Centre Africain dEtudes Suprieures en Gestion (CESAG)

Programme Master en Banque et Finance (MBF) 2005 - 2006 Option : Finance dentreprise et marchs financiers

MEMOIRE DE FIN DETUDES

MISE EN PLACE DUN SYSTEME DE FINANCEMENT PAR LE MARCHE EN MAURITANIE

Prsent par :

ALPHA AMADOU DIALLO

Sous la direction de :

DR. MOHAMED LEMINE OULD RAGHANI

Directeur des Etudes la Banque Centrale de Mauritanie

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DEDICACES ET REMERCIEMENTS
Je remercie le BON DIEU ALLAH LE TOUT PUISSANT, mes parents, mes surs, ma femme, mon fils et toute ma famille qui ma encourag de suivre la formation du MBF et qui ma soutenu tout au long du priple. Je remercie tous ceux qui mont aid de prs ou de loin raliser ce travail, commencer par mon maitre de mmoire Dr Raghani, et mon valuateur Pr Ouatarra dont les prcieux conseils mont permis de me guider dans ce sujet combien passionnant et tout aussi

important pour la Mauritanie.

Par ailleurs, je tiens souligner les difficults rencontres dans la ralisation de mon tude. Elles concernent avant tout principalement lobtention des informations concernant les liens entre les banques et les entreprises bnficiant de crdits. Les relations croises entre ces deux entits qui appartiennent le plus souvent aux mmes conglomrats sont difficiles apprhender. Ensuite, il sagit galement des difficults rencontres pour lobtention de rendez-vous ou de documentations auprs des principales banques en Mauritanie. Ces difficults sexpliquent gnralement par la culture du secret et la crainte des banques de se prononcer sur un projet qui pourrait terme les amener restructurer profondment leur mode de gouvernance. Enfin, compte tenu de la confidentialit des documents internes utiliss pour la ralisation de mon mmoire, je me suis engag auprs de certains intervenants ne pas citer les sources de quelques ides et propositions avances. Cest pour cette raison que certaines affirmations qui suivront ne disposeront malheureusement pas toujours de rfrences.

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MISE EN PLACE DUN SYSTEME DE FINANCEMENT PAR LE MARCHE EN MAURITANIE

Rsum :
En Mauritanie, pays la frontire entre le Maghreb et lAfrique sub-saharienne, les banques montrent leur limite en tant que pourvoyeurs exclusifs du capital. Le secteur informel reste alors la seule alternative pour les PME et les particuliers. Une des alternatives ce monopole inefficient consiste introduire un systme de financement par le march. Ce rapport propose la mise en place un tel mcanisme en Mauritanie. Un tel changement ncessite des rformes de fonds pour amliorer le cadre lgal et la gouvernance et implique des risques que seule une volont politique stable et sans faille peut mener bout et mitiger. Abstract: The financial system of Mauritania, a poor country edging both North and West Africa, is dominated by the primary banks that hold a monopole on financial intermediation. In this environment where the legal system and corporate governance make it hard for capital to be allocated rationally, financial disintermediation reforms allied with an improvement of legal and prudential enforcement can spur a financial system that promotes economic growth. This report is meant to propose introducing market based intermediation in Mauritania.

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Sommaire
DEDICACES ET REMERCIEMENTS .......................................................................................................... - 2 RESUME : ......................................................................................................................................................... - 3 SOMMAIRE ...................................................................................................................................................... - 4 LISTES DES SIGLES ET ABBREVIATIONS .............................................................................................. - 5 LISTE DES TABLES ET FIGURES .............................................................................................................. - 6 INTRODUCTION ............................................................................................................................................. - 7 CHAPITRE 1 : LES ENJEUX DE DEVELOPPEMENT SOCIO ECONOMIQUE DE LA MAURITANIE .......................................................................................................................................................................... - 12 I. LES PERFORMANCES ECONOMIQUES DE LA MAURITANIE ........................................................................... - 12 II. LE SYSTEME FINANCIER DE LA MAURITANIE ............................................................................................ - 22 CHAPITRE 2 : AVANTAGES ET COUTS COMPARATIFS DES SYSTEMES FINANCIERS RHENAN ET ANGLO-SAXON ...................................................................................................................................... - 34 I. NOTION DE FINANCEMENT INDIRECT ET SON ORGANISATION ..................................................................... - 34 II. NOTION DE FINANCEMENT DIRECT OU INTERMEDIATION DE MARCHE ....................................................... - 42 III. GAIN RELATIF DU FINANCEMENT DIRECT ................................................................................................ - 50 CHAPITRE 3 : QUEL SYSTEME DE FINANCEMENT DIRECT POUR LA MAURITANIE ............ - 52 I. PROPOSITION DE SEQUENCE....................................................................................................................... - 52 II. LARCHITECTURE A METTRE EN PLACE ..................................................................................................... - 54 III. LA REGLEMENTATION ET LES AUTORITES DE REGULATION ..................................................................... - 63 III. LA FAISABILITE DU SYSTEME DE FINANCEMENT DIRECT .......................................................................... - 67 CONCLUSION ............................................................................................................................................... - 71 BIBLIOGRAPHIE ........................................................................................................................................... - 72 ANNEXES ....................................................................................................................................................... - 76 ANNEXE A : CADRE LEGAL DE LA MAURITANIE............................................................................................ - 77 ANNEXE B : SYNOPSIS DE LECONOMIE MAURITANIENNE ............................................................................ - 82 TABLE DES MATIERES .............................................................................................................................. - 91 -

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Listes des sigles et abrviations

ARMF : BCM : BIT : BRI : BTP : CDD : CME : DGPTE : EIU : EUA : FMI : FSF : FSFI : FSFM : FSFNB : GB : IDH : IDE : ITIE : MRO : OPEP : PIB : PMA : PME : PNUD : PPTE : SNIM : TCN : TIR : UE : USA :

Agence de Rgulation des Marchs Financiers Banque Centrale de Mauritanie Bureau International du Travail Banque des Rglements Internationaux Btiments et Travaux Publics Contrat de Dsendettement et de Dveloppement Chicago Mercantile Exchange Direction Gnrale du Trsor et de la Politique Economique (France) Economist Intelligence Unit Emirats Arabes Unis Fonds Montaire International Fournisseur de Services Financiers Fournisseur de Services Financiers Intgrs Fournisseur de Services Financiers de Micro finance Fournisseur de Services Financiers Non Bancaires Grande Bretagne Indice de Dveloppement Humain Investissement Direct Etranger Initiative de Transparence dans les Industries Extractives Mauritanian Ouguiya Organisation des Pays Exportateurs de Ptrole Produit Intrieur Brut Pays les Moins Avancs Petites et Moyennes Entreprises Programme des Nations Unies pour le Dveloppement Pays Pauvres Trs Endetts Socit Nationale Industrielle et Minire Titre de Crance Ngociable Tableau des Interrelations Union Europenne Etats Unis dAmrique

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Liste des tables et figures

Tableaux

Tableau 1 : Donnes gographiques.................................................................................... - 13 Tableau 2 : Les principaux indicateurs conomiques ......................................................... - 14 Tableau 3 : Rpartition de lintermdiation financire entre les acteurs ............................. - 25 Tableau 4 : Rpartition du capital bancaire mauritanien ..................................................... - 26 Tableau 5 : Nature du capital bancaire mauritanien ............................................................ - 26 Tableau 4 : Slection dindicateurs conomiques de la Mauritanie .................................... - 83 Tableau 5 : Tableau des oprations financires de l'Etat: annes 2002 2005 ................... - 84 Tableau 6 : Balance de paiements 2002-2005, en millions de Dollar ................................. - 85 Tableau 7 : Structure des crdits par secteur dactivit ....................................................... - 86 Tableau 8 : Le PIB par branches dactivits, au prix courant, en Millions de MRO .......... - 86 Tableau 9 : PIB et ses emplois, aux prix courants En millions d'UM ................................ - 87 Tableau 10 : PIB rel par branche d'activit, aux prix de 1998 En millions d'UM ............ - 87 Tableau 11 : Indice gnral des prix a la consommation (1992- 2005). ............................. - 88 Tableau 12 : Evolution annuelle de l'encours des BT et celle des taux moyens pondrs adjugs ................................................................................................................................. - 89 Tableau 13 : Tableau pluriannuel des flux conomiques et financiers ............................... - 90 Figures

Figure 1: Carte de la Mauritanie ......................................................................................... - 13 Figure 2 : Instruments de crdit de la finance indirecte ...................................................... - 38 Figure 3 : Produits de la finance directe .............................................................................. - 44 Figure 4 : Acteurs de la finance directe............................................................................... - 46 Figure 5 : Intervenants commerciaux de la finance directe ................................................ - 49 Figure 6 : Phases de la mise en place du march financier en Mauritanie .......................... - 53 Figure 7 : Proposition darchitecture du march financier .................................................. - 54 Figure 8 : Compartiments mettre en place ....................................................................... - 56 -

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INTRODUCTION
Un systme financier efficace pour un pays en dveloppement doit incorporer des intermdiaires financiers qui jouent le rle de mdiateurs rationnels travers un march financier local. La fragilit des banques des pays pauvres est souvent mise en cause par les rapports daudit internationaux. Mme en cas de libralisation du march du crdit, tant donn les problmes de gouvernance au niveau des banques, la dtermination du taux dintrt dans les PMA nest pas toujours faite sur des bases du march. La personnalisation des rapports commerciaux et les conflits dintrts privs au sein des banques sont un frein la rationalisation de la prise de dcision. Ainsi il nest pas rare de voir le npotisme prendre le dessus et les membres de la famille et les amis des propritaires des banques peuvent bnficier de taux prfrentiels. Construits sur un modle franais dsormais archaque avec un monopole bancaire pour loctroi du crdit, la plupart des pays francophones dAfrique de lOuest ne parviennent pas encourager linvestissement dans leurs conomies travers les banques seules. Labsence dinstitutions financires non bancaires est un frein lactivit conomique formelle. La consquence directe de labsence de marchs financiers est que ltat africain type doit faire recours des ressources externes pour financer ses dficits, ce qui le rend dpendant des fluctuations des devises sur le march trs volatile des changes. formel avec des taux de crdit souvent dusure. Du fait de la quasi impossibilit daccder au crdit travers les banques, le secteur informel prend le pas sur le La corruption gnralise encourage lvasion fiscale y compris de la part des banques. Lexistence de monopoles cre des lobbies qui mettent les intrts des uns au dessus du bien commun et empchent les rformes structurelles. LEtat est donc perdant dans le sens o il ne peut pas mobiliser des ressources suffisantes pour offrir des services publics de qualit. Le manque de financement fait que la plupart des entreprises sont finances avec les fonds propres, ce qui limite leur potentiel au revenu investi par un actionnariat peu diversifi, compos la plupart du temps damis ou de membres du mme cercle familial. Vu la globalisation de lconomie mondiale ces dfauts de structure et dorganisation cotent des points de croissance aux conomies africaines. Les banques ne jouent peut tre pas pleinement leur rle par dfaut de supervision suffisamment rigoureuse ou du fait de limportance du lobby bancaire qui fait pression sur les dcideurs politiques, conomiques et judiciaires. Il se pourrait aussi que larchitecture financire monopolistique de certains pays dAfrique de lOuest empche la comptition et linnovation qui doivent permettre de rduire les taux dintrt ainsi que les cots de transaction. -7-

Deux pistes peuvent tre suivies sparment ou de concert : dune part exercer une meilleure rgulation sur les banques pour les inciter ne pas dlaisser leur responsabilit sociale, dautre part introduire un march financier et des intermdiaires financiers non bancaires. Le risque dune mauvaise implmentation du march financier est important tant donn les problmes de gouvernance publique en Afrique. Une mauvaise mise en uvre ne ferait que renforcer les dsquilibres existants. Par ailleurs la mise en place de march financier local est source dinstabilit macro-conomique dans le court terme (Wyplosz, 2001) et si le pays ne bnficie pas dune certaine stabilit politique ces problmes seuls peuvent faire chuter le gouvernement. Par ailleurs si le march rel des biens et services nest pas libralis, la supervision bancaire inefficace, la corruption gnralise et les droits de proprit non reconnus, la libralisation financire fera plus de mal que de bien : par exemple un systme financier libralis est plus prne des crises du secteur bancaire (Demirg-Kunt et Detragiache, 1998). Class 152me lIDH du PNUD, la Mauritanie est un pays pauvre dpendant de laide extrieure bilatrale ou/et multilatrale. La densit de population est extrmement faible dou un faible taux de bancarisation. Le commerce est lactivit conomique principale et la plupart des transactions sont informelles. En Mauritanie lintermdiation formelle se fait travers les banques de dpts. Bien que les banques trangres aient t autorises pntrer rcemment le march, la majorit du capital est dtenu par les nationaux. Les fonds propres personnels restent le moyen exclusif de financement car lactionnariat nest pas encore rpandu dans les mentalits et la plupart des entreprises sont familiales ou tribales. Comme dans les autres pays dAfrique de lOuest le crdit est strictement rglement par la banque centrale. Lallocation de capital par les banques ne se fait pas sur des bases rationnelles. Les problmes de gouvernance sont si rpandus que les rfrentiels comptables ne sont pas fiables, do un manque dinformation chronique. En effet les banques en Mauritanie se sont constitues pour servir de dpositaires aux liquidits de groupements conomiques. La plupart des transactions tant informelles, moins de pouvoir disposer dinformations privilgies, il est difficile dvaluer les positions nettes des uns et des autres. Le faible taux de bancarisation limite leffet de la politique montaire aux zones urbaines. Cette situation renforce la fuite des capitaux vers le secteur informel et fragilise lEtat. Le manque de diversification des sources de financement rend le systme prne des crises en cas de chocs exognes sur le march des changes ou des matires premires. -8-

Par ailleurs tant donn la sous utilisation de leffet de levier financier par les entreprises mauritaniennes, la problmatique de lallocation rationnelle du capital pour de longues maturits est donc plus que jamais dactualit. A cet effet lapparition dun nouveau compartiment financier, indpendant des banques et accessible tous, est souhaitable pour favoriser le dveloppement conomique. En sinspirant du modle anglo-saxon, une des pistes de rflexion est de libraliser le march du taux dintrt en mettant fin laccs exclusif des banques au capital financier. Ce processus de mise en place dune intermdiation par le march, interactif par nature, a pour objectif : 1. De crer un march financier transparent et rglement o les agents conomiques en situation dexcdent prteraient directement ceux en situation de dficit. Le dit march financier en conjonction avec le march du prt bancaire classique permettraient de rduire le cot de l'endettement. 2. Dobliger les structures demandeuses en capital respecter une certaine discipline de fonctionnement dite "de march" sans laquelle elles ne pourraient profiter de la nouvelle manne de financement moins cher. processus de changement. L'exprience de mise en place de finance de march en Afrique est mene principalement par l'Afrique du Sud, lEgypte et le Maghreb (Tunisie, Maroc). En Afrique de lOuest, le march financier rgional (Bourse Rgionale des Valeurs Mobilire) a permis des acteurs tatiques et privs de diversifier et daugmenter leurs sources de financement. En prenant lexemple sur ces marchs mergents, on peut se poser la question de savoir comment un tel mcanisme de finance directe peut tre mis en place en Mauritanie. Quels peuvent en tre les risques ? Comment peut-on mitiger ces risques ? Notre tude sajoute la littrature dj existante sur la mise en place dintermdiation directe travers un march financier dans un pays en dveloppement avec un secteur informel trs important. Lobjet de notre recherche est dvaluer comment rformer lconomie en Mauritanie, en tenant compte des caractristiques propres pour quelle puisse accueillir un march financier. Lamlioration de la gouvernance dentreprise et la professionnalisation de la gestion financire est au cur de ce

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Ainsi lobjectif gnral de ce mmoire est de proposer la mise en place dun systme de financement par le march en Mauritanie. Les objectifs spcifiques sont de : 1. Faire un tat des lieux du systme financier Mauritanien, 2. Souligner les diffrences entre finance indirecte et finance directe, 3. Proposer une articulation dun systme financier pour la Mauritanie bas sur le financement par le march La mise en place dun march financier, aussi bien de la dette que des titres de proprit, peut avoir un effet catalyseur pour le dveloppement. Le principal frein la libralisation financire est la peur du changement renforc par le manque dinformations sur le processus. Pourtant le dveloppement de marchs financiers permet la cration de nouveaux mtiers valeur ajoute et de rduire le taux de chmage qualifi. De plus un tel march a le potentiel dliminer en grande partie les asymtries en ce qui concerne linformation vu quil doit impliquer une transparence renforce sur les patrimoines et les interrelations des oprateurs conomiques. Lanalyse des facteurs limitatifs permettra de mettre en vidence les faiblesses du systme financier mauritanien et aura des implications pour la politique conomique et montaire. Notre travail sappuie sur des entretiens avec des parties prenantes ainsi que sur la revue documentaire pour dune part analyser lenvironnement financier mauritanien et dautre part identifier les caractristiques structurelles qui peuvent permettre le dveloppement dun march financier en Mauritanie. A cet effet, nous avons administr des questionnaires semiouverts et ouverts. La revue documentaire est faite sur des documents publis sur Internet, en librairie et au centre de documentation de la BCM. Un questionnaire informel a t administr aux autorits du Ministre des Finances, de la banque centrale, des banques, du patronat et des institutions internationales impliqus directement ou indirectement dans la supervision bancaire et potentiellement concerns par les rformes pour la mise en place dun systme de financement par le march.

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Dans le premier chapitre, nous allons prsenter les enjeux du dveloppement socio conomique de la Mauritanie. Dans la premire partie du premier chapitre, nous allons faire tat des performances conomiques de la Mauritanie, en prsentant successivement les donnes concernant la cration de richesse et lemploi dans les 3 secteurs de lconomie, lvolution des prix et lquilibre extrieur, et le niveau de dveloppement. Dans la deuxime partie de ce premier chapitre, nous allons faire ltat des lieux du systme financier de la Mauritanie en analysant le circuit de financement, les intermdiaires financiers, et le rle de la banque centrale et la politique montaire, et les problmes conomiques de la Mauritanie et les perspectives. Dans le deuxime chapitre, nous allons faire lanalyse des avantages et cots comparatif du financement avec intermdiation bancaire exclusive et du financement par le march en commenant en premire partie par la notion de financement bancaire et son organisation, avant dexposer en deuxime partie la notion dintermdiation de march. Pour finir ce deuxime chapitre, en troisime partie, nous allons souligner le gain relatif du financement direct par le march. Dans le troisime chapitre nous allons proposer notre contribution la mise en place dun systme de financement par le march en Mauritanie. Pour commencer nous allons proposer une squence de mise en place du march financier, puis prsenter larchitecture mettre en place. Ensuite nous allons spcifier la rglementation et les organes de contrle mettre en place. Enfin nous allons analyser la faisabilit du systme de financement par le march en Mauritanie.

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Chapitre 1 : Les enjeux de dveloppement socio conomique de la Mauritanie

Situ la limite entre lAfrique du Nord et lAfrique de lOuest, la Mauritanie fait partie des PMA (Pays les Moins Avancs) class 152me lIDH du PNUD en 2005. Plus de la moiti de la population est considre comme pauvre et le taux de chmage est trs lev, particulirement chez les jeunes. Dans ce contexte, lconomie a un rle important jouer dans le dveloppement. La dcouverte de ptrole offshore en 2004 a soulev dnormes espoirs dans la population en termes damlioration de la croissance conomique, synonyme demplois et daugmentation des revenus. Nanmoins, une croissance fonde entirement sur lexportation de matires premires nest pas soutenable et le dveloppement dun secteur industriel moderne et de PME comptitives est le vritable moteur dun dveloppement conomique soutenu dans le temps. Pour ce faire lorganisation du systme financier et le mode dallocation du capital est un facteur cl.

