Tema 1

FUNDAMENTOS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

ndice

1. Introduccin 1.2 Capital financiero. 1.3.Operacin financiera. 1.3.1. Clasificacin de las operaciones financieras 1.3.2. Principios fundamentales. 1.3.3. Caractersticas comerciales en las operaciones financieras. 1.3.4. La T.A.E. 1.4. Ley financiera.

OBJETIVOS 1. Definir qu es el capital financiero. 2. Identificar una operacin financiera y los elementos que la conforman. 3. Conocer qu es una ley financiera y su utilidad en el anlisis de las operaciones financieras.

1. Introduccin

No cabe duda que el estudio de las Finanzas Empresariales pasa ineludiblemente por el estudio de las operaciones financieras, y el anlisis de stas se realiza a travs de la Matemtica Financiera. Es por ello, que a lo largo de los primeros captulos de este manual estudiaremos los fundamentos bsicos de esta disciplina. En este primer captulo el objetivo a alcanzar ser conocer qu es un capital financiero, una operacin financiera y la utilidad de las leyes financieras para llegar a comprender las operaciones financieras y, de una forma ms amplia, el intercambio de capitales que se realizan en las economas y en las empresas. En los captulos sucesivos analizaremos las leyes financieras clsicas, habitualmente utilizadas para el anlisis de las operaciones financieras, as como una herramienta fundamental, las rentas financieras, para el estudio de las operaciones financieras.

1.2. Capital financiero

A lo largo de este manual el trmino capital ser empleado con mucha frecuencia. Como este concepto tiene varias acepciones, conviene aclarar el sentido en el que ser utilizado. Comenzaremos pues, intentando delimitar el concepto de capital financiero. En un sentido ms amplio, y en una primera aproximacin, segn la Real Academia Espaola de la Lengua, el concepto de capital significa valor de lo que, de manera peridica o accidental rinde u ocasiona rentas, intereses o frutos. El capital ha sido considerado histricamente uno de los tres factores de produccin, junto con la tierra y el trabajo. Desde la idea apuntada por Marx, en la teora clsica, el capital se genera por acumulacin de los excedentes de la empresa, los cuales reciben el nombre de plusvalas. Tambin responde el concepto de capital a la partida del balance formada con las aportaciones de los socios que se recogen mediante acciones y con el que se responde ante terceros. Hablamos de capital jurdico cuando nos referimos a todo lo que puede ser objeto de un derecho de propiedad y ser susceptible de formar parte del patrimonio de una persona fsica o jurdica. En estos trminos podemos considerar capital jurdico el dinero, las acciones, las obras de arte, las propiedades rsticas y urbanas, etc.

En Economa de la Empresa hacemos referencia a capital econmico al conjunto de bienes, terrenos, maquinarias, patentes, etc. que formando parte del activo de una empresa estn afectos a tareas productivas. En este contexto, el capital no es nada ms que un conjunto de bienes que sirve para producir otros bienes. En muchas ocasiones, utilizamos el concepto de capital humano que es la cantidad de conocimientos, que posee una persona o sociedad, adquiridos mediante la educacin formal y reglada o el aprendizaje por experiencia. Llegados a este punto, nos vamos a centrar bsicamente en definir el capital desde un punto de vista financiero. En este sentido entendemos que un capital financiero es una cantidad concreta de dinero referida a un momento determinado de tiempo denominado vencimiento de capital. Esta definicin implica que un capital financiero podr representarse como una variable que incluya la cuanta del mismo (C) y el tiempo (t) en el que podr disponerse del bien al que representa. De aqu en adelante todo capital financiero ser representado por (C, t) que hace referencia a las dos caractersticas que lo definen, cuanta y tiempo. Nos veremos obligados a definir el tiempo en que un bien es disponible y el importe del mismo ya que sto tendr una implicacin importante en el tratamiento de las diferentes operaciones financieras.

