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Nota sobre o autor

Prof. Ms Luiz Fernando Barcellos dos Santos, mestre em Management y Marketing Estratgico,
administrador, tcnico contbil, com cursos de ps graduao em estratgia empresarial e finanas.
Alm da atividade de professor atua na Planad Gesto e Negcios Ltda., empresa de consultoria em
gesto de custos e preos, planejamento e gesto financeira, com vivncia nestas reas a mais de
20 anos. Como professor na Ulbra ministra as disciplinas de Administrao Organizacional,
Administrao do Capital de Giro, Fundamentos de Custos Oramento e Preos, Contabilidade
Gerencial (EAD), Gerenciamento de Custos e Riscos (EAD), Administrao de Recursos e
Aplicaes Financeiras, Estrutura das Demonstraes Contbeis (curso de cincias contbeis) e,
orientao de trabalhos de concluso. professor nos cursos de ps-graduao em controladoria e
finanas e em estratgia empresarial nas disciplinas de oramento e controladoria, gesto
estratgica em finanas, e gesto financeira e custos.


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Apresentao

Este livro tem como objetivo apresentar ao aluno alguns princpios sobre a gesto financeira no
tocante a anlise de investimentos considerando principalmente o lado da empresa, ou seja, a busca
de recursos para financiar sua atividade e avaliar atravs de tcnicas a viabilidade ou no de um
projeto. Para se trabalhar com gesto financeira em uma organizao devemos conhecer um
pouquinho do ambiente financeiro e para isto se faz necessrio apresentar o Sistema Financeiro
Nacional o qual descrito no captulo 1 as suas funes e caractersticas. No captulo 2 nos
preocupamos em fazer uma reviso sobre os conceitos sobre juros, fluxo de caixa e fatores de
capitalizao. Relembramos o leitor da utilizao das ferramentas bsicas para se trabalhar com as
tcnicas de anlise de investimento de capital descritas no captulo 3. Do captulo 4 ao captulo 6
vamos tratar do oramento de capital, vamos discorrer tambm sobre depreciao e seus efeitos
sobre o fluxo de caixa e tambm sobre comparabilidade entre as alternativas de investimentos.
Continuando na mesma linha, a partir do captulo 7 vamos apresentar alguns fatores determinantes
para se avaliar o custo de capital considerando a captao de recursos para empresas envolvendo
aes, debntures, lucros retidos e outros fatores que interferem no custo de capital. J nos captulos
8 e 9, discorremos sobre os princpios de investimentos e principais operaes relacionadas ao
mercado de capitais enfocando no s a viso por parte da empresa como tambm o lado do
investidor. Por fim, no captulo 10 apresentamos as principais operaes de financiamento
conceitos bsicos para empresas. Desenvolvemos este trabalho com objetivo principal de
proporcionar ao leitor uma viso geral sobre anlise de investimentos de uma forma simples e
objetiva que permita o leitor aplicar prtica os conceitos aqui desenvolvidos.
Este livro dispe de conceitos e exemplos que foram elaborados de acordo com a experincia
profissional do autor e com base nas referncias que esto ao final desta obra.

3
1 Sistema Financeiro Nacional

O objetivo deste mdulo descrever de forma resumida quais os rgos e sistema de operao do
Sistema Financeiro Nacional, identificando rgos mais importantes do sistema.

1.1 Ambiente Econmico:
Passamos por vrios perodos que mexeram com a nossa economia, como a ditadura militar,
perodos de inflao altssima e diversos planos econmicos (alguns inacreditveis), e sobrevivemos.
Certo ou errado, o ponto importante a ressaltar que sempre tivemos regras e elas foram se
ajustando conforme as regras de mercado. Algumas regras criadas na poca da ditadura, por
exemplo, foram extremamente protecionistas, outras desenvolvimentistas, etc.. Mais tarde, com a
abertura econmica, a situao mudou e podemos dizer que fomos atropelados, forados a entrar na
globalizao e por conseqncia, no jogo duro do mercado internacional. Tambm fomos, durante
muitos anos, tutelados pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI).
O Brasil assim como a maioria dos pases emergentes nos anos de 2006, 2007 e at a
metade de 2008 colheram excelentes frutos com o desenvolvimento econmico mundial. O Brasil em
especial que de uma posio de tomador de recursos no mercado internacional pagou sua dvida
externa e passou a ser investidor. No geral os pases emergentes vinham crescendo a taxas acima
de 6% ao ano em mdia. O Brasil tambm cresceu, em menor ritmo (aproximadamente 4,5% em
2008) e com este desempenho houve em parte uma consolidao da economia.
No segundo semestre de 2008 o mundo todo se deparou com uma crise financeira sem
precedentes a qual teve sua origem nos Estados Unidos seguindo como um efeito domin aos
demais pases ditos como Ricos.
No Brasil os efeitos desta crise tiveram um menor impacto em funo de estarmos
estruturados, mas tambm estamos sofrendo. A grande diferena que hoje (abril/2009) somos
credores do Fundo Monetrio Internacional. (revista exame (edio primeira quinzena de 2009)
Ao concluir a leitura deste captulo, a anlise at aqui descrita em termos de cenrio
econmico tenha talvez tenha mudado para melhor ou para pior, e esta leitura de cenrio, se faz
necessria para a gesto dos negcios.
Em funo das inmeras mudanas na rea econmica, o sistema financeiro nacional um dos mais
versteis do mundo, e se adapta a tudo.
Para entendermos melhor o que o Sistema Financeiro Nacional, podemos defini-lo como um
conjunto de instituies que geram e trabalham para o funcionamento da poltica econmica do pas.
O Sistema financeiro faz parte da dinmica econmica que em decorrncia de qualquer
movimentao de compra, venda ou troca de mercadorias ou servios, haja uma operao de

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natureza monetria envolvendo algum intermedirio financeiro: um cheque a receber ou depositar,
uma duplicata para ser descontada, uma transferncia de dinheiro de uma conta para outra, ou uma
operao de credito para antecipar a realizao de um negcio.
Qualquer fato econmico, seja ele de transformao, circulao ou consumo, suficiente para gerar
movimentao do mercado financeiro. Por isso, fundamental a estabilidade do sistema que interliga
essas operaes, para a segurana das relaes entre os agentes econmicos.

1.2 Intermedirios Financeiros:

Existem diversos personagens no mercado financeiro, alguns com excesso de recursos dispostos a
investi-los, visando uma remunerao por seu capital, outros precisando de recursos visando atender
suas necessidades de caixa. Vejamos a seguir alguns deles:

Tomadores:

So aqueles que se encontram em posio de dficit financeiro, ou seja, pretendem gastar, em
consumo ou investimento, mais do que sua renda.
Eles precisam de capital adicional e esto dispostos a pagar (taxas, juros, etc.) pelo capital que
obtiverem.

Doadores:
So aqueles que se encontram numa situao inversa, de supervit financeiro, ou seja, pretendem
gastar em consumo ou investimento menos que sua renda. Esto dispostos a emprestar esse capital
excedente e querem receber juros pelo emprstimo.

Existem ainda os intermedirios financeiros que tambm compem o SFN e se dedicam, de alguma
forma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a manuteno de um fluxo de recursos
entre os poupadores e investidores capazes, portanto, de financiar o crescimento da economia.




1.3 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional


5
Conforme visto, o SFN composto por instituies financeiras. Elas podem ser apresentadas,
segundo sua autoridade e funo, como: rgos normativos, entidades supervisoras e operadores.
Vejamos mais detalhadamente sobre cada uma dessas instituies:

1.3.1 Conselho Monetrio Nacional

rgo normativo, o Conselho Monetrio Nacional (CMN) estabelece as diretrizes gerais do sistema
financeiro. Esse rgo foi criado pela lei n 4.595/1964. composto pelo ministro da Fazenda, pelo
ministro do Planejamento, Oramento e Gesto, pelo presidente do Banco Central do Brasil (Bacen)
e por outras entidades representativas do Sistema Financeiro Nacional.

Ao CMN compete:

estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e de crdito. Por exemplo:
definio da meta de inflao;
regular as condies de constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies
financeiras;
estabelecer medidas de preveno ou correo de desequilbrios econmicos.

1.3.2 Banco Central do Brasil:

Autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda o Bacen pode ser definido como uma entidade
supervisora ou um rgo de fiscalizao. Atua de forma independente, sendo o principal executor
das orientaes do CMN e responsvel por garantir o poder de compra da moeda nacional. Dentre
suas atribuies esto:

autorizar o funcionamento e fiscalizar as instituies financeiras;
efetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais;
receber recolhimentos compulsrios e voluntrios das instituies financeiras e
bancrias;
realizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies financeiras;
exercer o controle de crdito e da movimentao de capitais estrangeiros;
emitir moeda (papel moeda e moeda metlica), seguindo deliberao do CMN.

1.3.3 Comisso de Valores Mobilirios

6

Responsvel por regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios
do pas. vinculada ao Ministrio da Fazenda e foi instituda pela lei n 6.385/1976. Essa entidade
promove medidas incentivadoras para a canalizao da poupana ou mercado de capitais.
As principais funes da CVM so:
- assegurar o funcionamento eficiente dos mercados de capitais (bolsas de valores e mercado de
balco);
- proteger os investidores, coibir fraudes e manipulao do mercado;
- assegurar transparncia das informaes no mercado de capitais;
- estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirio
-

- promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular o mercado de aes;
- estimular as aplicaes permanentes em aes do capital social das companhias abertas.

1.3.4 Associao Nacional dos Bancos de Investimentos

Principal entidade representativa das entidades atuantes no mercado de capitais do pas, a
Associao Nacional dos Bancos de Investimentos (Anbid), uma instituio operadora. Tem como
associados os Bancos de Investimento e Bancos Mltiplos com carteiras de investimento.
A Anbid procura criar procedimentos que permitam a auto-regulao do mercado, os quais, depois
de aprovados, devem ser seguidos por todos os associados.

1.3.5 Bancos Mltiplos:

Operadores, os bancos mltiplos so instituies financeiras intermedirias, realizam operaes
ativas (crdito), operaes passivas (captao). Podem atuar com as seguintes carteiras: comercial,
de investimento, de desenvolvimento (exclusiva para bancos pblicos), de crdito imobilirio, de
financiamento e investimento e de arrendamento mercantil (leasing).
Um banco mltiplo deve operar, entre a diversidade de carteiras existentes, ao menos nas carteiras
de banco comercial e de banco de investimento.
1.3.6 Bancos Comerciais:


-
Valor mobilirio: representa um investimento realizado em dinheiro, com intudo de lucro, ofertado ao pblico
sobre o qual este no possui controle direto. Exemplo: Aes; Debntures; Cotas de Fundos de Investimento.

7
Os bancos comerciais tm como objetivo principal proporcionar suprimento de recursos necessrios
para financiar, a curto e a mdio prazo, o comrcio, a indstria e as empresas prestadoras de
servios, as pessoas fsicas e terceiros em geral.

1.3.7 Bancos de Investimentos:

Os bancos de investimentos so instituies financeiras especializadas em financiamento de capital
fixo e capital de giro, a mdio e a longo prazo, administrao de recursos de terceiros (administrao
e venda de fundos de investimentos) e aquisio de ttulos e valores mobilirios.
No possuem contas correntes e captam recurso via depsitos a prazo por meio do
Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e do Recibo de Depsito Bancrio (RDB), repasses de
recursos internos e externos.

1.3.8 Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios

As sociedades corretoras de ttulos mobilirios so instituies intermedirias cuja rea de atuao ,
basicamente, o mercado acionrio. So alguns de seus objetivos:

operar em bolsa de valores;
comprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria ou de terceiros;
administrao de carteiras e custdia de ttulos e valores mobilirios;
instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimentos;
realizar operaes compromissadas;
operar em bolsas de mercadorias e de futuros por conta prpria e de terceiros;

As corretoras so supervisionadas pelo Bacen.

1.3.9 Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios

Instituies financeiras intermedirias, basicamente exercem funes semelhantes s Sociedades
Corretoras, como uma exceo: NO PODEM operar no recinto das Bolsas. As distribuidoras
tambm so supervisionadas pelo Bacen. Algumas atividades como, por exemplo, a administrao
de fundos de investimentos, so tambm supervisionadas pela CVM.

1.3.10 Bolsa de Valores e Bolsa de Mercadoria e Futuros:

8

As bolsas de valores so associaes privadas civis, sem finalidade lucrativa, com objetivo de
manter ambiente adequado ao encontro de seus membros e realizao, entre eles, de transaes
de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e aberto, especialmente
organizado e fiscalizado por seus membros e pela CVM. As bolsas de valores assumem papel de
operador na estrutura do SFN.
A seguir destacamos a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) e a BM&F:
Supervisionada pela CVM, a Bovespa uma entidade auto-reguladora. integrada por sociedades
corretoras que podem operar na Mega Bolsa.
O quadro social da Bovespa integrado por sociedades corretoras que podem operar no sistema
Eletrnico de Negociao Mega Bolsa.
Na Bovespa, so regularmente negociados:

aes de companhias abertas;
opes sobre aes;
direitos e recibos de subscrio;
bnus de subscrio;
cotas de fundos de investimentos fechados;
debntures e notas promissrias.

As associaes privadas civis que constituem a BM&F

devem desenvolver, organizar e operacionalizar um mercado de derivativos
livre e transparente, que proporcione aos agentes econmicos a oportunidade
de efetuarem operaes de hedging (proteo) ante flutuaes de preos de
ndices, taxas de juros, moedas, metais, commoditities agropecurias, bem
como de todo e qualquer instrumento ou varivel macroeconmica cuja
incerteza de preo no futuro possa influenciar suas atividades.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa e so fiscalizadas
pela CVM - Comisso de Valores Mobilirios.
2







1.3.11 Sistema Especial de Liquidao e Custdia


9
Criado em 1979 pela Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro (Andima), em
parceria com o Bacen, o Sistema Especial de Liquidao e Custdia (Selic) um sistema eletrnico
que processa o registro, a custdia e a liquidao financeira das operaes realizadas com ttulos
pblicos federais, garantindo segurana, agilidade e transparncia nos negcios.
O objetivo deste sistema controlar e liquidar financeiramente as operaes de compra e venda de
ttulos pblicos federais e manter sua custdia fsica e escritural.
O SELIC o depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional, dentre eles a Letra
Financeira do Tesouro (LFT), a Letra do Tesouro Nacional (LTN), as Notas do Tesouro Nacional C
(NTN-C) e D (NTN-D). Nessa condio processa, relativamente a esses ttulos, a emisso, o
resgate, o pagamento dos justos e a custdia.

1.3.12 Cmara de Custdia e Liquidao

Criada em 1986, a Cmara de Custodia e Liquidao (Cetip) hoje a maior empresa depositria de
ttulos privados de renda fixa da Amrica Latina e a maior Cmara de ativos privados do mercado
financeiro brasileiro. Oferece o suporte necessrio a toda a cadeia de operaes, prestando servios
integrados de custdia, negociao eletrnica, registro de negcios e liquidao financeira. A CETIP
no assume, em momento algum, risco de crdito dos emissores dos diversos ttulos ali registrados.
3



1.3.13 Cia Brasileira de Liquidao e Custdia

A Cia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC) tem a custdia de ttulos e de servios de guarda
centralizada, compensao e liquidao das operaes realizadas nos mercados da BMF e
BOVESPA.

Os principais ttulos custodiados na CBLC so:

Aes de companhias abertas;
Debntures;
Cotas de fundos imobilirios e fundos de direito creditrios;
Outros ttulos de renda fixa privada.

A seguir, um quadro com o resumo das principais caractersticas das Cmaras de Compensao e
Custdia apresentadas neste captulo.

10

Quadro 1 Principais caractersticas das Cmaras de Compensao e Custdia

Definio da Funo Linguagem no Dia a Dia
SELIC Administrada pelo Banco Central do
Brasil. um sistema informatizado que se
destina custodia e liquidao de ttulos
escriturais de emisso do Tesouro
Nacional
Neste sistema so registradas as operaes
que envolvem ttulos pblicos federais:
LFT;LTN;NTN-C;NTN-D e outros.
CETIP Efetua a custodia de ttulos e valores
mobilirios de emisso privada,
derivativos, ttulos emitidos por estados e
municpios, ativos utilizados como moeda
de privatizao e outros ttulos de
emisso do Tesouro Nacional
Isso uma garantia de que os ativos existem,
esto registrados em nome do legitimo
proprietrio e podem ser custodiados de forma
segregada:
CDB;RDB; DEBNTURES;
COMERCIAL PAPERS.
CBLC Prestao de servios de compensao e
liquidao fsica e financeira de
operaes realizadas nos mercados
vista e a prazo da BOVESPA e outros
mercados, bem como a operacionalizao
dos sistemas de custodia de ttulos e
valores mobilirios em geral. Contraparte
central que assegura a liquidao das
operaes entre os agentes de
compensao. Aqui so registradas todas
as operaes realizadas pela BOVESPA
A CBLC, e a contraparte central, ou seja, quem
faz a liquidao fsica e financeira das aes. .

1.4 Sistema de Pagamento Brasileiro

O Sistema de Pagamento Brasileiro (SPB) compreende as entidades participantes do SFN (bancos,
clearing houses, corretoras, etc.), os subsistemas, os procedimentos relacionados com a
transferncia de recursos e de outros ativos financeiros, bem como o processamento, a
compensao e a liquidao de pagamentos em qualquer de suas formas, como cheques, doc,
boletos, etc.
Este sistema foi reestruturado para melhorar os controles de risco do SFN reduzindo o risco
sistmico, antes assumido pelo Bacen e demais participantes do sistema de pagamentos, as
instituies financeiras.
A principal mudana para os clientes dos bancos foi a criao de mais uma opo de transferncia
de recursos. Os clientes podem utilizar a Transferncia Eletrnica Disponvel (TED) para transferir

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recursos de sua conta para uma conta corrente em outro banco, como alternativa s atuais formas
de transferncias como cheques ou docs.
Transferncias realizadas por meio da TED permitem que os recursos fiquem disponveis para uso
pelo recebedor no mesmo dia em que o banco destinatrio receber a mensagem de transferncia.
Oferece maior segurana e agilidade em relao aos outros procedimentos como o DOC, por
exemplo.
Pelas normas do Bacen, o TED obrigatrio para transaes com valores acima de R$ 5.000,00.

1.5 Polticas Econmicas

As polticas econmicas referem-se s aes do governo no sentido de controlar e regular a
atividade econmica tendo como principal agente o CMN. Vejamos os tipos:

a) Poltica Monetria

So aes do governo, decididas pelo CMN e operacionalizadas pelo Bacen para controlar o volume
de moeda em circulao e o montante de crdito disponvel tendo como principais instrumentos as
operaes de mercado aberto, o depsito compulsrio e a taxa de redesconto.

b) Poltica Fiscal

Compreende as decises dos governos federal, estadual e municipal referentes tributao. Os
impostos, taxas e contribuies de melhoria objetivam a manuteno das atividades de Estado e a
prestao de servios comunidade

c) Poltica Cambial
So medidas que o governo toma para o controle da taxa de cmbio e das condies de entrada e
sada de capitais estrangeiros no pas. A importncia deste controle na manuteno de:


- Paridade de compra da moeda nacional em relao moeda
estrangeira;
- Competitividade em preo do produto nacional a ser exportado;
- Controle de custos dos produtos importados;
- Equilbrio da balana comercial (exportaes menos importaes);
- Equilbrio do balano de pagamentos (todos os recebimentos do exterior
menos todos os pagamentos ao exterior);

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- Controle das taxas de juros pagas aos investidores estrangeiros e aos
credores internacionais.
4


d) Poltica de Renda:

So medidas tomadas pelo governo no sentido de prover renda mnima aos trabalhadores e
aposentados (salrio mnimo), incentivar a produo e consumo de determinados produtos
(subsdios) e fortalecer determinado setor ou regio (incentivos fiscais). Inclui ainda investimentos
diretos do governo em atividades especficas.


(.) Ponto Final:

Ao concluirmos este captulo esperamos que o aluno tenha uma noo do funcionamento sobre o
Sistema Financeiro Nacional, que complexo na sua origem e em muitos casos observam-se
sobreposies de funes.
Neste contexto que se encaixa a gesto financeira tanto para fins de investimento no mercado de
capitais como na captao de reursos para empresas.
bom lembrar que nosso objetivo em termos de disciplina um enfoque gerencial voltado para
gesto financeira das organizaes em geral auxiliando na tomada de decises para gesto de
recursos e rentabilidade.


Atividades

a) Qual o principal papel do Conselho Monetrio Nacional?
b) O que so as bolsas de valores e Bolsa de Mercadorias e futuros?
c) Quais as principais atividades do Sistema de Pagamentos Brasileiro?
d) O que significa poltica de rendas?

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2 Juros e Fatores de Capitalizao

O objetivo deste captulo e apresentar uma pequena reviso e demonstrar de forma resumida os
principais conceitos sobre juros e s fatores de capitalizao, e a utilidade para analises de
financiamento e investimento.

2.1 Conceitos de Juros:

Os juros so o pagamento pela oportunidade de se poder dispor de um capital por um determinado
perodo de tempo. Por exemplo:

Fator de produo > Fator de remunerao
Trabalho > Salrio
Terra > Aluguel
Capital > Juros

Um outro conceito de juros pode ser: o preo que se paga pelo aluguel do dinheiro por um
determinado perodo de tempo.
Os juros devem-se entre outros fatores oportunidade, inflao, ao risco, utilidade, ao tempo.

2.2 Taxa de juros nominal

Taxa nominal a taxa que encontramos nas operaes correntes, ou seja, a taxa que visvel aos
participantes de uma transao, por exemplo, um CDB ou um desconto de duplicatas.
A taxa nominal esta composta de duas partes:

a) A primeira ser a mera recuperao do poder de compra do investidor remunerando-o
pela inflao;
b) A outra parte refere-se ao ganho acima da inflao que visa remunerar tambm o risco de
investimento. Esta segunda parte chamada de ganho real.

Frmula:

Taxa nominal (TN) = [(1 + taxa real) x (1 + taxa de inflao) 1] x 100
Exemplo:

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Dada a taxa real de juros de 3,80% ao ms e um ndice de inflao de 3,22% ao ms, qual ser taxa
nominal de juros ao ms?
Taxa Nominal = [(1 + 0,038) x (1 + 0,0322) 1] x 100
Taxa Nominal = 7,14% ao ms.

2.3 Taxa de juros real

calculada a partir da taxa nominal de juros, descontando-se os efeitos inflacionrios. O objetivo
determinar quanto se ganhou ou se perdeu, desconsiderando a inflao, neste caso medida por
qualquer ndice disponvel (ndice Geral de Preos de Mercado IGP-M, ndice Nacional de Preos
ao Consumidor IPCA, etc.).


Formula:

100 x 1
inflao de taxa 1
nominal taxa 1
real taxa
(

|
|
.
|

\
|
+
+
=


Exemplo
Considerando que uma taxa nominal de juros de 7,14% ao ms e a inflao medida pelo IGP-M,
por exemplo foi de 3,22%, para o mesmo perodo, qual a taxa real de juros?
mes ao 3,80% de real taxa 100 x 1
0,0322 1
0,0714 1
real taxa =
(

|
.
|

\
|
+
+
=


Exemplo:

Supondo que a taxa SELIC de 18% ao ano (taxa nominal) um ndice de inflao previsto para o
ano de 5% , qual seria a taxa real de juros?
mes ao 12,38% de real taxa 100 x 1
0,05 1
0,18 1
real taxa =
(

|
.
|

\
|
+
+
=







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2.4 Capitalizao Simples

No regime de capitalizao simples (juro simples) a taxa de juros incide apenas sobre o capital
inicial, linearmente, e geram em conseqncia remunerao (ou custos) diretamente proporcionais
ao capital e prazo envolvidos na operao.
Esse sistema de juros no encontra aplicaes praticas to generalizadas quanto o critrio de
capitalizao composta. A importncia de se conhecer j uros simples explicada pela maioria das
taxas de juros praticadas no mercado financeiro serem referenciadas pelo critrio simples. No
entanto, a determinao do resultado efetivo de uma operao considera a formao exponencial
dos juros;

Simbologia Usual:

C = Capital inicial (principal) representativo de uma aplicao financeira ou da obteno de um
crdito;
i = Taxa (linear) de juros, ou seja, taxa contratada da operao. Observe que nas formulaes do
clculo financeiro a taxa de juros deve estar sempre expressa em termos unitrios, e no
porcentuais. Por exemplo, 2,5%: taxa percentual e 2,5/100 = 0,025: taxa unitria;
j = Valor (em R$) dos juros de uma operao;
n = Nmero de perodos considerado na operao. Deve ser observado que n e i devem estar
sempre definidos na mesma unidade de tempo (dias, ou meses, ou semestres, etc.);
M = Montante acumulado da operao, ou seja, representa a soma do principal mais os juros
calculados durante determinado perodo.

Formulas:

Montante M = C + j
Juros J = C x i x n

Pela identidade dos juros (j) possvel calcular, conhecidos os demais membros da equao, os
valores de C, i e n.

M = C + (c x i x n)


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Exemplo:
Um investidor faz um investimento de R$ 100 por 3 meses a uma taxa de 2% ao ms. Qual ser o
rendimento acumulado neste perodo?
J = R$ 100,00 x 0,02 x 3 = R$ 6,00
Montante = R$ 100,00 + R$ 6,00 = R$ 106,00

2.5 Capitalizao Composta

O sistema de juros compostos encontra amplas aplicaes prticas, notadamente em operaes
financeiras de mdio e longo prazo.
Neste critrio de capitalizao, os juros incidem sempre sobre o saldo acumulado (montante), e
ocorrem, dessa forma, juros sobre juros periodicamente.

Exemplo

Supondo que uma pessoa tenha aplicado R$ 100 mil a taxa composta de 2% ao ms (a.m.) por um
perodo de 3 meses, qual ser o montante deste investimento ao final do perodo?
Pela formula usual j = (1 + i)
n
ou seja j = (1 + 0,02)
3
= 1,006 x (fator) R$ 100.000,00 = R$
106.120,80

R$ 100.000,00 x (1+0,02) x (1+0,02) x (1+0,02) = R$ 106.120,80


2.6 Taxa de juros equivalente

Duas taxas so equivalentes quando, considerados o mesmo prazo e o mesmo capital, produzem o
mesmo montante, no regime de capitalizao composta.
Frmula:

100 1
100
1
tenho que prazo
quero que prazo

(
(

|
.
|

\
|
+ =
tenho
quero
i
i






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Exemplo:

Dada a taxa de 18% ao ano calcular a taxa mensal
Neste caso podemos dizer que as taxas de 1,39 % ao ms e 18% ao ano so equivalentes, pois
aplicadas sobre o mesmo perodo (1 ms) produziro o mesmo resultado, no regime de capitalizao
composta.
Dada a taxa de 18% ao ano, calcular a taxa mensal:
a.m. 1,39% 100 1
100
18
1
12
1
=
(
(

|
.
|

\
|
+ =
mensal
i


2.7 Taxa de juros proporcional

Duas taxas so proporcionais quando, considerados o mesmo prazo e o mesmo capital, produzem o
mesmo montante, no regime de capitalizao simples.
Frmula:
100
tenho que prazo
quero que prazo
x
100

(

|
|
.
|

\
|
|
.
|

\
|
=
tenho
quero
i
i


Exemplo:

Dada a taxa de 18% ao ano calcular a taxa mensal.


mes ao 1,50% 100
12
1
x
100
18
=
(

|
.
|

\
|
|
.
|

\
|
=
quero
i


Neste caso podemos dizer que a taxa de 1,50% ao ms e 18% ao ano so proporcionais, pois
quando aplicadas sobre o mesmo valor pelo mesmo perodo (1 ms) produziro o mesmo resultado,
no regime de capitalizao simples.





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Resumo:
Taxas equivalentes = regime de capitalizao composta (ex: 0,5% a.m. equivalente a 6,17% a.a.)
Taxas proporcionais = regime de capitalizao simples (ex. 0,5% ao ms proporcional a 6% ao
ano).

2.8 Sries de Pagamento e/ou Fatores de Capitalizao

Sries de pagamento tambm so chamadas de renda certa ou de anuidades. So usadas para
construir um capital ou resgatar uma dvida depositando ou pagando certas quantias em pocas
distintas. Ao construir um capital temos uma capitalizao. Ao resgatar uma dvida temos uma
amortizao.

