GUIA FINANZAS CORPORATIVAS 1. Para la empresa X el costo de la deuda es de 5%, el costo del patrimonio es de 10%, el nivel de endeudamiento es de 0.

5 y la tasa de impuestos es de 35%. Determine el costo promedio ponderado de la empresa X. RESPUESTA: El costo promedio ponderado de la empresa X viene dado por Rwacc, que se calcula utilizando la ecuacin: S B Rwacc = Rs + Rb (1 t ) V V donde Rb = 5%
T = 35% Rs = 10% 5 5 B = = = B 5 = 0,5 = V 10 + 5 15 10 10 S S 10 = = = V 5 + 10 15 se tiene : S B Rwacc = Rs + Rb (1 t ) V V 2 1 Rwacc = 10% + 5% (1 0,35) 3 3 Rwacc = 7,75% 1 3 2 3

2. Determine la tasa de descuento para la Empresa NILOKA S.A., si se tiene la siguiente informacin: La rentabilidad de los BCP a 10 aos del Banco Central son de un 6,18%, el premio por riesgo de mercado es de un 8%. Esta empresa no transa en la bolsa de valores, por lo que recurre a informacin de empresas similares que se endeudan libre de riesgo: BROKEN: Las ventas anuales de esta empresa son $4.000 millones; posee un nivel de endeudamiento de 50% y un beta con deuda es 1,4. BARELY: Tiene ventas anuales de $12.000 millones; posee un nivel de endeudamiento de 1, y beta con deuda es de 1.8. NILOKA S.A. se endeuda libre de riesgo, y tiene un nivel de endeudamiento de 1,2. La tasa de impuestos corresponde a un 17%. RESPUESTA: La tasa de descuento para la empresa NILOKA viene dada por el Rwacc, ya que es una empresa apalancada o con deuda. De esta forma, este se obtiene por medio de la formula: S B Rwacc = Rs + Rb (1 t ) V V

Identificando cada dato, se tiene que la empresa se endeuda libre de riesgo, y no nos indican directamente el costo de la deuda, por lo que podemos suponer que corresponde a los bonos libre de riesgo, que rentan 6,18%. Por otro lado, el costo del patrimonio, se determina por medio del CAPM:
cd Rs = R f + (Rm R f ) p

Donde no se tiene informacin del beta de la empresa (nivel de riesgo) ya que no transa en la bolsa. Para ello, se recurre a la informacin de empresas que si transan, y se obtiene el beta con deuda de la empresa NILOKA a partir del beta sin deuda de la industria: - Encontrar el beta sin deuda para las empresas de la industria: Por medio de la formula de HAMADA se tiene:

cd = sd 1 +
sd

B [1 t ] S

cd
B 1 + [1 t ] S
cd

Para BROKEN:

sd =

sd

B 1 + [1 t ] S 1,4 = (1 + 0,5 [1 0,17])

sd = 0.9894
Para BARELY:

sd

sd

B 1 + [1 t ] S 1,8 = (1 + 1 [1 0,17])

cd

sd = 0,9836
-

Encontrar el Beta puro de la industria por medio de un promedio ponderado de los betas puros de las empresas, de acuerdo a su participacin en el mercado:
VENTAS PARTICIPACION MERCADO 4000 0,25 12000 0,75 16000

BROKEN BARELY TOTAL

Por lo que el beta de la industria queda de la siguiente forma:

sd sd Isd = 0,25 BROKEN + 0,75 BARELY

Isd = 0,25 0,9894 + 0,75 0,9836 Isd = 0,9851

A partir del beta puro de la industria se calcula el beta con deuda de la empresa NILOKA:

cd = sd 1 + cd cd = 1,9662

B [1 t ] S = 0,9851 (1 + 1,2 [1 0,17 ])

De esta forma, se puede calcular el costo del patrimonio, a partir de la formula de CAPM, identificando cada una de las tasas:
cd Rs = R f + (Rm R f ) p

Rs = 6,18% + 8% 1,9662 Rs = 21,91%

Por otro lado, si se tiene que el nivel de endeudamiento es 1,2. Se tiene: B 12 12 6 = = = B 12 V 12 + 10 22 11 = 1,2 = S 10 10 5 S 10 = = = V 12 + 10 22 11 Con esto, el costo de capital para la empresa NILOKA viene dada por: S B Rwacc = Rs + Rb (1 t ) V V 5 6 Rwacc = 21,91%% + 6,18% (1 0,17 ) 11 11 Rwacc = 12,76% 3. La empresa DAAE S.A. es actualmente una empresa no apalancada. Est considerando una reestructuracin de capital que le facilitar 500 dlares en deuda. La compaa espera generar 152,52 dlares en flujos de efectivo antes de intereses e impuestos, a perpetuidad. El costo de su capital en deuda es de 10% y la tasa fiscal corporativa es de 34%. Las empresas no apalancadas que participan dentro de la misma industria tienen un costo de capital contable de 20%. a. Cul es el valor de la empresa no apalancada segn el VPA? RESPUESTA: Dado que los flujos son una perpetuidad, la formula para el valor de la empresa no apalancada segn el mtodo VPA es:

VU =

F SD Ro

Donde

VU corresponde al valor de la empresa no apalancada o no endeudada.

SD

es

el flujo sin deuda. Y R0 es el costo de capital cuando la empresa no esta endeudada. Con lo cual, se tiene que el flujo sin deuda ser:
F
SD

= EBIT 1 T

EBIT: utilidad antes de impuestos e intereses. En este caso, se tiene:

F F
SD

= 152 , 52 1 0 , 34 = 100 , 66

SD

EL costo de capital de la empresa no apalancada es 20%. Y el valor de la empresa no endeudada es:

VU = 100,,266 0 VU = 503,3
b. Cul es el valor de DAAE apalancada segn VPA? El valor de la empresa apalancada segn este mtodo es:

VL = VU + B T
Donde VU es el valor de la empresa no apalancada, mientras que B es el valor de la deuda, y por tanto, B T es el beneficio tributario que genera la deuda. De esta forma, se tiene que el valor de la empresa corresponde a:

VL = 503,3 + 500 0,34 VL = 673,3

EL patrimonio viene dado por: VL = B + S
S = VL B S = 673,3 500 S = 173,3

c. Cul es el retorno exigido por los accionistas ahora? RESPUESTA: El retorno exigido a los accionistas viene dado por Rs el cual se obtiene utilizando la formula en base a R0 y Rb (costo de la deuda).
B (1 T ) S 500 Rs = 20% + (20% 10% ) (1 0,34 ) 133,7 Rs = 39,04% d. Cul es el valor de DAAE segn el enfoque FAC? RESPUESTA: EL valor de la empresa por el mtodo FAC se obtiene a partir de lo siguiente: Rs = R0 + (R0 Rb )

VL =
Donde

F CD RS
F
CD

+B
corresponde al flujo con deuda, dado por:
152,52 (50) 102,52 (34,85) 67,66

EBIT Deuda Utilidad Antes Impuestos Impuestos (34%) Flujo con deuda

Por lo que el valor de la empresa es:

VL =

67 , 66 39 , 04%

+ 500

VL = 673,3
e. Cul es el valor de DAAE apalancada segn WACC? RESPUESTA: El clculo del valor de la empresa segn el mtodo WACC o costo promedio ponderado de capital es: EBIT (1T )

