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SESIN N 7

Finanzas II

Eco. Antero Manuel Zelada Chvarry

8.1 Titulizacin de Activos


La titulizacin de activos son operaciones para obtener financiacin, en las cuales se crean ttulos valores garantizados por determinadas corrientes futuras de ingresos, principalmente, cuentas por cobrar, prstamos o hipotecas. De esta forma los bonos de titulizacin son aquellos garantizados por esta clase de activos , que normalmente son cuentas futuras por cobrar.

8.1 Titulizacin de Activos


Mediante la titulizacin de activos, una empresa se obliga a transferir un grupo determinado de sus activos, para la creacin de un patrimonio autnomo distinto al de la empresa, que permitir la emisin de valores, cuyos derechos incorporados se encontraran respaldados por dicho patrimonio.

8.1 Titulizacin de Activos


Estos bonos surgieron en Estados Unidos con la llamada titulizacin hipotecaria, cuando se emitieron bonos con el respaldo de los intereses que se cobraban por esas hipotecas.

8.1 Titulizacin de Activos


Titulizar es:
y Constituir un patrimonio fideicometido y Aislar los activos mediante trasferencia fiduciaria al patrimonio fideicometido. y Emitir valores amparados por tales activos. y Obtener financiamiento para el originador.
Activos Valores

Originador
Dinero

Patrimonio Fideicometido
Dinero

Inversionista

8.2 Agentes Participantes


Calificador
Son las sociedades calificadoras de riesgo, que dan su opinin acerca de la calidad y seguridad de los valores a ser emitidos. En el Per tenemos a: Apoyo y Asociados, PCR, Equilibrio, Class y Asociados. A Nivel Internacional: Standard & Poors, Moodys, Fitch.

8.2 Agentes Participantes


Colocador Es el agente conocedor del mercado, y que por las relaciones que pueda tener con distintos tipos de inversionistas, realiza labores de difusin y ofrece los documentos titulizados al pblico en general (oferta pblica), o a un determinado segmento de este (oferta privada).

8.2 Agentes Participantes


Estructurador Entidad que por la especializacin de sus actividades, se encarga de disear la estructura jurdica, las caractersticas financieras, y de difusin de la informacin, correspondiente al proceso de titulizacin.

8.2 Agentes Participantes


Originador Tambin llamado fideicomitente; Es la persona propietaria de los activos a titulizar, que inicia todo el proceso de titulizacin y ha tomado la decisin de obtener liquidez mediante la transferencia de sus activos y en inters del cual se conforma un patrimonio de propsito exclusivo, integrado por los activos que se obliga a transferir.

8.2 Agentes Participantes

Activos

Originador
Dinero

Patrimonio Fideicometido

8.2 Agentes Participantes


Fiduciario Entidad a la que se transfieren los activos a ser titulizados, administra el patrimonio fideicometido y que emite los valores mobiliarios para ser colocados en los mercados de capitales con respaldo de dichos activos. En el Per son las llamadas Sociedades Titulizadoras.

8.2 Agentes Participantes


Soc. Titulizadora

Activos

Originador
Dinero

Patrimonio Fideicometido

9.2 Agentes Participantes


Sociedades Titulizadoras en el Per
CITICORP PERU SOCIEDAD TITULIZADORA S.A. CONTINENTAL SOCIEDAD TITULIZADORA S.A. CREDITITULOS SOCIEDAD TITULIZADORA S.A. GRUPO CORIL SOCIEDAD TITULIZADORA S.A. SCOTIA SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.
TITULIZADORA PERUANA SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.

9.2 Agentes Participantes


Inversionista Tambin llamado fideicomisario (para el caso de fideicomisos de titulizacin), son personas que adquieren o suscriben los valores emitidos con cargo a patrimonio fideicometido.

8.2 Agentes Participantes


Soc. Titulizadora

Activos

Activos

Originador
Dinero

Patrimonio Fideicometido
Dinero

Inversionistas

8.2 Agentes Participantes


Servidor
Tiene la funcin de mantener los activos y el flujo de efectivo derivado de ellos. Es responsable de cobrar y canalizar los pagos efectuados por los deudores originales, tanto en intereses y principal sobre los activos. Trasfiere el cobro del flujo generado por activos al patrimonio fideicometido, suele ser el originador.

8.2 Agentes Participantes


Soc. Titulizadora

Activos

Activos

Originador
Dinero

Patrimonio Fideicometido
Dinero

Inversionistas

Servidor

8.2 Agentes Participantes


Mejorador
Se llama as a la entidad que otorga garantas adicionales a las que ofrece el patrimonio fideicometido (titulizado) para el pago de los derechos que confieren los valores emitidos en virtud de procesos de titulizacin.

