Mod de notare a masteranzilor

Analiza financiara
Prof.dr. Prof.dr. Laura OBREJA BRAOVEANU - partea 1 -

80% nota de la examen subiecte grila 20% nota acordata pentru studii de caz prezentate in cadrul cursului/seminarului, teme si prezenta

ASEASE- Bucuresti
Master: DAFI
semestrul 1, 2011-2012 2011-2012
1

Bibliografie
Brigham, E.; Daves, P. Intermediate financial management, Thomson South-Western, 2004 Dragota, V. si colectivul Management financiar , Editura Economica, 2003 Dragota, V. si colectivul Abordari practice in finantele firmei, Editura IRECSON, 2005 Fahy, M., Roche, J., Weiner, A. Beyond Governance, John Wiley&Sons, 2004 Halpern Finante manageriale, Editura Economica Keown, A., Martin, J., Petty, W., Scott, D. Financial Management: Principles and Applications, Prentice Hall Neale, B.; McElroy, T. Business Finance a value-based approach, Prentice Hall, 2004 Pereiro, L. Valuation of Companies in emerging markets, John Wiley&Sons, 2002 Pratt, S. Cost of Capital, John Wiley&Sons, 2002 Robinson, T.; Munter, P.; Grant, J. Financial Statement Analysis, Person Education, 2004 Stancu, I. Finante, Editura Economica, 2007
3

Structura cursului
Utilitate curs Analiza fundamentala vs. analiza tehnica Managementul financiar scopul, principiile de baza Analiza financiara pe baza bilantului Analiza financiara pe baza contului de profit si pierdere Analiza cash-flow-ului Metode de evaluare a actiunilor Diagnosticul financiar al rentabilitatii Costul capitalului Diagnosticul financiar al riscului Previziunea financiara Impactul politicilor de investitii, finantare, de dividend
4

Analiza fundamentala Utilitatea cursului

Plan de afaceri (proprietar) Analiza financiara a intreprinderii (analist) Analiza performantelor managementului (actionariat/banca) Analiza fundamentala vs.analiza tehnica (investitor-actionar) Analiza efectelor politicii de investitii/finantare/dividend (decidentmanagement, actionari) Rating (banca, actionari)

Analiza fundamentala vs. analiza tehnica

Analiza fundamentala utilizeaza informatii provenind din documentele contabile, urmarind determinarea rentabilitatii si a riscului aferente companiei, dar si potentialul de dezvoltare in viitor, astfel estimandu-se valoarea corecta/intrinseca a actiunilor; se pune astfel accent pe cauzele si efectele asupra preturilor ale politicilor adoptate de companie CE cumparam Investitorii analizeaza factorii fundamentali care afecteaza riscul si rentabilitatea unui titlu financiar, luand astfel decizia de a vinde sau cumpara titlul financiar.

Analiza fundamentala vs. analiza tehnica

Analiza tehnica utilizeaza informatii privind evolutia istorica a pietei, presupunand ca tendinta preturilor istorice ofera suficiente date pentru a determina evolutia viitoare a pretului; ca instrumente utilizate grafice - CAND cumparam Investitorii identifica trendul pretului care reflecta caracteristicile de rentabilitate si risc; se pune astfel accent pe cererea si oferta de titluri, pe trendul pretului actiunilor.

Analiza fundamentala

Analiza fundamentala vs. analiza tehnica

Diferente: AF-valoarea pe termen lung AT-valoare pe termen scurt AF-se bazeaza pe factori fundamentali AT-se bazeaza pe date de piata AF-speculanti/investitori pe termen lung AT-investitori pe termen scurt

Analiza fundamentala
Decizia de investitii = arta + stiinta O regula simpla a deciziei de investitie: CUMPARA un titlu financiar care este caracterizat prin maxima rentabilitate pe unitatea de risc sau minimul risc pe unitatea de rentabilitate VINDE un titlu financiar care nu se poate caracteriza ca mai sus regula simpla teoretic DAR greu de aplicat in practica
9

Analiza fundamentala
Determinarea valorii intrinseci a titlului, prin utilizarea informatiilor disponibile Decizia de investitie:
CUMPARA daca valoarea intrinseca>valoarea de piata VINDE Daca valoarea intrinseca<valoarae de piata

efecte pe termen mediu/lung???

