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Marktreport

Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 31. August 2012

Die Rufe, Amerika zurck zum Goldstandard zu bringen, werden lauter.


Die Vereinigten Staaten von Amerika sollen zurckgefhrt werden auf den Goldstandard darauf drngen zumindest einige in den Reihen der Republikanischen Partei. Die Forderung hat Gehr gefunden. Im angelaufenen US-Prsidentschaftswahlkampf will die Republikanische Partei eine Gold-Kommission beauftragen, um eine mgliche Rckkehr des USDollar zum Goldstandard zu untersuchen. Die Initiative wurde vom (eigentlich ganz und gar nicht republikanischen, sondern vielmehr durch und durch libertren) Kongressabgeordneten Dr. Ron Paul auf den Weg gebracht. Ron Paul war es auch, der ffentlichkeitswirksam dafr eintritt, die US-Zentralbank einer laufenden Kontrolle zu unterwerfen (die berschrift dafr lautet: Audit the Fed). Amerikanische Goldreserven, Millionen Feinunzen, 1878 bis Juli 2012
800 700 600 500 400 300 200 100 0 1878

USD per Feinunze Gold


2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

USD per Feinunze Silber


50 46 42 38 34 30 26 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

EURUSD
1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 Jan 11 1894 1911 1928 1944 1961 1978 1994 2011 Jul 11 Jan 12 Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Quelle: NBER, Thomson Financial, eigene Berechnungen.

IN DIESER AUSGABE Seite 1: Die Rufe, Amerika zurck zum Goldstandard zu fhren, werden lauter. Seite 6: Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 3) Seite 8: Edelmetallmarkt-Bericht: Investitionsnachfrage nach Edelmetall steigt Seite 14: Marktdaten

Das Vorhaben, Amerika zurck zum Goldstandard zu bringen, klingt vermutlich fr viele vor allem wohl fr diejenigen aus dem Lager der unbedingten Papiergeldbefrworter in der Banken- und Finanzbranche und der Mainstreamkonomik geradezu abenteuerlich. Doch in historischer Perspektive scheint das ganz und gar nicht revolutionr zu sein.

31. August 2012

Der US-Dollar ist nmlich sprichwrtlich auf Gold und Silber gebaut. 1 Er wurde US-Prsident Richard Nixon, Fernsehansprache am 15. August 1971
Address to the Nation Outlining a New Economic Policy: "The Challenge of Peace."

nach dem Mnzgesetz vom 2. April 1792 in Gold- und Silbergewicht definiert. Darin wurde festgesetzt, dass 371,25 Gran (480 Gran = 1 Feinunze = 31,1034 Gramm) Feinsilber und 24,75 Gran Feingold einem US-Dollar entsprechen. Mit der Reform des Mnzgesetzes im Jahr 1873 wurde der US-Dollar dann jedoch nur noch in Gold definiert. Silber wurde entmonetisiert. Die Anhnger des Silbergeldes beklagten sich ber das Verbrechen von 1873, doch der Protest blieb ohne Erfolg. Anders als die meisten europischen Lnder blieben die Amerikaner im Ersten und Zweiten Weltkrieg mit ihrer Whrung am Gold, wenngleich sich auch die amerikanische Prinzipien- und Regeltreue in der Handhabung des Goldstandards nach und nach eintrbte.

In the past 7 years, there has been an average of one international monetary crisis every year. Now who gains from these crises? Not the workingman; not the investor; not the real producers of wealth. The gainers are the international money speculators. Because they thrive on crises, they help to create them. In recent weeks, the speculators have been waging an all-out war on the American dollar. The strength of a nation's currency is based on the strength of that nation's economy--and the American economy is by far the strongest in the world. Accordingly, I have directed the Secretary of the Treasury to take the action necessary to defend the dollar against the speculators. I have directed Secretary Connally to suspend temporarily the convertibility of the dollar into gold or other reserve assets, except in amounts and conditions determined to be in the interest of monetary stability and in the best interests of the United States. The effect of this action, in other words, will be to stabilize the dollar.

Die endgltige Ablsung des US-Dollar vom Gold ereignete sich am 15. August 1971, als US-Prsident Richard Nixon (1913 1994) in einer Fernsehansprache verkndete, der Greenback sei nunmehr vorrbergebend nicht mehr in Gold eintauschbar. Aus dem Hinweis vorbergehend wurde bis auf den heutigen Tag. Mit dem unilateralen Beschluss Amerikas, die Goldeinlsepflicht des US-Dollar aufzukndigen, gingen brigens auch alle wichtigen Whrungen der Welt auf einen nicht einlsbaren Papier- oder Fiat-Geldstandard ber, der nun weltweit vorherrscht. Die nachfolgend einsetzende hohe Inflation in den frhen 70er und 80er Jahren des vergangenen Jahrhunderts brachte dann jedoch eine Gegenbewegung in den Vereinigten Staaten hervor: die Forderung zur Rckkehr zu einem goldgedeckten US-Dollar. US-Prsident Ronald Reagan (1911 2004) ernannte 1981 eine 17 Mitglieder umfassende Kommission, die U.S. Gold Commission, der auch bereits Dr. Ron Paul angehrte. Die Kommission stellte ihren Bericht im Mrz 1982 dem US-Kongress vor, verwarf darin jedoch mehrheitlich die Idee, den US-Dollar

Die Goldwhrung macht die Gestaltung der Kaufkraft von dem Einfluss der Politik und der schwankenden wirtschaftspolitischen Anschauungen wechselnder Majoritten unabhngig. Das ist ihr Vorzug.
Ludwig von Mises (1940), Nationalkonomie, S. 431.

wieder an das Gold zu binden. Die neue Gold-Kommission der Republikanischen Partei hat also eine Vorgeschichte. Sie wird sich mit einer Reihe hchst relevanter Fragen zu beschftigen haben, die sich bei einer Rckkehr zur Golddeckung der US-Whrung notwendigerweise stellen wrden.

