Investindo no Mercado de Opes

Aprenda a operar opes na Bolsa de Valores com segurana e controle dos riscos

Elvis Pftzenreuter

Novatec

Captulo 1

Introduo

O brasileiro est finalmente descobrindo o mercado de capitais. um privilgio fazer parte deste processo histrico. Estamos passando pelo mesmo que os pases do Leste Europeu quando abandonaram o comunismo ou, no nosso caso, o estatismo em favor da livre iniciativa. Nunca fomos comunistas, mas muitos de ns ainda delegam a administrao do seu patrimnio ao Grande Pai Governo, na figura da caderneta de poupana que regulamentada, ou ao Grande Pai Banco, na figura dos fundos de investimentos. Com os juros em patamares civilizados (vide figura 1.1), at os fundos vm demonstrando esgotamento, diminuindo em variedade e qualidade. Taxas de administrao de 4% ao ano so absurdas quando a taxa de juros livre de risco mal passa de 5% ao ano depois dos impostos e inflao. E ento muita gente vai tentar a sorte no mercado de capitais, em parte para fugir da poupana e dos fundos, em parte porque a Bolsa est fazendo as manchetes. Lembro-me bem de um problema que ocorreu na Albnia, logo aps a queda do comunismo. Uma casa de investimentos prometia pagar quatro vezes o capital investido aps um ano. Era uma pirmide financeira. Muitos ficaram mngua por conta dessa fraude. Uma senhora disse para a imprensa: No sabamos que tal investimento tecnicamente invivel... ainda temos muito que aprender sobre capitalismo.

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Figura 1.1 Taxa-base de juros da economia brasileira. Fonte: http://www.bcb.gov.br/?COPOMJUROS.

E da mesma forma existem papis no mercado de capitais que podem arruinar qualquer um se forem incompreendidos. o caso das opes. Mal as pessoas descobrem a Bolsa, logo querem especular com opes, e perdem dinheiro. Foi o meu caso tambm. Lembro exatamente o que eu fiz: por volta de novembro de 2006, comprei alguns lotes de PETRA50 por R$ 1,19 a unidade. Fiz isso apesar de saber que era uma grande besteira. Mas sonhei em tirar a sorte grande. Como de se esperar quando se espera a sorte grande, perdi tudo. Depois, de perda em perda, aprendi que ficar brincando com o home broker no uma forma salutar de ganhar dinheiro. Os ganhos consistentes s comearam a vir quando me disciplinei a fazer uma, no mximo duas operaes por ms, e evitar ficar assistindo o home broker como se fosse episdio do seriado 24 Horas. Devo dizer que dois livros foram essenciais na consolidao desta disciplina: Investindo em Opes do Maurcio Hissa (o famoso Bastter), e Get Rich with Options, de Lee Lowell. So livros eminentemente prticos. O livro do Bastter tem a vantagem
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adicional de ser tropicalizado, ou seja, voltado realidade da BOVESPA brasileira. Faltava-me ento material sobre a matemtica da avaliao de opes. O livro do Bastter menciona as gregas, mas no traz nenhuma frmula. O Lee Lowell manda simplesmente utilizar as ferramentas do home broker. Os livros e materiais sobre avaliao de opes que pude ler so ridos demais para o investidor iniciante. Senti falta de um material de nvel intermedirio, inicialmente minha prpria referncia algo que complementasse de forma eficaz os livros de natureza prtica. O objetivo deste livro exatamente este: fornecer a base matemtica para avaliar opes, estimar probabilidades de sucesso das operaes, e compreender as gregas. Tudo isso para quem nunca estudou o assunto. Do leitor, s se exige que conhea juros compostos. Em primeiro lugar, no captulo 2, procuramos definir o que so opes. Embora isto j tenha sido feito em inmeros outros materiais, tambm fizemo-lo aqui por completeza, para que o texto possua uma seqncia. No captulo 3, abordamos de forma preliminar e informal o problema da avaliao de opes. Mas ainda no estamos prontos para realmente avaliar uma opo. Existem vrios pr-requisitos de conhecimento a serem abordados: juros compostos e avaliao de ativos comuns (Captulo 4), modelo CAPM para determinao das taxas de juros (Captulo 5), e volatilidade e estimativa de preos futuros (Captulo 6). O captulo 6 meu predileto e o mais importante para o investidor em opes, pois todas as chances de ganhar e perder dinheiro giram em torno dos provveis preos futuros. nesse
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captulo que o investidor aprende que no existe dinheiro fcil no mercado de opes. Abordamos ento a paridade entre opes de compra e de venda (Captulo 7), que tambm mostra a ntima relao entre opes e contratos de futuros. Finalmente, chegamos avaliao de opes propriamente dita, pelo mtodo das rvores binomiais (Captulo 8) e pelo modelo de Black-Scholes (Captulo 9). As gregas, que so mtricas do que acontece com as opes quando o mercado muda, so abordadas de forma muito detalhada no captulo 10. Finalmente, juntamos tudo que aprendemos, e, no captulo 11, avaliamos algumas operaes com opes, nos mais diversos aspectos: lucratividade, chances de vitria, comportamento das gregas, possveis usos etc. Para ilustrar melhor o contedo do captulo 11, o captulo 12 simula algumas operaes baseadas em cotaes reais da BOVESPA, entre abril e maio de 2008. Ao longo do texto, vou insistir muito em trs afirmaes. A primeira delas a seguinte:
O preo de mercado soberano. No existe outro preo mais correto.

