CONTENIDO TEMA I: EL ENTORNO DE LAS FINANZAS EMPRESARIALES 4 1.1. DEFINICIONES, OBJETIVOSY ALCANCE DE LAS FINANZAS 4 1.2.

DISEO DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA 5 1.3. FINANZAS, ECONOMA Y CONTABILIDAD 6 1.4. DESAFOS TCNICOS-LEGALES Y TICOS QUE ENFRENTAN LOS ADMINISTRADORES FINANCIER OS 8 1.5. EL AMBIENTE FISCAL Y EL AMBIENTE FINANCIERO 8 1.6. EL SISTEMA FIANANCIERO BOLIVIANO 9 1.7. INSTITUCIONES FINANCIERAS BANCARIAS 10 1.8. PROCESO DE CRDITOS EN INSTITUCIONES FINANCIERAS 10 1.9. MERCADO DE VALORES 14 TEMA II: VALUACIN EMPRESARIAL 15 2.1. EL VALOR DEL DINERO ATRAVS DEL TIEMPO 15 2.2. EL VALOR FUTURO 15 2.3. EL VALOR PRESENTE 16 2.4. CLCULO DE LAS ANUALIDADES 16 2.5. EMPRESAS TITULARIZADORAS 17 2.6. VALUACIN DE BONOS 19 2.7. VALUACIN DE ACCIONES PREFERENTES 21 2.8. VALUACIN DE ACCIONES ORDINARIAS 21 2.9. RIESGO Y RENDIMINETO 22 TEMA III: BASE PREVIA PARA UN DIAGNSTICO ECONMICO FIANCIERO 25 3.1. CAMBIOS EN LOS PARADIGMAS FINANCIERO CONTABLES 25 3.2. ARMONIZACIN CONTABLE Y LA SITUACIN NORMATIVA EN BOLIVIA 25 3.4. LA GESTIN DEL RIESGO EMPRESARIAL 26 3.4. PREPARACIN DE ESTADOS FIANANCIEROS EN BASE A LAS NIIF 27 3.5. MARCO CONCEPTUAL PARA LA PREAPRACIN DE ESTADOS FINANCIEROS 27 3.6. REVISIN DE NORMAS CONTABLES EN BASE A LAS NIIF 29 3.6.1 PRESENTACIN DE ESTADOS FINANCIEROS NC-1 29 3.6.2 ESTADOS DE FLUJO DE EFECTIVO 30 3.6.3 POLTICAS CONTABLES NC-8 30 3.6.4 HECHOS OCURRIDO POSTERIORES NC-10 30 3.6.5 EFECTOS DE LAS VARIACIONES EN LAS TASAS DE CAMBIO NC-21 30 3.6.6 INFORMACIN FINANCIERA INTERMEDIA NC-34 30 3.7. CASOS Y EJERCICIOS PROPUESTOS 30 TEMA IV: DIAGNSTICO ECNOMICO FINANCIERO 31 4.1. ESTADOS FIANCIEROS ADECUADOS A LAS NIIFs 31 4.2. RAZONES SUFICIENTES PARA SU ANLISIS 31 4.3. RECAUDACIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CON FINES DE ANLISIS 32 4.4. EQUILIBRIO Y CONSISTENCIA 33 4.5. PRINCIPIOS PLANTEADOS 33 4.6. ANLISIS PATRIMONIAL 35 4.7. ANLISIS DE DISPONIBILIDADES CORRIENTE 38 4.8. ANLISIS ECONMICO 38 4.9. CASOS Y EJERCICIOS PRCTICOS 41 TEMA V: ANLISIS FINANCIEROS CONTABLE 41 5.1. ANLISIS DE BALANCE 41 5.2. FINES DEL ANLISIS FINANCIERO 43 5.3. DEBILIDADES CORRIENTES DE LAS EMPRESAS 44 5.4. ASPECTOS A CONSIDERAR EN EL ANLISIS 44 5.5. TCNICAS DE ANLISIS 44 5.6. INTERESADOS DEL PROCESO DE ANLISIS FINANCIERO 47 5.7. CATEGORAS DE LAS RAZONES FINANCIERAS 48 5.8. GUAS PARA REDACTAR UN INFORME 51 5.9. GRFICA DUPONT DE ANLISIS FINANCIERO 52 5.10. ESTADOS DE CAMBIOS EN LA SITUACIN FINANCIERA 53 5.11. ANLISIS DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 54 5.12. CASOS Y EJERCICIOS PLANTEADOS 56 TEMA VI: PLANIFICACIN FINANCIERA 57

6.1. FACTORES DEL XITO EMPRESARIAL 57 6.2. MODELO DE PLANIFICACIN ESTRATGICA 59 6.3. ETAPAS QUE COMPONEN EL MODELO 61 6.4. FORMULACIN DE LA PLANIFICACIN 64 6.5. ELABORACIN DEL PRESUPUESTO MAESTRO 64 6.6. MTODO DEL PROCENTAJE DE VENTA 65 TEMA VII: ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO 66 7.1. TERMINOLOGA EMPLEADA 66 7.2. ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO Y VALORES NEGOCIABLES 7.3. DETERMINACIN DEL SALDO PTIMO DE EFECTIVO 68 7.4. ADMINISTRACIN DE CARTERA 69 7.5. ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS 72 7.6. FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZA 72 TEMA VIII: EL PRESUPUESTO DE CAPITAL 74 8.1. PROPUESTAS DE INVERSIN 74 8.2. ELECCIN DE PROPUESTAS ALTERNATIVAS 75 8.3. ESTIMACIN DEL FLUJO DE CAJA 76 8.4. TRATAMIENTO DE LA INFLACIN 77 8.5. PRESUPUESTO DE CAPITAL 78 8.6. COMPARACIN DE VPN Y TIR 79 TEMA IX: EL COSTO DE CAPITAL 81 9.1. COSTO GLOBAL DE CAPITAL 81 9.2. COSTO DE CAPITAL 81 9.3. GRAFICACIN Y ANLISIS 82 9.4. ENDEUDAMIENTO Y VALOR DE MERCADO 82 9.5. RIESGO Y RENDIMIENTO 82 9.6. EL CICLO DE VIDA EMPRESARIAL 83 9.7. TIPO DE RIESGO 85 9.8. ESTRUCTURA DE CAPITAL 85 9.9. RACIONAMIENTO DE CAPITAL 86 TEMA X: APALANCAMIENTO FINANCIERO, OPERATIVO Y TOTAL 87 10.1. ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO 87 10.2. FORMAS DE SU PRESENTACIN 88 APALANCAMIENTO OPERATIVO 88 APALANCAMIENTO FINANCIERO 90 10.3. MTODOS Y TCNICAS 91 10.4. NATURALEZA Y APLICACIN 94 10.5. APALANCAMIENTO TOTAL 95 TEMA XI: VALORACIN DE MEPRESAS 96 11.1. JUSTIFICACIONES SOBRE LA VALORACIN 96 11.2. COMPRENSIN DE OBJETIVOS 96 11.3. MTODOS DE VALORACIN 97 TEMA XII: VALOR ECONMICO AGREGADO 99 12.1. INDICADORES TRADICIONALES DE GESTIN 99 12.2. VALOR ECONMICO AGREGADO EVA 102 12.3. COMPONENTES DEL EVAAPLICACIONES DE CASOS 104 12.4. EVA COMO HERRAMIENTA DE GERENCIA 105 BIBLIOGRAFA: 107 ADMINISTRACIN FIANCIERA TEMA I: EL ENTORNO DE LAS FINANZAS EMPRESARIALES

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DEFINICIONES, OBJETIVOSY ALCANCE DE LAS FINANZAS DEFINICIN DE FINANZAS Es la planeacin de los recursos econmicos para que su aplicacin sea de la forma ms pt ima posible, adems de investigar sobre las fuentes de financiamiento para la capt acin de recursos cuando la empresa tenga necesidades de los mismos, busca la redu ccin de la incertidumbre de la inversin, todo esto con la finalidad de obtener las mximas utilidades por accin o la rentabilidad de una empresa.

OBJETIVOS DE LA FUNCIN FINANCIERA Planeacin del crecimiento de la empresa, visualizando por anticipado sus requerim ientos tanto tctica, como estratgicamente. Captar los recursos necesarios para la buena marcha de la empresa. Asignar dichos recursos conforme a los planes y proy ectos. Promover el ptimo aprovechamiento de los recursos. Disminuir al mximo el ri esgo o la incertidumbre de la inversin. PARA QU? Para la maximizacin del valor de las acciones de la empresa, maximizar el mercado , ver las necesidades de la empresa ya sea a corto o mediano plazo. OBJETIVOS DE LA EMPRESA Supervivencia y crecimiento del negocio. Obtencin de utilidades. Imagen y prestigio. Aceptacin social. Satisfaccin de necesidades colectivas. OBJETIVO PRINCIPAL es la obtencin de utilidades que genera la gestin de negocios. UBICACIN DE LAS FINANZAS EN LA EMPRESA La administracin financiera abarca todas las actividades de la empresa, razn por l a cual es necesario hacer un anlisis de la direccin de finanzas en un organigrama. En una empresa de mediana capacidad econmica se encuentra el departamento de fina nzas a nivel de jefatura de departamento. En una empresa de gran capacidad econmi ca est a nivel de direccin de rea, puede estar como: Director de finanzas President e de finanzas Vicepresidente de finanzas DISEO DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA Es muy importante mencionar, que todas las propuestas hechas a travs del tiempo, por todos aquellos grandes precursores de la Administracin, resultan interesante s, ya que cada uno de ellos aporta diversas ideas que desde luego son vlidas y ac ertadas para poner en prctica en cualquier organismo. Ahora bien, con base en ese bagaje terico, se puede implementar un modelo de Proc eso Administrativo que sea susceptible de llevar en cualquiera unidad econmica, s ocial, cultural, etc., de acuerdo a las siguientes etapas: PLANEACIN (Planning) La planeacin es un proceso que comienza por fijar objetivos, define estrategias, polticas y planes detallados para alcanzarlos, establece una organizacin para la i nstrumentacin de las decisiones e incluye una revisin del desempeo y mecanismos de retroalimentacin para el inicio de un nuevo ciclo de planeacin.

ORGANIZACIN (ORGANIZATION) Es el establecimiento de relaciones efectivas de comportamiento entre personas, de manera que puedan trabajar juntas con eficiencia y que de esta manera puedan obtener una satisfaccin personal al hacer sus tareas seleccionadas bajo condicion es ambientales, con el firme propsito de alcanzar una meta o un objetivo. DIRECCIN-LIDERAZGO (leadership) La direccin es el proceso consistente en influir en los Individuos para que contribuyan al cumplimiento de las metas organizacionales y grupales. Las personas asumen diferentes papeles, y no existen personas promedio . Al trabajar en favor de las metas, un administrador debe tomar en cuenta la di gnidad de las personas en su integridad.

CONTROL (control) La funcin administrativa del control es la medicin del desempeo a fin de garantiza r el cumplimiento de los objetivos de la empresa y de los planes ideados para al canzarlos. Es una funcin de todo administrador, desde el presidente hasta los sup ervisores de la compaa. Koontz Harold. FINANZAS, ECONOMA Y CONTABILIDAD FINANZAS Es disciplina que se ocupa de determinar el valor y tomar decisiones. La funcin pri mordial de las finanzas es asignar recursos, lo que incluye adquirirlos, inverti rlos y administrarlos. Las finanzas se componen de tres reas principales: Administracin financiera. Inversiones y Mercados financieros. Los mercados financieros podemos clasificar de diferentes maneras. A continuacin se presenta la tabla con 4 criterios de clasificacin ms importantes: ECONOMA La finanzas se encuentran relacionadas ntimamente con la economa. La economa brinda la imagen general del entorno econmico en donde las corporaciones toman las deci siones en reas como anlisis de riesgo, teora de precios a travs de las relaciones de oferta demanda, anlisis corporativo de retorno etc. Variables macroeconmicas como por ejemplo el PIB, la produccin CONTABILIDAD La contabilidad es el lenguaje de las finanzas por que suministra datos financie ros a travs de los estados de ingresos, los balances generales y el estado de flu jo de caja. El gerente financiero debe saber interpretar y utilizar estos docume ntos para distribuir los recursos financieros de la empresa, de modo que generen el mejor retorno posible a largo plazo. EL AMBIENTE FISCAL Y EL AMBIENTE FINANCIERO EL AMBIENTE FINANCIERO La necesidad de financiamiento que hemos venido mencionando hace imprescindible que el ejecutivo de finanzas conozca y est perfectamente familiarizado con los me rcados financieros. Tiene que entender que habr una fuente de financiamiento para cada necesidad, un intermediario que la provea. Los mercados financieros tienen su fundamento en un esquema bsico de la ciencia e conmica, en el cual las unidades que conforman la economa de un pas, familias, soci edades civiles, sociedades mercantiles y otros actores. Este ingreso es destinad o por sus receptores a tres aspectos fundamentales del individuo o de la socieda d, como son la satisfaccin de necesidades, el pago de impuestos y la creacin de ah orros. Este sencillo esquema genera treds unidades, claramente definidas: EL AMBIENTE FISCAL Como es lgico suponer la actuacin financiera del gobierno tiene alta incidencia so bre los reusltados de las empresas. Es este sentido, nos referimos especficament e a dos variables: Poltica monetaria Segn su propia ley corresponde al Banco Central crear y mantener condiciones mone tarias crediticias y cambiarias favorables a la estabilidad de la moneda, el equ ilibrio econmico y el desarrollo ordenado de la economa, as como para asegurar la co nntinuidad de los pagos. Poltica tributaria Los impuestos deben reunir al menos tres condiciones: Tienen que ser porporcionales a la capacidad de pago del contribuyente Debe haber una estrecha relacin entre los impuestos que se pagan y lo ben eficios que se reciben Tienen que ser equitativos.

EL SISTEMA FIANANCIERO BOLIVIANO El sistema financiero es el medio en el cual se realizan los movimientos de recu rsos financieros entre aquellos agentes econmicos deficitarios y superavitarios e n sus ahorros. Estos movimientos de recursos se efectan a travs de un conjunto orgn ico de instituciones que generan, administran y canalizan los recursos del ahorr o a la inversin. Esta movilizacin de recursos se realiza a travs del sistema financ iero indirecto o de intermediacin financiera y/o del sistema financiero directo o mercado de valores. En el sistema financiero indirecto o de intermediacin Financiera, los recursos se canalizan a travs de instituciones financieras bancarias y no bancarias, tales c omo bancos, comerciales, empresas financieras bancarias y no bancarias, tales co mo bancos, comerciales, empresas de seguros, empresas de reaseguros, mutuales de ahorro y prstamo para vivienda, cooperativas de ahorro y crdito, financieras y ot ras caracterizadas por captar el ahorro, asumir el riesgo de la rentabilidad pa ctada con el cliente y canalizar tales fondos de acuerdo a sus prioridades, sin ninguna participacin del ahorrista. El sistema financiero directo o mercado de valores, canaliza los recursos supera vitarios hacia los deficitarios a travs de la emisin de valores, recurriendo a los intermediarios con que cuenta este sistema tales como las bolsas, los agentes d e bolsa, las cajas de valores, los fondos mutuos y otras entidades, establecindos e una relacin directa entre el agente superavitario el deficitario a travs de la decisin del primero de donde colocar sus recursos. Los agentes participantes en ambos segmentos del sistema financiero no son indep endientes entre s por el contrario, es comn encontrar intermediarios del sistema financiero indirecto que participan activamente en el sistema directo viceversa . As mismo, entidades que en algn momento son colocadores de recursos, en otras op ortunidades actan como demandantes de ellos, tanto en un mercado como en el otro, o en ambos, mostrando de esta manera que ambos sistemas no son excluyentes ni c ompetitivos, sino que pueden ser complementarios. EL SISTEMA FINANCIERO BOLIVIANO PROCESO DE CRDITOS EN INSTITUCIONES FINANCIERAS El proceso y administracin de crdito busca en toda y cada una de sus etapas cuanti ficar el riesgo que involucra una operacin financiera y, a la vez, determinar la viabilidad que representa esta colocacin para el banco. Poder dividir un proceso administrativo requiere, en primer lugar, que se identi fiquen las diferentes actividades que lo componen en las siguientes fases: Definicin del mercado meta al cual est orientado el esfuerzo comercial del banco; Formalizados los contactos comerciales Analizar la elegibilidad del crdito y, finalmente, el prestatario deber administrar el crdito otorgado. La prontitud con que se determine que una operacin no llegar a buen fin permitir qu e la institucin financiera no incurra en los altos costos que implica el paso de una a otra etapa. Asimismo, si ya fue cursada una operacin, el propsito del proces o de crdito es identificar posibles situaciones de no pago en el futuro, inducien do a que los ejecutivos adopten las medidas tendientes a mejorar la posicin finan ciera del banco ante el posible incumplimiento por parte de un deudor. Al analizar los objetivos que se debe resolver mediante el proceso del crdito, de finidos en la introduccin, surge cuestionarse el porqu de la necesidad de cuantifi car el riesgo de las operaciones de crdito como elemento esencial del proceso y a dministracin de crdito de una institucin financiera. La respuesta se encuentra en l a definicin del negocio bancario, el cual se puede caracterizar como de compra y venta de riesgo. En efecto, al lograr una captacin el banco est traspasando (vendiendo) un cierto n ivel de riesgo a los inversionistas, ya que estos ltimos pueden recuperar, increm entar o perder parte o la totalidad de los fondos depositados, resultado que dep ender de la situacin financiera del banco. As, por ejemplo, si el banco quiebra, el depositante puede perder la totalidad o parte de su depsito, con lo cual queda d e manifiesto que el resultado de la inversin realizada por un agente particular e

s dependiente de la evolucin financiera del banco, es decir, que claramente el de positante est comprando parte del riesgo del banco y este ltimo est vendiendo parte de su riesgo financiero. Seleccin del cliente perteneciente al mercado objetivo de la institucin financiera . Para llevar a cabo esta etapa, el banco debe caracterizar el tipo de cliente o potencial sujeto de crdito al que dirigir sus esfuerzos promocionales; una vez de finido este aspecto, debe tratar de establecer las relaciones comerciales que ex igen las operaciones financieras. Esta etapa concluye con la seleccin del cliente ms la obtencin de informacin pertine nte a la operacin bancaria por analizar. Un aspecto de suma importancia es la evaluacin de la seriedad del cliente selecci onado en cuanto a la operacin en cuestin y respecto a su seriedad en las relacione s financieras con el mercado en general. En trminos esquemticos, esta subetapa del proceso del crdito se puede dividir en: Definicin del mercado objetivo; Contacto con clientes pertenecientes al mercado objetivo; Seleccin de clientes; Evaluacin de la seriedad del cliente; Obtencin de informacin pertinente. Anlisis del crdito. An cuando una empresa pertenezca al mercado meta, es decir, cum pla con algunos requisitos bsicos, la operacin que est solicitando debe ser analiza da para determinar, entre otras cosas, el riesgo que estara adquiriendo (comprand o) el banco al cursar esta operacin. Para dar cumplimiento a esta fase se requier e un elemento fundamental representado por la informacin financiera y de gestin de l potencial sujeto de crdito, tanto histrica como vigente. Esta etapa del proceso del crdito requiere la obtencin de informacin relativa a la operacin en cuestin y la posterior evaluacin de sta, ms la lograda en la etapa anteri or. Una vez seleccionada y procesada la informacin pertinente, la institucin finan ciera deber determinar la capacidad de pago de la empresa para la operacin. Poster iormente a la determinacin de la capacidad de pago de la empresa, la institucin ba ncaria establece y negocia las condiciones del crdito que luego deber negociar co n el cliente, las que deben estar orientadas a minimizar el riesgo financiero de la operacin, de acuerdo con lo explicitado en la poltica de crdito. Esta etapa concluye con el otorgamiento del crdito, en los trminos establecidos en la etapa de negociacin. De conformidad con lo anterior, las subetapas del anlisi s del crdito son: Creacin y evaluacin de informacin de la empresa y de la operacin en cuestin; Determinacin de la capacidad de pago del crdito respectivo; Definicin de los trminos de negociacin del crdito en cuanto a decisin del mo nto, plazos, garantas, moneda o reajustabilidad y cobertura del crdito por otorg ar; Negociacin de las condiciones del crdito que se apruebe; Otorgamiento del crdito. Administracin del crdito. En esta etapa el banco asume (compra) el riesgo de una o peracin; esta circunstancia es la que obliga a tratar este punto en forma separad a. Adems, el seguimiento de la evolucin de la colocacin obligar a volver a analizar el crdito peridicamente. La administracin del crdito es una etapa intensiva en recursos humanos y Monetario s; por ello, en general, las instituciones financieras realizan una seleccin de l os crditos para reestudiar. Tanto el nmero como la profundidad del estudio de los crditos seleccionados son funcin de lo explicitado en la poltica de crdito. El seguimiento de una colocacin obliga a repetir la etapa de anlisis del crdito, ms la verificacin peridica de las garantas y de los documentos legales. Esta etapa concluye con el pago del crdito. Los pasos por seguir en la administra cin del crdito son: Seleccin de crditos para reevaluar de la cartera de colocaciones del ba nco, de acuerdo con la poltica de crditos; Obtencin de nueva informacin; Evaluacin de la evolucin de la operacin y reevaluacin de la capacidad de pago del crdito;

verificacin de garantas y coberturas del crdito y revisin de los antecede ntes legales involucrados en la operacin. La estructuracin de las etapas sealadas est basada en el proceso y administracin de crdito que es posible apreciar en bancas comerciales que presentan algn grado de c ompetencia y estn insertas en un mercado de capitales de una economa en vas de desa rrollo. Para implementar y estudiar el proceso y administracin de crditos se requiere, en primer lugar, determinar el mercado objetivo del banco, que definiremos como aqu el grupo de empresas al cual est destinado el esfuerzo comercial de la institucin financiera, tanto en trminos de productos bancarios como de estructura organizaci onal y de servicios internos del banco. Como se ver ms adelante, es posible que ex istan varios mercados objetivos en una misma institucin financiera, los cuales pu eden ser caracterizados por los diferentes productos que ofertan o por otras var iables econmicas, de relativa facilidad para su identificacin. Una vez caracterizado el mercado objetivo del banco, constituido por potenciale s clientes, y realizados los contactos que exigen las relaciones financieras, el banco debe evaluar la capacidad de pago de sus futuras colocaciones. Este traba jo tiene por objeto cuantificar el riesgo que supone efectuar una operacin credit icia con algunos de los clientes del mercado objetivo, proceso que se desarrolla en la etapa de anlisis de crdito. Cabe sealar que no todas las empresas pertenecie ntes al mercado objetivo se analizarn en la segunda etapa del proceso descrito, d ebido a que en la primera se realiza algn tipo de seleccin. La cual permite concen trar en mejor forma el esfuerzo comercial. Esta preseleccin de clientes da paso a que el intermediador financiero pueda adaptar su estructura interna a los reque rimientos especficos del grupo de empresas seleccionadas del mercado meta. Para que la institucin financiera pueda determinar el riesgo que presenta una det erminada operacin, ella debe contar con suficiente informacin financiera, de admin istracin y de la estrategia corporativa de la empresa solicitante. La cantidad de datos es aqu importante, pero ms an lo es la calidad; en la medida en que la solic itud de crdito pase las diferentes subetapas operacionales, la calidad de la info rmacin debe ser alta. Sin embargo, las empresas son reacias a entregar informacin de su gestin global, por razones de orden estratgico u otras. Una forma de solucio nar este problema consiste en fomentar y fortalecer una relacin de confianza entr e el cliente y el banco. Cuando una empresa no entrega informacin, se puede consi derar la operacin como un crdito riesgoso en su origen, aun cuando el ejecutivo es time a priori que la firma est financieramente sana. En la etapa de anlisis del crd ito es donde la necesidad de informacin se torna ms determinante aun, como se ver e n el captulo correspondiente. Una vez formalizadas las relaciones comerciales y d eterminada la real capacidad de pago y el riesgo que significa para la institucin financiera cursar la operacin, el comit de crdito adopta la decisin de otorgamiento del crdito, como tambin de su monto, y establece las condiciones del prstamo por n egociar con el cliente. Esta decisin se basa en los antecedentes de la empresa ya procesados por el banco, ms informaciones de carcter netamente institucional, las que se definirn ms adelante. Se puede dar el caso de que la decisin de monto por p restar adoptada por el comit de crdito no se ajuste a lo requerido por el cliente. La razn de ello puede estar en que muchas veces el solicitante no cuenta con las herramientas econmicas que indican el monto de recursos que efectivamente necesi ta el proyecto en estudio, o bien en que no se cumpla con los requisitos exigido s para operaciones que comprometan mayores fondos. Establecido el acuerdo entre las partes interesadas y entregados los recursos al solicitante, se torna ms difcil la tarea bancaria, en razn de que en esta fase es donde el banco asume (compra) el riesgo de la operacin. En todos los pasos anteri ores no exista traspaso de riesgo desde la empresa al banco, es decir, el banco n o haba adquirido responsabilidad alguna frente a la colocacin de los fondos prove nientes de sus diferentes fuentes de financiamiento. Finalmente, el banco debe administrar el crdito por medio del seguimiento de la c olocacin, tarea que culmina con el trmino del contrato entre las partes. La activi dad de seguimiento surge en respuesta al hecho de que el ejecutivo a cargo de la colocacin est constantemente recibiendo nueva informacin en torno a la evolucin eco nmica del proyecto.