Siehe hierzu zum Beispiel Vor 40 Jahren schloss Amerika das "Goldfenster".

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Wie sollte ein Goldstandard berhaupt technisch funktionieren? Die ReinZur Frage der Rckkehr des US-Dollar zum Gold, Auszug aus dem Report der U.S. Gold Commission vom Mrz 1982: The majority of us at this time favor essentially no change in the present role of gold. Yet, we are not prepared to rule out that an enlarged role for gold may emerge at some future date. If reasonable price stability and confidence in our currency are not restored in the years ahead, we believe that those who advocate an immediate return to gold will grow in numbers and political influence. If there is success in restoring price stability and confidence in our currency, tighter linkage of our monetary system to gold may well become supererogatory. The minority of us who regard gold as the only real money the world has ever known have placed our views on record: the only way price stability can be restored here (indeed, in the world) is by making the dollar (and other national currencies) convertible into gold. Linking money to gold domestically and internationally will solve the problem of inflation, high interest rates, and budget deficits.
Quelle: Report to Congress of the Commission on the Role of Gold in the Domestic and International Monetary Systems, March 1982.

form des Goldstandards wre, dass das Geld Gold ist. Umlaufende Mnzen wren Goldmnzen, und Giroguthaben, die bei Banken gehalten werden, sind jederzeit in Gold eintauschbar; gleiches gilt fr umlaufende Banknoten. Die USFed wrde geschlossen, Geldpolitik gbe es nicht mehr. Eine kompromittierte Version eines Goldstandards knnte zum Beispiel so aussehen, dass die ausstehende US-Dollar-Geldmenge teilweise oder ganz mit den offiziellen Goldbestnden der US-Zentralbank gedeckt wird. Gleichzeitig wird dabei aber die physische Auslieferung bis weiteres nicht ermglicht. Grundstzlich wre bei einer Rckkehr zum Goldstandard vor allem der Konvertierungspreis von entscheidender Bedeutung: also der US-DollarBetrag, der aufzuwenden ist, um eine Feinunze Gold zu erhalten. Zurck zum Goldstandard. Eine Beispielsrechnung fr die USA und den Euroraum
Bargeld I. USA (in Mrd. US-Dollar) Hypothetischer Goldpreis (US$ pro Feinunze) 100% Deckung 40% Deckung II. Euroraum (in Mrd. Euro) Hypothetischer Goldpreis (Euro pro Feinunze) 100% Deckung 40% Deckung Hypothetischer EURUSD-Wechselkurs 2.482,7 993,1 1,6 14.109,0 5.643,6 0,6 11.626,3 4.650,5 0,4 28.625,7 11.450,3 1,3 5.117,1 2.046,8 2,0 2.634,4 1.053,7 2,3 4.005,3 1.602,1 861,0 8.833,9 3.533,6 4.893,0 4.828,6 1.931,4 4.032,0 38.175,6 15.270,2 9.927,4 10.087,9 4.035,2 1.774,6 6.082,6 2.433,0 913,6 1.051,4 M1 2.318,9 M1 exkl. Bargeld 1.267,5 M2/M3 Monetre Basis 10.021,1 2.648,1 Monetre Basis ohne Bargeld 1.596,7

Quelle: Thomson Financial, OENB, eigene Berechnungen. Offizielle Goldreserven der USA 261,50 Millionen Feinunzen, Euroraum insgesamt 363,83 Millionen Feinunzen (Juni 2012). *Ermittelt aus den hypothetischen Goldpreisen in USD bzw. Euro bei 100% bzw. 40% Deckung.

Die Bestimmung des Konvertierungspreises wre eine (hchst) politische Entscheidung. Der Konvertierungspreis ist mageblich davon abhngig, (1) welche Geldmenge gedeckt und (2) wie hoch das Deckungsverhltnis gewhlt wird, und (3) wie gro die verfgbaren Goldreserven sind, die zur Deckung zur Verfgung stehen. Wrde man zum Beispiel davon ausgehen, dass die verfgbaren Goldreserven der US-Zentralbank 261,5 Millionen Feinunzen betragen (und dass keine Aufstockung dieser Bestnde durch Konfiskation erfolgt), und wre die Geldmenge M1 zu 100 Prozent zu decken, so wrde sich ein Goldpreis in Hhe von mehr als 8.800 USD pro Feinunze errechnen (siehe obige Tabelle). Aufschlussreich ist zudem, wie sich der Wechselkurs des US-Dollar gegenber anderen Whrungen durch eine Golddeckung verndern knnte. Wrde zum Beispiel der Euroraum (so er denn bestehen bleibt) ebenfalls die Geldmenge M1 zu 100 Prozent mit den offiziellen Goldreserven decken, so wrde dies einen Wechselkurs von 0,6 US-Dollar pro Euro bedeuten.

