derecha MARA DE MOLINA 4 MARIA DE MOLINA, 7 - 3 PADILLA, 32 MADRID MADRID MADRID MADRID VALLADOLID MADRID VALLADOLID MADRID

BALBINA VALVERDE, 15 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA HABANA, 74 AVENIDA CANTABRIA, S/N P DE LA HABANA, 74 C/ MONTALBAN 5 1T B MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID

MARQUES DEL PUERTO, 6-1 BILBAO AYALA, 42-5 PLTA A MADRID

441

VALORES DEL DARRO, SICAV, S.A. VALORES DEL PRINCIPADO, S.A., SICAV VALORES DIVERSIFICADOS, S.A., SICAV VALORES GLOBALES, SICAV S.A. VALORES MEDITERRANEOS SICAV S.A. VALORES MOBILIARIOS DEL EBRO, SICAV, S.A. VALORES MOBILIARIOS S.I.C.A.V., S.A. VALORES RIOVAL, SICAV, S.A. VALORES TRADICIONALES, SICAV S.A. VALORIX 6, SICAV S.A. VALRENT, SICAV, S.A. VALRIMA, SICAV, S.A. VALRRUBIO SICAV S.A. VALSEL INVERSIONES, SICAV, S.A. VALSIP INVERSIONES, SICAV, S.A. VALTISA, SICAV, S.A. VALUE INVERSIONES SICAV, S.A. VALVALSA 2005, SICAV, S.A. VALVERDE INVERSIONES, SICAV SA VANCOUVER INVERSIONES, SICAV S.A. VANUA LAVA, SICAV, S.A VAPALSA 2002, SICAV S.A. VASANVA, S.A., SICAV VAYOMER, SICAV S.A. VAZABI GESTION SICAV S.A. VECTORIAL VALORES, S.I.C.A.V., S.A VELABOIT, SICAV S.A. VELEIA INVERSIONES, SICAV, S.A. VELLON INVESTMENT, SICAV S.A. VENETO INVERSIONES SICAV S.A. VERIESA, SICAV S.A. VERONA CAPITAL SICAV, S.A. VERTICE CARTERA DE INVERSIONES SIGLO XXI SICAV, S.A. VERTIENTE INVERSIONES, SICAV S.A. VERTISOL CARTERA SICAV S.A VERTRA INVERSIONES, SICAV S.A. VESENAZ INVERSIONES, SICAV S.A. VIANTE 02 INVESTMENT, SICAV, S.A. VIATANEXIS, SICAV, S.A. VICALEX INVERSIONES, SICAV, S.A. VICENTE FINANZAS, SICAV S.A. VICOLO INVERSIONES, SICAV,

2519 3082 168 1227 3249 496 2284 2789 2806 3322 3205 472 1888 1160 319 3106 922 824 2792 1417 3577 2549 438 934 1439 3229 356 2962 2150 1225 1059 3418

MONTALBAN, 9

MADRID

28014 28046 28660 28006 8034 28006 28001 28006 28006 28027 8007 31004 28046 28660 28006 28006 28660 28006 28010 28046 28006 28006 28006 28660 28046 28006 28006 8174 28001 28046 28660 28046

12/09/2002 02/03/2005 13/03/1998 07/07/2000 05/10/2006 12/05/1999 19/04/2002 29/04/2003 30/05/2003 26/03/2007 19/06/2006 19/04/1999 24/08/2001 02/06/2000 27/11/1998 24/06/2005 28/01/2000 17/12/1999 20/05/2003 19/12/2000 08/08/2008 03/10/2002 17/03/1999 04/02/2000 22/12/2000 07/09/2006 23/12/1998 04/03/2004 18/01/2002 07/07/2000 07/04/2000 08/10/2007

P CASTELLANA, 151 - 2 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 PERE II DE MONTCADA N 1 PADILLA, 17 SERRANO 71 3 PLANTA PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 39 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

PASEO DE GRACIA, 56 BARCELONA C/ FRANCISCO BERGAMN 47 8 DERECHA PAMPLONA PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 39 MADRID MARIA DE MOLINA, 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE C/ PADILLA N 17 MADRID

ALMAGRO, 8 MADRID PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID PADILLA,17 C/ PADILLA 17 MADRID MADRID

HERMANOS BECQUER 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA, 29 C/ SERRANO, 88 MADRID MADRID

PADILLA, 17 MADRID C/ DEL SENA, 12 MODULO A, SAN CUGAT 2 PLANTA DEL VALLES AYALA, 42, 5 PLTA A PASEO DE LA CASTELLANA 29 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 29 MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID

3170 819 2344 2318 2646 3010 2640 3482 2429 1158

SERRANO, 71 PASEO CASTELLANA 29 MARIA DE MOLINA N4, 4 PLANTA MONTE ESQUINZA, 48 MARIA DE MOLINA, 39 C/ PRINCIPE DE VERGARA 131 MARIA DE MOLINA, 39

MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

28006 28046 28006 28010 28006 28002 28006 50008 28660 28046

08/02/2006 17/12/1999 24/05/2002 13/05/2002 26/12/2002 15/07/2004 11/12/2002 08/02/2008 19/07/2002 02/06/2000

P DE LA CONSTITUCIN 4 ZARAGOZA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID

442

S.A. VICTRIX INVERSIONES, SICAV, S.A. VIDEOWAVE INVERSIONES, SICAV S.A. VIDMES FINANCIAL, SICAV, S.A. VIDRIOLA INVERSIONES, SICAV S.A. VIFAG 2002, SICAV S.A. VIGIL 2001, SICAV S.A. VIKINVEST,SICAVS.A. 3572 2820 2728 2447 2628 2454 2018

29 CALLE DE MARIA DE MOLINA, 39 MADRID MARIA DE MOLINA 39 MADRID 28006 28006 28006 28660 28006 28010 28006 28/07/2008 25/06/2003 14/03/2003 25/07/2002 27/11/2002 25/07/2002 26/10/2001

MARIA DE MOLINA, 4 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 ALMAGRO, 8 PADILLA, 17 CAMINO ALTO DE MADRID S/N. CDAD GRUPO SANTANDER SENA, 12, MODULO A, 2 PLANTA MADRID MADRID MADRID BOADILLA DEL MONTE SANT CUGAT DEL VALLES

VILLA WESTERLING, SICAV, S.A. VILLAMAR INVERSIONES, SICAV, S.A. VILLAMATEO 2008, SICAV, S.A. VILLANDRY DE INVERSIONES, SICAV S.A. VILLANUEVA DE INVERSIONES, SICAV S.A. VILLARIN INVERSIONES SICAV S.A. VILLCAD BOLSA, SICAV S.A. VIMAL DE INVERSIONES, SICAV, SA VIMASOL INVERSIONES, SICAV, S.A. VINCIT-93, S.A. SICAV VINIDIS INVERSIONES, SICAV S.A. VIRGEN DEL CASTAAR, SICAV, S.A. VIRIDIA 2000, SICAV S.A. (EN LIQUIDACION) VISANCE INVEST, SICAV S.A. VISCASA, SICAV S.A. VISIFM, SICAV, S.A. VIVAR INVERSIONES, S.A., SICAV VIVERO DE INVERSIONES SICAV S.A. VIALES INVERSIONES, SICAV, S.A. VOLGA DE VALORES MOBILIARIOS, SICAV, S.A. VOLGA INVERSIONES, SICAV S.A. VUIT-NORANTANOU, SICAV S.A. WAGNER CAPITAL, SICAV, S.A. WALDO-PHALDO INVESTMENT, SICAV, S.A. WANA INVERSIONES, SICAV, S.A. WATERLANE, SICAV S.A. WATT INVERSIONES MOBILIARIAS, SICAV S.A. WAWY REEF, SICAV, S.A. WEBSTER INVERSIONES, SICAV, S.A. WEI-JI 2009, SICAV SA WEST RIVER, S.A., SICAV WHITE COAST INVESTMENT, SICAV SA WIENER BLUT, SICAV, S.A. WOLYSEN INVERSIONES, SICAV

3089 556 1963 1584 887 1440 1810 608 2809 44 1427 2922 1197 1845 731 2782 426 1960 332 3149 2176 792 3330 452 2305 1781 2471 506 302 3628 82 2491 107 2177

28660 8174 28046 28006 28006 28046 8017 28002 28660 28006 28660 28660 28006 28660 28006 28046 28006 28660 28046 8036 28660 8036 28006 28660 28046 28046 8007 28660 28001 50008 28006 28006 28006 28046

30/03/2005 30/06/1999 05/10/2001 15/02/2001 27/12/1999 22/12/2000 06/07/2001 17/08/1999 06/06/2003 15/06/1994 22/12/2000 23/12/2003 23/06/2000 20/07/2001 16/11/1999 29/04/2003 05/03/1999 05/10/2001 03/12/1998 02/12/2005 25/01/2002 03/12/1999 02/04/2007 26/03/1999 13/05/2002 19/06/2001 02/08/2002 14/05/1999 13/11/1998 30/10/2009 19/02/1997 12/09/2002 04/08/1997 25/01/2002