VL =

Rwacc

Para ello, necesitamos obtener el costo promedio ponderado de capital, dado por el Rwacc : S B Rwacc = Rs + Rb (1 t ) V V 173,3 500 Rwacc = 39,04% + 10% (1 0,34 ) 673,3 673,3 Rwacc = 14,95% Por lo que el valor de la empresa viene dado por: 152 , 52(10 , 34 )

VL =

14 , 95%

VL = 673,3
4. La empresa WK est en proceso de venta, para lo cual recurre a Ud. para ser valorizada. De
esta empresa se espera los siguientes flujos por los prximos 5 aos:
1 250 120 2 285 125 3 300 150 4 300 160 5 285 160

Ingresos Costos

Adems, la empresa tiene una deuda por $1.000 a una tasa del 4% y se estima que en el 5 ao la empresa se puede liquidar en $500. Si se sabe que la empresa tiene una razn deuda/capital (B/S) de 1,5, que los bonos del tesoro tienen una tasa de 4% y que el retorno del mercado se espera en 11%, adems el beta de la empresa es 1,2. Determine el valor de la empresa usando el mtodo WACC (asumiendo una tasa de impuestos del 17%). RESPUESTA: EL valor de la empresa por el mtodo del WACC requiere determinar la utilidad antes de impuestos e intereses de cada perodo:

Ingresos Costos EBIT Impuestos 17% Flujo

1 250 120 130 -22.1 107.9

2 285 125 160 -27.2 132.8

3 300 150 150 -25.5 124.5

4 300 160 140 -23.8 116.2

5 285 160 125 -21.25 103.75

De esta forma, estos flujos se descuentan (traen a valor presente) utilizando el

Rwacc

. Para

ello, debemos encontrar el costo del patrimonio: R s = R F + (R M R F ) Rs = 4% + (11% 4% ) 1,2 Rs = 12,4% Y los ratios respectivos, se determinan: B 15 15 3 = = = B 15 V 15 + 10 25 5 = 1,5 = S 10 10 2 S 10 = = = V 15 + 10 25 5 Posteriormente el Rwacc = Rs
Rwacc

corresponde a:

S B + Rb (1 t ) V V 2 3 Rwacc = 12,4% + 4% (1 0,17 ) 3 5 Rwacc = 10,26% De esta forma, el valor de la empresa corresponde a:
VL =
t =1 5

(1 + RWACC )
107,9
1

Ft

(1 + RWACC )5
132,8
2

500

VL =

(1 + 10,26% )

(1 + 10,26%)

(1 + 10,26% )

124,5

(1 + 10,26% )

116,2

(1 + 10,26%)

103,75

(1 + RWACC )5

500

Donde el ltimo componente corresponde al valor de liquidacin de la empresa en el perodo 5. Por lo tanto, el valor de la empresa es:

V L = 749,11

CATEDR n 2 INSTRUCCIONES: - Los comentes se contestan con sus propias palabras, evitando as la copia directa del libro. De esta forma, se establecer que ha entendido los conceptos del curso. - Los ejercicios deben entregarse en un mismo archivo. Idealmente deben ser entregados en computador. Sin embargo, aquellos que lo escaneen deben entregarlos en el mismo archivo (UNICO), para poder asegurar que todos los ejercicios realizados sean revisados. - Aquellos alumnos que copien la ctedra, se les pondr inmediatamente un 1 en esta, sin apelacin; y se estudiar su posterior reprobacin del curso, por ser una falta muy grave. - Ante cualquier consulta que presenten, no duden en dirigirse al equipo de los cursos on-line, por medio de correo y/o chat. - Deben enviar la ctedra a ms tardar el Viernes a las 23.55 horas. COMENTE (30 puntos) 1. Explique con sus propias palabras los 3 mtodos para valorizar empresas. RESPUESTA: - Mtodo VPA: Mtodo para determinar el valor de un proyecto o empresa por medio del valor de la empresa sin deuda y el ahorro tributario que genera la emisin de deuda por parte de esta. - Mtodo FAC Mtodo para determinar el valor de un proyecto o empresa por medio de el flujo del accionistas, dado por lo que reciben estos, descontando por el costo patrimonial. De esta forma, se determina el patrimonio. Y posteriormente, agregando la deuda, se tiene el valor de la empresa. - Mtodo Wacc Mtodo que utiliza el flujo sin descontar la deuda descontado por el costo de capital de la empresa, dado por el Rwacc. En este se incluye el efecto de la deuda. 2. El Rwacc lo utilizo para descontar los proyectos porque es la rentabilidad que espero del proyecto. RESPUESTA: El Rwacc corresponde a la rentabilidad exigida a los proyectos de la empresa. 3. El valor terminal de un proyecto esta dado por la venta de sus activos. RESPUESTA: EL valor terminal de un proyecto correspondiente a la valoracin de este a partir de un perodo en adelante, viene dado por tres alternativas: - Suponer existencia de un crecimiento constante en los flujos a partir de un perodo en adelante. Para ello, se utiliza una perpetuidad con crecimiento. Tomando el ltimo perodo considerado en la valoracin, donde comienza el crecimiento constante.

Suponer la existencia de flujos constantes a partir de un periodo en adelante; para ello, se utiliza una perpetuidad. Tomando el ltimo perodo considerado en la valoracin, donde comienza los flujos constantes. Valor de liquidacin de los activos. Consiste en vender los activos de la empresa en el ltimo perodo de valoracin, de manera que el proyecto supone termina en ese ao.

4. El simulador de Montecarlo permite encontrar con exactitud el VAN o Precio de un proyecto. Comente RESPUESTA: El simulador de Montecarlo permite encontrar una distribucin que contina la variable dependiente relevante en una valoracin o evaluacin (VAN, TIR, Precio); a partir de un cambio en variables relevantes, que tienen importancia en el proyecto. (Tasa de descuento, crecimiento de ingresos, entre otras). 5. Si el valor de la empresa aumenta, entonces se debe a un aumento en el valor de la accin. RESPUESTA: El valor de la empresa puede incrementarse por el hecho de adquirir mayor deuda. Adems un mayor precio de accin, puede venir dado por la disminucin en el nmero de acciones transadas (recompra de acciones por parte de la empresa), con lo cual el patrimonio puede no experimentar un cambio. Ya que el aumento en el precio puede compensar la disminucin de la cantidad de acciones en el mercado. 6. Si no posee informacin burstil de la empresa, lo ms conveniente es tomar cualquier empresa que transe en el mercado. RESPUESTA: Si se desconoce la informacin burstil de la empresa, para determinar el riesgo asociado al negocio, dado por el beta, se utiliza informacin de empresas del mismo rubro y que transen en la bolsa de valores.