Simbologia adotada para utilizao com calculadora financeira HP

P = PV > Valor presente
S = FV > Valor futuro
n = n > Nmero de perodos
i = i > Taxa de juros
R = PMT > Srie uniforme (prestao)
Taxa interna de retorno = IRR
Valor presente lquido = NPV
Fluxo de caixa inicial = Cfo (azul)
Fluxo de caixa = CFj (azul)

2.8.1 Fluxos de caixa (diagrama de caixa)

O fluxo de caixa ou o diagrama de caixa, representa a interpretao final do problema onde, uma vez
analisado, deve apresentar todas as informaes necessrias para resoluo do problema. Esta
ferramenta fundamental para a interpretao dos problemas financeiros.

Exemplo Geral:

Uma empresa tem o seguinte Fluxo de caixa para os prximos 5 anos
ano 1 = Ingresso de R$ 2.000,00

19
ano 3 = Ingresso de R$ 3.000,00
ano 5 = Ingresso de R$ 5.000,00

Durante estes 5 anos vai ter um desembolso de anual de R$ 800,00 para cobrir despesas de
manuteno. Sabendo-se que o custo anual do dinheiro de 10% ao ano, calcule o valor atual e
determine quanto isto representa anualmente.
O diagrama de caixa deste problema seria:

32
R$ 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00
R$ 2.000,00 3.000,00 5.000,00
0

Onde a soluo a seguinte:

a) Simplificar o fluxo de caixa



0



b) Clculo utilizando a HP 12C

Fluxo de Caixa:
0 CHS G CFo;
1200,00 G CFj;
800,00 CHS G CFj;
2.200,00 G CFj;
800,00 CHS G CFj;
4.200,00 G CFj;
10 i;
FNPV = R$ 4.144,10 valor atual do fluxo de caixa
R$ 1.200,00
R$ 800,00 R$ 800,00
R$ 2.200,00 R$ 4.200,00

20
PMT = R$ 1.093,20 valor anual do fluxo de caixa considerando 5 anos.

2.8.2 Fator de acumulao de capital
O fator de acumulao de capital significa a capitalizao de um valor atual para um valor futuro em
um determinado perodo de tempo a uma taxa i.

FATOR DE ACUMULAO DE CAPITAL
Determinar S que seria obtido pela aplicao do principal
P ou seja dado P achar o S.
S = P x FAC (i,n)
Quanto teremos daqui a 12 meses se aplicarmos R$ 1.000,00
taxa de 2,5 am ?
P
S
R$ 1.000,00


Utilizando a HP 12C, teramos como resposta:

1.000,00 CHS PV
12 n
2,5 i
FV = R$ 1.344,89 Valor ao final de 12 meses.

2.8.3 Fator de valor atual

Representa o valor de uma quantia futura, ou que se espera ter, em perodo de tempo, se saber
quanto ela valeria hoje, ou seja o valor descapitalizado a uma determinada taxa i

21
FATOR DE VALOR ATUAL
Determinar a quantia P que deve ser investida a juros i para
que se tenha o montante S aps n perodos de
capitalizao, ou seja dado S achar P.
P = S x FVA (i,n)
Quanto se deveria pagar hoje para se ter o direito de receber
R$ 10.000,00 daqui a 5 anos a juros de 10% aa.?
P
S
R$ 10.000,00

Resposta utilizando a HP 12C
10.000,00 CHS FV
10 i
5 n
PV R$ 6.209,21 valor presente e/ou valor atual.
2.8.4 Fator de acumulao capital srie uniforme

Representa o valor acumulado de uma srie constante (pagamentos valores iguais) em um
determinado perodo de tempo a uma determinada taxa i.

FATOR DE ACUMULAO DE CAPITAL
Determinar a quantia S acumulada a partir da srie
uniforme R, ou seja , dado R achar o S
S = R x FAC (i,n)
Seu Costa deposita anualmente R$ 3.000,00 na sua conta
particular. Qual ser o saldo daqui a 5 anos sabendo-se que
o banco paga 8% aa.de juros para este tipo de conta.
3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00


Considerando que no fluxo de caixa, o primeiro desembolso ocorre no momento Zero, considera-
se como fluxo postecipado onde o resultado utilizando a HP 12 C ser:

3.000,00 CHS G CFo;
3.000,00 CHS G CFj;

22
4 G Nj;
8 i;
FV = R$ 19.007,78 Valor futuro do fluxo de caixa

2.8.5 Fator de Recuperao de Capital srie uniforme

Representa o valor descapitalizado de uma srie de pagamentos idnticos, descontados a uma
determinada taxa i para se identificar o valor atual.
FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL
Determinar a srie uniforme R resultante da aplicao do capital P,
ou seja, a quantia que tem que ser retirada em cada perodo para que se
recupere o investimento P. Dado P achar o R.
R = P x FRC (i,n)
O Sr. Costa contratou um emprstimo por 5 anos no valor de 5.000,00
a juros de 5% aa. Qual ser o valor da prestao anual que dever
pagar?
R R R R R
R$ 5.000,00

Utilizando a HP 12 C, obtivemos o seguinte resultado:
5 i;
5 n;
5.000,00 PV
PMT = R$ 1.154,87 valor anual da prestao.

(.) Ponto Final

Este captulo trata especificamente das ferramentas para utilizar na avaliao e deciso de
investimentos. Estas ferramentas iniciam num conceito sobre juros simples e compostos, taxas
equivalentes, nominais e efetivas, alm dos fatores de capitalizao que so conceitos chaves para
se trabalhar na gesto financeira e principalmente para poder analisar as tcnicas de anlise de
investimentos.
bom lembrar que no desenvolvemos toda a parte terica da matemtica financeira, mas sim
apenas uma reviso simples destes conceitos com objetivo de facilitar as anlises de investimentos.

Atividades:

23

a) Uma aplicao rende 2,20% ao ms, com capitalizao diria. Qual a taxa equivalente diria e
qual a taxa efetiva ao ms?

b) Uma empresa obteve um financiamento a taxa de 18% ao ano, com capitalizao mensal. Calcule
qual a taxa equivalente mensal e qual a taxa efetiva anual da operao?

c) Uma mquina pode ser comprada, sem entrada, em trs parcelas sucessivas de R$ 2.400,00; R$
2.600,00 e R$ 2.800,00. O fabricante afirma estar cobrando juros de 0,5% ao ms. Qual preo
vista da mquina?

d) Voc vai dispor de algum recurso para aplicar nos prximos meses: uma entrada de R$ 1.200,00,
e trs parcelas sucessivas de R$ 1.500,00; R$ 1.300,00 e R$ 1.100,00. Se voc conseguir uma
aplicao que remunere a 2% ao ms, quanto ter acumulado no final do perodo de 3 meses?

e) Voc esta liderando o processo de modernizao do parque industrial de uma empresa.
Determinada mquina essencial para o investimento e modernizao, mas a empresa, est com
dificuldades de fluxo de caixa para assumir as prestaes referentes ao financiamento. O fabricante
prope financiar o equipamento pelo prazo final de 6 meses com carncia de 3 meses nas seguintes
condies: a primeira parcela (no quarto ms) de R$ 1.000,00 e aumenta em R$ 300,00 ao ms
de forma cumulativa. O fabricante afirma cobrar juros de 1,5% ao ms. Qual o preo a vista dessa
mquina?

f) O Sr. Antonio um investidor privado, cliente do FBC Investimentos, gerenciador de ativos
privados. O FBC Investimentos possui uma solicitao de crdito (emprstimo) de um cliente
especial. O FBC Investimentos no quer arcar sozinho com os R$ 385 milhes solicitados. O cliente
se prope a pagar R$ 100 milhes por ano durante 7 anos.
O FBC Investimentos, az ao Sr. Antonio a seguinte proposta: o aporte de recursos de 60% por parte
do Sr. Antonio com recebimentos anuais de R$ 50.000,00 durante 7 anos.FBC Investimentos, que
est gerenciando o negcio vai financiar os restantes 40% da operao e tambm vai receber R$
50.000,00 por ano durante 7 anos e ser o gestor e garantidor da operao.
Normalmente as aplicaes do Sr. Antonio rendem 10% ao ano.
Analise o fluxo de caixa para as duas opes de investimento do Sr. Antonio e compare os resultados
justificando se o Sr. Antonio deve ou emprestar seus recursos para o FBC Investimentos?


24
g) O Sr. Martins tem R$ 10 mil para investir hoje por um prazo de 3 anos. Trs bancos ofereceram
proposta: O Banco A capitaliza os juros numa base anual. O Banco B capitaliza os juros duas vezes
ao ano e o Banco C capitaliza os juros a cada trimestre. Os trs bancos oferecem a mesma taxa
anual de 4%. Pergunta-se qual o montante que o Sr. Martins teria ao final do terceiro ano por banco
e qual a taxa efetiva anual que cada banco oferece?

h) Vamos supor que sua empresa esteja adquirindo um torno mecnico pelo valor de R$ 30.000,00.
Existem duas propostas cujo investimento inicial o mesmo. Aps a anlise do fluxo liquido de caixa
das duas propostas, os valores lquidos gerados de cada alternativa foram os seguintes :
Ano Alternativa A Alternativa B
1 10.000,00 17.000,00
2 10.000,00 9.000,00
3 12.000,00 10.000,00
4 14.000,00 15.000,00
5 16.000,00 10.000,00

Considerando que a empresa trabalha com uma TMA de 10% ao ano, analise qual ser o melhor
projeto tomando como base a TIR?

i) Voc foi promovido funo de tesoureiro de uma pequena empresa comercial. Desconfiando de
que o cheque especial da empresa esta custando muito caro, voc vai fazer os clculos de quanto se
esta pagando de juros por essa fonte de financiamento de curto prazo.
Recentemente, a conta ficou devedora em R$ 1.350,00, nos ltimos sete dias do ms. No oitavo dia,
coincidentemente o ltimo dia do ms, um cliente depositou R$ 2.000,00 e o saldo ficou positivo em
R$ 621,65. Qual a taxa de juros cobrada pelo banco ao dia e qual a taxa efetiva ao ms que esta
sendo cobrada?


25
3 Tcnicas de Analise de Investimentos

Este captulo tem como objetivos calcular, interpretar e avaliar o perodo de payback e taxa de
retorno, aplicar o valor presente lquido e a taxa de retorno para os fluxos de caixa relevantes, com
intuito de escolher os dispndios de capitais estveis, usar perfis de valor presente lquido para
comparar tcnicas de VPL e TIR sob a luz de classificaes conflitantes, discutir as duas abordagens
bsicas, reconhecer anlises de sensibilidade e cenrio, rvores de deciso e simulao como
abordagens comportamentais para lidar com risco de projetos e riscos inerentes e entender o
clculo, as abordagens distintas, os aspectos prticos de equivalentes de certeza e as taxas de
desconto ajustadas ao risco.

3.1 Tcnicas No Sofisticadas

As tcnicas no sofisticadas so aquelas que no consideram o valor do dinheiro no tempo.

a) Payback:

O payback o montante de tempo necessrio para a empresa recuperar seu investimento inicial
em um projeto calculado a partir de seus fluxos de caixa. Seguem os seguintes critrios para
deciso:

> Se o perodo de payback e menor do que o perodo de payback mximo aceitvel, aceitar o
projeto.
> Se o perodo de payback for maior do que o perodo de payback mximo aceitvel, rejeitar o
projeto.

Exemplo: Uma empresa possui duas alternativas de projetos, com Investimento Inicial de R$
45.000,00. O Projeto 1 apresenta o seguinte fluxo de caixa (ingressos): ano 1 R$ 20.000,00;
ano 2 R$ 20.000,00; ano 3 R$ 25.000,00; ano 4 R$ 30.000,00 e ano 5 R$ 35.0000,00. O
Projeto 2, apresenta o seguinte fluxo de caixa: ano 1 R$ 25.000,00; ano 2 R$ 20.000,00; ano
3 R$ 15.000,00; ano 4 R$ 10.000,00 e ano 5 R$ 5.000,00.





26
Tabela 1 Fluxo de caixa







Pelo critrio do Payback, observamos que o projeto 2 melhor, pois a empresa recupera o
capital investido em 2 dois anos, ou seja: R$ 25.000,00 ano1 + R$ 20.000,00 no ano2.
Observa-se que os fluxos de caixa aps a recuperao do capital so ignorados, sendo esta
uma das principais falhas do mtodo.

b) Taxa de Retorno:

Taxa de retorno significa quanto foi gerado de retorno o valor investido em termos
porcentuais, desconsiderando-se o tempo.
O calculo feito em funo do valor mdio de retorno auferido no perodo do investimento.
Considerando o exemplo anterior vamos verificar o seguinte:

Projeto 1 : Valor investido = R$ 45.000,00
Soma dos Fluxos de Caixa = R$ 130.000,00
Retorno Mdio = R$ 130.000,00 / 2,5 (prazo dividido por 2,5) teremos R$ 52.000,00.
Taxa de retorno = R$ 52.000,00 / R$ 45.000,00 = Taxa de 115%

Projeto 2 : Valor Investido = R$ 45.000,000

Soma dos Fluxos de Caixa R$ 75.000,00
Retorno Mdio = R$ 30.000,00 (R$ 75.000,00/2,5)
Taxa = R$ 30.000,00/R$ 45.000,00 = 66,66%

Resposta: Pelo Mtodo a melhor alternativa o projeto 1.



Fluxo Caixa Projeto 1 Projeto 2
Invest.Inicial 45000 45000
Ano 1 20000 25000
Ano 2 20000 20000
Ano 3 25000 15000
Ano 4 30000 10000
Ano 5 35000 5000
Payback 2,2 anos 2 anos

27
3.2 Tcnicas Sofisticadas de Analise de Investimento de Capital:

As tcnicas sofisticadas de anlise de investimento de capital consideram o valor do dinheiro
no tempo. Avaliao de Alternativas deve-se a fatores econmicos, a fatores financeiros e a fatores
intangveis.
As anlises so necessrias em funo de custo de capital, de incertezas nas previses e da
lucratividade

Princpios Fundamentais da analise de Investimentos:

- Todas as decises so tomadas a partir de alternativas;
- necessrio um denominador comum afim de tornar as decises mensurveis;
- Apenas as diferenas entre as alternativas so relevantes;
- Decises separveis devem ser tomadas isoladamente;
- Um certo peso deve ser dado para os graus de incertezas das varias previses realizadas;
- fundamental que se conhea o retorno ou a TMA (taxa mnima de atratividade) da mnima
remunerao aceitvel, levando em conta a taxa de juros e o grau de incerteza dos valores
do fluxo de caixa.

3.2.1 Mtodo do VAUE:

Mtodo do VAUE = Mtodo do valor uniforme equivalente (PMT)

Exemplo:

A Cia. de Produtos Siderrgicos PPB esta considerando a compra de uma mquina que custar R$
52.800,00 instalada e tem uma vida til de 8 anos (depreciao linear) para substituir uma mquina
de operao manual, esperando, uma efetiva reduo de custos devido eliminao de dois
operadores, e menor estrago de materiais. Haver alguns custos adicionais, como energia,
suprimentos e reparos. As economias anuais lquidas so de R$ 12.100 (lucro antes do imposto de
renda).
Suponha que o imposto de renda sobre os lucros incrementais seja calculado pela alquota de 36%
ao ano e que o retorno normal seja de 12% ao ano aps os impostos. Calcule o valor presente
lquido anualizado (VAUE) e a taxa interna de retorno. O negcio vivel ou no?

28
O valor do investimento de R$ 52.800,00 com uma vida til de 8 anos e depreciao linear isto
significa que o valor da depreciao : 6.600,00 R$
anos 8
52.800,00 R$
= a ser deduzido como despesa.
importante ressaltar que a depreciao uma despesa que deduzida do imposto de renda, mas
no existe o desencaixe.
O fluxo de caixa da operao ser:
Tabela 2 Fluxo de caixa

Fuxo de Caixa R$ 12.100,00
Depreciao (R$ 6.600,00)
Lucro Antes do Imposto de Renda R$ 5.500,00
Imposto de Renda (R$ 1.980,00)
Lucro Liquido R$ 3.520,00
Depreciao (+) R$ 6.600,00
Fluxo Lquido de Caixa R$ 10.120,00


Utilizando a HP:

R$ 52.800,00 CHS G CFo;
R$ 10.120,00 G CFj;
8 G Nj;
I = 12%;
FNPV =( R$ 2.527,49)
R$ 2.527,49 CHS PV
12 i
8 n
PMT = R$ 508,79 VAUE (R$ 508,79) por ano durante 8 anos.

Considerando que o valor do VAUE negativo, isto significa que o projeto no vivel considerando
a TIR de 12% ao ano







29
3.2.2 Mtodo do Valor Presente:

No mtodo do Valor Presente (VP) todos os fluxos de caixa so descontados a data zero do
investimento (investimento inicial). A taxa utilizada para descontar os fluxos de caixa a TMA
(taxa mnima de atratividade do projeto)

a) Todos os fluxos de caixa so descontados a data zero do investimento (investimento inicial);

b) A taxa utilizada para descontar os fluxos de caixa a TMA (taxa mnima de atratividade do
projeto);

VALOR PRESENTE VP (Calculadora HP)
VALOR PRESENTE LQUIDO VPL (Quando se utiliza o fluxo de caixa da calculadora HP)

Deciso:
A melhor alternativa aquela que apresentar o maior valor presente.

Exemplo:

Um empresrio vai investir na aquisio de um equipamento o valor de R$ 2.000.000,00 com vida
til de 8 anos, com valor de revenda de R$ 300.000,00 ao final do 8 ano. Os custos operacionais
anuais nos primeiros 3 anos ser de R$ 185.000,00 A partir do quarto ano (inclusive) os custos vo
crescer a base de R$ 25.000,00 por ano. Avalie se o projeto vivel ou no pelo mtodo do Valor
Presente considerando uma TMA de 10% ao ano e um faturamento anual de R$ 620.000,00 para os
prximos 8 anos.
O fluxo de caixa do problema ser o seguinte:

Investimento (R$ 2.000,000,00) (R$ 2.000.000,00) CHS G CFo
Receitas Desp. Operacionais Fluxo Liquido
Ano 1 R$ 620.000,00 (R$ 185.000,00) R$ 435.000,00 G CFj
Ano 2 R$ 620.000,00 (R$ 185.000,00) R$ 435.000,00 G CFj
Ano 3 R$ 620.000,00 (R$ 185.000,00) R$ 435.000,00 G CFj
Ano 4 R$ 620.000,00 (R$ 210.000,00) R$ 410.000,00 G CFj
Ano 5 R$ 620.000,00 (R$ 235.000,00) R$ 385.000,00 G CFj
Ano 6 R$ 620.000,00 (R$ 260.000,00) R$ 360.000,00 G CFj
Ano 7 R$ 620.000,00 (R$ 285.000,00) R$ 335.000,00 G CFj
Ano 8 R$ 620.000,00 (R$ 310.000,00) R$ 310.000,00 + R$ 300.000,00 G CFj
TMA = i = 10%
FNPV = Valor Presente R$ 260.558,93

30

Cfo = Fluxo de Caixa momento zero calculadora HP
Cfj = Fluxos de Caixa entradas e sadas de recursos - calculadora HP
TMA = i taxa de retorno exigida calculadora HP
FNPV = Valor presente lquido (fluxo de caixa descontado) calculadora HP

Ao se analisar o projeto pelo mtodo do valor presente consideramos o projeto vivel pois o valor
presente positivo.

3.2.2 Taxa Interna de Retorno:

A Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa de juros para a qual o valor presente igual a zero.
A taxa interna de retorno de um projeto de investimento a taxa que iguala o valor atual das
sadas de caixa previstas ao valor atual das entradas estimadas. Tambm pode ser conceituada
como a taxa de rentabilidade peridica equivalente de um investimento, geralmente, definida por
perodos anuais. Mede a lucratividade de um investimento.

Exemplo:

Uma determinada empresa vai investir R$ 600,00 na compra de um equipamento com vida til de 5
anos, depreciado linearmente, com valor residual de R$ 200,00. As receitas brutas somam a R$
500,00 por ano, a partir do primeiro ano; Pis/Cofins representam 0,8% sobre as receitas brutas;
ICMS 14% sobre as receitas brutas; CPV(Custo dos Produtos Vendidos) R$ 200,00 por ano; o
imposto de renda sobre os lucros de 40%. A empresa vai investir mais R$ 120,00 em capital de
giro. A TMA da empresa de 12% ao ano. Avalie o investimento pelos mtodos da TIR e do VPL e
decida se o negcio vivel ou no?
Antes de iniciar a analise preciso se determinar o fluxo de caixa da operao considerando os
dados do problema:

Receitas Brutas Anuais R$ 500,00
(-) Pis/Cofins 0,8% (R$ 4,00)
(-) ICMS 14% (R$ 70,00)
(-) CPV (R$ 200,00)
(-) Depreciao (R$ 120,00)
= Lair R$ 106,00

31
(-) IR 40% (R$ 42,40)
= Lucro Liquido R$ 63,60
+ Depreciao R$ 120,00
= Fluxo Lquido R$ 183,60

No exemplo o investimento inicial ser de R$ 600,00 + R$ 120,00 relativos ao capital de giro o que
significa um desembolso inicial de R$ 720,00.
Observar que o equipamento ser vendido por R$ 200,00 (valor residual) e que ao final do quinto ano
estar todo depreciado, valendo zero. O mesmo esta sendo vendido por R$ 200,00 e isto significa
lucro e sobre este lucro ser cobrado o imposto de renda de 40,00% ou seja R$ 80,00. A empresa
receber liquido ao final do quinto ano pela venda da mquina R$ 120,00.
Considerando estas informaes o fluxo de caixa final da operao utilizando a HP 12 C vamos obter
o seguinte resultado:

Investimento Inicial (R$ 600,00 + R$ 120,00) (R$ 720,00) CHS G CFo
Ano1 R$183,60 R$ 183,60 G CFj
Ano 2 R$ 183,60 R$ 183,60 G CFj
Ano 3 R$ 183,60 R$ 183,60 G CFj
Ano 4 R$ 183,60 R$ 183,60 G CFj
Ano 5 R$ 183,60 + R$120,00 R$ 303,60 G CFj
Taxa (TMA) i 12%
Valor Presente Liquido FNPV R$ 9,93
Taxa Interna de Retorno TIR 12,516%


Cfo = Fluxo de caixa momento zero calculadora HP;
CFj = Fluxos de caixas seguintes (entradas e sadas) calculadora HP;
I = Taxa = Taxa mnima de atratividade;
FNPV = Valor presente lquido calculadora HP;
IRR = TIR Taxa interna de retorno do projeto calculadora HP

A taxa interna de retorno do projeto representa 12,516% ao ano, portanto o projeto dever ser aceito
pois a TIR maior que a TMA da empresa.







32
3.3 Consideraes sobre as tcnicas:

MTODO DO VAUE > Indicado a anlises que envolvem as atividades operacionais da
empresa para investimentos que so normalmente repetidos
MTODO DO VP > Adequado a investimentos que envolvem o curto prazo ou que se
realizem num pequeno no. de perodos.
MTODO DA TIR > Permite uma anlise com maior transparncia dos investimentos,
facilitando a comparao com ndices gerais, setoriais, rentabilidade, etc.

(.) Ponto final

A partir das tcnicas de analise de investimento de capital se tem condies de avaliar os projetos de
uma empresa considerando as tcnicas sofisticadas. Contudo, o maior problema na avaliao de um
investimento se estabelecer as premissas ou propostas e se fazer uma interpretao correta. Se o
ponto de partida estiver errado com certeza a analise ter falhas e levar a tomada de decises
erradas.
Os exemplos nos trs mtodos apresentados so um tanto complexos em termos de dados porm,
expressam de forma pratica de como se avalia um projeto de investimento numa empresa.

Atividades:

a) Aps a venda de seus ativos para os grupos Brasken, Petrobras e Ultra, a holding Petrleo
Ipiranga S.A. esta a procura de novos investimentos. Uma das oportunidades investir na compra
dos direitos de explorao de uma mina de Ouro no Amazonas. O custo do investimento ser de Us$
800.000,00. O Negcio vai gerar entradas lquidas de caixa na ordem de US$ 100.000,00 no primeiro
ano. Projeta-se um crescimento de 20% ao ano a partir dos prximos 4 anos. No quinto ano, a mina
ser abandonada ter um custo de Us$ 50.000,00 para retirada de equipamentos e sucatas..
Sabendo-se que a Ipiranga S.A. exige um retorno lquido de 10% sobre seus projetos, ser que o
grupo pode fechar o negcio? Qual a o retorno efetivo do negcio e quanto representa o valor atual
do fluxo de caixa do projeto?

b) Um automvel esta sendo financiado em 4 parcelas iguais de R$ 8.000,00 a taxa de 4% de juros
ao ms, vendo-se a primeira em 30 dias. Qual o valor do automvel ao final do perodo de
pagamentos? Se voc fosse comprar o veiculo a vista qual seria o preo a ser pago?


33
c) Um determinado pais lanou um ttulo no mercado internacional pagando juros semestrais de
10,75%, com capitalizao mensal. O Governo Brasileiro, que esta remunerando seus ttulos a uma
taxa de 23,86% ao ano? Qual a melhor alternativa, investir no mercado internacional ou no mercado
brasileiro? Justifique sua resposta.

d) Uma empresa esta tentando avaliar um projeto com os seguintes fluxos de caixa:





I. Se a empresa exigir um retorno de 10% em seus investimentos, dever aceitar esse projeto?
II. Calcule qual a taxa interna de retorno deste projeto?

e) Uma indstria financia suas vendas a prazo aplicando juros efetivos de 10% ao ms. Determinar
o valor das prestaes postecipadas para uma venda de R$ 250.000,00, considerando que h duas
alternativas de pagamento: a) em 12 parcelas mensais; b) em 4 parcelas trimestrais. Considerando
as duas alternativas: informe qual o valor das parcelas se for em 12 meses e em 4 parcelas
trimestrais? (SITE prof. ...,2009)

Ano Fluxo de Caixa
0 (R$ 900)
1 R$ 1200
2 (R$ 200)

34

4 Oramento de Capital

Objetivo: demonstrar como elaborar um oramento considerando todas as variveis do
investimento, incluindo analises sobre o efeito da depreciao no investimento inicial.

4.1Conceito de Oramento de Capital:

o processo que consiste em avaliar, selecionar investimentos a longo prazo coerente com os
objetivos da empresa de maximizar a riqueza do acionista.
Quanto a forma de desembolso o mesmo pode ser interpretado da seguinte maneira:

Dispndio de Capital: e o desembolso de fundos realizado pela empresa com a expectativa
de gerar benefcio aps um ano;

Dispndio Corrente: e o desembolso de fundos, resultando em benefcios auferidos em
menos de um ano.

Entre os motivos que levam uma empresa a efetuar um dispndio de capital destacamos a
expanso, a substituio, a modernizao, entres outros.
As empresas via de regra em termos de investimentos de capital se caracterizam como:

CAPITAL INTENSIVO: Necessita de grandes investimos em mquinas e equipamentos;

TRABALHO INTENSIVO: Empresas cujos investimentos so maiores no emprego de mo-
de-obra.

4.2O Processo de Oramento de Capital:

O processo para se elaborar o oramento de capital consiste em gerao da proposta, avaliao
e anlise, tomada de deciso, implementao e acompanhamento.

Os projetos em termos de oramento de capital podem ser:



35
PROJETOS INDEPENDENTES:
Neste tipo de projeto os fluxos de caixa no tm relao de subordinao um com o outro. Ainda
que se aprove um fluxo, no se exclui a necessidade de aprovao dos outros.

PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES:
Ao contrrio do citado anteriormente, este tem como condio a dependncia na aquiescncia
de um projeto. Se um projeto aceito, automaticamente os demais so desconsiderados, pois
so projetos com a mesma funo (competitivos).

Exemplo:

Uma indstria pretende realizar os seguintes investimentos limitados ao valor de R$ 1.000.000:

Proposta:

1. Uma prensa hidrulica no valor de R$ 100.000;
2. Uma mquina injetora no valor de R$ 200.000;
3. Veculos para vendas, valor de R$ 150.000;
4. Ampliao de instalaes, valor de R$ 300.000;
5. Uma dobradeira de chapas, valor de R$ 350.000;
6. Construo de uma fbrica, valor R$ 1.000.000.

Projetos Independentes: 1;2;3 e 4.
Projetos mutuamente excludentes: 2 e 3 com 5 pois a soma de seus investimentos projetos (2 e
3) assim como o projeto 5 soma R$ 350.000,00. Se a empresa optar fazer os projetos de 1 a 4
os mesmo somam R$ 750.000,00 ao passo que o projeto 6 soma sozinho R$ 1.000.000,00, ou
seja, ou se executa o lote de 1 a 4 ou somente o projeto 6 em funo da restrio oramentria.