8.2 Agentes Participantes


Soc. Titulizadora

Activos

Activos

Originador
Dinero

Patrimonio Fideicometido
Dinero Garantas

Inversionistas

Servidor Mejorador

8.3 Modalidades de Titulizacin


La comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) reconoce dos modalidades, a saber: Pass Through (traspaso o traslado) Modalidad de titulizacin por la que el originador transfiere en fideicomiso parte de sus activos a una entidad emisora (fiduciaria) de forma temporal, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autnomo con respaldo, en el cual emite valores que sern adquiridos por los inversionistas.

8.3 Modalidades de Titulizacin


Pay Through (pago) Dentro de esta modalidad de titulizacin se produce una transferencia de propiedad de los activos de la empresa originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitir los nuevos ttulos contra su propio patrimonio. La transferencia real de los activos hace referencia a su carcter de permanente (venta).

8.4 Acuerdos de Proteccin


Covenants Surgen para convencer a los inversionistas de que los bonos que emite la compaa son una inversin segura, y que la empresa no va a tomar decisiones riesgosas que vayan en contra de los intereses de los bonistas. Una forma de resolver estos posibles conflictos es incluir un compromiso irrevocable en la emisin de deuda que haga la empresa.

8.4 Acuerdos de Proteccin


Covenants Dichos compromisos suelen referirse a: y Proveer a los bonistas de balances auditados adicionales peridicamente. y Mantener ciertas garantas en buenas condiciones. y No pagar ms de un cierto nivel de dividendos. y Mantener los gastos de capital por debajo de cierta cantidad. y Lo ms importante es el compromiso de no sobreendeudarse.

8.5 Cmo se pagan los valores emitidos?


El originador o el servidor cobra los flujos de efectivo provenientes de los activos titulizados. Los flujos pertenecen al patrimonio fideicometido y sirven para pagar intereses y amortizacin (en caso que sean bonos amortizables) de valores emitidos .

8.5 Cmo se pagan los valores emitidos?


Soc. Titulizadora

Originador

Patrimonio Fideicometido

Intereses

Inversionistas

Servidor

Caso: Municipalidad Metropolitana de Lima


La Municipalidad Metropolitana de Lima en el ao 2006 decidi obtener financiamiento para poder desarrollar un agresivo plan de obras que comprendi el periodo 20062008. El programa de Titulizacin constituye una importante fuente de financiamiento de dichas inversiones, la cual resulta atractiva por las caractersticas propias de la estructura.

Caso: Municipalidad Metropolitana de Lima


El activo considerado para la titulizacin patrocinada por la MML corresponde a los flujos de recaudacin de peajes de la Empresa Municipal Administradora de Peajes de Lima EMAPE, debido a su volumen y comportamiento creciente en el tiempo, con interesantes proyecciones en virtud de la evolucin positiva, tanto del movimiento vehicular de la poblacin y de la carga, como del parque automotor, y de las mejoras en los centros de recaudacin.

Caso: Municipalidad Metropolitana de Lima


Los activos a titulizar por la MML son los peajes los cuales son recaudados por EMAPE en los siguientes centros: 1. Centro de Recaudacin Pucusana 2. Centro de Recaudacin Chilln 3. Centro de Recaudacin Circunvalacin

Caso: Municipalidad Metropolitana de Lima


Caractersticas de la Emisin: y 1 Programa de Bonos Titulizados por la MML. y La emisin se realiza en Nuevos Soles (S/.) y Monto hasta por un mximo de S/. 250 millones. y Se realizar una o varias emisiones y Valor Nominal: S/. 5,000 por cada bono. y La oferta de pblica y Tasa cupn: 7.18750% TNA. y Los pagos de los intereses sern trimestralmente.

Caso: Municipalidad Metropolitana de Lima


y Denominacin:

Programa de Bonos de Titulizacin de Peajes de la Municipalidad Metropolitana de Lima. y Fiduciario y Emisor: Scotia Sociedad Titulizadora S.A. y Estructuradores: Citibank del Per y Scotiabank Per. y Originador: Municipalidad Metropolitana de Lima. y Agente Colocador: Citicorp Per SAB y Scotia SAB.

Caso: Municipalidad Metropolitana de Lima


y Servidor: Empresa Municipal Administradora de

Peaje de Lima EMAPE. y Garanta: Activos del Patrimonio Fideicometido, adems de una fianza solidaria, irrevocable , incondicional, de ejecucin inmediata y sin beneficio de excusin.

Caso: Municipalidad Metropolitana de Lima


Clasificacin de la Emisiones
Primera Emisin Segunda Emisin Tercera Emisin Cuarta Emisin Quinta Emisin Sexta Emisin Stima emisin
Fuente: Class & Asociados S.A.

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BIBLIOGRAFA
y Apoyo y Asociados Internacionales www.aai.com.pe y HUGO CUSSATO C., Titulizacin de Peajes de la

Municipalidad de Metropolitana de Lima Apoyo & Asociados Internacionales, Noviembre 2006. y MARTN MATO, Miguel ngel, Instrumentos de renta fija, valoracin de bonos y anlisis de cartera, 2007. y www.conasev.gob.pe y www.grupocoril.com