Marktreport

Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 13. Juli 2012

Die Zentralbanken sind auf Inflationskurs

Inflation bedeutet Kaufkraftschwund des Geldes. Bei Inflation steigen die Gterpreise, so dass der Tauschwert des Geldes abnimmt. Inflation hat eine Ursache: das Ausweiten der Geldmenge. Und weil die Zentralbanken das Monopol ber die Geldmenge innehaben, sind sie es, die fr Inflation die Verantwortung tragen. Die Zentralbanken haben die (Basis)Geldmengen bereits deutlich ausgeweitet als Antwort auf die Finanz- und Wirtschaftskrise. Daher frchten bereits viele Sparer richtigerweise Inflation. Es gibt jedoch auch konomen, die vor einer Deflation warnen. Deflation bedeutet sinkende Preise, die Kaufkraft des Geldes steigt also an meist verbunden mit Rezession und steigender Arbeitslosigkeit. Ganz unbegrndet ist die Einschtzung nicht, dass es kurzfristig zu deflationren Tendenzen kommen kann. Der Grund ist: Angeschlagene Geschftsbanken sind nicht mehr in Lage oder willens, das Kreditangebot aufrecht zu halten. Sie erneuern fllige Kredite nicht mehr. Kreditschuldner mssen das geliehene Geld an die Banken zurckzahlen. Die Folge: Die umlaufende Geldmenge nimmt ab. Nimmt die umlaufende Geldmenge ab, sinken frher oder spter auch die Preise (fr Konsumgter, Aktien, Huser, Grundstcke etc.). Unternehmen erleiden Schiffbruch, wenn unerwartet die (Absatz)Preise sinken. Die Investitionsttigkeit sinkt, die Beschftigung wird reduziert. Die gesamtwirtschaftliche Produktion nimmt ab, und die Arbeitslosigkeit steigt. Der Konjunktureinbruch bringt die Staatskassen in Bedrngnis: Die Steuereinnahmen sinken, und gleichzeitig nehmen Zahlungen fr Arbeitslosigkeit und sonstige Sozialtransfers zu. Die Wirtschaftsmisere erhht den politischen Druck auf die Zentralbank, die Zinsen immer weiter abzusenken und immer mehr neues Geld bereitzustellen, um Pleiten von Staaten und Banken zu verhindern.

USD per Feinunze Gold

2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

USD per Feinunze Silber

50 46 42 38 34 30 26 Jan 11

Jul 11

Jan 12

Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

EURUSD
1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

IN DIESER AUSGABE Seite 1: Die Zentralbanken sind auf Inflationskurs Seite 4: Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kollektive Korruption Seite 6: Edelmetallmarkt-Bericht: Kein Grund zur Euphorie Seite 11: Marktdaten

13. Juli 2012

In der Not erscheint den Betroffenen Regierungen und Regierten, Unternehmern und Konsumenten das Drucken von immer mehr Geld als das vergleichsweise kleinere bel. Der Grund, dass die Finanz- und Wirtschaftskrise letztlich in eine Inflationspolitik mnden wird, ist daher in erster Linie politisch-ideologischer Natur.
F. A. v. Hayek (1899 1992) und J. M. Keynes (1883 1946)

Wird Deflation strker gefrchtet als Inflation und das ist der Fall , schreitet die Zentralbank zur Tat: Sie weitet die Geldmenge unter Zustimmung der ffentlichkeit immer weiter aus. In der Praxis kann das wie folgt ablaufen. Im ersten Schritt erhalten Geschftsbanken neues Geld, damit sie nicht Pleite gehen. Im zweiten Schritt finanziert die Zentralbank dann auch strauchelnde Staaten mit der elektronischen Notenpresse. Das alles wird jedoch nicht ausreichen, um die deflationren Tendenzen zu bekmpfen. Warum? Ein Konjunkturaufschwung, der durch die Ausgabe von neuem Papiergeld in Gang gekommen ist, beruht auf Illusion, er ist im wahrsten Sinne des Wortes knstlich. Um ihn in Gang zu halten, muss die Geldmenge immer weiter und schneller anwachsen, ansonsten fllt der Scheinaufschwung in sich zusammen.

Eines unserer Hauptprobleme wird es sein, unser Geld vor derlei konomen zu hten, wenn diese weiterhin ihre quacksalberischen Mittel anpreisen, deren kurzfristige Wirkung ihnen weiterhin Beliebtheit sichern wird.
F. A. von Hayek (1974/75), Der Feldzug gegen die keynesianischen Inflation, S. 150.