4.3 Fluxo de Caixa de Um Investimento:

Segundo diversos autores, entre eles Gitman, Lawrence G, em seu livro Princpios de
Administrao Financeira, 2 Ed. Bookman-SP no capitulo 9 ,ele descreve as etapas para se
elaborar o fluxo de caixa de um investimento as quais transcrevo de forma resumida:

- Disponibilidade de Fundos: Fundos Ilimitados ou Racionamento de Capital;

36
- Decises de Investimento: Avaliao de propostas com critrios mnimos. Aceitar ou Rejeitar
o Investimento;
- Fluxos de Caixa Relevantes: Incluem o investimento inicial, as entradas operacionais de caixa
e um fluxo de caixa residual. Em outras palavras, representam a sada de caixa incremental
aps os impostos (investimentos) e as entradas de caixa subseqentes resultantes,
associadas a um dispndio de capital proposto;
- Fluxos de Caixa Incrementais: So os fluxos de caixa adicionais - entradas ou sadas - que se
espera obter como resultado de uma proposta de dispndio de Capital;
- Investimento Inicial: a sada de caixa relevante no instante zero associada a um projeto
proposto.
- Entradas Operacionais de Caixa: So as entradas de caixa incrementais aps os impostos
originrias do projeto ao longo de sua vida;
- Fluxo de Caixa Residual: o fluxo de caixa no operacional, aps o imposto de renda, que
ocorre no final do projeto, em geral decorrente da liquidao do projeto.
5


4.4 Investimento Inicial:

+ Custo do Ativo
+ Custo de Instalao
- Resultado, aps IR, obtido com venda do ativo velho
+/- Imposto de Renda
+/- Variao do Capital Circulante Lquido

- Custo do Ativo: a sada lquida de caixa exigida pelo novo ativo;
- Custo de Instalao: Qualquer custo adicional necessrio para se colocar um novo ativo
em funcionamento;
- Custo do Ativo Instalado: o custo do ativo mais os custos de instalao: equivale ao
seu valor deprecivel;
- Resultado aps o IR: e obtido pela venda do ativo velho ou seja o resultado obtido na
venda do ativo velho, menos o imposto de renda incidente;
- Resultado da venda de ativos velhos: Entradas de caixa, lquidas de quaisquer custos de
venda ou remoo, resultantes da venda de um ativo existente;
- IR incidente sobre a venda de um ativo velho: e o valor do IR que decorre da relao
entre o preo de venda de um ativo e seu preo inicial de compra com seu valor contbil.

37
- Valor Contbil: Valor do ativo dado pelo seu custo total inicial, menos (-) a depreciao
acumulada.

Exemplo:

A empresa XPT vai realizar um investimento no valor de R$ 380.000,00 na aquisio de uma
mquina injetora. O Custo de instalao deste equipamento soma R$ 20.000,00. Conforme a
legislao vigente, este equipamento ser depreciado pelo mtodo acelerado em 5 anos.
O equipamento atual foi adquirido pelo valor de R$ 240.000,00, possuindo 3 anos de uso, sendo
que a depreciao acelerada por 5 anos. Este equipamento esta sendo vendido por R$
280.000,00.
Considerando a aquisio da injetora, a empresa vai aumentar suas necessidade de
investimento em giro em R$ 35.000,00, e vai tambm aumentar seu passivo circulante em R$
18.000,00.
Considerando que o imposto de renda sobre os lucros e ganhos de capital seja de 40%, qual
ser o investimento inicial do projeto?

Tabela 3 Anlise da mquina atual: depreciao












A variao do capital circulante lquido corresponde a diferena entre o ativo circulante e o
passivo circulante ou seja R$ 35.000,00 (ativo circulante) R$ 18.000,00 (passivo circulante =
Variao do capital circulante liquido. Isto significa um desembolso de R$ 17.000,00 em termos
de investimento.

Perodo % dep. dep. V.Livro
Ano 1 240000 20,00% 48000 192000
Ano 2 192000 32,00% 76800 115200
Ano 3 115200 19,00% 45600 69600
Ano 4 69600 12,00% 28800 40800
Ano 5 40800 12,00% 28800 12000
Ano 6 12000 5,00% 12000 0
Totais 100,00% 240000

38
Anlise do Imposto de Renda a pagar:

O imposto de renda a pagar incide sobre o lucro auferido pela revenda do ativo, isto , R$
280.000,00 valor de revenda menos R$ 69.600,00 = R$ 210.400,00 de lucro. Considerando que
o imposto de renda sobre o lucro 40% ou seja R$ 210.400,00 x 40% teremos o valor do
imposto de renda igual a R$ 84.160,00 conforme demonstrado na tabela de clculo abaixo.
Tabela 4 Tabela de valores calculados

C
a
l
c
u
l
o do Investimento Inicial:

Custo de aquisio do novo ativo (-) R$ 380.000,00
Custo de Instalao (-) R$ 20.000,00
Imposto de Renda s/lucros (-) R$ 84.240,00
Aumento do Capital Circulante (-) R$ 17.000,00
Total do Investimento (-) R$ 501.240,00
Venda da maquina velha R$ 280.000,00
Desembolso inicial = (-) R$ 221.240,00*

Obs.: Este valor significa o valor do desembolso inicial no fluxo de caixa ou seja uma sada de
recursos no momento zero.







4.5 Analise de investimentos com mltiplas alternativas:

Valor de Revenda R$ 280.000,00
Valor Contbil no terceiro ano R$ 69.600,00
Lucro sobre a venda R$ 210.400,00
Imposto de Renda s/Lucro 40% R$ 84.160,00
Lucro real (ganho de Capital) = Valor de Revenda - IR R$ 195.840,00

39
As empresas de um modo geral no possuem fundos ilimitados para aplicao (investimento) de
seus recursos, porm as alternativas, as prioridades so muitas. A importncia de se analisar os
investimentos com mltiplas alternativas prende-se ao fato de se optar pela maior rentabilidade
possvel sobre as diversas propostas ou mesmo prioridades.

a) Projetos pequenos em relao ao Oramento:

Regras Bsicas:

1 Ordenar as alternativas em ordem decrescente de acordo com o mtodo
utilizado de avaliao utilizado e aceitar todos aqueles primeiros cuja soma
dos investimentos for imediatamente inferior ao orado.
2 Admite-se que, como os projetos so pequenos em relao ao oramento
disponvel, que as sobras tambm possam ser negociveis.
3 Uma vez que os critrios do VP e da Tir podem levar a avaliaes
diferentes, possvel que a utilizao do mtodo do VP conduza a um
portflio diferente.
4 necessrio ento, calcular o VP dos projetos com a nova TMA. Se os
projetos selecionados forem os mesmos (mesmo com ordenao diferente)
este ser o portflio.
6


Exemplo: Kleimann Neto, Francisco na apostila sobre analise de investimentos UFRGS, 1980
apresenta um exemplo que retrata muito bem a analise de investimento com mltiplas
alternativas:

Uma empresa dispe de R$ 100 mil para investir em projetos independentes. Determinar o
portflio de investimentos se sua TAXA MINIMA DE ATRATIVIDADE (antes da seleo) de
10% a a:









40
Tabela 5 Fluxo de Caixa dos projetos propostos

Considerando que a TMA (taxa mnima de atratividade) da empresa de 10% deve ser
calculado o a taxa de retorno e o valor presente lquido de cada projeto e se elimina todos
aqueles cuja taxa de retorno for inferior a 10%.
Na tabela 6 abaixo, o demonstrativo dos retornos de cada projeto e sua ordenao considerando
Taxa Interna de Retorno (TIR) e Valor Presente Lquido (VPL):


Tabela 6 Demonstrativo dos retornos





No passo seguinte devemos ordenar estes projetos de forma que a soma dos investimentos no
ultrapassem o limite disponvel no oramento, ou seja, o limite oramentrio de R$ 100,00.
Receitas
Projeto Inv. Inicial em R$ Ano 1 R$ Ano 2 R$ Ano 3 R$ Ano 4 R$
A - 28,55 10,00 10,00 10,00 10,00
B - 48,04 20,00 20,00 20,00 ZERO
C - 47,55 15,00 15,00 15,00 15,00
D - 16,90 10,00 10,00 ZERO ZERO
E - 28,80 20,00 20,00 ZERO ZERO
F - 59,60 18,00 18,00 18,00 18,00
G -16,63 12,00 12,00 zero zero
H -13,16 10,00 ZERO ZERO 10,00
I - 12,44 5,00 5,00 5,00 5,00
Receitas Ordem Ordem
Projeto Inv.
Inicial R$
Ano 1 R$ Ano 2 R$ Ano 3 R$ Ano 4 R$ TIR % TIR VPL r$ VPL
A - 28,55 10,00 10,00 10,00 10,00 15,00% 4 3,15 3
B - 48,04 20,00 20,00 20,00 ZERO 12,00% 5 1,70 5
C - 47,55 15,00 15,00 15,00 15,00 10,00% 7 0,02 7
D - 16,90 10,00 10,00 ZERO ZERO 12,00% 6 0,46 6
E - 28,80 20,00 20,00 ZERO ZERO 25,00% 2 5,91 1
F - 59,60 18,00 18,00 18,00 18,00 8,01% 9 -2,54 9
G 16,63 12,00 12,00 ZERO ZERO 28,37% 1 4,20 2
H -13,16 10,00 ZERO ZERO 10,00 19,98% 3 2,76 4
I - 12,44 5,00 5,00 5,00 ZERO 9,97% 8 0,01 8

41
O estabelecimento do critrio de avaliao fundamental para tomada de deciso, ou seja, a
tcnica da taxa interna de retorno ou a tcnica do valor presente liquido.
A ttulo de ilustrao vamos apresentar a ordenao dos projetos de acordo com os
investimentos (investimento inicial) segundo as duas tcnicas nas tabelas a seguir:

Tabela 7 Ordenao segundo a TIR

Projeto Investimento
Inicial R$
Investimento
Acumulado R$
Taxa Interna
De Retorno (TIR) %
G -16,33 -16,33 28,37%
E -28,88 -45,13 25,00%
H -13,16 -58,29 20,00%
A -28,55 -86,84 15,00%
D -16,90 -103,74 12,00%
B -48,04 -151,73 12,00%


Tabela 8 Ordenao segundo o critrio do valor presente lquido (VPL)

Projeto Investimento
Inicial R$
Investimento
Acumulado R$
VPL R$
E -28,88 -28,88 5,00
G -,16,33 -45,21 3,95
H -13,16 -58,29 2,12
A -28,55 -86,84 1,82
D -16,90 -103,74 0,00
B -48,04 -151,73 0,00

Nota: agora alterando a TMA para 12% uma vez que os projetos classificados por ltimo
possuem esta taxa mnima de atratividade:


Verificamos que os projetos E, G, H e A cuja soma do investimento inicial representa R$ 86,84,
portanto menor que R$ 100,00 destinado a investimentos, quando analisados pela TIR e pelo
VPL considerando os projetos como um grupo de investimento, sua ordenao de prioridades
praticamente a mesma, ou seja no caso da Tir o projeto G seria o primeiro e no caso do VPL o
projeto E seria o primeiro em ordem de prioridades.
No exemplo, o grupo de projetos selecionados considerando os dois critrios de analise seria o
mesmo.


42
(.) Ponto Final

O oramento de capital a base para se analisar qualquer projeto pois parte deste ponto todas
as premissas que esto contidas dentro da proposta de investimento tais como valor, custo de
instalao, vida til, limitaes oramentrias , resultado esperado e outras informaes
necessrias para se avaliar o projeto.
Esta a base para avaliao de qualquer projeto.

Atividades:

a) Um projeto de investimento que requer um desembolso inicial de R$ 100.000,00 deve gerar
um fluxo de caixa econmico de R$ 120.000,00 em um ano. Oitenta por cento (80%) do
investimento ser financiado por meio de um emprstimo contratado a juros efetivos de 15% ao
ano para ser quitado em parcela nica um ano depois. Considerando que o custo de capital
(TMA) da empresa de 30% ao ano avalie se o projeto vivel ou no? Justifique sua resposta.

b) Uma determinada empresa vai investir R$ 600,00 na compra de um equipamento com vida til
de 5 anos, depreciado linearmente que ser vendido ao final do quinto ano por R$ 200,00. As
receitas brutas somam a R$ 500,00 por ano, a partir do primeiro ano; Pis/Cofins representam
0,8% sobre as receitas brutas; ICMS 14% sobre as receitas brutas; CPV R$ 200,00 por ano; o
imposto de renda sobre os lucros de 40%. Alm destes investimentos sero necessrios mais
R$ 120,00 iniciais para capital de giro. A TMA da empresa de 12% ao ano. Avalie o
investimento pelos mtodos da TIR e do VPL e decida se o negcio vivel ou no? Justifique
sua resposta.

c) Um empresrio dispe de duas propostas para aquisio de um equipamento que lhe
proporcionar uma receita anual de R$ 620.000,00. A alternativa I representa um equipamento
com um custo inicial de R$ 920.000,00 e custos operacionais anuais de R$ 420.000,00, valor
residual de R$ 20.000,00 com uma vida til de 4 anos. A alternativa II um equipamento com
investimento inicial de R$ 2.000.000,00, valor residual de R$ 300.000,00, vida til de 8 anos e
custos operacionais de R$ 185.000,00 por ano nos 3 primeiros anos. A partir do quarto ano
(inclusive) os custos vo crescer a base de R$ 25.000,00 por ano. Determine a melhor
alternativa, pelo mtodo do VPL, considerando uma taxa mnima de atratividade de 10% ao ano.
(PR1 Anlise..., 2009)


43
d) Voc foi solicitado pelo presidente da empresa D para avaliar a aquisio de uma nova
mquina. O preo bsico da mquina de R$ 64 mil e mais R$ 10 mil sero necessrios para
adaptaes. Suponha que a maquina seja depreciada pelo mtodo linear em cinco anos. A
mquina ser vendida aps o 5 ano por R$ 10 mil e exigir um aumento de capital de giro lquido
de R$ 50 mil. O Faturamento anual previsto para os prximos 5 anos de R$ 75.000,00. O Ir
sobre os lucros representa 20% e o custo de capital da empresa de 15% ao ano. Considerando
estes dados avalie o investimento e responda as seguintes questes:

I. Qual ser o investimento lquido da empresa se ela adquirir a mquina?
II. Utilizando o mtodo do Valor Presente Lquido voc aceitaria o projeto?
III.Qual a taxa de retorno no projeto?

e) A Randon S.A Implementos para o Transporte esta avaliando o sistema de distribuio
interna para suas novas instalaes em So Paulo SP necessrias para montagem de carretas
transportadora de automveis (gaiolas). Existem duas alternativas de investimento:
1. Sistema de correias transportadoras, com alto custo inicial mais com baixos custos
operacionais
2. Cinco empilhadeiras, as quais custam menos mas tm custos operacionais
consideravelmente mais altos. A vida til estimada para os equipamentos de 5 anos
com depreciao linear e valor residual zero ao final do quinto ano para ambas
alternativas. O faturamento anual estimado de R$ 1.000.000, 00, sendo que os
impostos (ICMS, PIS, COFINS) representam 15% sobre a receita bruta e o CPV
aproximadamente 40% sobre a receita bruta. O Imposto de renda sobre os lucros de
20%.
A deciso
de construir
a fbrica j
foi tomada e
a escolha,
aqui, no
ter nenhum
efeito sobre
as receitas
totais do projeto. O custo de capital para planta de 9% ao ano e os custos lquidos esperados
do projeto esto relacionados abaixo:
Fluxo de Caixa Correia Transp. Empilhadeiras
Investimento Inicial (R$ 300.000,00) (R$ 120.000,00)
Ano 1 manuteno (R$ 66.000,00) (R$ 96.000,00)
Ano 2 - manuteno (R$ 66.000,00) (R$ 96.000,00)
Ano 3- manuteno (R$ 66.000,00) (R$ 96.000,00)
Ano 4- manuteno (R$ 66.000,00) (R$ 96.000,00)
Ano 5 -manuteno (R$ 66.000,00) (R$ 96.000,00)

44







I. Qual o VAUE de cada alternativa e o Valor Presente Liquido?
II. Qual melhor alternativa? Justifique.






45
5 Depreciao e Efeitos no Fluxo de Caixa

O Objetivo deste mdulo apresentar as formas de depreciao, analise de comparabilidade de
investimentos e substituio de equipamentos.
A depreciao definida como o decrscimo no valor venal de um bem, e pode ser conceituada
sob trs diferentes ticas:

a) Fsica:

a perda de valor pelo desgaste do bem. No caso de uma mquina ou equipamento, o desgaste
ser devido no somente sua utilizao normal, mas tambm ao do tempo e das
intempries.

b) Econmica:

Refere-se ao declnio sofrido na capacidade que o bem apresenta em gerar receitas. Se ao longo
do tempo, diminui o valor da produo de um equipamento, este experimentar uma
correspondente reduo no seu valor intrnseco. O declnio no valor lquido da produo decorre
da exausto fsica do equipamento e, mais ainda, da obsolescncia do equipamento e do prprio
produto, isto , as constantes inovaes tecnolgicas, que ocorrem em um ritmo cada vez mais
vertiginoso, e mesmo as mudanas no gosto dos consumidores, podem fazer que um bem se
torne rapidamente de utilizao anti-econmica, ou obsoleto.

c) Contbil:

Corresponde a uma estimativa de perda de valor sofrida pelo bem, com a finalidade de efetuar
um registro contbil.
fora as limitaes impostas pela legislao do imposto de renda, o que se faz estimar o prazo
ao logo do qual se supe que o bem ter uma utilizao econmica, prazo esse que chamado
de vida til, reservando-se , no final de perodos pr-determinados (geralmente o ano), quantias ,
cujos valores so determinados por um dos mtodos adiante descritos, e que acumulam uma
soma suficiente para recomposio do bem no fim de sua vida til.



[ 61] Comentrio: Professor, este
texto est contido no seguinte link:
http://www.producao.ufrgs.br/arquivos/d
isciplinas/87_engeco08.ppt

Tambm foi utilizado no livro Gesto
de custos Captulo 8, pginas 173-
174.

46
5.1 Vida til:

a) Do ponto de vista contbil:

A vida til corresponde, em anos, ao tempo que em geral a legislao estabelece para a sua
depreciao fiscal. Exemplificando, para uma mquina adquirida por R$ 10.000,00 e com uma
vida til especificada em 10 anos, o valor aceito pelo fisco como depreciao poder ser uma
depreciao de R$ 1.000,00 por ano.

b) Do ponto de vista tcnico:

Que o que interessa em termos de processo produtivo, a vida til estabelecida em funo do
desgaste fsico e tcnico da mquina ou equipamento. O equipamento poder se tornar obsoleto
em funo do desenvolvimento tecnolgico, como por exemplo provocado pelo surgimento no
mercado de um equipamento mais eficiente, ou pode ficar inadequado para produo de
determinado produto devido a alguma modificao da forma do material ou ainda por alteraes
nas quantidades fabricadas pelo produto, as quais exijam algum tipo de modificao no processo
de fabricao.
O desgaste fsico do equipamento fica caracterizado por uma menor produtividade e exigncia de
maiores interrupes para reparos, alem de maiores custos de manuteno. Esse desgaste
poder ser acelerado por um uso inadequado, por um operador no devidamente habilitado, por
um piso imprprio sujeito a vibraes, por um ambiente corrosivo ou ainda pela utilizao
intensiva da mquina em dois ou mais turnos.
Em conseqncia, a vida til ser estabelecida estimando-se a durao provvel do equipamento
em funo da experincia anterior com maquinas semelhantes, levando-se em conta fatores de
correo para cada caso em particular, em funo de obsolescncia funcional, da intensidade de
uso, condies ambientais, etc. etc..








[ 62] Comentrio: Professor, este
texto est no link:

http://www.producao.ufrgs.br/arquivos/d
isciplinas/87_engeco08.ppt

Tambm foi utilizado no livro Gesto
de custos, captulo 8 pginas 174-175.


47
c) Do ponto de vista da formao de custos e preos:

A depreciao calculatria visa estabelecer a participao e distribuir os bens do ativo fixo na
composio dos custos dos produtos, para formao dos preos. Logicamente , depende da
conjuntura dos negcios a convenincia de uma maior ou menor acelerao da depreciao.
Tratando-se de valores calculatrios, utiliza-se como base de clculo seu valor atualizado,
denominado valor atual no mercado. A fixao da vida til calculatria considera os riscos do
negcio e fica limitada, no que diz respeito ao estabelecimento de preos competitivos, pela vida
til tcnica em seu valor mximo , e pela concorrncia de mercado em seu valor mnimo.

5.2 Mtodos de depreciao:

a) Mtodo Linear:

Consiste de um valor de depreciao constante para toda a vida til do ativo, idntico de ano
para ano, obtido a partir da diviso do valor de aquisio do bem pela sua vida til.

b) Mtodo da Soma dos Dgitos:

um mtodo que proporciona um valor de depreciao decrescente com a vida da mquina. A
taxa de depreciao varivel e pode ser obtida anualmente, tomando-se como denominador a
soma das unidades representadas pelos nmeros dos anos de vida estimada, e como numerador
a vida til restante.

c) Mtodo da Soma Inversa dos Dgitos:

Este mtodo se caracteriza por depreciar os ativos de uma forma desacelerada, e consiste em
aplicar sobre o valor deprecivel diversas fraes, conforme o ano. O numerador da frao o
nmero do ano e o denominador soma de todos os dgitos (anos) correspondentes vida til
do ativo.





[ 63] Comentrio:
Ref. numrica KLIEMANN NETO;
SOUZA, 2009

Trecho tambm utilizado no livro
Gesto de custos, captulo 8, pgina
176.

48
d) Mtodo Por Produo:

Neste mtodo o valor deprecivel dividido pelo nmero de unidades a serem produzidas pelo
bem durante sua vida til, ou pelo nmero de horas de servio durante as quais ele estar em
funcionamento. O valor resultante , ento, multiplicado pelas unidades produzidas ou pelas
horas trabalhadas durante um determinado perodo para calcular a depreciao daquele
perodo.

e) Mtodo Exponencial :

Este mtodo apresenta a vantagem de considerar valores de depreciao que so decrescentes
com a vida da mquina, ou seja, deprecia um valor mais alto no inicio da vida da mquina,
quando ela mais eficiente, e medida em que ela vai diminuindo sua produtividade com o
tempo, tambm vai diminuindo o valor da depreciao.
Trata-se de um mtodo bastante lgico, porm um tanto complexo. O calculo da depreciao
fundamenta-se em uma taxa fixa que se aplica periodicamente ao saldo decrescente do valor a
depreciar.

f) Mtodo conforme a legislao:

A legislao tributria [...] permite que o valor atribudo depreciao no perodo seja
computado como um custo, isto , para fins de pagamento do imposto de renda, sendo R receita
bruta no perodo, C o custo (correspondente aos desembolsos efetivamente realizados) e D a
parcela lanada como depreciao, o lucro tributvel ser fornecido pela equao LT = R C
D.

5.3 Efeitos da Depreciao no Fluxo de Caixa

A depreciao em qualquer seja o mtodo utilizado sempre vai incidir sobre o valor do
investimento mais os custos de instalao se houver, porm seu valor deduzido como uma
despesa no demonstrativo de resultados e no desembolsado.

Para efeito de analise vamos considerar avaliar a depreciao sobre um investimento no valor de R$
240.000,00 com uma vida til de 6 anos, considerando os percentuais anuais de 20%, 32%, 19%,
12%, 12% e 5% conforme a tabela abaixo:

49

Tabela 9 Depreciao

Perodo Investimento
Em R$
% de depreciao Depreciao em R$ Valor de livro em R$
Ano 1 240.000,00 20,00% 48.000,00 192.000,00
Ano 2 192.000,00 32,00% 76.800,00 115.200,00
Ano 3 115.200,00 19,00% 45.600,00 69.600,00
Ano 4 69.600,00 12,00% 28.800,00 40.800,00
Ano 5 40.800,00 12,00% 28.800,00 12.000,00
Ano 6 12.000,00 5,00% 12.000,00 zero

Observar que todas as porcentagens sempre incidem sobre o valor do investimento. O valor de livro
o saldo contbil no final do ano.

O efeito da depreciao sobre o fluxo de caixa pode ser avaliado considerando o seguinte exemplo:

A Cia de Componentes Automotivos FB percebeu que, aps dois anos de uso do torno modelo 3120
computadorizado no processo de produo, um novo produto de padro mais avanado e mais
rpido chegou ao mercado, produzindo melhor e eficazmente um volume maior de produtos. O torno
modelo 3120, atual, custou R$ 32.000,00 estimando-se a vida til em 10 anos sendo depreciado
linearmente. E estimado um valor de revenda de R$ 500,00 ao final de 10 anos de uso. O valor atual
de mercado deste equipamento soma $ 15.000,00, e um comprador esta interessado em adquiri-lo.
O equipamento de padro avanado, um torno com configurao eletrnica de alta preciso custa $
55.000,00 instalado, e, devido ao seu mecanismo mais complexo, espera-se que dure 8 (oito) anos.
Ao final deste perodo seu valor como sucata estima-se que seja $ 1.500,00
O nvel atual de produo do torno modelo 3120 em funcionamento com sua capacidade total
200.000 unidades por ano. O equipamento atual produz o produto "A" a um custo unitrio de $0,12
de mo-de-obra; $ 0,48 de materiais e $ 0,24 de custo indireto alocado (que corresponde a 200% da
mo-de-obra direta). O novo equipamento eletrnico produziria o produto A um
custo unitrio de $ 0,08 de mo-de-obra (porque tem um operador a menos), $ 0,46 de materiais (por
causa do desperdcio menor) e $ 0,16 de custos indiretos e alm disto vai aumentar a produo em
15% a qual ser absorvida pelo mercado. As diferenas em outros custos de operao, como
energia, consertos e materiais so desprezveis em ambos nveis de produo.
esperado que o produto seja vendido ao preo normal de $ 0,95 por unidade, mas tambm so
esperados custos adicionais de vendas e promoo de $ 5.500,00 por ano.
Suponha que o imposto de renda seja calculado pela alquota de 36% e que a empresa ganhe 16%
a.a. em seus investimentos aps os impostos. Considerando estes aspectos qual seria a taxa de
retorno sobre o novo investimento e quanto representa hoje este investimento?

50

Tabela 10 Anlise do Fluxo de Caixa
Produo ano1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5 ano 6 ano 7 ano 8
Unidades 230000 230000 230000 230000 230000 230000 230000 230000
P.Venda 0,95 0,95 0,95 0,95 0,95 0,95 0,95 0,95
Fat. 218500 218500 218500 218500 218500 218500 218500 218500
Mobra 0,08 18400 18400 18400 18400 18400 18400 18400 18400
Materiais 0,46 105800 105800 105800 105800 105800 105800 105800 105800
Cif 0,16 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800
Deprec. 6875 6875 6875 6875 6875 6875 6875 6875
Des.Vend 5500 5500 5500 5500 5500 5500 5500 5500
Lair 45125 45125 45125 45125 45125 45125 45125 45125
Ir 36% 16245 16245 16245 16245 16245 16245 16245 16245
Lucro Liq 28880 28880 28880 28880 28880 28880 28880 28880
Flu.Liq -40000,00 35755 35755 35755 35755 35755 35755 35755 36715
Io 55000,00 Vpl 99653,38
Maq.Atual 15000,00 Tir 88,85%
Ir
Investim 40000,00
Venda 1500,00
Ir 540,0
Rec. Liq 960,00


Siglas:
P.Venda = Preo de Venda; Fat. = Faturamento; M.Obra = Mo de Obra;Cif = Custo Indireto de
Fabricao; Deprec.= Depreciao;Des.Venda = Despesas de Vendas; Lair = Lucro Antes do
Imposto de Renda; Ir = Imposto de Renda; Flu.Liq = Fluxo Liquido; Io = Investimento Inicial; Maq.
Atual =Maquina Atual; Rec.Liq. =Receita Lquida.;Vpl = Valor Presente Lquido;TIR = Taxa Interna de
Retorno.

Conforme observamos nos demonstrativos financeiros a taxa interna de retorno(TIR) do novo
investimento seria de 88,85% ao ano, bem superior a taxa mnima de retorno exigida pela empresa
que de 16% a.a., e em termos atuais, o valor presente liquido do projeto representa R$ 99.653,38,
portanto um investimento excelente.
Alm do retorno sobre o investimento o que estamos de fato analisando o efeito da depreciao
sobre um investimento de R$ 55.000,00. A vida til do equipamento de 8 anos
com depreciao linear isto R$ 6.875,00 por ano. A depreciao reduz o Lucro Antes do Imposto
de Renda (LAIR demonstrativo de resultado) e isto tambm reduz o custo do imposto de renda
sobre o lucro e conseqentemente sobre o lucro liquido, porm, como a empresa no desembolsa o
valor do da depreciao este valor gera fluxo de caixa, isto Lucro Lquido de R$ 28.880,00 + a
Depreciao de R$ 6.875,00, que representa um fluxo liquido de caixa de R$ 35.755,00 e em
funo da gerao de fundos que se analisa o retorno dos investimentos.