Estos nuevos datos deben ser incorporados para reevaluar el nivel de riesgo que el crdito representa para el banco. As, mediante el proceso de seguimiento, la cla sificacin del crdito o el nivel de riesgo que implica esta operacin para el banco p uede mantenerse, mejorar o empeorar. El fin de una operacin bancaria puede ser conforme o no a lo originalmente estipu lado. De darse algn incumplimiento, el banco deber adoptar las medidas correspondi entes, entre las que se debe encontrar la revisin del proceso de otorgamiento y a dministracin del crdito impago, con el propsito de mejorar su gestin de administracin de cartera de colocaciones, debido a que dicho proceso debe actuar como mecanis mo preventivo de crditos riesgosos. Por lo tanto, si volvemos a revisar el esquem a propuesto para el proceso y administracin de crdito, queda de manifiesto que se estaran considerando las principales actividades que comnmente requieren este tipo de operaciones financieras, las que sern analizadas en ms detalle en cada uno de los captulos siguientes. MERCADO DE VALORES El mercado de valores es un componente del mercado financiero que abarca al merc ado de dinero y al mercado de capitales. En este mercado se negocian valores. En nuestra legislacin, los valores son aquellos instrumentos financieros de cont enido crediticio, de participacin o representativos de mercaderas. Los valores pue den ser emitidos por empresas privadas o por el Estado Boliviano y sus entidades . Los organismos reguladores del Sistema Financiero en Bolivia son: El Ministerio de Hacienda, organismo que establece los lineamientos gene rales de poltica econmica. Superintendencia de Recursos Jerrquicos, permite la integracin y coordinac in de las entidades reguladoras . En el CONFIP se discuten y aprueban normas que se aplican en el Sistema Financiero. La Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras, controla y regula las empresas bancarias, financieras, de seguros y dems que operan captando fondo s del pblico. Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros, supervisa y regula las AFP, las entidades participantes del mercado de valores y las empresas asegurado ras que operan en territorio boliviano. Banco Central, administra la poltica monetaria. TEMA II: VALUACIN EMPRESARIAL EL VALOR DEL DINERO ATRAVS DEL TIEMPO El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar a tasas de inters peridicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc.). Es el proceso del inters compuesto, los intereses pagados peridicamente so n transformados automticamente en capital. El inters compuesto es fundamental para la comprensin de las matemticas financieras. Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos reas: valor futuro y valor actual. El v alor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la inversin a futuro a un inters y perodos dados. El valor actual (VA) describe el proceso de flujos de dine ro futuro que a un descuento y perodos dados representa valores actuales Por tanto el factor tiempo juega un papel decisivo a la hora de fijar el valor d e un capital. No es lo mismo disponer de 1 milln de pesos hoy que dentro de un ao, ya que el dinero se va depreciando como consecuencia de la inflacin. Por lo tanto, 1 milln de pesos en el momento actual ser equivalente a 1 milln de pe sos ms una cantidad adicional dentro de un ao. Esta cantidad adicional es la que c ompensa la prdida de valor que sufre el dinero durante ese periodo. EL VALOR FUTURO El Valor Futuro no es otra cosa, que el valor que tendr una inversin en un tiempo

posterior (del presente al futuro). VF_inv= VP_inv (1+i)^n Donde: VP_inv: Valor actual de la inversin n: nmero de aos de la inversin i: tasa de inters anual expresada en tanto por uno VF_inv: Valor futuro de la inversin Aumenta, a medida que aumenta la tasa y el tiempo. Suponga una inversin de 150,000, a 3 aos con una tasa del 7.8%: VF_inv=150.000 (1,078)^3

VF_inv=187.908,98 Con capitalizacin mensual: VF_inv=150.000 VF_inv=150.000 (1+i/12)^n (1+0,078/12)^36

VF_inv=150.000 (1,0065)^36 VF_inv=150.000(1.262688) VF_inv=$189.403,20 EL VALOR PRESENTE El Valor Presente es el valor que tendr una inversin futura en el presente, o sea hoy. (Del futuro al presente) Misma notacin, pero ahora la frmula es: VP_inv= VF_inv/ (1+i)^n VP_inv=187.908,98/ (1,078)^3 VP_inv=187.908,98/((1,252726552)) =$150.000,00 VP_inv= VF_inv/ (1+i/m)^n VP_inv=189.403,20/ (1+0,078/12)^36

VP_inv=189.403,20/((1,262688)) =$150.000,00 El VP_inv ser mayor cuando menor sean i y n.

CLCULO DE LAS ANUALIDADES Una anualidad es una serie de pagos que cumple con las siguientes condiciones: Todos los pagos son de igual valor. Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo. Todos los pagos son llevados al principio o al final de la serie a la mi sma tasa. El nmero de pagos debe ser igual al nmero de periodos. CLASES: ANUALIDAD ORDINARIA O VENCIDA: Es aquella en la cual los pagos se hacen al final de cada periodo, por ejemplo el pago de salarios a los empleados, ya qu e primero se realiza el trabajo y luego se realiza el pago. ANUALIDAD ANTICIPADA: En esta los pagos se hacen al principio del period o, por ejemplo el pago mensual del arriendo de una casa, ya que primero se paga y luego se habita en el inmueble. El plazo de una anualidad, es el tiempo que transcurre entre el principio del pr imer periodo y el final del ltimo periodo se denomina plazo de la anualidad y se representa por la letra n. FLUJO DE UNA ANUALIDAD Aos 0 1 500 2 500 3 500 4 500 5 500

No es una Anualidad Aos 0 5

1 500

2 500

3 500

4 500

EMPRESAS TITULARIZADORAS La totalizacin de activos es un instrumento financiero que permite recuperar capi tal sin esperar a que venza el plazo del crdito, por ejemplo si un banco PRIMUS c oloca cien millones de dlares como crdito a veinte aos, tendra que esperar este plaz o para que recin pueda colocar nuevamente este dinero en el mercado financiero. P ero utilizando la bursatilizacin o totalizacin o titulacin se puede transferir el c rdito en ttulos al igual que las garantas constituidas y recuperar de esta manera e l capital antes que venza el plazo de veinte aos. Las garantas a transferirse no s on slo hipotecas y prendas, sino tambin garanta mobiliaria, entre otras, por lo cua l es claro que el campo o margen de aplicacin es muy amplio. Tambin pueden ser gar antas sobre bienes incorporales entre los cuales destacan las marcas, patentes, y derechos de autor, pero es necesario dejar constancia que no son los nicos biene s incorporales. La totalizacin de activos resulta un poco complejo de definir ya que existe varias clases de la misma, en consecuencia es necesario dejar constan cia que existen varias clases de la misma, es decir, es claro que existen tres t ipos o clases de totalizacin de activos, pero en el extranjero hemos advertido qu e se han creado nuevas formas o clases de esta importante institucin jurdico finan ciera. En consecuencia si no se cumple con las obligaciones pactadas en el contr ato de emisin se puede rematar las garantas, pero es claro que no siempre existen garantas constituidas, ya que no es un requisito para los crditos, por ejemplo es normal que los bancos otorguen crditos hasta cierto monto sin garantas muy conocid as y slo con ttulos valores como pagars y letras de cambio que son muy conocidos en nuestro medio y que se encuentran regulados por la ley de ttulos valores. Es nec esario precisar que lo accesorio sigue la suerte de lo principal, en tal sentido al transferirse el crdito es claro que tambin se transfiere su correspondiente ga ranta, por ejemplo si se otorga un crdito con cuarenta hipotecas de garanta, y lueg o se transfiere el mismo es claro que se transfiere tambin la hipoteca, pero es m ejor que en los documentos correspondientes se pacte la transferencia de las gar antas para evitar observaciones intiles o innecesarias. En la titulizacin de activo s no se produce aumento ni reduccin de capital, pero se vende activos crediticios con su correspondiente garanta en caso de existir la misma. En la titulizacin de activos no se emiten acciones sino bonos. La norma principal que corresponde apl icar en este caso es la ley de mercado de valores. . IMPORTANCIA DE LA TITULIZACION DE ACTIVOS De toda institucin jurdica conviene estudiar la importancia, para conocer cuales s on las ventajas de la misma, en tal sentido en esta sede estudiaremos la importa ncia de la titulizacin de activos. La cual tiene mucha importancia porque permite recuperar liquidez a las empresas, en tal sentido al transferir los crditos jun to con las garantas es que se deshace de crditos, en los cuales gastara o invertira dinero en recuperar el efectivo, en tal sentido tiene mucha importancia en el trf ico comercial, porque a los que venden se desahacen de problemas y los que compr an los bonos o papeles comerciales adquieren una renta fija. PARTES DEL CONTRATO DE TITULIZACIN ORIGINADOR El originador viene a ser la empresa que transfiere los activos crediticios. Por ejemplo es el banco que celebra el contrato de titulizacin o que constituye la s ociedad de propsito especial. SERVICER El servicer viene a ser la sociedad de propsito especial que es controlada por la empresa titulizadora EMISOR El emisor es la empresa que adquiere los activos securitizados. BANCO DE INVERSION

El banco de inversin es la empresa que celebra el contrato de underwriting. CREDIT ENHANCER Es empresa que reduce el riesgo de la emisin mediante la constitucin de garantas, q ue pueden ser personales o reales. CLASIFICADORA DE RIESGO La clasificadora de riesgo es la empresa que permite el inversionista informacin sobre el tipo de riesgo que corre en caso de que se anime a comprar los activos crediticios. TRUSTEE El trustee es el representante de los inversionistas y estos ltimos vienen a ser los que compran los activos securitizados. Utilizacin de la Titulizacin de activos no solo por entidades del sistema financie ro. Las entidades del sistema financiero no son las nicas que pueden llevar a cab o procesos o contrato de titulizacin de activos, en tal sentido esto es necesario tener en cuenta porque muchas personas consideran que slo estas entidades pueden titulizar. CUALQUIER EMPRESA PUEDE TITULIZAR Es necesario aclarar que cualquier empresa puede titulizar, en consecuencia es c laro que cualquier empresa puede celebrar contratos de titulizacin de activos, o llevar adelante estos procesos, por lo tanto cualquier sociedad puede titulizar, cualquier cooperativa puede titulizar, cualquier empresa individual de responsa bilidad limitada puede titulizar, cualquier persona jurdica puede titulizar, cual quier empresa puede titulizar, entre otros sujetos de derecho que pueden tituliz ar. La parte final del artculo 86 de la ley del mercado de valores establece que pueden emitir bonos incluso las personas jurdicas de derecho privado distintas a las sociedades annimas. VALUACIN DE BONOS El precio de un bono al igual que el de cualquier instrumento se define como el valor actual o valor presente de los futuros flujos de fondos esperados de dicho instrumento descontados a una determinada tasa de rendimiento. Por lo tanto par a valuar el precio de un bono se requiere dos elementos: Estimar el flujo de fondos esperados, que en el caso de los bonos, es el flujo de intereses y la devolucin del capital. Estimar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los bonos resul ta de la investigacin de la tasa de rendimiento ofrecida por bonos comprables en el mercado. Por bonos comparables se entiende bonos de la misma calidad creditic ia y del mismo plazo promedio (en realidad con la misma duration, trmino que se e xplicar luego). P=C_1/ (1+TIR)^(1m) +C_2/ (1+TIR)^(2m) + +C_n/ (1+TIR)^(nm)

P=r^2 _(t=1)^nC_t/ (1+Tir)^(tn) Donde: P: Precio del bono C_t: Cu ones que ueden ser de intereses, de amortizacin o de intereses ms amor tizacin TIR: Tasa Interna de Retorno de bonos com arables N: Cantidad de erodos desde el momento actual hasta la madurez M: Cantidad de agos anuales FLUJO DE FONDOS ESPERADOS Esto de ender de las condiciones de emisin. Las mismas determinarn si el cu n de int ereses del bono es cierto (o sea, que aga una tasa fija a lo largo de la vida d el bono) o incierto ( o sea, si aga una tasa de inters variable, como uede ser la tasa Libor). Por otra arte, las mismas dirn si la amortizacin ocurre todo al v encimiento (bono bullet) o si se realizarn amortizaciones arciales (bono amortiz able)

Su ngase un bono con un lazo de 3 aos, que devuelve todo el ca ital al final, la frecuencia de agos es anual y tiene un cu n de intereses del 10% anual. Este bon o tendra un flujo de fondos cierto, a saber: P=10/ (1+TIR)^(11) +10/ (1+TIR)^(21) +10/ (1+TIR)^(31) +100/ (1+TIR)^(31) Ahora su ngase un bono de las mismas caractersticas que el anterior ero con la di ferencia que la tasa de inters a agar es la LIBOR de un ao (se sabe que la Libor actual de 1 ao es de 2%). Cual ser el flujo de fondos es erado? P=2/ (1+TIR)^(11) +Libor/ (1+TIR)^(21) +Libor/ (1+TIR)^(31) +100/ (1+TIR)^(31 Como se uede a reciar existen 2 flujos ciertos (el de la tasa Libor actual y la devolucin del ca ital al final). Pero hay 2 flujos que no se conocen hoy: La tasa Libor que regir or un ao dentro de un ao; La tasa Libor que regir or un ao dentro de 2 aos. Es or ello que en los bonos de tasa variable resulta indis ensable algn ti o de royeccin o ronstico de la tasa que regir en los diferentes erodos futuros. Para e llo existen diversas metodologas de clculo, ero ara ello rimero se debe introdu cir el conce to de estructura tem oral de tasa de inters, as como el conce to de t asa de inters im lcita o forward. Luego se retomar la valuacin de un bono a tasa var iable. Sin embargo antes de asar a estudiar la estructura tem oral de tasa de inters, s e ver la valuacin de un bono cu n cero: El mismo es = M / (1+r)n donde M es el ca ital final Por lo tanto, el valor del bono es el valor actual del monto al vencimiento. Por ejem lo, su ngase un bono que vence en 10 aos a una tasa de rendimiento requerido de 7,5%, valdra: P = 100/(1.075)10 = 48.52 VALUACIN DE ACCIONES PREFERENTES Las acciones referentes son un instrumento financiero hbrido, ya que al mismo ti em o ofrecen caractersticas similares a las de las obligaciones y caractersticas s imilares a las de las acciones comunes. Todas estas caractersticas, or su uesto, son relevantes ara su valuacin y es necesario considerarlas. Las acciones referentes, al igual que las obligaciones, ofrecen un flujo de efe ctivo eridico y constante a travs del ago de dividendos referentes. Estos divid endos se esti ulan como una cantidad monetaria fija o bien como un orcentaje so bre el valor a la ar de la accin referente. Por otra arte, las acciones refer entes, como las acciones comunes, no establecen una fecha de vencimiento, or lo que el ago de dividendos referentes se rolonga or un eriodo indeterminado de tiem o. Considerando estos agos fijos y el eriodo de tiem o indeterminado or el que se extienden, las acciones referentes se valan como una er etuidad, t omando tambin en cuenta su tasa de descuento a ro iada (que en el texto se denota r como K_ ) esto es: P_0=D_ /K_ Donde: P_0: Precio actual de la accin. D_ : Dividendo referente or accin. K_ : Rendimiento requerido ara la accin referente. A modo de ejem lo, su onga que una emisin de acciones referentes tiene un valor a la ar de $20 y aga dividendos anuales del 15 or ciento sobre dicho valor, e s decir, $3 ($20 0.15); el rendimiento requerido or el mercado sobre este ti o de acciones es del 12 or ciento en este momento. El recio justo de mercado de este instrumento sera de $25: P_0=$3/(0,12)=$25 VALUACIN DE ACCIONES ORDINARIAS Las acciones comunes resentan retos es eciales en su valuacin. Por una arte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden or un eriodo de tiem o indeterminado y, or otra, dichos dividendos no ermanecen fijos. Esto signif ica que, en trminos generales, el recio actual de una accin comn odra ex resarse c omo:

P_0=_(t=1)^D_t/ Donde: P_0: D_t: K_s:

(1+k_s)^t

P Precio actual de la accin. Dividendo or accin. Del erodo t. Rendimiento requerido ara la accin comn.

Sin embargo, esta situacin general uede categorizarse en tres contextos es ecfico s: (1) acciones con crecimiento cero, (2) acciones con crecimiento constante y ( 3) acciones con crecimiento no constante (o su ernormal). RIESGO Y RENDIMINETO Al efectuar una inversin se es era obtener un rendimiento determinado. Una em res a o una ersona que mantienen efectivo tienen un costo de o ortunidad: esos recu rsos odran estar invertidos de alguna forma y estaran generando algn beneficio, in de endientemente de que la inflacin merma el oder adquisitivo de ese dinero. Es muy im ortante diferenciar entre dos conce tos relacionados con el rendimient o. Por una arte el rendimiento es erado es el beneficio antici ado or la inver sin realizada durante algn eriodo de tiem o ( .e. un ao); es decir, el rendimiento ex ante revisto en un activo. Por otra arte, el rendimiento realizado es el b eneficio obtenido realmente or la inversin durante algn eriodo de tiem o; esto e s, el rendimiento ex ost generado or la inversin. RIESGO Quien realiza una inversin sea un individuo o una em resa deseara que su rendimiento resultara tan alto como fuera osible, sin embargo el rinci al obstculo ara es to es el riesgo. El riesgo se odra definir como la diferencia entre el rendimien to es erado y el realizado. Prcticamente todas las inversiones conllevan la osib ilidad de que haya una diferencia entre el rendimiento que se resume tendr el ac tivo y el rendimiento que realmente se obtiene de l. Ms an, esta diferencia uede s er bastante grande en ocasiones. Entre mayor sea la osibilidad de que el rendim iento realizado y el es erado y entre ms grande sea esta diferencia, el riesgo d e la inversin es mayor. Aunque se uede afirmar que un inversionista desea maximizar sus rendimientos no es osible afirmar que los desea tambin minimizar su riesgo. La razn es que la mi nimizacin del riesgo im lica, necesariamente, disminuir el rendimiento es erado. Esto significa que los inversionistas son adversos al riesgo. En otras alabras, un inversionista est dis uesto a asumir riesgos siem re y cuando considere que e l rendimiento que es era de su inversin sea lo suficientemente grande ara com en sar el riesgo que est asumiendo. RENDIMIENTO La rendimiento es una relacin orcentual que dice cuanto se obtiene a travs del ti em o or cada unidad de recurso invertido. Tambin se uede definir como cambio en el valor de un activo, ms cualquier distribucin en efectivo, ex resado como un or centaje del valor inicial. Otros lo definen sim lemente como la relacin entre los ingresos y los costos. Rentabilidad econmica: es el motor del negocio y corres onde al rendimient o o erativo de la em resa. se mide or la relacin entre la utilidad o erativa, an tes de intereses e im uestos, y el activo o la inversin o erativa. Rentabilidad financiera: corres onde a la rentabilidad del negocio desde el unto de vista del accionista, es decir cunto se obtiene sobre el ca ital ro io des us de descontar el ago de la carga financiera. Rentabilidad total: corres onde a la rentabilidad medida en trminos de la relacin entre la utilidad neta y el ca ital total. Existen otras medidas de rentabilidad, tales como: Rendimiento Sobre el Patrimonio (Return On Equity / ROE): El cual mide e l rendimiento obtenido or el accionista sobre su inversin en el ca ital de la em resa. Se determina mediante la relacin entre la utilidad neta, des us de im uesto s, y el atrimonio romedio.

Rendimiento Sobre la Inversin (Return On Investment / ROI): Mide el rendi miento obtenido or el accionista sobre la inversin total. Se mide or la relacin entre la utilidad neta, des us de im uestos, y el ca ital total em leado ( atrimo nio + rstamos). RELACIN ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO De las ideas resentadas antes es osible deducir que la relacin entre riesgo y r endimiento es ositiva: a mayor riesgo, mayor rendimiento es erado. Como muestra la lnea recta Rf de la Figura:

Un inversionista racional asumir mayor riesgo solamente si es era una com ensacin or rendimiento adecuada or hacerlo. En la Figura el unto R_f es la tasa de Certificados de la Tesorera de la Feder acin (Cetes), uesto que estos instrumentos de inversin no tienen riesgo de incum limiento, mientras que la endiente ositiva de la recta indica la aversin al rie sgo de los inversionistas. Sin embargo, es necesario enfatizar que esta es una r elacin ex ante, es decir, antes de los hechos. En un momento dado, el rendimiento r ealizado odra ser mayor ara un activo con menos riesgo como los Cetes que ara un activo con un riesgo mayor como las acciones comunes de las em resas o el abr ir una sucursal de un mayorista en un nuevo mercado. Esto es, el rendimiento ex ost, o des us de los hechos odra ser menor ara un activo ms riesgoso que ara un a ctivo menos riesgoso debido, justamente, a la variabilidad de los rendimientos d el rimero. Debido a esta situacin la relacin riesgo rendimiento ex ost uede ser negativo.

TEMA III: BASE PREVIA PARA UN DIAGNSTICO ECONMICO FIANCIERO ARMONIZACIN CONTABLE Y LA SITUACIN NORMATIVA EN BOLIVIA Por armonizacin se entiende el roceso de ada tacin de las normas nacionales a las internacionales, manteniendo ciertos contenidos a ro iados ara dar cuenta de l

os intereses ro ios del mbito jurdico y econmico del entorno articular, con lo qu e reserva un alto grado de inde endencia y discrecionalidad en los rocesos inf ormativos contables adecuados ara cualquier sistema oltico que retenda adelant ar acciones autnomas en ro del desarrollo social. Por ado cin normativa se entiende la decisin de eliminar todo el contenido regulat ivo nacional concerniente a una temtica, en este caso la contable, y en su reem l azo validar como un todo la normativa internacional. Las su eracin de las dificultades que tanto la dis ersin de normas, como la existe ncia de diversos criterios alternativos ermitidos acarrean, ha llevado a la bsqu eda de mecanismos de unificacin y es ecialmente de armonizacin, ya sea en el lano nacional de cada as, en el regional o internacional. Las tendencia materializada en los ronunciamientos de los diversos organismos e misores de normas, es tanto hacia la eliminacin de tratamientos alternativos erm itidos como a los intentos de armonizar cuando no unificar las normas contables. Si bien todos estamos de acuerdo en que la armonizacin es algo necesario, hay mlti les causas que dificultan las mismas. Entre ellas ueden descartarse: La rioridad de los organismos emisores de normas en atender las necesid ades de las em resas que o eran en su ro io as, antes de com atibilizar con las normas de otros ases; El nacionalismo de los ases. Estamos convencidos de que somos los dueos de la verdad. E Cr. Juan Herrera, ex residente de la IFAC y AIC ha llamado a es el Sndrome del Centro del Mundo: como un as considera que tiene razn, los que deben c ambiar sus normas ara lograr la armonizacin son los dems ases. En muchos ases no existe resin suficiente or arte de los usuarios ara la armonizacin de normas, ues los grandes interesados en la informacin contable tienen ca acidad ro ia como ara traducir los estados a las normas contables. La falta de armonizacin genera ciertamente varias desventajas, entre las que enco ntramos: El mayor costo en la re aracin de informacin contable: se deben re arar varios juegos de estados contables de acuerdo a las normas locales, a la del as de la casa matriz o incluso a las del as en cuyas bolsas coticen sus acciones. La difcil medicin de los resultados de las o eraciones en diferentes ases y con relacin a otras em resas, as como de la em resa en su conjunto en caso de la existencia de subsidiarias. A nivel de usuarios se da la confusin al evaluar las acciones, lo que lim ita el atractivo de los valores de la em resa, afectando su valor de mercado y s u costo de ca ital.