EJERCICIOS (70 puntos) 1. (20 puntos) NILOKA S.A. tiene un nivel de endeudamiento de 1. El costo de capital para la empresa no apalancada es de 20%. La empresa se endeuda a un costo del 10%. El beta de la empresa es de 1,5 mientras que el retorno de mercado es de un 15%. La empresa espera que los ingresos por ventas de la compaa sean de $20.000.000, mientras que los costos corresponden a un 55% de los ingresos. La de impuestos a las utilidades es de un 20%. Determine: a. Valor de la empresa sin deuda. RESPUESTA: Datos: B =1 S R0 = 20% Rb = 10%

= 1,5
Rm = 15% T = 20% Ingresos Costos (55% de los ingresos) EBIT
VU =

20.000.000 11.000.000 9.000.000

EBIT (1 t ) 9.000.000 (1 0,2 ) = = 36.000.000 Ro 0,2 b. Valor de la empresa apalancada, si la deuda es de $20 millones. RESPUESTA: V L = VU + B t = 36.000.000 + 20.000.000 0,2 V L = 40.000.000

c. Cunto es la rentabilidad exigida por los accionistas? RESPUESTA: VL = S + B

S = 40.000.000 20.000.000 S = 20.000.000

B (1 T ) S 20.000.000 Rs = 20% + (20% 10% ) (1 0,2 ) 20.000.000 Rs = 28%

Rs = R0 + (R0 Rb )

d. Utilizando el mtodo FAC, determine el valor del patrimonio. RESPUESTA:

VL =

F CD RS

+B
9.000.000 (2.000.000) 7.000.000 (1.400.000) 5.600.000

EBIT Deuda Utilidad Antes Impuestos Impuestos (20%) Flujo con deuda

VL =

5.600.000 28%

+ 20.000.000

VL = 40.000.000
e. Utilizando el mtodo WACC, determine el valor de la empresa. RESPUESTA: S B Rwacc = Rs + Rb (1 t ) V V 20 20 Rwacc = 28% + 10% (1 0,2 ) 40 40 Rwacc = 18%

VL =

9.000.000(10 , 2 ) 18%

VL = 38.888.889

2. (30 puntos) La empresa necesita conocer el valor de un proyecto. Para ello, le otorga a usted la informacin para realizarlo: - Ingresos el primer ao por un monto de $1000. El crecimiento esperado para los siguientes aos es de un 15% para estos. - Costos correspondientes a un 40% de los ingresos. - Tasa de impuestos Corporativos: 17%. - Depreciacin: correspondiente a un 5% de los ingresos. - Tiene una deuda por un monto de 500. - La rentabilidad de los bonos emitidos por el Banco Central corresponden a un 6%. - La rentabilidad que ha tenido el IGPA los ltimos 10 aos es de un 15%. - El beta de empresas similares viene dado por: - OER: Nivel de endeudamiento 1, beta con deuda 0,8 - MARI: Nivel de endeudamiento 0.8, beta sin deuda de 0,5 - NIELA: Nivel de endeudamiento 1.5, beta apalancado de 1.8. - La participacin de mercado de cada empresa relacionada esta dada por: - OER: 40%, MARI: 30%, NIELA: 30%. - La empresa se endeuda a una tasa del 6%. - El nivel de endeudamiento de la empresa es 1.5. Determine el valor de la empresa por el mtodo que considere adecuado. RESPUESTA:
Ingresos Depreciacin Costos EBIT Impuestos Ut, Desp Imp Depreciacin Flujo 1 1000 -50 -400 550 -93,5 456,5 50 506,5 2 1150 -57,5 -460 632,5 -107,525 524,975 57,5 582,475 3 1322,5 -66,125 -529 727,375 -123,65375 603,72125 66,125 669,84625 4 1520,875 -76,04375 -608,35 836,48125 -142,201813 694,279438 76,04375 770,323188 5 1749,00625 -87,4503125 -699,6025 961,953438 -163,532084 798,421353 87,4503125 885,871666

Calculo de ingresos: Ao 2: 1000*(1+15%)=1,150 Ao 3: 1,150*(1+15%)=1.322,5 Calculo Costos y Depreciacin: Ao 1: Costos: 40%*1.000 Depreciacin: 5%*1.000 DATOS: B = 500 R F = 6%
Rb = 6% Rm = 15% T = 20% B = 1. 5 S

15 15 3 B = = = B 15 = 1,5 = V 15 + 10 25 5 10 10 2 S S 10 = = = V 15 + 10 25 5 Beta sin deuda: OER:

sd =

cd

sd

B 1 + [1 t ] S 0,8 = (1 + 1 [1 0,17])

sd = 0,4372
MARI: sd = 0.5 NIELA:

sd =

cd

sd

B 1 + [1 t ] S 1,8 = (1 + 1,5 [1 0,17])

sd = 0.8018
Beta sin deuda para la industria: sd = 0,4372 40% + 0,5 30% + 0,8018 30% = 0,56542 Beta con deuda para la empresa:

cd = sd 1 + cd cd = 1,2694
Costo Patrimonial:

B [1 t ] S = 0,56542 (1 + 1,5 [1 0,17 ])

cd Rs = R f + (Rm R f ) p

Rs = 6% + (15% 6% ) 1,2694 Rs = 17,42%

Costo de capital:

Rwacc = Rs Rwacc Rwacc

S B + Rb (1 t ) V V 2 3 = 17,42%% + 6% (1 0,17 ) 5 5 = 9,956%

Valor Empresa:
Flujo 506,5 582,475 669,84625
669 ,84625

770,323188
770 , 3232

885,871666
885 ,872

VL =

(1+9 , 956% )

506 , 5

(1+9 , 956% )2

582 , 475

(1+9 , 956% )3

(1+9 ,956% )4

(1+9 ,956% )5

VL = 2524,42
3. (20 puntos) La empresa MANOLO es propietaria de tres restaurantes, Cada restaurante tiene una razn de deuda a capital de 30% y hace pagos de intereses por $25.650 al final de cada ao, El Ro de la empresa es de 21%, Cada establecimiento de MANOLO estima que tendr ventas por $ 1 milln, el costo de los artculos vendidos ser de $400.000 el primer ao y costos anuales generales y administrativos de $300,000, Se espera que estos flujos de efectivo crezcan un 10% el segundo ao, un 25% el tercer ao y 5% el cuarto ao, mientras que en el 5to ao no existe crecimiento (constante hasta el final), La tasa fiscal corporativa es de 40%, Use el mtodo ms conveniente para determinar el precio de la empresa, Costo de la deuda 10%. RESPUESTA: Flujos para el ao 1:
Ingresos Costo GAV EBIT Impuestos Flujo AO 1 1.000.000 -400.000 -300.000 300.000 -120.000 180.000

Flujo para aos siguientes:

Crecimiento Ao Flujos 10% 2 198.000 25% 3 247.500 5% 4 259.875

1 180.000

En el ao 5 se obtiene una perpetuidad por todos los flujos que se dan a partir de ese ao, considerando que sern constantes:

259.875 21% Utilizando el mtodo VPA, se tiene: Perpetuidad =

VU =

(1+ 21% )

180.000

198. + (1+ 21000)2 + %

(1+ 21% )3

247.000

(1+ 21% )4

259.875

500 + 11.237.% )5 ( + 21

VU = 1.022.048
Deuda: Inters B= Rb
25.650 10% B = 256.500 B=

Valor cada restaurant: V L = 1.022.048 + 256.500 17%

V L = 1.065.652,72 Valor Empresa: V L = 1.065.652,72 3 V L = 3.196.958,16 NOTA: se considera otros mtodos.

FINANZAS CORPORATIVAS CTEDRA I I. COMENTES (50 PUNTOS)

Escoja 5 de los siguientes 7 comentes y respndalos en NO MS DE 5 LINEAS CADA UNO 1. Blanco y Negro S.A. realizo una IPO con un precio inicial para la accin de $180. A la semana siguiente el precio de la accin era de $230. Los inversionistas esperaban que el precio de la accin bajara a su nivel inicial, por ende no invirtieron ms. Respuesta:
Se puede apreciar el fenmeno de Underpricing de una IPO, debido a que el precio actual es mayor al precio inicial fijado por la empresa. Sin embargo, no es preciso sostener que el precio caiga, ya que este depende entre otras cosas de los resultados de la empresa.

