ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA I PROF. ESP.

DANNILO BARBOSA

VISO GERAL DO CUSTO DE CAPITAL

O custo de capital funciona como vnculo bsico entre as decises de investimento de longo prazo da empresa e a

riqueza dos proprietrios, determinada pelos investidores

no mercado.

o nmero mgico usado para decidir se um investimento proposto permitir aumentar ou reduzir o preo da ao da empresa.

Formalmente, o custo de capital a taxa de retorno que uma empresa deve conseguir nos projetos em que investe para manter o valor de mercado de sua ao.

CUSTO DE CAPITAL
a taxa de retorno que empresa precisa obter sobre seus projetos de investimentos para manter o valor de aes inalteradas. formado essencialmente por uma taxa livre de risco mais um premio associado ao projeto em avaliao. Quando mais arriscada for a deciso de investimento, maior o custo de capital pela exigncia de mais elevado premio pelo risco.

O custo de capital estimado em dado momento. Ele reflete o custo mdio futuro dos fundos de longo prazo. Por exemplo, se uma empresa mantm um mix timo de financiamento, atravs de capital de terceiro e prprio (Passivo e Patrimnio Liquido). Esse mix chamado de estrutura meta de capital. A fim de entender o inter-relacionamento do financiamento, supondo que exista estruturameta de capital , necessrio examinar o custo de capital.

ESTRUTURA DE CAPITAL
A Estrutura de capital de uma empresa refere-se composio de financiamento a longo prazo, oriundas de capitais (exigvel) e de capitais prprios (patrimnio liquido). O estudo da estrutura de capital esta estreitamente relacionado com o custo de capital total da empresa. Essa estrutura tima de capital vincula-se, por seu lado, proporo de recursos prprios e de terceiros a ser mantido por uma empresa que leva maximizao da riqueza de seus acionistas

ESTRUTURA DE CAPITAL DA EMPRESA

PASSIVO
Curto Prazo Onde: K = Custo de capital de cada fonte Kd = Custo da dvida antes do IR Ki = Custo da dvida aps o IR Kp= Custo da emisso de novas aes preferenciais Kn = Custo da emisso de novas aes ordinrias Kr = Custo da reteno de lucros por parte as empresas.

Emprstimos longo prazo (Kd)

Aes Preferenciais PN (Kp)

Aes Ordinrias ON (Kn)

Lucros Retidos (Kr)

CUSTO DE CAPTAO DOS FUNDOS NO MERCADO Fontes de Financiamento a longo prazo forma da empresa obter recursos no mercado;
1. 2.

3.

4.

Emprstimos longo prazo Aes Preferenciais (PN) Sem direito a voto; Dividendos +/- fixos Aes Ordinrias (ON) Direito a voto; Dividendo varivel Lucros retidos ou acumulados

DIFERENAS ENTRE CAPITAL DE TERCEIROS E CAPITAL PRPRIO

Proporo de cada custo (W) %

Fontes de Financiamento

Custo (Capital)

Wd

Emprstimos longo prazo

Kd (Ki)

Wp

Aes Preferenciais

Kp

Wn

Aes Ordinrias

Kn

Wr

Lucros retidos

Kr

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de capital de terceiros depois do imposto de renda (ki)

O custo de capital de terceiros antes do imposto de renda igual ao retorno esperado at o vencimento da dvida da empresa, ajustado pelos custos de lanamento dos ttulos.
Recorde-se que o retorno esperado at o vencimento de uma obrigao depende de diversos fatores, incluindo a taxa de juros da obrigao, sua data de vencimento, seu valor de face, as condies correntes de mercado e o preo de venda do ttulo. Aps a obteno do retorno esperado da obrigao, um ajustamento simples deve ser feito para levar em conta que os juros pagos so uma despesa dedutvel para fins de imposto de renda. Isso ter o efeito de reduzir o custo do capital de terceiros

FINANCIAMENTO POR RECURSOS DE TERCEIROS As principais modalidades de emprstimo e financiamentos a longo prazo, praticados com recursos de terceiros e disponveis s empresas no mercado de capitais, podem ser classificadas de acordo com os tipos seguintes: a) Emprstimos e financiamentos diretos; b) Repasses de recursos internos; c) Repasses de recursos externo; d) Subscrio de debntures; e) Leasing.