LA GESTIN DEL RIESGO EMPRESARIAL La gestin Integral de Riesgo, consiste en detectar o ortunamente los riesgos que ueden afectar a la em resa, ara generar estrategias que se antici en a ellos y los conviertan en o ortunidades de rentabilidad ara la em resa. Los lderes de las em resas ms exitosas de la actualidad no asumen los Riesgos, los estudian y modelan ara gestionarlos y sacarle todo el artido, es decir los co nvierten en aumento de rentabilidad ara la em resa. Estas em resas trabajan continuamente ara reducir los riesgos y transformarlos en o ortunidades que las ayuden avanzar en su camino hacia el crecimiento, or l o tanto son em resas ms rentables y menos riesgosas. La Gestin Integral de Riesgo ermite antici arse al riesgo y asegurar los objetiv os y metas estratgicas definidas or la em resa u organizacin. La Gestin Integral de Riesgo, hace que la em resa genere valor en el mercado, es decir crezca rentablemente, as la em resa asegura su sostenibilidad, crecimiento , consolidacin. La gestin exitosa del riesgo logra un equilibrio entre: Riesgo y Recom ensa. El reto ara los lderes en los negocios es tomar riesgos, c onociendo realmente a lo que se ex onen. Una em resa exitosa busca o ortunidad es de negocio rentables, que afiancen y aseguren la otencializacin de las ca aci dades financieras y de gestin em resarial. Arte y Ciencia. Ciencia, basada en la investigacin, definicin y utilizacin de mtodos com robados de gestin de riesgo, y arte, en la utilizacin de estos mtodos or art

e del talento humano, esto hace que se aumente la roductividad, dinamismo y a r o iacin de las ersonas or el trabajo que desarrollan en la em resa. Personas y Procesos. La Gestin Integral de Riesgos se enfoca en aumentar la rodu ctividad de las ersonas en los rocesos, en facilitarles su trabajo y todo esto se traduce ara la organizacin en hacer ms con menos, al crear una cultura de Gestin Integral de Riesgo en la em resa, la em resa no se ex one a tener un xito transi torio sino ermanente. PREPARACIN DE ESTADOS FIANANCIEROS EN BASE A LAS NIIF La NIIF 1 establece los rocedimientos que la entidad debe seguir cuando ado te or rimera vez IFRS. La regla general es que a la fecha efectiva de re orte de la transicin, los rinci ios de contabilidad deben ser a licados retros ectivame nte en la hoja de balance de a ertura (31 de diciembre del 2007 ara el caso ecu atoriano). Sin embargo, existen im ortantes exce ciones a esta norma general qu e se aclaran ms adelante. La NIIF 1 tiene como ro sito facilitar la transicin a IFRS a nivel mundial creand o com arabilidad en el tiem o y a nivel de las diferentes entidades que estarn ad o tando las IFRS or rimera vez. Es im ortante aclarar que la NIIF 1 requiere a quienes ado ten or rimera vez l as IFRS que se consideren todas las normas e inter retaciones vigentes a la fech a de re orte. Es decir ignorando versiones revias de las IFRS y las dis osicio nes transitorias que udieron existir en la emisin de las mismas. MARCO CONCEPTUAL PARA LA PREAPRACIN DE ESTADOS FINANCIEROS Este documento fue a robado or el Consejo del IASC en abril de 1989, ara su u blicacin en julio del mismo ao, y ado tado or el IASB en abril de 2001. Este Marco Conce tual establece conce tos que subyacen en la re aracin y resent acin de los estados financieros ara usuarios externos. El Marco Conce tual trata los siguientes extremos: el objetivo de los estados financieros; las caractersticas cualitativas que determinan la utilidad de la informac in de los estados financieros; la definicin, reconocimiento y medicin de los elementos que constituyen lo s estados financieros; y los conce tos de ca ital y de mantenimiento del ca ital. El objetivo de los estados financieros es suministrar informacin acerca de la sit uacin financiera, desem eo y cambios en la osicin financiera. Se retende que tal informacin sea til a una am lia gama de usuarios al tomar sus decisiones econmicas. Los estados financieros re arados con este ro sito cubren las necesidades comu nes de muchos usuarios. Sin embargo, los estados financieros no suministran toda la informacin que estos usuarios ueden necesitar ara tomar decisiones econmicas , uesto que tales estados reflejan rinci almente los efectos financieros de su cesos asados, y no contienen necesariamente informacin distinta de la financiera . Con el fin de cum lir sus objetivos, los estados financieros se re aran sobre l a base de la acumulacin o del devengo contable. Los estados financieros se re aran normalmente bajo el su uesto de que una enti dad est en funcionamiento, y continuar su actividad dentro del futuro revisible. Las caractersticas cualitativas son los atributos que hacen til, ara los usuarios , la informacin suministrada en los estados financieros. Las cuatro rinci ales c aractersticas cualitativas son com rensibilidad, relevancia, fiabilidad y com ara bilidad. En la rctica, es a menudo necesario un equilibrio o contra eso entre ca ractersticas cualitativas. Los elementos relacionados directamente con la medida de la situacin financiera s on los activos, los asivos y el atrimonio neto. Se definen como sigue: Un activo es un recurso controlado or la entidad como resultado de suce sos asados, del que la entidad es era obtener, en el futuro, beneficios econmico s.

Un asivo es una obligacin resente de la entidad, surgida a raz de suceso s asados, al vencimiento de la cual, y ara cancelarla, la entidad es era des r enderse de recursos que incor oran beneficios econmicos. Patrimonio neto es la arte residual de los activos de la entidad, una v ez deducidos todos sus asivos. A continuacin se definen los elementos denominados ingresos y gastos: Ingresos son los incrementos en los beneficios econmicos, roducidos a lo largo del eriodo contable, en forma de entradas o incrementos de valor de los activos, o bien como decrementos de las obligaciones, que dan como resultado aum entos del atrimonio neto, y no estn relacionados con las a ortaciones de los ro ietarios a este atrimonio. Gastos son los decrementos en los beneficios econmicos, roducidos a lo l argo del eriodo contable, en forma de salidas o disminuciones del valor de los activos, o bien de nacimiento o aumento de los asivos, que dan como resultado d ecrementos en el atrimonio neto, y no estn relacionados con las distribuciones r ealizadas a los ro ietarios de este atrimonio. Debe ser objeto de reconocimiento toda artida que cum la la definicin de element o siem re que: que sea robable que cualquier beneficio econmico asociado con la artida llegue a, o salga de la entidad, y que la artida tenga un costo o valor que ueda ser medido con fiabilida d. Medicin es el roceso de determinacin de los im ortes monetarios or los que se re conocen y llevan contablemente los elementos de los estados financieros, ara su inclusin en el balance y el estado de resultados. Para realizarla es necesaria l a seleccin de una base o mtodo articular de medicin. El conce to de mantenimiento de ca ital se relaciona con la manera en que una en tidad define el ca ital que quiere mantener. Suministra la conexin entre el conce to de ca ital y el conce to de ganancia, orque ro orciona el unto de referen cia ara medir tal resultado, lo cual es un rerrequisito ara distinguir entre lo que es rendimiento sobre el ca ital y lo que es recu eracin del ca ital. Slo la s entradas de activos que excedan las cantidades necesarias ara mantener el ca ital ueden ser consideradas como ganancia, y or tanto como rendimiento del ca ital. Por ello, el resultado o ganancia es el im orte residual que queda tras ha ber deducido de los ingresos los gastos (incluyendo, en su caso, los corres ondi entes ajustes ara mantenimiento del ca ital). Si los gastos su eran a los ingre sos, el im orte residual es una rdida. El Consejo del IASC reconoce que, en un nmero limitado de casos, uede haber un c onflicto entre el Marco Conce tual y alguna Norma Internacional de Contabilidad. En tales casos, los requisitos fijados en la Norma afectada revalecen sobre la s dis osiciones del Marco Conce tual. No obstante, como el Consejo del IASC se g uiar or el Marco Conce tual al desarrollar futuras Normas o revisar las existent es, el nmero de casos de conflicto disminuir con el tiem o PRESENTACIN DE ESTADOS FINANCIEROS NC-1 OBJETIVO Establecer el marco general ara la resentacin de estados financieros con ro sit os generales, incluyendo directrices ara su estructura y el contenido mnimo. Esta norma hace referencia a: Las normas fundamentales ara la re aracin de estados financieros, inclu yendo las hi tesis de em resa en marcha y el devengado, la suniformidad de la re sentacin, clasificacin y materialidad. Los activos y asivos, y los ingresos y gastos no ueden com ensarse sal vo que la com ensacin este ermitida. La informacin com arativa debe resentarse ara los im ortes incluidos en los estados financieros y en las ventas. UN conjunto com leto de estados financieros debe incluir un balance gene ral, un estado de resultados, un estado de cambios en el atrimonio neto, un est ado de flujos de efectivo y notas ex licativas. ESTADOS DE FLUJO DE EFECTIVO

TEMA IV: DIAGNSTICO ECNOMICO FINANCIERO ESTADOS FIANCIEROS ADECUADOS A LAS NIIFs RAZONES SUFICIENTES PARA SU ANLISIS Son un com onente indis ensable de la mayor arte de las decisiones sobre rstamo , inversin y otras cuestiones rximas. La im ortancia del anlisis de estados financieros radica en que facilita la toma de decisiones a los inversionistas o terceros que estn interesados en la situacin econmica y financiera de la em resa. Es el elemento rinci al de todo el conjunto de decisin que interesa al res onsab le de rstamo o el inversor en bonos. Su im ortancia relativa en el conjunto de d ecisiones sobre inversin de ende de las circunstancias y del momento del mercado. Los ti os de anlisis financiero son el interno y externo, y los ti os de com arac iones son el anlisis de corte transversal y el anlisis de serie de tiem o. Los rinci ales entornos en cuanto a la evaluacin financiera de la em resa: La rentabilidad El endeudamiento La solvencia La rotacin La liquidez inmediata La ca acidad roductiva Sus tcnicas de inter retacin son 2: El anlisis y la com aracin. Objetivo de los estados financieros Es ro orcionar informacin til a inversores y otorgantes de crdito ara redecir, c om arar y evaluar los flujos de tesorera. Pro orcionar a los usuarios informacin ara redecir, com arar y evaluar la ca ac idad de generacin de beneficios de una em resa. La estructura conce tual del FASB (Financial Accounting Standards Board) cree qu e las medidas ro orcionadas or la contabilidad y los informes financieros son esencialmente cuestin de criterio y o inin ersonal. Asimismo define que la relevancia y la fiabilidad son dos cualidades rimarias q ue hacen de la informacin contable un instrumento til ara la toma de decisiones,

la o ortunidad es un as ecto im ortante, asimismo el valor roductivo y de la re troalimentacin, la com arabilidad, la relacin coste-beneficio. Los estados financieros deben contener en forma clara y com rensible todo lo nec esario ara juzgar los resultados de o eracin, la situacin financiera de la entida d, los cambios en su situacin financiera y las modificaciones en su ca ital conta ble, as como todos aquellos datos im ortantes y significativos ara la gerencia y dems usuarios con la finalidad de que los lectores uedan juzgar adecuadamente l o que los estados financieros muestran, es conveniente que stos se resenten en f orma com arativa. El roducto final del roceso contable es resentar informacin financiera ara qu e los diversos usuarios de los estados financieros uedan tomar decisiones, ahor a la informacin financiera que dichos usuarios requieren se centra rimordialment e en la: Evaluacin de la situacin financiera Evaluacin de la rentabilidad y Evaluacin de la liquidez La contabilidad considera 3 informes bsicos que debe resentar todo negocio. El e stado de situacin financiera o Balance General cuyo fin es resentar la situacin f inanciera de un negocio; el Estado de Resultados que retende informar con relac in a la contabilidad del mismo negocio y el estado de flujo de efectivo cuyo obje tivo es dar informacin acerca de la liquidez del negocio. RECAUDACIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CON FINES DE ANLISIS Se refiere al rocedimiento que lleva a cabo el administrador financiero, en la bsqueda, reco ilacin y codificacin de los datos (insumo de informacin). En investiga cin financiera se le denomina Obtencin de la informacin la que una vez rocesada, con stituye una fuente slida ara la toma de decisiones. La validez de la informacin, es la validez de la decisin que de ella emane. Es la rimera tcnica de la administracin financiera, con la cual em ieza a trabaja r el administrador financiero. Es decir, sirve de aco io en una base de datos q ue ayuda en la a licacin de las dems tcnicas de la administracin financiera, tales c omo anlisis, laneacin, control y toma de decisiones. La informacin debe llegar a t iem o ara oder analizar, lanear y controlar ara la correcta toma de decisio nes, ya que de lo contrario, si los datos significativos no se obtienen en el mo mento o ortuno carecen de valor. La informacin que se recabe, debe ser confiable , ara oder fundamentar en lo osible la toma de decisiones acertadas.

SELECTIVIDAD Los datos requeridos, deben ser aquellos que se necesitan RELEVANCIA Se destacar lo que es im ortante y se desechar lo que no es INTEGRIDAD Deben ser com letos, en cuanto a antecedentes, datos y elementos de juicio COMPRENSIBILIDAD Deben ser sencillos, con terminologa no-tcnica, ara ode r analizar, lanear y controlar y tomar decisiones acertadas EQUILIBRIO Y CONSISTENCIA CONSISTENCIA Tenemos que la a licacin metdica los sistemas de contabilidad as como de los rinci ios durante todos y cada uno de los eriodos, no deben diferir entre ellos o de los usados inicialmente. La contabilidad refleja hechos y convencionalismos as c omo a reciaciones de las ersonas quienes manejan la administracin y la contabili dad, ues bien estas o eraciones ueden o no reflejarse en forma sensible en los

La reco ilacin de datos significativos que sirven de base ara el anlisis, in, control y toma de decisiones acertadas, se ueden resumir en: OPORTUNIDAD Deben reco ilarse en tiem o CONFIABILIDAD Que sean dignos de confianza ACCESIBILIDAD Deben ser alcanzables

laneac

resultados obtenidos as como la situacin que se hace a arecer en el balance, si e s que han variado de la a licacin de este rinci io , tendremos una situacin falsa . PRINCIPIOS PLANTEADOS Hay diez (10) rinci ios econmicos-financieros que sirven de base terica del anlisi s financiero: El dilema entre el riesgo y el beneficio Mientras ms ganancia es era un inversionista, ms riesgo est dis uesto a cor rer. Los inversionistas son adversos al riesgo, es decir ara un nivel dado de r iesgo buscan maximizar el rendimiento, lo que se uede entender tambin que ara u n nivel dado de retorno buscan minimizar el riesgo. En definitiva el retorno req uerido, K_0 ser: K_0 = Rf + Rf = Tasa Libre de Riesgo Prima Por Riesgo

El valor del dinero en el tiem o Es referible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futu ro. El dueo de un recurso financiero se le tiene que agar algo ara que rescind a de ese recurso, en el caso del ahorrista, es la tasa de inters, en el caso del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno. Maximizacin de la riqueza del inversionista A largo lazo maximizar la ganancia neta, es decir la funcin: GANANCIA NETA = INGRESOS - COSTOS. Financiamiento a ro iado Las inversiones a largo lazo se deben financiar con fondos a largo laz o, y de manera semejante se deben financiar inversiones a corto lazo con fondos a corto lazo. El dilema entre la liquidez y la necesidad de invertir El ser humano refiere tener dinero en efectivo, ero sacrifica liquidez con la es eranza de ganar inters o utilidades. El ciclo de los negocios El inversionista rudente no debe es erar que la economa siga siem re igu al. El nivel de los negocios de una em resa o inversionista uede variar res ond iendo a fuerzas econmicas locales, regionales, nacionales o mundiales. Algunos se ven favorecidos en tiem os de bonanzas y otros ros eran en tiem os de dificult ad. A alancamiento (uso de deuda) El buen em leo de fondos adquiridos or deuda sirve ara aumentar las ut ilidades de una em resa o inversionista. Un inversionista que recibe fondos res tados al 15%, or ejem lo, y los a orta a un negocio que rinde 20%, est aumentan do sus ro ias ganancias con el buen uso de recursos de otro. Diversificacin eficiente El inversionista rudente diversifica su inversin total, re artiendo sus recursos entre varias inversiones distintas. El efecto de diversificar es distri buir el riesgo y as reducir el riesgo total. El des lazamiento de recursos En una economa de libre mercado cada recurso econmico idealmente ser em lea do en el uso que ms rendimiento romete, sin ningn ti o de obstculo. Costos de o ortunidad Considerar que siem re hay varias o ciones de inversin. El costo de o ort unidad es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversin dis onib le. Es el rendimiento ms elevado que no se ganar si los fondos se invierten en un royecto en articular. ANLISIS PATRIMONIAL FINALIDAD El anlisis de la estructura financiera de la em resa consiste en investigar si la

s relaciones cuantitativas de las masas atrimoniales activas y asivas del bala nce resentan o no osicin de equilibrio financiero. El anlisis consiste en un es tudio de: La estructura que resentan los grandes gru os que com onen el activo y el asivo. De su evolucin a lo largo de los ltimos erodos. De las relaciones que mantienen entre s (equilibrio o solidez). Los objetivos erseguidos en este estudio son: Conocer y situar a la em resa, a travs de un determinado ti o de estructu ra, tanto or lo que se refiere a los recursos em leados como a las fuentes de f inanciacin. Conocer la evolucin reciente de dicha estructura. Determinar su grado de equilibrio. Determinar la ca acidad de endeudamiento. e) Evaluar la ca acidad de ex ansin de la em resa. ESTRUCTURA DEL ACTIVO El anlisis de la estructura del activo nos indicar el grado de inmovilizacin de lo s recursos que necesita la em resa, segn sea el eso relativo de los dos grandes gru os, fijo y circulante, y de la com osicin de stos. En las em resas elctricas, las de navegacin, las telefnicas, etc., as como las indus trias en general, la inversin en inmovilizaciones tcnicas es ms im ortante que en las em resas comerciales, en las que los activos circulantes suelen ser su erior es a los activos fijos. El anlisis se realiza mediante el clculo de orcentajes q ue cada gru o re resenta con res ecto al total del activo. De esta forma c onocemos, adems del valor absoluto, la im ortancia relativa de cada masa. Pero el mayor inters radica en el anlisis dinmico u horizontal, obtenido a base de serie s de balances, caso de dis oner de datos corres ondientes a varios ejercicios. Los ratios utilizados ara el anlisis de la estructura del activo son: Inmovuliacin=totalActivo/(Activo fijo) Tanto el activo fijo como el total se estiman or su valor neto. Este ratio ex r esa en qu medida la em resa inmoviliza sus ca itales. Si crece dentro del mismo c a ital invertido, significa que el activo circulante ha sido reducido, con o sin acierto, segn que su onga mayor o menor rendimiento. Im ortancia del activo circulante=(Activo circulante)/(Activo total) Mide la relacin del circulante con el total de inversiones de la em resa. Vara segn la actividad desarrollada. En rinci io, las que tienen un mayor activo circula nte obtienen mayores beneficios, ya que stos estn en relacin directa del activo cir culante o de ste multi licado or la velocidad de giro e inversin del activo fijo. En consecuencia, cuanto mayor sea este ratio tanto mejor. Amortizacin=(Amortizacines acumuladas)/(Coste Activo fijo) Procede hallar el ratio corres ondiente a cada ti o de inmovilizado (material, i nmaterial, gastos amortizables). En su inter retacin habr que tener en cuenta el nm ero de aos que tiene de existencia. Un ratio alto revela una oltica de amortizaci ones acertada con todas las ventajas que ello re orta. ESTRUCTURA DEL PASIVO Y CAPITAL Los ratios de la estructura del asivo onen en evidencia la naturaleza de los r ecursos de que dis one la em resa. Ex resan su endeudamiento. La estructura del endeudamiento de una em resa obedece a ciertas reglas, de tal forma que: si los ca itales ro ios re resentan ms de dos tercios del total de recursos, la em res a tiene una gran ca acidad de endeudamiento; si re resentan ms de la mitad, todava uede recurrir a la obtencin de rstamos; en cambio, si este ratio es inferior, s

e encontrar en una situacin tal que los eventuales restamistas sern ms caros y ms ex igentes. Estos ratios varan segn los sectores y el tamao de la em resa. Cuando la em resa carece de recursos ro ios suficientes ara crear, desarrollar o sim lem ente mantener el negocio objeto de su actividad, necesita recurrir al mercado de ca itales al objeto de obtener los fondos de financiamiento necesarios. La relacin que debe existir entre fondos ro ios y ajenos es difcil de determinar. No existe, en realidad, ninguna obligatoria. Se odra incluso admitir que trabaj e solamente con financiacin ajena. En realidad, la ro orcin que debe existir entr e ambas clases de financiacin vendr determinada or su incidencia en la rentabilid ad. Del estudio de este as ecto del anlisis nos ocu aremos ms adelante al tratar e l efecto de a alancamiento financiero. Los ratios ms esenciales ara analizar la estructura del asivo son los siguiente s: Im ortancia del ca ital ro io=(Ca ital ro io)/(Ca ital total) Los recursos ro ios se refieren al neto atrimonial. Cuanto mayor sea este rati o, mas estabilidad financiera resentar la em resa. Interesa mantener este ratio lo mas alto osible, uesto que ello indica una fuerte osicin econmica. Adems, rev ela una garanta de seguridad frente a osibles de resiones econmicas y una mayor c a acidad de financiacin ajena en caso de necesidad. Im ortancia del ca ital ajeno=(Ca ital ajeno)/(Ca ital total) Este ratio, com lementario del anterior, mide la im ortancia de las deudas, las cuales no deben sobre asar el 50% del ca ital ro io. Se considera como la regla de oro de la financiacin de la em resa, cuando la correlacin entre inversion es y financiaciones, ordenadas segn su grado decreciente de liquidez y exigibilid ad, res ectivamente, se ajusta al siguiente esquema: INVERSIONES FINANCIACIONES Activo Circulante Dis onibilidades Crditos Existencias Pasivo fijo Activo Fijo Ca itales Pro ios Pasivo circulante

Auyofinanciamiento=Reservas/Ca ital Mide el grado de ca italizacin de la em resa. Un ratio elevado asegura a la em re sa del riesgo de desca italizacin. Su em leo es til ara el anlisis del coste finan ciero de los ca itales ro ios. Endeudamiento=(Ca ital ajeno)/(Ca ital ro iois) Este ratio mide la intensidad de la deuda com arada con los fondos de financiam iento ro ios, y de ella, deducir el grado de influencia de terceros en el funci onamiento de la em resa. El resultado ideal se ex resa como tendencia a la unid ad. Este mismo ratio, ero invirtiendo los trminos, da el conce to de autonoma fi nanciera. Este as ecto del endeudamiento es bsico, ues siem re hay que buscar un equilibri o entre los ca itales ro ios y ajenos. En efecto: Los ca itales ro ios son los que re resentan un margen de seguridad ar a el conjunto de acreedores, dado su carcter ermanente y al no tener una remuner acin obligatoria. Por otro lado, a los ro ietarios les interesa utilizar la financiacin aj ena siem re que la rentabilidad de los fondos invertidos sea su erior al coste d e los ca itales ajenos utilizados. Desde el unto de vista de la rentabilidad, el grado idneo de utilizacin de ca itales ajenos se determina analizando el efec to de a alancamiento financiero. Pero esto no solo uede crear roblemas de liquidez y rentabilidad, sino que tambin uede hacer eligrar el control de la em resa. En Conclusiones con res ecto al anlisis de la estructura atrimonial La solidez financiera ser mayor cuantos mayores sean los orcentajes de l os ca itales ermanentes sobre el total de la financiacin, y dentro de stos, cuant

o mayor sea la artici acin de los fondos ro ios. La rentabilidad tender a aumentar aralelamente a la disminucin del orcen taje de fondos ro ios (aunque los resultados en valores absolutos sean inferior es debido a las mayores cargas financieras), si el rendimiento sobre activo es s u erior al ti o medio de inters. Cuanto mayor sea el nivel de beneficios de una em resa, los fondos ro i os y los ca itales ermanentes odrn tener orcentajes inferiores sin que eligre la solidez financiera de la misma. Finalmente y como se ex one a continuacin, la estructura financiera debe guardar una relacin muy directa con la estructura del activo. Los ca itales erma nentes deben ser su eriores al activo fijo, or tanto, debern ser mayores a medid a que aumente la ro orcin del activo inmovilizado ANLISIS DE DISPONIBILIDADES CORRIENTE ANLISIS ECONMICO Para llevar a cabo el anlisis econmico seguiremos el esquema de la Figura comenzan do or el lado de la rentabilidad y continuando con el del riesgo. ANLISIS ECONMICO. RENTABILIDAD ECONMICA Mide la generacin de beneficios como consecuencia del des liegue de los activos sin considerar la forma en que stos han sido financiados. Se refiere al beneficio de ex lotacin (Beneficio Antes de Intereses e Im uestos, BAIT, as se elimina la i nfluencia de las distintas formas de financiacin y, adems, odemos com arar em res as sujetas a distintos regmenes fiscales) con el que se han de remunerar a todos los ca itales uestos a su dis osicin. Da una medida de la eficiencia de la inver sin.

Renatabilidad econmica=BAIT/AT Si multi licamos numerador y denominador or las ventas (V) nos encontramos que la rentabilidad econmica de ende a su vez de: Renatabilidad econmica=BAIT/V*V/AT La rentabilidad comercial.- indica el beneficio obtenido or cada eseta vendida, midiendo la efectividad de la o eracin coste- recio. Se trata, or tant o, de un indicador de la eficacia o erativa: Renatabilidad econmica=BAIT/V

Rotacin de activos=V/AT Ms que la rotacin del activo total tiene ms sentido ver la rotacin de cada uno de su s com onentes. Con dichas rotaciones, la em resa se lantea si ara sus niveles de ventas, tanto actuales como royectados, arecera razonable, demasiado alto o d emasiado bajo el im orte total de cada ti o de activos? Si los activos son demas iados altos, est siendo menos eficiente que el resto, or otra arte, si son dema siado bajos habr que estar atentos ya que en un futuro se odran erder ventas. b.1. Rotacin activo fijo

La vertida en sa utiliza tas con la

rotacin de activos.- seala el nmero de esetas vendidas or cada una in activo y ex resa, or tanto, la eficiencia relativa con que una em re sus activos ara generar ingresos. Se trata de obtener el mximo de ven menor inversin.

