FINANZAS

Finanzas
Universidad de Los Lagos

Departamento de Gobierno y Empresa
Ingeniera de Ejecucin en Administracin de Empresas
Finanzas
Guillermo Carrasco Morales
2
Finanzas
Universidad de Los Lagos
Registro de Propiedad Intelectual N 142.135
I.S.B.N. 956-7533-72-5
Reservados todos los derechos. Ninguna parte de este libro puede ser reproducida, trans-
mitida o almacenada, sea por procedimientos mecnicos, pticos, qumicos o electrnicos,
incluidas las fotocopias, sin permiso del titular de los derechos.
Direccin del Programa:
Alejandro Santibez H.
Coordinacin del Programa:
Pedro Fuenzalida R.
Diseo Instruccional:
Pedro Fuenzalida R.
Brenda Lara S.
Hugo Tejada B.
Correccin de Pruebas:
Dalma Daz Pinto
Produccin General:
Pedro Fuenzalida Rodrguez
Diseo, diagramacin e impresin:
Lom Ediciones, Concha y Toro N25, Santiago.
Primera Edicin: 1000 ejemplares
Puerto Montt, septiembre de 2004.
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Dedicado a:
Bernardita del Carmen Morales Gmez
... por el cario y entrega incondicional hacia sus hijos
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Mensaje
Mensaje a mis alumnos:
Si piensas que ests vencido, vencido ests.
Si piensas que no te atreves, no lo hars.
Si piensas que te gustara ganar, pero que no
puedes, no lo logrars.
Si piensas que perders, ya has perdido.
Porque en el mundo encontrars que el xito
comienza con la voluntad del hombre.
Todo est en el estado mental.
Porque muchas carreras se han perdido antes de
haberse corrido,
y muchos cobardes han fracasado antes de haber
su trabajo empezado.
Piensa en grande y tus hechos crecern.
Piensa en pequeo y quedars atrs.
Piensa que puedes y podrs.
Todo est en el estado mental.
Si piensas que ests aventajado, lo ests.
Tienes que pensar bien para elevarte.
Tienes que estar seguro de ti mismo antes de
intentar ganar un premio.
La batalla de la vida no siempre la gana el hombre
ms fuerte o el ms ligero,
Porque tarde o temprano, el hombre que gana...
Es aqul que cree poder hacerlo.
Dr. Christiaan Barnard
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Indice
ndice
Gua de Aprendizaje
Unidad I: Introduccin a las Finanzas
Captulo 1: Qu son las Finanzas?
1.1.1 Definicin de Finanzas
1.1.2 Mercados Financieros
1.1.3 Instrumentos Financieros
1.1.4 Intermediacin Financiera
Captulo 2: Rol del Administrador Financiero
1.2.1 Finanzas Corporativas
1.2.2 Financiar
1.2.3 Administrar Liquidez
1.2.4 Invertir
Captulo 3: Matemticas Financieras
1.3.1 Herramientas Matemticas en Finanzas
Unidad II: Matemticas Financieras
Captulo 1: Capital y Tasa de Inters
2.1.1 Inters Simple
2.1.2 Inters Compuesto
2.1.3 Inters Nominal
2.1.4 Inters Real
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Captulo 2: Valor del Dinero en el Tiempo
2.2.1 Valor Futuro
2.2.2 Valor Presente
2.2.3 Anualidad
2.2.4 Tcnica del VAN
2.2.5 Tcnica de la TIR
Unidad III: Administracin Financiera
Captulo 1: Financiamiento
3.1.1 Concepto de Leverage o Apalancamiento Financiero
3.1.2 Financiamiento con Acciones
3.1.3 Financiamiento con Deuda
Captulo 2: Administracin de Activos Lquidos
3.2.1 Administracin de Caja
3.2.2 Administracin de las Existencias
3.2.3 Administracin de las Cuentas por Cobrar
Captulo 3: Inversin
3.3.1 Evaluacin de Empresas
3.3.2 Anlisis Cualitativo de una Empresa
3.3.3 Anlisis Cuantitativo de una Empresa
3.3.4 Utilizacin de Ratios Financieros
Unidad IV: Introduccin a Tcnicas Presupuestarias
Captulo 1: Proyeccin de Variables Financieras
4.1.1 Presupuesto Corporativo
4.1.2 Pronstico de Variables Financieras Individuales
Autoevaluacin
Lecturas Recomendadas
Anexo 1: Formulario
7
Gua
Gua de aprendizaje
Este texto fue desarrollado para introducirle en el mundo de las Finanzas Corporativas. La
exposicin de los temas se ha hecho de manera resumida y prctica, para que el paso por
los contenidos sea lo ms fluido y menos ajeno posible al ciudadano comn.
Luego de una breve introduccin a los conceptos financieros bsicos, se hace una exposi-
cin de las herramientas matemticas requeridas para la toma de decisiones. Posteriormen-
te se describen las responsabilidades que un administrador financiero debe asumir al inte-
rior de la empresa, tales como: el financiamiento, la administracin de los recursos repre-
sentativos de liquidez y la inversin en otras compaas e instrumentos financieros. Final-
mente, se trata el tema presupuestario y se exponen tcnicas proyectivas bsicas de varia-
bles financieras, herramientas de suma utilidad para la proyeccin de flujos de dinero a
nivel interno (confeccin del presupuesto) y de entidades distintas a la empresa (anlisis de
inversiones).
Los contenidos de cada unidad y captulo son descritos a su inicio en un sumario, para
finalizar con un glosario de trminos importantes y actividades que incorporan: preguntas
sobre contenidos (cuya respuesta se encuentra en el desarrollo de cada captulo), activida-
des de aplicacin (donde usted deber aplicar los conceptos vistos, a la realidad) y ejerci-
cios que deber resolver, de manera independiente primero, para comprobar posterior-
mente sus respuestas en la autoevaluacin de cada unidad ubicada al final del texto.
Aspectos pedaggicos
Antes de responder a cualquier pregunta que se le haga sobre el tema tratado anteriormen-
te, aprender a analizar y sintetizar el documento, de modo que pueda construir una opi-
nin propia sobre el tema que se comenta. Para ello deber involucrarse en el proceso de
aprendizaje, desarrollando las siguientes acciones: seleccionar la informacin, organizarla
y elaborarla.
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Actividades para la seleccin de la informacin:
Orientada a entregarle los antecedentes que le permitirn identificar aquellos aspectos ms
relevantes del texto analizado.
Ojeada: es el resultado de revisar rpidamente el documento, la lectura sin detener-
se de modo especial en algn aspecto de la misma. La idea consiste en que identifi-
que en ella, lo relevante de lo irrelevante. Esto le ayudar a recordar conocimientos
previos y a construir un significado personal sobre el tema.
Subrayado: resulta de identificar, mediante destacador, aquellas porciones de texto
que se juzga como importantes. Contribuye a recordar aquellos conceptos que son
fundamentales en la prosa del texto. RECUERDE: si subraya detalles, recordar deta-
lles, si subraya ideas principales, sern estas ideas principales las que recordar. Apli-
que estas ideas al texto ya tratado.
Actividades para organizar la informacin:
La actividad est orientada a entregar las herramientas que necesita para establecer relacio-
nes entre los elementos informativos que usted ha seleccionado previamente. Es una ac-
cin que se complementa con la actividad anterior y dado que la seleccin no es suficiente
por s para comprender el texto, es preciso que lo organice y le d una determinada estruc-
tura. Mientras ms relaciones establezca entre los elementos de la informacin selecciona-
da, mejor ser la comprensin y retencin que logre de estas materias. MIENTRAS MS
ORGANICE, MS RECORDAR.
Considerando estos aspectos, esta actividad tiene como objetivo que usted organice los
principales contenidos ya seleccionados, de modo que entre ellos exista una estructura e
interrelacin. La ventaja de proceder de esta manera, radica en que este tipo de trabajo
sobre los contenidos facilita an ms su comprensin sobre el tema. A esta estrategia de
aprendizaje la denominaremos MAPA CONCEPTUAL.
Actividad para la elaboracin:
Esta es la ltima etapa del proceso. Es considerada la ms poderosa y que ms contribuir a
mejorar sus aprendizajes. Se trata de aadir algo que ayude a acentuar el significado y
mejorar el recuerdo de la informacin que est procesando. Memorizar pares de palabras
asociadas entre s o utilizar una imagen para facilitar la retencin en largo plazo, pueden ser
9
sus opciones. Independientemente de ello, lo que facilita el recuerdo
de la informacin es la recurrencia asidua a la memoria, es decir, al uso
que usted haga del concepto o al ejercicio de rememorar los conteni-
dos tratados.
ALGUNOS EJERCICIOS QUE AYUDARN PARA QUE PUEDA
ELABORAR LA INFORMACIN QUE EST APRENDIENDO:
La interrogacin elaborativa: consiste en recurrir a al Porque de las
cosas. Se trata de buscar consistentemente las razones que hay detrs
de los hechos y sus relaciones.
Nemotecnia: Es especialmente til para memorizar hechos y con-
siste en asociar a la palabra que se desea recordar una palabra con
la que rime o con la que usted establece una relacin significativa
y que le sirve de gancho para recordar. Si domina la rima puede
recordar la lista de palabras que necesita. Intente construir con las
palabras seleccionadas, una estructura gramatical en forma de rima.
Imaginera: como su nombre lo indica, emplea la imagen como
medio para el recuerdo, especialmente de informacin concreta.
Se trata de establecer una relacin metafrica entre la palabra o el
hecho y la imagen. Para cada palabra seleccionada, identifique
una imagen con la cual establezca una relacin metafrica.
Adivinanzas: se trata de un juego. Consiste en que usted adivine
cules sern, a su juicio, las preguntas que el profesor le har en el
examen sobre este tema y contestarlas con anticipacin. Para ello,
previamente debe preguntarse las razones que el profesor tendra
al querer hacer la pregunta que est formulando, su importancia
relativa dentro del tema, etc. Al emplear esta estrategia de estudio,
usted esta entrando en lo que se denomina un proceso de aprendi-
zaje profundo.
Parafrasear: es la ltima tcnica que se emplear en este taller. Con-
siste en que reconstruya las ideas de la lectura slo a partir de lo
que recuerda, SIN APOYARSE EN LA ESTRUCTURA ORIGINAL.
Se trata de que usted, con sus propias palabras (considerando los
conceptos que recuerda del proceso seguido previamente), recons-
truya con el mayor detalle posible, lo que en su opinin seala.
Considerando estas
razones, responda
al menos un Por-
qu a cada una de
las relaciones que
usted genere entre
los conceptos de
su mapa concep-
tual.
Recuerde algo im-
portante:
Las palabras sueltas
por s solas no tie-
nen un significado
valedero si ellas NO
estn conectadas
por relaciones
CON significado.
Esta tcnica solo es
til en cuanto con-
tribuye a recordar
conceptos puestos
en una situacin
significativa.
En relacin con la
lectura, construya
cuatro preguntas y
sus respectivas res-
puestas. Justifique
las razones por las
cuales cree que el
profesor hara estas
preguntas.
11
Indice
ndice
INTRODUCCIN GENERAL .......................................................................................
PRIMERA UNIDAD
INTRODUCCIN AL COMERCIO INTERNACIONAL .................................................
I. INTRODUCCIN..................................................................................................
1.1.Objetivos de la Unidad. ...................................................................................
1.2.Sumario. ...........................................................................................................
II. ACTIVIDADES DE ENTRADA................................................................................
III. DESARROLLO DE CONTENIDOS ........................................................................
CAPTULO PRIMERO: ASPECTOS BSICOS DEL COMERCIO INTERNACIONAL
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Autarqua y Ganancias del Comercio. ...................................................................
3. Ventaja Absoluta. ...................................................................................................
4. Ventaja Comparativa. ............................................................................................
5. El Papel del Dinero. ...............................................................................................
6. Frontera de Posibilidades de Produccin. ..............................................................
7. Resumen. ...............................................................................................................
CAPTULO SEGUNDO: POLTICAS COMERCIALES
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Aranceles. ..............................................................................................................
2.1.Anlisis de los Aranceles. ................................................................................
3. Subsidios a las Exportaciones. ...............................................................................
4. Otras Restricciones al Comercio Internacional. .....................................................
5. Argumentos Pro Proteccin. ...................................................................................
6. Resumen. ...............................................................................................................
12
ndice
CAPTULO TERCERO: ACUERDOS COMERCIALES
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Procesos de Integracin Econmica. .....................................................................
2.1.rea de Libre Comercio. ..................................................................................
2.2.Unin Aduanera. ..............................................................................................
2.3. Mercado Comn. ............................................................................................
2.4. Unin Econmica. ..........................................................................................
3. Evaluacin de los Procesos de Integracin Econmica. ........................................
4. Beneficios y Costos de los Procesos de Integracin Comercial y Econmica. .......
5. Resumen. ...............................................................................................................
IV. ACTIVIDADES DE DESARROLLO...................................................................
V. RESUMEN .......................................................................................................
VI. AUTOEVALUACIN .......................................................................................
VII. BIBLIOGRAFIA ................................................................................................
SEGUNDA UNIDAD
INTRODUCCIN A LA MACROECONOMA DE UNA ECONOMA ABIERTA...........
I. INTRODUCCIN..................................................................................................
1.1. Objetivos de la Unidad. ..................................................................................
1.2. Sumario. ..........................................................................................................
CAPTULO PRIMERO: CONTABILIDAD NACIONAL Y BALANZA DE PAGOS
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Contabilidad Nacional. ..........................................................................................
3. Primer Paso: Economa Cerrada y Renta Nacional. ...............................................
4. Segundo Paso: Economa Abierta y Renta Nacional. .............................................
5. Balanza de Pagos. ..................................................................................................
5.1.Contabilidad Balanza de Pagos. ......................................................................
5.2.Anlisis de la Balanza de Pagos. .....................................................................
6. Resumen. ...............................................................................................................
CAPTULO SEGUNDO: TIPOS DE CAMBIO Y MERCADOS DE DIVISAS
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Mercado Cambiario: Introduccin. ........................................................................
3. El Mercado de Divisas. ..........................................................................................
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4. Demanda y Equilibrio en el Mercado de Divisas. .................................................
4.1.Equilibrio en el Mercado de Divisas. ...............................................................
5. Sistemas Cambiarios. .............................................................................................
5.1.Tipos de Cambio Flexible Flotacin Libre. ....................................................
5.2.Tipos de Cambio Fijo. ......................................................................................
5.3.Otros Sistemas Cambiarios. .............................................................................
6. Aspectos Importantes de los Mercados Cambiarios Internacionales.
7. Resumen. ...............................................................................................................
CAPTULO TERCERO: TIPOS DE CAMBIO, DINERO Y TIPOS DE INTERS
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. El Papel del Dinero. ...............................................................................................
3. Demanda Individual y Demanda Agregada de Dinero. ........................................
4. Equilibrio en el Mercado Monetario. .....................................................................
5. Corto Plazo: Mercado Monetario y el Tipo de Cambio. .........................................
6. Resumen. ...............................................................................................................
CAPTULO CUARTO: TIPO DE CAMBIO FIJO Y LA INTERVENCIN
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. El Papel del Banco Central Bajo Tipo de Cambio Fijo. ...........................................
2.1.Oferta Monetaria. ............................................................................................
2.2.Intervencin en los Mercados. .........................................................................
3. Fijacin del Tipo de Cambio. .................................................................................
4. Variacin del Tipo de Cambio. ...............................................................................
5. Crisis de la Balanza de Pagos. ...............................................................................
6. Resumen. ...............................................................................................................
CAPTULO QUINTO: RELACIONES INTERNACIONALES Y EL MODELO DE
MUNDELL-FLEMING
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Flujos de Capital entre los Diferentes Pases. .........................................................
3. Modelo de Mundell-Fleming: Movilidad de Capitales y Tipos de Cambio Fijo.
3.1.Poltica Monetaria Bajo Tipos de Cambio Fijo. .................................................
3.2.Poltica Fiscal Bajo Tipos de Cambio Fijo. ........................................................
4. Modelo de Mundell-Fleming: Movilidad de Capitales y Tipos de Cambio Flexible.
4.1.Poltica Monetaria Bajo Tipo de Cambio Flexible. ...........................................
4.2.Poltica Fiscal Bajo Tipo de Cambio Fijo. .........................................................
4.3.Shocks Reales. .................................................................................................
4.4.Empobrecer al Vecino. .....................................................................................
5. Resumen. ...............................................................................................................
IV. ACTIVIDADES DE DESARROLLO.........................................................................
V. RESUMEN .............................................................................................................
14
ndice
VI. AUTOEVALUACIN .............................................................................................
VII. BIBLIOGRAFIA ......................................................................................................
TERCERA UNIDAD EXTENSIONES
I. INTRODUCCIN..................................................................................................
1.1.Objetivos de la Unidad. ...................................................................................
1.2.Sumario. ...........................................................................................................
CAPTULO PRIMERO: SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. 1870-1914: Patrn Oro. ..........................................................................................
3. Perodo entre Guerras Mundiales. ..........................................................................
4. Bretton Woods: 1944-1973. ....................................................................................
5. Actual Sistema Monetario. .....................................................................................
6. Resumen. ...............................................................................................................
CAPTULO SEGUNDO: MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITAL
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Mercados de Capital y Comercio Internacional. ...................................................
3. Estructura de los Mercados Internacionales. ..........................................................
4. Regulaciones Internacionales. ...............................................................................
5. Funcionamiento del Sistema Financiero. ...............................................................
6. Resumen. ...............................................................................................................
CAPTULO TERCERO: PROBLEMAS DE LA DEUDA GENERAL
1. Introduccin. ..........................................................................................................
2. Antecedentes de la Crisis. ......................................................................................
3. Solucin al Problema de la Deuda Externa. ..........................................................
4. Resumen. ...............................................................................................................
IV. ACTIVIDADES DE DESARROLLO.........................................................................
V. RESUMEN .............................................................................................................
VI. AUTOEVALUACIN .............................................................................................
VII. BIBLIOGRAFA ......................................................................................................
RESUMEN....................................................................................................................
GLOSARIO...................................................................................................................
15
NDICE DE FIGURAS
PRIMERA UNIDAD
FIGURA N 1Ganancias Producidas con el Comercio Internacional. ..........................
FIGURA N 2 Ventaja Absoluta. ...................................................................................
FIGURA N 3 Ventaja Comparativa. ............................................................................
FIGURA N 4 Frontera de Posibilidades de Produccin. ..............................................
FIGURA N 5 Aranceles. ..............................................................................................
FIGURA N 6 Subsidio a las Exportaciones. .................................................................
FIGURA N 7 Instrumentos de Poltica Comercial. .......................................................
FIGURA N 8 Etapas en un Proceso de Acuerdos Comerciales. ..................................
SEGUNDA UNIDAD
FIGURA N 1 Producto Interno Bruto. ..........................................................................
FIGURA N 2 Igualdad entre el PIB y la Renta Nacional. ............................................
FIGURA N 3 Depreciacin. ........................................................................................
FIGURA N 4 Diferencias de Precios (por efecto del IVA). ..........................................
FIGURA N 5 Contabilidad Balanza de Pago. ..............................................................
FIGURA N 6 Cuentas de la Balanza de Pagos. ...........................................................
FIGURA N 7 Demanda de Divisas. ............................................................................
FIGURA N 8 Equilibrio del Mercado en Tipo de Cambio Flexible. .............................
FIGURA N 9 Efectos de la Apreciacin y la Depreciacin de Monedas. ...................
FIGURA N 10 Equilibrio en Tipo de Cambio Fijo. .......................................................
FIGURA N 11 Variacin de Bandas en Tipo de Cambio de Flotacin Sucia. ..............
FIGURA N 12 Instrumentos para Reducir Riesgos de Tipo de Cambio. .......................
FIGURA N 13 Mecanismos y Caractersticas Relevantes de los Mercados
Cambiarios. ............................................................................................................
FIGURA N 14 Papel del Dinero. .................................................................................
FIGURA N 15 Oferta Monetaria. ................................................................................
FIGURA N 16 Demanda Individual. ...........................................................................
FIGURA N 17 Desequilibrios del Mercado Monetario. ..............................................
FIGURA N 18 Variable Nivel de Producto. .................................................................
FIGURA N 19 El Papel del Banco Central. ..................................................................
FIGURA N 20 Operaciones de Mercado Abierto. .......................................................
16
ndice
NDICE DE TABLAS
PRIMERA UNIDAD
TABLA N 1 Ventaja Absoluta. ......................................................................................
TABLA N 2 Ventaja Comparativa. ...............................................................................
TABLA N 3 Comercio y el Papel del Dinero. ..............................................................
TABLA N 4 Frontera Posibilidades de Produccin. ......................................................
TABLA N 5 Desviacin de Comercio. .........................................................................
SEGUNDA UNIDAD
TABLA N 1 Contabilidad Nacional de una Economa Cerrada. ..................................
TABLA N 2 Identidad Nacional de una Economa Abierta. .........................................
TABLA N 3 Balanza de Pagos. ....................................................................................
TABLA N 4 Rentabilidad Depsitos en Dlares Versus Depsitos en Pesos. ...............
NDICE DE GRFICOS
PRIMERA UNIDAD:
GRFICO N 1 Frontera de Posibilidades de Produccin. ............................................
GRFICO N 2 Curva de Demanda Importaciones. .....................................................
GRFICO N 3 Curva de Oferta de Exportaciones. .....................................................
GRFICO N 4 Equilibrio Mercado Mundial. ...............................................................
GRFICO N 5 Excedente del Consumidor. .................................................................
GRFICO N 6 Excedente del Productor. ....................................................................
GRFICO N 7 Arancel. ...............................................................................................
GRFICO N 8 Subsidios a las Exportaciones. .............................................................
GRFICO N 9 Cuotas de Importacin. .......................................................................
SEGUNDA UNIDAD
GRFICO N 1 Demanda Depsitos en Dlares. ........................................................
GRFICO N 2 Equilibrio en el Mercado Cambiario. ...................................................
GRFICO N 3 Modificacin Tasa de Inters en Pesos. ...............................................
GRFICO N 4 Modificacin de la Tasa de Inters en Dlares. ...................................
GRFICO N 5 Tipo de Cambio Flexible. .....................................................................
GRFICO N 6 Tipo de Cambio Fijo. ............................................................................
GRFICO N 7 Demanda Agregada Real de Dinero. ..................................................
GRFICO N 8 Equilibrio en el Mercado Monetario. ...................................................
GRFICO N 9 Modificacin de Oferta Monetaria del Banco Central. .......................
GRFICO N 10 Producto y Mercado Monetario. ........................................................
TERCERA UNIDAD
GRFICO N 1 Evolucin Producto Interno Bruto Real (1976 2000) .........................
17
UNIDAD I
Conten
Objetivos de la unidad
1.- Comprender el significado de: Finanzas y Mercados Financieros.
2.- Reconocer el rol de las Instituciones que operan en los Mercados Financieros.
3.- Comprender la funcin de los Intermediarios Financieros.
4.- Clasificar los principales tipos de Instrumentos Financieros.
5.- Acotar y definir el espectro de decisiones de un Administrador Financiero.
6.- Describir la relevancia del uso de las Matemticas en Finanzas.
CONTENIDOS DE LA UNIDAD
CAPTULO 1: QU SON LAS FINANZAS?
1.1.1 Definicin de Finanzas.
1.1.2 Mercados Financieros.
1.1.3 Instrumentos Financieros.
1.1.4 Intermediacin Financiera.
CAPTULO 2: ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
1.2.1 Finanzas Corporativas.
1.2.2 Financiar.
1.2.3 Administrar liquidez.
1.2.4 Invertir.
CAPTULO 3: MATEMTICAS FINANCIERAS
1.3.1 Herramientas Matemticas en Finanzas.
18
INTRODUCCIN A LAS FINANZAS
SUMARIO DE LA UNIDAD
Esta unidad contiene una breve descripcin de las Finanzas, Mercados e Instrumentos
Financieros, como tambin de las responsabilidades que el encargado de las Finanzas
tiene en una organizacin. Finalmente se plantea la importancia de los clculos mate-
mticos en las Finanzas modernas a manera de preparacin para la segunda unidad.
19
UNIDAD I
Capt
Captulo 1: Qu son las finanzas?
SUMARIO DEL CAPTULO
Este captulo ofrece una visin global del tema financiero, describiendo sus
races histricas, instituciones y figuras legales ms importantes. Su lectura
permitir reconocer los mbitos de incumbencia como la relevancia que tiene
no slo para expertos, sino tambin, para la cotidianidad de alguien no relacio-
nado directamente con l.
CONTENIDOS
Una buena forma de sumergirse por vez primera en el mundo de las Finanzas es conocer
sus orgenes.
La palabra Finanzas proviene del francs finer y del italiano finis, expresiones que
traducidas al espaol significan: fin, trmino o rescate. El comienzo de su uso ligado
a los negocios se remonta al siglo XIV, cuando se haca alusin al da de pago de las obliga-
ciones contradas entre las personas, es decir, el fin de cada deuda.
Una definicin ms rigurosa y moderna del concepto Finanzas es: el conjunto de
operaciones de compra-venta de instrumentos que dan derecho a un set de pagos de
dinero en el futuro.
20
Para comprender mejor este concepto, es necesario reconocer pri-
meramente la existencia de personas (o compaas) que necesitan
dinero hoy (para pagar deudas o iniciar proyectos), llamados pres-
tatarios. Al mismo tiempo, existen otras personas u organizaciones
que no requieren en el corto plazo dinero. Por el contrario, hoy lo
tienen en abundancia y estn deseosos de encontrar alternativas
interesantes donde invertirlo hasta el momento que lo necesiten;
denominaremos a estos agentes: prestamistas.
Dada esta diferencia en la demanda intertemporal por dinero, exis-
te la posibilidad de que ambas personas u organizaciones se pon-
gan de acuerdo para beneficio mutuo y haya un traspaso de dinero
(liquidez) del prestamista al prestatario, donde este ltimo se com-
promete a devolver en el futuro el monto prestado o capital y pagar
un inters o dividendo a manera de compensacin por su uso.
Es importante hacer notar que este alcance del concepto Finan-
zas no se limita a lo que se considera habitualmente una deuda.
Debe recordar que cuando un empresario (prestatario) busca so-
cios (prestamistas), tambin solicita dinero con una eventual pro-
mesa de compensacin a ellos conforme pase el tiempo, a travs
del pago de dividendos.
Finanzas, en definitiva, es el universo comprendido por el conjunto
de las operaciones de intercambio de liquidez en el tiempo, que
llevan explcito el compromiso de pagos y compensaciones futuras
entre prestamistas y prestatarios.
Destaque las
ideas relevantes
Anote aqu los
conceptos ms
significativos
Construya tres pre-
guntas y elabore, en
un lenguaje propio
y contextualizado,
las respectivas res-
puestas:
Escrbalas aqu:
1.-
2.-
3.-
21
UNIDAD I
ACTIVIDAD 1.1.1: Definicin de Finanzas
Preguntas:
1.- Describa el origen de la palabra Finanzas
2.- Defina el concepto Finanzas
3.- Qu entiende por prestatario?
4.- Qu entiende por prestamista?
5.- Qu significa liquidez?
Aplicacin:
1.- Seleccione un artculo en la seccin financiera del peridico que
hable del intercambio entre un prestatario y un prestamista, especifican-
do la necesidad de cada uno de ellos y el acuerdo pactado.
2.- Mencione si alguna vez ha sido oferente de liquidez y especifique
qu hizo con su dinero en aquella oportunidad.
3.- Qu preguntas podra usted construir, de modo que sus respuestas
expliquen de la mejor manera el significado y alcance del concepto fi-
nanzas?
Anote aqu los con-
ceptos ms signifi-
cativos. Escrbalos
en orden de mayor
a menor generali-
dad:
Qu preguntas po-
dra construir, de
modo que sus res-
puestas expliquen
de la mejor manera
el significado y al-
cance de los con-
ceptos que ha selec-
cionado?
Cuando existen muchos prestamistas y prestatarios en una economa,
hay lugar para que ms operaciones de las mencionadas en la seccin
anterior se concreten. Dada la diversidad de intereses y necesidades
de dinero o recursos, es muy probable que cada prestatario encuentre
un prestamista dispuesto a facilitar los flujos que requiere, lo que da
origen a los denominados Mercados Financieros.
Cada transaccin en un Mercado Financiero Formal est respaldada
por un acuerdo contractual. Un acuerdo contractual financiero es un
compromiso legal explcito por medio de un documento al que se
denomina Instrumento Financiero.
Los Instrumentos Financieros pueden ser transables o no transables.
Los Instrumentos Financieros transables pueden cambiar de propie-
dad. Muchas veces el prestamista desear liquidar (vender) los instru-
mentos que posee por necesidad de dinero en el corto plazo y busca-
r alguien que est dispuesto a adquirir los derechos que actualmente
l posee. Ejemplo de ello son la mayora de los Bonos de Empresas o
22
Gobiernos que se comprometen a pagar intereses a sus tenedores (quien-
quiera sea) por medio de cupones prepicados que se pueden despren-
der del documento y canjear en alguna entidad financiera.
Los Instrumentos Financieros no transables corresponden a pactos pri-
vados entre instituciones o particulares que no son transferibles en un
Mercado Secundario. Ejemplo de esto son las acciones de una Socie-
dad que no se ha abierto a la Bolsa o Mercado de Valores, donde sus
estatutos fijen la no transferibilidad de la propiedad que representan,
salvo la aprobacin de los restantes socios.
Cuando el Instrumento Financiero nace a la vida pblica y es adquiri-
do por su primer prestamista, da origen a un Mercado Primario. Por
ejemplo, cuando una sociedad se abre a la bolsa y emite acciones, lo
hace en un Mercado Primario.
Cuando los instrumentos ya emitidos pasan de una mano a otra (otro
prestamista), lo hace en un Mercado Secundario. Uno de los mejores
ejemplos de ello se produce cuando se compran y venden acciones
ya emitidas en la Bolsa de Comercio.
Es vlida la si-
guiente pregunta?
Por qu?: Existe
algn protocolo fi-
nanciero que per-
mite establecer rela-
ciones entre parti-
culares o empresas
cuya principal ca-
racterstica sea la
intransferibilidad
de la propiedad?
Invente otras.
Escrbalas
Nota: Cuando us-
ted escribe, su re-
flexin, genera en
su mente procesos
cognitivos que re-
dundan un un me-
jor aprovecha-
miento de sus capa-
cidades para apren-
der.
23
UNIDAD I
ACTIVIDAD 1.1.2: Mercados Financieros
Preguntas:
1.- Cmo se originan los Mercados Financieros?
2.- Qu representan los Instrumentos Financieros?
3.- Cul es la principal diferencia entre un Mercado Primario y uno Secun-
dario?
Aplicacin:
1.- Ha estado vinculado como particular en alguna oportunidad a la emi-
sin de un instrumento financiero transable? Como prestamista o presta-
tario?
2.- Revise la seccin financiera de un peridico e identifique:
a) Los instrumentos financieros transados.
b) La informacin obtenida, proviene de un Mercado Primario o Secunda-
rio?
c) Qu preguntas podra construir, de modo que sus respuestas expliquen
de la mejor manera el significado y alcance del concepto Mercados Fi-
nancieros?
d) Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propias
palabras lo que ha comprendido en torno a los mercados financieros.
Recuerde utilizar en su construccin aquellos conceptos que ha selec-
cionado como ms relevantes. Posteriormente compare su propuesta con
la entregada en el texto. Identifique las carencias y las diferencias con-
ceptuales y reelabore el texto. Cuando sea capaz de elaborar un discurso
coherente (con sus propias palabras) con el texto entregado en este ma-
nual de estudio, puede saber que ha logrado dominar el tema.
24
Como se mencion anteriormente, un Instrumento Financiero es un
acuerdo legal explcito en un documento, que manifiesta un compro-
miso financiero que puede o no cambiar de dueo.
Aunque existe una infinidad de clases, para este texto los Instrumentos
Financieros sern clasificados en dos: Instrumentos de Deuda e Instru-
mentos de Capital.
Instrumentos de Deuda: son aqullos representativos de una obliga-
cin cuyo pago es explcito y prefijado (inters en la mayora de los
casos) con anterioridad a su emisin y colocacin en el Mercado Pri-
mario. Dicha compensacin es un pago contractual. Por ello debe
entender que, de acuerdo con la ley, se deber cancelar previo a la
reparticin de cualquier dividendo a los dueos de la entidad prestata-
ria. La duracin de estas obligaciones es acotada por un perodo cono-
cido de tiempo. Ejemplos de esto son las deudas contradas con Ban-
cos y los Bonos Corporativos o de Gobierno.
Instrumentos de Capital: son aquellos que no garantizan un pago cier-
to en el futuro, pues quedan ligados al xito o fracaso de los proyectos
que financian y al pago previo de los Instrumentos de Deuda (dada su
contractualidad). Por ello, los flujos que genera se conocen como
residuales. La existencia de estos derechos no tiene lmite de tiempo,
quedando remitida a la de la empresa o proyecto que financian, pues
son representativos de propiedad. Ejemplo de lo anterior es la partici-
pacin de los accionistas en una Sociedad Annima Abierta, pues de
sta recibirn dinero (a travs de dividendos) mientras la compaa
opere y en un monto equivalente al remanente de los pagos previos a
la deuda con Bancos o terceros. Es por esto tambin que su monto no
es conocido previamente, sino hasta su cancelacin.
Destaque las
ideas relevantes
Anote al margen los
conceptos ms sig-
nificativos. Escrba-
los en orden de
mayor a menor ge-
neralidad.
Memorcelos, esta-
bleciendo relacio-
nes semnticas en-
tre ellos:
Recuerde: una rela-
cin semntica es
una idea en la que
se relacionan dos
conceptos median-
te una palabra de
enlace y que pue-
de ser en s misma
verdadera o falsa.
Por ejemplo:
Una letra bancaria
es un instrumento
de deuda.
Es una relacin se-
mntica entre los
conceptos letra
bancaria e instru-
mento de deuda.
Puede ser conside-
rada como verda-
dera, porque cum-
ple con los argu-
mentos que definen
un intrumento de
deuda.
Cules son esos
argumentos?
25
UNIDAD I
ACTIVIDAD 1.1.3: Instrumentos Financieros
Preguntas:
1.- Mencione las principales diferencias entre Instrumentos de Capital y de
Deuda.
Aplicacin:
1.- Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, si tuviese que financiar un
pequeo negocio propio, emitiendo qu tipos de instrumentos lo hara? Por
qu?
2.- Revise la seccin financiera de un peridico y busque tres ejemplos de
Instrumentos de Capital y tres de Deuda que hayan sido transados.
3.- Qu preguntas podra construir, de modo que sus respuestas expliquen
de la mejor manera el significado y alcance del concepto Instrumentos Finan-
cieros?
4.- Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propias
palabras, lo que ha comprendido en torno a los Instrumentos Financieros. Re-
cuerde utilizar en su construccin aquellos conceptos que usted ha selecciona-
do como ms relevantes. Posteriormente compare su propuesta con la entrega-
da en el texto. Identifique las carencias y las diferencias conceptuales y
reelabore el documento. Cuando sea capaz de elaborar un discurso coherente
(con sus propias palabras) con el texto entregado en este manual de estudio,
puede saber que ha logrado dominar el tema.
26
Dada la gran cantidad de Agentes Financieros (prestatarios y presta-
mistas), se justifica la existencia de instituciones que acten como en-
tes que catalicen las operaciones, llamados Intermediarios Financie-
ros. Estas organizaciones facilitan el contacto entre quienes requieren
liquidez y quienes desean invertir, a travs de: la administracin de
esta informacin, servicios de representacin y aquellos ligados a las
operaciones financieras. El mejor ejemplo de esto son los Bancos que
administran dinero entregado por ahorrantes o depositantes (presta-
mistas), ofrecindolo como crditos y prstamos a instituciones o per-
sonas (prestatarios).
Fondos Mutuos de Inversin, compaas de Seguros y Fondos de Pen-
siones son Intermediarios Financieros importantes pues administran
junto con los Bancos, la mayor cantidad de los recursos financieros
existentes en el mundo.
En los ltimos aos, la tendencia ha sido integrar los Intermediarios
Financieros en grandes Grupos o Holdings, dado el potencial de siner-
gia que pueden alcanzar. Ejemplos de ello son el Grupo Santander,
Bilbao Vizcaya, Citibank e ING entre otros, que ofrecen un completo
pool de servicios, desde banca privada a seguros personales y fon-
dos mutuos.
Destaque las
ideas relevantes
?
Qu preguntas es-
perara en un exa-
men? Invente pre-
guntas.
27
UNIDAD I
ACTIVIDAD 1.1.4: Intermediacin Financiera
Preguntas:
1.- Cul es el rol que cumplen los Intermediarios Financieros?
Aplicacin:
1.- Abra su billetera (o cartera) y haga una lista de todos los intermediarios
financieros que aparecen en sus documentos, boletas, recibos, cartas,
etc., y mencione su relacin con ellos.
2.- Fotocopie o recorte dos noticias aparecidas en la seccin Financiera del
peridico que guarden relacin con Intermediarios Financieros.
3.- Busque la pgina web de algn Grupo Financiero importante e imprima
(o copie) su estructura corporativa. Qu tipos de empresas componen el
holding?
4.- Qu preguntas podra construir, de modo que sus respuestas expliquen
de la mejor manera el significado y alcance del concepto Intermediacin
Financiera?
5.- Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propias
palabras, lo que ha comprendido en torno a la Intermediacin Financie-
ra. Recuerde utilizar en su construccin aquellos conceptos que ha se-
leccionado como ms relevantes. Posteriormente compare su propuesta
con la entregada en el texto. Identifique las carencias y las diferencias
conceptuales y reelabore el texto. Cuando sea capaz de elaborar un dis-
curso coherente (con sus propias palabras) con el texto entregado en este
manual de estudio, puede saber que ha logrado dominar el tema.
28
Actividades adicionales para mejorar sus aprendizajes
1. Recuerde seleccionar aquello que es ms significativo; lo relevante. Separe los concep-
tos de los argumentos y qudese con las ideas centrales en la argumentacin del texto.
Revise este captulo para formarse una idea de su contenido. Haga un esfuerzo por
recordar ideas previas que se relacionen de alguna manera con estos temas. Responda:
Qu s sobre el tema? De qu manera me he aproximado a las ideas centrales que en
l se desarrollan? Subraye para identificar rpidamente lo que ha seleccionado como
relevante.
2. Organice los conceptos seleccionados mediante relaciones semnticas elaboradas con
sus propias palabras. En la gua para estudiar finanzas se le indicaron diversas formas de
ordenar la informacin. Construya un mapa conceptual, un mandala o simplemente
esquematice de manera jerrquica los conceptos (de lo ms general a lo ms particu-
lar). No olvide, haga esquemas. Recuerde que mientras ms relaciones genere entre los
conceptos, mayor ser su recuerdo. Recordar es bsico para que usted sepa qu sabe.
Cmo sabe que sabe? Intente responder a esta pregunta antes de continuar con el
estudio del tema.
3. Parafrasee (la elaboracin es la parte ms difcil del proceso, pero la ms eficiente para
su aprendizaje). Por ejemplo:
A partir de los conceptos Finanzas, Mercados Financieros, Instrumentos Financieros e
Intermediacin Financiera, construya una argumentacin propia que d cuenta de la signi-
ficacin, relevancia y aplicacin prctica de los mismos, tanto en el plano de la economa
en general, como de la empresa en particular. Compare SUS argumentos con los del profe-
sor, revise la sintaxis que emplea para argumentar y responda a la pregunta: Por qu res-
pond como respond?, qu me falt?, por qu us determinados conceptos y no otros?,
podra construir y perfeccionar las mismas ideas empleando una sintaxis distinta?, cules
son las razones que justifican MIS elaboraciones?, qu preguntas podran hacerme en un
examen, en relacin con este tema? Repita el proceso cuantas veces sea necesario. Lo ms
probable es que se requieran por lo menos tres intentos antes de quedar satisfecho. No es
acaso eso lo ms importante? Si tiene duda consulte las fuentes, otra bibliografa y el tutor.
Ayuda: elabore previamente un esquema general de los elementos que considerar en su
generacin, luego haga un desarrollo simple de cada uno. Analce el esquema, para ver
29
UNIDAD I
dnde necesita profundizar o agregar mayores argumentos; contraste luego con el manual
de estudio.
No olvide que como profesional, deber disponer de un DISCURSO PROPIO que d cuenta
de la disciplina que estudia; discurso que deber ser coherente con los fundamentos de
sta. Lo podr construir en la medida que se implique en el proceso de desarrollo y madu-
rez de este a la luz de los antecedentes que se le entregan en el(los) manual(es) de estudio.
Glosario
Agentes Financieros: entidades o personas que compran y venden activos
financieros a ttulo personal o en representacin de ter-
ceros.
Bono de Empresa o Gobierno: instrumento en el cual la empresa o gobierno se com-
promete a cancelar un programa de pagos al tenedor
del mismo, en un tiempo predefinido, a cambio del di-
nero recibido en el momento de su colocacin.
Colocacin de Instrumento Financiero: suceso que tiene lugar cuando en un Mercado
Primario las emisiones son adquiridas por prestamistas.
Corto Plazo: perodo inferior o igual a un ao (convencin para efec-
tos de uso de este libro).
Demanda Intertemporal por Dinero: patrn en el tiempo de requerimientos de dinero o
liquidez.
Emisin de Instrumento Financiero: accin de ofrecer, a travs de un documento, un patrn
de pagos futuros (ciertos o desconocidos) a cambio del
dinero recaudado por su venta en un Mercado Primario.
Grupo o Holding Financiero: conjunto de empresas financieras coordinadas por una,
denominada Matriz.
Instrumentos de Capital: instrumentos representativos de propiedad que no ga-
rantizan un pago cierto en el futuro, pues quedan liga-
dos al xito o fracaso de los proyectos que financian y
al pago previo de los Instrumentos de Deuda vincula-
30
dos con ellos.
Instrumentos de Capital: no garantizan un pago cierto en el futuro, pues son re-
presentativos de propiedad, y como tales, su compen-
sacin queda ligada al xito o fracaso de los proyectos
que financian.
Instrumentos de Deuda: aqullos representativos de una obligacin, cuyo pago
es explcito y prefijado con anterioridad a su emisin y
colocacin.
Instrumentos Financieros No Transables: instrumentos Financieros que no pueden cambiar
de propiedad pblicamente.
Instrumentos Financieros Transables: instrumentos Financieros que pueden cambiar de pro-
piedad pblicamente.
Instrumentos Financieros: acuerdo legal explcito en un documento, que mani-
fiesta un compromiso financiero (patrn de pagos) que
puede o no cambiar de dueo.
Inters: compensacin ofrecida a los prestamistas, por el uso
del dinero en el tiempo que realizan los prestatarios.
Intermediarios Financieros: instituciones que facilitan el contacto entre quienes re-
quieren liquidez y quienes desean invertir; a travs de la
administracin de esta informacin, representacin u ofer-
ta de servicios ligados con las operaciones financieras
Largo Plazo: perodo superior a un ao (convencin para efectos de
uso de este libro).
Liquidar: transformar un activo en dinero. Cancelar una deuda o
compromiso.
Liquidez: potencial de un activo de ser transformado en dinero
instantneamente y sin perder su valor. Tambin se en-
tiende como: capacidad de un inversionista para dispo-
ner de recursos lquidos. Entre los activos ms lquidos
podemos encontrar las cuentas corrientes, vale vistas y
en menor magnitud, valores negociables como las ac-
ciones.
Mercado de Valores: centro donde se produce el intercambio de Instrumen-
to Financieros, ya sea de primera emisin (Mercado Pri-
mario) o ya emitidos (Mercado Secundario).
31
UNIDAD I
Mercado Primario: centro donde los Instrumentos Financieros son adquiri-
dos por primera vez.
Mercado Secundario: Centro donde los Instrumentos Financieros ya emitidos
pasan de una mano a otra (otro prestamista).
Mercados Financieros: conjunto de transacciones financieras que tienen lugar
cuando interacta un gran nmero de prestamistas y
prestatarios.
Obligacin contractual: aqulla que se ha especificado en un documento vli-
do legalmente y que en una compaa tiene exigibilidad
previa a la distribucin de ganancias.
Prestamistas: persona o institucin que ofrece recursos esperando
recibir en el futuro su devolucin y una compensacin
por ello.
Prestatarios: persona o institucin que recibe recursos con el com-
promiso de devolverlos en el futuro pagando una com-
pensacin por ello.
32
Capt
Captulo 2: Rol del Administrador Financiero
SUMARIO DEL CAPTULO
Muchas personas ajenas al tema financiero, piensan que las responsabilidades
del encargado de Finanzas de una compaa son mantener los libros contables,
controlar gastos y cuadrar los cierres de caja. Esto no puede estar ms lejano
de la realidad, pues lo anterior debera corresponder a contadores y adminis-
trativos que, tan slo en algunos casos, estarn bajo su mando.
Este captulo trata de esclarecer el rol del administrador financiero y
caracterizarlo como alguien que toma decisiones en tres mbitos:
Financiamiento, Administracin de Activos Lquidos e Inversin.
CONTENIDOS
1.2.1 Finanzas Corporativas.
1.2.2 Financiar.
1.2.3 Administrar liquidez.
1.2.4 Invertir.
1.2.1 Finanzas Corporativas
Una vez comprendida la descripcin general de las Finanzas, el presente texto se centrar
en su aplicabilidad en el mundo corporativo.
Como sabe todo buen administrador, una sociedad privada existe con el propsito de sub-
sistir y crecer conforme avanza el tiempo, haciendo el mximo esfuerzo para satisfacer a
todos los Grupos de Inters relacionados con ella.
La primera prioridad, como grupo de inters, la tienen los propietarios. As, los mayores
esfuerzos del equipo de direccin irn canalizados a lograr la mxima rentabilidad para
aquellos que poseen el capital de la compaa. El encargado de las finanzas no escapa por
33
CAPTULO 2
supuesto a esta meta, y tomar todas sus decisiones esperando tam-
bin crear valor para ellos en su mbito.
Las decisiones ms importantes de un Administrador Financiero son:
1.- Financiar las actividades de la compaa.
2.- Administrar los recursos lquidos.
3.- Evaluar y definir las inversiones que sern realizadas.
Estas decisiones afectarn inevitablemente todas las reas de la empre-
sa. La mejor forma de apreciar esto es bajo el prisma del Principio de
Partida Doble del Balance.
Construya pregun-
tas creativas sobre
este aspecto del
tema.
1. Financiar las
actividades de la
compaa.
2. Administrar
los recursos lqui-
dos.
3. Evaluar y de-
finir las inversiones
que sern realiza-
das.
...?
ACTIVIDAD 1.2.1: Finanzas Corporativas
Preguntas:
1.- Las empresas se deben exclusivamente a los dueos, pues son quienes han apor-
tado los recursos para su funcionamiento. Comente.
2.- Cules son las responsabilidades del Administrador Financiero de una compaa?
3.- Con cul(es) de estas responsabilidades es asociado el encargado de finanzas en
la empresa donde usted trabaja? Si su respuesta es ninguna, explique quin o qui-
nes toman estas decisiones.
4.- De las tres responsabilidades: Cul cree es la ms importante en Finanzas? Por
qu?
Aplicacin:
1.- Busque en el peridico una noticia que refleje la importancia e influencia de un
Grupo de Inters distinto de los accionistas sobre el desarrollo de una empresa o
proyecto.
2.- Qu preguntas podra construir, de modo que sus respuestas expliquen de la
mejor manera el significado y alcance del concepto Finanzas Corporativas?
3.- Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propias pala-
bras, lo que ha comprendido en torno a las Finanzas Corporativas. Recuerde utili-
zar en su construccin aquellos conceptos que usted ha seleccionado como ms
34
relevantes. Posteriormente compare su propuesta con la entregada en el texto.
Identifique las carencias y las diferencias conceptuales y reelabore el documento.
Cuando sea capaz de elaborar un discurso que sea coherente (con sus propias
palabras) con el texto entregado en este manual de estudio, puede saber que ha
logrado dominar el tema.
En la tercera unidad de este texto, se har una descripcin ms detallada de cada deci-
sin en manos del Administrador Financiero.
1.2.2 Financiar
La primera labor en manos del especialista en finanzas, es definir una
estrategia de obtencin de recursos o financiamiento para la compa-
a y sus proyectos. Debe entonces escoger la proporcin ms ade-
cuada entre Deuda (Pasivos) y Capital (Acciones), caracterstica que las
finanzas modernas denominan Estructura de Capital.
Este libro trata, en los captulos correspondientes a financiamiento, el
impacto de cada alternativa desde el punto de vista de la riqueza del
accionista.
Consecuente con el principio de maximizacin de los beneficios para
los dueos, el administrador de las finanzas buscar la estructura de
capital menos costosa y ms efectiva para la empresa. Esto implica
adquirir crditos a las menores tasas de inters posibles y con las me-
nores exigencias o limitaciones para el desarrollo de la estrategia de la
empresa (evitando la entrega de garantas o imposicin de lmites al
endeudamiento futuro). Tambin implica velar por la emisin y colo-
cacin exitosa de acciones nuevas, de tal manera que no haya perjui-
cio para los accionistas ms antiguos y se recaude el efectivo necesario
para emprender los nuevos proyectos.
La primera labor en
manos del especia-
lista en finanzas es
definir una estrate-
gia de obtencin de
recursos o financia-
miento para la em-
presa.
buscar la estruc-
tura de capital me-
nos costosa y ms
efectiva para la em-
presa.
...?
35
UNIDAD I
ACTIVIDAD 1.2.2: Financiar
Preguntas:
1.- Defina Estructura de Capital.
2.- Cmo podr el Administrador Financiero contribuir a la eficiencia de la
empresa a travs del endeudamiento?
Aplicacin:
1.- Si usted tiene una inversin en acciones de una compaa que dio anun-
cio de un gran prstamo solicitado al Banco, se alegra?, se preocupa? o que-
da indiferente? Justifique.
1.2.3 Administrar liquidez
La principal causa de quiebra de las compaas, es la falta de liquidez en el corto plazo para
cumplir con sus obligaciones circulantes.
Piense bien. Usted puede ser propietario de una compaa de turismo que ha ganado una
licitacin para pasear a una delegacin de 500 extranjeros por todo el pas el prximo ao;
pero si no puede cancelar las hipotecas de este ao sobre sus instalaciones, sus acreedores
exigirn el trmino de las actividades y el remate de sus activos antes que usted pueda
ofrecer dicho servicio.
Lo mismo puede ocurrir si llega un pedido inesperado de grandes volmenes a una compa-
a que no tiene existencias, o mucho peor, dinero o crdito para comprarlas. En conse-
cuencia, el timing o temporizacin de flujos es de suma relevancia.
El exceso de liquidez es tan peligroso como su carencia. Si hubo una gran venta a principio
de ao y usted mantuvo ese dinero en la caja fuerte o en la cuenta corriente de un Banco,
dej de ganar todo el dinero que arrojara su uso en proyectos alternativos. Por ejemplo,
dej de percibir la tasa de inters anual que entregan los depsitos a plazo.
Al igual que en las decisiones de financiamiento, el Administrador Financiero puede crear o
quitar valor para la compaa en todas y cada una de estas determinaciones.
36
Estas son poderosas razones para tener especial cuidado en la administracin y planifica-
cin de las cuentas lquidas de las empresas como: Caja, Existencias y en general aqullas
representativas de Capital de Trabajo.
Cul es el nivel aceptable de liquidez para una empresa? Este texto presenta ms adelante
algunas herramientas para determinarlo.
Cuando se habla de administracin de flujos efectivos de caja, no se habla de ingresos y
gastos contables. Punto clave en la planificacin financiera es considerar tan slo la caja
que sale y entra fsicamente de la empresa.
Supongamos que el dueo de una tienda electrnica vende con crdito un equipo de
msica para su uso en la recepcin de una consulta mdica. Se genera en ese momento
una Cuenta por Cobrar a nombre de la consulta Mdica por el valor del equipo. Como
dicta la prctica contable, ese valor se registra como un Ingreso y el margen va a Utilidad del
Ejercicio. Financieramente la tienda no puede contar con ese dinero, porque fsicamente
no ha ingresado a la compaa y difcilmente podra hacer uso de l.
Nota: para efectos de este ejemplo, suponemos que no se puede liquidar esta cuenta por
cobrar en una compaa de Factoring.
Las finanzas difieren de la contabilidad tradicional, pues la primera trabaja en funcin del
Flujo Efectivo de dinero, mientras la segunda lo hace sobre el Principio de Devengamiento.
Por qu?
Porque las decisiones que toma el encargado de las finanzas (financiar, administrar la liqui-
dez e invertir) no pueden ser tomadas sin esa informacin.
Lo que interesa en las Finanzas son los Flujos de Caja, no olvide esto.
37
UNIDAD I
ACTIVIDAD 1.2.3: Administrar Liquidez
Preguntas:
1.- Por qu quiebran las compaas?
2.- Por qu es perjudicial el exceso de liquidez?
3.- Por qu es perjudicial la falta de liquidez?
4.- En qu difieren las Finanzas de la Contabilidad tradicional?
Aplicacin:
1.- Consiga una copia del Balance de una empresa y mencione aquellas
cuentas de los activos que podran ser consideradas como lquidas.
2.- Mencione un ejemplo de operacin contable que registre utilidades o
prdidas en el Estado de Resultados, pero que no haya implicado flujo fsico
alguno de dinero.
1.2.4 Invertir
Es responsabilidad del Administrador Financiero el evaluar las alternativas de inversin que
las empresas tienen. No es necesario pensar en los grandes proyectos de compaas elctri-
cas, madereras o Bancos. Piense en el dueo de una panadera de barrio que ya recibe un
flujo constante de dinero por sus ventas diarias. Suponga que no puede crecer ms (al
menos en este barrio) y su negocio no necesita reinversin.
Qu hace con esa utilidad si no desea gastarla en asuntos personales?
Invertirla en un depsito de corto plazo, de largo plazo, acciones en la Bolsa de Comercio,
dlares o monedas de oro?
Instalar una panadera en otro barrio tal vez? Comprar una ya existente?
Cul de estas decisiones es la mejor?
Para resolver tales interrogantes, la teora financiera entrega herramientas cuantitativas (nu-
mricas) y cualitativas (criterios) para evaluar los beneficios y costos de cada opcin.
Como ya se mencion, en esta actividad el norte tambin es entregar el mayor valor posible
a la compaa. Este componente es el ms fcil de evaluar y por el cual los analistas finan-
cieros reciben el mayor reconocimiento o crtica. Buenas decisiones de inversin pueden
38
traducirse rpidamente en mayor riqueza para los dueos. Desafortunadamente, tambin
puede ocurrir lo opuesto.
ACTIVIDAD 1.2.4: Invertir
Aplicacin:
1.- Haga un listado de todas las alternativas de inversin a las cuales tiene
usted acceso hoy y ordnelas segn sus preferencias. Suponga que dispone de
$100 millones. Cmo los distribuira?
Glosario
Capital de Trabajo: cantidad de recursos de corto plazo, libres de ser utili-
zados. Monto equivalente a la diferencia entre los Acti-
vos Circulantes y los Pasivos Circulantes.
Estructura de Capital: forma que tienen las compaas de financiar sus opera-
ciones, consistente en una combinacin de deuda y
capital.
Factoring: compaa que adquiere cuentas por cobrar de otras a
un valor descontado (comisin). Con este servicio, las
empresas usuarias pueden obtener liquidez rpidamen-
te y delegar el tema de la incobrabilidad y cobranza.
Grupos de Inters: conjunto de personas e instituciones que influyen el
accionar y/o son influenciados por las acciones de una
empresa en particular. Entre ellos: Accionistas, Clientes,
Proveedores, Trabajadores y Sociedad como un todo.
Herramientas Cualitativas: aqullas que se basan en criterios de anlisis e informa-
cin no numrica (caractersticas y hechos) para efectos
de su aplicacin.
39
UNIDAD I
Herramientas Cuantitativas: aqullas que se alimentan de datos (cantidad) para efec-
tos de sus aplicacin.
Principio de Devengado: todos los recursos y obligaciones de una compaa de-
ben ser considerados, hayan o no sido percibidos o
pagados. De tal manera, los costos y los gastos incurridos,
pueden ser asociados con los ingresos que generan.
Principio de Partida Doble: principio contable que afirma que todos los activos o
recursos de que dispone una firma, corresponden a
derechos exigibles paralelamente por algn prestamista
(accionista o acreedor). Esto se conoce tambin como
la Dualidad Econmica de la Empresa.
Timing o temporizacin de flujos: patrn de entrada y salida de dinero de una empresa en
el tiempo.
40
Capt
Captulo 3: Matemticas Financieras
SUMARIO DEL CAPTULO
Los nmeros son el lenguaje de las ciencias. Afortunadamente para muchos
y lamentablemente para otros, las Finanzas no escapan a esto. De hecho, las
reas de mayor crecimiento y desarrollo de los ltimos aos en el mundo finan-
ciero, tienen relacin con el anlisis cuantitativo (especialmente en inversio-
nes). La segunda unidad de este texto describe las principales herramientas
matemticas requeridas para la toma de decisiones en Finanzas. Estas a la vez,
le sern de suma aplicabilidad en cursos posteriores relacionados con la Eva-
luacin de Proyectos.
CONTENIDOS
Como se mencion previamente, lo que ms interesa en las Finanzas son los flujos de
dinero. La caracterstica ms importante de ellos no es tan slo el monto, sino tambin el
momento o timing en que son recibidos.
Si un amigo le debe $100.000 y le pregunta cundo desea que le devuelva dicho monto:
hoy o en un mes, usted exclamar agitado: ahora mismo!
41
UNIDAD I
Esto no es porque sea un mal amigo(a). Es porque sabe que si cuenta con ese dinero hoy,
puede depositarlo en el banco y obtener un mes de intereses. Si el inters mensual es de
uno por ciento (1%), recibira $1.000 slo por ese concepto.
Lo anterior en economa, se denomina Costo Alternativo o de Oportunidad, Si hubiese
permitido el pago de la deuda en un mes ms, habra sacrificado la mejor alternativa u
oportunidad de inversin que tena en el momento, que era realizar un depsito en el
Banco.
En Finanzas, las herramientas matemticas facilitan la estimacin e interpretacin de dichos
Costos Alternativos. De hecho, es tan importante dicho concepto, que para valorar (poner
precio) a cualquier instrumento (acciones de la Bolsa, bono representativo de deuda y pro-
yectos en general) basta obtener tan slo sus Flujos de Caja y el Costo Alternativo de la
mejor alternativa sacrificada.
Como hablamos de proyectos rentables, siempre esa mejor alternativa sacrificada (proyecto
no realizado) deber expresarse como una Tasa de Inters, que en estos casos, representa la
rentabilidad que se deja de recibir.
En resumen, las herramientas matemticas en este texto nos permitirn tomar decisiones de
financiamiento, planificacin de recursos lquidos e inversin, utilizando como valores de
entrada los flujos que genera cada alternativa y el costo alternativo de su uso en el tiempo,
expresado como una tasa de inters.
ACTIVIDAD 1.3.1: Herramientas Matemticas en Finanzas
Preguntas:
1.- Qu significa Costo de Oportunidad?
2.- Cul es la nica informacin que requiere para valorar un proyecto?
Aplicacin:
1.- Cul es el costo de oportunidad que usted tiene para estar sentado leyendo
este libro?
2.- Cul fue el costo de oportunidad de la ltima compra que realiz?
3.- Cul es el costo de oportunidad de mantener dinero en este momento bajo
el colchn?
42
Glosario
Costo Alternativo o de
Oportunidad: es la mejor alternativa sacrificada por realizar un deter-
minado proyecto o tomar una determinada decisin.
Por ejemplo, si desea viajar a la playa el fin de semana
pero su cnyuge lo(a) obliga a visitar a su suegra, el via-
je a la playa se transforma en su costo alternativo.
Tasa de Inters: rentabilidad de la inversin que entregan los proyectos
o Instrumentos Financieros en la economa. Es utilizada
como referencia para determinar el costo alternativo de
mantener dinero y para comparar decisiones de inver-
sin.
43
U N I D A D II
Objeti
Objetivos de La Unidad
1.- Comprender el concepto de Tasa de Inters como Factor de Ajuste del dinero.
2.- Reconocer y estimar el valor de proyectos que ofrecen Tasa de Inters Simple.
3.- Reconocer y estimar el valor de proyectos que ofrecen Tasa de Inters Compuesto.
4.- Comprender el impacto que tiene la inflacin sobre las tasas de inters.
5.- Interpretar y estimar el efecto del tiempo en los Flujos de Dinero.
6.- Aplicar conceptos bsicos de valoracin de proyectos como: VAN y TIR.
Contenidos de la Unidad
CAPTULO 1: CAPITAL Y TASA DE INTERS
2.1.1 Inters Simple
2.1.4 Inters Real
CAPTULO 2: VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
2.2.1 Valor Futuro
2.2.3 Anualidad
Un factor clave para desarrollar correctamente las funciones de Administrador Finan-
ciero es que comprenda el impacto que tiene el paso del tiempo en los flujos de dine-
ro. Las herramientas matemticas que permiten cuantificar esto, son los pilares para
44
MATEMTICAS FINANCIERAS
escoger entre alternativas de Financiamiento, Administracin de Recursos Lquidos e
Inversin. Esta unidad contiene la descripcin de ellas junto con los postulados mate-
mticos que las fundamentan.
45
U N I D A D II
Captul
Captulo 1: Capital y Tasa de Inters
SUMARIO DEL CAPTULO
Capital, para efectos de matemticas financieras, ser toda inversin en Instru-
mentos Financieros (representativos de Deuda o Capital) que ofrezca una com-
pensacin por su uso en el tiempo, premio que denominaremos Tasa de Inters.
Este captulo trata los tipos de Tasas de Inters y su forma de estimacin, as
como consideraciones en la forma que son presentadas habitualmente.
CONTENIDOS
2.1.1 Inters Simple
2.1.4 Inters Real
2.1.1 Inters Simple
El inters simple es la forma ms sencilla de compensacin que entrega un Instrumento
Financiero y consiste en el pago fijo de un porcentaje sobre el monto invertido, o capital, al
final del perodo de inversin. Esta variante no considera la reinversin de los intereses. El
ejemplo ms prctico de esto lo constituyen las Cuentas de Ahorro y los Depsitos a Plazo.
Supongamos que usted deposita $1.000.000 a un ao con un inters del 1% mensual
simple y con pagos mensuales. Cunto dinero recibir en el ao?
C
0
= Capital Inicial en pesos.
n = nmero de pagos que se realizarn durante el perodo de inversin.
i = Tasa de Inters a recibir por cada pago durante el perodo de inversin.
46
I = Inters total en pesos percibido al vencimiento del instrumento.
Cn= Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos.
El inters que percibir mensualmente ser equivalente a:
i) C
0
* i = $1.000.000 * 0,01 = $10.000 (Recuerde que la notacin 1% equivale a 0,01).
Nota: el asterisco ser utilizado a lo largo de este texto, representando la operacin de
multiplicacin.
As, podemos describir el patrn de flujos de dinero de dicho depsito como sigue:
Perodo Flujo de Dinero
Mes 1 $10.000
Mes 2 $10.000
Mes 3 $10.000
Mes 4 $10.000
Mes 5 $10.000
Mes 6 $10.000
Mes 7 $10.000
Mes 8 $10.000
Mes 9 $10.000
Mes 10 $10.000
Mes 11 $10.000
Mes 12 $10.000 + $1.000.000 =$1.010.000
El monto total de intereses percibidos ser:
ii) I = C
0
* i * n = $1.000.000 * 0,01 * 12 = $120.000
El Capital Final ser:
iii) Cn= C
0
+ I = $1.000.000 + $120.000 = $1.120.000
Si reemplazamos ii) en iii), se obtiene:
Cn= C
0
+ C
0
* i * n
47
U N I D A D II
ACTIVIDAD 2.1.1: Inters Simple
Preguntas:
1.- Defina Capital e Intereses desde el punto de vista de las matemticas
financieras.
2.- Qu se entiende por Inters Simple en un instrumento financiero?
Aplicacin:
1.- Averige cul es la tasa de inters que ofrecen los depsitos a 30 das.
2.- Mencione algn ejemplo de operacin financiera (distinta a depsitos
bancarios) que involucre inters simple.
Ejercicios:
1.- Usted dispone de $500.000 y desea invertir por un mes esta suma en un
depsito que pagar un 4% mensual. Tambin puede invertir $300.000 en el
proyecto de un primo lejano que promete devolverle $318.000 al finalizar el
mes.
Si los proyectos son mutuamente excluyentes y no hay diferencias en el riesgo
involucrado, cul alternativa escogera?
2.- Un depsito promete pagar 1% mensual simple por 10 meses.
Si usted dispone de $70.000 para invertir. Cunto dinero ganar en intereses al
final del perodo de inversin?
3.- Un proyecto renta 7% anual simple por dos aos. Si usted recibe $912.000
al trmino del segundo ao. Cunto invirti inicialmente?
4.- Una inversin requiri $680.000, recibiendo un monto de $102.000 en
intereses cuando la tasa anual prefijada era 5% anual simple. Cuntos aos
dur el proyecto?
5.- Un depsito requiri $515.000, recibiendo un monto de $72.100 en inte-
reses totales (sobre base simple) por 7 aos. Cul fue la tasa anual prefijada?
Factorizando obtenemos:
iv) Cn= C
0
(1 + i * n), de esta frmula obtenemos equivalencias para cada variable
v)
C
0
=
C
n
1+ i *n ( )
vi)
n =
I
C
0
*i
vii)
i =
I
C
0
*n
48
Este tipo de inters es una compensacin por el uso del dinero en el tiempo, que considera
que cada flujo generado por el instrumento ser reinvertido en el proyecto que le subyace,
generando un efecto multiplicador de los intereses futuros. Lo anterior, es como considerar
que el capital inicial de cada perodo es la suma del capital inicial del perodo anterior ms
los intereses ganados.
Supongamos que deposita $1.000.000 a un ao, con un inters del 1% mensual compues-
to y con un nico pago al final del perodo.
Cunto dinero recibir al finalizar el ao?
Sea:
C
0
= Capital Inicial en pesos.
n = nmero de perodos que durar el proyecto.
i = Tasa de Inters a recibir por cada perodo.
Cn= Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos.
Podemos describir el patrn de flujos de dinero que genera el depsito como sigue:
Capital Inicial Inters
Mes 1 C0= $1.000.000 C
0
* i = $1.000.000 * 0,01 = $10.000
Mes 2 C1= C0+ (C0* i) = $1.010.000 C
1
* i = $1.010.000 * 0,01 = $10.100
Mes 3 C2= C1+ (C1* i) = $1.020.100 C
2
* i = $1.020.100 * 0,01 = $10.201
Mes 12 C11= C11+ (C10* i) = $1.115.668,35 C11* i =$1.115.668,35 * 0,01 = $11.156,68

