marchs de taux

Les obligations
Prsentation lusage des investisseurs particuliers

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Sommaire
Quest-ce quune obligation ? Pourquoi investir dans les obligations ? Les diffrents types dobligations Le rendement des obligations Comprendre la cotation dune obligation 2 6 10 11 12

QuEST-CE QuuNE oBLigATioN ? Dfinition

une obligation est un titre de crance librement ngociable sur un march, reprsentatif dune fraction demprunt. Lorsquun investisseur choisit dinvestir dans une obligation, il devient crancier vis--vis de la socit mettrice et recoit en change une rmunration ainsi que le remboursement du nominal lchance. Ce sont principalement de grands acteurs comme les Etats, les banques, les entreprises qui sont actifs sur le march obligataire. Cependant, les investisseurs particuliers y ont galement accs, soit directement, par le biais dun intermdiaire financier (banques, courtiers, courtiers en ligne), soit indirectement en investissant dans des trackers* sur obligations ou dans des oPCVM obligataires.

*Les trackers sont des produits financiers reproduisant la performance dun indice. Il sagit de fonds indiciels ngociables en bourse en continu sur NYSE Euronext de la mme faon que les actions.

Diffrences entre actions et obligations

une obligation est un titre de crance tandis quune action est un titre de proprit reprsentant une part de capital et qui confre son dtenteur le statut dassoci. Cette distinction juridique est lorigine de diffrences quant aux droits attachs ces deux types dinstruments. Contrairement aux actions dont les dividendes verss dpendent des rsultats de lentreprise, les intrts dus au titre dun investissement en obligations sont dfinis contractuellement et connus lavance. il en est de mme du remboursement du capital investi qui, pour une action, naura lieu quen cas de cession des titres et un cours non prvisible. Pour finir, actions et obligations sont ngociables en Bourse, ce qui donne la possibilit aux investisseurs de cder librement leurs titres sur le march. Le tableau ci-dessous rsume ces quelques points :
oBLigATioNS Statut investisseur Dfinition juridique Types de revenus Rmunration des titres Remboursement lchance Ngociable en bourse Prteur Titre de crance intrts Prvisible (dfinie contractuellement) oui (except pour les obligations perptuelles) oui ACTioNS Associ Titre de proprit Dividendes Alatoire (lie lactivit) A la cession des titres oui

Les principales caractristiques des obligations

Avant dinvestir dans un titre dobligataire, il est ncessaire de sinformer sur ses caractristiques afin de bien identifier le rendement et les risques lis. Ces lments sont prciss pour chaque mission dans le prospectus*. un rsum de ces informations est disponible sur la page obligations du site www.euronext.com/obligations. Le taux dintrt nominal : le taux dintrt nominal est dfini lmission et sert de base pour le calcul priodique des intrts appels coupons. il peut tre fixe ou variable. Dans le cas dun emprunt obligataire taux variable, lindice de rfrence qui servira de base pour le calcul du coupon est prcis lmission. Le taux applicable est calcul chaque priode et tient compte de lvolution de lindice de rfrence. Le nominal : le nominal est le montant qui sert de base pour le calcul du coupon. Selon le type dinvestisseurs auquel lemprunt est destin, lmetteur fait le choix dun montant nominal plus ou moins lev. Le coupon : le coupon correspond lintrt vers par lmetteur destination du porteur de lobligation. La priodicit de versement du coupon est annuelle pour les missions ralises dans la zone Euro et semestrielle pour celles ralises aux Etats-unis ou en grande Bretagne. Le coupon annuel se calcule en multipliant la valeur nominale de lobligation par son taux dintrt nominal. La date de jouissance est la date qui sert de rfrence pour le calcul du coupon. Elle peut-tre antrieure la date de souscription ayant pour effet daugmenter la valeur du premier coupon vers. Le prix dmission : le prix dmission correspond au prix pay par le souscripteur de lobligation lmission et peut diffrer du nominal. Lorsque le prix dmission est gal au nominal on parle dune mission au pair. Certains souscripteurs peuvent bnficier dune prime dmission lorsque le prix dmission est infrieur au nominal. Le prix de remboursement : le prix de remboursement correspond au montant qui sera vers au porteur de lobligation en remboursement du capital initialement prt. Celui-ci peut-tre suprieur au nominal, le porteur bnficie alors dune prime de remboursement.