I. Les performances conomiques de la Mauritanie

La Mauritanie occupe une superficie de 1,03 million de km sur la cte nord-ouest de lAfrique. Elle est borde louest par locan Atlantique sur plus de 700 km, au sud par le Sngal dont elle est spare par le fleuve Sngal, au sud-est et lest par le Mali (sur 2237 km), au nord-est par lAlgrie (sur 463 km) et au nord-ouest par le Sahara Occidental (sur 1561 km). Les deux tiers du territoire mauritanien se trouvent dans le Sahara. Les seules terres fertiles et cultives sont les plaines alluviales du fleuve Sngal et les oasis. Pendant une vingtaine dannes la scheresse a accentu la dsertification du pays, principalement dans la zone saharienne. La zone sud est plus verdoyante, principalement la valle du fleuve Sngal vocation agricole. Lest est occup par des terres de pturage.

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Figure 1: Carte de la Mauritanie

Tableau 1 : Donnes gographiques Superficie : 1.030.700 km Population : 2,99 millions dhabitants Capitale : Nouakchott Langues officielles : Franais, Arabe Monnaie : Ouguiya (1 euro = ouguiyas - 1 Dollar = ouguiyas) Croissance dmographique : 2,91 % par an (DGPTE 2005) Esprance de vie : 51 ans (Banque Mondiale, 2003) Taux dalphabtisation : 41% (Banque Mondiale, 2003) Indice de dveloppement humain : 0,465 / 152me sur 177 pays (P.N.U.D.2005) Taux de fcondit : 4,6% (P N U D 2005) Taux durbanisation : 54%

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Ses principales ressources sont le minerai de fer et le poisson. Des explorations pousses ont permis de dcouvrir des gisements de ptrole dont lexploitation doit permettre daccrotre sensiblement le PIB. Les principales activits conomiques sont llevage et le commerce. Les principaux indicateurs conomiques sont consigns dans le tableau ci-aprs. Tableau 2 : Les principaux indicateurs conomiques PIB : 1,5 milliards de dollars en 2004 (DGPE 2005) PIB par habitant : 556 $US en 2004 ; 654 $US en 2005 (DGPTE 2005) (EIU 2004) Taux de croissance : 6,9% en 2004 (DGPTE 2005) Taux dinflation : 8% en 2004 (estimations EIU 2005) Balance commerciale : - 378 millions de dollars en 2004 (DGPTE 2005) Principaux clients 2004 : Japon (20,9%), France (17,2%), Espagne, Italie (EIU 2005) Principaux fournisseurs : France (22%), Espagne, Chine, Belgique (EIU 20054)

1. La cration de la richesse

La Mauritanie, dfavorise par des conditions naturelles difficiles, est lun des pays les plus pauvres du monde. Son conomie est peu diversifie et repose aujourdhui sur trois secteurs, dont deux secteurs dexportation qui la rendent dpendantes des alas des cours mondiaux : la pche et lexploitation du minerai de fer qui contribue environ 15% du PIB. Des concessions dexploration on-shore ont par ailleurs t attribues dans lest du pays. Enfin, le secteur minier bnficie dune forte relance de ses activits grce de nouveaux permis de recherche accords pour des mtaux de base (cuivre) et des mtaux prcieux (or). secteurs primaire (21,2%) et secondaire (18,7%). Le principal contributeur au PIB en 2005 est le secteur tertiaire (24,6% du PIB) suivi par les

1.1 Les ressources naturelles

La Mauritanie dtient dimportantes rserves de minerais dans les rgions dsertiques du Nord et du ptrole offshore dans sa face maritime dans lOcan Atlantique. Malgr la comptition dans le domaine et la volatilit des prix, le secteur minier est la premire source - 14 -

de devises du pays avec 389 Million de Dollar en 2005 soit 12, 5% du PIB. Le fer compose la majeure partie des exportations de minerai. En outre, le nombre dentreprises trangres sollicitant un permis de recherche ne font quaugmenter cause des potentialits normes quoffre la Mauritanie. Il sagit de groupes tels que Nanton International (Espagne), Mauritania Venture Ltd (Irlande), El Aouj S.A. (Australie), Peaks Metals (Qatar), Triton SNB Mines Ltd. (Australie), Medis Belgium (Belgique), Shield Mining (Australie), Alba Mineral Resources (GB), Sphere Investment Ltd. (Australie), Rio Narcea Gold Mines Ltd. (Canada), BHP Minerals (Australie), Rex Diamond Mining Corporation (Canada), FMC Technologies (USA), Defiance Mining (Canada), Hardman Resources (Australie), Ashton West Africa Property Ltd. (GB), Diamet Minerals (Australie), La Source (France), Groupment Burns Trading Pty Ltd. (Australie), et Wadi Al Rawda (EAU). Les rserves de cuivre de la Mauritanie quant elle sont estimes 23 Million de tonnes. Par ailleurs la Mauritanie dtient les premires rserves mondiales de gypse (9 Milliard de tonnes). La Mauritanie dtient aussi des rserves non ngligeables de sel, (450 Millions de tonnes) qui font lobjet dune exploitation artisanale, et de phosphates (160 Millions de tonnes). Plusieurs gisements de ptrole (Chinguetti, Tioff, Banda, Tevel) ont aussi t reprs en Mauritanie, et l'exploration continue, mene par une concurrence mondiale dentreprises tel que Woodside (Australie), Dana Petroleum (GB), Compagnie Nationale de Ptrole (Chine), Wintershall AG (Allemagne), Reposol (Espagne), IPG (GB-Russie), Al Thani (EAU), Energem (Canada), Zaver (Pakistan) et Total (France). La Mauritanie a donc un certain avenir comme exportateur (certes relativement mineur) de ptrole et peut-tre de gaz naturel. Ces gisements sont estims 950 millions barils de ptrole et la qualit est plutt bonne.

1.2 Les performances du secteur primaire

Le secteur primaire tait jusquen 2001, le 1er contributeur au PIB de la Mauritanie. Sa contribution a une tendance baissire depuis 1995, passant dune moyenne de 43% du total des activits marchandes entre 1992 et 1996, une moyenne de 34% entre 1997 et 2001 pour stablir une moyenne de 29% entre 2002 et 2005. Cette baisse est largement due aux alas climatiques et aux quipements de travail archaques. La modernisation du matriel de La production est fortement limite par le manque et linaccessibilit du financement.

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croissance du secteur primaire est ngative en terme rel (Prix Constants de 1998) pour une moyenne de croissance de -2,8% sur la priode 2000-2005. En 2005, llevage a contribu pour plus de la moiti (53%) la contribution du secteur primaire au PIB, suivi par la pche (27%) et pour finir lagriculture (20%).

A. LA PECHE
La Mauritanie dtient lune des zones les plus poissonneuses au monde grce un cosystme littoral exceptionnel : l'existence de hauts-fonds et de vasires permet la prolifration d'herbiers (zostres) qui, allie la confluence de courants (upwelling), favorise la reproduction des espces marines. La pche est la 2me source de devise du pays (173 Millions de Dollars US en 2005) aprs lexportation du minerai de fer. Les prises annuelles sont estimes 450 000 tonnes, dont la majorit est exporte directement vers lUnion Europenne et le Japon. Le secteur de la pche est lun des premiers employeurs du pays (35% des emplois). La Mauritanie dtient sur sa cte une zone de pche dnomme Zone conomique Exclusive, longue de 322 km. A limage des autres pays dAfrique de lOuest, le secteur est victime de la sur pche et dune flotte archaque, compose de quelques embarcations artisanales et de vieux bateaux chinois ddis la pche en haute mer. La modernisation de la flotte a t freine par une rgle limitant 49%, le capital tranger pour la proprit dun bateau de pche local. La Mauritanie a reu 430 Millions dEuros dans le cadre de son accord global de pche avec lUnion Europenne pour la priode 2002-2006, ce qui reprsente une augmentation de 163 Millions dEuros par rapport la priode prcdente. Un accord dun montant de 516 Millions dEuros a t sign en 2006 pour la priode 2006-2012. Ce nouvel accord autorise 200 bateaux venant de 13 pays europens pcher dans les eaux territoriales de la Mauritanie. Pour faire face lamenuisement des ressources halieutiques, une baisse de 30% a instaure pour les espces en voie de disparition et une baisse de 60% pour les prises en haute mer. Des mesures ont aussi t rcemment mises en place avec la cration d'une rserve de pche troitement surveille en regard du Banc d'Arguin. Dans le cadre du nouvel accord avec lUE, les prises plagiques (anchois, sardines, ) doivent dsormais tre dbarques au port de Nouadhibou. Cette mesure fait partie de la politique dencouragement du gouvernement pour la cration dune zone industrielle autour du port de Nouadhibou pour la conservation et le traitement des prises de pche pour

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augmenter la valeur ajoute du secteur et maintenir un pole conomique (environ 20 PME actuellement) crateur demplois autour du port. tant donne limportance stratgique du secteur, la Banque Mondiale en a fait un axe prioritaire de sa coopration avec la Mauritanie pour encourager le dveloppement et la rforme du secteur priv de la pche. La Stratgie Macroconomique de 2004-2005 inclut des mesures pour encourager les partenariats, moderniser la flotte locale et amliorer la gestion et la surveillance des ressources halieutiques. Le Gouvernement Mauritanien a donn son aval des projets de dveloppement dinfrastructures tels que lextension du port de Nouadhibou, la construction dentrepts et dun nouveau port de pche artisanale avec lappui du Japon. Par ailleurs le Japon, qui lun des 1er consommateurs du poisson mauritanien appuie des projets pour quiper et amliorer les techniques de pche et de conservation des pcheurs traditionnels. La pche traditionnelle gnre moins de revenus que la pche industrielle mais emploie une plus grande fraction de la population.

B. LAGRICULTURE et LELEVAGE
Situ la bordure du Sahara, La Mauritanie est un pays largement dsertique 80 ou 90%. Le climat est principalement dsertique. Il est caractris par une grande scheresse de lair qui engendre une vaporation intense, par dimportants carts de temprature diurne et nocturne et par des vents violents, parfois brlants, souvent chargs de sable et de poussire. La rgion ctire est plus tempre. La rgion du fleuve Sngal jouit dun climat beaucoup plus humide. Lagriculture non intensive nest possible que dans le Sud, sur les bords du fleuve Sngal. Bien quelle occupe la majorit des populations vivant dans les zones rurales du sud du pays, la frontire avec le Sngal, la part de lagriculture dans le PIB est en moyenne de 4% ces 10 dernires annes (4,4% du PIB en 2005). L'agriculture est surtout pratique dans les oasis et en bordure du Sngal et de ses principaux affluents : culture pratique aprs le retrait de l'inondation dans le lit majeur du fleuve (dite pour cela culture de dcrue), et cultures irrigues avec pompage de l'eau dans le fleuve. La culture pluviale, pratique dans l'arrire-pays, est srieusement compromise en priode de scheresse. Le secteur souffre du manque de moyens pour se moderniser par lacquisition de semences enrichies, dquipements de travail et dirrigation. La Mauritanie na pas atteint

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lautosuffisance alimentaire et de ce fait est un importateur net de crales (riz, bl, ) qui sont la base de lalimentation de sa population. L'levage, essentiellement de dromadaires de boucherie et de bufs africains, constitue la base de quelques grandes fortunes du pays. Il n'est pratiquement pas export (moins de 2 % de l'exportation totale) et est pratiqu par les nomades depuis le XVIe sicle. En fin 2004, la population animale tait estime 8,8 Millions de caprins, 1,5 Millions de bovins et 1,2 Millions de chameaux. La Mauritanie possde plusieurs entreprises de traitement du lait animal, notamment Tiviski et Top-Lait, spcialises dans la commercialisation du lait frais et pasteuris, de yaourt et de fromage. Ces produits sont consomms en grande partie sur le territoire national mais un marketing efficace coupl un financement adapt pourrait permettre dexporter ces produits dans toute la sous rgion.

1.3 Les performances des secteurs secondaire et tertiaire

A. LEXPLOITATION MINIERE
L'exploitation du minerai de fer, qui est actuellement assure par la SNIM (Socit Nationale Industrielle et Minire), a commenc l'poque de la colonisation franaise dans la rgion de Zouerate. Le minerai est extrait de mines ciel ouvert au Kedia d'Idjil comme Fderck, Rouessat et Tazadit (en fait de vritables reliefs constitus de minerai) et est achemin jusqu'au terminal portuaire de Casado Nouadhibou sur une distance de 650 km travers le dsert par une ligne ferroviaire longeant la frontire du Sahara occidental. Le train minralier est l'un des plus grands du monde avec trois motrices tirant 200 wagons pesant 24.000 tonnes. Le total du fer exploit correspond 10,4 millions de tonnes par an. Le total du fer import en Europe correspond 10,2 % de ses besoins. Le site exploit a des rserves estimes 200 Million de Tonnes de fer (dune puret de 66% avec moins de 8% de carbone) Il s'agit de la plus importante source de revenus mauritanienne (94,9 %). Les actionnaires de la SNIM sont ltat Mauritanien (78,4%), la Banque Industrielle du Kuwait (7,2%), la Compagnie Minire Arabe (5,7%), le Fonds Iraquien pour le Dveloppement Extrieur (4,6%), le Bureau de Recherches et de Participation Minires (2,3%), la Banque Islamique de Dveloppement (1,8%), et des privs mauritaniens (0,1%).

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Avec 3.750 emplois, la SNIM est de loin la 1ere entreprise de la Mauritanie. Une bonne gestion et des investissements soutenus en quipements et formation, qui ont amlior la productivit, lui ont permis de se hisser dans le top 500 des plus grandes entreprises africaines. La SNIM est un exemple concret de partenariat de financement entre la Son statut rgional lui permet daccder des sources de Mauritanie et ltranger.

financement diversifies. Laccs un march financier local, dont il peut tre un acteur majeur, peut tre un catalyste pour acclrer son dveloppement et lui donner une envergure internationale. Actuellement, la Mauritanie est le 13me producteur de fer au monde avec des exportations de 10 11.000 tonnes, loin derrire le Brsil qui exporte annuellement environ 200.000 tonnes ou les tats Unis avec environ 50.000 tonnes par an. Plusieurs autres projets sont en cours de finalisation dont celui entre la compagnie australienne Sphere Investments Ltd. et la SNIM, qui ont sign un accord de partenariat pour dvelopper un projet dextraction de minerai de fer Guel El Atrouj. Pour ce faire, les deux parties ont financ une tude de faisabilit de 11 Millions de Dollars US. Le cot total du projet est de 900 Millions de Dollars US Par ailleurs en 2004, la compagnie mirati Wadi Al Rawdan et la compagnie canadienne First Quantum ont sign un accord avec les autorits mauritaniennes pour ractiver le projet minier de Guelb Moghrein, une ancienne mine de cuivre cot de la ville dAkjoujt ( 320 km de la capitale Nouakchott). Ce projet dont lexploitation a dbut en Septembre 2006 a permis de produire 2,5 Million de tonnes de cuivre concentr, avec une teneur en or de 1,6g par tonne.

B. LE PETROLE
La Mauritanie est devenue producteur de ptrole en dbut 2006. Un gisement de ptrole a t dcouvert dans l'ocan Atlantique et la socit australienne Woodside exploite les champs de Chinguetti. Ce gisement est entr en production en Fvrier 2006, et le premier tanker a quitt le pays en Mars de cette mme anne destination de la Chine. Aprs avoir atteint 70.000 barils au dbut de lexploitation, la production a baiss 25.000 barils en fin 2008 cause dun dfaut sur le puits de Woodside et de la complexit du terrain. Lexploration ptrolire tait en fin 2005 la 1re source dInvestissement Direct tranger (IDE) pour la Mauritanie, passant de 5,8 Millions de Dollars US en 1999 (38% de lIDE) 731,1 Millions de Dollars US en 2006 (90% de lIDE), soit une augmentation de 12.506% en 7 ans.

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2. Lvolution des prix et lquilibre extrieur

La Mauritanie est un pays largement dpendant de lextrieur comme le dmontre les statistiques de sa balance de paiement.

2.1 Lvolution du niveau des prix

Le taux dinflation de la Mauritanie est rest plutt stable dans les annes 90, dans une moyenne denviron 5%. Il a doubl en 2004, passant de 5,3 10,4% en 2004, avant de stablir 12,1% en 2005. Cette augmentation est lie la forte dpendance de la Mauritanie aux importations de crales, qui est la base de lalimentation locale, et dhydrocarbures, dont les prix se sont sensiblement apprcis sur le march mondial.

2.2 Ltat de la balance des paiements

La Mauritanie est fortement soumise aux variations du prix du fer sur le march mondial et au rendement du secteur de la pche. A elles deux, les ressources halieutiques et le minerai de fer composent plus de 90% de ses exportations. La contribution du secteur de la pche la balance de paiement est baissire de 37% en 10 ans, passant de 277 Millions de Dollar US en 1995 173 Millions de Dollar US en 2005. Cette baisse du secteur de la pche a fait passer la contribution de la pche de 56% des exportations en 1995 27% en 2005. Avec 389 Millions de Dollar US, le minerai de fer, quant lui, reprsente 62% des exportations de la Mauritanie en 2005, qui se situaient 625 Millions de Dollars US. Lesdites exportations, soutenues par le secteur minier, ont augment respectivement de 38% et 42% en 2004 et 2005, tandis que les importations quant elles, fortement influences par limportation de matriels et dquipements servant lintensification de lexploration ptrolire entre 2003 et 2005, ont cru respectivement de 70% et 55% en 2004 et 2005. Le dbut de limportation de machines industrielles pour le secteur ptrolier partir de 2003, a doubl le dficit de la balance commerciale, qui est pass de 223 Millions de Dollars US en 2003 803 Millions en 2005. Nanmoins limage des pays autres pays dAfrique de lOuest, le dficit de la balance commerciale de la Mauritanie est structurel, li lexcdent des importations dhydrocarbures et de denres alimentaires par rapport la capacit de production et dexportation nationale. - 20 -

Le solde des transactions courantes, quant lui, est dficitaire, limage de la balance commerciale.

2.3 La stabilit de la valeur extrieure de la monnaie

La Monnaie de la Mauritanie est une monnaie librement convertible appele lOuguiya (MRO).Le rgime de change mauritanien est un flottement administr, autrement dit, la valeur de la monnaie est fonction de loffre et de la demande par rapport aux principales devises (Dollar, Euro) du march international des changes. Cependant la Banque Centrale a dfini une bande de glissement de son taux de change et ralise des interventions discrtionnaires en cas de drive par rapport cette bande ou de volatilit excessive. Ces interventions sont assez efficaces puisque la valeur extrieure de la monnaie par rapport au Dollar est reste plutt stable ces dernires annes (entre 255 et 277 MRO pour 1$). LEuro, quant lui, limage de sa tendance haussire par rapport au Dollar depuis 2002, a connu une apprciation de plus de 50% par rapport la monnaie nationale entre dbut 2002 et fin 2005. Cette apprciation a t un avantage notamment pour la SNIM travers ses exportations de minerai de fer vers lEurope. Par ailleurs, la Banque Centrale de Mauritanie a restructur le secteur des changes local en 2004, en limitant 10 le nombre de licences accorder aux bureaux de change et en augmentant 50 Millions de MRO le capital minimum des bureaux de change. Cette rforme a permis de consolider les bureaux de change qui sont passs dune centaine en 2004 10 en fin 2005. Grce ces rformes, la prime du march de changes informel sur le march officiel est devenue marginale partir de 2004.