Wir haben keine Erfahrungen mit einer derartigen Geldpolitik in Friedenszeiten. Die Notenbankbilanz hat sich innerhalb kurzer Zeit von einer auf drei Billionen Euro verdreifacht. Das sind Dimensionen, die eher an die Kriegsfinanzierung erinnern. Damals hat sich die Bilanzsumme verzehnfacht.
Helmut Schlesinger, ehemaliger Prsident der Deutschen Bundesbank im Interview mit der Zeitung Die Welt vom 10. Mrz 2012.

Die Bilanz des Eurosystems in Mrd. Euro

3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Andere Aktiva Euro-Wertpapiere Kredite an Banken Gold und Gold Zertifikate Gesamt Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Das Eurosystem umfasst die Europische Zentralbank (EZB) und die nationalen Zentralbanken der Euro-Teilnehmerlnder.

Im dritten Schritt kauft die Zentralbank daher immer mehr Schulden auf von Staaten, Banken und Unternehmen und Konsumenten und bezahlt mit neu gedrucktem Geld. Sptestens dann tritt die Inflation offen zutage. Im heutigen Papiergeldsystem, in dem die Geldmenge nach politischem Kalkl jederzeit beliebig vernderbar ist, verbunden mit einer ffentlichen Meinung, die das Ausweiten der Geldmenge dem Bankrott vorzieht, werden deflationren Tendenzen allenfalls vorbergehend sein. Das wahre Risiko, gegen das sich Sparer und Investoren also wappnen mssen, ist die Geldentwertung. Wie gesagt, in der kurzen Frist knnen durchaus deflationre Tendenzen in Erscheinung treten. Gerade im Euroraum, schlielich ist hier der Bankenapparat geradezu monstrs gro: Im Mai 2012 belief sich seine Bilanzsumme auf sage und schreibe 34.814 Mrd. Euro das entsprach etwa 360 Prozent des Bruttoinlandsprodukts im Euroraum!

13. Juli 2012

Hufig wird gesagt, dass eine Zentralbank die Geldmenge nicht beliebig ausweiten kann, wenn Banken keine neuen Kredite mehr vergeben (knnen). Doch das ist ein Trugschlu. Dass es trotzdem geht, lsst sich bereits in den USA beobachten.

Gesamte Schulden der Banken* im Euroraum und Basisgeld der Banken in Mrd. Euro
35000 30000 25000
Die Bankschulden belaufen sich derzeit auf 32.563 Mrd. Euro. Die bisherige Geldbereitstellung der EZB nimmt sich da verschwindend klein aus: 1.100 Mrd. Euro. Das groe Gelddrucken kommt erst noch.

berschussreserve der US-Banken und Sichtguthaben, Mrd. US$

1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 06 07 08 09 10 11 Sichtguthaben berschussreserve
Quelle: Thomson Financial.

20000 15000 10000 5000 0

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Gesamte Bankverbindlichkeiten Basisgeld in den Hnden der Banken Quelle: Thomson Financial, EZB, eigene Berechnungen. *Gesamte Verbindlichkeit minus Eigenkapital.

Banken fahren bereits ihr Kreditgeschft zurck. Um den Euro-Schuldenturm

12

vor dem Kollaps zu bewahren, wird der EZB-Rat also viel, sehr viel neues Geld in Umlauf bringen mssen: Die gesamten Schulden der Banken die potentiell fr eine Refinanzierung durch die EZB in Frage kommen belaufen sich auf rund 32.600 Mrd. Euro. Allein die ausstehenden Bankanleihen, die de facto nicht mehr im Markt refinanziert werden knnen, belaufen sich auf rund 5.000 Mrd. Euro, die Depositen, die Sparer bei Banken halten, auf mehr als 10.000 Mrd. Euro. Die bisherigen Geldspritzen von rund 1.100 Mrd. Euro, die die Banken von der EZB erhalten haben, nehmen sich dagegen gering aus, erscheinen gewissermaen als ein Tropfen auf den heien Stein. Wenn der EZB-Rat ernst macht mit seinem Kampf gegen die Deflation, werden die Betrge, um die es gehen wird, rasch schwindelerregende, ja geradezu groteske Grenordnungen annehmen. Es wird nicht nur eine Geldpolitik gegen Deflation sein, die die Zentralbanken dies- und jenseits des Atlantiks verfolgen, sondern auch eine Geldpolitik fr Inflation.