*Destin informer le public, le prospectus est un document que toute socit doit publier avant de faire une opration relevant de lappel public lpargne (APE).

La date dchance ou date de remboursement : le prospectus prcise la dure de lemprunt ainsi que la date dchance. Certains emprunts prvoient des clauses de remboursement anticip. il existe des obligations perptuelles qui nont pas de date dchance. Chaque anne linvestisseur peroit nanmoins des coupons. La maturit : la maturit dun emprunt correspond au temps restant courir jusqu la date dchance. Le mode de remboursement ou damortissement : il existe plusieurs modes de remboursement du capital dun emprunt obligataire. Sil sagit dun emprunt in fine le capital est rembours en une seule fois lchance. Cest la mthode la plus couramment utilise sur les marchs obligataires. Le remboursement par amortissement constant seffectue durant toute la vie de lemprunt, la fin de chaque priode. En pratique cela a lieu par tirage au sort. Le porteur dont les titres ont t tirs au sort une date antrieure la date dchance se voit rembourser la totalit du capital investi. La mthode de remboursement par tirage au sort est galement utilise dans le cas dun emprunt annuits constantes. Pour lmetteur la somme verse chaque priode est fixe, le montant consacr au remboursement du capital augmentant progressivement pendant toute la dure de lemprunt. Enfin, il existe des emprunts obligataires dits zro coupon dont le remboursement des intrts et du capital ont lieu lchance.

PouRQuoi iNVESTiR DANS LES oBLigATioNS ? Les avantages dun placement en obligations
Outil de diversification Les obligations constituent un bon moyen de diversifier un portefeuille et constituent un placement complmentaire dautres classes dactifs pour plusieurs raisons : les obligations, en raison de la plus forte prvisibilit des revenus quelles distribuent, affichent des cours plus stables que les actions, les principaux dterminants affectant le cours des obligations ne sont pas forcment ceux qui prdominent la formation des prix des autres actifs. Diversifier un portefeuille dans diffrentes classes dactifs permet un moment donn, de compenser les pertes sur un segment par une hausse de la valeur des actifs sur un autre segment, les principaux risques attachs aux investissements en obligations peuvent tre diffrents de ceux engendrs par dautres placements. Cela permet donc un investisseur de ne pas tre expos un mme type de risque. Prvisibilit du rendement Dans le cas dun investissement dans une obligation taux fixe, les intrts ainsi que le remboursement lchance sont connus lavance. Le rendement lchance offert par le titre est donc connu par linvestisseur ds la souscription du titre.

transparence et suivi du risque de crdit Le rating publi par les agences de notation ainsi que le taux de rendement exig par le march pour un metteur donn permettent aux investisseurs dvaluer le risque de crdit auquel ils sexposent. De plus, la rvaluation priodique des ratings par les agences de notation permettent un suivi rgulier du risque metteur. Dautres facteurs propres au secteur ou la socit doivent cependant tre pris en considration afin de complter lanalyse. Les notations dlivres par les agences ne fournissent pas davis sur le potentiel de croissance des bnfices dune socit et ne constituent donc pas un conseil dinvestissement. il sagit uniquement dun avis sur la solvabilit de lmetteur. Publicit Des informations sur les caractristiques de chaque titre list sur NYSE Euronext sont disponibles sur notre site internet ainsi que sur le site de lmetteur. Le prospectus dmission est galement diffus par lmetteur. une grande diversit de titres adapts des stratgies varies grce la multiplicit des metteurs, des rendements, des maturits et des modes de remboursement, les obligations permettent aux investisseurs de construire un portefeuille adapt leur stratgie et leur profil de risque. Le caractre prvisible et relativement moins risqu des obligations en font donc un placement de choix pour tout investisseur dsirant diversifier son portefeuille. Selon le degr daversion au risque de ce dernier, le poids des titres obligataires en portefeuille sera plus ou moins important. Bien que les principales caractristiques dune mission obligataire soient connues lavance, ce type dinvestissement ne demeure pas sans risque.