PASEO DE LA CASTELLANA, 1 MADRID JOSE ORTEGA Y GASSET 29 MADRID PADILLA, 17 P DE LA CASTELLANA, 1 DOCTOR FLEMING, 21 MADRID MADRID BARCELONA

BALBINA VALVERDE, 15 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AVDA.CANTABRIA, S/N MONTE MARQUES DE SALAMANCA, 3 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA, 39 PASEO DE LA CASTELLANA,29 MADRID MADRID

CASTELLO, 74 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE P DE LA CASTELLANA 29 MADRID

AVENIDA DIAGONAL, 429 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE AVDA. DIAGONAL, N 427 BIS 429 BARCELONA MARIA DE MOLINA, 6 CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N PASEO DE LA CASTELLANA, 29 PZ. COLON, 1 MADRID BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID

PASEO DE GRACIA, 56 BARCELONA CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE AYALA, 42, 5-A PS. CONSTITUCIN 4, 3 PLANTA MARIA DE MOLINA, 39 MARIA DE MOLINA, 6 HERMANOS BECQUER, 3 MADRID ZARAGOZA MADRID MADRID MADRID

PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID

443

S.A. WORLD POLICY SICAV S.A. XAELA INVERSIONS, SICAV S.A. XAIGA 2001, SICAV S.A. XAJOMA INVERSIONES 2006, SICAV, S.A. XAMIA GESTION PATRIMONIAL SICAV S.A. XAXELS FINANCE, SICAV S.A. XITRUSA INVERSIONES, SICAV S.A. XUNING INVERSIONES SICAV, S.A. XYLON-94, SICAV, S.A. YACARETE, SICAV S.A. YACURA INVEST SICAV, S.A. YAINCOA SICAV S.A. YAK INVESTMENT, SICAV S.A. YBARVI DE INVERSIONES, SICAV, S.A. YELO INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. YIELD INVERSIONES, SICAV S.A. YLANG DE INVERSIONES, SICAV S.A. YOLICOCAM, SICAV, S.A. YOQUI INVERSIONES, SICAV, S.A. YORBALINDA 2000 INVERSIONES FINANZAS, SICAV S.A. YUESEUS, SICAV S.A. ZABIMA INVERSIONES FINANCIERAS, SICAV, S.A. ZAMBOA 2001 SICAV S.A. ZANETT INVERSIONES, SICAV, S.A. ZANISA DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ZANZIBAR INVERSIONES SICAV S.A. ZAVALAGA, S.A., SICAV ZAARTU 2000, S.A., SICAV ZENDER INVERSIONES SICAV S.A. ZERAIN DE INVERSIONES SICAV S.A. ZEREPDOM, SICAV S.A. ZERMATT-2000, SICAV S.A. ZESTAO DE INVERSIONES, SICAV, S.A. ZIAMVE, SICAV, S.A. ZINP INVERSIONES 2010, SICAV, S.A. ZIORVEL, SICAV, S.A. ZIRI DE INVERSIONES, SICAV S.A. ZONA 1 INVERSIONES, SICAV, S.A. ZOOM INVERSIONES, SICAV, S.A. ZUBAYDA GESTION DIVERSIFICADA, SICAV S.A. ZUBIGON INVERSIONES 2002, SICAV S.A. ZUBIREN CAPITAL, SICAV S.A. ZUBIRENT INVESTMENTS, SICAV, S.A. 1612 2639 2270 3318 3504 2253 2695 3317 48 1765 3333 1442 1644 2040 3210 969 1461 3512 1504 1506 735 317 2683 303 2567 1501 66 177 1412 1381 1395 1212 318 2353 3644 2312 1386 3049 1675 1141 2785 2778 634