C12= C11+ (C11* i)= $1.126.825,03
El pago al final del ao ser de $1.126.825,03
Nota: Para efectos del texto, se expresarn los resultados utilizando dos decimales, salvo
expresa solicitud en casos especiales.
49
U N I D A D II
Generalizando este caso:
Capital + Inters
Mes 1 C1= C
0
+ (C0* i) = C0 (1+ i)
Mes 2 C2= C
1
+ (C1* I) = C1(1+i) = C0(1+ i) (1+ i) = C
0
(1+ i)
2
Mes 3 C3= C
2
+ (C2* I) = C2(1+i) = C0(1+ i)
2
(1+ i) = C
0
(1+ i)
3
Mes n Cn= C
0
=C
0
(1+ i)
n
El Capital Final en instrumentos que pagan inters compuesto ser:
i) Cn= C
0
(1+ i)
n
. De esta frmula obtenemos equivalencias para cada variable
ii)
iii)
iv)
Ahora est en condiciones de comparar ambos mtodos de compensacin (simple y com-
puesto).
Suponga que dispone de $1.000.000 y las alternativas de inversin son:
a) Un depsito a 5 aos con inters anual de 5% simple, con pago al final del perodo.
b) Un depsito a 5 aos con inters anual de 5% compuesto, con pago al final del perodo.
C
0
=
C
n
1+ i ( )
n
i =
C
n
C
0
1 n
n =
logC
n
logC
0
log 1 i ( )
50
Ao Capital Total Capital Total Diferencia
(Inters Simple) (Inters Compuesto) (I.C.-I.S.)
1 $1.050.000 $1.050.000 $0
2 $1.100.000 $1.102.500 $2.500
3 $1.150.000 $1.157.625 $7.625
4 $1.200.000 $1.215.506,25 $15.506,25
5 $1.250.000 $1.276.281,56 $26.281,56
Como puede apreciar, con el tiempo la diferencia se hace considerable y el efecto del
Inters Compuesto es multiplicador sobre el capital creciente.
ACTIVIDAD 2.1.2: Inters Compuesto
Preguntas:
1.- Defina el concepto de Inters Compuesto y comprelo con el de Inters Simple.
Aplicacin:
1.- Averige la rentabilidad anual de las libretas de ahorro a plazo con la menor canti-
dad de retiros posibles, versus las que tienen mayor libertad de movimientos.
Ejercicios:
1.- El Banco ofrece pagar una tasa de 2,0% mensual compuesto a las libretas de ahorro
por un ao y un 2,1% mensual simple por un depsito por el mismo perodo. Cul
de las opciones preferira?
2.- Usted ha ganado $81.600 de inters compuesto por un proyecto que dur dos
aos y que le demand $1.000.000 de inversin. Cul fue la tasa de inters que
pag?
3.- Un negocio promete reportar un inters de 2% mensual compuesto. Si el capital
invertido es de $1.000.000 y los intereses generados ascienden a $61.208. Cun-
tos meses dur el negocio?
51
U N I D A D II
El Inters Nominal es el especificado en el Instrumento Financiero (escrito en el contrato) y
que no considera ajustes por prdidas de valor adquisitivo de los pagos que genera en el
tiempo. Para la comprensin de este concepto es til recordar la definicin de Inflacin.
Inflacin es el fenmeno de prdida de poder adquisitivo que sufre la moneda de un pas
por factores relacionados con polticas macroeconmicas, en especial la oferta y demanda
por dinero en la economa.
Para efectos de reconocer el impacto de esta variable, suponga que en 1936 alguien en
Chile hubiese tenido la mala ocurrencia de guardar debajo del colchn el equivalente a
$1.000 millones de pesos chilenos. Transcurridas seis dcadas, su valor real en 1996 sera
slo de $11.
Cuando en una nacin los precios de los activos y bienes de consumo tienden a subir, la
moneda pierde valor, reflejando una cada en su poder adquisitivo.
Si en una nacin los precios de los activos y bienes de consumo tienden a caer, la moneda
se fortalece, reflejando un aumento en su poder adquisitivo.
Al Administrador Financiero le interesan los flujos de dinero en el tiempo, y es la tasa de
Inters Nominal de un instrumento la que determinar (ex-ante) el monto de dichos flujos.
Suponga que el dueo de un local de fotocopiadoras deposita a un ao plazo $5.000.000
con intereses y pagos semestrales nominales de 3% sobre base simple. Con los pagos can-
celar los repuestos necesarios para la mantencin de sus equipos, monto equivalente a
$150.000 por semestre.
El patrn de flujos ser el siguiente:
Flujo en $
Primer Semestre $ 150.000
Segundo Semestre $150.000 + $5.000.000 = $5.150.000
Total de dinero recibido $5.300.000
52
Si durante el ao no existe inflacin y la tasa de inters no cambia, el empresario pagar sin
problemas las cuentas de mantencin.
Pero, qu ocurre con estos pagos si el segundo semestre se registra una inflacin en esta
economa de un 10%?
El primer semestre el dueo de las fotocopiadoras pagar sin problemas, pues recibir
$150.000 que es precisamente el valor de los repuestos. Pero el segundo semestre el fen-
meno inflacionario har que todos los precios se eleven en un 10%. En otras palabras, la
mantencin ya no costar $150.000 sino $165.000 ($150.000*1,10).
En consecuencia, el segundo semestre no podr mantener operativo su negocio por ausen-
cia de mantenimiento. Le faltarn $15.000.
Es perjudicial entonces adquirir instrumentos cuyo inters se fija de manera nominal?
No necesariamente.
Antes que todo, cuando usted fija una tasa nominal, los montos por recibir sern conocidos.
Segundo, si usted toma un depsito a plazo u otro instrumento que pagar intereses nomi-
nales, lo ms probable es que su tasa ya incorpore el efecto inflacionario esperado.
Por ejemplo; si la inflacin esperada para este ao es de 5% y los intereses nominales que
ofrecen los Bancos por el mismo perodo son de un 10%, es porque de no haberse espera-
do inflacin le habran ofrecido a usted un 5% (10%-5%). Del mismo modo, si los econo-
mistas esperan una inflacin de un 10%, los Bancos le ofreceran un 15% (5%+10%) de
inters nominal anual por su depsito.
El riesgo que s enfrentan estos instrumentos radica en que la inflacin efectiva (la que real-
mente ocurra) pueda ser distinta a la que usted est cerrando (acordando) en su depsito.
Otro ejemplo. Si toma un depsito a seis meses a un 3% nominal semestral por un monto de
$50.000, dicha tasa pudo corresponder a un 2% por rentabilidad del instrumento y a 1%
por concepto inflacionario (expectativas de inflacin). Al finalizar los seis meses recibir
$51.500 ($50.000+($50.000*0,03)).
53
U N I D A D II
Si la inflacin efectiva al terminar el semestre es de 6% (y no de 1% como haba considera-
do su depsito), puede verse un poco ms pobre que seis meses atrs, pues para comprar
algo que vala $50.000 ahora necesitar $53.000 ($50.000+($50.000*0,06)) y no $51.500
que es lo que tiene por su depsito.
ACTIVIDAD 2.1.3: Inters Nominal
Preguntas:
1.- Explique qu significa que un instrumento pague una tasa de inters nominal y qu
riesgos implica ello.
Aplicacin:
1.- Averige, leyendo la seccin financiera de los peridicos, cul es la tasa de infla-
cin esperada para el ao en curso y la tasa de inters para los depsitos a un ao
plazo. Cul es la diferencia entre ellas?
Ejercicio:
1.- Hoy es primero de enero, y a fines del presente ao usted desea comprar una casa
cuyo valor es de $30 millones. Usted tiene $18 millones ahorrados y sabe que la
tasa mensual nominal compuesta a los depsitos es de 5%. Si la inflacin anual
efectiva es de un 7%:
Le alcanza el dinero para comprar la casa al final del ao si deposita sus ahorros hoy?
54
2.1.4 Inters Real
Una vez comprendido el sentido que tiene el Inters Nominal no requerir de mucho es-
fuerzo para comprender el concepto de Inters Real.
Un Instrumento Financiero que considera un Inters Real promete pagar flujos de dinero en
el tiempo con el mismo poder adquisitivo.
Otra forma de expresar el ejemplo de la seccin anterior; cuando se planteaba un depsito
a seis meses con un 3% de inters nominal (2% correspondiente a la rentabilidad del instru-
mento y 1% por concepto inflacionario), era similar a ofrecer un depsito con un 2% de
Inters Real o libre de efectos inflacionarios.
Los inversionistas que compran instrumentos de Largo Plazo (Bonos por ejemplo) no de-
sean correr el riesgo que la inflacin suba y los flujos que reciban caigan considerablemen-
te de valor en trminos de poder adquisitivo. Si las tasas fueran slo nominales, todos los
instrumentos financieros tendran que incorporar un retorno por inflacin esperada en su
inters de cartula.
Pero
Qu ocurrira si el instrumento venciera en 20 aos?
Podr estimar el inversionista la tasa de inflacin durante esos 20 aos con exactitud?
La respuesta es no.
Es as como quienes operan en el Mercado Financiero, limpian el efecto inflacionario o
de prdida de valor adquisitivo de los flujos que genera un instrumento, estableciendo una
Tasa de Inters Real sobre una cantidad variable (nominalmente) de dinero que no pierde
poder adquisitivo en el tiempo.
En Chile, la herramienta ms utilizada para la fijacin de tasas de Inters Real es un ndice
conocido como Unidad de Fomento (UF), unidad que reajusta su valor nominal de acuer-
do al ndice de precios que, en hiptesis, debera mantener su poder adquisitivo en el tiem-
po. Luego, un Bono a Largo Plazo con cobertura inflacionaria en Chile se ofrece a una tasa
de UF + X%. El X%, en este caso, es la tasa de Inters Real que paga el Bono.
55
U N I D A D II
Es favorable entonces adquirir instrumentos cuyo inters se fija en trminos reales?
No necesariamente. Primero; los pagos que recibir no se conocern sino hasta que el
ndice subyacente (UF) se reajuste por inflacin efectiva. Segundo; puede que durante el
tiempo de vigencia del instrumento que paga una tasa real conocida (por ejemplo 1.000 UF
con una tasa de UF + 3% semestral) ocurra un fenmeno deflacionario o apreciativo de la
moneda de un pas, de tal manera que la base sobre la cual se aplica el inters real (1.000
UF en el ejemplo), ya no corresponde a la cantidad de dinero pagada al adquirir el instru-
mento (cada de valor en la UF). En consecuencia, a ese inversionista le habra convenido
mantener dinero y/o haber fijado tasas nominales en lugar de reales para sus instrumentos
financieros.
ACTIVIDAD 2.1.4: Inters Real
Preguntas:
1.- Explique lo que significa que un instrumento pague inters real.
2.- Defina Unidad de Fomento.
3.- Puede ser no conveniente fijar una tasa de inters real en algunas oportunida-
des? Cules?
Aplicacin:
1.- Consiga la lista de valores para este mes de la U.F. (Unidad de Fomento). Estime su
variacin y comprela con la tasa de inters de los depsitos de 30 das. A qu
corresponde esta diferencia?
Ejercicios:
1.- Un Banco ofrece una tasa de UF+3% anual a los depsitos de un ao y 7% nomi-
nal para el mismo perodo.
Cul es la tasa de inflacin que espera el Banco este ao?
2.- Usted deposita $250.000 por 30 das a un 1% mensual nominal de inters. La
inflacin ese mes fue de 2%. Cunto dinero recibi por el depsito?
3.- Usted deposita $250.000 por 30 das a un 1% mensual real de inters. La inflacin
ese mes fue de 2%. Cunto dinero recibi por el depsito?
56
Glosario
Reinversin de intereses: caracterstica de una inversin que reincorpora los intereses
devengados como una nueva inversin para el perodo si-
guiente, y as hasta el vencimiento.
Inters de Cartula: aqul expresado en el contrato o documento del Instru-
mento Financiero.
Inflacin Esperada: inflacin que los expertos o agentes financieros antici-
pan ocurrir en el futuro (estimada ex-ante).
Inflacin Efectiva: inflacin real. Aqulla que se registr al finalizar el pero-
do (estimacin ex-post).
Unidad de Fomento (UF): unidad utilizada en Chile que va reajustando su valor
nominal, de acuerdo con un ndice de precios y que, en
hiptesis, debera mantener su poder adquisitivo en el
tiempo.
57
U N I D A D II
Capt
Captulo 2: Valor del dinero en el tiempo
SUMARIO DEL CAPTULO
Un monto especfico de dinero va cambiando su valor econmico conforme
pasa el tiempo. $1.000 hoy no es lo mismo que $1.000 hace diez aos. Usted
ya adquiri ciertas herramientas en el captulo anterior que le sern de suma
utilidad para dar el paso siguiente en la comprensin de este fenmeno.
Cmo puedo comparar (sumar o restar) las utilidades que genera un proyecto
o empresa si estos ocurren en aos distintos?
Cmo puedo decidir entre negocios que entregan dividendos en aos distin-
tos?
Qu tipo de endeudamiento me conviene ms, si el patrn de pagos que me
exige un banco es totalmente distinto de otros?
Las herramientas matemticas que permiten homogeneizar los flujos de dinero
de perodos distintos son: el Valor Futuro y el Valor Presente. Considerndolas
como base, surgieron las dos tcnicas de evaluacin de proyectos ms conoci-
das en el mundo: el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, que se
revisan a continuacin.
CONTENIDOS
2.2.1 Valor Futuro
2.2.3 Anualidad
58
2.2.1 Valor Futuro
Usted debe estar cansado(a) ya de leer una vez ms: los Flujos de dinero son lo relevante
en Finanzas. Pero haremos esto ms interesante. Ha llegado el momento de agregar el
factor temporal en esta frase: los flujos de dinero y el momento que se reciben son lo
relevante en Finanzas.
Usted ya ha ledo algunos ejemplos de anteriores captulos sobre el impacto inflacionario
en el poder adquisitivo del dinero. De esta manera, preferir casi siempre que le paguen
$1.000 hoy en lugar de $1.000 en un mes ms pues sabe que no podr comprar las mismas
cosas en ambas opciones.
En otras palabras, estamos hablando de dinero distinto que no podemos sumar o restar
como similares. Se debe realizar un ajuste a estos valores para poder compararlos.
Para que usted quedase indiferente entre recibir el pago hoy o en un mes, exigir el poder
comprar con el dinero lo mismo en ambos perodos, es decir, mantener el poder adquisitivo
o valor real del monto que recibir.
Si todos los precios suben un 1% en la economa, para poder comprar algo que a principio
de mes vala $1.000, usted requerir $1.010 a fin de mes ($1.000+($1.000*0,01)).
Si alguien le debe $1.000 y le solicita una prrroga de su devolucin para un mes ms,
usted dir que puede recibir su dinero en un mes pero en un monto equivalente a los
$1.010 para quedar indiferente con el pago hoy.
La estimacin realizada no es ms que para homogeneizar monedas de distintos perodos o
poder adquisitivo. $1.000 a principio de mes son equivalentes a $1.010 a fin de mes, valor
que podemos comparar, sumar y restar como moneda del mismo momento. En otras pala-
bras $1.010 es el Valor Futuro en un mes de $1.000 hoy.
En el ejemplo;
Valor Futuro = Valor Inicial + Ajuste por Inflacin.
Valor Futuro = Valor Inicial + (Valor Inicial * Factor de Ajuste).
Valor Futuro = Valor Inicial + (Valor Inicial * Inflacin).
Valor Futuro = $1.000 + ($1.000 * 0,01).
Valor Futuro = $1.010.
59
U N I D A D II
La inflacin no es el nico Factor de Ajuste que existe. Usted podra decir justificadamente
que no es suficiente que le reajusten sus $1.000 por efecto inflacionario para quedar indife-
rente entre ambas opciones de pago. Tambin podra exigir una compensacin por el uso
que pudo haber dado a esos $1.000 durante el mes que no los mantuvo.
Suponga que la tasa de inters mensual de los depsitos durante ese mes fue 2% nominal.
Si hubiese escogido el pago de $1.000 al inicio del mes, podra haberlos invertido tomando
un depsito que al finalizar el mes le habra devuelto $1.020 ($1.000+($1.000*0,02)). Dada
esta oportunidad de inversin, usted dir a quien le paga que puede recibir su dinero en un
mes ms, pero en un monto equivalente a los $1.020 para quedar indiferente con el pago
hoy.
Puede concluir de esto, que el Factor de Ajuste o correccin para estimar el Valor Futuro
viene dado por las alternativas de inversin sacrificadas.
En efecto, el Factor de Ajuste utilizado para estimar el Valor Futuro del dinero, es el Costo
Alternativo o de Oportunidad que tiene su uso en el tiempo. Este factor, como hemos visto
antes, se expresa como la tasa de inters o rentabilidad que se le exige al dinero por su
utilizacin. Teniendo claro este concepto, usted podr realizar ajustes y as comparar flujos
de dinero originados en distintos perodos como si fueran del mismo.
Traduciendo lo anterior en una frmula:
VF = F * (1 + i ) ,
para obtener el Valor Futuro de un monto de dinero de un perodo a otro.
Donde:
VF = Valor Futuro del Flujo de Dinero.
F = Flujo de Dinero.
i = Tasa de Inters (Factor de Ajuste).
Suponga ahora que es el mes de enero y ha decidido juntar dinero para comprar un auto-
mvil a fines del presente ao.
Usted sabe que percibir un salario mensual (fijo nominalmente) de $200.000, y a media-
dos de ao (fin del sexto mes) har un trabajo especial a honorarios que le reportar $100.000
(considrelo como un bonus).
60
La tasa de inters nominal a los depsitos es de 1% mensual y el valor del automvil que
quiere comprar es de $2.600.000, precio que no cambiar en todo el ao.
Alcanzar el dinero ahorrado para comprar el automvil al finalizar el ao?
Para poder responder a ello, basta con estimar el Valor Futuro al mes 12 de los ahorros
mensuales realizados durante el ao.
El primer acercamiento a este tipo de dilema tiene que ser grfico. Lo mejor para ello es
dibujar un patrn de flujos como el siguiente:
Patrn de Flujos en miles ($M)
Usted sabe que no basta con sumar linealmente estos valores para estimar su potencial de
ahorro, porque esto no considerara el hecho de invertirlos en depsitos y ganar intereses.
Luego, debe llevar todos los flujos de ahorro a moneda del mismo poder adquisitivo en el
futuro; en este caso es el mes 12 (cuando desea comprar el automvil).
Anlisis del primer flujo
Con las herramientas expuestas, determinar el primer flujo en trminos del poder adquisiti-
vo del mes 12, es equivalente a expresar el primer flujo en trminos del poder adquisitivo
del segundo mes, para luego llevar ste al tercero y as sucesivamente hasta el final del ao
como muestra la figura.
Sea,
Fy= Flujo de dinero generado en perodo Y.
VFX = el Valor Futuro del Flujo del Perodo Y expresado en dinero del perodo X.
i = Tasa o Factor de Ajuste (mensual en el ejemplo).
Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes
12
Salario 200
Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12
Salario 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Bonus 100
61
U N I D A D II
Mes 1 a 2
El Valor Futuro del Flujo (ahorro) del primer mes expresado en moneda del segundo mes es:
VF
2
F
1
= 200+(200*0,01) = 200 (1+0,01) = 202 / cifras en miles ($M)
VF
2
F
1
= F1+( F1* i ) = F1 (1+ i )
Esto viene de la frmula antes vista que corrige el valor del dinero por el Factor de Ajuste
mensual que en este caso es la tasa de inters de los depsitos. En la prctica, usted pudo
depositar el dinero recibido a fines del mes 1 ($200.000) en un depsito que le ofreca un
%1 mensual nominal. Luego, $200.000 el mes 1 es equivalente a decir $202.000 el segun-
do mes.
Nota: Suponga que los flujos se consideran al final de cada mes.
Mes 2 a 3
Para expresar el dinero del mes 2, en trminos del mes 3, se debe repetir la operacin
anterior:
VF2F1= 202 + (202 * 0,01) = 204,02 / cifras en miles ($M).
VF3F1= (VF2F1) * (1+ i)= F1 (1+ i ) (1+ i ) = F
1
(1+ i )
2
En la prctica, usted pudo depositar el dinero recibido a fines del mes 2 ($202.000), en un
depsito que le ofreca un %1 mensual nominal. Luego $200.000 el mes 1 es equivalente
a decir $202.000 el segundo mes, que es equivalente a decir $204.020 el tercer mes.
12
Salario 200
12
Salario 202
62
Mes n-simo
Si repite la operacin hasta el mes n-simo, llegar a la siguiente expresin general:
VF
n
F
1
= 200 (1+0,01)
n
VF
n
F
1
= F1 (1+ i )
n
Le parece conocida?
En efecto, el Valor Futuro de un flujo de dinero resultar de aplicar la frmula de Inters
Compuesto sobre ese monto por los perodos que sea necesaria la conversin. Esto
ocurre en el ejemplo anterior, porque suponemos la reinversin del primer flujo en
depsitos que entregan un 1% cada mes sucesivamente hasta el duodcimo.
Aplicando este concepto para los flujos restantes, obtendr la respuesta buscada.
Resolviendo el ejemplo
Flujo VF12Fy
F1 200*(1+0,01)
11
= 223,13
F2 200*(1+0,01)
10
= 220,92
F3 200*(1+0,01)
9
= 218,74
F4 200*(1+0,01)
8
= 216,57
F5 200*(1+0,01)
7
= 214,43
F6 (200+100)*(1+0,01)
6
= 318,46
F7 200*(1+0,01)
5
= 210,20
F8 200*(1+0,01)
4
= 208,12
F9 200*(1+0,01)
3
= 206,06
F10 200*(1+0,01)
2
= 204,02
F11 200*(1+0,01)
1
= 202,00
F12 200
Dinero recaudado al cierre de ao ($M) 2.642,65
63
U N I D A D II
Entonces, el mes 12 usted puede comprar el vehculo en $2.600.000 teniendo adems un
saldo de $42.650 para combustible pues el Valor Futuro de sus ahorros es $2.642.650 en
moneda del mes 12.
La frmula general para estimar el Valor Futuro de un proyecto ser:
Valor Futuro = / para x = 0,1,...,n
Donde:
n = nmero total de perodos que dura el instrumento.
F
x
= flujo del perodo X.
i = tasa de inters por perodo.
ACTIVIDAD 2.2.1: Valor Futuro
Preguntas:
1.- por qu la misma suma de dinero en momentos distintos puede ser no compara-
ble?
2.- qu representa el Factor de Ajuste utilizado para estimar el valor futuro del dinero?
Ejercicios:
1.- Usted compra una bicicleta cuyo precio contado es de $120.000, pagando 10
cuotas mensuales de $13.000. Si su precio no cambiar en un ao y la tasa a los
depsitos es de 1% mensual. Cunto es el sobreprecio que paga por comprar a
plazo?
2.- Le proponen dos alternativas de mesada:
a) $1.000 mensuales desde Julio a Diciembre.
b) $500 mensuales desde Enero a Diciembre.
Sabiendo que la tasa de inters mensual es de 1%,
cul alternativa escoge?
3.- Usted trabaja ganando un salario de $300.000 mensuales. Otra empresa le ofrece
$200.000 mensual pero con un bono de $1.500.000 a fin de cada ao.
Si la tasa de inters mensual es de 2%,
se cambia de trabajo?
F
x
1+ i ( )
x=0
n
n x
64
Comprender el concepto de Valor Presente es bastante simple para alguien que ya conoce
el de Valor Futuro.
Cuando estimamos el Valor Futuro de un monto de dinero lo que hacemos es expresarlo en
moneda de poder adquisitivo de un perodo futuro de tiempo. La mecnica aplicable a la
estimacin del Valor Presente, es expresar un monto determinado que se recibir o pagar
en el futuro en dinero de poder adquisitivo de hoy. El parmetro de homogeneizacin del
dinero es entonces el poder adquisitivo actual, o momento t
0
.
Recuerde el ejemplo visto para Valor Futuro.
Mes 12 a 11
Sea,
F
y
= flujo de dinero generado en perodo Y.
VP
x
F
y
= el Valor Presente del Flujo del Perodo Y expresado en dinero del perodo X.
i = Tasa o Factor de Ajuste (mensual en el ejemplo).
El Valor Presente del Flujo (ahorro) del duodcimo mes expresado en moneda del mes 11
es:
VP
11
F
12
= = 198,02 / cifras en miles ($M)
VP
11
F
12
=
200
(1+i)
F
12
1+ i ( )
Salario 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Bonus 100
Salario 200
Bonus
65
U N I D A D II
La forma ms simple de entender esto es reconociendo que existe la posibilidad de deposi-
tar dinero a una tasa de 1% mensual. Luego, usted sabe que $200.000 el mes 11 no es lo
mismo que $200.000 el mes 12, pues podra depositar a un %1 los $200.000 del mes 11
obteniendo $202.000 el mes 12.
Para estimar cunto dinero le dejara indiferente el mes 11 versus $200.000 el mes 12, se
debe realizar el proceso inverso a la estimacin del Valor Futuro. La tasa de inters enton-
ces, deja de ser un Factor de Ajuste para transformarse en un Factor de Descuento.
Despus de esta operacin, usted estar indiferente entre recibir $198.020 aproximada-
mente el mes 11 y $200.000 el mes 12.
Si an no est seguro(a), aplique un 1% mensual de inters a $198.020 y vea lo que obten-
dra al final del perodo.
Mes n-simo
Si replica la operacin anterior podr traducir los $200.000 pagados el mes 12 a di-
nero de t0 (perodo inicial) y descubrir una frmula general para el Valor Presente de
un flujo determinado.
VP
0
F
12
= = $177,49 / cifras en miles ($M)
Generalizando:
VP
0
F
n
=
Aplicando este concepto para los flujos restantes, obtendr el Valor Presente de todos los
ahorros.
200
(1+0.01)
n
F
n
(1+i)
n
66
Resolviendo el ejemplo:
Entonces, la frmula para estimar el Valor Presente de cualquier proyecto (mltiples flujos)
es:
VP0Proyecto =
Es decir,
VP
0
Proyecto =
F
x
1+ i ( )
x
x=0
n
/ para x = 0,1,...,n
( ) ( ) ( ) ( )
n
n
i
F
i
F
i
F
i
F
F
+
+
+
+
+
+
+
+
1
...
1 1 1
3
3
2
2
1
1
0
67
U N I D A D II
Si el precio del automvil se mantiene en $2.600.000, usted sabe que hoy (t0) no podr
comprarlo, pues su riqueza esperada expresada en pesos de hoy es menor al precio
($2.600.000>$2.345.220), pero s a fines de ao (como se apreci cuando el Valor Futuro
fue estimado).
Una alternativa es que el vendedor de automviles est dispuesto a concederle un des-
cuento por su compra si paga hoy.
Cunto estar dispuesto a descontar el vendedor?
Sencillo.
Descontar hasta $292.632 aproximadamente del precio de lista ($2.600.000). Le propon-
dr el pago de $2.307.368 hoy ($2.600.000-$292.632).
Cmo estim el precio descontado?
Para obtener estos valores tan slo estim el Valor Presente de $2.600.000 de t12a t1.
Vp0 $2.600.00012 =
2.600.000
1+ 0.01 ( )
12 = $2.307.368
El vendedor est indiferente entre recibir $2.307.368 hoy o $2.600.000 en 12 meses, por-
que sabe que si ocurre lo primero, har un depsito por $2.307.368 con el que recibir los
$2.600.000 en un ao.
Cmo concreta el negocio?
Usted sabe que los flujos de su sueldo llevados a poder adquisitivo de hoy equivalen a
$2.345.220 (monto superior a $2.307.368). Como no cuenta con ese dinero hoy, basta
con que se endeude al 1% de inters compuesto mensual para comprar el automvil a un
ao plazo.
Supuesto: en esta economa usted se endeuda y deposita a la misma tasa.
68
ACTIVIDAD 2.2.2: Valor Presente
Preguntas:
1.- Cul es la principal diferencia entre el Valor Futuro (VF) y el Valor Presente (VP) de un
proyecto?
Aplicacin:
1.- Revise su ltima compra a crdito y compare el valor presente de sus pagos con el
precio contado. Para estimar el VP, utilice la tasa de inters que entregan los depsitos
mensuales.
Cunto sobreprecio pag por la opcin crediticia?
Ejercicios:
1.- Usted pide un aumento de $100.000 en su salario a su jefe por las horas extraordinarias
que trabajar los prximos seis meses.
l, disgustado, le menciona que debera conformarse con el bono semestral que recibir de
$630.000, lo que correspondera a un monto superior de lo que solicita.
Si la tasa de inters es de 2% mensual,
defiende su posicin, o le da la razn a su jefe y regresa a trabajar en silencio?
2.- Ha ganado una herencia por $100 millones pagadera en un ao ms. Lo lamentable es
que hoy no tiene un centavo y necesita vender sus derechos para pagar las cuentas que
tiene pendientes. Si la tasa de inters es de 6% anual, cunto dinero est dispuesto a
recibir por la venta de esos derechos hoy?
69
U N I D A D II
2.2.3 Anualidad
i) Anualidad Perpetua
Existen proyectos que generan flujos iguales peridicamente desde hoy al infinito. El Valor
Presente de esos proyectos se denomina Anualidad Perpetua y ser equivalente a:
VP
0
= / para i 0
Donde:
VP
0
= Valor Presente de la Anualidad Perpetua.
F = Flujo de Dinero por recibir cada perodo (constante).
i = Tasa de Inters de cada perodo (descuento que suponemos constante).
Nota: la obtencin de la frmula corresponde a Finanzas avanzadas.
Suponga que ha ganado un concurso, cuyo premio tiene que escoger entre dos alternati-
vas:
a) $100.000 anuales desde este ao a la eternidad (suponga que sus descendientes here-
dan el premio).
b) $2.100.000 en efectivo ahora.
Si la tasa de inters que ofrecen los Bancos es de 5% anual, cul premio escogera?
Inicialmente no puedo comparar los flujos porque tienen un patrn en el tiempo distinto. La
forma de determinar qu opcin escoger es llevando los flujos a dinero de hoy (Valor Pre-
sente), es decir, del mismo poder adquisitivo.
Valor Presente Premio A
El primer premio es una Anualidad Perpetua de flujo $100.000 y tasa de 5%:
VP0= $100.000/0.05 = $2.000.000
F
i
70
Valor Presente Premio B
Fcil, pues est en dinero de hoy:
VP
0
=$2.100.000
Luego, usted optar por la opcin B, pues en moneda equivalente al poder adquisitivo de
hoy significa ms dinero que la opcin A ($2.000.000<$2.100.000).
Anualidad Perpetua Creciente
Anualidad Perpetua Creciente es aquella cuyos pagos no sern constantes, sino que
irn siendo reajustados peridicamente en una tasa determinada. Su Valor Presente
equivale a:
VP
0
= / para g i
Donde:
VP
0
= Valor Presente de la Anualidad Perpetua Creciente.
F = Flujo de Dinero por recibir el primer perodo.
i = Tasa de Inters de cada perodo (descuento que suponemos constante).
g = Tasa de Reajuste de los pagos.
Si en el ejemplo anterior la compaa que le entrega el premio se compromete a reajustar
los pagos por el factor inflacionario (1% anual), es decir, mantener el poder adquisitivo de la
cuota anual, el Valor Presente de la opcin se transforma en:
VP0= $100.000/(0,05-0,01) = $2.500.000
Entonces, si existe reajuste por inflacin, esta alternativa se torna preferible en lugar del pago
en t
0
($2.500.000>$2.100.000).
F
i g
71
U N I D A D II
1
i
1
i 1+ i ( )
n