OBRIGAES PRIVADAS CAPITAL DE TERCEIROS

Uma obrigao privada um instrumento de dvida de

longo prazo que rende ao investidor uma taxa especfica de

juros peridicos durante um perodo predeterminado.

O principal da obrigao a quantia devida pela empresa

ao investidor na data de vencimento.

A data de vencimento momento no qual a obrigao vence e o principal deve ser devolvido.

A taxa contratada de juros (cupom) a taxa de juros

predeterminada periodicamente. (ou o valor de face) a ser paga

OBRIGAES PRIVADAS
Tipos de obrigaes e suas caractersticas

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de capital de terceiros depois do imposto de renda (ki)
Vamos supor que uma empresa pudesse emitir obrigaes com taxa de juros de10%, prazo de cinco anos e valor de face de $ 1.000. Alm disso, imagine-se que os custos de lanamento correspondam a 2% do valor de face e um desgio de 3% a.a. Vamos calcular o custo de capital de terceiros antes do imposto de renda.
Kd = J + VN Nd n VN + Nd 2 Valor de Face = $ 1.000,00 Custo de Colocao = 2% = $ 20,00 Desgio = 3% = $ 30,00 Validade = 5 anos Taxa Juros = 10%

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de capital de terceiros depois do imposto de renda (ki)

ki = kd(1 T)

Calcular o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda, supondo que a alquota de imposto de renda da empresa seja de 40%: ki = 10,84 (1 0,40) = 6,5% a.a Isso indica que o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda igual a 5,67%.

CALCULO DO CAPITAL DE TERCEIRO

A Motorola Corporation esta interessada em medir seu custo geral de capital. A empresa esta situada na faixa de imposto de renda de 40%. Investigaes recentes escolheram as seguintes informaes: Capital de Terceiros A empresa tem condies de captar um volume ilimitado de capital de terceiros vendendo obrigaes com valor de face de R$ 1.000,00, com um cupom de 10 % e prazo de 10 anos. Os pagamentos de juros sero anuais. Para vender as obrigaes, seria necessrio um desgio mdio de R$ 30 por titulo. A empresa tambm deve pagar custos de lanamento de R$ 20,00 por titulo.

AES PREFERENCIAIS

A ao preferencial um instrumento de captao de capital prprio que normalmente paga um dividendo fixo e d direitos prioritrios aos lucros e ativos da empresa em caso de liquidao.

O dividendo estipulado em termos de valor monetrio por unidade ou como porcentagem do valor nominal da ao.

Portanto, ao contrrio do que ocorre com a ao ordinria, o valor nominal de uma ao preferencial pode ter significado relevante.

Quando uma empresa deixa de pagar um dividendo preferencial,

diz-se que o dividendo est acumulado.

Em geral, dividendos acumulados devem ser pagos antes que os acionistas ordinrios recebam algum dividendo.

As aes preferenciais tambm so vistas como ttulos hbridos porque possuem caractersticas tanto de aes ordinrias quanto

de obrigaes.

As aes preferenciais se assemelham s aes ordinrias porque so ttulos perptuos, sem data de vencimento.

Na extino da empresa os detentores deste tipo de ao tem

prioridade na restituio do capital.

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de aes preferenciais (kp)
kP = DP/(PP CC) = DP/(NP) Na equao acima, CC representa os custos de lanamento (em $). Tal

como ocorreu no caso de capital de terceiros, o custo de emisso de novas

aes preferenciais ser superior ao retorno proporcionado pelas aes preferenciais existentes, pois a empresa ser obrigada a pagar aos bancos de investimento pelo servio de colocao dos ttulos no mercado.

CALCULO DA AO PREFERENCIAL
Aes Preferenciais A empresa pode vender aes preferenciais com dividendo anual de 11%, ao valor de face de R$ 100,00. O custo esperado de emisso e venda das aes da ordem de R$ 4,00 cada uma. Um volume ilimitado de aes preferenciais pode ser vendido nessas condies. Dp = 11% x R$ 100,00 = R$ 11,00 (Div. Preferencial) Np = R$ 100,00 R$ 4,00 = R$ 96,00 KP = R$ 11/R$ 96,00 = 11,46%

AES ORDINRIAS

Os acionistas ordinrios, s vezes chamados de proprietrios

residuais, so os verdadeiros proprietrios da empresa.