51
(. ) Ponto Final

A depreciao a desvalorizao de um bem decorrente pelo seu uso e seu valor que
considerado como uma despesa que a empresa efetivamente no desembolsa deveria reverter como
uma proviso para novos investimentos. Na realidade isto no acontece. A maioria da empresas
prefere incorporar o seu valor no capital de giro e quando necessitam adquirir ou substituir um
equipamento mais pratico financiar a longo prazo com taxas atraentes, at porque, quando se
realiza um investimento no imobilizado este sempre vem acompanhado de um aumento das
necessidades de investimento no capital de giro pois via de regra o investimento aumenta a
produo que conseqentemente aumenta os estoques e vendas fazendo com que a empresa
necessite de recursos para financiar o seu giro.

Atividades:

a) A Indstria FGT de Geradores de Energia esta adquirindo um equipamento cujo o valor soma R$
3.000,00 que ser depreciado pelo mtodo da linha reta em 6 anos. O valor residual, aps este
prazo, de R$ 250,00. Com base nestas informaes elabore o quadro de depreciao.

b) Um ativo de determinada empresa foi adquirido por R$ 20.000,00 com uma vida til de 15 anos
sendo que ao final deste perodo (15anos) o valor residual ser de 10% sobre o valor de aquisio.
Calcule pelo mtodo da linha reta:

I. O valor anual da depreciao?
II. A taxa de depreciao expressa como um percentual do valor de compra do ativo?
III. O valor do ativo ao final do 12 ano?

c) Uma determinada empresa adquiriu um ativo cujo custo inicial foi de R$ 60.000,00, com uma vida
til de anos e valor residual de R$ 7.500,00 ao fim destes 10 anos. Pelo mtodo de depreciao da
linha reta, calcule:
I. A taxa de depreciao expressa como um percentual de valor de compra do ativo;
II. O valor anual da depreciao;
III. O valor do ativo ao final do 7 ano.

d) Uma determinada mquina foi adquirida pelo valor de R$ 5.600,00, com um custo de manuteno
anual de R$ 900,00. Daqui a 5 anos esta mquina ser vendida por R$ 1.500,00. A depreciao

52
mxima conforme regulamentao da Receita Federal para este tipo de equipamento de 8% ao
ano. Devido a isso, a empresa estuda duas formas de depreci-la:
I. Depreci-la em 5 anos com depreciao de 8% a.a.;
II. Depreci-la em 5 anos com depreciao de 7% a.a. e um valor residual de R$ 3.640,00.
Considerando uma TMA de 15% a.a. e 30% de imposto de renda, qual das duas maneiras seria
mais vantajosa para empresa?

e) Uma empresa vai investir R$ 2.000,00 na aquisio de um equipamento (ano zero) com uma vida
til de 4 anos, depreciao linear, e valor residual de R$ 320,00. A partir do primeiro ano o
faturamento bruto anual ser de R$ 1.000,00. Sobre o faturamento bruto vo incidir os seguintes
impostos e tributos: PIS/COFINS 2,00% e ICMS 7,5%. O custo dos produtos vendidos (CPV)
representa 30% sobre o faturamento bruto. A empresa vai necessitar investir R$ 100,00 de capital de
giro junto com o investimento inicial. O imposto de renda sobre o LAIR de 28% e a TMA da
empresa de 12% .
Considerando estas informaes calcule qual o valor presente lquido e a taxa interna de retorno do
projeto e avalie se o mesmo vivel ou no. Reavalie o projeto considerando uma alquota de 35%
de imposto de renda sobre o LAIR?

53
6 Comparabilidade entre as Alternativas de Investimentos:

O objetivo deste capitulo apresentar algumas tcnicas para se avaliar e comparar alternativas de
investimentos visando a substituio de equipamentos.
Esta analise utilizada nas empresas para substituio de maquinas e equipamento como tambm
em transportadoras para substituio de frotas.

6.1 Conceito de Comparabilidade:

A necessidade de comparabilidade ocorre quando temos duas ou mais propostas de investimentos
futuros, sendo a lucratividade afetada por decises tomadas hoje.
funo da comparabilidade fornecer critrios de deciso, para escolha entre alternativas de
investimentos, que devem ser combinadas em grupos comparveis, avaliando as vrias formas de
aplicao de capital, cada uma exigindo determinados recursos e proporcionando determinadas
rentabilidades, em determinados perodos de tempo. Leva em considerao fatores econmicos e o
objetivo e escolha da (s) alternativa (s) de maior rentabilidade , embora essa possa no ser a meta
principal do investidor.
O fato de que nem sempre as propostas de investimentos mais rentveis possam ser realizadas,
geralmente por causa da limitao de recursos faz com que o resultado dos estudos puramente
econmicos no seja o nico fator a ser considerado na deciso final.
7

Alternativas de investimento com valor igual, mesmo com vida diferente podem ser comparveis.
Entretanto existem casos onde se faz necessria a igualdade dos perodos futuros para alcanar a
comparabilidade.
Exemplo: Um investimento com duas propostas de um produto com fluxo de liquido de caixa
diferente, prazos diferentes e investimento inicial igual.
A deciso se tem como base aquele projeto que tem maior VP.

Tabela 11 Anlise comparativa de Dois Projetos:






O projeto B mais vivel, apresenta maior Valor Presente. .
Taxa de 12% a.a. Projeto A Projeto B

Investimento Inicial 10.000,00 10.000,00
Fluxo de Caixa 8.500,00 7.800,00
Valor Residual zero Zero
Tempo 3 anos 5 anos
VPL 10.415,00 18.117,00

54
Num prazo de 5 anos para ambos projetos podemos afirmar que projeto A melhor.
Se transportamos os dois projetos para um perodo de 3 anos constatamos tambm que o projeto
A melhor.

Tabela 12 Analise comparativa de dois projetos com perodos nas mesmas bases: 3 e 5 anos.







6.2 Comparabilidade entre Montantes Diferentes:

Ocorre quando os valores investidos so diferentes, com tempos iguais.
Exemplo: Supondo a empresa X tenha duas alternativas de investimento considerando os projetos A
e B conforme demonstrado a seguir:
Tabela 13: Analise de projetos com montantes diferentes:

TMA 12% Projeto A Projeto B

Investimento 10.000,00 12.000,00
Fluxo de Caixa 3.000,00 4.000,00
V.Residual zero Zero
N 5 anos 5 anos
VP 814,33 2.419,10

O Projeto B mais vivel, pois apresenta o maior valor presente

6.3 Alternativas Completas

Quando pode-se comparar investimentos , com taxas de juros referenciais, entre dois
projetos, neste caso podemos verificar qual o projeto mais vivel em que situao:





Taxa de 12% a.a. Projeto A Projeto B Projeto A Projeto B

Investimento 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
Fluxo de Caixa 8.500,00 7.800,00 8.500,00 7.800,00
Prazo 5 anos 5 anos 3 anos 3 anos
VPL 20.640,00 18.117,00 10.415,00 8.734,00

55

Tabela 14 Fluxos de caixa projetos A e B:





Tabela 15 Analise dos projetos A e B com diferentes TMA (Taxa mnima de atratividade)





Podemos afirmar que a taxa de 8,12% os projetos so equivalentes, mas com taxa inferior a 8,12% o
projeto B melhor, bem como o projeto A melhor a taxas superiores a 8,12%

6.4. Substituio de Equipamentos:

Os ativos fsicos so retirados, com ou sem reposio por vrias razes, nem todas sendo
necessariamente mutuamente exclusivas. Ex.: Ativos que se deterioram fisicamente com a idade,
e , surgem alternativas e pode haver alteraes nos requisitos de servio e de produo. Muitas
decises, relativas a taxa de reposio , devem ser tomadas antes do ponto em que o ativo no
seja capaz , fisicamente , de funcionar.

6.4.1 Fatores que conduzem a substituio de equipamentos (ativos):

a) Desgaste em funo de:
> Diminuio da produtividade fsica;
> Reduo da qualidade dos produtos fabricados e/ou servios prestados;
> Aumento dos custos de manuteno e de reparao.

b) Obsolescncia:
Novos equipamentos (ativos) podero proporcionar;
Melhoria da qualidade dos servios prestados ou fabricados;
Projeto A Projeto B
Investimento 20.000,00 20.000,00
Fluxo de Caixa 1 10.000,00 2.000,00
Fluxo de Caixa 2 10.000,00 2.000,00
Fluxo de Caixa 3 4.000,00 22.000,00
Taxas 6% 7% 8% 8,12% 8,5% 9% 10%
Projeto A Vpl 1692,00 1345,00 1007,00 968,00 842,00 679,00 360,00
Projeto B - Vpl 2138,00 1574,00 1030,00 967,00 766,00 250,00 000
[ 64] Comentrio: Trecho encontrado
no link:
http://www.producao.ufrgs.br/arquivos/d
isciplinas/87_carris3.ppt

Necessrio reescrever.

56
Prestao de servios em melhores condies (a menores custos ou com menores
prazos)

c) Novas exigncias em termos de produo (ou servios).

6.4.2 Conceito de substituio:

A substituio de equipamentos de modo geral, a remoo ou a modernizao de instalaes.
O problema consiste em determinar se a reduo de custos decorrente da substituio
compensa o investimento que se faz necessrio. O que se procura comparar os fluxos de caixa
com e sem a substituio proposta, afim de se escolher a melhor proposta, ou alternativa.

6.4.3 Vida econmica:

Em se tratando de unidades que se desgastam, freqentemente ocorre que o equipamento ser
substitudo por outro com caractersticas idnticas, diferenciando-se apenas pelo fato de ser
novo. Aps certo tempo, o equipamento novo ter sofrido desgaste e ser, por sua vez,
sustitudo por outro idntico e assim por diante. O problema consiste em se determinar o
intervalo timo entre as duas substituies, denominado vida econmica do equipamento. A
determinao da vida econmica feita pela comparao dos custos que decorrem da utilizao
do equipamento durante diferentes perodos de tempo. Para fins de anlise, o custo de se
manter um dado equipamento em uso durante n anos pode ser decomposto em custos de
capital e custos de operao e manuteno.
O custo de capital deve-se ao fato do valor de revenda, em termos gerais , sempre inferior ao
preo do equipamento novo. Representando-se por P o preo e por L o valor de revenda aps n
anos. RC = a custo de capital; RO = custo de operao. A vida econmica corresponde ao valor
de n para o qual a soma de RC + RO mnima.

Exemplo:
Uma empresa transportadora utiliza caminhes de determinado tipo, cujo preo de aquisio foi
de R$ 24.000,00. So conhecidos os elementos de custo operacionais e o valor de revenda
estimado por ano expressos em R$ a valores constantes conforme tabela abaixo:



[ 65] Comentrio: Trecho encontrado
no seguinte link:
http://www.eee.ufg.br/~meof/document
os/UNIDADE04.doc
Necessrio reescrever.


57


Tabela 06 Custos Operacionais e Valor de Revenda:

Anos 1 2 3 4 5 6 7 8
Desp.Operac. 4000 5600 7200 8800 10400 12000 13600 15200
Valor de Rev. 12000 6000 3000 2500 800 800 800 800


Considerando que o custo dos recursos representam juros reais de 10% ao ano, vamos avaliar a
vida econmica dos caminhes e o respectivo custo anual equivalente.
Para resolver este problema devemos trabalhar com tentativas, isto , arbitrando valores para a
vida e calculando o custo anual correspondente at que o valor mnimo seja encontrado.

Etapas:

a) Custo de Capital: Se elabora o fluxo de caixa, considerando o valor de investimento inicial, e
o valor de revenda para o perodo calculado. Se se calcular para 6 anos por exemplo, o valor
do investimento inicial R$ 24.000,00 e nos 5 perodos subseqentes, o fluxo zero, por
perodo, e no sexto ano, inserido o valor de revenda do equipamento. Calcula-se o valor
presente e aps o CAUE, que representa o custo de capital equivalente.
b) Custo de Operao: Se elabora o fluxo de caixa dos custos de manuteno considerando
todos o perodo de anlise. Calcula-se o valor presente do fluxo e o CAUE do perodo.
c) Deciso: A vida econmica, corresponde ao valor de n para o qual a soma de Rc + Ro
mnima.

Tabela 6 Analise do custo de reposio e substituio do equipamento:

Taxa 10%
Ano B C.Manut Custo Anual CAUE RC RO Custo Cap CRc C.Anual VP Manut Anual M Custo Cap CC Anual
0 24000,00 -0- Anualizado Anualizado VP
1 12000,00 4000,00 18400,00 18400,00 14400,00 4000,00 26400,00 14400,00 18400,00 4000,00
2 6000,00 5600,00 12800,00 15733,33 10971,43 4761,90 13200,00 7200,00 12800,00 8264,46 -4761,90 19041,32 -10971,43
3 3000,00 7200,00 10800,00 14242,90 8744,41 5498,49 6600,00 3600,00 10800,00 13673,93 -5498,49 21746,06 -8744,41
4 2500,00 8800,00 9600,00 13242,49 7032,62 6209,87 3300,00 800,00 9600,00 19684,45 -6209,87 22292,47 -7032,62
5 800,00 10400,00 12350,00 13096,30 6200,10 6896,20 2750,00 1950,00 12350,00 26142,03 -6896,20 23503,26 -6200,10
6 800,00 12000,00 12080,00 12964,58 5406,89 7557,69 880,00 80,00 12080,00 32915,72 -7557,69 23548,42 -5406,89
7 800,00 13600,00 13680,00 13039,99 4845,41 8194,58 880,00 80,00 13680,00 39894,67 -8194,58 23589,47 -4845,41
8 800,00 15200,00 15280,00 13235,87 4428,70 8807,17 880,00 80,00 15280,00 46985,58 -8807,17 23626,79 -4428,70
9 0,00 0,00 0,00 12325,97 4167,37 8158,60 880,00 880,00 880,00 46985,58 -8158,60 24000,00 -4167,37
10 0,00 0,00 0,00 11552,58 3905,89 7646,69 0,00 0,00 0,00 46985,58 -7646,69 24000,00 -3905,89


Legendas:
CAUE = Custo de recuperao (RC) anualizado + Custo de Manuteno (RO) anualizado;

58
VP Manuteno = valor presente do custo de manuteno anual. Custo de manuteno do ano 1 R$ 4.000,00 + custo
de Manuteno do Ano dois equivale ao custo total do ano dois:
Calculo: 0 Cf0; 4000,00 Cfj; 5600,00 CFj; 10 i ; FNPV R$ 8.264,46;
C.Anual de Manuteno (RO) = 8.264,46 chs PV; 10 i; 2 N; PMT = 4.761,90 = custo anual por 2 anos;
Custo de Capital VP = RC : 0cfo; 12000,00 cfj; 6000,00 cfj; 10 i; FNPV R$ 19.041,32.
Custo Anual RC= CC Anual: 19.041,32 chs PV; 2 n; 10 i; PMT = 10.971,43.
As demais operaes obedecem o mesmo processo.


6.4.4 Baixa sem Reposio
Se considera o tempo mais adequado de reposio do ativo em funo de sua utilizao
tomando como base a anlise do fluxo de caixa gerado por este ativo. Se o mesmo atravs da
analise do VPL ficar positivo se mantm o ativo, se negativo se substitiui.
Supondo que o Ativo retirado no ser substitudo a regra apropriada de deciso imediata: O
ativo no deve ser retirado se o valor presente de todas as conseqncias prospectivas durante
a vida restante for maior que zero.
Exemplo:
Vamos considerar um ativo com 3 anos de uso, com uma vida til de mais 2 anos:

Tabela 16 Tabela de valores
Ano Receita Custos V. Residual
4 Us$ 1200,00 Us$ 800.00 Us$ 300,00
5 Us$ 1000,00 Us$ 900,00 Us$ zero


Suponha que o ativo pode ser vendido hoje por Us$ 600,00 e que o custo de oportunidade de
10% ao ano. ? Por quanto tempo deveremos manter este ativo?

Se o ativo for mantido por mais 1 ano, as conseqncias relevantes sero as seguintes:

a) Uma oportunidade recusada de se receber Us$ 600,00 hoje;
b) Uma receita lquida de Us$ 400,00;
c) Um valor residual de Us$ 300,00 no final do ano.
Vp = -600 + 700 x 0,9091 Us$ 36,00.

Como o valor presente positivo, devemos manter o ativo por mais um ano.


59
Embora neste momento, a questo de baixa possa ser respondida, pode ser interessante
determinar, baseado nas estimativas atuais se o ativo deve ser mantido por dois anos, ou seja,
at o final de sua vida til. As conseqncias esperadas so:

1. Uma oportunidade recusada de receber Us$ 600,00 hoje;
2. Uma receita lquida de Us$ 400,00 no primeiro ano e Us$ 100,00 no segundo ano.

O valor presente desta alternativa de Us$ -153,00, ou seja, Vp negativo, portanto o ativo deve
ser retirado no quarto ano.


6.4.5 Baixa com Reposio Idntica:
Significa o tempo de substituio de um ativo idntico tambm se tomando como base a anlise
do custo anual.
Questo Base: Baixa de um ativo cuja reposio idntica com respeito ao custo inicial, receitas
e despesas anuais, vida til e valor de mercado ano por ano na ocasio da venda. Procedimento
a ser adotado:

Se determina a vida econmica do ativo potencial de reposio, onde a vida econmica
definida como a vida de servio, igual ou menor do que a vida fsica mxima, que fornece o custo
anual mnimo.
Exemplo:
Considerando um ativo com o custo inicial de Us$ 10.000,00, com uma vida fsica mxima de 6
anos e com os seguintes custos e valores de mercado:

Tabela 17 Custos e valores de mercado
Ano Custos Valor Residual
01 Us$ 5.000,00 Us$ 7.000,00
02 Us$ 5.600,00 Us$ 4.500,00
03 Us$ 6.300,00 Us$ 2.500 00
04 Us$ 7.000,00 Us$ 1.000,00
05 Us$ 9.000,00 - x -
06 Us$ 9.000,00 - x -

Supondo uma taxa de mnima atratividade de 10%.

60
Para se determinar a vida econmica do ativo, necessrio computar os custos anuais para
todas as vidas teis possveis. O Resultado seria o seguinte:

Ano Custo Anual:
1 Us$ 9.000,00
2 Us$ 8.905,00
3 Us$ 8.858,00
4 Us$ 8.835,00
5 Us$ 8.878,00
6 Us$ 8.894,00
O custo anual mnimo ocorre em 4 anos e por conseguinte, no dever haver substituio at a data
em que sua vida econmica tenha igualada ou excedida.

(.) Ponto Final

A anlise do tempo de substituio de equipamentos muito interessante pois apresenta uma
metodologia que permite se avaliar atravs do CAUE permite uma viso mais real para a vida til, em
termos financeiros, do equipamento.
Esta uma analise financeira que no substitui a analise tcnica em termos de uso do equipamento
e desgaste, pois muitas vezes em funo da utilizao o equipamento deve ser substitudo
independentemente da avaliao econmica. Contudo a analise econmica um balizamento para
tomada de deciso.

Atividades:
a) Para a deciso de manter determinado equipamento nos prximos 4 anos, levantaram-se os
seguintes custos e receitas:
Ano Revenda Custos Operaci onais Receita
0 850
1 750 240 600
2 650 280 550
3 550 320 500
4 450 360 450


Considerando uma TMA de 10% a.a., determine quando o equipamento dever ser vendido?
Justifique.


61
b) Uma fbrica de pneus possui um determinado equipamento h 7 anos e, utiliza como combustvel
um material muito caro atualmente, a diretoria estuda o caso de vend-lo e aplicar o dinheiro no
mercado financeiro a uma taxa de 12% a.a., ou continuar com ele caso seja mais vantajoso.
Para fazer um estudo da melhor deciso a ser tomada, forma levantados os seguintes dados do
equipamento:
Valor atual de revenda R$ 100.000,00;
Valor residual ao final do primeiro ano: R$ 75.000,00;
Valor residual ao final do segundo ano: R$ 30.000,00;
Valor residual ao final do terceiro ano: R$ 10.000,00;
Despesas anuais de operao: R$ 25.000,00;
Receitas no primeiro ano R$ 72.000,00;
Receitas no segundo ano R$ 54.000,00;
Receitas no terceiro ano R$ 35.000,00.

Quando a mquina dever ser vendida?

c) Determinada empresa adquiriu um equipamento a 4 anos pelo valor de R$ 2.500.000,00, que
possui uma vida til de 13 anos. Sabe-se que, ao final de sua vida til, ele ter um valor residual
nulo. A empresa paga R$ 130.000,00 de custos operacionais e de manuteno por ano e 30% de
imposto de renda. Sua TMA de 18% a.a. e seu valor atual de mercado de cerca de R$
560.000,00. Por no estar atendendo s necessidades da empresa, esta decidiu substitu-lo por
outro a ser selecionado entre dois equipamentos equivalentes tecnicamente. O equipamento Marte
custa R$ 3.000.000,00, tem uma vida til de 9 anos, custos operacionais de R$ 320.000,00 ao ano e
poder ser vendido ao final de sua vida til por R$ 350.000,00. O equipamento Saturno custa R$
4.000.000,00, tem uma vida til de 9 anos e custos operacionais de R$ 250.000,00 por ano e poder
ser vendido ao final de sua vida til por R$ 600.000,00. Considerando a tcnica do valor presente,
avalie qual o equipamento que dever ser adquirido?

d) Uma indstria de produtos qumicos adquiriu um misturador A a 5 anos por R$ 950.000,00, com
vida til de 10 anos, cujo valor residual na revenda de R$ 120.000,00 e despesas anuais de
manuteno de R$ 50.000,00. No entanto, por desgaste acima do esperado, a empresa deseja
substitu-lo por outro, misturador B,que possui um custo inicial de R$ 1.200.000,00, vida til de 10
anos, despesas anuais de manuteno de R$ 30.000,00 e valor residual na revenda de R$
250.000,00. O fornecedor do misturador B oferece pela compra do A R$ 300.000,00. Um
fornecedor C oferece outro misturador (misturador C) com as seguintes caractersticas: custo inicial

62
de R$ 1.500.000,00, vida til de 13 anos, despesas anuais de manuteno de R$ 65.000,00, valor
residual de R$ 400.000,00. Fornecedor desse misturador oferece pela compra do misturador A o
valor de R$ 270.000,00. Considere uma TMA de 20% a.a., a um imposto de renda de 35% e uma
depreciao linear de 10 anos com valor residual nulo. A industria dever ficar com o misturador A ou
substitu-lo? Caso a melhor alternativa seja a substituio, por qual (B ou C) ele dever ser
substitudo.

e) Uma cooperativa agrcola possui uma frota de tratores que geralmente precisam ser reformados
aps o 4 e o 8 ano de operao. No passado, muitos eram substitudos aps 8 ano de operao
antes que os tratores passassem pela segunda reforma. Poucos tratores, porm eram substitudos
aps os quatro primeiros anos de operao antes da primeira reforma. Outros, ainda, aps a
segunda reforma, eram mantidos em operao at que completassem 12 anos de operao.
Revendo sua poltica de substituio de equipamentos, um analista estimou as seguintes despesas
anuais dos tratores:



O
cust
o
inicial de um trator de R$ 17.500,00. O valor residual antes da primeira reforma, que custa R$
6.000,00, no fim do 4 ano de operao, de R$ 8.000,00. O valor residual antes da segunda
reforma, que por sua vez custa R$ 8.200,00, ao fim dos oito primeiros anos de operao de R$
3.200,00.

Considerando uma TMA d 12% a.a. compare os custos anuais equivalentes para o caso de os
tratores serem mantidos:
I. At o 4 ano de operao;
II. At o 8 ano de operao;
III. At o 12 ano de operao.



7. Custo de Capital:

Ano Desp. Anuais R$ Ano Desp. Anuais R$ Ano Desp.Anuais R$
1 3500,00 5 9.000,00 9 13.500,00
2 4500,00 6 10.500,00 10 14.000,00
3 6.000,00 7 11.500,00 11 14.000,00
4 7.500,00 8 13.000,00 12 14.000,00

63
Nosso objetivo com este capitulo definir os fatores determinantes para se avaliar o custo de capital
das organizaes tomando como base as diversas fontes de recursos descritas no passivo das
organizaes.

7.1 Conceitos Bsicos:

O custo mdio de capital corresponde a mdia ponderada das taxas de custos das diversas fontes
de financiamento a longo prazo que integram a estrutura de capital da empresa.
Este conceito pode tambm ser interpretado da seguinte forma:

A avaliao de propostas de investimento atravs dos mtodos que consideram o valor do
dinheiro no tempo, implica na definio de uma taxa de retorno compatvel com o risco
envolvido;

Se um investimento no modificar o nvel de risco suportado pelos acionistas, a rentabilidade
mnima aceitvel poder ser idntica a taxa do custo de capital;

Como medir o custo efetivo do financiamento das oportunidades de investimentos?

a) Um processo aceito quando seu valor atual lquido e positivo, sendo todos seus fluxos de
caixa descontados pelo custo do capital.
b) Um projeto aceito quando sua taxa interna de retorno superior ao custo de capital.

7.2 Investimentos Fixos:

Os investimentos fixos devem ser financiados com recursos permanentes que integram a estrutura
de capital da empresa formada por emprstimos a longo prazo por recursos captados atravs da
colocao de aes no mercado, pela parcela de lucros no distribuda aos acionistas e pela
emisso de debntures.




7.3 Custo Mdio Ponderado de Capital:


64
Para se apurar o custo mdio ponderado do capital devemos considerar os seguintes pontos:

a) Determinando as taxas de custo das fontes de financiamento a longo prazo, calcula-se a
media ponderada destas taxas a qual corresponder ao custo mdio ponderado de capital.

b) A ponderao das taxas de custo deve refletir as propores dos valores de cada tipo de
fundos em relao ao seu total, de tal forma que a soma dos pesos corresponder a 100%.

As alternativas para se determinar pesos para analise de custo:

Composio da estrutura constante no balano da empresa;
Composio das fontes de recursos projetadas para financiar os novos investimentos;
Composio da atual estrutura de capital pelo seu valor de mercado, e no pelo seu custo
histrico como na primeira alternativa;
Composio da estrutura de capital que se pretende alcanar no futuro, considerando o valor
de mercado atual.


Tabela 1 Analise do Custo Mdio Ponderado de Capital:

Fontes Pesos Custo Anual Custo
Ponderado
Emprstimos a Longo Prazo 17,5% 9,75% 1,706 %
Aes Preferenciais com participao integral
nos lucros
45,0% 21,00% 9,150 %
Aes Ordinrias 22,5% 21,00% 4,725 %
Lucros Retidos 15,0% 13,86 2,079 %
Custo Mdio Ponderado de Capital total 100% 17,960 %

7.4 Fontes de Financiamento:

As fontes de financiamento das empresas podem ser diversas e com custos diferenciados.
Considerando as diversas alternativas destacamos:

a) Gerados internamente no curso normal das operaes por meio dos empregados e diretores, do
governo entre outros como contas a pagar, provises e dividendos.


65
b) Gerados externamente com capital prprio, ou seja, as contas, que representam o patrimnio
lquido da empresa. Podem ser de fontes externas como os acionistas com subscrio de
aes, ou internas, resultado das operaes com os lucros retido.

c) Capital de Terceiros Capital de Terceiros, que so os saldos das contas do passivo circulante e
exigvel alongo prazo originrios das empresas de leasing, instituies financeiras entre outras,
pessoas fsicas, fornecedores e clientes.

7.4.1 Critrio de Deciso para Financiamento:

Como regra geral, necessidades temporais de recursos devem ser financiadas com passivos
circulantes e necessidades permanentes com recursos prprios e com dividas de longo prazo.
Para avaliar a deciso a alavancagem financeira, isto , simulaes sobre os efeitos da deciso
sobre os lucros por ao e retorno do capital so fatores fundamentais para tomada de deciso.