18 MARIA DE MOLINA 4 MADRID AVINGUDA DIAGONAL 407 BIS 4 PLANTA BARCELONA PADILLA, 17 C/ JUAN IGNACIO LUCA DE TENA 11 C/DON RAMN DE LA CRUZ, 23 (ENTREPLANTA) AVENIDA DIAGONAL 427 BIS429, ENTRESUELO CIUDAD GRUPO SANTANDER - AV. CANTABRIA S/N CASTELLO, 74 P CASTELLANA, 29 MADRID MADRID MADRID BARCELONA BOADILLA DEL MONTE MADRID MADRID 28006 8008 28006 28027 28001 8036 28660 28006 28046 28006 28013 28660 28006 28001 28036 8007 28006 28006 28006 28660 28006 28660 28660 28006 28001 28036 28042 28001 28006 28027 8007 28006 28006 28006 28001 28006 28006 28006 28006 28006 28006 28046 28001 01/03/2001 11/12/2002 19/04/2002 15/03/2007 14/03/2008 22/03/2002 14/02/2003 15/03/2007 22/12/1994 30/05/2001 19/04/2007 22/12/2000 15/03/2001 16/11/2001 28/06/2006 18/02/2000 22/12/2000 04/04/2008 28/12/2000 28/12/2000 16/11/1999 27/11/1998 07/02/2003 13/11/1998 24/10/2002 28/12/2000 30/10/1996 12/05/1998 03/11/2000 31/10/2000 31/10/2000 30/06/2000 27/11/1998 30/05/2002 30/04/2010 13/05/2002 31/10/2000 25/11/2004 06/04/2001 26/05/2000 29/04/2003 11/04/2003 17/09/1999

MARIA DE MOLINA 6 MADRID C/ VIRGEN DE LOS PELIGROS, 6 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE MARIA DE MOLINA 4, 4 PLANTA MADRID VELAZQUEZ, 12, 5 P DE LA HABANA, 74 P DE GRACIA, 56 PADILLA, 17 PADILLA 17 MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID

C/ MARIA DE MOLINA 39 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PADILLA, 17 MADRID CIUDAD GRUPO SANTANDER, BOADILLA DEL AV. CANTABRIA S/N MONTE CIUDAD GRUPO SANTANDER BOADILLA DEL - AV. CANTABRIA S/N MONTE PLAZA DEL MARQUES DE SALAMANCA 3 MADRID AYALA, 42-5 PLTA A P DE LA HABANA, 74 VELAZQUEZ, 25, 2 C MARIA DE MOLINA, 39 JUAN IGNACIO LUCA DE TENA, 11 PASEO DE GRACIA, 56 SERRANO, 71 SERRANO, 71 PADILLA, 17 calle Ayala n 42 - 5 Planta A C/ BECQUER, 3 C/ PADILLA, 17 MARIA DE MOLINA, 39 CASTELLO 74 HERMANOS BECQUER, 3 C/ PADILLA, 17 PZ DE COLON, 1 VELAZQUEZ, 25, 2 C MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID BARCELONA MADRID MADRID MADRID Madrid MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID MADRID

AVDA. DE LA HISPANIDAD, 6 MADRID

444

ZUBIRO INVERSIONES, SICAV, SA ZUGARRAMURDI DE INVERSIONES, SICAV S.A.

3279 679

C/ MARIA DE MOLINA, 6 SERRANO, 88

MADRID MADRID

28006 28006

22/12/2006 11/10/1999

445

ANEXO I DOCUMENTACIN SOCIETARIA E INFORMATIVA EXTRADA DE INTERNET QUE HA SERVIDO DE SOPORTE DOCUMENTAL A ESTA TESIS

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Cuentas Anuales Eurozona Inversin Sicav. Ao 2003 Alquite Inversiones Sicav. Ao 2006 Caixa Sabadell Invest Sicav. Ao 2007 Cartera Global Sicav. Ao 2007 Cato Sicav. Ao 2007 Belgravia Delta Sicav. Ao 2007 Souk El Arba Sicav. Ao 2008 Atlas Valores Sicav. Ao 2008

Informes trimestrales Inversiones Lota Sicav. Tercer Trimestre 2008 Xaxels Finance Sicav. Tercer Trimestre 2007 Inversiones Focalizadas. Cuarto Trimestre 2008 Zanisa de Inversiones. Tercer Trimestre 2007 Abedul 1999, Sicav. Primer Trimestre 2009 Adagalia Inversiones Sicav. Tercer Trimestre 2009 Berlocapital Sicav. Tercer Trimestre 2009.

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Folletos Parvati Inversiones Sicav Pea Cabra Sicav Quembre de Inversiones Sicav Inversions Ago Sicav Gorinvest Actius Mobiliaris Sicav Falum Inversiones Sicav.

Hechos relevantes Cooperativisme Sicav y Pracas Actius Mobiliaris Sicav. Essaouira Sicav Gaia crecimiento at work Sicav Nasecad Inversiones Sicav

Estatutos Heguli Gestin Global Sicav Etimo Sicav Formentera Ahorro Sicav

Memoria de Comercializacin de Sicav extranjera en Espaa Fidelity Funds Sicav

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