Como proprietrios residuais, os acionistas ordinrios recebem o que sobra o resduo aps o pagamento de todos os outros direitos sobre os resultados e ativos da empresa.

Por causa dessa posio em geral incerta, os acionistas ordinrios esperam receber dividendos adequados e, em ltima instncia, obter ganhos de capital.

O capital acionrio de uma empresa pode ser fechado, quando pertence a um nico indivduo ou a um pequeno grupo de investidores, ou aberto, quando pertence a um grupo amplo de investidores.

Geralmente, as pequenas empresas so sociedades de capital fechado e, quando suas aes so negociadas na bolsa, isso ocorre com pouca freqncia e em quantidades limitadas.
As empresas grandes costumam ser de capital aberto e suas aes so ativamente transacionadas nas principais bolsas de valores.

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de capital prprio
Existem duas modalidades de financiamento com capital prprio: reteno de lucros e novas emisses de aes ordinrias. Alm disso, h duas maneiras diferentes de estimar o custo de capital prprio: qualquer forma do modelo de avaliao com

crescimento constante e o modelo de formao de preos de

ativos (CAPM). Os modelos de avaliao com crescimento constante baseiam-

se na premissa de que o valor de uma ao determinado pelo

valor presente de todos os dividendos futuros.

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de capital prprio
Usando o modelo de crescimento constante, temos:
kS = (D1/P0) + g

Tambm podemos estimar o custo de capital prprio usando o CAPM:

kS = RF + b(kM RF)

CAPM

difere

dos

modelos

de

avaliao

com

crescimento

constante

no

sentido

de

que

considera

explicitamente o risco da empresa, refletido em seu beta.

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de capital prprio
Por outro lado, os modelos de avaliao com crescimento
constante no consideram o risco explicitamente. Esses modelos usam o preo de mercado (P0) como reflexo

das preferncias por risco e retorno dos investidores no

mercado. Embora os dois enfoques sejam teoricamente equivalentes,

os modelos de avaliao com crescimento constante

costumam ser preferidos porque os dados so de mais fcil obteno

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL

Custo de capital prprio

Os dois mtodos tambm diferem no sentido de que os

modelos de avaliao com crescimento constante (ao

contrrio do CAPM) podem ser facilmente ajustados por custos de lanamento ao se estimar o custo de novas aes

ordinrias.

Isso ser demonstrado nos exemplos a seguir.

Custo de capital prprio

Custo de lucros retidos (kE) Enfoque da linha de mercado de ttulos kS = RF + b(kM RF)

Ks = Retorno Exigido Rf = Taxa de retorno livre de risco = Indicador de risco no diversificvel Km = Retorno do mercado, retorno da carteira de ativos
Por exemplo, caso a taxa da letra do Tesouro de trs meses seja atualmente igual a 5%, o prmio por risco do mercado seja de 9% e o beta da empresa seja igual a 1,20, o custo de lucros retidos da empresa ser: kS = 5 + 1,2(9) = 15,8%

Custo de capital prprio

Custo de novas aes ordinrias (kn) Modelo de crescimento constante de dividendos kn = [D1/(P0 F)] + g = D1/Nn g
Capital Prprio As aes ordinrias da empresa esto atualmente cotadas a R$ 80,00 por unidade. A empresa espera pagar dividendos em dinheiro R$ 6,00 por ao no prximo ano. Os dividendos da empresa tm crescido a uma taxa anual de 6% e espera-se que essa taxa continue no futuro. Para serem vendidas, as aes precisariam sujeitar-se a um underpricing (venda a um preo inferior a seu preo corrente de mercado) de R$ 4,00 por ao e so previstos custos de lanamento de R$ 4,00 por ao. A empresa capaz de vender um volume ilimitado de novas aes ordinrias nesses termos.