1.3. Operacin financiera.

Las empresas, los estados, la banca, e incluso los particulares realizan operaciones financieras continuamente. En los medios de comunicacin y a travs de la publicidad nos estn ofertando asiduamente dichas operaciones. Pero, qu es una operacin financiera?, cules son los elementos que la configuran?, qu tipos de operaciones financieras existen? Seguramente estaramos en disposicin de definir, de forma intuitiva, qu es, en qu consiste y ejemplos de las mismas, pero llegado este momento se hace necesaria una definicin ms formal de este concepto y, por tanto, vamos a intentar definirlas y caracterizarlas para de esta manera poder utilizarlas con total criterio. Ello permitir afrontar los prximos captulos con unos niveles aceptables para su comprensin. Si partimos de la definicin dada por la Real Academia, una operacin es una negociacin o contrato sobre valores o mercaderas y el concepto financiera hace

referencia a perteneciente o relativo a la Hacienda Pblica, a las cuestiones bancarias y burstiles o a los grandes negocios mercantiles. Es evidente, que estas definiciones nos dan una idea o aproximacin al concepto de operacin financiera pero debemos ser algo ms exhaustivos. Lo que a nuestro criterio reflejara de una manera ms adecuada el concepto de operacin financiera sera la definicin del Profesor Gil Pelez, que en pocas palabras y de forma sencilla recoge la esencia de lo que es una operacin financiera. Para el profesor Gil Pelez (1987), una operacin financiera es todo intercambio no simultneo de capitales financieros. Analizando esta definicin concluimos que para que se produzca el intercambio no simultneo de capitales financieros deben existir dos sujetos que lleven a cabo el intercambio de esos capitales. Esa no simultaneidad de los intercambios de capitales lleva implcito que en las operaciones financieras debe existir cierta temporalidad o duracin. Adems, para que una operacin financiera pueda llevarse a buen trmino los agentes o sujetos que intervienen en la operacin deben ponerse de acuerdo. Ese acuerdo, normalmente queda reflejado en un contrato mercantil, en el cual aparecern recogidas todas las condiciones de la operacin (tipo de inters, sujetos que participan, importe, tipo de operacin,). En la prctica, toda operacin financiera debe sustentarse en la equivalencia financiera existente entre los capitales que han sido intercambiados en base a una determinada ley financiera. Es por ello necesario utilizar una ley financiera de valoracin para conseguir que se establezca la equivalencia financiera entre la prestacin y la contraprestacin.

Formalmente consideramos que los elementos bsicos de toda operacin financiera son los siguientes:

Figura 1. Elementos bsicos de la operacin financiera

Origen

Final

Duracin

Acreedor

Deudor

El origen de la operacin vendr determinado por el momento del tiempo en que vence el primer capital financiero que define la operacin. Si consideramos la operacin de prstamo el origen estar situado en el momento en el que la entidad financiera entrega el importe del prstamo a la otra parte. Dicho momento aparece recogido en el contrato mercantil que firman ambas partes y coincide con la fecha en que se firma el mismo.

El final de la operacin vendr determinado por el momento del tiempo en que vence el ltimo capital financiero de la operacin. En la operacin de prstamo el final estar situado en el momento en que la parte que recibe el prstamo realiza el ltimo pago a la entidad financiera. Este momento tambin debe aparecer recogido en el contrato mercantil firmado.

La duracin de la operacin financiera ser el tiempo que transcurre entre el origen y final de la operacin. En la operacin de prstamo ser el tiempo que media entre que la entidad financiera entrega el importe del prstamo y la otra parte realiza el ltimo pago.

El sujeto acreedor ser aquel que comienza la operacin entregando a la otra parte o segundo agente un capital o conjunto de capitales financieros.

En la operacin de prstamo el acreedor ser la entidad financiera que entrega el importe del prstamo C0 y el sujeto que inicia la operacin. El sujeto deudor ser aquel que recibe los capitales financieros del sujeto que inicia la operacin a cambio de realizar la devolucin de los mismos en otro momento distinto del tiempo. En la operacin de prstamo el deudor ser el agente o sujeto que devuelve el importe prestado por la entidad financiera a la misma. Dos conceptos que utilizaremos con frecuencia y que es necesario aclarar sern el de prestacin y el de contraprestacin. Entendemos por prestacin al capital o conjunto de capitales financieros entregados por el acreedor mientras que la contraprestacin es el capital o conjunto de capitales financieros entregados por el deudor. En adelante emplearemos para el estudio de las operaciones y de las rentas financieras el esquema lineal, que a continuacin reproducimos, a travs del cual podremos visualizar tanto la cuanta de los capitales como los tiempos en que son disponibles. Representaremos en una lnea horizontal tanto el tiempo como la cuanta y as de esta forma podemos visualizar todo el intercambio de capitales que se produce en una operacin financiera.