31. August 2012

Natrlich liee sich auch ein Konvertierungspreis festsetzen, der nahe am aktuMit der Abkopplung des US-Dollar vom Gold setzte eine Inflationierungspolitik ein. Die offizielle Inflation der Konsumgterpreise zog ab Mitte der 60er Jahre des vergangenen Jahrhunderts stark an und erreichte im Mrz 1980 mit einer Jahresrate von 14,8 Prozent seinen (bisherigen) Hochpunkt. Offizielle Konsumgterpreise (% J/J) in den USA, 1951 bis 2012
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ellen Marktpreis fr Gold liegt (derzeit etwa 1660 USD pro Feinunze). Allerdings wre dann nur ein recht kleiner Teil der unmittelbar abrufbaren Bankdepositen gedeckt und dies wrde absehbar eine groe Pleitegefahr der Banken durch einen Bank Run bedeuten. In solch einem Falle wrde der Marktpreis fr Gold vermutlich den offiziellen Konvertierungspreis hartnckig bersteigen: Denn angesichts der drohenden Unfhigkeit von Banken, Depositen in Gold umzuwandeln, werden die Marktakteure versuchen, ihre Papiergeldstnde, die ausfallgefhrdet sind, in andere Gter (vermutlich vor allem auch Edelmetalle) einzutauschen und Gold zu halten. Die Folge wren (drastisch) steigende Geldpreise fr Gter, also eine Entwertung der Kaufkraft des Papiergeldes. Natrlich stehen dem Vorhaben, einen Goldstandard zu (re)etablieren, beraus groe Widerstnde gegenber: allen voran von der Banken- und Finanzwirtschaft, aber auch dem Politikapparat selber, fr den das heutige Papiergeld na-

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0 50 -5
Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

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trlich ein Selbstbedienungsladen par excellance zur eigenen Bereicherung ist. Aber auch Whler, gewohnt, dass die von ihnen gewhlten Politiker das kreditfinanzierte Fllhorn ber ihnen ausschtten, werden nicht ohne weiteres auf die Wohltaten des Papiergeldes verzichten wollen. Dass in guten Zeiten eine Rckkehr zum Goldstandard erfolgt, erscheint daher auch unwahrscheinlich. Ein Wiedererstarken der Forderung, das Gold wieder als Anker des Whrungssystems zu nutzen, wird aber wahrscheinlicher in einem Umfeld wachsender monetrer, sozialer und politischer Zerrttung also der Symptome, die sich im Zuge des voraussehbar chaotischen Niedergangs des Fiat-Geldsystems zeigen werden. Ob ein staatlich verordneter Goldstandard berhaupt wnschenswert ist, sei an dieser Stelle nicht weiter diskutiert. Und es soll hier auch nicht weiter diskutiert werden, ob eine Rckkehr zum Gold als Whrungsanker letztlich durch staatlich-politische Initiative eingeleitet oder gewissermaen durch die Marktkrfte erzwungen werden sollte. Bedeutsam ist vielmehr: Die aktuelle Diskussion in Amerika zeigt, dass das Gold seine Bedeutung fr das (internationale) Whrungssystem keinesfalls verloren hat. Im Gegenteil: Die neue Goldkommission knnte durchaus ein wichtiger

Das Betrachten der Jahresvernderungen der Preise kann jedoch missverstndlich sein. Aufschlussreicher ist es, sich die Wirkung vor Augen zu fhren, die Jahre der Preissteigerungen anrichten: Allein in der Zeit von Mitte 1965 bis Ende 1984 verlor der US-Dollar, gemessen anhand er Konsumentenpreise, etwa 70 Prozent seiner Kaufkraft! In der Zeit 1951 bis 2012 hat der US-Dollargut 89 Prozent seiner Kaufkraft eingebt.

Entwicklung der Kaufkraft des USDollar


120 100 80 60 40 20 0 50 60 70 80 90 00 10 1965 - 1984 1951 - 2012

-70% -89%

Meilenstein sein, durch den das Gold wieder ins Zentrum des internationalen Geldsystems zurckgefhrt wird.

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Kaufkraft auf Basis der Konsumentenpreise. 1965 beziehungsweise 1951 = 100.

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Der wirtschaftspolitische Kommentar


von Geld nachfragt, ist ein Geldanbieter. Wer in einer Geldwirtschaft ein Die Gterpreise, die aus dem Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage resultieren, bestimmen folglich die Kaufkraft des Geldes.
Wie die Kaufkraft einer Geldeinheit von den Gterpreisen abhngt
Anzahl der Gter, die sich fr eine Geldeinheit kaufen lassen

Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten ... (Teil 3)

Gut anbietet, ist ein Geldnachfrager.

Die besondere Rolle der Geldmengenvermehrung Eine Marktwirtschaft zeichnet sich durch bestndige Vernderung aus: Konsumenten ndern fortwhrend ihre Neigungen und Kaufgewohnheiten, Produzenten bringen immer neue Produkte auf den Markt. Mit anderen Worten: Die Gternachfrage und das Gterangebot ndern sich fortlaufend und damit natrlich auch das Geldangebot und die Geldnachfrage und damit auch die Kaufkraft des Geldes. Die Idee von der konstanten Kaufkraft des Geldes ist irrefhrend. Besondere Bedeutung fr die Vernderung der Kaufkraft des Geldes kommt jedoch der Vermehrung der Geldmenge zu. Um die Bedeutung der Geldvermehrung fr die Kaufkraft des Geldes zu verstehen, ist es zunchst wichtig zu erkennen, dass Geld weder ein Produktionsgut noch ein Konsumgut ist. Ein Produktionsgut wird eingesetzt, um andere Gter (letztlich Konsumgter) zu erstellen. So ist zum Beispiel Mehl ein Produktionsgut, wenn es gilt, Brot und Kuchen zu produzieren. Konsumgter sind solche Gter, die verbraucht und wahrsten Sinne des Wortes verzehrt werden.