1
0.01

iii) Anualidad por un perodo limitado de tiempo
Cuando una Anualidad no es Perpetua la frmula que permite estimar su Valor Presente
es:
VP
0
= F
Donde:
VP
0
= Valor Presente de la Anualidad.
F = Flujo de Dinero por recibir cada perodo (constante).
i=Tasa de inters de cada perodo (descuento que suponemos constante).
n = Nmero de Perodos por recibir de Anualidad.
Suponga que comenzando el ao escolar, un padre le ofrece a su hija dos opciones de
mesada:
a) $10.000 mensuales (por diez meses).
b) $90.000 hoy.
Si la tasa de inters que ofrecen los Bancos es de 1% mensual,
Cul opcin debera escoger la nia?
Valor Presente Mesada A
Esta alternativa es una Anualidad (mensualidad) con un tiempo definido de duracin:
VP
0
=$10.000 = $94.713,05
Valor Presente Mesada B.
VP
0
=$90.000
72
Luego, la nia optar por la opcin A, pues en moneda equivalente al poder adquisitivo de
hoy significa ms dinero que la opcin B ($94.713>$90.000).
Como se podr haber dado cuenta, usted tambin puede resolver este problema escribien-
do el patrn de flujos y estimando la sumatoria del Valor Presente de ellos como fue expues-
to en 2.2.2 (definicin de Valor Presente).
iv) Anualidad por un perodo limitado de tiempo con Pagos Crecientes
Cuando una Anualidad es limitada en tiempo y promete reajustar los pagos peridica-
mente, su Valor Presente es:
VP
0

= F / para g i
Donde:
VP
0
= Valor Presente de la Anualidad.
F = Flujo de Dinero por recibir el primer perodo.
i= Tasa de inters de cada perodo (descuento que suponemos constante).
n= Nmero de Perodos por recibir de Anualidad.
g= Tasa de Reajuste de los pagos.
Suponga que termin su vida laboral a los 65 aos y la Compaa de Pensiones le garantiza
una jubilacin de $250.000 por 15 aos, con reajuste por inflacin equivalente a un 1%
mensual para que sus pagos no pierdan poder adquisitivo.
Paralelamente tiene la opcin de retirar sus fondos hoy, en cuyo caso la Compaa le entre-
gar $25.000.000.
Si la tasa de inters que ofrecen los depsitos bancarios es de 2% mensual, Qu alternativa
preferir?
73
U N I D A D II
Valor Presente Jubilacin A
Esta alternativa es una Anualidad (mensualidad) con pagos crecientes y un tiempo definido
de duracin:
Recuerde que los pagos son mensuales por 15 aos.
Luego n = 12*15 = 180
Valor Presente Mesada B
VP0=$25.000.000
Entonces, usted optar por recibir los $25.000.000 hoy ($20.756.185,7<$25.000.000).
ACTIVIDAD 2.2.3: Anualidad
Preguntas:
1.- Describa en pocas palabras la principal diferencia entre una Anualidad
Perpetua y una Anualidad Perpetua Creciente.
Ejercicios:
1.- A usted le ofrecen un premio:
a) $50.000 mensuales para siempre.
b) $26.000 mensuales para siempre, con reajustes mensuales por inflacin
de 0,5%.
c) $538.000 mensuales por 10 meses.
d) $450.580 mensuales por 12 meses con reajustes de un 0,5% mensual por
efecto inflacionario.
Suponga que la tasa de inters de mercado es 1% mensual.
Cul de los premios escoge?
VP
0
= $250.000
1
0.02 0.01
1
0.02 0.01
1+ 0.01
1+ 0.02

12*15

= $20.756.185, 7
74
En captulos anteriores se han expuesto ejemplos de proyectos donde no considerbamos
una Inversin Inicial para la generacin de sus flujos.
El Valor Actual Neto (VAN), tambin conocido como Valor Presente Neto (VPN), es la herra-
mienta ms utilizada en la teora financiera tradicional, pues permite comparar proyectos,
requiriendo tan slo: el patrn de sus flujos, la tasa de descuento (costo alternativo de reali-
zarlo) y la inversin que requiere.
Si comprendi el concepto de Valor Presente, no le ser complicado comprender el VAN.
Su expresin matemtica es:
Donde:
VAN
a
= Valor Actual Neto del proyecto A.
VP
0
= Valor Presente del proyecto A en t0.
IIi = Inversin Inicial requerida para la ejecucin del proyecto.
Recordando lo visto en 2.2.2. (definicin de Valor Presente):
Luego, si
Entonces,
/ para x = 0,1,...,n
La interpretacin de la frmula es simple, pero su aplicacin es muy poderosa.
VAN
a
= VP
0
I
i
VP
0
= F
0
+
F
1
1+ i ( )
1
+
F
2
1+ i ( )
2
+
F
3
1+ i ( )
3
+ ... +
F
n
1+ i ( )
n
I
I VP VAN =
0
VAN
a
= F
0
+
F
1
1+ i ( )
1
+
F
2
1+ i ( )
2
+ ... +
F
n
1+ i ( )
n
I
I
VAN
a
=
F
x
1+i ( )
x
I
I
x= 0
n
75
U N I D A D II
El Valor Actual o Presente, trae todos los flujos que genera una alternativa de inversin al
presente. Como la Inversin para generar ese proyecto, en la mayora de los casos se realiza
tambin al inicio (en t0), la podemos incorporar a la frmula como un flujo negativo sin
descuento.
El resultado es prctico. No es ms que la cantidad de dinero neta de inversin que obten-
dremos de un proyecto, expresada en poder adquisitivo de hoy.
Suponga que desea invertir sus ahorros y debe elegir entre dos proyectos:
a) Tomar un depsito de $1.000.000 a un ao plazo, que pagar un 4% nominal
anual con un nico pago a fin de ao.
b) Prestar $800.000 a un amigo, que se compromete a devolver $410.000 a fines del
primer semestre y $430.000 a fines del segundo.
Suponga que no existen otras alternativas de inversin y que la tasa de inters simple
semestral es de 2%.
Cul proyecto escoge?
Valor Actual Neto para Alternativa A
Nota: esto ocurre porque la tasa de ajuste (4% de inters del depsito), es prcticamente
igual a la de descuento anual (2 % + 2 %); no es cero porque la tasa de descuento es
compuesta semestral ((1,02)*(1,02) (1,04).
VAN
a
=
F
x
1+i ( )
x
I
I
=
$1.040.000
(1+ 0, 02)
2
$1.000.000 = $384, 47
x= 0
n
Proyecto Hoy (t
0
) Primer Semestre Un ao
A - $1.000.000 $1.040.000
B - $800.000 $410.000 $430.000
76
Valor Actual Neto para Alternativa B
Luego, preferir prestarle a su amigo el dinero pues equivale a una riqueza hoy de $15.263,36
en lugar de perder $384.46 con el depsito.
Regla General
Si los proyectos no son excluyentes:
a) Si VAN > 0 Invierte.
b) Si VAN < 0 No Invierte.
c) Si VAN = 0 Est indiferente.
Cuando los proyectos son excluyentes (si realiza uno, no puede hacer el otro):
d) Invertir en los proyectos de mayor VAN.
ACTIVIDAD 2.2.4: Valor Actual Neto
Preguntas:
1.- Cul es la diferencia entre el valor Actual Neto y el Valor Presente de un proyecto?
2.- Qu decisin toma si el VAN de un proyecto es $0?
Aplicacin:
1.- Estime el Valor Presente Neto de haber invertido $130 en el IPSA (ndice de Precios
Selectivo de Acciones) desde el primero de Enero a la fecha. Suponga como tasa de
descuento el inters a los depsitos de 30 das que ofrecen los Bancos.
Ejercicios:
1.- Usted abre un restaurante que requiere una inversin inicial de $18 millones. Si no
es rentable en tres aos, usted lo cerrar.
VAN
a
=
F
x
1+i ( )
x
I
I
=
$410.000
(1+ 0, 02)
+
$430.000
(1+0, 02)
2
$800.000 = $15.263, 36
x= 0
n
77
U N I D A D II
Si el primer ao su utilidad es de $7 millones, el segundo $8 millones y el tercero $9
millones y la tasa de descuento anual es de 16%, al cabo de los tres aos:
Cierra el negocio?
2.- Una amiga le pide $50.000, comprometindose a pagarle en dos cuotas
mensuales iguales la deuda. Usted no quiere cobrarle intereses (ganar dinero por el
prstamo), pero tampoco desea perder el poder adquisitivo del monto prestado. Si la
tasa de inters mensual es de 0,5%,
Cul es el valor de la cuota mensual que le pedir a su amiga?
Si usted comprendi el concepto VAN, no tendr problemas para entender la TIR.
La TIR o Tasa Interna de Retorno de un proyecto es la tasa de descuento crtica que hace que
el Valor Actual Neto de un proyecto se transforme en cero. Es la segunda herramienta ms
usada despus del VAN para valoracin financiera.
En trminos matemticos:
TIR = i
TIR
, tal que VAN
a
= 0
Para que lo anterior ocurra,
VANa =VP
0
- II = 0
Es decir,
VP
0
= II
/ donde i TIR
F
x
1+ i ( )
x
x=0
n
= I
I
78
Suponga la existencia de dos proyectos:
Estimacin TIR proyecto A
Recuerde: TIR = i
TIR
, tal que VAN
a

= 0
Luego, para obtener la TIR o tasa crtica de este proyecto, definimos su VANa y lo
igualaremos a cero para despejar la tasa iTIR.
Que:
VAN
a
= 0
significa que,
VP
0

