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wiederum durch den entsprechenden Nachfragerckgang rezessive Entwicklungen frdert, die ihrerseits zu greren Steuerausfllen und hheren Sozialausgaben fhren. Ein hnliches Muster ist in allen sdeuropischen Eurolndern am schlimmsten in Griechenland zu beobachten. Trotz zum Teil einschneidenden Sparmanahmen und einiger meist halbherziger Reformen gibt es kaum Anzeichen fr eine echte Besserung, die nur ber die Wiedergewinnung wirtschaftlicher Wettbewerbsfhigkeit erreicht werden kann. Die massive Liquidittszufuhr in das Bankensystem durch die Europische
TARGET2-SALDEN
Zentralbank Ende 2011 und nochmals Ende Februar 2012 verliert ihre Wirkung, zumal das meiste Geld ohnehin bei der EZB geparkt wird. Das akuteste Problem in Sdeuropa ist der schon lnger anhaltende und seit Ende Februar verstrkte Run auf viele Banken in Sdeuropa. Diese hngen deshalb immer mehr am Tropf der EZB oder, wenn ihre Sicherheiten weil zu schlecht von dieser nicht mehr akzeptiert werden, an den nationalen Notenbanken, die ihrerseits Mittel von der EZB bekommen. Die seit 2007 exponentiell anwachsenden Target2-Salden (siehe Grafik) spiegeln diese unhaltbare und immer schneller werdende Fehlent-
in Mrd.
wicklung von Leistungsbilanzdefiziten und die zunehmende Kapitalflucht aus den sdeuropischen Lndern wider. So hat die Deutsche Bundesbank inzwischen Forderungen an die Notenbanken der sdeuropischen Lnder und Frankreich von ber 700 Milliarden Euro. Man braucht kein Schwarzseher zu sein, um eine Prognose von 1 Billion Euro noch in diesem Jahr zu wagen. Sollten die Defizitlnder doch eines Tages aus der Eurozone ausscheren, wren diese Forderungen der Bundesbank zwar besichert und nur mit dem Anteil Deutschlands von 27 Prozent an der EZB gefhrdet, mssten aber sicherlich in erheblichem Umfang wertberichtigt werden. Vor diesem Hintergrund ist es verstndlich, wenn sich einige fhrende deutsche Geldpolitiker bei der EZB und der Bundesbank wegen mangelnder politischer Untersttzung durch die deutsche Regierung von ihren mtern zurckgezogen haben. Die Bundesbank wre bei einer solchen Zuspitzung auf eine Kapitalerhhung durch den Bund angewiesen, und der schon bisher dezitre Staatshaushalt Deutschlands wrde in eine ernste Schieage geraten. Die Verpichtungen aus den Rettungsschirmen in Hhe von ber 300 Milliarden sind dabei noch nicht einmal bercksichtigt. Weil die Folgen des Zerbrechens der Eurozone kurzfristig sehr schmerzhaft wren, wird der eigentlich notwendigen Behebung der Ursachen fr die immer grer werdenden Spannungen in der Eurozone viel zu wenig Aufmerksam gewidmet. Stattdessen fordert eine unheilige Allianz aus EU-Kommission, Schuldnerlndern, anderen G20Lndern und vielen Investoren eine mehr oder weniger umfangreiche Vergemeinschaftung von alten oder neuen Schulden zu Lasten der berschusslnder. Ob dies ber sogenannte Eurobonds, ber eine Bankenunion durch