10

Analiza fundamentala
Valoarea unui titlu este determinata/fundamentata de/prin: - Cadrul macroeconomic - Factori financiari - Factori cantitativi / calitativi exemple!!!??? critici: teoria pietelor eficiente
11

Analiza fundamentala
Valoarea unui titlu este determinata justificata prin intermediul factorilor fundamentali: - Cadrul economic - Sectorul/industria - Firma

12

Analiza fundamentala
(1) Informatii utilizate istorice si previzionate la nivel agregat: Indicatori macroeconomici (PIB, economii, investitii, inflatie, dobanda, curs de schimb, somaj, factori demografici) Indicatori economici (politica fiscala, monetara, productivitatea, indici bursieri, coruptie)

Analiza fundamentala
(2) Informatii utilizate sectorul sau industria: Clasificarea industriei prin corelarea cu business cycle (de crestere / ciclica / contraciclica) Clasificarea industriei in functie de faza de maturitate (pionierat/crestere rapida/maturitate si stabilitate/declin) Alti factori: cresterea industriei/structura costului si a profitabilitatii/dependenta de alte sectoare/concurenta/politica guvernamentala /piata fortei de munca/R&D

13

14

Analiza fundamentala
(3) Informatii utilizate compania: Avantajul competitiv (cota de piata/cresterea vanzarilor/stabilitatea vanzarilor) Castigurile companiei (costuri/vanzari/amortizare/salarii/beneficii) Structura capitalului Managementul Eficienta operationala (utilizarea unor resurse limitate) Performanta financiara (analiza financiara)

Analiza fundamentala
Analiza fundamentala vs. analiza tehnica Documentele contabile pot intimida investitorii, dar, daca stim cum sa le interpretam, reprezinta o adevarata mina de aur pentru obtinerea de informatii privind companiile. Analiza fundamentala presupune utilizarea aspectelor financiare caracteristice companiilor pentru a determina performanta viitoare.
15 16

Analiza financiara
n momentul constituirii unei afaceri, indiferent de fel i amploare, trebuie determinate: mrimea i felul investiiei: pe termen lung termen scurt ??? sursele de finanare pe termen lung pentru realizarea investiiilor: autofinantare emisiune de actiuni credite suplimentare ??? modalitatea de desfurare a activitii zilnice (ncasri i pli) Analiza financiar caut solutii la aceste probleme! Firma: acionari de regul nu sunt implicai direct n decizii manageri angajai pentru a reprezenta interesele 17 acionarilor

Management financiarscop principal

OBIECTIVE POSIBILE ale managementului financiar:
minimizarea costurilor maximizarea cotei de piata maximizarea cifrei de afaceri minimizarea riscurilor maximizarea valorii de piata a firmei (maximizarea averii actionarilor) maximizarea profitului evitarea falimentului mentinerea ratei de crestere sustenabila maximizarea cash flow-ului maximizarea rentabilitatii
18

Management financiarobiective
Financiare : cresterea profitului /scaderea indatorarii /cresterea dividendelor /cresterea pretului actiunilor De piata : cresterea cotei de piata / patrunderea pe noi piete De produs: diversificare sortimentala /noi produse De tehnologie : cresterea cheltuielilor R&D De personal : siguranta postului / reducerea fluctuatiei personalului De mediu : reducerea poluarii / utilizarea de materiale reciclabile

Management financiar-scop principal

Stabiliti pentru compania voastra obiective in cadrul urmatorilor 10 ani:
Obiective pe termen scurt < 1an Obiective pe termen mediu intre 1,5 ani Obiective pe termen lung intre 5, 10 ani Este influentat managementul financiar de contextul macroeconomic????
20

