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Mardi 4 septembre 2012

CO & ENTREPRISE

IDES

Pour une autre politique face la crise de leuro

Rendre laustrit supportable, cest possible
Un problme similaire est apparu pendant la seconde guerre mondiale. Des auteurs comme John Kenneth Galbraith (1908-2006), aux Etats-Unis, et Michal Kalecki (1899-1970), au Royaume-Uni, pensaient quil ny avait aucune raison pour que les mnages se privent de chosesquineserventpasleffortdeguerre.Ladiminution, tous azimuts, du pouvoir dachat leur semblait une manire barbare de rduire la demande de marchandises rares (dont larme avait besoin), car elle rduitsimultanmentlaconsommationdemarchandises abondantes (dont elle navait pas besoin). Ainsi Galbraith crit: En diminuant le pouvoir dachat gnral (), on rduit inutilement le pouvoir dachat sadressant des branches dans lesquelles des capacits inutilises peuvent tre abondantes, comme la nourriture (J. K. Galbraith, The Selection and Timing of Price Controls, The Review of Economic Statistics, 1941). TandisqueKaleckiremarqueque, siquelquundiminuesa

La BCE doit changer ses objectifs dinflation

Frdric Bonnevay
Economiste, associ dAnthera Partners
enferre dans une trappe liquidit, dangereuse combinaison dune croissance en sous-rgime et de taux dintrt nominaux nuls ou ngatifs. La perspectivedune baisse des revenus privilgie lpargne sur la consommation, tendance que la banque centrale est incapable dinverser par un simple recours la planche billets , faute de pouvoir peser davantage sur un loyer de largent quasiment nul. Cette mthode na donc aucune chance daboutir. LEurope souffre de deux maux distincts quoique indissociables : crise financire dune part, lie un surendettement public et rsultant dune construction europenne incomplte ; crise de croissance de lautre, lie au vieillissement de la population et une comptitivit trop faible pour soutenir le potentiel de production. Sortir de la trappe liquiditpour viter la dflation est ncessaire au traitement de lune comme de lautre. Des budgets nationaux sous tension interdisant un nouveau pic de dpense, seule la politique montaire en a aujourdhui les moyens. Ces moyens se situent aux confins de la foi et de lautosuggestion. Les travaux des conomistes John Maynard Keynes, Arthur Cecil Pigou (1877-1959) et, plus rcemment, Paul Krugman ont permis de voir un remde puissant dans le reniement explicite par la banque centrale de sa principale mission : le maintien de prix stables. Ce nest quen affichant sa dtermination gnrer une inflation leve trs suprieure lobjectif actuel de 2 % que la