Permite detectar qu activos fijos no contribuyen a dar rentabilidad y or tanto s on im roductivos; buscar las ca acidades excesivas que no se utilizan; analizar el grado de obsolescencia de los activos. Una advertencia con res ecto a esta ra tio: en balance los activos normalmente a arecen com utados or sus costes histri cos, a la hora de com arar em resas hay que tener en cuenta que las mayores rota ciones de una de ellas ueden venir rovocadas or el hecho de que sus activos e stn infravalorados. Rotacin de activos fijo=V/AF b.2. Rotacin del activo circulante La rotacin del activo circulante, como ya se imagina el lector, se calculara de idn tica forma ero tiene ms sentido calcular rotacin de cada uno de los elementos or se arado: b.2.1. Rotacin de las existencias Una rotacin elevada en rinci io es ositiva orque los stocks tardan menos en ha cerse lquidos y el asivo circulante necesario ara financiarlos ser menor, sin em bargo, entraa cierto eligro de ru turas en la roduccin or falta de suministro. Una rotacin lenta erjudica la rentabilidad. En todo caso, si ercibimos diferenc ias im ortantes con res ecto al sector, habra que analizar la oltica de almacenam iento de la em resa.

En lugar de tomar las ventas ara el clculo de esta rotacin consideramos las venta s a recio de coste ara no sobrevalorar dicha rotacin debido al margen de ventas que gane la em resa. b.2.2. Rotacin de los crditos Si esta ratio es baja al com ararla con el sector deberamos analizar la oltica de clientes, venta a crdito, lazo de cobro y detectar el nmero e im ortancia de los fallidos. Rotacin crditos=V/Crditos b.2.3. Rotacin de tesorera Esta ratio no tiene excesivo significado econmico sino que resultara ms til realizar un anlisis de las revisiones de caja as como a licar tcnicas del cash management: Rotacin tesorera=V/Tesorera RIESGO ECONMICO El riesgo econmico mide la variabilidad de los beneficios de la em resa sin tener en cuenta la forma de financiacin, ya que el riesgo uede definirse como la osi bilidad de que los beneficios no alcancen los revistos. Se analiza a travs del e studio del a alancamiento o erativo o a alancamiento econmico y del unto muerto o erativo. Por la im ortancia que tiene ara la toma de decisiones el relacionar el a alancamiento o erativo (riesgo econmico) con el a alancamiento financiero ( riesgo financiero) le dedicaremos un a artado exclusivo (quinto e grafe del tema) . CASOS Y EJERCICIOS PRCTICOS

Rotacin existencias=(Ventas a

recio coste)/Stocks

TEMA V: ANLISIS FINANCIEROS CONTABLE ANLISIS DE BALANCE Definicin genrica El balance de situacin es el estado contable que ro orciona informacin sobre la s ituacin econmica y financiera de la em resa en un momento dado del tiem o. Re rese nta la sntesis de las cuentas atrimoniales referidas al cierre del ejercicio. Princi ales caractersticas Pro orciona informacin sobre la situacin econmica; esto quiere decir que ro orcion a informacin de los recursos que dis one la em resa ara realizar su actividad. D esde el unto de vista contable se van a localizar en el activo. Pro orciona informacin financiera sobre el origen de los fondos que osteriorment e han sido invertidos en recursos econmicos; la situacin financiera desde el unto contable se manifiesta en el asivo y neto, identificndose estas masas or las f uentes de financiacin. Fuente de inversin=Fuente de financiamiento Recursos econmicos=Rcursos financieros En un momento dado del tiem o; el balance es como si fuera una fotografa de la situacin econmica o financiera de la em resa. Desde una ers ectiva tem oral incor ora una ers ectiva esttica, configurado como un estado de fondos o stok. Por tanto el balance de situacin ofrece una informacin de gran utilidad analtica, c omo es mostrar entre otras relaciones: la liquidez, la solvencia y la ca acidad de endeudamiento de la em resa. ANLISIS DE LA ESTRUCTURA DEL BALANCE Si se observa un balance se uede reconocer en l una doble estructura: Estructura econmica En el activo se recoge lo que la em resa osee (edificios, maquinaria, existenc ias, etc.), es decir, nos muestra la relacin de los elementos atrimoniales que l a em resa ha ido adquiriendo ara oder funcionar; or eso el activo se llama ta mbin estructura econmica o ca ital roductivo de la em resa. El activo es una combinacin de factores roductivos, de los cuales algunos tienen un carcter ermanente en la em resa (activo no corriente o inmovilizado), y otro s tienen un carcter funcional que se renueva continuamente (activo corriente). Estructura financiera En el neto y el asivo se recogen las distintas fuentes de financiacin que utiliz a la em resa, es decir, en ellos se nos informa sobre cul es el origen de los fon dos utilizados Por ello tambin se denomina estructura financiera o fuentes de fin anciacin. En esta estructura, segn el carcter ms o menos estable de los recursos financieros, se distinguen los recursos ermanentes o financiacin ermanente (fondos ro ios ms exigibles a largo lazo), de los recursos ajenos que llegan a la em resa a cor to lazo (exigible a corto lazo), y que habr que devolver durante el ao. Si hacemos una lectura del balance de derecha a izquierda, se observa que el net o y asivo nos informan de dnde se obtienen los fondos o recursos financieros (fu ente u origen) y el activo nos aclara en qu se han invertido o materializado (col ocacin o destino). Los distintos recursos financieros que a arecen en el neto y e l asivo son los que han ermitido adquirir los diferentes elementos del activo, es decir, el ca ital roductivo. BALANCE GENERAL

BALANCE GENERAL FINES DEL ANLISIS FINANCIERO Se trata de un roceso de reflexin con el fin de evaluar la situacin financiera ac tual y asada de la em resa, as como los resultados de sus o eraciones, con el ob jetivo bsico de determinar, del mejor modo osible, una estimacin sobre la situacin y los resultados futuros. El roceso de anlisis consiste en la a licacin de un c onjunto de tcnicas e instrumentos analticos a los estados financieros ara deducir una serie de medidas y relaciones que son significativas y tiles ara la toma de decisiones. En consecuencia, la funcin esencial del anlisis de los estados financ ieros, es convertir los datos en informacin til, razn or la que el anlisis de los e stados financieros debe ser bsicamente decisional. De acuerdo con esta ers ectiv a, a lo largo del desarrollo de un anlisis financiero, los objetivos erseguidos deben traducirse en una serie de reguntas concretas que debern encontrar una res uesta adecuada. Por ejem lo: El osible inversor en una em resa robablemente se lantear las siguientes reguntas: Cul ha sido la evolucin de los resultados de la em resa? Cules son las ers ectivas futuras de su evolucin? La tendencia de los beneficios su one crecimiento, estabilidad o declive ?. Existe alguna variabilidad o tendencia significativa? Cul es la osicin financiera a corto lazo? Qu factores robablemente le afec tarn en el rximo futuro? Cul es la estructura de ca ital de la em resa? Qu riesgos y ventajas su one ara el inversor? Qu indica la com aracin de los untos anteriores con las dems em resas del s ector? En el caso de un banquero que juzgue a la em resa ara decidir la conces in de un rstamo a corto lazo, uede aadir las siguientes cuestiones: - Cules son los motivos bsicos de la necesidad de fondos de la em resa?. Son realmente necesid ades a corto lazo, y si as es, desa arecern, or s mismas?. A artir de qu fuentes odr la em resa obtener los fondos necesarios ara e l ago de los intereses y la devolucin del rinci al? Cmo ha manejado en el asado la direccin sus necesidades a corto y largo l azo? La direccin de la ro ia em resa aadir reguntas relativas al control sobre la marc ha de la misma. Un aso muy im ortante, en cualquier roceso de toma de decisio nes, es identificar las reguntas ms significativas, ertinentes y crticas que afe ctan a la decisin. Pues bien, en funcin de estas cuestiones odremos lantearnos l a mejor manera de enfocar el anlisis de los estados financieros. DEBILIDADES CORRIENTES DE LAS EMPRESAS ASPECTOS A CONSIDERAR EN EL ANLISIS Tal como veremos a continuacin, el anlisis de los estados financieros debe examina r diversos as ectos im ortantes de la situacin financiera de una em resa, as como de los resultados de sus o eraciones. Para organizar de algn modo este anlisis, o demos sealar cinco reas rinci ales de inters: La estructura atrimonial de la em resa El fondo de maniobra y la liquidez a corto lazo El flujo de fondos El resultado econmico de las o eraciones Rendimiento y rentabilidad TCNICAS DE ANLISIS Las tcnicas ms utilizadas en el anlisis de los estados financieros son las siguient es: Com aracin Consiste en determinar las analogas y diferencias existentes entre las distintas magnitudes que contiene un balance y dems estados contables, con el objeto de on

derar su cuanta en funcin de valores absolutos y relativos ara diagnosticar las m utaciones y variaciones habidas. La com aracin de artidas entre diferentes balances transforma en dinmicos los el ementos estticos contenidos en ellos, los cuales ex resan nicamente la situacin en un momento dado. Una cuenta cualquiera uede medirse com arndola: Con el im orte total del Activo, del Pasivo o de los Resultados Con el total del gru o o masa atrimonial a que corres onda Con la misma cuenta de un balance anterior o osterior Con otros e grafes con los que tenga cierta relacin y que convenga analiza r Con otras em resas o estndares de referencia. Porcentajes (anlisis estructural) Dis onindoles verticalmente se uede a reciar con facilidad la com osicin relativ a de activo, asivo y resultados. Tiene una significacin extraordinaria en el anli sis de balances, ero con todo ello, no debemos rescindir de los valores absolu tos, cuyo estudio es necesario ara onderar mejor las oscilaciones de los orce ntajes; stos ueden variar en un sentido y los totales en otro. La im ortancia de los orcentajes aumenta cuando se dis one de tantos or ciento ti o ara cada actividad, con los cuales se uede com arar los datos de la em r esa en cuestin, estudiando la estructura de su atrimonio y resultados. As se desc ubren fcilmente los untos adversos causantes de resultados desfavorables. Nmeros ndices Consiste en estudiar la tendencia de cada gru o de cuentas o de stas entre s, t omando como base un ejercicio normal, o sea, que no resente grades variaciones, y, si ello no es osible, se elige como nmero base inicial de com aracin el rome dio onderado de una serie de aos. La cifra base inicial de com aracin se hace, o r lo general, igual a 100 y, el resto de los nmeros, en tantos or ciento del ri mero, con lo que se facilita una r ida visin de conjunto de los aumentos y disminu ciones corres ondientes. Tiene es ecial a licacin ara dar a conocer las tendenci as. Re resentacin grfica Consiste en mostrar los datos contables mediante su erficies u otras dimen siones conforme a ciertas normas diagrmicas y segn se refiera al anlisis estruc tural o dimensional de la em resa. Se utiliza ara hacer resaltar determinadas relaciones o inter retaciones. Ratios Consiste en relacionar diferentes elementos o magnitudes que uedan tener una es ecial significacin. El ratio es una relacin significativa del valor de dos elem entos caractersticos de la gestin o de la ex lotacin de la em resa. Los ratios son, en muchos casos, nmeros relevantes, ro orcionales, que informan sobre la economa y marcha de la em resa. Lo que en definitiva se busca mediante el clculo de ratios financieros, segn Dalsa ce; es conocer de forma sencilla, a artir del balance, el com ortamiento futuro de la em resa, cuyo com ortamiento se escalona en el tiem o, de ah su carcter fund amentalmente cintico, siendo ues, necesario hacer intervenir factores cinticos, o sea, ajenos al balance, y, sobre todo, de las cuentas de resultados. Los ratios deben utilizarse con rudencia y ordenadamente como una rimera a roximacin del anlisis. Han de ser sustanciales y significativos. A tal efecto, G. Angenieux dic e que deben ser: Sencillos, ya que si no, son difcilmente utilizables - Racionales. Debe haber una relacin de causa efecto entre los dos trminos de la relacin, ya que evide ntemente sera osible establecer infinidad de ratios gracias a mlti les combinacio nes de las artidas del balance, de los documentos anejos o de las estadsticas de la em resa. Poco numerosos; sobre todo si estn destinados a la direccin de la em resa. Los ratios se ueden clasificar: Por su origen: Internos y externos Por la unidad de medida: De valor y de cantidad Por su relacin: Estticos, dinmicos y mixtos Por su objeto: De estructura financiera, de estructura de ca ital; de li

quidez y solvencia, de actividad comercial y de rendimiento econmico Los ratios internos, tambin denominados de intraem resa, son los que se refieren a la ro ia em resa, ero calculados con relacin a erodos distintos. Los externos o de interem resa son los que ertenecen a em resas del mismo sector econmico. La inter retacin de los ratios no se uede hacer de forma mecnica. Un ratio or s solo carece de significado, adquiere su mxima validez cuando se le com a ra con un estndar interno o externo. Los rimeros se obtienen de los datos reales convenientemente corregidos y ajustados. Los externos son los que corres onden otras organizaciones anlogas y con situacin arecida. Ante la dificultad de hallar varias em resas que uedan com ararse en el lano tcnico-comercial, se im one elaborar atrones o muestras or cada gru o de ratios que osibiliten carac terizar las diferencias de organizacin y gestin. La com aracin interem resa deber h acerse con el mayor nmero osible de em resas, aunque con las lgicas reservas, dad o que ueden existir diferencias en las tcnicas contables a licadas. En todo caso , rocede em lear ratios-ti o que son los corres ondientes a las em resas que r esentan situaciones determinadas y consideradas como mejor dirigidas. Los ratios iloto ueden ser sustituidos or un ratio-medio que ex rese la situacin de aque llas em resas que resentan situaciones semejantes. Para su determinacin uede ut ilizarse la media aritmtica o mejor lamediana, ara evitar una nivelacin arbitrari a. Se denominan ratios de valor o de cantidad, segn se refieran a unidades econmi cas (monetarias) o a unidades tcnicas (fsicas). A ser osible es referible utiliz ar ratios de cantidad ya que los datos que se obtengan sern mas reales. Atendien do a las relaciones de elementos o magnitudes que ueden establecerse, se llaman rtios estticos cuando se derivan del anlisis del balance y son dinmicos los que se derivan del anlisis de las cuentas de resultados. Son mixtos cuando se com aran d atos tomados del balance y de la cuenta de resultados. En cuanto su objeto, se deben em lear los ratios necesarios ara analizar la gestin comercial, financiera , de inversin y rentabilidad, seleccionando los que tienen influencia decisiva en el control de gestin y de forma que no estn influenciados or fluctuaciones monet arias o or cualquier otra variacin que ueda desvirtuar su realidad, recisando, en su caso, los factores que han odido influir y en qu medida afecta esta influ encia, ya que la validez de un enunciado de ratios de ende, sobre todo, de que t anto la base cuantitativa como el intervalo de tiem o elegido sean reales. La informacin as obtenida forma arte del tableau de bord o cuadro de mando de la em resa y ermite a reciar: La oltica seguida Las revisiones a efectuar La toma de decisiones Las cinco tcnicas de anlisis indicadas, lejos de excluirse entre s, se com lementan . De ah que su uso, convenientemente correlacionado, uede ser de la mayor im ort ancia en la rctica del anlisis. INTERESADOS DEL PROCESO DE ANLISIS FINANCIERO El inters de la informacin es diferente segn el objetivo o quin la inter reta, igual mente las tcnicas utilizadas son distintas en cada uno de los casos. Si nos fijam os en los usuarios de la informacin contable, existen dos gru os diferenciados: CAPACES DE INFLUIR EN LA ELABORACIN Estas ersonas tienen fcil acceso a la informacin, ero los objetivos del anlisis v an a ser distintos. Los rinci ales son: Directivos Su objetivo es controlar la marcha de la em resa, com arar las metas revistas c on los logros alcanzados, estudiando ara las osibles desviaciones sus causas y soluciones. Pro ietarios Estudian los desequilibrios, as como los resultados y rentabilidad de la em resa, tanto actual como futura. Auditores Verifican la informacin y miden la solvencia de la em resa y de sus clientes. Administracin fiscal Posee influencia de los requisitos fiscales sobre la em resa a la hora de ado ta r determinados criterios.

NO CAPACES DE INFLUIR EN LA ELABORACIN Los rinci ales son: Accionistas Entendidos como aquellos que no tienen ninguna vinculacin con el consejo rector, estudian el equilibrio de la estructura de la em resa, la rentabilidad obtenida y las osibles evoluciones. Prestamistas Pretenden conocer el nivel de endeudamiento y grado de diversificacin, ca acidad de la em resa ara afrontar las deudas y generar beneficios y tesorera. Trabajadores Les interesa conocer el valor aadido o rentas generadas de las que son artci es, as como la seguridad de sus remuneraciones y estabilidad en el em leo. CATEGORAS DE LAS RAZONES FINANCIERAS Las razones financieras se ueden agru ar en tres categoras: RAZONES DE DESEMPEO Reflejan las decisiones estratgicas, o erativas y financieras de la em resa, se d ividen en: RAZONES DE RENTABILIDAD. Miden la eficacia de la administracin segn los rendimientos generados sobre las ve ntas, inversiones y fondos ro ios Margen de utilidad Indica la eficiencia de las o eraciones a travs de la oltica comercial (volmenes d e ventas, recios de ventas, etc.), de la actividad de fabricacin (costo de los roductos vendidos) y el nivel adecuado de la estructura de la em resa. Rendimiento tcnico (R.T.) Entrega el grado de eficacia o erativa de todos los bienes o recursos com rometi dos en la em resa. T=Tasa Im ositiva RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS (R.F.P.) Utilidad Des us de Im uestos Fondos Pro ios Indica el retorno que genera la em resa sobre cada eso de atrimonio, or lo ta nto refleja la eficacia total de la em resa (as ectos o erativos y financieros) . RAZONES DE CRECIMIENTO Las razones de crecimiento miden la eficacia de la em resa ara mantener su osi cin con res ecto al crecimiento de la economia y/o industria. RAZONES DE MERCADO Las razones de mercado reflejan la relacin rendimiento y riesgo, relacionando la informacin contable con los valores de mercado. UPA=(Utilidades Des us Im uestos)/(Nmero de Acciones en Circulacin) Indica la utilidad generada or la em resa or cada accin en circulacin. Razn de Pago=(Dividendo or Accin)/(Utilidad or Accin) Indica el orcentaje de utilidad que se entrega a los accionistas. Razn de Producctividad=(Dividendo or Accin)/( Precio de la Accin) Indica el orcentaje del recio de una accion que se aga como dividendo. RAZONES DE EFICIENCIA OPERATIVA Las razones de eficiencia o erativa indican el grado de efectividad con que la e m resa em lea los recursos de que dis one. Se dividen en: ADMINISTRACIN DE INVERSIONES Miden la eficiencia de la em resa ara administrar sus inversiones. Rotacin del Activo Total=Ventas/( Activos) Indice global de la eficiencia de la em resa. Se uede desglosar en: Rotacin del Activo Circulante=Ventas/( Activo Circulante)

Indica la ra idez con que agan los clientes. Si al lazo romedio de cobro se s uma el eriodo econmico, se obtiene el eriodo de maduracin, que es el tiem o que transcurre en el roceso de roduccin y en el cobro de las ventas. El eriodo de maduracion, recu era: valor materias rimas costos incor orados utilidad Rotacin del Activo Fijo=Ventas/( Activo Fijo) ADMINISTRACION DE COSTOS Miden la forma en que se controlan los costos. Estas razones analizan las rinci ales artidas del estado de resultados, teniendo como unto de referencia las v entas. or ejem lo: (Gasto de Ventas)/( Ventas) (Costo de Mano de Obra)/( Ventas) RAZONES DE POLTICA FINANCIERA Estas razones se refieren al nivel de endeudamiento que tiene la em resa y a su ca acidad ara cum lir con sus obligaciones financieras. Se dividen en: a) razones de endeudamiento RAZONES DE ENDEUDAMIENTO Permiten medir la contribucin de los ro ietarios de la em resa frente a los fond os ro orcionados or terceras ersonas. TIPOS DE RAZONES DE ENDEUDAMIENTO Razn de Deuda=(Deuda Total)/(Activo Total) Mide el orcentaje de fondos totales que han ro orcionado terceras ersonas. Razn de Ca italizacin=(Pasivo Largo Plazo)/(Recursos Permanentes) Indica la im ortancia del asivo de largo lazo en la estructura de ca ital RAZONES DE LIQUIDEZ Miden la ca acidad de la em resa ara cum lir con sus obligaciones de vencimient o a corto lazo. Razn Circulante=(Activo Circilante)/(Pasivo Circulante) Mide el grado en que los activos circulantes cubren al exigible de corto lazo. GUAS PARA REDACTAR UN INFORME El informe financiero es un documento que transcribe una reflexin ersonal o gru al sobre un tema definido or una roblemtica que se est o haya generado dentro o fuera de la organizacin, en el cual se analiza y roduce una reflexin sobre un tem a determinado. Se realiza con el fin de favorecer la toma de decisiones, al ro oner soluciones a licables que im ulsen la accin. En otras alabras, es un docume nto inteligente[i]. Este ti o de texto consta de tres artes esenciales: la identificacin de los roblemas, el anlisis de las causas y las ro uestas de mejor as [ii]. Sin embargo, ninguna lista de informes ser a licable a todos los negocio s, ni ser conveniente a todos los casos. Por ello, se necesita adems de imaginacin, mucha investigacin y lanificacin ara oder desarrollar un sistema de informes i ntegrado y estructurado de acuerdo a las necesidades de cada com aa ESTRUTURA DEL INFORME FINANCIERO Encabezado Nombre de la em resa y los estados financieros que se van a analizar con su res ectivo erodo, nombre del informe (que haga alusin al te ma que se tratar), fecha y lugar del anlisis Resumen de los as ectos ms relevantes de la em resa:

La rotacin del activo circulante se uede desglosar en: Rotacin de inventarios Rotacin de Inventarios=(Costo de Ventas)/( Inventario Promedio) Indica el nmero de veces que en un ao una em resa vende su inventario nventario final. Rotacin de clientes Rotacin de Clientes=( Ventas)/( Saldo Promedio)

romedio o i

Debe incluirse un equeo resumen de las actividades que realiza la em res a, las caractersticas mercantiles y jurdicas, y sus rinci ales objetivos a corto y largo lazo. Objetivos del informe Enumeracin de los ro sitos que tiene el informe y el rea de la em resa a l a que se dirige. Identificacin de los roblemas Describir de manera detallada y resumida cada uno de los roblem as que llevaron a la elaboracin del informe. No es aconsejable que en un mismo in forme se traten diferentes roblemticas que no estn relacionadas entre s. Generalme nte se analizan diferentes indicadores financieros (de liquidez, endeudamiento, de rentabilidad, etc.), los cuales ermiten identificar algunos roblemas de la com aa. Anlisis de causas Detallar de manera clara y concisa cules han sido las cau sas de los roblemas identificados en el unto anterior. Se ueden utilizar grfic os ara que la informacin sea clara y recisa, y resumir las cifras de los estado s financieros resaltando las ms im ortantes en el estudio que se est realizando. Recomendaciones y conclusiones: Describir de forma clara y breve qu uede y debe hacer la com aa ara solucionar los roblemas que se estn resentando (las diferent es estrategias que uede utilizar la em resa). Adems, se deben incluir unas breve s conclusiones de la situacin en la que se encuentra la organizacin. Cierre Incluir los nombres de las ersonas que realizaron el informe, con su res ectivo nmero de identificacin y el cargo que ocu an en la com aa GRFICA DUPONT DE ANLISIS FINANCIERO SISTEMA DE ANLISIS FINANCIERO DU PONT Este sistema de anlisis financiero nos revela como las relaciones de roductivida d y los mrgenes de utilidad sobre ventas, interactan ara determinar la rentabilid ad de los activos. Para dar una ex licacin de este sistema, resentaremos grficamente su contenido: CORRELACIN DE LOS FACTORES QUE AFECTAN EL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN Del cuadro anterior se des rende que: Las utilidades y el rendimiento sobre la inversin de enden del control de los costos y las inversiones. Si los costos son muy altos, los mrgenes de utilid ad sobre ventas disminuyen. Si la inversin no es controlada, la rotacin (ventas so bre activos) declina. La laneacin de las utilidades de ende en gran medida del control de los costos y de la rotacin de la inversin. El control de los costos requiere de un estudio detallado de las o eraci ones de la em resa. La im ortancia de la rotacin ara determinar el rendimiento sobre la inve rsin total es mostrada en la relacin siguiente: Todo lo relacionado con el anlisis e inter retacin de estados financieros no ret ende en ninguna forma hacer un anlisis exhaustivo al res ecto, sino or el contra rio solo mostrar algunas de las herramientas utilizadas que sern estudiadas a det alle en un curso osterior. ESTADOS DE CAMBIOS EN LA SITUACIN FINANCIERA CONCEPTO ESTADO DE CAMBIOS SITUACION FINANCIERA

ANLISIS DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO DEFINICIN

El estado de flujos de efectivo es el estado financiero bsico que muestra el efec tivo generado y utilizado en las actividades de o eracin, inversin y financiacin. D ebe determinarse ara su im lementacin el cambio de las diferentes artidas del B alance General que inciden el el efectivo. OBJETIVO GENERAL: El objetivo de este estado es resentar informacin ertinente y concisa, relativa a los recaudos y desembolsos de efectivo de un ente econmico durante un eriodo ara que los usuarios de los estados financieros tengan elementos adicionales a ra examinar la ca acidad de la entidad ara generar flujos futuros de efectivo, ara evaluar la ca acidad ara cum lir con sus obligaciones, determinar el finan ciamiento interno y externo, analizar los cambios resentados en el efectivo, y establecer las diferencias entre la utilidad neta y los recaudos y desembolsos. A futuro: El anlisis del estado de flujos de efectivo debe reflejar claramente el entorno econmico, la demanda de informacin, la generacin de recursos y la solvencia de los agentes. Para cum lir con el objetivo general, se debe mostrar de manera clara la variac in que ha tenido el efectivo durante el eriodo frente a las actividades de: O eracin: Aquellas que afectan los resultados de la em resa, estn relacion adas con la roduccin y generacin de bienes y con la restacin de servicios. Los flujos de efectivo son generalmente consecuencia de las transacciones de efe ctivo y otros eventos que entran en la determinacin de la utilidad neta. Inversin: Incluyen el otorgamiento y cobro de rstamos, la adquisicin y ven ta de inversiones y todas las o eraciones consideradas como no o eracionales. Financiacin: determinados or la obtencin de recursos de los ro ietarios y el reembolso de rendimientos. se consideran todos los cambios en los asivos y atrimonio diferentes a las artidas o eracionales. Los efectos de actividades de inversin y financiacin que cambien o modifiquen la s ituacin financiera de la em resa, ero que no afecten los flujos de efectivo dura nte el eriodo deben revelarse en el momento.

FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIN ENTRADAS: Recaudo de las ventas or bienes o restacin de servicios. Cobro de cuentas or cobrar. Recaudo de intereses y rendimientos de inversiones. Otros cobros no originados con o eraciones de inversin o financiacin. SALIDAS: Desembolso de efectivo ara adquisicin de materias rimas, insumos y bienes ara la roduccin. Pago de las cuentas de corto lazo. Pago a los acreedores y em leados. Pago de intereses a los restamistas. Otros agos no originados con o eraciones de inversin o financiacin.

Adicionalmente se debe o de efectivo.

resentar una conciliacin entre la utilidad neta y el fluj

Para ro orcionar una visin de conjunto de los cambios en el efectivo o sus equiv alentes, el estado de flujo de efectivo debe mostrar las variaciones en todas la s actividades del ente econmico. FLUJOS DE EFECTIVO DE INVERSIN

Cobros de rstamo de corto lazo o largo lazo, otorgados or la entidad. Otros cobros relacionados con o eraciones de inversin o financiacin. SALIDAS: Pagos ara adquirir inversiones, de ro iedad, lanta y equi o y de otros bienes de uso. Pagos en el otorgamiento de rstamos de corto y largo lazo. Otros agos no originados con o eraciones de inversin o financiacin. FLUJOS DE EFECTIVO DE FINANCIACIN ENTRADAS: Efectivo recibido or incrementos de a ortes o recolocacin de a ortes. Prstamos recibidos a corto y largo lazo, diferentes a las transacciones con roveedores y acreedores relacionadas con la o eracin de la entidad. Otras entradas de efectivo no relacionadas con las actividades de o erac in e inversin. SALIDAS: Pagos de dividendos o su equivalente, segn la naturaleza del ente econmico. Reembolso de a ortes en efectivo. Readquisicin de a ortes en efectivo. Pagos de obligaciones de corto y largo lazo diferentes a los originados en acti vidades de o eracin. Otros agos no relacionados con las actividades de o eracin e inversin. CASOS Y EJERCICIOS PLANTEADOS

TEMA VI: PLANIFICACIN FINANCIERA FACTORES DEL XITO EMPRESARIAL Muchos autores consideran que los Factores Crticos del xito son tan com lejos de d efinir de manera terica, como tan sim les de ex licar de cuando se han vivido en la vida em resarial, creo que todo de ende del unto de vista, acadmico o em resa

ENTRADAS: Recaudo or la venta de inversiones, de enes de uso.

ro iedad, lanta y equi o y de otros bi

rial, como siem re, gana la fusin intelectual que a orten en la realidad los dos enfoques. Sin embargo, los estudios entorno a los factores Crticos que se deben im lementar ara que un royecto sea exitoso, han arrojado conclusiones que trasforman, a l ican y generan nuevas metodologas ara seguir la Misin em resarial con la calidad y la buena energa basada en la dinmica de un fuerte equi o estratgico y visionario de ersonas em oderadas ara garantizar la ejecucin y uesta en marcha de las act ividades correcta y res onsablemente laneadas. Para ex licar la metodologa FACTORES DEL XITO EMPRESARIAL se definir en los siguien tes asos: Paso 1: Eleccin de la Misin de la Organizacin. La Misin define el modelo de negocio actual de las organizaciones, lo que hacen b ien, y ara lo que fueron creadas. Paso 2: Conformacin del Equi o de Anlisis. Ac se convoca al equi o humano que entrar a ser arte del roceso de anlisis ara d efinir los untos de la metodologa FCE. Paso 3: Identificacin de las Influencias Dominantes. Ac em ieza lo emocionante con la metodologa FCE, ya que con la ex osicin de la Misin de la organizacin, se establecen todos los Factores Externos Positivos y Negativ os, as como los Factores Internos Positivos y Negativos que hace arte del entorn o de la Organizacin, entendiendo as, que las Influencias Dominantes son todas aque llas situaciones, leyes, hechos, acciones y todas aquellas cosas que el equi o d e anlisis consideren que uedan influenciar tanto ositiva como negativamente la consecucin de la Misin, clasificndolas como Influencias Positivas (+) o Influencias Negativas (-). Al mismo tiem o, el equi o de anlisis determina si cada una de las Influencias (+ y -) son Externas o Internas de la Organizacin ( royecto, roducto, servicio, em resa), ara al final generar una tabla con dos columnas, la columna de las Infl uencias y la columna de su valoracin or arte de los analistas, que ueden ser:

Como vemos, una misma influencia uede clasificarse como Positiva o Negativa, as como Interna de la Organizacin o Externa a ella, ya que de ender de la evolucin del entorno con el tiem o. Paso 4: Definicin de la Matriz DOFA Basado en los resultados del Paso 3 or el equi o de anlisis, se disea la ya famos a y conocida Matriz DOFA, en donde bsicamente se trasforman las influencias de la siguiente manera: Paso 5: Identificacin de los Factores Crticos de xito. Luego del anlisis de la lista de Influencias Dominantes y el estudio de la Matriz DOFA, roseguimos a generar el conjunto de Factores Crticos de xito, que servirn c omo untos fijos al horizonte ara llegar a ellas (Metas) y que se deben cum lir al ie de la letra si se desea alcanzar el xito Visionado. Paso 6: Desarrollo del Plan de Accin Para que todo el trabajo no se quede en a el, se deben definir el conjunto de d e actividades que se requieren ejecutar ara garantizar el cum limiento de cada uno de los FCE. Para cada actividad se delega a un res onsable (organizacin, em r esa, ersona, etc.) que ser el em rendedor em oderado del cum limiento de las act ividades. Tambin se define ara las actividades los indicadores que ermitirn medir el cum l imiento de los logros con el tiem o. Paso 7: Puesta en marcha de las estrategias. Cada res onsable inicia las acciones y estrategias corres ondientes que garantiz aran el xito sinrgico de la organizacin, ya que no todos los FCE ueden estar relac ionados entre si, el conjunto de ellos aumentan la robabilidad de xito de la org anizacin. Bueno, ac terminamos el inicio de la elaboracin de la metodologa que or ms de veint e aos han seguido miles de organizaciones ara ser exitosas. Sin embargo, la meto dologa FCE no es la nica y sagrada forma de garantizar el xito, ya que autores ms fi

losficos y enamorados defienden el hecho de que cualquier aso a seguir ara logr ar el xito se debe hacer con factores que no son medibles y a veces ni tangibles, ero si reales, como la asin, el liderazgo, com romiso, trabajo inteligente, es fuerzo, amor, sueos, entre otros valores, rinci ios, o locuras en donde los sent imientos juegan un a el crucial ara llegar a una meta laneada. MODELO DE PLANIFICACIN ESTRATGICA A continuacin se relacionan diferentes modelos que han sido creados ara la Plane acin y Gestin Estratgica de una em resa, ro uestos or varios autores. Centro Latinoamericano de Administracin ara el Desarrollo. Eta as ara el roceso de laneacin estratgica. Determinacin de la misin o razn de ser. Determinacin de la estrategia. Determinacin de las tcticas. Determinacin de los royectos. Marwin Bower Eta as ara el roceso de laneacin estratgica. Establecimiento de objetivos. Estrategia de laneacin. Establecimiento de Metas Desarrollar la filosofa de la com aa. Establecer olticas. Planear la estructura de la organizacin. Pro orcionar el ersonal. Establecer los rocedimientos Pro orcionar instalaciones. Pro orcionar el ca ital. Establecimiento de normas. Establecer rogramas directivos y lanes organizacionales. Pro orcionar informacin controlada. Motivar a las ersonas. Dr. Carlos C. Martnez Martnez Proceso formal de laneacin estratgica Formulacin de Metas Identificacin de objetivos y estrategias actuales Anlisis ambiental Anlisis de recursos Identificacin de o ortunidades estratgicas Determinacin Jos R. Castellanos Castillo y Orlando A. Garca. Modelo ara el diseo de la estrategia Determinacin de la misin. Matriz DAFO. Factores claves. Escenario de actuacin. Determinar reas de resultados. Elaboracin de objetivos. Definicin de estrategias Plan de Accin . Carlos Gmez Pardo Modelo de laneacin estratgica Plasmar cuales son las realizaciones de la em resa y cuales son los untos fuertes y dbiles. Accin Inmediata. Clasificacin de los objetivos de la em resa. Conocer el entorno. Conocer las ex ectativas. Valores de las alternativas. Pre aracin e im lementacin. Harold Koontz Modelo de laneacin estratgica

Los diversos insumos organizacionales El erfil de la em resa. Orientacin de Alta Gerencia. Objetivos de la Em resa. El ambiente interno actual. El ambiente externo. Desarrollo de las estrategias. Planeacin e im lementacin. Fernando Cambranos, Montesinos Hernndez y David Bustelo. Modelo de laneacin estratgica Finalidades y objetivos generales: graduando la uto a. Los ex onentes claves de la accin. Estructura organizativa. Infraestructura de a oyo. A mejor relacin, mejor informacin. Financiacin. Mecanismos de evaluacin. Tiem o de estrategia. . Jorga A. Ruso Len. Modelo del diseo de la estrategia Determinacin de la misin. Matriz DAFO. Formulacin de la visin Determinar reas de Resultados Claves. Elaboracin de los objetivos. Definicin de las estrategias. Plan de accin. Diseo organizativo. Sistema de Control. Jorge Enrique Venegas. Modelo de laneacin estratgica Anlisis del entorno (diagnostico de la em resa) . Revisin de la misin.. La osicin estratgica. Metas y Objetivos. Formulacin y estrategias. 5.1- Innovacin de roductos. 5.2- Penetracin de Mercado. 5.3- Desarrollo de roductos. 5.4- Desarrollo de Mercados. 5.5- Diversificacin. 5.6- Resegmentacin. 5.7- Diferenciacin 5.8- Refuerzo. Programa y a oyos tcticos. Ejecucin y Control. Retroalimentacin. Anlisis del Entorno. Re eticin. 10. Dr. Jaime Toira Guilera. Eta as del roceso de laneacin estratgica Pre aracin: Conocimientos revios de la em resa y definicin del l an. Misin, ro sitos y objetivos rimarios. Puntos fuertes y dbiles. Diagnostico. Entorno Actual y revisto. Resumen de evaluacin de la em resa ( roceso iterativo). Establecimiento del ga y los su uestos ara su resolucin.

Desarrollo y evaluacin de alternativas. Ado cin y redaccin del lan. ETAPAS QUE COMPONEN EL MODELO En modo sin tico, odemos conce tualizar el roceso de PE en tres eta as sucesiv as: Definicin de los valores o su uestos organizacionales Anlisis contextual Formulacin de Estrategias Los su uestos organizacionales Para oder formular adecuadamente las estrategias, es necesario definir reviame nte varios conce tos, que ueden ser englobados dentro de los llamados "su uesto s organizacionales". Los su uestos organizacionales (llamados as or ser construcciones intersubjetiva s de la organizacin) reflejan los valores com artidos de los miembros de la organ izacin. En general suelen conce tualizarse en tres categoras : Visin Misin Marco Conce tual del Proceso de Desarrollo A continuacin daremos breves definiciones ara los tres su uestos: Visin Es el sueo organizacional, es la ex resin ex lcita, artici ativamente construida, de una situacin futura de la comunidad, conforme a los valores de la organizacin. Tal escenario debe ser difcil de lograr, como ara que constituya un desafo, aunq ue no im osible, en cuyo caso llevara a la arlisis. En general, la visin es la ex resin institucional de cmo desea y cree que ser la sit uacin de una comunidad y un mbito geogrfico determinados, en algunos aos (5, 10). Misin La misin es el a orte es ecfico de nuestra organizacin articular al cum limiento d el sueo, de la visin. Es lo que hace nuestra organizacin, lo que la caracteriza. Es la declaracin ex lcita, artici ativamente construida, de la razn de ser de nues tra organizacin. Por lo tanto queda claro que la misin debe ser coherente con (conducente a) la vi sin.

Marco Conce tual del Proceso de Desarrollo Este su uesto organizacional es frecuentemente dejado de lado en alguna bibliogr afa de Planificacin Estratgica, ero es sin embargo, de mxima im ortancia. El anlisis contextual El anlisis contextual es una eta a del roceso de PE que rocura lograr el conoci miento del contexto en el que se mueve la organizacin, a fin de riorizar aquella s estrategias que sean ms com atibles con ste. Cuando hablamos de contexto, nos referiremos aqu tanto al externo (medio ambiente ) como al interno de la organizacin. El anlisis contextual es tambin un su uesto organizacional. Desde una ostura e iste molgica que reconoce la subjetividad de quien ercibe como factor que influye en la ro ia realidad, no conoceremos el contexto objetivo si no que conoceremos la i

magen que la organizacin royecta de su contexto. Esto es coincidente con el modelo organizacional ins irado en la auto oiesis de Maturana y Varela, en el que la organizacin trae a la luz su ro io contexto, su ro io mundo. Aclarado esto, es decir, que la organizacin siem re inter retar su contexto a travs de su subjetividad, de su carga terica, de su cultura organizacional, veamos alg unas herramientas de anlisis contextual: herramientas ara el conocimiento general del contexto externo, y el rocesamiento de dicho conocimiento a travs de mtodos t ales como el FODA o la Matriz de Necesidades y Satisfactores. Conocimiento de la microregin y del contexto externo en general Existen diversos medios ara obtener conocimiento del contexto externo, muchos d e los cuales son las ro ias tcnicas de recoleccin de datos ro ias de las ciencia s sociales. Entre ellos: Ma as de la microregin (tiles ara organizaciones de fuerte insercin territ orial) Listado de instituciones y actores relevantes del rea geogrfica o esfera d e influencia de nuestra organizacin Estadsticas y registros informativos Informacin recogida en gru os focales o informantes clave Informacin recogida or medio de instrumentos clsicos (entrevistas, encues tas) El objetivo es en todos los casos, adquirir la mxima informacin osible con res ec to al medio ambiente en el que se mueve nuestra organizacin, entendindose or este el conjunto de actores (individuales e institucionales) y de factores culturale s y naturales que influirn en el desem eo de la misma. Se debe tener resente que este medio ambiente es tanto geogrfico como ilocal, es d ecir, no geogrfico, si no temtico. As, ara una organizacin de la salud, las olticas sanitarias nacionales ueden ser un elemento im ortante en su contexto (macro contexto), inde endientemente de q ue el ministerio est geogrficamente lejano. FORMULACIN DE LA PLANIFICACIN Enfoques ara la formulacin de estrategias Enfoque Ascendente. Las iniciativas en la formulacin de la estrategia son tomadas or diversas unidad es o divisiones de la organizacin y luego son enviadas hacia arriba ara que sea n com letadas en el nivel cor orativo. La estrategia en el mbito cor orativo ser e ntonces un agregado de esos lanes. La debilidad de este enfoque est en que la es trategia cor orativa uede terminar siendo incoherente reflejando sim lemente l os objetivos de las decisiones antes de iniciar la laneacin. Enfoque Descendente. La iniciativa la toman los ejecutivos del nivel su erior de la organizacin, quien es formulan una estrategia unitaria y coordinada, generalmente contando con el a sesoramiento de los gerentes a nivel mas bajo. Esta estrategia global se utili za des us ara fijar los objetivos y evaluar el desem eo de cada unidad de negocio . Enfoque Interactivo. Este enfoque, que es un com romiso entre los dos anteriores, los ejecutivos en e l mbito cor orativo y los gerentes de nivel ms bajo re aran una estrategia, revi a consulta entre s, de ese modo se establece un nexo entre los objetivos ms genera les de la organizacin y el conocimiento de los gerentes sobre situaciones concre tas. Enfoque a nivel dual. La estrategia es formulada de manera inde endiente en el nivel cor orativo y de negocios. Todas las unidades forman lanes que sean a ro iados a sus situaciones articulares y or lo regular esos lanes son revisados or la gerencia cor ora tiva. En el nivel cor orativo, la laneacin estratgica es continua y se centra en metas ms vastas de la organizacin: Cundo adquirir y cuando deshacerse de negocios? Qu ro iedades asignar a las diversas unidades de organizacin?

ELABORACIN DEL PRESUPUESTO MAESTRO El resu uesto se utiliza como un vehculo ara movilizar la com aa en direccin desea da. Una vez elaborado un resu uesto, este sirve como herramienta til en el control d e los costos. REAS DE APLICACIN DEL PRESUPUESTO MAESTRO. Presu uesto de Ventas. Constituye el ncleo fundamental del roceso resu uestario, ya que de l de enden t odos los dems resu uestos, tanto o erativos como financieros. Formula: PV= Presu uesto de venta or unid. x Precio de venta or unid. Presu uesto O erativo. Son estimados que en forma directa tiene que ver con la arte Neurolgica de la Em resa Presu uesto de Gastos de Ventas. Es el resu uesto de mayor cuidado en su manejo or los gastos que ocasiona y su influencia en el gasto financiero. Formula de PGV= Gastos fijos totales or tem + Ventas en dlares x Tasa de gasto s variables (%) or item Presu uesto Financiero. Consiste en fijar los estimados de inversin de venta, ingresos varios ara elabor ar al final un flujo de caja que mida el estado econmico y real de la em resa. MTODO DEL PROCENTAJE DE VENTA DEFINICIN El mtodo de orcentaje de ventas es un mtodo del ronstico financiero que consiste en ex resar las necesidades de la em resa en trminos del orcentaje de ventas an uales invertidas en la artida del balance general con la finalidad de determina r las necesidades financieras a corto lazo. Se usa a ro iadamente ara ronosticar las necesidades financieras a corto lazo , ara mediano o largo lazo se usan otros mtodos, como son: * Mtodo de Diagrama de Dis ersin * Regresin Lineal Sim le * Regresin Mlti le Se basa en las ventas del ao anterior y balance del ao anterior y muestra el finan ciamiento adicional que necesitar la em resa si sus ventas aumentan de un eriodo a otro. El rocedimiento a seguir es el siguiente: Se asla aquellas artidas del Balance General que osiblemente varan directamente con las ventas, tanto a nivel de activo, como a nivel de asivo, y tomando en co nsideracin las ventas del ao anterior, se rocede a dividir las artidas del Balan ce entre las Ventas. Resulta un factor que lo multi licamos or 100, ara ser ex resados en orcenta je del Activo con el Pasivo, y as nos da el im orte de financiamiento que necesit a la em resa, ya sea de fondo generados internamente o de fuentes externas. El mtodo del Porcentaje de Ventas se a lica sobre el Activo Fijo Neto. El Pronostico Financiero nos muestra la necesidad de recursos cuando una em resa aumenta sus ventas; mientras que el Presu uesto de Caja nos muestra los ingreso s y egresos de efectivo estimados ara un eriodo determinado Este Pronstico Financiero sirve des us ara elaborar los lanes estratgicos de fina nciamiento durante el eriodo de lanificacin em resarial. TEMA VII: ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO TERMINOLOGA EMPLEADA El ca ital de trabajo, algunas veces denominado ca ital de trabajo neto, es la i nversin que una em resa realiza en activos a corto lazo. Tambin conocido como fon do de maniobra, se define como la cifra resultante de la diferencia entre los ac tivos circulantes y los asivos circulantes. Esta definicin muestra la osible di s onibilidad del activo circulante en exceso del asivo circulante y re resenta

un ndice de estabilidad financiera o margen de roteccin ara los acreedores actua les y ara futuras o eraciones. Partiendo del hecho de que el Ca ital de Trabajo es una inversin de dinero que re aliza una em resa ara llevar a cabo su gestin financiera a corto lazo ( erodo no mayor de un ao). La mayora de la literatura consultada coincide con el criterio d e Gitman de que el "ca ital de trabajo no es ms que la diferencia entre Activos y Pasivos circulantes de una em resa. Weston y Brigham lantean que el ca ital de trabajo no es ms que La inversin de la em resa en activos a corto lazo - efectivo, valores negociables, inventarios y cuentas or cobrar. Los ilares en que se basa la administracin del ca ital de trabajo se sustentan e n la medida en que se ueda hacer un buen manejo sobre el nivel de solvencia, ya que mientras ms am lio sea el margen entre los activos corrientes que osee la o rganizacin y sus asivos circulantes mayor ser la ca acidad de cubrir las obligaci ones a corto lazo. Las em resas deben tener Ca ital de Trabajo Neto ara oder financiar sus deudas a corto lazo. Mientras ms alto sea, la em resa tiene menos riesgo de caer en in solvencia tcnica. Es decir que si aumenta el ca ital de trabajo, disminuye el rie sgo y or tanto disminuye la rentabilidad. ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO Y VALORES NEGOCIABLES Una de las mayores decisiones que debe tomar la em resa es la com osicin exacta d e valores negociables que debe mantenerse, ya que es difcil de tomar orque en ci erra una alternativa de o ortunidad de ganar intereses sobre fondos inactivos y la com ra y venta de estos Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario que ueden conver tirse fcilmente en efectivo. Los valores negociables hacen arte de los activos c orrientes de la em resa. La em resa uede tener diferentes im ulsos ara invertir u obtener valores negoc iables entre los cuales el ms im ortante es el de mantener liquidez en cualquier momento. Esta motivacin tambin se basa en la remisa de que una em resa debe trata r de obtener rendimientos sobre fondos tem oralmente inactivos. Las caractersticas bsicas de los valores negociables tienen que ver con el grado d e su osible comercializacin. Para que un valor sea verdaderamente negociable debe tener dos caractersticas bsic as, un mercado fcil con am litud y ca acidad ara reducir al mnimo la cantidad de tiem o necesaria ara convertirlo en efectivo y la robabilidad de rdida en su v alor, ya que si el recio de mercado que se recibe al liquidar un valor se desva significativamente del monto invertido este no ser atractivo ara la em resa. TIPOS DE VALORES NEGOCIABLES Los valores negociables que com ra una em resa de ende en gran medida del motivo de la com ra y se basan en motivos de seguridad, de transacciones y la es ecula cin. Recursos.- La em resa busca con la adquisicin de valores negociables, una fuente de liquidez inmediata Seguridad.- Los valores negociables que se mantienen or motivo de seguridad se utilizan ara atender la cuenta de caja de la em resa. Estos valores deben ser muy lquidos, ya que se com ran con fondos que son necesar ios ms tarde, aunque se desconozca la fecha exacta. En consecuencia rotegen la e m resa contra la osibilidad de no oder satisfacer demandas ines eradas de caja . Transacciones.- Estos valores negociables se mantienen con ro sitos transacciona les, o sea que se es era con ellos efectuar algn ago futuro, teniendo en cuenta su convertibilidad en efectivo r idamente. Muchas em resas que deben hacer cierto s agos e un futuro cercano ya tienen fondos en caja ara efectuarlos. Para obtener algn rendimiento sobre estos fondos, los invierte en un valor negoci able con una fecha de vencimiento que coincida con la fecha esti ulada del ago. Como se conoce la fecha exacta de los agos, la em resa uede invertir sus fond os en un instrumento que genere intereses hasta la fecha de ago. Es eculacin.- Los valores negociables que se retienen orque la em resa en ocasio nes no tiene una utilizacin ara ciertas obligaciones, se dice que se mantienen