19

Management financiarscop principal

Scopul principal al managementului financiar (care include si celelalte scopuri, considerate intermediare) este maximizarea/cresterea valorii de piata a firmei (maximizarea/cresterea cursului actiunilor)
21

Valoarea de piata vs. valoarea contabila

The book value of equity is a poor surrogate for the market value equity, december 21, 2004 value of equity ($ mil.) Ratio, market value book market to book value 9081 22186 2,44 249 2576 10,35 15935 101224 6,35 2435 2069 0,85 290 143 0,49 27726 22639 0,82 2929 52925 18,07 3219 17880 5,55 37726 59011 1,56 24158 85445 3,54 29747 146708 4,93 38579 145774 3,78 29911 17141 0,57 364 143 0,39 7101 43849 6,18
22

Company Aetna Inc. Affymeric Inc. Coca-Cola Co. Dana Corp. First Advantage Corp. General Motors Corp. Google Inc. Harley-Davidson Inc. Hewlett-Packard Co. Home Depot Inc. IBM Intel Corp. Kraft Foods Winn-Dixie Stores Inc. Yahoo! Inc.

Higgins, R. (2007) "Analysis for Financial Management", McGraw Hill Companies

Valoare
Valoare contabila valoare de piata Valoarea companiei depinde de activele detinute si de anticiparile privind CF viitoare - calitatea bunurilor produse - activele utilizate - brandul - calitatea personalului si a managementului - conditiile de piata si economice
Oscar Wilde Economist someone who knows the price of everything and the value of nothing
23 24

Valoarea.
Cum se poate cuantifica? Cum poate fi creata? Care sunt factorii care limiteaza capacitatea managerilor de a genera valoare?

Valoarea - intangibila

Grupuri de stakeholder-i
Actionari rentabilitate din dividende si castig de capital Manager beneficii financiare, oportunitati in cariera, putere de decizie Salariati post, cariera, remunerare Creditori lichiditati, alte servicii bancare Furnizori lichiditati, comenzi ferme Clienti calitate la pret avantajos Guvern sanatatea financiara a firmei influenteaza economia; impozite si taxe Comunitatea locala efecte ale activitatii firmei: somaj, venituri fiscale locale, externalitati negative
25

Stakeholder-i in conflict
Manager-actionari Clienti-actionari Angajati-actionari Creditori-actionari Guvern-angajati

26

Conflict actionarimanagement
Managerul gestioneaza zilnic firma Managerul are tendinta sa maximizeze beneficiile personale; poate fi cu aversiune la riscurile care ar pune in pericol pozitia in companie ar putea refuza oportunitati de creere de valuare Managerul are informatii detaliate despre firma Managerul poate fi concentrat pe obiective pe termen scurt

Rentabilitatea ceruta de investitori:

Marimea investitiei (sacrificiul prezent) Rata inflatiei (castigul in termeni reali) Rentabilitatea altor investitii (rata de dobanda + prima de risc)

27

28

VALOAREA:
= suma CF actualizate decizia de investitii : CF viitoare (dividende) decizia de finantare : risc de indatorare + risc activitate rata de rentabilitate ceruta trade-off rentabilitate-risc pret = f (anticiparile privind CF viitoare, rata de rentabilitate ceruta)
29

Piata de capital este eficienta?

Fama (1970) forme ale eficientei informationale a pietei de capital: 1. Forma slaba pretul actual reflecta toate informatiile despre evolutia precedenta a pretului evolutia precedenta a pretului nu ofera informatii suplimentare pv evolutia viitoare (pret: random walk, datorita nepredictibilitatii aparitiei de noi informatii) Informatiile privind viitorul companiei au efecte de modificare a pretului (rezultate financiare, noi produse, indicatori macroeconomici, evenimente politice, actiuni ale concurentei) --imposibil de previzionat pretul volatilitate ridicata Paradox: analiza tehnica 2. Forma semiforte - pretul actual reflecta toate informatiile publice disponibile si evolutia precedenta a pretului Paradox: analiza fundamentala 3. Forma forte - pretul actual reflecta toate informatiile, disponibile sau nu.