7.5 Mercado de Capitais:

O mercado de capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios, que tem o propsito de
proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao.
constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras
autorizadas.
No mercado de capitais, os principais ttulos negociados so os representativos do capital de
empresas as aes ou de emprstimos tomados, via mercado, por empresas debntures
conversveis em aes, bnus de subscrio e commercial papers , que permitem a circulao de
capital para custear o desenvolvimento econmico.
O mercado de capitais abrange, ainda, as negociaes com direitos e recibos de subscrio de
valores mobilirios, certificados de depsitos de aes e demais derivativos autorizados
negociao.

a) Aes:

Ao um ttulo mobilirio que corresponde ao direito de uma frao de uma empresa,
representando uma parte do capital social dela. Quem possui aes detm efetivamente uma parte
da empresa, e por isso recebe parte proporcional dos lucros. De forma genrica, podemos dizer que
se uma empresa vale 100 mil reais e tm 100 mil aes, cada ao tem um valor de um real. Este
[ fer6] Comentrio: Aqui no posso
mudar pois so conceitos
fundamentao descrio do
processo.
[ 67] Comentrio: Trecho encontrado
no link:
http://www.geocities.com/pcrsilva_99/m
ercadodecapitais1.doc

Necessrio reescrever.

66
raciocnio vale genericamente para as vrias formas de medir o valor da empresa e das aes. As
empresas emitem aes e vendem estes papis para investidores para levantar capital para
Finanas Pessoais e capital de giro. A empresa tambm poderia tomar emprstimos no mercado,
mas neste caso teria que devolver o dinheiro ao banco ou investidores. No caso da emisso de
aes, os investidores ficam scios do negcio, assumindo os riscos, de forma que somente vo ter
um rendimento se a empresa tiver lucros (e distribuir dividendos) e/ou se a ao tiver uma
valorizao no mercado. No Brasil, o mercado acionrio est concentrado na Bolsa de Valores de
So Paulo (Bovespa), que foi unificada com a Bolsa de Valores do Rio de Janeiro. Por conta da
unificao, os negcios com aes foram transferidos para So Paulo. A Bolsa do Rio de Janeiro
ficou com os negcios com ttulos pblicos. As demais Bolsas de Valores tambm fizeram acordos
transferindo para a Bovespa os negcios com aes.

a) Avaliaes de aes (fundamentalistas X grafistas)

Diversos fatores influenciam na escolha de uma ao. Seu potencial de valorizao, o dividendo que
pago, o horizonte de investimento, a necessidade de ter maior ou menor liquidez do papel, o risco
que o papel traz em termos absolutos e para toda a carteira. O investidor deve comprar em funo
das expectativas para a ao e no por conta do desempenho passado da empresa. H investidores
que agem na contramo desta recomendao: compram aes quando elas j subiram muito e suas
chances de repetir ganhos extraordinrios so menores. Nesta discusso de forma
de avaliar potencial de aes, h duas escolas bastante distintas: a da anlise fundamentalista e a
da grafista.

b) Fundamentalistas

Os fundamentalistas se preocupam com os dados reais da empresa, como produtividade,
modernidade da planta, mercado de seus produtos, insero na economia internacional, nvel de
endividamento, capacidade de crescimento dadas as expectativas macroeconmicas do pas etc.
Estas avaliaes devem ser quantificadas, ou seja, avaliadas em nmeros, que devem refletir
crescimento esperado e comportamento das receitas e despesas. Com base ento em dados
concretos, avaliados de forma subjetiva, porm metodolgica, o analista pode estimar quanto a ao
dever estar valendo num perodo qualquer, e a partir da, indicar sua compra ou no, dados os
investimentos disponveis no mercado.
c) Grafistas:
[ fer8] Comentrio: uma
explicao generalista que est pblica
e refere-se ao mercado em si uma
descrio do sistema financeiro.No
tem um autor especfico.
[ 69] Comentrio: Contido no link:
http://www.financeiro24horas.com/infor
mativo.aspx?CodMateria=747

Necessrio reescrever.

67
Os grafistas, por sua vez, avaliam o que se deve esperar de uma ao a partir de seu desempenho
passado, e a partir de uma suposta repetio de padro de comportamento que ocorre com qualquer
ativo financeiro. Estes analistas tomam suas decises de compra e venda de ativos apenas olhando
o comportamento dos grficos, e, at mesmo dizem no se importar em saber qual a ao ou qual
o ativo financeiro que est sendo analisado.Apenas o grfico interessa, dizem estes profissionais.
algo mais impalpvel de entender para a maioria dos mortais. E muitas vezes passam a imagem da
profecia auto-realizvel: se todos acreditam que um tipo de grfico indica a queda de uma ao, o
papel acaba caindo mesmo. Alguns analistas tentam compor as duas posies. Neste caso, usam a
anlise fundamentalista para escolher as aes que estaro na carteira no longo prazo. E usam os
grficos para tomar decises de negcios no curto prazo. Este grupo pensa que os grficos so
timos para previses de curto prazo, mas somente a anlise fundamentada deve balizar decises
de longo prazo.

7.6 Custo de Capital:

O custo de capital para um investimento um custo de oportunidade: a taxa de retorno esperada
que os investidores num projeto conseguem ganhar no mercado de capitais sobre outros
investimentos de risco similares. Como pode uma companhia acumular dinheiro para construir, por
exemplo, uma nova fbrica?
Quais so os Componentes do Capital?
- Aes Ordinrias;
- Aes Preferenciais;
- Bnus (dvida);
- Lucros Retidos - (lucro que a companhia obtm, mas no d aos acionistas na forma de
dividendos);
- Capital de Terceiros: Debntures e outros financiamentos
Cada um destes componentes tem um custo. Podemos determinar o custo de cada componente de
capital.

7.6.1 Custos das Aes Preferenciais:
As aes preferenciais compartilham algumas das caractersticas da dvida o dividendo
preferencial pr-especificado no momento da emisso e pago antes do dividendo sobre as aes
ordinrias e algumas das caractersticas do patrimnio lquido os pagamentos dos dividendos
preferenciais no so dedutveis do imposto de renda. Se aes preferenciais forem vistas como
perptuas, o custo das aes preferenciais pode ser expresso como se segue:
[ fer10] Comentrio: Idem item
anterior
[ 611] Comentrio: todo este trecho
est contido nesse link:
http://www.financeiro24horas.com.br/inf
ormativo.aspx?CodMateria=698

Necessrio reescrever.
[ fer12] Comentrio: Idem,
informao geral, .
[ 613] Comentrio: este trecho est
contido no link abaixo:
http://teachmefinance.com/Portuguese/
costofcapital.html
Necessrio reescrever.

[ fer14] Comentrio: Idem.
[ 615] Comentrio: Professor, reitero
o comentrio anterior sobre esse
trecho.
http://pt.wikipedia.org/wiki/Custo_do_ca
pital

Necessrio reescrever.

68

7.6.2 Modelo Gordon:
O modelo Gordon significa modelo de valorizao da ao com crescimento constante em que se
baseia na premissa de que o valor de uma ao igual ao valor presente do fluxo de caixa de todos
os dividendos futuros (que se presume cresa a uma taxa constante) ao longo de um horizonte de
tempo infinito.
Po = Preo corrente da ao
d1 = Dividendo esperado por ao no ano 1.
Ks = Taxa de retorno exigida da ao ordinria.
g = taxa anual de crescimento constante nos lucros e dividendos.
g Ks
D
Po

=
1

g
Po
D
Ks + =
1

a) O valor da ao no mercado corresponde ao valor atual de seus dividendos futuros que
devero ser pagos por um perodo de tempo ilimitado.
b) A taxa de crescimento dos lucros e dividendos ser constante num perodo de tempo infinito.
c) A taxa de desconto utilizada para calcular p valor atual dos dividendos futuros refletira o grau
de risco atribudo a empresa pelos investidores potenciais.
d) Maior risco implicar maior taxa de desconto correspondente a expectativa de maior retorno e
vice versa.
e) O CUSTO DA AO ORDINRIA DEDINIDO COMO: A taxa utilizada pelos investidores
para descontar os dividendos esperados a fim de determinar o preo de mercado da ao.

Exemplo:

Uma Cia deseja determinar o custo de uma emisso de aes ordinrias. A cotao em Bolsas de
Aes Ordinrias antigas de US$ 120,00 e o dividendo previsto para o corrente ano de
US$18,00. Nos ltimos anos, os lucros e dividendos tem crescido a uma taxa anual de 3%. Qual o
retorno esperado pelos investidores para esta ao?


g
Po
D
Ks + =
1
ou seja
03 , 0
00 , 120
00 , 18
+ = Ks
ou Ks = 18,00%


69
Este retorno esperado necessariamente no significa o custo do lanamento das aes para
aumento de capital de uma empresa.
Dentro de uma viso mais simplista, podemos avaliar o custo de uma operao de lanamento de
aes considerando o seguinte exemplo:

Vamos supor que uma Cia deseje lanar uma ao cujo valor de mercado da mesma seja R$ 100,00,
sendo que as despesas de lanamento somem a R$ 8,00 por ao e que seja considerado um
dividendo fixo por ao de 12% ao ano. Qual o custo da ao para empresa?

a) Valor da cotao da ao no mercado R$ 100,00
b) Despesa com lanamento de aes R$ 8,00
c) Valor lquido recebido pela empresa R$ 92,00
d) Dividendo preferencial fixo por ao 12%aa R$ 12,00
e) Custo anual das aes preferenciais 13,33 %

Considerando a mesma tcnica podemos tambm avaliar que preo devemos pagar ou mesmo
lanar uma ao.

Exemplo:

Qual o preo corrente de uma ao que possui um dividendo esperado de R$ 5,00, uma taxa de
retorno na ordem de 25% e uma taxa de crescimento nos ltimos 03 anos de 5%, considerando
lucros e dividendos?

g Ks
D
Po

=
1
ou seja :
72 , 22 $
03 , 0 25 , 0
00 , 5
R PO =

=


7.6.4 Modelo de Formao de Preos de Ativos de Capital CAPM

O CAPM mede o risco em termos de varincia no-diversificvel, ou seja, o risco sistemtico, que o
risco de mercado que afetado por diversos fatores macroeconmicos como taxa de juros, cmbio
ou qualquer outra varivel que afete a economia como um todo. le relaciona os retornos esperados
a essa medida de risco. O risco no-diversificvel para qualquer ativo medido pelo seu beta, que
pode ser utilizado para gerar um retorno esperado.

70
O CAPM amplamente utilizado no processo de avaliao de tomada de decises sob condies de
risco, sendo possvel, tambm, apurar-se a taxa de retorno exigida pelos investidores, bem como o
coeficiente beta das empresas, que representa um incremento necessrio no retorno de um ativo de
forma a remunerar de forma satisfatria o seu risco sistemtico.
Pelo CAPM tem-se que a taxa de rendimento requerida por um investidor igual ao retorno dos
investimentos sem risco acrescido de um prmio pelo risco. Calcula-se o coeficiente de volatilidade
da ao, chamado b (beta), por assumir somente o risco sistemtico.
O CAPM decompe o risco de uma ao em risco sistemtico e especfico. De acordo com CAPM, o
mercado compensa os investidores por correr risco sistemtico, mas no por correr risco especfico.
Isto ocorre porque risco especfico pode ser diversificado. O risco sistemtico pode ser mensurado
pelo uso do beta. De acordo com CAPM, o retorno esperado de uma ao iguala a taxa livre de risco
mais o beta do portflio multiplicado pelo retorno em excesso do mercado esperado da pasta.O beta
da empresa representa o excesso do custo de capital prprio em relao taxa livre de risco, em
razo do excesso do retorno do mercado em relao mesma taxa livre de risco. Dessa forma, o
beta nada mais do que uma medida dimensional obtida pelo modelo CAPM, que representa um
excesso (adio de valor) no retorno de um ativo de forma a remunerar o risco sistemtico do
mercado. Para concluir, se o beta de uma ao igual a 1, diz-se que ela se movimenta na mesma
direo do mercado, possuindo o mesmo risco sistemtico do mercado, se o beta maior que 1
qualquer valorizao do mercado determina que a valorizao da ao ser a taxa do mercado mais
o percentual do que exceder a 1.

Exemplo de analise do coeficiente Beta:

| = 2,0 ao apresenta risco sistemtico maior que o de mercado;
| = 1,0 o comportamento da ao idntico ao do mercado;
| = 0,5 o risco da ao corresponde a metade daquele apresentado pelo mercado;
| = 0,0 a ao no afetada pelo movimento do mercado
Base:
Ks = RF + [ . (Km RF)]
RF taxa de retorno exigida do ativo livre de risco (ttulos de Tesouro como base de mensurao)
- coeficiente Beta
Km taxa de retorno exigida da carteira do mercado de ativos que pode ser vista como taxa mdia
de retorno de todos os ativos.

Exemplo:
[ fer16] Comentrio: Idem uma
descrio de avaliao de mercado
sobre o sistema
[ 617] Comentrio: Trecho contido no
link:
http://pt.wikipedia.org/wiki/Custo_do_ca
pital

necessrio reescrever.

71
A Cia X apresenta um coeficiente | de 1,72. A taxa livre de risco representada pela remunerao dos
ttulos pblicos federais de 6% ao ano e a taxa media de retorno da carteira do mercado de 13%.
A empresa deseja determinar o custo de suas aes ordinrias a partir destes dados, aplicando o
modelo CAMP.
Ks = 6,0% + [1,72 x (13% - 6%)] = 6% + 12% = 18%
Obs.: O coeficiente | esta nos indicando que as aes esto sendo afetadas 1,72 vezes a mais do
que a carteira do mercado. Os 12% gerados pela equao |.(Km Rf) so os 12% de prmio pelo
risco sistemtico decorrentes do coeficiente |

7.6.5 Custo de Lucros Retidos:

O Lucro retido corresponde aquela parcela do lucro lquido no distribudo como dividendo.
Para a empresa o desafio da reteno de lucros corresponde ao de uma nova emisso de aes
integralizada no ato sem nenhuma despesa de lanamento.
O custo destes fundos ser igual ao Ks.
Se considerarmos que os dividendos esto sujeitos a tributao do imposto de renda na fonte,
poderemos determinar uma nova taxa de custo dos lucros retidos, liquida desta economia fiscal para
os acionistas, como segue: Kr = Ks . (1 a) onde:

Kr > Custo dos lucros retidos para fins de calculo do custo de capital.
Ks > Taxa de retorno exigida das aes ordinrias e preferenciais (com participao integral nos
lucros).
A > Alquota do imposto de renda na fonte sobre os dividendos distribudos.

Exemplo: Admitindo um Ks de 18% ao ano e a de 23% determinar a taxa anual de lucros retidos:

Kr = 18% ( 1 - 0,23) = 13,86 % ao ano.

7.6.6 Debntures:

Debntures so ttulos de dvida de mdio e longo prazo, emitidos por sociedades por aes, so
uma alternativa aos bancos para financiar projetos.
Conferem ao debenturista direito de crdito contra a emissora. Rendem juros fixos ou variveis e
todas as caractersticas so definidas na escritura so definidas na escritura de emisso. As

72
debntures podem ser periodicamente renegociadas entre o debenturista e o emissor permitindo a
adequao s situaes novas de mercado e da economia.
7.6.6.1 Por que emitir Debntures:
As debntures podem ser emitidas para financiamento de projetos, existe um nmero de investidores
potenciais tanto no Brasil, quando no exterior. Tambm servem para a reestruturao dos passivos
consolidando e diminuindo o custo mdio das dvidas (as que apresentam complexidade em sua
administrao). Podem aumentar o capital de giro, propiciando assim aumento na produo. E a
emisso desses ttulos podem tambm promover a securitizao de recebveis, ou seja, o
debenturista compra o direito de receber os valores a prazo referentes as operaes da empresa que
emitiu o titulo.

7.6.6..2 Assemblia Geral define:

- O valor da emisso
- O numero de debntures
- As Garantias que sero oferecidas (Real / Flutuante)
- As condies de correo monetria (Se houver)
- A conversibilidade das debntures em aes
- A poca e as condies de vencimento, amortizao e resgate
- A poca e as condies de pagamento dos juros, da participao dos lucros e do premio de
reembolso, se houver
- O tipo de debnture, bem como seu modo de subscrio e colocao no mercado se houver.

7.6.6.3 Caractersticas de Uma Debnture:

Distribuio: Emisso primria e Distribuies secundrias.
Formas: Nominativas e Escriturais.
Tipos: Debntures Conversveis em aes, Debntures Simples e Debntures Permutveis.
Espcie: Debntures com Garantia Real, Debntures com garantia Flutuante, Debntures
Quirografrias e Debntures subordinadas.
Vencimento:Prazo Determinado, Prazo Indeterminado, Amortizao, Resgate Antecipado.
Repactuao: Aquisio de debntures pelo emissor.

7.6.6.4 Instituies Envolvidas:


73
- Os Underwriters so os intermedirios que fazem a colocao dos valores mobilirios no
mercado.
- O Banco do Emissor o banco responsvel pelas movimentaes financeiras efetuadas
pelos emissores de debntures.
- O Agente Fiducirio, uma instituio financeira autorizada pelo Banco Central do Brasil
representa os debenturistas e cabe a ele proteger os direitos dos debenturistas, assegurar
que o emitente cumpra as condies da escritura, elaborar um relatrio anual dos eventos
relevantes do perodo e administrar o pagamento de juros, amortizaes e resgates.
- Rating faz uma avaliao do risco de investimento
- A BOVESPA administra os sistemas, procedimentos de admisso de emissores e
mecanismos de controle e superviso de operaes dos mercados de renda varivel, renda
fixa e derivativos.
- CBLC a Companhia Brasileira de Liquidao e custdia, responsvel pela prestao de
servios de custdia e de liquidao nas colocaes primrias e no mercado secundrio de
divida corporativo.

7.6.6.5 Principais diferenas entre Debntures e Aes:


Exemplo:
Lanamento de debntures, resgatveis dentro de 5 anos envolvendo os seguintes valores:
AES DEBNTURES
1. Ttulos de participao sem data de vencimento

Ttulos de crdito, com data de vencimento
2. Representam capital das S/A valoradas pela situao do
patrimnio liquido
Representam uma divida da S/A, como passvel exigvel.
3. So titulos de participao na sociedade, com sujeio
aos riscos da empresa
So credores da companhia, no estando sujeitos ao
sucesso / insucesso da companhia

4. Tem renda varivel, dependendo da existncia de lucro
ao final do exerccio.

A renda pode ser fixa ou varivel, nas condies
estipuladas pela Escritura de Emisso.

5. A distribuio de dividendos est condicionada ao lucro

A exigibilidade das debntures com seus frutos independe
da existncia de lucro.

6. No tem ao executiva Podem ser usadas como instrumento da execuo
extrajudicial

74

Valor nominal das debntures > R$ 1.000
Desgio na colocao (10% ao ano ) > R$ 100
Valor lquido pago pelos investidores > R$ 900
Comisso sem colocao das debntures 8% ao ano > R$ 80
Valor lquido recebido pela empresa > R$ 820
Juros pagos ao final de cada ano 12% ao ano > R$ 120

a) Rendimento efetivo para o investidor: R$ 120 / R$ 900 = 13,33 % ao ano.
b) Custo efetivo para empresa: 17,72 % ao ano.
.
(.) Ponto Final:

A anlise do custo de capital mdio ponderado de capital de uma empresa envolve toda a
composio do passivo, ou seja, das fontes de financiamento de terceiros assim como as de capital
prprio. Analisamos as formas de avaliar o custo de capital considerando alm dos financiamentos
de um modo geral como as principais fontes como capital prprio, aes, debntures e reteno de
lucro, possibilitando com as tcnicas apresentadas uma informao precisa do custo mdio
ponderado de capital da empresa.

Atividades:

a) A Cia X acabou de emitir aes preferenciais. As aes tm um dividendo anual de 12%, um valor
de face de R$ 100,00 e foram vendidas a R$ 97,50 por ao. Ainda devem ser pagos R$ 2,50 por
ao.
I. Calcule o custo da ao preferencial.
II. Se a empresa vende a ao preferencial com um dividendo anual de 10% e realiza R$
90,00 aps os custos de lanamento, qual seu custo?

b) A ao da Cia FB tem um beta de 1,2. A taxa livre de risco de 6% e o retorno do mercado de
11%.
I. Determine o prmio de risco na ao ordinria da FB.
II. Determine o retorno necessrio que a ao ordinria da FB deve fornecer.
III. Determine o custo da ao ordinria da FB usando o CAPM.


75
c) Aps uma analise cuidadosa a Metalrgica Gerdau S.A. determinou que sua estrutura tima de
capital composta das fontes de recursos e pesos do valor de mercado alvo conforme tabela abaixo:


Fontes de Capital Peso de Valor de
Mercado alvo (em %)
Divida a longo prazo 30 %
Ao Preferencial 15 %
Aes Ordinrias 55 %

O custo da dvida estimado em 7,2%; o custo da ao preferencial estimado em 13,5%; e o
custo das aes ordinrias estimado em 18%. Todos eles so taxas ps-imposto de renda.
Atualmente, a divida da companhia representa 25%, as aes preferenciais representam 10% e as
aes ordinrias representam 65% do total de capital baseado nos valores de mercado dos 3
componentes. A Cia espera ter um montante significativo de lucros retidos disponveis e no espera
vender qualquer ao ordinria nova.
I. Calcule o custo mdio ponderado de capital baseado no peso de valor de mercado
histrico.
II. Calcule o custo mdio ponderado de capital baseado nos pesos de valor de mercado-
alvo.


d) A Santa F Construes S.A., esta tentando determinar o custo do capital de terceiros para
financiar suas operaes. A empresa emitiu debntures que vencero daqui a 8 anos, cotadas a 92%
de seu valor de face, e que pagam juros semestrais de 8% ao ano. Qual o e custo do capital de
terceiros antes dos impostos. Sendo a alquota de imposto igual a 40%, qual o custo de capital de
terceiros aps o imposto?

e) Os lucros, os dividendos o preo das aes da Empresa C devero expandir-se, no futuro, em 7%
a.a.. As aes ordinrias da empresa C so vendidas a R$ 23,00 cada, seu ltimo dividendo foi de
R$ 2,00 por ao. A empresa espera pagar um dividendo de R$ 2,14 no fim do corrente ano.
I. Considerando o modelo Gordon, qual a taxa de retorno exigida pelo scios?
II. Se o Beta da empresa 1,6, a taxa livre de risco de 9% e o retorno mdio do mercado
de 13%, qual ser o custo do capital prprio da empresa empregando-se a abordagem
do CAPM?

76



77
8 PRINCPIOS DE INVESTIMENTOS Mercado de Capitais

O Objetivo deste captulo apresentar uma noo geral sobre princpios de investimentos voltado
para o mercado de capitais.
Neste capitulo procuramos informar os principais termos usados pelo mercado e desenvolvemos
alguns exemplos sobre operaes de forma bem objetiva
Observe que em todos os aspectos nosso foco esta sendo voltado pelo lado do investidor.

8.1. Princpios de Investimentos
Existe uma parcela da renda das pessoas que poupada e precisa ser investida respeitando seus
objetivos pessoais de curto, mdio e longo prazos, que podem ser, por exemplo: preservao do
capital, aposentadoria, compra de bens, poupana para viagens, estudo dos filhos, etc.
Analisando concretamente as possibilidades de investimento, no possvel encontrar os trs
atributos num mesmo investimento. Segundo a sua percepo e objetivos de investimentos, o
investidor ter que optar pelo equilbrio dos fatores mais importantes e tudo isto dentro de seu
horizonte de tempo e objetivo de investimento.

Exemplo:

Investimento Horizonte de
Tempo
Rentabilidade Liquidez Risco
Poupana Curto/Mdio Baixa Alta Baixo
Fundo DI Curto/Mdio Mdia Alta Baixo
Aes Longo Alta Alta Alto

Em uma empresa a gesto financeira deve manter o equilbrio atravs de:

78


8.1 Rentabilidade:

A rentabilidade nada mais do que o retorno que se espera de um investimento seja de um ativo
ou mesmo na compra de maquinas e equipamento.

FUNO FINANCEIRA
OBJETIVOS:
1. Maximizar a rentabilidade
2. Maximizar a somatria dos
valores atuais dos fluxos de caixa
3. Maximizar o valor patrimonial
Liquidez
Rentabilidade
Risco
Atravs de :
Analise da probabilidade de
riscos
Cumprir com todos os
compromissos em dia
Obter maior rentabilidade
na aplicao dos recursos
Rentabilidade
Liquidez
Risco
Equilbrio

79
8.2.1 Rentabilidade Observada x Rentabilidade Esperada:

Existe uma diferena entre a rentabilidade observada e a rentabilidade esperada.
O conceito de rentabilidade observada de ganho nominal e de valores absolutos.
Ela normalmente expressa em percentual % e apurada atravs de um simples clculo
matemtico: divida o valor de resgate pelo valor de aplicao, subtraia 1 e multiplique por 100. Este
o resultado da operao.

Exemplo: Um investidor comprou um CBD (Certificado de Depsito Bancrio) cujo valor de aplicao
foi de R$ 25.000,00, tendo resgatado, 6 meses aps R$ 28.000,00. A rentabilidade no perodo foi de
12% no perodo.

Rentabilidade = [(28.000 / 25.000) 1] x 100 = 12%

A rentabilidade observada, alm do conceito nominal, esta associada a um evento passado.
Por outro lado, podemos optar por investimentos que buscam atrelar sua rentabilidade a determinado
benchmark(analise da concorrncia -mercado), como por exemplo os fundos DI de curto prazo.
Neste caso, estamos trocando conhecimento prvio da rentabilidade (taxa pr de 12% ao ano por
exemplo) por uma possvel proteo quanto a oscilaes de taxas de juros de mercado, pois neste
caso a rentabilidade deste investimento estar ligada a taxa DI.
Exemplo: rentabilidade esperada de 90% da taxa DI.
rentabilidade esperada esta ligada a expectativas futuras de ganhos ligadas a um Benchmark
(de mercado, tal como, taxa de inflao, SELIC, IBOVESPA etc.
Vamos supor que um investidor tenha disponvel R$ 10 mil destinados a uma viagem nacional que
ser realizada daqui a um ano. Duas alternativas de investimento podem ser sugeridas:

a) Um CDB com taxa pr-fixada de 15% ao ano;

b) Um fundo de Investimento DI, com rentabilidade esperada de 95% da Taxa DI.

Uma pergunta: que alternativa de investimento mais adequada considerando o objetivo proposto e
o horizonte de tempo?
Esta deciso envolve uma analise de risco sobre os prs e contras de cada opo considerando o
risco da rentabilidade esperada no ocorrer. .


80
O CDB de taxa pr tem a vantagem de permitir ao investidor saber exatamente o
valor de resgate daqui um ano. Entretanto, nesse perodo pode ocorrer elevao
da taxa de juros e conseqentemente de preos e o capital ser insuficiente
para as despesas de viagem. O contrario tambm verdadeiro. O retorno
garantido e os preos podem baixar .

No fundo DI, por sua vez, a rentabilidade vai acompanhar as oscilaes da taxa de
juros (se ocorrer) mas a rentabilidade esperada (95% da taxa DI) poder no
acontecer em funo de risco de crdito, por exemplo.

Com certeza, no mercado de capitais, qualquer investimento representa imprevisibilidade quanto
sua receita.
Um investimento atrelado a ndices como o CDI, apesar de ter sua rentabilidade nominal
desconhecida, normalmente preferido em cenrio de incerteza de taxa de juros futura.

8.2.2 Rentabilidade Absoluta versus Rentabilidade Relativa:

Rentabilidade absoluta e rentabilidade relativa so formas diferentes de se expressar a rentabilidade
de um investimento.
Quando se faz um investimento por exemplo num CDB com rendimento de 15% ao ano, esta
estabelecido a rentabilidade absoluta, ou seja, o resgate ser o capital inicial acrescido de juros de
15%. Neste caso no existe meno de um fator para comparao.
A rentabilidade relativa esta atrelada a um ndice de referencia (benchmark).
Para as operaes de renda fixa ou fundo de investimentos, a rentabilidade relativa um percentual
do benchmark compatvel como o objetivo do investimento.

Exemplo: Rentabilidade relativa de um fundo de investimento:

[(retorno do fundo) / (retorno do benchmark) - 1 ] x 100

Supondo um fundo de investimento de curto prazo cuja expectativa seja render 80% da taxa DI
estimada em 25% no perodo de um ano.

Retorno relativo do fundo = 80% do CDI ou
80% de 25% = retorno esperado de 20% ao ano.

81

Resumo:

Rentabilidade absoluta : Expressa em termos nominais, utilizada para clculo de
rendimentos, pagamentos de impostos e negociao de taxas em operaes.

Rentabilidade relativa: Esta sempre associada a um referencial (benchmark). til por
desconsiderar outros fatores de rentabilidade que no sejam referentes ao seu
mercado. Utilizada em estatsticas e publicaes de performances. Exemplo: CDI,
Ibovespa, etc.