Die amerikanische Zentralbank (Fed) hat die berschussreserven der Banken von de facto null auf nunmehr etwa 1.500 Mrd. US$ ausgeweitet. Damit einhergegangen ist ein Anwachsen der Sichtguthaben, die US-Brger bei US-Banken halten, und zwar von 350 Mrd. US$ Mitte 2008 auf nunmehr knapp 800 Mrd. US$. Wie erklrts ich das? Vermutlich hat die Fed nicht nur Banken Wertpapiere abgekauft, sondern auch Nichtbanken (Versicherungen, Pensionsfonds etc.). Bei so einem Vorgehen berweist die Fed den Nichtbanken den Kaufpreis direkt auf deren Konten, die sie bei US-Banken unterhalten. Folglich wird auch der Zahlungsmittelbestand unmittelbar erhht. Eine Zentralbank kann, wenn es denn politisch gewollt ist, die Geldmenge jederzeit und in jeder beliebigen Menge ausweiten. Schlielich ist sie Geldangebotsmonopolist. Der amerikanische konom Milton Friedman (1912 2006) sprach sogar einmal von der Mglichkeit, HelikopterGeld auszugeben: Die Zentralbank druckt neue Banknoten und wirft sie von einem Hubschrauber ab und erhht auf diese Weise die umlaufende Geldmenge, um fr Preissteigerungen zu sorgen.

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Der wirtschaftspolitische Kommentar

eine ausreichende Erklrung dafr, dass die gleichen Fehler wieder und immer wieder gemacht werden?

DER TEUFELSKREIS DER UNGEDECKTEN GELDMENGENAUSWEITUNG Eine tiefergehende Erklrung ist in der

Kollektive Korruption
WARUM ES KEIN FREIWILLIGES AUSSTEIGEN AUS DEM FIATGELDSTANDARD GEBEN WIRD 1

konomischen Anreizwirkung zu finden, die das Fiatgeldsystem, wenn es erst einmal in Gang gebracht wurde, unweigerlich mit sich bringt. Das Fiatgeldsystem schafft nmlich handfeste konomische Abhngigkeiten. So werden zum Beispiel Unternehmer durch das knstliche Absenken der Zinsen zu Investitionen verleitet, die sich aber nur dann rechnen, wenn die Kredit- und Fiatgeldmenge, bereitgestellt zu immer tieferen Zinsen, immer weiter anschwillt. Um Verlusten zu entgehen, werden sie eine weitere monetre Expansion befrworten, gerade dann, wenn eine Rezession droht. In gleicher Weise befrworten auch Arbeitnehmer, die ihre Arbeitspltze und ihr Einkommen einem knstlichen, mit Papiergeld finanzierten Aufschwung verdanken, das Weiterfhren des Fiatgeldbooms. Weil aber im Zuge eines Fiatgeldsystems vor allem der Staat immer weiter anwchst, werden auch immer mehr Menschen direkt oder indirekt abhngig von seiner Finanzkraft: Staatsangestellte, Empfnger staatlicher Pensions- und Transferzahlungen und Unternehmer, die staatliche Auftrge beziehen. Ein existenzielles Interesse an einer Weiterfhrung eines Fiatgeldbooms hat wenig berraschend

natrlich auch und vor allem die Banken- und Finanzwirtschaft. Denn kme der Fiatgeldboom zu einem Ende, wren zum Beispiel die Bilanzvermgen der Banken (in Form von Krediten und Wertpapieren) erheblich wertgemindert, und die Untragbarkeit ihrer Verbindlichkeiten (insbesondere aufgrund des Teilreservesystems) kme ans Tageslicht.

Nach der monetren Konjunkturtheorie der sterreichischen Schule der Nationalkonomie fhrt ein Ausweiten der ungedeckten Papier- oder auch Fiat-Geldmenge zu einem Zyklus von Scheinaufschwung (Boom) und notwendiger Bereinigung in einer Rezession (Bust). Obwohl diese monetre Erklrung von Wirtschaftskrisen seit langem bekannt ist, wird in der Geldpolitik nach wie vor nach dem Prinzip der Ankurbelung der Wirtschaft durch immer mehr neues Papiergeld verfahren, auch und gerade im Zuge der internationalen Finanz- und Wirtschaftskrise. Der gleiche Fehler wird also wieder und wieder begangen. Fr die unablssige Abfolge von Boom-Bust-Zyklen machte Ludwig von Mises (1881 1973) die breite ffentlichkeit und die Politiker verantwortlich, die, so Mises, falschen konomischen Lehren anheimfallen; sie seien unbelehrbar. Doch ist das
1