2. El valor de un bono convertible se obtiene en base a los flujos futuros que se espera que pague. Respuesta:
Un bono convertible emitido por una empresa permite que en un momento dado de tiempo, la persona que lo adquiera lo convierta en acciones de la empresa, pasando de ser un bonista a un accionista. En otras palabras, de ser parte de la deuda de la empresa, ahora tendr parte del patrimonio. El precio de este se calcula como la suma de un bono simple y el valor de la opcin que otorga el derecho a cambiarlo en futuro. El bono simple, su valor se calcula en base a los flujos futuros que este otorgar. Por lo cual el valor de un bono convertible queda expresado de la siguiente forma:

Pr ecio =

Ft + precio opcin t 1 t =0 ( + r )

Donde Ft corresponden a los flujos futuros en el perodo t actualizados a una tasa r.

3. La empresa realiza una recompra de acciones slo para aumentar el control sobre su patrimonio. Respuesta:
Efectivamente la empresa puede realizar una recompra de acciones para aumentar el control sobre su patrimonio. Sin embargo, tambin lo puede realizar cuando el precio de sus acciones esta subvalorado (precio bajo) por el mercado. De esta forma, con esto, busca que el precio de la accin aumente.

4. Si conocemos el Rwacc de una compaa sabremos la rentabilidad que tendr esta en el futuro. Respuesta:
El Rwacc de una compaa nos entrega la rentabilidad exigida a los proyectos de esta. Debido a que este es un costo promedio ponderado de la rentabilidad exigida por los accionistas (costo patrimonio) y la rentabilidad exigida por los bonistas (costo de la deuda). La rentabilidad de un proyecto o empresa viene dado por la TIR o tasa interna de retorno, que refleja la rentabilidad promedio anual de los flujos que genera la empresa en el futuro.

5. Si el VAN de un proyecto es menor que cero, implica que pierdo dinero al invertir en l. (TIPS: considere lo relevante en el clculo del VAN) Respuesta:
El VAN menor que cero no implica prdida en el dinero invertido. Esto porque el VAN considera en sus clculos los flujos futuros y la tasa de descuento o costo de oportunidad, que corresponde a cuanto se le exige al proyecto. Y esta puede ser demasiado alta, con lo cual el VAN sera negativo. Ejemplo, se tiene los siguientes flujos: 0 -1000 1 800 2 500 3 800

Y el VAN con una tasa que exige un 10% es de: VAN (10%) 741.547708 Mientras que un VAN para una tasa exigida de un 80% se tiene: VAN (80%) -264.060357

Es menor que cero, pero a pesar de eso, depender de la tasa si me es conveniente invertir o no.

6. En un mundo con impuestos, la deuda incrementa el valor de la empresa, de esta forma conviene endeudarse hasta el infinito. Respuesta:
La deuda aumenta el valor de la empresa producto del ahorro tributario que se genera por el pago de intereses que resultan de esta. Con lo cual se podra decir que es conveniente, sin embargo, en esta afirmacin no se estn involucrando los costos de quiebra y de agencia que aparecen cuando se aumenta la deuda. Estos hacen que el valor de la empresa en algn momento comience a caer.

7. Mientras ms dividendos entregue la compaa, ms rentable es esta. Respuesta:

No necesariamente, ya que una empresa puede entregar dividendos cuando no se tienen proyectos rentables que se puedan realizar, con lo cual la empresa repartir el dinero que tiene. Esto no la hace ms rentable, ya que sera un problema si no posee proyectos que generen flujos futuros. Por otro lado, las empresas en perodos complicados tambin no reparten todas sus utilidades, con el fin de afrontar esos momentos. Por lo cual, si no entregan dividendos, en este caso tampoco sera una seal de mala rentabilidad para esta.

II.

EJERCICIOS (50 PUNTOS). 1. El capital de la empresa TORRE tiene un valor de mercado de $20.000.000 y el valor de mercado de su deuda es de $10.000.000. El costo de su deuda es 14% anual. Los bonos BCU con vencimiento de un ao rinden 8% anual mientras que el rendimiento esperado sobre los portfolios de mercado es del 18%. El beta de TORRE es 0,9. La empresa no paga impuestos. Cul es el promedio ponderado de capital de la empresa? (15 puntos) Solucin: El costo promedio ponderado del capital de la empresa o Rwacc se obtiene a partir de la frmula: B S Rwacc = Rb (1 t ) + Rs V V Donde Rb corresponde al costo de la deuda: 14%; t es la Tasa de impuestos, que en este caso es cero. B es el valor de mercado de la deuda: $10.000.000, S es el valor de mercado del patrimonio: $20.000.000, V es el valor de mercado de la firma, que se calcula V=S+B= $30.000.000. Y RS es el costo del patrimonio, dado por
la formula del CAPM:

RS = RF + (RM RF )

Donde RF corresponde a la rentabilidad de instrumentos libre de riesgo, dado en este

caso por los bonos del Banco Central BCU: 8%, RM corresponde a la rentabilidad del mercado accionario: 18%. Y el beta que se asocia al nivel de riesgo de la empresa equivale a 0,9. Por lo tanto se tiene:

RS = 8% + (18% 8% ) 0,9 RS = 17%

Por lo tanto, el costo de capital de la empresa es:

Rwacc = 14% (1 0 ) Rwacc = 16%.

10.000.000 20.000.000 + 17% 30.000.000 30.000.000

2. La empresa UNDURRAGA dedicada al rubro de las motos desea obtener la tasa de descuento para evaluar sus proyectos. La empresa no transa en la bolsa de acciones. Pero se tiene informacin de otras empresas que si lo hacen y se dedican al mismo rubro: Empresa Beta con deuda Leverage ANGULO 1.35 0.5 FLORES 1.47 1.5 La deuda de la empresa no es riesgosa y tiene un costo de 10% anual. La rentabilidad del portfolio de mercado corresponde a un 12%, mientras que los bonos libre de riesgo del Banco Central tiene una TIR de un 6%. El nivel de endeudamiento de la empresa UNDURRAGA es de un 1. Con esta informacin obtenga la tasa de descuento que permitir evaluar los proyectos de UNDURRAGA. (20 puntos) Solucin: El costo promedio ponderado del capital de la empresa o Rwacc se obtiene a partir de la frmula: B S Rwacc = Rb (1 t ) + Rs V V Donde Rb corresponde al costo de la deuda: 10%; t es la Tasa de impuestos, que en este caso es cero (o puede asumir T=17%). Y RS es el costo del patrimonio, dado
por la formula del CAPM:

RS = RF + (RM RF ) cd

Donde RF corresponde a la rentabilidad de instrumentos libre de riesgo, dado en este

caso por los bonos del Banco Central BCU: 6%, RM corresponde a la rentabilidad del mercado accionario: 12%. Y no se tiene informacin del beta con deuda de UNDURRAGA, por lo que se utiliza informacin de empresas similares que si transen en la bolsa y por ende tengan un beta asociado. En este caso, se tiene: - ANGULO: El beta con deuda es 1,35 y su leverage o nivel de endeudamiento es 0,5. Utilizando la frmula de Hamada:

cd = sd 1 + cd

B (1 t ) S

Podemos despejar el beta sin deuda:

sd =

B 1 + (1 t ) S

Reemplazando por los datos (Y asumiendo T=0), tenemos:

 sd =

1,35 (1 + 0,5 (1 0))

sd = 0,9
FLORES

El beta con deuda es 1,47 y su leverage es 1,5. Con lo cual, utilizando la formula de Hamada se tiene que el beta sin deuda es: 1,47 sd = (1 + 1,5 (1 0))

sd = 0,588
Una vez obtenidos los beta puros o sin deuda de cada empresa, se obtiene un promedio de estos, con el fin de determinar el beta puro a nivel de la industria, es decir:

Isd = Isd Isd

sd sd Angulo + Flores

2 0,9 + 0,588 = 2 = 0,744

Posterior a este, podemos determinar el beta con deuda para UNDURRAGA, utilizando la misma formula de Hamada, y asumiendo el beta sin deuda de la industria como beta puro de UNDURRAGA.

cd = sd 1 + cd cd = 1,488

B (1 t ) S = 0,744 (1 + 1 (1 0 ))

De esta forma, podemos obtener el costo del patrimonio por medio de CAPM:

RS = RF + (RM RF ) cd RS = 14,93%

RS = 6% + (12% 6% ) 1,488

Adems, se tiene que el leverage es 1. Entonces, los ratios deuda sobre valor de la empresa y Patrimonio sobre valor de la empresa corresponden a:

B B 1 = = B =1 B = S S + B V 2 S S 1 S = = S+B V 2

Posteriormente, el costo del capital o tasa de descuento relevante para descontar los proyectos de la empresa, viene dado por: B S Rwacc = Rb (1 t ) + Rs V V 1 1 Rwacc = 10% (1 0 ) + 14,93% 2 2 Rwacc = 12,46%
3. La empresa Shuford Inc. emiti un bono convertible con cupn cero que ser

pagadero dentro de 10 aos. El bono tiene un valor facial de 1000 dlares al vencimiento. Cada bono puede convertirse en 25 acciones de Shuford. La tasa de inters apropiada es de 10%. Las acciones de la compaa se venden a un precio unitario de 12 dlares. En el mercado, cada bono convertible se negocia en 400 dlares.
a. Cul es el valor del bono simple? (5 puntos) RESPUESTA: El valor del bono simple se calcula en base a los flujos futuros que este genera. En este caso es un bono cupn cero que paga 1000 dlares en el perodo 10 (ao de maduracin).

Ft t 1 t = 0 ( + TD ) 1000 P= = $385.54 (1 + 10%)10 P=

El precio del bono simple es de $383,54. b. Cul es el valor de conversin? (5 puntos) RESPUESTA: El valor de conversin se obtiene de la multiplicacin del nmero de acciones por el precio de mercado de las acciones. En este caso, corresponde a:

V .C. = n de acciones Pr ecio de mercado de la accin. V .C. = 25 12 = 300.

c. Qu es el valor de opcin del bono? (5 puntos) RESPUESTA: El valor de opcin es un factor determinante del precio del bono convertible. La opcin permite que se tenga el derecho en el futuro a cambiar el bono por una cierta cantidad de acciones. En este caso, el precio de la opcin es:

Pr ecio Bono Convertible = Pr ecio Bono Simple + Valor Opcin. 400 = 383,54 + Valor Opcin Valor Opcin = 14,46.

III.

Noticia (25 puntos) Lea la siguiente noticia y luego responda las preguntas del final EN LA CANTIDAD DE LINEAS QUE SE LE INDICAN:

16 de octubre de 2009, 23h04

PDVSA har una emisin de 3.000 millones de dlares en bonos para 2014, 2015 y 2016
Caracas, 16 oct (EFE).- La estatal Petrleos de Venezuela S.A. (PDVSA) anunci hoy la venta de bonos internacionales, nominados en dlares, por 3.000 millones de dlares, con vencimiento en 2014, 2015 y 2016. Caracas, 16 oct (EFE).- La estatal Petrleos de Venezuela S.A. (PDVSA) anunci hoy la venta de bonos internacionales, nominados en dlares, por 3.000 millones de dlares, con vencimiento en 2014, 2015 y 2016. La oferta de los llamados "Petrobonos" ser abierta el prximo lunes, se adjudicarn el prximo viernes y los precios de los papeles sern fijados al 138 por ciento de su valor nominal, inform la estatal en un comunicado. La operacin comprender "la venta conjunta de los Petrobonos 2014, 2015 Y 2016, y sern adquiridos en bolvares, a la tasa de cambio oficial vigente" de 2,15 bolvares por dlar, y "cada combinacin tendr un valor nominal de 3.000 dlares", precis PDVSA. En Venezuela rige desde febrero de 2003 un control de cambios, con tasa anclada en 2,15 dlares desde 2005. Las emisiones de bonos 2014 y 2015 sern de 1.300 millones de dlares cada una, con cupn del 4,90 por ciento y 5,0 por ciento, respectivamente, mientras que el bono 2016 ser por 400 millones de dlares, con cupn al 5,125 por ciento, de acuerdo con la informacin oficial. Los bonos sern inscritos en "Euroclear y/o Clearstream", indic la estatal petrolera de Venezuela, pas que es quinto exportador mundial de crudo y mayor reserva del planeta con unos 314.000 millones de barriles, segn datos preliminares del Ministerio de Energa venezolano. El objetivo de la colocacin es conseguir recursos para financiar el llamado Plan Siembra Petrolera, aunque analistas locales sealaron que la industria buscara fondos para cumplir compromisos con sus acreedores. En julio pasado se coloc una emisin de los llamados "Petrobonos 2011" tambin por 3.000 millones de dlares.

Cul cree usted que ser el impacto en el valor de la empresa de esta poltica? Y en el riesgo de la misma? (15 puntos, 10 lineas) RESPUESTA: La emisin de bonos, equivale a emitir deuda, de esta forma, una mayor deuda, genera que se tenga un mayor valor de empresa, por el ahorro tributario que genera el pago de intereses. Sin embargo, la emisin de deuda, sin tener contemplaciones en que se utilizar ese dinero recaudado, genera costos de agencia, con lo cual hace que el valor de esta no experimente un crecimiento, llegando incluso a caer en algunas ocasiones. Tambin pueden aparecer costos de quiebra por el mayor riesgo que se esta asumiendo, al momento de emitir una gran cantidad de deuda y no tener la solvencia para pagarla en el futuro.

Si usted fuera accionista de la empresa, Cul sera su opinin frente a esto? (10 puntos, 10 lineas) RESPUESTA:
El accionista de la empresa exigira una mayor rentabilidad por el hecho que una mayor deuda, aumenta el riesgo para este, debido a que el orden de pago es deudores y posteriormente accionistas, con lo cual, una mayor deuda, existe un mayor riesgo de que no le paguen. Y teniendo en cuenta que un mayor riesgo, implica una mayor rentabilidad exigida.