Rentabilidade Observada: Diz respeito a performance do investimento no passado,
normalmente expressa em termos absolutos. Exemplo: os CDBs renderam em 18% ao
ano no ano de 2005.

Rentabilidade Esperada: Diz respeito a performance futura de um 1nvestimento (deve
se sempre expressa em termos relativos). Informao ao investidor sobre a
probabilidade de rendimento futuro. Exemplo: a aplicao no fundo de investimentos
deve render 85% do CDI. (Certificado de Depsito Interbancrio).

8.3 Liquidez:

Um mercado liquido um mercado no qual os participantes podem rapidamente realizar um grande
volume de negcios, com pequeno impacto sobre os preos dos ativos negociados.
8

Liquidez de um investimento nada mais do que a capacidade de transform-lo em recursos
disponvel novamente, a qualquer tempo, por um preo justo.
Uma das maiores lies que os investidores experimentam todos os dias de que no se deve
negligenciar o fator liquidez.
De que vale o conceito de rentabilidade se optarmos por determinado investimento cuja a liquidez
baixa? Corremos o risco de no conseguirmos convert-lo em dinheiro novamente, com a rapidez
desejada.

Em resumo:


82
Investimento sem liquidez tero preos arbitrariamente definidos pelo mercado. A
presena de poucos compradores (ou vendedores) pode impedir uma formao de preo
adequada.

Liquidez esta definitivamente associada a rentabilidade e a risco. Os trs fatores
caminham juntos e no h como separ-los.

8.4 Risco:

Podemos conceituar risco como a possibilidade de perda parcial ou total do valor originalmente
investido ou como sendo a incerteza de se atingir objetivos num determinado perodo de tempo
O risco est presente em maior ou menor grau em qualquer tipo de investimento e guarda uma
relao direta com a rentabilidade e a liquidez.
Outro ponto importante que devemos considerar ao lidar com o risco no investimento que quando
abrimos mo da liquidez, estamos incorrendo em maior risco e, por conseguinte, devemos buscar um
retorno maior para o investimento. Ao contrrio, quando quisermos alta liquidez e baixo risco,
certamente estaremos optando por alternativas menos rentveis.
O risco, considerando na anlise de investimento, pode ser de varias espcies, vejamos algumas
delas:

8.4.2 Risco de Mercado:

O risco de mercado advm da possibilidade de ocorrer uma perda mediante movimento desfavorvel
no valor de mercado ou no preo de ativos, ttulos ou instrumentos do mercado financeiro. Um
exemplo clssico de risco de mercado o das aes negociadas em bolsas de valores.
Valor de Mercado, significa objetivamente em analise de investimentos quanto o mercado esta
disposto a pagar pelo ativo que voc quer vender.
A perda, significa a constatao de reduo no valor de mercado de determinado investimento que
pode ou no ter sido realizada.

a) Quantificando o risco de Mercado

Em primeiro lugar devemos diferenciar a analise de risco de mercado de acordo com a natureza de
cada tipo de investimento.

83
Ao quantificarmos os investimentos em classes ou naturezas de risco, fica claro que os investimentos
em aes so mais arriscados do que investimentos em fundos de renda fixa. Desta forma no se
pode comparar a performance de um investimento em aes com investimento em um fundo DI.
A analise de risco deve ser relativa, isto , toma como parmetro um benchmark, no caso de
investimento em aes. (ndice Bovespa).
Um investimento em aes de segunda linha mais arriscado que voc investir em aes de
primeira linha. Por outro lado, se voc investir em um CDB ou Fundo DI, o risco menor.

b) Volatividade

O conceito de risco esta intimamente ligado ao nvel de volatividade de determinado ativo ou carteira
de ativos.
A volatividade , ento, uma medida de risco que indica a intensidade da oscilao de preos de um
ativo ou carteira de ativos.
Quanto maior a volatividade maior ser a incerteza em relao a rentabilidade.

8.4.3 Risco de Crdito

O risco de crdito a perda potencial que pode ocorrer devido a mudanas na qualidade de crdito
ou at mesmo o default, ou falta de pagamento, de um emissor. Esta relacionado capacidade de
pagamento de um emissor ou contraparte.
O investidor corre risco de crdito quando adquiri ttulos emitidos por empresas dos setores pblico
ou privado, como debntures, comercial pipers, ttulos emitidos por instituies financeiras como
CDBS.
Os riscos, em suas diversas modalidades, podem e certamente estaro integrados.
Por exemplo: problemas ocorridos devido a risco de mercado ou falta de liquidez podem influenciar a
capacidade de pagamento de um emissor e, por conseqncia, seu risco de crdito.

8.4.4 Risco de Liquidez:

O risco de liquidez est associado negociabilidade de um ttulo qualquer no mercado financeiro.
Este risco fica evidente quando o detentor de determinado ttulo encontra dificuldade em vend-lo a
um preo justo, isto , dentro de parmetros de mercado.

84
A falta de liquidez de um ttulo pode estar ligada dificuldade de negociabilidade. o caso das
aes de segunda linha, menos negociadas. Tambm pode estar ligada a fatores de ordem poltica
ou econmica que reduzem o volume de dinheiro em circulao.
Em funo destes pressupostos, o risco de liquidez pode acarretar conseqncias para o investidor
como uma falta de referncia de preos para avaliao correta da carteira. Neste caso a marcao a
mercado por ficar imprecisa. Tambm pode trazer prejuzos inesperados em funo de no obteno
de preo justo para determinado ativo.

8.4.5 Risco Versus Retorno:

Ao analisarmos a relao risco/retorno de um investimento, procuramos responder as seguintes
questes:
Determinado investimento compensou o risco que corremos?
Valeu a pela ter investido neste ou naquele ativo?
Outro importante item nessa relao o tempo. O risco deve ser considerado no apenas em
relao ao perodo corrente de tempo, mas tambm como uma funo crescente de tempo. A
variabilidade dos retornos e, portanto, o risco relativo do ativo, aumenta com o passar do tempo.

8.5 Diversificao e Limites de Reduo do Risco Incorrido

A diversificao funciona reduzindo o risco total porque os preos de diferentes ativos no se movem
exatamente juntos, ou na mesma direo. Mesmo uma pequena diversificao pode provocar uma
substancial reduo na volatividade de uma carteira, mas a maior parte deste benefcio advm de
uma carteira com relativamente poucos ativos.

Exemplo: Os noivos Joo e Paula tm uma caracterstica em comum: ambos so investidores do
mercado de aes.
Joo convive melhor com o fator risco e possui R$ 10 mil em aes da Petrobras, cuja volatividade
anual mdia nos ltimos 5 anos foi de 10%.

Paula, gosta de investimentos menos arriscados e prefere uma ao que tenha menor flutuao de
preo, optando pela Sadia, cuja volatividade anual nos ltimos 5 anos foi de 4%.
Desnecessrio informar que a vida de Joo bem mais agitada do que a de Paula, pois, pelas
caractersticas da empresa e do setor, o preo das aes da Petrobrs sobre e cai com mais
freqncia e intensidade.

85
Passado algum tempo, Joo e Paula resolveram se casar e unificar as duas carteiras de aes para
facilitar seu acompanhamento.
A carteira ser composta da seguinte forma:
Tabela 18 Carteira
ao Valor de mercado Volatividade
Petrobras R$ 10 mil 10%
Sadia R$ 10 mil 4%
Total R$ 20 mil 5%

A grande surpresa ficou ou conta da volatividade combinada das duas aes que foi apenas de 5%
(informao do mercado), quando era de se esperar que fosse de 7%, representando 10% da
Petrobras e mais 4% da Sadia, dividido por 2.
Quando as duas carteiras se jantaram houve situaes em que a baixa no preo da Petrobras foi
atenuada pela elevao no preo da Sadia e vice-versa, minimizando o risco total da carteira.

8.5.1 Risco diversificvel ou especfico:

Risco de Mercado de uma ao ou carteira de aes o resultado da combinao do risco
diversificvel (ou no sistemtico) com o risco sistemtico, no diversificvel.
O risco diversificvel esta relacionado com o desempenho do investimento exclusivamente. Seja em
uma ao ou em fundo, seu risco diversificvel diz respeito ao risco da aplicao na qual voc
investiu porque simplesmente confia em sua performance.
No exemplo a seguir, combinamos varias aes de empresas de setores de atividade diferente, com
baixa correlao entre si.
Isto significa que os fatores que influenciam o preo da ao da Petrobras pouco influenciam o preo
da ao da Sadia e vice-versa. Dessa forma, possvel reduzir algumas perdas com ganhos em
outras posies.


86


8.5.2 Risco Sistemtico, Sistmico ou No Diversificvel:

Ao comprar uma ao ou cotas de um fundo de aes, o investidor esta sujeito ao chamado risco
sistemtico. E o risco inerente ao mercado acionrio como um todo, relacionado ao desempenho da
economia do pas ou da economia global.
O risco sistemtico no pode ser diludo pela diversificao, da ele tambm ser conhecido como
risco no diversificvel: no existe proteo para este risco.
Como exemplo podemos citar o ataque terrorista ocorrido nos Estados Unidos em setembro 2001,
quando todas as Bolsas de Valores do Mundo inteiro sofreram enormes perdas.
Para se obter uma diversificao eficiente deve-se formar uma carteira com as menores correlaes
possveis. Desta forma, a eventual queda no preo de uma ao poder ser compensada por uma
elevao no preo de outra.
Por outro lado, o limite da reduo do risco pela diversificao pra no conceito de risco sistemtico,
para o qual no h proteo.
Mesmo uma carteira eficientemente diversificada sofrer as conseqncias de um evento sistmico,
fazendo com que seus ativos caiam de forma conjunta.

(.) Ponto Final:

Em qualquer investimento sempre existe o risco como condio de negocio, sendo que aliado ao
risco vem tambm a liquidez isto a disponibilidade de se honrar os compromissos em dia e tambm
Vale do Rio
Doce
Embraer
Telemar
Petrobras
Sadia
Banco do Brasil
RISCO SISTEMTICO OU
NO DIVERSIFICAVEL
(No h como evit-los)
-lo)
RISCO DIVERSIFICVEL OU NO
SISTEMATICO
R
I
S
C
O

D
E

M
E
R
C
A
D
0

87
tem que se considerar o retorno, que no jargo de mercado se diz quanto maior o risco maior o
retorno.
J no mercado financeiro o fator risco ligado ao prmio que se paga pela liquidez. Exemplificando,
uma ao tem sua cotao informada diariamente onde os preos oscilam para mais ou para menos,
porm quase sempre possvel se transformar o investimento em dinheiro na hora. J um imvel, se
corre em princpio menor risco, porm no possui liquidez imediata, isto explica a relao risco,
retorno e liquidez.

Atividades:

a) O que beta e que risco ele mensura?
b) Qual a diferena entre rentabilidade absoluta e rentabilidade relativa?
c) Qual o significado de risco de mercado?
d) O que significa risco diversificvel?
e) Explique o que significa risco sistemtico e apresente um exemplo.


88
9 Operaes no Mercado de Capitais Conceitos Bsicos

O Objetivo deste capitulo apresentar de forma simples as principais operaes relacionadas ao
mercado de capitais e a terminologia usual no mercado de capitais. .
O mercado de capitais um mundo aparte em relao as finanas principalmente em funes da
operaes serem bastante simples para aqueles que operam neste mercado, porm, um negcio
muito complexo para quem assiste de fora os negcios.
Apresar da complexidade um negcio de grande liquidez porm como um volume de risco muito
grande.
O maior problema esta, por incrvel que parea, na informao. Tudo que acontece neste mercado
informado on-line e de forma instantnea no momento que o fato ocorre. Isto um prato cheio para
os jornalistas econmicos que sempre tem noticias frescassobre o mercado, e que sempre gera
muito nervosismo junto aos investidores, principalmente os pequenos.
Com certeza podemos afirmar que a volatividade da bolsa de valores bem menor que a do
mercado de imveis, quadros, livros, etc., porque sempre tem algum comprando mesmo em
momentos de crise.
Nesta capitulo procuramos informar sobre algumas operaes comuns no mercado e o significado
dos termos.

9.1 Cmbio
Cmbio significa a troca de moeda e cada moeda possui uma cotao em relao ao Dolar. Esta
cotao varia de acordo com a lei da oferta e da procura e em relao ao poder econmico de
cada pas. Quanto mais forte for a economia (alm de outros fatores) mais forte ser a moeda
deste pas em relao ao Dolar Americano.

9.1.1 Influncia da variao cambial nas exportaes

A variao cambial significa a relao entre o Real e o Dolar Americano. O Real se valoriza em
funo da estabilidade econmica do pais (Brasil) e em relao a oferta e procura pela moeda norte
americana.






89

Tabela 19 Exemplo de variao cambial

Paridade Real
Desvalorizado
Real
Valorizado
Valor de US$ 1,00 R$ 1,00 R$ 1,20 R$ 0,80
Custo de Produo Brasil R$ 10,00 R$ 10,00 R$ 10,00
Preo de Venda R$ 15,00 R$ 15,00 R$ 15,00
Margem em Reais no mercado
interno
R$ 5,00 R$ 5,00 R$ 5,00
Preo de venda em dlares Us$ 15,00 Us$ 15,00 Us$ 15,00
Quantia recebida pelo
exportador
R$ 15,00 R$ 18,00 R$ 12,00
Margem do exportador em real R$ 5,00 R$ 8,00 R$ 2,00

Se considerarmos apenas estes parmetros no caso do real valorizado o lucro esperado vai ficar
prejudicado.
Este um problema tpico do exportador porque calcula seus custos e preo de venda em reais. O
correto e calcular os custos e o preo de venda em dlares observando a mesma margem comercial.
Tambm tem que ser considerado os crditos e benefcios ficais, pois para quase todos os produtos
o exportador alem de estar isento do ICMS e IPI ele tem crdito que pode ser negociado.

9.1.2 Efeito da poltica monetria:

As polticas monetrias de outros pases e blocos econmicos so de suma importncia para
operaes internacionais (transito de capitais ou importao ou exportao) influenciam
consideravelmente nos negcios.
Quando uma moeda est valorizada em relao ao Dlar as compras internacionais nessa moeda
ficam mais baratas em dlares. Desse modo ser mais vantajoso o exportador brasileiro vender para
o pas que utiliza esta moeda. Exemplo:
Tabela 20 Cotao de moeda







Paridade Desvalorizado Valorizado
Cotao do euro em relao ao
dolar
EUR 1,00 EUR 1,10 EUR 0,90
Preo de venda em dolar Us$ 10,00 Us$ 10,00 Us$ 10,00
Preo de venda em euro EUR 10,00 EUR 11,00 EUR 9,00

90
Quando necessrio um euro para comprar um dlar, as negociaes so equilibradas. Quando o
euro est desvalorizado, so necessrios mais euros para comprar a mesma quantia de dlares, o
que torna o produto importado por pases europeus mais caro na moeda do bloco econmico. Ao
contrrio, quanto a moeda esta valorizada, so necessrios menos euros para comprar a mesma
quantia de dlares, tornando as importaes mais baratas e facilitando as negociaes para esses
pases.

9.2 Operaes de Hedge;
A palavra hedge, em ingls, est ligada a cerca ou proteo. No mercado hedge significa posio no
futuro inversa do mercado vista ou fsico, com o fim de evitar prejuzos.
9
Entretanto, em um
sentido mais geral existem muitas formas de fazer hedge. Se algum tiver uma dvida em dlares e
quiser se proteger de uma eventual valorizao, pode compr-los no futuro eliminando o risco, ou
seja, hedgeando como dizem alguns operadores .

Tabela 21 Situao do investidor em relao ao mercado futuro




1) Exemplo de Hedge com proteo cambial:

A Eletrolux da Amaznia Ltda. importa da Samsug Eletronics Co. Ltd. Situada na Coria, kits para
montagem de microondas. O lead time do fabricante de 60 dias, perodo de tempo entre a
colocao do pedido e disponibilzao para sada da mercadoria da fbrica. O Transit time, perodo
de tempo decorrido entre o transporte primrio, transporte principal, desembarao da mercadoria e
transporte final em media de 60 dias. Portanto o ciclo operacional e, em media, de 120 dias. Se o
prazo de pagamento for de 150 dias aps o embarque da mercadoria e o contrato for fechado a Us$
100,00, na colocao do pedido, com cotao de R$ 2,00, existe um perodo de 210 dias, durante o
qual a cotao pode flutuar, por exemplo, em 50%. O quadro a seguir demonstra a operao:
Tabela 22 Demonstrativo de operaes
Na data do contrato Na data futura Na data futura
Hedge Sem Proteo Com proteo
Valor de 1 Us$ Rs$ 2,00 Rs$ 3,00 Rs$ 2,50
Preo do contrato Us$ 100,00 Us$ 100,00 Us$ 100,00
Custo em reais RS$ 200,00 Rs$ 300,00 Rs$ 250,00
Posio Alta no Preo Baixa no Preo
Comprada Ganha Perde
Vendida Perde Ganha

91
Adicional pelo custo do hedge Rs$ 0 Rs$ 0 Rs$ 3,00
Custo total de um kit Rs$ 200,00 R$s 300,00 Rs$ 253,00

2) Exemplo de hedge vendedor (venda de contratos futuros):

Um comerciante comprou caf a R$ 150,00 a saca no disponvel (fsico). Entretanto, receia que o
preo da saca caia, por motivos diversos, j que no vai vender de imediato. A cotao no futuro da
BM&F de R$ 160,00 . Assim vende no futuro por esse preo. O vencimento do contrato deve estar
prximo da data de entrega do caf a seus clientes. Se a cotao do caf no vencimento estiver a R$
140,00, ocorrer o seguinte:

a) Ganhar na BM&F (esta vendido) a diferena entre o preo do contrato futuro e a cotao no
vencimento, ou seja R$ 160,00 R$ 140,00 = R$ 20,00
b) Perder R$ 10,00 na entrega fsica a seus clientes, pois o preo estar baixo, ou seja, R$
150,00 que pagou menos R$ 140,00 (cotao do dia que ser usada na entrega).

No exemplo o comerciante garantiu um lucro de R$ 10,00 por saca, independentemente da cotao
na data da entrega. Entretanto se o preo subir, seu lucro no aumentar, pois esta limitado pelo
hedge.

3) Exemplo de hedge comprador (compra de contratos futuros):

Um importador vendeu arroz aos atacadistas para entrega futura (fsica), a R$ 40,00 a saca, porm
no tem o produto (venda a descoberto). Para se garantir contra uma alta, que o obrigaria a
desembolsar mais, compra no futuro a R$ 35,00 a saca, supondo que seja essa a cotao na BM&F.
Se ocorrer uma alta nessa commodity, cotada a R$ 50,00 no vencimento, ocorrer o seguinte:

a) Ganhar na BM&F (esta comprando) R$ 50,00 R$ 35,00 = R$ 15,00.
b) Perder R$ 10,00 na entrega aos atacadistas, pois ter de comprar o produto a R$ 50,00 no
fsico e entregar a R$ 40,00, que foi o preo contratado.

O importador, deste modo, garante um lucro de R$ 5,00 ( R$ 15,00 R$ 10,00), mesmo que haja
uma alta nos preos. Porm se o preo estiver mais baixo no vencimento, seu lucro no aumentar.
importante lembrar que o hedge evita perdas, mas tambm limita o lucro das operaes.

9.3 Derivativos:

92

Derivativos so instrumentos financeiros ou ferramentas, sempre derivados de um ativo (da o seu
nome), utilizado por pessoas fsicas ou instituies nos mercados futuros e de opes para gerenciar
riscos, proteger investimentos ou simplesmente especular.
Os derivativos aparecem com os ativos que lhe deram a base. Assim um contrato futuro de caf
existe em funo do mercado a vista dessa commodity; o mesmo ocorre com as opes de caf.

a) Operaes Swap:

Swap significa troca. Em termos de derivativos podemos definir o swap como a troca de um risco ou
fluxo de caixa por outro, de um ativo ou passivo. Os swaps mais comuns so os de moedas e taxas
de juros.

Exemplo:
Pedro tem uma dvida de R$ 1.000.000,00 corrigida pela variao cambial (dlar). Joo tem outra
dvida, tambm de R$ 1.000.000,00 corrigida pelo CDI. Vamos supor que as duas dvidas tm
vencimento no mesmo dia e taxas de juros igual a zero (emprstimo subsidiado). Pedro, temendo
que o Plano Real no sobreviva e ocorra uma maxidesvalorizao, que faa crescer sua divida mais
que a taxa de juros, prope a Joo um swap, ou seja, trocar sua dvida em dlares pela dvida de
Joo, corrigida pelo CDI. Joo mais confiante na atual poltica cambial, concorda, porm, cobra de
Pedro R$ 10.000,00 (1%), aproveitando-se do desespero deste.
Na verdade, no contrato de swap eles no trocam as dvidas, acertando as diferenas no final.
Vamos supor que no vencimento a valorizao do dlar tenha sido de 10% e a correo pelo CDI de
15%.
Pedro estaria devendo R$ 1.100.000,00 e Joo R$ 1.150.000,00. Porm, como fizeram um swap,
isto , trocaram riscos, Pedro deve pagar a Joo 5% (15% - 10%), ou seja , R$ 50.000,00 alm dos
R$ 10.000,00 que j pagou. O Swap valeu a pena para Joo que recebeu R$ 60.000,00. E para
Pedro ? Este, na pratica fez um Hedge contra uma desvalorizao cambial que no ocorreu e pagou
um preo para no ter a preocupao de um aumento brutal em sua divida. Se ocorresse o contrario,
Joo pagaria a Pedro pela diferena entre a variao Cambial e o CDI.
Fonte: SANTOS; PORTA, 2008.


b) Operao CAP:


93
Essa operao consiste em fixar um teto de taxa, ou seja, um seguro feito pelo devedor, contra
uma alta de taxa de juros de uma dvida. O comprador cap, mediante o pagamento de um prmio,
adquire do vendedor, geralmente um banco, o direito de receber a diferena entre um nvel mximo
predeterminado e a taxa de mercado da poca.
Exemplo: A empresa A obtm um emprstimo de um banco, no prazo de quatro anos com juros de
acordo com a Libor. Porm, no pode ou no quer pagar mais de 8% ao ano. Contrata, ento, um
cap com um vendedor que lhe garante aquele teto de 8% dentro desse prazo. Em outras palavras, se
a libor estiver a 10% o comprador do cap recebe do vendedor a diferena de 2%.
Esta operao permite tranqilidade no fluxo de caixa da empresa compradora.

c) Operao Floor

Ao contrrio da cap, um piso de taxas. Resulta de um contrato entre duas partes, na qual o
comprador, mediante pagamento de um prmio, adquire o direito de receber do vendedor a diferena
entre um nvel mnimo de taxa de juros e a taxa vigente em um mercado, numa certa data.

Exemplo: O banco Y empresta para empresa B uma quantia a vencer em trs anos com a taxa libor.
O Banco contrata um floor de 10% com um vendedor, geralmente outro banco, para garantir um lucro
da operao, tendo em vista o custo de seu funding. Se no vencimento a libor estiver a 6%, o banco
Y recebe do vendedor do floor a diferena de 4%, sem o prejuzo pela flutuao da taxa londrina.

d) Operao Collar

A operao collar combinao de cap e floor.

Exemplo: Uma empresa lana no mercado export-notes, pagando juros de acordo com a libor.
Contrato um banco, mediante um prmio, um teto de 8%, ou seja, se a libor subir para 11%, o banco
pagar 3% do valor do contratado, no onerando a empresa. Contrata simultaneamente um floor de
5%, ou seja, se a libor ficar abaixo dessa taxa, 2% por exemplo, o banco receber da empresa o
diferencial correspondente, 3%, que ser para ele uma receita extra, j que recebeu o prmio vista.
Se o banco, por sua vez, julgar-se muito vulnervel seja no cap seja no floor, pode fazer um hedge
para se proteger.
A vantagem do collar para empresa a reduo do prmio cobrado pelo Banco.

9.4 BM&F Mercado Futuro e Opes

94

9.4.1 Contratos Futuros
Um contrato futuro um compromisso de entregar ou receber um commodity ou outro ativo, dentro
de prazos e condies estabelecidos pela bolsa. Os contratos so padronizados, o que permite uma
sada de posio a qualquer tempo.
Dentre os contratos futuros podemos mencionar:

a) contratos de commodities como soja, trigo, caf, boi, lcool , ouro, etc.;
b) contratos de ativos financeiros como ibovespa, IGPM, DI de um dia, dlar, etc..

Exemplo: Se voc achar que o ndice Bovespa vai subir, pode comprar contratos e ter um lucro se
sua previso se realizar. Na verdade, estando comprado, para cada dia de alta do ndice, receber
o diferencial de preo a ser pago por quem vendeu os contratos. No momento em que quiser sair
basta vender contratos do mesmo tipo, ou seja, zerar ou fechar sua posio.

9.4.2 Mercado Opes:

a) Opo de Compra:

Uma opo de compra (call) representa o direito de comprar um ativo em determinada data por um
certo preo (de exercco). O Direito de comprar pertence ao titular da opo. O Titular o agente
econmico que compra a opo, pagando por ela um determinado valor (prmio). O agente
econmico que vende a opo para o titular chamado de lanador. Ele recebe o premio pago pelo
titular. Caso o direito de comprar seja exercido pelo titular, o lanador obrigado a vender o ativo-
objeto da opo.
11

O prmio da opo de compra antes do vencimento determinado por vrios fatores. Na data do
vencimento seu valor :

Max [(S-E),0]

S = cotao a vista do ativo;
E = preo de exerccio

Na data do vencimento, se o ativo est cotado acima do preo de exerccio, a opo de compra vale
S E, pois o titular exerce o direito de comprar o ativo a E e pode vend-lo por S. Se o ativo esta

95
cotado ao preo de exerccio, ou abaixo, o direito de comprar por E no exercido. Nesse caso,
dizemos que a opo vira p.
b) Opo de Venda:

Uma opo venda (put)
representa o direito de vender um ativo em determinada data por um preo
certo (de exerccio). O direito de vender pertence ao titular da opo, ou seja
aquele que compra a opo, pagando por ela um prmio. O agente
econmico que vender a opo para o titular chamado de lanador. Ele
recebe o prmio pago pelo titular. Caso o direito de vender seja exercido pelo
titular, o lanador obrigado a comprar o ativo-objetivo da opo.
12


O prmio da opo de venda antes do vencimento determinado por vrios fatores. Nada data do
vencimento, seu valor :

Max [(E-S),0]

S = cotao vista do ativo
E = preo de exerccio

Na data do vencimento, se o ativo esta cotado abaixo do preo de exerccio, a opo de venda vale
E-S, pois o titular exerce o direito de vender a E, podendo compr-lo por S. Se o ativo esta cotado ao
preo de exerccio, ou acima, o direito de vender por E no exercido. Nesse caso, a opo vira p.

9.5 Diferenas entre o Mercado Futuro e a Termo

A definio de contrato a termo (forward) igual a do contrato futuro. A principal diferena que existe
entre eles est na liquidao financeira. Ao contrrio dos contratos futuros, os contratos a termo no
so ajustados diariamente.
Como exemplos de mercado a termo, no Brasil, podemos citar dois produtos da BM&F:

contrato a termo de taxa mdia de depsitos interfinanceiros sem ajuste peridico a
liquidao financeira se d apenas na data do vencimento;
contrato a termo de taxa mdia de depsitos interfinanceiros com ajuste peridico a
liquidao financeira se da no primeiro dia til dos meses subseqentes.

9.6 Fundos de Investimentos:

96

Os fundos de investimentos funcionam como uma sociedade de investidores organizada por uma
instituio financeira ou por um administrador de recursos.
Nesta sociedade, cada investidor entra com o dinheiro que quiser investir, comprando cotas do
fundo. E depois sai do investimento vendendo suas quotas.
A aplicao em fundo de investimento no garantida pelo administrador, gestor, FGC ou qualquer
mecanismo de proteo.

9.6.1 Principais Caractersticas do Investimento Coletivo:

Acessibilidade ao mercado financeiro:

Investis atravs de Fundos de Investimento permite ao investidor, especialmente o de pequeno porte,
acessar mercados que isoladamente ele provavelmente no teria acesso, seja por falta de
conhecimento, seja por custos elevados, ou pelo baixo poder de barganha.

Diversificao:

Quando adquire cotas de um fundo de investimento o investidor esta comprando parte de uma
carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios. Em termos de benefcios significa a reduo de
diversos riscos inerentes s aplicaes financeiras.
Risco de crdito, por exemplo. Quando o investidor compra um CDB, ele concentra seu dinheiro em
um nico emissor. Atravs de um fundo, esse risco se dilui porque a carteira constituda por
diversos ttulos, de emissores diferentes, selecionados segundo critrio de avaliao de risco de um
gestor profissional.