KONOMISCH ABHNGIGKEIT MACHT DIE MEHRHEIT ZU KOMPLIZEN Ein Fiatgeldsystem macht also weite Teile der Bevlkerung und des Unternehmenssektors konomisch abhngig von seiner Fortfhrung: Es findet sich mehrheitlich eine Untersttzung fr eine Geldpolitik, die einen drohenden Bust, der an sich die notwendige Folge eines vorangegangenen Booms ist, mit immer mehr Kredit und Geld zu immer tieferen Zinsen zu bekmpfen sucht. Die Mehrheit der FiatgeldAbhngigen wird dabei auch weitreichenden Verletzungen der privaten Eigentumsrechte der Einzelnen akzeptieren beziehungsweise zustimmen, wie zum Beispiel dem Einschrnken der Freiheiten bei der Geldanlage, dem Erlass von Handelsverboten oder

Dieser Beitrag wurde in Smart Investor 7/2012, S. 26 27 verffentlicht.

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dem Erlass von Kapitalverkehrsbeschrnkungen und dem Auswuchern der Regulierung-Brokratie. Die fortschreitende Verletzung der Freiheiten lsst sich als Folge kollektiver Korruption beschreiben: Nicht nur einige wenige, sondern eine wachsende Zahl von Gemeinschaftsmitgliedern und ganze gesellschaftliche Gruppen werden zu bedingungslosen Befrwortern staatlicher Zwangsmanahmen. In der Konsequenz befrwortet das Eigennutzkalkl des Individuums Politiken, durch die die Gesellschaft zusehends in ein kollektivistischbersozialistisches Gemeinwesen

seiner Arbeit Logik des kollektiven Handelns (1965), das Problem der wirtschaftlichen Sklerose so erklrt: Die Vorteilssuche (Rent-seeking) und der Lobbyismus kleiner, aber machtvoller Gruppen in parlamentarischen Demokratien bewirken einen allmhlichen Niedergang der gesamtwirtschaftlichen Leistungsfhig-

Olsons Theorie an, die gewissermaen den Weg in die Knechtschaft auf das Wirken machvoller Einzelgruppeninteressen zurckfhrt. Ganz anders die Interpretation auf Basis der Theorie der kollektiven Korruption: Ihr zufolge ist es das Eigeninteresse einer wachsenden Zahl von Nettostaatsprofiteuren, die den Freiheitsraub durch die Politik nicht nur duldet, sondern (still und heimlich) auch untersttzt.

keit, so dass eine Reform letztlich nur im Zuge einer gesellschaftlichen Krise (Rezession-Depression, Revolution oder Krieg) zustande kommen kann. Whrend Olson den Zusammenbruch des Papiergeldsystems dem Agieren von Einzelgruppeninteressen zuschreiben wrde, identifiziert die Theorie der kollektiven Korruption die Ursache fr einen wirtschaftlichhingegen moralischen Niedergang

ERST KOMMT DIE GELDENTWERTUNG, DANN DIE DEPRESSION Wenn weite Teile der Bevlkerung erst einmal konomisch abhngig geworden sind vom Fiatgeld und das trifft vor allem fr die westlichen Umverteilungs-Demokratien zu , legt die Theorie der kollektiven Korruption nahe, dass alles versucht wird, um den Zusammenbruch des Fiatgeldbooms abzuwenden selbst wenn das die Kosten der knftigen Krise immer weiter in die Hhe treibt und die Freiheit des Einzelnen zurckdrngt. Es ist genau diese Anreizstruktur, die das schlechteste aller Ergebnisse hervorbringt: Die Logik, die der Theorie der kollektiven Korruption innewohnt, spricht dafr, dass der Fiat-Geld-Boom nicht nur in Depression endet, sondern dass ihr die Entwertung des Geldes vorausgeht.

fhrt wird: einen immer strker wachsenden Staat, zu Lasten der individuellen Freiheit.

