江山代有人才出 3 A pril 2008

壹週刊 專欄 無定向風 楊懷康

三月十六日，人稱 「細摩」之摩根大通（股市代號為 JPM ）以每股兩美元

收購貝爾斯登（ Bear Stear ns ）。消息一出，舉世嘩然——我收到有
關這宗收購的短訊、 電郵不下十個。 身在垃圾堆填區，不到中環走動久矣 ，
朋輩尚且奔走相告，可以想像對金融圈中人來說，這個消息來得如何哄
動了。

貝爾斯登的衰亡令我感慨：沒有這間美資商人銀行作保薦人，九九年敝
集團又怎掛牌上市？（上市有否 「實質」意義，則作別論。 ）撇開個人層面 ，
當晚知道了這個消息，不期然自言自語：江山代有人才出也！ 「細摩」 大
過「大摩」 。

此話怎說？坊間稱收購貝爾斯登的摩根大通為 「細摩」 ，其市值實三倍於

叫「大摩」的摩根史丹利（股市代號為 MS ）（一千五百億美元跟五百廿億
美元之比）。 （孰大孰細，真把人搞糊塗了。 兩摩本是同根生，上個世紀
三十年代為政府勒令分拆才有大細之分。 ）當今華爾街風雨飄搖，花旗集
團、美林以至「大摩」莫不要中東、 新加坡以至中國的國家基金注資搭救，
好個「細摩」毋須借助外力撐腰，猶有餘力向陷入困境的同業施以援手
（有美國政客稱此為辣手），這個 集團的主腦又豈不是個人才？他是何
方神聖？

他不是別人， 正是戴蒙（ Jamie Dimon 1956 - ）也。此君早露頭角，

絕非吳下阿蒙。 一九九八年十一月一日他黯然離開花旗集團， 《華盛頓郵
報》 說他公布離職的當天， 集團旗下的一千名交易員站立鼓掌向他致敬 。

及後，《財富》雜誌的名記者（及股神畢非特的槍手）盧覓詩（ Car ol
Loomis ）有此慨嘆：戴蒙離職，兩個星期內花旗集團的股價下挫一成
一，蒸發掉一百一十億美元。 此君的 本事、 人緣如何，又還用多費唇舌嗎 ？

十年磨一劍

「細摩」 現今的市值高出花旗集團（一千一百一十四億美元）近五成，殆
為美國市值最大的金融機構。 十年磨一劍，離開花旗集團十年，戴蒙非但

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建立起了規模比昔日僱主大許多許多的王國，更以白武士之姿重臨滿目
瘡痍的華爾街；那又豈止是吐氣揚眉而已，依我看他 大有機會成為另一
個像畢非特般的金融傳奇 。

戴蒙的祖父自希臘移民到紐約，以股票經紀為業；其父親繼承衣鉢，跟
同樣是經紀出身的韋爾（ Sandy W eil 1933- ），是通家之好。韋爾
（他的第一個僱主恰巧也是貝爾斯登）後來成為了花旗集團的總裁；他
起家是從收購一家叫喜登（ Hay den ）的經紀行開始。 當戴蒙還在上大
學時，他分析過這宗收購，寫成習作；他媽媽交了這份功課給韋爾過目。
到一九八二年拿了哈佛的 MB A 後，戴蒙順理成章加盟韋爾的經紀行，開
始 了長達十六年的師徒關係。

從喜登起步，不消二十年光景，韋爾收購了花旗集團這一度雄霸全球的
金融機構，那當然又是另一個傳奇了。 那十來年間的每一個戰役，從出售
時喜集團（ Shear son ）給美國運通集團、 收購蔡志勇的 Primerica 、
李曼兄弟……等等，戴蒙都追隨左右是他的副將。

獻寶稱臣、反客為主

美國運通集團這一役值得記上一筆。 在喜登的基礎上，經過幾番收購整合 ，
韋爾建立了時喜這間集經紀、 投資、理財於一身的 「金融超級市場」 ，然後
向運通「獻寶」稱臣——出售時喜換取運通股權，最終達致反客為主、 控制
運通的目的。 韋爾及戴蒙屢屢應用這個獻寶稱臣、 反客為主的模式大展拳
腳，不過這是後話了。