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 100 200 300 400

Quelle: Ludwig von Mises Institute, Auburn, US Alabama

Geld ist das allgemeine, universell akzeptierte Tauschmittel. Man kann es berall zu Kufen verwenden: Geld hat Kaufkraft. Die Kaufkraft des Geldes ist zu verstehen als die Menge der Gter, die man gegen Hingabe einer Geldeinheit erhlt. Betrgt zum Beispiel der Preis eines Apfels ein Euro, so ist die Kaufkraft eines Euro ein Apfel (ein Euro dividiert durch den Preis (hier ein Euro pro Apfel)). Steigt der Preis des Apfels auf zum Beispiel zwei Euro, so ist die Kaufkraft des Euro nur noch ein halber Apfel. Wie aber bestimmt sich die Kaufkraft? Sie bestimmt sich durch das Angebot von Geld und die Nachfrage nach Geld also durch das Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage, wie in jedem anderen Markt auch. In einer Geldwirtschaft werden bekanntlich Gter gegen Geld getauscht. Wer ein Gut gegen Hingabe

Hhe der Gterpreise (in Euro)

Die obige Graphik zeigt beispielhaft, wie sich die Kaufkraft einer Geldeinheit verndert, wenn die Gterpreise steigen. Klar erkennbar ist: Nehmen die Gterpreise zu, nimmt die Kaufkraft des Geldes ab. Eine Verdopplung der Preise (von zum Beispiel 100 Euro auf 200 Euro pro Gut) senkt die Kaufkraft des Geldes um 50 Prozent. Wrden die Gterpreise sich vervierfachen (also von 100 auf 400 steigen), so fllt die Kaufkraft des Geldes um 75 Prozent.

Mit anderen Worten: Das Geldangebot entspricht der Gternachfrage, und die Geldnachfrage entspricht dem Gterangebot. Die Gterpreise bilden sich aus Angebot und Nachfrage also aus dem Zusammenspiel von Gternachfrage und Gterangebot, oder, was in einer Geldwirtschaft das gleiche ist, aus dem Zusammenspiel von Geldangebot und Geldnachfrage.

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Geld ist weder ein Produktions- noch ein Konsumgut. Es ist ein Tauschgut. Die einzige Funktion des Geldes ist die Tauschfunktion; Recheneinheitsund Wertaufbewahrungsfunktion sind lediglich Unterfunktionen der Tauschfunktion des Geldes. Das Gesetz des abnehmenden

im Austausch erhltlichen anderen Gtern. Je grer die Geldmenge ist, ber die man verfgt, desto geringer ist auch (und zwar notwendigerweise) der Nutzen, den man den verfgbaren Geldeinheiten zumisst. Beispiel: Wchst der verfgbare Geldbestand von 99 Euro auf 100 Euro, so kann durch den Zuwachs in Hhe des einen Euro nur ein Unbefriedigtsein abgestellt werden, das als weniger lstig empfunden wird als das Unbefriedigtsein, das mit Hilfe des Vorrates von 99 Euro Einheiten abgestellt wird. Anders ausgedrckt: Steigt die verfgbare Menge des Geldes, so nimmt der Grenznutzen der Geldeinheit ab (also der Nutzen der zustzlich erhaltenen Geldeinheit). Je mehr Geld in die Taschen der Handelnden gert, desto geringer wird auch der Nutzen (Wert), den eine zustzlich erhaltene Geldeinheit stiftet. Die Folge ist, dass die erhhte Geldmenge gegen andere Gter eingetauscht wird, die hher wertgeschtzt werden mit der Folge steigender Gterpreise und sinkender Kaufkraft des Geldes.

Grenznutzens Das (Tausch)Gut Geld unterliegt, wie jedes andere Gut (sei es ein Produktions- oder Konsumgut) auch, dem Gesetz des abnehmenden Grenznutzens. Dieses Gesetz, das kein psychologisches, sondern ein logisches Gesetz ist, ist heute allgemein anerkannt zur Wert- und Preisbestimmung der Gter. Das Gesetz besagt im Kern, dass der Nutzen des zustzlich erhaltenen Gutes (also der Grenznutzen) abnimmt, weil es nur zur Befriedigung eines weniger dringlichen Bedrfnisses eingesetzt werden kann im Vergleich zum Nutzen, den das zuvor verwendeten Gut gestiftet hat. Nutzen ist dabei stets eine individuell (subjektiv) empfundene Gre. Das Gesetz des abnehmenden Grenznutzens erklrt, warum ein Anwachsen der Geldmenge den Tauschwert des Geldes notwendigerweise schwinden lsst. Geld das allgemein akzeptierte Tauschmittel hat die Besonderheit, dass es nur ein Tauschgut ist. Wer es hlt, wird es (frher oder spter) gegen andere Gter tauschen. Und weil das Geld nur ein Tauschgut ist, besteht der Nutzen des Geldes in den

subjekte sinkt. Das mu ihr Verhalten auf dem Markte beeinflussen. Sie sind tauschfhiger, kaufkrftiger geworden. Sie mssen nun auf dem Markte ihre Nachfrage nach den Gegenstnden ihres Bedarfes strker zum Ausdruck bringen als bisher; sie knnen mehr Geld fr Waren anbieten, welche sie zu erwerben wnschen. Es wird die selbstverstndliche Folge davon sein, da die betreffenden Gter im Preise steigen werden, da der objektive Tauschwert des Geldes ihnen gegenber sinkt.
Ludwig von Mises (1924 [1912]), Die Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, S. 151.