Nicht die Minderheit, sondern die Mehrheit frchtet den Ausstieg Die kollektive Korruption stellt die Weichen in Richtung hoher Inflation oder sogar Hyperinflation: Denn vor die Wahl gestellt, Pleiten von Staaten und Banken und damit eine Rezession-Depression hinzunehmen oder aber neues Geld zu drucken, wird sich im Zuge einer ausgeprgten kollektiven Korruption eine Mehrheit finden, die gegen Pleitenwellen und fr das Gelddrucken pldieren wird. Die Theorie der kollektiven Korruption
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beim Verhalten der Mehrzahl der Gesellschaftsmitglieder. Die Theorie der kollektiven Korruption lsst sich anschaulich auf die aktuelle Situation im Euro-Whrungsraum anwenden. Hufig wird in diesem Zusammenhang diagnostiziert, der Weg in ein immer weiter ausuferndes sozialistisch-zentralistisches Europa werde beschritten, weil das Wohl und Wehe der politischen Fhrungen und weiter Teile ihrer Intellektuellen mittlerweile am Fortbestehen der Einheitswhrung hngt: dem Fiateuro; und so werde dem Ziel des Euroerhalts alles bedingungslos untergeordnet. Brger- und nationale Souvernittsrechte werden geschleift, eine Schuldenvergemeinschaftung beschlossen und die Zentralbank auf Inflationskurs geschickt, um marode

steht damit im Gegensatz zur bekannten Niedergangstheorie, wie sie Mancur L. Olson (1932 1998) formuliert hat. Olson hatte in seinem Buch Aufstieg und Niedergang von Nationen (1982), in Weiterfhrung
Siehe hierzu Thorsten Polleit, Fiat Money and Collective Corruption, in: The Quarterly Journal of Austrian Economics, Vol. 14, No. 4, (2011), S. 397415.
2

Thorsten Polleit
thorsten.polleit@degussa-goldhandel.de ++49 (0) 69 860 068 281

Staaten und Banken ber Wasser zu halten. Diese Deutung lehnt sich an

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Gold (USD pro Feinunze)

1700 1660 1620 1580 1540 1500 Apr 12

Edelmetallmarkt-Bericht
Kein Grund zur Euphorie. Die geldpolitischen Signale der amerikanischen Notenbank hinterlassen keine positive Wirkung auf den Edelmetallmrkten: Die Zentralbank verbleibt, so zeigt das Protokoll der letzten Sitzung, in Warteposition, eine weitere Lockerung steht nicht unmittelbar bevor. Die Markterwartungen, dass es zu einer schnellen und vehementen Geldmengenausweitung kommt, wurden also wieder

Mai 12 Mai 12

Jun 12

Jul 12

einmal enttuscht und das erklrt wohl auch den fortgesetzten Rckgang der Gold- und Silberpreise (insbesondere in USD) in den letzten Tagen.
Entwicklung in der letzten Woche Gold
In USD Aktuell nderung gegenber Vorwoche: in USD in % Hchster Preis Niedrigster Preis In Euro Aktuell nderung gegenber Vorwoche: in Euro in % Hchster Preis Niedrigster Preis -1,4 -0,1 1289,9 1278,8 0,2 0,7 22,4 21,9 -6,3 -0,5 1172,7 1162,1 1,1 0,2 476,2 469,6 -16,7 -1,0 1587,7 1567,3 1288,5 -0,1 -0,2 27,3 26,8 22,4 -21,3 -1,5 1443,5 1417,5 1166,4 -4,2 -0,7 584,0 575,5 475,5 1571,0 27,3 1422,3 579,8

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Gold-ETFs (Mio. Feinunzen)

79 77 75 73 71 69 67 Jan. 11 Jul. 11 Jan. 12 Jul. 12

Silber

Platin

Palladium

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Silber (USD pro Feinunze)

33 32 31 30 29 28 27 26 Apr 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse.

Goldpreis (USD pro Feinunze) und handelsgewichteter US-Dollar-Wechselkurs

2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 07 08 09 10 11 12 Goldpreis (LS) US-Dollar-Wechselkurs (RS) 75 70 65 90 85 80

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Silber-ETFs (Mio. Feinunzen)

600 590 580 570 560 550 540 530 Jan. 11

Quelle: Bloomberg. Steigt der US-Wechselkurs, so wertet sich der US-Dollar auf, fllt der Kurs, so wertet er sich ab.

Die damit einhergehende Aufwertung des US-Dollar gegenber den wichtigen

Jul. 11 Jan. 12 Jul. 12

Whrungen hat die Gold- und Silbernachfrage zu Absicherungszwecken zudem weiter gedmpft. Auch aufgrund der immer schlimmer werdenden Euroberschuldungskrise ist der US-Dollar fr Investoren wieder attraktiv(er) geworden, zumal sich die Markterwartung herausbildet, dass eine vehemente Geld-

Quelle: Bloomberg Tageswerte.