Francisco Vergara
Economiste et philosophe

a crise des dettes publiques a conduit certains pays europens dcider des politiques daustrit drastiques qui font craindre un enlisement dans une rcession de plusieurs annes. Face cet avenir sombre, lescommentateurssemblentproposeruniquement des solutions extrmes. Les uns leur proposent de sengager plus rsolument dans la dflation et la drgulationjusqu retrouver la comptitivitperdue (politique quon appelle parfois dvaluation interne ou voie lettone), tandis que les autres leur conseillentla sortiedeleuro,suiviedunedvaluation de la nouvelle monnaie. On peut nanmoins se demander sil ne serait pas sage, avant dessayer ces solutions extrmes, denvisager des mesures moins dangereuses et qui divisent moins les opinions. Lhistoire peut ici nous servir dinspiration. Sil est vraiment ncessaire, par exemple, que les fonctionnaires et les salaris du priv dpensent 10 % de moins pendant quelques annes, deux moyens semblent se prsenter pour obtenir ce rsultat. On peut, bien sr, rduire leurs salaires de 10 % environ. Mais on peut aussi les obliger pargner 10 %, cette somme tant dpose dans des comptes bloqus rmunrs, par exemple, 2 % par an. Lorsque les circonstances le permettront, cette pargne pourra tre libre de manire progressive (en fonction de la demandeglobale)etcible(pourquelleserveauxpriorits conomiques et sociales quon se fixe). Cest la mthode quont choisie, pendant la seconde guerre mondiale, le Royaume-Uni et les Etats-Unis. Lorsquil a fallu rduire les dpenses prives afin de ddier une plus grande partie du revenu national au financement de la guerre, cest ce que les conomistes John M. Keynes (1883-1946) et Alvin Hansen (1887-1975) ont propos. Keynes parle ainsi de salaires diffrs placs comme dpts bloqus dans une socit mutuelle ou la Poste, portant un intrt de 2,5%(J.M.Keynes,HowtoPayfortheWar,Macmillan, 1940), tandis que Hansen parle dun impt sur les salairesretenu la source et dpos dans des comptes bloqus dpargne postale (A. Hansen, Defense Financing and Inflation Potentialities, The Review of Economic Statistics, fvrier 1941). Il faut aussi que le pouvoir dachat retir de la circulation affecte le moins possible la production nationale. Si on laisse au march la tche de dcider sur quels biens et services se portera la contractionde la demande, les ressortissants vont diminuer leurs achats non seulement de biens imports, mais aussi de biens fort contenu local. Il se peut mme que la dpense en produits locaux chute plus vite que celle de produits imports, car lachat de services locaux (mdecin, restaurant, coiffeur,etc.) peut souvent tre diffr et les produitsagricoles et manufacturslocaux ne sont pas toujours moins chers que les produits imports.

On pourrait rflchir au versement temporaire dune partie des salaires sous la forme de monnaies complmentaires servant uniquement lachat de biens et services dont on ne voudrait pas voir la production locale seffondrer
dpense () en louant un logement plus petit ou en renonantaucinma,ilnecontribuepasbeaucoupleffortdeguerre(ASchemeofCurtailmentofConsumption, Bulletin of the Oxford University Institute of Statistics, fvrier-mars1940). Aujourdhui aussi, il ny a aucune raison pour quun peuple qui veut matriser sa dpense globale rduise lesachatsde bienset servicesproduitset changslocalement. On pourrait, parmi dautres ides, rflchir au versement temporaire dune partie des salaires sous la forme de monnaies complmentaires servant uniquement lachat de biens et services dont on ne voudrait pas voir la production locale seffondrer. Ce type de monnaies cibles existe et prend des formes diverses (Ticket Restaurant, Chque-Vacances, bons dachat,etc.). Si elles sont largement utilises par les grandes marques pour augmenter leurs ventes, il ny a aucuneraison pour quelles ne soientpas utilises temporairement par les administrations publiques afin de soutenir lactivit locale pendant une priode exceptionnelle. Elles sont dailleurs en train de se dvelopper spontanment en Grce et en Espagne. De nombreuses autres mesures temporaires de ce genre sont envisageables.Elles faussent sans doute laffectation des ressources par rapport celle que ferait un march unique et ouvert, mais elles prsentent moinsde danger. De telles mesures ont souventt utilises pendant les grandes catastrophes de lHistoire; nous devons apprendre nous en servir pour viter une nouvelle calamit. p

Francisco Vergara

est prsident de lAssociation pour la diffusion de lconomie politique (http://economie politique.net) et auteur des Fondements philosophiques du libralisme (La Dcouverte, 2002, 205 p., 10 euros).