or razones es eculativas. Aunque tales situaciones no son muy comunes, ocasionalmente algunas em resas obt ienen excedentes de caja, es decir caja que no esta destinada ara ningn gasto en articular. Hasta que la em resa encuentra una utilizacin adecuada ara este din ero, como, la inversin en nuevos activos, ago de dividendo o readquisicin de acci ones, lo invierte con ciertos ti os ms es eculativos de valores negociables. La alternativa entre rendimientos or intereses y costos de corretaje es un fact or bsico ara determinar la ro orcin exacta de los activos lquidos de la em resa DETERMINACIN DEL SALDO PTIMO DE EFECTIVO Para conocer el saldo timo de efectivo que se requiere se uede determinar media nte el clculo del efectivo mnimo ara o eraciones o ciclo de caja mnimo ara o erac iones. Este modelo brinda el nivel mnimo de efectivo que necesitan las em resas ara realizar sus o eraciones y se obtiene: Existen modelos econmicos matemticos que ermiten determinar la cantidad t ima de efectivo que se necesita mantener ara las o eraciones, entre los ms usado s se encuentran: Modelo de William Baumol: se basa en la determinacin de la cantidad econmi ca de la orden de inventario, el mismo ermite conocer el tamao timo de las trans ferencias hechas en la com ra venta de valores negociables. Modelo de M. H. Miller y D. Orr ms conocido como el modelo de Miller y Or r: en esencia lantea la determinacin del unto timo de retorno, o sea demuestra como las entidades ueden gestionar sus saldos de efectivos y minimizar sus cost os al no oder redecir las entradas y salidas del mismo; la re resentacin grfica de este modelo (ver anexo 4) re resenta como el saldo de tesorera ser entea im re deciblemente hasta que llega a un lmite su erior, en ese momento la em resa com r a ttulos necesarios ara hacer volver el saldo de efectivo a un nivel ms normal; n uevamente se deja ser entear el saldo hasta que llegue a un lmite inferior, cuand o lo hace la em resa vende los ttulos necesarios ara devolver el saldo a un nive l deseable. Para establecer los lmites de este modelo Miller y Orr demostraron que estos de e nden de tres factores: Si la variabilidad diaria de los flujos de caja es grande o si el costo de com rar y vender ttulos es alto entonces la em resa deber establ ecer lmites de control muy se arado, or el contrario si el ti o de inters es alto los lmites debern establecerse ms rximos. La administracin del efectivo segn este modelo juega con el lmite de endiendo de cu anto riesgo de faltante de efectivo la em resa uede tolerar, este uede ser cer o o un margen mnimo de seguridad necesario ara mantener las o eraciones con el B anco. El nivel deseable de efectivo de ender de los costos de transaccin de la com ra o la venta de valores negociables y el costo de o ortunidad de la tenencia de efec tivo, los costos de transaccin or erodo son de endientes del nmero de transaccion es en valores negociables durante el erodo, el costo de o ortunidad de la tenenc ia de efectivo es una funcin del efectivo es erado or erodo y estar dada or: Costo Total = Costo de transaccin es erado + Costo de o ortunidad es erado Existen factores que minimizan este costo total como son: La distancia entre el lmite su erior e inferior: (Slo ara el caso en que las entradas y salidas de efectivo sean sucesos equi rob ables y el lmite mnimo igual a cero). Los lmites su erior e inferior son considerados como lmites de control del modelo y el nivel deseable minimiza la suma de los costos de transferencias y el costo de o ortunidad es erado. ADMINISTRACIN DE CARTERA En los ltimos tiem os se ha roducido un aumento de las inversiones en artculos bu rstiles existiendo varias razones que justifican la formacin de una cartera, tanto ara un articular como ara una em resa o institucin, udindose destacar la obte ncin de una rentabilidad y liquidez ace tables de recursos ociosos eventualmente,

conseguir a largo lazo que los excedentes ermanentes nos ro orcionen una ren ta com lementaria al trmino de nuestra vida laboral, como es el caso de los fondo s de ensiones, o adquirir las artici aciones necesarias en una com aa ara oder ejercer un control efectivo sobre su gestin. Es or ello que este les dar una idea clara de cmo se administra una cartera y cua l es su diversificacin en los fondos de inversin. Cartera Una Cartera se uede definir como un conjunto ttulos valores, " a eles" a gestion ar, acciones cotizadas en Bolsa o no cotizadas, obligaciones, agars, etc., es de cir, todo lo que re resente un derecho financiero, de futuro o de o cin. A la hora de gestionar una cartera hay que tener en cuenta muchos factores que v an a influir ara la toma de la ltima decisin, que va a ser la inversin en esos det erminados ttulos valores: el roceso de toma de decisin ara la inversin y cules son los baremos a basarse en la toma de esa decisin, el valor de la com ensacin or r enunciar al consumo actual, la inflacin, el deterioro de la actual ca acidad de c onsumo, el riesgo inherente a esa inversin, etc. Cules son los ti os de RIESGOS en la seleccin de cartera? RIESGO DE PERDIDA.- el no recu erar la inversin y que se roduzca una m erma o rdida de ca ital. RIESGO DE DESAPROVECHAR OPORTUNIDADES DE INVERSIN.- asignar recursos a ci ertos activos menos redituables que otros. RIESGO DE LIQUIDEZ.- com rometer recursos en activos difciles de convert ir en dinero rovocando una rdida en el momento en que se hace necesario efectua r un ago im revisto. El cliente de la cartera lo nico que quiere es ganar dinero. Si se dice que se "b ate" el ndice de la Bolsa o el de la Deuda se considera que se ha hecho una buena inversin, ero eso al cliente no le im orta. No hay gestin de carteras eficiente sin tener en cuenta la situacin del cliente, su situacin fiscal, sus referencias, su aversin al riesgo y dems factores que nos indiquen el camino ara disearle fina ncieramente un "traje a medida". Debemos conocer al cliente, ya sea ersona fsica o institucin, hacindole reguntas de todo ti o (ingresos, mercados referentes, fiscalidad, atrimonio, riesgo...) . Identificar cules son los objetivos del inversor ( referencia o aversin or el r iesgo...), y sus limitaciones ( acifistas contra las industrias de guerra, rabes, verdes ecologistas, religin, en contra de etroleras, tabaqueras...). Pero hay que sistematizar el cuestionario con ese cliente, con criterios cientfic os, ara dejar erfectamente definidas sus referencias y sus objetivos. Adems, el cliente quiere conocer al rofesional, saber si uede confiar en l, rob arle, ara oder desentenderse de las inversiones y sentirse res aldado. En este unto hay que tener mucho cuidado, ya que uede intentar deducir el sist ema seguido or el rofesional ara la toma de decisiones de inversin con equeas cantidades y rescindir en un futuro del rofesional con el resto de sus inversi ones, creyendo haber encontrado la solucin del juego, y desconociendo que es un j uego sin solucin exacta, sino fruto de la ex eriencia y del anlisis continuado de los mercados. De endiendo de la edad y situacin del inversor vamos a catalogarlo como vemos en el siguiente grfico, dndonos un erfil a roximado del cliente. Salvo cuestiones a tolgicas, hay que desconfiar de ersonas que no se adecuen a estos modelos. Cuando gestionamos dinero or cuenta de terceros, debemos gestionarlo como si fur amos un " adre de familia", salvo rueba y firma en un a el en contrario, ya qu e la C.N.M.V. busca una regla que se llama la "regla del hombre rudente", al ig ual que en la Bolsa de Nueva York existe la regla 405 " rudent man rule", or la que se regula la actuacin y la fe del rofesional (si se com ra unas obligacione s con una calificacin BBB a una anciana se ira automticamente a la crcel, ya que una anciana no es es eculadora, y ese valor es claramente es eculativo). En los Fondos de Inversin nos dirn como invertir el dinero, ya que estar recogida l a forma de inversin en sus estatutos, al igual que en las Fundaciones, Bancos, Ca jas, SIM y SIMCAV (sociedades de inversin mobiliaria de ca ital variable). Las In stituciones tienen la ventaja de que en sus estatutos estarn catalogados los obje

tivos de inversin, ero con los clientes articulares hay que tener mucho cuidado . El inversor es aol tiene referencia or el corto lazo a diferencia con el inver sor del resto del mundo. El inversor internacional se va a lazos ms largos. El m otivo odra estar en la extraordinaria aversin al riesgo del inversor es aol en com aracin de sus vecinos. Adems, se cree que la renta fija es ms segura que la renta variable, afirmacin que no es siem re cierta. Lo nico que se tiene seguro es que te van a agar al final. El mercado de renta fija uede fluctuar incluso ms que el mercado de renta varia ble. El ejem lo ms sencillo es el de las obligaciones emitidas or una em resa qu e necesita financiacin: tiene una remuneracin fija, el cu n, ero la em resa se ben eficia en mayor medida que si am liara ca ital. En caso de quiebra, no se ierde ms dinero que el que ierde el accionista. Por e l contrario, cuando el Estado no uede agar, roceder a declarar su deuda er et ua o a devaluar la moneda. Luego la seguridad a largo lazo es, cuando menos, no su erior a la de la renta variable, salvo que la sociedad emisora sea la misma que te va a garantizar una seguridad y en ese caso no te da la misma rentabilida d, ganando ms como accionista y menos como obligacionista. Luego hay que estudiar en rofundidad la volatilidad tanto de la renta fija como de la renta variable, como se ex lica en este ca tulo, llegando a la conclusin de que la volatilidad de la renta fija uede ser su erior a la de la renta variabl e. El roceso de la gestin de carteras se odra resumir en el cuadro adjunto:

ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS Los inventarios desem ean un a el decisivo en el roceso de com ra, roduccin y m arketing de una em resa. Algunos inventarios son una necesidad fsica ara la em r esa. Por ejem lo, los automviles fabricados en artes deben estar en la lnea de en samble. El etrleo en transito debe llenar los oleoductos. Otros inventarios func ionan como existencias de res aldo que son necesarias en varios untos en el ro ceso de com ras, roduccin y marketing. Si un roducto alimenticio no est en la ti enda de abarrotes cuando los clientes lo quieren, la tienda no lo uede vender. Asimismo, si las artes requeridas se demoran o estn agotadas, la lnea de ensamble uede cerrar. Algunos artculos, tales como granos o carbn, se envan en cantidades tan grandes que uede transcurrir un ao o ms ara que un envo se agote. Por lo general, las em resas manufactureras llevan tres ti os de inventarios: El de las materias rimas, ara el trabajo en roceso y de los artculos terminados. El tamao de los inventarios de materia rima de una em resa de ende de factores tales como el nivel antici ado de roduccin, la roduccin de tem orada y la confia bilidad del abastecimiento. El tamao de los inventarios ara el trabajo en roces o de la em resa de ende rinci almente del la so de tiem o general de cada ciclo de roduccin y del nmero de las diferentes eta as en el ciclo. Por ultimo, el tam ao de los inventarios de los artculos terminados de la em resa de ende rinci alme nte del ndice de las ventas (unidades del roducto or unidad de tiem o), del cos to de llevar el inventario, del costo de ordenar existencias de reem lazo, y del costo de que se agote un artculo im ortante (tal vez erder la venta o incluso e l cliente). En general, los inventarios mas grandes le dan a la com aa una mayor f lexibilidad en las ventas y en la o eracin, ero tambin son mas costosos. FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZA Para una em resa es fundamental la dis onibilidad de financiamiento a corto laz o ara su funcionamiento. El financiamiento a corto lazo consiste en obligacion es que se es era que venzan en menos de un ao y que son necesarias ara sostener gran arte de los activos circulantes de la em resa, como Efectivo, Cuentas or Cobrar e Inventarios. Cuando en e grafes anteriores analizbamos el Presu uesto de Efectivo y los Estados Financieros Proformas veamos las necesidades de financiamiento a corto lazo que oda tener una em resa y al hablar de administracin del Activo Circulante o Ca it al de Trabajo se estableca diferencias entre este y el Ca ital de Trabajo Neto u es la administracin del ca ital de trabajo abarca adems todo lo referente a los Pa sivos Circulantes ues en esta seccin s har es ecial nfasis en estos ara demostrar

lo que re resenta ara la em resa una utilizacin adecuada de las fuentes de finan ciamiento a corto lazo ara una administracin financiera eficiente. En consecuencia con los as ectos comentados se realiza el resente trabajo con l os objetivos siguientes: Analizar las fuentes de financiamiento a corto lazo existentes. Presentar el factoraje como una fuente alternativa de financiamiento ar a la em resa. El crdito a corto lazo es una deuda que generalmente se rograma ara ser reembo lsada dentro de un ao ya que generalmente es mejor edir restado sobre una base no garantizada, ues los costos de contabilizacin de los rstamos garantizados fre cuentemente son altos ero a su vez re resentan un res aldo ara recu erar A continuacin se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que ueden ser utilizadas or las em resas: Fuentes de Financiamiento sin garantas es ecificas consiste en fondos que consigu e la em resa sin com rometer activos fijos es ecficos como garanta.

TEMA VIII: EL PRESUPUESTO DE CAPITAL PROPUESTAS DE INVERSIN Un royecto de inversin uede ser ex resado en la forma de distribucin de robabil idades de los flujos de efectivo osibles. Dada una distribucin de robabilidades de un flujo de efectivo, odemos ex resar el riesgo cuantitativamente como la d esviacin estndar de la distribucin. Como resultado de ello, la seleccin de un royec to de inversin uede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la em resa, lo cual a su vez uede afectar la tasa de rendimiento requerida or los inversio nistas. Sin embargo, ara fines de introduccin de la elaboracin del resu uesto de l ca ital mantenemos constante en riesgo. La elaboracin del resu uesto del ca ital involucra: La generacin de ro uesta de royectos de inversin, consistente con los objetivos estratgicos de la em resa. Costo del royecto. La estimacin de los flujos de efectivo de o eraciones, incrementales incluyendo l a de reciacin y des us de im uestos ara el royecto de inversin. La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del royecto. Estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del royecto. Costo de ca ital a ro iado al cual se debern descontar los flujos de efectivo. Valuar a VPN (valor resente neto), ara obtener la estimacin del valor de los ac tivos ara la em resa. Com arar los VPNs con el costo de ca ital, ara decidir sobre su rendimiento es erado. La seleccin de royectos basndose en un criterio de ace tacin de maximizacin del val or. La revaluacin contina de los royectos de inversin im lementados y el desem eo de au ditoras osteriores ara los royectos com letados. ELECCIN DE PROPUESTAS ALTERNATIVAS Las em resas usan los flujos de efectivo relevantes ara tomar decisiones sobre los gastos de ca ital ro uestos las cuales ueden ser ex resadas en dora de ace tacin o rechazo de las clasificaciones de los royectos. Entre las tcnicas ara

re arar resu uestos de ca ital los mtodos mas utilizados integran rocedimientos de valor en el tiem o, consideraciones de riesgo y rendimiento y conce tos de v aluacin ara seleccionar gastos de ca ital que sean acordes con el objetivo de la em resa de maximizar la riqueza del ro ietario. Los royectos resentan atron es de flujo de efectivo convencionales, uesto que en realidad muy ocas decisio nes se toman en condiciones. PERIODO DE RECUPERACIN: Es el tiem o requerido ara que una em resa recobre su inversin inicial en un ro yecto, como se calcula a artir de los flujos ositivos de efectivo; estos flujo s ositivos de efectivo anuales se deben acumular hasta que se recu ere la inver sin inicial. Aunque o ular, or lo general el eriodo de recu eracin se ve como u na tcnica oco refinada de re aracin de resu uestos del ca ital, orque no consi dera de manera ex licita el valor del dinero en el tiem o. CRITERIOS DE DECISIN DEL PERIODO DE RECUPERACION: Cuando se utiliza el eriodo de recu eracin ara tomar decisiones de ca tacin y re chazo, los criterios de decisin son los siguientes: Si el recio de recu eracin es menor que el eriodo de recu eracin mximo ace table, se ace ta el royecto. Si el eriodo de recu eracin es mayor que el eriodo de recu eracin mximo ace table , se rechaza el royecto. PROS Y CONTRAS DE LOS PERIODOS DE RECUPERACIN: El eriodo de recu eracin lo utilizan mucho las em resas grandes ara evaluar ro yectos equeos y las em resas equeas lo usan ara evaluar la mayora de sus royect os. Su o ularidad resulta de su sim licidad com utacional y atractivo intituivo . Tambin es atractivo orque toma en cuneta los flujos de efectivo en vez de las ganancias contables. La rinci al debilidad del eriodo es que el eriodo de rec u eracin a ro iado es un numero determinado subjetivamente. No se uede es ecific ar segn el objetivo de maximizacin de riqueza, orque no se basa en flujos de efec tivos descontados ara determinar si contribuyen al valor de la em resa. Una seg unda debilidad es que el mtodo no toma en cuenta or com leto el factor tiem o en el valor del dinero. Una tercera debilidad de la tcnica de recu eracin es que no reconoce los flujos de efectivo que ocurren des us del eriodo de recu eracin. ESTIMACIN DEL FLUJO DE CAJA El ro sito bsico de la estimacin de los flujos de caja es ro orcionar informacin s obre los ingresos y agos efectivos de una entidad comercial durante un erodo co ntable. Adems, retende ro orcionar informacin acerca de todas las actividades de inversin y financiacin de la em resa durante el erodo. As, un estado de flujo de efectivo debe ayudar a los inversionistas, acreedores y otros usuarios en la evaluacin de as ectos tales como: La ca acidad de la em resa ara generar flujo efectivo ositivo en erodo s futuros. La ca acidad de la em resa ara cum lir con sus obligaciones. Razones ara ex licar diferencias entre el valor de la utilidad neta y e l flujo de efectivo neto relacionado con la o eracin. Tanto el efectivo como las transacciones de inversin de financiacin que n o hacen uso de efectivo durante el erodo. Las em resas muestran or se arado los flujos de efectivos relacionados con acti vidades de o eracin, de inversin y de financiacin. Los flujos caja relacionados con las actividades de inversin incluyen: Ingresos de efectivo : Efectivo roducto de la venta de inversiones o activo fijo. Efectivo roducto del recaudo de valores sobre rstamos. Pagos efectivo : Pagos ara adquirir inversiones y activos fijos. Valores antici ados a restatarios. Los flujos efectivos clasificados como actividades de financiacin, incluyen: Ingreso de efectivo : Productos de rstamos obtenidos a corto y largo lazo. Efectivos recibidos de ro ietarios (ejem lo, or emisin de acciones). Pagos de efectivo :

Pagos de valores restados (excluye agos de intereses). Pagos a ro ietarios, como dividendos en efectivo. Los ingresos y los agos de intereses se clasifican como actividades de o eracin orque el flujo de caja neto roveniente de las actividades de o eracin reflejar l os efectos en el efectivo de aquellas transacciones que se incluyen en la determ inacin de la utilidad neta. El flujo de efectivo roveniente de o eraciones osee una esencial im ortancia; a largo lazo, se es era que una em resa genere flujo de efectivo ositivos rov enientes de sus o eraciones si la em resa desea sobrevivir. Una em resa con fluj o de efectivo negativo rovenientes de o eraciones no ser ca az de obtener efecti vo indefinidamente de otras fuentes. En efecto, la ca acidad de una em resa ara obtener efectivo a travs de actividades de financiacin de ende considerablemente de su ca acidad ara generar efectivo roveniente de o eraciones. En la mayora de las em resas, se re ara el estado del flujo de efectivos examina ndo el estado de resultados y los cambios durante el erodo de todas las cuentas del balance general, exce to caja. La construccin de los flujos de caja uede basarse en una estructura general que se a lica a cualquier finalidad del estudio de royectos. Cuando se busca medir la rentabilidad de la inversin, el ordenamiento ro uesto es el que se muestra en la tabla siguiente: FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO. +Ingresos relacionados a im uestos - Egresos relacionados a im uestos - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de im uesto - Im uesto = Utilidad des us de im uestos + Ajustes or gastos no desembolsables - Egresos no relacionados a im uestos + Beneficios no relacionados a im uestos = Flujo de caja TRATAMIENTO DE LA INFLACIN Ajustar o no segn la inflacin Hay dos formas de tratar la inflacin: incluirla tanto en el clculo del flujo de caja como en la tasa de descuen to o omitirla en ambos casos. Hay que sealar que al definir las ganancias futuras como flujos de caja, no menci ona la inflacin. Se su one im lcitamente que todos los montos futuros tanto de ing resos como de gastos vienen ex resados en valores resentes, es decir, son monto s reales que no se ven afectados or la inflacin. En este unto hay que hacer una distincin entre la valoracin de royectos en la resu uestacin de ca ital y la val oracin de otros activos financieros. Para la mayora de los activos financieros, lo s futuros flujos de caja como cu ones, agos de rstamos, dividendos y similares, son or su uesto, las cantidades reales de dlares que se recibirn. Son cantidades nominales, cuya conversin a flujos de caja reales (es decir, corregidos segn la i nflacin) no tiene sentido, y or tanto, la nica o cin es utilizar tasas nominales. En el caso de los royectos de ca ital, ado tar el su uesto general de ignorar l a inflacin es difcil de ace tar, orque es bien sabido que la inflacin existe en to das economas del mundo, y en algunas es considerablemente elevada. En la rctica, rechazar este su uesto en el resu uesto de ca ital y ajustar cada flujo de caja segn la inflacin futura crea muchos roblemas y no vale la ena. Si todos los mon tos futuros deben ajustarse segn la inflacin (es decir, inflarse), es necesario r onosticar una tasa de inflacin, y la tasa de inflacin revista que la mayora de los analistas ace tar es la tasa de inflacin actual. Por su uesto, las revisiones de inflacin arecen ms necesaria ara los ases donde la inflacin lleva cierto tiem o siendo elevada. Pero la inflacin es articularmente inestable en tales ases, or lo que incluir en el clculo cualquier estimacin que se sabe ser inexacta har que el anlisis final tenga un mayor grado de distorsin que si se omite com letamente. Cuando se ignora la inflacin (como acabamos de recomendar), ero se roduce en la

realidad, la nica distorsin significativa ser la excesiva estimacin de la de reciac in. De hecho, en los estados de ingresos futuros reales, se calcula la de reciacin a artir del recio de com ra original, ero se deduce de los ingresos reflejad os en divisas sujetas a inflacin, lo que significa que el ahorro fiscal real debi do a la de reciacin disminuye con la inflacin. Sin embargo, cuando se estiman los flujos de caja reales, el ahorro fiscal debido a la de reciacin se mantiene const ante, y or tanto se sobrestima en la formulacin del resu uesto de ca ital. En l os ases donde la inflacin es muy alta existen ciertas formas de aliar esta disto rsin, uesto que sus reglas contables ermiten la reevaluacin de los activos, y o r lo tanto de la de reciacin, segn la tasa de inflacin oficial. Por tanto, a fin de conciliar la valoracin de royectos en el resu uesto de ca i tal con la valoracin de otros activos financieros, se debern utilizar tasas nomin ales al descontar montos nominales, y tasas reales al descontar montos reales. D e todo ello se hablar con mayor detalle en la seccin que describe los com onentes de las tasas de inters. PRESUPUESTO DE CAPITAL DEFINICIN Un resu uesto es tan solo un Plan de trabajo formulado sin o timismo exag erado. Las cifras en l contenidas son una base y una gua. Establecida la base o lmite, dentro de un conce to justo y razonable, er fectamente realizable, se debe esforzar or alcanzar el ideal sealado. PRESUPUESTO Y CONTROL PRESUPUESTARIO Los resu uestos son documentos administrativos dentro de la funcin de l anificacin. Com utan or antici ado ara royectar en trminos monetarios los ingresos , gastos e inversiones relacionados con el cum limiento de determinadas funcione s de la em resa. Dirigido todas hacia el logro de objetivos refijados y que se cum lirn m ediante la integracin de un conjunto de esfuerzos, en los cuales intervendrn recur sos humanos, materiales y financieros. Generalmente se re aran or erodos que van de 1 a 5 aos OBJETIVOS Determinar los datos ara lanificar en trminos de costos, niveles de ro duccin y los ingresos rovenientes a sta. Poner en conocimiento a quienes toman decisiones de las osibles desviac iones con res ecto a la lanificacin. Desarrollar un unto de a oyo res onsable ara ejercer el control. TIPOS DE PRESUPUESTOS EN FUNCIN A SU NATURALEZA Presu uesto Financiero: Presu uesto de efectivo o flujo de caja. Balance general resu uestado Presu uesto Econmico: Presu uesto de ingresos. Presu uesto de egresos. COMPARACIN DE VPN Y TIR VALOR ACTUAL NETO 1. No existen restricciones de ca ital Por un lado, si no existen restricciones de fondos ara invertir, la regla de de cisin del VAN dice que todo royecto de inversin deber llevarse a cabo cuando el VA N es ositivo (VAN > 0). 2. Existen restricciones de ca ital Por otro lado, cuando existen restricciones de ca ital ara financiar royectos, ya sea or falta de ca ital ro io y/o ajeno, el criterio que dice que hay que ejecutar todos los royectos con VAN>0 ya no es a licable. Por ejem lo, siguiend o con el ejem lo de la tabla anterior, si slo dis onemos de $100 millones ara in vertir, vamos a tener que elegir entre realizar el royecto A o realizar los ro yectos B,C y D. En este caso en articular, la segunda alternativa, invertir en

los royectos B,C,D, es lo ms conveniente, ya que el VAN de los tres royectos en conjunto asciende a $130m mientras que el VAN de A or s solo es solamente de $1 00m. 3. Proyectos mutuamente excluyentes Se dice que dos royectos son mutuamente excluyentes cuando la realizacin de uno de ellos no ermite llevar a cabo el otro. Este sera el caso, or ejem lo, del r oyecto de construccin de un hotel donde una alternativa es construirlo con hormign elaborado y otra alternativa sera armarlo con cemento en seco. Si a cada una de estas alternativas se las considera como royectos individuales, la im lementacin de uno im lica que no se uede ejecutar el otro. TASA INTERNA DE RETORNO La regla de la TIR no es siem re igual ya que de ende de cul es la estructura del flujo de fondos del royecto. Por ejem lo, si un royecto tiene flujos de fondo s negativos al inicio (inversin) y ositivos en los eriodos subsiguientes, el cr iterio de la TIR dice que se debe invertir en aquellos royectos que tengan una TIR > i . Por otro lado, si un royecto tiene flujos de fondos ositivos al inic io (ej: edir un rstamo) y negativos en los otros eriodos (ej: devolucin del rst amo), la regla de la TIR dice que se debe invertir en el royecto si la TIR < i. Adems, el criterio de la TIR no debera ser utilizado cuando: se quiera com arar entre distintos royectos mutuamente excluyentes el royecto tiene mlti les TIR no existe TIR

TEMA IX: EL COSTO DE CAPITAL COSTO GLOBAL DE CAPITAL La liquidez del mercado uede detectarse al observar el grado en el que una em resa uede emitir un valor nuevo sin de rimir el recio en el mercado existente , as como el grado en el que una variacin en el recio de sus valores rovoca un flujo de edidos im ortante.