13. Juli 2012

Platin (USD pro Feinunze)

1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 Apr 12 Mai 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12

mengenausweitung in den Vereinigten Staaten von Amerika in den kommenden Wochen nicht ansteht. Mit Blick auf die Euro-Krise scheinen Investoren kein Strfeuer von Seiten des deutschen Bundesverfassungsgerichtes zu erwarten. Das Gericht will sich mit der Prfung der Eilantrge, die die Gegner des Europischen Stabilittsmechanismus (ESM) eingereicht haben, Zeit lassen. Auf den Finanzmrkten wird das wohl richtigerweise als verzgerte Zustimmung gewertet. Die Aussicht auf den kommenden ESM-Rettungstopf hat die Marktanspannung und damit die Nachfrage nach einem sicheren Hafen vermindert. Zumindest kurzfristig. Die Gold- und Silberpreise werden jedoch nicht nur durch das momentane Nachlassen der Euro-Krisenstimmung gedrckt, sondern vor allem auch durch die Aussicht auf eine sich abschwchende Weltkonjunktur; insbesondere China

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Platin-ETFs (Mio. Feinunzen)

1,5

1,4

zeigt deutliche Wachstumsverlangsamung (im zweiten Quartal wuchs das Bruttoinlandsprodukt nur 7,6% gegenber dem Vorjahr nach 8,1% im ersten Quartal). Dies hat sich bereits in den Rohstoffpreisen niedergeschlagen: Seit April des vergangenen Jahres befinden sie sich bereits im Abwrtstrend, dem sich die Edelmetallpreise bislang nicht entziehen konnten

1,3

1,2 Jan 11

Jul 11

Jan 12

Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Goldpreis (USD pro Feinunze) und gesamte Rohstoffpreise (auf USD Basis, Index)
2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 950 850 750 650 550 450 350 250 07 08 09 Goldpreis (LS) 10 11 12 S&P Rohstoffpreisindex (RS)

Palladium (USD pro Feinunze)

700 680 660 640 620 600 580 560 Apr 12 Mai 12 Mai 12 Jun 12 Jul 12

500

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Palladium-ETFs (Mio. Feinunzen)

2,4

Quelle: Bloomberg.

Eine Marktentwicklung verdient besondere Erwhnung in diesem Zusammen2,2

hang: Der Goldpreis in indischer Rupie (INR) ist seit September 2011 entgegen dem allgemeinen Trend weiter angestiegen, und zwar weil der USD deutlich gegenber der indischen Whrung aufgewertet hat. [Im August stand USDINR bei etwa 44, aktuell steht er bei 56; Mitte 2007 lag USDINR noch bei 40.] Grnde fr die Abwertung der indischen Whrung sind hohe Haushalts- und Leistungsbilanzdefizite und vor allem hohe heimische Inflation, Entwicklungen, die Investoren veranlassen, ihr Kapital abzuziehen.

2,0

1,8

1,6 Jan 11 Mai 11 Sep 11 Jan 12 Mai 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

13. Juli 2012

Volatilitt Gold- und Silberpreis (in USD pro Feinunze)

90 80 70 60 50 40 30 20 10 Jul. 11 Jan. 12 Jul. 12 Gold Silber

Bereits Ende Juni wurden berlegungen der indischen Zentralbank bekannt, Goldmnzenverkufe von Banken eindmmen zu wollen. Indische Banken kaufen blicherweise Gold im Ausland und bezahlen in USD. Eine Verminderung der indischen Goldimporte wrde daher, so die offizielle berlegung der Zentralbank, den Abwertungsdruck der Rupie gegenber dem USD mindern; vermutlich soll jedoch die Flucht aus der Papier-Rupie gebremst werden. Der steigende Goldpreis fr indische Kufer (die ja die bedeutendsten Goldnachfrager weltweit sind) schmlert natrlich die Goldnachfrage. Die derzeitigen Rahmenbedingungen scheinen nicht, zumindest kurzfristig gesehen nicht, fr ein rasches Ansteigen der Edelmetallpreise zu sprechen. Insbesondere die wachsenden Deflationssorgen auf den Finanzmrkten, die blicherweise mit einer Verschlechterung der allgemeinen Marktliquiditt einhergehen, knnen die Gold- und Silberpreise beziehungsweise Rohstoffpreise bis auf weiteres durchaus noch unter Abwrtsdruck halten. Allerdings sollte darber nicht aus den Augen verloren werden, dass die internationale Finanz- und Wirtschaftskrise erst am Anfang steht; und dass der Niedergang des Papiergeldsystems das Potenzial hat, zu einer wahren Weltwirtschaftskrise auszuarten, zu deren Bekmpfung immer mehr neues Geld gedruckt wird. Fr das Halten von Gold und Silber beziehungsweise das Halten von Edelmetallen gibt es nach wie vor berzeugende Grnde: allen voran das

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Goldpreis (pro Feinunze) in USD, INR und CNY

350 300 250 200 150 100 50 07 08 09 10 11 12 USD Indische Rupie Chinesischer Renminbi
Quelle: Bloomberg eigene Berechnungen (Januar 2007 = 100).