- II = 0
Que a su vez implica que,
/ donde iTIR TIR
Sabemos que:
II = $100.000 (en trminos positivos)
F
1
= $105.000
Luego,
Reemplazado:
Despejando se obtiene = 5%
F
x
1+ i
TIR
( )
x
x=0
n
= I
I
F
1
1+ i
TIR
( )
= I
i
$105.000
1+ i
TIR
( )
= $100.000
i
TIR
i
TIR
Proyecto Hoy (t
o
) Primer Semestre Un ao
A - $100.000 $105.000
B - $300.000 $15.000 $430.000
79
U N I D A D II
Qu quiere decir esto?
Que la tasa crtica de descuento (costo alternativo) que hace que este proyecto tenga VAN
cero es 5%.
Si la tasa a los depsitos (costo alternativo del proyecto) es 3%, el proyecto es an interesan-
te, porque sabe que tan slo descontando los flujos a una tasa igual o superior a 5% el VAN
se hace cero o negativo y slo en ese caso no sera viable.
Comprubelo,
- $100.000 = $1.941,75
Si la tasa a los depsitos (costo alternativo del proyecto) es 7%, el proyecto ya no es intere-
sante, porque sabe que al ser superior a 5% la tasa de descuento, el VAN se hace negativo
y en ese caso no es viable.
Comprubelo:
- $100.000 = - $1.869,16
Estimacin TIR proyecto B
Recuerde: TIR = i
TIR
, tal que VAN
a
= 0
Para despejar la tasa TIR:
/ donde
Sabemos que:
I
i
= $300.000 (en trminos positivos).
F
1
= $ 15.000 (el primer semestre).
F
2
= $430.000 (el segundo semestre).
$105.000
1+ 0, 03 ( )
$105.000
1+ 0, 07 ( )
( )
i
n
x TIR
x
I
i
F
=
+
=0
1
i
TIR
TIR
80
Luego,
Reemplazando:
Simplificado:
Utilizando la ecuacin para resolver ecuaciones cuadrticas como sta:
/ con y = 1 , 2
Luego,
i
TIR
-1= 22,25%
i
TIR
-2= indeterminada.
Entonces la TIR relevante de este proyecto es 22,24%. Si la tasa de descuento es menor a
esta ltima, el proyecto tiene VAN>0 y por lo tanto es rentable.
Regla General
Si los proyectos no son excluyentes:
a) Si TIR > i VAN > 0 Invierte.
b) Si TIR < i VAN < 0 No Invierte.
c) Si TIR = i VAN = 0 Est indiferente.
Con i = Tasa de Descuento (Costo Alternativo) del proyecto.
Cuando los proyectos son excluyentes:
La TIR tiene ciertas restricciones matemticas y de aplicabilidad cuando existen proyectos
excluyentes entre s, cuyo anlisis no ser realizado en detalle en el presente texto (para
referencia consulte las Lecturas Recomendadas al final del texto).
$15.000
1+ i
TIR
( )
+
$430.00
1+ i
TIR
( )
2
= $300.000
300 i
2
+ 585 i 145 = 0
F
1
1+ i
TIR
( )
+
F
2
1+ i
TIR
( )
2
= I
i
ax
2
+ bx + c = 0
x
y
=
b b
2
4ac
2a
81
U N I D A D II
En este nivel slo se har mencin de dichos problemas a modo de referencia:
Problema 1: proyectos excluyentes requerirn de un Anlisis de TIR Incremental y no TIR
simple.
Problema 2: cuando existen proyectos excluyentes de distinta duracin, la aplicacin de
TIR supone que el de menor plazo entrega el mismo rendimiento cuando ya ha finalizado
y el de mayor plazo an no lo hace. Lo que quiere decir, que se supone una Tasa de
Reinversin Implcita inexistente.
Problema 3: si a lo largo de la vida de un proyecto existen flujos negativos y positivos, la
estimacin de TIR arrojar mltiples resultados.
Problema 4: en proyectos cuya inversin inicial no se realiza en t0 (Flujos no Convenciona-
les), la TIR quedar Indeterminada.
Problema 5: tambin arrojar problemas la estimacin de TIR en aquellos proyectos cuya
inversin inicial no se realiza solamente en t0 sino tambin a lo largo de su desarrollo.
Pese a lo anterior, la gran ventaja de utilizar TIR es que entrega una referencia de qu nivel
de tasa de descuento est dispuesto a soportar cada proyecto antes de hacerse poco atrac-
tivo. Su obtencin es de extraordinaria simplicidad, pues lo nico necesario para su estima-
cin son los flujos, incluyendo la inversin inicial.
ACTIVIDAD 2.2.5: Tcnica de la TIR
Preguntas:
1.- Qu es la Tasa Interna de Retorno?
2.- Describa las debilidades de la TIR como herramienta de evaluacin de proyectos.
Ejercicios:
1.- Cul es la TIR anual de un proyecto que requiere una inversin inicial de $150.000
y genera un flujo de $160.000 a fines de ao?
2.- Usted le presta $5.000.000 a su hijo, quien adquirir un vehculo que se compro-
meter a pagar en cuotas iguales de $2.700.000 los prximos dos aos (trabajando
los veranos y en su tiempo libre).
82
Aunque parece inofensiva la operacin, usted sabe que un alza en la tasa
de inters los prximos aos puede afectar el valor real de dichos pagos y
no desea perder poder adquisitivo (riqueza).
Hasta qu tasa anual est dispuesto a soportar sin tener que exigir pagos
superiores a su hijo?
3.- Un amigo le propone invertir en un proyecto cuya TIR es de 50%.
Usted rechaza la invitacin. Su amigo no lo puede creer y piensa que usted
realmente ha perdido un tornillo.
Bajo qu condiciones podra rechazar un proyecto as?
Glosario
Valor Futuro: valor de un determinado flujo de dinero expresado en mone-
da de poder adquisitivo de un momento futuro. Se estima en
consideracin con la prdida o ganancia del poder adquisiti-
vo del dinero por efecto del paso del tiempo y la existencia de
costos alternativos de inversin.
Valor Presente: valor de un determinado flujo por recibir en el futuro, expresa-
do en dinero de poder adquisitivo de hoy.
Anualidad: proyecto que genera flujos iguales (o ajustables) peridicamen-
te, desde hoy al infinito (o un plazo determinado).
Valor Presente Neto: herramienta matemtica que permite estimar el valor neto de
los proyectos y expresarlo en dinero de poder adquisitivo de
hoy.
Tasa Interna de Retorno: tasa de descuento crtica que hace que el Valor Actual Neto de
un proyecto se transforme en cero.
83
U N I D A D III
Objetiv
Objetivos de la unidad
1.- Comprender a profundidad las responsabilidades del Administrador Financiero.
2.- Reconocer el impacto del endeudamiento en la riqueza de los accionistas.
3.- Conocer los pasos relacionados con el proceso de colocacin de Acciones y Deuda.
4.- Conocer los puntos a favor y en contra de cada clase de financiamiento.
5.- Reconocer las variables determinantes en las decisiones de Caja.
6.- Reconocer las variables determinantes en las decisiones de Existencias.
7.- Reconocer las variables determinantes en las decisiones de Cuentas por Cobrar.
8.- Adquirir criterios y conocer el proceso de evaluacin financiera de Empresas.
9.- Aplicar herramientas matemticas financieras para construir Presupuestos.
Contenidos de la unidad
CAPTULO 1: FINANCIAMIENTO
3.1.1 Concepto de Leverage o Apalancamiento Financiero.
3.1.2 Financiamiento con Acciones.
3.1.3 Financiamiento con Deuda.
CAPTULO 2: ADMINISTRACIN DE ACTIVOS LQUIDOS
3.2.1 Administracin de Caja.
3.2.2 Administracin de las Existencias.
3.2.3 Administracin de las Cuentas por Cobrar.
CAPTULO 3: INVERSIN
3.3.1 Evaluacin de Empresas.
3.3.2 Anlisis Cualitativo de una Empresa.
3.3.3 Anlisis Cuantitativo de una Empresa.
3.3.4 Utilizacin de Ratios Financieros.
84
ADMINISTRACIN FINANCIERA
En esta unidad se exponen los criterios que requiere el Administrador Financie-
ro para desarrollar sus responsabilidades; bsqueda de financiamiento, admi-
nistracin de cuentas lquidas e inversin. Se describe tambin, el proceso de
evaluacin financiera de empresas, metodologa que le permitir formar una
opinin acerca de la calidad de la estrategia seguida por una compaa, y
consecuentemente, tomar decisiones de compra o venta de sus acciones.
85
U N I D A D III
Capt
Captulo 1: Financiamiento
SUMARIO DEL CAPTULO
En este captulo se expondrn las consecuencias que tiene para una compaa, el he-
cho de conseguir financiamiento a travs de deuda o emisin de capital, y en especial
el impacto que esto genera desde el punto de vista de la riqueza de sus dueos.
Aunque tratar de encontrar un nivel de endeudamiento ptimo puede ser no ms
que una quimera, la responsabilidad del Administrador Financiero radicar, primor-
dialmente, en analizar las caractersticas (factores a favor y en contra) de cada alternati-
va y seleccionar la ms consecuente con los objetivos de la organizacin, cuidando de
generar el mayor valor agregado para los accionistas.
CONTENIDOS
3.1.1 Concepto de Leverage o Apalancamiento Financiero.
3.1.2 Financiamiento con Acciones.
3.1.3 Financiamiento con Deuda.
86
3.1.1 Concepto de Leverage o Apalancamiento Financiero
Una de las decisiones ms importantes en Finanzas es determinar con cunta deuda se
financiarn los proyectos.
Antes de conocer en detalle las alternativas de que dispone el Administrador Financiero
para escoger su Estructura de Capital, usted debera comprender cul es el impacto que
tiene el endeudamiento en la empresa desde el punto de vista del accionista.
Para ello es necesario contar con informacin numrica. La principal fuente de este tipo de
informacin se encuentra en los Estados Financieros de una compaa.
Ser importante recordar en este captulo la estructura del Estado de Resultados.
Por ejemplo:
ESTADO DE RESULTADOS
NEMRAC S.A.(miles de $ reales a Diciembre de 2000, notacin americana)
$M CUENTAS OPERACIONALES $M CUENTAS OPERACIONALES
137,535,213 UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO
0 Amortizacin Mayor Valor Inversiones
137,535,213 UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA
-160,484 Impuesto a la Renta (Menos)
137,695,698 RESULTADO ANTES IMPTO. RENTA
-42,822,856 RESULTADO NO OPERACIONAL
-27,321,155 Correccin Monetaria
-20,550,941 Otros Egresos Fuera Explotacin (Menos)
-71,499,005 Gastos Financieros (Menos)
-10,971,954 Amortiz. Menor Valor Inversiones (Menos)
-851,308 Perdida Inversin Emp. Relac. (Menos)
8,736,675 Otros Ingresos Fuera de Explotacin
60,810,072 Utilidad Inversin Emp. Relacionadas
18,824,760 Ingresos Financieros
$M CUENTAS NO OPERACIONALES
180,518,554 RESULTADO OPERACIONAL
-75,731,671 Gastos Administracin y Ventas (Menos)
256,250,225 Margen de Explotacin
-302,245,193 Costos de Explotacin (Menos)
558,495,418 Ingresos de Explotacin
137,535,213 UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO
0 Amortizacin Mayor Valor Inversiones
137,535,213 UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA
-160,484 Impuesto a la Renta (Menos)
137,695,698 RESULTADO ANTES IMPTO. RENTA
-42,822,856 RESULTADO NO OPERACIONAL
-27,321,155 Correccin Monetaria
-20,550,941 Otros Egresos Fuera Explotacin (Menos)
-71,499,005 Gastos Financieros (Menos)
-10,971,954 Amortiz. Menor Valor Inversiones (Menos)
-851,308 Perdida Inversin Emp. Relac. (Menos)
8,736,675 Otros Ingresos Fuera de Explotacin
60,810,072 Utilidad Inversin Emp. Relacionadas
18,824,760 Ingresos Financieros
$M CUENTAS NO OPERACIONALES
180,518,554 RESULTADO OPERACIONAL
-75,731,671 Gastos Administracin y Ventas (Menos)
256,250,225 Margen de Explotacin
-302,245,193 Costos de Explotacin (Menos)
558,495,418 Ingresos de Explotacin
87
U N I D A D III
La forma de medir el impacto del endeudamiento en la riqueza del accionista, es a travs de
la estimacin del Grado de Leverage (o Apalancamiento) Financiero. Para ello, deber cen-
trar su atencin en tres cuentas de este informe: el Resultado Operacional, Gastos Financie-
ros y la Utilidad por Accin.
El Grado de Leverage Financiero (G.L.F.) mide el impacto que genera un cambio de la
Utilidad Operacional (U.O.) en la Utilidad por Accin (U.P.A.) dado un nivel de Carga o
Gasto Financiero (C.F.).
Donde:
Grado de Leverage Financiero (precios y cantidad vendida constante).
= Cambio porcentual de la variable que antecede.
Demostracin:
Sea:
t
gov
= tasa de impuesto a las empresas (impuesto a la renta).
n = nmero de acciones de una compaa.
i) U.P.A. =
Luego de i) e ii),
GLF
q, p
=
%U.P.A.
%U.O.
=
U.O.
U.O. C.F.
G.L.F.
q, p
=
ii) U.P.A. =
U.O. ( ) 1 t
gov
( )
n
iii)
U.P. A.
U.P.A.
=
1 t
gov
( )
U.O.
[ ]
/ n
1 t
gov ( )
U.O. C.F. ( )
[ ]
/ n
=
U.O.
U.O. C.F.
$91.7 UTILIDAD POR ACCIN
1,500,000 Nmero de Acciones
$91.7 UTILIDAD POR ACCIN
1,500,000 Nmero de Acciones
%
U.O. C.F. ( ) 1 t
gov
( )
n
88
GLF
q, p
=
U.P.A. / U.P.A.
U.O. / U.O.
Como G.L.F. es el cambio porcentual de la Utilidad por Accin ante un cambio de la Utili-
dad Operacional de una empresa, dada su carga financiera, buscamos despejar la siguiente
expresin:
Utilizando iii)
Finalmante,
Suponga que Nemrac S.A. vender repuestos para computadores. Requiere $10.000.000
para iniciar sus actividades y se encuentra evaluando tres opciones de financiamiento (Es-
tructura de Capital):
ideuda= tasa de inters que cobrar la deuda por perodo = 10%
Valor nominal de la accin = $10.000
Ventas Esperadas = E(q) = 1.000 unidades (repuestos), lo que generar $2.000.000 de U.O.,
es decir E(U.O.)
tgov= tasa de impuesto a la renta = %50
Si se define el Retorno Esperado del Patrimonio como:
En este caso, la inversin inicial para los accionistas de Nemrac S.A. (Patrimonio) es el n-
mero de acciones multiplicado por el precio de colocacin de cada una de ellas.
GLF
q, p
=
U.P.A. /U.P.A.
U.O. /U.O.
=
U.O. / U.O. C.F. ( )
U.O. / U.O.
GLF
q, p
=
U.O.
U.O. C.F.
E K
ret
( )=
E(U.P.A.)
Inv.Inicial
400 $4.000.000 $6.000.000 60 C
700 $7.000.000 $3.000.000 30 B
1.000 $10.000.000 $0 0 A
N Acciones Patrimonio Pasivos
(Deuda)
% Pasivos Alternativa
400 $4.000.000 $6.000.000 60 C
700 $7.000.000 $3.000.000 30 B
1.000 $10.000.000 $0 0 A
N Acciones Patrimonio Pasivos
(Deuda)
% Pasivos Alternativa
89
U N I D A D III
Cmo se interpretan los GLF obtenidos?
Si se implementa A: U.O. de 1% D 1,00% en U.P.A.
Si se implementa B: U.O. de 1% D 1,18% en U.P.A.
Si se implementa C: U.O. de 1% D 1,42% en U.P.A.
Lo anterior opera para cambios positivos como negativos.
Para el anlisis anterior se hizo el supuesto de mantener el precio de los productos vendidos
(p) y la cantidad (q) constantes.
Un buen ejercicio para comprender el concepto de Leverage Financiero es hacer variar q
y ver qu ocurre en la utilidad de los accionistas.
Suponga que p (precio) es $4.000 y que existen Costos Fijos de Produccin equivalentes
a $2.000.000.
Variacin de q en alternativa A
17,50% $1.750,00 1,43 $2.000.000/($2.000.000-$600.000) C
12,14% $1.214,29 1,18 $2.000.000/($2.000.000-$300.000) B
10,00% $1.000,00 1,00 $2.000.000/($2.000.000-$0) A
Alternativa
17,50% $1.750,00 1,43 $2.000.000/($2.000.000-$600.000) C
12,14% $1.214,29 1,18 $2.000.000/($2.000.000-$300.000) B
10,00% $1.000,00 1,00 $2.000.000/($2.000.000-$0) A
Alternativa
U.O. /(U.O. C.F.) GLF E(U.P.A.) E(K
ret
)
26,00 $2.600 $2.600.000 $2.600.000 $0 $5.200.000 1.800
22,00 $2.200 $2.200.000 $2.200.000 $0 $4.400.000 1.600
18,00 $1.800 $1.800.000 $1.800.000 $0 $3.600.000 1.400
14,00 $1.400 $1.400.000 $1.400.000 $0 $2.800.000 1.200
10,00 $1.000 $1.000.000 $1.000.000 $0 $2.000.000 1.000
6,00 $600 $600.000 $600.000 $0 $1.200.000 800
2,00 $200 $200.000 $200.000 $0 $400.000 600
-2,00 -$200 -$200.000 -$200.000 $0 -$400.000 400
-6,00 -$600 -$600.000 -$600.000 $0 -$1.200.000 200
% K
ret
U.P.A.$ Utilidad
Neta $
$ t
gov
C.F.$ U.O.$ Q
26,00 $2.600 $2.600.000 $2.600.000 $0 $5.200.000 1.800
22,00 $2.200 $2.200.000 $2.200.000 $0 $4.400.000 1.600
18,00 $1.800 $1.800.000 $1.800.000 $0 $3.600.000 1.400
14,00 $1.400 $1.400.000 $1.400.000 $0 $2.800.000 1.200
10,00 $1.000 $1.000.000 $1.000.000 $0 $2.000.000 1.000
6,00 $600 $600.000 $600.000 $0 $1.200.000 800
2,00 $200 $200.000 $200.000 $0 $400.000 600
-2,00 -$200 -$200.000 -$200.000 $0 -$400.000 400
-6,00 -$600 -$600.000 -$600.000 $0 -$1.200.000 200
% K
ret
U.P.A.$ Utilidad
Neta $
$ t
gov
C.F.$ U.O.$ Q
90
Variacin de q en alternativa B
Variacin de q en alternativa C
Qu ocurri con el retorno al Capital Kret (y U.P.A.) cuando las ventas fueron cambiando?
Fjese en la primera y ltima columnas de cada alternativa graficadas a continuacin.
35,00 $3.500,00 $2.450.000 $2.450.000 -$300.000 $5.200.000 1.800
29,29 $2.928,57 $2.050.000 $2.050.000 -$300.000 $4.400.000 1.600
23,57 $2.357,14 $1.650.000 $1.650.000 -$300.000 $3.600.000 1.400
17,86 $1.785,71 $1.250.000 $1.250.000 -$300.000 $2.800.000 1.200
12,14 $1.214,29 $850.000 $850.000 -$300.000 $2.000.000 1.000
6,43 $642,86 $450.000 $450.000 -$300.000 $1.200.000 800
0,71 $71,43 $50.000 $50.000 -$300.000 $400.000 600
-5,00 -$500,00 -$350.000 -$350.000 -$300.000 -$400.000 400
-10,71 -$1.071,43 -$750.000 -$750.000 -$300.000 -$1.200.000 200
% K
ret
U.P.A.$ Utilidad
Neta $
$ t
gov
C.F.$ U.O.$ Q
35,00 $3.500,00 $2.450.000 $2.450.000 -$300.000 $5.200.000 1.800
29,29 $2.928,57 $2.050.000 $2.050.000 -$300.000 $4.400.000 1.600
23,57 $2.357,14 $1.650.000 $1.650.000 -$300.000 $3.600.000 1.400
17,86 $1.785,71 $1.250.000 $1.250.000 -$300.000 $2.800.000 1.200
12,14 $1.214,29 $850.000 $850.000 -$300.000 $2.000.000 1.000
6,43 $642,86 $450.000 $450.000 -$300.000 $1.200.000 800
0,71 $71,43 $50.000 $50.000 -$300.000 $400.000 600
-5,00 -$500,00 -$350.000 -$350.000 -$300.000 -$400.000 400
-10,71 -$1.071,43 -$750.000 -$750.000 -$300.000 -$1.200.000 200
% K
ret
U.P.A.$ Utilidad
Neta $
$ t
gov
C.F.$ U.O.$ Q
57,5 $5.750 $2.300.000 $2.300.000 -$600.000 $5.200.000 1.800
47,5 $4.750 $1.900.000 $1.900.000 -$600.000 $4.400.000 1.600
37,5 $3.750 $1.500.000 $1.500.000 -$600.000 $3.600.000 1.400
27,5 $2.750 $1.100.000 $1.100.000 -$600.000 $2.800.000 1.200
17,5 $1.750 $700.000 $700.000 -$600.000 $2.000.000 1.000
7,5 $750 $300.000 $300.000 -$600.000 $1.200.000 800
-2,5 -$250 -$100.000 -$100.000 -$600.000 $400.000 600
-12,5 -$1.250 -$500.000 -$500.000 -$600.000 -$400.000 400
-22,5 -$2.250 -$900.000 -$900.000 -$600.000 -$1.200.000 200
% K
ret
U.P.A. $ Utilidad
Neta $
$ t
gov
C.F. $ U.O. $ Q
57,5 $5.750 $2.300.000 $2.300.000 -$600.000 $5.200.000 1.800
47,5 $4.750 $1.900.000 $1.900.000 -$600.000 $4.400.000 1.600
37,5 $3.750 $1.500.000 $1.500.000 -$600.000 $3.600.000 1.400
27,5 $2.750 $1.100.000 $1.100.000 -$600.000 $2.800.000 1.200
17,5 $1.750 $700.000 $700.000 -$600.000 $2.000.000 1.000
7,5 $750 $300.000 $300.000 -$600.000 $1.200.000 800
-2,5 -$250 -$100.000 -$100.000 -$600.000 $400.000 600
-12,5 -$1.250 -$500.000 -$500.000 -$600.000 -$400.000 400
-22,5 -$2.250 -$900.000 -$900.000 -$600.000 -$1.200.000 200
% K
ret
U.P.A. $ Utilidad
Neta $
$ t
gov
C.F. $ U.O. $ Q
91
U N I D A D III
Como puede apreciar, si opta por la alternativa de mayor endeudamiento C, en trminos de
rentabilidad para los accionistas, los resultados sern extremos. La deuda tiene un efecto
amplificador sobre la Kret (U.P.A.). Esto ocurre porque los gastos financieros son un cargo
fijo independiente de las unidades vendidas (xito del negocio).
Si las ventas son bajas, el pago de la deuda se debe realizar de todas maneras, y son los
accionistas quienes deben perder parte de su inversin para cancelarla (Kret negativa). Mien-
tras mayor sea la deuda, y por ende los gastos financieros, mayor ser esta prdida.
92
Si las ventas son altas, el hecho de tener que pagar un cargo fijo es algo positivo, pues una
vez cancelados los gastos financieros, cualquier aumento marginal de unidades vendidas
genera un gran impacto en la Kret y U.P.A.
Al no haber deuda (GLF=1) , todo el xito o fracaso en ventas se traduce proporcionalmen-
te a la Kret.
Es positivo endeudar la compaa?
Desde el punto de vista del accionista depender de lo que ocurra con la cantidad vendida
de unidades, o en un concepto ms amplio, con la Utilidad Operacional de su negocio
(pues pueden influir en ella, adems, los cambios en precios y costos operacionales).
Lamentablemente nadie puede asegurar lo que ocurrir en el futuro, y depender de la
decisin del Directorio definir una Estructura de Capital adecuada a la estrategia general de
la empresa y a los niveles de aversin al riesgo de sus dueos. Lo que usted no debe olvidar
como Administrador Financiero, es reconocer el efecto palanca o apalancamiento de
la deuda en la utilidad que recibirn los accionistas.
ACTIVIDAD 3.1.1: Concepto de Leverage
Preguntas:
1.-Qu es el Grado de Leverage Financiero (G.L.F.) de una empresa?
Aplicacin:
1.-Qu prefiere usted: ser accionista de una empresa financiada con un 70% de
capital y un 30% de deuda o 70% de deuda y 30% de capital? Justifique su res-
puesta.
Ejercicio:
1.-Un negocio de comida mejicana vender tacos a un precio de $1.000 la unidad.
El costo variable involucrado en la produccin de cada taco es de $500 y los
costos fijos totales son de $1.000.000 por ao. Para comenzar a operar se requie-
ren $5.000.000.
A usted le interesa desarrollar este proyecto, pero antes, desea conocer el impacto
de financiarlo en parte con deuda. Consecuente con ello:
93
U N I D A D III
i) Construir tablas de cantidad vendida v/s utilidad para los accionistas en tres escena-
rios:
a) 100% Capital (5.000 acciones) y 0% Deuda.
b) 70% Capital (3.500 acciones) y 30% Deuda.
c) 30% Capital (1.500 acciones) y 70% Deuda.
Suponiendo que el inters de la deuda es 5% anual y la tasa impositiva a la utilidad de
las empresas es 50%.
ii) Graficar los resultados.
iii) Tomar y justificar su decisin de financiamiento.
3.1.2 Financiamiento con Acciones
Introduccin
Por muchos aos los legisladores han querido entregar fuerza al Mercado Accionario como
alternativa de financiamiento. Desde el Capitalismo Popular que promova la participacin
de los Trabajadores en la propiedad de las Compaas, hasta la incorporacin de Inversionistas
Institucionales (Fondos de Pensiones y Compaas de Seguros) como agentes activos, se ha
tratado de dotar a estos mercados de la mayor Profundidad o Liquidez posible.
Es destacable mencionar, que el fenmeno tecnolgico y de globalizacin permiten hoy a
una empresa, que cumpla con los requisitos, emitir documentos representativos de accio-
nes incluso en mercados burstiles internacionales (como los ADR norteamericanos).
Todos estos factores han hecho del financiamiento va emisin de acciones una interesante
alternativa.
Procedimiento bsico para una nueva emisin de acciones
1.- Aprobacin de la Junta de Accionistas
2.- Registro de un Estado de Inscripcin en el organismo estatal regulador.
3.- Durante el perodo previo a la aprobacin por parte del organismo estatal, se emite
un prospecto que se entrega a los inversionistas potenciales.
94
4.- En el momento oficial de la inscripcin, se determina un precio por accin y se
inicia el proceso formal de venta.
Mtodos de emisin y suscripcin de acciones
a) Oferta Privada: en esta modalidad las acciones son ofrecidas directamente a los
compradores por la empresa que las emite. Generalmente, al comprador le es pro-
hibida la venta de las mismas hasta que haya pasado un perodo de tiempo del
proceso de colocacin.
b) Oferta Pblica Tradicional: la Oferta Pblica se lleva a cabo con el apoyo de un
Banco de Inversiones que acta como intermediario y facilitador del proceso de
venta. Las modalidades ms conocidas son: Compromiso a Firme y Mejor Es-
fuerzo.
i) Oferta Pblica con Compromiso a Firme (Firm Commitment): en esta modalidad el
Banco de Inversiones compra los ttulos a un precio inferior del de oferta, aceptando el
riesgo de no poder venderlos posteriormente.
Generalmente, los Bancos de Inversiones se agrupan para compartir los riesgos de una
emisin en particular, formando lo que se denomina habitualmente Sindicato de Bancos.
La diferencia entre el precio al que los Bancos compraron las acciones y el precio al cual
son ofrecidas al pblico, se conoce como Margen o Descuento.
ii) Oferta Pblica al Mejor Esfuerzo (Best Effort): el Banco de Inversiones acta en este
caso, como un mero representante, pues evita el riesgo al no comprar las acciones, pero
s se compromete a ofrecerlas recibiendo una comisin por cada ttulo que vende. Por lo
general, la emisin ser retirada cuando no se pueda vender al precio de oferta acorda-
do. Esta es la forma ms popular para la colocacin de Ofertas Pblicas Iniciales (Initial
Public Offer o IPO), cuando una sociedad se abre a la Bolsa de Comercio.
c) Suscripcin con Privilegios
i) Oferta Directa: la Empresa ofrece directamente la nueva emisin a los actuales accionistas
y tan solo ellos podrn adquirir los ttulos.
95
U N I D A D III
ii) Oferta Stand-by (Stand-by Agreement): cuando se realiza la venta de derechos de una
nueva emisin de acciones, cabe la posibilidad de que la colocacin no se concrete por
completo, por lo que los Bancos de Inversiones se comprometen a comprar, en algunos
casos, la parte no suscrita de la emisin a un precio inferior que corresponde a una Suma
Compensatoria. A lo anterior se le denomina Oferta Stand-by.
d) Oferta Pblica No Tradicional
i) Oferta de Anaquel o Stock: las Compaas que acceden a esta modalidad logran la
aprobacin por parte del Organismo Regulador Estatal, de tener autorizada una emisin
de capital por un monto especfico y por un perodo de dos aos. Durante este lapso, la
empresa emisora puede emitir las veces que desee para totalizar el monto aprobado.
Esta modalidad exige el cumplimiento de estrictas normas que garanticen la seriedad del
proceso a los inversionistas.
ii) Oferta Pblica Competitiva: la Empresa decide mediante subasta pblica el otorgamiento
del contrato de suscripcin de acciones en vez de hacerlo a travs de negociaciones
individuales.
Costos de las nuevas emisiones
a) Margen o Descuento de Suscripcin: diferencia que, como se mencion previamente, se
llevan los Bancos Intermediarios.
b) Otros Gastos Directos: tem compuesto por cuotas legales e impuestos.
c) Gastos Indirectos: tiempo del equipo administrativo de la empresa, invertido para llevar
adelante el proceso de la nueva emisin.
d) Rentabilidades Anormales y Subvaloracin: es un hecho que apenas se anuncia una
nueva emisin, el precio de la accin de la compaa emisora cae entre un 1% y 2%. Lo
anterior podra justificarse por dos razones:
i) La primera es que los inversores piensan que los equipos gerenciales se aprovechan de
los momentos en que el precio de la accin est sobrevalorado para emitir. Luego, sera
una mala seal el aviso de oferta de acciones nuevas.
96
ii) La segunda, es que los inversionistas pueden interpretar la decisin de colocar acciones
como un intento desesperado de reunir recursos cuando ya no se puede recurrir a los
Bancos o endeudamiento pblico. Lo que constituye tambin una mala seal para el
precio de los ttulos.
En ambos casos, el monto que recauda la compaa es inferior a lo que debera en Merca-
dos Financieros eficientes.
Traspaso de riqueza entre accionistas nuevos y antiguos
Una nueva emisin de acciones no debera significar prdida o ganancia de riqueza para
los antiguos accionistas, salvo situaciones especiales.
Antes de describir la causa de estas excepciones, ponga atencin al siguiente caso:
Balance de Aifos S.A. al 31 de diciembre de 2001 (Cifras en M$)
El Patrimonio est compuesto por 1.000 acciones emitidas a M$1 cada una.
El da 1/1/2002, el Gerente de Marketing de Aifos S.A. postula y gana una licitacin para
vender repuestos computacionales al Gobierno. Dicho proyecto requiere una inversin
inicial de M$1.500, generando flujos de M$400 anuales de forma perpetua. Como Aifos
S.A. no dispone de todo el dinero necesario (slo M$1.000 en Caja), el Gerente de Finan-
zas propone emitir 250 acciones nuevas a M$2 cada una y de esta manera completar los
M$1.500 requeridos.
Suponga que la tasa de descuento para este tipo de proyectos es de 10% anual.
Primero, un analista responsable debe estimar el valor que agrega a la empresa el nuevo
proyecto. Como usted sabe, el valor de los flujos que genera puede expresarse como una
perpetuidad:
Valor del Nuevo Proyecto =
M$400
0,1
= M$4.000
2.000 Total 2.000 Total
1.000 Patrimonio 1.000 Terrenos
1.000 Deuda L.P. 1.000 Caja
Pasivos Activos
2.000 Total 2.000 Total
1.000 Patrimonio 1.000 Terrenos
1.000 Deuda L.P. 1.000 Caja
Pasivos Activos
97
U N I D A D III
El valor actual del Patrimonio es M$1.000. Como este nuevo proyecto es financiado com-
pletamente con Capital, el valor agregado a la riqueza de los accionistas es el valor del
nuevo proyecto (M$4.000).
Luego, el Valor Econmico del Patrimonio, si Aifos S.A. realiza el nuevo proyecto, sera de
M$5.000 (M$4.000+M$1.000).
Supuesto: el Valor Econmico del Patrimonio anterior era equivalente a su valor libro.
Usted sabe que:
En este caso:
Nuevo Precio de cada Accin = (Valor Nuevo Patrimonio)
(Acciones Antiguas + Acciones Nuevas)
i) Nuevo Precio de cada Accin = M$ 5.000
(1.000 + Acciones Nuevas).
Por otra parte, usted sabe que el precio al cual se emitirn las nuevas acciones debe ser
equivalente al de las restantes, porque de lo contrario, se perjudicara a los antiguos o a los
nuevos accionistas. Recuerde que el nuevo precio de la accin representa el valor del
nuevo Patrimonio incluyendo el proyecto.
Nuevo Precio de cada Accin = (Recaudacin Nueva Emisin) (Acciones Nuevas).
ii) Nuevo Precio de cada Accin = M$500
(Acciones nuevas)
Reemplazando ii) en i) obtiene:
Acciones Nuevas = 111,12 112 / Aproximacin a entero
Nuevo Precio de cada Accin = $4.500 = M$4,5
Recaudacin Nueva Emisin = M$504 M$500 que era lo requerido.
Nmero Total de Acciones = 1.112 = (1.000+112)
Valor Libro Accin = $1.348,92 = M$1,35 = (1.500 (Nuevo Patrimonio) /1.112)