30

Constrangeri interne pv.maximizarea valorii

Probleme de agent prioritatea obiectivului de maximizare a averii actionarilor Asimetrie de informatii: insuficiente informatii pentru a judeca intensitatea efortului si calitatea managementului Corelatii performanta remunerare (incurajeaza perspectiva pe termen scurt) ROA = PN/(Active fixe+Active curente)
31

Valoare - profit
Profit termen scurt Valoare exploatarea potentialului de crestere pe termen lung prin utilizarea oportunitatilor de piata

32

Teorii financiare
Relaia de agent: Contract ntre principal (contractor) i agent (contractat), prin care agentul reprezint interesele principalului acest contract exprim delegarea de autoritate i transferul puterii de decizie. Asimetrie de informaii agentul i principalul nu dein aceleai informaii Selecie advers agentul deine o informaie privat nainte de ncheierea contractului; principalul poate verifica comportamentul agentului, dar apar costuri; Hazard moral aciunea agentului este neverificabil sau agentul primete informaii private dup ncheierea contractului.

Teorii financiare
Exemplu de relaie de agent: manager acionari Cost de agent -- indirect pierdere de oportuniti (investiii riscante dar profitabile) -- direct faciliti suplimentare acordate managerului monitorizarea aciunilor agentului (plata unor auditori externi pentru verificarea informaiilor financiare) Mecanisme de a determina manegerul s acioneze n interesul acionarilor: riscul concedierii riscul prelurii stimulente manageriale structurate n corelaie cu performanele (opiuni call, aciuni distribuite n funcie de performane).

33

34

Managementul financiar Teorii financiare

Relaia de agent apare i ntre acionari creditori:
acordarea de credite cu dobnzi determinate n funcie de gradul de risc al fluxului de numerar gradul de risc al activelor existente gradul de risc al activelor ce vor fi achiziionate structura capitalului previziunea modificrii structurii capitalului.
35

Prin intermediul managementului financiar putem raspunde la intrebarile: Cum se realizeaz gestionare eficient a activitii curente a ntreprinderii? (politica de management al capitalului de lucru) Care sunt investiiile pe care ntreprinderea ar trebui s le realizeze? (politica de investitii) Care sunt sursele de finanare la care ntreprinderea ar trebui s apeleze pentru finanarea activitii curente, respectiv a investiiilor? (politica de indatorare) Care este politica de dividend ce ar trebui adoptat de ctre ntreprindere? (politica de dividend)
36

Rolul Managerului Financiar

Decizia de investiie Decizii Decizia de finanare

Principii de baza ale managementului financiar

Investeste inteligent! Gaseste sursele de finantare adecvate! Gestioneaza eficient activele! Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute!

(2)

(1)

Activitatea curent a ntreprinderii

Active

Managerul Financiar

Investitori
(4a)

(3)

(4b)

(1) Capital atras de investitori (2) Capital investit n ntreprindere (3) Fluxuri de numerar rezultate din activitatea curenta, de exploatare sau de investiii (4a) Flux de numerar reinvestit (4b) Flux de numerar distribuit investitorilor

37

38

Principii de baza ale managementului financiar investeste inteligent! (Pp.1)

Principii de baza ale managementului financiar investeste inteligent! (Pp.1)

In ce proiecte ar trebui sa investim? Cum ne fundamentam aceasta decizie?