Figura 2. Esquema lineal de una operacin financiera

Esquema lineal
Prestacin
C1 t1 C2 t2 Cn tn

Contraprestacin
C1 C2 Cm

t1 Origen

t2

tm Final

Cmo funciona una operacin financiera? Con estos dos ejemplos entenderemos qu es y como funciona una operacin financiera. Las operaciones financieras que hemos elegido para nuestra exposicin son el prstamo y el plan de jubilacin.

Ejemplo 1 Un prstamo es una operacin financiera en la que se intercambia un capital C0 que el prestamista entrega al prestatario en el momento inicial y un conjunto de capitales (o renta financiera) que el prestatario entrega al prestamista a lo largo de un tiempo determinado. El conjunto de capitales que entrega el prestatario o los trminos de la renta se denominan anualidades, mensualidades, etc. y estn destinados a pagar el capital prestado, llamado el principal, y los intereses generados en cada perodo. A continuacin desglosamos la operacin de prstamo desde el punto de vista del acreedor y del deudor.

Figura 3. Esquema lineal de una operacin de prstamo

Esquema lineal
Prestacin
C0 t0

Contraprestacin
C1 C2 t2 Cn

t1 Origen

tn Final

Si unisemos las dos partes de la operacin en un solo esquema lineal la operacin quedara reflejada con el siguiente esquema:

Figura 4. Esquema lineal conjunto

C0

C1 t1

Cn tn

t0

Como podemos observar en el grfico, en esta operacin financiera se intercambian dos conjuntos de capitales en momentos no simultneos del tiempo. Consta de dos partes, la primera que es el capital que entrega el prestamista o acreedor (entidad financiera) que es entregado en el momento 0 o momento actual y una segunda parte que son el conjunto de capitales que entrega el segundo agente o prestatario (empresas o particulares) que participa en la operacin y que son entregados en momentos del tiempo posteriores a la entrega del capital entregado por el prestamista. El origen de la operacin coincide con el momento t0 o momento inicial que vendr determinado por la fecha en que se formalice el contrato, mientras que el final de la operacin vendr determinado por el momento tn que ser el momento en que el prestatario entregue la ltima anualidad o capital financiero.

Figura 5. Operativa operacin de prstamo

OPERATIVA OPERACIN DE PRSTAMO

3. Entrega importe prstamo ENTIDAD FINANCIERA 4. Devuelve anualidades CLIENTE

2. Estudio de operacin y cliente

1. Cliente solicita prstamo

Ejemplo 2

Una operacin de constitucin de capitales (plan de jubilacin) es una operacin financiera en la que se intercambia un conjunto de capitales que entrega el acreedor en diferentes momentos del tiempo por un capital nico que entregar el deudor en el momento final.

Esta operacin financiera funciona de la siguiente manera: la inicia con aportaciones peridicas el acreedor, que es un particular, y en el momento final de la operacin el deudor, que normalmente es una entidad financiera, entrega un capital nico que estar formado por todos los capitales entregados por el acreedor ms los intereses que han ido acumulando dichos capitales.

Y su esquema lineal es el siguiente:

Figura 6. Esquema lineal de una operacin de constitucin de capitales

Esquema lineal
Prestacin
C0 t0 C1 t1 C2 t2 Cn-1 tn-1

Contraprestacin
Cn

tn Origen Final

Si unisemos las dos partes de la operacin en un solo esquema lineal la operacin quedara reflejada con el siguiente esquema:

Figura 7. Esquema lineal conjunto

C0

C1 t1

Cn tn

t0

Como podemos observar en el grfico, en esta operacin financiera se intercambian dos conjuntos de capitales en momentos no simultneos del tiempo. Consta de dos partes, la primera que son los capitales que entrega el ahorrador o acreedor (particular) que son

entregados en distintos momentos del tiempo, comenzando dicha entrega en el momento 0 momento actual y una segunda parte que es el capital que entrega el segundo agente o deudor (entidad financiera) que participa en la operacin y que es entregado en un momento del tiempo posterior a la entrega del capital entregado por el ahorrador. El origen de la operacin coincide con el momento t0 o momento inicial que vendr determinado por la fecha en que se formalice el contrato y que coincide con la entrega por parte del ahorrador del primer capital, mientras que el final de la operacin vendr determinado por el momento tn que ser el momento en que el deudor (entidad financiera) devuelve un capital que incluye todos los capitales entregados junto con los intereses generados por los mismos.