Ejercicios 1. La empresa SMARTMAQ S.A. est enfrentada al problema de determinar su propia tasa de costo de capital promedio ponderado. Usted cuenta con la siguiente informacin de la empresa: Comenz a transar sus acciones en el mercado burstil en Julio del ao pasado y ha obtenido una rentabilidad promedio mensual de sus acciones de 1,0% real (medido en U.F.). La presencia burstil mensual de las acciones ha sido de un 25,8%. La empresa cuenta con la siguiente informacin financiera: Cifras en miles de UF de Diciembre de 2004 Dic. 2002 Dic. 2003 Dic. 2004 ____________________________________________________ Total activos 10.000 11.200 11.800 Pasivo circulante 2.500 3.500 4.000 Pasivo a largo plazo 4.000 4.500 5.000 Patrimonio contable 3.500 3.200 2.800 Patrimonio burstil 4.500 El 99,9% del pasivo circulante corresponde a proveedores y varios acreedores. El pasivo de largo plazo est compuesto en un 80% por deudas en UF con bancos y el resto son bonos que la compaa ha emitido en Chile (en UF). Las deudas con bancos y bonos se describen en el siguiente cuadro:

Madurez Tasa Promedio Tasa Promedio Promedio ltimos 12 meses ltima Semana __________________________________________________________ Deuda con bancos 5,0 aos UF + 6,9% UF + 6,9% Bonos 5,5 aos UF + 6,5% UF + 7,0%

Existen dos empresas que transan sus acciones en el mercado y que pertenecen a la misma industria.

La informacin respecto de estas empresas se resume a continuacin.

Presencia Beta Burstil Patrimonial __________________________________________________________________ VBV S.A. 0,4 6,6% 95% 1,30 PBV S.A. 0,5 8,5% 20% 1,25

Deuda /Activos(1)

Costo Deuda

Suponga que la tasa de los PRC a 20 aos es de 6,6%, que el premio por riesgo de mercado es de 8,5% y que la tasa de impuesto a las corporaciones es de 16,5%. Determine: a) Costo de capital promedio ponderado estimado y costo patrimonial de la empresa SMARTMAQ S.A. b) Suponga que la empresa enfrenta un proyecto que est en la misma clase de riesgo de la empresa SMARTMAQ S.A. y ser financiado en un 60% con deuda y en un 40% con capital. Cmo determinara el VAN de este proyecto? Muestre sus clculos y explique porqu la tasa de costo de capital cambia. Solucin:

Clculo Kb Observaciones: - Se descarta Pasivo c/p por no devengar intereses - Se toma la tasa ms reciente de la deuda en bonos - Se supone que tasa banco es la vigente para prstamos hoy - Se saca promedio ponderado para Kb al ser madurez similar Tasa Prom ltima Semana 6,9% 7,0%

Pasivo L/P Deuda Bancaria Bono Clculo Kp

Participacin Kb Ponderado 80% 20% 6,92% ok

Obs: - Se descarta datos de mercado empresas SMARTMAQ S.A. y PBV S.A. por su poca representatividad
1

Esto equivale al valor libro de la deuda que no transa en el mercado ms el valor de mercado de la deuda que tiene mercado secundario dividido por el valor antes calculado (Deuda) ms el valor burstil del patrimonio de la firma.

- Para comparables se considera slo VBV S.A. Se calcula la beta patrimonial sin deuda por Hamada en VBV S.A. al ser su deuda rf VBV S.A. Kb B/A Beta c/d Tasa Impto. Premio Mdo. B/P Beta Pat.s/d 6,60% 40% 1,3 16,5% 8,5% 66,7% 0,84 Ok Ok Ok = BCU Ok

Riesgo Operacional (Rho)

0,137

Se apalanca entonces por B/P de SMARTMAQ S.A. Suponiendo que est en su B/P Objetivo y aplicando Rubinstein al ser su deuda riesgosa, luego: Pasivo L/P Pat. Burstil B/P Objetivo

5.000 4.500 111%

Ok Ok Ok

PRC Premio Mdo.

6,6% 8,5%

Ok Ok

Beta Deuda Beta c/d

0,04 1,57

a) SMARTMAQ Kp

20,0%

Kp

20,0 Ok

B/A Ko b) PROYECTO

52,6% 12,5%

Ok

Para su VAN necesito calcular su Ko, luego: B/A Objetivo B/P Objetivo B/P Objetivo

60%

no

1,5

150,0%

B/V P/V

0,6 0,4

Se apalanca entonces el Beta Pat s/d por el B/P del Proyecto (se supone que la deuda mantiene su nivel de riesgo) ok Beta c/d Kp Proyecto Ko Proyecto 1,89 Kp Proyecto Ko Proyecto

22,2%

22,2%

12,3%

12,3%

Aqu Ko cambia y resulta menor que en caso de la empresa al emplearse ms deuda cuyo costo es menor. No obstante, cabe considerar aqu que las frmulas suponen que el costo de la deuda no cambi y no existen costos de quiebra ni de agencia asociados a la deuda.

2. La empresa Finan Mix tiene tres filiales, cuya importancia relativa se define en la
siguiente tabla: % del valor c/r a Finan Mix Filial 1 Filial 2 Filial 3 15% 25% 60%

La estructura de Capital objetivo de FinanMix es 4/10 (B/V) Adems se conoce la siguiente informacin con respecto a las filiales: Filial 1: No transa en bolsa, posee una relacin B/P= 2/3, deuda que es libre de riesgo consistente en bonos corporativos que se han transado durante los ltimos tres aos a una tasa promedio de 5.2% anual. Una empresa de la competencia, que transa en bolsa, tiene los siguientes parmetros burstiles: p = 1,5 d = 0,3 B/V = 0,3 Filial 2: Posee el siguiente balance: Balance econmico individual (en millones de $)
Activos Activo Circulante Activo Fijo Otros activos Activos Totales 700 1700 600 3,000 Pasivos Deuda con bancos Deuda en bonos Patrimonio Pasivos Totales 1080 420 1500 3,000

Del estado de resultados se sabe que los gastos financieros ascienden a 130 millones sobre el total de la deuda. Se ha determinado que pc/d = 1,15. Filial 3: Tiene cuentas por pagar con varios proveedores por un total de $ 40,000,000, las cuales no pagan intereses. Posee 200 bonos con una tasa cupn del 7,5% real anual con un valor nominal por bono de 250 U.F. y amortizacin al vencimiento en el ao 2000. Estos bonos, se transan hoy en el mercado al 100% del valor par, pero al momento de su colocacin (3 aos atrs) se vendieron al 105%. La filial tiene un total de 2.250.000 acciones comunes con un valor libro de $150 cada una. Las acciones se transan hoy a $280 cada una y la utilidad del ltimo ejercicio fue de $114,400,000.

Como informacin de mercado se tiene que el premio por riesgo [E(Rm) - Rf] = 9% y que los bonos libres de riesgo se transan hoy al 5%. Considere una UF de $17.000 y una tasa de impuesto corporativo de 17%. Dado lo anterior determine el Costo de Capital de Finan Mix

Solucin:
Datos: Estructura de capital de Finan Mix: B/V = 0,4 Mercado: Tasa libre de Riesgo Rf = 5% Premio por Riesgo de Mercado PRM = [E(Rm) - Rf] = 9% Tasa de Impuesto a Las Corporaciones tc = 17% Unidad de Fomento UF = 17.000

Para determinar el costo de capital de Finan Mix (tasa de descuento apropiada para evaluar los proyectos que el holding quisiera realizar) se puede utilizar:

kWACC = k P

P B + k b (1 t c ) V V

B k 0 = (1 t c ) V

Dado que la nica informacin que tenemos del holding Finan Mix es su estructura de capital, la expresin apropiada es la segunda. Entonces:

B k 0 _ FM = (1 t c ) = (1 0,17 0,4) V

En esta expresin se necesita conocer la tasa de costo de capital de una empresa sin deuda o tasa de costo de capital propio del negocio:
s S FM = rf + PRM P / d FM FM = 0,05 + 0,9 p / d FM