Nchste Woche Teil 4: Wie es kommt, das Papiergeld und nicht Sachgeld verwendet wird

Die Vermehrung des Geldvorrates der Volkswirtschaft bedeutet also stets eine Vermehrung des Geldbesitzes, des Vermgens einer Anzahl von Wirtschaftssubjekten (). berdies wird bei diesen Personen das Verhltnis zwischen Geldbedarf und Geldvorrat verschoben; sie haben verhltnismig berflu an Geld, verhltnismig Mangel an anderen wirtschaftlichen Gtern. Die nchste Folge beider Umstnde ist die, dass der Grenznutzen der Geldeinheit fr die betreffenden Wirtschafts-

Thorsten Polleit
++49 (0) 69 860 068 287 thorsten.polleit@degussa-goldhandel.de

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Gold (USD pro Feinunze)


1680 1660 1640 1620 1600 1580 1560 1540 Jun 12 Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12

Edelmetallmarkt-Bericht
Investitionsnachfrage nach Edelmetallen steigt. Besonders Platin erscheint nunmehr relativ attraktiv. Das nun beginnende Treffen der Zentralbank-Planwirtschaftlicher im amerikanischen Jackson Hole, Wyoming, das vom 30. August bis zum 1. September 2012 stattfindet, hat die Phantasien ber weitere geldpolitische Lockerungen (in Form eines QE3) bereits beflgelt und den Edelmetallpreisen in den letzten Tagen Untersttzung verliehen. Doch wie so hufig schon ist wieder einmal ein Enttuschungspotenzial nicht auszuschlieen: Die Ankndigungen der Zentralbankverantwortlichen knnten (wieder einmal) die Erwartungen der Anleger nicht erfllen. Sollte die Aussicht auf ein weiteres Ausweiten der (Basis)Geldmenge ausbleiben oder nicht die erwartete Hhe aufweisen, knnte ein Abwrtskorrektur die Folge sein.
Entwicklung in der letzten Woche Gold
In USD (pro Feinunze) Aktuell nderung gegenber Vorwoche: in USD in % Hchster Preis Niedrigster Preis In Euro (pro Feinunze) Aktuell nderung gegenber Vorwoche: in Euro -5,3 -0,4 1329,9 1322,3 -0,2 -1,0 24,6 24,3 -32,1 -2,6 1234,3 1202,2 -26,6 -5,1 519,9 493,2 in % Hchster Preis Niedrigster Preis 1324,6 24,3 1202,2 493,2 -6,7 -0,4 1666,9 1655,6 -0,3 -1,0 30,9 30,4 -40,3 -2,6 1544,5 1504,3 -33,4 -5,1 650,5 617,1 1657,4 30,4 1504,3 617,1

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Gold-ETFs (Mio. Feinunzen)


79 77 75 73 71 69 67 Jan. 11 Mai. 11 Sep. 11 Jan. 12 Mai. 12
Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Silber

Platin

Palladium

Silber (USD pro Feinunze)


31,0 30,0 29,0 28,0 27,0 26,0 Jun 12

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse.

berschussreserven der US-Banken (US$ Mrd.), S&P 500 und Goldpreis (USD pro Feinunze)
2000 Jul 12 Aug 12 Sep 12 1500 1000 500 0 07 08 09 10 11 12 S&P 500 Gold berschussreserve (RS) Jul. 11 Jan. 12 Jul. 12 Quelle: Thomson Financial. 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Silber-ETFs (Mio. Feinunzen)


600 590 580 570 560 550 540 530 Jan. 11

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Wie eng vor allem der Goldmarkt derzeit an der Geldpolitik hngt, zeigt die obige Graphik. Seit Ende 2008, als die US-Zentralbank mit dem Geldmengen-

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Platin (USD pro Feinunze)


1550 1530 1510 1490 1470 1450 1430 1410 1390 1370 Jun 12

ausweiten begann, zeigt sich ein recht enger Verbund mit der Basisgeldmengenerhhung und dem Goldpreis (in USD, aber auch in anderen Whrungen wie insbesondere Euro). Das Interesse an Edelmetall als Investitionsgut steigt weiter an. So sind die Bestnde der Gold Exchange Traded Funds (ETFs) jngst weiter angestiegen. Sie erreichten am 29. August 79,1 Millionen Feinunzen nach 78,7 Millionen Feinunzen Ende letzter Woche. Bei den Silber-ETFs betrgt der Bestand nun 585,9

Jul 12

Aug 12

Sep 12

Millionen Feinunzen nach 584,1 Millionen Feinunzen in der Vorwoche. Ein ganz deutlicher Zuwachs stellte sich bei Platin-ETFs ein: Die Bestnde stiegen auf 1,44 Millionen Feinunzen gegenber noch 1,40 Millionen Feinunzen am Freitag letzter Woche. Der Zuwachs drfte vermutlich vor allem auch aufgrund der Gewaltereignisse um die sdafrikanische Lonmin Mine zu erklren sein. Sie haben einmal mehr die Produktions- und Knappheitsproblematik verdeutlicht mit der Folge einer deutlichen Hherbewertung der Platinmetalle. Entsprechend dieser Entwicklung nahm auch das Interesse an Palladium leicht zu. Die ETF-Bestnde stiegen auf 1,94 Millionen Feinunzen gegenber 1,92 Millionen Feinunzen in der Vorwoche.

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Platin-ETFs (Mio. Feinunzen)


1,5

1,4

1,3

1,2 Jan 11

Jul 11

Jan 12

Jul 12 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2

Goldpreis relativ zu Platinpreis (jeweils USD pro Feinunze)

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Palladium (USD pro Feinunze)


660 640 620 600 580 560 Jun 12

Jun 12

Jul 12

Aug 12

Sep 12

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Quelle: Bloomberg.