CUSTO MARGINAL E DECISES DE INVESTIMENTO

Custo marginal ponderado de capital (CMgPC)
Determinao dos pontos de quebra

A Empresa espera obter lucro retidos de R$ 225.000,00, disponveis no prximo ano. Esgotados esses lucros, recorrer emisso de novas aes ordinrias como forma de obteno de capital prprio. PQcapital prprio = $ 225.000,00/0,45 = R$ 500.000,00 Isso significa que a empresa pode financiar investimentos de at $ 225.000 mil antes de ser obrigada a emitir novas aes e de at $ 500.000 mil antes de ser obrigada a obter capital de terceiros mais caro. Com essas informaes, pode-se calcular o CMgPC da seguinte maneira:

CMPC = ka = wiki + wpkp + wskr ou n Pesos da estrutura de capital Usando os custos anteriormente calculados, juntamente com os pesos de valor de mercado, podemos calcular o custo mdio ponderado de capital da seguinte maneira: CMPC = 0,4(5,67%) + 0,1(9,62%) + 0,5 (15,8%) = 11,13% Isso pressupe que a empresa tem lucros retidos suficientes para financiar quaisquer projetos de investimento esperados.

ESTRUTURA DE CAPITAL
Basicamente podem ser identificadas duas grandes linhas de pensamento: Teoria Convencional
Teoria

de Modigliani e Miller MM

TEORIA CONVENCIONAL
Essa teoria admite que, mediante uma combinao adequadas de suas fontes de financiamento, uma empresa possa definir um valor mnimo para seu custo total de capital. Em outras palavras, alcanar estrutura tima de capital, na qual minimizaria seu custo de capital (WACC) e maximizaria a riqueza de seus acionistas.
Custos P = Recursos Terceiros (%) PL = Recursos Prprios Ke = Custo de capital prprio Ki = Custo de capital de terceiro K0 = Custo de prprio se a empresa fosse financiada somente por capital prprio; WACC custo de capital total da empresa (custo mdio ponderado) Ke

WACC

Ki P/PL Risco Financeiro

Em, resumo pode-se afirmar que a Teoria Convencional admite que a empresa pode elevar seu endividamento at certo ponto timo, onde o valor do WACC (custo mdio ponderado) mnimo. A medida em que o endividamento (P/PL) comea a aumentar, o custo de capital prprio (Ke) e o custo de capital de terceiros (Ke) tambm se elevam em funo de uma presena crescente de risco financeiro associado ao passivo da empresa.

TEORIA MODIGLIANI MILLER - MM

Esses tericos, so contrrios a Teoria Convencional, o custo total de capital de uma empresa independente de sua estrutura de capital. Admitem os autores que no existe um estrutura tima; WACC e, conseqentemente, o valor da empresa, permanecem inalterados qualquer que seja proporo de recursos de terceiros

e prprios. Custos
(%)

Ke

WACC

Ki P/PL Risco Financeiro

A Teoria de MM, O valor da empresa medido pelo valor de seus ativos reais e no pela repartio de seus fluxos financeiros entre acionistas e credores; O valor de mercado de uma empresa independe da forma como financiada. Para o acionista da empresa, qualquer estrutura de capital no pior ou melhor em um mercado de capital perfeito.

CPMC para faixa de financiamento novo

Faixas de financiam ento novo Fonte de capital Peso Custo 5,67% 9,62% 15,80% CMPC $ 2,5 a $ 4 m ilhes Capital de terceiros 40% Aes preferenciais 10% Aes ordinrias50% 7,00% 9,62% 15,80% CMPC m ais de $ 4 m ilhes Capital de terceiros 40% Aes preferenciais 10% Aes ordinrias50% 7,00% 9,62% 16,00% CMPC Custo ponderado 2,268% 0,962% 7,900% 11,130% 2,800% 0,962% 7,900% 11,662% 2,800% 0,962% 8,000% 11,762%

$ 0 a $ 2,5 m ilhes Capital de terceiros 40% Aes preferenciais 10% Aes ordinrias50%

Custo marginal e decises de investimento

11,76% 11,75% CMPC

11,66%

11,50%

11,25%

11,13%

$ 2,5

$4

Financiamento total (milhes)