Obtener acceso a los mercados globales de ca ital ermitir a una em resa bajar su costo de ca ital. Esta meta uede lograrse aumentando la liquidez de sus accion es en el mercado y a rovechndose de las o ortunidades que surgen de la segmentacin del mercado de ca ital. Una em resa uede aumentar su liquidez del mercado obteniendo fondos de los eur omercados, introduciendo emisiones de valores dirigidas en mercados de ca ital nacionales individuales y entrando a los mercados de ca ital locales a travs de filiales extranjeras. COSTO DE CAPITAL DEFINICIN DE COSTO DE CAPITAL El costo de ca ital es el rendimiento requerido sobre los distintos ti os de fin anciamiento. Este costo uede ser ex lcito o im lcito y ser ex resado como el cost o de o ortunidad ara una alternativa equivalente de inversin. La determinacin del costo de ca ital im lica la necesidad de estimar el riesgo de l em rendimiento, analizando los com onentes que conformarn el ca ital (como la e misin de acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de c a ital, que de enden de las variables utilizadas or el analista. En otras alabras, el costo de ca ital su one la retribucin que recibirn los inver sores or a ortar fondos a la em resa, es decir, el ago que obtendrn los accioni stas y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirn dividendos or acc in, mientras que los acreedores se beneficiarn con intereses or el monto desembol sado ( or ejem lo, a ortan 10.000 dlares y reciben 12.000, lo que su one un inters de 2.000 dlares or su a orte). La evaluacin del costo de ca ital informa res ecto al recio que la em resa aga or utilizar el ca ital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa ara el costo de deuda y otra ara el costo del ca ital ro io; ambos recursos forma n el costo de ca ital. Cabe resaltar que el ca ital de una em resa est formado or el ca ital contable e xterno que se obtiene a travs de la emisin de acciones comunes en o osicin a las ut ilidades retenidas, el ca ital contable interno roveniente de las utilidades re tenidas, las acciones referentes y el costo de la deuda (antes y des us de im ue stos). GRAFICACIN Y ANLISIS El anlisis se re resenta grficamente, los grficos ms utilizados son: las barras, los circulares y los cronolgicos mlti les. El anlisis de razones es el unto de artida ara desarrollar la informacin, las c uales ueden clasificarse en los 4 Gru os siguientes: Razones de Liquidez: miden la ca acidad de ago a corto lazo de la Em r esa ara saldar las obligaciones que vencen. Razones de Actividad: miden la efectividad con que la em resa esta utili zando los Activos em leados. Razones de Rentabilidad: miden la ca acidad de la em resa ara generar u tilidades. Razones de Cobertura: miden el grado de roteccin a los acreedores e inve rsionista a largo lazo. Dentro de este gru o en nuestro as la ms utilizada es la razn entre asivos y activo total o de atrimonio a activo total. Entre las razones financieras ms utilizadas que se toman de base ara el anlisis f inanciero, se encuentran: ENDEUDAMIENTO Y VALOR DE MERCADO El costo de endeudamiento uede encontrarse determinando la tasa interna de rend imiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo re resenta ara la em resa el costo orcentual anual de la deuda antes de im uestos. Comentario: Los clculos ara hallar la tasa de rendimiento ueden ser realizados or el mtodo de la "inter olacin". RIESGO Y RENDIMIENTO Riesgo es la osibilidad de que los resultados reales difieran de los es erados o osibilidad de que algn evento desfavorable ocurra.

Riesgo total: Riesgo sistemtico + Riesgo no sistemtico Riesgo sistemtico (no diversificable o inevitable): Afecta a los rendimientos de todos los valores de la misma forma. No existe forma alguna ara roteger los o rtafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy til conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados or tales factores comunes, or ejem lo una decisin oltica afecta a todos los ttulos or igual. Riesgo no sistemtico (diversificable o evitable o idiosincrtico): Este riesgo se d eriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos del mercado como un conjunto. Es osible reducirlo mediante la diver sificacin. De la categora de riesgo, las finanzas cor orativas han incor orado la robabilid ad del fracaso sobre modelos de gestin actuales. Al res ecto existen varios model o redictivos, uede servir el documento de Mosqueda (2010) como un referente de l tema. TIPOS DE CAPITAL RIESGO Aunque en castellano es corriente utilizar el trmino riesgo ara definir todas la s entidades que desarrollan esta actividad, en el mundo anglosajn existe una clar a distincin entre las entidades que centran su actividad en el desarrollo de roy ectos em resariales que se encuentran en eta as tem ranas (venture ca ital) como or ejem lo la entrada de diversas entidades de ca ital riesgo ara im ulsar el royecto y aquellas cuya actividad consiste en invertir en em resas ya consolid adas or la que sera ms correcto utilizar el trmino de ca ital inversin o rivate eq uity en lugar del de ca ital riesgo cuando nos referimos a estas ltimas. Ca ital de riesgo rivado o informal funciona a travs de ngeles de negocios, tambin llamados ngeles inversores o inversionistas ngeles. EL CICLO DE VIDA EMPRESARIAL Como hemos dicho en varias ocasiones, la estrategia de mercado de una em resa de ende de la fase en que est el ciclo de vida del roducto. Esto determina qu recu rsos son necesarios, y a su vez, de qu ti o de financiacin debe hacer uso la em re sa (materia que tratar en rofundidad el Ca tulo 14). Existe tambin un esquema de u so de la deuda que se desarrolla de forma aralela al ciclo de vida del roducto , y es lo que denominamos el ciclo de vida em resarial (CVE). Fase de introduccin La em resa slo debera hacer uso de la emisin de acciones (EA) ara financiarse orq ue necesita tener tanta flexibilidad como sea osible ara cambiar los recursos, ada tarse a las condiciones del mercado y satisfacer las necesidades de los cli entes. El riesgo ocasionado or todos los roveedores de ca ital sera demasiado g rande ara que lo asumiera cualquier institucin de rstamo. La em resa incurre en grandes rdidas en este erodo, y ningn restamista est dis uesto a ace tarlas. Sola mente se uede hacer uso del crdito comercial de los roveedores a medida que se van aadiendo cuentas endientes. Fase de ex ansin La mayor arte de la financiacin debe hacerse or medio de emisin de acciones debi do a la necesidad de acumular recursos ermanentes en la em resa. Tan ronto com o la em resa llegue al unto de equilibrio, tendr que hacer uso de la financiacin a corto lazo. Las utilidades no son suficientes ara agar los intereses causad os or la deuda de largo lazo, y la em resa se encuentra todava en una osicin ar riesgada. Fase de madurez En esta fase, la em resa se vuelve muy lucrativa, y uede acceder a deudas de co rto y largo lazo en buenas condiciones. Sus antecedentes de fuerte crecimiento y rentabilidad atraen a los restamistas. Aun as, en esta fase el atrimonio acci

Estandarizacin y obsolescencia A medida que se consolida el mercado del roducto, disminuye el riesgo y se esta bilizan los beneficios. La em resa asa a ser de bajo riesgo ara los restamist as de corto y largo lazo y los reintegros estarn asegurados mientras los cliente s sigan com rando sus roductos. La em resa necesita aumentar sus ventas, y ara ello, tiene que am liar sus instalaciones y equi os. La automatizacin genera gra ndes ahorros. La mejora de instalaciones y equi os uede financiarse con deuda d e largo lazo. En esta fase, la em resa sigue una conservadora oltica de dividen dos que atrae a los accionistas que refieren acciones ms seguras. Se reduce la ro orcin de activo neto res ecto a los activos totales orque la mayor arte del crecimiento de los activos se financia con deuda. Reestructuracin em resarial y nuevos roductos Una em resa no continuar existiendo con roductos que han quedado obsoletos: se v era forzada a cerrar. Todas las em resas deben buscar continuamente nuevas manera s de servir a su clientela. Conforme lo van haciendo, entran en nuevos ciclos de vida em resarial (CVE), que exigen una reestructuracin financiera que les ermit a recorrer una nueva serie de fases. Tendrn que recurrir a nuevas emisiones de ac ciones ara hacer frente a arte de la deuda acumulada en la ltima fase del ciclo revio. Lo normal es que las em resas tengan roductos en distintas eta as de madurez, or lo que se encontrarn simultneamente en diferentes fases del ciclo em resarial. Necesitan varios ti os de rstamo al mismo tiem o, y no existe una estructura tim a de ca ital que se ueda a licar a todas ellas. De nuevo, una manera de determi nar si una em resa concreta se acerca a su ro io timo es la de estudiar los cos tos de las diferentes fuentes financieras que utiliza. TIPO DE RIESGO TIPO DE RIESGO DEFINICIN RIESGO DE MERCADO Se deriva de cambios en los recios de los activos y as ivos financieros (o volatilidades) y se mide a travs de los cambios en el valor d e las osiciones abiertas. RIESGO CRDITO Se resenta cuando las contra artes estn oco dis uestas o im osi bilitadas ara cum lir sus obligaciones contractuales RIESGO DE LIQUIDEZ Se refiere a la inca acidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo cual uede forzar a una liquidacin antici ada, transformando en consecuencia las rdidas en a el en rdidas realizadas RIESGO OPERACIONAL Se refiere a las rdidas otenciales resultantes de siste mas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano RIESGO LEGAL Se resenta cuando una contra arte no tiene la autoridad legal o regulatoria ara realizar una transaccin RIESGO TRANSACCIN Asociado con la transaccin individual denominada en moned a extranjera: im ortaciones, ex ortaciones, ca ital extranjero y restamos ESTRUCTURA DE CAPITAL La estructura de ca ital de una em resa uede definirse como la sumatoria de los

onario re resenta una buena arte del ca ital. La adquisicin de em resas ms del sector agota el efectivo libre y las utilidades retenidas.

equeas

fondos rovenientes de a ortes ro ios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo lazo; en tanto que la estructura financiera corres onde a la totalidad de las deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al atrimonio o asivo i nterno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se osean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financi era del ente econmico. La magnitud relativa de cada uno de dichos com onentes es tambin im ortante ara evaluar la osicin financiera en un momento determinado. Los indicadores de solvencia reflejan la ca acidad de la em resa ara atender la s obligaciones re resentadas en cargas fijas or conce to de intereses y dems gas tos financieros, roducto de sus obligaciones contractuales a corto y largo laz o, as como el reembolso o ortuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la ro orcin de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan s on indicadores de las robabilidades de quiebra de una em resa or insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidade s es eradas y que constituyen su rendimiento. Las em resas se endeudan or muchas razones. La rinci al radica en que el endeu damiento uede resultar ms barato que la financiacin ro ia ues, or norma genera l, los inversionistas exigen una retribucin mayor (de otra manera, referiran ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribucin debe estar inc or orado el costo de la financiacin. En otras alabras, el rendimiento que se ag a a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o acc ionistas. Con un sencillo ejem lo, la anterior afirmacin uede com renderse de un a mejor manera. Su ngase una com aa con unos activos totales equivalentes a un milln de esos, los cuales ueden ser financiados con recursos ro ios, mediante fina nciacin externa o con una combinacin de ambas fuentes. Si tambin se su one una util idad antes de intereses de 400 mil esos, una tasa de inters del 30 or ciento y, ara sim lificar, la no existencia de im uesto sobre la renta, se tendra:

RACIONAMIENTO DE CAPITAL Situacin en la cual una firma enfrenta insuficiencia de recursos ara em render t odos los royectos deseados. Esta restriccin uede ocurrir or restricciones inte rnas (decisiones olticas de la firma) o or restricciones externas (escasez de d inero o acceso limitado a fuentes de recursos). Este fenmeno se resenta siem re que hay en limite o to e resu uestal mximo co re s ecto a los fondos que se ueden invertir durante un eriodo es ecifico. Estas limitaciones revalecen en algunas em resas es ecialmente en aquellas que or oltica financian de manera interna todos los gastos de ca ital otro ejem lo se r esenta cuendo una divisin de una em resa grande se le ermite hacer gastos de ca ital solo hasta determinado limite resu uestal.

TEMA X: APALANCAMIENTO FINANCIERO, OPERATIVO Y TOTAL ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO Todo gerente necesita saber or antici ado, si un nuevo roducto o una nueva em resa, va a roducir utilidad o no y en qu nivel de actividad comienza esa utilida d. Para determinarlo se uede utilizar el anlisis de unto de equilibrio (break e ven oint). Este es un anlisis eminentemente contable. Aunque los recursos ofreci dos or las hojas de clculo hacen innecesario el clculo or frmulas, se resentan ara ilustrar el conce to que hay detrs de la idea de unto de equilibrio. Cuando se tienen estados financieros royectados y todos los resultados de enden de cierto nmero de variables, el unto de equilibrio es muy fcil de calcular. Se utiliza la o cin Buscar objetivo de Herramientas en Excel, or ejem lo, y se defi ne la utilidad igual a cero, cambiando la cantidad de bienes o servicios a vende r. Esta forma de calcular el unto de equilibrio es mejor orque tiene en cuenta

todos los cambios y no linealidades que uedan existir en el ronstico. Para entender a cabalidad este as ecto, es reciso definir algunos costos, as: Costo variable total (CVT): es aquel cuyo valor est determinado, en ro o rcin directa, or el volumen de roduccin, ventas o cualquier otra medida de activ idad. El costo variable unitario (CV), es el valor asociado a cada unidad de lo que se roduce o del servicio que se resta. Costo Marginal: es el costo de roducir una unidad extra de un bien o se rvicio. El costo marginal uede ser el costo variable unitario, sin embargo, si los costos variables unitarios no son constantes y hay economas de escala, el cos to marginal de ender del nivel de o eracin en que se trabaje. Costo fijo (CF): es aquel costo de una determinada actividad que no vara durante un cierto erodo, inde endientemente del volumen de esa actividad. Se deben tener en cuenta las siguientes variables: cantidad roducida, recio de venta unitario, costos fijos y costos variables unitarios. Los ingresos estarn d eterminados or la cantidad vendida y el recio de venta unitario, los costos lo s determinan la cantidad roducida y vendida, los costos fijos y los costos vari ables or unidad (Ver Figura 1). FORMAS DE SU PRESENTACIN APALANCAMIENTO OPERATIVO Es la ca acidad que tiene la Em resa de em lear los costos de o eracin fijos ar a aumentar al mximo los efectos de los cambios en las ventas sobre las Utilidad a ntes de Intereses e Im uestos (UAII) Cuando una em resa tiene costos de o eracin fijos, se resenta el A alancamiento o erativo. Un aumento en las ventas da lugar a un incremento en una ro orcin may or a las UAII. Una disminucin en las ventas da lugar a una disminucin en una mayor ro orcin de las UAII. Es im ortante manifestar que el a alancamiento o eracional juega un a el muy re resentativo en el desarrollo econmico de una em resa comercial, or ello, el adm inistrador debe ermanentemente actuar en funcin de disminuir los costos fijos, l o cual redunda en beneficios econmicos que al final del ejercicio, se ven refleja dos en el estado de resultados. EJEMPLO Determinacin de la Variacin de la UAII CASO 2 CASO 1 -50% 50% Ventas (en unidades) 150.000 300.000 450.000 Ingresos or ventas (180 c/u) 27.000.000 54.000.000 81.000.000 Menos: costos de o eracin variable (100 c/u) 15.000.000 30.000.000 45.000.000 Menos: costos de o eracin fijos 12.000.000 12.000.000 12.000.000 Utilidad antes de im uestos e intereses 0 12.000.000 24.000.000 100% 100% MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO) El A alancamiento O erativo se medir en grados y vendr determinado or la siguient e frmula: GAO=(%UAII)/(% Ventas) Al respecto de la frmula anterior los autores Van Horne y Wachowicz,(1994:512) op inan que cuando se utilice para describir GAO al nivel oriente de ventas de la e mpresa, recuerda que trata con futuros cambios porcentuales en UAII y en las ven tas en vez de cambios porcentuales pasados. Utilizar los cambios porcentuales de l ltimo perodo en la ecuacin nos dara lo que el GAO de la empresa sola ser en vez de lo que es actualmente. Para ello recomiendan la utilizacin de otra frmula para cal cular el GAO pero para un nivel de ventas base, que ser el siguiente:

GAO=(Q (P-CV))/(Q (P-CV)-CF) Q: Unidades de produccin. P: Precio unitario. CV: Costo variable unitario. CF: Costo fijo. V: Ventas totales La frmula tambin podra ejecutarse como: GAO=(V-TCV)/(V-TCV-CF)

Continuando con el ejemplo anterior el GAO vendr dado por: GAO=(100%)/(50%)=2 0)-120.000)=2 O tambin GAO=(300.000 (180-100))/(300.000 (180-10

El GAO de acuerdo a Horne y Wachowicz, (1994) significa que un cambio de 1%en la s ventas a partir de la posicin de ventas de 300.000 unidades causa un cambio de2 % en la UAII. Ejemplo e acuerdo al estudio realizado por el epartamento de Ingeniera y Produccin dela Empresa GOTACA, una inclusin de los costos de produccin variables unitarios a Bs. 80; pero un incremento en Bs. 18.000.000 de los costos Fijos. Entonces la situa cin de la empresa sera la siguiente: eterminacin de la Variacin de la UAII Empresa GOTACA CASO 2 -50% 150.000 CASO 1 50% 450.000 54.000.000

Ventas (en unidades) 300.000 Ingresos por ventas (180 c/u) 27.000.000 81.000.000 Menos: costos de operacin variable (100 c/u) 12.000.000 24.000.000 36.000.000 Menos: costos de operacin fijos 18.000.000 18.000.000 Utilidad antes de impuestos e intereses -3.000.000 00 27.000.000 -125% 125%

Continuando con el ejemplo anterior el GAO vendr dado por: GAO=(125%)/(50%)=2,5 O tambin GAO=(300.000 (180-80))/(300.000 (180-80)-82.000. 000)=2,5 Y el Punto de Equilibrio Operativo ser: X=18.000.000/((180-80))=18.888,88 unidades APALANCAMIENTO FINANCIERO El apalancamiento financiero analiza la relacin entre la deuda y los capitales pr opios por un lado y el efecto de los gastos financieros en los resultados ordina rios por otro lado. Es el resultado de la presencia de cargos financieros fijos en el flujo de ingre sos de una empresa los dos gastos financieros fijos, que normalmente se encuentr an en el Estado de Resultado de una Empresa son:

18.000.000 12.000.0

Intereses sobre la euda a largo plazo ividendos sobre acciones preferentes. El Apalancamiento Financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios en las UAII sobres las Utilidades disponibles para los tenedores de Acciones Co munes. En opinin del autor Gitman (1996: 159) el Apalancamiento Financiero se podra defin ir ... como la capacidad de la Empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al mximo los efectos de los cambios en las utilidades ante s intereses e impuestos sobres las utilidades (o rentabilidad) por Accin. En este estudio se supone que los dividendos de las acciones preferentes siempre sern can celados En otras palabras: mide el efecto de la deuda sobre la rentabilidad financiera. Cuando una empresa ampla su deuda, disminuye el beneficio neto al aumentar los ga stos financieros: BAII Gastos Financieros (los intereses aumentan al recurrir a la deuda) = BAI Impuestos = Beneficio Neto (disminuye al usar deuda) Por otro lado al usar ms deuda, disminuye la proporcin de fondos propios: Concepto. Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capital es propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la r entabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el apa lancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor qu e el tipo de inters de las deudas. Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento pr esente. Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con su ac tivo o patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del cap ital propio. Se mide como la relacin entre deuda a largo plazo ms capital propio. Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para uti lizar el Costo por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por efec to de los cambios en las Utilidades de operacin de una empresa. Es decir: los intereses por prstamos actan como una PALANCA, contra la cual las ut ilidades de operacin trabajan para generar cambios significativos en las utilidad es netas de una empresa. En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financi era, la Utilizacin de fondos obtenidos por prstamos a un costo fijo mximo, para max imizar utilidades netas de una empresa. MTO OS Y TCNICAS iversos mtodos Mtodo horizontal y vertical e histrico: El mtodo vertical se refiere a la utilizacin de los estados financieros de un perod o para conocer su situacin o resultados. En el mtodo horizontal se comparan entre s los dos ltimos perodos, ya que en el perod o que esta sucediendo se compara la contabilidad contra el presupuesto. En el mtodo histrico se analizan tendencias, ya sea de porcentajes, ndices o razone s financieras, puede graficarse para mejor ilustracin. Las razones financieras: Las razones financieras dan indicadores para conocer si la entidad sujeta a eval uacin es solvente, productiva, si tiene liquidez, etc. Algunas de las razones financieras son: Capital de trabajo.- esta razn se obtiene de la diferencia entre el activ o circulante y el pasivo circulante. Representa el monto de recursos que la empr esa tiene destinado a cubrir las erogaciones necesarias para su operacin.

Prueba del cido.-es muy usada para evaluar la capacidad inmediata de pago que tienen las empresas. Se obtiene de dividir el activo disponible (es decir e l efectivo en caja y bancos y valores de fcil realizacin) entre el pasivo circulan te (a corto plazo). Rotacin de clientes por cobrar.- este ndice se obtiene de dividir los ingr esos de operacin entre el importe de las cuentas por cobrar a clientes. Refleja e l nmero de veces que han rotado las cuentas por cobrar en el perodo. Razn de propiedad.- refleja la proporcin en que los dueos o accionistas han aportado para la compra del total de los activos. Se obtiene dividiendo el capi tal contable entre el activo total. Razones de endeudamiento.- esta proporcin es complementaria de la anterio r ya que significa la proporcin o porcentaje que se adeuda del total del activo. Se calcula dividiendo el total del pasivo entre el total del activo. Razn de extrema liquidez.- refleja la capacidad de pago que se tiene al f inalizar el perodo. Se obtiene de la divisin de activo circulante entre el total d e pasivos. Representa las unidades monetarias disponibles para cubrir cada una d el pasivo total. Esta situacin slo se presentara al liquidar o disolver una empresa por cualquier causa. Valor contable de las acciones.- indica el valor de cada ttulo y se obtie ne de dividir el total del capital contable entre el nmero de acciones suscritas y pagadas. Tasa de rendimiento.- significa la rentabilidad de la inversin total de l os accionistas. Se calcula dividiendo la utilidad neta, despus de impuestos, entr e el capital contable. Punto de equilibrio: Antecedentes; El sistema del punto de equilibrio se desarrollo en el ao de 1920 p or el Ing. Walter A. Rautenstrauch, considero que los estados financieros no pre sentaban una informacin completa sobre los siguientes aspectos: 1.- Solvencia. 2.- Estabilidad. 3.- Productividad. El profesor Walter llego a determinar al formula que localiza rpidamente el lugar en donde se encuentra el punto de equilibrio econmico de una compaa. Concepto; Es un mtodo analtico, representado por el vrtice donde se juntan las vent as y los gastos totales, determinando el momento en el que no existen utilidades ni prdidas para una entidad, es decir que los ingresos son iguales a los gastos. Aplicacin; Planeacin de utilidades de un proyecto de inversin. Es el nivel de utilizacin de la capacidad instalada, en el cual los ingre sos son iguales a los costos. Por debajo de este punto la empresa incurre en perdidas y por arriba obt iene utilidades. Clculo del punto neutro. eterminacin del probable costo unitario de diferentes niveles de producc in. eterminacin de las ventas necesarias para establecer el precio de venta unitario de ventas. eterminacin del monto necesario para justificar una nueva inversin en act ivo fijo. eterminacin del efecto que produce una modificacin de ms o menos en los co stos y gastos en relacin con sus respectivas ventas. Control del punto de equilibrio; Causas que pueden provocar variaciones de los p untos de equilibrio y las utilidades son: Cambios en los precios de venta. Cambios en los costos fijos. Cambios en la ejecucin del trabajo o en la utilizacin de materiales. Cambios en el volumen. Con respecto a este punto de equilibrio la direccin puede tomar decisiones con re specto a; Expansin de la planta.