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Palladium-ETFs (Mio. Feinunzen)


2,4

Vor allem angesichts der deutlichen Verteuerung des Goldes relativ zu Platin (und Palladium) erscheint uns Platin derzeit als relativ vorteilhaft: Markttechnische, aber auch fundamentale berlegungen geben Argumente, dass in den kommenden Monaten der Platinpreis durchaus schneller in die Hhe steigen knnte als der Goldpreis; handelsorientierte Investoren sollten einen Tausch von Gold in Platin erwgen.

2,2

1,8

Mit Blick auf den Goldpreis (und den Silberpreis als dessen schwankungsanfl1,6 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12

liges Anhngsel) scheint die Korrekturphase, die seit Anfang September 2011 in Gang ist, ihren Abschluss zu finden (siehe nachstehende Graphik). Wir emp-

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

31. August 2012

Volatilitt Gold- und Silberpreise (jeweils USD pro Feinunze)


90 80 70 60 50 40 30 20 10 Aug 11 Nov 11 Feb 12 Mai 12 Aug 12 Gold Silber

fehlen weiterhin, die Goldbestnde (schrittweise) in die auslaufende Korrektur aufzustocken. Die Marke von 1.660 USD pro Feinunze sollte gehalten werden. Goldpreis in USD pro Feinunze
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Quelle: Bloomberg.

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Nicht zuletzt knnte die Gemengelage um den Europischen Stabilittsmechanismus eine neue Bedeutung fr den Edelmetallmarkt erfahren. Ein Rechtsgutachten sieht markante Unvereinbarkeit mit deutschen Rechtsgrundstzen. Sollte das Bundesverfassungsgericht am 12. September 2012 den vom Bundestag bereits ratifizierten ESM-Vertrag in Frage stellen, wird die Europische Zentralbank (EZB) unter der Fhrung von Mario Draghi wohl zur Tat schreiten: In der Not der Stunde msse die EZB nun eingreifen, um den Euro zu erhalten. Das knnten nicht nur vor allem den Goldpreis noch einmal zustzlich in die Hhe treiben, sondern auch den Euro-Auenwert schdigen so dass Goldinvestoren in Euro gerechnet wohl einen Preissprung zu erwarten htten.

Bundestag hat ESM Banklizenz verliehen Rechtsgutachten im Vorfeld der BVerfG-Entscheidung am 12. September 2012 ber die Verfassungskonformitt des Europischen Stabilittsmechanismus (ESM), angefertigt von Professor Kube, Lehrstuhl fr ffentliches Recht an der Universitt Mainz, kommt zum Ergebnis: Der ESM kann sich ber die EZB refinanzieren, sofern auf den, in Deutschland inzwischen schon fast ratifizierten, ESMVertragstext abgestellt wird. 2 Dieses Ergebnis steht in Gegensatz zur bisherigen Behauptung der Bundestagsabgeordneten, der ESM sei keine Bank, knne sich also nicht direkt bei der EZB finanzieren. Der Deutsche Bundestag hatte am 30. Juni 2012 mit einer zweidrittel Mehrheit dem Ratifizierungsgesetz zugestimmt. Mit dem ESM soll ein dauerhafter Finanzierungstopf fr Pleitestaaten (und Banken) geschaffen werden. Der ESM wre eine internationale Finanzinstitution mit einem Stammkapital von 700 Milliarden Euro. Davon sollen 80 Milliarden Euro bar eingezahlt werden, 620 Milliarden Euro sollen aus abrufbarem Kapital bestehen. Der Anteil der Bundesrepublik Deutschland soll 21,72 Milliarden Euro an Bareinlagen und 168,3 Milliarden Euro an abrufbarem Kapital betragen. Rechtsexperten hatten bereits im Vorfeld der Bundestagsentscheidung den ESM; er ist im Grunde ein Trojanisches Pferd. 3

2 3

Fr das gesamte Gutachten in Pdf-Form, bitte hier klicken. Siehe hierzu zum Beispiel Degussa Markreport, 29. Juni 2012.

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31. August 2012

Goldpreis (pro Feinunze) in nationalen Whrungen


Aktuell US-Dollar Euro Chinesischer Renminbi Japanischer Yen Britisches Pfund Schweizer Franken Indische Rupie Russischer Rubel Australischer Dollar Kanadischer Dollar 1.657,30 1.324,60 10.521,78 1.049,77 1.590,69 92.269,00 53.938,51 1.607,08 1.643,29 Vor einer nderung Woche in % 1.670,55 1.335,06 10.621,97 1.056,54 1.603,19 92.545,48 53.178,34 1.605,86 1.657,34 -0,8 -0,8 -0,9 -1,0 -0,6 -0,8 -0,3 1,4 0,1 -0,8 Vor einem nderung Monat in % 1614,30 1312,96 10281,49 126263,47 1031,14 1576,98 90009,55 52008,47 1.536,93 1619,97 2,7 0,9 2,3 1,8 0,9 2,5 3,7 4,6 1,4 Vor drei nderung Monaten in % 1.560,43 1.267,38 9.985,78 1.016,99 1.522,45 88.353,34 52.354,21 1.610,02 1.619,03 6,2 4,5 5,4 5,8 3,2 4,5 4,4 3,0 -0,2 1,5 Vor sechs nderung Monten in % 1696,85 1289,20 10838,20 139490,83 1080,40 1553,85 84556,15 50306,84 1.597,86 1698,67 -2,3 2,7 -2,9 -2,8 2,4 9,1 7,2 0,6 -3,3 Vor einem nderung Jahr in % 1.825,72 1.273,24 11.699,53 1.127,20 1.475,39 84.542,90 52.838,86 1.712,77 1.791,93 -9,2 4,0 -10,1 -6,9 7,8 9,1 2,1 -6,2 -8,3 Vor zwei nderung Jahren in % 1.247,45 983,81 8.502,57 814,20 1.269,39 58.764,55 38.518,91 1.403,04 1.331,67 32,9 34,6 23,7 23,8 28,9 25,3 57,0 40,0 14,5 23,4

129.995,25 131.367,39

3,0 122.857,92

-6,8 140.407,63

-7,4 105.004,02

Quel l e: Bl oomberg, ei gene Berechnungen.