3. Le niveau de dveloppement
La Mauritanie met en uvre depuis une quinzaine dannes un programme dajustement structurel et enregistre globalement de bons rsultats conomiques (croissance moyenne de 5% par an environ, depuis 1994). Nanmoins, prs de la moiti de la population vit en dessous du seuil de pauvret de 1 USD. La pauvret affecte particulirement les zones rurales. Ce programme a permis denregistrer de bonnes performances conomiques et damliorer les indicateurs de dveloppement humain. La croissance sest acclre depuis 2003 notamment

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grce aux secteurs du BTP et des services. La fin des travaux de la route Nouakchott Nouadhibou a permit de relier Tanger Dakar, et par extension, lEurope lAfrique de lOuest. Elle devrait stimuler louverture de lconomie et du commerce mauritanien aux pays voisins. Le 16 mars 2000, la Mauritanie a t le premier pays bnficier dun traitement extrmement favorable de sa dette auprs du Club de Paris dans le cadre de linitiative pour la rduction de la dette des Pays Pauvres Trs Endetts (Initiative PPTE). A cet gard, le point de dcision a t atteint en fvrier 2000 et le point dachvement en juin 2002, avec 1,1 Mds US$ dallgement de dette. Cette rduction a t renforce par leffort additionnel de remise de la dette bilatrale franaise (Contrat de Dsendettement et de Dveloppement, C2D). Par ailleurs la rcente annonce par le G8 de lannulation de la dette des pays pauvres concerne la Mauritanie pour un montant de lordre de 1 Md US$. Lanne 2004 avait vu les rapports de la Mauritanie avec les Institutions de Bretton Woods, jusquici considres comme exemplaires, se dgrader. Le FMI avait interrompu son programme daide la rduction de la pauvret en dcembre 2004 aprs avoir constat limportance des drapages budgtaires et les tentatives mauritaniennes pour les dissimuler. Nanmoins, ladhsion linitiative ITIE est un gage renouvel en matire de transparence.

II. Le systme financier de la Mauritanie

Le systme financier mauritanien repose 89% sur les banques de dpts. Ces banques, qui sont la cl de voute du systme financier de la Mauritanie, sont rglementes par la Banque Centrale de Mauritanie.

1. Le circuit de financement en Mauritanie

A limage des autres pays dAfrique de lOuest et de la plupart des pays du Maghreb, en Mauritanie le crdit formel est ncessairement bancaire. Les banques de dpts sont les uniques intermdiaires financiers de transmission de la monnaie lconomie. Elles collectent lpargne pour allouer le crdit. Les institutions financires non bancaires sont quasiment inexistantes. Le taux de bancarisation tant peu lev du fait de la faible densit de population et de la faible prsence des banques dans les zones rurales, le secteur informel est la principale source de financement des particuliers, des entreprises individuelles et de la

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plupart des PME. En labsence de statistiques fiables sur le secteur informel, il est difficile de mesurer lincidence des oprations de politique montaire de la banque centrale.

1.1 Financement bancaire

Le financement bancaire est la source exclusive de financement formel en Mauritanie. Les conditions de principe pour loctroi du crdit dans les banques commerciales sont les mmes que dans la sous rgion savoir principalement : 1. tre titulaire dun compte vue dans la banque en question, 2. justifier de revenus constants suffisants pour payer les mensualits du crdit, 3. prsenter des garanties raliser par la banque en cas de dfaut de paiement. En plus du crdit bancaire, le produit bancaire de financement le plus usit est le crdit documentaire dans le cadre du commerce international. Le total des crdits allous par les banques slevait 187 Milliards dOuguiya en fin 2005 et le rythme de croissance du crdit tait de 20% en 2002, 40% en 2003 et 20 % en 2004. Jusquen 2005, le crdit bancaire tait allou principalement au secteur priv hauteur de plus de 95%. Nanmoins en 2005, le crdit allou ltat a augment de 511%, passant de 7 47 Milliards dOuguiya, ce qui reprsente (25%) du total du crdit allou par les banques. Cette augmentation sexplique principalement par la participation accrue des banques au march des bons du Trsor dont lencours a connu une croissance de 300%, passant de 14 55 Milliards dOuguiyas. Cet engouement des banques pour ces produits financiers mis par le Trsor Public travers la Banque Centrale dmontre un intrt certain diversifier un bilan domin par des actifs de crdit. Par ailleurs, LEtat arrive ainsi se financer des taux assez avantageux, le taux moyen pondr adjug tant de 12,7%.

1.2 Financement extrieur

La position extrieure nette de la Mauritanie est largement dficitaire. Le dficit tait

respectivement en 2005 de 40 Milliards dOuguiya pour la Banque Centrale et 32 Milliards pour les banques commerciales. Autrement dit, les dpts des banques chez leurs correspondants trangers sont infrieurs leurs crances. Ce dficit extrieur net crot un

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rythme (70% en 2003, 130% en 2004, 50% en 2005) plus rapide que laugmentation annuelle des avoirs intrieurs net. La construction du Tableau des Interrelations des comptes macro conomiques (TIR) permet de mettre jour lincidence de lInvestissement Direct Etranger sur le Secteur Priv partir de 2004, li notamment lexploration et lexploitation du ptrole. En effet en 2003, le Secteur Public avait bnfici de la plupart du financement extrieur du pays en rcoltant 70% des 56 Milliards dOuguiya provenant du Reste du Monde (RM). A partir de 2004, le secteur priv rcolte plus de 90% de ce financement extrieur provenant du RM. En mme temps, comme lindique aussi la balance commerciale, le financement extrieur a presque doubl en 2004, passant 141 Milliards dOuguiya, puis en 2005, passant 235 Milliards dOuguiya.

1.3 Autres circuits de financement

A limage des autres pays dAfrique, la plupart des transactions conomiques en Mauritanie se font travers le secteur informel parce que les micros entreprises voire certaines PME nont pas de registre de commerce indispensable pour louverture dun compte commercial. De ce fait en Mauritanie, la majorit de lallocation du crdit se fait travers linformel car le financement bancaire est inadapt pour allouer le crdit lconomie en raison notamment du faible taux de bancarisation. Le secteur informel est l'ensemble des activits conomiques qui se ralisent en marge de la lgislation pnale, sociale et fiscale ou qui chappent la Comptabilit Nationale. Selon le BIT une structure informelle est une entreprise le plus souvent individuelle ou sappuyant sur une forme de partenariat, avec peu demploys qui gagnent de faible revenus, utilisant des technologies de subsistance rudimentaires et oprant au del des rglementations gouvernant les entreprises formelles. Le secteur informel a son origine dans le mode de transmission de la production culturelle et rurale propre aux pays du tiers-monde. Pendant la colonisation les tats nations dEurope soccupaient seulement dextraire les ressources naturelles et de lever des taxes sur les productions vivrires des indignes. Au lendemain des indpendances, des pays se sont forms qui limage des mtropoles devaient centraliser et valuer la masse des transactions montaires. La mauvaise gouvernance publique a conduit les habitants des nouveaux pays ainsi constitus continuer court-circuiter le secteur formel sans quoi ils ne peuvent plus survivre. En effet il nest pas rentable pour une micro entreprise de devoir

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respecter des lgislations qui lui imposent de payer des taxes, de respecter un code du travail, de grer la relation avec une banque car les services publics sont inexistants. Les facteurs qui encouragent le dveloppement du secteur informel sont : 1. un exode rural marqu, 2. la corruption et la mauvaise gouvernance gnralise 3. un dficit dalphabtisation de qualit surtout postuniversitaire, 4. un taux de croissance et dinvestissement peu lev ce qui suggre une stagnation de lactivit conomique dans le secteur formel. Le manque de donnes fiables sur ce secteur ne permet pas dapprcier sa taille relle et la nature et le volume exacts des transactions qui sy droulent.

2. Les intermdiaires financiers

La majorit de lintermdiation en Mauritanie se fait travers les banques de dpt. La distribution entre les institutions en fin 2004 est comme suit : Tableau 3 : Rpartition de lintermdiation financire entre les acteurs Institutions Banques de dpts (10) Quasi banques (1) UNCACEM Assurances Poste Micro finance CNSS Total Total bilan 168.8 6.3 5.6 5.0 2.5 2.2 1.0 191.4 Pourcentage du march 88.2% 3.3% 2.9% 2.7% 1.3% 1.1% 0.5% 100.0%

Source : World Bank/IMF 2006

2.1 Les banques commerciales

Il existe 10 banques en Mauritanie. Sur ces dix, seules 4, la Chingitty Bank, la BNM, la BMCI et la BAMIS existent depuis plus de 15 ans. La rpartition du capital entre ces banques se prsente dans le tableau 4 ci-aprs.

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Tableau 4 : Rpartition du capital bancaire mauritanien

Sigle GBM BNM SGM CHINGUITY BANK BNP Paribas BMCI BCI BAMIS BADH BACIM BANK Raison sociale Gnrale de Banque de Mauritanie Banque Nationale de Mauritanie Socit Gnrale de Mauritanie Chingitty-Bank BNP Paribas Mauritanie Banque Mauritanienne pour le Commerce International Banque pour le Commerce et lIndustrie Banque El Wafa Mauritanienne Islamique Banque El Amana pour le Dveloppement et lHabitat Banque pour le Commerce et lInvestissement en Mauritanie Total Source : Banque Centrale de Mauritanie (www.bcm.mr) Capital en MRO (En Millions) 7.200 6.000 4.000 3.500 3.220 3.000 2.040 2.000 1.500 1.500 33.970 % du capital total bancaire 21% 18% 12% 10% 9% 9% 6% 6% 4% 4% 100%

A part les filiales de la Socit Gnrale et de la BNP, le capital des banques mauritaniennes est dtenu en majorit par des nationaux. Tableau 5 : Nature du capital bancaire mauritanien
(En Millions de MRO) Banque
GBM BNM SGM

Capital Etat

Capitaux privs 4.680 6.000

Capitaux trangers 2.520

Total capital 7.200 6.000

% tat

% privs 65% 100%

% tranger 35%

Actionnaires trangers Non spcifi Groupe Socit Gnrale: 51%, Ballouhey SA: 37%, Banque Europenne d'Investissement: 12% Banque Arabe Libyenne Groupe BNP Paribas Non spcifi Groupe Saoudien El Baraka

0,08
CHINGUITY BANK

4.009,92 1.785

4.010 3.500 3.220 3.000 2.040 2.000 1.500 1.500 33.970 49%

0,002%

99,998% 51% 100%

1.715
BNP Paribas BMCI BCI BAMIS

3.220 3.000 1.734

306

100% 85% 85% 100% 100% 69%

15% 15%

1.700 300 1.500 BACIM BANK 1.500 Total 1.715 23.334 8.921 Source : Banque Centrale de Mauritanie (www.bcm.mr)
BADH

5%

26%

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69% du capital bancaire mauritanien est dtenu par des nationaux. LEtat est actionnaire dans une seule banque, la Chingitty Bank, hauteur de 49%, ce qui reprsente 5% du capital total bancaire. Le capital tranger, quant lui, se situe 26% du capital total bancaire.

Sur le plan environnemental, les banques de la Mauritanie souffrent dun dficit de mise en application des contrats dans le pays. A cause de la perception de linefficience du secteur judiciaire o les dcisions sont longues et influenables, les rglements lamiable sont la rgle. Mme les banques renoncent porter leurs clients insolvables de mauvaise foi en justice. La particularit du code foncier crant un statut de titre doccupation ne conduisant pas ncessairement lobtention dun titre de proprit complique le recouvrement. Certaines banques acceptent ces titres doccupation temporaire en tant que garantie en esprant que le client obtienne un titre de proprit dans le futur. Ce systme implique un taux de litige lev qui a conduit ce que la banque centrale ne reconnaisse pas ces titres comme des garanties acceptables. Les banques de la Mauritanie sont organises sous la forme de Socits Anonymes administres par : un PDG (4 banques sur 10, totalisant 54% du capital total bancaire), un Conseil dAdministration et gres par un DG (6 banques sur 10 dont les 2 banques capital majorit tranger). Ainsi les banques capital homogne, appartenant une mme famille ou un mme groupe, ont tendance privilgier la forme PDG o le Prsident du Conseil dAdministration est en mme temps le Directeur Gnral de la banque. Les banques capital tranger sont toutes organises avec un Conseil dAdministration indpendant de la gestion, qui a dsign un Directeur Gnral, devant lui rendre compte.

2.2 Les tablissements financiers

La loi bancaire modifie par lordonnance 2007-20 permet lexistence dtablissements de crdit autre que les banques selon des modalits au cas par cas. Ce texte est une grande avance concernant la gouvernance dentreprise avec des restrictions sur les conditions accorder sur les crdits des entreprises apparentes aux banques. Le dficit des moyens humains et matriels accords la supervision bancaire en limite lapplication. Lordonnance - 27 -

2007-05 autorise la constitution de coopratives financires tel que des caisses de crdit rural mais seulement dans le cadre de la micro finance, c'est--dire destination de personnes revenus faibles. Cette ordonnance impose le respect de certaines normes prudentielles dont le spectre est dfini mais sans plus. Cela pose encore une fois le problme de la supervision.

A. CREDIT BAIL
Cre en 1999, Mauritania Leasing est un tablissement financier spcialis dans le crdit bail. Considre comme un quasi banque par la loi 99-042, son portefeuille slevait en fin 2004 6,2 Milliards dOuguiyas. Ses actionnaires incluent une banque locale, la BNM, lOPEP et la Banque Europenne dInvestissement. Il ressort des entretiens avec les responsables de lentreprise que le cadre lgal dfaillant est la principale contrainte notamment en ce qui concerne le non respect des engagements par certains clients et la difficult de rcuprer les quipements en cas de litige. Ces problmes ont conduit ltablissement demander systmatiquement comme garantie, des titres fonciers, ce qui en retour ne facilite pas laccs au crdit bail par certains oprateurs conomiques.

B. ASSURANCES
Depuis labolition du monopole dtat de la SMAR en 1994, la concurrence a dbut dans le secteur des assurances. Avec un volume annuel moyen de 10 Million de Dollars US, soit 3,4 Dollar par habitant, les assurances souffrent du faible taux de participation de la population dans lconomie formelle. Le pourcentage dassurs par rapport la population active est marginal. Les grands groupes commerciaux actionnaires des banques sont les principaux acteurs des assurances et accordent des taux prfrentiels aux membres de mme groupe. Contrairement aux pays environnants, le march local na pas pu attirer de grands groupes internationaux et ce jour seul une socit dassurances (Atlantic London Gate) a une participation minoritaire anglaise. La concentration est trs pousse : un monopole NASR avec les trois 3 premiers groupes dtenant plus de des primes totales. La plupart des contrats dassurances portent sur lassurance des vhicules et des avions de la flotte dAir Mauritanie, la compagnie arienne nationale. Une autre raison du faible taux dassurances en ce qui concerne les vhicules (1 conducteur sur 2 nest pas assur) est le manque de contrle par la police o la corruption est prsente limage des autres pays dAfrique.

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C. POSTE
Issu de la rforme du secteur des tlcommunications, la Poste est gre par Mauripost qui comprend en plus de la poste la Caisse Nationale dEpargne et la caisse des comptes courants. En fin dexercice 2005, les services financiers de la poste avaient un total de 28,314 comptes dpargne avec des dpts dune valeur de 991 millions Ouguiya et 19,000 comptes courants avec des dpts totalisants 1.5 Milliard dOuguiya. Le manque de comptabilit analytique et de systme dinformation efficace fait quil trs difficile danalyser les performances de Mauripost. Lentreprise bnficie de subventions trs importantes (312 Million dOuguiya en 2004) qui ne permettent davoir une image claire de la gestion financire, caractrise selon certains responsables par des moyens archaques et une gouvernance dfaillante.

2.3 Micro finance et Autres intermdiaires

Il sagit notamment des intermdiaires du secteur de la micro finance qui est largement informel. Il existe deux types de crditeurs informels : 1. le crdit informel individuel sappuyant sur un rseau dintermdiaires de proximit (famille, amis,) 2. le crdit informel collectif comprenant des intermdiaires plus ou moins informels tel que les caisses de crdit et les tontines. sont le plus souvent animes par des femmes. Malgr limportance de linformel dans lconomie mauritanienne la micro finance formelle est encore ses balbutiements. La loi 98/008/1998 qui rglemente les caisses et coopratives de crdit et dpargne mutuellement bnfique offre un monopole ces dites structures pour la ralisation des activits de micro finance. Bien que linstruction 001/GR/1999 dfinit un ratio rglementaire spcifique aux institutions de micro finance, la micro finance formelle est soumise aux mmes rgles en matire de taux dintrt, de comptabilisation et de reporting, do un faible taux denregistrement des structures de micro finance aux mcanismes formels lis la banque centrale. Un service de supervision des institutions de micro finance a t mis en place en 2002, mais le banque de moyens en limite loprationnalisation effective notamment pour effectuer des contrles sur site. De ce fait, la plupart des institutions de micro finance sont peu supervises et gres de faon plus ou moins anarchique. - 29 Les tontines sont des mcanismes de distribution tour de rle dune cagnotte pargne entre plusieurs participants. Elles

Une Stratgie Nationale de Micro Finance a t adopt en 2003 en conseil des ministres. Il existe 108 units de micro finance en fin 2004, dont 67 agres par la Banque Centrale en fin 2004, dont 40 sont indpendants et 23 affilis des rseaux dont 17 au rseau CAPEC qui est le plus important. Les ressources disponibles en fin 2004 sont 1,9 Milliard de dpts, 1,3 Milliards de crdit, 377 Millions de fonds propres rpartis en 92.000 membres. Le rseau CAPEC qui dtient 87% des dpts (entits fournissant un reporting) et 66% des crdits a t mis en place par Dveloppement International Desjardins (DID) grce lappui de la Banque Centrale. La gestion de ce rseau a t assigne lAgence de Promotion des Caisses Populaires dEpargne et de Crdit (PROCAPEC), travers une instruction de la Banque Centrale de Mauritanie date du 24 Mars 1997. Cette agence a pour objectif dappuyer la cration des organismes de micro finance et de leur fournir un appui technique et financier. A part les entits du rseau CAPEC, la plupart des institutions de micro finance sappuient sur des ressources externes lpargne collecte pour distribuer le crdit.

3. La banque centrale et la politique montaire

La Banque Centrale de Mauritanie est lorgane central charg de : 1. Elaborer et mettre en uvre la politique montaire 2. Emettre et grer la monnaie fiduciaire et les rserves officielles de change 3. Mettre en uvre la politique de change et superviser le march des changes 4. Mettre en place les systmes et moyens de paiement 5. Assurer la stabilit du systme financier

4. Les problmes lis au systme de financement et les perspectives

A limage des autres pays dAfrique, la Mauritanie est entirement dpendante du commerce, de lextraction de matires premires et du secteur primaire, tous des secteurs o des fluctuations et des chocs exognes ne sont pas exclure. Lagriculture avec la pche reprsentait un quart du PIB de la Mauritanie au dbut de lan 2000. Le secteur primaire est le plus important la majorit de la population vivant dans les zones rurales. En 2005 il a reu peine 4,5% des crdits allous au Primaire. La cration de caisses de crdit rurale capables de distribuer des crdits sur les dpts collects peut permettre de fournir lagriculture le financement dont il a besoin pour ses investissements. - 30 -

La mise en commun de ces caisses en des coopratives peut fournir les moyens ncessaires pour lachat de machineries qui doivent permettre lagriculture de se dvelopper. Malgr une part assez importante dans la croissance de la Mauritanie, le secteur secondaire ne profite pas de lpargne collecte. Ceci suggre soit un endettement extrieur ou des matriels peu renouvels par manque de moyens financiers. La capacit de production locale est trs faible et lessentiel du minerai est export. Malgr une contribution den moyenne dans le PIB mauritanien, le commerce est le premier rcipient de lpargne collecte. Ce biais vers lactivit commerciale a t expliqu par les donnes sociologiques et culturels propres la Mauritanie comme pour la plupart des pays dAfrique de lOuest. Par ailleurs le commerce tant la prdilection du secteur informel, on se demande sil ny a pas un effet de fuite des prts accords aux commerants vers ce secteur. Lingalit de la distribution du crdit entre les diffrents secteurs accentue les dsquilibres et cette anomie doit tre rectifie pour impliquer le Primaire et le Secondaire.