Cierre de la planta. Rentabilidad del producto. Cambios de precios. Mezcla en la venta de productos. Ventajas; Su principal ventaja estriba en que permite determinar un punto general de equilibrio en una empresa que vende varios productos similares a distintos pr ecios de venta, requiriendo un mnimo de datos, pues slo se necesita conocer las ve ntas, los costos fijos y los variables, por otra parte, el importe de las ventas y los costos se obtienen de los informes anuales de dichas empresas. Simplicidad en su clculo e interpretacin. Simplicidad de grfico e interpretacin. esventajas; No es una herramienta de evaluacin econmica. ificultad en la prctica para el clculo y clasificacin de costos en fijos y en variables ya que algunos conceptos son semifijos o semivariables. Supuesto explcito de que los costos y gastos se mantienen as durante perio dos prolongados, cuando en realidad no es as. Es inflexible en el tiempo, no es apta para situaciones de crisis. NATURALEZA Y APLICACIN Las razones financieras pueden clasificarse atendiendo a: La naturaleza de las cifras: Estticos (utilizan como fuente el Balance General inmico. (Utilizan como fuente el Estado de Resultados Su significado o lectura: Financieros (se expresan en unidades de valor) e Rotacin (se expresan en nmero de veces) Cronolgicos (se expresan en das, meses, aos) Su aplicacin u objetivos: e solvencia y actividad. e apalancamiento o estructura. e rentabilidad. e crecimiento.

APALANCAMIENTO TOTAL El Apalancamiento Total es el efecto combinado de los apalancamiento Operativo y Financiero sobre el riesgo de la Empresa. Este podra definirse como la capacidad de la Empresa para utilizar los costos fijos tanto operativo como financieros, m aximizando as el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acc in (Gitman, 1986,168); es decir el efecto total de los costos fijos sobre la estru ctura financiera y operativa de la Empresa. Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equi libro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un im pacto amplificado o Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamie nto financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; c uanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas. Si se sabe que el Apalancamiento Operativo hace que un cambio en el volumen dela s ventas se amplifique las UAII; y si se le aade un apalancamiento financiero, un os cambios en la UAII tendrn como resultado una amplificacin de las utilidades dis ponibles para los accionistas. Por consiguiente una utilizacin razonable de Apala ncamiento Operativo y Financiero, aun en los cambios pequeos de las ventas traer c onsigo un incremento de las utilidades disponibles para los Accionistas Comunes. Entonces el Grado de Apalancamiento Total vendra dado por la multiplicacin del GA O y el GAF que sera: GAT=GAOGAF pero como GAT= (%UAII)/(%VENTAS )(%UPA)/(%UAII) Entonces quedar:

GAT= (%UPA)/(%VENTAS)

TEMA XI: VALORACIN E MEPRESAS JUSTIFICACIONES SOBRE LA VALORACIN La necesidad de valorar las empresas es cada da ms necesaria debido fundamentalmen te al aumento de fusiones y adquisiciones de los ltimos aos. Se puede definir la v aloracin de la empresa como el proceso mediante el cual se busca la cuantificacin de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra caracterstica de la misma susceptible de ser valor ada. La medicin de estos elementos no es sencilla, implicando numerosas dificulta des tcnicas. Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual estar incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el va lor intrnseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad, podramos considerarlo como una opinin. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una posi bilidad, mientras que el precio es una realidad. Las mayores diferencias entre p recio y valor suelen generarse por las relaciones de mercado entre compradores y vendedores. El precio de una empresa se halla normalmente muy por encima de su valor si llega a llamar la atencin de varios compradores como fue el caso de las empresas de informtica en los 90's. En caso contrario, el precio est por debajo de l valor de las empresas como ha sucedido con las empresas de metalurgia y otros n geles cados (Fallen Angels). El comprador recibe la empresa por debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en dicha situacin es candidata a las ofertas de compras hostiles (Unfriendly Takeover) por parte de piratas ( Raiders), los cuales especulan a poder partir la empresa en varias y venderlas por separado consiguiendo as su ganancia. Los Raiders tuvieron su poca dorada en los 80's, al comprar empresas estadounidens es con tecnologa obsoleta que no podan competir con las empresas japonesas. Una valoracin es una estimacin del valor que nunca llevar a determinar una cifra ex acta y nica, sino que sta depender de la situacin de la empresa, del momento de la t ransaccin y del mtodo utilizado. COMPRENSIN E OBJETIVOS Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes: Conocer la situacin del patrimonio Verificar la gestin llevada a cabo por los directivos Establecer las polticas de dividendos Estudiar la capacidad d deuda Reestructuracin de capital Herencia, sucesin, etc. Las razones externas estn motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender l a empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO (Management Buy Out) y LBO (Leveraged Buy Out), solicitar deuda o para fusiones y adquisiciones MTO OS E VALORACIN Los mtodos ms comunes de valoracin de empresas son los siguientes:

MTO OS CLSICOS Mtodo del Valor Sustancial El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de produccin, indepen dientemente de la forma en que estn financiados, es decir, estaran constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados. No se estn considerando los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa. El mtodo representa la inversin que debera efectuarse para construir una empresa en idnticas condiciones. Normalmente se considera el valor sustancial como el valor mnimo de la empresa. Valor sustancial neto=Activod operativos totales-Pasivos Beneficios escontados VE = f(E[Utilidades]) El mtodo de beneficios descontados, al igual que el CF, se orientan del lado de la utilidad, es decir de las ganancias o flujos de caja esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa como lo hace el mtodo sustancial. En este mtodo se calcula el valor de una empresa descontando los beneficios que s e esperan en el futuro. El valor depende por consiguiente de los beneficios futu ros, del horizonte temporal de valoracin y de la tasa de riesgo con la cual se de scuenta, y dependiendo de la situacin de un ingreso por liquidacin esperado. Este mtodo puede ser muy detallado o muy general, dependiendo como se pronostique los beneficios. Existen dos alternativas de pronosticar: a) se hace un pronosti co muy detallado ao por ao, lo cual da un resultado muy exacto, o b) se toman bene ficios a perpetuidad constantes. En este segundo caso se puede crear un escenari o de ganancias futuras o tomar los beneficios pasados y suponer que el futuro se a igual. Por lo general se hace una combinacin de los dos mtodos. Para los primero s 3 o 5 aos se hace un pronstico muy exacto y para el futuro se calcula un benefic io a perpetuidad. El peligro de crear escenarios futuros es que el futuro es inc ierto y por consiguiente lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronstico sobr e-optimista o pesimista, lo cual lleva a resultados errneos. MTO OS MIXTOS El valor medio es una combinacin de los dos mtodos que acabamos de ver. Se supone que el valor sustancial es el valor mnimo de la empresa, es decir lo que se recib ira por los activos si estos se vendieran por separado. Sin embargo, una empresa tiene ms valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el conjunto de acti vos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios descontados se toma como un valor mximo. Su valor se puede pronosticar sin mayor dificultad para los siguien tes 2 o 3 aos, sin embargo entre ms grande sea el horizonte de tiempo, ms inexacto se vuelve y puede crear un valor totalmente irreal, como lo que paso con las emp resas de TIC's a finales de los 90's. Por consiguiente, el valor real de la empr esa ser algo entre estos dos valores. No hay una frmula universal para calcular e l valor medio. NUEVOS MTO OS Los mtodos que se vern a continuacin consideran a la empresa como un proyecto de in versin. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos futuros que se e speran obtener. En una empresa, la rentabilidad esperada est directamente relacio nada con los beneficios que se esperan generar. Estos mtodos se basan en la bsqued a del valor de la empresa a travs de la estimacin de los flujos de fondos futuros que sean capaces de generar. Estos flujos de fondos se descontaran a una tasa de descuento en funcin del riesgo que conlleve la inversin. Parmetros comunes para estos mtodos Flujo de fondos Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a los accionistas o prestamistas, una vez se han realizado las inversiones necesarias. Tasa de actualizacin Para poder expresar estos flujos futuros en trminos corrientes hay que transforma rlos a valor actual. Para ello se aplica la tasa de actualizacin, que tiene en cu enta el riesgo de la empresa (Beta), la inflacin el aplacamiento financiero ( lev eraged ).

Horizonte temporal de la valoracin Es la cantidad de perodos a los que se espera evaluar la empresa. Entre ms perodos se tome, ms difcil es el pronstico exacto de los flujos de fondos

TEMA XII: VALOR ECONMICO AGREGA O IN ICA ORES TRA ICIONALES E GESTIN SIGNIFICA O EL ESEMPEO Logro de resultados con base en normas establecidas. Administrar y/o establecer acciones concretas para hacer realidad las tareas y/o trabajos programados y pla nificados. Se define desempeo como aquellas acciones que son relevantes para logr ar los objetivos de la organizacin, y que pueden ser medidas en trminos de contrib ucin a las metas de la empresa. El desempeo es un concepto relativamente nuevo y, en principio, nos conduce a un concepto plural, que busca englobar diversos factores en un elemento mesurable y cuantificable. Se puede interpretar el desempeo como una nocin estratgica, en la q ue se asocian las metas logradas y los recursos organizativos utilizados para es te fin, enmarcados en condiciones de exigencia particular que le impone el medio ambiente a la organizacin. El "perfomance", traducido deficientemente al castella no como desempeo, tiene como esencia conceptual, la realizacin de las responsabili dades gerenciales con atributos de calidad. En ese sentido se relaciona con la r entabilidad, eficiencia y productividad, productos, insumos, resultados, recurso s, efectividad, medios, gastos, ingresos, oportunidad, congruencia y factibilida d en la toma de decisiones Harold Gennen, el mtico ex CEO de ITT, sola decir lo siguiente: "...existe una inm utable ley en el mundo de los negocios: las palabras son palabras, las explicaci ones son explicaciones, las promesas son promesas, pero lo nico real es el desemp eo". e esta frase surgen de manera inmediata dos afirmaciones, pero tambin dos pr eguntas. Las afirmaciones son: El desempeo es un fenmeno real. Si el desempeo es un fenmeno real, entonces se puede medir, o manejar, o planear, o mejorar, etc. EFINICIN el desempeo de una organizacin, grupo o persona est definido por una integracin sistm ica de lo que debi lograrse en el pasado, lograr en el presente y podra lograrse e n el futuro. Entendiendo el logro como una funcin integrada entre el QUE (objetiv os/resultados) y el COMO (competencias/comportamientos)". A MINISTRACIN EL ESEMPEO La administracin del desempeo (o performance management, como se conoce en su vers in en ingls) "es un sistema complejo de elementos de la gestin organizacional que a copla la administracin por objetivos con la gestin por competencias, permitiendo e specificar, revisar y mejorar de manera continua los desempeos organizacionales, grupales e individuales conducentes al logro de la misin empresarial". Los elementos fundamentales de un sistema de administracin del desempeo son tres: Objetivos Competencias

Indicadores de gestin OBJETIVOS Los objetivos tienen como finalidad guiar el desempeo hacia el logro de la estrat egia organizacional. COMPETENCIAS Las competencias tienen tres finalidades: la primera es orientar el desempeo a tr avs de la definicin de los comportamientos requeridos por la organizacin, la segund a es controlar riesgos, ya que los objetivos pueden ser logrados en el corto pla zo mediante comportamientos inapropiados perjudicando de ese modo el desempeo org anizacional en el futuro, y la tercera finalidad es la de explicar los desvos en el logro de los objetivos a partir de la identificacin de los comportamientos dis funcionales de una persona o grupo. IN ICA ORES E GESTIN Los indicadores de gestin tienen la finalidad de guiar y controlar el desempeo obj etivo y comportamental requerido para el logro de las estrategias organizacional es. Para medir el desempeo, se necesita evaluarlo a travs de indicadores de desempeo. E stos indicadores deben ayudar a la gerencia para determinar cuan efectiva y efic iente ha sido el logro de los objetivos, y por ende, el cumplimiento de la metas . Representan una unidad de medida gerencial que permite evaluar el desempeo de una organizacin frente a sus metas, objetivos y responsabilidades con los grupos de referencia. Producen informacin para analizar el desempeo de cualquier rea de la organizacin y v erificar el cumplimiento de los objetivos en trminos de resultados. etectan y prevn desviaciones en el logro de los objetivos. EL anlisis de los indicadores conlleva a generar ALERTAS SOBRE LA ACCIN, no perder la direccin, bajo el supuesto de que la organizacin est perfectamente alineada con el plan. N ICE E IN ICA OR Indicador: Es una expresin matemtica de lo que se quiere medir, con base en factor es o variables claves y tienen un objetivo y cliente predefinido. Los indicadore s de acuerdo a sus tipos (o referencias) pueden ser histricos, estndar, tericos, po r requerimiento de los usuarios, por lineamiento poltico, planificado, etc. ndice: Valor que da la expresin matemtica (indicador) al introducirle datos y se ob tienen para evaluarlos a travs de diagnstico. TIPOS E IN ICA ORES En el contexto de orientacin hacia los procesos, un medidor o indicador puede ser de proceso o de resultados. En el primer caso, se pretende medir que est sucedie ndo con las actividades, y en segundo se quiere medir las salidas del proceso. Tambin se pueden clasificar los indicadores en: indicadores de eficacia o de eficiencia. El indicador de eficacia mide el logro de los resultados propuestos. Indica si s e hicieron las cosas que se deban hacer, los aspectos correctos del proceso. Los indicadores de eficacia se enfocan en el qu se debe hacer, por tal motivo, en el establecimiento de un indicador de eficacia es fundamental conocer y definir ope racionalmente los requerimientos del cliente del proceso para comparar lo que en trega el proceso contra lo que l espera. e lo contrario, se puede estar logrando una gran eficiencia en aspectos no relevantes para el cliente. Los indicadores de eficiencia miden el nivel de ejecucin del proceso, se concentr an en el Cmo se hicieron las cosas y miden el rendimiento de los recursos utiliza

dos por un proceso. Tienen que ver con la productividad. CATEGORAS E LOS IN ICA ORES Se debe saber discernir entre indicadores de cumplimiento, de evaluacin, de efici encia, de eficacia e indicadores de gestin. Como un ejemplo vale ms que mil palabr as este se realizar teniendo en cuenta los indicadores que se pueden encontrar en la gestin de un pedido. Indicadores de cumplimiento: con base en que el cumplimiento tiene que ver con l a conclusin de una tarea. Los indicadores de cumplimiento estn relacionados con la s razones que indican el grado de consecucin de tareas y/o trabajos. Ejemplo: cum plimiento del programa de pedidos. Indicadores de evaluacin: la evaluacin tiene que ver con el rendimiento que se obt iene de una tarea, trabajo o proceso. Los indicadores de evaluacin estn relacionad os con las razones y/o los mtodos que ayudan a identificar nuestras fortalezas, d ebilidades y oportunidades de mejora. Ejemplo: evaluacin del proceso de gestin de pedidos. Indicadores de eficiencia: teniendo en cuenta que eficiencia tiene que ver con l a actitud y la capacidad para llevar a cabo un trabajo o una tarea con el mnimo d e recursos. Los indicadores de eficiencia estn relacionados con las razones que i ndican los recursos invertidos en la consecucin de tareas y/o trabajos. Ejemplo: Tiempo fabricacin de un producto, razn de piezas / hora, rotacin de inventarios. Indicadores de eficacia: eficaz tiene que ver con hacer efectivo un intento o pr opsito. Los indicadores de eficacia estn relacionados con las razones que indican capacidad o acierto en la consecucin de tareas y/o trabajos. Ejemplo: grado de sa tisfaccin de los clientes con relacin a los pedidos. Indicadores de gestin: teniendo en cuenta que gestin tiene que ver con administrar y/o establecer acciones concretas para hacer realidad las tareas y/o trabajos p rogramados y planificados. Los indicadores de gestin estn relacionados con las raz ones que permiten administrar realmente un proceso. Ejemplo: administracin y/o ge stin de los almacenes de productos en proceso de fabricacin y de los cuellos de bo tella.

Podra decirse que el objetivo de los sistemas de medicin es aportar a la empresa u n camino correcto para que sta logre cumplir con las metas establecidas. Todo sis tema de medicin debe satisfacer los siguientes objetivos: Comunicar la estrategia. Comunicar las metas. Identificar problemas y oportunidades. iagnosticar problemas. Entender procesos. efinir responsabilidades. Mejorar el control de la empresa. Identificar iniciativas y acciones necesarias. Medir comportamientos. Facilitar la delegacin en las personas. Integrar la compensacin con la actuacin. VALOR ECONMICO AGREGA O EVA Introduccin Cualquier empresa, especialmente si tienen animo de lucro, trata de lograr diver sos objetivos de tipo econmico, entre los que se destacan: 1. Elevar el valor de la empresa y, por lo tanto, el de las acciones que integra n el capital social. e esta forma, la empresa puede convertirse en un generador de valor o riqueza para sus accionistas. e este objetivo se desprende la volun tad de obtener la mxima rentabilidad para los accionistas, puesto que es uno de l os medios tradicionales para incrementar el valor. 2. Trabajar con el mnimo riesgo, o al menos con un nivel de riesgo aceptable, a f

PROPSITOS Y BENEFICIOS

E LOS IN ICA ORES E GESTIN

in de garantizar la supervivencia y la expansin equilibrada de la empresa. 3. isponer de un nivel adecuado de liquidez, a fin de poder afrontar los difere ntes compromisos de pago. Estos objetivos convergen en dos dimensiones: La maximizacion del valor agregado. El nivel de riesgo asumido. CONPETO EVA El Valor Econmico Agregado (en ingles EVA, Value Added) es una herramienta que pe rmite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. Por tanto, se trata de un indicador orienta do a la integracin puestos que considera los objetivos principales de la empresa. Ademas, como se explicara en el trabajo. El EVA aporta elementos para que los a ccionistas, inversiones, entidades de crdito y otras personas con intereses en la empresa puedan tomar decisiones con ms conocimiento de causa. Posiblemente, el EVA no es la panacea que resuelve todos los problemas que tiene n las empresas en sus intentos de optimizar la gestin empresarial, motivar a los empleados y crear valor, pero con toda seguridad es un buen complemento de otras tcnicas y planteamientos encaminados en la misma direccin. EVA (Valor Econmico Agregado) El Valor Econmico Agregado, EVA (Economic Value Added), por sus siglas en ingles, es actualmente el indicador financiero de moda en las finanzas corporativas y t ema de actualidad en el ambiente empresarial en los Estados Unidos y parte de Amr ica Latina (Mxico, Brasil y Colombia). EFINICIN El EVA, es un sistema de administracin financiero que sirve para medir la rentabi lidad real de las empresas y remunerar a sus ejecutivos sobre la base de la crea cin de valor en su desempeo. Este indicador es utilizado desde finales de la dcada de los 80, por ms de 200 emp resas de alto renombre mundial. Es el principio empresarial ms antiguo de la hist oria de los negocios. Objetivos del EVA El EVA (Valor Econmico Agregado) pretende solventar los limitaciones que han teni do las indicadores: El precio de mercado de las acciones. La utilidad neta Los dividendos El flujo de caja y el flujo de caja libre La rentabilidad del activo La rentabilidad del patrimonio Para calcular el valor creado por la empresa para sus accionistas y para evaluar la gestin de los directores. Con el fin de poner en marcha mecanismo que aumente n su motivacin. Calculo del EVA El EVA (Valor Econmico Agregado) podra definirse como el inporte que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el co sto de oportunidad del capital y los impuestos. Por tanto, el EVA considera la p roductividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empr esarial. En otra palabras, el EVA es la ganancia operativa neta menos un cargo apropiado por el costo de oportunidad de todo el capital invertido en una empresa. Como ta l el EVA es un estimado del beneficio Econmico real o el monto por el cual las ut ilidades u orden exceden o no llegan a la tasa mnimo de retorno que los accionist as y los prestamistas pueden obtener invirtiendo en otros valores de riesgo comp arable. El VEA o EVA es una herramienta que revela el verdadero desempeo de una empresa y les suministra a sus gerentes la informacin necesaria para la toma de decisiones empresariales "El VEA es el instrumento ms claro de comunicacin de los resultados de los negocio s al personal y a los accionistas" Uno de los argumentos utilizados por los detractores del EVA es que se trata, si mplemente, de un refinamiento del Residual Income (cuya traduccin literal del ing les seria ingreso residual). El Residual Income se obtiene restando, del benefic io operativo, un cargo por el capital utilizado.

El Residual Income ya era utilizado por General Electric en Estados Unidos a pri ncipios de los aos cincuenta. Las diferencias entre el Residual Income y el EVA estaran en como calculan el ben eficio, en la consideracin o no de los impuestos y en como se calcula el coste de l pasivo.

Los componentes bsicos del EVA son: la utilidad de operacin, el capital invertido y el costo de capital promedio ponderado. La utilidad de operacin. La utilidad de operacin que se usa para el clculo del EVA es la utilidad operativa despus de impuestos UNO, incluye los ingresos de operac in, sin intereses ganados, dividendos, y otros ingresos extraordinarios. Los gas tos incurridos en la operacin de la empresa, incluyendo depreciaciones e impuesto s, sin tomar en cuenta intereses a cargo u otros gastos extraordinarios. Se deb e eliminar la depreciacin de la utilidad operativa. El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos, ms el capital de trabajo operativo, ms otros activos. Otra forma de llegar al capital i nvertido es mediante la deuda de corto y largo plazo con costo ms el capital cont able. El capital de trabajo operativo, no toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivos diferidos de impuestos a corto plazo. El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital promedio ponderado, se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capita l de los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda despus de impue sto, y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio ponder ado.

EVA COMO HERRAMIENTA E GERENCIA El EVA se puede utilizar como herramienta para simplificar el proceso de la gere ncia. Proporciona un marco constante para la toma de decisiones. Stewart Stern desarroll el EVA para ayudar a gerentes a incorporar dos principios bsicos de finanzas en la toma de decisiones. El primero es que el objetivo finan ciero primario de cualquier compaa debe ser aumentar al mximo la riqueza de sus acc ionistas. El segundo es que el valor de una compaa depende delESTRATEGIA PARA INCR EMENTAR EL EVA monto hasta el cual los inversionistas esperan que las ganancias futuras excedan o no llegan al costo de capital. Por definicin, un aumento sostenido en el EVA t raer un aumento en el valor del mercado de una compaa. Esta aproximacin ha demostrad o ser eficaz en todo tipo de organizaciones, desde compaas en crecimiento hasta em presas de repunte. Esto es porque el nivel del EVA no es lo que realmente import a. La actuacin actual se refleja ya en los precios de las acciones. Es el mejoram iento continuo del EVA lo que trae aumentos continuos en la riqueza del accionis ta. El EVA tiene la ventaja de ser conceptualmente simple y fcil de explicar a los ge rentes financieros, ya que empieza con ganancias operativas familiares y simplem ente deduce un cargo para su capital invertido en conjunto en la compaa, en una un idad comercial, o incluso en una sola planta, oficina o lnea de ensamblaje. Evalu ando un cargo por usar capital, el EVA hace que los gerentes se preocupen por cu idar los recursos al igual que los ingresos, y les ayuda a evaluar apropiadament e los cambios entre los dos. La mayora de las compaas utilizan una serie entorpecedora de medidas para expresar metas financieras y objetivos. Los planes estratgicos estn a menudo basados en cre cimiento en ingresos o acciones del mercado. Las compaas pueden evaluar productos individuales o lneas de negocio en base a mrgenes gruesos o flujos de efectivo. La s unidades de negocios pueden evaluarse en trminos de retorno en recursos o contr a un nivel de ganancia de presupuestado. Los departamentos financieros normalmente analizan las inversiones de capital en

COMPONENTES EL EVAAPLICACIONES

E CASOS

trminos del valor presente neto. Y los bonos para los gerentes de la lnea y para quien encabeza la unidad de negocios se negocian anualmente y se basan en un pla n de beneficios. El resultado de las normas inconsistentes, metas, y terminologa normalmente es incoherencia en la planeacin, en las estrategias operativas y en l a toma de decisiones. El EVA elimina esta confusin usando una sola medida financiera que une toda la to ma decisiones con un enfoque comn: Cmo mejoramos nosotros el EVA? El EVA es el nico sistema de administracin financiera que provee un idioma comn para los empleados p or todas las funciones operativas y de staff y permite que todas las decisiones administrativas sean modeladas, monitoreadas, comunicadas y compensadas de maner a nica y consistente, siempre en los trminos del valor agregado a la inversin del a ccionista.

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