Gold Forward Offered Rates (%)


6 5 4 3 2 1 0 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 6-Monate 11 12 12-Monate

Silber Forward Offered Mid-Rates (%)


6 5 4 3 2 1 0 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 6-Monate 11 12 12-Monate

Gold Lease Rates* in Basispunkten


350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 11 6-Monate 12 12-Monate

Silber Lease Rates* in Basispunkten


300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 11 6-Monate 12 12-Monate

*Libor-Zins abzglich Gold Forward Offered Rates.

*Libor-Zins abzglich Silber Forward Offered Mid-Rates.

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

Aktien ausgewhlter Goldproduzenten Whrung

Preis

Barrick Gold Freeport McMoRan Goldcorp Newmont Mining Newcrest Mining AngloGold Ashanti Polyus Gold Kinross Gold Gold Fields Agnico-Eagle Mines IAMGOLD Harmony Gold Hui Index S&P 500 Quelle: Bloomberg.

USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD

37,1 34,7 39,5 48,6 25,8 31,2 2,9 8,5 12,3 46,0 12,8 8,4

Marktkapitalisierung, Mrd. 37,1 32,9 32,2 24,2 19,7 12,0 8,9 9,7 9,0 7,9 4,8 3,6 189,2 12935,3

% 1-Monat

% 3-Monate

% 1-Jahr

Kurs-GewinnVerhltnis 8,6 9,6 23,5 12,0 16,9 8,1 13,5 11,7 9,1 32,6 13,5 12,0 14,7 14,2

DividendenRendite (%) 1,7 3,2 1,3 2,8 1,4 2,1 2,4 3,7 0,9 2,0 0,0 1,5 2,1

12,8 3,0 9,6 9,2 5,0 -8,4 -5,8 2,4 -4,5 5,0 14,6 -14,2 7,9 1,5

-5,0 8,3 9,0 2,9 7,6 -13,6 18,7 6,8 -7,0 23,2 19,7 -14,5 6,0 6,8

-26,9 -26,4 -23,9 -22,5 -39,4 -30,5 -17,7 -50,8 -25,6 -33,4 -38,0 -36,9 -26,2 14,8

USD 441,5 USD 1399,5 Stand: 31. August 2012.

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Edelmetallpreise, aktuell und Schtzungen (pro Feinunze)


In US-Dollar Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 In Euro Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 1463 1694 1877 2065 28 36 40 45 1303 1454 1520 1593 566 638 667 698 1325,4 1324,3 1315,1 1300,6 1278,3 1277,2 24,5 24,2 23,4 22,7 22,8 23,6 1212,6 1217,8 1181,2 1165,4 1163,2 1181,2 504,4 506,4 489,9 478,8 485,2 496,4 1324,6 Silber 24,3 Platin 1202,2 Palladium 493,2 1755 1948 2065 2168 34 41 44 48 1563 1672 1672 1672 679 733 733 733 1660,1 1655,5 1633,5 1608,1 1607,9 1642,2 30,6 30,2 29,1 28,1 28,6 30,3 1518,8 1522,2 1467,5 1441,1 1463,9 1519,8 631,8 633,1 608,7 592,1 610,8 638,8 1657,4 Silber 30,4 Platin 1504,3 Palladium 617,1

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen und Prognosen (jeweils fr das Quartalsende).

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Weitere wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schtzungen


Aktuell
I. Notenbankzinsen (%) US Federal Reserve EZB Bank von England Bank von Japan II. Staatsanleihen (%) US Treasury 10-J Bund 10-J UK Gilts 10-J JGBs 10-J III. Whrungen EURUSD EURJPY EURGBP IV. l lpreis (Brent, Fass)* 113,7 112,7 118,4 124,3 Quelle: Bloomberg, eigene Prognosen. Stand: 31. August 2012 1,25 98,2 0,79 1,20 101,0 0,86 1,15 98,0 0,84 1,05 108,0 0,84 1,63 1,33 1,45 0,80 1,80 1,50 1,70 0,90 1,80 1,60 1,80 1,00 1,90 1,70 1,90 1,00 0,00 0,75 0,50 0,10 0,00 0,75 0,50 0,10 0,00 0,25 0,50 0,10 0,00 0,25 0,50 0,10

Q3 12

Q412

Q2 13

Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen seit Jahresanfang in Prozent


-15 S&P 500 Nasdaq Euro STOXX 50 FTSE 100 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia CRB Index Gold Silber Rohl EURUSD USDJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-10 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-10 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J. -10 -5 0 5 2,8 2,5 5,4 10 15 20 17,0 17,0 25 30

-6,7

0,9 0,4

7,2 4,5 5,6

6,0 5,7

9,2

-3,4 -1,5 -4,9 -2,9

1,3 1,6 2,0 1,8 0,3 3,0 0,8 2,4 0,2 5,8

8,7

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Stand: 31. August 2012.