Motiv der Wertaufbewahrung.

Aktien ausgewhlter Goldproduzenten Whrung

Preis

Marktkapitalisierung, Mrd. 34,6 30,7 27,0 22,6 16,8 12,5 9,6 9,0 8,8 6,4 4,1 3,9 173,4 12395,4

% 1-Monat

% 3-Monate

% 1-Jahr

Kurs-GewinnVerhltnis 7,4 7,5 17,4 10,5 13,8 7,7 20,1 10,0 9,1 25,5 11,0 11,2 12,2 13,5

DividendenRendite (%) 1,6 4,8 1,4 2,6 1,5 1,7 2,5 3,3 1,8 1,2 0,9 1,6 2,1

Barrick Gold Freeport McMoRan Goldcorp Newmont Mining Newcrest Mining AngloGold Ashanti Polyus Gold Kinross Gold Gold Fields Agnico-Eagle Mines IAMGOLD Harmony Gold Hui Index S&P 500 Quelle: Bloomberg.

USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD

34,6 32,4 33,1 45,5 21,9 32,4 3,2 7,9 12,2 37,1 10,8 9,2 398,6

-10,2 -3,0 -17,1 -10,4 -10,2 -11,1 4,3 -4,4 -9,8 -11,7 -13,5 -13,2 -11,0 1,5

-16,9 -12,4 -20,5 -6,6 -26,9 -4,8 5,3 -17,2 -4,8 11,2 -14,8 -6,5 -12,0 -2,6

-28,8 -41,0 -39,0 -19,9 -48,1 -26,0 -12,6 -53,9 -21,0 -43,4 -48,3 -36,2 -29,5 1,3

USD 1334,8 Stand: 13. Juli 2012.

13. Juli 2012

Edelmetallpreise, aktuell und Schtzungen (USD pro Feinunze)

Stand: 13. Juli 2012 Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 1755 1948 2065 2168 34 42 45 48 1563 1673 1673 1673 679 733 733 733 1574,9 1589,3 1588,4 1588,5 1628,0 1658,9 27,1 27,4 27,4 28,1 30,2 31,1 1427,2 1447,8 1444,8 1449,3 1536,3 1544,1 580,3 583,9 593,6 604,5 639,2 645,0 1571,0 Silber 27,3 Platin 1422,3 Palladium 579,8

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen und Prognosen (jeweils fr das Quartalsende).

Gold Forward OfferedRates (%)

6 5 4 3 2 1 0 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 6-Monate 12 12-Monate

Silber Forward Offered Mid-Rates (%)

6 5 4 3 2 1 0 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 6-Monate 12 12-Monate

Gold Lease Rates* in Basispunkten

350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 07 1-Monat 08 3-Monate 09 6-Monate 10 12 12-Monate

Silber Lease Rates* in Basispunkten

300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 07 1-Monat 08 3-Monate 09 6-Monate 10 12 12-Monate

*Libor-Zins abzglich Gold Forward Offered Rates.

*Libor-Zins abzglich Silber Forward Offered Mid-Rates .

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

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13. Juli 2012

Weitere wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schtzungen

Aktuell
I. Notenbankzinsen (%) US Federal Reserve EZB Bank von England Bank von Japan II. Staatsanleihen (%) US Treasury 10-J Bund 10-J UK Gilts 10-J JGBs 10-J III. Whrungen EURUSD EURJPY EURGBP IV. l lpreis (Brent, Fass)* 100,7 110,0 118,0 121,0 Quelle: Bloomberg, eigene Prognosen. Stand: 13. Juli 2012 1,22 96,7 0,79 1,20 101,0 0,86 1,15 98,0 0,84 1,10 108,0 0,84 1,47 1,25 1,53 0,77 1,80 1,50 1,70 0,90 1,80 1,60 1,80 1,00 1,90 1,70 1,90 1,00 0,00 1,00 0,50 0,10 0,00 0,50 0,50 0,10 0,00 0,25 0,50 0,10 0,00 0,25 0,50 0,10