eine gemeinsame Einlagensicherung und Bankenaufsicht oder den ESM (Europischer Stabilisierungsmechanismus) geschieht ist zweitrangig. Auch die Bundesregierung spricht sich fr eine gemeinsame Fiskalpolitik auf europischer Ebene aus, allerdings zusammen mit einer im geplanten Fiskalpakt eingebauten Schuldenbremse. Wer die Erfahrungen mit bisherigen Selbstbeschrnkungen beim Schuldenmachen in Europa betrachtet, muss mit Hinblick auf deren Einhaltung mit einem Schnwetterversprechen inklusive eingebauter Sollbruchstellen rechnen. Die Wahlen in Frankreich, welche den Sozialisten eine enorme Machtflle verschafften, beeinussen ber den Zwang zu Kompromissen mit der SPD und den Grnen zunehmend auch die Politik in Deutschland. Unser wichtigster Handelspartner hat unter der Regierung Sarkozy permanent an Wettbewerbsfhigkeit verloren und steht vor groen Problemen, die wegen der noch greren Probleme der sdeuropischen Lnder von den Anlegern nicht ausreichend wahrgenommen werden. In Griechenland wartet man auch nach den Wahlen noch immer auf konkrete Fortschritte, und der Verbleib in der Eurozone ist wegen der ausgeprgten Wettbewerbsnachteile weder sinnvoll noch sichergestellt. In Italien sind durchaus sinnvolle Gesetzesvorlagen der Regierung Monti, wie etwa die verwsserte Arbeitsmarktreform, endlich beschlossen worden. Mit seiner sehr kurzfristigen Schuldenstruktur knnte das Land, anders als Spanien, nicht aufgefangen werden. In Italien drfte sich deshalb die Zukunft des Euros entscheiden. Gelingt es dem Land nicht, seine Finanzen innerhalb der Eurozone in Ordnung zu bringen, wird es die Whrungsunion frher oder spter mit ungeheuren Schden fr Kapitalanleger und die deutsche Exportindustrie verlassen ms-
sen. Dass angesichts solch gewaltiger Risiken und Herausforderungen das Vertrauen in die weitere wirtschaftliche Entwicklung leidet, ist nicht verwunderlich. Und weil wirtschaftliches Handeln vor allem auf Vertrauen beruht, wird 2012 ein Rezessionsjahr in Europa werden. Solange die Politik die Weichen nicht in Richtung Wettbewerbsfhigkeit und Schuldenentlastung stellt, bleiben die sdeuropischen Lnder in einer Negativspirale gefangen und treiben dem Staatsbankrott entgegen. Die schmerzhafte Anpassung von Preisen und Lhnen wird den Krisenstaaten nicht erspart bleiben knnen, wenn sie im Euro bleiben wollen. FRUSTKONJUNKTUR IN DEUTSCHLAND Wegen Exportrckgngen in die Eurozone und der langsameren Konjunktur in den Schwellenlndern leidet das Wachstum in Deutschland. Die Binnennachfrage, etwa beim Wohnungsbau, sttzt allerdings. Auch hhere Lhne helfen hierzulande der Kaufkraft. Einer der vielen Aspekte der Eurokrise, nmlich die Angst vor dem Wertverlust der Ersparnisse, beflgelt in Deutschland die Konjunktur auf ganz ungewhnliche Weise: Das Motto Lieber ein neues Bad als Anleihen vom Staat sorgt fr umfangreiche Modernisierungen bei Wohnungen und frdert die Auftragslage der einschlgigen Branchen und des Handwerks. Auch die hohe Nachfrage gerade sdeuropischer Anleger nach deutschen Immobilien sorgt fr eine gute Stimmung. Die im Vergleich sehr wettbewerbsfhige Wirtschaft Deutschlands kann aber nicht dauerhaft fr alle Schulden Europas geradestehen. Damit wre unser in der Auenwahrnehmung berschtztes Land auch angesichts des eigenen Schuldenbergs vollkommen berfordert. Helmut Kurz
Quelle: bloomberg
einige sehr stark in erneuerbaren Energien, speziell Wasserkraftwerken, investiert. Der Anleger kauft sich kurzerhand die Aktie eines solchen Energieversorgers in sein Portfolio und kann sich fortan ber nachhaltige Ertrge im doppelten Sinne freuen. Andreas Hagenlocher
Wasserkraftwerk
Erdgaskraftwerk
Steinkohlekraftwerk
Braunkohlekraftwerk
Atomkraftwerk
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