Liquidez:

A liquidez uma das maiores vantagens do fundo de investimento.
Os fundos abertos, sem carncia os mais comuns no mercado oferecem liquidez diria. Isso
significa que o investidor pode resgatar seu dinheiro com rendimento, a qualquer momento, bastando
solicitar resgate de suas cotas, desde que respeitado os tramites legais. Existem fundos que exigem
carncia, neste caso, o prazo de resgate tem que ser respeitado.
[ fer18] Comentrio: E a descrio
sobre uma operao de mercado,no
tem autor definido. Todos comentam o
processo. Aqui no um comentrio.
uma descrio sobre uma operao.
[ 619] Comentrio: Encontra-se no
link abaixo.
http://www.thomsonlearning.com.br/do
wnloadCapituloParcLivro.do;jsessionid=
5F4C78C93FD4E4E7BE41D3FFF1D24
629?id=103970

Tambm neste link:
http://eliteccvm.com.br/clubes_fundos.h
tm

Necessrio reescrever.

97
A poupana embora admita o resgate a qualquer momento, no pagar o rendimento entre a data do
ultimo aniversrio e o dia do saque caso esse ocorra fora da data de aniversrio da conta.

9.6.2 Conceitos Importantes sobre os Fundos de Investimentos:

a) Condomnio:

Os fundos so constitudos na forma de condomnio no qual todos os cotistas tm os mesmos
direitos e deveres. Aplica-se o conceito de equidade, ou seja, tratamento igual para todos os cotistas
de um mesmo fundo, independente do valor investido.

b) Propriedade dos Ativos dos Fundos de Investimentos:

Todos os ativos (ttulos, aes, etc.) que compem a carteira de investimento do fundo pertencem ao
Fundo, logo, aos cotistas deste fundo. Lucros e perdas so distribudos da mesma forma entre os
cotistas na valorizao (ou desvalorizao) da cota.

c) Cota:

A cota corresponde a frao ideal do patrimnio do fundo. Quando o investidor aplica seu dinheiro no
fundo esta comprado cotas.
Para calcular a quantidade de cotas que comprou deve dividir o valor aplicado pelo valor da cota
(conforme o critrio de cada fundo).
valor mobilirio, portanto, so regulados e fiscalizados pela CMV Comisso de Valores
Mobilirios.



d) Valor da Cota:

O valor da cota resultante da diviso do valor do patrimnio liquido do fundo pelo nmero de cotas
existente no final do dia.

Valor da Cota =
Cotas de Quantidade
Lquido Patrimonio


98

e) Patrimnio Lquido:

a soma dos ativos disponveis na carteira do fundo, marcados a mercado, mais valores a receber,
menos despesas (taxa de administrao, performance - se houver e outras despesas autorizadas).

9.7 Aes:

So ttulos emitidos por sociedades annimas que representam a propriedade de uma frao de
capital social da companhia (empresa). Na pratica, quem investe em aes proprietrio de uma
parte da sociedade annima, tornando-se acionista e participando de seus resultados.

9.7.1 Tipos de Aes:

a) Ao Ordinria:

Garante o direito a voto nas assemblias deliberativas da empresa, permitindo vota para eleger
diretores, aprovar demonstraes financeiras, modificar estatutos sociais, etc. So menos
negociadas que as aes preferenciais e na distribuio de lucros (dividendos) da empresa, seus
proprietrios s recebem sua parcela correspondente depois dos proprietrios das aes
preferenciais.

b) Ao Preferencial:

- Tem prioridade na distribuio dos dividendos;
- Limitada a 50% do total de aes da companhia;
- Recebe 10% a mais de dividendos ou tag along.

Obs: Tag along: Na transferncia do controle acionrio garante 80% do preo pago as aes
ordinrias.

c) Acionista Preferencial:

Definio da Preferncia na lei Traduzindo para o dia a dia

99


















Importante:

As aes preferenciais devem contar com pelo menos uma das vantagens citadas
anteriormente;
Em caso de no distribuio de resultados por trs exerccios consecutivos as aes
preferenciais adquirem direito de voto.





9.7.2 Formas de Remunerao do Acionista:

O investidor que detm aes de uma empresa possui dois tipos distintos de remunerao:

1 > Ganho (ou perda) de capital decorrente da venda da ao no mercado;
2 > Renda decorrente da distribuio do lucro gerado pela empresa e outros proventos:
Direito de participar do dividendo a ser
distribudo, correspondente a, pelo
menos 25% do lucro lquido do exerccio
O acionista preferencial recebe, pelo
menos, 25% do lucro lquido da empresa
Direito de Pagamento de dividendo por
ao preferencial de pelo menos 10%
maior do que o atribudo a cada ao
ordinria
O acionista preferencial recebe dividendo
10% a maior do que o preferencial
Por ocasio da transferncia de controle
da Cia, direito do preferencialista de
vender sua participao acionaria
recebendo preo correspondente a, no
mnimo, 80% do valor pago por cada
ao integrante do bloco de controle,
garantindo-se neste caso dividendo no
mnimo igual ao das aes ordinrias
Em caso de venda da Cia , o acionista
preferencial tem direito a receber pelas
suas aes no mnimo 80% do que foi
pago aos acionistas que controlam a Cia.
Este direito conhecido como Tag
along.

100

a) Dividendos:

Parte do lucro da empresa;
No mnimo 25% do lucro lquido ajustado deve ser distribudo;
A interrupo do pagamento por 3 anos consecutivos concede o direito de voto s aes
preferenciais;
So pagos em dinheiro e isentos da incidncia do imposto de renda para o acionista;
No dedutvel da base de clculo do lucro apurado antes do imposto de renda.

b) Juros sobre Capital Prprio:

Obedece os seguintes critrios :

O pagamento facultativo;
Os pagamentos so realizados em dinheiro e tributados, na fonte, pelo imposto de renda
de 15%;
Dedutvel da base da clculo do lucro antes do imposto de renda na fonte.

c) Bonificao:

Distribuio gratuita de novas aes;
Incorporao de reservas e lucros ao capital;
Proporcional participao acionria;
No haver aumento patrimonial para o acionista pelo ajuste na cotao;

d) Subscrio:
Ocorre quando a empresa necessita de recursos para financiar investimentos ou
modificar sua estrutura de capital e decide lanar novas aes no mercado. O
acionista tem o direito de subscrever aes em quantidade proporcional j
possuda.
Para incentivar o investimento adicional nas novas aes, a empresa procura
estabelecer um preo de emisso inferior ao da cotao em Bolsa de Valores. O
direito de subscrio pode ser negociado em Bolsa no perodo que antecede o
trmino da operao de aumento do capital.
13


Existe um outro rendimento potencial que o acionista pode ganhar s que desta vez ele ter que
vender a ao para realiz-lo.

101

e) Ganho de Capital:

O ganho de capital nada mais que a diferena entre o preo de venda e o preo de compra da
ao.
O investidor que adquiriu aes por R$ 10,00 cada uma e vendeu por R$ 12,00 realizou um ganho
de capital de R$ 2,00 por ao, ou seja, 20%.
Caso acontea o inverso, o que bem comum: o investidor adquiriu aes por R$ 10,00 e vendeu
por R$ 9,00, realizou uma perda de capital de R$ 1,00 por ao, ou seja 10%.

Algumas aes podem passar por um processo de desdobramento (split) ou de grupamento (inplit)
que no afetam a posio do investidor.

1) Split:

Desdobramento das aes existentes;
Aumenta o nmero de aes em circulao;
Objetivo de aumentar a liquidez.

2) Inplit:

Grupamento de aes existentes;
Reduz o nmero de aes em circulao.

(.) Ponto Final

O mercado de capitais uma das reas mais fascinante da administrao financeira, em primeiro
lugar em funo do risco que inerente as caractersticas do mercado e as possibilidades que o
mesmo oferece em termos de operaes envolvendo proteo, formao de preos, especulao,
captao de recursos e a prpria regulao onde envolve liquidez.
O Administrador financeiro precisa estar familiarizado com o mercado de capitais pois ele aponta em
ltima analise as tendncias da economia que com certeza vo influenciar nos negcios das
organizaes.

Atividades:

102

a) Entre as empresas que tm prejuzo com a valorizao do dlar em relao ao real, as que
trabalham com importao so as mais prejudicadas. Suponha que um importador, em 06/08/2008
comprou mercadorias no valor de Us$ 300.000,00 para serem pagas no ltimo dia til do ms
corrente. Neste mesmo dia para se proteger de uma eventual alta do dlar, o importador entrou no
mercado futuro de dlar, quando os contratos SETEMBRO/08 estavam sendo negociados a R$
1,865. Desconsiderando os custos operacionais, apure o resultado final, na data de encerramento
dos contratos, considerando as seguintes cotaes:
I. R$ 1,941
II. R$ 1,850

b) Um grande exportador, aps realizar uma venda de Us$ 600.000,00 no dia 26/02/2008 para
recebimento em 31/03/2008, fez um hedge no mercado futuro de dlar. Dadas as seguintes cotaes
e desconsiderando-se os custos operacionais, apure o resultado da operao e compare com o
resultado caso o exportador no tivesse optado pelo hedge.

I. Cotaes: contrato ABR/0 em 26/02/2008: R$ 2,028
II. Encerramento do contrato ABR/0 em 31/03/2008: R$ 1,720

c) Uma empresa tomou emprestado Us$ 2,0 milhes a taxa de 6% ao ano linear (juros simples), em
02/07/2008, com vencimento em 30/07/2008. O prazo do emprstimo foi de 28 dias corridos.
Faa um hedge dessa dvida em 02/07 e apure o resultado final em 30/07, sabendo que o dlar
vista nesta data estava cotado a R$ 1,802. Desconsidere os custos operacionais. O dlar futuro
AGO/0 em 02/07 valia R$ 1,779.

d) Uma empresa possui uma dvida de R$ 3,0 milhes, com vencimento em 120 dias ao custo de
variao cambial + 8% a.a. e deseja realizar um swap dlar x pr para 15,8% a.a. (taxa efetiva para
360 dias corridos). Informaes: Nestes 120 dias, a variao cambial efetiva no perodo foi de 9%.
Qual o valor do swap para empresa e qual o valor lquido pago aps esses 120 dias?

e) Uma empresa possui um ativo de R$ 18,0 milhes com vencimento 1m 120 dias, a variao
cambial + 9% a.a. e consegue fazer um swap para 100 do CDI.
Dados: Nestes 120 dias: variao cambial efetiva no perodo foi de 4% e a taxa efetiva do CDI no
perodo foi de 5,20%.
Qual o valor do swap para empresa e qual o valor lquido recebido aps estes 120 dias?

103


104
10 Operaes de Financiamento Conceitos Bsicos

O objetivo deste capitulo apresentar ao aluno as principais formas de financiamento existes
atualmente no mercado financeiro no Brasil envolvendo as caractersticas de cada, a forma de como
so calculados os custos destas operaes. Lembramos que os juros e custos das operaes so
meramente ilustrativos pois, diariamente eles variam conforme o mercado.

10.1 Mercado de crdito:

O mercado de crdito visa fundamentalmente suprir as necessidades de caixa de curto e mdios
prazos dos vrios agentes econmicos, seja por meio da concesso de crditos s pessoas fsicas
ou emprstimos e financiamento s empresas.
As operaes desse mercado, dentro de uma poltica de especializao do Sistema Financeiro
Nacional, so tipicamente realizadas por instituies financeiras bancrias (bancos comerciais e
mltiplos). As atividades dos bancos, que visam principalmente reforar o volume de captao de
recursos, tm evoludo para um processo de diversificao e produtos financeiros e tambm na rea
de servios prestados.
So tambm includas no mbito do mercado de crdito as operaes de financiamento de bens de
consumo durveis praticadas pelas sociedades financeiras. Nessa estrutura, a atuao do mercado
torna-se mais abrangente, provendo recursos mdio prazo, por meio de instituies financeiras no
bancrias, aos consumidores de bens de consumo.

10.1 Conceito de crdito na viso do Banqueiro:

Segundo sua viso Crdito, o crdito uma alavanca essencial para os negcios sendo que o
mesmo tem uma fora incomparvel. Sem ele no h desenvolvimento, com ele as possibilidades de
produo e intercmbio tornam-se infinitas. um dos principais fatores de progresso da humanidade.
A relao entre crdito, tempo e dinheiro o tempo que se da enquanto se espera o dinheiro, ou o
dinheiro que se da enquanto se espera um tempo.
Conceder crdito ter confiana; e dar livre, efetiva e imediatamente um bem real ou um poder de
compra contra a promessa de que ser restitudo dentro de um prazo com uma remunerao pelo
servio e pelo risco assumido, risco este de perda parcial ou total, que comporta a natureza
especfica do crdito.
Da a noo de confiana que representada nas promessas de reembolso do cliente, na avaliao
de sua situao econmica e nas providncias tomadas para cumprir os compromissos assumidos.
[ fer20] Comentrio: Idem item
anterior
[ 621] Comentrio: Trecho contido no
link abaixo:
http://anhanguera.edu.br/home/index.p
hp?option=com_docman&task=doc_do
wnload&gid=55&Itemid=

Necessrio reescrever.

105
Em funo da confiana devemos saber escolher nossos clientes e nossos riscos.
Tempo, confiana, promessa de reembolso combinam-se para gerar crdito.
Dados sutis de apreciao como senso e feling conferem ao problema do crdito num aspecto
profundamente humano e social.

10.1.1 Diagnstico das dificuldades das empresas:

A regra geral que a situao de uma empresa em dificuldade resulta raramente de uma crise brutal
ou de um acidente excepcional.
Quando a crise , se por um lado se justifica a deteriorao da performance de muitas empresas, as
dificuldades das organizaes no se restringem a crises apenas:

10.1.2 Erros estratgicos:

Podem se dar devido ao descaso tecnolgico concretizado pela no modernizao dos
equipamentos e no renovao dos produtos, sendo que este ltimo pode conduzir ao
desaparecimento puro e simples do mercado da empresa, a um investimento falho super
dimensionado em relao ao potencial do mercado da empresa, sendo muito sofisticado em relao
a sua capacidade tcnica. Aqui figuram igualmente implantaes novas, mal estudadas,
particularmente filiais em outros Estados, feitas em pocas inadequadas com recursos de curto prazo
e a insuficiente diviso de riscos concentrando o credito sobre um s cliente.

10.1.3 As carncias da gesto cotidiana:

So originrias da ausncia de controle de gesto, no somente uma causa estrutural de
enfraquecimento, mas ainda impede o empresrio de perceber o tempo e de corrigir a deteriorao
da empresa, do peso excessivo dos custos de estrutura freqentemente herdados de um perodo de
expanso e cujo crescimento, sem relao com estagnao da atividade , asfixia progressivamente a
empresa, da organizao industrial e comercial inadequada: processos de produo mal planejados;
equipe de vendas ineficaz; previso de exportao irreais, da fraqueza do consenso interno acarreta
uma produtividade medocre: desinteresse; absentismo elevado, etc., e por fim pode tambm ter sua
origem devido ser uma empresa de administrao meramente familiar sem substituto a altura do
dirigente principal. Pode apresentar Deficincia tcnica na gesto financeira comercial e industrial.

10.1.4 Aspectos financeiros:

106

Representados pelo crescimento real de um conjunto de itens que podem ser os estoques, o
endividamento bancrio no curto prazo e as contas a receber, combinados com dvidas bancrias
sobre o patrimnio lquido superior a 1,5 vezes, com o capital de giro negativo, com a queda real do
faturamento e das receitas operacionais e com as despesas sobre o faturamento lquido superior a
10%.

10.1.5 Aspectos Econmicos:

Compreendem em prazo de rotao dos estoques muito superior ao do recebimento mdio das
vendas, em prejuzos reais acumulados e na ausncia de gerao de fundos.

10.1.6 Aspectos Operacionais:

Envolvem a falta de pagamento no vencimento das operaes, o descontrole de caixa (tesouraria), o
que indica m gesto, a ausncia de recursos para liquidar operaes, compromissos (situao de
insolvncia), a solicitao de renovao de operaes, inclusive com encargos.
Pode tambm envolver a falta ou dificuldade para cobertura de garantia em ttulos (duplicatas) ou
substituio automtica antes dos vencimentos (sem cobrana), que significa queda ou ausncia de
faturamento, utilizao mxima das possibilidades de descontos e duplicatas frias (substituio
antes do vencimento).
Os aspectos financeiros tambm compreendem a demora ou falta de entrega de certides de
quitao de encargos, tributos, impostos, protestos, etc., para constituio de garantias, o excesso
na utilizao de limites no cobertos imediatamente ps a solicitao do banco (dificuldades de
caixa), o pagamento de ttulos somente em cartrio ou ttulos protestados (insolvncia prxima).
A aceitao de taxas elevadas na renovao das operaes quando habitualmente o cliente discute
e fecha com o banco na melhor taxa, indica esgotamento da linha de crdito e a j citada dificuldade
de caixa.
Por fim, risco de transformao de taxas, moedas e prazos entre os emprstimos e crditos e greves
por falta de pagamento de salrios ou dispensa de pessoal (dificuldades de caixa ou queda de
faturamento) compreendem os aspectos financeiros.

10.1.7 Risco da Operao de Concesso de Crdito:


107
O Banco Central classifica as operaes de A H. Quando a operao A o BC considera 0,5%
de chance dessa operao no ser paga e j obriga o banco fazer a proviso no momento da
concesso do crdito. Os bancos que concedem um emprstimo de R$ 1 milho a uma empresa
de risco H tem que, ao mesmo tempo, dar uma proviso do mesmo valor no Banco. A operao
se torna uma imobilizao de recursos de R$ 2 milhes. Um atraso de 15 a 30 dias no
pagamento do emprstimo bancrio, o Banco Central reclassifica o risco da operao.

10.1.8 Resumo de como o Banqueiro Age:

Salvar o que pode e deve ser salvo;
No conceder crdito se saber que os mesmo sero desviados de sua finalidade real;
Dividir os riscos;
Operar no curto prazo e de preferncia com garantias lquidas;
No esquecer que uma garantia bem constituda e avaliada representa maior probabilidade de
reembolso;
Lembrar que o fato de recusar uma solicitao de crdito no deprecia a imagem do gerente nem
do banco, quando explicada e justificada;
Lembrar que o importante a antecipao. Diagnosticar antes dos fornecedores e dos
concorrentes primordial e permitir sair do caso na maioria das vezes ou fazer acordos mais
proveitosos e obter mais garantias;
Lembrar que, pressentidas as dificuldades a pior opo a renovao dos limites de crdito.

10.2 Desconto Bancrio:

uma operao de crdito tpica do sistema bancrio, que envolve principalmente duplicatas e notas
promissrias. No desconto, a instituio concede um emprstimo mediante a garantia de um ttulo
representativo de um crdito futuro. uma forma de antecipar o recebimento do crdito por meio da
cesso de seus direitos a um mutuante.
Cabe ressaltar, que atualmente pode at se mudar a nomenclatura da operao, porm se desconta
antecipadamente cheques pr-datados; cartes de crdito, entre outros ttulos de credito futuro.
Por exemplo, se o credor de uma duplicata, cujo vencimento se dar em alguma data futura,
necessitar do dinheiro, poder negoci-la junto a um banco, isto , recebera a vista o valor do seu
crdito mediante o pagamento do juro antecipado, pela instituio financeira ou seja, o valor
liberado ao tomador inferior ao valor nominal do ttulo, em razo da cobrana antecipada dos
encargos financeiros, caracterizando desta forma a operao de desconto bancrio.

108
Um emprstimo a curto prazo, conforme praticado normalmente pelos bancos comerciais, mediante
a emisso de uma nota promissria, tambm considerado como uma operao de desconto, dada
a existncia de um crdito cujo vencimento ocorrer em determinada data posterior a sua
negociao.
Nas operaes de desconto bancrio, a responsabilidade final da liquidao do ttulo negociado
perante a instituio financeira, caso o sacado no pague no vencimento, do tomador de recursos
(cedente). Em verdade, o desconto constitui-se mais efetivamente um emprstimo. Existe uma
liberao menor de recursos, que equivale ao capital tomado emprestado, e um encargo que ser
pago no vencimento quando se liquidar a dvida total assumida.

Exemplo: Vamos supor que a Cooperativa A possui duplicatas para serem descontadas no valor de
R$ 500.000,00 com prazo mdio de recebimento de 60 dias. O banco vai cobrar uma taxa de 5% ao
ms pela operao + taxas de cobrana que correspondem a R$ 200,00 no total. Quanto a
cooperativa vai receber lquido e qual o custo real (efetivo) para empresa?

R$ 500.000,00 x 10% ( 5%+5%) = R$ 50.000,00 custo dos juros
R$ 500.000,00 R$ 50.000,00 R$ 200.00 (Despesa de Cobrana) = R$ 449.800,00
A cooperativa vai receber lquido R$ 449.800,00
Custo efetivo da operao para cooperativa = R$ 50.200,00 (cobrados antecipados) : R$
449.800,00 = 11,16% no perodo que corresponde a 5,58% ao ms.

10.3 Contas Garantidas:

Equivale abertura de uma conta com limite de crdito garantido pela instituio bancria. O
muturio da operao saca fundos at o limite contratado para saldar suas necessidades mais
imediatas de caixa.
As contas garantidas so movimentadas geralmente mediante cheques podendo ocorrer depsitos
para cobrir (ou reduzir) o saldo devedor existente. Os encargos financeiros so calculados sobre o
saldo que permanecer a descoberto e cobrados dos clientes normalmente ao final de cada ms.
Vale ressaltar que a conta garantida at o limite contratado porem, muitas instituies, solicitam
aos clientes para eles avisarem quando vo utilizar informando o valor a ser sacado.
Via de regra, uma operao muito cara em termos de custo pois a instituio financeira corre um
risco muito grande, tanto de mercado (disponibilidades de recursos) como do cliente em si (tomador),
inadimplncia e principalmente porque as garantias da operao, normalmente, no serem reais, isto
, somente por aval.

109

10.4 Crditos Rotativos:

So linhas de crdito abertas pelos bancos que visam ao financiamento das necessidades de
financiamento para o curto prazo (capital de giro) das empresas e so movimentadas normalmente
por meio de cheques ou por meio de transferncias bancarias tipo TED. Tambm utilizada para
pagamentos com dbito em conta direto via sistema.
Constituem-se em operaes bastante prximas s contas garantidas, diferenciando-se por serem
operadas normalmente com garantia de duplicatas. Por meio da entrega de duplicatas como garantia
da operao, a instituio bancria abre uma linha de crdito com base num percentual calculado
sobre o montante caucionado (valor nominal das duplicatas dadas em garantia). Normalmente a
garantia representada por 120% do total do crdito liberado sendo que o prazo mdio das
duplicatas no pode ultrapassar o vencimento do contrato.
Conforme as duplicatas vo sendo resgatadas pelos sacados, a empresa cliente do banco (cedente)
dever ir substituindo-as por outras de forma a manter o limite e a rotatividade do crdito concedido.
Um detalhe importante na hora da contratao observar (negociar) a forma da cobrana dos juros
(custo da operao do cedente) pois poder ser de duas formas: a primeira sobre o saldo devedor
onde na medida em que as duplicatas vo sendo pagas o saldo do contrato vai sendo
amortizado e a cobrana dos encargos financeiros recai sobre o saldo devedor. Outra forma pelo
liberao total do contrato com prazo determinado. Neste caso os juros so cobrados sobre o valor
integral independente do saldo devedor que vai variar conforme as duplicatas vo baixando (vo
sendo pagas pelos clientes do cedente). Nesta modalidade o custo real para o cedente bem mais
caro. Pode se tornar mais baixo se o vencimento das duplicatas coincidir com o vencimento do
contrato e, evidentemente, forem pagas pelos clientes
10.5 Operaes Hot Money:

Num passado no muito distante estas operaes eram comuns, isto , operaes de curtssimo
prazo, de um a sete dias, garantidas com notas promissrias avalizadas pelos scios e/ou diretores
das empresas, utilizadas para cobrir necessidades prementes de caixa. O custo da operao
lastreado com base no custo CDI (certificados de deposito interbancrios) mais um spreed (ganho do
banco) cobrado pelo banco como um prmio pelo risco. Estas taxas so repactuadas diariamente.
Basicamente, as operaes do mercado interbancrio so realizadas por um dia, sendo estabelecida
a taxa conforme o mercado interbancrio (operaes entre bancos). Mesmo que eventualmente
ocorram operaes com prazos mais longos, a taxa de juros geralmente computada com base na
cotao diria do mercado.

110

10.6 Emprstimos para Capital de Giro e Pagamento de Tributos:

Os emprstimos para capital de giro so oferecidos pelos bancos por meio de uma formalizao
contratual que estabelece as condies bsicas da operao, como garantias, prazo de resgate,
encargos financeiros, etc. Os encargos financeiros so calculados sobre o saldo que permanecer a
descoberto e cobrados dos clientes normalmente ao final de cada ms.
Os emprstimos para pagamento de tributos, por outro lado, constituem-se em adiantamentos
concedidos s empresas para liquidao de impostos e tarifas pblicas, como IPI; ICMS; IR, INSS,
etc.
Conforme o relacionamento da empresa com a instituio financeira e o prazo que o tributo fica no
banco antes de repass-lo para o governo, o custo da operao pode ser zero para o cliente.
O recolhimento de tributos com uma instituio financeira especfica pode resultar numa reduo de
custos para empresa, dependendo da negociao.

10.7 Operaes de Vendor:

uma operao de crdito em que uma instituio bancria paga a vista a uma empresa comercial
os direitos relativos s vendas realizadas e recebidos em cesso, em troca de uma taxa de juros de
intermediao. No vendor, a empresa vendedora atua como cedente do crdito, e o banco como
cessionrio e financiador do comprador. Em outras palavras, o crdito concedido ao cliente da
empresa, e no a empresa em si. Esta operao muito utilizada quando a empresa tem problemas
de crdito e liquidez.
O banco paga a vista ao vendedor o valor dos crditos recebidos, descontando os respectivos
encargos financeiros. A responsabilidade principal do pagamento dos ttulos ao banco da empresa
compradora, sendo por isso geralmente exigido que seja cliente conhecida da instituio.
As principais vantagens do vendor para empresa comercial vendedora so identificadas na
possibilidade de recebimento a vista e deduo da base de clculo de impostos e comisses
incidentes sobre o faturamento (PIS, COFINS, ICMS, etc).
Para empresa compradora, o interesse maior so as taxas de juros cobradas pelo banco na
operao, geralmente mais baixas do que se tomasse o emprstimo de forma isolada no mercado.
O objetivo da operao viabilizar as vendas comerciais a prazo, permitindo que a empresa,
vendedora receba a vista e, ao mesmo tempo, repasse o crdito ao comprador.

10.8 Credito Direto Ao Consumidor:

111

O crdito direto ao consumidor, conhecido no mercado como CDC, uma operao tipicamente
destinada a financiar aquisies de bens e servios por consumidores ou usurios finais. A
concesso do crdito efetuada por uma sociedade financeira, e a garantia usual da operao a
alienao fiduciria do bem objeto do financiamento.
O CDC com intervenincia representa crdito bancrio concedido s empresas para repasse a seus
clientes, visando ao financiamento de bens e servios a serem resgatados em prestaes mensais. A
empresa comercial passa assim a se constituir na interveniente da operao, assumindo o risco do
crdito.

10.9 Adiantamento de Contrato de Cmbio ACC:

O ACC uma operao que representa um incentivo de crdito aos exportadores. desenvolvida
com o objetivo de dinamizar as exportaes nacionais, tornando-as mais competitivas no mercado.
As instituies financeiras, autorizadas a operar com cmbio, adiantam aos exportadores recursos
lastreados nos contratos de cmbio (ACC) firmados com importadores estrangeiros, proporcionando
recursos antecipados s empresas nacionais vendedoras (exportadoras).
A operao pode ocorrer na fase de produo da mercadoria a ser embarcada ao exterior,
apresentando-se com caractersticas de financiamento produo. Nessa fase, a operao
conhecida por ACC .
O exportador pode solicitar o adiantamento dos recursos somente aps o embarque da mercadoria
ao importador, sendo a operao neste caso denominada ACE adiantamento sobre cambiais
entregues. Ao solicitar o ACE na fase do ps embarque, o exportador aufere toda a variao cambial
ocorrida no perodo coberto desde a produo at a entrega final da mercadoria.
Atualmente esta operao tem um carter muito especulativo pois, se esperar considerando o
momento da produo at o embarque o exportador pode receber menos em R$. Em outras
palavras, se o dlar no momento da produo estiver cotado a R$ 1,78 por dlar e o valor do negocio
for de Us$ 100.000,00 o exportador receber R$ 178.000,00. Se o dlar no momento do embarque
baixar para R$ 1,60, o exportador recebe R$ 160.000,00. Obviamente deve ser considerado o custo
do financiamento em dlar para o perodo.
Deve ser acrescentado que o lastro das operaes de ACC so as mercadorias entregues para o
embarque, pagando o exportador encargos adicionais em contratos no cumpridos. O custo dessa o
custo desta operao costuma apresentar-se baixo em ralao s outras alternativas de crdito
disponveis no mercado, pagando o tomador (exportador) a libor (taxa interbancria do mercado de

112
Londres), a margem de risco pas (que no Brasil atualmente esta baixo) e mais a margem de lucro do
banco, porm sempre calculado sobre a base em dlares.
Existem outras composies financiamento que sero abordadas nos prximos mdulos.