Les risques lis aux obligations

Le risque dinflation Linflation a un impact ngatif sur le rendement dun titre. En cas de forte inflation, les revenus perus dans le cadre dune mission taux fixe ainsi que le remboursement du nominal lchance risquent de se dprcier au cours du temps. il est alors important de raisonner en termes de taux dintrt rel. Vous trouverez ci-dessous une manire simplifie dvaluer ce dernier :

taux dintrt rel = taux dintrt nominal - taux dinflation

Pour grer le risque dinflation, il est possible dinvestir dans des titres obligataires indexs sur un indice des prix. Les oATi mises par lEtat franais en sont un bon exemple. Leur principal est index sur une rfrence quotidienne calcule en fonction de lindice franais des prix la consommation. Les coupons verss suivent donc le niveau gnral de prix tout comme la valeur du nominal rembourse lchance. Le risque de taux La valeur dune obligation taux fixe nest pas stable dans le temps et dpend du niveau gnral des taux dintrts. Quand les taux montent, de nouvelles opportunits dinvestissements sont possibles des taux plus avantageux. La valeur de lobligation va donc baisser de faon ce que le taux de rendement offert par le titre galise celui vers par les nouvelles missions. inversement, lorsque le niveau gnral des taux dintrt diminue, la valeur des obligations taux fixe augmente.

taux du march taux du march

cours de lobligation cours de lobligation

Mais le risque de perte en capital sur le montant investi ne se ralise quen cas de cession des titres. Lorsque un investisseur dtient des titres taux fixe jusqu lchance, le rendement offert par linvestissement est alors gal au taux dintrt nominal. un moyen de grer le risque de taux consiste investir dans des titres obligataires taux variable.

Le risque de crdit Le risque de crdit ou risque de dfaut correspond la situation o lmetteur se retrouve dans lincapacit de payer les intrts et/ou de rembourser le capital lchance. il est difficile pour un investisseur dvaluer un tel risque, cest pourquoi des socits spcialises, les agences de notation, ont pour rle dattribuer des notes (ou ratings) qui rendent compte de la capacit des metteurs faire face leurs engagements. Pour les oprations de moyen-long terme, les notations attribues vont de AAA C pour S&P et de Aaa C pour Moodys. Plus le rating est lev et plus le risque de crdit est faible. Les obligations notes BBB ou plus sont qualifies dInvestment Grade et celles notes en de sont qualifies de Speculative grade (investissement spculatif). Vous trouverez ci-dessous la grille de notation adopte par Standard & Poors :
STANDARD & PooRS AAA AA A BBB BB B CCC CC C

Catgorie Investment Grade Emetteurs prsentant un faible risque de dfaut

Catgorie Speculative Grade Emetteurs prsentant un risque de dfaut lev

Le rating attribu une mission obligataire peut diffrer de celui dont bnficie lmetteur grce au recours des garanties externes reprsentes par des institutions financires. La notation dun metteur nest pas stable dans le temps et peut varier si la situation conomique et financire de celui-ci venait se dgrader. Le taux dintrt vers par un titre sera plus ou moins lev selon la qualit de lmetteur. Plus la notation dun metteur est faible et plus taux offert par le titre sera lev. Le risque de liquidit Sur un march financier, la liquidit dun actif reprsente la facilit qu un investisseur acheter ou vendre cet actif sans avoir payer de prime ou subir de dcote, et ce grce la prsence dun grand nombre dinvestisseurs. Lorsque vous investissez dans des obligations vous ntes parfois pas assur de pouvoir revendre vos titres dans des conditions favorables. Pour y remdier, certains metteurs signent des contrats danimation de march auprs de banques partenaires. Celles-ci sengagent alors proposer en continu des prix lachat ou la vente afin dassurer la liquidit quotidienne des titres.