1.3.1. Clasificacin de las operaciones financieras Las operaciones financieras podemos clasificarlas en funcin de mltiples criterios. Muchos han sido los autores (Gil Pelez, Gonzlez Catal, ) que han clasificado las operaciones financieras pero desde nuestro particular punto de vista y de aplicacin prctica para el estudio de las Finanzas Empresariales nos interesar clasificarlas por su duracin y atendiendo al punto p de aplicacin de la ley financiera. En el cuadro que a continuacin exponemos recogemos esos diferentes criterios que nos ayudarn a ubicar las distintas operaciones. Figura 8. Clasificacin de las operaciones financieras

Clasificacin
Atendiendo a la naturaleza de los capitales que la integran. Respecto a la forma de su definicin. En funcin del grado de liquidez interna. En funcin del nmero de capitales que forman la prestacin y la contraprestacin

Atendiendo al punto p de aplicacin de la ley financiera

En funcin de la situacin crediticia. Segn el nmero de leyes que intervienen en la operacin. De acuerdo con el objetivo que pretende cada parte. Teniendo en cuenta el sujeto que interviene en la operacin

Por su duracin

- Atendiendo a la naturaleza de los capitales que la integran tenemos por un lado las operaciones ciertas ya que todos los capitales financieros as como sus cuantas y

vencimientos son ciertos. Una operacin de prstamo es un buen ejemplo de operacin cierta, ya que en el momento que se firma el contrato se conocen con certeza la cuanta de los capitales que se desembolsarn adems de las fechas en que han de realizarse los pagos. Por otro lado, las operaciones aleatorias cuando al menos uno de los capitales financieros de la operacin es aleatorio. Como ejemplo tendramos un seguro de vida, por una parte conocemos con certeza los capitales y tiempo en que se han de entregar (primas) y por otra parte no conocemos la fecha con certeza en que se realizar la contraprestacin, dado que estos seguros se pagarn en el momento en que se produzca la muerte del que contrata y no se sabe con certeza la fecha en que se producir.

- En funcin de la duracin de la operacin nos encontramos con operaciones a corto plazo, que son aquellas cuya duracin es inferior al ao, y las operaciones a largo plazo que son aquellas cuya duracin sobrepasa el ao natural. Como ejemplo de operacin a corto plazo tenemos la operacin de descuento comercial y de operacin a largo plazo un plan de jubilacin. Esta distincin es tambin realizada por el Banco de Espaa en su Circular n 8/1990 de 7 de septiembre Transparencia de las operaciones y proteccin de la clientela. En otros mbitos de la empresa se distinguen las operaciones financieras por su duracin a corto, medio y largo plazo1.

- En funcin del nmero de capitales que forman la prestacin y la contraprestacin estaremos en primer lugar, ante operaciones simples que son aquellas en las que tanto la prestacin como la contraprestacin estn formadas por un solo capital. Un pagar sera un ejemplo claro ya que el intercambio de capitales que se produce es un capital financiero que se llama nominal que se cambia por otro capital financiero llamado efectivo (nominal menos intereses menos comisiones). En segundo lugar, estaremos ante operaciones compuestas cuando ambas partes de la operacin (prestacin o contraprestacin) estn formados por varios capitales financieros, en este sentido tendremos como ejemplo un prstamo ya que la contraprestacin est formada por un conjunto de capitales.

Corto plazo duracin inferior al ao, medio plazo entre uno y tres aos y largo plazo superior a tres aos.

- Atendiendo al punto p de aplicacin de la ley financiera, distinguiremos las operaciones de capitalizacin y las operaciones de descuento. En cuanto a la primera una imposicin a plazo fijo sera un buen ejemplo y con respecto a la segunda un descuento comercial.

- En funcin de la situacin crediticia se distinguen entre operaciones de crdito unilateral siempre que el acreedor conserve durante toda la operacin dicha situacin y operaciones de crdito recproco cuando el sujeto acreedor no conserve dicha situacin durante toda la operacin. La operacin de amortizacin de un prstamo es un claro ejemplo de crdito unilateral mientras que una cuenta corriente es un ejemplo de crdito recproco.