Par ailleurs sur le plan de la gouvernance bancaire, le commun dnominateur des banques locales est quelles appartiennent en majorit des groupes familiaux qui sen servent comme dpositaires des fonds des entreprises lies formellement ou informellement la mme famille tendue. Cette caractristique a t hrite des mentalits locales et du sens aigu du secret sur le patrimoine tribal. Ainsi, en gnral, chaque gestionnaire dentreprise cherche toujours dposer ses fonds dans la banque gre par un membre de sa famille ou du moins dune famille affilie la sienne pour viter dtre tributaire dun autre cercle relationnel. Il ressort donc que les banques sont de simples branches financires de conglomrats dont les activits couvrent les divers domaines de lconomie mauritanienne savoir lindustrie extractive, la pche, le commerce, lagriculture et llevage. Les actionnaires des banques ignorent le plus souvent le pacte social les liants aux pargnants pour se concentrer sur la rentabilit des groupes auxquels ils appartiennent. La consquence est que dune part des prts sont accords des conditions favorables aux membres du mme groupe et dautre part que le total des crdits inter groupe dpasse parfois la capitalisation de la banque. Les conglomrats qui appartiennent les banques mauritaniennes sont impliqus dans des activits extrmement rentables et jouissent dun appui politique non ngligeable ce qui devrait tre une garantie de stabilit, malheureusement cause de la prdominance du secteur informel elles ne logent pas lessentiel de leurs fonds dans les banques. Cette situation - 31 -

transfre le risque de dfaut entirement sur les pargnants qui apportent un financement presque gratuit aux dits conglomrats et renforce le manque de confiance de la population et des investisseurs trangers vis vis du systme financier formel. Puisquil nexiste pas dinformation sur la vraie nature des groupements qui dtiennent le capital des banques mauritaniennes, il est presque impossible de dtecter les dfaillances ventuelles de membres dun mme groupe qui pourrait menacer la stabilit financire du systme bancaire. La supervision bancaire, ntant pas adapt cet tat de fait, nest pas en mesure de dvoiler le risque quune seule entreprise peut faire courir lconomie. Le mode dorganisation ainsi dcrit limite la possibilit que les banques soient les garants de la bonne gouvernance au sein des structures clientes auxquelles elles accordent des crdits puisque ces mmes clients sont membres de la plupart des conseils dadministration des banques et que les intrts des uns et des autres sont troitement lis. Par ailleurs les gestionnaires nomms par ces conseils dadministration ne sont souvent ni assez comptents ou indpendants Bien que certaines des banques se soient embarques dans des processus de modernisation, les services sont obsoltes, de pitre qualit et coteux pour les particuliers et les PME. Les distributeurs automatiques ne sont pas encore gnraliss et les services clientles manquent de personnel pour grer les questions et plaintes. dans les campagnes. Puisque les activits conomiques tournent essentiellement autour commerce qui est en mme temps la premire source demploi du secteur informel, les commerants sont les vrais banquiers de la Mauritanie. La pratique de favoriser des partenaires commerciaux dont le niveau de risque est connu peut tre discute mais leffet de fuite est immdiat et que ce soit volontaire ou involontaire les facilits daccs au crdit ne dpendent pas toujours du niveau de risque. Les prts aux entreprises servent financer dautre prts, informels ceux l puisquon suppose que la probabilit que ces entreprises apparentes qui reoivent des liquidits moindre cot les distribuent en partie en tant que crdits informels en plus des dividendes gnrs est assez forte. Cette situation renforce leffet dexclusion du systme productif et la mentalit court terme des agents conomiques pour qui le manque de matriel et de moyens financiers d notamment linaccessibilit au crdit sont des proccupations majeures. Par ailleurs les banques sont prsents en majorit dans les grands centres urbains alors que la population est localise principalement

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Chapitre 2 : Avantages et cots comparatifs des systmes financiers rhnan et anglo-saxon

Le principal rle dun systme financier est de mettre en rapport des agents conomiques ayant besoin de fonds ceux qui sont en position dexcdent de fonds. Deux tendances se sont dgages par le pass pour la mise en relation entre pargne et investissement : le modle rhnan dinspiration franco-germanique et le modle anglo-saxon prn par le Commonwealth et les USA. Le modle rhnan, dont lAllemagne et la France sont les principaux acteurs, privilgie la finance indirecte o les banques commerciales ont le quasi monopole de lintermdiation financire qui permet lallocation du capital lconomie. Le modle anglo-saxon, quant lui, sappuie sur la finance directe avec des marchs de capitaux trs dvelopps anims principalement par des tablissements financiers non bancaires, do la notion de capital risque. A la fin de la 2me guerre mondiale le modle anglo-saxon sest impos et le dollar est devenu la monnaie de rfrence avec la signature des accords de Bretton-Woods. Mais le modle rhnan a continu dexister jusquaux annes 70-80 marques par les chocs ptroliers, la crise de lendettement mondial et les avances dans la thorie conomique. La France et lAllemagne la suite de la fin de la guerre froide ont appliqu les thories conomiques Nokeynsiennes en cherchant comme les autres tats rduire linflation et en insistant sur la diversification des compartiments de leur architecture financire interne. Lapparition de lEuro a conduit une standardisation encore plus pousse de larchitecture financire mondiale sur le modle anglo-saxon.

I. Notion de financement indirect et son organisation

Dans la finance indirecte, les intermdiaires financiers prtent aux particuliers et aux entreprises les fonds collects auprs dpargnants. Apparu avec la Chambre des Prts encore appele Banque de Venise au 14me sicle, les banques sont les acteurs principaux de la finance indirecte et ont dvelopp des instruments financiers trs varis.

1. Origines et volution de la finance indirecte

A lorigine la banque de Venise avait t cre pour faciliter le remboursement dun prt de la principaut de Venise contract auprs de commerants de la ville. Au fur et mesure, la - 34 -

chambre des prts a pu offrir des services de factoring de traites, de dpt de fonds et de circulation de la monnaie travers louverture de comptes individuels. La possibilit de circulation dmatrialise de la fiducie par la compensation entre soldes inscrits dans des livres a rduit les proccupations de scurit et encourag les changes entre les grands empires en Europe Occidentale. Etant donn que les monnaies anciennes taient des pices de mtal, il fallait un intermdiaire pour sassurer de la qualit du mtal dont tait fonction la valeur de la monnaie utilise pour les changes commerciaux (DeRoover, 1948) ; Lane et Mueller, 1985 ; Kohn, 1999). La banque de Venise a fait des mules Gnes, Barcelone et le systme de virement a t amlior par la banque dAmsterdam et vulgaris par dautres banques autour de Hambourg. Cre en 1694 et lorigine des billets de banque, la banque dAngleterre est lanctre de la banque moderne. Elle est la premire fournir des services centraliss de paiement des intrts chus de la dette du gouvernement grce aux impts dposs dans ses coffres. En mme temps elle autorise la couronne sendetter en donnant comme garantie les impts collecter et des bons de trsor (exchequer bills). Les premires banques rseaux sont apparues en Ecosse avec la cration de la banque dEcosse en 1695 et de la banque royale dEcosse en 1727. La comptition entre ces deux banques et dautres banques prives prsentes dans les villes dEcosse a abouti la cration du prt bancaire. La cration en 1717 en France dune banque royale inspire des thories de lcossais John Law fut loccasion pour loccasion dimposer les billets de banque comme moyens de paiements la place des pices de mtal. En effet, des ordonnances de 1720 autorisent le paiement des loyers et des impts avec les billets de banque mis par la banque royale tout en rendant illgal lutilisation des pices en mtal autrement que pour de petites transactions. La banque royale, grce son association avec la compagnie des Indes fut institue comme un monopole dans la collecte de lpargne publique et en tant quunique prteur la monarchie. Lchec de la banque royale a conduit en 1804 la cration de la banque de France qui a aussi reu le monopole de la circulation fiduciaire.

2. Les intermdiaires : Revue de la littrature

En gnral les banques dominent larchitecture financire des pays en dveloppement (Ul Haque, 2002). En labsence de banques, les agents conomiques investissent seulement dans des biens facilement liquidables. Le rle des banques apparat donc dinvestir dans des actifs - 35 -

peu liquides avec des caractristiques technologiques haut rendement, de rduire le risque de liquidation prmature des actifs (Bencivenga et Smith, 1991) et de partager certains risques avec les entrepreneurs (Pagano, 1993). Greenwood et Jovanovich (1990) abondent dans le mme sens en soulignant que le gain de productivit du fait de la prsence dintermdiaires permet une croissance conomique plus leve. Par ailleurs Jappelli et Pagano (2002) ont modlis les effets de lintermdiation financire sur lallocation du capital. Par leur comptence collecter et valuer les diffrents projets dinvestissement, les banques ont la capacit dlever la productivit moyenne du capital dans lconomie. De plus elles doivent encourager les entrepreneurs investir sur les technologies les plus productives Plus spcifiquement, il ressort de la revue de la littrature que le rle de lintermdiaire dans le cas de la finance indirecte est : de fournir aux oprateurs conomiques des moyens de paiement : Ces moyens de paiement prennent la forme de IOU ou par (garantie de) compensation de soldes pour lachat et la vente de biens et services. dtre le dlgu de la surveillance que les cranciers souhaitent mener vis vis des emprunteurs dans une conomie : Dans le cas par exemple o une mme personne emprunte auprs de plusieurs, il nest pas optimal pour chaque crancier de surveiller lunique emprunteur. Il est plus efficace que les cranciers engagent collectivement un intermdiaire qui veille ce que le dbiteur puisse honorer ses engagements (Townsend, 1979 ; Diamond, 1984 ; Williamson, 1986 ; Gorton et Haubrich, 1987 ; Seward, 1990 ; Krasa et Villamil, 1992). Quant au problme de la surveillance de lintermdiaire, on suppose quil peut tre rgl par la diversification du portefeuille ou/et le niveau et la disponibilit du capital de lintermdiaire (Winton, 1995). de fournir des informations sur les diffrents projets dinvestissement disponibles : Ce rle intervient pour viter que chaque agent conomique sengage dans la recherche, la production ou/et la vente dinformations au risque pour lconomie que certains puissent disposer dinformations sres et dautre pas. Hirschleifer, 1971 ; Leland et Pyle, 1977 ; Grossman et Stiglitz, 1980 ; Campbell et Kracaw, 1980 ; Diamond, 1984 ; Ramakrishnan et Thakor, 1985 ; Boyd et Prescott, 1986 ont tous reconnu lutilit de

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lexistence de lintermdiaire pour assurer que tous les agents conomiques peuvent disposer des mmes informations concernant les investissements potentiels ex ante et/ou ex post. de fournir aux pargnants un moyen dharmoniser leur revenu avec leur consommation : En effet sans intermdiaire pour collecter et rmunrer lpargne, les consommateurs devraient liquider leurs investissements chaque fois que leur pargne non rmunre ne leur permettrait pas de faire face leurs besoins incompressibles (Bryant, 1980 ; Diamond et Dybvig, 1983 ; Jacklin, 1987 ; Haubrich et King, 1990 ; Hellwig, 1994 ; Diamond, 1997 ; Von Thadden, 1998). de fournir la liquidit ncessaire aux transactions montaires : Les banques sont apparues pour servir de centrale de rglement entre les commerants pour des raisons aussi bien de scurit que pour faciliter les changes entre les villes. Comme la montr Freeman (1996a, b) les billets de banque ont dabord servi pouvoir rgler les cranciers dans le cas o ils se prsentent pour se faire payer avant que les emprunteurs ne soient arrivs pour rembourser leur d. Williamson (1992), Green (1997), Cavalcanti et Wallace (1999), McAndrews et Roberds (1999). Gorton et Pennacchi (1990) ont soulign quil ne doit pas y avoir dagents conomiques qui auraient des informations privilgies sur la sant financire des banques, autrement il pourrait y avoir un premium sur les transactions bancaires en fonction de laugmentation de la probabilit de dfaut des banques. Holmstrom et Tirole (1998) ont expliqu comment la ligne de crdit bancaire par exemple permet aux entreprises de faire face aux chocs de liquidit dune faon qui ne peut pas tre rpliqu par les marchs financiers.

3. Instruments de crdit de la finance indirecte

Les diffrents types dinstruments de crdit offerts par une banque peuvent tre classs selon la destination du financement.

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Figure 2 : Instruments de crdit de la finance indirecte INDIVIDUS ENTREPRISES

Particulier/Professionnel

Cycle d'exploitation

Cycle d'investissement

escompte d'effets avance facilit de caisse crdit moyen/long terme

dcouvert
prt bancaire avance march crdit d'investissement crdit campagne crdit bail

crdit marchandises
Source : Cours de Techniques Bancaires MBF 2005

Les financements applicables aux particuliers et aux professionnels sont : lavance qui permet de bnficier dune facilit de caisse en attendant que le revenu ou le salaire soit vir. le prt bancaire o on distingue a. le prt personnel qui est un crdit lquipement. b. le prt immobilier qui est un crdit pour lachat ou la construction dun bien immobilier. le crdit dinvestissement destin au professionnel.

Les financements applicables aux entreprises sont regroups selon quils interviennent pour le cycle dexploitation ou pour linvestissement. Les instruments applicables au cycle dexploitation sont : lescompte deffets de commerce qui permet aux entreprises de retrouver de la trsorerie en mobilisant une crance court terme plus ou moins sre. la facilit de caisse qui est un financement trs court terme du dcalage entre les paiements mettre et ceux recevoir. le dcouvert qui permet de combler un dficit de financement du fonds de roulement.

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 lavance sur march ou commande qui est un crdit de caisse pour financer la ralisation dun march ou dune commande sre. le crdit de campagne destin surtout aux agriculteurs qui leur permet de bnficier dun financement temporaire de stocks de produits dont la vente est diffre mais assure. le crdit sur marchandises qui sert acheter des biens de consommation qui devront tre gags au profit de la banque. Dans ce cas les marchandises sont confies un tiers consignataire professionnel auquel il reviendra de surveiller et contrler les entres et sorties des stocks. Il devra sassurer que les transactions inscrites obissent laccord sign entre le banquier et lentreprise. Les instruments applicables au cycle dinvestissement sont : le crdit moyen/long terme qui sert investir dans des quipements dans le cadre dun plan de renouvellement, extension ou restructuration au niveau de lentreprise. le crdit bail mobilier ou immobilier permettant de disposer dune immobilisation, moyennant le paiement dune rente fixe. limmobilisation devient la proprit du client. Aprs un certain nombre dannuits,

4. March montaire
Le march montaire est le lieu ou schangent les instruments de crances court terme mises par le gouvernement, les tablissements financiers et des entreprises non financires dune certaine taille. Cest un march inter-institutions, notamment interbancaire qui reprsente la transition entre la finance indirecte et la finance direct. Pour les pays dvelopps il reprsente le segment le plus liquide du march et pour les pays mergents et en dveloppement il permet dassurer la transition dune conomie dendettement vers une conomie de march financier. Bien quelle sappuie encore sur les banques comme intermdiaires, la conservation et la compensation des titres peuvent tre assures par tout intermdiaire agr, banque comme non banque.

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Les Titres de Crances Ngociables dans le cadre du march montaire sont : les bons de banque centrale servant influencer le niveau de liquidit dans lconomie. les bons du trsor qui sont des titres de crances court terme de lEtat. les certificats de dpt qui sont des titres de crances moyen terme mises par les banques. les billets de trsorerie servant au financement court terme des entreprises autre que les banques et les tablissements financiers, les bons des tablissements financiers qui sont des titres de crances moyen terme dtenus par les tablissements financiers non bancaire. les bons des institutions financires rgionales.

Lavantage des TCN est que les agents conomiques sont en mesure de lever des ressources de lpargne sans forcment passer par les banques. Ceci est dautant plus utile lorsquon fait face des oligopoles bancaires et un environnement financier manquant de transparence. Grce aux TCN, les banques centrales disposent doutils dopen-market et elles peuvent par ce canal influer de faon plus dynamique sur les rserves obligatoires et les ratios prudentiels. Les taux du march montaire sont calculs partir du taux de refinancement interbancaire du jour au jour. Ces taux varient en fonction de la liquidit, de la maturit et du risque de crdit des instruments. Lchange de titres avec des contreparties autre que les banques implique un mcanisme de rglement-livraison entre intermdiaires similaire la compense de moyens de paiement. Il est assur par un dpositaire qui les intermdiaires transmettent leurs ordres. Cette notion de dpositaire est au cur de la finance directe.

5. La banque centrale et la politique montaire

Que ce soit en France, en Angleterre ou aux Etats Unis, le secteur bancaire naissant a connu maintes crises qui ont conduit des paniques gnralises. lactivit bancaire prive en tait sans doute la cause. Lendettement dbrid des Ces raisons ont motivs la Les premires - 40 banques nationales vis vis des banques privs et du public et le manque de rgulation de multiplication au dbut du 20me sicle de banques centrales cherchant imposer une rgulation plus ou moins stricte sur les autres tablissements financiers.

banques centrales apparaitre sont la Banque Centrale de Sude en 1668, la Banque dAngleterre en 1694 et la Banque de France en 1800. A lorigine ces banques centrales avaient t conues non pas comme des institutions centrales, mais comme des instituts dmission de billets de banque et descompte de lettres de change et de billets ordre, pour le compte et au profit de lEtat. La ncessit est apparue trs tt de rendre les banques centrales indpendantes du pouvoir politique pour limiter les interfrences et conflits dintrt. Cette indpendance est avant tout lgale, et dans la fixation de lobjectif qui peut tre soit de matriser linflation ou la masse montaire ou encore le taux de change. Lindpendance doit se matrialiser aussi bien dans la gestion de la banque centrale que dans la mise uvre des stratgies idoines pour atteindre les objectifs fixs. La banque centrale se dfinit comme linstitution qui se situe au centre des systmes de paiement pour garantir les rglements et contrler lexpansion de la masse montaire. Cest linstitution considre comme apte prserver la confiance dans la monnaie du pays. Le rle typique dune banque centrale est de: o mettre en uvre la politique montaire travers des instruments adapts, o contrler la masse fiduciaire, o jouer le rle de banquier de ltat et des banques, prteur de dernier ressort, o grer les rserves officielles de devises et dor, o rglementer et superviser le secteur bancaire. Les instruments typiques dune banque centrale sont : Le taux dintrt de base et le taux de refinancement Les oprations open market pour influencer le taux dintrt Le taux des rserves obligatoires Le taux des rserves de change Les oprations dachat/vente de devises pour influencer le taux de change Le taux minium de capitalisation du bilan ajust pour le risque (Ble = 8%)

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II. Notion de financement direct ou intermdiation de march

Le march financier est le canal dchange dans la finance directe. Accessible tous travers des intermdiaires commerciaux en plus des banques, il permet aux entreprises de lever des fonds substantiels tout en permettant aux consommateurs privs dinvestir leur excdent de trsorerie sur des valeurs mobilires. Les titres changs peuvent aussi tre donns en garanties, ce qui fournit un effet de levier pour le dtenteur. Ce type de march est apparu en Angleterre au dbut du 19me sicle avec les fonds dinvestissements (mutual fund) en mme temps que les banques et a commenc prendre son essor aux Etats- Unis aprs le krach boursier de 1929 pour stendre un peu partout en Europe au lendemain de la 2me guerre mondiale. La finance de march repose sur le trio Marchs/Produits/Acteurs.