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LES DiffRENTS TYPES DoBLigATioNS

il existe une grande diversit dobligations qui permettent linvestisseur de construire un portefeuille adapt ses besoins. Le profil rendement/risque du titre dpend de la nature de lmetteur.

Diffrents types dmetteurs

Les obligations sont souvent classes par type dmetteur. on trouve : les organisations supranationales, les Etats, les entreprises publiques, semi-publiques et les entreprises prives. Lintrt dune telle classification est quelle donne une premire ide quant la qualit de la signature de lmetteur. Les emprunts detats (government bonds ou Govies) Les Etats bnficient en gnral du rating le plus lev (triple A). Les obligations mises par lEtat belge sont les Bons dEtat. Les obligations long terme mises par lEtat franais sont les oAT (obligations Assimilables du Trsor). Le segment des oAT particuliers, anim par des banques spcialistes en valeur du Trsor (SVT), est accessible tous et permet aux investisseurs individuels dacheter et de vendre leurs titres facilement. il existe plusieurs types doAT : les OAT taux fixe ; Les OATi dont le nominal est index sur lindice franais des prix la consommation (hors tabac) ; Les OATi dont le nominal est index sur lindice harmonis des prix de la zone euro ; les OAT zro coupon qui ne verse pas de coupon annuel pendant la dure de lemprunt et dont le remboursement lieu lchance. Dautres Etats comme les Pays-Bas, le Portugal, lAutriche mettent des obligations sur NYSE Euronext. Les obligations dentreprises (corporate bonds) Pour se financer moyen-long terme, les entreprises peuvent recourir au march via une mission obligataire. Etant considres comme plus risques que les missions dEtat, les obligations dentreprises offrent des rendements gnralement suprieurs. Certains titres mis par des entreprises publiques ou en bonne sant financire bnficient dune notation leve. A linverse, il existe des obligations haut rendement (high yield), mises par des socits prsentant un risque de dfaut lev. Ces socits peuvent tre des entreprises en difficult financire et dont la note a t dgrade, de jeunes entreprises, certains fonds de LBo. il sagit cependant dune classe dactifs trs risqus ncessitant de trs bonnes connaissances en finance. Entre ces deux extrmes existent une grande diversit de rendements et dmetteurs qui permettent aux investisseurs de trouver des opportunits de placements adaptes leur profil de risque.

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LE RENDEMENT DES oBLigATioNS

Contrairement au taux dintrt nominal figurant dans le prospectus dmission, la notion de taux de rendement actuariel, plus complte, permet de donner aux investisseurs une ide de la rentabilit effective de leur placement. La dfinition quelque peu complexe du taux de rendement actuariel fait appel un concept majeur en finance : la notion dactualisation. La notion dactualisation permet de tenir compte du temps dans lvaluation dun actif. 1 aujourdhui vaudra, en tenant compte du taux de placement t un an, 1 x(1+t) dans un an (principe de la capitalisation). A linverse si je suis sr de recevoir 1 dans un an, le montant quivalent cette somme vaut aujourdhui 1 /(1+t). En finance, la valeur actuelle dun actif correspond la somme actualise des flux futurs quil va gnrer dans le temps. Si la valeur dun titre sur le march est infrieure sa valeur actuelle, cela signifie que linvestisseur anticipe que ce titre lui rapportera plus que son investissement initial. Si lon prend lexemple dune obligation de nominal N et dchance 10 ans. on nomme C1 le coupon vers la premire anne, C2, celui vers la deuxime, C3 celui vers la troisime et t le taux de rendement exig, la valeur actuelle de lobligation correspond :

C1 C2 C3 C10 + N Valeur actuelle ValeurActuelle = + + ++ 2 3 (1+ t) (1+ t) (1+ t) (1+ t)10