[ ]
[ ]
Precio de cada Accin =
Valor Patrimonio
(Total acciones)
98
Existen infinitas combinaciones de precios unitarios por accin y monto de ellas por colo-
car. Pero en todas ellas, salvo una, se perjudica a los actuales o a los nuevos inversionistas.
El precio de colocacin no debe ser tan bajo, que la inversin sea financiada por los
anteriores tenedores a travs de una dilucin de su propiedad; ni tan alto, que sean los
nuevos compradores quienes financien el proyecto a travs de un mayor precio.
Para que no haya perjudicados, la determinacin del precio viene dada por el nuevo valor
de la compaa, y en este caso, el del nuevo Patrimonio.
Si se aplica lo planteado por el Gerente de Finanzas de Aifos. S.A.:
Acciones Nuevas = 250
Nuevo Precio de cada Accin = $2.000 = M$2,0
Recaudacin Nueva Emisin = M$500 que era lo requerido.
Nmero Total de Acciones = 1.250. Es decir, (1.000+250)
Valor Libro Accin = $1.200 = M$1,2. Es decir, (1.500 (Nuevo Patrimonio) /1.250)
Si los antiguos accionistas no participan de la nueva emisin, es decir, no compran, el valor
libro de su participacin, si se aplica lo planteado por el Gerente, es menor de lo que debie-
ra ($1.200<$1.349). Esto ocurre porque la cantidad emitida de acciones para recaudar
M$500 fue muy alta (250>112). Por lo tanto, la propiedad se diluye, habiendo un traspaso
de riqueza hacia los nuevos accionistas como forma de una accin barata, en relacin con
los flujos futuros que recibirn de Aifos S.A.
Como ejercicio, suponga que se emitirn 50 acciones a M$10.
Cul ser el Valor Libro de las Acciones?
Se produce traspaso de riqueza? A quines?
99
U N I D A D III
ACTIVIDAD 3.1.2: Financiamiento con Acciones
Preguntas:
1.- En qu consiste el procedimiento bsico de emisin de acciones nue-
vas?
2.- Describa el proceso de oferta pblica con Compromiso a Firme o Firm
Commitment.
3.- Describa el proceso de oferta pblica al Mejor Esfuerzo o Best Effort.
4.- Describa el proceso de oferta Stand-by o Stand-by Agreement.
5.- Enumere los costos involucrados en las emisiones nuevas de acciones.
Ejercicio:
1.-Una cadena de lavanderas mantiene un capital de 10.000 acciones emiti-
das a $10.000 cada una y Pasivos Totales por $200 millones. Para expandir el
negocio a regiones requiere una inversin adicional de $100 millones que ge-
nerarn flujos por $15 millones anuales a perpetuidad. Los accionistas acuer-
dan emitir capital para financiar la operacin, pero no saben cuntas acciones
emitir como tampoco a qu precio ofrecerlas. Si la tasa de descuento anual es
de 10%:
i) Estime las variables solicitadas por los dueos de la cadena.
ii) Qu sucede con la riqueza de los antiguos accionistas si el precio de las
acciones vendidas es 10% inferior al que usted propuso? Por qu?
100
3.1.3 Financiamiento con Deuda
Financiacin Privada y Emisin Pblica de Deuda
Existen dos formas esenciales de financiamiento a travs de deuda: la Financiacin Privada
y la Emisin Pblica.
a) La Financiacin Privada puede ser por medio de un Prstamo a Trmino (prstamo
directo de una entidad prestamista, como Bancos Comerciales) o Colocacin Privada (ven-
ta de una obligacin a un nmero limitado de inversionistas).
b) En una Emisin Pblica, la compaa emite instrumentos financieros representativos de
una obligacin donde el prestamista (agente desconocido), es aqul que est dispuesto a
adquirirlos y/o transarlos en el futuro.
El anlisis se centrar en el resto de la seccin en las Emisiones Pblicas dada su generali-
dad.
Emisin Pblica de Deuda
Las caractersticas del proceso de emisin de este tipo de deuda es muy similar al que sigue
la emisin de acciones en una compaa. En este caso se emitir un contrato de endeuda-
miento, por lo general Bonos o Letras, con la colaboracin de un agente colocador (Banco
de Inversin).
a) Caractersticas de una Emisin Pblica de Deuda
i) Monto total emitido.
ii) Fecha de emisin.
iii) Vencimiento.
iv) Denominacin.
v) Cupn.
vi) Tasa de Inters.
vii) Fecha de pago de cupones (generalmente semestral).
viii) Garantas.
ix) Opciones de compra.
x) Clasificacin de Riesgo.
101
U N I D A D III
b) Valor Par
Las forma de expresar el precio de un instrumento de deuda (de largo plazo) es como un
porcentaje de su Valor Par.
El Valor Par, en el momento de la emisin, es el Valor Presente de los flujos que cada obliga-
cin se compromete a pagar conforme pase el tiempo. A medida que pasan los aos, la tasa
de inters de mercado (costo de oportunidad o tasa de descuento) va cambiando y con ello
el Valor Presente de los flujos que entregar cada papel antes de su vencimiento. Luego,
dicho instrumento no se podr transar a lo que era su Valor Par.
-Si la tasa sube, el Valor Presente de los flujos que genera cae y por ende, una obligacin se
transar por debajo de su valor par.
-Si la tasa cae, el Valor Presente de los flujos que genera sube y por ende, una obligacin se
transar por sobre su valor par.
c) Rol del Representante de Tenedores de Bonos
Entre los prestatarios y prestamistas habr una institucin financiera que estar encargada
de:
i) Asegurarse que se cumplan las clusulas establecidas en el contrato.
ii) Representar los intereses de los inversionistas ante el no cumplimiento.
A este intermediario se le denomina Representante (es generalmente un Banco de Inver-
sin).
d) Modalidades de Suscripcin o Underwriting
La metodologa de suscripcin es similar a la de emisin de acciones, destacando entre
ellas el uso de tres clases: Compromiso a Firme, Mejor Esfuerzo y Oferta Stand-by.
Recordando las ms importantes:
i) Oferta Pblica con Compromiso a Firme (Firm Commitment)
Bajo esta modalidad, el Banco de Inversiones compra los instrumentos a un precio inferior
del precio de oferta, aceptando el riesgo de no poder venderlos posteriormente.
102
Generalmente, los Bancos de Inversiones se agrupan para compartir los riesgos de una
emisin en particular, formando lo que se denomina habitualmente Sindicato de Bancos.
La diferencia entre el precio al que los Bancos compraron los instrumentos y el precio al
cual son ofrecidos al pblico, se conoce como Margen o Descuento.
ii) Oferta Pblica al Mejor Esfuerzo (Best Effort)
El Banco de Inversiones acta como un mero representante, pues evita el riesgo al no com-
prar los instrumentos, pero s se compromete a ofrecerlos recibiendo una comisin por
cada uno que vende. Por lo general, la emisin ser retirada cuando no se pueda vender al
precio de oferta.
iii) Oferta Stand-by (Stand-by Agreement)
Cuando se realiza la venta de derechos de una nueva emisin de deuda, cabe la posibili-
dad de que la colocacin no se concrete por completo, por lo que los Bancos de Inversio-
nes se comprometen a comprar, en algunos casos, la parte no suscrita de la emisin a un
precio inferior que corresponde a una Suma Compensatoria. A lo anterior se le denomina
Oferta Stand-by.
e) Garantas y Clusulas de Proteccin
Las Garantas son activos que los prestamistas tendrn derecho a exigir se liquiden, en caso
que el emisor no pueda hacer frente a los pagos comprometidos. Los Ttulos Hipotecarios,
por ejemplo, se garantizan por medio de una hipoteca sobre un bien raz u otros activos de
largo plazo que posee el prestatario.
Las Clusulas de Proteccin (o Covenants) son restricciones auto-impuestas por el emisor,
con objeto de reducir el riesgo de no pago de sus instrumentos de deuda. El propsito de
esto es lograr la colocacin y recaudacin del dinero requerido como tambin una reduc-
cin en la tasa de inters que se compromete a pagar.
Ejemplos de Coventants:
i) Restriccin sobre el reparto de dividendos.
ii) Especificar prioridad en el pago de la deuda.
iii) Restricciones en el endeudamiento adicional.
iv) Garantas sobre activos especficos.
v) Entrega de informacin pblica (reportes de desempeo y contables).
vi) Restringir el ratio Deuda/Capital.
vii) Restringir la venta de Activos o Lease Backs.
103
U N I D A D III
f) Clasificacin de Riesgo y Bonos Chatarra (Junk Bonds)
La asimetra (diferencias) de informacin disponible entre distintos emisores y tipos de ins-
trumentos, hara difcil su comparacin de no ser por la labor de Compaas Clasificadoras
de Riesgo, que tienen por misin determinar qu nivel de riesgo corren los inversionistas al
adquirir un instrumento determinado.
Los emisores, entonces, contratan los servicios de estas compaas para rankear sus emi-
siones y as hacerlas ms atractivas a los compradores. Para que las Clasificadoras puedan
realizar su labor, solicitan a los prestatarios toda la informacin pblica posible que sus
expertos necesitan para emitir la opinin.
Las compaas Clasificadoras de Riesgo ms afamadas en el mundo son: Moodys y Stan-
dard & Poors (S&P).
La escala establecida para los instrumentos de deuda es muy simple y fcil de interpretar:
Los instrumentos que obtienen niveles de clasificacin de riesgo iguales o superiores a BBB
o Baa son denominados como Investment Grade o de alta confiabilidad.
Las obligaciones que, por el contrario, se ubican en niveles inferiores son denominadas de
alto rendimiento o bonos basura, que deben ofrecer altas tasas de inters a sus tenedo-
res para compensar el riesgo de no pago que encaran.
g) Otros Tipos de Obligaciones
i) Obligaciones con Tasa Variable: en este tipo de obligaciones, los pagos de cupones son
ajustables de acuerdo con un ndice predeterminado. En la mayora de los casos, el cupn
se ajusta a una tasa base peridicamente. Otra caracterstica de ellas es el establecimiento
D D Muy Pobre
C C Muy Pobre
CC Ca Pobre
CCC Caa Pobre
B B Especulativa
BB Ba Especulativa
BBB Baa Alta
A A Alta
AA Aa Muy Alta
AAA Aaa Muy Alta
S&P Moodys Calidad del Instrumento
D D Muy Pobre
C C Muy Pobre
CC Ca Pobre
CCC Caa Pobre
B B Especulativa
BB Ba Especulativa
BBB Baa Alta
A A Alta
AA Aa Muy Alta
AAA Aaa Muy Alta
S&P Moodys Calidad del Instrumento
104
de provisiones de opcin de venta y lmites de fluctuacin para su tasa (fijacin de un
techo o ceiling y piso o floor).
ii) Obligaciones Cupn-Cero: Son aqullas que no ofrecen cupones durante su duracin,
sino solo un pago en el momento de su expiracin. Se transan habitualmente a un precio
bastante inferior a su valor par y se les denomina vulgarmente: Ceros.
iii) Obligaciones Subordinadas a Resultados: este tipo de instrumentos se compromete a
cancelar la obligacin slo en el evento que la compaa emisora genere utilidades
durante el perodo que se devengan.
h) Diferencias entre Financiacin Privada y Emisin Pblica
i) La Financiacin Privada evita los costos de inscripcin que la regulacin exige para las
Emisiones Pblicas.
ii) La Financiacin Privada puede tener ms clusulas de proteccin para el acreedor.
iii) En caso de incumplimiento, es ms sencillo renegociar las nuevas condiciones cuando
existe Financiacin Privada.
iv) Los Bancos Comerciales son los agentes ms importantes en la Financiacin Privada,
mientras los Fondos de Pensiones y Compaas de Seguros lo son en las Emisiones Pbli-
cas.
v) Los costos de distribucin de los pagos de intereses son ms bajos en la Financiacin
Privada.
105
U N I D A D III
ACTIVIDAD 3.1.3: Financiamiento con Deuda
Preguntas:
1.- Mencione las diferencias entre Financiamiento Pblico y Privado a tra-
vs de deuda.
2.- Enumere las caractersticas de las Emisiones Pblicas de deuda.
3.- Qu es el Valor Par de un instrumento de deuda?
4.- Mencione tres ejemplos de Garantas de Proteccin a los tenedores de
deuda.
5.- Qu son los bonos chatarra?
6.- Qu significa que una deuda prometa pagar una Tasa Variable?
7.- Qu es un Bono Cupn-Cero?
8.- En qu consisten las obligaciones subordinadas a resultados?
Aplicacin:
1.- Invertira usted en un bono chatarra? Justifique su respuesta.
2.- Mientras mayor sea la cantidad de Garantas de Proteccin de un instru-
mento de deuda, ms demanda tendr, pues el riesgo de no pago es me-
nor. Comente la afirmacin.
106
GLOSARIO
ADR (American
Depositary Receipt): instrumento financiero transable en Estados Unidos, representa-
tivo de un paquete de acciones emitidas en un mercado distinto
al Norteamericano y de emisor tambin extranjero.
Bancos de Inversiones: intermediarios financieros cuya labor es colaborar en el xito de
procesos de oferta de instrumentos financieros al pblico, facili-
tar los procesos de fusiones y otras reorganizaciones corporati-
vas; actuar como corredores de bolsa en representacin de clien-
tes individuales e institucionales y tambin llevar adelante nego-
cios de inversin por cuenta propia. Una de las labores de ma-
yor responsabilidad que tienen, es la de valorar de la forma ms
justa posible las nuevas emisiones de Instrumentos Financieros
que intermedian. Aunque son parte interesada del proceso, el
compromiso de mantener su reputacin los obliga a no sobre o
sub-valorar la estimacin de sus precios de colocacin en el
mercado. Entre los Bancos de Inversiones ms afamados encon-
tramos: Merril Lynch, Goldman Sachs, First Boston, Salomn
Brothers y Morgan Stanley.
Capitalismo Popular: proceso que promueve la participacin de los trabajadores en la
propiedad de las empresas.
Inversionistas
Institucionales: son los agentes financieros ms importantes por la magnitud de
fondos que administran y representan. Entre ellos: los Fondos de
Pensiones y las Compaas de Seguros.
Profundidad de
Mercado: liquidez y/o volumen de transacciones que tiene un Mercado
Financiero.
Valor Econmico: valor de un proyecto o instrumento financiero determinado
por el valor presente de los flujos futuros que genera. En un
mercado de capitales perfecto, debera ser equivalente al pre-
cio que los agentes estn dispuestos a pagar por adquirirlos.
107
U N I D A D III
Captul
CAPTULO 2: ADMINISTRACIN DE ACTIVOS LQUIDOS
SUMARIO DEL CAPTULO
La responsabilidad de administrar las cuentas representativas de liquidez es
otro factor clave en Finanzas, por su fuerte vinculacin con el funcionamiento
diario de la empresa y la consecucin de objetivos de eficiencia en el uso de
los recursos. Un buen Administrador Financiero mantendr los saldos ptimos
de Caja, Existencias y Cuentas por Cobrar, entre otras cuentas lquidas. Esto
significa: sin excesos que eleven el costo alternativo del capital inmovilizado,
ni montos muy bajos que no permitan hacer frente a las necesidades de opera-
cin y cancelacin de compromisos.
Si llegara a fallar en esta operacin, se perder dinero, ventas y la empresa
podra incluso caer en la quiebra.
CONTENIDOS
3.2.1 Administracin de Caja.
3.2.1 Administracin de las Existencias.
3.2.3 Administracin de las Cuentas por Cobrar.
108
Definicin y Objetivos
La Administracin de Caja tiene por objeto disponer de los activos de mayor liquidez (dine-
ro en particular) de la manera ms consistente posible con los lineamientos y estrategia de la
empresa. Este tpico tiene suma importancia, por cuanto un mal manejo de ellos puede
conducir al no pago de las obligaciones de corto plazo y en consecuencia la quiebra.
Cuando las decisiones de administracin de caja sean tomadas, se debern considerar los
siguientes objetivos especficos:
i) Liquidez: para responder a los pasivos y necesidades de operacin de corto plazo.
ii) Administracin y Conservacin de los Recursos Relacionados con la Caja: inversin
de activos de corto plazo en alternativas rentables (depsitos y valores negociables
entre otros). En su acepcin ms restrictiva, caja es la cuenta denominada Disponible
en el balance de una compaa.
iii) Financiamiento: administracin de las lneas de crdito bancarias y crdito de provee-
dores.
iv) Exposicin al Riesgo: decisiones relacionadas con el Calce de Plazo, Moneda y Tasas
de Inters entre Activos y Pasivos.
v) Coordinacin: programar la utilizacin de recursos disponibles y distribuirlos
prioritariamente de acuerdo con las necesidades de cada unidad.
Consecuente con lo anterior, la compaa demandar liquidez por motivos de transaccin
(para implementar la estrategia corporativa), por motivos de precaucin (poder cumplir con
obligaciones e imprevistos como aumentos de demanda o emergencias) y por motivos de
especulacin (comprar y vender activos lquidos, esperando obtener ganancias sobre-nor-
males).
a) Costos de Falta de Liquidez
i) Costos de Transaccin: cuando se requiere liquidez en el corto plazo, los presta-
mistas (como en todas las operaciones financieras) cargarn comisiones y costos
especiales asociados. Piense bien; es como cuando usted requiere liquidez para
comprar cigarrillos y obtiene dinero de un cajero que cargar inmediatamente a su
cuenta o lnea de crdito una comisin por el retiro.
109
U N I D A D III
A un empresario pueden cobrarle los intereses de un sobregiro en su cuenta bancaria.
ii) Costo de Quedar Corto: el no poder satisfacer los requerimientos de corto plazo puede
tener costos de oportunidad importantes. Un ejemplo de ello ocurre cuando llega un
pedido inesperado a una fbrica y no existe caja suficiente para comprar los insumos a
tiempo para cumplir con la orden. En definitiva, se pierde la venta.
iii) Costo de Insolvencia: como ya se mencion, en el extremo, los acreedores pueden exigir
la quiebra de la empresa si no se cumplen las obligaciones de corto plazo. Pero no es
necesario ir tan lejos. El dejar de pagar los Pasivos Circulantes, cuando no lleva a la
quiebra, acarrea costos como la repactacin de deudas (que generalmente ser a tasas
superiores) y la prdida de credibilidad; por lo que el nmero de sus proveedores de
crdito se ver reducido y la tasa de inters que cargarn, o garantas exigidas, ser
mayor en el futuro.
c) Costos del Exceso de Liquidez
Costo de Oportunidad: el hecho de haber mantenido recursos lquidos en exceso im-
plica el no haberlos dispuesto en proyectos de rentabilidad superior. Por lo general, las
inversiones de corto plazo involucran menos incertidumbre, y por lo tanto, pagan una
rentabilidad inferior a instrumentos vinculados con plazos mayores. En extremo, el di-
nero (recurso lquido por excelencia), si no es utilizado, tiene el costo de oportunidad
implcito de la prdida de valor por inflacin. Imagnese ganar la lotera y guardar todo
el dinero bajo el colchn.
d) Estrategia del Administrador Financiero
La Administracin de Caja se transforma en un arte, pues no se puede disponer de dema-
siada liquidez, de tal manera que proyectos rentables sean sacrificados; pero tampoco
muy poca y as no cumplir con las obligaciones que permiten mantener la operacin.
Dado esto, el Administrador Financiero procurar:
i) Adelantar las entradas de caja (cobros).
ii) Postergar las salidas de caja (pagos).
iii) Determinar si se deben centralizar ciertas funciones relacionadas con la administracin
de recursos lquidos o buscar un outsourcing (empresa externa que realiza de mejor
manera una determinada labor y que es sub-contratada para tales efectos).
110
Si se centralizan o delegan algunas funciones de caja depender entre otros factores de:
-Seguridad requerida en la administracin de informacin confidencial.
-Volumen de operaciones.
-Capacidad interna para desarrollar la funcin internamente.
-Importancia de la administracin de caja en la industria.
Existen modelos que nos permiten tener una nocin ms clara de los criterios que estn
detrs de la mantencin de liquidez. Aunque podran adolecer de demasiada simplicidad,
son sumamente tiles para efectos de comprender la dinmica de la administracin de caja.
e) Factores que determinan la mantencin de Liquidez
i) Modelo de Baumol aplicado a la Administracin de Caja
Este modelo considera los siguientes factores:
F = Costo Fijo por operacin de venta de activos lquidos (acciones por ejemplo).
K = Costo de Oportunidad de mantener efectivo (tasa).
Tanual = Efectivo requerido para mantener stock de caja durante el ao.
C = Stock de caja inicial y objetivo por mantener.
C/2 = Efectivo promedio mantenido en caja.
b1) Costo de Oportunidad de Mantener Dinero = C/2 * K
b2) Costo de Negociacin Anual = (Tanual /C) * F
Luego, de b1) y b2) obtenemos el costo total de mantener dinero:
Costo Total = CT = (C/2 *K) + (Tanual /C) * F
111
U N I D A D III
Grficamente:
La mecnica de este planteamiento supone que el Administrador Financiero comienza el
perodo con un saldo C de liquidez, que ir utilizando uniformemente cuando transcurre
el tiempo hasta llegar a cero. En dicho momento, liquidar (vender) activos lquidos (accio-
nes o depsitos entre otros) de tal manera de alcanzar nuevamente el nivel C de caja.
-Al realizar estas transacciones, sus corredores o ejecutivos de cuentas le cargarn la suma
F por cada operacin a manera de comisin y costos involucrados.
-Por otra parte, el saldo promedio mantenido en caja C/2 tiene un costo de oportunidad
equivalente a la tasa K que rentan proyectos alternativos a la mantencin de dinero.
Ambos factores son considerados luego en la estimacin del Costo Total CT.
112
Cmo tomar las decisiones de caja?
La compaa busca maximizar utilidades para los accionistas. De esta manera, el encarga-
do de la administracin de caja procurar minimizar el costo total de mantener activos
lquidos inutilizados.
Para ello deber recordar algo de clculo diferencial.
A partir de:
= = F
C
Tanual
K
C
CT Costototal
2
Si hacemos CT / C (derivamos con respecto a C)
si igualamos a 0 para buscar el ptimo.
Entonces, dados Tanual, F y K:
b3)
Copt es el saldo ptimo de caja para minimizar los costos de operacin y cumplir con la
mecnica expuesta de administracin de caja.
Debilidades del modelo:
-Considera el dinero requerido para cubrir las necesidades de caja como algo constante,
situacin bastante alejada de la realidad.
-Supone que no se reciben flujos distintos a la liquidacin de activos lquidos durante el
perodo (Qu ocurre con los ingresos por ventas entonces?).
-No se permite la existencia de un Fondo de Seguridad; en consecuencia, siempre esperar
que el saldo en caja sea cero para ir en bsqueda de liquidez.
CT
C
=
K
2

T
anual
*F
C
2
= 0
C
opt
=
2* T
anual
*F
K
113
U N I D A D III
Pese a las falencias mencionadas se pueden obtener interesantes conclusiones de la expre-
sin de costos mnimo ptimo.
Observe la ecuacin b3).
-Si K (costo de oportunidad) sube El saldo ptimo por mantener Copt cae.
-Si F (comisin y costos de operaciones) sube El saldo ptimo por mantener Copt sube.
-Si Tanual (monto de efectivo por retirar) sube El saldo ptimo por mantener Copt sube.
ii) Modelo de Miller y Orr
Este modelo es un poco ms sofisticado, pues supone que la necesidad de caja (Tdiario) se
distribuye normalmente con valor esperado cero (ex-ante no se puede saber si se necesitar
vender o comprar activos lquidos). Tambin supone que habr un saldo ptimo de dinero
por mantener distinto de cero y lmites mximos y mnimos fijados polticamente entre los
que permitir que flucte.
Sea:
F = Costo Fijo por operacin de venta de activos lquidos.
K = Costo de Oportunidad de mantener efectivo.
Z = Saldo de caja objetivo para mantener durante el perodo.
H = Nivel mximo de caja aceptable.
L = Nivel mnimo de caja aceptable.
2
n= Varianza de saldos de caja.
Entonces:
m1)
m2)
m3) Saldo efectivo promedio de caja = (4 * Z
opt
- L)
3
Nota: La obtencin de las frmulas corresponde a Finanzas Avanzadas.
L
K
F
Z
opt
+ =
3
2
* 4
* * 3
L Z H
opt opt
2 * 3 =
114
La mecnica de esta perspectiva, consiste en fijar polticamente un nivel Z de caja (distin-
to de cero) a manera de colchn para las necesidades temporales, permitiendo la fluctua-
cin del saldo de dinero (o activos lquidos), entre un mnimo de L y un mximo de H.
Si el saldo alcanza la cifra H, existe exceso de caja, por lo tanto se compra un monto
equivalente a (H-Z) de activos para reducir la caja y volver al objetivo Z. Si por el contra-
rio, el saldo alcanza la cifra L, existe necesidad de caja; por lo tanto se vende un monto
equivalente a (Z-L) de activos para elevar el nivel de caja y volver al objetivo Z.
Observe la ecuacin m1).
-Si 2 (volatilidad de los saldos de caja) sube el saldo objetivo por mantener Zopt sube.
-Si F (comisin y costos de operaciones) sube el saldo objetivo por mantener Zopt sube.
-Si L (nivel mnimo de caja aceptable) el saldo objetivo por mantener Zopt sube.
115
U N I D A D III
-Si K (costo de oportunidad de mantener efectivo) sube el saldo objetivo por mantener
Zopt cae.
ACTIVIDAD 3.2.1: Administracin de Caja
Preguntas:
1.- Cules son los objetivos especficos de la administracin de caja?
2.- Cules son los costos de no tener liquidez?
3.- Cules son los costos de tener exceso de liquidez?
4.- Cules sern las tres reglas que cumplir religiosamente el administrador
de caja de una empresa?
5.- De qu variables depender el delegar la administracin de caja en em-
presas externas?
6.- Mencione las principales diferencias entre el modelo de Baumol y el de
Miller y Orr para la administracin de recursos lquidos.
Ejercicio:
1.- Una compaa vendedora de discos compactos sabe que durante la ope-
racin de este ao necesitar $15 millones. Para no mantener dinero en bveda
invierte todo en acciones que vender a un Costo Fijo por operacin de $5.000.
Si la tasa de los depsitos a plazo bancarios ofrece un 7% anual.
i) Cul es el saldo ptimo a mantener en caja segn el modelo de Baumol?
ii) Cul es el costo total anual de mantener este stock de dinero en caja?
2.- Si en el caso anterior se sabe que la varianza de los flujos es de $200.000
en el ao y por poltica la compaa no desea mantener menos de $1 milln en
caja:
i) Cul es el saldo objetivo y ptimo a mantener en caja segn el modelo de
Miller y Orr?
ii) Cul es el mximo de caja que la empresa estar dispuesta a aceptar?
iii) Cul ser el saldo efectivo promedio mantenido?
116
3.2.2 Administracin de las Existencias
La incertidumbre propia de cada negocio en relacin con las ventas que ocurrirn, se trans-
mite a la administracin de inventarios y pasa a ser parte de las decisiones clave en la
administracin financiera, ms an cuando en el rubro de una industria el stock de inventa-
rio forma parte importante de los activos.
a) Costos involucrados en la mantencin de Existencias
i) Costo de Almacenamiento: Es el ms obvio y se relaciona con el bodegaje y mantencin
en buenas condiciones del stock.
ii) Costo Financiero por mantener Recursos Inmovilizados: Las unidades de inventario que no
se venden y permanecen inmovilizadas representan recursos invertidos cuyo costo alter-
nativo o de oportunidad, es el grupo de proyectos rentables en que no se invirti por ellos.
b) Beneficios de Mantener Inventario
i) Se reduce el riesgo de quedar sin Stock: ante pedidos inesperados, la compaa puede
responder rpidamente.
ii) No se hace necesario reordenar el lay-out de bodegaje: la disposicin de artculos en
bodega no se tiene que ajustar constantemente a los movimientos generados por las ventas.
c) Factores para Considerar en la Decisin de Stock ptimo de Existencias
i) Tamao de la Empresa.
ii) Caractersticas del Proveedor.
iii) Costo Unitario y Volumen de cada unidad de existencia.
iv) Costo de Mantencin.
v) Costo Alternativo en el Uso de Fondos.
vi) Estacionalidad de Ventas y Produccin.
vii) Perecibilidad y Obsolescencia de Productos.
viii) Costos Monetarios y No-Monetarios de Estar Desabastecido.
ix) Descuentos por Cantidad de Nuestros Proveedores.
x) Tecnologa y caractersticas del Proceso Productivo.
117
U N I D A D III
xi) Sistema de Distribucin y Ventas.
xii) Origen de las Existencias.
xiii) Riesgos de Robo y Deterioro.
xiv) Localizacin.
xv) Variedad de Productos.
d) Modelo de Baumol Aplicado a la Administracin de Existencias
Esta aplicacin es similar a la utilizada para la administracin de caja y es la base sobre la
cual las finanzas modernas han construido modelos ms sofisticados de administracin de
existencias.
Supuestos para considerar:
i) Un solo producto.
ii) Abastecimiento instantneo.
iii) Se debe satisfacer toda la demanda.
iv) La demanda por el producto es continua.
v) Las variables del modelo son determinsticas.
Variables del Modelo:
S = demanda de unidades fsicas por perodo de tiempo.
C = costo por unidad de existencia.
h = costo administrativo de mantenimiento (como % del valor unitario).
k = costo alternativo de uso de fondos.
f = costo de transaccin relacionado a una orden de compra.
Q = tamao de la orden de compra por insumos.
Definiciones:
Donde:
e2) Costo de Adquisicin = C * S
e3) Costo de Ordenar = Costo por Orden * Nmero de rdenes =
e4) Costo Total de Mantencin por Perodo = Costo Administrativo + Costo de Oportunidad
F x
S
Q
mantencin de Costo ordenar de Costo incin deadquisic Costo
s Existencia de Anual total Costo CT
+ +
= =
118
A su vez:
e5) Costo Administrativo = Tasa de Costo de Mantenimiento * Inversin Promedio en In-
ventario
=
e6) Costo de Oportunidad =
= Tasa de Costo Alternativo de Uso de Fondos * Inversin Promedio en Inventario
=
Entonces, volviendo a e4)
Costo Total de Mantencin por Perodo =
Reemplazando los valores de las variables en e1):
e7) CT = C * S
El Administrador Financiero tratar de minimizar los costos totales de mantencin de inven-
tario:
CT = C * S
derivamos con respecto a Q ( )
E igualamos la diferencial a 0 se obtiene,
e8)
Donde:
= costo de mantencin total por unidad de existencia
2
*
*
Q C
k
h*
C*Q
2
+ k *
C*Q
2
+ f *
S
Q
+ h*
C*Q
2
+ k *
C*Q
2
+ f *
S
Q
+ h*
C*Q
2
+ k *
C*Q
2
CT
Q
Q
opt
=
2 * f *S
h* C ( ) + k *C ( )
h*C ( ) k *C ( )
2
*
*
Q C
h
119
U N I D A D III
Observe la ecuacin e8).
-Si f (costo de ordenamiento) sube el tamao ptimo por ordenQ
opt
ser mayor.
-Si S (demanda en unidades) sube el tamao ptimo por orden Q
opt
ser mayor.
-Si ( ) ( ) C k C h * * + (costo de mantencin) sube el tamao ptimo por orden Q
opt
ser menor.
ACTIVIDAD 3.2.2: Administracin de las Existencias
Preguntas:
1.- Cules son los costos involucrados en la mantencin de existencias?
2.- Cules son los beneficios de mantener inventario?
3.- Enumere al menos cinco factores que influenciarn la decisin del stock
ptimo de existencias para mantener.
Ejercicio:
1.- Un vendedor de helados sabe que en un mes, sus clientes demandan mil
helados. Conoce tambin que debe comprar 20 bolsas de hielo en el mismo
plazo para mantener en buenas condiciones su producto, lo que asciende a un
40% del valor de cada helado. La tasa de inters mensual a los depsitos es de
5%.
Si el costo de cada helado es de $150 y debe gastar $700 en transporte
cada vez que va a comprarlos a la distribuidora:
i) Cul es el monto ptimo de helados que debe comprar en cada pedido,
segn el modelo de Baumol para administracin de existencias?
ii) Dado lo anterior, cul ser el costo total anual de mantener cada helado?
120
3.2.3 Administracin de las Cuentas por Cobrar
La decisin de ofrecer crdito a los clientes puede ser clave en la consecucin del xito en
muchos negocios. En rubros como el comercio al detalle, cuesta imaginar a las grandes
casas comerciales ofreciendo sus productos slo con pago al contado. Aun ms, cuando
los clientes son otras empresas, el crdito como proveedor pasa a ser factor clave en una
buena facturacin.
Por desgracia, si fuera tan positivo ofrecer crdito, todas las compaas lo haran. La admi-
nistracin de cuentas por cobrar significa, en ciertos rubros, un costo y desgaste organizacional
importante. El tratamiento de incobrables y el sistema de cobranza deben ser eficientes si se
busca la buena administracin de flujos (recuerde: adelantar pagos de los deudores y
demorar pagos a acreedores era la mxima de la administracin de caja).
a) Qu criterio definir la decisin de administrar crditos a clientes?
Como todas las decisiones involucradas con la economa, se trata de un tema de costo-
beneficio. El costo administrativo y econmico de implementar un plan de crdito, y los
beneficios, traducidos esencialmente en mayores ventas.
Si el aumento en ventas justifica ofrecer crdito, esto se llevar a cabo.
b) Por qu ofrecer crdito si los Bancos tambin lo hacen?
Una de las razones por las cuales sus ventas pueden crecer a travs de la oferta de crdito,
es porque muchas compaas o personas naturales no tienen acceso a crdito bancario, o
si lo tienen, el costo y tiempo de solicitarlos es alto para ellos. Piense nuevamente en el
sector detallista y la posibilidad de crdito que ofrecen las tarjetas de las casas comerciales a
clientes que no tienen siquiera cuenta corriente o libretas de ahorro en un Banco.
Un factor adicional es la rentabilidad potencial del negocio crediticio. Directa o indirecta-
mente, muchas corporaciones logran hacer del crdito un negocio interesante y no tan slo
un valor agregado a los servicios que prestan. La forma ms clara de cobrar por el beneficio
crediticio es: cargando una tasa de inters sobre la base de la deuda o fijar precios superio-
res en los productos o servicios vendidos bajo esta modalidad.
Otro argumento a favor de la incorporacin del crdito a los argumentos de ventas, es la
posibilidad de transferir demanda en el tiempo. Si una compaa opera en una industria de
marcada estacionalidad, de tal manera que en momentos de alta demanda no puede abas-
tecer a todos sus clientes, y en momentos de baja mantiene un sobre-stock. Al ofrecer crdi-
121
U N I D A D III
tos en los momentos de baja, puede deshacerse del inventario sobrante y reducir la presin
de la alta. De esta manera se aplana la demanda por su producto.
c) Costos y Beneficios de mantener una Poltica de Crdito
d) Si la decisin es ofrecer crdito a sus clientes, los pasos siguientes son:
i) Decidir los trminos de la venta a crdito:
-Monto de cada crdito y total de cuentas por cobrar.
-Plazos.
-Intereses para aplicar sobre las deudas.
-Descuentos por pronto pago.
-Garantas o avales.
-Otros definidos en la poltica de crdito.
ii) Determinar la evidencia legal necesaria para formalizar el crdito:
-Letra.
-Pagar.
-Cuenta Corriente.
-Cheques.
-Otros definidos en la poltica de crdito.
iii) Definir referencias necesarias del cliente:
-Referencias comerciales.
-Referencias bancarias.
-Estados financieros.
-Estado de situacin personal (antecedentes).
-Liquidacin de sueldo.
-Otras definidas en la poltica de crdito.
Suben Gastos Administrativos Disfrazar precios ms altos
Aumento de Riesgo (Incobrables y Liquidez) Amarre del cliente (Compromiso)
Inversin en tem administrativos Ingresos Financieros
Aumenta la inversin en Cuentas por Cobrar Aumento esperado de ventas
Costos Beneficios
Suben Gastos Administrativos Disfrazar precios ms altos
Aumento de Riesgo (Incobrables y Liquidez) Amarre del cliente (Compromiso)
Inversin en tem administrativos Ingresos Financieros
Aumenta la inversin en Cuentas por Cobrar Aumento esperado de ventas
Costos Beneficios
122
iv) Definir polticas de cobranza:
-Decidir desarrollar un Departamento de Cobranza o externalizar.
-Definir pasos para seguir en caso de no pago.
e) Banco versus Departamento de Cobranza
Usted puede delegar la cobranza en terceras instituciones, como bancos o compaas es-
pecializadas, como tambin implementar un departamento dedicado a ello al interior de la
empresa.
Para tomar esta decisin debe conocer los costos y beneficios de cada alternativa.
Probable mayor plazo de
cobranza.
Mayor flexibilidad para
negociar.
Probable menor ndice de
cobranza.
Mayor contacto con el
cliente.
Costos Directos (oficinas y
cuerpo administrativo entre
otros).
Departamento de Cobranza
El costo involucrado en los
protestos es asumido por el
Banco.
Se pierde posibilidad de
negociar con el cliente.
Probable menor plazo de
cobranza.
Prdida de contacto con
clientes.
Menor ndice de no pago. Costo Directo (descuento
%).
Banco
Beneficios Costos
Probable mayor plazo de
cobranza.
Mayor flexibilidad para
negociar.
Probable menor ndice de
cobranza.
Mayor contacto con el
cliente.
Costos Directos (oficinas y
cuerpo administrativo entre
otros).
Departamento de Cobranza
El costo involucrado en los
protestos es asumido por el
Banco.
Se pierde posibilidad de
negociar con el cliente.
Probable menor plazo de
cobranza.
Prdida de contacto con
clientes.
Menor ndice de no pago. Costo Directo (descuento
%).
Banco
Beneficios Costos
123
U N I D A D III
ACTIVIDAD 3.2.3: Administracin de Cuentas por Cobrar
Preguntas:
1.- Cul es el principal costo y el principal beneficio de aceptar crdito a
clientes?
2.- Por qu ofrecer crdito si los Bancos ya lo hacen?
3.- Cules son los pasos estratgicos a seguir cuando se ha tomado la deci-
sin de dar crdito a los clientes?
4.- Haga un paralelo entre la alternativa de delegar la cobranza de cuentas
por cobrar (facturas) a un Banco y desarrollar esta capacidad internamente.
Aplicacin:
1.- Pastelero a tus pasteles, o en lenguaje administrativo estratgico:
focaliza tus energas ofreciendo productos o servicios donde tengas una ven-
taja competitiva sostenible.
Cmo se justifica entonces que grandes tiendas comerciales, incluso super-
mercados, hayan emitido tarjetas de crdito para que sus clientes puedan com-
prar los artculos que estas compaas les ofrecen?
124
GLOSARIO
Calce de Plazo, Moneda
y Tasas de Inters: reduccin del riesgo ante fluctuaciones en: patrn de flujos,
tipo de cambio y tasas de inters, mediante la compensacin
de un pasivo con un activo de iguales caractersticas y vice-
versa.
Costos de Transaccin: costo involucrado en la realizacin de una operacin (princi-
palmente compra y venta). Es el cargo realizado por interme-
diarios financieros (comisiones) y organismos estatales (im-
puestos) involucrados en la transaccin.
Out-sourcing: contratacin de compaas especializadas en rubros donde
una empresa no es experta. La organizacin externa puede
desarrollar estas funciones a un menor costo y de manera ms
efectiva que la contratante.
125
U N I D A D III
Captul
Captulo 3: Inversin
SUMARIO DEL CAPTULO
Una forma interesante de ingresar al mundo de las inversiones es evaluando
empresas. En este captulo se describe el tipo de informacin necesaria y
metodologas a seguir para realizar el anlisis de ellas. Al finalizar, usted estar
en condiciones de opinar sobre la situacin estratgica de las compaas, y por
lo tanto, decidir la compra o venta de sus acciones.
CONTENIDOS
3.3.1 Evaluacin de Empresas.
3.3.2 Anlisis Cualitativo de una Empresa.
3.3.3 Anlisis Cuantitativo de una Empresa.
126
3.3.1 Evaluacin de Empresas
Cuando el objetivo es tener una opinin sobre la situacin de una compaa, usted debe
comenzar realizando un Anlisis Cualitativo (caractersticas no traducibles a nmeros), para
complementarlo luego con un Anlisis Cuantitativo (informacin numrica).
Las fuentes de informacin para ambas clases de anlisis son:
-Memoria Anual y Estados Financieros (Balance, Estado de Resultados, Estado de Fuentes y
Usos de Fondos y Notas de los Estados Financieros).
-Revistas de la Industria a la que pertenece la Empresa.
-Informes Especializados.
-Asociaciones Gremiales.
-Prospectos.
-Informacin Oral (reuniones, presentaciones y almuerzos entre otros).
Aunque el motivo central de este texto es el Anlisis Cuantitativo, considerando la im-
portancia que tiene el Anlisis cualitativo para la comprensin del primero, se har una
breve exposicin. De todas maneras, la revisin en detalle de estos contenidos se pue-
de encontrar en textos de Administracin Estratgica y Mercadotecnia.
ACTIVIDAD 3.3.1: Evaluacin de Empresas
Preguntas:
1.- Qu diferencia existe entre un anlisis cuantitativo y uno cualitativo?
2.- Cules son las fuentes ms comunes de informacin relacionadas con em-
presas?
Aplicacin:
1.- Consiga la memoria anual de una compaa que se transe actualmente en la
bolsa y haga una lista de la informacin cuantitativa y cualitativa que contiene,
revisando su ndice.
2.- De algn artculo o reportaje en relacin con alguna empresa, haga un
listado de tres datos cualitativos y tres cuantitativos que pueda extraer.
127
U N I D A D III
3.3.2 Anlisis Cualitativo de una Empresa
El primer paso consiste en recoger informacin en relacin con la estrategia seguida por la
compaa.
a) Conozca la Misin que Mueve a la Empresa.
Muchas veces podr encontrar este componente de la estrategia definido en la Memoria
Anual de la compaa.
La Misin, en su forma bsica, debe especificar el direccionamiento que se pretende dar a
una compaa, lo que se debe traducir en la especificacin de: producto(s), mercado(s) y
cobertura geogrfica relacionadas con la estrategia actual y la futura.
En su forma ms completa, la Misin define cul es el beneficio que se quiere entregar al
cliente y los compromisos de la organizacin, no tan slo con ellos, sino para con todos los
grupos de inters que interactan con ella (trabajadores, proveedores, accionistas y socie-
dad).
Un ejemplo del enfoque a beneficios es el cambio que la ex-Compaa de Telfonos de
Chile realiz al transformarse en la Compaa de Telecomunicaciones de Chile (hoy
Telefnica). Imagine qu habra ocurrido con su posicionamiento en negocios como la
Internet, de haber mantenido su primer nombre. Telefnica comprendi a tiempo que su
negocio es la comunicacin entre las personas, cosa que expres en su Misin Corporativa.
b) Anlisis de las cinco Fuerzas de Porter (Externo)
Una vez conocidos los principios que mueven a una compaa, el paso siguiente es infor-
marse de lo que ocurre al exterior de ella. El objetivo ser determinar si el contexto en que se
enmarcar su desarrollo es propicio o es hostil.
Michael Porter desarroll una teora basada en el estudio de 5 fuerzas, que provienen de los
principales agentes que interactan con la empresa.
128
i) Rivalidad entre Competidores Directos
Depender de:
-Nivel de concentracin y equilibrio de la Industria.
-Crecimiento de la Industria.
-Estructura de costos fijos.
-Nivel de diferenciacin de productos.
-Capacidad de atender la capacidad intermitente de demanda.
-Costos de cambio.
-Intereses estratgicos de nivel corporativo.
129
U N I D A D III
Por ejemplo:
Industrias de altos costos fijos, como la de las aerolneas comerciales, tienden a ser ms
competitivas que las de bajos costos fijos.
La mayora de las lneas areas tratarn de lograr volmenes altos de ventas (llenar cada
vuelo de pasajeros) pues sus costos fijos (mantencin y reparacin de aviones, personal y
permisos de vuelo) son altos e inevitables. Dado esto, las guerras de precios pueden ser un
fenmeno bastante comn en el sector.
ii) Amenaza de Nuevos Participantes
Depender de Barreras Macro:
-Proteccin y/o regulacin de la Industria.
-Consistencia de polticas estatales.
-Aranceles.
-Movimientos de capital entre pases.
-Tipos de cambio de monedas.
-Leyes de propiedad extranjera.
-Subsidios a competidores.
Depender de Barreras a la Entrada:
-Economas de escala.
-Diferenciacin de productos.
-Identificacin de marcas.
-Costos de cambio del negocio.
-Acceso a canales de distribucin
-Requerimientos de capital.
-Acceso a tecnologa.
-Experiencia y efectos del aprendizaje.
-Manejo de recursos humanos.
-Manejo de cadena de valor agregado.
130
Por ejemplo:
Un ejemplo de barrera macroeconmica importante es la que existe con la importacin de
licores al mercado chileno. Alguno de estos impuestos especficos alcanzan al 50%, lo que
hace muy difcil el ingreso, y consecuente consumo, de productos distintos a los produci-
dos localmente. Importadores de whisky y de ron se han quejado, aludiendo a la
sobreproteccin del pisco y vinos chilenos por parte del gobierno (pese a que podran
considerarse sustitutos en lugar de competidores directos). Esto redunda en una baja ame-
naza de nuevos participantes en la industria de vinos y licores.
iii) Amenaza de Sustitutos
Depender de:
-Disponibilidad de sustitutos cercanos.
-Costo de cambio para el usuario.
-Agresividad de los productores de sustitutos.
-Rentabilidad de los productores de sustitutos.
-Contraste de la relacin valor-precio entre la industria y sustitutos.
Por ejemplo:
Un sustituto es aquel producto o servicio que satisface la misma necesidad que otros sin
poder encasillarse en la misma categora.
Un buen sustituto de los jugos concentrados en botella pueden ser los jugos naturales expri-
midos por uno mismo en casa. Esta ltima opcin es cada da una amenaza ms baja, pues
el costo de cambio (escoger una alternativa en lugar de la otra) es muy alto en trminos del
tiempo involucrado. Con lo escaso que se torna el tiempo para el ciudadano moderno, el
ocuparlo sacando jugo a una fruta es algo muy poco probable.
iv) Poder de Negociacin de Proveedores
Depender de:
-Nmero de proveedores de importancia.
-Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores.
-Diferenciacin o costos de cambio de productos de los proveedores.
-Amenaza de integracin hacia adelante por parte de los proveedores.
-Amenaza de integracin hacia atrs por parte de la industria.
-Contribucin de los proveedores a la calidad del producto o servicio.
131
U N I D A D III
-Costo total que representan los proveedores en la industria.
-Importancia de la industria en la rentabilidad de los proveedores.
Por ejemplo:
Para los productores de vino se transform en algo esencial adquirir sus propios viedos
para reducir el poder de negociacin que tenan sus proveedores. Piense bien. Si la calidad
en el vino es un argumento competitivo importante, usted tratar de mantener a sus provee-
dores para que el standard no tenga cambios, manteniendo de esta manera su clientela.
Si los proveedores conocen esto (suponiendo que son pocos los que ofrecen su cepa),
tendrn alto poder negociador y elevarn los precios que cobran por su produccin.
v) Poder Negociador de los Clientes
Depender de:
-Nmero de compradores de importancia.
-Disponibilidad de sustitutos para los productos de la industria.
-Costo de cambio de los compradores.
-Amenaza de los compradores de integrarse hacia atrs.
-Amenaza de la industria de integrarse hacia adelante.
-Contribucin a la calidad del producto o servicio que realizan los compradores.
-Costo total que representa la industria en los gastos de los compradores.
-Rentabilidad de los compradores.
Por ejemplo:
La industria de carrier telefnicos (larga distancia) es de altsima competitividad, pues el
costo de cambio de los clientes es tan slo cambiar los cdigos iniciales de conexin de
larga distancia por los de la compaa competidora. Luego, el poder negociador de los
clientes es alto.
La consecuencia del Anlisis Porter es un listado de Oportunidades y Amenazas existentes
en torno de la compaa.
132
c) Anlisis de la Cadena de Valor (Interno)
El complemento de las cinco fuerzas de Porter es el anlisis de la Cadena de Valor. Este
ltimo tiene un enfoque hacia el interior de las empresas, y tiene por objeto detectar las
Fortalezas y Debilidades en relacin con las de los competidores de la industria.
La empresa, bajo este prisma, se define como una caja negra (mirada desde afuera), don-
de ocurre un fenmeno de creacin de valor. Los insumos ingresan a ella para, luego de un
proceso productivo, salir como un producto (o servicio) terminado, valorado en ms que la
suma de sus partes.
133
U N I D A D III
El objetivo entonces, es detectar los puntos clave que genera la creacin de valor al interior
de las empresas, como tambin los puntos dbiles que determinan el xito o fracaso estrat-
gico de las mismas.
En primera instancia, se deben separar las Actividades Primarias de las de Apoyo.
Las actividades primarias son aqullas relacionadas con el movimiento fsico de insumos y
de productos.
Las actividades de apoyo son las que respaldan la produccin u operaciones del negocio y
tienen la caracterstica de ser invasivas (abarcan todas las actividades primarias).
Este anlisis tiene un enfoque de prioridad interno. Pero piense en lo siguiente:
Si usted corre los 100 metros planos en 12 segundos, es bueno para correr?
Depende. Si usted se compara con sus compaeros de trabajo tal vez sera alguien muy
veloz, pero si hablamos de calificar para los juegos olmpicos prcticamente no tiene op-
cin alguna.
Al ver al interior de las empresas ocurre lo mismo. Por ejemplo: uno no puede reconocer
una fortaleza en el Desarrollo Tecnolgico, si no tiene la nocin de que el resto de sus
competidores tiene debilidades en ello.
Por lo tanto, usted debe analizar tambin la Cadena de Valor de sus competidores, descu-
brir sus debilidades y fortalezas, para finalmente as detectar las propias.
La aplicacin del enfoque de Porter y de Cadena de Valor es denominado comnmente
Anlisis FODA (SWOT en ingls), pues a travs de l descubrimos las Fortalezas, Oportuni-
dades, Debilidades y Amenazas que tiene una empresa.
d) Definicin de Ventaja Competitiva
Aunque existen muchas definiciones para la expresin Ventaja Competitiva, entendere-
mos por ella, el atributo (o grupo de ellos) percibido y valorado por los clientes, que los hace
preferir una empresa a otra. Esta diferencia nace de la capacidad que tiene una compaa
de satisfacer las necesidades del consumidor de mejor manera que las restantes.
Una compaa que se desenvuelve en un ambiente competitivo, no podr sobrevivir de no
desarrollar alguna Ventaja Competitiva.
134
El administrador financiero que analiza una empresa, debe determinar si existen Ventajas
Competitivas, y, en especial, especificar con qu componente de la cadena de valor se
relacionan, como tambin, si son consecuentes con el anlisis FODA de la empresa.
e) Definicin de Estrategia Genrica Competitiva
Dependiendo de su Ventaja Competitiva, las empresas definen una Estrategia Genrica a
seguir: Liderazgo en Costos o Diferenciacin.
La estrategia de Liderazgo en Costos implicar como objetivo alcanzar el mayor volumen
de ventas, lo que permite alcanzar costos unitarios cada vez ms bajos y la entrega de un
producto a un menor precio que la competencia.
La estrategia de Diferenciacin consistir en construir una diferencia percibida y valorada
por los consumidores, que permita a la empresa cobrar un precio superior a los productos
de sus competidores.
Tambin algunos autores presentan dos alternativas estratgicas adicionales en relacin con
la amplitud de mercado que la compaa desee atender, a saber: Liderazgo en Costos en
mercados limitados (nichos) o amplios, versus Diferenciacin en mercados limitados o
amplios.
A juicio del autor de este texto, la estrategia ms exitosa en los mercados competitivos mo-
dernos ser lograr diferenciacin al menor costo posible.
El analista financiero debe determinar cul ha sido la estrategia genrica seguida por la
compaa que analiza y si ha sido consecuente con la ventaja competitiva que posee o
desea desarrollar.
f) Estrategias de Unidades Funcionales
Una vez definida la estrategia genrica que la empresa sigue, se determinan las directrices
generales de cada una de las unidades funcionales:
-Marketing (producto, precio, promocin y plaza).
-Recursos Humanos (reclutamiento, capacitacin y desarrollo de personal).
-Finanzas (financiamiento, administracin de recursos lquidos e inversin).
-Operaciones.
135
U N I D A D III
-Sistemas de Informacin.
-Control.
-Otras definidas por la industria como relevantes.
El Analista Financiero determinar si existe consecuencia entre las Estrategias Funcionales
implementadas con la Estrategia Genrica definida; revisar su xito histrico, como tam-
bin, pronosticar el futuro de stas.
ACTIVIDAD 3.3.2: Anlisis Cualitativo de una Empresa
Preguntas:
1.- Qu componentes deben estar especificados en la Misin de una em-
presa?
2.- Mencione las cinco fuerzas de Porter. Qu se obtiene como resultado de
este anlisis?
3.- Qu es la Cadena de Valor? Qu se obtiene como resultado de su an-
lisis?
4.- Defina Ventaja Competitiva
5.- Qu diferencia existe entre la estrategia de Liderazgo en Costos y Dife-
renciacin?
Aplicacin:
1.- Haga un listado de al menos cinco:
a) Fortalezas,
b) Oportunidades,
c) Debilidades, y
d) Amenazas,
que reflejen la condicin de Coca Cola en el mundo hoy. Para ello, considere
toda la informacin pblica que est a su alcance: internet, memoria anual,
reportajes y opiniones personales entre otros.
Cada uno de los puntos seleccionados debe ser relacionado con una fuerza del
modelo de Porter o componente de la cadena de valor segn corresponda.
136
3.3.3 Anlisis Cuantitativo de una Empresa
Discrepancia entre Contabilidad y Finanzas
Como se mencion en la seccin uno de este texto, lo ms importante para alguien que est
adentrndose en el mundo de las Finanzas, es reconocer que ellas difieren de la contabili-
dad tradicional pues dan prioridad al Flujo Efectivo en lugar del Principio de Devengamiento.
Esto es de suma importancia para comprender el objetivo del anlisis cuantitativo.
El anlisis cuantitativo se centrar en el manejo de toda aquella informacin que le permita
al analista estimar los flujos: de un instrumento de deuda, accin o proyecto.
La fuente de informacin cuantitativa pblica de una empresa, es por excelencia la incor-
porada en sus Estados Financieros.
Sobre esta base, el administrador financiero har ajustes para determinar los flujos relevan-
tes de su anlisis.
Cmo interpretar los Estados Financieros?
Tomando como unidad las cuentas de cada informe contable (Balance, Estado de Resulta-
dos y Estado de Cambio en Posicin Financiera) se pueden aplicar dos tipos de anlisis:
Tcnicas de Corte Vertical y Tcnicas de Series de Tiempo.
a) Tcnicas de Corte Vertical
Consideran toda la informacin cuantitativa disponible en un momento del tiempo. Se trata
de interpretar la situacin en que se encuentra una compaa sacndole una fotografa
que muestra tan slo su condicin en un instante determinado. No es un anlisis dinmico,
pues no se utilizan series histricas. La riqueza de este estudio radicar en la interpretacin
y capacidad de relacionar los sets de informacin con que se cuenta a la fecha del estudio.
b) Tcnicas de Series de Tiempo
Incorporan informacin histrica de las variables, que permiten estimar su comportamiento
y evolucin en el tiempo. Este anlisis es muy poderoso en trminos proyectivos y de suma
importancia cuando se trata de valorar acciones y elaborar presupuestos.
137
U N I D A D III
ACTIVIDAD 3.3.3: Anlisis Cuantitativo de una Empresa
Preguntas:
1.-Explique cul es la principal discrepancia entre el anlisis contable y el financiero.
2.-Cules son las tcnicas ms utilizadas para analizar informacin cuantitativa?
3.3.4 Utilizacin de Ratios Financieros
La herramienta ms prctica para analizar cuantitativamente una empresa es a travs de los
Ratios o Razones Financieras.
Un ratio o razn no es ms que el establecimiento de una relacin entre dos nmeros que
representan, en este caso, cuentas extradas de los estados financieros contables de una
compaa.
El poder que tienen los ratios como herramienta, es que por sobre la revisin del valor
absoluto de los temes contables, representan un parmetro comparable en el tiempo y
entre empresas. Constituyen patrones de comportamiento que expresan tanto la estrategia
seguida como el resultado de ella.
Un ratio financiero tiene la forma: , donde A y B son cuentas de los estados financieros de
la empresa.
Ratios Financieros y su Clasificacin
a) Ratios de Liquidez
Sealan la capacidad de la empresa para hacer frente a obligaciones de corto plazo.
i) Razn Corriente =
ii) Test cido 1=
A
B
Circulante Pasivo
Circulante Activo
Circulante Pasivo
Existencia Circulante Activo s
138
Se denomina cido porque es ms exigente (restrictivo) que la razn corriente.
iii)
iv)
Donde:
v)
b) Ratios de Endeudamiento
Muestran el nivel de pasivos en relacin con los activos de la empresa y su patrimonio.
i)
Entindase Total Pasivos como Pasivo de Largo Plazo ms Pasivo de Corto Plazo.
ii)
iii)
iv)
Patrimonio Plazo Largo de Pasivo
Plazo Largo de Pasivo
Plazo Largo de nto Endeudamie de Razn
+
=
s Proyectado Diarios les Operaciona Gastos
Defensivos Activos Total
1 Defensa de Intervalo =
Plazo) (Corto Cobrar por Cuentas s Negociable Valores Disponible
Defensivos Activos
+ +
=
Patrimonio
Pasivos Total
nto(D/K) Endeudamie de Razn =
Activos Total
Pasivos Total
nto(D/A) Endeudamie de Razn =
Pasivo Total
nto Endeudamie de Plazo =
Circulante Pasivo
Plazo) (Corto Cobrar por Cuentas s Negociable Valores Bancos Caja
2 cido Test
+ + +
=
s Proyectado Anuales les Operaciona Gastos
365 * Defensivos Activos Total
2 Defensa de Intervalos =
139
U N I D A D III
Una cobertura de gastos financieros holgada, dar libertad a la administracin para deci-
dir aumentos futuros de deuda.
c) Ratios de Rentabilidad
Miden la capacidad que tiene la compaa de generar ingresos por sobre sus gastos. Son
indicadores de la eficiencia en el uso de los recursos, y de especial inters para los accionis-
tas y acreedores.
Donde:
Intereses = Intereses generados por la deuda mantenida.
t
gob
= Impuesto a las empresas que aplica el gobierno.
v)
vi)
i)
ii)
iii)
iv)
Pasivo Total
Extranjera Moneda en Deuda
Deuda de n Denominaci =
s Financiero Gastos
n Depreciaci l Operaciona Resultado
s Financiero Gastos de Cobertura
+
=
Promedio Patrimonio
Ejercicio del Resultado
Patrimonio del ad Rentabilid =
Promedio les Operaciona Activos
) t * Intereses (Impuestos Operac. Res.
3 les Operaciona Activos los de Rentab
gob
+
=
Impuestos l Operaciona Resultado
2 les Operaciona Activos los de ad Rentabilid
=
l Operaciona Resultado
(PGU) les Operaciona Activos los de ad Rentabilid =
140
Este ratio es muy utilizado en los mercados burstiles como referencia del rendimiento de
los ttulos accionarios. Tenga cuidado en su aplicacin. Recuerde que la utilidad obtenida
no necesariamente se reparte en su totalidad a los accionistas a travs de dividendos (flujo).
d) Ratios de Mrgenes
Establecen la capacidad que tienen los ingresos contables (ventas), de generar resultados.
(*) = Recuerde que esta cuenta no considera Gastos de Administracin y Ventas
e) Ratios de Actividad
Tambin miden eficiencia en el uso de los recursos, pero en especial, asocindola con los
activos disponibles. Generalmente son utilizados como complemento de los ratios de ren-
tabilidad.
v)
i)
ii)
iii)
i)
ii)
Acciones de Nmero
Ejercicio del Resultados
(UPA) Accin por Utilidad
Ventas
(*) n Explotaci de Margen
Bruto Margen =
les Operaciona Ventas
l Operaciona Margen =
Ventas de Costo
Ventas de Costo Ventas
zacin Comerciali de Margen