Q3 12

Q412

Q2 13

Wertentwicklung alternativer Vermgensanlagen seit Jahresanfang in Prozent

-25 S&P 500 Nasdaq Euro STOXX 50 FTSE 100 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia CRB Index Gold Silber Rohl EURUSD USDJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-10 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-10 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J. -15 -5 5 2,8 1,8 0,6 3,6 3,1 3,2 0,6 15 10,0 8,8 25 35

-5,9 -8,9 -4,9 -6,4 -5,9 -3,0 -5,1 -2,2

-0,2 -0,8

1,3 3,1 1,8 0,2

7,6 2,1 4,8 0,5 2,6 0,2

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Stand: 13. Juli 2012

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13. Juli 2012

Marktdaten
I. II. Edelmetalle Rohstoffe III. Wechselkurse

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13. Juli 2012

I. Edelmetalle
Goldpreis (US$ per Feinunze)
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Silberpreis (US$ pro Feinunze)

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Gold-Silber-Preisrelation
90 80 70 60 50 40 30 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Platinpreis (US$ pro Feinunze)

2500 2000 1500 1000 500 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Gold-Platin-Preisrelation
1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Platin-Silber-Preisrelation
180 150 120 90 60 30 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Palladium (US$ pro Feinunze)

1200 1000 800 600 400 200 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Gold-Palladium-Preisrelation
5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg, eigene Berechnungen.

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13. Juli 2012

II. Rohstoffe
S&P Rohstoffpreis-Index (US$)
900 700 500 300 100 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

l (US$ pro Fass, Brent)

160 140 120 100 80 60 40 20 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Kupfer (US$ pro Tonne)

12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Blei (US$ pro Tonne)

4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Zink (US$ pro Tonne)

35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Aluminium (US$ pro Tonne)

3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Weizen (US$ Bushel)

1150 900 650 400 150 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Zucker (US$, S&P Index)

400 350 300 250 200 150 100 50 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg, eigene Berechnungen.

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13. Juli 2012

III. WECHSELKURSE
EURUSD
1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 99 01 03 05 07 09 11 13

EURJPY
180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 99 01 03 05 07 09 11 13

EURGBP
1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 99 01 03 05 07 09 11 13

EURCHF
1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 99 01 03 05 07 09 11 13

USDCNY
8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 99 01 03 05 07 09 11 13

EURCNY
12 11 10 9 8 7 6 99 01 03 05 07 09 11 13

EURRUB
50 45 40 35 30 25 20 99 01 03 05 07 09 11 13

EURAUD
2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 99 01 03 05 07 09 11 13

Quelle: Thomson Financial, Bloomberg.

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13. Juli 2012

Beitrge in bisher erschienen Ausgaben

Ausgabe
13. Juli 2012

Inhalt
Die Zentralbanken sind auf Inflationskurs Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kollektive Korruption Edelmetallmarkt-Bericht: Kein Grund zur Euphorie Gold versus Aktien ein kurzer Blick auf die Periode 1920 bis 2012 Wirtschaftspolitischer Kommentar: Aus dem Ruder gelaufen Edelmetallmarkt-Bericht ESM: ein Trojanisches Pferd zur finanzpolitischen Entmachtung der nationalen Parlamente Die EZB wird die Zinsen senken. Die Politik der Euro-Entwertung schreitet voran Das Fiasko des Fiatgeldes Edelmetallmarkt-Bericht Im Euroraum spielt sich eine fast unsichtbare Whrungskrise ab Target2-Salden ganz einfach erklrt 100 Jahre Die Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel Edelmetallmarkt-Bericht Ein Ausscheiden Griechenlands wird die Euro-Krise nicht beenden Renaissance der Kapitalverkehrskontrollen? Zur Euro-Krise ein Diskussionsbeitrag Edelmetallmarkt-Bericht Deutsche Reichsbank 1923: ein Lehrstck ber eine politisch unabhngige Zentralbank Die Zeichen stehen auf Abschwchung der internationalen Konjunktur Die Gefahr der Inflation Edelmetallmarkt-Bericht Die Bedeutung der Bankbilanzen fr die Edelmetallpreise Kredit und Geld im Euroraum: Deflatorischer Druck baut sich auf Ein Fiatgeldboom endet in einer Depression Edelmetallmarkt-Bericht Banken und Staaten vereinnahmen die EZB weitere Zinssenkungen sind zu erwarten Geldvermehren: still und heimlich mit ELA ber die wahre Ursache der Finanz- und Wirtschaftskrise Edelmetallmarkt-Bericht

6. Juli 2012

29. Juni 2012

22. Juni 2012

15. Juni 2012

8. Juni 2012

1. Juni 2012

25. Mai 2012

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13. Juli 2012

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