[ [

Le taux de rendement dun titre obligataire correspond alors au taux qui galise le montant investi (prix dmission ou prix dachat) avec la valeur actuelle des flux futurs de lobligation. A partir du mme exemple que prcdemment la formue de calcul du taux de rendement T correspond :

Prix dmission (ou dachat)

C1 C2 C3 C10 + P = + + ++ 2 3 (1+ T ) (1+ T )10 (1+ T ) (1+ T )

Avec P le prix de remboursement (ou de revente)

La formule tant complexe, il est prfrable de recourir des calculateurs ddis.

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CoMPRENDRE LA CoTATioN DuNE oBLigATioN

Sur la page obligations du site www.euronext.com/obligations, linvestisseur peut par exemple retrouver toutes les caractristiques de lemprunt EDf aux particuliers mis le 17 juillet 2009 pour un montant de 3,268 Milliards . Pour cela il suffit de cliquer sur longlet Listes et cours qui saffiche dans le menu gauche et de renseigner le nom de lmetteur (EDf) ou encore le code iSiN (fR0010758888), en utilisant la recherche directe. Aprs avoir cliqu sur le titre de son choix dans le tableau daffichage, linvestisseur trouvera dans longlet caractristiques lensemble des informations suivantes :

Extrait du site internet www.euronext.com

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Parmi les informations essentielles reprer on trouve : Le code IsIN, ici fR0010758888, qui permet didentifier le titre recherch et de le retrouver facilement sur notre site internet partir du moteur de recherche ddi situ sur la page daccueil. Le nom de lmetteur qui permet dapprcier la qualit de la signature partir de la notation de crdit qui lui est attribue. Cependant certaines missions bnficient dune notation diffrente de celle de lmetteur. Pour EDf la notation de lmission au moment de la souscription initiale est de Aaa3 par Moodys et A+ par Standard & Poors ce qui correspond une mission de bonne qualit pour une entreprise prive. Le prix dmission correspond au prix de souscription initiale. Pour lemprunt EDf il est gal au nominal soit 1 000 . Le nominal permet linvestisseur de calculer le coupon quil va percevoir priodiquement. il sagit ici dune obligation taux fixe de 4,5 % qui verse un coupon annuel de 4,5 % x 1 000 soit 45 par an. Le calcul du coupon ncessite donc didentifier la valeur nominale, le type dintrt ainsi que la frquence du coupon.

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Les informations suivantes, accessibles dans longlet cours doivent galement tre prises en compte :

Extrait du site internet www.euronext.com

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Le prix La majorit des titres sur Euronext cote en pourcentage du nominal ce qui signifie que le prix est exprim par rapport la valeur nominale du titre. Ainsi le 29/09/2009 12 h 09, lemprunt EDf cote 105,34 % ce qui correspond un prix de 105,34% x 1 000 = 1053,4 . Cependant cette valeur ne correspond pas au prix dachat effectif car les obligations cotent au pied de coupon. Les intrts courus ne sont pas inclus dans le cours. un investisseur dsirant acheter lobligation EDf cette date devra galement rembourser au vendeur de lobligation, la part du coupon correspondant aux intrts accumuls entre la date de dtachement du dernier coupon et la date de livraison du titre. Dans notre exemple le coupon couru est de 0,925 %. Lacheteur devra payer au total (105,34% + 0,925%)x 1000 soit 1062,65 . La quotit La quotit correspond au multiple par lequel il faut multiplier le prix pour connatre le montant minimum investir. Pour un titre prsentant une quotit de 4 et un prix de 1070 , linvestisseur devra dbourser au minimum 1070 x 4 = 4 280 pour 4 obligations. Sil souhaite investir plus, il devra acheter 8, 12 ou 16 obligations.

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Pour plus dinformations sur lachat et la vente dobligations, merci de contacter votre intermdiaire financier ou connectez vous sur www.euronext.com/obligations

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MAL/L5653/oct-09/500