=
promedio activos Total
totales Ventas
activos de Rotacin =
promedio cobrar por Cuentas
perodo del crdito a Ventas
cobrar por cuentas de Rotacin =
141
U N I D A D III
La venta a crdito es informacin que no necesariamente se incorpora en los estados finan-
cieros por considerarse estratgica.
Equivalente a:
Equivalente a:
f) Ratios de Mercado
ndices construidos con informacin exgena a la empresa, determinada por el mercado.
iii)
iv)
v)
i)
ii)
Cobrar por Cuentas de Rotacin
365
(PPC) Cobranza de Promedio Perodo =
365 *
Crdito a Ventas
Promedio Cobrar por Cuentas
s Existencia de Rotacin
365
s Existencia de a Permanenci de Promedio Perodo =
s Existencia de Promedio
Venta de Costo
s Existencia de Rotacin =
365 *
Venta de Costo
Inicial Precio
Dividendos Inicial Precio
Accin la de Mercado de ad Rentabilid
+
=
Accin por Esperada Neta Utilidad
Accin la de Mercado de Precio
(P/U) Utilidad Precio Razn =
142
Esta razn es una de las ms utilizadas. Su interpretacin puede ser muy prctica, pues
indica el nmero de perodos que tardara el inversionista en recuperar la inversin realiza-
da en una accin determinada.
El ejercicio que realizan los inversionistas, es estimar este ratio utilizando el precio de mer-
cado en el momento de la estimacin y la ltima utilidad neta pblicamente reportada.
Inconvenientes en su uso:
-Tcitamente se est suponiendo que se repetirn los resultados del ltimo perodo, supues-
to bastante heroico (de difcil ocurrencia).
-Por otra parte, se mezcla el precio de la accin, informacin de mercado que incorpo-
ra expectativas de flujos futuros, mientras la Utilidad Neta del denominador es extrada
de la informacin contable (P.C.G.A.), manipulable por los contadores y de base hist-
rica.
Donde:
Consideraciones en el Uso de las Ratios Financieros
Como ya se ha mencionado en este texto, la fuente de informacin cuantitativa por exce-
lencia son los Estados Financieros. Como stos son construidos sobre Principios Contables,
muchas veces no son consecuentes con los criterios de Flujo de Efectivo requeridos para el
anlisis financiero.
Por ejemplo:
a) Muchos activos son valorados contablemente con costo histrico (neto de deprecia-
cin), valor que no representa necesariamente el flujo o monto por recibir en el caso
hipottico de su liquidacin (valor econmico).
iii)
Accin la de Libro Valor
Accin la de Mercado de Valor
Libro alor Mercado/V de Valor Relacin =
Pagadas Acciones de Nmero
Contable Patrimonio
Accin la de Libro Valor =
143
U N I D A D III
b) La utilidad contable de las operaciones se basa en el devengamiento que tienen las
Cuentas por Cobrar. Cuando una venta es realizada a crdito, se reconoce un ingreso
y utilidad que no han representado un flujo de dinero sino hasta que la deuda es cance-
lada.
Como estos casos, existen otras cuentas que no representan flujos de dinero, pero que son
incorporadas por la contabilidad en sus resultados. Entre otras:
- Depreciacin.
- Amortizacin de Intangibles.
- Utilidad en Inversin en Empresas Relacionadas.
- Utilidad por Descuento en Prepago de Pasivos.
- Correccin Monetaria.
Cuando se tome como base cuantitativa la informacin contable, el analista financiero de-
ber traducir la informacin en flujos de dinero. Para ello se practican ajustes, en especial,
a las cuentas de resultado.
c) Otra consideracin importante es que algunas razones combinan variables stock con
cuentas de flujos. Una variable stock es aqulla que muestra el saldo o condicin de un
tem en un momento preciso. Por ejemplo: Caja, Bancos Activo Fijo, entre otras. Las
cuentas asociadas con flujos muestran lo que ocurri con un tem en un perodo de
tiempo. Por ejemplo: Ingreso por Ventas, Gastos Financieros y Depreciacin del Ejerci-
cio, entre otras.
Cuando se interpreten estos ratios se debe tener conciencia de ello, porque pueden condu-
cir a errores de interpretacin.
d) Finalmente, es clave que usted sepa que los ratios financieros vistos individualmente no
pueden ser interpretados de manera efectiva. Siempre deben ser comparados con
algo: con cifras histricas de la misma razn o con los ratios de otras compaas de la
misma Industria a la que pertenece, la que est bajo anlisis.
- Cuando se comparen ratios de compaas de la misma industria, tenga cuidado, pues
los principios o criterios utilizados pueden diferir. Por ejemplo; una empresa puede
estar depreciando aceleradamente sus activos y la otra linealmente, por lo tanto, ceteris
paribus, la primera mostrar peores resultados en el corto plazo.
144
- Tenga cuidado tambin en considerar las estacionalidades que afectan a cada negocio,
pues estas hacen que los ratios varen drsticamente de un trimestre al otro. Si usted no
tiene informacin trimestral de otros aos para una comparacin, puede llegar a con-
clusiones errneas.
Qu le dice un ratio Deuda/Capital de 2,0 para una empresa?
Es alto o bajo este indicador?
Si el ndice D/K del perodo anterior hubiese sido 1,0 aument su endeudamiento y si no
fue por estacionalidad, podramos decir que es alto.
Pero por otra parte, si sabemos que la industria en que se desenvuelve muestra un promedio
de 2,5 su endeudamiento fue y sigue siendo bajo.
Cuando realice su anlisis, fjese bien contra qu informacin est comparando los
ratios financieros. Si usted puede explicar cul ha sido la estrategia seguida por la
empresa observando la informacin cuantitativa, ha desarrollado el feeling necesa-
rio en un buen analista.
Aplicacin
Caso Prctico: Nemrac S.A.
La interpretacin de Estados Financieros es un arte que se aprende a travs de la prctica.
Suponga que es contratado por Nemrac S.A. como asesor financiero del Gerente General y
ste le pide que revise los reportes contables para comentarlos en un par de horas ms.
Repentinamente se encuentra sentado en su escritorio con un alto de fotocopias e informes
y una decena de planillas electrnicas en su computador, con la siguiente informacin.
145
U N I D A D III
146
147
U N I D A D III
Cmo enfrenta este desafo?
Si los datos se encuentran en planillas electrnicas todo se hace ms fcil.
La respuesta es utilizar los ratios financieros. Ellos harn de luces de alerta y le indi-
carn dnde se encuentran los hechos relevantes en la historia de la compaa.
148
149
U N I D A D III
150
Hechos relevantes:
i) ltimo trimestre, aumento de liquidez.
ii) Segundo trimestre, aumenta endeudamiento de largo plazo.
iii) Rentabilidad del Patrimonio cay drsticamente hacia el ltimo trimestre.
iv) Rotacin de existencias aument el ltimo trimestre y el perodo promedio de perma-
nencia cay.
Es suficiente lo anterior?
Por supuesto que no. Usted debera ser capaz de interpretar cul ha sido la estrategia de la
compaa. Su habilidad para interpretar los estados financieros con tan slo mirarlos, debe
ser similar a la capacidad que tiene un msico de escuchar la msica escrita en un pentagrama.
Para lograr lo anterior, debe reconocer las cuentas relevantes o significativas. Debe despejar
la informacin importante de la que no lo es para simplificar el anlisis y encontrar las
cuentas que provocaron que esas luces rojas (ratios) se encendieran.
a) Primero: estime el porcentaje que representa cada cuenta del balance como parte de su
sub-total. Por ejemplo: calcule el porcentaje de las existencias sobre el total de activos
circulantes (corte vertical).
b) Segundo: calcule los cambios porcentuales que sufri cada cuenta del balance de un
perodo a otro como saldos absolutos (serie de tiempo).
c) Tercero: estime cada cuenta del resultado operacional del estado de resultados como
porcentaje sobre las ventas de cada perodo (slo para las cuentas operacionales).
Una vez hecho lo anterior, seleccione aquellas cuentas que representan un monto impor-
tante del sub-total correspondiente (a) y hayan sufrido cambios porcentuales importantes
durante el perodo en estudio (b).
151
U N I D A D III
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153
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Luego, usted puede complementar los comentarios hechos anteriormente:
i) ltimo trimestre, aumento de liquidez propiciado por el tem Disponible o Caja.
ii) Segundo trimestre, aumenta endeudamiento de largo plazo debido al incremento en la
cuenta Obligaciones con Bancos e Instituciones Financieras.
iii) Rentabilidad del Patrimonio cay drsticamente hacia el ltimo trimestre, causado esen-
cialmente por un aumento explosivo de Otros Egresos fuera de Explotacin.
iv) Rotacin de existencias aument el ltimo trimestre y el perodo promedio de perma-
nencia cay debido a una reduccin del stock de Existencias mantenido y un alza
finalizando el ao en las Ventas.
El ltimo paso, que garantiza una reunin exitosa con su jefe, consiste en comprender los
cambios detectados como parte de una estrategia general seguida por la empresa. Las alter-
nativas estratgicas que pudieron generar los ratios anteriores son mltiples, pero aun con la
poca informacin que fue presentada (slo cuantitativa) usted podra inferir:
Un incremento en el endeudamiento con bancos junto con el alza en las ventas del ltimo
trimestre, generaron altos niveles de caja hacia el cierre del ao. Pero sto no se reflej en
resultados, debido a los fuertes gastos no relacionados con el negocio, realizados el ltimo
trimestre. Podra inferir tambin, que la compaa est invirtiendo de manera importante en
negocios no relacionados con su core business, financindolos endeudando a la matriz.
Nota: En la prctica, usted puede comenzar el anlisis descubriendo las cuentas relevantes
de los Estados Financieros para luego ir detrs de las razones asociadas con ellas. El resulta-
do debera ser similar.
155
U N I D A D III
Preguntas:
1.- Qu es un Ratio Financiero?
2.- Mencione al menos tres tipos de Ratios Financieros indicando su utili-
dad en el anlisis cuantitativo de empresas.
3.- Mencione los inconvenientes que presenta el uso del ratio Precio/Uti-
lidad.
4.- Cules son los inconvenientes que debe tener presentes al analizar
los ratios financieros de una compaa?
Ejercicio:
1.- A continuacin se presentan los estados financieros de AIP Ltda.
a) Haga una lista de las razones o ratios financieros de liquidez, endeu-
damiento y rentabilidad.
b) Grafique lo que ocurri con ellos durante el ao 2002.
c) Cules son las cuentas ms relevantes para comprender lo ocurrido
en el perodo?
d) Puede inferir algo de la estrategia corporativa seguida por AIP Ltda.
durante el ao?
ACTIVIDAD 3.3.4 : Utilizacin de Ratios Financieros
156
h ACTIVIDAD 3.3.4 : Balance AIP Ltda.
BALANCE CONSOLIDADO
AIP Ltda.
MILES DE $ A DICIEMBRE DE 2002
ACTIVOS
Cuenta Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-22
Disponible 873,036 7,681,601 11,468,084 5,924,834
Depositos a Plazo 10,505,832 27,116,695
Valores Negociables (Neto) 51,590,651 42,338,128 53,924,456 25,475,732
Deudores por Venta (Neto) 106,038,441 101,521,185 91,418,961 102,099,811
Documentos por Cobrar (Neto) 4,565,253 5,364,302 6,629,500 6,364,957
Deudores Varios (Neto) 19,474,933 15,541,509 16,681,160 21,014,196
Doctos. y Ctas. por Cobrar Emp.Relac. 135,538,255 138,907,482 123,763,781 123,418,843
Existencias (Neto) 11,466,031 11,265,710 8,877,234 6,455,518
Impuestos por Recuperar 8,157,650 6,524,629 16,514,359 19,585,371
Gastos Pagados por Anticipado 11,267,182 9,202,615 5,848,548 4,337,350
Impuestos Diferidos
Otros Activos Circulantes 91,986,914 93,199,239 73,328,380 78,179,736
Contratos de leasing
Activos para leasing
TOTAL ACTIVOS CIRCULANTES 451,464,178 458,663,095 408,454,464 392,856,348
Terrenos 22,559,674 22,866,167 22,868,336 22,890,590
Construc. y Obras de Infraestructura 159,704,597 160,344,938 160,836,126 161,269,152
Maquinarias y Equipos 2,285,692,857 2,295,417,312 2,329,441,210 2,352,029,666
Otros Activos Fijos 204,153,592 203,571,439 186,264,060 205,160,549
Mayor Valor por Retasac.Tec. Activo Fijo 6,193,872 6,092,199 6,058,030 6,059,918
Depreciacion (Menos) -1,040,666,930 -1,035,562,747 -1,069,332,637 -1,106,307,633
TOTAL ACTIVOS FIJOS 1,637,637,662 1,652,729,309 1,636,135,125 1,641,102,242
Inversiones en Empresas Relacionadas 383,975,317 407,862,094 433,025,067 416,737,874
Inversiones en Otras Sociedades 4,133 4,131 4,001 4,005
Menor Valor de Inversiones 229,259,487 226,094,196 222,950,546 219,911,259
Mayor Valor de Inversiones (menos)
Deudores a Largo Plazo 18,703,133 15,332,818 14,348,517 13,741,464
Doctos. y Ctas. por Cobrar Emp.Relac. 145,664,008 172,009,426 144,173,537 157,973,111
Intangibles
Amortizacion (Menos)
Otros 57,063,754 54,520,417 55,017,674 47,100,765
Contratos de leasing
TOTAL OTROS ACTIVOS 834,669,832 875,823,082 869,519,342 855,468,477
PERDIDA - DERECHO DOLAR PREFERENCIAL
TOTAL ACTIVOS 2,923,771,673 2,987,215,487 2,914,108,931 2,889,427,068
157
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h ACTIVIDAD 3.3.4 : Balance AIP Ltda.
PASIVOS
Oblig. Bcos. e Inst.Financ. Corto Plazo 10,009,736 9,997,072 9,987,707 9,965,825
Oblig. Bcos. e Inst.Financ. Largo Plazo 225,828,374 181,621,616 118,672,473 76,624,947
Oblig. con el Publico (Efectos Comercio)
Oblig. con el Publico (Bonos) 22,000,413 27,310,643 26,559,386 32,214,765
Oblig. Largo Plazo C/Vcto. dentro 1 Ano 1,369,697 1,306,056 1,259,593 1,109,124
Dividendos por Pagar 9,994,353 2,018,094 2,350,158 2,092,719
Cuentas por Pagar 44,409,468 57,268,527 52,063,800 70,697,540
Documentos por Pagar
Acreedores Varios 16,426,368 446,061 207,446 580,161
Doctos. y Ctas. por Pagar Emp.Relac. 142,714,349 172,551,188 121,061,881 103,403,314
Provisiones 3,552,945 15,494,370 18,846,680 15,284,002
Retenciones 10,198,884 9,159,418 7,533,882 6,651,079
Impuesto a la Renta
Ingresos Percibidos por Adelantado 3,056,304 2,260,249 1,539,692 1,030,288
Impuestos Diferidos
Otros Pasivos Circulantes 1,513,726 5,481,976 905,224 1,469,124
TOTAL PASIVOS CIRCULANTES 491,074,616 484,915,269 360,987,922 321,122,887
Oblig. Bcos. e Inst.Financieras 501,465,227 599,218,929 603,918,780 651,233,083
Oblig. con el Publico (Bonos) 421,802,132 428,374,143 548,987,741 530,850,809
Documentos por Pagar
Acreedores Varios 16,969,823 1,261,046 74,916 6,092,846
Doctos. y Ctas. por Pagar Emp.Relac. 68,248,872 43,827,929 15,353,484 32,960,638
Provisiones 32,419,787 33,089,216 26,324,607 24,634,336
Otros Pasivos a Largo Plazo 13,905,601 5,022,834 4,687,339 4,145,310
TOTAL PASIVOS A LARGO PLAZO 1,054,811,441 1,110,794,097 1,199,346,867 1,249,917,023
INTERES MINORITARIO
Capital Pagado 680,812,972 673,186,139 670,460,958 682,769,475
Reserva Revalorizacion Capital 2,042,439 9,424,606 12,068,297
Sobreprecio Venta de Acciones Propias 106,176,194 106,138,150 106,125,480 106,162,832
Res.Mayor Valor por Retas.Tec. Act. Fijo
Otras Reservas 52,605 463,675 603,127 589,541
Deficit Acum. Periodo Desarrollo (Menos) -116,769 -135,286 -60,562
Utilidades Retenidas 588,801,406 602,410,319 564,651,567 528,925,871
Reserva Futuros Dividendos
Utilidades Acumuladas 583,007,792 582,798,655 582,728,993 582,933,914
Perdidas Acumuladas (Menos)
Utilidad (Perdida) del Ejercicio 5,793,614 19,611,663 -16,083,433 -52,015,089
Dividendos Provisorios (Menos) -1,993,993 -1,992,954
Devolucion de Capital
TOTAL PATRIMONIO 1,377,885,615 1,391,506,120 1,353,774,142 1,318,387,157
TOTAL PASIVOS 2,923,771,673 2,987,215,487 2,914,108,931 2,889,427,068
158
h ACTIVIDAD 3.3.4 : Estado de Resultados AIP Ltda.
ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO Y DESACUMULADO
AIP Ltda.
MILES DE $ A DICIEMBRE DE 2002
Ingresos de Explotacion 142,025,438 128,406,962 98,759,865 111,062,699
Costos de Explotacion (Menos) -89,859,331 -75,690,893 -84,001,871 -85,849,402
Margen de Explotacion 52,166,107 52,716,069 14,757,994 25,213,297
Gastos Administracion y Ventas (Menos) -18,336,539 -27,570,486 -28,322,553 -30,511,482
RESULTADO OPERACIONAL 33,829,568 25,145,583 -13,564,559 -5,298,185
Ingresos Financieros 4,378,221 7,174,958 7,016,878 5,284,926
Utilidad Inversion Emp.Relacionadas 13,091,708 23,479,145 12,000,838 17,598,666
Otros Ingresos Fuera de Explotacion 3,018,064 1,535,102 10,417,938 5,712,647
Perdida Inversion Emp.Relac. (Menos) -664,417 500,528 -33,907 -14,069,779
Amortiz. Menor Valor Inversiones (Menos) -3,049,368 -3,082,060 -3,115,929 -3,121,013
Gastos Financieros (Menos) -17,833,074 -23,719,809 -23,533,390 -23,906,770
Otros Egresos Fuera Explotacion (Menos) -5,930,473 -129,376 -13,133,402 -17,707,090
Correccion Monetaria -20,994,553 -16,998,821 -11,677,700 -369,703
RESULTADO NO OPERACIONAL -27,983,892 -11,240,332 -22,058,677 -30,578,115
RESULTADO ANTES IMPUESTO A LA RENTA 5,845,676 13,905,251 -35,623,236 -35,876,299
Impuesto a la Renta (Menos) -52,063 -87,201 -71,860 -55,356
Utilidad (Perdida) Consolidada
Interes Minoritario (menos)
UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA 5,793,614 13,818,049 -35,695,096 -35,931,656
Amortizacion Mayor Valor Inversiones
UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO 5,793,614 13,818,049 -35,695,096 -35,931,656
159
U N I D A D III
Glosario
Estacionalidad: Fenmeno que experimentan las empresas cuando flucta la
actividad productiva debido a la cada o ascenso de la de-
manda en perodos cclicos y predecibles. Un ejemplo de ello,
son las compras navideas que elevan las ventas de las tien-
das de comercio detallista hacia fines de cada ao.
Integracin Vertical: Decisin estratgica de implementar una actividad que no
desarrolla la compaa en la actualidad y que corresponde a
un agente posterior (cliente) o anterior (proveedor) en el pro-
ceso productivo. Por ejemplo: Una compaa que se integra
verticalmente hacia atrs comienza a desarrollar activida-
des que antes realizaba un proveedor. Generalmente se hace
esto cuando la mantencin de un standard de calidad en los
insumos es clave en el negocio, como lo ha hecho la mayor
parte de las empresas vitivincolas al comprar las vias que
producen sus cepas.
Prospecto Financiero: Reporte que presenta los antecedentes de la compaa como
su situacin financiera actual, haciendo especial hincapi en
los proyectos que tiene y que justifican la bsqueda de
financiamiento. Este boletn es entregado a los potenciales
inversionistas de deuda o ttulos accionarios.
161
U N I D A D IV
Objeti
OBJETIVOS DE LA UNIDAD
1.- Identificar la necesidad de desarrollar Presupuestos.
2.- Situar la Funcin Presupuestaria en el contexto estratgico de la empresa.
3.- Comprender el impacto de las ventas como factor de crecimiento.
4.- Aprender tcnicas proyectivas de variables financieras.
CONTENIDOS DE LA UNIDAD
Captulo 1: Proyeccin de Variables Financieras.
4.1.1 Presupuesto Corporativo.
4.1.2 Pronstico de Variables Financieras Individuales.
La construccin de presupuestos deriva de la necesidad de planificar los patro-
nes de flujos futuros de la compaa. De inmediato usted podra preguntar: Por
qu entonces, no se incorpor en el captulo de administracin de activos de
liquidez?
La respuesta es: porque la misma labor proyectiva de flujos que sirve en la
planificacin interna para presupuestos, puede ser utilizada en la evaluacin
de inversiones en otras compaas o proyectos externos a la empresa. Por lo
tanto, se trata a continuacin como una unidad prctica, tal como se hizo con
las herramientas matemticas vistas en la segunda unidad.
162
INTRODUCCIN A TCNICAS PRESUPUESTARIAS
4.1.1 Presupuesto Corporativo
Como se plante en la seccin 3.3.2 (Anlisis Cualitativo de una Empresa), toda Estrategia
Corporativa debe incorporar:
a) La Misin de la Compaa,
b) Un anlisis F.O.D.A. (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas),
c) Una definicin de las Ventajas Competitivas,
d) La determinacin de una Estrategia Genrica Competitiva y,
e) Estrategias especficas de las Unidades Funcionales (RRHH, Marketing y Finanzas
entre otras).
Cuando comienza la planificacin a nivel de Unidades Funcionales, los encargados del
proceso deben esclarecer tres tipos de compromisos:
a) Mtodos de trabajo a seguir, llamados tambin Procedimientos,
b) Compromisos en el uso del tiempo, o Programas.
c) Monto de dinero a administrar, o Presupuestos,
Los Presupuestos Financieros son el componente de la planificacin corporativa relaciona-
do con el uso y administracin del dinero en todas las unidades. Mediante la utilizacin de
ellos, se ordenar la asignacin de recursos y se comprobar el avance del proceso estrat-
gico, como tambin los resultados obtenidos.
Una de las consecuencias ms importantes del uso de presupuestos, es que los administra-
dores pueden aprender de ellos en la medida que se van cumpliendo o no los supuestos
utilizados para las asignaciones. De esta manera, los responsables del rea son gente que
con el tiempo adquiere mucha experiencia en relacin con la industria y el funcionamiento
de sus empresas.
Es entonces objetivo ltimo del jefe de presupuesto, anticipar certeramente la condicin
financiera futura de la compaa.
a) Por qu presupuestar?
Si todo lo que le ocurriera a una empresa se mantuviera constante en el tiempo, sera muy
fcil estar preparado para las necesidades financieras. Pero en realidad, aunque parezca
163
U N I D A D IV
una frase clich, la nica constante es el cambio.
b) Qu variables determinan los cambios que sufre una empresa?
Lo que mueve a las compaas es: alcanzar niveles rentables de operacin y as subsistir y
crecer en el tiempo. El principal factor de cambio en una empresa entonces es el crecimien-
to generado, como usted lo debe haber pensado ya, por las Ventas.
c) Piense en los cambios que experimenta una sociedad exitosa:
i) En el Corto Plazo
- Su producto o servicio es acogido por los clientes, que cada da crecen en nmero.
- Las ventas aumentan.
- Se requiere mayor cantidad de Materias Primas.
- Se necesita cancelar mayor cantidad de dinero en sueldos y gastos directos.
- Aumenta la cantidad de Productos en Proceso.
- Aumenta la cantidad de Productos Terminados.
- Suben, al menos proporcionalmente, las Ventas a Crdito.
- Se elevan los Gastos de Cobranza y de Administracin General.
ii) En el Largo Plazo (si el aumento de ventas es algo permanente)
- Necesidad de aumentar Capacidad Instalada (Activo Fijo y Terrenos, entre otros)
d) Cmo anticipar la necesidades de financiamiento?
- Lo primero es reconocer los Patrones de Cambio del Total de Activos.
Grficamente: Ver figura 4.1.1
Como usted puede apreciar, se pueden descomponer las oscilaciones que sufre el monto
total de activos en el tiempo en factores permanentes y temporales.
La primera tendencia es a pensar que los Activos Fijos son el nico factor permanente en
el tiempo; pero no se engae. El hecho que las empresas alcancen un nivel de actividad y
produccin, permite definir parte de las cuentas del Activo Circulante como permanentes.
Imagine a una duea de casa que conoce la cantidad de abarrotes que debe comprar
mensualmente en el supermercado. Tal vez, un mes dicho monto sea mayor, pues se aveci-
na el cumpleaos de un hijo que realizar una fiesta, o tal vez menor, debido a que sus hijos
irn de campamento y no permanecern en casa. De todas maneras, ella sabr ms o
menos cunto comprar mensualmente y sabr que supermercado es un tem con un
monto permanente.
164
En las empresas ocurre lo mismo. En el Largo Plazo el crecimiento de las ventas muestra
tendencias relativamente estables. Luego, una parte de cada cuenta circulante como: Caja,
Existencias, Cuentas por Cobrar entre otras, fluctuar de manera similar y estable en hori-
zontes largos. Slo parte de estas cuentas no es predecible y obedece a sucesos inesperados
como ventas inesperadas y emergencias, entre otros.
La mxima presupuestaria ser cumplir con el Principio de Igualdad:
Financiar las Necesidades Permanentes con Financiamiento de Largo Plazo (Deuda L.P. o
Acciones) y financiar las Necesidades Temporales con Financiamiento de Corto Plazo (Deuda
C.P. y Crdito de Proveedores entre otros).
165
U N I D A D IV
ACTIVIDAD 4.1.1: Presupuesto Corporativo
Preguntas:
1.- Qu componentes de la estrategia corporativa deben estar previamente
definidos para confeccionar el presupuesto?
2.- Cul es la variable que en el largo plazo determina el movimiento presu-
puestario?
3.- Explique lo que significa el Principio de Igualdad relacionado con el pro-
ceso presupuestario.
166
4.1.2 Pronstico de Variables Financieras Individuales
A partir de la estimacin de ventas futuras que proyecta la plana gerencial, y en especial el
rea de mercadeo, el administrador del presupuesto podr proyectar la mayor parte de las
cuentas de los estados financieros y los flujos de caja de la compaa.
Los mtodos cuantitativos de pronstico de variables financieras ms utilizados son:
a) Mtodo de Porcentaje de las Ventas: en este mtodo se identifican todas las cuentas de
los estados financieros asociables con las ventas. De tal manera, sern proyectadas en fun-
cin directa de los cambios que se espera sufran los ingresos de explotacin.
Por ejemplo:
La caja disponible es perfectamente vinculable a ventas. Si esta cuenta se proyecta que
crecer el prximo ao un 5%, la caja proyectada tambin lo podra hacer en 5%.
La gran debilidad de esta metodologa radica en que no todas las cuentas cambian propor-
cionalmente a las ventas, e incluso algunas no guardan relacin absoluta con ellas (gastos
indirectos de fabricacin, por ejemplo).
An as, resulta de mucha utilidad aplicar esta metodologa en la proyeccin de las cuentas
Operacionales de Resultados.
b) Pronstico de Tendencias: este sistema considera la informacin histrica disponible en
relacin con las cuentas contables y las utiliza como base para proyectar la tendencia que
seguirn en el futuro. Esto permite detectar patrones de crecimiento y estacionalidad.
Grficamente: Ver Figura 4.1.2.a
La forma ms prctica de aplicar esta metodologa es hacer grficos como el expuesto y
trazar visualmente la recta que se ajuste de manera ms ceida a todos los puntos.
La falencia ms importante de este mtodo, es que considera informacin histrica para
determinar lo que ocurrir en el futuro. Pero lo que pas antes nunca se suscitar de la
misma manera otra vez. Lamentablemente, esta herramienta no descubre causalidad.
Ser muy prctica si el tiempo para proyectar es escaso y las variables no se relacionan con
la evolucin de las ventas de manera perfecta.
167
U N I D A D IV
c) Pronsticos basados en Relaciones entre Variables
Este mtodo es ms certero pero de aplicacin ms elaborada y costosa en trminos de
tiempo. Consiste en descubrir las variables o cuentas interrelacionadas (que pueden o no
ser las ventas), reconocer su comportamiento en el tiempo, y sobre dicha base proyectarlas.
Se podr implementar utilizando Ratios Financieros o Mtodos Regresivos.
i) Utilizacin de Ratios o Razones Financieras
El analista tratar de detectar la relacin entre dos cuentas, para luego suponer su compor-
tamiento futuro sobre la base de los ratios financieros histricos o proyectados relacionados.
168
La forma ms fcil de comenzar es proyectar las cuentas relacionadas con las ventas, para
luego vincular estas ltimas con las restantes.
La regla ser:
Variable (cuenta) a Estimar = Estimacin de Variable (cuenta) Base * Ratio Financiero
Ejemplo:
Los ejecutivos de Ique S.A. han proyectado un aumento en las ventas para el ao que viene
de 7%, lo que significa (analizando la historia) que los costos de ventas ($500 millones el
ao pasado) tambin crecern un 7%. Si la Rotacin de Existencias histrica asciende a 3
veces, entonces:
Cul ser el inventario promedio esperado el prximo ao?
Sabemos:
Costo de Ventas Proyectado = $500.000.000 * (1+0,07) = $535.000.000
Rotacin Histrica de Existencias = 3
Por definicin:
Rotacin de Existencias =
Reemplazando valores en la frmula:
Promedio de Existencias Esperado = = $178.333.333
ii) Utilizacin de Mtodos Estadsticos (Regresin)
Regresionando las series histricas (puntos) que relacionan dos variables, se obtienen los
parmetros de posicin (pendiente e intercepto) de la recta ms ajustada.
Grficamente: Ver Figura 4.1.2.b
Costo de Ventas
Promedio de Existencias
$ 535.000.00
3
169
U N I D A D IV
Observe que el eje horizontal, a diferencia del mtodo de tendencia, no es el tiempo, sino
otra variable o cuenta (en este caso, ventas).
En el grfico, el analista tabular series histricas de puntos (Ventas,Caja) (x,y) buscando
los parmetros a (pendiente) y b (intercepto con el eje vertical) para determinar la recta
y valores esperados de Saldos de Caja.
La recta resultante ser de la forma:
g1) Variable (cuenta) del eje Y = a * Variable (cuenta) del eje X + b
Asignando valores esperados para la Variable del eje X obtendr valores para la Variable
expresada en el eje Y.
La ventaja de este mtodo sobre las restantes opciones es el grado de libertad y exactitud.
170
171
U N I D A D IV
El mtodo basado en Ratios Financieros plantea una relacin del tipo:
Variable (Cuenta) a Estimar = Estimacin de Variable (Cuenta) Base * Ratio Financiero
Es decir,
g2) Variable (cuenta) del eje Y = Variable (cuenta) del eje X * a + 0
Lo que es equivalente a una recta que tiene origen en la interseccin de los ejes (punto
(0,0)); no as la recta g1 obtenida por mtodo regresivo, cuya interseccin con el eje vertical
es libre.
R.1 en el grfico (4.1.2.C.) muestra la estimacin de Caja para el ao 2002 utilizando el
mtodo basado en Ratios Financieros y R.2 en una recta regresionada.
Suponiendo que la relacin histrica entre estas variables se repite en el tiempo:
- Si la proyeccin v.1 de ventas se cumple, ambos mtodos pronosticarn la Caja acer-
tadamente.
- Si la proyeccin v.2 de ventas se cumple, el mtodo de Ratios Financieros sobre-
estimar la Caja en relacin con el Mtodo Regresivo.
- Si la proyeccin v.3 de ventas se cumple, el mtodo de Ratios Financieros sub-estima-
r la Caja en relacin con el Mtodo Regresivo.
La aplicabilidad de estos anlisis no se limita a la realizacin de presupuestos internos de la
compaa. Cuando usted estudie la inversin en alguna empresa o proyecto, deber pro-
yectar los flujos que ste puede generar y as determinar su precio. Dicho ejercicio escapa a
los contenidos de este texto, pero estarn a su alcance en Evaluacin Financiera de Proyec-
tos.
172
173
U N I D A D IV
ACTIVIDAD 4.1.2: Proyeccin de Variables Financieras
Preguntas:
1.- Mencione las tcnicas ms utilizadas para proyeccin de cuentas en la
construccin de presupuestos.
Ejercicio:
1.- Utilizando la informacin de los Estados Financieros de AIP Ltda. ex-
puestos en la seccin anterior, obtenga una proyeccin (aplicando los tres
mtodos presentados) de:
a) Existencias.
b) Gastos Financieros.
c) Impuesto a la Renta.
GLOSARIO
Causalidad en Anlisis Proyectivo: bsqueda de factores que generan como consecuen-
cia cambios en determinadas variables que se desea
proyectar.
Presupuesto Corporativo: componente de la planificacin corporativa relacio-
nado con el uso y administracin del dinero en todas
las unidades.
Regresin Lineal: proceso matemtico que determina la recta ms ajusta-
da a una serie de puntos. Los puntos en particular, repre-
sentan la relacin existente entre dos variables. Los re-
sultados del ejercicio regresivo lineal, son los parmetros
que determinan la posicin de la recta (pendiente e in-
tercepto), que a su vez permiten la extrapolacin de los
valores futuros de la variable dependiente.
175
EJERCICIOS
UN RECORDATORIO IMPORTANTE PARA SU APRENDIZAJE
Actividades para la seleccin de la informacin:
sta est orientada a entregarle los antecedentes que le permitirn identificar aquellos as-
pectos ms relevantes del texto analizado.
Ojeada: Es el resultado de revisar rpidamente el documento, la lectura, sin detenerse
de modo especial en algn aspecto de la misma. La idea consiste en que identifique en
ella lo relevante de lo irrelevante. Esto le ayudar a recordar conocimientos previos y a
construir un significado personal sobre el tema.
Subrayado: Resulta de identificar, mediante destacador, aquellas porciones de texto
que se juzgan como importantes. Contribuye a recordar aquellos conceptos que son
importantes en la prosa del texto. RECUERDE: si subraya detalles, recordar detalles, si
subraya ideas principales, sern estas ideas principales las que recordar. Aplique estas
ideas al texto ya tratado.
Actividades para la organizacin de la informacin:
Esta actividad est orientada a entregarle las herramientas que necesita para establecer rela-
ciones entre los elementos informativos que usted ha seleccionado previamente. Es una
actividad que se complementa con la actividad anterior y dado que la seleccin no es
suficiente por s, para comprender el texto, es preciso que los organice y les d una determi-
nada estructura. Mientras ms relaciones establezca entre los elementos de la informacin
seleccionada, mejor ser la comprensin y retencin que logre de estas materias. MIEN-
TRAS MS ORGANICE, MS RECORDAR.
Considerando estos aspectos, esta actividad tiene como objetivo que usted organice los
principales contenidos ya seleccionados, de modo que entre ellos exista una estructura e
interrelacin. La ventaja de proceder de esta manera, radica en que este tipo de trabajo
sobre los contenidos facilita an ms su comprensin sobre el tema. A esta estrategia de
aprendizaje la denominaremos MAPA CONCEPTUAL.
176
EJERCICIOS RESUELTOS Y ACTIVIDADES DE ANLISIS
Actividad para la elaboracin:
Esta es la ltima etapa del proceso. Es considerada la ms poderosa y que ms contribuir a
mejorar sus aprendizajes. Se trata de aadir algo que ayude a acentuar el significado y
mejorar el recuerdo de la informacin que usted est procesando.
Memorizar pares de palabras asociadas entre s o utilizar una imagen para facilitar la reten-
cin en largo plazo, pueden ser sus opciones. Independientemente de ello, lo que facilita el
recuerdo de la informacin es la recurrencia asidua a la memoria, es decir, al uso que usted
haga del concepto o al ejercicio de rememorar los contenidos tratados.
ALGUNOS EJERCICIOS QUE AYUDARN PARA QUE USTED PUEDA ELABO-
RAR LA INFORMACIN QUE EST APRENDIENDO:
Considerando estas razones, res-
ponda al menos un por qu? a
cada una de las relaciones que
usted genere entre los conceptos
de su mapa conceptual.
Recuerde algo importante:
Las palabras sueltas por si sola no
tienen un significado valedero si
ellas NO estn conectadas por re-
laciones CON significado. Esta
tcnica solo es til en cuanto con-
tribuye a recordar conceptos pues-
tos en una situacin significativa.
En relacin a la lectura, cons-
truya cuatro preguntas y sus res-
pectivas respuestas. Justifique las
razones por las cuales usted cree
que el profesor hara estas pre-
guntas.
La interrogacin elaborativa: consiste en recurrir al
porqu de las cosas. Se trata de buscar consistentemente
las razones que hay detrs de los hechos y sus relacio-
nes.
Nemotecnia: Es especialmente til para memorizar he-
chos y consiste en asociar a la palabra que se desea
recordar una palabra con la que rime o con la que
usted establece una relacin significativa y que le sirve
de gancho para recordar. Si usted domina la rima
puede recordar la lista de palabras que necesita. Inten-
te construir, con las palabras seleccionadas por usted,
una estructura gramatical en forma de rima.
Imaginera: como su nombre lo indica emplea la ima-
gen como medio para el recuerdo especialmente de
informacin concreta. Se trata de establecer una rela-
cin metafrica entre la palabra o el hecho y la ima-
gen. Para cada palabra seleccionada, identifique una
imagen con la cual establezca una relacin metafrica.
177
EJERCICIOS
Adivinanzas: se trata de un juego. Consiste en que usted adivine
cules sern, a su juicio, las preguntas que el profesor le har en el
examen sobre este tema y contestarlas con anticipacin. Para ello,
previamente usted debe preguntarse las razones que el profesor
tendra al querer hacer la pregunta que usted est formulando, su
importancia relativa dentro del tema, etc. Al emplear esta estrategia
de estudio, usted est entrando en lo que se denomina un proceso
de aprendizaje profundo.
Parafrasear: Esta es la ltima tcnica que se emplear en este taller. Con-
siste en que usted reconstruya las ideas de la lectura slo a partir de lo
que recuerda, SIN APOYARSE EN LA ESTRUCTURA ORIGINAL. Se
trata de que usted, con sus propias palabras (considerando los concep-
tos que recuerda del proceso seguido previamente), reconstruya con el
mayor detalle posible, lo que en su opinin seala.
Activid
para su evaluacin
Actividades
181
EJERCICIOS
RESULTADOS DE LAS ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE: preguntas y ejercicios
PRIMERA UNIDAD
Preguntas:
1.- Las empresas se deben slo a los dueos, pues son quienes han aportado los recursos
para su funcionamiento. Comente.
R. Falso. Las empresas se deben a todos los Grupos de Inters relacionados a ella: clientes,
accionistas, trabajadores, proveedores, acreedores, sociedad y gobierno entre otros. Piense
en lo que ocurre con una fbrica de productos qumicos que no cumple los compromisos
gubernamentales y sociales de no contaminar el ambiente. Por muy buenos negocios que
desarrolle, no podr seguir funcionando, pues no satisface las necesidades que esos grupos
de inters demandan de ella.
Las compaas son como una pieza de puzzle, que debe calzar bien por todos sus extre-
mos para ser parte de la sociedad.
ACTIVIDAD 1.2.2
Aplicacin:
1.- Si usted tiene una inversin en acciones de una compaa que dio anuncio de un gran
prstamo solicitado al Banco: se alegra?, se preocupa? o queda indiferente? Justifi-
que.
R. Depende. Su reaccin ser de acuerdo a la aversin al riesgo que la deuda incorpora a
los resultados. Usted conoce el efecto apalancador que tiene la deuda sobre la rentabili-
dad de las acciones. Por lo tanto, sabe que si los resultados son buenos, su utilidad se ver
multiplicada por el factor de leverage financiero. Si ocurre lo contrario, sus prdidas se
vern incrementadas.
Su respuesta depende de algo totalmente personal, relacionado al miedo a lo voltil de los
resultados y a su certeza sobre los resultados futuros de la empresa. En ningn caso se
puede tildar a la deuda como algo malo o negativo.
182
SEGUNDA UNIDAD
ACTIVIDAD 2.1.1
Ejercicios:
1.- Usted dispone de $500.000 y desea invertir por un mes esta suma en un depsito que
pagar un 4% mensual. Tambin puede invertir $300.000 en el proyecto de un primo
lejano que promete devolverle $318.000 al finalizar el mes.
Si los proyectos son mutuamente excluyentes y no hay diferencias en el riesgo de cada
alternativa. Cul escogera?
R.
a) Evaluacin del Depsito:
0
C = $500.000
n = 1 mes
i = 4% mensual
n
C = ?