1. Les marchs
La finance directe implique la prsence de marchs o des acteurs schangent des produits financiers.

A. MARCHE DACTIONS
Le march dactions est un lieu dchange dactions dentreprises. Le march des capitaux propres est un lment essentiel du systme financier moderne dans la mesure o il permet aux entreprises de lever des fonds. La capitalisation de march, la variation des indices boursiers et du rapport Prix/Bnfice sont autant dinformations propres donner des indications sur la sant financire dune conomie. Une conomie dont lindice du march des actions tend vers la hausse est souvent considre comme une conomie en croissance et une conomie en rcession est souvent caractris par un march dactions baissier. La capitalisation totale du march mondial dactions tait estime 36,6 Trillion de Dollars en Octobre 20081. La bourse dAmsterdam a t la premire en 1602 mettre une action. En raison des avances technologiques, les changes se font de moins en moins selon la mthode de la crie et de plus en plus de faon virtuelle travers des logiciels et rseaux informatiques. Les principales bourses mondiales dactions sont le New York Stock Exchange (NYSE), le NASDAQ, Euronext (regroupant les bourses franaise, hollandaise, allemande, belge et portugaise)

source : http://seekingalpha.com/article/99256-world-equity-market-declines-25-9-trillion

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B. MARCHE OBLIGATAIRE
Le march obligataire est un march financier o des participants changent des titres de dette appels obligations. Le march de la dette est un march principalement de gr gr. Toutefois le New York Stock Exchange est la principale bourse de valeurs obligataires au monde. En raison de la relation inverse entre le prix des obligations et le taux dintrt, le march obligataire peut servir de guide pour lestimation des taux dintrts futurs travers la courbe des taux. Depuis lintroduction de lEuro, les marchs obligataires ont connu une croissance phnomnale soutenue par lmergence des fonds gestion alternative, des assurances, des fonds dinvestissements et de pension comme contreparties de volume en plus des banques. La taille du march obligataire mondial tait estime 49,9 Trillion de Dollars US en fin 2006 dont 50% pour la dette amricaine. Les composantes du march obligataires sont: Le march obligataire priv Le march obligataire de lEtat et structures affilies Le march obligataire des Collectivits (principalement les municipalits) Le march des obligations hypothcaires

C. MARCHE DE PRODUITS DERIVEES

Le march de produits drivs a commenc se dvelopper dans les annes 80 pour permettre aux acteurs des marchs financiers de se couvrir par rapport aux risques inhrents aux positions quils prenaient dans le cadre de la gestion de leurs portefeuilles. Le niveau de spculation introduit par les fonds alternatifs en a fait la plus grande partie des transactions sur les marchs financiers internationaux. Les produits drivs sont changs soit de gr gr par des banques dinvestissement ou travers des bourses de valeurs. Les deux principales bourses de produits drivs sont EuroNext.Liffe et le Chicago Mercantile Exchange (CME). Cest le march financier le plus large au monde avec un encours de positions de 81 Trillion de Dollars US en Mars 2008 (Source : BRI)

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2. Les produits
Les instruments changs sur les marchs financiers sont classs selon quils reprsentent un titre de proprit ou un titre de crance. Les titres de crance ont la priorit sur tout autre titre sur le remboursement en cas de faillite. Les produits drivs, apparus plus rcemment, quant eux servent mitiger le risque des portefeuilles financiers.

Figure 3 : Produits de la finance directe

Titres de proprit

actions prioritaire

Produits drivs

Titres de dette

action courante

obligation zro coupon obligation taux fixe obligation taux variable obligation indexe l'inflation obliation convertible obligation trs risque "junk bond"

produits fermes:
forward futures swap

produit optionnel:
option warrant hybride

A. TITRES DE PROPRIETE
La dtention dune action confre le droit au dividende, une quote-part de lactif social et au vote. Il existe deux types dactions : Les actions courantes qui sont apportes par les associs lors la constitution de lentreprise et qui peuvent tre ngocies tout moment. Les actions prioritaires qui confrent le droit la priorit et dans le paiement des dividendes et dans le remboursement des parts sociales en cas de faillite.

B. TITRES DE CREANCE
On y distingue une:

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Obligation zro coupon qui est une obligation ne comportant que deux flux financiers, un flux initial et un flux final sans aucun paiement intermdiaire. Le souscripteur se protge contre le risque de taux. Depuis 1982 aux USA et 1991 en France il est possible de dmembrer une obligation dtat en changeant soit une portion du principal ou des intrts. Ces dmembrements sont des obligations zro coupon. Obligation taux fixe qui est un titre de dette dont lchancier de flux est connu par avance. Obligations taux variable qui est un titre de dette dont le taux dintrt est index la mesure dun taux de march. Ce taux de rfrence, facilement observable, servira de base au calcul du taux dintrt appliquer au paiement dintrts priodiques sur lobligation. Obligation indexe linflation qui sadresse toutes les catgories dinvestisseurs souhaitant protger leur pouvoir dachat. Le paiement des intrts est ajust pour tenir compte de linflation et linvestisseur reoit la mme valeur relle dans le temps. Obligations convertibles/ warrants Obligations trs risques Certains acteurs ont leurs produits propres. Il sagit notamment du secteur public et para public. Les obligations du secteur public et affili incluent les : Obligations du gouvernement central et organes rattachs Obligations des Entreprises publiques Obligations des municipalits Le risque de crdit minime quoffre la garantie dun Etat fait que les taux de ces obligations servent de jalons pour valuer le niveau de risque des titres privs.

C. PRODUITS DERIVES
Les produits drivs sont instruments financiers servant se couvrir contre divers risques financiers. Les produits drivs sont subdiviss entre produits fermes et produits optionnels. Les produits fermes sont:

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Le Forward, qui est un accord dachat ou de vente dun actif une date et un prix futurs prciss dans le contrat ngoci de gr gr entre deux parties. Le Futures, qui est un Forward dont le prix est ngoci sur un march terme organis. Les Swaps, qui sont des drivs qui reposent sur lchange de flux. Les Swaps les plus courants sont : o Les swaps de taux dintrt qui changent les intrts dun prt ou dpt taux variable contre les flux dun prt intrt fixe. o Les swaps de change qui changent les intrts dun prt ou dpt dans une monnaie contre les intrts dun prt ou dpt dans une autre devise.

Les produits optionnels sont : Loption, qui est un produit donnant le droit et non lobligation dacheter ou de vendre une quantit donne dun actif financier un prix prcis lavance. Loption amricaine permet dexercer son droit tout moment pendant la dure de vie de loption. Loption europenne ne permet dexercer son droit qu la date de maturit. Les Warrants, qui sont des options quune entreprise associe des missions obligataires pour les rendre plus attractives. Les Hybrides, qui sont des titres sans relle classification fonds sur des produits fermes avec des caractristiques optionnelles.

3. Les acteurs et les mcanismes de fonctionnement

Les acteurs de la finance directe sont les moteurs du systme. Figure 4 : Acteurs de la finance directe

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Dpositaire

Autorit de march

Bourse

Acteurs

Agence de notation

Commerciaux

Etat

Il sagit notamment de : La bourse des valeurs mobilires Elle organise les cotations et fournit des informations Cest une structure constitu en socit anonyme dont le capital est dtenu pour la plupart par les intervenants institutionnels. Le dpositaire financires en temps rel sur les transactions du march. Il assure la compensation des mouvements de titres dmatrialiss ainsi que la livraison. Il garantie les contreparties sur le rglement de lensemble des transactions et pour ce faire reoit en temps rel les informations venant des acteurs du marchs concernant les caractristiques des produits changs. Il sagit notamment de : La nature de lopration : achat/vente ou prt/emprunt La date de valeur Linformation sur les contreparties relles ou intermdiaires La catgorie de risque du titre

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La date dchance La valeur nominale unitaire Le taux de rendement Le montant net

Les intervenants commerciaux savoir : o Les socits de Gestion ou/et dintermdiation/ apporteurs daffaires qui sont les spcialistes des marchs financiers. Leur participation en tant quactionnaires de la bourse et du dpositaire leur confre le statut de faiseur de march. Avec lmergence du modle de banque globale, cette fonction est de plus en plus assure travers les grands groupes bancaires tels que Citigroup, HSBC, Deutsche Bank, ... o Les banques dinvestissement spcialises dans lachat et la vente de titres de portefeuille o Les fonds dinvestissements ou OPVCM en France qui est une entit grant un portefeuille dont les fonds investis sont placs en valeurs mobilires. o Les gestionnaires de portefeuilles et de patrimoine, titulaires de mandats de gestion les autorisant acheter ou vendre des titres au profit de personnes physiques et morale. o Les fonds de pension qui sont des fonds par capitalisation, investissant sur des instruments de march au profit dune caisse de retraite. o Les assurances qui visent garantir le paiement dune indemnit suite un risque gnral ou spcifique. o La gestion alternative ou hedge fund qui un mode gestion spculative destine bnficier des arbitrages ou de la diversification vers les devises, matires premires, dettes dcotes,

Lautorit des marchs

LAutorit de surveillance des marchs est une entit indpendante comme la banque centrale compose dquipes pluridisciplinaires dtaches de la banque centrale, du ministre des finances, avec des contreparties identifies dans les tablissements financiers. Les Agences de notation

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Lexistence dagences de notation permet de forcer les entreprises rguler leur niveau dengagement pour pouvoir bnficier des conditions privilgies dont bnficient les bonnes ctes auprs des intervenants du march. En fournissant des informations indpendantes, les agences de notation permettent aux intermdiaires commerciaux de tester la qualit de leurs modles internes. LEtat

Le Gouvernement tend tre le souscripteur le plus important dans les marchs financiers obligataires locaux du monde. Lavantage pour lconomie est la prsence de titres liquides et disponibles sur plusieurs maturits, ce qui permet dalimenter un march secondaire et de postuler une courbe des taux. Particulirement utile pour la politique montaire, la courbe des taux fournit des estimations sur les anticipations des faiseurs de march en ce qui concerne les taux dintrt court terme futurs. Ces anticipations qui sont des prvisions en fonction des hypothses en prsence, varient en fonction des publications des donnes macroconomiques, do la ncessit de disposer doutils statistiques de collecte et traitement de donnes performants.

Figure 5 : Intervenants commerciaux de la finance directe

Banque d'investissement

Socit de Gestion

Fonds d'investissement

Fonds de pension

Compagnies d'assurance

Hedge Fund

Gestionnaire de portefeuille

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Grce au dveloppement du rseau ICap, les traders du monde entier peuvent disposer dinstruments trangers standardiss. Le rseau ICap sappuie sur 3 plateformes : Datatec : prsent surtout en Amrique Latine offrant des monnaies spot ou Forward, permettant de participer aux adjudications de forex (foreign exchange) et dobligations par certaines banques centrales. Broker tec : prsent en Europe et en Amrique du Nord avec un panel assez large de titres publics et privs. Etc : prsent partout ailleurs dans les pays mergents en plus dtre prsent dans les pays dvelopps.

III. Gain relatif du financement direct

King et Levine (1993) et Levine et Zervos (1998) ont dmontr quil y a une corrlation positive assez forte entre lintroduction de marchs financiers locaux et la croissance conomique long terme. Cette corrlation est explique aussi bien du fait de laccumulation accrue de ressources que par le renforcement de la productivit. Dautres auteurs tels que Christopoulos et Tsionas (2003), Calderon et Liu (2000), Levine, Loayza et Beck (1999) et Rousseau et Wachtel (1998) ont confirm ces rsultats et indiquent un effet de causalit entre la prsence de marchs financiers et la croissance conomique soutenue long terme.

1. Gain en matire conomique

La prsence de march financier est susceptible davoir une incidence positive sur lconomie dun pays par: Un financement non inflationniste des dficits travers des instruments adapts. Lapparition de nouveaux instruments dits instruments open market pour la conduite de la politique montaire La rduction de leffet systmique des crises bancaires Laugmentation de linvestissement tranger. La mise en place dun systme de pension plus efficace qui profite des avantages de la capitalisation. La rduction du risque transactionnel travers la diversification des lments du portefeuille dinvestissement des pargnants et de financement des entreprises Le dveloppement de lappareil productif, source de renforcement de la productivit

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2. Gain en matire de transparence

Le dficit dinformation fiable est lun des freins les plus importants linvestissement dans un pays. La mise en place dun march financier implique des rgles trs strictes en matire de transparence pour les acteurs intresss y participer. renforcer : Le niveau daccs linformation La transparence des transactions et des positions. La qualit de la gouvernance dentreprise Ces rgles sont de nature

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Chapitre 3 : Quel systme de financement direct pour la Mauritanie

Dans les pays dvelopps lapparition de marchs financiers a considrablement augment les flux rels. Le mme potentiel de dveloppement de march de capitaux existe en Afrique. Une bonne implmentation peut permettre de diversifier les sources de financement et dacclrer la croissance des conomies africaines. La mise en place de finance directe est un processus qui implique lappui de ltat pour permettre de diversifier les demandes et les offres de financement. Pour arbitrer le march il ya lieu dinstaurer un mcanisme de contrle comptent qui assure de la fiabilit, de lexhaustivit et de la diligence du reporting de linformation fournie par les intervenants du march. Etant donn la population sous tude, nous ne ferons pas lerreur dignorer les facteurs informels et sociaux qui caractrisent la Mauritanie et nous nous efforcerons de dcrire un modle, le plus raliste possible de mise en place dun systme de financement direct.

I. Proposition de Squence
Lhistorique du dveloppement des marchs financiers dans les pays mergents (Asie du Sud, Europe de lEst) fait ressortir que la mise en place de marchs dynamiques et liquides jouant pleinement leurs rles doit se faire suivant une squence avec des tapes plus ou moins parallles et une dmarche plus ou moins flexible.

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Figure 6 : Phases de la mise en place du march financier en Mauritanie

Rgulation BCM accrue March des changes March interbancaire (montaire) Institut de rgulation March de drivs gr gr (forwards)

Phase 2
Infrastructure de trading Bourse d'actions et de warrants March obligataire ETAT Dveloppement drivs gr gr (drivs de taux)

March obligataire priv Bourse de drivs (futures) Agence de notation

Phase 1

Phase 3

Les premiers auteurs voquer ce sujet ont t McKinnon (1973) et Shaw (1973). Ils ont propos comme squence de libralisation financire dabord les rformes fiscales, ensuite les rformes du systme de change pour finir avec le systme de libralisation et de mise en place de march financier. Mc Kinnon (1993) et Naim (1999), quant eux, ont propos une stratgie mixte compose de rformes de stabilisation macro conomique, de libralisation de la balance des paiements et de libralisation financire, sans pour autant insister sur une squence particulire. Issues de la crise financire asiatique de 1997, les thories actuelles portes par Williamson et Mahar (1998) et Barry Eichengreen (2000) insistent sur les rglements prudentiels qui doivent suivre les rformes de stabilisation macro conomique avant toute libralisation financire. Nous proposons les tapes suivantes pour la Mauritanie : 1. La modernisation du systme rglementaire suivi du dveloppement du march des changes en mettant laccent sur la cotation continue de la monnaie nationale vis vis de certaines monnaies internationales (Dollar, Euro, Yen, et monnaies de pays voisins (CFA, Dinar Marocain, Dinar Tunisien, Dinar Algrien). Cette tape prpare et facilite larrive dacteurs trangers tout dabord rgionaux, puis internationaux sur le march intrieur. Cette pntration des acteurs rgionaux, amricains, europens,

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japonais et autres, principalement institutionnels, est dautant plus ncessaire que lpargne locale nest pas suffisante pour financer certains projets dinvestissement particulirement onreux. 2. Une fois la liquidit de la monnaie nationale assure vis vis des contreparties, il sagit alors de promouvoir le march montaire (march interbancaire et bons du trsor), dinitier un march de drivs (en commenant par les instruments de gr gr tel que les forwards par exemple), et de stimuler le march obligataire du gouvernement qui doit servir de base au dveloppement dun march obligataire des entreprises. 3. Si la liquidit et la confiance sont de mise, alors les investisseurs internationaux sintresseront au march local dans le cadre de la diversification de leurs portefeuilles. Linfrastructure de march travers les intermdiaires se trouvera renforce et les nouvelles filires du systme ducatif peuvent crer des mtiers valeur ajoute propres lever le niveau du revenu du pays.

II. Larchitecture mettre en place

Figure 7 : Proposition darchitecture du march financier

Systme informatis: Rles: 1. excute les ordres 2. assure le reporting

FSF: 1. agre= ngociateur 2. non agre= collecteur d'ordre

Cotation

Acteur

Routage

Compensation

Liaison entre les acteurs et le systme de cotation

Chambre de compense charg du rglement et de la livraison (appel de marge)

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Larchitecture gnrale du march financier mis en uvre travers une bourse de valeurs mobilires sappuie sur : _des systmes de routage qui relient les clients aux collecteurs dordres et aux ngociateurs et les ngociateurs au systme central ; _ un systme central de cotation qui assure lexcution automatique des ordres ; _ un systme de diffusion en temps rel de linformation aliment par le systme de cotation ; _ des systmes de rglement / livraison via la chambre de compensation, galement alimente par le systme de cotation. Pour tre efficient, le march mettre en place en Mauritanie doit comporter un march primaire et un march secondaire. Le march primaire est celui des missions proprement dites ou missions initiales, travers les Offres Publiques dAchat (OPA) et de Vente (OPV) de produits financiers (actions et obligations). Ces produits peuvent tre soit offerts au public travers la bourse des valeurs mobilires ou ngocies au gr gr directement ou travers des courtiers, qui jouent le rle dintermdiaires entre les vendeurs et les acheteurs. Le march primaire est domin par les investisseurs institutionnels. Ces derniers valorisent la transaction et proposent leurs prix. Le march secondaire est le march de titres occasion . Cest le lieu o schangent les titres aprs leur premire mission.

1. Les compartiments
Sur le plan rglementaire, la bourse incorpore des compartiments distincts avec des conditions dadmission diffrentes. La compartimentation est fonction du type de titre changer, de la dimension des entreprises et de louverture du capital au public.

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Figure 8 : Compartiments mettre en place

Actions
Compratiment high cap

Autres produits
Obligations

Sukuk
al ljara

hors cte

Compartiment mid cap

Warrants

bay'salaam

Drivs

Chaque compartiment a des rgles de listing. Autrement dit, les entreprises doivent respecter des critres prcis avant de pouvoir mettre des instruments financiers au niveau de chaque compartiment. En ce qui concerne le march des actions, la compartimentation propose est la suivante : 1. Le compartiment 1 est rserv aux entreprises avec une capitalisation de plus de 1 Milliards dOuguiyas et qui propose plus de 25% du capital au public. Les entreprises qui participent ce compartiment doivent publier leurs tats financiers audits pour les 5 annes prcdentes lmission du titre. 2. Le compartiment 2 est rserv aux entreprises moyennes forte croissance dont la capitalisation est de plus de 100 Millions dOuguiyas et qui offrent au moins 10% de leur capital au public. Les entreprises qui participent ce compartiment doivent publier leurs tats financiers audits pour les 2 annes prcdentes lmission dun titre.