10.10 Arrendamento Mercantil:

O Arrendamento mercantil ou leasing um contrato pelo qual uma empresa cede a outra por um
determinado perodo, o direito de usar e obter rendimentos com bens de capital de sua
propriedade.
14

A legislao considera arrendamento mercantil o negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica, na
qualidade de arrendadora, e pessoa fsica ou jurdica, na qualidade de arrendatria, e que tenha por
objeto o arrendamento de bens adquiridos pela arrendadora, segundo especificaes da arrendatria
e para uso prprio desta.
15

Os intervenientes envolvidos na operao de leasing so denominados: a) arrendador que aplica
recursos na aquisio de bens escolhidos pelo arrendatrio e que sero objetos do contrato de
arrendamento. b) arrendatrio que escolhe o bem junto ao fornecedor, e que ser usurio dos bens
de capital e c) fornecedor que entrega o bem ao arrendatrio.
Bens de capital, so ativos permanentes, como imveis, automveis, mquinas, equipamentos,
ferramentas capazes de gerar renda a longo prazo.
A idia do leasing fundamenta-se na concepo econmica de que o fator propulsor de rendimentos
para uma empresa a utilizao, e no a propriedade de um bem. O Leasing pode ser explicado
como um contrato cuja finalidade a cesso do uso de bens de capital
16
.

10.10.1 Impacto Fiscal para o arrendatrio:

Na operao de leasing, a prestao integralmente considerada receita da arrendadora, ao
contrrio das outras operaes financeiras nas quais apenas os juros considerado como tal e o
restante da prestao amortizao do principal.
O bem contabilizado como imobilizado da empresa de leasing,, a depreciao despesa contbil e
atravs dela feita a recuperao do principal, o que faz com o resultado das operaes de leasing
sejam diferentes, dependendo do prazo e da vida til do bem da operao.
Se a vida til do bem maior que o prazo da operao, os resultados da empresa de leasing sero
maiores que os de outra operao financeira, gerando um recolhimento antecipado de impostos e em
conseqncia, uma perda fiscal. Na situao inversa h um ganho financeiro.

113
Como valor residual no considerado como receita tributvel, uma distribuio adequada do valor
residual no incio, no fim ou durante a operao permite minimizar ou anular a perda fiscal.
Em maio de 1997 o governo promoveu um aumento nas alquotas do imposto sobre operaes
financeiras tradicionais passando de 6% para 15%. As operaes de leasing so isentas de IOF o
que reduz significativamente as taxas. O leasing esta sujeito ao pagamento de uma alquota de ISQN
ou ISS (imposto sobre servios de qualquer natureza) cobrados pelos municpios que pode variar de
0,5% a 5,0% sobre o valor da operao.
Em resumo, se fez necessrio explicar o lado do arrendatrio para se entender o processo. Para o
arrendador a vantagem real que todo o valor da contra prestao do leasing, alm do custo mais
baixo, so lanados como despesa at o fim do contrato e tambm reduz o grau de imobilizao da
empresa.


10.10.2 Modalidades de Operao:

Uma operao de leasing e caracterizado por um financiamento de longo prazo em forma de
arrendamento. Conforme a sua destinao e forma de utilizao o mesmo ser enquadrado em
funo das normas do banco central.



10.10.2.1 Leasing Financeiro:

E a operao de arrendamento mercantil que transfere ao arrendatrio o direito do uso e de todos os
riscos inerentes ao uso do bem arrendado e prev a opo de compra mediante pagamento do valor
residual garantido e contra prestaes pagas ao longo do contrato, sempre suficientes para
recuperar o valor que foi desembolsado para compra do bem.
O valor residual garantido (VRG) o preo contratual estipulado para o exerccio da opo de
compra, tambm configura o importe garantido pela arrendatria como o mnimo que ser recebido
pela arrendadora na venda a terceiros do bem, caso no seja exercida a opo de compra
17
. A
arrendatria pode pagar o valor residual garantido em qualquer momento durante a vigncia do
contrato, no caracterizando o pagamento do valor residual garantido o exerccio pela opo de
compra. No h limites para o VRG, devendo ser pactuado entra as partes. Considera-se leasing
financeiro a modalidade em que:


114
a) As contra-prestaes e demais pagamentos previstos no contrato, devidos pela
arrendatria, sejam normalmente suficientes para que a arrendadora recupere o custo do
bem arrendado durante o prazo contratual da operao e, adicionalmente, obtenha um
retorno sobre os recursos investidos;
b) As despesas de manuteno, assistncia tcnica e servios correlatos a operacionalidade
do bem arrendado sejam de responsabilidade da arrendatria;
c) O preo para o exerccio da opo de compra seja livremente pactuado, podendo ser
inclusive, o valor do bem arrecadado.

Os contrato de leasing financeiro devem seguir estes prazos mnimos:

a) Dois anos, compreendidos entre a data da entrega dos bens arrendatria,
consubstanciada em termos de aceitao e recebimento dos bens, e a data de
vencimento da ltima contra prestao, quando se tratar de arrendamento de bens com
vida til igual ou inferior a cinco anos;
b) Trs anos, observada a definio do prazo constante da alnea anterior, para o
arrendamento de outros bens. (Lei n 6.099/74 e Lei 7.132/83).
Tipos de Leasing Financeiro:

Lease Back: tem por objeto bens que estavam no ativo permanente do arrendatrio, que os
vendeu para a empresa de leasing e, em seguida, arrendou; ou seja, o arrendatrio o
prprio fornecedor dos bens. Pela Resoluo 2.309 do Banco Central, de 28/09/96, essa
modalidade somente est disponvel para arrendatrios pessoas jurdicas.
Vendor: um programa desenvolvido para uma empresa produtora/vendedora, junto a um
agente financeiro, e destinado a financiar as empresas compradoras dos bens e/ou servios
que produz. O vendedor/produtor vende a prazo e recebe o dinheiro vista do agente
financeiro. Caso o comprador deixe de pagar as prestaes, o vendedor/produtor responder
pelo respectivo valor ao agente financeiro, cabendo-lhe a cobrana do dbito.
Leasing imobilirio: arrendamento visando construo ou aquisio de imveis;
Leasing internacional: relacionado ao arrendamento de bens importados;
Leasing agrcola: destina-se a compra de equipamentos e implementos por produtores
agrcolas;
Leasing Finame: arrendamento de mquinas e equipamentos financiados com recursos do
FINAME.

[ fer22] Comentrio: Idem itens
anterior um conceito de operao no
mercado.
[ 623] Comentrio: Trecho contido no
link:
http://www.newton.freitas.nom.br/artigo
s.asp?cod=348
Necessrio reescrever.

115
Obs.: O leasing se distingue do aluguel porque o valor do bem arrendado vem sendo
gradativamente amortizado durante o pagamento das contraprestaes e no final do contrato o
arrendatrio tem a opo de adquirir definitivamente o bem arrendado.

10.10.2.2 Leasing Operacional:

Esse tipo de contrato no amarra o arrendatrio compra do bem arrendado, prevendo sua
devoluo, ou se o arrendatrio desejar comprar o bem, poder faz-lo no final do contrato, pagando
o preo de mercado. Nesse caso no h a figura do valor residual garantido.




Leasing Operacional e a Modalidade em que:

As contraprestaes a serem pagas pelo arrendatrio contemplam o custo de arrendamento
do bem e os servios inerentes sua colocao a disposio do arrendatrio, no podendo o
valor presente dos pagamentos ultrapassar 90% do custo do bem;
O prazo contratual inferior a 75% do prazo de vida til econmica do bem;
O preo de compra para o exerccio da opo de compra o valor de mercado do bem
arrendado;
No previso de pagamento do valor residual garantido.

10.10.3 Principais variveis de um contrato de leasing:

a) Contraprestaes: Valor pago periodicamente pelo arrendatrio no decorrer do contrato
composto de amortizao do principal e encargos;
b) Valor Residual Garantido: a parcela do valor total do bem, que d ao arrendatrio o
direito de adquirir definitivamente o bem arrendado, depois de cumprir o prazo contratual.
Pode ser amortizado no final do contrato ou parcelado durante o prazo de vigncia da
operao. Pode variar de 1% a 95% do valor total do bem.
c) Prazo: O prazo mnimo do leasing financeiro de 24 meses para bens com vida til igual
ou inferior a 5 anos e de 36 meses para os demais.No leasing operacional esse prazo
mnimo pode ser de 90 dias.
[ fer24] Comentrio: No tem outra
explicao- fundamentao da
operao de leasing em si
[ 625] Comentrio: Trecho contido no
link:
http://intervox.nce.ufrj.br/~diniz/d/direito
/int-Curso_Direito_Internacional.doc

Necessrio reescrever.
[ fer26] Comentrio: Idem idem
[ 627] Comentrio:
O trecho foi encontrado no link abaixo.
http://www.newton.freitas.nom.br/artigos.as
p?cod=348

Necessrio reescrever.

116
d) Encargos: Podem ser pr ou ps fixados e atualizados a ndices financeiros ou a variao
cambial, quando a arrendadora captou recursos no exterior. Os do leasing so compostos
por: custos de captao, encargos, remunerao da arrendadora e impostos.
e) Valor passvel de arrendamento: 100% do valor bem + 25% de servios;
f) Substituio de bens: O contrato dever prever as condies para eventual substituio
dos bens arrendados, inclusive na ocorrncia de sinistro, por outros da mesma natureza,
que melhor atendam s convenincias do arrendatrio, devendo a substituio ser
formalizada por intermdio de aditivo contratual.
g) Opo de compra: o direito assegurado ao arrendatrio de, no final do contrato, adquirir
o bem pelo valor residual, que ser previamente pactuado ou o de mercado, se o contrato
assim dispuser. Para ser exercido esse direito, o arrendatrio dever ter cumprido
corretamente as obrigaes contratuais;
h) Devoluo do bem: No possvel a devoluo do bem, antes do final do contrato. S
permitida nos casos em que o arrendatrio no opte nem por adquirir nem por renovar o
arrendamento.
i) Renovao de contrato: Pode-se prever a renovao do contrato;
j) Transferncia do direito da opo de compra: O arrendatrio poder transferir a terceiro
no pas os seus direitos de obrigaes do contrato, com ou sem co-responsabilidade
solidria, desde que haja anuncia expressa da arrendadora. Esses direitos, est a opo
de compra, que pode ser transferida, desde que o arrendatrio j possa exerc-la, ou
seja, desde que o contrato tenha chegado ao final e tenha sido corretamente cumprido.

10.11 Commercial Paper:

tipicamente uma nota promissria de baixa maturidade, no se estendendo o prazo de resgate
para mais de 9 meses. Uma caracterstica relevante deste ttulo e a possibilidade de se eliminar a
intermediao financeira bancria, pois os tomadores de recursos podem negociar a emisso
diretamente com investidores (bancos, fundos de penso,etc.). Representa, dessa forma, um
instrumento bastante gil de captao disponvel para financiamento de capital de giro, permitindo
uma reduo do custo financeiro para os tomadores.
Os encargos pagos na colocao do Commercial Paper so geralmente um pouco inferiores queles
cobrados por alternativas similares de financiamento a curto prazo, inclusive emprstimos bancrios.
Nesse aspecto, a captao por meio desse ttulo apresenta-se atraente para empresa tomadora de
recursos. Os juros so pagos aos investidores em forma de taxa de descontos, ou seja, o ttulo
apresenta um valor de face definido para o momento do seu resgate, sendo negociado no mercado
[ fer28] Comentrio: Descrio da
operao
[ fer29] Comentrio:
[ fer30R29] Comentrio:
[ 631] Comentrio: Trecho no link:
http://www.tex.pro.br/wwwroot/05de200
3/leasing.htm
Necessrio reescrever
[ fer32] Comentrio: idem
[ 633] Comentrio: Trecho no link:
http://www.newton.freitas.nom.br/artigo
s.asp?cod=348

Necessrio reescrever.
[ 634] Comentrio: Trecho no link:
http://www.openhaus.com.br/uniminas/
upload/neimar_robson_de_oliveira_bar
bosa.pdf

Necessrio reescrever
[ fer35] Comentrio: Descrio de
um negcio no conceito mercado

117
por meio de um desgio (desconto comercial). A empresa tomadora de recursos incorre ainda em
despesas de emisso de lanamento.
Alm da alternativa de financiamento de capital de giro, o commercial paper representa uma boa
opo de investimento para o mercado, permitindo que investidores diversifiquem seus portflios
com papeis a prazos mais curtos.

10.12 Securitizao de Recebveis:

uma operao financeira que consiste na antecipao de fluxos de caixas futuros, provenientes de
contas a receber de uma empresa, sem comprometer seu limite de crdito e sem prejudicar seu
ndice de endividamento.
No Brasil, a securitizao um processo em desenvolvimento, j existindo sob a forma de cauo na
emisso de notas, ttulos ou operaes bancrias de capital de giro. Porm como essas operaes
no conseguiam segregar de forma eficaz o risco, no podiam ser chamadas de securitizaes
puras.
A securitizao de recebveis feita normalmente por empresas que tenham contas de curto prazo a
receber, bastante pulverizadas. Nesta operao, o risco de crdito leva em conta o ndice de
inadimplncia histrica da carteira de recebveis, a perspectiva de mercado e a situao econmico
financeira de cada empresa.Cria-se, ento, uma empresa de propsito especfico, cujo objetivo ser,
exclusivamente, adquirir a carteira de recebveis da empresa, com recursos advindos da colocao
de debntures (ou outro ttulo). Os recebveis serviro de lastro para operao. No resgate das
debntures, a EPE (empresa de propsito especfico) se extingue automticamente.
Os recebveis adquiridos pela EPE devero ser suficientes para cobrir o principal mais encargos das
debntures e ainda ter uma sobra suficiente para cobrir a inadimplncia histrica dessa carteira de
recebiveis.
Nessa operao nomeado um agente fiducirio cujo objetivo principal monitorar, por meio de
relatrios gerenciais e de auditoria, a situao da EPE, sendo responsvel pela gesto do caixa da
EPE e pelas medidas cabveis para proteger os interesses dos investidores.
O custo da estruturao da operao e composto pela remunerao do agente, do auditor, custo de
emisso e registro das debntures e da abertura da EPE so todos fixos, mais a remunerao dos
debenturistas que o nico custo varivel. No caso de falncia da empresa, os recebveis da EPE
no entraro na massa falida, por foram cedidos em uma etapa anterior a decretao da falncia,
sendo utilizados para liquidao antecipada das debntures.

Elementos da Securitizao:
[ fer36] Comentrio: Descrio de
uma operao no conceito
[ 637] Comentrio: Trecho contido no
link:
http://www.nacionalvox.com.br/fundasc/
artigos/arquivos/Artigo06%20-
%20JCPanegalli.pdf

Necessrio reescrever.

118

a) Empresa originadora: empresa que possui direitos creditrios passiveis de alienao;
b) Empresa de propsito especfico (EPE): empresa criada com o fim especfico de adquirir os
recebveis da empresa originadora, atravs de debntures simples. No possui atividade
operacional e controladora integral da empresa originadora;
c) Agente fiducirio: Instituio financeira que fiscaliza as atividades da EPE como, por exemplo,
o gerenciamento do seu caixa, visando proteger os interesses dos debenturistas;
d) Auditoria Independente: Por ser Cia. de capital aberto, so necessrias demonstraes
financeiras auditadas por auditor independente, o qual deve tambm verificar a integridade
das operaes de transferncias de ativos entre a empresa originadora e a EPE;
e) Back up Servicer: Seria representado por um banco de dados adicional, que no possui a
mesma localizao do servio original, permite a obteno de dados com rapidez e
segurana, caso algum evento de fora maior ocorra na empresa originadora;
f) Garantia adicional: Dada a caracterstica dos recebiveis e das debntures em questo,
estipulada uma garantia extra que permita a amortizao dos ttulos, geralmente relacionada
aos nveis de inadimplncia dos crditos.

10.13 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES:

O BNDES o principal instrumento de execuo da poltica de investimentos do Governo Federal e
tem por objetivo primordial apoiar programas, projetos, obras e servios que se relacionem com o
desenvolvimento econmico e social do pais
18
. Como principal banco de fomento no pais, suas
atividades esto principalmente voltadas para:

Impulsiona mento do desenvolvimento econmico, visando a estimular o processo de
expanso da economia nacional e de crescimento continuado do PIB Produto Interno Bruto;
Fortalecimento do setor empresarial nacional, estimulando a formao da grande empresa
nos setores bsicos que exigem operaes em grande escala e apoiando as atividades das
pequenas e medias empresas em todo pas;
Atenuao dos desequilbrios regionais, estimulando a formao de novos plos de produo,
de significativa importncia envolvendo o desenvolvimento regional do Nordeste, do Centro-
Oeste e da Amaznia.
Promoo do desenvolvimento integral das atividades agrcolas, industriais e de servios
visando maior dinamismo econmico


119
(.) Ponto Final:

As linhas de crdito existentes so muitas porm cada uma tem uma finalidade especfica e cabe ao
tomador analisar qual a que mais se enquadra para atender suas necessidades. Com toda certeza
para investimentos fixos e de maturao longa financiamento mais adequado a longo prazo mesmo
que a empresa disponha destes recursos no caixa, pois a disponibilidade ser necessria para
financiar o capital de giro.


Atividades:

a) Uma empresa de capital aberto tem a necessidade de levantar R$ 8,0 milhes para capital de giro.
Pretende conseguir esse capital por meio da emisso de commercial papers nas seguintes
condies:
Valor da emisso R$ 8,0 milhes;
Prazo: 60 dias;
Taxa de registro na CVM: 0,4%
Despesas diversas com publicaes e distribuio: R$ 50.000,00;
Custo de oportunidade para o investidor (comprador) do commercial papers: CDB, com
rendimento lquido de 1,5% a.m.
Considerando que a empresa dever oferecer ao investidor um rendimento lquido de 1,6% a.m.
calcule qual o rendimento lquido do investidor e o custo da operao para empresa.

b) Uma duplicata de R$ 180.000,00 descontada quatro meses antes do seu vencimento.
Considerando uma taxa de desconto de 60% a.s, calcular o valor do desconto, o valor libertado e o
custo efetivo da operao para empresa.

c) Um ttulo de R$ 13.000,00, que vence em 120 dias, foi descontado comercialmente por R$
11.400,00. Calcular a taxa de desconto ano e a taxa efetiva linear.

d) Determinar qual a melhor alternativa do ponto de vista financeiro: comprar o equipamento ou
contratar uma operao de leasing financeiro:
Dados da operao:
Valor do equipamento (igual ao valor da operao) R$ 21.000,00;
Valor residual diludo nas prestaes;

120
Vida til do equipamento
(igual ao prazo do contrato de
arrendamento) = 15 meses;
Alquota do imposto de renda
= 35%;
Taxa de juros cobrada no
leasing = 7% ao ms;


e) Uma empresa de transportes planeja a renovao de sua frota de caminhes. Aps estudo
tcnico, chegou a concluso de que somente as marcas Fiat, Ford, Honda e Toyota fabricam os
modelos adequados a sua necessidade. O quadro a seguir mostra as diversas caractersticas
operacionais e os custos dos caminhes dessas quatro marcas:








Admita que cada caminho, independentemente da marca, rode em torno de 40.000 km por ano e
que o custo do leo diesel se constante e igual a $ 1,00 por litro. Considerando que o custo de capital
da empresa 20% a.a., determinar qual a marca de caminho deve ser escolhida. Desconsiderar
impostos e valores residuais.
Marca Custo de
Aquisio
Consumo
p/Km rodado
Custo de
Man. Anual
Vida til
Anos
Fiat $ 25.000 10 $ 3.000 5
Ford $ 28.000 11 $ 2.800 6
Honda $ 35.000 16 $ 2.300 8
Toyota $ 33.000 14 $ 2.200 7


121
Referncias
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identificar o melhor momento para comprar e vender aes. Disponvel em:
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Proposta para Avaliao do Risco de Liquidez de Mercado. Disponvel em:
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%20Risco%20de%20Liquidez.doc>. Acesso em: 26 jun. 2009.
[ AMB38] Comentrio: Professor,
essa obra a mesma da com autoria
tambm de Srgio Ishikawa ?
[ UO39R38] Comentrio: No sei

123
SITE PROF. BERTOLO. Lista de exerccios. Disponvel em:
<http://www.bertolo.pro.br/AdminFin/AnalInvest/Lista%20de%20Exercicios-Dalva.swf>. Acesso em:
26 jun. 2009.





124
Referncia numrica

1 EXAME, 2008.
2 BACEN, 2009.
3 CETIP, 2009.
4 FAORO, 2009.
5 COELHO, 2009.
6 KLIEMANN NETO; SOUZA, 2009.
7 ENGENHARIA ECONMICA, 2009.
8 SECURATO; MENDONA NETO, 2009.
9 TOLEDO FILHO, 2006.
10 SANTOS; PORTA, 2008.
11 RMAC3, 2009.
12 RMAC3, 2009.
13 CORREIA, 2009.
14 ADMINISTRADORES.COM.BR, 2006.
15 BRASIL, 1974.
16 ADMINISTRADORES.COM.BR, 2006.
17 MINAS GERAIS, 2009.
18 BNDES, 2005.

125
Gabarito

Capitulo 01:
a) estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e de crdito. Por exemplo:
definio da meta de inflao;
- regular as condies de constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies
financeiras;
- estabelecer medidas de preveno ou correo de desequilbrios econmicos.

b) As bolsas de valores so associaes privadas civis, sem finalidade lucrativa, com objetivo de
manter ambiente adequado ao encontro de seus membros e realizao, entre eles, de
transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e aberto,
especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela CVM.
c) O Sistema de Pagamento Brasileiro (SPB) compreende as entidades participantes do SFN
(bancos, clearing houses, corretoras, etc.), os subsistemas, os procedimentos relacionados
com a transferncia de recursos e de outros ativos financeiros, bem como o processamento,
a compensao e a liquidao de pagamentos em qualquer de suas formas, como cheques,
doc, boletos, etc.
d) So medidas tomadas pelo governo no sentido de prover renda mnima aos trabalhadores e
aposentados (salrio mnimo), incentivar a produo e consumo de determinados produtos
(subsdios) e fortalecer determinado setor ou regio (incentivos fiscais). Inclui ainda
investimentos diretos do governo em atividades especficas.
Capitulo 02:
a) 2,1718 % a.m.;
b) a) 1,50 % a.m.; e b) 19, 562 taxa efetiva equivalente ao ano;
c) R$ 7.720,67;
d) R$ 5.260,05;
e) Parcela R$ 3.612,12;
f) i = 11,615% a.a. rentabilidade para o Sr. Antnio
g) Banco A: R$ 11.248,64; i = 12,48% no perodo;
Banco B: R$ 11.261,62; i = 12,61% no perodo;
Banco C: R$ 11.268,25; i = 12,68% no perodo;
h) Projeto B = tir 31,67% a.a.;
i) 9,4027% ao ms;





126

Capitulo 03:
a) 10,99% ; VPL R$ 14.004,88;
b) R$ 33.971,71 no final e R$ 29.039,16 se for pago a vista;
c) Melhor investimento no Banco Brasileiro i = 23,86% ao ano;
d) Sim, a taxa de retorno 13,807%;
e) Parcelas em 12 meses= R$ 36.690,83; 4 parcelas trimestrais de R$ 66.454,47;

Capitulo 04:
a) Valor atual R$ 5.454,54 e Tir = 40% - O projeto deve ser realizado;
b) VPLR$ 32,62 e Tir 13,652 % - vivel;
c) Melhor alternativa a II VPL R$ 260.558,92 e Tir = 13,468%;
d) I R$ 74.000,00
II VPL R$ 10.577,37 Sim
III i = 18,462% aa.

e) I VPL R$ 1.000.219,56 e Tir 239,47%.
II A melhor alternativa a compra das empilhadeiras.

Capitulo 05:
a) Resposta:












b)


I. Valor anual da depreciao R$ 1.200,00.
II. Taxa sobre valor de compra 6%.
III. Valor do ativo no dcimo segundo ano R$ 5.600,00.
c) I. 8,75%;
Ano Valor do
ativo
Em R$
0 3.000,00
1 2.541,67
2 2.083,33
3 1.625,00
4 1.166,67
5 708,33
6 250,00
[ fer40] Comentrio: A melhor
aternativa a aquisio das
empinhadeiras por ter um custo menor
de investimento com uma maior taxa
de retorno.

127
II. R$ 5.250,00 III
III. R$ 23.250,00;
d) I. Depreciao em 8 anos = Fluxo de Caixa (R$ 2.010,44).
II. depreciao em 5 anos = Fluxo de Caixa (R$ 1.865,28). Melhor alternativa a B,
depreciao em 5 anos.
e) VPL com IR de 28% = ( R$ 417,89) IRR 2,20% aa.; VPL com IR 35% = (R$ 507,60) e
IRR 0,5560% a.a.;

Capitulo 06:
a) I.Substituir o equipamento no terceiro ano
II.
b) Vender a mquina no primeiro ano;
c) A melhor alternativa o equipamento Marte VPL R$ 2.567.107,10
d) O misturador A no deve ser substitudo, pois o CAUE de R$ 8.605,05, e menor que as
outras alternativas;
e)
I. CAUE = (R$ 9.272,98);
II. CAUE = (R$ 11.403,62);
III. CAUE (R$ 12.632,00)

Capitulo 07:

a) I = 4,872%; II = 11,11%;
b) I = 1,2 Beta; II = 11% e III = 12%;
c) I = 14%; II = 12,80%;
d) I = 5,797%;
e) I = 15,696% ; II = 15,40%


Capitulo 08:
a) O beta da empresa representa o excesso do custo de capital prprio em relao taxa livre
de risco, em razo do retorno do mercado em relao mesma taxa livre de risco. Uma
medida dimensional obtida pelo modelo CAPM, que representa um excesso (adio de valor)
no retorno de um ativo de forma a remunerar o risco sistemtico do mercado.
b) Rentabilidade absoluta: expressa a taxa em termos nominais. Rentabilidade relativa: esta
sempre associada a um referencial.
c) Risco de mercado: advm da possibilidade de ocorrer uma perda mediante movimento
desfavorvel no valor de mercado ou no preo de ativos, ttulos ou instrumentos do mercado
financeiro.
[ 641] Comentrio: De qual exerccio
este gabarito?

128
d) O risco diversificvel esta relacionado com o desempenho do investimento. Depende do
investimento.
e) E o risco inerente ao mercado acionrio como um todo relacionado ao desempenho da
economia de um pas ou da economia global. Exemplo: o ataque terrorista ocorrido nos
Estados Unidos em setembro de 2001, quando todas as bolsas de valores no mundo inteiro
sofreram grandes perdas;

Capitulo 09:
a) I. R$ 559.500,00
II. R$ 559.500,00
b) I. R$ 1.216.800,00
II. R$ 1.032.000,00
c) R$ 3.574.818,67;
d) Pagamento a vista R$ 3.357.200,00 - Swap R$ 206.859,00 Valor Pago R$ 3.150.340,10
e) Divida atual R$ 19.281.600,00 - valor do Swap R$ 345.600,00 e Valor Lquido para empresa
R$ 18.936.000,00

Capitulo 10:
a) R$ 8.128,00 rendimento lquido custo: 1,3474% a.m.
b) Desconto R$ 72.000,00 valor liquido R$ 108.000,00
c) Taxa de desconto: 36,92% a.a Taxa linear: 42,11% a.a.
d) Melhor alternativa o leasing : R$ 2.300,84 (economia)
e) Marca a ser escolhida = Honda

[ 642] Comentrio: Favor conferir se
est correto. Esta correto