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31. August 2012

Marktdaten
Investoren bevorzugen liquide Anlagen in der Krise; Banken schrnken Kreditvergabe ein
Geld- und Kreditaggregate im Euroraum, Jahresvernderungsraten in Prozent
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 99 00 01 M1 02 03 04 M3 05 06 07 08 09 10 11 12 Kredite an Nichtbanken (exkl. Staat)

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

Gefahr des Bank Run: Euro-Banken haben nur wenig Kasse relativ zu ihrer Bilanzsumme
Aggregierte Bankbilanz im Euroraum und Zentralbankgeld der Banken bei der EZB, Mrd. Euro
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Gesamte Bankverbindlichkeiten Basisgeld in den Hnden der Banken

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

Bundesbank Forderungen im Eurosystem betrugen 727 Mrd. Euro im Juli


Target-2-Salden, in Mrd. Euro
800 600 400 200 0 -200 -400 -600 99 00 01 02 03 Deutschland Spanien 04 05 Italien 06 07 08 Irland Frankreich 09 10 Portugal 11 12 Griechenland

Quelle: Universitt Osnabrck.

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31. August 2012

Beitrge in bisher erschienen Ausgaben


Ausgabe
31. August 2012

Inhalt
Die Rufe, Amerika zurck zum Goldstandard zu fhren, werden lauter. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 3) Edelmetallmarkt-Bericht: Investitionsnachfrage nach Edelmetall steigt weiter Der EZB-Rat liebugelt mit einer Zinskontrollpolitik einer Politik, die die Ersparnisse entwertet. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 2) Edelmetallmarkt-Bericht: Gold und Silber werden im Zuge der weltweiten Konjunkturabschwchung steigen Staatsschulden, die niemand zurckzahlen kann und will Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 1) Edelmetallmarkt-Bericht: Das Umfeld begnstigt die Aussicht auf wieder ansteigende Edelmetall-preise Die EZB macht ernst. Die Lirarisierung des Euro hat begonnen. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Zentralbankrte werden immer mehr Geld drucken Edelmetallmarkt-Bericht: Bodenbildung bei der Preiskonsolidierung; ber das Gold-Alpha ber das Geldvermehren, den Goldpreis und den Euro-Wechselkurs Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Fehler der EZB Edelmetallmarkt-Bericht: Preiskonsolidierung dauert weiter an Depression die unentrinnbare Folge eines Papiergeldbooms Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Krise des Interventionismus Edelmetallmarkt-Bericht: Aufbruch, aber noch kein Ausbruch Wie die Zentralbanken die Zinsmrkte manipulieren Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Inflation wirklich ist Edelmetallmarkt-Bericht: Erstarkender US-Dollar macht Edelmetallpreisen zu schaffen Die Zentralbanken sind auf Inflationskurs Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kollektive Korruption Edelmetallmarkt-Bericht: Kein Grund zur Euphorie Gold versus Aktien ein kurzer Blick auf die Periode 1920 bis 2012 Wirtschaftspolitischer Kommentar: Aus dem Ruder gelaufen Edelmetallmarkt-Bericht ESM: ein Trojanisches Pferd zur finanzpolitischen Entmachtung der nationalen Parlamente Die EZB wird die Zinsen senken. Die Politik der Euro-Entwertung schreitet voran Das Fiasko des Fiatgeldes Edelmetallmarkt-Bericht Im Euroraum spielt sich eine fast unsichtbare Whrungskrise ab Target2-Salden ganz einfach erklrt 100 Jahre Die Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel Edelmetallmarkt-Bericht Ein Ausscheiden Griechenlands wird die Euro-Krise nicht beenden Renaissance der Kapitalverkehrskontrollen? Zur Euro-Krise ein Diskussionsbeitrag Edelmetallmarkt-Bericht Deutsche Reichsbank 1923: ein Lehrstck ber eine politisch unabhngige Zentralbank Die Zeichen stehen auf Abschwchung der internationalen Konjunktur Die Gefahr der Inflation Edelmetallmarkt-Bericht Die Bedeutung der Bankbilanzen fr die Edelmetallpreise Kredit und Geld im Euroraum: Deflatorischer Druck baut sich auf Ein Fiatgeldboom endet in einer Depression Edelmetallmarkt-Bericht Banken und Staaten vereinnahmen die EZB weitere Zinssenkungen sind zu erwarten Geldvermehren: still und heimlich mit ELA ber die wahre Ursache der Finanz- und Wirtschaftskrise Edelmetallmarkt-Bericht

23. August 2012

17. August 2012

10. August 2012

3. August 2012

27. Juli 2012

20. Juli 2012

13. Juli 2012

6. Juli 2012

29. Juni 2012

22. Juni 2012

15. Juni 2012

8. Juni 2012

1. Juni 2012

25. Mai 2012

Der wchentliche Degussa Marktreport ist zu beziehen unter: www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx Alle bisherigen Ausgaben des Degussa Marktreports stehen dort auch zum Download zur Verfgung.

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31. August 2012

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Impressum Der Marktreport erscheint wchentlich freitags und ist eine kostenlose Serviceleistung der Degussa Goldhandel GmbH Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 31. August 2012 Herausgeber: Degussa Goldhandel GmbH Kettenhofweg 29, 60325 Frankfurt Tel.: (069) 860068-0, Fax: (069) 860068-222 E-Mail: info@degussa-goldhandel.de Internet: www.degussa-goldhandel.de Redaktion: Dr. Thorsten Polleit, Julia Kramer Druck: Degussa Goldhandel GmbH Degussa Marktreport ist im Internet abrufbar unter: http://www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx Bildnachweis: Degussa Goldhandel GmbH

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