S P / d FM Es el riesgo sistemtico del tipo de negocio o riesgo operacional, en este

caso este riesgo esta determinado por le riesgo operacional de los tres negocios en los que la compaa participa, de la siguiente manera:

% del valor c/r a Finan Mix Filial 1 Filial 2 Filial 3 15% 25% 60%

S S S S p / d FM = p / d F 1 15% + p / d F 2 25% + p / d F 3 60%

Es decir un promedio ponderado, por el valor de los activos de las filiales con respecto a Finan Mix, de los riesgos operacionales de cada una de las filiales. Filial 1 Datos: B/P = 2/3 Empresa de referencia:

kb = 5% (Dado que son bonos libres de

riesgo)

No transa en Bolsa.

c / d = 1,5
P

d = 0,3
B / V = 0,3 B / P = 0,3 / 0,7
Si la Filial 1 no transa en bolsa, entonces no se conoce su riesgo operacional determinado por el beta, ya que el beta es derivado de una regresin de los precios burstiles. Para esto se utiliza una empresa de referencia, esta empresa debe ser escogida de la misma industria, ya que el riesgo operacional es el mismo para todas las empresas que realizan el mismo tipo de negocio. La empresa de referencia que se nos presenta tiene deuda por lo que es necesario desapalancar su beta patrimonial. Al desapalancar aislamos el riesgo financiero del operacional. Si la deuda es libre de riesgo (Kb = Rf), se desapalanca con Hamada:
c S P / d = P / d (1 + (1 tc ) )

B P B P

Si la deuda es riesgosa (Kb > Rf), se desapalanca con Rubinstein:

c S P / d = P / d (1 + (1 tc ) ) d (1 tc )

B P

c / d = 1,5
P

En este caso la empresa de referencia tiene: d = 0,3

B / V = 0,3 B / P = 0,3 / 0,7

Si d = 0,3 , la deuda es riesgosa, porque un instrumento libre de riesgo tiene d = 0 . Entonces se utilizar Rubinstein:
c S P / d = P / d (1 + (1 tc ) ) d (1 tc ) S 1,5 = P / d

B B P P 0,3 0,3 S (1 + (1 0,17) ) 0,3 (1 0,17) P / d = 1,19 0,7 0,7

Por lo mencionado anteriormente, entonces el riesgo operacional de la filial 1:

S P / d F 1 = 1,19

Filial 2 Datos: Del balance econmico se obtiene: Deuda Financiera o Econmica B = 1.080 + 420 = 1500 (dado que los bonos y la deuda con bancos paga intereses financieros) Patrimonio P = 1500

B/P = 1500/1500 = 1
c P / d = 1,15

Gastos Financieros

GF = 130

Para desapalancar este beta y encontrar el riesgo operacional de la filial 2, necesitamos saber si la deuda es libre de riesgo, para estos utilizamos el siguiente Proxy de la tasa de costo de la deuda Kb: Proxy de kb = Rubinstein: Por CAPM se sabe que Luego remplazando:
c S P / d = P / d (1 + (1 tc ) ) d (1 tc ) S 1,15 = P / d

GF 130 = = 0,086 Por lo tanto, no es libre de riesgo, Se utiliza B 1500

kb = rf + PRM d 0,086 = 0,05 + 0,09 d d = 0,4

B B P P S (1 + (1 0,17) 1) 0,4 (1 0,17) 1 P / d F 2 = 0,8098

Filial 3 Datos: Tiene cuentas por pagar con varios proveedores por un total de $ 40,000,000, las cuales no pagan intereses. Aunque pagaran intereses, la deuda con proveedores no es considerada deuda financiera, dado que no paga intereses financieros.

Deuda Financiera o Econmica: 200 bonos con una tasa cupn del 7,5% real anual con un valor nominal por bono de 250 U.F. y amortizacin al vencimiento en el ao 2000. Estos bonos, se transan hoy en el mercado al 100% del valor par, pero al momento de su colocacin (3 aos atrs) se vendieron al 105%. B = 200*250*17.000*100%2 = 850.000.000 Kb = 7,5%, la deuda es riesgosa Patrimonio Econmico P = Pacc*Nacc = 280*2.250.000 = 630.000.000 (se utiliza el precio de mercado de la accin no el contable) B/P = 85/63

Utilidad del ltimo ejercicio fue de $114.400.000. Proxy del costo patrimonial (rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa)

kp =
2

Utilidad del Ejercicio 114.400.000 = = 0,1815 P 630.000.000

El valor de mercado de estos bonos esta al 100% valor par actualmente, es decir es igual al valor nominal.

Por CAPM se sabe que

c k p = rf + PRM P / d c c 0,1815 = 0,05 + 0,09 P / d P / d = 1,461 kb = rf + PRM d

0,075 = 0,05 + 0,09 d d = 0,277

Desapalcando con Rubinstein:

c S P / d = P / d (1 + (1 tc ) ) d (1 tc ) S 1,461 = P / d (1 + (1 0,17)

B P

B P

85 85 S ) 0,277 (1 0,17) P / d F 3 = 0,8355 63 63

Finan Mix
S S S S p / d FM = p / d F 1 15% + p / d F 2 25% + p / d F 3 60% S p / d FM = 1,19 15% + 0,8098 25% + 0,8355 60% = 0,8822
S FM = 0,05 + 0,9 p / d FM = 0,05 + 0,9 0,8822 = 0,1293

k0 _ FM = 0,1293 (1 0,17 0,4) = 0,1205

Por lo tanto, la tasa de costo de capital de Finan Mix es 12,05%.

3. La empresa hidroelctrica El Chocn tiene un resultado operacional neto perpetuo

anual de UF 2500 y conoce en t = 0 los siguientes proyectos: Flujos/Ao Buena Suerte Esperanza Paz 1
-1.200 0 -1.500

2
-1.200 0 -1.800

3
0 -2.800 0

4
2.250 1.500 500

5
2.400 1.500 1.000

6
3.000 1.500 2.000

7a
0 800 0

La empresa cuenta actualmente con 100 acciones y est financiada 100% patrimonio. La tasa de descuento es 15%. La poltica de dividendos es repartir todos los excedentes despus de invertir. Si la empresa necesita fondos adicionales para proyectos de inversin, emitir acciones. Se pide: a.- Complete el siguiente cuadro de acuerdo a la informacin entregada. Ao ION(t) I(t) Div(t) V(t) M(t) N(t) P(t) Div por Accin(t) Solucin: Ao ION(t) I(t) Div(t) V(t) M(t) N(t) P(t) Div por Accin(t) 0 1 2 3 4

0
0 0 0 21.209,1 0 100 212,1 0

1
2.500 1.200 1.300 23.090,5 0 100 230,9 13

2
2.500 1.200 1.300 25.254,1 0 100 252,5 13

3
2.500 2.800 0 29.342,2 1,03 101,3 290,4 0

4
6.250 0 6.250 27.493,5 0 101,3 272,1 61,86

Antes de comenzar a completar el cuadro, se debe ver cuales son los proyectos que la empresa realizar, es decir, los proyectos que tengan VAN>0.