- Teniendo en cuenta el sujeto que interviene en la operacin clasificaremos a las mismas en operaciones bancarias aquellas que una de las partes de la operacin sea una entidad financiera y operaciones no bancarias en las que ninguno de los sujetos que interviene en las mismas son entidades financieras. Las operaciones bancarias se clasifican en operaciones activas, pasivas o servicios.

- Atendiendo al objetivo que pretende cada parte nos encontramos con operaciones de financiacin y operaciones de inversin. Diferenciamos estos dos tipos de operaciones teniendo en cuenta la devolucin, el desembolso y la recuperacin de los capitales. As en las operaciones de financiacin una de las partes recibe capitales que sern devueltos con posterioridad como por ejemplo un prstamo. En las operaciones de inversin una de las partes desembolsa inicialmente capitales que con posterioridad se recuperan como por ejemplo las inversiones financieras.

- En funcin del grado de liquidez interna hacemos referencia a la posibilidad de cancelar la operacin en cualquier momento de la misma siempre que aparezca recogido en el contrato y estaremos ante una operacin con liquidez interna total. Mientras si la cancelacin de la operacin no es admitida en el contrato o bien necesita de un acuerdo extraordinario entre ambas partes nos encontraremos ante operaciones de liquidez interna parcial.

- Teniendo en cuenta a la forma de su definicin tendremos operaciones predeterminadas y posdeterminadas. Las predeterminadas se caracterizan porque en el contrato se especifican los capitales de la prestacin y de la contraprestacin y en las posdeterminadas no se conocen las cuantas y vencimientos de parte o de todos los capitales que integran la operacin.

1.3.2. Principios fundamentales.

Los principios fundamentales sobre los que se sustenta la matemtica de las operaciones financieras los podemos resumir en dos:

1) Principio de subestimacin de las necesidades futuras. Entre dos bienes que sirven para satisfacer las mismas necesidades pero disponibles en tiempos distintos es preferible el bien ms prximo. Este principio es de sentido comn, ya que si nos ofrecen elegir entre 6000 euros que nos sern entregados maana y los mismos 6.000 euros que nos sern entregados dentro de 6 meses es lgico que todos elegiramos la primera opcin.

2) Principio de sustitucin o proyeccin financiera. Dado un punto p y un capital financiero (C,t) existe un criterio que permite obtener el capital (V,p) llamado proyeccin financiera de (C,t) en p. A este criterio se le llama ley financiera de valoracin en p.

Dadas estas circunstancias nos podemos encontrar dos situaciones distintas una primera que responde a operaciones de capitalizacin que son aquellas en las que dado un capital (C,t) que se proyecta en otro capital equivalente (V,p), se verifica que p>t. De forma que a la diferencia entre V y C, es decir, (V-C), se le denomina inters de la operacin.

En una primera aproximacin, y de forma intuitiva podemos afirmar que una operacin de capitalizacin consiste bsicamente en que conocido un capital financiero en un momento del tiempo queremos conocer el valor de ese capital en un momento posterior del tiempo.

El traslado en el tiempo de ese capital inicial, se realiza mediante las leyes financieras que en los prximos captulos estudiaremos.

Grficamente las podemos representar mediante este esquema:

Figura 9. Esquema grfico de operacin de capitalizacin

Esquema grfico

V C

Una segunda situacin responde a lo que denominamos operaciones de descuento que son aquellas en las que dadas las condiciones anteriores se verifica que p<t. A la diferencia entre C y V, es decir (C-V), se le denomina descuento de la operacin.

Una operacin de descuento consiste bsicamente en que conocido un capital financiero en un momento del tiempo queremos conocer el valor de ese capital en un momento anterior del tiempo.

Grficamente las podemos representar mediante este esquema:

Figura 10. Esquema grfico de operacin de descuento

Esquema grfico

C V

1.3.3. Caractersticas comerciales en las operaciones financieras.

La equivalencia financiera que se plantea, en las operaciones financieras, entre los capitales de la prestacin y los capitales de la contraprestacin en ocasiones se altera por ciertos pagos o gastos necesarios para llevar a cabo la operacin, que modifican, de alguna manera, dicho equilibrio inicial. Estos gastos o pagos, tambin conocidos como caractersticas comerciales son cantidades que paga alguno de los agentes, deudor o acreedor, y que hacen que el tipo efectivo de la operacin sea distinto al inters inicial pactado.