不過，八五年初次 「獻寶」 ，卻慘遭滑鐵盧之劫——韋爾跟運通的主席羅

便臣不咬弦，終致敗走；戴蒙緊緊追隨，不在話下。師徒倆在紐約的
Sea g ram 大廈臥薪嘗膽年多，然後東山再起，征戰經年，到九八年竟
其大業——韋爾 「獻」出他一手建立的 Traveler s 跟花旗集團合併。 可是
完成合併後沒有多久，韋爾炒掉戴蒙；不知是巧合還是另有寄意，戴蒙
在同一幢大廈設辦公室，度過十八個月的嚴冬。

莎翁悲劇

韋爾及戴蒙這段十六年的師徒情，最終分手，讓戴蒙來總結經驗，那不
是范蠡說的 「飛鳥盡，良弓藏；狡兔死，走狗烹」 ，而是帶點莎士比亞那
種「本來不該如此、 卻又注定要發生」 的悲劇氣味。一、收購花旗後，韋爾將
一對子女帶入集團當戴蒙的手下；他遲遲沒有提升兩人，以致他們最終

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離開花旗集團；作為父親的又會高興嗎？二、 戴蒙不顧情面，直抒己意，
就算開會時跟韋爾抬槓亦在所不惜。

度過嚴冬，戴蒙從紐約到了芝加哥出掌以區域性生意為主的 Bank
One （其前身為大陸銀行）。 經過四年的整頓改革——提升顧客服務、 大
力節省開支——他 「獻」這間銀行給 「細摩」，條件是完成交易後由他出掌
整個集團。故此這宗買賣絕非一般性的收購，而是戴蒙以 Bank One 為
見面禮，重施師傅韋爾反客為主的故技建立王國。（ 其間 Household
Inter na tional 大拋眉眼，戴蒙不為所動；滙豐的龐約翰定力不足，以
致付出高昂學費 。）

非為公益

話說回來，「細摩」收購貝爾斯登當然不是為公益做善事了。 一年前這間公
司的股價還高達一百七十美元，戴蒙以每股兩美元提出收購；聯邦儲備
局又承諾，萬一貝爾斯登的賬目有什麼山高水低，帶來始料不及的虧損 ，
會包底三百億美元。

這般着數的賤價收購，整條華爾街為之嘩然不在話下。 貝爾斯登的員工更
抗議其事（他們不少持有股權或認股權），又有政客質疑聯儲局是否明
醒「細摩」：華爾街那麼大，莫非便沒有別的買家了嗎？然而花旗 、「大摩 」
以至美林都早已變作泥菩薩了，除了戴蒙的 「細摩」 ，誰還有這個本事？

「趁火打劫」 的指控顯然又不無道理：在一片抗議聲中，為免更多夜長，
戴蒙迅即提高收購價五倍至每股十元。 見到他釋出善意，貝爾斯登的大股
東馬上接納新收購價；這宗買賣理應不致再節外生枝。

趁火打劫而普惠眾生

次按爆煲觸發金融危機，關鍵是 CDO 等以按揭為基礎的衍生工具了無成

交，以致貝爾斯登般的金融機構套現無從，周轉不靈，瀕於破產 。打開欠
缺成交這個死結，讓資金重新周轉流通便萬事好辦了。

這宗收購的實質效果，是 「細摩」 賤價買起貝爾斯登手上的這種那種的金

融衍生工具，提供套現機會。 這些資產絕非牆紙；打通金融關節，買賣重
現，那當然都有價了。 加以有聯儲局包底， 「細摩」要承受的風險不大。 打
開資金死結、 化解危機，聯儲局那三百億美元亦穩如泰山。 戴蒙待時而動 ，
像所有人棄我取、賤價收購的投資者那樣，他是志在吃大茶飯的了。

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危中有機無疑是老生常談了，如何成功演繹倒極考功夫。 先前畢非特提出
收購債券保險公司，一也；戴蒙收購貝爾斯登，二也。 兩者看似乘人之危 ，
然而沒有他們出手，整個金融市場不難陷於癱瘓，那對任誰都沒有好處。
趁火打劫而能普惠眾生，發大達也是應該的吧？

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