Usted sabe que se est hablando de inters simple, por lo tanto:

n
C =
0
C (1 + i * n)

n
C = $500.000 (1 + 0,04 * 1) = $520.000

y los intereses ganados:

I =
0
C * i * n

I = $500.000 * 0,04 * 1 = $20.000

b) Evaluacin Proyecto Primo Lejano:
0
C = $300.000
183
EJERCICIOS
n = 1 mes
n
C = $318.000
i = ?

la tasa de inters del proyecto ser:

i =
n C
I
*
0

i =
1 * 000 . 300 $
000 . 18 $
= 0,06
6% mensual simple

Si tan slo existen estos dos proyectos mutuamente excluyentes en la economa, optar
por aqul que aumente de mayor manera su riqueza, es decir, el depsito a plazo pues
reporta $20.000 ($20.000>$18.000).

Ahora bien, si existieran ms proyectos como el prstamo en la economa (ms primos
dispuestos a pagar intereses similares), optar por ellos (suponiendo que puede prestar
los $500.000 que tiene), pues reportan un inters de 6% (4%<6%).

2.- Un depsito promete pagar 1% mensual simple por 10 meses.
Si usted dispone de $70.000 para invertir. Cunto dinero ganar en intereses al final
del perodo de inversin?

= $70.000
i = %1 mensual
n = 10 meses
I = ?

Como es inters simple,

I =
0
C * i * n

I = $70.000 * 0,01 * 10 = $7.000
0
C
184
3.- Un proyecto renta 7% anual simple por dos aos. Si usted recibe $912.000 al
trmino del segundo ao. Cunto invirti inicialmente?

R.
n
C = $912.000
i = 7% anual simple
n = 2 aos
0
C = ?

Como se trata de inters simple:

0
C =
) * 1 ( n i
C
n
+

0
C =
) 2 * 07 , 0 1 (
000 . 912 $
+
= $800.000

4.- Una inversin requiri $680.000, recibiendo un monto de $102.000 en intereses
cuando la tasa anual prefijada era 5% anual simple. Cuntos aos dur el proyec-
to?

R.
I= $102.000
i = 5% anual simple
0
C = $680.000
n = ?


n =
i C
I
*
0

n =
05 , 0 * 000 . 680 $
000 . 102 $
= 3 aos

185
EJERCICIOS
5.- Un depsito requiri $515.000, recibiendo un monto de $72.100 en intereses tota-
les (en base simple) por 7 aos. Cul fue la tasa anual prefijada?
R.
I= $72.100
n = 7 aos
0
C = $515.000
i = ?


i =
n C
I
*
0

i =
7 * 000 . 515 $
000 . 72 $
= 0,0199
2% anual simple
ACTIVIDAD 2.1.2
Ejercicios:
1.- El Banco ofrece pagar una tasa de 2,0% mensual compuesto a las libretas de ahorro
por un ao y un 2,1% mensual simple por un depsito por el mismo perodo. Cul
de las opciones preferira?
R.
i = 2% mensual compuesto
i
Depaito
= 2,1% mensual simple

a) Inversin en Libreta de Ahorro
Como es inters compuesto:
n
C =
0
C
n
) i (1+
0
C =
0
C (1+0,02)
12
= 1,268 *
n
C
lo que equivale a un 26,8% de rentabilidad anual.
Libreta
186
b) Inversin en Depsito
Como es inters simple:
n
C =
0
C (1 + i * n)
n
C =
0
C (1+0,021*12) = 1,252 *
0
C
lo que equivale a un 25,2% de rentabilidad anual.
Optar entonces por la libreta de ahorro a plazo.

2.- Usted ha ganado $81.600 de inters compuesto por un proyecto que dur dos
aos y que le demand $1.000.000 de inversin. Cul fue la tasa de inters que
pag?

R.
0
C = $1.000.000
n = 2 aos
I = $81.600
i = ?

Como hablamos de inters compuesto:

i =
n
n
C
C
0
-1

Sabemos que:

n
C =
0
C + I = $1.000.000 + $81.600 = $1.081.600

Luego:

i =
2
000 . 000 . 1 $
600 . 081 . 1 $
-1 = 1,04 1 = 0,04
4% anual compuesto

187
EJERCICIOS
3.- Un negocio promete reportar un inters de 2% mensual compuesto. Si el capital
invertido es de $1.000.000 y los intereses generados ascienden a $61.208. Cun-
tos meses dur el negocio?

R.
= $1.000.000
i = 2% mensual compuesto
I = $ 61.208
n = ?

n =
) 1 log(
log log
0
i
C C
n
+
Sabemos que:

=
0
C + I = $1.000.000 + $61.208 = $1.061.208

Luego:

n =
) 02 , 0 1 log(
) 000 . 000 . 1 log($ ) 208 . 061 . 1 log($
+
=
ACTIVIDAD 2.1.3
Ejercicio:
1.- Hoy es primero de enero, y a fines del presente ao usted desea comprar una casa
cuyo valor es de $30 millones. Usted tiene $18 millones ahorrados y sabe que la
tasa mensual nominal compuesta a los depsitos es de 5%. Si la inflacin anual
efectiva es de un 7%.
Le alcanza el dinero para comprar la casa al final del ao si deposita sus ahorros hoy?
R.
0086 , 0
6 025 , 6
= 3 meses
1

n
C

0
C
188
= $18.000.000
n = 12 meses
i = 5% mensual nominal compuesta
i
Inflacin
= 7% anual

n
C =
0
C
n
) i (1+

n
C = $18.000.000 (1+0,05)
12
= $32.325.413,87

Si realiza el depsito, obtendr $32.325.413,87 a fines de ao, lo que es superior a los
$30.000.000 requeridos en enero para comprar la casa, pero tenga cuidado. Si la infla-
cin fue de 7% durante el ao, el precio de la casa (si sube con los precios en la econo-
ma) se elevar a $32.100.000 ($30.000.000*(1+0,07)), precio que apenas alcanzar a
cubrir con los intereses ganados.

ACTIVIDAD 2.1.4
Ejercicios:

1.- Un Banco ofrece una tasa de UF+3% anual a los depsitos de un ao y 7% nomi-
nal para el mismo perodo.
Cul es la tasa de inflacin que espera el Banco este ao?

R.
Tasa de Inters Nominal = Tasa de Inters Real + Factor de Ajuste
Tasa de Inters Nominal = Tasa de Inters Real + Inflacin
7% = 3% + Inflacin
Inflacin = 7% - 3% = 4% anual

0
C
189
EJERCICIOS
2.- Usted deposita $250.000 por 30 das a un 1% mensual nominal de inters. La
inflacin ese mes fue de 2%. Cunto dinero recibi por el depsito?

R.
0
C = $250.000
n = 1 mes
i
al Nomin
= 1% mensual nominal
i
Inflacin
= 2% mensual
I = ?
Como es inters simple:
n
C =
0
C (1 + i * n)
n
C = $250.000 (1+0,01*1) = $252.500
Luego:
I =
n
C -
0
C = $252.500 - $250.000 = $2.500 inters recibido.
Usted recibir $2.500 al final del mes, pero en ese momento no podr comprar lo que
hace 30 das vala $2.500, porque costar $2.550 ($2.500*(1+0,02)) dado el fenme-
no inflacionario. Luego, recibe $2.500 pero con un poder adquisitivo que ya no es el
mismo que a principio de mes. La cantidad real de dinero ser menor que la inicial
(pues inflacin>inters entregado por el Banco).

3.- Usted deposita $250.000 por 30 das a un 1% mensual real de inters. La inflacin
ese mes fue de 2%. Cunto dinero recibi por el depsito?

R.
0
C = $250.000
n = 1 mes
i
al Re
= 1% mensual real
i
Inflacin
= 2% mensual
I = ?
Para estimar la cantidad de dinero a recibir, usted tiene que determinar la tasa nominal
implcita:
n
C =
0
C (1 + i
al Nomin
* n)
190
Como:
Tasa de Inters Real = Tasa de Inters Nominal - Inflacin
1% mensual = Tasa de Inters Nominal 2% mensual
Tasa de Inters Nominal = 1% + 2% = 3% mensual
Luego:
n
C = $250.000 (1+0,03*1) = $257.500
Luego:
I =
n
C -
0
C = $257.500 - $250.000 = $7.500 inters recibido.

ACTIVIDAD 2.2.1
Ejercicios:

1.-Usted compra una bicicleta cuyo precio contado es de $120.000 pagando 10 cuo-
tas mensuales de $13.000. Si su precio no cambiar en un ao y la tasa a los depsitos
es de 1% mensual. Cunto es el sobreprecio que paga por comprar a plazo?
R.
x
F = $13.000 / con x = 1, 2,, 10
i = 1% mensual
n = 10
Sobreprecio = Valor Futuro Cuotas - Precio Contado
Usted sabe que:
Valor Futuro =
=
+
n
x
x n
x
i F
0
) 1 (
/ para x = 0,1,...,n
Si realiza el clculo obtendr lo siguiente:

Valor Futuro de pagos = $136.008,76
Luego:
Sobreprecio = $136.008,76 - $120.000 = $16.008,76
13,34% del valor de la bici-

cleta.
191
EJERCICIOS
2.- A usted le proponen dos alternativas de mesada:
a) $1.000 mensuales desde julio a diciembre.
b) $500 mensuales desde enero a diciembre
Sabiendo que la tasa de inters mensual es de 1%, cul alternativa escoge?
R.
Usted sabe que:
Valor Futuro = / para x = 0,1,...,n
a)
x
F = $1.000 / con x = 1, 2,, 6
i = 1% mensual
n = 6
Valor Futuro A = $6.152,02
b)
x
F = $500 / con x = 1, 2,, 12
i = 1% mensual
n = 12
Valor Futuro B = $6.341,25
Luego, escoge la alternativa b).

3.- Usted trabaja ganando un salario de $300.000 mensuales. Otra empresa le ofrece
$200.000 mensual pero con un bono de $1.500.000 a fin de cada ao.
Si la tasa de inters mensual es de 2%, se cambia de trabajo?
R.
a) Seguir en su antiguo trabajo:
x
F = $300.000 / con x = 0, 1,...,12
i = 2% mensual
n = 12
Valor Futuro de salario anual a fin de cada ao = $4.023.626,92
+
n
x
x n
x
i F
0
) 1 (
192
b) Cambiar de trabajo:
x
F = $200.000 / con x = 0, 1,...,11
12
F = $200.000 + $1.500.000 = $1.700.000
i = 2% mensual
Valor Futuro de salario anual a fin de cada ao = $4.182.417,95
Luego, decide cambiar de trabajo.
ACTIVIDAD 2.2.2
Ejercicios:

1.- Usted pide un aumento de $100.000 en su salario a su jefe por las horas extraordi-
narias que trabajar los prximos seis meses.
l, disgustado, le menciona que debera conformarse con el bono semestral que recibi-
r de $630.000, lo que correspondera a un monto superior a lo que solicita.
Si la tasa de inters es de 2% mensual,
Defiende su posicin, o le da la razn a su jefe y regresa a trabajar en silencio?
R.
a) Valor Presente de aumento por horas extraordinarias:

x
F = $100.000 / con x = 0, 1,...,6
i = 2% mensual
n = 6
Usted sabe que:
0
VP Proyecto =
=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
/ para x = 0,1,...,n
Luego:
Valor Presente de Aumento = $560.143,09
b) Valor Presente de Bono:
6
F = $630.000
i = 2% mensual
193
EJERCICIOS
Valor Presente de Bono =
6
) 02 , 0 1 (
000 . 630 $
+
= $559.421,97
Entonces, decide mostrarle sus estimaciones y exige le paguen horas extraordinarias.
Usted puede llegar a la misma conclusin aplicando la regla de Valor Futuro.

2.- Usted ha ganado una herencia por $100 millones pagadera en un ao ms. Lo
lamentable es que hoy, no tiene un centavo y necesita vender sus derechos para
pagar las cuentas que tiene pendiente. Si la tasa de inters es de 6% anual,
Cunto dinero est dispuesto a recibir por la venta de esos derechos hoy?

R.
Valor Presente de Herencia =
) 06 , 0 1 (
000 . 000 . 100 $
+
= $94.339.622,64
Usted est dispuesto a que le paguen hoy $94.339.622,64 para ceder los derechos de
cobro.
ACTIVIDAD 2.2.3
Ejercicio:

1.- A usted le ofrecen en un concurso:
a) $50.000 mensuales para siempre
b) $26.000 mensuales para siempre, con reajustes mensuales por inflacin de 0,5%
c) $538.000 mensuales por 10 meses
d) $450.580 mensuales por 12 meses con reajustes de un 0,5% mensual por efecto
inflacionario.

Suponga que la tasa de inters de mercado es 1% mensual.
Cul de los premios escoge?

R.
a) F = $50.000 mensual
i = 1% mensual
De acuerdo a la frmula de Anualidad Perpetua:
194
0
VP =
i
F
0
VP =
01 , 0
000 . 50 $
= $5.000.000
b) F = $26.000 mensual
i = 1% mensual
g = 0,5% mensual
De acuerdo a la frmula de Anualidad Perpetua Creciente:
0
VP =
g i
F
0
VP =
005 , 0 01 , 0
000 . 26 $
= $5.200.000
c) F = $538.000 mensuales
n = 10 meses
i = 1% mensual
De acuerdo a la frmula de Anualidad por un perodo limitado de tiempo:
0
VP = F
n
i i i ) 1 (
1 1
0
VP =
10
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
1
01 , 0
1
$538.000 = $5.095.561,84
d) F = $450.580 mensual
n = 12
i = 1% mensual
g = 0,5% mensual
De acuerdo a la frmula de anualidad con pagos crecientes limitada en tiempo:
0
VP = F
+
+
n
i
g
g i g i 1
1 1 1
0
VP =
+
+
12
01 , 0 1
005 , 0 1
005 , 0 01 , 0
1
005 , 0 01 , 0
1
$450.580 = $5.210.042,88
Luego, usted optar por la alternativa d) con pagos reajustables por 12 meses.
195
EJERCICIOS
ACTIVIDAD 2.2.4
Ejercicios:

1.- Usted abre un restaurante que requiere una inversin inicial de $18 millones. Si no
es rentable en tres aos, usted lo cerrar.
Si el primer ao su utilidad es de $7 millones, el segundo $8 millones y el tercero $9
millones y la tasa de descuento anual es de 16%, al cabo de los tres aos:
Cierra el negocio?

R.
II =
0
F = $18.000.000
1
F = $7.000.000
2
F = $8.000.000
3
F = $9.000.000
i = 16% anual
Usted debe evaluar este proyecto utilizando la regla de Valor Actual Neto:
a
VAN =
=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
- II / para x = 0,1,...,n
a
VAN =
000 . 000 . 18 $
) 16 , 0 1 (
000 . 000 . 9 $
) 16 , 0 1 (
000 . 000 . 8 $
) 16 , 0 1 (
000 . 000 . 7 $
3 2

+
+
+
+
+
= -$254.294,97
Como el Van de esos flujos es negativo (menor que cero), cierra el negocio.

2.- Una amiga le pide $50.000, comprometindose a pagarle en dos cuotas mensua-
les iguales la deuda. Usted no quiere cobrarle intereses (ganar dinero por el prsta-
mo) pero tampoco quiere perder el poder adquisitivo del monto prestado.
Si la tasa de inters mensual es de 0,5%,
Cul es el valor de la cuota mensual que le pedir a su amiga?
R.
II = $50.000
196
n = 2 meses
i = 0,5% mensual
1
F =
2
F = ?
Al no querer ganar dinero, usted no desea aumentar su riqueza, es decir, el del proyec-
to debe ser cero.
a
VAN =
=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
- II = 0

a
VAN =
000 . 50 $
) 005 , 0 1 ( ) 005 , 0 1 (
2

+
+
+
F F
= 0
Despejando el valor de F en la ecuacin anterior, se obtiene:
F = $25.187,65 aproximadamente
Usted cobrar dos cuotas iguales de $25.187,65
$25.188 a su amiga.

ACTIVIDAD 2.2.5
Ejercicios:

1.- Cul es la TIR anual de un proyecto que requiere una inversin inicial de $150.000
y genera un flujo de $160.000 a fines de ao?