Proyecto Buena Suerte

VAN BS =

1.200 1.200 0 2.250 2.400 3.000 0 + + + + + + 2 3 4 5 6 6 1,15 (1,15 ) (1,15) (1,15) (1,15 ) (1,15) (1,15) 0,15

VAN BS = 1.825,8
Proyecto Esperanza

VAN E =

0 0 2.800 1.500 1.500 1.500 800 + + + + + + 2 3 4 5 6 1,15 (1,15 ) (1,15 ) (1,15 ) (1,15 ) (1,15 ) (1,15 )6 0,15

VAN E = 2.716, 6
Proyecto Paz

VAN P =

1.500 1.800 0 500 1.000 2.000 0 + + + + + + 2 3 4 5 6 6 1,15 (1,15) (1,15 ) (1,15 ) (1,15) (1,15 ) (1,15 ) 0,15

VAN P = 1.017, 7
Por lo tanto, se realiza el proyecto Buena Suerte y Esperanza.

VAN BS + VAN E = 4.542, 4

Datos tabla:

Perodo 0

El valor de la empresa en el perodo 0, corresponde a todos los flujos que la empresa generar.

2.500 + 4.542, 4 0,15 V (0) = 21.209,1 V (0) =

El precio de la accin es el valor de la empresa dividido por el nmero de acciones.

21.209,1 100 P(0) = 212,1 P(0) =

Los dividendos por accin corresponden a los dividendos totales a repartir dividido por el nmero de acciones. Como en este caso no hay dividendos totales para el perodo, el dividendo por accin es 0.

0 100 Div x accin (0) = 0 Div x accin (0) =

Perodo 1

Para saber el valor de la empresa para este perodo se utiliza la siguiente frmula.

ION (t + 1) I (t + 1) + V (t + 1) (1 + ) V (t + 1) = V (t ) (1 + ) ION (t + 1) + I (t + 1) V (t ) =

V (1) = 21.209,11,15 2.500 + 1.200 V (1) = 23.090,5

23.090,5 100 P(1) = 230,9 P(1) =

1.300 100 Div x accin (1) = 13 Div x accin (1) =

Perodo 2

V (2) = 23.090, 5 1,15 2.500 + 1.200 V (2) = 25.254,1 25.254,1 100 P(2) = 252,5 P(2) =

1.300 100 Div x accin (2) = 13 Div x accin (2) =

Perodo 3

V (3) = 25.254,1 1,15 2.500 + 2.800 V (3) = 29.342, 2

En este perodo se debe invertir 2.800 en el proyecto Esperanza. Como los ION son slo 2.500, es necesario emitir acciones (dado el enunciado) por 300, por lo tanto, m*pacc=300

Pat = nacc pacc Pat = (nacc + m) pacc Pat = nacc pacc + m pacc 29.342, 2 = 100 pacc + 300 P(3) = 290, 4 M (3) pacc = 300 M (3) = 1, 03 N (3) = N (2) + M (3) N (3) = 101, 3
Como la poltica de dividendos es repartir todos los excedentes despus de invertir, y en este perodo no hay excedente, el dividendo total y el dividendo por accin son 0. Tambin es importante recordar que son los accionistas del perodo anterior son los que reciben los dividendos.

0 100 Div x accin (3) = 0 Div x accin (3) =

Perodo 4

V (4) = 29.342, 2 1,15 6.250 V (4) = 27.493, 5 27.493,5 101, 3 P(4) = 272,1 P(4) = 6.250 101,3 Div x accin (4) = 61,86 Div x accin (4) =

4. Se desea valorar a la empresa Nuevo Horizonte. Esta empresa genera con sus activos actuales flujos de $3.000.000.-, a perpetuidad. Se sabe que a esta empresa se le ha presentado en t=0 la posibilidad de realizar un proyecto que requiere una inversin de $1.400.000.- en t=3, y que generar: a partir de t=4, flujos de $1.200.000.durante 6 aos; luego prdidas de $4.000.000.- durante los siguientes 4 aos; para finalmente entregar un flujo de $2.500.000.- a perpetuidad. Nmero de acciones 15.000. La inversin ser financiada con emisin de acciones, considerando un tasa de descuento de un 20% para todos lo perodos.

a) Determine la conveniencia de realizar el proyecto.

VAN 0 =

1.400.000 1.200.000 1 1 4.000.000 1 1 2.500.000 + 1 (1, 2)6 (1, 2)3 + 1 (1, 2)4 (1, 2)9 + 0, 2 (1, 2)13 3 (1, 2) 0, 2 0, 2

VAN 0 = 660.638,9
Por lo tanto, es conveniente realizar el proyecto, dado que VAN>0.
* Recordar que la frmula de anualidad y perpetuidad dejan el valor del flujo en el perodo anterior, por lo que se deben tener atencin cuando lo descuenten para dejarlo en t=0.

b) Complete la informacin requerida en la siguiente tabla. Ao ION(t) I(t) Div(t) V(t) M(t) N(t) P(t) Div por Accin(t) 0 1 2 3 4

0 3.000.000 3.000.000 3.000.000 4.200.000 0 0 0 1.400.000 0 0 3.000.000 3.000.000 3.000.000 4.200.000 15.660.638,9 15.792.766,7 15.951.320,04 17.541.584,1 16.849.900,9 0 0 0 1.300,99 0 15.000 15.000 15.000 16.300,99 16.300,99 1.044,04 1.052,9 1.063,4 1.169,4 1.033,67 0 200 200 200 257,65

Perodo 0

3.000.000 + 660.638,9 0, 2 V (0) = 15.660.638, 9 V (0) =

15.660.638,9 15.000 P(0) = 1.044, 04 P(0) =

0 100 Div x accin (0) = 0 Div x accin (0) =

Perodo 1

V (1) = 15.660.638, 9 1, 2 3.000.000 V (1) = 15.792.766, 7 15.792.766, 7 15.000 P(1) = 1.052, 9 P(1) =

3.000.000 15.000 Div x accin (1) = 200 Div x accin (1) =

Perodo 2

V (2) = 15.792.766, 7 1, 2 3.000.000 V (2) = 15.951.320, 04 15.951.320, 04 15.000 P(2) = 1.063, 4 P(2) = 3.000.000 15.000 Div x accin (2) = 200 Div x accin (2) =

Perodo 3

En este perodo se invierte 1.400.000 en el proyecto.

V (3) = 15.951.320, 04 1, 2 3.000.000 + 1.400.000 V (3) = 17.541.584,1

Como la inversin ser financiada con emisin de acciones, ser necesario emitir acciones por el monto de la inversin, por lo tanto, m*pacc=1.400.000

Pat = nacc pacc Pat = (nacc + m) pacc Pat = nacc pacc + m pacc 17.541.584,1 = 15.000 pacc + 1.400.000 P(3) = 1.076,1 M (3) pacc = 1.400.000 M (3) = 1.300,99 N (3) = N (2) + M (3) N (3) = 16.300,99
Como no se utilizaron ION para la inversin, y la poltica de dividendos es repartir los excedentes, los dividendos totales corresponden a los ION, por lo tanto, los dividendos por accin son:

3.000.000 15.000 Div x accin (3) = 200 Div x accin (3) =

Perodo 4

V (4) = 17.541.584,1 1, 2 4.200.000 V (4) = 16.849.900, 9 16.849.900, 9 16.300,99 P(4) = 1.033, 67 P(4) = 4.200.000 16.300,98 Div x accin (4) = 257, 65 Div x accin (4) =

c) Calcule el valor de la empresa en t=50. El valor de la empresa en un perodo es lo que generar en los prximos perodos, por lo tanto, la empresa desde el perodo 50 en adelante, recibir los ION de 3.000.000 a perpetuidad, y los 2.500.000 que le reporta el proyecto a perpetuidad.

3.000.000 2.500.000 + 0, 2 0, 2 V (50) = 27.500.000 V (50) =