Las caractersticas comerciales se dividen en caractersticas comerciales unilaterales y caractersticas comerciales bilaterales. Las caractersticas comerciales unilaterales slo afectan a uno de los agentes que intervienen en la operacin, o sea, los paga uno de los agentes y los recibe un tercero ajeno a la operacin (gastos de notara, gastos de registro, impuestos, etc.). Estos gastos se pueden producir en distintos momentos del tiempo por lo que distinguiremos entre gastos iniciales (gastos de notara, gastos de registro, impuestos por actos jurdicos documentados, impuesto por trasmisiones patrimoniales, ) y

finales (gastos de cancelacin de la operacin, gastos notara, gastos de levantamiento de garantas en el registro,) Las caractersticas comerciales bilaterales afectan a los dos agentes que intervienen en la operacin, los paga un agente y los recibe el otro (comisin de apertura, comisin de estudio, etc.)

1.3.4. La T.A.E. Las caractersticas comerciales influyen en el coste o rendimiento que tienen las operaciones financieras para los clientes de las entidades financieras, de tal forma que gastos diferentes pueden hacer distintas dos ofertas bancarias aparentemente iguales. Tal como comentamos anteriormente las operaciones financieras son llevadas a buen trmino por dos sujetos. Normalmente uno de estos sujetos es una entidad financiera y cuando esto ocurre las relaciones de dichas operaciones deben ser reguladas por la entidad supervisora bancaria, esto es, el Banco de Espaa. El Banco de Espaa regula el clculo del tipo de inters, coste o rendimiento efectivo, para que el cliente pueda comparar en trminos homogneos cul es la oferta ms adecuada, obligando a las entidades financieras a incluirlo en sus contratos, liquidaciones y publicidad y teniendo en cuenta los gastos de cada operacin. Ese indicador es la T.A.E., que permite a los usuarios de los servicios bancarios: Conocer el coste o rendimiento efectivo de las operaciones que realizan. Comparar entre los costes o rendimientos de dos operaciones con caractersticas comerciales diferentes. La Circular 8/1990 de 7 de septiembre sobre Transparencia de las operaciones y proteccin de la clientela en su captulo I, norma octava coste y rendimiento efectivos de las operaciones define como ha de calcularse la TAE e indica qu gastos y comisiones han de tenerse en cuenta, tanto en las operaciones activas como en las pasivas.

1.4. Ley Financiera Como exponamos anteriormente todo intercambio no simultneo de capitales financieros se conoce con el nombre de operacin financiera. La valoracin de los capitales financieros destinados al intercambio tiene carcter subjetivo, por lo que ser necesario establecer un criterio de valoracin que, aceptado por las partes, permita

formular la equivalencia de ambos. Dicho intercambio de capitales implica la necesidad de compararlos o mostrar preferencia por algunos de ellos. Existen casos en que dos capitales no se intercambiaran nunca. Si dos capitales financieros cumplen que:

C1 C 2 t1 t 2
no se intercambiaran nunca porque (C1 , t1 ) sera preferible a

(C 2 , t 2 )

Entre dos capitales de igual cuanta se preferir el de vencimiento ms prximo al de vencimiento ms lejano y entre dos capitales de igual vencimiento es preferible el de mayor cuanta. Para los casos en que la eleccin no es tan evidente, es decir, cuando las cuantas de los capitales y los tiempos en que son disponibles son distintos:

C1 C 2 y t1 t 2

ser necesario establecer el criterio de valoracin del que hemos hablado, al que llamaremos ley financiera, que es la que permite el intercambio al no hacer un capital preferible al otro. Una ley financiera es una funcin matemtica que permite asociar a un capital dado
(C , t ) en otro de cuanta V referido a un momento concreto p. Su expresin viene dada por la frmula general

V = f p (C , t ) Establecida una ley financiera es posible referir cualquier capital al momento p, lo que permitir comparar varios capitales entre si sin ms que atender a sus cuantas. En los prximos captulos estudiaremos varias leyes financieras.