No future par Burki

Le dessin de Courrier international paru dans 24Heures, Lausanne

epuis cinq ans, aprs la faillite de Lehman Brothers le 15 septembre 2008, lextraordinaire sest invit au quotidien: interventions puissantes et rptes des banques centrales, politiquesderelance massiveset creusement coordonndes dficitspoursoutenir une activit en chute libre, multiplication des sommets visant modifier un dispositif institutionnel la fois bancal et corset. Las, depuis cinq ans, le frle esquif conomique europen navigue dun cueil un autre, essuie les vagues spculatives toujours plus menaantes de marchs dchans sans quaucun espoir daccalmie, dans limmdiat,nepuisse restaurer une confiance fortement branle. Toutes les combinaisons offertes par le grement fiscal et la barre montaire semblent avoir t tentes sans succs notable depuis dix-huit mois. Le cot exorbitant de la relance a laiss les bilans publics europens dans un tat critique, les contraignant ramener la voilure au mt de lquilibre comptable. Il faut donc miser sur un changement de cap, conscutif une manuvre montaire, pour sortir lEurope de la tempte. Or, le gouvernail des taux a depuis longtemps t plaqu au niveau zro, ou presque, ne laissant Francfort que la possibilit daugmenter la masse montaire en circulation. Cest ce quoi Jean-Claude Trichet puis Mario Draghi, bon gr mal gr, se sont rsolus, principalement au travers de deux oprations de refinancement des bilans bancaires ( Long Term Refinancing Operation LTRO) et de rachat dobligations de court terme mises par les Etats europens les plus ncessiteux ( Securities Market Programme ). Initiatives qui ont port les engagements de la Banque centrale europenne (BCE) plus de 3 000 milliards deuros. Des voix slvent aujourdhui, dans lquipage, pour contester lefficacit de ces initiatives prises dans lurgence et sans ordre tactique apparent. Le rachat de bons souverains deux ou trois ans accrot lendettement court terme des Etats concerns la BCE ne fait que dporter la rsolution dun problme dont elle aggrave les enjeux. Quant aux oprations de refinancement, leur principal effet aura t dinciter les banques absorber le passif des Etats membres. En somme, la politique montaire en Europe se comprend comme la conduite dune politique fiscale par dautres moyens. Et, contre toute attente, lactivisme forcen de Francfort na eu aucun impactdurable sur le crdit,linvestissement et la croissance, mais a contribu rendre lactivit conomique insensible aux dcisions dune BCE de moins en moins crdible. Dans ce contexte, lopportunit dunenouvelle injectionde liquidit,largement attendue, car annonce demimot, suscite un lgitime scepticisme. La poursuite, directe ou indirecte, des rachats obligataires simpose, mais un troisime LTRO a toutes les chances de produire des bienfaits moindres pour un cot suprieur. Le cas europen est-il donc dsespr ? Lheure est-elle venue pour les dixsept passagers dabandonner le navire de leuro en perdition pour gagner chacun leur canot de sauvetage individuel, sans doute plus manuvrable, mais combien plus fragile? Ce serait ajouter lerreur de diagnostic au manque de courage. Si laction de laBCE na pas rencontrle succs espr, cest avant tout parce que lEurope sest

Laction dsordonne des autorits a plac lconomie europenne face au vent

BCE relancera le crdit et la consommation, ouvrant la voie un dsendettement harmonieux et des ajustements structurels efficaces. Laction dsordonne des autorits publiques, ballottes par le flot des vnements, a plac lconomie europenne face au vent , au fond dune trappe liquidit,condamnant ainsi toutenouvelleinitiative cure immdiatedaustrit ou vaste opration de refinancement un irrmdiable chec. Une augmentation de la dpense publique tant exclue, seule la BCE peut agir, en reniant son mandat et en laissant filer les prix. Si No avait eu le don de lire lavenir, il nest point douteux quil se ft sabord , dit-on. Reste souhaiter que Mario Draghi fasse preuve dune gale clairvoyance. p

Frdric Bonnevay

est associ dAnthera Partners, socit danalyse conjoncturelle et de services financiers. Il est membre du Cercle des fiscalistes, auteur de ltude Pour un eurobond: une stratgie coordonne pour sortir de la crise (Institut Montaigne, 2010).

Dautres dbats sur Lemonde. fr

> La rgle dor : une mesure antieuropenne, par Thomas Petit, membre du ple conomie dEuroCit. > Il est urgent de dissoudre la zone euro , par Jacques Sapir, directeur dtudes lEHESS, directeur du CEMI-EHESS.