R.
II = $150.000
= $160.000
i
TIR
=?
Usted sabe que TIR = i
TIR
, tal que
a
VAN = 0
Luego:

=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
= II / donde i
TIR
000 . 150 $
) 1 (
000 . 160 $
=
+
TIR
i
197
EJERCICIOS
Despejando el valor de i
TIR
obtiene:
i
TIR
= 0,066
6,66% anual

2.- Usted le presta $5.000.000 a su hijo, quien adquirir un vehculo que se compro-
meter a pagar en cuotas iguales de $2.700.000 los prximos dos aos (trabajando
los veranos y en su tiempo libre).
Aunque parece inofensiva la operacin (incluso ventajosa), usted sabe que un alza en
la tasa de inters los prximos aos puede afectar el valor real de dichos pagos y no
desea perder poder adquisitivo (riqueza).
Hasta qu tasa anual est dispuesto a soportar sin tener que exigir pagos superiores a
su hijo?
R.
II = $5.000.000
=
2
F = $2.700.000
Por definicin la tasa de inters que hace que los proyectos dejen de ser atractivos
(
a
VAN =0) es la TIR.
Entonces, usted debe estimar la TIR de este proyecto.
Usted sabe que TIR = i
TIR
, tal que
a
VAN = 0
Luego:
=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
= II / donde i
TIR
$5.000.000
Despejando el valor de i
TIR
obtiene:
50
2
TIR
i +73 i
TIR
4 = 0
Aplicando la frmula cuadrtica:
i
TIR
= 0,0529
5,29% anual aproximadamente

Usted aceptar que la tasa de mercado llegue hasta 5,29% anual, antes de pedir un
reajuste de los pagos.
=
+
+
+
2
) 1 (
000 . 700 . 2 $
) 1 (
000 . 700 . 2 $
TIR TIR
i i
1
F
198
3.- Un amigo le propone invertir en un proyecto cuya TIR es de 50%. Usted rechaza la
invitacin. Su amigo no lo puede creer y piensa que usted realmente ha perdido un
tornillo.
Bajo qu condiciones podra rechazar un proyecto as?

R.
La TIR es solamente un indicador de la tasa lmite de descuento que soporta un proyec-
to antes de hacerse poco atractivo ( < 0).
Si la tasa de descuento que usted espera es de 51%, el proyecto ya no sera rentable y
no destinara recursos en l.
Esto es lo que ocurre con la Inversin privada en pases altamente riesgosos. Pese a
haber proyectos muy rentables en dichas economas (TIR altsima), su tasa de descuen-
to hace que sus
a
VAN caigan incluso a cifras negativas.

a
VAN
199
EJERCICIOS
TERCERA UNIDAD
ACTIVIDAD 3.1.1
Ejercicios:

1.- Un negocio de comida mejicana vender tacos a un precio de $1.000 la unidad. El
costo variable involucrado en la produccin de cada taco es de $500 y los costos
fijos totales son de $1.000.000 por ao. Para comenzar a operar se requirieren
$5.000.000. A usted le interesa desarrollar este proyecto, pero antes, desea cono-
cer el impacto de financiarlo en parte con deuda. Consecuente con ello:
i) Construir tablas de cantidad vendida vs utilidad para los accionistas en tres esce-
narios:
a) 100% Capital (5.000 acciones) y 0% Deuda
b) 70% Capital (3.500 acciones) y 30% Deuda
c) 30% Capital (1.500 acciones) y 70% Deuda

Suponiendo que el inters de la deuda es 5% anual y la tasa impositiva a la utilidad de
las empresas es 50%.



R.
i) Construir tablas de cantidad vendida vs utilidad para los accionistas en los tres
escenarios.

200
0 -
$1.000.000
$0 -$500.000 -$500.000 -$100 -10,00
500 -$750.000 $0 -$375.000 -$375.000 -$75 -7,50
1.000 -$500.000 $0 -$250.000 -$250.000 -$50 -5,00
1.500 -$250.000 $0 -$125.000 -$125.000 -$25 -2,50
2.000 $0 $0 $0 $0 $0 0,00
2.500 $250.000 $0 $125.000 $125.000 $25 2,50
3.000 $500.000 $0 $250.000 $250.000 $50 5,00
3.500 $750.000 $0 $375.000 $375.000 $75 7,50
4.000 $1.000.000 $0 $500.000 $500.000 $100 10,00
0 -
$1.000.000
$0 -$500.000 -$500.000 -$100 -10,00
500 -$750.000 $0 -$375.000 -$375.000 -$75 -7,50
1.000 -$500.000 $0 -$250.000 -$250.000 -$50 -5,00
1.500 -$250.000 $0 -$125.000 -$125.000 -$25 -2,50
2.000 $0 $0 $0 $0 $0 0,00
2.500 $250.000 $0 $125.000 $125.000 $25 2,50
3.000 $500.000 $0 $250.000 $250.000 $50 5,00
3.500 $750.000 $0 $375.000 $375.000 $75 7,50
4.000 $1.000.000 $0 $500.000 $500.000 $100 10,00
00 -
$1.000.000
-
$1.000.000
$0 $0 -$500.000 -$500.000 -$500.000 -$500.000 -$100 -$100 -10,00 -10,00
500 500 -$750.000 -$750.000 $0 $0 -$375.000 -$375.000 -$375.000 -$375.000 -$75 -$75 -7,50 -7,50
1.000 1.000 -$500.000 -$500.000 $0 $0 -$250.000 -$250.000 -$250.000 -$250.000 -$50 -$50 -5,00 -5,00
1.500 1.500 -$250.000 -$250.000 $0 $0 -$125.000 -$125.000 -$125.000 -$125.000 -$25 -$25 -2,50 -2,50
2.000 2.000 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 0,00 0,00
2.500 2.500 $250.000 $250.000 $0 $0 $125.000 $125.000 $125.000 $125.000 $25 $25 2,50 2,50
3.000 3.000 $500.000 $500.000 $0 $0 $250.000 $250.000 $250.000 $250.000 $50 $50 5,00 5,00
3.500 3.500 $750.000 $750.000 $0 $0 $375.000 $375.000 $375.000 $375.000 $75 $75 7,50 7,50
4.000 4.000 $1.000.000 $1.000.000 $0 $0 $500.000 $500.000 $500.000 $500.000 $100 $100 10,00 10,00
Q U.O. $ C.F. $ $ Utilidad Neta $ U.P.A. $ %
ret
K
0 -
$1.000.000
-$75.000 -$537.500 -$537.500 -$153,57 -15,36
500 -$750.000 -$75.000 -$412.500 -$412.500 -$117,86 -11,79
1.000 -$500.000 -$75.000 -$287.500 -$287.500 -$82,14 -8,21
1.500 -$250.000 -$75.000 -$162.500 -$162.500 -$46,43 -4,64
2.000 $0 -$75.000 -$32.500 -$32.500 -$9,28 -0,93
2.500 $250.000 -$75.000 $87.500 $87.500 $25,00 2,50
3.000 $500.000 -$75.000 $212.500 $212.500 $60,71 6,07
3.500 $750.000 -$75.000 $337.500 $337.500 $96,43 9,64
4.000 $1.000.000 -$75.000 $462.500 $462.500 $132,14 13,21
0 -
$1.000.000
-$75.000 -$537.500 -$537.500 -$153,57 -15,36
500 -$750.000 -$75.000 -$412.500 -$412.500 -$117,86 -11,79
1.000 -$500.000 -$75.000 -$287.500 -$287.500 -$82,14 -8,21
1.500 -$250.000 -$75.000 -$162.500 -$162.500 -$46,43 -4,64
2.000 $0 -$75.000 -$32.500 -$32.500 -$9,28 -0,93
2.500 $250.000 -$75.000 $87.500 $87.500 $25,00 2,50
3.000 $500.000 -$75.000 $212.500 $212.500 $60,71 6,07
3.500 $750.000 -$75.000 $337.500 $337.500 $96,43 9,64
4.000 $1.000.000 -$75.000 $462.500 $462.500 $132,14 13,21
00 -
$1.000.000
-
$1.000.000
-$75.000 -$75.000 -$537.500 -$537.500 -$537.500 -$537.500 -$153,57 -$153,57 -15,36 -15,36
500 500 -$750.000 -$750.000 -$75.000 -$75.000 -$412.500 -$412.500 -$412.500 -$412.500 -$117,86 -$117,86 -11,79 -11,79
1.000 1.000 -$500.000 -$500.000 -$75.000 -$75.000 -$287.500 -$287.500 -$287.500 -$287.500 -$82,14 -$82,14 -8,21 -8,21
1.500 1.500 -$250.000 -$250.000 -$75.000 -$75.000 -$162.500 -$162.500 -$162.500 -$162.500 -$46,43 -$46,43 -4,64 -4,64
2.000 2.000 $0 $0 -$75.000 -$75.000 -$32.500 -$32.500 -$32.500 -$32.500 -$9,28 -$9,28 -0,93 -0,93
2.500 2.500 $250.000 $250.000 -$75.000 -$75.000 $87.500 $87.500 $87.500 $87.500 $25,00 $25,00 2,50 2,50
3.000 3.000 $500.000 $500.000 -$75.000 -$75.000 $212.500 $212.500 $212.500 $212.500 $60,71 $60,71 6,07 6,07
3.500 3.500 $750.000 $750.000 -$75.000 -$75.000 $337.500 $337.500 $337.500 $337.500 $96,43 $96,43 9,64 9,64
4.000 4.000 $1.000.000 $1.000.000 -$75.000 -$75.000 $462.500 $462.500 $462.500 $462.500 $132,14 $132,14 13,21 13,21
ret
K
0 -
$1.000.000
-$175.000 -$587.500 -$587.500 -$391,66 -39,17
500 -$750.000 -$175.000 -$462.500 -$462.500 -$308,33 -30,83
1.000 -$500.000 -$175.000 -$337.500 -$337.500 -$225,00 -22,50
1.500 -$250.000 -$175.000 -$212.500 -$212.500 -$141,66 -14,17
2.000 $0 -$175.000 -$87.500 -$87.500 -$58,33 -5,83
2.500 $250.000 -$175.000 $37.500 $37.500 $25,00 2,50
3.000 $500.000 -$175.000 $162.500 $162.500 $108,33 10,83
3.500 $750.000 -$175.000 $287.500 $287.500 $191,66 19,17
4.000 $1.000.000 -$175.000 $412.500 $412.500 $275,00 27,5
0 -
$1.000.000
-$175.000 -$587.500 -$587.500 -$391,66 -39,17
500 -$750.000 -$175.000 -$462.500 -$462.500 -$308,33 -30,83
1.000 -$500.000 -$175.000 -$337.500 -$337.500 -$225,00 -22,50
1.500 -$250.000 -$175.000 -$212.500 -$212.500 -$141,66 -14,17
2.000 $0 -$175.000 -$87.500 -$87.500 -$58,33 -5,83
2.500 $250.000 -$175.000 $37.500 $37.500 $25,00 2,50
3.000 $500.000 -$175.000 $162.500 $162.500 $108,33 10,83
3.500 $750.000 -$175.000 $287.500 $287.500 $191,66 19,17
4.000 $1.000.000 -$175.000 $412.500 $412.500 $275,00 27,5
00 -
$1.000.000
-
$1.000.000
-$175.000 -$175.000 -$587.500 -$587.500 -$587.500 -$587.500 -$391,66 -$391,66 -39,17 -39,17
500 500 -$750.000 -$750.000 -$175.000 -$175.000 -$462.500 -$462.500 -$462.500 -$462.500 -$308,33 -$308,33 -30,83 -30,83
1.000 1.000 -$500.000 -$500.000 -$175.000 -$175.000 -$337.500 -$337.500 -$337.500 -$337.500 -$225,00 -$225,00 -22,50 -22,50
1.500 1.500 -$250.000 -$250.000 -$175.000 -$175.000 -$212.500 -$212.500 -$212.500 -$212.500 -$141,66 -$141,66 -14,17 -14,17
2.000 2.000 $0 $0 -$175.000 -$175.000 -$87.500 -$87.500 -$87.500 -$87.500 -$58,33 -$58,33 -5,83 -5,83
2.500 2.500 $250.000 $250.000 -$175.000 -$175.000 $37.500 $37.500 $37.500 $37.500 $25,00 $25,00 2,50 2,50
3.000 3.000 $500.000 $500.000 -$175.000 -$175.000 $162.500 $162.500 $162.500 $162.500 $108,33 $108,33 10,83 10,83
3.500 3.500 $750.000 $750.000 -$175.000 -$175.000 $287.500 $287.500 $287.500 $287.500 $191,66 $191,66 19,17 19,17
4.000 4.000 $1.000.000 $1.000.000 -$175.000 -$175.000 $412.500 $412.500 $412.500 $412.500 $275,00 $275,00 27,5 27,5
Variacin de q en alternativa B
Variacin de q en alternativa C
ret
K
Variacin de q en alternativa A
201
EJERCICIOS
Dependiendo de su aversin individual al riesgo (comodidad ante la volatilidad de los
resultados), optar por cualquiera de las tres.
202
ACTIVIDAD 3.1.2
Ejercicio:

1.- Una cadena de lavanderas mantiene un capital de 10.000 acciones emitidas a
$10.000 cada una y Pasivos Totales por $200 millones. Para expandir el negocio a
regiones requiere una inversin adicional de $100 millones que generarn flujos
por $15 millones anuales a perpetuidad. Los accionistas acuerdan emitir capital
para financiar la operacin, pero no saben cuntas acciones emitir como tampoco
a qu precio ofrecerlas.
Si la tasa de descuento anual es de 10%,

i) Estime las variables solicitadas por los dueos de la cadena.

ii) Qu sucede con la riqueza de los antiguos accionistas si el precio de las acciones
vendidas es 10% inferior al que usted propuso?, por qu?

R.
Balance de la Lavandera al 31 de diciembre de 01
Cifras en MM$
Valor del Nuevo Proyecto
150 $
10 , 0
15 $
MM
MM
= =
El Valor Econmico del Patrimonio, si la Lavandera realiza el nuevo proyecto, sera de
MM$250 (MM$100+MM$150).
Supuesto: El Valor Econmico del Patrimonio anterior era equivalente al valor libro.
Usted sabe que:
Activos Pasivos
Caja 150 (supuesto) Deuda L.P. 200
Terrenos 150 (supuesto) Patrimonio 100
Total 300 Total 300
Activos Pasivos
Caja 150 (supuesto) Deuda L.P. 200
Terrenos 150 (supuesto) Patrimonio 100
Total 300 Total 300
Activos Activos Pasivos Pasivos
Caja Caja 150 (supuesto) 150 (supuesto) Deuda L.P. Deuda L.P. 200 200
Terrenos Terrenos 150 (supuesto) 150 (supuesto) Patrimonio Patrimonio 100 100
Total Total 300 300 Total Total 300 300
203
EJERCICIOS
Precio de cada Accin =

En este caso:
Nuevo Precio de cada Accin =
a) Nuevo Precio de cada Accin =
Nuevas) Acciones (10.000
MM$250
+
Por otra parte, usted sabe que el precio al cual se emitirn las nuevas acciones debe ser
equivalente al precio de las restantes, porque de lo contrario, se perjudicara a los anti-
guos o a los nuevos accionistas. Recuerde que el nuevo precio es el que representa el
valor del nuevo Patrimonio incluyendo el proyecto.
Nuevo Precio de cada Accin =
Nuevas Acciones
Emisin Nueva n Recaudaci
b) Nuevo Precio de cada Accin =
Nuevas Acciones
MM$100
i) Reemplazando b) en a) obtiene:
Acciones Nuevas = 6.666,67
6.667 / aproximacin a entero

Nuevo Precio de cada Accin = $14.999,25 $15.000
Recaudacin Nueva Emisin = MM$100,005 MM$100 que era lo requerido.
Nmero Total de Acciones = 16.667 / (10.000+6.667)
Valor Libro Accin = $11.999,76 / (MM$200 (nuevo patrimonio) /16.667)
Si el nuevo precio fuese 10% inferior:
Nuevo Precio de cada Accin = $13.500
Acciones Nuevas = 7.407,41 7.408 / aproximacin a entero
Recaudacin Nueva Emisin = MM$100,008 MM$100 que era lo requerido.
Nmero Total de Acciones = 17.408 / (10.000+7.408)
Valor Libro Accin = $11.488,97 / (MM$200 (nuevo patrimonio) /17.408)
El valor libro de las acciones es inferior que el estimado primeramente. Luego, si los
accionistas antiguos no compran acciones nuevas, bajo esta modalidad, estn transfi-
riendo riqueza a travs de una accin barata a los nuevos accionistas.
Acciones) (Total
Patrimonio Valor
Nuevas) Acciones Antiguas (Acciones
Patrimonio Nuevo Valor
+
204
ACTIVIDAD 3.1.3
Aplicacin:

2.- Mientras mayor sea la cantidad de Garantas de Proteccin de un instrumento de
deuda, ms demanda tendr, pues el riesgo de no pago es menor. Comente la
afirmacin.

R.
Depende. Un aumento en las garantas de proteccin que respaldan los pagos de un
instrumento financiero, har que el riesgo de no pago baje. Ceteris Paribus, la tasa
que el mercado exige a ese instrumento para ser adquirible debera bajar, pero esto
no implica necesariamente que aumente su demanda. Lo que ocurre, es que ahora ser
otro el tipo de clientes que lo compra (aquellos que son ms aversos al riesgo). Si este
nicho es reducido en la economa (todos estn deseosos de correr riesgos), su de-
manda podra incluso caer.
ACTIVIDAD 3.2.1
Ejercicios:
1.- Una compaa vendedora de discos compactos sabe que durante la operacin de
este ao necesitar $15 millones. Para no mantener dinero en bveda invierte todo
en acciones que vender a un Costo Fijo por operacin de $5.000. Si la tasa de los
depsitos a plazo bancarios ofrece un 7% anual.

i) Cul es el saldo ptimo a mantener en caja segn el modelo de Baumol?
ii) Cul es el costo total anual de mantener este stock de dinero en caja?

R.
= F
$5.000
7% anual
$15.000.000
= K
=
anual
T
205
EJERCICIOS
Por modelo de Baumol usted sabe que:
K
F T
C
anual
opt
* * 2
=
i) Luego, C
opt
=
07 , 0
000 . 5 $ * 000 . 000 . 15 $ * 2
= $1.463.850,11
$1.463.851
Tambin sabe que:
Costo Total = CT = +
F
C
T
anual
*
ii) Costo Total Anual =
07 , 0 *
2
$1.463.851
+
000 . 5 $ *
$1.463.851
000 . 000 . 15 $
= $102.469,51

2.- Si en el caso anterior se sabe que la varianza de los flujos es de $200.000 en el ao
y por poltica la compaa no desea mantener menos de $1 milln en caja:

i) Cul es el saldo objetivo y ptimo a mantener en caja segn el modelo de Miller y
Orr?
ii) Cul es el mximo de caja que la empresa estar dispuesta a aceptar?
iii) Cul ser el saldo efectivo promedio mantenido?
R.
= F
$5.000
7% anual
= $200.000
L = $1.000.000
Usted sabe por Miller y Orr:
L
K
F
Z
opt
+ =
3
2
* 4
* * 3
i)
000 . 000 . 1 $
07 , 0 * 4
000 . 200 $ * 000 . 5 $ * 3
3 + =
opt
Z
= $1.103.509,83
$1.103.510
Tambin usted sabe que:
K
C
*
2
K
=
2
L Z H
opt opt
2 * 3 =
206
ii) 000 . 000 . 1 $ * 2 510 . 103 . 1 $ * 3 =
opt
H = $1.310.530

Y finalmente:
Saldo efectivo promedio de caja =
3
* 4 L Z
opt

iii) Saldo efectivo promedio =
3
000 . 000 . 1 $ 510 . 103 . 1 $ * 4
= $1.138.013,33
$1.138.014
ACTIVIDAD 3.2.2
Ejercicio:
1.- Un vendedor de helados sabe que en un mes sus clientes demandan mil helados.
Conoce tambin que debe comprar 20 bolsas de hielo en el mismo plazo para
mantener en buenas condiciones su producto, lo que asciende a un 40% del valor
de cada helado. La tasa de inters mensual a los depsitos es de 5%.
Si el costo de cada helado es de $150 y debe gastar $700 en transporte cada vez que va
a comprarlos a la distribuidora,

i) Cul es el monto ptimo de helados que debe comprar en cada pedido segn el
modelo de Baumol para administracin de existencias?

ii) Dado lo anterior, cul ser el costo total anual de mantener dicho stock de hela-
dos?

R.
S = 1.000 helados
C = $150
h = 40% 0,40
k = 5% 0,05
f = $700
Q = ?

207
EJERCICIOS
Por Baumol (existencias) usted sabe:
) * ( ) * (
* * 2
C k C h
S f
Q
opt
+
=

i) =
) 150 $ * 05 , 0 ( ) 150 $ * 4 , 0 (
000 . 1 * 700 $ * 2
+
=
opt
Q
144,02
145 helados por pedido.

Adems:

Costo de mantencin por unidad =

Costo de mantencin por unidad=(0,4*$150)+(0,05*$150)= $67,5 mensuales por unidad

ii) Costo total anual por unidad = $67,5*12 = $810 por helado anualmente
ACTIVIDAD 3.2.3
Aplicacin:

1.- Pastelero a tus pasteles, o en lenguaje administrativo estratgico: focaliza tus
energas ofreciendo productos o servicios donde tengas una ventaja competitiva
sostenible.
Cmo se justifica entonces que grandes tiendas comerciales, incluso supermercados,
hayan emitido tarjetas de crdito para que sus clientes puedan comprar los artculos
que estas compaas les ofrecen?
R.
Gran parte de los clientes habituales de las cadenas de supermercados no tiene acceso
al crdito bancario o de otro tipo. Dada la alta rivalidad de la industria de supermerca-
dos y sus bajos mrgenes, las empresas que participan en ella obtienen cada da ms
sus ganancias por servicios ofrecidos a proveedores, y no por la venta de productos al
consumidor final, como a veces se piensa. En este contexto, el rubro crediticio, adems
de potenciar las ventas, se puede transformar en un negocio rentable si estas cadenas
desarrollan conocimiento experto en el rea. A modo de ejemplo, basta revisar las uti-
) * ( ) * ( C k C h +
208
lidades de lo que antes eran tiendas comerciales y ahora se presentan como grandes
holdings financieros que ofrecen: crditos, seguros, agencia de viajes e incluso servi-
cios bancarios.

ACTIVIDAD 3.3.4
Ejercicio:
1.- En esta seccin fueron presentados los estados financieros de AIP Ltda.

a) Haga una lista de las razones o ratios financieros de liquidez, endeudamiento y
rentabilidad.
b) Grafique lo que ocurri con ellos durante el ao 2002.
c) Cules son las cuentas ms relevantes para comprender lo ocurrido en el perodo?
d) Puede inferir algo de la estrategia corporativa seguida por AIP Ltda. durante el
ao?

R. a)
209
EJERCICIOS
210
211
EJERCICIOS
212
213
EJERCICIOS
214
215
EJERCICIOS
216
217
EJERCICIOS
218
219
EJERCICIOS
220
221
EJERCICIOS
d) Los eventos ms relevantes del perodo 2002 para AIP Ltda. son:
Tercer trimestre:
-Aumenta la liquidez considerablemente. Pero no se engae, esto ocurre con los acti-
vos circulantes cayendo, debido a que los pasivos circulantes lo hacen en mayor medi-
da. La cada en pasivos de corto plazo se debe a una reduccin de las Obligaciones
con Bancos de Largo Plazo (exigibles en el corto) y Documentos por Pagar a Empresas
Relacionadas.
-Cae intervalo de defensa. Esto es una confirmacin de lo anterior, ya que en realidad
cuentas circulantes como: Deudores por Venta, Documentos por Cobrar a Empresas
Relacionadas y Otros Activos Circulantes, caen en este perodo.
-Aumenta plazo de endeudamiento; propiciado por un crecimiento de las Obligacio-
nes con el Pblico (Bonos).
-Cae drsticamente la rentabilidad. La fuente del mal rendimiento radica en las cuentas
operacionales con una fuerte cada de las ventas y aumento de los costos operacionales.
Cuarto trimestre:
-Aumenta el endeudamiento, pero no de manera significativa.
-Ligera recuperacin de rentabilidad.
Hiptesis:
-AIP Ltda.. puede estar reestructurando la deuda y optar por una estrategia ms largo
placista de financiamiento.
-Si la cada en ventas del tercer trimestre no obedece a estacionalidad, y los competido-
res no sufrieron el mismo fenmeno, la estrategia comercial no ha sido provechosa.
-Si los costos operativos no fluctuaron por prestaciones a empresas relacionadas, pro-
blemas de puesta en marcha de alguna planta o mermas, y los ndices de la industria
son superiores, la administracin operativa tampoco ha sido exitosa.
222
Usted puede inferir otros argumentos para justificar los indicadores financieros expues-
tos. En la prctica, contar con una mayor cantidad de informacin adicional que per-
mitir un anlisis ms ajustado a la realidad.
CUARTA UNIDAD
ACTIVIDAD 4.1.2
Ejercicio:
1.- Utilizando la informacin de los Estados Financieros de AIP Ltda., obtenga una
proyeccin, aplicando los mtodos vistos, de:
a) Existencias
b) Gastos Financieros
c) Impuesto a la Renta
R.
i) Mtodo de porcentaje sobre ventas (ingresos de explotacin):
Luego, basndose en esta informacin usted podra proyectar las tres cuentas basndose
en la estimacin corporativa (o comercial) de ventas. Una vez que tenga el monto pro-
yectado de ventas, usted sabr que la proyeccin de Existencias debera rondar el 7,9%
de las mismas, mientras los Gastos Financieros el 19% y el impuesto a la renta un 0,1%.
ii) Continuando las rectas de cada grfico, usted podr extrapolar el valor esperado de
cada cuenta.
Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02 Promedio
Existencias 11,466,031 11,265,710 8,877, 234 6,455, 518
% Ventas 8.1% 8.8% 9.0% 5.8% 7.9%
Gts.Financier
os
-17,833,074 -23,719,809 -23,533,390 -23,906,770
% Ventas -12.6% -18.5% -23.8% -21.5% -19.1%
Impto. Renta -52,063 -87,201 -71,860 -55,356
% Ventas -0.04% -0.07% -0.07% -0.05% -0.1%
Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02 Promedio
Existencias 11,466,031 11,265,710 8,877, 234 6,455, 518
% Ventas 8.1% 8.8% 9.0% 5.8% 7.9%
Gts.Financier
os
-17,833,074 -23,719,809 -23,533,390 -23,906,770
% Ventas -12.6% -18.5% -23.8% -21.5% -19.1%
Impto. Renta -52,063 -87,201 -71,860 -55,356
% Ventas -0.04% -0.07% -0.07% -0.05% -0.1%
Mar-02 Mar-02 Jun-02 Jun-02 Sep-02 Sep-02 Dic-02 Dic-02 Promedio Promedio
Existencias Existencias 11,466,031 11,466,031 11,265,710 11,265,710 8,877, 234 8,877, 234 6,455, 518 6,455, 518
% Ventas % Ventas 8.1% 8.1% 8.8% 8.8% 9.0% 9.0% 5.8% 5.8% 7.9% 7.9%
Gts.Financier
os
Gts.Financier
os
-17,833,074 -17,833,074 -23,719,809 -23,719,809 -23,533,390 -23,533,390 -23,906,770 -23,906,770
% Ventas % Ventas -12.6% -12.6% -18.5% -18.5% -23.8% -23.8% -21.5% -21.5% -19.1% -19.1%
Impto. Renta Impto. Renta -52,063 -52,063 -87,201 -87,201 -71,860 -71,860 -55,356 -55,356
% Ventas % Ventas -0.04% -0.04% -0.07% -0.07% -0.07% -0.07% -0.05% -0.05% -0.1% -0.1%
223
EJERCICIOS
224
225
EJERCICIOS
226
227
EJERCICIOS
Para encontrar los coeficientes de las rectas, se realizaron las siguientes regresiones:
Existencias con Ingresos de Explotacin (ventas)
Gastos Financieros con Total Pasivos
Impuestos a la Renta Resultado antes de Impuesto
LECTURAS RECOMENDADAS
Finanzas Corporativas, Stephen A. Ross / Randolph W. Westerfield / Jeffrey F Jaffe, Mc
Graw Hill, 1997.
Fundamentos de la Financiacin Empresarial, Richard Brealey / Stwart Myers, Mc
Graw-Hill, Espaa, 2000.
Mercados e Instituciones Financieras, Frank J. Fabozzi / Franco Modiglianni / Michael
G. Ferri, Prentice Hall Hispanoamericana S.A., 1996.
Administracin Estratgica - Un enfoque integrado, Charles W.L. Hill / Gareth R. Jones,
Mc Graw-Hill Interamericana S.A., 1996.
228
ANEXO 1: FORMULARIO
1) Inters Simple

i)
n
C =
0
C (1 + i * n), de esta frmula obtenemos equivalencias para cada variable

ii)
0
C =
) * 1 ( n i
C
n
+

iii) n =
i C
I
*
0

iv) i =
n C
I
*
0

Donde:
0
C = Capital Inicial en pesos
n = nmero de pagos que se realizarn durante el perodo de inversin
i = Tasa de Inters a recibir por cada pago durante el perodo de inversin
I = Inters total percibido
n
C = Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos

2) Inters Compuesto

i)
n
C =
0
C
n
) i (1+ , de esta frmula obtenemos equivalencias para cada variable
ii)
0
C =
n
n
i
C
) 1 ( +
iii) i =
n
n
C
C
0
-1
iv) n =
) 1 log(
log log
0
i
C C
n
+

229
EJERCICIOS
3) Valor Futuro

i)
1
F =
1
F
n
i) 1 ( +
ii)
n
VF Proyecto =
=
+
n
x
x n
x
i F
0
) 1 (
/ para x = 0,1,...,n

Donde,
y
F = Flujo de dinero generado en perodo Y
x
VF
y
F = el Valor Futuro del Flujo del Perodo Y expresado en dinero del perodo X
i = Tasa o Factor de Ajuste

4) Valor Presente

i)
0
VP
n
F =
n
n
i
F
) 1 ( +

ii)
0
VP Proyecto =
=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
/ para x = 0,1,...,n

Donde,
y
F = Flujo de dinero generado en perodo Y
x
VP
y
F = el Valor Presente del Flujo del Perodo Y expresado en dinero del perodo
X
i = Tasa o Factor de Ajuste

5) Anualidad Perpetua

0
VP =
i
F
/ para i
0

Donde:
= Valor Presente de la Anualidad Perpetua
F = Flujo de dinero a recibir cada perodo (constante)
i = Tasa de inters de cada perodo (descuento que suponemos constante)
0
VP
230
6) Anualidad Perpetua Creciente

0
VP =
g i
F
/ para g
i

Donde:
g = Tasa de Reajuste de los pagos

7) Anualidad por un perodo limitado de tiempo

= F (
n
i i i ) 1 (
1 1

Donde:
n = Nmero de perodos a recibir de Anualidad

8) Anualidad por un perodo limitado de tiempo con Pagos Crecientes

0
VP = F
(
(
+
+
n
i
g
g i g i 1
1 1 1
/ para g
i

9) Tcnica del VAN

i) =
0
VP -II
ii)
a
VAN =
=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
- II / para x = 0,1,...,n
Donde:
a
VAN = Valor Actual Neto del proyecto A
0
VP = Valor Presente del proyecto A en t
0
II = Inversin inicial requerida para la ejecucin del proyecto
a
VAN
231
EJERCICIOS
10) Tcnica de la TIR

TIR = i
TIR
, tal que
a
VAN = 0

=
+
n
x
x
x
i
F
0
) 1 (
= II / donde i
TIR
Solucin a ecuaciones cuadrticas del tipo:
a
ac b b
x
y
2
4
2

= / con y = 1 , 2

11) Leverage o Apalancamiento Financiero
. . . .
. .
. . %
. . . %
,
F C O U
O U
O U
A P U
GLF
p q
=
Donde:
p q
F L G
,
. . . = Grado de Leverage Financiero (precios y cantidad vendida constante)
%
= Cambio porcentual de la variable que antecede
U.O. = Utilidad Operacional
C.F. = Costo (Gasto) Financiero

12) Modelo de Baumol aplicado a la Administracin de Caja
i) Costo de Oportunidad de Mantener Dinero =
ii) Costo de Negociacin Anual =
Luego, de i) e ii) obtenemos el costo total de mantener dinero:
Costo Total = CT =
|
.
|
\
|
K
C
*
2
+
|
.
|
\
|
F
C
T
anual
*
Donde:
= F
Costo Fijo por operacin de venta de activos lquidos (acciones por ejemplo)
Costo de Oportunidad de mantener efectivo (tasa)
Efectivo requerido para mantener stock de caja durante el ao
= C
Stock de caja inicial y objetivo a mantener
K
C
*
2
F
C
T
anual
*
= K
=
anual
T
232
=
2
C
Efectivo promedio mantenido en caja
Entonces, dados
anual
T , F y K:
iii)
K
F T
C
anual
opt
* * 2
=

13) Modelo de Miller y Orr aplicado a la Administracin de Caja

i) L
K
F
Z
opt
+ =
3
2
* 4
* * 3
ii) L Z H
opt opt
2 * 3 =
iii) Saldo efectivo promedio de caja =
3
* 4 L Z
opt

Donde:
= F
Costo Fijo por operacin de venta de activos lquidos
Costo de Oportunidad de mantener efectivo
Z = Saldo de caja objetivo a mantener durante el perodo
H = Nivel mximo de caja aceptable
L = Nivel mnimo de caja aceptable
= Varianza de saldos de caja

14) Modelo de Baumol aplicado a la Administracin de Existencias

) * ( ) * (
* * 2
C k C h
S f
Q
opt
+
=
Con:
) * ( ) * ( C k C h + = Costo de mantencin total por unidad de Existencia
Donde:
S = Demanda de unidades fsicas por perodo de tiempo
C = Costo por unidad de existencia
h = Costo administrativo de mantenimiento (como % del valor unitario)
k = Costo alternativo de uso de fondos
f = Costo de transaccin relacionado a una orden de compra
Q = Tamao de la orden de compra por insumos
233
EJERCICIOS
15) Ratios financieros y su clasificacin
a) Ratios de Liquidez
Sealan la capacidad de la empresa para hacer frente a obligaciones de corto plazo.
i)

ii)
Circulante Pasivo
s Existencia Circulante Activo
1 cido Test

=

iii)
Circulante Pasivo
Plazo) (Corto Cobrar por Cuentas Negoc. Valores Bancos Caja
2 cido Test
+ + +
=

iv)
s Proyectado Diarios es Operaconal Gastos
Defensivos Activos Total
Donde:
v)

b) Ratios de Endeudamiento

i)
Patrimonio
Pasivos Total
(D/K) nto Endeudamie de Razn =

Entindase Total Pasivos como Pasivo de Largo Plazo ms Pasivo de Corto Plazo.

ii)
Activos Total
Pasivos Total
(D/A) nto Endeudamie de Razn =

iii)
Pasivo Total
nto Endeudamie de Plazo =

Plazo) (Corto Cobrar por Cuentas s Negociable Valores Disponible Defensivos Activos + + =
s Proyectado Diarios es Operaconal Gastos
365 * Defensivos Activos Total
Circulante Pasivo
Circulante Activo
Corriente Razn =
234
iv)
Patrimonio Plazo Largo de Pasivo
Plazo Largo de nto Endeudamie de Razn
+
=

v)
Pasivo Total
Extranjera Moneda en Deuda
Deuda de n Denominaci =

vi)
s Financiero Gastos
n Depreciaci l Operaciona Resultado
s Financiero Gastos de Cobertura
+
=

c) Ratios de Rentabilidad

i)

ii)

iii)
Donde :
= Intereses
Intereses generados por la deuda mantenida.
gob
t = Impuesto a las empresas que aplica el gobierno

iv)
Promedio Patrimonio
Patrimonio del ad Rentabilid =

v)
Promedio Acciones de Nmero
(UPA) Accin Por Utilidad =

d) Ratios de Mrgenes

i)
Ventas
(*) n Explotaci de Margen
Bruto Margen =
(*) = Recuerde que esta cuenta no considera Gastos de Administracin y Ventas
) t * Intereses (Impuestos Operac. Res.
3 les Operaciona Activos los de Rentab.
gob
+
=
(PGU) les Operaciona Activos los de ad Rentabilid =
Impuestos l Operaciona Resultado
2 les Operaciona Activos los de ad Rentabilid

=
235
EJERCICIOS

ii)
les Operaciona Ventas
l Operaciona Margen =

iii)
Ventas de Costo
Ventas de Costo Ventas
zacin Comerciali de Margen

=

e) Ratios de Actividad

i)
Promedio Activos Total
Totales Ventas
Activos de Rotacin =

ii)
Perodo del Crdito a Ventas
Cobrar por Cuentas de Rotacin =

iii)
Cobrar por Cuentas de Rotacin
365
Equivalente a:
365 *
Crdito a Ventas
iv)
Venta de Costo
s Existencia de Rotacin =

v)
s Existencia de Rotacin
365
Equivalente a:
365 *
Venta de Costo
236
f) Ratios de Mercado

i)

ii)
Accin por Esperada Neta Utilidad
Accin la de Mercado de Precio
(P/U) Utilidad Precio Razn =

iii)
Accin la de Libro Valor
Accin la de Mercado de Valor
alorLibro Mercado/V de Valor Relacin =
Donde:
Pagadas Acciones de Nmero
Contable Patrimonio
Accin la de Libro Valor =
Inicial Precio
Dividendos Inicial Precio Final Precio
Accin la de Mercado de ad Rentabilid
+
=

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Universidad de Los Lagos

Mes 12 C11= C11+ (C10* i) = $1.115.668,35 C11* i =$1.115.668,35 * 0,01 = $11.156,68

13,34% del valor de la bici-

5,29% anual aproximadamente

6.667 / aproximacin a entero

145 helados por pedido.

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