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Par ailleurs, dautres compartiments sont mis en place, en fonction de la nature du titre changer : 1. Un compartiment pour les obligations 2. Un compartiment pour les warrants 3. Un compartiment pour les produits drivs De plus, pour faciliter le positionnement des entreprises dans ces compartiments, il doit tre mis en place : une nomenclature sectorielle qui indique le secteur dactivit des entreprises, un indice de capitalisation boursire, RIM25, regroupant les 25 titres les plus cts une indication sur le mode de cotation adopt (continu ou fixing) qui renseigne sur la liquidit des titres La Mauritanie tant un pays prdominance musulmane, les produits financiers respectant la Sharia (loi islamique) sont susceptibles de connatre un grand engouement. Il est donc propos au sein du march financier un compartiment rserv certains produits de la finance islamique. Les principes de la finance islamique sont : 1. linterdiction du taux dintrt 2. le partage des risques entre investisseur et prteur 3. la prohibition de la spculation, de la prise de risque inconsidr 4. la nature sacre des contrats et la ncessit de partager linformation entre les parties 5. linterdiction dinvestir dans certains domaines dactivit (alcool, jeux de hasard) Lislam encourage la prise de profits ex post dans la mesure o le profit symbolise le succs de lentreprise humaine mais limposition dun taux dintrt fix ex ante, indpendamment de la russite ou non de linvestissement est jug immoral. Bien que la finance islamique sappuie principalement sur des instruments de commerce, il existe des produits financiers qui respectent la Sharia (loi islamique). Le principal instrument financier islamique est le sukuk . Etant donn linterdiction du taux dintrt, le sukuk permet dacqurir une quote part dans la proprit : dune dette (sukuk al Murabaha) dun bien (sukuk al Ljara) dun projet (sukuk al Istisna) - 57 -

dune entreprise (sukuk al Musharaka) dun investissement (sukuk al Istithmar)

Linstrument le plus agr par les thologiens islamiques est le Ljara. Le bay al salaam quant lui est quivalent au forward. Il a t employ notamment pour permettre aux agriculteurs de financer leurs rcoltes. Il sagit dun contrat de livraison terme selon une chance dtermin dun bien dont la nature et la quantit et la qualit doivent tre spcifis. Pour cette raison nous proposons ces deux instruments financiers comme instruments de dpart du compartiment islamique du march financier. Le dernier compartiment est la hors cte dans lequel volue les valeurs pisodiques et mineures. Ce compartiment est une transition entre une participation faible et une participation active au march. Certains entreprises pourront dbuter leur participation au march travers cette catgorie avant de rejoindre un autre compartiment une fois quils auront amlior leur niveau de participation. De mme certains titres appartenant au compartiment mid cap par exemple pourront tre relgus ce compartiment sils ngligent de respecter le contrat de participation active quils ont sign.

2. Les intervenants du march

Les intervenants du march sont les acteurs qui permettent lchange des titres au sein du march. Nous proposons les intervenants suivants pour le march en Mauritanie : 1. La Bourse, qui est un Socit Anonyme, dont la mission est dorganiser et dassurer laccs au march et son fonctionnement. Elle fournit le cadre qui permet lchange des titres. Elle incorpore une chambre de compensation automatique des titres, de mme quun systme automatis de rglement/livraison. 2. Le Fournisseur de Services Financiers (FSF) qui est le principal acteur de la bourse, le donneur dordre. La Bourse est constitue par rseau dordinateurs interconnects et reliant entre eux travers des plateformes lectroniques de ngociation, les donneurs dordre, qui sont les membres du march. La Bourse est spcifiquement charg de : - 58 -

Etablir les rgles de fonctionnement du march, qui sont soumises lapprobation de lAgence de Rgulation des Marchs Financiers (ARMF), Approuver ladmission des valeurs et des instruments financiers la cote du march, Fixer de concert avec lARMF les rgles dadhsion au march et dapprouver ou non les candidatures dadhsion au march en fonction des dites rgles, Grer les systmes informatiques de cotation, Assurer la publicit des ngociations et la diffusion des cours, Enregistrer les ngociations entre les membres du march au travers dune chambre de compensation, qui agit comme contrepartie centrale et garantit ainsi le paiement des titres vendus et la livraison des titres achets,

Offrir aux metteurs les services du march pour la cotation de leurs titres et la ralisation de leurs oprations financires.

Pour viter que les banques locales suite lentre dune concurrence non bancaire commencent prendre des positions de plus en plus risques pour compenser leur perte de part de march, il est propos de permettre la constitution de Fournisseur Intgr de Services Financiers. Le FSF peuvent alors se dcliner en 3 grandes composantes : les FNBSF (Fournisseur Non Bancaire de Services Financiers) ou intermdiaires financiers non bancaires, qui peuvent tre des courtiers, fonds de placement, les FSFI (Fournisseur de Services Financiers Intgrs) qui est un organisme fonctionnant sous le principe de banque universelle et offrant en plus des services bancaires classiques, dautres services financiers tels que les polices dassurances, des services de pension et des titres. Cette catgorie permet de faire apparatre les conglomrats financiers mauritaniens. et les FSMF (Fournisseurs de Services de Micro Finance), composante dans laquelle on retrouve les socits, caisses et coopratives dpargne et de crdit. Le FSMF est autoris allouer le crdit, mais selon des seuils, qui sont fonction du niveau de risque de lemprunteur, au-del desquels seuls le FSFI est comptent. Pour aider la transition vers la finance de march les banques seraient alors participantes plutt que victimes. En permettant la banque traditionnelle doffrir plusieurs autres services financiers, les relations croises entre les socits pourront tre mises jour. En effet les tudes transversales de certains pays (Barth, Caprio et Levine, 2001a ; Cetorelli et Gambera, 2001 ; Demirg-Kunt, Laaven et Levine, 2002 ; Beck, Demirg-Kunt,

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Maksimovic, 2002a, b) ont montr que les nombreuses restrictions imposes aux banques limitent lentreprise prive. Il est dmontr que le rapprochement entre FSF et entreprise induit par les services financiers intgrs est un atout pour lentreprise dans la disponibilit et le cot du financement qui lui est propos (Petersen et Rajan, 1994 ; Berger et Udell, 1995 ; Vander, 2002), dautant plus pour les pays comme la Mauritanie o linformation financire manque de transparence (Rajan et Zingales, 1999). Cette nouvelle catgorie dincorporation commerciale doit donner lieu des fusions acquisitions qui permettent darriver des structures intgrs et plus solides financirement. Par ailleurs, lintgration des activits de banque commerciale et de banque dinvestissement est un facteur defficacit pour lconomie dans la mesure o les banques commerciales sont plus efficaces pour trouver des informations sur le profil de risque dun client (Cantillo, 1998), mais sont lgalement contraintes en ce qui concerne les prises de participation dans les entreprises (domaine rserv aux banques dinvestissement). De plus les banques peuvent plus facilement restructurer les entreprises non solvables pour les rendre rentables (Chemmanur et Fulghieri, 1994), notamment grce la possibilit de rengocier le prt bancaire (Detragiache, 1994). Cette mesure est susceptible de gnrer des conomies dchelle pour les nouvelles structures et de rduire les cots transactionnels. De plus la mise en place dun statut commercial reconnu distinct pour les institutions de micro finance doit permettre de mettre en place une lgislation adapte pour ce secteur et dencourager la formalisation et la professionnalisation des activits de micro finance et leur intgration au march. Les FSF sont les ngociateurs du march financier, qui sont agres par la bourse pour y excuter des ordres dachat et de vente, soit pour le compte de leurs clients ou pour leur propre compte. Certains intervenants issus des FSF interagissent aussi avec le march. Il sagit : Des agents de compense, qui se chargent des oprations de rglement/livraison afin que les acheteurs et les vendeurs soit livrs et pays dans des dlais rglementaires une fois que les ordres des FSF ont t excuts. Il est noter que le FSF peut en mme temps jouer le rle dagent de compense. Des collecteurs dordre, qui sont des FSF non agres par le march. A ce titre ils reoivent des ordres auprs de leurs clients et les acheminent vers les FSF agres.

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3. Les mcanismes de fonctionnement

Trois (3) phases principales caractrisent le fonctionnement dun march financier : 1. lexpression dun besoin financier 2. lmission dun titre 3. lacquisition ou la cession du dit titre Ces phases sont mises en uvre travers la bourse o Phase de consultation : Durant cette phase, les responsables testent le systme de courtage. o Phase de pr change (dure : 15 minutes) : Durant cette phase les ordres sont enregistrs, mais aucun nest excut encore. o Ouverture des enchres : Durant cette phase, le systme excute les ordres enregistrs pendant la phase de pr change. Aucun nouvel ordre nest enregistr et un ordre existant ne peut tre ni modifi, ou annul. o Enchres (dure : 6 heures) : Les enchres ont lieu normalement. Les titres sont changs de faon continue. o Phase de pr clture (5 minutes) : Idem que Pr change (Les ordres sont enregistrs, mais aucun nest excut) o Phase de clture : Idem que Ouverture des enchres (le systme excute les ordres enregistrs pendant la phase de pr clture. Aucun nouvel ordre nest enregistr et un ordre existant ne peut tre ni modifi, ou annul.) o Echange final et clture (10 minutes): Durant cette phase, seuls les nouveaux ordres peuvent tre enregistrs, et ils sont valoriss au prix de clture.

A. Gestion du besoin
A lorigine de la souscription dun titre existe un besoin financier, Un individu ou une entreprise dsire financer un besoin de consommation ou dinvestissement que son Cash Flow priodique narrive pas financer. Si la dpense est prvisible, il a la possibilit de placer des fonds pour pouvoir satisfaire son besoin le moment venu. Autrement si la dpense par exemple est soudaine (frais de dcs, de sant, dmnagement, ), il na dautre choix que de sendetter auprs de sa banque ou de vendre des biens rels (meubles, terrains). Mais avec la prsence de finance directe et sil en est un participant, il aura la possibilit de liquider des titres auxquels il, ou son conseiller financier dans le cadre de la - 61 -

gestion par procuration, aura souscrit ; ou il pourra par exemple prendre un prt bancaire et ne pouvant pas donner sa maison dj hypothque comme garantie, il pourra offrir ses titres de crance comme collatral. Ce besoin financier sexprime par la transmission dun ordre directement travers la plateforme lectronique prvue cet effet. exprimer leur besoin travers linternet. Grce au dveloppement des Nouvelles Technologies de lInformation et de la Communication, certains clients peuvent directement

B. Emission
La souscription se fait soit travers un tablissement financier, membre du march. Toute nouvelle souscription est inscrite pour commencer par un FSF, soit collecteur dordre ou ngociateur. Le FSF pour ce faire doit sassurer que : 1. Les administrateurs de lentit souhaitant mettre un titre comprennent leurs responsabilits conformment aux rgles de listing par rapport au dlit diniti par exemple ou la mise disposition rgulire des informations demandes. 2. Les documents dmission sont fournis. Il sagit notamment du formulaire de demande, du registre de commerce, des tats financiers certifis par un auditeur indpendant agr par la bourse, du certificat dmission de titres. Lentreprise doit aussi fournir des garanties en matire de gestion en dmontrant la prsence en son sein dun systme de gestion et de contrle efficient et faisant ressortir la liste et les qualits des ressources humaines et techniques mises en uvre dans le cadre des oprations de bourse.

C. Echange/rglement/livraison
Grce la rvolution technologique des annes 80, il existe de nombreuses plateformes dchange de produits financiers. Il sagit de logiciels installs sur ordinateur qui mettent les teneurs et participants du march en rapport les uns avec les autres. La plupart des plateformes incluent des services de valeur ajoute tel que des analyses pr change, des indicateurs de risque et des outils de gestion des ordres placs.

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On reconnat les plateformes selon les types de systmes, la mthode de dcouverte du prix, le type dchange et les catgories de participants quelle autorise. Ces plateformes permettent aux autorits de contrle de surveiller les changes pour y dceler des anomalies du genre dlits diniti et autres. Elles incluent des questionnaires remplies par les contreparties propres donner des renseignements sur la courbe des taux du gouvernement et le niveau de transparence. Le besoin de transparence se situe deux niveaux, avant (pr) et aprs (post) transaction. Les informations fournies pour garantir la transparence pr transaction sont : Le prix consolid avec o la probabilit de dfaut o la perte en cas de dfaut o la capitalisation du march Laccessibilit des marchs de collatral Loffre de volume et offre macro

Aprs toute transaction, les acteurs donnent des informations concernant le prix consolid et le volume chang

III. La rglementation et les autorits de rgulation

1. La rglementation
La rgulation des acteurs financiers est une ncessit pour la mise en place dun systme de financement direct. Cette rgulation est fonde sur une rglementation stricte des acteurs et dicte des rgles dadhsion, de participation continue au march. La rglementation sappuie dabord sur des lois nationales qui doivent tre mises jour par rapport aux standards internationaux. La rglementation permet de : Prvenir et de punir les comportements qui nuisent la concurrence saine Prvenir et de sanctionner les dlits diniti et autres violations des rgles du march Assurer que toute linformation requise sur les transactions est disponible Garantir une stabilit du systme

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Les mesures lgales et rglementaires spcifiques mettre en place concernent plusieurs domaines savoir : La protection des investisseurs Il est essentiel de fournir linvestisseur une protection optimale pour lencourager acqurir des titres du march financier. Des mesures spcifiques doivent tre prises par rapport : la publication des participations mutuelles des actionnaires dans les socits ayant des rapports commerciaux entre-elles, la mise en place de normes de fonctionnement strictes (manuels de procdure, dispositifs de contrle interne,) la mise en place dun mcanisme de garantie des dpts avec un fonds o les contributions des banques seront indexes sur le niveau de risque observ (prises de positions sur le march montaire, obligataire, ). La gestion foncire Le titre foncier tant lune des garanties les plus disponibles et les plus utilises en Mauritanie, lamlioration du systme de gestion foncire peut permettre rendre les garanties plus fiables et damliorer nettement le climat de confiance entre crditeurs et dbiteurs. Le systme actuel qui consiste lattribution dun titre doccupation provisoire a montr ses limites tant donn que la plupart des intermdiaires financiers nacceptent pas ce titre provisoire comme garantie un prt. Il faut donc autoriser lattribution directe dun titre foncier sans avoir passer par ce titre provisoire. Par ailleurs dautres mesures doivent tre prises pour instaurer plus de transparence dans la gestion des garanties savoir lenregistrement des prts immobiliers et lamlioration du cadre lgal de prise et de ralisation de garanties. De plus la difficult pour les intermdiaires de disposer des garanties en cas de dfaut du dbiteur doit tre rsorbe. Une piste de solution consiste simplifier la procdure de saisie immobilire du Code de Procdure Civil et rduire les cots de participation aux ventes aux enchres. rgles de banqueroute Le code commercial doit autoriser un agent conomique de se placer de bonne foi en tat de faillite. Cette rgle est un peu controvers tant donn la possibilit pour certains individus de faire prsenter des certificats de dcs falsifis pour les librer de leurs engagements - 64 -

contractuels, mais elle est ncessaire tant donn la ncessit pour un agent conomique de pouvoir stopper les pertes et liquider les biens avant quil ne reste plus rien. Nanmoins des mesures doivent tre prises pour restreinte laccs au crdit des mauvais dbiteurs, en attendant quils rgularisent leurs situations. Par ailleurs, il faut moderniser les rgles comptables et adopter les normes internationales relatives au mark to market (valoriser les biens au cot du march plutt quau cot historique).

2. Les autorits de rgulation et de contrle

Plusieurs organismes de rgulation et de contrle seront institus pour sassurer du bon fonctionnement du march financier. Il sagit de : LAgence de Rgulation des Marchs Financiers Lautorit de rgulation du march est linstance charge de veiller la protection des investisseurs et au bon fonctionnement du march. A ce titre les rgles dorganisation et de fonctionnement du march sont soumises son approbation. Nous proposons la cration dune agence publique indpendante pour jouer ce rle. Le rle de cette agence sera de : Veiller au respect des rgles du march, Superviser les activits de trading, de compensation et les oprations de rglement/livraison sur le march secondaire. La supervision du march primaire peut tre dlgue la bourse elle-mme limage de la bourse Euronext par exemple, Veiller la qualit et lexhaustivit de linformation financire fournie par les intervenants du march, Superviser les FSF membres du march. Nous proposons pour cette agence deux organes de dcision : le conseil dadministration et le conseil de gestion. Le conseil dadministration est rattach au Conseil des Ministres et est compos de 5 membres, dont le Ministre des Finances, le Gouverneur de la Banque Centrale, le prsident de lAssociation des Intervenants du march, le prsident du conseil dadministration de la Socit de Bourse et un membre nomm par la socit civile qui devra tre un spcialiste des questions financires.

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Le rle de ce conseil dadministration est de : Mettre en place la politique gnrale de lagence et de superviser son excution, Approuver les programmes, projets et plans de lagence, Proposer une structure organisationnelle pour lagence, Mettre en place des statuts pour guider la gestion administrative et financire Approuver les budgets annuels et bilans de clture de lagence, Le directeur du conseil de gestion est nomm par le conseil

Le conseil de gestion est charg de mettre en uvre le rle de rgulation et de contrle du march financier. lagence. LAssociation des Intervenants du March LAssociation des Intervenants du March est une association regroupant les intervenants du march dont la mission est de : Reprsenter juridiquement et dfendre les intrts des participants du march. Cest le syndicat des acteurs du march. Instaurer un code de dontologie du mtier et collaborer avec lautorit de rgulation pour veiller son respect. Fournir une formation initiale et continue adquate aux participants du march. dadministration. Son rle est dassurer la gestion technique, administrative et financire de

LAgence de notation La mise en place dune agence de notation rpond la proccupation dvaluation indpendante de la qualit non seulement des titres, mais aussi des metteurs. valuation repose sur lattribution de notes dites rating . Les principales agences de notation mondiales peuvent tre sollicites dans un premier temps pour assurer ce rle. Il sagit de Moodys et Fitch & co. Le rle de ces agences est de : Fournir des informations concernant le risque de dfaillance Prendre en compte les innovations financires et les lments qualitatifs dans la notation Fournir une expertise indpendante, internationalement reconnue Assurer le suivi des notes attribues Cette

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Un contrat de transfert de comptences avec lune de ces agences de notation peut permettre terme la mise en place de filiales nationales permettant de valoriser les ressources humaines du pays. Le systme de reporting a la BCM Pour mettre en place la finance directe, il est ncessaire de rformer le systme de reporting rglementaire en le renforant tout en le dcentralisant. Les vrificateurs les plus seniors pourront se trouver la banque centrale mais les autres devront tre dispatchs pour pouvoir intervenir dans les diffrentes caisses de crdit, et autres socits dintermdiation rparties dans le pays. La BCM doit crer des dpartements distincts pour le suivi du dispositif prudentiel, le respect des rgles de concurrence et la protection des consommateurs.

III. La faisabilit du systme de financement direct

1. Les risques et les contraintes

La mise en dun systme de financement direct implique des risques et des contraintes qui doivent tre pris en compte dans le plan de mise en uvre. Il sagit notamment de : La mauvaise implmentation, susceptible dintervenir au cas o un mcanisme de suivi valuation du plan daction ne serait pas fonctionnel o en cas de manque de stabilit politique pour mener la rforme. Limportance du secteur informel, qui pose le risque de la fuite des ressources formelles vers ce dernier. Pour mitiger ce risque, il faudrait une politique de prise en compte des activits informelles travers des mesures incitatives lies la cration de formes dentreprises souples avec un capital de dpart rduit, bnficiant dune fiscalit adapte avec un accs facilit au crdit. La Mauvaise rgulation qui peut tre due deux raisons majeures : o Le dficit de moyens humains spcialiss par rapport au march, o Le dfaut dindpendance voire dthique des autorits de rgulation.

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Du systme judiciaire non volutif. Au cas o il y aurait dficit de : o Ressources humaines pour traiter de faon efficiente et efficace les litiges natre. o Dinvestissements dans les appareils judiciaires (police, tribunaux).