Proiecte care genereaza plus de valoare exploatarea oportunitatilor de a realiza noi produse inaintea altor firme first movers advantage

39

40

Principiile managementului financiar investeste inteligent! (Pp.1) Investete n proiecte care i ofer o rat de rentabilitate mai mare dect nivelul ratei de rentabilitate cerut de ctre furnizorii de capitaluri (banci, parteneri, societati de leasing, alti creditori). Rentabilitatea proiectelor de investiii ar trebui cuantificat pe baza fluxurilor de numerar pe care acestea le genereaz de-a lungul duratei lor de via. Rata de rentabilitate cerut ar trebui estimat n funcie de riscurile pe care i le asum furnizorii de capitaluri, respectiv costul de oportunitate al acestor capitaluri.

Principiile managementului financiar .Gaseste sursele de finantare adecvate! (Pp.2)

Cum ne fundamentam decizia de finantare? Ce ar trebui sa avem in vedere atunci cand suntem in situatia de a alege dintre mai multe surse de finantare?

41

42

Principiile managementului financiar .Gaseste sursele de finantare adecvate! (Pp.2)

Principiile managementului financiar .Gaseste sursele de finantare adecvate! (Pp.2) Alege varianta de finanare care minimizeaz costul capitalurilor atrase i acoper necesitile de finanare ale ntreprinderii n funcie de scadenele acestora.

finantare care genereaza plus de valoare beneficii>costuri Finantare ieftina

ndatorarea este avantajoas pentru ntreprindere atta timp ct rentabilitatea activelor finanate este mai mare dect costul creditelor contractate (efect de levier pozitiv)
43 44

Principiile managementului financiar .Gestioneaza eficient activele! (Pp.3) Principiile managementului financiar .Gestioneaza eficient activele! (Pp.3) Gestionarea eficienta a activelor presupune: Durata redusa de imobilizare a capitalului atras in activele intreprinderii Plus de rentabilitate obtinut din exploatarea activelor fata de costul fondurilor utilizate pentru finantarea lor. Tipuri de active: Creante Stocuri Disponibilitati si tiluri de plasament Active imobilizate (terenuri, cadiri, echipamente etc.)
45 46

Ce presupune o gestiune eficienta a activelor? Dati exemple de cateva active a caror gestiune este cruciala pentru asigurarea continuitatii activitatii intreprinderii.

Principiile managementului financiar Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute! (Pp.4)

Principiile managementului financiar Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute! (Pp.4)

Ct din profiturile generate de ctre ntreprindere ar trebui reinvestite? Ct din profiturile generate de ctre ntreprindere ar trebui distribuite acionarilor? Situatii extreme: 100%-0% 0%-100%
47

averea actionarilor =f(dividende, cresterea pretului)

48

Principiile managementului financiar Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute! (Pp.4)

Rolul managementului financiar mi voi primi banii

Creditori
mprumutati plus dobnda?

Daca nu sunt suficiente proiecte de investiii n care s-i plasezi banii la o rata de rentabilitate mai mare dect costul capitalului atras distribuie profiturile acionarilor.

Ct de performant este investiia pe care am fcut-o?

Ct de performant este ntreprinderea pe care o conducem?

Acionari

49

Management financiar

O firm cotat pe piaa financiar are avantajele: transfer rapid de proprietate transfer rapid de lichiditi

Analiza financiara
- reprezinta activitatea de diagnosticare a echilibrului financiar pe termen lung i scurt i a strii de performan financiar a firmei - are ca scop identificarea punctelor tari i slabe ale managementului financiar pentru fundamentarea unei noi strategii de meninere i dezvoltare - se fundamenteaza in functie de poziia analistului financiar (intern sau extern), astfel ca obiectivele diagnosticului financiar sunt orientate spre evidenierea rentabilitii i a riscului:
Actionarii analizeaza profitabilitatea, stabilitatea, cresterea si rata de distribuire a dividendelor Creditorii analizeaza gradul de indatorare si capacitatea de a rambursa creditul

Firma 2. investete n Active curente Active fixe

1. emisiune titluri 5. reinvestire 3. cash din activ.firmei

Piaa financiar datorii pe termen lung datorii pe termen scurt aciuni

6. dividende i rambursare datorii 4. cash ctre guvern

51

52