Todo nosso empenho em avaliar opes apenas um exerccio terico, e muitas vezes intil, para tentar entender o porqu de a opo estar sendo negociada a este ou aquele preo. No final das contas, o lucro da nossa operao depende inteiramente do preo de mercado. S nos cabe decidir entre danar ou ficar de fora. Por isso mesmo, este livro no pretende ser um guia de investimentos em opes. O objetivo aqui tentarmos entender as opes do ponto de vista cientfico. Para obter dicas de investimento, livros como o do Bastter e servios on-line so muito
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mais apropriados. Outra afirmao que vou repetir algumas vezes:

Utilize um computador e um software adequado para lidar com avaliao de opes.

Avaliar opes muito mais complexo que determinar a taxa de juros de um credirio. No adianta tentar encarar opes armado apenas de uma HP-12C. At podemos calcular o valor de uma opo com ela, mas tedioso e sujeito a erros. E preciso ser gil para acompanhar os preos de mercado e aproveitar o melhor momento. Existem inmeros programas de computador e pginas Web para calcular opes. Alguns destes softwares so pagos, outros so gratuitos. No meu esforo particular de compreender as opes, desenvolvi uma calculadora Web, que utilizo como exemplo ao longo do livro. Quem sabe lhe sirva bem. For what is worth o endereo http://www.epx.com.br/ctb/bscalc.php. Outra alternativa achar uma planilha eletrnica com as frmulas Black-Scholes j prontas, ou mesmo confeccionar uma do zero. sempre bom ter uma planilha mo, pois permite fazer simulaes de forma fcil e rpida, traar grficos etc. E finalmente:
O mercado de opes um jogo de soma zero.

Na teoria dos jogos, um jogo de soma zero aquele onde a soma total de pontos sempre zero. Um bom exemplo o jogo de damas: capturar uma pea significa subtra-la do adversrio. No o caso do futebol, pois ambos os times podem marcar gols. O mercado de opes soma zero. Para algum ganhar, outro
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algum tem de perder. Na verdade o jogo das opes levemente negativo porque todos os participantes ainda pagam taxas de corretagem. Surpreso? A razo bsica que opes no pagam dividendos. Isto uma verdade cientfica com vrias implicaes, que veremos ao longo do texto. Quem ganha dinheiro com opes porque tem sorte. Mas qual o investidor que no depende da sorte? Mesmo para quem no investiria diretamente em opes, elas ainda podem ser teis como instrumento auxiliar de controle de risco. E a teoria de avaliao de opes aplicvel a outros ativos com caractersticas de opes, como empresas em dificuldades ou concesses de jazidas minerais. No fundo, tudo so opes.

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