Donnes culturelles, notamment lenvironnement socioculturel, qui pourrait tre un frein la rationalisation de la prise de dcision. fortement ancr dans les mentalits mauritaniennes. En effet lesprit ethnique est

Problmes de Gouvernance, notamment la possibilit de corruption financire (dlits diniti), du fait des interrelations entre entreprises et groupes financiers.

2. Pralables la mise sur pied

Il existe certains pralables remplir par la Mauritanie avant de pouvoir mettre en place un systme de financement direct aussi bien au niveau du cadre lgal et rglementaire, de lenvironnement du secteur financier et des acteurs du systme.

A. Lois et rglements
Comme pralables en matire rglementaire : Le systme judiciaire doit se sentir concern et tre prt humainement et techniquement. A cet effet limpartialit, la rapidit, la justesse des dcisions de justice doivent tre mieux garanties en ce qui concerne la protection du bien priv acquis et entretenu lgalement. Les nouveaux rglements doivent tre adopts, vots avec des dcrets dapplication publis et vulgariss et les structures prvues doivent tre cres.

B. Environnement du secteur financier

Lenvironnement du secteur financier est un facteur de cl de facilitation des rformes pour la mise en dun systme de financement direct. Tout dabord grce la rforme de la justice, le secteur des affaires doit tre assaini et la corruption matrise. Ensuite les systmes dinformation et de paiement doivent tre moderniss.

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En ce qui concerne le systme dinformation sur les activits et transactions financires o Linformation bancaire doit tre standardise ; o Toutes les banques de donnes (incidents de paiement, centrale des bilans des banques et entreprises, risque de crdit) doivent tre revues, informatises et centralises dans un fichier unique accessible de faon instantane par rseau informatique tous les acteurs intresss ; Le systme de paiement doit tre modernis pour : o Amliorer la bancarisation travers par exemple le paiement de tous les fonctionnaires travers des comptes bancaires et en obligeant le paiement par chque ou virement des transactions au-del dun certain seuil. o Mettre en place un systme de compense lectronique avec rglements instantan. Par ailleurs le secteur financier doit disposer de ressources humaines locales spcialises en finance dentreprise et de march. Pour ce faire il faut ajouter la Finance dentreprise et de march aux programmes de luniversit de Nouakchott pour favoriser lacquisition de connaissances valeur ajout pour lconomie et encourager les jeunes suivre ces formations qualifiantes. Ce programme peut tre rattach dautres facults offrant des formations qualifiantes en finances dans la rgion, notamment le Programme Master en Banque et Finance au CESAG.

C. Acteurs financiers
En mme temps que lenvironnement lgal est rform pour faciliter linvestissement, les acteurs du systme financier que sont la banque centrale et les intermdiaires financiers doivent aussi tre rnovs pour pouvoir mieux accompagner le nouveau systme. La Banque centrale En tant que garant du systme bancaire et financier, la banque centrale doit tre rendue plus indpendante du pouvoir politique et dote de nouveaux outils afin de pouvoir jouer pleinement son rle de rgulateur de dernier ressort sans interfrences.

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Les mesures prendre sont les suivantes : Rviser les statuts de la BCM pour la rentre plus autonome et transparente ; Faire en sorte que le Gouverneur soit irrvocable sauf en cas de faute lourde ; Ajouter au mandat de la BCM la rgulation des assurances, du secteur de la poste; Introduire des bons de la banque centrale courtes maturits pour lui permettre de mieux rguler la liquidit du systme bancaire; Multiplier les contrles sur site des institutions financires.

Les banques et institutions financires En ce qui concerne les intermdiaires financiers, les mesures prendre visent amliorer la concurrence et la gouvernance en : Encourageant la constitution de nouveaux intermdiaires avec des partenaires expriments dans le domaine de la finance de march et louverture du capital des banques aux trangers ; Encourageant le dveloppement du crdit bail, du factoring, et du capital risque ; Instituant la sparation du rle de ladministration et de la gestion par la professionnalisation du mtier de chef dentreprise, travers ltablissement par exemple dune procdure de licence pour les dirigeants et les auditeurs des banques. Favorisant le renforcement du contrle interne, et lapplication de normes strictes en matire dattribution et de surveillance des crdits ; Amliorant la qualit de linformation financire et le professionnalisme des auditeurs travers une : o Application stricte du code du commerce, y compris les sanctions prvues, o Rglementation plus stricte des auditeurs des institutions financires ; Appliquant strictement les normes prudentielles de Ble 2. ses clients et dbiteurs. A cet effet, chaque tablissement financier doit soit organiser ou contracter le suivi du profil de risque de

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CONCLUSION
La ligne sparant la finance directe et la finance indirecte a tendance seffacer avec le renforcement des conglomrats financiers globaux. Cette globalisation des intermdiaires financiers est une chance et un dfi pour les pays en voie de dveloppement. Un pays qui nglige de construire une architecture financire interne solide risque de mettre en danger sa monnaie en cas de crise financire mondiale. De mme un pays qui se renferme sur lui-mme en adoptant un protectionnisme financier trop pouss risque de voir le taux de fraude augmenter et risque de ne pas profiter des avantages de la globalisation. Une faon de rduire le facteur de contamination en cas de crise est de promouvoir un march interne liquide et vibrant o les entreprises peuvent se financer de manire transparente. Cest ce march intrieur qui pourra attirer les investisseurs trangers. La mise en place de finance directe est une entreprise complique impliquant la coordination de plusieurs acteurs, en premier lieu lEtat. L rside sa difficult. Dans cet exercice, LEtat a une double responsabilit de superviseur afin de mettre en place des mcanismes professionnels et stricts de rgulation pour prvenir les crises et les abus ; et dacteur afin de fournir des jalons tels quune courbe des taux chances longues maturits autour desquels les entreprises peuvent se fonder pour valuer leurs actifs financiers. Une planification, coordination et un suivi efficace peuvent permettre une implmentation rigoureuse. Les bnfices sont srs puisque lintermdiation bancaire mme avec lintroduction de banques trangres est limite au potentiel de son organisation locale actuelle do ne peut natre pour le moment une concurrence qualifie. En effet le manque de transparence et dinformations croises rend la lisibilit gnrale trs faible moins dtre en mesure de disposer dinformations privilgies.

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ANNEXES

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Annexe A : Cadre lgal de la Mauritanie

Les lois du systme judiciaire mauritanien applicables aux transactions financires dans lconomie : Ordonnance 83-27 du 5 Juin 1983 dfinissant le code foncier. Loi n 93.022 du 26 janvier 1993 instituant un rgime particulier de recouvrement des crances bancaires et des tablissements de crdit. Loi n 99-042/1999 portant rglementation du leasing Loi n 2000-05 portant Code de Commerce Ordonnance 89-126 portant Code des Obligations et Contrats modifi par Loi n 200131 modifiant le Code des Obligations et Contrats. Ordonnance 2007-04 portant statut de la Banque Centrale Ordonnance 2007-05 portant rglementation des tablissements de micro finance Loi 2007-020 portant rglementation des tablissements de crdit et abrogeant lordonnance 95-011

Ordonnance 89-126 du 14 Septembre 1989 portant institution du Code des Obligations et des Contrats. Celui-ci na pas deffet rtroactif et ne peut tre abrog que par une autre loi.. Ce code est divis en 3 livres: Livre I (articles 1-21) traite des dispositions gnrales; livre II (articles 22-488) traite des obligations en gnral et comprend 9 titres traitant, dans lordre, des causes des obligations, des modalits des obligations, du transfert des obligations, des effets des obligations, de quelques moyens dassurer lexcution des obligations, de la nullit et de la rescision des obligations, de lextinction des obligations, de la preuve des obligations et de celle de la libration et enfin de linterprtation des conventions et de quelques rgles gnrales de droit ; le livre III (articles 489-1178) couvre les diffrents contrats dtermins et des quasi-contrats qui s'y rattachent, il comprend treize titres, traitant respectivement de la vente, de lchange, du louage, du dpt et du squestre, du prt, de la donation et du waqf (la mainmorte), du mandat, de lassociation, des contrats alatoires, de la transaction, du nantissement, des diffrentes espces de cranciers. Les articles 1179 1182 couvrent les dispositions finales. La version arabe de ce texte fait foi en cas dquivoque. En cas de lacunes, il est fait rfrence au rite malkite (islamique). L'article 1180 abroge tous les textes antrieurs contraires au prsent code. (1182 articles; pp. 495-580).

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Loi n 93-40 du 20 juillet 1993 portant Code des Assurances. Il est divis en 2 livres. Le Livre I (articles 1 195 ; pp. 444-496) traite des oprations dassurances et est divis en 6 titres qui couvrent les rgles communes toutes les assurances, les assurances des dommages non maritimes, les dispositions particulires aux assurances des personnes ainsi que celles des groupes, le contrat dassurance maritime et les assurances obligatoires. Le Livre II (articles 196 378 pp. 496- 554) porte sur les oprateurs. Il contient 5 titres relatifs aux entreprises (mauritaniennes larticle 205, p.502 et trangres larticle 206, p. 503), lexercice et aux institutions de contrle, lorganisation professionnelle, lorganisation de lexpertise judiciaire en matire dassurance et enfin aux intermdiaires dassurance. (378 articles; pp. 444-554) Loi n 2000-05 du 15 mars 2000 portant Code de Commerce. Ce code rgit principalement les actes de commerce et les commerants. Larticle 1465 prcise que les lacunes de cette loi sont combles par le Figh Islamique et que la version arabe de ce texte fait foi. Le prsent code est divis en 5 livres. Le Livre I (articles 1-196) traite du commerce en gnral. Il est divis en 3 titres qui sintressent, dans lordre, lacte de commerce (art. 6-8), aux commerants (art. 9-80), au bail commercial et au fonds de commerce (art. 81-196). Le Livre II (articles 197-812 ) de ce mme code concerne les socits commerciales et le groupement dintrt conomique. Il est divis en 4 titres traitant, en son titre I, des dispositions communes toutes les socits commerciales dont lapport et les titres sociaux (art. 216-229), la publicit (art. 230-235), la transformation de la socit commerciale ( art.236-243), des nullits et des responsabilits (art. 244-256), des fusions et des scissions (art.257-274), de la nationalit des socits (art. 275-278) et de la dissolution, liquidation et partage (art. 279302). En son titre II il traite des rgles de fonctionnement des diverses socits commerciales telles la socit en nom collectif (art. 303-318), la socit en commandite simple (art. 319332), la socit en participation (art. 333- 338), la socit responsabilit limite (art. 339392), les socits par actions (art. 393- 678). En son titre III il porte sur les infractions et les sanctions pnales (art. 679-760) et enfin le titre IV (art. 761-812) est consacr au groupement dintrt conomique dont les articles 761 766 dfinissent les dispositions gnrales. Le Livre III ( articles 813-977) est compos de 4 titres traitant respectivement de la lettre de change (art. 813-884), du billet ordre (art. 885-891), du chque (art. 892-972) et enfin des autres moyens de paiement (art. 973-977). Le Livre IV (articles 978-1211) est compartiment en 6 titres, il porte sur les contrats commerciaux partant des dispositions gnrales (art. 978- 78 -

980) suivi des contrats relatifs aux intermdiaires du commerce (art. 981-1021), des contrats bancaires (art. 1022-1114), du nantissement (art. 1115-1156), du crdit bail (art. 1157-1167) et finissant par le contrat de transport (art. 1168-1211). Le Livre V (art. 1212-1267) concerne la libert des prix et de la concurrence. Celui-ci est divis en 4 titres. Le Titre I porte sur les dispositions gnrales (art.1212-1214). Le Titre II sur la libert des prix (art. 1215-1216). Le Titre III sur la transparence et le libre fonctionnement du march (art. 1217-1237) et le Titre IV sur la surveillance et la protection du fonctionnement du march (art.1238-1267). Le Livre VI ( articles 1268-1466) concerne les difficults de lentreprise. A part les dispositions gnrales en son titre I (art. 1268-1270), il traite en son Titre II des difficults antrieures la cessation de paiement (art.1271-1284) et en son Titre III, des difficults lies la cessation de paiement (art. 1285-1461). Les articles 1462 1466 traitent des dispositions finales. (1466 articles; pp. 171-347) Loi n 2000-05 du 15 mars 2000 portant Code de Commerce. Ce code rgit principalement les actes de commerce et les commerants. Larticle 1465 prcise que les lacunes de cette loi sont combles par le Figh Islamique et que la version arabe de ce texte fait foi. Le prsent code est divis en 5 livres. Le Livre I (articles 1-196) traite du commerce en gnral. Il est divis en 3 titres qui sintressent, dans lordre, lacte de commerce (art. 6-8), aux commerants (art. 9-80), au bail commercial et au fonds de commerce (art. 81-196). Le Livre II (articles 197-812 ) de ce mme code concerne les socits commerciales et le groupement dintrt conomique. Il est divis en 4 titres traitant, en son titre I, des dispositions communes toutes les socits commerciales dont lapport et les titres sociaux (art. 216-229), la publicit (art. 230-235), la transformation de la socit commerciale ( art.236-243), des nullits et des responsabilits (art. 244-256), des fusions et des scissions (art.257-274), de la nationalit des socits (art. 275-278) et de la dissolution, liquidation et partage (art. 279302). En son titre II il traite des rgles de fonctionnement des diverses socits commerciales telles la socit en nom collectif (art. 303-318), la socit en commandite simple (art. 319332), la socit en participation (art. 333- 338), la socit responsabilit limite (art. 339392), les socits par actions (art. 393- 678). En son titre III il porte sur les infractions et les sanctions pnales (art. 679-760) et enfin le titre IV (art. 761-812) est consacr au groupement dintrt conomique dont les articles 761 766 dfinissent les dispositions gnrales. Le Livre III (articles 813-977) est compos de 4 titres traitant respectivement de la lettre de change (art. 813-884), du billet ordre (art. 885-891), du chque (art. 892-972) et enfin des autres moyens de paiement (art. 973-977). Le Livre IV (articles 978-1211) est compartiment - 79 -

en 6 titres, il porte sur les contrats commerciaux partant des dispositions gnrales (art. 978980) suivi des contrats relatifs aux intermdiaires du commerce (art. 981-1021), des contrats bancaires (art. 1022-1114), du nantissement (art. 1115-1156), du crdit bail (art. 1157-1167) et finissant par le contrat de transport (art. 1168-1211). Le Livre V (art. 1212-1267) concerne la libert des prix et de la concurrence. Celui-ci est divis en 4 titres. Le Titre I porte sur les dispositions gnrales (art.1212-1214). Le Titre II sur la libert des prix (art. 1215-1216). Le Titre III sur la transparence et le libre fonctionnement du march (art. 1217-1237) et le Titre IV sur la surveillance et la protection du fonctionnement du march (art.1238-1267). Le Livre VI ( articles 1268-1466) concerne les difficults de lentreprise. A part les dispositions gnrales en son titre I (art. 1268-1270), il traite en son Titre II des difficults antrieures la cessation de paiement (art.1271-1284) et en son Titre III, des difficults lies la cessation de paiement (art. 1285-1461). Les articles 1462 1466 traitent des dispositions finales. (1466 articles; pp. 171-347) Loi n 2001-31 du 07 fvrier 2001 portant modification de lordonnance 89-126 instituant le Code des Obligations et des Contrats. Ce Code comprend 4 titres. Titre I modifie et les articles 1, 7 et 10 du livre I du Code des Obligations et des Contrats. Titre II les dispositions modifiant, compltant ou abrogeant les articles 369, 399, 440, 442 et 449 du livre II de ce mme code et titre III modifie ou complte les dispositions relatives la socit contractuelle. Ainsi elle cite de manire dtaille les modifications apportes aux articles suivants : 920, 924, 925, 929, 930, 931, 947, 987, 996, 997, 1016 et 1023 ainsi que les chapitres et sections dans lesquels ils prennent place au sein du livre III du Code des Obligations et Contrats. Larticle 14 du livre premier renvoie au Code de la Nationalit. (7 articles ; pp. 199-208)

Loi 2007-020 portant rglementation des tablissements de crdit abrogeant lordonnance 95-011. Cette ordonnace comprend 11 chapitres. Aprs avoir dfini le champ dapplication de la loi, le Chapitre 2 parle des conditions dagrment des tablissements de crdit. Le Chapitre 3 mentionne les interdictions. Le chapitre 4 parle de la rglementation et le chapitre 5 de lorganisation des tablissements de crdit. Le chapitre 6 mentionne la nature des audits priodiques mener et le chapitre 7 de la supervision du systme. Les chapitre 8 et 9 indique les sanctions disciplinaires et les mesures pnales, le chapitre 10 les organisations professionnelles. Lordonnance se termine dans des dispositions gnrales.

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Ordonnance 2007-05 portant rglementation des tablissements de micro finance. Cette ordonnance contient 6 titres. Le 1er titre contient des Dispositions Gnrales. Le 2me prcise les oprations autorises, agrments et enregistrements. Le 3me aborde les mcanismes de fonctionnement. Le 4me aborde les mcanismes de contrle, surveillance et les normes financires respecter. Le 5me contient les interdictions, infractions et sanctions. Enfin le 6me titre contient des dispositions transitoires et finales.

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Annexe B : Synopsis de lconomie Mauritanienne

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Tableau 6 : Slection dindicateurs conomiques de la Mauritanie

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Tableau 7 : Tableau des oprations financires de l'Etat: annes 2002 2005

2002 108.571 95.035 41.549 51.505 681 1.300 13.536 8.339 117.581 72.405 16.070 28.920 9.285 9.859 7.675 5.950 1.725 596 43.629 43.232 26.411 16.821 162 235 1.547 -22.546 -9.009 9.009 2.434 2.434 12.924 4.830 -15.320 -8.500 -8.400 -100 -13.951 8.469 6.577 13.981 2003 119.675 103.927 44.887 51.308 7.221 511 15.748 9.264 159.480 109.578 16.042 37.250 28.928 16.426 9.271 6.630 2.641 1.662 48.923 47.572 28.950 18.622 1.351 0 980 -55.553 -39.806 39.806 748 748 13.838 1.830 -14.920 20.600 20.500 100 -2.026 6.433 765 13.286 en millions d'UM 2004 2005 130.414 131.300 117.925 121.000 59.178 76.000 54.929 45.000 3.818 0 0 0 12.489 10.300 8.201 7.600 149.569 101.889 17.150 39.148 12.566 18.648 11.928 7.270 4.658 2.448 47.278 47.097 28.621 18.476 182 0 402 -31.645 -19.156 19.155 -52 -52 14.188 0 -14.240 -3.800 -4.000 200 -5.662 4.193 10.857 13.619 166.100 126.600 22.400 60.600 8.700 17.700 16.100 8.300 7.800 1.100 39.500 36.600 21.400 15.200 2.900 0 0 -45.100 -34.800 34.800 -3.800 -3.800 12.500 0 -16.300 20.600 33.100 -12.500 0 0 3.100 14.900

Total des recettes y/c dons Total des recettes hors dons Recettes Fiscales Recettes Non Fiscales Comptes Spciaux du Trsor Autres (recettes non ventiles) Dons dont PPTE TOTAL DES DEPENSES Dpenses de fonctionnement Traitements et salaires Dpenses sur Biens et Services Subventions Militaires Intrts sur dette publique Extrieurs Intrieurs Comptes spciaux Dpenses d'invest. et prts nets Dpenses d'investissement Autofinancement Hors budget Restructurat. et prts nets Dpenses de restructuration Autres Dpenses Solde hors dons Solde y/c dons FINANCEMENT Extrieur (net)

Emprunts (nets) Tirages Projets Tirages programme Amortissement Intrieur Systme bancaire Autres Dpenses ordonnances et non rgles Instances de paiement (DBC) Erreurs et omissions Extrieurs exceptionnels Source MF/DBC

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Tableau 8 : Balance de paiements 2002-2005, en millions de Dollar

Balance commerciale Exportations Minerai de fer Pche Autres Rexportations Importations fob Produits ptroliers Matriel et qt pour les industries ptrlires et minires Autres Services et revenus (nets) Services non facteurs nets Recettes Dont: Licences de Pche Paiements dont services lis la prospection ptrolire et minire Services facteurs nets Recettes dont redevances pche Paiements intrts sur la dette Transfers courants Transfert prives (net) Transfert officiels dont: Aide multilatrale PPTE Solde des transactions courantes Compte de capital et financier Compte de capital Compte financier Investissement directs dont: prospection ptrolire Prts officiels a moyen et a long termes Dcaissements Principal exigible Autres transactions prives en capital Autres capitaux et erreurs et omissions Balance globale Financement Actifs extrieurs net BCM Avoirs Engagements Banques commerciales (net) Financements exceptionnel 2002 -99,5 331,7 166,7 143,4 3,0 18,6 -431,2 -85,2 -209,5 46,0 -80,3 74,0 -154,3 -4,2 126,3 162,9 161,6 -36,6 -36,6 101,0 30,4 70,6 42,2 47,5 86,1 0,0 86,1 67,4 50,0 16,0 94,1 -78,1 2,7 -154,6 -21,0 21,0 -41,1 -39,9 -34,3 -5,7 -1,2 62,1 2003 -223,7 318,3 163,9 131,6 2,0 20,8 -542,1 -100,3 -182,7 -259,1 -87,3 -145,0 44,2 -189,2 -12,4 57,7 94,6 93,4 -36,9 -36,9 137,9 45,0 93,0 39,9 -173,1 140,7 0,0 140,7 101,9 95,3 1,7 86,9 -85,2 37,1 -89,9 -122,3 122,3 61,1 46,5 42,2 4,3 14,6 61,2 2004 -483,8 439,6 230,2 172,6 1,3 35,5 -923,4 -145,0 -414,9 -363,4 -142,0 -207,6 52,0 22,1 -259,6 -78,0 65,6 104,5 103,2 -38,9 -38,9 108,7 47,7 61,0 30,9 -517,1 427,1 15,5 411,6 391,6 362,1 19,9 95,2 -75,3 0,1 -19,2 109,2 -109,2 50,9 1,7 -7,2 8,8 49,2 58,3 2005 -803,2 625,1 389,4 172,7 3,0 39,0 -1428,3 -196,4 -797,6 -438,5 -234,6 -299,2 79,6 31,6 -378,7 64,6 108,6 103,3 -44,0 -41,7 161,0 60,0 101,0 28,7 -876,8 763,5 763,5 814,1 731,1 -28,0 52,6 -80,6 -22,5 39,4 73,8 -73,8 10,7 -29,4 -33,0 3,6 40,1 63,1

- 85 -

Tableau 9 : Structure des crdits par secteur dactivit En Millions dOuguiyas

Secteur Agriculture et levage Pche Mines Industries Constructions Transport Commerce Services Autres Total crdits Bruts dc.-92 855 14 415 142 2 916 1 202 955 12 013 3 500 9 179 45 177 2 315 1 052 877 9 053 3 120 4 751 33 536 2 182 3 099 1 022 24 389 6 010 8 657 59 762 4 285 14 481 2 702 33 912 24 251 19 465 119 307 4 535 15 868 5 909 29 883 25 776 22 756 125 472 dc.-96 357 12 011 dc.-00 229 14 174 dec-04 1 294 18 917 dec-05 936 19 809

Source Banque Centrale de Mauritanie (www.bcm.mr) Tableau 10 : Le PIB par branches dactivits, au prix courant, en Millions de MRO En Millions dOuguiyas
2.001 1. Agriculture, pche, exploitation forestire 1. 1 Agriculture, Sylviculture et Exploit. Forestire 1. 2 Elevage 1. 3 Pche 2. Activits extractives 2. 1 Extraction de produits ptroliers 2. 2 Extraction de minerais mtalliques 2. 3 Autres activits extractives 3. Activits manufacturires 3. 1 Activits manufacturires hors Eau-Electricit 3. 2 Production et distribution d'eau et d'lectricit 4. Btiment et travaux-publics 5. Transports et tlcommunications 6. Commerce, restaurants, htels 7. Autres services Correction PISB TOTAL DES ACTIVITES MARCHANDES 8. Administrations publiques P.I.B. AU COUT DES FACTEURS Taxes nettes sur les produits P.I.B. AUX PRIX DU MARCHE 70.502,0 10.319,0 40.089,0 20.094,0 31.279,3 0,0 25.473,0 5.806,3 17.564,0 16.401,0 1.163,0 20.170,0 15.415,0 37.430,0 41.865,0 -8.397,0 225.828,3 35.496,0 261.324,3 23.809,1 285.133,3 2.002 73.689,0 11.052,0 42.660,0 19.977,0 36.208,0 0,0 29.231,0 6.977,0 17.616,0 15.016,0 2.600,0 24.237,0 17.595,0 39.678,0 48.796,0 -9.925,0 247.894,0 38.005,0 285.899,0 25.187,5 311.086,5 2.003 84.724,0 15.297,0 48.889,0 20.538,0 28.111,2 0,0 20.633,0 7.478,2 18.516,0 15.097,0 3.419,0 25.978,0 19.783,0 43.888,0 57.052,0 -11.733,0 266.319,2 41.479,0 307.798,2 29.020,0 336.818,2 2004* 91.589,0 13.019,0 51.558,0 27.012,0 45.538,7 0,0 35.767,0 9.771,7 21.287,0 17.584,0 3.703,0 33.945,0 22.532,0 50.203,0 61.191,0 -12.569,0 313.716,7 44.449,0 358.165,7 37.102,4 395.268,0 2005* 105.408,0 21.086,0 56.203,0 28.119,0 70.583,0 0,0

22.479,0

37.312,0 23.839,0 60.896,0 59.343,0 0,0 379.860,0 65.429,0 445.289,0 51.713,0 497.002,0

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Tableau 11 : PIB et ses emplois, aux prix courants En millions d'UM

TOTAL RESSOURCES P.I.B au prix du march Importation de Biens et Services TOTAL EMPLOIS Consommation finale des Administrations Publiques Consommation Finale des Mnages Investissements Exportation de Biens et Services * Donnes provisoires Source : ONS 2.000 400.648,1 256.837,0 143.811,1 400.648,1 70.986,0 190.550,0 47.657,3 91.454,8 2.001 444.571,0 285.133,3 159.437,6 444.571,0 75.484,0 202.587,0 69.083,7 97.416,3 2.002 470.347,6 311.086,5 159.261,1 470.347,6 69.976,4 229.811,0 69.494,7 101.065,5 2.003 525.313,7 336.818,2 188.495,4 525.313,7 101.125,8 244.881,0 92.346,8 86.960,1 2004* 705.197,5 395.268,0 309.929,4 705.197,5 108.383,4 291.296,0 182.702,2 122.815,8 2005* 969.123,0 497.002,0 472.121,0 969.123,0 111.745,0 459.259,0 221.040,0 177.079,0

Tableau 12 : PIB rel par branche d'activit, aux prix de 1998 En millions d'UM
2.000 2.001 2.002 2.003 2004* 2005* 1. Agriculture, pche, exploitation forestire 61.554,0 59.152,7 53.592,1 55.978,7 51.729,2 55.839,0 1. 1 Agriculture, Sylviculture et Exploit. Forestire 10.838,0 9.513,1 8.475,9 10.905,3 6.730,6 9.040,0 1. 2 Elevage 35.104,0 34.694,9 35.046,8 35.679,1 36.710,6 37.823,0 1. 3 Pche 15.612,0 14.944,7 10.069,4 9.394,3 8.288,0 8.976,0 2. Activits extractives 31.091,0 29.621,6 28.643,1 30.440,7 32.963,1 33.194,0 2. 2 Extraction de minerais mtalliques 26.463,5 24.030,6 22.236,8 23.683,0 24.889,0 2. 3 Autres activits extractives 4.627,5 5.591,0 6.406,3 6.757,7 8.074,1 3. Activits manufacturires 21.997,5 17.322,0 16.546,5 16.387,2 18.092,0 15.981,0 4. Btiment et travaux-publics 14.805,0 17.887,5 20.496,1 21.620,2 25.832,0 25.987,0 5. Transports et tlcommunications 11.369,0 12.941,6 16.756,7 17.333,5 19.389,2 21.716,0 6. Commerce, restaurants, htels 29.734,0 31.928,7 32.558,7 34.266,3 35.895,7 37.781,0 7. Autres services 36.751,3 40.524,8 42.757,9 45.203,9 47.591,1 40.893,0 Correction PISB -5.376,0 -6.711,5 -7.076,5 -7.446,9 -7.890,6 TOTAL DES ACTIVITES MARCHANDES 201.925,8 202.667,4 204.274,6 213.783,6 223.601,8 231.391,0 8. Administrations publiques 29.620,5 34.755,3 36.482,0 39.351,6 39.763,2 43.576,0 P.I.B. AU COUT DES FACTEURS 231.546,4 237.422,7 240.756,6 253.135,3 263.365,0 274.967,0 Taxes nettes sur les produits 18.768,9 20.132,6 19.624,0 21.811,6 25.820,2 29.964,0 P.I.B. AUX PRIX DU MARCHE 250.315,3 257.555,3 260.380,7 274.946,8 289.185,3 304.931,0

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Tableau 13 : Indice gnral des prix a la consommation (1992- 2005).

1.991 1992* 1993* 1994* 1995* 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 Moy. 54,9 57,5 60,5 63,8 66,8 70,3 73,8 78,2 81,0 86,5 93,1 98,1 103,3 114,1 127,9 Gliss en dc. 6,6 4,7 5,4 3,8 5,6 5,2 5,5 3,6 9,7 4,1 8,3 3,0 16,1 5,8 Taux d'inflation 4,8 5,3 5,4 4,7 5,2 5,0 5,9 3,6 6,8 7,7 5,3 5,3 10,4 12,1

- 88 -

Tableau 14 : Evolution annuelle de l'encours des BT et celle des taux moyens pondrs adjugs

DATES

Taux moyen pondr adjug

en %

Encours Bons du Trsor

en Millions d'Um 500,00 2.410,00 4.340,00 5.458,00 8.685,00 6.285,00 4.339,90 2.853,30 8.500,00 6.800,00 14.000,00 55.413,00

31-12-94 31-12-95 31-12-96 31-12-97 31-12-98 31-12-99 31-12-00 31-12-01 31-12-02 31-12-03 31-12-04 31-12-05

4,13 8,13 9,33 14,79 16,16 14,16 10,93 3,14 6,01 7,65 7,22 11,84

- 89 -

Tableau 15 : Tableau pluriannuel des flux conomiques et financiers

Secteurs CN0 3 CN0 4 CN0 5 AP03 don 2 cap REVENU NATIONAL DISPONIBL E BRUT CONSOMM ATION INVESTISSE MENT BRUT EXPORT (b et s.n.f.) IMPORT (b et s.n.f.) REVENUS (net) TRANSFERT (net) SOLDE DES ONF (S I) 382. 187 346. 007 92.3 47 86.9 60 188. 495 13.3 80 31.9 88 0 441. 522 399. 679 182. 702 122. 816 309. 929 17.4 03 28.8 51 0 556. 733 571. 004 221. 040 177. 079 472. 121 17.1 06 42.6 25 0 37.47 5 1.351 18.5 72 -182 2.44 8 21.2 02 31.9 00 2.90 0 1.10 0 35.9 00 18.6 92 1.35 1 122. 287 182 203. 411 2.90 0 81.47 6 71.37 9 47.57 2 105. 920 77.3 95 47.0 97 106. 500 101. 800 36.6 00 300. 710 274. 628 44.7 75 335. 603 322. 284 135. 606 450. 233 469. 204 184. 440 86.9 60 188. 495 13.3 80 31.9 88 56.1 67 122. 816 309. 929 17.4 03 28.8 51 140.8 59 177. 079 472. 121 17.1 06 42.6 25 235.3 11 AP0 4 AP0 5 SP03 SP04 SP05 SB0 3 SB0 4 SB0 5 RM0 3 RM0 4 RM0 5 Som me Som me Som me

0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0

PRETS NETS COMPTES SPECIAUX ET CORRESPO NDANTS FINANCEM ENTS EXTERIEU RS Transfert de capital Investissemen ts Direct Investissemen ts de portefeuille Autres investissemen ts Acquisitions / cessions d'actifs financiers non produits Variation des AEN FINANCEM ENTS INTERIEUR S variation Crdit intrieur Variation de la masse montaire Financement intrieur non bancaire AUTRES POSTES Total oprations financires

1.662 40.48 8

1.66 2 15.6 79 0 23.6 29

2.44 8 119. 658 4.11 4 103. 932

1.10 0 199. 411 0 215. 573 56.1 67 0 23.6 29 140.8 59 4.114 103.9 32 235.3 11 0 215.5 73

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 748 -52 3.80 0 7.84 5 88 2.15 8 8.59 3 -36 5.958 0

0 0

0 0

0 3.80 6 29.20 0 29.10 0 24.2 00 24.4 00 11.9 00 24.4 00 23.0 65 7.30 0 15.6 65 34.6 06 43.3 23 8.51 7 36.0 69 32.6 42 15.9 27 12.5 00 22.0 65 0 2.32 9 0 1.88 5 0 17.3 83 0 20.1 39 0 20.48 7 0 32.48 2 0 6.13 5 21.8 00 15.6 65 12.2 91 10.4 06 18.9 23 8.51 7 6.78 6 24.1 69 8.24 2 15.9 27 3.80 6 12.29 1 6.786 0

0 0

0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

100 10.53 9 0

200 45.4 54 0

12.5 00 27.8 00 0

-100 7.27 1 0

-200 23.0 82 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

- 90 -

Table des matires

DEDICACES ET REMERCIEMENTS ............................................................................................................................. - 2 RESUME : ............................................................................................................................................................................ - 3 SOMMAIRE ......................................................................................................................................................................... - 4 LISTES DES SIGLES ET ABBREVIATIONS ................................................................................................................. - 5 LISTE DES TABLES ET FIGURES .................................................................................................................................. - 6 INTRODUCTION ................................................................................................................................................................ - 7 CHAPITRE 1 : LES ENJEUX DE DEVELOPPEMENT SOCIO ECONOMIQUE DE LA MAURITANIE ........... - 12 I. LES PERFORMANCES ECONOMIQUES DE LA MAURITANIE ................................................................................................ - 12 1. La cration de la richesse ...................................................................................................................................... - 14 1.1 Les ressources naturelles ................................................................................................................................ - 14 1.2 Les performances du secteur primaire ............................................................................................................ - 15 A. LA PECHE ................................................................................................................................................. - 16 B. LAGRICULTURE et LELEVAGE.......................................................................................................... - 17 1.3 Les performances des secteurs secondaire et tertiaire ..................................................................................... - 18 A. LEXPLOITATION MINIERE .................................................................................................................. - 18 B. LE PETROLE ............................................................................................................................................. - 19 2. Lvolution des prix et lquilibre extrieur........................................................................................................... - 20 2.1 Lvolution du niveau des prix ....................................................................................................................... - 20 2.2 Ltat de la balance des paiements ................................................................................................................. - 20 2.3 La stabilit de la valeur extrieure de la monnaie ........................................................................................... - 21 3. Le niveau de dveloppement .................................................................................................................................. - 21 II. LE SYSTEME FINANCIER DE LA MAURITANIE ................................................................................................................. - 22 1. Le circuit de financement en Mauritanie ............................................................................................................... - 22 1.1 Financement bancaire ..................................................................................................................................... - 23 1.2 Financement extrieur .................................................................................................................................... - 23 1.3 Autres circuits de financement ....................................................................................................................... - 24 2. Les intermdiaires financiers ................................................................................................................................. - 25 2.1 Les banques commerciales ............................................................................................................................. - 25 2.2 Les tablissements financiers.......................................................................................................................... - 27 A. CREDIT BAIL ........................................................................................................................................... - 28 B. ASSURANCES .......................................................................................................................................... - 28 C. POSTE ........................................................................................................................................................ - 29 2.3 Micro finance et Autres intermdiaires ........................................................................................................... - 29 3. La banque centrale et la politique montaire ........................................................................................................ - 30 4. Les problmes lis au systme de financement et les perspectives ......................................................................... - 30 CHAPITRE 2 : AVANTAGES ET COUTS COMPARATIFS DES SYSTEMES FINANCIERS RHENAN ET ANGLO-SAXON ................................................................................................................................................................ - 34 I. NOTION DE FINANCEMENT INDIRECT ET SON ORGANISATION ........................................................................................... - 34 1. Origines et volution de la finance indirecte ......................................................................................................... - 34 2. Les intermdiaires : Revue de la littrature ........................................................................................................... - 35 3. Instruments de crdit de la finance indirecte ......................................................................................................... - 37 4. March montaire .................................................................................................................................................. - 39 5. La banque centrale et la politique montaire ........................................................................................................ - 40 II. NOTION DE FINANCEMENT DIRECT OU INTERMEDIATION DE MARCHE ............................................................................. - 42 1. Les marchs ........................................................................................................................................................... - 42 A. MARCHE DACTIONS ............................................................................................................................ - 42 B. MARCHE OBLIGATAIRE ....................................................................................................................... - 43 C. MARCHE DE PRODUITS DERIVEES .................................................................................................... - 43 2. Les produits ........................................................................................................................................................... - 44 A. TITRES DE PROPRIETE .......................................................................................................................... - 44 B. TITRES DE CREANCE ............................................................................................................................. - 44 C. PRODUITS DERIVES ............................................................................................................................... - 45 3. Les acteurs et les mcanismes de fonctionnement.................................................................................................. - 46 III. GAIN RELATIF DU FINANCEMENT DIRECT ..................................................................................................................... - 50 1. Gain en matire conomique ................................................................................................................................. - 50 2. Gain en matire de transparence ........................................................................................................................... - 51 -

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CHAPITRE 3 : QUEL SYSTEME DE FINANCEMENT DIRECT POUR LA MAURITANIE ................................ - 52 I. PROPOSITION DE SEQUENCE........................................................................................................................................... - 52 II. LARCHITECTURE A METTRE EN PLACE ......................................................................................................................... - 54 1. Les compartiments ................................................................................................................................................. - 55 2. Les intervenants du march ................................................................................................................................... - 58 3. Les mcanismes de fonctionnement ....................................................................................................................... - 61 A. Gestion du besoin ............................................................................................................................................ - 61 B. Emission .......................................................................................................................................................... - 62 C. Echange/rglement/livraison ............................................................................................................................ - 62 III. LA REGLEMENTATION ET LES AUTORITES DE REGULATION ........................................................................................... - 63 1. La rglementation .................................................................................................................................................. - 63 2. Les autorits de rgulation et de contrle.............................................................................................................. - 65 III. LA FAISABILITE DU SYSTEME DE FINANCEMENT DIRECT ............................................................................................... - 67 1. Les risques et les contraintes ................................................................................................................................. - 67 2. Pralables la mise sur pied ................................................................................................................................. - 68 A. Lois et rglements ............................................................................................................................................ - 68 B. Environnement du secteur financier ................................................................................................................. - 68 C. Acteurs financiers ............................................................................................................................................ - 69 CONCLUSION ................................................................................................................................................................... - 71 BIBLIOGRAPHIE .............................................................................................................................................................. - 72 ANNEXES ........................................................................................................................................................................... - 76 ANNEXE A : CADRE LEGAL DE LA MAURITANIE ................................................................................................................ - 77 ANNEXE B : SYNOPSIS DE LECONOMIE MAURITANIENNE ................................................................................................. - 82 TABLE DES MATIERES ................................................................................................................................................. - 91 -

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